Escolar Documentos
Profissional Documentos
Cultura Documentos
TeoriaMacro PDF
TeoriaMacro PDF
Captulo 1
IS/LM/Curva de Phillips
1. Curva IS
2. Curva IS: Microfundamentos
2.1. Preferncias do Consumidor
2.2. Equilbrio do Consumidor: Equao de Euler
2.3. Curva IS Novo-Keynesiana
Captulo 2
Flutuao Econmica e Estabilizao
Captulo 4
Restrio Oramentria do Governo
4.1. Bolha
4.2. Equilbrio Mltiplo
4.3. Crise Fiscal e Rigidez
4.4. Crise Fiscal e Expectativas Racionais
5. Equivalncia Ricardiana
6. Teoria Fiscal do Nvel de Preos
7. Sustentabilidade do Regime Monetrio
8. Exerccios
Captulo 5
Teoria e Poltica Monetria
1. Preo da Moeda: Bolhas x Fundmentos
2. Equilbrio Mltiplo
3. Indeterminao do Preo da Moeda
4. Quantidade tima de Moeda
5. Limite Zero da Taxa de Juros Nominal
6. Inconsistncia Dinmica
7. Suavizao da Taxa de Juros
8. Programa de Metas de Inflao
9. Procedimentos Operacionais da Poltica Monetria
10. Estrutura a Termo de Taxa de Juros
11. Exerccios
1. Crescimento Exgeno
1.1 Modelo de Solow
1.2 Ineficincia, Convergncia e Divergncia
1.3 Capital Humano
2. Crescimento Exgeno: Microfundamentos
2.1 Agente Representativo
2.2 Geraes Superpostas
3. Crescimento Endgeno
3.1 Modelo AK
3.2 Capital Humano
4. Crescimento Endgeno: Microfundamentos
5. Contabilidade do Crescimento
6. Exerccios
Captulo 7
Agente Representativo
1. Modelo Bsico
2. Economia com Governo
3. Economia Monetria
4. Ciclos Reais
5. Economia Aberta
Captulo 8
Geraes Superpostas
Apndice B
Teoria do Controle timo
1. Controle timo: Problema Bsico
BIBLIOGRAFIA
I) Geral
II) Clssicos
III) Livros Textos e Manuais
10
Captulo 1
IS/LM/Curva de Phillips
1. Curva IS
d = c (y ) + i r e + g
( )
y = c( y ) + i e + g
e = r e
11
e =
O equilbrio no mercado de bens e servios descrito, ento, pela equao:
y = c( y ) + i ( ) + g
Esta equao corresponde curva IS. A Figura 1.1 representa esta curva num plano em
que o eixo horizontal mede o produto real e o eixo vertical a taxa de juros real. A curva
negativamente inclinada porque se a taxa de juros real aumenta (diminui) o produto
real tem que diminuir (aumentar) para manter o mercado de bens e servios em
equilbrio. Quando o produto for igual ao produto de pleno emprego a taxa de juros real
a taxa de juros real ( ) de equilbrio de longo prazo, a taxa de juros natural da
economia. Esta taxa depende da poltica fiscal do governo e afetada tanto pelo gasto
quanto pelos impostos.
1
S
yo
y1
Figura 1.1
O nome da curva IS baseado no fato de que o equilbrio no mercado de bens e
servios equivalente igualdade entre poupana e investimento. Isto , subtraindo-se
dos dois lados da equao de equilbrio no mercado de bens e servios o total de
impostos arrecadado pelo governo resulta em:
s =
y c ( y )
= i ( ) +
ou ainda:
s ( y ) = i (
12
) +
s,i
Figura 1.2
y = c( y ) + i ( ) + g
A equao da Curva IS pode ser escrita em termos dos desvios das variveis com
relao aos seus valores de pleno emprego. Subtraindo-se da equao da curva IS a
expresso anterior obtm-se:
y y = c ( y ) c ( y ) + i ( ) i ( ) + g g
lgebra
As
expanses
de
Taylor
de
primeira
ordem,
do
tipo
f ( x ) = f ( x 0 ) + f ( x 0 ) ( x x 0 ) , das funes consumo e investimento, em torno do
ponto de pleno emprego, so dadas por:
c ( y ) = c ( y ) + c [( y y ) ( )]
i ( ) = i ( ) + i ( )
As derivadas c e i so avaliadas no ponto de pleno emprego. Substituindo-se estas
expresses na curva IS obtm-se:
13
y y = c [( y y ) ( )] + i ( ) + g g
Esta equao pode ser escrita como:
y y =
c
( ) + i ( ) + 1 (g g )
1 c
1 c
1 c
A diferena entre o produto real e o produto potencial depende das variaes cclicas
dos impostos, da taxa de juros real, e dos gastos do governo. A poltica fiscal
representada por duas variveis, impostos e gastos do governo, com coeficientes
distintos, porque elas tm efeitos diferentes sobre o dispndio. Um real adicional de
gastos do governo aumenta inicialmente o dispndio em um real, enquanto um real a
menos de impostos no aumenta inicialmente o consumo privado de um real porque
depende da proporo que o consumidor decida poupar. No caso limite em que esta
reduo de imposto seja poupada o dispndio permanece inalterado. A curva IS pode ser
escrita em funo do dficit pblico, definido subtraindo-se do gasto o total de
impostos:
f = g
A curva IS, atravs de uma simples manipulao algbrica, pode ser escrita como:
y y =
c
[(g ) (g
1 c
y y =
c
( f f ) + 1 i c ( ) + g g
1 c
)] +
i
( ) + 1 c (g g )
1 c
1 c
ou ainda:
Uma forma funcional que permite uma interpretao mais intuitiva dos
parmetros da curva IS obtida dividindo-se os dois lados da equao anterior pelo
produto potencial da economia,
yy
i 1
c
( ) +
=
y
1 c y
1 c
f
f g g
+
y y y
y
14
yy
y y
y
= log = log y log y
log 1 +
y
y
y
Equao da Curva IS
Denominando-se por o coeficiente da taxa de juros real e por
coeficiente do dficit pblico a curva IS passa a ter a seguinte especificao:
y y = ( ) + ( f f ) + g g
As variveis desta curva IS usam os mesmos smbolos que foram usados na sua
deduo, mas agora elas tm outra interpretao: i) y y o hiato do produto; ii) f o
dficit pblico como proporo do produto potencial e f o dficit pblico de pleno
emprego, tambm como proporo do produto potencial; iii) g o gasto do governo e
g o gasto do governo no pleno emprego, ambos como proporo do produto potencial.
O parmetro mede o efeito de uma variao sustentada da taxa de juros real, com
relao taxa de juros natural, sobre o hiato do produto. Por exemplo, se for igual a
dois para cada um por cento de aumento da taxa de juros real, com relao taxa de
juros natural, a capacidade ociosa da economia aumenta de dois por cento. O coeficiente
mede o efeito da variao do dficit pblico sobre o hiato do produto. Quando existir
equivalncia ricardiana este coeficiente igual a zero, pois a sociedade reage ao dficit
pblico aumentando de igual magnitude a poupana para pagar impostos no futuro para
financiar o dficit.
Esta especificao da curva IS permite a anlise, de forma simples e
transparente, das razes que podem levar a economia a estar com desemprego e
capacidade ociosa. A economia pode estar nesta situao quando pelo menos um dos
seguintes fatos ocorra: i) a taxa de juros real for diferente da taxa da taxa de juros
natural; ii) o dficit pblico for diferente do dficit pblico de pleno emprego e iii) os
gastos do governo forem diferentes dos gastos do governo de pleno emprego. Os dois
ltimos fatos so provocados pela poltica fiscal. A taxa de juros real pode ser diferente
da taxa de juros natural por dois motivos. O primeiro resultado da poltica monetria
que pode ser contracionista, aumentando a taxa de juros, ou expansionista reduzindo a
taxa de juros. O segundo motivo uma mudana da taxa de juros natural. Esta taxa
pode mudar em virtude da poltica fiscal do governo, ou do comportamento do setor
privado, seja no consumo e (ou) no investimento.
15
dc t +1
u / c t
=
dc t
u / c t +1
ct +1
c
u
1+
45
ct
Figura 1.3
Admita que a funo utilidade tenha o seguinte formato:
u (ct , ct +1 ) =
1
1 ct +1 1
+
1
1
1+
1
1
ct
onde um parmetro diferente de um. As utilidades marginais dos consumos hoje (t)
e amanh (t+1) so dadas por:
u
= ct
ct
u
1
=
ct +1
ct +1 1 +
ct
(1 + )1 ct +1
1
=
(1 + )1
16
ct
c
t +1
ct +1
ct +1 / ct
ct
Figura 1.4
Um segundo parmetro que caracteriza as preferncias do consumidor a
curvatura da funo utilidade. Esta curvatura pode ser medida atravs da elasticidade de
substituio. A Figura 1.4 ilustra a interpretao geomtrica deste conceito. A
elasticidade de substituio mede a resposta da variao percentual da proporo entre o
consumo amanh (t+1) e o consumo hoje (t) a uma variao percentual da taxa
marginal de substituio. Isto , a elasticidade de substituio mede a relao entre a
variao do ngulo da reta que liga um ponto da curva de utilidade origem e a
variao da tangente a curva de utilidade. Analiticamente, a elasticidade de substituio
definida por:
(c t +1 / c t )
c t +1 / c t
s =
/
s =
d log
17
c
= (1 + ) t + 1
ct
ct
1+
s =
d log (ct +1 / ct )
=
d log
Um consumidor que tem que decidir se gasta um real no consumo hoje (t) ou
amanh (t+1). Caso ele decida consumir imediatamente seu bem estar tem um aumento
igual utilidade marginal do consumo hoje. Caso ele decida consumir amanh, ele
aplica um real num ativo financeiro que lhe render uma taxa de juros igual a , e gasta
no perodo seguinte o principal mais os juros da aplicao. Seu bem estar ter um
aumento amanh igual utilidade marginal do consumo. Mas, para comparar com o
bem estar hoje ele tem que descontar o bem estar de amanh pela taxa de preferncia
intertemporal. Em equilbrio ele ser indiferente a estas opes:
u (c t ) = (1 + t )
1
u (c t +1 )
1+
18
1
1
u (c ) = c
ct
1+ t
c t +1
1+
ct +1 1 +
log c t = log c t +1 t
log c t = log c t +1 t
19
A taxa de juros real de equilbrio de longo prazo, a taxa de juros natural, igual taxa
de preferncia intertemporal ( = ).
que substituda na equao anterior permite escrever o hiato do produto como funo do
hiato do produto dois perodos adiante e das diferenas (hiatos) das taxas de juros, com
relao a taxa de juros natural, nos perodos t e t+1:
x t = x t + 2 ( t ) ( t +1 )
O hiato do produto dois perodos adiante , por sua vez, dado por:
x t + 2 = x t + 3 ( t + 2 )
20
( t + i
x t =
i=o
xt =
( t i
i=o
Aproximao Logartmica
Admita que z seja funo de x e de y de acordo com:
z = f (x, y )
e que as variveis com barras representem a soluo estacionria do modelo:
z = f (x, y )
Diferenciando-se a funo f em torno do equilbrio estacionrio tem-se:
dz = f x ( x , y ) dx + f y (x , y ) dy
log
onde:
=
z =
log
x + (1 ) d
log
f y (x , y ) y
f x (x , y ) x
;1 =
z
z
log
x + ( 1 ) log
21
dx
dv
x& = ( )
Esta curva supe que o consumidor prospectivo, isto , ele olha para frente
(forward looking) ao tomar suas decises. Em termos de diferenciais, a curva IS pode
ser escrita como:
dx = ( ) dv
Integrando-se ambos os lados desta expresso de hoje (t) at um perodo futuro (T) temse:
T
t
dx =
T
t
( ) dv
Logo,
x(T ) x (t ) =
T
t
( ) dv
T
t
( ) dv
22
onde a letra y representa agora o logaritmo do produto real. Esta equao tambm pode
ser escrita como:
y t y t = y t +1 y t +1 [ t
( y t + 1 y t )]
( y t +1 y t )
= ( f , g , a)
Tanto o aumento do dficit pblico como dos gastos pblicos aumenta a taxa de juros
natural. O setor privado, ou seja, o comportamento dos indivduos quanto ao consumo e
dos empresrios nas decises de investimento tambm afeta a taxa de juros natural. A
letra a na expresso acima para lembrar que mudanas no comportamento dos
consumidores ou dos empresrios com relao ao investimento afetam a taxa de juros
natural da economia. Aumento (diminuio) autnomo no consumo (investimento)
aumenta (diminui) a taxa de juros natural da economia.
4. Curva LM
23
Banco Central
ATIVO
Reservas Internacionais (RI)
Ttulos Pblicos (BBC)
PASSIVO
Base Monetria (M)
a) Papel Moeda em Poder do Pblico
(C)
b) Reservas Bancrias (R )
RI
+ B
BC
+ R
= M
= M
24
M
= L (y, r )
P
L
y
Figura 1.5
A equao da curva LM numa forma funcional linear a seguinte:
m
/ P )
. Quando a
As variveis com uma barra em cima indicam os valores das mesmas no pleno emprego.
Subtraindo-se uma equao da outra se obtm a Curva LM em termos de desvio das
variveis para seus valores de pleno emprego:
m m = ( y y ) (r r )
U (c, z )
e c o fluxo dos bens e servios de consumo. Os servios da moeda so proporcionais ao
estoque da quantidade real de moeda de acordo com:
z=k
M
P
,k =1
U (c, m ) = u (c ) + v (m )
O agente representativo no incio do perodo t tem que tomar a deciso de alocar
seus recursos na compra de bens e servios de consumo ou em reter estes recursos na
forma de moeda e gast-los no incio do perodo seguinte na aquisio de bens de
consumo. O acrscimo de bem estar se ele comprar bens de consumo igual
quantidade de bens de consumo vezes a utilidade marginal do consumo:
1
u (c t
Pt
Quando o agente prefere reter moeda o acrscimo de bem estar igual soma de duas
parcelas. A primeira o acrscimo de bem estar proporcionado pelos servios da
moeda, e a segunda parcela igual ao acrscimo de bem estar dos bens de consumo
comprados ao final do perodo quando ele converte a moeda em bens de consumo:
1
1
1
v (m t ) +
u (c t + 1 )
Pt
1 + Pt + 1
Em equilbrio estas alternativas devem produzir o mesmo acrscimo de bem estar. Isto
:
26
1
1
1
1
u (c t ) =
v (m t ) +
u (c t + 1 )
1 + Pt + 1
Pt
Pt
1
1
u (c t + 1 )
1 + Pt + 1 / Pt
(1 + ) Pt +1 = 1 + rt
Pt
1
u (c ) 1
= v (mt )
1 + rt
Cabe observar que o custo de oportunidade de reter moeda, num modelo com variveis
discretas, igual ao valor presente da taxa de juros, pois o rendimento do ativo
financeiro somente pago no final do perodo. Quando o modelo for escrito com
variveis contnuas a condio de equilbrio dada por:
v (m )
=r
u (c )
Quando a taxa de juros nominal aumenta (diminui) a quantidade real de moeda diminui
(aumenta) porque a utilidade marginal da moeda tem que aumentar para restaurar o
equilbrio entre a taxa marginal de substituio, de consumo e moeda, e a taxa de juros.
Esta equao define implicitamente a equao de demanda de moeda, que pode ser
especificada por:
m
= L ( r , c )
Pt c t
t 1
t 1
= Pt c t
A taxa de juros nominal funciona como um imposto na compra dos bens e servios.
Com efeito, para cada real gasto na compra dos bens e servios h um sacrifcio dos
juros, pois este real deve estar na forma de moeda para efetuar o pagamento da compra
do bem de consumo.
Este enfoque pode ser estendido para uma economia onde existam bens e
servios que possam ser comprados a crdito e no com moeda. Neste tipo de economia,
a taxa de juros afeta o preo relativo entre os dois tipos de bens, daqueles que
necessitam de moeda e daqueles que podem ser comprados a crdito.
28
c (t , T ) =
onde e
(t 1 ) T
min t rR + (t 1) T
+1
Quando 0 < < 1 existem economias de escala porque a taxa de giro aumenta quando o
volume de pagamentos tambm aumenta. A equao de demanda de reservas dada
por:
1
R = 1+ r
1
1+
T 1+
1
+
1+ +
+
=
1+
1+
1+
29
D0
D1
D2
r1
r0
r2
D1
D0
D2
R2
R0
R1
Figura 1.6
O banco central deve fixar a taxa de juros de modo discricionrio, casustico, ou
por meio de uma regra de conhecimento geral? A discusso sobre este tema bastante
antiga na literatura econmica. O argumento a favor de uma poltica discricionria que
o banco central teria as mos livres para fixar, a cada momento, a taxa de juros que
julgasse mais adequada. Todavia, este tipo de comportamento produziria bastante
imprevisibilidade para os empresrios, trabalhadores e consumidores.
No caso de uma regra de poltica monetria, a sociedade teria informao precisa
sobre as variveis que influenciam as decises do banco central. Ademais, o
cumprimento da regra daria credibilidade e reputao ao banco central. Nestas
circunstncias, o simples anncio da poltica seria suficiente para que o setor privado da
economia tomasse decises com base na poltica anunciada. O argumento de que ao
adotar uma regra o banco central teria suas mos atadas e no poderia agir em situaes
excepcionais no procede. A regra para ser usada em situaes normais. Caso ocorra
um tsunami (uma onda gigantesca, causada por um maremoto) a regra seria abandonada
temporariamente, at a situao se normalizar, quando ela voltaria a ser usada. A
sociedade entenderia os motivos da suspenso temporria, e este fato no afetaria a
reputao e a credibilidade do banco central.
) + (y
30
y ),
> 0 , > 0
r = + + (1 + ) ( ) + ( y y )
A principal propriedade desta regra de que toda vez que haja um desvio de 1%,
por exemplo, da taxa de inflao com relao meta, o banco central deve aumentar a
taxa de juros de um valor maior que 1% [ ( 1 + ) % ]. Quando a inflao for igual meta
e a economia estiver em pleno emprego, a taxa de juros nominal de longo prazo ser
igual soma da taxa de juros natural com a meta de inflao.
7. Curva de Phillips
F=Py
O custo de produo da empresa (C) depende da quantidade produzida de acordo com:
C = C(y)
O lucro obtido subtraindo-se da receita o custo de produo:
L = Lucro = F C
A condio de primeira ordem para maximizar o lucro implica que a receita
marginal deve ser igual ao custo marginal:
dF dC
=0
dy
dy
31
Rmg = Cmg
dF
d
=
(P y ) = P + y dP = P1 + y dP
dy dy
dy
P dy
preos
D
Cmg
Rmg
quantidades
Figura 1.6
A elasticidade da quantidade demandada com relao ao preo do produto
definida por:
=
dy P
;
dP y
dy P
dP y
Com um pouco de lgebra a receita marginal pode ser escrita como funo do preo do
produto e do valor absoluto da elasticidade:
1
Rmg = P 1 +
P
dy
y dP
1
1
= P 1 = P
A receita marginal pode ser escrita como funo do parmetro k, a margem da empresa.
Em equilbrio, a receita marginal igual ao custo marginal. Isto :
Rmg =
P
= Cmg
1+ k
k =
32
1 =
1
1
Tabela 1.1
1 = 100%
= 50%
1/3
11
= 33%
= 25%
1/10
= 10%
0 = 0%
O preo do bem vendido por uma empresa que tem poder de mercado ,
portanto, calculado adicionando-se ao custo marginal de produo uma margem que
depende da elasticidade preo da quantidade demandada:
P = (1 + k ) Cmg
A empresa muda o preo do seu produto quando a margem muda ou quando o custo
marginal de produo muda.
A Tabela 1.1 mostra como a margem varia com a elasticidade da quantidade
demandada com relao ao preo. Quando o valor absoluto da elasticidade igual a
dois, a margem da empresa igual a 100%. Quando o valor absoluto da elasticidade for
trs, a margem de 50%. Portanto, a margem diminui quando a elasticidade aumenta, e
no caso limite em que a elasticidade infinita a margem igual a zero, a empresa no
tem poder de mercado e opera como uma empresa em concorrncia perfeita.
W L
W
=
( y / L )
y
W
W
= (1 + k )
(y / L )
Pmgl
onde Pmgl a produtividade marginal do trabalho. O preo , ento, afetado por trs
variveis: i) a margem (k) da empresa; ii) a produtividade marginal do trabalho (Pmgl);
33
iii) o salrio nominal (W) do trabalhador. Quando esta produtividade e a margem forem
constantes a taxa de inflao igual taxa de variao dos salrios nominais:
o
P W
= =
P W
W
= e a (u u )
W
Esta curva de Phillips est representada na Figura 1.7. O eixo vertical mede a taxa de
variao dos salrios, enquanto o eixo horizontal mede a taxa de desemprego. No curto
prazo existe uma relao de trocas entre desemprego e inflao. No longo prazo tal
relao no existe, e a curva vertical.
Na suposio de que a margem da empresa e a produtividade marginal do
trabalho sejam constantes, a taxa de inflao e a taxa de crescimento dos salrios so
iguais. Logo, a curva de Phillips pode ser escrita como:
= e a (u u )
A Figura 1.7 tambm representa esta curva de Phillips, desde que a taxa de inflao
esteja medida no eixo vertical. No longo prazo, quando a taxa de inflao for igual
taxa de inflao antecipada, a taxa de desemprego ser igual taxa de desemprego
natural.
o
W
W
e =
e =0
Figura 1.7
Lei de Okun
34
y y = b (u u )
As estimativas do parmetro b para a economia americana produzem valores entre dois
e trs. Isto significa dizer que para cada um por cento de desemprego, a capacidade
ociosa desta economia aumentaria entre dois e trs por cento. Este fato aparentemente
no seria consistente com a lei dos rendimentos decrescentes. Todavia, quando a taxa de
desemprego varia, a taxa de utilizao das mquinas e equipamentos, o nmero de horas
trabalhadas por trabalhador e a produtividade da mo de obra tambm variam. Com
efeito, admita que o logaritmo do produto (y) seja uma mdia ponderada dos logaritmos
dos servios do capital (k) e da mo de obra (a+h+n):
y = k + (1 ) (a + h + n )
onde a elasticidade do produto com relao ao capital, h o logaritmo do nmero de
horas trabalhadas, n o logaritmo do emprego, a o logaritmo do coeficiente que mede a
eficincia da mo de obra. Esta funo de produo supe retornos de escala constante.
No pleno emprego, a funo de produo transforma-se em:
y = k + (1 ) (a + h + n )
onde uma barra em cima da varivel denota o valor da mesma quando a economia
estiver em pleno emprego.
Subtraindo-se uma equao da outra, obtm-se:
y y = (k k ) + (1 ) (a a + h h + n n )
n n = (u u )
Admita, tambm, que os hiatos do capital, da produtividade da mo de obra e do
nmero de horas trabalhadas estejam relacionados com o hiato do desemprego, de
acordo com as seguintes equaes:
k k = (u u ) , > 0
a a = (u u ) , > 0
h h = (u u ) , > 0
35
y y = [ + (1 ) ( + + 1)] (u u )
O coeficiente b da lei de Okun depende, portanto, dos parmetros , , e . Isto :
b = + (1 ) ( + + 1)
Apesar da lei dos rendimentos decrescentes ( < 1) o parmetro b pode ser maior do
que um, dependendo dos valores dos demais coeficientes deste modelo.
W
a
= e + (y y)
W
b
a
>0
b
No curto prazo existe uma relao de trocas entre inflao e hiato do produto, porm no
longo prazo, quando a taxa de inflao for igual taxa de inflao esperada, a curva de
Phillips vertical. A Figura 1.8 mostra o grfico da curva de Phillips. No eixo vertical
mede-se a taxa de inflao e no eixo horizontal o produto real. No curto prazo, para uma
dada taxa de inflao esperada, a curva de Phillips positivamente inclinada. No longo
prazo ela vertical.
36
LP
e =
CP
e =0
Figura 1.8
tempo
37
(t ) = (t h ) + ( y t y t )
A taxa de inflao ( t h ) no conhecida. Seu valor pode ser substitudo na
expresso anterior fazendo-se uma expanso de Taylor em torno da inflao no ponto t.
Isto :
(t h ) = (t ) + & (t ) [t h t ]
ou ento:
(t h ) = (t ) h & (t )
Substituindo-se esta expresso na curva de Phillips obtm-se:
(t ) = (t ) h & (t ) + ( y t y t )
A taxa de inflao aparece dos dois lados e pode ser cancelada. A acelerao da inflao
funo, portanto, do hiato do produto:
o
(y y ) = (y y )
e = (t + h )
onde h indica o horizonte futuro relevante para o agente econmico. A curva de Phillips
, ento, expressa por:
(t ) = (t + h ) + ( y t y t )
38
tempo
tempo
(t + h ) = (t ) + & (t ) [t + h t ]
Esta expresso quando simplificada transforma-se em:
(t + h ) = (t ) + & (t ) h
Levando-se esta equao na curva de Phillips obtm-se:
(t ) = (t ) + & (t ) h + ( y y )
39
( y y ) = ( y y )
Neste modelo os agentes so prospectivos, ou seja, olham para frente ao tomarem suas
decises. Na soluo desta equao diferencial deve-se levar em conta que os limites da
integral variam de hoje (t) at o futuro (t+h). Isto :
t +h
t
d =
t +h
t
( y y ) dv
t+h
t
( y y ) dv
A taxa de inflao hoje (t) depende da taxa de inflao futura (t+h) e da presso de
demanda entre hoje e o futuro:
( t ) = ( t + h) +
t +h
t
( y y ) dv
No modelo em que o agente olha para trs, ao tomar suas decises, a soluo da
equao diferencial dada por:
t
t h
d =
t
t h
( y y ) dv
Os limites da integral comeam no passado (t-h) e se estendem at hoje (t). Logo, a taxa
de inflao depende da taxa de inflao passada e da presso de demanda entre o
passado e hoje. Isto :
(t ) = (t h ) +
t
t h
( y y ) dv
Um modelo bastante usado para derivar a curva de Phillips supe que o reajuste
de preos por cada empresa no sincronizado com o reajuste das demais empresas.
Cada empresa reajusta seu preo de forma aleatria quando recebe um sinal. A
40
j 1
. Logo, a probabilidade do
, j = 1 , 2 , 3 , ...
O tempo mdio de reajuste dos preos das empresas igual esperana matemtica da
varivel aleatria desta distribuio geomtrica:
j =1
j =1
E X = j P ( X = j ) = j ( 1 ) j 1 =
1
Et
2
j =0
( p i , t p t *+ j ) 2
(1 )
j =0
E t ( p i , t p t *+ j ) 2
x t = [ 1 ( 1 ) ] [ ( 1 ) ] j E t p t *+ j
j =0
Denominou-se por x o preo das empresas que reajustam seus preos no perodo t, pois
elas tm as mesmas caractersticas. Esta equao pode ser escrita como (ver exerccio
13):
x t = [ 1 (1 ) ] p t* + (1 ) E t x t +1
O ndice de preos da economia definido pela mdia ponderada dos preos que
foram reajustados no perodo t e daqueles que permaneceram iguais aos do perodo
anterior. Isto :
p t = x t + ( 1 ) p t 1
41
onde
x t = [ 1 (1 ) ] p t* + (1 ) E t x t +1
p t = x t + ( 1 ) p t 1
p t + 1 (1 ) p t
= [1 (1 )] p t* + (1 ) E t
= E
t + 1
[1 (1 ) ]( p
*
t
pt )
Logo,
p t* p t = k + cmg t p t = k + cmgr t
onde cmgrt = cmg t p t o custo marginal real. A margem k igual ao custo marginal
real de longo prazo com o sinal trocado. Portanto,
p t* p t = cmgr c m g r
42
= y
Quando for igual a um, ou o coeficiente tender para infinito, a taxa de inflao no
afeta o produto real da economia no longo prazo. O fato de que seja prximo de um
no significa dizer que o ganho do produto, no longo prazo, com o aumento da taxa de
inflao seja desprezvel. Por exemplo, admita que seja igual a 0,99 e igual a 0,2.
Logo, /( 1 ) = 0 , 05 . Isto : y = y + 0 , 05 . Uma inflao de 100% ( = 1 , 0 ) daria
um ganho de 5% no produto real da economia.
A anlise comparativa do modelo no qual a curva de Phillips depende da
inflao passada com o modelo em que a curva de Phillips funo da inflao futura
torna-se mais simples com o uso de variveis contnuas ao invs de variveis discretas
como fizemos at aqui. A curva de Phillips nos dois casos pode ser escrita como:
&
( y
y )
9. Exerccios
i = i r e, y
y = c ( y ) + i (r ) + g
43
LM: M = L ( y , r )
P
RPM:
r = r
Quando o banco central fixa a taxa de juros da economia, de acordo com a regra de
poltica monetria, o nvel de preos desta economia determinado?
5) Admita-se que a funo utilidade seja dada por:
u (c t ) =
, > 0
c& =
c u (c )
( )
u (c )
u(c)=
1
1
{E[r R +
c ( t , T )}
a) Mostre que a condio de primeira ordem deste problema implica na seguinte razo
de giro:
44
K
t =
E T
*
onde K=E{r T} e = 1 / ( 1 + ) .
b) Admita-se, por simplicidade, que T tem uma distribuio lognormal. Quando X
normal sabe-se que:
E exp( X ) = exp ( + 1 / 2 2 2 )
Mostre que esta expresso pode ser usada para calcular a esperana matemtica de
E T = E exp ( log T ) , e obter-se:
log t = log
E log T
1
2
Var log T
Y
P y
=
M
M
45
12) Admita que a demanda de moeda tenha uma elasticidade com relao taxa de
juros igual a menos infinito (armadilha da liquidez).
a) Mostre, atravs da identidade, M V P y porque a poltica monetria no afeta o
produto da economia.
b) Alega-se que a armadilha da liquidez uma hiptese razovel quando a taxa de juros
nominal aproxima-se de zero. Outros afirmam que nestas circunstncias a elasticidade
deve ser igual a zero. Como esta questo poderia ser dirimida?
13) Certo, Errado ou Talvez. Justifique a sua resposta.
a) O multiplicador de oramento equilibrado (aumento dos gastos do governo =
aumento dos impostos) igual zero.
b) A taxa de inflao, no curto prazo, depende apenas da poltica monetria.
c) Quando a poltica monetria expansionista, a liquidez real da economia diminui.
d) A inrcia da inflao aumenta o custo social de combater a inflao.
e) A taxa de juros real independe do dficit pblico, no caso de equivalncia ricardiana.
f) O aumento dos gastos do governo aumenta o produto real da economia, tanto no curto
como no longo prazo.
