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Crditos
Centro Universitrio Senac So Paulo Educao Superior a Distncia
Diretor Regional Luciana Marcheze Miguel
Luiz Francisco de Assis Salgado Luciana Saito
Superintendente Universitrio Mariana Valeria Gulin Melcon
e de Desenvolvimento Mnica Maria Penalber de Menezes
Luiz Carlos Dourado Mnica Rodrigues dos Santos
Nathlia Barros de Souza Santos
Reitor Paula Cristina Bataglia Buratini
Sidney Zaganin Latorre Renata Jessica Galdino
Diretor de Graduao Sueli Brianezi Carvalho
Eduardo Mazzaferro Ehlers Thiago Martins Navarro
Wallace Roberto Bernardo
Diretor de Ps-Graduao e Extenso
Daniel Garcia Correa Equipe de Qualidade
Ana Paula Pigossi Papalia
Gerentes de Desenvolvimento Aparecida Daniele Carvalho do Nascimento
Claudio Luiz de Souza Silva Gabriela Souza da Silva
Luciana Bon Duarte Vivian Martins Gonalves
Roland Anton Zottele
Sandra Regina Mattos Abreu de Freitas Coordenador Multimdia e Audiovisual
Adriano Tanganeli
Coordenadora de Desenvolvimento
Tecnologias Aplicadas Educao Equipe de Design Audiovisual
Regina Helena Ribeiro Adriana Matsuda
Caio Souza Santos
Coordenador de Operao Camila Lazaresko Madrid
Educao a Distncia Carlos Eduardo Toshiaki Kokubo
Alcir Vilela Junior Christian Ratajczyk Puig
Professor Autor Danilo Dos Santos Netto
Roberto Kovacsik Hugo Naoto
Incio de Assis Bento Nehme
Revisor Tcnico Karina de Morais Vaz Bonna
Valdomiro Benjamim Junior Lucas Monachesi Rodrigues
Tcnico de Desenvolvimento Marcela Corrente
Priscila dos Santos Marcio Rodrigo dos Reis
Renan Ferreira Alves
Coordenadoras Pedaggicas Renata Mendes Ribeiro
Aridiny Carolina Brasileiro Silva Thalita de Cassia Mendasoli Gavetti
Izabella Saadi Cerutti Leal Reis Thamires Lopes de Castro
Nivia Pereira Maseri de Moraes Vandr Luiz dos Santos
Equipe de Design Educacional Victor Giriotas Maron
Alexsandra Cristiane Santos da Silva William Mordoch
Anglica Lcia Kan Equipe de Design Multimdia
Cristina Yurie Takahashi Alexandre Lemes da Silva
Diogo Maxwell Santos Felizardo Cludia Antnia Guimares Rett
Elisangela Almeida de Souza Cristiane Marinho de Souza
Flaviana Neri
Eliane Katsumi Gushiken
Francisco Shoiti Tanaka
Gizele Laranjeira de Oliveira Sepulvida Elina Naomi Sakurabu
Joo Francisco Correia de Souza Emlia Correa Abreu
Juliana Quitrio Lopez Salvaia Fernando Eduardo Castro da Silva
Jussara Cristina Cubbo Mayra Aoki Aniya
Kamila Harumi Sakurai Simes Michel Iuiti Navarro Moreno
Karen Helena Bueno Lanfranchi Renan Carlos Nunes De Souza
Katya Martinez Almeida Rodrigo Benites Gonalves da Silva
Lilian Brito Santos Wagner Ferri
Finanas Corporativas
Aula 01
Funes e objetivos de finanas e o departamento financeiro.
Objetivos Especficos
Entender a estrutura financeira nas organizaes e as funes do profissional
de finanas nas corporaes.
Temas
Introduo
1 Funes e objetivos de finanas e o departamento financeiro
Consideraes finais
Referncias
Professor
Roberto Kovacsik
Finanas Corporativas
Introduo
As Finanas Corporativas envolvem o conjunto de atividades de planejamento, execuo,
controle e anlise voltado ao financiamento das atividades de uma empresa, bem como suas
respectivas decises de investimentos com o objetivo de alcanar os resultados econmicos e
financeiros desejados pelos investidores, incorporados nas evolues do mundo contemporneo.
Mercado Monetrio
O mercado monetrio responsvel pela emisso dos ttulos pblicos federais, que
tm por objetivos principais controlar a circulao de moeda e financiar as atividades
do governo. Conforme a poltica monetria, poder ocorrer o estmulo de consumo
e de investimentos, quando a taxa bsica de juros (conhecida como SELIC Sistema
Especial de Liquidao e Custdia) estiver em patamar baixo, devido disponibilidade
de crdito. Porm, quando esta taxa elevada, a tendncia retrao econmica,
reduo do consumo e consequentemente o volume das vendas das empresas e
resultados. Trata-se tambm de um ambiente virtual onde o conjunto de instituies
financeiras (pblicas e privadas) utilizam diversos instrumentos para promover a
intermediao financeira de curto e curtssimo prazo. Compreendem as operaes
de venda e compra de ttulos pblicos e privados, suprindo as necessidades dos
tomadores, ao mesmo tempo que servem para remunerar os recursos dos agentes
superavitrios (investidores).
Mercado de Crdito
Mercado de Capitais
Mercado de Cmbio
Consideraes finais
O estudo de finanas empresariais se ocupa de trs pilares: como financiar uma empresa,
onde investir para obter melhor retorno e qual o montante de dividendos a serem distribudos
aos seus scios.
Referncias
ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e Valor. So Paulo: Atlas, 2010.
NIKBAKHT, E.; GROPELLI, A.A. Administrao financeira - srie essencial. So Paulo: Saraiva
(Edio Digital), 2010.
Objetivos Especficos
Compreender as melhores prticas de gesto de disponibilidades nas
organizaes.
Temas
Introduo
1 Definio de disponibilidades
Consideraes finais
Referncias
Professor
Roberto Kovacsik
Finanas Corporativas
Introduo
1 Definio de disponibilidades
O fluxo de caixa uma ferramenta que tem por objetivo controlar as entradas e sadas
de recursos para um determinado perodo, possibilitando ao gestor saber com preciso qual
a situao financeira da empresa. Quando seu saldo positivo, indica que as entradas de
recursos foram superiores as sadas e, dependendo dos valores, podero ser aplicados no
mercado financeiro, como ser demonstrado nesta aula.
Podemos usar como exemplo uma empresa qualquer que possui um importante cliente
tradicional e constantemente adquire mercadorias no valor de R$ 150.000,00 ao ms, com
prazo de recebimento de 30 dias. Neste caso, a capacidade de obteno de caixa deste cliente
de R$ 150.000,00 ao ms e R$ 1.800.000,00 ao ano.
Caderneta de Poupana
a) 0,5% ao ms, enquanto a meta da taxa Selic ao ano for superior a 8,5% mais
a variao da T.R; ou
O Governo Federal emite ttulos de dvida pblica para captar recursos. So ttulos
de grande aceitao e liquidez, considerados como os de menor risco de crdito do
mercado. Os ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional esto voltados ao financiamento
do dficit pblico. Os principais ttulos pblicos federais so: Letra Financeira do
Tesouro(LFT), Letra do Tesouro Nacional (LTN) e Notas do Tesouro Nacional (NTN).
Fundos de Investimento
uma forma de investimento que rene vrios aplicadores, formando uma espcie
de condomnio, no qual as receitas e as despesas so divididas. O patrimnio gerido
por administradores e aplicados em ttulos diversos ou em outros fundos, buscando
maximizar os retornos e diminuir os riscos dos investimentos. O dinheiro depositado
nos fundos convertido em cotas. O investidor deste fundo passa ser cotista que
so os proprietrios desta carteira. O valor da cota atualizada diariamente, na
medida em que os ttulos que compem o fundo recebem os juros pr-rata, ou
seja, os rendimentos so proporcionais ao perodo de realizao do investimento. A
vantagem do fundo de investimento a socializao da rentabilidade. Por exemplo,
se um determinado investidor X possui 1% em cotas e outro investidor possui 20%
de cotas e este fundo possuir a rentabilidade de 2% am (ao ms), ambos os cotistas
tero a mesma rentabilidade.
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Finanas Corporativas
Aes
Consideraes finais
A gesto de disponibilidades possui um importante papel na execuo das funes de
finanas, pois contribui para aumentar as receitas financeiras atravs do lucro obtido. O
profissional deste setor tem como ferramenta o fluxo de caixa dirio para dimensionar os
valores que sero aplicados, o prazo da operao e a rentabilidade, levando em considerao
os riscos de mercado e de crdito das instituies financeiras.
Referncias
HOJI, M. Administrao Financeira e oramentria: matemtica financeira aplicada, estratgia
financeira; oramento empresarial. So Paulo: Atlas, 2012.
Objetivos Especficos
Compreender as melhores prticas de gesto de cobrana e a poltica de
concesso de crdito.
Temas
Introduo
1 Definio de contas a receber
Consideraes finais
Referncias
Professor
Roberto Kovacsik
Finanas Corporativas
Introduo
As vendas a prazo implicam conceder crdito aos clientes, ou seja, a empresa
entrega a mercadoria ou presta um servio numa determinada data e o cliente assume o
compromisso de pagar o valor correspondente. Nesta aula, estudaremos os procedimentos
e as implicaes na concesso de crdito aos clientes e sua influncia na gesto de cobrana.
Dessa forma, quando ocorre a data futura de vencimento de um ttulo, isso implica a
possibilidade de perda de seu valor pelo no pagamento no prazo definido, denominado
tambm de risco de inadimplncia.
Despesa com cobrana: despesa com cobrana das duplicatas que envolvem os
ttulos a receber e vencidos. Neste caso, o departamento de cobrana necessitar
de funcionrios para efetuar o controle dos recebveis e executar os recebimentos
via aes judiciais com o protesto de ttulo em cartrio. H um outro custo: quanto
maior for o volume de vendas a prazo, maior ser a operacionalizao com a cobrana
bancria, j que esse servio executado pelas instituies financeiras que cobram
uma determinada taxa para receber os ttulos, por meio da compensao bancria,
em sua rede de agncias.
Custo com recursos alocados no contas a receber: quanto maior o prazo concedido
de vendas, maior ser a concentrao de valores a receber no ativo circulante. Isso
implica a demora de recebimento em caixa enquanto a empresa possui outros valores
a pagar com prazos menores, como salrios, impostos e demais contas a pagar.
Podemos concluir, no exemplo da tabela 2, que a empresa possui R$ 206,0 mil de valores
a receber, distribudos em 90,3% a vencer e 9,7% vencidos.
O prazo mdio de cobrana indica quantos dias, em mdia, a empresa recebe os seus
ttulos. Quanto menor for esse prazo em dias, melhor ser a eficincia da gesto de cobrana.
Tomamos como exemplo uma determinada Cia X que possui a seguinte posio de
valores, demonstrada na tabela 3.
O valor mdio das duplicatas obtido pela soma dos meses de maro e abril e divido por
dois perodos fornecidos.
O prazo mdio de cobrana ser obtido pela diviso de 195,5 (o valor mdio das
duplicatas obtido no culo anterior) por 245,0 (o faturamento a prazo do ms analisado de
abril), obtendo o valor de 0,80. Considerando o ms de 30 dias, a sua multiplicao obtm o
resultado de 23,9 dias.
