SISTEMA DUPONT: UMA ANLISE DE EMPRESAS QUE MIGRARAM PARA OS NVEIS DIFERENCIADOS DE GOVERNANA CORPORATIVA DA BOVESPA

RESUMO O presente estudo trata em analisar pelo Sistema DuPont os indicadores de rentabilidade das empresas que migraram no ano de 2005 para os nveis diferenciados de governana corporativa da Bovespa, nas quais se enquadram a Duratex S.A., Lojas Renner S.A., Cyrela Brazil Realty S.A., Ultrapar Participaes S.A. e a Tractebel Energia S.A.. Foi tratado o comportamento das rentabilidades sobre o ativo (ROA) e sobre o patrimnio lquido (ROE), segundo a metodologia DuPont, observando de que maneira os resultados foram formados. Os exerccios analisados foram os que compreenderam os anos de 2003 at 2007, ou seja, dois anos antes da adeso e dois anos aps. Sob a tica DuPont os resultados foram favorveis s empresas estudadas; com exceo da Ultrapar Participaes S.A. que partir de 2004 suas rentabilidades obtiveram queda constante, fruto de um mercado desfavorvel para o ramo que atua e ainda pela realizao de uma grande aquisio pela empresa no perodo, trazendo conseqncias negativas nos resultados. J em relao as demais empresas foi observado que aps a adeso nos nveis diferenciados de governana corporativa suas rentabilidades tornaram-se crescentes. Por fim, sugere-se para pesquisas futuras a anlise entre empresas de um mesmo setor, como tambm entre empresas que fazem parte dos nveis diferenciados de governana corporativa com outras que no fazem parte de nenhum dos nveis. Palavras-chave: Governana Corporativa, Sistema DuPont, Retorno sobre o Ativo e Retorno sobre o Patrimnio Lquido.

1 INTRODUO A Cincia Contbil possui como objetivo gerar informaes aos seus usurios, de forma que atenda a necessidade de cada um deles. Os stakeholders como so chamados os clientes, investidores, fornecedores, ou qualquer outro que tenha vnculo ou interesse em informaes de uma entidade, devem receber tratamento diferenciado pelo profissional com intuito de gerar tais informaes. Uma maneira de se ter uma ampla viso da situao financeira ou econmica de uma empresa atravs da anlise de ndices econmico-financeiros. Matarazzo (2003, p. 147) assim define:
ndice a relao entre contas ou grupo de contas das Demonstraes Financeiras, que visa evidenciar determinado aspecto da situao econmica ou financeira de uma empresa.

Os ndices contribuem para que se possa ter uma viso global de um determinado aspecto de uma empresa, sendo s vezes mais fcil interpretao deles, ao invs de analisar com o resultado dos montantes. Pode se ter ento, a idia de que quanto mais ndices melhor

para a empresa, porm alm do aumento dos custos, a grande quantidade de ndices pode trazer confuso em sua anlise. O mais vantajoso ento focar a anlise em o que se est interessado em analisar. Gitman (1997, p. 125) afirma: Duas abordagens bastante comuns para uma anlise completa de ndices so: (1) o sistema DuPont e (2) a anlise geral de vrios ndices. O foco deste estudo ser sobre a anlise DuPont, mtodo que procura analisar de uma maneira objetiva como foi formado o resultado para se avaliar a situao financeira da empresa, utilizando-se das demonstraes contbeis para isto. Este estudo busca, pelo sistema DuPont, responder as seguintes questes: (1) qual o percentual das taxas de retorno sobre o ativo e sobre o patrimnio lquido das empresas no perodo analisado (2) e qual o comportamento destas aps a adeso nos nveis diferenciados de governana corporativa da Bovespa? Dessa forma, ser realizada uma anlise das empresas nos ltimos cinco anos. Como tambm observar e comparar seus resultados no perodo.

1.2 OBJETIVO O objetivo desta investigao o de analisar as variaes das taxas de retorno sobre o ativo e patrimnio lquido das empresas conforme a metodologia DuPont, e ainda, verificar se a adeso das empresas nos nveis diferenciados de governana corporativa da Bovespa fez com que aumentasse suas rentabilidades.

