os

MISTÉRIOS
DA
INFLAÇÃO
Idéias e propostas
discutidas em VISÃO
Artigos de Henry Maksoud
e entrevistas com:
Francisco Lafaiete Lopes •
Octavio Gouvêa de Bulhões • André Lara Resende •
Sérgio Quintela • Marcílio Marques Moreira •
Paulo Rabello de Castro • Carlos Brandão •
Edmar Bacha • Carlos Geraldo Langoni •
Alberto Benegas Lynch • Mário Henrique Simonsen •
Antônio Dias Leite • João Pedro Gouvêa Vieira

São Paulo
Editora Visão Ltda.
1986
 Este livro ou parte SUMÁRIO
dele não pode ser reproduzido
por qualquer meio sem
autorização escrita
do Editor.

Apresentação 7

Ficha catalográfica preparada pelo Abertura 19

Setor de Documentação da Editora Visão:
Os mistérios da inflação 21

Entrevistas 25
Os mistérios da inflação: idéias e propostas discutidas em Visão.
M678 SãO' Paulo, Visão, 1986.
12lp.
I- Francisco Lafaiete Lopes 27
II- Octavio Gouvêa de Bulhões 36
III- André Lara Resende 40
IV- Sérgio Quintela 44
V- Marcílio· Marques Moreira 49
I. Inflação I. Maksoud, Henry, ed. II. Lopes, Francisco Lafaiete III.
Bulhões, Oétavio Gouvêa de IV. Resende, André Lara V. Quintela, Sér- VI- Paulo Rabello de Castro 55
gio VI. Moreira, Marcílio Marques VII. Castro, Paulo Rabello de VIII. VII- Carlos Brandão 63
Brandão, Carlos IX. Bacha, Edmar X. Langoni, Carlos Geraldo XI.
Lynch, Alberto Berregas XII. Simonsen, Mário Henrique XIII. Leite, VIII- Edmar Bacha 69
Antônio Dias XIV. Vieira, João Pedro Gouvêa. IX- Carlos Geraldo Langoni 75
CDD-332.41
X- Alberto Benegas Lynch 79
XI- Mário Henrique Simonsen 84
XII- Antônio Dias Leite 89
XIII- João Pedro Gouvêa Vieira 94
EDITORA VISÃO LTDA.
Rua Afonso Celso, 243
04119- São Paulo - SP Artigos de Henry Maksoud 101
Brasil
O que é a inflação? 103
Os mitos e a indigestão inflacionária 107
O monetarismo keynesiano-estruturalista 111
1986
Impresso no Brasil De quanto dinheiro precisamos? 115
Printed in Brasil O remédio constitucional para as endernias
econômicas 119
 .....,.. '

i • i'
 e tanto ver proliferar interpretações desencontradas
D sobre o que causa a inflação e como acabar com ela,
VISÃO lançou-se a campo objetivando esclarecer a ques-
tão. Num trabalho coordenado pelo editor de Economia,
Antônio Tofaneto, foram ouvidos especialistas de diferen-
tes áreas de atividade, segundo um ternário básico, em en-
trevistas individuais, em que cada qual teve oportunidade
de analisar a fundo a inflação e sugerir a maneira que julga
ser a mais eficiente de acabar com ela.
Participaram do debate o professor Francisco Lafaiete
Lopes (edição de 17-7-85), Octavio Gouvêa de Bulhões (31-
7-85), André Lara Resende (7-8-85), Sérgio Quintela (14-8-
85), Marcílio Marques Moreira (21-8-85), Paulo Rabello de
Castro (4-9-85), Carlos Brandão (11-9-85), Edmar Bacha
(18-9-85), Carlos Geraldo Langoni (25-9-85), Alberto Be-
negas Lynch (2-10-85), Mário Henrique Simonsen (9-10-
85), Antônio Dias Leite (16-10-85) e João Pedro Gouvêa
Vieira (23-1 0-85).
Embora cada um dos entrevistados tenha identificado
diferentes focos de pressão inflacionária, envolvendo a po-
lítica econômica, a política monetária, o endividamento in-
terno e externo, VISÃO entende que a verdadeira causa da
inflação precisa ser explicitada com todas as letras: ela de-
corre da emissão de dinheiro e títulos, efetuada para finan-
ciar de forma inflacionária o déficit público, e que faz com
que os meios de pagamento cresçam mais do que o produto
nacional. Ou seja, o Governo "fabrica" dinheiro sem las-
tro para tapar o buraco que surge por gastar acima de sua
receita, em vez de cortar despesas.
E a partir dessa emissão inflacionária, a verdadeira cau-

9
sa da inflação, segue-se uma série de artifícios econômicos
que mascaram a causa e foram abordados pelos entrevista-
dos, quais sejam: a indexação (que acaba determinando
um valor nominal e outro real para a moeda); o controle de
preços (que comprime as margens de lucro dos setores atin-
gidos e distorce os sinais de oferta e demanda do mercado);
o uso indevido do compulsório dos bancos (distorcendo o
mecanismo de regulação de liquidez que deveria ser objeti-
vo do instrumento de open market); o endividamento ex-
terno excessivo (cujo custo descapitaliza o país); o endivi-
damel).to interno também excessivo (sugando recursos do
mercado, pressionando a taxa de juros e gerando aplica-
ções especulativas em lugar das produtivas); o aumento da
tributação (sugando mais recursos produtivos do
mercado); políticas de achatamento de salários e controle
de ganhos; programas subsidiados de crédito, etc. Resulta-
do: quanto mais artifícios, mais distorções que causam ou-
tras distorções em detrimento do livre mercado.
Mas o pior efeito da inflação que o Governo gera, con-
forme tem sido denunciado por VISÃO, é a reação equivo-
cada que se estabeleceu em todos os segmentos da econo-
mia, envolvendo trabalhadores de todos os níveis e empre-
sários: em vez de exigir que o Governo acabe com a infla-
ção (equilibre receita e despesa, parando de emitir), todos
buscam mecanismos de defesa mais eficientes para prote-
ger-se da inflação. Vale dizer, procuram conviver com a in-
flação, tentando encurtar a velocidade de reajuste de pre-
ços e salários, fazendo aplicações especulativas, etc. Dois
absurdos ilustram isso:
1?) A elevação dos índices de preços passou a ser enten-
dida como causa e não como conseqüência da inflação. E
os reajustes de preços nominais (para manter o preço real
das mercadorias) passou a ser confundido com as oscila-
ções de preços decorrentes da lei da oferta e procura.
2?) As pessoas que buscam aplicações indexadas para
manter o valor real de sua poupança passaram a confundir
a simples correção monetária do seu capital com ganho
real, reclamando quando as taxas de correção diminuem
(quando a inflação é menor), pois confundem ganho nomi-
nal com ganho real, o qual consiste apenas da parcela de
juros, não da correção monetária.
Como clarear as mentes e evitar tais confusões? Para is-
10
so, VISÃO deixa claro que a caUsa da inflação são as emis-
sões de dinheiro e dá, a seguir, um resumo das propostas
dos entrevistados.
Francisco Lafaiete Lopes - O professor defende a aplica-
ção do chamado "choque heterodoxo" da inflação, que
consiste, basicamente, num realinhamento geral dos pre-
ços (para que cheguem a seus níveis reais) e de salários, se-
guido de um congelamento de preços e salários e de uma
reforma monetária, criando-se uma nova moeda (o cruza-
do) à razão de 1.000 cruzeiros por cruzado. Sua justificati-
va: "Toda inflação crônica é predominantemente inerciai.
Ao nível de 200117o ela já não responde ao tratamento orto-
doxo (cortes no déficit público e não-emissão de moeda);
se ele for gradual, ficamos no mesmo patamar até que o
próximo choque (como o de salários) o empurre para cima;
se for abrupto, caímos numa profunda recessão e acaba-
mos matando a economia. Se não fizermos nada, caminha-
mos para a hiperinflação. Com a adoção de um plano de
estabilização, a moeda má é expulsa do mercado e a nova
moeda nasce forte e confiável". Francisco Lafaiete Lopes
chegou a apresentar a sua proposta ao presidente Tancredo
Neves e o plano argentino inspirou-se no choque heterodo-
xo que defende.
Octavio Gouvêa de Bulhões - O professor defende a ex-
tinção da correção monetária, dos subsídios, e uma políti-
ca "que assegure a supressão de desequilíbrios orçamentá-
rios, garanta a disciplina monetária, favoreça um clima de
progresso". Embora defenda o "choque ortodoxo", Bu-
lhões recebe como inovadora a proposição de Lopes.
"Conseguindo o alinhamento dos preços, ou seja, a eficá-
cia da relatividade dos preços, seria obtida a estabilidade
do nível dos preços e, portanto, se tornaria desnecessária a
correção monetária. Nessas condições, o déficit público
deixaria de crescer, pois seu aumento de exercício para
exercício advém da incorporação da inflação passada na
estimativa dos dispêndios futuros ... " Bulhões defende
também a capitalização das empresas, estimulando, por
exemplo, a subscrição de ações novas com recursos do
PIS, inclusive das empresas estatais, e cita a Companhia
Vale do Rio Doce como exemplo a ser seguido. "O realce é
11
necessário pelo fato de ser de suma importância diminuir o
débito das empresas estatais, como meio de reduzir o défi-
cit público."
André Lara Resende- O professor afirma que "a infla-
ção brasileira pode ser absolutamente eliminada em menos
de três meses, com medidas coerentes e sérias de redução
do déficit público e, conseqüentemente, com menos emis-
são sem lastro. Isso se consegue com medidas efetivas e
não apenas com declarações de intenção. Primeiro, isso
passaria por redução de gastos públicos e reforma fiscal.
Depois, viria a reforma monetária, com a introdução da
moeda indexada, para desindexar a economia e eliminar o
problema da inércia da inflação". Para Lara Resende,
controlar o déficit público não tem mistério algum: "Re-
dução de despesa é redução de despesa e pronto. Agora, is-
to tem certos custos políticos. Quer dizer, você precisa re-
duzir gastos de custeio, reduzir pessoal, com efeitos sobre
o emprego e a produção". E, quanto a desindexar a econo-
mia, Lara Resende propõe a introdução de uma moeda in-
dexada em relação ao cruzeiro, que batizou de "cruzeiro-
ouro", valendo um décimo de ORTN. "O uso da nova
moeda, quer como instrumento de troca, quer como uni-
dade de conta, seria inteiramente facultativo. É óbvio, po-
rém, que a nova moeda rapidamente expulsaria o cruzeiro
de circulação e, assim, o sistema brasileiro de indexação
morreria de morte natural, por falta de referencial."
Sérgio Quintela - O empresário acredita que a inflação
pode ser debelada rapidamente. "Mas para isso é preciso
negociar a dívida externa de forma a viabilizar o desejo do
país de honrar os compromissos sem exportar capital, con-
ter de fato o déficit público, acabar com os subsídios e ter
uma economia de mercado eficiente, mais aberta à compe-
tição internacional.'' Quintela diz que precisamos de uma
folga cambial, no período de reajustamento da economia,
o que traria dois efeitos principais: "Primeiro, reduziria as
taxas internas de juro e, conseqüentemente, aliviaria até o
déficit público; segundo, liberaria mais as importações, o
que provocaria queda da inflação por meio do maior grau
de concorrência da indústria, serviços e produtos agríco-
las". E para reduzir o déficit propõe fechar pura e simples-
12
mente as estatais que não estão desempenhando nenhuma
função. Também acha fundamental recriar a Federação,
transferindo aos Estados e municípios a maior parte possí-
vel da arrecadação tributária, acompanhada das necessá-
rias transferências de obrigações. Quanto à carga tributá-
ria, é enfático: "Surpreendo-me quando vejo economistas
respe~táveis afirmarem que a carga tributária vem caindo;
só se Isso ocorreu por causa da recessão. Como empresário
e como cidadão, garanto que pago mais impostos e taxas
hoje do que pagava há dois ou três anos, seja de ICM, IR,
ISS, IPTU, Previdência, etc. Não conheço um único im-
posto que tenha sido reduzido".
Marcílio Marques Moreira - O professor e banqueiro dis-
corda de políticas de "choque". "As experiências históri-
cas e recentes dos países industrializados mostram que,
quando se combate a inflação de forma decidida e com cre-
dibilidade, ela cai mais depressa do que se imagina.'' Nessa
linha, propõe uma política monetária neutra ou ligeira-
mente restritiva, a retirada do elemento realimentador da
indexação, para que a correção monetária "deixe de ser
unicamente um 'espelho retrovisor' ... O problema é a mo-
netarização dos instrumentos financeiros de curto e curtís-
simo prazo, até do overnight. Ou seja, papéis de médio ou
longo prazo não deveriam ser usados para operações de
curto prazo e os de curto prazo não deveriam ser indexa-
dos". No caso das relações com o exterior, Moreira enten-
de que "deveríamos examinar a vinculação do cruzeiro ao
dólar, tanto do comércio como da dívida. Deveríamos di-
versificar e, desde já, trabalhar com o marco, o iene, o
franco ... Temos fluxos comerciais que viabilizam isso. No
caso da dívida externa, o Brasil passaria, por exemplo, a
dever aos bancos alemães em marco e não em dólar''.
Paulo Rabello de Castro - O professor diz que o Estado- •
empresário é a causa da inflação. "A inflação deriva do
desperdício no uso dos recursos reais postos à disposição
da sociedade. O Governo, em vez de ser o organizador,
coordenador e fiscalizador das ações sociais, passou a ope~
rar como empresário, numa subversão constitucional dos
poderes. Através da inflação, ele subverte o sistema de pre-
ços; através de um monstruoso déficit público, gera uma
13
expansão monetária explosiva e desequilibra totalmente a
economia. E acaba por destruir a moeda ao não fixar recei-
tas e tarifas em cruzeiros reais.'' Rabello de Castro propõe
que o Governo volte a seu papel, que as empresas estatais
sejam desvinculadas do sistema de poder; que o Governo
desoficialize o uso da correção monetária em contrato in-
ferior a um ano, que facilite o uso de papéis prefixados,
pois, "quando o sistema funciona com taxas pós-fixadas,
ele fica preguiçoso em descobrir qual a inflação do futuro,
porque tudo está coberto, qualquer que seja a inflação,
por causa da correção monetá~ia ... "; prega uma ~ref?rma
tributária, descentralizando o Sistema e as competencias, o
imposto progressivo sobre a terra ociosa ("que seria uma
verdadeira reforma agrária"). Quanto ao controle de pre-
ços, afirma: "Não podemos controlar o rio no estl!ário: re-
presa se faz na fonte. Na formação de preços, os msumos,
energia, etc. estão nas mãos do Governo e seu ~usto é aso:
ma da ineficiência". E, quanto ao déficit púbhco, conclm
Rabello de Castro: "No dia em que o Governo perguntar
qual o valor econômico e social de cada burocrata e de ca-
da prego usado ... acabou o déficit ... ".
Carlos Brandão - Um dos responsáveis pela criação do
open market no Brasil e ex-presidente do Banco Central, o
professor Carlos Brandão é enfático: "A inflação brasilei-
ra tem origem no descontrole do setor público, que gasta
mais do que pode porque é ineficiente e irresponsável. O
déficit do setor público é pago dramaticamente pela socie-
dade com emissões de moeda e títulos". Brandão diz que
'
a emissão normal não inflaciona. "O mal vem da emissão.
de moeda para cobrir o déficit do setor público, porque es-
ta permanece na economia, aumentando os haveres finan-
ceiros do país, fazendo crescer os depósitos à vista~ a pra-
zo e a capacidade de comprar. Isso tudo, sendo maiOr que
o crescimento do produto, inflaciona." Brandão entende
que o Governo tem de controlar seu déficit desinchando a
máquina estatal. "Se for cortada drasticamente a emissão
inflacionária, é óbvio que as empresas que provocaram a
pressão, gerando o déficit, ou se ajustariam r~pidament~
ou fechariam as portas, tudo de forma automática. Havera
desemprego e uma série de conseqüências recessivas, mas
tudo num período curto. Depois a economia fica saudável,
14
porque a doença acabou. As taxas de juro descem, acaba a
confusão da especulação financeira. A economia entrará na
normalidade, como em qualquer país desenvolvido, com a
inflação ficando entre 4% e 6% ao ano." Brandão defende
a redução do compulsório a um nível de 17,507o e insis_te em
que se pare com a dívida interna, "que_já é de 5~ tnlhões
de cruzeiros e se não se colocar ordem msso em dms anos se-
rá igual à externa; o setor público vai desorganizar toda a
economia brasileira, expulsando o setor privado".
Edmar Bacha - O professor entende que "o grande pro-
blema de pôr em prática um tratamento de choque para
acabar com a inflação é que a proposta exige um consenso
político que, aparentemente, ainda nã~ existe no país".
Bacha afirma que "não podemos abstrau do contexto po-
lítico e social a nossa aprovação ou não de uma proposta
do tipo 'choque heterodoxo' da inflação, que, para sua im-
plementação e sucesso, exige um grau de aceitação, uma
concertação (com c) política que está difícil de ser executa-
da neste período prenhe de eleições e de indefinições políti-
co-partidárias que vão até a Constituinte". A. seu ver, o
grosso do déficit público é nominal "e um Importante
componente dele é juro real a taxas absurdas de 20% a
25% da dívida interna, contra 7% da dívi~a extern<l;. Se a
gente tivesse condições, através de mecamsmos vanados,
de fazer essa substituição, o Governo diminuiria de 25%
para 8% o que paga de juro pela dívida interna. _É deixar
de pagar dois terços de juros na dívida de 330 tnlhões _de
cruzeiros". Por isso entende que é possível combater a m-
flação por caminhos que passam pela contenção do déficit,
da dívida interna e dos juros reais e da renegociação exter-
na. "As projeções do 1? PND indicam que, se a emissão
monetária acompanhar a inflação, se a dívida pública ex-
pandir-se a taxa não maior que o crescimento de 6% do
PIB e o Governo conter em 3% a taxa de crescimento do
seu gasto, podemos colocar a casa em ordem. E isso é pos-
sível de ser feito em 1986 e em 1987."
Carlos Geraldo Langoni - O professor, ex-presidente do
Banco Central, diz que "temos déficit público crônico e
com tendência crescente, cada vez mais financiado pela ex-
pansão monetária ... A aceleração monetária sanciona as
15

expectativas de mais inflação no futuro ... Um caminho ex-
tremamente eficiente para eliminar ou reduzir substancial-
mente o déficit é o Congresso Nacional proibir a emissão
indiscriminada de moeda para cobrir o excesso de dispên-
dio do setor público, outorgando autonomia ao Banco
Central para impor a disciplina monetária". Segundo Lan-
goni, assim acabaria o "automatismo da expansão mone-
tária para cobrir os subsídios explícitos da conta petróleo e
do trigo, o déficit da Previdência e o serviço da dívida das
empresas estatais. A partir desse momento (a proibição de
emissão), esses déficits terão de ser forçosamente elimina-
dos ou então cobertos por fontes conhecidas de recursos
fiscais". O ex-presidente do Banco Central lembra a estra-
tégia argentina de "eliminar os focos primários de inflação
e, em seguida, acabar com os mecanismos de realimenta-
ção através de reajustes automáticos de salários e preços.
Na realidade, o público argentino somente acreditou no
congelamento de preços e salários porque ele foi acompa-
nhado pela proibição, por lei, de o Banco Central emitir
moeda para financiar o déficit público ... ".
Alberto Benegas Lynch- O professor da Universidade de
Buenos Aires vê com reservas a política monetária posta
em prática na Argentina. Acha positivo o Governo ter re-
conhecido sua responsabilidade pela inflação, bem como é
positiva a proibição de o Banco Central emitir para cobrir
o déficit, só sendo permitidas emissões contra a entrada de
dólares, esterilizando-se contra a saída de dólares. Mas cri-
tica o congelamento de preços, os novos gravames tributá-
rios impostos e o aumento do endividamento, "o que pos-
terga as emissões adicionais que serão suscitadas no mo-
mento do vencimento dos juros, do resgate dos títulos ou,
em geral, quando se tiver de fazer frente aos compromis-
sos". Benegas Lynch acha de grande importância assinalar
que "o objetivo final não deveria consistir em trocar o im-
posto inflacionário pelo imposto propriamente dito, uma
vez que, nessa situação, o cidadão continuaria sendo um
escravo do sistema que deve atender aos anseios ilimitados
do Estado megalómano". A seu ver, a chave da questão,
neste aspecto, consiste "em reduzir o gasto público, elimi-
nando todas aquelas funções que são incompatíveis com
um governo republicano".
16
Mário Henrique Simonsen - O professor e ex-ministro é
categórico: "Para zerar a inflação num curto espaço de
tempo, até o fim de 1986, por exemplo, é preciso: a) sin-
cronizar o combate ao déficit público, de forma a não te1
de fazer emissão de moeda ou títulos nesse volume atual,
b) estabelecer a 'ORTnização' pelas médias (referenciar em
ORTN os preços e salários pela média de um período); c)
então, sim, fazer uma reforma monetária". Segundo Si-
monsen, isso permitiria ter inflação anual de um dígito.
Outra decisão que contribuiria para chegar a esse resultado
é uma menor transferência de recursos para o exterior, o
que, de acordo com o ex-ministro da Fazenda, exigiria ne-
gociar em fóruns internacionais de modo a fixar um limite
de 2507o da receita de exportações, contra os atuais 40%.
"Esse nível de transferências é insustentável a longo prazo;
reduzir esse percentual até 25% significará estímulo ao de-
senvolvimento econômico interno, o que, por sua vez, vai
expandir a exportação e, então, possibilitar o pagamento
da dívida sem estrangulamentos."
Antônio Dias Leite - O professor está convicto de que
''temos de abandonar o processo gradualista de controle
da inflação e partir para um tratamento de choque. A mi-
nha proposta envolve, obviamente, o controle do déficit
do setor público e das emissões para cobri-lo atacando as
causas: encargos da dívida interna e externa; redução da
dívida interna resgatando as ORTNs em circulação via re-
cursos tributários e pela troca de ações de estatais privati-
záveis; corte seletivo nas estatais; fim da indexação de títu-
los de curto prazo, etc.". Dias Leite propõe uma tributa-
ção única, e de uma só vez, sobre o património acima de
um certo nível de riqueza, principalmente os ativos finan-
ceiros, e, com os recursos, resgatar uma quarta parte da dí-
vida e acabar com sua "rolagem", "que tanto inflado-
na''. A outra parte seria resgatada pela transferência de
ações aos tomadores de ORTN. "Em resumo: retiro de cir-
culação parte das ORTNs que estão imobilizadas, como as
dos bancos no Banco Central, as das seguradoras e fundos
de pensão, etc. e, em troca, entrego o equivalente em ações
das empresas e transfiro, simultaneamente, o comando das
empresas para o setor privado."
17
João Pedro Gouvêa Vieira- O empresário e membro da
Comissão da Constituinte é de opinião que, para fazer bai-
xar a inflação, "fundamentalmente temos é que aumentar
a produção em todos os setores, particularmente na
agroindústria; desestimular as aplicações especulativas,
acabando já com o overnight indexado, por exemplo; re-
duzir as práticas que sugam dinheiro do setor privado e im-
pedem o desenvolvimento (caso das emissões de moeda e
de títulos, o compulsório que tem efeito inflacionário); eli-
minar as práticas distorcivas como o controle de preços
(sem lucro ninguém produz); e, no caso dos salários, man-
ter o seu poder de compra". Gouvêa Vieira afirma que, se
não se aumentar a quantidade de mercadoria à disposição
das pessoas, a euforia do trabalhador que recebe aumento
de salário desaparece logo, por uma razão muito simples:
"Aumentou-se a demanda e não a produção, a oferta; lo-
go, as coisas custarão mais".
ABERTURA

As entrevistas são precedidas por um artigo de abertura, "Os

mistérios da inflação,, de Henry Maksoud, que dá nome à obra
e no qual o editor do livro denuncia a causa última da inflação: a
'fabricação de dinheiro, pelo Governo, que detém o monopólio
de produção dessa mercadoria. Esta causa fundamental da infla-
ção, bem como problemas colaterais, são também analisados em
outros cinco textos de Maksoud, que se constituem em fecho à
obra. Do total de seis escritos do editor que o livro contém, os
quatro m«is recentes, entre os quais se inclui o artigo de abertura,
estão sendo publicados em livro pela primeira vez, depois de te-
rem aparecido originalmente em números do segundo semestre
de 1985 do semanário VISÃO. Os dois mais antigos, respectiva-
mente de 1983 e 1984, já fizeram parte do livro "Os poderes do
Governo,, de 1984, depois de terem sido divulgados inicialmente
na revista VISÃO.

