UNIVERSIDADE FEDERAL DA PARAÍBA

CENTRO DE CIÊNCIAS SOCIAIS APLICADAS

CURSO DE BACHARELADO EM CIÊNCIAS ECONÔMICAS

João Gabriel Ferreira Dias

INVESTIMENTO EM AÇÕES VIA FUNDOS DE INVESTIMENTOS PASSIVOS E

ATIVOS:
UMA ANÁLISE RISCO-RETORNO

JOÃO PESSOA - PB
2023
 1

João Gabriel Ferreira Dias

INVESTIMENTO EM AÇÕES VIA FUNDOS DE INVESTIMENTOS

Projeto de Pesquisa apresentado ao Curso

de Ciências Econômicas da Universidade
Federal da Paraíba como requisito parcial
para aprovação na disciplina Metodologia
do Trabalho Científico sob orientação do
Profa. Gracy Kelli Martins.

JOÃO PESSOA - PB
2023
 2

SUMÁRIO

1 INTRODUÇÃO……………………………………………………………………………. 3
2 OBJETIVOS………………………………………………………………………………. 5
2.1 Objetivo geral………………………………………………………………………….. 5
2.2 Objetivos específicos………………………………………………………………… 5
3 JUSTIFICATIVA…………………………………………………………………………...6
4 FUNDAMENTAÇÃO TEÓRICA / REVISÃO DA LITERATURA……………………..7
5 METODOLOGIA………………………………………………………………………….. 9
5.1 Pesquisa bibliográfica……………………………………………………………….. 7
5.2 Pesquisa documental………………………………………………………………… 7
5.3 Pesquisa de campo……………………………………………………………………7
5.4 Análise de dados……………………………………………………………………… 7
6 CRONOGRAMA………………………………………………………………………… 11
7 REFERÊNCIAS…………………………………………………………………………. 13
 3

1. INTRODUÇÃO

“Algumas pessoas pensam que o planejamento financeiro - que também chamo de

projeto de independência financeira - requer a ajuda de especialistas com
elaboradas ferramentas de análise e capacidade de prever o futuro. Essa é uma
ficção decorrente da dificuldade que muitos têm em lidar com números e tabelas,
pois a educação financeira infelizmente ainda não é uma realidade nas escolas
brasileiras em todos os níveis.” (Cerbasi, 2004) Sendo assim, com a falta de
educação financeira, principalmente ao se tratar de investimentos e alocação de
carteira, as pessoas sentem a necessidade de delegar essa função à quem é
especializado no assunto, colocando o seu dinheiro em fundos de investimentos,
uma comunhão de recursos, constituído sob a forma de condomínio, destinado à
aplicação em ativos financeiros, conforme estabelecido na Instrução CVM nº 555,
de 17 de dezembro de 2014, artigo 3º.

Dado a existência de fundos passivos, ou seja, “fundos que têm como objetivo
replicar as variações de indicadores de referência do mercado” (Anbima), no caso
do trabalho em questão, um fundo que procura replicar o índice Bovespa, houve a
necessidade, neste trabalho, de entender se tal fundo consegue obter bons
resultados, recompensando aqueles que optam por esse tipo de investimento. Além
disso, levando em consideração o público que não possui tempo suficiente para se
aprofundar em empresas específicas ou que apenas não se interessam e que
optam por fundos passivos para investir em ações. A estratégia passiva é
recompensável? E se nos esforçarmos mais um pouco em direção aos fundos
ativos que investem em ações brasileiras, vale a pena?

Fundos ativos: fundos que têm como objetivo superar um índice de referência ou
que não fazem referência a nenhum índice. (Anbima)

Dessa forma, este trabalho procura estudar a relação retorno-risco dos fundos de
investimento em ações (FIA) no Brasil, como alternativa para investidores, pessoas
físicas, considerando o custo-benefício comparado ao índice da bolsa de valores
brasileira (Ibovespa) nos últimos 5 anos.

