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Valuation e Análise
Fundamentalista de Ações

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ROIC: o retorno operacional
de uma empresa

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 Fazendo pizza....

▪ Imagine que você é dono da pizzaria “MeGusta”. Este foi o primeiro ano de funcionamento do negócio.

Conta 2019 E ai?

Receita liquida operacional 1.027.200 Parece um bom negócio?

CPV (exceto depreciação) 562.240

Lucro Bruto 464.960
Despesas operacionais(exceto depreciação) 400.608
EBITDA 64.352
Depreciação 35.000
EBIT 29.352

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Mas...quanto gastei pra montar a pizzaria?
▪ Meu cunhado me emprestou R$ 100.000 e eu investi mais R$ 100.000 pra montar a “MeGusta”. Vou pagar
com juros de 10% aa. A empresa é tributada pelo lucro presumido

Essa grana:
Conta 2018 never more...

Dívida 100.000
Equity 100.000
Capital Investido 200.000

E agora? Bom negócio?

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Retorno sobre o capital investido
▪ O retorno sobre o capital investido (ROIC) de um negócio é o lucro que esse negócio gera em relação ao
capital investido no negócio
▪ É usual chamarmos de lucro operacional o resultado do negócio, pois diz respeito à operação principal
da empresa

Lucro operacional 29.352

ROIC = ROIC = = 14,68%
Capital investido 200.000

Conta 2019
Receita liquida operacional 1.027.200
CPV (exceto depreciação) 562.240 Conta 2018
Lucro Bruto 464.960 Dívida 100.000
Equity 100.000
Despesas operacionais(exceto depreciação) 400.608 Capital Investido 200.000
EBITDA 64.352
Depreciação 35.000
EBIT 29.352

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Retorno sobre o capital investido
▪ Há algumas maneiras distintas de se calcular o ROIC, também chamado de ROCE (Return Over Capital
Employed)

NOPAT EBIT . (1 – T)
ROIC = =
Capital investido Capital investido

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Retorno sobre o patrimônio líquido
▪ O retorno sobre o patrimônio líquido (equity) é o lucro gerado para o dono do negócio em relação ao
patrimônio por ele investido
▪ Ou seja, é o lucro que sobra para o dono depois de deduzidos juros, tributos e qualquer outro gasto
empresarial
▪ Esse lucro deve ser comparado com o investimento feito pelo dono do negócio:

Lucro operacional 29.352

ROIC = ROIC = = 14,68%
Capital investido 200.000

Lucro líquido 29.352 – 10.000

ROE = ROE = = 19,35%
Patrimônio líquido 100.000

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O efeito positivo da alavancagem
Investimentos Financiamentos
Conta 2018
Dívida 100.000
Equity 100.000
100.000 Capital Investido 200.000

Kd = 10% aa
Kd = 10.000 Conta 2019
Receita liquida operacional 1.027.200
CPV (exceto depreciação) 562.240
Lucro Bruto 464.960
200.000
Despesas operacionais(exceto depreciação) 400.608
EBITDA 64.352
Depreciação 35.000
100.000 EBIT 29.352

Ke = ?
29.352
ROIC = = 14,68%
200.000

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O efeito positivo da alavancagem
Investimentos Financiamentos
Conta 2018
Dívida 100.000
Equity 100.000
100.000 Capital Investido 200.000

Kd = 10% aa
Kd = 10.000 Conta 2019
Receita liquida operacional 1.027.200
CPV (exceto depreciação) 562.240
Lucro Bruto 464.960
200.000
Despesas operacionais(exceto depreciação) 400.608
EBITDA 64.352
Depreciação 35.000
100.000 EBIT 29.352

Ke = ?