18
 Os mistérios da inflação

estes anos todos tenho escrito bastante sobre quem

N causa a inflação. Sempre deixo bem claro que a infla-
ção é produzida pelo governo federal e que somente o go-
verno federal pode acabar com ela. E que para acabar com
ela bastaria haver contenção na 'fabricação de dinheiro'
pelo governo o qual detém o monopólio de produção dessa
mercadoria. Parece simples mas não é. A coisa é difícil
porque a inflação complica tanto a economia que os técni-
cos perplexos só conseguem propor medidas para comba-
ter os efeitos e não a causa do fenômeno. Tudo fica tão
confuso para o povo que aos governantes eventuais é mais
fácil dissimular do que enfrentar o explosivo problema. E
para os políticos abre-se ampla margem de manobra dema-
gógica que favorece a devassidão monetária estimulada pe-
los que crêem no crescente ativismo governamental. Já que
o fenômeno é assim tão fantástico, vale a pena explorar
mais um pouco seus misteriosos meandros.
Num mercado livre (sem inflação, portanto), os preços
relativos dos bens e serviços sempre mudam em resposta a
variações da oferta e da demanda. Se os consumidores gas-
tam mais cruzeiros num dado produto, eles têm de gastar
menos noutros. A redução de demanda a esses outros pro-
dutos faz com que seus preços caiam. Assim, à medida que
alguns preços sobem, outros devem cair. Os 'preços', con-
vém ressaltar, são relações de câmbio entre o cruzeiro e a
unidade de cada um dos produtos disponíveis.
Como se dá então a alta generalizada dos preços? Co-
mo é possível chegar-se a uma situação na qual os preços
de todos os bens e serviços sobem continuamente como
agora? A resposta é uma só: há contínuo acréscimo de

21

oferta de dinheiro na economia. Quando há mais dinheiro
procurando a mesma quantidade de bens, cada cruzeiro
vale menos. Logo, são necessários mais cruzeiros para
comprar um mesmo par de sapatos ou um quilo de feijão.
Portanto, num regime em que a massa monetária foi infla-
da, inflacionada, os preços todos sobem, não porque a
produção é mais escassa do que antes, mas porque há supe-
rabundância de cruzeiros. Não porque a demanda física
aumentou nem porque os custos reais subiram, mas por-
que há excesso de meios de pagamento na economia.
A 'oferta de dinheiro' num dado momento pode ser
avaliada pelo cômputo dos meios de pagamento que comu-
mente inclui a soma do papel-moeda em poder do público
mais depósitos à vista nos bancos comerciais, no Banco do
Brasil, nas cayras econômicas, no BNCC e mais os depósi-
tos a prazo. E o que chamam de M2. Uma outra medida
dos meios de pagamento, talvez mais representativa da
'quantidade de dinheiro' no Brasil, é a denominada M4
que inclui, além dos montantes acima, os depósitos d~
poupança e os títulos públicos federais (ORTN e LTN) em
poder do público. Para que se tenha uma idéia do aumento
espantoso dos meios de pagamento nos últimos tempos
basta citar que o total do M4 no final de 1979 era de 2.164
bilhões de cruzeiros e de 372.522 bilhões em junho de 1985.
Esse aumento de cerca de 17.000% na 'oferta de dinheiro'
(enquanto o PIB real para 1979/84 aumentou menos de
80Jo) foi sem dúvida a razão fundamental do aumento de
mais de 14.000% no índice geral de preços (I GP /DI) ob-
servado nestes mesmos cinco anos e meio.
E como é que esses cruzeiros a mais entram em nossa
economia? O novo dinheiro é simplesmente injetado no
sistema financeiro pelo governo federal, já que o cruzeiro
não possui nenhum suporte real como o ouro, a prata ou
qualquer outra coisa que tenha valor real, nada impedindo
portanto que ele seja 'criado' ilimitadamente.
ode-se dizer que o inflamento dos meios de pagamento
P começa quando o executivo governamental procura
'consertar' seu orçamento desequilibrado. Como o gover-
no nos tempos atuais se acostumou a operar sempre com
déficit orçamentário - gasta mais do que o que recebe -
ele tem de cobrir a diferença. Ele resolveria essa questão
22
I
I
I por métodos não inflacionários se o déficit pudesse ser co-
berto por receitas tributárias adicionais, ou através de em-
r
I préstimos pagáveis inteiramente por poupanças reais. Mas
r
as dificuldades para aplicação de qualquer destes métodos
são tão grandes, devido aos contínuos e pesados déficits,
que é quase inevitável recorrer à fabricação inflacionária
de dinheiro.
É quando se dá o procedimento que os economistas
chamam curiosamente de 'monetização do débito'. É um
método sinuoso de produzir inflação. Para 'dar um jeito'
no continuamente crescente déficit orçamentário o gover-
no arranja dinheiro 'emprestado' através da e~issão de
Obrigações e Letras do Tesouro. Parte destes títulos é ven-
dida aos bancos e outros tomadores que em pagamento
transferem recursos próprios para o Tesouro. A outra par-
te fica na carteira de títulos públicos do Banco Central que
'paga' o Tesouro emitindo moeda e/ou usando recursos
\
dos depósitos compulsórios que os bancos são obrigados a
manter no BC. (Atualmente o total de títulos públicos fe-
I derais é de 288 trilhões de cruzeiros, dos quais 60% estão
no mercado e 40% na carteira do BC.) De outro lado, o
I Banco Central também entra em cena para resgatar e/ ou
recomprar no mercado (bancos e público) os títulos do Te-
souro. Quando não joga no mercado novos títulos para
I 'girar a dívida', o Banco Central ou cria 'reservas' em no-
me dos bancos ou faz outra vez a Casa da Moeda imprimir
novas notas para entregar aos portadores dos títulos. Além
dessas emissões, o BC também ordena as emissões para co-
brir as contas trigo, o crédito agrícola e o débito externo
vencido das estatais. É óbvio que ninguém antes possuía o
dinheiro que o BC emitiu em todas essas operações. Esse
dinheiro foi criado de simples penadas como um artifício
monetário para cobrir o excesso de gastos do governo.
I
Num curto período de tempo, portanto, maciças quantida-
des de dinheiro são introduzidas no mercado sem um cor-
I respondente aumento da oferta de bens e serviços. É esse
·' novo dinheiro 'tirado do ar' que produz a inflação. É sim-
plesmente essa a causa da inflação.
I
I mbora bastasse parar com o aumento da quantidade
E de moeda e crédito para acabar com a inflação, essa
solução envolve pormenores complexos e aparentemente
23
 I
I

I
I
enigmáticos que causam temor aos governantes. Se os go- I

vernantes e os políticos se convencessem que a inflação é

extremamente danosa não só ao público mas a eles tam- ,I
I

bém, talvez enfrentassem decididamente este problema. É

preciso, no entanto, afirmar que o mais difícil não é acabar
com a inflação. O mais difícil, perto do impossível numa
economia altamente estatizada, é evitar a inflação com um
contínuo e pesado déficit. Porque qualquer tentativa de I
I

manter esse déficit por meios não inflacionários, através de

pagamentos em atraso (calotes), de empréstimos públicos e I
por meio de impostos pesados, certamente resultará em de- l
sestímulo à iniciativa empreendedorial, na redução e que-
bra da produção e finalmente na completa destruição de
I
toda a capacidade empresarial. O remédio para os gigan-
tescos gastos governamentais não é esse de fazer também
gigantescos empréstimos públicos e continuar aumentando
ENTREVISTAS
os impostos. É acabar com os enormes gastos improduti-
. I
vos, o que só será possível limitando o campo de ação do
governo e estimulando a empresa privada. I

VISÃO, 13-11-85 I
I

I
I

24
I

I
!

I
I -Entrevista com Francisco Lafaiete Lopes
I
''

"Toda inflação crônica é predominantemente inerciai.

Ao nível de 200o/o ela já não responde ao tratamen-
to ortodoxo (cortes no déficit público e não-emissão de
moeda); se ele for gradual, ficamos no mesmo patamar até
que o próximo choque (como o de salários) o empurre para
cima; se for abrupto, caímos numa profunda recessão e
matamos a economia. Se não fizermos nada, caminhamos
para a hiperinflação como a que se verificou na Argentina
recentemente, de mais de 1.000%, ou na Alemanha de
1923 (30.000% só no mês de outubro) ou na Áustria de
1922 (80% só em setembro). Todas elas caíram depois para
zero, em função dos planos de estabilização adotados. A
moeda má foi expulsa do mercado e a nova moeda nasceu
forte e confiável."
I As palavras são do professor Francisco Lafaiete Lopes,
organizador e coordenador do Curso de Mestrado em Eco-
,I nomia da PUC-RJ, formado pela UFRJ, com mestrado na
FGV e doutorado Ph.D. pela Universidade de Harvard
(EUA). Filho do ex-ministro Lucas Lopes, 39 anos, seu no-
I me ganhou destaque por terem suas teorias inspirado os
economistas argentinos na recente reforma econômica efe-
I
1 tuada naquele país e que redundou no fim da inflação,
criação de uma nova moeda e congelamento de preços e
salários.
Como quase todo economista moderno, Francisco La-
faiete Lopes acredita que, num ambiente de inflação crôni-
ca, mais vale um bom plano do que mil forças espontâneas
de um mercado livre. "Preferimos encarar imediatamente
o grande desafio que os espisódios da hiperinflação colo-
cam ao modelo da inflação inerciai: o seu fim surpreenden-
temente abrupto (como na Alemanha e na Áustria na déca-
da de 20)." Por isso, o seu trabalho não analisa o desgo-
verno que causa a inflação (inflamento da base monetária)
para cobrir o déficit, nem discute também origens e causas
do processo de aceleração vertiginosa da alta de preços
("embora não pretenda minimizá-los").
Nesta entrevista a Antônio Tofaneto, editor de Econo-
mia de VISÃO, Francisco Lafaiete Lopes explica como se

27

I
pode, no Brasil, zerar a inflação e retomar o crescimento
econômico sem maiores traumas. Uma proposta que ele
apresentou a Tancredo Neves em novembro de 1984 suge-
rindo sua implementação logo após a posse do no;o Go-
verno, e que foi discutida em reunião do IPEA da qual
participaram, dentre outros, Francisco Dornelles, Antônio
Carlos Lemgruber, Luís Paulo Rosemberg, Mário Henri-
que Simonsen.
A proposta de Francisco L~faiete Lopes, levada a Tan-
credo, consiste em três medidas básicas: uma reforma mo-
netária, um pacto nacional de estabilização e uma política
nacional de preços,· a saber:
"l.a) Reforma monetária - O Governo enviará ao
Congresso projeto de reforma constitucional, estabelecen-
do que a partir de 1? de janeiro de 1986 a moeda de curso
legal em todo o território nacional passará a ser o cruzado
(na falta de nome melhor). A conversão de cruzeiros em
cruzados dar-se-á à razão de 1.000 cruzeiros por cruzado.
2.a) Pacto nacional de estabilização - O Governo en-
viará ao Congresso projeto de lei propondo as seguintes
bases para o pacto:
a) A partir de 1? de janeiro de 1986 serão proibidos con-
tratos de qualquer tipo com cláusulas de indexação que
contemplem correção monetária de prazo inferior a um
ano.
b) As Obrigações Reajustáveis do Tesouro Nacional se-
rão substituídas nesta mesma data (1 ?-1-86) por Obriga-
ções do Tesouro Nacional sem correção monetária, deno-
minadas OTNs, com base no valor equivalente em cruza-
dos da ORTN do mês. Os contratos privados de crédito
com cláusula de correção monetária poderão ser similar-
mente convertidos em contratos sem correção monetária.
c) A conversão dos salários de cruzeiros para cruzados
dar -se-á para todos os trabalhadores em 1?-1-86 com base:
1) no poder aquisitivo médio do salário nos seis meses
compreendidos entre outubro de 1984 e março de 1985,
atualizado pelo INPC para cruzeiros equivalentes de janei-
ro de 1986; 2) multiplicado por um fator de reposição sala-
rial a ser livremente negociado entre as partes interessadas.
d) A partir de 1? -1-86 os salários serão livremente nego-
ciados em bases anuais, mantendo-se as atuais datas-base
de negociação das diversas categorias.
28
I
I
e) Os contratos de aluguel em ORTNs serão convertidos
em contratos em cruzados em 1? -1-86 com base no valor
real médio da ORTN nos doze meses anteriores a esta data.
3.a) Política nacional de preços- O Governo anunciará
sua intenção de definir no prazo máximo de noventa dias
sua política de preços com os seguintes objetivos:
a) Reestruturação funcional e administrativa dos órgãos
existentes de controle de preços, particularmente CIP,
SEAP e Sunab, com novas definições de seus critérios ope-
racionais. O objetivo imediato deve ser a estabilidade da
taxa de inflação, impedindo uma aceleração inflacionária
especulativa na fase anterior à reforma monetária.
b) Definição dos critérios de conversão em cruzados dos
preços administrados pelo Governo, a serem aplicados em
1?-1-86. Em princípio, esses preços deverão ser converti-
dos com base no valor real médio verificado nos seis meses
compreendidos entre outubro de 1984 e março de 1985.
c) Definição de critérios para acompanhamento de pre-
I ços públicos e privados após a conversão para cruzados em
1? -1-86. Em princípio, este acompanhamento deverá ba-
sear-se na regra tradicional de aplicação de uma margem
I de lucro sobre os custos. O objetivo é a estabilidade dos
preços expressos na nova moeda nacional''.
I
VISÃO - Nessa sua proposta o senhor acha que os resulta-
dos podem ser colhidos a curto prazo? Pode-se tomar co-
mo exemplo a Argentina mas as peculiaridades brasileiras
exigiriam uma moldagem diferente ...
Francisco Lafaiete Lopes- Sim, cada caso é um caso. O
da Argentina era muito mais sério com inflação de 3007o ao
mês e estagnação da economia há muitos anos, o que tor-
nou mais fácil fazer o que se pode chamar de "choque he-
terodoxo". Aqui já não se pode fazer como Raúl Alfonsín,
via decreto-lei; tem de ser por lei votada no Congresso,
com discussão prévia, etc.
VISÃO - No seu trabalho que propõe o combate a uma
inflação inercia/, o senhor parece não considerar o déficit
público e a conseqüente cobertura via emissão de moeda e
títulos como causas primárias de inflação. Por quê?
Lopes - Veja bem, os livros-textos de economia não fo-
ram feitos para discutir inflação de 200%. Foram feitos em
29
países sem inflação, ou inflação de 5%. Se tivéssemos uma
inflação de 5o/o ou 10% ao ano, aí nós iríamos discutir po-
lítica monetária, fiscal, cambial, etc. O que nós temos feito
aqui na PUC são estudos e experiências que se contrapõem
à estratégia ortodoxa, a esse pensamento convencional,
porque a nossa idéia é que uma inflação de 200% é um ani-
mal diferente, um processo com lógica diferente e, por is-
so, tem de ser tratado de forma diferente.
Quando Ronald Reagan fez um programa ortodoxo e
conseguiu reduzir uma inflação de cerca de 15% para 4%,
fez um programa convencional. A Inglaterra também. É o
que prega o FMI: eliminar o déficit público e a expansão
monetária. Só que no Brasil esses programas não têm dado
certo; conseguem-se pequenos ganhos como agora, que es-
tabilizam a inflação no atual patamar, e só. Se formos apli-
car o programa ao extremo, geraríamos uma tremenda re-
cessão, levaríamos as empresas à falência, causaríamos o
maior desemprego. Ou seja, para acabar com a inflação
destruiríamos a economia. Isso não é um programa real.
VISÃO - Mas o senhor concorda ou não que a emissão de
moeda e o déficit público são causadores da inflação?
Lopes - Se você me perguntar qual a causa da inflação na
Itália ou no Canadá, no patamar de uns 15% ao ano, é cla-
ro que é possível atribuí-la a questões fiscais e monetárias.
Mas estamos falando da inflação brasileira, de 200%, ou
da Argentina, de 1.000%. Quando o processo inflacioná-
rio adquire este nível, de certo modo a emissão de moeda
ou não e o déficit público deixam de ser fatores importan-
tes. Se você parar totalmente de emitir conseguirá gerar
uma enorme recessão com ganhos pequenos sobre a infla-
ção. As estatísticas revelam que a emissão de moeda no
Brasil tem sido contida em relação ao PIB nos últimos qua-
tro anos e a inflação não caiu.
VISÃO - Mas, então, controlar o déficit e a moeda não é
ivzportante? Ou só o é quando se tem níveis normais de
inflação?
Lopes- Perfeitamente. Depois que o Brasil virar uma In-
glaterra, não poderá ter uma economia com moeda estável
se apresentar um déficit enorme. Um déficit pequeno é to-
lerável. A Inglaterra não tem um déficit nulo; ele foi de
30
l
I
12% em 1981, de 9% em 1982 e de 5% em 1983 (dados do
FMI); sua inflação caiu de 12% para 5%. Por que o Cana-
dá com um déficit de 7% do PIB tem uma inflação só de
10%? E temos a Itália com déficit de 16% e uma inflação
de 15%. O Brasil tem um déficit de caixa de 100 trilhões
para um PIB de 1.500 trilhões, o que dá cerca de 7%. O
programa argentino prevê uma redução do déficit para
2,5% do PIB já no segundo semestre deste ano; em parte
como resultado da própria queda da inflação.
VISÃO - O professor Bulhões propõe acabar com a corre-
ção monetária e com os subsidias...
Lopes - De certo modo o que nós estamos propondo é o
inverso do que o professor Bulhões propõe. Ele quer aca-
bar com a correção monetária e subsídios para acabar com
a inflação. Nós queremos acabar com a inflação e, com ela
sendo zero, a correção monetária é zero e os subsídios tam-
bém. Além do que vejo com muito receio as propostas de
moratória interna de acabar com a correção, o que geraria
uma grande instabilidade.
VISÃO - Vamos supor que a inflação caia para zero
com seu plano. E o déficit residual? Exigirá aumento de
tributação?
Lopes - Numa economia em crescimento, um pequeno
déficit é tolerável. Para eliminá-lo só é possível ou cortan-
do os gastos ou aumentando os impostos. Mas, se é verda-
de que a receita tributária caiu nos últimos anos, isso se de-
ve à recessão e à inflação. Mesmo assim, hoje acredito que
a receita tributária esteja subestimada e, com o crescimen-
to econômico, haverá um conseqüente aumento da receita.
De qualquer forma, terá de haver uma decisão política. Na
Argentina, houve um corte do déficit de uns 10%; exigiu-
se um investimento compulsório e se fará uma reforma
tributária.
VISÃO - Por que não adotar uma politica de redução de
impostos como fez Ronald Reagan nos EUA, estimulando
a economia e ganhando no atacado?
Lopes- É possível. Na minha opinião, o que Reagan está
fazendo é reduzir as taxas marginais de imposto e simplifi-
car a tributação para tentar aumentar a receita tributária.
31

Ele também tem o problema do déficit, que é de 60Jo do
PIB, o que a longo prazo pode pôr em perigo a estabilida-
de do dólar. Acho que em matéria fiscal tem de ser estuda-
do com muito cuidado o conflito entre o objetivo de efi-
ciência (dar o máximo de estímulo à atividade empresarial,
ao esforço do trabalho) e o objetivo de dar o máximo de
eqüidade. Trata-se de uma decisão da sociedade.
VISÃO - Mas, resumindo sua proposta, basta jazer uma
reforma monetária, criar nova moeda, fixar o câmbio,
congelar preços e salários, tudo ao mesmo tempo?
Lopes - Não é só mudar o nome da moeda. Tem de haver
um compromisso do Governo com a estabilidade, pois o
congelamento tem de ser temporário; e os preços que fo-
rem congelados têm de ser os preços de mercado, não re-
primidos pelo controle de preços. Se não houver o alinha-
mento dos preços o congelamento será artificial. Uma con-
seqüência importante do alinhamento é que você resolve
grande parte dos problemas do déficit público. Os argenti-
nos eliminaram o subsídio da carne, tornaram as tarifas de
preços públicos realistas, o do petróleo, etc. No Brasil se
eliminariam todos os subsídios - ao trigo, açúcar, álcool.
VISÃO - No realinhamento dos preços para níveis reais,
tendo em conta o atual controle de preços, não poderia ha-
ver especulação?
Lopes- Esse é um problema a ser enfrentado. Os preços
estratégicos da economia (petróleo, taxa de câmbio, aço,
energia elétrica, trigo, etc.) teriam de ser acertados. Não
haveria uma liberação pura e simples, mas vamos ter de sa-
ber qual o preço de um automóvel em cruzados ...
VISÃO - E, no caso, a indústria queixa-se do controle de
preços e quer...
Lopes - Não há nenhum problema em dar à indústria
o preço que estão pedindo, se justificável em termos de
custo, taxa de comercialização, etc. A dificuldade atual é
que o Governo faz o controle de preços para reduzir a in-
flação, para abrandar a taxa mensal. Se vamos congelar,
temos de fazê-lo fixando o preço marginal.
VISÃO - O senhor está propondo uma economia sem
arti ficia/ismos?
32
I
I
I Lopes- Exato. Mas é preciso olhar bem o preço margi-
nal. Por exemplo, no caso do petróleo, se você o extrai de
três lugares, duas fontes baratas e uma cara, mas tem de-
,I manda para esse petróleo, o preço marginal é o da fonte
I
cara. Se os EUA, di'gamos, extraem petróleo, no Texas, na
Califórnia e no Golfo do México e o custo de exploração
no Texas é duas vezes o do Golfo do México, o preço mar-
ginal será o do Texas; o que vai ocorrer é que a empresa
privada que opera no Golfo do México vai ganhar muito
mais dinheiro e a que opera no Texas vai ganhar menos.
VISÃO- E o congelamento?
Lopes - É mais simples administrar o congelamento do
que fazer o controle de preços. Depois que você congela os •
preços a níveis reais, eles adquirem valor econômico e vol-
tam a ter a função de sinalizar o mercado. O povo saberá
que o preço de um maço de cigarros, de uma refeição ou de
um TV será "x" cruzados e ponto; ele mesmo se mobiliza
para ver se os preços estão sendo praticados corretamente.
I Haverá variações em função de estoques, margens meno-
res do comércio, etc., mas um preço real.
I j
VISÃO - Pode haver então fugas de capitais ...
Lopes- Teria de haver um período de transição em que se
j tomem medidas de salvaguarda, como limitar movimento
de capital (fuga para o dólar), restrições de crédito, etc.
Mas isso é temporário. Acho que a experiência argentina
nos pode ser muito útil. Veja, lá, no caso do dólar, houve
um aumento muito grande no paralelo que se refletiu até
r
I no Brasil, mas já no dia 27 de junho o dólar estava cotado
I abaixo da taxa oficial, sendo comprado por 77 centavos de
austral (80 centavos no oficial).
VISÃO - Qual a quantidade que se deve emitir da nova
moeda em relação ao PIB?
Lopes - Na Argentina, Alfonsín se comprometeu a não
emitir moeda para cobrir o déficit, mas pode haver emissão
se houver aumento de reservas, por exemplo. O limite, a
gente pode aprender com os países desenvolvidos, e tam-
bém muito com a história das hiperinflações como a da
Alemanha de 1922 e 1923. Quando ocorreu a estabilização
no final de 1923, em 1924 a inflação foi zero e a quantidade
33
 I

I
I

I
de moeda cresceu 1900Jo. Veja que coisa curiosa, acabou a vidos com economia estabilizada como a que teremos. No
inflação e a demanda pela moeda boa aumentou (o que caso do BNH também terá de ser encontrada uma fórmula
ninguém queria era a moeda ruim). Nesse caso, se não I
I estabilizadora, e assim por diante.
houvesse emissão haveria uma grande pressão sobre a taxa
de juro. Aliás, a quantidade correta de moeda, alcançada a I VISÃO- E quanto à taxa de juros?
r
estabilização, é determinada pela taxa de juros. Ela sinali- I
Lopes- A taxa de juros no Brasil está muito alta. Ela é ir-
za; é só olhar: se ela subir, falta moeda. real, assim como outras distorções da economia. Mas com
I
I
I a estabilidade, e numa economia com preços reais, ela cai-
VISÃO - Mas qual seria a base, admitindo que se preten- ria naturalmente a um nível razoável, sem congelamento.
de uma base real, não viciada? Até porque aí ela seria um importante indicador econômi-
Lopes- Veja alguns dados de alguns países e a relação en- co de mercado.
tre moeda e PIB: EUA (17%), Alemanha (16%), Inglater-
ra (15%), França (24%). No caso do Brasil, a expansão foi VISÃO - O senhor acha que o Governo da Nova Repúbli-
• contida nos últimos quatro anos e em 1984 a emissão de ca adotaria sua proposta?
moeda representava 6% do PIB, uma relação bastante bai- Lopes - Deveria. Não podemos continuar atacando a in-
xa. Até porque com inflação em alta as pessoas não que- flação no varejo, sacrificando a todos para mantê-la no
rem reter moeda ruim; logo, seu uso é extremamente pe- mesmo patamar e correr riscos de choques que levem à hi-
queno comparado com o que ocorre nos demais países de j
perinflação. É como descer uma escada de costas. Nesse
moeda estável. Se nós criarmos uma moeda boa, estável, ,J caso é melhor pular!
possivelmente vamos ter de aumentar a atual relação
moeda-PIB, pois a confiança na moeda aumenta e as pes-
soas a querem ...
j
VISÃO, 17-7-85
VISÃO - Mas, no Brasil, os haveres não-monetários, os
títulos da dívida são quase-moeda. Aliás, constituem um .J
artifício à não-emissão de moeda, pois aumentam a veloci- I
I
dade de circulação do dinheiro, o que é até pior.
Lopes - Concordo. Incluindo-se os ativos financeiros, a
relação moeda-PIB aumentaria talvez ao nível de outros I
países ...
I i1

VISÃO - Quais as repercussões de sua proposta no siste-

ma financeiro? I
Lopes - É lógico que se eliminando a inflação e a indexa-
ção também acaba aquilo que chamamos tecnicamente de
"senhoragem" dos bancos - o lucro inflacionário, ou o I
ganho sobre os depósitos não-remunerados ou com remu-
neração inferior, caso das cadernetas de poupança. Isso
exigirá alguma compensação, como a redução do compul-
I
sório e mais recursos livres no mercado. Não sei se o com- I
pulsório deve baixar para 20% ou a que nível; podemos to- ·~
mar como exemplo os níveis adotados nos países desenvol-

