Avaliação de Projetos - Análise Comparativa

Avaliação de projetos: análise comparativa 5/17/24, 4:44 PM
Avaliação de projetos: análise comparativa

Prof. Paulo Roberto Miller Fernandes Vianna Junior
Descrição Estudo de métodos de avaliação de projetos mutuamente excludentes.

Método do Valor Presente Líquido e da Taxa Interna de Retorno.
Métodos para análise de projetos com diferenças de prazo e
investimento inicial: Taxa Interna de Retorno Incremental e Valor
Presente Líquido Anualizado.
Propósito Aplicar os principais métodos de avaliação de projetos mutuamente

excludentes para a seleção das melhores alternativas de investimento.
Preparação Antes de iniciar o estudo, tenha em mãos uma calculadora financeira ou

uma planilha eletrônica. Alguns dos cálculos necessitam de recursos
que as calculadoras mais simples não são capazes de realizar.
https://stecine.azureedge.net/repositorio/00212ge/00408/index.html?brand=estacio# Page 1 of 79
Objetivos
Módulo 1 Módulo 2
Projetos mutuamente Diferentes prazos e

excludentes investimentos iniciais
Comparar projetos mutuamente Contrastar projetos com diferenças em

excludentes por meio dos métodos de Valor prazos e em valores de investimento inicial.
Presente Líquido (VPL) e Taxa Interna de
Retorno (TIR).
 Introdução
Em muitos casos, o investidor se depara com diversas oportunidades para
aplicar seu capital. A análise comparativa será mais simples quando os
investimentos têm características semelhantes. Entretanto, há situações
em que as oportunidades de investimento diferem em diversos aspectos e
a tomada de decisão passa ser um processo mais complexo. Esses casos
serão os objetos de nosso estudo neste conteúdo.
1 - Projetos mutuamente excludentes

Ao final deste módulo, você será capaz de comparar projetos mutuamente

excludentes por meio dos métodos de Valor Presente Líquido (VPL) e Taxa
Interna de Retorno (TIR).
Primeiras palavras
Apresentaremos neste módulo os conceitos de projetos independentes e
mutuamente excludentes. Em seguida, falaremos sobre as formas de utilização
dos métodos VPL e TIR para escolher a melhor dentre as diversas alternativas de
investimento que estiverem à disposição.
Projetos independentes e
mutuamente excludentes
Imagine que você seja o CFO de uma fábrica. Neste momento, você analisa uma
carteira de projetos com as seguintes opções:
CFO
Sigla de Chief Financial Officer, diretor financeiro de uma organização.
 Opção 1
 Opção 1
Projeto de instalação de uma linha de produção para um

novo produto que acaba de ser aprovado.
 Opção 2
Projeto de reforma de um armazém logístico para reduzir

custos de processamento de encomendas.
 Opção 3
Projeto de construção de novo armazém logístico para

reduzir custos de processamento de encomendas.
Como um bom CFO, você percebe que o primeiro projeto é independente dos
demais. A decisão de executá-lo, portanto, não depende da análise dos outros
demais. A decisão de executá-lo, portanto, não depende da análise dos outros

existentes. Desse modo, se ele for um projeto viável, deverá ser executado.Mas
isso não ocorre com os outros dois projetos, pois eles são opções diferentes
com o mesmo objetivo: reduzir os custos de processamento de encomendas.
Mesmo que ambos sejam viáveis, você deve executar apenas um deles, ou seja,
o melhor.
Neste caso, eles não são independentes, e sim mutuamente excludentes, pois a
execução de um implica o abandono do outro.
De forma resumida, podemos definir projetos independentes e mutuamente

excludentes da seguinte forma:
Projetos Projetos mutuamente

independentes excludentes
Decisão sobre a execução Decisão que implica o

de um deles não afeta a que  abandono da execução do
será feita sobre o outro. outro, mesmo que ambos
sejam economicamente
viáveis.
 Atividade discursiva
De posse de um terreno, uma construtora tem duas alternativas: construir um

edifício de apartamentos por R$10 milhões ou um edifício comercial por R$8
edifício de apartamentos por R$10 milhões ou um edifício comercial por R$8

milhões. Seu orçamento disponível é de R$20 milhões. Esses projetos são
independentes ou mutuamente excludentes?
Digite sua resposta aqui
Chave de resposta
Estamos diante de projetos mutuamente excludentes, uma vez que a

decisão de construir um edifício residencial implica o abandono do projeto
de construção de um edifício comercial. Neste caso, essa exclusão se deu
por limitações de recursos físicos, já que a empresa possui apenas um
terreno. Desse modo, se ela construir um edifício residencial, não terá onde
construir o comercial.
Neste conteúdo, nossa atenção estará voltada para a análise de projetos

mutuamente excludentes. Vamos lá!
Usando o VPL e a TIR para

Usando o VPL e a TIR para

selecionar projetos
Antes de comparar projetos, devemos nos certificar de que eles são viáveis. Para
isso, usamos algumas ferramentas:
Valor Presente Líquido (VPL);
Taxa Interna de Retorno (TIR);
Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM);
Payback simples ou descontado;
Taxa de Retorno Contábil (TRC).
Os critérios de aceitação ou rejeição dos projetos estão resumidos na seguinte

tabela:
Método Aceitação Rejeição

Método Aceitação Rejeição
VPL VPL > 0 VPL < 0
TIR > taxa mínima TIR < taxa mínima

TIR
de atratividade de atratividade
TIRM > taxa mínima TIRM < taxa mínima

TIRM
de atratividade de atratividade
Payback simples Payback < tempo Payback > tempo

ou descontado máximo de retorno máximo de retorno
TRC TRC > 1 TRC < 1
Tabela: Critérios de aceitação ou rejeição dos projetos.

