Org 6854 School 7042 Apostila Cea

Sistema Financeiro Nacional
Tudo que envolve a movimentação financeira, ao menos em tese, é transacionado em

nosso Sistema Financeiro Nacional.
Existe uma hierarquia de órgãos no sistema que funcionam sistematicamente para
permitir que haja a transferência de riquezas entre os agentes do sistema.
A ideia central é permitir que o agente superavitário possa emprestar seu dinheiro
com segurança e de forma legal ao agente deficitário. A estrutura do sistema finan-
ceiro nacional é descrita na imagem abaixo.
Moedas, créditos, capitais e câmbio Seguros Privados Prev. Fechada

Orgãos Normativos
CMN CNSP CNPC

Conselho Monetário Conselho Nacional Conselho Nacional
Nacional de Seguros Privados de Previdência
Complementar
Supervisores
BCB CVM Susep Previc

Banco Central Comissão de Valores Superintendência de Superintendência
do Brasil Mobiliários Seguros Privados Nacional de
Previdência
Complementar
Bancos e Administradoras de Bolsa de Seguradoras e Entidades fechadas

de previdências complementar
caixas econômicas consórcios Valores Resseguradores (fundos de pensão)
( )
Operadores
Cooperativas Corretoras e
Bolsa de mercadorias Bolsa de mercadorias
de crédito Distribuidoras*
e futuros e futuros
Instituições de Demais Instituições Sociedades

pagamento** não bancárias de capitalização
ESPECIALISTA ANBIMA - CEA 5

CMN - Conselho Monetário redesconto;
Nacional • Regular a constituição, o
funcionamento e a fiscalização de
Como você pode ver na figura
todas as instituições financeiras que
anterior o CMN é o órgão máximo do
operam no País
sistema e responsável por estabelecer

as diretrizes da política monetária,
cambial e creditícia de nossa economia.
O CMN é composto pelo ministro da FIQUE LIGADO
fazenda que é o presidente do conselho,
o presidente do banco central, e o
O CMN, por ser o órgão máximo
ministro do planejamento.
do sistema, é quem emite “ordens”
aos demais órgãos do Sistema
Principais competências da CMN:
Financeiro Nacional. Por essa razão,
• Autorizar as emissões de Papel
tente lembrar das palavras: regula,
Moeda;
estabelece e disciplina.
• Fixar as diretrizes e normas da
Politica Cambial, Monetária e de
Crédito, inclusive quanto a compra
e venda de ouro; Banco Central do Brasil
• Disciplinar o Crédito em todas as
O Banco Central do Brasil (BACEN) é
modalidades;
uma autarquia vinculada ao ministério
• Limitar, sempre que necessário, da Fazenda e tem como função principal
as taxas de juros, descontos, exercer o controle da economia local
comissões entre outras; exercendo as políticas monetárias,
cambial e creditícia.
• Determinar o Percentual de Note que o CMN estabelece as
recolhimento de compulsório; diretrizes das políticas citadas acima,
• Regulamentar as operações de mas o responsável por executar tais
políticas é o Banco Central.

Principais atribuições e competências
do BACEN: FIQUE LIGADO
• Formular e executar as politicas
monetárias e cambiais, de acordo O Banco Central é responsável por
com as diretrizes do Governo fazer cumprir as ordens do CMN,
Federal; portanto atente-se às palavras:
fiscaliza, executa e supervisiona.
• Executar as diretrizes e normas do
CMN;
• Regular e administrar o Sistema

Financeiro Nacional; Uma das funções do BACEN é
fiscalizar as instituições financeiras. Por
• Conduzir a política monetária; instituições financeiras compreendemos
bancos, corretoras e distribuidoras
• Administrar o Sistema de
de títulos e valores mobiliários,
Pagamentos Brasileiro (SPB) e o
sobres essas falaremos um pouco
meio circulante;
mais adiante, inicialmente, vamos
• Emitir papel moeda; entender as funções dos bancos.
• Receber os recolhimentos
Comissão de Valores
compulsórios dos bancos;
Mobiliários – CVM
• Autorizar e fiscalizar o
funcionamento das instituições Assim como o Banco Central do Brasil,
financeiras, punindo-as, se for o a CVM é uma autarquia vinculada ao
caso; ministério da Fazenda. Ela tem como função
principal estimular o desenvolvimento do
• Controlar o fluxo de capitais
mercado de capitais.
estrangeiros;
Principais funções atribuídas à CVM:
• Exercer o controle do crédito.
• Estimular o desenvolvimento do
mercado de capitais;

• Proteger os investidores do Atribuições do Tesouro Nacional:
mercado de capitais;
• Emitir títulos públicos federais no
• Fiscalizar o mercado de capitais; mercado interno e no mercado
externo;
• Estabelecer diretrizes para o
bom funcionamento do mercado • Controlar o “caixa” do governo e
de capitais; prestar conta a sociedade do saldo,
gastos bem como sobre a dívida
• Autorizar a emissão de títulos e
sob responsabilidade do governo;
valores mobiliários;
• Assegurar o funcionamento da Susep - Superintendência de

Bolsa de Valores e do mercado seguros privados.
de balcão organizado.
Uma autarquia vinculada ao ministério
da Fazenda e tem como objetivo regular,
Tesouro Nacional
estimular o mercado de seguros privados,
previdência complementar aberta (VGBL
O Tesouro Nacional representa
e PGBL) e capitalização.
o conjunto dos meios financeiros à
Em sua prova da Anbima o
disposição de um Governo Federal.
entendimento da SUSEP de dará apenas
Designa também os serviços de
na esfera de previdência complementar
administração encarregados da gestão
aberta.
desses recursos. O Tesouro Nacional é
responsável por cuidar dos recursos
a disposição e também por emitir
FIQUE LIGADO
títulos públicos federais. Esses títulos
representam a dívida pública Federal. a Susep tem como principal
função fiscalizar e estimular o
mercado de seguros privados,
previdência complementar
aberta e capitalização.

PREVIC - Superintendência das Instituições do Mercado Financeiro)
nacional de previdência e a ANBID (Associação Nacional dos
complementar. Bancos de Investimento). No entanto,
apesar da jovem idade, a ANBIMA traz
• Autarquia de natureza a história dessas duas associações que
especial, dotada de autonomia têm mais de 40 anos no mercado.
administrativa e financeira e
patrimônio próprio, vinculada ao A ANBIMA (Associação Brasileira
Ministério da Previdência Social; das Entidades dos Mercados Financeiro
• Fiscalização e supervisão das e de Capitais) é a representante das
atividades das entidades fechadas instituições que atuam nos mercados
de previdência complementar financeiro e de capitais. A Associação
e de execução das políticas representa mais de 340 instituições,
para o regime de previdência dentre bancos comerciais, múltiplos e
complementar operado pelas de investimento, asset managements,
referidas entidades; corretoras, distribuidoras de
valores mobiliários e consultores de
• Diretoria Colegiada composta investimento.
por um Diretor-Superintendente
e quatro Diretores, escolhidos Atuando como agente regulador
entre pessoas de ilibada reputação privado, a ANBIMA criou e supervisiona
e de notória competência, a serem o cumprimento das regras dos Códigos
indicados pelo Ministro de Estado de Regulação e Melhores Práticas,
da Previdência Social e nomeados atuando conjunta e construtivamente
pelo Presidente da República com as instituições públicas brasileiras
para regular as atividades das entidades
ANBIMA que atuam nos mercados financeiro
e de capitais.Códigos de Regulação e
A ANBIMA foi criada no dia 21 de Melhores Práticas:
outubro de 2009 através da Fusão
entre a ANDIMA (Associação Nacional

Programa de Certificação Continuada contabilidade e controladoria de ativos
Determina os princípios e regras que e passivos, determinando que as institu-
devem ser observados pelas institu- ições observem um conjunto de exigên-
ições participantes e pelos profission- cias mínimas superiores às exigidas pela
ais que atuam no mercado financeiro, legislação
no que diz respeito a sua conduta no
desempenho das atividades. Private Banking ao Mercado Doméstico
Define as atividades que caracterizam a
Ofertas Publicas de Distribuição e prestação do serviço de private banking
Aquisição de Valores Mobiliários no mercado brasileiro e estabelece req-
Estabelece as melhores práticas a ser- uisitos mínimos a serem respeitados pe-
em adotadas pelo mercado (coorde- las instituições participantes que atuam
nadores de ofertas), quando de uma nesse segmento.
oferta pública de valores mobiliários.
Os principais documentos a serem anal- Regulação e Melhores Práticas para Novo
isados são os prospectos da oferta, os Mercado de Renda Fixa
anúncios legais e publicidade, e a carta Estabelece os princípios e normas que de-
de conforto (auditoria independente). vem ser adotados nas emissões de ofertas
de títulos e valores mobiliários no ambi-
Fundos de Investimento ente do Novo Mercado de Renda Fixa.
Delimita os princípios que a indústria O objetivo desse código é assegurar ao
de fundos de investimento (administra- mercado de renda fixa privada menores
dores e gestores) deve adotar, visando custos de transação, mais transparência e
aumentar a qualidade e a disponibil- liquidez e, consequentemente, a emissão
idade de informações e elevar os pa- de ativos com prazos mais longos.
drões fiduciários.
Serviços Qualificados ao Mercado de Regulação e Melhores práticas para o
Capitais Mercado Aberto
Define e regulamenta as atividades Contém os princípios e as regras que de-
relacionadas ao serviço de custódia, vem ser observados pelas instituições

associadas e aderentes no exercício de Gestão de Patrimônio Financeiro, esta-
suas atividades de estruturação e ne- belecendo os requisitos mínimos a ser-
gociação de ativos e instrumentos fi- em respeitados pelas instituições par-
nanceiros nos mercados de renda fixa e ticipantes que atuam nesse segmento. O
derivativos de balcão. O objetivo é esta- objetivo desse Código é estabelecer, para
belecer parâmetros pelos quais as ativ- as instituições participantes, os parâmet-
idades das instituições participantes, ros relativos à Atividade de Gestão de
relacionadas à negociação de produtos Patrimônio Financeiro, com as seguintes
financeiros, devem se orientar, com a finalidades: manter os mais elevados pa-
finalidade de: propiciar a transparên- drões éticos e de qualidade no desen-
cia no desempenho de tais atividades; volvimento e prática da Atividade de
promover a padronização de práticas Gestão de Patrimônio Financeiro; manter
e processos; promover credibilidade e a transparência no relacionamento com
adequado funcionamento; e manter os os Investidores; e exigir dos profission-
mais elevados padrões éticos, consa- ais envolvidos na Atividade de Gestão de
grando a institucionalização de práticas Patrimônio Financeiro qualificação míni-
equitativas. ma necessária para o exercício da referida
atividade de acordo com os padrões esta-
Regulação e Melhores Práticas para belecidos pelo Código.
Gestão de Patrimônio Financeiro no
Mercado Doméstico
Define e regulamenta a Atividade de

Bancos Comerciais Bancos de Investimento

Os bancos comerciais são a base Os bancos de investimentos
do sistema monetário, pois são são responsáveis por fomentar os
responsáveis por levar ao agente do investimentos a médio e longo prazo
sistema a possibilidade de captação de para pessoa física e jurídica, em outras
recursos (empréstimo) e rentabilidade palavras, são responsáveis por conceder
de recursos (investimentos). Além disso, crédito a médio e longo prazo.
os bancos comerciais são prestadores
de serviços que tornam a transferência Principais funções atribuídas aos bancos
de recursos viável entre os agentes do de investimento:
sistema.
• Captação de recursos através de
depósito a prazo: CDB;
Principais funções atribuídas aos
bancos comerciais: • Administração de fundos de
investimentos;
• Captação de recursos através do
depósito à vista (conta corrente); • Abertura de capital e subscrição de
novas ações de uma empresa (IPO e
• Captação de recursos através
underwriting);
de depósitos a prazo: CDB, Letra
Financeira; • Conceder empréstimo para fins de
Capital de Giro;
• Aplicação de recursos através de
desconto de títulos; • Capital Fixo (investimentos):
sempre acompanhado de projeto;
• Abertura de crédito simples em
conta corrente: cheque especial; • Conta corrente desde que não
movimentáveis por cheques.
• Operações de crédito rural,
câmbio e comércio internacional;
• Prestação de serviços: cobrança

bancaria, arrecadação de tarifas e
tributos públicos, etc.

balanço em um único CNPJ, o do banco
múltiplo.
Outros bancos:
• Sociedade de Crédito Em outras palavras, um banco múltiplo

Imobiliário; é um banco que concentra 2 ou mais
modalidades de operação no mercado,
• Sociedade de Crédito desde que uma das modalidades seja
Financiamento e Investimento comercial ou investimentos.
(financeiras);
• De Desenvolvimento Dealers
(PÚBLICO);
Os Dealers são instituições financeiras
• De Arrendamento Mercantil
credenciadas pelo Tesouro Nacional com o
(Leasing).
objetivo de promover o desenvolvimento

dos mercados primário e secundário de
Agora que entendemos as
títulos públicos.
modalidades que os bancos podem
operar no mercado, vamos entender
Os Dealers atuam tanto nas emissões
o conceito de Banco Múltiplo.
primárias de títulos públicos federais
como na negociação no mercado
Banco Múltiplo secundário desses títulos. Atualmente, o
Tesouro Nacional possui 12 Dealers, dos
Um banco que possui duas ou quais dez são bancos e dois são corretoras
mais carteiras, em que uma dela ou distribuidoras independentes.
seja comercial ou investimento, é
considerado um banco múltiplo. No primeiro semestre de 2015, o
Cada carteira que mencionamos um sistema de Dealers do Tesouro Nacional
pouco mais acima, quando existente foi separado do sistema de Dealers
em um banco, deve ter CNPJ próprio, do Banco Central, direcionando os
ou seja, um para cada carteira. No incentivos ao fomento dos mercados
entanto, o banco múltiplo pode operar primário e secundário de títulos
com várias carteiras, mas publicar o seu públicos, especialmente em plataformas

eletrônicas de negociação. As regras BM&FBovespa e CETIP S/A
e os critérios do sistema de Dealers
estão definidos na Portaria STN nº 74, A função da B3 é proporcionar um
de 4 de fevereiro de 2015, e na Decisão ambiente para a negociação de valores
Conjunta nº 19, de 27 de janeiro de mobiliários, como ações, debêntures,
2015, que estabelecem seus direitos contrato de futuro, contrato a termo
e deveres. A partir de 10 de agosto de entre outros.
2017, as regras e os critérios do sistema
de Dealers serão definidos pela Portaria A B3 destaca-se por ser responsável por
nº 29, de 17 de janeiro de 2017. fornecer o sistema de leilão eletrônico para
compra e venda de ações. As negociações
O desempenho de cada instituição dos ativos na B3 obrigatoriamente devem
é avaliado a cada seis meses e ser realizadas por intermédio de uma
aquelas com o pior desempenho são Corretora de títulos e valores mobiliários
substituídas. A seleção é feita mediante ou uma Distribuidora de títulos e valores
avaliação, baseada, sobretudo, nas mobiliários.
participações em ofertas públicas e no
mercado secundário de títulos públicos. Além disso a B3 é responsável por
custodiar e liquidar as transações
Bolsa de Valores (B3) realizadas no mercado financeiro
executando uma função de clearing
Em 2017 a BM&FBovespa fundiu com house. Falaremos um pouco mais a frente
a CETIP formando uma nova empresa, sobre clearing house.
a B3. B3 Significa Brasil, Bolsa, Balcão.
Isso porque essa é a única empresa que A B3 é uma empresa privada com
registra todas as transações de Bolsa fins lucrativos, possui ações negociadas
de Valores e mercado de Balcão. no mercado e sua receita provém dos
emolumentos pagos pelos investidores.
A B3 é a única Bolsa de Valores
do Brasil e a maior bolsa da América Marcado de Balcão
Latina. Foi criada através da fusão da

Além das transações realizadas • Intermediar operações no mercado
no ambiente da B3 existem muitas acionário;
negociações realizadas no mercado
• Intermediar operações no mercado
de balcão. Nada mais é do que as
Futuro;
transações realizadas entre as
instituições financeiras sem que seja • Intermediar operações de câmbio;
transacionada na bolsa.
No mercado de balcão não existe um • Intermediar a negociação de Títulos
ambiente físico ou uma empresa que Públicos Federais;
represente o “balcão”. As transações são • Administrar clubes de investimento;
realizadas por telefone ou por sistema
eletrônico de compras que conectam • Oferecer o serviço de HomeBroker
uma instituição a outra. Esse mercado (Sistema eletrônico de compra e
também é regulamentado pela CVM e venda de ativos pelo computador, o
todas as transações são registradas. “Internet Banking” das corretoras);
• Administrar fundo de investimento.
Distribuidoras e Corretoras
de Títulos e Valores FIQUE LIGADO
Mobiliários e de Futuros
Um investidor só tem acesso aos
valores mobiliários através de uma
As distribuidoras, antes da
corretora ou distribuidora. Uma
decisão conjunta (nº 17 em 2009)
Corretora ou Distribuidora não
do BACEN e da CVM, não podiam
capta recursos para si, mas faz a
operar no ambiente da Bolsa de
intermediação deles.
Valores, agora as distribuidoras e
corretoras possuem a mesmas funções.
As principais funções das Corretoras/
Distribuidoras são:

Clearing House de Títulos públicos Federais
negociados via Dealers.
As clearing house são responsáveis
• Clearing da B3. É responsável
por trazer segurança ao sistema
por custodiar e liquidar os ativos
financeiro.
negociados no ambiente da Bolsa
Imagine que todos os dias milhões
de Valores, bem como o registro de
de transações circulam no mercado,
títulos de renda fixa e derivativos no
como faríamos o controle disso? Como
mercado de balcão.
teríamos a certeza de que uma ação
comprada por um investidor foi mesmo,
SPB – Sistema de Pagamento
após a compra, colocada em nome desse
Brasileiro
investidor?
SPB, Sistema de pagamento Brasileiro,

Como teríamos certeza de que um
é um sistema gerido pelo Banco Central
investidor que oferece ações para
do Brasil através do STR (Sistema de
vender no leilão eletrônico é, de fato,
Transferência de Reservas) com o
o proprietário das ações que pretende
objetivo de transferir os recursos entre
vender?
os agentes do sistema em tempo real.
Para isso existem as Clearing House.
Responsável por liquidar as operações de
TED (Transferência Eletrônica Disponível)
As Clearing House têm como função
que consiste em transferir recursos dos
custodiar e liquidar todas as transações
agentes entre as instituições financeiras.
realizados no mercado financeiro.
Temos 2 Sistemas independentes Tipo de investidor

responsáveis por custodiar e liquidar
as transações: Investidor Profissional
• SELIC, sistema especial de O Investidor profissional é o

liquidação e custódia, responsável investidor que atende aos critérios
pela custódia (guarda) e liquidação descritos na instrução CVM 554. É

considerado um investidor com Investidor Qualificado
conhecimentos avançados de mercado. Os Investidores qualificados são:
Os Investidores profissionais são: • Todos investidores profissionais;
• Instituições financeiras
• Pessoas físicas ou jurídicas que
• Companhias seguradoras e possuam investimentos financeiros em
sociedades de capitalização; valor superior a R$ 1.000.000,00 e que,
adicionalmente, atestem por escrito
• Entidades abertas e fechadas de
sua condição de investidor qualificado
previdência complementar;
mediante termo próprio;
• Pessoas físicas ou jurídicas
que possuam investimentos Investidor não-residente
financeiros em valor superior
a R$ 10.000.000,00 e que, É a pessoa física ou jurídica, os fundos
adicionalmente, atestem por e outras entidades de investimentos
escrito sua condição de investidor individuais ou coletivas, com residência,
qualificado mediante termo sede ou domicílio no exterior, que
próprio; investem os seus recursos no pais.
• Administradores de carteira e Fundos de investimentos

consultores de valores mobiliários
autorizados pela CVM em relação Embora não seja tema deste módulo,
a seus recursos próprios convém fazermos uma breve introdução
aos fundos de investimentos.
Fundos de Investimentos é uma
comunhão de recursos com objetivo
comum. O Fundo de investimento possui
CNPJ próprio e deve ser gerido de forma
segregada da instituição financeira
participante.

EFPC órgãos e entidades.
Porém, para que as atividades do COAF
Sociedade limitada ou fundação, sem sejam bem-sucedidas, é importante
fins lucrativos, com objeto social de que todas as instituições visadas, no
instituir planos privados de concessão que diz respeito à lavagem de dinheiro,
de pecúlios ou de rendas, de benefícios proveniente do crime, mantenham
complementares ou assemelhados em registro todas as informações de
aos da previdência social, mediante relevância sobre seus clientes e suas
contribuição de seus participantes, operações.
dos respectivos empregadores ou de Além dos bancos, devem combater a
ambos. lavagem de dinheiro empresas e insti-
tuições que trabalham com a comercial-
São acessíveis exclusivamente aos ização de joias, metais preciosos e obras
empregados de uma só empresa ou de arte.
de um grupo de empresas, as quais
são denominadas patrocinadoras. Dito isso, vamos a lavagem de dinheiro
propriamente dita.
Prevenção a Lavagem de
dinheiro
COAF - Conselho de Controle de

Atividades Financeiras

Órgão máximo no combate à lavagem
de dinheiro. O COAF está vinculado
ao Ministério da Fazenda e tem como
finalidade disciplinar, aplicar penas
administrativas, receber, examinar e
identificar as ocorrências suspeitas de
atividades ilícitas previstas na Lei, sem
prejuízo da competência de outros

Lavagem de Dinheiro
Lavagem de dinheiro é o processo pelo qual o criminoso transforma recursos

obtidos através de atividades ilegais em ativos com uma origem aparentemente legal.

Para disfarçar os lucros ilícitos sem comprometer os envolvidos, a lavagem de
dinheiro realiza-se por meio de um processo dinâmico que requer: primeiro, o
distanciamento dos fundos de sua origem, evitando uma associação direta deles
com o crime; segundo, o disfarce de suas várias movimentações para dificultar o
rastreamento desses recursos; e terceiro, a disponibilização do dinheiro novamente
para os criminosos depois de ter sido suficientemente movimentado no ciclo de
lavagem e poder ser considerado “limpo”.

Há mais de 20 anos percebeu-se a necessidade da adoção de um esforço
internacional conjunto para combater a lavagem de dinheiro, envolvendo não só os
Governos dos diversos países, mas também o setor privado, especialmente o sistema
financeiro. Mais recentemente, os atentados terroristas em diversas partes do
mundo revigoraram a necessidade desse esforço global com o objetivo de buscar a
eliminação das fontes de financiamento ao terrorismo.

Os mecanismos mais utilizados no processo de lavagem de dinheiro envolvem
teoricamente essas três etapas independentes que, com frequência, ocorrem
simultaneamente.
COLOCAÇÃO OCULTAÇÃO INTEGRAÇÃO

A colocação se efetua por meio de: • Transferência para contas em
países conhecidos como “paraíso
• Depósitos;
fiscal” para não confrontar com a
• Compra de instrumentos fiscalização do país de origem;
negociáveis;
• Troca de moedas (ex.: de Real para
• Compra de bens. Dólar).

Para dificultar a identificação da A fase de integração, via de regra, é feita
procedência do dinheiro, os criminosos por meio de:
aplicam técnicas sofisticadas e cada vez • As organizações criminosas buscam
mais dinâmicas, tais como: investir em empreendimentos que
facilitem suas atividades podendo
• Fracionamento dos valores que tais sociedades prestarem serviços
transitam pelo sistema financeiro; entre si. Uma vez formada a cadeia,
• Utilização de estabelecimentos torna-se cada vez mais fácil legitimar
comerciais que usualmente o dinheiro ilegal.
trabalham com dinheiro em
espécie. Penalidades
• A ocultação se efetua, via de Caracteriza-se como crime de lavagem

regra, por meio de: de dinheiro ocultar ou dissimular a
natureza, origem, localização, disposição,
• Múltiplas transferências entre
movimentação ou propriedade de bens,
contas preferencialmente por
direitos ou valores provenientes, direta
meios eletrônicos;
ou indiretamente, de infração penal.
• Transferência para conta de
“laranjas”; Também estão sujeitos a mesma pena
(multa + reclusão de 3 a 10 anos) aquele
• Transferência para contas em
que ocultar ou dissimular a utilização de
países amparados pela lei de sigilo
bens, direitos ou valores provenientes de
bancário;
infração penal:

I. Os converte em ativos lícitos; A pena será aumentada de um a dois
II. Os adquire, recebe, troca, negocia, terços, se os crimes definidos na lei forem
dá ou recebe em garantia, guarda, tem cometidos de forma reiterada ou por
em depósito, movimenta ou transfere; intermédio de organização criminosa.
III. Importa ou exporta bens com
valores não correspondentes aos Principais Operações que são Indícios
verdadeiros. de Crimes de Lavagem de Dinheiro

• Aumentos substanciais no volume
IMPORTANTE
de depósitos de qualquer pessoa
A pena será reduzida de um a dois física ou jurídica, sem causa aparente,
terços e começará a ser cumprida em especial se tais depósitos são
em regime aberto, podendo o juiz posteriormente transferidos,
deixar de aplicá-la ou substituí- dentro de curto período de
la por pena restritiva de direitos, tempo, a destino anteriormente
se o autor, coautor ou partícipe não relacionado com o cliente;
colaborar espontaneamente
com as autoridades, prestando • Troca de grandes quantidades de
esclarecimentos que conduzam à notas de pequeno valor por notas de
apuração das infrações penais de grande valor;
sua autoria ou à localização dos
bens, direitos ou valores objeto do • Proposta de troca de grandes
crime. quantias em moeda nacional por
moeda estrangeira e vice-versa;
Traduzindo: Se você acompanha ou • Compras de cheques de viagem

acompanhou as investigações da LAVA e cheques administrativos,
JATO viu que de tempos em tempos ordens de pagamento ou outros
algum condenado colabora via “delação instrumentos em grande quantidade
premiada”. Essa delação pode reduzir a - isoladamente ou em conjunto -,
pena de quem já fora condenado. independentemente dos valores

envolvidos, sem evidências Identificação dos Clientes
de proposito claro;
A lei sobre crimes de “lavagem”
• Movimentação de recursos em de dinheiro exige que as instituições
praças localizadas em fronteiras; financeiras, entre outros:

• Movimentação de recursos • Identifiquem seus clientes mantendo
incompatível com o patrimônio, a cadastro atualizado, inclusive dos
atividadeeconômicaouaocupação proprietários e representantes
profissional e a capacidade das empresas clientes;
financeira presumida do cliente;
• Mantenham registro das transações
• Numerosas contas com vistas em moeda nacional ou estrangeira,
ao acolhimento de depósitos títulos e valores mobiliários, títulos
em nome de um mesmo cliente, de crédito, metais, ou qualquer
cujos valores, somados, resultem ativo passível de ser convertido
em quantia significativa; em dinheiro, que ultrapassar
limite fixado pela autoridade
• Abertura de conta em competente e nos termos de
agência bancária localizada instruções por essas expedidas;
em estação de passageiros -
aeroporto, rodoviária ou porto • Atendam no prazo fixado pelo órgão
- internacional ou pontos de judicial competente, as requisições
atracado turística, salvo se por formuladas pelo COAF, que se
proprietário, sócio ou empregado processarão em segredo de justiça;
de empresa regularmente • Arquivem por cinco anos os
instalada nesses locais; cadastros e os registros das
transações.
• Utilização de cartão de crédito
em valor não compatível com a
capacidade financeira do usuário.

Comunicação ao COAF
IMPORTANTE
De acordo com a Circular 2852/98,
Carta-Circular 2826/98 e a Nas transações feitas via TED não
complementação da Carta-Circular é necessário avisar ao COAF, pois
3098/03, as instituições financeiras essas transações são feitas via SPB
deverão comunicar ao Banco Central: e esse sistema já se encontra sob a
gestão do Banco Central do Brasil.
• Depósito em espécie, retirada Normas e Padrões éticos
em espécie ou pedido de
provisionamento para saque, de Representa toda e qualquer informação
qualquer valor, se forem suspeitas; relevante, fora do domínio público, que
se venha a obter no exercício das funções
• Depósito em espécie, retirada diárias de qualquer profissional.
em espécie ou pedido de
provisionamento para saque, “Insider Trader”
de valor igual ou superior a R$ O Insider Trader é o indivíduo que,
100.000,00, independentemente tendo acesso a informações privilegiadas,
de serem suspeitas ou não; as usa em seu próprio beneficio ou em
beneficio de terceiros.
Toda operação realizada por uma
instituição financeira acima de R$ 10 “Front Runner”
mil deve ficar registrada no banco. O Front Runner é o indivíduo ou
instituição que se utiliza de ordens de
clientes para o seu próprio beneficio,
realizando antes para si próprio a
operação ordenada pelo cliente.
Venda casada
Sabe aquela história de “melhorar
o relacionamento” do cliente junto
ao banco para, então, conceder

um produto que o cliente tenha
interesse? Pois é, isso é venda casada.
A venda casada é caracterizada

quando um consumidor, ao adquirir
um produto, leva conjuntamente
outro seja da mesma espécie ou não.
O instituto da venda casada pode
ser visualizado quando o fornecedor
de produtos ou serviços condiciona
que o consumidor só pode adquirir o
primeiro se adquirir o segundo.
Na prática eu quero dizer o seguinte:

nada de “empurrar” um seguro de vida
para aquele cliente que quer contratar
um empréstimo, ok?

IPCA - Índice de Preços ao Consumidor Amplo
O IPCA é o índice oficial de inflação do Brasil, calculado pelo IBGE (Instituto

Brasileiro de Geografia e Estatística) e serve de parâmetro ao CMN para definir a
meta de inflação.
O IPCA é calculado pelo consumo das famílias que ganham de 1 a 40 salários
mínimos, de qualquer fonte de renda e residentes nas regiões metropolitanas de São
Paulo, Rio de Janeiro, Belém, Fortaleza, Recife, Salvador, Belo Horizonte, Curitiba,
Porto Alegre, Brasília e Goiânia.
Uma vez entendido o
funcionamento do IPCA e
Tipo de Gasto Peso % do Gasto sua amplitude, podemos
compreender que é por esse
Alimentação 25,21% índice que nossa economia é
balizada para saber se há ou
Transportes e comunicação 18,77%
não inflação e, havendo, se
Despesas pessoais 15,68% essa está sob controle.
Vestuário 12,49% A meta para a inflação do

ano é definida pelo Conselho
Habitação 10,91% Monetário Nacional e o Banco
central, por sua vez, terá em
Saúde e cuidados pessoais 8,85%
suas mãos a missão de executar
as políticas monetárias afim de
Artigos de residência 8,09%
enquadrar e economia dentro
Total 100% do parâmetro estabelecido
pelo CMN.

