MERCADOS

DERIVATIVOS
/o|eseuacao
Os mercados derivativos vm adquirindo importncia para todos os agentes
econmicos, impulsionados pela necessidade de encontrar mecanismos de
proteo contra o risco de oscilao de preo.
Atenta a essa demanda, a BM&F decidiu publicar um folheto introdutrio,
englobando as quatro principais modalidades de derivativos, a fm de escla-
recer os fundamentos para utilizao desses mercados.
O que so derivativos? Para que servem? Por que utiliz-los? Quais so as
modalidades operacionais existentes? Como funcionam e como oper-las?
Estas so algumas das perguntas cujas respostas esto neste folheto, que
tem o objetivo de introduzir o leitor no universo dos mercados derivativos e
seu imenso potencial como ferramenta de investimento e administrao de
risco.
Edemir Pinto
Diretor Geral
5
MERCADO DE
DERIVATIVOS
5
C CuE E VERC/0C 0E 0ERlv/!lvC'
1. C uue sao de||.a|.os
Voc j deve ter percebido que a palavra derivativo utilizada em vrias
situaes, para descrever, s vezes, coisas diferentes. Isso provoca con-
fuso para as pessoas menos acostumadas ou mais distantes do jargo
do mercado fnanceiro. Um dos signifcados dessa palavra relativo
derivao. Antes de ingressar na discusso sobre o tema, vejamos outras
defnies:
Derivativos
Instrumentos fnanceiros cujo preo de mercado deriva (da o nome) do pre-
o de mercado de um bem ou de outro instrumento fnanceiro.
(Dicionrio de Derivativos, Jos Evaristo dos Santos. Editora Atlas, 1998).
Instrumento ou produto derivativo
Contrato ou ttulo conversvel cujo valor depende integral ou parcialmente
do valor de outro instrumento fnanceiro.
(Dicionrio de Administrao de Risco Financeiro, Gary L. Gastineau e Mark
P. Kritzman. BM&F, 1999).
Das defnies acima, voc tira a seguinte concluso:
Os derivativos so instrumentos fnanceiros cujos preos esto ligados a ou-
tro instrumento que lhes serve de referncia. Por exemplo: o mercado futuro
de petrleo uma modalidade de derivativo cujo preo depende dos neg-
cios realizados no mercado a vista de petrleo, seu instrumento de refern-
cia. O contrato futuro de dlar deriva do dlar a vista; o futuro de caf, do
caf a vista, e assim por diante.
Observe, a seguir, citao do The Bankers sobre o tema, encontradas em
publicaes sobre o mercado fnanceiro.
No se pode dizer que uma operao com derivativos um investimento. Na
realidade, representa uma expectativa da direo, dimenso, durao e velo-
cidade das mudanas do valor de outro bem que lhe serve de referncia.
(Martin Mayer, em seu artigo The Next Generation, publicado na revista
The Bankers, 1997.)
o
MERCADO DE
DERIVATIVOS
Assim sendo chegamos s seguintes concluses:
se a formao de preos no mercado de derivativos est sujeita variao
de preos de outros ativos no mercado a vista, os derivativos no so causa,
mas efeito, pois derivam desses mercados;
os derivativos representam a forma de negociar a oscilao de preos dos
ativos, sem haver, necessariamente, a negociao fsica do bem ou da mer-
cadoria.
Embora haja muita discusso sobre a questo da especulao com derivati-
vos, o que se pode afrmar que sua utilizao aumenta a velocidade com
que os agentes de mercado trocam de posio, ou seja, migram do ativo A
para o ativo B, sem ter de se desfazer do ativo A.
As posies especulativas com derivativos, principalmente aquelas que
apresentam baixa liquidez, devem ser muito bem geridas por seus adminis-
tradores.
2. / |roo|uc|a dos de||.a|.os
No se conhece bem a dimenso exata desse mercado. O Bank for Inter-
national Settlements (BIS), com sede na Sua, divulga trimestralmente os
valores referenciais dos contratos negociados em bolsa ou no mercado de
balco (fora da bolsa).
O boletim disponvel em maro de 2007 indica o valor referencial de
US$57,80 trilhes em bolsas (base setembro de 2006) e US$369 trilhes no
balco (base junho de 2006).
Se esses mercados parassem de ser negociados, a economia mundial sofreria
bastante, pois todo processo de negociao mundial est ancorado em co-
berturas (hedge) contra riscos de preos e taxas por meio de derivativos.
Isso quer dizer que o valor de um simples emprstimo negociado junto a um
banco pode ter sido anteriormente objeto de uma operao em derivativos.
Esses instrumentos fazem parte de uma cadeia de operaes que podem
estar amparando contratos comerciais em diferentes partes do mundo.
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3. Cuaudo su|u||ar as o||re||as ooe|acoes
cor de||.a|.os
no Japo feudal do sculo XVII que est a origem da primeira modalidade
de derivativo: o contrato a termo (como ser visto adiante). Trata-se do pri-
meiro registro de comrcio organizado para entrega de bens no futuro.
Os grandes proprietrios rurais e os senhores feudais encontravam-se es-
premidos entre uma economia monetria em expanso, nas cidades, e sua
fonte de recursos, a agricultura primria. Os pagamentos que recebiam dos
arrendatrios eram feitos na forma de participao na colheita anual de ar-
roz. Essa renda era irregular e sujeita a fatores incontrolveis, como clima e
outros fatores sazonais.
Uma vez que a economia monetria exigia que a nobreza tivesse caixa dis-
ponvel todo o tempo, a instabilidade nas receitas estimulou a prtica do
embarque martimo do arroz excedente para os centros principais, Osaka e
Tquio, onde a mercadoria podia ser armazenada e vendida quando con-
veniente. Para levantar dinheiro com rapidez, os senhores das terras come-
aram a vender recibos de armazenagem de bens estocados em armazns
urbanos ou rurais.
Os comerciantes, por sua vez, compravam esses recibos como meio de an-
tecipar suas necessidades, pois estes tambm sofriam com a futuao de
safras incertas. Finalmente, para facilitar as transaes, os recibos de arroz
tornaram-se amplamente aceitos como moeda corrente. Algumas vezes, as
reservas de arroz eram insufcientes para suprir as necessidades da nobreza
situao em que os comerciantes emprestavam dinheiro a juros aos senho-
res de terras, antes da venda efetiva dos recibos de arroz.
Ao fnal do sculo XVII, o mercado de Dojima caracterizava-se pelo fato de
ser permitido negociar apenas para liquidao futura. Por volta de 1730, o
xogunato Tokugawa (governo imperial) designou e reconheceu ofcialmen-
te o mercado como cho-ai-mai, literalmente arroz comercializado no livro,
ou seja, arroz escritural. Vrias normas desse mercado eram surpreendente-
mente similares s operaes atuais a termo.

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MERCADO DE
DERIVATIVOS
4. !|oos de re|cados de||.a|.os
So quatro: a termo, futuro, de opes e de swap. Alguns analistas no con-
sideram os swaps uma modalidade de derivativo devido a sua semelhana
com o mercado a termo.
Mercado a termo
Como comprador ou vendedor do contrato a termo, voc se compromete
a comprar ou vender certa quantidade de um bem (mercadoria ou ativo f-
nanceiro) por um preo fxado, ainda na data de realizao do negcio, para
liquidao em data futura. Os contratos a termo somente so liquidados in-
tegralmente no vencimento. Podem ser negociados em bolsa e no mercado
de balco.
Mercado futuro
Deve-se entender o mercado futuro como uma evoluo do mercado a ter-
mo. Voc se compromete a comprar ou vender certa quantidade de um bem
(mercadoria ou ativo fnanceiro) por um preo estipulado para a liquidao
em data futura.
A defnio semelhante, tendo como principal diferena a liquidao de
seus compromissos somente na data de vencimento, no caso do mercado
a termo. J no mercado futuro, os compromissos so ajustados fnanceira-
mente s expectativas do mercado referentes ao preo futuro daquele bem,
por meio do ajuste dirio (mecanismo que apura perdas e ganhos). Alm
disso, os contratos futuros so negociados somente em bolsas.
Mercado de opes
No mercado de opes, negocia-se o direito de comprar ou de vender um
bem (mercadoria ou ativo fnanceiro) por um preo fxo numa data futura.
Quem adquirir o direito deve pagar um prmio ao vendedor tal como num
acordo de seguro.
Mercado de swap
No mercado de swap, negocia-se a troca de rentabilidade entre dois bens
(mercadorias ou ativos fnanceiros). Pode-se defnir o contrato de swap
como um acordo, entre duas partes, que estabelecem a troca de fuxo de
caixa tendo como base a comparao da rentabilidade entre dois bens. Por
exemplo: swap de ouro x taxa prefxada. Se, no vencimento do contrato, a
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valorizao do ouro for inferior taxa prefxada negociada entre as partes,
receber a diferena a parte que comprou taxa prefxada e vendeu ouro. Se
a rentabilidade do ouro for superior taxa prefxada, receber a diferena a
parte que comprou ouro e vendeu taxa prefxada. Voc deve observar que
a operao de swap muito semelhante operao a termo, uma vez que
sua liquidao ocorre integralmente no vencimento.
5. 0|e|euca eu|e de||.a|.os
uaooad|ou|.ados e oad|ou|.ados
Os contratos negociados em balco, cujas especifcaes (como preos,
quantidades, cotaes e locais de entrega) so determinadas diretamente
entre as partes contratantes, no so intercambiveis.
Difcilmente o participante conseguir transferir sua obrigao a outro por-
que esse contrato foi negociado para satisfazer s necessidades dos partici-
pantes que o celebraram, de modo que as partes fcam amarradas umas s
outras at a data de vencimento do contrato.
J os contratos padronizados e negociados em bolsa so muito lquidos por-
que, sendo uniformes, atendem s necessidades de todos os participantes
do mercado. Tais contratos so intercambiveis, isto , podem ser repassa-
dos a outros participantes a qualquer momento.
Comparao entre os mercados organizados e de OTC (balco)
No comparativo, voc poder notar as diferenas dos ambientes de negocia-
es de um derivativo no-padronizado: a opo.
Tradicionalmente, as opes eram negociadas em ambiente de over the
counter (OTC), isto , em balco. Os negcios eram bilaterais, sendo o
risco de contrapartida (risco de inadimplncia) assumido por ambas as
partes.
Com o surgimento dos mercados organizados de opes, na dcada de
1970, a cmara de compensao passou a interpor-se entre as partes e as-
sumir esse risco.