1.3 METODOLOGIA DA PESQUISA Para a anlise deste estudo a tipologia utilizada quanto aos seus objetivos ser de uma pesquisa descritiva, pois por meio da observao dos dados das empresas, seus ndices sero comparados e analisados. Martins (2007, p. 36) afirma que a pesquisa descritiva objetiva [...] a descrio das caractersticas de determinada populao ou fenmeno, bem como o estabelecimento de relaes entre variveis e fatos. Caracteriza-se assim como descritiva, pois sero os dados identificados e relatados, objetivando a comparao e anlise destes. Quanto aos procedimentos esta pesquisa se caracteriza por bibliogrfica. Assim, Beuren (2006, p. 87) explica:
O material consultado na pesquisa bibliogrfica abrange todo referencial j tornado pblico em relao ao tema de estudo, desde publicaes avulsas, boletins, jornais, revistas, livros, pesquisas, monografias, dissertaes, teses, entre outros. Por meio dessas bibliografias renem-se conhecimentos sobre a temtica pesquisada.

Gil (2002, p. 45) completa:

A principal vantagem da pesquisa bibliogrfica reside no fato de permitir ao investigador a cobertura de uma gama de fenmenos muito mais ampla do que aquela que poderia pesquisar diretamente.

Por fim, em relao tipologia quanto ao problema, ser esta pesquisa quantitativa, pois sero relacionados valores numricos encontrados nas demonstraes contbeis, para ento, chegar-se aos resultados e interpretao destes. Em resumo, os dados sero coletados das demonstraes contbeis dos cinco ltimos anos da Duratex S.A., Lojas Renner S.A., Cyrela Brazil Realty S.A., Ultrapar Participaes S.A. e a Tractebel Energia S.A.. Ser efetuada uma anlise atravs de ndices financeiros, dando maior relevncia ao Retorno sobre o Ativo (ROA) e o Retorno sobre o Patrimnio Lquido (ROE), sendo que atravs dos demonstrativos contbeis chegar-se- a frmula DuPont (ROA) e a frmula DuPont modificada (ROE), objetos desta investigao.

2 FUNDAMENTAO TERICA 2.1 SISTEMA DE ANLISE DUPONT E DUPONT MODIFICADO De acordo com Gitman (1997, p. 125) o sistema DuPont funciona como uma tcnica de busca que ajuda a localizar as reas-chaves responsveis pela desempenho financeiro da empresa. Conforme Brigham e Houston (1999, p. 94), A margem lquida multiplicada pelo giro do ativo chamada de Frmula DuPont, e fornece a taxa de retorno sobre os ativos. Kassai (2005, p. 179) afirma que A taxa de retorno sobre o ativo Return on Assets (ROA) tambm uma medida de retorno de investimento [...]. A frmula pode ser explicada da seguinte maneira: ROA = margem lquida x giro do ativo total Desmembrando temos que: ROA = LL depois I.R. x vendas vendas ativo total = LL depois do I.R. ativo total

A definio de margem dada por Marion (2002, p. 166) da seguinte maneira:

Significa quantos centavos de cada real de venda restaram aps a deduo de todas as despesas (inclusive o Imposto de Renda). [...] Estes indicadores de Lucro sobre Vendas so conhecidos como lucratividade, ou seja, apuram quantos centavos se ganha por real vendido.

Marion (2002, p. 166) assim define o giro:

Significa a eficincia com que a empresa utiliza seus Ativos, com o objetivo de gerar reais de vendas. Quanto mais for gerado de vendas, mais eficientemente os Ativos sero utilizados.

Tem-se ainda sobre Giro x Margem, que conforme Matarazzo (2003, p. 420):
[...] o Giro (V/A) um ndice de medio da eficincia de vendas em relao ao investimento total, enquanto a Margem representa a eficincia de despesas em relao s vendas, pois quanto menores as despesas maior ser a margem de lucro.