PIB (Produto Interno Bruto)
O cálculo do PIB deve considerar
O PIB (Produto Interno Bruto) é apenas o valor agregado, descontando
a soma de todos os bens e serviços sempre o valor dos insumos, ou seja,
produzidos em um país durante certo imaginamos que uma indústria tem um
período. custo de matéria prima de R$ 1.000,00,
para produzir determinado produto
O índice só considera os bens e e o vende a R$ 1.800,00, concluímos
serviços finais, de modo a não calcular que essa indústria contribui com R$
a mesma coisa duas vezes. A matéria- 800,00 para o PIB de cada produto
prima usada na fabricação não é vendido (R$ 1.800,00 – R$ 1.000,00).
levada em conta. No caso de um pão,
a farinha de trigo usada não entra na IGP-M (Índice Geral de Preços
contabilidade.
do Mercado)

O PIB é obtido pela equação:

• Calculado pela FGV;
PIB = Consumo + Investimentos +
• Divulgado mensalmente;
Gastos do Governo + Saldo da Balança

Comercial (Exportação – Importação)
• IGP-M/FGV é composto pelos

índices:
Fórmula do PIB sob a ótica do
• 60% do Índice de Preços por
Consumo = C + I + G + NX
Atacado (IPA);
Onde:
• 30% do Índice de Preços ao
C = Consumo
Consumidor (IPC);
I = Investimentos
• 10% do Índice Nacional de Custo
G = Gastos do Governo
de Construção (INCC).
NX = Exportações Líquidas
(Exportações – Importações)

Políticas Monetárias (definidas pelo CMN);
• Índice utilizado na meta: IPCA;

O Conselho Monetário Nacional
estabelece as medidas de políticas • É composto atualmente pela
monetárias, que por sua vez são diretoria colegiada do BACEN (7
executadas pelo Banco Central. Essas Diretores + 1 Diretor Presidente);
políticas têm como objetivo manter a
• É quem define a taxa de juros “Selic
nossa economia em desenvolvimento,
– Meta” e também a existência ou não
promovendo o fomento ao
do viés;
investimento das empresas, gerando
emprego e renda afim de que tenhamos • Uma vez definido o viés, compete
um crescimento de nossa economia ao presidente do BACEN a tarefa de
(medida pelo PIB). executa-lo;
As políticas monetárias têm como • Reunião em dois dias (terças e

objetivo aumentar ou diminuir a quartas), sendo o primeiro dia
liquidez (quantidade de dinheiro reservado para apresentação de
disponível na economia) do mercado, dados e discussões e o segundo para
uma vez que a liquidez pode provocar votação e definição da taxa de juros;
aumento ou diminuição da inflação. • Calendário de reuniões (8 vezes
ao ano) divulgado até o fim de
COPOM outubro, podendo reunir-se
extraordinariamente, desde que
O Comitê de políticas monetárias,
convocada pelo Presidente do Banco
COPOM, é responsável por executar a
Central;
política monetária denominada como
Taxa Selic. • Divulgação da ATA de reunião em 6
dias uteis em português e em 7 dias
• Criado em junho de 1996;
em Inglês;
• Em junho de 1999 o Brasil passou
• Caso a Inflação (medida pelo IPCA)
a adotar as “Metas de Inflação”
ultrapasse a meta estipulada pelo

CMN (somado o intervalo de Deixe-me exemplificar esse contexto
tolerância), o Presidente do Banco para facilitar sua compreensão:
Central deve explicar os motivos Imagine um cenário em que a inflação
do não cumprimento da meta esteja completamente descontrolada.
através de uma Carta Aberta ao Imagine que o CMN tenha definido
Ministro da Fazenda. como meta de inflação 4,5% a.a. e, ao
chegar no mês de junho, já estamos com
Taxa de Juros - Selic inflação em 10% a.a.
A Selic, também conhecida como a Qual é o desafio para o

Taxa de juros básica da economia ou COPOM executar uma política
taxa livre de risco, é o parâmetro para monetária que derrube esse
sabermos o “real custo do dinheiro”. índice?
O Banco central, através do COPOM

(Comitê de Política Monetária), define
a alteração da taxa Selic, e seu eventual
viés, em suas reuniões.
A Taxa Selic Meta é a taxa utilizada

para remunerar as LFTs, Letras
Financeiras do Tesouro.
Uma vez definida a Taxa Selic Meta,
teremos a Taxa Selic Over que é obtida
mediante o cálculo da taxa média
ponderada e ajustada das operações de
financiamento por um dia, lastreadas
em títulos públicos federais e cursadas
no referido Sistema na forma de
operações compromissadas.

Nesse cenário, é altamente Quanto menor for a taxa Selic,
recomendado que o COPOM aumente maior tenderá a ser o consumo e,
a taxa Selic. A lógica é a seguinte: consequentemente, maior será a
quanto maior o for a taxa Selic, maior inflação.
será a rentabilidade obtida para
quem investir seu dinheiro nos títulos Open Market (Mercado
públicos federais. Os bancos, por sua Aberto)
vez, são os maiores investidores do
Governo e, com uma taxa alta tenderão Open Market é quando o Banco
a investir seu dinheiro no governo Central faz oferta de compra ou venda de
ao invés de conceder crédito ou até títulos públicos federais. É considerado
mesmo aumentar muito a taxa de juros a política monetária mais ágil, pois não
dos empréstimos nas agências. Dessa precisa de reuniões para deliberação, o
forma, com o crédito mais caro, menos Banco Central pode, como convém, fazer
pessoas tendem a tomar dinheiro ofertas de compra ou venda de títulos
emprestado dos bancos para investir públicos federais.
em produção. Com menos dinheiro
em circulação (porque os bancos, ao
invés de injetar na economia com
FIQUE LIGADO
crédito investiram no governo), menos
consumo, com menos pessoas dispostas
Quanto maior a liquidez do
a consumir, os comerciantes tendem
mercado, isto é, quanto mais
a baixar seus preços, dessa forma,
dinheiro em circulação na economia,
tendemos a uma baixa da inflação.
maior tende a ser a inflação.
Portanto, as políticas monetárias
Esse exemplo superficial da economia
têm a função não de controlar
nos faz entender que:
a liquidez, mas sim a inflação. A
Quanto maior for a taxa Selic,
liquidez é um meio de controle da
menor tenderá a ser o consumo e,
inflação.
consequentemente, menor será a
inflação;

Depósito Compulsório CDI - Certificado de depósito
interfinanceiro
Depósito compulsório é mais uma
política monetária que tem como Os Certificados de Depósito
objetivo aumentar ou diminuir a Interbancário são os títulos de emissão
liquidez do mercado. das instituições financeiras que lastreiam
Todos os bancos são obrigados a as operações do mercado interbancário.
recolher junto ao Banco Central um Suas características são idênticas às de
percentual dos depósitos feitos em um CDB, mas sua negociação é restrita
suas agências. ao mercado interbancário. Sua função
Assim como a taxa Selic, o é, portanto, transferir recursos de uma
Compulsório tem como objetivo instituição financeira para outra. Em
controlar a inflação através do controle outras palavras, para que o sistema seja
de oferta de dinheiro na economia mais fluido, quem tem dinheiro sobrando
empresta para quem não tem.
Operação de Redesconto
A taxa média diária do CDI é
Em cenários onde o banco não utilizada como parâmetro para avaliar a
possua em suas reservas o suficiente rentabilidade de fundos, como os DI, por
para recolher via compulsório junto ao exemplo. O CDI é utilizado para avaliar
Banco Central esse banco pode tomar o custo do dinheiro negociado entre os
empréstimo junto ao próprio BC para bancos no setor privado e, como o CDB
cobrir esse déficit. Essa linha de crédito (Certificado de Depósito Bancário), essa
é usada somente em último caso pois modalidade de aplicação pode render
possui taxa maiores a fim de “punir” o taxa de prefixada ou pós-fixada.
banco tomador. Via de regra os bancos
tomam empréstimos de outros bancos Os CDI’s são registrados no CETIP,
no mercado interbancários que, aliás, é que por sua vez publica a taxa média
tema do próximo tópico. ponderada dos CDI’s, conhecida como DI.

Benchmark Se o objetivo do investidor é proteger
seu dinheiro da inflação, ele deve escolher
O Benchmark é um parâmetro de o IPCA ou até mesmo o IGP-M como
comparação de rentabilidade. benchmark. No entanto, se o investidor
Se eu disser que uma aplicação quiser ter a rentabilidade oferecida
financeira rendeu, no último ano, 10% no mercado de ações ele deve analisar
o que você tem a me dizer? Foi uma boa indicadores desse mercado. O Principal
rentabilidade? Foi uma rentabilidade indicador da renda variável é o Ibovespa.
ruim?
PTAX - Taxa de Câmbio
Para acharmos a melhor resposta a
essa questão é necessário que tenhamos Taxa de câmbio é o preço de uma unidade
um parâmetro de comparação. monetária de uma moeda em unidades
Imagine que enquanto essa aplicação monetárias de uma outra moeda.
rendeu 10% em um ano, no mesmo
ano a inflação subiu 30%. Nesse PTAX é a taxa que expressa a média das
exemplo, estou comparando a nossa taxas de câmbio praticada no mercado
rentabilidade com o IPCA e, nesse interbancário. Divulgada pelo BACEN.
caso, foi um péssimo investimento, pois
rendeu muito menos do que a inflação. TODAS as operações devem ter registro
OBRIGATÓRIO no SISBACEN pelas
Ao passo que se imaginarmos que no instituições autorizadas por ele a atuar.
mesmo período tivemos uma inflação
de 2%, teremos um bom investimento. TR - Taxa Referencial
Nesse exemplo, nós utilizamos como A TR é utilizada para remunerar a

benchmark o IPCA, ou seja, a inflação, Caderneta de poupança e o FGTS, é
mas podemos utilizar qualquer calculada com base nas operações de
indicador econômico em nosso CDB’s.
benchmark. Compete ao banco central calcular e
divulgar a TR.

A B3 publica a taxa média ponderada O Ibovespa é o resultado de uma
dos CDB’s realizados em seu sistema carteira teórica de ativos, elaborada de
diariamente e publica para o banco acordo com os critérios estabelecidos em
central a TBF (taxa básica financeira), sua metodologia.
com base na taxa dos CDBs. Aplicam-se ao Ibovespa todos os
procedimentos e regras constantes do
Com base na TBF, o banco central manual de definições e procedimentos
aplica um fator redutor e chega na TR, dos índices da B3
conforme a seguir:
Objetivo
O objetivo do Ibovespa é ser o indicador
do desempenho médio das cotações
dos ativos de maior negociabilidade e
representatividade do mercado de ações
brasileiro.
Onde:
TBF = Taxa básica financeira; Outros índices da Renda
R = fator dedutível. Variável
IBRx100
O objetivo do IBrX 100 é ser o indicador
do desempenho médio das cotações dos
FIQUE LIGADO 100 ativos de maior negociabilidade e
É correto afirmar que a TR deriva brasileiro.
dos CDB’s, assim como é correto
afirmar que a TR deriva da TBF, uma IBRx50
vez que a TBF deriva dos CDB’s O objetivo do IBRx50 é ser o indicador
também. do desempenho médio das cotações dos
Ibovespa 50 ativos de maior negociabilidade e

brasileiro. National Association of Securities Dealers
Automated Quotations; em português,
ISE “Associação Nacional de Corretores de
O ISE índice de sustentabilidade Títulos de Cotações Automáticas”) é um
empresarial é uma ferramenta mercado de ações automatizado norte-
para análise comparativa da americano onde estão listadas mais de
performance das empresas listadas 2800 ações de diferentes empresas,
na BM&FBOVESPA sob o aspecto da em sua maioria de pequena e média
sustentabilidade corporativa, baseada capitalização. É o segundo maior mercado
em eficiência econômica, equilíbrio de ações em capitalização de mercado do
ambiental, justiça social e governança mundo, perdendo apenas para a Bolsa de
corporativa. Nova York.
O NASDAQ caracteriza-se por reunir
S&P500 empresas de alta tecnologia em eletrônica,
S&P 500 é abreviação de Standard & informática, telecomunicações,
Poor’s 500 e também conhecido por “o biotecnologia, etc.
S&P” trata-se de um índice composto
por quinhentas ações cotadas nas bolsas Dow Jones
de NYSE ou NASDAQ, qualificados Dow Jones Industrial Average é um
devido ao seu tamanho de mercado, índice criado em 1896 pelo editor do
sua liquidez e sua representação de The Wall Street Journal e fundador do
grupo industrial. É (S&P 500) um índice Dow Jones & Company Charles Dow. É o
ponderado de valor de mercado (valor segundo mais antigo índice dos Estados
do ativo multiplicado pelo número de Unidos, também conhecido como DJIA,
ações em circulação) com o peso de INDP, Dow 30 ou Dow Jones.
cada ativo no índice proporcional ao O cálculo deste índice é bastante
seu preço de mercado. simples e é baseado na cotação das ações
de 30 das maiores e mais importantes
NASDAQ empresas dos Estados Unidos.
NASDAQ Stock Market ou
simplesmente NASDAQ (acrônimo de MSCI World

Metodologia que contempla as decisões do governo sobre como e quanto
ações de maior captação do mundo. irá arrecadar de tributos (impostos, taxas
Atualmente no MSCI world contem e contribuições) e sobre quanto e de que
ações de mercados desenvolvidos forma irá gastar os recursos disponíveis.
como América do Norte, Europa e
alguns países da Ásia. Política Cambial
Política federal que orienta o
MSCI Emerging Market comportamento do mercado e da taxa
Em contraponto MSCI World temos de câmbio. O Brasil adota um regime de
o MSCI Emerging Markets. Nesse “Política Cambial Flutuante SUJA” sem
indicador contempla-se as empresas Banda Cambial.
de maior captação dos mercados O que significa isso?
emergentes. A título de curiosidade, Significa que o Banco Central atua
empresas brasileiras tem um peso de ativamente comprando ou vendendo
7% nesse índice. Dólar de forma a interferir na cotação da
Moeda no País.
Euro Stoxx 50 Em um regime de taxas perfeitamente
É um índice de ações composto por flutuantes, o Bacen não intervém no
50 ações da zona do Euro que foi criado mercado, permanecendo inalteradas as
pela empresa Stoxx. O seu objetivo reservas internacionais.
é o de “disponibilizar um índice que
represente os líderes dos super setores Reservas Internacionais
da zona do Euro. As Reservas Internacionais de um
país são formadas por ativos em moedas
Política Fiscal estrangeiras, como títulos, depósitos
Conjunto de medidas adotadas bancários, ouro, etc., que podem ser
pelo Governo, dentro do orçamento usados para pagamentos de dividas
do Estado, que visam obter as rendas internacionais.
indispensáveis à satisfação das CONTAS EXTERNAS E BALANÇA DE
despesas públicas. PAGAMENTOS
Chamamos de politica fiscal as É o registro das transações de um país

com o resto do mundo. No Brasil, os valores contas: a balança comercial, a conta de
são expressos em dólares americanos, serviços e rendas e as transferências uni-
mesmo quando são efetuados com outros laterais.
países que não os EUA. Duas grandes
contas formam a balança de pagamentos Transferências Unilaterais:
de um país: Contabilizam o saldo liquido das
remessas de recursos ou doações feitas
Balança comercial: entre residentes no Brasil e residentes em
Registra o comércio de bens, na for- outros países.
ma de exportações e importações. Quan-
do as exportações são maiores que as im- Conta de Capitais:
portações temos um superávit na Balança Registra o saldo liquido entre as
Comercial. Um déficit ocorre quando as compras de ativos estrangeiros por resi-
importações são maiores que as expor- dentes no Brasil e a venda de ativos bra-
tações. sileiros a estrangeiros.

Conta de Serviços e Rendas: Para facilitar sua compreensão sobre
Inclui os pagamentos/recebimen- esse assunto:
tos relacionados com o comércio de bens, Balança comercial = Exportação + Im-
como fretes e seguros, as receitas/despe- portação;
sas com viagens internacionais, o aluguel Conta Corrente = balança comercial +
de equipamentos, os serviços governa- Contas de serviços e rendas + Transferên-
mentais, a exportação e importação de cias unilaterais;
serviços e o pagamento/recebimento de Balança de pagamentos = Conta cor-
juros e de lucros e dividendos. rente + Conta de Capitais.
Conta Corrente: Deixemos um pouco a economia para

Engloba os registros de três outras trás e vamos estudar Finanças.
Taxa de Juros Nominal e Taxa
de Juros Real

Imagine que você tem em suas mãos Vamos analisar isso na prática:
hoje a quantia exata para comprar um Imagine que um investimento rendeu
computador e que, ao invés de fazer 15% em um ano e que a inflação medida
essa compra você resolve investir esse pelo IPCA tenha sido de 5% ao ano.
dinheiro e um investimento que te paga Nesse caso, para sabermos o ganho real
20% a.a., para que daqui 1 ano você basta descontar da taxa nominal 15% no
compre o tão sonhado computador. IPCA 5% e chegamos na taxa real, certo?
Um excelente negócio, não?
Basta fazer
⇒
Agora imagine que esse computador Taxa Real = Taxa Nominal - IPCA Taxa
sofra um reajuste de 30% em um ano. Real = 15-5 = 10%
Imaginou? Pois é, nesse exemplo, por
mais que você tenha ganho 20% em um Certo? errado.
ano você perdeu poder de compra, pois o Na verdade, o cálculo não é tão simples
preço do computador subiu 30% e, caso assim. Para achar a taxa real de um
queira comprar, terá que desembolsar investimento é necessário abusar um
um pouco mais de grana. pouco mais do conceito de matemática
financeira através da fórmula:
Esse exemplo representa o ganho Dessa forma chegamos a conclusão que
nominal e o ganho real de uma aplicação. a taxa real simulada no exemplo acima é
Ganho nominal é quanto um investidor 4,76%
recebe ao fazer uma aplicação e ganho
real é quanto o investidor realmente
ganha com essa aplicação. Confuso?
Ganho nominal é quanto o investidor

recebe em um investimento, o ganho
real é quando descontamos do valor
recebido a taxa de inflação no período.

1.000,00, a uma taxa de 1% a.m, por um
Capitalização simples período de 12 meses?
Como o próprio nome sugere, esse Dessa forma temos:

regime de capitalização é o mais VP = R$ 1.000,00
simples, pois o juro não incorpora Taxa = 1%
ao capital para efeito de novos juros Prazo = 12
periódicos. VF = ?
Se tivermos uma taxa de juros de ⇒ VF =

VF = VP(1+ taxa x prazo)
2% ao mês e quisermos encontrar qual 1000(1+0,01x12) ⇒1000x1,12 ⇒ VF =
é a taxa proporcional a 1 ano, basta 1.120,00
multiplicar a taxa pelo prazo desejado,
que nesse caso é 12, ficando assim:
2 x 12 = 24% FIQUE LIGADO
No regime de capitalização simples Sempre que vamos fazer cálculos

podemos calcular o montante de uma com números que são expressos em
aplicação com a mesma simplicidade percentual (%) é preciso convertê-
que o nome desse regime nos concede. los para o formato decimal. Para
fazer isso, basta dividir o número
VF= VP x 1+taxa x prazo por 100. Que, no caso de 1%, ficaria
1/100 = 0,01.
Onde:
VF = Valor Futuro ou montante;
VP = Valor Presente ou capital
inicial.
Vamos colocar isso na prática. Agora que aprendemos fazer o cálculo
Quanto teríamos em um regime de de juros simples, vem a pergunta:
capitalização simples se aplicarmos R$ Quanto teríamos ao aplicar R$ 1.000,00

a uma taxa de 24% ao ano, no período mais de nossas habilidades matemáticas.
de 6 meses?
Agora você tem uma taxa expressa No regime de capitalização composta
ao ano e precisa saber o resultado do os juros incorporam ao capital para efeito
semestre. Tão simples como o nome de capitalização, é o famoso “juro sobre
dessa capitalização é a fórmula para juros”.
calcular. A fórmula matemática para encontrar
um montante no regime de capitalização
composta é, diferente do nome aplicado à
ela, muito simples:
Para enriquecer nosso poder de

comparação, vamos analisar com os
mesmos dados que utilizamos no exemplo
de capitalização simples.
Quanto teríamos, em um regime de
capitalização composta, se aplicarmos R$
1.000,00 a uma taxa de 1% a.m. por um
período de 12 meses?
FIQUE LIGADO
Note que nesse caso tínhamos

a taxa expressa ao ano e
precisávamos capitalizar nosso
investimento por um prazo menor,
6 meses. Para encontrarmos o
Capitalização composta
resultado, nós dividimos nossa
Feito isso, agora vamos também
taxa pelo período desejado.
Aqui temos que abusar um pouco entender o segundo exemplo, em que

tínhamos um capital inicial de R$
1.000,00 com uma taxa de 24% a.a. e Taxa de Juros Proporcional e
período de capitalização composta: Taxa de Juros Equivalente
Cada regime de capitalização que
mencionamos um pouco mais acima
possui suas peculiaridades matemáticas
para cálculo, certo?
Vamos usar essas peculiaridades para

entender e calcular taxas equivalentes e
proporcionais.
Imagine que tenhamos uma taxa

expressa ao mês de 1%, quanto será essa
taxa expressa ao ano?
FIQUE LIGADO
No regime de capitalização simples, nós
No regime de capitalização chamamos essa taxa de proporcional e
composta devemos observar calculamos da seguinte forma:
que o prazo está na potência,
ao passo que no regime de
capitalização simples o prazo é
multiplicado pela taxa.
Agora que sabemos diferenciar um Questão resolvida, agora vamos

regime do outro, vamos entender um encontrar qual taxa é equivalente a 1%
pouco melhor sobre taxas equivalentes a.m. no período de 1 ano no regime de
e taxas proporcionais. capitalização composta.

Perceba que enquanto no regime de Agora vem uma pergunta: qual dos dois
capitalização simples nós encontramos regimes de capitalização é melhor?
a taxa proporcional de 1% ao mês no
período de 12 meses, isto é, 1 ano igual a Para encontrar a resposta é
12% ao ano, no regime de capitalização necessário saber se vamos capitalizar ou
composta o resultado é 12,685% a.a. descapitalizar a taxa. Confuso?
Veja, se temos a taxa expressa ao mês e
queremos descobrir num período maior,
por exemplo ao ano, estamos capitalizando
FIQUE LIGADO
a taxa. Se temos uma taxa expressa ao ano,
e queremos saber a respeito de 1 período
Taxa proporcional é obrigatoria-
menor, por exemplo 1 mês, estamos
mente no regime de capitalização
descapitalizando, faz sentido para você?
simples, de forma que 1% ao mês é
proporcional a 12% ao ano.
Taxa equivalente é obrigatoria-
mente no regime de capitalização
composta, de forma que 1% ao mês
equivale a 12,68% ao ano.

Vamos colocar na prática:
• Capitalização
○ 1% ao mês é equivalente a 12,68% ao ano. (vide conta anterior)
○ 1% ao mês é proporcional a 12% ao ano. (vide conta anterior)
• Descapitalização
○ 12% ao ano é equivalente a 0,94% ao mês.
○ 12% ao ano é proporcional a 1% ao mês.
Resumindo: quando estamos capitalizando, usar o regime de capitalização composta

é melhor. Quando estamos descapitalizando, usar o regime de capitalização simples
é melhor.
Agora que você já sabe usar e abusar da matemática, vamos compreender sobre
fluxo de pagamentos.
Prazo médio ponderado
Média ponderada do prazo entre vários ativos com vencimentos diferentes. Para
encontrarmos a média ponderada de um ativo devemos considerar o valor de cada
título com seu respectivo prazo. Ao aplicarmos vamos perceber que títulos com
valores maiores tendem a “puxar” o prazo médio ponderado para perto de si conforme
exemplo abaixo.
Prazo Valor
Prazo ponderado*
em dias dos títulos
20 R$ 100,00 R$ 2.000,00
70 R$ 2.000,00 R$ 140.000,00
Total títulos Total ponderado

R$ 2.100,00 R$ 142.000,00
*Para encontrar o prazo médio ponderado basta multiplicar o valor de cada título pelo prazo.

Para encontrar o prazo médio
ponderado basta dividir o total Taxa de Desconto
ponderado pelo valor total de títulos, • É a taxa utilizada para determinar o
conforme abaixo valor do dinheiro na data de hoje que
142.000/2100 = 67,62 dias será recebido somente em algum
momento do futuro.
Perceba que o título de R$ 2.000,00
“puxou” o vencimento médio da carteira Cupom Zero
para perto de si conforme citado no • Tipo de titulo que não paga nenhum
começo deste tópico. juro durante o seu prazo de duração.
O rendimento total, acrescido do
Fluxo de pagamentos valor principal que foi investido, será
pago no vencimento do titulo.
Em todo investimento nós temos um
fluxo de pagamentos que representa Taxa Interna de Retorno (TIR)
as entradas e saídas de caixa e suas • É a taxa que visa determinar a
características. rentabilidade de um investimento.
Um investimento é atrativo quando
Valor Presente (VP) sua TIR é superior à taxa do Custo de
• É o valor investido em uma Oportunidade.
aplicação na data atual. Ou o
valor de um montante no futuro, Custo de Oportunidade
descontado por alguma taxa de • É quanto o investidor deixa de
juros (trazido a valor presente). ganhar por optar por um outro
investimento. Ao escolher outra
Valor Futuro (VF) opção, está deixando de ganhar uma
• É o valor atual do investimento, taxa na primeira opção que o mesmo
acrescentado dos juros possuía.
de determinado período
(descontando os pagamentos no
meio desse período, se houver).

Sistemas de amortização
Sempre que um cliente faz um
empréstimo e realiza os pagamentos
parte do valor pago é para amortizar
o principal da dívida e parte é para o
pagamento dos juros do empréstimo.
SAC – Sistema de amortização

constante.
Nesse sistema o valor da amortização

é encontrado somente dividindo o
valor emprestado pela quantidade de
parcelas.
Amortização = onde:
VP é o valor emprestado
N é a quantidade de empréstimo.
Valor da parcela = Valor da amortização

+ Juros
No sistema de amortização constante

o valor da amortização será sempre
constante, no entanto o valor da parcela
vai reduzindo aos poucos.
Vamos para um exemplo prático
Imagine uma operação de crédito
com as seguintes condições:

Na tabela abaixo podemos identificar como ficará o pagamento da amortização,
dos juros e da parcela:
Valor do empréstimo R$ 10.000,00
Prazo de pagamento 10 meses
Taxa de Juros 5% a.m
Período
do mês Saldo Devedor Amortização JurosP restação
0 10.000,00 - - -
1 9.000,00 1.000,00 500,00 1.500,00
2 8.000,00 1.000,00 450,00 1.450,00
3 7.000,00 1.000,00 400,00 1.400,00
4 6.000,00 1.000,00 350,00 1.350,00
5 5.000,00 1.000,00 300,00 1.300,00
6 4.000,00 1.000,00 250,00 1.250,00
7 3.000,00 1.000,00 200,00 1.200,00
8 2.000,00 1.000,00 150,00 1.150,00
9 1.000,00 1.000,00 100,00 1.100,00
10 - 1.000,00 50,00 1.050,00
Total - 10.000,00 2.750,00 12.750,00

Perceba que nesse caso o valor da amortização é sempre constante, mas o valor
da prestação é descrente.

Uma das perguntas que você pode
estar se fazendo a essa hora é: entendi
que no sac a amortização é constante,
mas como faço para calcular o valor da
parcela nesse sistema de capitalização?
Se você fez essa pergunta, meus

parabéns por isso. Caso não tenha
passado por sua cabeça essa pergunta
eu dei um jeito que instigar em você a
curiosidade, certo? Como podemos conferir na tabela
acima a parcela 5 é R$ 1.300,00.
A fórmula que vamos lançar mão para
calcular uma determinada prestação é Agora que entendemos o sistema SAC
a seguinte: fica mais fácil entendermos o sistema
Price.
Sistema PRICE
vp: valor presente do empréstimo Tabela Price, também chamado de
n: quantidade de parcelas desse sistema francês de amortização, é um
empréstimo; método usado em amortização de
t: o número da parcela que desejamos empréstimo cuja principal característica é
calcular; apresentar prestações (ou parcelas) iguais.
i: a taxa da operação O método foi apresentado em 1771 por
Richard Price em sua obra “Observações
Então, se quisermos buscar a parcela sobre Pagamentos Remissivos”
número 5 do empréstimo estudado no Ao passo que no sistema SAC apresenta
quadro precisamos aplicar a fórmula e valor de amortização constante, no
ficará conforme descrito: sistema PRICE o que é constante é o valor
da parcela.

Vamos entender como fica a tabela com a mesma característica do empréstimo
analisado no tópico anterior.
Valor do empréstimo R$ 10.000,00
Prazo de pagamento 10 meses
Taxa de Juros 5% a.m
A tabela de amortização ficará da seguinte forma:
Período
do mês Saldo Devedor Amortização JurosP restação
0 10.000,00 - - -
1 9.000,00 795,05 500,00 1.295,05
2 8.000,00 834,80 460,25 1.295,05
3 7.000,00 876,53 418,50 1.295,05
4 6.000,00 920,37 374,68 1.295,05
5 5.000,00 966,39 328,66 1.295,05
6 4.000,00 1.014,70 280,33 1.295,05
7 3.000,00 1.065,44 229,61 1.295,05
8 2.000,00 1.118,70 176,35 1.295,05
9 1.000,00 1.174,65 120,40 1.295,05
10 - 1.233,37 61,68 1.295,05
Total - 10.000,00 2.750,00 12.750,00

Nesse caso a fórmula matemática é um pouco mais complexa. Temos que usar uma
progressão geométrica para encontrar o valor das parcelas:
pmt = parcela a ser paga;

pv = valor presente;
i = taxa;
n = prazo do empréstimo.
Antes que você comece a se preocupar com a aplicação da fórmula tenho uma
excelente noticia para você.
É possível encontrar o PMT da tabela Price usando a HP-12C através da própria

tecla PMT.
PU - Preço Unitário
O PU é um termo utilizado no mercado financeiro para identificar o preço de
negociação de um título de valor mobiliário calculado em determinada data.
Representa o valor presente dos fluxos futuros de pagamento de um título de crédito.