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MERCADO DE
DERIVATIVOS
Comparao entre os mercados de opo
COMPRADOR VENDEDOR
Contrato de opo
Risco de Preo
Pagamento de Prmio
Risco de contrapartida
Risco de contrapartida
COMPRADOR VENDEDOR
CMARA DE
COMPENSAO
Risco de preos
Pagamento de
prmio
Contrato
de opo
Pagamento de
prmio
Contrato
de opo
O diferencial mais importante entre esses dois mercados a existncia da
cmara de compensao que, ao se interpor entre os negociantes, reduz o
risco de inadimplncia.
Nos mercados organizados de derivativos, as opes so negociadas no mes-
mo ambiente. Conseqentemente, esses contratos tm alguns pontos em co-
mum, como vencimento, preo de exerccio, tipo de opo (call ou put).
O diagrama a seguir ilustra esses tipos de ambiente de negociao e os riscos
envolvidos nesses dois mercados.
Mercado de Balco (OTC)
Mercado organizado (bolsa)
Riscos
Contratos e fuxo de fnanceiro
Fonte: Opciones Financieras, Um Enfoque Fudamental. Prosper Lamonte. Editora Macgraw-Hill, 1993.
Caractersticas
Liquidao do contrato
Ambiente de
negociao
Fixao de preos
Flutuao de preos
Relao entre as partes
Garantia
Risco de contrapartida
Regulao
Liquidez
Mercado de balco (OTC)
Estipulado a partir da
necessidade das partes
Qualquer
Negociao
Livre
Direta
No existe
Assumida pelo comprador
No existe
Baixa
Mercado organizado (bolsa)
Padronizado
Em ambiente comum de
negociao
Cotao aberta
Limites de preos (alta e baixa)
Por meio da cmara de
compensao
Sempre para o vendedor
Assumida pela cmara de
compensao
Regulao governamental
e auto-regulao (bolsa)
Ampla nos mercados consolidados
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o. C|ass|cacao dos de||.a|.os
Derivativos agropecurios: tm como ativo-objeto commodities agrcolas,
como caf, boi, milho, soja e outros.
Derivativos fnanceiros: tm seu valor de mercado referenciado em algu-
ma taxa ou ndice fnanceiro, como taxa de juro, taxa de infao, taxa de
cmbio, ndice de aes e outros.
Derivativos de energia e climticos: tm como objeto de negociao
energia eltrica, gs natural, crditos de carbono e outros.
7. C uue |eo|eseua a eo|essao
cou|aos er aoe|o
Voc j aprendeu que, em todas as modalidades de derivativos, comprado-
res e vendedores assumem compromissos de compra e de venda, respectiva-
mente. Os contratos em aberto refetem a posio lquida em determinada
data, de todas as operaes ainda no liquidadas pelo investidor, isto , a
natureza do compromisso (compra ou venda) de um participante por con-
trato e vencimento.
8. C uue s|uu|ca ao||| ura oos|cao
er de||.a|.os
Uma posio em derivativos pode ser defnida como o saldo lquido dos
contratos negociados pelo mesmo contratante para a mesma data de ven-
cimento.
O participante abre uma posio quando assume uma posio comprada ou
vendida em determinado vencimento que anteriormente no possua.
Classifca-se um participante em vendido (short) ou comprado (long) de
acordo com sua posio lquida em determinado vencimento. Se o nmero
de contratos vendidos for maior que o nmero de contratos comprados,
sua posio ser vendedora (short); caso contrrio, a posio ser compra-
dora (long). importante frisar que a posio lquida fxada para um nico
vencimento do mesmo contrato.
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MERCADO DE
DERIVATIVOS
Exemplo 1
Suponha que o participante tenha comprado 30 contratos futuros de taxa
de cmbio reais por dlar para vencimento em abril e vendido a mesma
quantidade de contratos para maio.
Qual sua posio lquida?
Esse participante assumiu posio comprada para abril em 30 contratos e
vendida para maio em 30 contratos.
Se esse participante tivesse comprado 30 contratos de dlar para maro e
vendido 20 contratos de dlar para esse mesmo vencimento, qual seria sua
posio lquida?
A posio lquida seria comprada em 10 contratos para maro.
O encerramento da posio em derivativos ocorre por meio de uma opera-
o de natureza inversa original (compra ou venda). Dessa forma, o parti-
cipante transfere seus direitos e obrigaes a outro participante.
O quadro a seguir sintetiza os procedimentos de abertura e encerramento
das posies:
Abertura da posio Encerramento da posio
Compra Vende
Vende Compra
Exemplo 2
Suponha que o participante tenha assumido posio comprada em 30 con-
tratos de Ibovespa futuro para maro e que deseja encerrar sua posio
antes da data do vencimento.
Como esse participante deve proceder?
O participante deve vender 30 contratos de Ibovespa para maro. Sendo a
posio igual ao saldo lquido do nmero de contratos comprados e vendi-
dos para o mesmo vencimento, sua posio ser igual a zero.
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9. Coro sao ||uu|dadas as ooe|acoes
cor de||.a|.os
As operaes com derivativos no-padronizados so liquidadas diretamen-
te entre as partes contratantes, sendo os riscos de no-cumprimento das
obrigaes dos contratos assumidos por ambas as partes, sem o amparo de
sistema de garantia que assegure o cumprimento do contrato.
As operaes com derivativos padronizados so liquidadas em cmaras de
compensao ligadas s bolsas ou a sistemas de negociao cuja estrutura
de garantias garante o cumprimento de todas as obrigaes assumidas pelas
partes.
Independentemente de a operao ser padronizada ou no, h duas formas
de liquidao: fnanceira e fsica.
Liquidao fnanceira: feita por diferena fnanceira. Utilizando-se o pre-
o de referncia, no dia de vencimento do contrato, registram-se uma venda
para o comprador original e uma compra para o vendedor original. A dife-
rena apurada liquidada entre as partes, sem que haja entrega fsica do
ativo negociado.
Liquidao fsica: o negcio liquidado mediante a entrega fsica do ativo
negociado.
A liquidao fsica, mais comum nos mercados agropecurios e de energia,
consiste na entrega fsica do ativo em negociao na data de vencimento do
contrato.
Em muitas situaes, a liquidao fsica pode ser muito dispendiosa ou, ain-
da, indesejvel, pois o participante pode no ter nenhum interesse pelo ati-
vo-objeto, sendo seu nico intuito a obteno do valor do diferencial entre
a compra e a venda desse ativo (especuladores). Nesses casos, opta pela
liquidao fnanceira.
Alguns contratos admitem ambas as formas de liquidao, mas a maior par-
te admite apenas a liquidao fnanceira.
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MERCADO DE
DERIVATIVOS
Exemplo de liquidao por diferena fnanceira
Negociao de dez contratos de compra e venda a termo de caf a R$100,00/
saca: o tamanho do contrato de 100 sacas de 60kg; e a cotao da saca no
fnal da safra, de R$90,00.
a) Qual o resultado da operao para o comprador e para o vendedor?
Para o comprador:
10 (100 R$90,00) 10 (100 R$100,00) = R$10.000,00
Para o vendedor:
10 (100 R$100,00) 10 (100 R$90,00) = +R$10.000,00
Isto , o comprador pagar R$10.000,00 ao vendedor.
b) Se a cotao (preo de referncia) no mercado a vista fosse de R$110,00,
qual seria o resultado?
Para o comprador:
10 (100 R$110,00) 10 (100 R$100,00) = +R$10.000,00
Para o vendedor:
10 (100 R$100,00) 10 (100 R$110,00) = R$10.000,00
Isto , o vendedor pagar R$10.000,00 ao comprador.
10. f|ua||dades dos de||.a|.os
Hedge (proteo)
Proteger o participante do mercado fsico de um bem ou ativo contra varia-
es adversas de taxas, moedas ou preos. Equivale a ter uma posio em
mercado de derivativos oposta posio assumida no mercado a vista, para
minimizar o risco de perda fnanceira decorrente de alterao adversa de
preos.
Alavancagem
Diz-se que os derivativos tm grande poder de alavancagem, j que a nego-
ciao com esses instrumentos exige menos capital do que a compra do ati-
vo a vista. Assim, ao adicionar posies de derivativos a seus investimentos,
voc pode aumentar a rentabilidade total destes a um custo mais barato.
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Especulao
Tomar uma posio no mercado futuro ou de opes sem uma posio cor-
respondente no mercado a vista. Nesse caso, o objetivo operar a tendncia
de preos do mercado.
Arbitragem
Tirar proveito da diferena de preos de um mesmo produto/ativo nego-
ciado em mercados diferentes. O objetivo aproveitar as discrepncias no
processo de formao de preos dos diversos ativos e mercadorias e entre
vencimentos.
11. Cua|s sao os oa||c|oaues do re|cado
de de||.a|.os
importante entender que a existncia e a atuao dos trs participantes
so imprescindveis para o sucesso do mercado de derivativos. As funes
de uns complementam as de outros em uma relao ativa e permanente.
Somente isso garante um mercado de derivativos forte e lquido. So eles:
Hedger
O objetivo do hedger proteger-se contra a oscilao de preos. A princi-
pal preocupao no obter lucro em derivativos, mas garantir o preo de
compra ou de venda de determinada mercadoria em data futura e eliminar
o risco de variaes adversas de preo. Por exemplo:
o produtor agrcola que participa do mercado futuro para travar o preo de
venda e no correr o risco de queda acentuada de preos;
o importador que tem passivo em dlares e compra contratos cambiais no
mercado futuro porque teme alta acentuada da cotao dessa moeda na
poca em que precisar comprar dlares no mercado a vista.
Arbitrador
O arbitrador o participante que tem como meta o lucro, mas no assume
nenhum risco. Sua atividade consiste em buscar distores de preos entre
mercados e tirar proveito dessa diferena ou da expectativa futura dessa
diferena.
A estratgia do arbitrador comprar no mercado em que o preo est mais
barato e vender no mercado em que est mais caro, lucrando um diferencial
1o
MERCADO DE
DERIVATIVOS
de compra e venda completamente imune a riscos, porque sabe exatamente
por quanto ir comprar e vender.
importante notar que, medida que os arbitradores compram no mercado
A e vendem no B, aumentam a procura no mercado A (e, conseqentemen-
te, os preos) e a oferta no mercado B (causando, conseqentemente, queda
de preos). Em determinado momento, os dois preos tendem a equilibrar-se
no preo intermedirio entre os dois preos iniciais. O arbitrador acaba agin-
do exatamente como um rbitro, por acabar com as distores de preos
entre mercados diferentes.
