LIVRO Gestao Financeira PDF

G esto Financeira
G esto Financeira
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desde que sejam respeitados os direitos do Autor, conforme determinam a
Lei n. 9.610/98 (Lei do Direito Autoral) e a Constituio Federal, art. 5, inc.
XXVII e XXVIII, "a" e "b".
Dados Internacionais de Catalogao na Publicao (CIP)

(Sistema de Bibliotecas da UNIFACS Universidade Salvador - Laureate
International Universities)
F383g
Ferreira, Renata
Gesto financeira. / Renata Ferreira. Salvador:

UNIFACS, 2013.
282 p. ; 18,3 x 23,5cm.

ISBN 978-85-87325-76-1
1. Administrao financeira. I.Ttulo.
CDD: 658.15
Importante: Os links para sites contidos neste livro podem ter
expirado aps a sua ltima edio, em novembro de 2013.
S umrio
(1)Introduo Gesto Financeira e Fun-

damentos do Clculo Financeiro, 11
(2 )Clculo Financeiro em Contexto Infla-

cionrio, 47
( 3 ) Anlise das Demonstraes Financeiras,

75
( 4 ) Ponto de Equilbrio e Alavancagem, 115
(5 )Planejamento Financeiro e Oramento

de Caixa, 141
(6 )Administrao do Capital de Giro e a
Gesto das Disponibilidades, 179
(7) Administrao das Contas a Receber e

dos Estoques, 211
( 8 ) Administrao do Passivo Circulante,

251
(1)
I ntroduo Gesto Financeira

e Fundamentos do Clculo
Financeiro
A Gesto Financeira a arte e a cincia de ad-
ministrar os recursos financeiros da empresa
para maximizar a riqueza dos acionistas
LEMES JR., et al, 2010

Renata Ferreira
I ntroduo
Bem-vindo ao curso de Gesto Financeira!
O objetivo deste curso fornecer as ferramentas para
a administrao dos recursos financeiros de uma empresa.
Com a era das economias interligadas e a velocidade da infor-
mao, a administrao financeira adquiriu uma importncia
estratgica no processo de tomada de decises, afinal, nin-
gum quer perder dinheiro.
O cenrio de volatilidade e incerteza, comum ao mer-
cado financeiro, exige do administrador financeiro o conhe-
cimento de tcnicas e o reconhecimento das variveis que
mais afetam a sua atividade empresarial. Administrar deci-
dir e a qualidade das decises que garante a continuidade e
o sucesso de um negcio, por isso o conhecimento das ferra-
mentas de gesto financeira imprescindvel para o processo
decisrio.
Cabe ao administrador financeiro tomar decises que
propiciem a manuteno da sade econmico-financeira da
empresa e que resultem na criao de valor para a empresa,
maximizando a riqueza dos acionistas.
Deste conceito surge nossa primeira questo:
Maximizar riqueza? No seria lucro?
Sempre ouvimos maximizar o lucro, verdade. Mas a
maximizao do lucro um objetivo de curto prazo e maxi-
mizar riqueza um objetivo de longo prazo e, portanto, mais
importante. Decises sobre o lucro so considerveis de curto
prazo, porque lucros elevados podem ser obtidos atravs de
um aumento na receita e/ou do corte de gastos.
Por exemplo, a empresa pode demitir gerentes e dire-
tores, j que possuem salrios elevados, provocando uma
reduo nos gastos e aumentando por consequncia o lucro.
Porm, esta deciso pode enfraquecer a posio com-
petitiva da empresa, j que passa um cenrio de incerteza
para o investidor, reduzindo o valor das aes desta empresa
no mercado. Assim, uma tentativa de maximizar o lucro
pode se mostrar inconsistente com o objetivo de maximi-
zar a receita, o que requer que se atenha ao maior retorno
esperado possvel com o menor nvel de risco (GROPPELLI;
NIKBAKHT, 2010), ou seja, o conceito de maximizao da
riqueza mais preciso, porque envolve a ideia de lucro atual
e futuro, incorpora os conceitos de risco e retorno.
14 Esta unidade apresenta as decises e atividades da ges-
to financeira, alm dos conceitos e aplicaes da Matemtica
Gesto financeira
Financeira, visto que o clculo financeiro uma ferramenta

essencial no processo decisrio e na gesto financeira das
empresas e das pessoas. Alm disso, como a maximizao da
riqueza est relacionada com perspectivas de longo prazo,
imprescindvel considerar o valor do dinheiro no tempo.
Decises da Gesto Financeira
De forma simplificada, podemos identificar trs ativi-
dades da gesto financeira:
Anlise e Planejamento Financeiro

Procura evidenciar as necessidades de expanso (ou
reduo) da empresa, assim como determinar a necessidade
de aumento (ou reduo) dos financiamentos. Este planeja-
mento inicia-se com o levantamento e anlise dos dados eco-
nmico-financeiros, atividade esta fortemente apoiada sobre
os demonstrativos contbeis.
Segundo Assaf Neto (2010), por meio do planeja-
mento financeiro que possvel selecionar, com maior mar-
gem de segurana, os ativos mais rentveis e condizentes
com o negcio da empresa, de forma a estabelecer mais satis-
fatria rentabilidade sobre os investimentos.
Depois de definir as metas da empresa e projetar o resul-
tado previsto, funes do planejamento financeiro, o gestor finan-
ceiro precisa dedicar-se ao controle, ou seja, ao acompanhamento
e avaliao de todo o desempenho financeiro da empresa, identi-
ficando os desvios que venham a ocorrer entre o previsto e o rea-
lizado, propondo medidas corretivas, caso necessrio.
Balano patrimonial
15
Introduo Gesto Financeira
Financeiro
Ativos Passivos
circulantes circulantes
Decises de Decises de
investimentos financiamento
Ativos Recursos
permanentes permanentes
Decises de Investimento
Decises que envolvem a anlise, seleo e escolha,
considerando o risco e o retorno dos investimentos empresa-
riais, alm do gerenciamento eficiente de seus valores. Ou seja,
referem-se administrao da estrutura do ativo da empresa
(relao entre ativo circulante e ativo permanente) e imple-
mentao de novos projetos (deciso sobre novos ativos).
Segundo Assaf Neto (2010), a gesto dos ativos acom-
panha tambm as defasagens que podem ocorrer entre as
entradas e sadas de dinheiro, o que geralmente associado
gesto do capital de giro.
Decises de Financiamento
Decises que visam montar a estrutura financeira mais
adequada para a empresa, levando-se em considerao as
operaes normais e os novos projetos a serem implantados.
Representa a anlise da aquisio dos fundos e o geren-
ciamento de sua composio, ou seja, refere-se definio dos
financiamentos de curto e longo prazos (passivos circulantes
e recursos permanentes), alm da deciso da melhor relao
entre capital prprio e de terceiros, buscando a estrutura de
capital mais adequada em termos de liquidez, reduo dos
custos e risco financeiro.
Fundamentos do Clculo Financeiro

As decises financeiras, sejam elas de investimento ou de
16 financiamento, envolvem clculos de taxas de juros, para, por
exemplo, escolher a aplicao financeira ou o emprstimo mais
Gesto financeira
adequado. As decises sobre a compra de um ativo fixo requerem

avaliaes de fluxos de pagamentos e recebimentos projetados.
Essas e outras decises devem considerar o valor do
dinheiro no tempo e para tanto so necessrios clculos ade-
quados a cada situao e o estudo desses clculos o objeto
de estudo da Matemtica Financeira.
Primeiramente, preciso conhecer os conceitos bsicos
da Matemtica Financeira:
Capital (C) ou Valor Presente (VP) [ou Present Value
(PV)]
o recurso financeiro transacionado no perodo ini-
cial (na data focal zero) em uma determinada operao finan-
ceira. Tambm chamado de Principal ou Investimento Inicial.
Juros (J)
Com o desenvolvimento das sociedades surgiram a
especializao e a troca de mercadorias para solucionar o
problema de satisfao das necessidades e minimizar a ques-
to da escassez. Com isso, a moeda passou a ser um inter-
medirio das trocas e as pessoas perceberam que ela era um
meio de acumular valor e constituir riqueza (o estoque de
bens poderia ser usado para gerar novos bens e riquezas).
A maioria das pessoas prefere consumir seus bens no
presente e no no futuro. As pessoas que acumulam riqueza
querem, portanto, uma recompensa pela abstinncia de no
consumir hoje, deixando para o futuro. Este prmio cha-
mado de juro. Dessa forma, so os juros que efetivamente
induzem o adiamento do consumo, permitindo a forma-
o de poupanas e de novos investimentos na economia
(ASSAF NETO, 2008).
Assim, podemos classificar o juro como a remunerao
do capital empregado. Para o investidor ou emprestador, os
juros recebidos devem ser suficientes para cobrir as despesas 17
(operacionais, de formalizao do emprstimo, taxas etc.) e o

Financeiro
risco da operao, alm de proporcionar certo lucro.

Do ponto de vista do tomador do emprstimo, o juro
pode ser considerado como o custo do capital. Se o tomador
pretende utilizar o capital emprestado em um negcio qual-
quer, os juros pagos pelo emprstimo devem ser menores do
que a receita prevista com o negcio.
Ateno!
As taxas de juros, geralmente, so expressas em percen-
tual que sempre se referem a uma unidade de tempo.
Exemplos: 12% ao ano = 12% a.a.

6% ao semestre = 6% a.s.
5% ao trimestre = 5% a.t.
10% ao ms = 10% a.m.
Taxa de juros (i)

A taxa de juros o parmetro de clculo dos juros,
representa o coeficiente obtido da relao dos juros recebidos
(ou pagos) (J) e o capital inicialmente aplicado (PV). indi-
cada por i (interest = juros).
i = J
PV
Exemplo: Um investimento em CDB de R$ 5.000 pro-

porcionou aps 90 dias juros de R$ 625. Qual a rentabilidade
do perodo?
i = J/PV
i = 625,00/5.000,00
18 i = 0,1250 = 12,50% para 90 dias = 12,50% ao trimestre
Gesto financeira
Os juros podem ser obtidos atravs da multiplicao

da taxa de juros pelo valor aplicado.
J = PV . i
Exemplo: Um capital de R$ 3.000 aplicado a uma taxa
de juros de 18,65% ao ano no final de um ano proporciona
qual rendimento?
Repare que o clculo feito com

J = 3.000,00 x 0,1865 a taxa unitria (em decimal), que
J = R$ 167,50 obtida pela diviso da taxa
percentual por 100.
18,65% = 18,65 = 0,1865

100
Lembrete
Nas frmulas de Matemtica Financeira, todos os clculos
so feitos com a taxa unitria (em decimal), porm as res-
postas finais de taxas de juros so apresentadas na forma
percentual.
Montante (M) ou Valor Futuro (VF) [ou Future Value

(FV)]
a quantidade monetria acumulada resultante de
uma operao financeira aps um determinado perodo de
tempo, ou seja, a soma dos juros com o capital inicial.
M =J+C
19
FV = J + PV
Financeiro
Prazo ou perodo (n)

o tempo em que certo capital (PV) aplicado a uma
taxa (i) necessita para produzir um montante (FV), ou em
outras palavras, o perodo em que os recursos ficaram apli-
cados ou o tempo de durao de um emprstimo.
Algumas regras so fundamentais para as questes
que envolvem Matemtica Financeira. Destacamos uma:
As periodicidades da taxa de juros e do prazo da ope-

rao devem estar na mesma unidade de tempo.
Por exemplo, se uma situao apresentar taxa de juros

anual e o perodo da operao for em meses, a periodicidade
no est coincidente e temos que transformar a taxa de juros
em mensal. Somente aps esta adequao entre o prazo e a
taxa de juros (na mesma unidade de tempo) que podemos
aplicar as frmulas da Matemtica financeira.
Regimes de Capitalizao
Os critrios de transformao da taxa e do prazo
dependero do regime de capitalizao da operao.
Mas o que Regime de Capitalizao?
Regime de capitalizao a forma como os juros so
incorporados ao capital. Existem dois regimes de capitaliza-
o: o simples e o composto. Vamos conhec-los.
Regime de Capitalizao Simples

Conceito e frmulas
No regime de capitalizao simples (ou juros simples),
20 os juros de cada perodo so sempre calculados em funo do
capital inicial (principal) aplicado. Os juros no so somados
Gesto financeira
ao principal para clculo de novos juros nos perodos seguin-

tes (os juros no so capitalizados e por isso no rendem
juros). Exemplo: Um investidor aplicou R$ 1.500 pelo prazo
de cinco anos, com uma taxa de juros de 8% ao ano, no regime
de juros simples. Determine o valor do saldo a ser resgatado
no final de cada um dos cinco perodos.
Ano Saldo inicial Juros Saldo final
0 - - 1.500
1 1.500 1.500 x 0,08 = 120 1.620
2 1.620 120 1.740
3 1.740 120 1.860
4 1.860 120 1.980
5 1.980 120 2.100
Os juros de cada perodo so obtidos

pela multiplicao da taxa de juros pelo
principal.
J = PV.i
J = 1.500 x 0,08
J = 120
Como no regime de capitalizao simples, os juros

incidem apenas sobre o valor inicial, os juros de n perodos
so resultados da multiplicao do juro de um perodo pelo
nmero de perodos considerado.
J = PV . i . n
No nosso exemplo, os juros do 5 perodo: 21
J = 1.500 x 0,08 x 5
Financeiro
J = 120 x 5 --> J = 600
O total da operao ser:

FV = PV + J
FV = 1.500 + 600
FV = 2.150
Podemos encontrar uma frmula para o Montante ou
valor futuro:
FV = Principal + Juros =
FV = PV + PV.i.n
Tirando o PV em evidncia, temos: FV = PV (1 + i.n)
Exemplo:
Qual o valor de resgate de uma aplicao no valor de
R$ 84.975,59, por trs meses a uma taxa de juros simples de
1,45% ao ms?
J = PV.i.n OU FV = PV( 1+ i.n)

J = 84.975,59 x 0,0145 x 3 FV = 84.975,59 (1 + 0,0145x3)
J = 3.696,44 FV = 84.975,59 (1 + 0,0435)
FV = PV + J FV = 84.975,59 (1,0435)
FV = 84.975,59 + 3.696,44 FV = 88.672,03
FV = 88.672,03
Obs.: na frmula, usar a taxa de juros (i) sempre em decimal.
Os juros simples tm aplicaes bastante restritas. So

raras as operaes financeiras e comerciais que utilizam este
regime de capitalizao. A utilizao mais comum para os
juros simples refere-se ao clculo dos juros por atraso de
pagamentos (boletos em atraso).
22 Perodos no inteiros (taxas proporcionais)

Podem ocorrer situaes em que o prazo de aplicao
Gesto financeira
no um nmero inteiro de perodos a que se refere taxa

dada. Tambm podemos encontrar situaes em que a perio-
dicidade da taxa e do perodo no esto na mesma unidade de
tempo. Nestes casos, necessrio calcular a taxa proporcional.
Taxa proporcional tpica do regime de capitalizao
simples.
Duas ou mais taxas so proporcionais se, quando apli-
cadas sobre o mesmo principal durante o mesmo perodo,
produzem o mesmo montante. Por exemplo, 2% ao ms so
proporcionais a 24% ao ano.
Exemplo: Um investidor aplicou R$ 1.000 a uma taxa
de juros simples de 12% ao semestre, qual valor a ser resga-
tado no final de 5 anos e 9 meses?
n = 5 anos e 9 meses = 69 meses
taxa de juros = 12% ao semestre
A periodicidade da taxa (semestre) no coincidente
com a periodicidade do prazo (meses), precisamos encontrar
a taxa proporcional em meses.
12% ao semestre = 12% = 2% ao ms
Aps o ajuste, podemos calcular os juros pela frmula:
J = PV. i. n
J = 1.000,00 x 0,02 x 69
J = 1.380,00
FV = 1.000,00 + 1.380,00
FV = 2.380,00
Exemplo de taxas proporcionais:

a) 5% ao ms = 30% ao semestre = 60% ao ano
b) 18% ao ano = 9% ao semestre = 6% ao quadrimestre = 1,5% ao ms
Para ajustar a taxa podemos nos basear na seguinte
tabela:
23
De Para Frmula
Financeiro
ms (a.m.) ano (a.a.) ia = (im) x 12

dia (a.d.) ms (a.m.) im = (id) x30
dia (a.d.) ano (a.a.) ia = (id) x 360
ano (a.a.) ms (a.m.) im = (ia) / 12
ms (a.m.) dia (a.d.) id = (im) / 30
ano (a.a.) dia (a.d.) id = (ia) / 360
Assim, se tivermos uma taxa de 2% ao ms e quiser-
mos pass-la para ano (em juros simples), devemos aplicar a
frmula:
De Para Frmula
ms (a.m.) ano (a.a.) ia = (im) x 12
Taxa anual = taxa mensal x 12 = 2% x 12 = 24% ao ano
Regime de Capitalizao Composta

Conceitos e frmulas
No regime de juros compostos, os juros de cada
perodo so incorporados ao principal para o clculo dos
juros do perodo seguinte, dizemos ento que os juros so
capitalizados.
O regime de juros compostos o mais comum no sis-
tema financeiro e no clculo econmico e, portanto, o mais
til para clculos de problemas do cotidiano.
A tabela a seguir mostra a diferena de clculo entre os
dois regimes, para um emprstimo de R$ 1.000 por um per-
odo de quatro anos taxa de juros de 20% ao ano.
Juros simples Juros compostos
Ano
Capital Juros Montante Capital Juros Montante

1 1000 1000 x 0,20 = 200 1200 1000 1000 x 0,20 = 200 1200
2 1000 1000 x 0,20 = 200 1400 1200 1200 x 0,20 = 240 1400
3 1000 1000 x 0,20 = 200 1600 1440 1440 x 0,20 = 288 1600
4 1000 1000 x 0,20 = 200 1800 1728 1728 x 0,20 = 345,60 1800
24
Podemos observar que no regime de juros simples, o

Gesto financeira
valor dos juros constante, enquanto que no regime de juros

compostos, o valor dos juros cresce em funo do tempo. Isto
faz com que o dinheiro cresa mais rapidamente a juros com-
postos do que a juros simples.
No juros compostos, o dinheiro cresce exponencial-
mente (em progresso geomtrica) e no juros simples, ele
cresce linearmente (em progresso aritmtica). Assim, mate-
maticamente, o clculo dos juros compostos conhecido por
clculo exponencial de juros.
Considere a seguinte nomenclatura genrica:
PV = Capital inicial ou principal ou Valor presente
FV = Montante ou Valor futuro
i = taxa de juros de cada perodo
n = nmero de perodos
J = Juros
A frmula para clculos em juros compostos :
FV = PV(1 + i) n
Exemplo:
Se voc investir R$ 1.500 em uma aplicao que pague
juros compostos de 3% ao ms durante seis meses, quanto
acumular?
PV = 1.500 FV = 1.500 (1+0,03)6
i = 3% a.m. = 0,03 FV = 1.500 (1,1941)
n = 6 meses FV = 1.791,08
Podemos utilizar as calculadoras financeiras para rea-

lizar os clculos de juros compostos. O modelo mais tradicio-
nal a HP 12C:
25
Saiba Mais
Financeiro
Voc encontra na internet vrios emuladores da HP 12C

para instalar em seu computador. Uma sugesto de site
que contm este e outros modelos de calculadoras cien-
tficas e financeiras para download grtis : http://www.
livrariamaconica.com.br/calculadoras/calculadoras.htm
Tambm possvel baixar o aplicativo da calculadora no
seu IPOD ou IPHONE.
As funes financeiras encontram-se na primeira linha
da calculadora:
Retomando o nosso exemplo, agora na Calculadora HP 12C:
Tambm podemos efetuar estes clculos utilizando o

Excel. Considerando a verso 2007:
Clicar na barra de ferramentas em Frmulas depois cli-
car no tem Financeira
26
Gesto financeira
Procurar na lista de frmulas a que trate do valor

futuro (VF):
Aparecer a seguinte caixa:
Voc pode preencher os campos com os valores ou

indicar as clulas que contm os respectivos valores.
No nosso exemplo:
27
Financeiro
Depois clique em ok. O resultado ser R$ 1.791,08.

Taxas equivalentes
Em juros compostos, quando a periodicidade da taxa
no coincide com a periodicidade do prazo, precisamos
encontrar a taxa equivalente.
Taxa equivalente tpica do regime de capitalizao
composta.
Duas ou mais taxas so equivalentes quando aplicadas
a um mesmo capital, por um perodo de tempo equivalente,
geram o mesmo rendimento.
Por exemplo, 2% ao ms so equivalentes a 26,82% ao
ano.
Pelo critrio de juros compostos utilizamos a relao:
q
iq = (1+it) - 1
t
iq = taxa que eu quero

it = taxa que eu tenho (taxa conhecida)
q = perodo que eu quero
t = perodo que eu tenho (perodo da taxa conhecida)
Exemplos:
1 ) Qual a taxa mensal equivalente taxa de 12% ao ano?
it = taxa que eu tenho = 12% = 0,12
q = perodo que eu quero = 1 ms
t = perodo que eu tenho = 1 ano = 12 meses
28 im = (1+0,12)1/12 1
im = (1,12)0,0833333 - 1
Gesto financeira
im = 0,009489 = 0,949% ao ms
2 ) Os cartes de crdito cobram em mdia uma taxa mensal de

13% ao ms para refinanciamento (para quem no paga a fatura
por completo), quanto isso representa em termos anuais?
it = taxa que eu tenho = 13% = 0,13
q = perodo que eu quero = 1 ano = 12 meses
t = perodo que eu tenho = 1 ms
ia = (1 + 0,13)12/1 - 1 ia = 4,3345 1
ia = 3,3345 = 333,45% ao ano.
Operaes Financeiras com datas

Juro exato e juro comercial
Juro exato aquele obtido quando o perodo leva em
considerao os dias do calendrio, ou seja, adotada a con-
veno do ano civil (365 dias ou 366 dias para os anos bissex-
tos). Para clculos mensais devemos considerar a quantidade
exata de dias existentes em cada ms (31 dias para janeiro,
28 ou 29 para fevereiro, 30 para abril, e assim por diante). J
o juro comercial calculado, quando se adota o ano comer-
cial, ou seja, 360 dias. Um ms comercial tem 30 dias. O juro
comercial o mais utilizado nas aplicaes financeiras.
Exemplo:
Calcule o rendimento de R$ 12.000 aplicados durante
243 dias taxa de juros simples de 40% ao ano. Efetuar os cl-
culos considerando o ano comercial e o ano exato.
Frmula dos juros simples: J = PV. i. n
Juro Comercial Juro Exato

J = 12.000,00 x 0,40 x 243/360 J = 12.000,00 x 0,40 x 243/365 29
J = 3.240,00 J = 3.195,62
Financeiro
Contagem de dias
Muitas operaes financeiras exigem o tempo exato de
dias entre duas datas. Para determinarmos o prazo exato em
dias e a data de vencimento de uma operao, podemos fazer
a contagem direta em um calendrio, usar uma tabela de con-
tagem, usar a calculadora financeira ou o Excel.
Tabela de contagem de dias (para anos no bissextos):
Nov
Mar
Ago
Mai
Dez
Abr
Out
Fev
Jun
Jan
Set
Jul
1 32 60 91 121 152 182 213 244 274 305 335
2 33 61 92 122 153 183 214 245 275 306 336
3 34 62 93 123 154 184 215 246 276 307 337
4 35 63 94 124 155 185 216 247 277 308 338
5 36 64 95 125 156 186 217 248 278 309 339
6 37 65 96 126 157 187 218 249 279 310 340
7 38 66 97 127 158 188 219 250 280 311 341
8 39 67 98 128 159 189 220 251 281 312 342
9 40 68 99 129 160 190 221 252 282 313 343
10 41 69 100 130 161 191 222 253 283 314 344
11 42 70 101 131 162 192 223 254 284 315 345
12 43 71 102 132 163 193 224 255 285 316 346
13 44 72 103 133 164 194 225 256 286 317 347
14 45 73 104 134 165 195 226 257 287 318 348
15 46 74 105 135 166 196 227 258 288 319 349
16 47 75 106 136 167 197 228 259 289 320 350
17 48 76 107 137 168 198 229 260 290 321 351
18 49 77 108 138 169 199 230 261 291 322 352
19 50 78 109 139 170 200 231 262 292 323 353
20 51 79 110 140 171 201 232 263 293 324 354
21 52 80 111 141 172 202 233 264 294 325 355
22 53 81 112 142 173 203 234 265 295 326 356
23 54 82 113 143 174 204 235 266 296 327 357
24 55 83 114 144 175 205 236 267 297 328 358
25 56 84 115 145 176 206 237 268 298 328 359
26 57 85 116 146 177 207 238 269 299 330 360
30
27 58 86 117 147 178 208 239 270 300 331 361
Gesto financeira
28 59 87 118 148 179 209 240 271 301 332 362

29 88 119 149 180 210 241 272 302 333 363
30 89 120 150 181 211 242 273 303 334 364
31 90 151 212 243 304 365
Como usar a tabela:

a) Quantos dias decorreram entre 02 de mar. e 15 de
abril?
02 de maro = na tabela dia 61
15 de abril = na tabela dia 105
Total de dias = 105 - 61 = 44 dias
b) Fechei um contrato no dia 05 de maio para venci-

mento em 52 dias. Em que dia vencer o contrato?
05 de maio = na tabela dia 125
125 + 52 = 177 na tabela o dia n 177 o dia 26 de junho
Contagem de dias no Excel

Utilizando os mesmos exemplos da contagem de dias
pela tabela:
Determinar um prazo: Para saber o nmero exato de
dias entre as duas datas, basta entrar com a data 1, digitar a
data 2 e calcular a diferena entre elas.
Contagem de dias na HP 12C

O primeiro passo ajustarmos a calculadora para o
modo de calendrio brasileiro (dia.ms.ano). Para isso deve- 31
mos apertar as teclas:

Financeiro
Obs.: Se o ajuste no for feito, a calculadora estar pro-

gramada para o mtodo americano (Ms. Dia. Ano M.DY).
Usando os exemplos da demonstrao da tabela ante-
rior, temos:
a) Quantos dias decorreram entre 02 de maro e 15 de abril?
b) Fechei um contrato no dia 05 de maio para vencimento em

52 dias. Em que dia vencer o contrato?
Sries Uniformes
Uma Srie, tambm chamada de Renda, uma sequn-
cia de pagamentos ou recebimentos efetuados a determinado
32 intervalo de tempo. Os vencimentos dos termos de uma Srie
podem ocorrer no final de cada perodo (vencidos ou poste-
Gesto financeira
cipados) ou no incio (antecipados). Pode ocorrer, tambm, da

Srie contar com um perodo de carncia (diferidos).
As Sries podem ser uniformes (quando os pagamen-
tos ou recebimentos so iguais) ou variveis (quando os paga-
mentos ou recebimentos so crescentes, decrescentes ou at
desproporcionais).
Vamos tratar das sries uniformes.
Nas calculadoras financeiras o pagamento peridico
identificado pela funo
Sries postecipadas
So aquelas em que o primeiro pagamento (ou recebi-
mento) ocorre no final do primeiro perodo, ou seja, quando
o primeiro pagamento (ou recebimento) ocorre no momento
1 (um), como por exemplo, emprstimos bancrios e vendas
a prazo sem entrada - do tipo (0+n). Antes de fazer a conta na
calculadora financeira, preciso ajustar o plano para posteci-
pado, modo END, apertando as teclas:
Situaes de compras ou emprstimos so casos em

que temos uma relao entre o valor presente (valor da com-
pra ou valor do emprstimo) e as prestaes. Nestes casos a
frmula usada :
PV = PMT . (1 + i)n -1
(1 + i)n . i
33
Lembrete
Financeiro
No se esquea que a periodicidade da taxa deve ser igual

periodicidade das parcelas. No nosso exemplo, tanto
a taxa de juros como as parcelas so mensais. Caso no
sejam iguais, antes de calcular as prestaes preciso
encontrar a taxa de juros equivalente (na mesma periodi-
cidade das prestaes).
Exemplo:
Um computador vendido vista por R$ 3.000 ou
financiado em 24 parcelas mensais iguais, sem entrada.
Sabendo que a loja cobra taxa de juros de 2,99% ao ms, cal-
cule o valor de cada parcela.
PV = 3000 3000 = PMT . (1,0299)24 - 1

n = 24 (1,0299)24 . 0,0299
i = 2,99% 3000 = PMT . 1,028063
PMT = ? 0,060639
3000 = PMT . 16,9538
PMT = 3000/16,9538
PMT = 176,95
Na calculadora HP 12C:
34
Gesto financeira
No Excel:
Clicar na barra de ferramentas em Frmulas
Depois clicar em Financeira
Procurar na lista de frmulas a que trate das pres-
taes (PGTO)
Abrir a caixa para preenchimento dos valores ou
das clulas que contenham os valores.
35
Financeiro
IMPORTANTE
Uma observao importante que o ajuste do plano de
pagamento feito aqui. Para pagamentos no final do perodo (pos-
tecipados) o tipo deve ser 0 (zero) ou ficar em branco e, para paga-
mentos antecipados (no incio do perodo) o tipo deve ser 1 (um).
J quando nos deparamos com situaes em que so rea-
lizados pagamentos para acumular um valor no futuro, geral-
mente em situaes de poupana, temos uma relao entre o valor
futuro (FV) e as prestaes (PMT) e usamos a seguinte frmula:
FV = PMT . (1 + i)n -1
i
Exemplo:
Joo est programando suas frias e resolveu juntar
dinheiro. Para tanto, aplicar R$ 200 por ms durante seis
meses consecutivos a uma taxa de 5% ao ms. Quanto resga-
36 tou no final do perodo?
Gesto financeira
PMT = 200,00 FV = 200 . (1,05)6 - 1

n=6 0,05
i = 5% FV = 200 (6,8019)
FV = ? FV = 1.360,38
Sries antecipadas
So aquelas em que o primeiro pagamento (ou rece-
bimento) ocorre no incio do primeiro perodo, ou simples-
mente, quando o primeiro pagamento (ou recebimento)
ocorre na data zero. Exemplo: compras a prazo do tipo (1+n),
cuja primeira parcela no ato da compra
Na calculadora HP 12C preciso ajustar o plano de
pagamentos, apertando as teclas:
Aparecer a palavra BEGIN no visor da calculadora.
Aps o ajuste do plano de pagamentos, o procedimento

para a realizao do clculo o mesmo do plano postecipado.
No Excel, o procedimento tambm idntico ao reali-
zado no plano postecipado, apenas ateno ao preenchimento
do Tipo, preciso colocar o nmero 1 (um) que equivale ao
plano antecipado.
Matematicamente, quando nos depararmos com situa-
es de compra ou de emprstimos (situaes em que temos 37
o Valor Presente) com pagamentos antecipados, usamos a

Financeiro
seguinte frmula:
PV = PMT . (1 + i)n - 1 (1 + i)
(1 + i)n . i
Exemplo:
Um emprstimo de R$ 30.000 concedido por uma ins-
tituio financeira para ser liquidado em 12 parcelas iguais,
mensais e consecutivas. Sabendo que a primeira parcela
dever ser paga no ato e que a taxa de juros de 4% ao ms,
calcular o valor das prestaes.
PMT = 200,00 FV = 200 . (1,05)6 - 1

n=6 0,05
i = 5% FV = 200 (6,8019)
Saiba Mais
Na srie de pagamentos/recebimentos iguais com termos
postecipados comum a ocorrncia de um valor a ttulo
de entrada, valor este diferente do valor das prestaes.
Quando isto acontece, deve-se deduzir o valor desta
entrada do Valor Presente, ou seja, neste caso o PV igual
ao valor total menos o valor da entrada. Isto significa,
obviamente, que o valor da entrada no ser onerado com
juros.
Apenas o restante do Valor Presente, que ser efetiva-
mente financiado, ser encarecido com juros.
Ex. Financiamento de R$ 3.000 sem entrada: PV= 3.000,00

Financiamento de R$ 3.000 com entrada de R$ 500:
PV = 3.000 - 500
38 PV = 2.500,00
Gesto financeira
Na srie antecipada, o valor presente integralmente

financiado. A parcela dada como entrada possui valor
idntico ao das demais parcelas. Neste caso, o PV igual
ao valor total.
Ex. Financiamento de R$ 3.000 com vencimento anteci-

pado das parcelas o PV ser os R$ 3.000.
Sries Diferidas
So aquelas em que existe um perodo de carncia entre
a concesso do financiamento e o incio dos pagamentos, ou
seja, o primeiro pagamento ocorre em datas superiores a um
perodo. Este tipo de plano muito comum no comrcio, em
que as promoes usam o jargo compre hoje e s comece a
pagar em...
Exemplo: Silva contraiu um emprstimo de R$ 4.200 a
uma taxa de 2,5% a.m. O pagamento ser efetuado em 4 pres-
taes mensais e ter uma carncia de trs meses para o pri-
meiro pagamento. Determinar o valor das prestaes.
Ao invs de usarmos uma frmula especfica para
sries com carncia, podemos calcular as prestaes usando
os conceitos j aprendidos. Temos duas formas de calcular
este tipo de prestao.
MODO 1 usando o plano postecipado

1 passo: Ajustar a carncia
A pessoa ficar trs meses sem efetuar pagamentos,
porm isso no significa que o valor no sofra correes, na
verdade os juros correm normalmente neste perodo.
Como no h pagamentos, no h PMT, o ajuste da
carncia feito usando a frmula de juros compostos.
2 passo: Calcular as prestaes

O Valor atualizado usado para o clculo das 39
prestaes.
Financeiro
Como ajustamos apenas o perodo extra dado como

carncia (consideramos que 1 perodo, neste caso 30 dias,
normal), utilizamos para o clculo do PMT a frmula para
planos postecipados.
PV = 4200
i = 2,5% ao ms
Carncia = 3 meses
n = 2 meses
Como um ms de prazo para comear a pagar

normal, consideraremos apenas o prazo extra (o que
excede 30 dias). Neste caso o ajuste de 2 meses
FV = 4200 (1,025)2 FV = 4.412,63

________________________________________
PV = 4.412,63
i = 2,5% a.m
n = 4 prestaes
4.412,63 = PMT . (1,025)4 - 1

(1,025)4 . 0,025
4.412,63 = PMT (3,7620)
PMT = 1.172,96
MODO 2 usando plano antecipado

1 passo: Ajustar a carncia
Ajustar o prazo inteiro de carncia
40 2 passo: calcular as prestaes

O Valor atualizado usado para o clculo das presta-
Gesto financeira
es usando a frmula para planos antecipados.

PV = 4.200
i = 2,5% ao ms
Carncia = n = 3 meses
n = 2 meses
FV = 4200 (1,025)3 FV = 4.522,94

________________________________________
PV = 4522,94
i = 2,5% a.m
n = 4 prestaes
4.522,94 = PMT . (1,025)4 - 1 (1,025)

(1,025)4 . 0,025
4.522,94 = PMT (3,761974) (1,025)
4.522,94 = PMT (3,856024)
PMT = 1.172,96
HORA DE FIXAR:
Em 15 de maro, a empresa Mega X Ltda. contraiu
um emprstimo no valor de R$ 55.000 para pagamento em
dezoito parcelas mensais, sendo que o pagamento da pri-
meira parcela ocorreu 15 de julho do mesmo ano, taxa de
juros de 34,489% ao ano. Considere que estamos no dia 15
de novembro (dia do pagamento da quinta parcela), porm
a empresa Mega X Ltda. s ter os recursos para o paga- 41
mento daqui a 13 dias. Sabendo que o banco cobra uma taxa

Financeiro
de juros simples de 30% ao ano pelo atraso de pagamentos,

quanto a empresa dever desembolsar para quitar a parcela?
Resposta: R$ 4.662,93.
RESOLUO:
Este exerccio envolve vrias frmulas aprendidas
nesta unidade. O primeiro passo encontrar o valor das pres-
taes para depois calcular os juros pelo atraso do pagamento.
Vamos identificar as variveis fornecidas pelo enunciado:
Valor do emprstimo = PV = R$ 55.000

Nmero de parcelas = n = 18 (mensais)
Taxa de juros = 34,489% ao ano
PV =?
Obs.: pagamento da primeira parcela em julho, por-
tanto, carncia de 4 meses DIFERIDO
Atraso = 13 dias a 30% ao ano (juros simples)
1 | Antes de encontrar o valor da prestao precisamos

ajustar a taxa de juros que est anual e as parcelas so men-
sais. Passando a taxa de juros para mensal, temos:
it = taxa que eu tenho = 34,489% ano ano = 0,34489
t = perodo que eu tenho = 1 ano = 12 meses
im = (1+i)q/t 1
im = (1+0,34489)1/12 1 im = (1,34489)0,0833333 - 1
im = 1,025 1
im = 0,025 = 2,5% ao ms
42 2 | Agora podemos calcular as prestaes, lembrando

que um plano diferido (com carncia)
Gesto financeira
a) Ajuste da carncia b) Calcular a prestao

PV = 55.000 PV = 59.228,98
i = 2,5% ao ms i = 2,5% a.m.
n = 3 meses (postecipado) n = 18 prestaes
FV = PV (1 + i) n
PV = PMT (1+i)n -1
FV = 55.000 (1,025)3 (1+i)n .i
FV = 59.228,98 59.228,98 = PMT . (1,025)18 - 1
(1,025)18. 0,025
59.228,98 = PMT (14,35336)
PMT = 4.126,49
3 | Calculando o atraso do pagamento da parcela:

PV = 4.126,49 J = PV.i.n
n = 13 dias J = 4.126,49 . 0,30 . 13/30
i = 30% ao ano J = 536,44
J=?
TOTAL A PAGAR = 4.126,49 + 536,44

TOTAL A PAGAR = 4.662,93
R e f e r nci a s
ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e Valor. 5. ed. So
Paulo: Atlas, 2010.
ASSAF NETO, A. Matemtica Financeira e suas aplicaes.

