EAD0734 Mercados Financeiros

Tópico 5. Mercado de Capitais

2º semestre de 2019
Prof. Dr. Eduardo Kazuo Kayo
Mercado de Capitais
 Principais conceitos
 Títulos mobiliários
 Tipos de mercado: primário e secundário
 Processo de emissão de um título
 Eficiência informacional de mercado
 Fraca
 Semiforte
 Forte

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 Um balanço “financeiro”

Aplicações Fontes de MERCADO

de recurso recurso
Operações de empréstimos
Capital de e financiamento de curto e
Mercado
terceiros de médio prazos (até de longo
curto e de Crédito
prazo), para pessoa físicas
médio e jurídicas
prazos
Capital de
Ativos
terceiros de
longo prazo Proporciona recursos de longo
Mercado
Capital prazo para financiamento dos
próprio
de Capitais projetos da empresa
(longo
prazo)

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 Títulos mobiliários
No mercado de capitais são negociados valores mobiliários,
entendidos como “títulos ou contratos de investimento
coletivo que gerem direito de participação, de parceria ou
remuneração...”
Os títulos mais comuns:
 Ações
▪ Títulos de propriedade que representam a menor fração do capital da
empresa.
▪ Seus detentores são os acionistas que passam a ser proprietários do negócio
▪ Não há prazo nem taxa pré-estabelecida para remuneração do acionista
▪ Remuneração: dividendos + ganhos de capital (renda variável para o
acionista)
 Debêntures
▪ Títulos de dívida
▪ Seus detentores são os debenturistas e são credores da empresa
▪ Prazos e taxas de juros (seja pré ou pós-fixada) são definidos em contrato
▪ Remuneração: taxas de juros (renda fixa para o credor)

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 Alguns conceitos importantes

Alguns conceitos importantes relativos às ações

 IPO, Initial Public Offering ou Oferta Pública Inicial: quando a
empresa emite ações pela primeira vez
 Follow-on, ou Ofertas Subsequentes de Ações: são emissões
de ações por empresas que já possuem ações no mercado
 Tipos de ação:
▪ Ordinária: dão direito a voto
▪ Preferencial: prioridade no recebimento de dividendos e direitos a
receber no caso de dissolução da empresa

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 O papel do mercado de capitais
Mercado secundário
[2] Empresa usa os recursos
em novos investimentos

[3] Por meio da Bolsa de

Valores, esses investidores
podem revender suas
ações no mercado
secundário a outros
investidores

Mercado Primário
[1] Quando a empresa
Empresa recebe necessita de capital
recursos e investidor para crescer, ela pode
recebe ações (que vender ações no
gera dividendos e mercado primário; os
ganhos de capital) investidores tornam-se
sócios
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 O papel do mercado de capitais

Não confunda MERCADO primário e secundário com

EMISSÕES primárias e secundárias!!!
 Vamos discutir esses e outros conceitos com a análise de um
caso? Hypermarcas

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 Caso: emissão de ações da Hypermarcas

Emissora

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 Hypermarcas: informações sobre os contratados