Nesse caso, o clculo do prazo mdio de 23,9. Como os dias so inteiros, para fins de
relatrios, arredondamos o prazo mdio de cobrana para 24 dias, para o ms de abril de X1.
Supondo que no ms seguinte uma nova anlise seja feita e o prazo mdio de cobrana seja
de 35 dias, isso indicar que no ms de maio haver um aumento no prazo mdio de cobrana
da empresa, o que implicar uma maior demora para receber no fluxo de caixa da empresa.
Uma boa aplicao de uma poltica de crdito tem por objetivo reduzir o risco de
inadimplncia e diminuir as despesas de cobrana com ttulos vencidos.
Os 6 Cs1 de crdito compem uma ferramenta que a empresa adota para classificar o
grau de risco do cliente, permitindo tambm:
1 Cs que : Conglomerado: quando a empresa pertencer a um grupo econmico especfico, a anlise de crdito dever levar em conta a
situao desse grupo econmico, ou conglomerado, e no apenas o da empresa analisada.
A empresa pode adotar uma poltica de crdito mais rigorosa. Neste caso, para a aquisio
da mercadoria a prazo, o cliente dever seguir todos os padres exigidos e adotados pela
poltica de crdito da companhia. Por exemplo, se o cliente possuir um ttulo vencido em
um dia, no ser permitida a realizao de venda a prazo. Em contrapartida, a poltica liberal
aquela na qual a venda a prazo realizada sem uma consulta to aprofundada e, caso
haja alguma restrio, no importar para a empresa vendedora. Exemplo de poltica liberal:
venda sem consulta Serasa ou compre hoje e comece a pagar a partir do segundo ms.
Quando uma empresa adota uma poltica de crdito rigorosa, a tendncia selecionar
os melhores clientes, podendo ocorrer reduo de venda a prazo em razo da imposio das
restries.
Uma poltica de crdito liberal implicar o aumento das despesas de cobrana com o
aumento de funcionrios para o controle de gastos com execuo de protestos.
Consideraes finais
A poltica de concesso de crdito permite que a empresa selecione seus clientes,
reduzindo riscos de inadimplncia na carteira de valores a receber. Em conjunto com uma
eficiente gesto de cobrana, o recebimento dos ttulos permite a obteno de receita. A
empresa vende a prazo receita de vendas e gera um ttulo de crdito, e o seu recebimento
em disponibilidade garante a realizao do lucro da empresa.
Referncias
HOJI, M. Administrao financeira e oramentria: matemtica financeira aplicada, estratgia
financeira, oramento empresarial. So Paulo: Atlas, 2012.
Objetivos Especficos
Compreender as gesto de estoques e contas a pagar.
Temas
Introduo
1 Definio de estoques
2 Gesto de recursos
3 Tcnicas de gesto de estoques
4 Gesto de contas a pagar
Consideraes finais
Referncias
Professor
Roberto Kovacsik
Finanas Corporativas
Introduo
A eficiente gesto de estoques permite transform-los em vendas e, consequentemente,
em recebimento de caixa. A aquisio do estoque na condio de pagamento a prazo
resulta numa obrigao a pagar, denominada de fornecedores. Tanto os estoques quanto os
fornecedores so contas importantes no ativo e no passivo criculante, respectivamente, nas
empresas dos setores comerciais ou industriais.
1 Definio de estoques
Os estoques nas empresas comerciais so constitudos de mercadorias para revenda
e fazem parte das transaes comerciais. Nas empresas industriais, os estoques esto
separados conforme a sua etapa de processo, sendo distribudos em: produtos acabados;
produtos em processos ou em fabricao; matrias-primas; embalagens. No almoxarifado,
temos os materiais de consumo que so utilizados pelas empresas prestadoras de servios.
O estoque gera custos e riscos desde o momento da sua aquisio at a realizao da sua
venda. Podemos definir os custos e riscos a seguir:
Custo de capital: compreende o mais importante custo para finanas, pois os estoques
so recursos investidos em bens. Caso no seja realizado e recebido, a empresa
necessitar obter recursos de capital de giro para suprir essa ineficincia, gerando,
assim, despesas financeiras. Desse evento, ento, surge a famosa frase popular:
Estoque parado dinheiro parado.
2 Gesto de recursos
A gesto de recursos dividida em giro de estoques e prazo mdio de estoques.
O giro ou rotao de estoques fornece uma parmetro para medir a eficincia da gesto
de estoques. O ndice de giro indica o nmero de vezes que os estoques foram renovados
num determinado perodo de tempo (ms, semestre ou ano).
Diante dos diferentes ramos e estratgias de negcios, os estoques com baixa rotao
representam aplicaes ociosas, enquanto aqueles que possuem giro alto significam
otimizao dos recursos investidos.
Exemplos:
Exemplos:
Grupo A compreende 20% dos itens estocados, representando 80% dos valores
investidos em estoque. Os itens desse grupo tm giro lento, aparecem em pequeno
nmero de itens e so os mais caros.
Grupo B nesse grupo esto enquadrados 30% dos itens estocados, representando
15% do valor do estoque. Encontra-se intermediariamente aos grupos A e C.
Os itens com maior giro so alocados em locais de fcil acesso e os itens com baixa
movimentao podem ser alocados em locais que no so acessados com frequncia. Tal
mtodo serve tambm para inventrios parciais em que os itens A podem ser inventariados
com maior frequncia e os itens B e C, menos vezes.
A empresa deve calcular o ponto timo que minimize os custos com pedidos e manuteno
de estoques. Podemos definir os custos dos pedidos como aqueles relacionados a fazer um
pedido: efetuar cotao, recepcionar, verificar, cadastrar no sistema de estoques, etc. J os
custos de manuteno so aqueles relacionados com aluguel, climatizao, seguro, perda por
deteriorao, etc. O custo total a soma dos custos de fazer o pedido e de manter o estoque
(Figura 3).
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Finanas Corporativas
Consideraes finais
Apesar de no ser uma funo especfica de finanas, os estoques tm uma elevada
participao no ativo da empresa, e caso ocorra m gesto dele, isso impactar diretamente
a liquidez e o resultado da empresa.
O contas a pagar deve avaliar os fluxos de pagamentos que sero realizados, controlando-
os e avaliando possveis distores.
Referncias
ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e Valor. So Paulo: Atlas, 2010.
Objetivos Especficos
Compreender as melhores prticas de gesto do capital circulante e
necessidade de capital de giro.
Temas
Introduo
1 Definio do capital de giro
2 Ciclo Operacional (CO)
Consideraes finais
Referncias
Professor
Roberto Kovacsik
Finanas Corporativas
Introduo
A gesto do capital de giro responsvel pelo planejamento e controle das contas de
caixa, bancos, aplicaes financeiras, clientes e estoques, com prazo inferior a um ano ou
dependendo do ciclo operacional do ramo em que a empresa atua.
O capital de giro necessita de recursos para o seu financiamento, isto , quanto maior
for este valor de capital, maior a necessidade de financiamento, seja com recursos prprios,
seja com recursos de terceiros.
A figura de Hoji (2012), a seguir, demonstra a formao do capital de giro. Iniciando pela
seta 1, observamos a aquisio de matrias-primas no valor de R$ 200, sua transformao
agrega outros custos (como, por exemplo, salrios, energia etc.) de R$ 60,00, tornado-se
produto acabado. Alm dos custos, a empresa possui as despesas operacionais, como as
administrativas e comerciais, no valor de R$ 40,00. Ao todo, matria-prima, outros custos e
despesas somam o total de R$ 300. Considerando que ocorreu uma venda a prazo de R$ 350
na seta 3, o lucro obtido pela empresa foi de R$ 50, o qual ir entrar diretamente no caixa da
empresa, pois este ainda efetuar sadas de pagamentos de R$ 100,00 referentes a contas a
pagar e de R$ 200 de aquisio de mercadorias.
Os recursos de capital de giro podem ser alterados quando houver uma reduo do
volume de vendas, aumento da inadimplncia ou dos custos, alm de perdas de natureza
operacional (como as de estoques, estudadas no captulo de gesto de estoques).
Na mesma figura, podemos verificar que o capital circulante lquido pode ser nulo. Isto
ocorre quando o ativo circulante se iguala ao passivo circulante, porm isto normalmente
no ocorre em empresas cujas atividades operacionais esto em curso.
Considerando que o CCL obtido pela diferena de ativo e passivo circulantes, ento
podemos considerar a frmula abaixo:
O valor mdio de estoques obtido pela soma dos estoques iniciais e finais do mesmo
perodo dividido por dois (mdia). Considerando um perodo anual, os estoques iniciais sero
os valores a partir de 02/01/XX, e os estoques finais at 31/12/XX. Como foi visto na aula
sobre Gesto de Estoques, indica em quantos dias a empresa transforma e vende os produtos.
O valor mdio de duplicatas a receber obtido pela soma dos valores a receber de clientes
iniciais e finais do mesmo perodo dividido por dois (mdia). Considerando um perodo anual,
os valores a receber iniciais sero a partir de 02/01/XX e os finais a partir de 31/12/XX. Como
foi visto em Gesto de Contas a Receber, esses valores indicam quantos dias a empresa leva
para receber suas vendas a prazo, tambm conhecido como prazo de cobrana.
CO = PME+ PMR
Nas atividades normais de uma empresa, quando o volume de sua capacidade de produo
aumenta, h automaticamente um aumento das necessidades de recursos de fornecedores,
salrios, energia e outras contas. Os recursos financeiros so o emprstimo obtido para cobrir
uma necessidade de caixa, como financiamentos de capital de giro, desconto de duplicatas e
outras modalidades de emprstimos. Estes recursos no foram gerados pela empresa, foram
obtidos para suprir uma eventual necessidade que se torna onerosa para a empresa, e o
termo oneroso devido aos juros cobrados nos emprstimos.
- Fornecedores
- Salrios - Emprstimos bancrios
- Contribuies sociais - Financiamento de capital de giro
- Adiantamentos de clientes - Conta garantida
- Impostos - Desconto de duplicatas
-Energia/gua/Telefone
Veremos com detalhes as fontes onerosas, descritas neste captulo, no captulo de fontes
de financiamentos de curto prazo.
CF = CO PMP
O valor mdio de duplicatas a pagar obtido pela soma dos valores da conta a pagar
a fornecedores iniciais e finais do balano patrimonial do mesmo perodo dividido por dois
(mdia). Considerando um perodo anual, os valores a pagar iniciais sero de 02/01/XX e
os finais de 31/12/XX. Como foi visto em Gesto de Contas a Pagar, esses valores indicam
quantos dias a empresa leva para pagar suas compras a prazo.
O ciclo operacional representa a soma do prazo mdio de estocagem com o prazo mdio
de recebimento de vendas. O prazo mdio de estocagem compreende o perodo em dias a
partir da aquisio dos estoques, a sua produo, a finalizao do produto at o momento
da venda, quando ocorre a sada do estoque da empresa. O prazo mdio de recebimento de
vendas o perodo a partir da venda do produto at o momento de seu efetivo recebimento.
O prazo mdio de pagamentos indica quantos dias a empresa paga efetivamente suas
compras, no exemplo abaixo, o PMP cobre toda a parte de estocagem e uma parte do prazo
de recebimento. O ciclo de caixa ir cobrir a necessidade de prazo de recebimento faltante.