Dado que poucas pessoas possuem capacidade de acompanhar o mercado

financeiro, foi visto na estratégia de investimento via fundos uma alternativa de
 4

delegação do processo. A partir disso, a principal questão a ser discutida neste

trabalho será: há vantagens para o investidor que decide investir em ações via
fundos de investimentos?
 5

2. OBJETIVOS

2.1 OBJETIVO GERAL:

Este projeto como um todo possui como objetivo geral:

- Compreender uma estratégia alternativa de investimento em ações no Brasil via

fundos de investimento.

2.2 OBJETIVO ESPECÍFICO:

Especificamente, o trabalho visa:

- Filtrar fundos de investimentos, de acordo com parâmetros de análise, destacando

os melhores;

- Analisar os fundos de investimento em ações brasileiros no período de 5 anos e os

fundos passivos que acompanham o Ibovespa;

- Descrever vantagens e desvantagens atribuídas a cada estratégia (fundo ativo e

fundo passivo).
 6

3. JUSTIFICATIVA

Diante desta problemática, o interesse e a justificativa para este estudo se dá em

decorrência do tema apresentar grande importância no contexto da construção de
uma carteira de ações mais segura e mais rentável. Ademais, o estudo visa
aprofundar o entendimento acerca dos fundos de investimentos em ações
brasileiras, tendo em vista a dificuldade no processo de formação de uma carteira,
dado que experiências práticas podem interferir no resultado alcançado. Além disso,
é relevante apresentar a questão da falta de disponibilidade de pessoas em fazer
uma análise de ações de empresas minuciosamente.

Neste contexto, o estudo poderá contribuir para se entender como um fundo de

investimento em ações afetará a carteira do investidor em comparação a um fundo
passivo, buscando avaliar ônus e bônus de cada estratégia em paralelo às
condições de um indivíduo que não possui tempo, nem condições, para se
aprofundar no estudo da análise de empresas. Dessa forma, contribuindo para o
debate acadêmico e proporcionando uma visão mais abrangente e orientada para
soluções no âmbito do investimento em ações.
 7

4. FUNDAMENTAÇÃO TEÓRICA

A análise da relação entre risco e retorno de fundos de investimento passivos ou

indexados e fundos de investimento ativos é de grande importância no cenário

financeiro. Conforme a Instrução CVM nº 555, de 17 de dezembro de 2014, um

fundo de investimento é uma comunhão de recursos, constituída sob a forma de

condomínio, destinada à aplicação em ativos financeiros (Art. 3º). Essa definição

ressalta a natureza coletiva dos fundos de investimento e seu propósito de

aplicação em ativos financeiros.

Os fundos de investimento são uma estratégia alternativa que possibilita a

delegação do processo de alocação de carteira a profissionais com maior

capacitação e tempo para investir, visando a busca por uma maior compensação

entre rentabilidade e risco.

Neste trabalho, objetiva-se analisar a relação risco-retorno de dois tipos de fundos:

os passivos ou indexados, que buscam replicar as variações de indicadores de

referência do mercado de Renda Variável, e os ativos, que têm como objetivo

superar um índice de referência ou que não fazem referência a nenhum índice, de

acordo com a Anbima (Associação Brasileira das Entidades dos Mercados

Financeiro e de Capitais).

Para realizar a análise risco-retorno, serão utilizados o retorno histórico do fundo

como medida de desempenho nos últimos 5 anos e a volatilidade, que mede as

oscilações do fundo em determinado cenário. Na amostra de fundos ativos, serão

considerados os maiores fundos de investimento em ações brasileiros em termos de

patrimônio acumulado, com uma análise temporal de 5 anos. Na amostra de fundos

passivos, será considerado o fundo passivo mais popular do mercado, o BOVA11.