34
.r 35
I
I I •
 I
I
I Bulhões - Acho que medidas eficazes de combate à infla-
ll- Entrevista com Octavio Gouvêa de Bulhões
I
"A matéria
meta é zero de inflação em 1986" foi o título da
com a qual VISÃO abriu o debate sobre as
diversas propostas para acabar com a inflação (edição de
17-7-85, página 52), apresentando o plano do professor
Francisco Lafaiete Lopes e uma entrevista exclusiva com o
autor.
Agora é o professor Octavio Gouvêa de Bulhões que
contribui para o debate falando daquela proposta e apon-
tando uma opção.
VISÃO - Como o senhor vê a proposta do professor La-
faiete Lopes?
Octavio Gouvêa de Bulhões - Devemos receber como ino-
vadora a preocupação daqueles que se manifestam contra
a prolongada e intensificada prevalência inflacionária em
nosso país. Afinal, o número de pessoas alheias aos males
da inflação é significativo em nosso país, inclusive na área
governamental.
Segundo o depoimento de Francisco Lafaiete Lopes, ele
e um grupo de professores sustentam a impossibilidade de
pretender-se eliminar o déficit público com uma taxa de in-
flação de 200% ao ano. A seu ver, o caminho indicado é o
da substituição da presente moeda desvalorizada por ou-
tra, nova, de valor estável. A substituição deve st:r feita du-
rante um período de congelamento global da renda, perío-
do de alinhamento dos preços, grande solução para os dé-
ficits públicos. São suprimidos todos os artifícios, destaca-
damente os subsídios. Conseguindo o alinhamento dos
preços, ou seja, a eficácia da relatividade dos preços, como
diria mais apropriadamente o professor Dias Leite, seria
obtida a estabilidade do nível dos preços e, portanto, se
tornaria desnecessária a correção monetária. Nessas condi-
ções, o déficit público deixaria de crescer, pois seu aumen-
to, de exercício para exercício, advém da incorporação da
inflação passada na estimativa dos dispêndios futuros. Daí
a afirmativa de ser impossível eliminar-se o déficit público
quando a inflação atinge o nível de 200%.
VISÃO- O senhor concorda com a proposta?
36
ção se impõem, até para viabilizar a taxa de crescimento de
50Jo .a 6% defendida pelo presidente José Sarney. Em tese
apó1o a solução, que é semelhante à dada pela Argentina.
Até porque defendo a extinção da correção monetária e
dos subsídios.
Mas voltemos à substituição da moeda, cujo êxito de-
pende do valor estável da nova moeda, estabilidade ligada
a um horizonte límpido, isento de nuvens carregadas de dé-
ficit público. É indispensável vigorar uma política que aS··
segur~ a .supressão de, ~esequilíbrios orçamentários, garan·
ta a d1sc1plma monetar1a, favoreça um clima de progresso .
VISÃO - Como evitar essas "nuvens, de déficit?
Bulhões - Na expectativa de contribuir para o preparo e
~xecução dessa política construtiva é que insisto na capita-
lização das empresas. Dentre as várias sugestões de estímu-
lo à subscrição de ações novas, repito, agora, a que se refe-
re à aplicação da receita do Programa de Integração Social
(PIS) na compra de ações, em vez de empregá-la em em-
préstimos ou utilizá-la em restituições. A finalidade é con-
seguir um patrimônio crescente para os empregados.
Sendo a finalidade do PIS suplementar os salários com
dividendos, nada mais apropriado que utilizar as contribui-
ções na atividade empresarial - reduzindo os débitos ou
real~zando investimentos - e conceder, em importâncias
eqmvalentes, ações escriturais aos empregados. As ações es-
criturais, retidas nas empresas, seriam fonte de renda e não
veículo de disponibilidade de capital. Haveria a preocupa-
ção de diversificar as ações mantidas em patrimônio. A par-
ticipação sendo diluída, ainda que no curso do tempo atin-
gisse soma elevada, dificilmente representaria um nível que
pudesse interferir na direção das empresas.
VISÃO - Poderia dar um exemplo e sua relação com o dé-
ficit público?
Bulhões - É esse tema que desejamos ressaltar no caso,
por exemplo, da Companhia Vale do Rio Doce. O realce é
necessário pelo fato de ser de suma importância diminuir o
débito das empresas estatais como meio de reduzir o déficit
público.
No Instituto Brasileiro de Economia, da Fundação Ge-
37
 I
I

túlio Vargas, Eden Gonçalves de Oliveira estima que teria
sido possível reduzir de 27o/o o endividamento das empre-
sas estatais, caso a arrecadação de 1983 e 1984 do PISe do
Pasep (respectivamente 3.156 bilhões e 1.137 bilhões de
cruzeiros) tivesse sido aplicada em aumento de capital, em
substituição ao aumento de empréstimos. A estimativa é
feita com a correção monetária das arrecadações de 1983 e
1984, com base em dezembro de 1984, em confronto com o
saldo dos empréstimos de dezembro de 1984 no valor de
39.836 bilhões de cruzeiros.
Voltando à Vale do Rio Doce, a empresa, necessitando
de recursos financeiros para executar os seus projetos de
desenvolvimento (e, conseqüentemente, contribuindo para
o progresso econômico do país), muito judiciosamente ve-
rificou ser imprudente agravar seu débito. Impunha-se o
aumento do capital. O Governo em estado deficitário não
estaria em condições de subscrever o acréscimo requerido.
Então a Vale fez oferta das ações ao público. Com esse
procedimento, a CVRD deixou de representar uma fonte
de endividamento, agravante do déficit público, para
transformar -se em empresa de indiscutível solidez econô-
mica e financeira, em contraste com as demais empresas do
Estado, conforme demonstra o quadro abaixo.
Empresas
estatais, excluída
a Vale do Rio
Rio Doce
Doce
(Bilhões de cruzeiros)
I
pelo bom resultado obtido, exemplo a ser seguido pelas de-
mais empresas que continuam pesando sobre o déficit pú-
I blico, ele se sente amedrontado. Julga o Governo arriscada
a sua posição de manter 68% das ações ordinárias e 46o/o
,I das ações preferenciais.
Se as ações vendidas ao público estiverem diluídas el\tre
milhares de acionistas, ainda que as percentagens citadas
i viessem a cair à metade, o Governo estaria tranqüilo em seu
poder de controle e tranqüilo estaria o país, pois a participa-
I ção de grande número de acionistas seria prova de descen-
I tralização da riqueza e presença moral para que a empresa
atuasse em alto nível de eficiência e de lucratividade.
VISÃO - Faltaria fé no mercado?
Bulhões - No mundo em que vivemos, onde há limitações
a serem enfrentadas, lembra Paul Samuelson fazer parte
da educação das crianças compreenderem, desde cedo, que
"ambos" é resposta inadmissível ao imperativo de uma es-
colha. A situação em que nos encontramos no Brasil revela
terem nossas autoridades olvidado por completo a lição da
necessidade de optar no arrolamento de nossos dispêndios.
Gastam a esmo e, em meio às dificuldades de obtenção de
recursos, duvidam daqueles que contribuem para remover
o obstáculo criado pela falta de capacidade de optar.
Com tanta falta de lógica no gastar e tão arraigados
preconceitos no auferir receitas, é duvidosa a expectativa
Vale do de um horizonte límpido, necessário para se ter uma moe-
da de valor estável.

1982 1983 1982 1983 1984

a) Patrimônio VISÃO, 31-7-85
líquido (Capital 14.665 43.110 410 1.an 7.495
e reservas) I
bl Exigível
(Dívidas e 17.147 57.337 532 2.005 7.348
despesas a
pagar) I
c) 8-A -2.472 -14.227 -122 -128 + 153
8/A 1,16 1,33 1,29 1,06 0,98
I

Fonte: Instituto Brasileiro de Economia da Fundação Getúlio Vargas.

VISÃO - Mas o Governo ... I

\
Bulhões - Em vez de o Governo demonstrar satisfação
I
38 39
I

III- Entrevista com André Lara Resende
"A dainflação brasileira pode ser absolutamente elimina-
em menos de três meses, com medidas coerentes
e sérias de redução do déficit público e, conseqüentemente,
com menos emissão sem lastro. Isso se consegue com medi-
das efetivas e não apenas com declarações de intenção. Pri-
meiro, isso passaria por redução de gastos públicos e refor-
ma fiscal. Depois, viria a reforma monetária, com a intro-
dução da moeda indexada, para desindexar a economia e
eliminar o problema da inércia da inflação."
As palavras são do professor André Lara Resende, co-
lega do professor Francisco Lafaiete Lopes, co-autor das
idéias de reforma monetária e de introdução de uma nova
moeda, mas que discorda parcialmente da proposta de La-
faiete Lopes publicada por VISÃO (edição de 17-7-85, pá-
gina 52).
Lara Resende expõe a seguir suas idéias, dando seqüên-
cia ao debate aberto por VISÃO.
VISÃO - No que o senhor discorda da proposta de La-
faiete Lopes?
André Lara Resende - A proposta do professor Francisco
Lafaiete Lopes de estabelecer, em cima da reforma mone-
tária e da nova moeda, um congelamento de salários e pre-
ços é que não me parece uma necessidade. Controlar os
preços é dispensável, embora possa também constituir-se
em medida de segurança, para evitar os movimentos espe-
culativos e, assim, aumentar a credibilidade, que será fun-
damental no primeiro momento da nova moeda.
Minha preocupação com esse controle de salários e pre-
ços é mais um problema de administração. O importante é
. o bom funcionamento do mercado, e, para isto, é preciso
evitar a intervenção do Estado, que afeta negativamente a
livre iniciativa. Se esse controle tiver mesmo de ocorrer,
dentro de um programa de estabilização econômica coe-
rente, deverá ser por tempo claramente limitado.
VISÃO - O senhor defende uma reforma fiscal. De que
tipo?
40
I
I Lara Resende - A reforma fiscal que defendo deverá ape-
nas equilibrar a distribuição da carga tributária. Nada de
aumentar ou criar impostos para setor algum. Falo em
.I equilibrar e simplificar. A redução dos gastos públicos de-
verá eliminar a necessidade de aumento dos impostos. A
.I carga tributária no Brasil já é alta demais. Apesar disso, es-
tou convencido de que a sociedade brasileira estaria dis-
posta a aceitar até um eventual aumento de tributação, in-
I
I clusive o assalariado, que já é muito taxado, desde que eles
fossem persuadidos de que "estamos fazendo uma refor-
ma profunda, que vai exigir sacrifício, mas, em compensa-
ção, arrumaremos definitivamente a casa e partiremos pa-
ra uma economia saudável".
Agora, o que não se pode fazer são medidas casuísticas
de aumento de impostos, como a tentativa de congelar a
tabela de cálculo de IR e outras coisas, enquanto o Gover-
no nada faz para reduzir suas despesas. E ... pior: o que se
vê são os "trens da alegria", a estatização do Sulbrasileiro
e os escândalos de corrupção ...
VISÃO - Como controlar o déficit?
Lara Resende - Não tem mistério algum. Redução de des-
pesa é redução de despesa e pronto. Agora, simplesmente,
isso tem certos custos políticos. Quer dizer, você precisare-
duzir gastos de custeio, reduzir pessoal, com efeitos sobre
o emprego e a produção.
VISÃO- Alega-se que isso seria recessivo ...
Lara Resende - É um princípio relativamente recessivo,
mas não geraria desemprego estrutural. A questão é por
quanto tempo a medida será recessiva. Se você reduz a car-
ga do Estado na economia, você fortalece a livre iniciativa.
VISÃO- Há resposta do mercado.
Lara Resende - Exato. As pessoas que forem, por exem-
plo, demitidas do setor público terão emprego no setor pri-
vado, porque com o' controle do déficit do Governo vem a
redução das taxas de juro e a recuperação do investimento
privado na economia, o que compensa a queda do gasto
público. É bom lembrar o inegável dinamismo do setor pri-
vado brasileiro. A demonstração da capacidade de pou-
I pança e de exportação da livre iniciativa nos últimos anos é
I
impressionante.
I
41
I •
 I
I
VISÃO- Isso significa menos governo e mais livre iniciativa?
VISÃO - A emissilo sem lastro de moeda e títulos para co- I Lara Resende- Exato. Com o nível do déficit constante
brir o déficit público nilo é inflacionária, mesmo numa in- em relação ao PIB, o setor público se concentraria nas ati-
flaçilo alta ou "inerciai"? I vidades que lhe são próprias, as atividades sociais. Menos
Lara Resende- Nessa economia de inflação inerciai, emi- governo na economia permite mais governo no social, con-
tir moeda e títulos, acompanhando a inflação, não é uma forme lembrou o presidente José Sarney.
decisão inflacionária, porque você está apenas mantendo o
volume real do estoque de moeda constante. Se estivésse-
mos em economia estável, a emissão não poderia ficar aci- VISÃO, 7-8-85
ma da taxa de crescimento real da economia. Quando você
estabiliza os preços de uma economia com inflação iner-
cial, você pode emitir de acordo com a demanda de moeda,
mas apenas num primeiro momento. Isso porque, com a
estabilidade dos preços, a tendência é de a população reter
dinheiro e isto aumenta a demanda por moeda. Passado o
impacto da medida que causa o aumento da demanda por
moeda, então se deve manter a emissão de títulos e dinhei-
ro próxima da taxa de crescimento real da economia. I
VISÃO - O senhor propOe inclusive uma moeda estável,
indexada. I

Lara Resende - Trata-se de desindexar a economia pela

introdução de uma moeda indexada em relação ao cruzei- I
ro, que batizei como "cruzeiro-ouro", que valeria, diga-
mos, um décimo de ORTN. O uso da nova moeda, quer
como instrumento de troca, quer como unidade de conta, .I
seria inteiramente facultativo. É óbvio, porém, que a nova
moeda rapidamente expulsaria o cruzeiro de circulação e, I
I
assim, o sistema brasileiro de indexação morreria de morte
natural, por falta de referencial.

VISÃO- O déficit público deve ser zero?

Lara Resende - Concordo com o professor Lafaiete Lo-
pes que você não precisa ter uma economia com déficit pú-
blico zero. Pode-se ter algum déficit, porque todas as eco- .I
nomias o têm de alguma forma. Agora, é preciso sanear a
economia brasileira. Pelo menos por um determinado tem- I
po, o setor público do nosso país deverá ser superavitário.
A partir daí, poderá voltar a apresentar ligeiro déficit: 1oro
ou 201o do PIB é perfeitamente normal e tolerável. O pró- I

prio crescimento do setor privado permitirá esse nível de

déficit, enquanto a dívida pública aumentaria, mas em ,I
proporção do Produto Interno Bruto (PIB), ficando, por- I
tanto, constante.
.I 43
42
I

IV- Entrevista com Sérgio Quintela
"A prazo,
credito que a inflação pode ser debelada, em curto
rapidamente. Mas para isso é preciso nego-
ciar a dívida externa de forma a viabilizar o desejo do país
de honrar os compromissos sem exportar capital, conter de
fato o déficit público, acabar com os subsídios e ter uma
economia de mercado eficiente." As palavras são do em-
presário Sérgio Quintela, cinqüenta anos, membro do
Conselho Monetário Nacional, participante da extinta Co-
pag - Comissão para o Plano de Ação do Governo Tan-
credo Neves, presidente da Internacional de Engenharia e
vice-presidente do Grupo Montreal.
Nesta entrevista exclusiva, Quintela expõe suas idéias,
dando seqüência ao debate aberto por VISÃO.
VISÃO - O que o senhor acha da proposta do professor
Lafaiete Lopes para zerar a inflação em 1986?
Sérgio Quintela - A proposta tem aspectos de inovação e
de omissão. O professor Lopes avança, por exemplo, na
tese do realinhamento dos preços. Ele quer liberar os pre-
ços para, em seguida, fazer o congelamento. Duvido que
isso possa ser aplicado no Brasil por algumas razões:
1) Porque na economia brasileira existe uma presença
estatal excessiva, com preços monopolizados ou então
oligopolizados.
2) Porque temos muitos preços que são difíceis de defi-
nir ou de identificar se expressam ou não a realidade do li-
vre mercado.
3) Porque temos barreiras de importação; portanto,
sem a possibilidade de poder colocar tanto os produtores
como os comerciantes em regime de concorrência.
Quanto à idéia de se estabelecer o congelamento tempo-
rário em cima das médias dos preços de outubro de 1984 a
março de 1985, não se pode ignorar que nesse período ha-
via preços e tarifas irreais, porque já estavam comprimidos
como os salários.
VISÃO- Como liberalizar e realinhar os preços?
Quintela- Numa economia mais próxima do livre merca-
44
• I
r
I
,I I
do e mais aberta à competição internacional. Nesse caso,
J já existiria o realinhamento dos preços. Mas aí entra a
I
I omissão da proposta: não se examinaram os efeitos da dí-
I
vida externa sobre nossa economia, especificamente sobre
J as taxas de juro, pressionando a poupança interna. Somos
hoje exportadores de capital, porque transferimos para o
exterior anualmente entre 40Jo e 5% do PIB. O que torna
J
l
difícil estabilizar a economia sem renegociar a dívida em
base diferente da que estamos praticando.
VISÃO - Que. base de renegociação seria essa?
Quintela - É uma tradição brasileira honrar os compro-
missos e não há por que duvidar da capacidade do país de
pagar a dívida. Precisamos é de uma folga cambial, no pe-
ríodo de reajustamento da nossa economia. Isso traria dois
efeitos principais: 1?) reduziria as taxas internas de juro e,
conseqüentemente, aliviaria até o déficit público; 2?) libe-
raria mais as importações, o que provocaria queda da in-
I flação por meio do maior grau de concorrência da indús-
tria, serviços e produtos agrícolas.
,I VISÃO - Quais os efeitos da dívida sobre o déficit e na
economia?
I Quintela - São· grandes. Só o juro da dívida representa
hoje cerca de dois terços do total da despesa financeira do
I Governo Federal. O Fundo Monetário Internacional quer
que, em vez de um déficit modesto, o Brasil tenha superá-
vit de 4% a 5% do PIB, o que é coerente com sua política
I mas com a qual não precisamos estar de acordo. Se faze-
I
mos exportação líquida de recursos de 40Jo a 5% do PIB, é
preciso financiar essa exportação de alguma forma sem
pressionar de modo exagerado a poupança nacional. Uma
maneira é gerar poupança interna de 4% a 5%. Os núme-
ros não são casualmente iguais. E a negociação da dívida
passa por aí.
VISÃO -Além da dívida externa, o que mais causa o défi-
cit público?
Quintela - O déficit nosso é quantitativo e qualitativo.
Não é apenas o fato de o Governo gastar mais do que arre-
cada. É que dispomos de máquina estatal ineficiente, sem-
I
pre no vermelho, principalmente nas áreas produtivas. São
I
45
•
•
I
I

déficits crônicos, diferentes dos que ocorrem, por exem-
plo, nos Estados Unidos ou na Inglaterra, em que o Estado
possa estar momentaneamente gastando mais do que lhe é
possível em saúde pública ou em armamentos. Nesse caso,
uma redução dos dispêndios equilibraria o orçamento.
VISÃO- Como atacar fundo o déficit público?
Quintela - Isso envolve a gerência das empresas estatais, a
eliminação da ineficiência de algumas empresas e autar-
quias tipo IBC, IAA, Embratur, etc. Não se trata apenas
de correção meramente de natureza econômica, mas de
modificações de natureza gerencial. Algumas empresas de-
veriam ser simplesmente fechadas, porque não estão de-
sempenhando nenhuma função.
VISÃO- Quais, por exemplo?
Quintela - Numerosas. A área de bens de capital é um
exemplo. Não quero dar nomes porque os nomes são sem-
pre combatidos de forma a desviar o assunto para confun-
dir a opinião pública. Temos de aceitar a tese de que o Es-
tado não pode ter envolvimento empresarial porque ele
não é bom gerente e porque o setor privado em muitos ca-
sos está presente competindo em igualdade de condições
com empresas internacionais. O déficit público é de natu-
reza estrutural e mistura empresas com falta de caixa mas
com retorno garantido, como as usinas hidroelétricas, com
outras operacionalmente deficitárias, e ainda com ativida-
des deficitárias e mal geridas, como o sistema de previdên-
cia social.
VISÃO - O que representam os subsídios no déficit público?
Quintela - Têm efeito importante e partilho integralmen-
te da opinião do professor Octavio Gouvêa de Bulhões de
que a fase atual de controle de preços é o momento ade-
quado para se acabar com os subsídios.
VISÃO - E o peso das emissões de dinheiro e títulos na
inflação?
Quintela - É direto, instantâneo e imediato sobre a eleva-
ção dos preços. Aí é que está o círculo vicioso, que os eco-
nomistas pretendem romper, de realimentação inflacioná-
ria que se denomina ''inflação inerciai''. Há a necessidade
46
de emissão de dinheiro para financiar o aumento dos ati-
vos decorrente da inflação passada.
I
I VISÃO- E quanto à taxa de juro elevada? O que jazer pa-
I ra baixá-la?
Quintela - As formas de baixar os juros são as que estão
em debate. De início, reduzir a pressão governamental de-
mandando recursos, aqui entra a política fiscal. Em segui-
da, acabar com a pressão da dívida externa sobre a pou-
pança nacional.
A taxa de juro é formada pelo custo administrativo do
banco, que remunera o capital próprio, pelos impostos que
incidem sobre a captação bancária e pelo compulsório. Na
época da Copag, fizemos uma proposição que abrangia a
tributação sobre a captação bancária. Era uma forte redu-
ção, que iria diminuir a arrecadação, mas representaria
uma queda real de juros e o Governo, conseqüentemente,
pagaria menos para financiar o seu déficit. Quanto à redu-
ção do compulsório, seria positiva porque daria maior li-
I berdade ao fluxo financeiro entre as várias instituições de
crédito. Essa tem sido uma prática do Conselho Monetário
I
l Nacional, que, por orientação do ministro da Fazenda,
vem avançando na liberalização do fluxo financeiro, e isso
é uma das explicações pelas quais a taxa de juro tem caído
I nos últimos meses.
I
I VISÃO- E quanto à carga tributária e seus efeitos?
Quintela - Surpreendo-me quando vejo economistas res-
peitáveis afirmarem que a carga tributária vem caindo. Só :
I
se_isso ocorreu por causa da recessão. Como empresário e
como cidadão garanto que pago mais imposto e taxas hoje
do que pagava há dois ou três anos, seja de ICM, IR, ISS,
IPTU, Previdência, etc. NãG> conheço um único imposto
que tenha sido reduzido.
VISÃO - Que sugestão o senhor teria para a reforma tri-
butária em estudo?
Quintela- É fundamental recriar a Federação. Transferir
para os Estados e municípios a maior parte possível da ar-
recadação tributária, acompanhada das necessárias trans-
ferências de obrigações. Politicamente, é preciso instru-
I
I mentalizar os Estados e municípios para que reduzam as
47

disparidades regionais e pessoais de renda. Numa econo-
mia moderna, como a nossa pretende ser, não se pode ter
diferenças extremas. Uma reforma tributária deve fazer
com que os governos Federal e dos Estados se concentrem
nas funções prioritárias: segurança do país e do cidadão,
garantia dos direitos essenciais da vida, como educação,
saúde, etc.
VISÃO- E a nova moeda, o senhor aprova a idéia?
Quintela - Dentro de um programa global de estabiliza-
ção da economia, a nova moeda é importante, como o foi
o cruzeiro novo em 1967. A nova moeda virá mais cedo ou
mais tarde. Não temos condições de continuar com a moe-
da no nível da atual. Daqui a pouco não se pode mais nem
fazer a contabilidade das empresas.
VISÃO, 14-8-85
I
I inflação. Apesar disso, não me afino com a proposta por-
I
48
li
I
I V- Entrevista com Marcílio Marques Moreira
I
I
I
"As experiências históricas e recentes dos países indus-
trializados mostram que, quando se combate a in-
flação de forma decidida e com credibilidade, ela cai mais
depressa do que se imagina. Podemos sair de uma inflação
de 2000Jo este ano, com avanço substancial daí para a fren-
te (120% em 1986, 60% em 1987), até zerarmos a inflação
em três ou quatro anos. Isso sem sacrifício de outros obje-
tivos da política econômica que compreendem o cresci-
mento auto-sustentável e acabar com as desigualdades so-
ciais que ensombrecem a consciência nacional."
As palavras são de Marcílio Marques Moreira, banquei-
ro (conselheiro de Administração do Unibanco) e prcfes-
sor de Economia e Ciência Política. Esta entrevista dá se-
qüência ao debate aberto por VISÃO.
VISÃO - O senhor concorda com a proposta do professor
Lafaiete Lopes para zerar a inflação já em 1986?
I Marcílio Marques Moreira- A proposta do professor La-
faiete Lopes tem muitas virtudes. A principal delas é a
prioridade dada ao combate à inflação. Também é impor-
I tante a abordagem da inflação inerciai. Há na inflação
atual um elemento reprodutor e realimentador da própria
I
que a considero um tratamento de choque heterodoxo.
Também não me afino com o tratamento de choque, que
considero ortodoxo, do professor Octavio Gouvêa de
Bulhões.
Muitas causas estão presentes na inflação. Esse momen-
to inerciai, o déficit público, a política monetária, o fato
psicológico e o fato de não termos tido uma política antiin-
flacionária, nos últimos seis anos. Não houve o propalado
fracasso do monetarismo no Brasil, simplesmente porque
não existiu monetarismo algum. A Nova República tem
credibilidade para atacar o problema e acho que isso deve
ser feito dentro de uma estratégia econômica e social
abrangente.
I VISÃO- Essa estratégia compreenderia o quê?
49

