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Uma pesquisa empírica sobre vieses do investidor na tomada de decisões financeiras,

Tolerância ao Risco Financeiro e Personalidade Financeira
Bilgehan Kübilay1 & Ali Bayrakdaroÿlu2
1
Graduate School of Social Sciences Institute, Mugla Sÿtkÿ Kocman University, Mugla, Turquia
2
Depertmant de Administração de Empresas, Mugla Sÿtkÿ Kocman University, Mugla, Turquia

Correspondência: Ali Bayrakdaroÿlu, Depertmant de Administração de Empresas, Mugla Sÿtkÿ Kocman University, Mugla, CEP: 4800, Turquia.
Telefone: 90-252-211-1363.

Recebido: 17 de março de 2016 Aceito: 29 de março de 2016 Publicado on-line: 6 de abril de 2016

doi:10.5430/ijfr.v7n2p171 URL: http://dx.doi.org/10.5430/ijfr.v7n2p171

Abstrato

Nas decisões de investimento financeiro a serem tomadas por investidores individuais, é muito importante que eles estejam cientes da
possibilidade de enfrentar vieses psicológicos, conhecendo seus próprios traços de personalidade e considerem suas próprias tolerâncias ao
risco financeiro. Neste estudo, a relação entre características pessoais, vieses psicológicos e tolerância ao risco financeiro dos investidores foi
testada por meio de um questionário. A amostra do estudo foi selecionada entre investidores individuais que vivem em Istambul e operam no
mercado financeiro. As hipóteses levantadas no escopo do estudo foram testadas por análise qui-quadrado e análise de regressão logística.
Como resultado do teste de hipóteses, concluiu-se que havia uma relação significativa entre os traços de personalidade dos investidores e os
vieses psicológicos que enfrentavam e que os traços de personalidade dos investidores afetaram suas tolerâncias ao risco financeiro.

Palavras-chave: finanças comportamentais, tomada de decisão financeira, vieses psicológicos, tolerância ao risco de investimento,
personalidade financeira
1. Introdução

Na literatura financeira, existem muitas grandes teorias convencionais (por exemplo, Hipótese do Mercado Eficiente (Fama 1970), Modern
Portfolio Theory (Markowitz 1952), Capital Asset Pricing Model (Jenson, Scholes e Black 1972) sobre as tendências do mercado e o
comportamento de indivíduos em suas opções de investimento e um grande número de estudos corroboram essas teorias, nesse sentido, as
teorias financeiras convencionais assumem os investidores individuais como seres racionais que submetem muitos dados à análise numérica
após obtê-los e visam maximizar o benefício que esperam receber .

Estudos recentes realizados na área de finanças mostram que, embora os investidores individuais queiram maximizar racionalmente suas
opções em suas decisões de investimento, variar suas carteiras e evitar riscos, eles não cumprem aquelas em seus investimentos. Assim, o
comportamento humano nem sempre depende de uma base lógica estipulada pelas teorias financeiras convencionais e pode se afastar dos
comportamentos racionais com o tempo (Kahneman e Tversky 1979). Sabe-se que existem muitos fatores importantes que limitam e
direcionam os investidores individuais que investem nos mercados financeiros e os impedem de se comportar racionalmente (Camerer 1995;
Loewenstein 1999).

Um dos fatores mais importantes que afetam as decisões financeiras tomadas pelos investidores são os vieses psicológicos (Camerer 1997;
Bailey 2012; Breuer, Riesener e Salzmann 2014). Os vieses psicológicos transformam as decisões de investimento dos indivíduos em decisões
irracionais e, em vez disso, levam os indivíduos a tomar decisões baseadas em intuição e sentimento. Ao contrário das finanças convencionais,
a abordagem, que pressupõe que os investidores são irracionais, é conhecida como finanças comportamentais. As finanças comportamentais
sugerem essa suposição ao discutir os vieses psicológicos que afetam as decisões de investimento financeiro do investidor (Jureviciene e
Jermakova 2012). De fato, essa suposição tem uma característica que atende às teorias de finanças clássicas e neoclássicas predominantes
na análise financeira. Deste ponto de vista, muitas reações contra a teoria convencional são esclarecidas sintetizando a psicologia e as
finanças (Parker 2014; Siddiqui e Singh 2009). Nos últimos tempos, surgem na literatura modelos econômicos que os levam em consideração
para tomar melhores decisões por parte dos inversores, estabelecendo o controle sobre os vieses psicológicos (Bruni e Sugden 2007).

Publicado por Sciedu Press 171 ISSN 1923-4023 E-ISSN 1923-4031

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Na literatura, discute-se que os traços de personalidade dos investidores e as tolerâncias ao risco desses traços de personalidade
assim como seus vieses psicológicos afetam as decisões financeiras (Durand, Newby e Sanghani 2006; Murgea 2010; Thomas e Rajendran
2012; Venter, Michayluk e Davey 2007). Em muitos casos, os investidores não estão cientes de seus comportamentos errados. Se os
investidores estiverem cientes de seus vieses psicológicos conhecendo sua própria personalidade, poderão tomar suas decisões financeiras
de maneira mais consciente. Assim, essa forma de pensar reduz suas falhas de percepção e aumenta a qualidade de suas decisões. Se
um investidor se conhece melhor, então ele pode ganhar mais ou pode manter sua riqueza (Zweig 2011).

