Estudo dos Indicadores Financeiros das Distribuidoras de

Saneamento Básico 2021

Renato Cardoso Nardi - renatonardi@hotmail.com - IP: 186.218.57.60

 Sobre a LMDM Consultoria

A LMDM é uma empresa de consultoria especializada em concessões pública

para serviços públicos e de infraestrutura, com foco em energia elétrica, saneamento
básico, distribuição de gás canalizado e transporte público. Contamos com um corpo
técnico com notória formação acadêmica composto por engenheiros de diferentes
especialidades, economistas e contadores.

Desde 2010 nos envolvemos em projetos que juntos somam mais de R$100 bilhões em
investimentos, com projetos que contribuem para o desenvolvimento de setores fundamentais para a 2
infraestrutura dos municípios no Brasil.

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 Equipe responsável pela Pesquisa

Coordenador-Geral do Estudo:
Carlos Werlang Lebelein
Sócio de Auditoria, Riscos e Avaliações Econômicas.

Responsáveis Técnicos:
Leandro Ferreira
Consultor Sênior.
Leonardo Cardoso Camilli
3

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 Disclaimer

• Este documento foi preparado pela LMDM Consultoria Empresarial Ltda. (“LMDM”) no escopo de
realização de um estudo meramente ilustrativo dos indicadores do setor de saneamento básico
nacional. Todos os dados constantes neste documento foram colhidos através dos sites das
empresas, fontes nacionais (SNIS) e agências reguladoras, e configuram-se como fonte de
informação pública. As análises aqui sucedidas não possuem juízo de valor, sendo este apenas um
trabalho de análise e organização dados para geração de informações econômico-financeiras.
• Ressalvamos que as informações coletadas das fontes públicas acima descritas, não são ou foram
alvos de auditoria pela equipe da LMDM, não sendo este o objetivo do trabalho. Dessa forma, a
LMDM não poderá ser responsabilizada por eventuais desvios em informações aqui apresentadas.
• Entende-se ainda que o setor de saneamento possui limitações quanto a fontes padronizadas de
informações, embora o SNIS seja populado pelas próprias concessionárias, não são alvo de
análise centralizada para fins de padronização como no caso do setor elétrico.
• Foi utilizado o valor dos Ativos Imobilizados para a composição da BRR das distribuidoras Embasa e Casan, devido a ausência de revisão
tarifária de ambas nos últimos 4 anos;
4
• Para as distribuidoras que tiveram apenas uma revisão tarifária no período analisado utilizou-se o indicador de mercado IPCA a fim de
aplicar depreciação à base de remuneração.

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 Empresas Analisadas

• Selecionadas as 6 principais distribuidoras do país em capacidade de tratamento de esgoto;

• Ano base dos dados financeiros analisados: 2016 a 2020;
• Informações extraídas de bases públicas, retiradas dos sites de Relação com Investidores, do
site do SNISS e dos sites das próprias distribuidoras e reguladoras do setor;
• As distribuidoras escolhidas foram:
• Sanepar
• Sabesp
• Copasa
• Embasa
• Casan
• Caesb
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 Metodologia dos Indicadores

Indicador #T01 Indicador #T02

ROIC = NOPAT / BRR Líquida EVA® = NOPAT – RC

• NOPAT – Net Operating Profit After Tax (Lucro
Operacional antes dos Impostos);
• BRR Líquida – Base de Remuneração Regulatória
Líquida.
• EVA® – Economic Value Added (Valor Econômico
Adicionado);
• RC – Remuneração de Capital.

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 Conceitos para Elaboração dos Indicadores

Receitas Despesas OP + Impostos NOPAT Encargos de Capital EVA

(B) Despesas Operacionais + Impostos = 60 (D) Encargos de Capital = 25

(A) Receitas = 100
(C) NOPAT = (A) – (B) = 100 – 60 = 40 (E) EVA* = (C) – (D) = 40 – 25 = 15

* Encargo de Capital: Custo de Oportunidade do Investimento, com base na remuneração de capital.

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 Conceitos para Elaboração dos Indicadores

A escolha dos indicadores se deu em virtude da comparabilidade com os indicadores teóricos utilizados pela
Agência Reguladora para remuneração das distribuidoras (WACC). O estudo retrará exatamente a rentabilidade
real versus a teórica.

O indicador NOPAT/BRR Líquida (ROIC) demonstra a

O EVA® – Economic Value Added, por sua vez,
remuneração do capital real investido extraída pelas
determina o valor adicionado à seus acionistas,
empresas, a geração de caixa dessas empresas que
excluindo-se fatores custos, inclusive o custo do próprio
pode ser comparada ao capital regulatório aplicado. Ou
capital. Determina o retorno ao acionista da empresa, já
seja, consegue verificar o quanto essas empresas
levando em consideração o custo de oportunidade
conseguiram de remuneração real frente o capital
(custo de capital) frente ao capital investido.
investido, e ainda comparar com a remuneração teórica
estabelecida pelas agências reguladoras, o WACC do
setor de saneamento.