10. ed. So Paulo: Atlas, 2008.
GITMAN, L. Princpios de Administrao Financeira. 12.

ed. So Paulo: Addison Wesley Brasil, 2010.
GROPPELLI, A. A.; NIKBAKHT, E. Administrao Finan-

43
ceira. Srie Essencial. 3. ed. So Paulo: Saraiva, 2010.
Financeiro
LEMES JR., A. B. et al. Administrao Financeira: princpios,

fundamentos e prticas brasileiras. 3. ed. Rio de Janeiro:
Campus, 2010.
MATHIAS, W. F.; GOMES, J. M. Matemtica Financeira. 6.

ed. So Paulo: Atlas, 2009.
PUCCINI, A. L. Matemtica Financeira objetiva e aplicada.
7. ed. So Paulo: Saraiva, 2008.
SAMANEZ, C.P. Matemtica Financeira: aplicao anlise

de investimentos. 4. ed. So Paulo: Pearson - Prentice Hall,
2007.
VIEIRA SOBRINHO, J. D. Matemtica Financeira. 7. ed. So

Paulo: Atlas, 2000.
44
Gesto financeira
45
Financeiro
(2)
C lculo financeiro em contexto

inflacionrio
Renata Ferreira
Em Administrao Financeira importante considerar

as variveis econmicas para a tomada de deciso. No ape-
nas uma questo de selecionar variveis para traar cenrios,
mas de considerar efetivamente o impacto destas variveis
nos resultados da empresa.
Uma das variveis incorporadas s decises financei-
ras a inflao.
Inflao pode ser conceituada como um aumento
contnuo e generalizado no nvel de preos
Assim, movimentos inflacionrios representam ele-
vaes em todos os bens produzidos pela economia e no
o aumento de um preo especfico, gerando uma perda no
poder aquisitivo da moeda (o valor da moeda depreciado).
Contrariamente, quando ocorre uma baixa generalizada no
nvel de preos, tem-se o fenmeno da deflao.
Em economias em que a taxa de depreciao monet-
ria assume presena regular, fundamental determinar os
ganhos (ou os custos) reais das operaes, extraindo o efeito da
inflao sobre as taxas de juros declaradas. Isso uma prtica
comum da economia brasileira, pois mesmo no vivenciando
mais um cenrio de elevadas taxas de inflao, a considera-
o desta varivel est presente nas decises financeiras das
empresas, j que afeta a competitividade dos ativos negociados
no mercado, especialmente se incluirmos na anlise as possibi-
lidades de investimento e financiamento internacionais.
O objetivo desta unidade abordar a inflao dentro
do clculo financeiro, fornecendo o instrumental bsico para
um processo decisrio mais depurado em relao s questes
financeiras empresariais.
Principais Indicadores de Inflao no Brasil

No Brasil, as empresas se deparam com diversos indi-
cadores de inflao que procuram refletir a evoluo dos pre-
os de diferentes cestas de bens e servios. Estes indicadores
so resultantes de procedimentos estatsticos e elaborados
por diversos institutos de pesquisa, que consideram crit-
50
rios e amostragens diferentes. Por exemplo, alguns indicado-
Gesto financeira
res medem o comportamento dos preos no atacado, outros

medem a evoluo dos preos no nvel do consumidor. Alm
disso, o perodo de coleta, a regio de cobertura e o universo
de pesquisa (renda familiar) tambm variam.
Apesar da variedade, os ndices calculados no pas se
classificam em trs grupos principais: os ndices de preos ao
consumidor de cobertura nacional, apurados pelo Instituto
Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE); os ndices gerais
de preos apurados pelo Instituto Brasileiro de Economia da
Fundao Getlio Vargas (FGV) e o ndice de preos ao con-
sumidor de So Paulo, apurado pela Fundao Instituto de
Pesquisas Econmicas.
Mas qual indicador usar?
Para seleo adequada de um indicador importante
primeiramente conhecer seus critrios de clculo e finalida-
des de uso.
Sistema Nacional de ndices de Preos ao Consumidor

(SNIPC - IBGE)
A partir de 1978, o IBGE assumiu, por determina-
o oficial, a responsabilidade de elaborao dos ndices de
Preos ao Consumidor do Ministrio do Trabalho (IPC-MTB),
que serviu de balizador da indexao dos salrios entre os
anos de 1948 e 1979. Assim, ao ser criado, o SNIPC foi incum-
bido de elaborar dois indicadores de preos ao consumidor
para o Brasil: o ndice Nacional de Preos ao Consumidor
Amplo (IPCA) e o ndice Nacional de Preos ao Consumidor
(INPC).
Saiba Mais
Para mais informaes sobre a metodologia de clculo
desses ndices, visite a pgina do IBGE:
http://www.ibge.gov.br/home/estatistica/indicadores/pre- 51
cos/inpc_ipca/defaultinpc.shtm
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio
ndice Nacional de Preos ao Consumidor (INPC)

O INPC calculado com base em ndices elaborados para
nove regies metropolitanas (So Paulo, Rio de Janeiro, Porto
Alegre, Belo Horizonte, Belm, Curitiba, Fortaleza, Salvador,
Recife) mais os municpios de Braslia e Goinia. Refere-se s
famlias cuja fonte de renda o trabalho assalariado e cujo ren-
dimento familiar esteja entre 1 e 8 salrios mnimos.
O ndice nacional calculado a partir da agregao dos
ndices regionais. Em julho de 2006, o INPC passou a ser cal-
culado tendo por base as ponderaes obtidas a partir dos
resultados da Pesquisa de Oramentos Familiares POF.
A pesquisa de preos do IBGE est subdividida nos
seguintes grupos principais: alimentao e bebidas, habi-
tao, artigos de residncia, vesturio, transportes, sade e
cuidados pessoais, despesas pessoais, educao e comuni-
cao. O peso relativo de cada grupo reestimado mensal-
mente, considerando-se a cesta de consumo na data-base e a
variao relativa dos preos dos bens e servios do grupo
(BACEN, 2010).
A coleta de preos realizada em concessionrias de
servios pblicos, estabelecimentos comerciais e de prestao
de servios, domiclios (para apurao do valor de aluguis e
despesas de condomnio). O preo coletado o valor de venda
vista. A periodicidade da coleta mensal.
Em decorrncia do seu universo da pesquisa, o INPC
um ndice muito utilizado em dissdios salariais.
ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA)

O IPCA tem a mesma abrangncia geogrfica, o mesmo
52 sistema de coleta e utiliza a mesma frmula do INPC. Difere,
no entanto, quanto estrutura de ponderaes (das regies
Gesto financeira
e dos grupos de gastos) e classe social de referncia, visto

que calculado com base em uma cesta de bens e servios
representativos do consumo de famlias com renda entre 1 e
40 salrios mnimos, sem distino quanto fonte de renda.
A princpio, o objetivo deste indicador era o de cons-
tituir-se como o ndice de referncia do mercado financeiro.
Atualmente, o IPCA o ndice mais relevante do ponto de
vista da poltica monetria, j que foi escolhido pelo Conselho
Monetrio Nacional (CMN) como referncia para o sistema
de metas de inflao implantado em junho de 1999. Alm do
IPCA, o IBGE tambm apura o IPCA-15. Este ndice calcu-
lado da mesma forma que o IPCA, mas com o perodo de
coleta adiantado em 15 dias (isto , computando-se do 16 dia
do ms anterior at o 15 dia do ms corrente) e sua divulga-
o ocorre por volta do dia 25 de cada ms (BACEN, 2010).
Instituto de Economia da Fundao Getlio Vargas

(IBRE - FGV)
O clculo do ndice Geral de Preos (IGP) da Fundao
Getlio Vargas teve sua primeira divulgao no nmero
inaugural da revista Conjuntura Econmica, em novembro
de 1947, quando foi publicada uma srie retroativa a 1944
(CARMO, 2005). Este indicador era obtido pela mdia dos
ndices de preo do atacado e do varejo e tinha como objetivo
ser o deflator do ndice do movimento dos negcios. A partir
de 1950 foi incorporado ao clculo um ndice de preos para a
indstria da construo civil.
Assim, o IGP a mdia ponderada de trs ndices:
IGP = 0,6 IPA + 0,3 IPC + 0,1 INCC
IPA = ndice de Preos no Atacado
IPC = ndice de Preos ao Consumidor
INCC = ndice Nacional dos Custos da Construo 53
A definio dos pesos, estabelecida quando da implan-

tao do clculo do ndice, foi justificada com base no objetivo
de reproduzir aproximadamente o valor adicionado de cada
setor (atacado, varejo e construo civil) no PIB, quela poca
(BACEN, 2010). Assim, tem- se que:
Os 60% representados pelo IPA equivalem ao valor adi-
cionado pela produo, transporte e comercializao de
bens de consumo e de capital nas transaes de atacado;
Os 30% representados pelo IPC representam o
valor adicionado pelo setor varejista e pelos servios
de consumo;
Os 10% do INCC equivalem ao valor adicionado da
indstria da construo civil. (CARMO, 2005).
Em 1951, foi criado o Instituto Brasileiro de Economia
(IBRE), atual responsvel pelo levantamento dos dados que
servem de base para o clculo dos IGPs (IGP-DI, IGP-M e IGP-
10). A diferena entre os trs ndices se resume s datas de
coleta de preos e divulgao dos resultados apurados.
ndice de Preos no Atacado (IPA)

Desde sua criao em 1947, o IPA, inicialmente bati-
zado de ndice de Preos por Atacado e, a partir de abril de
2010, denominado ndice de Preos ao Produtor Amplo, regis-
tra variaes de preos de produtos agropecurios e indus-
triais nas transaes interempresariais, isto , nos estgios de
comercializao anteriores ao consumo final (FGV, 2010).
um indicador de preos de abrangncia nacional, j
que envolve a seguinte abrangncia geogrfica: Bahia, Cear,
Esprito Santo, Gois, Maranho, Mato Grosso, Minas Gerais,
Par, Paran, Pernambuco, Rio de Janeiro, Rio Grande do
54
Norte, Rio Grande do Sul, Santa Catarina e So Paulo.
A amostra de produtos do IPA composta por 481 mer-
Gesto financeira
cadorias que compem um universo de produtos regular-

mente comercializados no atacado (matrias-primas agrcolas
e industriais, produtos semielaborados e produtos finais). O
peso das mercadorias no ndice corresponde sua parcela no
valor adicionado total. Esses pesos tambm obedecem a um
critrio de ponderao regional, em que os valores de ponde-
rao correspondem razo entre o valor da produo regio-
nal e o valor da produo nacional (CARMO, 2005).
O IPA est disponvel nas mesmas verses do IGP (IPA-
10, IPA-M e IPA-DI), que tm em comum a amostra de pro-
dutos e o clculo, diferindo apenas no perodo de coleta de
preos. As estimativas do IPA-DI derivam de variaes de
preos pesquisados sistematicamente durante o ms calend-
rio (1 a 30 do ms de referncia). J as estimativas do IPA-M
derivam de variaes de preos pesquisados durante o per-
odo compreendido entre o dia 21 de um ms ao dia 20 do ms
subsequente. O IPA-10 reflete as variaes de preos pesqui-
sados durante o perodo compreendido entre o dia 11 de um
ms e o dia 10 do ms seguinte.
O IPA destaca-se pela sua participao como compo-
nente fundamental do IGP-DI e como indexador nas atuali-
zaes contratuais.
ndice de Preos ao Consumidor (IPC)

O IPC calculado mensalmente e mede a variao dos
preos no varejo nas cidades de So Paulo e Rio de Janeiro
dentre as famlias que possuem renda de 1 a 33 salrios mni-
mos. medido entre os dias 01 e 30 de cada ms, sendo divul-
gado, em mdia, 20 dias aps.
Este indicador deu continuidade ao indicador de pre-
os calculado pela Receita Federal desde 1912, passou por 55
uma srie de revises metodolgicas a partir de 1947, com
destaque para a atualizao implantada em janeiro de 2001,

na qual o indicador passou a ser calculado para 11 municpios
de capitais mais o Distrito Federal (ou seja, um a mais que o
IPCA do IBGE), ganhando a nomenclatura de IPC-BR (ndice
de Preos ao Consumidor para o Brasil). (CARMO, 2005)
ndice Nacional de Custo da Construo (INCC)

O INCC aufere a evoluo mensal de custos de cons-
trues habitacionais a partir da mdia dos ndices das
seguintes capitais de estados do pas: Aracaju, Belm, Belo
Horizonte, Braslia, Campo Grande, Curitiba, Florianpolis,
Fortaleza, Goinia, Joo Pessoa, Macei, Manaus, Porto
Alegre, Recife, Rio de Janeiro, Salvador, So Paulo e Vitria.
De 1950 a 1985 este ndice era calculado apenas para a cidade
do Rio de Janeiro e, a partir de ento, tornou-se um indicador
com abrangncia nacional.
A lista de itens componentes do INCC feita com
base em oramentos de edificaes previstas pela ABNT
(Associao Brasileira de Normas Tcnicas) e composta por
67 itens, sendo 51 itens abrangendo as categorias de mate-
riais, equipamentos e servios e 16 itens para a categoria de
mo de obra (BACEN, 2010). Os ndices de custos da constru-
o esto subdivididos em residenciais e obras pblicas de
engenharia civil ou infraestrutura.
Como nos demais componentes do IGP, tambm
apresentada a verso do INCC para mercado (INCC-M), que
calculado entre os dias 21 do ms anterior ao dia 20 do ms
de referncia (O INCC calculado entre o primeiro e o ltimo
dia do ms civil).
ndice Geral de Preos (IGP)

56 Como j mencionado, o Instituto Brasileiro de
Economia (IBRE) o responsvel pelo levantamento dos
Gesto financeira
dados que servem de base para o clculo dos IGPs (IGP-DI,

IGP-M e IGP- 10).
O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna
(IGP-DI): a considerao das variaes de preos que
afetam diretamente as atividades econmicas loca-
lizadas no territrio brasileiro. No se considera as
variaes de preos dos produtos exportados que
considerado somente no caso da variao no aspecto
de Oferta Global. As variaes de preos consideradas
pelo IGP-DI referem-se ao perodo do dia um ao dia
trinta do ms em referncia. A divulgao ocorre sem-
pre na segunda quinzena do ms seguinte um ndice
bastante tradicional, j que calculado desde 1944 e
representou durante dcadas a medida de inflao ofi-
cial do pas, tendo sido amplamente usado inclusive
como ndice de correo monetria. Atualmente, uti-
lizado contratualmente para a correo de determi-
nados preos administrados. At 2005, por exemplo,
esse ndice servia como referncia para o reajuste das
tarifas de telefonia fixa, que em janeiro de 2006 pas-
saram a ser corrigidas pelo IST (ndice de Servios
de Telecomunicao), composto por uma combina-
o de outros ndices, dentre eles: IPCA, INPC, IGP-DI
e IGP-M (BACEN, 2010). Devido sua composio, o
IGP-DI um dos indicadores da taxa de inflao mais
usados no pas, por ser o ndice que mais se aproxima
da inflao verificada nas empresas.
O ndice Geral de Preos de Mercado (IGP-M): cal-
culado desde maio de 1989 e foi concebido para atender
comunidade financeira, visto que o indicador usado
para balizar as correes de alguns ttulos emitidos
pelo Tesouro Nacional e Depsitos Bancrios ps-fixa- 57
dos acima de um ano. Tambm usado na correo

de alguns preos administrados, como, por exemplo,

energia eltrica e na correo de contratos de aluguel.
As variaes de preos consideradas pelo IGP-M refe-
rem ao perodo do dia vinte e um do ms anterior ao
dia vinte do ms de referncia e so publicadas at o
dia 30 do ms de referncia. Alm disso, so feitas duas
apuraes prvias dos resultados do IGP-M, divulga-
das at os dias 10 e 20 do mesmo ms.
J o chamado IGP-10 mede a variao entre os dias
11 de um ms ao dia 10 (inclusive) do ms subsequente.
No vlido como ndice mensal por englobar clculos
de dois meses. mais utilizado para estudos econmi-
cos e outras atividades correlatas.
Saiba Mais
Para mais informaes sobre a metodologia de clculo e
evoluo desses ndices, visite dentro do site da Fundao
Getlio Vargas os Indicadores de Preos do IBRE:
http://portalibre.fgv.br/main.jsp?lumChannelId
=402880811D8E34B9011D92AF56810C57
Saiba Mais
Para mais informaes sobre a metodologia de cl-
culo e evoluo desse indicador, visite dentro do site da
FIPE-USP:
http://www.fipe.org.br/web/index.asp
Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas

(FIPE-USP)
A FIPE foi criada em 1973 em substituio ao Instituto
de Pesquisas Econmicas da Universidade de So Paulo
58 (IPE) e responsvel pelo clculo do ndice de Preos do
Consumidor (IPC) do municpio de So Paulo. Este indica-
Gesto financeira
dor mede a evoluo do custo de vida das famlias paulista-

nas desde 1939, na poca apurado pela Prefeitura Municipal
de So Paulo. Em 1968, seu clculo foi transferido para o IPE.
O IPC/FIPE mede a variao de preos para o consu-
midor na cidade de So Paulo com base nos gastos de quem
ganha de um a vinte salrios mnimos. Os grupos de des-
pesas esto compostos de acordo com o POF (Pesquisas de
Oramentos Familiares) em constante atualizao. Apesar de
se restringir ao municpio de So Paulo, corresponde cerca de
35% dos IPCs nacionais, devido grande representatividade
de So Paulo na economia nacional (BACEN, 2010).
A FIPE apura dados semanais, que so agrupados por
quadrissemanas. Assim, so divulgadas as variaes de pre-
os das ltimas quatro semanas imediatamente anteriores.
O IPC mensal corresponde sempre ao resultado apu-
rado para a 4 quadrissemana do ms- calendrio de refern-
cia. A publicao dos ndices ocorre normalmente at o dia
dez do ms subsequente.
Outros indexadores
Saiba Mais
Para mais informaes sobre a metodologia de clculo e
evoluo desse indicador, visite dentro do site do DIEESE:
http://www.dieese.org.br/rel/icv/icv.xml
ndice de Custo de Vida (ICV)

Existem outros ndices de preos alm dos mencio-
nados, geralmente vinculados a cidades/ regies espec-
ficas do pas ou a atividades setoriais. Merece destaque o
ndice de Custo de Vida (ICV), apurado pelo Departamento 59
Intersindical de Estatstica e Estudos Socioeconmicos
(DIEESE), que abrange todo o territrio nacional (BACEN,

2010).
O DIEESE tambm apura o ICV-So Paulo, indicador
que existe desde outubro de 1958 com o objetivo de medir a
variao do custo de vida das famlias com renda de 1 a 30
salrios mnimos do municpio de So Paulo. O ndice cal-
culado em trs extratos distintos:
Extrato 1: Famlias com menor renda, 1 a 3 salrios

mnimos (1/3);
Extrato 2: Famlias com renda intermediria, 1 a 5
salrios mnimos (1/3); e
Extrato 3: Famlias de maior poder aquisitivo, 1 a 30
salrios mnimos (1/3).
O ndice geral envolve os trs extratos de renda e a
periodicidade dos dados mensal.
Cesta Bsica Fundao PROCON

Em dezembro de 1989, o ento Centro de Estudos e
Pesquisas da Secretaria de Defesa do Consumidor do Estado
de So Paulo, em parceria com o DIEESE (Departamento
Intersindical de Estatstica e Estudos Socioeconmicos) ini-
ciou o Projeto Cesta Bsica Procon-DIEESE com o objetivo de
oferecer ao consumidor paulistano um instrumento auxiliar
para a anlise de preos.
A metodologia adotada a coleta diria de preos e
marcas dos produtos de uma cesta bsica elaborada com base
no consumo de uma famlia paulistana padro (famlia com
renda mdia de 10,3 salrios mnimos e composta de 4 pes-
soas que compram em supermercados alimentos, material de
limpeza domstica e higiene pessoal). (PROCONSP, 2010)
60 Saiba Mais
Para mais informaes sobre a metodologia de cl-
Gesto financeira
culo e evoluo desse indicador, visite dentro do site do

PROCONSP: http://www.procon.sp.gov.br
Atualmente, a pesquisa realizada em 70 supermer-

cados do municpio com o correspondente ndice sendo
composto por 31 produtos (22 de alimentao, 4 de limpeza
domstica e 5 de higiene pessoal).
Atualmente, os valores divulgados pela Cesta Bsica
tm servido de referncia s autoridades governamentais
incumbidas de estabelecer a poltica salarial, tambm usada
como parmetro preventivo de infraes contra a Ordem
Econmica fornecendo dados sobre as prticas de mer-
cado quanto poltica de preos do setor supermercadista.
(PROCONSP, 2010)
Taxa Referencial (TR)

Entre 1964 e 1986, o indexador oficial era a ORTN
(Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional), um ttulo
pblico federal emitido pelo Tesouro Nacional com a carac-
terstica bsica de pagar remunerao corrigida pelos ndi-
ces inflacionrios. O valor unitrio do ttulo foi usado como
indexador no mercado financeiro e para atualizao de ati-
vos e passivos nos balanos patrimoniais das empresas.
Em 1986, a ORTN foi substituda pela OTN (Obrigaes do
Tesouro Nacional) e em 1989 foi substituda pelo BTN (Bnus
do Tesouro Nacional).
A TR (Taxa Referencial) foi criada no Plano Collor II
em 1991 para substituir o BTN com o objetivo de ser o princi-
pal ndice brasileiro uma taxa bsica referencial dos juros a
serem praticados no ms vigente e que no refletissem a infla-
o do ms anterior.
O clculo da TR baseado na mdia das taxas de juros 61
dos CDBs (Certificados de Depsito Bancrios) prefixado das
trinta maiores instituies financeiras do pas, descontada a

estimativa de juros reais que compem estas taxas. Como a
taxa desses CDBs incorpora o juro real mais a inflao proje-
tada para o perodo pelo mercado, teramos, quando retirada
a taxa de juros real, a inflao projetada. Assim cumpria-se o
objetivo de quebrar o esquema de clculo que incorporava a
inflao futura na inflao passada.
Atualmente, a TR utilizada no clculo do rendimento
de alguns ttulos pblicos na correo dos saldos mensais
da caderneta de poupana, em alguns emprstimos do SFH
(Sistema Financeiro da Habitao), em pagamentos a prazo e
seguros em geral.
Determinao da Taxa de Inflao

A partir de ndices de preos
Um ndice de preos uma estatstica que visa medir
a variao relativa de preos de um agregado de bens e servi-
os em uma sequncia de perodos de tempo (CARMO, 2005).
Os nmeros-ndices servem para facilitar a compara-
o entre os elementos de uma srie de dados (toma-se um
valor como base, no qual atribudo o valor 100, e as compa-
raes so feitas por diversos mtodos, sendo o mais comum
o aritmtico, calculando-se o valor correspondente dos outros
dados da srie com relao ao valor-base 100).
Quando no temos a taxa de inflao em percentual,
mas sim a sua evoluo em nmero-ndice, podemos medir a
inflao da seguinte forma:
I= Pn - 1
Pn -1
62
I = Taxa de inflao
Gesto financeira
P = ndice de preos utilizado para o clculo da taxa de inflao

n = data de determinao da taxa de inflao
n-t = perodo anterior considerado
n-1 = ndice do ms anterior
n-12 = ndice do mesmo ms no ano anterior
Exemplo: Considere a evoluo do IPC do primeiro
semestre de 2010.
Jan Fev Mar Abr Mai Jun
Ms
2010 2010 2010 2010 2010 2010
IPC 722,8287 728,176 730,6534 733,5030 735,1167 735,4107
A inflao verificada no ms de maio :
I = 735,1167 -1 = 0,0022 = 0,22%

733,5030
A inflao do segundo trimestre do ano (abril-junho) :
I = 735,1167 -1 = 0,006511 = 0,6511%

733,5030
Atualizao Monetria
Usando a taxa de inflao para corrigir valores
monetrios
Considere um bem que custava R$ 4.000 no incio de abril.
Quanto deve valer ao final do trimestre se for corrigido pelo IPC?
Vamos utilizar a taxa de inflao do trimestre, j calcu-
lada no exemplo anterior.
Valor corrigido = Valor do bem (1 + taxa de inflao)
Valor corrigido do bem = 4.000,00 . (1 + 0,006511) =

Valor corrigido do bem = 4.000,00 . (1,006511) = 63
Valor corrigido do bem = R$ 4.026,04

Desindexao
Representa a retirada da inflao de um valor
monetrio
Considere um bem que custava R$ 6.000 no incio de
abril. Deflacione o valor das vendas para dois meses antes
(base = fevereiro) considerando o IPC.
Taxa de inflao entre fevereiro e abril:
I = 733,5030 / 728,1776- 1 = 0,00731 = 0,731%
Valor desindexado = Valor do bem

(1 + taxa de inflao)
Valor desindexado do bem = 6.000,00 / (1 + 0,00731) =

Valor desindexado do bem = 6.000,00 / (1,00731) =
Valor desindexado do bem = R$ 5.956,46
Inflao acumulada
A inflao tem comportamento exponencial, ou seja,
o aumento do preo registrado em um perodo j incorpora
acrscimos apurados nos perodos anteriores. Da mesma
forma que o regime de juros compostos, a formao da taxa
de inflao assemelha-se a uma progresso geomtrica, veri-
ficando-se juros sobre juros (ASSAF NETO, 2008).
A Taxa acumulada pode ser representada pela seguinte
frmula:
Taxa acumulada = [(1+i1).(1+i2).(1+i3)....(1+in)] -1
64 Sendo: i1 = taxa do perodo 1, i2 a taxa do perodo 2 e

assim por diante.
Gesto financeira
Exemplo:
Considere o IGPM dos primeiros meses de 2010:
Jan Fev Mar Abr Mai Jun
Ms
2010 2010 2010 2010 2010 2010
IGPM 0,63% 1,18% 0,94% 0,77% 1,19% 0,85%
Fonte: FGV
A taxa de inflao do semestre :

Tx = [(1+0,0063).(1+0,0118).(1+0,0094).(1+0,0077).(1+0,0119).(1+0,0085)]-1
Tx = (1,0063 . 1,0118 . 1,0094 . 1,0077 . 1,0119 . 1,0085)-1
Tx = (1,0569) 1
Taxa acumulada = 0,0569 = 5,69% no semestre
Inflao Mdia (Taxa Mdia)

Atravs do conceito de taxa equivalente podemos
encontrar a taxa mdia de um conjunto de taxas (ou de uma
taxa acumulada). Assim:
q
Im = (1+iacum) - 1 t
Im = Inflao mdia
iacum = inflao acumulada
q = perodo que eu quero
t = perodo que eu tenho (perodo da taxa acumulada)
Calculando a mdia mensal do IGPM, a partir da taxa

semestral encontrada no exemplo anterior, temos:
iacum = 5,69% = 0,0569
t = perodo que eu tenho = 1 semestre = 6 meses
im = (1+0,0569)1/6 1
im = 1,00926 1 65
im = 0,00926 = 0,926% ao ms
Taxa de Desvalorizao da Moeda (TDM)

Quando dizemos que a inflao de um perodo 100%,
significa que o nvel de preos de uma economia dobrou ou
que a capacidade de compra das pessoas caiu pela metade.
Assim, enquanto a inflao reflete o aumento no nvel de
preos, a taxa de desvalorizao da moeda mede a queda
no poder de compra da moeda causado por este aumento no
nvel de preos (ASSAF NETO, 2010).
TDM = INF
1 + INF
TDM = Taxa de desvalorizao da Moeda

INF = Taxa de Inflao do perodo
Se a taxa de inflao de um perodo atingiu 25% signi-

fica que este percentual representa uma queda na capacidade de
compra geral de 20% (TDM = 0,25/1,25). Isso o mesmo que dizer
que no final do perodo somente podem ser consumidos 80% dos
bens e servios originais. Para que o poder de compra se mante-
nha e as pessoas possam consumir 100% dos bens e servios,
preciso que a renda das pessoas seja corrigida em 25%.
Uma aplicao prtica deste conceito o clculo do
poder de compra do dinheiro nas operaes de venda a prazo.
Por exemplo, uma loja vendeu uma mercadoria por R$ 50.000
para recebimento em 90 dias. Se a inflao do perodo for
de 25%, ento a perda inflacionria assumida pela empresa
na operao atinge os 20% (clculo da TDM). Esta perda em
valores monetrios representa R$ 10.000 (R$ 50.000 x 0,20).
Este valor pode ser interpretado como o desconto mximo
66 que a empresa poderia conceder para pagamento no ato, de
modo a tornar equivalente vender vista ou a prazo.
Gesto financeira
Taxa de Juros e Inflao

Taxa de juros nominal e taxa de juros real
A taxa de juros nominal, tambm chamada de taxa de
juro aparente, aquela que vigora nas operaes correntes.
A taxa de juros real a taxa aps descontada a infla-
o, ou seja, o rendimento ou custo de uma operao, calcu-
lado depois de expurgados os efeitos inflacionrios.
A taxa real pode ser determinada pela frmula:
ir = (1 + i) -1
(1 + INF)
sendo:
ir = taxa de juros real
i = taxa de juros aparente INF = taxa de inflao
Exemplo:
Qual o custo real de um emprstimo contratado a uma
taxa de juros de 20% ao ano, considerando que a inflao
acumulada nos ltimos 12 meses pelo IGPM foi de 7,7702%
(setembro/2010)?
ir = (1 + 0,20) - 1
(1 + 0,077702)
ir = 1,11348 -1
ir = 0,11348 = 11,348%
A taxa de juros real pode at ser negativa, se a taxa apa-

rente for inferior taxa de inflao, o que ocorreu na econo-
mia brasileira em vrios perodos. Por exemplo, em janeiro 67
de 2000, enquanto a taxa de juros mdia do CDB foi de 1,16%,
a inflao medida pelo IGPM foi de 1,24%, resultando em um

rendimento real de - 0,079% [ir = (1,0116/1,0124)-1 = 0,99921- 1
= -0,00079].
Taxa efetiva em moeda nacional para operaes em
moeda estrangeira
Quando efetuamos aplicaes ou captao de recur-
sos em moeda estrangeira, a rentabilidade ou custo da opera-
o depende da taxa de juros contratada e da desvalorizao
(ou valorizao) da moeda nacional em relao moeda
estrangeira. Levando-se em considerao estas variveis, o
clculo da taxa efetiva em moeda nacional de um depsito
em moeda estrangeira dado pela frmula:
imn = [(1+ime)x(1+itd)] -1
sendo: imn = = taxa efetiva em moeda nacional

ime = taxa efetiva em moeda estrangeira
itd = taxa de desvalorizao da moeda nacional
Exemplo: Calcule, em moeda nacional, a rentabili-
dade efetiva de uma aplicao em dlares contratada taxa
de 1,5% ao ms, considerando uma desvalorizao da moeda
nacional de 2% ao ms.
imn = [(1+0,015) x (1+0,02)] - 1
imn = [(1,015) x (1,02)] -1
imn = 1,0353 -1
imn = 0,0353 = 3,53% ao ms
Operaes com taxa de juros ps-fixada

Uma das modalidades financeiras mais conhecidas a
chamada renda fixa. Ilude-se quem afirma que a renda fixa tem
68 esse nome, porque seu rendimento completamente conhe-
cido. Isso parcialmente correto, visto que dentro das opera-
Gesto financeira
es de renda fixa temos a remunerao pr ou ps-fixada. A

diferena bsica entre ambas se concentra na forma de compor
a taxa: enquanto na modalidade pr-fixada j se sabe antecipa-
damente qual o rendimento total, na modalidade ps-fixada o
rendimento est vinculado ao desempenho de algum ndice/
indexador, e com isso, o rendimento total s conhecido na
data do vencimento. Um exemplo de operao ps-fixada a
tradicional caderneta de poupana que rende 6% ao ano mais a
atualizao monetria pela TR (Taxa Referencial).
Exemplo:
Uma empresa efetuou uma aplicao no valor de R$
49.000,00 em ttulos de renda fixa com rentabilidade de 0,6%
ao ms mais IGPM iniciada em 01.julho.2010. Como o resgate
foi efetuado aps 90 dias, calcule o valor resgatado e a taxa
mensal mdia da operao.
Ms Jul 2010 Ago 2010 Set 2010
IGPM 0,15% 0,77% 1,15%
Fonte: FGV
Com os conceitos que aprendemos nesta unidade,

podemos resolver este exemplo de vrias formas. Uma opo
calcular a taxa acumulada, depois utilizar esta taxa para
calcular o rendimento e a taxa mdia.
Passo 1 Taxa acumulada

Taxa acumulada = [(1+0,006)3.(1+0,0015).(1+0,0770).(1+0,0115)]-1
Taxa da aplicao dos trs

Taxa de inflao dos
meses de operao
trs perodos
(a juros compostos)
Taxa acumulada = [1,01811.1,0015.1,0077.1,0115]-1

Taxa acumulada = 1,03930 -1
69
Taxa acumulada = 0,03930 = 3,93% para 90 dias
Passo 2 Calcular o rendimento
Rendimento = aplicao x taxa acumulada

Rendimento = 49.000,00 x 3,93%
Rendimento = R$ 1.925,70
Valor resgatado (sem considerar os impostos) =
49.000 + 1.925,70
Valor resgatado = R$ 50.925,70
Passo 3 Taxa mensal mdia
iacum = 3,93% = 0,0393

t = perodo que eu tenho = 90 dias = 3 meses
im = (1+0,0393)1,3 - 1
im = 1,01293 - 1
im = 0,01293 = 1,293% ao ms
HORA DE FIXAR
A empresa Mega Star Ltda apresentou nos ltimos
quatro anos os seguintes lucros: (em mil de reais)
Ms 2006 2007 2008 2009
Lucro 900 1250 1540 1980
Considerando a inflao do perodo apurada pelo

IGP-DI (em nmero-ndice), calcule:
a) o lucro real da empresa a cada ano;
b) a taxa de crescimento real do lucro acumulada;
Ms 2005 2006 2007 2008 2009

IGP-DI 874,0013 907,1895 978,8430 1.067,9892 1.052,6486
Fonte: FGV
70 RESOLUO: Este exerccio envolve vrias frmu-

las aprendidas nesta unidade. O primeiro passo encon-
Gesto financeira
trar a taxa de inflao de cada ano, encontrar o lucro real

da empresa a cada ano, calcular a taxa de crescimento deste
lucro por perodo, calcular a taxa acumulada e, por fim, apu-
rar a taxa mdia de crescimento do lucro real.
1 | Calculando a taxa de inflao nmero-ndice:
Ano Nmero-ndice Taxa de inflao
2005 874,0013 -
2006 907,1895 (907,1895/874,0013)-1 = 0,037973 = 3,7973%
2007 978,8430 (978,8430/907,1895) -1 = 0,078984 = 7,8984%
2008 1.067,9892 (1.067,9892/978,8430)-1 = 0,091073 = 9,1073%
2009 1.052,6486 (1.052,6486/1.06798,92)-1 = 0,985636 1 =
- 0,014364 = - 1,4364% (deflao)
2 | Apurando o lucro real
Ano Lucro Taxa de Inflao Lucro Real
2006 900 3,7973% 900/(1+0,037973) = 867,07
2007 1250 7,8984% 1.250/(1+0,078984) = 1.158,49
2008 1540 9,1073% 1.540/(1+0,091073) = 1..411,45
2009 1980 -1,4364% 1.980/(1-0,014364) = 2..008,86
3 | Calculando a taxa de crescimento do lucro real:
Ano Lucro Tx crescimento anual Tx de crescimento
acumulada
2006 867,07 -
2007 1.158,49 (1.158,49/867,07)-1=33,61% 33,61%
2008 1.411,45 (1 411,45/1158,49)- (1411,45/867,07)-1 =
62,78%
1=21,83%
2009 2.008,86 (2008,86/1411,45)-1=42,33% (2008,86/867,07)-1 =
131,68%
Obs.: A taxa acumulada tambm poderia ser calculada

pela frmula:
i = [(1+0,3361).(1+0,2183).(1+0,4233)] - 1
i = 2,3168 1 = 1,3168 = 131,68%
4 | Calculando a taxa mdia:

71
i = (1+i)q/t 1
i = (1+1,3168)1/3 1 = 1,3232 1
i = 0,3232 i = 32,32% ao ano
R e f e r nci a s
Paulo: Atlas, 2010. ASSAF NETO, A. Matemtica Financeira e
suas aplicaes. 10. ed. So Paulo: Atlas, 2008.
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sil. Srie: Perguntas mais frequentes. Braslia, fevereiro 2010.
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73
(3)
A nlise das Demonstraes

Financeiras
Renata Ferreira
Um gestor financeiro deve orientar suas decises

visando maximizar a riqueza dos acionistas e, para tanto,
precisa de informaes precisas e atualizadas. Essas informa-
es podem ser internas ou externas. As internas so obtidas
nas demonstraes financeiras, que fornecem, por exemplo,
informaes sobre volume de vendas, contas a receber, contas
a pagar, tributos a recolher, outras receitas possveis, dvidas
contradas, possibilidades de captao e aplicaes de recur-
sos. J as informaes externas abrangem os dados sobre o
mercado (nacional e internacional), aes da empresa e da
concorrncia, poltica econmica, entre outras.
Os demonstrativos financeiros so produzidos pela
Contabilidade, ela o placar das empresas, pois traduz as
atividades da empresa em nmeros objetivos que forne-
cem informaes sobre o desempenho, problemas e as pers-
pectivas futuras (HIGGINS, 2007). Cabe administrao
financeira interpretar estes valores contbeis para avaliar o
desempenho e planejar aes futuras.
A anlise das demonstraes financeiras importante
para o diagnstico empresarial, cuja finalidade determi-
nar os pontos fortes e pontos crticos da empresa, permi-
tindo a apresentao de um esboo das prioridades para a
soluo dos problemas. Alm disso, atravs da anlise das
demonstraes financeiras podemos conhecer os objetivos da
empresa e identificar sua poltica financeira, ou seja, permite
uma viso da estratgia e dos planos traados pela empresa.
O objetivo desta unidade apresentar as ferramentas
de anlise dos principais demonstrativos financeiros e sua
importncia para a gesto financeira de uma empresa.
Usurios da Anlise das Demonstraes Financeiras

Dada sua importncia, a anlise das demonstraes
financeiras interessa a diversos agentes, que interpretaro as
78
informaes com objetivos distintos. Os principais agentes so:
Gesto financeira
Gestores da
empresa
Empregados Acionistas
Demosntraes
Governo
financeiras Credores
Fornecedores e
Concorrentes
clientes
A anlise das demonstraes financeiras para os
administradores da empresa vista como um ins-
trumento complementar tomada de deciso, j que
usada como auxiliar na formulao das estratgias
da empresa e no suporte para o controle gerencial.
Atravs desta anlise, os gestores identificam os fato-
res que afetaram a evoluo do patrimnio da empresa,
avaliam o efeito das decises anteriores, comparam o
desempenho com os concorrentes, confrontam resulta-
dos atuais com as metas projetadas, detectam pontos
fortes e crticos, estabelecem o que deve ser corrigido,
explorado e investido, entre outros.
Para os acionistas, a anlise das demonstraes
financeiras associada avaliao do comportamento
das aes no mercado de capitais possibilita a ava-
liao do retorno do investimento (determinado pela
valorizao das aes nas bolsas e pela distribuio
dos dividendos) e a deciso pela compra de venda de
aes. Tambm serve para avaliar a atuao dos ges-
tores que integram o quadro de diretores da empresa. 79
Os credores podem ser fornecedores, instituies

Anlise das Demonstraes Financeiras
financeiras, debenturistas etc. Esto preocupados com
a situao atual da empresa e procuram obter alguma
informao sobre a situao futura, para avaliar a capa-
cidade de pagamento na concesso de crdito. O foco,
geralmente, o grau de endividamento e a liquidez da
empresa. Bancos comerciais, que trabalham mais com
crditos de curto prazo, do maior peso para a situ-
ao atual. J os bancos de investimento concedem
financiamentos de longo prazo e a concesso destes
valores depende da situao futura da empresa toma-
dora. Nestas operaes de crdito, o risco precisa ser
avaliado de forma rigorosa e os principais instrumen-
tos de informao para tais avaliaes so os demons-
trativos financeiros.
Os fornecedores utilizam a anlise das demonstra-
es financeiras associadas s perspectivas de seu ramo
de negcios para avaliar a capacidade de produo e
venda de seu cliente como subsdio para o fornecimento
de seus produtos (ou servios). Tambm analisam a situ-
ao financeira da empresa para a concesso de prazo
para pagamento destes produtos (ou servios).
J os clientes no utilizam a anlise das demons-
traes financeiras de forma rigorosa, mas em alguns
casos analisam a situao de seus principais forne-
cedores como garantia para a manuteno do supri-
mento de matrias-primas.
A anlise das demonstraes financeiras dos prin-
cipais concorrentes permite extrair informaes sobre
faturamento, margem de rentabilidade das vendas,
prazo mdio concedido aos clientes, prazo mdio
80 obtido pelos fornecedores, giro de estoques, investi-
mentos, endividamento, liquidez etc. Alm de poder
Gesto financeira
analisar a sua situao em relao aos concorrentes,

possvel identificar as potencialidades e limitaes
dos concorrentes, o que de extrema importncia para
definir as estratgias de uma empresa.
Os rgos governamentais utilizam a anlise das
demonstraes financeiras em diversas situaes:
na fiscalizao fazendria das empresas, no con-
trole de preos, no julgamento das qualificaes das
empresas participantes de concorrncias pblicas, no
acompanhamento do desempenho de empresas con-
cessionrias de servios pblicos, no acompanhamento
de setores estratgicos da economia (como por exem-
plo, o setor financeiro e o de seguros) etc.
Os empregados de uma empresa podem usar a
anlise das demonstraes financeiras para verificar a
capacidade de crescimento da empresa, visando a esta-
bilidade no emprego, possveis promoes e aumentos
de salrios. Tambm interessante conhecer a situao
financeira de uma empresa em que se est ingressando
ou candidatando-se a uma vaga.
Alm dos empregados, os sindicatos e associaes
de classe se interessam pela anlise de demonstrativos
financeiros. Os sindicatos, em especial, utilizam esta
anlise para negociar novos benefcios, aumentos de
salrios para a categoria etc. As associaes de classe,
geralmente, utilizam tais anlises para elaborar estu-
dos especficos e estabelecimento de padres e relat-
rios para as prprias empresas.
Estrutura das Demonstraes Financeiras

As demonstraes financeiras so elaboradas seguindo 81
as prticas contbeis do regime de competncia, ou seja, as
receitas e gastos so contabilizados quando ocorre o fato Anlise das Demonstraes Financeiras
gerador e no quando h a efetiva entrada ou sada de caixa.

