1. Introduo As razes da anlise tcnica remontam a 1884, aps o surgimento da Teoria de Dow, desenvolvida por Charles Dow.

A Anlise Tcnica um processo de anlise do histrico dos preos e das quantidades da aco, tendo como objectivo a determinao dos preos futuros, tentando assim reduzir o risco do investimento. 2. Variveis Existem vrias variveis que definem o preo e o volume utilizados na anlise tcnica:
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Preo de abertura - preo da primeira transaco da sesso. Preo mximo - preo mais alto que foi transaccionada a aco durante a sesso. Preo mnimo - preo mais baixo que foi transaccionada a aco durante a sesso. Preo de fecho - preo da ltima transaco da sesso. Volume - nmero de aces que foram transaccionadas na sesso.

o o

3. Grficos O grfico o fundamento da anlise tcnica, j que permite encontrar padres ao longo da evoluo temporal. Existem vrios tipos de grficos que nos proporcionam diferentes anlises.
o

Grfico de Linha - este tipo de grfico o mais simples que existe, j que a linha representa os preos de fecho da aco.

Grfico de Barras do Preo - este o tipo de grfico mais utilizado na anlise tcnica, j que fornece a informao do preo de abertura, mximo, mnimo e de fecho. O ponto mais acima do trao o preo mximo, o mais baixo o preo mnimo. O preo de fecho o tracinho da direita e o de abertura o tracinho da

esquerda. Logo, este tipo de grfico fornece-nos visualmente a informao das variveis do preo.

Grfico de Barras do Volume - O volume d-nos a quantidade transaccionada de um activo sendo interpretado como a medida de fora compradora ou vendedora de determinado ttulo. Este normalmente apresentado ao fundo do grfico, junto data.

Grfico tipo "Vela" - Este tipo de grfico foi inventado pelos japoneses no sc XVII. Cada "vela" representa um perodo de tempo, isto um dia. Por vezes utilizada com o fim de unir os preos mximos ou preos mnimos para traar linhas de tendncia de uma forma mais fcil.

Normalnte os analistas tcnicos utilizam o grfico barra, j que nos fornece de uma forma rpida informaes que so teis para a anlise tcnica. 4. Suporte e Resistncia Os preos da aco resultam do confronto entre o comprador e o vendedor, desta forma, o preo quando formado implica um acordo entre o vendedor e o comprador, logo os vendedores prevm que o preo vai descer e os compradores prevm que o preo vai subir. Quando existe mais compradores que vendedores (presso de compra) o preo sobe, quando existe mais vendedores que compradores o preo desce.
o

Suporte - Nvel de preo em que existe uma procura significativa pondo fim a um movimento de descida do preo da aco fazendo alterar o movimento da aco (subida), logo o preo em que a maioria dos investidores, acreditam que a aco vai subir. Suporte horizontal - O valor do suporte o mesmo ao longo de um determinado perodo.

Suporte ascendente - O valor do suporte aumenta ao longo do tempo.

Suporte descendente - O valor do suporte diminui ao longo do tempo.

Linha de suporte - Linha cujos pontos so os nveis de suporte horizontal, descendente ou ascendente. Resistncia - Nvel de preo em que existe uma oferta significativa que impossibilite o preo de subir mais, fazendo alterar o movimento da aco (descida), logo, o preo em que a maioria dos investidores, acreditam que a aco vai descer.

Resistncia horizontal-O valor da resistncia o mesmo ao longo de um determinado perodo.

Resistncia descendente-O valor da resistncia diminui ao longo do tempo.

Resistncia ascendente - O valor da resistncia aumenta ao longo do tempo.

Linha de resistncia - Linha cujos pontos so os nveis de resistncia horizontal, descendente ou ascendente.

