Fichamento capítulo 14

Taxas de câmbio e transações internacionais

Um papel importante da taxa de câmbio é traduzir preços estrangeiros em termos de moeda nacional, o que
possibilita famílias e empresas a computar os preços relativos que impactam os fluxos no mercado internacional.

Por exemplo, ao saber a taxa de câmbio entre dois países, é possível calcular o preço das exportações de um país em
termos da moeda de outro. Nesse sentido, um item que custa 50 libras esterlinas, custa 75 dólares, se a taxa de
câmbio for 1,5 dólares por libra.

Além disso, uma queda no preço da moeda X em relação a moeda Y significa uma depreciação da moeda X, como,
por exemplo, a queda de 2 dólares por real para 1 dólar por real. Nesse caso, o real vale menos. Isso faz com que as
mercadorias do país que houve depreciação na moeda sejam mais baratas que as mercadorias estrangeiras. O
contrário acontece quando ocorre uma valorização da moeda X em relação a Y. Nesse caso, as mercadorias do país X
são mais caras.

Essas taxas de cambio são determinadas pela interação das famílias, empresas e instituições financeiras que
compram e vendem moedas estrangeiras pra fazer pagamentos internacionais.

O mercado cambial estrangeiro

Os bancos são um dos principais agentes desse mercado cambial estrangeiro. Nesse sentido, a maioria das
transações cambiais estrangeiras envolve a troca de depósitos bancários em diferentes moedas. Então, como no
exemplo dado no livro, se a ExxonMobil quer pagar 160 mil euros ao seu fornecedor alemão, ela irá pedir ao seu
banco para debitar de sua conta em dólar os 160 mil euros em termos de dólar. Se a cotação for 1,2 dólares por
euro, esse valor será de 192 mil dólares. Com isso, ocorrerá uma troca de um depósito 192 mil dólares no banco, que
agora é de propriedade do banco alemão que forneceu os euros) por um depósito de 160 mil euros utilizado pelo
banco para pagar ao fornecedor alemão da ExxonMobil.

Os bancos podem também cotar para outros bancos taxas de câmbio na quais está disposto a comprar ou vender
moedas na negociação interbancária.

As corporações também são importantes agentes no mercado cambial. Dessa forma, empresas que operam em
diversos países frequentemente pagam ou recebem em moeda diferentes. Além disso, temos os bancos centrais,
que possuem suas ações vigiadas de perto por participantes do mercado cambial, já que isso os permite obter
indicações sobre políticas macroeconômicas futuras que podem afetar as taxas de câmbio.

Cabe dizer que não pode existir uma diferença muito grande entre a taxa de cambio cotada em NY e Londres, por
exemplo, e se o euro for vendido em Nova York por US$ 1,1 e em Londres por US$ 1,2, os lucros são alcançados por
meio de arbitragem, um processo de comprar uma moeda barata e vendê-la mais caro. Contudo, se todos os
operadores fizessem isso, a demanda por euro em NY levaria seu preço em dólar para cima e a oferta em euro em
Londres levaria o preço em dólar para baixo e, com o tempo, a diferença das taxas de cambio desapareceria. Nesse
sentido, como os operadores de câmbio estrangeiro olham para suas telas de computador atentamente para
oportunidades de arbitragem, as raras que chegam são pequenas e duram pouco.

Taxas de cambio spot são aquelas que governam o comercio no qual duas partes concordam em trocar depósitos
bancários e executam o acordo imediatamente. Já as taxas de cambio futuras são aquelas em que os negócios de
câmbio estrangeiro especificam uma data futura para a transação, uma data que pode ser de 30, 90, 180 dias ou até
mesmo estar a muitos anos de distância.

O livro dá um exemplo para entender melhor os motivos para se realizar transações cambiais futuras. A Radio Shack
deve pagar, em ienes, um fornecedor em 30 dias. A Rádio Shack pode vender cada rádio por US$ 100 e deve pagar
ao fornecedor ¥ 9.000 por rádio. O lucro da empresa depende da taxa de câmbio dólar/iene.