8
*Encargo de Capital: Custo de Oportunidade do Investimento, com base na remuneração de capital.

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 Conceitos para Elaboração dos Indicadores

(+) Ativo Imobilizado em Serviço

(-) Depreciação Acumulada

(-) Índice de Aproveitamento

(+) Almoxarifado em Operação

(+) Ativo Diferido

BRRLíquida WACC RC
(-) Obrigações Especiais Líq.

(+) Terrenos e Servidões

9
*WACC - Weighted Average Cost Of Capital.
*RC - Remuneração do Capital.

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 Indicador #T01
ROIC = NOPAT / BRR Líquida
Return On Invested Capital

• NOPAT – Net Operating Profit After Tax (Lucro Operacional

antes dos Impostos);

• BRR Líquida – Base de Remuneração Regulatória Líquida.

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 Análise do Indicador #T01
ROIC

ROIC (2016-2020)
14.0%

11.9%
12.0%

10.2%
10.0% 9.5%
9.3%
8.7% 8.6%
8.0%
8.0%
7.3%
7.0% 7.0%
6.4%
6.3%
6.0% 5.8%
6.0% 5.6% 5.7%
5.2%
5.0%

4.0%
3.3% 3.2%

1.8% 1.9%
2.0%
1.2% 1.4%
0.9%
0.7% 0.8%
0.4% 0.0%
0.0%
0.0% 11
2016 2017 2018 2019 2020

Sanepar Sabesp Copasa Embasa Casan Caesb

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 Análise do Indicador #T01
ROIC

ROIC vs WACC (2016)

14.0%

11.9%
12.0%

10.0% Melhores
8.58%
8.62% desempenhos
1 Empresa acima do 8.0% 8.06%
Benchmarking 7.45%
Teórico de retorno 6.84%

(WACC Regulatório). 6.0% 6.19% 1º Sabesp

5.0% 5.2%
2º Copasa
4.0%
3.3%
3º Sanepar
2.0% 1.8%

0.4%

0.0%
2016
12
Sanepar Sabesp Copasa Embasa Casan Caesb
WACC Sanepar WACC Sabesp WACC Copasa WACC Embasa WACC Casan WACC Caesb

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 Análise do Indicador #T01
ROIC

ROIC vs WACC (2017)

10.0%
9.5%

9.0% 8.58% 8.62%

8.11%
8.0% 7.94%
7.45%
7.0%
6.84%
Melhores
6.0%
6.3%
desempenhos
6.0%
1 Empresa acima do
Benchmarking
5.0%
Teórico de retorno
(WACC Regulatório).
1º Sabesp
4.0%
2º Copasa
3.0%
3º Sanepar
2.0%
1.2%
0.9%
1.0% 0.7%

0.0%

13
2017

Sanepar Sabesp Copasa Embasa Casan Caesb

WACC Sanepar WACC Sabesp WACC Copasa WACC Embasa WACC Casan WACC Caesb

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 Análise do Indicador #T01
ROIC

ROIC vs WACC (2018)

10.0%

9.0% 8.7% 8.62%

8.58%
8.11%
8.0% 7.94%
7.45%
7.0%
7.0%
6.84%
Melhores
6.4%
desempenhos
6.0%
2 Empresas acima do
Benchmarking
5.0%
Teórico de retorno
(WACC Regulatório).
1º Sabesp
4.0%
2º Sanepar
3.0%
3º Copasa
1.9%
2.0%

1.0%

0.0% 0.0%
0.0%

14
2018

Sanepar Sabesp Copasa Embasa Casan Caesb

WACC Sanepar WACC Sabesp WACC Copasa WACC Embasa WACC Casan WACC Caesb

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 Análise do Indicador #T01
ROIC

ROIC vs WACC (2019)

10.0%
9.3%
8.62%
9.0% 8.6% 8.58%

8.0% 8.11%
8.0% 7.94%
7.45%
7.0%
6.84%
Melhores
desempenhos
6.0%
3 Empresas acima do 5.6%

Benchmarking 5.0%
Teórico de retorno 1º Sabesp
(WACC Regulatório); 4.0%
3.2% 2º Copasa
3.0%
3º Sanepar
2.0%

1.0% 0.8%

0.0%

15
2019

Sanepar Sabesp Copasa Embasa Casan Caesb

WACC Sanepar WACC Sabesp WACC Copasa WACC Embasa WACC Casan WACC Caesb

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 Análise do Indicador #T01
ROIC