Foi examinado se os investidores mostram vieses psicológicos ou não, os vieses psicológicos que eles mostram, os efeitos dos vieses
psicológicos nas decisões financeiras e os efeitos dos vieses psicológicos no risco geralmente foram examinados (Kojabad 2012). Bashir
et ai. (2013a) determinaram que pessoas neuróticas mostram mais viés de comportamento de rebanho do que pessoas que são e que têm
traços de personalidade bem ajustados e claros. Lakshmi et ai. (2013) afirmaram que vieses comportamentais como comportamento de
manada, excesso de confiança, aversão ao risco, dissonância cognitiva, heurística de representatividade e efeito de reflexão variam em
investidores que fazem investimentos de curto e longo prazo.

Ali e Waheed (2013) pesquisaram os efeitos de traços de personalidade, vieses comportamentais, controle pessoal percebido e fatores
culturais nas atitudes de risco de investidores individuais. Kowert e Hermann (2013) apontam que a teoria prospectiva falha em estimar os
comportamentos dos indivíduos. e há uma forte relação entre os traços de personalidade e a tomada de riscos.

Bashir et ai. (2013b) afirmaram que à medida que a extroversão aumenta para os trabalhadores na vida empresarial, o nível de confiança
diminui. Os achados do estudo realizado por Jamshidinavid, Chavoshani e Amiri (2012) mostram que os investidores extrovertidos
apresentam viés de excesso de confiança. Zaidi e Tauni (2012) determinaram uma relação positiva entre excesso de confiança e traços
de personalidade como amabilidade, extroversão e consciência.

Jureviciene e Jermakova (2012) expressam que, embora a grande maioria dos sujeitos tenha alto nível educacional, evitam dificuldades
financeiras, assumem riscos médios e preferem instrumentos de investimento mais confiáveis.

Lin (2011) aponta que muitos investidores possuem fortes vieses de investimento como excesso de confiança, efeito disposição.
Ele argumenta que a crise surgida na década de 1990 causada pelo comportamento de rebanho é a prova disso. Sadi et ai. (2011)
argumentam que um dos fatores mais significativos nas decisões financeiras dos investidores são as falhas de percepção. Durand, Newby
e Sanghani (2006) afirmam que pessoas neuróticas e de mente aberta assumem altos riscos, aquelas pessoas e pessoas que assumem
altos riscos compram e vendem mais. Brozynski, Menkhoff e Schmidt (2004) expressam que o comportamento de rebanho, a tomada de
risco e o excesso de confiança são diminuídos pela experiência.

No entanto, há poucos estudos na literatura sobre a classificação das personalidades dos investidores e as tendências de viés
comportamental evidenciadas pelos traços de personalidade. Neste âmbito, a motivação do estudo baseia-se em determinar a relação
entre traços de personalidade e vieses psicológicos de investidores individuais e suas percepções de risco financeiro.

Este estudo é composto por cinco seções. Na segunda seção seguinte, os vieses psicológicos argumentados por finanças comportamentais,
tolerância ao risco do investidor e conceitos de personalidade financeira foram discutidos brevemente. Na seção seguinte, há uma análise
sobre os vieses do investidor em relação à psicologia do investimento, tolerância ao risco financeiro e personalidade financeira considerando
investidores individuais. A última seção da pesquisa foi concluída com avaliações, opiniões e sugestões sobre as hipóteses.

2. Referencial Teórico

2.1 Vieses Psicológicos Um

investimento bem-sucedido depende da determinação dos vieses psicológicos, bem como do conhecimento financeiro sobre a redução
desses vieses (Jureviciene e Jermakova 2012; Sahi, Arora e Dhameja 2013). É improvável que as pessoas decidam sem qualquer
preconceito. No entanto, a determinação desses vieses e regras de investimento podem permitir a redução dos vieses (Parker 2014;
Ramiah et al 2014). Kahneman e Tversky (1979) afirmam que os indivíduos frequentemente cometem erros ao analisar as situações,
incluindo probabilidade e análise econômica. Nesse sentido, os vieses mais conhecidos na literatura foram resumidos a seguir.

A heurística da representatividade mostra que os indivíduos correlacionam probabilidades e semelhanças fazendo com que informações
básicas sejam ignoradas (Lagnado e Sloman 2004). O viés de representatividade está relacionado a avaliações feitas por indivíduos
principalmente em função da similaridade de um caso com outro caso (Goldstein 2013).

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A disponibilidade é uma heurística de julgamento (Murgea 2010). Esse viés está relacionado à frequência de realização dos casos. Assim, significa
que os indivíduos atribuem a frequência de realização de um caso à taxa de ocorrência desse caso, a exemplos ou casos disponíveis e evocados
(Laibson e Zeckhauser 1998).

A Ancoragem Heurística apareceu em um ambiente onde houve um aumento na oportunidade de acesso à informação dos indivíduos. É bastante
difícil decidir em um ambiente onde há tanta informação para o cérebro humano (Lehrer 2009). A razão pela qual as pessoas ancoram surge da
incerteza e da falta de conhecimento ou aversão. Assim, eles tentam evitar a incerteza. Se as pessoas têm dados insuficientes, elas prestam atenção
a isso quando se deparam com os primeiros dados para reduzir a incerteza; porque isso reduzirá a incerteza e aliviará a mente do indivíduo (Tacer
2007).

O excesso de confiança é a crença irracional de um indivíduo em sua mente, intuições e decisões. Isso decorre do fato de que os indivíduos se
julgam mais inteligentes do que são ou pensam que possuem melhor conhecimento (Siddiqui e Singh 2009). Dobelli (2014) define essa situação
como a medida da diferença entre o conhecimento real das pessoas e o conhecimento que elas pensam conhecer.