Dessa forma, em uma taxa de câmbio spot atual de US$ 0,0105 por iene, a Rádio Shack pagaria US$ 94,50 por rádio
e lucraria US$ 5,50 em cada rádio importado. Contudo, a empresa não terá fundo para pagar seu fornecedor até que
os rádios cheguem e sejam vendidos.
Assim, para evitar que o câmbio deprecie até os 30 dias passarem, a Rádio Shack pode fazer um acordo de câmbio
futuro de 30 dias com algum banco. Se ele concordar em vender o iene para a Rádio Shack em 30 dias a uma taxa de
US$ 0,0107 por iene, ela assegura que vai pagar exatamente US$ 96,30 por rádio para o fornecedor. Ao comprar o
iene e vender os dólares no futuro, a Rádio Shack garante um lucro de US$ 3,70 por rádio e está segura contra a
possibilidade de uma mudança repentina na taxa de câmbio tornar uma importação lucrativa em perda.

Nesse contexto, cabe explicar o que é swap cambial: uma venda spot de uma moeda combinada com uma recompra
futura dessa moeda. Então, por exemplo, uma empresa que recebeu 1 milhão de dólares por vendas e precisa pagar
1 milhão de dólares aos seus fornecedores em 3 meses e deseja investir essa quantia, durante esse período, em
euro, pode realizar um swap cambial. Dessa forma, ela vende o dólar pra comprar euros e recompra esses dólares no
futuro, reduzindo as taxas de corretagem.

Há, ainda, o mercado de futuros, no qual é possível comprar/vender uma promessa de uma quantia específica de
uma moeda estrangeira que será entregue em uma data específica no futuro. E também o mercado de opções, no
qual a opção cambial estrangeira dá a seu proprietário o direito de comprar ou vender uma quantia específica de
moeda estrangeira a um preço específico, em qualquer momento, até uma data de expiração específica e a outra
parte do acordo, o vendedor da opção, é obrigada a vender ou comprar a moeda estrangeira a critério do
proprietário da opção, que não tem nenhuma obrigação de exercer seu direito.

A demanda por ativos em moeda estrangeira

A demanda por moeda estrangeira é influenciada principalmente pela visão de quanto essa quantia irá valer no
futuro, sendo que esse valor depende da taxa de juros oferecida e a mudança esperada na taxa de câmbio da moeda
em relação a outras moedas.

Nessa perspectiva, é importante definir o que é taxa de retorno: aumento percentual no valor que ele oferece sobre
um período. Como por exemplo, investir em uma ação com 100 reais em 2015 e essa mesma ação custar 115 reais
em 2016, esse seria um retorno de 15% a ano. Contudo, é muito difícil ter certeza de quanto será o retorno de um
ativo no futuro, por isso, toma-se decisões com base na taxa de retorno esperada.

Além disso, os retornos nos dois ativos não podem ser comparados a não ser que sejam medidos nas mesmas
unidades. Assim, não é possível comparar o retorno real de uma garrafa de vinho, que pode ser 15% por exemplo,
com o retorno em dólar de uma ação, que pode ser 20%. Só seria possível se os retornos estivessem expressos em
uma mesma unidade, como tudo em dólares, nesse caso.

Existem outros 2 pontos considerados pelos investidores, além do retorno: o risco do ativo e sua liquidez. O risco
está relacionado a variabilidade do ativo, ou seja, a sua volatilidade. Já a liquidez está relacionada ao custo e a
velocidade com a qual os poupadores podem torná-lo disponível.

Assim, considerando os tópicos discutidos, pode-se afirmar que os participantes do mercado cambial estrangeiro
baseiam suas demandas por diferentes moedas com base nas taxas de retorno esperadas desses ativos. Com isso,
eles precisam de duas informações: saber como os valores em dinheiro dos depósitos mudarão e como as taxas de
câmbio mudarão de forma que eles possam traduzir as taxas de retorno medidas em moedas diferentes em termos
comparáveis.