Especulador
O especulador um participante cujo propsito bsico obter lucro. Dife-
rentemente dos hedgers, os especuladores no tm nenhuma negociao
no mercado fsico que necessite de proteo. Sua atuao consiste na com-
pra e na venda de contratos futuros apenas para ganhar o diferencial entre
o preo de compra e o de venda, no tendo nenhum interesse pelo ativo-
objeto.
O conceito de especulador tem recebido conotao muito depreciativa, tal-
vez devido ao fato de o participante visar apenas o lucro.
Todavia, a presena do especulador fundamental no mercado futuro, pois
o nico que toma riscos e assim viabiliza a outra ponta da operao do
hedger, fornecendo liquidez ao mercado.
Quando os hedgers entram no mercado futuro, no esto propriamente
eliminando o risco de variaes adversas de preos e, sim, transferindo esse
risco a outro participante.
Como j foi demonstrado, o arbitrador tambm no assume riscos. O nico
participante que assume risco o especulador, que entra no mercado arris-
cando seu capital em busca de lucro. Dessa forma, o fato de os especula-
dores abrirem e encerrarem suas posies a todo momento faz com que o
volume negociado aumente, trazendo liquidez para o mercado.
Como as posies assumidas pelos especuladores so muito arriscadas e eles
no precisam do ativo-objeto, no costumam permanecer por muito tempo
no mercado e difcilmente carregam suas posies at a data de liquidao
do contrato. A operao de especulao mais conhecida a day trade, que
consiste na abertura e no encerramento da posio no mesmo dia.
17
12. Cs oeue|c|os uue os de||.a|.os
oe|ecer
Derivativos agrcolas
O mercado de derivativos responde a uma necessidade genuna da comer-
cializao de determinadas mercadorias. Por exemplo, nos Estados Unidos,
a colheita de trigo realizada apenas durante algumas semanas, enquanto
o consumo do cereal ocorre o ano todo. Ento, algum precisa carregar
a mercadoria, at que seja consumida por inteiro, arcando com os custos
de aquisio, armazenagem e transporte, e sujeitando-se aos riscos das
variaes de preo. Somente o mercado de derivativos pode oferecer ao
agricultor (que pretender vender sua produo, assim que efetuar a colhei-
ta, pelo melhor preo) e ao processador/usurio do produto (que espera
comprar o produto no decurso do ano, pelo melhor preo) os meios de
garantir sua necessidade de fxao de preo, por meio de operaes de
hegding.
Grandes volumes de capital de risco so atrados. O mercado de derivativos
possibilita mecanismos efcientes para que os especuladores forneam o
capital indispensvel absoro das mudanas nos nveis de preos das
mercadorias.
Visibilidades de preos. Embora as alteraes nos preos futuros das mer-
cadorias sejam rpidas e contnuas, a interao permanente de comprado-
res e vendedores, em um mercado competitivo e aberto, estabelece veloz-
mente quanto cada mercadoria vale, a todo o momento. Como os preos
so disseminados instantaneamente para a sociedade, o menor usurio do
mercado sabe tanto quanto seu maior concorrente qual o valor exato da
mercadoria que pretende vender ou comprar.
O custo da mercadoria para o pblico diminui. O hedge permite ao produ-
tor e ao processador da mercadoria operar com custos mais baixos. Esse
ganho operacional, na maioria das vezes, repassado ao consumidor.
O custo de fnanciamento dos estoques cai. As instituies fnanceiras pre-
ferem fnanciar estoques a taxa menores a quem faa hedge.
Derivativos fnanceiros
A principal aplicao dos derivativos fnanceiros diz respeito possibilidade
de proteo (hedge).
18
MERCADO DE
DERIVATIVOS
Empresas que tenham contratos de exportao, importao ou que, de
alguma forma, possuam crditos a receber ou obrigaes a cumprir em
moedas estrangeiras podem proteger-se contra variaes adversas na mo-
eda que impactem negativamente seus ativos e passivos.
A mesma situao ocorre com empresas que estejam sujeitas s taxas de juro
internacionais ou que queiram proteger-se da volatilidade dessas taxas.
Investidores individuais e fundos de investimento fnanceiro possuidores de
carteiras de aes podem utilizar os derivativos de ndice de aes para pro-
teger o valor de suas carteiras diante das oscilaes de preo das aes.
Existem muitas outras aplicaes para derivativos que no foram exploradas
neste folheto. Mas o que voc precisa saber que os derivativos so pode-
rosos instrumentos de transferncia do risco, permitindo que empresas e
indivduos tenham um fuxo de caixa mais previsvel e, portanto, com mais
planejamento.

13. Cor |e|acao ao ||sco er de||.a|.os
Voc ver mais adiante que os derivativos nasceram da necessidade de os
agentes se protegerem das oscilaes dos preos. Mas, os derivativos tam-
bm podem ser utilizados para investimento. Sobre isso bom lembrar que
os derivativos so ativos de renda varivel, ou seja, no oferecem ao investi-
dor rentabilidade garantida, previamente conhecida. Por no oferecer uma
garantia de retorno, devem ser considerados como investimentos de risco.
14. la|a |ee||. oeuueuo |esuro
dessa d|scussao
A partir dos conceitos defnidos, pode-se concluir que derivativos so instru-
mentos fnanceiros utilizados, em essncia, para gerenciar riscos, uma vez
que seu valor depende de outros ativos aos quais se referem.
Os derivativos podem ser utilizados de quatro formas: como mecanismo de
proteo, elevao de rentabilidade (alavancagem), especulao e arbitra-
gem.
19
Onde se negocia
O que se negocia
Posies
Liquidao
Mercado
a termo
Balco ou bolsa.
Compromisso de
comprar ou vender
um bem por preo
fxado em data
futura.
Ausncia de
intercambialidade.
A estrutura mais
comum a
liquidao somente
no vencimento.
H contratos em
que o comprador
pode antecipar a
liquidao.
Mercado
futuro
Somente bolsa.
Compromisso de
comprar ou vender
um bem por preo
fxado em data
futura.
Intercambialidade.
Presena de
ajuste dirio.
Compradores e
vendedores tm
suas posies
ajustadas
fnanceiramente
todos os dias, com
base no preo de
fechamento da
bolsa.
Mercado de
opes
Balco ou bolsa.
Os compradores
adquirem o direito
de comprar ou
de vender por
preo fxo em data
futura.
Intercambialidade.
Liquidam-se
os prmios na
contratao da
operao. No
vencimento,
apura-se o valor
da liquidao a
partir do exerccio
do direito dos
compradores.
Mercado de
swap
Balco ou bolsa.
Compromisso
de troca de um
bem por outro.
Trocam-se fuxos
fnanceiros.
Ausncia de
intercambialidade.
Somente no
vencimento ou
antecipadamente,
com a concordncia
das partes.
Essas quatro formas de utilizao se confundem, pois no muito fcil dis-
tinguir as fronteiras que as separam.
Com o avano das comunicaes, o crescimento das relaes comerciais e
a globalizao, o capital adquiriu grande mobilidade e os derivativos, sem
dvida, tornaram-se importantes veculos para o aumento da efcincia em
uma economia altamente competitiva em mbito mundial.
Principais diferenas entre as modalidades de derivativos
O QUE O
MERCADO A TERMO
23
MERCADO DE
DERIVATIVOS
Voc j sabe que o contrato a termo foi a primeira modalidade de derivativo
conhecida pela sociedade. Aqueles contratos, ainda primitivos, j apresenta-
vam o conceito bsico das negociaes a futuro contrate agora e acerte o
pagamento depois.
Atualmente, os contratos a termo so negociados sobre mercadorias, aes,
moedas, ttulos pblicos, dentre outros. Apresentam-se a seguir suas carac-
tersticas e aplicaes.
1. 0eu|cao
Como comprador ou vendedor de um contrato a termo, voc se comprome-
te a comprar ou vender certa quantidade de um bem (mercadoria ou ativo
fnanceiro) por um preo fxado, ainda na data de realizao do negcio,
para liquidao em data futura.
2. Ca|ace||s|cas ooe|ac|oua|s
Negociao: os contratos a termo podem ser encontrados em bolsa, mas
so mais comumente negociados no mercado de balco (contratos bilaterais
negociados fora das bolsas).
Ausncia de mobilidade de posies: em geral, os contratos a termo so
liquidados integralmente no vencimento, no havendo possibilidade de sair
da posio antes disso. Essa caracterstica impede o repasse do compromisso
a outro participante. Em alguns contratos a termo negociados em bolsa, a
liquidao da operao a termo pode ser antecipada pela vontade do com-
prador.
3. /o||cacoes
Para que voc possa entender as aplicaes e as funcionalidades do merca-
do a termo, utiliza-se o exemplo de um cafeicultor e de um torrefador de
caf.
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MERCADO DE
DERIVATIVOS
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Exemplo
Imagine a situao do cafeicultor ainda no incio da produo. Ele no tem
nenhuma garantia do preo que poder ser praticado ao fnal da safra. Exa-
mine duas hipteses possveis:
Hiptese A: as condies climticas favoreceram muito o cultivo de caf.
Alm disso, houve superproduo no perodo. O excesso de oferta levar
queda acentuada de preos de venda, reduzindo a margem de lucro do
produtor. Algumas vezes, o valor de venda insufciente para cobrir os
custos de produo. Nesse caso, o produtor pode preferir destruir o caf
a coloc-lo no mercado, pois minimizar seus custos com armazenagem e
transporte e, ao mesmo tempo, conter a presso da oferta;
Hiptese B: registrou-se a ocorrncia de pragas, geadas ou outras intem-
pries que difcultaram o cultivo de caf, provocando a escassez da merca-
doria. Nesse caso, haver alta nos preos do caf e o produtor conseguir
vender sua produo por preo mais elevado do que imaginava anterior-
mente.
Imagine agora a situao em que o torrefador: compra o caf do produtor
e o vende ao consumidor fnal. Ele tambm no sabe por qual preo pode-
r negociar o caf no fnal da safra, pois, no caso da hiptese B, os preos
podem elevar-se drasticamente e atingir nvel superior ao que sua atividade
lhe permite.
Voc j percebeu que, nesse exemplo, o cafeicultor correr o risco de queda
acentuada nos preos, enquanto o torrefador correr o risco de alta nos
preos do caf no mercado a vista.
O comprador (torrefador) corre o risco de alta acentuada nos preos.
O vendedor (cafeicultor) corre o risco de queda acentuada nos preos.