O excesso de otimismo está relacionado ao excesso de confiança. No entanto, inclui diferentes vieses psicológicos (Dowling e Lucey 2010). Otimismo
é pensar que os resultados das ações serão positivos. O excesso de otimismo segue o excesso de confiança e é a crença de que os eventos que
ocorrerão no futuro serão realmente melhores (Dowling e Lucey 2010).

Aversão ao arrependimento é vista como um foco excessivo no arrependimento sentido quando uma má decisão é tomada. O problema sentido
devido ao erro cometido é desproporcional à dimensão e natureza do erro. O medo do arrependimento desempenha um papel importante nas
decisões de investimento. Mesmo isso faz com que as decisões financeiras sejam adiadas. A aversão ao arrependimento na negociação de ações
mostra-se como manter estoques que são perdidos durante muito tempo, mesmo que não haja expectativa (Eaton 2000).

Efeito Manada é o fato de um grupo de investidores negociar na mesma direção por um tempo. No efeito manada, os indivíduos ignorantes,
analfabetos e emocionais são mencionados na mesma categoria (Nofsinger e Sias 1999). Sabe-se que as personalidades dos indivíduos afetam
suas tendências de comportamento de manada (Lin 2012). Investidores que tendem a mostrar comportamento de manada geralmente têm baixa
autoconfiança. Eles consideram os sinais do mercado e se beneficiam das decisões de investidores profissionais para aumentar as competências
profissionais em suas decisões de investimento (Lin 2011).

2.2 Perspectivas de Risco em Finanças Comportamentais e Personalidade Financeira Sabe-se que

o risco é um fator que forma as decisões financeiras de investidores individuais. A tolerância ao risco financeiro é a disposição dos indivíduos em
concordar em tomar decisões financeiras em caso de incerteza máxima (Prabhakaran e Karthika 2011). Em outras palavras, a tolerância ao risco é
um fato psicológico complexo que reflete a atitude do indivíduo contra o risco (Hallahan, Faff e McKenzie 2004).

Segundo Roszkowski e Davey (2010), a tolerância ao risco tem uma característica constante e variável. Ou permanece o mesmo como o grupo
sanguíneo de uma pessoa ou muda como o humor de uma pessoa. Portanto, pode ser inútil fundamentar um plano de investimento de acordo com
essa característica. Enquanto as pessoas com alta tolerância ao risco aceitam eventos variáveis e inconstantes, aquelas que têm baixa tolerância ao
risco preferem a certeza (Grable e Lytton 1998). Não basta conhecer apenas a tolerância ao risco de um indivíduo; o indivíduo também tem outros
aspectos de mensuração, como sua tendência de assumir riscos (McGuckian 2013).

Outro fator tão eficaz quanto a tolerância ao risco na tomada de decisões financeiras é o traço de personalidade que o investidor possui. A
personalidade é o conjunto de traços que distinguem um indivíduo de outras pessoas e que um indivíduo possui por natureza e ganha mais tarde em
sua vida. Todos os traços como emoções, habilidades, motivos, natureza, traços sociais, físico-psicomotores e cognitivos, personalidade e valores,
crenças, atitudes, opiniões das pessoas são um conceito que inclui todos os aspectos do comportamento humano e formam a personalidade
(Kleinman 2014).

A vulnerabilidade pessoal e individual contra vieses comportamentais, atitude de risco e preferência temporal desempenham um papel importante
para o desenvolvimento de estratégias de investimento. Nas pesquisas feitas por Lin, HW (2011), Jamshidinavid, Chavoshani e Amiri (2012),
Jureviciene e Jermakova (2012), Brozynski, Menkhoff e Schmidt (2004) e Kowert Hermann (2013), percebe-se que há uma forte relação entre
personalidade e preconceitos na tomada de decisões financeiras.

Considerando os resultados obtidos nos testes feitos para avaliar a personalidade financeira do investidor, pode-se entender a personalidade
financeira do indivíduo e, consequentemente, a carteira de investimentos que se deseja criar (Bailard, Biehl e Kaiser 1986; Pompian 2008). Assim,
isso minimizará a percepção errônea e o equívoco de

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os conselhos que os especialistas em investimentos que são consultores financeiros darão apenas considerando os preconceitos
psicológicos dos investidores (McGuckian 2013).

É impossível examinar diferentes traços de investidor dentro de um quadro sistemático único, para desenvolver um perfil de investidor
ideal sem pesquisa científica. A razão é que os mercados têm traços diferentes e os traços de personalidade necessários para o sucesso
do investimento variam de pessoa para pessoa. Além disso, o sucesso de diferentes pessoas em diferentes mercados e em diferentes
momentos pode ser listado entre os motivos. Para isso, as pesquisas de traços são necessárias para determinar traços comuns de todos
os investidores, mostrando esses traços se houver. As pesquisas feitas neste campo mostram que a personalidade pode ser dividida em
cinco traços principais (Peterson, 2012). Um desses traços é o modelo de personalidade de cinco fatores.

O modelo de personalidade de cinco fatores é um dos modelos mais comuns e mais eficazes em pesquisas de traços (McCrae 2009).
Esses cinco fatores são conhecidos como Big Five desde Goldberg (1971). Os Cinco Grandes Fatores foram determinados como Abertura
à Experiência, Conscienciosidade, Extroversão, Amabilidade e Neuroticismo ou Estabilidade Emocional (Borghans et al. 2008). Este
modelo reflete considerações sobre o mundo e sua interação com o mundo de acordo com seus traços de personalidade, mostrando as
tendências comportamentais dos indivíduos.
3. Método de Pesquisa

3.1 Amostra, Método, Hipóteses e Modelo O

universo de pesquisa é composto por investidores individuais negociando em mercados financeiros. A amostra da pesquisa é composta
por investidores individuais que residem em Istambul e negociam nos mercados financeiros. Os investidores devem realizar transações
ativamente para que a pesquisa possa atingir seu objetivo. A pesquisa é limitada à cidade de Istambul, pois é um centro financeiro e os
investidores financeiros podem ser alcançados facilmente. Assim, os investidores individuais que negociam nos mercados financeiros em
Istambul foram incluídos na pesquisa.