Paulo Roberto Vianna Júnior.
Veja agora as diferenças entre os três métodos:
 Métodos do VPL e da TRC

 Métodos do VPL e da TRC
Concentram-se no valor agregado pelo projeto.
 Métodos de TIR e TIRM
Estão voltados para a rentabilidade do projeto.
 Método Payback
Está voltado para o tempo de retorno.
Em função dos objetivos da empresa e das circunstâncias do projeto, eles

podem ter maior ou menor importância na análise de viabilidade.
Uma vez eliminados os projetos economicamente inviáveis, passamos à análise

dos que restaram, identificando tanto os independentes dos demais quanto os
mutuamente excludentes.
Suponhamos que dois projetos mutuamente excludentes possuam os seguintes

fluxos de caixa:
Podemos calcular o VPL e a TIR de cada um dos projetos.
Vamos rememorar o cálculo do VPL do projeto A.
1° - Na HP 12C:
Teclas Ação
CLX Limpa a memória.
100000 + CHS + g
Insere o fluxo inicial de -100.000.
+ CF0
25000 + g + CFj Insere o valor dos fluxos de 25.000.
Insere o número de períodos em que o fluxo de

5 + g + Nj
25.000 se repete.
5+i Insere a TMA.
f + NPV Calcula o VPL.
Tabela: Como fazer o cálculo do VPL do projeto A.

2° - No Excel:
Agora, na coluna C9, insira a fórmula:
= VPL(C1; C4 : C8) + C3
Desse modo, temos este resultado:
Agora vamos observar o cálculo do VPL do projeto B.
1° - Na HP 12C:
Teclas Ação
Teclas Ação
100000 + CHS + g
+ CF0
15000 + g + CFj Insere o valor de CF1 = 15.000.

3 + g + Nj
25.000 se repete.
5+i Insere a TMA.
Tabela: Como fazer o cálculo do VPL do projeto B.

2° - No Excel:
Para o cálculo da VPL no Excel, vamos primeiramente organizar a planilha

conforme a imagem a seguir. Podemos aproveitar a mesma que apresentamos
anteriormente, incluindo apenas o Projeto B analisado neste momento:
Agora, na coluna D9, insira a fórmula:
= VPL(C1; D4 : D8) + D3
Com isso, observamos este resultado:
Após relembramos o cálculo do VPL, vamos lembrar agora o de TIR no projeto A.
1° - Na HP 12C:
Teclas Ação
Teclas Ação
100000 + CHS + g
+ CF0

5 + g + Nj
25.000 se repete.
f + IRR Calcula a TIR.
5+i Insere a TMA.
Tabela: Como fazer o cálculo do TIR do projeto A.

2° - No Excel:
Empregaremos a planilha que já possuímos inserindo uma linha para TIR e, na

coluna C10, a fórmula:
= TIR(C3 : C8)
Assim, obtemos o resultado:
Agora vamos ver o cálculo de TIR no projeto B.
1° - Na HP 12C:
Teclas Ação
Teclas Ação
100000 + CHS + g
+ CF0

3 + g + Nj
25.000 se repete.
f + IRR Calcula a TIR.
Tabela: Como fazer o cálculo do TIR do projeto B.

2° - No Excel:
Usando a mesma planilha, inserimos, na coluna D10, esta fórmula:
= TIR(D3 : D8)
Desse modo, temos o seguinte resultado:
Assim, notamos o seguinte:
Projeto A Projeto B
VPLA=8.236,92 VPLB=6.548,37

TIRA=7,93% a.a. TIRB=7,10% a.a.
Os dois projetos possuem VPL > 0 e TIR > 5%; eles, portanto, são viáveis.
Mas ainda resta uma questão:
Qual dos projetos deve ser escolhido então?
O VPL indica o quanto de valor um projeto aporta. Portanto, quanto maior for o
VPL, melhor o projeto será. A TIR, por sua vez, remete à rentabilidade dele. Assim
como ocorre no VPL, quanto maior for a TIR, melhor será o projeto.
Dessa forma, os dois indicadores apontam A como o melhor dos dois projetos.
Logo, ele deve ser o projeto escolhido.
Conflitos entre os métodos

Conflitos entre os métodos

VPL e TIR
Verificaremos agora as situações em que os métodos do VPL e da TIR
apresentam resultados conflitantes. Nosso propósito é aprender a interpretar
esses resultados e saber como proceder para a seleção do melhor projeto.
Já vimos que devemos escolher os projetos com os maiores VPL e TIR. Tendo
isso em vista, vamos analisar estes projetos:
Apresentaremos o VPL e a TIR para cada um deles, considerando, neste caso,

uma Taxa Mínima de Atratividade (TMA) igual a 5% ao ano (a.a.):
Projeto A Projeto B
VPLA=4.561,76 VPLB=4.791,19

TIRA=19,29% a.a. TIRB=18,13% a.a.
Analisando os dois projetos, resta uma dúvida: qual seria a melhor opção?
Se considerarmos:
O método VPL
Escolheremos B, pois ele é o projeto com o maior VPL, agregando à

empresa o valor mais substancial.
O método TIR
Se levarmos em consideração este método, o escolhido será A, já que ele

é o projeto com a maior TIR, apresentando, portanto, mais rentabilidade.
O que faremos então?
Antes de decidirmos, vamos precisar entender o motivo dessa divergência entre

os dois métodos. Para isso, vamos olhar o gráfico que mostra a relação entre o
VPL e a TMA para os dois projetos.
Como o VPL é igual a zero nos pontos de interseção da curva de cada projeto
com o eixo horizontal, esses pontos correspondem à TIR do projeto
correspondente.
Vemos neste gráfico que a TIR do projeto A é maior que a TIR do B, pois a curva
azul corta o eixo horizontal em 19,29%, enquanto a vermelha o atravessa em
azul corta o eixo horizontal em 19,29%, enquanto a vermelha o atravessa em