As expectativas dos investidores mudam com o tempo. Se as subidas/descidas forem acompanhadas por um volume alto estas podero indicar-nos uma alterao dos nveis de suporte/resistncia. Deste modo, nas subidas as resistncias so quebradas repetidamente at o sentido ascendente alterar, nas descidas os suportes so quebrados at o movimento de descida alterar. Normalmente quando os nveis de suporte ou de resistncia so quebrados com sucesso; nas subidas os nveis de resistncia tornam-se nveis de suporte, nas descidas os nveis de suporte tornam-se nveis de resistncia. O arrependimento dos investidores - Por vezes, aps a quebra de um nvel de resistncia/suporte, os compradores/vendedores questionam a validade do novo nvel de preos, e podem comear a vender/comprar, reajustando de novo o preo aos nveis anteriores de resistncia/suporte. Esta situao cria um fenmeno de arrependimento que faz com que o preo retorne ao nvel anterior, quebra do nvel de resistncia/suporte. Ento como saber, aps uma quebra de um nvel de suporte/resistncia se os investidores vo se arrepender ou no? Normalmente a quebra de suporte/resistncia com elevado volume no questionado, e consequentemente no existe arrependimento, mas quando a quebra acompanhada por um volume baixo, h uma maior probabilidade dos investidores se arrependerem.

Resumindo estes conceitos de resistncia e suporte:

o

O preo da aco representa o consenso entre os compradores e os vendedores. As alteraes do preo so uma consequncia de alteraes das expectativas dos investidores quanto ao preo futuro da aco. Quando existe consenso de que a aco no desce mais ocorre um nvel de suporte, este o ponto em que existe mais compradores do que vendedores. Quando existe consenso de que a aco no sobe mais ocorre um nvel de resistncia, este o ponto em que existe mais vendedores do que compradores. A penetrao de um nvel de resistncia ou de suporte, traduz uma alterao nas expectativas dos investidores. O volume til para determinar quanto forte a alterao das expectativas. Quando existe um arrependimento dos investidores o preo retraise para nveis anteriores ao preo de penetrao.

5. Linhas de Tendncia Linha de tendncia - Uma linha de tendncia tem que ligar pelo menos 2 pontos, quantos mais melhor. normalmente requerido um 3 ponto para confirmar a tendncia. A tendncia indica-nos a direco do preo de um activo financeiro durante um determinado perodo de tempo. A mxima junto do analista investidor tcnico "the trend is your friend" (a tendncia nossa amiga), a diferena entre tendncia e nveis de suporte/resistncia, que a tendncia representa uma mudana, enquanto que o suporte/resistncia so barreiras a ultrapassar. Ser tanto mais significativa quanto maior for o tempo que permanece sem ser penetrada. Existem tendncias de curto prazo, de mdio ou de longo prazo e de diverso tipos: A tendncia de subida definida por sucessivos mximos de preos mnimos, isto cortes sucessivos de nveis de resistncia ( o mercado est comprador e faz subir os preos).

Uma tendncia de descida definida por sucessivos mnimos de preos mximos, isto quebras sucessivas de nveis de suporte ( o mercado est vendedor e faz cair os preos).

Tambm nas linhas de tendncia existe o arrependimento dos investidores, e aqui tambm o volume extremamente importante para a determinao do significado dessa penetrao. Se o volume aumenta quando uma linha de tendncia cortada d-nos um sinal importante de que a tendncia pode alterar. Alm disso por vezes no se consegue definir qual a direco de determinado ttulo, neste caso estamos perante uma tendncia indefinida. 6. Mdias Mveis Mdias Mveis - A mdia mvel no mais que um indicador que nos d o preo mdio de um activo durante um intervalo de tempo. Existem vrios tipos de mdias mveis, a simples, exponencial, triangular, varivel e ponderada. Na mdia mvel simples os preos tm todos o mesmo peso, na exponencial e ponderada, os preos recentes tm um maior peso. Por exemplo, a mdia mvel simples 25 dias o preo de fecho das ltimas 25 sesses do activo a dividir pelo nmero de sesses (25). logo ao calcular este indicador podemos especificar qual o intervalo de tempo que queremos. Existem vrias interpretaes para este indicador, um deles a relao que se pode estabelecer entre o preo da aco e a sua mdia mvel. Um sinal de compra surge, quando o preo da aco cresce acima da sua mdia mvel, um sinal de venda surge quando o preo da aco cai abaixo da sua mdia mvel. A varivel mais importante deste indicador o nmero de perodos de tempo usado para calcular a mdia. Desta forma os sinais de compra e venda vo depender deste factor. A chave estudar o sucesso de diferentes mdias para a mesma aco, logo necessrio optimizar a mdia para cada ttulo, utilizando assim o computador. Tambm se pode utilizar 2 mdias mveis para gerar sinais, por exemplo utilizando as mdias 10 e 30, se a mdia mais curta cortar a mais longa no sentido ascendente um sinal de compra, se a mdia curta quebrar a longa em sentido descedente d-nos um sinal de venda. Normalmente com mdias at 15 dias a anlise de muito curto prazo, at 30 dias de curto prazo e de 30 a 200 dias a anlise j considerada de longo prazo. A mdia mvel exponncial, calculada atribuindo uma percentagem do preo de fecho de hoje ao valor da mdia mvel do dia de ontem.