Antes de coletar os dados reais da população-alvo, foi empregado o teste piloto do questionário. A amostra selecionada para o teste piloto
apresentava traços de personalidade semelhantes aos da população-alvo. Para isso, 40 investidores de Istambul foram conduzidos
aleatoriamente.

O método survey foi utilizado como método de coleta de dados nesta pesquisa. Os formulários de pesquisa começaram a ser aplicados
em novembro de 2014 e foram preenchidos em abril de 2015. Os formulários de pesquisa foram distribuídos para 1.800 pessoas e 536
delas responderam. O questionário utilizado na pesquisa é composto por 81 questões e inclui seções de três escalas.
Estas são escala de vieses psicológicos, escala de personalidade de cinco fatores e escala de tolerância ao risco financeiro. Para análise
dos dados foi utilizado o SPSS (Statistical Package for Social Sciences) para Windows 22.

Todas as escalas utilizadas na pesquisa foram testadas pela análise de confiabilidade alfa de Cronbach. A análise do qui-quadrado e a
análise de regressão logística foram utilizadas na pesquisa. A relação entre traços de personalidade e vieses psicológicos foi testada por
análise qui-quadrado e a relação entre traços de personalidade e tolerância ao risco financeiro foi testada por análise de regressão logística.

As hipóteses da pesquisa foram divididas em duas hipóteses principais como Hipótese A e Hipótese B. As hipóteses são dadas abaixo:

HA: Existe uma relação entre os traços de personalidade e os preconceitos psicológicos dos investidores.

HB: Existe uma relação entre os traços de personalidade e a tolerância ao risco financeiro dos investidores.

O modelo a ser utilizado na pesquisa foi desenhado no âmbito dessas hipóteses. Nesse sentido, a Figura 1 mostra o modelo de pesquisa.

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Cinco Grandes Traços de Personalidade

Abertura à experiência
Viés psicológico
conscienciosidade Tolerância ao risco financeiro
Representatividade
Extroversão
Disponibilidade
Amabilidade Tolerância ao risco financeiro-baixa
Ancoragem
Neuroticismo Tolerância ao risco financeiro
Excesso de confiança
alta
Mais otimista

Aversão ao arrependimento

Efeito manada
Hipótese HA

Hipótese HB

Figura 1. Modelo de Pesquisa

Em primeiro lugar, a relação entre traços de personalidade e vieses psicológicos foi retratada no modelo. E então buscou-se a relação entre os traços
de personalidade e as tolerâncias ao risco financeiro, a fim de testar se o fato de os indivíduos terem alta ou baixa tolerância ao risco financeiro pode
ser explicado por seus traços de personalidade ou não.
3.2 Escalas Utilizadas na Pesquisa

Três escalas que são escala de vieses psicológicos, escala de personalidade de cinco fatores e escala de tolerância ao risco financeiro foram usadas
na pesquisa. A escala de vieses psicológicos usada para determinar vieses psicológicos foi criada pelos estudos feitos pelos principais pesquisadores
(ou seja, Sutherland, 2011; Pompian, 2006) de finanças comportamentais. A escala de vieses psicológicos é composta por 24 questões para determinar
7 vieses psicológicos.

A escala de personalidade de cinco fatores permite examinar sistematicamente as relações entre traços de personalidade e comportamentos. A escala
de personalidade de cinco fatores utilizada na pesquisa foi desenvolvida por John, Donahue e Kentle (1991).
Há 44 questões e 5 dimensões nesta escala, cuja validade e confiabilidade são testadas.

A escala de tolerância ao risco financeiro utilizada no estudo foi desenvolvida por Grable e Lytton (1999). Diferentes pontuações foram atribuídas de
acordo com as respostas dadas às questões de tolerância ao risco financeiro. Cada resposta foi ponderada (1 a 4) pela sua taxa de risco. Os escores
de tolerância ao risco financeiro foram obtidos de acordo com as respostas dos participantes.
Enquanto a pontuação de risco financeiro das pessoas que estão dispostas a assumir riscos foi mantida alta, a pontuação de risco daqueles que são
avessos ao risco foi mantida baixa.

O modelo Alfa de Cronbach (Nota 1) foi considerado na análise de confiabilidade realizada. A escala é aceita como confiável quando o valor de Alfa de
Cronbach é 0,70 ou superior (Nunnally e Bernstein 1994). Os resultados da análise de confiabilidade da escala de vieses psicológicos, escala de
personalidade e escala de tolerância ao risco financeiro foram apresentados na Tabela 1.

Tabela 1. Resultados da análise de confiabilidade das escalas

Escala Alfa de Cronbach 0,705 Número da pergunta

Preconceitos psicológicos 24

Grande média: 1,81

A adequação do modelo: Qui-Quadrado de Friedman: 5081.977
Sig: ,000
Traços de Personalidade de Cinco Fatores 0.800 44

Grande média: 3,50

A adequação do modelo: Qui-quadrado de Friedman: 5086.366
Sig: ,000
Tolerância ao risco financeiro 0,726 13

Grande média: 2,02 A

adequação do modelo: Qui-Quadrado de Friedman: 2047.348 Sig: ,000 Notas:
Usamos o Qui-Quadrado de Anova Friedman para calcular o Teste de

Confiabilidade. O modelo alfa foi aplicado.