Agora que voc j entendeu a natureza do risco de cada participante do
exemplo, monta-se uma operao a termo de maneira a eliminar os riscos
associados s atividades de cada um.
Para eliminar os riscos de variaes adversas de preo, o cafeicultor e o tor-
refador podem realizar uma operao a termo, tendo como base os pressu-
postos do exemplo a seguir.
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Suponha que, pelo preo de R$100,00/saca de 60kg, o cafeicultor consiga
pagar todos os custos de produo e ainda obter lucro razovel em sua ativi-
dade. Considere tambm que R$100,00 seja o preo mximo que o torrefa-
dor poder pagar para auferir lucro e no ter prejuzo em sua atividade.
Para ambos, R$100,00 um preo de negociao razovel. Logo, podero
frmar um compromisso de compra e venda, em que o produtor se com-
promete a vender o caf por esse preo no fnal da safra e o torrefador se
compromete a adquiri-lo pelo mesmo preo na data predeterminada.
Observe que, independentemente do resultado da safra e dos preos estabe-
lecidos no mercado a vista no perodo da entrega, ambos tero seus preos
de compra e de venda travados em R$100,00/saca.
Resultados da operao
Hiptese A: safra recorde e conseqente queda nos preos.
Suponha que o preo estabelecido no fnal da safra seja de R$90,00/saca. O
produtor obter xito nessa operao, pois conseguir vender sua produo
por R$100,00, preo superior ao estabelecido pelo mercado (R$90,00). Os
custos de produo sero cobertos e a lucratividade, garantida.
O torrefador pagar preo mais alto do que o estabelecido pelo mercado a
vista, mas que ainda lhe convm, posto que R$100,00 preo que considera
razovel para sua atividade.
Hiptese B: escassez de caf no mercado e conseqente alta nos preos.
Suponha que o preo estabelecido pelo mercado a vista no fnal da safra seja
de R$120,00/saca.
Nesse caso, quem obter xito ser o torrefador, que comprar por R$100,00
uma mercadoria cujo valor de mercado de R$120,00. O produtor vender
a mercadoria ao torrefador por preo inferior ao estabelecido pelo mercado,
mas que cobre todos os seus custos de produo e garante lucratividade
razovel para sua atividade.
Concluso
Tanto para o comprador como para o vendedor no mercado a termo e em
ambas as situaes (alta ou queda de preos), o prejuzo no ser visto pro-
priamente como prejuzo e, sim, como algo que se deixou de ganhar, como
um prmio de seguro.
2o
MERCADO DE
DERIVATIVOS
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No exemplo, pelo preo de R$100,00/saca, o cafeicultor e o torrefador ti-
nham seus custos cobertos e a lucratividade garantida.
Quando o participante entra no mercado com a fnalidade de obter prote-
o, abre mo de possvel ganho para no incorrer em prejuzo efetivo.
Os participantes do mercado preferem os contratos futuros, dadas algumas
difculdades apresentadas pelos contratos a termo, dentre elas:
impossibilidade de recompra e revenda. Os contratos a termo no ofere-
cem a possibilidade de intercambialidade de posies, isto , nenhuma das
partes consegue encerrar sua posio antes da data de liquidao, repas-
sando seu compromisso a outro participante;
risco de inadimplncia e de no cumprimento do contrato. Os contratos
a termo exigem garantias mais altas do que as que so exigidas para os
futuros.
No sentido de aprimorar os negcios para liquidao futura e sanar os pro-
blemas mencionados, surgiu o mercado futuro, cuja funcionalidade mos-
trada a seguir.
O QUE O
MERCADO FUTURO
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MERCADO DE
DERIVATIVOS
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H duas coisas que voc precisa saber sobre os futuros antes de entender
seu funcionamento:
o mercado futuro uma evoluo do mercado a termo;
os contratos futuros so negociados somente em bolsa.
1. 0eu|cao
Tal como no contrato a termo, voc se compromete a comprar ou a vender
certa quantidade de um bem (mercadoria ou ativo fnanceiro) por um preo
estipulado para liquidao em data futura. A principal diferena que, no
mercado a termo, os compromissos so liquidados integralmente nas datas
de vencimento; no mercado futuro, esses compromissos so ajustados fnan-
ceiramente s expectativas do mercado acerca do preo futuro daquele bem,
por meio do procedimento de ajuste dirio (que apura perdas e ganhos).
O mecanismo de funcionamento do mercado futuro imprimiu caracterstica
importante na negociao para liquidao futura: a competitividade. A ho-
mogeneidade dos produtos, a transparncia e a velocidade das informaes
e a livre mobilidade de recursos permitem que os preos se ajustem con-
forme as leis de mercado, ou seja, de acordo com as presses de oferta e
procura. Como os participantes podem entrar e sair do mercado a qualquer
momento, os futuros tornaram-se muito importantes para as economias em
face de sua liquidez.
2. Ca|ace||s|cas ooe|ac|oua|s e uuc|oua|s
O que so contratos padronizados
So contratos que possuem estrutura previamente padronizada por regula-
mentao de bolsa, estabelecendo todas as caractersticas do produto nego-
ciado, como cotao, data de vencimento, tipo de liquidao e outras.
A padronizao dos contratos condio imprescindvel para que a nego-
ciao possa ser realizada em bolsa. Imagine um prego no qual cada um
dos participantes negociasse determinado tipo de boi ou caf com cota-
es e unidades de negociao diferentes. A negociao de prego seria
impraticvel. Graas padronizao, os produtos em negociao se tornam
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completamente homogneos, tornando indiferente quem est comprando
ou vendendo a mercadoria. Todas as condies sob as quais os ativos sero
transferidos de uma contraparte para outra so estabelecidas por meio das
especifcaes do contrato, defnidas pela bolsa. Apenas dois itens podem
variar na BM&F: o nmero de contratos ofertados e o preo negociado entre
as partes.
Os contratos padronizados por regulamentao de bolsa so muito mais
lquidos, pois, sendo uniformes, atendem s necessidades de todos os parti-
cipantes do mercado. Assim, nenhum participante precisa carregar sua po-
sio at a data de vencimento, podendo encerrar sua posio a qualquer
momento, desde a abertura do contrato at a data de vencimento. Esse
encerramento feito por meio de uma operao inversa original, que o
mesmo que transferir sua obrigao a outro participante.
Quais so as principais especifcaes dos contratos
Objeto de negociao: a descrio do ativo cuja oscilao de preos est
em negociao. Exemplo: caf, dlar, boi.
Cotao: a unidade de valor atribuda a cada unidade fsica da mercadoria
em negociao. Exemplo: reais por saca, reais por dlares.
Unidade de negociao: o tamanho do contrato. Exemplo: o tamanho do
contrato de caf de 100 sacas de 60kg, o do dlar de US$50.000,00.
Meses de vencimento: meses em que sero liquidados os contratos.
Liquidao:forma pela qual o contrato ser liquidado.
O que ajuste dirio
Ajuste dirio o mecanismo de equalizao de todas as posies no merca-
do futuro, com base no preo de compensao do dia, resultando na movi-
mentao diria de dbitos e crditos nas contas dos clientes, de acordo com
a variao negativa ou positiva no valor das posies por eles mantidas.
Assim, os participantes recebem seus lucros e pagam seus prejuzos de modo
que o risco assumido pela cmara de compensao das bolsas se dilua dia-
riamente at o vencimento do contrato.
O ajuste dirio uma das grandes diferenas entre o mercado futuro e a
termo. Neste, h um nico ajuste na data de vencimento, de maneira que se
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acumula toda a perda para o ltimo dia. Logo, o risco de no cumprimento
do contrato muito maior do que nos mercados futuros, em que os preju-
zos so acertados diariamente. O mecanismo de ajuste dirio ser mais bem
ilustrado adiante, com exemplos de operaes no mercado futuro.
O que margem de garantia e qual sua funo
A margem de garantia um dos elementos fundamentais da dinmica ope-
racional dos mercados futuros, pois assegura o cumprimento das obrigaes
assumidas pelos participantes.
Voc aprendeu que os preos futuros so infuenciados pelas expectativas de
oferta e demanda das mercadorias e de seus substitutos e complementares.
Tais expectativas alteram-se a cada nova informao, permitindo que o preo
negociado em data presente para determinado vencimento no futuro varie
para cima ou para baixo diariamente.
Para mitigar o risco de no-cumprimento do contrato futuro gerado por
eventual diferena entre o preo futuro negociado previamente e o preo
a vista no vencimento do contrato, os mercados futuros desenvolveram o
mecanismo do ajuste dirio, em que vendedores e compradores acertam a
diferena entre o preo futuro anterior e o atual, de acordo com elevaes
ou quedas no preo futuro da mercadoria. A margem de garantia requerida
pela cmara de compensao necessria para a cobertura do compromisso
assumido pelos participantes no mercado futuro.
Para que voc entenda o conceito de ajuste dirio, toma-se como exemplo
uma posio vendida no mercado futuro de dlar.
Exemplo
Considere um exportador que ir receber, em maro, a quantia de
US$30.000,00 e que acredita em possvel baixa da moeda norte-america-
na. Com o intuito de no fcar exposto a essa variao cambial at o ven-
cimento, vende minicontratos futuros na BM&F. Do lado do importador, a
operao seria exatamente a inversa do exportador (compra de contratos
futuros mnis).
A operao ocorre da seguinte maneira:
tamanho do minicontrato na BM&F: US$5.000,00;
nmero de contratos: 6 contratos (US$30.000,00/US$5.000,00);
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taxa de cmbio de abertura de posio no mercado futuro: R$2.622/
US$1.000;
taxa de cmbio de ajuste do dia que a operao foi realizada: R$2,621/dlar;
suposio da taxa de cmbio no mercado a vista no dia do vencimento igual
a R$2,400/dlar.
A tabela a seguir exemplifca o fuxo de ajustes dirios realizados por ambas
as partes.
Data
Vendedor
Cotao de
ajuste
Comprador
Ajuste Saldo Ajuste Saldo
D + 0 2.621
D + 1 30,00 30,00 2.605 (30,00) (30,00)
D + 2 480,00 510,00 2.593 (480,00) (510,00)
D + 3 360,00 870,00 2.579 (360,00) (870,00)
D + 4 420,00 1.290,00 2.591 (420,00) (1.290,00)
D + 5 (360,00) 930,00 2.629 360,00 (930,00)
D + 6 (1.140,00) (210,00) 2.624 1.140,00 210,00
D + 7 150,00 (60,00) 2.586 (150,00) 60,00
D + 8 1.140,00 1.080,00 2.574 (1.140,00) (1.080,00)
D + 9 360,00 1.440,00 2.546 (360,00) (1.440,00)
D + 10 840,00 2.280,00 2.528 (840,00) (2.280,00)
D + n 60,00 6.660,00 2.400 (60,00) (6.660,00)
No vencimento do contrato (D+n), o resultado lquido da operao foi de
R$6.600,00.
