Capítulo 8 - Decisões Financeiras de Longo Prazo

P.11-1- Conceito de custo de capital. A Wren Manufacturing está analisando seus procedimentos de tomada de
decisão de investimento. Os dois projetos que a empresa avaliou no mês passado foram o 263 e o 264. As
variáveis básicas da análise de cada um deles, usando a técnica de tomada de decisão com base na TIR, assim
com as decisões resultantes, constam da tabela a seguir:

Variáveis Básicas Projeto 263 Projeto 264

Custo R$64.000 R$58.000

Vida útil 15 anos 15 anos

TIR 8% 15%

Financiamento de menor custo - Fonte Capital de terceiros Capital próprio

Financiamento de menor custo- Custo (depois do 7% 16%

imposto de renda)

Decisão - Ação Aceitar Rejeitar

Decisão- Justificativa TIR 8% > custo 7% TIR 15%< custo 16%

a) Avalie os procedimentos de tomada de decisão da empresa e explique porque a aceitação do projeto 263 e a
rejeição do projeto 264 podem não atender aos interesses dos proprietários.

No projeto 263 a TIR é de 8% e o custo de capital é de 7%, já no projeto 264, a TIR é de 15% e o custo de capital é de
16%. Então, o Projeto 263, por apresentar uma TIR menor em relação ao outro projeto foi aceito, por exigir menor custo
de capitação em relção ao TIR, enquanto o 264 exige um custo de capital acima do TIR.

b) Se a empresa mantiver uma estrutura de capital com 40% de capital de terceiros e 60% de capital próprio,
determine o custo médio ponderado de capital, usando os dados da tabela.

Capital de terceiros = 0,4 x 7 = 2,8

Capital do dono = 0,6 x 16 = 9,6
2,8 + 9,6 = 12,4%

c) Se a empresa usasse o custo médio ponderado calculado no item b, que medidas seriam indicadas quanto aos
projetos 263 e 264?

A primeira oportunidade de investimento teria sido rejeitada (8% TIR < 12, 4% de custo médio ponderado) e a segunda,
aceita (15% TIR > 12,4% de custo médio ponderado).

d) Compare as decisões da empresa com a resposta dada no item c. Que método de tomada de decisão parece
mais adequado? Explique.

Na letra A o projeto aceito seria o 263, enquanto na letra C a opção escolhida foi o projeto 264. Utilizar o Custo Médio
Ponderado, parece mais interessante, por escolher um projeto que oferece maior retorno.

P.11-3- Custo do capital de terceiros antes e após o imposto de renda. David Abbot está interessado em comprar
uma obrigação emitida pela Sony e obteve as seguintes informações sobre o título:

OBRIGAÇÃO DA SONY

Valor de face $1.000

Custo $930
Cupom 6%

Anos de vencimento 10

Alíquota do IR 20%

Responda:
a) Calcule o custo antes do imposto de renda da obrigação da Sony pelo método da TIR.

10 n
930 CHS PV
60 PMT
1.000 FV
i = 6,99648%

b) Calcule o custo depois do imposto de renda da obrigação da Sony; dada a alíquota do imposto de renda de
David.

RI = RD (1 - t)
RI = 6,99648 (1 - 0,2)
RI = 5,59718%

P.11-5- Custo do capital de terceiros. A Gronseth Dywall Systems, Inc. está negociando com seu banco de
investimento a emissão de novas obrigações. O banco informou a empresa de que diferentes vencimentos terão
diferentes cupons e serão vendidos a diferentes preços. Ela deve escolher uma dentre diversas alternativas. Em
cada caso, as obrigações terão valor de face de $1.000 e custo de lançamento de $30 por obrigação. A empresa é
tributada à alíquota de 40%. Calcule o custo do financiamento depois do imposto de renda com cada uma das
alternativas a seguir.

Alternativa Cupom Prazo de vencimento (anos) Ágio ou deságio

A 9% 16 $ 250

B 7% 5 $50

C 6% 7 Valor de face

D 5% 10 - $ 75

A-
1000 - 30 = $1220

16n
1220 PV
90 CHS PMT
1000 CHS FV
i = 6,7149%

ri = rd (1 - t)
ri = 6,7149 (1 - 0,4)
ri = 4,02894%

B-
1000 - 50 = $1020

5n
1020 PV
70 CHS PMT
1000 CHS FV
i = 6,5185%

ri = rd (1 - t)
ri = 6,5185 (1 - 0,4)
ri = 3,9111%

C-
1000 - 30 = $970

7n
970 PV
60 CHS PMT
1000 CHS FV
i = 6,5479%

ri = rd (1 - t)
ri = 6,5479 (1 - 0,4)
ri = 3,9288%

D-
1000- 75 = 895,00

10n
895 PV
50 CHS PMT
1000 CHS FV
i = 6,4577%

ri = rd (1 - t)
ri = 6,4577 (1 - 0,4)
ri = 3,8746%

P.11-7- Custo das ações preferenciais. A Taylor Systems acabou de emitir ações preferenciais. A ação, com
dividendo anual de 12% e valor de face de $100, foi vendida a $97,50. Além disso, são devidos custos de
lançamento de $2,50 por ação.

a) Calcule o custo das ações preferenciais.

