CAPITAL MARKETS DAY 2022

Outlook Asset Management / BiG Strategy 2022

BiG Chief Investment Strategist

João Lampreia

1 8 - J A N E I R O - 2 0 2 2
Macro View 2022 | Do resgate à recuperação & o “Preço do Sucesso”
Caminho mais duro para o ciclo de crescimento
Macro 2022 | Crescimento em 2022 desacelera, mantendo-se acima dos níveis pré-Covid

Evolução PIB Mundial (% YoY) 2020-2023 Evolução PIB Mundial (% YoY) - EUA, UE e China
8 10

8.1
5.8 8
6 5.6
5.3
4.9
4.5 6 5.6
5.2 5.1 5.1
3.9 3.8
4 4.3
3.2 3.7
4
2.5
2.3 2.4 2.5
2 2

0 0

-2
-2
-2.2 -4 -3.4

-4 -3.4
-6
-4.7 -6.5
-6 -8
2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023

Mundo OCDE non-OCDE US UE China

Fonte: Bloomberg; Strategy BiG Fonte: Bloomberg; Strategy BiG

Macro 2022 | Recuperação PIB mais célere nos EUA vs Europa que preserva melhor níveis de emprego

Evolução Emprego EUA vs UE (4T/19=base 100)

Evolução PIB EUA vs Zona Euro (2019=base 100)
102
110

100

105
98

96
100

94
95
92

90 90

88
85
86

80 84

EUA UE
UE EUA

Fonte: Bloomberg; Strategy BiG Fonte: Bloomberg; Strategy BiG

Macro 2022 | EUA - Consumo privado desacelera e crescimento real de salários traduz preocupações

EUA - Evolução e principais agregados do PIB EUA - Crescimento Real de Salários

20 10

15 8

6
10

4
5

2
0
0

-5
-2

-10
-4

-15 -6
May-15

May-16

May-17

May-18

May-19

May-20

May-21

May-22
Sep-22
Sep-15

Sep-16

Sep-17

Sep-18

Sep-19

Sep-20

Sep-21
Jan-17
Jan-15

Jan-16

Jan-18

Jan-19

Jan-20

Jan-21

Jan-22

Consumo Privado PIB Investimento

Fonte: Bloomberg; Strategy BiG Fonte: Bloomberg; Strategy BiG

Macro 2022 | Recuperação sectorial divergente acelerada por dinâmicas da Pandemia (Bens vs Serviços)

Europa: Recuperação Sectorial Divergente

105

100

95

90

85

80

75 Fonte: Bloomberg; Strategy BiG

70

65

60
Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21

Manufactura
Retalho, Transporte, Restauração e Hotéis
Art, Entretenimento e outros

Fonte: Bloomberg; Strategy BiG

Fonte: Bloomberg; Strategy BiG

Macro 2022 | Consumo de bens acima da trend criou bloqueios no sistema de trocas global

Fonte: Bloomberg; Strategy BiG Fonte: Bloomberg; Strategy BiG

Macro 2022 | Indicadores de mobilidade e PMIs globais suavizam com surgimento da Omicron

Google Retail/Recreation Mobility Trend Global Output PMI

Fonte: Bloomberg; Strategy BiG Fonte: Bloomberg; Strategy BiG

Macro 2022 | Omicron – Covid Endémico e impacto sobretudo no lado da Oferta
Macro 2022 | Qual o ponto do estágio macrocíclico vs riscos de estagflação

Em que fase do ciclo económico nos encontramos?

Inicial/ Intermédia / final? É sobretudo um ciclo sem

precedente histórico alimentado estritamente por estímulos.

“A renovação da Primavera surge apenas depois da escuridão

do Inverno”.

“Sem falências, sem dor, o Velho não pode dar lugar ao Novo”
O Conundrum da Política Monetária
1. Remoção Estímulos
Stocks drop e reversão do Wealth effect que contrai consumo e
investimento que precipita recessão
2. Prolongamento excessivo de estímulos
Aumentos salariais, disrupção de cadeias de valor acentuam
subida da inflação e “bolhas especulativas” que precipita recessão
Pressão nos Preços e Impacto no Mercado de Taxas de Juro
Pressão nos Preços | O efeito da inevitabilidade da retirada e normalização das políticas

Fonte: Bloomberg; Strategy BiG Fonte: HSBC; Bloomberg; Strategy BiG Fonte: Bloomberg; Strategy BiG
Pressão nos Preços | Inflação transitória continua a representar caso base