Renda Fixa x Renda Variável Essa é a característica da renda fixa,
sempre o investidor conhece o prazo e a
Uma coisa bem simples, mas que taxa negociada.
sempre está presente em nossas aulas
de tira-dúvidas é essa: o que, de fato, é FIQUE LIGADO
renda fixa?
Títulos de renda fixa podem ter
Um título de renda fixa representa rentabilidades pré ou pós fixados.
a dívida do emissor, que pode ser uma
empresa financeira, uma empresa não
financeira ou o governo. Quando alguém Renda variável é exatamente o
lhe pede um dinheiro emprestado qual contrário disso. O investidor não conhece
a primeira coisa que você vai perguntar o prazo para ter seu dinheiro de volta, tão
a seu devedor? Imagino que seja algo pouco possui uma taxa negociada. Um
parecido com “Quanto você me paga exemplo disso são ações, ao investir em
de juros e quando você devolve minha ações o investidor não negocia prazo nem
grana?” certo? taxa com o emissor e caso queira resgatar
seu dinheiro, deve vender suas ações no
Pois é exatamente isso que acontece mercado secundário.
com um investimento de renda fixa. Na
prática, quando investe seu dinheiro IOF
nesse tipo de instrumento o investidor
está emprestando dinheiro ao emissor. Investimentos em renda fixa obedecem
uma tabela regressiva de IOF que
Exemplo: ao investir seu dinheiro em prejudica investidores que estão em busca
um CDB, o investidor está emprestando de investimentos de curtíssimo prazo.
o seu dinheiro ao banco emissor desse Essa cobrança obedece a tabela a seguir.
CDB, que por sua vez promete devolver
o dinheiro ao investidor em uma data Na prática é assim que funciona:
específica, com uma taxa previamente Imagine que o investidor tenha investido
negociada. R$ 1000,00 e 10 dias depois ele resolve

TABELA DE IOF
Nº de dias % do rendimento Nº de dias % do rendimento Nº de dias % de rendimento
1 96 11 63 21 30
2 93 12 30 22 26
3 90 13 56 23 23
4 86 14 53 24 20
5 83 15 50 25 16
6 80 16 46 26 13
7 76 17 43 27 10
8 73 18 40 28 6
9 70 19 36 29 3
10 66 20 33 30 0
sacar seu investimento com um rendimento de R$ 100,00. Esse investidor pagará

66% sobre a rentabilidade, ou seja, sobre os R$ 100,00.
Nesse caso o investidor terá um ganho de apenas R$ 34,00, no entanto sobre esse
saldo será calculado o IR que, aliás, é nosso próximo tema.
IR em instrumentos de renda fixa
Assim como o IOF o IR também está disposto em uma tabela regressiva que
visa estimular o investimento a longo prazo, fazendo com que investidores mais
“apressados” tenham uma carga tributária maior.

Eis a famosa tabela de IR: IR em investimentos de Renda
Período de aplicação Alíquota de IR
variável
Até 180 dias 22,5% O IR na renda variável é um pouco mais

simples do que na renda fixa.
De 180 a 360 dias 20%
Nos instrumentos de renda variável
De 361 a 720 dias 17,5% o investidor está sempre isento do IOF
Acima de 720 dias 15%
e paga alíquota única de IR de 15%,
independente do prazo nos dois casos.
A partir de agora essa tabela deve ser FGC – Fundo Garantidor de

sua nova companheira, certo? A cada Crédito
olhada no celular para conferir suas Antes de começar nossa jornada
redes sociais você deve olhar 2 vezes no mundo dos investimentos, vamos
para essa tabela até ter esse conceito entender sobre um mecanismo de
bem enraizado, combinado? proteção aos investidores, o FGC.
Na prática essa tabela funciona O FGC é uma instituição privada que

assim: Imagine que um investidor visa proteger os investidores contra o
tenha investido R$ 1.000,00 em um risco de crédito existente nas instituições
instrumento de renda fixa e ao solicitar financeiras. Em formato de associação
o resgate tenha aferido, 7 meses depois, os bancos reuniram-se afim de criar um
ganho de R$ 200,00. No período de “seguro” contra o calote e também trazer
7 meses o investidor está sujeito a uma vantagem competitiva para os bancos
alíquota de 20%, nesse caso, pagará de menor porte.
R$ 40,00 reais de IR tendo apenas R$
160,00 de lucro líquido. O FGC oferece aos investidores uma
cobertura de até R$ 250.000,00 por CPF
por instituição, isto é, se o investidor
tem até R$ 250.000,00 em um banco ele
conta com cobertura integral em caso de

solvência daquela instituição. juro exprime o preço da de troca de ativos
Algumas dúvidas frequentes sobre o disponíveis em diferentes momentos
FGC: do tempo. Em geral, receber uma
Se o investidor tiver 250 mil em uma quantidade de dinheiro hoje é preferível
instituição mais 250 em outra, qual é o a receber amanhã, e o juro oferecido pela
limite de sua cobertura? Esse investidor disponibilidade imediata do bem deve
tem a cobertura dos 500 mil, pois o FGC remunerar o adiamento de seu uso.
cobre 250 por instituição.
No Brasil, assim como em boa parte do
Quais investimentos possuem mundo, a taxa de juros é regulada pela
a garantia do FGC? Via de regra, autoridade econômica que, no nosso caso,
investimentos feitos em instituições estamos falando do Banco Central.
financeiras em conta corrente, conta
poupança, CDB, LCI, LCA. A taxa de juros que precifica os ativos do
governo é denominada taxa pura ou, como
usamos muito aqui, taxa livre de risco. A
Investimentos feitos em cooperativas taxa livre de risco embute unicamente a
de crédito também contam com o remuneração pelo sacrifício da poupança.
FGC? As cooperativas de crédito têm
um FGC que atende especificamente A formação dessa taxa é levada em
as cooperativas, o FGCoop, embora consideração a inflação e o risco Brasil.
seja um fundo diferente, possui as Quanto maior for a inflação maior será a
mesmas características. taxa de juros básica.
A taxa básica é utilizada pelos bancos

Formação de taxa de juros no para precificar seus investimentos
Brasil e dívidas sempre, ou quase sempre,
partindo da premissa que a remuneração
A taxa de juros é apropriadamente oferecida pelos bancos, isto é, por
identificada como o preço do crédito, empresas privadas, será maior do que
refletindo uma dimensão temporal. O àquela oferecida pelos títulos do governo.

Títulos Públicos Federais Título pós-fixado indexado a taxa
Selic que permite ao investidor ter como
Os títulos públicos federais são indexador de seu investimento a taxa
instrumentos de renda fixa que básica de juros da economia.
proporcionam ao governo federal a Indicado em cenários de elevação dessa
captação de recursos para financiar seus taxa.
projetos e ao investidor a possibilidade
de investir junto ao governo. LTN - Letra do tesouro nacional.
Título pré-fixado que tem sua taxa
Por se tratar do governo federal, os negociada quando da emissão do título.
títulos públicos são considerados de Indicado seu investimento em cenários
baixíssimo risco de crédito. de queda da taxa de juros Selic.
Os títulos são representados por NTN-B - Nota do Tesouro Nacional série B

letras e notas, sendo que as letras Título pós-fixado indexado a variação do
por padrão não pagam cupom de IPCA que permite ao investidor proteger
juros, enquanto as notas têm por seus investimentos da inflação.
padrão pagar ao investidor cupom. O que difere a NTN-B Principal da
NTN-B é o fato da NTN-B pagar ao
São eles: investidor cupom semestral, ao passo
• LFT - Letra Financeira do Tesouro; que a NTN-B principal paga os juros ao
• LTN - Letra do Tesouro Nacional; investidor somente no resgate ou no
• NTN - B (Principal) - Nota vencimento.
do Tesouro Nacional série B
Principal; NTN-F - Nota do Tesouro Nacional série F
• NTN - B - Nota do Tesouro Título pré-fixado que tem sua taxa
Nacional série B; negociada quando da emissão do título.
• NTN - F - Nota do Tesouro Paga ao investidor cupom semestral.
Nacional série F.
LFT - Letra Financeira do Tesouro

Tesouro Direto IMA - índice de mercado
Anbima
Criado em 2002 a plataforma
do tesouro direto permite que o Esse tema, segundo o edital da prova
investidor PF possa investir em deveria ser estudado no módulo 2, no
títulos públicos por meio de um entanto, por se tratar de um indicador que
agente de custódia (Corretora). está totalmente ligado aos títulos públicos
Características do Tesouro direto: federais estou trazendo para esse módulo.
• Títulos registrados na IMA Índice de Mercado ANBIMA: O
BM&FBovespa; IMA representa uma família de índices de
• Limitado a R$ 1.000.000,00 por renda fixa, composto pelos títulos públicos
mês; que são precificados pela ANBIMA.
• Recompra antecipada O IMA é composto por outros índices,
garantida pelo Tesouro nacional conforme abaixo:
diariamente; • IMA-S - Composto por Letra
• Mercado acessível somente a PF; financeira do tesouro; (LFT)
• IMA-B - Composto por Nota do
Para facilitar o acesso ao investidor tesouro nacional série B (NTN-B)
comum a esse mercado o Tesouro • IRF-M - Composto por Letra do
Nacional deu um nome, digamos, mais tesouro nacional e nota do tesouro
familiar aos seu títulos para que o nacional série F (LTN e NTN-F).
investidor não se confunda com a sopa • IDKA – Composto por títulos com
de letrinhas que tem os títulos e ficaram duração constante;
da seguinte forma:
• ⇒
LFT Tesouro Selic; Caderneta de poupança
• LTN⇒ Tesouro Prefixado;
• NTN-B Principal ⇒ Tesouro A poupança é de longe o investimento
IPCA+; mais popular do Brasil, mas está longe
• NTN-B ⇒ Tesouro IPCA+ com de ser o investimento mais rentável ao
juros semestrais; investidor.
• NTN-F ⇒ Tesouro prefixado com
juros semestrais.

• Possui rentabilidade mensal, isto Taxa Selic Remuneração Poupança
é, paga juros ao investidor somente
Se Selic > 8,5% 6% a.a. + TR
1 vez por mês. Esse pagamento
é feito no dia do aniversário da Se Selic < 8,5% 70% da Selic + TR
poupança, que se dá sempre no
• Mais algumas regras sobre a
dia de sua aplicação. Exemplo: se
Rentabilidade da Poupança:
o investidor colocou o dinheiro na
Poupança no dia de 10 fevereiro, • Aplicações feitas antes do dia 03 de
receberá sua rentabilidade no maio de 2012 não obedecem a tabela
dia 10 de março e nos meses acima, mas recebem 6% aa + TR
subsequentes. Uma observação independente de qual seja a Selic;
a essa regra: poupanças com
depósito inicial nos dias 29, 30 e • Pessoa Jurídica recebe rentabilidade
31 farão aniversário no dia 01 do trimestral;
mês subsequente ao próximo mês • Aplicações em cadernetas de
da aplicação; poupança realizadas através de
• Possui liquidez diária, porém depósito em cheque, têm como data
com perda de rentabilidade em de aniversário o dia do DEPÓSITO e
caso de saque efetuado antes do não o dia da compensação do mesmo.
aniversário; • Possui garantia do FGC;
• Rentabilidade: a poupança • Não tem IOF;
tem duas regras para pagar o
investidor e essa regra está • Pessoa Física e pessoa Jurídica
condicionada a taxa Selic: imunes estão isentas de IR.
• Pessoa Jurídica não imune paga IR

conforme tabela regressiva.

CDB - Certificado de
Depósito Bancário RDB - Recibo de Depósito
Bancário
O CDB É um titulo privado de renda
fixa para a captação de recursos O RDB tem característica muito
de investidores pessoas físicas ou semelhante a um CDB. O que difere o
jurídicas, por parte dos bancos. RDB de um CDB é que este não pode ser
negociados ou endossados no mercado,
O CDB pode ser emitido por bancos portanto, o RDB é intransferível.
comerciais, bancos de investimento e
bancos múltiplos, com pelo menos uma Letra Financeira
destas carteiras descritas. Semelhante ao CDB, a Letra Financeira
é um instrumento de captação emitido
Rentabilidade: por bancos comerciais e bancos múltiplos,
• Pré-Fixada; porém pode ser emitido também por
• Pós-Fixada. outras instituições a saber:
• Sociedades de crédito, financiamento

Liquidez
e investimento;
O CDB pode ser negociado
no mercado secundário. O resgate • Caixas econômicas;
antecipado e facultativo ao emissor.
• Companhias hipotecárias;
Garantias • Sociedades de crédito imobiliário;

• Possui cobertura do FGC.
• BNDES.
Tributação Prazo mímico
• Obedece à tabela regressiva de A LF terá prazo mínimo de 24 meses
IOF e IR. para o vencimento, vedado o resgate, total
ou parcial, antes do vencimento pactuado,
no entanto a LF admite pagamento
de cupom semestral ao investidor.

Garantia pequeno e médio a captar recursos.
Assim, confere ao seu detentor um
• Não possui garantia do FGC;
direito de crédito contra o emissor.
• Pode apresentar cláusula de
subordinação que, nesse caso, não Os DPGEs podem remunerar a taxas
dá preferência para investidor pré ou pós-fixadas. O prazo de resgate é
frente aos demais credores em determinado no momento da contratação,
caso de solvência da Instituição mas não pode ser inferior a 6 meses
emitente. nem superior a 36. Uma característica
importante é a não poder resgatar
Valor Mínimo para emissão antecipadamente nem parcialmente.
• 150 mil reais;
• 300 mil reais caso tenha cláusula O DPGE apresenta garantia especial
de subordinação. do FGC de até R$ 20.000.000,00 (vinte
milhões de reais). Essa garantia se torna
Vantagem ao investidor possível pois a instituição oferece a
Letra Financeira normalmente contrapartida de alienar a favor do FGC
oferece rentabilidade superior à do sua carteira de crédito já concedido.
CDB.
LCI - Letra de Crédito
DPGE - Depósito a prazo com Imobiliário
garantia especial
Título emitido por bancos comerciais,
O DPGE é um título de renda fixa bancos múltiplos com carteira de crédito
representativo de depósito à prazo imobiliário, Caixa Econômica Federal,
criado para auxiliar instituições sociedades de crédito imobiliário,
financeiras – bancos comerciais, associações de poupança e empréstimo,
múltiplos, de desenvolvimento, de companhias hipotecarias e demais
investimento, além de sociedades de espécies de instituições que venham a ser
crédito, financiamento e investimentos expressamente autorizadas pelo Banco
e caixas econômicas – de porte Central.

Emitido sob a forma nominativa, aA cláusula à ordem, se
podendo ser transferível mediante endossável.
endosso em preto. É lastreado por A LCI poderá́ contar com garantia
créditos imobiliários garantidos por fidejussória adicional de instituição
hipoteca ou por alienação fiduciária financeira.
de coisa imóvel, conferindo aos
seus tomadores direito de crédito A LCI poderá́ ser garantida por um ou
pelo valor nominal, juros e, se for o mais créditos imobiliários, mas a soma do
caso, atualização monetária nelas principal das LCI emitidas não poderá́
estipulados. exceder o valor total dos créditos
imobiliários em poder da instituição
A letra conterá: emitente.
a O nome da instituição
emitente e as assinaturas de seus Prazos:
representantes; a Prazo mínimo de 90 dias se for
a Número de ordem, o local e a indexado ao DI;
data de emissão; a Prazo mínimo de 360 meses se for
a A denominação “Letra de indexado a um indicador de preço (IPCA
Crédito Imobiliário”; ou IGP-M);
a O valor nominal e a data de a Prazo máximo não pode exceder o
vencimento; prazo da carteira de crédito imobiliário
a A forma, a periodicidade e o do emitente.
local de pagamento do principal, dos
juros e, se for o caso, da atualização Garantias: aplicações em LCI contam
monetária; com garantia real e também com a
a Os juros, fixos ou flutuantes, cobertura do Fundo Garantidor de
que poderão ser renegociáveis, a Crédito – FGC.
critério das partes;
a A identificação dos créditos Tributação
caucionados e seu valor; o nome do a Pessoa Física é isento de IR;
titular; e a Pessoa Jurídica para IR de acordo
com a tabela regressiva;

a Devido ao prazo mínimo não há em si, com ou sem garantia.
cobrança de IOF.
CCI – Cédula de Crédito Em resumo, uma CCI é um instrumento
Imobiliário que pode representar a venda da carteira
de recebíveis imobiliário.
É um título que representa um
crédito imobiliário, em que um devedor Além de bancos e demais instituições
se compromete a pagar uma dívida financeiras, uma CCI pode ser emitido
imobiliária a um credor. Funciona por incorporadoras que tenha direitos a
como um instrumento que facilita a receber via crédito imobiliário concedido.
negociabilidade e a portabilidade do
crédito imobiliário. A CCI transforma Emissão de CCI: Uma incorporadora
um contrato particular em um título concede um financiamento direto para
passível de negociação. um comprador de um imóvel a uma
taxa de 15% ao ano, por 10 anos, com
A CCI pode ser remunerada à taxa amortizações constantes e mensais. A
prefixada ou pós-fixada, inclusive por garantia do financiamento é o próprio
índices de preços, de acordo com o imóvel. Para originar recursos para
indexador do direito creditório nela sua atividade, a incorporadora utiliza o
representado. contrato de financiamento concedido e
realiza a emissão de uma CCI, contratando
Esses títulos são bastante utilizados um agente financeiro para o registro e
como lastro na emissão de Certificados distribuição. O custo de captação poderá
de Recebíveis Imobiliários (CRI), ser menor do que a taxa do empréstimo
pois oferecem mais segurança e pois tem um prazo médio abaixo de 10
transparência para quem investe em anos e garantia real do imóvel.
tais títulos.
CRI - Certificado de recebível
Diferentemente de outros títulos, a imobiliário
CCI não representa uma promessa de
pagamento, mas o crédito imobiliário São títulos de renda fixa de longo prazo

emitidos exclusivamente por uma vos de promessa de pagamento em din-
companhia securitizadora, com lastros heiro, de execução extrajudicial, emitidos
em um empreendimento imobiliário com base em lastro de recebíveis origina-
que pagam juros ao investidor. dos de negócios realizados com produ-
tores rurais e cooperativas, relacionados
A oferta pública de distribuição com produção, comercialização, benefici-
de CRI só pode ser iniciada após a amento ou industrialização de produtos
concessão de registro e estando esse ou insumos agropecuários ou de máqui-
de companhia aberta da securitizadora nas e implementos utilizados na atividade
atualizado junto a CVM. agropecuária.

Os CRIs representam uma ótima Título de crédito representativo de uma
opção de investimento para pessoas promessa de pagamento em dinheiro, só
físicas, bancos, fundações e fundos de pode ser emitido por bancos e por coop-
investimento. erativas de crédito (instituição financeira
pública ou privada).
Algumas das vantagens de se investir
em CRIs: Os recebíveis vinculados ao LCA de-
a Possuem garantia real, verão ser registrados em sistemas de
porém não estão cobertos pelo FGC; registro e liquidação financeira de ativos
a Isenção de Imposto de Renda e custodiados em instituição autorizada.
para pessoas físicas;
a Substitui os investimentos Garantias:
imobiliários, reduzindo os custos
Garantia real. Essa garantia é
•
administrativos de vacância e
constituída na hora que o tomador
reformas. do crédito rural toma uma linha de
crédito com garantia.
LCA - Letra de Crédito do • FGC. A LCA também conta com
Agronegócio garantia do FGC.
São títulos de crédito representati- Tributação

a Pessoa Física é isento de IR; Tributação:
a Pessoa Jurídica para IR de a Pessoa Física é isento de IR;
acordo com a tabela regressiva; a Pessoa Jurídica para IR de acordo
a Devido ao prazo mínimo não há com a tabela regressiva;
cobrança de IOF. Devido ao prazo mínimo não há
cobrança de IOF.
CRA - Certificado de
Recebível do Agronegócio CPR - Cédula do Produtor
Rural
Podem emitir CRA as companhias Titulo no qual o emitente, produtor rural
securitizadora de direitos creditórios (pessoa física ou jurídica) ou cooperativa de
do agronegócio, ou seja, instituições produção, vende antecipadamente certa
não financeiras constituídas sob a quantidade de mercadoria, recebendo o
forma de sociedade por ações com a valor negociado (ou insumos) no ato da
finalidade de aquisição e securitização venda e comprometendo-se a entrega-la
desses direitos e de emissão e colocação na qualidade e no local acordado em uma
de Certificados de Recebíveis do data futura.
Agronegócio no mercado financeiro e
de capitais. O emitente deve procurar uma
instituição (banco ou seguradora) que dê
O CRA deverá conter, no mínimo, garantia à CPR, pois aumenta o universo
os requisitos exigidos na legislação de compradores interessados em
aplicável ao título. adquiri-la. Essa instituição, após análise
Pode ser distribuído publicamente do cadastro e garantias que o emitente
e negociado na Bolsa, bem como em oferecer, acrescenta seu aval ou agrega
mercados de balcão organizados um seguro.
autorizados a funcionar pela Garantias: dentre os tipos de garantia
Comissão de Valores Mobiliários. real admitidos para a CPR, o penhor rural
tem sido apontado como o mais utilizado.
Garantias: São destacados dentre os fatores
a CRA não está coberto pelo FGC responsáveis pela pouca utilização da

hipoteca e da alienação fiduciária, emissão e negociação da letra de câmbio.
respectivamente, a maior dificuldade Sacador – Financiado, emitente do
de execução da garantia e a falta de título ou devedor. A Letra de câmbio
prática na utilização do instrumento origina-se de um financiamento de bens
pelos emissores. e serviços concedido por uma instituição
De posse da CPR avalizada ou financeira. É a parte que saca os recursos
segurada o emitente pode negociá-la dando a ordem para pagar.
no mercado.
A CPR pode ser negociada por a Sacado – Aceitante do título. Parte
intermédio do mercado de balcão ou responsável pelo pagamento da Letra de
por meio do leilão eletrônico do Banco câmbio.
do Brasil, em bolsas de mercadorias. a Tomador – Beneficiário da ordem
de pagamento. Detentor da Letra de
Isenção de Imposto de Renda para câmbio.
pessoa física.
Esse título será pré-fixado ou indexado
LC – Letra de Câmbio a taxa de juros doméstica. Nunca pela
variação cambial.
As letras de câmbio são emitidas
pelos financiados dos contratos de O IR será cobrado conforme o prazo de
crédito, sendo aceitas pelas instituições permanência.
financeiras participantes da operação.
Posterior ao aceita a LC é vendida no Conta com cobertura do FGC.
mercado aos investidores como um
título de renda fixa. Compromissada
A LC funciona como um CDB da
financeira, isto é, a LC é a principal Operação compromissada é aquela em
forma de captação que uma sociedade que o vendedor assume o compromisso
financeira tem para captar dinheiro de recomprar os títulos que “emprestou”
para emprestar aos tomadores. em uma data futura pré-definida e
Pessoas Jurídicas envolvidas na com o pagamento de remuneração

pré-estabelecida. Uma operação estrangeira.
compromissada deve ser feita
exclusivamente por uma instituição Pode ser emitida com ou sem garantia,
financeira em uma ponta. Isto é, o banco real ou fidejussória, especificada no corpo
para outro banco ou o banco para outro do título.
investidor.
Na prática, é quando um cliente toma
CCB - Cédula de Crédito um empréstimo do banco com promessa
Bancário de pagamento periódico e o banco negocia
essa promessa de pagamento com um
Titulo de crédito emitido por investidor.
pessoa física ou jurídica em favor de
instituição financeira ou de entidade Notas Promissórias - NP
a esta equiparada, credora original
da CCB, representando promessa de São instrumentos de captação de
pagamento em dinheiro, decorrente recursos emitidos por empresas não
de operação de crédito, de qualquer financeiras. No entanto, esse título é
modalidade. exclusivamente para curto prazo.

A instituição credora deve integrar A venda de nota promissória comercial
o Sistema Financeiro Nacional, necessita obrigatoriamente de uma
sendo admitida a emissão da Cédula instituição financeira atuando como
de Crédito Bancário em favor de agente colocador, podendo ser uma
instituição domiciliada no exterior, distribuidora ou corretora. Pode ser
desde que a obrigação esteja sujeita resgatada antecipadamente (o que
exclusivamente à lei e aos foros implica na extinção do título) caso o prazo
brasileiros. mínimo de 30 dias seja cumprido, e o
titular (investidor) da NP concorde.
A Cédula de Crédito Bancário em
favor de instituição domiciliada no Outra diferença da NP para a Debênture
exterior pode ser emitida em moeda é que a nota promissória não possui garantia

real, por isso é um instrumento para correção monetária ou de juros;
empresas com bom conceito de crédito. a Remunerações através do prêmio
O prazo máximo para emissão de NP é: (podendo ser vinculado à receita ou lucro
a S/A Capital aberto 360 dias; da emissora);
a S/A Capital fechado 180 dias. a Direito dos debenturistas: além
Tributação das três formas de remuneração, o
a IR e IOF obedece à tabela debenturista pode gozar de outros
regressiva. direitos/atrativos, desde que estejam na
escritura, com o propósito de tornar mais
Uma vez que entendemos os atrativo o investimento neste ativo;
instrumentos de renda fixa, podemos a Conversão da debênture em ações
então partir para conhecer a renda da companhia;
variável. Vamos falar de ações. a Como regra geral, o valor total das
emissões de debêntures de uma empresa
Debêntures não poderá ultrapassar o seu capital
social;
Debêntures são títulos de renda fixa a Resgate Antecipado: as debêntures
emitidos por empresas de sociedade podem ter na escritura de emissão cláusula
anônimas (S/A) para captação de de resgate antecipado, que dá ao emissor
recursos de longo prazo. (a empresa que está captando recursos)
Não existe padronização das o direito de resgatar antecipadamente,
características desse título. Ou seja, a parcial ou totalmente as debêntures em
debênture pode incluir: circulação;
a Qualquer prazo de a Aplicação em debêntures não estão
vencimento; cobertas pelo FGC, mas apresenta outros
a Amortização (pagamento do tipos de garantias, que aliás veremos a
valor nominal) programada na forma seguir com detalhes.
anual, semestral, trimestral, mensal
ou esporádica, no percentual que a Garantia Debêntures
emissora decidir; A debênture poderá, conforme dispuser
a Remunerações através de a escritura de emissão, ter garantia

real, garantia flutuante, garantia sem da companhia;
preferência (quirografária), ou ter
garantia subordinada aos demais a Garantia subordinada: na hipótese
credores da empresa. de liquidação da companhia, oferece
a Garantia real: fornecida pela preferência de pagamento tão somente
emissora, pressupõe a obrigação de sobre o crédito de seus acionistas;
não alienar ou onerar o bem registrado
em garantia, tem preferência sobre Escritura
outros credores, desde que averbada É o documento legal que declara as
no registro. condições sob as quais a debênture
foi emitida. Especifica direitos dos
a Garantia flutuante: assegura possuidores, deveres dos emitentes, todas
à debênture privilégio geral sobre o as condições da emissão, os pagamentos
ativo da companhia, mas não impede dos juros, prêmio e principal, além de
a negociação dos bens que compõem conter várias cláusulas padronizadas
esse ativo. Ela marca lugar na fila restritivas e referentes as garantias (se a
dos credores e está na preferência, debênture for garantida).
após as garantias reais, dos encargos
trabalhistas e dos impostos. É uma Agente Fiduciário
garantia fraca, sua execução privilegiada A função do agente fiduciário é proteger
é de difícil realização, pois caso a o interesse dos debenturistas exercendo
emissora esteja em situação financeira uma fiscalização permanente e atenta,
delicada, dificilmente haverá um ativo verificando se as condições estabelecidas
não comprometido pela companhia; na escritura da debênture estão sendo
cumpridas.
a Garantia quirografária: ou sem
preferência, não oferece privilégio Entende-se por relação fiduciária a
algum sobre o ativo da emissora, confiança e a lealdade estabelecidas entre
concorrendo em igualdade de condições a instituição participante (administradora,
com os demais credores quirografários gestora, custodiante, etc.) e os cotistas.
(sem preferência), em caso de falência

A emissão pública de debêntures realizem os seus créditos;
exige a nomeação de um agente Tributação
fiduciário. Deve ser ou uma pessoa A tributação em debêntures obedece a
natural capacitada ou uma instituição tabela regressiva de IR.
financeira autorizada pelo Banco
Central para o exercício dessa função Debêntures incentivadas
e que tenha como objeto social a No final de 2010, o Governo brasileiro
administração ou a custódia de bens de editou uma série de medidas com o
terceiros (ex.: corretora de valores). objetivo de estimular a construção de um
O agente fiduciário não tem a função mercado privado de financiamento de
de avalista ou garantidor da emissão. longo prazo.
O Agente Fiduciário poderá usar de O objetivo dessas mudanças foi prover
qualquer ação para proteger direitos ou recursos para a área de infraestrutura do
defender interesses dos debenturistas, nosso país, portanto toda Debênture se
sendo-lhe especialmente facultado, no capta recursos para as áreas lista abaixo
caso de inadimplemento da emitente: são consideradas, desde autorizada
pelo ministério competente, debêntures
a Executar garantias reais, receber incentivadas.
o produto da cobrança e aplicá-lo no 1. Logística e transporte;
pagamento, integral ou proporcional 2. Mobilidade urbana;
dos debenturistas; 3. Energia;
a Requerer falência da emitente, se 4. Telecomunicações;
não existirem garantias reais; 5. Radiodifusão;
a Representar os debenturistas 6. Saneamento básico; e
em processos de falência, concordata, 7. Irrigação.
intervenção ou liquidação extrajudicial Características das Debêntures
da emitente, salvo deliberação incentivadas:
em contrário da assembleia dos a Isenção de IR para PF;
debenturistas; a IR para PJ de 15%;
a Tomar qualquer providência a Vencimento mínimo de 48 meses
necessária para que os debenturistas a Prazo mínimo para resgate de 24
meses;

Renda fixa internacional
Tesouro Americano
Convencionalmente, os títulos mais seguros do mundo são os títulos públicos
emitidos pelo tesouro Norte Americano.
Semelhante aos papeis emitidos pelo nosso governo, os treasury, como são
chamados os títulos públicos norte americanos, servem para financiar o governo
norte americano.
Os títulos são divididos da seguinte forma:
Os Treasury bills, também chamado de t-bills, os T-notes, os T-bonds e os tips.