14) Suponha que um modelo econmico pode ser apresentado pela seguinte equao de
diferenas finitas:
y t = E ( y t +1 / I t ) + x t , < 1
Mostre como obter a soluo de fundamentos e de bolha deste modelo. e aplique este
mtodo nos seguintes casos:
a) Arbitragem entre renda fixa e renda varivel (sem risco):
E ( pt +1 / I t ) pt + d t
=r
pt
b) Determinao do nvel de preos no modelo de demanda de moeda de Cagan:
mt p t = [E ( p t +1 / I t ) pt ]
+ u
r +
y + v
L = y2
O banco central pode escolher como instrumento de poltica a taxa de juros (r)
ou a quantidade de moeda (m).
a) Qual o valor de m que minimiza o valor esperado da funo de perda?
b) Qual o valor de r que minimiza o valor esperado da funo de perda?
c) Qual instrumento o banco central deve escolher?
46
16) O nvel de preos pt uma mdia ponderada do preo xt e do preo no perodo t-1,
de acordo com:
p t = x t + (1 ) p t 1
(1 )
x ti
i=0
xt = [1 (1 )] [ (1 )] j Et pt*+ j
j =0
onde
19) Cada empresa determina o preo do seu produto, mas s o faz quando recebe um
sinal aleatrio com distribuio exponencial. Isto , a probabilidade de que o sinal seja
recebido em h perodos a partir de hoje dada por:
e h , > 0
O (logaritmo do) preo fixado pela empresa em t, quando ela recebe o sinal,
expresso por:
vt =
(p
t
+ x s ) e ( s t ) ds , > 0
47
v s e (t s ) ds
v& = (v p x )
= p& = (v p)
d) Derive com relao ao tempo e mostre que:
& = 2 x
e) Suponha que vt seja dado por:
vt = e ( s t ) ( p s + x s ) e (s t ) ds , > 0
t
& = p + 2 x
f) A curva de Phillips do item anterior vertical no longo prazo?
20) No modelo da curva de Phillips,
= e + ( y y)
admita que a taxa de inflao esperada segue o mecanismo de expectativa adaptativa:
& e = ( e )
Mostre que a acelerao da taxa de inflao dada por:
& =
( y
y ) +
y&
48
Captulo 2
Flutuao Econmica e Estabilizao
IS: y y = ( ) + f f + g g
o
CP: = ( y y )
RPM: r = + + ( ) + ( y y )
CI: Dados p (0) e (0)
Hiptese simplificadora: f = f , g = g
O smbolo CI representa as condies iniciais do modelo. Os parmetros so positivos,
exceto o parmetro do hiato da inflao na regra de poltica monetria que tanto pode
ser positivo como negativo, dependendo do comportamento do banco central. A
equao da regra de poltica monetria permite escrever a diferena entre a taxa de juros
real e a taxa natural como funo dos hiatos da inflao e do produto:
= ( ) + ( y y )
Substituindo-se esta expresso na curva IS, o hiato do produto depende do hiato da
inflao de acordo com:
49
y y =
( )
1 +
Sistema Dinmico
O modelo resume-se, ento, a duas equaes, a curva de Phillips e a equao de
demanda agregada que resulta da combinao da regra de poltica monetria com a
curva IS:
& = ( y y )
(1 + )
= ( y y )
& = 0
50
& = 0
A
y
Experimento
A Figura 2.3 descreve um experimento de poltica monetria, no qual o banco
central, sem anncio prvio, reduz a meta de inflao, de 0 para 1 .
tempo
51
Este experimento ser analisado para o caso do modelo estvel, isto , quando o
parmetro for positivo. O diagrama de fases da Figura 2.4 idntico ao diagrama da
Figura 2.2. O novo ponto de equilbrio de longo prazo do modelo determinado pela
interseo da ordenada da nova meta de inflao com a abscissa do produto real de
pleno emprego. O equilbrio inicial do modelo representado pelo ponto E 0 . A taxa de
inflao neste modelo inercial, o que significa dizer que ela no muda
instantaneamente. No momento da mudana da meta, a taxa de inflao continua igual
antiga meta, o produto real da economia cai em virtude do aumento da taxa de juros
nominal pelo banco central. A economia entra em recesso, a taxa de inflao comea a
cair, e a economia segue uma trajetria de convergncia para o novo equilbrio de longo
prazo, como indicado pelas setas da Figura 2.4.
& = o
A
Eo+
Eo
Ef
y(0 + )
Figura 2.4
Choque de Demanda
52
(1 + ) ( y y ) + 1 ( BC )
& = 0
A1
Ao
Eo
D1
Do
y
y
yo
Figura 2.5
& = 0
Ao
A1
Ef
f
Do
D1
y
yo
Figura 2.6
53
Choque de Oferta
Os choques de oferta podem ser representados como mudanas do produto
potencial da economia. A Figura 2.7 supe um choque de oferta negativo, com uma
reduo do produto potencial. Este choque reduz o produto real, mas aumenta a taxa de
inflao, um processo conhecido como estagflao, uma combinao de estagnao com
inflao. A economia converge para uma taxa de inflao mais elevada, acima da meta
de inflao do banco central. Caso o choque de oferta seja permanente, o banco central
ter de aumentar a taxa de juros para que a economia volte para a antiga meta de
inflao. Caso contrrio, isto no ocorrer.
& ( y1 ) = 0
& ( y0 ) = 0
A
Ef
Eo
y1
yo
Figura 2.7
A Figura 2.8 mostra a dinmica de um choque de oferta favorvel, com o
aumento do produto potencial da economia. Este choque acarreta o aumento do produto
real e a reduo da taxa de inflao. Esta converge para uma taxa abaixo da meta de
inflao. Neste caso, o banco central teria que reduzir a taxa de juros nominal para que a
economia voltasse antiga meta de inflao.
54
& ( y1 ) = 0
& ( y o ) = 0
Ef
f
D
y
yo
y1
Figura 2.8
Sistema Dinmico
O modelo pode ser reduzido a duas equaes desde que se substitua a diferena
entre a taxa de juros real de curto e de longo prazo da regra de poltica monetria na
equao da curva IS. As duas equaes do modelo so:
55
& = ( y y )
(1 + ) ( y y )
=o
D
y
Figura 2.9
A Figura 2.9 mostra que este modelo instvel porque se a economia estiver
fora do equilbrio de longo prazo ela no retorna ao mesmo. Como funcionaria a
dinmica desta economia caso o banco central reduzisse a meta de inflao de 0 para
1 como no experimento descrito na Figura 2.3? A Figura 2.10 responde esta questo,
mostrando que a taxa de inflao se ajustaria imediatamente para a nova meta, e o
produto real continuaria igual ao produto potencial. A desinflao seria indolor, pois
no h recesso como no modelo da primeira seo deste captulo, aonde existe inrcia
da taxa de inflao.
56
=o
E0
E1
D
y
y
Figura 2.10
3. Modelo Novo-Keynesiano
& = ( y y ) ,
>0
Nesta curva inexiste uma relao de trocas de longo prazo entre inflao ( ) e o hiato
do produto ( y y ), com y medindo o logaritmo do produto real e y o logaritmo do
produto potencial. O nvel de preos predeterminado e os reajustes dos preos no so
sincronizados, com uma pequena proporo das empresas reajustando seus preos a
cada momento.
A curva IS deduzida a partir da equao de Euler, da otimizao intertemporal
do consumidor, supe que a acelerao do produto real depende da diferena entre a
taxa de juros real ( r ) e a taxa de juros real de longo prazo ( ). Isto :
y& = ( r ) , > 0
57
inflao medido pela diferena entre a taxa de inflao e a meta de inflao do banco
central, e o hiato do produto, de acordo com,
r = + + ( ) + ( y y)
>0
RPM: r = + + ( ) + ( y y )
CI: Dado p(0)
Substituindo-se a regra de poltica monetria na curva IS resulta na equao
diferencial do produto real:
y& = ( ) + ( y y )
Sistema Dinmico
O sistema dinmico formado por esta equao e pela equao da acelerao da
taxa de inflao:
y& = ( ) + ( y y )
& = ( y y ) ,
>0
&
y 0
=
y&
y
J =
58
O sinal deste determinante tanto pode ser negativo quanto positivo, dependendo do sinal
do coeficiente da regra de poltica monetria. Quando for positivo o determinante
positivo, e o trao da matriz J positivo:
t r J =
Logo, neste caso o sistema instvel. A concluso que se chega de que uma regra de
poltica monetria la Taylor, com uma variao da taxa de juros nominal maior do que
a variao da taxa de inflao produz um sistema instvel. Porm, a soluo do modelo
nica. O diagrama de fases da Figura 2.11 descreve a dinmica do sistema.
& = 0
y& = 0
y
y
Figura 2.11
& = 0
S
y& = 0
y
Figura 2.12
59
Experimento
Considere o experimento de poltica monetria, descrito na Figura 2.13, no qual
o banco central anuncia que no instante T, no futuro prximo, reduzir a meta de
inflao de 0 para 1 . Neste modelo no existe incerteza e, portanto, no h dvida de
que a poltica anunciada ser implementada.
tempo
Figura 2.13
Este experimento ser analisado tanto no modelo instvel, em que o parmetro
positivo, como no modelo com trajetria de sela, onde o parmetro negativo.
Quando o tempo T for igual a zero, a poltica monetria de reduo da meta de inflao
ser implementada imediatamente. Este caso particular corresponde ao experimento de
uma mudana de poltica no antecipada pelo pblico.
60
& = 0
o
Eo
(0 t )
y& ( o ) = 0
1
Ef
y& ( 1 ) = 0
y
Figura 2.14
61
& = 0
S
y& ( o ) = 0
D
C
B
y& ( 1 ) = 0
A
Ef
S
y
Figura 2.15
Quando o banco central anuncia previamente a reduo da meta de inflao, o
simples anncio provoca uma reduo da taxa de inflao e um aumento do produto
real. A economia converge gradualmente para a nova meta, com o produto real acima
do produto de pleno emprego, acarretando um benefcio transitrio para a sociedade.
Todavia, existe uma infinidade de solues com estas caractersticas.
At que ponto estes fatos acontecem no mundo real? A evidncia emprica de
experincias de polticas de combate inflao, previamente anunciadas ou no, em
pases que tm tradio de baixa inflao, rejeita as previses do modelo novokeynesiano, pois a reduo da inflao tem sido, em geral, acompanhada de recesso.
Por outro lado, nos programas de combate hiperinflao os fatos no esto em
desacordo com as previses do modelo novo-keynesiano, pois as hiperinflaes tm
acabado sem custo ou mesmo com o aumento do produto real. Estas duas evidncias
seriam consistentes com um modelo em que a curva de Phillips tivesse tanto um
componente de inrcia como um componente da inflao futura. Isto :
( t ) = ( t h ) + ( 1 ) ( t + h ) + [ y ( t ) y ( t )]
onde o peso da inrcia e h o intervalo de tempo relevante para as decises
econmicas. A expanso de Taylor da inflao defasada dada por
(t h) = (t) + &(t) (t h t) , e a expanso de Taylor da inflao futura igual a
(t + h) = (t) + &(t) (t + h t) . Substituindo-se estas duas expresses na equao da
curva de Phillips obtm-se a equao diferencial da taxa de inflao:
& =
( 2 1) h
( y y ) , 1/ 2
62
colocada por esta formulao explicar como ocorre a bifurcao do peso , ou seja,
como este peso varia com a prpria taxa de inflao.
O modelo novo-keynesiano tem sido usado em um bom nmero de trabalhos na
anlise de regras de poltica monetria em pases com inflao anual abaixo de um
dgito. Apesar de este modelo ter fundamentos tericos, ele rejeitado pela evidncia
emprica dos pases com tradio de baixa inflao. Logo, como a lgica do modelo no
tem respaldo nos fatos, este tipo de anlise deve ser visto com cautela, ou apenas como
parte de um processo cientfico que investiga os microfundamentos dos modelos que
sirvam de apoio s decises de poltica monetria dos bancos centrais. Neste esforo,
uma questo importante que deve ser tratada de como a taxa de inflao deixa de ser
uma varivel predeterminada do modelo para se transformar numa varivel endgena do
mesmo.
O modelo desta seo tem quatro equaes, uma curva IS, uma curva de
Phillips, uma curva LM, uma regra de poltica monetria (RPM), e uma hiptese
simplificadora sobre a poltica fiscal. Isto :
IS: y y = ( ) + ( f f ) + g g
LM: m m = ( y y ) (r r )
RPM: =
d log M
= cons tan te
dt
g=g
A curva de Phillips supe que tanto o hiato do produto como sua taxa de
variao afetam a taxa de inflao. Isto , se a taxa de crescimento do produto real da
economia for maior do que a taxa de crescimento do produto potencial a taxa de
inflao aumenta, e vice versa. A regra de Friedman supe que o banco central aumenta
a base monetria a uma taxa constante e igual a , independente da situao da
economia.
lgebra
A equao de Fisher permite escrever que a diferena entre as taxas de juros
nominais de curto e de longo prazo seja dada por:
63
r r = +
Substituindo-se esta expresso na equao da curva LM resulta em:
m m = ( y y ) ( ) ( )
Esta equao pode ser escrita como:
= ( ) +
( y y ) 1 (m m )
Levando-se este hiato entre as taxas de juros reais, de curto e de longo prazo, na
equao da curva IS obtm-se:
y y = ( )
( y y ) + (m m )
y y =
( ) + / (m m )
1+
1+
( )
& +
y& =
1+
1+
& = ( y y ) + y&
y& /
1+
1 +
=
&
64
( )
( y y )
y&
1
=
&
1+
1
1+
/
1 +
( )
( y y )
Sistema Dinmico
As duas equaes diferenciais do modelo, da taxa de variao do produto real e
da acelerao da inflao, so, ento, dadas por:
y=
( ) +
(y y)
+ ( )
+ ( )
& =
( ) + ( + ) ( y y )
+ ( )
+ ( )
y&
y
J =
&
y
y&
1
= + ( )
&
( + )
J =
+ ( + )
[ + ( )]
, tr J =
+ ( )
+ >
+ ( ) > 0
Por sua vez, o trao negativo quando os parmetros do modelo atendam a
desigualdade:
tr J < 0 < 0
<
65
< <
Cabe observar que se = 0 J > 0 e tr J > 0 . Logo, neste caso o modelo instvel.
A Figura 2.16 mostra o diagrama de fases da equao do produto real. A reta em
que o produto real permanece constante positivamente inclinada. Na regio abaixo e a
direita desta reta o produto real aumenta, e na regio acima e a esquerda da reta o
produto real diminui, como indicado pelas setas. A Figura 2.17 corresponde ao
diagrama de fases da equao diferencial da taxa de inflao. Ela tambm
positivamente inclinada. Na regio acima e a esquerda da reta a taxa de inflao
diminui, enquanto na regio abaixo e a direita da reta a taxa de inflao aumenta como
indicado pelas setas. As duas retas, do produto real e da taxa de inflao, so
positivamente inclinadas. As desigualdades que os parmetros do modelo tm de
satisfazer implicam que o coeficiente angular da reta em que a taxa de inflao
constante maior do que o coeficiente angular da reta na qual o produto real
constante. Isto :
( + )
( + )
=
>1
y& = 0
y
o
66
=0
( + )
(y y)
A Figura 2.18 apresenta o diagrama de fases do modelo que tem quatro regies
distintas. Na regio I a economia move-se na direo nordeste, na regio II a taxa de
inflao e o produto real movimentam-se no sentido noroeste, na regio III a trajetria
da economia tem a direo sudoeste e na regio IV ambas variveis tomam o rumo
sudeste.
& = 0
III
y& = 0
II
E
I
IV
67
Experimento
A Figura 2.19 descreve um experimento de poltica monetria em que o banco
central aumenta a taxa de expanso da base monetria de 0 para 1 . Neste modelo o
nvel de preos e a taxa de inflao no mudam instantaneamente, em virtude das
hipteses de rigidez e de inrcia. No momento da mudana da poltica monetria a
economia encontra-se em equilbrio no ponto E 0 , como indicado na Figura 2.20. Esta
figura no mostra as duas curvas do sistema dinmico que resultavam neste equilbrio
para no sobrecarregar o grfico. No momento da mudana da poltica monetria as
equaes do sistema dinmico deslocam-se para cima e passam pelo novo ponto de
equilbrio de longo prazo, que corresponde taxa de inflao 1 e ao nvel do produto
de pleno emprego da economia.
log M
o
tempo
tempo
& = o
y=0
o
Eo
68
O aumento da taxa de crescimento da base monetria faz com que a taxa de juros
nominal decresa, o mesmo ocorrendo com a taxa de juros real em virtude da rigidez da
taxa de inflao. O produto real da economia comea uma trajetria de expanso e a
inflao gradualmente aumenta. Neste processo, a taxa de inflao ultrapassa (o que em
ingls conhecido por overshooting) a nova taxa de equilbrio de longo prazo da taxa
de inflao ( 1 = 1 ) e continua a subir durante determinado perodo de tempo at
encontrar a reta & = 0 . A partir da, a taxa de inflao comea a diminuir e converge
para o novo equilbrio num movimento oscilatrio, de acordo com a hiptese com que o
grfico foi desenhado.
O fenmeno da ultrapassagem ocorre porque no longo prazo a taxa de juros
nominal aumenta para um novo patamar e a quantidade real de moeda demandada pelo
pblico diminui. Como no incio do processo de ajuste a taxa de inflao menor do
que a nova taxa de expanso da base monetria, a quantidade real de moeda
inicialmente aumenta. Para que ela diminua para seu novo equilbrio de longo prazo, a
taxa de inflao tem que crescer a uma taxa maior que a taxa de crescimento da base
monetria durante determinado perodo de tempo.
O diagrama de fases da Figura 2.20 mostra a complexidade do ajuste da
economia a um choque monetrio, mostrando que existe um perodo no qual tanto a
taxa de inflao quanto o produto real aumentam, depois um perodo em que o produto
real comea a diminuir, mas a taxa de inflao continua aumentando, em seguida um
intervalo de tempo no qual ambas as variveis, o produto real e a taxa de inflao,
diminuem. O processo de ajuste dinmico continua com um perodo em que o produto
real aumenta e a taxa de inflao diminui. No longo prazo a taxa de inflao igual
taxa de crescimento da base monetria, mas no curto prazo isto no ocorre.
5. Exerccios
y& = ( y y ) ( )
& = ( y y )
69
RPM: r = + + ( ) + ( y y )
CI: Dados p (0) e (0)
Os smbolos tm o seguinte significado: y = produto real; y& = dy / dt : y = produto
potencial; = taxa de juros real; = taxa de juros real de longo prazo; = taxa de
inflao; & = d / dt ; r = taxa de juros nominal; , , , e so parmetros positivos.
a) Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo num diagrama de fases, com a taxa de
inflao ( ) no eixo vertical e o produto real (y) no eixo horizontal.
b) Mostre o que acontece neste modelo, com o diagrama de fases do item a, quando o
banco central aumenta a meta da taxa de inflao.
c) O que acontece neste modelo se o parmetro for negativo? Qual a interpretao da
regra de poltica monetria neste caso?
3) Considere o seguinte modelo:
IS:
y y = ( ) + ( f f ) + g g
CP:
& = ( y y )
RPM: r = + + ( ) + ( y y )
CI: Dados p (0) e (0)
70
71
RPM: r = + + ( ) + ( y y )
a) Neste modelo, a inflao no longo prazo um fenmeno monetrio?
b) Admita que a curva LM seja especificada por:
LM : m m = ( y y ) (r r )
onde m a quantidade real de moeda m = M
RPM: r s = s + + ( ) + ( y y )
Crdito: r = r s + sp + sp sp
Definies: r =
, = s + sp
(1 + ) ( y y ) (sp sp )
72
Captulo 3
Macroeconomia da Economia Aberta
A taxa de cmbio (S) a quantidade de moeda domstica que compra uma unidade
da moeda estrangeira. Admita que o preo do bem domstico seja igual a P e o preo do
mesmo bem importado na moeda do pas de origem seja igual a P * . O preo do bem
importado convertido em moeda domstica , portanto, igual a S P * . Logo, se este
preo for menor do que o preo do bem domstico compra-se o bem importado. Caso
contrrio compra-se o bem domstico. A lei do preo nico estabelece que um bem ser
vendido pelo mesmo preo:
S P* = P
A taxa de cmbio nominal pode ser escrita, ento, como a razo entre o inverso do
ndice de preos estrangeiro e o inverso do ndice de preos domstico,
73
S=
1/ P*
1/ P
SP *
P
Admita que no clculo do ndice de preos de cada pas entrem dois bens, mas
que o peso de cada bem no seja o mesmo nos dois pases. A proporo do gasto com o
bem dois no ndice domstico e esta proporo no ndice de preos estrangeiro
igual a . Os ndices geomtricos de preos de cada pas so dados por:
P = P11 P2 = P1 (P2 / P1 )
( ) (P )
* 1
1
P = P
*
*
2
P*
= P 2*
P1
*
1
onde p o preo relativo dos dois bens.A arbitragem do comrcio internacional implica
na lei do preo nico:
S P1* = P1
S P2* = P2
74
S = P P *
O acento circunflexo nas variveis indica taxa de variao.
P =P
*
*
N
P*
= P N*
PT
*
T
Admite-se, por simplicidade, que o peso de cada bem o mesmo nos dois pases. Para
os bens comercializveis (T) a lei do preo nico implica:
S PT* = PT
A taxa de cmbio real depende, portanto, da razo dos preos relativos nos dois pases:
p*
Q =
p
Neste caso no vale nem a paridade relativa nem tampouco a paridade absoluta do poder
de compra e a taxa de variao do cmbio real proporcional diferena entra as taxas
de variaes dos dois preos relativos:
Q = p * p
75
S
= (1 + r )
S
*
t
*
t +1
t
A Figura 3.1 mostra o grfico desta equao com a taxa de juros no eixo
horizontal e a taxa de cmbio no eixo vertical, supondo que a taxa de juros externa e a
76
de cmbio futuro, sejam conhecidas. Para uma taxa de juros domstica igual a r0 taxa
de cmbio determinada pela arbitragem igual a s 0 . A taxa de cmbio hoje depende da
taxa de cmbio prevista para amanh. Caso se antecipe uma mudana da taxa de cmbio
futura, a taxa de cmbio muda imediatamente, como indicado na Figura 3.1. A curva AA
desloca-se para AA e a taxa de cmbio aumenta de s0 para s1 .
A taxa de cmbio, como o preo de qualquer ativo pode ter uma bolha, isto ,
seu preo pode sofrer variao sem que haja uma mudana nos fundamentos, basta que
as pessoas que participam do mercado acreditem que os preos no futuro vo subir. Esta
crena pode gerar uma profecia que se auto-realiza. A inexistncia de fundamentos que
sustentem a alta dos preos prevalecer mais cedo ou mais tarde, e a bolha terminar se
dissipando.
s
A
A
s1
s0
r0
Figura 3.1
s
E1
s 0 (t )
E
s1
E0
s0
r1
r0
Figura 3.2
77
1 + rt = 1 + rt*
) SF
t
t
78
f t s t = rt rt*
ste+1 = f t
1 + rt = 1 + rt*
) SS
t +1
t
1 + rt
1+ r*
= * t *
Pt +1 / Pt Pt +1 / Pt
O lado esquerdo desta equao igual a um mais a taxa de juros real domstica. A
primeira frao do lado direito igual a um mais a taxa real de juros externa. A segunda
frao do lado direito igual razo entre a taxa de cmbio real no perodo t+1 e a taxa
de cmbio real no perodo t. A paridade da taxa de juros real descoberta tem uma
expresso anloga paridade da taxa de juros nominal. Isto :
1 + t = 1 + t*
t +1
t
Tomando-se logaritmo dos dois lados desta expresso tem-se que o diferencial das taxas
de juros reais igual ao valor esperado da mudana da taxa de cmbio real:
t = t* + q t +1 q t
onde q i = log Qi . Esta expresso pode ser escrita em variveis contnuas, isto , a cada
momento do tempo a diferena das taxas de juros reais igual derivada da taxa de
cmbio real com relao ao tempo:
= * + q&
79
No longo prazo, quando a taxa de cmbio real estiver em equilbrio q& = 0, taxa de
juros real domstica igual taxa de juros real externa: = * .
3. Condio de Marshall-Lerner
80
z = z (Q, K) ,
z
<0
Q
lgebra
A derivada da conta corrente com relao taxa de cmbio real dada por:
cc x
z
=
z + Q
Q Q
Q
=
z 1 +
Q Q Q x
z Q
x ,Q =
x Q
Q x
, z ,Q =
z Q
Q z
A derivada da conta corrente com relao taxa de cmbio real pode ser escrita
em funo das duas elasticidades de acordo com:
cc x
= x ,Q z (1 + z ,Q )
Q Q
Marshall-Lerner
81
cc x
= x ,Q + z ,Q 1
Q Q
x ,Q + z ,Q 1 > 0
cc
>0
Q
y = c ( y ) + i ( ) + g + cc (Q )
No equilbrio de pleno emprego esta equao dada por:
y = c ( y ) + i( ) + g + cc(Q )
lgebra
As expanses de Taylor das funes consumo, investimento e conta corrente do
balano de pagamentos, em torno do ponto correspondente ao pleno emprego,
desprezando-se os termos de segunda ordem, tm as seguintes expresses:
c ( y ) = c ( y ) + c ( y y ( ))
i ( ) = i ( ) + i ' ( )
cc (Q ) = cc (Q ) + cc ' (Q Q )
82
yy =
c'
i
1
cc '
(Q Q )
(
)
(
)
(
)
+
g
g
+
1 c'
1 c'
1 c'
1 c'
O dficit pblico pode substituir uma das variveis de poltica fiscal nesta equao. O
imposto arrecadado pelo governo igual diferena entre o gasto do governo e o dficit
pblico, = g f . Portanto, = g g ( f f ) . Logo:
y y =
i'
cc '
(Q Q ) + c ( f f ) + g g
(
)
+
'
1 c'
1 c
1 c
Esta equao, como a da curva IS da economia fechada, pode ser escrita com o hiato do
produto no lado esquerdo bastando para isto que se dividam os dois lados da mesma
pelo produto potencial da economia. No termo que contm o desvio da taxa de cmbio
real com relao taxa de cmbio real de pleno emprego deve-se multiplic-lo e dividilo pela taxa de cmbio real de pleno emprego. Deste modo o desvio do logaritmo da
taxa de cmbio real em relao ao logaritmo da taxa de cmbio real de longo prazo ser
um dos argumentos da curva IS. Isto :
QQ
QQ
= log Q log Q = q q
log 1 +
Q
Q
Equao da Curva IS
Na equao da curva IS numa economia aberta, o hiato do produto depende,
portanto, dos hiatos da taxa de juros real, da taxa de cmbio real, do dficit pblico e do
gasto do governo de acordo com,
y y = ( ) + (q q ) + f f + g g
83
ext = y t* + qt +
O parmetro a elasticidade de substituio entre o insumo e a mo-de-obra,
uma constante e q a taxa de cmbio real definida por:
q t = st + pt* pt
1 ct +1 = y t +1 2 g t +1 3 ext +1
Substituindo-se esta equao na anterior resulta em:
y t = y t +1 1 ( t ) + 2 ( g t g t +1 ) + 3 ( ext ext +1 )
y t = y t +1 1 ( t ) + 2 ( g t g t +1 ) + 3 ( y t* y t*+1 ) + 3 ( q t qt +1 )
O hiato do produto a diferena entre o produto real e o produto potencial: x = y y e
x * = y * y * . A curva IS da economia aberta , ento, igual a:
xt = xt +1 1 ( t ) + 2 ( g t g t +1 ) + 3 ( xt* xt*+1 ) + 3 ( qt q t +1 )
A taxa de juros real de longo prazo, a taxa de juros natural, dada pela seguinte
expresso:
= +
Ex = (
3
y*
1
P *
) Y = Q Y * , obtida a partir de uma
SP *
84
Numa economia aberta pequena a taxa de juros real no equilbrio de longo prazo
igual taxa de juros internacional porque a taxa de cmbio real igual ao seu nvel de
equilbrio estacionrio: q t = qt +1 = q . Admitindo-se que a taxa de juros real
internacional seja constante, a taxa natural da economia igual taxa internacional. Isto
:
= *
A comparao das duas ltimas equaes permite concluir que:
= +
y* = *
Esta igualdade somente ocorreria por acaso, ou seja, no existe nenhuma razo para que
dois parmetros do modelo sejam iguais. Logo, a curva IS para uma economia aberta
pequena, deduzida a partir do modelo do agente representativo com vida infinita,
implica numa hiptese no palatvel. Esta hiptese no razovel, tanto do ponto de
vista emprico como do ponto de vista terico.
y c( y ) = i( ) + g + cc(q )
A poupana domstica financia o investimento, o dficit pblico e o supervit na conta
corrente do balano de pagamentos:
s( y ) = i ( ) + g + cc(q )
Quando a economia estiver em pleno emprego esta igualdade pode ser escrita como:
s( y ) cc ( q ) = i ( ) + g
As poupanas, domstica e externa, financiam, portanto, o investimento e o dficit
pblico:
s( y ) + s e ( q ) = i ( ) + f
No equilbrio de longo prazo numa economia aberta com perfeita mobilidade de capital
a taxa de juros real de longo prazo igual taxa de juros externa. Portanto, a poltica
fiscal afeta a taxa de cmbio real de equilbrio de longo prazo. A Figura 3.3 ilustra esta
85
proposio. No eixo vertical desta figura mede-se a taxa de juros real, no eixo horizontal
mede-se a poupana e o investimento.
A curva IF a soma do investimento com o dficit pblico. Ela negativamente
inclinada porque a taxa de juros real e o investimento so negativamente
correlacionados. Se a economia fosse uma economia fechada na conta de capital do
balano de pagamentos a taxa de juros real seria dada pela interseo da curva IF com a
curva vertical da poupana SS. Na economia aberta pequena a taxa de juros real de
longo prazo igual taxa de juros real externa ( * ). A Figura 3.3 mostra que neste
caso o balano de pagamentos ter um dficit e este dficit determina a taxa de cmbio
real de longo prazo.
I
*
cc
F
s,i
Figura 3.3
Io
I1
S1
So
cc1
*
cco
So
F1
S1
Fo
s,i
Figura 3.4
A Figura 3.4 mostra o que acontece nesta economia quando o dficit pblico de
pleno emprego aumenta. Numa economia fechada o aumento do dficit provocaria um
86
aumento da taxa de juros real. Numa economia aberta pequena, com perfeita mobilidade
de capital, o aumento do dficit pblico acarreta uma apreciao do cmbio real, a
expulso (em ingls, crowding out) das exportaes, a gerao de um dficit na conta
corrente do balano de pagamentos, fenmeno este conhecido na literatura econmica
como dficits gmeos.