29.352 – 10.000
ROE = = 19,35%
100.000

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Determinando o capital investido
Qual é o capital necessário para tocar esse negócio?

caixa financeiro = 200

passivo circulante operacional = 150

ativo circulante operacional = 250

dívida de LP = 700

terrenos alugados (não oper) = 200

ativo permanente patrimônio líquido = 800

operacional = 1.000

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Exercício
▪ Calcule o capital investido na empresa TORCH, abaixo:

Ativos R$ Passivos R$

Caixa não operacional 400 Fornecedores 200

Caixa operacional 80 Tributos a pagar 170

Contas receber 220 Dívida de curto prazo 200

Estoques 250 Dívida de longo prazo 700

Investimentos em outras empresas 700 Patrimônio líquido 1.580

Ativo permanente 1.200

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Calculando o NOPAT
Com base na DRE (incompleta) abaixo, e uma alíquota tributária de 34%, calcule:
o NOPAT da empresa TORCH
o ROIC da empresa TORCH

Conta Valor
Receita liquida operacional 1.100
CPV (exceto depreciação) 450
Lucro Bruto
Despesas operacionais(exceto depreciação) 200
EBITDA
Depreciação 40
EBIT

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ROIC e valor da empresa

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Crescimento: lucro vs fluxo de caixa
Empresa A

Empresa B

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Crescimento do lucro em função do ROIC
gNOPAT
NOPAT
ROIC = TRNOPAT =
IC ROICmarg

Empresa A

NOPATnovo gNOPAT 5
ROICmarg = ROICmarg = = = 20%
ICnovo TRNOPAT 25

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Crescimento do lucro em função do ROIC
gNOPAT
ROICmarg =
TRNOPAT
Empresa A

5
ROICA = = 20%
25
Valor = 1.499

Empresa B

5
ROICB = = 10%
50

Valor = 999

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O que o ROIC mostra?

O ROIC marginal é uma medida muito importante

Normalmente há diferentes possibilidades de crescimento para as empresas em cada

setor ou segmento econômico

Empresas com maior ROIC marginal serão capazes de aproveitar as oportunidades de

crescimento com menos investimento de capital

Isso gera um maior fluxo de caixa livre para a empresa e, por isso, ela valerá mais

Crescimento de lucro somente agrega valor para a empresa quando o ROIC é maior que
o WACC

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O índice EV/EBITDA

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 O conceito de Enterprise Value (EV)

Usualmente chama-se de valor de mercado (VM) o produto entre o número de ações

emitidas de uma empresa e o seu preço unitário

VM = P . Q

O Enterprise Value (EV) ou Valor Empresarial (VE) é o Valor de Mercado mais a dívida
líquida da empresa

EV = VM + Dliq

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Calculando o índice EV/EBITDA
O Enterprise Value deve ser sempre comparado ao lucro disponível para acionistas e
credores

A forma mais comum de cálculo desse múltiplo é comparando o Enterprise Value com o
EBITDA

O Enterprise Value é calculado somando-se o valor de mercado da empresa (valor das

ações) ao valor de mercado da dívida líquida e subtraindo os ativos não operacionais

Geralmente, por conveniência de acesso aos dados usa-se o valor contábil da dívida.

É comum que empresas sejam avaliadas como múltiplo do seu EBITDA

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O valuation sintético

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Estimando crescimento

O mercado tem papel decisivo nas perspectivas de crescimento

As empresas podem buscar novos mercados para acentuar a taxa de crescimento
O ROIC é uma característica da empresa dentro do seu setor de atuação. Quanto maior o
ROIC da empresa maior é a sua eficiência em gerar retornos para os seus provedores de
capital
Se o crescimento é dado pelo mercado (pelo seu potencial de absorver novas vendas) e
o ROIC é uma característica da empresa no setor em que ela atua, essas duas variáveis
devem definir a capacidade da empresa em gerar fluxo de caixa livre no futuro.

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Estimando crescimento

A fórmula abaixo mostra a relação entre crescimento (g) do NOPAT, ROIC (retorno sobre o
capital investido) e taxa de reinvestimento (TR)

g g
ROIC = TR =
TR ROIC

Assim podemos estimar qual percentual do NOPAT deverá ser reinvestido para financiar o
crescimento estimado naquele mercado.

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Passo 1: Quadro 1

Começamos na célula D77

Coloque os parâmetros do CAPM na tabela. Só vamos alterar dados que estão com o fundo na
cor vinho

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Passo 2: Quadro 2

Vamos para a célula A88

Coloque os parâmetros de estimação de crescimento e margem EBIT. Só vamos alterar dados
que estão com o fundo na cor vinho

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Passo 3: Quadro 3

Vamos para a célula D104

Coloque os parâmetros de estimação de alíquota de tributos, múltiplo da perpetuidade e ROIC
da companhia. Só vamos alterar dados que estão com o fundo na cor vinho

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