FUNDAO ESCOLA DE COMRCIO LVARES PENTEADO FECAP

Curso de Administrao

FBIO DE ARRUDA

ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS: UM ESTUDO DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS DA EMPRESA AZUL LINHAS AREAS BRASILEIRAS S. A.

So Paulo 2013

FUNDAO ESCOLA DE COMRCIO LVARES PENTEADO FECAP

Curso de Administrao

FBIO DE ARRUDA MAT.: 12020719

ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS: UM ESTUDO DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS DA EMPRESA AZUL LINHAS AREAS BRASILEIRAS S. A.

Trabalho de Anlise das Demonstraes Financeiras apresentado a Fundao Escola de Comrcio lvares Penteado FECAP, como requisito de Nota Intermediria Semestral. Prof. Orientador: Marco Antnio Guimares Verrone

So Paulo 2013

LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS

AC Ativo Circulante ANC Ativo No Circulante ACF Ativos Circulantes Financeiros PC Passivo Circulante PNC Passivo No Circulante RLP Realizvel em Longo Prazo ELP Exigvel em Longo Prazo AP Ativo Permanente PL Patrimnio Liquido BP Balano Patrimonial DRE Demonstrao do Resultado do Exerccio NE Notas Explicativas CT Capitais de Terceiros CP Capital Prprio PCT Participao de Capitais de Terceiros CE Composio do Endividamento IPL Imobilizao do Patrimnio Liquido IRNC Imobilizao dos Recursos No Correntes LG Liquidez Geral LC Liquidez Corrente LS Liquidez Seca LI Liquidez Imediata

GA Giro do Ativo ML Margem de Lucro RA Rentabilidade do Ativo RPL Rentabilidade do Patrimnio Liquido PMRE Prazo Mdio de Renovao de Estoques PMRV Prazo Mdio de Recebimento de Vendas PMPC Prazo Mdio de Pagamento de Compras CO Ciclo Operacional CF Ciclo Financeiro CSP Custo do Servio Prestado DO Despesas Operacionais DC Despesas Comerciais DA Despesas Administrativas NCG Necessidade de Capital de Giro CCP Capital Circulante Prprio CCL Capital Circulante Lquido BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento

Sumrio

1. 2. 3. 4.

INTRODUO .................................................................................................................................. 1 OBJETIVO ........................................................................................................................................ 3 METODOLOGIA ............................................................................................................................... 4 DADOS COLETADOS ........................................................................................................................ 5 4.1 Balanos Patrimoniais ................................................................................................................... 6 4.2 Demonstraes dos Resultados dos Exerccios ............................................................................. 8 4.3 Nota Explicativa nmero 24 .......................................................................................................... 9 4.4 Clculos dos ndices de Estrutura de Capitais, Liquidez e Rentabilidade.................................... 10 4.5 Grficos auxiliares ....................................................................................................................... 11 4.5.1 ndices de Estrutura de Capitais ........................................................................................... 11 4.5.2 ndices de Liquidez ................................................................................................................ 12 4.5.3 ndice de Rentabilidade ........................................................................................................ 13 4.6 Anlise Vertical, Anlise Horizontal Encadeada e Anlise Horizontal Anual............................... 14 4.7 Clculos dos ndices de Atividade ou Rotatividade ..................................................................... 17 4.7.1 Grficos dos Prazos Mdios........................................................................................... 18

4.8 BP e DRE resumidos .................................................................................................................... 19 4.9 Contas Cclicas ............................................................................................................................. 20 4.10 Necessidade de Capital de Giro, Capital Circulante Prprio e Capital Circulante Lquido ........ 21 4.10.1 Grficos Auxiliares NCG, CCP e CCL (em percentual) ....................................................... 22 4.10.2 Grficos Auxiliares NCG, CCP e CCL (em valores monetrios) ......................................... 23 4.11 O modelo de Du Pont ................................................................................................................ 24 4.11.1 Frmula de Du Pont adaptada a empresa ......................................................................... 25 4.12 Clculos do EBITDA.................................................................................................................... 26 4.12.1 Indicadores relacionados ao EBITDA .................................................................................. 27 4.13 Estatsticas do Setor Areo ....................................................................................................... 28 4.13.1 Grficos auxiliares das Estatsticas do Setor Areo ............................................................ 30 5. ANLISE DOS DADOS ........................................................................................................................ 33 5.1. ndices de Estrutura de Capitais ................................................................................................. 33 5.2 ndices de Liquidez ...................................................................................................................... 38 5.3 ndices de Rentabilidade ............................................................................................................. 41

5.4 ndices de Atividade e Rotatividade (Prazos Mdios) ................................................................. 47 5.5 Anlise da Gesto de Caixa, Dinmica e Poltica da empresa atravs dos ndices dos Prazos Mdios............................................................................................................................................... 48 5.6 Anlise do EBITDA ....................................................................................................................... 50 5.7 Observaes Importantes ........................................................................................................... 51 6. CONCLUSO .................................................................................................................................. 52

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ............................................................................................................ 55

1. INTRODUO

Assim como tudo parte de um ponto, antes, de iniciar-se uma anlise das demonstraes financeiras da empresa importante contextualizar-se com o prprio objeto de estudo. A origem da empresa se d a partir de janeiro de 2008, quando o ento e principal acionista, o Sr. David Neelemam, anuncia a criao de uma nova companhia area brasileira. A localizao escolhida para sua sede foi a cidade de Barueri / SP. Em maro de 2008 lanada uma campanha de marketing (em forma de concurso) para se realizar a escolha do nome da empresa. Passado dois meses, em maio de 2008, registrada a nova companhia area com o nome de Azul Linhas Areas Brasileiras S. A. O objeto social, registrado, prioritariamente, a participao direta no capital de sociedades dedicadas atividade de transporte areo. A companhia controladora da Azul Linhas Areas Brasileiras S.A. (100%) e possui participao na Entidade de fins especficos denominada Canela Investments LLC, situada no estado de Delaware / EUA. Esta entidade foi constituda com o propsito da aquisio de aeronaves no exterior para arrendamento mercantil empresa controlada Azul Linhas Areas Brasileiras S.A.. Passado todo perodo de constituio organizacional, e bem antes do previsto, em dezembro de 2008 a empresa comea suas atividades com a operao de voos intermunicipais e regionais (os chamados voos domsticos). Seu primeiro voo ocorre do aeroporto de Campinas para Salvador. A empresa estabelece como sua sede operacional o aeroporto de Viracopos / Campinas, de onde aplica sua estratgia em operar voos regionais para cidades ainda no alcanadas pelos concorrentes e aos poucos vai expandindo sua malha area. A Azul escolhe por adquirir aeronaves da Embraer, estas, que se apresentam menores, em quantidade de assentos, porm oferecem maior espao interno aos passageiros, cerca de sete centmetros a mais de espao entre as poltronas, com
1

desempenho mais eficiente, maior economia de combustvel, e com acesso de financiamento aos bancos nacionais como, por exemplo, o BNDES, por a Embraer ser uma empresa Nacional. Atualmente a Azul Linhas Areas Brasileiras S.A. faz parte do grupo das maiores companhias areas nacionais, como TAM e GOL. Sua participao atual no mercado de 16%. Seu principal foco a atuao em aer oportos secundrios, onde as duas maiores concorrentes do setor no atuam. Assim, passa a adquirir cada vez mais participao de mercado, de duas formas distintas: criando rotas onde no havia voos regionais (domsticos) e atraindo para o mercado um pblico que era carente desse tipo de prestao de servios.

2. OBJETIVO

O objetivo deste trabalho fazer uma anlise detalhada de como anda e se comporta a situao econmica e financeira da empresa Azul Linhas Areas Brasileiras S.A., durante trs anos consecutivos, sendo eles: 2009, 2010 e 2011. Este estudo se d atravs do uso de recursos fornecidos pela empresa e de ferramentas tericas estudadas durante a disciplina de anlise das demonstraes financeiras que parte integrante do curso de administrao ministrado pelo Centro Universitrio Fundao Escola de Comrcio lvares Penteado. Para isso, ocorrer a utilizao de vrios recursos, sendo eles, tanto, os fornecidos pela empresa, como por exemplo, suas Demonstraes Contbeis que por fora da Lei das S. A. devem ser obrigatoriamente divulgadas ao pblico logo aps o encerramento dos exerccios contbeis. Sejam, esse pblico, rgos

governamentais, investidores, e ainda fornecedores, ou clientes, e at mesmo toda a sociedade. Juntamente a estes recursos prprios da empresa, entra na anlise, a utilizao de vrias ferramentas. As que sero utilizadas aqui neste trabalho so: a reordenao dos Balanos Patrimoniais e DREs. As Anlises Verticais e as Anlises Horizontais dos Balaos e DREs. Os clculos dos ndices de estrutura de capitais, liquidez e endividamento. Os clculos dos ndices de atividade e rotatividade, fazendo uma observao sobre a dinmica e a poltica da empresa, atravs de observaes dos grficos dos prazos mdios. Ainda como a utilizao do mtodo de Du Pont para se conseguir entrar mais a fundo e ter base para inferncias quanto ao contexto operacional, financeiro e de estratgias de tomadas de decises pela empresa ao longo dos exerccios contbeis. A utilizao do clculo do EBITDA em complemento a anlise da gesto de caixa, e por fim, comparaes feitas atravs da compilao de dados das duas principais concorrentes do setor e a empresa estudada, formando grficos auxiliares para comparaes. Tudo compondo importante referencial de avaliao qualitativa de como se comporta a empresa. Importante ressaltar que nesse estudo, suas duas principais concorrentes e mais a empresa estuda compem cerca de 70% do setor areo nacional. O que torna esses grficos de relevada importncia significativa.

3. METODOLOGIA

Os dados coletados da empresa sero sintetizados e apresentados de forma reordenada e mais simplificados. Em seguida, utilizaram-se as ferramentas descritas anteriormente. Primeiramente ser feita uma anlise com os primeiros grupos de ndices, onde muitos tericos os chamam de: trip da anlise que so os ndices de estrutura de capitais, liquidez e endividamento. Passando-se pela observao da dinmica da empresa, quanto ao seu comportamento e poltica de negcios, observada atravs dos grficos dos prazos mdios apresentados. Estes, dando-se mais embasamento na anlise da gesto de caixa. Buscando-se maior entendimento da situao econmica e financeira atravs de um conjunto de anlises verticais, anlises horizontais de mtodo encadeado e anlises horizontais de mtodo anual, concomitantemente com aspectos revelados pelo mtodo de Du Pont. Por fim, a observncia das informaes retiradas dos dados reunidos das duas maiores concorrentes e a empresa, todos, compilados, apresentados em forma de nmeros e grficos, compondo um instrumento de anlise qualitativa do setor areo.

4. DADOS COLETADOS

As Demonstraes Financeiras da empresa Azul Linhas Areas Brasileiras S.A., dos anos de 2009, 2010 e 2011, foram adquiridas atravs do site da empresa no link intitulado: nmeros de crescimento, localizado dentro dos links: Conhea a Azul / Sobre a Azul. Este relatrio (documento) apresenta todos os requisitos para se confiar uma boa anlise, pois est devidamente composto pelos itens a seguir. (MARION, 2010)

- Balano Patrimonial (BP); - Demonstraes dos Resultados dos Exerccios (DRE); - Demonstraes dos Resultados Abrangentes; - Demonstraes das Mutaes do Patrimnio Lquido; - Demonstraes dos Fluxos de Caixa; - Demonstrao do Valor Adicionado; - Notas Explicativas; - Relatrio da Administrao; - Parecer dos Auditores Independentes.