Coordenador
líder

Formador de
mercado

Auditoria
independente

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 Hypermarcas: informações sobre o lançamento
 Oferta pública de distribuição
primária de 43.480.000 ações
ordinárias
 Regime de garantia firme de
liquidação
 Lote suplementar de 15%:
6.520.000 (pelo mesmo preço)
 Ações adicionais de 20%: até
8.696.000 (pelo mesmo preço)
 Processo de bookbuilding:
apenas investidores
institucionais
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Alternativas possíveis:
Oferta primária: recursos
levantados com a venda das
ações são direcionados para a
própria empresa (que pode
utilizá-los para novos
investimentos)
Oferta secundária: recursos são
direcionados para os sócios que
querem vender suas
participações (muito utilizada
por bancos de investimento e
fundos de private equity e
venture capital como estratégia
de saída do negócio)
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 Hypermarcas: informações sobre o lançamento
 Oferta pública de distribuição
primária de 43.480.000 ações
ordinárias
 Regime de garantia firme de
liquidação
 Lote suplementar de 15%:
6.520.000 (pelo mesmo preço)
 Ações adicionais de 20%: até
8.696.000 (pelo mesmo preço)
 Processo de bookbuilding:
apenas investidores
institucionais
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Alternativas possíveis:
Compromisso firme: Líder e Co-
líderes subscrevem
integralmente a emissão
Melhores esforços: Líder e Co-
líderes se comprometem a
realizar os melhores esforços
para colocar os títulos no
mercado
Residual: Líder e Co-líderes
comprometem-se com a
subscrição de uma determinada
quantidade; a outra parte por
“melhores esforços’
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 Hypermarcas: informações sobre o lançamento
 Oferta pública de distribuição
primária de 43.480.000 ações
ordinárias
 Regime de garantia firme de
liquidação
 Lote suplementar de 15%:
6.520.000 (pelo mesmo preço)
 Ações adicionais de 20%: até
8.696.000 (pelo mesmo preço)
 Processo de bookbuilding:
apenas investidores
institucionais
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Alternativas possíveis:
Lote suplementar:
- se a demanda pela ação for
grande, a empresa poderia
lançar um lote suplementar
(além de gerar recursos
adicionais, serviria também para
estabilizar os preços das ações);
- limite legal de 15%
Ações adicionais:
-A critério da emissora, pode
haver emissão de ações
adicionais
- Limite legal: 20%
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 Hypermarcas: informações sobre o lançamento
 Oferta pública de distribuição
primária de 43.480.000 ações
ordinárias
 Regime de garantia firme de
liquidação
 Lote suplementar de 15%:
6.520.000 (pelo mesmo preço)
 Ações adicionais de 20%: até
8.696.000 (pelo mesmo preço)
 Processo de bookbuilding:
apenas investidores
institucionais
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Bookbuilding:
- processo pelo qual o
coordenador da emissão avalia a
demanda pelas ações
- primeiro determina-se um
intervalo de preços inicial (com
base histórica ou com base em
relatórios de
valoração/viabilidade)
- investidores indicam suas
intenções de quantidade e preço
- Emissor e coordenador definem
o preço (normalmente um dia
antes do início da negociação)
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 Hypermarcas: informações sobre o lançamento
 Oferta pública de distribuição
primária de 43.480.000 ações
ordinárias
 Regime de garantia firme de
liquidação
 Lote suplementar de 15%:
6.520.000 (pelo mesmo preço)
 Ações adicionais de 20%: até
8.696.000 (pelo mesmo preço)
 Processo de bookbuilding:
apenas investidores
institucionais
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Bookbuilding (cont.):
Importância de um bom
processo de bookbuilding:
- Preço muito alto: empresa
poderia obter mais dinheiro, mas
correria o risco de não vender
ações suficientes.
- Preço muito baixo: empresa
e/ou sócios obtém menos
dinheiro, mas a demanda pelas
ações pode ser maior, levando,
inclusive, à possibilidade de se
emitir o lote suplementar
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Hypermarcas: composição acionária antes e depois da
emissão (sem incluir o lote suplementar)

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 Valores esperados

Valor bruto Valor líquido

esperado pela
emissão de
ações

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 Hypermarcas: custos da emissão

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 Hypermarcas: cronologia

Publicação: - Início do - Encerramento

- Início do - Encerramento bookbuilding
- Fato relevante roadshow
período de do período de - Fixação do
- Prospecto - Início do
reserva reserva preço por ação
preliminar bookbuilding
- Reunião do
Conselho

Neste período, os potenciais investidores registram suas intenções Com base no

de compra (quantidades e preços) bookbuilding, o preço foi
fixado em R$ 21,00 / ação
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 Hypermarcas: cronologia (cont.)

- Concessão Início das Data da Anúncio de

Prazo para
do registro pela negociações liquidação Encerramento
exercício do
CVM das novas Lote
-Anúncio de ações em Suplementar
início Bolsa
- Prospecto
definitivo
Preço inicial da nova ação: R$ 21,00
Preço de abertura ações anteriores: R$ 22,97
Preço de fechamento (todas as ações): R$ 23,20
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Mercado de Capitais
 Principais conceitos
 Títulos mobiliários
 Tipos de mercado: primário e secundário
 Processo de emissão de um título
 Eficiência informacional de mercado
 Fraca
 Semiforte
 Forte

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 Valor intrínseco

Valor intrínseco reflete a capacidade de uma empresa em gerar

fluxos de caixa FUTUROS

...
VALOR
intrínseco
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 Momento t0
O que representa o valor total das ações?
Aplicações Fontes de
de recurso recurso

Capital de
terceiros de Momento t1
curto e médio
prazos

Capital de
Ativos Novas ações
terceiros de
(follow-on)
longo prazo
Capital próprio
Capital próprio após follow-on
antes do
follow-on Em t1 há um follow-on:
• Quantidade de ações = 2 milhões
• Valor por ação = $20,00 por ação
Suponha que antes (momento t0): • Total captado = $40 milhões Após follow-on:
• Valor total das ações = $100 milhões • Valor total das ações = $140 milhões
• Quantidade de ações = 5 milhões • Quantidade de ações = 7 milhões
• Valor por ação = $20,00 por ação • Valor por ação = $20,00 por ação