18,13%. No entanto, como estamos usando uma TMA = 5%, o VPL do projeto B é,
neste ponto, superior ao VPL de A.
Se usássemos outro valor para a TMA, o que teria ocorrido?
Considerando uma TMA igual a 15% a.a., esta tabela apresenta o VPL e a TIR
para cada um dos projetos:
Projeto A Projeto B
VPLA=1.091,34 VPLB=913,81

TIRA=19,29% a.a. TIRB=18,13% a.a.
Notemos que a escolha da TMA só afeta o cálculo do VPL. A TIR dos dois
projetos permanece inalterada. Os métodos do VPL e da TIR agora indicam o
projeto A como sendo o melhor.
Graficamente, isso está expresso da seguinte forma:
Ao analisarmos o TMA, verificamos que:
Quando a TMA está à direita do ponto de interseção entre as duas

curvas, os métodos convergem na escolha do projeto;
Quando ela fica à esquerda desse ponto entre as duas curvas, os

métodos divergem.
Fica clara, então, a importância de uma boa estimativa da TMA para a avaliação
de projetos pelo método do VPL.
Agora que já entendemos o motivo de haver uma divergência entre os dois

métodos, ainda resta a pergunta:
Qual projeto escolher?
O recomendado é que, caso haja alguma divergência entre os dois métodos, se

dê preferência ao método do VPL, pois ele indica o valor adicionado à empresa.
dê preferência ao método do VPL, pois ele indica o valor adicionado à empresa.

Além disso, os pressupostos da TIR, que considera que os fluxos intermediários
serão reinvestidos na própria TIR, são menos realistas que os do VPL, o qual, por
sua vez, observa que esses fluxos serão investidos na TMA.
As empresas buscam projetos cujo retorno seja superior aos retornos fornecidos
pelo mercado financeiro, caso contrário não faria sentido a atividade
empresarial.
Acontece que nem sempre há projetos disponíveis, com altos retornos. Dessa
forma, reinvestir os fluxos intermediários a taxas iguais à TIR pode não ser
factível. Principalmente se a TIR for muito alta.
Isso faz com que o método da TIR tenda a ser muito otimista, especialmente
quando a TIR é muito mais alta do que a TMA.
Como esse problema não ocorre com o método do VPL, em caso de divergência
com o método da TIR, dá-se preferência ao método do VPL.
 Mão na massa
Questão 1
Uma empresa analisa os seguintes projetos:
Aquisição de um novo sistema informatizado de gestão de pessoas;
Terceirização do departamento de recursos humanos (RH).
Os projetos citados são:
A Independentes
A Independentes
B Mutuamente excludentes
C Inviáveis
D Incrementais
E Diferentes
Parabéns! A alternativa B está correta.
Caso a empresa decida terceirizar seu departamento de RH, ela não precisa
adquirir um novo sistema informatizado de gestão de pessoas, uma vez que
essa tarefa fica a cargo da nova empresa contratada. Dessa forma, os dois
projetos são mutuamente excludentes. Neste caso, vemos que a exclusão
decorre do fato de que ambos possuem o mesmo objetivo: reformar a gestão
de pessoas da empresa.
Questão 2
Uma grande empresa petrolífera analisa duas novas perfurações (campo A e

campo B) com viabilidade econômica. Cada perfuração exigirá um
investimento inicial de R$1 bilhão. Os dois projetos são independentes?
A Sim – e em qualquer situação.

A Sim – e em qualquer situação.
B Não – e em qualquer situação.
Sim, se a empresa tem um orçamento disponível maior que

C
R$2 bilhões.
Não, se a empresa possui um orçamento disponível maior que

D
R$2 bilhões.
Sim, se a empresa tem um orçamento disponível menor que

E
R$2 bilhões.
Parabéns! A alternativa C está correta.
Os dois projetos são viáveis economicamente. No entanto, se a empresa só

tem capacidade orçamentária para executar um deles – quando seu
orçamento disponível para investimentos é menor que R$2 bilhões –, ela
precisa escolher apenas um para investir. Com isso, mesmo que faça sentido
tecnicamente explorar os dois campos, os projetos são mutuamente
excludentes por restrições orçamentárias, já que elas impedem a execução
simultânea de ambos. Caso seu orçamento fosse de R$2,5 bilhões, eles
poderiam ser executados ao mesmo tempo, pois haveria orçamento
suficiente. Neste caso, os projetos seriam independentes.
Questão 3
Dois projetos de investimento mutuamente excludentes possuem os

seguintes fluxos de caixa líquidos:
Com uma TMA igual a 5% a.a., qual dos projetos deve ser selecionado?
A A, pois sua TIR e seu VPL são menores que os do projeto B.
B B, pois sua TIR e seu VPL são maiores que os do projeto A.
C B, pois sua TIR e seu VPL são menores que os do projeto A.
D A, pois sua TIR e seu VPL são maiores que os do projeto B.
A, pois o VPL é maior do que o calculado para o projeto B, mas

E
a TIR é menor do que o calculado para o projeto B.
Parabéns! A alternativa D está correta.

Calculando o VPL e a TIR de cada um dos projetos, verificamos o seguinte:
Projeto A Projeto B
VPLA=3.609,37 VPLB=2.812,78
TIRA=15,84% a.a. TIRB=13,62% a.a.
Vemos que os dois projetos são viáveis, pois eles possuem VPL > 0 e TIR >
TMA. No entanto, o projeto A apresenta um valor maior de VPL que o de B. Da
mesma forma, A possui uma TIR maior que a do projeto B. Os dois métodos,
portanto, indicam que a escolha deve ser pelo projeto A.
Questão 4
São dados os seguintes fluxos de caixa líquidos de dois projetos mutuamente

excludentes. Empregando o método da TIR, qual deles deve ser escolhido?
A O projeto A, pois possui a maior TIR.