97,5 - 2,5 = $95

rp = Dp = 12 = 0,126316 = 12,6316%
Np 95

b) Se a empresa vender as ações preferenciais com dividendo anual de 10% e obtiver $90 líquidos após os custos
de lançamento, qual será seu custo?

rp = Dp = 10 = 0,111111 = 11,1111%
Np 90

P.11-9- Custo do capital próprio (ações ordinárias) – CAPM. As ações ordinárias da J&M Corporation têm beta,
b, de 1,2. A taxa livre de risco é 6% e o retorno de mercado 11%.

a) Determine o prêmio pelo risco das ações ordinárias da J&M.

O prêmio pelo risco é igual a 6%

b) Determine o retorno requerido que as ações ordinárias da J&M devem oferecer.

rs = Rf + [ b x (rm - Rf)]
rs = 6 + [ 1,2 x (11 - 6)
rs = 12%

c) Use o CAPM para determinar o custo do capital próprio da J&M, usando o CAPM.

O custo de capital é igual a 12%.

Capítulo 9- Alavancagem e Estrutura de Capital

P.12-1- Ponto de equilíbrio – algébrico. Kate Rowland deseja estimar o número de arranjos florais que precisa
vender a $ 24,95 para atingir o ponto de equilíbrio. Ela estima custos operacionais fixos de $ 12.350 por ano e
custos operacionais variáveis de $ 15,45 por arranjo. Quantos arranjos precisa vender para atingir o ponto de
equilíbrio em termos operacionais?

Q= CF = 12.230 = 1.300 unidades

P - CV 24,95 - 15,45

P.12-4- Análise do ponto de equilíbrio. Barry Carter está pensando em abrir uma loja de discos. Ele deseja
estimar o número de CDs que precisa vender para atingir o ponto de equilíbrio, ao preço de $ 13,98 cada; os
custos operacionais variáveis serão de $ 10,48 por CD e os custos operacionais fixos anuais, de $ 73.500.

a) Encontre o ponto de equilíbrio operacional em números de CDs.

Q= CF = 73.500 = 21.000 unidades

P - CV 13,98 - 10,48

b) Calcule o custo operacional total com o volume de equilíbrio identificado no item a.

Custo Operacional Total = CF + (Q x CV)

CT = 73.500 + (21.000 x 10,48)
CT = $ 293.580

c) Se Barry estimar que conseguir vender pelo menos 2000 CDs por mês, ele deve entrar nesse negocio?

2.000 unidades x 12 meses = 24.000 unidades de CD. Ele deve entrar nesse negócio, pois ao vender 2000 unidades por
mês, venderá 24000 unidades por ano, e irá superar o ponto de equilibrio tendo assim lucro.

d) Quanto será o LAJIR de Barry, se vender no mínimo 2000 CDs por mês, como indica o item c?

LAJIR = (P x Q) – CF – (CV x Q)
LAJIR = (13,98 x 24.000) – 73.500 – (10,48 x 24.000)
LAJIR = $ 10.500

P12.10 – Grau de alavancagem operacional – Gráfico. A Levin Corporation tem custos operacionais fixos de $
72.000, custos operacionais variáveis de $ 6,75 por unidade e preço de venda de $ 9,75 por unidade.

a) Calcule o ponto de equilíbrio operacional por unidade.

Q= CF = 72.000 = 24.000 unidades

P - CV 975 - 6,75

b) Compute o grau de alavancagem operacional (GAO) usando como base os seguintes níveis de vendas em
unidades: 25.000, 30.000 e 40.000. Use a fórmula dada no capítulo.

25.000 unidades

GAO = Q (P - CV) = 25.000 (9,75 - 6,75) = 25

Q (P - CV) - CF 25.000 (9.75 - 6.75) - 72.000
30.000 unidades
GAO = Q (P - CV) = 30.000 (9,75 - 6,75) =5
Q (P - CV) - CF 30.000 (9.75 - 6.75) - 72.000

40.000 unidades

GAO = Q (P - CV) = 40.000 (9,75 - 6,75) = 2,5

Q (P - CV) - CF 40.000 (9.75 - 6.75) - 72.000

c) Represente graficamente os valores de GAO calculados no item b (eixo y) em relação aos níveis de vendas de
referência (eixo x).

30

25

20

15

10

0
25000 30000 40000

d) Calcule o grau de alavancagem operacional com 24.000 unidades; acrescente esse ponto ao gráfico.