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No teste de confiabilidade realizado, verifica-se que os valores de confiabilidade das referidas escalas são suficientes.

4. Resultados

4.1 Estatísticas Descritivas dos Investidores

4.1.1 Avaliação das Características Demográficas dos Investidores

As estatísticas descritivas relacionadas às características demográficas dos investidores incluídos na pesquisa foram apresentadas na Tabela 2.

Tabela 2. Estatísticas descritivas relacionadas às características demográficas dos investidores

Sexo (f) (%) Estado civil (f) (%)

Macho 477 89 Casado 257 47,9
Fêmea 59 11 solteiro 279 52,1

Faixas etárias (f) (%) Status educacional (f) (%)

18-20 20 3,7 Diplomado 136 25,4
21-30 217 40,5 Universidade 343 64,0
31-40 158 29,5 Ensino médio 51 9,5
41-50 94 17,5 Ensino Médio 5 ,9 ,2
51 e acima 47 8,8 Escola primaria 1

Notas: (f) mostra o número de respondentes. (%) mostra o percentual de respondentes.

Conforme observado na Tabela 2, quanto à distribuição por sexo, 89% dos 536 investidores são do sexo masculino e 11% do sexo feminino.
Assim, no âmbito do estudo, verificou-se que o sexo masculino transaciona predominantemente nos mercados financeiros. Isso pode ser causado pelo
fato de os investidores do sexo masculino estarem mais interessados no mercado financeiro ou do sexo masculino estarem predominantemente no
mercado de trabalho. Considerando a distribuição das faixas etárias dos investidores, verifica-se que os investidores na faixa etária de 21 a 30 anos são
maioria em 40,5%. No âmbito do estudo, pode-se afirmar que a maioria dos investidores que realizam transações nos mercados financeiros são jovens
e em idade ativa.

Quando examinada a distribuição por estado civil do investidor, verifica-se que os solteiros são maioria em 52,1%.
No entanto, não há grande diferença com investidores casados. Na pesquisa, o fato de 64% dos investidores possuírem bacharelado e 25,4% de terem
mestrado mostra que o nível educacional é alto. Pode-se dizer que deve haver um certo nível educacional para realizar transações nos mercados
financeiros, para que as pessoas com determinado nível educacional se interessem pelos mercados financeiros.

4.1.2 Avaliações de Traços de Investidores em relação à Personalidade, Viés e Risco As estatísticas

descritivas sobre os vieses psicológicos, traços de personalidade e tolerâncias ao risco financeiro dos investidores incluídos na pesquisa são mostradas
na Tabela 3.

Tabela 3. Estatísticas descritivas sobre os traços de personalidade do investidor, preconceito e tolerância ao risco

Traços de Personalidade * (f) (%) Preconceitos psicológicos * (f) (%)

Extroversão 470 87,7 Representatividade 434 81,0

Amabilidade 525 97,9 Disponibilidade 351 65,5

conscienciosidade 518 96,6 Ancoragem 215 40,1
Neuroticismo 331 61,8 Excesso de confiança 377 70,3

Abertura à experiência 520 97,0 Otimista demais 226 42,2

Tolerância ao risco financeiro (f) (%) Aversão ao arrependimento 301 56,2

Alto 233 43,5 Efeito manada 283 52,8

Baixo 303 56,5

Notas: *Os entrevistados da pesquisa deram mais de uma resposta para traços de personalidade e vieses psicológicos. (f) mostra o número de
respondentes. (%) mostra o percentual de respondentes.

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Como visto na Tabela 3, cerca de 98% dos investidores incluídos na pesquisa, em sua maioria, possuem traços de personalidade
agradáveis. Isto é seguido pelos investidores com traço de personalidade aberto para experimentar por 97% e por aqueles que têm traço
de personalidade consciente por cerca de 97%. Além disso, enquanto cerca de 88% dos investidores têm traço de personalidade
extrovertido, 62% deles têm traço de personalidade neurótico.
Por outro lado, considerando os vieses psicológicos dos investidores, percebe-se que 81% dos 536 investidores possuem Heurística de
Representatividade, cerca de 70% deles possuem Excesso de Confiança, cerca de 65% deles possuem Heurística de Disponibilidade,
cerca de 56% deles possuem Aversão ao Arrependimento , cerca de 53% deles têm Comportamento de Manada, cerca de 42% deles
Over Optimism e cerca de 40% deles têm Heurística de Ancoragem.
Nesse sentido, ao examinar se as tolerâncias ao risco financeiro dos investidores incluídos na pesquisa são altas ou baixas, verifica-se
que 56,5% dos investidores apresentam baixa tolerância, 43,5% deles têm alta tolerância. Em outras palavras, foi determinado que não
havia grande diferença entre eles e os investidores não estavam muito dispostos a correr riscos.
4.2 Análise Qui-Quadrado da Relação entre Traços de Personalidade e Vieses Psicológicos dos Investidores A relação entre
cada viés psicológico e os traços de personalidade foi examinada para a hipótese HA.
As hipóteses feitas para determinar os traços de personalidade dos investidores e os vieses psicológicos com os quais eles enfrentam
foram testadas pelo método de análise qui-quadrado e os resultados foram apresentados na Tabela 4.