Exemplo numrico:
CO = PME + PMR
CF = CO PMP
Prazo mdio de estocagem, 25 dias; prazo mdio de recebimento, 15 dias e prazo mdio
de pagamento, 30 dias.
Neste exemplo, o ciclo financeiro de 10 dias. O ciclo financeiro indica quantos dias de
recursos so necessrios para a empresa cobrir sua necessidade de capital de giro.
Quanto menor o prazo do ciclo financeiro, melhor ser a eficincia da gesto do capital
de giro. Reduzir os prazos de estocagem e de recebimento de vendas e negociar o aumento
do prazo de pagamento com fornecedores so alguns dos mecanismos para atingir esta
eficincia.
A necessidade de capital de giro (NCG) obtida pela diferena entre as contas dos ativos
e passivos circulantes operacionais, e seu resultado ser em valores monetrios.
- Fornecedores
- Contas a receber de clientes
- Salrios e contribuies
- Estoques
- Impostos a pagar
- Crditos tributrios
- Aluguel a pagar
- Adiantamento a fornecedores
- Contas a pagar
Quanto maior a necessidade de capital de giro, maior ser o valor investido em ativos
operacionais, como valores a receber de clientes e estoques, podendo indicar maior
necessidade de dias de ciclo financeiro.
esquerda da tabela est o ativo circulante operacional, composto pela soma dos valores
de clientes, R$ 3.000; estoques, R$ 2.500; e impostos a recuperar R$500,00, totalizando o
valor de R$ 6.000. direita est a descrio do passivo circulante que soma fornecedores R$
1.000, impostos R$ 800 e aluguel a pagar R$ 200, totalizando o passivo circulante operacional
de R$ 2.000.
Quando o saldo de tesouraria for positivo significa que a empresa possui recursos prprios
para financiar a sua necessidade de capital de giro, que indica uma situao favorvel. J o
saldo de tesouraria negativo indica que a empresa depende de recursos financeiros onerosos
para financiar sua necessidade de capital de giro, situao no favorvel.
O lado esquerdo composto pelos valores do ativo circulante financeiro, que representa
a soma de caixa e equivalente de caixa de R$ 300 e as aplicaes financeiras de R$ 500,
totalizando R$ 800. O passivo circulante financeiro obtido pela soma de emprstimos
bancrios de R$ 1.500 e duplicatas descontadas de R$ 2.000, totalizando R$ 3.500. O saldo
de tesouraria negativo de (R$ 800 R$ 3.500 = R$ 2.700), obtido pela diferena do ativo
circulante financeiro de R$ 800 e do passivo circulante financeiro de R$ 3.500. Isto indica que
a empresa est com necessidade financeira de R$ 2.700 para suprir a sua necessidade de
capital de giro.
Por meio da figura 10 abaixo, podemos observar que para a necessidade sazonal a
empresa recorre a recursos de curto prazo (fontes de terceiros), porm para as necessidades
permanentes de capital de giro, a empresa recorre aos recursos de longo prazo (recursos de
terceiros e recursos prprios). Podemos considerar que esta situao mais agressiva, pois
a empresa recorre a financiamentos de curto prazo cujos custos financeiros so maiores. O
ideal que tanto a necessidade sazonal quanto a permanente sejam financiadas por recursos
de longo prazo, cujos custos financeiros so menores.
Consideraes finais
Para a boa gesto do capital de giro, a empresa necessita receber o mais rpido
possvel dos seus clientes sem resultar na reduo das receitas de vendas, negociar com os
fornecedores prazos maiores de pagamentos sem pagar juros e reduzir os dias de estocagem.
Adotando esta administrao, a empresa minimizar tanto o seu ciclo operacional e quanto
seu ciclo de caixa, consequentemente, sua necessidade de capital de giro ser menor.
Referncias
ASSAF NETO, A. Finanas corporativas e valor. So Paulo: Atlas, 2010.
Objetivos Especficos
Compreender o valor do dinheiro no tempo.
Temas
Introduo
1 Modalidade de juros compostos
2 Juros simples
3 Diferena dos juros simples e juros compostos
4 Desconto comercial ou bancrio
5 Taxa nominal e efetiva
Consideraes finais
Referncias
Professor
Roberto Kovacsik
Finanas Corporativas
Introduo
A matemtica financeira estuda o valor do dinheiro no tempo, seja nas aplicaes ou nas
captaes de emprstimos. Neste tema, teremos a oportunidade de analisar as tcnicas para
avaliar as diferentes formas de aplicaes financeiras e captaes de emprstimos.
VP = VF/(1 +i)
Taxa: representao dos juros em sua forma porcentual. Ex: 3,50% ao ms;
VP = VF/(1 + i)
VP = $ 1.102,50 / (1 +0,05)2
VP = $ 1.000,00
1.102,50 = FV;
5 = i;
2 = n.
Exemplo: uma empresa aplicou o valor de R$ 1.000,00 no perodo de dois meses, a uma
taxa de 5,00% am. Qual o valor resgatado?
VF = VP x (1 + i)
VF = VP x (1 + i)
VF = R$ 1.000,00 x (1 + 0,05)2
VF = $ 1.102,50
R$ 1.000,00 = PV;
5 = i;
2 = n.
VF = VP x (1 + i)
Matematicamente:
1.102,50/1.000,00= (1 + i)2
1,10 = (1 + i)2
1,10 = 1+ i
1,05 = 1+ i
i = 1,05 -1
5,00% am.
1.000,00 = PV;
(1.102,50) = FV.
2 = n;
teclar i = 5, como o perodo mensal, sua representao ser 5,00% am.
VF = VP x (1 + i)
VF = VP x (1 + i)
1.102,50 = 1.000,00 x (1 + 0,05)n
Matematicamente:
1.102,50/1.000,00 = 1,05n
1,10250 = 1,05n
LN 1,10250/ LN 1,05 = n
0,09758/0,04879 = n
n = 2 perodos (ms)
1.000,00 = PV;
(1.102,50) = FV;
5 = i.
Em seguida, teclar n = 2.
TE = [(1+i)n 1] x 100
TE = [(1+0,05)20/30 1] x 100
A taxa equivalente de 5,00% am para 20 dias 3,31%.
Exemplo: uma empresa aplicou R$ 1.000,00 no prazo de 20 dias. O banco ofereceu a taxa
de 5,00% ao ms. Qual o valor de resgate aps o prazo de 20 dias?
VF = VP x (1 + i)
VF = 1.000,00 x (1 + 0,05)20/30
VF = 1.033,06
1.000,00 = PV;
5 = i;
20/30 = n;
FV = (1.033,06).
2 Juros simples
Os juros simples so aqueles aplicados diretamente sobre um determinado capital inicial
para saber seu valor futuro. No regime dos juros simples, a taxa de juros aplicada sobre um
valor obtido de forma linear, sem considerar que o saldo da dvida varia conforme o passar do
tempo. Seu nmero de perodos pode ser definido em dias, meses ou anos.
VF = VP (1 + i.n)
Sendo:
VF = o valor futuro;
VP = valor presente;
i = a taxa de juros;
n = nmero de perodos.
Exemplo: a empresa ABC Ltda. tomou emprestado R$ 20.000,00 de um banco para pagar
em seis meses com taxa de juros de 10% ao ms, calculados pelo regime de juros simples.
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Finanas Corporativas
A empresa ABC Ltda. tomou emprestado R$ 20.000,00 de um banco para pagar em seis
meses com uma taxa de juros de 10% ao ms. Qual o valor da dvida final em cada modalidade?
D=Vxi
Em que:
D = valor do desconto;
V = valor da mercadoria;
i = taxa de desconto.
VL = V D
Em que:
VL = valor lquido j descontado.
Exemplo:
Consideramos que uma loja vende um sapato no valor de R$ 100,00 e o cliente solicitou
um desconto de 10%. Tomando como base as informaes, temos:
D = R$ 100 x 0,10
D = R$ 10,00
D = VF x n x i
VL = VF D
Onde:
D = valor do desconto;
VL = valor lquido.
D = R$ 10.000,00 x 2 x 0,10
D= R$ 2.000,00
Notamos que, neste caso, a taxa de juros no est equivalente ao prazo em dias e taxa
ao ms. Como o clculo do desconto linear (y.n), teremos que determinar a taxa equivalente.
D = R$ 20.000,00 x 42 x 0,05/30
Veja que dividimos a taxa por 30, encontramos a taxa diria e multiplicamos pelo perodo
de desconto de 42 dias e teremos:
D = R$ 1.400,00
[5/100 + 1)42/30 1 ] x 100 = taxa efetiva de 7,07% no perodo de 42 dias, ajustada ao prazo
correspondente.
A taxa real de juros real a remunerao efetiva da aplicao financeira que leva em
considerao a inflao do perodo e calculada no regime de juros compostos.
i = taxa da aplicao;
Indexador: ndice de inflao: IGP-M, INPC etc.
Exemplo:
Temos: 1,85% aa
Isto significa que houve uma perda real na aplicao, pois a inflao foi superior
correo da caderneta de poupana.
Consideraes finais
Conforme o contedo apresentado, no mercado financeiro brasileiro h diversas taxas
de juros utilizadas com propsitos especficos e so necessrios clculos para tomar decises
de financiamentos e investimentos. A matemtica financeira uma importante ferramenta
de deciso e, por isto, o uso de calculadora financeira facilita as operaes e a praticidade de
clculos.
Referncias
ASSAF NETO, A. Finanas corporativas e valor. So Paulo: Atlas, 2010.
Objetivos Especficos
Compreender as principais tcnicas de anlise de investimentos
Temas
Introduo
1 Investimentos de capital
2 Tipos de projetos de investimentos de capital
3 Fluxo de Caixa de Projetos de Investimentos
4 Anlise Comparativa entre os Mtodos VPL e TIR
5 Mtodo Payback
Consideraes finais
Referncias
Professor
Roberto Kovacsik
Finanas Corporativas
Introduo
A anlise de investimentos tem como finalidade a compreenso dos fundamentos da
viabilidade econmica, utilizando tcnicas e mtodos de investimentos de capital, visando a
anlise de viabilidade de projetos de investimentos.
1 Investimentos de capital
Os principais elementos para a realizao de investimentos de capital so:
Avaliao das fontes de capital disponveis e que sero utilizadas neste investimento.
Implementao. Uma vez que uma proposta tenha sido aprovada e os fundos
necessrios estejam disponveis, inicia-se a fase da implementao atravs dos
cronogramas de obras e desembolso de capital.
Custo de capital: o quanto a empresa paga efetivamente pelo recurso obtido junto
s fontes de capital. Pode ser apenas de uma fonte exclusiva ou de vrias fontes de
recursos, neste caso, o custo de capital ser a mdia ponderada das fontes obtidas com
seus respectivos custos.
Valor residual: corresponde entrada de caixa aps a deduo dos impostos no final do
projeto, proveniente da venda de ativos que se tornaram obsoletos ou da venda de todos os
ativos do projeto quando for finalizado.
Suponhamos que uma determinada empresa est com um projeto de expanso para
a aquisio de uma mquina, cujo investimento inicial de R$ 27.500,00. A vida til da
mquina de 5 anos, considerado que no ltimo ano ela ser vendida com valor residual
de R$ 3.400.