Deste documento principal foram feitas reorganizaes, visando simplificao dos dados do BP, DRE e apresentao de algumas Notas Explicativas (NE) para melhor entendimento de alguns itens a serem analisados. (MATARAZZO, 1998)
5

4.1 Balanos Patrimoniais

Azul S.A.
Balanos Patrimoniais em 31 de dezembro de 2009, 2010 e 2011 (Em milhares de reais)
Consolidado 2009 ATIVO Circulante Caixa e equivalentes de caixa (Nota 5) Aplicaes financeiras (Nota 6) Aplicaes financeiras vinculadas (Nota 7) Contas a receber (Nota 8) Estoques (Nota 9) Tributos a recuperar Instrumentos financeiros derivativos (Nota 21) Despesas antecipadas (Nota 10) Outros ativos Total Circulante No Circulante Aplicaes financeiras vinculadas (Nota 7) Tributos diferidos (Nota 16) Depsitos (Nota 12) Despesas antecipadas (Nota 10) Outros ativos Total No Circulante Ativo Permanente* Investimentos (Nota 13) Imobilizado (Nota 14) Intangvel (Nota 15) Total No Circulante e Permanente* TOTAL DO ATIVO 579.073 7.144 646.558 905.069 911.302 12.175 1.034.678 1.231.759 1.322.057 16.961 1.476.391 1.971.807 2010 2011

166.708 60.312 7.933 7.301 6.691 9.566 258.511

96.909 10.744 67.375 10.178 7.349 782 3.156 588 197.081

131.664 9.631 31.034 260.243 18.968 11.741 9.164 22.013 958 495.416

20.686 7.804 27.327 1.912 2.612 60.341

41.338 7.804 52.692 6.868 2.499 111.201

19.736 7.804 88.216 19.162 2.815 137.733

Figura 1. ATIVO de 2009, 2010 e 2011. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

Continuao

Consolidado 2009 PASSIVO Circulante Emprstimos, financiamentos e debntures (Nota 17) Fornecedores Receita diferida (Nota 18) Salrios, provises e encargos sociais Prmio de seguros a pagar Ttulos a recolher Instrumentos financeiros derivativos (Nota 21) Outras contas a pagar 2010 2011

75.893 48.870 60.679 11.420 4.809 3.814 7.119

73.329 97.172 94.901 24.285 1.296 10.708 32.428 2.653

165.706 198.011 136.568 48.659 14.507 13.530 6.855 -

Total Circulante No Circulante Emprstimos, financiamentos e debntures (Nota 17) Instrumentos financeiros derivativos (Nota 21) Provises para contingncias (Nota 28)

212.604

336.772

583.836

405.224 -

706.852 467

1.273.875 45.148 2.762

Total No Circulante Patrimnio Lquido Capital social (Nota 19) Reserva de capital (Nota 19) Outros resultados abrangentes (Nota 19) Prejuizos acumulados Total Patrimnio Lquido TOTAL DO PASSIVO

405.224

707.319

1.321.785

400.708 3.116 -116.583 287.241 905.069

400.708 5.365 -4.255 -214.150 187.668 1.231.759

400.708 9.869 -24.790 -319.601 66.186 1.971.807

Figura 2. PASSIVO de 2009, 2010 e 2011. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

4.2 Demonstraes dos Resultados dos Exerccios

Demonstraes dos Resultados dos Exerccios findos em 31 de dezembro de 2009, 2010 e 2011(Em milhares de reais)
Consolidado 2009 Receitas (Nota 23) Passageiros Cargas Outras Total de receitas Custo dos servios prestados (Nota 24) Lucro (Prejuizo) bruto Despesas operacionais Comerciais (Nota 24) Administrativas (Nota 24) Total de despesas operacionais -39.901 -90.485 -130.386 -60.216 -113.673 -173.889 -103.170 -165.651 -268.821 352.208 918 23.728 376.854 -389.310 -12.456 786.721 13.496 70.913 871.130 -748.084 123.046 1.558.256 32.919 139.052 1.721.227 -1.427.310 293.917 2010 2011

Lucro (Prejuizo) operacional Resultado financeiro (Nota 25) Receitas financeiras Despesas financeiras Total do Resultado financeiro Prejuizo antes do imposto de renda e da contribuio social Imposto de renda e contribuio social do exerccio (Nota 16) Prejuzo do exerccio

-142.842

-50.843

25.096

89.327 -46.876 42.451 -100.391 -100.391

11.834 -58.558 -46.724 -97.567 -97.567

49.102 -179.649 -130.547 -105.451 -105.451

Figura 3. DRE de 2009, 2010 e 2011. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

4.3 Nota Explicativa nmero 24

Nota 24.

Custo dos Servios Prestados, despesas comerciais e administrativas

Consolidado 2009
Total

2010
Total

2011
Total

2011 (Detalhado)
Custos dos Servios Prestados Despesas Comerciais Despesas Adm.

Pessoal Combustvel de Aviao Arrendamento mercantil de aeronaves Seguro de aeronaves Comerciais e publicidade Tarifas aeroporturias Prestao de servios Depreciao e amortizao Material de manuteno e reparo Outras despesas operacionais Total

118.897 165.647 26.736 5.552 39.901 19.715 45.821 32.255 15.991 49.181 519.696

208.191 341.006 57.371 8.019 54.004 38.651 83.200 51.258 33.228 47.045 921.973

381.794 684.442 95.686 10.996 93.498 78.016 138.255 87.541 60.915 64.988 1.696.131

292.980 684.442 95.686 10.996 78.016 95.187 80.324 60.915 28.764

9.672 93.498 -

79.142 43.068 7.217 36.224

#######

10 3 .170

16 5.6 51

Figura 4. Nota Explicativa nmero 24. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

2009

Consolidado 2010

2011

Outras Despesas Operacionais "Comerciais e Administrativas"

455.153

805.325

1.501.908

Figura 5. Resultado do Clculo de Outras Despesas Operacionais. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

4.4 Clculos dos ndices de Estrutura de Capitais, Liquidez e Rentabilidade

Tipo

Descrio
Participao de Capitais de Terceiros

Frmula

Resultados dos Clculos 2009 215% 2010 556% 2011 2879%

ndices de Estrutura de Capitais (Endividamento)

Composio do Endividamento Imobilizao do Patrimnio Lquido Imobilizao dos Recursos No Correntes Liquidez Geral

34%

32%

31%

204%

492%

2023%

85%

103%

96%

146%

118%

103%

ndices de Liquidez (Capacidade de Pagamento)

Liquidez Corrente

122%

59%

85%

Liquidez Seca

118%

55%

82%

Liquidez Imediata

78%

32%

30%

Giro do Ativo ndices de Rentabilidade

0,4

0,7

0,9

Margem Liquida

-26,6%

-11,2%

-6,1%

(do ponto de vista da empresa e do ponto Rentabilidade do Ativo de vista dos scios) Rentabilidade do Patrimnio Liquido

-11,1%

-7,9%

-5,3%

-17,5%

-10,3%

-20,8%

Observaes sobre as frmulas:

Capital Prprio = PL. Capital de Terceiros = (PC + PNC) ou ELP. (Inv. + Imob. + Intangl): conhecido com o extinto Ativo Permanente. ELP = Exigvel em Longo Prazo. RLP = Realizvel em Longo Prazo. ACF = Ativo Circulante Financeiro: so todas as contas de caixa, bancos e aplicaes financeiras disponveis. PL Mdio: o valor mdio do PL entre dois anos; exerccio do ano anterior e exerccio do ano base.

Figura 6. Clculos dos ndices trip da anlise. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

10

4.5 Grficos auxiliares

Estes grficos foram elaborados para facilitar e aumentar a sensibilidade no momento da anlise. Fica-se melhor entender valores percentuais do que nmeros de montantes monetrios. (MARION, 2010)

4.5.1 ndices de Estrutura de Capitais

Grficos Auxiliares

Participao de Capitais de Terceiros

3000% 2500%

Composio do Endividamento
40% 35%

2879%

34%

32% 31%
2009 2010 2011

30% 2000% 1500%

1000% 2009

25% 20% 15% 10% 5% 0%

2010
2011

556%
500%

215%
0%

Imobilizao do Patrimnio Lquido

2023%
2000% 100%
120%

Imobilizao dos Recursos No Correntes

103%

96%

85%
1500% 2009 1000% 80%

2009 60%
40%

2010 2011

2010 2011

500%

492%

204%
0%

20%
0%

Figura 7. Grficos auxiliares ndices de Estrutura de Capitais. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

11

4.5.2 ndices de Liquidez

Liquidez Geral
146%
140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 140%

Liquidez Corrente
122%

118% 103%
2009 2010 2011

120% 100%

85% 59%

80% 60% 40% 20% 0%

2009 2010 2011

Liquidez Seca
140% 120% 140%

Liquidez Imediata

118%

120% 100%

100%

82%
80%
60% 40% 20%

2009
2010

80% 60%
40% 20%

78%

2009

55%

2010 2011

2011

32% 30%

0%

0%

Figura 8. Grficos auxiliares ndices de Liquidez. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

12

4.5.3 ndice de Rentabilidade

Giro do Ativo
1,0
0,9 0,0%

Margem Lquida

0,9
-5,0%

0,8
0,7 0,6

0,7
-10,0%

-6,1%
2009

0,5
0,4

0,4

2010
2011

-15,0%

-11,2%

2009
2010 2011

-20,0% -25,0%
-30,0%

0,3
0,2

0,1
0,0

-26,6%

Rentabilidade do Ativo
0,0% -5,0%
0,0%

Rentabilidade do Patrimnio Lquido

-5,0%

-5,3%
-10,0%

-7,9% -11,1%
2009 2010

-10,0%

-10,3%
-15,0%
-20,0%

2009 2010

-15,0% -20,0% -25,0%

2012

-17,5%

2011

-20,8%
-25,0%
-30,0%

-30,0%

Figura 9. Grficos auxiliares ndices de Rentabilidade. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

13

4.6 Anlise Vertical, Anlise Horizontal Encadeada e Anlise Horizontal Anual

Azul S.A.
Balanos Patrimoniais em 31 de dezembro de 2009, 2010 e 2011 (Em milhares de reais)
Consolidado 2009 ATIVO Circulante Caixa e equivalentes de caixa (Nota 5) Aplicaes financeiras (Nota 6) Aplicaes financeiras vinculadas (Nota 7) Contas a receber (Nota 8) Estoques (Nota 9) Tributos a recuperar Instrumentos financeiros derivativos (Nota 21) Despesas antecipadas (Nota 10) Outros ativos Total Circulante No Circulante Aplicaes financeiras vinculadas (Nota 7) Tributos diferidos (Nota 16) Depsitos (Nota 12) Despesas antecipadas (Nota 10) Outros ativos Total No Circulante Ativo Permanente* Investimentos (Nota 13) Imobilizado (Nota 14) Intangvel (Nota 15) Total No Circulante e Permanente* TOTAL DO ATIVO 579.073 7.144 646.558 905.069 64,0% 0,8% 71,4% 100,0% 100% 100% 100% 100% 911.302 12.175 1.034.678 1.231.759 74,0% 1,0% 84,0% 100,0% 157% 170% 160% 136% 57% 70% 60% 36% 1.322.057 16.961 1.476.391 1.971.807 67,0% 0,9% 74,9% 100,0% 228% 237% 228% 218% 45% 39% 43% 60% 20.686 7.804 27.327 1.912 2.612 60.341 2,3% 0,9% 3,0% 0,2% 0,3% 6,7% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 41.338 7.804 52.692 6.868 2.499 111.201 3,4% 0,6% 4,3% 0,6% 0,2% 9,0% 200% 100% 193% 359% 96% 184% 100% 0% 93% 259% -4% 84% 19.736 7.804 88.216 19.162 2.815 137.733 1,0% 0,4% 4,5% 1,0% 0,1% 7,0% 95% 100% 323% 1002% 108% 228% -52% 0% 67% 179% 13% 24% 166.708 60.312 7.933 7.301 6.691 9.566 258.511 0,7% 1,1% 28,6% 100% 100% 100% 6,7% 0,9% 0,8% 100% 100% 100% 18,4% 100% 96.909 10.744 67.375 10.178 7.349 782 3.156 588 197.081 5,5% 0,8% 0,6% 0,1% 0,3% 0,0% 16,0% 47% 6% 76% -53% -94% -24% 112% 128% 101% 12% 28% 1% 7,9% 0,9% 58% -42% 131.664 9.631 31.034 260.243 18.968 11.741 9.164 22.013 958 495.416 6,7% 0,5% 1,6% 13,2% 1,0% 0,6% 0,5% 1,1% 0,0% 25,1% 329% 10% 192% 431% 239% 161% 286% 86% 60% 1072% 597% 63% 151% 79% 36% -10%
Anlise Vertical AH Encadeada AH Anual Anlise Vertical AH Encadeada AH Anual Anlise Vertical AH Encadeada AH Anual

