CHOQUE ORTODOXO

CHOQUE ORTODOXO
CHOQUE ORTODOXO
CHOQUE ORTODOXO
 CHOQUE ORTODOXO

 Cenário externo:

Crise financeira internacional Duplicação dos preços do

petróleo
2° Choque petróleo Elevação das taxas de juros
internacionais
CHOQUE ORTODOXO
CHOQUE ORTODOXO
 CHOQUE ORTODOXO

 Cenário expõe a vulnerabilidade da economia

brasileira aos condicionantes externos

Juros da dívida externa – 28% do valor das exportações

Déficit em transações correntes – US$ 10,8 bi (1979)

Processo de ajuste através da oferta doméstica – torna-
se mais „penoso‟ no início da década (crise externa +
acúmulo de desequilíbrios macroeconômicos)

 Inflação – pressionada pelo desequilíbrio externo,

choques de oferta (petróleo e comportamento
insatisfatório da agricultura) e pelos déficits públicos.
 CHOQUE ORTODOXO
 Primeiro momento – Delfim Neto - discurso desenvolvimentista e de
combate à inflação com crescimento

 Prioridades do III PND:

Exploração de petróleo
Energia
Substituição de importação de insumos básicos
Atividades de exportação

 Outras medidas:
Expansão do crédito para a agricultura
Aceleração do reajuste das tarifas públicas (inflação
corretiva)
Estímulo à captação externa
Maxidesvaloriação do cruzeiro – dez/79
 CHOQUE ORTODOXO

 Início de 1980: sinais imediatos de escassez de financiamentos

externos (reversão nas condições de financiamento internacional)

 dificuldade de obtenção de recursos para cobrir desequilíbrio do

BP + perda de confiança da comunidade financeira internacional

 Final de 1980:

Déficit em conta corrente: US$ 12,8 bilhões

Escassez de financiamento externo  Queda nas

reservas de US$ 3 bilhões

Aceleração inflacionária
 CHOQUE ORTODOXO
Obs.: A política ordodoxa passa a ser a marca da política econômica
dos anos seguintes (determinada principalmente pela piora nas
condições cambiais)
:
Controle da Demanda  Lidar com a inflação (diagnóstico
tradicional de excesso de demanda)

I) RECESSÃO SEM FUNDO (AJUSTAMENTO VOLUNTÁRIO)

 Política macroeconômica em 1981 e 1982:

Reduzir a absorção interna  diminuir a necessidade de divisas

estrangeiras (reduzir o hiato de recursos) (necessidade de
transferência de recursos do exterior)
Obj.: Queda na demanda interna  Tornar as atividades de
exportação mais atraentes + Reduzir as importações
 CHOQUE ORTODOXO

Obs.:
1) Redução das M‟s: estimulada pelo aumento preço
dos produtos derivados do petróleo

2) Não se deveria contar com as desvalorizações para

estimular as exportações – crença de que as
exportações estavam limitadas pela recessão
mundial
 CHOQUE ORTODOXO
 Mecanismos de política macroeconômica

i) Governo adota política de contenção salarial 

(subindexação salarial) queda do salário real

ii) Controle das despesas públicas (Dez/80):

 Redução de gastos
 Limite ao crescimento dos investimentos estatais
(60%)
 Receita orçamentária dos órgãos da administração
direta – centralizada pelo Tesouro
 Controle semanal das contas dos órgãos
governamentais (feita por órgão especial)
 CHOQUE ORTODOXO
iii) Aumento da arrecadação

Aumento do IR (55%)
Aumento do IOF (de 15% para 25%)
Reestabelece o incentivo fiscal para as exportações de
manufaturados

iv) Liberação da taxa de juros – iniciada em nov/80 e completada em

jan/81

v) Contração da liquidez real

fixação de um teto de 50% empréstimos ao setor privado/

crescimento da BM (controle do crédito)
 CHOQUE ORTODOXO
 Efeitos da política restritiva: são praticamente nulos em
termos de inflação


Rigidez da Inflação  reforçando a tese de Inflação inercial
Obs.: Até meados de 1981, a inflação atinge o pico de 120%, caindo
para 100% no final do ano (queda relativa do preço dos produtos
agrícolas).
•Reversão do saldo de BC – 1981:
Recuperação das X’s + diminuição das M’s
(1980: Déficit de US$ 2,8 bi  1981: Superávit de US$ 1,2 bi)
•Economia brasileira entra em profunda recessão:
Queda no PIB – 10% (bens de consumo duráveis e de capital)
 CHOQUE ORTODOXO

Obs.: Elevação da taxa de juros internacional (4% em 1981) 

aumento pagamento dos juros da dívida externa (40% da receita de
exportação)