Projeto de Expanso
Projeto de Substituio
Projeto de Renovao
Fluxo de Caixa de Projetos Fluxo de Caixa
Mquina Nova Mquina Velha
Adicional
Investimento Inicial
Observamos que, para efeito de fluxo de caixa operacional, devemos adicionar o valor da
depreciao, visto que no representa o desembolso de caixa.
(+) venda do ativo novo no final do projeto (deduzido a despesa com sua remoo).
Exemplo:
Teremos :
IGUAL
Segundo esse mtodo, um projeto vivel se apresentar VPL positivo. No caso de dois
ou mais projetos alternativos, escolhe-se aquele que tiver maior valor. O VPL considerado
o principal mtodo para analisar projetos de investimentos, pois sua utilizao efetiva para a
tomada de decises permite atingir a principal meta do executivo financeiro, que a gerao
de valor para o acionista.
Pelo mtodo VPL, quando o valor calculado zero, os fluxos de caixa do projeto so
suficientes para a recuperao do capital investido, apenas igualando a taxa de retorno
mnima exigida. Se o VPL for positivo, significa que o projeto proporciona um saldo de
caixa suficiente para financiar os gastos e gerar um retorno maior que o mnimo exigido
pela empresa.
Exemplo:
CFo = 700.000(CHS)
Nj = 10 anos
I = 10%
NPV = - 82.471,01
Resposta: o projeto no vivel, pois o VPL menor que zero (R$ 82.471,01).
O clculo pelo mtodo da TIR apresenta uma dificuldade operacional, pois necessrio
que a taxa TIR utilizada na frmula apresentada acima seja tal que o resultado seja zero. Em
um clculo tradicional, essa taxa determinada atravs de tentativa e erro, calibrando-se a
taxa at encontrar o resultado desejado, ou seja, VPL=zero.
Esta dificuldade inviabiliza o clculo de fluxos de caixa com muitos perodos. As alternativas
so o uso de calculadora financeira ou planilhas eletrnicas.
Desta forma, a TIR uma importante ferramenta de avaliao financeira que permite
decidir em termos quantitativos a viabilidade ou no de um projeto.
Pelo mtodo VPL, as entradas de caixa so reinvestidas baseadas em uma taxa mnima
de atratividade equivalente ao custo de capital da empresa. J a TIR pressupe que a taxa de
reinvestimento a prpria TIR. Nesse caso, vital que a TMA seja somada taxa de risco para
clculo do VPL.
No mercado financeiro, alguns executivos utilizam o mtodo TIR pela sua facilidade ao
ser comparado com as taxas de juros, rentabilidade de ttulos e ndices de lucratividade.
Nesse caso, a TIR , sem dvida, o mtodo indicado, pois o VPL no apresenta uma base de
comparao adequada.
5 Mtodo Payback
O payback um mtodo de anlise de investimento baseado no tempo de retorno
de cada projeto. Ele realiza o clculo do perodo de tempo do retorno financeiro de
um projeto de investimento, tomando como base o investimento inicial e as entradas
de caixa.
O payback no seu molde clssico uma tcnica bsica de oramento de capital que
no considera o valor do dinheiro no tempo. Se o tempo payback for menor que o mximo
determinado pela empresa para que haja retorno financeiro satisfatrio, o projeto executado.
Se o tempo de payback do projeto for maior, o projeto recusado.
Exemplo:
N PROJETO A PROJETO B
Ano Payback Saldo Payback Saldo
0 (600.000) (600.000) (600.000) (600.000)
1 180.000 (420.000) 200.000 (400.000)
2 100.000 (320.000) 200.000 (200.000)
3 120.000 (200.000) 200.000 0
4 100.000 (100.000) 200.000 200.000
5 500.000 400.000 200.000 400.000
A companhia Deltta Ltda apresenta dois projetos de fluxo de caixa e vida til de 5 anos.
Utilizando a HP 12c
I = 13%
CFo = -72.000.000
CFj = 16.000.000
Nj = 7
CFj = 28.000.000
NPV =
I = 13%
CFo = -72.000.000
CFj = 10.400.000
Nj = 7
CFj = 18.200.000,
NPV = (19.158.742,02)
Consideraes finais
Os principais componentes de um fluxo de caixa de anlise de projetos de investimentos
de capital so compostos pelo investimento inicial, as entradas de caixa operacional e o valor
residual.
Referncias
ASSAF NETO, Alexandre. Finanas Corporativas e Valor. So Paulo: Atlas, 2010.
MADURA, Jeff. MIQUELINN, Luciana Penteado. BERTUCCI, Luiz Alberto. Finanas Corporativas
Internacionais. So Paulo: CENCAGE LEARNING, 2008.
Objetivos Especficos
Compreender as fontes de financiamento a curto prazo
Temas
Introduo
1 Financiamento do Capital de Giro e Financiamentos de Curto Prazo
2 Cobrana, Cheques pr-datados e Recebveis de Cartes de Crdito
3 Emprstimos de Capital de Giro
4 Crdito Bancrio Pr-aprovado
5 Impostos incidentes sobre operaes fianceiras IOF e Taxas Administrativas
sobre os Emprstimos de Curto Prazo
Consideraes finais
Referncias
Professor
Roberto Kovacsik
Finanas Corporativas
Introduo
O capital de terceiros possui diversas fontes e modalidades previstas na legislao. Os
emprstimos de curto prazo tm a finalidade de financiar operaes de at 360 dias para
solucionar dificuldades de liquidez mais imediatas. Cabe lembrar que os emprstimos de
curto prazo devem ser utilizados em eventuais necessidades de capital de giro e quando
estiver esgotada a captao de outras fontes no onerosas de recursos, como, por exemplo
fornecedores, adiantamento de clientes, ou recursos prprios. Os emprstimos de curto
prazo possuem custos financeiros totais elevados, que geram despesas financeiras e reduzem
a rentabilidade das empresas.
Exemplo:
A Empresa Caua S/A deseja realizar um emprstimo de capital de giro
no valor de R$ 30.000,00. O banco oferece uma taxa de 2,5% ao ms. Sobre o
valor do emprstimo, calcula-se tambm 0,4% de taxas de operao e IOF. A
amortizao da dvida ser em 12 pagamentos mensais iguais.
Utilizando HP 12C
PV = 30.000,00
I = 2,5 + 0,4 = 2,9% ao ms
N = 12
PMT 2.995,90.
A prestao ser de R$ 2.995,90.
uma das fontes de financiamento de curto prazo mais utilizadas pelas empresas.
Exemplo
Utilizando HP 12C
FV = 120.000,00
I = 3% + 0,5% = 3,5% ao ms
N = 2 meses (60 dias)
PV = 112.021,28
O valor presente ser de R$ 112,021,28, que ser disponibilizado pelo banco para a
empresa tomadora do emprstimo, que ficar responsvel pelo pagamento da duplicada se
seu cliente no quit-la junto ao banco. Cabe destacar que a empresa que efetuou o desconto
avalista da operao; caso no ocorra o pagamento no vencimento, o banco que efetuou o
desconto cobrar da Maring o valor principal acrescido de juros pr rata.
O fator mais importante do estoque a ser considerado como garantia para emprstimo
o seu potencial de comercializao e suas caractersticas.
Senac So Paulo- Todos os Direitos Reservados 5
Finanas Corporativas
Os prazos para adiantamento sobre contratos de cmbio podem ser flexveis de acordo
com as normas de cada instituio financeira, sendo no mximo de 360 dias antes do
embarque de mercadoria ou da prestao do servio. O financiamento tem encargos
financeiros baseados em taxas de juros vigentes no mercado internacional.
um ttulo emitido por uma empresa exportadora em reais atualizada pela taxa do
CDI ou em dlares, sendo administrado por uma instituio financeira. A NCE tem o
objetivo de financiar a produo de bens destinados exportao ou atividades de
suporte essenciais exportao.
Em uma operao com NCE, o exportador pode pedir que os valores sejam creditados
sem intermedirios aos seus fornecedores de bens e servios ligados exportao,
desde que estes sejam comprovadamente fornecedores do produto final exportado.
Os armazns podem ser de uso geral, ou seja, de um tipo comum e usado para guarda
de bens de vrios clientes. O cedente normalmente se utiliza desse tipo de estocagem
quando os bens podem ser movimentados facilmente e com baixos custos. Tambm
podem ser agrcolas, onde a instituio financeira contrata uma empresa especializada
para construir um armazm na empresa do tomador ou arrenda parte do seu depsito
para guardar o bem caucionado.
X. Vendor
Consideraes finais
As fontes de financiamento de curto prazo so recursos que as empresas devero utilizar
com parcimnia e para a necessidade emergencial de recursos de capital de giro, em razo
de resultarem em despesas financeiras elevadas na apurao do resultado. Isso reflexo das
elevadas taxas de juros reais praticadas no pas.
Referncias
ASSAF NETO, Alexandre. Finanas Corporativas e Valor. So Paulo: Atlas, 2010.
MADURA, Jeff. MIQUELINN, Luciana Penteado. BERTUCCI, Luiz Alberto. Finanas Corporativas
Internacionais. So Paulo: CENCAGE LEARNING, 2008
Objetivos Especficos
Compreender as fontes de financiamento a longo prazo
Temas
Introduo
1 O Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
2 Recursos Externos Repasses
3 Arrendamento Mercantil
Consideraes finais
Referncias
Professor
Roberto Kovacsik
Finanas Corporativas
Introduo
Os emprstimos de longo prazo so as modalidades de emprstimos cujo prazo da
operao maior que um ano, geralmente realizados por instituies financeiras.
- Risco: que, neste caso, envolve o risco da empresa no mercado, devido ao aumento da
dvida em relao aos recursos prprios, conforme ilustra a Figura 1.
Figura 1.
Fonte: BNDES
Entende-se por receita operacional bruta anual a receita auferida no ano-calendrio com:
A anuidade do Carto BNDES definida pelo banco emissor e a taxa de juros calculada
em funo da taxa divulgada pela Andima (Associao Nacional das Instituioes do Mercado
Financeiro), com base na LTN (Letra do Tesouro Nacional).
A amortizao pode ser em prestaes mensais, fixas e iguais, com garantias negociadas
entre o banco emissor e o tomador. Os fornecedores devem ser empresas fabricantes de
mquinas, equipamentos e outros bens de produo, que tenham fabricao total ou parcial
em territrio nacional. uma operao muito utilizada e com baixas taxas de juros, o que a
torna muito atraente para o tomador.
Comrcio de armas;
O requisito mnimo para se fazer um contrato de Finame estar em dia com as obrigaes
fiscais, tributrias e sociais, apresentar cadastro satisfatrio, demonstrando capacidade
de pagamento, e garantias suficientes para cobertura do risco da operao (empresas
concordatrias e em processo de falncia no tm acesso a este tipo de financiamento).