A O projeto A, pois possui a maior TIR.
B O projeto B, pois possui a maior TIR.
C O projeto A, pois possui a menor TIR.
Se a TMA for igual a 10% a.a., nenhum projeto deverá ser

D
escolhido.
E Ambas têm a mesma TIR.
Calculando a TIR dos dois projetos, temos o seguinte:
TIRA=7,07% a.a.
TIRB=5,98% a.a.
Como a TIR do projeto A é maior, vemos que este é o melhor dos dois
projetos. No entanto, precisamos comparar a TIR com a TMA para ver se
ambos são viáveis antes de decidirmos executar qualquer um deles. Caso a
TIR seja menor que a TMA, o projeto é inviável e não pode ser executado. A
opção d indica justamente isto: com uma TMA de 10% a.a., nenhum dos dois
projetos é viável nem deve ser executado.
Questão 5
A tabela a seguir mostra o fluxo de caixa líquido dos projetos A e B. Sabendo

que a TMA é igual a 5% a.a., indique qual projeto deve ser escolhido pelo
método do VPL.
Período Projeto A Projeto B
0 -5.000 -5.000
1 900 2.000
2 1.100 1.200
3 1.200 1.200
4 1.200 1.200
5 3.000 1.200
A A, pois tem o maior VPL.

B B, pois possui o maior VPL.
C A, pois conta com o menor VPL.
D B, pois tem o menor VPL.
E Ambas têm o mesmo VPL.
Parabéns! A alternativa A está correta.
Usando a calculadora HP 12C, podemos achar os valores do VPL para cada

um dos projetos:
Teclas Ação
Teclas Ação
1000 + CHS + g +
CF0
70 + g + CFj Insere o valor dos fluxos de 70.
Insere o número de períodos

9 + g + Nj
em que o fluxo de 70 se repete.
70 + g + CFj Insere o valor de CF10 = 70.
5+i Insere a TMA.
f + NPV Calcula o VPL de A.
Após seguirmos as instruções na calculadora HP 12C, encontramos o

seguinte resultado: 1,229.30.
Teclas Ação
Teclas Ação
5000 + CHS + g + Insere o fluxo inicial de

CF0 -5.000.
2000 + g + CFj Insere o valor do fluxo CF1.
5+i Insere a TMA.
f + NPV Calcula o VPL de B.
Após seguirmos as instruções na calculadora HP 12C, achamos este

resultado: 957.28. Dessa forma, observamos isto:
Projeto A Projeto B
VPLA=1.229,30 VPLB=957,28
Como o VPL de A é maior que o de B, o projeto A deve ser o escolhido.
Questão 6
A tabela a seguir mostra o fluxo de caixa líquido dos projetos A e B. Sabendo

que a TMA é igual a 5% a.a., indique qual projeto deve ser escolhido pelo
método do TIR.
A A, pois tem a maior TIR.
B B, pois tem a maior TIR.
C A, pois conta com a menor TIR.
D B, pois tem a menor TIR.
E Ambas têm a mesma TIR.
Usando a calculadora HP 12C ou o Excel, podemos achar os valores da TIR

para cada um dos projetos:
Projeto A Projeto B
Projeto A Projeto B
0 -5.000 -5.000
1 900 2.000
2 1.100 1.200
3 1.200 1.200
4 1.200 1.200
5 3.000 1.200
TIR 12.00% 12.35%
Como o VPL de A é maior que o de B, o projeto A deve ser o escolhido.
_black
Teoria na prática
Vamos juntos resolver uma atividade que mostra na prática o que vimos neste
módulo!
Mostrar solução 
Falta pouco para atingir seus objetivos.
Vamos praticar alguns conceitos?
Questão 1
Aponte a afirmativa falsa:
Projetos mutuamente excludentes são aqueles que só podem

A
Projetos mutuamente excludentes são aqueles que só podem

A
ser avaliados individualmente.
Projetos independentes são aqueles cuja decisão de

B
investimento não altera a decisão sobre os demais.
Dois projetos podem se tornar mutuamente excludentes caso

C haja restrições orçamentárias que impeçam a execução
simultânea dos dois.
Dois projetos são mutuamente excludentes quando a

D
execução de um impede a do outro.
Projetos dependentes são aqueles cuja decisão de

E
investimento altera a decisão sobre os demais.
Todos os projetos podem ter sua viabilidade avaliada individualmente. Os

mutuamente excludentes são definidos como aqueles cuja decisão de
execução de um elimina a possibilidade da execução de outro. Vamos
analisar as opções restantes. Comecemos pela d: esta é a definição exata de
projetos mutuamente excludentes. Caso a execução de um projeto não afete
a decisão sobre a de outro, temos projetos independentes. Na letra c, as
restrições orçamentárias podem tornar dois projetos mutuamente
excludentes caso não haja orçamento suficiente para a execução de todos
eles. Na b, trata-se da definição de projetos independentes: a análise de um

não afeta a do outro.
Questão 2
Observe o gráfico a seguir e indique a alternativa correta:
A O projeto A apresenta TIR inferior à de B.

A O projeto A apresenta TIR inferior à de B.
Caso a TMA seja de 5%, o VPL do projeto A será superior ao

B
VPL do B.
C Uma TMA igual a 10% torna o VPL dos dois projetos iguais.
Caso a TMA seja maior que 10%, o projeto B apresentará VPL

D
superior ao de A.
Caso a TMA seja de 15%, o VPL do projeto B será superior ao

E
VPL do A.
As duas curvas se cruzam no ponto em que a TMA é igual a 10%. Neste

ponto, os Valores Presentes Líquidos (VPLs) dos dois projetos serão iguais.
Na opção d, com a TMA > 10%, a curva de A é superior à de B; logo, o VPL de
A é superior ao VPL de B. Na letra b, com a TMA = 5%, a curva do projeto B é
superior à de A; portanto, o VPL de B é superior ao de A. Na opção a, a TIR de
cada projeto corresponde ao ponto em que sua curva corta o eixo horizontal.
Neste caso, a curva do projeto A corta o eixo horizontal mais à direita. Assim,
a TIR de A é superior à de B.
2 - Diferentes prazos e investimentos iniciais