Marcílio - Não se desmembraria de maneira alguma da
redução do déficit público. Compreenderia: 1?) uma polí-
tica monetária coerente - neutra ou ligeiramente restriti-
va; 2?) a retirada do elemento realimentador da indexação,
procurando-se preservar os preços mais em relação ao fu-
turo que ao passado; 3?) conseqüentemente, a redefinição
da co.rreção monetária, para que deixe de ser unicamente
um "espelho retrovisor". Como no Pacto de Moncloa, is-
so levaria a uma política mais global de remuneração e va-
lorização dos fatores de produção e a uma arrumação dos
preços relativos.
VISÃO - Como ficaria a indexação e a correção monetária?
Marcílio - Em vez de continuar concentrada nos três meses
passados, a indexação incluiria de 45 a sessenta dias para a
frente e o mesmo para trás. Seria uma projeção realista.
VISÃO - Qual o peso que atribui ao déficit público na in-
flação e quais as formas de cobri-lo? Via emissão de moeda
e de títulos?
Marcílio - Não o considero o único fator inflacionário,
nem acho que eliminá-lo zeraria a inflação. O problema do
déficit é que é muito elevado (200Jo do PIB) e financiado de
maneira inflacionária, por causa disso. E é elevado devido
ao enorme desperdício com o dinheiro público, pela baixa
produtividade tanto dos investimentos como do gasto cor-
rente do setor público.
VISÃO- E a influência disso sobre a taxa de juro?
Marcílio - Diante dessa incapacidade de criar fluxos de
recursos, quer de impostos e tarifas, quer da venda dos
produtos e serviços para pagar a dívida e de uma estratégia
coerente de combate à inflação, os juros sobem. Sobem so-
bretudo pela percepção da sociedade de que o Governo
não tem capacidade de arcar com sua dívida. Na medida
~m que essa percepção do mercado muda, os juros baixam.
I
E o caso dos EUA, que têm uma dívida interna enorme e
um déficit também. Mas lá se tem a percepção de que o
Governo é capaz de gerar fluxos de retorno e que no futuro
pagará a sua dívida.
VISÃO - Reduzir a rentabilidade dos títulos públicos di-
minui os juros?
50
I
I
I
Marcílio- Acredito que sim, uma vez que não seja de ma-
I neira artificial. Deve estar no conjunto de medidas coeren-
tes e de credibilidade.
I
I
I VISÃO - E a redução do recolhimento compulsório sobre
os depósitos jeitos pelos bancos junto ao Banco Central,
digamos a uns 20%, baixa os juros?
Marcílio - Seria importante, porque a transação financei-
ra no Brasil está-se tornando extremamente onerosa, tanto
sobre a operação como sobre o aplicador; pela exigência
do compulsório; pela exigência de destinação dos recursos
captados, etc. Tudo isso pesa muito mais sobre o custo do
dinheiro do que a taxa de intermediação cobrada pelo sis-
tema financeiro.
VISÃO - No "open market", a Carta de Recompra não o
transformou num centro de especulação financeira às custas
do Banco Central?
Marcílio - A Carta de Recompra, em si, formaliza uma
prática de mercado. O que no Brasil realmente preocupa
não é a indexação dos instrumentos financeiros a médio
prazo (acima de um ano); aliás, a proposta do professor La-
faiete Lopes dá a entender isso claramente. O problema é a
monetarização dos instrumentos financeiros de curto e cur-
tíssimo prazo, até do overnight. Ou seja, papéis de médio
prazo ou longo prazo não deveriam ser utilizados para ope-
rações de curto prazo. E os de curto prazo não deveriam ser
indexados. Isso tudo causa grande distorção que não é pos-
sível resolver apenas com a proibição ou o fim da Carta de
Recompra. Exige uma reforma bancária e financeira.
VISÃO- Mas a base monetária...
Marcílio- É impressionante como a base monetária brasi-
leira é pequena. Chega a ser 2% do PIB, uma das menores
do mundo, exatamente porque ninguém quer um cruzeiro
cujo valor se esvai a cada dia, a cada hora, quase a cada
minuto.
I
VISÃO - Como seriam essas reformas que o senhor
defende?
Marcílio -É preciso unificar os orçamentos da União, o
monetário e o das estatais, rearrumar o mercado financeiro
e retirar do Banco do Brasil suas faculdades de Banco Cen-
51

tral, inclusive de órgão praticamente emissor de moeda,
por meio da chamada conta conjunta.
A reforma adaptaria institucionalmente a configuração
de fato das entidades financeiras à realidade, sem a compar-
timentação superada que só encarece ainda mais o custo das
transações. Hoje os conglomerados financeiros são obriga-
dos a artifícios contábeis ou jurídicos para aplicação do di-
nheiro de maneira mais racional e rentável.
VISÃO - Desde a semana passada o senhor é membro da
comissão que vai reestruturar o Sistema Financeiro da Ha-
bitação (SFH). Como ficará a poupança?
Marcílio - O SFH é objetivo prioritário da reforma ban-
cário-financeira que prego. Ele deve manter suas caracte-
rísticas de instrumento adaptado à captação de pequenas
poupanças e ao papel de financiador da construção civil e
da habitação, mas no livre mercado. De outro lado, deve
haver um sistema específico para atender aos programas de
moradia de interesse social.
VISÃO - E a reforma tributária?
Marcílio - Ela deverá comportar quatro dimensões prin-
cipais: 1~)Federativa, descentralizando-se as decisões para
os Estados e municípios. A centralização do poder de tri-
butar e gastar é que tornou a máquina estatal muito mais
ineficiente. 2~) O sistema tributário (inclusive a "tributa-
ção'' da Previdência Social) deve ter eficiência econômica,
privilegiando a poupança e o emprego, não necessariamen-
te por meio de incentivos fiscais, mas pela própria maneira
de ser concebida. 3~) Modificar o sistema de distribuição
de renda e riqueza para evitar que 30 a 40 milhões de brasi-
leiros nem cheguem, como hoje, a compartilhar dos frutos
do próprio produto. 4~) Incluir na reforma tributária are-
forma fiscal, que prevê tributos e gastos, para aumentar a
eficácia da tributação na sua conseqüência econômica, por
intermédio da eficácia do gasto público.
Talvez o imposto deva ser sobre despesa, em vez de so-
bre renda.
VISÃO - Como seria a reforma fiscal?
Marcílio - É necessário criar mecanismos até parlamenta-
res de controle dos gastos públicos. O Tribunal de Contas é
52
I
I
I
I um órgão burocrata, formalista, que, em geral, só com-
prova se houve desvios fraudulentos. Nos EUA, o General
'
I
I Accounting, ligado ao Congresso, mede a eficiência, a ren-
tabilidade e a razoabilidade do gasto público.
I
r VISÃO- E quanto à tributação do capital de risco (ações)
e de empréstimos? Para efeito de IR, não seria o caso de se
I dar tratamento igual?
'
I
Marcílio - O tratamento que privilegia o juro sobre o di-
I videndo não só leva a insuficiente captação da empresa pú-
I blica e privada nacionais como leva também empresas es-
trangeiras a privilegiarem o aporte de recursos sob a forma
de empréstimos, pela razão tributária e cambial, com refle-
xos na estrutura da dívida externa.
Pode-se diminuir a tributação sobre dividendos, ou eli-
minar a bitributação sobre a empresa, no dividendo e na
pessoa física, ou criar algum tipo de dedutibilidade na pes-
soa física ou jurídica. Afinal, grande parte do desequilíbrio
na estrutura do capital da empresa privada e da pública se
deve à necessidade de capitalização.
VISÃO - E quanto à política cambial? O atrelamento ao
I dólar não atrapalha?
Marcílio - A política cambial, exceto em 1980, tem sido
I realista. Mas a vinculação ao dólar deve ser reexaminada,
pois sofremos perda de competitividade nas exportações
I
(sobretudo na Europa, no Japão e em outras áreas não vin-
culadas ao dólar) e na dívida externa. É tempo de diversifi-
car para minimizar nossos riscos cambiais e de flutuação
de taxas de juro no exterior. Deveríamos trabalhar com o
I marco, o franco francês e suíço e o iene. Afinal, no caso do
I
iene, o Japão é a segunda maior economia ocidental, com
um produto de 1 trilhão de dólares. No caso da dívida, o
Brasil passaria a dever aos bancos alemães marco e não dó-
lar, por exemplo; até porque nossos fluxos comerciais jus-
tificam isso e podem ser compatibilizados com uma políti-
ca cambial.
VISÃO- O senhor aprova a idéia da nova moeda?
Marcílio - Ela se impõe, mas num ambiente de estratégia
de combate abrangente à inflação, para não termos de fa-
zer mais tarde outra reforma igual. Hoje, diminuir três ou
53
 I

I
!

I VI- Entrevista com Paulo Rabello de Castro

quatro zeros é uma necessidade também material, pois os
próprios computadores e máquinas de calcular estão-se
tornando quase obsoletos ...
VISÃO, 21-8-85
"Ainflação deriva do desperdício no uso dos recursos
reais postos à disposição da sociedade. O Governo,
em vez de ser o organizador, coordenador e fiscalizador
das açOes sociais, passou a operar como empresário numa
subversão constitucional dos poderes. Através da inflação,
ele subverte o sistema de preços; através de um monstruoso
déficit público, gera uma expansão monetária explosiva e
desequilibra totalmente a economia. E acaba por destruir a
moeda ao não fixar receitas e tarifas em cruzeiros reais ... "
As palavras são de Paulo Rabello de Castro, economis-
ta, professor e redator-chefe da revista Conjuntura Econó-
mica, da Fundação Getúlio Vargas. Nesta entrevista exclu-
siva, Rabello dá seqüência ao debate aberto por VISÃO.

VISÃO - O que o senhor acha da proposta do professor

Francisco Lafaiete Lopes para zerar a inflação já em 1986?
Paulo Rabello de Castro - Respeitável, mas dela divirjo
I filosoficamente. A proposta tem como raiz a teoria esdrú-
I xula de que a inflação brasileira ocorre hoje porque existiu
ontem, anteontem, etc.: a chamada inflação inerciai. Não
I resta dúvida de que existe esse elemento de acomodação.
Mas daí extrapolar que a inflação deriva fundamentalmen-
I
te dessa inercialidade é querer jogar debaixo do tapete todo
o principal problema da economia brasileira, que é o des-
perdício no uso dos recursos reais postos à disposição da
sociedade.
r
I
VISÃO- Desperdício de recursos por parte de quem?
Rabello - Dos diversos grupos sociais do setor público,
que não estão controlados por um sistema de preços nem
pela ameaça de concordata ou falência, na medida em que
sejam ineficientes. O poder público, fruto de um período
de autoritarismo político, ficou inclusive com o seu sistema
de cobrança social totalmente subvertido.

VISÃO - Quer dizer, houve subversão constitucional dos

poderes e o Estado virou empresário?
Rabello- Exato. O Governo, em vez de ser o organizador,

55
54

coordenador e fiscalizador das ações e dos diversos grupos
sociais, passou a operar como empresário. Isso não somente
por meio das empresas estatais, como também pela respon-
sabilidade diretamente executiva de agências como o IBC, o
IAA, a Embratur, etc. Assim, extensos segmentos da econo-
mia passaram a ser coordenados muito mais por interesses
políticos menores, com repercussões profundas que resulta-
ram em ineficiência, mau uso do dinheiro público, corrup-
ção, empreguismo e vai por aí afora.
Outro aspecto esdrúxulo da proposta do professor La-
faiete Lopes é querer resolver os problemas econômicos e
sociais com uma reforma monetária, dando a impressão de
que se trata de uma decisão indolor. O que o nosso país de-
ve fazer é honesta e corajosamente transformar as institui-
ções, as funções de produção e mentalidade e a maneira de
agir, principalmente na superfície econômica e social.
VISÃO- C,omo o senhor define a inflação?
Rabello - E correta a intervenção do professor Lafaiete
Lopes de que, adicionando-se ao desperdício do setor pú-
blico o regime de indexações, se promove uma acomoda-
ção que faz com que seja possível ou tolerável a convivên-
cia com taxas nominalmente muito altas. Nesse sistema de
indexação, a parte inerciai, de fato, promove taxas excessi-
vamente elevadas e cria distorções muito maiores. O que o
professor Lopes não admite é que existe uma inflação ima-
nente, dentro dos próprios altos patamares que estão aí.
Na realidade, a inflação não está parada em 200%. Ela deu
uma paradinha de arrumação, para assumir proporções de
300% ou 400% num futuro próximo, se os problemas reais
não forem atacados.
A inflação subverte o sistema de preços. Todos ficam
numa sincronia indesejável, quando é próprio da socieda-
de que alguns preços cresçam mais que outros, tendo em
vista que as ofertas e demandas se deslocam, mostrando as
movimentações das preferências da sociedade. Na infla-
ção, as preferências se subvertem. Acabar com a inflação
significa devolver ao sistema de preços a flexibilidade ne-
cessária para mostrar, por exemplo, que certos segmentos
da mão-de-obra estão mais demandados e têm portanto sa-
lários mais altos. O mercado de bens também. Os preços
caem onde houver pletora de oferta.
56
I
I
I VISÃO - O que é o fator imanente que pode elevar a infla-
ção deste ano para 300%?
I
I Rabello - Deriva do fato de que, para qualquer dada taxa
de inflação instável, o sistema funciona como se não hou-
vesse a inflação, devido à indexação generalizada. Então,
I assim que os agentes econômicos passam a se sincronizar a
I
uma determinada taxa de inflação, o Governo deixa de ti-
I rar partido do processo inflacionário, vantagem esta que
'' ele só consegue quando a inflação se está deslocando de
um patamar para outro. É nesse momento que aparece o
chamado imposto inflacionário. Quando as pessoas proje-
tam inflação de 2000Jo, o Governo, tendo a capacidade de
criar inflação de 300%, tira partido do processo, uma vez
que ele gasta dinheiro na frente dos outros consumidores.
E gasta a preços que estão sendo reajustados ao ritmo de
200%, quando a projeção destes gastos implica uma taxa
maior. Quem sabe não estamos, exatamente neste momen-
to, sofrendo imposto inflacionário, na medida em que
existe um déficit público monstruoso, que vai gerar uma
expansão monetária completamente explosiva e com ten-
dência a chegar à variação de 300%? Nesse deslocamento,
o Governo já ganhou, porque ele realizou um momento de
recuperação econômica não sustentável neste ano, abrindo
espaço para a assimilação dos desequilíbrios reais da
economia.
VISÃO- Qual o papel do Estado na economia?
Rabello - O Estado deve voltar à sua tarefa indelegável de
ser o ordenador e coordenador das políticas econômicas e
sociais e o fiscalizador dos destinos da sociedade, que esta-
r beleceu os seus fins e objetivos democraticamente. A defi-
I nição do papel do Estado implicará a autonomização das
empresas estatais, não exatamente a privatização de todas
elas, o que seria financeiramente infactível e a melhor ma-
neira de não ver coisa alguma acontecer. As empresas que
permanecerem estatais precisam ter um estatuto que as
desvincule do sistema de poder.
VISÃO- Quer dizer, liberar mesmo a livre iniciativa?
Rabello - Exatamente, estabelecendo os controles onde a
livre iniciativa está mal representada, que são os monopó-
lios. Por exemplo, na área de comunicação, certas redes es-
57
tão atingindo níveis de velocidade extremamente próximos
aos monopólios e isto deve ser regulamentado. O Estado
freqüentemente é monopolista abusivo de diversas áreas e
isto deve ser evitado e regulamentado. Necessitamos é de
uma organização social e política com efeitos reais sobre o
setor público.
Todo o resto é coadjuvante. A reforma financeira e a de-
sindexação geral, por exemplo. A desindexação das tarifas
de modo que as receitas do setor público sejam fixadas em
cruzeiros durante um ano, e não em ORTN, ou as receitas
sempre reajustadas da Sest. Tudo isso é coadjuvante.
VISÃO- Como é que a correção monetária seria eliminada?
Rabello - Mediante uma reforma financeira que facilite o
uso de papéis prefixados. Isso significa que o Governo pas-
saria a estimular o uso de papéis cuja pactuação de juros é
predeterminada e não pós-determinada. O Governo deso-
ficializaria o uso da correção monetária em contrato infe-
rior a um ano. Isso aproxima a proposta do professor Lo-
pes e a minha. A correção remanescente fica sendo utiliza-
da para contratos já existentes, como da habitação, e pa-
péis governamentais de longo prazo. Como uma boa parte
do pós-fixado·é de empréstimos habitacionais, o Governo,
com a equivalência salarial no setor, abriu um espaço enor-
me para realizar a desindexação.
VISÃO - Em que os papéis prefixados facilitariam a que-
da da inflação?
Rabello- Quando o sistema funciona com taxas pós-fixa-
das, ele fica preguiçoso em descobrir qual a inflação do fu-
turo, porque tudo está coberto, qualquer que seja a infla-
ção, por causa da correção monetária. Com a prefixação,
os agentes econômicos ficam muito mais expostos. Quere-
mos exatamente que os diversos segmentos sociais se expo-
nham à penalidade de inflação mais alta para que todos se
disponham a lutar contra a inflação.
A desindexação tem de ser aplicada necessariamente
também às empresas do Governo. Por exemplo, em vez de
continuar com as tarifas públicas cobertas por um critério
de inflação, mais uma taxa real, a nossa proposta é fazer
com que no início do ano o Governo passe a fixar uma re-
ceita em cruzeiros, que terá de ser respeitada. Se a socieda-
58
de gerar uma inflação mais alta que a prevista e embutida
na receita do setor público ou quebra a sociedade ou o pró-
prio setor público. Aí é que vem a dor do processo de com-
bate à inflação e todos vão ter de se convencer que é prefe-
rível jogar esta inflação para baixo.
VISÃO- Como combater eficientemente o déficit público?
Rabello - Em matéria de déficit público, o Governo deve
fazer análise pormenorizada da produtividade e da eficiên-
cia de cada ação que desenvolve, para conseguir efeitos
reais sobre a taxa de inflação. No dia em que o Governo
perguntar qual o valor econômico e social de cada burocra-
ta e de cada prego utilizado ou turbina acionada, ele terá
feito a revolução necessária do déficit público. O cálculo
final será milagrosamente que o Governo acabou com o
déficit.
VISÃO- E quanto à dívida externa? Como negociá-la?
Rabello - Minha proposta foge em particular a tudo o que
vem sendo dito, principalmente na área do planejamento
governamental. O Brasil, devido à sua espantosa capacidade
de reorganização econômica no setor privado e em alguns
segmentos do setor público, já estabeleceu um equilíbrio ra-
zoável entre a conta de juros e a conta de superávit comer-
cial. Aliás, esse superávit não pressiona a base monetária
porque não é necessariamente de conta corrente.
O equilíbrio significa que o Brasil está sendo correto no
pagamento do juro. E é isso que vale dinheiro no mercado
internacional, a correção e a idoneidade. Mas, apesar dis-
~ ' so, estamos sendo apenados com os spreads, as comissões
por fora, as taxas de refinanciamento e os péssimos prazos.
f Tudo isso gera um ônus completamente incompatível com
a nossa condição de ótimo pagador.
A base da negociação deve ser nada de dinheiro novo
para fazer importação que eventualmente inclusive preju-
dicaria o ritmo da indústria doméstica. O Brasil pode im-
portar mais na medida em que exporte mais. Nada deva-
riação na taxa de juro. Spread zero e prazo mais dilatado
para a amortização. Isso aí reduziria até 3 bilhões de dóla-
res na nossa conta de juros.
I VISÃO - E os juros internos?
.,J
59
I
I

Rabello- O custo do dinheiro no Brasil é uma miragem.
O Governo, grande devedor e rolador de dívidas, força
continuadamente as taxas de juro para cima. O Brasil tem
o problema da segmentação financeira, com boa parte do
mercado regulada por taxas privilegiadas de juro. Em
qualquer sistema, se um paga 10 quando o custo é 20, o ou-
tro vai pagar 30 para compensar o subsídio à agricultura,
exportações, habitação. Não se trata de eliminar completa-
mente essa segmentação, mas aplicá-la de forma mais sele-
tiva. Outro fato que eleva o custo do dinheiro é a cunha
fiscal que tem de ser eliminada do mercado financeiro. O
que acontece hoje é que o poupador recebe 120Jo ou 14%
de juro por cima da correção monetária, mas o tomador
paga 30%. O spread bancário não é 15%; embora seja
muito alto no Brasil, ele está na faixa de 5% a 6%. O resto
é taxação, que o Governo realiza de modo espúrio.
VISÃO - Muitos investidores estão fugindo dessa taxação.
Rabello - Existem maneiras para isso. O mútuo é um
exemplo. É uma atividade absolutamente legal de grandes
empresas que têm recursos a aplicar e grandes empresas
que precisam deste dinheiro, por meio de um sistema que
não passa por títulos de crédito nem pelo sistema bancário.
É um mercado de commercial paper à margem da comer-
cialização visível. As corretoras e distribuidoras estão ga-
nhando muito dinheiro com a intermediação, fazendo ou
se tornando ponto de encontro das operações. Esse merca-
do, de taxas entre 14% e 15%, é boa indicação de que a ta-
xa mais baixa é possível sem prejuízo do aplicador.
VISÃO - Como o senhor vê a reforma tributária?
Rabello - É preciso descentralizar o sistema e as compe-
tências. Por isso, a assistência médica, por exemplo, pode-
rá ser pior em alguns Estados, dependendo da qualidade
da coisa pública local. O sistema deverá convergir para o
aumento da tributação direta em relação à indireta. A agri-
cultura, por exemplo, é fortemente apenada pelo ICM e
pela taxação leonina nas exportações. No entanto, a cédula
G do Imposto de Renda é ridícula. O que faz com que o
agricultor, o militar ou o parlamentar sejam privilegiados
em relação ao IR que têm de pagar.
O sistema precisa tornar-se mais genérico na sua aplica-
60
ção, menos concessivo de privilégios e imunidades. A taxa-
ção pode também ser progressiva, de acordo com .a. renda
global dos indivíduos e empresas. Deve haver modificação
no sistema de tributação de dividendos, tendo em vista que
o país precisa de empresas capitalizadas e, por isto, não
pode bitributar dividendos.
É necessário estabelecer um imposto progressivo sobre
a terra ociosa, que seria uma verdadeira reforma agrária.
O imposto rural progressivo nunca foi aplicado no Brasil
porque até hoje ninguém teve a real int~n~~o _de fazer .um.a
revolução tributária no campo. Outra Ideia e a contn~m­
ção de melhoria. O Governo não pode conc~der J?.~l~onas,
como água, luz, pavimentação ao mercado Imobihano sem
buscar uma contrapartida.
' VISÃO - E, quanto ao capital estrangeiro, não seria o ca-
so de tornar flexível a lei de remessa de lucros, além de mo-
·I
'JI I dificar o tratamento fiscal que desestimula investimento?
•;"'"" Rabello - Acabou a era da xenofobia. O Brasil hoje não é
I
(
'I r soberano, porque é financeiramente dependente, o que
torna curioso o nosso destino histórico. Fizemos um capi-
talismo de Estado para não entregarmos nossas riquezas
.J para empresas estrangeiras explorarem e espoliarem. Aca-
' bamos numa forma de dependência muito mais grave que é
j uma dívida cujo serviço é fixado de forma leonina pelo
credor.
Temos de acabar com a burocracia excessiva na remessa
de lucros, e mais: atualizar o regime de pagamento de ro-
yalties, que é muito fechado e também com burocracia
mais diversa. Temos de facilitar onde há dificuldades. Não
I
se pode esquecer o Japão que era até 1977 pagador líquido
·:j
., de tecnologia. Não existe possibilidade de o país se desen-
volver por meio desse mito de tecnologia autónoma.
,..
VISÃO- E a política cambial? Que mudanças propõe?
Rabello - Deve-se desatrelar as regras de desvalorização
....
cambial da correção monetária. A regra do câmbio seria
aquela que estivesse atada a uma relação (estudada pelo
'\1
I
Governo) entre o custo dos produtos comerciáveis no exte~
rior e as respectivas taxas de inflação dos países nossos par-
ceiros. Em última análise, a regra se vincularia a um índice
,.,
I• de preços de bens comerciáveis no exterior. Deve-se tam-
~
.~.
61

bém estabelecer como referência da desvalorização não
apenas o dólar, mas uma cesta de moedas. O Governo ob-
viamente teria um espaço para arbitrar acelerações e desa-
celerações da taxa para estabelecer uma variação que facili-
te ou iniba a acumulação de reservas. O Brasil já faz uma
política cambial, desde a maxidesvalorização, bem mais
responsável. O que precisa é aperfeiçoar o sistema para en-
trarmos num período de grande tranqüilidade cambial.
VISÃO - E a nova moeda?
Rabello- A minha é o cruzeiro.
VISÃO- Com ou sem os três zeros?
Rabello- Por motivo de economia de cálculo, o corte dos
zeros seria interessante. Mas cortar três e não quatro, ten-
do em vista que a referência do público ficará desnorteada.
É muito confuso deixar de comprar uma coisa por 1.000
cruzeiros para pagar 10 centavos. A conta fica difícil. Isso
é preciosismo do Governo. Os técnicos acham que no mo-
mento do corte o dólar vai estar na faixa dos 10 mil cruzei-
ros. Então, cortando quatro zeros, daí para frente tería-
mos 1 dólar valendo 1 cruzeiro. É preferível cortar só três e
não confundir o público, inclusive para lembrarmos da
vergonha de termos tanta inflação.
VISÃO, 4-9-85
62
\
I
I
I
I VII- Entrevista com Carlos Brandão
J
"Ainflação brasileira tem origem no descontrole do se-
tor público, que gasta mais do que pode porque é
J ineficiente e irresponsável. O déficit do setor público é pa-
go dramaticamente pela sociedade, com emissões de moe-
) da e títulos."
As palavras são do ex-presidente do Banco Central,
Carlos Brandão, presidente da Associação Nacional das
Instituições do Mercado Aberto (ANDIMA), diretor do
Banco Econômico e um dos responsáveis pela criação do
mercado aberto do país.
Nesta entrevista exclusiva, Carlos Brandão dá seqüên-
cia ao debate aberto por VISÃO.
VISÃO - O que é necessário para o país pôr em práti-
ca a proposta do professor Lafaiete Lopes e acabar
com a inflação?
Carlos Brandão - Para a execução de um plano dessa natu-
reza, o Governo precisa ter total apoio da sociedade, princi-
palmente dos assalariados. E isso não existe por uma razão
muito simples. De 1980 a 1984 houve várias tentativas frus-
tradas de ajustamento da economia. Apareceram aqueles
famosos pacotes económicos que sacrificavam tudo e, em
particular, os trabalhadores. Tabelaram a correção monetá-
ria, achataram os salários, fizeram a maxidesvalorização, o
diabo. O Brasil virou um laboratório de experiências econó-
micas. E estamos aí com 2000Jo de inflação.
VISÃO- Por que nada, até hoje, deu certo? Faltou con-
trolar as emissões de moeda?
Brandão- Exato. Quem usou esse laboratório para tentar
controlar a inflação em nenhum momento atacou as cau-
sas do problema, que são o descontrole monetário e os dé-
ficits públicos, que permanecem aí, vergonhosamente.
Agora mesmo, no início da Nova República, fizeram mais
uma tentativa frustrada. Congelaram os preços e, como
sempre, não se preocuparam com o déficit. Foi uma ale-
gria em maio, junho, julho, com taxa baixa de inflação
porque os preços estavam congelados. No entanto, isso
63