O Clculo do custo da operao via carto BNDES feito conforme o exemplo abaixo:
TE = [(1+0,07)1/12-1]x100
TE = 0,5654% a.m
Valor da
Ms Saldo Devedor Juros Amortizao prestao
400.000,00 - - -
1 400.000,00 2.261,60 - 2.261,60
2 400.000,00 2.261,60 - 2.261,60
3 375.000,00 2.261,60 25.000,00 27.261,60
4 350.000,00 2.120,25 25.000,00 27.120,25
5 325.000,00 1.978,90 25.000,00 26.978,90
6 300.000,00 1.837,55 25.000,00 26.837,55
7 275.000,00 1.696,20 25.000,00 26.696,20
8 250.000,00 1.554,85 25.000,00 26.554,85
9 225.000,00 1.413,50 25.000,00 26.413,50
10 200.000,00 1.272,15 25.000,00 26.272,15
11 175.000,00 1.130,80 25.000,00 26.130,80
12 150.000,00 989,45 25.000,00 25.989,45
13 125.000,00 848,10 25.000,00 25.848,10
14 100.000,00 706,75 25.000,00 25.706,75
15 75.000,00 565,40 25.000,00 25.565,40
16 50.000,00 424,05 25.000,00 25.424,05
17 25.000,00 282,70 25.000,00 25.282,70
18 - 141,35 25.000,00 25.141,35
Total 23.746,80 400.000,00 423.746,80
No sistema SAC, o valor da amortizao ser constante, neste caso, teremos o valor
financiado de R$ 400.000,00 dividido por 16 parcelas de pagamento da amortizao (o valor
amortizado de R$ 25.000,00).
Fonte: BNDES
A Dynasty S/A captou um emprstimo de US$ 400.000,00 pelo prazo de 2 anos que ter
como correo a variao da LIBOR, acrescida de spread de 2,0% a.a, referente margem e
comisses bancrias inclusas e IOF, neste caso, ilustrativamente, de 5%, e a variao cambial
nas seguintes condies:
Dados:
a) Taxa de juros: LIBOR 5,25% a.a + Spread 2,0% a.a (pago no vencimento da operao)
J = VP x n x i
J = U$ 400.000,00 x 2 x 0,0725
J = U$ 58.000,00
M = VP + J
M = US$ 458.000,00
Onde:
CE = Custo Efetivo
3 Arrendamento Mercantil
Podemos dividir o arrendamento mercantil em: financeiro, operacional e leasing back:
Financeiro
Trata-se de uma operao financeira na qual o dono de um bem (arrendador), que uma
instituio integrante do sistema financeiro, cede para outro (arrendatrio empresa que aluga)
a sua utilizao durante um perodo de tempo determinado. uma operao de financiamento,
com clusula prevendo a possibilidade de recompra do objeto arrendado pelo arrendatrio,
mediante um valor residual previamente estipulado. um contrato de aluguel no qual a empresa
de leasing compra o bem e aluga para uma empresa interessada em utiliz-lo. Contabilmente,
pela caracterstica da operao ser uma aquisio, pois o arrendatrio no final do perodo adquire
o bem pelo valor residual, sua essncia uma aquisio que est sendo financiada.
Operacional
Leasing Back
As Desvantagens do Leasing:
Exemplo:
Suponha que a empresa Paulista S/A (arrendatrio) tenha adquirido em arrendamento uma
mquina mediante um contrato assinado no incio do ms, com as seguintes caractersticas:
Valor residual a ser pago ao final dos 36 ms = R$120,00, que a empresa pagar e se
tornar proprietria definitiva do bem.
Consideraes finais
Nesta aula, pudemos avaliar a importncia das fontes de financiamentos de longo prazo
existentes no mercado financeiro, que so utilizadas para a realizao de investimentos no
capital de giro ou em ativos fixos.
Referncias
ASSAF NETO, Alexandre. Finanas Corporativas e Valor. So Paulo: Atlas, 2010.
Objetivos Especficos
Compreender as tcnicas de anlise do Custo de capital: aes e debntures
e bonds.
Temas
Introduo
1 Capital prprio
2 Capital de Terceiros
Consideraes finais
Referncias
Professor
Roberto Kovacsik
Finanas Corporativas
Introduo
Esta aula tem por finalidade compreender as tcnicas de anlise de custos de capital
de aes, debntures e bonds. O financiamento de uma empresa por meio de emisses
de ttulos, ou a emisso de aes no mercado aberto, obedece um fluxo de sequncia
regulamentada pela CVM Comisso de Valores Mobilirios. Esta deciso de captao de
recursos atravs da a emisso de ttulos ou aes deve pressupor que a empresa oferea
condies de atratividade aos investidores, principalmente pelas condies econmicas e
financeiras apresentadas por ela, no momento do processo de captao do recurso que se
prope a realizar.
1 Capital prprio
O capital prprio, em contabilidade tambm chamado de Patrimnio Lquido, por sua
vez o capital social, o qual est dividido em aes, acrescido das reservas de lucros. Nesse
sentido, uma ao um ttulo emitido e comercializado por uma sociedade annima e que
representa a menor parcela do seu capital social.
Senac So Paulo- Todos os Direitos Reservados 2
Finanas Corporativas
O capital social de uma sociedade annima composto por aes preferenciais que tm
preferncia no recebimento dos lucros da empresa (dividendos) e por aes ordinrias que
garantem aos seus proprietrios o direito de votar e eleger o conselho de administrao e
a diretoria executiva. A empresa ser dirigida pelo acionista ou grupo que detiver a maioria
das aes ordinrias, as aes ordinrias do direito a voto na assemblia de acionistas e
permitem aos acionistas participarem da gesto da empresa.
A ao preferencial emitida por empresas para aumentar seu capital prprio, sua
alavancagem e mitigar riscos com emprstimos. A ao preferencial usada tambm
para captar fundos necessrios por empresas com resultados de caixa ruins, pois aes
preferenciais so mais fceis de negociar do que as ordinrias. Isso porque os investidores
em aes preferenciais recebem a distribuio de dividendos antes dos acionistas
ordinrios. Cabe destacar que a Bolsa de Valores de So Paulo estimula as empresas
somente emitirem aes ordinrias, poltica adotada de governana corporativa.
Por exemplo: A Empresa Dynasty S/A tem os seguintes dados em relao emisso de
suas aes preferenciais: o preo da ao de R$ 45,00, seu custo de colocao, realizado
por um banco de investimento, de R$1,50 e a rentabilidade prevista de 9% ao ano.
A empresa possui R$ 4.500.000,00 de aes preferenciais; a quantidade total de aes
preferenciais ser o valor total de aes preferenciais R$ 4.500.000,00 dividido pelo seu
preo unitrio de R$ 45,00. O total de aes preferenciais da Dynasty de 100.000 aes.
Onde:
P0 = preo da ao
Por exemplo: calcular o custo da emisso das aes ordinrias da empresa Dynasti S/A,
sendo que o valor de mercado da ao de R$ 10,00, o dividendo esperado de R$ 1,00.
A empresa possui R$ 3.000.000,00 de aes ordinrias. O Banco de Investimentos Delta
cobrou a comisso de 10% para efetuar o lanamento destes ttulos no mercado. A taxa
prevista de crescimento anual de dividendos de 5% a.a. Temos:
P0 = 10,00
D1 = 1,00
f = 10%
g = 5% aa
1,0
Kson = + 0,05
10,00 (1 - 0,10)
O custo de capital das aes ordinrias de 0,1611, ou seja, percentualmente, 16,11%
ao ano.
2 Capital de Terceiros
2.1 Debntures
As debntures so ttulos de dvidas emitidos pelas sociedades annimas com o objetivo
de obter recursos de mdio e longo prazo, ou seja, superior a um ano, para financiar as suas
necessidades de capital de giro ou capital fixo. Cabe destacar que as instituies financeiras
no podem captar recursos com emisso de debntures, com exceo do BNDES, cuja
finalidade financiar as atividades a longo prazo.
Podem ser classificadas como simples, em que o credor recebe juros e correo monetria,
ou compostas (conversveis), em que o credor pode optar pela converso das debntures em
aes da empresa emitente. H tambm o caso de debntures que so emitidas com clusula
de resgate antecipado, por exemplo: uma debnture de 8 anos com resgate antecipado no
final do ano 4, onde os investidores podem exercer o direito de receber de volta o valor
investido de acordo com a sua convenincia, que est normalmente ligada ao desempenho
da empresa emissora. Em qualquer um dos casos, podem ser nominativas ou endossveis.
no final do perodo. A remunerao dos juros e correo sero anuais, com indexao da
variao do IGP-M, acrescido de 2% ao ano. Foi contratado o Banco de Investimentos Y
para coordenar a emisso destas debntures, que cobrou a comisso de 10% sobre o valor
nominal, acrescido de despesas fixas de R$ 60.000,00.
Para o clculo do custo desta emisso, a empresa necessitar efetuar um estudo sobre
a expectativa do IGP-M para os prximos 5 anos.
Sada ano 2: sada ano 1 pagamento dos juros e correo = R$ 3.500.000,00 gcfj
2.2 Bonds
Os Bonds ou Eurobonds so ttulos emitidos por empresas de capital aberto no
exterior, ou seja, em moeda estrangeira. Os bonds tm vencimentos superiores a dez anos.
Os ttulos com vencimento de 1 a 10 anos so denominados notes.
Estes ttulos podem ser remunerados pelas taxas de juros flutuantes, denominado de
Floating Rate Notes, ou pela taxa fixa Fixed Rate Notes.
Exemplificamos a taxa de juros flutuante LIBOR London Interbank Offered Rate, que
divulgada diariamente. Esta taxa varia conforme as oscilaes no mercado interbancrio de
Londres, enquanto a taxa fixa definida antecipadamente entre o emissor e o investidor, por
exemplo: 6,00% ao ano.
Alm disso, ao captar recursos no exterior atravs da emisso de ttulos, a empresa dever
contratar uma instituio financeira de credibilidade internacional que ser responsvel pela
coordenao da emisso dos ttulos e contratar um escritrio de advocacia que ir preparar
os aspectos legais internacionais. Estes servios formaro os custos fixos, que so os servios
legais, impresso de prospectos e dos ttulos, e a sua divulgao. Os custos variveis sero as
comisses cobradas pelo coordenador internacional, que um percentual estipulado sobre
o valor da emisso, e o spread.
Consideraes finais
Podemos verificar que a empresa necessita analisar e avaliar os custos referentes s
captaes de recursos de longo prazo, levando em considerao o momento oportuno para
obteno destes recursos, sejam aes, debntures e/ou bonds.
Referncias
ASSAF NETO, Alexandre. Finanas corporativas e valor. So Paulo: Atlas, 2010.
MADURA, Jeff; MIQUELINN, Luciana Penteado; BERTUCCI, Luiz Alberto. Finanas corporativas
internacionais. So Paulo: Cengage Learning, 2008.
Objetivos Especficos
Definir o processo de composio do Custo mdio ponderado de capital.
Temas
Introduo
1 Custo Mdio Ponderado de Capital CMPC
Consideraes finais
Referncias
Professor
Roberto Kovacsik
Finanas Corporativas
Introduo
Nesta aula, iremos identificar e analisar a importncia do custo total dos financiamentos
utilizados para a realizao dos investimentos empresariais.
Emprstimo BNDES;
Debntures;
Aes.
Emprstimos em
862.800,00 16,21
Moedas Estrangeiras
Ponderao
Modalidade Valor em R$ Custo Anual (1) Participao % (2)
(1) x (2)
Emprstimos em
862.800,00 16,21 16,39 2,66
moedas estrangeiras
Concluimos que a empresa obteve o total de R$ 5.262.800,00 ao custo mdio de 14,4% aa.
R$ Ke R$ Kao
Podemos analisar que a estrutura 4 a que apresenta o menor custo mdio de capital e
que, neste caso, a estrutura tima.