Portanto, a frmula DuPont inicial mede de duas formas o seu retorno, primeiro com os lucros sobre as vendas, e segundo com a eficincia da utilizao de seus ativos.

Com relao frmula modificada DuPont, Gitman (1997, p. 127) afirma:

Essa frmula relaciona a taxa de retorno sobre o ativo total ROA taxa de retorno sobre o patrimnio lquido (ROE). Esta ltima obtida multiplicando-se o ROA pelo MAF multiplicador de alavancagem financeira. O MAF dado pela razo ativo total patrimnio lquido.

Especificando: ROE = ROA x MAF Dessa forma, tem-se: ROE = LL depois I.R. x ativo total = LL depois do I.R. ativo total PL PL A frmula DuPont inicial valida quando a empresa visa analisar a parte operacional dela referente s receitas, despesas e investimentos. Porm surge a necessidade em se utilizar o multiplicador de alavancagem financeira (MAF), pois as empresas tendem a buscar capital de terceiros. Caso a empresa no se utilize de exigvel, aconteceria da seguinte forma, como explica Brigham, Gapenski e Ehrhardt (2001, p. 111):
Se uma empresa fosse financiada somente com capital prprio, a taxa de retorno sobre ativos (ROA) e o retorno sobre o patrimnio lquido (ROE) seriam os mesmos, porque os ativos totais seriam iguais ao patrimnio lquido.

Complementando a questo acima, caso no houvesse capital de terceiros na empresa, esta igualdade seria verdadeira: ROA = LL depois I.R. x LL depois I.R = ROE ativo total PL
O uso do multiplicador de alavancagem financeira (MAF) para converter o ROA ao ROE reflete o impacto da alavancagem (uso do capital de terceiros) sobre o retorno dos proprietrios.

Gitman (1997, p. 127) completa:

Kassai (2005, p. 184) afirma que o ROE [...] mede a rentabilidade sobre os recursos lquidos da empresa, sobre os recursos efetivamente investidos. Sobre a formula modificada DuPont Brigham e Houston (1999, p. 97) mostram: [...] a frmula DuPont mostra como a margem lquida, o giro do ativo e a utilizao de capital de terceiros interagem para determinar o retorno sobre o patrimnio lquido. Assim: ROE = margem lquida x giro do ativo x MAF Pode ser observado a seguir que a frmula DuPont (ROA) relaciona o lucro sobre as vendas e o capital prprio, e o MAF completa com o objetivo de mostrar a relao tambm com o capital de terceiros, dessa maneira chegando a frmula DuPont modificada.

Figura 1: Mtodo DuPont Fonte: Gitman (1997)

2.2 SEGMENTOS ESPECIAIS DE PRATICAS GOVERNANA CORPORATIVA DA BOVESPA

DIFERENCIADAS

DE

A Bovespa no ano 2000 criou um mercado secundrio de valores mobilirios para empresas que possuem melhores prticas de governana corporativa, objetivando melhorar a

transparncia nas informaes, logo maior interesse dos investidores e valorizao do capital da sociedade. Foram criados o Nvel 1, o Nvel 2 e o Novo Mercado. Posteriormente em fevereiro de 2008 foi inaugurado tambm, o Bovespa Mais. A adeso aos segmentos voluntria e mesmo que a empresa possua todos os requisitos necessrios que se enquadra em quaisquer dos segmentos, ela no registrada automaticamente.