GAO = Q (P - CV) = 24.000 (9,75 - 6,75) =0

Q (P - CV) - CF 24.000 (9.75 - 6.75) - 72.000

e) Qual é o principio ilustrado pelo gráfico e pelos valores obtidos?

Foi utilizada a Alavancagem, o aumento ou diminuição nas vendas influencia diretamente na proporção de 1:1 no GAO.

Capítulo 10 - Política de Dividendos

P.13-1- Procedimentos de pagamentos de dividendos. Na assembleia trimestral de dividendos, a Wood Shoes

anunciou dividendos em dinheiro de $1,10 por ação para os titulares registrados até a segunda feira, 10 de julho.
A empresa tem 300.000 ações ordinárias em circulação e fixou como data de pagamento 31 de julho. Antes do
anúncio dos dividendos, suas principais contas eram as seguintes:

Caixa: $500.000
Dividendos a pagar: $ 0
Lucros retidos: $ 2.500.000

a) Identifique os lançamentos após o encerramento da assembleia

Caixa: $500.000
Dividendos a pagar: $1,10 x 300.000 ações = $330.000
Lucros retidos Saldo anterior – dividendos a pagar: $2500.000-$330.000 = $ 2.170.000

b) Qual será a data ex dividendo?

Será no dia 6 de julho, devido ao final de semana interveniente.

c) Quais serão os valores das principais contas, após a data de pagamento de 31 de julho?

Caixa $170.000
Dividendos a pagar : $ 0
Lucros retidos : $ 2.170.000

d) O dividendo terá efeito sobre o ativo total da empresa? Se sim, qual?

O pagamento dos dividendos irá resultar em uma diminuição nos ativos totais, em valor igual ao montante do
pagamento de $330.000.

e) Desconsideradas as flutuações de mercado em geral, que efeito o dividendo terá sobre o preço da ação da
empresa na data ex dividendo?

Ignorando as flutuações do mercado global, seria esperado que o preço das ações caia, pela quantidade de dividendos
declarados na data de ex dividendo.

P.13-2 – Pagamento de dividendos. Kathy Snow quer comprar ações da Contdonw Computing, Inc. O conselho
de administração da empresa anunciou dividendos em dinheiro de $0,80 a serem pagos aos titulares existentes
registrados na quarta-feira, 12 de maio.

a) Qual o último dia em que Kathy pode comprar a ação (ata de transação) e ainda receber o dividendo?

Ela pode fazer as compras até 9 de maio para receber os dividendos.

b) Em que dia a ação começa a ser negociada ex dividendo?

São negociados ex dividendos até 2 dias antes da data de registro (10 de maio).

c) Em quanto deve mudar o preço por ação quando ela começar a ser negociada em ex dividendo?

Exemplo em 100.000 ações do efeito que produziriam no preço da ação:

09-05 Ex dividendo 10-05 Sem ex dividendo

Dividendos a pagar: $80.000 Dividendos a pagar: $0
Lucros Retidos: $920.000 Lucros retidos: $920.000
Total: $1 000.000 Total: $920.000

Antes do ex dividendo: $35 Em ex dividendo: $34,2

Div= 35/(39+0,8)= 0,8793 Div=34,2/39= 0,8769

P.13-4- Restrição a dividendos. A conta de patrimônio liquido da Howe Company é a seguinte:

Ações ordinárias (400.000 ações ao valor nominal de $4) $ 1600.000

Ágio na venda de ações 1.000.000

Lucros retidos 1.900.000

Total do patrimônio liquido $4.500.000

Os lucros disponíveis para os acionistas ordinários a partir das operações do exercício são de $100.000, que
foram incluídos no $1,9 milhão em lucro retidos.

a) Qual o dividendo máximo por ação que a empresa pode pagar? (Suponha que o capital social inclua todo o
capital integralizado (i. e. ações pelo valor nominal + ágio).

Lucros retidos = $1.900.000 = $4,75 por ação

número de ações 400.000

b) Se a empresa tem $160.000 em caixa, qual o maior dividendo por ação que pode pagar sem tomar
empréstimos?

Caixa = 160.000 = $0,40 por ação.

número de ações 400.000

c) Indique as contas e mudanças resultantes, se a empresa pagar os dividendos por ação nos itens a e b.

Situação A

Caixa $1.900.000
Dividendos a pagar : $ 1.900.000
Lucros retidos : $ 1.900.000

Situação B

Caixa $160.000
Dividendos a pagar : $ 160.000
Lucros retidos : $ 1.900.000

d) Indique os efeitos de um dividendo de $80.000 sobre o patrimônio líquido.

Lucro acumulado (e patrimônio liquído) diminui em $80.000.