Valor em R$
Modalidade Custo Anual (1) Participao % (2) Ponderao (1) x (2)
milhes
Aes
80,0 22 57,14 12,57
Ordinrias
Valor em
Modalidade Custo Anual (1) Participao % (2) Ponderao (1) x (2)
R$ milhes
Aes
90,0 22 60,00 13,20
Ordinrias
Com o ingresso do valor de R$ 10 milhes, o novo custo mdio ponderado de capital ser
de 20,00%.
Resumindo o caso da Dynasty, antes o custo mdio de capital representava que a cada
$1,00 obtido de recursos, custava ponderadamente $0,1986 ($1,00 x 19,86%).
Com o ingresso de R$ 10,0 milhes atravs de emisso de aes, o custo mdio ponderado
de capital para cada $ 1,00 obtido custa ponderadamente $ 0,20 ($ 1,00 x 20,00%).
Consideraes finais
Uma empresa necessita sempre analisar e controlar a sua estrutura de capitais e os
custos associados sua captao. As fontes de financiamento da operao so diversas e
se dividem em curto e longo prazo.
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Finanas Corporativas
Referncias
ASSAF NETO, Alexandre. Finanas corporativas e valor. So Paulo: Atlas, 2010.
Objetivos Especficos
Compreender as tcnicas das Polticas de dividendos.
Temas
Introduo
1 Pontos bsicos de distribuio de dividendos
2 A relevncia e irrelevncia dos dividendos
3 Inflao e taxas de juros
4 Legislao brasileira Prtica de distribuio de dividendos
Consideraes finais
Referncias
Professor
Roberto Kovacsik
Finanas Corporativas
Introduo
O principal objetivo do administrador financeiro maximizar o valor da empresa no
mercado, cabendo a deciso de distribuir ou no os dividendos da empresa.
Este ndice indica o quanto do lucro da empresa distribudo aos acionistas e quanto
maior for, menor ser a deciso de reteno de lucros por parte da empresa para financiar
suas atividades.
Deve levar em considerao que a empresa mantenha uma estrutura que permita a
obteno de lucros futuros, assegurando rendimentos lquidos mnimos esperados
pelos investidores.
Existe a corrente contrria dos autores, que acredita que os investidores esto
interessados na forma pela qual os dividendos so repartidos, permitindo a valorizao
da empresa na Bolsa de Valores, pois nesta concepo os valores recebidos podero ser
capitalizados imediatamente, enquanto caso a empresa retenha os lucros, a valorizao da
empresa depender da expectativa de gerao futura de resultados, que envolve as incertezas
econmicas futuras.
Por exemplo: a Dynasty S/A possui o capital social de $ 10.000.000,00 dividido em 40.000
aes preferenciais nominativas e 60.000 aes ordinrias.
Reserva Legal: 5%
Dynasty R$
Resultado Lquido 1.400.000,00
(-) Reserva Legal 5% (70.000,00)
(-) Reservas para Contingncias 25% (350.000,00)
(=) Resultado ajustado 980.000,00
Dividendos a distribuir 25% (245.000,00)
Acionitas Preferenciais 40% 98.000,00
Acionitas Ordinrios 60% 147.000,00
Dividendo por Ao Preferencial 2,45
Dividendo por Ao Ordinria 2,45
Caso a Dynasty deseje distribuir mais dividendos, poder realizar com a aprovao da
Asembleia dos Acionistas.
4.1 Bonificaes
A bonificao o aumento do nmero de aes aos atuais acionistas da empresas, por
meio do aumento do capital social com o aproveitamento das reservas, quando esta foi
aprovada pela assembleia dos acionistas. Cabe destacar que a participao dos acionistas
mantm-se inalterada, isto , as aes so distribudas aos acionistas na mesma proporo
do nmero de aes que eles j possuem.
Tomamos como exemplo a Dynasty S/A que apresenta o Patrimnio Lquido antes da
incorporao das reservas e aps a incorporao de reservas de lucros para o aumento de capital.
Patrimmio Liquido R$
Capital Social 10.000.000,00
Reservas 420.000,00
Reservas de Lucros 735.000,00
Total 11.155.000,00
VPA = R$ 100,00
O quadro a seguir mostra a posio dos acionistas da Dynasty, aps o aumento de capital
social.
O juro sobre o capital prprio a remunerao paga aos acionistas com base na variao
da Taxa de Juros de Longo Prazo TJLP, incidente sobre o patrimnio lquido da empresa,
considerando que o seu valor no poder exceder 50% entre o maior dos seguintes:
A remunerao dos juros sobre o capital prprio deduzida do lucro real para a apurao
do imposto de renda, permitindo uma economia tributvel.
Os juros sobre o capital prprio no so uma obrigao da empresa, e sim uma opo, pois
a mesma j distribui os dividendos, podendo remunerar o capital e distribuir os dividendos.
Considere que a variao da TJLP para o ano de 2013 foi 11,50% aa.
CapitalR$3.000.000,00
Reservas de CapitalR$100.000,00
Reservas de LucrosR$ 50.143.612,01
Lucros AcumuladosR$1.500.000,00
= Patrimnio LquidoR$ 54.743.612,01
JCP54.743.612,01 x 11,5%=R$6.295.515,38
R$ 35.500.000,00 (50%)=17.750.000,00
R$ 51.643.612,01 (50%)=25.821.806,01
Entre o valor do lucro do exerccio e o saldo dos lucros acumulados, utilizado o maior.
IRRF
Foi considerada a alquota de 15% de IR; neste caso a empresa obteve o ganho tributrio
de R$ 1.151.327,30.
Consideraes finais
A deciso de distribuir dividendos ou remunerar o capital o resultado de um processo
de gerao de resultados, que, por sua vez, elemento fundamental para a valorizao da
imagem da organizao no ambiente onde ela est inserida.
Referncias
ASSAF NETO, Alexandre. Finanas corporativas e valor. So Paulo: Atlas, 2010.
Objetivos Especficos
Identificar riscos pertinentes aos ativos associados aos seus retornos exigidos.
Temas
Introduo
1 Risco
2 O coeficiente beta
3 Clculo do grau de risco de uma carteira de investimentos
Consideraes finais
Referncias
Professor
Roberto Kovacsik
Finanas Corporativas
Introduo
Esta aula tem por finalidade demonstrar os fundamentos dos vrios tipos de riscos a que
os ativos finaceiros esto sujeitos. O intuito de se dimensionar os riscos justamente poder
calcular o retorno exigido desses ativos, nas condies de possveis perdas.
1 Risco
Podemos entender risco como toda a possibilidade de perda. Os ativos financeiros esto
sujeitos a passar por perdas, independente da rentabilidade a que possam estar associados.
Os riscos afetam tambm as atividades empresariais, influenciando diretamente nas decises
dos seus administradores financeiros e nos valores investidos pelos acionistas.
O risco como podemos caracterizar quanta incerteza existe: quanto maior a incerteza,
maior o risco. O risco o grau de incerteza. Em uma deciso de financiamento e/ou
investimento, existem muitos tipos de riscos que devemos considerar.
O risco divesificvel aquele que representa a parte do risco de um ativo que pode ser
eliminado pela diversificao. Eventos ruins para uma empresa so contrabalanados por
eventos bons em outras. normalmente ocasionado por eventos aleatrios, como processos
judiciais, greves, programas de marketing mal sucedidos, perdas de grandes contratos,
aes regulamentares, aes governamentais. Resumidamente so os riscos diversificveis:
liquidez, crdito, legal, operacional.
Um exemplo deste risco a greve numa determinada empresa atuante no setor eltrico
ou alguma mudana no padro de consumo. Este risco pode ser eliminado pela troca do
ativo, ou seja, diversificando o papel.
Podemos considerar como um exemplo de riscos sistmico a crise financeira dos EUA em
2008, gerando a queda dos ativos independentemente dos bons fundamentos das empresas
isoladamente, pois os fundamentos macroeconmicos eram ruins na ocasio.
2 O coeficiente beta
O coeficiente beta mensura o risco no diversificvel. Ele a medida do grau em que
os retornos de uma dada ao variam com o mercado de aes. Uma ao de risco mdio
definida como uma ao que tende a subir ou cair na mesma medida e concomitantemente
com o mercado.
mesma forma, uma carteira de aes como esta ter a metade do grau de risco de uma
carteira como a anterior e assim ser considerada de RISCO BAIXO se seu b = 0,5. De forma
semelhante se b = 2,0 a volatilidade da ao duas vezes superior volatilidade de uma ao
com risco mdio, de modo que uma carteira com tais aes ter o dobro de risco de uma
carteira de risco mdio. O valor de tal carteira poderia dobrar ou cair pela metade em
um curto perodo e se tivesse uma carteira assim, voc poderia dormir milionrio e acordar
um mendigo, desta forma, a carteira ser considerada de risco alto se seu b = 2,0. Assim, o
coeficiente beta calculado da mesma forma para um ativo como para um portflio com
relao a mudanas no retorno do mercado.
COVRJ,Rm
() =
VAR RM
Onde:
RA = Rentabilidade da Ao da Cia R
RM = Rentabilidade do Ibovespa
[RA-RM)X (RM-Rm)]
() = = () = 87,26 = 0,71
(RM-Rm)2 122,74
K = RF + [ X (kM - RF)]
Onde:
RF(risk free) = taxa de retorno para um ativo sem risco (geralmente, considera-se taxa
livre de risco os juros pagos por ttulos de emisso pblica, como a taxa Selic, por exemplo)
O retorno exigido sobre um ativo K uma funo cada vez maior de beta, , que mensura
o risco no diversificvel. Em outras palavras, quanto maior o risco, maior o retorno exigido e
quanto menor o risco, menor o retorno exigido.
O modelo CAPM pode ser dividido em duas partes: (1) a taxa livre de risco e (2) o prmio
de risco. A poro (km RF) do prmio de risco chamada de prmio de risco do mercado,
pois ela representa o prmio que o investidor tem de receber por suportar o montante mdio
de risco associado a manuteno do portflio de ativos.
2.1 Exemplos
Qual deve ser o retorno exigido das aes da Cia R, considerando que a rentabilidade
prevista do IBOVESPA de 55% aa., a remunerao do ttulos pblicos, considerados livres
de risco 6% aa.? O beta das aes da Cia R de 0,71.
K = RF + [ X (kM - RF)]
Onde:
RF = 6,00
B = 0,71
Km = 55 %
Temos:
K = 6 + 34,79
K = 40,79% aa.
O retorno exigido para investir na Cia R de 40,79% aa, considerando o seu grau de
risco de mercado de 0,71. Nesta situao, caso a rentabilidade da Cia R estiver projetando
a rentabilidade inferior a 40,79%, significa que o retorno no cobre o retorno exigido e est
com ganho na condio de risco.
Caso a Cia R esteja projetando rentabilidade superior a 40,79% aa, significa que a
rentabilidade cobre o retorno exigido de 40,79% aa.
Onde:
bp = beta do portflio;
Logo,
Portflio V Portflio V
bw = (0,10 x 0,80) + (0,10 x 1,00) + (0,20 x 0,65) + (0,10 x 0,75) + (0,50 x 1,05); bw = 0,080
+ 0,100 + 0,130 + 0,075 + 0,525 = bw = 0,91
O beta do portflio V 1,20 e do portflio W 0,91. Esses valores fazem sentido, pois o
portflio V contm ativos com betas relativamente altos e o portflio W contm ativos com
betas relativamente baixos.