2.2.1 Comparativo entre os segmentos Entre o Novo Mercado e os Nveis 1 e 2 as diferenas principais se baseiam que as empresas participantes do Novo Mercado devem possuir apenas aes ordinrias, o que difere dos Nveis 1 e 2. J em relao a obrigatoriedade da divulgao de demonstrativos financeiros em padro internacional (IFRS ou US GAAP) o Nvel 1 no exige tal prtica. O quadro abaixo demonstra as diferenas entre os segmentos (Bovespa, acesso em 18 maio 2008):

BOVESPA MAIS

NOVO MERCADO

NVEL 2

NVEL 1

TRADICIONAL

25% de free Percentual float at o Mnimo de stimo ano de No Aes em listagem, ou 25% Circulao (free condies float float) mnimas de liquidez

mnimo No de free 25% float

mnimo No mnimo de free 25% de free float

No h regra

Somente aes ON podem ser Caractersticas negociadas e das Aes emitidas, mas Emitidas permitida a existncia de PN

Permite existncia somente aes ON

Permite a existncia de aes ON e PN de (com direitos adicionais) a

Permite a existncia de aes ON e PN

Permite a existncia de aes ON e PN

Mnimo de Conselho de trs membros Administrao (conforme legislao)

Mnimo de cinco membros, dos quais pelo menos 20% devem ser independentes

Mnimo de cinco membros, dos quais pelo menos 20% devem ser independentes

Mnimo de trs membros (conforme legislao)

Mnimo de trs membros (conforme legislao)

Demonstraes Financeiras Anuais em Facultativo Padro Internacional

US GAAP ou US GAAP ou Facultativo IFRS IFRS

Facultativo

Concesso Tag Along

100% para 80% para de 100% para 100% para aes ON aes ON aes ON aes ON 80% para aes (conforme PN legislao) da de Obrigatrio do

80% para aes ON (conforme legislao)

Adoo Cmara Arbitragem Mercado

Obrigatrio

Obrigatrio

Facultativo

Facultativo

Quadro 1: Comparativo entre os segmentos especiais de governana corporativa Fonte: Bovespa.

3 AMOSTRA As empresas analisadas so as que migraram para os segmentos especiais da Bovespa no ano de 2005. So encontradas cinco empresas que se enquadram nessa categoria: Duratex S.A., Lojas Renner S.A., Cyrela Brazil Realty S.A., Ultrapar Participaes S.A. e a Tractebel Energia S.A.. Nesta amostra so encontradas empresas que migraram para o Nvel 1 ou para o Novo Mercado. Podendo ser realizado uma anlise no perodo dois anos que antecedem a adeso, no ano ocorrido, e ainda dois anos aps a adeso destas.
SITUAO ATUAL TIPO IPO EMPRESA RENAR DATA 28/fev/05 05/mai/05 23/mai/05 14/jun/05 01/jul/05 13/jul/05 15/jul/05 21/set/05 27/out/05 28/out/05 16/nov/05 18/nov/05 16/dez/05 SEGMENTO NM N1 NM N2 NM NM NM NM N1 NM NM NM N2

MIGRAO DURATEX IPO IPO LOCALIZA TAM S/A

MIGRAO LOJAS RENNER IPO IPO ENERGIAS BR OHL BRASIL

MIGRAO CYRELA REALT MIGRAO ULTRAPAR IPO NOSSA CAIXA

MIGRAO TRACTEBEL IPO IPO COSAN UOL

Quadro 2: Adeso aos nveis diferenciados no ano de 2005 Fonte: Planilha disponibilizada pela Bovespa

4 APLICAO DO MTODO DUPONT E DUPONT MODIFICADO 4.1 ANTES DA ADESO AOS NVEIS DIFERENCIADOS
Empresa Duratex Duratex Lojas Renner Lojas Renner Cyrela Realt Cyrela Realt Ultrapar Ultrapar Tractebel Tractebel Exerccio 2003 2004 2003 2004 2003 2004 2003 2004 2003 2004 LL 64.017 125.293 56.531 52.454 33.144 45.928 246.379 414.479 517.154 775.192 RL 989.603 1.188.226 823.924 953.804 130.864 217.079 4.000.309 4.784.249 1.830.936 2.469.931 ML 6,47% 10,54% 6,86% 5,50% 25,33% 21,16% 6,16% 8,66% 28,25% 31,39% AT 1.668.115 1.811.906 641.689 742.334 624.236 713.865 2.352.267 2.578.764 6.132.309 6.205.152 GA 0,5932 0,6558 1,2840 1,2849 0,2096 0,3041 1,7006 1,8552 0,2986 0,3980 ROA 3,84% 6,91% 8,81% 7,07% 5,31% 6,43% 10,47% 16,07% 8,43% 12,49% PL 936.591 990.436 95.880 148.334 297.099 322.193 1.356.693 1.600.502 2.601.796 2.786.956 MAF 1,7810 1,8294 6,6926 5,0045 2,1011 2,2156 1,7338 1,6112 2,3570 2,2265 ROE 6,84% 12,65% 58,96% 35,36% 11,16% 14,25% 18,16% 25,90% 19,88% 27,82%