Obs.: Questiona-se porque o Brasil não recorreu ao FMI, buscando

apoio para as políticas de estabilização implementadas a partir de
1980 (out).  Temor de que fosse perdida a liberdade de política
econômica + FMI modificasse radicalmente a estratégia de
ajustamento estrutural de longo prazo.
 CHOQUE ORTODOXO

II) DA RECESSÃO AO FUNDO: 1982

 Caem os gastos com as M‟s

Comportamento das exportações já não é tão satisfatório
(recessão mundial)

BS – déficit aumenta de US$ 2,2 bi (pagamento de juros)

 Déficit em Transações correntes (US$ 16,3 bi)

(independente da absorção interna)
 CHOQUE ORTODOXO
 Política norte-americana, Crise da dívida externa

- 1979 – FED adota uma política monetária restritiva, como

tentativa de conter a desvalorização que o dólar vinha apresentado
desde 1973 (adoção do câmbio flutuante) – restrição do crédito.

- Início anos 80 – Governo Reagan:

Problema dos EUA – excesso de intervenção do Estado na
economia
Altas taxas de impostos  aumentavam os custos dos produtores
 desestimula a produção  diminui a base tributável  efeito
negativo sobre a arrecadação de impostos  deterioração das
contas públicas (Curva de Lafer)

Necessidade de diminuir peso dos impostos sobre as empresas
(redução dos custos)  de forma a promover ganhos de
competitividade
 CHOQUE ORTODOXO

- Resultado: deterioração da situação fiscal dos EUA

- Elevação brutal das taxas de juros – EUA – absorvedor da liquidez
mundial.

Nesse contexto de elevação das taxas de juros internacionais +
dificuldade de obtenção de recursos  PEDs  Crise da dívida
externa (insolvência da Polônia e Argentina/ Moratória mexicana)

Moratória mexicana – 1982 – dificuldades de refinanciamento das
operações bancárias nacionais (rompimento do fluxo de recursos
voluntários)  “perda de reservas”.

Necessidade de política de geração de superávits
 -

CHOQUE ORTODOXO
 Agosto de 82 – iniciam-se as conversações da equipe
econômica brasileira com o FMI e os bancos privados
(substituição dos financiamentos multilaterais por
financiamentos privados)
2ª metade de 82 – estabelece-se um novo esquema de
financiamento externo que seria a base para um posterior
acordo com o FMI.
•“Fundos de emergência” – evitar a suspensão de pagamentos
por carência de divisas.
•Compromisso formal de austeridade com relação ao setor
externo: “Programa para setor externo em 1983” –
estabelece metas pra M’s e X’s  superávit comercial de US$ 6
bi.
 -

CHOQUE ORTODOXO

Obs.: O pedido formal de auxílio ao FMI não ocorre devido à

proximidade das eleições gerais (Nov/82) – mesmo assim, o
programa está sob supervisão do FMI.

- Final de 1982 – 1ª ida oficial ao FMI

 Não basta a austeridade do ajuste, é necessária a submisso das
políticas macroeconômicas e comercial ao “crivo” do FMI.

- Conjuntura em 1982:
Economia praticamente estagnada – crescimento real do PIB: 1,1%
Taxa de inflação sem alteração em relação a 1981 – 100% (final
de 82).
 -

CHOQUE ORTODOXO
 -

CHOQUE ORTODOXO
 -

CHOQUE ORTODOXO
III) O FUNDO DA RECESSÃO: 1983

 O que é necessário:
Renegociar dívida externa/ conseguir fundos não
voluntários e de CP
(JAN/1983: 1ª carta de intenções ao FMI (sete cartas nos
últimos 24m)

 Dificuldade de adptar o receituário do FMI a uma

economia altamente indexada como a economia
brasileira e com peso tão significativo do Estado.

 Modificações no “Programa para o setor externo em

1983” – Estabelece novos critérios de desempenho da
economia brasileira:
 -

CHOQUE ORTODOXO
i) Estabelece-se um teto para o déficit em conta corrente:
US$ 6,9 bi
Superávit comercial: US$ 6 bi

Mecanismo utilizado: desvalorizações mensais do cruzeiro

(1% superior à taxa de inflação)
Obs.: Reduções drásticas nos gastos das estatais 
redução da importações

“GRADUALISMO DA POLÍTICA CAMBIAL”

ii) Inflação: meta de 78%

Mecanismo utilizado: Contração dos gastos do Governo

 -

CHOQUE ORTODOXO
Obs.: Resultados relativamente insignificantes na Balança
Comercial: dificuldade de operacionalizar as
desvalorizações mensais

 Abandono do gradualismo da política cambial

 MAXIDESVALORIZAÇÃO DO CRUZEIRO (30%)

Obs.: Uma correção de preços e salários poderia neutralizar

a maxidesvalorização - Para impedir a neutralização da
maxidesvalorização, através da indexação salarial: Governo
reduz os percentuais de correção automática dos salários
(“desindexação salarial”)