Quatro índices de risco-retorno serão empregados para a análise: o índice de

Treynor, o índice de Sharpe, o índice de Jensen e o índice de Modigliani. De acordo

 8

com Bruno Linares Garcia, "o índice de Sharpe é um dos indicadores mais utilizados

para avaliar o desempenho dos gestores de fundos em relação ao risco e retorno

incorridos, pois relaciona o prêmio pago pelo risco incorrido com o risco do

investimento. Portanto, quanto maior o índice de Sharpe, maior será a eficiência do

gestor. O índice de Treynor, de forma semelhante ao índice de Sharpe, relaciona o

prêmio pelo risco pago por uma carteira, medido pelo retorno em excesso a um

título livre de risco, com o coeficiente beta da carteira. Já o índice de Modigliani

compara o desempenho do portfólio em análise com os resultados apresentados

pela carteira de mercado. Por último, o índice de Jensen é obtido por meio de uma

regressão linear com base no modelo CAPM, e quanto maior o alpha, maior é a

capacidade do gestor do fundo em gerar rentabilidade não correlacionada com o

mercado" (GARCIA, 2019).

É importante destacar que eventos passados não garantem eventos futuros, mas

são uma ferramenta útil para avaliar ativos financeiros, uma vez que “o risco de um

investimento, definido como a probabilidade de perda, não pode ser medido em

retrospectiva nem por suposições” (Marks, livro: "O Mais Importante para o

Investidor", p. 66, 2020).

 9

5. METODOLOGIA

A metodologia descritiva e explicativa adotada para este estudo consiste,

inicialmente, em listar os fundos de investimento ativos em ações a serem
analisados. Essa seleção terá como fonte o site da Comissão de Valores
Mobiliários, CVM, considerando apenas os fundos cadastrados, e também o site
oficial da Anbima, Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e
de Capitais, e ocorrerá por meio de dois critérios: um filtro de histórico de vida do
fundo, considerando apenas aqueles com um histórico de mais de 5 anos, a fim de
realizar a análise no mesmo período; e uma filtragem baseada no patrimônio líquido
dos fundos, selecionando apenas os 10 maiores fundos ativos. Isso resultará na
redução do universo inicial de mais de 4000 fundos de investimento para apenas 10.
(tipo de pesquisa, fontes e amostragem)

Após a aplicação desses filtros e a seleção dos fundos, o estudo prossegue com a
análise de desempenho dos fundos ativos e dos fundos passivos. O objetivo é
compreender as estratégias alternativas de investimento em ações e comparar a
relação risco-retorno entre esses dois tipos de fundos. Essa análise será conduzida
com base em índices como o índice de Sharpe, o índice de Treynor, o índice de
Jensen e o índice de Modigliani. (ferramentas e condução da pesquisa)

O índice de Sharpe quantifica o risco-retorno ao medir o excesso de retorno de um

ativo em relação à taxa livre de risco, considerando a volatilidade desse excesso de
retorno. Ele avalia a eficiência do investimento em compensar o risco assumido,
relacionando o retorno obtido com a volatilidade do investimento. O Maior índice de
Sharpe indica um melhor equilíbrio entre retorno e risco. O índice de Treynor, por
sua vez, focaliza o risco sistemático, medido pelo beta, ao calcular o risco-retorno.
Ele relaciona o retorno excedente de um ativo em relação ao ativo livre de risco com
o risco de mercado, permitindo avaliar se o retorno é adequado considerando o
risco sistêmico. O índice de Jensen, por meio do Modelo de Precificação de Ativos
Financeiros (CAPM), compara o retorno real de um ativo com o retorno esperado,
quantificando se o ativo supera ou fica aquém das expectativas. Ele indica a
capacidade do gestor de investimentos em gerar retornos acima ou abaixo do
modelo de mercado. Já o índice de Modigliani se concentra na eficiência da
alocação de ativos em uma carteira, avaliando como essa alocação afeta o risco e o
 10

retorno globais da carteira. Ele permite que os investidores determinem se estão

otimizando sua carteira em termos de equilíbrio entre risco e retorno. (como)

Em etapas posteriores, serão destacadas as vantagens e desvantagens das

estratégias analisadas, considerando fatores como: facilidade de investir, prazo para
concluir investimento, disponibilidade dos ativos no mercado para público geral,
custo da operação e segurança. Isso será acompanhado por simulações e
demonstrações de rentabilidade, com o propósito de oferecer fundamentos para a
consolidação de uma estratégia de investimento por meio de fundos, seja de
natureza passiva ou ativa.