So relatrios anuais obrigatrios, porm sua publicao
obrigatria somente s empresas S/As, o que no impede que
toda e qualquer empresa apresente seus relatrios quando
necessrio.
As publicaes destes demonstrativos para as empre-
sas S/As so no mnimo anuais, porm as empresas de capi-
tal aberto tambm divulgam trimestralmente. Os resultados
apresentados nestes demonstrativos, geralmente, afetam a
cotao das aes da empresa na bolsa de valores.
Os principais demonstrativos financeiros so:
O Relatrio da Administrao
a mensagem descritiva que apresenta a companhia
(LEMES JR et al, 2010). Atravs deste relatrio, a diretoria presta
conta aos acionistas sobre o desempenho da empresa, sendo
que em alguns casos apresenta as estratgias de crescimento
para a empresa, a poltica de recursos humanos, os investi-
mentos destinados pesquisa e desenvolvimento, investimen-
tos para expanso, poltica financeira, planos, previses etc.
O relatrio da administrao um direito do acionista,
pois lhe possibilita conhecer o desempenho da companhia
por meio das informaes detalhadas e fidedignas e, assim,
avaliar a relao com os objetivos da empresa.
Balano Patrimonial
uma demonstrao financeira esttica e sinttica
destinada a evidenciar, qualitativa e quantitativamente, em
uma determinada data, a posio patrimonial e financeira
da empresa. Conforme a Lei n 6.404/76, que regulamenta
a Sociedade por Aes, o Balano Patrimonial constitudo
pelo Ativo, pelo Passivo e pelo Patrimnio Lquido. O Ativo
82
a parte positiva do balano e representa o conjunto de bens
Gesto financeira
e direitos do patrimnio e permite analisar como os recur-

sos esto aplicados na empresa, a parte negativa do balano,
denominada Passivo, representada pelas obrigaes que a
empresa tem junto a terceiros.
O diferencial entre a parte positiva e a negativa desig-
nada de Patrimnio Lquido, o qual representa os recursos
prprios da empresa. Quando o valor do Passivo for maior
que o valor do Ativo, o resultado denominado Passivo a
Descoberto. Portanto, a expresso Patrimnio Lquido deve
ser substituda por Passivo a Descoberto.
Com o Decreto-Lei n 1598/77, as normas para elabo-
rao do Balano foram estendidas para as demais pessoas
jurdicas, padronizando a classificao e distribuio dos
dados e facilitando as anlises. Em 2007, foi promulgada a Lei
n 11.638 que representa um importante avano na atualiza-
o da Lei das Sociedades por Aes e harmonizao da lei
societria em vigor com os princpios fundamentais e melho-
res prticas contbeis internacionais, visando a insero do
Brasil no atual contexto de globalizao econmica. O total
das contas registradas no lado esquerdo do balano patri-
monial equivalente ao total das contas registradas no lado
direito do balano, ou seja:
Equao de equivalncia
ATIVO
= PASSIVO
+ PATRIMNIO
LQUIDO
Segundo a Lei 11.638/2007, a estrutura sinttica do

balano patrimonial apresentada no quadro a seguir:
Ativo Passivo
Ativo Circulante Passivo Circulante 83
Ativo No Circulante Passivo No Circulante

Ativo Realizvel a Longo Prazo Patrimmio Lquido
Investimentos
Imobilizado
Intangvel
Ativo Circulante: Tambm denominado de capital

de giro ou capital circulante; constitui-se no grupo de
maior liquidez que se apresenta no ativo da empresa,
possuindo duas caractersticas: curta durao e rpida
converso de seus elementos. O ativo circulante
abrange valores realizveis no exerccio social subse-
quente, ou seja, composto pelos bens e direitos que
podem ser utilizados a qualquer momento (caixa, ban-
cos, aplicaes de liquidez imediata etc.) ou que podem
ser realizados no curto prazo (prazo inferior a 360 dias
duplicatas/ttulos a receber, duplicatas/ttulos des-
contadas, estoques etc.).
Ativo No Circulante: So includos neste grupo
todos os bens de permanncia duradoura, destina-
dos ao funcionamento normal da sociedade e do seu
empreendimento, assim como os direitos exercidos
com essa finalidade. O Ativo No Circulante com-
posto pelos seguintes subgrupos:
1. Ativo realizvel a longo prazo: Inclui as con-
tas representadas pelos bens e direitos realiz-
veis aps o trmino do exerccio seguinte (prazo
superior a 360 dias). Incluem-se tambm nesta
categoria os direitos no derivados de vendas,
as operaes realizadas com coligadas, controla-
das, proprietrios, scios, acionistas e diretores.
2. Investimentos: participaes em outras socie-
84 dades (aquisio de aes e outros ttulos de
participao societria) com a inteno de
Gesto financeira
mant-las em carter permanente, seja para

se obter o controle societrio, seja por interes-
ses econmicos, entre eles, como fonte perma-
nente de renda.
3. Imobilizado: bens destinados manuteno
da atividade da empresa, caracterizados por
apresentar-se na forma tangvel (como im-
veis, veculos, maquinrios e equipamen-
tos, instalaes, entre outros). O imobilizado
abrange, tambm, os custos das benfeitorias
realizadas em bens locados ou arrendados.
4. Intangvel: Os ativos intangveis compreen-
dem os bens incorpreos destinados manu-
teno da companhia ou exercidos com essa
finalidade, inclusive o fundo de comrcio
adquirido. Como exemplos de intangveis, os
direitos de explorao de servios pblicos
mediante concesso ou permisso do Poder
Pblico, marcas e patentes, softwares e o
fundo de comrcio adquirido (ASSAF NETO,
2010).
Passivo Circulante: Composto de todas as obri-
gaes vencveis no exerccio social seguinte (prazo
inferior a 360 dias), como emprstimos, encargos finan-
ceiros a pagar, fornecedores, impostos a recolher, entre
outros. Tambm denominado de capital de terceiros
de curto prazo.
Passivo No Circulante: Obrigaes com venci-
mento aps o trmino do exerccio social seguinte, ou
seja, com prazo superior a 360 dias. Tambm denomi-
nado de capital de terceiros de longo prazo. 85
Patrimnio Lquido: a diferena entre o valor dos

ativos e dos passivos. Representa os recursos prprios
da empresa, dividido em: Capital Social, Reservas de
Capital, Ajustes de Avaliao Patrimonial, Reservas de
Lucros, Aes em Tesouraria e Prejuzos Acumulados.
Demonstrao do Resultado de Exerccio (DRE)

A demonstrao de resultado do exerccio apresenta
o desempenho da empresa no perodo, possibilitando ava-
liar se houve lucro ou prejuzo. O lucro (ou prejuzo) apu-
rado na DRE transferido para a conta Lucros ou Prejuzos
Acumulados, pertencente ao Patrimnio Lquido, com isso,
a DRE um demonstrativo importante, porque reflete os
aumentos e redues causados no Patrimnio Lquido pelas
operaes da empresa.
A DRE acumula as receitas, os custos e as despe-
sas relativas a um perodo de tempo a fim de apresentar o
resultado lquido. Como os lanamentos seguem o regime
de competncia, esse demonstrativo retrata apenas o fluxo
econmico e no o fluxo monetrio (entrada ou sada efetiva
do dinheiro), razo pela qual importante confrontar a DRE
com o demonstrativo do fluxo de caixa (DFC).
Enquanto o primeiro aponta a capacidade de realiza-
o de receita, o segundo permite avaliar a capacidade do
caixa em honrar os compromissos (entradas - sadas).
A Estrutura da Demonstrao do Resultado do
Exerccio segundo Lei 6404/76, atualizada pela Lei 11.638/07 e
Lei 11.941/09 a seguinte:
Demonstrao do Resultado do Exerccio

Receita bruta de vendas e servios
(-) Deduo, descontos concedidos, devolues
86 (-) Impostos sobre vendas
= Receita Lquida
(-) Custos dos produtos vendidos e dos servios prestados
Gesto financeira
= Resultado bruto
(-) Despesas de vendas
(-) Despesas gerais e administrativas
(-) Despesas financeiras lquidas
(-) Outras receitas operacionais
= Resultado operacional
(-) Outras despesas
(+) Outras receitas
= Resultado do exerccio antes dos impostos, contribuies e
participaes
(-) Contribuio social
(-) Proviso para imposto de renda
(-) Participaes
(-) Contribuies
= Lucro lquido do exerccio
= Lucro por ao
Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido
(DMPL)
A legislao das Sociedades Annimas no exige a publi-
cao desse demonstrativo, porm ele um importante instru-
mento de anlise que demonstra a movimentao de todas as
contas do Patrimnio Lquido ocorridas entre dois balanos
independente da origem da variao, seja ela proveniente de
aumento de capital, de reavaliaes do ativo, de lucros, de cor-
reo monetria, ou de simples transferncia de contas dentro
do prprio Patrimnio Lquido (MATARAZZO, 2010).
Sua elaborao simples e seu contedo mais
abrangente que a Demonstrao dos Lucros e Prejuzos
Acumulados (DLPA), mas como seu objetivo apenas mos-
trar a variao nas contas do Patrimnio Lquido, serve muito
mais como um instrumento complementar, o que justifica a
sua no obrigatoriedade de publicao.
Demonstrao de Lucros ou Prejuzos Acumulados

(DLPA)
A DLPA evidencia as alteraes ocorridas no saldo
87
da conta de lucros ou prejuzos acumulados, no Patrimnio
Lquido, integrando o Balano Patrimonial e a Demonstrao Anlise das Demonstraes Financeiras
de Resultado. Esse demonstrativo deve discriminar: o saldo
do incio do perodo e os ajustes de exerccios anteriores; as
reverses de reservas e o lucro lquido do exerccio; e as trans-
ferncias para reservas, os dividendos, a parcela dos lucros
incorporada ao capital e o saldo ao fim do perodo.
Segundo legislao do Imposto de Renda (art. 274 do
RIR/99), a demonstrao dos lucros ou prejuzos acumu-
lados obrigatria para as limitadas e outras sociedades.
J para as companhias abertas, a CVM estabelece a obri-
gatoriedade da demonstrao das mutaes do patrim-
nio lquido (IUDCIBUS, 2010). A DMPL pode substituir
a DLPA, pois, alm de demonstrar a movimentao ocor-
rida com os lucros ou prejuzos acumulados, apresenta a
movimentao das demais contas que integram o patri-
mnio lquido.
Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos

(DOAR)
A demonstrao das origens e aplicaes de recursos
mostra de onde vieram os recursos financeiros utilizados na
empresa e onde foram aplicados (qual o seu destino). Este
demonstrativo permite avaliar se a empresa fez novos finan-
ciamentos, se houve aporte de capital dos scios ou se gerou
recursos prprios, ou seja, a DOAR tem a finalidade de apre-
sentar a posio financeira da empresa no curto prazo, pois
demonstra a variao do Capital Circulante Lquido (CCL)
em determinado perodo (IUDCIBUS, 2010).
O Capital Circulante Lquido a diferena entre o ativo
circulante (disponvel, contas a receber, estoques e despesas
pagas antecipadamente) e o passivo circulante (fornecedores,
contas a pagar e outras exigibilidades do exerccio seguinte)
88
em determinada data.
Gesto financeira
As informaes para elaborao do DOAR so extra-

das do balano patrimonial e da demonstrao do resultado
do exerccio, porm a DMPL tambm de grande utilidade,
pois as mutaes do patrimnio lquido afetam as origens e
aplicaes de recursos.
At 31.12.2007, a Demonstrao das Origens e
Aplicaes de Recursos (DOAR) era obrigatria para as com-
panhias abertas e para as companhias fechadas com patri-
mnio lquido superior a R$ 1.000.000 (limite este atualizado
pela Lei n 9.457/97). A partir de 01.01.2008, a DOAR deixou
de ser obrigatria com a edio da Lei n 11.638, de 28 de
dezembro de 2007.
Demonstrao de Fluxo de Caixa (DFC)
A Demonstrao de Fluxo de Caixa (DFC), por fora
da Lei 11.638/2007, passou a ser um relatrio obrigatrio pela
contabilidade para todas as sociedades de capital aberto ou
com patrimnio lquido superior a R$ 2.000.000 (dois milhes
de reais), substituindo a DOAR.
A DFC expe as informaes sobre recebimentos e
pagamentos da empresa, em dinheiro, em um dado perodo
de tempo. A DFC compreende principalmente as disponibi-
lidades da empresa, representadas por caixa, bancos e apli-
caes financeiras de curto prazo (IUDCIBUS, 2010). Assim
como a Demonstrao de Resultados de Exerccios, a DFC
uma demonstrao dinmica e tambm est contida no
balano patrimonial.
Segundo o Portal de Contabilidade (2010), basica-
mente, o relatrio de fluxo de caixa deve ser segmentado em
trs grandes reas:
1. Atividades Operacionais (so explicadas pelas
receitas e gastos decorrentes da industrializa-
o, comercializao ou prestao de servios da
89
empresa. Estas atividades tm ligao com o capi-
tal circulante lquido da empresa); Anlise das Demonstraes Financeiras
2. Atividades de Investimento (so os gastos efe-
tuados no Realizvel a Longo Prazo ou no Ativo
Permanente, bem como as entradas por venda de
ativos imobilizados);
3. Atividades de Financiamento (so os recursos obti-
dos do Exigvel a Longo Prazo e do Patrimnio
Lquido. Devem ser includos aqui os emprstimos
e financiamentos de curto prazo. As sadas corres-
pondem amortizao destas dvidas e os valores
pagos aos acionistas a ttulo de dividendos, distri-
buio de lucros).
Demonstrao do Valor Adicionado (DVA)
Com a alterao apresentada pela Lei n 11.638, foi imple-
mentada a Demonstrao do Valor Adicionado (DVA) como
complemento Demonstrao do Resultado do Exerccio.
Essa nova demonstrao tem o objetivo de demonstrar
a riqueza gerada pelas entidades e sua distribuio entre fun-
cionrios, governo, acionistas e credores. A riqueza gerada
pela empresa, medida no conceito de valor adicionado cal-
culada a partir da diferena entre o valor de sua produo e
o dos bens e servios produzidos por terceiros utilizados no
processo de produo da empresa.
Segundo Zanluca (2010), a utilizao do DVA como
ferramenta gerencial pode ser resumida da seguinte forma:
i) como ndice de avaliao do desempenho na gerao da
riqueza, ao medir a eficincia da empresa na utilizao dos
fatores de produo, comparando o valor das sadas com o
valor das entradas, e ii) como ndice de avaliao do desem-
penho social medida que demonstra, na distribuio da
riqueza gerada, a participao dos empregados, do Governo,
dos Agentes Financiadores e dos Acionistas.
90
Gesto financeira
Notas Explicativas
So dados e informaes que complementam as
demonstraes financeiras para esclarecimento da situao
patrimonial e dos resultados do exerccio, ou seja, fornecem
informaes sobre determinada conta, saldo ou transao,
ou de valores relativos aos resultados do exerccio, ou para
meno de fatos que podem alterar futuramente tal situao
patrimonial (IUDCIBUS, 2010).
Segundo Lemes Jr. et al (2010) e Assaf Neto (2010), as
notas devem indicar:
1. os principais critrios de avaliao dos elementos
patrimoniais, especialmente estoques, dos clculos
de depreciao, amortizao e exausto, de consti-
tuio de provises para encargos ou riscos, e dos
ajustes para atender a perdas provveis na realiza-
o de elementos do ativo;
2. detalhamento dos investimentos relevantes em
outras empresas;
3. o aumento de valor de elementos do ativo resul-
tante de novas avaliaes;
4. os nus reais constitudos sobre elementos do
ativo, as garantias prestadas a terceiros e outras
responsabilidades eventuais ou contingentes;
5. a taxa de juros, as datas de vencimento e as garan-
tias das obrigaes a longo prazo;
6. o nmero, espcies e classes das aes do capital
social;
7. os ajustes de exerccios anteriores;
8. detalhamento de contas agrupadas no balano,
tais como despesas financeiras lquidas, ativo imo-
bilizado etc.;
9. clculo do lucro e do dividendo por ao, e do divi-
91
dendo mnimo obrigatrio; e
10. os eventos subsequentes data de encerramento Anlise das Demonstraes Financeiras
do exerccio que tenham, ou possam vir a ter, efeito
relevante sobre a situao financeira e os resulta-
dos futuros da companhia.
Parecer dos Auditores Independentes

Todas as empresas de capital aberto so obrigadas a
publicar, com suas demonstraes financeiras, o parecer dos
auditores independentes.
Os Auditores independentes so contadores que, sem
vnculo empregatcio, so contratados para emitir opinies
sobre a correo e veracidade das demonstraes financeiras
(MATARAZZO, 2010). Assim, os auditores verificam os con-
troles interno da empresa, conferem lanamentos e con-
ciliaes contbeis e financeiras, de modo a atestar se as
demonstraes esto dentro dos princpios contbeis em uti-
lizao no pas e se esses princpios foram aplicados de forma
consistente em relao ao perodo anterior.
Anlise de Desempenho Empresarial

A anlise das demonstraes financeiras, ou anlise
de Balanos, visa o estudo do desempenho econmico-finan-
ceiro de uma empresa em determinado momento e desen-
volvida mediante a aplicao de tcnicas simples e bastante
difundidas, como:
Anlise vertical
e horizontal
Anlise das
demonstraes
financeiras
ndices
Econmico-financeiros
92
Os principais demonstrativos utilizados na an-
lise econmico-financeira de uma empresa so o Balano
Gesto financeira
Patrimonial e a Demonstrao do Resultado do Exerccio.
Anlise Vertical e Horizontal

uma das tcnicas mais simples de aplicao e, ao
mesmo tempo, mais importante no que se refere riqueza
das informaes geradas para a avaliao do desempenho
empresarial refere-se anlise horizontal e vertical (ASSAF
NETO, 2010).
Anlise Vertical
Baseia-se em valores percentuais das demonstra-
es financeiras;
Calcula-se o percentual de cada conta em relao
a um valor-base;
No Balano:
1. Calcula-se o percentual de cada conta em
relao ao total do Ativo;
2. Fornece indicadores que facilitam a avalia-
o da estrutura do ativo e das suas fontes de
financiamento.
3. No Ativo permite analisar a poltica da
empresa em relao a estoques, duplicatas
a receber, imobilizado e no Passivo permite
visualizar a poltica financeira de obteno
dos recursos.
4. Mostra qual o percentual dos recursos totais
foi destinado ao Ativo Circulante e quanto
ao Ativo Permanente, permitindo comparar a
empresa com seus concorrentes e identificar
se a alocao dos recursos tpica do setor ou
ramos de atividade. Exemplo: No comrcio
maior o investimento em Ativo Circulante do 93
que em Imobilizado, se uma empresa comer-

cial apresentar situao inversa preciso
investigar as causas desta situao.
No Demonstrativo de Resultados:
1. Calcula-se o percentual de cada conta
em relao s vendas (receita operacional
lquida).
2. Possibilita avaliar a participao de cada ele-
mento na formao do lucro ou prejuzo da
empresa.
3. Cada item pode ser controlado em funo do
seu percentual em relao s vendas. Como
o percentual do lucro lquido em relao s
vendas pequeno, o controle das despesas
de grande relevncia, pois qualquer alterao
afeta o lucro gerado (qualquer aumento per-
centual nas despesas indesejvel). Por isso,
muitas empresas controlam rigorosamente
estes percentuais atravs do estabelecimento
de metas.
Anlise Horizontal
Mostra a evoluo no tempo de cada elemento
especfico. realizada a partir de um conjunto de
balanos e demonstraes de resultados consecuti-
vos.
Anlise Horizontal Encadeada:
1. Calculada em relao a uma demonstrao
financeira bsica (geralmente a mais antiga
da srie - tcnica dos nmeros-ndices. Neste
caso, todas as contas do ano-base so iguais
a 100 e atravs da regra de trs calcula-se os
94 valores para os anos seguintes.
Anlise Horizontal Anual:
Gesto financeira
1. Calculada em relao demonstrao ante-

rior. No substitui o processo encadeado, ape-
nas pode ser usada como complementao.
No Balano mostra em quais itens do Ativo a
empresa vem dando nfase na alocao de seus
recursos e, comparativamente, de quais recursos
adicionais se vem valendo, j que permite identifi-
car o crescimento de cada componente do Ativo e do
Passivo.
Sob condies inflacionrias, os dados da anlise
horizontal estaro distorcidos e devero ser ajustados
com a utilizao de um indexador que reflita ade-
quadamente as variaes de preo para a empresa. A
homogeneizao pode ser realizada para que ocorra
uma deflao dos valores para a data-base.
ATENO!
Isoladamente estas duas tcnicas podero indu-
zir a erros de avaliao ou encobrir fatos importantes.
Conjuntamente, essas tcnicas se completam e permitem
identificar os elementos merecedores de uma investigao
mais profunda.
Por exemplo, uma conta pode ter apresentado uma
variao de 200% pela anlise horizontal e continuar sendo
um item irrelevante dentro da demonstrao financeira,
j que na anlise vertical representa apenas 1% do total
do seu grupo. Ao contrrio, um aumento de 20% em uma
conta que representa 80% do seu grupo um fato relevante.
As duas anlises em questo permitem localizar
pontos especficos de falhas, problemas e caractersticas da
empresa. A regularidade de comportamento de diversos 95
itens das demonstraes financeiras sinal de estabilidade
e segurana. A excessiva flutuao representa elevao Anlise das Demonstraes Financeiras
no risco empresarial e a anlise vertical/horizontal pode

detectar isso.
Exemplo:
Considere o Balano Patrimonial e o Demonstrativo
de Resultado da Empresa Primeiros Passos S/A para os
exerccios de 2009 e 2010.
Anlise Vertical - Dividir todas as contas pelo total do Ativo.

Exemplo: Disponibilidades = 50.000/1.500.00 = 0,0333 = 3,33%
Empresa Primeiros Passos S/A
(Reais Mil)
Ativo 2010 AV AH 2009 AV AH
Ativo circulante
Disponibilidades 50.000 3,33% 125,00 40.000 3,33% 100
Crditos/contas
500.000 33,33% 131,58 380.000 31,67% 100
a receber
Estoques 220.000 14,67% 122,22 180.000 15,00% 100
Outros ativos 20.000 1,33% 133,33 15.000 1,25% 100
Subtotal 790.000 52,67% 128,46 615.000 51,25% 100
Ativo No circulante
Realizvel a longo prazo
Contas a receber 110.000 7,33% 129,41 85.000 7,08% 100
Investimentos 150.000 10,00% 125,00 120.000 10,00% 100

96
Imobilizao 350.000 23,33% 126,00 280.000 23,33% 100

Gesto financeira
Intangvel 100.000 6,67% 100,00 100.000 8,33% 100
Subtotal 710.000 47,33% 121,37 585.000 48,75% 100
Ativo Total 1500000 100,00% 125,00 1200000 100,00% 100

Anlise Horizontal - Dividir cada conta de 2010 pela sua cor-
respondente de 2009 (ano-base)
Exemplo: Fornecedores = 300.000/250.000 = 1,20 = 120
2009 = 100 - 2010 = 120 - Indica um crescimento de 20% na
conta fornecedor no perodo.

(Reais Mil)
Passivo 2010 AV AH 2009 AV AH
Ativo circulante
Emprstimos e
100.000 6,67% 222,22 45.000 3,75% 100
financiamentos
Fornecedores 300.000 20,00% 120,00 250.000 20,83% 100
Contas apagar 220.000 14,67% 110,00 200.000 16,67% 100
Impostos, taxas e
1200.00 8,00% 114,00 105.000 8,75% 100
contribuies
Subtotal 740.000 49,33% 123,33 600.000 50,00% 100
Passivo No circulante
Emprstimos e
200000 13,33% 160,00 125000 10,42% 100 97
Financiamentos

Subtotal 200.000 13,33% 160,00 125000 10,42% 100
Patrimnio Lquido
Capital social
300.000 20,00% 100,00 300.000 25,00% 100
realizado
Reservas de capi-
100.000 6,67% 133,33 75.000 6,26% 100
tal e de lucros
Lucros e
Prejuzos acumu- 160.000 10,67% 160,00 100.000 8,33% 100
lados
560.000 37,33% 117,89 475.000 39,58% 100
Passivo total 1500000 100,00% 125,00 12000000 100,00% 100

Anlise Vertical - Dividir todas as contas pela receita
lquida. Exemplo:
Custos = -300.000/600.000 = -0,5 = -50%
O Custo do produto vendido ou do servio prestado
consumiu 50% da receita lquida da empresa em 2010.

(Reais Mil)
Demonstrativo
2010 AV AH 2009 AV AH
de resultado
Receita bruta de
800.000 133,33% 123,08 650.000 131,58% 100
vendas e servios
(-) Impostos sobre
(200000) -33,33% 128,21 (156000) -31,58% (100)
vendas
(=) Receita
600.000 100,00 121,46 494.000 100,00% 100
lquida
(-) Custos de bens
(300000) -50,00% 115,38 (260000) -52,63% (100)
e servios
(=) Resultado
300.000 50,00 128,21 234.000 47,37% (100)
bruto
(-) Despesas/recei-
(220000) -36,67% 129,41 (170000) -34,41% (100)
tas operacionais
98 Com vendas (60.000) -10,00% 120,00 (50.000) -10,12% (100)

Gesto financeira
Gerais e adm. (50000) -8,33% 125,00 (40.000) -8,10% (100)
Finaceiras 80.000 -13,33% 133,33 (60.000) -12,15% (100)
Outras despesas
(30.000) -5,00% 150,00 (20.000) -4,05% (100)
Operacionais
(=) Resultado
80.000 13,33% 125,00 64.000 12,15% 100
operacional
(+) Resultado no
20.000 3,33% 200,00 10.000 2,02% 100
operacional
(-) Resultado antes
100.000 16,67% 135,14 74.000 14,98% 100
tributao
(-) Proviso para
(15.000) -2,50% 135,14 (11.100) -2,25% (100)
IR e contribuio
Lucro/prejuzo do
85.000 14,17% 135,135 62.900 12,73% 100
exerccio
Anlise Horizontal - dividir cada conta de 2010 pela
sua correspondente de 2009 (ano-base)
Exemplo:
Lucro Lquido = 85.000/62.900 = 1,35135 = 135,135 2009 =
100 - 2010 = 135,135
Indica um crescimento do lucro da empresa de 35,135%
ndices Econmico-Financeiros
ndice a relao entre contas ou grupos de con-
tas das Demonstraes Financeiras, que visa evidenciar
determinado aspecto da situao econmica ou financeira
de uma empresa (MATARAZZO, 2010). Os ndices consti-
tuem a tcnica de anlise mais empregada em Anlise das
Demonstraes Financeiras.
Podemos dividir a anlise atravs dos ndices em
grupos:
Liquidez
Situao Endividamento
financeira
99
Situao
ndices Rentabilidade
econmica
Gesto de caixa
Atividade
ou ativos
ndices de Liquidez
Estes ndices permitem avaliar a capacidade da
empresa de honrar os seus compromissos, ou seja, em cons-
tituir fundos que sejam capazes de amortizar as despesas no
curto e longo prazo.
Os ndices de liquidez no so extrados do fluxo de
caixa que comparam entradas e sadas de dinheiro; so ndi-
ces que, a partir do confronto de ativos com dvidas, procu-
ram medir quo slida a base financeira da empresa.
Uma empresa com bons ndices de liquidez tem capaci-
dade de pagar suas dvidas, mas no estar, obrigatoriamente,
pagando suas dvidas em dia em funo de outras variveis
como prazo, renovao de dvidas etc. (MATARAZZO, 2010).
Os principais indicadores so:
Liquidez Geral
= Ativo circulante + Realizvel a longo prazo

LG
Passivo circulante + Passivo no circulante
Retrata a sade financeira a longo prazo da empresa.

Um ndice de liquidez geral superior a 1 indica que a empresa
consegue pagar todas as suas dvidas (de curto e de longo
prazos) e ainda dispe de uma folga de recursos, entre-
tanto, um ndice inferior a 1 revela que a empresa no conse-
guiria pagar, naquela data, a totalidade de suas dvidas; para
quitar suas dvidas ter que utilizar recursos investidos em
outras contas do Ativo, como, por exemplo, em Imobilizado.
Isto no significa que a empresa esteja em insolvncia,
j que as dvidas de longo prazo no vencem de imediato e
que at o seu vencimento a empresa poder gerar recursos.
100
Gesto financeira
Liquidez Corrente
= Ativo circulante - Estoques

LS
Passivo circulante
Verifica a capacidade da empresa em honrar seus com-
promissos de curto prazo por meio de suas disponibilidades
financeiras, de contas a receber e dos estoques.
Um ndice de liquidez corrente superior a 1 indica que
a empresa consegue pagar todas as suas dvidas de curto
com os investimentos de curto prazo, ou seja, indica a exis-
tncia de um capital circulante (capital de giro). Um indicador
inferior a 1 revela que a empresa no possui investimentos
de curto prazo suficientes para quitar seus compromissos de
curto prazo, ou seja, indica a existncia de um capital de giro
lquido negativo.
Liquidez Seca
= Ativo circulante - Estoques

LS
Passivo circulante
Os estoques no apresentam, normalmente, liquidez

compatvel com os demais itens do grupo circulante, afinal,
nem sempre to rpido vender os estoques. Visando extrair
a baixa liquidez dos estoques (item de maior risco no ativo
circulante), criou-se o indicador de liquidez seca. O risco
dos estoques deriva da possibilidade de roubo, obsolescn-
cia, deteriorao e de no serem vendidos e, portanto, de no
serem convertidos em dinheiro, no servindo para o paga-
mento das dvidas. um risco que depende da empresa, do
mercado e da conjuntura econmica.
Assim, a liquidez seca mede o volume de dvidas de
curto prazo que pode ser pago mediante o uso de ativos cir-
101
culantes de alta liquidez.
Liquidez Imediata
= Disponibilidade
LI
Passivo circulante
Tambm chamado de ndice de caixa, reflete o volume

de dvidas de curto prazo que pode ser saldado imediatamente
pela empresa, utilizando suas disponibilidades de caixa.
o menos importante dos indicadores de liquidez.
Exemplo: Calculando os indicadores de liquidez para a
empresa Primeiros Passos S/A.
ndices de
Frmula 2010 2009 Variao
Liquidez
Liquidez geral (AC+RLP)/(PC+PNC) 0,957 0,966 -0,84%
Liquidez corrente AC/PC 1,068 1,025 4,15%
Liquidez Seca (AC-estoque)/PC 0,770 0,725 6,24%
Liquidez imediata Disponibilidades/PC 0,068 0,067 1,35%
ndices de Endividamento
Os ndices deste grupo mostram as grandes linhas de
decises financeiras em termos de obteno de recursos. Os
principais indicadores so:
Endividamento Geral
= Capital de terceiros x 100

EG
Ativo total
Capital de terceiros = Passivo circulante + Passivo no circulante
Mostra o percentual de dependncia de recursos de

terceiros para financiar o ativo. um bom indicador de risco
102
para a empresa. Elevadas propores neste ndice revelam
Gesto financeira
que a empresa se encontra excessivamente endividada.

Podemos desmembrar este indicador em dois:
Endividamento de Curto Prazo: Mostra a porcenta-
gem dos recursos totais da empresa que financiada
por recursos de terceiros de curto prazo.
Capital de terceiros x 100

EGcp =
Ativo total
Endividamento de Longo Prazo: Mostra o percen-

tual do patrimnio da empresa que financiada por
recursos de terceiros de longo prazo.
Capital no circulante x 100
EGlp =
Ativo total
Participao de Capitais de Terceiros
Passivo circulante + Passivo no circulante x 100

PCT =
Patrimnio lquido
Indica quanto a empresa possui de dvidas em relao

aos recursos prprios pertencentes aos acionistas. Em geral,
um ndice superior a 100% evidencia desequilbrio entre as
duas fontes de financiamento do Ativo, mostrando o risco ou
a dependncia a terceiros, ou seja, do ponto de vista finan-
ceiro quanto maior este ndice, maior a dependncia do capi-
tal de terceiros.
Composio do Endividamento
= Passivo circulante x 100

CE
Passivo circulante + Passivo no circulante
Representa o volume de dvidas que deve ser pago no
curto prazo. Subtraindo esse ndice de 100% encontra-se a par-
103
ticipao das dvidas de longo prazo. Por exemplo, se o ndice
for de 40%, indica que 40% das exigibilidades devero ser Anlise das Demonstraes Financeiras
pagas no prximo exerccio e 60% so dvidas de longo prazo.
Exemplo:
Calculando os indicadores de endividamento para a
empresa Primeiros Passos S/A
ndices de
endividamento
Endividamento geral (PC+PNC)/AT 62,67% 60,42% 3,72%
Endiv. de curto prazo PC/AT 49,33% 50,00% -1,33%
Endiv. de longo prazo PNC/AT 13,33% 10,42% 28,00%
Participao de cap. de terc. (PC+PNC)/PL 167,86% 152,63% 9,98%
Composio do endiv. PC/(PC+PNC) 78,72% 82,76% -4,88%
ndices de Rentabilidade
Os ndices deste grupo mostram qual a rentabilidade
dos capitais investidos, ou seja, visam medir o quo eficiente-
mente a empresa usa seus ativos e administra suas operaes.
Segundo Assaf Neto (2010), uma anlise baseada exclusiva-
mente no valor absoluto do lucro lquido traz normalmente
srio vis de interpretao ao no se refletir se o resultado
gerado no exerccio condizente ou no com o potencial eco-
nmico da empresa, da a importncia de se trabalhar com
os indicadores de rentabilidade.
ndice de Lucratividade
Tambm chamado de Margem de Lucro ou
Rentabilidade das Vendas. Mede a eficincia da empresa em
produzir lucro por meio de suas vendas. Pode ser apurado
em termos de lucratividade, bruta, operacional e lquida.
ndice de lucratividade bruta: Permite avaliar,
percentualmente, o lucro bruto em relao receita
lquida da empresa, ou seja, qual o percentual de sobra
aps descontados os custos dos produtos ou servios
104
vendidos.
Gesto financeira
= Lucro bruto x 100

ILb
Receita lquida
ndice de lucratividade operacional: mede o percen-

tual do lucro operacional em relao receita operacio-
nal da empresa, permitindo conhecer a lucratividade
antes da incidncia do imposto de renda e da contri-
buio social.
= Lucro operacional x 100

Lop
Receita lquida
ndice de lucratividade lquida: o indicador mais
usado da eficincia global da empresa. Indica quanto a
empresa obtm de lucro para cada R$ 100 vendidos, ou
seja, quanto realmente restou para a empresa depois
de descontados todos os gastos e tributos.
= Lucro lquido x 100

IL
Receita lquida
Rentabilidade do Ativo (ou Retorno sobre o

Investimento Total)
Tambm conhecido como ROA, do ingls Return on
total assets. Este ndice mostra quanto a empresa obteve de
lucro lquido em relao ao Ativo. uma medida do poten-
cial de gerao do lucro da parte da empresa, ou seja, mede a
capacidade que os ativos apresentam de gerar lucros.
Lucro lquido
ROA = x 100
Ativo total
Rentabilidade do Patrimnio Lquido

Tambm conhecido como ROE, do ingls Return on 105
Equity. Mede a relao do lucro lquido em relao ao patri-
mnio lquido (capital prprio investido). O papel deste Anlise das Demonstraes Financeiras
indicador mostrar qual a taxa de rendimento do capital pr-

prio, e por isso de grande importncia para o acionista da
empresa, j que pode ser comparado com a taxa de outros
rendimentos alternativos no mercado, como Caderneta de
Poupana, CDBs, Aes, Aluguis etc.
Pode-se avaliar se a empresa oferece rentabilidade
superior ou inferior a essas opes.
Lucro lquido
ROE = x 100
Patrimnio lquido
Exemplo: Calculando os ndices de Rentabilidade para
a empresa Primeiros Passos S/A
ndices de
rentabilidade
Lucratividade bruta LB/LR 50,00% 47,37% 5,56%
Lucratividade operacional LO/LR 13,33% 12,96% 2,92%
Lucratividade lquida LL/LR 14,47% 12,73% 11,26%
Retorno sobre ativo (ROA) LL/AT 5,67% 5,24% 8,11%
Retorno sobre patrimnio LL/PL 15,18% 13,24% 14,62%
ndices de Atividade
Os indicadores de atividade visam a mensurao das
diversas duraes de um ciclo operacional, o qual envolve
todas as fases operacionais tpicas de uma empresa, que vo
desde a aquisio de insumos bsicos ou mercadorias at o
recebimento das vendas realizadas (ASSAF NETO, 2010).
Compra Vende Recebe
Prazo mdio contas a Dias

Prazo mdio estoque
106 receber
Gesto financeira
Ciclo operacional
Paga
Prazo mdio fornecedor Ciclo financeiro
Ciclo Operacional = Prazo Mdio dos Estoques + Prazo Mdio

Contas a Receber
Ciclo Financeiro = Ciclo Operacional - Prazo Mdio Fornecedor
Prazo Mdio de Estoque (PME)

Mensura o perodo mdio necessrio para a completa
renovao dos estoques, ou seja, mede o tempo mdio em que
os estoques se transformam em vendas.
Lucro lquido
ROA = x 360
Ativo total
Obs.: Estoque mdio = (estoque final ano 1 + estoque

final ano anterior)/2
Um prazo maior de estocagem acarreta na necessidade
de maiores investimentos no ativo, o que representa um fator
redutor de seu retorno.
Prazo Mdio de Recebimento (PMR)

Destaca a administrao das contas a receber de uma
empresa, visto que revela o tempo mdio que a empresa des-
pende em receber suas vendas a prazo.
Contas a receber
PMR = x 360
Receita bruta de vendas
um prazo bastante importante, na medida em que

107
enquanto uma empresa vende e no recebe, est gerando um
crdito ao cliente, e esse crdito , na tica da empresa, algo que Anlise das Demonstraes Financeiras
tem que ser financiado. Assim, quanto mais baixo o prazo mdio
de recebimento, maior a eficincia da empresa na sua cobrana.
Prazo Mdio de Pagamento (PMP)

Mensura o perodo mdio de pagamento das dvidas
(compras a prazo) de fornecedores.
Fornecedores
PMP = x 360
Compras
Compras = Custo das Mercadorias Vendidas - Estoque Inicial +
Estoque Final
Assim, quanto mais elevado o prazo mdio de paga-
mento, maior a fatia da atividade da empresa que financia-
das pelos fornecedores.
Exemplo: Calculando os indicadores de atividade para
a empresa Primeiros Passos S/A:
Obs.: considere o estoque final de 2008 de $ 150.000
ndices de
atividade
(estoque
Prazo mdio de estoque mdio/CPV) 240 228 5,05%
x360
Prazo mdio de contas (contas rec/ 225 210 6,91%

a receber RB)x360
Prazo mdio de (fornecedor/ 318 310 2,35%

fornecedores compras)x360
OBS: estoque mdio = (est. inicial + est. final)/2 200.000 165.000

compras = custo produto vendido - est. 340.000 290.000
inicial + est. final
Matarazzo (2010) destaca que a anlise atravs de

ndices financeiros genrica, relaciona grandes itens das
demonstraes financeiras e permite dar uma avaliao
108
empresa.
Gesto financeira
A anlise vertical e horizontal d um detalhamento

que permite localizar pontos especficos de falhas, proble-
mas, caractersticas da empresa e explicar os motivos de a
empresa estar em determinada situao. Da a importncia
de se trabalhar com todas essas tcnicas em conjunto.
Aviso Importante
Como nosso objetivo analisar os demonstrativos
financeiros como um todo, nosso relatrio ser descritivo e
por ser o primeiro, detalhado. Procuraremos descrever as
principais contas.
Em vermelho colocaremos algumas observaes que
no pertecem a um relatrio comum, mas que esto aponta-
das no exerccio para facilitar a localizao das informaes
para estudo.
HORA DE FIXAR
Considere a anlise vertical, anlise horizontal e os
ndices econmico-financeiros da empresa nos anos de 2010
e 2009 calculados ao longo desta unidade para a empresa
Primeiros Passos S/A. Produza um relatrio destacando os
principais pontos observados na anlise dos demonstrativos
desta empresa.
Obs.: No existe um modelo padro de relatrio. Cada
analista o confecciona conforme seus objetivos (conceder cr-
dito, por exemplo). Alguns fazem na forma de texto, outros
na forma de tpicos, podem considerar todos os ndices ou
apenas os ndices mais relevantes para o objetivo da anlise.
RESOLUO: Sugesto de relatrio

Houve um crescimento de 25% no Ativo Total da
Empresa (passando de 1.200.000 em 2009 para 1.500.000 em
109
2010). O Ativo circulante cresceu 28,46% (passando de 615.000
para 790.000), elevando sua participao no total do patri- Anlise das Demonstraes Financeiras
mnio da empresa (antes correspondia a 51,25% e em 2010
passou para 52,67%). Os crditos/contas a receber so a conta
mais significativa do Ativo circulante, visto que correspon-
dem a 33,33% do total do patrimnio. Os estoques, apesar do
crescimento de 22,22% (antes eram 180.000 e passaram para
220.000) tiveram uma pequena queda na representatividade
dentro patrimnio da empresa, passando de 15% em 2009
para 14,67% em 2010.
O Ativo No Circulante tambm contribuiu para o
aumento no patrimnio, visto que sofreu uma elevao de
21,37% (em 2009 era 585.000 e em 2010 passou para 710.000).
Apesar deste crescimento, a representatividade dentro do
ativo total sofreu uma ligeira reduo, passando de 48,75%
para 47,33%. Esta reduo ocorreu pela queda da participa-
o do Intangvel (mesmo com a manuteno do seu valor
monetrio em 100.000, a participao passou de 8,33% em
2009 para 6,67% em 2010).
O Passivo Circulante sofreu queda, passando de 50%
para 49,33% do total do Passivo, em decorrncia da reduo
na participao das contas a pagar. O nvel de endividamento
geral da empresa aumentou em virtude da elevao nos
emprstimos de curto e de longo prazos (ver indicadores de
endividamento). O endividamento geral da empresa mostra
que 62,67% dos recursos foram obtidos de terceiros, enquanto
o capital prprio financia apenas 37,33% do ativo total (mos-
trado pelo Patrimnio Lquido que em 2009 era 39,58% e em
2010 passou para 37,33%).
Alm disso, cabe ressaltar que a empresa possui
um Capital Circulante Lquido (Ativo Circulante - Passivo
Circulante) positivo, o que mostra que a empresa capaz de
saldar suas dvidas de curto prazo com seus recursos dispo-
110
nveis tambm no curto prazo (perceptvel pelos indicadores
Gesto financeira
de liquidez, especialmente a liquidez corrente).

As vendas brutas cresceram 23,08% no perodo e ocor-
reu uma pequena e importante reduo nos custos dos pro-
dutos vendidos, os quais passaram de 52,63% para 50% de
absoro das vendas, fatos que levaram a um aumento no
lucro bruto (ndice de lucratividade bruta em 2009 era 47,37%
e em 2010 passou para 50%). As despesas operacionais, por
sua vez, sofreram um aumento de 29,41%, passando a consu-
mir 36,67% das vendas lquidas. Mesmo com o aumento nas
despesas, a lucratividade operacional sofreu elevao (ndice
de lucratividade operacional: 2009 = 12,96%; 2010 = 13,33%, o
que mostra que as operaes da empresa trouxeram aumento
na rentabilidade). O aumento na rentabilidade operacional,
associado ampliao das receitas no operacionais, resul-
tou .em um aumento na margem lquida de lucro, que passou
de 12,73% em 2009 para 14,17% em 2010. Merece destaque o
aumento na rentabilidade do ativo e dos acionistas (ver ROA
e ROE).
R e f e r nci a s
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HIGGINS, R.C. Anlise para Administrao Financeira. 8.