Em relação a primeira informação, é possível fazer isso com a taxa de juros da moeda, sendo ela a quantia da moeda
que um indivíduo ganha ao emprestar uma unidade da moeda por ano. Dessa forma, as taxas de juros
desempenham um papel importante nesse mercado cambial estrangeiro, porque os depósitos trocados ali pagam
juros, cada um à taxa que reflete sua moeda de valor nominal. Então, podemos ter os juros em dólares em 10% ao
ano e em euros 5%.

A segunda parte da informação é a mudança esperada na taxa de cambio euro/dólar. Para isso, deve-se definir a
taxa de depreciação do dólar em relação ao euro, como, por exemplo, de 6%. Depois, a taxa de retorno do dólar em
depósitos em euro é aproximadamente a taxa de juros de euro mais a taxa de depreciação do dólar em relação ao
euro. Assim, a soma da taxa de juros do euro (5%) à taxa de depreciação esperada do dólar (aproximadamente 6%) é
em torno de 11%, que é o que descobrimos ser o retorno esperado em dólar em depósitos em euro.
Equilíbrio no mercado de cambio estrangeiro

Pode-se afirmar que o mercado cambial estrangeiro está em equilíbrio quando depósitos de todas as moedas
oferecem a mesma taxa de retorno esperada. Para isso, é preciso existir a condição de paridade de juros, na qual os
potenciais proprietários de depósitos de moeda estrangeira olham para todos como ativos igualmente desejáveis,
desde que suas taxas de retorno esperadas sejam as mesmas.

Então, considerando o exemplo dado anteriormente, as pessoas iriam desejar manter seus depósitos em euro,
surgindo um excesso de oferta de dólar e excesso de demanda em euro no mercado. Se a depreciação do dólar em
relação ao euro fosse 4%, os depósitos em dólar e euro ofereceriam o mesmo retorno, levando o mercado ao
equilíbrio.

Sobre isso, cabe dizer que uma depreciação atual do dólar, que não afete nem as expectativas da taxa de câmbio
nem as taxas de juros, deixa o pagamento futuro esperado em dólar de um depósito em euro igual, mas aumenta o
custo atual em dólar do depósito. Então, reduz o retorno em euros pois será preciso mais “dólares” pra investir a
quantia de euros X, sendo que o retorno que se terá em euros é o mesmo e o cambio é o mesmo, então na hora de
converter essa quantia X valorizada de euros pra dólar, o retorno será menor.

Por exemplo, se uma pessoa possui 100 dólares e o câmbio era 1 dólar por euro e mudou para 1,2 dólares por euro,
e a taxa de cambio esperada pro futuro é 1,5 dólares por euro, seria investido 83,3 euros ao invés de 100. Com os
juros de euro sendo 5%, no final teríamos 87,5 euros ao invés de 105 euros, e, com isso, teríamos 131,2 dólares ao
invés de 157,5. A taxa de retorno de euro em dólares seria 31,25% ao invés de 57,5%.

Nesse sentido, é possível afirmar que as taxas de câmbio sempre se ajustam para manter a paridade de juros. Isso
porque os proprietários de depósitos de euro insatisfeitos tentam vendê-los por depósitos de dólar, mas como o
retorno em dólar dos depósitos é maior do que aquele nos depósitos de euro na taxa de câmbio nenhum
proprietário de depósito em dólar está disposto a vendê-lo por um depósito de euro nessa taxa. Assim, para
conseguir comprar o dólar, os proprietários de euro passam a oferecer preços maiores, levando a taxa de cambio
dólar/euro para baixo. Isso vai acontecendo até que os depósitos de euro e dólar deem retornos iguais novamente.

Taxas de juros, expectativas e equilíbrio

Um aumento nos juros pagos em depósitos de uma moeda faz com que essa moeda valorize em relação às moedas
estrangeiras. Isso porque o aumento da taxa de juros do dólar, por exemplo, leva a um aumento da demanda por
dólar, levando a valorização da moeda e essa, por sua vez, aumenta o retorno esperado em dólar dos depósitos de
euro ao aumentar a taxa na qual se espera que o dólar sofra depreciação no futuro. Isso levando em consideração
que a taxa de juros do euro e o cambio futuro esperado não se alterem.