Vamos entender a característica de cada um
Título Características
Global Bonds
Vimos nesse capítulo que o Tesouro Nacional emite títulos para captar recurso no
mercado interno. Os títulos públicos federais. Ocorre que os governos de todos os
países podem captar recursos no mercado externo. Para isso os governos emitem

títulos chamados de global bonds. que difere é o prazo que, no caso do CP, é
O Brasil emite, essencialmente, 2 de somente 270 dias.
títulos. COE - Certificado de operações
estruturadas
Global bonds. Esses títulos são O Certificado de Operações
emitidos em diversos países e, Estruturadas - COE é um novo investimento
geralmente, na mesma moeda onde que passa a ser disponibilizado ao
está sendo negociado. mercado brasileiro. É instrumento
Euro Bonds. Títulos negociados, inovador e flexível, que mescla elementos
geralmente no mercado Europeu de Renda Fixa e Renda Variável. Traz
emitidos em EURO. ainda o diferencial de ser estruturado
com base em cenários de ganhos e perdas
Entre o “global bonds” o Brasil emite selecionadas de acordo com o perfil de
Global US$ bonds e Global BRL bonds, cada investidor. É a versão brasileira das
ou seja, global bonds em dólar e em Notas Estruturadas, muito populares na
real. Europa e nos Estados Unidos.
CD – Certificate of deposits Este instrumento foi criado pela Lei

Os CDs funcionam como um CDB, 12.249/10, mesma que instituiu as Letras
no entanto são captados no mercado Financeiras, mas foi regulamentado pelo
externo. Instituições financeiras podem Conselho Monetário Nacional (CMN) do
captar recursos no mercado externo Banco Central no segundo semestre de
emitindo um CD. A característica 2013. Representa uma alternativa de
desses papéis vai obedecer a legislação captação de recursos para os bancos.
vigente do país onde foi emitido. Segundo a norma, a emissão desse
instrumento poderá ser feita em duas
Commercial Papers modalidades: valor nominal protegido,
Também chamado de Bônus, esses com garantia do valor principal
são títulos emitidos por empresas investido, ou valor nominal em risco,
para captar recursos fora do país. em que há possibilidade de perda até
Semelhante a uma Nota promissória. O o limite do capital investido. Nos dois
casos deve ser observada a regra de

suitability, ou seja, o investimento deve ser adequado ao perfil do investidor.
Documentação
DIE - Documento de informações essenciais deve contemplar o regulamento do
certificado, os mercados que o certifica vai explorar, risco envolvidos na negociação,
prazo de durção, cenários prováveis de rentabilidade.
A tributação obedece a tabela regressiva da renda fixa.

O COE pode ser oferecido por um banco de investimento, CTVM, DTVM e pode
ser solicitado por um cliente.
Riscos da Renda Fixa
Rating
Em investimento, classificação de crédito (também chamada de nota de risco, rating,
classificação de risco, avaliação de risco, notação de risco ou notação financeira de
risco) avalia o valor do crédito de emissões da dívida de uma empresa ou um governo.
É análogo às notações de crédito para pessoas físicas.
Toda empresa emissora de títulos de renda fixa será classificada em um Rating

para que o investidor possa entender qual o risco de crédito envolvido na operação.
Mundialmente temos 3 empresas privadas que fazem o rating das empresas e países.
A Fitch, Moodys e Standard & poor’s.

A classificação de rating segue a seguinte tabela:
Moody`s S&P (Standard & Poor`s) Fitch
Longo prazo Curto prazo Longo prazo Curto prazo Longo prazo Curto prazo
P-1 Prime
Aaa AAA AAA
AA+ A-1+ AA+ F1+

Aa1
Grau elevado
Aa2 AA AA
Aa3 AA- AA-
A1 A+ A+
A-1 F1 Grau médio elevado
A2 A A
A3 A- A-
P-2 A-2 F2
Baa1 BBB+ BBB+
Baa2 BBB BBB Grau médio baixo

A-3 F3
P-3
Baa3 BBB- BBB-
Ba1 BB+ BB+
Ba2 BB BB Grau de não-investimento

especulativo
Ba3 BB- BB-
B B Altamente especulativo
B1 B+ B+
B2 B B
Altamente especulativo
B3 B- B-
Caa1 CCC+
Not prime
Risco substancial
Caa2 CCC
C C Extremamente especulativo
Caa3 CCC- CCC
Em moratória com uma
pequena expectativa d
CC recuperação
Ca C
C D / DDD /
/ DD Em moratória
/ D
Quanto melhor a classificação de risco menor será a taxa de juros oferecida pela
empresa emissora dos títulos.
O Rating também se aplica para os países. Mais a frente vamos falar especificamente
sobre o risco país.

Risco de Crédito durante um período de tempo. O preço
dos ativos oscila por natureza. Uns
Risco de crédito está associado a mais, outros menos. A isso chamamos
possíveis perdas que um credor possa de volatilidade, que é uma medida dessa
ter pelo não pagamento por parte do oscilação. Assim, os preços das ações são
devedor dos compromissos assumidos mais voláteis (oscilam mais) que os preços
em uma data acertada, seja este dos títulos de renda fixa.
compromisso os juros (cupons) ou o O Risco de Mercado é representado
principal. Há vários tipos de risco de pelos desvios (ou volatilidade) em relação
crédito: um investidor, ao comprar um ao resultado esperado.
título, sempre estará́ incorrendo em Risco de mercado, Volatilidade e Desvio
um ou mais destes tipos de risco de Padrão, na prática, podem ser utilizados
crédito. como sinônimos.

Cross Default (Vencimento Exemplo: se esperarmos que um
Cruzado) determinado fundo de investimento
apresente um retorno de 25% ao ano,
A situação onde o emissor de um título temos a expectativa de que ao aplicarmos
está em atraso com outros credores, R$ 100, obteremos um retorno de R$ 25.
mas ainda não está em atraso com o Quaisquer rentabilidades observadas
investidor se chama “cross default”. Ou acima ou abaixo são consideradas risco de
seja, é uma situação que mostra que o mercado.
devedor está em má situação financeira,
não pagando a outros credores. Nesse Risco sistemático: é a parte da
caso é mais prudente tentar receber volatilidade do ativo que tem sua origem
imediatamente os recursos investidos em fatores comuns a todos os ativos do
no título de renda fixa. mercado.
Por exemplo, determinado resultado
Risco de Mercado das eleições presidenciais afeta, em
Risco de mercado é a potencial maior ou menor grau, todos os ativos do
oscilação dos valores de um ativo mercado.

Risco de Liquidez Golpes militares, políticas econômicas,
resultado de novas eleições entre outros
Trata-se da dificuldade de vender podem trazer esse tipo de restrição.
um determinado ativo pelo preço e no
momento desejados. A realização da Analise dos títulos de renda ﬁxa
operação, se ela for possível, implica
numa alteração substancial nos preços Yield to maturity
do mercado. O conceito de Yield to Maturity – YTM
reflete o rendimento (yield) efetivo dos
Caracteriza-se quando o ativo títulos de renda fixa até seu vencimento
possui muitos vendedores e poucos (maturity). A determinação do YTM
compradores. Investimento em imóveis considera o preço de mercado do título
é um exemplo de uma aplicação com e os fluxos de rendimentos associados,
alto risco de liquidez. equivalendo sua metodologia exatamente
a TIR – taxa interna de retorno (tema do
Risco País módulo 2).
O risco país tem sua origem na O preço de mercado de um título é

possibilidade de um país não honrar bastante sensível às oscilações verificadas
seus compromissos, ou seja, não ter nas taxas de juros, variando inversamente
capacidade de gerar recursos para o à maneira como os juros se movimentam
pagamento de suas obrigações com no mercado, ou seja, quando as taxas de
credores externos. juros sobem os preços dos títulos tendem
a cair, quando as taxas sobem os preços
O risco país também pode ser gerado tendem a subir.
pelo risco político ou soberano quando
se criam restrições ao livre fluxo de Para encontramos o YTM de um título
capitais, impondo controles cambiais precisamos lançar mão da seguinte
que Impossibilitam a remuneração dos fórmula:
investidores externos.

Vamos praticar um pouco?
Admitamos um título comprazo de pagamento em 3 anos, com cupom semestral

proporcional de 9% a. a. O valor de face do título é R$ 1.000,00, está sendo negociado
no mercado com deságio de 3,5%.
Vamos encontrar o YTM desse título.
A primeira coisa a fazer, nesse caso, é encontrar o P0, a taxa de cupom e a quantidade
de cupons pagos por esse título.
Solução:
Matematicamente falando vamos calcular o YTM da seguinte maneira:
Complicado? Parece um pouco complicado se formos fazer na mão, mas podemos

lançar mão da HP-12C para chegar ao YTM desse título.

Uma taxa de 5,19% ao semestre é Vamos para um exemplo prático:
equivalente a 10,65% ao ano. Perceba
que no enunciado dessa questão Como podemos definir o preço de
dizíamos que o título pagava cupom negociação de um título com as seguintes
de 9% ao ano, no entanto, como esse características:
título fora negociado com deságio e a Vencimento: 2 anos;
tem pagamento de cupom o seu YTM a Valor de face: R$ 1.000,00
foi de 10,65%. a Cupom semestral proporcional
10% a.a;
Preço de mercado dos títulos Remuneração exigida de 5% ao
de renda fixa semestre (juros simples);
Sabemos que os títulos de renda

fixa podem ser negociados com ágio,
deságio ou ao par. A questão é: como
precificar os títulos de renda fixa já que Vamos lançar mão da HP-12c e
os mesmos estão sujeitos a oscilação chegaremos ao valor presente líquido
de taxas de juros? de R$ 1.000,00. Nesse caso esse título
está sendo negociando ao par pois o
O preço de marcado de um título é retorno exigido é o mesmo oferecido pelo
obtido de maneira similar à formulação mercado.
do YTM, o que difere é que usamos
como taxa de desconto a remuneração O que acontece é que o preço exigido
exigida pelo mercado, que aqui não necessariamente vai se igualar ao
chamaremos de K. Dessa forma para preço de mercado, isso por conta de
um título com cupom semestral temos exigências diferentes de cada investidor,
o seguinte: bem como cenários de taxas de juros
diferentes.
Vamos analisar o mesmo título acima,

porém, agora a retorno exigido será de

12% ao ano em juros simples. Vamos para um exemplo para que
você possa entender a aplicação dessa
Nesse caso teremos: metodologia:
a Vencimento: 2 anos;
a Valor de face: R$ 1.000,00 Admita um título com maturidade de
a Cupom semestral proporcional 8 anos, que paga cupom de 10% ao ano,
10% a.a; com rendimentos semestrais. O título
a Remuneração exigida de 6% ao está sendo negociado no mercado a R$
semestre (juros simples); 1.089,00 sendo o valor de face de R$
1.000,00.
Determine o current Yield

Ao lançarmos mão de uma HP-12c
chegaremos ao valor de R$ 965,35.
Portanto, nesse caso, o título seria
negociado com deságio.
Para chegarmos nesses valores em

sua HP-12c você precisa usar as funções
de fluxo de caixa. Consulte nossa vídeo Perceba que o CY é menor do que
aula para ver exemplos de cálculo. cupom anual de 10%. Isso porque o título
está sendo negociado com ágio. Isso nos
Current Yield permite chegar a seguinte conclusão:
O cálculo do current Yield (CY)
demonstra a rentabilidade periódica
de um título e relação ao seu preço
corrente de mercado da seguinte forma:

Duration de Macaulay
Um aspecto relevante na avaliação de um título de renda fixa é a distribuição dos
fluxos de caixa no tempo. Ao se admitir um título com um único pagamento ao final do
prazo (principal mais juros), a maturity da operação é representada efetivamente pelo
prazo de vencimento do título, sendo denominado no mercado como zero cupom.
No entanto, para um título que paga rendimentos periódicos e resgata principal

ao final, isto é, um título com cupom, parte do montante total prometido pelo título
é desembolsado ao longo de sua duração, não refletindo sua efetiva maturidade, é
necessário o cálculo de uma medida de duração representativa dos resultados de
caixa esperados do título.
Para entendermos melhor esse conceito vamos usar como exemplo um título pré-
fixado com as seguintes características:
aValor de face: R$ 1.000,00;
aRendimento linear (juros simples) 10% ao ano;
Cupom semestral;
aVencimento: 3 anos.
O fluxo de caixa desse título é projetado da seguinte forma: R$ 50

R$ 1.000
R$ 50 R$ 50 R$ 50 R$ 50R $ 50


A duração efetiva desse fluxo de com parcelas intermediárias é aquela que o torna
equivalente (indiferente) à opção de resgatar o investimento por meio de um único
pagamento. Esses cálculos podem ser processados pela ponderação do valor presente
para cada parcela com o respectivo prazo ou, de forma mais rigorosa, por meio do
conceito de equivalência em matemática financeira.
A duração média dos fluxos de caixa dos resultados prometidos pelo título é
determinada pela metodologia de duration de Macaulay, também chamada de
Macaulay Duration.
a t = tempo decorrido até a data do pagamento;

a n = maturidade total do título;
a YTM = yield to maturity, ou seja, taxa efetiva do retorno oferecido pelo título;
a P0 = preço de mercado do título descontado pela yield to maturity. É apurado
com a seguinte fórmula:
Vamos encontrar então a duration do exemplo estudado no gráfico anterior.

Recapitulando: a característica do título é a seguinte:
aValor de face: R$ 1.000,00;
aRendimento linear (juros simples) 10% ao ano;
Cupom semestral;
aVencimento: 3 anos.

Perceba que o título tem um prazo de vencimento de 3 anos, ou seja, 6 semestres,
no entanto quando calculamos o prazo médio de recebimento, isto é, a duration
encontramos um prazo de 5,33 semestres.
Em resumo, a duration equivale ao tempo médio que um investidor tarda em

receber seus fluxos de caixa. Quanto maior a duration, mais exposto se apresenta o
título diante das mudanças nas taxas de juros.
Duration modificada
Uma evolução da Macaulay Duration encontramos a duration modificada. Uma

vez que a Duration de Macaulay consegue calcular o prazo médio de recebimento de
um título ou de uma carteira, a duration modificada consegue projetar o quanto um
título, ou uma carteira, estão sensíveis as mudanças nas taxas de juros de mercado.
Sabemos que os títulos de renda fixa são muito sensíveis às mudanças das taxas de
juros, certo? Agora poderemos saber o quanto cada título sofre em caso de mudança
de taxa de juros.
Para encontrarmos a variação de preço de um ativo pela duration modificada

teremos de lançar mão da seguinte fórmula:
Dessa forma conseguimos projetar o quanto a carteira, ou o título, sofrerá de

alteração em caso de mudança de taxa de juros.
Uma vez que seja conhecida a MD podemos prever a mudança de preços do título

através ada seguinte fórmula:
Um pouca mais a frente vamos exemplificar esse conceito.
Convexidade
Conforme ficou demonstrado, a duration assume a relação entre a variação de

preço dos títulos e o comportamento dos juros de mercado é proporcional. No
entanto, a relação verdadeira entre o preço de um título de renda fixa não é linear,
essa relação forma uma convexidade.
Podemos entender a convexidade observando a figura abaixo:
Erro
Variação nos preços
Convexidade
Duration
Erro
O que a figura demonstra é que, apesar de o modelo de duration conseguir demon-

strar uma variação nos preços, essa variação não necessariamente será tão propor-

cional quanto a reta de duration aponta.
O que é mais importante, no entanto, é que diante de reduções nas taxas de juros
a valorização obtida pelo título é proporcionalmente mais alta que a desvalorização
verificada em caso de aumento dos juros.
Assim, é possível concluir que a convexidade traz benefícios ao investidor diante de

mudanças nos juros de mercado. Um título mais convexo produz maior valorização
e menor redução de preço quando as taxas de juros flutuam no mercado que outro
título menos convexo. Em outras palavras, no aumento dos juros um título com maior
convexidade perderá menos valor que outro menos convexo.
Em resumo: todos os títulos apresentam um nível de convexidade e quanto maior a

convexidade de um título, maior a proteção revelada diante de aumento nas taxas de
juros e mais altos os ganhos esperados provenientes de uma redução dos juros.

Vamos praticar um pouco?
Admita um título de cinco anos que paga cupom de 8% a.a. semestral, está sendo
negociado no mercado por R$ 992,80. O valor de face do título é de R$ 1.000,00.
Vamos determinar:
a O YTM do título;
Com ajuda da HP-12c chegamos aos seguintes resultados:

a YTM = 5% ao semestre;
a YTM efetiva: 10,25% ao ano.
Vamos determinar a Duration do título:
Vamos determinar a Duration Modificada
Vamos determinar a variação de preço do título caso a taxa de juros de mercado

subir para 11% a.a.
Sabemos que pela MD que, para cada 1% de variação da taxa de juro de mercado,
o preço do título sofre alteração de 7,96%, logo teremos:
Chegamos a conclusão que para cada 1% que a taxa de juros sobe temos uma
perda R$ 36,72 no título que, percentualmente corresponde a:
Ou seja, para cada 1% que a taxa de marcado sobe temos uma perda potencial de
3,9791% no valor de mercado do título.
Assim, o novo preço do título com o cenário estudado é R$ 886,08.

Renda Variável Underwriting - Subscrição
Ações Underwriting é o processo de subscrição

Ação representa a menor “fração” do feito pelas companhias que vão colocar
capital social de uma empresa, ou seja, ações no mercado. Para a emissão de ações
a unidade do capital nas sociedades no mercado é necessária a contratação de
anônimas. Quem adquire essas um banco de investimento ou DTVM ou
“frações” é chamado de acionista, e vai até mesmo uma CTVM, que será chamado
ter uma certa participação na empresa, de agente underwriter e vai estruturar
correspondente a quantas dessas a operação para levar ao mercado e, se
“frações” ele detiver. for o caso, oferecer garantias a empresa
emissora.
Tipos de ações
• Ordinárias (ON): Garante aos Para ofertar as ações no mercado
acionistas o direito a voto nas o primeiro passo é a elaboração do
assembleias; bookbuilding, isto é, do livro de ofertas
• Preferenciais (PN): que trará, como o nome sugere, o valor
médio que o mercado estará disposto a
• Têm preferência no recebimento pagar pela ação da companhia.
de dividendos em relação as
ordenarias; Uma vez definido o bookbuilding, a
empresa emissora e o agente underwriter
• Não têm direito a voto; definem se haverá garantia no lançamento
das ações, podendo ser uma entre as três
• Recebem 10% a mais de disponíveis:
dividendos em relação a
• Garantia firme: prevê que caso a
ordinárias;
oferta de ações não seja consumida
• Caso a companhia fique 3
integralmente pelo mercado a IF
anos sem distribuir dividendos
se comprometa a comprar todas
passa a ter direito a voto.
as ações que não foram vendidas,

para vender posteriormente no constará obrigatoriamente do Prospecto
mercado secundário; e que não poderá ultrapassar a 15% da
quantidade inicialmente ofertada.
• Garantia Stand-by: caso não

sejam vendidas todas as ações da
Uma vez definido o processo de
companhia, será, em um segundo
subscrição, vamos ao IPO (Initial Public
momento feita uma nova oferta
Offering), isso é, oferta pública de ações.
para o mercado e, caso não seja
vendida integralmente, poderá
ser comprada pelo agente
FIQUE LIGADO
underwriter;
• Garantia de melhor esforço: O processo de subscrição deve

prevê que a IF vai ofertar ao ser feito para emissão de todos
mercado, mas caso essa não seja os títulos de valores mobiliários
integralmente absorvida pelo (Ações, Debêntures, CRI, CRA)
mercado as ações voltaram à
empresa emissora.
IPO - Initial Public Offering
Distribuição de Lote Suplementar
O ofertante poderá outorgar à A oferta pública de ações é feita após
instituição intermediaria uma opção a construção do bookbuilding e é nesse
de distribuição de lote suplementar, momento que os investidores podem
que preveja a possibilidade de, caso a comprar ações da companhia no mercado
procura dos valores mobiliários objeto primário.
de oferta pública de distribuição
a Período de reserva: é o período
assim justifique, ser aumentada a
que o investidor tem para solicitar uma
quantidade de valores a distribuir
reserva de ações junto a sua corretora;
junto ao público. Isso deve ocorrer nas
mesmas condição e preço dos valores a Ordem a mercado: é quando o
mobiliários inicialmente ofertados, até investidor, ao fazer sua reserva não
um montante pré-determinado, que estabelece valor para compra das ações

e está disposto a pagar o preço que for ações, entre vários outros recursos;
negociado no mercado;
a Liquidez: Maior ou menor facilidade
a Ordem limitada: nesse caso de se negociar um título, convertendo-o
o investidor limita sua compra a em dinheiro;
um determinado valor ficando
a Lote-padrão: Lote de títulos de
de fora da operação caso o valor
características idênticas e em quantidade
da ação seja superior ao limite
pré-fixada pelas bolsas de valores.
estabelecido pelo investidor.
Termos utilizados no mercado

Direitos e proventos de uma
ação
a Day trade: Combinação de
operação de compra e venda realizadas aGanho de capital: Quando o
por um investidor com o mesmo titulo investidor vende as ações por um preço
em um mesmo dia; superior ao da compra;
aDividendos: Distribuição de parte
a Circuit breaker: Sempre que
do lucro aos seus acionistas. Por lei
acionado, interrompe o pregão. Na B3 é
as empresas devem dividir no mínimo
acionado sempre que o Índice Ibovespa
25% do seu lucro liquido. É importante
atinge uma queda de 10% (30 minutos
ressaltar que sempre que uma empresa
de paralisação) e persistindo a queda,
paga dividendos aos acionistas o valor
15% (1 hora de paralisação);
pago é descontado do valor das ações;
a Home broker: É um moderno aJuros sobre o Capital Próprio: São
canal de relacionamento entre os proventos pagos em dinheiro como os
investidores e as sociedades corretoras, dividendos, sendo, porém dedutíveis do
que torna ainda mais ágil e simples as lucro tributável da empresa;
negociações no mercado acionário, aGanho de capital: Quando o
permitindo o envio de ordens de investidor vende as ações por um preço
compra e venda de ações pela Internet, superior ao da compra;
possibilitando o acesso às cotações, aBonificações: Correspondem à
o acompanhamento de carteiras de distribuição de novas ações para os atuais

acionistas, em função do aumento ações pelo mesmo valor pago pelas
do capital. Excepcionalmente pode ações do controlador e os acionistas
ocorrer a distribuição de bonificação preferenciais. Quando for o caso, deverão
em dinheiro; receber uma oferta de, no mínimo, 80%
a Subscrição: Direito aos acionistas do valor pago por ação com direito a
de aquisição de ações por aumento voto, integrante do bloco de controle.
de capital, com preço e prazos
determinados. Garante a possibilidade Despesas incorrentes na
de o acionista manter a mesma negociação
participação no capital total;
aGrupamento (Inplit): Reduzir a aCorretagem: Custo pago para
quantidade de ações aumentando o corretoras pelas operações executadas;
valor de cada ação (Objetivo: Menor aCustódia: Uma espécie de tarifa
risco); de manutenção de conta, cobrada por
a Desdobramento (Split): Aumenta algumas corretoras;
a quantidade de ações reduzindo o aEmolumentos: Os emolumentos são
valor da ação (Objetivo: Maior liquidez). cobrados pelas Bolsas por pregão em que
tenham ocorrido negócios por ordem do
Como tudo na vida tem bônus e ônus, investidor. A taxa cobrada pela Bolsa é de
aqui não é diferente. Falamos sobre 0,035% do valor financeiro da operação;
os direitos agora vamos falar sobre aImposto de renda: O Imposto de
as despesas que o investidor tem ao renda no mercado de ações tem como
investir nesse mercado. regra alíquota única de 15%, no entanto,
devido a riqueza de detalhes que envolve a
Tag Along tributação nesse tipo de operação, vamos
dedicar um tópico para tratar sobre esse
Quando há mudança de controle assunto.
de companhia aberta, os demais
acionistas detentores de ações com Riscos incorrentes na
direito a voto devem receber uma negociação
oferta pública de compra de suas

O mercado de ações, assim como e deve ser recolhido até o último dia
outros investimentos, apresenta riscos útil do mês subsequente;
e esses riscos são:
• A corretora que intermediou a
• Risco de mercado: as ações têm operação recolhe um percentual
como características apresentar na fonte de 0,005% a título de
grandes oscilações no preço do antecipação de IR. Esse percentual
ativo deixando o investidor sujeito é conhecido no mercado como
a risco de mercado. “dedo duro”, pois, tem a função de
informar a Receita Federal sobre
• Risco de liquidez: caso o
a movimentação do contribuinte.
investidor encontre dificuldades
em vender seu ativo por preço
Isenção Fiscal
justo estará sujeito ao risco de
liquidez; • Investidor PF que aliena, isto é,
vende dentro de um mesmo mês
• Risco de crédito: as ações
até o valor de R$ 20.000,00 estará
não apresentam risco de
sempre isento de IR;
crédito em hipótese alguma.
• Toda operação no mercado
Tributação de ações está livre de IOF.
A tributação no mercado de ações, Operação tipo Day trade

como citei acima, possui alíquota única
de 15%, mas há alguns detalhes que Nesse tipo de operação a alíquota é de
cabe destacar. 20%;
• Recolhimento de IR é sempre feito

Operação tipo normal:
pelo próprio investidor via DARF. O
• Recolhimento de IR sempre feito imposto é apurado dentro do mês
pelo próprio investidor via DARF. em que houve a negociação e deve
O imposto é apurado dentro do ser recolhido até o último dia útil do
mês em que houve a negociação mês subsequente;

• A corretora que intermediou a Governança Corporativa
operação recolhe um percentual
na fonte de 1% a título de Governança corporativa é o conjunto de
antecipação de IR. Esse percentual práticas que tem por finalidade alinhar os
é conhecido no mercado como objetivos da administração da companhia
“dedo duro”, pois, tem a função de aos interesses dos acionistas.
informar a Receita Federal sobre a
movimentação do contribuinte; Para tanto, estabelece um sistema
pelo qual as sociedades são dirigidas
• Essa modalidade não conta com
e monitoradas, envolvendo os
a isenção fiscal citada no tópico
relacionamentos entre investidores
anterior.
(acionistas/cotistas), Conselho de
Administração, Diretoria, Auditoria
Compensação de Perdas
Independente e Conselho Fiscal. A análise
das práticas de governança corporativa
Já que o IR é cobrado sobre o ganho
aplicada ao mercado de capitais envolve,
nominal, imagine uma situação em que
principalmente: transparência, equidade
o investidor, ao invés de ganhar dinheiro
de tratamento dos acionistas, prestação
com seu investimento, registre uma
de contas e responsabilidade corporativa.
perda. Nesse caso, o investidor pode
Boas práticas de governança corporativa
compensar perdas em investimento
logram aumentar o valor de uma
futuro.
companhia, facilitar seu acesso ao capital
e contribuir para sua perenidade.
Prejuízo auferidos no mercado de

ações podem ser compensados em
Governança corporativa é o conjunto
operações futuras. No entanto essa
de mecanismos de incentivo e controle
compensação só pode ser feita em
que visam assegurar que sejam tomadas
operações de mesma natureza. Ex. Day
decisões alinhadas com os objetivos de
trade com day trade e operação normal
longo prazo das organizações. Entre os
com operação normal.
mecanismos de governança, destacam-se
a existência de:

• Conselho de administração ativo e padrões internacionais IFRS ou US
que atue com independência; GAAP;
• Maioria obrigatória de
• 100% tag along; (Tanto para ON
conselheiros independentes,
quanto PN)
todos com excelente reputação
no mercado, experiência e firme • Conselho de Administração com
compromisso de dedicação ao mínimo de 5 (cinco) membros e
Conselho; mandato unificado de até 2 (dois)
• Comitê de Auditoria composto anos, permitida a reeleição. No
exclusivamente por membros mínimo, 20% dos membros deverão
independentes. ser conselheiros independente
Segmentos de Governança Novo Mercado: Principais Exigências

Corporativa • Tudo que há no nível 2
Nível 1: Principais Exigências. • Transparência maior na gestão e na

publicação;
• Realização de reuniões públicas
com analistas e investidores, ao • 100% das ações devem ser
menos uma vez por ano; ordinárias;

• Manutenção em circulação de
Análise Técnica
uma parcela mínima de ações,
A Análise Técnica, ou gráfica,
representando 25% do capital
estabelece projeções para os preços
social da companhia.
das ações baseadas na observação do
comportamento passado: sua demanda e
Nível 2: Principais Exigências. oferta, a evolução passada dos volumes
negociados e os preços das ações.
• Tudo que há no nível 1
• Divulgação de demonstrações Em resumo, a análise técnica estuda as

financeiras de acordo com movimentações nos preços passados e, a
partir daí, explica a sua evolução futura.

Análise fundamentalista Como descobrir o valor intrínseco de
uma ação? A análise fundamentalista
Afirma que há um valor para cada ação apresenta alguns fundamentos que nos
baseado no desempenho econômico- ajudam medir o potencial de retorno da
financeiro da empresa, comparando ação, entre eles:
empresas do mesmo setor, setores • LPA (Lucro por ação);
diferentes e análises conjunturais, • P/L (índice de preço líquido);
considerando variáveis internas e • EBITDA (Lucro antes dos impostos
externas à empresa e suas influências e depreciações).
sobre o valor da ação.
O LPA representa a parcela do lucro
Portanto, a análise fundamentalista líquido pertencente a cada ação, sendo que
utiliza-se de informações quanto à sua distribuição aos acionistas é definida
empresa, ao setor a que ela pertence, pela política de dividendos adotada pela
ao mercado de ações e à conjuntura companhia.
econômica.
LPA = Lucro Líquido / Número de Ações
Determinação do preço de Emitidas.
uma ação
O P/L é calculado da seguinte forma:
O preço de uma ação é determinado Índice P/L = preço por ação dividido por
por, entre outras coisas pela lei de lucro por ação.
oferta e demanda, isto é, se muitos É uma indicação do número de anos que
investidores quiserem comprar o preço se levaria para se reaver o capital aplicado
da ação tende a subir e o contrário é na compra de uma ação, por meio da
verdadeiro, se muitos investidores distribuição de dividendos.
estiverem vendendo o preço tende a
cair. Exemplo um P/L = 10 indica que em 10
anos o investidor tende a ter o retorno de
Mas como definir o preço da ação não 100% do capital investido na empresa.
somente pela lei de oferta e demanda?