Tabela 4. Resultados da análise qui-quadrado da relação entre traços de personalidade e vieses psicológicos

Abertura para
Extroversão Amabilidade conscienciosidade Neuroticismo
Experiência
%86,6 %62,0 P:0,013<0,05*
%97,7P: 0,823 %85,8 %62,7 %96,3
P: 0,061 P: 0,544 %89,8 %62,8 P: %96,5
Representatividade
P:0,035<0,05*
0,230 P: 0,686 %88, 6 %57,8 P:0,003<0,05* P: 0,395 %92,9
P: 0,302%
%55,8 P: 0,164 P: 0,146%89,4
%63,5 P: 0,158%
P:0,036<0,05* P: 0,180%%98,9
89,4 %64,0 P:0,020<0,05*96,3
P: 0,267 Notas: O teste Qui-
Quadrado 97,4
Disponibilidade
de Pearson para independência
P:0,045<0,05*
foi aplicado para verificar
P: 0,541%
a relação entre essasAvariáveis.
hipótese P: 0,430%
formada para verificar a %97,7
relação entre as variáveis dos
96,7
traços de personalidade vieses
e os 94,9
Ancoragem
psicológicos é dada P:0,047<0,05*
a seguir: Hipótese HA: Existe
P:0,029<0,05*
uma relação entre os traços de P: 0,177%
personalidade e os vieses
%98,4
psicológicos dos investidores.
%97,3 % (número) mostra que 97,1
Excesso de confiança
porcentagens de traços de
P:0,020<0,05*
personalidade têm vieses psicológicos.
P: 0,163% Por exemplo, cerca
87%de
das P:0,004<0,05*
pessoas extrovertidas têm
%98,2
heurística de representatividade.
96,5 Todos os traços de %96,9
Otimista demais
personalidade e vieses
P:0,005ÿ0,05*
psicológicos foram submetidos
P: 0,842%
à análise do qui-quadrado P:0,005ÿ0,05*
separadamente. As estimativas
%97,3 incluem regressores96,3
Qui-Quadrado de Pearson,não
massão %96,7
Aversão ao arrependimento
P: 0,210% P:0,021<0,05* mostradas aqui. P: 0,604%
98,6 %96,5 96,5
Efeito manada
P:0,027<0,05* P: 0,812 P: 0,430

O coeficiente é significativo ao nível de 5%.

Pessoas extrovertidas enfrentam vieses psicológicos de representatividade heurística, excesso de confiança e comportamento de manada.
Assim, chegou-se a que cerca de 87% das pessoas extrovertidas possuem heurística de representatividade. Foi visto que cerca de 89%
das pessoas extrovertidas têm excesso de confiança. Como resultado da pesquisa de Jamshidinavid, Chavoshani e Amiri (2012), Bashir
et al. (2013a, 2013b), Zaidi e Tauni (2012) conclui-se que os investidores extrovertidos apresentam viés de excesso de confiança. Foi
determinado que cerca de 89% das pessoas extrovertidas têm comportamento de manada. Na pesquisa feita por Lin (2011), foi relatado
que pessoas extrovertidas apresentam tanto comportamento de manada quanto excesso de confiança.
Pessoas com traço de personalidade de amabilidade enfrentam vieses psicológicos de heurística de representatividade, heurística de
disponibilidade, heurística de ancoragem, excesso de confiança, excesso de otimismo e comportamento de manada. Assim, foi determinado
que cerca de 98% das pessoas agradáveis possuem heurística de representatividade, 99% dos investidores possuem heurística de
disponibilidade e 98% deles possuem heurística de ancoragem. Foi determinado que cerca de 98% das pessoas agradáveis têm excesso
de confiança. Diferentes resultados foram obtidos nas pesquisas na literatura e Zaidi e Tauni (2012) obtiveram o resultado de que pessoas
agradáveis enfrentam o viés psicológico do excesso de confiança. Adicionalmente, foi determinado que 98,2% das pessoas agradáveis
têm excesso de otimismo e 98,6% dos investidores têm comportamento de manada.

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As pessoas que têm o traço de personalidade conscienciosidade enfrentam os vieses psicológicos de ancoragem heurística e aversão ao arrependimento.
Assim, foi determinado que cerca de 97% das pessoas com traço de personalidade conscienciosidade possuem heurística de ancoragem. Verificou-se
também que 96% das pessoas conscientes apresentam comportamento de aversão ao arrependimento.

As pessoas que têm traços de personalidade neurótica enfrentam o viés psicológico da aversão ao arrependimento. Foi determinado que 63,5% das
pessoas com traço de personalidade neurótica apresentam comportamento de aversão ao arrependimento.

As pessoas que estão abertas à experiência enfrentam os vieses psicológicos do excesso de confiança e otimismo. Foi determinado que 97% das
pessoas que têm traço de personalidade aberto à experiência têm excesso de confiança. Da mesma forma, Sadi et al. (2011) e Lin (2011) determinaram
que havia uma relação positiva entre abertura à experiência e excesso de confiança e 96,6% dos quais têm excesso de otimismo.

Considerando todos os resultados da análise, aceita-se a hipótese “HA: A relação entre traços de personalidade e vieses psicológicos dos investidores”.

4.3 Análise de Regressão Logística da Relação entre Traços de Personalidade e Tolerância ao Risco Financeiro dos Investidores

Foi utilizado o modelo de análise de regressão logística dupla, para responder a questões como “Podemos explicar a tolerância ao risco financeiro
(nomeadamente; testar a hipótese HB) por traços de personalidade de cinco fatores?” ou “As tolerâncias ao risco financeiro de pessoas abertas à
experiência, extrovertidas, agradáveis, conscienciosas, neuróticas são altas ou baixas?”.

Os resultados da análise de regressão logística (Nota 2) em que essa hipótese foi testada são mostrados na Tabela 5.