Exemplo: Para calcular a uma mdia mvel exponncial de 9%, faz-se: Mdia mvel exponncial de 9% = (Preo de fecho de hoje X 9 %) + (Mdia mvel de ontem X 91 %) Desta forma o peso dos preos mais recentes aumenta considervelmente na mdia total dos preos.

As mdias mveis deste grfico (Portugal Telecom em 1998) do-nos alguns sinais de compra e venda. O primeiro sinal de compra ocorre no dia 29 de Junho quando a mdia mvel de 5 dias (linha a tracejado) corta a de 15 dias (linha a cheio). O sinal de venda d-se no dia 27 de Julho quando a mdia 5 quebra a de 15 em sentido descendente. A partir desta data a PT est vendedora, dando sinal de compra somente em 10 de Outubro e de venda no dia 12 de Novembro. As mdias mveis so muito teis, mas no nos podemos restringir somente a este instrumento de anlise para tomar decises de investimento. 7. MACD (Moving Average Convergence Divergence) O MACD um oscilador de mdias mveis, cujo o objectivo localizar pontos de viragem nas tendncias. Este indicador tem duas variveis, a primeira o calculo da diferena entre duas mdias mveis exponnciais, e a segunda um indicador sinal. Exemplo: MACD1=Mdia Mvel Exponncial 14 dias - Mdia Mvel Exponncial 28 dias Signal= MM Exponncial do MACD1 O sinal de compra d-se quando o MACD1 cruza o Signal para cima e o sinal de venda ocorre se o MACD1 cruza Signal para baixo.

Analisando o grfico da EDP em 1998, podemos observar que no incio de Outubro quando o MACD1 (linha a cheio) cruza o signal (linha a tracejado) para cima d-nos um sinal claramente de compra a 20,90 euros. Em Novembro d-se um sinal de venda a 21,7 euros. No final de Dezembro o MACD d um sinal de compra a 18,2 euros e em Fevereiro um sinal de venda a 21,3 euros. Tal como as mdias mveis este indicador no deve ser utilizado individualmente para a tomada de deciso de investimento. 8. RSI (Relative Strength Index) O RSI mede a velocidade a que os preos se movem. Este indicador um oscilador que acompanha o preo, e que varia entre 0 e 100. A periodicidade mais recomendada a de 14 dias, mas tambm se pode utilizar o RSI de 9 e 25 dias. O RSI d-nos indicao se a aco est sobrevalorizada (quando se encontra acima dos 70) ou subavaliada (quando se encontra abaixo dos 30). O RSI gera sinal de compra quando corta a linha dos 30 e sinal de venda quando quebra a dos 70. Mas, no se deve utilizar o RSI individualmente, j que considerado um indicador complementar.

Neste exemplo tambm da Portugal Telecom podemos visualizar vrios sinais, o primeiro sinal de vender em 22 de Julho de 1998 a 55 euros, aps a linha de RSI quebrar os 70 pontos. A cotao da aco cai at Outubro (31 euros) nesta mesma data o RSI d um sinal de compra ao cruzar a linha 30 pontos. A cotao sobe at 6 de Novembro onde atinge os 43 euros onde de novo o RSI d-nos um sinal de venda quebrando a linha dos 70 pontos. 9. Oscilador Estocstico Oscilador Estocstico - um indicador que compara o preo de fecho de uma aco com um intervalo de preo (oscilador) durante um determinado perodo sendo formado por duas linhas. A linha principal e que normalmente aparece a cheio denominado de linha %K, a outra a mdia de %K (%D), para alm disso utiliza-se uma medida de intervalo de oscilao (20,80). Existem vrias interpretaes deste instrumento de anlise tcnica:
o

Origina um sinal de compra quando as duas linhas %K e %D quebra a linha 20 em sentido descendente, e sinal de venda quando as mesmas cortam a linha 80 em sentido ascendente. Origina um sinal de compra quando a linha %k corta a %D em sentido ascendente e sinal de venda quando a %K quebra a %D em sentido descendente.

