REGULAÇÃO

PROXY
ADVISOR
RECOMENDAÇÃO DE VOTOS EM ASSEMBLEIAS

A Comissão de Valores americana, SEC, bateu o martelo em relação

a um tema de suma importância. Ela passou a exigir que um proxy
advisor, as consultorias que recomendam votos em assembleias de
acionistas, passem a fornecer os relatórios que comercializam com
os gestores para as companhias abertas. E que também publiquem
e disponibilizem a resposta das companhias abertas antes da
recomendação final de voto, para melhor discernimento dos gestores.
por FERNANDO CARNEIRO

A emenda entra em efeito tecnicamente a partir de 22 de Setem-
bro de 2020, ou seja, 60 dias após a publicação no Diário Oficial
(Federal Register), mas as firmas afetadas só entrarão em com-
pliance da Regra 14a-2(b)(9) partir de 1 de Dezembro de 2021.
Então a próxima temporada de assembleias poderá ter proxy ad-
visor ainda oferecendo “serviços de consultoria” a companhias.
Essa regra também tem nuances e trata no seu âmago uma si-
tuação de duopólio. Mas isso na superfície, pois ela visa sanar
outras incongruências. A Institutional Shareholder Services (ISS) e a
Glass Lewis (GL), representam cerca de 97% do mercado.
prejudicadas pois a recomendação de votos, num ambiente
de duopólio, levava a uma adesão gigantesca por parte de
significativa parcela de gestores, sem que certos elementos
fossem considerados.
Algumas companhias abertas pagam em torno de U$ 5,000
por relatório, mas muitas recebiam uma cópia grátis de
seus proxy solicitors, as firmas que cabalam votos e apoio
para as companhias em seus conclaves. Ficava realmente
difícil policiar esse vazamento, por assim dizer.

Aparentemente, a regra visava acabar com o negócio “cor-
porativo” da ISS, que oferece uma consultoria para compa-
nhias abertas antes de comercializar sua recomendação de
voto em assembleia junto a gestores. Mas há também o fato
de que as companhias abertas não tinham espaço algum
para “mostrar o seu lado” em situações de disputa, por as-
sim dizer, tanto no caso da ISS como da GL. E se sentiam
De todo modo, essa nova regra é sim uma vitória para as
companhias abertas. Não terão que passar pelo que críticos
chamam de crivo extorsivo da ISS, e ainda por cima terão
um tempo hábil para complementar uma recomendação e
análise de voto com o seu lado da história. Isso é algo real-
mente histórico e um pouco curioso dado o atual ambiente
regulatório. Esperava-se uma normativa nesse sentido há

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um certo tempo, e nada tinha sido feito. Curiosamente, in-
vestidores institucionais e representantes de investidores
eram contrários a uma mudança pois alegavam que tais
esforços poderiam comprometer a independência da reco-
mendação dos proxy advisors. Aqui cabe afirmar que trata-se
de prover o contraditório a todos os investidores.
Em situação extrema de disputa entre minoritários e contro-
ladores é inegável que o histórico de recomendação tanto da
GL como da ISS é pró-minoritário de forma esmagadora. Daí
o apoio, mesmo que ultimamente envergonhado, de investi-
dores institucionais. Alguns críticos, portanto, afirmam que
a regra é uma solução em busca de um problema, o famoso
overreach de atribuições. Por exemplo, Allison Herren Lee foi a
única comissária que votou contra. Em seu dissenso, a demo-
crata mostrou preocupação com a independência dos proxy
advisors. Ela se aproveitou do fato de que isso, na percepção
de incautos, seria o equivalente a dar mais poderes às compa-
nhias abertas. Herren Lee também demonstrou preocupação
com custos adicionais e demoras.
O que ficou claro com a nova regra é que a SEC enxergou
que a recomendação de voto num ambiente de duopólio,
com consultoria junto a companhia pelas portas do fundo,
era o equivalente a uma solicitação. Agora os fundos e in-
vestidores terão acesso às respostas das companhias aber-
tas, junto às considerações e recomendação de voto dos pro-
xy advisors. Torna-se obrigatória também a informação da
metodologia, informação relevante, materialidade e fontes
usadas para a recomendação.
Quando se fala nas “companhias abertas” e seus interesses,
vemos que ainda temos uma distorção grave em termos de
teoria da agência, isso independente da nova regra da SEC.
Conforme é sabido, os minoritários são perfeitamente aco-
lhidos tanto pela ISS como pela GL. E retirar um pouco do
poder de fogo das duas pode ter consequências não espera-
das. Ou seja, isso vai beneficiar a companhia aberta? Ou os
seus administradores (management)? O que ocorre na maio-
ria esmagadora de disputas societárias é o desalinhamento
de tais objetivos e interesses. Que deveriam ser iguais. Mas
o management em geral é servil em relação ao interesse
dos controladores. Não creio que tal regra vá mudar a fi-
losofia de ISS e GL. Mas veremos o aumento de apoio aos
administradores atuais das companhias abertas.
Do outro lado, a comunidade e instituições que apoiam as
companhias abertas, como a U.S. Chamber of Commerce, es-
tão saudando a nova regra. Jay Timmons, CEO da National
Association of Manufacturers, considerou a posição da SEC
Em situação extrema de
disputa entre minoritários e
controladores é inegável que
o histórico de recomendação
tanto da GL como da ISS é
pró-minoritário de forma
esmagadora. Daí o apoio,
mesmo que ultimamente
envergonhado, de investidores
institucionais.
uma “grande vitória”. Ele afirma que “...poderemos empode-
rar as indústrias buscando a recuperação de nosso país nesse
período crítico.” O NIRI publicou uma nota mencionando um
estudo de 2018 que mostra que 175 instituições com cerca de
U$ 5 trilhões em recursos sob gestão votaram com a ISS em
mais de 95% das vezes. Gary LaBranche, presidente do NIRI,
disse que “essa decisão permite que as companhias abertas e
suas equipes de RI podem receber o acesso apropriado aos re-
latórios antes dos votos, e poderão enviar respostas que serão
compartilhadas com os clientes...”.
Finalmente, vale ressaltar que a Divisão da Gestão de Inves-
timento da SEC também publicou uma nova recomendação
(guidance) para quem contrata plataformas automáticas de
voto junto aos proxy advisors. Esses sistemas permitem uma
espécie de “pré-população” de dados e instruções de votos
sem que o cliente tome outra iniciativa. O NIRI demons-
trou preocupação com o tema em 2017. Agora, essa deter-
minação leva em conta que o sistema terá contra pesos, no
caso, o input da companhia aberta em recomendação de
votos por parte dos proxy advisors. RI
FERNANDO CARNEIRO
é diretor da IHS Markit, baseado em São Paulo.
fernando.carneiro@ihsmarkit.com
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