Ao final deste módulo, você será capaz de contrastar projetos com diferenças em
prazos e em valores de investimento inicial.
Primeiras palavras
Verificaremos neste módulo o método da TIR incremental utilizado para avaliar
projetos mutuamente excludentes com investimentos iniciais de valores
distintos.
Na sequência, apresentaremos o método do Valor Presente Líquido anualizado

(VPLa), muito importante, já que permite a comparação de projetos com prazos
distintos.
Métodos da TIR
Métodos da TIR
incremental
Consideremos dois projetos mutuamente excludentes: A e B. Seus fluxos estão
descritos nesta tabela:
Ano Projeto A Projeto B

0 -10.000 -30.000
1 2.000 5.150
2 2.000 5.150
3 2.000 5.150
4 2.000 5.150
5 2.000 5.150
6 2.000 5.150
7 2.000 5.150
8 2.000 5.150
9 2.000 5.150
10 2.000 5.150
Tabela: Fluxos dos projetos A e B.

Veja, a seguir, alguns detalhes dos projetos A e B:
Projeto A Projeto B
Consiste na reforma de um Compra de um equipamento

equipamento. Apesar de novo. Ele exige um
requerer um custo inicial investimento inicial mais
menor, ele também apresenta substancial, mas também
retornos menores ao longo do apresenta retornos maiores
tempo. conforme o tempo avança.
Considerando uma TMA de 9% a.a., analisaremos os dois projetos calculando

seus Valores Presentes Líquidos (VPLs) e suas TIRs:
Projeto A Projeto B
VPLA=2.835,32 VPLB=3.050,94

TIRA=15,10% a.a. TIRB=11,26% a.a.
Vemos que o projeto A possui um VPL menor que o de B. Por outro lado, a TIR de
A é maior que a do projeto B.
Este é o mesmo problema estudado no módulo anterior. No entanto, esses dois

projetos possuem uma diferença significativa em seu investimento inicial.
Será que o acréscimo no VPL que B oferece justifica

investir três vezes mais e adquirir um novo
equipamento?
Outra questão:
Se eu decidir investir no projeto A, conseguirei

Se eu decidir investir no projeto A, conseguirei

aplicar os R$20.000 que sobraram em outro
investimento que gere uma rentabilidade tão boa
quanto a de B?
A análise de projetos com custos iniciais muito diferentes sempre esbarra

nessas questões. Vamos ver como podemos respondê-las. Comecemos pela
análise deste gráfico:
Ao valor da taxa que corresponde ao ponto de interseção das duas curvas,

damos o nome de TIR incremental (TIRi) ou ponto de Fischer.
Ela é a taxa que torna nulo o fluxo incremental dos dois projetos. Vamos ver o
motivo para isso. Primeiramente, calcularemos o fluxo incremental do projeto B
em relação ao A:
0 -10.000 -30.000
1 2.000 5.150
2 2.000 5.150
3 2.000 5.150
4 2.000 5.150
5 2.000 5.150
6 2.000 5.150
7 2.000 5.150
8 2.000 5.150
9 2.000 5.150
10 2.000 5.150
Tabela: Fluxo incremental do projeto B em relação ao A.

A última coluna da tabela acima mostra o fluxo incremental do B sobre o projeto

A. Ele seria o fluxo complementar obtido se a empresa resolvesse gastar mais
A. Ele seria o fluxo complementar obtido se a empresa resolvesse gastar mais

R$20.000 para implantar o projeto B em vez do A.
Calcularemos o VPL e a TIR desse fluxo incremental. Para isso, consideremos

que TMA = 9% a.a.:
Projeto A Projeto B Fluxo Incremental
VPLA=2.835,32 VPLB=3.050,94 VPLi=215,62
TIRA=15,10% a.a. TIRB=11,26% a.a. TIRi=9,24% a.a.
Tabela: Fluxo incremental dos projetos A e B.

Vemos que o projeto incremental possui um VPL > 0 e uma TIR >TMA. Dessa
forma, escolhemos B em detrimento de A.
Portanto, vale a pena empregar os 20.000 reais adicionais para trocar o projeto A
pelo projeto B, pois, se não o fizermos, esses 20.000 reais serão empregados em
alternativas menos rentáveis.
Logo, escolhemos o projeto B em detrimento do projeto A, mesmo que a TIR do

projeto A seja superior à TIR do projeto B.
Se tivéssemos achado uma TIR do projeto incremental (TIRi) menor do que a
TMA (TIRi < TMA), não valeria a pena gastar os 20.000 adicionais para executar
o projeto B e escolheríamos o projeto A.
Vamos voltar ao nosso gráfico de VPL x TMA.
Qual projeto você escolheria caso a TMA fosse maior que o ponto de interseção
das curvas (reta tracejada)? O Projeto A; afinal, ele teria um maior VPL.
E se a TMA fosse menor do que a do ponto de interseção? O projeto B, pois

agora ele teria o maior VPL.
A seguinte lógica funciona para a escolha desse projeto: Escolhe-se o
Projeto A: Se a TMA > TIRi , ou seja, se a TMA estiver à direita do ponto
de interseção;
Projeto B: Se a TMA < TIRi , ou seja, se a TMA estiver à esquerda desse
ponto.
Ao valor da taxa que corresponde ao ponto de interseção das duas curvas

damos o nome de TIR incremental (TIRi), ou ponto de Fischer. Essa é a taxa que
torna nulo o valor presente líquido do fluxo incremental.
Valor Presente Líquido

Valor Presente Líquido

anualizado (VPLa)
Conhecido como Valor Anual Uniforme Equivalente, o VPLa é particularmente útil
na análise de projetos com durações distintas. Para analisar os mutuamente
excludentes (o que fizemos até aqui), sempre comparamos os que possuem o
mesmo prazo de duração.
Dica
Precisamos comparar coisas comparáveis: lembre-se da velha história de que

não é possível a comparação entre maçãs e laranjas.
Para se comparar o VPL de dois projetos, portanto, é preciso que eles tenham a
mesma duração.
Como se compara projetos com prazos distintos?
Uma maneira de permitir a comparação deles é anualizar o cálculo do VPL.