O modelo keynesiano (Mundell-Fleming) da economia aberta tem uma
inconsistncia que facilmente percebida pela anlise da Figura 3.3. Numa economia
aberta pequena, a taxa de juros externa no produz, em geral, equilbrio na conta
corrente do balano de pagamentos. Na Figura 3.3 a taxa de juros * corresponde um
dficit na conta corrente. Este dficit aumenta o estoque da dvida externa do pas.
Enquanto a taxa de juros externa permanea abaixo da taxa que equilibra o balano de
pagamentos, a dvida externa continua aumentando. No modelo no h mecanismo que
corrija este desequilbrio.
Riqueza na Curva IS
Uma maneira de resolver esta anomalia admitir-se que o consumo domstico
depende no somente da renda disponvel, mas tambm da riqueza lquida (a) do pas:
c = c( y , a ) ,
c
>0
a
s
<0
a
y y = ( ) + (q q ) + f f + g g + ( a a )
onde a a riqueza lquida de equilbrio de longo prazo.
87
Pc = P
(SP )
SP *
= P
P
O ndice de preos ao consumidor pode ser escrito como funo do ndice de preos
domsticos e da taxa de cmbio real de acordo com:
Pc = P Q
c = + q
A taxa de reajuste dos salrios dos trabalhadores depende da taxa de inflao
esperada, medida pela taxa de inflao dos preos ao consumidor, das condies do
mercado de trabalho, medida pelo hiato do produto, e do crescimento da produtividade
do trabalho. Isto :
o
y
o
L
W
e
*
= c + (y y) +
y
W
L
As empresas reajustam os preos dos bens domsticos adicionando uma margem
ao custo unitrio de produo:
P = (1 + k ) )
WL
W
= (1 + k )
y
y
L
A taxa de inflao dos bens e servios domsticos igual diferena entre a taxa de
aumento dos salrios e a taxa de crescimento da produtividade da mo de obra:
o
y
o
L
W
=
y
W
L
Substituindo-se a taxa de crescimento dos salrios nesta expresso obtm-se a seguinte
curva de Phillips:
o
= e + q+ * ( y y )
A diferena entre esta curva de Phillips e aquela deduzida para uma economia
fechada est na incluso da taxa de variao do cmbio real como um dos argumentos
da taxa de inflao dos bens e servios domsticos.
88
e = (t h )
A curva de Phillips expressa, ento, por:
o
= (t h ) + q + * ( y y )
A expanso de Taylor da taxa de inflao passada em torno do ponto correspondente
taxa de inflao atual resulta em,
o
(t h ) = (t ) + (t (t h ))
Logo, a curva de Phillips expressa acelerao da inflao como funo da taxa de
variao do cmbio real e do hiato do produto:
o
= q + (y y)
onde = h e = * h .
CP: = q + ( y y )
o
PJD: = + q, = *
RPM: s = s
CI: Dados p (0) e (0)
A curva IS supe, por simplicidade, que o dficit pblico e o gasto do governo so
iguais aos seus valores de pleno emprego. Este modelo tem cinco variveis, o produto
real, a taxa de juros real, a taxa de cmbio real, a taxa de inflao e a taxa de cmbio
89
q = s+p*-p
lgebra
Este modelo um modelo dinmico e pode ser resolvido de diferentes maneiras.
A soluo que ser apresentada a seguir ir reduzi-lo a um sistema dinmico em duas
variveis, a taxa de inflao e o produto real. Para este objetivo, comecemos por derivar
ambos os lados da expresso da taxa de cmbio real com relao ao tempo. Isto :
o
q = s+ *
A regra de poltica monetria supe que a taxa de cmbio nominal fixa ( s& = 0 ). Logo,
a taxa de variao da taxa de cmbio real igual diferena entra a taxa de inflao
externa e a taxa de inflao domstica:
o
q = *
De acordo com a paridade de juros descoberta a diferena entre as taxas de juros reais,
interna e externa, igual variao da taxa de cmbio real. Portanto, da ltima equao
segue-se que:
o
= q = *
Substituindo-se este resultado na curva de Phillips, conclui-se que a acelerao da
inflao depende da diferena entre as taxas de inflao externa e domstica, e do hiato
do produto:
= ( * ) + ( y y )
o
y = + q
Levando-se em conta que a variao da taxa de cmbio real igual diferena entre as
taxas de inflao externa e domstica segue-se que:
o
y = + *
Como a diferena entre as taxas de juros real, interna e externa, igual derivada da
taxa de cmbio real com relao ao tempo, que por sua vez igual diferena entre as
taxas de inflao externa e interna, fcil deduzir que:
o
= q&& = * =
90
Esta equao supe que a taxa de inflao externa seja constante ( & * = 0 ).
Substituindo-se esta expresso na equao da derivada do produto real com relao ao
tempo obtm-se:
o
y = + *
Substituindo-se a expresso da acelerao da inflao nesta equao resulta em:
y = * + ( y y ) + *
y = ( + ) * + ( y y )
Sistema Dinmico
O sistema dinmico do modelo, com regime de cmbio fixo, formado pelas
duas equaes diferenciais:
& = * + ( y y )
*
y& = ( + ) + ( y y )
J = o
y
=
o
y ( + )
y
J = + ( + ) = > 0
e o trao tanto pode ser positivo como negativo:
tr J =
Para que o sistema dinmico seja estvel admite-se que a seguinte desigualdade seja
vlida:
< 0
91
= 0 =* +
(y y )
A Figura 3.5 contm o grfico desta reta e as setas indicam o que ocorre com a dinmica
da taxa de inflao. Nos pontos abaixo da reta a inflao aumenta e nos pontos acima da
reta a taxa de inflao diminui.
y
Figura 3.5
y=0
y
Figura 3.6
92
y = 0 =* +
(y y)
+
=* +
1 +
(y y)
O coeficiente angular desta curva menor do que o coeficiente da reta na qual a taxa de
inflao no muda de valor. A Figura 3.6 mostra o grfico da reta e a direo do produto
real. Nos pontos acima da reta o produto real diminui. Nos pontos abaixo da reta o
produto real aumenta.
A Figura 3.7 mostra o diagrama de fases do modelo, com quatro regies. Na
regio I a economia move-se na direo nordeste; na regio II o movimento na direo
noroeste; na regio III a economia quando estiver em desequilbrio caminha na direo
sudoeste e na regio IV move-se numa rota sudeste. No ponto de equilbrio, a taxa de
inflao igual taxa de inflao externa e o produto igual ao produto potencial.
o
=0
III
II
o
y=0
IV
Figura 3.7
Experimento
A Figura 3.8 descreve o experimento que consiste num aumento da taxa de
inflao externa de * 0 para *1 . No novo equilbrio de longo prazo a taxa de inflao
igual nova taxa de inflao externa.
No curto prazo a taxa de inflao aumenta lentamente em virtude da inrcia da
taxa de inflao. A economia encontra-se na regio I e o produto real comea a
aumentar como descrito na Figura 3.9. Depois de certo tempo a taxa de inflao
93
1*
o*
tempo
Figura 3.8
o
=0
y=0
E
1*
o*
Eo
Figura 3.9
A Figura 3.10 descreve a trajetria de ajuste da inflao domstica mudana da
taxa de inflao externa, supondo que os parmetros do modelo produzam um ajuste
oscilatrio.
94
1*
o*
Figura 3.10
tempo
CP: = q + ( y y )
o
PJD: = + q , = *
RPM: r = + + ( ) + ( y y )
CI: Dados p (0) e (0)
Este modelo pode ser resolvido de diferentes maneiras. Em primeiro lugar,
apresenta-se a soluo em que ele reduzido a um sistema dinmico de duas equaes
diferenciais, do produto real e da taxa de inflao. Depois se apresenta a soluo do
modelo num sistema dinmico de equaes diferenciais das taxas de juros e de cmbio
reais.
lgebra
95
= ( ) + ( y y )
O hiato da taxa de juros real de acordo com a regra de poltica monetria dado
por:
= ( ) + ( y y )
Substituindo-se esta equao na expresso anterior obtm-se a equao diferencial da
taxa de inflao como funo do hiato da taxa de inflao e do hiato do produto:
o
= ( ) + ( + ) ( y y )
Para obter a equao diferencial do produto real comecemos por derivar, com
relao ao tempo, a curva IS e a regra de poltica monetria:
o
y = + q
o
= + y
Substituindo-se a segunda equao na primeira resulta em:
o
y = y + ( )
(1 + ) y = + ( ) + ( y y )
Substituindo-se a derivada da inflao com relao ao tempo pela expresso da equao
diferencial da mesma obtm-se:
o
(1 + ) y = ( ) ( + ) ( y y ) + ( ) + ( y y )
Esta expresso pode ser reescrita como:
(1 + ) y = ( ) ( ) + [ ( + )]( y y )
o
Sistema Dinmico
96
O modelo da economia aberta pequena, com regime de cmbio flexvel, pode ser
resumido no sistema dinmico de duas equaes diferenciais do produto real e da taxa
de inflao:
y& = ( ) ( ) + [ ( + )] ( y y )
1 +
1 +
& = ( ) + ( + ) ( y y )
J =
yo
y
=
o
( )
y
1 +
y
( + )
1 +
( + ) ( + )( )
=
1 +
1+
J < 0 sela
=0
y
Figura 3.11
A Figura 3.11 mostra o diagrama de fases da equao diferencial da taxa de
inflao. No eixo vertical mede-se a taxa de inflao e no eixo horizontal o produto real.
A equao que descreve os pontos em que a taxa de inflao no muda uma linha reta
com uma inclinao negativa. Isto :
97
& = 0 =
+
(y y)
1+
Nos pontos acima da reta a taxa de inflao aumenta e nos pontos abaixo da mesma a
taxa de inflao diminui.
O diagrama de fases da equao diferencial do produto real depende dos valores
dos parmetros do modelo. A equao y& = 0 uma linha reta, porm sua inclinao
depende dos sinais dos parmetros, como se pode constatar examinando-se o coeficiente
do hiato do produto na equao:
o
y = 0 =
[ ( + )] ( y y )
( )
( )
(y y)
( )
( ) +
=
>0
( )
( )
Na hiptese de que os parmetros do modelo satisfaam desigualdade
98
y=o
y
Figura 3.12
y=o
S
o
=0
y
Figura 3.13
A Figura 3.13 mostra o diagrama de fases do sistema dinmico, com a reta
y& = 0 positivamente inclinada. A trajetria de sela SS convergente negativamente
inclinada.
Experimento
Este modelo pode ser usado para analisar o experimento de poltica econmica
que consiste na mudana da meta de inflao pelo banco central. Admita que o banco
central reduza a meta de inflao de 0 para 1 , como indicado na Figura 3.14. Neste
modelo a taxa de inflao no muda instantaneamente, porque ela uma varivel
predeterminada. O grfico da Figura 3.15 mostra a dinmica de ajuste da economia. O
produto real tem uma reduo no momento do anncio da nova meta de inflao, e a
economia entra numa recesso. A taxa de inflao comea a diminuir gradualmente,
seguindo a trajetria da sela SS, at atingir a nova meta de inflao e a economia retorna
ao produto real de pleno emprego.
99
tempo
Figura 3.14
Eo
o
1
Ef
S
Figura 3.15
lgebra
O modelo apresentado nesta seo tambm pode ser resolvido com um sistema
de equaes diferenciais nas variveis taxas de cmbio real e de juros real. A equao
diferencial da taxa de cmbio real a equao da paridade de juros descoberta:
o
q=
Para obter-se a equao diferencial da taxa de juros real comecemos por derivar,
com relao ao tempo, as equaes da regra de poltica monetria e da curva IS. Isto :
o
= + y
o
y = + q
100
= + q
A acelerao da inflao depende da variao do cmbio real e do hiato do produto.
Logo:
(1 + ) = q& + ( y y ) + q
o
(1 + ) = ( y y ) + ( + ) q
O hiato do produto depende dos hiatos da taxa de juros real e do cmbio real de
acordo com a curva IS. A expresso anterior transforma-se, ento, na seguinte equao:
(1 + ) = [ ( ) + (q q )] + ( + ) ( )
o
(1 + ) = ( + )( ) + (q q )
Sistema Dinmico
O sistema dinmico do modelo, no regime de cmbio flexvel, formado pelas
equaes diferenciais da taxa de juros real e da taxa de cmbio real:
& +
( ) + (q q )
=
1 +
1 +
o
q=
A matriz jacobiana deste sistema dada por:
o
J = o
q
1 +
q
=
o
q
1
q
J =
< 0 sela
1 +
101
1 +
0
q
Figura 3.16
A Figura 3.16 mostra o diagrama de fases da equao diferencial da taxa de
cmbio real, com a taxa de juros real no eixo vertical e a taxa de cmbio real no eixo
horizontal. Quando a taxa de cmbio real no varia, a taxa de juros real igual taxa de
juros real externa:
o
q=0 =
Nos pontos acima da taxa de juros real externa a taxa de cmbio real aumenta, e nos
pontos abaixo da taxa de juros real externa a taxa de cmbio real diminui, como
indicado pelas setas.
=0
q
Figura 3.17
O diagrama de fases da equao diferencial da taxa de juros real est desenhado
na Figura 3.17. A reta que corresponde aos pontos em que taxa de juros real
permanece constante tanto pode ser negativamente inclinada como positivamente
inclinada, dependendo dos parmetros do modelo:
102
& = 0 =
(q q )
+
S
E
Figura 3.18
Na Figura 3.17 supe-se que a reta & = 0 seja negativamente inclinada. Esta
hiptese no altera as concluses qualitativas do modelo. Nos pontos acima desta reta a
taxa de juros real aumenta e nos pontos abaixo a taxa de juros real diminui.
A Figura 3.18 mostra o diagrama de fases do sistema dinmico formado pelas
equaes diferenciais das taxas de juros e de cmbio reais. A sela convergente SS
negativamente inclinada. A principal concluso de que a taxa de juros real e a taxa de
cmbio real movem-se em sentidos opostos, ou seja, a taxa de juros real e a taxa de
cmbio real devem estar negativamente correlacionadas.
Experimento
O experimento de poltica econmica, descrito na Figura 3.14, em que o banco
central reduz a meta de inflao de 0 para 1 pode ser analisado a partir do diagrama
de fases da Figura 3.18. As duas retas, & = 0 e q& = 0 , no deslocam com a mudana da
poltica monetria e mantm-se inalteradas. Todavia, a economia no permanece no
ponto de equilbrio E. Este ponto o ponto de equilbrio de longo prazo. No momento
do anncio da nova meta de inflao o banco central aumenta a taxa de juros nominal.
Como a inflao uma varivel predeterminada, a taxa de juros real tambm aumenta, e
o produto da economia afetado. Por outro lado, o aumento da taxa de juros nominal
acarreta a reduo da taxa de cmbio nominal em virtude da entrada de divisas no
mercado de cmbio. Como conseqncia, a taxa de cmbio real aprecia-se. As duas
variveis, as taxas reais de juros e de cmbio, mudam instantaneamente. Como
determinar o ponto na sela SS para o qual estas variveis saltam do seu ponto de
equilbrio inicial? Estas variveis tm de satisfazer a cada momento a curva IS e a regra
de poltica monetria. Eliminando-se o hiato do produto destas duas equaes obtm-se:
103
( ) + (q q )
1 +
1 +
A Figura 3.19 mostra o grfico desta reta, representada pelas letras RR, no
momento da mudana da poltica monetria. Neste instante o hiato da taxa de inflao
medido pela diferena entre a antiga e a nova meta de inflao. O ponto de interseo da
reta RR com a sela SS o ponto inicial das taxas de juros e de cmbio reais logo aps o
anncio da nova meta de inflao. A economia comea, ento, a mover-se na direo do
equilbrio de longo prazo (ponto E), com a reduo da taxa de juros real e o aumento da
taxa de cmbio real ao longo da trajetria da sela SS.
(0 + )
E
o
q=0
=0
q(0 + )
Figura 3.19
10. Exerccios
Ms =C+R
M d = P L ( y, r )
r = r*
y=y
P = SP * , S = S = constante
Os smbolos tm o seguinte significado: Ms= quantidade ofertada de moeda; C =
crdito domstico lquido; R= reservas internacionais; Md = quantidade demandada de
moeda; P = nvel de preos domsticos; r = taxa de juros no pas; r* = taxa de juro
internacional; S = taxa de cmbio nominal; P* = nvel de preos internacional.
104
M
= L( y, r )
P
M
Equilbrio no mercado monetrio do pas B: = L ( y , r )
P
P
Taxa de cmbio: S =
P
st +1 st = a o + a1 ( f t s t )+ t
ou
st +1 st = a o + a1 (rt rt* )+ t
Os smbolos tm o seguinte significado: s o logaritmo da taxa de cmbio no mercado
pronto (spot), f o logaritmo da taxa de cmbio no mercado a termo (forward), rt a
taxa de juros domstica e rt* a taxa de juros externa.
A taxa de cmbio no mercado a termo, ou o diferencial da taxa de juros, uma
boa previso da taxa de cmbio no mercado pronto no futuro?
5) (Efeito Harberger-Laursen-Metzler (HLM)). Numa economia aberta o produto
nacional (Y) igual soma de absoro (A) com o saldo da conta corrente do balano
de pagamentos (X-Z):
Y=A+X-Z
105
O ndice de preos da absoro uma mdia geomtrica do preo do bem domstico (P)
e do preo do bem internacional, convertido em moeda domstica pela taxa de cmbio
(SP*):
Pa = P
(SP * )
SP *
= P
= PQ
P
Pa a
X
Z
e z=
. A absoro real (a) depende da renda real definida
,x =
SP *
P
P
Py
por: y a =
Pa
onde d =
s d
=
a , ya 1
Q
Q
p& = (d y )
d = k + (e + p * p ) r
m p = r + y
r = r * + e& e
e& e = e&
Os smbolos tm o seguinte significado: p= ndice de preos; d = dispndio; y =
produto real; e = taxa de cmbio nominal; p*= ndice de preos do exterior; r = taxa de
juros; m = estoque de moeda; r* = taxa de juros no exterior; , k , , , e so
parmetros positivos e o ndice e indica o valor esperado da varivel. As variveis do
modelo so os logaritmos das mesmas, com exceo da taxa de juros.
106
p& = ( y y )
y = 0 + 1 ( s + p * p ) 2 r
m p = 0 + 1 y 2 r
r =r *+ s&
Os smbolos tm o seguinte significado: y = produto real, s = taxa de cmbio nominal,
p* = ndice de preos externos, p = ndice de preos domsticos, r = taxa de juros, m =
quantidade nominal de moeda, r* = taxa de juros internacional, y = produto potencial.
As variveis do modelo so os logaritmos das mesmas, com exceo da taxa de juros.
a) Qual o efeito de um aumento da quantidade de moeda sobre a taxa de cmbio?
b) Compare a resposta do item anterior com aquela que se obteria se substitusse a
equao de p& pela seguinte: p& = ( d y ), com a segunda equao transformando-se na
equao do dispndio: d = o + 1 ( s + p * p ) k 2 r . Existe a possibilidade de uma
expanso monetria causar undershooting ao invs de overshooting?
8) Considere o seguinte modelo:
M =m (r , r *+ s&) W
B =b (r , r *+ s&) W
S F = f ( r , r *+ s&) W
W = M + B + S F
F& = ( S P * / P ) + r *F
Os smbolos tm o seguinte significado: M = estoque de moeda; B = estoque de ttulos
domsticos; F = estoque de ttulos denominados em moeda estrangeira; S = taxa de
cmbio; s= logaritmo da taxa de cmbio r = taxa de juros domstica; r* = taxa de juros
externa; P = nvel de preos domstico (exgeno); P* = nvel de preos externo
(exgeno).
a) Discuta a especificao de cada equao do modelo e analise o seu equilbrio;
b) Mostre o que acontece com s e com F em cada uma das seguintes condies: i)
aumento de M; ii) aumento de B.
9) Considere o seguinte modelo de portfolio de taxa de cmbio flexvel:
S = g ( F , M , B, r ) ,
S
<0
F
S
F& = X +r F
P
107
+ (
IPC: C = + q&
TJR: r = + C
CI: Dados p (0) e (0)
Os smbolos tm o seguinte significado: y = logaritmo do produto real; y =
logaritmo do produto potencial; = taxa de juros real; = taxa de juros real de longo
prazo; q = taxa de cmbio real; q = taxa de cmbio real de longo prazo; = taxa de
inflao; & = d / dt ; C = meta da taxa de inflao; q& = dq / dt ; r = taxa de juros
nominal.
a) Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo num diagrama de fases com a taxa de
juros real (no eixo vertical) e a taxa de cmbio real (no eixo horizontal);
b) Mostre no diagrama de fases do item anterior o que acontece nesta economia quando
a taxa de juros real aumenta de 0* para 1* > 0* ?
c) Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo com a taxa de inflao no eixo
vertical e o produto real no eixo horizontal.
109
d) Mostre no diagrama de fases do item anterior o que acontece quando o banco central
reduz a meta de inflao de o para 1 (< o ) .
14) Considere o seguinte modelo:
IS: y y = ( ) + (q q )
CP: & = q& + ( y y )
PJD: = + q&
RPM: s = s
IPC: C = + q&
TJR: r = + C
TCR: q = s + p * pC
CI: Dados p (0) e (0)
Os smbolos tm o seguinte significado: y = logaritmo do produto real; y =
logaritmo do produto potencial; = taxa de juros real; = taxa de juros real de longo
prazo; q = taxa de cmbio real; q = taxa de cmbio real de longo prazo; = taxa de
inflao dos bens domsticos; C = taxa de inflao dos preos ao consumidor;
& = d / dt ; q& = dq / dt ; r = taxa de juros nominal.
a) Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo num diagrama de fases com a taxa de
juros real (no eixo vertical) e a taxa de cmbio real (no eixo horizontal);
b) Mostre no diagrama de fases do item anterior o que acontece nesta economia quando
a taxa de juros real aumenta de 0* para 1* > 0* ?
c) Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo com a taxa de inflao no eixo
vertical e o produto real no eixo horizontal.
d) Mostre no diagrama de fases do item anterior o que acontece quando a taxa de
inflao internacional diminui de 0* para 1* (< 0* ) .
110
111
Captulo 4
Restrio Oramentria do Governo
Tabela 1
Balano do Banco Central
ATIVO
1.Reservas Internacionais (RI)
PASSIVO
1.Base Monetria (M)
c) Papel Moeda em Poder do Pblico
d) Reservas Bancrias
2.Depsitos do Tesouro (DT)
RI + B BC M + DT
M =B
G T + rB T LBC B
B = B + B BC
A dvida pblica emitida pelo Tesouro ou carregada pelo pblico ou pelo banco
central:
B T = B + B BC
Substituindo-se na restrio do Tesouro o lucro do banco central e a
decomposio da dvida pblica resulta:
o
o BC
G T + r B T r B BC B + B
O Tesouro financia o dficit vendendo ttulos pblicos diretamente para o setor privado
e indiretamente para o Banco Central, que compra ttulos emitidos pelo Tesouro no
mercado secundrio.
Consolidando-se as contas do Tesouro e do Banco Central obtm-se a restrio
oramentria do governo:
o
G T + r B B+ M
113
O nome mais apropriado para esta restrio seria fontes de financiamento do governo
porque os gastos do governo, com consumo e investimento (G), e o servio da dvida
pblica, so financiados por impostos, aumento da dvida pblica ou emisso de moeda.
Esta equao de financiamento torna-se facilmente compreendida quando medida em
termos do produto interno bruto da economia. Isto :
o
G T
B B M
+r +
Y
Y Y Y
O supervit primrio definido pela diferena entre a receita tributria e os
gastos do governo que no incluem o pagamento dos juros da dvida pblica:
G T
= fs
Y
O smbolo f s representa o supervit primrio. A letra b representa a relao Dvida/PIB
(b=B/Y). Derivando-se a relao Dvida/PIB com relao ao tempo obtm-se:
o
B BY B B Y
b= 2 =
Y Y
Y Y Y
O produto nominal da economia igual ao ndice de preos vezes o produto real,
Y = P y . Logo, a taxa de crescimento do produto nominal igual soma da taxa de
inflao com a taxa de crescimento ( n ) do produto real:
o
Y P y
= + = +n
Y P y
B o
= b + b ( + n )
Y
Definindo-se a letra m como a relao entre a base monetria e o produto
nominal da economia, derivando-se m com relao ao tempo e procedendo-se do
mesmo modo que foi feito com a relao Dvida/PIB, resulta em:
o
o
M
= m+ m ( + n )
Y
f s + rb b + ( + n ) b + m + ( + n ) m
ou ainda:
114
f s + (r n ) b ( + n ) m b + m f
f =b+m
b = ( r n ) b fs
Como a diferena entre a taxa de juros nominal e a taxa de inflao igual taxa de
juros real, a equao anterior transforma-se em:
o
b = ( n ) b fs
Quando a taxa de juros real for menor do que a taxa de crescimento do produto
real da economia, n < 0 a equao diferencial que descreve a dinmica da dvida
pblica negativamente inclinada como mostra a Figura 4.1. Se houver dficit primrio,
f d = f s > 0 a relao Dvida/PIB converge para um valor de equilbrio. Caso haja
supervit primrio, o Tesouro se estiver inicialmente endividado resgatar seus ttulos e
ao longo do tempo comea a comprar ativos. A relao ativo/PIB, em equilbrio,
converge para um valor fixo, com mostra o grfico da esquerda na Figura 4.1.
Qualquer que seja o valor inicial da relao Dvida/PIB esta relao converge
para o valor de equilbrio:
fs
b =
n
Este valor positivo quando houver dficit primrio e negativo no caso de supervit
primrio.
115
b&
b&
fd
fs
b&
fd
fs
Figura 4.2: n = 0
Quando a taxa de juros real for maior do que a taxa de crescimento do produto
real da economia, n > 0 , a equao diferencial que descreve a evoluo da relao
Dvida/PIB positivamente inclinada como mostra a Figura 4.3. Caso haja supervit
primrio existe um valor de equilbrio para a relao Dvida/PIB. Se o valor inicial desta
relao for diferente do valor de equilbrio a dvida pblica insustentvel, pois o
modelo instvel. Na hiptese de que o Tesouro tenha um dficit primrio, ele deve ter
um estoque de ativos para que a poltica fiscal seja sustentvel. O diagrama da esquerda
da Figura 4.3 mostra o diagrama de fases que corresponde a este caso.
116
b&
b&
fd
b
fs
lgebra
Para determinar a soluo desta equao comecemos por multiplicar ambos os
lados da mesma pelo nmero natural elevado diferena entre as taxas de juros real e de
crescimento do produto real vezes o tempo com o sinal menos. Isto :
e ( n ) v b ( n )b = f s e ( n )
n )
= f s e ( n )
Logo,
d b e ( n ) = f s e ( n ) dv
T
t
d b e ( n ) =
T
t
f s e ( n ) dv
b (T ) e ( n ) T b (t ) e ( n ) t =
T
t
f s e ( n ) dv
b (t ) = b(T ) e ( n ) (T t ) +
T
t
f s e ( n ) ( t ) dv
Sustentabilidade da Dvida
Uma dvida torna-se impagvel quando seu emissor no somente faz a rolagem
do principal, mas financia integralmente os juros com nova emisso de dvida. Este
comportamento tornou-se conhecido na literatura econmica pelo nome de jogo de
Ponzi. A condio para inexistncia de jogo de Ponzi de que o seguinte limite seja
igual a zero:
lim b(T ) e ( n ) ( T t ) = 0
Este limite afirma que a dvida pblica sustentvel se a dvida pblica como proporo
do produto crescer a uma taxa menor do que a taxa de juros real deduzida da taxa do
crescimento do produto real, supondo-se que > n . Nestas circunstncias, a relao
Dvida /PIB existente deve ser igual ao valor presente dos supervits primrio futuros
descontados pela taxa de juros real lquida da taxa de crescimento da economia:
b (t ) =
fs e
( n ) (v t )
dv
b(t ) + g e ( n ) ( t ) d = e ( n ) ( t ) dv
Cabe observar que se o supervit primrio for constante a relao entre o mesmo
e a dvida pblica deve ser igual taxa de juros real lquida: n = f s / b .
Quando a taxa de juros real for menor do que a taxa de crescimento do produto
real da economia, < n , a soluo da equao diferencial da dvida pblica pode ser
escrita como:
b (T ) = b(t ) e ( n ) (T t ) +
Como
118
T
t
f d e ( n ) (T ) dv
lim b(t ) e ( n ) ( T t ) = 0
lim T b (T ) =
f d e ( n ) (T ) dv
3. Imposto Inflacionrio
= m
A taxa de inflao a alquota do imposto e m a base do mesmo. A quantidade de
moeda demandada depende do nvel do produto real e da taxa de juros nominal, o custo
de oportunidade de reter moeda. Admite-se, por simplicidade, que a elasticidade da
quantidade real de moeda com relao ao produto real seja igual a um. A equao de
demanda de moeda pode ser escrita com a taxa de juros nominal em funo da
quantidade real de moeda:
m=
M
= L (r ) , r = L 1 (m) = r (m )
Py
119
D
m
Figura 4.4
Figura 4.5
(r)=
m ( 0)
m(r)
r (m ) dm = m(v ) dv r m
r
120
O clculo do custo social pela primeira integral usa a funo inversa da equao de
demanda de moeda, enquanto a frmula depois do segundo sinal de igualdade usa a
equao de demanda de moeda. fcil verificar-se equivalncia das duas frmulas
pela anlise da Figura 4.6.
r
Figura 4.6
Para uma equao de demanda de moeda com a semi-elasticidade constante,
especificada por log m = r , o custo social da inflao igual a:
r
( r ) = e v dv r e r =
Quando r
(1 e
) r e
( r ) = v dv r r
r
r 1
r 1
1
r 1
fcil verificar-se atravs desta expresso que o custo social da hiperinflao neste
caso infinito por que
lim r
(r)=
u = u(c , m )
Um real, alocado na forma de moeda, produz um aumento de bem estar igual
utilidade marginal da moeda ( u / m ). O custo de oportunidade da moeda igual ao
juro nominal que se deixa de ganhar numa aplicao financeira alternativa. Logo,
quando se mantm um real sob a forma de moeda, a perda de bem estar igual ao
produto da taxa de juros r pela utilidade marginal do consumo ( u / c ). Portanto, em
equilbrio:
r=
u / m u m (c, m )
=
u / c u c (c, m )
um (1, m )
uc (1, m )
(r ) (0) + (0) (r 0) +
(0 )
2
(r 0)2
O custo social para r=o zero: (0) = 0 . Para se obter as expresses de (0) e
(0) deriva-se a equao de definio do custo social.
u c (r ) + um m (r ) = 0
122
(r ) = r m (r )
A segunda derivada do custo social com relao taxa de juros , ento, dada por:
(r ) = (m (r ) + r m(r ))
fcil verificar-se que (0) e (0) = m(0) . O custo do bem estar da inflao ,
ento, aproximado por:
(r )
m (0 ) 2
r
2
(r ) = m (0) r 2
1
2
4. Hiperinflao
B=B=0
123
Dinmica da Inflao
A restrio oramentria do governo , ento, dada por:
o
m = f m
Somando-se e subtraindo-se a taxa de juros real vezes a quantidade real de moeda esta
restrio permanece inalterada:
o
m = f m m + m
Usando-se a equao de Fisher, de que a taxa de juros nominal igual soma da taxa de
juros real com a taxa de inflao, obtm-se a equao diferencial da quantidade real de
moeda:
o
m = f + mrm
ro mo
ro
mo
Figura 4.7
O valor dos servios da moeda rm funo da quantidade real de moeda, como
indicado na Figura 4.7. Logo, esta equao pode ser escrita como:
o
m m = f s (m)
m (t ) = m (T ) e (T t ) +
T
t
(s (m) f ) e (vt ) dv
A condio para que no haja hiperdeflao de que o seguinte limite seja igual a zero:
124
lim m (T ) e
(T t )
=0
m (t ) =
[s(m) f ] e (vt ) dv
Esta restrio afirma que a quantidade real de moeda em poder do pblico igual ao
valor presente dos servios da moeda subtrada do dficit pblico financiado pela
emisso de moeda. Outra maneira de ler esta restrio a seguinte: a quantidade real de
moeda existente atualmente na economia (o passivo monetrio do governo) mais o valor
presente dos dficits pblico tem que ser igual ao valor presente dos servios da moeda.