ROIC vs WACC (2020)

12.0%

10.2%
10.0%
8.62%
8.61%

8.11%
Melhores
8.0%
7.3%
7.0%
7.94%
7.45%
desempenhos
3 Empresas acima do 6.84%
Benchmarking 5.7% 5.8%
6.0%
Teórico de retorno
(WACC Regulatório).
1º Copasa
4.0%
2º Sanepar
3º Sabesp
2.0%
1.4%

0.0%

16
2020

Sanepar Sabesp Copasa Embasa Casan Caesb

WACC Sanepar WACC Sabesp WACC Copasa WACC Embasa WACC Casan WACC Caesb

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 Análise do Indicador #T01
ROIC
ROIC vs WACC (2016 - 2020)
14.0%
• 5 (83,3%) das 6 distribuidoras
apresentaram crescimento de 2016
para 2020, e 2 (33,3%) obtiveram
11.9%
12.0% um aumento acima de 100%.
10.2%
10.0% 9.5%
9.3%
8.7% 8.6%
8.0%
8.0%
7.3%
7.0%
7.0%
6.4%
6.3%
6.0% 6.23% 5.7% 5.8%
6.0% 5.89%
5.2% 5.6%
5.0%

4.62%
4.0% 4.09% 4.01%
3.3% 3.2%

1.8% 1.9%
2.0%
0.9% 1.2% 1.4%
0.7% 0.8%
0.4% 0.0%
0.0%
0.0%
2016 2017 2018 2019 2020 17
Sanepar Sabesp Copasa Embasa Casan Caesb WACC Sanepar
WACC Sabesp WACC Copasa WACC Embasa WACC Casan Média WACC Caesb

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 Análise de Tendência do Indicador

Maiores variações Positivas 2018 - 2019:

Análise de Tendência das 1º) Copasa (+33,95 p.p.);
distribuidoras: 2º) Sanepar (+14,31 p.p.);
3º) Sabesp (+5,84 p.p.).
• Total: 6 empresas
– Tendência de Melhora: 3 (50%); Maiores variações Positivas 2019 - 2020:
– Tendência Estável: 0 (0%); 1º) Caesb (+84,16 p.p.);
– Tendência de Piora: 3 (50%). 2º) Embasa (+75,04 p.p.);
3º) Copasa (+18,51 p.p.).

NOPAT/BRR Variação %
Distribuidora 2016 2017 2018 2019 2020 Varia.% 2016+2017 Varia.% 2017+2018 Varia.% 2018+2019 Varia.% 2019+2020
Sanepar 5,0% 6,0% 7,0% 8,0% 7,3% 19,17% 16,27% 14,31% -8,06%
Sabesp 11,9% 9,5% 8,7% 9,3% 7,0% -20,41% -7,89% 5,84% -24,94%
Copasa 5,2% 6,3% 6,4% 8,6% 10,2% 19,68% 3,08% 33,95% 18,51%
Embasa 0,4% 0,9% 1,9% 0,8% 1,4% 104,40% 113,23% -59,59% 75,04%
Casan 3,3% 0,7% 0,0% 5,6% 5,7% -78,12% -100,00% 0,00% 2,20% 18
Caesb 1,8% 1,2% 0,0% 3,2% 5,8% -33,53% -100,00% 0,00% 84,16%

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 Retorno sobre Capital Investido
(Proporcionalizado)

• Indicador que visa demonstrar a rentabilidade, relacionando à WACC vigente de

cada empresa. Se > 1, superou o WACC regulatório.

ROIC/WACC
Distribuidora 2016 2017 2018 2019 2020
Sanepar 0,58 0,70 0,81 0,92 0,85
Sabesp 1,48 1,17 1,08 1,14 0,86
Copasa 0,84 0,79 0,81 1,09 1,29
Embasa 0,06 0,12 0,26 0,10 0,18
Casan 0,48 0,11 0,00 0,81 0,83
Caesb 0,21 0,14 0,00 0,37 0,67
• Para fins de normalização do ROIC, devido a diferença de percentual dos custos médios ponderados de capital (WACC) a qual
19
cada concessionaria esta exposta, foi relacionado o ROIC de cada empresa à sua WACC;
• Em casos de rentabilidade negativa ou igual a zero foi atribuído o valor zero;
• ROIC Proporcionalizado = (NOPAT/BRR)/WACC Regulatório.