Dessa forma, os Valores Presentes Líquidos anualizados (VPLa) podem ser
comparados independentemente da duração desses projetos.
Porém, para anualizar o valor do VPL, não basta calcular seu valor e dividi-lo pela
duração do projeto. Deve-se levar em consideração o valor do dinheiro no tempo.
Desse modo, a anualização consistirá no cálculo de uma série uniforme que,

descontada pela TMA, gere o mesmo valor do VPL do projeto. Observe os
projetos a seguir:
Repare que o projeto A tem duração de “n” anos, e o projeto B tem a duração de
“m” anos.
Assim, não é possível comparar os valores de seus VPLs. No entanto, após os

anualizarmos, distribuindo seus VPLs em parcelas anuais uniformes cujos
valores presentes se igualem aos respectivos VPLs, poderemos compará-los.
Dentre as questões a seguir vamos ver algumas que tratam do VPLa.
 Mão na massa
Questão 1
Considerando uma TMA de 10% a.a., utilize o método da TIR incremental para
escolher um dos projetos mutuamente excludentes:

0 -10.000 -30.000
1 2.000 4.500
2 2.000 4.500
3 2.000 4.500
4 2.000 4.500
5 2.000 4.500
6 2.000 4.500
7 2.000 4.500
8 2.000 4.500
9 2.000 4.500
10 2.000 4.500
A A, pois a TIRi > 10%.

A A, pois a TIRi > 10%.
B A, pois a TIRi < 10%.
C B, pois a TIRi < 10%.
D B, pois a TIRi > 10%.
E A, pois a TIRi = 10%.
Vamos calcular inicialmente o fluxo incremental dos dois projetos:

0 -10.000 -30.000
1 2.000 4.500
2 2.000 4.500
3 2.000 4.500
4 2.000 4.500
5 2.000 4.500
6 2.000 4.500
7 2.000 4.500
8 2.000 4.500
9 2.000 4.500
10 2.000 15.000
Agora usamos a calculadora HP 12C para o cálculo dos valores das taxas
internas de retorno para cada um dos projetos (A, B e B-A):
Teclas Ação
Teclas Ação
10000 + CHS + g + CF0 Insere o fluxo inicial de -10.000.
10 + g + Nj Insere a quantidade de fluxos de 2.000.
f + IRR Calcula a TIR de A.
Usando a calculadora HP 12C, podemos achar os valores do VPL para cada

um dos projetos:
Teclas Ação
Teclas Ação
15000 + g + CFj Insere o fluxo final de 15.000.
f + IRR Calcula a TIR de B.

Teclas Ação
Teclas Ação
13000 + g + CFj Insere o fluxo final de 13.000.
f + IRR Calcula a TIR de B-A.
f + IRR Calcula a TIR de B.

Projeto A Projeto B B-A
TIRA=15,10% a.a. TIRB=11,14% a.a. TIRi=9,44% a.a.
Como a TIRi < 10%, não devemos implantar o projeto B, pois a TIR incremental
é menor que a taxa mínima de atratividade.
Questão 2
O que é um fluxo de caixa incremental?
É um fluxo com entradas e saídas de caixa representando

A
acréscimos opcionais ao projeto básico.
É um fluxo que representa um acréscimo de períodos ao

B
projeto original.
É um fluxo obtido pela diferença entre os fluxos de dois

C
projetos mutuamente exclusivos.
Corresponde à diferença entre os investimentos iniciais de

D
dois projetos mutuamente exclusivos.
É um fluxo obtido pela soma entre os fluxos de dois projetos

E
mutuamente exclusivos.
O fluxo de caixa incremental é obtido pela diferença entre os fluxos de caixa

de dois projetos. Para isso, subtrai-se o fluxo com menor investimento inicial
daquele com o maior. Considere os projetos a seguir com durações de,
respectivamente, 10 e 5 anos:

0 -10.000 -10.000
1 1.200 2.150
2 1.200 2.150
3 1.200 2.150
4 1.200 2.150
5 1.200 2.150
6 1.200
7 1.200
8 1.200
9 1.200
10 5.000
Os projetos apresentados também serão usados nos exercícios a seguir.
Questão 3
Usando os projetos apresentados na resposta da questão 1 deste módulo e

TMA igual a 5% a.a., calcule o VPL para cada um deles.
A VPL(A) = 4.443,47 e VPL(B) = 7.747,81.

A VPL(A) = 4.443,47 e VPL(B) = 7.747,81.
B VPL(A) = 5.443,47 e VPL(B) = 4.747,81.
C VPL(A) = 5.443,47 e VPL(B) = 7.747,81.
D VPL(A) = 4.747,81 e VPL(B) = 5.443,47.
E VPL(A) = 4.443,47 e VPL(B) = 5.443,47.
O primeiro passo consiste em calcular seus VPLs. Para isso, vamos utilizar
uma TMA igual a 5% a.a.
Usando a calculadora HP 12C, temos os seguintes resultados:
Teclas Ação
Teclas Ação
10000 + CHS + g +
CF0
2000 + g + CFj Insere o valor dos fluxos de 2.000,
Insere o número de períodos em que o fluxo

10 + g + Nj
de 2000 se repete.
5+i Insere o valor da TMA.
f + NPV Calcula o VPL do projeto A.
Seguindo as instruções na calculadora HP 12C, achamos este resultado:

5.443,47.
Teclas Ação
Teclas Ação
30000 + CHS + g +
CF0

10 + g + Nj
de 4.500 se repete.
f + NPV Calcula o VPL do projeto B.
Seguindo as instruções na calculadora HP 12C, verificamos o seguinte

resultado: 4.747,81.
Temos então:
Projeto A Projeto B
VPL 5.443,47 4.747,81
Vemos que o VPL do projeto A é superior ao VPL do B.
Questão 4
Os projetos A e B têm durações diferentes. Calcule seus Valores Presentes
Líquidos anualizados (VPLa) ou valores anualizados uniformes equivalentes.
A VPLa(A) = 143,15 e VPLa(B) = 148,11.
B VPLa(A) = 186,50 e VPLa(B) = 185,17.
C VPLa(A) = 207,07 e VPLa(B) = 356,03.
D VPLa(A) = 432,90 e VPLa(B) = 485,20.
E VPLa(A) = 307,07 e VPLa(B) = 256,03.
Para isso, utilizaremos a expressão que oferece o valor de cada pagamento

de uma série uniforme a partir de seu valor presente:
i × (1 + i)n
P MT = V P ×
(1 + i)n − 1
Assim:
5% × (1 + 5%)10
V P La(A) = 1.598, 95 ×
(1 + 5%)10 − 1
V P La(A) = 207, 07
Na HP 12C, verificamos o seguinte:
Teclas Ação
1598.95 + CHS + PV Insere o valor do VPL.
10 + n Insere o número de períodos.
PMT Calcula o VPLa do projeto A.
No Excel:
Para o projeto B, temos:
(5% × (1 + 5%)5
V P La(A) = 1.541, 42 ×
(1 + 5%)5 − 1
V P La(A) = 356, 03
Na HP 12C, obtemos isto:
Teclas Ação
Teclas Ação
5+n Insere o número de períodos.
No Excel:
Temos então:
Projeto A Projeto B
VPL 1.598,95 1.541,42
VPLa 207,07 356,03
Como o VPLa de B é maior que o de A, o projeto B deve ser o escolhido.
Questão 5
Considere dois projetos mutuamente excludentes cujos fluxos de caixa

líquidos estão representados na tabela a seguir. Usando o método do VPL,
qual deles deve ser escolhido? Considere que a TMA é igual a 5% a.a.
0 -1.000 -1.000
1 70 100
2 70 100
3 70 100
4 70 100
5 70 1.000
6 70
7 70
8 70
9 70
10 70 1.070

B A, pois possui o menor VPL.
C B, pois conta com o maior VPL.
D B, pois tem o menor VPL.
E A, pois possui VPLs iguais.
O primeiro passo consiste no cálculo de seus VPLs.
Usando a calculadora HP 12C, obtemos o seguinte:
Teclas Ação
Teclas Ação
5000 + CHS + g +
CF0
1000 + CHS + g +
CF0

9 + g + Nj
de 70 se repete.
f + NPV Calcula o VPL do projeto A.
Seguindo as instruções na calculadora HP 12C, achamos o seguinte

resultado: 154.43.
Teclas Ação
Teclas Ação
1000 + CHS + g +
CF0

4 + g + Nj
de 100 se repete.
f + NPV Calcula o VPL do projeto B.
Após seguirmos as instruções na calculadora HP 12C, verificamos este

resultado: 138.12.
Temos então:
Projeto A Projeto B
VPL 154,43 138,12
Vemos que o VPL do projeto A é superior ao de B.
Questão 6
Considere novamente os projetos do exercício anterior. Calcule agora seus

Valores Presentes Líquidos anualizados (VPLa) ou valores anualizados
uniformes equivalentes.
A VPLa(A) = 14,15 e VPLa(B) = 18,11.
B VPLa(A) = 18,50 e VPLa(B) = 18,17.
C VPLa(A) = 27,07 e VPLa(B) = 36,03.
D VPLa(A) = 20,00 e VPLa(B) = 31,90.
E VPLa(A) = 30,00 e VPLa(B) = 21,90.
Para isso, utilizaremos a expressão que oferece o valor de cada pagamento

de uma série uniforme a partir de seu valor presente:
i × (1 + i)n
P MT = V P ×
(1 + i)n − 1
5% × (1 + 5%)10
V P La(A) = 154, 43 ×
(1 + 5%)10 − 1
V P La(A) = 20, 00
Na HP 12C, vemos o seguinte:
Teclas Ação
10 + n Insere o número de períodos.
No Excel:
Para o projeto B, temos o seguinte:
5% × (1 + 5%)5
VPLa(A) = 138, 12 ×
(1 + 5%)5 − 1
VPLa(A) = 31, 90
Na HP 12C, verificamos que:
Teclas Ação
Teclas Ação
5+n Insere o número de períodos.
No Excel:
Temos, então:
Projeto A Projeto B
VPL 154,43 138,12
VPLa 20 31,90
_black
Teoria na prática
_black
Teoria na prática
Vamos juntos resolver uma atividade que mostra na prática o que vimos neste
módulo!
Mostrar solução 
Falta pouco para atingir seus objetivos.
Vamos praticar alguns conceitos?
Questão 1
A partir dos valores apresentados na tabela a seguir, selecione a alternativa

correta levando em consideração que a TMA é igual a 5% a.a., o investimento
inicial de B é maior que o de A e que os projetos A e B são mutuamente
excludentes.
TIR 8% a.a. 7% a.a.
O projeto B deve ser escolhido, pois a TIR incremental é

A
O projeto B deve ser escolhido, pois a TIR incremental é

A
menor que a TIR do A.
O projeto B deve ser escolhido, pois a TIR incremental é maior

B
que a TMA.
O projeto A deve ser escolhido, pois a TIR incremental é maior

C
que a TMA.
O projeto A deve ser escolhido, pois a TIR incremental é

D
menor que a TIR do B.
O projeto B deve ser escolhido, pois a TIR incremental é menor