piorava a situação do setor público, porque aumentava o
déficit das empresas estatais, que com os preços congela-
dos perderam receita. Veio então a liberação dos preços.
Tivemos no mês de agosto a taxa recorde de 140Jo de infla-
ção. Nesse período, a expansão da moeda também foi recor-
de e atingiu 240% nos doze meses, até julho. Média também
recorde. É fundamental em qualquer política de ajustamen-
to econômico controlar a emissão de moeda, porque, se ela
cresce, vai pressionar os preços mais adiante.
VISÃO - O que o Governo precisa fazer para controlar a
emissão de moeda?
Brandão - A emissão normal não inflaciona. Temos vá-
rias moedas. O dinheiro em si, que é o papel-moeda, a
moeda escriturai, os cartões de crédito, o cheque, etc. Mas
nas épocas de festa, por exemplo, há demanda pelo papel-
moeda para facilitar as compras. Quem tem depósito em
caderneta de poupança retira dinheiro, transformando a
moeda escriturai em moeda manual. Depois tudo se ree-
I
quilibra, porque, passada a festa, os depósitos voltam a
crescer e diminui a moeda em circulação. É uma emissão
sazonal, existe em toda parte do mundo e é positiva.
O mal vem da emissão de moeda para cobrir o déficit
do setor público, porque esta permanece na economia, au-
mentando os haveres financeiros do país, fazendo crescer
os depósitos à vista e a prazo, as cadernetas de poupança e
a capacidade de comprar. Isso tudo, sendo maior que o
crescimento do produto, inflaciona. É a teoria quantitati-
va, segundo a qual, se você tem mais moeda que bens de
serviço, acaba inflacionando.
VISÃO - Então, se essa emissão for eliminada, o déficit
acaba.
Brandão - Se for cortada drasticamente, é óbvio que as
empresas que provocaram a pressão, gerando o déficit, ou
se ajustariam rapidamente ou fechariam as portas, tudo de
forma automática. Haverá desemprego e uma série de con-
seqüências recessivas, mas tudo num período curto. De-
I
pois a economia fica saudável, porque a doença acabou.
As taxas de juro descem, acaba a confusão da especulação
financeira. A economia entrará na normalidade, como em
qualquer país desenvolvido, com a inflação entre 4% e 6%
.I
ao ano.
64
I
I VISÃO - E em relação à pressão monetária gerada pelos
superávits comerciais?
Brandão- É saudável. Emite-se no meio, mas, ao final de
i u~a- operação ou de um período de tempo, há os compro-
missos para pagar. Portanto, existem as emissões e as con-
.I trações. O que se tem é uma variação sazonal na base mo-
I
netári;;t. devido aos superávits mensais. Mas, em função de
amortizações de empréstimos, juros lá fora, importações,
I
'I etc., o Banco Central revende internamente os dólares dos
superávits. Uma coisa acaba compensando a outra. Seria
I inflacionário se tivéssemos este ano, por exemplo, 12 bi-
I lhões de dólares de superávit e, em conseqüência disso, as
nossas reservas em moeda estrangeira subissem dos 8 bi-
lhões de dólares atuais para 10 bilhões, financiando-se esse
crescim~nto com emissão de moeda. De modo geral, o que
a autondade tem de fazer é vender títulos para poder neu-
tralizar o crescimento das reservas.
VISÃO - E as emissões de títulos?
I Brandão - Há outras formas de financiar o déficit. A ob-
tenção de recursos externos, por exemplo, foi exaustiva-
mente usada. Também o aumento de impostos já chegou a
um ponto que ninguém agüenta mais. A venda de títulos
públicos é outro caminho, que está sendo utilizado exage-
radamente, mais do que a economia pode suportar. O que
o Governo gasta provoca a expansão da moeda, aí ele mes-
mo entra vendendo títulos para tirar os efeitos nocivos do
crescimento da moeda. Se não emitir título, a expansão
monetária vai ser de tal ordem que teremos hiperinflação.
I VISÃO - Qual a conseqüência mais direta da emissão de
I títulos sobre a inflação?
I
Brandão- A elevação excessiva da taxa de juro. O Gover-
I no paga caro para obter os recursos com a venda de títulos.
Isso acontece porque o volume que ele está colocando é ex-
I
cessivo. As taxas se elevam porque os riscos do tomador
J aumentam. As taxas do título público, por isso são as
mais altas da economia. O resultado são as taxa~ de até
I 30% que impedem' o investimento e até mesmo o capital de
giro para as empresas. A taxa do último leilão de ORTN
antes de o ministro Dilson Funaro assumir a Fazenda foi
de 21, 700Jo. Ela é tão elevada que em três anos vai dob;ar a
( dívida pública com títulos do Tesouro Nacional. De 300
I
65
I

trilhões de cruzeiros, a dívida vai para 600 trilhões, em ter-
mos reais. E, se a correção monetária continuar no nível
atual, a dívida nominal poderá talvez chegar a 2 quatri-
lhões de cruzeiros. Então, um país que está pretendendo
crescer 50Jo ao ano, tendo uma taxa de juro acima de 20%,
ou que seja de 15%, não vai ter como pagar a dívida. É im-
praticável a continuidade dessa taxa de juro se quisermos
ter crescimento interno.
VISÃO - Sem emissão de moeda e títulos, quanto tempo
seria necessário para acabar com a inflação?
Brandão - Isso se chama tratamento de choque e com-
preende também o congelamento dos preços e salários, o
fim da correção monetária, etc. Bastam seis meses parare-
solver o problema da inflação. Mas é preciso que o Banco
Central seja ortodoxo e passe a cuidar só da moeda e do
crédito, deixando definitivamente de emprestar ao Gover-
no. Hoje temos duas autoridades monetárias, o BC e o
Banco do Brasil. Ambos emitem moeda para cobrir o défi-
cit público. O Banco do Brasil não pode ser mais do que
um banco comercial do Governo. Também se faz necessá-
ria a unificação dos orçamentos públicos.
VISÃO - Tem o atual Governo apoio da sociedade para
acabar com a inflação?
Brandão- O presidente José Sarney trabalha com vonta-
de de acertar. Mas ainda não há uma diretriz detalhada
nem uma política de combate à inflação, ajustando os di-
versos segmentos da sociedade. Isso gera incerteza e as coi-
sas pioram porque se divulgam as preocupações de comba-
ter a inflação, reduzir a taxa de juro, acabar com o déficit
público, fazer crescimento econômico, reforma agrária,
etc., tudo junto. Se conseguirem isso, e desejo que consi-
gam, os autores da façanha merecem o Prêmio Nobel de
Economia. Será uma grande conquista para o país.
VISÃO - A carta de recompra não transformou o "open
market, num centro de especulação financeira bancado
pelo Banco Central?
Brandão- Não. As instituições do mercado que dão liqui-
dez a qualquer momento, mesmo para títulos de cinco
anos, públicos ou privados, é que salvam a economia.
66
I
I
Qualquer grande centro financeiro, como Nova Iorque,
Londres, Oriente, etc., funciona dando liquidez a papel de
I
I vinte anos no overnight. Se aqui no Brasil mudarmos isso,
a_ poupança financeira despenca. E a poupança interna
,I bruta já está baixíssima, em torno de 14%, quando foi de
I
32%.
Quando comecei a implantar o open market, em 1969,
,I
I
não existia poupança financeira no país. O que havia de
depósito a prazo, títulos do Tesouro, etc. era ínfimo, por-
I que nada tinha liquidez. Ninguém confiava num título por
um ou dois anos. Era preferível deixar o dinheiro em depó-
sito à vista. A economia não crescia, porque não havia re-
cursos. Depois da organização do mercado financeiro, o
Brasil cresceu e está numa fase relativamente boa, compa-
rada com a de outros países de inflação tão alta, porque
tem mecanismos financeiros de proteção à poupança cria-
dos pelo próprio mercado.
VISÃO - Reduzir a rentabilidade dos títulos públicos re-
duz o custo do dinheiro?
Brandão - Na hora em que o Governo determinar que
não emite mais títulos porque não vai mais financiar o dé-
ficit, as taxas cairão automaticamente. Já tabelar a taxa do
open market abaixo da praticada implica o risco de tornar
I pior o controle da base monetária.
J VISÃO - E reduzir o compulsório dos bancos junto ao
Banco Central, digamos a uns 20%, ajuda a baixar o custo
'1 do dinheiro?
Brandão - Quando fui presidente do Banco Central, quis
descer o compulsório para 17,5%. Por que esse valor?
,' Porque, pela experiência internacional, esse é o nível ade-
,I quado para se manter a atividade econômica sem pressão
inflacionária, com o setor privado crescendo por sua pró-
pria força e mantendo o nível de emprego. A redução do
I compulsório para 20% é desejável, porque aí iria liberar
I
I recursos para o setor privado.
,I
VISÃO - E quanto à dívida externa e os juros da dívida?
Brandão- Se devêssemos 100 bilhões de dólares para pa-
! gar em um ano, estaríamos falidos. Mas essa dívida, que a
( gente pode pagar em dezesseis anos, com cinco de carên-
I
67
I
cia, não é problema. Os banqueiros já ofereceram essas
condições, é só assinar o acordo e parar de fazer demago-
gia aqui no mercado interno. Quanto às taxas de juro elas
estão baixas e caindo; espero que cheguem a uns 5oJo ao
ano; não podem ser fixas porque quem nos empresta são
banqueiros privados que captam recursos de pessoas físicas
e jurídicas a taxas que variam a cada seis meses. Além do
que temos o superávit da balança comercial, um dos ele-
mentos mais saudáveis da nossa economia.
VISÃO- E quanto à dívida interna?
Brandão - É o grande problema que temos, pois gira em
torno dos 500 trilhões de cruzeiros, considerando desde os
títulos até a dívida com os empreiteiros, empresas de enge-
nharia e consultoria e fornecedores privados. O pior é que
o prazo dela é bastante curto. E, uma vez que a taxa inter-
na de juro está em 18,507o, a dívida em três anos dobra em
termos reais. Vai passar de 1 quatrilhão de cruzeiros. Em
dois anos, ela estará igual à dívida externa!
As conseqüências são totalmente imprevisíveis. Hoje,
ou se coloca ordem nisso, ou o setor público vai desorgani-
zar toda a economia brasileira. É preciso lembrar que num
mesmo espaço não cabem dois corpos e cada vez mais o es-
paço privado é ocupado pelo setor público. Daqui a pou-
co, a livre iniciativa será totalmente expulsa da economia
com a estatização geral. ' dualista de combate à inflação, que se caracterizou no Bra-
VISÃO- O senhor aprova uma nova moeda?
Brandão - Qualquer medida de reforma monetária terá
d.e ser P.recedida de uma política que dê segurança total do
fim da mflação. Mesmo que seja com tratamento de cho-
que, como fez a Argentina. Aí, sim, se justifica a nova
moeda. Cortar zeros com a possibilidade de hiperinflação
é bobagem; é tirar zeros e daqui há algum tempo estará de
volta a zeraiada toda de novo. Uma vergonha!
VISÃO, 11-9-85
68
VIII- Entrevista com Edmar Bacha
"Qgrande problema de pôr em prática um tratamento
de choque para acabar com a inflação é que a pro-
posta exige um consenso político que, aparentemente, ain-
da não existe no país. O grosso do déficit público é nomi-
nal e um importante componente dele é juro real a taxas
absurdas de 2007o a 2507o da dívida interna contra 707o da dí-
vida externa ... ''
As palavras são de Edmar Bacha, 43 anos, presidente
da Fundação IBGE, professor do Departamento de Eco-
nomia da PUC, um dos autores do Plano Nacional de De-
senvolvimento (PND), autor do livro Os mitos de uma dé-
cada. Bacha entende que não há como acabar com a infla-
ção de um mês para outro, mas que é preciso combatê-la, e
buscar saídas para o impasse, conforme explica nesta en-
trevista que dá seqüência ao debate aberto por VISÃO.
I
VISÃO - O que o senhor acha da proposta do professor
Francisco Lafaiete Lopes para zerar a inflação em 1986?
Edmar Bacha - Audaciosa e reflete o estado de desespero
em que nos encontramos. É diferente da metodologia gra-
sil. Aplicá-la seria um rompimento com o passado em que
a estratégia de política econômica foi "conviver com a in-
flação''. O país, comprovadamente, ainda demonstra que
consegue conviver com uma inflação de 20007o e crescer es-
te ano em torno de 5 OJo.
1
I O grande problema é como mudar radicalmente uma
política que ainda não se esgotou, num contexto em que
parece muito difícil a obtenção de consenso necessário pa-
ra essa proposta radical de combate à inflação. Uma difi-
culdade retratada no fato de que medidas muito mais co-
1
I mezinhas de administração pública têm encontrado barrei-
ras políticas bastante difíceis de serem ultrapassadas. A
proposta do professor Lafaiete Lopes exige um consenso
político que aparentemente ainda não existe no país.
; VISÃO - O senhor concorda com a proposta?
Bacha - A economia é uma ciência social, de modo que o
I
69
I
nível de abstração que um economista se pode dar vai até
um certo limite. Não podemos abstrair do contexto políti-
co e social a nossa aprovação ou desaprovação de uma
proposta desse tipo.
Uma política gradualista pode trazer a inflação gradual-
mente para baixo e concordo que isso é cada vez mais insa-
tisfatório. Também entendo que um "choque ortodoxo"
no combate à inflação seria um desastre para o país agora,
porque levaria a uma queda abrupta do ritmo de atividade
econômica, sem que por algum tempo se ganhassem os be-
nefícios da redução da inflação. Sacrificaríamos o cresci-
mento e talvez a democracia em nome de uma teoria que
associa exclusivamente a excesso de demanda a inflação
atual, quando ela é inerciai. E o choque heterodoxo? Esse
propõe resolver o problema de uma só vez, o que é bom
porque corta o mal, porém exige para sua implementação e
sucesso um grau de aceitação, uma concertação (com "c")
política que está difícil de ser executada neste período pre-
nhe de eleições e de indefinições político-partidárias que
vão até a Constituinte.
VISÃO- Neste contexto, como. tratar a inflação?
Bacha- Uma inflação de 200% tem dois problemas. O
primeiro é a grande variabilidade dos salários, nos seis me-
ses entre os reajustamentos. Se você ganha, logo após o
reajuste, 1 milhão de cruzeiros, estará ganhando o equiva-
lente a 570 mil cruzeiros no mês anterior ao reajuste se-
guinte. Uma queda de 43% do poder aquisitivo no semes-
tre. Nenhum cristão é capaz de suportar isso.
VISÃO- Como acabar com isso?
Bacha- É simples. Temos a fórmula do professor Eduar-
do Modiano, que permite reajustes mensais da seguinte
maneira: três meses depois do último reajuste, se calcularia
a inflação do período, que seria repassada para os três me-
ses seguintes. Por exemplo: a inflação dos três últimos me-
ses foi de 30%; nos três meses que vêm, os salários seriam
reajustados à média geométrica de 8%. Seria mantido o sa-
lário real pela média. A vantagem disso é o poder aquisiti-
vo constante. As empresas não teriam mais as grandes dis-
paridades nem aumentos súbitos de seu custo de produção
num determinado mês, o que as força a ter uma grande re-
70
serva de liquidez. Além disso esse sistema de reajuste não é
mais sensível a choques de oferta do que o atual.
VISÃO- Qual o segundo problema básico da inflação?
Bacha - Quando a inflação é elevada, há uma punição
muito forte para os pequenos erros. Um empresário, num
regime de inflação alta, perde ou ganha muito, se erra o
preço. Por exemplo, se a inflação é de 2000/o, pode vir a ser
de 180% ou de 220%; quem se situou em 180%, e der
2200/o, quebra. Se a inflação fosse de 10%, e desse entre
8% e 12%, não haveria grandes problemas. Por isso, as
pessoas tendem a progressivamente antecipar inflações
sempre mais elevadas. Uma atitude de defesa que acaba
tornando o patamar da inflação inerciai; é alta hoje por-
que foi alta ontem ...
Aqui a solução seria não permitir às empresas repassa-
rem mais do que a inflação que está vindo do passado. Mas
o controle de preços é ruim porque desarticula o sistema de
mercado.
VISÃO - E a desarticulação dá livre mercado é uma outra
maneira de alimentar a inflação ...
Bacha -É, na medida em que reduz a produtividade geral
do sistema econômico.
VISÃO - Qual o peso que o senhor atribui ao déficit pú-
blico na inflação?
Bacha - O grosso do déficit é nominal. Quando se diz que
o déficit é de 25% do PIB, boa parte dele é devida à corre-
ção monetária da dívida pública interna e da correção cam-
bial da dívida pública externa. De modo que, uma vez que
I
\
se elimine a inflação, a correção será zero e boa parte do
déficit deixa de existir. Por isso é que o Governo insistiu e,
finalmente, conseguiu do FMI que se avaliassem as pro-
postas de contenção do déficit a partir do conceito de défi-
cit operacional, ou seja, um déficit que exclui as correções
monetária e cambial.
VISÃO - Como acabar com o déficit operacional?
Bacha - Um componente importante do déficit é o juro
real a taxas absurdas de 20% a 25% no mercado interno,
iI contra 7% que pagamos para os credores externos. É difí-
71
I

cil pedir à sociedade sacrifício na forma de aumentos da ar-
recadação ou cortes de gastos produtivos do Governo,
quando boa parte do ônus sobre o déficit se deriva exata-
mente do peso do pagamento dos juros internos.
VISÃO - Baixar a rentabilidade dos títulos públicos reduz
esse juro?
Bacha- Não há razão para termos hoje taxas de juro tão
elevadas, quando até março deste ano, sob a administra-
ção do Affonso Celso Pastore, no Banco Central, tínha-
mos taxas de 150Jo a 16%. E como o grosso do mercado é
tomado por títulos públicos, não tem como reduzir aí a
rentabilidade sem que o juro caia. Para isso, precisamos
ter uma política monetária consistente com a manutenção
de taxas de juro que são sustentáveis.
VISÃO - Qual o peso da expansão da base monetária na
inflação?
Bacha - Não faz sentido impor uma política monetária
que tente reduzir ainda mais a base monetárja que foi, em
1980, 10% do PIB. Agora é menos de 3%. E uma política
que não faz sentido tentar correr na frente com a moeda. A
moeda tem que acompanhar, no seu movimento contrati-
vo, as possibilidades que existem de o Governo reduzir a
inflação pelo lado do controle de preços e salários e acordo
sobre os juros. Ao lado disso, precisamos também de um
esforço fiscal.
VISÃO - Deixar definitivamente de emitir moeda e títulos
para cobrir o déficit público não é uma forma de acabar
com a inflação?
Bacha - Seguramente, há uma margem importante de re-
dução do gasto público a médio prazo. Mas o déficit está
lá. Se você não o cobrir vão ocorrer atrasos comerciais (ca-
lote) e de pagamento dos salários dos servidores. O grosso
do déficit, reafirmo, é nominal, por causa da inflação
elevada.
I
VISÃO - Mas a inflação é elevada também por causa do
déficit.
Bacha - Estamos num círculo vicioso.
VISÃO - O que se coloca é quebrar um elo do círculo vi-
72
I
I cioso acabando com a emissão que cobre o déficit público.
Isso não seria solução?
,I Bacha- Seria. Agora, pára tudo. Se você não emite, tem
I que cortar alguma coisa. O déficit nominal hoje é de uma
ordem absurda, mais de 200Jo do PIB. Qualquer pessoa que
pensa que pode simplesmente parar a inflação zerando o
déficit nominal do Governo ou é idiota ou está querendo
provocar uma revolução neste país, ou então está a serviço
de algum interesse estranho.
VISÃO - Isso é impossível?
Bacha - Possível é, mas vamos ter uma recessão brutal,
como na Costa Rica, Chile e República Dominicana. O po-
vo vai para as ruas, porque a queda do poder aquisitivo vai
ser substantiva, extremamente danosa. Quem propOe isso é
irresponsável.
VISÃO - Mas o que o Governo vai fazer para acabar com
o círculo vicioso?
Bacha - As projeçOes do 1? PND indicam que se a emis-
são monetária acompanhar a inflação, se a dívida pública
expandir-se a uma taxa não maior do que o crescimento de
6% do PIB e o Governo conter em 3% a taxa de crescimen-
to do seu gasto podemos colocar a casa em ordem. Isso é
possível de ser feito no próximo ano e em 1987.
VISÃO - Como fica aí a política tributária? O que
vem a ser um esforço fiscal?
Bacha - É preciso aumentar e melhor distribuir a carga
fiscal. Esta é uma questão para o Congresso Nacional deci-
dir, tanto do lado da taxação como da redução dos gastos.
Há uma proposta de reforma fiscal de emergência que já
está chegando ao Congresso.
VISÃO - O senhor defende a substituição do endivida-
mento interno pelo externo, por causa da diferença das ta-
I xas de juro. Como fazer isso?
Bacha - Através de um acordo com os países industriais
europeus e com os EUA. Boa parte dos nossos problemas
internos resulta da rapidez com que o Brasil teve de se ajus-
tar a choques externos muito fortes. O desajuste interno
hoje é o retrato do reajuste externo. A partir dessa concep-
ção caberia, paralelamente à renegociação econômica da
73

dívida, o entendimento a nível político mais amplo. Obte-
remos assim a colaboração dos países industrializados e
das instituições multilaterais de crédito para arrumarmos a
casa. Se a gente tivesse condições, através de mecanismos
variados, de fazer essa substituição, o Governo diminuiria
de 250Jo para 8% o que paga de juro pela dívida interna. É
deixar de pagar dois terços de juros na dívida de 330 tri-
lhões de cruzeiros.
VISÃO -A preocupação básica é equilibrar a conta interna?
Bacha- Não é só isso. O problema da inflação também
tem de ser atacado. A dificuldade é a falta de consenso po-
lítico para uma solução do tipo que o professor Francisco
Lafaiete Lopes defende.
VISÃO - E quanto tempo o senhor acha necessário para o
Governo ter condições para jazer um tratamento de cho-
que na inflação, como na Argentina, por exemplo, onde a
inflação caiu de 30% em junho para 6% em julho e 4% em
agosto?
Bacha - Lá está dando certo porque a inflação era de
1.000%. Há duas condições sobre as quais se conseguem
criar os requisitos necessários a esse tratamento: 1~)Que se
passe para a hiperinflação e, no desespero, toda a socieda-
de concorde com o tratamento de choque heterodoxo, ain-
da que não haja uma armadura política suficientemente
forte em torno do Governo. 2~) Que se consiga estabilizar
a inflação em 200%; então, com armadura política, criada
pela Constituinte, viria a implementação do tratamento de
choque.
VISÃO- E quanto à criação de uma nova moeda?
Bacha - É apenas uma questão contábil; não teria grande
relevância. Funcionaria para as máquinas calculadoras tra-
balharem de maneira mais eficaz ...
VISÃO, 18-9-85
• 74
I
I
I
IX- Entrevista com Carlos Geraldo Langoni
.I
I
,I "T emos déficit público crônico e com tendência cres-
cente, cada vez mais financiado pela expansão mo-
netária ... A aceleração monetária sanciona as expectativas
,I de mais inflação no futuro ... Um caminho extremamente
!
eficiente para eliminar ou reduzir substancialmente o défi-
cit é o Congresso Nacional proibir a emissão indiscrimina-
I
I da de moeda para cobrir o excesso de dispêndio do setor
público, outorgando autonomia ao Banco Central para
I
I
impor a disciplina monetária ... "
As palavras são de Carlos Geraldo Langoni, ex-presi-
dente do Banco Central do Brasil, professor de Economia
da Fundação Getúlio Vargas, que, nesta entrevista, dá se-
qüência ao debate aberto por VISÃO.
VISÃO - O que o senhor acha da proposta do professor
Francisco Lajaiete Lopes para zerar a inflação já em 1986?
Carlos Geraldo Langoni - Não existem fórmulas mágicas
ou indolores de combate à inflação. A experiência de vá-
rios países que tiveram sucesso no combate a inflações ele-
vadas ou mesmo à hiperinflação sugere que é essencial ata-
I car as fontes primárias do processo e não apenas os seus
efeitos. No caso brasileiro, a fonte básica de inflação é o
I brutal déficit público, estimado em torno de 25% do PIB.
Qualquer tentativa de modificar o sistema de indexação
antes de equacionar o problema do déficit não teria efeito
I relevante sobre o processo inflacionário e poderia levar a
uma total desarticulação da nossa já minguada poupança
1
I interna.
I VISÃO- Como combater a inflação brasileira?
Langoni - É necessário uma ação articulada e, principal-
I mente, uma seqüência temporal lógica do conjunto de me-
I
I didas. Após o controle efetivo do déficit público faz senti-
do modificar o sistema de indexação compulsória que, de
fato, realimenta o processo inflacionário ao introduzir rigi-
dez de caráter contratual aos s·alários nominais e também
às tarifas e preços de serviços públicos. Em princípio, de-
ve-se passar a utilizar como referência para reajustes de va-
75

lores a inflação esperada, projetada para o futuro, e não a
inflação passada. No tratamento de choque, a inflação es-
perada após as medidas de contenção fiscal e monetária é
zero. Isso é equivalente a uma situação extrema em que se-
ria eliminado todo e qualquer sistema compulsório de in-
dexação. Em casos menos extremos é possível prefixar em
níveis significativamente inferiores em relação ao passado
as novas taxas de correção monetária.
VISÃO- Mas como eliminar o déficit público?
Langoni - Existem duas formas para eliminar ou reduzir
substancialmente o déficit público. A primeira é pela via
consensual, pelo amplo debate público e especialmente no
Congresso Nacional, onde se buscaria a combinação factí-
vel entre corte de despesas e eventual elevação da carga tri-
butária. A segunda é o caminho indireto mas extremamen-
te eficiente em que se proíbe a emissão indiscriminada de
moeda para cobrir o excesso de dispêndio do setor público.
Esta última alternativa não precisa resultar de uma deci-
são unilateral do Executivo. O Congresso Nacional poderá
também tomar essa iniciativa ao, por exemplo, consagrar a
independência do Banco Central. Isso significaria outorgar
ao Banco Central a autonomia para impor a disciplina mo-
netária, a exemplo do que já se fez em países como Alema-
nha e EUA. Acabaria dessa forma o automatismo da ex-
pansão monetária para cobrir os subsídios explícitos da
conta petróleo e do trigo, o déficit da Previdência e o servi-
ço da dívida das empresas estatais. A partir desse momen-
to, esses déficits terão de ser forçosamente eliminados ou
~ntão cobertos por fontes conhecidas de recursos fiscais. É
fácil perceber que uma medida dessa magnitude e profun-
didade teria impacto extremamente favorável sobre as ex-
pectativas, facilitando a desaceleração do ritmo inflacioná-
rio. Ela é muito mais poderosa e relevante do que a simples
modificação do sistema de correção monetária.
VISÃO - E quanto à reforina monetária e criação de nova
moeda?
Langoni - Feita isoladamente, tem pouco significado: é
simples mudança de escala para medir valores expressos
em moeda. Inscrita num contexto mais amplo, em que o
déficit público já está sob controle, assim como a evolução
76
I
I
dos principais agregados monetários, pode ser elemento
adicional de muita utilidade para a consolidação de nova e
I mais favorável expectativa inflacionária.
1
VISÃO - A Argentina adotou o "choque heterodoxo" re-
I
! centemente e parece estar debelando a inflação ...
Langoni - A Argentina seguiu uma estratégia de primeiro
I eliminar os focos primários de inflação e, em seguida, aca-
bar com os mecanismos de realimentação via reajustes auto-
máticos de salários e preços. Na realidade, o público argen-
tino só acreditou no congelamento de preços e salários por-
que ele foi acompanhado pela proibição, por lei, de o Banco
Central emitir moeda para financiar o déficit público.
Ora, isso é equivalente a uma drástica e quase instantâ-
nea redução do desequilíbrio do setor público, que é força-
do a cortar os excessos de despesa. A partir desse momen-
,I to, o congelamento (transitório) de preços e salários cor-
responde ao caso extremo anteriormente mencionado de
I prefixação a uma taxa esperada de inflação igual a zero.
Ou seja, ao eliminar as fontes primárias de alimentação da
inflação, introduziu-se um corte entre o passado e o futu-
ro, em termos simples: reconheceu-se que a partir daquele
momento a "nova" inflação esperada para os próximos
meses não tinha nada a ver com o comportamento passado
dos preços.
VISÃO - Também no Brasil temos a expansão da base
monetária para cobrir o déficit e ...
Langoni - No caso brasileiro temos déficit público crôni-
co e com tendência crescente e que vem sendo financiado
cada vez mais por expansão monetária, apesar das coloca-
I
I ções maciças de títulos públicos. A aceleração monetária
I sanciona as expectativas de mais inflação no futuro, ali-
mentada pela percepção da sociedade de que as contas do
Governo não estão sob controle.
I Por outro lado, o sistema de indexação compulsória,
em especial quando reproduz integralmente a inflação pas-
sada, como no caso dos reajustes salariais, constitui ele-
mento de rigidez adicional para a reversão do processo
inflacionário.
I
A combinação de déficits de caixa elevados, pressão sa-
I larial e descontrole monetário explica as tensões inflacio-
I
77