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 Resultados #T01
ROIC

Ranking #T01
Ranking por Ano
Ranking
Distribuidora 2018 2019 2020 Tendência
Aplicação dos Rankings Final
• Baseado no valor absoluto
do indicador; Copasa 3 2 1 Melhora 1 Destaques
• Ordenado de forma Positivos
decrescente;
Sabesp 1 1 3 Piora 2
Tendência
1º) Copasa
• Mudança de posição no
ranking de 2018 para 2020; Sanepar 2 3 2 Estável 3 2º) Sabesp
Pesos das Notas 3º) Sanepar
Caesb 5 5 4 Melhora 4
• Ordenado por valores
percentuais do indicador
#T01;
• Atribuído pesos de forma Casan 5 4 5 Estável 5
crescente no decorrer dos 20
anos analisados, sendo 2018
o menor peso e 2020 o
maior peso.
Embasa 4 6 6 Piora 6

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 Indicador #T02
EVA® = NOPAT – RC
• EVA® – Economic Value Added (Valor Econômico Adicionado);

• RC – Remuneração de Capital.

Obs: Indicador foi proporcionalizado pela Base de Remuneração

Regulatória para normalização das ordens de grandeza dos números
entre concessionárias. Fórmula Aplicada: (NOPAT-RC)/BRR

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 Análise Indicador #T02
(EVA sobre BRR)
EVA proporcionalizado pela BRR
6%

4%
4%

2%
2% 1%
1%
1% 1%

0%

-1%
-1% -1%
-1% -1% -1%
-2% -2% -2% -1%

-3% -3%
-4% -4% -4%

-6% -6% -5%

-6% -6%
-7% -7%
-7% -7% -7%
-8% -7%

-9%

-10%
2016 2017 2018 2019 2020
22
Sanepar Sabesp Copasa Embasa Casan Caesb

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 Análise Indicador #T02
(EVA sobre BRR)

Ranking #T02
Ranking por Ano

Ranking
Aplicação dos Rankings Distribuidora 2018 2019 2020 Tendência
Final
• Baseado no valor absoluto
do indicador;
Destaques
• Ordenado de forma
Copasa 2 2 1 Melhora 1 Positivos
decrescente;

Tendência Sabesp 1 1 3 Piora 2 1º) Copasa

• Mudança de posição no
ranking de 2018 para 2020;
Casan 5 4 2 Melhora 3 2º) Sabesp
Pesos das Notas 3º) Casan
• Ordenado por valores Sanepar 3 3 4 Piora 4
percentuais do indicador
#T02;
• Atribuído pesos de forma Caesb 6 5 5 Melhora 5
crescente no decorrer dos 23
anos analisados, sendo 2018
o menor peso e 2020 o
maior peso.
Embasa 4 6 6 Piora 6

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 Análise de Riscos

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 Processos de Análise de Riscos

Foi elaborada uma Análise de Riscos dos retornos das Empresas amostradas, demonstrando as oscilações dos
resultados, ou seja, riscos relacionados a variação dos resultados operacionais das empresas.

A Análise de Riscos classificou as empresas pela magnitude das variações dos retornos, em quartis,
determinados pelo desvio padrão do NOPAT dos três anos de análise. Obtendo-se quatro classificações de
risco, sendo elas: Baixo; Médio; Alto e Muito Alto.

Portanto, adicionalmente ao retorno de cada empresa, tem-se agora uma análise de riscos do investimento ou do
retorno proporcionado pelo investimento na empresa, demonstrando os riscos existentes no setor de saneamento
básico, levando-se em conta a gestão de cada empresa.
25

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 Análise de Riscos
Indicadores

• Empresas classificadas pelo grau Risco de acordo com a oscilação de seus retornos, NOPAT/BRR Líquida, ao longo da
série (2016-2020);
• O Indicador de Sharpe representa o prêmio de retorno em relação ao risco do retorno do ativo.

Indicador T01
NOPAT/BRR
Distribuidora Sharpe Risco Ordem
Sabesp 2,39 Muito Baixo 1
Copasa 0,95 Muito Baixo 2
Sanepar 0,62 Muito Baixo 3
Casan -0,10 Alto 4
Caesb -0,13 Muito Alto 5
26
Embasa -0,36 Muito Alto 6

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 Análise de Riscos
Indicadores

• Empresas classificadas pelo grau Risco de acordo com a oscilação de seus retornos, EVA, ao longo da série (2016-
2020);
• O Indicador de Sharpe representa o prêmio de retorno em relação ao risco do retorno do ativo.

Indicador T02
EVA
Distribuidora Sharpe Risco Ordem
Sabesp 2,99 Muito Baixo 1
Copasa -1,04 Muito Baixo 2
Casan -7,13 Muito Baixo 3
Sanepar -9,09 Médio 4
Caesb -15,05 Alto 5
27
Embasa -55,80 Muito Alto 6

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 Praça São Paulo da Cruz, 50
Conjunto 1710 – Juvevê
Curitiba – PR, BRASIL

Tel: +55 41 3059-0683

www.lmdm.com.br

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