Anlise do resultado no caso do exportador:
resultado no mercado futuro
(R$2,622/dlar R$2,400/dlar) x US$5.000,00 x 6 = R$6.660,00
resultado da exportao
R$2,400/dlar x US$30.000,00 = R$72.000,00
resultado geral
R$6.660,00 + R$72.000,00 = R$78.660,00
taxa de cmbio da operao
R$78.660,00/US$30.000,00 = R$2,622/dlar
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Caso ocorresse alta na taxa cambial, o resultado do mercado futuro para o
exportador seria negativo e, ao mesmo tempo, o resultado da exportao
seria maior; no entanto, o resultado geral seria o mesmo, mantendo, assim,
a taxa de cmbio da operao. O inverso ocorreria para o importador.
Portanto, para ambas as partes, as cotaes do dlar foram prefxadas, con-
tendo perdas de preo em suas operaes comercias.
3. / |roo|uc|a da c|ea||uu|ouse ou cra|a
de coroeusacao
Voc j percebeu os motivos pelos quais os contratos futuros somente so
negociados em bolsa. O fuxo dirio de pagamentos necessita de controle e
de garantias. Da, a importncia da cmara de compensao, ou clearing, no
cumprimento das obrigaes assumidas pelos participantes, pois ela se torna
compradora de todos os vendedores e vendedora de todos os compradores,
controlando as posies em aberto de todos participantes e realizando a
liquidao de todas as operaes.
Esse sistema de liquidao diria e de garantias no s permite que os hedgers
utilizem os mercados futuros com efcincia, mas tambm que outros investi-
dores com objetivos distintos, como especuladores e arbitradores, participem
desse mercado por meio de grande variedade de estratgias operacionais.
4. / o|racao dos o|ecos uu|os
Os preos so formados por meio de processo competitivo entre compra-
dores e vendedores nas rodas de negociao dos preges ou em sistemas
eletrnicos. Tais preos revelam as expectativas do mercado quanto ao valor
de uma mercadoria ou de um ativo no futuro. Em funo da alta volatilidade
dos mercados, os preos podem variar bastante de um dia para o outro ou
at mesmo durante um dia.
Para que voc entenda o processo de formao de preos, explora-se um
pouco a relao entre o preo a vista e o futuro.
A relao entre o preo a vista e o futuro pode ser explicada pela seguinte
expresso:
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PF = PV (1 + i)
n
+ CC + E
onde:
PF = preo futuro;
PV = preo a vista;
i = taxa de juro diria;
n = nmero de dias a decorrer at o vencimento;
CC = custo de carregamento (frete, estocagem etc.);
E = componente de erro.
Exemplo
Considere que determinada mercadoria seja negociada por R$100,00 no
mercado a vista, que a taxa de juro esteja em 20% ao ano, que o custo de
estocagem seja de R$3,00 por ms para a mercadoria e que o custo de cor-
retagem seja de R$0,25 por operao.
Quanto deve ser o preo do contrato futuro dessa mercadoria cujo venci-
mento ocorrer daqui a 45 dias? Aplicando a frmula anterior:
PF = 100 (1,20)
45/252
+ [3 (45/30)] + 2 0,25 = R$108,309
O contrato futuro dever ser cotado por R$108,309. Se a cotao for dife-
rente, os arbitradores sero atrados e sua atuao restabelecer o equilbrio
de preos, levando a cotao a tal ponto que anule qualquer lucro com a
arbitragem.
5. Coro auar os a|o||ado|es
Toma-se como exemplo um ativo fnanceiro puro, ou seja, cujo nico custo
de carregamento seja a taxa de juro. Para que no haja oportunidade de
arbitragem, o preo futuro desse ativo dever ser o resultado da seguinte
expresso:
PV = PV (1 + i)
n
Qualquer desequilbrio nessa relao gerar oportunidade de arbitragem. A
atuao dos arbitradores far com que a relao anterior seja restabelecida,
tal como no quadro a seguir:
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PF<PV(1+i)
n
PF = PV(1+i)
n
PF>PV(1+i)
n
Operaes
Vender o ativo no
mercado a vista pelo
preo PV.
Aplicar dinheiro da
venda taxa i pelo
perodo n.
Comprar futuro pelo
preo PF.
No h oportunidade
de arbitragem.
Tomar dinheiro
emprestado taxa i pelo
perodo n.
Comprar o ativo no
mercado a vista pelo
preo PV.
Vender futuro pelo
preo PF.
Outro aspecto relevante que voc deve conhecer que a diferena entre o
preo a vista e o futuro conhecida como base e que, medida que se apro-
xima a data de vencimento do contrato, o preo a vista e o futuro comeam
a convergir. Na data de vencimento, sero iguais. Isso fundamental, uma
vez que, sem essa convergncia, no h nenhum sentido para a existncia
de qualquer contrato futuro, dado que o hedge no ser possvel.
No caso do mercado agrcola, dever ser levado em considerao tambm o
local onde ser comercializada a mercadoria.
Voc pode estar se perguntando como isso acontece. So dois os motivos
que fazem com que haja a convergncia de preos:
possibilidade de haver liquidao por entrega da mercadoria ou do ativo.
Quando a liquidao por entrega apresenta altos custos ou impossibilidade
de transferncia, a liquidao fnanceira pode ser utilizada, desde que os
preos a vista sejam consistentes;
arbitragem entre os preos a vista e futuro.
Resumindo:
o preo futuro e o preo a vista tendem a convergir para a mesma direo,
embora no necessariamente na mesma ordem de grandeza e de tempo,
pois expectativas diferentes podem afetar cada um dos preos de modo
diferente;
a base tende a zero medida que se aproxima a data de vencimento do
contrato.
MERCADO DE
DERIVATIVOS
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o. R|scos

o.1. R|sco de re|cado
o risco proveniente de variaes imprevistas nos nveis de preos de mer-
cado, devido a fatores polticos, econmicos, geogrfcos, dentre outros. O
risco de mercado comum a todos os ativos e existe para quaisquer perodos
de tempo.
Assim como o valor dos ativos negociados determinado pelas expectati-
vas dos agentes de mercado, a incerteza em relao ao valor futuro desses
ativos (cuja oscilao pode representar perdas ou ganhos) caracteriza o que
chamamos de risco de mercado.
o.2. R|sco de oase uo re|cado au|ooecua||o
O risco de base pode ser defnido como a diferena de preo do local de
origem e a cotao do derivativo negociado na Bolsa. Tal diferena pode ser
atribuda a diversos fatores como a localizao geogrfca, condies sazo-
nais, oferta e demanda local, frete, dentre outros.
Por exemplo, a comercializao de soja por um produtor do Mato Grosso,
com a formao de preo do derivativo de soja na BM&F, refete os preos
praticados no Porto de Paranagu.
Devido ao fato de a diferena de cotao entre dois pontos de formao de
preo de uma determinada commodity no ser constante, pode-se dizer que
existe o risco quanto expectativa de base.
7. /o||cacoes
7.1. Ce|euc|audo o ||sco de re|cado
A operao de hedge ou de proteo pode ser vista como forma de preser-
var as atividades correntes dos negcios de variao inesperada nos preos.
Imagine que voc tenha uma dvida em dlares. Qual seu risco? Sem dvi-
da, voc responderia: uma elevao na taxa de cmbio. De fato, posto que
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sua dvida est indexada variao cambial, o risco sua dvida crescer mais
que o valor em reais disponvel para seu pagamento. necessrio travar o
risco de alta da taxa de cmbio, de modo que sua dvida fque estvel.
exatamente isso que o mercado futuro permite.
Suponha que voc tenha contrado uma dvida de US$50.000,00, para pa-
gamento em 360 dias, a juros de 4% ao ano. No mercado futuro, a co-
tao para o contrato com vencimento em um ano est em R$2.893,00/
US$1.000,00. Como voc pode realizar sua operao de hedge?
Qual o conceito de hedge
A operao de hedge caracterizada como a tomada de uma posio no
mercado futuro contrria posio no mercado a vista. Assim:
Dvida Hedge
Posio a vista Posio a futuro
Passiva Ativa
em US$ em US$
vendida comprada

A idia criar uma posio a futuro do mesmo tamanho da dvida contrada,
mas de natureza contrria. Ou seja, para a dvida em cmbio (posio pas-
siva), posio comprada no contrato futuro (posio ativa). Por meio dessa
operao, o risco cambial ser travado, eliminando o risco de futuao da
taxa de cmbio.
Entendido o conceito de hedge, examinam-se os resultados da operao
proposta.
Momento 1
Valor da operao: US$50.000,00
Tamanho do contrato na BM&F: US$50.000,00
Taxa de cmbio do dia: R$2,52/US$1,00
Taxa de cmbio no mercado futuro para vencimento em 360 dias:
R$2.893,00/US$1.000,00
MERCADO DE
DERIVATIVOS
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Observao: o contrato futuro de dlar da BM&F cotado em reais por
US$1.000,00. Logo, a cotao de R$2.893,00/US$1.000,00 equivale a
R$2,893/US$1,00
Primeiro passo: apurar o nmero de contratos a serem comprados.
N
o
de contratos = valor da operao/tamanho do contrato
US$50.000,00/US$50.000,00 = 1 contrato
Segundo passo: comprar um contrato para vencimento em 360 dias pelo
preo de R$2.893,00/US$1.000,00.
Momento 2 (vencimento do contrato e da dvida)
Cenrio 1 (elevao da taxa de cmbio): taxa de cmbio do dia de venci-
mento = R$2,938/US$1,00
Voc aprendeu que, na data de vencimento do contrato, o preo futuro
R$2.938,00/US$1.000,00 igual ao preo a vista.