2010

2011

Figura 10. Anlises conjuntas: Vertical, Horizontal Encadeada e Anual do BP (ATIVO). Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

14

Continuao

Consolidado 2009 PASSIVO Circulante Emprstimos, financiamentos e debntures (Nota 17) Fornecedores Receita diferida (Nota 18) Salrios, provises e encargos sociais Prmio de seguros a pagar Ttulos a recolher Instrumentos financeiros derivativos (Nota 21) Outras contas a pagar 75.893 48.870 60.679 11.420 4.809 3.814 7.119 0,8% 100% 8,4% 5,4% 6,7% 1,3% 0,5% 0,4% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 73.329 97.172 94.901 24.285 1.296 10.708 32.428 2.653 6,0% 7,9% 7,7% 2,0% 0,1% 0,9% 2,6% 0,2% 37% -63% 97% 199% 156% 213% 27% 281% -3% 99% 56% 113% -73% 181% 165.706 198.011 136.568 48.659 14.507 13.530 6.855 8,4% 10,0% 6,9% 2,5% 0,7% 0,7% 0,3% 218% 405% 225% 426% 302% 355% 126% 104% 44% 100% 1019% 26% -79%
Anlise Vertical AH Encadeada AH Anual

2010

Anlise Vertical

AH Encadeada

AH Anual

2011

Anlise Vertical

AH Encadeada

AH Anual

Total Circulante No Circulante Emprstimos, financiamentos e debntures (Nota 17) Instrumentos financeiros derivativos (Nota 21) Provises para contingncias (Nota 28) Proviso para perda de investimento (Nota 13) Total No Circulante Patrimnio Lquido Capital social (Nota 19) Reserva de capital (Nota 19) Outros resultados abrangentes (Nota 19) Prejuizos acumulados Total Patrimnio Lquido TOTAL DO PASSIVO

212.604

23,5%

100%

336.772

27,3%

158%

58%

583.836

29,6%

275%

73%

405.224 405.224

44,8%

100%

706.852 467 -

57,4% 0,0%

174%

74%

1.273.875 45.148 2.762 -

64,6% 2,3% 0,1%

314%

80% 491%

44,8%

100%

707.319

57,4%

175%

75%

1.321.785

67,0%

326%

87%

400.708 3.116 -116.583 287.241 905.069

44,3% 0,3% -12,9% 31,7% 100,0%

100% 100% 100% 100% 100%

400.708 5.365 -4.255 -214.150 187.668 1.231.759

32,5% 0,4% -0,3% -17,4% 15,2% 100,0%

100% 172% 184% 65% 136%

0% 72% 84% -35% 36%

400.708 9.869 -24.790 -319.601 66.186 1.971.807

20,3% 0,5% -1,3% -16,2% 3,4% 100,0%

100% 317% 274% 23% 218%

0% 84% 483% 49% -65% 60%

Figura 11. Anlises conjuntas: Vertical, Horizontal Encadeada e Anual do BP (PASSIVO). Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

15

Continuao
Demonstraes dos Resultados dos Exerccios findos em 31 de dezembro de 2009, 2010 e 2011 (Em milhares de reais)
Consolidado 2009 Receitas (Nota 23)
Anlise Vertical AH Encadeada AH Anual

2010

Anlise Vertical

AH Encadeada

AH Anual

2011

Anlise Vertical

AH Encadeada

AH Anual

Passageiros Cargas Outras

352.208 918 23.728

93,5% 0,2% 6,3%

100% 100% 100%

786.721 13.496 70.913

90,3% 1,5% 8,1%

223% 1470% 299%

123% 1370% 199%

1.558.256 32.919 139.052

90,5% 1,9% 8,1%

442% 3586% 586%

98% 144% 96%

Total de receitas

376.854

100,0%

100%

871.130

100,0%

231%

131%

1.721.227

100,0%

457%

98%

Custo dos servios prestados (Nota 24)

-389.310

-103,3%

100%

-748.084

-85,9%

192%

92%

-1.427.310

-82,9%

367%

91%

Lucro (Prejuizo) bruto

-12.456

-3,3%

100%

123.046

14,1%

-988%

-1088%

293.917

17,1%

-2360%

139%

Despesas operacionais

Comerciais (Nota 24) Administrativas (Nota 24)

-39.901 -90.485

-10,6% -24,0%

100% 100%

-60.216 -113.673

-6,9% -13,0%

151% 126%

51% 26%

-103.170 -165.651

-6,0% -9,6%

259% 183%

71% 46%

Total de despesas operacionais

-130.386

-34,6%

100%

-173.889

-20,0%

133%

33%

-268.821

-15,6%

206%

55%

Lucro (Prejuizo) operacional

-142.842

-37,9%

100%

-50.843

-5,8%

36%

-64%

25.096

1,5%

-18%

-149%

Resultado Financeiro (Nota 25)

Receitas financeiras Despesas financeiras

89.327 -46.876

23,7% -12,4%

100% 100%

11.834 -58.558

1,4% -6,7%

13% 125%

-87% 25%

49.102 -179.649

2,9% -10,4%

55% 383%

315% 207%

Total do Resultado financeiro

42.451

11,3%

100%

-46.724

-5,4%

-110%

-210%

-130.547

-7,6%

-308%

179%

Prejuizo antes do imposto de renda e da contribuio social

-100.391

-26,6%

100%

-97.567

-11,2%

97%

-3%

-105.451

-6,1%

105%

8%

Imposto de renda e contribuio social do exerccio (Nota 16) Prejuzo do exerccio

-100.391 -26,6% 100%

-97.567 -11,2% 97% -3%

-105.451 -6,1% 105% 8%

Figura 12. Anlises conjuntas: Vertical, Horizontal Encadeada e Anual da DRE. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

Nota 24.

Custo dos Servios Prestados, despesas comerciais e administrativas

Consolidado 2009
Anlise Vertical AH Encadeada AH Anual

2010

Anlise Vertical

AH Encadeada

AH Anual

2011

Anlise Vertical

AH Encadeada

AH Anual

Pessoal Combustvel de Aviao Arrendamento mercantil de aeronaves Seguro de aeronaves Comerciais e publicidade Tarifas aeroporturias Prestao de servios Depreciao e amortizao Material de manuteno e reparo Outras despesas operacionais Total

118.897 165.647 26.736 5.552 39.901 19.715 45.821 32.255 15.991 49.181 519.696

22,9% 31,9% 5,1% 1,1% 7,7% 3,8% 8,8% 6,2% 3,1% 9,5% 100,0%

100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

208.191 341.006 57.371 8.019 54.004 38.651 83.200 51.258 33.228 47.045 921.973

22,6% 37,0% 6,2% 0,9% 5,9% 4,2% 9,0% 5,6% 3,6% 5,1% 100,0%

175% 206% 215% 144% 135% 196% 182% 159% 208% 96% 177%

75% 106% 115% 44% 35% 96% 82% 59% 108% -4% 77%

381.794 684.442 95.686 10.996 93.498 78.016 138.255 87.541 60.915 64.988 1.696.131

22,5% 40,4% 5,6% 0,6% 5,5% 4,6% 8,2% 5,2% 3,6% 3,8% 100,0%

321% 413% 358% 198% 234% 396% 302% 271% 381% 132% 326%

83% 101% 67% 37% 73% 102% 66% 71% 83% 38% 84%

Outras Despesas Operacionais "Com. e Adm."

455.153

100%

805.325

177%

77%

1.501.908

330%

86%

Legenda: Des taque pa ra a s contas ma i s s i gni fi ca tiva s do CSP, Des p. Com. e Adm. Des taque pa ra a va ri a o percentua l da s contas de um a no pa ra outro

Figura 13. Anlises conjuntas: Vertical, Horizontal Encadeada e Anual da NE 24. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

16

4.7 Clculos dos ndices de Atividade ou Rotatividade

ndices de Atividade ou Rotatividade

Descrio
Prazo Mdio de Renovao de Estoques Prazo Mdio de Recebimento de Vendas Prazo Mdio de Pagamento de Compras Ciclo Operacional (CO)

Adaptao das Frmulas para a Azul S.A.

Descrio
PMRE* (Azul S.A.)

Frmula

Frmula
No se calcula, pois os Estoques so irrelevantes e o CM V CSP, o que descarta tambm Compras

Resultado (em dias) 2009 0 2010 0 2011 0

PMRV* (Azul S.A.)

-0,4 48 -0,4 -48

1027

-11 54 -11 -66

32

26 59 26 -33
14

PMPC* (Azul S.A.)

Ciclo Operacional (CO)

Ciclo Financeiro (CF)

Ciclo Financeiro (CF)

Compras* Giro de Renovao de Estoques Giro de Recebimento de Vendas Giro de Pagamento de Compras

Giro de Vendas

Giro de Compras

Outras Observaes
*Compras: Compras = Ef - Ei + CMV* *Custo da Mercadoria Vendida (CMV): ........................................................(Empresas comerciais) CMV = - EF + Ei - C ................(Empresas comerciais)

Observaes Importantes
importante ressaltar que esses clculos representam um modelo terico, este modelo geralmente aplicado em empresas comerciais e industriais. Estas empresas utilizam o CMV ou o CPV. Isso no se aplica a empresas comerciais do tipo Prestadoras de Servio que utilizam o CSP.

Porem, o CMV* CPV* CSP*, assim o Custo da Mercadoria Vendida no pode ser usado no clculo de Prazos Mdios em empresas do tipo Prestadoras de Servios. Isso ocorre porque os Estoque so irrelevantes ao negcio, o que leva a descartar tambm o clculo de Compras* *Vendas Receita Lquida PMPC*(Adap.) = [(Fronecedores + Outras Obrigaes) / (Compras + Outras Despesas Operacionais "Vendas e Adm")] x 360 Outras Despesas Operacionais*, aparecem detalhadas na NOTA 24 Outras Obrigaes*, no caso da Azul S.A., so as Receitas Diferidas , que, por sua vez, so compostas por: Transportes Executar e Programa Todo Azul

No caso da empresa Azul S.A. Linhas Areas, que uma empresa comercial, PRESTADORA DE SERVIOS, sero feitas adaptaes de modelo terico para atingir os efeitos reais dos Prazos Mdios da empresa.