Desindexação + Aceleração inflacionária  Queda no

poder de compra dos salários
 -

CHOQUE ORTODOXO
 QUADRO MACROECONÔMICO

Recessão interna Queda do preço internacional do

petróleo
Queda salário real Queda das taxas de juros
internacionais
Desvalorização cambial Recuperação da economia
americana

(interno) (externo)
↓
Cumprimento das metas externas (mais pela contração das
importações do que pelo aumento das exportações)
SUP. COMERCIAL: US$ 6,5 bi
DÉF. EM C/C: US$ 6,2 bi
 -

CHOQUE ORTODOXO
 Cenário interno: dificuldade no controle da inflação

Maxidesvalorização + elevação nos preços agrícolas

Obs.: O Governo ao longo de 1983 submete várias cartas

de intenção ao FMI, devido à dificuldade de reduzir as
necessidades de financiamento do setor público (NFSP)
(dificuldade de cumprir as metas fiscais)
 -

CHOQUE ORTODOXO
Obs.: Dificuldade de adaptar o conceito de NFSP: FMI x
Governo brasileiro

NFSP (nominal): inclui todo tipo de gastos do gov. –

consumo/investimento/rolagem da dívida (pgto da dívida)

NFSP (operacional): deduz as correções monetária e

cambial pagas sobre a dívida.

NFSP – Correção Monetária do estoque da dívida (parte

indexada)  Red. do Déf. Públ.

Obs.: Destaca-se ainda o corte significativo das despesas

das estatais  Ajuste da finanças e Queda na taxa de
investimento da economia
 -

CHOQUE ORTODOXO
 Conjuntura:

 Queda do produto industrial (maior recessão do setor

industrial, liderada pela retraçaõ dos bens de capital)
 Quedas nas taxas de investimento
 Queda na demanda de BCND (queda salarial)
 Queda do PIB
 Queda na renda per capta
 -

CHOQUE ORTODOXO
 -

CHOQUE ORTODOXO
 -

CHOQUE ORTODOXO
IV) COM O FUNDO SEM RECESSÃO: 1984

1) Relaxamento das restrições externas:

Recuperação da economia mundial e dos EUA

Reaquecimento do comércio mundial

Aumento na demanda externa (aumento nas exportações

de aço/produtos agrícolas/ namufaturados)
 -

CHOQUE ORTODOXO
IV) COM O FUNDO SEM RECESSÃO: 1984

1) Relaxamento das restrições externas:

Recuperação da economia mundial e dos EUA

Reaquecimento do comércio mundial

Aumento na demanda externa (aumento nas exportações

de aço/produtos agrícolas/ namufaturados)
 -

CHOQUE ORTODOXO
2) Recuperação do produto industrial:

i) Recuperação do setor externo  Aum. a demanda por

manufaturados (BCD/BK)

ii) Performance do setor agrícola:

- Aumento dos preços agrícolas  aum. a renda do setor 
aum. a demanda por prod. Industriais
- Expansão da agricultura

iii) Recuperação do consumo:

- Recuperação dos níveis salariais  Aum. a demanda de
BCND
- Expectativa de inflação
 -

CHOQUE ORTODOXO
Obs.: Expectativa de inflação: recomposição de perdas
salariais/ política monetária frouxa/ “boom” do mercado
financeiro/ reajuste de tarifas públicas

 Conjuntura:
 PIB: cresce 5,7%
 Recuperação da oferta agrícola
 Taxas de inflação: IGP-DI: 223% (84)/ 211% (83)

 Razoável estabilidade/ relativa invariância ao nível de

atividade
 Reforça o caráter inercial da inflação brasileira 
surgimento de propostas visando reduzir o nível de
indexação da economia brasileira
 -

CHOQUE ORTODOXO
 Metas externas:
- Sup. Comercial: US$ 13,1 bi
- Saldo em c/c: relativo equilíbrio (em declínio desde 1982)
- Queda na conta líquida de juros  incremento no nível de
reservas
- Crescimento da dívida externa a taxas mais moderadas

 Reversão das expectativas com relação às restrições

externas

BRASIL: recuperaria a trajetória de crescimento, estando

apto a pagar os juros externos e equilibrar sua c/c
 -

CHOQUE ORTODOXO
 -

CHOQUE ORTODOXO
 -

CHOQUE ORTODOXO
 Deterioração do setor público:

 A recessão dimunia a base tributável;

 A transferência de recursos para atividades de
exportação significava renúncia fiscal;
 As altas taxas internas de juros encareciam a rolagem
da dívida interna;
 A aceleração inflacionária diminuía a arrecadação
(Efeito Oliveira-Tanzi)
 Estado perde a capacidade de promoção do
desenvolvimento.

CRISE FISCAL
 -

CHOQUE ORTODOXO