Consideraes finais
O modelo CAPM associa o retorno exigido de um investimento em relao ao grau de
risco do mercado. Quanto maior for o risco do ativo financeiro em relao ao mercado, maior
ser o retorno exigido pelo investidor. Este modelo permite determinar de maneira consciente
o retorno esperado em relao ao risco de um ativo. O retorno de um ativo, conforme foi
comentado, formado pela taxa livre de risco mais um prmio de mercado pelo risco.
Referncias
ASSAF NETO, Alexandre. Finanas Corporativas e Valor. So Paulo: Atlas, 2010.
Objetivos Especficos
Compreender as carteiras de investimentos e sua diversificao.
Temas
Introduo
1 Risco de um ativo individual
2 Anlise estatstica
3 Exemplo de clculo de coeficiente de variao
4 Retorno mdio de uma carteira
5 Risco e retorno de uma carteira de ativos
Consideraes finais
Referncias
Professor
Roberto Kovacsik
Finanas Corporativa
Introduo
No mercado financeiro, os investidores normalmente apresentam um comportamento
tpico de averso ao risco. Diante desta situao, exige-se uma taxa de retorno compatvel.
Cada um destes ativos possui retornos que so associados ao risco. Os ativos de maiores
possibilidades de perdas so considerados mais arriscados do que aqueles de menores
possibilidades de perdas. O risco de um ativo est associado variabilidade dos retornos
esperados, como o caso de uma ao ordinria de uma empresa listada na Bolsa de Valores,
que poder render por exemplo de zero a 100%, nesta situao possui um risco elevado,
devido ao elevado grau de variabilidade de retornos de zero a cem.
Desse modo, o risco do ativo pode ser medido pela amplitude dos retornos. A amplitude
pode ser encontrada atravs da subtrao do resultado do pessimista do resultado do
otimista. Quanto maior ela for, maior ser a variabilidade, ou seja, o risco do ativo.
Por exemplo: a Companhia ABCD, empresa fabricante de motores, deseja saber qual
o melhor investimento, A ou B. Cada um deles exige um gasto inicial de R$ 20.000 e ambos
possuem uma taxa anual de retorno mais provvel de 15%. O administrador fez uma previso
pessimista e outra otimista dos retornos associados a cada investimento.
Tabela 1 Ativos A e B
ATIVOS A e B
Ativo A Ativo B
Investimento Inicial $20.000 $20.000
Taxa Anual de retorno
Pessimista 13% 7%
Mais provvel 15% 15%
Otimista 17% 23%
Amplitude 4% 16%
Conforme a Tabela 1, podemos verificar que o ativo A parece ser menos arriscado que
o ativo B; sua amplitude de 4% (17% - 13%) menor que a amplitude de 16% (23% 7%) do
ativo B. Um tomador de decises avesso a risco iria preferir o ativo A ao B, porque o A oferece
o mesmo retorno provvel que o B, porm, com menos risco.
2 Anlise estatstica
A probabilidade uma importante ferramenta para o clculo de risco envolvido em
um ativo financeiro. Podemos definir como probabilidade de um evento a chance de um
resultado ocorrer. Se uma ao tem a probabilidade de 80% de obter o ganho de R$ 1.000,00,
espera-se que este evento ocorrer oito dentro de dez vezes. Caso um resultado tenha a
probabilidade de 100%, ele ocorrer com certeza.
Desvio-padro ()
O retorno esperado K
K = ( K P)
Frmula do Retorno Esperado
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Onde:
K = Retorno esperado
K = Retorno
P = Probablidade
Quando se tem dois ativos que possuem o mesmo retorno esperado, a magnitude do
desvio-padro entre um e outro permite a comparao entre os respectivos riscos. Quanto
maior for o desvio-padro, maior ser o risco. Ele calculado da seguinte forma:
(K K ) P
2
X =
Onde:
= Desvio-padro
K =valor do retorno na ocorrncia
Pj = probabilidade da ocorrncia
K = Retorno esperado
Vamos considerar o exemplo a seguir:
A Cia ABCD quer investir em ativos de uma determinada empresa Ativo A e Ativo B
e analisou os retornos esperados de cada um, conforme a seguir:
Soluo:
Ativo A Ativo B
K= (K P) 7% K= (K P) 7%
Conforme o clculo do retorno esperado dos ativos A e B, observamos que os dois ativos
possuem retornos esperados de 7%.
O desvio-padro a medida de risco do ativo. Calculando o desvio-padro, temos:
Tabela 3 Clculo da varincia do ativo A
Ativo A
Cenrio K K (K - K ) (K K )2 P (K - K )2 x P
Otimista 10% 7% 3% 9% 0,20 1,8%
Mais provvel 7% 7,0% 0 0% 0,60 0
Pessimista 4% 7,0% 3% 9% 0,20 1,80%
(K K )
2
Varincia do ativo A = P 3,60%
Ativo B
Cenrio K K (K K ) (K K )2 P (K K )2 x P
Otimista 12% 7% 5% 25% 0,22 5,5%
Mais provvel 7% 7% 0 0% 0,56 0
(K K )
2
Varincia do ativo B = P 11%
Podemos concluir ento que apesar desses dois ativos possuirem o mesmo retorno
esperado (7%), a medida de risco utilizada - desvio-padro - mostrou que o ativo B mais
arriscado, pois o seu desvio-padro de 3,32%, enquanto que o Ativo Aapresenta um
desvio-padro de 1,90%
CV =
K
Quando maior for o coeficiente de variao, maior ser o risco do ativo. Com o coeficiente
de variao podemos fazer comparaes mais precisas entre dois ou mais conjuntos de valores,
sendo especialmente til quando possumos retornos esperados e grau de riscos diferentes.
Clculo:
Podemos analisar que o projeto Y mais arriscado, uma vez que o risco por unidade de
retorno, representado pelo coeficiente de variao, maior.
Onde:
Por exemplo: a Cia HSPM formou uma carteira com 4 investimentos que no possuem
correlao perfeita, o total da carteira de R$300.000,00 com 25% investido em cada uma,
qual o retorno dessa carteira?
Retorno Esperado
Investimento A 10%;
Investimento B 15%;
Investimento C 20%
Investimento D 18%.
Resoluo:
(W1 x K1) + (W2 x K2) + (W3 x K3)+ (W4 + K4)
= (0,25 x 10%) + (0,25 x 15%)+ (0,25 x 20%)+( 0,25 x 18%)
=(2,5 %) + (3,75%) + (5,0%) + (4,5%)
= 15,75 %
Ou seja, o retorno dessa carteira ser de 15,75% .
KC = Retorno da carteira
w = Participao percentual do ativo
KA= Retorno do ativo
n = Nmero de elementos
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(0,20-0,20)2+(0,20-0,20)2+(0,20-0,20)2+(0,20-0,20)2+(0,20-0,20)2 = 0,00
=
5-1
Observamos que para a frmula, do desvio-padro do ativo isolado associado a anlise
da sensibilidade de cenrios, o retorno esperado a soma da probabilidade da ocorrncia
do retorno vezes o retono do ativo. Neste caso, para o clculo do desvio-padro, no existe
a probabilidade de cenrio e somente o ano de ocorrncia; neste caso temos 5 anos (n = 5).
No obstante essa situao mais simplificada ser vlida para diversas ocorrncias prticas
e permitir ainda melhor compreenso de seus principais aspectos conceituais, importante
para o estudo do mercado financeiro que se analise o risco de uma carteira composta por mais
de um ativo. A orientao formulada que se assume nessas decises financeiras selecionar
alternativas que levem melhor diversificao e, consequentemente, reduo do risco dos
investimentos e produzam, ao mesmo tempo, um retorno admitido como aceitvel no mbito
dos investidores de mercado.
A teoria de portflio tem por objetivo fundamentar que o risco particular de um nico
ativo diferente de seu risco quando mantido em uma carteira. O benefcio da diversificao
reduzir o risco e maximizar a rentabilidade atravs da diversificao de ativos que compem
a carteira.
Consideraes finais
Todos os ativos financeiros possuem riscos, independente da sua rentabilidade. O risco
est associado sensibilidade das possibilidades de cenrios, como crescimento do setor de
atividade, prosperidade das taxas de juros e o bom desempenho da economia em geral.
importante avaliar o risco e o retorno possvel destes ativos, com objetivo de diversificar estes
investimentos, reduzindo os riscos e maximizando a rentabilidade.
Referncias
ASSAF NETO, Alexandre. Finanas Corporativas e Valor. So Paulo: Atlas, 2010.
Objetivos Especficos
Compreender os objetivos bsicos da avaliao de empresas.
Temas
Introduo
1 Mtodo do valor patrimonial
2 Valor de mercado
3 Valor de liquidao
4 Valor de reposio
5 Valor de decomposio
6 Valor de garantia
7 Mtodo de mercado dos ttulos
8 Mtodo da comparao direta
9 Mtodo de avaliao Modelo de Gordon
10 Mtodo do fluxo de caixa descontado
11 Mtodo do valor de mercado do patrimnio lquido
Consideraes finais
Referncias
Professor
Roberto Kovacsik
Finanas Corporativas
Introduo
Esta aula tem o objetivo de compreender os objetivos bsicos de avaliao das empresas,
utilizando as principais tcnicas estudadas em finanas corporativas.
A definio do valor de uma empresa um processo que exige coerncia e rigor nas
formulaes de clculos, envolvendo os principais mtodos de valor patrimonial, avaliao de
mercado e dos fluxos de caixa descontados.
Por meio da equao contbil, o patrimnio lquido obtido pela diferena entre o total
dos ativos e o montante das obrigaes (passivo). Teoricamente, bem fcil identificar este
valor, mas dificilmente definir o seu valor atual corrigido monetariamente, pois considera-
se que os valores dos ativos so registrados pelo seu valor histrico, fundamentado no custo
histrico de aquisio.
Diante das oscilaes do poder de compra da moeda no decorrer dos anos, os valores
histricos podem ser corrigidos por indexadores que medem as variaes da inflao, obtendo
o patrimnio lquido corrigido monetariamente. Mesmo assim, o valor da empresa no
demonstra o seu valor justo em razo destes valores histricos serem apenas atualizados. O
valor econmico de qualquer ativo obtido por sua capacidade de gerar benefcios econmicos
futuros, considerando as expectativas quanto s condies de mercado, incertezas de vida
til e avanos tecnolgicos.
2 Valor de mercado
O valor de mercado, ou market value, dado pelas expectativas dos investidores sobre
quais condies estaro adequadas para a negociao, servindo como base para obter o valor
justo da empresa.
3 Valor de liquidao
O valor de liquidao, ou liquidation value, obtido pela venda de seus ativos realizadas
num perodo curto de tempo, motivada pela intensa presso de seus credores. uma situao
anormal que resulta em valores significativamente abaixo do valor econmico.
Este tipo de valorizao obtido pela estimativa de preo de cada ativo da empresa
quando colocados a leilo. Posteriormente, a soma de todos os valores de ativos vendidos
determina o valor do negcio de liquidao forada.