O oscilador estocstico um indicador muito utilizado para fazer day trading, j que normalmente utilizado para negociao de curto prazo. SO= (cotao de fecho - mnimo dos ltimos K dias) / (mximo dos ltimos K dias - mnimo dos ltimos K dias). Este grfico do BCP d-nos vrios sinais de compra e venda de curto prazo. O primeiro sinal de compra a 25 euros ocorre no dia 18 de Dezembro de 1998 quando a linha a cheio do SO cruza a linha a tracejado. O sinal de venda d-se dia 4 de janeiro a 26,5 euros. Ao longo do ms de Janeiro so originados vrios sinais de compra e venda com

um nvel de sucesso baixo, mas como foi dito anteriormente o SO utilizado no curto prazo sobretudo em day trading.

10. Bolinger band Bolinger band -Como o nome indica, as bolinger bands so bandas que contornam a evoluo dos preos, afastando-se ou estreitando-se conforme a volatilidade, isto , quando as bandas esto afastadas existe uma volatilidade elevada dos preos, quando esto prximas a volatilidade baixa. Este indicador utilizado para reforar os sinais dados por outros indicadores, como por exemplo o RSI. Quando o preo corta ou toca a banda superior sentido ascendente e o RSI est perto de 70, d-nos um sinal de venda. Quando o preo corta ou toca na banda inferior e o RSI inferior a 30, d-nos um sinal de compra. A continuidade da tendncia originada quando:
o o

Os preos tocam a banda superior e o RSI menor do que 70. Os preos tocam a banda inferior e o RSI superior a 30.

Os sinais de compra e venda para a EDP esto assinalados no grfico seguinte.

11. Concluso A anlise tcnica deve ser encarada como um complemento da estratgia de investimento de cada investidor. Esta por vezes d-nos sinais errados, mas o mais importante que num determinado perodo de tempo a percentagem de ganhos seja alta, mesmo que da resultem algumas perdas. um instrumento extremamente til que nos d uma noo de uma forma rpida, da evoluo e variao dos preos de determinado activo financeiro. A previso na anlise tcnica pode ser bem sucedida se construirmos um modelo que nos d uma taxa de sucesso considervel, para testar estes modelos existem diversos tipos de software. Para alm do software que testa ou optimiza modelos mecnicos como o Metastock, advanced get, ou o tradeadvisor, existem outros que utilizam redes neuronais que optimizam modelos dinmicos, como o Biocom, Brainmaker. A anlise tcnica fundamental para o investidor, j que podemos determinar a tendncia do mercado reduzindo assim o risco dos nossos investimentos. 1999 Banco Mello, S.A. Todos os direitos reservados. melloinvest.com uma marca registada do Banco Mello, S.A. 1. Introduo O objectivo da Anlise Fundamental determinar, em cada momento do tempo, qual o valor intrnseco de cada empresa. Para tal, h que conhecer bem a empresa que se est a tentar avaliar, para posteriormente se tentar quantificar o valor que consideramos justo. Com base nessa avaliao e determinao do preo justo para cada empresa, conclui-se se o preo de mercado est caro ou barato. 2. Anlise da Empresa O princpio bsico da anlise fundamental conhecer bem as empresas que se esto a avaliar. Para tal, necessrio seguir uma srie de passos para que efectivamente se consiga aferir a atractibilidade do investimento. O primeiro passo, obviamente, analisar o sector e o

mercado em que a empresa se insere e a forma como se posiciona face sua envolvente, nomeadamente: 2.1 Envolvente Macroeconmica
o

Crescimento da economia e das suas componentes principais: evoluo do PIB, consumo privado, consumo pblico, investimento, exportaes e importaes. Evoluo da inflao. Evoluo das taxas de cmbio (mais importante nas empresas exportadoras, importadoras ou com fortes investimentos no estrangeiro). Taxa de desemprego. Taxas de juro (necessrias para analisar os custos da dvida e fundamental para avaliar o custo de oportunidade de investir na empresa). Outros factores (ciclo eleitoral, risco do pas, riscos polticos e sociais, etc).

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2.2 O Sector
o o o o

Legislao aplicvel. Concorrentes. Potenciais entrantes no mercado. Fornecedores (por exemplo, quem so, qual o seu peso relativo no negcio e importncia na determinao de preos). Clientes (identificao, peso no negcio, canais de distribuio, influncia no preo, etc). Produtos substitutos.

2.3 Empresa Aps uma anlise detalhada dos factores principais que podem afectar a vida da empresa, h que analis-la directamente. De uma forma geral e antes de tentar estimar a evoluo futura da empresa, h que conhecer bem o negcio e a forma como se posiciona no mercado, analisando simultaneamente a evoluo histrica dos seus principais indicadores financeiros e os impactos que a gesto da empresa e as condies de mercado tm tido na evoluo da rentabilidade. Assim sendo, necessrio analisar : Vendas:

Os produtos/servios que vende (quais os produtos, em que mercados e para que clientes, pesos relativos, evoluo, quota de mercado, vantagens competitivas, etc). Novos produtos. Processo produtivo. Tecnologia.

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Custos Operativos:
o o o

Estrutura e evoluo. Custos das matrias primas. Custos com pessoal (nmero e evoluo dos trabalhadores e custo por trabalhador). Outros custos da actividade (p.ex, electricidade, marketing, publicidade, subcontratao, etc). Custos totais de produo. Amortizaes do imobilizado. Provises para clientes em mora.

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Resultados Financeiros:
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Nvel de endividamento e sua evoluo (decorrente dos investimentos feitos e da estrutura do negcio). Custo da dvida.

Outras Custos/ Receitas:

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Impostos. Resultados de empresas subsidirias. Resultados extraordinrios.

Anlise de Balano:
o o

Anlise da estrutura e evoluo do balano. Evoluo e nlise da estrutura de capitais: endividamento versus capitais prprios. Investimentos. Evoluo das principais rbricas da actividade: clientes, existncias, fornecedores, outros, etc.

o o

Todos estes indicadores determinam, por fim, a evoluo do Resultado Lquido da empresa que, em ltima anlise, reflecte a evoluo global da

actividade da empresa. De uma forma generalista, os Resultados Lquidos so a expresso mais bvia do sucesso relativo de cada empresa (quanto mais altos e quanto maior o crescimento) embora ocasionalmente possam ocorrer factores que perturbem esta lgica. Exemplos disso so perodos de fortes investimentos (com consequente aumento de dvida e custos financeiros) que, apesar de representarem um custo no curto prazo para a empresa, poder-se-o reflectir em ganhos futuros (maiores vendas e maiores resultados no futuro). A anlise duma empresa no pode ser feita, no entanto, duma forma esttica e olhando apenas para performances passadas. No obstante, fundamental analisar os dados histricos, uma vez que providenciam informao significativa sobre os aspectos importantes da sua performance at data. Apesar disso, sendo que o objectivo principal da anlise avaliar a empresa e comparar essa avaliao com os preos actuais, sobretudo necessrio olhar para o futuro e tentar determinar a evoluo da rentabilidade e dos principais indicadores financeiros da empresa. Assim sendo, a anlise da atractibilidade ou no da empresa como investimento baseia-se largamente nas estimativas que os analistas fazem para a sua evoluo. 2.4 Estimativas As estimativas sobre cada empresa decorrem essencialmente da anlise de todos os passos anteriores e perspectivas para cada uma dessas variveis. A gesto da empresa e o conhecimento das suas perspectivas e posicionamento so tambm fundamentais para determinar a estimativa que se faz para a evoluo de todos os indicadores. Uma boa gesto, que vem garantindo ao longo do tempo uma evoluo positiva da empresa e que apresenta objectivos credveis, cumprindo esses compromissos assumidos com os seus accionistas ao longo do tempo pode garantir uma opinio, perspectivas e estimativas mais favorveis para a empresa, sendo que o contrrio tambm se verifica. Em resumo, a anlise fundamental pega em todos os conhecimentos sobre o passado e, de acordo com pressupostos a nvel macroeconmico, sectorial e especficos de cada empresa, estima a evoluo dos seus principais resultados e indicadores financeiros, que servem de base avaliao. Assim sendo, necessrio estimar todos os indicadores relevantes a nvel macroeconmico, sectorial, de Demonstrao de Resultados e Balano para se poder obter uma base slida que permita prosseguir para a avaliao da aco. 3. Avaliao 3.1 Indicadores de Mercado Existem diversos indicadores de mercado largamente utilizados em todo o mundo e que, apesar de no poderem ser olhados estaticamente (um ou dois nmeros, de per no do grande informao), servem de base a

uma viso evolutiva e comparativa das empresas e, em alguns casos, podem fornecer claros sinais de sub ou sobreavaliao duma empresa.
o

P/E (ou PER - price to earnings ratio)

Relao entre a cotao da aco e os resultados por aco. Indica o nmero de anos que o investidor necessitaria para recuperar o investimento com os resultados por aco. P/E = Cotao (P) / EPS Este rcio o mais tradicional dos indicadores de mercado. Apesar das suas limitaes, decorrentes do facto dos resultados por aco no serem o nico determinante da atractividade da empresa e poderem variar significativamente ao longo dos anos, fornece uma razovel base de comparao para empresas do mesmo sector, sectores comparveis, ou mesmo mercados. Historicamente, quanto mais baixo o P/E, mais atractiva ser a empresa. H obviamente cuidados a ter nesta anlise, como por exemplo no caso de empresas cclicas (com fortes variaes nos resultados), empresas com prejuzos (que podero ser explicados ou no por factores extraordinrios) ou empresas muito jovens (com baixos resultados ou prejuzos que ainda no reflitam o potencial de crescimento). O P/E calculado para vrios anos futuros com base nas estimativas de resultados por aco para cada empresa para os prximos anos. Tendencialmente, para indicar ser um investimento atractivo, o P/E dos anos subsequentes deveria apresentar valores decrescentes, indicando que os resultados por aco continuam a subir ao longo do tempo e que o investidor vai conseguindo "recuperar" o investimento feito nessa aco cada vez mais rapidamente.
o

EPS (earnings per share)

Resultado lquido por aco. o lucro estimado que cabe a cada aco que estamos a analisar, com base na anlise da empresa feita previamente pelo analista (caso estejamos a olhar para o futuro. Obviamente o EPS de 1998 ou outro ano passado calculado com base nos resultados lquidos j divulgados e reais). EPS = Resultado lquido* / Nmero de Aces * expurgado de resultados extraordinrios
o

P/CF (ou PCF - price to cash flow)

Relao entre a cotao da aco e o cash flow por aco. Indica o nmero de anos que o investidor necessitaria para "recuperar" o investimento com o cash flow por aco. P/CF = Cotao (P) / CFPS Este rcio analisa-se da mesma forma que o P/E. Tradicionalmente, usa-se para efeitos comparativos e teoricamente, quanto mais baixo fr, mais atractiva a empresa em termos relativos. Usa-se

complementarmente ao P/E, pois fornece alguma informao adicional, nomeadamente nos casos de empresas que estejam em fase de fortes investimentos (apresentando EPS menores e aparentemente com um P/E menos atractivo porque est a ter maiores custos com amortizaes que no futuro podero gerar maiores resultados) ou com uma poltica de amortizaes mais forte (visto que a amortizao no um custo real, mas sim um custo contabilstico que representa investimentos passados e consequentemente no implica sada de dinheiro da empresa. Isto , uma poltica de amortizaes mais agressiva pode penalizar o EPS e a comparao de P/Es, sem no entanto afectar o verdadeiro valor da empresa).
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CFPS (cash flow per share)

Cash flow por aco. o cash flow que estimado que cabe a cada aco que estamos a analisar, com base na anlise da empresa feita previamente pelo analista. CFPS = Cash Flow* / Nmero de Aces * Resultados Lquidos + Amortizaes + Provises
o

P/BV (ou PBV - price to book value)

Relao entre a cotao da aco e o valor contabilstico por aco. Indica quantas vezes o investidor est a pagar pelo valor contabilstico dessa aco. P/BV = Cotao (P) / BVPS Este rcio d-nos apenas uma viso esttica da empresa, uma vez que o valor contabilstico por aco no , na grande maioria dos casos, representativo do valor da empresa. Um P/BV elevado geralmente significa que se espera um forte crescimento de resultados da empresa no futuro ou que a empresas tem significativas mais valias "escondidas" no seu balano (por exemplo, se no passado comprou um terreno muito barato, cujo preo de mercado actual muito mais elevado, natural que o ganho potencial no esteja reflectido no valor contabilstico da empresa, uma vez que, por prudncia e visto que o terreno ainda no foi vendido, ele dever estar contabilizado ao preo de custo e no ao preo da venda potencial). Este rcio pode dar algumas indicaes importantes: no caso de empresas com o mesmo perfil de rentabilidade, um P/BV mais baixo poder significar que essa empresa est relativamente barata. Tambm til para ajudar a avaliar empresas com resultados negativos. O P/BV geralmente superior a 1, uma vez que na generalidade dos casos, os investidores acreditam que a empresa vai continuar a apresentar resultados positivos e uma rentabilidade razoavelmente superior a um investimento com menor risco (como uma obrigao ou um depsito bancrio). Quando o P/BV menor que 1, isso geralmente pode significar que os investidores no acreditam que a empresa tenha

uma rentabilidade que compense uma alternativa menos arriscada, que a empresa vai demorar muito tempo at conseguir apresentar resultados interessantes ou que poder ter menos valias potenciais.
o

BVPS (book value per share)

Valor contabilstico por aco. o valor dos capitais prprios estimado que cabe a cada aco que estamos a analisar, com base na anlise da empresa feita previamente pelo analista. BVPS = Capitais Prprios* / Nmero de Aces * ou Situao Lquida = Capital Social + Prmios de Emisso + Reservas + Resultados Lquidos
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Dividend Yield

Indica a percentagem de quanto o dividendo por aco representa face cotao da aco. Dividend Yield = Dividendo por aco / Cotao (P) Uma vez que os dividendos so efectivamente pagos pela empresa aos accionistas, relevante saber que proporo representam do preo pago pela aco. Embora esse rendimento no seja directamente comparvel com a remunerao duma obrigao ou dum depsito (visto que o preo das aces pode variar fortemente), pode no entanto ser um critrio de escolha de investimento. Um investidor conservador de mdio prazo pode preferir investir em empresas mais estveis e cujas perspectivas de valorizao de preo no so to atractivas como outras alternativas desde que a empresa pague dividendos que representem uma taxa de remunerao atractiva face a, por exemplo, um depsito ou uma obrigao.
o

Payout Ratio

Percentagem dos resultados lquidos da empresa distribuidos aos seus accionistas sob a forma de dividendos. Payout Ratio = Dividendos / Resultado Lquido

EV/Sales (enterprise value versus sales)

Relao entre o valor de todos os capitais que financiam a empresa e as vendas. Sendo que as vendas so geralmente difceis de manipular em termos contabilsticos e comparveis na generalidade dos pases, um indicador que pode fornecer alguma comparao de preos entre empresas do mesmo sector, quer no mesmo pas, quer em pases diferentes. EV/Sales = Valor da Empresa* / Vendas

* Valor da Empresa = Capitalizao Bolsista (Cotao * Nmero de Aces) + Dvida + Interesses Minoritrios Este rcio tem algumas limitaes visto que no considera a evoluo da rentabilidade das empresas. Por exemplo, dentro dum mesmo sector uma empresa pode apresentar um rcio de EV/Sales mais elevado porque apresenta sistematicamente resultados superiores, em termos relativos. No entanto, se compararmos empresas com margens e perfis de rentabilidade semelhantes (ou que acreditemos venham a ser muito semelhantes no futuro), o EV/Sales pode dar indicaes sobre a sub ou sobreavaliao dessas aces.
o

EV/EBITDA (enterprise value versus cash flow operacional)

Relao entre o valor de todos os capitais que financiam a empresa e cash flow operacional. D-nos a indicao de como os lucros gerados pela empresa (antes de custos da dvida, custos no monetrios - como as amortizaes e provises - e impostos) remuneram todos os capitais investidos na empresa, i.e., do a indicao de em quantos anos o cash flow operacional "paga" esses capitais investidos. EV/EBITDA = Valor da Empresa* / Cash Flow Operacional** *Valor da Empresa = Capitalizao Bolsista (Cotao * Nmero de Aces) + Dvida + Interesses Minoritrios ** Cash Flow Operacional = Resultado Operacional + Amortizaes + Provises = = Vendas - Custo Matrias Vendidas e Consumidas - Custos c/Pessoal Fornecimentos e Serios Externos - Outros Custos (+Receitas) Operacionais Desde que as polticas contabilsticas das empresas no sejam muito diferentes, este indicador bastante til para comparar empresas, por vezes mesmo em sectores diferentes, uma vez que relaciona as margens de lucro operacional (excluindo potenciais problemas decorrentes de polticas contabilsticas diferentes em amortizaes ou fases diferentes de investimento) com os valores dos capitais investidos na empresa. 3.2 Mtodo dos Cash Flow Livres Descontados (DFCF) Este mtodo de avaliao tem como objectivo determinar qual o verdadeiro valor empresa. um mtodo de avaliao relativamente complexo mas, no entanto, dos mais usuais, baseado exclusivamente na expectativa de evoluo da performance da empresa, comparada com um investimento alternativo e sem risco. A ideia subjacente simples. A partir da evoluo histrica e do conhecimento da empresa, estima-se a evoluo de todos os indicadores financeiros da empresa, com o objectivo de calcular no final

da anlise, o dinheiro que realmente gerado pela empresa aps os investimentos feitos (os cash flows livres). Estas estimativas so feitas para perodos relativamente longos (10 anos, pelo menos), assumindose um valor para a perpetuidade, com base num crescimento de longo prazo esperado para a empresa (g). Posteriormente descontam-se esses cash flows livres a uma taxa mdia ponderada de remunerao dos capitais investidos (WACC ou weighted average cost of capital). Em termos muito simples, compara-se a rentabilidade real da empresa com o mnimo que requerido para remunerar os capitais investidos na empresa. Atravs desse processo consegue-se estimar o valor da empresa para o accionista. WACC = Custo da Dvida*(1-taxa de imposto)*(Dvida/(Dvida+Capitais Prprios)) + + Custo do Capital1 * (Capitais Prprios/(Dvida +Capitais Prprios))
1

Custo do Capital = Taxa de Juro sem risco + Beta * Prmio de risco do mercado
o

Beta

Indicador de volatilidade da aco face ao mercado. Este indicador calculado estatisticamente com base na evoluo histricas das cotaes. Um Beta de 1.3 significa que, em termos mdios, se o mercado subir 1%, a empresa tendencialmente sobe 1.3%. Obviamente, se o mercado descer 1%, a empresa tende a descer, em mdia, 1.3%. No fundo, este um indicador de risco que d uma medida se a aco que estamos a analisar mais ou menos arriscada que a mdia de todas as aces cotadas.
o

Prmio de Risco

Remunerao adicional (para alm da taxa de juro sem risco) requerida pelos investidores para investir em aces num determinado mercado. O prmio de risco pode ser estimado estatisticamente se existir uma srie temporal suficiente. Em Portugal, consideramos que o prmio de risco justo para investir em aces (para alm da taxa de juro) 5%. 4. Price Target Preo que consideramos justo para uma aco para uma determinada data (final de 1999, p. exemplo). Os Price Targets determinam a recomendao de Compra, Acumular, Manter, Reduzir ou Vender (excepto em casos especiais, como p. exemplo, uma OPA). O Price Target calculado com base na avaliao efectuada atravs do Mtodo dos Cash Flows Livres Descontados, confirmado com a anlise dos principais indicadores de mercado de cada aco.