Finanças Corporativas

Avaliação de Ações e Obrigações

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25 de Agosto – Duque de Caxias - RJ
1ª Edição
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Nara Pires

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Carlos de Oliveira Varella

Núcleo de Educação a Distância (NEAD)

Márcia Loch
Sumário
Avaliação de Ações e Obrigações
Para Início de Conversa... ................................................................................ 4
Objetivo .................................................................................................... 4
1. Avaliação de Ações Preferenciais ............................................................. 5
2. Avaliação de Ações Ordinárias .................................................................. 6
2.1 Com Taxa de Crescimento Zero ......................................................... 7
2.2 Com Taxa de Crescimento Constante .............................................. 7
3. Avaliação de Títulos de Dívida .................................................................. 8
Anexos ..................................................................................................... 11
Referências ..................................................................................................... 15

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Para Início de Conversa... Objetivo
Nesta unidade de aprendizagem, iremos abordar dois dos mais familiares Possibilitar a compreensão e avaliação do ambiente econômico-
instrumentos financeiros: títulos e ações, bem como seus processos de financeiro que envolve as organizações, no que se refere à execução das
avaliação. Um processo de avaliação envolve a determinação do valor estratégias financeiras.
de ativos geradores de renda. O valor de qualquer ativo é igual ao valor
atual de todos os benefícios futuros que dele se espera obter, medidos
em termos de fluxo de caixa.

Quando uma entidade deseja tomar dinheiro emprestado em longo prazo,

normalmente o faz emitindo ou vendendo títulos de dívidas, chamados
de obrigações. Uma obrigação é um empréstimo com pagamento apenas
dos juros, de modo que, após o vencimento, o tomador paga toda a
quantia emprestada.

Para discorrer sobre ações, é importante conhecer o conceito de

dividendo. Dividendo é o pagamento realizado pela empresa a seus
acionistas, sendo o seu valor obtido por meio da divisão entre o lucro
líquido e o número de ações emitidas. Ação é a menor parcela do capital
social de uma empresa (sociedade anônima), sendo considerada um
título patrimonial.

A emissão de obrigações põe em risco os ativos da empresa no caso de

inadimplência de pagamentos, o que não acontece quando da emissão
de ações, uma vez que os acionistas só são remunerados no caso de a
empresa gerar lucro.

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1. Avaliação de Ações Preferenciais Os dividendos das ações preferenciais
podem ser fixos, mínimos e
Como sabemos, uma ação é o título que representa uma fração do capital cumulativos ou não. Os
social de uma empresa, constituída na forma de sociedade anônima. dividendos cumulativos
São, portanto, títulos de propriedade, o que faz dos acionistas donos da são os que, quando não
empresa, na proporção de sua quantidade. são pagos, se acumulam
até que a empresa tenha
A ação preferencial é aquela que confere, ao seu titular, a prioridade no lucro suficiente para pagá-
recebimento de dividendos e no reembolso de seu capital pelo valor los. Já os dividendos não
nominal, no caso de liquidação dos ativos da sociedade. Participam, cumulativos só são pagos
em igualdade com as ações ordinárias, dos aumentos do capital social se houver lucro suficiente
decorrentes da incorporação de reservas e lucros, mas não têm direito a nos exercícios em que
voto. foram gerados. Os dividendos
preferenciais fixos são expressos
em unidades monetárias, enquanto
Você sabia que pessoas com idade entre 35 a 50 anos não são as únicas os dividendos preferenciais mínimos podem ser ou não determinados
que têm sucesso no mercado financeiro? Uma curiosidade que poucos em unidades monetárias, bem como podem ser fixados com base em
sabem é que os investidores com mais de 65 anos somam R$104,8 mil. um percentual sobre o valor nominal da ação ou sobre o valor total do
capital preferencial.

Para calcular o valor da ação preferencial, utilizamos a expressão:

Essas ações apresentam algumas características comuns tanto às ações
ordinárias como aos títulos de longo prazo. Por isso, são conhecidas Pp = Dp ÷ Kp
como títulos híbridos.