Valor da dvida na data de vencimento
R$2,938 x US$50.000 = R$149.900,00
Valor do ajuste no mercado futuro
(2.938,00 2.893,00) 50 1= +R$2.250,00
Resultado consolidado
R$149.900,00 + R$2.250,00 = R$144.650,00
No resultado consolidado, observa-se que, com a operao de hedge, a taxa
de cmbio para a dvida foi fxada em R$2,893/US$1,00, ou seja, a taxa rela-
tiva compra do contrato futuro. Isso pode ser demonstrado como segue:
R$144.650,00/US$50.000 = R$2,893/US$1,00

Cenrio 2 (queda da taxa de cmbio): taxa de cmbio do dia do vencimento
= R$2,730/US$1,00
Valor da dvida na data de vencimento
R$2,730 US$50.000 = R$136.500,00
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Valor do ajuste no mercado futuro
(R$2,730/US$ R$2.893,00/US$1.000,00) US$50.000 1= R$8.150,00
Resultado consolidado
R$136.500,00 + (R$8.150,00) = R$144.650,00
No resultado consolidado, observa-se que, com a operao de hedge, a
taxa de cmbio para a dvida foi fxada em R$2,893/US$1,00, ou seja, a
taxa relativa compra do contrato futuro. Isso pode ser demonstrado como
segue:
R$144.650,00/US$50.000 = R$2,893/US$1,00
Concluso
Pode-se dizer que, ao realizar o hedge, voc prefxou a taxa de cmbio de
sua dvida em dlares. O resultado foi obtido independentemente da direo
tomada pelos preos futuros.
7.2. Ce|euc|audo o ||sco de oase
No caso do produtor que comercializa fora do local de formao de preo
do derivativo operado na BM&F, para identifcar o diferencial de base entre
as duas praas, so necessrios o histrico dos preos por ele praticado
em sua regio e as cotaes do mercado futuro em seus respectivos ven-
cimentos.

Supondo que a mdia encontrada desse diferencial seja de R$1,00, com
oscilao entre mais ou menos R$0,20 (desvio-padro), o produtor deve-
r considerar que o valor negociado no mercado local ser, no pior caso,
R$1,20 (base + risco de base) abaixo da cotao negociada em bolsa, con-
forme o preo estabelecido no incio da operao.
Exemplo
Suponha que voc produza milho em Campos Novos (SC) e queira proteger
o preo de sua prxima colheita no mercado futuro da BM&F, o qual refete
as negociaes em Campinas (SP).
Ao fazer um comparativo dos histricos de preo, voc observa que o preo
em Campos Novos apresenta cotao mdia de R$1,70/saca abaixo da co-
tao negociada na BM&F (base), podendo variar em R$0,99/saca para mais
ou para menos (risco de base):
MERCADO DE
DERIVATIVOS
40
F
U
T
U
R
O
Parmetros
BM&F vencimento maro/07: R$20,00/saca
Base calculada: R$/saca1,70, com desvio de R$0,99/saca
Preo de hedge:
. Mnimo: R$20,00 R$1,70 R$0,99 = R$17,31/saca
. Mximo: R$20,00 R$1,70 + R$0,99 = R$19,29/saca
Preo mnimo gerencial: R$17,31/saca
Destaca-se que o preo de R$17,31/saca seria a pior hiptese a ser consi-
derada, uma vez que esse preo calculado de acordo com a base mdia
apresentada no histrico e a maior variao negativa em relao mdia.
Concluso
Dessa maneira, ao negociar na BM&F o vencimento maro/07 cotao de
R$20,00/saca, voc asseguraria um preo, no pior dos casos, de R$17,31/
saca.
O QUE O
MERCADO DE OPES
43
MERCADO DE
DERIVATIVOS
1. Ve|cado de oocoes coro udo corecou
importante voc saber que o desenvolvimento do conceito de opes sur-
giu de necessidade especfca: o controle do risco ligado s futuaes dos
preos nos mercados agrcolas.
A primeira documentao sobre o uso de opes ocorreu na Holanda em
1634. As tulipas eram smbolo de status entre a aristocracia holandesa do
sculo XVII. Naquela poca, era comum os mercadores venderem tulipas
a futuro (para entregar em data futura). Havia, portanto, grande risco em
aceitar vender por preo fxo no futuro sem saber ao certo qual seria o preo
exato no momento da venda.
Para limitar esse risco e assegurar margem de lucro, muitos mercadores com-
pravam opes dos plantadores. Essas opes lhes asseguravam o direito,
mas no a obrigao, de comprar tulipas dos plantadores por preo prede-
terminado ao trmino de perodo especfco de tempo. Em outras palavras, o
preo mximo para os mercadores era fxado at que chegasse o momento
de entregar as tulipas aos aristocratas e receber o pagamento.
Se as tulipas passassem a custar mais que o preo mximo (ou predeter-
minado), os mercadores que possuam as opes exigiriam do plantador a
entrega pelo preo mximo combinado, assegurando margem de lucro. Se,
entretanto, o preo casse e a opo expirasse sem valor, o mercador ainda
poderia ter lucro comprando tulipas por preo mais baixo e, depois, reven-
dendo-as com lucro. Esses contratos de opes possibilitaram que muitos
mercadores permanecessem trabalhando durante perodos de extrema vola-
tilidade nos preos daquelas fores.
O conceito importante que fca dessa pequena histria que as opes no
foram criadas para ser o instrumento especulativo do qual muitos fazem uso
nos dias de hoje, mas para ser um instrumento de proteo contra variaes
de preos.
O contrato de seguro bom exemplo de opo. O segurado (comprador da
opo) tem o direito de ser ressarcido caso haja um sinistro, mas no tem
obrigao nenhuma. A seguradora (vendedor da opo) tem a obrigao de
pagar ao comprador, se o sinistro ocorrer, a critrio do comprador. Por ad-
quirir essa obrigao, o vendedor da opo recebe um valor em pagamento,
chamado prmio.
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MERCADO DE
DERIVATIVOS
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Na forma como so conhecidas hoje, as opes comearam a ser negociadas
em bolsa, na Chicago Board Options Exchange, em 1973. Com o lanamen-
to dos contratos de opes sobre ttulos do Tesouro norte-americano, o mer-
cado cresceu e difundiu-se por toda a parte, sendo indiscutvel sua efccia
como instrumento de hedge.
2. Couce|os oas|cos
Na cronologia do surgimento dos derivativos, as opes ocupam o terceiro
lugar. Atualmente, h opes negociadas sobre uma infnidade de ativos e
bens, como aes de uma empresa, ndices de preos, contratos futuros,
ttulos do Tesouro e mercadorias. As opes so negociadas tanto em bolsa
quanto no balco.
3. 0eu|coes
Pode-se defnir opo como o direito de comprar ou de vender certa quan-
tidade de um bem ou ativo, por preo determinado, para exerc-lo em data
futura prefxada.
Devido a sua relativa complexidade, o mercado de opes apresenta voca-
bulrio todo particular, que visa representar as caractersticas de cada opo.
Por esse motivo, voc deve conhecer alguns termos importantes:
ativo-objeto: o bem, mercadoria ou ativo que se est negociando;
titular: o comprador da opo, aquele que adquire os direitos de com-
prar ou de vender a opo;
lanador: o vendedor da opo, aquele que cede os direitos ao titular,
assumindo a obrigao de comprar ou de vender o objeto da opo;
prmio: o valor pago pelo titular ao lanador da opo para ter direito
de comprar ou de vender o objeto da opo;
preo de exerccio: preo pelo qual o titular pode exercer seu direito;
data de exerccio: ltimo dia no qual o titular pode exercer seu direito de
comprar ou de vender, conhecido como data de vencimento da opo.
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4. !|oos de oocoes
Opo de compra (ou call): o titular/comprador adquire o direito de com-
prar o ativo-objeto do contrato, mas no a obrigao, por preo fxo (preo
de exerccio), em data futura acordadas pelas partes (data de exerccio ou
vencimento). Para obter o direito de comprar, paga ao lanador/vendedor um
valor chamado de prmio.
Opo de venda (ou put): o titular adquire o direito de vender o objeto do
contrato, mas no a obrigao, por preo fxo (preo de exerccio), em data
futura acordada pelas partes (data de exerccio ou de vencimento). Para ceder
o direito de venda ao titular/comprador, o lanador/vendedor recebe um valor
chamado de prmio.
Para resumir, memorize os seguintes conceitos:
Posio Call Put
Titular/comprador
Direito, mas no a
obrigao, de comprar
Direito, mas no a
obrigao, de vender
Lanador/vendedor Obrigao de vender Obrigao de comprar
5. C|ass|cacoes do rode|o
Modelo americano: a opo pode ser exercida a qualquer momento, at a
data de vencimento acordada entre as partes.
Modelo europeu: a opo somente pode ser exercida na data de venci-
mento acordada entre as partes.
o. C|ass|cacoes do oojeo
Opo sobre mercadoria a vista ou disponvel: quando o objeto da op-
o um ativo ou uma mercadoria negociada no mercado a vista.
Opo sobre contrato futuro: quando o objeto da opo o contrato
futuro.
Opo sobre contrato a termo: quando o objeto da opo um contrato
a termo.
MERCADO DE
DERIVATIVOS
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7. /o||cacoes
Voc deve estar se perguntando qual o objetivo dos participantes ao ne-
gociar opes. Logo, examinam-se algumas das posies bsicas e, depois,
exploram-se o uso de opes para o hedge de posies.
Percebe-se que, isoladamente, isto , sem a combinao com a posio no
mercado a vista, todas as posies so especulativas. Mas isso tambm ocor-
re nas demais modalidades operacionais de derivativos.
Qual seria o interesse do comprador da call?
Titular de opo de compra
Ele acredita que o preo a vista do ativo-objeto (PV) vai subir e que, na data
de vencimento, ser maior que o preo de exerccio (PE) mais o prmio pago.
Caso isso ocorra, exercer seu direito de compr-lo pelo preo de exerccio,
quando poder vend-lo por preo maior no mercado a vista, obtendo lucro
na operao.
Observe que, se o preo a vista atingir 125, exercer seu direito de comprar
por 100 e vender o ativo-objeto no mercado a vista por 125, obtendo lucro
de 25 (125 100). Como ele gastou 10 com o prmio, seu lucro lquido ser
de 15.
Quando se deve usar esse tipo de operao?
Quando voc acreditar no movimento de alta de preos, pois a posio em
opo de compra representa uma posio altista.
Quais so suas caractersticas?
Essa operao apresenta prejuzo limitado ao prmio pago pelo titular da
opo, ou seja, seu risco est limitado ao prmio da opo. Os lucros, po-
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rm, so ilimitados, uma vez que, quanto mais o preo a vista (PV) subir
alm do nvel determinado por PE + prmio, maior ser o ganho do titular
da opo.
Qual seria o interesse do vendedor da call?