E
que a TMA.
Quando a TIR incremental é maior que a TMA, o projeto de maior valor de

investimento inicial deve ser escolhido. Neste caso, é o projeto B, pois o
incremental é B – A (maior menos menor).
Questão 2
Ao calcular o VPL de um projeto de quatro anos de duração, um analista
encontrou o valor de R$1.200 usando uma TMA de 10% a.a.. Qual o valor do
VPLa deste projeto?
A 388,90
B 378,56
C 373,45
D 365,23
E 383,90
Sabemos que:
i × (1 + i)n
V P La = V P L ×
(1 + i)n − 1
Faremos, então, o seguinte cálculo:
10% × (1 + 10%)4
V P La = 1.200 ×
(1 + 10%)4 − 1
V P La = 378, 56
Considerações finais
Fazer escolhas faz parte da vida — e isso não é diferente diante de questões
financeiras. Neste conteúdo, estudamos os métodos para a comparação de
projetos de investimentos à nossa disposição. Vimos inicialmente os métodos
de Valor Presente Líquido e da Taxa Interna de Retorno, ferramentas largamente
empregadas no mercado. Construímos a partir daí algumas variações
importantes, como a Taxa Interna de Retorno Incremental, que permite a
avaliação de projetos com investimentos iniciais distintos, e o Valor Presente
Líquido anualizado, utilizado quando eles têm prazos diferentes.
Tomamos decisões financeiras todos os dias. O que escolhemos, para isso, varia
de uma conta simples feita de cabeça a um método matemático sofisticado.
Esperamos que, a partir do material estudado, você tenha mais ferramentas
disponíveis e entenda o contexto em que elas devem ser aplicadas.
 Podcast
 Podcast
Para encerrar, ouça um resumo dos principais aspectos abordados neste
conteúdo.
Explore +
Confira as indicações que separamos especialmente para você!
Para conhecer mais sobre o assunto, estude o livro do professor Cláudio

Contador, Avaliação econômica de projetos: fundamentos e aplicações.
Para verificar o funcionamento de um emulador HP 12C, digite a expressão

"vichinsky hp12c" em qualquer site de busca.
Referências
Referências
BLANK, L.; TARQUIN, A. Engineering economy. New York: McGraw-Hill, 2012.
GITMAN, L. J. Princípios de administração financeira. 12 ed. São Paulo: Pearson,

2010.
KOPITTKE, H. B.; CASAROTTO FILHO, N. Análise de investimentos. São Paulo:

Atlas, 2000.
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Avaliação de projetos: análise comparativa 5/17/24, 4:44 PM

Avaliação de projetos: análise comparativa

Descrição Estudo de métodos de avaliação de projetos mutuamente excludentes.

Propósito Aplicar os principais métodos de avaliação de projetos mutuamente

Preparação Antes de iniciar o estudo, tenha em mãos uma calculadora ﬁnanceira ou

Projetos mutuamente Diferentes prazos e

Comparar projetos mutuamente Contrastar projetos com diferenças em

1 - Projetos mutuamente excludentes

Ao final deste módulo, você será capaz de comparar projetos mutuamente

Sigla de Chief Financial Oﬃcer, diretor ﬁnanceiro de uma organização.

Projeto de instalação de uma linha de produção para um

Projeto de reforma de um armazém logístico para reduzir

Projeto de construção de novo armazém logístico para

demais. A decisão de executá-lo, portanto, não depende da análise dos outros

De forma resumida, podemos deﬁnir projetos independentes e mutuamente

Projetos Projetos mutuamente

Decisão sobre a execução Decisão que implica o

De posse de um terreno, uma construtora tem duas alternativas: construir um

edifício de apartamentos por R$10 milhões ou um edifício comercial por R$8

Digite sua resposta aqui

Estamos diante de projetos mutuamente excludentes, uma vez que a

Neste conteúdo, nossa atenção estará voltada para a análise de projetos

Usando o VPL e a TIR para

Usando o VPL e a TIR para

Valor Presente Líquido (VPL);

Taxa Interna de Retorno (TIR);

Taxa Interna de Retorno Modiﬁcada (TIRM);

Payback simples ou descontado;

Taxa de Retorno Contábil (TRC).

Os critérios de aceitação ou rejeição dos projetos estão resumidos na seguinte

Método Aceitação Rejeição

Método Aceitação Rejeição

VPL VPL > 0 VPL < 0

TIR > taxa mínima TIR < taxa mínima

TIRM > taxa mínima TIRM < taxa mínima

Payback simples Payback < tempo Payback > tempo

TRC TRC > 1 TRC < 1

Tabela: Critérios de aceitação ou rejeição dos projetos.

Veja agora as diferenças entre os três métodos:

 Métodos do VPL e da TRC

 Métodos do VPL e da TRC

Concentram-se no valor agregado pelo projeto.

 Métodos de TIR e TIRM

Estão voltados para a rentabilidade do projeto.

Está voltado para o tempo de retorno.

Em função dos objetivos da empresa e das circunstâncias do projeto, eles

Uma vez eliminados os projetos economicamente inviáveis, passamos à análise

Suponhamos que dois projetos mutuamente excludentes possuam os seguintes

Podemos calcular o VPL e a TIR de cada um dos projetos.

Vamos rememorar o cálculo do VPL do projeto A.

CLX Limpa a memória.

25000 + g + CFj Insere o valor dos ﬂuxos de 25.000.

Insere o número de períodos em que o ﬂuxo de

5+i Insere a TMA.

f + NPV Calcula o VPL.

Tabela: Como fazer o cálculo do VPL do projeto A.

Agora, na coluna C9, insira a fórmula:

Desse modo, temos este resultado:

Agora vamos observar o cálculo do VPL do projeto B.

CLX Limpa a memória.

15000 + g + CFj Insere o valor de CF1 = 15.000.

25000 + g + CFj Insere o valor dos ﬂuxos de 25.000.

Insere o número de períodos em que o ﬂuxo de