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Em que:
Pp = valor da ação preferencial.
Dp = dividendo da ação.
Kp = taxa de retorno exigida.
Por exemplo: a empresa DEF emitiu ações preferenciais que pagarão
dividendos de R$85,00 por ano. Qual o seu valor para um Kp de 9% a.a.?
Pp = 85 ÷ 0,09 = R$ 944,44
2. Avaliação de Ações Ordinárias
As ações ordinárias têm esse nome por concederem aos seus detentores
a condição de ditar a ordem da execução das atividades da empresa,
por meio do voto nas assembleias gerais de acionistas, nas quais,
obedecendo ao Estatuto Social, são levantados e discutidos os assuntos
relevantes para a gestão da organização.
Os acionistas que possuem ações ordinárias de uma empresa são
considerados proprietários residuais, o que significa que, em caso de
fechamento da organização, eles só poderão requerer seus direitos após
todas as pendências de acionistas preferenciais e credores terem sido
liquidadas.
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As ações ordinárias podem ser autorizadas, emitidas, em tesouraria ou
em circulação. Ações autorizadas estão relacionadas ao número máximo
de ações ordinárias que a empresa pode emitir sem precisar alterar seu
contrato social. O contrato social de uma empresa específica é o número
de ações ordinárias autorizadas e só pode ser alterado com o aval dos
acionistas. Dessa forma, na maioria das empresas, o número de ações
autorizadas é maior do que o de ações emitidas. As ações emitidas são
ações autorizadas já lançadas e adquiridas pelos acionistas.
As organizações podem recomprar parte de suas ações emitidas e mantê-
las como ações em tesouraria. Assim, elas não serão mais consideradas
ações em circulação e poderão ser vendidas, além de serem utilizadas
para aquisição de outras empresas ou, ainda, serem canceladas,
diminuindo, então, a quantidade de ações emitidas. As ações emitidas e
de posse dos acionistas, além de disponibilizadas para compra e venda
no mercado secundário, são chamadas de ações em circulação.
Abrir capital em bolsa pode ter um custo alto para uma organização,
além de não ser um processo simples. Porém, se comparado a um
financiamento, o custo de emitir ações pode ser bem menor do que o dos
financiamentos bancários ou outros tipos de operações de crédito.
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Uma ação ordinária pode ser autorizada com ou sem valor nominal.
Na prática, as ações das empresas não têm valor nominal ou têm valor
nominal pequeno, e a ação ordinária é lançada por preço igual ou
superior ao valor nominal. A precificação dessa ação poderá ser calculada
com taxa de crescimento zero e taxa de crescimento constante.
2.1 Com Taxa de Crescimento Zero
A abordagem mais simples à avaliação de dividendos é aquela que
supõe uma série de dividendos constantes, sem crescimento. Pode ser
calculada através da expressão:
PO = D1 ÷ KS
Em que:
PO = valor atual da ação ordinária.
D1 = dividendo previsto para o fim do próximo período.
KS = taxa de retorno exigido para ações ordinárias.
Por exemplo: quanto vale uma ação ordinária com taxa de crescimento
zero e dividendos anuais previstos de R$4,00, sabendo que o retorno
exigido é de 12% sobre o investimento?
PO = D1 ÷ KS
PO = 4,00 ÷ 0,12 = R$33,33
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2.2 Com Taxa de Crescimento Constante
O enfoque mais frequentemente citado de avaliação por dividendos, o
modelo de crescimento constante, também conhecido como modelo de
Gordon, supõe que os dividendos vão crescer a uma taxa constante “g”,
embora inferior ao retorno exigido, KS. A condição matemática necessária
para que o modelo possa ser aplicado é que “g” seja menor que KS.
A fórmula que representa o modelo de Gordon é:
PO = D1 ÷ (KS – g)
Em que: D1 = D0 (1+g)
D1 = dividendo previsto para o fim do próximo período.
D0 = dividendo pago no fim do último período.
Podemos, ainda, encontrar o KS por meio da expressão: (D1 ÷ PO) + g.
Como encontrar a taxa de crescimento “g”
Nem sempre a taxa de crescimento será informada. Nesse caso, será
preciso dividir o último dividendo pago (mais recente) pelo primeiro
dividendo pago (mais antigo).
Em seguida, localizamos na Tabela T3 (ver anexo) – Fator de Juros do Valor
Futuro – FVF (capitalização), para o número de períodos informados (n),
qual o fator que mais se aproxima do resultado encontrado na divisão.
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Observe o exemplo: a empresa GHI pagou os seguintes dividendos (em
reais) nos últimos 6 anos:
3. Avaliação de Títulos de Dívida
Um título de dívida, normalmente, é um empréstimo com pagamento
2015 2016 2017 2018 2019 2020 de juros periódicos (chamado de cupom) e reembolso do principal, no
término do empréstimo.
R$ 1,00 R$ 1,05 R$ 1,12 R$ 1,20 R$ 1,29 R$ 1,40 A avaliação básica de um título de dívida dá-se por meio da fórmula:

A empresa estima que seu dividendo, em 2021, será de 1,50. Considerando B0 = I x FVPA kd,n + M x FVP kd,n
um retorno exigido de 15%, qual seria o valor da ação?
Em que:
Primeiramente, é preciso encontrar a taxa de crescimento “g”, último B0 = valor do título na data zero.
dividendo pago ÷ pelo primeiro dividendo pago:
I = juros anuais pagos em reais.
g = 1,40 ÷ 1,00 = 1,400
n = número de anos restantes para o vencimento.
De 2015 a 2020, são 5 anos de crescimento. Então, na Tabela T3 (ver
anexo), linha de 5 períodos, o fator que mais se aproxima de 1,400 está M = valor nominal ou de face (resgate) do título.
na coluna de 7% (1,403). Portanto, a taxa de crescimento “g” será de 7%. Kd = taxa exigida do retorno de um título.
Por fim, calculamos o valor da ação ordinária: FVPA = fator de valor presente de uma anuidade.

PO = D1 ÷ (KS – g) FVP = fator de valor presente de uma quantia individual.

PO = 1,50 ÷ (0,15 - 0,07) = R$18,75 Imagine a seguinte situação hipotética: a empresa ABC acaba de emitir
debêntures de 20 anos, com valor nominal de R$1.000,00, que pagam

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juros anuais de 10%. Dentre os direitos dos investidores, estão juros
anuais de R$100,00 por 20 anos e o recebimento do valor nominal no
final do prazo de 20 anos, ou seja, R$1.000,00. Considerando as taxas
de retorno exigidas de 10%, 12% e 8%, quais seriam os valores das
debêntures?
Inicialmente, é preciso encontrar os fatores solicitados nas Tabelas (ver
anexo) T1 – Fator de Juros do Valor Presente – FVP (descapitalização de
valores únicos) e T2 – Fator de Juros do Valor Presente de uma Anuidade
– FVPA (descapitalização de série de valores uniformes) para, em seguida,
aplicá-los na fórmula:
Quando o retorno exigido for igual à taxa de juros declarada, o valor
da debênture B0 será igual ao seu valor nominal, “M”. Quando o retorno
exigido for maior que a taxa declarada, o valor da debênture será inferior
ao seu valor nominal. Nesse caso, diz-se que a debênture está sendo
vendida com desconto equivalente a M - B0. Quando a taxa de retorno
exigida cair abaixo da taxa de juros declarada, o valor da debênture será
superior ao valor nominal. Nessa situação, diz-se que a debênture está
sendo vendida com prêmio equivalente B0 - M.

a. Kd = 10%
Nesta unidade, constatamos que os processos de avaliação de ações e
B0 = R$100 x FVPA10%, 20 + R$1.000 x FVP10%, 20
obrigações são fundamentais para que se conheça o valor dos ativos,
B0 = R$100 x 8,514 + R$1.000 x 0,149
bem como os benefícios futuros que eles poderão proporcionar às
B0 = R$1.000,00
organizações.
b. Kd = 12%
Ao avaliar ações, vimos que os processos diferem no caso de ações
B0 = R$100 x FVPA12%, 20+ R$1.000 x FVP12%, 20 preferenciais (prioridade no pagamento de dividendos) e ações
B0 = R$100 x 7,469 + R$1.000 x 0,104 ordinárias (direito a voto nas assembleias) e que o preço de cada ação é
B0 = R$850,90 o valor da participação do investidor na propriedade da empresa.
c. Kd = 8% Para maximizar o preço da ação e, consequentemente, a riqueza dos
B0 = R$100 x FVPA8%, 20+ R$1.000 x FVP8%, 20 acionistas, o administrador financeiro deve equilibrar o risco e o retorno
B0 = R$100 x 9,818 + R$1.000 x 0,219 de cada proposta, criando valor para os acionistas.
B0 = R$1.196,80

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Ao se avaliar um título de dívida (obrigações), considera-se o valor dos
juros pagos durante o período do empréstimo e o valor nominal do
título. Assim, pode-se precificar o ativo de acordo com o retorno exigido
e a taxa de juros declarada.

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Anexos

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Finanças Corporativas 12
Finanças Corporativas 13
Finanças Corporativas 14
Referências
ASSAF NETO, A.; LIMA, F. G. Fundamentos de administração financeira. 3.
ed. São Paulo: Atlas, 2017.

GITMAN, L. J.; ZUTTER, C. J. Princípios da administração financeira. 14. ed.

São Paulo: Pearson Education do Brasil, 2018.

SOUZA, A. B. Curso de administração financeira e orçamento: princípios

e aplicações: capital de giro, investimentos, financiamentos, processo
orçamentário. São Paulo: Atlas, 2014.

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