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Acesso em out.2010.
ZANLUCA, J. C. Demonstrao do Valor Adicionado. Dis-

ponvel em: http://www.portaldecontabilidade.com.br/temat-
icas/demonstracaodovalor.htm. Acesso em out.2010.
112
Gesto financeira
113
(4)
Ponto de Equilbrio e
Alavancagem
Renata Ferreira
Uma variao na receita das empresas pode trazer mudan-

as significativas nos lucros, afinal um dos passos para ter mais
lucros vender mais. Porm, quando uma empresa aumenta
suas vendas, o lucro no necessariamente acompanha este cres-
cimento. O lucro pode crescer em proporo maior ou menor ao
crescimento das vendas (como pode at cair), dependendo do
comportamento de outras variveis como custos e despesas.
O comportamento dos custos fixos funciona como
uma alavanca: o aumento da receita em proporo superior
ao crescimento dos custos fixos impulsiona o lucro, j que se
consegue uma fora de deslocamento superior quela apli-
cada na outra extremidade da alavanca (BRAGA, 1995). Este
efeito chamado em finanas de Alavancagem.
Alavancagem produto do uso de ativos ou fundos a
custo fixo para multiplicar retornos para os proprietrios da
empresa (GITMAN, 2010).
Geralmente, quanto maior o efeito da alavancagem,
maior o retorno e o risco. O grau de alavancagem tem rela-
o direta com o retorno dos acionistas, j que a estrutura de
capital da empresa (combinao entre capital prprio e capital
de terceiros) interfere na composio das despesas, especial-
mente das despesas financeiras, o que produz alavancagem,
o que pode afetar significativamente o valor da empresa.
O objetivo desta unidade apresentar os tipos de ala-
vancagem e seus efeitos sobre os resultados da empresa.
Inicialmente percorreremos o conceito e a anlise do ponto
de equilbrio, que auxiliam no estabelecimento das bases
para os conceitos de alavancagem, pois ambos os conceitos
utilizam as relaes entre custo, volume de vendas e lucro.
Ponto de Equilbrio
Conceitos e Aplicaes
A anlise do ponto de equilbrio permite verificar como
118 o lucro afetado pelas variaes nos elementos que compem
a receita de vendas, custo e despesas. O ponto de equilbrio
Gesto financeira
(ou break even point) pode ser definido como o ponto no qual
a receita de vendas cobre todos os custos, ou seja, a empresa
no tem lucro nem prejuzo. Este ponto indica o mnimo de
receita gerada para que a empresa no sofra prejuzo.
No ponto de equilbrio > Lucro = 0
assim: Receita Total = Custo Total
Receita total = custos fixos + custos variveis
Receita representa o volume total de vendas (ou fatu-
ramento da empresa). dada pela quantidade vendida multi-
plicada pelo preo unitrio cobrado.
Receita Total: RT = p.Q
Custos fixos so aqueles que permanecem constantes
em certo perodo de tempo independente do volume de pro-
duo e vendas.
Custos variveis so aqueles que aumentam ou dimi-
nuem proporcionalmente com as flutuaes no volume de
vendas.
Custo Total: CT = CF + CV = CF + CVu.Q
CVu = custo varivel unitrio
No ponto de equilbrio: RT = CT
119
p.Q = CF + CVu.Q > agrupando os elementos que
Ponto de Equilbrio e Alavancagem

dependem de Q:
p.Q - CVu.Q = CF > tirando o Q em evidncia:
Q (p-CVu) = CF > isolando o Q:
Frmula do ponto de equilbrio

Q = CF
(determinao do vol. de vendas em
(p-CVu)
quantidade)
Em muitas situaes importante calcular o ponto de

equilbrio monetrio. A frmula neste caso :
Frmula do ponto de equilbrio

PEn = CF
monetrio (determinao do vol. de
1-(CV/RT)
vendas em dinheiro)
Exemplo:
Considere o Demonstrativo de Resultado da empresa
GF S/A:
Vendas lquidas (20000 unidades) R$ 400000,00
(-) custo do produto vendido (R$ 240.000)
(=) Lucro bruto R$ 160.000
(-) Despesas operacionais
Despesas de vendas R$ 60.000
Despesas administrativas R$ 40.000 (R$ 100.000)
(=) Lucro lquido R$ 60000
Os custos e as despesas foram analisados e assim

classificados:
Custo fixo Custo Custo total
Descrio
(R$) varivel (R$) (R$)
Custo do produto vendido
Materiais 0 100.000,00 100.000,00
120 Mo de obra 0 90.000,00 90.000,00

Custos indiretos 10.000,00 40.000,00 50.000,00
Gesto financeira
Despesas de vendas 15.000,00 45.000,00 60.000,00

Despesas administrativas 35.000,00 5.000,00 40.000,00
Total 60.000,00 28.0000,00 340.000,00
O ponto de equilbrio monetrio ser:
PEs = CF = 60.000 = 60.000 = R$ 200.000

1-(CV/RT) 1- (280.000/400.000) 1-,07
Isso significa que a empresa tem que obter um fatura-

mento de R$ 200.000 para que seu lucro seja zero. Qualquer
venda inferior a este valor resultar em prejuzo.
Em termos de volume de vendas (em unidades) o ponto
de equilbrio ser: No DRE possvel calcular:
Preo unitrio = 400.000/20.000 unidades = R$ 20
Custo Varivel unitrio = 280.000/20.000 unidades = R$ 14
Q= CF = 60.000 = 60.000 = 100.000 unidades
(p - CVu) (20-14) 6
Ou ainda:
Q = Ponto de equilbrio monetrio/preo de venda
Q = 200.000,00/20,00 = 10.000 unidades
Construindo o grfico:
121

Voc Sabia?
Voc sabia que (p-CVu) chamado de Margem de Contribuio?
A margem de contribuio tem a faculdade de tornar mais vis-
vel a potencialidade de cada produto, mostrando como cada
um contribui para o resultado operacional, ou seja, para, pri-
meiramente, amortizar os gastos fixos e, depois, formar o lucro
propriamente dito. um importante conceito na gesto finan-
ceira, porque os custos indiretos fixos so distribudos por pro-
duto atravs de rateio e, conforme a base escolhida para fazer
tal diviso, um produto pode receber uma carga de custo fixo
maior, comprometendo seu lucro unitrio.
Veja nas reportagens a seguir duas situaes que retra-

tam o break-even point:
Agronegcio: Perspectivas de boas margens em
2010/11 reanimam o campo
A quebra das safras do norte da Europa pela seca
aliada a custos menores e subsdios do governo federal sero
a ponte para atravessar um ano que se desenhava negativo
em termos de preos e rentabilidade.
O faturamento bruto do setor deve subir 1%, chegando
prximo do recorde de 2008. E as exportaes em 12 meses
superaram a marca histrica de US$ 72 bilhes. O cenrio
positivo, mas depende de anlises individuais, diz o dire-
tor de Agronegcio do Banco do Brasil, Jos Carlos Vaz. No
Centro-Oeste, os mais capitalizados vo investir e os mais
endividados vo pagar. No Sul, quem no for afetado pela
seca far o mesmo. Se perder at 15% ou 20%, o preo vai
compensar eventual quebra. (...)
Agora, o mercado de clima da Amrica do Sul
influencia a bolsa de Chicago, o que serve em parte como um
seguro para o produtor brasileiro. Na soja, j houve ganhos
de R$ 4 a R$ 7,50 no campo, o que levou produtores do break
122
even (ponto de equilbrio) rentabilidade. O Cerrado agora
est em um momento nico, em particular Mato Grosso. Os
Gesto financeira
projetos de logstica em andamento do nova perspectiva. E

a agroindstria vai propagar projetos por todo o Estado, bus-
cando matria-prima na origem e escoamento mais barato,
avalia o economista Fernando Pimentel, da AgroSecurity (...)
As boas margens projetadas para a nova safra nacio-
nal de gros, fibras e cereais devem elevar a renda dos pro-
dutores, aumentar os investimentos no setor rural e reduzir o
endividamento no campo.
ABAV 2010 Costa do Saupe quer ser rentvel em

dois anos
Aps o reposicionamento da marca, o Costa do Saupe,
complexo hoteleiro baiano, quer atingir seu ponto de equi-
lbrio em 2012. O maior desafio macroeconmico e est
relacionado ao valor atual do dlar que deixa o pas caro
para o estrangeiro e facilita a viagem de brasileiros para o
exterior, conta Eduardo Giestas, diretor presidente.
Por outro lado, a insero de novos consumidores
com potencial de mercado e o crescimento do setor corpo-
rativo e de eventos devem nos ajudar a recuperar a rentabi-
lidade a mdio prazo, ressalta. Giestas lembra ainda que os
grandes eventos esportivos que o pas ir receber sero extre-
mamente benficos para a promoo do Brasil no mundo.
O executivo est otimista tambm por conta do com-
portamento dos agentes. Somos muito gratos receptividade
do trade, que tem muita simpatia pelo nosso produto e com-
prou essa nova ideia que implantamos, agradece (...)
Voc sabia que existem trs tipos de ponto de equilbrio?
O conceito de ponto de equilbrio que apresentamos
at aqui eminentemente contbil, visto que trata as receitas,
custos e despesas pelo regime de competncia. Ao conside-
123
rarmos apenas os custos e despesas efetivos, descontando as

despesas no desembolsveis (como a depreciao, que no
representa sada de caixa), encontramos o Ponto de Equilbrio
Financeiro. J o Ponto de Equilbrio Econmico considera
alm dos custos fixos, o custo de oportunidade dos recursos,
exigindo um lucro mnimo que remunere adequadamente o
capital dos acionistas. Assim:
Q= CF
Ponto de equilbrio contbil
(p - CVu)
Q = CF - depreciao
Ponto de equilbrio financeiro
p - CVu
Q = CF + retor mnimo do pl
Ponto de equilbrio econmico
p - CVu
Ponto de Equilbrio com dois ou mais produtos

A frmula bsica do ponto de equilbrio contempla ape-
nas um produto. Porm, no mundo atual uma empresa no
produz e vende um nico produto (ou servio), sua receita fruto
de uma variedade de produtos e os gestores precisam elaborar
estratgias que considerem a pauta dos produtos vendidos.
Quando se tem mais de um produto, pode-se traba-
lhar com o ponto de equilbrio monetrio, descobrindo qual
o faturamento mnimo que necessrio para que os custos
sejam cobertos e distribuir este volume monetrio por pro-
duto. uma forma mais simples de trabalhar com o conceito
de break-even. H tambm a forma mais detalhada que traba-
lha as quantidades de cada produto, neste caso, preciso uti-
lizar o conceito de margem de contribuio.
Considere como exemplo o caso da empresa ABC S/A,
que produz e vende trs produtos distintos, cujos preos e
custos so:
Produto A: preo de venda = R$ 60
Custo varivel = R$ 40
Produto B: preo de venda = R$ 75
124
Gesto financeira
Produto C: preo de venda = R$ 95

A empresa pretende distribuir sua produo da
seguinte forma: 40% produto A, 30% para o produto B e 30%
para o produto C. Os custos fixos totalizam R$ 175.000.
Para calcular o ponto de equilbrio precisamos encon-
trar a Margem de Contribuio de cada produto e depois a
Margem de Contribuio Mdia.
Custo Margem de
Preo
varivel contribuio % MC . %
(p)
(Cvu) (MC = p - Cvu)
Produto A 60,00 40,00 20,00 40% 8,00
Produto B 75,00 35,00 40,00 30% 12,00
Produto C 95,00 45,00 50,00 30% 15,00
Margem de contribuio mdia 35,00
Calculando o ponto de equilbrio:
Q= CF = 175.000 = 5.000 unidades

(p - CVu) 35

50 unidades
{ 40% produto A = 2.000 unidades
30% produto B = 1.500 unidades
30% produto C = 1.500 unidades
Elaborando o Demonstrativo de Resultado para a

empresa ABC S/A:
Receita Produto A = 2000 x 60 = 120.000
Produto B = 1500 x 75 = 11.2500,00
Produto C = 1500 x 95 = 14.2500,00 375.000,00
(-) custo varivel Produto A = 2000 x 40 = 80.000,00
Produto B = 1500 x 35 = 52.500,00
Produto C = 1500 x 45 = 67.500,00 (200000,00)
(=) margem de contribuio 175.000,00
(-) Custo fixo (175000,00)
125
(=) Lucro 0

Anlise do Ponto de Equilbrio para decises gerenciais
A anlise do Ponto de Equilbrio pode ser usada para
ajudar a gesto a selecionar uma ao quando vrias alter-
nativas existirem. possvel testar propostas que afetam
o volume de vendas, os custos variveis, o custo fixo, ou
at uma combinao desses elementos, usando a equao
bsica para o ponto de equilbrio para calcular os resultados
(VANDERBECK; NAGY, 2001).
Assim, a anlise do ponto de equilbrio pode ser usada
para se determinar o lucro zero e para elaborar estratgias
que envolvam lucro. Considerando a possibilidade de lucro,
o volume de vendas (em dinheiro e em quantidade) pode ser
calculado pelas frmulas:
Lucro em dinheiro:
Q = Custo fixo
(preo - custo varivel)
Lucro em %:
Vendas = Custo fixo

(
1 - custo varivel total + lucro
receita total
(
Exemplo:
A Empresa Maria Fumaa S/A especializada em
trens em miniatura. O preo de venda de cada trem R$ 500,
os custos variveis totalizam R$ 350 por unidade e os custos
fixos totalizam R$ 500.000 mensais.
126
a) Qual a quantidade de vendas para resultar em um
lucro de R$ 100.000 mensais?
Gesto financeira
Q = Custo fixo + lucro = 600.000 = 4.000 unidades

(preo - custo varivel) (500 + 350)
Demonstrativo:
Receita 4000 unidades x 500,00 2.000.000,00
(-) Custo varivel 4000 unidades x 350 (1.400.00,00)

(=) Margem de contribuio 600.000,00
(-) Custo fixo) (500.000,00)
(=) Lucro 100.000,00
b) Qual a quantidade de vendas para resultar em um

lucro de 10% sobre as vendas?
Vendas = Custo fixo = 500.000 = R$ 2.500.000,00
1-
( ( (
custo varivel total + lucro
receita total
1-
(
350 + 0,10
500
Como o preo unitrio R$ 500, podemos descobrir a

quantidade: RT = P.Q assim Q = 2.500.000,00/500,00 = Q = 5.000
unidades
Demonstrao:
Receita 5000 unidades x 500,00 2.500.000,00
(-) Custo varivel 5.000 unidades x 350 (1.750.00,00)

(-) Custo fixo) (500.000,00)
(=) Lucro 250.000,00
127
Margem de lucro = lucro/receita = 250.000/2.500.000 =

0,10 = 10%
Tipos de Alavancagem
A alavancagem um instrumento de gesto financeira
que pode trazer efeitos positivos ou negativos. Isso decorre
da existncia de custos/despesas fixas. Para compreender tais
efeitos importante conhecer os trs tipos de alavancagem:
operacional, financeira e a combinada (ou total).
Demonstrativo de resultado
Alavancagem
operacional (-) Custo do produto vendido
(=) Lucro bruto
Alavancagem
(-) Despesas operacionais
total ou
(=) Lucro antes dos juros e IR (LAJIR)
combinada
(-) Despesas financeiras
Alavancagem (=) Lucro antes do IR (LAIR)
financeira (-) Imposto de Renda (IR)
(=) Lucro lquido
Alavancagem Operacional
A alavancagem operacional resulta da existncia
de custos operacionais fixos na estrutura de resultados da
empresa. Quando a empresa aumenta suas vendas, haver
menor carga de custos e despesas fixas sobre cada unidade
vendida, provocando um acrscimo em maiores propores
no Lucro Antes dos Juros e Imposto de Renda (LAJIR).
Exemplo: A empresa New Age S/A vende seu pro-
duto por R$ 25 a unidade. Os custos variveis unitrios tota-
lizam R$ 10 e os custos e despesas fixas totalizam R$ 12.000.
Atualmente, a empresa tem um volume de vendas anual de
2.000 unidades e est projetando um crescimento de 25%
para o prximo ano. Qual o efeito sobre o LAJIR?
DRE Para 2000 unid. Para 2500 unid.
Receita 50.000,00 + 25% 62.500,00
(-) Custo varivel (20.000,00) (25.000,00
(=) Lucro bruto 30.000,00 37.500,00
128 (-) Custos fixos (12.000,00) (12.000,00)
(=) LAJIR 18.000,00 + 41,67% 25.500,00
Gesto financeira
Como o LAJIR cresceu em proporo maior que o cres-

cimento das vendas, dizemos que ocorreu Alavancagem
Operacional. Inversamente, a queda nas vendas provocar
substancial reduo no LAJIR que poder transformar-se em
prejuzo operacional na eventualidade de o volume situar-se
abaixo do ponto de equilbrio (BRAGA, 1995).
O grau de alavancagem operacional a medida do
impacto da alavancagem operacional sobre os lucros opera-
cionais da empresa e pode ser mensurado pela frmula:
No exemplo da empresa New Age S/A:
GAO = Lucro bruto % lucro operacional

ou
LAJIR % quantidade vendida
Conclumos que uma variao nas receitas provocar
um impacto igual a 1,667 no LAJIR.
Por exemplo, se ao invs de um crescimento projetado
de 25% a empresa planejasse um crescimento nas vendas de
10%, o impacto sobre o LAJIR ser de 16,67% (10% x 1,667).
Quando a variao percentual do LAJIR superior
variao percentual das vendas, temos alavancagem opera-
cional. Isso significa que, toda vez que GAO > 1 h alavanca-
gem operacional.
Em algumas situaes, a alavancagem operacional
chamada de Risco do Negcio.
O risco do negcio est relacionado com as variaes do
LAJIR, pois isto implicaria maior risco da margem de contri-
buio ser insuficiente para cobrir os custos operacionais fixos,
prejudicando a rentabilidade e a liquidez da empresa (BRAGA,
1995). Alm disso, o GAO pressupe que permanecem inalte-
rados o preo de venda, o custo varivel unitrio e os custos
129
fixos, o que nem sempre acontece quando ocorrem flutuaes na

quantidade vendida. Outra situao comum a dificuldade de
repassar ao preo de venda aumentos nos custos operacionais.
Alavancagem Financeira
A alavancagem financeira resulta da existncia de des-
pesas financeiras. As despesas financeiras no dependem dire-
tamente do volume de vendas e produo, mas sim, do volume
de emprstimos e financiamentos e da taxa de juros. Com isso,
as despesas financeiras classificam-se como custos/despesas
fixos e com tal, podem provocar efeitos de alavancagem.
O LAJIR deve ser suficiente para cobrir as despesas
financeiras e ainda gerar o lucro antes do imposto de renda
(LAIR). Quando a empresa possui despesas financeiras pode
se beneficiar de um crescimento mais que proporcional no
lucro lquido, dado um crescimento no lucro antes dos juros e
do imposto de renda (LAJIR).
Exemplo:
Voltando ao caso da empresa New Age S/A. Considere
que as despesas financeiras totalizam R$ 9.000 e que o
Imposto de Renda de 15%. Qual o efeito do aumento das
vendas de 2.000 para 2.500 unidades sobre o lucro lquido?
DRE Para 2000 unid. Para 2500 unid.
Receita 50.000,00 + 25% 62.500,00
(-) Custo varivel (20.000,00) (25.000,00)
(=) Lucro bruto 30.000,00 37.500,00
(-) Custos fixos (12.000,00) (12.000,00)
(=) LAJIR 18.000,00 + 41,67% 25.500,00
(-) despesas financ. (9.000,00) (9.000,00)
(=) LAIR 9.000,00 16.500,00
(-) Imposto de renda (1.350,00) (2.475,00)
(=) Lucro lquido 7.650,00 +83,33% 14.025,00
Como o Lucro lquido cresceu em proporo maior que o cres-

cimento do LAJIR, dizemos que ocorreu Alavancagem Financeira.
130
O grau de alavancagem financeira mede os efeitos pro-
vocados sobre o lucro lquido pelas variaes no LAJIR e
Gesto financeira
pode ser calculado pela frmula:
GAF = LAJIR % lucro operacional

ou
LAJIR % LAJIR
No exemplo da empresa New Age S/A:
GAF = 18.000 = 2 vezes GAF = 83,33% = 2 vezes

9.000 ou 41,67%
Conclumos que mantendo constante as despesas

financeiras, um aumento no LAJIR provocar um impacto 2
vezes maior no Lucro lquido. Assim, toda vez que GAF > 1
h alavancagem financeira.
Um GAF alto indica a existncia de elevadas despesas
financeiras para o LAJIR considerado, isto implica em maior
risco. Assim, risco financeiro est relacionado com a possi-
bilidade de o LAJIR ser insuficiente para cobrir as despesas
financeiras, o que afeta diretamente a rentabilidade e a liqui-
dez da empresa.
Alavancagem Total ou Combinada

A Alavancagem Total o potencial de custos fixos,
operacionais e financeiros, utilizado para aumentar o efeito
das variaes nas vendas sobre o lucro lquido, ou seja, o
efeito acumulado das alavancagens operacional e financeira
sobre o risco da empresa.
A mensurao da alavancagem total dada pela
frmula:
GAT = % lucro lquido

GAT = GAO x GAF ou
% volume de vendas 131

Exemplo: Calculando a alavancagem total da empresa
New Age S/A:
GAT = GAO x GAF = 1,667 x 2 = 3,333 vezes
GAT = % lucro lquido = 83,33% = 3,333 vezes

% volume de vendas 25%
Isso significa que se o volume de vendas sofrer varia-

es, o lucro lquido da empresa flutuar 3,33 vezes. Por exem-
plo, se o crescimento projetado das vendas for de 15%, o lucro
lquido crescer aproximadamente 50% (GAT = 15% x 3,333).
Desempenho Operacional e Alavancagem
Financeira
Na mensurao dos trs tipos de alavancagem so
levados em conta vrios conceitos de lucro: Lucro Antes dos
Juros e Imposto de Renda (LAJIR), correspondente ao ingls
Earning Before Interest and Taxes (EBIT); Lucro Antes do
Imposto de Renda (LAIR) e o lucro lquido. Sob a tica da
administrao financeira, o lucro lquido depende das decises
de investimento (decises de ativo) e de financiamento (decises
de passivo) e representa o resultado do acionista. Por isso, na an-
lise de rentabilidade, o conceito que tem mais sentido relacio-
nar o lucro lquido com o capital de propriedade dos acionistas (o
Patrimnio Lquido). J o lucro operacional formado pelas ati-
vidades operacionais da empresa, independente da forma como
so financiadas, e por isso deve se relacionar com o os ativos da
empresa quando se pretende analisar o retorno sobre o investi-
mento total (ASSAF NETO, 2010).
132
Vimos que a alavancagem financeira pode ser medida
pela relao entre a variao percentual do lucro lquido e
Gesto financeira
a variao percentual no lucro operacional (LAJIR). O lucro

lquido se relaciona com a rentabilidade do patrimnio
lquido (ROE) e o lucro operacional com a rentabilidade do
ativo (ROA). Assim, existe uma relao direta entre a alavan-
cagem financeira e a rentabilidade da empresa.
GAT = % lucro lquido

GAT = GAO x GAF ou
% volume de vendas
Exemplo: A empresa Pop Star S/A desenvolver um

projeto cujo investimento inicial de R$ 500.000. O resultado
operacional esperado para este projeto de 20% ao ano e exis-
tem duas opes para financiamento do projeto:
a) 100% com capital prprio e,
b) 50% com capital prprio e 50% com capital de tercei-
ros (financiamento bancrio com juros de 10% ao ano).
Sem Com
Itens financia- financia-
mento mento
A. Capital prprio 500.000,00 250.000,00
A. Capital de terceiros 0 250.000,00
A. Investimento total (A+B) 500.000,00 500.000,00
A. Resultado operacional (20% de C) 100.000,00 100.000,00
A. Juros (10% de B) 0 25.000,00
A. Resultado aps os juros (D-E) 100.000,00 75.000,00
A. ROA - Rentabilidade do investimento 20% 20%
A. ROE - Rentabilidade do patrimnio (F/A) 20% 30%
A. Alavancagem financeira (H/G) 1 1,5%
A rentabilidade do capital prprio cresceu de 20% para

30% com a utilizao de capital de terceiros, isso gerou o
pagamento de despesas financeiras e proporcionou uma ala-
133
vancagem financeira positiva (GAF>1). Isso ocorre toda vez
que a rentabilidade do capital prprio (ROE) for maior que

a rentabilidade do investimento (ROA) e quando o custo do
capital de terceiros (neste caso 10% - juros) for menor que o
resultado operacional (ROA = 20%).
Agora considere que o resultado operacional seja de 8%.
Sem Com
Itens financia- financia-
mento mento
A. Capital prprio 500.000,00 250.000,00
A. Capital de terceiros 0 250.000,00
A. Investimento total (A-B) 500.000,00 500.000,00
A. Resultado operacional (8% de C) 40.000,00 40.000,00
A. Juros (10% de B) 0 25.000,00
A. Resultado aps os juros (D-E) 40.000,00 15.000,00
A. ROA - Rentabilidade do investimento (D/C) 8% 8%
A. ROE - Rentabilidade do patrimnio (F/A) 8% 6%
A. Alavancagem financeira (H/G) 1 0,75%
Saiba Mais
Voc sabe o que EBITDA? EBITDA (Earning Before Interest,
Taxes, Depreciation and Amortization) ou LAJIDA (Lucro
Antes dos Juros, Impostos, depreciao e amortizao do
diferido) um indicador financeiro equivalente ao fluxo
operacional de caixa, calculado pela soma do lucro ope-
racional antes do imposto de renda (LAJIR) e as despesas
no desembolsveis (como a depreciao, que uma des-
pesa contbil, mas no uma sada efetiva de caixa), eviden-
ciando a capacidade financeira da empresa em remunerar
os proprietrios do capital (credores e acionistas).
A rentabilidade do capital prprio caiu de 8% para 6%

com a utilizao de capital de terceiros, o que proporcionou
uma alavancagem financeira negativa (GAF<1). Isso ocorre
toda vez que a rentabilidade do capital prprio (ROE) for
menor que a rentabilidade do investimento (ROA) e quando
o custo do capital de terceiros (neste caso 10% - juros) for
134
maior que o resultado operacional (ROA = 8%). Neste caso,
a empresa paga para cada R$ emprestado mais do que rende
Gesto financeira
seu investimento no negcio, ento os acionistas bancam

esta diferena com sua parte de lucro.
Este exemplo permite identificar que o custo da dvida
tambm interfere na alavancagem financeira e que o retorno
dos acionistas o ndice mais importante na anlise de resul-
tados. O retorno sobre o Ativo e o custo da dvida so infor-
maes gerenciais de como a empresa atingiu o retorno sobre
o patrimnio lquido, ou seja, so fundamentais para defini-
o de estratgias empresariais.
Incorporando o custo da dvida na anlise temos a
seguinte relao:
ROE = ROA + (ROA -k) x PE/ROA

ROE = Retorno sobre o patrimnio Lquido
ROA = Retorno sobre o Investimento
k = Custo da dvida = DF/PE (despesas financeiras/ pas-
sivo que gerou essa despesa)
PE = Passivo gerador de encargos financeiros
PL = Patrimnio Lquido
Esta frmula mostra o efeito que a estrutura de capital

e os juros pagos produzem sobre os lucros finais, informando
se esta estrutura est beneficiando ou no os acionistas, ou
seja, se est gerando alavancagem financeira positiva.
A rentabilidade do patrimnio lquido (ROE) pode ser
totalmente diversa da taxa de retorno do Ativo e, em certos
casos, at oposta, dependendo do custo da dvida e de sua pro-
poro em relao ao Patrimnio Lquido. Matarazzo (2010) con-
clui ao analisar esta situao que, s vezes vale mais uma boa
administrao financeira que uma boa atividade operacional.
135
Considerando esta relao, a frmula completa da ala-

vancagem financeira a seguinte:
GAF = ROA + (ROA - k) x PE/PL

ROA
Voltando ao exemplo da empresa Pop Star S/A

Com um resultado operacional de 20%:
GAT = 20% + (20% - 10%) x 250.000/250.000 = 20% + 10% = 1,5

20% 20%
Podemos desmembrar a equao:

Os 20% primeiros equivalem taxa que o prprio
patrimnio lquido, com seus recursos, est obtendo de lucro.
Os 10% (20% - 10%) so a diferena entre as duas
taxas, de captao e de aplicao, que neste caso representa
uma sobra que os recursos de terceiros esto deixando para o
patrimnio lquido.
O terceiro item, 250.000/250.000, significa que os capitais
de terceiros so 1 vez o capital prprio. Esta relao entre pas-
sivo originador dos encargos e patrimnio lquido chamada
por alguns autores de Multiplicador da alavancagem financeira.
Com um resultado operacional de 8%:
GAT = 8% + (8% - 10%) x 250.000/250.000 = 8% + 10% = 0,75

8% 8%
Estes exemplos mostram que a empresa deve recor-

rer a capital de terceiros quando a taxa de retorno do ativo
maior do que o custo da dvida. Ao utilizar recursos de tercei-
ros, a empresa paga os encargos desta opo, que representa
a substituio aos encargos que teria com os proprietrios
pela remunerao do capital de risco. A capacidade que a
empresa tem de administrar os recursos, prprios e/ou de ter-
136
ceiros, e com isso maximizar os lucros por ao, a adminis-
trao da alavancagem financeira (MATARAZZO, 2010).
Gesto financeira
Assim, o estudo da alavancagem financeira busca a

melhor composio entre capital de terceiros e capital pr-
prio e analisa o retorno dos acionistas mediante variaes na
estrutura de capital.
HORA DE FIXAR:
A Cia. Padro est desenvolvendo um projeto de
expanso de suas atividades. O investimento total previsto
de R$ 1.250.000. Tais recursos sero financiados 40% com
capital prprio e o restante com capital de terceiros, atravs
da obteno de um financiamento bancrio com taxa de 20%
ao ano. A empresa pretende vender a mercadoria produ-
zida neste projeto por R$ 13/unidade. O custo varivel uni-
trio de R$ 5 e os custos/despesas fixos operacionais (sem
as despesas financeiras) totalizam R$ 350.000. Sabendo que a
empresa projeta uma venda de 80.000 unidades, calcule:
(obs.: para efeitos de simplificao esta empresa est
isenta do pagamento de Imposto de Renda)
a) A alavancagem financeira (pelo conceito de retorno
do capital). Pela tica da alavancagem, vale a pena captar este
montante de recursos de terceiros?
b) O ponto de equilbrio.
RESOLUO:
a) Calcular a alavancagem financeira:
Elaborar o DRE:
Demonstrativo de resultado
Receita 80.000 unid.x13,00 1.040.000,00
(-) Custo varivel 80.000 unid.x5,00 (400.000,00)
(-) Custo fixo operacional (350.000,00)
(=) Lucro operacional (LAJIR) 290.000,00 137
(-) despesas financeiras 750.000x20% (150.000,00)

(=) lucro lquido 140.000,00
Calcular os retornos e a alavancagem:

Itens
A. Capital prprio (40%) 500.000,00
B. Capital de terceiros (60%) 750.000,00
C. Investimento total (A+B) 1.250.000,00
D. Resultado operacional (LAJIR) 290.000,00
E. Juros (20% de B) 150.000,00
F. Resultado aps os juros (D-E) 140.000,00
G. ROA - Rentabilidade do investimento (D/C) 23,20%
H. ROE - Rentabilidade do patrimnio (F/A) 28,00%
I. Alavancagem financeira (H/G) 1,21
O projeto proporciona uma rentabilidade do investi-
mento superior ao custo da dvida pela captao de recur-
sos bancrios. Isso gera uma alavancagem que refletida no
retorno sobre o patrimnio lquido, ento, sob esta tica, vale
a pena a captao de 60% de capital de terceiros para finan-
ciar o projeto.
b) Ponto de Equilbrio: P = 13,00

CVu = 5,00
CF = Custo fixo operacional + despesas financeiras
CF = 350.000,00 + 150.000,00 = 500.000,00
Q = CF = 500.000 = 62.500 unidades

p - Cvu 13-5
A empresa precisa vender 62.500 unidades para obter

um lucro igual a zero. Como a projeo de venda de 80.000
138
unidades (est 28% acima do ponto de equilbrio), ter um
lucro de R$ 140.000, o que representa uma lucratividade
Gesto financeira
lquida de 13,46%
(IL = LL/Vendas = 140.000,00/1.040.000,00 = 0,1346).
R e f e r nci a s
Paulo: Atlas, 2010. BRAGA, R. Fundamentos e Tcnicas de
Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 1995.

HIGGINS, R. C. Anlise para Administrao Financeira. 8.

ed. Rio de Janeiro: Mc Graw Hill, 2007.
LEMES JR., A.B. et al. Administrao Financeira: princpios,
fundamentos e prticas brasileiras. 3.ed. Rio de Janeiro: Cam-
pus, 2010.
MATARAZZO, D. C. Anlise Financeira de Balanos abor-

dagem bsica e gerencial. 7. ed. So Paulo: Atlas, 2010.
VANDERBECK, E. J.; NAGY, C. F. Contabilidade de Custos.

11. ed. So Paulo: Thomson Learning, 2001.
ZANATTA, M. Valor Econmico. Agronegcio. 15.

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mento.gov.br/cadastros/noticias/2010/10/15/perspecti-
vas-de-boas-margens-em-2010-11-reanimam-o-campo
COSTA, A. ABAV 2010 Feira das Amricas Notcias de mercado.

22. out., 2010. Disponvel em: http://www.hoteliernews.com.br/
HotelierNews/Hn.Site.4/Imprimir.aspx? Noticia=61224&Midia=1
139

(5)
P lanejamento Financeiro e
Oramento de Caixa
Renata Ferreira
Com a economia global, o mundo dos negcios busca

inovaes para a manuteno da competitividade, alm de
organizao para perceber e estar preparado para as opor-
tunidades de mercado. No existe mais espao para ama-
dorismos e para improvisaes. preciso ser profissional e
atentar-se s variaes econmicas, polticas, sociais e cultu-
rais que ocorrem em territrio nacional e global e mais ainda,
entender como tais mudanas podem afetar o seu negcio.
Henri Fayol (1841-1925), idealizador da Teoria Clssica
da Administrao, foi o primeiro a definir as cinco funes do
Administrador: Planejar, Organizar, Comandar, Coordenar e
Controlar (tambm conhecidas como PO3C):
Prever e planejar (prvoir - visualizar o futuro e tra-
ar o programa de ao);
Organizar (organiser ato de compor a estrutura
funcional da empresa);
Comandar (commander - dirigir e orientar o pes-
soal e a organizao). a funo que mais sofreu trans-
formaes, sendo atualmente chamada de Liderana;
Coordenar (coordonner - unir e harmonizar os atos
e esforos da empresa em torno de seu objetivo);
Controlar (contrler - verificar se as aes esto
ocorrendo dentro das normas estabelecidas).
O planejamento, que aparece como a primeira fun-
o administrativa, um processo contnuo e dinmico que
consiste em um conjunto de aes intencionais, integradas,
coordenadas e orientadas para tornar realidade um objetivo
144 futuro, de forma a possibilitar a tomada de decises anteci-
padamente. O processo de planejamento ocorre em todas as
Gesto financeira
reas da empresa, inclusive na financeira. O planejamento

financeiro um subsidirio do planejamento estratgico, res-
ponsvel por prever as necessidades de recursos monetrios
da empresa, a fim de atender os planos de produo e vendas,
alm de adotar as correes necessrias e traar planos alterna-
tivos caso algo planejado no ocorra.
Nesta unidade, temos como objetivo: aprofundar os
conceitos e a importncia do planejamento financeiro, identi-
ficar as caractersticas do planejamento de curto e longo pra-
zos, estudar o oramento como instrumento de planejamento
e controle financeiro, detalhar o oramento de caixa, que a
principal ferramenta de planejamento de curto prazo, desta-
cando o mtodo dos recebimentos e pagamentos.
Planejamento e Controle
O planejamento empresarial constitui um processo sis-
temtico e contnuo de tomada de decises no presente para
concretizao de objetivos futuros, ou seja, planejar no sig-
nifica decises futuras, mas, sim, as implicaes futuras de
decises presentes.
Planejar estabelecer com antecedncia as aes
a serem executadas, estimar os recursos a serem emprega-
dos e definir correspondentes atribuies de responsabilida-
des em relao a um perodo futuro determinado, para que
sejam alcanados os objetivos traados para uma empresa
(SANVICENTE; SANTOS, 2000).
Assim, planejar significa definir antecipadamente:
O que se deseja alcanar, ou seja, os objetivos

O que
das aes definidas
Como ser feito, ou seja, a forma pela qual as

Como
aes sero desenvolvidas
Com que ser feito, ou seja, quais recursos

Com que
sero utilizados
Quando ser feito, ou seja, os prazos de exe-

Quando
cuo e concluso de cada etapa
Por quem ser feito, ou seja, os responsveis

Por quem
pela execuo e controle das etapas do plano
Oliveira (2002) afirma que o processo de planejamento

mais importante do que seu produto final. O produto final do pro-
cesso de planejamento, normalmente, o plano, sendo que este
deve ser desenvolvido pela empresa e no para a empresa.
Esse aspecto deve ser respeitado para no se desenvol-
ver planos inadequados bem como restries e resistncia
sua implementao. Essa caracterstica permite concluir que
o planejamento um trabalho em equipe que exige esforo
criativo, com ideias consistentes e passveis de realizao.
Existem trs tipos de planejamento:
1 | Estratgico
Destina-se a preparar a empresa para condies con-
junturais previstas em um perodo de tempo mais
amplo, de responsabilidade da alta administrao e
afeta a empresa como um todo;
2 | Ttico
Destina-se a otimizar determinada rea de resultado
e no a empresa em seu conjunto, trabalha, portanto,
com o detalhamento dos objetivos definidos no plane-
jamento estratgico e,
3 | Operacional
Destina-se definio de metas especficas a serem cum-
pridas pelas unidades operacionais da empresa, essas
146
metas devem proporcionar o equilbrio entre as reas e
contribuir para o atingimento dos objetivos de longo prazo.
Gesto financeira
O planejamento proporciona uma viso geral da

empresa e, ao mesmo tempo, permite conhecer detalhada-
mente cada rea que a compe, ou seja, permite trabalhar o
ambiente geral e o ambiente especfico, o que possibilita o
aperfeioamento da utilizao dos recursos (fsicos, huma-
nos, naturais e monetrios).
As metas e padres estabelecidos no planejamento
precisam ser acompanhados para que aes corretivas sejam
implantadas quando necessrio, com o intuito de elimina
deficincias e o aprimorar as atividades operacionais da
empresa. a que entra o Controle.
O controle pode ser definido como uma funo do
processo administrativo que, mediante a comparao com
padres estabelecidos, procura medir e avaliar o desempe-
nho e resultado das aes. Tem a finalidade de realimentar
os tomadores de decises, de forma que possam corrigir ou
reforar o desempenho das aes ou interferir em funes
do processo administrativo, para assegurar que os resul-
tados satisfaam s metas e aos objetivos estabelecidos.
(OLIVEIRA, 2002).
O controle possui 4 fases:
Feedback a compa- Informao o estabe-
rao do desempenho Infor- lecimento de padres
com os padres, verifi- mao de desempenho e
cando se o sua transmisso aos
retorno das aes foi envolvidos no plano
eficiente de acordo
com o planejamento Feed-
almejado back
Controle Deciso
Deciso parte da
Ao a correo observao
dos parmetros do desempenho e
necessrios para que monitoramento em
Ao
os objetivos sejam relao aos padres
atingidos estabelecidos
Planejamento e controle esto interligados. As fases 147
do controle mostram que controlar essencialmente acom-
Planejamento Financeiro e Oramento de Caixa

panhar a execuo das atividades da maneira mais rpida
possvel, comparar o resultado efetivo com o planejado, gerar
informaes para a tomada de deciso de avaliao e even-
tual correo do desempenho alcanado. O controle, apesar
de essencial, no pode ser visto como uma obrigao, deve
possuir uma aplicao flexvel, sendo visto como um oportu-
nidade favorvel de se implantar correes necessrias para
alcanar os objetivos.
Planejamento Financeiro
J que o planejamento envolve todas as reas da
empresa, o departamento financeiro participa de forma ativa
deste processo, sendo uma parte importante do trabalho de
um administrador.
O planejamento financeiro estabelece o modo pelo
qual os objetivos financeiros podem ser alcanados. Segundo
Gitman (2010) o planejamento financeiro um dos aspectos
mais importantes para o funcionamento e sustentao de
uma empresa, pois fornece roteiros para dirigir, coordenar
e controlar suas aes, buscando as melhores propostas de
investimento ligadas s vrias atividades operacionais da
empresa e as opes de financiamento mais adequadas den-
tro das disponveis pelo mercado.
Tambm possibilita desenvolver, analisar e compa-
rar vrios cenrios, sob diversos ngulos, permitindo que as
questes relativas aos investimentos e financiamentos sejam
discutidas, prevendo seus impactos sobre os negcios da
empresa, de modo a evitar surpresas e desenvolver planos
alternativos caso alguma etapa do planejado no acontea.
O planejamento financeiro ajuda a garantir a disponi-
bilidade de fundos suficientes, informa com antecedncia as
148 necessidades de fundos de maneira que as negociaes sejam
eficientes e aumentem as possibilidades de rendimento.
Gesto financeira
desenvolvido fundamentalmente por meio de proje-

es, iniciando com a elaborao de planos de longo prazo, ou
estratgicos, que atravs de decises de investimento buscam
o aumento do valor da ao e da rentabilidade dos acionistas.
So os planos de longo prazo que orientam a formula-
o de planos de curto prazo, ou operacionais, que, por sua
vez, concentram essencialmente as decises que afetam o
ativo e passivo circulantes.
Gitman (2010) coloca que processo de planejamento
financeiro envolve dois elementos essenciais:
Planejamento de caixa Planejamento de resultados
Envolve a elaborao de um oramento

de caixa, que representa a consolidao Envolve a projeo dos demonstrativos
dos oramentos de todas as reas da financeiros, que representa a fuso de
empresa. inmeros procedimentos que consideram
Sem ele no se sabe quando haver receitas, custos, despesas, obrigaes,
caixa suficiente para sustentar as opera- ativos e participaes societrias.
es da empresa.
Assim, o planejamento financeiro de curto prazo tem
como produto o oramento de caixa, que um importante
instrumento de compromisso gerencial, j que a represen-
tao quantitativa das diretrizes originadas do planejamento
estratgico, ou de longo prazo, auxiliando na coordena-
o das vrias atividades da empresa e na avaliao do real
desempenho dos gestores.
Planejamento financeiro de longo prazo

Para Gitman (2010), os planos financeiros de longo
prazo ou estratgicos estipulam as medidas financeiras pla-
nejadas para a empresa e o seu impacto esperado para pero-
dos de dois a dez anos, sendo mais comumente encontrados
os planos quinquenais que so revistos periodicamente.
O plano estratgico da empresa integra os planos de 149
marketing, de produo e o financeiro. Este ltimo traz infor-

maes sobre os investimentos da empresa (como por exem-
plo, aquisies de maquinrios, ampliao de instalaes,
atividades de pesquisa e desenvolvimento, programas de
desenvolvimento de novos produtos, entre outros) e sobre
as fontes bsicas de financiamento (como sero captados os
recursos necessrios para bancar os investimentos traados,
definindo a estrutura de capital da empresa). Geralmente,
estas informaes so transmitidas por um conjunto de ora-
mentos e relatrios de resultados anuais.
Assim, os planos financeiros de longo prazo so um
modo organizado e sistemtico de analisar as necessidades
de capital ou financiamento para transformar os investimen-
tos almejados pela empresa em realidade.
As decises de investimento so transformadas em
objetivos e ordenadas conforme as prioridades da empresa.
Ross et al (2008) colocam que, como as empresas pos-
suem tamanhos, produtos e objetivos distintos, os planos
financeiros no so idnticos, mas apresentam alguns ele-
mentos essenciais:
Previso de vendas: como a exatido nestas previses no possvel, visto que as

vendas dependem do comportamento do consumidor e da economia, as empresas
podem utilizar ferramentas especficas de projees macroeconmicas e setoriais.
Demonstraes projetadas: o plano finaceiro de longo prazo apresenta projees do

balano patrimonial e demonstrativo do resultado do exerccio para o perodo.
Necessidades de ativos: o plano apresenta a descrio dos investimentos em ativos

necessrios para consolidao dos objetivos traados.
Necessidades de financiamentos: apresenta as formas de captao de recursos,

discutindo o endividamento e a poltica de dividendos.
Taxas de crescimento: o plano financeiro deve apresentar as taxas de crescimento

consideradas para a projeo das vendas, custos, despesas, ativos e passivos da
empresa. A combinao destas taxas de crescimento tem que ser compatvel com o
150 resultado projetado.
Premissas econmicas: o plano deve enunciar o ambiente aconmico considerado.