Tabela 5. Resultados da Análise de Regressão Logística da relação entre traços de personalidade de cinco fatores e tolerâncias ao risco financeiro dos
investidores

Hos.Lem.T. Valor Omnibus

B SE
P
df
Variáveis
Wald K2
Exp
(B)

Valor
P
K2 Valor
P
2Log

Probabilidade Cox&Snell
R2 Nagelkerke
R2

Uma Extroversão 0,25 0,13 3,77 ,049* 1,29 -0,11 0,45

11,1 8 ,19 3,82 0,05 730,0 0,67 0,71
Constante 6,16 ,013 ,32
B Amabilidade -0,12 0,16 ,51 ,047* ,88 0,18 0,62 ,08
10,3 8 ,24 0,51 0,04 733,3 0,46 0,51
Constante ,769 1,20
C Conscienciosidade -0,13 0,13 1,03 ,031* ,87 0,25 0,51 ,24
2,8 8 ,94 1,03 0,03 732,8 0,36 0,38
Constante ,624 1,28
D Neuroticismo 0,22 0,13 2,85 ,020* ,80 0,35 0,37 ,89
11,0 8 ,19 2,87 0,02 731,0 0,65 0,71
Constante ,345 1,42
E Abertura para Exp. 0,20 0,15 1,86 ,017* 1,22 -1,03 0,57
4,2 8 ,83 1,87 0,01 732,0 0,34 0,46
Constante 3,25 ,071 ,35
Notas: Esta tabela mostra os coeficientes estimados pelo modelo de regressão logística descrito pela hipótese HB. Os modelos utilizados são os
seguintes;

Pr (Tolerâncias ao Risco Financeiro, alta=1; baixa:0) = ÿo+ÿ1 Extroversão it, +ÿit Pr (Tolerâncias

ao Risco Financeiro, alta=1; baixa:0) = ÿo+ÿ1 Amabilidade it, +ÿit Pr (Risco Financeiro Tolerâncias,

alta=1; baixa:0) = ÿo+ÿ1 Conscienciosidade it, +ÿit Pr (Tolerâncias ao Risco Financeiro, alta=1; baixa:0)

= ÿo+ÿ1 Neuroticismo it, +ÿit Pr (Tolerâncias ao Risco Financeiro, alta= 1; baixo:0) = ÿo+ÿ1 Abertura

para Exp. isso, +ÿit

A regressão logística é um modelo de regressão onde a variável dependente é categórica. Ou seja, uma tolerância ao risco financeiro é uma variável
categórica. Se a tolerância ao risco financeiro for alta, a variável categórica obterá o valor 1 e não o valor 0. Os traços de personalidade são variáveis
independentes. Hos.Lem.T.: O teste de Hosmer–Lemeshow é um teste estatístico de qualidade de ajuste para modelos de regressão logística. Cox &
Snell R2 e Nagelkerke R2 referem-se ao grau de relação entre as variáveis independentes com a variável dependente. Esses valores para todos os
modelos são bons. O coeficiente é significativo ao nível de 5%.

A Tabela 5 Painel A mostra os resultados da análise de regressão logística da relação entre a variável dependente tolerância ao risco financeiro e a
variável independente traço de personalidade extrovertida. De acordo com os critérios de Wald, foi

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determinaram que o traço de personalidade extrovertido é significativo para prever a tolerância ao risco financeiro (p: 0,049<0,05).
De acordo com os achados, vê-se que o traço de personalidade extrovertido explica a tolerância ao risco financeiro e as pessoas
extrovertidas têm alta tolerância ao risco financeiro.
Conforme visto na Tabela 5 Painel B, como traço de personalidade agradável é p: 0,047<0,05 na previsão da tolerância ao risco
financeiro, é estatisticamente aceito como significativo. Esse resultado explica a tolerância ao risco financeiro do traço de personalidade
amabilidade, mas mostra que pessoas agradáveis têm baixa tolerância ao risco financeiro.
O Painel C mostra os resultados da análise de regressão logística da relação entre a variável independente traço de personalidade
consciente e a variável dependente tolerância ao risco financeiro. De acordo com os critérios de Wald, a variável personalidade
conscienciosa é aceita como significativa na predição da tolerância ao risco financeiro (p:0,031<0,05). Vê-se que isso explica a tolerância
ao risco financeiro do traço de personalidade consciente e as pessoas conscientes têm baixa tolerância ao risco financeiro.

O painel D mostra os resultados da análise de regressão logística da relação entre a variável independente traço de personalidade
neurótica e a variável dependente tolerância ao risco financeiro. Nesse sentido, existe uma relação entre traço de personalidade
neurótica e tolerância ao risco financeiro (p:0,031<0,05). Assim, as pessoas neuróticas têm alta tolerância ao risco financeiro.
Conforme visto no Painel E, é aceito como significativo (p: 0,17<0,05) de acordo com os resultados da análise de regressão logística da
relação entre o traço de personalidade de abertura à experiência e a tolerância ao risco financeiro. Como resultado, existe uma relação
estatisticamente significativa entre a abertura à experiência e a tolerância ao risco financeiro. As pessoas que estão abertas à experiência
têm alta tolerância ao risco financeiro.
Considerando todos os achados, a hipótese “HB: Existe uma relação entre traços de personalidade e tolerâncias ao risco financeiro dos
investidores”. é aceito. Na literatura, foi determinado que resultados semelhantes foram obtidos.
Assim, Dohmen et al. (2007) constataram em sua pesquisa que pessoas extrovertidas e abertas à experiência estão dispostas a correr
riscos. Durand, Newby e Sanghani (2006) determinaram que as pessoas que são neuróticas, abertas à experiência e agradáveis correm
alto risco e as pessoas que são conscientes correm baixo risco. Atitudes de risco de apenas pessoas agradáveis não correspondem a
este estudo. Peterson (2012) argumenta que pessoas neuróticas assumem mais riscos para recuperar suas perdas e pessoas
conscientes não assumem riscos quando perdem.
5. Conclusão