Caso esta restrio no seja satisfeita, a poltica de financiar o dficit pblico emitindo
moeda no sustentvel.
s(m )
s(m )
Figura 4.8
A funo que representa os servios da moeda pode ter diferentes formatos de
acordo com a elasticidade da quantidade real de moeda com relao taxa de inflao.
A Figura 4.8 ilustra dois casos. Na curva em formato de sino (U invertido) a moeda no
essencial porque o valor dos servios da moeda tende para zero quando a quantidade
real de moeda aproxima-se de zero. Na outra curva da Figura 4.8, o valor dos servios
da moeda converge para um valor finito quando a quantidade real de moeda tende para
zero, e a moeda neste caso essencial.
4.1 Bolha
O preo da moeda como o preo de qualquer outro ativo financeiro pode
eventualmente ter uma bolha. O preo da moeda tem dois componentes, aquele que
corresponde aos fundamentos e o componente de bolha. A Figura 4.9 mostra dois casos.
No diagrama da esquerda, a curva de servios da moeda tem o formato de sino, e
existem dois pontos de equilbrio. O ponto de equilbrio de inflao alta, no qual a
125
m
a) Inexiste bolha
m
b) Existe bolha
Figura 4.9
A curva s(m) tem a forma de sino e a reta positivamente inclinada f + m corta esta
curva em dois pontos. O ponto m B corresponde ao ponto de inflao baixa e o ponto
m A o ponto de inflao alta. Na regio entre os dois pontos m& negativa, a
quantidade real de moeda diminui e a taxa de inflao aumenta. Nos pontos acima do
ponto de inflao baixa m& positiva, a quantidade real de moeda aumenta e a taxa de
inflao diminui. Nos pontos compreendidos entre m A e a origem dos eixos m&
positiva, a quantidade real de moeda aumenta e a inflao diminui. Portanto, o ponto de
inflao baixa instvel e o ponto de inflao alta estvel. A hiptese de equilbrio
mltiplo admite que, por alguma razo, a economia entre numa trajetria que tem incio
em algum ponto entre os pontos A e B, e que termina no ponto A, com a quantidade real
126
s (m)
mA
mB
Figura 4.10
& e = ( e )
f = f (t )
A primeira equao supe que o dficit pblico f financiado por moeda; a
segunda a equao de demanda de moeda onde o logaritmo da quantidade real de
moeda m(=M/P) depende da taxa de inflao esperada e e a semi-elasticidade da
demanda de moeda; a terceira equao o mecanismo de expectativa adaptativa com
o parmetro que mede a velocidade de ajuste da previso; e a quarta equao representa
a evoluo do dficit pblico ao longo do tempo.
lgebra
Derivando-se com relao ao tempo a segunda equao obtm-se, depois de
levar em conta o mecanismo de formao de expectativa, a seguinte expresso:
127
m&
= & e = ( e ) = + e
m
k + log m
1 m
(m ) =
1
1
( f km + m log m)
d 2 (m )
=
> 0.
2
(1 ) m
dm
>0
128
(m)
m*
Figura 4.11
Dinmica da Hiperinflao
Combinando-se a equao do imposto inflacionrio com a primeira equao do
modelo obtm-se a equao diferencial no linear:
m& =
km
f (t ) +
m log m
1
1 1
f (t ) =
k 1
f > f*=e
, se t 0
129
A
m
B
H
.
Figura 4.12
(m)
f1
fo
m*
Figura 4.13
no converge para zero nem tampouco a taxa de inflao tende para infinito. Em ambos
os casos o modelo pode ser resumido em duas equaes. Uma equao da dinmica da
quantidade real de moeda e uma equao da crise fiscal:
o
m = f + m s (m )
f (0 ) + m
s (m)
f (0 )
m(0)
da irracionalidade da crise fiscal financiada por moeda ser uma poltica insustentvel,
pois a restrio intertemporal do governo no satisfeita.
(m)
H
f (t h )
H
f (0)
m(t h )
m(0)
5. Equivalncia Ricardiana
Y + r B = C +T + M+ B
Dividindo-se os dois lados desta equao pelo nvel de preos tem-se:
o
Y
B C T M B
+r = + +
+
P
P P P P P
132
Usando-se letras minsculas para denominar os valores reais das varveis, esta restrio
pode ser escrita como:
y + r b = c + + m& + m + b& + b
O total de ativos financeiros do setor privado igual soma do estoque de moeda com o
estoque de ttulos: a = m+b. Segue-se, portanto, que a restrio oramentria do setor
privado em termos de fluxos descrita pela equao diferencial:
a& = a + y c s (m )
A integral desta equao entre as datas t e T produz a restrio oramentria do
setor privado em termos de estoque:
a (t ) = a (T ) e ( T t ) +
T
t
[c + + s (m ) y ] e (vt ) dv
Para que no ocorra jogo de Ponzi o seguinte limite deve ser satisfeito:
lim a (T ) e ( T
t)
=0
Esta condio afirma que o agente no pode se endividar em bola de neve, ou seja, ele
no pode refinanciar sua dvida e os juros devidos com mais dvida. Esta proposio
equivalente a afirmao de que o valor presente dos seus gastos com consumo,
pagamento de impostos e com os servios da moeda tem que ser igual ao valor presente
de sua renda adicionada ao patrimnio atual de seus ativos financeiros:
a (t ) + y e ( t ) d =
[c + + s(m)]e ( t ) dv
133
G
B T M B
+r =
+
P
P P P P
Os valores foram deflacionados pelo ndice de preos. Usando-se letras minsculas para
denominar os valores reais das varveis, levando-se em conta que M& P = m& + m e de
que B& P= b& + b , a restrio anterior transforma-se em:
g + r b = m& + m + b& + b
a& = a + g s (m )
Integrando-se os dois lados desta expresso obtm-se a restrio oramentria do
governo em termos de estoque:
a (t ) =
[ + s(m) g ] e (vt ) dv
Esta expresso supe que a condio para inexistncia de jogo de Ponzi seja satisfeita:
lim a (T ) e (T t ) = 0
c e (v t ) dv =
( y g ) e (vt ) dv
A teoria fiscal do nvel de preos supe que o banco central fixa a taxa de juros
nominal da economia,
r=r
e que o tesouro fixa o supervit primrio,
fs = fs
Figura 4.16
Na teoria fiscal do nvel de preos a restrio oramentria do governo no
uma identidade, mas sim uma condio de equilbrio do modelo. A combinao de
polticas monetria e fiscal resolveria o problema de indeterminao do nvel de preos
quando o banco central fixa a taxa de juros nominal. Na Figura 4.16 a quantidade real
de moeda est determinada pela taxa de juros nominal, mas o nvel de preos e a
quantidade nominal de moeda esto indeterminados. A teoria fiscal resolve este
problema determinando o nvel de preos pelo lado fiscal, de tal sorte que a dvida
pblica seja solvente.
O equilbrio no mercado de bens e servios ocorre quando o dispndio igual ao
produto:
y=c+g , y= y
Nesta economia o produto real, por hiptese, fixo, ou seja, a dotao do produto real
igual a y .
A dvida do governo composta pela quantidade real de moeda em poder do
pblico e pelo estoque real da dvida pblica, que por hiptese no indexada a nenhum
ndice de preos. Isto :
135
a (t ) = m (t ) + b (t ) = m + b (t )
A dvida do governo ser sustentvel quando ela for igual ao valor presente dos
fluxos de supervit primrios:
a (t ) =
f s e ( t) dv
m + b (t ) =
f s e ( t ) dv
Como o estoque real da dvida igual razo entre o estoque nominal e o ndice de
preos, segue-se que:
B(t )
= f s e ( t ) dv m
t
P(t )
O nvel de preos , ento, dado pela razo entre o estoque nominal da dvida
pblica e o valor presente dos supervits primrios deduzido da quantidade real de
moeda:
P(t ) =
B (t )
f s e ( t ) dv m
136
b& + m& = ( n ) (b + m ) f s ( + ) m
A notao a mesma que tem sido usada neste captulo. Como a = b + m e
s (m ) = ( + ) m , esta restrio equivalente a:
a& = ( n ) a f s s (m )
A restrio intertemporal do governo, admitindo-se que no haja jogo de Ponzi
, portanto, dada por:
a (t ) =
[ f s + s (m )] e ( n )(vt ) dv
No longo prazo, qualquer que seja o regime monetrio, o valor dos servios da
moeda depende da taxa de inflao e fixo. Isto :
s (m ) = ( + ) m = s
onde a taxa de inflao de longo prazo ( ) igual taxa de inflao externa ( = * )
quando o cmbio fixo, ou ento, igual meta de inflao, implcita ou explcita, no
regime de cmbio flexvel. A taxa de juros nominal ( + ) determina a quantidade real
de moeda (m ) e, portanto, o valor dos servios de moeda (s ) .
Como a (t ) = b (t ) + m segue-se, ento, que a restrio oramentria
intertemporal do governo pode ser escrita como:
b (t ) =
f s e ( n )(v t ) dv +
(n + ) m
n
8. Exerccios
g + rb = b& + (n + ) b + m
& = F ( , m, )
onde = d log P/dt a taxa de inflao, P o ndice de preos e m o nvel de liquidez
real (m = M/P, onde M o estoque de moeda) e um vetor de parmetros de
economia.
Admita dois regimes de poltica econmica:
RPM (Regime monetrio, poltica monetria ativa): m& = m ( ) .
RPM (Regime fiscal, poltica monetria passiva): m& = f m .
Os smbolos tm o seguinte significado: a taxa de expanso do estoque de moeda
(= d log M/dt) e f o dficit pblico real.
138
a) Especifique uma funo F para a equao de & , indicando as hipteses que voc
adotou na especificao.
b) Analise a dinmica da economia para cada um dos regimes de poltica econmica.
c) O que acontece quando o dficit real (f) diminui?
d) O que acontece quando a taxa de expanso monetria () diminui?
5) Considere o seguinte modelo:
Demanda agregada: y = k + (m p ) +
CP: = e + ( y y )
Expectativa: e =
M&
RPM:
= = cons tan te
M
Os smbolos tm o seguinte significado: y = log do produto real; m = log do estoque
nominal de moeda, p = log do ndice de preos; p& = .
a) Nesta economia o produto pode ser diferente do produto de pleno emprego ( y ) ?
b) Pode-se afirmar que a estabilidade deste modelo independe dos valores dos
parmetros?
c) Voc seria capaz de resolver este modelo quando a regra de poltica monetria
M&
substituda pela seguinte regra
= f = cons tan te, e responder questo do item
P
anterior?
6) Considere a seguinte restrio oramentria do governo:
M&
f + b = b& +
P
Suponha que o governo adota a seguinte regra de poltica monetria/fiscal:
M&
= f
P
a) Qual o valor do parmetro para que a dvida pblica seja sustentvel?
b) Suponha que ocorra uma inovao financeira que desloque a curva de demanda de
moeda. Pode acontecer uma hiperinflao nesta economia?
7) A restrio oramentria do governo dada por:
Gt + rt 1 Bt 1 = Tt + Bt Bt 1
dt =
Defina:
d t 1
1 + rt 1
, t = 1, 2, K
do = 1
139
a) Mostre que:
t =1
d t Tt =
d t Gt + Bo
t =1
lim dT BT
T
GT
B B M
+r +
Y
Y Y Y
140
a) Suponha que o governo tivesse como objetivo um dficit nominal de 3%. Qual seria
o valor do supervit primrio necessrio para atingir tal objetivo?
b) Suponha que o governo fixasse o supervit primrio de acordo com a seguinte regra:
TG
= b . A taxa de juros real = r e um coeficiente positivo. Qual a
Y
restrio que o coeficiente deve obedecer para que a dvida pblica seja sustentvel?
T G
c) Suponha que a regra do supervit primrio fosse dada por:
= b . A dvida
Y
pblica sustentvel?
lim m ( ) e ( T t ) = C e t
diferencial:
m& = m + f s (m)
15) Derive b(t) com relao ao tempo,
b (t ) =
f s e ( t ) dv
b& = ( n ) b f s
141
(r )
(r )
f (x, r ) dx
[s (m ) f ] e ( t ) dv
m& = m + f s (m )
17) Derive a(t) com relao ao tempo,
a (t ) =
[ + s (m ) g ] e ( t ) dv
a& = a + g s (m )
18) Dada a restrio oramentria
f s + ( n ) b ( + n ) m = b& + m&
a) Mostre que ela pode ser escrita como:
a (t ) =
[ f s + s (m)] e ( ) ( t ) d
onde a=b+m.
b) Mostre que
( + n) m (v )e
t
( n )(v t )
dv
142
b) Supondo que a arbitragem descoberta da taxa de juros real, q& = * , mostre que a
restrio oramentria transforma-se em:
f + ( n ) b + b* = b& + b&*
db 1 ( f )2
b) Admita que y = k
, = 1
dk
2
e = 1 . Mostre que:
=
3
db
3
143
Captulo 5
Teoria e Poltica Monetria
1 m
=
P M
O termo depois do segundo sinal da igualdade mostra que o preo da moeda igual
razo entre a quantidade real (m) e o estoque nominal (M) de moeda. O enfoque
tradicional para determinar o valor da moeda consiste justamente em analisar as
variveis que afetam os estoques, real e nominal, da moeda. Os indivduos decidem a
quantidade real de moeda que desejam ter nas suas carteiras de ativos financeiros, e o
banco central dispe de instrumentos para a compra e a venda de moeda que lhe permite
controlar o estoque nominal da mesma.
Um problema fundamental na teoria monetria a proviso de microfundamentos da equao de demanda de moeda. Quatro enfoques tm sido usados com
este propsito na literatura: i) moeda na funo utilidade (MIU); ii) restrio prvia de
144
liquidez (CIA); iii) custos de transao (TC) e iv) modelos de geraes superpostas
(OLG). Os acrnimos so formados pelas iniciais das letras em ingls que denominam
cada um destes enfoques. Os trs primeiros enfoques foram apresentados no Captulo 1
e o ltimo enfoque foi abandonado porque ele no leva em considerao o principal
atributo da moeda, a funo de meio de pagamentos. Qualquer um destes enfoques
produz uma equao inversa para a quantidade real demandada de moeda,
r = r (m) ,
r < 0
ro
s (m0)
s(mo)
D
mo
Figura 5.1
Figura 5.2 correspondem aos casos particulares das equaes semi-logartmica e dupla
145
q& +
s( m )
M
q
s(m)
a) Moeda No Essencial
b) Moeda Essencial
Figura 5.2
Para deduzir esta equao basta combinar-se s(m) = rm e a equao de Fisher
q& M q, levando-se em conta o fato de que
&
r = + = q , ou seja, s (m ) =
q
q
146
fcil verificar que esta expresso soluo da equao de arbitragem. Com efeito,
derivando-se ambos os lados da mesma, levando-se em conta os dois componentes da
soluo e substituindo-se na equao de arbitragem, obtm-se:
q& f + C e t = q f + C e t s(m) / M
Simplificando-se, resulta em:
q& f = q f s (m ) / M
q f (t ) =
s ( m)
e
M
( t )
2. Equilbrio Mltiplo
147
q& = q s( q )
O diagrama de fases da Figura 5.3, com o preo da moeda no eixo horizontal e sua
derivada com relao ao tempo no eixo vertical, mostra que esta equao diferencial
pode ter dois equilbrios estacionrios, ou apenas um, dependendo do limite da funo
s(q), quando o preo da moeda aproxima-se de zero,
= 0
lim s (q )
q O+
> 0
Quando a moeda for essencial este limite positivo e existe apenas um equilbrio.
Quando a moeda no for essencial, o limite igual a zero e existem dois pontos de
equilbrio. Num equilbrio, a moeda no tem valor, e existem trajetrias de hiperinflao
que conduzem o valor da moeda para zero. As trajetrias que conduzem ao equilbrio no
qual o preo da moeda igual a zero tm sido denominadas de bolhas. Todavia, elas no
correspondem a solues de bolhas propriamente ditas por que o valor da moeda em
equilbrio igual a zero em virtude dos fluxos de servios de liquidez da moeda neste
caso serem iguais a zero.
q&
q&
a) Equilbrio Mltiplo
b) Equilbrio nico
Figura 5.3
Como verificar empiricamente qual das duas situaes a relevante na prtica? A
resposta para esta pergunta simples, porque se a moeda essencial elasticidade da
quantidade real de moeda com relao taxa de inflao menor do que ou igual a um
em valor absoluto. Quando a moeda no essencial tal fato no ocorre. Logo, em
princpio, dados de experincias de hiperinflao podem ser usados para testar esta
hiptese.
148
s
M
O diagrama de fases da Figura 5.4 mostra que para cada valor de M existe um
valor de equilbrio para o preo da moeda. A indeterminao pode ser resolvida caso o
banco central mude a regra de fixao da taxa de juros, para uma regra do tipo:
r = r + (q q ) , > 0
onde q a meta do preo da moeda para o banco central. Em equilbrio, quando r = r ,
q = q , e o preo determinado.
q&
s
M1
q1
q2
q3
s
M2
s
M3
Figura 5.4
149
dos servios da moeda, neste caso, nulo: s(m ) = 0 . Quando o valor dos servios de
liquidez da moeda igual zero, a equao diferencial de arbitragem , ento, dada por:
q& = q
O preo da moeda cresce a uma taxa igual taxa de juros real da economia. O preo da
moeda, pelos fundamentos, igual a zero. Todavia, o preo da moeda dado pelo
componente de bolha. Esta soluo pode parecer estranha, mas ela no uma soluo de
bolha tpica dos modelos de otimizao intertemporal, em virtude da hiptese de
existncia de uma quantidade real de moeda finita quando a taxa de juros nominal
igual a zero. Ademais, a interpretao mais adequada neste caso no seria com uma
bolha, mas com o preo de um ativo que no produz um fluxo de caixa como o ouro,
cujo preo, em equilbrio, num mundo sem incerteza e com mercados perfeitos, deve
aumentar a uma taxa igual taxa de juros real. A analogia neste caso com a conhecida
regra para recursos naturais no renovveis. Esta regra estabelece que o preo sombra
de um recurso no-renovvel deve crescer a uma taxa igual taxa de juros. Quando o
custo marginal de extrao do recurso no-renovvel igual a zero, o preo deste ativo
aumenta a uma taxa igual taxa de juros.
A regra de Friedman, da taxa de juros nominal igual a zero, que determina a
quantidade tima de moeda sofre do problema da indeterminao analisado na seo
anterior, se o banco central decidir implement-la fixando a taxa de juros. No instante
inicial o preo da moeda no est definido, pois o valor presente dos fluxos dos servios
de liquidez da moeda igual a zero. Esta condio, portanto, no pode ser usada para
calcular o preo inicial da moeda. Logo, o banco central pode escolher qualquer valor
inicial, de acordo com a regra modificada da taxa de juros em funo do hiato do poder
de compra da moeda. Isto equivale a dizer que existe um nmero infinito de trajetrias
para o preo da moeda.
r
excedente do
consumidor
m
m
Figura 5.5
O preo da moeda tem de satisfazer a condio de que ele cresa a uma taxa
igual taxa de juros real da economia, qualquer que seja o seu valor inicial. O banco
central ao invs de fixar a taxa de juros pode, portanto, implementar a poltica monetria
tima estabelecendo a trajetria da quantidade de moeda, com o estoque nominal
diminuindo a uma taxa igual taxa de juros real. As duas formas de implementar a
150
poltica tima so equivalentes desde que o preo inicial escolhido na regra da taxa de
juros corresponda ao estoque inicial da trajetria do estoque nominal de moeda.
A taxa de juros nominal fixada pelo banco central tem como limite inferior o
valor zero, pois no faz o mnimo sentido uma taxa negativa na presena de papel
moeda (ou moeda metlica). Ningum estaria disposto a aplicar, por exemplo, cem reais
para obter um valor inferior no seu resgate. Portanto, se r * a taxa de juros calculada
atravs de uma regra de poltica monetria, como a regra de Taylor, o banco central
teria a seguinte regra de poltica,
r*, se r* > 0
r=
0 , se r* 0
r* = + + ( ) + ( y y )
Quando o valor desta taxa for negativo ou igual a zero, o banco central fixaria
em zero a taxa de juros nominal do mercado interbancrio de reservas. Este caso
corresponde verso moderna da armadilha da liquidez. Que aconteceria com o
equilbrio e a dinmica de uma economia que funcionasse nestas circunstncias? Para
analisar esta questo admita-se um modelo formado por uma curva IS tradicional, uma
curva de Phillips, com rigidez de preos e inrcia na taxa de inflao, e a regra de
poltica monetria com taxa de juros nominal zero. Isto :
IS: y y = (r )
CP: & = ( y y )
RPM: r=0
CI: Dados p (0) e (0)
Substituindo-se a taxa de juros da regra de poltica monetria na curva IS obtmse a equao:
y y = ( + )
Esta equao combinada com a curva de Phillips pode ser analisada num diagrama de
fases com a taxa de inflao medida no eixo vertical e o produto real no eixo horizontal,
como indicado na Figura 5.6. A taxa de inflao de equilbrio negativa, ou seja, uma
deflao, igual taxa de juros real. O equilbrio do produto real igual ao produto
potencial da economia. O equilbrio do modelo instvel, como mostra as setas da reta
positivamente inclinada no diagrama da Figura 5.6. Que aconteceria neste modelo se a
151
taxa de juros real de longo prazo mudasse? Neste caso, em virtude da inrcia da taxa de
inflao, a economia entraria num processo recessivo se a taxa de juros real de longo
prazo diminusse e ela no retornaria ao pleno emprego. No caso oposto, se a taxa de
juros real de longo prazo aumentasse, o produto real aumentaria sem que houvesse um
mecanismo que fizesse a economia voltar ao pleno emprego.
& = 0
152
consistente com uma infinidade de solues, pois a taxa de inflao uma varivel que
pode mudar de um valor para outro bruscamente.
6. Inconsistncia Dinmica
( ) 2 + 1 (y y * ) 2
2
O coeficiente desta funo objetivo indica o peso relativo que o banco central atribui
taxa de inflao com relao ao produto. Quando igual a zero o banco central s
est preocupado com o produto real. Por outro lado, quando este parmetro tende para
infinito o banco central preocupa-se apenas com a inflao.
A meta do produto real igual ao produto potencial da economia acrescido de
uma constante k:
y* = y+k ,
k >0
1
2
2
L = ( ) + ( y y k )
2
2
A curva de Phillips ser simplificada para no incluir parmetros irrelevantes
para as concluses qualitativas do problema tratado nesta seo. A taxa de inflao
igual taxa de inflao esperada e o coeficiente do hiato do produto igual a um:
= e + y y
Substituindo-se o hiato do produto da curva de Phillips na funo de perda resulta em:
L=
( )2
1
e k
2
153
+ e +k
=
1+
Os agentes desta economia tm informao dos critrios adotados pelo banco
central e expectativas racionais que neste caso equivalente a previso perfeita. Logo, a
taxa de inflao esperada igual taxa de inflao observada:
e =
Substituindo-se a taxa de inflao esperada pela taxa de inflao observada na soluo
da condio de primeira ordem, a taxa de inflao da economia ser igual a meta de
inflao prometida pelo banco central adicionada de um termo positivo que depende da
constante k e do parmetro da funo de perda do banco central. Isto :
= +
r t = r t* + ( 1 ) r t 1 + t , 0 < 1
154
A taxa de juros no perodo t funo da taxa de juros do perodo t-1 e da taxa de juros
desejada r * , o peso da taxa de juros desejada r*, que deve ser especificada de
acordo com a regra de poltica monetria seguida pelo banco central, e representa
choques estocsticos. Alguns trabalhos empricos reportam que para dados trimestrais a
ordem de grandeza para o parmetro fica entre 0,1 e 0,2, que sugere um ajustamento
muito lento e uma inrcia muito grande para a taxa de juros.
As razes que determinam este tipo de comportamento ainda no so bem
conhecidas na teoria monetria. Cabe aqui mencionar duas. A primeira a preocupao
de preservar a sade do setor financeiro. A segunda afetar a taxa de juros de longo
prazo, que depende da expectativa da taxa de juros futura do banco central. Qualquer
que seja a motivao, a inrcia da taxa de juros por parte dos bancos centrais um fato
emprico bem documentado. Esta seo tem como objetivo analisar as condies que o
parmetro de suavizao tem de satisfazer para que a regra de poltica monetria seja
estvel.
A inrcia da taxa de juros, no modelo em tempo contnuo, descrita por um
mecanismo de ajustamento parcial, onde a variao da taxa de juros proporcional
diferena entre a taxa de juros desejada e a taxa de juros atual. Isto :
r& = ( r * r ) , > 0
Esta equao supe que existe algum custo de ajustamento que impede o banco central
de fixar imediatamente a taxa de juros nominal no nvel desejado. Quando o parmetro
o ajustamento instantneo. Caso contrrio, a taxa de juros ajusta-se
gradualmente para sua posio de equilbrio. A taxa de juros desejada segue a regra de
Taylor:
r*= + + ( ) + ( y y )
O modelo para analisar as condies de estabilidade da economia com a
suavizao da taxa de juros formado por uma curva IS e uma curva de Phillips. A
curva IS supe que o hiato do produto depende da diferena entre as taxas de juros real
de curto ( ) e de longo prazo ( ), de acordo com:
y y = ( ) , > 0
onde y o logaritmo do produto real e y o logaritmo do produto potencial.
A curva de Phillips supe que a acelerao da inflao proporcional ao hiato do
produto:
& = ( y y ) , > 0
O modelo , ento, especificado de acordo com:
IS: y y = ( ) , > 0
CP : & = ( y y ) , > 0
RPM: r& = ( r * r ) , r * = + + ( ) + ( y y )
155
& = ( ) [ ( 1 + ) ] ( )
A segunda equao diferencial do modelo obtida combinando-se as curvas IS e de
Phillips. Isto :
& = ( )
Sistema Dinmico
O modelo formado pelas equaes diferenciais da taxa de inflao e da taxa de
juros real:
& = ( )
& = ( ) [ ( 1 + ) ] ( )
O sistema de equaes diferenciais tem a seguinte matriz jacobiana:
&
J =
&
&
0
=
&
[ ( 1 + ) ]
J = > 0
O trao da matriz J tanto pode ser positivo, como negativo. Para que o sistema dinmico
seja estvel o trao tem de ser negativo. Isto significa dizer que o parmetro de ajuste
da taxa de juros tem de satisfazer a restrio:
tr J < 0 se > =
1+
A concluso que se chega com esta restrio que o banco central no pode ser
muito lento em ajustar a taxa de juros quando houver uma mudana na taxa de juros
desejada. A estabilidade do modelo impe um piso ao parmetro de ajuste da taxa de
juros, que depende do parmetro da curva IS, do parmetro da curva de Phillips, e
do parmetro da regra de poltica monetria. Quanto maior os dois primeiros, menor
a inrcia da taxa de juros. Quanto maior a resposta da poltica monetria ao hiato do
produto, menor o piso do coeficiente de ajuste da taxa de juros.
156
0,25
0,50
1,00
0,25
0,82
0,67
0,45
0,50
0,85
0,72
0,51
1,00
0,88
0,78
0,61
0,25
0,50
1,00
0,25
0,72
0,51
0,26
0,50
0,78
0,61
0,37
1,00
0,85
0,72
0,51
& = 0
& = 0
Figura 5.8
& = 0
Eo
& = 0
Figura 5.9
rejeitou esta hiptese. Esta evidncia teve como conseqncia prtica o convencimento
dos banqueiros centrais de que a poltica monetria responsvel pelo patamar da
inflao, isto , o banco central no controla a taxa de inflao a cada momento do
tempo, mas sim sua tendncia.
Uma questo prtica que certamente surgiu entre os banqueiros centrais foi a de
como implementar no dia a dia a poltica monetria para atingir uma dada taxa de
inflao. No incio da dcada de 90, o Banco Central da Nova Zelndia fez uma
inovao que terminou sendo copiada por diversos bancos centrais, introduzindo o
programa de metas de inflao. Neste programa, o banco central anuncia a meta de
inflao para certo horizonte de tempo e calibra a taxa de juros do mercado
interbancrio de reservas para que esta meta seja atingida. A previso da taxa de
inflao para o horizonte de tempo especificado torna-se uma varivel crucial neste
processo. O banco central aumenta a taxa de juros quando a taxa de inflao prevista
est acima da meta, e reduz a taxa de juros do mercado interbancrio de reservas quando
a previso da taxa de inflao est abaixo da meta. Esta proposio pode ser deduzida a
partir de um modelo bastante simples, onde existe uma defasagem de dois perodos para
que a taxa de juros afete a taxa de inflao.
O modelo tem trs equaes, uma curva IS, uma curva de Phillips e uma funo
de perda do Banco central. As equaes tm as seguintes especificaes:
y t +1 y = ( y t y ) (r t t ) + t +1
t +1
+ ( y t y ) + u t +1
L=
1
( t +i ) 2
2
Neste modelo o hiato do produto afeta a taxa de inflao com uma defasagem e a taxa
de juros afeta o hiato do produto tambm com uma defasagem. Portanto, a taxa de juros
afeta a taxa de inflao depois de dois perodos. Para um modelo com dados anuais isto
significaria dizer que o banco central leva dois anos para atingir a taxa de inflao. Os
smbolos u e so os choques que afetam, respectivamente, as curvas de Phillips e IS.
Estes choques tm mdia zero, varincia constante e no so correlacionados
serialmente. O coeficiente a taxa de desconto do banco central.
A taxa de inflao dois perodos adiante dada por:
t +2
= (1 + ) t + (1 + ) ( y t y ) (r t ) + u t +1 + t +1 + u t + 2
( t+2 ) 2
t+2
159
t+2
= (1 + ) t + (1 + ) ( y t y ) (r t ) =
A taxa de juros nominal para atingir a meta da taxa de inflao facilmente obtida a
partir desta expresso, escrevendo-se a taxa de juros como funo das demais variveis
que so conhecidas no perodo t. Isto :
rt = + t +
)+
(1 +
) (y
y)
A taxa de inflao no perodo t+2 ser igual ao valor de sua previso feita no
perodo t, adicionada aos choques que ocorreram ao longo do perodo:
t +2
= Et
t+2
+ u t +1 + t +1 + u t + 2
rs
rc
ri
reservas
Figura 5.10
160
r& = r c r , > 0
r = a b R
i
c
s
r <r <r
161
rs
r& = 0
rc
ri
D
Figura 5.11
Taxa de
juros
juros
maturidade
a) Positivamente inclinada
Taxa de
juros
maturidade
b) Negativamente inclinada
Figura 5.12
162
maturidade
c) Formato de corcunda
Admita que algum deseje aplicar seus recursos por dois perodos, do perodo t
ao perodo t+2, como indicado na Figura 5.13. Ele pode aplicar no perodo t comprando
t+1
t+2
Figura 5.13
(1 + r )(1 + r
t ,t +1
t +1,t + 2
onde rt ,t +1 a taxa de juros vigente em t para um perodo, e rt +1,t + 2 ser a taxa de juros
em t+1 para um ttulo com vencimento em t+2. Este indivduo tem a alternativa de
aplicar seus recursos comprando um ttulo com dois perodos de maturidade com taxa
de juros, por perodo, igual a rt ,t + 2 . O valor da sua aplicao no vencimento do ttulo,
ser igual a:
(1 + r )
t ,t + 2
(1 + rt ,t +2 )2 = (1 + rt ,t +1 ) (1 + rt +1,t + 2 )
Tomando-se o logaritmo de ambos os lados desta expresso e usando-se a aproximao
log (1 + x ) x , resulta:
rt ,t + 2 =
rt , t +1 + rt +1, t + 2
2
Conclui-se, portanto, que a taxa longa (rt ,t + 2 ) uma mdia das taxas curtas
(r
t ,t +1
i)
ii)
A primeira concluso da teoria da expectativa afirma, ento, que se a taxa longa for
maior (menor) do que a taxa curta, a taxa curta deve subir (diminuir) no futuro.
A arbitragem entre a taxa longa e as taxas curtas pode ser escrita no sistema de
capitalizao contnua. Seja R a taxa longa para uma maturidade T, e r a taxa de juros
curta a cada momento do tempo. Por arbitragem, tem-se:
163
e R (T t ) = e
r ( s ) ds
R=
T
t
r (s ) ds / (T t )
dR
1
(R r )
R& =
=
dt T t
A segunda concluso da teoria de expectativa da estrutura a termo da taxa de
juros pode ser facilmente deduzida a partir da expresso anterior. Quando R > r , R& > 0.
Isto , a segunda concluso da teoria da expectativa afirma que se a taxa longa for maior
do que a taxa curta, a taxa longa deve subir, gerando uma perda de capital para os
detentores dos ttulos longos.
Os bancos centrais controlam a taxa de juros do mercado interbancrio, a taxa de
juros de emprstimos entre os bancos, em geral, por um dia. A taxa de juros longa
afetada por anncios do banco central quanto trajetria futura da taxa curta. Deste
modo, mesmo que a taxa curta no momento atual no mude, o simples anncio de
mudanas futuras pode afetar o lado real da economia.
y y = (R )
& = ( y y )
ETTJ: R& = (R r )
RPM: r = + + ( ) + ( y y )
C.I.:
p (0 ) e (0) dados
IS:
CP:
A equao de estrutura a termo da taxa de juros (ETTJ) supe que a taxa longa
determinada pela teoria da expectativa. A Curva IS admite que a taxa longa (R) afeta as
decises de dispndio dos agentes econmicos. Na regra de poltica monetria (RPM) o
banco central determina a taxa de juros curta (r) da economia.
lgebra
Derivando-se a curva IS com relao ao tempo, substituindo-se as equaes da
curva de Phillips e da estrutura a termo da taxa de juros e usando-se o valor de R da
curva IS, obtm-se, depois de um pouco de lgebra, a seguinte equao diferencial para
o produto real:
y& = ( + + )( y y ) + ( )
164
Sistema Dinmico
O sistema de equaes diferenciais formado por esta equao e pela curva de
Phillips:
& = ( y y )
y& = ( + + )( y y ) + ( )
Este sistema tem a seguinte matriz jacobiana:
&
0
y
=
y&
y
&
J =
y&
+ +
& = 0
y& = 0
y
Figura 5.14
Experimento
165
tempo
Figura 5.15
& = 0
Eo
y& = 0
Ef
y (0+)
Figura 5.16
Este anncio equivale a dizer que no instante T o banco central aumentar a taxa
de juros de curto prazo. Pela teoria da expectativa de estrutura a termo da taxa de juros,
a taxa de juros longa (R) aumenta no instante do anncio. O dispndio da economia
ser, ento, reduzido, e a taxa de inflao comear a diminuir antes mesmo que o
banco central reduza a taxa de juros de curto prazo, como indicado na Figura 5.16. No
instante do anncio, a economia tem uma contrao no produto real, em virtude do
166
aumento da taxa de juros real longa, e a economia pula do ponto Eo para o ponto A, pois
a inflao tem inrcia. O ponto B justamente o momento em que o banco central
aumenta a taxa de juros. Da em diante, a economia segue a trajetria da nova sela, at
chegar ao equilbrio final do ponto E f , com a nova meta de inflao e com pleno
emprego da economia.
10. Exerccios
CP: = y y , > 0
RPM: r = r r , > 0 , r = + +
CI: Dados p (0) e (0)
inflao; = d dt .
a) Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo num diagrama de fases com no
eixo vertical e no eixo horizontal.
b) Mostre o que acontece quando a meta de inflao reduzida de o para 1 .
2) Considere o seguinte modelo:
IS:
y y = (r )
CP:
& = ( y y )
RPM: r = r
CI: Dados p (0) e (0)
Os smbolos tm o seguinte significado: y = produto real; y = produto potencial; =
taxa de juros real de longo prazo; = taxa de inflao; & = d / dt ; r = taxa de juros
nominal; r = taxa de juros nominal fixada pelo banco central; , so parmetros.
a) Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo.
b) Admita que o parmetro seja negativo. Analise o equilbrio e a dinmica do
modelo com esta hiptese.
c) Voc recomendaria o uso desta regra de poltica monetria?
3) A funo de perda do banco central dada por:
L=
2 y+ y, >0
167
= e + (y y) , > 0
O smbolo e a taxa de inflao esperada. Admita que a expectativa de inflao do
setor privado seja determinada antes do banco central formar sua deciso sobre a taxa de
inflao.
a) Qual a taxa de inflao desta economia se o banco central age de maneira casustica?
b) Uma regra de poltica monetria que no fosse capaz de ser violada seria melhor para
esta economia?
c) Um banqueiro central conservador produziria melhores resultados do que um casusta
no banco central?
d) Um banqueiro central conservador teria a funo de perda especificada neste
exerccio?
4) Considere o seguinte modelo:
IS: y t = y ( t )+ t
CP: t = t 1 + ( y t y ) + vt
Os smbolos tm os significados tradicionais, e t e vt so variveis aleatrias, com
mdias iguais a zero, varincias constantes e no correlacionadas.
A funo de perda do banco central dada por:
L = ( t ) + ( y t y )
2
Qual a regra de poltica monetria para a taxa de juros real, quando o banco
central tem como objetivo minimizar o valor esperado de L?
5) Considere o seguinte modelo do mercado de reservas bancrias
R d = R0 r
R s = BR + NBR
BR = r r d
R =R
Os smbolos tm o seguinte significado: Rd o total de reservas bancrias demandada,
Rs o total de reservas bancrias ofertada, r a taxa de juros, BR a parcela de reservas
obtidas no redesconto, NBR a parcela de reservas que o banco central tem controle
efetivo, rd a taxa de redesconto (no punitivo, r > r d ).
Considere trs procedimentos operacionais do banco central: i) fixar r = r ; ii)
fixar BR = B R ; iii) fixar NBR = N B R . Analise o que aconteceria no mercado de
reservas bancrias, para cada um destes procedimentos, quando ocorre uma mudana na
demanda de reservas bancrias.
d
R st = R
R dt = R st
168
CP: = y y , > 0
ETTJ: & = ( s ) , > 0 , s = r
RPM: r = + + + ( y y )
CI: Dados p (0) e (0)
Os smbolos tm o seguinte significado: y = produto real; y = produto potencial; =
taxa de juros real de longo prazo; s = taxa de juros real de curto prazo; = taxa de
inflao; r = taxa de juro nominal de curto prazo; = meta de taxa de inflao;
o
= d dt .
a) Qual a interpretao da equao ETTJ (estrutura a termo da taxa de juros)?
b) Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo num diagrama de fases com no
eixo vertical e y no eixo horizontal.
c) Mostre o que acontece quando a meta de inflao reduzida de o para 1 nas
seguintes situaes: i) a reduo no antecipada e ii) a reduo antecipada..
169
170
Captulo 6
Crescimento Econmico
1. Crescimento Exgeno
Y
L
L
( Yn ), dada por:
171
Yn = g + n
Uma forma alternativa de se calcular a taxa de crescimento do produto real
obtida a partir da taxa de crescimento do estoque de capital:
K& K& Y
Y = =
K Y K
onde multiplicou-se e dividiu-se a expresso, depois do segundo sinal de igualdade,
pelo produto real. A taxa de crescimento do produto real depende, portanto, da
proporo do aumento do estoque de capital com relao ao produto e da relao
produto/capital. A variao do estoque de capital igual ao investimento bruto menos a
depreciao do capital:
K& = I K
Y
K K /Y
K
=v
Y
A taxa de crescimento do produto real, denominada taxa garantida, dada, ento, por:
s
Y =
v
172
modelo de Solow supe que os preos dos fatores de produo, capital e mo de obra,
se ajustam de sorte a resolver este problema.
lgebra
Quando se multiplicam os fatores de produo por um parmetro qualquer na
funo de produo com retornos constantes de escala, a quantidade de produto
aumenta da mesma magnitude:
F ( K , AL) = F (K , AL)
O parmetro pode ser escolhido arbitrariamente e ser conveniente defini-lo por:
1
AL
Y
K AL
K
= F
,
, 1 = f ( k )
= F
AL
AL AL
AL
Y
AL
k=
173
K
AL
y = f (k )
f ( 0) = 0
f ' (k ) = 0
lim
k
lim f ' ( k ) =
k 0
A primeira propriedade afirma que sem capital nada se produz, a segunda diz que a
produtividade marginal do capital tende para zero a medida que a quantidade de capital
cresce de modo ilimitado, a terceira propriedade impe a condio de que a
produtividade marginal do capital tende para infinito quando a quantidade de capital
aproxima-se de zero. As duas ltimas propriedades so conhecidas como condies de
Inada .
Dividindo-se ambos os lados da equao de equilbrio do produto com o
dispndio pela quantidade de mo de obra em unidades de eficincia tem-se:
Y C
K& K
=
+
AL
AL AL
Usando-se a hiptese de que o consumo proporcional a renda, a expresso anterior
transforma-se em:
s y=
K&
+ k
AL
K&
k& =
(g + n) k
AL
Combinando-se as duas ltimas equaes obtm-se:
s y = k& + ( g + n + ) k
Sistema Dinmico
O sistema dinmico do modelo de crescimento exgeno de Solow dado, ento,
pela equao diferencial no linear de primeira ordem:
k& = s f (k ) (g + n + ) k
()
s f k = (g + n + ) k
174
(g + n + )k
G(k)
E
k*
Figura 6.1
Previses
Previso 1. No longo prazo a economia converge para k*, que independe das condies
iniciais do modelo.
175
k&
k
k*
Figura 6.2
G(k)
( g + n + )k
s1 f (k )
s o f (k )
k
k
*
o
k1*
Figura 6.3
A Figura 6.3 mostra a dinmica comparativa do modelo quando a taxa de
poupana aumenta ( s1 > s 0 ). O novo ponto de equilbrio corresponde a uma relao
capital mo de obra, por unidade de eficincia, mais elevada. Portanto, a renda per
capita desta economia ser, tambm, mais elevada.
Previso 2. Quanto maior (menor) a taxa de poupana maior (menor) a renda per capita
no longo prazo.
176
G(k)
1 + g +
o + g +
k1*
k o*
Figura 6.4
A Figura 6.4 mostra a dinmica comparativa quando a taxa de crescimento da
populao aumenta ( n1 > n0 ). No novo ponto de equilbrio de longo prazo a quantidade
de capital, por unidade de eficincia da mo de obra, diminui. Isto corresponde uma
renda per capita menor. Esta propriedade produz a seguinte previso:
Previso 3. Quanto maior a taxa de crescimento da populao, menor a renda per capita
no longo prazo.
A produtividade mdia da mo de obra, no equilbrio estacionrio, igual ao
produto real, medido em unidades de eficincia da mo de obra, vezes o parmetro que
mede o progresso tecnolgico:
*
Y
gt
= y * A = y * Ao e
L
A taxa de crescimento da produtividade mdia da mo de obra , portanto, igual a taxa
de crescimento do progresso tecnolgico:
*
Y
=g
L
Previso 4. No longo prazo a taxa de crescimento da renda per capita depende apenas
da taxa de crescimento do progresso tecnolgico.
A relao capital/produto igual a razo entre o capital e o produto, ambos
medidos em termos de unidades de eficincia da mo de obra. No equilbrio de longo
prazo estas duas variveis so constantes. Logo, em equilbrio, a relao capital/produto
constante:
177
K * (K / AL ) * k *
=
=
(Y / AL ) * y *
Y*
r* = f ' (k *)
A Figura 6.5 mostra graficamente esta relao na tangente curva da funo de
produo. O salrio por trabalhador, medido em termos de eficincia, * = (W / AL ) * ,
obtido pela seguinte expresso:
* = f (k * ) f ' (k *) k *
Segue-se, ento, que o salrio, por trabalhador, cresce a mesma taxa do progresso
tecnolgico:
*
W
gt
= * Ao e
L
y*
k
k*
Figura 6.5
Produtividade da Mo de Obra
A taxa de crescimento da produtividade da mo de obra igual a soma das taxas
de crescimento do progresso tecnolgico e do produto por unidade de eficincia da mo
de obra, Y L = A + y . Como y = k k , onde k a participao do capital no
produto, segue-se que:
178
sf ( k )
Y L = A + k (
(g + n + ) )
k
A taxa de crescimento da produtividade da mo de obra tem dois componentes. O
primeiro a taxa de crescimento de longo prazo igual taxa de crescimento do
progresso tecnolgico. O segundo componente, de curto prazo, depende da participao
do capital no produto multiplicado pela taxa de crescimento do capital per capita,
medido em termos de eficincia de mo de obra. Esta taxa de crescimento do capital per
capita igual diferena entre as taxas garantida e natural. No longo prazo este
componente igual a zero.
f ' (k g* ) = g + n
onde k g* o estoque de capital, por unidade de eficincia, que produz a regra de ouro.
O consumo, na regra de ouro, alm de mximo, seria tal que a poupana o manteria
constante ao longo do tempo. Nenhuma gerao estaria violando o preceito de conduta
mencionado, pois todas as geraes estariam deixando para as prximas aquilo que
tiveram.
A Figura 6.6 mostra graficamente a regra de ouro. O consumo mximo quando
a tangente a funo de produo for paralela a reta que passa pela origem e cujo
coeficiente angular igual a g + n + . Se o estoque de capital da economia for maior
do que o estoque de capital que corresponde a regra de ouro, k > k g* , a taxa de juros real
f (k)
(g + n + )k
y*
k
k
*
g
f (k ) k ( g + n + )k
<
y
y
onde se multiplicou e se dividiu ambos os lados da desigualdade por k e y,
respectivamente. O lado esquerdo desta desigualdade a participao do capital no
produto e o lado direito a taxa de investimento da economia no estado estacionrio:
k =
f (k ) k
,
y
s=
(g + n + ) k
y
Convergncia
Dois tipos de convergncia podem ser analisados no modelo de crescimento
exgeno, a convergncia absoluta e a convergncia relativa. Na convergncia absoluta
supe-se que os parmetros de duas economias, ou de duas regies, sejam exatamente
iguais. Na convergncia relativa admite-se que tal hiptese no se verifica, isto , que os
parmetros das duas economias sejam diferentes. Para analisar ambos os casos se divide
os dois lados da equao diferencial do modelo de Solow por k:
f (k )
k&
=s
(g + n + )
k
k
180
k&
k
1
E
g+n+
(1)
k (0)
k (0)
k
k*
k&
k
g+n+
s 2 f (k )
k
(1)
k (0)
2
k (0)
k*
k**
A Figura 6.8 mostra o exemplo de dois pases, ou duas regies, no qual um dos
pases tem uma taxa de poupana mais elevada ( s1 > s 2 ). Este exemplo trata da
convergncia relativa. O pas mais pobre, com menor estoque de capital inicial, no ter
necessariamente uma taxa de crescimento mais elevada do que o pas rico. No longo
prazo eles tero a mesma taxa de crescimento do produto. Todavia, o pas mais rico
continuar sendo mais rico, pois ter uma renda per capita mais elevada.
Taxa de Convergncia
A taxa de convergncia do modelo de Solow pode ser calculada de forma
aproximada com auxlio da expanso de Taylor da equao diferencial do modelo,
repetida aqui por convenincia:
k& = s f (k ) (n + g + ) k
k =k*
(k k *)
s=
(n + g + ) k *
f (k *)
(n + g + ) f ' (k *) k *
k& =
(n + g + ) (k k *)
f (k *)
f ' (k *) k *
&
k=
1 (n + g + ) (k k *)
f (k *)
182
f ' (k *) k *
k =
f (k *)
Logo:
= (1 k )(n + g + )
obtm-se a expresso:
k& = (k k *)
dy
dk
= f ( k * )
dt
dt
e levando-se em conta a derivada de k com relao ao tempo, resulta:
y& = f ' (k *) (k k *) )
Fazendo-se uma expanso de Taylor da funo de produo y = f ( k ) ,
desprezando-se os termos de ordem superior a primeira, resulta:
f ( k ) = f ( k * ) + f ( k * ) ( k k * )
Combinando-se estas duas ltimas expresses obtm-se a equao da taxa de
convergncia do produto real:
y& = ( y y * )
As taxas de convergncia do estoque de capital, por unidade de mo de obra
eficiente, e do produto real so calculadas usando-se as seguintes equaes:
k& = (k k *)
y& = ( y y *)
Estas equaes so aproximadas linearmente por:
k (t ) k * e t
183
(k (0 ) k *)
y (t ) y* e t ( y (0) y *)
A convergncia do modelo de crescimento exgeno bastante rpida. Com
efeito, considere um exemplo no qual os parmetros da economia sejam dados por:
k = 1 / 3
n = 1%
g = 2%
= 3%
O parmetro da taxa de convergncia igual a 4%:
2
3
= (1 k )( n + g + ) = (1 + 2 + 3) = 4%
Logo, com esta taxa de convergncia a economia vai levar 17,5 anos para percorrer
metade do caminho: e t = e 0, 04 t = e 0.04 x 17 ,5 2 , pois e t = 1 / 2 .
s y* = (n + g + ) k *
Diferenciando-se ambos os lados desta expresso resulta:
dy * ds dk * d (n + g + )
+
=
+
y*
s
k*
n + g +
Da diferencial da funo de produo y * = f ( k * ) , d y* = f ' (k *) d k * , obtmse:
dy * f ' (k *) k * dk *
dk *
=
= k *
y*
f (k *)
k*
k
onde k a participao do capital no produto k = f ( k *) k * / f ( k *) . Substituindose o valor de dk * / k * na diferencial da condio de equilbrio obtm-se:
1 dy * d (n + g + )
dy * ds
+
=
+
y*
s k y *
n+ g +
Rearranjando-se os termos desta expresso resulta:
184
k
dy *
=
y * 1k
ds d (n + g + )
n + g +
s
log y* =
k
(log s log(n + g + ))
1k
Logo:
k
y* = s 1 k (n + g + )
k
1 k
Admita que a taxa de poupana do pas A seja quatro vezes a taxa de poupana
do pas B: s A (pas A) = 4 s B (pas B). Suponha que a participao do capital em ambos
os pases seja igual a um tero. Logo, K /(1 K ) = 1 / 2 . A relao entre as rendas per
capita dos dois pases seria, ento, igual a:
y *A s A
=
y B* s B
6
=
8
8
=
6
= 1,15
A concluso que se chega com este exerccio de que a renda per capita do pas
(A) com menor taxa de crescimento populacional 1,15 maior do que a renda per capita
do pas com maior taxa de crescimento da populao
r = f ' (k )
A diferencial desta equao dada por:
dr = f (k ) dk
185
( f ')
1k
1k
dr
=
r
k
dy
1 k
log r =
k
log y
Elasticidade de Substituio
A elasticidade de substituio mede a resposta da mudana relativa na proporo
de fatores quando a taxa marginal de substituio sofre uma variao percentual, ao
longo de uma isoquanta, como indicado na Figura 6.9. A elasticidade de substituio ,
ento, definida por:
186
k
= k
/k
d / dk
Figura 6.9
A taxa marginal de substituio igual razo entre as produtividades marginais
da mo de obra e do capital. A funo de produo pode ser escrita como o produto da
quantidade de mo de obra pela funo que depende da relao capital/mo de obra. Isto
:
FL
FK
, Y = L f (k )
Y
K
= f (k ) + L f ' (k ) 2 = f (k ) k f ' (k )
L
L
FK =
1
Y
= L f (k ) = f (k )
K
L
187
f (k ) k f ' (k ) f (k )
=
k
f ' (k )
f ' (k )
d
f ' (k ) f ' (k ) f (k ) f (k )
=
1
dk
( f ' (k ))2
Esta expresso depois de simplificada pode ser escrita como:
f f
d
=
dk
( f ') 2
A relao entre a taxa marginal de substituio e k depende da participao do capital
no produto de acordo com:
1
f (k )
1
1 =
1 =
f ' (k )k
k
k
(1 k ) / k
f f
( f ') 2
1 k
=
k
( f ')2
f f
f f
( f ')
1 k
=
k
188
dy * = k ds d (n + g + )
y * 1 k s
n + g +
y& = (1 k ) (n + g + ) ( y y *)
dr = 1 k dy
y
r
k
Y = F (K , H , AL)
K& = s K Y K K
H& = s h Y h H
A& = g A
L& = n L
A funo de produo, com retornos constantes de escala, e com os fatores de
produo denominados em unidades de eficincia de mo de obra dada por:
y=
Y
K H
= F
,
,1 = f (k , h )
AL
AL AL
189
Sistema Dinmico
Derivando-se k e h com relao ao tempo e substituindo-se as equaes do
modelo, com o mesmo procedimento usado no modelo de Solow, obtm-se o sistema
dinmico do modelo de capital humano formado pelas duas equaes diferenciais:
k& = s k f (k , h ) (n + g + k ) k
h& = s h f (k , h ) (n + g + h ) h
k& < 0
h& = 0
k& = 0
h& > 0
k& > 0
h& < 0
Figura 6.10
h& = 0
k& = 0
h
Figura 6.11
O sistema de equaes diferenciais tem um ponto de sela, pois o determinante de
sua matriz jacobiana negativo. A Figura 6.10 mostra os diagramas de fases de cada
uma das equaes diferenciais do modelo. A Figura 6.11 contm o diagrama de fases do
modelo. Qualquer que seja o ponto inicial da economia ela converge, atravs da sela SS
para o ponto de equilbrio E. No longo prazo a taxa de crescimento da economia cresce
190
Produtividade da Mo de Obra
A taxa de crescimento do produto medido em termos de eficincia da mo de
obra obtida derivando-se a funo de produo f(k,h) com relao ao tempo. Isto :
y = k k + h h
onde k e h so, respectivamente, as participaes do capital fsico e do capital
humano no produto. Logo, a taxa de crescimento da produtividade da mo de obra
igual a:
Y
+ k + h
= A + y = A
k
h
L
Substituindo-se os valores de k e h , obtidos das duas equaes diferenciais do modelo,
resulta na seguinte expresso para a taxa de crescimento da produtividade da mo de
obra:
^
Y
L = A + k
s k f (k , h )
s f (k , h )
(n + g + k ) + h h
(n + g + h )
k
h
c = (1 s ) f (k )
191
Equao de Euler
Considere um consumidor que tem de decidir se gasta um real no consumo no
perodo t ou no perodo t+1. Caso ele decida consumir no perodo t seu bem estar tem
um aumento igual a utilidade marginal do consumo no perodo t. Caso ele decida
consumir no perodo t+1, ele aplica um real num ativo financeiro que lhe render uma
taxa de juros igual a r, e gasta no perodo seguinte o principal mais os juros da
aplicao. Seu bem estar ter um aumento igual a utilidade marginal do consumo no
perodo t+1. Mas, para comparar o bem estar do perodo t com o bem estar do perodo
t+1 ele tem que descontar o bem estar do perodo t+1 pela taxa de preferncia
intertemporal . Em equilbrio, o consumidor ser indiferente entre consumir no
perodo t ou no perodo t+1. Logo:
u ' (Ct ) =
1+ r
u ' (Ct +1 )
1+
u (Ct )
1 + u ' (C t +1 )
(Ct +1 Ct )
=
= 1+
1+ r
u ' (C t )
u ' (C t )
Tomando-se o logaritmo de ambos os lados desta equao resulta:
u (C t )
(Ct +1 Ct )
log (1 + ) log (1 + r ) = log 1 +
u ' (C t )
r =
u (Ct )
(Ct +1 Ct )
u ' (Ct )
Ct +1 Ct =
u ' (Ct )
( r )
u (Ct )
192
u ' (C )
(r )
C& =
u (C )
Dividindo-se ambos os lados pelo consumo resulta:
u ' (C )
C&
(r )
=
C
u (C )C
Admita que a funo utilidade tenha a elasticidade de substituio constante:
u (C ) =
e u (C ) =
C&
= (r )
C
A taxa de crescimento do consumo positiva (negativa) quando a taxa de juros for
maior (menor) do que a taxa de preferncia intertemporal. O consumidor prefere,
portanto, consumir menos (mais) no presente e mais (menos) no futuro se a taxa de
juros for maior (menor) do que a taxa de preferncia intertemporal.
193
= r
r = f ' (k )
Logo, a taxa de crescimento do consumo ser dada por:
c&
g
= f ' (k )
c
Sistema Dinmico
O sistema dinmico do modelo de crescimento exgeno,
microfundamentos, formado, ento, pelas duas equaes diferenciais:
com
k& = f (k ) c (g + n + ) k
c&
g
= f ' (k )
194
K
(t ) = 0
L
Se esta condio no fosse satisfeita o agente poderia aumentar seu bem estar
deixando de investir e alocando seus recursos no consumo. A utilidade marginal do
consumo, para a funo com elasticidade de substituio constante, igual a:
log = (1 / ) log(C / L) . O consumo no estado estacionrio cresce a uma taxa g. Logo,
a utilidade marginal cresce a uma taxa igual a g / . O estoque de capital, por
trabalhador, cresce a uma taxa igual a g. Logo, a condio de transversalidade
satisfeita quando a seguinte desigualdade obedecida:
n>g
que equivalente a :
> g+n
Neste modelo, portanto, no existe ineficincia dinmica, pois a taxa de juros ser
sempre maior que a taxa de crescimento do produto real da economia (g+n).
A matriz jacobiana deste sistema dinmico dada por:
c&
c
J =
k&
c&
k 0
k& 1
f (k *) c *
f ' (k *) (g + n + )
J = f (k *) c * < 0
porque a produtividade marginal do capital decrescente, em virtude da hiptese de
retornos decrescentes para cada fator de produo. Logo, este sistema tem um ponto de
sela.
A Figura 6.12 mostra o diagrama de fases da equao do consumo. O consumo
permanece constante quando o capital corresponde a taxa de juros natural da economia,
que igual soma da taxa de preferncia intertemporal acrescida da razo entre a taxa
de crescimento do progresso tecnolgico dividida pela elasticidade de substituio entre
o capital e o trabalho.
195
c& = 0
c& > 0
c& < 0
k*
Figura 6.12
k& < 0
k& = 0
k& > 0
k
Figura 6.13
A Figura 6.13 contm o diagrama de fases da equao do capital. Ela corta o
eixo horizontal em dois pontos, na origem e num valor de k positivo. Abaixo da curva a
quantidade de capital aumenta e acima da mesma a quantidade de capital diminui.
196
c& = 0
c*
E
k& = 0
k*
Figura 6.14
Produtividade da Mo de Obra
Dinmica Comparativa
1
tempo
Figura 6.15
E1
co*
Eo
co*t
S
k o*
k1*
Figura 6.16
198
n
no
n1
tempo
Figura 6.17
A Figura 6.17 mostra um experimento no qual a taxa de crescimento
populacional diminui permanentemente de n0 para n1 .
1
A equao de c& = 0, f ' (k *) = + + g , independe da taxa de crescimento da
c1*
k&(n1 ) = 0
co*
Eo
k&(no ) = 0
k
k*
Figura 6.18
199
n P (s ) x (s, t ) ds
n e n ( s t ) x (s, t ) ds
Este valor corresponde ao valor per capita da varivel x porque a populao foi
normalizada pelo valor um.