Geralmente, os planos trazem informaes sobre o PIB, inflao, cmbio e taxas
Gesto financeira
de juros projetadas e comum trabalhar com no mnimo dois cenrios (otimista e

pessimista).
A falta de planejamento de longo prazo um dos prin-

cipais motivos da ocorrncia de dificuldades financeiras entre
as empresas, levando em alguns casos falncia.
Planejamento financeiro de curto prazo

Os planos financeiros de curto prazo ou operacionais
contemplam as aes empresariais para um perodo de um a
dois anos bem como o impacto previsto destas aes.
As finanas a curto prazo fazem a empresa adotar uma
abordagem mais tcnica sobre os aspectos que diz respeito
geralmente s decises de ativo e passivo circulantes, em
destaque, decises que afetem as disponibilidades, estoques,
ttulos negociveis, exigncias e contas a receber.
O ponto de partida para um plano financeiro de curto
prazo a previso de vendas. A partir da so criados planos
de produo para atender s vendas projetadas, levando-
-se em considerao matria-prima, mo de obra, tempo de
fabricao, despesas fabris, estoque mdio etc. A previso de
vendas, tambm permite definir os plano de marketing e con-
sequentemente a projeo das despesas de vendas. Uma vez
realizada tais estimativas possvel traar o demonstrativo
projetado de resultado e o oramento de caixa.
O processo de planejamento de curto prazo apresen-
tado no esquema abaixo:
Voc Sabia?
Voc sabia que Orar algo to antigo quanto
humanidade?
Os homens das cavernas precisavam planejar a neces-
sidade de comida para o inverno e, para isso, desenvol-
veram o que podemos chamar de as primeiras prticas
oramentrias. A origem da palavra oramento deve-se 151
aos romanos, que usavam uma bolsa de tecido chamada
fiscus para coletar impostos. Mais tarde, a palavra foi

usada para as bolsas da tesouraria e para os funcionrios
que as usavam. Na Idade Mdia, a tesouraria no Reino
Unido era chamada de fisc. Na Frana era conhecido
como bougette ou bouge. Por volta da dcada de 1450, o
termo bougett passou a incorporar o vocabulrio ingls.
As prticas oramentrias derivam da gesto pblica,
mais, precisamente, atravs da Constituio Inglesa de
1689, a qual estabelecia que o rei (e posteriormente o pri-
meiro-ministro) poderia cobrar impostos e gastar os recur-
sos, desde que com a autorizao do Parlamento. Para tal,
o rei elaborava planos de despesas que eram envoltos
em bolsas de couro. A cerimnia de aprovao era cha-
mada de opening of the budget (abertura do oramento).
As principais mudanas ocorreram na Frana durante o
governo Napoleo, que com o objetivo de controlar todas
as despesas do pas, inclusive as do exrcito, estabeleceu
um sistema uniforme para ser aplicado a todos os depar-
tamentos e todas as unidades dentro dos departamentos.
Anos mais tarde, o sistema foi refinado, criaram o ano
fiscal e convenes temporais para prestaes de contas,
alm de um sistema de auditoria. Essas medidas tornaram
o oramento o principal instrumento de poltica pblica.
Na metade do Sculo XIX, o Reino Unido adotou as prti-
cas francesas como controle das finanas pblicas. As tc-
nicas foram se aprimorando e conquistando outros pases.
No incio do Sculo XX , os Estados Unidos desenvolve-
ram prticas de administrao financeira denominadas de
movimento do oramento pblico, que representava um
plano detalhado de todas as atividades do governo. Em
1907, Nova Iorque foi o primeiro estado americano a ado-
tar esta prtica e em 1921, o Congresso americano aprovou
a obrigatoriedade do oramento pblico.
No mbito privado, a primeira empresa a utilizar o ora-
mento foi a Du Pont de Memours, nos Estados Unidos
em 1919. No Brasil, o oramento passou a ser estudado
de forma efetiva nos anos 1940, mas somente na dcada
de 1970 que passou a ser amplamente adotado pelas
empresas. (histrico baseado em: ZDANOWICS, 2001 e
LUNKES, 2003)
152 Previso
de vendas
Plano de
Gesto financeira
investimento e
Planos de financiamento
produo de longo prazo
Demonstrativo de Oramento
resultado projetado de caixa
Balano patrimo-
nial do perodo Balano patrimonial
corrente projetado
Fonte: baseado em Gitman (2010)
Planejamento Oramentrio
O Oramento um instrumento de planejamento e con-
trole que possibilita administrao visualizar mudanas,
adaptar-se a elas e corrigi-las, caso seja necessrio, durante
sua execuo no perodo definido, comparando o resultado
orado e o realizado, ou seja, o oramento um instrumento
direcional, visto que representa a constituio de planos
especficos, centrados em datas e unidades monetrias, com
o objetivo de subsidiar a administrao em suas decises.
O oramento analisa detalhadamente as vrias funes

ou atividades da empresa, envolvendo a integrao de nume-
rosas abordagens tcnicas de administrao, tais como pre-
viso de vendas, oramento de capital, anlise das relaes
custo-volume-lucro (ponto de equilbrio), estudos de tempos
e movimentos, custo padro, planejamento estratgico, plane-
jamento e controle da produo, controle de estoques, admi-
nistrao por objetivos, planejamento organizacional, gesto
dos recursos humanos e controle de custos (WELSCH, 1983).
153
Assim, na maioria dos casos, o oramento reflete os

departamentos e o conjunto da empresa em termos finan-
ceiros, fornecendo as bases para se auferir o desempenho
da organizao. A segmentao do oramento por departa-
mento, atividade ou unidades da empresa permite a definio
de objetivos especficos, metas parciais e a apurao do resul-
tado por rea de responsabilidade, assumindo papel de con-
trole no processo de gesto. O Oramento est unipresente
no ciclo administrativo. (WELSCH, 1983)
O processo oramentrio, que representa a forma como
a empresa faz o oramento, varia de organizao para orga-
nizao, o que dificulta o estabelecimento de modelos. De
modo geral, o processo oramentrio deve permitir assegurar
o prosseguimento dos planos; mensurar periodicamente em
que grau os objetivos esto sendo atingidos; analisar o cenrio
econmico e seus efeitos sobre a gesto da empresa; analisar o
desempenho dos gestores; intervir para correes e adaptaes
necessrias; reavaliar os objetivos e planos da empresa.
Para implantao do processo oramentrio
necessria uma estrutura organizacional definida, um
sistema contbil com dados histricos adequados, aber-
tos e informatizados e a fixao de objetivos operacionais
e estratgicos.
O oramento est intimamente associado com o
controle, que representa o processo de assegurar que
os recursos sejam obtidos e aplicados efetiva e eficien-
temente na realizao dos objetivos da empresa. Para
que o controle oramentrio seja eficaz, a empresa pre-
cisa seguir alguns requisitos bsicos, que Goudeket (apud
ZDANOWICZ, 2001) classifica de Dez Mandamentos do
Controle Oramentrio:
I. a direo da empresa deve considerar o controle
154 oramentrio como essencial.
II. os gestores devem sentir entusiasmo pelo controle
Gesto financeira
oramentrio.
III. o controle oramentrio e, em grande parte, um
problema psicolgico. Ignorar isso abrir caminho
para o insucesso.
IV. antes de implantar o controle oramentrio essen-
cial realizar uma anlise crtica da operao, que deve
ser repetida em intervalos regulares de tempo.
V. Deve haver um gestor responsvel para cada ora-
mento parcial.
VI. cada tarefa determinada no oramento deve ter
uma relao causal com as atividades da empresa.
VII. o controle oramentrio deve ser integral, ou seja,
deve abranger todas as reas da empresa.
VIII. o controle oramentrio uma das formas de cons-
truir uma base slida para descentralizar a autoridade
e as responsabilidades, determinando e controlando
tarefas e estabelecendo preos.
IX. Sozinho, o oramento estril, mas em conjunto
com o controle oramentrio sempre alcana o obje-
tivo: uma administrao eficiente.
X. para completar o controle oramentrio necessria
a observao e o tratamento estatstico.
Sanvicente e Santos (2006) descrevem algumas vanta-
gens da utilizao de um sistema oramentrio.
So elas:
Vantagens do sistema oramentrio

Anlise antecipada de polticas bsicas: cria o hbito do exame
prvio de todos os fatores antes da tomada de deciso, o que pos-
sibilita uma ateno maior aos efeitos causados por condies ex-
155
ternas.
Interao: aumenta o grau de interao entre as reas da em-

presa, visto que o oamento global representa a integrao de
diversos oramentos (geralmente um para cada rea da em-
presa), o que fora os gestores a fazerem planos para suas re-
as levando em considerao os planos de outras reas.
Comprometimento: obriga todos os gestores a participarem do
processo e reduz o envolvimento da alta administrao nas opera-
es dirias, atravs da delegao de poderes e responsabilidades
que se refletem nos oramentos das diversas reas.
Identifica os pontos de eficincia e ineficincia no desempenho
das reas e unidades da empresa, permitindo o acompanha-
mento dos objetivos gerais e especifcos.
Melhora a utilizao dos recursos disponveis, adequando-os
ao atendimento das necessidades prioritrias para o alcance
dos objetivos propostos.
Mesmo com todos os benefcios, o sistema orament-

rio esbarra em alguns obstculos, que ocorrem geralmente
pela dificuldade inicial de aplic-lo em toda a empresa.
Os principais obstculos so:
Limitaes do sistema oramentrio

Estimativas: o sistema oramentrio realizado com base em es-
timativas. mesmo que se utilizem tcnicas sofisticadas de estima-
o, no possvel eliminar a margem de erro.
Custo do sistema: a implantao e acompanhamento do siste-
ma oramentrio so atividades que envolvem pessoal espe-
cializado e nem toda empresa dispe de recursos para aplicar
um sistema com o detalhamento necessrio e adequado ao
porte do negcio e complexidade de seus processos. Por isso
muitas empresas elaboram apenas alguns oramentos parciais
relevantes.
Gesto participativa: o sistema oramentrio completo exige e
integrao de todas as reas da empresa, funcionando melhor
em modelos de gesto participativa, o que no so inteiramente
aceitveis em algumas emrpesas, especialmente pelo tempo que
gastaria para reunir, discutir e organizar cada elemento ou tarefa
156 do oramento.
Gesto financeira
Oramento de Caixa
O oramento de caixa uma ferramenta do planeja-
mento financeiro de curto prazo que leva em conta todas as
atividades e setores da empresa. um demonstrativo dos
fluxos de entradas e sadas projetadas de caixa da empresa,
usado para estimar as necessidades de caixa da empresa no
perodo considerado, se preparando para obter financiamen-
tos em caso de falta de caixa e planejando os investimentos de
curto prazo, no caso de sobra de recursos.
Em geral, o oramento de caixa elaborado para um
ano (doze meses subsequentes), embora possa ser desenvol-
vido para qualquer perodo. O perodo coberto pelo ora-
mento de caixa dividido em intervalos de tempo menores,
frequentemente mensais e, se necessrio, em fluxos dirios.
Esta diviso depende da natureza do negcio e das sazonali-
dades enfrentadas. Quanto mais sazonais forem os fluxos de
caixa de uma empresa, maior ser o nmero de intervalos.
Nas pequenas empresas, dada a simplicidade de sua
estrutura, a principal contribuio do oramento de caixa
compreender o efeito das decises tomadas, com relao s
disponibilidades da empresa, alm de ajudar a perceber e
compreender:
A existncia de concentrao de pagamentos e/ou
recebimentos;
A sazonalidade das vendas;
As necessidades e resultados das polticas de
marketing e promoes;
A estrutura dos custos;
A necessidade da separao dos controles pessoais
e da empresa;
O efeito dos tributos; 157
O melhor momento para efetuar reposies de

estoques;
Alm disso, empresas pequenas, geralmente dis-
pem de escassos recursos de caixa, pelo menos os primei-
ros anos de operao e, por terem poucos ativos para serem
dados como garantia, possuem dificuldades de obteno de
recursos no mercado financeiro a taxas de juros vantajo-
sas. Empresas que apresentam continuamente dificuldades
de caixa e que necessitam de emprstimos de ltima hora
podero perceber como difcil encontrar um banco que as
financie. O oramento de caixa ajuda na reduo desta vulne-
rabilidade e colabora para a sobrevivncia e sucesso de uma
pequena empresa.
O planejamento de longo prazo fornece as premissas
para o desenvolvimento do oramento anual. Essas premissas
decorrem de um acompanhamento, formalizado ou no, das
condies externas mais relevantes s operaes da empresa,
no sentido de dar viabilidade a algum plano mais especfico,
bem como os objetivos de longo prazo e anuais estabeleci-
dos como ndices desejveis de desempenho pela empresa
como um todo e por seus diversos setores (SANVICENTE;
SANTOS, 2001). Assim, o incio do processo de elaborao do
oramento anual de caixa o resultado da conjugao de uma
anlise dessas condies (oportunidades, recursos e amea-
as) com os objetivos explcitos da administrao da empresa.
A partir disso, a alta administrao deve instruir os ges-
tores dos departamentos da empresa com as linhas gerais dos
resultados que consideram desejveis para o ano. Com estas
informaes, cada gestor deve iniciar seu prprio planeja-
mento, sempre considerando os reflexos de suas decises nas
demais reas da empresa e no resultado global da empresa.
Objetivos da empresa
158 Planejamento de longo

prazo
Gesto financeira
Plano de investimento Previses

de longo prazo macroeconmicas
Oramento de investi- Planejamento opera- Metas para o perodo

mentos (ativos fixos) cional (curto prazo) oramentrio
Oramento de produo
Oramento de vendas
(plano de produo, insumo
Previso de vendas
e produto)
Oramento Oramento
Oramento de
de mo de de custo
insumos
obra indireto
Despesas de vendas
Oramento de
produto Despesas
administrativas
Despesas e
Plano de
receitas
financiamento
financeiras
Oramento de caixa
Fonte: Baseado em Braga (1995)

O esquema mostra que o oramento de caixa um dos
principais mecanismos de diagnstico e estimativa de uma
empresa, j que possibilita ao gestor uma viso futura dos
recursos financeiros da empresa, integrando o caixa cen-
tral, as contas correntes em bancos, as aplicaes financeiras,
receitas de vendas (e outras receitas), custos, despesas e as
previses. um instrumento que possibilita ao gestor contor-
nar situaes e tomar decises com certa antecedncia, com o
objetivo de aproveitar as oportunidades de mercado sem pre-
judicar o capital de giro da empresa.
Cabe ressaltar que de nada adianta fazer as proje-
es de caixa, indicando a falta ou excesso de recursos, se o
oramento no for usado como relatrio gerencial, apoiando
o administrador na idealizao, implantao, estimativa e
diagnstico de resultados. 159

Elaborao de um Oramento de Caixa
Elabora-se um oramento de caixa a partir das infor-
maes recebidas dos diversos departamentos e unidades
da empresa. Com estas informaes so agregadas todas as
receitas (considerando as datas de recebimento) e despesas
(considerando as datas de pagamento).
O formato geral de um oramento de caixa :
Jan. Fev. Nov. Dez.
Item
Prev. Real Prev. Real Prev. Real Prev. Real
Recebimentos Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx
(-) Pagamentos Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx
(=) Fluxo de caixa lquido Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx
(+) Saldo inicial de caixa Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx
(=) Saldo final de caixa Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx
(-) Saldo mnimo de caixa Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx
Financ. total necessrio Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx
Saldo de caixa excedente xxx Xxx xxx Xxx xxx Xxx xxx Xxx
Descrevendo cada item do oramento de caixa:
Item Descrio
Total de entradas de caixa previso para o
Recebimentos
perodo
Total de sadas de caixa previsto para o
(-) Pagamentos
perodo
(=) Fluxo de caixa lquido Diferena entre recebimentos e pagamentos
Saldo da conta caixa e bancos que inicia o

(+) Saldo inicial de caixa
perodo
Soma do fluxo lquido com o saldo inicial de
(=) Saldo final de caixa
caixa
Valor estabelecido para cobrir eventuais
(-) Saldo mnimo de caixa
desembolsos
Quando o saldo final menor que o saldo

Financ. total necessrio mnimo requer financiamento para manter a
liquidez
160 Quando o saldo final superior ao mnimo de

Saldo de caixa excedente
caixa - valor disponvel para aplicao
Gesto financeira
O exemplo mostra o oramento de caixa para o perodo

de um ano. Segundo Zdanowicz (2001) o perodo mnimo
ideal de trs meses. Posteriormente, este fluxo dever trans-
formar-se em semanal e este em dirio.
Neste modelo apresentamos duas colunas: a de pre-
visto e a de realizado. Algumas empresas trabalham ape-
nas com as colunas de previsto. Como no existe um modelo
nico, cada empresa ajustar o modelo conforme suas neces-
sidades de planejamento e controle.
Para as projees de recebimentos e pagamentos
importante considerar os conhecimentos adquiridos em per-
odos anteriores e as expectativas futuras quanto ao desempe-
nho do mercado para que a empresa possa se preparar para
enfrentar as dificuldades antes que elas efetivamente ocorram.
Trabalhar com valores previstos e compar-los com o
realizado (o que efetivamente ocorreu na data) permite tomar
decises antecipadas sobre as possveis sobras e faltas de
caixa, j que possvel adequar as variveis para manter o
caixa ao nvel desejado, evitando surpresas.
Previso e Projeo dos Recebimentos

Planejar as entradas de caixa uma das tarefas mais
difceis do oramento. considerado na previso de rece-
bimentos todo e qualquer tipo de entrada de caixa que a
empresa receba dentro do perodo de planejamento finan-
ceiro. Os mais comuns so: vendas vista, cobranas das ven-
das a prazo e outros recebimentos esperados que no sejam
fruto das vendas feitas pela empresa (exemplo: aluguis,
dividendos recebidos, venda de equipamentos, entre outros).
Assim, a projeo dos recebimentos depende do (a):
Oramento de Vendas 161
O oramento de vendas constitui um plano das ven-

das futuras da empresa para determinado perodo de tempo.
o ponto de partida para o planejamento financeiro, pois a
partir dele que se determinar o nvel de atividade futura da
empresa. Alm disso, todos os outros oramentos parciais so
desenvolvidos a partir do oramento de vendas. Geralmente
desenvolvido pela rea de marketing.
Para elaborao do oramento de vendas so conside-
radas variveis como o mercado consumidor, capacidade de
produo, mercado fornecedor, equipe disponvel e vari-
veis econmicas. Desta anlise surge a previso de vendas
da empresa, que a definio da quantidade a ser vendida de
cada produto e do preo de venda, e um plano de vendas, que
representa um conjunto de aes para alcanar a projeo de
vendas. Do plano de vendas tambm so projetadas as despe-
sas de vendas, que comporo parte do plano de pagamentos.
A previso de vendas pode estar baseada em uma an-
lise de dados externos, internos, ou uma combinao das duas.
Previses externas: baseiam-se nas relaes obser-
vadas entre as vendas da empresa e alguns indicadores
econmicos, como por exemplo, o PIB (Produto Interno
Bruto), a renda disponvel e novas construes civis.
Previses internas: baseiam-se no consenso acerca
das projees realizadas pelos canais de vendas da
empresa.
Previses combinadas: baseiam-se na combinao
das projees de dados internos e externos. Os dados
internos possibilitam levantar expectativas de vendas e
os dados externos permitem o ajuste dessas expectativas
na medida em que se consideram os fatores econmicos.
Alm da previso de vendas, o oramento de vendas
contempla a poltica de preos, que envolve a linha mestra a
162
ser seguida pela empresa na fixao dos preos de venda de
Gesto financeira
seus produtos.
Poltica de Crdito e Cobrana

A Poltica de Crdito e Cobrana imprescindvel para
a gesto das vendas a prazo e pressupe uma ao coorde-
nada da anlise e liberao do crdito, e uma eficiente recu-
perao de parcelas em atraso. Se, de um lado, a poltica de
concesso de crdito busca minimizar o risco de que um
determinado cliente se torne inadimplente, por outro a pol-
tica de cobrana procura aumentar as chances de o cliente
efetuar o pagamento de pelo menos parte da quantia que
deve empresa.
O primeiro passo a elaborao de um cadastro dos
clientes. O instrumento usado para levantar os dados a
Ficha Cadastral. Nela so anotadas as informaes necess-
rias para a avaliao dos clientes, ou seja, para formar um
conceito a respeito da capacidade e condio dos clientes de
pagarem as prestaes geradas pela venda a prazo, auxi-
liando, inclusive, no gerenciamento do processo de crdito
quanto anlise de clientes, limite de crdito, propostas, an-
lise de operaes e no gerenciamento da carteira de ativos e
clientes da instituio.
Todos os dados descritos na Ficha Cadastral devem
ser comprovados por documentos. Se o cliente uma pes-
soa fsica os documentos normalmente exigidos so: RG,
CPF, Comprovante de Renda e Comprovante de Residncia.
J se o cliente uma pessoa jurdica os documentos so: car-
to do CNPJ, Inscrio Estadual, Contrato Social, ltima
Alterao Contratual e Demonstrativos Financeiros (Balano
Patrimonial e DRE).
Os gestores e analistas de crdito tambm utilizam os
servios de centrais de informao e de proteo ao crdito 163
para realizar a pesquisa cadastral de seus clientes e, dessa

forma, ter maior segurana na hora de conceder crdito.
Segundo Rende et al (2007), a poltica de crdito define:
os prazos e plano de financiamento; a taxa de juros a ser pra-
ticada; a atribuio de limite de crdito para cada cliente e
metodologia para clculo desse limite; o limite mximo de
comprometimento da renda do cliente com as prestaes; a
liberao de crdito para cliente novo; avaliao das restri-
es cadastrais; instrumentos de crdito a serem utilizados;
e as garantias fornecidas pelo cliente. Ao vender a prazo ou
conceder crdito, a empresa est comprometendo uma par-
cela do seu patrimnio. Desta forma, atravs da cobrana
dos clientes atrasados que ela garante o retorno de, pelo
menos, parte destes recursos.
As polticas de cobrana refletem os procedimentos ado-
tados para receber uma duplicata na data do vencimento e as
aes a serem adotadas no caso de atraso no pagamento, com
definies especficas das medidas a serem tomadas e o tempo
necessrio implementao. Os procedimentos de cobrana
mais comuns so: sistema de controle das contas a receber;
penalidades financeiras (multas e juros); atraso mximo per-
mitido, a partir do qual as aes de cobrana sero iniciadas;
critrios e parmetros para a renegociao da dvida; conta-
tos a serem feitos e seus respectivos prazos; registro do cliente
inadimplente nos rgos de proteo ao crdito; prazo e forma
de comunicao ao(s) fiador(es) ou avalista(s); e medidas extra-
judiciais e judiciais a serem tomadas.
Cabe ressaltar que uma poltica de cobrana eficiente
no reduz a inadimplncia entre os clientes de uma empresa,
mas pelo menos minimiza as perdas que a empresa poder
ter com estes clientes.
164 Modelo de mapa de recebimentos

Aps a definio da projeo de vendas e da poltica de
Gesto financeira
crdito da empresa possvel projetar os recebimentos. Um

modelo de quadro de recebimentos :
Jan. Fev. Nov. Dez.
Recebimentos
Vendas vista Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx
Vendas a prazo
Um ms (30d) Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx
Dois meses (60d) Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx
Outros recebimentos Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx
Total de recebimentos xxx Xxx xxx Xxx xxx Xxx xxx Xxx
Vendas previstas: total de vendas projetadas para o

perodo. a base de clculo para os outros itens.
Vendas vista: so calculadas aplicando-se um
percentual sobre as vendas previstas. Este percentual,
geralmente, obtido atravs do levantamento do hist-
rico das vendas vista dos perodos anteriores.
Vendas a prazo: tambm so percentuais sobre
o total de vendas, tendo como base o histrico da
empresa. Representam a cobrana de contas a receber
resultantes de vendas em meses anteriores.
Outros recebimentos: representados por outros
recebimentos esperados, resultantes de outras fontes
que no as vendas realizadas pela empresa.
Total de Recebimentos: Soma dos recebimentos
indicados para o perodo.
Previso e Projeo de Pagamentos

Representa o fluxo das sadas de caixa da empresa para
o mesmo perodo da projeo das vendas. mais fcil de ser
elaborado do que o plano de recebimentos, visto que todos os
165
pagamentos tm data certa de vencimento.
Pagamentos mais comuns:

Compras vista,
Compras a prazo,
Pagamentos de leasing,
Aluguis,
Despesas com as instalaes,
Salrios, benefcios e encargos,
Pagamento de impostos,
Despesas de vendas,
Despesas administrativas,
Pagamento de emprstimos e juros,
Dividendos e,
Aquisio de equipamentos, utenslios e mobilirio.
Vale destacar que a depreciao e outras despesas con-
tbeis que no envolvem desembolsos monetrios no so
includas no oramento de caixa.
A definio dos pagamentos depende basicamente dos
seguintes oramentos:
Oramento de Produo
Aps elaborado o oramento de vendas, preciso esti-
mar o quanto ser gasto para a obteno destas receitas. Para
as empresas industriais, o oramento de produo o instru-
mento que determina tais gastos. O oramento de produo
consiste em um plano de produo para o perodo conside-
rado, ou seja, determina as quantidades de cada produtoque
deve ser fabricadas visando atender s vendas oradas e os
estoques preestabelecidos (SANVICENTE; SANTOS, 2001).
Este oramento tem grande impacto no oramento de
caixa, pois ao definir quanto ser fabricado, decide-se o consumo
166 de matrias-primas, mo de obra necessria, uso de mquinas
e equipamentos e o consumo de outros materiais, definindo-se
Gesto financeira
implicitamente grande parte dos custos da empresa.

Alm disso, ao definir o estoque, seja de matria-
-prima, produtos acabados e produtos em elaborao, con-
some-se grande parte do investimento da empresa e interfere
na composio do ativo. Os estoques tambm geram despe-
sas de armazenamento e manuteno que devem ser conside-
radas no planejamento financeiro.
Assim, podemos sintetizar as seguintes informaes
contidas no oramento de produo e/ou que so definidas
com auxlio deste oramento:
Plano de Produo, em quantidades, por produto,
Insumos (materiais, mo de obra direta, energia
etc.) utilizados por unidade de produto,
Consumo, compra e estoques de matrias-primas e
outros materiais,
Previso dos preos de compra,
Movimentao e saldo (fsico e monetrio) dos
estoques de matria-prima, produtos acabados e em
elaborao,
Quadro de pessoal operacional, por categoria e
faixa salarial,
Folha de pagamento e outras despesas com pessoal
operacional,
Programao de frias e horas extras dos funcion-
rios operacionais,
Outros custos de fabricao (com consumo de ener-
gia, depreciao industrial etc.) e,
Novos investimentos em mquinas, equipamentos
e instalaes.
167
Oramento de Despesas de Vendas, Gerais e

Administrativas
As despesas administrativas incluem todas as despesas
necessrias para a gesto das operaes de uma empresa e tam-
bm os itens relativos pessoal, viagens, telefonemas, material
de escritrio, depreciao, seguros, taxas, servios prestados por
terceiros. J as despesas de vendas compreendem todos os gas-
tos efetuados com a venda e a distribuio dos produtos.
De modo sinttico, o oramento de despesas de vendas
e administrativas define:
Quadro de pessoal e folha de pagamento dos fun-
cionrios de todos os departamentos da empresa,
exceto o pessoal operacional,
Programao de frias e horas extras, por categoria
e faixa salarial de todos os departamentos da empresa,
Comisses de vendas,
Despesas com promoo e divulgao dos produ-
tos e servios,
Gastos administrativos (materiais, telefone, alu-
gueis etc.),
Despesas financeiras (tarifas bancrias, juros e
amortizaes),
Aquisio de mveis e utenslios para os departa-
mentos administrativos da empresa e,
Outras despesas de vendas e administrativas.
Modelo de mapa de pagamentos

Jan. Fev. Nov. Dez.
Recebimentos
Vendas vista Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx
Vendas a prazo
168 Um ms (30d) Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx
Dois meses (60d) Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx
Gesto financeira
Pagamento de aluguis Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx
Despesas com instalaes xxx Xxx xxx Xxx xxx Xxx xxx Xxx
Salrios, benefcios, encar. Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx
Impostos xxx Xxx xxx Xxx xxx Xxx xxx Xxx
Aquisio de equipamen. Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx
Aquisio de mveis e ut. xxx Xxx xxx Xxx xxx Xxx xxx Xxx
Despesas de vendas Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx
Despesas administrativas xxx Xxx xxx Xxx xxx Xxx xxx Xxx
Pagamento de juros Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx Xxx
Amortizao de emprst. xxx Xxx xxx Xxx xxx Xxx xxx Xxx
Pagamento de dividendos xxx Xxx xxx Xxx xxx Xxx xxx Xxx
Total de pagamentos
Oramento de caixa e incerteza

Ao consolidar o total de recebimentos e de pagamen-
tos possvel verificar o saldo esperado de caixa. No caso de
insuficincia de recursos, o gestor financeiro deve solicitar
um emprstimo para cobrir o desencaixe apontado e com isso
manter a liquidez da empresa. Geralmente o gestor solicitar
um emprstimo maior que o indicado no oramento de caixa,
devido incerteza dos saldos finais de caixa, que se baseiam
em previses. No caso de excesso de recursos, o gestor finan-
ceiro deve aplicar o excedente considerando a liquidez neces-
sria para os perodos seguintes e a rentabilidade das opes
de aplicao disponveis no mercado.
Para que as informaes do oramento de caixa sejam
mais adequadas e colaborem para assegurar o sucesso de
uma empresa, importante o acompanhamento dirio do
pagamentos e recebimentos, visto que a manuteno apenas
de oramentos mensais pode no direcionar com exatido o
dia em que o caixa estar deficitrio. 169
Por exemplo, em um ms o saldo de caixa previsto

positivo, permitindo uma aplicao em renda fixa. Porm, ao
ampliar a anlise para o fluxo dirio, a empresa percebe que
durante vinte e cinco dias do ms faltaro recursos em caixa,
somente no final do perodo entrar um recebimento que
cobrir o deficit e permitir a aplicao. Sem o detalhamento
dirio, o gestor tomaria decises incorretas, visto que primeiro
ter que captar recursos de curto prazo para cobrir o deficit.
O fluxo dirio de caixa permite uma projeo mais
clara sobre a vida econmica da empresa e torna o processo
decisrio mais seguro.
Outra forma de lidar com as incertezas utilizar a an-
lise de sensibilidade. A anlise da sensibilidade do saldo de
caixa em relao aos seus itens componentes uma tcnica
que envolve o exame dos valores presumidos dos parme-
tros de um oramento ou plano de resultados e permite a
determinao do efeito provvel de alteraes desses valo-
res sobre alguma varivel ou ndice importante do planeja-
mento. (SANVICENTE; SANTOS, 2001)
Ou seja, a anlise de sensibilidade representa a simu-
lao de diferentes cenrios atravs da alterao de variveis
relevantes como, por exemplo, o preo de venda, o preo de
custos, a quantidade vendida.
Com estes cenrios verifica-se at que ponto a viabili-
dade de um projeto ou um plano se mantm face s alteraes
na varivel selecionada, permitindo traar tendncias e deter-
minar quais fatores ou variveis colaboram para o sucesso de
um plano financeiro.
Voc Sabia?
Voc conhece um budget e um forecast? Budget a termi-
nologia inglesa para oramento empresarial anual e muito
utilizada entre as empresas transnacionais.
Forecast a avaliao que a empresa faz mensalmente,
170
comparando o budget com a posio real de momento, a
fim de encontrar divergncias e buscar revises. O fore-
Gesto financeira
cast nada mais do que o budget ajustado.

Algumas empresas transnacionais tambm chamam de
forecast a soma dos dados reais mensais j acontecidos no
perodo com os dados restantes do oramento a cumprir.
Oramento e inflao
A elaborao de oramentos demanda a previso do
comportamento dos preos relativos aos bens e servios
adquiridos e vendidos pela empresa, ou seja, o oramento
deve considerar o efeito inflacionrio que, em economias
como a brasileira, constitui-se como uma das principais fon-
tes de incerteza no processo de planejamento financeiro.
Segundo Braga (1995), a inflao um fator de incer-
teza, pois:
implica em reajustes de preos, salrios, tarifas

pblicas etc,
distorce os mecanismos de mercado, provocando
variaes reais nos preos independentes daquelas
geradas pelos desequilbrios entre oferta e demanda,
a curto prazo, provoca disperses nos diversos
ndices gerais de preos e nos vrios indexadores apli-
cados nas transaes realizadas pela empresa,
provoca perdas e ganhos de natureza monetria
pela corroso no poder de compra dos recursos man-
tidos em disponibilidade e dos valores a receber e a
pagar no indexados e,
por problemas de mercado, nem sempre a empresa
conseguir repassar aos seus preos de venda a totali-
dade dos aumentos inflacionrios ocorridos nos seus
custos e despesas.
171
Geralmente, quando h a ocorrncia da inflao, o

oramento corrigido elaborado de forma sinttica, ou seja,
com as contas agregadas, pois o detalhamento das contas de
receitas, custos e despesas pode se tornar complexa e alguns
dados detalhados, transacionados na moeda fraca do pas,
tendem a perder significncia nos perodos seguintes.
Independentemente, da inflao, as empresas multina-
cionais preparam oramentos na moeda de seu pas de ori-
gem para permitir as anlises, comparaes e consolidaes
realizadas na matriz. Para empresas que no tm essa obriga-
toriedade, a elaborao de demonstrativos em moeda estran-
geira pode ser necessria para permitir a comparao com
concorrentes externos, avaliar investimentos etc.
Quando realizam oramentos em moeda estrangeira, a
taxa de cmbio torna-se uma varivel relevante e pode fazer
parte da anlise de sensibilidade para traar cenrios. Mesmo
que tenham que elaborar oramento em moeda estrangeira, as
empresas que residem no pas tambm elaboram suas projees
em moeda corrente aplicando-se a sistemtica legal da correo
monetria do ativo permanente e do patrimnio lquido.
Alm disso, no podem desconsiderar que todos os
aspectos tributrios do pas so medidos em moeda corrente
e que as receitas e despesas financeiras s podem ser obtidas
em moeda corrente.
HORA DE FIXAR
Voc deve elaborar o oramento de caixa para a
empresa FOM FOM Ltda., uma revendedora de buzinas para
motocicletas para o prximo trimestre.
A previso de vendas :
Ms 1 = 12.000 unidades
172
O preo de venda est estimado em R$ 20 a unidade.
Gesto financeira
A empresa decidiu seguir a poltica de crdito do mer-

cado que tem como histrico 30% das vendas vista e o res-
tante a prazo, recebidos em duas parcelas iguais sem juros,
para 30 dias e 60 dias. O recebimento para o ms 1 resultante
das vendas dos meses anteriores totaliza R$ 130.000 e o rece-
bimento para o ms 2 totaliza R$ 75.000.
O material para revenda adquirido pelo preo unit-
rio de R$ 9 e a poltica de pagamento 20% no ato, 40% para 30
dias e o restante para 60 dias. A poltica de estoque da empresa
deixar em estoque 30% da previso de vendas do ms sub-
sequente (para o ms 4 considere uma previso de vendas de
20.000 unidades). O estoque inicial do ms 1 de 3.000 unida-
des. As parcelas de pagamento de fornecedores resultantes de
compras efetuadas nos meses anteriores com vencimento no
ms 1 totalizam R$ 70.000 e no ms 2 so de R$ 40.000.
A empresa tem 5 funcionrios com um salrio unitrio de
R$ 850. Os encargos sociais e benefcios representam 80% do gasto
com salrios. Os custos indiretos de fabricao so: Materiais indi-
retos R$ 3,25 por unidade comprada, mais um custo fixo (aluguel
da loja, limpeza etc.) que totaliza R$ 5.400 mensais. As demais
despesas administrativas totalizam R$ 15.000.
As despesas de vendas (comisses) representam 5% do
total vendido. Esta despesa apurada e paga no ms subse-
quente. Considere as despesas de vendas com vencimento no
ms 1 o total de R$ 10.000.
O saldo inicial de caixa no ms 1 de R$ 12.000 e o
saldo mnimo de caixa definido pela empresa para este tri-
mestre de R$ 45.000.
RESOLUO
A) Primeiro passo elaborar o oramento de vendas:
Oramento de vendas 173
Ms 1 Ms 2 Ms 3

Prev. de vendas (un.) 12.000 15.000 18.000
Preo de venda R$ 20 R$ 20 R$ 20
Receita de venda R$ 240.000 R$ 300.000 R$ 360.000
B) Com base na receita de vendas e na poltica de cr-

dito da empresa, elaborar o plano de recebimentos:
Programao de recebimentos
Ms 1 (R$) Ms 2 (R$) Ms 3 (R$)
vista (30%) 72.000,00 90.000,00 108.000,00
30 dias (35%) 84.000,00 105.000,00
60 dias (35%) 130.000,00 75.000,00 84.000,00
Total de recebimentos 202.000,00 249.000,00 297.000,00
Exemplo: Programao de recebimento das vendas do

ms 1: Receita de vendas = R$ 240.000
30% = R$ 72.000 so vendas vista e, portanto, o
recebimento ocorrer dentro do ms 1 35% = R$ 84.000 so
vendas para recebimento em 30 dias e, portanto, entram no
oramento do ms 2
35% = R$ 84.000 so vendas para recebimento em 60
dias e sero recebidos no ms 3 (esto em destaque no ora-
mento na cor vermelha).
C) Elaborar o oramento de produo:

O primeiro passo determinar a quantidade total a ser
comprada, levando-se em considerao a poltica de estoques
da empresa e a previso de vendas.
Programao de produo
Ms 1 Ms 2 Ms 3
Prev. de vendas (un.) 12.000 15.000 18.000
(-) estoque inicial -3.000 -4.500 -5.400
174
(+) estoque final 4.500 5.400 6.000
Gesto financeira
(=) total a ser comprado 13.500 15.900 18.600

preo de compra R$ 9,00 R$ 9 R$ 9
Total das compras R$ 121.500 R$ 143.100 R$ 167.400
programadas
Exemplo: ms 2:
Previso de vendas = 15.000 unidades. Estoque inicial
do ms (as mercadorias em estoque devem ser abatidas, pois
no precisam ser compradas, j que esto em estoque o esto-
que inicial de um ms o estoque final do ms anterior) =
4.500 unidades.
Estoque final 30% das vendas do ms seguinte: como
as vendas programadas para o ms 3 so de 18.000 unidades,
30% representam 5.400 unidades.
O total a ser comprado ser 15.000 4.500 + 5.400 =
15.900 unidades.
D) Elaborar a programao de pagamentos
Levar em considerao todos os gastos da empresa:
compras, mo de obra, outros custos operacionais, despesas
de vendas, despesas administrativas etc.
Programao de pagamentos
Ms 1 (R$) Ms 2 (R$) Ms 3 (R$)
Compras vista
24.300,00 28.620,00 33.480,00
(20%)
Compras com vcto
48.600,00 57.240,00
30 dias (40%)
Compras com vcto
70.000,00 40.000,00 48.600,00
60 dias (40%)
Salrios (5 func. x
4.250,00 4.250,00 4.250,00
R$ 850)
Encargos (80%) 3.400,00 3.400,00 3.400,00
Materiais (3,25 x un.

43.875,00 51.675,00 60.450,00
compradas) 175
Outros custos
5.400,00 5.400,00 5.400,00

operacionais
Despesas
15.000,00 15.000,00 15.000,00
administrativas
Despesas de vendas
10.000,00 12.000,00 15.000,00
(5% da receita vendas)
Total dos pagamentos 176.225,00 208.945,00 242.820,00
E) Elaborar o oramento de caixa:

Note que no primeiro ms ocorrer um deficit ora-
mentrio em virtude da necessidade de um saldo mnimo de
caixa de R$ 45.000. O gestor financeiro pode com antecedn-
cia buscar as fontes de emprstimo bancrio para cobrir esta
deficincia de caixa.
J nos meses seguintes ocorrer uma sobra de caixa e o
gestor pode analisar as possibilidades de aplicar os recursos
excedentes em opes de curto prazo.
Programao de pagamentos
Ms 1 (R$) Ms 2 (R$) Ms 3 (R$)
Recebimentos 202.000,00 249.000,00 297.000,00
(-) Pagamentos -176.225,00 -208.945,00 -242.820,00
(=) Fluxo de caixa 25.775,00 40.055,00 54.180,00
lquido
(+) Saldo inicial de 12.000,00 37.775,00 77.830,00
caixa
(=) Saldo final de caixa 37.775,00 77.830,00 132.010,00
(-) Saldo mnimo de -45.000,00 -45.000,00 -45.000,00
caixa
Financiamento total -7225,00 0,00 0,00
176 necessrio
Saldo de caixa 0,00 32.830,00 87.010,00
excedente
Gesto financeira
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(6)
Administrao do Capital
de Giro e a Gesto das
Disponibilidades
Renata Ferreira
A administrao financeira de curto prazo uma das

atividades mais intensas do administrador e est voltada
essencialmente para os elementos circulantes do balano
patrimonial, ou seja, seu objetivo gerir cada um dos ele-
mentos do ativo circulante (caixa, ttulos negociveis, dupli-
catas a receber, estoques) e passivo circulante (fornecedores,
ttulos a pagar, emprstimo de curto prazo) a fim de alcanar
um equilbrio entre lucratividade e risco que contribua posi-
tivamente para o valor da empresa.
Esses elementos exigem ateno do gestor, pois produ-
zem a capacidade de sustentao e crescimento da empresa,
afetando diretamente no resultado futuro.
Por exemplo, elevados investimentos em ativos circu-
lantes reduzem a lucratividade da empresa, enquanto um
investimento muito baixo afeta negativamente a liquidez
da empresa, aumentando o risco de no poder honrar suas
obrigaes nos prazos estipulados. Vale destacar que no
existe um nvel timo de ativos e passivos circulantes, o nvel
depende de cada empresa e do setor em que atua.
A administrao dos elementos circulantes chamada
tambm de administrao do capital de giro e envolve basica-
mente as decises de compra e venda tomadas pela empresa,
assim, como suas mais diversas atividades operacionais e
financeiras. Segundo Assaf Neto (2010), a gesto do capital de
giro deve assegurar a uma empresa uma adequada consecu-
182 o de sua poltica de estocagem, compra de materiais, produ-
o, venda de produtos e mercadorias e prazo de recebimento.
Gesto financeira
Esta unidade est dividida em duas partes. Na pri-

meira, estudaremos as caractersticas bsicas da administra-
o do capital de giro, atravs dos conceitos de capital de giro
e capital circulante lquido, sua relao com a liquidez e a
rentabilidade da empresa e o gerenciamento do capital cir-
culante. Na segunda, abordaremos a problemtica da gesto
das disponibilidades e as estratgias que podem ser usadas
para seu melhor controle.
Conceitos Importantes
importante, dentro do estudo da administrao
financeira de curto prazo, distinguir o capital de giro no sen-
tido bruto, do capital de giro lquido.
Capital de giro ou Capital Circulante

Capital de giro corresponde ao Ativo Circulante de
uma empresa, ou seja, representa o valor total dos recursos
demandados pela empresa para financiar seu ciclo operacio-
nal, desde as necessidades de aquisio de matrias-primas
at a venda e o recebimento dos produtos elaborados.
O Capital de giro apresenta as seguintes caractersticas:
Volatilidade: Curta Durao e constante mutao
de seus elementos;
Baixa Rentabilidade: Os itens circulantes apresen-
tam baixa rentabilidade se comparados aos demais
itens do ativo, exceto para as empresas em que a gesto
do capital de giro a essncia do negcio; e
Divisibilidade: Os itens circulantes apresentam
maior divisibilidade que os itens permanentes. Isso
permite que o aporte de recursos nos itens circulantes
ocorra em nveis variados e relativamente baixos.
183
O capital de giro apresenta um ciclo que inicia com a
compra de matrias-primas que vo para o estoque. Essas
Administrao do Capital de Giro e

a Gesto das Disponibilidades
matrias-primas so transformadas atravs do processo de
produo em produtos acabados, alimentando o estoque de
mercadorias.
Com as vendas, o estoque diminudo, e atravs das
vendas os recursos so alocados ou nas disponibilidades
(caixa e bancos), no caso de recebimento vista, ou no contas
a receber (no caso de recebimento a prazo).
Com os recursos disponveis, a empresa pode investir
novamente em estoques e o ciclo recomea. Assim, so recu-
perados financeiramente os investimentos nos meios de pro-
duo e em outros ativos imobilizados.
Capital de Giro Lquido ou Capital Circulante

Lquido (CCL)
O Capital Circulante Lquido corresponde ao valor
das aplicaes processadas no ativo circulante deduzidas
das dvidas a curto prazo, ou seja, a diferena entre o Ativo
Circulante e o Passivo Circulante.
Ativo
circulante
Proporo do in-
-
vestimento total da
Passivo
circulante
Financiamento de
=
Capital
circulante
lquido
Se Ac > PC temos CCL

curto prazo (dvidas positivo e,
empresa que circula na
que vem no mximo Se AC < PC temos CCL
concluso normal das
em um ano) negativo
operaes da empresa
Outra forma de interpretao a de que o CCL repre-

senta a parcela dos recursos permanentes (ou de longo prazo)
que financia parte do Ativo Circulante.
184 Em outras palavras, representa a parcela do financia-
mento total de longo prazo (seja por recursos prprios ou de
Gesto financeira
terceiros) que excede as aplicaes tambm de longo prazo

(Ativos no circulantes).
Financiamento
de longo Investimento
menos de longo
prazo
prazo
Capital prprio Realizvel a

=
Patrimnio lquido longo prazo
Capital de terceiros
= Ativo permanente
Exigvel a longo prazo
Capital Circulante Lquido