Finalmente, após o tratamento dos dados e a conclusão da pesquisa, será realizada

a análise dos resultados obtidos, a partir de quadros comparativos entre as duas
estratégias de investimento (fundo passivo e fundo ativo) e gráficos de retorno,
culminando na elaboração do relatório final. (apresentação dos dados)
 11

6. CRONOGRAMA (largura)

MÊS/ETAPAS AGO/2023 SET OUT NOV DEZ JAN/2024 FEV MAR ABR MAI JUN JUL

Escolha do tema X

Levantamento x x x x
bibliográfico

Leitura do livro “O mais x x

importante para o
investidor”

Leitura do TCC “Avaliação x

de performance dos
gestores de fundos de
investimento no mercado
brasileiro.”

Leitura do trabalho de x
anais de evento “Gestão
ativa dos fundos de
investimento: uma análise
de desempenho”

Leitura do artigo “Os x

fundos de investimentos
em ações no mercado
financeiro brasileiro: os
gestores e
administradores são
capazes de superar o
índice bovespa?”

Leitura do artigo x
“Desempenho e risco de
fundos de investimento
em ações brasileiros no
contexto da pandemia de
covid-19”

Elaboração do projeto x

Apresentação do projeto x

Coleta de dados x x x x

Quantidade de fundos de x
ações abertos às pessoas
físicas

Histórico dos fundos x x

Histórico das gestoras x x

Análise dos dados x x x

 12

Volatilidade e retorno dos x

fundos

Análise de índices x x x

Comparativo: Vantagens e x
Desvantagens

Organização do x
roteiro/partes

Redação do trabalho x x

Revisão e redação final x

Entrega da monografia x

Defesa da monografia x
 13

7. REFERÊNCIAS

ANBIMA. Classificação de fundos. Disponível em:

https://www.anbima.com.br/data/files/E3/62/8C/0B/242085106351AF7569A80AC2/N
ovaClassificacaodeFundos_PaperTecnico_1_.pdf. Acesso em: 16/09/2023.

BRASIL. Comissão de Valores Mobiliários. Instrução CVM Nº 555, de 17 de

dezembro de 2014. Dispõe sobre a constituição, a administração, o funcionamento e
a divulgação de informações dos fundos de investimento. Acesso em: 16/09/2023.

CERBASI, Gustavo. Casais inteligentes enriquecem juntos. 2004.

GARCIA, Bruno Linares. Avaliação de performance dos gestores de fundos de

investimento no mercado brasileiro. 2019. Disponível em:
https://repositorio.ufpb.br/jspui/bitstream/123456789/16782/1/BLG11022020.pdf.
Acesso em: 11/09/2023.

MARKS, Howard. O mais importante para o investidor. 2019.

MALACRIDA, Mara Jane et al. Gestão ativa dos fundos de investimento: uma
análise de desempenho. In: [Título dos Anais do Evento], [São Paulo], [2006].
Disponível em: https://congressousp.fipecafi.org/anais/artigos72007/430.pdf. Acesso
em: 08/09/2023.

OLIVEIRA, Mário Henrique da Fonseca; REBELATTO, Daisy Aparecida do

Nascimento. Os fundos de investimentos em ações no mercado financeiro brasileiro:
os gestores e administradores são capazes de superar o índice bovespa? [Título da
Revista], [V.11], [N.1], p. [20], 2011. Disponível em:
https://www.producaoonline.org.br/rpo/article/view/491/763. Acesso em: 08/09/2023.

TELES, Pedro Paulo Portella et al. Desempenho e risco de fundos de investimento

em ações brasileiros no contexto da pandemia de COVID-19. [Título da Revista],
[V.21], [Número da Revista], p. [19], 2022. Disponível em:
 14

https://revista.crcsc.org.br/index.php/CRCSC/article/view/3282/2467. Acesso em:

08/09/2023.