nárias crescentes que o Brasil vem atravessando. A política
monetária é restritiva sob o ângulo das taxas de juro (que
permanecem extremamente altas em termos reais), m~s iso-
ladamente não é suficiente para reverter o processo mfla-
cionário; no máximo, tem impedido a aceleração ainda
mais rápida dos preços.
VISÃO - Como poderia ser alterado esse quadro de infla-
ção inercia/?
Langoni- O combate à inflaçã? ~~ige ,aç~o ~rquestrad.a
em diferentes frentes: corte do deficit pubhco e precondt-
ção para poder viabilizar outras medidas. Incl~sive aquel~s
referentes à própria política de correção salanal automáti-
ca com base na inflação passada, assim como a redução
efetiva das taxas de juro em termos reais.
Quando a inflação passa de 40% em 1978 para 230%
em 1985 é mais apropriado falar em aceleração do que em
inércia inflacionária. A prioridade maior é, sem dúvida,
eliminar os conhecidos focos de alimentação. Trata-se, em
última instância de corrigir as distorções institucionais que
têm transformado o déficit público brasileiro em desequilí-
brio crônico e não apenas conjuntural.
Em última instância, é necessário rever corajosamente a
excessiva presença do Estado na economia brasileira. A
partir dessa redefinição, o controle da inflaç~o poderá ser
obtido inclusive com a recuperação da capacidade de cres-
cimento de nossa economia estimulada pelos investimentos
do setor privado.
VISÃO, 25-9-85
78
I
I
I
X- Entrevista com Alberto Denegas Lynch
J
I
J
o dia 14 de junho, o presidente Raúl Alfonsín, da Ar-
N gentina anunciou um plano de reforma econômica, o
'
chamado Plano Austral, que consiste no chamado " ch o-
J
I que heterodoxo" da inflação, que é considerada inerciai
num ambiente de hiperinflação. A tese é defendida entre
I outros pelo professor Francisco Lafaiete Lop~s e em sí~te­
I
se consiste num realinhamento de preços e tanfas, segmdo
do congelamento de preços e salários, reforma monetária,
fim da indexação da economia e câmbio fixo.
Foi o que se fez na Argentina, inclusive criando-se uma
nova moeda, o austral (1 austral = 0,80 dólar), e contendo-
se as emissões com o que se saiu de uma inflação de 30,50Jo
em junho (2.340% em termos anuais), para 6,20Jo em julho,
3,1% em agosto e igual expectativa em setembro. .
Isso significa que o plano funciona? E quando for eh-
minado o controle de preços e salários? Estará mesmo sen-
do eliminada a verdadeira causa da inflação?
Para dar respostas a estas e outras questões, num mo-
mento em que a experiência argentina é acompanhada com
grande expectativa por todos, VISÃO convidou para partici-
par da série "Debate" o professor Alberto,~enegas Lyn~h.
Benegas Lynch é professor titular de Pohtlca Economtca
Argentina na Universidade de Buenos Aires; assessor eco-
nômico da Câmara de Comércio e da Bolsa de Comércio de
Buenos Aires; vice-presidente e diretor-geral da Escola Su-
perior de Economia e Administração de Empresas; e mem-
I bro do Conselho Diretor da Mont Pelerin Society.
I
I
Este artigo dá seqüência ao debate aberto por VISÃO.
VISÃO - O senhor poderia comentar o Plano Austral, o
que mudou na Argentina e quais as expectativas quanto à
política económica?
Alberto Denegas Lynch -Na mensagem de 14 de junho
houve uma mudança na linguagem do presidente da Repú-
blica Argentina. Ele reconheceu que há quatro déca~as a
situação econômica se vem deteriorando e que, antes dtsso,
a Argentina era um dos países que mais se desenvolvia. Eu
acrescentaria que esse progresso se deveu à adoção dos
79

princípios liberais da Constituição de 1853, em que a fun-
ção do Governo consistia em proteger os direitos dos go-
vernados e não em manejar os cidadãos e o fruto de seu
trabalho.
Também na mensagem presidencial já não se insistiu
em que a causa da inflação reside nas multinacionais, em
complôs estrangeiros ou em outro bode expiatório: apon-
tou-se com clareza que a causa provém da emissão gover-
namental. Essa é uma mudança de linguagem que significa
um passo na direção certa, independentemente das caracte-
rísticas e dos resultados finais do novo plano econômico.
A intenção desse novo plano era adotar o modelo mo-
netário do tipo de câmbio fixo com política monetária pas-
siva. Assim, ata-se a divisa local à estrangeira (no caso, o
dólar americano), emite-se contra a entrada de dólares e
esteriliza-se contra a saída de dólares.
É importante destacar que, para que esse modelo se tra-
duza num "padrão dólar", não se deve introduzir artifí-
cios nos movimentos de capital, nem nas exportações e im-
portações de bens e serviços, nem nos preços relativos in-
ternos, especialmente quanto à taxa de juro.
No caso argentino, esses artifícios, por enquanto, não
só não foram removidos como se introduziram alguns adi-
cionais; logo, a expansão monetária é conseqüência da ma-
nipulação governamental. Não estou defendendo que,
cumprindo-se fielmente tal modelo, se eliminaria pela raiz
o problema inflacionário; ao contrário, creio que implica-
ria a manipulação monetária, só que a partir da Reserva
Federal em vez do banco central local, com o que se pode-
ria evitar oscilações erráticas e espasmódicas na oferta de
dinheiro mas não se resolveria o fundo da questão: a mani-
pulação governamental da moeda, o que inexoravelmente
distorce os preços relativos.
Essa distorção de preços relativos, conseqüência neces-
sária das decisões da chamada autoridade monetária,
orienta mal a estrutura produtiva, o que, por sua vez, con-
duz à má destinação de recursos e ao consumo de capital,
causando a diminuição de salários em termos reais.
De todo modo, as emissões são menores do que se fa-
ziam até 14 de junho, quando se emitia também para finan-
ciar as necessidades do Tesouro. Essa modificação ocorreu
juntamente com a eliminação de três zeros adicionais no pe-
80
I
I
I so argentino, denominando-se "austral" a nova moeda,
l medida irrelevante em relação ao problema em si, mas de ín~
dole prática, pois alivia os dígitos das máquinas de calcular,
I os livros de contabilidade e as avultadas bilheterias.
'i
Às medidas monetárias acoplou-se o tristemente célebre
controle de preços, o qual transmite indicadores falsos ao
.I
I mercado, com o que se desarticula a economia e aparece a
escassez de mercadorias. Esses controles de preços ba-
I seiam-se na idéia de que o comerciante poderia subir os
preços além do estoque monetário existente e voltam à
idéia errada de que é o termômetro (os preços) e não a in-
I
I fecção (expansão governamental de moeda) a causa da en-
fermidade (a inflação).
Essa mesma idéia errada está presente quando se com-
bate a indexação ou o ajuste de valores entre as partes de
um contrato, sem perceber que isso é conseqüência e não a
causa da inflação. De toda maneira, anunciou-se que aca-
bará o controle de preços mas, simultaneamente, alguns
funcionários parecem confiar na manutenção do controle
para o êxito do plano.
Além disso, o plano em vigor estabeleceu congelamento
de salários sem atinar que o nível deles depende exclusiva-
mente do nível de capital e não guarda relação causal algu-
ma com a inflação monetária.
De outro lado, a Secretaria da Receita Federal estabele-
ceu novos gravames e está controlando mais estreitamente
a evasão fiscal, com o que incrementou a proporção em
I I que se financia o gasto público com recursos genuínos.
Pensa-se em financiar o restante com dívida pública, o que
posterga as emissões adicionais que serão suscitadas no
momento do vencimento dos juros, do resgate dos títulos
ou, em geral, quando se tiver de fazer frente aos compro-
I missos da dívida.
I
É de grande importância assinalar que, embora com to-
das as reservas apontadas em relação à política monetária
em curso, o objetivo final não deveria consistir em trocar o
imposto inflacionário pelo imposto propriamente dito,
uma vez que, nessa situação, o cidadão argentino conti-
nuaria sendo um escravo do sistema que deve atender aos
anseios ilimitados do Estado megalômano. A chave do
problema, nesse aspecto, consiste em reduzir o gasto públi-
co eliminando todas aquelas funções que são incompatí-
veis com um governo republicano.
81
 I
I

1
I ção de outros cidadãos consiste em o Governo devolver à
Uma vez definidas as funções governamentais em uma comunidade o que previamente lhe retirou para alimentar
sociedade livre, não se deveria falar em melhorar a eficiên- a hipertrofia estatal.
cia das tarefas restantes, uma vez que aumentos na eficiên- I
I
cia de atividades inconvenientes fazem crescer tais inconve-
nientes. Em conexão com esse ponto, quanto às chamadas VISÃO, 2-10-85
"empresas estatais", tem-se dito que devem ser competiti-
vas, mas a única maneira de lograr esse objetivo é colocá-
las frente aos rigores do mercado, retirando-as da órbita
política.
Tampouco deve haver referência à redução ou limita-
ção dos gastos em áreas ou funções incompatíveis com
uma sociedade livre, senão eliminá-los; caso contrário, se-
rão observadas instruções ridículas como a de que os fun-
cionários não devem usar senão táxi; que não devem hos-
pedar-se em hotéis de cinco estrelas, mas nos de quatro;
que devem tomar menos café; ou que se congelem contra-
tações. Tudo isso não só continua consumindo recursos e
prestando maus serviços como produz um notável desgaste
político para resistir aos interesses criados pela burocracia
de voltar aos níveis anteriores. Isso porque a redução dos
gastos se concentra em áreas especialmente sensíveis ante a
opinião pública. Assim, são anunciados fechamento de
asilos de anciãos, escassez de equipamentos em hospitais e
colegiais abandonados à própria sorte em zonas marginais.
Ao invés disso, se se repassam tais funções à iniciativa pri-
vada, isso se realiza de uma só vez sem o desgaste anterior-
mente mencionado; estabelecem-se interesses criados pelos
novos donos e as novas relações contratuais que servem
para neutralizar os interesses criados pelos burocratas.
Finalmente, não se deve criar novos cargos para reduzir
o gasto público, pois isso revela escasso poder político para
recorrer à imensa gama de car~os que existem num regime
estatizado como o argentino. E previsível que esse escasso
poder político faça com que as novas comissões e cargos
criados para reduzir o gasto público terminem por se cons-
tituir em peso adicional.
Em resumo, se o objetivo de um bom governo consiste
no respeito à dignidade do ser humano e em seu bem-estar 'I
espiritual e material, o êxito deste ou de qualquer outro
plano econômico está em aumentar de maneira significati-
va a liberdade do cidadão. No plano puramente material, a
única reativação que não se baseia em subsídios e tributa-
I
I'
83
82
I
I
 I
I
XI- Entrevista com Mário Henrique Simonsen
l VISÃO- Como o senhor define a inflaçiio brasileira?
1
"para. zerar a inflação num curto espaço de tempo, até
o fim de 1986, por exemplo, você teria que: a) sin-
cronizar o combate ao déficit público, de forma a não ter
de fazer emissão de moeda ou títulos nesse volume atual;
b) estabelecer a 'ORTnização' pelas médias (referenciar em
ORTN os preços e salários pela média de um período);
c) então, sim, fazer uma reforma monetária. Não vamos
ser exagerados a ponto de chegar ao zero absoluto. Ne-
nhum país tem isso, nem a Alemanha. Podemos ter infla-
ção de um dígito."
As palavras são do ex-ministro do Planejamento Mário
Henrique Simonsen, vice-presidente do Citibank e profes-
sor da Escola de Pós-Graduação em Economia da Funda-
ção Getúlio Vargas. Nesta entrevista, Simonsen dá seqüên-
cia ao debate aberto por VISÃO.
VISÃO - O que o senhor acha da proposta do professor
Francisco Lafaiete Lopes para acabar com a inflaçiio em
1986?
Mário Henrique Simonsen- É uma mistura de choque or-
todoxo com choque heterodoxo. Trata-se de um congela-
mento de preços, salários e taxa de câmbio, mas tem simul-
taneamente a proibição de emissões de moeda e títulos pa-
ra financiar o déficit do setor público. Além disso, há o
''
corte substantivo do déficit fiscal. Agora, um problema
que você tem no Brasil e que deveria resolver antes de de-
cretar o congelamento é a necessidade de sincronização dos
reajustes dos preços e salários, que são corrigidos em dife-
rentes meses. No sistema atual, o congelamento dos salá-
rios, por exemplo, beneficiaria quem teve reajuste por últi-
mo. Para muitos assalariados isso traria grandes prejuízos.
VISÃO - Como a sincronização dos salários poderia ser
feita?
Simonsen - Existe aí, por exemplo, a proposta do profes-
sor Eduardo Modiano, que faz muito sentido, porque pas-
saríamos ao reajuste mensal pela média dos três meses an-
teriores. O reajustamento se daria pela média e não mais
pelo "pico", como ocorre atualmente.
84
.,
I
I
Simonsen - Uma inflação acima de 2000Jo ao ano tem
I componentes de todos os lados. Componentes inerciais
decorre~t~s do sistema.. de indexação de rendimentos, pre~
ços admimstrados pela mflação passada, que é jogada para
o futuro, etc. Tem componentes de demanda e, às vezes,
de choque de oferta, como o que ocorreu em agosto, com
o aumento do IGP.
VISÃO - Qual o peso da expansiio da base monetária na
inflação?
Simonsen - Isso depende fundamentalmente da taxa no-
minal de juro e da expectativa da inflação. Quando você
baixa a inflação substantivamente, abre-se espaço para
uma expansão monetária sem efeito inflacionário algum.
Vamos supor que amanhã a inflação caia para lOOJo ao
ano. Então, você não teria as aplicações que tem hoje no
open market. Todo mundo ia manter em depósito à vista.
Teríamos novamente a procura de meios de pagamento
que não se tem hoje.
VISÃO - A base monetária atual, de menos de 3% em rela-
ção ao PIB, é l}'lUito ou pouco? Como influencia a inflação?
Simonsen- E pouco, mas o problema é que essa relação
nunca é o que o economista quer, mas o que a sociedade
procura. Não existe relação ideal. É claro que se você tives-
se Uf!l~ base bem mais alta. seria muito mais cómodo para a
admimstração da economia. O problema é que não se tem
controle sobre essa porcentagem. Isso porque a base mone-
tária é em cruzeiros e o PIB também.
. A expansão da base afeta a inflação e, portanto, os cru-
zeiros do PIB. Então, se você tentar, como às vezes se faz
pura e simplesmente aumentar a base não-monetária e~ •
termos r~ais, pode sair inteiramente frustrado, no sentido
de que a mflação e)Çplode, em termos nominais. Ou seja, a
política económica só pode alterar a base monetária em
termos nominais e não reais.
VISÃO - O senhor acha que é possível acabar de vez e de-
finitivamente com as emissões que se destinam a cobrir o
déficit do setor público?
Simonsen - Primeiro você tem é de acabar com o déficit,
85

depois com as emissões que o financiam. O problema todo
é que, se você não eliminar o déficit, terá de cobri-lo. Va-
mos supor que o Governo dissesse: "Bom, não emito mais,
nem moeda nem títulos. Só pago as despesas que efetuo na
medida em que há receita''. O que iria acontecer com a
despesa contratada a mais? O Governo iria passar calote
em tudo?
VISÃO - Mas o que se diz é que o déficit existe também
porque está sempre sendo irresponsavelmente coberto.
Simonsen - A proposta então é proibir, por lei, a emissão
de moeda e títulos e assim cortar o déficit.
VISÃO - Exatamente. O que o senhor pensa disso? É
possível?
Simonsen - Possível, é; se vai ser feito ou não, isso não
sei.
VISÃO- Mas como isso poderia ser feito?
Simonsen - Acabar com o déficit só se faz com aumento
dos impostos, ou cortando despesa, ou então juntando os
dois. Fundamentalmente, isso é um problema de vontade
política. Você quer é reduzir o déficit a zero: é urna coisa
perfeitamente correta e extremamente positiva. No entan-
to, para isso é preciso que haja consenso político sobre o
assunto. Já nem peço tanto.
VISÃO - O que o senhor pede?
Simonsen - Que cortem o déficit de modo que se torne fi-
nanciável com a expansão da base monetária um pouco
abaixo da taxa de inflação. Este ano, por exemplo, pode-
ríamos ter urna expansão de pouco mais de 1500Jo, sem a
necessidade de colocação de novos títulos; só rolando os
antigos.
VISÃO - Se houvesse o corte definitivo das emissões para
cobrir o déficit, o que aconteceria com os juros e com a
inflação?
Simonsen- O déficit, por definição, desapareceria. Você
teria logo uma grande baixa na taxa de juro, com efeito di-
reto na queda da inflação.
86
I
I
I
\
I
VISÃO - Há também o peso da dívida externa. O que po-
I deria ser feito, num mOmento em que estamos diante de
l mais uma reunião FMI-Banco Mundial?
~imonsen - Tratar de Governo para Governo a questão
.I
I
das barreiras contra nossas exportações. As barreiras são
absurdas porque sem exportação nenhum país em desen-
I volvimento liquidará a sua dívida externa.
i
VISÃO - O senhor defende maior expansão dos emprésti-
mos oficiais, por meio do Banco Mundial, BID, etc.
Simonsen- Exato. Para isso o Congresso americano de-
veria rever a posição de não aceitar a solicitação dos países
do Terceiro Mundo de verbas adicionais para o Banco
Mundial. Na década de 70 houve grande crescimento dos
empréstimos dos bancos comerciais e uma atrofia no fi-
nanciamento de instituições oficiais. Agora é necessário re-
verter essa posição, com os organismos internacionais ten-
do crescimento bem maior do que o sistema privado. Isso
se constituiria em novo e importante instrumento nas ne-
gociações, possibilitando o pagamento da dívida sem criar
crises profundas nas economias dos países devedores.
VISÃO - O senhor tem uma proposta sobre usar um per-
centual menor da receita de exportações para pagar a dívi-
da. E quem entraria com a diferença?
Simonsen - Se admitirmos que o país passe a transferir
250Jo da receita de exportação para o exterior e que a taxa
de juro internacional se mantenha igual à taxa de cresci-
mento das nossas exportações, todo o problema da dívida
estaria liquidado por completo em catorze anos.
Por outro lado, fixar urna parcela das exportações para
esse pagamento exigiria que urna instituição internacional,
corno, por exemplo, o FMI, cobrisse a diferença, porque
os bancos, logicamente, iriam querer o pagamento integral
do serviço da dívida. Seria preciso, portanto, negociar a
medida em· fóruns internacionais, para que fosse aceita e
absorvida pelo sistema financeiro internacional.
VISÃO- Atualmente, o Brasil está transferindo mais de
40% da receita de exportação ...
Simonsen- Isso é insustentável a longo prazo. Reduzires-
se percentual até 250Jo significará estímulo ao desenvolvi-
87

mento econômico interno, o que, por sua vez, vai expandir
a exportação e, então, possibilitar o pagamento da dívida.
E bom lembrar que a relação entre endividamento ex-
terno e exportação brasileira tem melhorado substancial-
mente. Nossa dívida praticamente estacionou nos últimos
anos. As exportações aumentaram bastante. A relação en-
tre a dívida líquida (dívida menos reserva) e a exportação
está hoje em torno de três vezes e meia. Já esteve acima de
quatro. Quer dizer, a dívida líquida equivale a três vezes e
meia a exportação de um ano.
VISÃO - E a proposta de se converter parte da divida em
capital de risco, sob a forma de ações?
Simonsen - É boa e merece ser explorada. Mas vamos ser
realistas e não ficar aí esperando milagres dessa idéia. Há
sempre o problema de preço. Quanto é que vai custar esse
capital que será convertido em investimento? As ações não
podem ser vendidas na bacia das almas, por preços baixos.
Há um problema de outra natureza. Não se pode espe-
rar que um banco vá investir em siderurgia, por exemplo.
O que pode ser feito é buscar alguém lá fora, interessado
no setor. Com a operação seriam gerados os dólares neces-
sários para pagar o banco. Mas atrair capitais depende das
perspectivas de crescimento econômico, estabilidade políti-
ca e menor inflação ...
VISÃO, 9-10-85
• dos, e num nível bastante administrável.
88
I
I
I XII-Entrevista com Antônio Dias Leite
I
I
"Estou convicto de que temos de abandonar o processo
I gradualista de controle da inflação e partir para um
I
tratamento de choque. O professor Bulhões lançou a idéia
I
I e várias pessoas desenvolveram as formas de realizá-lo. Eu
mesmo comecei a trabalhar no assunto em janeiro de 1984
e minha proposta envolve, obviamente, o controle do défi-
cit do setor público e das emissões para cobri-lo atacando
as causas: encargos da dívida externa e interna, redução da
dívida interna resgatando as ORTNs em circulação via re-
cursos tributários e pela troca por ações de estatais privati-
záveis, corte seletivo nas estatais, fim da indexação de títu-
los de curto prazo, etc."
As palavras são de Antônio Dias Leite, 65 anos, profes-
sor de Economia da Universidade Federal do Rio de Janei-
ro e ex-ministro das Minas e Energia (de 1969 a 1973).
Nesta entrevista exclusiva, Dias Leite dá seqüência ao
debate aberto por VISÃO.
VISÃO - O que o senhor acha da proposta do professor
Francisco Lajaiete Lopes para zerar a inflação em 1986?
Antônio Dias Leite - Concordo com o tratamento rápido
para o problema, mas acho-a simples demais porque se
concentra na correção apenas do processo inerciai. Esse é
da maior relevância, mas faltam algumas medidas para im-
eedir o crescimento da dívida interna atual, que é terrível.
E preciso dar uma pancada para acabar com a metade da
dívida interna, que pressiona o déficit público.
VISÃO - É possível parar definitivamente com as emissões
de moeda e tittjlos destinadas a cobrir o déficit público?
Dias Leite- E, mas num conjunto de medidas coerentes,
formando um ataque a todas as frentes simultaneamente.
Zerar tudo para começar de novo. Aí a inflação cairia para
200Jo ou 30% ao ano, patamar a que estávamos acostuma-
VISÃO - Em quanto tempo pode-se jazer a inflação bai-
xar a esse nível?
(
89
r
I
I