Fonte: Bloomberg; Strategy BiG Fonte: Bloomberg; Strategy BiG

Pressão nos Preços| Disrupção nas cadeias de abastecimento mantém-se principal risco

Fonte: Bloomberg; Strategy BiG Fonte: Bloomberg; Strategy BiG

Pressão nos Preços| Declínio acentuado do rendimento disponível e contração M2 sinaliza pico

US CPI YoY vs US Real Disposable Income YoY US M2 YoY (Ajustado Inflação)

20 30

25
15

20
10

15
5
10

0
5

-5 0

12/1/1959
3/1/1962
6/1/1964
9/1/1966
12/1/1968
3/1/1971
6/1/1973
9/1/1975
12/1/1977
3/1/1980
6/1/1982
9/1/1984
12/1/1986
3/1/1989
6/1/1991
9/1/1993
12/1/1995
3/1/1998
6/1/2000
9/1/2002
12/1/2004
3/1/2007
6/1/2009
9/1/2011
12/1/2013
3/1/2016
6/1/2018
9/1/2020
-10 -5
jan/60 jan/65 jan/70 jan/75 jan/80 jan/85 jan/90 jan/95 jan/00 jan/05 jan/10 jan/15 jan/20

US Real Disposable Income YoY US Real Disposable Income YoY -10

US M2 %YoY Inflação Ajustado US M2 %YoY Inf. Ajustado (Média)

Fonte: Bloomberg; Strategy BiG Fonte: Bloomberg; Strategy BiG

Pressão nos Preços| Mercado desconta desaceleração da inflação por factores estruturais
Evolução 5y5y Inflation Swap (%)
Evolução CPI YoY (EUA, UE e Japão)
6 4
3.5
5
3
4 2.5
3 2
1.5
2
1
1 0.5
0 0

-1

-2 5Y5Y US 5Y5Y EUR

Jul-22
Jul-19

Jul-20

Jul-21
May-19

Nov-19

May-20

Sep-20
Nov-20

May-21

Nov-21

May-22
Jan-19
Mar-19

Sep-19

Jan-20
Mar-20

Jan-21
Mar-21

Sep-21

Jan-22
Mar-22

Sep-22
Evolução Curva Breakevens EUA
EUA UE Japão
4
3.75
3.5
3.25
Factores Estruturais para declínio gradual da Inflação: 3
2.75
2.5
- Subida da Procura Agregada (X); 2.25
2
- Aumento da Base Monetária (X); 1.75
1.5
- Efeito base distorcido por preços deprimidos em 2020 (X);
- Disrupção nas cadeias de abastecimento (?);
US 2 Yr BE US 5 Yr BE US 10 Yr BE US 30 Yr BE
Taxas de Juro| US 10 Yr poderão atingir 2,20-2,40% até 2022YE com repricing das taxas reais

US Financial Conditions Index vs US CPI (YoY) US 10 Yr Yield vs US 10 Yr Real Yield

8 105 3.5 US 10 Yr Yield + 150 bp
7 104 3

6 2.5
103
5 2
102
4 1.5
101
3 1
100
2 0.5
99
1 0
98
0 -0.5

-1 97 -1 US 10 Yr BE -50 bp
US 10 Yr Real Yield + 200 bp
-2 96 -1.5
jan/90 jan/93 jan/96 jan/99 jan/02 jan/05 jan/08 jan/11 jan/14 jan/17 jan/20 jan/12 jan/13 jan/14 jan/15 jan/16 jan/17 jan/18 jan/19 jan/20 jan/21

US CPI YoY US Financial Conditions Index (drta) US 10 Yr Real Yield US 10 Yr Yield

Fonte: Bloomberg; Strategy BiG Fonte: Bloomberg; Strategy BiG

Taxas de Juro| Projectamos inclinação da curva US e sweet spot na maturidade dos 7 anos

Yield Curve EUA

2.5
Evolução US 10 Yr vs US 2Yr vs FED Funds rate
4.5 2

4 1.5
US Steepening @2017 rate lift-off
1
3.5

0.5
3
0
2.5 2 Yr 5 Yr 10 Yr 30 Yr

2 Fonte: Bloomberg; Strategy BiG

1.5 Spreads dívida US entre tenors
140
1 120
117
120
0.5 100 87 83
0 80 67
60 60 63 60
jan/10 jan/11 jan/12 jan/13 jan/14 jan/15 jan/16 jan/17 jan/18 jan/19 jan/20 jan/21 57
60 50
40
US 10 Yr US 2 Yr US Fed Funds (Upper Bound) 40 30 33
27
20

Fonte: Bloomberg; Strategy BiG 0

2-5 Yr Spread 2-10 Yr Spread 5-10 Yr Spread 5-30 Yr Spread 10-30 Yr Spread

Actual Média 1 Ano Média 5 Anos

Fonte: Bloomberg; Strategy BiG

Taxas de Juro Euro| Net Supply negativa oferece cap nas yields, mas repricing em alta é inevitável

Fonte: GS; Prop Desk BiG; Fonte: GS; Prop Desk BiG;
China| Uma história de policy reflation contracíclica @ 2022 – China Leading ou decoupling?