Sabe-se que cada indivíduo possui traços de personalidade diferentes. Da mesma forma, é possível que cada indivíduo enfrente vieses
psicológicos. Além disso, cada indivíduo enfrenta diferentes vieses psicológicos em diferentes graus. Como sugerido pelas finanças
comportamentais, as atitudes de risco dos indivíduos têm múltiplas dimensões, assim como seus traços de personalidade e vieses
psicológicos. Os tipos de percepção de risco de investimento dos indivíduos variam continuamente dependendo de suas atitudes em
relação ao risco. Em vez de determinar apenas uma estratégia de investimento para cada investidor, avaliando-os como “avessos ao
risco” nos mercados financeiros, é necessário determinar as estratégias de investimento de acordo com os traços de personalidade,
tolerâncias ao risco financeiro de cada investidor.

O fato de os investidores estarem cientes dos vieses psicológicos com os quais podem enfrentar ao conhecer seus próprios traços de
personalidade e também tomar decisões em função de sua tolerância ao risco financeiro pode proporcionar uma vantagem importante
em mercados financeiros onde há uma concorrência acirrada. Assim, essas diferenças foram apresentadas e classificadas nesta
pesquisa. De acordo com os resultados da pesquisa, percebe-se que cada personalidade enfrenta diferentes vieses e cada investidor
tem diferentes tolerâncias ao risco. Nesse caso, o fator mais importante é o conhecimento dos investidores sobre sua própria
personalidade e vieses psicológicos. Em outras palavras, é assim que eles se conhecem, porque uma personalidade que um indivíduo
tem e uma personalidade que ele quer ser podem variar. Por outro lado, os investidores podem não saber a razão pela qual os erros ou
falhas surgem ou a opinião que causa esses erros ou falhas.
Resumidamente, as hipóteses foram divididas em dois grupos e foram feitas análises separadas para cada hipótese nesta pesquisa
feita com o objetivo de examinar a relação entre traços de personalidade, vieses psicológicos e tolerâncias ao risco financeiro dos
investidores. A relação entre traços de personalidade e vieses psicológicos foi testada por “análise de qui-quadrado” e a relação entre
traços de personalidade de cinco fatores e tolerância ao risco financeiro foi testada por “análise de regressão logística”.

De acordo com os resultados da pesquisa, foi determinado que havia uma relação entre os traços de personalidade e os vieses
psicológicos dos investidores e os traços de personalidade dos investidores afetaram suas tolerâncias ao risco financeiro.
Os investidores incluídos na pesquisa têm baixa tolerância ao risco financeiro e esses investidores são mais propensos à heurística da
representatividade. Foi determinado que eles mostraram mais traços de personalidade de amabilidade e aqueles que enfrentaram mais
vieses psicológicos eram pessoas agradáveis e aqueles que enfrentaram menos vieses psicológicos eram pessoas neuróticas.

Além disso, o modelo de personalidade de cinco fatores foi usado para classificar os traços de personalidade nesta pesquisa. Diferentes
abordagens podem ser obtidas fazendo medições de classificação de personalidade por outros modelos, como Myers - Briggs
Personality Model, modelo de personalidade tipo A e B. Ao examinar a relação entre a personalidade

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traços e tolerância ao risco financeiro, a relação entre vieses psicológicos e tolerância ao risco financeiro e a relação entre vieses
psicológicos e traços demográficos não foram testados nesta pesquisa. Os estudos realizados sobre finanças comportamentais
focam na relação entre essas variáveis e esses fatores podem ser incluídos em pesquisas para os estudos a seguir.

Agradecimentos Este
trabalho foi produzido tese de doutorado com o nome de “Investor Bias in Terms of Investment Psychology, Financial Risk Tolerance
and Financial Personality: A Field Survey on Individual Inverstor”
(Muÿla Sÿtkÿ Koçman University, Instituto de Ciências Sociais, 2015).
Este estudo é apoiado pelo Escritório de Projetos de Pesquisa Científica da Universidade Muÿla Sÿtkÿ Koçman.
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Notas

Nota 1. O alfa de Cronbach é uma medida de consistência interna, ou seja, quão intimamente relacionado um conjunto de itens está
como um grupo. É considerada uma medida de confiabilidade de escala. O alfa de Cronbach é uma função do número de itens em um
teste, a covariância média entre pares de itens e a variância da pontuação total. Tecnicamente, o alfa de Cronbach não é um teste
estatístico - é um coeficiente de confiabilidade ou consistência (Cronbach 1951).
Nota 2. A regressão logística foi desenvolvida pelo estatístico David Cox em 1958. Como tal, não é um método de classificação. Poderia
ser chamado de modelo de resposta qualitativa/escolha discreta na terminologia da economia. A regressão logística, também chamada
de modelo logit, é usada para modelar variáveis de resultado dicotômicas. No modelo logit, as probabilidades logarítmicas do resultado
são modeladas como uma combinação linear das variáveis preditoras. A regressão logística mede a relação entre a variável dependente
categórica e uma ou mais variáveis independentes estimando probabilidades usando uma função logística, que é a distribuição logística
cumulativa (Walker e Duncan 1967).

Publicado por Sciedu Press 182 ISSN 1923-4023 E-ISSN 1923-4031