CCL = (PL + ELP) - (RLP + AP)
CCL x Liquidez
O CCL um indicativo de liquidez, visto que
representa uma medida esttica da folga financeira que
a empresa apresenta para liquidar seus compromissos
de curto prazo. Quanto maior o CCL, maior a diferena
entre o Ativo Circulante e o Passivo Circulante, resultando
em um menor risco de insolvncia da empresa. Porm,
importante acompanhar a composio do ativo circulante,
pois se, por exemplo, grande parte dos recursos circulan-
tes estiver alocada em estoques, a folga financeira pode ser
ilusria, dada a demora de realizao de todo o estoque.
Poderia acontecer a necessidade de contrair emprsti- 185
mos bancrios para efetuar o pagamento das contas a pagar,

visto que a empresa no tem os recursos imediatos.
Um CCL negativo revela que os recursos passivos
permanentes da empresa (financiamento de longo prazo)
no so suficientes para cobrir todas as suas necessidades
de investimento de longo prazo, devendo, nessa situao,
utilizar recursos de curto prazo (passivo circulante). Isso
significa um aperto na liquidez e um aumento no risco da
empresa.
J um CCL baixo no indica necessariamente pro-
blemas de liquidez. Por exemplo, um supermercado com-
pra a prazo de seus fornecedores e como possuem um
rpido giro de estoque, vende as mercadorias em um
prazo inferior.
Os recursos recebidos podem ser aplicados no mer-
cado financeiro, recebendo ainda a rentabilidade da opera-
o, ou ainda, usados para investimentos na expanso dos
negcios. Isso diminuiria o ativo circulante, indicando um
CCL baixo, mas no representa problemas na sade finan-
ceira da empresa.
CCL x Rentabilidade
Um CCL elevado prejudica a rentabilidade da empresa.
Nesse contexto, a rentabilidade representa a relao entre as
receitas e custos gerados pela utilizao dos ativos, sejam
eles circulantes ou permanentes, em atividades produtivas
(GITMAN, 2010). O CCL pode aumentar quando:
Aumenta o Ativo Circulante em relao aos
Ativos Totais. Quando isso ocorre, a rentabilidade
diminui. Isso, porque os ativos circulantes so menos
rentveis que os ativos permanentes. Sem os ativos
permanentes, a empresa no pode fabricar o seu pro-
186 duto e por isso, agregam mais valor ao produto do que
os ativos circulantes. Assim, um excesso de ativos cir-
Gesto financeira
culantes pode indicar ineficincia no uso dos recursos

financeiros.
Diminui o Passivo Circulante em relao aos Ativos
Totais. Quando isso ocorre a rentabilidade diminui. A
reduo do passivo circulante representa um aumento
no financiamento com recursos prprios ou de tercei-
ros de longo prazo, que so fontes de financiamento com
custos elevados, ainda mais se considerarmos que uma
parte do passivo circulante (fornecedores, contas a pagar
etc.) so dvidas pelas quais no se pagam juros.
Ento seria interessante ter apenas dvidas de curto

prazo?
No. preciso levar em considerao que o endivida-
mento de curto prazo, mesmo que seja menos oneroso do que
as demais fontes, se contrado em excesso aumenta o risco de
insolvncia tcnica da empresa, pois como tais dvidas apre-
sentam um vencimento curto, a empresa pode no conseguir
recursos a tempo para liquidar esses compromissos.
Alm disso, a anlise potencial de crdito da empresa,
realizada pelos seus fornecedores e por instituies finan-
ceiras, constitui um mecanismo delimitador da expanso do
Passivo Circulante.
preciso buscar uma estrutura de capital que no
prejudique demasiadamente a rentabilidade da empresa. A
Administrao do capital de giro pode ajudar, visto que seu
objetivo gerir os ativos e passivos circulantes de tal forma que
seja mantido um nvel adequado de capital circulante lquido.
Capital de Giro Prprio (CGP)

O Capital de Giro Prprio (CGP) representa o volume 187
de recursos prprios que a empresa tem aplicado em seu

Ativo Circulante.
obtido pela seguinte equao:
CGP = Patrimnio lquido - ativo no circulante

CGP = PL - AP - RLP
Sendo: PL = Patrimnio Lquido

AP = Ativo Permanente
RLP = Realizvel a Longo Prazo
Uma maneira simplificada muito adotada pelo mercado
financeiro calcular o capital de giro prprio pela simples
diferena entre o Patrimnio Lquido e o Ativo Permanente,
revelando, assim, o volume de recursos prprios que est
financiando o ativo circulante e o realizvel a longo prazo.
Assaf Neto (2010) coloca que segundo mdias divul-
gadas pelos analistas de mercado, o valor mnimo ideal dessa
medida zero, ou deve atingir, pelo menos 5% das receitas
auferidas pela empresa.
Polticas de Gerenciamento do Capital de Giro
As polticas de gerenciamento do capital de giro obje-
tivam definir:
O volume de investimentos necessrios em capital
de giro;
A distribuio desses investimentos em caixa, valo-
res a receber e estoques; e
E como sero financiados esses investimentos.
Necessidade de Investimento em Capital de

Giro (NIG)
A necessidade de investimento em capital de giro
188
reflete o volume de recursos demandado pelo ciclo operacio-
nal da empresa, determinado em funo de suas polticas de
Gesto financeira
compras, vendas e estocagem.
Vamos Recordar?
Ciclo operacional compreende o perodo de tempo que vai
desde o momento em que a empresa recebe em suas insta-
laes os produtos ou matrias-primas, at o momento em
que recebe o dinheiro pela venda do
produto acabado. O Ciclo operacional dado pela soma do
prazo mdio de estocagem e o prazo mdio de cobrana.
Ciclo Financeiro ou Ciclo de Caixa compreende o perodo
de tempo em que os recursos da empresa foram utilizados
para o pagamento dos bens e matrias-primas at o rece-
bimento pela venda do produto acabado resultante.
O Ciclo de Caixa dado pela diferena entre o ciclo ope-
racional e o prazo mdio de pagamento dos fornecedores.
(LEMES JR. et al, 2010)
Segundo Assaf Neto (2010), o investimento em giro

a ser mantido deve equiparar-se, no mnimo, ao montante
do ativo circulante caracterizado como permanente (ou cha-
mado de necessidade mnima) e, esses recursos, visando
manuteno do equilbrio financeiro da empresa, devem ser
lastreados por fundos de longo prazo. Por que a busca por
fundos de longo prazo? Porque se as necessidades mnimas
forem financiadas com recursos de curto prazo, a empresa,
para manter sua posio de liquidez, assume maior depen-
dncia pela renovao dos passivos, elevando seu risco
financeiro.
E por que os investimentos em giro devem suprir
pelo menos as necessidades permanentes (ou mnimas)?
Porque os investimentos em capital de giro visam a
sustentao da atividade operacional da empresa, no geram
diretamente unidades fsicas de produto e por isso apresen-
tam uma menor rentabilidade. 189
Alm disso, o capital de giro constitudo, em grande

parte, por ativos monetrios, que por sua vez, sofrem os efei-
tos da inflao. Ou seja, os investimentos em disponibilidades
e crditos realizveis em curto prazo produzem, no mnimo,
perdas por reduo da capacidade de compra empresa em
funo do tempo em que os recursos ficam expostos infla-
o. A partir da, o mais rentvel para empresa manter em
seus ativos circulantes os valores mnimos ou exatamente
iguais s suas necessidades operacionais.
Com base nestes conceitos, as polticas mais adequa-
das visam encurtar o ciclo de caixa. Quanto maior o Ciclo de
Caixa, maior a necessidade de recursos para financiamento
dos valores aplicados em estoque e valores a receber, ou seja,
maior a necessidade de capital de giro.
Lemes Jr. et al (2010) ressaltam que polticas que envol-
vem ciclos de caixa reduzidos tornam mais complexa a ges-
to financeira e operacional, exigindo trabalho com recursos
escassos de caixa e impondo limitaes nas polticas de crdito
e de estoques, o que pode dificultar a realizao das vendas.
Assaf Neto (2010) destaca que, manter valores mni-
mos de capital de giro, apesar de mais rentvel, pode levar
a empresa a um aperto em sua liquidez, no caso de eventuais
atrasos nos recebimentos, ou a sacrificar seu processo nor-
mal de produo e venda, na eventualidade de falta de esto-
ques. Brigham e Ehrhardt (2006) colocam que, apesar de
mais adequadas, estas polticas so chamadas de agressivas,
por resultarem em progressivas redues nos investimentos
circulantes, aumentando o risco da empresa.
Inversamente, ou seja, a adoo de uma poltica de
gesto de capital de giro mais flexvel leva a empresa a
aplicar mais recursos em disponibilidades (como forma
de se proteger contra desembolsos imprevistos), em valo-
res a receber (adoo de uma poltica de crdito e cobrana
190 mais frouxa para estimular as vendas, resultando em
maiores prazos de vendas) e, em estoques (para diminuir
Gesto financeira
o risco de atrasos no processo produtivo ou a perda de

vendas inesperadas).
Essas polticas, denominadas conservadoras, redu-
zem o risco da empresa, mas em paralelo, proporcionam uma
reduo na rentabilidade. Cabe destacar que um dos objeti-
vos da administrao financeira de curto prazo orientar o
gestor nas decises sobre o dilema risco-retorno.
O exemplo a seguir mostra o efeito destas polticas:

Considere uma empresa com R$ 2.000.000 de ativo
no circulante. Suas decises de curto prazo so quanto
ao volume de recursos em capital de giro. Trabalharemos
trs nveis de capital de giro: baixo, mdio e alto.
Independente do cenrio, o passivo circulante financiar
30% do ativo total, o exigvel a longo prazo 20% do total e
o patrimnio lquido 50%.
Para apurao do resultado consideraremos um lucro
operacional bruto de R$ 600.000. O custo de crdito de curto
prazo de 25% ao ano e o de longo prazo 15%.
Demonstrao do resultado do exerccio
Baixo Mdio Alto
Lucro operacional
600.000 600.000 600.000
bruto
(-) despesas financeiras
1.050.000 1.200.000 1.350.000
Passivo circulante
x 25% = x 25% = x 25% =
(25%)
262.500 300.000 337.500
700.000 800.000 900.000
Exigvel a longo prazo
x 15% = x 15% = x 15% =
(15%)
105.000 120.000 135.000
Lucro antes do imposto
232.500 180.000 127.500
de Renda (LAIR)
191
(-) Imposto de Renda
93.000 72.000 51.000
(40%)

Lucro lquido 139.500 108.000 76.500
Rentabilidade:
ROE (lucro lquido/pat- 7,97% 5,40% 3,40%
rimnio lquido)
Balano patrimonial
Baixo Mdio Alto
Ativo circulante 1.500.000,00 2.000.000,00 2.500.000,00
Ativo no circu-
2.000.000,00 2.000.000,00 2.000.000,00
lante
Total do ativo 3.500.000,00 4.000.000,00 4.500.000,00
Passivo circulante
1.050.000,00 1.200.000,00 1.350.000,00
(30%)
Exigvel a longo
700.000,00 800.000,00 900.000,00
prazo (20%)
Patrimnio lquido
1.750.000,00 2.000.000,00 2.250.000,00
(50%
Total 3.500.000,00 4.000.000,00 4.500.000,00
Este exemplo ressalta o dilema risco-retorno.
Observe que quanto maior a participao do capital de
giro sobre o ativo total, menor a rentabilidade da empresa.
Porm, se a empresa adota uma postura de maior risco,
com menores aplicaes no capital de giro, consegue auferir
maior retorno.
Assim, respeitando as caractersticas da empresa, do
negcio e do setor, a definio do volume adequado de capi-
tal de giro deve maximizar seu retorno e minimizar o risco.
Distribuio dos Investimentos em Capital

de Giro
192
Esta poltica diz respeito distribuio dos investi-
mentos em caixa, estoques e contas a receber. Leva em conta a
Gesto financeira
definio do volume de investimentos em Capital Circulante,

o setor de atividade em que a empresa atua e as condies de
mercado em que a empresa opera.
Existem setores, como por exemplo, o comrcio, em que o
investimento em estoques elevado; j empresas do setor de ser-
vios tendem a concentrar menores investimentos em estoques.
No tocante aos investimentos em contas a receber, existem seto-
res que as receitas so obtidas essencialmente por vendas a cr-
dito, gerando elevados investimentos em contas a receber.
Cabe ao gestor financeiro encontrar a distribuio ideal
para as condies da empresa, respeitando o setor de ativi-
dade em que atua. Segundo Lemes Jr. et al (2010) sob a tica
financeira, a deciso pode tomar como base o custo finan-
ceiro de cada uma das fontes de recursos que financia o mon-
tante aplicado em caixa, em valores a receber e em estoques.
J sob a tica do planejamento estratgico da empresa,
preciso considerar o volume de vendas pretendido e quais
as condies de preo (preo praticado e condies de paga-
mento) que levam a esse volume de vendas.
Financiamento do Capital de Giro
Se a produo e as vendas ocorressem uniformemente
ao longo do ano, a gesto do capital de giro seria fcil, porque
haveria fluxos regulares de entradas e sadas de caixa (BRAGA,
1995). Porm, muitas empresas esto sujeitas a fatores sazonais
que afetam suas atividades, provocando oscilaes no ativo cir-
culante. Por exemplo, as empresas precisam se preparar para as
vendas de final de ano aumentando seus estoques.
Por outro lado, sempre existir um nvel mnimo de
estoques, valores a receber e disponibilidades, independente
de fatores sazonais.
O ideal que a parcela fixa dos ativos circulantes seja 193
financiada com recursos prprios e de longo prazo, deixando

a parcela flutuante (sazonal) para os recursos de terceiros de
curto prazo. Em situaes de emprstimo, o custo de crdito
de longo prazo mais caro que o de curto prazo, em decor-
rncia do risco envolvido na durao da operao e do risco
que o credor assume em no obter um retorno condizente
com os padres de juros da poca (ASSAF NETO, 2010).
Como forma de minimizar o risco, comum que ope-
raes de longo prazo tenham taxas ps-fixadas e que as
instituies financeiras adotem critrios mais rigorosos de
concesso destes crditos.
Cabe ressaltar que em algumas economias, (princi-
palmente emergentes) os juros a curto prazo podem assumir
nveis superiores do que os juros de longo prazo como reflexo
do cenrio poltico-econmico (instabilidade econmica, cr-
ditos de longo prazo subsidiados, insuficincia de recursos a
longo prazo o que gerou excesso de demanda por recursos de
curto prazo, entre outras).
As decises de financiamento do capital de giro tambm
interferem no dilema risco-retorno. Veja o exemplo a seguir:
Considere uma empresa que possui R$ 400.000 de ati-
vos permanentes. O Ativo Circulante varia mensalmente em
virtude das vendas e estoques.
A empresa precisa decidir como financiar seus ativos
e para tanto, poder adotar trs estratgias: Agressiva, con-
servadora e intermediria.
Ativos Ativos Ativos Nec. de recursos

Ms Perman. Circul. Totais Perm. Sazonais
(A) (B) (C) (D) (E=C-D)
Jan 400.000 100.000 500.000 440.000 60.000
Fev 400.000 90.000 490.000 440.000 50.000

194
Mar 400.000 50.000 450.000 440.000 10.000
Gesto financeira
Abr 400.000 40.000 440.000 440.000 0
Mai 400.000 50.000 450.000 440.000 10.000
Jun 400.000 80.000 480.000 440.000 40.000
Jul 400.000 110.000 510.000 440.000 70.000
Ago 400.000 130.000 530.000 440.000 90.000
Set 400.000 140.000 540.000 440.000 100.000
Out 400.000 130.000 530.000 440.000 90.000
Nov 400.000 120.000 520.000 440.000 80.000
Dez 400.000 100.000 500.000 440.000 60.000
Mdia
400.000 950.000 495.000 440.000 55.000
Mensal
A necessidade de recursos permanentes igual ao

ativo permanente mais a parcela fixa dos ativos circulantes
correspondente ao menor valor mensal (relativo ao ms de
abril). A deciso gira em torno do financiamento dos valores
sazonais.
Representando graficamente temos:
A empresa pode adotar as seguintes posies:

Agressiva: Financiar as necessidades sazonais inte-
gralmente com passivos circulantes (recursos de curto
prazo). Neste caso, a empresa estaria minimizando o 195
Capital Circulante Lquido (CCL), o que seria bom para

sua rentabilidade, mas seria perigoso para sua liqui-
dez. Necessidades permanentes seriam: R$ 400.000 dos
ativos permanentes + R$ 40.000 dos ativos circulantes
permanentes. CCL = R$ 40.000.
Conservadora: Financiar a totalidade dos recur-
sos (permanentes e sazonais) com recursos permanen-
tes (prprios e de longo prazo). Isso proporciona uma
liquidez elevada, mas prejudicaria a rentabilidade,
uma vez que haveria recursos ociosos durante certos
meses do ano. A empresa mantm recursos permanen-
tes no valor correspondente ao pico das necessidades
totais (R$ 540.000 de setembro). No so usados recur-
sos temporrios (de curto prazo). CCL = R$ 140.000.
Intermediria: mdia dos recursos da alternativa
agressiva e conservadora. Os recursos permanen-
tes sero suficientes para financiar as necessidades
permanentes mais uma parte das necessidades sazo-
nais. As necessidades totais oscilam entre R$ 440.000
(de abril) e R$ 540.000 (de setembro). Consideraremos
que os recursos permanentes sejam a mdia dos dois
extremos: R$ 490.000. Nesta alternativa teramos sobra
de recursos em alguns meses e deficincia em outros.
Essa deficincia mdia seria de R$ 11.667 (soma das fal-
tas de recursos de cada ms dividido por 12. Maro
= 40.000, abril = 50.000, maio = 40.000, junho = 10.000,
total = 140.000/12 = 11.667). CCL seria R$ 90.000 (R$
490.000 menos R$ 400.000).
Assim,
196
Gesto financeira
Agora que as polticas possveis esto definidas, vamos

calcular os custos financeiros. Considerando as taxas de juros de
25% ao ano para os recursos permanentes e a taxa de 15% para
os recursos de curto prazo (ou recursos temporrios), temos:
Conserva-
Agressiva Intermediria
dora
F. Recursos permanentes 440.000 490.000 540.000
G. Custo dos recursos

110.000 122.500 135.000
permanentes (2%)
H. Recurosos temporrios 55.000 (E) 11.667 0
I. Custo dos recursos

8.250 1750 0
temporrios (15%)
J. Recurosos totais 495.000 501.667 540.000
K. Custo financeiro total 118.250 124.250 135.000
L. Ativos totais mdios (C) 495.000 495.000 495.000
M. Sobras (M = J - L) 0 6.667 45.000
N. CCL 40.000 90.000 140.000

O exemplo nos mostra que:
Quanto maior o CCL (linha N), maior ser o custo
financeiro (linha K);
As sobras de recursos (linha M) poderiam ser apli-
cadas no mercado financeiro, porm a taxas inferio-
res s pagas para captao de recursos, o que implica
em um nus para a empresa. Assim, sob este aspecto,
conveniente operar com a menor sobra de recursos
possvel (menor CCL);
Na alternativa conservadora, a empresa no uti-
liza todo o seu potencial de crdito (j que no utiliza
recursos de curto prazo), o que prejudica a rentabili- 197
dade das operaes, visto que os recursos permanen-

tes so mais onerosos;
Na alternativa agressiva, o risco pela natural falta
de certeza no conhecimento do comportamento futuro
de seus custos, visto que emprstimos de curto prazo
absorvem com maior frequncia as oscilaes nas taxas
de juros; alm disso, cria uma dependncia maior das
disponibilidades de crdito no mercado. Eventuais
dificuldades de captao destes recursos podem aba-
lar a liquidez e afetar negativamente a relao com os
credores; e
No dilema risco-retorno, o mais comum que as
empresas optem por alternativas
intermedirias, equilibrando aspectos de liquidez,
risco e rentabilidade.
Administrao das Disponibilidades

O termo disponibilidades (ou caixa) refere-se aos ati-
vos de liquidez imediata, ou seja, recursos monetrios manti-
dos em tesouraria ou depositados em conta corrente bancria,
que em sua maior parte esto livres para serem usados a qual-
quer momento.
Alm destes valores, so somados os recursos que
esto aplicados no mercado financeiro (em operaes de cur-
tssimo e curto prazos), tambm denominados de Ttulos
Negociveis, pois so considerados como quase-caixa pelas
suas caractersticas de grande liquidez e risco reduzido.
A gesto do caixa ou o cash management a atividade
de tesouraria da empresa que acompanha os reflexos das
polticas de investimentos, de vendas, de crdito, de compras
e de estoques (LEMES JR. et al, 2010). Quanto maiores forem
198 os saldos de caixa, mais prontamente a empresa poder hon-
rar seus compromissos, alm disso, sobras de caixa podem
Gesto financeira
ser aplicadas no mercado financeiro, rendendo algum juro,

ou ainda garantir a obteno de descontos para aquisio de
bens e matrias-primas, por exemplo.
Em momentos de escassez de caixa preciso negociar
novos prazos com fornecedores, captar emprstimos de curto
prazo ou ainda reduzir os prazos de venda a crdito. A admi-
nistrao dos saldos de caixa um dos principais objetivos
da gesto financeira, visando garantir a liquidez da empresa.
Da a importncia do planejamento financeiro, pois
imprescindvel conhecer antecipadamente qual ser o
montante de recursos que ir faltar ou sobrar nos perodos
seguintes.
Vale recordar que a incerteza na projeo de caixa
reside, essencialmente, no comportamento das entradas
resultantes das vendas vista, da cobrana de duplicatas etc.
E por que as empresas mantm certo nvel de caixa?

(elas poderiam aplicar as sobras)
Keynes identificou trs motivos que levam as empre-
sas (e as pessoas) a manterem certo nvel de caixa. So eles:
Transao: as empresas precisam manter recur-
sos em caixa para suprir as sadas, ou seja, para efe-
tuar pagamentos oriundos de suas operaes normais
(como pagamento de fornecedores, funcionrios, con-
tas etc.). a falta de sincronizao entre o momento
das entradas e das sadas de caixa que determina a
demanda por caixa pelas empresas.
Precauo: os recursos de caixa so destinados a
atender pagamentos inesperados ou extraordinrios,
ou seja, no previstos no planejamento. Quanto maior
o saldo de caixa, maior ser a margem de segurana de
atuao da empresa. 199
Especulao: os recursos de caixa esto voltados

para o aproveitamento de possibilidades de ganho
que o mercado venha oferecer, como bons descontos,
pagamentos antecipados etc. Uma situao frequente
armazenar caixa para tirar proveito de certas aplica-
es financeiras cujos rendimentos so atraentes para
as empresas.
Saldo mnimo de caixa

A definio de saldos mnimos de caixa deve ser coe-
rente com a poltica de aumentar o valor da empresa. Por
isso, o objetivo de manter saldos mnimos o de permitir
que a empresa possa corretamente saldar seus compromissos
programados e manter ainda uma reserva de segurana de
forma a cobrir suas necessidades de pagamentos imprevis-
tos (ASSAF NETO, 2010).
A determinao de um nvel ideal de recursos a ser
mantido em caixa uma tarefa complexa. Existem alguns
modelos matemticos para determinao deste saldo, os mais
relevantes so:
Modelo de Baumol ou Modelo do lote econmico
Este modelo, desenvolvido por William Baumol em
1952, baseia-se no critrio do lote econmico muito utilizado
na administrao de estoques, servindo de base conceitual
para a administrao de caixa em condies de certeza (consi-
dera que as entradas e sadas de caixa so fixas e previsveis).
Considera os custos de manuteno dos saldos de caixa,
ou seja, o custo de oportunidade determinado pelos juros que
a empresa deixa de receber ao no aplicar estes recursos em
ttulos negociveis, e o custo de obteno do dinheiro pela
converso de ttulos negociveis em caixa.
200
Voc Sabia?
John Maynard Keynes (1883-1946) considerado o pai da
Gesto financeira
macroeconomia moderna e o economista mais influente

do Sculo XX. Na dcada de 1930, Keynes iniciou uma
revoluo no pensamento econmico, se opondo s ideias
clssicas que defendiam que os mercados livres ofere-
ceriam automaticamente empregos aos trabalhadores
contanto que eles fossem flexveis em suas demandas
salariais. Keynes defendeu uma poltica econmica inter-
vencionista, atravs da qual os governos usariam medidas
fiscais e monetrias para mitigar os efeitos adversos dos
ciclos econmicos (recesso, depresso e prosperidade).
Aps a Segunda Guerra Mundial, as ideias econmicas
de Keynes foram adotadas pela grande maioria dos pases
capitalistas. Recentemente, a teoria keynesiana foi a base
para os planos do presidente americano Barack Obama,
do primeiro-ministro britnico Gordon Brown e de outros
lderes mundiais para aliviar os efeitos da recesso causa-
dos pela crise de 2008.
Assim, o nvel timo de caixa seria aquele que mini-

miza os custos totais obtido pela frmula:
C* =
2xbxT
i
Sendo:
C* = Valor Econmico de Converso (VEC).
b = custo de converso = nmero de converses x custo
por converso = identificado nas transaes de compra
ou venda com ttulos negociveis (exemplo: custo de
transao, controle, registro, custdia etc.).
T = caixa do perodo = valor total de caixa que se prev
utilizar em determinado perodo.
i = custo de oportunidade = representa o retorno que se
deixa de obter pela no manuteno dos recursos apli-
cados em ttulos negociveis.
201

Exemplo:
Considere que a necessidade de caixa de uma empresa,
visando o pagamento ao longo do prximo ms, atinja R$
200.000. O custo por transao estimado em R$ 30 e a taxa
de juros de ttulos negociveis de 1,2% ao ms. Assim:
a) Volume de transaes timo:

C* = 2xbxT = 2 x 30 x 200.000 = R$ 31.622,78
i 0,012
Conforme o modelo, quando o caixa est zerado, a

empresa vende R$ 31.622,78 de aplicaes em ttulos negoci-
veis e repe o caixa. Como pressuposto que a demanda de
caixa uniforme ao longo dos perodos, essa converso deve
ocorrer 6,32 vezes no ms (200.000/31.622,78).
Este modelo apresenta limitaes, principalmente ao
admitir condies de certeza na administrao de caixa. Sabemos
que o fluxo de caixa no totalmente previsvel, especialmente
pela incerteza nas entradas de caixa, por isso, na prtica, um ges-
tor mantm um saldo mnimo de segurana de caixa.
O modelo, apesar de suas premissas e certeza e crticas,
explora importantes princpios tericos bsicos da adminis-
trao de caixa, servindo mais como um parmetro til para
a compreenso do comportamento e avaliao do saldo de
caixa (ASSAF NETO, 2010).
Modelo de Miller-Orr
O Modelo de Miller-Orr, desenvolvido em 1966, o
mais adequado aos ambientes de maior dificuldade de proje-
o dos fluxos de caixa, dada sua caracterstica probabilstica.
Para os autores, as variaes nos valores de caixa de
202 um perodo para outro so aleatrias, e descrevem, quando
as aes so repetidas, uma distribuio normal (ASSAF
Gesto financeira
NETO, 2010).
Miller e Orr, ao contrrio de Baumol, admitem que o
saldo de caixa pode elevar-se ou sofrer redues em funo
de transaes desconhecidas com antecedncia. Com isso,
so estabelecidos um limite superior para o saldo de caixa e
um Ponto de Retorno que representa o nvel de retorno defi-
nido para o saldo de caixa, que pode variar entre zero e o
limite superior (LEMES JR. et al, 2010).
Ou seja, quando o saldo monetrio de caixa atingir
determinado volume (limite superior), os recursos so trans-
feridos para ttulos negociveis de um valor igual ao limite
superior menos o valor do Ponto de Retorno.
Quando o saldo de caixa atinge o limite inferior (geral-
mente este limite zero, mas pode ser qualquer outro nvel
desejvel), os ttulos negociveis so convertidos em caixa, no
montante do Ponto de Retorno. Assim:
Converso de caixa em ttulo negociveis = limite superior - ponto de retorno
Converso de ttulos negociveis em caixa = ponto de retorno - saldo zero de caixa

(ou limite inferior)
O Ponto de Retorno calculado pela frmula:

3
O limite superior igual a trs PR* = 3 x b x Var
vezes o Ponto de Retorno 4xi
Sendo:
PR = Ponto de Retorno
b = Custo de converso = custo fixo das transaes em
ttulos negociveis Var = Variao dos fluxos lquidos
de caixa dirios
i = Custo de oportunidade = taxa de juros diria de
ttulos negociveis
203
Exemplo:

Considere que o caixa do ms de uma empresa seja de
R$ 500.000, a variao diria de caixa atinja R$ 40.000, o custo
de converso seja R$ 300 e a taxa de juros de ttulos negoci-
veis de 16% ao ano (ou 0,041% ao dia). Assim:

PR* = 3 3 x b x Var = 3 3 x 300 x 40.000 = R$ 1.299,63
4xi 4 x 0,0041
Conforme o modelo, os saldos de caixa da empresa

devem variar entre zero e R$ 3.898,89. Quando atingir este
valor do limite superior, R$ 2.599,26 devem ser convertidos
em ttulos negociveis (R$ 3898,89 R$ 1.299,63). Quando o
saldo de caixa cair a zero, a empresa solicita sua corretora/
banco a venda de R$ 1.299,63 dos papis de curto prazo e os
transforma em caixa.
O modelo parte do pressuposto que as decises de
compra e venda dos ttulos negociveis so tomadas quando
o saldo de caixa atinge os limites estabelecidos. Enquanto
o saldo se mantiver entre os limites, nenhuma deciso
tomada, o saldo pode oscilar normalmente.
Estes dois modelos de administrao de caixa diferen-
ciam-se basicamente pelas expectativas quanto ao saldo de
caixa. O modelo de Baumol pressupe condies de certeza
nos fluxos de caixa, sendo mais aplicvel quando o planeja-
mento financeiro de curto prazo, j que a capacidade de
previso do gestor maior.
J o modelo Miller-Orr pressupe uma natureza alea-
tria s transaes de caixa, permitindo variaes nos saldos,
e, portanto, mais aplicvel em situaes de incerteza e/ou
para planejamento de um horizonte temporal maior.
204 Estratgias para reduzir saldos mnimos de caixa

Muitas empresas, por trabalharem com Capital de Giro
Gesto financeira
insuficiente, nem se preocupam com a determinao de sal-

dos mnimos de caixa, ou seja, o caixa todo utilizado nas ati-
vidades operacionais da empresa.
Porm, na determinao de saldos mnimos, impor-
tante considerar alguns fatores e estratgias, visto que a busca
pela reduo dos saldos mnimos de caixa deve ocorrer sem
isso afete os negcios da empresa.
Algumas estratgias que podem ser adotadas so:
Acelerar o Recebimento de Duplicatas
A concesso de crdito ferramenta propulsora das
vendas. Porm, a venda a crdito exige recursos financei-
ros para financi-lo. Para acelerar o recebimento de valores a
receber podem ser adotadas aes como, por exemplo, encur-
tamento dos prazos de pagamento, oferecimento de descon-
tos, normas rgidas de cobrana, parcerias com instituies
financeiras para o financiamento do crdito concedido.
Alm disso, existem aes para minimizar o tempo
entre o pagamento efetuado pelo cliente e a efetiva disponibi-
lizao dos recursos financeiros para a utilizao do gestor de
caixa (cobrana via rede bancria, por exemplo).
Retardar o Pagamento de Fornecedores
Sem comprometer o conceito creditcio que a empresa
possui junto aos seus fornecedores, possvel negociar retar-
dar os pagamentos por meio da negociao de prazos. O
momento mais propcio para se conseguir maiores prazos
no ato da compra, pois h mais interesse por parte do vende-
dor em abrir concesses na negociao.
Cabe ressaltar que, deixar de efetuar os pagamentos
em dia, pode ajudar na formao de saldos de caixa, mas pre-
judica o conceito de crdito da empresa, alm de demonstrar
incompetncia na gesto dos negcios.
205
Reduzir o Ciclo de Produo
Estoques de produtos em fabricao so grandes con-

sumidores de recursos financeiros. Buscar o uso racional dos
recursos e o aumento da produtividade e qualidade na pro-
duo, alm de reduzir o ciclo de produo, colabora para a
gesto mais eficiente do caixa.
Elevar o Giro dos Estoques

preciso aplicar tcnicas de gesto de estoques que
evitem trazer prejuzos para a produo (evitar a falta de
materiais) ou se traduzam em empecilhos para a venda (falta
de mercadorias).
possvel aumentar o giro dos estoques de matrias-pri-
mas com programas de produo coordenados com previses
confiveis de vendas. A coordenao entre produo, vendas e
gerenciamento de estoques se faz necessria tambm para redu-
zir a permanncia dos estoques de produtos acabados dentro da
empresa, colaborando para a reduo do ciclo de caixa.
Bom Relacionamento Bancrio

A manuteno de um bom relacionamento banc-
rio constituiu um aspecto primordial na administrao das
disponibilidades. O acompanhamento da movimentao da
conta corrente bancria, online e em tempo real, tambm
possibilita o uso das disponibilidades de forma mais eficaz.
O gestor financeiro necessita negociar tarifas de cobrana e
prazos de disponibilizao dos recursos provenientes dos
recebimentos efetuados, alm de negociar taxas e prazos para
possveis emprstimos e financiamentos.
Muitas empresas ainda recebem e fazem pagamentos
em cheques, preciso planejar o uso destes recursos, dado o
perodo de compensao. Estes valores em trnsito, tambm
conhecidos como float, permitem empresa liberar novos
cheques apesar de seus controles indicarem insuficincia de
206
saldo para cobertura dos mesmos. Segundo Braga (1995),
Gesto financeira
atravs destes malabarismos que o gestor tenta otimizar o

uso das disponibilidades.
Tambm importante manter um nmero reduzido de
contas bancarias (se possvel), o que facilita o controle, per-
mite operar intensamente com cada banco, podendo desta
forma contar com o imediato apoio financeiro quando hou-
ver necessidade.
HORA DE FIXAR
Considere uma empresa com R$ 1.000.000 de ativo
no circulante e R$ 500.000 de ativo circulante. Atualmente,
o passivo circulante financia 35% do ativo total, o exigvel a
longo prazo 25% do total e o patrimnio lquido 40%.
O lucro operacional bruto de R$ 300.000. O custo de cr-
dito de curto prazo de 26% ao ano e o de longo prazo 40% ao ano.
a) Calcule o Capital Circulante Lquido (CCL) e a renta-
bilidade da empresa (ROE).
b) Considere que a empresa pretende aumentar o seu
capital de giro em 20%, o ativo permanente se mantm.
Para tanto, a empresa conseguiu negociar uma linha
de longo prazo no mercado financeiro, alterando a propor-
o de financiamento para: passivo circulante financia 30%
do total, recursos de longo prazo financiam 30% e o patrim-
nio lquido 40%. Calcule o novo CCL. Qual o impacto sobre a
rentabilidade da empresa? Analise o resultado.
Obs.: considere um Imposto de Renda + CSLL de 34%.
Resoluo
a) Montando o Balano Patrimonial e DRE:
Ativo Passivo
Ativo circulante 500.00 Passivo circulante 525.000 207
Ativo no circulante 1.000.000 Exigvel longo prazo 375.000

Patrimnio lquido 600.00
Total 1.500.00 Total 1.500.000
Demonstrao de Resultado
Lucro operacional bruto 400.000
Passivo circulante 525.000 x 26% = (136.500)
Exigvel a longo prazo 375.000 x 40% = (150.000)
Lucro antes do IR 113.500
(-) Imposto de Renda (34%) (38.590)
Lucro lquido 74.910
Rentabilidade (ROE) = Lucro/PL 12.48%
Capital circulante lquido = Ativo Circulante menos

Passivo Circulante CCL = 500.000 525.000 = (25.000)
b) Apurando o novo Balano Patrimonial e DRE:

Ativo Passivo
Ativo circulante 600.00 Passivo circulante 480.000
Ativo no circulante 1.000.000 Exigvel longo prazo 480.000
Patrimnio lquido 640.00
Total 1.600.00 Total 1.600.000
Demonstrao de Resultado
Lucro operacional bruto 400.000
Passivo circulante 480.000 x 26% = (124.800)
Exigvel a longo prazo 480.000 x 40% = (192.000)
Lucro antes do IR 83.200
(-) Imposto de Renda (34%) (28.288)
208
Lucro lquido 54.912
Gesto financeira
Rentabilidade (ROE) = Lucro/PL 8.58%
Capital Circulante Lquido = Ativo Circulante menos

Passivo Circulante CCL = 600.000 480.000 = 120.000
A deciso de aumentar o ativo circulante e de aumen-
tar a participao dos recursos de terceiros de longo prazo da
empresa geraram os seguintes impactos:
reduo do endividamento de curto prazo;
aumento da liquidez da empresa aumento do CCL
e, consequentemente, reduo do risco;
aumento das despesas financeiras, visto que neste
caso os recursos de longo prazo so mais onerosos; e
reduo na rentabilidade em 31,25% (passando de
12,48% para 8,58%).
R EFE R NCIAS
BRIGHAM, E. F.; EHRHARDT, M. C. Administrao Finan-

ceira Teoria e Prtica. 10. ed. So Paulo: Thomson, 2006.