EBTIDA O valor percebido pelos clientes possui
algumas variáveis, entre elas a liquidez do
Para se chegar ao Ebitda de uma papel, o retorno exigido pelo investidor.
empresa é preciso utilizar a seguinte
conta: lucro bruto (gerado pelos ativos Esse conceito é apurado com a
operacionais) menos as despesas perpetuidade. Uma vez que uma ação
operacionais, excluindo-se destas a tende a pagar dividendos ao longo do
depreciação e as amortizações do tempo o investidor coloca sua expectativa
período e os juros. de retorno ao longo do tempo.
Dessa forma, é possível avaliar o
lucro referente apenas ao negócio, Chegamos ao preço que o investidor
descontando qualquer ganho financeiro estaria disposto a pagar por uma ação
(derivativos, aluguéis ou outras rendas através da fórmula:
que a empresa
Valor da empresa x valor de

uma ação D: dividendos que a companhia
pagará ao longo do tempo;
A analise fundamentalista com K: o retorno exigido pelo investidor.
seus fundamentos pode analisar o Vamos assumir que uma empresa pague
balanço da empresa, sua capacidade de dividendos de R$ 0,40 por ação/ano e que
geração de caixa, seu endividamento o investidor queira um retorno de 3% ao
e, como base nisso, pode encontrar ano em seu investimento, dessa forma o
o valor de mercado da empresa. O preço que o investidor estaria disposto a
valor de mercado da empresa não pagar pela ação se daria pela fórmula:
necessariamente vai refletir no valor
da ação. Isso porque o valor de uma
ação está implícito o valor de mercado
e também o valor percebido pelos
investidores. Assim, chegamos a conclusão que esse
investidor estaria disposto a pagar por

essa empresa R$ 13,33. Vamos analisar essa mesmo ação
novamente, agora com um crescimento
Só temos uma “falha” nesse tipo de 2% ao ano.
de análise. Perceba que no conceito
de perpetuidade estudado acima
não consideramos a capacidade de
crescimento da empresa. Estamos Nesse caso, de acordo com o retorno
assumindo que a empresa vai SEMPRE exigido pelo investidor o preço que ele
pagar dividendos de 0,40 por ação. estaria disposto a pagar por essa ação é
Ocorre que, como sabemos, 0,40 hoje de R$ 40,00.
vale muito mais do que 0,40 daqui 20
anos, por exemplo. Recibos de depósitos ADR’s e
BDR’s e GDR’s
Para sermos mais precisos a essa
análise, temos que considerar que São títulos negociados em um país que
a empresa possa apresentar um têm como lastro ações de uma empresa
crescimento anual de 2%. que está instalada fora desse país.
Para uma perpetuidade com Do ponto de vista do Brasil, DRs

crescimento devemos lançar mão da são recibos de depósitos lançados por
fórmula: empresas brasileiras que desejam (e
podem) colocar ações no mercado
internacional. Esses recibos têm como
lastro as ações dessas mesmas empresas.
1. D: dividendos que a companhia I. ADR’s - American depositary
pagará ao longo do tempo; recipty: São títulos de empresas com sede
2. K: o retorno exigido pelo fora dos EUA e com títulos negociados na
investidor; bolsa de valores daquele país;
3. g: o crescimento que a empresa II. ADR nível 1: negociado
pode apresentar ao longo do no mercado de balcão não precisa de
tempo. autorização da SEC. (CVM dos EUA);

III. ADR nível 2: Negociado na o número de condôminos pode ser maior.
bolsa de valores com autorização da
SEC; A carteira é composta por 67%, no
IIV. ADR nível 3: Negociados no mínimo, em ações, sendo o restante em
mercado primário da bolsa de valores e renda fixa e derivativo. O máximo que um
precisa de autorização da SEC. único investidor pode ter de um clube de
investimento é de 40% sobre o patrimônio
BDR’s - Brazilian depositary recipty: do clube.
São títulos de empresas com sede fora
do Brasil com títulos negociados aqui Introdução ao Mercado de
na B3. Derivativos
GDR’s – São recibos de ações Os instrumentos de investimentos

negociadas em outro mercado que não estudados até aqui são chamados
seja o mercado americano. de ativos financeiros. A partir de
agora vamos estudar instrumentos
Uma característica comum aos DR’s é de investimentos que derivam de um
que podem ser trocados pelas ações que ativo, por isso o nome “Derivativo”.
dão lastro aos recibos a qualquer tempo. Esses instrumentos possibilitam que o
investidor tenha acesso a um ativo, via
Clubes de investimentos em de regra, com outro ativo ou até mesmo
ações por uma fração do preço do ativo objeto.
O Clube de Investimento é um O objetivo de um derivativo é a

condomínio constituído por no mínimo transferência de risco. Quando um
3 e no máximo 50 pessoas físicas, para investidor procura se proteger de
aplicação de recursos em títulos e algum risco especifico, ele contrata um
valores mobiliários, sendo administrado derivativo que o manterá posicionado
por corretoras, distribuidoras e bancos com a proteção.
de investimento. Quando se tratar de
empregados de uma mesma empresa,

Ficou complicado? Calma, vou explicar Participantes
melhor cada um desses instrumentos!
• Hedger: opera nesse mercado
Antes, deixe-me explicar quais são os
buscando proteção contra oscilações
tipos de derivativos, e seus agentes.
de preços dos ativos;

Tipos de derivativos: • Especulador: assume o risco da
operação com o objetivo de auferir
• Derivativos agropecuários: têm
ganhos com a oscilação dos preços;
como ativo objeto commodities
agrícolas, como café, boi, milho, • Arbitrador: obtém vantagens
soja e outros; financeiras em função de distorções
nos preços do ativo nos diferentes
• Derivativos financeiros: têm seu
mercados.
valor de mercado referenciado
em alguma taxa ou índice
Agora vamos entender como cada um
financeiro, como taxa de juro,
dos mercados se comporta.
taxa de inflação, taxa de câmbio,
índice de ações e outros;
Mercado de SWAP
• Derivativos de energia e
climáticos: têm como objeto de Consiste em operações que envolvem
negociação energia elétrica, gás a troca de indexadores. O Hedger (que
natural, crédito de carbono e busca a proteção) possui um ativo
outros. financeiro e gostaria de proteger esse
ativo de eventuais mudanças no preço
Tipos de transações no mercado de que iriam contra seu objetivo.
Derivativos
• Mercado de Swap; Essa troca de indexadores pode ser feita
• Mercado a Termo; por indexadores de taxa juros, moedas, ou
• Mercado de Opções; índice de preços.
• Mercado Futuro; Exemplo: Imagine que seu cliente
tenha um CDB-Pré emitido pelo seu

banco, mas esse cliente, por manter previamente acordado.
relações comerciais em Dólar, precisa
se proteger da variação cambial. Como O Mercado de opções possui alguns
alternativa, esse cliente contrata um termos que vamos conhecer antes mesmo
SWAP trocando assim a remuneração de conhecer a operação propriamente
pré-fixada pela variação do Dólar. dita:
Perceba nesse exemplo que o seu
aAtivo objeto: ativo que dá origem à
cliente possui um ativo (CDB-Pré) com
negociação de opção;
rentabilidade pré-fixada, mas passa a
receber como rentabilidade a variação aCall: uma opção de compra;
cambial.
aPut: uma opção de venda;
• Os contratos de Swap são
registrados na B3; aCall In-The-Money: preço do ativo
objeto é superior ao preço de exercício da
• Os contratos de Swap são opção;
liquidados em D +1;
aCall out-of-The-Money: preço
• A melhor data para renovar um do ativo objeto é inferior ao preço de
contrato de Swap, para que o exercício da opção;
investidor não fique nenhum dia
desprotegido, é um dia antes do aPut In-The-Money: preço do ativo
seu vencimento (D–1). objeto é inferior ao preço de exercício da
opção;
Mercado de opções aPut out-of-The-Money: preço do
ativo adjacente é superior ao preço de
Mercado em que são negociados exercício da opção;
direitos de compra ou venda de um
lote de ações, com preços e prazos de aCall ou Put At-The-Money (ATM):
exercício preestabelecidos, em outras preço do ativo objeto é igual ao preço de
palavras, é quando um investidor exercício da opção;
compra ou vende uma ação por preço
aLançador: aquele que vende uma

opção, assumindo a obrigação de, se que foram compradas por R$ 20,00 e
o titular exercer, vender ou comprar gostaria de “travar” o preço de sua ação a
o lote de ações objeto a que se R$ 21,00, para que ele não perca em caso
refere; de desvalorização do papel. O que esse
cliente precisa fazer? Comprar uma call?
aTitular de opção: aquele que tem
Uma put? Pagar ou receber o prêmio?
o direito de exercer ou negociar uma
opção;
Esse cliente quer ter a opção de vender
aPrêmio: preço de negociação, por sua ação do BB a R$ 21,00 daqui a 3
ação objeto, de uma opção de compra meses. Se ele quer vender, então ele deve
ou venda pago pelo comprador de uma comprar uma put (opção de venda) que
opção; lhe conferirá o direito de vender essa ação
a R$ 21,00.
aExercício de opções: operação
pela qual o titular de uma operação Por essa opção ele pagará um prêmio,
exerce seu direito de comprar o lote de que é considerado a perda máxima nesse
ações objeto, ao preço de exercício; mercado.
aOpção americana: opção que pode

No vencimento dessa opção ele vai
ser liquidada durante a vigência do
exercer seu direito ou não?
contrato, a qualquer momento;
Se no dia do vencimento a ação do
aOpção Europeia: opção que Banco do Brasil estiver cotada a um
pode ser liquidada apenas na data de valor inferior ao valor de exercício, esse
vencimento do contrato de opções. investidor vai exercer essa opção, pois vai
Agora que vimos todos os termos vender por R$ 21,00 algo que vale menos.
desse mercado, vamos “montar” uma Nesse caso, essa seria uma opção in the
operação com opções para facilitar seu money e o cliente estaria exercendo com
aprendizado. lucro.
Imagine que seu cliente tenha em Se no dia do vencimento a ação do

sua carteira ações do Banco do Brasil Banco do Brasil estiver cotada a um valor

superior ao valor de exercício, esse investidor vai não exercer essa opção, pois não
vai vender por R$ 21,00 algo que vale mais. Nesse caso, essa seria uma opção out the
money e o cliente ficou com prejuízo no valor do prêmio.
Lembre que o cliente que compra uma opção está comprando um direito e esse
direito pode ou não ser exercido e quem decide se o fará é sempre o titular da opção,
isto é, aquele que pagou o prêmio por isso.
A seguir, você pode conferir um quadro que simplifica o papel de cada tipo de opção.
Opções Titular Lançador
a Compra a opção; · Vende uma opção;

aPaga o prêmio; · Recebe o prêmio;
a Possui o DIREITO de · Possui OBRIGAÇÃO de
Call comprar uma determinada vender uma determinada
opção por um preço quantidade de ações a um
previamente acordado; preço previamente
a Esse investidor tem acordado;
expectativa de alta do ativo · Esse investidor tem
objeto. expectativa de queda do
ativo.
a Compra a opção; · Vende uma opção;

aPaga o prêmio; · Recebe o prêmio;
a Possui o DIREITO de · Possui OBRIGAÇÃO de
comprar uma determinada vender uma determinada
opção por um preço quantidade de ações a um
Put previamente acordado; preço previamente
a Esse investidor tem acordado;
expectativa de alta do ativo · Esse investidor tem
objeto. expectativa de queda do
ativo.

Codificação das opções na B3.
Para o investidor comprar ou vender uma opção ele, através de seu home broker,
enviar a ordem de compra com um código do ativo e o código da opção, conforme
tabela abaixo:
Denominação das opções na B3
Call Put Vencimento
A M Janeiro
B N Fevereiro
C O Março
D P Abril
E Q Maio
F R Junho
G S Julho
H T Agosto
I U Setembro
J V Outubro
K W Novembro
L X Dezembro

Com base na tabela acima, vamos o preço atual de mercado do ativo objeto,
imaginar que o investidor queira mais alto também se apresenta o prêmio
comprar uma opção de compra de da opção.
Petrobras as 20,00 com vencimento em Ex. se uma operação envolve a aquisição
outubro. Esse investidor vai comprar de uma determinada ação por R$ 4,50 o
uma opção com seguinte código valor do prêmio será tanto maior quanto
PETRJ20. mais alto for preço atual de mercado em
relação ao preço de exercício. Se o preço
Fatores que afetam os prêmios das atual da ação for R$ 6,00, o prêmio é mais
opções. alto se tivesse avaliada a R$ 5,00 e assim
por diante.
Como vimos anteriormente, o
prêmio de uma opção constitui o valor Mercado a Termo
pago pelo comprados da opção ao
vendedor. O pagamento do prêmio não Negócio com ativos, títulos e valores
obriga nenhuma devolução. O lançador mobiliários que se liquida a um tempo
recebe o valor do prêmio independente certo de vista, normalmente 30, 60 ou 90
de a opção ser exercida ou não. dias depois. Prazo de um contrato a termo
deve ser de 16 a 999 dias.
A definição do valor do prêmio é
feita pelo mercado com base na lei de Compreende as operações de compra
oferta e demanda das ações. O cálculo e venda realizadas em pregão, relativas
dos prêmios de opções é influenciado a contratos autorizados pela B3, para
por diversos fatores, elevando-se liquidação no final do prazo estabelecido
geralmente o preço de mercado do nos contratos ou, antecipadamente, por
ativo objeto do contrato de opção, solicitação do cliente comprador.
o intervalo de tempo previsto até o
vencimento da opção e volatilidade Os contratos a termo, por serem
demostrada pelo ativo objeto. contratos não padronizados tem maior
volume de negociação no mercado de
Em principio, quanto mais elevado for balcão, quando uma instituição financeira

vende uma operação perfeitamente ajustada proporcionalmente, mantendo-
enquadrada a necessidade de seu se inalterado o compromisso financeiro
cliente, na maioria das vezes, empresas original.
com grande volume de negociação e A liquidação de uma operação a
necessidade de fazer hedge. termo, no vencimento do contrato ou
antecipadamente, se assim o comprador
Principais Características: o desejar, implica a entrega dos títulos
pelo vendedor e o pagamento do preço
estipulado no contrato pelo comprador.
• Do vendedor: compromisso de
entregar o bem negociado; Mercado Futuro

• Do comprador: pagamento do Uma operação no mercado futuro
preço previamente ajustado; envolve basicamente um compromisso de
compra ou de venda de determinado ativo
• Tem negociação secundária; em certa data futura, sendo previamente
fixado o preço objeto da negociação.
• Contratos NÃO
PADRONIZADOS; Por exemplo, um investidor pode
• Direitos e Proventos: desejar adquirir uma certa quantidade
de uma ação especifica para entrega no
Os direitos e proventos futuro. Na outra ponta dessa operação
distribuídos às ações objeto do contrato deve encontrar-se outro investidor, que,
a termo pertencem ao comprador e inversamente, deseja efetuar a venda
serão recebidos, juntamente com as desses ativos para entrega também no
ações objeto, na data de liquidação ou futuro. O preço é acertado entre as partes
segundo normas específicas da Câmara e o negócio é fechado como uma operação
de ações. de mercado futuro.
No caso de bonificações em ações,
grupamentos ou desdobramentos, a No mercado Futuro pode se negociar
quantidade de ações contratadas será contratos futuros de commodities, taxas

de juros, moeda ou índices. contratos.
Um investidor (ou produtor) pode Quando falamos de “vendido” estamos

entrar no mercado futuro para fazer falando exatamente o contrário do
hedge de sua posição ou até mesmo usar comprado. Um investidor mantém
o mercado futuro afim de se posicionar posições de contratos vendidos de futuro.
e ganhar dinheiro com a alta ou queda
de um ativo. Em uma transação de mercado futuro
pode ter a presença, assim como nos
No mercado futuro são utilizados demais derivativos, do hedger e do
alguns termos que exprimem certas especulador, mas pode conter também a
posições dos investidores. Se um figura do arbitrador.
investidor apresenta uma posição Ao passo que o hedger busca se
comprada significa que ainda mantém proteger contra eventuais oscilações e o
um contrato futuro, adquirido em uma especulador procura ganhar com essas
determinada data por um preço. oscilações, o arbitrador procura ganhar
com a distorção de preços entre os
Exemplo, um investidor mantém mercados à vista e o mercado futuro ou
um contato futuro de ações com em bolsas diferentes.
vencimento em uma data futura. Vamos entender um exemplo de
arbitragem.
Uma posição comprada ocorre Valor da saca de soja negociada na bolsa
também quando as quantidades de de Chicago com vencimento em outubro
contrato futuros comprados em um U$ 20,00.
determinado intervalo de tempo forem Valor da saca de soja negociada na B3
maiores que as vendidas. com vencimento em outubro R$ 36,50.
Taxa de câmbio corrente = R$ 2,00/US$
Exemplo, um investidor comprou 1,00.
200 contratos futuros de boi gordo Veja, nesse caso, o investidor pode
e vendeu 80 contratos, nesse caso, comprar soja futuro no Brasil pagando R$
esse investidor está comprado em 120 36,50 e vender na bolsa de Chicago por

U$ 20,00. Como a cotação de dólar está contrato de dólar futuro é DOL) terá seu
em 2 reais por dólar, esse investidor vai vencimento no primeiro dia útil de cada
receber R$ 40,00. mês, será, assim como o DI, negociado
Após essa posição, se o investidor em pontos, porém nesse caso, cada ponto
quiser se proteger contra o risco cambial equivale a U$ 0,50.
dessa operação ele pode vender dólar
no mercado futuro na B3, assim ele se Imagine que o investidor tenha
protege contra risco cambial e garante comprado 10 contratos de DOL com
um lucro nessa posição. vencimento em 01/10 a R$ 3,00.
Imaginemos agora que no dia do
Como citamos há pouco, no mercado vencimento do contrato o dólar esteja
futuro é possível negociar taxas de juros cotado a R$ 3,30. Nesse caso ele ganhou
e moedas. O que precisamos entender 10% em seu investimento, no entanto,
sobre essa negociação é que são feitas a entrega não será feita em dólares, por
em pontos. isso o termo NDF, a liquidação será feita
em reais com o valor equivalente.
Ex. Um contrato de DI futuro terá em Algumas características sobre o
seu vencimento 100.000 pontos e cada mercado futuro:
ponto equivale a R$ 1,00. (i) Os investidores recolhem uma
margem de garantia junto a B3.
Outra característica é que no (ii) O risco de contraparte da
mercado futuro, assim como no operação é da B3;
mercado a termo, as operações são (iii) Os contratos são padronizados;
chamadas de NDF (Non Deliverable (iv) Existe o ajuste diário das
Forward), isto é, sem entrega futura operações nas contas dos participantes;
do ativo subjacente. A liquidação é, na
maioria das vezes apenas financeira.
Para entendermos melhor o conceito
de NDF, vamos entender como funciona
um contrato futuro de Dólar.
O contrato de DOL (código para o

Resumo de Derivativos
Termo. Futuro. Opções. Swap.
Onde se Balcão Bolsa. Balcão Balcão

negocia e Bolsa. e Bolsa. e Bolsa.
Compromisso Compromisso Direito de Compromisso

de comprar ou de comprar ou comprar ou de trocar um
vender um vender um vender um bem pelo
O que se
negocia
Tipos de Não Não

Padronizados Padronizados
contratos padronizados padronizados
Liquidação No vencimento Ajuste Europeia: Somente no

dos ou antecipado. Diário das somente no vencimento.
contratos posições. Vencimento
Liquidação Permite, por decisão Permite, por qual- Se for Americana Somente quando
do comprador, quer uma das pode ser exercida de
antecipada houver concor-
embora a maioria dos partes. Assumindo forma antecipada
contratos de termos uma posição contrá- (decisão do Titular). dância entre as
são liquidados no ria a posição origi- Permite a negociação partes.
vencimento. nal. do Prêmio.
Outras Prazo de venci- Exigência de Pagamento do Único dos deri-

características mento dos con- depósito de Prêmio do Titu- vativos que é
tratos mínimo Margem de lar da Opção liquidado no B3.
de 16 dias e Garantia de para o Lançador. Os demais são
máximo de 999 ambas as partes. liquidados na
dias. Câmara de ações

Introdução a fundos de • Formulário de informações
investimentos complementares, exceto para
fundos destinados a investidores
Fundo de investimento é uma qualificados;
comunhão de recursos sob a forma de
• Declaração do administrador do
condomínio em que os cotistas têm o
fundo de que firmou os contratos
mesmo interesse e objetivos ao investir
com terceiros para prestação de
no mercado financeiro e de capitais.
serviços junto ao fundo, quando for

o caso;
A base legal dos fundos de
investimento é o condomínio, é dessa • Nome do auditor independente;
base que emerge o seu sucesso, pois,
• Inscrição do fundo no CNPJ;
o capital investido por cada um dos
investidores cotistas é somado aos • Formulário padronizado com as
recursos de outros cotistas para, em informações básicas do fundo,
conjunto e coletivamente, ser investido conforme modelo disponível na
no mercado, com todos os benefícios pagina da CVM na rede mundial
dos ganhos de escala, da diversificação de computadores, devidamente
de risco e da liquidez das aplicações. preenchido; e

Registro dos Fundos • Lâmina elaborada de acordo com
a legislação, no caso de fundo
O pedido de registro deve ser aberto que não seja destinado
instruído com os seguintes documentos exclusivamente a investidores
e informações: qualificados.
• Regulamento do fundo; Cota

• Dados relativos ao registro do
As cotas do fundo correspondem
regulamento em cartório de
a frações ideais de seu patrimônio e
títulos e documentos;
sempre são escriturais e nominativas. A

cota, portanto, é a menor fração do cotas ao término do prazo de duração
Patrimônio Líquido do fundo. do fundo ou em virtude de sua eventual
Valor da cota = Patrimônio Líquido/ liquidação. Ainda há a possibilidade de
Quantidade de Cotas resgate das cotas caso haja deliberação
neste sentido por parte da assembleia
Propriedade dos Ativos de geral dos cotistas ou haja essa previsão
Fundos de Investimentos no regulamento do fundo.

A propriedade dos ativos de um Fundos Restritos
fundo de investimento é do fundo, Os fundos classificados como “Restritos”
a cada investidor cabe a fração são aqueles constituídos para receber
ideal representada pelas cotas. investimentos de um grupo restrito de
cotistas, normalmente os membros de
Tipos de Fundos uma única família, ou empresas de um
mesmo grupo econômico.
Fundos Abertos
Nesses, os cotistas podem solicitar Fundos Exclusivos
o resgate de suas cotas a qualquer Fundos classificados como “Exclusivos”
tempo. O número de cotas do fundo são aqueles constituídos para receber
é variável, ou seja: quando um cotista aplicações exclusivamente de um
aplica, novas cotas são geradas e o único cotista. Somente investidores
administrador compra ativos para o profissionais podem ser cotistas de fundos
fundo; quando um cotista resgata, suas exclusivos.
cotas desaparecem, e o administrador
é obrigado a vender ativos para pagar Fundos com Carência
o resgate. Por esse motivo, os fundos O regulamento do fundo pode
abertos são recomendados para abrigar estabelecer prazo de carência para
ativos com liquidez mais alta. resgate, com ou sem rendimento. Esses
fundos têm resgate após o término da
Fundos Fechados carência.
O cotista só pode resgatar suas

Fundos sem Carência inclusive por força de intervenção,
Resgates a qualquer momento, isto liquidação, regime de administração
é, liquidez diária. temporária, falência, recuperação
judicial ou extrajudicial dos
Fundo de crédito privado emissores responsáveis pelos ativos
O fundo de investimento que do fundo.
realizar aplicações em quaisquer
ativos ou modalidades operacionais FI x FIC
de responsabilidade de pessoas físicas
ou jurídicas de direito privado ou de Agora que você está craque com o
emissores públicos outros que não a assunto de fundos de investimentos,
União Federal que, em seu conjunto, vamos entender o que são FI (Fundo
exceda o percentual de 50% (cinquenta de Investimentos) e FIC (Fundo de
por cento) de seu patrimônio líquido, Investimento em Cotas).
deverá observar as seguintes regras,
• FI = Fundo de Investimento que
cumulativamente àquelas previstas
investe em ativos negociados no
para sua classe:
mercado financeiro de acordo com
• Na denominação do fundo sua classificação e política.
deverá constar a expressão
• FIC = Fundo de Investimento que
“Crédito Privado”;
investe no mínimo 95% de seu PL
• O regulamento, o formulário de em cotas de FI que, por sua vez,
informações complementares investem em ativos no mercado
e o material de venda do fundo financeiro de acordo com sua
deverão conter, com destaque, classificação e política.
alerta de que o fundo está sujeito
a risco de perda substancial Segregação de Funções e
de seu patrimônio líquido em Responsabilidades
caso de eventos que acarretem
• ADMINISTRADOR: Responsável
o não pagamento dos ativos
legal pelo funcionamento do fundo.
integrantes de sua carteira,

Controla todos os prestadores de
serviço e defende os interesses
dos cotistas. Responsável pela
comunicação com o cotista; Documentos dos Fundos

• CUSTODIANTE: Responsável
Regulamento: documento que
pela “guarda” dos ativos do fundo.
estabelece as regras de funcionamento
Responde pelos dados e envio de
e operacionalização de um fundo de
informações dos fundos para os
investimento, segundo legislação vigente;
gestores e administradores;
• O regulamento deve dispor
• DISTRIBUIDOR: Responsável sobre a taxa de administração, que
pela venda das cotas do fundo. remunerará todos os serviços do
Pode ser o próprio administrador fundo, podendo haver remuneração
ou terceiros contratados por ele; baseada no resultado do fundo
(taxa de performance), bem
• GESTOR: Responsável pela como taxa de ingresso e saída;
compra e venda dos ativos do
fundo (gestão) segundo política Formulário de informações
de investimento estabelecida complementares: documento que
em regulamento. Quando há contém as informações relevantes
aplicação no fundo, cabe ao para o investidor relativas à política
gestor comprar ativos para a de investimento do fundo e aos riscos
carteira. Quando houver resgate envolvidos;
o gestor terá que vender ativos da
carteira; Lâmina de informações essenciais:
• AUDITOR INDEPENDENTE: a lâmina do fundo reúne, de maneira
Todo fundo deve contratar um concisa, em uma única página, as principais
auditor independente que audite características operacionais da aplicação,
as contas pelo menos uma vez por além dos principais indicadores de
ano. desempenho da carteira. No documento
você encontra o resumo dos objetivos e

da política de investimento, os horários Dinâmicas de aplicação e
de aplicação e resgate, os valores de resgate
mínimos de movimentação e as taxas
de administração e performance; Cota de Abertura
Chamamos de cota de abertura aquela
Termo de Adesão: ao investir, todo que já é conhecida no início do dia. O seu
cotista assina um termo confirmando cálculo é feito com base no valor do PL
que: do fundo no dia anterior, acrescido de um
• Recebeu o regulamento e o CDI. A cota de abertura é permitida ape-
Formulário de informações com- nas para os Fundos Curto Prazo, Referen-
plementares do fundo; ciados e Renda Fixa Não Longo Prazo (se-
• Tomou ciência dos riscos en- gundo a classificação CVM), e é indicada
volvidos e da política de investi- apenas para fundos pouco voláteis, como
mento. os Fundos DI.
• O investidor deve receber os
documentos acima sempre ANTES A cota de abertura apresenta a vanta-
da primeira aplicação no fundo. gem de permitir que o investidor planeje
• A elaboração de formulário de de forma melhor as suas movimentações,
informações complementares é pois já se sabe o valor da cota no início do
facultativa para os fundos exclu- dia.
sivos, por decisão do cotista.
• O administrador deve entregar Cota de Fechamento
ao cotista versão vigente do regu- A cota de fechamento é calculada com
lamento e atualizada da lâmina; base no valor do PL do próprio dia. A cota
• O administrador deve disponibi- de fechamento tem a vantagem de refletir
lizar ao cotista versão atualizada mais fielmente o PL do Fundo, evitando
do formulário de informações com- distorções na aplicação/resgate do fundo.
plementares do fundo. A desvantagem está em que o investidor
somente vai saber o resultado de sua
aplicação/resgate no dia seguinte.

Assembleia Geral de • A alteração do regulamento.
Cotistas (Competências e
Deliberações) Convocação
É a reunião dos cotistas para A convocação da Assembleia Geral
deliberarem sobre certos assuntos deve ser feita por correspondência
referentes ao fundo. Compete encaminhada a cada cotista, com pelo
privativamente à Assembleia Geral de menos 10 dias de antecedência em relação
cotistas deliberar sobre: à data de realização.
A presença da totalidade dos cotistas
• As demonstrações contábeis supre a falta de convocação.
apresentadas pelo administrador; Podem convocar a Assembleia Geral
administrador do fundo, cotista ou grupo
• A substituição do administrador,
de cotista que detenham no mínimo 5%
do gestor ou do custodiante do
das cotas emitidas do fundo.
Fundo;
• A Assembleia Geral é instalada com
• A fusão, a incorporação, a cisão, a
a presença de qualquer número de
transformação ou a liquidação do
cotistas;
Fundo;
• Assembleia Geral Ordinária (AGO)
• O aumento da taxa de
e Assembleia Geral Extraordinária
administração (a redução de taxa
(AGE);
de administração não necessita de
assembleia); • AGO é convocada anualmente para
deliberar sobre as demonstrações
• A alteração da política de
contábeis do Fundo. Deve ocorrer
investimento do Fundo;
em até 120 dias após o término do
• A emissão de novas cotas, no exercício social. Essa Assembleia
Fundo fechado; Geral somente pode ser realizada
no mínimo 30 dias após estarem
• A amortização de cotas, caso não
disponíveis aos cotistas as
esteja prevista no regulamento; e
demonstrações contábeis auditadas
relativas ao exercício encerrado;

• Quaisquer outras Assembleias • Liquidação do fundo.
são chamadas de AGE.
Em casos excepcionais de iliquidez Direitos e Obrigações dos
dos ativos componentes da carteira Cotistas
do fundo, inclusive em decorrência de O cotista deve ser informado:
pedidos de resgates incompatíveis com
aDo objetivo do fundo;
a liquidez existente, ou que possam
implicar alteração do tratamento aDa política de investimento do
tributário do fundo ou do conjunto dos fundo e dos riscos associados a ela.
cotistas, em prejuízo desses últimos,
o administrador poderá declarar o aDas taxas de administração e de
fechamento do fundo para a realização desempenho cobradas, ou critérios para
de resgates, sendo obrigatória a sua fixação, bem como das demais taxas
convocação de Assembleia Geral e despesas cobradas;
Extraordinária, no prazo máximo de
aDas condições de emissão e resgate
1 dia, para deliberar, no prazo de 15
de cotas do fundo e, quando for o caso,
dias, a contar da data do fechamento
da referência de prazo de carência ou de
para resgate, sobre as seguintes
atualização da cota;
possibilidades:
aDos critérios de divulgação de
• Substituição do administrador,
informação e em qual jornal serão
do gestor ou de ambos;
realizadas;
• Reabertura ou manutenção
aQuando for o caso, da referência a
do fechamento do fundo para
contratação de terceiros para gestão dos
resgate;
recursos;
• Possibilidade do pagamento
aDe que as aplicações realizadas no
de resgate em títulos e valores
fundo não contam com a proteção do
mobiliários;
Fundo Garantidor de Crédito;
• Cisão do fundo;
aDe que a rentabilidade obtida no
passado não representa garantia de

rentabilidade futura; aportar recursos ao fundo nas situações
em que o PL do fundo se tornar negativo;
aPara avaliação da performance
aO cotista pagará taxa de
do fundo de investimento, é
administração, de acordo com o
recomendável uma análise de período
percentual e critério do fundo;
de, no mínimo, 12 meses.
aObservar as recomendações de
prazo mínimo de investimento e os riscos
O cotista deve ter acesso:
que o fundo pode incorrer;

aComparecer às assembleias gerais;
aAo regulamento e ao formulário
aManter seus dados cadastrais
de informações complementares do
atualizados para que o administrador
fundo;
possa lhe enviar os documentos;
aAo valor do patrimônio líquido, ao
aAssinar o TERMO DE ADESÃO,
valor da cota e à rentabilidade no mês
atestando que recebeu o formulário
e no ano civil;
de informações complementares e o
aÀ composição da carteira do fundo
regulamento do fundo, estando ciente da
(o administrador deve coloca-la à
política de investimento, bem como todos
disposição dos cotistas).
os riscos envolvidos.