Tabela 1: Mtodo DuPont aplicado antes da adeso aos nveis diferenciados Fonte: Elaborao prpria

A mdia dos indicadores das empresas no perodo de 8,58% para o ROA, que multiplicado pelo MAF de 2,76 chega-se ao ROE mdio de 23,65%, resultado favorvel se comparado taxa Selic em 2003 e 2004 de 16,5%a.a. e 17,75%a.a., respectivamente. O valor do multiplicador de alavancagem financeira mostra uma considervel dependncia de capital de terceiros, destacando-se a Lojas Renner, que atingiu o MAF de 6,69. Em contra partida, o multiplicador elevado desta empresa trouxe um resultado positivo para seu ROE, este que ainda contribuiu para impulsionar o resultado geral. Se a mdia do retorno sobre o PL fosse analisada excluindo-se a Loja Renner, o valor sofreria um decrscimo de mais de 6%, chegando o ROE mdio das outras empresas a 17,08%.

4.2 NO ANO DA ADESO AOS NVEIS DIFERENCIADOS

Empresa Duratex Lojas Renner Cyrela Realt Ultrapar Tractebel Exerccio 2005 2005 2005 2005 2005 LL 137.085 80.291 127.801 299.178 920.096 RL 1.270.577 1.136.434 688.848 4.693.848 2.288.366 ML 10,79% 7,07% 18,55% 6,37% 40,21% AT 1.947.056 1.029.627 1.775.189 3.625.125 5.652.101 GA 0,6526 1,1037 0,3880 1,2948 0,4049 ROA 7,04% 7,80% 7,20% 8,25% 16,28% PL 1.050.872 517.579 1.018.783 1.790.165 2.685.961 MAF 1,8528 1,9893 1,7425 2,0250 2,1043 ROE 13,04% 15,51% 12,54% 16,71% 34,26%

Tabela 2: Mtodo DuPont aplicado no ano da adeso aos nveis diferenciados Fonte: Elaborao prpria

Com uma menor taxa mdia do MAF (1,94), em 2005 o ROE mdio caiu e esteve prximo ao valor da taxa de juros, o primeiro chegando a 18,09% e o segundo a 18,00%a.a.. O giro do ativo caiu se comparado ao perodo anterior, e o ROA teve um acrscimo atingindo 9,31% devido ao crescimento da margem lquida.

4.3 APS A ADESO AOS NVEIS DIFERENCIADOS

Empresa Duratex Duratex Lojas Renner Lojas Renner Cyrela Realt Cyrela Realt Ultrapar Ultrapar Tractebel Tractebel Exerccio 2006 2007 2006 2007 2006 2007 2006 2007 2006 2007 LL 225.988 318.867 98.822 155.862 242.283 422.149 282.064 181.893 979.146 1.045.627 RL 1.489.193 1.670.551 1.531.237 1.930.940 1.116.681 1.707.309 4.794.048 19.921.305 2.705.532 3.043.427 ML 15,18% 19,09% 6,45% 8,07% 21,70% 24,73% 5,88% 0,91% 36,19% 34,36% AT 2.375.238 2.630.473 1.200.396 1.381.408 3.025.511 4.723.567 3.849.844 9.224.504 5.539.109 6.598.090 GA 0,6270 0,6351 1,2756 1,3978 0,3691 0,3614 1,2453 2,1596 0,4884 0,4613 ROA 9,51% 12,12% 8,23% 11,28% 8,01% 8,94% 7,33% 1,97% 17,68% 15,85% PL 1.395.789 1.535.839 543.966 582.928 1.948.550 2.070.754 1.933.511 4.600.785 2.764.571 2.816.853 MAF 1,7017 1,7127 2,2067 2,3698 1,5527 2,2811 1,9911 2,0050 2,0036 2,3424 ROE 16,19% 20,76% 18,17% 26,74% 12,43% 20,39% 14,59% 3,95% 35,42% 37,12%