Dias Leite- Ousadamente, na ocasião em que fiz minha
proposta, falei em cem dias; hoje, talvez sejam necessários
180 dias.
VISÃO- Por que o Governo não toma essa decisão?
Dias Leite - É difícil interpretar o que passa na cabeça da~
pessoas que estão no Governo, mesmo conhecendo-as. E
que no Governo não podem falar com franqueza o que
pensam, porque cada frase de uma autoridade tem uma
conseqüência ...
A minha impressão é que existe um temor enorme de co-
lapso no sistema financeiro. Dá a impressão de que temem
mais acabar com o sistema financeiro do que com o Brasil!
Há pavor de que cinco ou seis bancos quebrem por causa de
uma ou outra medida mais radical e esse temor está prejudi-
cando a solução dos problemas, só se tomando medidas pa-
liativas, cautelosas, medrosas e que nada resolvem.
VISÃO - E o que resolve?
Dias Leite - Temos de atacar em todas as frentes as cau-
sas do déficit e, conseqüentemente, das emissões, que é o
que gera inflação. Um fator são os encargos da dívida ex-
terna. A dívida exige saldos comerciais; estes geram divisas
que o Governo não consegue colocar no mercado e receber
de volta porque uma porção de devedores internos não está
em condições de realizar os pagamentos daquilo que deve.
Portanto, eles não podem comprar os dólares gerados e o
Governo tem de emitir moeda ou títulos para comprar es-
sas divisas, ou pelo menos parte delas que não consegue re-
ciclar para o setor privado.
Do lado interno, também ligado ao déficit público, te-
mos que muitas estatais tiveram e têm tarifas e preços con-
tidos abaixo da inflação. Isso produz déficit que o Gover-
no tem de cobrir também com emissões.
Há ainda o problema de que o combate gradualista à in-
flação acabou gerando uma queda da receita do Governo
em função da recessão. E as despesas dos governos Fede-
ral, Estadual e dos municípios mantêm-se crescentes por-
que os serviços públicos, como justiça, polícia, saúde, edu-
cação, Exército, saneamento, etc., o exigem, enquanto a
receita está caindo. E aí vêm as emissões e inflação.
VISÃO- Como equacionar tudo isso?
90
'
I
I
Dias Leite - A solução é global e impõe sacrifícios. Como
I
I já se sacrificou grandemente a classe média, pela redução
do salário real (um sacrifício desperdiçado, porque foi me-
dida isolada), penso que precisamos tributar, e de uma só
!
I
vez, o património acima de um certo nível de riqueza, prin-
cipalmente os ativos financeiros. Nada de tributar as em-
I presas, para não dificultar a retomada do desenvolvimen-
!
to. Com a contribuição das pessoas resgataríamos parte da
dívida interna (um quarto dela), para acabar com a rola-
!I gem da dívida que tanto inflaciona.
VISÃO - O senhor defende que o Governo tome uma par-
! te do património das pessoas? E para suprir a ineficiência
do setor público?
Dias Leite - Isso mesmo. Mas não é para suprir o déficit
público. É para resgatar a dívida e ter menor pressão sobre o
mercado financeiro, reduzindo por essa via os juros. Com o
imposto único se poderia arrecadar entre 70 e 80 trilhões de
r
I
cruzeiros. Outro tanto viria de uma segunda medida.
'j VISÃO - E qual seria essa segunda medida? Vender as
' estatais?
.I I
Dias Leite - A medida seria transferir ações das estatais
privatizáveis para os tomadores de ORTN. Mas ações de
' empresas rentáveis ou potencialmente rentáveis e vendáveis,
não ações tipo RFFSA, porque ninguém vai querer. Mas há
muitas empresas, que avalio em aproximadamente 8 bilhões
de dólares, que poderiam entrar na operação. Em resumo:
retiro de circulação parte das ORTNs que estão imobiliza-
das, como as dos bancos no Banco Central, as das segura-
doras e fundos de pensão, etc., e, em troca, entrego o equi-
valente em ações das empresas e transfiro, simultaneamen-
I
te, o comando das empresas para o setor privado.
I
' VISÃO - E quais empresas poderiam entrar nessa troca de
ações por ORTN?
Dias Leite - Empresas de porte compatíveis com a inicia-
tiva privada brasileira. Não as grandes, mas empresas co-
mo a Cofavi, a celulose da Vale do Rio Doce, algumas pe-
1 troquímicas da Petrobrás, a Acesita, etc.
Estão falando aí em vender ações da Petrobrás na bol-
sa; é um contra-senso total, pois ocorreria uma privatiza-
ção ao avesso. Têm de ser empresas das quais se possa
91

transferir as ações e o comando de forma total e definitiva.
Todo o processo levaria uns quatro anos.
VISÃO - E as demais empresas estatais, autarquias...
Dias Leite - É preciso acabar com toda e qualquer ativi-
dade ineficiente e incompetente do Governo. A empresa
que desperdiça dinheiro tem de ser fechada. Não importa o
desemprego imediato, mas sim acabar com a inoperância.
Mas os cortes têm de ser seletivos. Não podem ser ra-
sos, punindo a ineficiente e a eficiente juntas. Há empresas
que devem receber investimento normal e ser recuperadas.
A Eletrobrás, por exemplo, foi um dia eficiente. Levaram
a empresa à situação atual; cabe recuperá-la para evitar no-
vos e mais freqüentes e prolongados blackouts.
VISÃO - E quanto ao compulsório dos bancos, a especula-
ção no "open " ...
Dias Leite - O compulsório tem de voltar à sua finalidade
original, que é dar segurança ao sistema bancário. Está
sendo exageradamente usado para retirar dinheiro de cir-
culação. No caso do open market, não mexeria nele a não
ser depois de ter conseguido uma relativa estabilidade na
economia; e para tornar o mercado menos especulativo
acabaria com a carta de recompra.
VISÃO- E a correção monetária? Acabaria com ela?
Dias Leite- Não. Temos de baixar a inflação, mas acho
que a correção monetária precisa permanecer e cair junto.
O que cumpre eliminar hoje totalmente, e de forma radi-
cal, é a correção de qualquer coisa com prazo menor de um
ano. A caderneta de poupança, por exemplo, teria de pas-
sar a ter rendimento anual. A única coisa de indexação a
curto prazo que aceito é o câmbio. O risco do câmbio fixo
é terrível.
VISÃO - O que o senhor faria com os preços, tarifas e
salários?
Dias Leite - Pode-se corrigir rapidamente a distorção dos
preços e ficar com menos resíduo inflacionário no futuro,
ou ficar com algum resíduo. Na Argentina fizeram corre-
ção parcial. Acho que os preços têm de ser atualizados pa-
ra um índice geral do dia e congelados. O mesmo com os
92
'
I
I
salários. Depois de uns seis meses, saneada a economia,
ri volta-se a negociações normais.
) VISÃO -E quanto à questão tributária? Como vê a reforma?
Dias Leite - É preciso distinguir a reforma de emergência
da reforma tributária de longo prazo. Essa última não po-
J de ser feita agora, em época de crise; só daqui a uns dois
anos. Já a de emergência deve atender ao equilíbrio fiscal
) de 1985 para 1986. Mas tem de ser temporário o aumento
de impostos de que vem falando o ministro do Planeja-
mento; por dois exercícios. Já a redistribuição de receitas c
encargos aos Estados e municípios não deveria entrar na
reforma de emergência, embora eu entenda que é preciso
diminuir a dimensão do poder federal e transferir até as
universidades para os Estados.
I
I
VISÃO - E a nova moeda?
) Dias Leite - É importante porque tem também efeito psi-
cológico. Na Argentina está funcionando. Lá, agora, cir-
I j culam o peso, o peso argentino e o austral. .. Agora não se
' justifica cortar quatro zeros; é melhor cortar três, sem
.I I
complicar para o público.
VISÃO - O senhor esteve na Argentina. A experiência vai
dar certo?
,I Dias Leite - Quando visitei a Argentina, escrevi sobre a
j
habilidade e imaginação, conjugadas com a habilidade po-
lítica indiscutível do presidente Alfonsín, que lançou o
combate à inflação na hora certa e de maneira certa. Ele
fez isso num momento em que os caminhos (e não havia
muitos) não levavam a lugar nenhum; o desânimo era geral
) na população, cansada de tudo, com uma hiperinflação de
_\ mais de mil por cento. A população aceitou todas as deci-
sões. Está dando certo, mas ainda existe muito risco. Do
,- 1 lado externo, por exemplo, há o problema do retorno de
capital, que pode exigir emissões, até agora sob controle.
'I Do lado interno, há o problema da indústria, que com os
I anos de estagnação ficou obsoleta e os empresários apáti-
I
cos. É difícil reativar isso tudo.
VISÃO, 16-10-85
.l 93
.I

XID- Entrevista com João Pedro Gouvêa Vieira
"Fundamentalmente, para fazer baixar a inflação te-
mos é que aumentar a produção em todos os setores,
particularmente na agroindústria; desestimular as aplica-
ções especulativas, acabando já com o overnight indexado,
por exemplo; reduzir as práticas que sugam dinheiro do se-
tor privado e impedem o desenvolvimento (caso das emis-
sões de moeda e de títulos, o compulsório que tem efeito
inflacionário); eliminar as práticas distorcivas como o con-
trole de preços (sem lucro ninguém produz); e no caso dos
salários manter seu poder de compra. Se não se aumentar a
quantidade de mercadoria à disposição das pessoas, a eu-
foria do trabalhador que recebe aumento de salário desa-
parece logo por uma razão muito simples: aumentou-se a
demanda e não a produção, a oferta; logo as coisas custa-
rão mais."
As palavras são de João Pedro Gouvêa Vieira, 73 anos,
presidente do Conselho de Administração do Grupo Ipi-
ranga e do Banco Francês e Brasileiro, da Wilkinson Fiat
Lux Administração e Participações, da Concórdia Vidros e
da Companhia Brasileira de Cristais. Também faz parte do
conselho e/ ou da diretoria das empresas Sul América de
Seguros, Sul América Terrestres, Marítimos e Acidentes,
Refinaria de Petróleo Ipiranga, Wilson Sons, Fertisul,
Moinho Fluminense, Companhia Agrícola Carmary, Cre-
dibanco, Boa Esperança e Helibrás. É também membro da
Comissão da Constituinte, criada pelo presidente José
Sarney.
Gouvêa Vieira, nesta entrevista exclusiva, dá seqüência
ao debate aberto por VISÃO.
VISÃO - O senhor é banqueiro, industrial, empresário
das áreas do comércio, seguros, agropecuária, etc. Como a
inflação afeta o seu dia-a-dia?
João Pedro Gouvêa Vieira- Meu Deus do céu, a inflação
me afeta em tudo. A dificuldade é enorme para fazer orça-
mento, avaliar a receita no final do mês, ter estoque, dar
crédito para os compradores ... uma tristeza. A inflação é
horrível para todo mundo. Ninguém a longo prazo ganha
94
'
I
I
com ela. O que há é uma tola euforia, uma sensação de que
ri se ganha dinheiro. A coisa mais absurda que existe é, por
exemplo, o depositante da caderneta de poupança torcer
) para a inflação aumentar porque o percentual nominal do
seu "lucro" vai aumentar, sem perceber que isso nada
quer dizer, uma vez que todos os bens de consumo que ele
J vai comprar com aquele dinheiro subiram também ...
J VISÃO- O que se deve fazer para acabar com a inflação?
Gouvêa Vieira - Acaba-se com a inflação contendo a des-
pesa pública. Mas isso é difícil porque significa corte de
pessoal, com desemprego muito grande. Significa também
corte de investimento, e as atividades do Estado no Brasil
são tão grandes que é impossível fazer isso sem que haja
um reflexo enorme e imediato nas empresas privadas. O
peso do Estado na economia afeta toda a sociedade, e sem-
pre haverá um déficit a ser coberto. O ex-ministro Francis-
co Dornelles foi de uma clareza enorme quanto às três hi-
póteses para cobrir isso: emissão de moeda, colocação de
títulos do Governo no mercado e aumento de impostos.
Ele fez a colocação de títulos. Agora o ministro Dilson Fu-
naro faz emissão de moeda, e em setembro a base monetá-
ria cresceu 17,70Jo. É muita coisa e vai refletir-se na infla-
ção de dezembro.
VISÃO -Mas não se podem cortar empresas ineficientes?
Gouvêa Vieira - Empresas públicas ou privadas deficitá-
rias e gerenciadas de forma errada devem desaparecer. Ao
protelar uma solução, o Governo está apenas adiando o
enterro do que já morreu e que não deve ser subvenciona-
do com dinheiro do povo. Mas a previsão do déficit públi-
co para 1986 é de 220 trilhões de cruzeiros, com inflação de
180%, sem computar resultados positivos ou negativos de
empresas estatais. E a dívida interna aumentou, em termos
reais, 90% este ano, por causa dos juros e das dívidas
novas.
VISÃO - Quais os principais danos à economia causados
pelo déficit?
Gouvêa Vieira- O déficit come tudo, faz desaparecer até
a poupança popular, distorce a economia e a torna cada
vez mais estatizada. Faz com que o setor privado transfira
toda a poupança para o Governo, porque recebe o atrativo
95

dos juros altos e da indexação. E o Governo nem mesmo
investe; limita-se exclusivamente a cobrir o rombo do orça-
mento, que é desproporcional.
Um ponto muito importante que não vejo mencionado
nos veículos de comunicação social, por exemplo, é o re-
sultado prático da colocação de títulos públicos dentro da
sociedade: é a retirada pura e simples das economias do se-
tor privado da nação para colocá-las no setor público. As
empresas e pessoas físicas quando vão ao mercado finan-
ceiro obter lucro, talvez até excessivo, colocam o dinheiro
nas mãos do Governo; retiram de suas necessidades empre-
sariais e pessoais e transformam o dinheiro no suprimento
do déficit público. Trata-se de uma transferência diária e
que deve ser ressaltada como o fato mais grave para a nos-
sa economia. É importante mostrar que o Governo é o
maior sócio, o maior interessado na manutenção do mer-
cado financeiro do jeito que está.
VISÃO - Como vê nessa ciranda a menor rentabilidade
dos títulos, a redução do compulsório ... Isso ajudaria?
Gouvêa Vieira - É evidente que reduzir a rentabilidade
dos títulos públicos ajuda a baixar a taxa de juro. Agora, o
dinheiro é uma mercadoria como outra qualquer e também
está sujeito à lei da oferta e da procura. Quando o Gover-
no emitiu 17,70/o em setembro, os juros baixaram porque
havia mais dinheiro no mercado do que títulos. A taxa so-
be na medida da captação do Governo com juro elevado.
Quanto à redução do compulsório recolhido pelos
bancos no Banco Central, é claro que isso ajudaria a
baixar os juros. Se os bancos captam 100 e são obriga-
dos a bloquear digamos 30 no Banco Central, o preço da
captação tem de ser dividido por 70. Gastão Vidigal,
presidente do Banco Mercantil de São Paulo, é um gran-
de conhecedor deste assunto. E há também as aplicações
subvencionadas obrigatórias ...
O efeito do compulsório na inflação é o mesmo da
emissão de moeda, porque o que se está expandindo é aba-
se monetária e não os meios de pagamento; daí a impor-
tância de o Governo baixar o compulsório.
VISÃO - Das três hipóteses para cobrir o déficit, e a ques-
tão dos impostos?
Gouvêa Vieira- No imposto direto, o de renda, há muito
96
'
!
I
I
I pouco a aumentar. Na composição global da receita, o per-
centual de IR pago pelas classes favorecidas é tão pequeno
li que você pode aumentar tudo, até botar IR igual a 100%
do rendimento obtido pelo contribuinte que o resultado se-
rá pequeno. Quanto às pessoas jurídicas, elas estão pagan-
I
I
do 40% de IR, taxa bastante alta, principalmente porque
se paga antes e depois da distribuição dos dividendos. Não
I traz benefício algum elevar o imposto sobre a aplicação
l financeira.
! VISÃO - O que mais ajuda no combate à inflação?
Gouvêa Vieira - Temos de aumentar a produção. Temos
de dar grande ênfase para a produção agrícola, pois a
maior oferta de alimentos ajudaria a diminuir os preços. É
a velha lei da oferta e procura. Infelizmente, aumentar a
produção agropecuária brasileira é solução a longo prazo.
A atividade tem muitos riscos; depende das intempéries,
sol, chuva, solo, e é preciso melhorar os preços para esti-
mular o produtor de alimentos básicos, geralmente peque-
nas e médias propriedades rurais. No entanto, a dívida ex-
terna obriga a incentivar produtos exportáveis como a so-
ja. Temos o problema dos transportes, em que os interme-
diários comem o lucro. Aqui a solução é o sistema coope-
rativo; está aí a Cooperativa de Cotia dando o exemplo de
como é que se deve fazer, e acho que é preciso a participa-
ção dos municípios, que poderiam ajudar mais na infra-es-
trutura de transportes, estradas, armazenagem, desde que
tenham receitas próprias e encargos.
Há ainda a questão dos superávits mensais de exporta-
ção, que também inflacionam num regime como o nosso
.i em que não existe saldo de caixa em cruzeiros. E inflacio-
nam simplesmente porque não se importa e o saldo é sem-
I
I pre financiado com a inflação interna.
VISÃO- E a correção monetária, deve ser extinta? E no
curto prazo?
Gouvêa Vieira - Não, porque toda a economia está ligada
à indexação; inclusive somos obrigados pela Lei das S.A. a
corrigir nossos balanços e escriturar certos livros em
ORTN. Respeito muito o Dr. Octavio Gouvêà de Bulhões,
que disse não ver outro caminho senão acabar com a corre-
ção monetária, mas ... entendo que para acabar com a in-
97
 I
I

dexação é essencial estabilizar a economia, para o que o I

I pamos parte daquilo que será a correção semestral.
déficit público tem de desaparecer.
Já a eliminação da correção monetária nos pap~is e I
I VISÃO- Mas o Governo se opOe à trimestralidade ...
Gouvêa Vieira- Eu falei em antecipação, o que significa
contratos de curto prazo acho uma idéia muito sadia. E um que tiramos dos nossos lucros, porque não podemos com-
escândalo haver indexação no overnight. O over deveria I pensar nem repassar. E o Governo é contra o reajuste tri-
ter indexação só depois de trinta dias; não sei por que o I
mestral porque nele você compõe geometricamente .os
Governo não faz isso já. Evidentemente prejudicaria os custos e a tendência é repassar para o consumo, o que sig-
aplicadores (eu mesmo aplico), mas o interesse do Brasil I nifica que após dois meses acaba o benefício. E depois os
exige que se faça isso. Não posso ter um capital disponível funcionários públicos também vão querer; aí o déficit pú-
e, ao mesmo tempo, indexado nas bases de hoje.
blico vai para o infinito.
É por isso que digo que o que resolve de fato o proble-
VISÃO- E o congelamento de preços e tarifas?
ma é aumentar a produção, pois precisamos ter o que dis-
Gouvêa Vieira - O congelamento de qualquer preço, seja
tribuir para a população; salário não dá bens disponíveis, é
privado ou público, não se justifica. Nenhuma empresa,
um meio de distribuição destes bens. Temos o exemplo da
mesmo na União Soviética, pode operar sem lucro. No caso
Alemanha, em 1922: os salários eram pagos de manhã e à
das empresas públicas, por exemplo, essa margem necessá- tarde, para o pessoal ter dinheiro para comer, e o proble-
ria acaba sendo substituída por mais impostos, medidas
ma não foi resolvido. A solução veio quando os fatores de
coercitivas inflação. Aliás, se o controle de preços fosse
'
realmente solução, .
todos controlariam os preços e não exis-
produção foram realmente operados e a mão-de-obra, as
máquinas, o carvão voltaram a produzir, a oferta de mer-
tiria nenhum país no mundo com inflação. A compressão de
cadorias aumentou e a economia estabilizou-se.
preços só se faz quando há uma dificuldade momen~ânea.
Veja o caso do congelamento dos preços dos denvados
VISÃO- E quanto à renegociação da dívida?
de petróleo. Todas as companhias ficaram no vermelho, I Gouvêa Vieira - O Governo está dizendo que não pode
inclusive a Petrobrás, com a compressão drástica aplicada.
I prejudicar o desenvolvimento int.er~o nem aumentar a .mi-
Agora nos estamos recuperando um pouco do prejuízo,
séria para pagar os juros e o pnncipal. Se os banqueiros
mas ainda não há rentabilidade; este ano o setor não deve
não aceitarem, não obteremos novos créditos, principal-
sair do vermelho. ,I mente os comerciais. Com a reserva de 8 bilhões de dólares
que o Brasil tem, esse é um risco possível. A situaçã~ ener-
VISÃO- E os salários, o que fazer para recuperá- los?
gética também hoje é diferente e, produzindo 600 mil bar-
Gouvêa Vieira - O problema é sério principalmente porque
ris/dia de petróleo, podemos sobreviver com restrições.
se confunde muito salário nominal com salário real. Au-
No entanto não estou recomendando que o país não cum-
mento nominal não corrige o poder aquisitivo; mas, a longo I pra suas ob~igações. E também não creio que os banquei-
prazo, se o aumento for real e elevado, será consumido por- I
ros e os Estados Unidos queiram uma desestabilização to-
que será sempre pago por alguém. A nível de empresa, o sa-
tal das sociedades nos países devedores. Teriam de levar
lário faz parte do custo de produção, e se a empresa não pu-
• der tirar de seu lucro, vai trabalhar no vermelho.
todas as dívidas para lucros e perdas, o que seria um desas- •
tre para o mundo das finanças internacionais .
Acho que o problema é saber quanto de mercadorias o
salário pode comprar. No Grupo Ipiranga, nós fazemos
questão de ver isso de perto. Entendemos que com uma in-
VISÃO, 23-10-85
flação de 10% ao mês é impossível só fazer a correção de
seis em seis meses. Procuramos dar uma antecipação, por- I
que senão o pessoal não pode sobreviver ... Agora anteci-
I
I
99
98
--
-
- --- - -- - - -- -
 I
I

I
I O que é a inflação?
li
\
I

.I odos sabemos que, desde há muito tempo, vêm os eco-

I
T nomistas estudando e debatendo as causas e os efeitos
da inflação. Quase todos, ou pelo menos a grande maioria
! deles, concordam em que os efeitos da inflação são geral-
mente perniciosos. É verdade que existem aqueles que consi-
deram que um pouco de inflação não faz tanto mal ... "que
é preferível 5% de inflação que 50Jo de desemprego". E há
também os que vêem a inflação como instrumento útil para
seus objetivos políticos: esse é um bom caldo de cultura pa-
ra fermentar as paixões e o tumulto na sociedade.
Os homens estudiosos e sensatos concordam todos em
que os efeitos da inflação acarretam o empobrecimento da-
queles que possuem receitas fixas. Concordam todos em
que esses efeitos são devastadores no planejamento e na
contabilidade das empresas e das famílias. Estão todos de
acordo em que a inflação prejudica as relações industriais
ao propiciar um campo de luta selvagem em torno da folha
de pagamentos, não só para manter o valor aquisitivo dos
salários como também para antecipar as mudanças em seu
poder aquisitivo. E todos concordam também em que a
moral e o ânimo do povo sofrem os efeitos inquietantes e
crescentemente perturbadores da inflação.

om referência às causas da inflação, não tem havido o

C mesmo grau de concordância, embora alguns homens
mais clarividentes venham denunciando graves erros nas
políticas monetárias e financeiras dos governos, principal-
mente daqueles governos que se dizem partidários do mer-
cado mas que não permitem sua operação com grau sufi-
ciente de liberdade. Muitos preferem atribuir os males da
inflação a causas internacionais, tais como o aumento do
I'
preço do petróleo e a ação das multinacionais, ou a dese-
quilíbrios estruturais e outras interpretações mais ou me-
I nos elásticas que permitem ampla faixa de discussão para
os técnicos perplexos e dão boa margem de manobra de-
.,.I
103

I
I
I

magógica para os políticos e para as autoridades governa-
mentais fustigadas pelo fenômeno. E há também muitos
que demonstram o papel das pressões sindicais desregradas
no estímulo à inflação. Todos, porém, são unânimes em
declarar que o aumento da base monetária numa intensida-
de maior que o ritmo de crescimento do produto bruto
constitui uma condição para a manutenção da inflação.
Essa unanimidade se deve a que sempre se soube que a
inflação é um processo no qual se dá um grande aumento
na quantidade de 'dinheiro' em circulação. Ela é produzi-
da e mantida quando todos tentam comprar mais do que o
que há no mercado e, simultaneamente, insistem em que
lhes seja dado dinheiro suficiente para possibilitar a com-
pra, a preços correntes, daquilo que necessitam.
A inflação resulta sempre numa tendência geral e dura-
doura de aumento de preços. Os que recebem as quantida-
des adicionais de moeda e crédito geralmente aumentam
suas demandas por bens e serviços vendáveis. E uma de-
manda adicional (se as demais condições dos bens disponí-
veis para venda permanecerem inalteradas) forçará a subi-
da geral dos preços. Esta é uma inevitável conseqüência da
inflação que nenhum sofisma e nenhum silogismo poderá
conjurar.
confusão semântica, tão comum no pensamento polí-
A tico em nossos dias, entretanto, conseguiu obscurecer
e dar caráter ambíguo ao fato de que a subida de preços é
conseqüência e não causa da inflação. O termo inflação
passou, assim, a ser usado com uma nova conotação. O
que hoje se chama inflação não é inflação, ou seja, não é o
excesso de suprimento monetário; é a subida geral dos pre-
ços das mercadorias e dos salários que, em verdade, nada
mais é que uma conseqüência da inflação.
Esse equívoco semântico é mais danoso do que aparen-
ta ser à primeira vista, pois é impossível lutar contra um
mal que não tenha um nome reconhecido. A confusão de
linguagem não deixou nenhum termo disponível para de-
nominar o que a inflação sempre foi e realmente é. Por is-
so, os homens públicos e os estudiosos não podem mais
dispor de uma terminologia simples, aceita e entendida de
imediato por todos, quando pretendem, por exemplo, ex-
por suas idéias contra uma política referente ao meio circu-
104
I
I lante a que se opõem. Eles precisam entrar em análises por-
I menorizadas, rebuscar na descrição e repetir a descrição do
fenômeno a cada sentença que tiverem de usar para tratar
do assunto.
O dano maior, entretanto, está em que aqueles que se
envolvem em tentativas fúteis e sem esperança de combater
as inevitáveis conseqüências da inflação, as altas nos pre-
ços, estão usando no seu empenho a máscara da luta contra
a inflação. Enquanto brigam com os sintomas, pretextam
combater as causas fundamentais do mal. E como não
compreendem (ou fazem que não compreendem) a relação
causal entre, de um lado, o aumento do dinheiro em circu-
lação e a expansão do crédito e, de outro, a subida dos pre-
ços, o resultado prático é que as coisas tendem a piorar.
Quando não usa a justificativa da 'luta contra a infla-
ção', o governo muitas vezes lança mão da miragem distri-
butivista chamada 'justiça social' para impor o controle de
preços. Acontece que o controle de preços não pode fun-
cionar numa economia baseada no mercado. Os esforços
para fazer esse controle funcionar exigem o contínuo alar-
gamento da gama de mercadorias sujeitas ao controle, até
que os preços de todas as mercadorias e serviços sejam re-
gulados por decretos discricionários e o mercado deixe de
existir.
Não há dúvida de que determinadas circunstâncias eco-
nômicas podem elevar os preços de certas mercadorias e
serviços e de que uma crise importante (uma guerra, por
exemplo) pode aumentar temporariamente o preço de to-
dos os bens e serviços. Mas o aumento geral, contínuo e
I acelerado dos preços é, essencialmente, um fenômeno polí-
I
tico-governamental, e somente se dá quando o governo
I passa a gastar e/ ou faz com que os cidadãos gastem mais
quantidade de 'dinheiro' que a quantidade de produtos
I
I disponíveis para aquisição a preços estáveis.
O trocadilho semântico que leva à doutrina espúria da
luta contra a inflação pelo controle do mercado é um peri-
go real. Enquanto os políticos e os intelectuais exigem
maior dirigismo estatal nas atividades econômicas e, simul-
taneamente, demandam novas realizações 'sociais' ou 'dis-
tributivistas' dos órgãos da administração pública que se
destacam gloriosamente nas manchetes, as atividades dos
homens de negócios e dos empreendedores são cada vez
105
 I

mais menoscabadas e perseguidas com apupos pelos meios I

I Os mitos e a
de "comunicação social", o mercado é cada vez mais dis-
torcido pelo controle estatal e os dados estatísticos relati-
vos ao aumento dos meios de pagamento são relegados, I
I indigestão inflacionária
quando muito, a lugar inconspícuo nas páginas financeiras
dos jornaiS(IJ.