LEMES JR., A. B. et al. Administrao Financeira: princpios, 209

Campus, 2010.

o Financeira corporate finance. 2. ed. So Paulo: Atlas,
2008.
(7)
Administrao das Contas a

Receber e dos Estoques
Renata Ferreira
Os investimentos em capital de giro esto concentra-

dos basicamente nas disponibilidades, duplicatas a receber e
estoques. Os investimentos em duplicatas a receber depen-
dem do comportamento das vendas e da formulao de uma
poltica de crdito para as vendas a prazo. O crdito fator
facilitador das vendas, com ele a empresa pode vender muito
mais do que se tivesse apenas a modalidade venda vista.
Porm, conceder crdito um fator de risco, j que pode
haver inadimplncia e at perdas com alguns devedores, sem
contar que vendas a prazo provocam despesas adicionais
com anlise de crdito e de cobrana. Da, a importncia de
se aplicar tcnicas adequadas para a gesto do crdito e das
polticas e cobrana, visto que a cobrana a principal funo
operacional de contas a receber.
Os estoques tambm costumam absorver um mon-
tante significativo no total dos investimentos das empre-
sas industriais e comerciais. Os estoques provocam custos
financeiros e despesas operacionais, o que faz com que as
empresas tenham uma poltica de estoques com rpida rota-
o como forma de elevar a rentabilidade e contribuir para a
manuteno da liquidez, da a relao entre gesto da produ-
o e administrao financeira.
O objetivo desta unidade apresentar os elementos
214
que envolvem a gesto dos valores a receber e dos estoques,
Gesto financeira
destacando os elementos da poltica de crdito, o processo de

concesso de crdito, a poltica de cobrana, os tipos e os cus-
tos dos estoques.
Administrao de Valores a Receber

Na economia moderna, toda transao comercial
envolve algum tipo de operao de crdito ou, no mnimo,
a concesso de um perodo de carncia para o pagamento. O
departamento Contas a Receber tem como finalidade contro-
lar os valores a receber provenientes das vendas a prazo, e
deve ser organizado para: fornecer informaes sobre o total
dos valores a receber de clientes; estimar os valores a rece-
ber que entraro no caixa da empresa, por perodos de ven-
cimento, conhecer o montante das contas j vencidas e os
respectivos perodos de atraso, bem como tomar providn-
cias para a cobrana e o recebimento dos valores em atra-
sos; fornecer informaes sobre os clientes que pagam em
dia; fornecer informaes para a elaborao do fluxo de caixa
(ROSS et al, 2008).
Cria-se uma conta a receber quando h concesso de cr-
dito e a administrao destes valores a receber de responsabi-
lidade do gestor financeiro, especialmente, porque a concesso
de crdito deve ser suportada pela existncia de recursos para
financi-la, pois interfere no equilbrio econmico-financeiro
da empresa. Assim, quanto maior o volume de vendas a cr-
dito maior ser a necessidade de capital de giro para financiar
este ativo e o custo desse financiamento deve ser agregado ao
custo dos produtos. (LEMES JR. et al, 2010)
Tambm importante que haja integrao com a rea
de Marketing, j que a poltica de crdito compreende diretri-
zes e procedimentos de seleo de clientes, cobranas e des-
contos, constituindo importante elemento para a consecuo
215
dos objetivos de venda atuando como instrumento de atrao
Administrao das Contas

a Receber e dos Estoques
de procura para o que a empresa oferece no mercado.
Parece lgico, mas a postura do administrador muito
importante para o gerenciamento e o controle das Contas a
Receber. Se o devedor estiver ciente de que o credor espera
receber e que tomar aes efetivas caso isso no acontea,
mais provavelmente ele o pagar. Tratando as Contas a
Receber com seriedade, os clientes faro o mesmo. Todavia,
se o credor trat-las sem a devida importncia permitir que
os seus clientes sempre levem vantagem.
Poltica de Crdito
A poltica de crdito fixa os parmetros da empresa
em termos de vendas a prazo, ou seja, fornece os parmetros
que determinam se deve ser ou no concedido crdito a um
cliente e, em caso afirmativo, qual o valor do limite de crdito
a ser atribudo.
Uma poltica de crdito define a forma pela qual a
empresa vai conduzir as suas operaes, se de uma forma
conservadora ou agressiva. Por exemplo, se o objetivo da
empresa aumentar o volume de vendas, por exemplo,
dever ela adaptar uma poltica de crdito mais flexvel,
porm, esta postura trar um risco maior exigir um moni-
toramento mais preciso. J se a empresa quiser reduzir o
volume de duplicatas a receber e tambm de estoques, ela
poder trabalhar com uma poltica de crdito mais rgida,
na qual ela assumir um nvel de risco menor, o que prova-
velmente resultar em menores despesas com cobrana, mas
tambm em um menor volume de vendas.
Menos
duplicatas
e estoque
= Poltica
mais
flexvel
= Menos
riscos e
vendas
216
Gesto financeira
Mais
= =
Poltica Mais
vendas mais riscos
rgida
Uma poltica de crdito envolve basicamente o estudo

dos seguintes elementos:
Padres de
crdito
Desconto Poltica
Prazo de
por de concesso
antecipao
crdito
Polticas
de cobrana
Padres de Crdito
Os padres de crdito estabelecem as condies mni-
mas que o pretendente deve possuir para receber crdito da
empresa. Segundo Lemes Jr. et al (2010), os padres de crdito
influenciam as seguintes variveis:
Condies mnimas muito exigentes dificultam a
Vendas
realizao das vendas
Padres de crdito que facilitam a realizao das
Valores a vendas so indicativos de aumento na necessidade
receber de recursos para financiamento de valores a 217
receber.
Padres de crdito menos exigentes aumentam os

Risco
riscos de perdas pelo no recebimento.
O estabelecimento desses padres envolve geralmente

o agrupamento dos clientes em diversas categorias de risco, as
quais visam mensurar o custo das perdas associadas s vendas
realizadas a um ou mais clientes de categorias semelhantes.
Prazos de concesso de crdito

O prazo de concesso de crdito o perodo de tempo
concedido ao cliente para efetuar o pagamento do compro-
misso assumido. um fator relevante tanto para quem plei-
teia o crdito, visto que quanto maior o prazo obtido, menor o
seu ciclo de caixa, quanto para quem concede o crdito, j que
quanto maior o prazo concedido, maior o ciclo de caixa e maior
a necessidade de aporte de recursos no Ativo Circulante.
Geralmente, os prazos so definidos nas polticas de cr-
dito, no entanto, como prazo um componente negocial, pode
ser analisado de acordo com as necessidades de cada cliente. O
estabelecimento de prazos est relacionado com os costumes
da sociedade, natureza do produto vendido, nvel de atividade
econmica, caractersticas do mercado comprador, concorrn-
cia, condies negociais, capacidade da empresa em sustentar
capital de giro adicional, entre outros. Gitmam (2010) coloca
que os prazos regulares de crdito de uma empresa devem
assemelhar-se aos do setor, mas os prazos concedidos a um
cliente especfico devem refletir o risco do cliente.
O prazo para pagamento influi tambm na determina-
o do preo vista. H casos em que a empresa no esta-
belece diferena entre o preo vista ou a prazo, induzindo
o comprador a adquirir o produto a prazo, pois no recebe
recompensa pela compra vista. Vale lembrar que compras
com carto de crdito so consideradas vendas a prazo, mas
218
no Brasil, a legislao exige que sejam praticados preos
Gesto financeira
iguais para a modalidade vista e no carto de crdito.
Descontos por antecipao de pagamento
Inadimplncia o no cumprimento, no todo em parte, de

uma obrigao, objeto de clusula contratual, em determi-
nado prazo, ficando o inadimplente, alm de permanecer
em dbito, sujeito ao pagamento de juros de mora, multa
contratual e outros encargos. J a insolvncia a situao de
uma pessoa ou uma empresa que, por falta de disponibili-
dade financeira, no pode fazer face s suas dvidas.
O Sebrae (www.sebrae.com.br) aponta que existem vrios
fatores que contribuem para a inadimplncia. Tais como:
Comprar alm da capacidade (A maioria dos devedores
assume compromissos de pagamentos mensais alm da sua
capacidade financeira e, nesses casos, recebe quem cobrar
primeiro e insistir na negociao. Comprar no basta, pre-
ciso adquirir sempre cada vez mais para no correr o risco
de ficar por fora! Este o princpio que prevalece na mente
de muitos consumistas, mesmo aqueles que no se consi-
deram, porm exercem as prticas de compra no se dando
conta do rombo mensal); Concesso de crdito sem crit-
rios (As prprias empresas contribuem com a elevao da
inadimplncia, por no adotarem medidas e critrios na
hora de vender a prazo); Falta de estabilidade econmica
O desemprego uma das principais causas que leva a
pessoa a no pagar seus dbitos e em termos empresariais,
a retrao da economia e a instabilidade pode afetar as ven-
das das empresas e, consequentemente, o fluxo de caixa.
Da mesma forma que o prazo de concesso de crdito,
o desconto constituiu um instrumento de poltica de crdito
da empresa. O desconto financeiro pode ser definido como
um abatimento no preo de venda efetuado quando os paga-
mentos das compras realizadas forem feitos vista ou a pra-
zos bem curtos.
Normalmente, a incluso de um desconto tem por
objetivo acelerar os recebimentos sem exercer presso sobre
os clientes, j que funciona como um incentivo para os clien-
219
tes pagarem mais depressa. Ao acelerar os recebimentos, o

desconto reduz o investimento em contas a receber e, conse-
quentemente, o prazo mdio de cobrana, tende a reduzir o
risco e as perdas, e tambm reduz o lucro por unidade ven-
dida, mas pode atrair novos clientes interessados em adquirir
o produto a um preo inferior. Cabe ao gestor financeiro ana-
lisar os custos e os benefcios de uma poltica de descontos
para a empresa para determinar se essa iniciativa rentvel.
Polticas de Cobrana
A Cobrana pode ser definida como sendo o ato de
recebimento das contas a receber da empresa. A poltica de
cobrana, por sua vez, representa os procedimentos adotados
para receber os crditos concedidos aos clientes, na data do
vencimento. Ou seja, a poltica de cobrana existe para que as
vendas j efetuadas transformem-se em recebimentos. Esses
procedimentos, cuja avaliao realizada pela observao
dos inadimplentes ou incobrveis, normalmente resultam
das polticas de crdito adotadas pela empresa (GITMAN,
2010). Lemes Jr. et al (2010) colocam que cobrar to impor-
tante quanto vender, pois o ciclo operacional s se completa
quando o valor da venda recebido.
A eficincia da poltica de cobrana da empresa
pode ser avaliada parcialmente, observando-se o nvel dos
inadimplentes ou incobrveis. Esse nvel depende no s
da poltica de cobrana, mas tambm da poltica em que se
baseou a concesso de crdito.
A adoo de medidas mais rgidas de cobrana pode
refletir-se sobre a venda, mediante uma retrao por parte
dos consumidores e, polticas mais dilatadas tendem a gerar
um aumento no custo de inadimplncia e um agravamento
das perdas inflacionrias.
220 Modelo de anlise e concesso de crdito:

os 5 Cs
Gesto financeira
A poltica de crdito de uma empresa envolve o levan-

tamento de informaes sobre o cliente. Em administrao
financeira estas informaes referem-se s diretrizes tradi-
cionais e subjetivas conhecidas como os Cs do crdito.
Carter
Condies Capacidade
Colateral Capital
Carter
O carter refere-se ao comportamento do cliente no
cumprimento das obrigaes assumidas por ele. Ross et
al (2008) afirmam que a experincia do banco ou de uma
empresa que esteja concedendo crdito, em termos de conhe-
cimento de seu cliente, bem como informaes obtidas junto
a outros bancos e/ou fornecedores, se traduz em um eficiente
instrumento de conhecimento da pontualidade do devedor
no cumprimento de suas obrigaes.
Assim, importante considerar, em qualquer processo
de crdito, os dados relativos ao passado de uma pessoa ou
empresa, como subsdios tomada de deciso, pois os hbi-
221
tos de um devedor no passado podem revelar o seu carter no

momento presente. Por exemplo, a existncia de ttulos pro-
testados pode ser evidncia de que o cliente passou ou passa
por dificuldades financeiras, fato que interfere na concesso
do crdito.
Capacidade
A capacidade est relacionada habilidade adminis-
trativa e competncia empresarial dos dirigentes de uma
empresa e potencial de produo ou de comercializao dessa
empresa. Ross et al (2008) apontam que a capacidade de uma
pessoa apesar de revestir-se de uma certa subjetividade, tor-
nando difcil medi-la, pode ser conhecida atravs de uma
anlise de seu currculo; ao passo que a capacidade fsica de
uma empresa pode ser conhecida atravs de uma visita s
suas instalaes, conhecendo seus mtodos de trabalho e o
grau de tecnologia utilizado. Lemes Jr. et al (2010) descre-
vem que o item capacidade deve considerar se os ganhos ou
o desempenho operacional e financeiro do cliente permitiro
a gerao de recursos para efetuar o pagamento do compro-
misso pretendido. Para as empresas, a anlise dos demons-
trativos financeiros pode ajudar, visto que permite verificar a
liquidez, rentabilidade e endividamento.
Capital
O capital se refere situao econmico-financeira da
empresa, no qual diz respeito aos bens e recursos possudos
pela mesma para saldar seus dbitos. Preocupa-se com o com-
prometimento do patrimnio lquido com valores exigveis da
empresa o os respectivos ndices de lucratividade. Portanto, o
C de capital medido atravs da anlise dos ndices finan-
ceiros (rentabilidade, atividade, endividamento e liquidez),
tendo, evidentemente, um significado muito mais amplo que
222
aquele que dado conta de capital na contabilidade.
Gesto financeira
Colateral
O colateral refere-se capacidade do cliente em ofere-
cer garantias que se constituem em uma segurana adicional
que, na sua falta, pode inviabilizar uma concesso de crdito.
Condies
Avalia o grau de exposio aos possveis efeitos de
ocorrncias externas sobre a capacidade do cliente para pagar
suas dvidas como, por exemplo, influncias de variao no
nvel de atividade econmica, agressividade da concorrncia,
entre outros.
Processo de Concesso de Crdito

O processo de concesso de crdito passa por trs fases:
Cadastro
Ficha cadastral
Documentao
Confirmao das informaes
Atualizao cadastral
Crdito
Anlise das informaes
Classificao do crdito
Limite de crdito
Garantias
Cobrana
Procedimentos de cobrana
223
Mecanismos de cobrana

Monitoramento
Dica
O SEBRAE fornece algumas dicas sobre a elaborao de
uma ficha cadastral: Evite montar uma Ficha Cadastral
muito longa e complicada, que contenha dados que voc
no vai utilizar na anlise do crdito e que tome muito
tempo seu e do cliente para preench-la.
Mais informaes em www.sebrae.com.br
Cadastro
O processo de concesso de crdito inicia-se com o pre-
enchimento da ficha cadastral, que deve possuir dados com-
pletos e atualizados do cliente, seja ele pessoa fsica ou jurdica.
A ficha cadastral deve estar estruturada e conter infor-
maes essenciais, de tal forma que permita uma deciso
rpida e segura sobre a concesso do crdito. O nvel de pro-
fundidade das informaes a serem utilizadas est relacio-
nado com o limite de crdito pretendido, ou seja, quanto
maior o limite de crdito pretendido, maior ser a exigncia e
aprofundamento das informaes.
No existe um modelo nico de ficha cadastral, cada
empresa a sua ficha especfica, entretanto, algumas informa-
es so fundamentais.
Todos os dados registrados na ficha cadastral devem
ser conferidos com base nos documentos apresentados pelo
cliente. As informaes e/ou documentos mais utilizados e
fornecidos pelos clientes so:
Pessoas Jurdicas:
Documentao legal da pessoa jurdica como esta-
tuto, ou contrato social, acionistas majoritrios, pro-
prietrios, vnculos com outras empresas, eleio de
224
pessoas autorizadas a assinar pela pessoa jurdica,
Gesto financeira
poderes de quem assina, documentao legal de bens,

documentao que confirme o registro da empresa
(CNPJ, Inscrio Estadual etc.).
Demonstraes Financeiras dos ltimos perodos
(geralmente trs anos). De preferncia com parecer de
auditor independente, visando elaborao de anlise
financeira e, com ela, a definio do limite de crdito.
Referncias comerciais e financeiras como a indi-
cao dos principais clientes e fornecedores, alm de
referncias bancrias.
Pessoas Fsicas:
Documentos pessoais como RG, CPF, Carteira de
Trabalho, comprovante de residncia, comprovante de
renda, comprovante de propriedade de bens e se esto
onerados ou no.
Referncias comerciais e bancrias.
A partir das informaes fornecidas, os analistas de

crdito da empresa devem verificar sua veracidade, ou seja,
inicia-se o processo de Confirmao das informaes. Essa
etapa importante, pois o tomador de crdito sempre tende
a demonstrar uma situao melhor do que a real, por isso
a checagem das informaes tem que ser rigorosa. Esta che-
cagem feita geralmente atravs de consultas como (LEMES
JR., 2010):
Cadastro prprio, no caso de no ser cliente novo;
Para clientes novos e antigos, esto disponveis e
so utilizadas agncias ou empresas especializadas em
confirmar informaes de pessoas fsicas e jurdicas,
e tambm informar sobre seu comportamento finan- 225
ceiro. Entre as agncias mais conhecidas, destacam-se:

Servio de Proteo ao Crdito SPC das
Associaes Comerciais.
SCI/Equifax (Segurana ao Crdito das
Informaes) www.sci.com.br.
SERASA www.serasa.com.
Dun & Bradstreet www.dnb.com.
Cmaras de Dirigentes Lojistas (CDL).
Bancos com os quais a empresa opera.
Outras fontes de informaes apresentadas pelo
cliente.
As restries cadastrais devem ser bem analisadas,
determinando sua relevncia dentro do processo de conces-
so de crdito (anlise caso a caso) e confrontadas com as
informaes positivas do cliente. importante observar se
as restries so recentes, valores, se h tendncia de cres-
cimento etc. Muitas vezes a empresa erra ao no aprovar o
crdito para o cliente, cujo cadastro possui dados positivos e
pouqussimas restries.
Em razo de mudanas que ocorrem ao longo do tempo
na situao financeira e no patrimnio das pessoas e empre-
sas, no basta fazer o cadastro do cliente uma nica vez.
necessrio realizar atualizaes peridicas, para man-
ter, aumentar ou reduzir o crdito do cliente. Recomenda-se
atualizar o cadastro dos clientes uma vez por ano ou em
eventual reviso do limite de crdito. Alm disso, a empresa
deve manter o cadastro ou o histrico de seus clientes para
facilitar seu relacionamento e, ao mesmo tempo, reduzir per-
das com vendas a prazo.
Crdito
226
A partir da confirmao das informaes sobre o
Gesto financeira
cliente, a empresa dispe dos elementos necessrios para ela-

borar a anlise das informaes, que preferencialmente ser
realizada com o auxlio de programas de processamento de
dados especficos para essa funo. Lemes Jr. et al (2010) colo-
cam que a abrangncia desta anlise deve destacar indica-
tivos que facilitaro a deciso sobre a concesso do crdito
pretendido. Esta anlise deve ser feita de forma gil (o cliente
deseja ser atendido com rapidez), eficiente (da o uso de tc-
nicas ou indicadores importantes), de modo a no constran-
ger o cliente.
Algumas informaes importantes que podem ser
colhidas a respeito dos clientes e suas respectivas anlises
so (LEMES JR. et al, 2010 e RENDE, 2007):
Pessoas fsicas:
Nvel de renda: mostra a capacidade de pagamento;
Outras rendas: mostra a possibilidade de ampliao
da capacidade de pagamento;
Bens e imveis: situao patrimonial;
Nvel de comprometimento dos ganhos do cliente
quando adicionado o crdito pretendido (exposio ao
risco);
Tempo de servio: mostra estabilidade profissional;
Referncias comerciais e financeiras: conceito no
mercado;
Consultas cadastrais: restries cadastrais; e
Possibilidade de garantidor da operao (fiador)
caso o pretendente ao crdito no se enquadre nos
nveis de exposio ao risco de crdito estabelecido.
227
Pessoas Jurdicas:
Comparao entre o perodo mdio de pagamento e

o prazo mdio de cobrana do cliente, que deve indicar
a sincronizao entre os fluxos de entrada e de sada
de caixa;
Anlise temporal e setorial dos ndices financei-
ros da empresa, visando conhecer a evoluo favorvel
(ou desfavorvel) dos indicadores de endividamento,
liquidez, rentabilidade, entre outros. Tambm poss-
vel conhecer a posio da empresa perante seu setor de
atividade;
O volume e frequncia dos negcios para se conhe-
cer o nvel de atividade da empresa;
Organizao, experincia no ramo. Algumas infor-
maes no so obtidas formalmente, mas por meio de
contatos estabelecidos com a empresa, seus gerentes,
pessoal da rea de compras, at mesmo as instalaes
fsicas so um bom indicador sobre a qualidade e orga-
nizao da empresa como um todo; e
Anlise dos dados conseguidos com as agncias
especializadas.
A prxima etapa, chamada de classificao do crdito,
um procedimento que, por meio de pontuao, determina o
potencial financeiro de um solicitante de crdito, a partir da
mdia ponderada dos pontos relativos a algumas caractersti-
cas financeiras e creditcias de cada cliente. A empresa deter-
mina os itens relevantes para analisar a situao do cliente e
estabelece a pontuao referente aos itens, aos quais atribui
pesos considerando sua importncia relativa.
Definida a estrutura da tabela de classificao de cr-
228
dito, a empresa estabelece limites mnimos de classificao
Gesto financeira
ou faixas de classificao com condies especficas para cada

faixa de crdito, nas quais estabelecer exigncias negociais e
de garantias para a concesso de crdito. Esse processo cha-
mado de Credit scoring (escores de crdito).
A seguir temos um exemplo de Tabela de Classificao
de Crdito para pessoas fsicas:
peso Pontos Pontuao

Caractersticas fixado atribu- pontuada
(a) dos (b) (c=axb)
Fonte de renda 0,25 80 20
Residncia prpria 0,10 100 10
Comprometimento do ganho 0,15 70 10,5
Tempo de residncia 0,10 70 7
Tempo de emprego 0,10 60 6
Tempo de cliente 0,15 80 12
Informaes creditciais 0,15 90 13,5
Total 1,00 79
Montante de crdito
Pontuao
a ser concedido
100 Limite mximo
De 75 a 99 75% do limite mximo
Menos de 25 No concede crdito
No exemplo, o cliente atingiu pontuao de 79, situa-
o enquadrada como conceder 75% do limite mximo, o que
indica que deve ser concedido um limite de crdito e prazos
mnimos para incio das transaes. O cliente deve ser moni-
torado para reviso de seus padres.
A informao ao cliente sobre o crdito deve ser for-
mal. Na impossibilidade de concesso do crdito nas condi-
es normais, deve ser aberta a possibilidade de reforo de
garantias (como a utilizao de avalistas, por exemplo).
229
Aps a classificao do crdito, importante estabe-

lecer o limite de crdito. O limite de crdito corresponde ao
valor mximo que a empresa est disposta a financiar e a cor-
rer risco com o cliente. Qualquer solicitao de compra que
ultrapasse esse limite dever ser recusada ou examinada por
instncia superior da empresa.
Segundo Rende (2007) para calcular o valor do limite de
crdito do cliente, pode ser usada uma das alternativas a seguir:
Limite de crdito mltiplo da renda comprovada do
cliente.
Limite de crdito baseado na mdia histrica de
compra do cliente.
Limite de crdito calculado com base em percentual
da renda do cliente e no prazo mximo de financia-
mento da empresa (para tanto preciso determinar o
valor mximo das prestaes que o cliente pode assu-
mir, com base no percentual mximo de comprometi-
mento de sua renda com o pagamento das prestaes
- 30%, por exemplo - e o nmero mximo de presta-
es do plano de financiamento. O limite de crdito
obtido multiplicando-se o valor mximo da prestao
pelo nmero de prestaes possveis).
Garantias
O mecanismo utilizado para reduzir o risco nas ven-
das a crdito a exigncia de garantias. Segundo Lemes Jr.
et al (2010), as garantias representam o comprometimento de
outras pessoas, fsicas e jurdicas, pela dvida assumida ou
a definio de bens, que podem ser mveis ou imveis, que
respondero pela dvida caso o devedor no consiga pag-la.
A obteno de garantias tem como objetivo aumentar a
segurana da venda a prazo, porm no configura, por si s, a
230
certeza do recebimento. Portanto, o crdito no deve ser con-
Gesto financeira
cedido com base apenas na garantia oferecida, e sim na capa-

cidade do cliente em liquidar o dbito na data estabelecida.
Dispensa de garantias se aplica quando no existirem
dvidas de que o cliente pagar as parcelas do credirio no
vencimento. Para se chegar a essa concluso, devem-se consi-
derar os seguintes aspectos, entre outros:
Experincia de crdito com a empresa
Capacidade de pagamento
Situao patrimonial
Tradio do cliente no mercado
Caso seja indicada a exigncia de garantias para a
venda a prazo, o passo seguinte ser definir o tipo de garantia
a ser solicitada. As garantias esto classificadas em garantias
pessoais, tambm chamadas de fidejussrias, e as denomina-
das garantias reais.
Garantias Pessoais
Aval a garantia pessoal do pagamento de um ttulo
de crdito. uma obrigao assumida por algum a
fim de garantir o pagamento de uma compra realizada
por outro. Por ser uma garantia exclusiva de transa-
o comercial, o aval somente pode ser dado em ttulos
de crdito, no sendo vlido em contratos. Vencido o
ttulo, o credor pode cobrar tanto do devedor como
do avalista. Este responde apenas pelo valor expresso
no ttulo, no podendo ser cobrado dele os encargos
financeiros por atraso no pagamento. O garantidor
responde pelo aval com todos os seus bens, exceto os
denominados bens de famlia. O avalista que pagar o
ttulo adquire o direito de cobr-lo do devedor ou dos
demais avalistas, podendo utilizar medidas judiciais
231
para fazer valer o seu direito de ressarcimento, por ter

arcado sozinho com a quitao da dvida.
Fiana a outra forma de garantia pessoal comu-
mente utilizada, s que se aplica em dvidas formali-
zadas em contrato. O fiador, que pode ser pessoa fsica
ou jurdica, presta garantia de cumprimento da obri-
gao assumida pelo comprador caso ele no o faa. O
fiador responde pela dvida principal e pelos encargos
financeiros pelo atraso. Para que essa garantia seja efe-
tiva, o fiador precisa ter bens disponveis, que possam
garantir a dvida.
Garantias Reais
A alienao fiduciria o tipo de garantia feita por
meio de instrumento pblico ou particular arquivado
no Registro de Ttulos e Documentos ou no Cartrio
de Registro de Imveis, na qual o devedor detm posse
e utilizao dos bens mveis oferecidos em garantia,
mas a propriedade do credor. O devedor ser o res-
ponsvel pela preservao e manuteno dos bens alie-
nados e por danos sofridos pelos bens. Pela facilidade
de execuo, a alienao fiduciria tida como uma
das formas mais seguras de garantia, pois permite a
ao de busca e apreenso do bem.
A hipoteca representa o tipo de garantia no qual,
por instrumento pblico, so utilizados bens im-
veis, veculos, aeronaves e embarcaes para garantir
dvida contrada pelo devedor. preciso considerar
que os denominados bens de famlia no podem ser
objetos de hipoteca porque esto protegidos por lei.
O penhor consiste no estabelecimento de quanti-
dade suficiente de mercadorias, mquinas, equipa-
232
mentos ou ttulos de crdito oferecidos para garantir
a divida. Se o que for penhorado ficar na propriedade
Gesto financeira
de devedor, este deve ser designado como fiel deposi-

trio do que for penhorado e ficar responsvel pela
sua guarda.
Cobranas
A terceira fase a cobrana. A poltica de cobrana visa
fazer com que os recebimentos ocorram nas datas de venci-
mento e estejam prontamente disposio da administra-
o de caixa da empresa. Essa poltica deve estabelecer desde
mecanismos de como o dbito ser cobrado at os procedi-
mentos nos casos de atrasos e inadimplncia.
Mesmo tomando todas as precaues, fazendo um
cadastro completo dos clientes e adotando uma poltica de
crdito adequada para as vendas a prazo, alguns clientes aca-
bam atrasando o pagamento de suas prestaes. Para comba-
ter a inadimplncia, to logo ela ocorra, o principal remdio
agir com rapidez. Ou seja, iniciar prontamente o processo
de cobrana, para receber os recursos financeiros em atraso, a
fim de preservar a sade financeira da empresa.
Diferentes procedimentos de cobrana costumam ser
empregados pelas empresas. Se uma conta no for paga na
data de vencimento, com a passagem do tempo os esforos
de cobranas tornam-se mais pessoais e rigorosos. Ross et al
(2008) descrevem os procedimentos mais utilizados no caso
de clientes em atraso:
Avisos de Cobrana: dias aps o vencimento de
uma duplicata, a empresa normalmente envia uma
carta ou e-mail corts, lembrando o cliente de sua obri-
gao. Se a dvida permanecer em aberto por mais
alguns dias, a empresa envia outra carta ou e-mail,
agora com texto mais duro, informando que o ttulo
233
est sendo enviado para o departamento jurdico e/ou

que o nome do cliente ser includo na lista de devedo-
res das agncias especializadas.
Telefonemas: se as cartas no surtirem efeito, pode-
-se ligar para o cliente e insistir que o pagamento seja
efetuado ou ainda propor uma negociao para o par-
celamento da dvida.
Visitas pessoais: essa tcnica mais comum com
relao ao crdito ao consumidor; entretanto, pode ser
empregada por fornecedores industriais. Enviar um
vendedor ou um cobrador ao cliente pode ser um pro-
cedimento eficiente de cobrana. O pagamento ou a
negociao da dvida pode ocorrer no ato da visita.
Agncias de cobrana: uma empresa pode transfe-
rir as duplicatas incobrveis a uma agncia de cobrana
para receber seus crditos.
Protesto judicial: uma medida mais extrema,
uma alternativa ao uso de uma agncia de cobrana.
As polticas de cobrana tambm podem definir as
taxas de desconto por pagamento antecipado ou no ven-
cimento da obrigao. As multas, taxas de juros, correo
monetria, quando permitidas pela legislao, tambm so
componentes importantes da poltica de cobrana.
As consequncias das polticas de cobrana traduzem
resultados diretos nos valores aplicados em contas a receber,
diminuindo-os ou aumentando-os de acordo com maior ou
menor presso de cobrana. Polticas eficazes tendem a redu-
zir as perdas com devedores incobrveis, pois sabido que
maus pagadores esto mais expostos a cobradores mais exi-
gentes (LEMES JR. et al, 2010).
A eficincia da poltica de cobrana pode ser avaliada
parcialmente, observando-se o nvel de inadimplncia ou
234
dos dbitos incobrveis. Cabe ressaltar que este nvel no
Gesto financeira
depende apenas da poltica de cobrana, mas da poltica em

que se baseou a concesso do crdito.
Os custos de cobrana devem ser analisados em ter-
mos de custo-benefcio. Algumas empresas vo at o final de
uma ao para cobrar uma divida de valor pequeno com o
objetivo de mostrar aos clientes sua postura rgida em relao
cobrana. A eficincia e o custo dos diversos procedimen-
tos de cobrana so fatores a serem considerados na deciso
sobre os mecanismos de cobrana.
Lemes Jr. et al (2010) destacam os mecanismos mais
usados:
1 | Via Bancria: atravs da rede bancria que ocorre
o maior volume de cobranas formais da economia.
preciso escolher o banco e negociar as tarifas e proce-
dimentos para que os servios prestados ocorram den-
tro das expectativas da empresa, atingindo a eficincia
e o baixo custo operacional. Dentro da cobrana banc-
ria algumas modalidades como:
Cobrana simples: o banco atua como simples pres-
tador de servios de cobrana. Recebe o border, que
um formulrio onde constam todas as informaes da
empresa e dos ttulos colocados em cobrana, e lana
o dbito pelo servio de cobrana. Recebido o paga-
mento, o banco efetua o crdito na conta da empresa.
A emisso dos boletos pode ser feita pelo banco ou
pela empresa, at o vencimento o boleto pode ser pago
em qualquer agncia bancria ou pela internet, porm,
aps o vencimento o pagamento s pode ser feito nas
agncias do banco que emitiu o boleto. As aes de
cobrana, caso o cliente no pague, ficam sob a respon-
sabilidade da empresa emitente do ttulo.
235
Cauo de ttulos: os procedimentos so os mes-

mos da cobrana simples; a diferena que os ttulos
e o produto da cobrana representam garantia para
emprstimos obtidos pela empresa emitente junto
instituio bancria.
Desconto dos ttulos: a empresa realiza operao de
captao de recursos junto ao banco e vincula o rece-
bimento dos ttulos descontados para liquidao do
emprstimo. Embora os ttulos atuem como garantido-
res da operao de captao de recursos, o banco no
detm sua propriedade. No vencimento, caso o deve-
dor no pague, o valor do ttulo debitado na conta da
empresa emitente. Neste caso, o banco acaba, de forma
indireta, ajudando a empresa na escolha dos ttulos a
serem descontados, pois s aceita e desconta os ttulos
que considera que oferecem um menor risco.
2 | Via Carteira: o mecanismo que tem os menores
custos e maior flexibilidade, mas sua eficincia discu-
tvel. Os ttulos ficam depositados na rea de cobrana
da empresa e so acionados nas respectivas datas de
vencimento, geralmente por cobradores da empresa.
Muitas instituies do poder pblico somente efetuam
pagamentos em carteira.
Os controles devem ser muito rgidos, especial-
mente no registro dos ttulos emitidos e seus paga-
mentos. Algumas atividades comerciais preferem o
uso da cobrana em carteira, por emisso de carns
de cobrana; dessa forma procuram fazer com que
os clientes retornem loja para efetuar pagamentos,
abrindo oportunidades para a realizao de novas ven-
das. uma forma de trazer o cliente empresa. Porm,
a popularizao dos cartes de crdito tende a dimi-
236
nuir essa forma de concesso de crdito e cobrana.
Gesto financeira
3 | Via Representante: trata-se de uma modalidade

via carteira, porm, a cobrana realizada atravs de
representantes ou empresas especializadas (por exem-
plo, contact centers).
A ltima questo a ser considerada por uma empresa
em sua gesto de contas a receber o monitoramento de cr-
dito. Segundo Gitman (2010), trata-se de uma reviso cont-
nua das contas a receber para verificar se os clientes esto
pagando de acordo com os prazos de crdito estabelecidos. Se
no estiverem saldando suas contas em dia, o monitoramento
alertar a empresa para a existncia do problema. Pagamentos
lentos acarretam custos, porque ampliam o prazo mdio de
recebimento e, com isso, aumentam o investimento em con-
tas a receber.
As tcnicas mais usadas para monitoramento das con-
tas a receber so:
Aging de valores a receber

O aging uma medida de estudo cronolgico dos valo-
res a receber (ou a pagar) mantidos por uma empresa. Essa
uma tcnica usada para avaliar as polticas de crdito e
cobrana, pois indica as propores de saldos de duplicatas
a receber, relativamente a perodos especficos de tempo. Na
media em que esta tcnica destaca possveis irregularidades,
os analistas podem determinar as causas de problemas na
poltica de crdito e/ou cobrana.
A elaborao de um cronograma de vencimentos exige
que as duplicatas sejam subdivididas em grupos, de acordo
com a data de vencimento. Por exemplo:
Descrio Valor %
237
Ttulo a vencer at 30 dias 200.000 57,1%
Ttulo a vencer de 30 a 60 dias 50.000 14,3%

Total de duplicatas a vencer 250.000 71,4%
Ttulos vencido (at 30 dias de atraso) 55.000 15,7%
Ttulos vencido (de 31 a 60 dias de atraso) 45.000 12,9%
Total de duplicatas vencidas 100.000 28,6%
Total geral da carteira 350.000 100%
O exemplo mostra que 71,4% das duplicatas emitidas

esto na condio a vencer, sendo que 57,1% vencero no pr-
ximo ms (at 30 dias) e 14,3% vencero daqui a dois meses.
Alm disso, 26,6% das duplicatas emitidas esto vencidas,
sendo que 12,9% esto vencidas h mais de 30 dias.
Esses nmeros assumem maior representatividade
quando tratados por meio de sries temporais, refletindo a
evoluo das faixas de vencimentos da empresa e, de modo
simplificado, a eficincia da cobrana, ao comparar as faixas
de vencidos.
Assaf Neto (2010) coloca que para maior representativi-
dade na anlise do aging, os diversos valores a receber devem
ser apurados em moeda representativa de mesmo poder de
compra. Assim, as duplicatas a vencer devem ser deflaciona-
das para a data atual da anlise, a partir de uma taxa de infla-
o prevista para o perodo, corrigindo-se, por outro lado,
para a mesma data, os valores a receber j vencidos.
Dias de Vendas a Receber (DVR) ou Perodo mdio
de cobrana
O DVR uma medida de controle que permite, pela
relao entre os valores a receber e as vendas mdias di-
rias, apurar o nmero mdio de dias necessrio para realizar
financeiramente as vendas a prazo, ou seja:
DVR ou prazo mdio de cobrana = valores a receber no final de um perodo

vendas mdias dirias do perodo
238
Por exemplo, se as vendas anuais de uma empresa atin-
Gesto financeira
giram R$ 750.000 e as duplicatas a receber registradas pela

contabilidade totalizaram R$ 120.000 no final do mesmo per-
odo, temos que:
DVR = 120.000 = 0,16 ano x 360 = 57,60 58 dias

750.000
O resultado ndica que, em mdia, 58 dias das vendas

realizadas no ltimo exerccio ainda no foram recebidas, ou
seja, encontram-se inseridas no contas a receber da empresa
58 dias das vendas anuais da empresa.
Segundo Assaf Neto (2010), de forma idntica ao estudo
do aging, importante que em contexto inflacionrios os valo-
res de clculo do DVR estejam em moeda de mesmo poder
de compra. Assim, os valores a receber devero ser deflacio-
nados (para as contas a vencer) ou corrigidos (para as contas
vencidas) para o final do perodo, e as vendas devem tambm
ser corrigidas para a mesma data. Ou, pelo menos, deve-se
comparar o saldo a receber com as vendas corrigidas.
O DVR tambm usado como medida aproximada
para o clculo do investimento em contas a receber. Por
exemplo, considerando os dados do exemplo anterior e se a
empresa possui uma relao entre custos e despesas totais/
vendas totais igual a 90% (a margem de lucro neste caso
de 10%), o montante do investimento necessrio em valores a
receber, considerando que das vendas totais, 80% so a prazo:
Vendas totais no perodo = 750.000

Vendas a prazo (80%) = 600.000
Vendas a prazo mdias por dia = 600.000/360 = 1.666,67
Investimento mdio em valores a receber = vendas a

prazo mdias por dia x DVR Investimento mdio em valores
a receber = 1.666,67 x 58 dias
239
Investimento mdio em valores a receber = R$ 96.666,86

Vale ressaltar que alteraes no DVR influenciam no
investimento em contas a receber. Se o DVR cair, o investi-
mento mdio em valores a receber tambm sofre redues,
exercendo menor presso sobre o fluxo de caixa da empresa.
O DVR tambm permite calcular o giro dos valores a
receber:
DVR = 120.000 = 0,16 ano x 360 = 57,60 58 dias

750.000
Conceder crdito representa custos para a empresa.

Esses custos relacionam-se ao maior volume de recursos
aportados em valores a receber e a possibilidade de aumento
nas perdas com devedores duvidosos (PDD).
A expanso do crdito em valores e em prazo implica
aumento de recursos aplicados em capital circulante da
empresa. A empresa incorre em custos de oportunidade por
no aplicar esses recursos em outro investimento de mesmo
nvel de risco. Para o clculo do investimento mdio em dupli-
catas a receber podemos considerar o investimento mdio em
valores a receber e o custo de oportunidade. Assim:
Giro dos valores a receber = Investimento mdio x custo de oportunidade

em valores a receber
Vale reforar que o custo de oportunidade a taxa de
juros que a empresa conseguiria obter em uma aplicao de
mesmo nvel de risco, utilizando o montante que est apli-
cado no investimento mdio em contas a receber.
Administrao de Estoques
Dentro do ativo circulante, os estoques apresentam a
menor liquidez, visto que so representados por matrias-
-primas, componentes, insumos, produtos em elaborao e
240 produtos acabados e se constituem nos bens comercializveis
pelas empresas comerciais e destinados produo e venda
Gesto financeira
pelas empresas industriais.

Nas empresas industriais e comerciais, a gesto dos
estoques relevante visto que o volume a ser estocado
grande. J nas empresas de servios a relevncia dos estoques
pequena, j que o foco est na prestao de servios e no na
comercializao dos produtos.
A administrao dos estoques deve procurar estabele-
cer aes e procedimentos para saber:
a) quanto comprar ou produzir;
b) em que momento comprar ou produzir; e
c) quais itens de estoque merecem maior ateno.
Quem o responsvel pela gesto dos estoques em

uma empresa?
Os estoques no so administrados diretamente pelo
administrador financeiro. Em geral, so de responsabili-
dade das reas administrativas (compras) e/ou industrial
(produo e logstica). Isso torna a gesto dos estoques mais
complexa, j que podem surgir divergncias funcionais na
definio e execuo das polticas de estocagem.
Como a gesto de estoques no cabe diretamente admi-
nistrao financeira, no trataremos das tcnicas de compras
e sistemas de estoques (lote econmico de compra, ponto de
pedido, sistema da curva ABC, clculo dos estoques de segu-
rana, sistema MRP Materials Requirement Planning, sistema
Just in time JIT entre outros). Esses so assuntos pertinentes
rea da Administrao da Produo e Logstica.
Tipos de Estoques
Segundo Assaf Neto (2010), os estoques podem ser
definidos como os materiais, mercadorias ou produtos man-
tidos fisicamente disponveis pela empresa, na expectativa de 241
ingressarem no ciclo de produo, de seguir seu curso produ-

tivo normal, ou de serem comercializados.
Existem diferentes tipos de estoques, caracterizados
pela sua condio ao nvel de produo e comercializao.
So eles:
Matria-prima
So bens que, no seu todo ou parcialmente, faro parte
do produto acabado. Estoques de matrias-primas insufi-
cientes causam graves problemas na produo e comerciali-
zao e afetam negativamente os resultados financeiros da
empresa. Dentre os tipos de estoques, as matrias-primas so
os de menor liquidez, pois precisam ser transformados em
produtos acabados para serem vendidos e se tornarem caixa.
Insumos
So bens e produtos utilizados no processo produ-
tivo, mas no fazem parte do produto final. No possuem a
mesma importncia relativa das matrias-primas em termos
de valor, mas tambm so imprescindveis ao processo pro-
dutivo. Tm a mesma classificao em termos de liquidez, ou
seja, so tambm poucos lquidos.
Produtos em processo
Inclui todas as matrias-primas e demais custos relati-
vos ao estgio de produo em que os produtos se encontram
em determinada data (data do balano). Efetivamente, no
apresentam condies fsicas de comercializao, pois neces-
sitam ainda passar por algumas etapas de produo. Quando
prontos estes itens so transferidos, com toda a carga assu-
mida de custos, para o estoque de produtos acabados.
242
Produtos acabados
Gesto financeira
So os produtos que esto prontos para a venda. nos

produtos acabados que se concentram grandes volumes de
investimentos da empresa, especialmente as comerciais. o
mais lquido dos estoques, pois sua transformao em caixa
depende da venda, do prazo e da cobrana.
Materiais de consumo
Inclui, entre outros, os itens destinados ao consumo
industrial, materiais de consumo dos escritrios, material de
limpeza, material de propaganda etc.
O montante de estoques influenciado, principal-

mente, pelo comportamento e volume previstos da atividade
da empresa (produo e vendas) e pelo nvel de investimen-
tos exigidos. Se possvel, interessante evitar quantidades
excessivas de estoques, as quais, em funo de imprimirem
maior lentido ao giro dos ativos, reduzem a rentabilidade
da empresa. No entanto, em algumas situaes, essa queda
de rentabilidade pode ser mais compensada pela introduo
de determinados benefcios. Por exemplo, as matrias-primas
podem atingir preos atraentes quando adquiridas em gran-
des quantidades, uma previso de escassez de um material
pode justificar uma antecipao de compra etc.
Em geral, as empresas costumam deixar estocado um
volume maior que as suas necessidades normais, chamado de
Estoque de Segurana, como forma de atender a certos impre-
vistos, tais como aumentos inesperados na demanda, surgi-
mento de problemas no processo produtivo etc.
Assaf Neto (2010) coloca que, para cada tipo de esto-
que, podem ser enumerados os seguintes fatores que influen-
ciam o seu volume:
Fatores que influenciam mais diretamente o investimento em estoque de:
243
Produtos Produtos em Matrias-primas Materiais de
acabados elaborao e insumo consumo

Extenso do Peculiaridades
Prazo de
Demanda ciclo de operacionais e
entrega
produo administrativas
Nvel de
Perecibilidade e Intensidade de
desenvolvimento
obsolescncia do uso no processo
tecnolgico da
produto produtivo
produo
Economia de
Perecibilidade
escala
Custos de
Problemas com
produo e
importao
armazenagem
Custo dos estoques

As polticas de gesto de estoques devem estar foca-
das na determinao do nvel ideal de estoques de cada pro-
duto ou grupo de produto. Segundo Lemes Jr. et al (2010), o
nvel ideal estabelecido em relao flexibilidade operacio-
nal proporcionada pela manuteno dos estoques. Quanto
maior for o volume de estoques maior ser a flexibilidade da
empresa e vice-versa. As vantagens dessa flexibilidade devem
ser comparadas com os custos de manuteno dos estoques.
Os custos vinculados aos estoques esto classificados
em trs diferentes categorias: custo de manter, custo de com-
prar ou repor e custo de faltar estoque.
Custo de manter
O custo de manuteno dos estoques, tambm cha-
mado de custo de carregar e carrying costs, engloba os custos
variveis associados s decises de se manterem determi-
nados itens estocados. So includos nestes custos todos os
gastos incorridos pela empresa no armazenamento (manu-
teno) de seus produtos e mercadorias durante certo per-
odo de tempo. Como exemplo, podemos considerar os custos
de armazenagem, despesas com seguros, custos de opor-
244
tunidade (retorno de uma alternativa no aproveitada pela
Gesto financeira
empresa para investir em estoque), eventuais perdas, deterio-

rao e obsolescncia, impostos e taxas etc.
O custo de manuteno calculado pelo prazo em que
o item permanece estocado. Por definio, esses custos em
termos unitrios so fixos (constantes) em relao s unida-
des estocadas.
Exemplo:
Considere uma empresa que utiliza 42.000 peas por
ano na fabricao do seu principal produto de venda. Faz
compras a cada dois meses (seis compras por ano) e cada pea
custa R$ 15.
Volume comprado por encomenda: Ue = 42.000/6 =
7.000 peas
Estoque mdio: Uem = 7.000/2 = 3.500 peas
Valor do estoque mdio: V = 3.500 x 15 = R$ 52.500
Se o custo financeiro de manter o estoque for de 18%
ao ano, o encargo de financiamento ser de: 52.500,00 x 0,18
= R$ 9.450
Se a empresa tem custos de armazenamento de R$
1.000, custo de seguro de R$ 500 e custos com perdas por
obsolescncia de R$ 700, ento o custo total para manter o
estoque de:
CM = custo financeiro + custo de armazenamento +
custo de seguro + custo com perdas
CM = 9.450,00 + 1.000 + 500 + 700 = R$ 11.650
Em termos percentuais: 11.650,00/52.500,00 = 0,221905
= 22,1905%
Confirmando:
CM = taxa x p x Uem = 0,221905 x 15 x 3500 = R$ 11.650
O custo de estocagem se ater de acordo com o nmero
245
de pedidos por ano, a quantidade pedida e a quantidade

consumida.
Custo de comprar
O custo de compra representa todos os gastos resultan-
tes da necessidade de adquirir materiais ou de autorizar uma
ordem de produo, sendo excludo o valor de compra (ou de
produo) efetivo do bem (ASSAF NETO, 2010).
Esses custos so importantes, pois muitos deles ocor-
rem sempre que houver nova compra ou reposio e isso
deve influenciar a definio dos nveis de estoques. Segundo
Lemes Jr. et al (2010), os principais custos de comprar ou repor
esto relacionados com:
Pesquisa de preos.
Comunicaes (correio, telefone, FAX, internet etc).
Emisso de ordens de compra.
Negociao com fornecedores de bens e servios.
Recepo e conferncia dos produtos comprados.
Devolues ocasionais.
Esse custo , normalmente, representado por um valor
fixo por pedido, no se alterando diante de variaes na quan-
tidade de estoques solicitada. Em consequncia, em termos
unitrios. O custo de compra diminui conforme se eleva o
volume fsico de solicitao.
O custo de compra :
CC = N x Cce
Onde:
CC = custo de comprar
N = nmero de encomendas
Cce = custo de comprar por encomenda
246
Exemplo:
Considerando o exemplo anterior, calcule o custo total
Gesto financeira
do estoque sabendo que o custo fixo de comprar de R$ 180.