Tabela 3: Mtodo DuPont aplicado aps a adeso aos nveis diferenciados Fonte: Elaborao prpria

Se no perodo antes da adeso os resultados foram impulsionados, ainda que com capital de terceiros, pela Lojas Renner. Nos anos de 2006 e 2007 com a expressiva queda da rentabilidade da Ultrapar ocorreu-se o oposto, as mdias do perodo foram influenciadas de forma negativa por esta empresa, que atingiu os menores valores para o ROA e ROE entre todas as empresas desde 2003. Se a mdia do ROE fosse analisada excluindo-se os resultados da Ultrapar encontrar-se-ia 23,40%, valor este superior ao da amostra que totalizou 20,35%. De qualquer forma a Selic variou de 13,25%a.a. a 11,25%a.a. chegando a resultados das rentabilidades favorveis. As mdias da margem lquida, do giro do ativo total e conseqentemente do ROA (10,09%) obtiveram os melhores resultados se comparados com os perodos antes da adeso e durante a adeso.

4.4 ANLISE POR EMPRESA Os resultados para a Duratex S.A. tm sido vantajosos antes mesmo da adeso aos nveis diferenciados. Com cenrios favorveis no perodo analisado para o ramo que atua, a adeso apenas concretizou os resultados j positivos da empresa.

Duratex: ROA/ROE 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% 2003 2004 2005 2006 2007 ROA ROE Linear (ROA) Linear (ROE)

Grfico 1: Variao do ROA e ROE da Duratex S.A. Fonte: Elaborao prpria.

Do ano de 2003 a 2005, a Lojas Renner obteve uma expressiva queda em seu ROE, resultado de uma reestruturao da empresa em 2005 que deixou de ser controlada pela J.C. Penney, ocorrendo subscrio de mais de 20 milhes de aes aumentando seu capital social em mais de sete vezes, conseqentemente aumentou-se tambm o patrimnio lquido da empresa trazendo com isso a queda da rentabilidade, j que o ROE pode ser calculado com o resultado do exerccio sobre o PL. Porm, aps este cenrio as rentabilidades cresceram nos ltimos dois anos, alm de que o multiplicador de alavancagem financeira (MAF) nos anos de 2003 e 2004 que era prximo a 6% e 5%, respectivamente, mostrando grande dependncia de capital de terceiros, e nos anos seguintes mostraram os resultados que boa parte dos financiamentos passou a ser do capital prprio com o MAF prximo de 2%.

Lojas Renner: ROA/ROE 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% 2003 2004 2005 2006 2007

ROA ROE Linear (ROE) Linear (ROA)

Grfico 2: Variao do ROA e ROE da Lojas Renner S.A. Fonte: Elaborao prpria.

Da mesma forma que a Duratex, a Cyrela Realt e a Tractebel tambm obtiveram resultados favorveis, lembrando que a Tractebel finalizou o perodo com o melhor desempenho entre as empresas analisadas, tendo no final do exerccio de 2007 o ROA de 15,85% e o ROE de 37,12%.

Cyrela Realt: ROA/ROE 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% 2003 ROA ROE Linear (ROA) Linear (ROE)

2004

2005

2006

2007

Grfico 3: Variao do ROA e ROE da Cyrela Brazil Realty S.A. Fonte: Elaborao prpria.

Tractebel: ROA/ROE 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% 2003 ROA ROE Linear (ROA) Linear (ROE)

2004

2005

2006

2007

Grfico 4: Variao do ROA e ROE da Tractebel Energia S.A. Fonte: Elaborao prpria.