O consumo per capita desta economia povoada com indivduos com vida infinita
, portanto, igual a:
C (t ) =
n e n ( s t )C (s, t ) ds
t
dC
= n e n (t t )C (t , t ) + n ( n ) e n ( s t )C (s, t ) + e n ( s t )C& (s, t ) ds
dt
200
e r (v t ) (v ) dv =
e r (v t )C (s, v ) dv
Esta restrio estabelece que o valor presente dos gastos do indivduo igual soma do
valor dos ativos financeiros com o valor presente dos salrios, que ser representado
pela letra h. Substituindo-se a equao de Euler para a taxa de variao do consumo
nesta restrio, conclui-se que o consumo proporcional ao total da riqueza do
indivduo:
C (s ,t ) = [a (s ,t ) + h (t )]
onde o parmetro dado por:
= r + ( r )
O consumo per capita tambm ser proporcional ao total da riqueza:
C (t ) = [a (t ) + h (t )]
O consumo da gerao que nasceu em t, na data t, depende apenas do valor
presente dos salrios porque, por hiptese, a (t,t) = 0. Logo:
C (t , t ) = [a (t , t ) + h (t )] = h(t )
Segue-se, ento, que:
C (t ,t ) C (t ) = a (t )
A taxa de variao do consumo , ento, dada por:
C& = (r )C n a (t )
Nesta economia os ativos financeiros tm como contrapartida o estoque de
capital existente. Portanto, a (t ) = k A , e a taxa de variao do consumo depende da
relao capital/consumo:
C&
k
= (r ) n
C
c
201
= r n
c
c
= f (k ) n
c
c
Sistema Dinmico
c& = f (k ) g n k
c
lim t e t (t ) K (t ) = 0
O capital per capita no estado estacionrio cresce a uma taxa igual a g, a utilidade
marginal do consumo, tambm no estado estacionrio, cresce a uma taxa negativa igual
a g / . A condio de transversalidade , ento, dada pela seguinte desigualdade:
>g
202
que equivalente a:
>g
f (k ) = +
+ n
k
c
A condio de transversalidade no garante que esta taxa de juros seja maior do que a
taxa de crescimento do produto real (g+n), que corresponde regra de ouro. Logo, neste
modelo possvel ter:
g
k
+ + n g + n
c
Caso esta desigualdade se verifique o modelo de crescimento exgeno com geraes
superpostas produz ineficincia dinmica. Este fenmeno de superacumulao de
capital torna a economia ineficiente, pois uma reduo do capital aumenta o bem estar
da populao.
c& = 0
c& > 0
c& < 0
k*
Figura 6.19
A Figura 6.19 contm o diagrama de fases que corresponde equao de c& = 0 :
c=
f (k )
No diagrama da Figura 6.19 esta funo tem como assntota o capital k* que
corresponde taxa de juros:
g
f (k * ) = +
203
e o diagrama foi traado supondo-se que no haja ineficincia dinmica. A Figura 6.20
mostra o diagrama de fases do modelo completo. Qualquer que seja o capital inicial da
economia, a trajetria de sela conduz a economia ao estado estacionrio.
c
c& = 0
S
k*
k GR
k
> n+g
c
A Figura 6.21 contm o diagrama de fases do modelo quando existe ineficincia
dinmica na economia. A taxa de juros menor do que a taxa de crescimento do
produto real. Novamente, a trajetria de sela leva a economia ao estado estacionrio,
qualquer que seja o ponto inicial do capital.
Figura 6.20: +
+ n
c& = 0
S
c
S
k GR
k*
Figura 6.21: +
+ n
k
c
< n+g
Produtividade da Mo de Obra
204
3. Crescimento Endgeno
3.1 Modelo AK
No modelo AK de crescimento endgeno a funo de produo na equao
diferencial do modelo de Solow, repetida aqui por convenincia,
k& = s f ( k ) (n + ) k
substituda pela funo AK, na qual o nico fator de produo o capital. O smbolo
deste fator o mesmo, mas sua interpretao diferente. Ele deve incluir alm do
capital fsico o capital humano. A nova funo de produo especificada por:
Y = AK
205
y& k&
= = s A (n + )
y k
A taxa de crescimento do produto real desta economia , ento, dada por:
Y&
= s A
Y
Produtividade da Mo de Obra
A taxa de crescimento da produtividade da mo de obra no modelo de
crescimento endgeno expressa por:
Y L = s A n
206
que cada trabalhador adquiriu no processo de investir parte do seu tempo, 1-u, em
capital humano. Isto :
A(t ) = u h(t )
c& = c ( f ' (k ) )
A produtividade marginal do capital igual ao coeficiente tcnico A:
f ' (k ) = A
O sistema dinmico do modelo de crescimento endgeno formado pelas duas
equaes diferenciais:
k& = A k c (n + ) k
c& = c ( A )
207
deve ser igual as taxas de crescimento da relao capital/mo de obra e do produto per
capita:
Para que a relao consumo/capital no seja negativa a seguinte desigualdade deve ser
satisfeita:
( A ) (1 ) + n > 0
Como A > 0 , esta desigualdade e a anterior produzem a seguinte hiptese:
A > + > ( 1) ( A ) + n +
A taxa de crescimento do produto real igual anterior acrescida da taxa de
crescimento da populao:
Y&
Y = = ( A ) + n
Y
208
Y
Y
= > 0 ;
= < 0
A
Y
Y
= < 0 ;
= A > 0
Produtividade da Mo de Obra
A taxa de crescimento da produtividade da mo de obra, no modelo de
crescimento endgeno, , ento, dada por:
Y L = ( A )
5. Contabilidade do Crescimento
Y = A F (K , L )
Derivando-se esta funo de produo com relao ao tempo obtm-se:
dY
dK
dL
dA
= A Fk
+ A FL
+ F (K , L )
dt
dt
dt
dt
onde um ndice numa varivel indica a derivada parcial da funo F com relao a
varivel representada no ndice. Dividindo-se ambos os lados desta expresso pelo
produto e reorganizando cada termo de tal modo que apaream as participaes de cada
fator no produto, supondo-se que tanto o capital como a mo de obra so pagas pelas
suas produtividades marginais, a taxa de crescimento do produto real dada por:
1 dY A Fk K dK 1 A FL L dL 1 F (K , L ) dA
=
+
+
Y dt
Y
dt K
Y
dt L
Y
dt
209
1 dY
dK 1
dL 1 1 dA
= K
+L
+
Y dt
dt K
dt L A dt
onde:
K =
AFK K
AFL L
;L =
; K + L = 1
Y
Y
)
Usando-se o smbolo X para indicar a taxa de crescimento da varivel X, a taxa
de crescimento do produto real igual a uma mdia ponderada das taxas de crescimento
do estoque de capital e da quantidade de mo de obra:
Y = K K + L L + A
A diferena entre a taxa de crescimento do produto real e a mdia ponderada das taxas
de crescimento dos dois fatores, capital e mo de obra, representada pelo smbolo A o
resduo de Solow.
Produtividade da Mo de Obra
A taxa de crescimento da produtividade da mo de obra depende, portanto, da
taxa de crescimento da relao capital/mo de obra e da taxa de crescimento do
progresso tecnolgico, de acordo com:
Y L = K K L + A
Levou-se em conta na obteno desta expresso que a soma das participaes dos
fatores no produto igual a um.
dK 1 K& I K
K =
= =
dt K K
K
Esta expresso pode ser reescrita em funo da taxa de investimento e da relao
capital/produto:
I
I /Y
K = =
K
K /Y
210
Y = K
+ L L + A
K /Y
Tabela 6.1
0,40
0,60
3,0%
I
K
20,0%
Y
1,0%
2,5
)
L
1,5%
)
A
1,0%
3,9%
Y = A F (K , H L )
A taxa de crescimento do produto real uma mdia ponderada das taxas de
crescimento do capital e da mo de obra, acrescida de dois componentes, um que mede
a contribuio do aumento do capital humano e outro que mede o aumento total da
produtividade dos fatores;
)
Y = K K + L H + L L + A
211
Produtividade da Mo de Obra
O aumento da produtividade da mo de obra depende do aumento da relao
capital/mo de obra, do aumento do capital humano e da taxa de crescimento da
produtividade total dos fatores de produo:
)
Y L = K K L + L H + A
6. Exerccios
Cobb-Douglas: Y = K ( AL )1
ii)
CES:
Y = k + (1 ) AL
s f (k ) = ( g + n + ) k
Mostre que o logaritmo da produtividade da mo de obra dado por:
log
= log Ao + gt +
log s
log (g + n + )
L
1
1
212
log
k
n
k
Y
= log Ao + g t +
log s k +
log s h
L
1k n
1 k n
1 k n
log (n + g + k )
n
log (n + g + n )
1 k n
Y = F (K , EL )
O coeficiente de progresso tecnolgico E proporcional relao capital/mo de obra:
E = K
213
Populao:
L& = n L
M&
= cons tan te
M
onde y=Y/L, k=K/L, m=M/PL. Admita , por simplicidade, que a populao constante.
a) Analise num diagrama de fases, com k no eixo horizontal e m no eixo vertical, o
equilbrio e a estabilidade deste modelo.
b) A poltica monetria neutra, isto , o nvel do estoque de moeda afeta a renda per
capita?
c) A poltica monetria super neutra, isto , a taxa de crescimento do estoque de
moeda afeta o produto real?
214
Captulo 7
Agente Representativo
1. Modelo Bsico
e t u (c ) L0 e n t d t =
e ( n ) t u (c) d t , > n
k& = f (k ) c ( + n) k
k (0) = k o , dado
H = u (c ) + [ f (k ) c ( + n) k ]
onde a varivel de co-estado. As condies de primeira ordem so as seguintes:
215
H
= u ' (c ) = 0
c
H
& = ( n)
= ( n) [ f ' (k ) ( + n)]
k
H
= f (k ) c ( + n)k = k&
f (k ) =
&
& u (c )
u (c ) c& = & =
c&
u ' (c )
Sistema Dinmico
Quando se substitui a expresso de & da equao de arbitragem na equao
anterior resulta na equao diferencial do consumo. A segunda equao diferencial do
modelo corresponde terceira condio de primeira ordem, que reproduz restrio do
problema. O sistema dinmico do modelo formado, ento, pelas duas equaes
diferenciais:
c& =
u ' (c )
[ + f ' (k )]
u (c )
216
k& = f (k ) c ( + n) k
A matriz jacobiana deste sistema, no ponto de equilbrio estacionrio, dada
por:
c&
J = c&
k
c
c&
u (c )
f (k )
k = 0
u (c )
k&
(k ) n
f
1
J =
u (c )
f (k ) < 0
u (c )
217
c& = 0
k& = 0
Figura 7.1
c& = 0
k& = 0
co
ko
Figura 7.2
.
No modelo do agente representativo com governo existe equivalncia ricardiana,
isto , a dvida pblica no afeta sua deciso de consumir e poupar. Para demonstrar
esta proposio tome-se como ponto de partida as restries oramentrias, em termos
de fluxos, do agente e do governo:
218
A&
= ra + y c
L
B&
= rb + g
L
onde A& a variao do patrimnio do agente, L a populao, r a taxa de juros, a o
patrimnio per capita, y a renda per capita, c o consumo per capita, o imposto per
capita. A variao da dvida pblica representada por B& , b a dvida pblica per
capita e g o gasto do governo per capita. Como
A&
B& &
= a& + na ;
= b + nb
L
L
as duas restries oramentrias transformam-se em:
a& = (r n)a + y c
b& = (r n)b + g
As solues destas duas equaes diferenciais, supondo-se que no haja jogo de
Ponzi, resultam nas restries intertemporais dos setores privado e pblico:
a (t ) = e ( r n ) ( v t ) (c + y ) dv
t
b(t ) = e ( r n ) (v t ) ( g ) dv
t
a (t ) b(t ) + e ( r n ) ( v t ) ( y g ) dv = e ( r n ) ( v t ) c dv
Conclui-se, ento, que a trajetria dos impostos irrelevante para a deciso de consumo
do agente. A dvida pblica no considerada riqueza para os agentes desta economia,
pois da riqueza total a subtrai-se o estoque da dvida pblica b.
No modelo do agente representativo com governo adota-se a hiptese de que o
oramento do governo esteja sempre equilibrado: g = , onde g o gasto do governo e
um imposto do tipo soma total (lump sum, em ingls), que no distorce as decises
do agente. Esta hiptese no restritiva porque neste ambiente existe equivalncia
ricardiana. Admita-se, tambm, que o gasto do governo no afeta o bem estar do agente.
O problema do agente representativo consiste, portanto, em maximizar
e ( n ) t u (c ) d t
219
k& = f (k ) c g ( + n) k
k (0) = k o , dado
A soluo deste modelo a mesma do modelo da seo anterior, exceto que a
equao de acumulao do capital contm os gastos do governo. O sistema dinmico
formado, ento, pelas duas equaes diferenciais:
c& =
u ' (c )
[ + f ' (k )]
u (c )
k& = f (k ) c g ( + n) k
A matriz jacobiana deste sistema igual a do modelo da seo anterior. O ponto de
equilbrio um ponto de sela. A nica alterao na equao de k& , pois a equao de c&
permanece a mesma. A Figura 7.3 contm o diagrama de fases do modelo. Dado a
quantidade inicial de capital, a sela SS a trajetria de equilbrio que satisfaz a condio
de transversalidade.
c& = o
k& = o
S
k
Figura 7.3
Experimentos
Uma pergunta interessante neste modelo saber o que acontece com a taxa de
juros quando o governo aumenta seus gastos. A Figura 7.4 trata do caso de um aumento
permanente, no antecipado, dos gastos do governo, de g 0 para g1 . O consumo tem
uma reduo instantnea e o estoque de capital permanece inalterado. A taxa de juros,
portanto, fica exatamente igual a que prevalecia antes do governo aumentar seus gastos.
220
c& = 0
c
g1
Eo
co
go
c1
k&( g1 ) = 0
tempo
k&(g o ) = 0
k
Figura 7.4
c& c
g1
Eo
k&(g o ) = 0
c(0 + )
go
k&( g1 ) = 0
0
tempo
Figura 7.5
221
k (T )
g1
c
k (g o ) = 0
c(0 + )
go
k&( g1 ) = 0
tempo
k (T ) k
Figura 7.6
A Figura 7.6 trata do caso em que o aumento dos gastos do governo transitrio
e no antecipado. No momento do anncio o consumo diminui, mas de um valor
inferior ao aumento dos gastos. A poupana privada diminui e a acumulao de capital
tambm diminui. A reduo do estoque de capital faz com que a taxa de juros aumente.
Quando os gastos do governo voltam ao seu nvel inicial, no instante de tempo T, a
economia deve estar na antiga sela do modelo. Caso contrrio, a condio de
transversalidade no seria satisfeita. A economia converge, ento, para seu antigo ponto
de equilbrio estacionrio. Neste ponto, a taxa de juros permanece com o mesmo valor
que tinha antes da mudana de poltica. A concluso que se chega de que o aumento
dos gastos do governo afeta a taxa de juros, mas o aumento da taxa de juros apenas
transitrio.
c& = o
c
g
g1
c
k&(g o ) = o
go
T1
T2
tempo
k (T2 ) k
Figura 7.7
222
k (T1 )
k
k&(g 1 ) = o
3. Economia Monetria
U (c, m ) = u (c ) + v (m )
As funes u(c) e v(m) seguem as propriedades tradicionais, isto , as utilidades
marginais so positivas, decrescentes, as utilidades marginais so positivas quando as
variveis tendem apara zero, e se aproximam de zero quando as variveis tendem para
infinito.
A restrio oramentria, em termos de fluxos, do agente estabelece que os
rendimentos, provenientes de sua renda (y) e das transferncias ( ) do governo,
financiam o consumo ( c), o investimento (i ), e o acrscimo no estoque de moeda
( M& / P ). Isto :
y + = c + i +
M&
P
y + = c + k& + k + m& + m
A riqueza (a) do agente consiste em capital e moeda: a = k + m .
&
Logo: a = k& + m& . A restrio oramentria do agente, em termos de fluxos, mostra como
varia sua riqueza:
a& = y + c k m
223
a& = f (k ) + c k m
O problema do agente consiste, portanto, em maximizar
e t [u (c ) + v (m )]d t
sujeito s restries
a& = f (k ) + c k m
a=k+m
a (0 ) = a o , dado
O hamiltoniano de valor corrente dado por:
H = u (c ) + v (m ) + [ f (a m ) + c (a m ) m]
As condies de primeira ordem so as seguintes:
H
= u ' (c ) = 0
c
H
= v' (m ) + [ f ' (k )( 1) + ] = 0
m
& =
H
= [ f ' (k ) ]
a
H
= f (a m ) + c (a m ) m = a&
224
v' (m )
= f ' (k ) +
u ' (c )
Governo
O governo nesta economia emite moeda transferindo os recursos para a
sociedade. A restrio oramentria do governo , ento, dada por:
M&
P
m& = m ( )
y = f (k ) = c + k& + k
onde o dispndio tem dois componentes: o consumo e o investimento bruto.
Sistema dinmico
O sistema dinmico do modelo desta economia formado por trs equaes
diferenciais:
c& =
u ' (c )
[ + f ' (k )]
u (c )
k& = f (k ) c k
m& = ( + ) m
m v (m)
u (c)
f ' (k ) =
225
c = f (k ) k
A moeda neste modelo alm de ser neutra tambm superneutra. A moeda neutra
quando mudana do estoque nominal da moeda no afeta as variveis reais da
economia. A moeda superneutra quando mudana na taxa de expanso do estoque de
moeda no afeta as variveis reais da economia.
A soluo da equao diferencial do estoque real de moeda pode ter um nico
equilbrio estacionrio ou dois equilbrios, como desenhado na Figura 7.8. A unicidade
ou no do equilbrio estacionrio depende do seguinte limite:
lim m o m v ( m)
Quando o limite for positivo existe apenas um nico equilbrio, como mostra a Figura
7.8b. Quando este limite for igual a zero m = 0 um equilbrio estacionrio do modelo,
ou seja, nesta economia existe a possibilidade de que a moeda no tenha valor. Alguns
autores denominam esta situao de bolha. Todavia, ela no uma bolha propriamente
dita, pois o valor dos servios da moeda se aproxima de zero quando o estoque real de
moeda tende para zero. Esta proposio torna-se fcil de compreender com a soluo da
equao diferencial do estoque real de moeda:
m(t ) = e ( + ) ( x t )
t
mv (m)
dx + C e ( + ) t
u (c )
m&
a) Equilbrio Mltiplo
b) Equilbrio nico
Figura 7.8
226
4 Ciclos Reais
Y = A F (K , L )
homognea do primeiro grau nos fatores de produo, capital (K) e trabalho (L). A
letra A representa os choques de tecnologia.
A funo utilidade do agente representativo separvel, em consumo (C) e lazer
(l ) :
u (C ) + v(l )
com as propriedades tradicionais destas funes.
O agente dedica seu tempo fixo (t ) ao trabalho e ao lazer:
L+l =t
Os recursos (Y) do agente so gastos em consumo e investimento, I = K& + K ,
para aumento do estoque de capital K& e para repor o capital gasto (K ) no processo
produtivo. Isto :
( )
Y = C + I = C + K& + K
O agente representativo resolve o seguinte problema:
max
e t [u (C ) + v (l )]d t
K& = A F (K , L ) C K
L+l =t
K (0 ) = K o , dado
O hamiltoniano de valor corrente dado por:
H = u (C ) + v (t L ) + [ AF (K , L ) C K ]
227
H
= uc = 0
C
H
= v l + A FL = 0
L
H
& =
= ( A FK )
K
H
= A F (K , L ) C K = K&
lim K e t = 0
t
uc =
v
A FL = l
& = [ A F + ]
K
K& = A F (K , L ) C K
L + l = t
lim t K e t = 0
A primeira equao, da igualdade entre a utilidade marginal do consumo e a varivel de
co-estado, pode ser usada para substitu-la no sistema de equaes
228
vl
A FL = u
c
u
c
C& =
[ A FK + ]
u cc
K& = A F (K , L ) C K
L+l =t
lim t u c K e t = 0
A soluo deste sistema ser feita para o caso particular em que as funes de
produo, de utilidade do consumo e utilidade do lazer tm as seguintes formas
funcionais: F (K , L ) = K L1 ;U(C) = log C ; e v (l ) = l . As derivadas parciais destas
funes so: FL = (1 ) K L = (1 )(K / L ) , FK = K 1 L1 = (K / L ) ,
u c = 1 / C , e vl = . A produtividade marginal da mo de obra igual taxa marginal
de substituio entre lazer e consumo:
A FL =
vl
A (1 ) k =
uc
1/ C
onde k a relao K/L. Segue-se, ento, que o consumo depende da relao k de acordo
com:
C=
A (1 )
1/ C
[ A FK + ]
C& =
1/ C 2
Logo, a combinao das duas ltimas equaes resulta na seguinte equao diferencial
para k:
k& 1
=
A k 1
k
Sistema Dinmico
O sistema dinmico deste modelo formado pelas equaes diferenciais:
229
( + )
&
k = A k k
A (1 )
K& = A K k 1
k K
(1 ) A A
K =
[ + (1 ) ] +
J = k&
K
k
+
k&
A k 1
K =
K& ( 1) A K k 2 A (1 )
A k 1
(1 ) ( + ) ( + (1 ) ) < 0
+
1
J = A k 1
A k =
2
K
k& = 0
Figura 7.9
230
K& = 0
k
Figura 7.10
k& = 0
K& = 0
S
E
S
Figura 7.11
A Figura 7.10 mostra o diagrama de fases da equao diferencial de K. Quando
K& = 0 , tem-se que:
K=
A (1 ) k
A k 1
As setas da Figura 7.10 mostram que para pontos acima desta curva K aumenta,
ocorrendo o contrrio para pontos abaixo da curva.
231
Experimentos
Nos modelos de ciclos reais o ciclo econmico gerado pelo progresso
tecnolgico. Um choque tecnolgico positivo aumenta o parmetro A. Um choque
tecnolgico negativo diminui o parmetro A. O choque positivo deve-se a avanos na
tecnologia que aumenta as produtividades dos fatores de produo. Os choques
negativos devem ser entendidos como restries, em grande parte devido a razes
polticas, que impedem o uso eficiente dos recursos, pois no faz o mnimo sentido
imaginar-se que a sociedade desaprendeu o que sabia fazer. Para analisar as
conseqncias de mudanas no parmetro tecnolgico A podem-se fazer exerccios de
dinmica comparativa, com mudanas permanentes ou transitrias, antecipadas ou no.
A Figura 7.12 trata de um aumento permanente, no antecipado, no parmetro A.
A Figura 7.13 descreve o exerccio de dinmica comparativa. O equilbrio inicial
do sistema era no ponto E 0 . O grfico desta figura no mostra as curvas que passavam
por este ponto para no sobrecarreg-la. Quando ocorre a mudana tecnolgica as
curvas de k& = 0 e de K& = 0 deslocam-se e passam agora pelo ponto E f . O capital
inicial era aquele que havia no ponto de equilbrio inicial. A trajetria de sela SS leva a
economia ao novo equilbrio estacionrio, pois somente esta trajetria satisfaz a
condio de transversalidade. Neste novo equilbrio, tanto o estoque de capital como a
relao capital/mo de obra aumenta. Todavia, no novo equilbrio estacionrio o
nmero de horas trabalhadas continua exatamente igual ao nmero de horas trabalhadas
no antigo equilbrio. Durante o processo de ajuste, o nmero de horas trabalhadas no
permanece constante. Inicialmente o nmero de horas trabalhadas diminui, pois a
relao k diminui. Ao longo do tempo, o nmero de horas trabalhadas aumenta.
A1
Ao
tempo
o
Figura 7.12
232
k&( Ao ) = 0
K& ( A1 ) = 0
k&( A1 ) = 0
K (1)
Ef
K(0)
Eo
k (0 )
k (1)
Figura 7.13
A Figura 7.14 trata de uma mudana transitria no parmetro A que representa o
progresso tecnolgico. Decorridos um perodo T o parmetro A volta ao seu antigo
valor. A Figura 7.15 mostra a dinmica do sistema diante deste choque. A curva
K& ( A0 ) = 0 no est desenhada na Figura 7.10, para no sobrecarreg-la. A economia no
instante T tem que estar na sela SS, caso contrrio a economia no convergir para o
equilbrio estacionrio. Inicialmente a relao k aumenta, isto , o nmero de horas
trabalhadas diminui, a poupana aumenta e o estoque de capital tambm aumenta. A
partir do instante T o estoque de capital e a relao capital/mo de obra comeam a
diminuir. No longo prazo, a economia volta ao seu antigo equilbrio estacionrio.
A1
Ao
T
Figura 7.14
233
tempo
k&( Ao ) = 0
k&( A1 ) = 0
K& ( A1 ) = 0
K(T)
K (o )
S
k
k (T)
Figura 7.15
( + )
&
k = A k k
A (1 )
K& = A K k 1
k g K
5. Economia Aberta
234
Bem X
Domstico
Comercializvel
Bem Y
Importado
No Comercializvel
l = Px C x + Py C y + C F (C x , C y )
l
F
= Py
=0
C y
C y
Quando se divide uma equao pela outra, para eliminar-se o multiplicador de
Lagrange, conclui-se que o preo relativo igual taxa marginal de substituio dos
dois bens. Esta equao juntamente com a equao de agregao forma um sistema de
duas equaes com duas incgnitas:
235
P
C x
x =
F
Py
Cy
C = F (C ,C )
x
y
Na soluo deste sistema os consumos dos dois bens dependem, ento, do preo relativo
e do consumo agregado:
C x = C x (Px / Py ,C )
C y = C y (Px / Py ,C )
Substituindo-se estas duas equaes na funo objetivo tem-se que o dispndio mnimo
dado por:
E = Px C x (Px / Py ,C ) + Py C y (Px / Py ,C )
O dispndio total igual ao produto do consumo agregado pelo nvel de preos:
E = PC . Quando C = 1 P = E . Logo, o nvel de preos obtido fazendo-se C=1 na
equao de dispndio mnimo:
C = C x C y
O preo relativo deve ser igual a taxa marginal de substituio:
f
1
Px C x C x C y C y
=
=
=
f
Py
C x C y 1 C x
C y
Esta equao juntamente com a equao de agregao resulta nas equaes de consumo
de cada bem:
C x =
236
Px
P
y
+ P
Cy = x
Py
C +
Substituindo-se estas duas equaes na equao de dispndio, e fazendo-se C=1 obtmse o nvel de preos associado a funo Cobb-Douglas:
+ Px
P = E (C = 1) =
Px
P
y
+ Px
+
Py
P
y
P = Px
Py
+
; =
u = u (C )
O consumo agregado, por sua vez, obtido por uma funo que agrega os dois bens,
C = F (C X , CY )
A esta funo de agregao est associado um nvel de preos tal que a seguinte relao
vlida:
P C = PX C X + PY CY
e t u (c ) d t
a& = ra + y c
e ao valor inicial do seu patrimnio, que tanto pode ser positivo como negativo,
a (0)
237
dado
A taxa de juros numa economia aberta pequena dada pelo mercado financeiro
internacional e este pas no tem condio de alter-la. O pas tanto pode ser um credor
lquido como um devedor lquido.
O hamiltoniano de valor corrente dado por:
H = u (c ) + (ra + y c )
As condies de primeira ordem deste problema so:
H u
=
= 0
c c
& =
H
= r
a
H
= ra + y c = a&
lim t a e r t = 0
Sistema Dinmico
Admitindo-se, para simplificar, que a funo utilidade tenha elasticidade de
substituio constante, as duas equaes diferenciais deste modelo formam o seguinte
sistema dinmico:
c& = (r )
a& = ra + y c
A matriz jacobiana dada por:
c&
J = c
a&
c&
a = (r ) 0
a& 1
r
J =0
Este fato significa dizer que uma das razes igual a zero, produzindo o fato conhecido
na literatura pelo nome de raiz unitria. Este sistema dinmico somente tem um estado
estacionrio se, por acaso, a taxa de preferncia intertemporal for igual taxa de juros
internacional. Caso elas sejam diferentes existem duas possibilidades. Quando a taxa de
juros internacional for menor do que a taxa de preferncia intertemporal vantajoso
238
a& < 0
a& = 0
a& > 0
c
a (0 )
a (0 )
Figura 7.16
A Figura 7.16 contm o diagrama de fases da equao diferencial da riqueza
financeira. As setas indicam o que acontece com o movimento desta varivel quando ela
est fora de equilbrio. Quando, por acaso, a taxa de juros internacional for igual taxa
de preferncia intertemporal o consumo constante. A Figura 7.16 mostra dois casos.
Num o pas credor internacional e no outro devedor.
Experimento
A Figura 7.17 trata de um exerccio de dinmica comparativa, supondo-se um
aumento no antecipado e transitrio da renda do agente representativo. O consumo
sofre uma mudana instantnea, no momento da mudana da renda, e permanecer neste
novo nvel indefinidamente. Parte do aumento transitrio da renda ser poupado, e o
agente ter um aumento permanente do seu patrimnio. Toda a dinmica de ajuste est
descrita na Figura 7.18.
239
y
y (1)
y (o)
tempo
Figura 7.17
c
a& ( y1 ) = 0
a& ( y o ) = 0
c1
Ef
co
Eo
a (0 )
a (1)
Figura 7.18
6. Exerccios
1). O agente representativo maximiza
e [u (c ) + v(m )]dt
sujeito restrio:
240
y + = c +
M&
P
M (0 ) dado
onde os smbolos tm o seguinte significado: c = consumo; m = M/P = encaixe real de
moeda; y = renda; = transferncias do governo; M = estoque nominal de moeda;
M& = dM / dt ; P = nvel de preo.
a) Derive as condies de primeira ordem deste problema.
b) Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo com a varivel de co-estado ( ) no
eixo vertical e a quantidade real de moeda no eixo horizontal.
c) Repita o item anterior, com o consumo no eixo vertical, ao invs da varivel de coestado, e a quantidade real de moeda no eixo horizontal.
2). Adicione ao modelo da questo anterior, as seguintes hipteses
M&
P
Equilbrio no Mercado de Bens e Servios: c=y
Governo: =
M&
= cons tan te
P
Pode haver hiperinflao neste modelo? Pode haver hiperdeflao nesta modelo?
3). Admita que a restrio prvia de liquidez (CIA = cash in advance constraint, em
ingls) seja dada por:
M (t ) F ( ) =
t +
t
C (s ) ds
a) Mostre que uma expanso de Taylor de funo F() pode ser expressa por:
F (0 ) 2
C& (t ) 2
+ K = C (t ) +
+K
2
2
b) Mostre que a restrio prvia de liquidez pode ser expressa, de forma aproximada,
por:
F ( ) = F (0 ) + F (0 ) +
M (t ) C (t )
4). O agente representativo maximiza
241
e t u (c ) dt
sujeito s restries:
a& = f (k ) + c k m
mc
k (0 ) e M (0 ) dados
a) Derive as condies de primeira ordem deste problema.
b) A moeda super neutra neste modelo?