O cotista deve receber:
Informações Relevantes
aMensalmente o extrato dos
(Disclaimers)
investimentos;
aAnualmente um demonstrativo
Os fundos de investimentos precisam,
para Imposto de Renda com os
periodicamente, publicar informações
rendimentos obtidos no ano civil;
relevantes aos seus cotistas e ao mercado,
O número de cotas possuídas e
sendo as seguintes:
os seus valores.
• Divulgar, diariamente, o valor do
Obrigações dos cotistas patrimônio líquido e da cota.
O cotista deve ser informado e estar • Mensalmente, remeter aos cotistas
ciente de suas obrigações, tais como: um extrato com as seguintes
aO cotista poderá ser chamado a informações:

○ Nome do fundo e o número de • Todas as informações relativas ao
seu registro no CNPJ; fundo devem ser escritas em lingua-
○ Nome, endereço e número de gem simples, clara, objetiva e conci-
registro do administrador no CNPJ; sa;
○ Nome do cotista; • A divulgação de informações sobre

○ Saldo e valor das cotas no in- o fundo deve ser abrangente, equita-
ício e no final do período e a movimen- tiva e simultânea para todos os cotis-
tação ocorrida ao longo do mesmo; tas;
○ Rentabilidade do fundo auferi- • As informações fornecidas devem

da entre o último dia útil do mês an- ser úteis à avaliação do investimen-
terior e o último dia útil do mês de to;
referência do extrato;
• As informações relativas ao fundo
○ Data de emissão do extrato da
não podem assegurar ou sugerir a
conta; e
existência de garantia de resultados
○ O telefone, o correio eletrôni- futuros ou isenção de risco para o
co e o site. investidor;
• Anualmente, colocar as demon-
• Informações factuais devem ser dif-
strações financeiras do fundo,
erenciadas de interpretações, opin-
incluindo o balanço, à disposição
iões, projeções e estimativas. Devem
de qualquer interessado que as
vir acompanhadas da indicação de
solicitar.
suas fontes.

Regras Gerais sobre Divulgação de • As regras se aplicam ao Formulário
Informação de informações complementares, à
lâmina e a qualquer outro material
• As informações divulgadas pelo
de divulgação do fundo;
administrador relativas ao fundo
devem ser verdadeiras, comple- • Caso as informações divulgadas
tas, consistentes e não induzir o apresentem incorreções ou impro-
investidor a erro; priedades que possam induzir o

investidor a erros de avaliação, a Aplicação por conta e ordem
CVM pode exigir: O fundo de investimento pode autorizar
o distribuidor a realizar a subscrição de
• A cessação da divulgação da
cotas do fundo por conta e ordem de seus
informação; e
respectivos clientes.
• A veiculação, com igual destaque
e por meio do veículo usado para Para a adoção do procedimento de
divulgar a informação original, que trata esta seção, o administrador e
de retificações e esclarecimen- o distribuidor devem estabelecer, por
tos, devendo constar, de forma escrito, a obrigação deste último de
expressa, que a informação está criar registro complementar de cotistas,
sendo republicada por determi- específico para cada fundo em que ocorra
nação da CVM. tal modalidade de subscrição de cotas, de
forma que:
Cessão e transferência de
• O distribuidor inscreva no registro
cotas
complementar de cotistas a
titularidade das cotas em nome
As cotas de um fundo de investimento
dos investidores, atribuindo a
não podem ser objetos de transferência
cada cotista um código de cliente
de titularidade com exceção de:
e informando tal código ao
• Decisão judicial ou arbitral;
administrador do fundo; e
• Operações de cessão fiduciária;
• Execução de garantia; • O administrador, ou instituição
• Sucessão universal; contratada, escriture as cotas
• Dissolução de sociedade conjugal de forma especial no registro de
ou união estável por via judicial ou cotistas do fundo, adotando, na
escritura pública que disponha identificação do titular, o nome
sobre a partilha de bens; e do distribuidor, acrescido do
Transferência de administração código de cliente fornecido pelo
ou portabilidade de planos de distribuidor, e que identifica o
previdência. cotista no registro complementar.

Instrução, caberiam originalmente ao
As aplicações ou resgates realizados administrador, em especial no que se
nos fundos de investimento por meio refere:
de
• Ao fornecimento aos clientes de
Distribuidores que estejam atuando
lâminas, se houver, regulamentos,
por conta e ordem de clientes devem
termos de adesão e ciência de
ser efetuadas de forma segregada, de
riscos, notas de investimento e
modo que os bens e direitos integrantes
extratos a serem obrigatoriamente
do patrimônio de cada um dos clientes,
encaminhados pelos
bem como seus frutos e rendimentos,
administradores aos distribuidores,
não se comuniquem com o patrimônio
para tal finalidade;
do distribuidor.
• À responsabilidade de dar ciência
Os bens e direitos de clientes dos ao cotista de que a distribuição é
distribuidores não respondem direta feita por conta e ordem;
ou
Indiretamente por qualquer • À obrigação de dar ciência aos
obrigação contraída por tais clientes de quaisquer exigências
distribuidores, sendo-lhes vedada a formuladas pela CVM;
constituição, em proveito próprio, • Ao controle e à manutenção de
de ônus reais ou de direitos reais de registros internos referentes
garantia em favor de terceiros sobre as à compatibilidade entre as
cotas dos fundos. movimentações dos recursos dos
clientes, e sua capacidade financeira
Os distribuidores que estejam e atividades econômicas, nos termos
atuando por conta e ordem de das normas de proteção e combate à
clientes assumem todos os ônus lavagem de dinheiro ou ocultação de
e responsabilidades relacionadas bens, direitos e valores;
aos clientes, inclusive quanto a seu
cadastramento, identificação e demais • À regularidade e guarda da
procedimentos que, na forma desta documentação cadastral dos

clientes, nos estritos termos da investimento objeto da aplicação;
regulamentação em vigor, bem
• À manutenção de informações
como pelo cumprimento de todas
atualizadas que permitam a
as exigências legais quanto à
identificação, a qualquer tempo,
referida documentação cadastral;
de cada um dos investidores finais,
• À prestação de informação bem como do registro atualizado
diretamente à CVM sobre os de todas as aplicações e resgates
dados cadastrais dos clientes que realizados em nome de cada um dos
aplicarem nos fundos, quando esta investidores finais; e
informação for solicitada;
• À obrigação de efetuar a
• À comunicação aos clientes sobre retenção e o recolhimento dos
a convocação de assembleias tributos incidentes nas aplicações
gerais de cotistas e sobre suas ou resgates em fundos de
deliberações, de acordo com as investimento, conforme determinar
instruções e informações que, a legislação tributária.
com antecedência suficiente e
tempestivamente, receberem dos Políticas de investimentos
administradores dos fundos de
investimento. Fundos Passivos (fundo Indexado)
Os fundos passivos são aqueles que
• À manutenção de serviço de
buscam acompanhar um determinado
atendimento aos seus clientes,
benchmark e por essa razão seus gestores
para esclarecimento de dúvidas e
têm menos liberdade na seleção de ativos.
pelo recebimento de reclamações;

• Ao zelo para que o investidor Fundos Ativos
final tenha pleno acesso a todos São considerados ativos aqueles em
os documentos e informações que o gestor atua buscando obter melhor
previstos nesta Instrução, em desempenho, assumindo posições que
igualdade de condições com julgue propícias para superar o seu
os demais cotistas do fundo de benchmark.


Fundos Alavancados o emissor for pessoa natural ou pessoa
Um fundo é considerado alavancado jurídica de direito privado que não
sempre que existir possibilidade seja companhia aberta ou instituição
(diferente de zero) de perda superior ao financeira autorizada a funcionar pelo
patrimônio do fundo, desconsiderando- Banco Central do Brasil.
se casos de default nos ativos do fundo.
Limites de concentração por Limites de concentração por
emissor modalidade
Os fundos de investimentos têm como Ainda na linha de limitar a concentração

uma de suas características apresentar de ativos para diminuir os riscos a CV
diversificação dos investimentos e limita também a concentração em ativos
pulverização de riscos, por essa razão com os seguintes limites:
a CVM determina que há um limite • Até 20% (vinte por cento) do
máximo de concentração por emissor patrimônio líquido do fundo, para o
de ativos que compõem a carteira do conjunto dos seguintes ativos:
fundo. a) cotas de fundos de investimento
aAté 100% Governo Federal; registrados com base nesta Instrução;
aAté 20% (vinte por cento) do b) cotas de fundos de investimento
patrimônio líquido do fundo quando em cotas de fundos de investimento
o emissor for instituição financeira registrados conforme instrução CVM
autorizada a funcionar pelo Banco 555;
Central do Brasil; c) cotas de fundos de investimento
aAté 10% (dez por cento) do destinados exclusivamente a investidores
patrimônio líquido do fundo quando o qualificados registrados conforme
emissor for companhia aberta; instrução CVM 555;
aAté 10% (dez por cento) do d) cotas de fundos de investimento
patrimônio líquido do fundo quando o em cotas de fundos de investimento
emissor for fundo de investimento; destinados exclusivamente a investidores
aAté 5% (cinco por cento) do qualificados registrados com base
patrimônio líquido do fundo quando conforme instrução CVM 555;

e) cotas de Fundos de Investimento f) contratos derivativos.
Imobiliário – FII;
f) cotas de Fundos de Investimento Marcação a Mercado
em Direitos Creditórios – FIDC;
g) cotas de Fundos de Investimento Este conceito diz que o fundo deve
em Fundos de Investimento em Direitos reconhecer, todos os dias, o valor de
Creditórios – FIC-FIDC; mercado de seus ativos. A marcação a
h) cotas de fundos de índice admitidos mercado faz com que o valor das cotas de
à negociação em mercado organizado; cada fundo reflita, de forma atualizada, a
i) Certificados de Recebíveis que preço o administrador dos recursos
Imobiliários – CRI venderia cada ativo a cada momento
(mesmo que ele o mantenha na carteira).
• Não há limite de concentração
por modalidade de ativo financeiro Os ativos que fazem parte da carteira
para o investimento em: de responsabilidade do administrador
a) títulos públicos federais e devem ter um preço único.
operações compromissadas lastreadas
nestes títulos; O administrador deve divulgar no
b) ouro, desde que adquirido ou mínimo uma versão simplificada da
alienado em negociações realizadas em metodologia de cálculo da marcação a
mercado organizado; mercado.
c) títulos de emissão ou coobrigação
de instituição financeira autorizada a O objetivo de marcar a mercado é evitar
funcionar pelo Banco Central do Brasil; transferência de riqueza entre cotistas.
d) valores mobiliários, desde que seja
objeto de oferta pública registrada na Segregação entre Gestão
CVM. de Recursos Próprios e de
e) notas promissórias, debêntures e Terceiros
ações, desde que tenham sido emitidas
por companhias abertas e objeto de (Chinese Wall) – Barreira de Informação
oferta pública; e

administração.
As instituições financeiras devem ter • Linha d’água: Metodologia
suas atividades de administração de utilizada para cobrança de taxa
recursos próprios e recursos de terceiros de performance. Periodicidade:
(Fundos) totalmente separadas e Semestral.
independentes, de forma a prevenir
potenciais conflitos de interesses. Taxa de Entrada ou de Saída
Despesas em fundos de As taxas de entrada e saída não são tão
investimentos comuns, mas também podem ser cobradas
dependendo do fundo de investimento
Taxa de Administração que você escolher. Elas são cobradas na
Percentual pago pelos cotistas de aquisição de cotas do fundo ou quando o
um fundo para remunerar todos os investidor solicita o resgate de suas cotas.
prestadores de serviço. É uma taxa
expressa ao ano calculada e deduzida A taxa de saída normalmente é cobrada
diariamente. quando existe um prazo para resgate das
cotas, mas o investidor não quer (ou não
A cobrança de taxa de administração pode) esperar esse tempo para receber o
afeta o valor da cota. dinheiro.
A rentabilidade divulgada pelos
fundos de investimento é sempre líquida Classificação CVM
de taxa de administração.
Taxa de Performance A instrução normativa CVM 555 prevê
que os fundos devem, de acordo com o
Percentual cobrado do cotista quando mercado em que atuam, se enquadrar em
a rentabilidade do fundo supera a de um uma categoria específica, sendo elas:
indicador de referência. Nem todos os • Fundo de Renda Fixa;
fundos cobram taxa de performance. • Fundo Cambial;
• Fundo Multimercado;
Cobrança após a dedução de todas • Fundo de Ações.
as despesas, inclusive da taxa de

Fundos de Renda Fixa
Investem no mínimo 80% de seu Patrimônio Líquido em ativos de renda fixa
expostos a variação da taxa de juros doméstica ou a um índice de preços, ou ambos.
Sua carteira é composta por títulos que rendem uma taxa previamente acordada.
Estes fundos se beneficiam em um cenário de queda de juros, mas têm risco de taxa
de juros e eventualmente de crédito.
É vedada a cobrança de taxa de performance, salvo quando se tratar de fundo

destinado a investidor qualificado.
Ainda sobre a classificação CVM, temos que observar as subcategorias de cada

fundo, conforme tabela a seguir.
Renda Fixa
Fundo Cambial
Investe no mínimo 80% de seu PL em ativos que busquem acompanhar a variação
de preços de moedas estrangeiras.
Os Fundos Cambiais Dólar são os mais conhecidos. A aplicação é feita em R$ (reais),
e sua carteira é composta por papéis que buscam acompanhar a variação da moeda
norte americana.
Fundo Multimercado

Os fundos classificados como “Multimercado” devem possuir políticas de
investimento que envolvam vários fatores de risco, sem o compromisso de
concentração em nenhum fator em especial ou em fatores diferentes das demais
classes previstas na instrução.
• Podem usar derivativos para alavancagem;
• Podem cobrar taxa de performance.
Fundo de Ações
Investe no mínimo 67% do seu Patrimônio Líquido em ações negociadas no
mercado à vista de bolsa de valores.
A performance destes fundos está sujeita à variação de preço das ações que
compõem sua carteira. Por isso, são mais indicados para quem tem objetivos de
investimento de longo prazo.
Em resumo, essas são as 4 classificações de fundo de investimento:
Renda Fixa Cambial Multimercado Ações
Classificação Anbima
A Classificação Anbima foi criada com objetivo de melhorar a tomada de decisão

do investidor esta classificação agrupa fundos de investimento com as mesmas
características, identificando-os pelas suas estratégias e fatores de risco.
Esse agrupamento facilita a comparação de performance entre os diferentes

fundos e auxilia o processo de decisão de investimento, além de contribuir para

aumentar a transparência do mercado.
A nova Classificação conta com três níveis de detalhamento, que buscam refletir a
lógica do processo decisório na hora de investir.
Os níveis de detalhamento dos fundos são os seguintes:
• Classe de ativos;
• Níveis de Risco;
• Estratégia.
Classe de ativos:
• Obedece a classificação CVM 555 separando os fundos em 4 categorias:
Renda fixa, Cambial, Multimercado e Ações.
Níveis de Risco:
• Neste nível, os fundos são classificados conforme o tipo de gestão (passiva
ou ativa). Para a gestão ativa, a classificação é desmembrada conforme a
sensibilidade à taxa de juros. (Ativos, indexados, investimento no exterior)
Estratégia:
• Neste nível os fundos são classificados de acordo com a estratégia.
Enquadram-se aqui, por exemplo, os fundos soberanos, os fundos dinâmicos e
os setoriais, entre outros.
Vamos entender a classificação Anbima no detalhe:
Renda fixa
A classificação dos fundos de renda fixa reflete os fatores chave do processo de
decisão de investimento nessa classe de ativo:
i. A opção por um tipo de gestão, que pode ser ativa ou indexada (passiva);
ii. O risco de mercado que o investidor suporta e que, no caso do investimento
em renda fixa, está diretamente ligado à duration das carteiras;
iii. O risco de crédito que o investidor quer correr. Assim, no segundo nível são

explicitadas as opções por um tipo de gestão (indexada ou ativa) e, uma vez eleita a
gestão ativa, o risco de mercado (duração da carteira). No terceiro nível, a classificação
explicita o risco de crédito.
iv. A classificação de investimento no exterior já aparece no segundo nível,
explicitando, quando for o caso, que o fundo tem mais de 40% de sua carteira
investidos em ativos fora do mercado brasileiro.
Renda Fixa
Descrição dos tipos
Renda Fixa (nível 1):

Fundos que têm como objetivo buscar retorno por meio de investimentos em
ativos de renda fixa (sendo aceitos títulos sintetizados através do uso de derivativos),
admitindo-se estratégias que impliquem risco de juros e de índice de preços. São
admitidos ativos de renda fixa emitidos no exterior. Excluem-se estratégias que
impliquem exposição em renda variável (ações, etc.).

Categoria (nível 2): julgar necessário. O parâmetro para
Neste nível os fundos são classificados estabelecimento das durations é o IMA
conforme o tipo de gestão (passiva e seus subíndices, conforme disposto a
ou ativa). Ainda para a gestão ativa, a seguir. Sempre que necessário, a ANBIMA
classificação é desmembrada conforme emitirá circular informando o número de
a sensibilidade à taxa de juros. Incluem dias úteis de cada parâmetro.
também os fundos de Renda Fixa
aDuração Baixa (Short duration):
Simples conforme a Instrução nº 555
Fundos que objetivam buscar retornos
da CVM:
investindo em ativos de renda fixa com
aRenda Fixa Simples: Estes fundos duration média ponderada da carteira
seguem o disposto no art. 113 da inferior a 21 (vinte e um) dias úteis. Estes
Instrução nº 555 que dispõe sobre fundos buscam minimizar a oscilação
os fundos de Renda Fixa com sufixo nos retornos promovida por alterações
“Simples” em sua denominação. nas taxas de juros futuros. Estão nesta
categoria também os fundos que buscam
aIndexados: Fundos que têm
retorno investindo em ativos de renda
como objetivo seguir as variações de
fixa remunerados à taxa flutuante em CDI
indicadores de referência do mercado
ou Selic. Fundos que possuírem ativos no
de Renda Fixa.
exterior deverão realizar o hedge¹ cambial
aAtivos: Fundos não classificados da parcela investida no exterior. Excluem-
nos itens anteriores. Os fundos nesta se estratégias que impliquem exposição
categoria devem ser classificados de moeda estrangeira ou de renda variável
conforme a sensibilidade a alterações (ações, etc.).
na taxa de juros (risco de mercado)
aDuração Média (Mid duration):
medida por meio da duration média
Fundos que objetivam buscar retornos
ponderada da carteira. As durations
utilizadas como referência destas
duration média ponderada da carteira
categorias são atualizadas a cada
inferior ou igual à apurada no IRF-M do
ano, sempre com base no último dia
último dia útil de junho. Estes fundos
útil de junho, valendo para os doze
buscam limitar oscilação nos retornos
meses seguintes, ou quando o Comitê
decorrentes das alterações nas taxas de
de Renda Fixa & Multimercados

juros futuros. Fundos que possuírem cambial da parcela de ativos no exterior é
ativos no exterior deverão realizar o facultativo ao gestor.
hedge¹ cambial da parcela investida
no exterior. Excluem-se estratégias Subcategoria (nível 3):
que impliquem exposição de moeda Neste nível os fundos são classificados
estrangeira ou de renda variável (ações, conforme a exposição ao risco de crédito.
etc.).
aSoberano: Fundos que investem
aDuração Alta (Long duration): 100% (cem por cento) em títulos públicos
Fundos que objetivam buscar retornos federais do Brasil.
aGrau de Investimento: Fundos que
duration média ponderada da carteira
investem no mínimo 80% (oitenta por
igual ou superior à apurada no IMA-
cento) da carteira em títulos públicos
GERAL do último dia útil de junho.
federais, ativos com baixo risco de crédito
Estes fundos estão sujeitos do mercado doméstico ou externo, ou
a maior oscilação nos retornos sintetizados via derivativos, com registro
promovida por alterações nas taxas de das câmaras de compensação.
juros futuros. Fundos que possuírem
aCrédito Livre: Fundos que objetivam
ativos no exterior deverão realizar o
buscar retorno por meio de investimentos
hedge¹ cambial da parcela investida
em ativos de renda fixa, podendo manter
no exterior. Excluem-se estratégias
mais de 20% (vinte por cento) da sua
que impliquem exposição de moeda
carteira em títulos de médio e alto risco
estrangeira ou de renda variável (ações,
de crédito do mercado doméstico ou
etc.).
externo.
aDuração Livre: Fundos que
objetivam buscar retorno por meio de Investimento no Exterior:
investimentos em ativos de renda fixa, Fundos que objetivem investir em
sem compromisso de manter limites ativos financeiros no exterior em parcela
mínimo ou máximo para a duration superior ou igual a 40% do patrimônio
média ponderada da carteira. O hedge¹ líquido. Estes fundos seguem o disposto

no art. 101 da Instrução nº 555 da CVM.
Subcategoria (nível 3):

Neste nível, os fundos da categoria Investimento no Exterior são classificados
entre Investimento no Exterior e Dívida Externa.
Investimento no Exterior: Fundos que objetivem investir em ativos financeiros
no exterior em parcela superior ou igual a 40% do patrimônio líquido. Estes fundos
seguem o disposto no art. 101 da Instrução nº 555 da CVM.
Dívida Externa: Fundos que têm como objetivo investir no mínimo 80% de seu
patrimônio líquido em títulos representativos da dívida externa de responsabilidade
da União. Estes fundos seguem o disposto no art. 114 da Instrução nº 555 da CVM.
Ações
Buscando sempre replicar a mesma lógica, os fundos de ações são classificados
no primeiro nível de acordo com o estilo de gestão (ativa ou indexada/passiva). As
estratégias específicas de cada tipo de gestão são explicitadas no terceiro nível.
Também aqui, segregam-se os fundos com mais de 40% da carteira investidos no
exterior já no segundo nível.
Ações: Fundos que devem possuir, majoritariamente na carteira, ativos de renda

variável tais como: ações à vista, bônus ou recibos de subscrição, certificados de
depósito de ações, dentre outros.
Tipo de Gestão: o tipo de gestão indica se o fundo tem o objetivo de buscar seguir
um índice de mercado (gestão passiva) ou se busca superar o desempenho do índice
de referência.

Estratégia: Fundos nesta categoria se baseiam nas estratégias preponderantes
adotadas e suportadas pelo processo de investimento seguido pelo gestor como
forma de atingir os objetivos e executar a política de investimentos dos fundos. As
estratégias se relacionam às características dos ativos, ao processo de seleção e à

forma de negociação, o que resultará na relação de risco, retorno e liquidez do fundo.
Investimento no Exterior: fundos que têm a possibilidade de adquirir ativos no
exterior (crossborder)
Regulação Auto Regulação
Ações
Ações (nível 1): Fundos que devem possuir, no mínimo, 67% (sessenta e sete por
cento) da carteira em ações à vista, bônus ou recibos de subscrição, certificados de
depósito de ações, cotas de fundos de ações, cotas dos fundos de índice de ações e
Brazilian Depositary Receipts, classificados como nível I, II e III. O hedge cambial da
parcela de ativos no exterior é facultativo ao gestor.
Categoria (nível 2): Neste nível os fundos são classificados conforme o tipo de gestão
(indexada ou ativa) ou específicos para fundos com características diferenciadas.
aIndexados: Fundos que têm como objetivo replicar as variações de indicadores

de referência do mercado de Renda aValor / Crescimento: Fundos que
Variável. Os recursos remanescentes objetivam buscar retorno por meio da
em caixa devem estar investidos em seleção de empresas cujo valor das ações
cotas de fundos Renda Fixa – Duração negociadas esteja abaixo do “preço justo”
Baixa – Grau de Investimento ou em estimado (estratégia valor) e/ou aquelas
ativos permitidos a estes desde que com histórico e/ou perspectiva de continuar
preservadas as regras que determinam com forte crescimento de lucros, receitas
a composição da carteira do tipo e fluxos de caixa em relação ao mercado
ANBIMA. (estratégia de crescimento).
aAtivos: Fundos que têm como aSetoriais: Fundos que investem em
objetivo superar um índice de referência empresas pertencentes a um mesmo setor
ou que não fazem referência a nenhum ou conjunto de setores afins da economia.
índice. A seleção dos ativos para Estes fundos devem explicitar em suas
compor a carteira deve ser suportada políticas de investimento os critérios
por um processo de investimento que utilizados para definição dos setores,
busca atingir os objetivos e executar a subsetores ou segmentos elegíveis para
política de investimentos definidos para aplicação.
o fundo. Os recursos remanescentes aDividendos: Fundos cuja carteira
em caixa devem estar investidos em investe em ações de empresas com
cotas de fundos Renda Fixa – Duração histórico de dividend yield (renda gerada
Baixa – Grau de Investimento ou em por dividendos) consistente ou que, na visão
ativos permitidos a estes desde que do gestor, apresentem essas perspectivas.
preservadas as regras que determinam aSmall Caps: Fundos cuja carteira de
a composição da carteira do Tipo ações investe, no mínimo, 85% (oitenta e
ANBIMA, exceção feita aos fundos cinco por cento) em ações de empresas que
classificados como Livre (nível 3). não estejam incluídas entre as 25 maiores
participações do IBrX - Índice Brasil, ou
Subcategoria (nível 3): Neste seja, ações de empresas com relativamente
nível os fundos são classificados baixa capitalização de mercado. Os 15%
conforme a estratégia. (quinze por cento) remanescentes podem
ser investidos em ações de maior liquidez

ou capitalização de mercado, desde que especificados em regulamento.
que não estejam incluídas entre as dez
maiores participações do IBrX – Índice Específicos (nível 2):
Brasil. Fundos que adotam estratégias de
a Sustentabilidade/Governança: investimento ou possuam características
Fundos que investem em empresas específicas tais como condomínio fechado,
que apresentam bons níveis de não regulamentados pela Instrução nº
governança corporativa, ou que 555 da CVM, fundos que investem apenas
se destacam em responsabilidade em ações de uma única empresa ou outros
social e sustentabilidade empresarial que venham a surgir.
no longo prazo, conforme critérios
estabelecidos por entidades Subcategoria (nível 3):
amplamente reconhecidas pelo Neste nível os fundos são classificados
mercado ou supervisionados por conforme sua característica.
conselho não vinculado à gestão do Fundos Fechados de Ações: Fundos
fundo. Estes fundos devem explicitar de condomínio fechado regulamentados
em suas políticas de investimento os pela Instrução nº 555 da CVM.
critérios utilizados para definição das Fundos de Ações FMP-FGTS: De
ações elegíveis. acordo com a regulamentação vigente.
aÍndice Ativo (Indexed Enhanced): Fundos de Mono Ação: Fundos com
Fundos que têm como objetivo superar estratégia de investimento em ações de
o índice de referência do mercado apenas uma empresa.
acionário. Estes fundos se utilizam de Investimento no Exterior: Fundos que
deslocamentos táticos em relação à objetivem investir em ativos financeiros
carteira de referência para atingir seu no exterior em parcela superior ou igual a
objetivo. 40% do patrimônio líquido. Estes fundos
aLivre: Fundos que não possuem seguem o disposto no art. 101 Instrução
obrigatoriamente o compromisso nº 555 da CVM. Admitem alavancagem.
de concentração em uma estratégia
específica. A parcela em caixa pode ser Multimercados
investida em quaisquer ativos, desde No caso dos multimercados, buscou-se

uma analogia com os tipos de gestão indexada e ativa, criando, no primeiro nível, os
tipos alocação e estratégias. Investimento no Exterior: fundos que têm a possibilidade
de adquirir ativos no exterior (crossborder)
Regulação Auto Regulação
Alocação Balanceados
Dinâmicos
Macro
Trading
Multimercado Long and Short Neutro
Estratégia Long and Short Direcional
Juros e moedas
Livre
Capital Protegido
Inv. Exterior Investimento no Exterior
Multimercados (nível 1): Fundos que devem possuir políticas de investimento que
envolvam vários fatores de risco, sem o compromisso de concentração em nenhum
fator em especial. O hedge cambial da parcela de ativos no exterior é facultativo ao
gestor.
Categoria (nível 2): Neste nível os fundos são classificados em dois grupos: Alocação
e por Estratégias.
Alocação: Fundos que buscam retorno no longo prazo por meio de investimento em
diversas classes de ativos (renda fixa, ações, câmbio etc.), incluindo cotas de fundos
de investimento. Estes fundos buscam retorno de longo prazo prioritariamente da
estratégia de asset allocation.