Evolução Indicadores PMI China

65
60
PMI Serv. > PMI Manuf. @2020!
55
50
China - Indicador Compósito Surprise Index 45
40
150
35
100 30
25
50 20

Jul-19

Jul-20

Jul-21
Nov-18

May-19

Nov-19

May-20

Nov-20

May-21
Sep-18

Jan-19
Mar-19

Sep-19

Jan-20
Mar-20

Sep-20

Jan-21
Mar-21
0

-50 PMI Manufacturing PMI Serviços

-100 Fonte: Bloomberg; Strategy BiG

-150

-200
China - Vendas a Retalho
-250
40
-300 30
20
10
0
-10 Last: 2,5% vs 7,5%Est
Fonte: Bloomberg; Strategy BiG
-20

May-16

May-17

May-18

May-19

May-20

May-21
Sep-15

Sep-16

Sep-17

Sep-18

Sep-19

Sep-20
Jan-16

Jan-17

Jan-18

Jan-19

Jan-20

Jan-21
Fonte: Bloomberg; Strategy BiG
China| Actividade suportada por policy reflation do lado fiscal e monetário

Evolução China M2 (% YoY)

15
14
13
12
11
10
9
8
7
6

May-19
May-16

May-17

May-18

May-20

May-21
Sep-15
Jan-16

Sep-16
Jan-17

Sep-17
Jan-18

Sep-18
Jan-19

Sep-19
Jan-20

Sep-20
Jan-21
Bloomberg China - Credit Impulse (% YoY)
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10

May-16

May-18

May-20
May-17

May-19

May-21
Sep-15
Jan-16

Sep-16
Jan-17

Sep-17
Jan-18

Sep-18
Jan-19

Sep-19
Jan-20

Sep-20
Jan-21
Duplo tightening no início de 2021 – Policy Mistake?
China| Duplo Tightening em 2021 – Considerações & Perspectivas

Ausência de riscos inflacionistas (Vs Ocidente) exacerba erro de policy tightening

Deleveraging e estabilidade do Sistema Financeiro

Implementação de Reformas do lado da Oferta

Governação sob o lema de Prosperidade Comum

Segurança económica e estratégica vs Ocidente

Reforçar papel de SOE´s no tecido económico

Crackdown regulatório suporta visão Governamental de L/Prazo vs Ajustamento C/Prazo

Evolução China CPI
6

4
Policy Error no duplo
3
tightening no início de 2021
2

0
jun/20

jun/21
set/16

set/17

set/18

set/19

set/20

set/21
mar/16
jun/16

mar/17
jun/17

mar/18
jun/18

mar/19
jun/19

mar/20

mar/21
dez/19

dez/20
dez/15

dez/16

dez/17

dez/18

-1
China| A saga Evergrande e riscos de um momento Lehman são manifestamente exagerados
→ 3,2% Vendas Imobiliário
Evolução Preço Obrigações Evergrande JUN/25 → Dívida total (USD 300 mil mn) @ 2% Total Loan
90
Book Hipotecário
80
70
→ CHY + “A-Shares” vs Listed Shares + HY vs IG Bonds
60 “The Real Estate Bubble” em perspectiva
50
– China 2021 vs Japão 1990 -
40
30
20
10
0
Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21

Evolução Preço Acções Evergrande

18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
3/4/2021 4/4/2021 5/4/2021 6/4/2021 7/4/2021 8/4/2021 9/4/2021 Evergrande – China Lehman Moment?
NO WAY JOSE!
Bloco Emergente| Inflação na Ásia mantém-se relativamente contida
Bloco Emergente| Ásia revela menor vulnerabilidade externa a um choque “taper/tightening” do FED
EM DEBT| Recuperação acima DM e tightening recente @EM sugere espaço de compressão de spreads

Evolução Policy Tightening no Mundo Emergente Gráfico Spread: EM CDX -US IG CDX Spread
8 190