5). O agente representativo maximiza
e t u (c ) dt
sujeito s restries:
M&
f (k ) + = c + k& + k +
P
m c + k& + k
k (0 ) e M (0 ) dados
A segunda restrio deste modelo, a restrio prvia de liquidez, supe que h
necessidade de moeda para comprar tanto os bens de consumo como os bens de capital.
a) Derive as condies de primeira ordem deste problema.
b) A moeda neutra?
c) A moeda super neutra?
6). O agente representativo maximiza
e t [u (c ) + v(m )] dt
sujeito s restries:
&
&
(1 ) (rb + y ) = c + B + M
m (0 ) e b (0 ) dados
No equilbrio do mercado de bens e servios o produto igual ao dispndio:
y =c+g
242
g + r b (rb + y ) =
M& B&
+
P P
O banco central aumenta o estoque nominal de moeda a uma taxa constante e a equao
diferencial do estoque real de moeda dada por:
( )
intervalo de tempo, digamos T, quando a dvida pblica atingir seu teto superior b s , o
banco central tem que mudar a poltica monetria para acomodar o dficit pblico. O
que acontece com a taxa de inflao no instante zero?
7). Num modelo de agente representativo com ttulos pblicos, a seguinte condio de
transversalidade deve ser satisfeita:
lim b e T = 0
b (T ) = b (T ) e T + f e ds e T
t
lim b e T 0
c) Suponha que
lim b e T = 0
243
( + ) k
k& = A k
A (1 )
K& = A K k 1
k g K
244
Captulo 8
Geraes Superpostas
O modelo de geraes superpostas com agentes de vida infinita supe que a cada
momento do tempo nasce uma nova gerao, que no conectada com as geraes
previamente existentes. A taxa de crescimento das novas geraes igual taxa de
crescimento da populao. Cada gerao nasce sem nenhum ativo financeiro, mas com
capital humano igual as demais geraes. No instante t cada agente maximiza o fluxo de
utilidades ao longo de sua vida, descontado pela taxa de preferncia intertemporal
que a mesma para todos os agentes. O agente maximiza, ento, a integral
e (v t ) u [c (s, v )]d v
a (s, t ) dado
A notao a seguinte: c( s, ) o consumo no instante da gerao indexada por s;
a ( s, ) o total de ativos financeiros na data da gerao s; ( ) o salrio do agente; e
r a taxa de juros da aplicao financeira.
O hamiltoniano deste problema dado por:
H = u [c (s, v )] + [r a ( s, ) + (v ) c (s, v )]
As condies de primeira ordem estabelecem que: i) a utilidade marginal do
consumo deve ser igual varivel de co-estado ; ii) o agente decide a cada momento
entre consumir e investir, arbitrando o retorno entre estas opes e iii) a restrio
oramentria deve ser atendida. Isto :
245
H
= u ' (c ( s, ) ) = 0
c
& =
H
= r
a
H
= c + r a = a&
Funo Consumo
Derivando-se ambos os lados de u (c) = com relao ao tempo obtm-se:
u (c ) c& = & . Dividindo-se os dois lados desta expresso por resulta em:
u (c )
c&
u (c ) &
( r )
=
=
c
c u (c) c u (c )
A funo utilidade do agente tem uma elasticidade de substituio constante:
u (c ) =
c& (s, v )
= (r )
c (s , v )
A restrio oramentria em termos de fluxos do agente estabelece que a
variao do seu patrimnio seja igual diferena entre suas receitas, dos juros da
aplicao financeira e do salrio, e as despesas com a compra de bens e servios de
consumo:
246
a (s , t ) +
e r (v t ) ( ) dv =
e r (v t )c (s, v ) dv
h (t ) =
e r (v t ) ( ) dv
a (s, t ) + h (t ) =
e r (v t ) c (s, v ) dv
e r (v t ) c (s, v ) dv =
e [r (r )](v t ) dv
e r (v t ) c (s, v ) dv =
c (s , t )
r (r )
c (s, t ) = [a (s, t ) + h (t )]
Quando a elasticidade de substituio for igual a um, o coeficiente de proporcionalidade
igual taxa de preferncia intertemporal.
Agregao
No instante t, no modelo de geraes superpostas, existem diferentes geraes de
agentes. A Figura 1 mostra que no instante s, no passado, uma gerao nasceu. Qual o
tamanho desta gerao? Para simplificar este clculo, sem perda de generalidade,
admite-se que a populao no instante t seja igual a um. Com esta simplificao, o valor
agregado de cada varivel um valor per capita.
247
Figura 8.1
Como a populao no instante t igual a um, P(t ) = 1 , a populao em s era
igual a: P(s ) = e n (t s ) . O nmero de indivduos da gerao s era, portanto, igual a
nP(s). O valor agregado de uma varivel x(s,t) definida por:
x (t ) =
n P (s ) x (s, t ) ds =
n e n ( t s ) x( s, t ) ds
n
f(s)ds
ds
Figura 8.2: f ( s ) = n e n( s t
O consumo per capita obtido, ento, pela seguinte agregao:
c (t ) =
n e n ( s t ) c (s, t ) ds
c (t ) =
n e n ( s t ) [a (s, t ) + h (t )]ds
248
c (t ) = [a (t ) + h (t )]
dt
dt
que equivalente a:
dc(t )
= n [c(t , t ) c (t )] + (r ) c(t )
dt
Como c (t , t ) = [a (t , t ) + h (t )] e c (t ) = [a (t ) + h (t )] segue-se que:
c (t , t ) c(t ) = [a (t , t ) + h (t ) a (t ) h (t )]
A hiptese de que cada gerao ao nascer no tem ativos financeiros, a(t,t) = 0, quando
substituda na expresso anterior resulta em:
c (t , t ) c(t ) = a (t )
Logo:
dc (t )
= c& = (r ) c (t ) n a (t )
dt
A variao do consumo tem dois componentes. O primeiro comum a todos os agentes.
O segundo componente leva em conta o fato de que novos agentes, quando chegam
nesta economia, no tm nenhum ativo financeiro.
249
a (t ) = n
e n ( s t ) a (s, t ) ds
dt
da (t )
= a& = (r n ) a (t ) + (t ) c (t )
dt
Produo
Nesta economia o nico ativo que existe o capital e k a quantidade per capita
do mesmo. Logo, a=k e a& = k& . A taxa de juros r igual produtividade marginal do
capital:
r = f (k )
O salrio igual produtividade marginal da mo de obra:
= f (k ) f (k ) k
onde f(k) a forma intensiva da funo de produo com retornos constantes de escala.
Fazendo-se as devidas substituies na equao de a& obtm-se:
k& = ( f (k ) n) k + f (k ) f (k ) k c
que pode ser simplificada e escrita como:
k& = f (k ) ( + n) k c
A equao da variao do consumo per capita, depois que se substitui a taxa de
juros pela produtividade marginal do capital, transforma-se em:
c& = ( f (k ) ) c n ( (1 )( f (k ) ) + ) k
Sistema Dinmico
O sistema dinmico deste modelo formado pelas duas equaes diferenciais:
c& = ( f (k ) ) c n ( (1 )( f (k ) ) + ) k
k& = f (k ) ( + n) k c
250
c&
J = c&
k
c
c&
k = ( f (k ) )
k&
1
k
f (k ) n
J =n <0
Logo, o ponto de equilbrio estacionrio um ponto de sela.
Quando a elasticidade de substituio igual a um, a taxa de juros, no equilbrio
estacionrio, igual taxa de preferncia intertemporal:
f (k ) =
No modelo de geraes superpostas com vida infinita taxa de preferncia
intertemporal no tem que ser maior do que a taxa de crescimento populacional, como
no modelo do agente representativo. Portanto, existe a possibilidade de ineficincia
dinmica. Para que este fato ocorra, a taxa de preferncia intertemporal deve ser menor
do que a taxa de crescimento populacional, como desenhado no grfico da Figura 8.3.
c
c& = 0
S
c
S
k GR
k
Figura 8.3
251
B& = r B + G T
Denominando-se por b = B / L, g = G / L , = T / L os valores per capita, da dvida
publica, dos gastos do governo e dos impostos, respectivamente, a restrio
oramentria do governo transforma-se em:
b& = (r n ) b + g
A soluo desta equao diferencial, supondo-se que no exista jogo de Ponzi, dada
por:
b(t ) =
e ( r n )( x t ) ( g ) dx
a (t ) = b(t ) + h(t )
O valor do capital humano igual ao valor atual dos salrios lquidos dos impostos
pagos:
h(t ) = e r ( x t ) ( ) dx
t
h(t ) = e r ( x t ) ( g ) dx e r ( x t ) ( g ) dx
A combinao desta equao com a expresso da restrio oramentria do
governo permite escrever a riqueza total com dois componentes, um que representa o
capital humano e outro que representa os ttulos pblicos:
a (t ) = e r ( x t ) ( g ) dx +
t
e r ( x t ) (e n ( x t ) 1) ( g ) dx
n
b(t )
r
252
Este componente, neste caso particular, depende da relao entre a taxa de crescimento
da populao e a taxa de juros.
3. Economia Aberta
c& (s, v )
= (r )
c (s , v )
Numa economia que tivesse um nico agente o consumo seria constante apenas no caso
raro da taxa de preferncia intertemporal ser justamente igual taxa de juros da
economia. Este fato aconteceria somente por acaso. Na economia com agentes
heterogneos, no nosso exemplo, de geraes superpostas, o consumo per capita pode
ser estacionrio, embora cada agente no tenha o consumo constante, como veremos
logo adiante.
Sistema Dinmico
O sistema dinmico deste modelo formado pelo seguinte sistema de equaes
diferenciais:
c& = (r ) c n a
a& = (r n ) a + c
A matriz jacobiana deste sistema dada por:
c&
J = c
a&
c&
a = (r ) n
a& 1
r n
J = r [ (r ) n]
253
Para que este determinante seja negativo a seguinte desigualdade deve ser satisfeita:
r<+
Nesta hiptese, o sistema dinmico tem um ponto de sela. Dois casos so possveis,
como mostram as Figuras 8.4 e 8.5. Na Figura 8.4 a taxa de juros maior do que a taxa
de preferncia intertemporal. Na Figura 8.5 ocorre o contrrio.
c& = 0
c
a& = 0
c
S
a
Figura 8.4: r > 0
c
c& = 0
a& = 0
a (o)
254
Experimento
A Figura 8.6 supe um experimento no qual a taxa de juros real externa aumenta
de modo permanente, no antecipado, de r0 para r1 . A Figura 8.7 mostra o que acontece
nesta economia supondo-se que a taxa de juros real seja maior do que a taxa de
preferncia intertemporal. O pas credor lquido. No momento do aumento da taxa de
juros real as curvas que correspondem a c& = 0 e a& = 0 deslocam-se. A primeira para
baixo e para a direita, e a segunda para cima e para a esquerda. No novo ponto de
equilbrio estacionrio, o consumo e o estoque de riqueza sero maiores do que aqueles
que correspondiam ao equilbrio estacionrio previamente existente.
No momento da mudana da taxa de juros externa o consumo muda
instantaneamente seu valor. Na Figura 8.7 o consumo inicialmente diminui. Admite-se,
nesta figura, que o efeito substituio seja maior do que o efeito renda. Quando os dois
efeitos se cancelam, a elasticidade de substituio igual a um, o consumo inicial no
muda. Por outro lado, se a elasticidade de substituio for menor do que um, o consumo
inicial aumenta. A economia ao mudar instantaneamente o consumo entra, ento, na
trajetria de sela e converge para o novo equilbrio estacionrio.
r1
ro
tempo
Figura 8.6
255
( )
c& r1 = o
c&(ro ) = 0
a& (r1 ) = o
Ef
c1
a& (ro ) = o
co
A
ao
a1
Figura 8.7
C& = (r )C F
&
F = (r n ) F + y C
onde o consumo representado pela letra C maiscula e a riqueza financeira pela letra
F, e y o produto da economia.
Uma economia aberta pequena, com perfeita mobilidade de capital, pode ter um
equilbrio estacionrio mesmo quando a taxa de preferncia intertemporal seja diferente
da taxa de juros internacional, como mostram os diagramas de fases das Figuras 8.4 e
8.5. Na Figura 8.4 o pas credor lquido, enquanto na Figura 8.5 o pas devedor
lquido internacional.
A razo entre a riqueza financeira e o consumo ser representada pela letra a:
a=F/C, e o valor de equilbrio estacionrio desta razo por a . A primeira equao do
sistema de equaes diferenciais pode ser reescrita como:
c& =
C&
= (r ) a
C
256
=+
Neste modelo, no longo prazo, a taxa de juros natural ser igual taxa de juros
internacional. O ajustamento entre a taxa de preferncia intertemporal e a taxa de juros
internacional, no longo prazo, ocorre pela mudana da razo entre a riqueza financeira e
o consumo, que pode ser positiva ou negativa, dependendo do grau de impacincia da
economia comparada com a taxa de juros internacional.
A curva IS da economia aberta pequena pode ser obtida combinando-se a taxa de
crescimento do consumo, num modelo de geraes superpostas com vida infinita, com o
enfoque de McCallum e Nelson (2000), que supe que todo produto importado usado
como insumo na produo domstica. O dispndio a soma do consumo, dos gastos do
governo e das exportaes. A aproximao logartmica desta soma dada por;
y = 1 c + 2 g + 3 ex
onde os pesos i
e ( x t ) , x t
f (x ) =
x<t
0,
onde um parmetro positivo cuja interpretao ser dada logo adiante. A funo de
distribuio da varivel aleatria X , que definida pela probabilidade da durao da
vida do indivduo ser menor ou igual a , calculada pela integral:
F (v ) = P ( X v ) = e ( x t ) dx = 1 e (v t )
v
P( A / B) =
P( A B)
f (v )
=
P( B)
1 F (v )
e (v t )
f (v )
= (v t ) =
1 F (v ) e
Ttulo Atuarial
No modelo com indivduos com vidas finitas existe um problema com relao
acumulao de riqueza do mesmo. No momento da sua morte a riqueza no pode ser
nem positiva nem tampouco negativa, ou seja, o indivduo no pode morrer deixando
recursos, pois ele no tem herdeiros, ou morrer com emprstimos a pagar, porque ele
no tem ningum que se responsabilize por seus atos. A sada para este problema
admitir-se que existe uma empresa de seguros que pode emitir ttulos atuariais,
vendendo as mesmas para os indivduos, ou comprando este tipo de ttulo dos
indivduos.
Os ttulos atuariais so ttulos que permitem os indivduos terem um retorno
maior do que a taxa de juros na sua riqueza, mas com a clusula de transferir a riqueza
para a empresa de seguros no momento da morte. Quando o indivduo emite um ttulo
atuarial ele toma recursos emprestados e se compromete a pagar uma taxa de juros
maior pelo fato de que no momento da sua morte a dvida deixa de existir.
Qual o prmio que a seguradora est disposta a cobrar dos indivduos nestas
circunstncias? Admite-se que o mercado de seguros seja competitivo e no existam
restries a entrada de empresas neste setor. O lucro da empresa de seguros igual a
258
Consumidor
Os indivduos de cada gerao desta economia maximizam o valor esperado do
fluxo de utilidades descontado pela taxa de preferncia intertemporal. O valor esperado
obtido multiplicando-se o valor descontado da utilidade pela probabilidade do
indivduo estar vivo. Isto :
sujeito restrio:
a& (s, v ) = ( + r ) a (s, v ) + (v ) c (s, v )
a ( s, t ) dado
A taxa de retorno dos ativos nesta economia, para o indivduo, igual taxa de juros
mais o prmio do ttulo atuarial, a probabilidade de morte do indivduo.
O hamiltoniano de valor corrente deste problema dado por:
H = u[c (s, v )] + [( + r ) a (s, v ) + (v ) c (s, v )]
As condies de primeira ordem so as seguintes:
H
= u (c (s, v )) = 0
C
& = ( + )
h
= ( + ) ( + r )
A
H
= ( + r ) a (s, v ) + (v ) c (s, v ) = a& (s, v )
u (c (s, v )) =
&
= r
1
1
u (c ) = c
1
e ( + r )(v t ) w (v )dv =
e ( + r )(v t )c (s, v ) dv
onde a taxa de desconto igual a soma da taxa de juros com o prmio do seguro. O
valor presente dos rendimentos do trabalho ser denominando capital humano do
indivduo:
h (t ) =
e ( + r )(v t ) w (v ) dv
e ( + r )(v t ) c (s, v ) dv
e [ ( + r ) (r ) ](v t )c (s, t ) dv
260
c (s, t ) = [a(s, t ) + h (t )]
onde o coeficiente de proporcionalidade, suposto positivo, dado por:
= + r (r ) = + (1 ) r + > 0
Quando a elasticidade de substituio igual a um o coeficiente de proporcionalidade
igual soma da taxa de preferncia intertemporal com o prmio de rico.
Agregao
Admita-se que nesta economia a populao seja constante. A taxa de natalidade
, portanto, igual taxa de mortalidade. O nmero de indivduos da gerao s existentes
no momento t igual a:
P (s, t ) = e (t s )
A agregao de qualquer varivel, digamos z, neste modelo leva em conta o
nmero de indivduos de cada gerao. Logo, para a varivel z ( s, t ) da gerao s no
momento t o seu valor agregado obtido somando-se por todas as geraes atualmente
existentes:
z (t ) = e (t s ) z (s, t ) ds
t
Consumo Agregado
O consumo agregado obtido, ento, por
c (t ) = e ( s t ) c (s, t ) ds
t
dt
e ( s t ) c& (s, t ) ds
261
t
dc(t )
= [c(t , t ) c(t )] + e ( s t ) (r ) c (s, t ) ds
dt
c& = (r ) c a
Riqueza Agregada
A riqueza agregada definida por:
a (t ) = e ( s t ) a (s, t ) ds
t
dt
dt
da (t )
= a + ( + r ) a + c
dt
Logo, a taxa de variao da riqueza agregada dada por:
a& = ra + c
262
Sistema Dinmico
O sistema dinmico do modelo de geraes superpostas com vida finita
formado pelas duas equaes diferenciais:
c& = (r ) c a
a& = ra + c
A matriz jacobiana deste sistema dada por:
c& c&
c Q (r )
J =
&=
r
a& Q 1
c Q
O determinante desta matriz negativo no ponto de equilbrio estacionrio:
J = (r ) r = (
ar
1) =
c
c
c& = [ f (k ) ]c k
&
k = f ( k ) k c
263
A anlise deste sistema semelhante a que foi feita para o caso do modelo de geraes
superpostas com vida infinita.
Economia Aberta
No modelo de uma economia aberta pequena com geraes superpostas com
vida finita admite-se que a riqueza financeira corresponda a ttulos transacionados
internacionalmente a uma taxa de juros que o pas pequeno no pode afetar. O sistema
dinmico deste modelo formado pelas duas equaes diferenciais:
c& = (r ) c a
*
a& = r a + c
onde a taxa de juros internacional igual a r * . No equilbrio estacionrio, a taxa de
juros internacional e a taxa de preferncia intertemporal esto relacionadas pela
equao:
r* = +
a
c
Quando o pas for credor a taxa de juros internacional maior do que a taxa de
preferncia intertemporal, r * > , pois a > 0 . No caso do pas devedor, a taxa de juros
internacional menor do que a taxa de preferncia intertemporal, r * < , pois a < 0 .
Diferente do modelo do agente representativo, no modelo de geraes superpostas com
vida finita a existncia do estado estacionrio para o consumo no depende da igualdade
entre a taxa de juros internacional e a taxa de preferncia intertemporal. A varivel de
ajuste no modelo a conta corrente do balano de pagamentos, gerando dficits ou
supervits at que a razo entre o estoque de ativos e o consumo atinja uma certa
proporo.
b& = r b + g
Esta equao a restrio oramentria do governo em termos de fluxos. A soluo
desta equao diferencial, supondo-se que no haja jogo de Ponzi, a restrio
oramentria intertemporal do governo:
b(t ) =
e r ( x t ) ( g ) dx
Esta restrio estabelece que o valor presente dos supervits primrios futuros tem que
ser igual ao valor da dvida pblica em poder do mercado.
A riqueza total do setor privado a soma da riqueza financeira, na forma de
ttulos pblicos, mais o valor do capital humano:
264
b(t ) + h (t ) = b(t ) +
e ( + r )(v t ) ( w ) dv
O valor do capital humano, igual ao valor presente do salrio lquido de impostos, pode
ser escrito do seguinte modo:
h(t ) =
e ( + r )(v t ) ( w ) dv = e ( + r ) ( t ) ( g )d e ( + r ) ( t ) ( g )d
b(t ) e ( + r ) ( t ) ( g )d = e r ( t ) ( g )d e ( + r ) ( t ) ( g )d
Quando o parmetro for igual a zero, ou seja, a vida for infinita, a dvida pblica no
ser parte da riqueza da sociedade. Portanto, no modelo de geraes superpostas com
vida finita a equivalncia ricardiana no vlida.
6. Exerccios
c2 ,t +1 = (1 + rt +1 ) st
onde t o salrio, st a poupana e rt+1 a taxa de juros.
As preferncias do indivduo so representadas pela funo utilidade:
u (c1 , t ) +
1
u (c2 ,t +1 ) , u > 0 , u < 0
1+
265
st
>0
t
st
d) Mostre que:
0
rt +1 <
e) Admita que a funo utilidade seja dada por:
c) Mostre que:
1 1
c
, 1
1
u (c ) =
log c , = 1
Deduza a funo poupana nestes dois casos e mostre que se > 1 ,
st
>0
rt +1
2) Na economia de geraes superpostas da questo anterior, a funo de produo tem
retornos constantes de escala,
Y = F (K , L )
onde Y a produo, K o estoque de capital e L a populao que trabalha, cuja taxa de
crescimento igual a n: Lt = (1 + n ) Lt 1 . As empresas maximizam o lucro, e o salrio e
a taxa de juros so dados por:
t = f (k t ) k f (k )
rt = f (k t )
K
onde k = K / L , f (k ) = F ,1 e a taxa de depreciao.
L
A poupana igual ao investimento:
K t +1 K t + K t = Lt st
a) Mostre que
kt n =
(1 ) k t + st (t , rt n )
1+ n
onde:
t = f (k t ) k f (k )
266
rt +1 = f (k t +1 )
b) Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo.
c) Neste modelo, a economia pode ter super acumulao de capital e ser dinamicamente
ineficiente; isto , o equilbrio eficiente no sentido de Pareto?
3) Responda as trs perguntas da questo anterior no caso particular das funes
utilidade e produo serem especificadas, respectivamente por:
u (c ) =
f (k ) = A k
4) Considere o modelo de geraes superpostas com vida infinita,
c& = (r ) c n a
a& = (r n ) a + c
Admita que a taxa de juros internacional seja menor do que a taxa de preferncia
intertemporal. Mostre o que acontece nesta economia quando a taxa de juros
internacional diminui nas seguintes situaes:
a) a mudana permanente e no antecipada;
b) a mudana permanente e antecipada;
c) a mudana transitria e no antecipada;
d) a mudana transitria e antecipada.
5) Considere o seguinte modelo de uma economia, de geraes superpostas com vida
finita, com produo:
c& = [ f (k ) ]c k
&
k = f ( k ) k c
a) Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo num diagrama de fases com o
consumo no eixo vertical e o capital no eixo horizontal.
b) Neste modelo existe ineficincia dinmica?
c) Analise os efeitos no consumo e no capital de uma mudana no antecipada na taxa
de mortalidade.
267
268
APNDICE A
Equaes Diferenciais
Este apndice apresenta alguns resultados bsicos de equaes diferenciais
lineares, de primeira e de segunda ordem, e de sistemas lineares de equaes
diferenciais de primeira ordem, que so largamente utilizados no texto.
onde a um coeficiente que independe do tempo. Se x = ert for uma soluo , x& =re r t ,
ela deve satisfazer esta equao:
r ert + a ert = 0
Logo, r = - a. A soluo da equao , ento, dada por:
x=C e at
onde C uma constante determinada pelas condies iniciais. Esta equao pode ter as
seguintes situaes: i) o coeficiente a positivo, a > 0, e a soluo da equao estvel,
pois ela converge para zero; ii) o coeficiente a negativo, a< 0, e a soluo da equao
instvel, pois o valor de x cresce indefinidamente.
Considere agora a equao diferencial da primeira ordem no homognea:
x& + a x=k
269
.x
.x
A
E
_
x
E
_
x
x
B
270
x& =r e
rt
, &x& = r 2 e r t
a2
b>0
4
A soluo da equao diferencial dada por:
x=C1e r 1t +C2 e r 2 t
onde C1 e C2 so duas constantes a serem determinadas. Os seguintes casos particulares
so possveis: a) Ambas as razes so negativas: r1 < r2 < 0. Neste caso a soluo
estvel, pois o valor de x converge para zero; b) Ambas as razes so positivas: r1 > r2 >
0. Nesta hiptese o valor de x cresce sem limites, e a soluo instvel; c) Uma raiz
positiva e a outra negativa: r1 > 0 > r2 Se a constante C1 for diferente de zero, o valor
de x cresce indefinidamente com o passar do tempo. Se o valor da constante C1 nulo, e
a constante C2 diferente de zero, a soluo estvel pois x converge para zero. Esta
hiptese corresponde a um ponto de sela; d) Uma raiz nula e a outra negativa: r1 = 0
e r2 < 0, a soluo estvel; e) Uma raiz nula e a outra positiva: r1 = 0 e r2 > 0, a
soluo instvel.
271
x=(C1 +C2 t )e
1
at
2
a
. Dois casos so possveis: a) quando a > 0, a soluo estvel e b)
2
quando a < 0, a soluo instvel.
pois: r1 = r2 =
a
a 2 1/ 2
; = (b
)
2
4
r2 t
= e ( i ) t = e t e i t = e t (cos t i sen t )
pois e z i = cos z + i sen z. Precisamos agora do seguinte resultado: Seja u(t) e (t) duas
solues da equao diferencial &x&+a x& +b x=0 , ento a combinao linear u(t) + (t),
onde e so parmetros, tambm soluo da equao. Com efeito, substituindo-se a
combinao linear das solues na equao , obtm-se:
( u&& + &&
) + a ( u& + & ) + b ( u + ) = . 0 + . 0 = 0
x + a x& + b x = 0 . Portanto, se
Logo, u (t) + (t) tambm soluo da equao &&
r1 t
r2 t
so solues destas equaes, fcil verificar-se que as seguintes
e
ee
combinaes lineares,
1 r1 t 1 r 2 t
e + e
= e t cos t
2
2
1
e
2i
r1 t
1 r 2t
e = e t sen t
2i
272
r1 t
+ C2 e
r2 t
x ( 0) = x + C1 + C2
Derivando-se em relao ao tempo a soluo da equao diferencial, obtm-se:
x& (t )=
d x (t )
r t
r t
=C1 r1 e 1 + C 2 r2 e 2
dt
Logo:
x& ( 0 ) = C1 r1 + C2 r2
O sistema de duas equaes a duas incgnitas
C1 +C 2 = x (0) x
r1 C1 + r2 C 2 = x& (0)
pode ser resolvido, quando r1 r2 para obter-se os valores de C1 e de C2. Quando r1=r2
aplica-se um procedimento idntico.
273
y& = a x + a y + b
21
22
2
a11 a12
A=
a21 a22
cujo trao e determinante so dados por:
tr A = a11 + a 22
A = a11 a 22 a 21 a12
Com auxlio do operador Dx = x& o sistema de equaes diferenciais pode ser
escrito como:
( D a11 ) xa12 y =b1
a x+( Da ) y =b
22
2
21
ou ainda:
Da11
a
21
a12 x b1
=
Da 22 y b2
x
1
=
( D a11 )( D a 22 ) a 21 a12
y
D a 22
a 21
D a11
a12
b1
b2
274
&&
y (tr A) y& + A y = a 21 b1 a11 b2
O sistema de equaes diferenciais de primeira ordem , portanto, equivalente a
duas equaes diferenciais de segunda ordem, nas variveis x e y. O operador de
defasagem D uma forma simples e elegante de transformar o sistema linear de
equaes diferenciais em duas equaes diferenciais de segunda ordem. Este mesmo
resultado pode ser obtido do seguinte modo. Em primeiro lugar derive-se com relao
ao tempo a equao de x& :
a12 b2 a 22 b1
A
y=
a 21 b1 a11 b2
A
275
Sistema Estvel
Admita-se que a11 <0, a22<0, a21>0 e a12<0. fcil verificar-se que o sistema
estvel com estes valores pois trA<0 e |A|>0. Quando x& = 0 , os valores de y e de x que
correspondem a este lugar geomtrico so dados por:
y =
a 11
b1
x
a 12
a 12
x& < 0
a 11
b
x 1
a 12
a 12
, tem-se:
y>
a 11
b
x 1
a 12
a 12
As setas na Figura A 3 mostram o que acontece com o movimento dos pontos fora da
reta x& = 0 . O movimento da varivel x pode ser facilmente obtido examinando-se o que
acontece nos pontos A, B, C ou D da Figura A 3. Por exemplo, no ponto A o valor de y
igual a y , porm x maior do que x . Logo, como a11 < 0 segue-se que x& < 0 . No ponto
C a abscissa x igual a x , mas neste ponto y < y e a12 < 0 ; segue-se, ento, que x& > 0 .
Raciocnio anlogo pode ser aplicado aos pontos B e D.
276
B
y
x& = 0
x& = 0
y& = 0
B
y
A
X
y& = 0
y& > 0
y& = 0
Se
a 21
b
x 2
a 22
a 22
y& < 0
a 21
b
x 2
a 22
a 22
a 21
b
x 2
a 22
a 22
277
III
IV
E
A
II
I
x
Sistema Instvel
Admita-se que a11 > 0, a12 > 0, a21< 0 e a22 >0. O sistema instvel porque trA >
0. A Figura A6 mostra o diagrama de fases deste caso. O sistema instvel porque a
partir de qualquer ponto, como o ponto A, move-se para longe do ponto de equilbrio E.
278
III
y& = 0
IV
E
II
x& = 0
tem a mnima importncia para este caso. A Figura A7 mostra o diagrama de fases para
este exemplo. O sistema instvel, pois se partindo de pontos como os pontos A e B
move-se para longe da posio de equilbrio (ponto E).
Observe-se que neste caso uma das razes da equao &&x ( trA ) x& + A x = 0
positiva, enquanto que a outra negativa, em virtude de r1 r2 = |A| < 0. Portanto, se o
valor da constante associada raiz positiva for nulo, o sistema converge para o ponto de
equilbrio E. Nestas circunstncias denomina-se o ponto de equilbrio de ponto de sela,
existindo, portanto, uma trajetria, representada na Figura A7 pela reta SS, que conduz o
sistema ao equilbrio.