Lanador de opo de compra
A expectativa do vendedor, evidentemente, oposta do comprador. O
vendedor acredita que o preo a vista do ativo-objeto (PV) no vai subir e
que, na data de vencimento, no ser maior que o preo de exerccio (PE)
mais o prmio (PR). Caso isso ocorra, ele fcar com o valor do prmio pago
pelo comprador da opo.
Por outro lado, se o preo a vista subir e alcanar valores maiores que PE +
PR, o vendedor poder ser exercido.
Quando se deve usar esse tipo de operao?
Quando a expectativa for de queda para os preos do ativo-objeto, pois esta
uma posio baixista.
Quais so suas caractersticas?
Essa operao tem prejuzo ilimitado para o lanador. Quanto mais o preo
a vista subir para alm do nvel determinado por PE + prmio, maior ser a
perda para o lanador da opo.
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DERIVATIVOS
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Qual seria o interesse do comprador da put?
Titular de opo de venda
O comprador da put acredita que o preo a vista do ativo-objeto (PV) vai
cair e que, na data de vencimento, ser menor que o preo de exerccio (PE)
menos o prmio pago (PR). Caso isso ocorra, exercer seu direito de vender
pelo preo de exerccio e recomprar o ativo-objeto pelo preo menor no
mercado a vista, obtendo lucro na operao.
Observe que, se o preo a vista atingir 50, exercer seu direito de vender o
ativo-objeto por 100 e o recomprar no mercado a vista por 50, obtendo
lucro de 50 (100 50). Como ele gastou 10 com o prmio, seu lucro lquido
ser de 40.
Quando se deve usar esse tipo de operao?
Quando a expectativa for de queda para os preos do ativo-objeto, pois esta
tambm uma posio baixista.
Quais so suas caractersticas?
Essa operao apresenta prejuzo limitado ao prmio pago pelo titular da op-
o, ou seja, seu risco est limitado ao prmio da opo. Os lucros, contudo,
so ilimitados, uma vez que, quanto mais o preo a vista (PV) cair alm do
nvel determinado por PE prmio, maior ser o ganho do titular da opo.
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Qual seria o interesse do vendedor da put?
Lanador de opo de venda
O lanador da put acredita que o preo a vista do ativo-objeto (PV) vai subir
e que, na data de vencimento, ser maior que o preo de exerccio (PE) me-
nos o prmio (PR). Caso isso ocorra, fcar com o valor do prmio pago pelo
comprador da opo.
Por outro lado, se o preo a vista cair e alcanar valores menores que o PR,
poder ser exercido.
Quando se deve usar esse tipo de operao?
Quando a expectativa for de elevao ou estabilidade para os preos do ati-
vo-objeto, pois esta uma posio altista.
Quais so suas caractersticas?
Essa operao apresenta prejuzo ilimitado para o lanador. Quanto mais o
preo a vista cair para nveis inferiores a PE prmio, maior ser a perda para
o lanador da opo. Seu lucro limitado ao prmio recebido do titular da
opo.
MERCADO DE
DERIVATIVOS
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8. Eero|os
Hedge com call
Imagine um importador com a dvida em dlares de US$500.000,00 para o
prazo de trs meses. Acompanhando a projeo da cotao do dlar, tem
receio de que haja alta na moeda norte-americana. Decide, ento, fazer uma
operao de hedge com opes de dlar. Portanto, caso haja exerccio da
opo, fxar o valor de sua dvida em dlares no nvel de R$2,31/US$1,00.
No mercado, ele encontra uma opo de compra (call) com preo de exerc-
cio de R$2.200,00/US$1.000,00 e prmio de R$110,00/US$1.000,00.
Observao: os contratos de opes de dlar da BM&F so cotados em
reais por US$1.000,00. Logo, as cotaes devem ser lidas da seguinte
forma:
R$2.200,00/US$1.000,00 = R$2,20/US$1,00
R$110,00/US$1.000,00 = R$0,11/US$1,00
Montagem da operao
Primeiro passo: entender seus propsitos, conforme segue.
a) Qual a dvida do importador?
US$500.000,00.
b) A qual o risco o importador est exposto?
Alta da moeda norte-americana diante do real.
c) Qual foi a deciso do hedger?
Comprar opes de compra (call) com o preo de exerccio de R$2,20. Em
outras palavras, o importador est disposto a adquirir um seguro que lhe
permita fxar o preo da taxa de cmbio em nvel confortvel.
d) Por que escolheu esse preo de exerccio?
O preo de exerccio de R$2,20 foi escolhido porque, somado ao prmio
da opo, alcana R$2,31/US$1,00. Este o mximo que o importador
quer desembolsar em reais para comprar dlares.
e) Quantos contratos so necessrios para o hedge?
Nmero de contratos = dvida/50.000,00 = 10 contratos
(US$50.000,00 o tamanho do contrato-padro negociado na BM&F.)
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Segundo passo: visualizar o resultado da operao.
Despesa da operao (gasto com o prmio):
Valor de liquidao do prmio = valor do prmio nmero de contratos
U$50.000
VLP = R$110,00/US$1.000,00 10 50.000 = R$55.000,00
O quadro a seguir demonstra os possveis resultados da operao realizada:
A B C D E
Cotao
(R$/US$1.000,00)
Preo de
exerccio
(R$/US$1.000,00)
Call 2.200
(R$/US$1.000,00)
Despesa
(R$)
Resultado da
opo
(R$)
2.000,00 2.200,00 0,00 55.000,00 55.000,00
2.100,00 2.200,00 0,00 55.000,00 55.000,00
2.150,00 2.200,00 0,00 55.000,00 55.000,00
2.180,00 2.200,00 0,00 55.000,00 55.000,00
2.310,00 2.200,00 55.000,00 55.000,00 0,00
2.400,00 2.200,00 100.000,00 55.000,00 45.000,00
2.500,00 2.200,00 150.000,00 55.000,00 95.000,00
2.600,00 2.200,00 200.000,00 55.000,00 145.000,00
2.700,00 2.200,00 250.000,00 55.000,00 195.000,00
Coluna A: preo a vista da taxa de cmbio.
Coluna B: preo de exerccio da opo.
Coluna C: resultado do exerccio da opo: (valor de A valor de B) 10 50, se valor de
A > valor de B. Caso contrrio, no h exerccio e o valor zero.
Coluna D: prmio da opo que corresponde despesa da operao = R$110,00 10 50.
Coluna E: valor de C + valor de D.
Diagrama de lucros e perdas
Mercado a vista
Valor da dvida cotao do dlar ao fnal de trs meses
500.000,00 2,70 = R$1.350.000,00
Preo mximo pago pelo importador
Dvida cotao do dlar + prmio
500.000 (2,20 + 0,11) = R$1.155.000,00
MERCADO DE
DERIVATIVOS
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Operao com opes
10 [2.700,00 (2.200,00 + 110,00)] 50 = R$195.000,00
Resultado do hedge
Mercado a vista + operaes com opes = preo mximo pago pelo impor-
tador
1.350.000,00 + 195.000,00 = R$1.155.000,00
O resultado acima refete exatamente o desejo do importador de fxar o pre-
o mximo de R$2,31/US$ para a compra de dlares.
Na operao com opo de compra (call), o comprador adquiriu um seguro
para se proteger de eventual elevao no valor da moeda norte-americana
perante o real. No exemplo, a cotao alcanou R$2,70/US$1,00, o seguro
foi acionado e o importador, via mercado de derivativos, fxou o valor em re-
ais de sua operao comercial. Caso o exerccio no ocorresse, o importador
teria despendido apenas o prmio da opo.
Hedge com put
O exportador tem de embarcar, dentro de cinco meses, uma encomenda
que soma US$100.000,00. Como o pagamento ocorrer com a entrega da
mercadoria, receia que haja queda na cotao do dlar, diminuindo sua re-
ceita em reais. Decide, ento, fazer hedge utilizando posio comprada em
put, o que equivale a adquirir um seguro para o risco de queda da taxa de
cmbio com vencimento em cinco meses. Dessa forma, se houver exerccio
da opo, ele fxar o valor de sua receita de exportao em reais a R$2,30/
US$1,00. No mercado, ele encontra a opo de venda (put) com preo de
exerccio de R$2.450,00/US$1.000,00 e prmio de R$150,00/US$1.000,00.
Como os contratos de opes de dlar da BM&F so cotados em reais por
US$1.000,00, as cotaes devem ser lidas da seguinte forma:
R$2.450,00/US$1.000,00 = R$2,45/US$1,00
R$150,00/US$1.000,00 = R$0,15/US$1,00
Montagem da operao
Primeiro passo: entender seus propsitos, relacionados a seguir.
a) Qual a receita de exportao?
US$100.000,00.
b) A qual risco o exportador est exposto?
Queda do valor da moeda norte-americana diante do real.
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c) Qual foi a deciso do hedger?
Comprar opes de venda (put) com o preo de exerccio de R$2,45. Em
outras palavras, o exportador est disposto a adquirir um seguro que lhe
permita fxar o preo da taxa de cmbio em nvel que lhe garanta a receita
esperada.
d) Por que escolheu esse preo de exerccio?
O preo de exerccio de R$2,45 foi escolhido porque, subtrado do prmio
da opo, alcana R$2,30/US$1,00. Este o nvel da taxa de cmbio que
lhe garante a receita esperada.
e) Quantos contratos so necessrios para o hedge?
Nmero de contratos = dvida/50.000,00 = 2 contratos
(US$50.000,00 o tamanho do contrato-padro negociado na BM&F.)
Segundo passo: visualizar o resultado.
Despesa da operao (gasto com o prmio)
Valor de liquidao do prmio = valor do prmio nmero de contratos 50
VLP = R$150,00/US$1.000 2 US$50.000 = R$15.000,00
O quadro a seguir demonstra os possveis resultados da operao realizada:
A B C D E
Cotao
(R$/US$1.000,00)
Preo de
exerccio
(R$/US$1.000,00)
Put R$2.500
(R$/US$1.000,00)
Despesa
(R$)
Resultado da
opo (R$)
1.930,00 2.450,00 52.000,00 15.000,00 37.000,00
2.030,00 2.450,00 42.000,00 15.000,00 27.000,00
2.130,00 2.450,00 32.000,00 15.000,00 17.000,00
2.230,00 2.450,00 22.000,00 15.000,00 7.000,00
2.330,00 2.450,00 12.000,00 15.000,00 3.000,00
2.450,00 2.450,00 0,00 15.000,00 15.000,00
2.530,00 2.450,00 0,00 15.000,00 15.000,00
2.630,00 2.450,00 0,00 15.000,00 15.000,00
2.730,00 2.450,00 0,00 15.000,00 15.000,00
Coluna A: preo a vista da taxa de cmbio.