Na Ultrapar Participaes a partir de 2004 os resultados mostraram que suas rentabilidades apenas decresceram aps a adeso ao Nvel 1 de governana corporativa. Por fim analisando a aplicao do Mtodo DuPont, temos que com a exceo da Ultrapar, foram os resultados positivos segundo o ROA e o ROE das empresas analisadas com a adeso destas nos nveis diferenciados da Bovespa.

Ultrapar: ROA/ROE 30,00% 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% 2003 2004 2005 2006 2007 ROA ROE Linear (ROE) Linear (ROA)

Grfico 5: Variao do ROA e ROE da Ultrapar Participaes S.A. Fonte: Elaborao prpria.

5 CONCLUSO Com a necessidade de maior transparncia nas informaes e melhor relacionamento entre empresa e usurios, surge a chamada Governana Corporativa, objetivando facilitar o acesso ao capital e assim contribuir para o desempenho da empresa. Seguindo esse objetivo, criado no ano de 2000, pela Bovespa, prticas voluntrias de boa governana, definidos como Novo Mercado, Nvel 1 e Nvel 2. Dessa forma, este estudo buscou mostrar se a adeso a essas prticas diferenciadas surtiram efeitos positivos no retorno sobre o ativo (ROA) e no retorno sobre o patrimnio lquido (ROE), segundo a lgica do mtodo DuPont. A relevncia de tal questo encontra-se em saber como a empresa administrou seu patrimnio para a obteno de lucros atravs de seus ativos totais, no caso no ROA, e como tratou a relao entre lucros e o investimento que foi realizado na empresa, no caso do ROE. Foram analisadas as empresas que migraram para os nveis de prticas diferenciadas de governana corporativa da Bovespa em 2005, no intervalo de 2003 at o ano de 2007. Enquadram-se nessa caracterstica a Duratex S.A., Lojas Renner S.A., Cyrela Brazil Realty S.A., Ultrapar Participaes S.A. e a Tractebel Energia S.A.. Os resultados encontrados indicam que aps a adeso, a tendncia das empresas em relao aos seus retornos positiva, com a exceo da Ultrapar Participaes S.A., esta que passou por quadros desfavorveis em seu setor de atuao, principalmente em com o aumento do preo do barril do petrleo, que no perodo analisado quase dobrou seu valor. Alm da aquisio dos negcios da distribuio de combustveis do Grupo Ipiranga no Sul e Sudeste do Brasil e da marca Ipiranga, essas situaes alm de outras geradas por intermdio ou conseqncias destas contriburam para um resultado desfavorvel nos retornos da empresa nos ltimos anos. Contudo, mesmo que a partir de 2004 a empresa no obteve bons resultados para o ROA e para o ROE, e ainda que a tendncia para esses dois ndices possua uma forma decrescente, no fizeram esses resultados com que a empresa perdesse valor de mercado, mas pelo contrrio, nos anos de 2006 e 2007 suas aes valorizaram expressivamente.

Portanto, este fato faz refletir que as taxas de retorno ou qualquer outra forma de anlise de desempenho no pode ser a nica forma ou fonte de informao e deciso. Tambm notado que uma boa governana faz com que exista a credibilidade dos investidores, como foi o caso da Ultrapar. Mesmo em meio a diversos cenrios e quadros econmicos diferentes, como tambm a influncia de questes internas das empresas analisadas, o sistema DuPont mostrou-se consistente em relao ao que foi proposto, demonstrando que as empresas analisadas obtiveram, aps a mudana para os nveis diferenciados de governana corporativa, resultados positivos em relao a rentabilidade sobre os ativos totais e sobre a rentabilidade do patrimnio lquido. Para pesquisas futuras sugere-se a anlise entre empresas de um mesmo setor, como tambm entre empresas que fazem parte dos nveis diferenciados de governana corporativa com outras que no fazem parte de nenhum dos nveis.

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