4.500.000 – 80.000 = 4.420.000

P.13-7- Políticas alternativas de dividendos. Nos últimos dez anos, uma empresa apresentou os lucros por ação
mostrados na tabela a seguir:

Ano Lucro por Ação Ano Lucro por ação

2009 $4,00 2004 $2,40

2008 $3,80 2003 $1,20

2007 $3,20 2002 $1,80

2006 $2,80 2001 -$0,50

2005 $3,20 2000 $0,25

a) Se a política de dividendos da empresa se baseasse em uma taxa constante de distribuição de 40% em todos os
anos em que houvesse resultados positivos e 0% do contrário, qual seria o dividendo anual em cada ano?

Ano Lucro / ação Dividendo / ação

2009 $4,00 $ 1,60

2008 $3,80 $ 1,52

2007 $3,20 $ 1,28

2006 $2,80 $ 1,12

2005 $3,20 $ 1,28

2004 $2,40 $ 0,96

2003 $1,20 $ 0,48

2002 $1,80 $ 0,72

2001 -$0,50 $ 0,00

2000 $0,25 $ 0,1

b) Se a empresa tiver uma distribuição de dividendos de $1,00 por ação, aumentando em $0,10 por ação sempre
que a distribuição de dividendos ficasse abaixo de 50% por dois anos consecutivos, qual o dividendo anual que
pagaria a cada ano?

Ano Lucro / ação Dividendo / ação

2009 $4,00 $ 2,00

2008 $3,80 $ 1,90

2007 $3,20 $ 1,28

2006 $2,80 $ 1,40

2005 $3,20 $ 1,60

2004 $2,40 $ 1,20

2003 $1,20 $ 1,00

2002 $1,80 $ 1,00 (0,90 + 0,10)

2001 -$0,50 $ 1,00

2000 $0,25 $ 1,00

c) Se a política da empresa fosse pagar $0,50 por ação a cada período, salvo quando os lucros por ação
superassem $3,00, caso em que seria pago um dividendo extraordinário equivalente a 80% dos lucros além de
$3,00, que dividendo anual a empresa pagaria a cada ano?

Ano Lucro / ação Dividendo / ação

2009 $4,00 $ 1,30 (0,50 + 0,80)

2008 $3,80 $ 1,14 (0,50 + 0,64)

2007 $3,20 $ 0,66 (0,50 + 0,16)

2006 $2,80 $ 0,50

2005 $3,20 $ 0,66 (0,50 + 0,16)

2004 $2,40 $ 0,50

2003 $1,20 $ 0,50

2002 $1,80 $ 0,50

2001 -$0,50 $ 0,50

2000 $0,25 $ 0,50

d) Discuta os prós e contras de cada uma das políticas de dividendos descritas nos itens a a c.

Com a politica de pagamentos contantes, se os ganhos da empressa cairem ou ocorrer um prejuízo, os dividendos serão
baixos ou inexistentes. Um politica de dividendos regulares, evita que haja queda nos dividendos. E uma politica de
dividendos regulares baixos mais dividendos extraordinários reduz a incerteza dos proprietários das ações.

P.13-9- Dividendo em ações – Empresa. A Columbia Paper tem o patrimônio líquido apresentado a seguir. Suas
ações ordinárias estão sendo negociadas a um preço de mercado de $30 por ação.

Ações preferenciais $100.000

Ações ordinárias (10.000 ações ao valor nominal de $2) 20.000

Ágio na venda de ações 280.000

Lucros retidos 100.000

Total do patrimônio Líquido $500.0000

a) Demonstre os efeitos de um dividendo em ações de 5% sobre a Columbia.

Ações preferenciais $100.000

Ações ordinárias (10.000 ações ao valor nominal de $2) $21.000 (20.000 + 1.000)

Ágio na venda de ações $294.000 {[(30-2) x 500] +280.000}

Lucros retidos $85.000

Total do patrimônio Líquido 500.000

b) Demonstre os efeitos de um dividendo em ações de (1) 10% e (2) 20%

Dividendos em ações de 10%

Ações preferenciais $100.000

Ações ordinárias (10.000 ações ao valor nominal de $2) $22.000 (20.000 + 2.000)

Ágio na venda de ações $308.000 {[(30-2) x 1000] +280.000}

Lucros retidos $70.000

Total do patrimônio Líquido $500.000

Dividendos em ações de 20%

Ações preferenciais $100.000

Ações ordinárias (10.000 ações ao valor nominal de $2) $24.000 (20.000 + 4.000)

Ágio na venda de ações $336.000 {[(30-2) x 2000] +280.000}

Lucros retidos $40.000

Total do patrimônio Líquido $500.000

c) Á luz das respostas dadas aos itens a e b, discuta os efeitos dos dividendos em ações sobre as contas do
patrimônio líquido.

O patrimônio liquido não mudou, os fundos foram apenas redistribuidos entre o patrimônio liquido.