4 Valor de reposio
O valor de reposio, ou replacement value, refere-se ao valor que a entidade teria de
pagar para substituir um ativo fixo por um ativo em estado novo, de acordo com o seu valor
presente do fluxo de caixa.
No valor de reposio possvel a apropriao dos resultados mesmo antes das vendas
dos seus estoques. Os valores podem ser diferentes daqueles registrados pela contabilidade,
gerando, dessa maneira, informaes importantes como ganhos ou perdas de estocagem e
de capital.
5 Valor de decomposio
O valor de decomposio, ou breakup value, dado pelo valor da soma dos componentes
de uma empresa de capital aberto. Este valor obtido por meio da anlise de cada segmento
de negcio de uma empresa de forma independente. Isso geralmente aplicado a aes de
grandes empresas que possam operar em vrios mercados ou indstrias diferentes.
6 Valor de garantia
O valor de garantia, ou collateral value, o valor justo de mercado estimado de um ativo
que est sendo usado como garantia de um emprstimo. O valor da garantia determinado
por uma avaliao de mercado. Na maioria dos casos, o montante do emprstimo concedido
no poder exceder o valor de garantia dos bens e, geralmente, ser menor que seu valor de
mercado, isso ocorre porque a maioria dos credores vai avaliar a propriedade garantida pelo
seu valor de liquidao e no por seu custo real ou valor atual.
Para a obteno dos valores das empresas citados, os analistas profissionais utilizam os
mtodos: mercado de ttulos; comparao direta; avaliao do Modelo de Gordon; fluxo de
caixa descontado e valor de mercado do patrimnio lquido.
Uma desvantagem que podemos destacar que a aplicao desse mtodo requer que
os ttulos sejam transacionados em mercados de razovel liquidez. Ao contrrio do mtodo
anterior, esse possui seu enfoque no presente, porm, carrega uma avaliao do futuro.
A vantagem desse mtodo que ele utilizado como avaliador, orientando a avaliao
em caso de mercados razoavelmente eficientes.
Os dividendos futuros refletem o preo atual de uma ao. Trata-se de uma expectativa
sobre os lucros que a empresa poder proporcionar aos seus investidores. Neste modelo
de avaliao, a principal crtica que este mtodo aplica-se somente para as empresas com
aes negociadas em Bolsa de Valores e deve considerar a taxa de crescimento constante dos
dividendos (Modelo de Gordon).
Sendo:
P0 = preo da ao
K = retorno exigido da ao
Exemplo:
O preo da ao ser:
P0 = 20,00
O clculo para avaliao por fluxo de caixa descontado dado pela seguinte frmula:
Onde:
VR = valor residual
Onde:
Para obter o fluxo de caixa operacional anual projetado para determinar os valores de
uma empresa, deve-se proceder da seguinte forma:
Por meio do mtodo do fluxo de caixa lquido descontado, a empresa possui o valor de
R$ 27,5 mil.
Para visualizar melhor este conceito, tomemos como exemplo novamente a empresa RK
S/A.
Considerando a mesma empresa RK S/A, com fluxo de caixa previsto, valor residual
e custo mdio ponderado de capital iguais ao caso anterior. O valor total das dvidas com
terceiros atualizadas ao valor presente de R$ 5.500,00.
Consideraes finais
Conforme os clculos apresentados para os mtodos de obteno do valor da empresa,
foram consideradas estimativas, como taxa de crescimento da empresa e projeo do fluxo
de caixa conforme os cenrios estimados e utilizando as tcnicas abordadas nos fundamentos
de finanas corporativas.
Por meio dos diferentes mtodos exitentes no mercado, o modelo de fluxo de caixa
descontado o mtodo mais utilizado para a avaliao de empresas, pois abrange um campo
maior de informaes numricas, por previso do fluxo de caixa, considerando as premissas
de expectativas do ambiente em que a empresa est inserida, como mercado, taxa de juros,
cmbio, etc., independentemente do porte que condiciona a companhia, seja de capital aberto
ou fechado. Enquanto os outros modelos de avaliaes de empresas, como de mercado de
ttulos ou de Gordon, somente podem ser aplicados para as companhias de capital aberto.
Referncias
ASSAF NETO, A. Finanas corporativas e valor. So Paulo: Atlas, 2010.
Objetivos Especficos
Compreender o impacto da gerao dos lucros no valor da empresa.
Temas
Introduo
1 VBM
2 EBITDA
3 EBIT
4 ROI
5 EVA
6 MVA
7 Custo do capital de terceiros
8 Custo do capital prprio
Consideraes finais
Referncias
Professor
Roberto Kovacsik
Finanas Corporativas
Introduo
Nesta aula, estudaremos tcnicas diferentes de avaliaes de negcios: as economic
value added (EVA) ou, em portugus, valor econmico adicionado, e o market value added
(MVA), em portugus, valor de mercado adicionado.
Podemos destacar dois indicadores de mensurao de valor, utilizados devido sua fcil
aplicao: economic value added (EVA) e o market value added (MVA). Mas antes de explicar
esses dois indicadores vamos resumir outros importantes indicadores.
Vamos l?
1 VBM
Value management based (VBM) ou gesto baseada em valor um processo que orienta
o processo de tomada de deciso com base na criao do valor.
2 EBITDA
O earning before interest, taxes, depreciation and amortization (Ebitda) ou lucro antes
de juros, impostos, depreciao e amortizao (Lajida ou Lajirda) um indicador financeiro
muito utilizado pelas empresas de capital aberto e pelos acionistas de mercado.
3 EBIT
O earning before interest and taxes (Ebit) ou lucro antes dos juros e tributos (Lajir)
considera-se tributos o imposto de renda e a contribuio social sobre o lucro lquido uma
medida de lucro mais ligada ao resultado de natureza operacional auferido pela sociedade,
nele no se inclui resultado financeiro, dividendos ou juros sobre o capital prprio, resultado
de equivalncia patrimonial e outros resultados no operacionais, e tambm do imposto de
renda. Essa ferramenta apresenta para o usurio da informao contbil qual o verdadeiro
lucro a partir das atividades genuinamente ligadas ao negcio, isto , o quanto a empresa
obteve de lucro, se s se considerasse as operaes realizadas pela atividade fim da empresa.
Para exemplificar a aplicao do Ebit, bem como do Ebitda, adotemos a DRE de uma
empresa.
Lembremo-nos que o Ebit, considera o resultado antes dos impostos e taxas, enquanto o
Ebitda o resultado antes dos impostos, taxas, depreciaes, amortizaes e outras despesas
no relacionadas atividade operacional.
Rentabilidade do Ebitda
4 ROI
Com o return on investment (ROI), ou retorno sobre investimento, possvel definir a
relao entre quanto a empresa ganhou ou perdeu em relao a um determinado investimento.
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Podemos obter essa informao dividindo o resultado lquido pelo investimento realizado
pelos proprietrios da empresa.
O ROI obtido pela diviso do resultado lquido pelo valor investido. Para obteno em
porcentagem, multiplicamos por 100. um importante ndice que avalia o desempenho do
investimento. Representa o quanto o investimento total obtm de ganho para cada R$ 100,00
investidos. Esta frmula tambm utilizada em anlise das demonstraes financeiras.
E para se calcular o ROI geral de uma empresa? Qual a frmula? No seria importante
mencionar? Esse um indicador que aparece bastante em Anlise das Demonstraes
Financeiras.
5 EVA
O EVA um indicador de valor econmico agregado que possibilita a executivos,
acionistas e investidores ter uma ntida viso acerca da rentabilidade do capital empregado
na empresa, ou seja, mostra se o capital foi bem ou mal investido em termos de gerao de
riquezas para o empreendimento, possibilita analisar os resultados, os recursos aplicados e a
estrutura de capital.
O EVA foi criado com a finalidade de avaliar se, a cada ano, a empresa est ganhando
dinheiro suficiente para pagar o custo do capital que administra.
De forma direta, o lucro lquido operacional depois dos impostos (net operating profit
after taxes Nopat) deduzido do custo de capital de terceiros e do custo de capital prprio.
Resumindo, o lucro acima do custo de capital.
Se o EVA positivo, significa que a empresa gerou uma rentabilidade superior ao custo
dos capitais investidos.
EVA = LOAIR C% x CT
Onde:
CT = capital total.
Vamos considerar que a Empresa Tec Sound S/A, indstria de componentes eletrnicos de
aparelhos de televiso e de som, possui um lucro operacional de R$ 910.000,00. Os impostos
sobre os lucros so calculados razo de 25% sobre o lucro operacional e os acionistas
estabeleceram a remunerao da Selic em 13% a.a. como meta mnima de remunerao de
capital. O ativo operacional corresponde a R$ 4.800.000,00.
Nesse caso, a empresa agrega valor (possui o EVA positivo), ou seja, atende as expectativas
dos acionistas.
6 MVA
O MVA significa market value added ou, em portugus, valor agregado pelo mercado.
Trata-se de uma ferramenta conceitual para aferir o quanto a administrao agrega de valor
ao capital investido na companhia, ou seja, a medida definida de criao de riqueza.
Se o retorno ocorrer num prazo diferente do prazo mximo estipulado, haver ganho (se
em tempo menor) ou perda ( se em tempo maior), portanto valorizao ou desvalorizao
da empresa.
Para calcular o MVA, a empresa precisa ter suas aes negociadas em bolsas e ter um
preo de mercado.
A anlise do MVA pode obter dois resultados: MVA decrescente e MVA crescente.
No MVA decrescente temos uma reduo nas expectativas dos investidores em relao
empresa, demonstrando que houve um retorno menor sobre o custo de capital. J o MVA
crescente indica o quanto a empresa est produzindo (ou garanta produzir) para o aumento
da taxa de retorno em relao ao seu custo de capital, ou seja, h uma relao positiva entre
os resultados operacionais e a gerncia dos processos.
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Empresa XP S/A
MVA = Valor de mercado Valor do capital, considerando como valor de capital, o valor
do patrimnio lquido da empresa.
MVA = 5.600.000,00 3.000.000,00
MVA =(+) 2.600.000,00
Empresa LM S/A
Uma das crticas do MVA que nem sempre o valor de mercado e o valor do capital esto
no mesmo tempo das demonstraes financeiras, pois a cotao da ao em reais, pode
sofrer elevada oscilao num espao curto de tempo, podendo desvalorizar, por exemplo,
duas vezes em relao cotao do ms passado, enquanto o capital prprio que consta nas
demonstraes financeiras no sofrer modificaes. Isso porque, quando as demonstraes
financeiras so publicadas, elas refletem o passado, decorrendo alguns meses de defasagem
nas informaes. Exemplo: Balano Patrimonial de 31.12.2011 e sua divulgao 20.03.2012
Para obter os valores de EVA devemos considerar o custo mdio de capital, resultado do
custo de capital de terceiros e custo de capital prprio.
A remunerao pelo risco ser composta por um risco diversificvel somado a um risco
no diversificvel .
Consideraes finais
Tanto o EVA quanto o MVA so metodologias de avaliaes que devem ser utilizadas
conjuntamente para a obteno das informaes importantes para a administrao da
companhia tomar decises eficientes. Porm, importante que os dados para a obteno
dos valores estejam contextualizados nas estratgias empresariais com objetivo de maximizar
o valor da empresa para os seus investidores.
Referncias
ASSAF NETO, A. Finanas corporativas e valor. So Paulo: Atlas, 2010.