Figura 14. Clculo dos ndices de Atividade ou Rotatividade. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

17

4.7.1 Grficos dos Prazos Mdios

Figura 15. Grficos dos Prazos Mdios. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

18

4.8 BP e DRE resumidos

BP resumido (em milhares de reais)

Ativo
Ativo Circulante Disponvel Contas a Receber Estoques Outras Sub total Ativo No Circulante Sub total Ativo Perm anente Investimentos Imobilizado Intangvel Sub Total Total do Ativo 579.073 7.144 586.217 905.069 911.302 12.175 923.477 1.231.759 1.322.057 16.961 1.339.018 1.971.807 Patrim nio Lquido Capital e Reservas Outros Prejuzos Acumulados Sub total Total do Passivo 403.824 -116583 287.241 905.069 406.073 -4.255 -214150 187.668 1.231.759 410.577 -24.790 -319601 66.186 1.971.807 60.341 111.201 137.733 166.708 60.312 7.933 23.558 258.511 107.653 67.375 10.178 11.875 197.081 172.329 260.243 18.968 43.876 495.416 Consolidado 2009 2010 2011

Passivo
Passivo Circulante Emprstimos Fornecedores Salrios Outras Sub total ELP Finaciamentos Outras Sub total

Consolidado 2009 75.893 48.870 11.420 76.421 212.604 2010 73.329 97.172 24.285 141.986 336.772 2011 165.706 198.011 48.659 171.460 583.836

405.224 0 405224

706.852 467 707319

1.273.875 47.910 1321785

DRE resumido (em milhares de reais) DRE

Receita Lquida (-) CSP (=) Lucro Bruto (-) Despesas Operacionais Comerciais Administrativas (=) Lucro / Prej. Operacional (+) Receitas Financeiras (-) Despesas Financeiras (+/-) Resultado Financeiro (=) Lucro / Prej. antes IR/CSLL (-) IR e CSLL (=) Lucro Lquido -39.901 -90.485 -142.842 89.327 -46.876 42.451 -100.391 -100.391 -60.216 -113.673 -50.843 11.834 -58.558 -46.724 -97.567 -97.567 -103.170 -165.651 25.096 49.102 -179.649 -130.547 -105.451 -105.451 Consolidado 2009 376.854 -389.310 -12.456 2010 871.130 -748.084 123.046 2011 1.721.227 -1.427.310 293.917

Figura 16. BP e DRE resumidos. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

19

4.9 Contas Cclicas

Contas Cclicas
Consolidado 2009
AH
Encad ead a

2010

AH
Encad ead a

2011

AH
Encad ead a

Ativo Circulante Cclico

Contas a Receber Estoques Total

60.312 7.933 68.245

100% 100% 100%

67.375 10.178 77.553

112% 128% 114%

260.243 18.968 279.211

431% 239% 409%

Passivo Circulante Cclico

Fornecedores Receita Diferida Salrios, prov. e enc. sociais Total

48.870 60.679 11.420 120.969

100% 100% 100% 100%

97.172 94.901 24.285 216.358

199% 156% 213% 179%

198.011 136.568 48.659 383.238

405% 225% 426% 317%

Duplicatas a Receber Contas a Receber (Nota 08) Salrios a Pagar Salrios, provises e encargos sociais Ativo Circulante Cclico = Duplicatas a Receber + Estoques Passivo Circulante Cclico = Fornecedores + Receita Diferida + Salrios a Pagar Necessidade de Capital de Giro (NCG) = Ativo Circulante Cclico - Passivo Circulante Cclico Capital Circulante Prprio (CCP) = PL - (AP + RLP) Capital Circulante Lquido (CCL) = AC - PC

Figura 17. Contas Cclicas. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

20

4.10 Necessidade de Capital de Giro, Capital Circulante Prprio e Capital Circulante Lquido

Necessidade de Capital de Giro Capital Circulante Prprio Capital Circulante Lquido

Consolidado 2009 Necessidade de Capital de Giro (NCG) Montante ($) -R$ 52.724 100% -R$ 138.805 263% -R$ 104.027 197%
AH
Encad ead a

2010

AH
Encad ead a

2011

AH
Encad ead a

Capital Circulante Prprio (CCP) Montante ($) -R$ 359.317 100% -R$ 847.010 236% -R$ 1.410.205 392%

Capital Circulante Lquido (CCL) Montante ($) R$ 45.907 100% -R$ 139.691 -304% -R$ 88.420 -193%

Figura 18. NCG, CCP e CCL. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

21

4.10.1 Grficos Auxiliares NCG, CCP e CCL (em percentual)

Grficos Auxiliares ACC

450% 450%

PCC
0% 400%

NCG

409%
400% 350%

50%
350%

317% 300%
2009 300%

100% 2009

100%

2009
2010

250% 2010
200% 150% 100% 50%

250% 200% 150% 100%

114%

2010 179% 2011

150%

2011
200% 197%

2011

100%
50% 0%

100% 250% 263% 300%

0%

CCP
400% 350% 392%

CCL
100%
50% 0% 2009

100%

300% 250%
200% 150% 236%

-50%
-100% -150%

2009
2010 2011

2010

2011

-200%
100%

-193%

100% 50%
0%

-250%
-300%

-304%
-350%

Figura 19. Grficos Auxiliares NCG, CCP e CCL (em percentual). Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

22

4.10.2 Grficos Auxiliares NCG, CCP e CCL (em valores monetrios)

Grficos Auxiliares
ACC (em milhares de $)
400.000
350.000 300.000

PCC (em milhares de $)

400.000 350.000 300.000
383.238

NCG (em milhares de $)

R$ 0

-R$ 20.000

279.211

-R$ 40.000

250.000
200.000 150.000

2009
2010 2011

250.000
216.358

2009 2010 2011

-R$ 60.000

-52.724

2009
2010

200.000 150.000
120.969

-R$ 80.000

2011

-R$ 100.000

-104.027
-R$ 120.000

100.000
68.245

77.553

100.000 50.000 0

50.000
0

-R$ 140.000

-138.805

-R$ 160.000

CCP (em milhares de $)

R$ 0 R$ 50.000

CCL (em milhares de $)

45.907

-359.317
-R$ 500.000

R$ 0

2009
2010

2009
2010
-R$ 50.000

2011
-847.010
-R$ 1.000.000

2011

-R$ 100.000

-88.420

-R$ 1.500.000

-1.410.205

-R$ 150.000

-139.691

Figura 20. Grficos Auxiliares NCG, CCP e CCL (em valores monetrio). Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

23

4.11 O modelo de Du Pont

Modelo Du Pont
Custo da Mercadoria Vendida

Vendas Lquidas Lucro Lquido - (Menos) Custo Total

Despesas de Vendas + (Mais) Despesas Administrativas + (Mais)

+ (Mais) Despesas Operacionais

Margem Lquida

: (Dividido) + (Mais)

Despesas Financeiras

Despesas No Operacionais ROA (Return On Assets) Taxa de Retorno Sobre o Investimento x (Multiplicado) Vendas Lquidas Outras Despesas + (Mais) Proviso para IR + (Mais) Vendas Lquidas Disponvel + (Mais) Giro do Ativo ; (Dividido) Ativo Circulante + (Mais) Duplicatas a Receber + (Mais) Estoques Ativo Total Realizvel em longo Prazo Investimento + (Mais) Ativo Permanente* + (Mais) Imobilizado + (Mais) Intangvel + (Mais) Diferido Outras

Figura 21. Modelo Terico de Du Pont. Fonte: (MARION, 2010)

24

Frmula Du Pont Aplicada as Demonstraes Financeiras da Azul S. A.

Ano Valor AH ( Enc.) Ano Valor AH ( Enc.) 2011 742.868 182% Custo do Servio Prestado (CSP) 2011 2010 2009 1.427.310 748.084 389.310 367% 192% 100%

Ano Valor AH ( Enc.)

Receitas (Vendas) Liquidas 2011 2010 2009 1.721.227 871.130 376.854 457% 231% 100%

Ano Valor AH ( Enc.)

Combustvel de Aviao 2010 2009 341.006 165.647 206% 100% + (mais) Outras Contas 2010 2009 407.078 223.663 182% 100% 2011 684.442 413%

- (menos) + (mais) Ano Valor AH ( Enc.) 2011 268.821 206% Ano Valor AH ( Enc.) 2011 103.170 259%

Ano Valor AH ( Enc.)

Lucro (Prejuzo) Lquido 2010 2009 -97.567 -100.391 97% 100% 2011 -105.451 105%

Ano Valor AH ( Enc.) : (dividido) + (mais) 2011 -6,1% 23% Ano Valor AH ( Enc.)

Custo Total 2010 2009 -968.697 -477.245 203% 100% 2011 -1.826.678 383% Ano Valor AH ( Enc.)

Despesas Operacionais 2010 2009 173.889 130.386 133% 100%

Ano Valor AH ( Enc.)

Margem de Lucro 2010 2009 -11,2% -26,6% 42% 100%

Despesas Comerciais 2010 2009 60.216 39.901 151% 100% + (mais) Despesas Administrativas 2010 2009 113.673 90.485 126% 100% 2011 165.651 183%

Ano Valor AH ( Enc.) Ano Valor AH ( Enc.) Receitas (Vendas) Liquidas 2011 2010 2009 1.721.227 871.130 376.854 457% 231% 100% Ano Valor AH ( Enc.)

Resultado Financeiro 2010 2009 -46.724 42.451 -110% 100% 2011 -130.547 -308%

2011 49.102 123%

Receitas Financeiras 2010 2009 11.834 89.327 30% 100% - (menos) Despesas Financeiras 2010 2009 58.558 46.876 65% 100%

2011 179.649 199%

ROA
Ano Valor AH ( Enc.)

Taxa de Retorno sobre o Investimento 2011 2010 2009 Ano -5,3% -7,9% -11,1% Valor 48% 71% 100% AH ( Enc.)

x (multiplicado)

Ano Valor AH ( Enc.)

Receitas (Vendas) Liquidas 2011 2010 2009 1.721.227 871.130 376.854 457% 231% 100%

Ano Valor AH ( Enc.) : (dividido)

4.11.1 Frmula de Du Pont adaptada a empresa

Giro do Ativo 2010 2009 0,7 0,4 170% 100% 2011 0,9 210% Ano Valor AH ( Enc.) 2011 495.416 192%

Ativo Circulante 2010 2009 197.081 258.511 76% 100%

Ano Valor AH ( Enc.)

Ativo Total 2010 2009 1.231.759 905.069 136% 100% 2011 1.972.167 218%

+ (mais)

Disponvel 2011 2010 2009 172.329 107.653 166.708 103% 65% 100% + (mais) Contas a Receber 2011 2010 2009 Ano 260.243 67.375 60.312 Valor 431% 112% 100% AH ( Enc.) + (mais) Estoques 2011 2010 2009 Ano 18.968 10.178 7.933 Valor 239% 128% 100% AH ( Enc.) + (mais) Tributos a Recuperar 2011 2010 2009 Ano 11.741 7.349 7.301 Valor 161% 101% 100% AH ( Enc.) + (mais) Instrumentos Financeiros Derivativos 2011 2010 2009 Ano 9.164 782 Valor 1172% 100% AH ( Enc.) + (mais) Despesas Antecipadas 2011 2010 2009 Ano 22.013 3.156 6.691 Valor 329% 47% 100% AH ( Enc.) + (mais) Outros Ativos 2011 2010 2009 Ano 958 588 9.566 Valor 10% 6% 100% AH ( Enc.)

Ano Valor AH ( Enc.)

Ano Valor AH ( Enc.)

Ativo No Circulante e Permante* 2011 2010 2009 1.476.751 1.034.678 646.558 228% 160% 100%

Ano Valor AH ( Enc.)

Figura 22. Frmula de Du Pont aplicada empresa Azul Linhas Areas Brasileiras S.A. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)
Ano Valor AH ( Enc.) Ano Valor AH ( Enc.) Realizvel a Longo Prazo (RLP) 2011 2010 2009 137.733 111.201 60.341 228% 184% 100% + (mais) Investimentos 2011 2010 2009 + (mais) Imobilizado 2011 2010 2009 1.322.057 911.302 579.073 228% 157% 100% + (mais) Intangvel 2011 2010 2009 16.961 12.175 7.144 237% 170% 100%

25

(a)

(b)

(c)

(d)

(e)

(f)

4.12 Clculos do EBITDA

O EBITIDA, nada mais do que a sigla em ingls para o termo: Lucro Antes dos Juros, Impostos, Depreciao e Amortizao. O seu clculo ajuda na interpretao da anlise de caixa, fazendo parte de um mtodo intermedirio de anlise. (VERRONE, 2013) Para a empresa Azul Linhas Areas Brasileiras S.A. os dados so apresentados na figura abaixo.

EBITDA: Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amorization LAJIDA: Lucro Antes dos Juros, Impostos, Depreciao e Amortizao
DRE
Lucro (Prejuzo) Lquido (+) Imposto de Renda e Contribuio Social (Nota 16) (+) Receitas Financeiras Resultados dos Clculos 2009 -100.391 89.327 -46.876 42.451 32.255 -R$ 25.685 2010 -97.567 11.834 -58.558 -46.724 51.258 R$ 415 2011 -105.451 49.102 -179.649 -130.547 87.541 R$ 112.637

(-) Despesas Financeiras

(+) Resultados Financeiros (Nota 25) (+) Depreciao e Amortizao (=) EBITDA

Figura 23. Clculos do EBITDA da empresa Azul Linhas Areas Brasileiras S.A. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

26

4.12.1 Indicadores relacionados ao EBITDA

A partir do clculo do EBITDA possvel construir uma srie de ndices que explica qual a margem de ganho da empresa descontados os efeitos dos impostos, despesas financeiras, depreciao e amortizao. Assim como indica a capacidade da empresa em gerar caixa para pagar os juros decorrentes de seus endividamentos. (VERRONE, 2013)

ndicadores relacionados ao EBITDA

Descrio
Margem EBITDA ndice de Cobertura de Juros Passivo Financeiro Lquido / EBITIDA

Frmula

Resultados dos Clculos 2009 -7% -29% -1224% 2010 0% 4% 162055% 2011 7% 229% 1125%

Figura 24. Clculo dos Indicadores do EBITDA para a empresa Azul. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

27

4.13 Estatsticas do Setor Areo

Estatsticas do Setor Areo: Um comparativo dos ndices entre as empresas: TAM, GOL e AZUL
Empresas e as evolues anuais dos exerccios contbeis Empresas Tipo Descrio ndices

2009
900% 38% 647% 99% 111% 85% 81% 47% 75% 13% 10% 96%

2010
450% 42% 355% 98% 122% 90% 86% 48% 79% 6% 5% 34%

2011
653% 38% 468% 93% 115% 97% 93% 45% 81% -2% -2% -11%

2009
234% 40% 127% 53% 68% 99% 93% 57% 69% 15% 10% 34%

2010
209% 27% 118% 47% 71% 163% 153% 118% 77% 3% 2% 7%

2011
383% 43% 176% 55% 59% 87% 83% 34% 71% -10% -7% -34%

2009
215% 34% 204% 85% 146% 122% 118% 78% 42% -27% -11% -17%

2010
556% 32% 492% 103% 118% 59% 55% 32% 71% -11% -8% -10%

2011
2879% 31% 2023% 96% 103% 85% 82% 30% 87% -6% -5% -21%

Participao de Capitais de Terceiros ndices de Composio do Estrutura Endividamento de Capitais Imobilizao do Patrimnio Lquido (Endividamento) Imobilizao dos Recursos No Correntes Liquidez Geral ndices de Liquidez (Capacidade de Pagamento) Liquidez Corrente Liquidez Seca Liquidez Imediata ndices de Rentabilidade Do ponto de vista: - da empresa - dos scios

PCT CE IPL IRNC LG LC LS LI GA ML RA

RPL

Giro do Ativo Margem Liquida Rentabilidade do Ativo Rentabilidade do Patrimnio Liquido

Fornecido por: rica Martins

Fornecido por: Murlo Donadon

Fornecido por: Fbio de Arruda

Os dados apresentados foram estrados das Demosntraes Financeiras e das Anlises das Demonstraes Financeiras realizadas pelos trs grupos que pesquisam estas empresas, estes dados sero utilizados no Trabalho da Disciplina de Anlise das Demonstraes Financeiras do Curos de ADM da FECAP Turma 4NA (1Sem-2013).

Figura 25. Estatstica do Setor Areo parte 1. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

28

Continuao

Comparativo dos ndices entre as empresas (ano a ano) Ano do Exerccio Tipo Descrio ndices

2009

2010

2011

Mdia do Setor

TAM
900% 38% 647% 99% 111% 85% 81% 47% 75% 13% 10% 96%

Gol
234% 40% 127% 53% 68% 99% 93% 57% 69% 15% 10% 34%

Azul
215% 34% 204% 85% 146% 122% 118% 78% 42% -27% -11% -17%

TAM
450% 42% 355% 98% 122% 90% 86% 48% 79% 6% 5% 34%

Gol
209% 27% 118% 47% 71% 163% 153% 118% 77% 3% 2% 7%

Azul
556% 32% 492% 103% 118% 59% 55% 32% 71% -11% -8% -10%

TAM
653% 38% 468% 93% 115% 97% 93% 45% 81% -2% -2% -11%

Gol
383% 43% 176% 55% 59% 87% 83% 34% 71% -10% -7% -34%

Azul
2879% 31% 2023% 96% 103% 85% 82% 30% 87% -6% -5% -21%

2009 450% 38% 326% 79% 109% 102% 97% 61% 62% 0% 3% 38%

2010 405% 34% 322% 83% 104% 104% 98% 66% 75% -1% 0% 10%

2011 1305% 37% 889% 81% 93% 90% 86% 36% 80% -6% -5% -22%

Participao de PCT Capitais de Terceiros ndices de Composio do Estrutura CE Endividamento de Capitais Imobilizao do IPL Patrimnio Lquido (Endividamento) Imobilizao dos IRNC Recursos No Correntes Liquidez Geral ndices de Liquidez (Capacidade de Pagamento) Liquidez Corrente Liquidez Seca Liquidez Imediata ndices de Rentabilidade Do ponto de vista: - da empresa - dos scios

LG LC LS LI GA ML RA RPL

Giro do Ativo Margem Liquida Rentabilidade do Ativo Rentabilidade do Patrimnio Liquido

Figura 26. Estatstica do Setor Areo parte 2. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

29

4.13.1 Grficos auxiliares das Estatsticas do Setor Areo

Grficos Auxiliares

PCT
2009
3000% 2500%
2000% 1500% 1000% 500% 0%

CE
2011
2879% 50%

2010

2009
40% 34% 42%

2010

2011
43%

45% 40%
35% 38%

38%

32%
27%

31%

900% 450%
234% 215%

TAM Gol Azul

556% 653% 383%

30% 25%
20% 15%

TAM Gol Azul

10% 5%
0%

209%

IPL
2009
2000%

IRNC
2010 2011
2023% 120% 100% 99% 85%

2009
98%

2010
103% 93%

2011
96%

1500%

1000% 647% 500% 204%

127%

TAM Gol Azul

492% 355% 118%

80% 60% 40% 20% 0%

55% 53% 47%

TAM Gol Azul

468% 176%

0%

Figura 27. Estatstica do Setor Areo Grficos dos ndices de Estrutura de Capitais Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

30

Continuao

LG
160% 140% 120% 100% 80% 60%
40%

LC
2010 2011
160%

2009
146%

2009

2010
163%

2011

122% 111%

118%

115%
103%

140% 120% 122% 99% 85%

68%

71%

59%

TAM Gol Azul

100% 80% 60% 40% 20%

0%

90% 59%

97%
87% 85%

TAM Gol Azul

20%
0%

LS
2009
160% 140%

LI
2010
153%

2011
160% 140% 93%

2009

2010

2011

120% 100%
80% 60% 93% 81%

118%

118%

86% 55%

83% 82%

TAM Gol Azul

120%
100% 80% 78% 57%

TAM Gol Azul

48%

60%
40% 20%

47%

40% 20%
0%

32%

45%

34%

30%

0%

Figura 28. Estatstica do Setor Areo Grficos dos ndices de Liquidez. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

Continuao
31

GA
100% 90%
80% 70%

ML
2011
87%

2009
75%
69%

2010
79% 77% 71%

30%
20%

2009

2010

2011

81% 71%

13%

15% 6%

60% 50%
40% 42%

TAM Gol Azul

10%

3%

0% ML -10%
-11% -20% -30%

-2% -10%

-6%

TAM Gol Azul

30% 20% 10%

0%

-27%

RA
15% 10%

2009
10% 10%

2010

2011

2009
100%
80% 96%

RPL
2010 2011

5% 0%

5% 2%

TAM Gol Azul

-2% -5% -8%
-7%

60% 40%
20% 7% 34%

34%

TAM Gol Azul

-5%
-10%

0% -20%
-40%

-10% -17%

-11%

-11%
-15%

-21%
-34%

Figura 29. Estatstica do Setor Areo Grficos dos ndices de Rentabilidade. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

32

5. ANLISE DOS DADOS

Apresentados os recursos e ferramentas, segue-se a anlise das demonstraes financeiras da empresa Asul Linhas Areas Brasileiras S.A.

5.1. ndices de Estrutura de Capitais

Os ndices de estrutura de capitais, que representam o endividamento da empresa, apresentam os seguintes comportamentos, ao longo dos trs exerccios.

A Participao de Capitais de Terceiros vem aumentando ano aps ano. De 2009 para 2010 o ndice sobe 159%, tendo aumento ainda mais brusco de 2010 para 2011 de 418%. Olhando com base do primeiro para o ltimo ano o crescimento de 1239%. Esses fatos so explicados pelos seguintes fatores: um aumento nas contas do PC, sendo a mais representativa delas a conta de Fornecedores, que numa anlise horizontal constata-se aumento de 2009 para 2010 de 99%, de 2010 para 2011 aumento de 104%. E na conta de Emprstimos / Financiamentos do PNC que cresce de 2009 para 2010 em 74% e de 2010 para 2011 em 80%. Juntamente a isto, ocorre diminuio da conta do PL. De 2009 para 2010 ela diminui 35% e de 2010 para 2011 cai ainda mais em 85%. A explicao da diminuio da conta do PL devido a diluio do patrimnio lquido em decorrncia dos Prejuzos Acumulados ao longo dos trs exerccios.
33

A combinao dos aumentos das contas do PC e PNC inversamente proporcional a uma diminuio das contas do PL fazem o ndice de Participao de Capitais de Terceiros disparar. Importante observao que se faz, que houve maior aumento nas contas do PNC do que nas contas do PC. O PNC subiu de 2009 para 2010 em 75% e de 2010 para 2011 em 87%, j o PC subiu de 2009 para 2010 em 58% e de 2010 para 2011 em 73%. O que mostra que a empresa est se endividando mais a longo prazo. No que diz respeito a comparao com o setor areo. A Azul apresenta esse ndice abaixo da mdia em 2009, tendo um salto em 2010, passando um pouco a mdia, utilizando-se mais de CT nesse ano perto de seus concorrentes. E em 2011extrapola, ficando muito acima da mdia passando-se a utilizar-se 13 vezes mais de CT.

Sua Composio do Endividamento, que representa o endividamento a curto prazo, vem diminuindo, ano aps ano. O que bom para a empresa. Pois, no geral, os ndices de estrutura de capitais so do tipo quanto menor, melhor.

fcil observar a diminuio desse ndice, ao longo dos trs exerccios, olhando no grfico da figura 7. Em 2009 o CE era de 34%, cai 2 pontos percentuais em 2010 indo para 32% e mais 1 ponto percentual em 2011, mantendo uma uniformidade e tendncia de queda, chegando em 31%. Isto confirma a hiptese anterior de que a empresa est se endividando mais a longo prazo, pois quanto menor a CE, menor as dvidas de curto prazo, consequentemente maior as de longo prazo. Este fato pode ser explicado por um maior aumento das contas do PNC, do que um aumento, mas no de forma proporcional, das contas do PC.
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Na comparao com o setor a Azul foi a empresa que teve os melhores ndices de CE durante os trs exerccios, ficando os trs anos abaixo da mdia de mercado.

A Imobilizao do Patrimnio Lquido vem se elevando de um ano para outro cada vez mais.

De 2009 para 2010 ocorre um aumento nesse ndice de 141%. E de 2010 para 2011 de 311%. Olhando com base do primeiro para o ltimo ano o crescimento de 892%. Toda essa brusca variao no ndice pode ser explicada pelo fato do surgimento da empresa. A empresa entrou no mercado em 2008, portanto possui cinco anos de existncia, e nesses primeiros anos natural que ela passe por um processo de imobilizao. Outra forma de se explicar o que est acontecendo e o que confirma a hiptese de imobilizao da empresa observar o comportamento da conta de Imobilizado. Fazendo-se uma anlise vertical do ativo, observa-se o tamanho da

representatividade da conta. Em 2009 ela representava 64% de todo o ativo. Passa em 2010 a representar 74%, tendo uma leve diminuio representativa em 2011 chegando em 67%. Outra forma de se verificar a observao atravs de uma anlise horizontal, que tambm confirma a hiptese de imobilizao. Tendo de 2009 para 2010 um aumento de 57% e de 2010 para 2011 de 45%. O objeto social da empresa o transporte areo. No seu processo de estruturao da empresa, natural de se esperar a aquisio de aeronaves que o seu principal imobilizado. Olhando a NE 14, observa-se que as aeronaves e motores compoem a subconta mais representativa da conta de imobilizado. Representando em 2009, 92% da conta, em 2010 mantendo os mesmos 92% e dimuindo um pouco em 2011 para 88%.Tudo isso confirma a hiptese do aumento muito grande da conta de imobilizado.
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Esse aumento, acompanhado de forte diminuio da conta do PL (diluio do Patrimnio Lquido como j citado) explica o comportamento do ndice. Como tais fatos ocorrem de forma inversamente proporcional (aumento do numerador e diminuio do denominador), faz-se com que o ndice suba bruscamente ao longo dos anos. Outra informao interessante que se pode observar que provavelmente a empresa est pagando esse imobilizado com financiamentos a longo prazo. O que confirma isso observarmos na figura 7, onde o grfico de PCT e de IPL praticamente so espelhos um do outro. E ainda, se trassemos uma linha juntando todos os pontos mdios dos grficos, visualizaramos facilmente essa tendncia, que seria o endividamento cada vez maior em decorrncia da imobilizao e este sendo feito a longo prazo, conforme figura abaixo.

3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0%

Participao de Capitais de Terceiros 2879% 2000% 1500% 1000%

Imobilizao do Patrimnio Lquido 2023%

200 9 201 0 556% 215%

492% 500% 0% Composio do Endividamento 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2009 2010 2011 34% 32% 31% 204%

200 9 201 0

Figura 29. Linha de Tendncia. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

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Em comparao com o setor areo a empresa apresentou esse ndice abaixo da mdia em 2009, subindo um pouco acima da mdia em 2010, mas disparando muito acima da mdia em 2011. O ltimo ndice, Imobilizao dos Recursos No Correntes tambm se demonstra com crescimento. Em 2009 era de 85% passando para 103% em 2010 o que mostra uma variao de crescimento de 21%. O que se explica pelos fatos anteriormente citados, quanto a criao da empresa e sua imobilizao. A peculiaridade nesse ndice que para cada $ 1,00 de RNC (PL + ELP), a empresa imobilizou $ 0,85 em 2009, aumentando para $ 1,03 em 2010. Demonstrando que ela imobilizou 100% dos RNC e ainda precisou de mais 3 pontos percentuais do PC para essa imobilizao. E de 2010 para 2011, para cada $ 1,00 de RNC ela imobiliza $ 0.96. Significando uma recuperao e no mais precisando retirar do seu PC para tal imobilizao. J o que explica a reduo do ndice entre 2010 e 2011 novamente a subconta do Imobilizado de Aeronaves e Motores. De 2009 para 2010 a empresa adquiriu 26 avies e de 2010 para 2011 apenas 23 avies. Conforme pode ser observado na NE do Imobilizado. Assim a empresa comprou menos o que leva a um endividamento um pouco menor. Olhando o setor a empresa apresenta esse ndice nos trs exerccios acima da mdia. Reforando assim a hiptese de imobilizao que se d na maior parte na aquisio de aeronaves. O que coincide com a estratgia de negcios da empresa. Que aumentar a malha area e conseguir mais clientes.

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5.2 ndices de Liquidez

Os ndices de Liquidez, que representam a capacidade de pagamento da empresa, apresentam os seguintes comportamentos ao longo dos trs exerccios.

A Liquidez Geral, ou seja, a sua capacidade de pagamento a curto e longo prazo, vem diminuindo ano aps ano. Em 2009 era 146%, passando em 2010 a ser 118% terminando em 2011 com 103%. Cai 19% de 2009 para 2010 e 13% de 2010 para 2011. Numa anlise horizontal encadeada do primeiro para o ltimo ano cai 29%. Mesmo assim encontra-se numa condio favorvel. Para cada $ 1,00 de dvidas de curto e longo prazo, a empresa tem $ 1,46 de ativos realizveis, nos mesmos prazos, para pagar essas dvidas em 2009, diminuindo para $1,18 em 2010, e diminuindo um pouco mais para $1,03 em 2011. Independente da queda ainda honra suas dvidas de curto e longo prazo com ativos nos mesmos prazos. Esse fato pode ser explicado por um maior aumento das contas do PC e ELP, que de 2009 para 2010 tem um aumento de 58% e 75%, em relao a um aumento, das contas somadas do AC e RLP, mas no proporcional. Onde, de 2009 para 2010 tem diminuio de 24% no AC, mas aumento de 84% no RLP. Assim os aumentos somados dos ativos ficam em 60% e dos passivos em 133% o que diminui o ndice. O mesmo comportamento ocorre de 2010 para 2011. Ou seja, a empresa tem cada vez menos capacidade de pagamento em curto e longo prazo. Porm como dito, isso no significa necessariamente uma condio ruim. Fato disso, a comparao com o setor. A Azul a empresa que melhor apresenta o ndice de LG durante os trs exerccios em comparao com a mdia do mercado, conforme pode ser observado na figura 26.

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Sua Liquidez Corrente, que a capacidade de pagamento a curto prazo, apresenta diminuio ao longo dos anos. Entre 2009 e 2010 este ndice cai, um pouco mais que a metade, numa anlise vertical 52% e passa de 122% em 2010 para 59% em 2011. Mas apresenta recuperao de 2010 para 2011, numa mesma anlise vertical, um aumento de 44% elevando-se a 85%. Porm esse aumento no representa uma recuperao total e sim parcial, pois no primeiro ano o ndice era de 122% e no ltimo 85%, que numa anlise horizontal encadeada representa queda de 30%. Isto explicado pelo fato de ter ocorrido forte diminuio das contas do AC, juntamente com forte aumento das contas do PC. Estas contas, que por sua vez, passam a representar o dobro das contas do AC. O fato que explica esse comportamento a diminuio da conta Caixa de 2009 para 2010. Ela que a conta mais representativa do AC diminui 42% e mesmo com o aumento das demais contas representativas do AC, faz o AC cair em 24%. Em contrapartida pelo lado do PC ocorre elevado aumento nas contas de Fornecedores e Receita Diferida, as duas mais representativas. Uma aumenta em 99% enquanto a outra em 56%. Tudo isso culmina numa elevao do PC em 58%.

A Liquidez Seca, que a capacidade de pagamento a curto prazo sem os Estoques, apresenta comportamento semelhante ao da Liquidez Corrente. Isso no deveria ser diferente, pois os Estoques no caso da empresa Azul so compostos por peas de manuteno de aeronaves e uniformes, conforme diz a NE 3.6. Os Estoques, comparados ao valor de todo o ativo, no possuem

representatividade. Esse fato pode ser evidenciado atravs de uma anlise vertical, onde a representatividade dessa conta nos trs exerccios de: 0,9%; 0,8 % e 1,0%. Comprovando ser desprezvel para fins de clculo. Assim a subtrao dos valores dos Estoques no clculo do ndice, no provocam efeitos significativos, ou seja, no alteram a representatividade do ndice. Por isso, se observarmos, os grficos desses dois ndices na figura 8, verificaremos que eles
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so exatamente espelhos um do outro. E pela inexpressividade dos Estoques o ndice de LS apresenta o mesmo comportamento do que o de LC. Isso comum em empresas do tipo prestadoras de servio. Onde os estoques no representam muita importncia para o modelo de negcios. Essa inexpressividade dos Estoques no setor pode ser evidenciada usando a mesma comparao com os grficos dos ndices de liquidez do setor mostrados na figura 28.

A Liquidez Imediata vem diminuindo, ou seja, a empresa tem cada vez menos ACF para pagar o seu PC. A diminuio desse ndice de 2009 para 2010 de 78% para 38% pode ser explicada pela diminuio das contas que compe o Ativo Circulante Financeiro ou Disponveis, a principal delas a conta Caixa, como dito antes, apresenta queda de 42%. E um aumento nas contas do PC. De 2010 para 2011, mesmo ocorrendo aumento dos Disponveis, ocorre aumento, de forma no proporcional, muito maior, nas contas do PC, o que mantm o ndice praticamente no mesmo patamar do ano anterior, com leve diminuio. Sai de 32% para 30%. Ao observa-se todos os ndices de liquidez da Azul; LG, LC, LS e LI. Todos eles, perante o setor apresentam-se acima da mdia em 2009, passando para abaixo da mdia em 2010 e apresentando recuperao em relao ao ano anterior, ficando bem prximo da mdia em 2011. Isto pode ser observado olhando-se os grficos dos ndices de liquidez do setor na figura 28. Uma ltima observao que os ndices de liquidez da empresa do primeiro para o ultimo ano apresentam queda; LG e LI. Os de LC e LS apresentam queda e recuperao parcial de 2010 para 2011, mais ainda queda de 2009 para 2011.

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5.3 ndices de Rentabilidade

Utilizando-se do Mdoto de Du Pont ilustrado na figura 29, juntamente com as anlises dos ndices de Rentabilidade e de todas outras ferramentas apresentadas possvel extrair e explicar as seguintes informaes. Os ndices de Rentabilidade, que demonstram a rentabilidade por parte da empresa e a rentabilidade por parte dos scios, se comportam da seguinte maneira.

O Giro do Ativo, que representa o ganho na produtividade, vem aumentando ao longo dos trs exerccios. O que muito bom para a empresa. Este ndice explicado por um forte aumento nos investimentos (Ativo Total) e, tambm, com forte aumento do faturamento (Vendas), ano aps ano. Demonstra que o investimento feito est se revertendo em faturamento. De 2009 para 2010 o ndice sobe de 0,4 para 0,7, traduzindo-se em um aumento de 70% no ganho do giro. Isto explicado pelo aumento de investimentos (Ativo Total) de 36% que resulta num aumento de faturamento de 113% em 2010. Desses investimentos totais o que eleva o faturamento o aumento de aeronaves, o que provoca um maior nmero de operaes de voo, consequentemente aumentando as vendas. Isso pode ser explicado observando-se que a conta do Imobilizado apresenta crescimento de 157%, sendo a principal justificativa para o aumento no faturamento de 113%. Importante lembrar que a conta de Imobilizado a conta mais representativa do AP e RLP com 64%, observada por uma anlise vertical do ativo total. Confirmando a hiptese de um aumento de ganho no giro por capital investido. De 2010 para 2011 essa poltica se repete. O ndice sobe de 0,7 para 0,9 traduzindo-se em novo aumento de 30% no ganho do giro de um ano para outro.
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Explicado pelos mesmos motivos anteriores. Agora um aumento de investimentos (Ativo Total) de 82% que resulta num aumento de faturamento de 226% em 2011. Desses investimentos totais o que eleva o faturamento continua sendo o investimento em aeronaves. A conta do Imobilizado passa a apresentar crescimento de 71%, sendo a principal justificativa para o aumento no faturamento de agora 226%.

A Margem de Lucro, que representa o quanto a empresa ganha sobre as vendas, no caso da Azul, que est negativa, ruim, mas vem aumentando ao longo dos exerccios, ou seja, o seu prejuzo vem diminuindo. A constatao apresentada pela tendncia no ndice, mostra que a empresa atingir lucro ns prximos exerccios, se nada mudar, conseguir reverter o faturamento em lucro. Em 2009 a ML foi de 26,6 pontos percentuais negativa. O que causou esse prejuzo pode ser explicado por um Custo Total maior do que o faturamento. O que causou maior impacto no Custo Total foram as contas de CSP e de Despesas Operacionais. Em CSP o maior impacto vem da Conta de Combustvel de Aviao. Essa hiptese mais bem explicada atravs da observncia e de uma anlise vertical feita do valor representativo dessa conta dentro do CSP que esta ilustrado na figura 13, onde em 2009 o Combustvel de Aviao representava aproximadamente 32% de todo o CSP. J as Despesas Operacionais tambm contribuem para um maior Custo Total, como o aumento de campanhas de marketing para aumento do faturamento, o que acarreta Despesas Comerciais, esta, que uma subconta da conta de Despesas Operacionais. E uma maior contratao de funcionrios, ou como a empresa mesmo trata de tripulao, ilustrado a seguir no quadro 1, estes, fazendo parte da subconta de Despesas Administrativas. Veja quadro abaixo.

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Item

2010

2011

Maio/2012

Tripulantes-Azul (funcionrios)

3.500

4.500

5.000

Clientes Transportados

6 milhes

12 milhes

19 milhes

Voos dirios

200

350

400

Aeronaves

26

49

55

Destinos

28

42

49

Participao de mercado

7,48%

quase 10%

10%

Quadro 1. Nmeros da Azul. Fonte: (SITE DA EMPRESA, 2013)

De 2009 para 2010 a ML negativa, diminui para 11,2%. O que explica isso um aumento no faturamento de 131% e uma diminuio leve no prejuzo de 3%. O aumento do faturamento, como j foi dito, puxado por por aumento de investimentos em ativos que resultam em faturamento maior. Ento a explicao para o prejuzo vem, da mesma explicao da ML de 2009. As vendas sobem 131%, mas o Custo Total sobe 103% e apesar de dar prejuzo esse custo sobe de forma menos proporcional as vendas o que eleva o ndice sando de 26 pontos negativos para 11. S que desta vez existe uma peculiaridade. O Custo Total sobe puxado pelas contas de CSP, Despesas Operacionais e Despesas Financeiras. O CSP sobe 92% puxado pelo aumento de 106% na subconta Combustvel de Aviao. J a conta de Despesas Operacionais que sobe em 33% de 2009 para 2010, puxada por um aumento de 51% na subconta de Despesas Comerciais (reforando a hiptese de forte campanha de marketing) com aumento, mais que
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ainda menor de 26% na subconta de Despesas Administrativas (reforando a estratgia da empresa aumento de operaes de voo exigem aumento de pessoal). A inverso da conta de Resultados Financeiros tambm participa do aumento causado no Custo Total, onde em 2009 era positiva contribuindo de forma boa ao clculo e passa em 2010 a ser negativa, agora contribuindo com o aumento do Custo Total. O que explica essa elevao de aumento das Despesas Financeiras a aquisio de aeronaves (arrendamento mercantil de aeronaves mostradas na NE 17). De 2010 para 2011 a ML negativa, diminui ainda mais, indo para 6,1%. Apresentando melhora constante ao longo dos anos. O que bom para a empresa. A explicao para isso novamente um maior aumento no faturamento que de 2010 para 2011 de 226%, contra 8% de aumento no Prejuzo. O prejuzo em 2011 explicado porque todo o aumento do faturamento de 226% engolido pelo aumento do Custo Total que de 2010 para 2011 de 180%. A situao de aumento no Custo Total volta a se repetir, puxada, agora por um aumento de 175% no CSP. Esse que se explica mais uma vez por um aumento na subconta de Combustvel de Aviao de 207%. E na elevao em 73% na conta de Despesas Operacionais, por sua vez composta pela subconta de Despesas Comerciais que tambm apresenta elevao de 108%. Junto com a subconta de Despesas Administrativas com aumento de 57%. Somado a um aumento de 198% em Receitas Financeiras (que passa a contribuir novamente no aumento do Custo Total, pois a sua subconta de Despesas Financeiras agora aumenta em 134%).

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A Rentabilidade do Ativo, que representa a rentabilidade da empresa, tambm est negativa, mas tambm apresenta melhora e aumento ano aps ano, ao logo dos trs exerccios. Isto est ocorrendo devido a diminuio do Prejuzo sobre o Ativo Total evidenciado na ML que mede o quanto se ganha na margem (Lucro Lquido sobre o total de investimentos) e ao aumento do GA que mede quanto se ganha na produtividade (Faturamento sobre o total de investimentos). Os fatos evidenciados anteriormente na anlise do GA e da ML provocam a diminuio constante do valor negativo da RA. Este comportamento pode ser explicado pelo fato da empresa estar aumentando o GA e aumentando a ML. De 2009 para 2010 a RA sai de 11,1 pontos percentuais negativos para 7,9 pontos percentuais negativos. E de 2010 para 2011 ela melhora ainda mais saindo de 7,9 pontos percentuais negativos para 5,3 pontos percentuais negativos. Atravs de uma observao nos grficos dos ndices de rentabilidade da figura 9, verifica-se, que se nada mudar, a empresa pode comear a ter retorno positivo nos prximos exerccios. Traando-se uma linha nos pontos mdios dos histogramas dos trs grficos de rentabilidade GA, ML e RA; observa-se uma tendncia de crescimento facilmente. Como mostrados na figura a seguir.

Giro do Ativo 1,0 0,8 0,6 0,4 0,4 0,2 0,0 0,7 2009 2010 2011 0,9 0,0% -5,0% -10,0% -15,0%

Margem Lquida 0,0% -5,0% -6,1% -11,2% 2009 2010 2011 -26,6% -10,0% -15,0% -20,0% -25,0% -30,0%

Rentabilidade do Ativo

-7,9% -11,1%

-5,3% 2009 2010 2012

-20,0%
-25,0% -30,0%

Figura 30. Tendncia de crescimento da RA. Fonte: (Elaborado como parte das ferramentas para a anlise)

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A Rentabilidade do Patrimnio Lquido, que representa a rentabilidade dos scios, tambm est negativa. O comportamento desse ndice de 2009 para 2010 que sai de 17,5 pontos percentuais negativos para 10,3 pontos percentuais negativos, apresenta sim uma melhora de 7,2 pontos percentuais e esse ganho se deve ao fato de ter ocorrido diminuio no Prejuzo Lquido em 3 pontos percentuais, conforme mostra a anlise vertical de 2009 para 2010. Concomitantemente a uma diminuio do PL em 35 pontos percentuais. Assim para cada $ 1,00 de patrimnio lquido, a empresa teve prejuzo de $ 0,17 em 2009, diminuindo esse prejuzo para $ 0,13 em 2010. O que preocupa o aumento no ndice de 2010 para 2011 onde ele passa de 10,3 pontos percentuais negativos para 20,8 pontos percentuais negativos. Uma hiptese para esse fato a de o Prejuzo Lquido tem um aumento em 6,1 pontos percentuais de 2010 para 2011 e concomitantemente a uma diluio (diminuio do PL) em 8 pontos percentuais. Como a empresa volta a ter prejuzo a rentabilidade dos scios volta a piorar. Assim o que para cada $ 1,00 de patrimnio liquido em 2009, a empresa passa a ter prejuzo de $ 0,20 em 2011. Porm importante ressaltar que o PL vem diminuindo por conta do surgimento da empresa, comum em fase de incio de operao.

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5.4 ndices de Atividade e Rotatividade (Prazos Mdios)

Aqui, pode se dizer que a parte mais crtica da anlise da empresa, pois o analista que no se atentar ao modelo de negcios da empresa pode se equivocar na observao dos grficos dos prazos mdios. O que pode levar a inferncias errneas por parte de analistas no cuidadosos. A empresa Azul Linhas Areas Brasileiras S.A. uma empresa do ramo de transportes areos, configurada dentro do tipo de empresas prestadoras de servios. Nessas empresas prestadoras de servios a maior particularidade que a conta de Estoques se torna inexpressiva para fins de clculos dos prazos mdios. Isso tambm leva a inutilizao dos clculos dos valores de Compras. Nos modelos de negcios de empresas do tipo comerciais e industriais utilizam-se para fins dos clculos dos PMRE, o CMV e o CPV, para se encontrar o valor de Compras. Como nas empresas do tipo prestadoras de servio o estoque desconsiderado, acarreta que tambm se desconsidera o valor de compras. Isso tudo produz a anulao do PMRE, fazendo-se que o CO, seja no caso da Azul equivalente ao CF. Isso pode ser observado analisando os grficos dos prazos mdios que esto na figura 15. Adiante sero comentados, em maiores detalhes os efeitos que tudo isso trs aos prazos mdios. Para se entender a dinmica e a poltica operacional e financeira da empresa, baseando-se nos prazos mdios necessrio, no caso de empresas do tipo prestadoras de servio, fazer-se adaptaes nas frmulas de PMRV e de PMPC. Essas adaptaes podem ser verificadas detalhadamente nas frmulas adaptadas que constam nos clculos dos ndices de atividade e rotatividade ilustrados no canto direito da figura 14. E as observaes feitas nesse quadro (com fundo cinza) explicam essas alteraes.