279
E
S
x& = 0
4- Histerese
Quando o determinante da matriz A do sistema linear de equaes diferenciais
igual a zero,
A = a11a 22 a 21a12 = 0
uma das razes igual a zero(lembre-se que o produto das razes igual ao
determinante). Admita-se que o sistema de equaes diferenciais tem uma infinidade de
solues. Logo, a seguinte condio deve ser satisfeita:
b1 a12 a11
=
=
b2 a 22 a 21
a11 x + a12 y + b1 = 0
a21 x + a22 y + b2 = 0
Sistema Estvel
O sistema de equaes estvel quando o trao da matriz A for negativo:
tr A = a11 + a 22 < 0
280
Para que o trao seja negativo os coeficientes da matriz A devem satisfazer as seguintes
restries:
= 0
y& = 0
y=
b1 a11
x
a12 a12
C
B
x& = o
X
X
y& = o
B
X
a) Equao
Equao y& = 0
Figura A 8. Diagrama de Fases
Os diagramas da Figura A8 mostram a dinmica do sistema para os pontos que
no pertencem a esta reta. A anlise dos pontos A, B, C ou D desta figura permite
determinar facilmente a direo das setas que indicam o movimento das variveis x e y.
O diagrama de fases da Figura A9 combina estes dois diagramas e descreve a dinmica
do sistema de equaes diferenciais. Admita-se que o ponto inicial do sistema o ponto
A . O equilbrio deste sistema converge para o ponto B, que uma soluo estacionria
do sistema.
x& = 0
281
y
x& = y& = 0
B
y (0)
x (0)
Soluo Instvel
A soluo do sistema de equaes diferenciais instvel quando o trao da
matriz A positivo,
tr A = a11 + a 22 > 0
Para que este trao seja positivo os coeficientes da matriz A devem satisfazer as
seguintes desigualdades:
282
x& = 0
y
y& = 0
X
X
B
X
A
a) Equao
Equao
x& = 0
y& = 0
y& = x& = 0
5. Exerccios
1) O modelo de mercado de um bem especificado pelas equaes:
demanda: q d = p
283
oferta:
qs = + p
I = v Y&
Os parmetros s e v so positivos. O mercado de bens e servios est em equilbrio
quando a poupana for igual ao investimento:
I=S
v + p& e
p
onde p&e a variao esperada do preo p do ativo de renda varivel. Admita que a
previso do preo do ativo seja perfeita, no sentido de que:
p& e = p&
284
r& = ( L ( y , r )
y= y
onde P o ndice de preos, d o nvel de dispndio, y o produto real, r a taxa de
juros, M o estoque nominal de moeda, y o produto potencial.
Analise o equilbrio e a estabilidade deste modelo.
285
i
<0
r
s
s =s( y ) ,
>0
y
i =i ( r ) ,
y= y
= e + ( y y )
& e = ( e )
d
d
d =d ( y , e ),
>0,
>0
y
e
onde y o nvel do produto real, y o nvel do produto potencial, d o nvel de
dispndio, a taxa de inflao, e a taxa de inflao esperada, , e so
parmetros positivos. Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo.
10) Considere o seguinte modelo:
286
= e + (d y)
y& = ( y y )
& e = ( e )
d
d
d = d ( y , e ),
> 0,
>0
y
e
onde os smbolos tm o mesmo significado do exerccio anterior, e , e so
parmetros positivos. Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo.
11) Considere o seguinte modelo:
d = 0 + 1 y 2 ( R e ) + 3 f
y& = ( d y )
m p = 0 + 1 y 2 r
R& = R r
onde: d = dispndio real; y = produto real; R= taxa de juros de longo prazo; = taxa de
inflao esperada; f = varivel de poltica fiscal ( gastos do governo); m = logaritmo da
quantidade nominal de moeda; p = logaritmo do ndice de preos; r = taxa de juros de
curto prazo.
a) Qual o efeito sobre o produto real do aumento dos gastos do governo?
b) Qual o efeito sobre o produto real do aumento da quantidade de moeda?
e
12) Em uma situao de desequilbrio, a taxa de juros de mercado (r) diferente da taxa
de juros natural (r*), e o excesso de investimento (I) sobre a poupana (S) financiado
atravs da emisso de moeda. Isto :
I S = ( r r *) =
dM
dt
, > 0
p& = ( I S )
> 0
O Banco Central muda a taxa de juros ( r& = dr ) de acordo com a seguinte equao:
dt
r& = ( p p ) + p& ,
onde
> 0, > 0
Curva de Phillips: = + ( y y )
previso perfeita: e =
e
287
dt
i) permanente, no antecipada;
ii) permanente, antecipada;
iii) transitria, no antecipada;
iv) transitria, antecipada.
14) Admita que o aluguel (A), explcito ou implcito, de um imvel dado por:
A = ( + r + ) P&
onde P o preo do mesmo, a taxa de depreciao, r a taxa de juros nominal, a taxa
de inflao, a alquota do imposto (IPTU) do imvel, e P& = dP / dt a variao do
preo do imvel. A equao inversa de demanda de aluguel do imvel depende da
quantidade de imveis (H) de acordo com,
= (H ),
d
<0
d
= S ( )
q& = (r + ) q F (K ) , F (K ) < 0
K& = I (q ) K
I (q ) > 0
288
289
APNDICE B
Teoria do Controle timo
f (t , x (t ), u (t )) dt
t1
t0
x& = g (t, x (t ), u (t ))
x (t 0 ) = x0
x (t1 ) livre
t 0 , x0
e t1 fixos
290
g (t , x (t , a ), u (t , a )) x& (t , a ) 0 , t [t o , t1 ]
t1
t0
(t )[g (t , x (t , a ), u (t , a )) x& (t , a )] d t 0
onde (t) uma varivel de co-estado, uma funo do tempo, mas desconhecida.
u (t , a )
u (t )
t0
tempo
t1
Figura B.1
Usando-se esta restrio, as condies de primeira ordem do problema de
controle timo podem ser deduzidas a partir da funo F do parmetro a. Isto :
F (a ) =
[ f (t , x (t , a ), u (t , a )) + (t )[g (t , x (t , a ), u (t , a )) x& (t , a )] ]d t
t1
t0
t1
t0
(t ) x& (t , a ) d t = (t ) x (t , a ) tt & x (t , a ) d t
1
t1
t0
ou ainda:
t1
t0
t0
[ f (t , x (t , a ), u (t , a )) + (t ) g (t , x (t , a ), u (t , a )) + & x (t , a )] d t
t1
t0
(t1 ) x (t1 , a ) + (t 0 ) x (t 0 , a )
291
F ' (a ) =
t1
( f x + g x + & ) x(t , a ) d t + t ( f u + g u ) h (t ) d t
t1
a
x ( t 1 , a )
x (t 0 , a )
(t1 )
+ (t 0 )
=0
a
a
t0
f (t , x , u )
f (t , x , u )
; fu =
x
u
; g x = g (t , x , u ) ; g u = g (t , x , u )
x
fu + gu = 0
(t1 ) = 0
Quando a condio inicial da varivel de estado no for um valor conhecido, isto
, quando x(t 0 ) no for um dado do problema, a varivel de co-estado no ponto inicial
deve ser igual a zero: (t0 ) = 0 . Esta condio decorre do fato de que, nestas
circunstncias, x(t 0 , a ) a 0 .
H = H (t , x, u, ) = f (t , x, u ) + g (t , x, u )
A condio de primeira ordem implica que o Hamiltoniano deve ser maximizado com
relao varivel de controle:
H
= fu + gu = 0
u
292
H
= g (t , x , u ) = x&
(t1 ) = 0
Condio de Transversalidade: Interpretao Geomtrica
Seja V =
f (t , x, u ) dt
t1
t0
se que o instante final t1 e o valor x(t1 ) no sejam conhecidos. O valor timo depende,
ento, destas variveis:
V (t1 , x1 )
com a condio de que a seguinte restrio seja satisfeita:
T (t1 , x1 ) = 0
O lagrangiano deste problema dado por:
l = V (t1 , x1 ) + T (t1 , x1 )
onde o multiplicador de Lagrange. A condio de primeira ordem deste problema
implica que:
V
x1
V
t1
293
T
x1
T
t1
T (t1 , x1 ) = t1 t1 = 0
Logo, T / x1 = 0 e
V
= (t 1 ) = 0
x1
T
V
Figura B2
Sistema Dinmico
As condies de primeira ordem para que se determine o controle timo, o
princpio do maximum, mais a condio inicial da varivel de estado e a condio de
transversalidade so as seguintes:
Hu = 0
& = H x
x& = H
x(0) = x0
(t1 ) = 0
Observe-se que a soluo deste problema transforma-se na soluo de um sistema de
duas equaes diferenciais, quando se substitui a varivel de controle obtida da
condio de primeira ordem de maximizao do Hamiltoniano, como funo das
variveis de estado e de co-estado, nas equaes diferenciais destas variveis. A
condio inicial da varivel de estado e a condio de transversalidade da varivel de
co-estado determinam, ento, as trajetrias destas variveis. Isto :
294
& = M ( , x , )
x& = X ( , x , )
x (0 ) = x0
(t1 ) = 0
onde um vetor de parmetros que afeta o sistema dinmico. Este sistema supe que
o tempo no seja um argumento das equaes diferenciais, ou seja, que o sistema
autnomo. A Figura B.3 mostra o diagrama de fases deste sistema dinmico, admitindose que haja um ponto de sela. SS a sela convergente e DD a sela divergente. A
trajetria AB a soluo tima do problema de controle. O ponto A tem como abscissa o
valor inicial ( x(t 0 ) ) da varivel de estado, e o ponto B tem como ordenada o valor final
( (t1 ) ) da varivel de co-estado. A trajetria AB tal que o intervalo de tempo para
percorrer esta trajetria igual a t1 .
Interpretao Econmica
Uma interpretao econmica do princpio do maximum pode ser obtida
multiplicando-se o Hamiltoniano H pelo intervalo de tempo dt:
= f ( t , x , u ) dt +
x& dt = dx
dx
295
D
x& = 0
S
(0 )
(t 1 )
x (0)
& = 0
x(t1 )
x
Figura B.3
e t f (x, u ) d t
x& = g (x, u )
x (0 ) = x o , dado
expresso por:
H * = e t f ( x, u ) + g ( x, u )
Substituindo-se a equao de
296
H = f ( x, u ) + g (x, u )
onde a nova varivel de co-estado
igual a:
= e t
As condies de primeira ordem deste problema so:
H *
= e t fu + g u = 0
u
H *
= e t f x + g x = &
x
H *
= g ( x , u ) = x&
u
Logo:
e t & = &
f x + g x = &
297
( T ) = (T ) e T = 0
O problema de controle timo com taxa de desconto pode ser resolvido tanto
com auxlio do Hamiltoniano de valor presente como atravs do Hamiltoniano de valor
corrente. Esta uma questo de preferncia. A soluo do problema exatamente a
mesma, exceto pela interpretao da respectiva varivel de co-estado. As condies de
primeira ordem, a condio inicial e a condio de tranversalidade so, ento, dadas por:
H u = fu + gu = 0
& = H = ( f + g )
x
x
x
H = x& = g (x , u )
x (t o ) = x o
(T ) = 0
Quando
otimizada
e t f (x, u ) d t
deve ser uma integral prpria, ou seja, ela deve existir. A condio de transversalidade
transforma-se em:
lim T (T ) e T = 0
pode ser escrita como uma equao de arbitragem para determinao do preo , isto :
& + H x
=
298
( t )
H x d
u u u
A funo ( x , ) denominada funo de mudana (switching function). Se
> 0 , o mximo de H ocorre quando u = u . Se < 0 , o valor mximo do Hamiltoniano
corresponde a u = u . Este tipo de controle timo chamado controle bang bang, pois
a varivel de controle oscila entre estes dois valores, de acordo com o sinal de .
Quando existem valores de x e tal que ( x , ) = 0 possvel que exista uma
soluo para o controle timo, que no obtida pelo princpio do maximum. Neste caso,
o controle timo denominado controle singular.
5. Dinmica Comparativa
A soluo do problema de controle timo com horizonte infinito pode ser obtida
com um sistema autnomo de equaes diferenciais nas variveis de co-estado ( ) e de
estado ( x ), quando o valor do controle timo (u) da equao H u = 0 substitudo nas
demais equaes das condies de primeira ordem. O sistema , ento, dado por:
& = ( , x, )
x& = G( , x, )
x(0) = x0
lim T (T ) x(T ) e T = 0
onde um vetor de parmetros, o valor inicial da varivel de estado dado e a
condio de transversalidade deve ser satisfeita. No estado estacionrio, & = x& = 0 , as
variveis de co-estado e de estado dependem do vetor . Isto :
299
= ( )
x = x ( )
A dinmica comparativa analisa como a soluo tima do problema muda
quando o parmetro muda de valor. Quatro casos devem ser considerados: i) mudana
permanente no antecipada; ii) mudana permanente antecipada; iii) mudana
transitria no antecipada; iv) mudana transitria no antecipada.
1
0
tempo
Figura B.4
A Figura B.5 mostra a dinmica do sistema com a mudana do parmetro . A
varivel de co-estado no momento inicial, quando ocorreu a mudana, dar um salto para
a nova sela. As variveis de co-estado e de estado convergem, ento, para o novo estado
estacionrio.
300
x& ( o ) = 0
(0+ )
x& ( 1 ) = 0
E1
( 1 )
( o )
Eo
& ( 1 ) = 0
& ( o )
x ( 1 )
x ( o )
Figura B.5
1
0
tempo
Figura B.6
A Figura B.7 descreve o comportamento do sistema dinmico depois do anncio
da mudana do parmetro . No momento do anncio a varivel de co-estado dar um
pulo, isto , muda seu valor repentinamente para (0 + ) . A varivel de estado no
momento do anncio no muda de valor, pois ela uma varivel predeterminada. No
momento T, o sistema de equaes diferenciais muda e tem como seu novo ponto de
301
equilbrio o ponto E1. O pulo da varivel de co-estado no momento inicial tem que ser
tal que no momento T a economia esteja na nova sela. Caso contrrio a economia no
convergiria para seu novo ponto de equilbrio. A trajetria no intervalo de tempo antes
da mudana do parmetro segue a dinmica das setas tracejadas, na direo nordeste.
Do momento T em diante a trajetria tima segue a sela at o novo ponto de equilbrio
E1.
x& ( o ) = 0
(T )
x& ( 1 ) = 0
E1
(0+ )
( 1 )
(o )
Eo
& ( 1 ) = 0
&( o ) = 0
x(T )
x ( 0 )
x ( 1 )
Figura B.7
302
1
0
tempo
T
Figura B.8
x& ( o ) = 0
(0 + )
x& ( 1 ) = 0
S
Eo
( ))
(
o
E1
& ( 1 ) = 0
& ( o ) = 0
x ( o )
x(T )
Figura B.9
t = 0
303
1
0
tempo
T1
T2
Figura B.10
x& ( o ) = 0
(Tt )
(0+ )
( 0 )
x& ( 1 ) = 0
S
E1
Eo
(T2 )
& ( 1 ) = 0
&( o ) = 0
x ( o ) x(T1 ) x(T2 )
Figura B.11
No momento do anncio, a varivel de co-estado muda de valor e dar um salto
para (0 + ) , como indicado na Figura B11. No momento T1, quando o parmetro muda
de valor, a dinmica do sistema ser regida pela nova configurao das equaes
diferenciais (setas ortogonais com linhas cheias). At l a dinmica dada pela
configurao inicial (setas ortogonais tracejadas). Portanto, depois do salto da varivel
de co-estado, o sistema toma uma trajetria com a direo nordeste. No momento T1,
quando ocorre a mudana do parmetro, a dinmica do sistema de equaes diferenciais
dada pelo novo sistema de equaes diferenciais que tem como ponto de equilbrio
estacionrio o ponto E1, e a trajetria toma o rumo sudeste. No momento T2 o parmetro
volta ao seu antigo valor. Neste momento a trajetria da economia tem que encontrar
a sela do sistema, para que ela convirja para seu equilbrio estacionrio de longo prazo.
304
6. Exerccios
t1
t0
F (t , x , x& ) d t
x (t o ) = x o , dado
x (t1 ) livre
a) Transforme este problema em um problema de controle timo definindo a varivel de
controle u = x& .
b) Deduza a condio necessria para a soluo do problema, a equao de Euler:
d F F
=
dt x&
x
=0
x& x&
xx&
tx& x
t = t1
=0
e t u (c ) dt
305
(x x )
funo:
C =
( x x )2
1 2
x&
2
x& 2
2
e t (x x ) + d t
2
2
x (0 ) = x 0 , dado
x& = k ( x x )
4) Considere o seguinte modelo
IS: y y = ( )
CP: & = ( y y )
A funo de perda do Banco Central dada por:
L =
1
( ) + ( y y )2
2
2
1
e t (
2
)2
( y y )2 d t
2
& = ( y y )
p (0) e ( 0) dados
onde a taxa de desconto do banco central e tanto o nvel de preos como a taxa de
inflao iniciais so dados.
Deduza a frmula da taxa de juros nominal fixada pelo banco central.
5) O consumidor decide a estrutura temporal do seu consumo resolvendo o seguinte
problema:
max
e t u (c ) d t
306
a (0) = ao , dado
, 1
u (c ) = log c , = 1
6) (q de Tobin) O fluxo de caixa de uma empresa obtido subtraindo-se da receita (p Q)
o custo da mo-de-obra ( L), o investimento (I) e o custo de instalao (C(I)). A
empresa resolve, ento, o seguinte problema:
max
e t [ p Q (K , L ) L I C (I )] d t
307
I2
K
e t m dt
sujeito restrio:
m& = m (m )
onde (m ) = m o imposto inflacionrio. Admita que as expectativas so racionais,
que o nvel de preos inicial P(0) uma varivel endgena e que a base monetria no
instante inicial, M(0), dada.
a) Mostre que a condio de primeira ordem implica que:
(m ) =
diferente de (m) = 0 , que maximiza o imposto inflacionrio.
b) Mostre que esta poltica inconsistente, pois o banco central tem incentivo para
mud-la, aumentando a taxa de expanso monetria para o nvel compatvel com a
maximizao do imposto inflacionrio.
8) Usando a restrio,
m& = m (m)
mostre que:
e t m dt =
e t (m ) dt + e t (m m (0 )) dt
0
inicial P(0) seja mantido constante atravs de variaes do estoque inicial de moeda. O
governo, nestas circunstncias, honesto, pois no permite ganhos ou perdas de capital
pelos detentores da moeda.
O objetivo do banco central consiste, portanto, em maximizar,
e t m dt + m (0 ) m(0 )
e t m dt
sujeito restrio,
m& =
m log m
e a condio inicial,
m (0 ) = m o
& e = ( e )
onde e so parmetros positivos e a taxa de inflao esperada.
a) Mostre que no existe um controle timo para este problema, a no ser que m0 = m ,
onde m a soluo estacionria do controle linear.
b) Suponha que o banco central pode injetar ou retirar moeda no momento inicial.
Existe uma poltica monetria tima neste caso?
11) (Inconsistncia Dinmica) A economia produz um bem de consumo (c), cuja
produo afetada pelo imposto (x), de acordo com:
e
309
= M / P )
depende da taxa de
e
d
=
= m
sujeito restrio:
log m
m& = m
e fixa o seu
e t x 2 + 2 dt
2
2
um
x (0 ) = 0
310
T
o
c (t ) dt = S
O consumidor maximiza
T
o
e t u (c ) dt
x (T ) = 0
q (t ) dt = S
e t [ pq C (q , x )] dt
311
x& = q
x (0) = S
0<q<S
e t [ p c ( x )] q dt
0qS
f (x ) = x 1
s
312
BIBLIOGRAFIA
313
BIBLIOGRAFIA
I. Geral
Auernheimer, Leonardo (1974). The Honest Governments Guide to the Revenue from
the Creation of Money. Journal of Political Economy 82, 598-606.
Barbosa, Fernando de Holanda (1991). O Mercado Aberto Brasileiro: Anlise dos
Procedimentos Operacionais. Revista Brasileira de Mercado de Capitais 16, 36-60.
Barbosa, Fernando de Holanda (1992). Poltica Monetria tima no Combate
Inflao. Revista de Econometria 12, 57-80.
Barbosa, Fernando de Holanda (1999). Taxa de Cmbio e Poupana: Um Ensaio sobre o
Efeito Harberger-Laursen-Metzler. Estudos Econmicos 29, 5-21.
Barbosa, Fernando de Holanda (2002). Hyperinflation: Inflation Tax and Economic
Policy Regime. Brazilian Review of Econometrics 22, 215-238.
Barbosa, Fernando de Holanda e Alexandre Barros da Cunha (2003). Inflation Tax and
Money Essentiality. Economics Letters 78, 187-195.
Barbosa, Fernando de Holanda, Elvia Mureb Sollum e Alexandre Barros da Cunha
(2006). Competitive Equilibrium Hyperinflation Under Rational Expectations.
Economic Theory 29, 185-195.
Barbosa, Fernando de Holanda (2008). The New Open Economy Macroeconomics IS
Curve: A Requiem and a Redux. EPGE, mimeo.
Barbosa, Fernando de Holanda e Tito Nicias Teixeira da Silva Filho (2008). Testing
Hyperinflation Theories using the Inflation Tax Curve: A Case Study. EPGE, mimeo.
Bailey, Martin J. (1956). The Welfare Costs of Inflationary Finance. Journal of
Political Economy 64, 93-110.
Barro, Robert J. e David B. Gordon (1983a). A Positive Theory of Monetary Policy in a
Natural Rate Model. Journal of Political Economy 91, 589-610.
Barro, Robert J. e David B. Gordon (1983b). Rules, Discretion and Reputation in a
Model of Monetary Policy. Journal of Monetary Economics 12, 101-120.
Baumol, William (1952). The Transactions Demand for Cash: An Inventory Theoretic
Approach. Quarterly Journal of Economics 67, 545-556.
Bernanke, Ben S. E Allan S. Blinder (1988). Credit, Money and Aggregate Demand.
AmericanEconomic Review 78, 435-439.
314
Blanchard, Olivier J. (1981). Output, the Stock Market and Interest Rates. American
Economic Review 71, 132-143.
Blanchard, Olivier J. (1985). Debts, Deficits and Finite Horizons. Journal of Political
Economy 93, 223-247.
Blanchard, Olivier J. (2000). What Do We Know about Macroeconomics that Fisher
and Wicksell did not? Quarterly Journal of Economics 115, 1375-1499.
Blanchard, Olivier J. e Nabuhiro Kiyotaki (1987). Monopolistic Competition and the
Effects of Aggregate Demand. American Economic Review 77, 647-666.
Blinder, Allan S. e Robert M. Solow (1973). Does Fiscal Policy Matter? Journal of
Public Economics 2, 319-337.
Bosworth, Barry e Susan M. Collins (2003). The Empirics of Growth: An Update.
Brookings Papers on Economic Activity 34, 113-206.
Bosworth, Barry e Susan M. Collins (2008). Accounting for Growth: Comparing China
and India. Journal of Economic Perspectives 22, 45-66.
Branson, W. H. e D. W. Henderson (1985). The Specification and Influence of Asset
Markets. In R. W. Jones e P. B. Kenen (organizadores). Handbook of International
Economics, Vol. II, Cap. 15. Amsterdam: North Holland.
Brock, William A. (1975). A Simple Perfect Foresight Monetary Model. Journal of
Monetary Economics 1, 133-150.
Bruno, Michael e Stanley Fischer (1990). Seigniorage, Operating Rules and High
Inflation Trap. Quarterly Journal of Economics 105, 353-374.
Buiter, W. H. (1988). Death, Population Growth, Productivity Growth and Debt
Neutrality. Economic Journal 98, 279-93.
Cagan, Phillip (1956). The Monetary Dynamics of Hyperinflation. In Milton Friedman
(organizador) Studies in the Quantity Theory of Money. Chicago: Chicago University
Press.
Calvo, Guillermo A. (1978). On the Time Inconsistency of Optimal Policy in a
Monetary Economy. Econometrica 46, 1411-1428.
Calvo, Guillermo A. (1983). Staggered Prices in a Utility Maximization Framework.
Journal of Monetary Economics 12, 983-998.
Clarida, R., J. Gal e M. Gertler (1999). The Science of Monetary Policy: A New
Keynesian Perspective. Journal of Economic Literature 37, 1661-1707.
Clower, Robert W. (1967). A Reconsideration of the Microfoundations of Monetary
Theory. Western Economic Journal 6, 1-8.
315
Corden, W. Max (1984). Booming Sector and Dutch Disease Economics: Survey and
Consolidation. Oxford Economic Papers 36, 359-380.
Denison, Edward F. (1961). The Sources of Growth in the United States. Nova York:
Commitee for Economic Development.
Dixit, A. e Joseph Stiglitz (1977). Monopolistic Competition and Optimum Product
Diversity. American Economic Review 67, 297-308.
Dorfman, R. (1969). An Economic Interpretation of Optimal Control Theory. American
Economic Review 59, 817-831.
Drazen, Allan (1984). Tight Money and Inflation Further Results. Journal of Monetary
Economics 15, 113-120.
Feldstein, Martin S. e C. Horioka (1980). Domestic Saving and International Capital
Flows. Economic Journal 90, 314-329.
Fischer, Stanley (1977). Long-Term Contracts, Rational Expectations, and the Optimal
Money Supply Rule. Journal of Political Economy 85, 191-205.
Friedman, Milton (1969). The Optimal Quantity of Money and Other Essays. Chicago:
Aldine.
Friedman, Milton (1957). A Theory of Consumption Function. Princeton: Princeton
University Press.
Friedman, Milton (1971). A Theoretical Framework for Monetary Analysis. Nova York:
NBER, Columbia University Press.
Friedman, Milton e Anna J. Schwartz (1963). A Monetary History of the United States,
1867-1960. Princeton: Princeton University Press.
Giavazzi, Francesco e Charles Wyplosz (1985). The Zero Root Problem: A Note on the
Dynamic Determination of the Stationary Equilibrium in Linear Models. Review of
Economic Studies 52, 353-357.
Gordon, Robert J. (1974). Milton Friedmans Monetary Framework: A Debate with His
Critics. Chicago: University of Chicago Press.
Griliches, Zvi (1996). The Discovery of the Residual: A Historical Note. Journal of
Economic Literature 34, 1324-1330.
Grossman, Gene M. e Elhanan Helpman (1994). Endogenous Innovation in the Theory
of Growth. Journal of Economic Perspectives 8, 23-44.
Hall, Robert E. (1978). Stochastic Implications of the Life Cycle-Permanent Income
Hypothesis: Theory and Evidence. Journal of Political Economy 86, 971-987.
316
Hansen, Gary D. (1985). Indivisible Labor and the Business Cycle. Journal of Monetary
Economics 16, 309-328.
Harberger, Arnold C. (1950). Currency Depreciation, Income and the Balance of Trade.
Journal of Political Economy 58, 47-60.
Hayashi, Fumio (1982). Tobins Marginal q and Average q: A Neoclassical
Interpretation. Econometrica 50, 213-224.
Heller, Daniel e Yvan Lengwiler (2003). Payment Obligations, Reserve Requirements
and the Demand for Central Bank Balances. Journal of Monetary Economics 50, 419432.
Hodrick, Robert J. e Edward C. Prescott (1997). Postwar US Business Cycles: An
Empirical Investigation. Journal of Money, Credit and Banking 29, 1-16.
Hotelling, Harold (1931). The Economics of Exhaustible Resources. Journal of
Political Economy 39, 137-175.
Inada, Ken-Ichi (1963). On a Two-Sector Model of Economic Growth: Comments and a
Generalization. Review of Economic Studies 34, 249-280.
Kirman, Alan P. (1992). Whom or What Does the Representative Individual Represent?
Journal of Economic Perspectives 6, 117-136.
Kouri, Penti J. K. (1976). The Exchange Rate and the Balance of Payments in the Short
Run and in the Long Run: A Monetary Approach. Scandinavian Journal of Economics
78, 280-304.
Kydland, Finn E. e Edward C. Prescott (1996). The Computational Experiment: An
Econometric Tool. Journal of Economic Perspectives 10, 87-104.
Laursen, Svend e Lloyd A. Metzler (1950). Flexible Exchange Rates and the Theory of
Employment. The Review of Economics and Statistics 32, 281-299.
Liviatan, Nissan (1984). Tight Money and Inflation. Journal of Monetary Economics
13, 5-15.
Lucas, Robert E., Jr. (1987). Models of Business Cycles. Oxford: Basil Blackwell.
Lucas, Robert E, Jr. (2002). Lectures on Economic Growth. Cambridge, Ma.: Harvard
University Press.
Mankiw, N. Gregory. (2000). The Savers-Spenders Theory of Fiscal Policy. American
Economic Review 90, 120-125.
Mankiw, N. Gregory (1995). The Growth of Nations. Brookings Papers on Economic
Activity 1, 275-326.
317
318
319
Swan, Trevor. (1956). Economic Growth and Capital Accumulation. Economic Record
32, 334-361.
Swan, Trevor. (1960). Economic Control in a Dependent Economy. Economic Record
36, 51-66.
Taylor, John B. (1979). Staggered Wage Setting in a Macro Model. American Economic
Review 69, 108-113.
Theil, Henri (1971). Principles of Econometrics. Nova York: John Wiley.
Tobin, James (1955). A Dynamic Aggregative Model. Journal of Political Economy 63,
103-15.
Tobin, James (1958). Liquidity Preference as Behavior Towards Risk. Review of
Economic Studies 25, 65-86.
Tobin, James (1965). Money and Economic Growth. Econometrica, 33, 14 pp.
Tobin, James (1967). The Neutrality of Money in Growth Models: A Comment.
Economica February, 73-74.
Tobin, James (1968). Notes on Optimal Monetary Growth. Journal of Political
Economy 76, p. 833.
Uzawa, Hirofumi (1968). Time Preference, the Consumption Function, and Optimum
Asset Holdings. In J. N. Wolfe (organizador) Value, Capital and Growth: Papers in
Honor of Sir John Hicks. Aldine Publishing Company: Chicago.
Weil, Philippe (1989). Overlapping Families of Infinitely-Lived Agents. Journal of
Public Economics 38, 183-198.
Weil, Philippe (1991). Is Money Net Wealth? International Economic Review 37, 3753.
Wilson, Charles (1979). Anticipated Shocks and Exchange Rate Dynamics. Journal of
Political Economy 87, 639-647.
Yaari, Menahen E. (1965). Uncertain Lifetime, Life Insurance, and the Theory of the
Consumer. Review of Economic Studies 32, 137-150.
II. Clssicos
Barro, Robert J. (1974). Are Governments Bonds Net Wealth? Journal of Political
Economy 82, 1095-1117.
Cass, David (1965). Optimum Growth in an Aggregative Model of Capital
Accumulation. Review of Economic Studies 32, 233-40.
320
321
322
323
324