Subcategoria (nível 3): Neste nível fundos. Estes fundos possuem uma
os fundos são classificados conforme a estratégia de asset allocation sem,
liberdade da carteira ou necessidade de contudo, estarem comprometidos
manter um benchmark composto. com um mix pré-determinados
de ativos. A política de alocação
1. Balanceados: Buscam retorno
é flexível, reagindo às condições
no longo prazo através da compra
de mercado e ao horizonte de
de diversas classes de ativos,
investimento. É permitida a
incluindo cotas de fundos. Estes
aquisição de cotas de fundos que
fundos possuem estratégia
possuam exposição financeira
de alocação pré-determinada
superior a 100% do seu respectivo
devendo especificar o mix de
PL. Admitem alavancagem.
investimentos nas diversas classes
de ativos, incluindo deslocamentos
Por Estratégia: Fundos nesta
táticos e/ou políticas de
categoria se baseiam nas estratégias
rebalanceamento explícitas. O
preponderantes adotadas e suportadas
indicador de desempenho do
pelo processo de investimento adotado
fundo deverá acompanhar o mix
pelo gestor como forma de atingir
de investimentos explicitado
os objetivos e executar a política de
(asset allocation benchmark), não
investimentos dos fundos. Admitem
podendo, assim, ser comparado
alavancagem.
a uma única classe de ativos (por
Subcategoria (nível 3): Neste nível
ex, 100% CDI). Os fundos nesta
os fundos são classificados conforme a
subcategoria não podem possuir
estratégia.
exposição financeira superior
a 100% do PL. Não admitem 1. Macro: Fundos que realizam
alavancagem. operações em diversas classes de
ativos (renda fixa, renda variável,
2. Dinâmico: Buscam retorno
câmbio etc.), definindo as estratégias
no longo prazo por meio de
de investimento baseadas em
investimento em diversas classes
cenários macroeconômicos de
de ativos, incluindo cotas de
médio e longo prazos.

2. Trading: Fundos que realizam exposição financeira líquida limitada
operações em diversas classes a 5%. Os recursos remanescentes
de ativos (renda fixa, renda em caixa devem estar investidos em
variável, câmbio etc.), explorando cotas de fundos Renda Fixa – Duração
oportunidades de ganhos Baixa – Grau de Investimento ou
originados por movimentos de em ativos permitidos a estes desde
curto prazo nos preços dos ativos. que preservadas as regras que
determinam a composição da carteira
3. Long and Short - Direcional:
do Tipo ANBIMA.
Fundos que fazem operações
de ativos e derivativos 5. Juros e Moedas: Fundos que buscam
ligados ao mercado de renda retorno no longo prazo através de
variável, montando posições investimentos em ativos de renda
compradas e vendidas. O fixa, admitindo-se estratégias que
resultado deve ser proveniente, impliquem risco de juros, risco de
preponderantemente, da índice de preço e risco de moeda
diferença entre essas posições. Os estrangeira. Excluem-se estratégias
recursos remanescentes em caixa que impliquem exposição de renda
devem estar investidos em cotas variável (ações etc.).
de fundos Renda Fixa – Duração
6. Livre: Fundos que não possuem
Baixa – Grau de Investimento
obrigatoriamente o compromisso de
ou em ativos permitidos a estes
concentração em nenhuma estratégia
desde que preservadas as regras
específica.
que determinam a composição da
carteira do tipo ANBIMA. 7. Capital Protegido: Fundos que
buscam retornos em mercados de
4. Long and Short - Neutro: Fundos
risco procurando proteger, parcial ou
que fazem operações de ativos e
totalmente, o principal investido.
derivativos ligados ao mercado
de renda variável, montando 8. Estratégia Específica: Fundos que
posições compradas e vendidas, adotam estratégia de investimento
com o objetivo de manterem a que implique riscos específicos, tais

como commodities, futuro de Tributação
índice.
Vamos entender a partir de agora o
Investimento no Exterior: Fundos sistema de cobrança de IR de renda dos
que objetivem investir em ativos fundos de investimentos. Essa cobrança
financeiros no exterior em parcela é semelhante a de renda fixa e renda
superior ou igual a 40% do patrimônio variável que vimos no Módulo 3, no
líquido. Estes fundos seguem o disposto entanto, para fundo de investimentos,
no art. 101 da Instrução nº 555 da CVM. há um provisionamento de cobrança
Admitem alavancagem. semestral, o famoso “come cotas”.
Cambial O “come cotas” provisiona

Fundos que aplicam pelo menos semestralmente uma cobrança de IR
80% de sua carteira em ativos - de e diminui a quantidade de cotas do
qualquer espectro de risco de crédito investidor. A cobrança se dá SEMPRE pelo
- relacionados diretamente ou rendimento nominal da aplicação.
sintetizados, via derivativos, à moeda Vejamos como é feita a cobrança de
estrangeira. IR em fundos de investimentos (exceto
Cambial (nível 1): Fundos que aplicam fundo de ações):
pelo menos 80% de sua carteira em • Fator gerador do imposto: resgate
ativos - de qualquer espectro de risco ou semestral - come cotas;
de crédito - relacionados diretamente • Semestral: último dia útil dos meses
ou sintetizados, via derivativos, à de maio e novembro;
moeda norte-americana ou à europeia. • Responsável pelo recolhimento:
O montante não aplicado em ativos administrador do fundo, isto é,
relacionados direta ou indiretamente recolhido na fonte;
ao dólar ou ao euro deve ser aplicado • Alíquota semestral (come cotas):
somente em títulos e operações de 15%;
Renda Fixa (pré ou pós-fixadas a CDI/ • Alíquota no Resgate: obedece à
Selic). tabela de IR para renda fixa;

Para fundos de Curto Prazo há uma
diferença nas alíquotas: Compensação de Perdas
• Alíquota semestral (come cotas): Já que o IR é cobrado sobre o ganho
20%; nominal, imagine uma situação em que
o investidor, ao invés de ganhar dinheiro
• Alíquota no Resgate: até 180 com seu investimento, registre uma perda.
dias, 22,5%; acima de 181 dias, Nesse caso, o investidor pode compensar
20%. perdas em investimento futuro.

Nota importante: No fundo de curto Quando o investidor aplica em vários
prazo a menor alíquota SEMPRE será fundos do mesmo administrador, a perda
de 20%, independente do prazo de realizada em um fundo pode ser utilizada
permanência do investidor. para abater o rendimento que será́
tributado em outro, desde que os fundos
IOF tenham a mesma classificação (exemplo:
Obedece a tabela regressiva. “Fundos de Longo Prazo” só́ podem
compensar prejuízos de outro “Fundo de
Nota importante: Fundo com Longo prazo”, do mesmo administrador;
carência em caso de resgate antes do “Fundos de Curto Prazo” só́ podem
praz tem alíquota de 0,5% ao dia de compensar com “Fundos de Curto Prazo” e
IOF, limitado a 100% do ganho nominal “Fundos de Ações” só́ podem compensar
do investidor. com “Fundos de Ações”).

Tributação em fundo de O administrador dos fundos não é
Ações obrigado a oferecer essa compensação,
O Imposto de Renda em fundo de porém sua capacidade de oferece-la ao
ações é recolhido na fonte do investidor cliente é uma vantagem competitiva. A
para alíquota única de 15% somente no perda de um fundo somente pode ser
resgate (não há come cotas). utilizada para compensar lucros futuros
Não tem cobrança de IOF. após a ocorrência do resgate do fundo
com prejuízo.

o funcionamento do fundo, admite-
Outros Fundos se que 25% de seu patrimônio, no
Fundos de Investimento Imobiliário máximo e temporariamente, seja
(FII) investido em cotas de FI e/ou em
Os Fundos de Investimento Títulos de Renda Fixa;
Imobiliário (FII) destinam-se ao
• Essa parcela pode ser maior se
desenvolvimento de empreendimentos
expressamente autorizada pela
imobiliários, tais como construção de
CVM, mediante justificativa do
imóveis, aquisição de imóveis prontos,
administrador do fundo;
ou investimentos em projetos visando
viabilizar o acesso à habitação e aos • É vedado ao fundo operar em
serviços urbanos, inclusive em áreas mercados futuros ou de opções.
rurais, para posterior alienação, locação
ou arrendamento. Tributação em FII
Em caso de valorização de cotas e
Esses fundos destinam-se a rendimentos de aluguel.
investidores que procuram imóveis
como uma forma de diversificação • Alíquota: 20% para PF, PJ e até
de sua carteira de investimentos, e mesmo para PJ isento (ex.: igreja);
esperam ganho de capital moderado e • Recolhimento: até o último dia útil do
rendimentos em forma de aluguel. mês subsequente ao do encerramento
do período de apuração;
• São fundos fechados que podem • Compensação de perdas: perdas
ter duração determinada ou incorridas na alienação de cotas de
indeterminada; fundo de investimento imobiliário só
• Devem distribuir, no mínimo, podem ser compensadas com ganhos
95% do lucro auferido, apurados auferidos na alienação de cotas de
segundo o regime de caixa; fundo da mesma espécie.
• Uma vez constituído e autorizado • Responsável pelo recolhimento:

Administrador do Fundo.

proporção em que esses integram o índice
Em caso de distribuição de renda de referência, ou em posições compradas
proveniente de aluguel, há uma regra no mercado futuro do índice de
que garante isenção a investidor PF: referência, de forma a refletir a variação e
rentabilidade de tal índice.
• Será́ concedida somente

Tributação em ETF’s
nos casos em que o fundo de
Esse é um fundo de renda variável,
investimento imobiliário possua,
portanto sua tributação obedece a regra
no mínimo, 50 cotistas;
estabelecida para esse tipo de renda.
• Não será́ concedida ao cotista a15% somente no resgate;
pessoa física titular de cotas que aLivre de IOF
representem 10% ou mais da Fundos de Investimento em Direitos
totalidade das cotas emitidas pelo Creditórios (FIDC E FIC-FIDC)
fundo de investimento imobiliário São fundos constituídos por títulos
ou cujas cotas lhe derem direito de crédito originários de operações
ao recebimento de rendimento realizadas em instituições financeiras,
superior a 10% do total de indústria, arrendamento mercantil,
rendimentos auferidos pelo fundo. hipotecas, prestação de serviços e outros
títulos que possam ser admitidos como
ETF’s - Exchange Traded Funds direito de crédito pela CVM.
Os ETF’s, também chamado de
Fundo de Índices, são comercializados Dessa forma, as operações de crédito
no ambiente da BM&FBovespa e visam originalmente feitas podem ser cedidas
acompanhar um índice de referência. aos fundos que assumem estes direitos
creditórios. Esta operação permite
aos bancos, por exemplo, que cedam
Fundo deve manter 95%, no mínimo, (vendam) seus empréstimos aos FIDC,
de seu patrimônio aplicado em valores liberando espaço para novas operações,
mobiliários ou outros ativos de renda e aumentando a liquidez deste mercado.
variável autorizados pela CVM, na Estes Fundos podem ser:

• Abertos: quando os cotistas subordina à cota sênior ou a outras
podem solicitar resgate das cotas, cotas subordinadas, para efeito de
de acordo com o estatuto do amortização e resgate.
fundo;

• Fechados: quando as cotas
Riscos
podem ser resgatadas somente
• O principal risco para o investidor
ao término do prazo de duração
em FIDC é o crédito da carteira
do fundo, ou no caso de sua
de recebíveis. Ou seja, o retorno
liquidação.
está diretamente ligado ao nível de
Benefícios dos FIDC
inadimplência dos recebíveis que
• Para quem cede os direitos formam o lastro da carteira.
creditórios: diminuição dos riscos Os FIDC podem operar no mercado de
de crédito e “liberação de espaço derivativos (bolsas e balcão com sistema
no balanço”; de registro) somente para proteger
suas posições à vista. No caso de
• Para as empresas: mais liquidez Fundo aberto, esse será́ liquidado ou
no mercado de crédito; incorporado a outro se mantiver PL
• Para os investidores: uma médio inferior a R$ 500.000 durante 3
alternativa de investimento meses consecutivos, ou 3 meses após a
que tende a oferecer uma autorização da CVM.
rentabilidade maior do que a Os cotistas dos FIDC somente podem
renda fixa tradicional. ser investidores qualificados.
O FIDC deve ter, no mínimo, 50% de seu
patrimônio em direitos creditórios.
Tipos de Cotas
FIP - Fundo de investimentos em
• Cota sênior: aquela que não se participações
subordina às demais para efeito O Fundo de Investimento em
de amortização e resgate; Participações (FIP) é uma comunhão
de recursos destinados à aplicação
• Cota subordinada: aquela que se

em companhias abertas, fechadas política estratégica e na sua gestão.
ou sociedades limitadas, em fase
de desenvolvimento. Cabe ao Entidades Fechadas de
administrador constituir o fundo e Previdência Complementar
realizar o processo de captação de
recursos junto aos investidores através A EFPC é uma sociedade limitada
da venda de cotas. ou fundação, sem fins lucrativos, com
O FIP é um investimento em renda objetivo social de instituir planos
variável constituído sob a forma de privados de concessão de pecúlios ou de
condomínio fechado, em que as cotas rendas, de benefícios complementares
somente são resgatadas ao término de ou assemelhados aos da previdência
sua duração ou quando é deliberado em social, mediante contribuição de
assembleia de cotistas a sua liquidação. seus participantes, dos respectivos
O fundo deverá participar do empregadores ou de ambos.
processo decisório da companhia São acessíveis exclusivamente
investida, com efetiva influência na aos empregados de uma só empresa ou
definição de sua política estratégica e de um grupo de empresas, as quais são
na sua gestão, notadamente através da denominadas patrocinadoras.
indicação de membros do Conselho de
Administração. A constituição, organização e
A participação do fundo no processo funcionamento dependem de prévia
decisório da companhia investida pode autorização do Governo Federal, através
ocorrer: da PREVIC - Superintendência Nacional
• Pela detenção de ações que de Previdência Complementar.
integrem o respectivo bloco de
controle; Os recursos garantidores dos planos
• Pela celebração de acordo de de benefícios da entidade fechada de
acionistas; ou previdência complementar devem ser
• Pela adoção de procedimento alocados em quaisquer dos seguintes
que assegure ao fundo efetiva segmentos de aplicação:
influência na definição de sua
• Segmento de renda fixa;

• Segmento de renda variável;
• Segmento de imóveis; ou
• Segmento de empréstimos e
financiamentos.
Podem cobrar taxa de Performance.

Os índices de referência admitidos
para as carteiras de renda fixa são a
taxa Selic e a taxa DI.
Os índices de referência admitidos
para as carteiras de renda variável
são o Ibovespa, o IBrX, o IBrX-50,
o FGV-100, o IGC, o ITAG, o ISE ou
outros índices aprovados por decisão
conjunta da Secretaria de Previdência
Complementar do Ministério da
Previdência Social e da Comissão de
Valores Mobiliários.

Previdência social x trativas das instituições financeiras com
Previdência privada. pessoal, emissão de documentos e lucro. É
cobrada logo na entrada do plano e a cada
A previdência privada foi criada com depósito ou contribuição que você faz.
intuito de complementar a previdência
social gerida pelo INSS. Na previdência Isso quer dizer que, se esse custo for
oficial do Estado o trabalhador ativo de 5%, a cada R$ 100,00 investidos só R$
contribui e suas contribuições são 95,00 vão ser creditados efetivamente no
destinadas a pagar os trabalhadores seu plano.
inativos via aposentadoria ou pensão.
O recebimento possui um teto Em outras palavras, quanto maior o
estabelecido pelo INSS a fim de manter percentual, menor a fatia da contribuição
em equilíbrio as contas públicas. ou depósito feita por você que vai
“engordar” o seu capital.
Na previdência complementar
a contribuição do trabalhador é As instituições financeiras têm
investida no mercado financeiro e liberdade de cobrar taxas de até 10% nos
gera uma poupança que será revertida planos VGBL e PGBL, com aprovação da
em renda para o contribuinte quando Susep, mas a concorrência forte impede a
da aposentadoria ou pagamento de imposição deste limite.
pensão. Nessa modalidade não há um
teto de recebimento uma vez que o Taxa de Administração
valor recebido pelo trabalhador e a Refere-se às despesas com a gestão
soma dos aportes feita durante a vida financeira do fundo, contratada a uma
laboral mais a rentabilidade auferida empresa especializada. A cobrança ocorre
no período de contribuição durante toda a fase de contribuição e
incide sobre o capital total, incluindo o
Características rendimento.
Taxa de Carregamento
Taxa de Saída
Corresponde às despesas adminis- Desde 2008 não se aplica mais a

cobrança de taxa de saída, pois essa foi instituídos); e podem oferecer, juntos
criada para cobrir despesas com CPMF. ou separadamente, os seguintes tipos
Como não há mais CPMF não há mais básicos de benefício:
necessidade dessa cobrança. • Renda por sobrevivência: renda
a ser paga ao participante do
Taxa de Performance plano que sobreviver ao prazo de
Semelhante aos fundos de diferimento contratado, geralmente
investimentos a Previdência denominada de aposentadoria.
podem cobrar taxa de performance
desde ultrapasse em 100% do seu Em renda por sobrevivência temos
benchmark algumas formas de renda:
• Resgate total ou parcial. Quando o

Resgate
investidor resolve sacar os recursos
É a restituição ao participante do
acumulado no plano.
montante acumulado na Provisão
Matemática de Benefícios a • Renda Vitalícia. Nesse caso o
conceder relativa ao seu benefício. investidor vai receber uma renda
O Resgate é obrigatório nos planos mensal até seu último dia de vida.
de benefício por sobrevivência
(aposentadoria), sendo concedido • Renda vitalícia conversível ao
ao participante que desistir do cônjuge/filhos. Nesse caso o
plano, no valor correspondente ao investidor vai receber uma renda
montante acumulado em sua provisão mensal até seu último dia de vida e
matemática de benefícios a conceder. em caso de falecimento essa renda
Nos demais planos, deverá ser será repassada ao beneficiário
observado o contrato (Regulamento). indicado no plano.
• Renda vitalícia com prazo mínimo

Tipos de Planos / Benefícios garantido. Nesse caso o investido vai
Os planos previdenciários receber uma renda até seu último
podem ser contratados de forma dia de vida, no entanto terá um prazo
individual ou coletiva (averbados ou mínimo garantido. Ex. Se o investidor
tiver uma renda vitalícia com prazo

mínimo garantido de 10 anos. carência estabelecido no Plano.
Caso o investidor faleça antes
• Pecúlio por morte: importância
dos 10 anos, seus beneficiários
em dinheiro, pagável de uma só
receberão até completar 10 anos
vez ao(s) beneficiário(s) indicado(s)
da contratação.
na proposta de inscrição,
• Renda temporária. Nesse em decorrência da morte do
caso o investidor estabelece participante ocorrida durante o
junto a administradora de sua período de cobertura e depois de
previdência um prazo para o cumprido o período de carência
recebimento. estabelecido no Plano.
• Pecúlio por invalidez: importância

O investidor pode, ainda, contratar
em dinheiro, pagável de uma só
um pecúlio para seu plano e esse trará
vez ao próprio participante, em
alguns benefícios para o investidor ou
decorrência de sua invalidez total
beneficiários, conforme a seguir:
e permanente ocorrida durante
• Renda por invalidez: renda a o período de cobertura e após
ser paga ao participante, em cumprido o período de carência
decorrência de sua invalidez total estabelecido no Plano.
e permanente ocorrida durante o
período de cobertura e depois de Classificação Susep
cumprido o período de carência aSoberano: investe essencialmente
estabelecido no plano. em títulos públicos federais;
aRenda Fixa: além de títulos públicos
• Pensão por morte: renda a
federais essa modalidade pode investir
ser paga ao(s) beneficiário(s)
em outros ativos de renda fixa;
indicado(s) na proposta de
aComposto: também permite
inscrição, em decorrência da
aplicações em renda variável, como,
morte do Participante ocorrida
por exemplo, ações ou fundos de ações,
durante o período de cobertura e
commodities, desde que não ultrapassem
depois de cumprido o período de
49% do patrimônio do fundo.
ESPECIALISTA ANBIMA - CEA 144Classificação Anbima de

Previdência
Assim como nos fundos de investimentos a Anbima também traz para a auto
regulação uma classificação de previdência, conforme a seguir:
Tabua biométrica
Os planos de previdência, ao assumir um pagamento vitalício ao investidor vai
encontrar um risco, que é o risco de vida do investidor.
Imagine que um cliente contrate uma renda vitalícia aos 65 anos de idade e viva
até os 100 anos. Esse cliente irá receber por 35 anos a renda e, nesse caso, é provável
que o saldo acumulado seja inferior do que o necessário para pagar o investidor por
35 anos.
Para que a seguradora encontre um parâmetro para cálculo é utilizado a tabua

biométrica, também chamada de tábua atuarial.

A tábua biométrica trabalha com aAT-49, previsão de receber
expectativa de vida do contribuinte, por 18,5 anos, ou seja, 222 meses. Sem
dessa forma, é possível trabalhar com correção ele receberia 1.000.000,00/222
uma média de expectativa de vida para (4.504,50);
que o saldo acumulado seja calculado aAT-83, previsão de receber
para investidor por 22,6 anos, ou seja, 271 meses. Sem
correção ele receberia 1.000.000,00/271
(3.690,04);
Expectativa da vida
aAT-2000, previsão de receber
Idade AT-49 AT-83 AT-2000 INSS por 23,6 anos, ou seja, 286 meses. Sem
60 78,5 82,6 83,6 77,6 correção ele receberia 1.000.000,00/286
(3.533,57);
61 78,8 82,8 83,8 77,9
Perceba que quanto mais antiga for a
62 79,1 83,0 84,0 78,2 tábua atuarial maior será o retorno do
investidor em caso de conversão em renda
63 79,4 83,2 84,2 78,5
vitalícia.
64 79,7 83,4 84,3 78,8 Você não precisa decorar essa tabela
para sua prova, mas precisa estar claro 2
65 80,0 83,6 84,5 79,1
pontos:
Quanto mais antiga a tabela, maior
Na prática o que a tábua atuarial faz é será o saldo que o investidor receberá por
provisionar a estimativa de vida do con- mês;
tribuinte. Uma vez contratada a tábua atuarial,
essa não pode ser mudada no decorrer do
Um exemplo: plano.
Se o investidor, aos 60 anos, acumu-
lou R$ 1.000.000,00 e vai converter em Portabilidade
renda vitalícia será feito o seguinte cál- Os planos de previdência permitem
culo portabilidades entre administradores.
Isto é, o investidor é livre para migrar
seus recursos entre instituições sem a

necessidade de resgatar o recurso em uma instituição para só então aplicar na outra
instituição.
Portabilidade externa: Migração de plano de previdência entre instituições;
Portabilidade interna: migração entre planos administrados pela mesma
instituição financeira.
Tributação
Os planos de previdência complementar abertos possuem regra própria quanto a
tributação dos rendimentos (VGBL) ou contribuição mais rendimento (PGBL)
O contribuinte deve escolher entre 2 regimes de tributação possível.
Tabela regressiva.
Essa modalidade de IR considera o prazo de permanência do investidor no plano de
previdência, conforme tabela abaixo:
Prazo Alíquota
Até 2 anos 35%
De 2 a 4 anos 30%
De 4 a 6 anos 25%
De 6 a 8 anos 20%
De 8 a 10 anos 15%
Acima de 10 anos 10%
Como podemos constatar, esse modelo é recomendado para investidores que

possuem um horizonte de tempo maior pois, quanto mais tempo o investidor
permanecer no plano menor será sua tributação.

Tabela progressiva
A Tabela progressiva, também chamada de compensável, obedece a mesma regra
do IR aplicado a renda obtida através de salários que vai aumentando na medida que
os valores de recebimentos vão aumentando.
Conforme tabela abaixo.
Base de cálculo mensal Alíquota Fator dedutível
Até R$ 1903,98 Isento -
De R$ 1.903,99 a R$ 2.826,65 7,5% R$ 142,80
De R$ 2.825,66 a R$ 3.751,05 15% R$ 354,80
De R$ 3.751,06 a R$ 4.664,68 22,5% R$ 636,13
Acima de R$ 4.664,68 27,5% R$ 869,36
Perceba que nessa tabela o que devemos analisar não é necessariamente o prazo
de permanência do investidor/contribuinte, mas sim o valor que ele receberá em
forma de renda quando da saída do plano.
Migração entre planos
O contribuinte pode, caso queira migrar seu regime de tributação de compensável
(progressivo) para regressivo. No entanto em caso de mudança o tempo de
contribuição passa a contar a partir da mudança do plano.
Migração de regressivo para progressivo não é permitido.
VGBL x PGBL
VGBL
O VGBL, ou Vida Gerador de Benefício Livre, é aconselhável para aqueles que não
têm renda tributável, já que não é dedutível do Imposto de Renda, ainda que seja
necessário o pagamento de IR sobre o ganho de capital

PGBL • Rentabilidade relativa faz referência
O PGBL, Plano Gerador de Benefício a um benchmark. Ex.: fundo rendeu
Livre, é mais vantajoso para aqueles 90% do DI.
que fazem a declaração do imposto de
renda pelo formulário completo. O PG, Rentabilidade Esperada versus
como é chamado no mercado, permite Rentabilidade Observada
que o contribuinte deduza até 12% de
• Rentabilidade observada: está rela-
sua base de cálculo de IR através de sua
cionada com o conceito de passado.
declaração de ajuste anual de IR.
• Rentabilidade esperada: é calcula-
Isso na prática significa que o da como a média da rentabilidade
investidor/contribuinte deixa de pagar observada.
IR no dia de hoje para investir essa
parcela de seu rendimento mensal • Representa uma expectativa (espe-
e pagar IR la na frente quando do rança) de retorno do investidor.
recebimento do resgate.
Liquidez
Diferente de todas as modalidades
de investimentos estudadas até aqui Maior ou menor facilidade de se nego-
o PGBL é tributado na fonte sobre as ciar um ativo, convertendo-o em dinheiro.
contribuições e sobre os rendimentos. Quanto mais fácil for converter um ati-
Isto é, quando o investidor receber o vo em poder de compra sem perda, mais
rendimento será tributado inclusive líquido é considerado o ativo.
sobre o que ele contribuiu.
Risco
Rentabilidade Absoluta ver-
sus Rentabilidade Relativa Risco pode ser definido como a proba-
(benchmark) bilidade de perda ou ganho numa decisão
de investimento. Grau de incerteza do re-
• Rentabilidade absoluta é expressa torno de um investimento. Normalmente,
em percentual. Ex.: fundo rendeu o risco tem relação direta com o nível de
10% ao ano.

renda do investimento: quanto maior o de um determinado mês:
risco, maior o potencial de renda do in-
vestimento.
Risco versus Retorno

Considerando que os investidores
são racionais, concluímos que os mes-
mos só́ estarão dispostos a correrem
maior risco em uma aplicação financei-
ra para ir em busca de maiores retor- Um conjunto de resultados pode
nos. apresentar uma ou mais modas, sendo
classificado como:
Segundo o princípio da dominância,
entre dois investimentos de mesmo re- • 1 moda = unimodal;
torno, o investidor prefere o de menor • 2 modas = bimodal;
risco e entre dois investimentos de • 3 ou mais = multimodal.
mesmo risco, o investidor prefere o de
maior rentabilidade.
Mediana
Introdução à Estatística
A Estatística é um ramo da matemáti- É o valor que divide o conjunto em dois
ca que serve para análise da interpre- subconjuntos, em que estes subconjuntos
tação e apresentação de massas de da- formados terão exatamente a mesma
dos numéricos. quantidade de elementos.
Moda Exemplo para amostra impar:
É o valor que ocorre com maior fre- Considerando que uma ação teve as
quência em uma série de valores. Con- seguintes oscilações nos primeiros 5 dias
siderando que uma ação teve as sede um determinado mês:
guintes oscilações nos primeiros 5 dias

Média
A principal vantagem do cálculo da

média é o cálculo do retorno esperado de
um investimento.
A primeira coisa a fazer é colocar as
oscilações em ordem: Considerando que uma ação teve as se-
- 3%; - 2%; + 1%; 3%; 4%. guintes oscilações nos primeiros 5 dias de
Assim a Mediana = + 1%. um determinado mês:
E se tivermos uma amostra de dados

par?
Considerando que uma ação teve as

seguintes oscilações nos primeiros 5
dias de um determinado mês:
Assim podemos calcular o “retorno
médio” deste ativo, calculando a média
destes valores.
aX=Média;
Colocando as oscilações em ordem: ax = Soma de todos elementos da série;
+ 2%; + 3%; + 4%; + 6% an=quantidade de elementos da série.
Mediana será́ a média entre os va-
lores centrais: Dessa forma, no exemplo, temos a
seguinte média:

Concluímos que o investimento analisado possui média igual a 1%, em outras
palavras, o investimento pagou 1% ao mês, em média.
Ainda sobre média, cabe uma boa observação: Se acrescentamos 3% a cada um dos
retornos, quanto impacta na média?
Ou seja, notamos que a média é de 4%, exatamente 3% maior que a média anterior.
Coincidência? Não. Como somamos o mesmo valor em TODOS os retornos, é de se
esperar que a média sofra o mesmo ajuste.

Variância
Uma vez que entendemos a média, torna-se possível encontrar a variância e medir
o grau de dispersão de um conjunto de dados pelos desvios em relação a média desse
conjunto.
Considerando que uma ação teve as seguintes oscilações nos primeiros 5 dias de
um determinado mês:
Primeiro efetuar o cálculo da média: 3%

Calcular agora a variância:
n: quantidade de elementos na série;

an:
ax1: elementos da série;
ax: média da série
Dessa forma teremos o seguinte:
Isso é, a variância é 11,5%

Agora que sabemos a variância, po-
demos, a partir desse dado, encontrar o
desvio padrão, nosso próximo assunto,
mas antes disso façamos mais 2 obser-
vações: O desvio padrão é a medida matemáti-
Quanto maior for a variância, ca para calcularmos o risco de mercado de
maior será o desvio padrão e, conse- um ativo.
quentemente, maior será́ o risco.
Ativos com retornos constantes Agora que você entendeu como calcu-
possuem variância nula. lar o risco de um determinado ativo, que
Ufa, agora sim, podemos ir ao próxi- tal aprendermos a probabilidade de um
mo assunto. investimento dar um determinado retor-
no? Bora estudar a curva de Gauss?
Desvio Padrão
Distribuição Normal
O Desvio Padrão é a medida de risco
para calcularmos a volatilidade de um Imagine que tenha um investimento
ativo, em outras palavras, com o desvio com média de retorno 2% e desvio padrão
padrão podemos mostrar, matematica- 1% e seu cliente quer saber qual a proba-
mente, o risco de determinado investi- bilidade de, no próximo mês, esse investi-
mento. mento dar uma rentabilidade de 3%, como
encontrar essa resposta?
Para encontrarmos o desvio padrão, Num passe de mágica e com um pouco
basta extrairmos a raiz quadrada da que matemática, você pode ter essa res-
variância. posta se souber usar a distribuição nor-
mal.
A Distribuição Normal, também conhe-
cida como curva de Gauss, explica a prob-
abilidade de um evento ocorrer.
No exemplo do tópico anterior, te-
mos variância igual a 11,5, logo, temos Observe o gráfico a seguir:

0,003% 99,994% 0,003%
99,73%
95,44%
68,26%
Entendeu? Acho que falta uma explicação sem tanto “Matematiquês”, certo?
Vamos lá: essa teoria afirma que dados uma média e um desvio padrão, nós po-
demos afirmar qual a probabilidade de um evento acontecer no futuro, obedecendo
a seguinte distribuição.
X1=68,26, isso é, média + 1 desvio padrão e média –1 desvio padrão tem 68,26%
de chance de acontecer.
Vamos usar o exemplo do começo desse tópico para ficar claro.