Importante: se a empresa tiver dívidas, o valor total da empresa será o

valor de suas ações + o valor da dívida
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 O que representa o valor total das ações?
Fluxos de Caixa operacionais projetados Por que o valor total da
empresa aumenta?
12
✓Porque o fluxo de caixa futuro
10 aumenta em função de novos
investimentos financiados
8
pelo follow-on
6 ✓Estamos assumindo que o
preço/ação não se altere...
4 ✓Mas o preço pode se alterar
2 em função de algumas
informações: entra o conceito
0 de eficiência de mercado
t1 t2 t3 t4 t5
Antes do follow-on Follow-on

Capital próprio
Capital próprio após follow-on
antes do
follow-on

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 Valor de mercado

Parâmetro
importante para as
decisões da firma

Valor de mercado
incorpora todas as
informações que
possam afetar o fluxo Valor de Mercado
de caixa futuro Expectativa dos investidores em
(Mercado eficiente) relação ao fluxo de caixa futuro
Preço da ação x Quantidade de ações

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 Valor intrínseco X valor de mercado

Valor Intrínseco Valor de Mercado

Fluxo de caixa descontado Expectativa dos investidores

O valor de mercado deveria refletir o valor intrínseco, mas nem sempre isso acontece...
Por exemplo: preços das ações podem estar subestimados (abaixo do valor justo) em
período de crise

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 Reações do mercado a uma informação: um exemplo
Retorno anormal
Ret. ação – Ret. Ibovespa

11/03/10
Anúncio (fato relevante) de
emissão de novas ações
09/03/10
Notícia do Valor
Econômico: “JBS poderá
emitir mais ações”

30/03/10
JBS desiste de emissão
secundária, mas mantém a
primária
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 Reações do mercado
Reações do mercado podem ser positivas ou negativas em
função da informação divulgada
 Reações negativas: sinalizam notícias ruins que diminuem o fluxo de caixa
futuro
▪ Emissão de novas ações: sinaliza que ações estão sobrevalorizadas
▪ Aquisições de empresas: sinalizam conflitos de agência (gestor fazendo investimentos
ruins, isto é, seleção adversa)
▪ Anúncio de lucros abaixo do esperado por analistas de mercado
▪ Redução de pagamento de dividendos (em empresas maduras)
 Reações positivas: sinalizam notícias boas que aumentam o fluxo de caixa
futuro
▪ Emissão de novas dívidas: sinaliza que empresas estão em boa situação financeira
▪ Anúncio de novos produtos/serviços ou novas fontes de receita (ex.: Petrobras
anuncia a descoberta de uma nova reserva de petróleo)
▪ Aumento de pagamento de dividendos (em empresas maduras)
 Ressalva:
▪ As reações às informações podem ser diferentes em função do contexto em que
ocorre o evento.
▪ Exemplo: follow-on pode gerar retornos positivos se os recursos forem investidos em
projetos com VPL positivos

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 Eficiência de mercado semiforte

Eficiência Semiforte:
Toda informação
publicamente
disponível é
incorporada ao preço
da ação.

Fonte: Ross et al. Administração financeira...

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 Outros tipos de eficiência
Eficiência fraca
 Definição: o preço da ação incorpora totalmente as informações dos
preços passados, mais um retorno esperado, mais um erro aleatório
▪ Erro aleatório de um período não está relacionado ao do anterior, o que
impossibilitaria prever preços futuros com base nos passados
▪ Exemplo de erro aleatório: algum evento (emissão de ações, aquisição, etc)
poderia alterar o preço da ação
 Implicação: estratégias de investimento baseadas em preços
passados (análise técnica) não funcionaria
Eficiência forte
 Definição: o preço da ação incorpora todas as informações públicas
(e.g., preços anteriores, anúncios diversos) e privadas (informações
privilegiadas)
 Implicação: não seria possível obter retornos anormais com
informações privilegiadas

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 Leituras adicionais sobre o mercado de capitais
 Capítulo 5 do livro de Carrete e Tavares: “Mercado financeiro
brasileiro”
 Capítulo 5.1 do livro de Assaf Neto: “Mercado Financeiro”
 Ross, Stephen A; Westerfiel, R.W.; Jaffe, J.; Lamb, R.
Administração financeira. 10.ed. Porto Alegre: AMGH, 2015.
 Matérias diversas de jornal (disponíveis no Moodle)
 Para várias informações adicionais:
▪ Site da B3
▪ http://www.debentures.com.br/biblioteca/publicacoestecnicas.asp
▪ Prospecto de emissão de ações da Hypermarcas (18/03/2010)

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