VISÃO, 4-7-83

G rande parte da confusão que grassa no meio dos eco-

nomistas e dos políticos a respeito do fenômeno da
inflação se deve a muitos mitos que mascaram sua ori-
gem, enfatizam seus efeitos e embaçam a visão dos que
desejam combater esse terrível mal.
Dentre os inúmeros mitos que correm mundo, destaca-
se o da 'especulação', comumente considerada como uma
das causas da inflação. Esse mito, porém, oculta o fato de
que a especulação somente sustentará os preços em eleva-
ção se houver um correspondente contínuo crescimento
na base monetária. Não é possível sustentar qualquer rit-
mo de compra de bens ou materiais para fins de lucro fu-
turo especulativo, ou para guardar estoque por receio de
aumento posterior de preços, sem que haja simultanea-
mente, ou logo após, injeção de mais moeda e crédito no
sistema financeiro.
Quando a qualidade do dinheiro se encontra deteriora-
da pela inflação, o valor da unidade monetária sofre queda
por razões psicossociais as mais diversas e complicadas,
sempre, entretanto, também seguindo, ou seguida de, ex-
,I pansão do estoque monetário. A chamada 'velocidade de
circulação' do dinheiro é outro mito muitas vezes também
tido como causa da inflação. É, em realidade, porém, uma
I
I conseqüência do medo da perda de qualidade (valor) da
moeda. Noutras palavras: a crença de que os preços irão
subir faz com que as pessoas tratem de se livrar do dinheiro
trocando-o rapidamente por bens e mercadorias, inclusive
até contraindo empréstimos. Durante a fantástica inflação
ocorrida na Alemanha após a I Guerra Mundial, por exem-
plo, houve períodos em que os preços chegavam a duplicar
diariamente, fazendo até com que as firmas pagassem os
(JJExtraído de "O que é a Inflação? Pode-se Contê-la?", in "A Revolu- salários mais de uma vez ao dia a fim de que eles pudessem
ção que precisa ser feita", H. Maksoud, Editora Visão, São Paulo, ser gastos antes que se desvalorizassem.
1980. Esse artigo foi publicado originalmente na VISÃO de 5-3-79.
107
106

1
I

utro mito muito difundido é 0 de que a inflação é cau-
O sada não por um aumento na quantidade de dinheiro
mas pela 'falta de mercadorias'. Era o que se dizia na Ale-
manha, durante a gigantesca inflação dos anos 20: no fim
de 1923 o poder aquisitivo do marco chegou a reduzir-se a
um bilionésimo de seu valor de antes da guerra. Durante
esse tempo a política inflacionista do governo alemão fez
com que a fabricação de papel-moeda jamais parasse. Não
houve, entretanto, uma "falta generalizada de mercado-
rias", já que a produção total permaneceu praticamente
inalterada. No entanto, os tecnocratas, os políticos e boa
parte do povo, estimulada por aqueles, culpavam a 'falta
de mercadorias,, a 'especulação' e os 'lucros excessivos'
por todo o caos. A melhor prova de que não faltavam pro-
dutos é a de que, nesse período, estrangeiros de toda parte
compravam, com ouro ou com suas próprias moedas, mer-
cadorias alemãs por preços mais baixos que os de produtos
equivalentes nos seus respectivos países de origem.
É óbvio que a subida nos preços pode ser causada tanto
por falta de mercadorias como por aumento na quantidade
de moeda e crédito, ou por uma combinação desses dois fa-
tores. Mas, como enfatiza o insigne professor F. A. Hayek,
uma subida nos preços, "mesmo uma subida geral causa-
da, por exemplo, por uma falta de alimentos, devido a más
safras, não é necessariamente inflação. Nem poderia ser
chamado, com propriedade, de inflação um aumento geral
de preços causado pela falta de petróleo e de outras fontes
de energia que tenha conduzido a uma redução absoluta no
consumo de energia - a não ser que essa falta de energia
venha a ser usada como desculpa para fazer crescer o volu-
me de crédito e de dinheiro em circulação''.
as, da mesma forma que o aumento geral de preços
M não significa necessariamente inflação, pode haver
uma grande inflação sem qualquer aumento de preços, se
este efeito for ocultado por sistemas de controle de preços
impingidos pelos governos. É a chamada 'inflação reprimi-
da', que, está provado, causa mais danos que a própria in-
flação aberta porque torna completamente inoperante o
mecanismo de preços do mercado, conduzindo à falta de
produtos, novas pressões inflacionárias, desemprego, ra-
cionamentos e substituição progressiva de toda a atividade
108
I
I
I económica privada por uma ação estatal centralizada, com
I
o conseqüente esvaecimento da liberdade do indivíduo.
A fonte de todos esses mitos, e da conseqüente ação
equivocada no combate à inflação, foi, nos últimos decê-
nios, a chamada teoria keynesiana, que admitia que os es-
toques monetários dos países pudessem 'inflar-se' o bas-
tante para produzir o máximo de emprego que pudesse ser
garantido a curto prazo pela pressão monetária. Seriam,
assim, corrigidos os desajustes nos preços relativos e na
alocação de recursos e, pois, pela manipulação da base
monetária, se estimularia o desenvolvimento.
Era a idéia de que todo nível elevado de desemprego (ou
de tendência à pobreza) seria devido a uma insuficiência da
'demanda agregada' e poderia ser reduzido por um aumen-
to dessa demanda. Para conseguir isso, bastaria, por exem-
plo, aumentar-se os gastos governamentais, 'inflando' su-
ficientemente o estoque monetário. Nos dias de hoje, en-
tretanto, torna-se cada vez mais evidente que os níveis de
emprego (e, pois, as possibilidades de progresso) não são
simplesmente uma função da demanda total, e que um au-
mento no dispêndio monetário total faz com que cresça a
dependência dos empregos na inflação, forçando sua in-
tensificação, como num círculo vicioso. Hayek nos ensina
que ''não é de forma alguma verdade que, desde que exista
o desemprego, um aumento da demanda agregada só faz
bem e nenhum mal. Isso pode ser verdadeiro num curto
prazo mas não ao longo do tempo. Não existe realmente a
1
escolha entre inflação e desemprego. É como comer de-
mais e a indigestão: embora comer demais possa ser agra-
I dável enquanto se come, a indigestão se seguirá invariavel-
I mente". Isso tudo quer dizer que o desemprego é uma indi-
gestão provocada pela inflação, que por sua vez é causada
I pelo apetite dos governos desejosos de resolver, pelo diri-
I
gismo estatal, todos os problemas económicos da nação.
Para quem vive no mundo real, a indigestão inflacionária
I produzida pelo estatismo certamente não é um mito.
I
VISÃO, 9-1-84
109
 I
I

I O monetarismo
I keynesiano- estruturalista
I

!
I

,I monetarismo deve ter nascido quando os homens de-

O cidiram dar aos governos o monopólio de criação e
gestão do dinheiro em circulação na economia. No início,
a tarefa que se atribuía aos governos era não tanto a de
produzir o dinheiro em si mas principalmente a de certifi-
car o peso e o grau de pureza dos materiais usados univer-
salmente como dinheiro. Apesar de que seu papel era o de
assegurar que as moedas tivessem o peso e a pureza compa-
tíveis com seus valores, todos os governos sempre trataram
de persuadir o público de que o direito de produzir dinheiro
cabia a eles exclusivamente. Com o tempo, criou-se a su-
perstição de que era o ato de cunhagem ou emissão que con-
feria o valor ao dinheiro. Essa superstição foi logo substituí-
da por doutrinas legais sobre o poder do Estado na imposi-
ção de valor ao dinheiro, as quais, já neste século, foram re-
forçadas por certas teorias econômicas fascinantes porém
perigosas, tais como a de 1905 do alemão Prof. G. F. Knapp
("The State Theory of Money") e a de 1936 de J. M. Key-
nes ("General Theory of Employment, Interest and Mo-
ney"). Quanto à teoria de Knapp, basta citar que ela foi a
I fonte inspiradora da 'política monetária' do governo ale-
mão que produziu a fantástica inflação que em 1923 derru-
I
bou o marco a um trilionésimo de seu valor anterior. A
I
'Teoria Geral' de Keynes gerou a onda multiface chamada
keynesianismo e seus desdobramentos, onde se pode desta-
I
I car as teorias de tipo estruturalista-macroeconômico que
tantos percalços têm trazido para as pretensões de progresso
do Brasil e de outros 'países em desenvolvimento'.

evido ao fato de que alguns dos mais conhecidos 'mo-

D netaristas' são também defensores do mercado livre, a
expressão 'monetarismo' é tida erroneamente como igual a
'capitalismo' ou a 'conservadorismo'. O monetarismo, no
entanto, é uma teoria sem qualquer cor ideológica. O pró-

111

prio 'guru' moderno do monetarismo, Milton Friedman
escreveu num artigo . em 1980 que "a teoria monetária não'
tem conteúdo ideológico". Nesse mesmo artigo, Friedman
reproduz trechos do relatório anual do presidente Li Bao-
hua, do Banco do Povo da China, onde aparecem coisas
sobre monetarismo que o professor da Universidade de
Chicago afirma que ele Ínesmo não saberia escrever me-
lhor. Sobre a quantidade de dinheiro no mercado, por
exemplo: "Emissões de natureza fiscal devem ser evitadas
pois não devemos entrar no caminho inflacionário dos paí~
ses capitalistas ... Um excesso de papel-moeda no merca-
do ... trará flutuações nos preços das mercadorias ... Se
ocorrer uma falta de papel-moeda no mercado, a circula-
ção das mercadorias será afetada ... ". E sobre política fis-
cal: "Devido ao fato de que os déficits orçamentários cau-
sados por um aumento direto dos gastos fiscais são de tal
natureza que atraem a atenção, medidas são geralmente to-
madas ~om rapidez para corrigir tais situações logo que
elas sunam; mas o aumento dos gastos fiscais mascarados
por meio de empréstimos bancários, e a brecha crescente
entre créditos e empréstimos, e o aumento de emissão de
notas decorrente desse desequilíbrio, são situações às quais
normalmente não se presta a devida atenção ... A experiên-
cia mostrou que, para regular a circulação da moeda de
forma planejada, é importante que se tenha um orçamento
equilibrado e. um equilíbrio geral das finanças públicas e
créditos bancários".
. Mas. se o monetarismo é assim neutro sob o aspecto
Ideológico, como, então, ocorrem os desvios que pro-
duzem não só a barafunda ideológica mas também a
persistente e variável febre inflacionária que se observa
comumente nos países como o nosso? Esses desvios se
dão onde entra a aplicação da teoria monetária mescla-
da com o keynesianismo e com as tais teorias estrutura-
listas macroeconômicas.
a sua 'Teoria Geral', Keynes substituiu a visão clássica
N do orçamento governamental equilibrado pela idéia
de que as flutuações inerentes à economia poderiam ser
atenuadas pela criação de um desequilíbrio orçamentário,
de modo a criar déficits na recessão e superávits na infla-
ção. Ele diagnosticou como causa da Grande Depressão
112
I
!
um nível inadequado de demanda efetiva e por isso recei-
I tou um aumento nos gastos do governo como meio direto
de estimular a demanda e, em conseqüência, a produção e
I
o emprego, assegurando, desse modo, o pleno emprego
I dos fatores de produção subutilizados na conjuntura de
crise. Argumentava que os trabalhadores previamente de-
I sempregados, contratados para produzir o que o governo
I
comprava, gastariam a maior parte de seus ganhos em mer-
I
cadorias, o que estimularia outro turno de aumento da de-
manda. Este processo se repetiria automaticamente e, des-
te modo, o aumento total da demanda global seria um
múltiplo substancialmente grande do incremento no gasto
do governo. Essa teoria gerou o 'keynesianismo', que dei-
xou os governos completamente soltos para gastar mais e
mais: financiados pelo aumento da oferta de dinheiro ou
por empréstimos, os déficits dão-lhes condição de gastar
sem ter de aumentar os tributos; os superávits, de outro la-
do, somente podem ser acumulados ou aumentando os im-
postos ou cortando os gastos, que são medidas de caráter
impopular. O resultado dessa situação tem sido a assime-
tria na aplicação da teoria de Keynes, ou seja: uma persis-
tente preferência pelo déficit orçamentário e seu financia-
mento pelo inchaço da dívida pública e aumento crescente
dos meios de pagamento; um contínuo aumento dos gastos
governamentais com crescente intervenção do Estado na
economia; uma inflação instável e incessante; e um perma-
nente e elevado grau de desemprego.
pesar desse ~escalabro, os keynes.ianistas não se de-
I
I
I
A ram por vencidos. Para eles havena também comple-
xos aspectos 'estruturais' nos países 'periféricos' que deve-
.I riam ser considerados na aplicação e/ ou correção das teo-
rias vigentes. Lançando mão da macroeconomia (análise
I de agregados econômicos) surgida com a 'Teoria Geral' em
1936, passaram a desenvolver 'modelos dinâmicos' de aná-
lise aplicáveis a países em desenvolvimento. Eles enfatizam
I a necessidade de técnicas específicas de planejamento para
corrigir. aqueles efeitos desastrosos da aplicação de Keynes
I e para Isso desenvolveram algo que poderia ser chamado
de 'monetarismo keynesiano-estruturalista'. Para conti-
nuar sendo monetaristas e simultaneamente keynesianistas
a despeito da inflação, da estatização e do desemprego de-
113
I
I

correntes dessa atitude, a resposta teórica é a de que existe
''uma descontinuidade estrutural no sistema capitalista,
geradora de dinâmicas distintas nos países centrais e perifé-
ricos"; e a resposta prática é a convocação dos órgãos go-
vernamentais de repressão para que "o mercado se com-
porte de modo a manter os produtos a preços compatíveis
com as necessidades da população". No final das contas,
os econometristas poderão vir a querer medir os preços por
eles totalmente congelados e chegar à conclusão de que 'os
preços não mais sobem' e, portanto, 'a inflação é nula', foi
vencida pelo controle de preços ...
VISÃO, 20-11-85
, I
.I
114
I
I
I
I
De quanto
I
I dinheiro. precisamos?
J
I
',
orno se não bastasse a enorme complexidade inerente à
C própria vida em sociedade, o homem é ainda atormen-
tado por muitas superstições no campo da economia. Uma
dessas superstições é a de que o dinheiro não só precisa ser
um monopólio do Estado mas também deve ter sua quanti-
dade controlada e estabelecida pelo governo. Em função
dessa superstição existem as chamadas políticas monetá-
rias, todas elas circundando o mesmo tema: qual a quanti-
dade 'correta' de dinheiro que o governo deve manter na
economia para que ela 'funcione bem'? É como se fosse
questão fechada a de que os planejadores monetaristas de-
vessem estar continuamente tirando e pondo meios de pa-
gamento no mercado. Há, no entanto, uma outra visão,
completamente distinta e espantosa: a quantidade de di-
nheiro na economia não tem a menor importância. O im-
portante é ter dinheiro com poder aquisitivo estável.
Não é difícil observar que existe uma crença arraigada
de que o dinheiro é um instrumento de planejamento que
pode ser manipulado para produzir resultados econômicos
desejados. De acordo com essa mística, o emprego, os ju-
ros e outros resultados econômicos poderão ser predeter-
minados pelo controle da quantidade de dinheiro. Isso faz
com que a atenção dos especialistas fique concentrada na
determinação do montante 'adequado' de dinheiro que os
técnicos devem manter em circulação. E são muitas as teo-
rias sobre o estabelecimento dessa oferta: que fosse basea-
da no tamanho do déficit orçamentário e no suposto bene-
fício que esse déficit (coberto por emissão e/ou financia-
mento) trará para a economia; que fosse relacionada com a
I produção de bens e serviços; ou que tivesse relação com o
volume do comércio ou as variações dos preços, etc. Há
pouca gente hoje disposta a rejeitar essas teorias interven-
cionistas para deixar que o mercado equilibre a oferta e a
procura de dinheiro. Somente um ou outro economista
I 115
I
I

deixa entrever séria preocupação com relação ao desen-
freado aumento dos meios de pagamento como causa fun-
damental da inflação.
Quase todos elaboram em torno de complexas políti~~s
monetárias de controles de preços e outras formas de dm-
gismo econÔmico. Esse é um enfoque também infelizmente
apoiado por gente importante, como o Prêmio Nobel de
Economia deste ano, o italiano Franco Modigliani. Defen-
sor de técnicas de controles de preços, o ilustre premiado
confessa-se um 'neokeynesiano', dizendo que "o essencial
da teoria de Keynes continua válido ... ". E afirma que
"continua atualmente tendo valor e vigência a tese de que
o sistema de mercado deve ser estabilizado (grifo meu)
através do sistema político". O que ele quer dizer em últi-
ma análise é que o mercado não basta para se ter uma eco-
nomia estável. Ele considera válida a idéia de Keynes de
que as flutuações inerentes à economia podem ser atenua-
das provocando desequilíbrios orçamentários. E como
bom 'neokeynesiano' (ou estruturalista se quiserem) recei-
ta a intervenção no mercado até pelo congelamento dos
preços. Isto significa que o dinheiro não deve ser regulado
livremente pelo mecanismo de preços do mercado. Como
outras mercadorias da economia, o dinheiro também pre-
cisa estar sujeito à planificação governamental.
uando o plan.ejamento econômico faz ~rescer a quan-
Q tidade de mews de pagamento presummdo uma meta
de crescimento econômico, confunde-se dinheiro com ri-
queza. O que não se percebe, porém, é que, neste aspecto,
o dinheiro é uma mercadoria diferente das demais: quando
a 'oferta' de dinheiro aumenta, a sociedade não fica mais
rica; mas quando aumenta a oferta de outras mercadorias
a sociedade se beneficia, fica mais rica. Um aumento de
bens e serviços traz melhor padrão de vida para a socieda-
de· a descoberta e exploração de uma jazida ou de uma re-
gHto fértil, também. Mas um aumento da quantidade de di-
nheiro não melhora o padrão de vida; apenas dilui o valor
de cada cruzeiro, isto é, provoca aumento dos preços e per-
da geral de poder aquisitivo da moeda. . livrar-se das superstições e teorias sobre o governo e a
O dinheiro é também diferente das outras mercadonas
por outro motivo. Os bens de capital e os recursos naturais
são consumidos no processo de produção; e os bens de
116
I
I
I consumo e os serviços são usados e eventualmente destruí-
dos pelos consumidores. Mas o dinheiro não é consumido,
porque é um instrumento de troca que permanece circulan-
do no mercado.
De outro lado, o dinheiro deixa de ser diferente e fun-
ciona como as outras mercadorias, quando opera a eterna
'lei' da oferta e da procura. Essa lei determina o 'preço' do
dinheiro e das demais mercadorias. Todo mundo sabe que
se houver, por exemplo, falta de tomate (isto é, se a oferta
cair) e continuar havendo a mesma procura, o preço do to-
mate tende a subir; se a oferta de tomate aumentar, o pre-
ço tende a baixar. O mesmo se dá com o dinheiro: um au-
mento da oferta de dinheiro tenderá a diminuir seu preço
- ou seja, o dinheiro valerá menos.
E,. dafácilprodução
perceber, então, que, ao passo que um aumento
de qualquer mercadoria traz benefício
para as pessoas, pois tende a reduzir o preço de cada uni-
dade produzida, um aumento da quantidade de dinheiro
não redunda em nenhum benefício. A razão é simples: o
dinheiro tem só uma utilidade: é um instrumento de troca.
Os outros bens têm várias utilidades: uma fruta, p. ex.,
serve para produzir suco, geléia, compota ou extrato, de
modo que um aumento de sua quantidade tende a satisfa-
zer um maior número de consumidores. Como o dinheiro
não tem outra utilidade a não ser como meio de troca, um
\
I
aumento de sua quantidade não traz nenhum benefício em-
bora produza todos os males conhecidos da inflação.
O aumento da quantidade de dinheiro, portanto, ape-.
I nas diminui parte do poder aquisitivo de cada unidade mo-
r
netária; de outro lado, a contração da oferta de dinheiro
I
apenas aumenta o poder aquisitivo de cada unidade. Ou
I seja, o mercado ajusta automaticamente o valor das unida-
des monetárias às necessidades dos agentes econômicos. Is-
to só nos conduz a uma conclusão: funcionando o merca-
do, a quantidade de dinheiro na economia não tem a me-
I
nor importância. Moral da história: em lugar de abraçar
políticas monetárias que jamais trarão resultados benéfi-
I
cos, os cientistas, os políticos e os estadistas deveriam
quantidade 'correta' de dinheiro, e tratar de compreender
I
que somente um verdadeiro mercado monetário (inclusive
I 117
I
I
I
I
 I
I

I
sem o monopólio estatal) pode ser imparcial, racional e efi-
caz nessa questão da oferta de dinheiro em relação às ne-
I

O remédio
cessidades dos consumidores. ,,I
constitucional para as
I
I endemias econômicas
VISÃO, 27-11-85
I

s mais doídos problemas econômicos que nos afligem

O hoje são em verdade doenças endêmicas de natureza
constitucional. Decorrem, pois, das normas de organiza-
ção do sistema de governo vigente. Essas endemias não são
erradicadas, numa sociedade como a nossa, porque as pes-
soas de responsabilidade simplesmente não querem uma
constituição em que as atividades econômicas sejam essen-
cialmente baseadas na interação espontânea e auto-regula-
dora do mercado. Uma constituição assim é tida como 'po-
liticamente impossível' no atual cenário socialista montado
pelos intelectuais em geral. Se esse mito pudesse ser des-
truído, um arranjo constitucional baseado no livre-arbítrio
individual seria um tratamento definitivo para todos os
males crônicos de nossa economia. Como se daria essa
cura? Tomemos como exemplo o caso da persistente infla-
ção e o inexorável crescimento do ativismo governamental
na economia.
\
I Como não há limitação constitucional aos seus poderes
de fabricar dinheiro, tributar os cidadãos e empresas e au-
mentar o endividamento público, os governos preferem
sempre operar com cada vez maior déficit orçamentário
(despesa maior que a receita) e para cobrir a diferença emi-
\
I tem mais moeda, tomam mais dinheiro emprestado e au-
mentam ainda mais os impostos. Como conseqüência, pe-
netram cada vez mais na vida econômica nacional. Produ-
I zem quatro males terríveis (a inflação, a dívida pública, os
impostos excessivos e a estatização) que atingem duramen-
I te a vida de todos os indivíduos, embora a maioria das pes-
soas não saiba exatamente o que está acontecendo. Essa si-
tuação calamitosa, no entanto, poderia ser evitada por um
.I sistema de governo inspirado na liberdade individual e
constituído com fundamento no ideal político do verdadei-
I
118 119

ro estado de direito e na doutrina da separação de poderes.
Seria o que poderíamos chamar de Demarquia, um gover-
no constitucional democrático subordinado ao Direito.
um regime governamental baseado no conceito de que
N a lei é geral, prospectiva e igual para todos os cidadãos
e instituições, não pode haver nenhuma autoridade com
poder coercitivo sobre os contratos voluntários e as ações
pacíficas das pessoas. Nesse regime, a intervenção do Esta-
do só seria aceita (e apenas em cumprimento das normas
do Direito) quando houvesse coação e intromissão de uma
pessoa, ou do governo, na esfera de liberdade legalmente
protegida de outra pessoa. E, como a lei é igual para todos,
nessa sociedade o governo não poderia fazer o que fosse
proibido aos indivíduos. Por imposição constitucional, seu
orçamento teria que ser sempre equilibrado (sem déficit),
os tributos seriam essencialmente proporcionais e não pro-
gressivos e seus gastos não poderiam exceder uma certa
porcentagem do Produto Bruto. Assim, o governo não te-
ria poderes nem para gastar sem possuir meios reais de pa-
gamento, nem para impedir ou obstruir as atividades eco-
nômicas legítimas dos cidadãos e nem para criar taxas e im-
postos arbitrários e discricionários. Não poderia, pois, fi-
nanciar seus gastos por emissão de moeda sem lastro, pro-
movendo a inflação, nem poderia aumentar sem limites os
tributos e nem endividar-se crescentemente sem qualquer
vislumbre de equilíbrio orçamentário, como se faz nos dias
de hoje. Não poderia também distorcer a informação eco-
nômica pelo controle de preços e salários e/ ou por quais-
quer políticas monetaristas, keynesianas, estruturalistas,
de 'justiça social', etc., que além de mascararem a inflação
levam os investidores a fazer maus investimentos que even-
tualmente produzem falências, desemprego e outras des-
graças. Sob o regime demárquico, o Estado estaria separa-
do não só da Igreja mas também da Economia, pois um re-
quisito imprescindível para a salvaguarda da liberdade in-
dividual é ter fontes econômicas bem distintas do governo.
Nessa forma ideal de sistema político a produção de di-
nheiro não seria um monopólio estatal. Se o governo pre-
tendesse produzir dinheiro estatal, teria de concorrer com
os outros produtores; não poderia eliminar a concorrência
por algum tipo de pseudolei ou impedir seu surgimento no
120
I
I
I mercado monetário. O governo não poderia, pois, compe-
lir o público a aceitar o dinheiro 'oficial'; a moeda, nesse
sistema político, seria parte do livre mercado, o qual ofere-
:I ceria diferentes unidades monetárias competitivas, inclusi-
ve moedas estrangeiras. A tendência seria a de se ter di-
nheiros brasileiros de circulação e aceitação internacional.
!
I
Problemas de 'pacotes econômicos' e de 'balanço de paga-
mento' e 'políticas monetárias' deixariam de existir como
I
I tal.
I
A onetário,
possibilitar a criação de um verdadeiro mercado mo-
a Demarquia acabaria com a questão do au-
mento arbitrário da quantidade de dinheiro na economia e
o cidadão, como faz com outras mercadorias, escolheria li-
vremente as moedas que lhe garantissem melhores condi-
ções como instrumentos de troca e mais estabilidade de po-
der aquisitivo. Os bancos, subordinados às normas do Di-
reito mas sem dirigismo estatal, oferecendo juros competi-
tivos incentivariam a poupança que a cibernética do mer-
cado equilibraria com as necessidades de novos investi-
mentos. O livre funcionamento do mercado, inclusive do
dinheiro, eliminaria certas moléstias crônicas falsamente
atribuídas ao 'capitalismo', características das economias
inflacionadas, resultantes do intervencionismo monetário,
geralmente representadas pela instabilidade das atividades
econômicas, pelo alto grau de desemprego, pela grande
discrepância dos níveis de renda das pessoas e por distor-
ções nos níveis de investimento nos diferentes setores in-
dustriais. A abolição do monopólio estatal do dinheiro tor-
naria também cada vez mais difícil aos governos impedir o
movimento internacional das pessoas, do dinheiro e doca-
pital, movimento esse que constitui uma salvaguarda dos
dissidentes políticos de escaparem à opressão.
É possível erradicar as endemias econômicas que nos cas-
tigam incessantemente desde sempre. Para conseguir essa
cura definitiva é necessário tratar o 'corpo político' com
adequados remédios constitucionais baseados em determi-
nados princípios e doutrinas aqui expostos. Com todas as
vantagens decorrentes, não valeria a pena verificar se é de
fato politicamente impossível essa revolução constitucional?
VISÃO, 4-12-85
121