Se eu tenho um investimento de média 2 e desvio padrão 1, significa que eu ten-
ho 68,26% de probabilidade de ter no próximo mês uma rentabilidade no intervalo
compreendido entre [1,3].
Como chegamos a essa conclusão?

Cálculo para um desvio padrão:
2% (média) – 1% (um desvio padrão) = 1%;
2% (média) + 1% (um desvio padrão) = 3%.

Assim, é de se esperar que os retornos desse fundo estejam entre:
deste fundo estejam entre: –1% a 5%. Com aproximadamente
1 a 3% Com aproximado 68% de 99% de confiança.
confiança.
Covariância
Vamos explorar um pouco mais?
E se usarmos 2 desvios padrão? A covariância é uma medida que avalia
como as variáveis X e Y se inter-relacio-
Cálculo para dois desvios padrão nam de forma linear, ou seja, como Y varia
2% (média) – 2% (dois desvios pa- em relação a uma determinada variação
drão) = 0%; de X.
2% (média) + 2% (dois desvios pa-
drão) = 4%. Algo do tipo: se sobe a taxa de juros, o
Assim é de se esperar que os retornos preço das ações da Vale cai, ou se sobe
desse fundo estejam entre: o preço do Dólar, o preço das ações da
0% a 4%. Com aproximadamente Petrobras sobe.
95,44% de confiança.
Quando a covariância é positiva, duas
Para obter-se exatamente 95% de variáveis tendem a variar na mesma di-
probabilidade, é necessário utilizarmos reção; isto é, se uma sobe, a outra tende a
1,96 desvios padrão. subir e vice-versa. Quando a covariância
é negativa, duas variáveis tendem a variar
Quer ter ainda mais confiança na em direções opostas; isto é, se uma sobe
análise? a outra tende a cair e vice-versa. Quanto
mais próxima de zero for a covariância,
Cálculo para três desvios padrão: menor a possibilidade de se identificar um
2% (média) – 3% (três desvios pa- comportamento interdependente entre
drão) = –1%; as variáveis.
2% (média) + 3% (três desvios pa-
drão) = 5%.
Assim, é de se esperar que os retornos

A covariância entre duas variáveis pode ser obtida de dados de variância. Para
isso, precisamos ter a variância dos dois ativos analisados e incorporá-los a seguinte
fórmula matemática:
Onde:
Var(X) é a variância do ativo X;
Var(Y) é a variância do ativo Y;
Var(X+Y) é a variância dos ativos X e Y obtida a partir da soma simples das
variáveis X e Y;
“a” e “b” são constantes.
E você achou que nunca fosse usar tudo aquilo que aprendeu no ensino médio com
aquele professor de Matemática, hein?
Vamos agora aprender sobre Correlação e isso fará você entender, na prática, como
usamos esses dados.
Correlação
A covariância busca mostrar se há um comportamento de interdependência linear

entre duas variáveis. Porém, a covariância é uma medida dimensional, sendo afetada
pelas unidades de medida das séries X e Y. Para corrigir esse problema da covariância,
chegou-se a medida de correlação que é um número adimensional que varia entre –1
e 1 (inclusive).
A correlação (ou coeficiente de correlação linear de Pearson) é dada pela seguinte

fórmula:

O coeficiente de correlação mostra Portanto, o coeficiente de determi-
se há relação linear entre duas series nação é o quadrado do coeficiente de cor-
de dados X e Y. Se o coeficiente de cor- relação.
relação for igual a 1, significa que existe Chegando ao final desse módulo, nós
relação linear perfeita entre X e Y, de vamos falar sobre Distribuição Normal.
tal forma que se X aumenta, Y aumenta
na mesma proporção também. Agora que já aprendemos como anal-
isar os investimentos, vamos ao próximo
Se o coeficiente de correlação for ig- módulo para aprendermos sobre os inves-
ual a –1 significa que existe relação lin- timentos propriamente ditos.
ear perfeita entre X e Y, de tal forma que
se X aumenta, Y diminui na mesma pro- Gestão de Risco de uma cartei-
porção também. Quando a correlação é ra
zero, não existe relação de linearidade
entre as variáveis X e Y. Falamos há pouco sobre o desvio pa-
drão e conceituamos que essa medida es-
Coeficiente de Determinação tatística serve, no mundo dos investimen-
tos, para mensurar o risco de mercado de
O coeficiente de determinação (R2) um determinado ativo.
mostra quanto da variação de Y é ex-
plicada pela variação de X e quanto da A questão é que na prática o investidor
variação de Y é devida a fatores ale- ou o gestor de investimentos não terá em
atórios. sua carteira somente um ativo, mas uma
O coeficiente de determinação (R2) diversidade de ativos que riscos difer-
está relacionado com o coeficiente de entes. Como poderíamos então pensar
correlação, pois a correlação mostra se num modelo que apurasse o desvio pa-
os pontos estão alinhados sobre a reta drão de uma carteira?
ou se estão dispersos. A fórmula do co-
eficiente de determinação é:

R2 = Correl2

Vamos imaginar uma carteira composta por:
Para mensurar o risco de uma carteira temos de entender a covariância entre os

ativos e lançar mão da seguinte fórmula:
Dessa forma só seria possível encontrar o desvio padrão dessa carteira se, e
somente se, tivermos a covariância entre os ativos.
Tracking Error
O Tracking error é uma medida de que revela o grau de aproximação de desem-

penho de um fundo de investimento de seu benchmark. O Tracking error mensura o
desvio padrão de uma série temporal formada pela diferença entre o retorno de uma
carteira de investimento e o retorno de seu benchmark.
Quanto mais próximo de zero mais aderente um fundo será a seu benchmark, por-
tanto, quando nos referimos a Tracking error devemos buscar o que o apresenta o
resultado mais próximo de zero para que um fundo entregue melhor resultado frente
a seu objetivo.

Erro quadrático médio O ativo também se caracteriza por ser
agressivo.
De forma semelhante ao Tracking er-
ror, poder ser calculado o erro quadráti- Se b = 1, a carteira de ativos tem o mes-
co médio para avaliação de fundos. mo risco que a carteira de mercado.
O que difere o EQM do TR é que Se b < 1, a carteira de ativos é menos ar-
o primeiro terá seu resultado eleva- riscada do que a carteira de mercado e o
do ao quadrado e, portanto, sem- ativo se caracteriza por ser defensivo.
pre apresentará resultado positivo.
Caso o investidor deseje obter um re-
Coeficiente Beta (β) torno próximo ao Ibovespa ou ao IBrX sem
precisar comprar todas as ações da cartei-
Na avaliação de risco de uma carteira, ra, deverá procurar ações que façam parte
o beta é entendido como a média pon- do índice e que tenham o coeficiente beta
derada de cada ativo contido na cartei- próximo de 1.
ra e tem como objetivo medir a sensibil-
idade de um ativo frente ao benchmark O coeficiente é usado para medir o risco
de mercado. não-diversificável.
Se b > 1, a carteira de ativos osci-

la mais que a carteira de mercado, ou
seja, tem um risco maior se comparada CAPM
ao risco do mercado. Então, se o mer-
cado está em alta, o retorno da carteira O modelo de CAPM – Capital asset
de ativos é maior do que o retorno da princing model – é um modelo de pre-
carteira de mercado. Se o mercado está cificação de ativos bastante utilizado nas
em baixa, o retorno da carteira de ati- várias operações do mercado de capitais,
vos é menor do que o retorno da cartei- participando do processo de avaliação de
ra de mercado. Em outras palavras, ou o tomada de decisões em condições de ris-
ativo “sobe mais” ou “cai mais”. co. Por meio do CAPM é possível também
apurar-se a taxa de retorno requerida pe-

los investidores. Para exemplificarmos esse conceito
Como todos os modelos financeiros, vamos imaginar uma ação que tenha de
são definidas algumas premissas para média 14% ao ano, uma taxa selic de 10%
seu desenvolvimento, entre as mais im- e um beta 0,8. Qual seria o retorno exigi-
portantes: do do investidor para investir nessa ação?
aAssume-se uma grande eficiente
informativa no mercado, atingindo ig-
ualmente a todos os investidores;
aNa há impostos, taxas ou quais-
quer outras restrições para os investi- Dessa forma concluímos que retorno
mentos no mercado; exigido dessa ação é de 13,20% no perío-
aTodos os investidores apresentam do.
a mesma percepção com relação ao de-
sempenho dos ativos, formando cartei- Podemos definir que o CAPM busca o
ras eficientes a partir de idênticas ex- precificar o retorno de um ativo acima da
pectativas; taxa livre de risco, também chamado de
aExiste uma taxa de juros de merca- prêmio pelo risco.
do definida como livre de risco.
Coeficiente alfa
O modelo de CAPM é descrito at-
ravés da seguinte fórmula: Ao admitirmos um retorno exigido com
base no CAPM podemos buscar retornos
maiores do que o CAPM inserindo o alfa
́ na equação de forma que podemos bus-
car um retorno acima do retorno exigido
Re: Retorno exigido pelo investidor; pelo investidor.
Rf: Taxa livre de risco (em
nosso caso será a Selic);
βi:betadoativofrenteaoseubenchmark;
Rm: O retorno entregue pelo ativo.

Aplicando uma regra de 3 simples chegamos a:
Para que possamos ver um exemplo prático admita uma ação que tenha auferido
um retorno de 22% no ano. O beta dessa ação igual a 1,2 e a taxa Selic do período é
7%. O retorno da carteira de mercado é 16%
Agora buscamos o alfa de Jensen dessa ação:
Dessa forma concluímos essa ação tem um retorno de 4,2% acima do retorno
exigido.
Fronteira eficiente
A carteira da carteira de investimento mais atraente para um investidor racional,

que avalia a relação risco/retorno em suas decisões fica restrita às combinações
descritas na imagem abaixo na linha continua vermelha

Retorno
Médio da
Carteira
Desvio Padrão da Carteira
O que esse gráfico nos mostra é que, qualquer que seja alocação da carteira, a carteira
mais eficiente estará na curva representada pelos pontos M e W. Isso porque, para
cada ponto abaixo da curva haverá um ponto com mesmo risco e maior rentabilidade.
Reta de mercado de capitais.
A fronteira eficiente é uma metodologia de alocação de ativos que contempla

apenas ativos com risco em sua curva. Uma evolução dessa metodologia é inserir na
carteira um ativo livro de risco.
Q
Portfólio de mercado
Linha de /mercado de Capitais

T
Retorno Esperado
S
M
Taxa livre de risco
Risco (desvio-padrão)

O ponto T indica um portfólio de Índice de Sharpe Modificado
mercado onde há uma intersecção
entre a fronteira eficiente e um ativo Para alguns fundos, principalmente os
livre de risco. fundos de ações, o investidor pode ter
como referência o benchmark, e não o
Índice de Sharpe Original ativo livre de risco. O índice de Sharpe
modificado considera o retorno acima do
Mede quanto de prêmio é recebido benchmark como o prêmio pelo risco, e a
por risco assumido: volatilidade das diferenças dos retornos
do fundo e do benchmark como medida
de risco.
Índice de Treynor
aRm: rentabilidade esperada de
um investimento com risco maior O Índice de Treynor é uma medida sim-
que zero. aRf: rentabilidade de um ilar ao Índice de Sharpe, com a diferença
investimento sem risco. de em vez de usar como medida de risco
aσ: volatilidade ou desvio-padrão do o desvio padrão ou semi-desvio, usa o co-
investimento com risco. eficiente Beta. Além disso, é uma medida
de excesso de retorno em relação ao risco
Quanto maior o Índice Sharpe, mel- sistemático. O risco de ativos individuais
hor a relação risco x retorno, melhor o ou de um pequeno grupo de ativos pode
desempenho do fundo. ser melhor descrito pelo seu comovimen-
to com o mercado (Beta). Assim, o Índice
Índice Sharpe: Considera em seus de Treynor parece ser particularmente
cálculos uma taxa livre de risco, por ex- útil para essa tarefa, quando a carteira do
emplo, a Selic. investidor é uma de muitas carteiras in-
O valor do Índice Sharpe não pode cluídas num grande fundo.
ser negativo.

Índice de Modigliani
O índice de Modigliani considera, assim como o Sharpe o Treynor, a relação risco

retorno de um portfolio de investimento. A principal característica desse indicador
é a comprarão do desempenho do portfólio que se está avaliando com os resultados
apresentados pela carteira formada.
A formulação do índice de Modigliani é dada pela:
Vamos exemplificar isso:

Imagine dois fundos com a seguintes características:
Fundo A Fundo B
24,90% 24,90%
20,70% 26,2%
13,4% 15,8%
8 ,0% 8 ,0%
12,0% 12,0%
Vamos aplicar a fórmula de Modigliani:

Fundo A
Fundo B
Perceba que o fundo B possui um Im maior que A. Admitindo o mesmo risco de

mercado o Fundo B oferece uma rentabilidade adicional de 3,413% enquanto A
oferece a somente 2,496%.
Em resumo, o índice Sharpe, Treynor e Modigliani quanto maior melhor para o

investidor.
Acordo de Basiléia
Para finalizar esse módulo vamos falar sobre o acordo de Basiléia que
não está relacionado a gestão de risco dos ativos, mas tem um papel
fundamental na gestão de risco de todo o sistema financeiro mundial.
O comitê da Basileia apresenta-se como a maior fonte de regulamentação da

atividade bancária no mundo. Suas publicações são entendidas como propostas
de normas de condutas e diretrizes de supervisão e não tem força de lei.

Criado em 1998 o acordo de Basiléia Em 2001 conselho reuniu-se
leva esse nome por ter acontecido novamente deliberando sobre um novo
na cidade homônima que fica na modelo de gestão de riscos do sistema
Suíça, onde é sede do BIS (Bank of bancário mundial trazendo 3 pilares de
International Settlements) o Banco sustentação do sistema financeiro.
central dos bancos centrais. aPilar I. Exigência de capital mínimo.
Manteve o mesmo percentual do Basiléia
Em 1998 na primeira reunião criou- I que é de 8%.
se o acordo de Basiléia e esse ficou aPilar II. Melhores práticas de gestão
conhecido depois como Basiléia I. de riscos e necessidade de adequação
do capital de bancos para a cobertura de
Esse acordo trouxe três novos riscos.
conceitos para o sistema bancário: aPilar III. Disciplina de mercado e
aCapital Regulatório, que redução da assimetria internacional.
representa o capital próprio mínimo Esse pilar propõe diversas orientações de
necessário para a proteção de ativos informações dos bancos, reveladoras de
de risco; seu desempenho e condição financeira.
aAtivos ponderado pelo risco,
calculados pela aplicação de fatores de Basiléia III
ponderação sobre os ativos expostos Em 2010 foram criadas novas diretrizes
ao risco. Essa ponderação é feita por para o mercado financeiro que é uma
diferentes pesos estabelecidos pelo evolução do Basiléia II com a inclusão da
regulador. necessidade de um colchão anticíclico.
aÍndice de Basiléia, identificado pela Na prática aumentou a exigência de um
relação entre o capital regulatório e os capital mínimo dos bancos, sendo 8% de
ativos ponderado pelo risco. O acordo capital próprio ponderado pelo risco e um
de Basiléia I prevê o banco deve ter no colchão anticíclico de 2,5%.
mínimo 8% de capital próprio em suas Dessa forma o capital mínimo do banco
operações de crédito. será de 8% + 2,5% de colchão de proteção.
Basiléia II

aO Perfil deverá possibilitar a
Análise do perfil do verificação da adequação dos objetivos de
investidor - API investimento dos clientes à composição
das carteiras por eles pretendidas/detidas
Segundo a ANBIMA, as instituições em cada Instituição Participante;
participantes administradoras de
Fundos de Investimento deverão aCaso seja verificada divergência
adotar procedimentos formais, entre o Perfil identificado e a efetiva
estabelecidos de acordo com critérios composição da carteira pretendida/detida
próprios, que possibilitem verificar pelo cliente, deverão ser estabelecidos
que as instituições responsáveis pela procedimentos, junto ao cliente, para
distribuição de Fundos de Investimento tratamento de tal divergência.
tenham procedimentos que verifiquem
a adequação dos investimentos IMPORTANTE
pretendidos pelo investidor a seu perfil
de investimentos. Quando se tratar da distribuição
de Fundos de Investimento via
Na distribuição de Fundos de agências, no varejo, deverão
Investimento, deverá ser adotado ser adotados os procedimentos
processo de coleta de informações dos mencionados acima apenas
investidores, que permita a aferição para os cotistas dos Fundos de
apropriada da situação financeira do Investimento pertencentes às
investidor, sua experiência em matéria categorias Ações, Multimercado,
de investimentos e seus objetivos de e, no caso de cotistas de Fundos
investimento. de Investimento pertencentes à
categoria Renda Fixa, apenas para
aA coleta de informações deverá aqueles com o atributo Crédito
fornecer informações suficientes Privado.
para permitir a definição de um perfil
de investimento para cada cliente
(“Perfil”);

novo preenchimento quando ocorrer nova
aplicação, subsequente a esse prazo.
1. O que é a API?
É uma metodologia desenvolvida para 5. O cliente poderá recusar-se a
obter o perfil de investidor do cliente preencher o questionário?
pessoa física e verificar a adequação Sim, mas deverá declarar por escrito
dos investimentos pretendidos a esse ou eletronicamente que optou por não
perfil. responder o questionário.

2. Como será obtido o perfil 6. Quais são os perfis definidos
do investidor? na API?
Será utilizado um questionário, cujas Perfil Conservador: Cliente que busca
respostas apresentadas darão subsídios segurança acima de tudo em seus
para obtenção do perfil do investidor, investimentos. Perfil voltado para
tais como objetivo de investimento e aplicações em renda fixa;
tolerância a riscos.
Perfil Moderado: Cliente disposto a
3. Qual o objetivo da API? correr um pouco de risco para obter
Auxiliar o cliente na tomada de decisão ganhos maiores que a inflação. Esse perfil
de investimentos e proporcionar sugere aplicações em fundos de renda
mais transparência no momento do fixa, multimercados, podendo aplicar uma
investimento. pequena parte em fundos de ações;
4. Em que situação será Perfil Agressivo: Cliente disposto a

solicitado o preenchimento correr risco para obter ganhos no médio
do questionário? e longo prazo. Esse perfil sugere que
Quando o cliente desejar aplicar em o cliente pode disponibilizar a maior
fundos de ações, renda fixa crédito parte de seus recursos em fundos
privado ou multimercados. As respostas multimercados e fundos de ações.
apresentadas no questionário terão
validade de 360 dias, sendo necessário

e nos meios eletrônicos (Internet Banking),
quando da solicitação de aplicação em um
dos fundos considerados na API (fundos
7. Como será utilizada a de ações, renda fixa crédito privado ou
informação do perfil do multimercados).
investidor, após preenchido o
questionário? 10. Que providência será
Será sugerida, ao cliente, uma carteira tomada em relação ao cliente
de investimentos adequada ao seu que possui saldo aplicado, antes
perfil de investidor. Dessa forma, o da vigência da API, em um dos
Banco estará verificando a coerência fundos contemplados pela API?
entre o perfil do investidor e a sua O Banco realizará a convocação dos clien-
carteira de investimentos. tes nessa situação para preenchimento do
questionário em uma de suas agências ou
8. Que tratamento será por meio eletrônico (Internet Banking).
dado ao cliente com Perfil
Conservador e que deseja
aplicar em fundo de ações?
O cliente será alertado pelo Banco das
implicações de sua decisão, através
de notificação por escrito, a fim de
possibilitar ao investidor uma melhor
avaliação da composição de sua carteira
de aplicações mantida no Banco face ao
seu perfil indicado.

9. De que maneira o
cliente poderá preencher o
questionário?
O questionário estará disponível para
preenchimento nas agências bancárias

Etapas do planejamento qualitativas e quantitativas, além de ter
financeiro. uma percepção sobre o que representa
para o investidor o patrimônio atual.
Um dos papeis do especialista
3. Analisar a situação financeira do
em investimentos é conduzir o
cliente. Nessa fase o planejador vai che-
planejamento financeiro do seu cliente
car a qualidade das informações e, com
ou do cliente da instituição que está
base nisso, ir para a próxima fase.
vinculado.
4. Desenvolver recomendações de
Esse serviço é norteado por algumas planejamento e apresentar ao cliente.
etapas na ordem a seguir: Nessa fase o planejador vai apresentar ao
cliente o planejamento necessário para
1. Definir e estabelecer o relacio-
cumprir os objetivos do investidor
namento com o cliente. Nessa etapa
o profissional vai acertar detalhes de 5. Implementar as recomendações do
como será esse relacionamento. Se planejamento financeiro. Após apresen-
autônomo, se vinculado a uma institu- tar e ter o aval do cliente o planejador vai
ição. Além disse vai definir o tempo de implementar as recomendações acessan-
duração da relação bem como a remu- do os produtos que possam cumprir com
neração do especialista. Essa remuner- o planejado.
ação pode ser por hora, por contrato,
6. Monitorar a situação do cliente.
por performance. Em casos onde o es-
Nessa fase o planejador vai acompan-
pecialista recebe comissões ou rebate
har a carteira de investimento para que
de taxas essa informação deve ser ex-
sempre esteja dentro do perfil e plane-
plicita a fim de deixar claro eventuais
jamento no cliente. Aqui será feita rebal-
conflitos de interesse.
anceamento de carteira se necessário.
2. Coletar as informações
necessárias para o planejamento. Nes-
sa fase o planejador vai coletar infor-
mações necessárias começar o plane-
jamento. Essas informações serão

Finanças pessoais Objetivos de curto prazo trazem neces-
sidade de investimentos que apresentem
Através das finanças pessoais po- maior liquidez ao investidor, pois no seu
demos ajudar o cliente na tomada de objetivo de curto prazo tende a estar in-
decisão financeira. cluído sua reserva de emergência.
Fluxo de caixa: saldo de entradas Objetivos de médio prazo aceitam in-

(salários, rendimentos, etc…) e saídas vestimentos com menos liquidez com a
(despesas fixas e despesas variáveis) possibilidade de apresentar rentabili-
Despesas Fixas: divide-se em 2 gru- dades maiores ao longo do tempo.
pos
Despesas fixas obrigatórias (água, Objetivos de longo prazo podem estar
luz, aluguel ou prestação o imóvel, etc.) em busca de maiores rentabilidades, com
Despesas fixas facultativas (Tv a disposição de assumir maiores riscos. No
cabo, assinatura de jornais e revistas, entanto quando se trata de produtos con-
etc.) servadores é recomendável que o inves-
tidor esteja sempre em busca de auferir
O Saldo líquido do orçamento do in- ganho real com seu investimento, isto é,
vestidor (entradas - saídas) é consider- sempre ganhando acima da inflação que o
ado o poder de poupança. O poder de dinheiro não perca seu valor com o passar
poupança deve ser canalizado a inves- do tempo.
timentos que estejam de acordo com os
objetivos do investidor. Finanças comportamentais
Os objetivos do investidor são dividi- As Finanças Comportamentais têm

dos em 3 categorias: como principal objetivo identificar e
compreender as ilusões cognitivas que
aCurto prazo; fazem com que pessoas cometam er-
aMédio prazo; ros sistemáticos de avaliação de valores,
aLongo prazo. probabilidades e riscos.
Consideram que os indivíduos nem

sempre agem racionalmente, pois estão pronto a ajudar, porém possui pouco in-
propensos aos efeitos das ilusões cog- teresse nas pessoas e no mundo a sua vol-
nitivas. ta; é tranquilo e organizado; tem necessi-
dade de ordem e estrutura e uma paixão
As Finanças Comportamentais não por detalhes. Além disso, podemos supor
negam que a maioria das decisões que este indivíduo é engajado em uma
econômicas é tomada de forma racion- profissão específica.
al e deliberada. Mas consideram que, se
não forem levadas em conta também as Dessa forma, com base nas característi-
decisões emocionais e automáticas, os cas do indivíduo as pessoas tendem a imag-
modelos econômicos serão falhos para inar a possível profissão dele utilizando o
explicar o funcionamento dos merca- estereótipo de diversas profissões (como
dos. por exemplo, físico, matemático, biblio-
tecário, vendedor, médico ou fazendeiro).
As finanças comportamentais afir- Contudo, utilizar esta abordagem a julga-
mam que as decisões dos investidores mentos de probabilidade pode conduzir a
possuem um viés (também chamado sérios erros, pois a similaridade (ou rep-
de Heurística). Esse viés é, invariavel- resentatividade) não é influenciada por
mente influenciado pelo histórico emo- diversos fatores que deveriam afetar jul-
cional do investidor. gamentos de probabilidade.
Heurística da Representatividade Em outras palavras, representatividade

Afirma que os indivíduos avaliam a é a tendência em utilizar estereótipos
probabilidade de um evento “B” pelo para realizar julgamentos. Um exemplo
nível em que um evento “A” se assem- desta heurística no campo das finanças é
elha de “B”. Um exemplo dado por Tver- crer que o desempenho brilhante de uma
sky e Kahneman (1974) ajuda na com- organização no passado é “representa-
preensão desta heurística: tivo” de um desempenho geral que a em-
presa continuará a obter no futuro (Bous-
Considerando que um indivíduo é saidi, 2013).
muito tímido e retraído, está sempre

Heurística da disponibilidade está disponível ao tomador de decisão. As
A segunda heurística é a da disponib- pessoas fazem estimativas a partir de um
ilidade. Significa que as pessoas de for- valor inicial, que é ajustado para produzir
ma geral julgam a frequência ou a prob- a resposta final. A âncora pode ser inserida
abilidade de um evento pela facilidade na formulação do problema em questão,
com que exemplos ocorrem em suas ou pode ser resultado de uma análise par-
mentes (Tversky e Kahneman, 1974). cial. (Tversky e Kahneman, 1974).
Por exemplo, um indivíduo pode cal- Ainda a respeito da ancoragem, Tver-

cular a probabilidade de um jovem ter sky e Kahneman (1974, p.1128) pediram
problemas cardíacos recordando quan- aos participantes de seu estudo que giras-
tos casos deste tipo já ocorreram com sem uma roleta para sortear um número
seus conhecidos. qualquer entre zero e cem. Após o sorteio
os autores realizaram algumas pergun-
A disponibilidade acompanha os tas sobre certas quantidades (como por
seres humanos na vida cotidiana e de exemplo, quantos países africanos eram
maneira geral é um método de eficá- membros da ONU). Como resultados os
cia relativa na tomada de decisões pesquisadores perceberam que aquele
sobre frequência (Matlin, 2004). número aleatório previamente sorteado
teve forte influência nas respostas dos
Heurística da ancoragem participantes. Grupos de pessoas que re-
A terceira heurística é a da ancora- ceberam números próximos a 10 no sort-
gem. Pode-se dizer que a ancoragem eio estimaram que cerca de 25 países afri-
é um desdobramento da heurística da canos eram membros da ONU, enquanto
representatividade. Nela os indivídu- esta estimativa subiu para 45 quando o
os focalizam a atenção sobre uma in- número retirado na roleta foi próximo a
formação recentemente recebida e a 65.
usam como referência para fazer uma
estimativa ou tomar uma decisão. Aversão à perda
Sabe aquela história de não poder tro-
A âncora é um valor relevante que car o “certo pelo duvidoso” esse fenômeno

está estudo em finanças comportamen- você perder 100% do capital investido.
tais através do viés da aversão a perda.
A aversão à perda deriva do medo do Qual dos 2 você escolheria?
arrependimento. A maior parte das pessoas escolheria A
em detrimento de B. O Fato é que estamos
Por medo de se arrepender por sua nos referindo ao mesmo produto. A forma
decisão ou até mesmo pelo medo de como foi apresentada pode influenciar na
reconhecer seus erros na tomada de decisão justamente pela aversão à perda.
decisão o investidor tende a desenvolv-
er um certo grau de aversão à perda. Adequação de Investimentos
Por essa razão o investidor tende a A coleta de informações sobre o cliente

manter decisões perdedoras e se des- é necessária para possibilitar a analise ap-
fazer de posições ganhadoras. ropriada da situação financeira, experiên-
cia e objetivos de investimentos do cli-
A aversão à perda não pode ser com- ente.
parada a aversão o risco. Muitos inves-
tidores tem um certo apetite para o ris- As informações necessárias devem ser
co mas possuem aversão à perda. obtidas através do seguinte processo e
devem estar formalizadas no Manual de
Um exemplo de aversão à perda apli- Suitability que todas as instituições de-
cada nos investimentos: vem possuir:
Imagine-se tendo de tomar a decisão
de investir em um dos produtos abaixo: Informações sobre o investidor
Para a definição do perfil do investidor,
Investimento A = apresenta 95% de deverão ser abordados, no mínimo, os se-
probabilidade de ter uma um excelente guintes aspectos:
resultado e você ter um rendimento
acima da média. aExperiência em matéria de investi-
Investimento B = apresenta 5% de mentos;
probabilidade de apresentar prejuízo e aHorizonte de tempo;

aObjetivos de investimentos;
aTolerância ao risco.

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Tudo que envolve a movimentação financeira, ao menos em tese, é transacionado em

Moedas, créditos, capitais e câmbio Seguros Privados Prev. Fechada

CMN CNSP CNPC

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Bancos e Administradoras de Bolsa de Seguradoras e Entidades fechadas

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Temos 2 Sistemas independentes Tipo de investidor

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Os Investidores profissionais são: • Todos investidores profissionais;

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Traduzindo: Se você acompanha ou • Compras de cheques de viagem

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Na prática eu quero dizer o seguinte:

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A Selic, também conhecida como a Qual é o desafio para o

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