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5.5 Anlise da Gesto de Caixa, Dinmica e Poltica da empresa atravs dos ndices de Prazos Mdios

De 2009 para 2010, a empresa apresentou um aumento no seu prazo de recebimento de vendas, aproximadamente, de 10 dias negativos (de -0,4 para -11). Antes de levantar qualquer hiptese para esse alongamento do prazo de recebimento de vendas importante falar de duas contas que compe os prazos mdios da empresa. So elas: Contas a Receber (equivalente a Clientes) e a conta de Receita Diferida (esta que composta por: Transportes a Executar e Programa Todo Azul - conforme cita a Nota Explicativa 18). A relao entre essas contas interessante, pois elas advm do aumento no volume de negcios, mais clientes para a empresa, seja a curto prazo Contas a Receber ou a longo prazo Transportes a executar. Uma provvel hiptese para esse alongamento do prazo de pagamento oferecido aos clientes, que devido a uma forte poltica de marketing a empresa passa a receber mais clientes, tanto aqueles que compram passagens para viajar em pouco tempo (Contas a Receber), quanto aqueles que pagam pelas passagens com muito tempo de antecedncia e fica a empresa responsvel e encarregada de executar o transporte futuro (dai a conta Receita Diferida). A consequncia desses dois fatos resulta num prazo de recebimento de vendas negativo em aproximadamente 11 dias. O tipo de modelo de negcio da empresa, explica isso, ou seja, a empresa recebe antes de executar o servio. Esse alongamento do prazo de pagamento aos clientes vem acompanhado do alongamento do prazo de pagamento aos fornecedores. O prazo de pagamento aos fornecedores teve alongamento de aproximadamente 6 dias negativos (de -49 para 54). Uma provvel hiptese seria que a empresa esta negociando com seus fornecedores e consegue maior prazo para o pagamento. Maior prazo de pagamento resulta num giro de pagamento de compras menor e isso confirmado, podendo ser observado num adendo ao lado dos grficos de 2009 para 2010, em que se v o giro
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do pagamento caindo de 8 vezes ao ano para 7 vezes ao ano. A ocorrncia desses dois alongamentos, tanto do PMRV quanto do PMPC, resulta num alongamento de aproximadamente 16 dias no Ciclo Financeiro (de 49 para 65 dias) assim, a empresa que em 2009 j possua uma situao favorvel do seu ciclo de caixa, ou seja, no apresentava a necessidade de capital e giro, passa a ter uma situao ainda melhor em 2010.

De 2010 para 2011 ocorre uma inverso no prazo de pagamento oferecido aos clientes. O PMRV que estava negativo em aproximadamente 11 dias passa para aproximadamente 26 dias positivos (de -11 para 26) apresentando alterao de aproximadamente 37 dias. Isso ocorre pelo aumento brusco da conta de Contas a Receber. Confirmando a hiptese de forte poltica de marketing e do aumento de participao de mercado, junto com a consolidao da empresa perante os clientes, atraindo mais passageiros a empresa. Outra provvel hiptese seria a diminuio no perodo de um ano de pessoas que compraram passagens com grande antecedncia. Elas devem ter comprado passagens para viajar num perodo mais curto. Na verdade ocorre tambm aumento na conta de Receita Diferida, mas esse aumento no proporcional ao aumento da conta de Contas a Receber. Isso explica a inverso do ndice. O PMPC apresenta de 2010 para 2011 um alongamento de 5 dias (de 54 para 59) o que confirma, e se mantm, a poltica de compra com maior prazo de pagamento aos fornecedores. Seu Ciclo Financeiro apesar da inverso do PMRV ainda se mantm bom, passando agora a apresentar aproximadamente 33 dias negativos, dando novamente uma situao favorvel pelo terceiro ano seguido. Isso que se traduz, mais uma vez, numa situao cmoda, ou seja, de folga no ciclo de caixa, sem necessidade de capital de giro.

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5.6 Anlise do EBITDA

Durante os trs exerccios observa-se que no incio a empresa no possui a capacidade de gerao de caixa, o que vem de encontro ao fato da entrada da empresa no mercado, ou seja, sua constituio. No segundo exerccio essa situao j se reverte, mas ainda em baixa capacidade, apresentada por leve recuperao observada atravs do clculo do EBITDA onde a conta passa a ser positiva. Finalmente no terceiro exerccio essa capacidade se demonstra muito boa e confirma todas as informaes contidas nas ferramentas analisadas, tanto nas planilhas de BP e DRE, quanto nas Anlises Verticais, Horizontais Encadeadas e Anuais, assim como na planilha de Du Pont, referentes ao crescimento constante de faturamento. Outra anlise importante que a partir do segundo exerccio a empresa possui a capacidade de cobertura dos juros. Isso fundamental para que d sequncia na estratgia apresentada pela empresa que a aquisio de avies com financiamentos de longo prazo. Estes que consequentemente apresentam custos financeiros, mas que pela anlise podem ser cobertos.

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5.7 Observaes Importantes

Verificando-se os resultados dos clculos dos montantes monetrios referentes necessidade de capital de giro da empresa, ilustrados na figura 18, confirma-se a hiptese de situao favorvel, ou seja, sem necessidade de capital de giro nos trs anos consecutivos. Que tambm so ilustradas nos grficos da figuras 19 e 20. Na figura 19 em valores percentuais e na figura 20 em valores monetrios. A NCG($) apresenta-se negativa, ou seja, no h tal necessidade. O que bom para a empresa. Em contrapartida a essa situao muito favorvel da empresa, vem a situao de diminuio do CCP em decorrncia da diluio do PL causada por Prejuzos Acumulados. O que significa um custo de capital cada vez mais alto, pois passa a contar cada vez mais com CT para executar suas operaes e saldar suas dvidas. Isso tambm pode ser evidenciado, por uma simples observao na figura 18, na linha dos montantes dos exerccios, onde esses valores da conta so cada vez mais negativos, ou seja, cada vez mais eu tenho menos CCP. Essa diminuio do CCP tambm poder ser vista no grfico da figura 19 (mostrado em percentual). As colunas do histograma so de representao relativa (em percentual) assim, esses aumentos das colunas do histograma representam realmente o aumento cada vez maior de CT. Em 2009, no que diz respeito ao CCL, o AC era maior do que o PC, resultando num montante positivo. Em 2010 ocorre uma inverso, o PC passa a ser maior do que o AC, resultando num montante negativo. Em 2011 o PC continua maior do que o AC s que desta vez em menor proporo, resultando num montante negativo s que menor do que o montante anterior. Assim, mas uma vez visvel o fato de que a empresa vem num processo de estruturao, onde grande parte dela se d por conta da sua imobilizao, esta puxada pela aquisio de avies. E a variao de uma aquisio menor de avies de 2010 para 2011 tambm se refletem no grfico dos montantes do CCL.
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6. CONCLUSO

Pelos dados apresentados da empresa, nos trs exerccios, pode-se concluir que a sade financeira da empresa no est muito adequada, pois apresenta crescimento constante de endividamento, seguida pela perda de liquidez e ainda no consegue auferir lucro. Existem vrios fatores que podem embasar essa tese, mas antes de revel-los, interessante ressaltar que a companhia foi criada em dezembro de 2008 e foram analisados os trs primeiros anos de suas Demonstraes Contbeis. Esses primeiros anos coincidem com um perodo de estruturao, por onde a empresa passa por forte imobilizao. Comeado por analisar a estrutura de capitais, evidencia-se um aumento do seu endividamento e, este, causado pela grande aquisio de aeronaves para inicio de suas operaes, necessria para expandir a sua malha area, com fins de atingir maior pblico e consequentemente aumentar o faturamento. Tudo isso que coincide com a estratgia de negcios da empresa. Um ponto interessante nesse endividamento que ao longo desses trs anos ele vem aumentando, s que com dividas cada vez maiores de longo prazo, do que dividas de curto prazo. Tendo a empresa uma folga maior para poder fazer o investimento do seu ativo se tornar recebveis e honrar suas dvidas. O que vem acontecendo e pode ser observado na anlise do EBITDA, ou seja, a empresa vem gerando caixa suficiente para honrar suas dvidas, mesmo os ndices apresentando uma constante diminuio de sua capacidade de pagamento tanto a curto quanto a longo prazo. O problema da Liquidez que dividas maiores de longo prazo feitas com maior participao de capital de terceiros, tambm acarretam um custo maior (contrapondo o fato de que o capital prprio mais barato). A empresa est diluindo o seu capital prprio e adquirindo dvidas base de financiamentos. Com isso aumenta cada vez mais a participao de capitais de terceiros no negcio, isto, provoca

consequentemente maior aumento de despesas financeiras que vem a afetar a lucratividade da empresa, pois diminuem o lucro e tambm afetam sua liquidez, por isso ela se demonstra com perda de liquidez ao longo dos trs exerccios. Outro fato
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interessante que a Azul, por adquirir aeronaves da Embraer, paga um preo menor perto de seus concorrentes que operam com AIR Bus por exemplo. Avies mais caros de serem adquiridos. Isso muito bom, pois se no fosse operar com esses avies ela teria um custo ainda maior. A questo da rentabilidade, demonstra-se no caso da Azul com retorno negativo sobre todo o investimento feito no negcio. Porm, como j citado, ao se criar um negcio, durante o seu projeto j se espera um tempo para que haja a recuperao de todo o capital investido. E o que a anlise da Azul demonstra que independentemente do tempo que a gesto empresarial calculou para se comear a ter esse retorno, a tendncia apresentada na anlise da empresa mostra que em breve, e se nada mais mudar, o retorno chegar. O que j pode ser visto na DRE do ltimo exerccio, onde a empresa j apresentou Lucro Operacional e tambm pode ser observado na anlise do EBTDA onde no segundo e terceiro exerccio a empresa j possui a capacidade de gerao de caixa. Infelizmente a lucratividade vem sendo dragada por uma despesa financeira muito elevada. Mas que se confirmar a hiptese de que a empresa est se endividando a longo prazo atravs de financiamentos, e que esses financiamentos, comearo a diminuir tambm ao longo dos anos, provavelmente a empresa comear a ter lucro em breve. Este , puxado, principalmente pelo forte aumento de participao no mercado que vem exercendo desde sua criao. Assim como mostram dados retirados da empresa sobre sua participao no mercado: em 2009 era de 7,8%, passando para quase 10% em 2010, mantendo-se em torno de 10% em 2011 e atualmente em 2013 conta com 16% de participao. Alm do que vem aumento muito fortemente o seu faturamento. Tudo isso vem confirmando a estratgia de negcios da empresa que basicamente a aquisio de aeronaves e aumento da malha area nacional com o intuito de atrair novos passageiros e aumento constante de clientes e voos. Os investimentos feitos esto se revertendo em faturamento como mostra a anlise do giro do negcio. Faltam, ainda empresa, alguns ajustes enquanto aos seus custos totais, para que esse faturamento se converta em lucro. Afinal as despesas com combustvel de aviao e despesas financeiras so as principais causadoras do custo total maior.

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Perto de suas concorrentes, a Azul atualmente a Cia. Area que melhor apresenta os nmeros de rentabilidade do mercado, mesmo estes estando negativos. O que os seus ndices de rentabilidade mostram que, se nada mais mudar, a tendncia atingir lucro nos prximos exerccios. E tendo em vista o mercado areo nacional, que est passando, por assim dizer, por fortes turbulncias , evidencia-se que a Azul comea a voar por cus azuis ou como diriam os aeronautas: cu de brigadeiro.

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REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

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