Coluna B: preo de exerccio da opo.
Coluna C: resultado do exerccio da opo: (valor de B valor de A) 2 50, se valor de A <
valor de B. Caso contrrio, no h exerccio e o valor zero.
Coluna D: prmio da opo que corresponde despesa da operao = R$150,00 2 50.
Coluna E: valor de C + valor de D.
MERCADO DE
DERIVATIVOS
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Diagrama de lucros e perdas
Mercado a vista
Receita cotao do dlar
100.000,00 2,00 = + R$200.000,00
Preo de venda fxado
Receita [PE prmio]
100.000,00 (2,45 0,15) = R$230.000,00
Operao com opes
2 [(2.450,00 150,00) 2.000,00] 50 = R$30.000,00
Resultado do hedge
Mercado a vista operaes com opes = preo de venda fxado
200.000,00 + 30.000,00 = R$230.000,00
O resultado acima refete exatamente o desejo do exportador de fxar o pre-
o mnimo de R$2,30/US$ para a venda de dlares.
Na operao com opo de venda (put), o comprador adquiriu um seguro
para se proteger de eventual queda da cotao da moeda norte-americana.
No exemplo, a cotao foi alcanou R$2,00/US$1,00, o seguro foi acionado
e o exportador, via mercado de derivativos, fxou o valor em reais de sua
operao comercial. Caso o exerccio no ocorresse, o exportador teria des-
pendido apenas o prmio da opo.
O QUE
MERCADO DE SWAP
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MERCADO DE
DERIVATIVOS
1. 'waos
A fora de uma economia competitiva capaz de revelar riscos inerentes a
vrios setores e atividades, bem como criar, por meio de segmentos especia-
lizados do mercado fnanceiro, mecanismos cada vez mais apurados e fe-
xveis para sua gesto. Por esse motivo, os derivativos passaram por grande
mudanas. Nesta parte, voc conhecer os derivativos de ltima gerao: os
swaps. Apesar de muitos autores considerarem o swap uma evoluo, sua
estrutura semelhante dos antigos contratos a termo.
As transaes de swap so uma das inovaes mais signifcativas dos ltimos
20 anos no mercado fnanceiro. Sua importncia est no fato de o swap
poder ser combinado com a emisso de um ttulo e, dessa forma, viabilizar a
troca da natureza da obrigao do tomador do emprstimo.
Para que voc tenha idia do incio dessas transaes, volta-se aos anos
de 1970. Com o fm do acordo de Bretton Woods, que decretou o fm do
padro-ouro (determinao de que a quantidade de dinheiro em circulao
deveria ter lastro em ouro), as moedas dos pases tornaram-se muito vo-
lteis, difcultando as transaes comerciais. Com a introduo dos swaps
de moedas, o comrcio internacional passou a ancorar-se em moedas mais
fortes, permitindo o fuxo dos negcios.
2. 0eu|cao
Swap consiste em um acordo entre duas partes para troca de risco de uma
posio ativa (credora) ou passiva (devedora), em data futura, conforme cri-
trios preestabelecidos. As trocas (swaps) mais comuns so as de taxas de
juro, moedas e commodities.
3. Ca|ace||s|cas
No mercado de swap, voc negocia a troca de rentabilidade entre dois bens
(mercadorias ou ativos fnanceiros), a partir da aplicao da rentabilidade de
ambos a um valor em reais. Por exemplo: swap de ouro bovespa.
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A
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MERCADO DE
DERIVATIVOS
Se, no vencimento do contrato, a valorizao do ouro for inferior variao
do Ibovespa negociada entre as partes, receber a diferena a parte que
comprou Ibovespa e vendeu ouro. Nesse exemplo, ser a instituio A.
Se a rentabilidade do ouro for superior variao do Ibovespa, receber a
diferena a parte que comprou ouro e vendeu Ibovespa. No caso, a institui-
o B.
Considere o exemplo de um swap muito comum no mercado brasileiro: d-
lar taxa pr. Sua forma de cotao a diferena entre a taxa de juro do-
mstica e a variao cambial o cupom cambial. O valor dos indexadores
incide sobre o valor de referncia comum acordado entre as partes.
Posio da instituio A: vendida em dlar + cupom cambial; comprada
em taxa prefxada.
Posio da instituio B: comprada em dlar + cupom cambial; vendida
em taxa prefxada.
Se, no vencimento do contrato, a valorizao do dlar for inferior variao
da taxa prefxada negociada entre as partes, receber a diferena a parte que
comprou taxa prefxada e vendeu dlar. Nesse exemplo, ser a instituio A.
Exemplo
Imagine que a empresa GHY possui ativo de R$10.000.000,00 prefxado a
17% ao ano para receber em 21 dias teis e que quer transformar seu inde-
xador em dlar + 10% sem movimentao de caixa. Para isso, contrata um
swap, fcando ativo em dlar + 10% e passivo em 17%, ao mesmo tempo
em que o banco X, que negociou o swap com a empresa, fca ativo a uma
taxa prefxada em 17% ao ano e passivo em dlar + 10% ao ano.
TROCA DE FLUXOS INSTITUIO B INSTITUIO A
PAGA VARIAO
CAMBIAL + CUPOM
RECEBE VARIAO
TAXA PR
RECEBE VARIAO
CAMBIAL + CUPOM
PAGA VARIAO
TAXA PR
R$100 mil
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TROCA DE FLUXOS INSTITUIO B INSTITUIO A
PAGA VARIAO
OURO
RECEBE VARIAO
IBOVESPA
RECEBE VARIAO
OURO
PAGA VARIAO
IBOVESPA
R$100 mil
A empresa GHY est exposta ao risco de alta na taxa de juro prefxada no
swap. No vencimento do contrato, sobre o valor referencial, sero aplica-
das as variaes dos indexadores, conforme demonstrado a seguir. Suponha
que, no perodo, a variao cambio foi de 2%.
Posio original: ativo em taxa pr
10.000.000,00 (17/100 + 1)
21/252
= R$10.131.696,11
Swap
Passivo em taxa pr
10.000.000,00 (17/100 + 1)
21/252
= R$10.131.696,11
Ativo em dlar
10.000.000,00 1,02 [(10/100 30/360) + 1] = R$10.285.000,00
Pode-se concluir que a empresa GHY receber do banco X o valor lquido de
R$153.303,89 (resultado de R$10.285.000,00 R$10.131.696,00), pois a
variao cambial mais 10% fcou acima dos 17% estipulado pela taxa pr.
4. Couce|os oas|cos
a) A palavra swap signifca troca, ou seja, ao fazer uso de um contrato de
swap as contrapartes trocam fuxo de caixa baseado em prazo, valor de
referncia e variveis. na regra da formao de parmetros que se d a
valorizao de um contrato de swap.
b) Os swaps so contratos negociados no mercado de balco, no so pa-
dronizados e os tipos mais comuns so os swaps de taxa de juro. Por
serem negociados em balco, no existe a possibilidade de transferir po-
sio a outro participante, o que obriga o agente a carreg-la at o ven-
cimento.
c) Nos swaps, como nos demais contratos a termo, no h desembolso de
recursos durante sua vigncia (ajustes dirios). A liquidao essencial-
mente fnanceira e feita pela diferena entre os fuxos no vencimento.
Observaes
Contraparte: so os agentes que negociam o swap.
Variveis: preo ou taxa que ser apurada ao longo de um perodo para
valorizar o parmetro.
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MERCADO DE
DERIVATIVOS
Valor de referncia: valor inicial sobre o qual incidir a valorizao do
parmetro. Pode ser chamado de principal ou notional.
Parmetros: so as frmulas para clculo dos fuxos; formam o conjunto
de informaes responsveis pela valorizao do contrato.
Prazo: perodo de durao do contrato de swap.
5. !|oos
Swap de taxa de juro: contrato em que as contrapartes trocam indexado-
res associados a seus ativos ou passivos e que uma das variveis a taxa de
juro.
Exemplos
Swap taxa de DI dlar: trocam-se fuxos de caixa indexados ao DI por
fuxos indexados variao cambial mais uma taxa de juro negociada en-
tre as partes.
Swap pr taxa de DI: trocam-se fuxos de caixa indexados a uma taxa
prefxada por fuxos indexados taxa de DI.
Swap de moeda: contrato em que se troca o principal e os juros em uma
moeda pelo principal mais os juros em outra moeda.
Exemplo
Swap fxed-for-fxed de dlar libra esterlina: trocam-se os montan-
tes iniciais em dlares e em libras. Durante o contrato, so feitos paga-
mentos de juros a uma taxa prefxada para cada moeda.
Swap de ndices: contrato em que se trocam fuxos, sendo um deles asso-
ciado ao retorno de um ndice de preos (como IGP-M, IPC-Fipe, INLPC) ou
de um ndice de aes (Ibovespa, IBrX-50).
Exemplo
Swap Ibovespa taxa de DI: trocam-se fuxos de caixa indexados ao
retorno do Ibovespa mais uma taxa de juro negociada entre as partes por
fuxos indexados a uma variao ao DI, ou vice-versa.
Swap de commodities: contrato por meio do qual duas instituies trocam
fuxos associados variao de cotaes de commodities.
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o. la||c|oaues
Desse mercado participam, principalmente, as instituies fnanceiras, as
quais, de acordo com a legislao brasileira, devem estar sempre em uma
das pontas do swap; e as no-fnanceiras, que utilizam esse instrumento
para gerenciar os riscos embutidos em suas posies, reduzir o custo de cap-
tao de fundos, especular sobre os movimentos do mercado ou proteger-se
da oscilao das variveis sobre outro contrato de swap.
Existem ainda dois outros agentes: o swap broker e o swap dealer. O swap
broker identifca e localiza as duas partes que frmam o compromisso no
swap. O swap dealer o agente que se posiciona em uma das pontas de um
swap quando surge o interesse de uma instituio pelo contrato, at que
ele mesmo encontre outra instituio que deseje ser a contraparte em seu
lugar.
7. Er |esuro
Voc deve ter observado que uma operao de swap muito semelhante a
uma operao a termo, o que difculta a intercambialidade e aponta baixa
liquidez nos contratos menos comuns.
Outra caracterstica importante que no existe fuxo de caixa durante a
existncia do swap. No mercado brasileiro, os swaps mais encontrados so
os de taxa de juro.
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8|o||ou|aa
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