6 170

4 150

2
130

0
110

-2
90

-4
70

-6
50
MEX AF. SUL COL IDN RUS CHL ROU IND BRA TUR

de Dez/19 a Mai/21 de Jun/2021 até Dez/21

Fonte: OCDE; Strategy BiG

EQUITY - KEY CALLS DE MERCADO
Equity| Avaliações preocupam, mas panorama de taxas de juro revela-se distinto face a 2013

KEY CALLS
MACRO @ 2021
– BiG STRATEGY

Fonte: Bloomberg; Strategy BiG Fonte: Bloomberg; Strategy BiG

Equity| Pricing de terminal rate do FED crítica para Acções vs Ciclo de Tightening e Recessões

Fonte: Bloomberg; Strategy BiG Fonte: Bloomberg; Strategy BiG

Equity| Trade-off entre Fundamentais Overvalued vs recovery e ERP distante de bolhas especulativas

S&P 500 Evolução ERP – Nominal vs Real Yields S&P 500 Evolução ERP – Actual vs Bolhas Especulativas

10

6 KEY CALLS
MACRO @ 2021
4

0 – BiG STRATEGY
-2

-4
set/01

set/04

set/07

set/10

mar/12

set/13

set/16

set/19
mar/00

jun/02
mar/03

jun/05
mar/06

jun/08
mar/09

jun/11

jun/14
mar/15

jun/17
mar/18

jun/20
mar/21
dez/00

dez/03

dez/06

dez/09

dez/12

dez/15

dez/18

ERP (Real Yields) ERP (RY Média) ERP (Nominal Yield) ERP (NY Média)

Fonte: Bloomberg; Strategy BiG Fonte: CE Research; Strategy BiG

Equity| Sector tecnológico domina composição do índice e expectativa de earnings é benigna

KEY CALLS
MACRO @ 2021
Fonte: Bloomberg; Strategy BiG
– BiG STRATEGY

Fonte: Bloomberg; Strategy BiG

Fonte: Bloomberg; Strategy BiG

Equity| Riscos de Concentração e sobreavaliação face a topos de ciclo de mercado anteriores
Tabela 1 – Big Tech US ainda não se encontra a níveis extremos

Fonte: Alpine; Strategy BiG

Fonte: CE Research; Strategy BiG
Tabela 2 – Equity Drawdowns individuais intensificaram-se no período recente

Fonte: Bloomberg; Strategy BiG

Equity| BiG Strategy picks temáticos vs Consensus & Megacap FANG+ finalmente a quebrar

KEY CALLS
BiG Strategy Picks @2022

MACRO @ 2021
– BiG STRATEGY
Equity| T^3 - Performance temáticas dicotómicas irão persistir em 2022 – dispersão e catch-up
Performance Equity Temático 2021 O teórico Confronto Satírico Value vs Growth
25%
21% 20%
19%
20% 17%
15%
10%
10%

5%

0%

-5%
-5%
-10%
Cíclicas (Euro) Defensivas Value (World) Growth Developed Emerging
(Euro) (World) Market (USD) Market (USD)

ARKK (2020-21)

Um mundo de
semelhanças
Janus Capital Management (2000-02)

Poderá a história repetir-se no 1H22?

Equity US| Underperformance de US Small Caps em 2021 parece evidenciar sinais de exaustão

KEY CALLS
MACRO @ 2021
– BiG STRATEGY
 Equity China| Correcções extremadas em 2021 suscitam oportunidade relativa histórica

Evolução Prémio PER MSCI China / MSCI

World
0.9
0.85
MERCADO 0.8
0.75
KEY CALL #2 0.7
0.65
0.6
0.55
0.5

jul/16
jul/14

jul/15

jul/17

jul/18

jul/19

jul/20

jul/21
jan/14

jan/15

jan/16

jan/17

jan/18

jan/19

jan/20

jan/21
China: Evolução Dicotómica índices Acções Drawdowns e Evolução MSCI China / MSCI EM
0.1
(Base 100 = Jan/21)
0.095
140
0.09
120 0.085
0.08
100 0.075
0.07 -14%
80
0.065 -26%
-17%
60 0.06
0.055
40 0.05
Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Dec-14 Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18 Dec-19 Dec-20
CSI 300 "A-Shares" Nasdaq Golden Dragon Index
Posicionamento| Sinopse e temas de investimento favoritos em 2022

TOP-5 Equity Themes Favoritos

1) China + EM;
2) Value
3) Small Caps US
4) Alternativos;
5) Cíclicos + Infra-estruturas;