Temos que:
N = nmero de encomendas = 6 por anos
Cce = custo de comprar por encomenda = 180,00 Assim:
CC = 6 x 180 = R$ 1.080
O custo total do estoque ser a soma do custo de man-
ter e do custo de comprar. Assim:
Custo total = 11.650 + 1.080
Custo total = R$ 12.730
Custo de faltar
A falta de estoques pode trazer consequncias negati-
vas srias para empresa como:
Atraso na produo e entrega do produto ao cliente,
quando todo o pedido do cliente no pode ser atendido.
Custo da compra eventual, fora da programao e
com reduzido poder de negociao.
Custos de reemisso de faturamento, embalagem
e despacho da mercadoria, quando parte do pedido
atendido e os produtos em falta seguem posteriormente.
Custo da venda perdida, quando o cliente vai com-
prar com o concorrente.
Custo do cliente perdido, quando o cliente vai com-
prar com o concorrente e troca defornecedor.
HORA DE FIXAR:
Considere uma empresa que vende um produto por R$
10 a unidade. As vendas totais a prazo no ltimo ano foram
de 60 mil unidades. O custo varivel por unidade de R$ 6 e
os custos fixos totalizam R$ 120.000. A empresa est conside-
rando a possibilidade de flexibilizar seus padres de crdito,
247
esperando com isso, os seguintes resultados: o aumento de
5% nas unidades vendidas, o aumento de perdas com clien-

tes de 1% das vendas (nvel atual) para 2%, aumento no prazo
mdio de recebimento de 30 dias (seu nvel atual) para 45
dias. O retorno exigido pela empresa em investimentos com
o mesmo risco de 15%. Calcule o efeito desta poltica para:
O lucro da empresa.
O investimento em contas a receber.
As perdas com clientes.
RESOLUO:
Efeito sobre o lucro:
Atual Nova poltica

Vendas (Q x 10) 600.000 630.000
(-) CV (Q x 6) (360.000) (378.000)
(=) Margem de contribuio 240.000 252.000
(-) Custo fixo (120.000) (120.000)
(=) Lucro 120.000 132.000
A contribuio total das vendas adicionais (3.000 uni-

dades) ao lucro ser de R$ 12.000, um incremento de 10%.
O investimento em contas a receber
Atual Nova poltica

A. Vendas a prazo 600.000 630.000
B. Vendas a prazo mdias por dia (B =
1.666,67 1.750,00
A/360)
C. DVR ou prazo mdio de cobrana 30 dias 45 dias
D. Investimento mdio em valores a
50.000,00 78.750,00
receber (D = BxC)
E. Custo do investimento em contas a
7.500,00 11.812,50
receber (15%)
248
Gesto financeira
A nova proposta gera um aumento nos investimentos

em contas a receber em 57,50%, passando de R$ 50.000 para
R$ 78.750. Com isso, o custo total aumenta na mesma propor-
o, passando de R$ 7.500 para R$ 11.812,50.
As perdas dos clientes
O custo das perdas com clientes obtido calculando a
diferena entre os nveis de perdas antes e depois do relaxa-
mento proposto nos padres de crdito. Assim:
Plano proposto (2% das vendas) = 630.000 x 0,02 = R$ 12.600,00

Plano atual (1% das vendas) = 600.000 x 0,01 = R$ 6.000,00
Custo das perdas marginais = R$ 6.600,00
Ganho no lucro da empresa (132.000 - 120.000) 12.000,00

Custo das contas a receber (11.812,50 - 7.500) (4.312,50)
Custo das perdas (6.600,00)
Ganho lquido R$ 1.087,50
O acrscimo lquido ao lucro total da empresa ser de

R$ 1.087,50 por ano. Como o resultado positivo, a empresa
pode adotar esta nova poltica de crdito.
R EFE R NCIAS

LEMES JR., A. B. et al. Administrao Financeira: princpios, 249

fundamentos e prticas brasileiras. 3. ed. Rio de Janeiro: Cam-

pus, 2010.
RENDE, R. et al. Como elaborar um plano de cadastro, crdi-

to e cobrana. Belo Horizonte: SEBRAE/MG, 2007.
ROSS, S. A.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J., F. Administra-

2008.
(8)
Administrao do Passivo
Circulante
Renata Ferreira
A administrao financeira de curto prazo, alm de se

preocupar com os investimentos em Ativo Circulante, deve
analisar as fontes para financiar tais ativos. A estrutura tima
seria que recursos de capital prprio e de capital de terceiros
de longo prazo financiem ativos no circulantes e os ativos cir-
culantes permanentes (necessidades permanentes), ficando as
fontes de financiamento de curto prazo para financiar os ativos
circulantes temporrios (ou necessidades sazonais).
Na prtica, a estrutura ideal nem sempre acontece. A
tendncia que as empresas busquem fontes de curto prazo
para financiares ativos circulantes, sejam eles permanentes
ou sazonais, utilizando os recursos de longo prazo e capitais
prprios para financiar ativos no circulantes. Dado o peso
dos recursos de curto prazo como fonte de financiamento,
cabe ao gestor financeiro a busca por estas fontes de recursos,
objetivando a diversificao da carteira e a reduo do custo
das operaes.
O objetivo desta unidade estudar as diversas fontes
de recursos de curto prazo utilizadas no mercado brasileiro,
254
com destaque para as operaes comerciais, diversas formas
de crdito bancrio e ttulos no mercado de capitais.
Gesto financeira
Passivos Espontneos
Os passivos espontneos originam-se com o anda-
mento normal das operaes da empresa. As principais
fontes espontneas de financiamento de curto prazo so: des-
pesas a pagar e crdito comercial (contas a pagar junto a for-
necedores). Geralmente, estas fontes espontneas no geram
despesas financeiras, ou seja, no h a incidncia de juros
pelo financiamento.
So fontes de financiamento diretamente ligadas
s vendas. Se as vendas da empresa aumentam, os gastos
com fornecedores tambm aumentam em resposta s com-
pras cada vez maiores, necessrias para produzir em nveis
mais altos para atender a expanso das vendas. As despe-
sas a pagar tambm tendem a aumentar com a expanso das
vendas, visto que os salrios crescem com as necessidades
maiores de mo de obra para produo e vendas; os impostos
crescem em virtude do aumento da mo de obra, das vendas
e por causa do crescimento dos lucros.
Gesto de Contas a pagar (crdito de

fornecedores)
O crdito de fornecedores representa a principal fonte
de crdito comercial utilizada para financiar o capital de
giro. Resulta de transaes nas quais ocorrem compras de
mercadorias a prazo. Lemes Jr. et al (2010) enumeram diver-
sas vantagens na utilizao do crdito de fornecedores, den-
tre elas:
Adequao: O valor do crdito comercial estabe-
lecido de acordo com o nvel de atividade da empresa.
Maior volume de vendas gera maiores compras e, por
255
consequncia, maiores volumes de crdito junto aos
fornecedores, adequando os recursos s necessidades
Administrao do Passivo Circulante

da empresa.
Fonte de crdito: A concesso de crdito faz parte
das estratgias de vendas, e os fornecedores para ven-
der precisam conceder crdito. Por isso, para a empresa
sempre h a possibilidade de se conseguir recursos
com esta fonte de financiamento.
Agilidade: As empresas so, em geral, menos buro-
cratizadas e menos rigorosas na concesso de crdito do
que as instituies financeiras, da o crdito com fornne-
cedores so normalmente mais fceis. Tambm so menos
rigososos nas penalidades em caso de atrasos de paga-
mentos e mais flexveis na necessidade de negociao.
Custos financeiros atrativos: Em termos gerais, o
crdito comercial apresenta melhores condies para
o tomador do que o crdito bancrio. As compras a
prazo podem ter custos financeiros explcitos ou no.
Quando no est explcito, est inserido no preo da
mercadoria. Uma forma de saber este custo compa-
rar o preo vista com o preo a prazo. Como no h a
incidncia explcita de juros, o crdito com fornecedo-
res no gera despesas financeiras.
Segundo Gitman (2010), o objetivo da empresa pagar
to lentamente quanto possvel, sem prejudicar seu crdito.
Isso significa que as contas devem ser saldadas no ltimo dia
possvel, respeitando os prazos oferecidos pelo fornecedor.
Com isso, a empresa est fazendo o uso mximo dos recursos
do fornecedor (geralmente sem juros), sem prejudicar o cr-
dito da empresa.
Outro aspecto importante o prazo concedido pelo for-
necedor para o pagamento. com este prazo que a empresa
256
pode esticar o pagamento de suas compras e planejar o seu
fluxo de caixa. Como geralmente no preo de compra j est
Gesto financeira
refletido o custo do fornecedor, a empresa compradora est

indiretamente pagando esse benefcio. Por isso importante
analisar a relao preo x prazo para pagamento para deter-
minar sua melhor estratgia de crdito comercial.
Exemplo:
A empresa Pag Certo S/A tem como principal forne-
cedor a empresa ABC. O histrico da Pag Certo S/A mos-
tra que as compras mensais so de 3.000 unidades e pagas
vista. O gerente financeiro identificou, ao elaborar o fluxo
de caixa, dificuldades de caixa para os prximos trs meses.
As compras precisam ser realizadas para que as vendas no
sejam prejudicadas. Cabe, ento, ao departamento financeiro
verificar qual alternativa de pagamento mais vantajosa. O
fornecedor ABC apresentou as seguintes possibilidades de
pagamento: preo vista R$ 68, preo para 30 dias R$ 71,40,
preo para 60 dias R$ 76,40.
A empresa traou duas alternativas:
Alternativa A: Comprar 3.000 unidades com prazo de 30 dias.
Alternativa B: Comprar 3.000 unidades com prazo de 60 dias.
Calcule o custo financeiro de cada alternativa e decida
qual a melhor alternativa.
Resoluo:
O primeiro passo calcular o valor final de cada
alternativa.
Valor financiado vista 30 dias 60 dias
Alternativa A (204.000) - 214.200,00 -
Alternativa B (204.000) - - 229.200,00
Calculando o custo de cada alternativa:

Alterantiva A Alternativa B
FV = 214.200,00 FV = 229.200,00 257
PV = (204.000,00) PV = (204.000,00)

n = 1 ms n = 2 meses
i=? i=?
i = 5% ao ms i = 6% ao ms
Para Lembrar
Este exerccio pode ser resolvido pela frmula dos juros
compostos (FV = PV. (1+i)n, pela calculadora financeira ou
pelo Excel.
Assim, a melhor alternativa o pagamento em 30 dias

(Alternativa A), porque apresenta custo menor.
Vamos lembrar como se calcula pela calculadora finan-
ceira HP 12C:
Gesto de Despesas a pagar
A segunda espontnea de financiamento de curto
prazo representada por despesas a pagar, que so passivos
gerados pela utilizao de servios cujo pagamento ainda no
foi feita. Os itens mais comuns nesta categoria so:
258
Crdito de impostos e obrigaes sociais
As empresas possuem prazos para recolher os impos-
Gesto financeira
tos, contribuies e obrigaes sociais devidos ao Governo

em decorrncia de sua atividade, tais como: Imposto de
Renda (IR), Imposto sobre a Circulao de Mercadorias e
Servios (ICMS), Imposto sobre Produtos Industrializados
(IPI), Contribuio para o Programa de Integrao Social
(COFINS), Programa de Integrao Social (PIS), Instituto
Nacional de Seguridade Social (INSS), Fundo de Garantia por
Tempo de Servio (FGTS), entre outros. Estes prazos consti-
tuem crditos sem custo para a empresa, sendo importante
fonte espontnea de cobertura de capital de giro.
No caso de problemas de caixa, existe a possibilidade
de a empresa solicitar a dilatao dos prazos de pagamento e,
nos casos de inadimplncia, pode-se obter parcelamentos em
condies vantajosas. Claro que os Governos no abrem mo
da correo monetria e dos juros, por isso, preciso anali-
sar cada situao, pois alm de um custo, situaes deste tipo
so arriscadas.
Outros crditos operacionais

Podemos incluir como fontes de crdito comercial, o
pagamento de salrios e compras por encomenda, por exem-
plo. O pagamento de salrios segue a legislao trabalhista e
os acordos sindicais. A legislao estabelece o pagamento dos
salrios at o quinto dia tildo ms subsequente, a empresa
tem este perodo para usar os recursos. No caso de compras
por encomenda, comum a venda ou prestao de servio
com recebimento antecipado de parte dos valores.
Crdito Bancrio
A captao de recursos de curto prazo atravs de cr-
dito bancrio uma operao de emprstimo e pode ser feita 259
junto a bancos comerciais, sociedades de crdito, financia-

mento e investimentos (as chamadas financeiras) e os bancos
de investimento. Por serem emprstimos, no h destinao
especfica para os recursos captados.
O crdito bancrio uma fonte de financiamento nego-
ciada e resulta da iniciativa do gestor financeiro (no uma
fonte espontnea). As operaes de crdito bancrio so for-
malizadas atravs de contratos firmados entre o emprestador
(a instituio bancria), o tomador do emprstimo (no caso a
empresa) e eventuais avalistas. So operaes que possuem
exigncias prvias, como o fornecimento de documentao
legal, informaes cadastrais e financeiras.
comum as empresas recorreram a emprstimos de
curto prazo para cobrirem as necessidades sazonais, devido
principalmente acumulao de estoques e contas a receber.
medida que os estoques e contas a receber so convertidos
em caixa, so gerados os fundos necessrios para liquidar o
emprstimo. Gitman (2010) denomina este tipo de emprstimo
de autoliquidveis, j que o emprego do dinheiro empres-
tado cria o mecanismo pelo qual o emprstimo restitudo.
Lemes Jr. et al (2010) descrevem as condies contratu-
ais das operaes de crdito bancrio. So elas:
Valor: O valor da operao expresso em moeda
nacional, pode ser definido como um teto (limite) que
o tomador vai usando conforme suas necessidades, ou
ser liberado de uma nica vez.
Custos: Representam os juros, comisses, taxas
e demais despesas cobradas pela instituio finan-
ceira. Podem ser cobrados antecipadamente ou no.
Os juros podem ser fixos ou flutuantes (ou seja, pr ou
ps-fixados).
Encargos: Os encargos tributrios tambm consti-
260
tuem um custo da operao e devem ser considerados
na anlise.
Gesto financeira
Prazo: Os prazos da operao devem ser adequa-

dos s necessidades da empresa, podem ser diludos
em parcelas e em certas ocasies ser estabelecido um
perodo de carncia.
Garantias: Em algumas operaes so estabelecidas
garantias exigidas pelo emprestador que iro contri-
buir para reduzir o risco da operao. Estas garantias
podem chegar a 50% acima do valor emprestado.
Vamos Recordar?
Quando tratamos de parcelas iguais (fixas), os plano
podem ser:
postecipados (quando o primeiro pagamento ocorre no
final do primeiro perodo, ou seja, na data 1);
antecipados (quando o primeiro pagamento da srie de
prestaes iguais ocorre no ato, ou seja, na data zero);
diferidos (ou planos com carncia quando o primeiro
pagamento ocorre em uma data superior ao primeiro
perodo).
Nos emprstimos comuns, a empresa capta recursos e

paga em parcelas que podem ser fixas ou variveis.
As formas de pagamento de emprstimos e finan-
ciamentos so chamadas de Sistemas de Amortizao. A
Amortizao um processo financeiro pelo qual uma dvida
ou obrigao paga progressivamente por meio de parcelas,
de modo que ao trmino do prazo estipulado o dbito seja
liquidado. Estas parcelas ou prestaes so a soma de duas
partes: a amortizao ou devoluo do principal emprestado
e os juros correspondentes aos saldos do emprstimo ainda
no amortizados.
261
Prestao = Amortizao + Juros

O sistema mais utilizado pelas instituies financeiras
e pelo comrcio em geral caracterizado por pagamentos de
prestaes iguais, peridicas e sucessivas. Este sistema cha-
mado de Sistema de Amortizao Francs ou Tabela Price.
Voc Sabia?
O sistema Price tem esse nome em homenagem ao eco-
nomista ingls Richard Price, o qual incorporou a teoria
dos juros compostos s amortizaes de emprstimos no
Sculo XVIII.
A parcela dos juros obtida pela multiplicao da taxa

de juros pelo saldo devedor do perodo anterior e a parcela da
amortizao pela diferena entre a prestao e os juros. Desse
modo, os juros so decrescentes e as amortizaes crescentes.
Exemplo:
Uma empresa fez um emprstimo de curto prazo no
valor de R$ 100.000, taxa de 10% ao ms, para ser liquidado
em quatro prestaes mensais.
1 Passo
Calcular o valor das prestaes (pode ser feito pela fr-
262
mula, pela calculadora financeira ou pelo Excel).
Usando a frmula de prestaes postecipadas:
Gesto financeira
Montar a planilha de financiamento:
Perodo Juros Amortizaes Prestaes Saldo devedor

0 100.000,00
1 10.000,00 21.547,08 31.547,08 78.452,92
2 7.845,29 23.701,79 31.547,08 54.751,13
3 5.475,11 26.071,97 31.547,08 28.679,16
4 2.867,92 28.679,16 31.547,08 0
Juros = saldo devedor x taxa de juros / Neste caso: J

= 78.452,92 x 0,10 = R$ 7.845,29
Amortizao = prestao - juros / Amortizao =
31.547,08 - 7.845,29 = R$ 23.701,79
Prestao Calculada na Etapa anterior
Saldo Devedor = Saldo Anterior - Amortizao /
Saldo Devedor = 78.452,92 - 23.701,79 Saldo Devedor =
R$ 54.751,13
Tambm possvel obter os valores da tabela price pela
calculadora HP 12C: O primeiro passo calcular a prestao
na calculadora:
263

Ateno!
Sem apagar os dados do clculo da prestao podemos
calcular o saldo devedor aps o pagamento da segunda par-
cela, por exemplo:
Alm dos emprstimos comuns, as principais modali-

dades de crdito bancrio de curto prazo so:
Desconto de ttulos
A operao de desconto de ttulos, atualmente, tambm
chamada de antecipao de recebveis, envolve basicamente
a negociao de um titulo representativo de um crdito de
algum momento anterior sua data de vencimento, ou seja,
a antecipao de recebimento de crdito atravs da cesso dos
264
direitos a um banco (ASSAF NETO, 2010).
Ao efetuar uma venda a prazo, as empresas emitem
Gesto financeira
ttulos (ou duplicatas ou boletos) correspondentes ao valor

da venda e cuja funo ser o instrumento de cobrana da
venda; se a venda for parcelada, sero emitidas tantas dupli-
catas quantos forem os vencimentos
e com os respectivos valores. As duplicatas tornam-
-se ttulos negociveis e a operao de crdito de desconto de
duplicata a operao em que estes ttulos so vinculados.
A duplicata exerce, portanto, o papel de garantia ofe-
recida pela empresa para a operao, pois endossada ao
banco, que passa a ter o privilgio do seu recebimento.
Lemes Jr. et al (2010) descrevem que, apesar de apresen-
tarem custos elevados, as operaes de desconto so muito
utilizadas por empresas em funo das seguintes vantagens:
Reduzem ou evitam despesas de cobrana e h
maior interesse do banco;
Facilitam e agilizam as operaes de obteno dos
recursos, pois duplicatas de bons pagadores so facil-
mente descontveis; e
Como faz prvia seleo das duplicatas a serem
negociadas, o banco auxilia na avaliao de crdito dos
clientes;
As operaes de desconto praticadas pelos bancos
comerciais costumam apresentar os seguintes custos/encar-
gos financeiros:
Taxa de desconto Imposto sobre operaes
Taxa administrativa
(nominal) financeiras - IOF
. Cobradas por muitas
. Relao entre os juros instituies visando
e o valor nominal do cobrir certas despesas
ttulo. . Percentual calculado e abertura, concesso e
linearmente sobre o controle do crdito.
. expressa, valor nominal do ttulo e
geralmente em termos cobrado no ato da libera- . Calculado de uma
mensais e empregada o dos recursos. nica vez sobre o valor
de forma linar (assim do ttulo e descon- 265
como os juros simples. tada na liberao dos
recursos.

Esses custos/encargos financeiros so referenciados,
para o clculo de seus valores, pelo critrio dos juros simples.
J para a apurao do custo efetivo da operao adotado o
regime de juros compostos. A frmula para apurao do des-
conto bancrio :
D = N.d.n
Sendo:
D = valor do desconto
N = valor nominal do ttulo d = taxa de desconto
n = prazo para o vencimento do ttulo
VL = Valor lquido Liberado = N D
Exemplo: Considere um ttulo no valor de R$ 30.000 a
ser descontado trs meses antes de seu vencimento. A taxa
nominal de desconto bancrio 3,5% ao ms e o IOF seja 1,5%
ao ano. Calcule o valor liberado e o custo efetivo da operao.
Valor nominal do ttulo R$ 30.000

Desconto D = 30.000 x 0,025 x 3 = (R$ 3.150)
IOF = 30.000 x 0,015 x 3/2 = (R$ 112,50)
Valor lquido liberado R$ 26.737,50
O custo efetivo da operao pode ser calculado de duas

formas:
Mtodo 1: Pela frmula
266
Transformando a taxa em mensal pela frmula da taxa

Gesto financeira
equivalente:
Taxa equivalente: i = (1 + i)q/n - 1
Taxa equivalente = (1 + 0,12200)1/3 - 1 = 0,03912
Custo efetivo mensal = 3,91% ao ms
Mtodo 2: Pelo conceito de juros compostos
FV = 30.000,00
PV = 26.737,50
n = 3 meses i =?
Vamos calcular pela calculadora financeira HP 12C:
Para relembrar
Pode ser resolvido pela frmula de juros compostos FV =
PV(1+i)n, pela calculadora financeira ou pelo Excel.
Desconto de uma carteira de ttulos
Raramente a empresa envia ao banco apenas uma
duplicata. comum a empresa efetuar o desconto de vrios
ttulos, compondo-se o que se chama border de duplica-
tas. A metodologia de clculo pode ser realizada individual-
mente, ou seja, calculando-se o desconto de cada ttulo e no
final soma-se os valores lquidos, ou podemos apurar o valor 267
pelo conceito de prazo mdio.

Exemplo: Considere que uma empresa apresente ao
banco para desconto o seguinte border de duplicatas:
Duplicata Valor do ttulo Vencimento
A R$ 20.000 60 dias
B R$ 15.000 45 dias
C R$ 18.000 30 dias
D R$ 12.000 25 dias
E R$ 25.000 50 dias
F R$ 30.000 75 dias
Total R$ 120.000
A taxa de desconto de 3,2% ao ms, o IOF de 1,5%

ao ano. Qual o valor liberado e o custo efetivo da operao?
O primeiro passo calcularmos o prazo mdio da ope-
rao. Para calcular o prazo mdio precisamos apurar N x n
(valor do ttulo x prazo):
Duplicata Valor do ttulo Vencimento Nxn
A R$ 20.000 60 dias R$ 1.200.000
B R$ 15.000 45 dias R$ 675.000
C R$ 18.000 30 dias R$ 540.000
D R$ 12.000 25 dias R$ 300.000
E R$ 25.000 50 dias R$ 1.250.000
F R$ 30.000 75 dias R$ 2.250.000
Total R$ 120.000 R$ 6.215.000
Prazo mdio = N . n Prazo mdio = 6.215.000 = 51,791 dias

N 120.000
Podemos calcular o prazo mdio pela calculadora HP
12C:
268
Gesto financeira
Depois de calcular o prazo mdio, basta apurar o des-

conto considerando:
N = total do border de duplicatas = 120.000,00
n = prazo mdio = 51,791 dias
d = 3,2% ao ms
IOF = 1,5% ao ano
Valor nominal dos ttulos R$ 120.000
Desconto D = 120.000 x 0,032 x 51,791/30 = (R$ 6.629,25)
IOF = 120.000 x 0,015 x 51791/360 = (R$ 258,96)
Custo efetivo da operao:
FV = 120.000
PV = 113.111,79 n = 51,791/30
i =?
Custo efetivo = 3,48% ao ms
269
Crdito Rotativo ou Conta Garantida
Os crditos rotativos so operaes simplificadoras

da utilizao de emprstimos junto aos bancos. Funcionam
como uma conta corrente, com limite de crdito e prazo pre-
estabelecido, dentro do qual a empresa pode efetuar saques
a descoberto para atender suas necessidades de caixa, sem
maiores burocracias (LEMES JR. et al, 2010), ou seja, repre-
senta uma conta de saldo devedor, em que o cliente saca a
descoberto e os juros so calculados periodicamente sobre o
saldo mdio utilizado (ASSAF NETO, 2008).
Os encargos financeiros so elevados, porm so pagos
apenas pelo perodo durante o qual a conta permanece deve-
dora. A determinao dos encargos financeiros sobre os valo-
res devedores geralmente processada por capitalizao
simples por meio do denominado mtodo hamburgus.
O clculo dos juros feito pela frmula:
J = SD x i x n
Sendo:
J = juros do perodo
SD = Saldo Devedor
i = taxa de juros proporcional diria
n = nmero de dias em que o saldo permanece devedor
Exemplo:
Considere que a empresa que apresenta uma conta
garantida com limite de R$ 500.000, os encargos financeiros
fixados para a operao so juros nominais de 5,5% ao ms,
debitados ao final de cada ms, e uma taxa de abertura de cr-
dito (TAC) no valor de 2% cobrada no ato e incidente sobre o
270
limite. No perodo de utilizao foram realizadas as seguin-
tes movimentaes:
Gesto financeira
Dia 02: saque de R$ 200.000 (data de abertura da conta)

Dia 13: saque de R$ 60.000
Calcule o total de jurosque sero cobrados no dia 30:

Saldo de R$ 210.000 permaneceu entre os dias 02 e 13,
portanto: dias em utilizao = 13 2 = 11 dias
Movi- Dias em
Dia Saldo Juros
mentao utilizao
02 10.000 10.000 TAC ** TAC = 500.000x0,02=10.000
02 200.000 210.000 11 J=210.000x0,055x11/30=4.235,00
13 60.000 270.000 7 J=270.000x0,055x7/30=3.465,00
20 120.000 390.000 6 J=390.000x0,055x6/30=4.290,00
26 75.000 465.000 4 J=465.000x0,055x4/30=3.410,00
30 - Total de juros = R$ 15.400,00
Operaes de Fomento Comercial - Factoring

As operaes de fomento mercantil ou factoring cons-
tituem uma modalidade de assistncia financeira de curto
prazo, cujos benefcios concentram-se potencialmente nas
micro, pequenas e mdias empresas, pela dificuldade de
obterem acesso oferta de recursos de giro pelo mercado.
Representa a compra de direitos creditrios ou ati-
vos, representativos de vendas mercantis a prazo (valores a
receber) das empresas produtoras. Segundo Assaf Neto (2010)
esta atividade procura reequilibrar o fluxo monetrio da
empresa carente de liquidez imediata, por meio da canaliza-
o dos valores aplicados e contas a receber (realizvel) para
seu disponvel.
Lemes Jr. et al (2010) apresentam a definio legal de
271
factoring, adotada pela Lei 8.991, de 20/01/1995:
Factoring a prestao contnua de servios ou de ala-

vancagem mercadolgica, ou de seleo de riscos, conjugada
com a aquisio de crditos de empresas resultantes de suas
vendas mercantis ou de prestao de servios a prazo.
So operaes em que as empresas realizam a trans-
ferncia efetiva de crditos emitidos contra clientes (duplica-
tas a receber) para a Factoring (tambm chamado de Agente
Factor), que assume o risco do no recebimento. Legalmente,
no so consideradas operaes de crdito, mas sim opera-
es de cesso de direitos. Ou seja, alm da transferncia dos
valores a receber, ocorre a transferncia dos riscos inerentes
a estes ativos.
So trs os agentes envolvidos em uma operao de
factoring:
Comprador Cliente Factoring
. Empresa compradora . Cliente da empresa

. Empresa de fomento
do bem ou servio de fomento comercial -
comercial - ou casa
vendido pela empresa vendedora do bem ou
Factoring.
(cliente da factoring) servio.
As principais modalidades de operaes de factoring so:

Operaes liquidadas no vencimento
A empresa negocia seus valores a receber com a facto-
ring e recebe a importncia convencionada somente no ven-
cimento dos referidos ttulos, ou seja, no existe nenhuma
antecipao de valores empresa compradora. A empresa de
factoring, alm da garantia da operao, contribui com seus
272 servios de anlise econmico-financeira das contas, anlise
de riscos e cobranas. As despesas so descontadas quando
Gesto financeira
do pagamento do ttulo. Esta modalidade tambm chamada

de maturity.
a denominao da modalidade convencional, bastante
semelhante operao de desconto de ttulos. Assim como
o desconto de duplicatas, empresa factoring antecipa o paga-
mento dos ttulos adquiridos pela empresa-cliente, porm a
diferena que no h o envolvimento de crdito e sim uma
antecipao de valores futuros. O agente factor assume todos
os direitos e riscos sobre o recebimento dos ttulos.
Adiantamento de ttulos a serem emitidos

uma operao semelhante a um emprstimo de
curto prazo para capital de giro. Envolve um adiantamento
de recursos por conta de vendas ainda no realizadas. A
empresa compromete-se a pagar a operao com duplicatas
que sero emitidas no futuro.
Factoring contra a entrega de mercadorias

Esta modalidade envolve um fornecedor de estoques,
um vendedor de produtos (empresa-cliente da factoring) e um
comprador. Recebendo a empresa-cliente um pedido de um
comprador e no tendo em estoques os produtos para atender
ao pedido, ela pode consultar o factor sobre a viabilidade de
pagar seu fornecedor e o reembolso casa de factoring ocor-
rer somente aps a realizao da venda.
Administrao do caixa
Esta modalidade, tambm chamada de trustee, ocorre
quando a casa de factoring se torna gestora do caixa da
empresa.
Os custos das operaes de factoring tendem a ser
maiores do que de uma operao de emprstimo obtido junto
s instituies financeiras, isso porque a casa de factoring 273
assume o risco da inadimplncia do devedor e, claro, cobra

por isso.
Nas operaes convencionais, os custos e despesas
envolvidos so:
Comisso de Factoring: visa cobrir as despesas ope-

racionais de anlise, seleo e cobrana de crdito.
Geralmente, o pagamento desta despesa efetuado
mediante uma porcentagem fixa calculada sobre o
valor nominal dos ttulos negociados.
Juros por antecipaes: so pagos antecipadamente
e calculados de acordo com o critrio de desconto ban-
crio. A taxa de juros da operao depende das taxas
de mercado e do risco da operao.
Reserva de cauo: consiste na reteno do valor
do adiantamento concedido empresa-cliente e cal-
culado sobre o valor nominal do ttulo. Geralmente,
varia entre 5% e 15% do valor nominal dos ttulos, esta
reserva liberada quando do recebimento dos ttu-
los e justificada para garantir a fidelidade dos ttulos
negociados.
Existem diversos benefcios para as empresas que uti-

lizam as operaes de factoring:
Vantagens das operaes de factoring
Maior flexibilidade de financiamento: como o
agente factoring quem assume o risco da operao,
sua preocupao maior com o devedor e no com
a empresa-cliente. Isso torna as operaes mais flex-
veis, desde que o devedor seja uma empresa de repu-
274
tao creditcia. Empresas que no se enquadram
neste nvel de reputao tm seus ttulos recusados
Gesto financeira
pelo agente factor.

Garantia de recebimento e consequente eliminao
do risco.
Dispensa a manuteno de saldos mdios e outras
formas de reciprocidade exigidas pelas instituies
bancrias: na relao com os bancos comum a exis-
tncia de custos disfarados, resultantes de exigncias
facilitadoras das operaes de crdito, isso no acon-
tece com as operaes de factoring.
As operaes de factoring podem gerar uma economia
para a empresa em relao aos gastos com a instalao
e ao funcionamento de um departamento de cobrana,
o qual passa a ser de responsabilidade do agente factor
(pelo menos em relao aos ttulos negociados).
Como os custos da operao so elevados, preciso
que a empresa quantifique todas as vantagens da operao e
as compare com os custos, obtendo assim os encargos lqui-
dos do factoring. A deciso final sobre a contratao destes
servios ocorrer aps a comparao destes encargos lqui-
dos com os custos das demais modalidades de crdito ofere-
cidas pelo mercado financeiro.
Mercado de Capitais: Commercial Papers

As empresas tambm podem utilizar o mercado de
capitais para obter recursos para financiar suas atividades.
Os ttulos de curto prazo so a commercial paper que constitui-
se, na prtica, em uma nota promissria de curto prazo emi-
tida por uma Sociedade por Aes (S.A) para financiar seu
capital de giro. A garantia do ttulo o prprio desempenho
da empresa, e os ttulos podem ser adquiridos pelas institui-
es financeiras para sua carteira prpria ou repasse a seus
clientes investidores. 275
A principal vantagem do emitente do ttulo a pos-

sibilidade de tomar recursos a um custo muitas vezes infe-
rior s taxas de juros praticadas nos emprstimos bancrios.
Segundo Assaf Neto (2010), o barateamento das taxas pagas
ao commercial paper ocorre, em grande parte, pela eliminao
da intermediao bancria no processo de captao e aplica-
o de recursos. Os principais investidores de commercial paper
so as carteiras de bancos, fundos de penso e seguradoras.
So atrados pela diversificao que o ttulo pode proporcio-
nar em suas carteiras de investimento e a curta maturidade.
O prazo mnimo da nota promissria de 30 dias, e
seu prazo mximo de 180 dias.
A rentabilidade da nota promissria no possui cupom
de juros. Seu rendimento pode ser pr-fixado (na forma de
desgio em relao de face da nota promissria na poca de
sua negociao), ou ps-fixado (na forma de correo do valor
de face) por indexadores como o DI, SELIC, TR e TJLP.
As notas promissrias so muito difundidas nos EUA e
largamente utilizadas pelas empresas americanas. Institudas
pela primeira vez nos EUA em Nova Iorque e Boston em 1790,
porm s foram reconhecidas em 1830, quando suas transa-
es passam a ser publicadas no Financial Register of the United
States.
As notas promissrias negociadas no mercado de capi-
tais foram institudas no Brasil em 1990 e no podem ser
emitidas por instituies financeiras, sociedades corretoras,
distribuidoras de valores mobilirios e sociedades de arren-
damento mercantil (empresas de leasing).
Os commercial papers negociados em Bolsas de Valores
esto previstos na Instruo da Comisso de Valores
Mobilirios (CVM) n 217, de 2/ago/1994 e no esto sujeitos
tabela de corretagem adotada pelos membros das Bolsas de
276
Valores. Os custos de emisso desses ttulos so, em geral,
formados pelos juros pagos aos aplicadores, comisses e des-
Gesto financeira
pesas diversas (publicaes, taxas de registro na CVM etc.).

Estes papis costumam ser negociados com descontos, sendo
seu valor de face pago por ocasio do resgate. Os ttulos
podem ser adquiridos no mercado ou por meio de fundos de
investimentos.
Exemplo:
O departamento financeiro de uma empresa de capi-
tal aberto identificou uma necessidade de capital de giro de
R$ 3.000.000 para os prximos 60 dias, e decidiu captar tal
montante atravs de uma emisso de commercial paper, nas
seguintes condies:
Valor: R$ 3.000.000;
Prazo: 60 dias;
Taxa de registro na CVM: 0,4%;
Despesas diversas com publicaes e distribuio:
R$ 5.000;
Remunerao oferecida aos aplicadores uma taxa
de desconto de 0,90% ao ms
Calcular o valor lquido recebido pela empresa e a taxa
real efetiva de emisso deste commercial paper.
Valor lquido recebido:
Valor Nominal ................................................................. 3.000.000
Desconto: D = N x d x n
D = 3.000.000 x 0,0090 x 2 ............ (54.000)
Taxa de registro na CVM = 3.000.000 x 0,004 ....... (12.000)
Despesas diversas ......................................................... (5.000)
277
Valor lquido ..................................................................... 2.929.000

Custo Efetivo:
PV = 2.929.000
FV = 3.000.000
n=2
i=?
Podemos calcular pela calculadora financeira, Excel,
frmula dos juros compostos ou ainda:
(
i = 3.000.000
) - (1,02424) - 1 = 0,01205 = 0,0205% ao ms

2.929.000
HORA DE FIXAR:
Considere que uma empresa est com problemas de
caixa para os prximos trs meses e ter que captar recursos
no mercado financeiro. O gestor financeiro analisou as opor-
tunidades e decidiu que ao invs de captar os recursos em
uma s fonte, criar uma carteira de financiamento de curto
prazo, atravs das seguintes captaes:
a) Desconto de duplicatas
Para o desconto, foram apresentadas as seguintes
duplicatas:
Duplicata Valor Vencimento
A R$ 200.000 40 dias R$ 8.000.000
B R$ 75.000 35 dias R$ 2.625.000
C R$ 65.000 50 dias R$ 3.250.000
D R$ 60.000 60 dias R$ 3.600.000
Total R$ 400.000 R$ 17.475.000
278
O banco cobra uma taxa de desconto de 3,5% ao ms

Gesto financeira
mais o IOF de 1,5% ao ano. Calcule o valor liberado e o custo

da operao.
b) Utilizao de conta garantida

A empresa decidiu utilizar a conta garantida apenas no
primeiro ms. A empresa conseguiu um limite de R$ 700.000
e a taxa de juros nominais de 6,5% ao ms.
As movimentaes do perodo foram:
Data Movimentao
01 Saque de R$ 300.000
09 Saque de R$ 100.000
15 Saque de R$ 70.000
24 Saque de R$ 90.000
28 Saque de R$ 40.000
Calcule o total de juros pagos.
c) Emisso de commercial papers.

Valor emitido: R$ 1.000.000;
Prazo: 90 dias;
Taxa de registro na CVM: 0,5%;
Remunerao oferecida aos aplicadores uma taxa de
0,80% ao ms.
Calcule o valor liberado e o custo efetivo da operao.
RESOLUO:
a) Desconto de Duplicatas:
Duplicata Valor Vencimento

A R$ 200.000 40 dias R$ 8.000.000
B R$ 75.000 35 dias R$ 2.625.000
C R$ 65.000 50 dias R$ 3.250.000
D R$ 60.000 60 dias R$ 3.600.000 279
Total R$ 400.000 R$ 17.475.000

Prazo mdio = 17.475.000/400.000 = 43,6875 dias
Valor Nominal dos Ttulos R$ 400.000
Desconto D = 400.000 x 0,035 x 43,6875/30 = (R$ 20.387,50)
IOF = 400.000 x 0,015 x 43,6875/360 = (R$ 728,13)
Custo efetivo da operao:
FV = 400.000
PV = 378.884,37 n = 43,6875/30
i=?
Custo efetivo = 3,794% ao ms
b) Conta Garantida:
Movi- Dias em
Dia Saldo Juros
mentao utilizao
01 300.000 300.000 8 J = 300.000 x 0,065 x 8/30 = 5.200
09 100.000 400.000 6 J = 400.000 x 0,065 x 6/30 = 5.200
15 70.000 470.000 9 J = 470.000 x 0,065 x 9/30 = 9.165
24 90.000 560.000 4 J = 560.000 x 0,065 x 4/30 = 4.853,33
28 40.000 600.000 2 J = 600.000 x 0,065 x 2/30 = 2.600
Total de juros = R$ 27.018,33
c) Commercial Papers
Valor nominal 1.000.000,00
Desconto D = 1.000.000 x 0,008 x 3 (24.000,00)
Taxa registro CVM 1.000.000 x 0,005 = (5.000,00)
Valor liberado 971.000,00
280
Custo efetivo:
Gesto financeira
(
i = 1.000.000
) - 1 = (1,02987) - 1 = 0,00986 = 0,986% ao ms

971.000
R EFE R NCIAS
Paulo: Atlas, 2010.
ASSAF NETO, A. Matemtica Financeira e suas aplicaes.

10. ed. So Paulo: Atlas, 2008.


Campus, 2010.

2008.
SAMANEZ, C. P. Matemtica Financeira: aplicao anlise

de investimentos. 4. ed. So Paulo: Pearson - Prentice Hall,
2007.

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G esto Financeira

Dados Internacionais de Catalogao na Publicao (CIP)

Gesto financeira. / Renata Ferreira. Salvador:

282 p. ; 18,3 x 23,5cm.

1. Administrao financeira. I.Ttulo.

(1)Introduo Gesto Financeira e Fun-

(2 )Clculo Financeiro em Contexto Infla-

( 3 ) Anlise das Demonstraes Financeiras,

( 4 ) Ponto de Equilbrio e Alavancagem, 115

(5 )Planejamento Financeiro e Oramento

(7) Administrao das Contas a Receber e

( 8 ) Administrao do Passivo Circulante,

I ntroduo Gesto Financeira

LEMES JR., et al, 2010

Financeira, visto que o clculo financeiro uma ferramenta

Anlise e Planejamento Financeiro

Fundamentos do Clculo Financeiro

adequado. As decises sobre a compra de um ativo fixo requerem

(operacionais, de formalizao do emprstimo, taxas etc.) e o

risco da operao, alm de proporcionar certo lucro.

Exemplos: 12% ao ano = 12% a.a.

Taxa de juros (i)

Exemplo: Um investimento em CDB de R$ 5.000 pro-

Os juros podem ser obtidos atravs da multiplicao

Repare que o clculo feito com

18,65% = 18,65 = 0,1865

Montante (M) ou Valor Futuro (VF) [ou Future Value

Prazo ou perodo (n)

As periodicidades da taxa de juros e do prazo da ope-

Por exemplo, se uma situao apresentar taxa de juros

Regime de Capitalizao Simples

ao principal para clculo de novos juros nos perodos seguin-

Os juros de cada perodo so obtidos

Como no regime de capitalizao simples, os juros

No nosso exemplo, os juros do 5 perodo: 21

J = 120 x 5 --> J = 600

O total da operao ser:

J = PV.i.n OU FV = PV( 1+ i.n)

Os juros simples tm aplicaes bastante restritas. So

22 Perodos no inteiros (taxas proporcionais)

no um nmero inteiro de perodos a que se refere taxa

Exemplo de taxas proporcionais:

ms (a.m.) ano (a.a.) ia = (im) x 12

Taxa anual = taxa mensal x 12 = 2% x 12 = 24% ao ano

Regime de Capitalizao Composta

Capital Juros Montante Capital Juros Montante

Podemos observar que no regime de juros simples, o

valor dos juros constante, enquanto que no regime de juros

A frmula para clculos em juros compostos :

Podemos utilizar as calculadoras financeiras para rea-

Voc encontra na internet vrios emuladores da HP 12C

Retomando o nosso exemplo, agora na Calculadora HP 12C:

Tambm podemos efetuar estes clculos utilizando o

Procurar na lista de frmulas a que trate do valor

Voc pode preencher os campos com os valores ou

Depois clique em ok. O resultado ser R$ 1.791,08.

iq = taxa que eu quero

2 ) Os cartes de crdito cobram em mdia uma taxa mensal de

Operaes Financeiras com datas

Frmula dos juros simples: J = PV. i. n

Juro Comercial Juro Exato

28 59 87 118 148 179 209 240 271 301 332 362

Como usar a tabela: