Fundamentos de Finanças - Vol.1 PDF

Ana Luiza Barbosa da Costa Veiga
Mrcio Aleixo da Cruz
Volume 1
Fundamentos de Finanas
Volume 1
Apoio:

Fundao Cecierj / Consrcio Cederj

Rua Visconde de Niteri, 1364 Mangueira Rio de Janeiro, RJ CEP 20943-001
Tel.: (21) 2299-4565 Fax: (21) 2568-0725
Presidente
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Vice-Presidente
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Coordenao do Curso de Administrao
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UERJ - Aluzio Belisrio
Material Didtico
Departamento de Produo
ELABORAO DE CONTEDO

COORDENAO DE DESENVOLVIMENTO
INSTRUCIONAL
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DESENVOLVIMENTO INSTRUCIONAL
E REVISO
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Marcelo Bastos Matos
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EDITORA
PROGRAMAO VISUAL
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REVISO TIPOGRFICA
ILUSTRAO
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Diana Castellani
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COORDENAO DE
PRODUO
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COORDENAO DE AVALIAO DO
MATERIAL DIDTICO
CAPA
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PRODUO GRFICA
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V426f
Veiga, Ana Luiza Barbosa da Costa.
Fundamentos de finanas. v. 1 / Ana Luiza Barbosa da
Costa Veiga; Mrcio Aleixo da Cruz. Rio de Janeiro: Fundao
CECIERJ, 2009.
180p.; 19 x 26,5 cm.
ISBN: 978-85-7648-409-7
1. Finanas. 2. Tributao. 3. Mercado financeiro. 4. Tabelas
financeiras. I. Cruz, Mrcio Aleixo da. II. Ttulo.
CDD: 658.15
2009/1
Referncias Bibliogrficas e catalogao na fonte, de acordo com as normas da ABNT.
Governo do Estado do Rio de Janeiro
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NORTE FLUMINENSE DARCY RIBEIRO
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RIO DE JANEIRO
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RIO DE JANEIRO
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UNIRIO - UNIVERSIDADE FEDERAL DO ESTADO

DO RIO DE JANEIRO
Reitora: Malvina Tania Tuttman
SUMRIO
Volume 1
Aula 1 O que so finanas? ......................................................................... 7

Aula 2 O ambiente legal e tributrio.......................................................... 25

Aula 3 Mercado financeiro, segmentao e instituies

uma abordagem geral ................................................................. 63
Aula 4 O uso das tabelas financeiras ......................................................... 87

Aula 5 Fundamentos de retorno e risco de um ativo............................... 115

Aula 6 Risco de um ativo ........................................................................ 151

Referncias ............................................................................................ 175
objetivos
AULA
O que so finanas?
Meta da aula
Apresentar ao aluno a importncia da administrao

financeira para as empresas e os desafios a serem
enfrentados pelo administrador financeiro.
Ao final do estudo desta aula, voc dever ser capaz de:

1
definir o objetivo mximo da administrao financeira;
conceituar agentes financeiros superavitrios e

deficitrios e relatar sua importncia no mercado
financeiro;
elencar as atividades e funes do administrador

financeiro;
citar exemplos de decises a serem tomadas pelo

administrador financeiro;
analisar possvel problema de agency nas empresas.
Fundamentos de Finanas | O que so finanas?
INTRODUO
Esta aula inicia-se com a definio de finanas, abordando, logo

a seguir, decises de financiamento e investimento, cruciais para o bom
desempenho e o atingimento dos objetivos da equipe de finanas.
Veremos como esto divididas as funes a serem exercidas na
administrao financeira, depois apresentaremos os motivos essenciais para
que voc aprenda finanas e a importncia delas dentro da empresa.
Em seguida, apresentaremos as responsabilidades da equipe de
finanas dentro de uma empresa e as atividades especficas que contribuiro
para a consecuo dos seus objetivos.
Os objetivos da empresa no que tange rea financeira so os assuntos
a serem discutidos antes do problema de agency e de definirmos quem so
os stakeholders.
Boa aula!
POR QUE IMPORTANTE PARA VOC ESTUDAR FINANAS?

Estudar finanas no importante apenas para a sua carreira
profissional, mas tambm o ajudar a entender e gerenciar sua vida
financeira pessoal mais adequadamente.
Suponhamos o seguinte: voc tem duas dvidas e tem dinheiro
para liquidar apenas uma delas. O que voc precisa saber para escolher
corretamente aquela que deve ser paga? Basicamente, a taxa de juros
cobrada pelos seus credores. Voc liquidar prioritariamente a dvida
que exige pagamento de juros mais altos.
Outro exemplo: voc tem um dinheirinho sobrando e quer fazer
uma aplicao financeira. conveniente para voc aplicar todo o dinheiro
em uma nica aplicao ou procurar diversificar? Aplicaes financeiras
que proporcionam maiores retornos quase sempre tambm possuem
maiores riscos. Aqui, entenda que risco a possibilidade de perda.
No se preocupe, pois, a partir da Aula 5, voc comear a
estudar risco e suas conseqncias em finanas.
Mesmo que a rea financeira no seja aquela de seu interesse,
veja por que o conhecimento dela se faz necessrio. As reas da empresa
que mais se interagem com finanas so:
Administrao estratgia uma rea importante
da administrao. Pensar em estratgia empresarial
significa pensar estratgias para empresa como um todo,
CEDERJ
inclusive a financeira. necessrio que os administradores
AULA
das diversas reas da empresa tenham noo de como seus

negcios afetam os lucros, bem como saibam o que fazer
para aumentar sua lucratividade.
Contabilidade: analistas financeiros fazem uso intenso
de informaes prestadas pela Contabilidade. Conhecer
finanas ir ajud-los a reconhecer as informaes
mais teis.
Marketing: quem trabalha na rea de marketing
precisa lidar constantemente com oramentos, que so
especialidade da rea financeira. Os analistas financeiros
precisam de informaes dos analistas de mercado (rea
de marketing) para tomar decises corretas. J a indstria
financeira costuma empregar profissionais de marketing
para auxiliar na venda de produtos financeiros (novas
contas bancrias, seguros, previdncia privada etc.).
Voc deve estudar com igual interesse todas as reas da empresa,
pois s assim ir se tornar um profissional completo e imprescindvel
para as empresas. E, estudando finanas, voc poder gerenciar sua vida
financeira pessoal de forma a ter menos infortnios.
O QUE SO FINANAS DE EMPRESAS?

Quando voc pensa em finanas, o que vem sua mente? Certamente,
voc responder: dinheiro.
De acordo com Gitman (2004, p. 4), finanas so a arte e a cincia
da gesto do dinheiro. Ento, finanas de empresas so as formas de
gerir o dinheiro delas.
Para Lemes Jnior et al. (2005, p. 4), administrao financeira
a arte e a cincia de administrar recursos financeiros, para maximizar a
riqueza dos acionistas.
Podemos notar semelhanas nas duas definies de administrao
financeira ou de finanas citadas anteriormente. Voc pode procurar
definies em outros livros da rea financeira, mas certo que no encontrar
algo diferente disso.
CEDERJ
Atividade 1
Responda com suas palavras o que so finanas de empresas.
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Comentrio
Podem ser vrias as respostas, mas todas devero citar, pelo menos, que finanas
de empresas so a administrao de recursos financeiros, com o objetivo de
maximizar a riqueza dos acionistas.
DECISES DE FINANCIAMENTO E INVESTIMENTO

No mercado financeiro, pessoas, empresas e governos buscam
satisfazer as suas necessidades financeiras. Os SUPERAVITRIOS aplicam o
dinheiro excedente na poupana, em ttulos, em aes etc., ao passo que
os DEFICITRIOS buscam recursos para suprir a sua falta.
AGENTES
FINANCEIROS SUPERAVITRIOS E DEFICITRIOS
Agentes financeiros superavitrios so as pessoas que recebem mais do que gastam,

empresas que tm mais receitas do que despesas e governos que arrecadam mais do
que investem. Esses so emprestadores de dinheiro. Os agentes deficitrios so os que
gastam mais do que recebem (pessoas), tm despesas superiores s receitas (empresas)
e investem mais do que arrecadam (governos). Esses so tomadores de emprstimos.
Atividade 2
Os agentes financeiros podem ser deficitrios ou superavitrios. Quem so os agentes
e quando eles estaro includos em uma ou em outra classificao?
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Resposta Comentada
Os agentes financeiros so pessoas, empresas e as vrias esferas de governo.
Sero consideradas superavitrias as pessoas que gastam menos do que
recebem, as empresas que obtm receitas maiores do que as despesas e os
governos que arrecadam mais do que investem. So os conhecidos emprestadores
de dinheiro. Quando esses mesmos agentes tm gastos superiores aos ganhos,
despesas superiores s receitas e arrecadao menor do que os investimentos,
so considerados deficitrios ou tomadores de emprstimos.
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CEDERJ
Quando as empresas no tm recursos prprios suficientes
AULA
e necessitam de dinheiro para investir, normalmente buscam esses

recursos no mercado financeiro. Tais recursos podem ser provenientes
de emprstimos, emisso de ttulos de longo prazo (debntures), ttulos
de curto prazo (commercial paper, notas promissrias etc.). Perguntas a
serem feitas pelo administrador financeiro sobre decises a respeito do
financiamento de empresas podem ser do tipo:
Que quantidade de recursos financeiros necessito tomar
emprestado?
Que fonte de recursos a mais barata para a empresa?
As empresas tm projetos de abertura de novos negcios, de
expanso, de diversificao e de substituio de equipamentos, entre
outros. Para que isso seja possvel, elas tomaro recursos emprestados,
como vimos anteriormente, e investiro naqueles negcios que lhes forem
lucrativos. Um negcio lucrativo pode ser, por exemplo, a aquisio de
uma mquina mais moderna, a qual proporcionar empresa uma taxa
de retorno de 20% ao ano, sendo que a empresa ter custos de 15%
ao ano para implementar o negcio. Por meio de tcnicas de avaliao
de investimentos, assunto a ser discutido na disciplina Oramento,
Estrutura e Custo de Capital, definem-se quais projetos devem ser
implementados.
Grosso modo, os projetos aceitveis devem ser aqueles cujos recursos
tomados emprestados para implement-los tenham custo inferior ao retorno
proporcionado por eles. Fazendo isso, o administrador financeiro estar
maximizando a riqueza (o valor da ao) dos acionistas.
Mas se nenhum projeto de investimento for considerado aceitvel?
O administrador financeiro deve buscar no mercado financeiro alternativas
de investimento para o dinheiro excedente: poupana, ttulos, aes de
outras empresas, recompra de aes da prpria companhia etc.
CEDERJ
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Dcadas perdidas
Voc j deve ter ouvido falar das dcadas perdidas, nas quais o crescimento
econmico brasileiro foi nulo ou negativo. Grande parte desse acontecimento se
deve alta da inflao ocorrida no perodo.
Com inflao na estratosfera, o planejamento de longo prazo foi esquecido pelas
empresas, j que de nada adiantavam planejamentos por um longo perodo de tempo.
Como as empresas no podiam ter certeza dos fluxos de caixa gerados por um novo
investimento, preferiam aplicar no mercado financeiro para garantir a manuteno
do valor da moeda. Com isso, poucos investimentos foram feitos, principalmente na
modernizao das empresas. Paulatinamente, elas deixaram de crescer.
Com a posse do presidente Fernando Collor de Mello e a abertura do mercado
brasileiro proporcionada pelo seu governo, as empresa brasileiras tiveram de reagir
rapidamente invaso de empresas e produtos estrangeiros.
Com o Plano Real, colocado em prtica durante a gesto do presidente Itamar Franco,
pelo ento futuro presidente Fernando Henrique Cardoso, a inflao foi domada.
Com a inflao sob controle, as empresas puderam passar a fazer planejamentos
por longo prazo e a investir mais na modernizao de suas fbricas.
Atividade 3
Quando um projeto de investimento deve ser aceito por uma empresa? E se a empresa
no possuir nenhum projeto de investimento aceitvel, quais so as alternativas para
investimento dos recursos excedentes?
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Resposta Comentada
Um projeto de investimento deve ser aceito por uma empresa quando o custo
para sua implementao for menor do que o retorno proporcionado por ele. Se
a empresa possuir recursos excedentes e no tiver projetos de investimentos
aceitveis, ela deve recorrer ao mercado financeiro, no qual encontrar uma srie
de aplicaes financeiras que lhe iro proporcionar algum rendimento.
Retornando idia anterior, a tarefa do administrador financeiro

parece bastante simples: selecionar fontes de financiamento menos
onerosas e aplicar os recursos em projetos que tenham maiores taxas
de retorno. Mas no to simples assim...
Voc vai ver que no fascinante mundo das finanas de empresas as
coisas so um pouco mais complexas. Para comear, geralmente existem
clculos a serem feitos antes de tomar uma deciso importante. No
adianta nada os clculos terem sido feitos corretamente se voc tomou
a deciso errada, bem como de nada adianta uma deciso baseada em
nmeros errados.
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CEDERJ
Os caminhos a serem seguidos por quem opta pela rea financeira
AULA
so muitos, e voc os ver a seguir.
OPORTUNIDADES DE CARREIRA NA REA FINANCEIRA

So muitas as oportunidades de carreira na rea financeira, e
elas podem ser desenvolvidas em empresas, no governo, em organizaes
no-governamentais etc.
Lemes Jnior (2005, p. 5) resume as funes da administrao
financeira agrupando-as em duas grandes reas: tesouraria e controladoria.
No Brasil, as funes de tesouraria so exercidas pelo administrador
financeiro e as funes de controladoria, pelo CONTROLLER.
CONTROLLER
o responsvel pelo
acompanhamento
e fiscalizao das
atividades financeiras
de curto e de
longo prazo, pela
contabilidade fiscal
e gerencial e pelo
gerenciamento da
estrutura de capital
da empresa.
Tabela 1.1: Funes da administrao financeira

Tesouraria
Controladoria
Administrao do caixa
Administrao de custos e preos
Administrao de crdito e cobrana
Auditoria interna
Administrao do risco
Contabilidade
Administrao de cmbio
Oramento
Deciso de financiamento
Patrimnio
Deciso de investimento
Planejamento tributrio
Planejamento e controle financeiro
Relatrios gerenciais
Proteo de ativos
Desenvolvimento e acompanhamento de
sistemas de informao financeira
Relaes com acionistas e investidores

Relaes com bancos
CEDERJ
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Atividade 4
Analise os itens a seguir e diga qual das duas grandes reas da administrao financeira
pertencem.
a. Determinar os custos das mercadorias e seus preos de venda.
b. Verificar se a empresa ter dinheiro excedente e aplic-lo ou se ela precisar tomar dinheiro
emprestado.
c. Decidir onde e como tomar recursos emprestados e em quais projetos de investimento
aplic-los.
d. Acompanhar a elaborao dos demonstrativos contbeis da empresa.
Resposta Comentada
Pelas caractersticas de cada um, pode-se chegar concluso de que os itens
a e d pertencem rea de controladoria; os itens b e c pertencem rea
de tesouraria.
O autor destaca ainda que algumas funes podem existir ou no

em algumas empresas, dependendo de suas necessidades, sua natureza,
seu porte e estgio de desenvolvimento.
A ADMINISTRAO FINANCEIRA E RESPONSABILIDADES

A equipe que compe a rea financeira de uma empresa deve buscar
e obter fundos de modo a maximizar a riqueza dos acionistas. Brigham
et al. (1999, p. 7) cita algumas atividades especficas que isso envolve:
Previso e planejamento a interao da equipe financeira
com outras reas da empresa de absoluta importncia
para analisar e executar os planos que iro estabelecer a
posio futura da empresa.
Decises importantes de financiamento e investimento as
decises inerentes aquisio de equipamentos, investimento
em estoques e expanso das instalaes, por exemplo, devem
ser a base para o crescimento de uma empresa. Os recursos
a serem utilizados viro de terceiros (emprstimos, emisso
de debntures etc.) ou sero prprios da empresa (lucros
retidos, injeo de capital dos scios etc.)? Os capitais de
terceiros devem ser de curto ou de longo prazo? Essas so
perguntas a serem respondidas pelos que compem a equipe
financeira da empresa.
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CEDERJ
Coordenao e controle as decises tomadas pela
AULA
equipe de marketing afetam o crescimento das vendas

e, por conseguinte, as necessidades de investimento da
empresa. Portanto, deve haver comunicao constante e
acompanhamento preciso das decises que afetam outras
reas da empresa ou a mesma como um todo.
Trabalho com os mercados financeiros no mercado
monetrio e de capitais, subdivises do mercado financeiro,
que a empresa ir atuar buscando recursos necessrios
para tocar seus projetos de investimento, nos quais
negociar ttulos e aes da empresa. Portanto, decises
corretas quanto a financiamento e investimento, atitudes
positivas quanto ao mercado financeiro e comunicao
eficaz s iro contribuir para que a empresa atinja o
objetivo de maximizar a riqueza dos acionistas.
OS OBJETIVOS DA EMPRESA
Uma empresa tem vrios objetivos na rea financeira. Assumimos
que o maior deles deve ser a maximizao da riqueza dos acionistas.
Um acionista investe seu dinheiro em uma empresa, buscando a
maior rentabilidade possvel. Portanto, voc, administrador financeiro
contratado por uma empresa para gerir seus recursos, deve encontrar meios
para a obteno da rentabilidade mxima. Este assunto ser abordado em
detalhes na disciplina Oramento, Estrutura e Custo de Capital.
Mas, se voc obtiver lucros crescentes, no estar maximizando a
riqueza dos acionistas? Isso at pode ser verdade para curtos perodos de
tempo, quando o objetivo maior da empresa passa a ser a maximizao
do lucro. Voc ver, na disciplina mencionada anteriormente, que a
busca da maximizao dos lucros nem sempre resulta na maximizao
da riqueza do acionista.
Claro que voc, administrador financeiro contratado por uma
empresa, que tem sua remunerao atrelada aos lucros que ela obtiver,
sempre far com que a empresa obtenha lucros maiores. Isso gera um
conflito potencial de interesses entre os administradores financeiros e os
acionistas. O tpico a seguir aborda esse assunto em detalhes.
CEDERJ
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Atividade 5
Qual deve ser o objetivo maior da administrao financeira nas empresas? Comente.
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Resposta Comentada
O objetivo mximo da administrao financeira a maximizao da riqueza dos
acionistas, representada pelo valor das aes.
A priorizao dos lucros deve ser um objetivo de curto prazo, no definitivo.
A maximizao dos lucros nem sempre resultar na maximizao
do valor da ao.
O QUE PROBLEMA DE AGENCY?

Em uma empresa individual, onde h apenas um scio, no h
problemas de conflito de interesses. Porm, toda vez que um acionista no
for proprietrio de 100% do capital de uma empresa, h a possibilidade
de surgir um problema grave que poder, inclusive, levar a empresa
falncia: isso o problema de agency (ou de agncia = administrao
da empresa).
Brigham (1999, p. 17) define o problema de agency (ou de agncia)
como conflito potencial de interesses entre o agente (o administrador)
e os acionistas externos administrao ou os credores (portadores de
ttulos de dvida).
SOCIEDADE
ANNIMA
Segundo Brigham
(1999, p. 9),
sociedade annima
uma entidade
legal (pessoa
jurdica) autorizada
por uma das de
governo, separada
e distinta dos
seus proprietrios
e gerentes, com
durao ilimitada,
propriedade de
fcil transferncia
e responsabilidade
limitada.
J Gitman (2004, p. 17) define o problema de agency como

a possibilidade de os administradores colocarem seus objetivos pessoais
frente dos objetivos da empresa.
Um problema de agncia entre o administrador e os acionistas da
empresa pode ocorrer quando o proprietrio-administrador decide fundar
uma
SOCIEDADE ANNIMA
(empresa) e vende parte de suas aes a outras
pessoas, dividindo com elas responsabilidades e a riqueza da empresa.

Se levarmos em conta que, se a empresa fosse individual (apenas um
scio), o proprietrio-administrador seria dono de toda riqueza gerada
pela empresa, agora (sociedade annima) ele decide trabalhar menos
porque a riqueza deve ser distribuda entre ele e os demais acionistas.
Ou tambm pode optar por receber um salrio maior porque uma parcela
desse custo ir recair sobre os demais acionistas.
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CEDERJ
AQUISIO ALAVANCADA.
Uma
aquisio alavancada ocorre quando um grupo que administra a empresa

consegue uma linha de crdito para tentar comprar aes que ainda no
pertencem ao grupo para obter o controle acionrio da empresa. A seguir,
transformam-na de sociedade annima aberta em sociedade fechada.
O grupo que administra a empresa quer que o preo das aes seja
mantido baixo at a concretizao do negcio (compra das demais
aes), enquanto os demais acionistas querem a valorizao de suas
aes ordinrias.
Alguns mecanismos podem ser utilizados para tentar impedir que
AULA
da empresa ocorre quando se tenta uma
Outro conflito potencial entre a administrao e os acionistas

AQUISIO
ALAVANCADA
(LEVERAGED
B U Y O U T LBO)
De acordo com
Gitman (2002,
p. 740), aquisio
alavancada uma
tcnica de aquisio
que envolve o uso
de grandes
montantes de dvida
para a aquisio de
uma empresa.
os administradores ajam visando aos prprios interesses: a forma de

remunerao dos administradores, a ameaa de demisso e a ameaa de
aquisio do controle acionrio.
A remunerao dos administradores financeiros no deve estar
vinculada obteno de lucros maiores, pois, assim, evita-se que a
maximizao dos lucros seja o nico ou o maior objetivo a ser alcanado.
Hoje em dia, muito mais comum oferecer bnus por desempenho em
aes e opo de compra de aes pelos administradores.
Na oferta de bnus de desempenho em aes, o administrador
recebe um nmero de aes de acordo com o desempenho real da
empresa. Sendo assim, no vai agir de maneira contrria valorizao
das aes da empresa.
A opo de compra de aes permite aos administradores
comprarem aes da empresa em data futura a um preo pr-estipulado.
Se o administrador tiver a opo de comprar uma ao ao preo de
R$ 20,00 num determinado prazo, logicamente ele vai trabalhar de forma
que a ao valha mais que R$ 20,00 neste mesmo prazo.
Atualmente, as grandes empresas no possuem mais um nmero
quase infinito de acionistas. O controle acionrio est nas mos de poucos
grupos, sejam estes constitudos por pessoas ou empresas. Esses grupos
de acionistas podem fazer presso para que o administrador financeiro
seja demitido de suas funes, caso este no esteja agindo conforme os
interesses daqueles.
A ameaa da perda de controle acionrio se d quando uma
empresa adquirida por outra sem o consentimento da empresa
vendida, tambm chamada de aquisio hostil. Uma aquisio hostil
mais provvel quando o valor da ao ordinria estiver baixo.
CEDERJ
17
Se o valor da ao ordinria estiver alto, bem menos provvel que

a empresa sofra uma aquisio hostil. Existem tticas, do ponto de
vista tico, corretas de serem aplicadas para o aumento do valor das
aes de uma empresa. Mas, duas tticas no muito corretas que os
administradores podem utilizar se destacam: poison pill (plula de veneno)
e greenmail (pagamento antiaquisio).
A plula de veneno diz respeito s medidas tomadas pela
administrao com a finalidade de tornar a empresa desinteressante para
os compradores potenciais, evitando que os mesmos adquiram o controle
acionrio da empresa por meios hostis.
O pagamento antiaquisio refere-se a uma situao na qual uma
empresa, ao tentar evitar uma aquisio do controle acionrio, recompra
aes da pessoa ou empresa que est tentando conseguir o controle
RECOMPRA
acionrio por um valor acima do de mercado. Ento, ela
DE AES
AES
Ato da empresa de
retirar de circulao
aes que esto em
poder do pblico em
geral. Os objetivos
podem ser aumentar
o valor das aes
restantes para os
acionistas e/ou
desincentivar a
aquisio da empresa
por meios hostis.
que a ameaa de perda do controle acionrio desaparea. Quando uma
RECOMPRA AS
dessa pessoa ou empresa e as retira do mercado, fazendo com
empresa recompra as aes dela em poder de uma pessoa ou de outra

empresa, estas deixam de ser acionistas daquela.
Por sua vez, o problema de agncia entre os acionistas (por meio
dos administradores) e os credores existe quando uma empresa decide
investir em projetos de alto risco e risco maior do aquele previsto pelos
credores. Se os projetos forem bem-sucedidos, os benefcios sero dos
acionistas; se forem malsucedidos, os prejuzos sero repartidos entre os
credores (possuidores de ttulo de dvida da empresa).
Outro problema que pode ser causado pela relao entre acionistas
(por meio dos administradores) e credores acontece quando a empresa
aumenta a participao do capital de terceiros (emprstimos, ttulos de
dvida etc.) objetivando um maior retorno para os acionistas e faz com
que o valor das dvidas antigas tenha uma desvalorizao. Claro que
os detentores de ttulos de dvida no ficam nem um pouco satisfeitos
com tal situao.
Os assuntos relativos ao problema de agency sero um dos
objetos de estudo da disciplina Gesto Financeira. sempre bom lembrar:
esta aula uma introduo rea financeira.
18
CEDERJ
AULA
Atividade 6
Duas empresas apresentam os problemas de agency destacados a seguir. Para cada caso,
identifique o tipo de problema de agency existente e quem so seus protagonistas.
a. Acabei de abrir o capital da minha empresa, transformando-a de sociedade individual
em sociedade annima. Como terei novos scios, decido trabalhar um pouco menos
do que eu vinha trabalhando e resolvo atribuir salrios maiores para mim mesmo, pois
as despesas sero divididas entre todos os acionistas da empresa.
b. Sou administrador financeiro de uma empresa e decido, a pedido dos acionistas
majoritrios, investir em projetos de alto risco em busca de rentabilidade maior. O risco
desses projetos , na realidade, maior do que o previsto pelos detentores de ttulos de
dvida da minha empresa.
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Respostas Comentadas
a. Esse um problema de agency tpico entre o administrador financeiro e os
acionistas. Sua causa est no comportamento do proprietrio-administrador, que
reduz deliberadamente sua capacidade de trabalho e aumenta seus salrios, indo
contra os interesses dos demais scios da empresa.
b. O problema de agency existente entre os acionistas da empresa, por intermdio do
administrador financeiro e seus credores (detentores de ttulos de dvida da empresa).
A causa desse conflito a no-percepo, por parte dos credores, do verdadeiro risco
no qual a empresa est incorrendo ao investir em projetos de alto risco. Os acionistas
se beneficiaro dos possveis ganhos, se os projetos tiverem xito. Se estes no
forem bem-sucedidos, os credores que repartiro o prejuzo.
QUEM SO OS STAKEHOLDERS?
So pessoas interessadas nos resultados da empresa, que tm
direito potencial sobre os
FLUXOS DE CAIXA
gerados por ela. So, por
exemplo, fornecedores, bancos, empregados, clientes e governo. Cada

qual tem interesses especficos na empresa.
Os fornecedores querem saber se a empresa est conseguindo gerar
fluxos de caixa positivos de modo a no comprometer seus crditos
junto a ela.
Os bancos necessitam saber se a empresa ter condies de saldar
seus emprstimos.
FLUXO
DE CAIXA
Segundo Brigham
(1999, p. 35),
fluxo de caixa o
caixa (dinheiro)
lquido efetivo,
em contraposio
ao lucro lquido
contbil que uma
empresa gera durante
algum perodo de
tempo especificado.
CEDERJ
19
Os empregados querem saber como vai a situao financeira da

empresa e como ficaram suas participaes nos lucros.
Os clientes compram produtos/servios da empresa e sabem que
tm custo de transferncia caso necessitem mudar de fornecedor.
Por sua vez, o governo tem interesse em atividades da empresa
que faro com que a arrecadao de impostos aumente.
Os stakeholders tentaro exercer o controle sobre a empresa, o
que pode gerar ainda mais conflitos potenciais de interesse.
Atividade 7
Relacione os stakeholders s informaes de seu interesse geradas pela empresa.
1. Fornecedores.
2. Empregados.
3. Bancos e instituies financeiras.
4. Governo.
5. Clientes.
( ) Capacidade de a empresa quitar seus emprstimos.
( ) Impostos gerados pela venda de produtos e servios.
( ) Participao nos lucros e manuteno da atividade laborativa.
( ) Capital de giro suficiente para pagar suas dvidas de curto prazo.
( ) Empresa saudvel, evitando custos de possvel transferncia de fornecedor.
( ) Capacidade de ampliao de arrecadao de impostos.
Resposta Comentada
Bancos e instituies financeiras esto interessados em descobrir se a empresa
pagar seus emprstimos sem dificuldades. O governo est interessado no
volume de impostos gerados pela venda de produtos e servios e na ampliao
de impostos, em geral. Os empregados esto interessados na parcela dos lucros
que iro dividir e se a empresa est entrando em uma fase difcil, o que poderia
resultar na sua demisso. Os fornecedores querem saber se a empresa ter capital
de giro suficiente para pagar as compras feitas. Os clientes esto interessados
em saber se a empresa continuar fornecendo mercadorias/servios para
eles, evitando, assim, o custo com a transferncia para um novo fornecedor.
As respostas ficam, assim, nesta ordem: 3, 4 , 2, 1, 5 e 4.
20
CEDERJ
AULA
CONCLUSO
Em princpio, as atribuies do administrador financeiro pareciam
simples. Mas, voc viu que podem ser difceis e complexas as tarefas de
um administrador financeiro que atua em empresas. O administrador
financeiro deve deixar seus objetivos de lado e dar prioridade ao objetivo
dos acionistas da empresa. At porque, se assim no for, ele poder ser
afastado pelos acionistas da direo da empresa. sempre bom lembrar:
o administrador financeiro um membro externo empresa, contratado
pelos seus acionistas com o objetivo de maximizar a riqueza destes.
Atividades Finais
a. Voc certamente j compreendeu que em finanas quase sempre se deve fazer alguns
clculos e decidir sobre o que fazer baseando-se neles. Determine se as decises, a seguir,
tomadas por um administrador financeiro, amigo seu, esto corretas. Explique por qu.
1. Tomou recursos emprestados a 18% ao ano para investir em um projeto que lhe
proporcionar retorno de 15% ao ano.
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2. Comprou ao de uma empresa por R$ 30,00 cada. O valor dessa ao negociada
no mercado R$ 34,00.
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________________________________________________________________________________
______________________________________________________________________________
3. Elevou o risco da empresa a nveis altssimos quando tomou emprestado grande quantia
de recursos, visando obteno de lucros maiores. Os scios da empresa preferem atuar
com capital prprio, devido possibilidade da inadimplncia ser menor.
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CEDERJ
21
Respostas Comentadas
1. Est errado, pois nunca se deve investir em projetos que proporcionem taxas de retorno
inferiores ao custo para implement-los.
2. Est certo, pois a ao adquirida por R$ 30,00 pode ser vendida no mercado a
R$ 34,00, obtendo, assim, um ganho de R$ 4,00 por ao.
3. Est errado. Atuar com nveis de endividamento maiores pode causar a falncia da
empresa, pois a mesma poder ter dificuldades em pagar os juros da dvida. Alm disso, ele
foi contra as diretrizes dos acionistas da empresa, que do preferncia ao capital prprio.
b. No corpo do texto desta aula, em um determinado momento, foi citado que as atividades do
administrador financeiro podem ser resumidas em duas. Que atividades so essas? Defina-as.
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Resposta Comentada
Foi citado que eram, simplificando, duas as atividades do administrador financeiro:
decidir sobre financiamento e sobre investimento.
A deciso quanto ao financiamento diz respeito a quando, quanto, onde e como
a empresa deve tomar recursos emprestados.
A deciso quanto ao investimento resume-se em descobrir as alternativas mais
lucrativas para os projetos de investimento, como melhor investir os recursos
prprios ou tomados emprestados.
22
CEDERJ
1
AULA
RESUMO
Finanas de empresas podem ser resumidas em duas atividades principais:
decises quanto ao financiamento e quanto ao investimento. Mas no se
pode deixar enganar pelas aparncias. Administrar financeiramente uma
empresa requer uma srie de atribuies para exercer uma gama de funes.
Cabe ao administrador financeiro obter recursos ao menor custo possvel
e, ao aplic-los, obter o maior retorno. O administrador financeiro deve
atuar em conjunto com seus pares de outras reas da empresa, buscando
sempre atingir o objetivo maior da empresa: a maximizao da riqueza dos
acionistas, que representada pelo valor da ao. Problemas causados por
conflitos de interesses entre os administradores e acionistas ou credores
so desafios enfrentados por qualquer empresa, principalmente pelas
sociedades annimas de capital aberto e de grande porte. Em seu ambiente
natural, uma empresa cria vrios relacionamentos, inclusive com pessoas,
outras empresas e governos que tenham interesse nos seus resultados, a
quem chamamos stakeholders.
INFORMAES SOBRE A PRXIMA AULA

Na prxima aula, voc ver, entre outras coisas, como esto divididas
as empresas de acordo com a sua constituio jurdica e aspectos ligados
tributao de empresa. At l!
CEDERJ
23
objetivos
AULA
O ambiente legal
e tributrio
Metas da aula
Apresentar a empresa sob a tica de sua formao

jurdica; Mostrar as formas de tributao das pessoas
jurdicas que incidem sobre o lucro lquido.

1
identificar as formas de constituio da empresa sob

o ponto de vista legal;
diferenciar uma empresa individual de uma empresa

societria;
identificar as formas de tributao das pessoas jurdicas

com base no lucro lquido;
calcular o imposto de renda pelo regime tributrio real

e presumido;
calcular a tributao das micros e pequenas empresas,

comerciais e industriais;
calcular a contribuio social sobre o lucro lquido com

base no lucro real, presumido.
Fundamentos de Finanas | O ambiente legal e tributrio
INTRODUO
importante para o administrador financeiro estar familiarizado com o ambiente

onde trabalha. Um dos aspectos bsicos deste meio a forma de organizao
empresarial.
Outro aspecto importante o ambiente tributrio; por isso, necessrio ter um
entendimento consistente, sem necessitar ter a inteno de ser um especialista,
das implicaes tributrias sobre as decises financeiras.
Os impostos tm profunda influncia sobre as decises financeiras. Certas
caractersticas da lei tributria aplicam-se s vrias formas de sociedade. E isso
que iremos examinar.
Esta aula uma introduo ao ambiente legal e tributrio. Os impostos
pertinentes e suas implicaes sero discutidos mais adiante, quando forem
analisadas decises financeiras especficas.
FORMAS DA ORGANIZAO DE EMPRESA

Os tipos societrios existentes no Brasil encontram regulamentao
basicamente em duas leis, quais sejam, a Lei 10.406, de 11 de janeiro
de 2002 (Cdigo Civil) e a Lei 6.404, de 15 de dezembro de 1976 (Lei
das Sociedades Annimas).
Do ponto de vista legal, as empresas podem organizar-se em dois
grandes grupos: empresa individual e empresa societria.
EMPRESA INDIVIDUAL
Como o nome sugere, uma nica pessoa a dona da empresa,
que explora habitualmente qualquer atividade econmica de venda de
bens ou servios com o objetivo de obter lucro. Ela responsvel por
todos os resultados da empresa. Os recursos financeiros, necessrios
para o desenvolvimento da atividade operacional da empresa, provm
do proprietrio, tem a propriedade de todo o seu ativo e pessoalmente
responsvel por todo o seu passivo, e/ou de emprstimos.
Na empresa individual, o patrimnio pessoal do proprietrio
confunde-se com o da empresa. Se a empresa for processada, o
proprietrio processado como pessoa fsica e tem responsabilidade
ilimitada, significando que, alm do ativo da empresa, os seus bens
pessoais podem ser confiscados para pagamentos de obrigaes.
A simplicidade da firma individual tem como vantagens a
facilidade na tomada de decises, j que no h outros proprietrios
a consultar, e a facilidade de controle, pelo envolvimento pessoal do
26
CEDERJ
proprietrio com o seu negcio, que supervisiona permanentemente.
AULA
Como principal desvantagem est a responsabilidade legal do dono sobre

todas as obrigaes assumidas pela empresa.
Por ser considerado uma pessoa jurdica, o proprietrio obrigado
a inscrever-se na Receita Federal atravs do CNPJ - Cadastro Nacional de
Pessoas Jurdicas. O tratamento tributrio para esse tipo de sociedade
praticamente igual aos existentes para qualquer outro tipo de sociedade, que
varia dentro das formas de tributao de acordo com o ramo de atividade e
com o faturamento da empresa, nas esferas federal, estadual e municipal.
Antes do incio da atividade econmica, necessria tambm a
sua inscrio no Registro Pblico de Empresas Mercantis.
As empresas individuais quase sempre surgem na informalidade. Quando

os negcios comeam a crescer que seus donos a legalizam, normalmente
registrando-a como microempresa.
Atividade 1
Manoel dono de um bar e, para o desenvolvimento de suas atividades comerciais,
assumiu vrios compromissos financeiros. Por no cumprir com essas obrigaes, foi
declarado inadimplente.
O que pode com Manuel? Que tipo de empresa ele possui?
Resposta Comentada
Sendo o nico dono e, portanto, gerente, sua responsabilidade ilimitada. Assim,
os seus bens pessoais sero utilizados para honrar os compromissos assumidos.
O bar do Manoel uma empresa individual, podendo ser considerada uma
microempresa.
EMPRESA SOCIETRIA (SOCIEDADE)

Pelo Cdigo Civil Brasileiro, contrato de sociedade aquele
mediante o qual as pessoas se obrigam reciprocamente a contribuir
com bens ou servios para o exerccio da atividade econmica, alm de
partilhar os resultados entre si. Esse contrato pode ser escrito ou verbal.
Dentro dessa viso, quando duas ou mais pessoas se unem para formar
uma sociedade, ela poder ser ou no personificada.
CEDERJ
27
SOCIEDADES NO-PERSONIFICADAS
A sociedade no-personificada aquela constituda sem as
formalidades legais, ou seja, aquela que no envia o ato constitutivo
para registro no rgo competente. Assim, o contrato ou acordo, que
pode ser verbal ou escrito, tem validade somente entre os scios, no
tendo fora contra terceiros. As sociedades no personificadas no so
consideradas pessoas jurdicas. O Cdigo Civil prev dois tipos de
sociedades no personificadas:
Sociedade em Comum.
Sociedade em Conta de Participao.
Como so de pouca utilidade prtica, as sociedades antes citadas
no sero abordadas mais detalhadamente.
SOCIEDADES PERSONIFICADAS
A sociedade dita personificada quando est legalmente constituda
e registrada no rgo competente. Aps esse ato de constituio, ela
adquire a personalidade formal, passando a ser identificada como
pessoa jurdica. Os tipos de sociedades personificadas, pelo Cdigo
Civil , so:
Sociedade simples.
Sociedade empresria.
SOCIEDADE SIMPLES
As sociedades so consideradas simples quando no tiverem por
objeto o exerccio de uma atividade prpria de empresrio.
So sociedades constitudas por pessoas que se dedicam a atividades
intelectuais, de natureza cientfica, literria ou artstica, que pretendem
explorar uma atividade econmica conjunta, mesmo se contarem com
auxiliares ou colaboradores. Elas, reciprocamente, se comprometem a
contribuir com bens e servios para o exerccio dessa atividade.
Essa sociedade deve se limitar atividade especfica para a qual foi
criada, ou seja, a prestao de servios vinculados habilidade tcnica e
intelectual dos scios, no devendo desenvolver outros servios.
28
CEDERJ
A sociedade simples um tipo de sociedade personificada
AULA
e no empresria, no podendo, assim, explorar suas atividades

empresarialmente.
A responsabilidade de cada scio ilimitada e todos os scios
respondem, ou no, subsidiariamente pelas obrigaes sociais, conforme
previso no Contrato Social.
A sociedade simples considerada pessoa jurdica e os tributos que
incidem sobre ela so os mesmos existentes para qualquer outro tipo de
sociedade, variando dentro de regimes tributrios estipulados de acordo
com o ramo de atividade e com o faturamento da empresa, nas esferas
federal, estadual e municipal.
Ao contrrio dos demais tipos societrios, as sociedades simples
so registradas no Registro Civil das Pessoas Jurdicas (cartrio).
Como exemplo de sociedade simples podemos ter dois ou mais
mdicos que juntos montam um consultrio mdico, constituindo uma
sociedade formal pra exercer a profisso na forma de prestao de servio
de natureza mdica.
SOCIEDADE EMPRESRIA
Sociedades empresrias so aquelas que tm por objeto o exerccio
de atividade econmica de maneira organizada e sistemtica, para a
produo ou comercializao de bens ou de servios. Nas sociedades
empresrias, as pessoas celebram um contrato em que, reciprocamente, se
obrigam a contribuir com bens ou servios para o exerccio de atividade
econmica e a partilham, entre si, dos resultados (Arts. 967/ 982 do
Novo Cdigo Civil).
Nesse caso, o representante legal da empresa passa a ser o
Administrador, e o tratamento tributrio para esse tipo de sociedade
igual aos existentes para qualquer outro tipo de sociedade variando de
acordo com o ramo de atividade e com o faturamento da empresa, nas
esferas federal, estadual e municipal.
As inscries das sociedades empresrias so obrigatrias e devem ser
feitas no Registro Pblico de Empresas Mercantis (Junta Comercial) antes
do incio da atividade (Arts. 967/984 e 1.150 do Novo Cdigo Civil).
De acordo com o Cdigo Civil, a sociedade empresria deve ser
constituda em um dos seguintes tipos (Art. 983):
CEDERJ
29
Sociedade em nome coletivo.

Sociedade em comandita simples.
Sociedade limitada.
Sociedade annima.
Sociedade em comandita por aes.
A sociedade limitada (tambm conhecida como sociedade por
cota de responsabilidade limitada) e a sociedade annima so as duas
principais formas de organizao societria, sendo as mais adotadas.
Os outros tipos de empresa societria so menos utilizados.
O tratamento tributrio desses tipos de sociedade praticamente
igual.
SOCIEDADE EM NOME COLETIVO

Sociedade que somente pode ser constituda por pessoas fsicas,
respondendo todos os scios, solidria e ilimitadamente, pelas obrigaes
sociais.
SOCIEDADE EM COMANDITA SIMPLES

Sociedade em que h duas categorias de scios: os comanditados,
pessoas fsicas que tm responsabilidade ilimitada e solidria pelas
obrigaes sociais; e os comanditrios, cuja responsabilidade no
excede o capital subscrito at o valor de suas quotas. O contrato deve
discriminar os comanditados e os comanditrios.
SOCIEDADE LIMITADA
Sociedade cujo capital representado por cotas. As cotas so
distribudas aos scios de acordo com a participao financeira de cada
um. Nessas sociedades, a responsabilidade de cada scio restrita ao
valor de suas quotas, considerando que o capital da sociedade esteja
totalmente integralizado. Caso o capital social no esteja totalmente
integralizado, todos respondem solidariamente pela integralizao do
mesmo. Uma vez realizado o capital, a responsabilidade de cada scio
fica limitada ao montante das respectivas quotas. Por isso, no caso de
30
CEDERJ
inadimplncia, as dvidas da empresa devero ser pagas com os bens dos
AULA
scios at o limite de sua participao no capital da empresa.

A sociedade administrada por uma ou mais pessoas (scios ou
no), designadas no contrato social ou em ato separado.
SOCIEDADE ANNIMA
Tambm conhecida como sociedade por aes. uma pessoa
jurdica de direito privado em que o capital social representado
por aes. Os acionistas participam do capital da empresa atravs da
aquisio de aes. As aes podem ser ordinrias, preferenciais ou
de fruio. Esses tipos de aes sero discutidos na Aula 11. Porm,
importante ressaltar que o detentor das aes ordinrias quem tem o
poder de decidir os rumos da empresa.
A remunerao do capital investido pelo acionista ocorre pela
distribuio dos lucros, atravs de dividendos e pelos ganhos obtidos com
a valorizao da ao, pois as aes podem ser vendidas com facilidade
para outro acionista.
A sociedade annima separada e independente de seus
proprietrios e administradores. Por isso:
o direito de propriedade pode ser transferido de um
acionista para outro, pela venda das aes;
pode ter vida infinita, no sendo dissolvida pela morte
de seus proprietrios originais;
uma empresa de responsabilidade limitada em que a
responsabilidade dos scios ou acionistas est limitada ao
preo de emisso das aes subscritas ou adquiridas.
As sociedades annimas podem ser de CAPITAL FECHADO e de CAPITAL
ABERTO,
conforme especificado em seu Estatuto.
Uma grande vantagem da sociedade de capital aberto a facilidade

de levantar elevada quantia de recursos financeiros para financiar as
suas atividades operacionais, seja pela emisso de novas aes, seja pela
emisso de ttulos de dvida.
No Brasil, a negociao das aes foi regulamentada pela Lei
6.404, conhecida como a Lei das Sociedades por Aes, promulgada
em 15 de dezembro de 1976, e com a criao da Comisso de Valores
SOCIEDADES
ANNIMAS
DE CAPITAL
FECHADO
No podem lanar
ttulos ou valores
mobilirios no
mercado de capitais,
portanto suas aes
no so negociadas
em mercado
secundrio de aes,
bolsas de valores
ou balco. Tende,
por isso, a ter um
nmero limitado de
acionistas. No Brasil,
na sua maioria,
as sociedades
annimas de capital
fechado so as
grandes empresas de
origem familiar.
SOCIEDADES
ANNIMAS DE
CAPITAL ABERTO
So aquelas cujos
ttulos e valores
mobilirios so
negociados em
mercado secundrio,
como bolsas de
valores e balco,
estando disponveis
para negociao a
qualquer interessado
e tendendo a ter um
nmero expressivo
de scios.
CEDERJ
31
Mobilirios, em 7 de dezembro de 1976, pela Lei n 6.385. Em 31 de

outubro de 2001, foi decretada e sancionada a Lei n 10.303, que alterou
e acrescentou dispositivos na Lei n 6.385 e na Lei 6.404.
SOCIEDADE EM COMANDITA POR AES

A sociedade em comandita por aes so aquelas que tm capital
social dividido em aes, regendo-se pelas normas relativas sociedade
annima, acrescidas das seguintes condies:
somente o acionista poder ocupar cargos de direo
(administrar) na sociedade;
o diretor responde subsidiria e ilimitadamente pelas
obrigaes da sociedade;
se houver mais de um diretor, estes respondem solidariamente,
depois de esgotados os bens sociais;
os diretores sero nomeados no ato constitutivo da
sociedade por prazo indeterminado, podendo ser
destitudos apenas por deliberao de acionistas que
representem, no mnimo, 2/3 do capital social;
apenas com o consentimento dos diretores, a Assemblia
Geral dos Acionistas poder alterar o objeto essencial da
sociedade, o prazo de durao, o capital social e, ainda,
criar debntures ou partes beneficirias.
Atividade 2
Antnio, dono de uma lan house da regio, resolve diversificar suas atividades
empresariais. Ele vislumbrou uma possibilidade de unificar os negcios dele e do
Manoel (sim, aquele l do bar, lembra?), a fim de fazer um cyber cafe. O investimento
realizado por Antnio nesse novo empreendimento foi saldar as dvidas do Manoel (ou
do bar), com a condio de dividirem futuros resultados.
Do ponto de vista legal, qual era a condio do bar e da lan house, e qual ser a condio
do cyber cafe?
32
CEDERJ
2
AULA
Resposta Comentada
Assim, o bar e a lan house eram empresas individuais, ao passo que o cyber
cafe ser uma empresa societria.
As empresas individuais, como sua denominao j sugere, so constitudas por
apenas um indivduo, que o seu proprietrio. Por outro lado, para constituir uma
empresa na forma societria, necessrio, no mnimo, dois indivduos. Portanto,
a empresa societria pertence a dois ou mais indivduos.
TRIBUTAO DAS PESSOAS JURDICAS

No Brasil, h um grande nmero de tributos federais, estaduais
e municipais que incidem sobre as pessoas jurdicas, seja no seu
faturamento, no seu ganho de capital ou no seu lucro.
No momento, nos interessa os tributos cuja base de clculo
o resultado final da empresa, ou seja, o lucro lquido. Por isso, no
momento, vamos nos ater ao Imposto de Renda Pessoa Jurdica (IRPJ)
e Contribuio Social Sobre o Lucro Lquido (CSLL).
As decises empresariais normalmente so afetadas direta
ou indiretamente pelos tributos. Estes podem ser federais, estaduais
e municipais, e influenciam o comportamento das organizaes
empresariais e de seus proprietrios.
Ao fazer uma anlise para tomada de deciso financeira, deve-se
levar em considerao os tributos incidentes, pois o que pode ser timo
sem os tributos, pode se tornar invivel ao consider-los.
As pessoas jurdicas devem apresentar declarao de renda
independentemente da declarao de pessoas fsicas a que esto sujeitos
os seus titulares.
Pessoa jurdica, para fins de IR, abrange as sociedades de qualquer
tipo, inclusive as sociedades que no esto registradas, ou seja, regularizadas
formalmente. Abrange tambm, as pessoas fsicas que, em nome individual
(as sociedades individuais), exploram habitualmente qualquer atividade
econmica de venda de bens e servios com fins lucrativos.
A forma legal de constituio de uma empresa irrelevante para
determinar a alquota do imposto e da contribuio social. Pela legislao
fiscal, os contribuintes desses dois tributos so as pessoas jurdicas e as
empresas individuais.
CEDERJ
33
FORMAS DE TRIBUTAO
As pessoas jurdicas e as empresas individuais, por opo ou por
determinao legal, podem ser tributadas por uma das seguintes formas
ou regime tributrio:
a. Lucro Real.
b. Lucro Presumido.
c. Lucro Arbitrado.
d. Simples Nacional.
A obrigatoriedade ou a opo por um desses regimes estipulada
de acordo com o ramo de atividade e o faturamento da empresa.
Independente de qual seja o regime, as regras gerais para a
apurao do imposto de renda e da contribuio social sobre o lucro
lquido das sociedades para qualquer forma de organizao tem como:
Fator gerador
O fator gerador aumento do patrimnio, pela obteno de
lucros realizados pelas operaes industriais, mercantis e de prestao
de servios.
Base de clculo
Pela legislao brasileira, a base de clculo do imposto o lucro
real, o presumido, correspondente ao perodo de apurao. Integram a
base de clculo todas as rendas ou proventos tributveis.
No caso do Simples Nacional, a base de clculo a receita bruta
auferida no ms para efeito da apurao dos seguintes impostos e
contribuies unificados em um nico documento de arrecadao: imposto
de renda de pessoa jurdica (IRPJ), contribuio social sobre o lucro lquido
(CSLL), imposto sobre produtos industrializados (IPI), contribuio para
financiamento da seguridade social (COFINS), programa de integrao
social ou programa de formao do patrimnio do servidor pblico (PIS/
PASEP), Contribuio para a Seguridade Social, imposto sobre operaes
relativas circulao de mercadorias e sobre prestaes de servios de
transporte interestadual e intermunicipal e de comunicao (ICMS) e
imposto sobre servios de qualquer natureza (ISS).
34
CEDERJ
AULA
Perodo de apurao
Os perodos de apurao so os seguintes:
Para imposto de renda
Trimestral para imposto com base no lucro real, no
presumido ou no arbitrado. Os perodos so encerrados
nos dias 31 de maro, 30 de junho, 30 de setembro e 31
de dezembro de cada ano-calendrio.
Anual para imposto com base no lucro real por opo
do contribuinte.
Nos casos de incorporao, fuso ou ciso, a apurao
da base de clculo e do imposto devido efetuada na data
do evento.
Para a contribuio social sobre o lucro lquido
Trimestral para as pessoas jurdicas tributadas pelo
lucro real trimestral e para as pessoas jurdicas que
optaram pela apurao e pagamento do IRPJ com base
no lucro presumido.
Mensal para as pessoas jurdicas tributadas pelo lucro
real anual. A contribuio dever ser determinada sobre
a base de clculo estimada. O valor pago mensalmente
poder ser deduzido do valor da contribuio social sobre
o lucro lquido apurado anualmente.
Alquotas
Qualquer que seja a base de clculo, a alquota para IR e CSLL
esto apresentadas a seguir.
Imposto de renda (IR)
15% sobre o lucro real, para pessoas jurdicas optantes
pelo lucro real;
15% sobre o lucro presumido, para pessoas jurdicas
optantes pelo lucro presumido;
15% sobre o lucro arbitrado, para pessoas jurdicas
sujeitas ao lucro arbitrado.
CEDERJ
35
Para pessoas jurdicas optantes pelo Simples Nacional,

as alquotas so diferenciadas de acordo com o ramo de
atividades da empresa.
Pela legislao atual, a parcela do lucro que exceder a $ 240.000,00
sujeita-se incidncia de adicional de imposto alquota de 10% (dez
por cento). Quando o perodo de apurao for inferior a um ano, o limite
ser proporcional, ou seja, ser o valor resultante da multiplicao de
$ 20.000,00, limite mensal, pelo nmero de meses do respectivo perodo
de apurao.
O adicional de que trata esse item ser pago juntamente com o
imposto de renda apurado pela aplicao da alquota geral de 15%.
Exemplo: Suponha que uma empresa tenha apurado, como base
de clculo, um lucro de $ 500.000,00.
O imposto devido ser:
IR sobre lucro tributvel
$ 500.000,00 0,15
IR adicional sobre a parcela excedente do lucro ($ 500.000,00 - $ 240.000,00) 0,10

Imposto de Renda total
$ 75.000,00
$26.000,00
$ 101.000,00
Contribuio social sobre o lucro lquido (CSLL)

Aplicam-se CSLL as mesmas normas de apurao e de pagamento
estabelecidas para o imposto de renda das pessoas jurdicas (IRPJ),
mantidas a base de clculo e mediante as alquotas previstas na legislao
em vigor (Lei n 8.981, de 1995, Art. 57).
No possvel, por exemplo, a empresa optar por recolher o IRPJ
pelo lucro real e a CSLL pelo lucro presumido.
Escolhida a opo, dever proceder tributao, tanto do IRPJ
quanto da CSLL, pela forma escolhida.
A base de clculo da CSLL para as pessoas jurdicas sujeitas
apurao do IRPJ encontrada de acordo com a forma de tributao.
O clculo da CSLL pelas Pessoas Jurdicas pode ser por uma das
seguintes formas:
9% sobre o lucro real, para pessoas jurdicas optantes
pelo lucro real;
9% sobre o lucro presumido, para pessoas jurdicas
optantes pelo lucro presumido;
36
CEDERJ
9% sobre o e lucro arbitrado, para pessoas jurdicas
AULA
optantes pelo lucro arbitrado;

Pessoas jurdicas optantes pelo Simples Nacional
recolhem a CSLL em conjunto com IRPJ, COFINS, PIS
e outros tributos unificados, em um nico documento de
arrecadao.
IMPOSTO DE RENDA PESSOA JURDICA (IRPJ)

um imposto de competncia da Unio, que incide sobre a renda e
os proventos de qualquer natureza, que tem como fato gerador a aquisio
da disponibilidade econmica ou jurdica:
I. de renda, assim entendido o produto do capital, do
trabalho ou da combinao de ambos;
II. de proventos de qualquer natureza, assim entendidos os
acrscimos patrimoniais no compreendidos no inciso
anterior. (Art. 43 do Cdigo Tributrio Nacional).
REGIME TRIBUTRIO LUCRO REAL

Neste regime o lucro real a base de clculo do imposto de renda
das pessoas jurdicas. o lucro lquido apurado na escriturao comercial,
com a observncia das leis fiscais, ajustado pelas adies, excluses ou
compensaes prescritas ou autorizadas pela legislao tributria.
O lucro real deve ser apurado atravs da escriturao de livro
prprio (Livro de Apurao do Lucro Real), onde sero registrados todos
os ajustes que afetem o lucro lquido da escriturao comercial, de acordo
com o que estabelece a legislao tributria em vigor.
Com isto, as pessoas jurdicas contribuintes do imposto de renda
com base no lucro real podero manter a escriturao comercial, segundo
o que estabelece a Lei n 6.404/76 e, em separado, a escriturao fiscal,
com base na determinao do IR.
Pessoas jurdicas obrigadas a adotar o regime tributrio pelo
lucro real
Esto obrigadas apurao do lucro real as pessoas jurdicas (Art.
14 da Lei n 9.718, de 27 de novembro de 1998):
CEDERJ
37
1. cuja receita total, no ano-calendrio anterior, seja superior

a R$ 48.000.000 ou proporcional ao nmero de meses
do perodo, quando inferior a 12 (doze) meses;
2. que sejam constitudas sob a forma de sociedade annima
de capital aberto;
3. cujas atividades sejam de instituies financeiras ou
equiparadas;
4. que se dediquem a compra e venda, loteamento de terrenos,
incorporao ou construo de imveis e execuo de
obras de construo civil;
5. que tiverem lucros, rendimentos ou ganhos de capital
oriundos do exterior;
6. que sejam constitudas sob qualquer forma societria, de
cujo capital participem entidades de administrao pblica
direta ou indireta, federal, estadual ou municipal;
7. que sejam filiais, sucursais, agncias ou representaes,
de pessoas jurdicas, no pas, com sede no exterior;
8. que, autorizadas pela legislao tributria, usufruam
FACTORING
" a prestao
contnua e
cumulativa
de assessoria
mercadolgica e
creditcia, de seleo
de riscos, de gesto
de crdito, de
acompanhamento
de contas a receber
e de outros servios,
conjugada com
a aquisio de
crditos de empresas
resultantes de suas
vendas mercantis
ou de prestao de
servios, realizadas
a prazo." (Art. 28
da Lei 8.981/95,
ratificado pela
Resoluo 2144/
95, do Conselho
Monetrio
Nacional).
de benefcios fiscais relativos iseno ou reduo do

imposto;
9. que, no decorrer do ano-calendrio, tenham efetuado
pagamento mensal pelo regime de estimativa, na forma
do Art. 2 da Lei n 9.430 de 1996;
10. que explorem as atividades de prestao cumulativa
e contnua de servios de assessoria creditcia,
mercadolgica, gesto de crdito, seleo e riscos,
administrao de contas a pagar e a receber, compras
de direitos creditrios resultantes de vendas mercantis a
prazo ou de prestao de servios (FACTORING).
APURAO DA BASE DE CLCULO

De acordo com decreto-lei n 1.598, de 26 de dezembro de 1977
(Art. 8 inciso I), a escriturao no Livro de Apurao do Lucro Real
obrigatria para todas as pessoas jurdicas contribuintes do imposto de
renda com base no lucro real, onde:
38
CEDERJ
relativos a adies, excluses ou compensaes prescritas

ou autorizadas pela legislao tributria;
b. ser transcrita a demonstrao do lucro real;
c. sero mantidos os registros de controle de prejuzos a
compensar em exerccios subseqentes, de depreciao
acelerada, de exausto mineral com base na receita bruta,
de excluso por investimento das pessoas jurdicas que
explorem atividades agrcolas ou pastoris e de outros
valores que devam influenciar a determinao do lucro
real do exerccio futuro e no constem de escriturao
comercial.
Os ajustes de que trata o item a anterior sero resultante da adio
do lucro real e da excluso do lucro lquido.
Adies ao lucro lquido
De acordo com a legislao fiscal, para determinao do lucro real,
devero ser adicionados ao lucro lquido (RIR/99, Art. 249):
a. Os custos, despesas, encargos, perdas, provises, participaes
e quaisquer outros valores deduzidos na apurao do lucro lquido que, de
acordo com a legislao tributria, no sejam dedutveis na determinao
do lucro real.
Exemplos de despesas no dedutveis so que devem ser acrescidos
ao lucro lquido do exerccio para determinao do lucro real:
o excesso de retirada dos scios e administradores sobre
os limites admitidos como dedutveis;
os resultados negativos de participaes societrias
avaliadas pelo mtodo de equivalncia patrimonial;
as multas fiscais e contratuais pagas pela empresa cuja
deduo no seja permitida pela legislao do IR;
as perdas com aplicaes financeiras, prejuzo havido em
operaes a termo ou futuro em bolsas de mercadorias no
exterior, quando no se caracterizarem como HELDING;
A participao nos lucros de partes beneficirias e
administradores etc.
Vem do ingls e
significa cerca,
muro, barreira,
proteo ou
cobertura de riscos.
uma transao
comercial que visa
a uma proteo
contra os riscos de
variaes dos preos.
As operaes de
cobertura de riscos
(hedge) consistem,
essencialmente,
em assumir, para
um tempo futuro,
a posio oposta
que se tem no
mercado a vista.
Como por exemplo,
um exportador que
acaba de realizar uma
venda ao exterior
que ser paga em
90 dias. Essa venda
est garantida
por uma carta
de crdito de um
banco de primeira
linha de forma que
o exportador vai
receber os recursos
no vencimento.
Os custos e despesas
para produzir
os bens foram
financiados por um
banco em moeda
local. Com isto, este
exportador tem um
descasamento entre
seu ativo e passivo:
ele tem direitos a
receber em dlares e
obrigaes em real
(moeda local). Se
a variao cambial
nesse perodo for
inferior ao custo de
financiamento do
produto exportado,
ele ter um prejuzo.
Para no correr esse
risco de prejuzo, o
exportador deve fazer
um hedge e vender
hoje para entregar no
futuro os dlares que
ir receber, garantido
assim por uma taxa
de cmbio.
CEDERJ
39
HELDING
AULA
a. sero lanados os ajustes do lucro lquido do exerccio
Vamos assumir, por exemplo, uma empresa cujo lucro lquido foi
de $ 10.000,00 e que teve despesas de $ 2.500,00 com o pagamento de
seguro de vida de scios. Nesse caso, assumindo que a empresa no tenha
incorrido em outras despesas no dedutveis, o lucro lquido ajustado
seria de $ 12.500,00. sobre esse montante que seria recolhido o imposto
de renda, e no sobre o lucro contbil.
b. Os resultados, rendimentos, receitas e quaisquer outros valores
no includos na apurao do lucro lquido que, de acordo com a legislao
tributria, devam ser computados na determinao do lucro real.
Exemplo de operaes que devem ser somadas ao lucro lquido,
para a determinao do lucro real:
o lucro obtido por empresas controladas no exterior;
o valor das reavaliaes de ativos permanentes cujo
resultado tenha sido utilizado no aumento de capital;
o lucro inflacionrio realizado etc.
EXCLUSES DO LUCRO LQUIDO

De acordo com a legislao tributria, podero ser excludos do
lucro lquido, para determinao do lucro real (RIR/99, Art. 250):
a. Os valores cuja deduo seja autorizada pela legislao
tributria e que no tenham sido computados na apurao do lucro
lquido do exerccio.
Para apurao do lucro real, elas devem ser deduzidas do lucro
lquido.
Exemplos:
amortizao de desgios relativos a investimentos
avaliados pelo patrimnio lquido;
depreciao acelerada, a ttulo de benefcio fiscal,
computadas na apurao do lucro real e no registradas
na escriturao comercial;
dbitos diretos na conta lucros acumulados, relativos a
ajustes de exerccios anteriores e que sejam dedutveis.
40
CEDERJ
Por exemplo, vamos imaginar uma empresa cujo lucro lquido
AULA
foi de $ 10.000,00 e que incorreu em despesas dedutveis, mas no

includas no lucro lquido, de $ 3.000,00. Nesse caso, o lucro real seria
de $ 7.000,00.
b. Os resultados, rendimentos, receitas e quaisquer outros valores
includos na apurao do lucro lquido que, de acordo com a legislao
tributria, no sejam computados no lucro real.
Essas receitas, por serem isentas de tributao, devem ser excludas
do clculo de lucro real.
Exemplos desse tipo de receita:
ganhos decorrentes do aumento do valor de investimento
relevantes em empresas coligadas e controladas;
dividendos recebidos de outras pessoas jurdicas
decorrentes de investimentos avaliados pelo mtodo do
custo de aquisio;
rendimento com aplicaes financeiras j tributadas na
fonte;
lucro na venda de ativo permanente, a receber a
longo prazo, que deve ser registrado integralmente na
contabilidade no ms da venda, mas que poder ser
tributado somente quando do recebimento.
c. Os prejuzos fiscais de perodos de apurao anteriores podero
ser compensados, total ou parcialmente, opo do contribuinte, desde
que observado o limite mximo de 30% do lucro lquido ajustado
pelas adies e excluses previstas na legislao tributria. O prejuzo
compensvel o apurado na demonstrao do lucro real e registrado
no lucro lquido (Lei n 8.981/1995, Art. 42).
Demonstrao do lucro real
Resultado lquido do exerccio antes do imposto de renda
(+) Adies
(-) Excluses
Subtotal
(-) Compensao de prejuzos fiscais
(=) Lucro real ou prejuzo a compensar
CEDERJ
41
Vamos assumir, por exemplo, uma empresa em que o lucro real

seja de $ 50.000,00, a compensao de prejuzo fiscal no poder exceder
a $ 15.000,00, isto , 30% do lucro real.
Para melhor compreenso, veremos, a seguir, um exemplo
numrico envolvendo adio, excluso ao lucro lquido para apurao
do lucro real:
Considerem que uma empresa que tenha contabilizado um
lucro lquido, no perodo, de $ 44.000,00 precise efetuar adies;
exigidas por lei; de $ 10.000,00, e que seja permitida a deduo
de $ 4.000,00 tendo ainda que compensar um prejuzo fiscal de
$ 25.000,00. Isto posto, ilustraremos a seguir a apurao do lucro real:
Apurao do lucro real
Lucro lquido
44.000
(+) Adies
10.000
(-) Excluses
4.000
(=) Lucro antes da compensao
50.000
(-) Compensao de prejuzos fiscais*
15.000
(=) Lucro real
35.000
() Alquota do imposto de renda

(=) Imposto de renda devido
0,15
$ 5.250,00
*Teto para compensao = $ 50.000,00 0,30 = $ 15.000,00

A parcela de prejuzo de $ 10.000,00 ($ 25.000,00 $ 15.000,00),
que no foi compensada, poder ser usada em exerccios futuros.
REGIME TRIBUTRIO LUCRO PRESUMIDO

O lucro presumido uma forma alternativa e simples de clculo da
base tributria para a apurao do IRPJ e da CSLL . Nele, os impostos
so calculados com base em um percentual estabelecido sobre a receita
bruta auferida no ms, independentemente da apurao do lucro. Esse
percentual aplicado na base de clculo do imposto est previsto no Art.
15 da Lei n 9.249, de 26 de dezembro de 1995, de acordo com as
atividades da empresa.
42
CEDERJ
AULA
Podem optar pelo lucro presumido:

a. empresas cuja receita bruta anual no supere o limite
de $ 48.000.000;
b. as microempresas (ME) e as empresas de pequeno porte
(EPP) que no optaram pelo Simples Nacional;
c. as empresas que no estejam obrigadas tributao pelo
lucro real em funo da atividade exercida ou da sua
constituio societria ou natureza jurdica.
No pode adotar o regime de lucro presumido a empresa que:
a. atue no setor financeiro (exemplo: bancos comerciais,
sociedades de crdito, corretoras de valores, empresas de
seguros e previdncia privada etc.);
b. explore atividade de prestao cumulativa e contnua
de servios na rea de gesto de crdito, seleo e riscos,
administrao de contas, factoring etc.;
c. tenha obtido lucros, rendimentos ou ganhos de capital
oriundos do exterior.
O regime de lucro presumido aplica-se exclusivamente a pessoas
jurdicas constitudas por pessoas fsicas domiciliadas no pas.
Base de clculo
A base de clculo o lucro presumido. Ele determinado mediante
a aplicao do percentual, que varia de acordo com atividade da empresa,
sobre a receita bruta auferida no perodo de apurao.
A receita bruta auferida, dependendo da atividade operacional
exercida da empresa, compreende o recebimento pela venda dos produtos
ou recebimento pelos servios prestados no perodo de apurao do
lucro presumido.
Adies receita bruta

A essa receita bruta sero acrescidos:
a. os ganhos de capital, os rendimentos e ganhos lquidos
auferidos em aplicaes financeiras (renda fixa e varivel);
CEDERJ
43
b. as variaes monetrias ativas;

c. outras receitas obtidas, inclusive os juros recebidos como
remunerao do capital prprio, descontos financeiros
obtidos e os juros ativos no decorrentes de aplicaes, os
rendimentos auferidos nas operaes de mtuo realizadas
entre pessoas jurdicas controladoras, controladas,
coligadas ou interligadas; os ganhos auferidos em
operaes de cobertura (hedge) realizadas em bolsas de
valores, de mercadorias e de futuros ou no mercado de
balco; a receita de locao de imvel, quando no for este
o objeto social da pessoa jurdica; os juros equivalentes
taxa Selic, para ttulos federais, acumulada mensalmente,
relativos a impostos e contribuies a serem restitudos
ou compensados;
d. o valor correspondente ao lucro inflacionrio realizado
no perodo em conformidade com o disposto no art. 36
da IN SRF n 93, de 1997;
e. multas e outras vantagens por resciso contratual;
f. os valores recuperados correspondentes a custos e
despesas, inclusive com perdas no recebimento de
crditos, salvo se o contribuinte comprovar no os ter
deduzido em perodo anterior no qual tenha se submetido
tributao com base no lucro real, ou que tais valores
se refiram a perodo a que tenha se submetido ao lucro
presumido ou arbitrado (RIR/1999, Art. 521, 3o);
g. a diferena entre o valor em dinheiro ou o valor dos
bens e direitos recebidos de instituio isenta, a ttulo
de devoluo de patrimnio, e o valor em dinheiro ou o
valor dos bens e direitos que tenha sido entregue para a
formao do referido patrimnio;
h. o valor resultante da aplicao dos percentuais de
presuno de lucro sobre a parcela das receitas auferidas
nas exportaes s pessoas vinculadas ou aos pases com
tributao favorecida que exceder ao valor j apropriado
na escriturao da empresa;
44
CEDERJ
i. o valor dos encargos suportados pela muturia que
AULA
exceder o limite calculado com base na taxa Libor, para

depsitos em dlares dos Estados Unidos da Amrica,
pelo prazo de seis meses, acrescido de trs por cento
anuais a ttulo de spread, proporcionalizados em funo
do perodo a que se referirem os juros, quando pagos ou
creditados a pessoa vinculada no exterior e o contrato
no for registrado no Banco Central do Brasil;
j. a diferena de receita, auferida pela mutuante, correspondente
ao valor calculado com base na taxa a que se refere o inciso
anterior e o valor contratado, quando este for inferior, caso
o contrato, no registrado no Banco Central do Brasil, seja
realizado com muturia definida como pessoa vinculada
domiciliada no exterior.
EXCLUSES DA RECEITA BRUTA

Devero ser excludas da base de clculo as vendas canceladas,
os descontos incondicionais concedidos e o IPI, por ser imposto no
cumulativo cobrado destacadamente do comprador ou contratante, em
que o vendedor ou prestador de servio mero depositrio.
Pela legislao atual, os percentuais a serem aplicados sobre a
receita bruta so:
Atividades
Atividades em geral
Percentuais (%)
8,0
Revenda de combustveis
16,0
Servios de transporte (exceto o de carga)
16,0
Servios de transporte de cargas

Servios em geral (exceto servios hospitalares)
Servios hospitalares
8,0
32,0
8,0
Intermediao de negcios
32,0
Administrao, locao ou cesso de bens

e direitos de qualquer natureza (inclusive imveis)
32,0
CEDERJ
45
No caso de atividades diversificadas dever ser aplicado o

percentual de cada atividade correspondente sobre a receita proveniente
de cada atividade.
So consideradas
atividades de intermediao de
negcios as atividades de corretagem
(seguros, imveis etc.) e as atividades
de representao comercial.
Vamos a um exemplo: considere que uma empresa tenha optado

pela tributao com base no lucro presumido. No ano ela apresentou a
seguinte composio de receita bruta operacional:
Venda de produto de fabricao prpria
$ 300.000,00
Prestao de servios com intermediao
5.000
Receita bruta operacional
$ 305.000,00
O lucro presumido da empresa ser:

Venda de produto de fabricao prpria 300.000 8%
Prestao de servios com intermediao
5.000 32%
Lucro presumido
$ 24.000
1.600
$ 25.600
DETERMINAO DO IMPOSTO DE RENDA DEVIDO

Incide sobre o lucro presumido a alquota de 15%. A parcela do
lucro presumido que exceder ao resultado da multiplicao de $ 20.000,00
(vinte mil reais) pelo nmero dos meses do respectivo perodo de apurao
sujeita-se incidncia do adicional, alquota de 10% (dez por cento).
Por exemplo, uma empresa teve receita bruta anual de $ 3.600.000,00
na venda de mercadoria. A receita de aluguel de imveis foi de $ 50.000,00
e os rendimentos de aplicao financeira, de $ 5.000,00.
46
CEDERJ
Como a empresa est enquadrada na categoria de atividades
AULA
gerais a alquota que incide sobre a receita bruta tributvel de oito

por cento (8%). Para encontrar o lucro presumido, base de clculo para
apurao do imposto de renda, devemos somar receita bruta a receita
de aluguel e o rendimentos de aplicao financeira.
Apurao do lucro presumido
Receita bruta tributvel
($ 3.600.000,00 0,08)
$ 288.000,00
Mais receita de aluguel
50.000
Mais rendimentos de aplicaes financeiras
5.000
Lucro presumido
$ 343.000,00
Clculo do imposto de renda

Imposto de renda sobre o lucro presumido
$ 343.000,00 0,15 = $ 51.450,00
Imposto adicional sobre a parcela excedente*
$ 103.000,00 0,10 =
Imposto total a pagar
10.300
$ 61.750,00
* Parcela do lucro presumido, apurado anualmente, que excedeu

R$ 240.000,00, havendo incidncia adicional de imposto de renda
alquota de 10%.
Lucro excedente = $ 343.000,00 $ 240.000,00 = R$ 103.000,00
DEDUES DO IMPOSTO DE RENDA DEVIDO

A pessoa jurdica optante pelo lucro presumido pode deduzir do
imposto de renda apurado:
a. o imposto de renda pago ou retido na fonte sobre receitas
que integram a base de clculo do imposto devido;
b. o imposto de renda retido na fonte por rgos pblicos
(Lei n 9.430/1996, Art. 64);
c. o imposto de renda retido na fonte por Entidades da
Administrao Pblica Federal (Lei n 10.833/2003, Art.
34);
d. o imposto de renda pago incidente sobre ganhos no
mercado de renda varivel.
CEDERJ
47
Atividade 3
A Luna Administradora de Consrcio Ltda. tributada pelo lucro presumido e teve um
faturamento bruto no primeiro trimestre de $ 300 mil. Calcule a base de clculo do
IRPJ e o valor ser recolhido pelo referido tributo.
Resposta Comentada
A empresa uma administradora de consrcio, a alquota a ser usada sobre
o faturamento bruto ser de 32%. Ento a base de clculo para apurao do
imposto de renda ser de:
Lucro presumido $ 300.000 0,32
$ 96.000
A alquota bsica de imposto de renda igual a 15%.

Como o perodo de apurao trimestral, parcela do lucro presumido que exceder
a $60.000 (ao resultado da multiplicao de R$ 20.000 por 03 meses), sujeita-se
incidncia do adicional, alquota de 10% (dez por cento).
Clculo do imposto de renda
Imposto de renda sobre o lucro presumido
(+) Imposto adicional sobre a parcela excedente
$ 96.000,00 0,15 = $ 14.400,00

$ 96.000,00 - $ 60.000,00 0,10 =
(=) Imposto total a pagar
3.600,00
$ 18.000,00
O recolhimento de imposto de renda pela Luna ser de $ 18.000.
REGIME TRIBUTRIO LUCRO ARBITRADO

Forma de apurao da base de clculo do imposto de renda
utilizada pela autoridade fiscal quando a pessoa jurdica deixa de cumprir
com os requisitos necessrios determinao do lucro real ou presumido,
conforme o caso. Pode ser utilizado tambm pelo contribuinte quando
conhecida a receita bruta e desde que ocorrida qualquer das hipteses
de arbitramento previstas na legislao fiscal.
Por ser o lucro arbitrado um regime tributrio de exceo, utilizado
para o clculo do IRPJ e da CSLL quando no se consegue atender s
condies exigidas para adotar a tributao pelo Lucro Real, Lucro
Presumido ou pelo Simples Nacional, no ser abordado em detalhe.
48
CEDERJ
AULA
REGIME TRIBUTRIO SIMPLES NACIONAL

Tributao das microempresas e empresas de pequeno porte.
Com o objetivo de simplificar as obrigaes tributrias das
pequenas e mdias empresas, a legislao tributria brasileira d
tratamento diferenciado e favorecido s microempresas (ME) e empresas
de pequeno porte.
Esse tratamento diferenciado teve incio em 1997 com a Lei n
9.317, de 5 de dezembro de 1996 que instituiu o Sistema Integrado de
Pagamento de Impostos e Contribuies das Microempresas e Empresas
de Pequeno Porte - Simples.
O Simples ficou em vigor de 1. de janeiro de 1997 at 31 de
dezembro de 2006.
O Regime Especial Unificado de Arrecadao de Tributos e
Contribuies devidos pelas Microempresas e Empresas de Pequeno
Porte Simples Nacional uma forma de tributao instituda pela Lei
Complementar n123/ 2006, que unifica a apurao e recolhimento de
impostos e contribuies. Esse regime entrar em vigor em 01 de julho
de 2007.
Podero optar por este regime as micros e pequenas empresas.
Pela Lei Complementar n 123/2006, microempresa a pessoa jurdica
que tenha auferido, no ano-calendrio, receita bruta igual ou inferior a
R$ 240.000,00. Empresa de pequeno porte a que tiver auferido, em
cada ano-calendrio,
RECEITA BRUTA
igual ou superior a $ 240.000,00 e
igual ou inferior a $ 2.400.000,00.

O Simples Nacional valer para todo o pas e a empresa que
optar pela sua implementao dever pagar, em um nico documento
de arrecadao, os seguintes tributos:
a. Imposto sobre a Renda da Pessoa Jurdica IRPJ.
b. Imposto sobre Produtos Industrializados IPI.
c. Contribuio Social sobre o Lucro Lquido CSLL.
d. Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social
COFINS.
e. Contribuio para o PIS/Pasep.
f. Contribuio para a Seguridade Social.
RECEITA
BRUTA
o produto da
venda de bens
e servios nas
operaes de conta
prpria, o preo dos
servios prestados
e o resultado nas
operaes em conta
alheia, excludas as
vendas canceladas
e os descontos
incondicionais
concedidos.
Os resultados
auferidos nas
operaes de conta
alheia so aqueles
obtidos pela
venda de produtos
ou mercadorias
pertencentes a
terceiros, mediante o
pagamento de uma
comisso.
CEDERJ
49
g. Imposto sobre Operaes Relativas Circulao de

Mercadorias e Sobre Prestaes de Servios de Transporte
Interestadual e Intermunicipal e de Comunicao ICMS.
h. Imposto sobre Servios de Qualquer Natureza ISS.
O Simples
Nacional tambm
identificado como
supersimples.
No esto includos no Simples Nacional:

a. Imposto sobre Operaes de Crdito, Cmbio e Seguro,
ou Relativas a Ttulos ou Valores Mobilirios IOF.
b. Imposto sobre a Importao de Produtos Estrangeiros
II.
c. Imposto sobre a Exportao, para o Exterior, de Produtos
Nacionais ou Nacionalizados IE.
d. Imposto sobre a Propriedade Territorial Rural IPTR.
e. Imposto de Renda, sobre ganhos de aplicaes financeiras
de renda fixa ou varivel e sobre ganhos de capital
obtidos na alienao de ativos.
g. Contribuio Provisria sobre Movimentao ou
Transmisso de Valores e de Crditos e Direitos de
Natureza Financeira CPMF.
h. Contribuio para o Fundo de Garantia do Tempo de
Servio FGTS e Contribuio Previdenciria a cargo
dos empregados.
j. Contribuio para a Seguridade Social, relativa pessoa do
empresrio, na qualidade de contribuinte individual.
k. Imposto de Renda relativo aos pagamentos ou crditos
efetuados pela pessoa jurdica a pessoas fsicas.
l. Contribuio para o PIS/Pasep, COFINS e IPI incidentes
na importao de bens e servios.
50
CEDERJ
AULA
ALQUOTAS DE RECOLHIMENTO
O imposto devido calculado pela aplicao da alquota sobre
a receita bruta auferida no ms. As alquotas constam de cinco tabelas
distintas para diferentes ramos de atividades, comrcio, indstria, servio
e constam em anexos na Lei Complementar n123/ 2006.
A seguir temos as tabelas somente das atividades de comrcio e
de indstria que mais diretamente afetam a nosso interesse.
Tabelas para clculo de imposto

ANEXO I
Partilha do Simples Nacional Comrcio
Tabela 2.1: Alquota do Supersimples para o comrcio
Receita Bruta em 12 meses
ALQUOTA
IRPJ
CSLL
COFINS
(em R$)
PIS/
INSS
ICMS
PASEP
At 120.000,00
4,00%
0,00%
0,21%
0,74%
0,00%
1,80%
1,25%
De 120.000,01 a 240.000,00
5,47%
0,00%
0,36%
1,08%
0,00%
2,17%
1,86%
De 240.000,01 a 360.000,00
6,84%
0,31%
0,31%
0,95%
0,23%
2,71%
2,33%
De 360.000,01 a 480.000,00
7,54%
0,35%
0,35%
1,04%
0,25%
2,99%
2,56%
De 480.000,01 a 600.000,00
7,60%
0,35%
0,35%
1,05%
0,25%
3,02%
2,58%
De 600.000,01 a 720.000,00
8,28%
0,38%
0,38%
1,15%
0,27%
3,28%
2,82%
De 720.000,01 a 840.000,00
8,36%
0,39%
0,39%
1,16%
0,28%
3,30%
2,84%
De 840.000,01 a 960.000,00
8,45%
0,39%
0,39%
1,17%
0,28%
3,35%
2,87%
De 960.000,01 a 1.080.000,00
9,03%
0,42%
0,42%
1,25%
0,30%
3,57%
3,07%
De 1.080.000,01 a 1.200.000,00
9,12%
0,43%
0,43%
1,26%
0,30%
3,60%
3,10%
De 1.200.000,01 a 1.320.000,00
9,95%
0,46%
0,46%
1,38%
0,33%
3,94%
3,38%
De 1.320.000,01 a 1.440.000,00
10,04%
0,46%
0,46%
1,39%
0,33%
3,99%
3,41%
De 1.440.000,01 a 1.560.000,00
10,13%
0,47%
0,47%
1,40%
0,33%
4,01%
3,45%
De 1.560.000,01 a 1.680.000,00
10,23%
0,47%
0,47%
1,42%
0,34%
4,05%
3,48%
De 1.680.000,01 a 1.800.000,00
10,32%
0,48%
0,48%
1,43%
0,34%
4,08%
3,51%
De 1.800.000,01 a 1.920.000,00
11,23%
0,52%
0,52%
1,56%
0,37%
4,44%
3,82%
De 1.920.000,01 a 2.040.000,00
11,32%
0,52%
0,52%
1,57%
0,37%
4,49%
3,85%
De 2.040.000,01 a 2.160.000,00
11,42%
0,53%
0,53%
1,58%
0,38%
4,52%
3,88%
De 2.160.000,01 a 2.280.000,00
11,51%
0,53%
0,53%
1,60%
0,38%
4,56%
3,91%
De 2.280.000,01 a 2.400.000,00
11,61%
0,54%
0,54%
1,60%
0,38%
4,60%
3,95%
CEDERJ
51
Exemplo: Uma empresa comercial teve uma receita bruta total

de $ 110.000,00 nos ltimos 12 meses e a sua receita total no ms de
maro foi de $ 10.000,00. Com estes resultados, qual ser o imposto a
pagar no ms maro?
Com a receita de $ 110.000,00 bruta em 12 meses, a empresa est
na faixa de receita at $ 120.000,00; ento, as alquotas (bem como o
valor dos impostos e contribuies a pagar no ms de maro) sero:
Receita Alquotas = Imposto e contribuies
Em cima da receita de $ 10.000,00 iro incidir as alquotas dos
impostos e tributos, para obtermos o valor a pagar.
Tributos e contribuies
Alquotas
IRPJ
0,00000
0,00
CSLL
0,00210
21,00
COFINS
0,00740
74,00
PIS/PASEP
0,00000
0,00
INSS
0,01800
180,00
ICMS
0,01250
125,00
Total
Valor a pagar
$ 400,00
A empresa comercial optante do simples nacional ir pagar

$ 400,00 de tributos no ms de maro. A carga tributria mensal dessa
empresa ser de $ 400,00/$ 10.000,00 = 0,04 = 4,00%.
Os valores dos tributos esto destacados para fins meramente
didticos de informao e comparao. O recolhimento do imposto a
pagar, informado no campo Somatrio de todos os tributos calculados,
dever ser feito mediante Guia nica de Arrecadao.
52
CEDERJ
ANEXO II
AULA
Partilha do Simples Nacional - Indstria

Tabela 2.2: Alquota do supersimples para a indstria
Receita bruta em 12 meses
(em R$)
ALQUOTA
IRPJ
CSLL
COFINS
PIS/
PASEP
INSS
ICMS
IPI
At 120.000,00
4,50%
0,00%
0,21% 0,74%
0,00%
1,80%
1,25%
0,50%
De 120.000,01 a 240.000,00
5,97%
0,00%
0,36% 1,08%
0,00%
2,17%
1,86%
0,50%
De 240.000,01 a 360.000,00
7,34%
0,31%
0,31% 0,95%
0,23%
2,71%
2,33%
0,50%
De 360.000,01 a 480.000,00
8,04%
0,35%
0,35% 1,04%
0,25%
2,99%
2,56%
0,50%
De 480.000,01 a 600.000,00
8,10%
0,35%
0,35% 1,05%
0,25%
3,02%
2,58%
0,50%
De 600.000,01 a 720.000,00
8,78%
0,38%
0,38% 1,15%
0,27%
3,28%
2,82%
0,50%
De 720.000,01 a 840.000,00
8,86%
0,39%
0,39% 1,16%
0,28%
3,30%
2,84%
0,50%
De 840.000,01 a 960.000,00
8,95%
0,39%
0,39% 1,17%
0,28%
3,35%
2,87%
0,50%
De 960.000,01 a 1.080.000,00
9,53%
0,42%
0,42% 1,25%
0,30%
3,57%
3,07%
0,50%
De 1.080.000,01 a 1.200.000,00
9,62%
0,43%
0,43% 1,26%
0,30%
3,60%
3,10%
0,50%
De 1.200.000,01 a 1.320.000,00
10,45%
0,46%
0,46% 1,38%
0,33%
3,94%
3,38%
0,50%
De 1.320.000,01 a 1.440.000,00
10,54%
0,46%
0,46% 1,39%
0,33%
3,99%
3,41%
0,50%
De 1.440.000,01 a 1.560.000,00
10,63%
0,47%
0,47% 1,40%
0,33%
4,01%
3,45%
0,50%
De 1.560.000,01 a 1.680.000,00
10,73%
0,47%
0,47% 1,42%
0,34%
4,05%
3,48%
0,50%
De 1.680.000,01 a 1.800.000,00
10,82%
0,48%
0,48% 1,43%
0,34%
4,08%
3,51%
0,50%
De 1.800.000,01 a 1.920.000,00
11,73%
0,52%
0,52% 1,56%
0,37%
4,44%
3,82%
0,50%
De 1.920.000,01 a 2.040.000,00
11,82%
0,52%
0,52% 1,57%
0,37%
4,49%
3,85%
0,50%
De 2.040.000,01 a 2.160.000,00
11,92%
0,53%
0,53% 1,58%
0,38%
4,52%
3,88%
0,50%
De 2.160.000,01 a 2.280.000,00
12,01%
0,53%
0,53% 1,60%
0,38%
4,56%
3,91%
0,50%
De 2.280.000,01 a 2.400.000,00
12,11%
0,54%
0,54% 1,60%
0,38%
4,60%
3,95%
0,50%
Exemplo: Uma empresa industrial teve uma receita bruta total de

$ 1.0000.000,00 nos ltimos 12 meses e a sua receita total no ms de
maro foi de $ 90.000,00. Com estes resultados, qual ser o imposto a
pagar no ms maro:
Com a receita bruta de $ 1.000.000,00 em 12 meses, a empresa
est na faixa de receita de $ 960.000,00 at $ 1.000.000,00; ento, as
alquotas (bem como o valor dos impostos e contribuies a pagar no
ms de maro) sero:
Em cima da receita de $ 90.000,00 iro incidir as alquotas dos
impostos e tributos, para obtermos o valor a pagar de $ 8.577,00.
CEDERJ
53
Alquotas
Valor a pagar
IRPJ
0,0042
378,00
CSLL
0,0042
378,00
COFINS
0,0125
1.125,00
PIS/PASEP
0,003
INSS
0,0357
3.213,00
ICMS
0,0307
2.763,00
IPI
0,005
Total
270,00
450,00
$ 8.577,00
A empresa comercial optante do simples nacional ir pagar

$ 8.577,00 de tributos no ms de maro. A carga tributria mensal dessa
empresa ser de $ 8.577,00/$ 90.000,00 = 0,0953 = 9,53%.
Atividade 4
Calcule o valor a pagar em tributos, no ms de janeiro, de uma empresa comercial que
teve um faturamento bruto de $ 500.000 nos ltimos 12 meses que antecederam o
ms de janeiro, ms em que a sua receita bruta foi de $ 45.000.
Com a receita bruta de $500.000 em 12 meses, a empresa est na faixa de receita
de $480.000,01 at $600.000; ento, as alquotas (bem como o valor dos impostos e
contribuies a pagar no ms de janeiro) sero:
Em cima da receita de $ 45.000 iro incidir as alquotas dos impostos e tributos, para
obtermos o valor a pagar.
Imposto e contribuies
CEDERJ
Valor a pagar
IRPJ
0,0035
157,50
CSLL
0,0035
157,50
COFINS
0,0105
472,50
PIS/PASEP
0,0025
112,50
INSS
0,0302
1.359,00
ICMS
0,0258
1.161,00
Total
54
Alquotas
$ 3.420,00
A empresa comercial optante do simples nacional ir pagar $ 3.420
AULA
de tributos no ms de maro. A carga tributria mensal dessa empresa

ser de $3.420 / $45.000 = 0,076 = 7,60%.
Atividade 5
Calcule o valor a pagar em tributos, no ms de janeiro, de uma empresa industrial que
teve um faturamento bruto de $700.000 nos ltimos 12 meses que antecederam o
ms de janeiro, ms em que a sua receita bruta foi de $65.000.
Com a receita bruta de $700.000 em 12 meses, a empresa est na faixa de receita
de $600.000,01 at $720.000; ento, as alquotas (bem como o valor dos impostos e
contribuies a pagar no ms de maro) ser:
Em cima da receita de $65.000 iro incidir as alquotas dos impostos e tributos, para
obtermos o valor a pagar.
Alquotas
Valor a pagar
IRPJ
0,0038
247,00
CSLL
0,0038
247,00
COFINS
0,0115
747,50
PIS/PASEP
0,0027
175,50
INSS
0,0328
2.132,00
ICMS
0,0282
1.833,00
IPI
0,0005
325,00
Total
$ 5.707,00
A empresa industrial optante do simples nacional ir pagar

$ 5.707,00 de tributos no ms de maro. A carga tributria mensal dessa
empresa ser de $ 5.707,00/$ 65.000,00 = 0,0878 = 8,78%.
CONTRIBUIO SOCIAL SOBRE O LUCRO LQUIDO (CSLL)

A CSLL foi instituda pela Lei n 7.689/88 para financiar o
Programa de Seguridade Social.
CEDERJ
55
A quem se aplica
A todas as pessoas jurdicas domiciliadas no pas e as que lhes so
equiparadas pela legislao do imposto sobre a renda.
Iseno
Consideram-se isentas do pagamento da CSLL as seguintes pessoas
jurdicas:
instituies de carter filantrpico, recreativo, cultural e
cientfico;
associaes civis que prestem os servios para os quais
houverem sido institudas e os coloquem disposio do
grupo de pessoas a que se destinam, sem fins lucrativos,
nos termos da Lei n 9.532/97, Art. 15;
entidades sem fins lucrativos, tais como as fundaes,
associaes e sindicatos (ADN COSIT n 17/90).
CONTRIBUIO SOCIAL SOBRE O LUCRO LQUIDO LUCRO

REAL
Base de clculo
A base de clculo da CSLL para as pessoas jurdicas sujeitas
apurao do IRPJ pelo lucro real o lucro (ou prejuzo) lquido do
exerccio, antes da prpria proviso e aps a participao nos lucros.
Os prejuzos de pessoas jurdicas que podem ser compensados para
apurao do imposto de renda tambm podem s-lo para a apurao da
base de clculo para a CSLL.
Em ambas as situaes, a base de clculo apurada poder ser
reduzida por compensao da base de clculo negativa, apurada em
perodos anteriores, at o limite de 30%.
A base de clculo para as pessoas jurdicas optantes pelo lucro real
o lucro lquido, ajustado pelas adies e excluses previstas na legislao.
Da receita bruta podero ser deduzidas as vendas canceladas, os
descontos incondicionalmente concedidos e os impostos no cumulativos
cobrados destacadamente do comprador ou contratante, e do qual o
56
CEDERJ
vendedor dos bens ou prestador dos servios seja mero depositrio (IPI
AULA
e ICMS).
Apurao da base de clculo
Resultado lquido do perodo-base antes do IR
(+) Adies
() Excluses
(=) Base de clculo
() Compensao de prejuzos
(=) Base de clculo da contribuio
1. Adies, tais como (Lei 8.981/95, Art. 57, e RIR/99, Art. 249):
a. o valor de qualquer proviso, exceto aquelas para o
pagamento de frias e dcimo-terceiro salrio de empregados
e as provises tcnicas das companhias de seguro e de
capitalizao, das entidades de previdncia complementar
e das operadoras de planos de assistncia sade, quando
constitudas por exigncia da legislao especial a elas
aplicvel;
b. o valor da contrapartida da reavaliao de quaisquer bens,
no montante do aumento do valor dos bens reavaliados
que tenha sido efetivamente realizado no perodo de
apurao, se no computado em conta de resultado;
c. o ajuste por diminuio do valor dos investimentos no Brasil
avaliados pelo patrimnio lquido;
d. a parcela dos lucros, anteriormente excludos, de contratos
de construo por empreitada ou de fornecimento, a preo
predeterminado, de bens ou servios, celebrados com
pessoa jurdica de direito pblico ou empresa sob o seu
controle, empresa pblica, sociedade de economia mista ou
sua subsidiria, recebida no perodo de apurao, inclusive
mediante resgate ou alienao sob qualquer forma de
ttulos pblicos ou Certificados de Securitizao emitidos
especificamente para quitao desses crditos, observado
o disposto em normas especficas;
CEDERJ
57
e. a parcela da reserva especial, mesmo que incorporada

ao capital, proporcionalmente realizao dos bens ou
direitos mediante alienao, depreciao, amortizao,
exausto ou baixa de qualquer ttulo;
f. os juros sobre o capital prprio, em relao aos valores
excedentes aos limites de deduo estabelecidos na
legislao;
g. os lucros auferidos no exterior, por intermdio de filiais,
sucursais, controladas ou coligadas, que tiverem sido
disponibilizados para a pessoa jurdica domiciliada no
Brasil no curso do ano-calendrio;
h. os rendimentos e ganhos de capital auferidos no exterior,
os quais devem ser considerados pelos seus valores antes
de descontado tributo pago no pas de origem.
2. Excluses, tais como (Lei 8.981/95, Art. 57, e RIR/99, Art.
250):
a. os lucros e dividendos de investimentos no Brasil
avaliados pelo custo de aquisio e que tenham sido
computados como receita;
b. o ajuste por aumento no valor de investimentos avaliados
pelo patrimnio lquido;
c. o valor ainda no liquidado correspondente s variaes
monetrias ativas das obrigaes e direitos de crdito
registradas no perodo (em funo das taxas de cmbio),
tendo havido a opo pelo seu reconhecimento quando
da correspondente liquidao;
d. o valor liquidado no perodo correspondente s variaes
monetrias passivas das obrigaes e direitos de crdito
(em funo das taxas de cmbio), tendo havido a opo
pelo seu reconhecimento nesse momento.
Alquota
A alquota de CSLL das pessoas jurdicas de 9% sobre o lucro
real, em geral.
58
CEDERJ
AULA
CONTRIBUIO SOCIAL SOBRE O LUCRO LQUIDO LUCRO

PRESUMIDO
Base de clculo
O Lucro Presumido que servir de base de clculo, tanto para a
apurao do IRPJ como da CSLL devidos no trimestre, ser calculado
pela aplicao de uma porcentagem na receita bruta auferida no perodo,
acrescida dos ganhos de capital, dos rendimentos e ganhos lquidos
auferidos em aplicaes financeiras, das demais receitas e dos resultados
positivos no includos na receita bruta total.
Os percentuais que incidem sobre a receita bruta para encontrar o
lucro presumido j foram informados anteriormente, quando mostramos
a apurao do lucro presumido para fins de imposto de renda.
Os percentuais que incidem na receita bruta para encontrar a base
de clculo para a apurao da CSLL so:
32% no caso de receitas de prestao de servios em geral,
exceto servios hospitalares e transporte; intermediao
de negcios; administrao, locao ou cesso de bens
imveis, mveis e direitos de qualquer natureza;
12% da receita bruta nas atividades comerciais,
industriais, servios hospitalares e de transporte.
Alquota
A CSLL incide alquota de 9%, aplicvel a todas as pessoas
jurdicas, inclusive instituies financeiras.
Exemplo: Considere uma pessoa jurdica, optante pela tributao
com base no lucro presumido, que teve receita bruta com venda de
mercadoria no valor de R$ 250.000, ganho de capital de R$ 6.000
na venda de bens do ativo imobilizado e rendimentos de aplicaes
financeiras de R$ 1.000. Ela dever recolher $3.330 a ttulo de CSLL:
Apurao do lucro presumido
12% da receita bruta ($250.0000 0,12)
(+) Ganho de capital
(+) Rendimento de aplicaes financeiras
(=) Lucro presumido
$30.000
6.000
1.000
R$ 37.000
CEDERJ
59
Clculo da contribuio a pagar: $ 37.000,00 0,09 = $ 3.330,00.

Contribuio social a pagar = $ 3.330,00.
Impostos Federais da Pessoa Jurdica (Quadro sntese do IRPJ e
da CSLL)
LUCRO REAL
LUCRO PRESUMIDO
Imposto de renda - IRPJ
15% sobre o lucro lquido =

total das receitas menos total
das despesas dedutveis.
15% sobre o lucro presumido

calculado da seguinte forma:
8% para indstria e/ou
comrcio, 16% para transportes
e 32% para prestadores de
servios.
Contribuio Social - CSLL
9% sobre o lucro lquido =

total das receitas menos total
das despesas dedutveis.
9% sobre a receita bruta com

as devidas adies.
Imposto de renda - adicional
10% aplicado sobre a diferena

quando o lucro real ultrapassar
$20.000, limite mensal, pelo
nmero de meses do respectivo
perodo de apurao.
10% aplicado sobre a diferena

quando o lucro presumido
ultrapassar $20.000, limite
mensal, pelo nmero de meses
do respectivo perodo de
apurao.
Atividades Finais
1. Se voc est pensando em desenvolver atividade empresarial junto com mais dois
amigos e no quer que seus bens pessoais sejam garantia do negcio, que tipo de
sociedade voc abriria?
Resposta Comentada
Tanto sociedades limitadas como sociedades por aes representam tipos societrios
em que a responsabilidade dos scios restrita ao valor que despenderam para
pagamento do preo de integralizao, conforme o caso, de suas quotas ou aes.
2. No que diz respeito tributao de empresa, a legislao brasileira considera

o tipo societrio sob o qual a empresa se reveste como um fator considerado no
estabelecimento de tributos e suas respectivas alquotas?
Resposta Comentada
Os tributos que incidem sobre essa pessoa jurdica so os mesmos existentes para qualquer
outro tipo de sociedade, sendo o tamanho, o ramo de atividade e o faturamento da
empresa os critrios usados como diferenciadores para a incidncia do tributo.
60
CEDERJ
2
AULA
3. Qual a vantagem de os participantes de uma LTDA. ou SA terem responsabilidade

limitada s suas quotas ou aes?
Resposta Comentada
A vantagem a garantia de que a responsabilidade dos scios est limitada pelas
quotas ou aes que eles possuem. Essa caracterstica um importante fator para o
desenvolvimento das atividades administrativas e operacionais de uma empresa. Com
essa garantia, a administrao da empresa se preocupa apenas com o exerccio de sua
atividade, sem que seus scios sejam responsveis por qualquer quantia alm daquela
desembolsada para compor o capital social da empresa, exceto no caso em que se
comprovar que a administrao praticou atos ilcitos.
RESUMO
As empresas se organizam em empresa individual, sociedade limitada
ou sociedade annima. No Brasil, as sociedades empresariais so
regulamentadas pelo Cdigo Civil e pela Lei das Sociedades Annimas.
A empresa individual a pessoa fsica que, em seu prprio nome, explora
uma atividade econmica com fins lucrativos; o dono tem responsabilidade
ilimitada. As sociedades podem ser personificadas e no-personificadas.
As no-personificadas no possuem personalidade jurdica. As personificadas
so sociedades legalmente constitudas. As principais empresas personificadas
so as sociedades limitadas nas quais os scios tm responsabilidade limitada
ao investimento realizado representado pelo nmero de cotas possudas;
a alienao de cotas acarreta a alterao do contrato social. As sociedades
annimas so empresas com capital distribudo entre um nmero expressivo
de scios; podem ser de capital fechado ou capital aberto. Nas de capital
fechado, o capital representado pelas aes dividido entre poucos
acionistas. Essas aes no so negociadas nas bolsas de valores nem no
mercado de balco. As de capital aberto tm seus ttulos e valores mobilirios
negociados em bolsas de valores ou no mercado de balco.
No Brasil, h dois tributos sobre o lucro da pessoa jurdica: o imposto de
renda e a contribuio sobre o lucro lquido. Para fins fiscais, todas as
CEDERJ
61
sociedades so consideradas pessoas jurdicas, inclusive as no regularizadas

formalmente. As pessoas jurdicas por opo ou por determinao legal
podem ser tributadas, tendo como base de clculo o lucro real, o lucro
presumido e o lucro arbitrado. Em qualquer desses regimes, o tratamento
tributrio praticamente o mesmo. H uma alquota de 15% incidente sobre
a base de clculo e um adicional de imposto de 10% sobre a parcela do lucro
que exceder a R$ 240.000,00. A base de clculo para a contribuio social
sobre o lucro lquido a mesma base que a empresa escolheu para calcular
o imposto de renda devido. O Regime Especial Unificado de Arrecadao
de Tributos e Contribuies devidos pelas Microempresas e Empresas de
Pequeno Porte Simples Nacional uma forma de tributao instituda que
unifica a apurao e o recolhimento de impostos e contribuies. Podero
optar por esse regime as micro e pequenas empresas.
62
CEDERJ
objetivos
AULA
Mercado financeiro,
segmentao e instituies
uma abordagem geral
Meta da aula
Apresentar a amplitude do mercado financeiro,

seus segmentos especializados e as principais
instituies financeiras atuantes.

1
compreender a funo do mercado financeiro como

intermediador financeiro;
conhecer a segmentao do mercado financeiro e a
delimitao de cada rea de especializao;
distinguir as instituies financeiras que atuam em cada
segmento do mercado financeiro.
Fundamentos de Finanas | Mercado financeiro, segmentao e instituies

uma abordagem geral
INTRODUO
As empresas operam em um ambiente econmico onde existem agentes

econmicos poupadores, que tm recursos financeiros em excesso, e agentes
econmicos deficitrios, com falta de recursos.
Os agentes econmicos so as famlias, as empresas e o governo. As famlias so
superavitrias quando sua renda supera seus gastos; as empresas, quando os
recursos gerados internamente superam as suas oportunidades de investimentos;
os governos, quando o que arrecada com tributos e imposio de mecanismos
compulsrios de poupana maior do que as suas demandas de polticas
econmicas. Os agentes econmicos so deficitrios quando a renda menor
que os desembolsos correntes, no caso das famlias; quando as oportunidades
de investimentos so maiores do que as fontes internas de financiamento, no
caso das empresas; no caso do governo, quando a arrecadao fica aqum de
suas necessidades de recursos.
Quando no h um movimento sincronizado entre recebimentos e pagamentos,
no que diz respeito a prazo de recebimento/pagamento e volume de recursos,
os intermedirios financeiros canalizam os recursos dos agentes superavitrios
para os agentes deficitrios no mercado financeiro.
A intermediao em um ambiente econmico a atividade de interligar ou
atuar, entre o vendedor e comprador, o produtor e o consumidor ou o doador
e o tomador.
A intermediao financeira a aproximao entre a oferta e a procura de
recursos no mercado financeiro.
O processo de intermediao financeira significa a captao de recursos excedentes
dos agentes econmico poupadores e a cesso destes recursos aos agentes
econmicos deficitrios.
A Figura 3.1 ilustra como se d a transferncia dos agentes superavitrios
para os agentes deficitrios, atravs da intermediao financeira. O mercado
financeiro surgiu da necessidade de realizao dessas transferncias; ele usado
pelas empresas para ajustar seus fluxos de investimentos.
INTERMEDIAO FINANCEIRA
Agentes econmicos
supervirios
fornecedores de fundos
Mercado
Financeiro
Agentes econmicos
deficitrios
demandantes de fundos
Figura 3.1: Caracterizao da intermediao financeira.
64
CEDERJ
A tomada de deciso de investimento e financiamento pela empresa
AULA
requer o conhecimento dos princpios econmicos bsicos dos mercados

financeiros.
Mercado financeiro o conjunto de mecanismos destinados
a facilitar as transferncias de recursos financeiros entre agentes
econmicos, ou seja, ele o conjunto de todas as atividades relacionadas
com a intermediao financeira.
Constitudo por mecanismos especficos e instituies especializadas,
o mercado financeiro aproxima demandantes e ofertantes de capital e torna
vivel a realizao do interesse das partes envolvidas. Esses mecanismos
especficos ou ttulos de dvidas e de propriedades so criados para atender
os interesses dos agentes econmicos envolvidos.
De acordo com a lei da reforma bancria, instituies financeiras
so as pessoas jurdicas pblicas e privadas que tenham como atividade
principal ou acessria a coleta, a intermediao ou a aplicao de
recursos financeiros prprios ou de terceiros, em moeda nacional ou
estrangeira, e a custdia de valor de propriedade de terceiros (Lei n
4.595/64, Art. 17)
O pargrafo nico desse artigo equipara s instituies financeiras
as pessoas fsicas que exercem as atividades anteriormente descritas.
Instituies financeiras so, portanto, pessoas fsicas ou jurdicas,
privadas ou pblicas, que captam, intermediam ou aplicam recursos
financeiros prprios ou de terceiros, em moeda nacional ou estrangeira,
ou que custodiam valores ou ttulos.
As instituies financeiras s podem operar aps autorizao do
Banco Central.
O conjunto de instituies financeiras especializadas denominado
Sistema Financeiro Nacional.
O MERCADO FINANCEIRO E SUA SEGMENTAO

A amplitude e a complexidade das relaes de intermediao
financeira determinaram a necessidade de segmentao operacional do
mercado financeiro. Com base em prazos e finalidade das operaes,
organizam-se em:
CEDERJ
65

uma abordagem geral
Mercado monetrio.
Mercado de crdito.
Mercado cambial.
Mercado de capitais.
Essa segmentao atende a uma melhor delimitao do amplo
mercado financeiro, com relao aos seus objetivos, prazos, mecanismos
de intermediao e s principais caractersticas das instituies
operadoras. No dia-a-dia das operaes financeiras, ocorre uma perfeita
e fluida integrao entre esses segmentos por meio de um amplo sistema
de comunicao.
MERCADO MONETRIO
O mercado monetrio o segmento do mercado financeiro voltado
ao desenvolvimento de atividades de intermediao financeira, relativas
ao controle da liquidez monetria da economia, do financiamento dos
tesouros nacional, estaduais e municipais e ao eventual suprimento de
caixa das instituies financeiras.
Por sua natureza, as operaes nesse segmento de mercado so de
curtssimo ou de curto prazo.
Tm atuao predominante nesse segmento as instituies
financeiras autorizadas a representar o Banco Central do Brasil nas
operaes de lanamento de ttulos de emisso do prprio Banco Central
e do Tesouro Nacional, os chamados dealers; as que representam
os Tesouros estaduais ou municipais; as que operam em nome dos
agentes econmicos dispostos a aplicar recursos em ttulos pblicos e
as instituies bancrias que negociam ttulos de dvidas entre si com o
objetivo de suprimento imediato de caixa, uma vez que, por fora de lei,
elas tm de zerar o caixa diariamente.
So negociados, nesse mercado, ttulos de emisso do Banco Central
do Brasil, do Tesouro Nacional, dos Tesouros estaduais e municipais e
os de emisso das instituies bancrias que lastreiam emprstimos para
suprimento momentneo de seus caixas, os chamados Certificados de
Depsitos Interfinanceiros (CDI).
66
CEDERJ
AULA
MERCADO DE CRDITO
O mercado de crdito o segmento do mercado financeiro
destinado s operaes de crdito pessoal, crdito direto ao consumidor
e do financiamento do capital de giro das empresas. So operaes de
curto ou de mdio prazo.
As instituies financeiras mais atuantes neste segmento so
os bancos mltiplos, os bancos comerciais e as sociedades de crdito,
financiamento e investimento, conhecidas como financeiras.
As Letras de Cmbio (LC), os Certificados de Depsitos Bancrios
(CDB) e os Recibos de Depsitos Bancrios (RDB) so os ttulos mais
usuais na captao de recursos para este financiamento.
MERCADO CAMBIAL
O mercado cambial o segmento do mercado financeiro voltado
para a converso de moedas, ou seja, a troca da moeda nacional por
moedas estrangeiras e vice-versa, mediante a fixao de paridade de
valores. Esse mercado rene todos os agentes econmicos que tenham
motivos para realizar transaes com o exterior, tais como exportadores,
importadores, devedores e credores em moeda estrangeira, investidores
internacionais, empresas multinacionais, turistas etc. So operaes
vista ou de curtssimo prazo.
No mercado cambial atuam o Banco Central do Brasil, os bancos
mltiplos, os bancos de investimento, as sociedades corretoras de ttulos e
valores mobilirios e as corretoras de cmbio. Estas tm por objeto social
somente as intermediaes em operaes de cmbio entre os clientes e
as instituies financeiras.
MERCADO DE CAPITAIS
O mercado de capitais o segmento do mercado financeiro em
que ocorrem as operaes visando ao financiamento do capital de giro e
permanente das empresas da construo civil e da aquisio de moradia
(casa prpria), e/ou de prdios comerciais. So operaes de mdio e
longo prazo e de prazo indeterminado.
Predominantemente, operam neste segmento de mercado os bancos
de investimentos; os bancos de desenvolvimento; as sociedades corretoras
CEDERJ
67

uma abordagem geral
de ttulos e valores mobilirios; as sociedades distribuidoras de ttulos e

valores mobilirios; as caixas econmicas; as sociedades de arrendamento
mercantil; as sociedades de crdito imobilirio e os bancos mltiplos com
carteiras especializadas. Como instituies auxiliares, atuam as bolsas de
valores e as bolsas de mercadorias e futuros.
Os principais ttulos de captao de recursos so as aes, as
debntures, as cadernetas de poupana, as letras imobilirias e as letras
hipotecrias.
As aes e as debntures so de emisso de empresas constitudas
na forma de Sociedade Annima (S.A.).
As aes so ttulos que representam fraes do capital social de
uma empresa. Elas so ttulos de propriedade de uma S.A. e sua maior
fonte de recursos prprios.
Existem, basicamente, dois tipos de aes: as ordinrias e as
preferenciais. As ordinrias do ao seu titular o direito de votar nas
assemblias gerais de acionistas, nas quais so tomadas decises quanto
destinao do lucro e elegem-se os membros da diretoria da empresa.
Quem detm as aes so os donos da empresa, que so chamados de
acionistas. Os acionistas preferenciais no tm direito de votar, mas tm
prioridades no recebimento do dividendo e no reembolso do capital, no
caso de dissoluo da empresa.
Os titulares das aes so remunerados com a distribuio de
parcela do lucro que pode ser em dinheiro (os dividendos) ou em aes
(as bonificaes).
As debntures so ttulos de crdito emitidos pelas S.A., que tm
como garantia seus ativos.
As remuneraes oferecidas pelas debntures so os juros. Elas
tambm podem ser emitidas com direitos de participao nos lucros e
de converso em aes.
As cadernetas de poupana, as letras imobilirias e as letras
hipotecrias so mecanismos financeiros que captam recursos para o
Sistema Financeiro da Habitao.
68
CEDERJ
AULA
Atividade 1
O processo de intermediao financeira significa canalizar os recursos excedentes
dos agentes econmicos poupadores para os agentes econmicos deficitrios. Essa
transferncia se d via instituies financeiras que compem o Sistema Financeiro
Nacional. Marque certo ou errado para as sentenas a seguir:
I. A intermediao financeira ocorre na comercializao de bens e servios.
( ) certo
( ) errado
II. O Mercado Financeiro o conjunto de mecanismos destinados a facilitar as

transferncias de recursos financeiros entre os agentes econmicos.
( ) certo
( ) errado
III. No mercado monetrio so negociadas as moedas.

( ) certo
( ) errado
IV. O Conselho Monetrio Nacional o principal rgo normativo do Sistema Financeiro

Nacional.
( ) certo
( ) errado
V. A Comisso de Valores Mobilirios opera negcios com aes e outros ttulos.

( ) certo
( ) errado
VI. Os bancos de investimentos viabilizam recursos de mdio e longo prazo para as

empresas.
( ) certo
( ) errado
Resposta Comentada
I. Errado. A intermediao financeira a atividade de captao de recursos
financeiros excedentes dos agentes econmicos poupadores e a cesso desses
recursos aos agentes econmicos deficitrios, que so os tomadores de recursos.
II. Certo. O mercado financeiro o conjunto das atividades relacionadas com
a intermediao financeira, sendo constitudo por mecanismos especficos de
captao e cesso de recursos e por instituies financeiras especializadas.
III. Errado. O mercado monetrio o segmento do mercado financeiro que
desenvolve operaes financeiras visando ao controle da liquidez monetria da
economia, ao financiamento dos Tesouros Nacional, estaduais e municipais e ao
suprimento eventual de caixa das instituies financeiras.
IV. Certo. O Sistema Financeiro Nacional o conjunto de instituies financeiras
especializadas. Esse conjunto segmentado em rgos normativos, entidades
supervisoras e instituies operadoras. Os rgos normativos so os responsveis
por definir diretrizes e regular as operaes que ocorrem no sistema financeiro.
O Conselho Monetrio Nacional o principal rgo normativo do Sistema
Financeiro Nacional, pois o responsvel pela definio das diretrizes
das polticas monetrias, de crdito e cambial do pas.
CEDERJ
69

uma abordagem geral
V. Errado. O Sistema Financeiro Nacional composto por rgos normativos,

entidades supervisoras e instituies operadoras. As entidades supervisoras
so instituies financeiras responsveis pela superviso e fiscalizao das
instituies operadoras e das operaes financeiras realizadas por elas. Dentre
as entidades supervisoras est a CVM, que atua no desenvolvimento, na disciplina
e na fiscalizao das operaes com ttulos e valores mobilirios, especificamente
no mercado de aes e debntures.
VI. Certo. Os bancos de investimentos so instituies financeiras operativas cuja
funo primordial viabilizar recursos de mdio e longo prazo para financiar o
capital de giro e o capital permanente das empresas.
O Quadro 3.1 apresenta as possveis segmentaes do mercado

financeiro, com base nos prazos e finalidades das operaes que ocorrem
nesses mercados.
Segmentos
Prazos
Finalidades
Mercado Monetrio
vista e curto prazo
Controle da liquidez da
moeda, financiamento
do Tesouro e suprimento
de caixa das instituies
financeiras.
Mercado de Crdito
Curto e mdio prazo
Crdito pessoal, crdito

direto ao consumidor,
financiamento de capital
de giro das empresas.
Mercado Cambial
vista
Converso de moedas.
Mercado de Capitais
Mdio, longo e prazo

indeterminado
Financiamento
do
capital de giro e
do permanente das
empresas; financiamento
da construo civil e da
aquisio de moradia.
Quadro 3.1: Segmentao do mercado financeiro.
70
CEDERJ
Ainda no contexto do mercado financeiro, as operaes de
AULA
lanamento de novos ttulos no mercado, com aporte de recursos para

o emitente que pode ser uma empresa ou uma instituio financeira ,
ocorrem no mercado primrio.
Aps lanamento inicial no mercado, os ttulos passam a ser
negociados entre investidores, sem a participao do lanador, no
mercado secundrio.
MERCADO PRIMRIO
No mercado primrio, so negociados pela primeira vez aes,
ttulos e valores mobilirios provenientes de novas emisses. As empresas
recorrem ao mercado primrio para completar os recursos de que
necessitam, visando ao financiamento de seus projetos de expanso ou
seu emprego em outras atividades.
MERCADO SECUNDRIO
O Mercado Secundrio o espao para a negociao de ttulos
adquiridos no mercado primrio. Essa negociao ocorre nos mercados
de balco, organizados ou no, e nas bolsas de valores.
A diferena bsica entre os mercados primrio e secundrio que,
enquanto o primeiro caracteriza-se pelo encaixe de recursos na empresa, o
segundo se distingue pela mera transao entre compradores e vendedores
de aes, no trazendo recursos empresa que emitiu as aes.
O Quadro 3.2 apresenta os principais produtos negociados nos
segmentos do mercado financeiro.
Mercados
Produtos
Mercado Monetrio
Ttulos de emisso do Tesouro NacionalTtulos

de emisso do Banco CentralCertificado de
Depsito Interbancrio CDITtulos de
emisso dos Tesouros Estaduais e Municipais
Mercado de Crdito
Letras de cmbio (LC)

Certificado de Depsito Bancrio (CDB)
Recibo de Depsito Bancrio (RDB)
Mercado Cambial
Moeda nacional e estrangeira
Mercado de Capitais
Aes
Debntures
Caderneta de Poupana (CP)
Letras Imobilirias (LI)
Letras Hipotecrias (LH)
Quadro 3.2: Principais produtos negociados nos mercados financeiros.

CEDERJ
71

uma abordagem geral
Mercado primrio
onde ocorrem os negcios
referentes emisso de novos ttulos, que
podem ser de dvida ou de participao societria
(aes) por lanamento de instituies financeiras ou
de empresas. Visa colocao destes ttulos disposio dos
investidores.
MERCADO PRIMRIO (distribuio de ttulos pblicos, aes e debntures)

Ttulos
Investidores
Agentes
econmicos
superavitrios
R$
Ttulos
Instituio
Financeira
Empresas
R$
Tesouro Nacional
Bacen Tesouros
estaduais e
municipais
Mercado secundrio onde ocorrem as transaes entre investidores detentores de ttulos de dvida
e aes. Esses ttulos passam de um investidor para outro sem a participao da instituio emissora.
Ele no canaliza recursos para as empresas; sua funo garantir a liquidez para os investimentos
feitos no mercado primrio.
MERCADO SECUNDRIO (distribuio de ttulos pblicos, aes e debntures)
72
CEDERJ
Ttulos
Investidores
R$
Ttulos
Instituio
Financeira
R$
Investidores
AULA
Atividade 2
Com que finalidade o mercado financeiro segmentado em mercado monetrio,
mercado de crdito, mercado cambial e mercado de capitais?
Resposta Comentada
A finalidade da segmentao atender, com a maior adequao possvel, os
interesses dos que disponibilizam e dos que necessitam de recursos financeiros.
As atividades de intermediao financeira numa sociedade economicamente
desenvolvida so amplas e complexas. Isso levou necessidade de o mercado
financeiro ser segmentado com base em prazos e finalidades das operaes,
visando atender melhor aos interesses dos ofertantes e dos demandantes de
recursos financeiros.
O SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL

O conjunto de instituies financeiras especializadas denominado
Sistema Financeiro Nacional, que composto por rgos normativos,
entidades supervisoras e operadores.
A estrutura do Sistema Financeiro Nacional, com as instituies
que o compem, pode ser vista na Figura 3.2:
rgos normativos
Entidades supervisoras
Conselho Monetrio
Nacional
Banco Central
do Brasil
(Bacen)
(CMN)
Comisso de Valores
Mobilirios
(CVM)
Operadores
Instituies financeiras
captadoras de depsitos vista.
Demais instituies financeiras.
Outros intermedirios
financeiros e administradores de
recursos de terceiros.
Bolsas de mercadorias
e futuro.
Bolsas de valores.
Superintendncia
de Seguros Privados
Sociedades seguradoras.
(Susep)
Sociedades de capitalizao.
Instituto de Resseguros
do Brasil
Entidades abertas
de previdncia complementar.
Conselho Nacional de Seguros

Privados
(CNSP)
(IRB)
Conselho de Gesto da
Previdncia Complementar
(CGPC)
Secretaria de Previdncia
Complementar
(SPC)
Entidades fechadas de
previdncia complementar.
Figura 3.2: Composio do Sistema Financeiro Nacional.

Fonte: Bacen (2007).
CEDERJ
73

uma abordagem geral
RGOS NORMATIVOS
So os rgos responsveis por definir diretrizes e regular as
operaes que ocorrem no sistema financeiro. So eles:
Conselho Monetrio Nacional (CMN)
a entidade mxima do Sistema Financeiro. Responsvel
pela fixao das diretrizes das polticas monetrias, de
crdito e cambial do pas. composto pelo ministro da
fazenda, seu presidente, pelo ministro do planejamento,
Oramento e Gesto, e pelo presidente do Banco Central.
Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP)
a entidade mxima do mercado de seguros privados.
Responsvel por fixar as diretrizes e normas da poltica de
seguros privados. composto pelo ministro da Fazenda,
seu presidente, pelo representante do ministrio da Justia,
pelo representante do Ministrio da Previdncia Social,
superintendente da Superintendncia de Seguros Privados,
pelo representante do Banco Central do Brasil e pelo
representante da Comisso de Valores Mobilirios.
Conselho de Gesto da Previdncia Complementar (CGPC)
a entidade mxima do mercado de previdncia complementar. vinculado ao Ministrio da Previdncia
Social. Sua competncia regular, normatizar e coordenar
as atividades das entidades fechadas de previdncia
complementar (fundos de penso). a ltima instncia
para julgar os recursos interpostos contra as decises
da Secretaria de Previdncia Complementar. Mais
informaes podero ser encontradas no endereo
www.previdenciasocial.gov.br
74
CEDERJ
AULA
Importante
tambm registrar a
existncia do Conselho de Recursos
do Sistema Financeiro (CRSFN), criado
para julgar, em segunda e ltima instncia
administrativa, os recursos interpostos das
decises relativas aplicao das penalidades
administrativas determinadas pelo Banco
Central do Brasil e pela Comisso de
Valores Mobilirios.
ENTIDADES SUPERVISORAS
So as instituies financeiras responsveis pela superviso e
fiscalizao das instituies operadoras e das operaes financeiras
realizadas. So elas:
Banco Central do Brasil (BC ou Bacen)
o rgo responsvel pela superviso e fiscalizao das
instituies financeiras e de suas operaes. o rgo
executivo do Conselho Monetrio. o gestor do Sistema
Financeiro Nacional; executor da poltica monetria;
banco emissor da moeda, bancos dos bancos e gestor
dos ttulos da dvida pblica federal.
Comisso de Valores Mobilirios (CVM)
a instituio encarregada do desenvolvimento, da disciplina
e da fiscalizao do mercado de valores mobilirios, no que
diz respeito ao mercado de aes e debntures.
Superintendncia de Seguros Privados (Susep)
o rgo de controle e fiscalizao do mercado de
seguro, previdncia privada aberta e capitalizao. uma
autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda.
CEDERJ
75

uma abordagem geral
RESSEGURO
um seguro para
segurar outro j
feito. Ocorre quando
uma empresa
seguradora assume
um contrato de
seguro superior
sua capacidade
financeira,
necessitando,
portanto, repassar o
risco deste seguro, ou
parte dele, a outra
seguradora que
a resseguradora. o
seguro do seguro.
IRB-Brasil Resseguros (antigo Instituto de Resseguros do Brasil)

uma sociedade por aes de economia mista, com
controle acionrio da Unio. o rgo regulador das
atividades de
COSSEGURO, RESSEGURO
e de
RETROCESSO.
Promove tambm o desenvolvimento das atividades

relacionadas ao mercado de seguro no pas.
Secretaria de Previdncia Complementar (SPC)
o rgo responsvel pela fiscalizao das Entidades
fechadas de previdncia complementar (fundos de
penso).
No entanto, ainda existem entidades que, por fora de lei,
RETROCESSO
atuam tanto como supervisoras quanto como operadoras.
um resseguro
do resseguro.
feito porque os
valores envolvidos
nos contratos de
seguros so to altos
que at mesmo o
resseguro necessita
de cobertura. Nesse
caso, a diluio do
risco feita entre
resseguradoras
internacionais.
So elas: Banco do Brasil, Caixa Econmica Federal e o

Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social.
Banco do Brasil (BB)
Na sua essncia, um banco comercial; no entanto,
tambm o agente financeiro do Tesouro Nacional (conta
nica da Unio), o gestor da cmara de compensao de
cheques e outros papis e o principal supervisor e executor
das polticas de crdito rural e de comrcio exterior.
COSSEGURO
um seguro que se
distribui entre duas
ou mais seguradoras,
dividindo-se entre
elas os riscos,
proporcionalmente
s cotas de cosseguro
distribudas.
Caixa Econmica Federal (CFE)

Na sua essncia, tambm um banco comercial. No
entanto, tambm executa atividade de agente financeiro
do Governo Federal. o gestor do Fundo de Garantia por
Tempo de Servio (FGTS), das polticas de habitao e
saneamento, das loterias federais e de programas especiais
como PIS e Pasep.
76
CEDERJ
Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
AULA
(BNDES)
Na sua essncia, um banco de desenvolvimento, pois
promove e fomenta o desenvolvimento econmico e
social do pas. No entanto, a instituio financeira
encarregada de coordenar inmeros fundos e programas
especiais criados pelo Governo Federal para apoiar o
desenvolvimento econmico e social, tais como: Fundo
de Amparo ao Trabalhador (FAT), Fundo Nacional
de Desestatizao (FND), Programa Especial de
Desenvolvimento Agrcola (PEFA), Programa Nacional
de Fortalecimento da Agricultura Familiar (Pronafe),
dentre outros.
Atividade 3
Foi noticiado no jornal Valor Econmico em 19/7/2001: A Petrobras recebeu ontem a
ltima parcela do pagamento do seguro de US$ 494 milhes da plataforma P-36, que
afundou no dia 20 de maro. As seguradoras e resseguradoras honraram o pagamento
baseadas no laudo da empresa internacional Mathews Daniel (VALOR Online, 2007).
E na Agncia de Notcias Brasil-rabe (ANBA), em 16/2/2007:
Petrobras optou por seguradora prpria e exclusiva.
No processo de globalizao, a empresa criou uma seguradora, a Bear, para cobrir seus
negcios internacionais. Na rea de resseguros, a opo foi pulverizar os fornecedores
para minimizar calotes. Experincias como estas sero apresentadas pelo gerente de
seguros da empresa, Luiz Octvio de Mello, na Conferncia de Companhias Nacionais
de Petrleo, em Dubai.
...Ao contrrio dos seguros, a soluo encontrada para os resseguros foi pulverizar as
operaes. No caso da P-36, por exemplo, plataforma que naufragou em 2001, segundo
Mello, havia mais de 40 resseguradores, o que minimizou a possibilidade de calotes. Se
ocorre o sinistro, cada ressegurador fica com uma parcela do pagamento, voc pulveriza
o risco. No d para jogar todos os ovos na mesma cesta, afirmou. O valor da P-36 era
de cerca de US$ 500 milhes.
Com base nessas duas informaes, podemos afirmar que a Petrobras bem administrada
no que diz respeito a gerenciamento de seguros?
CEDERJ
77

uma abordagem geral
Resposta Comentada
Com a criao de uma seguradora para operar no mercado internacional
a Bear , a Petrobras detm uma seguradora, que fornecedora de seguros
para seus negcios no exterior. Como opera em vrios pases com seguradora
prpria e exclusiva, a Petrobras no precisa buscar seguros no mercado de
cada pas em que for operar. Isso diminui a necessidade de intermedirios e,
conseqentemente, os custos.
Se o bem a ser segurado tem um valor muito alto, a Bear faz o resseguro, reduzindo,
portanto, a possibilidade de no honrar o seguro no caso de um sinistro.
A Petrobras, portanto, tem uma administrao eficiente no que diz respeito a
seguro. Reduz custos sem perder de vista o retorno que deve obter no caso de um
sinistro, como ficou bem explcito quando do incndio e perda total da P-36.
INSTITUIES OPERATIVAS
So as instituies financeiras que de fato realizam as
intermediaes financeiras.
Este conjunto de instituies, por vezes, tambm denominado
de subsistema de intermediao.
Estas instituies financeiras so pessoas jurdicas pblicas
ou privadas que captam e cedem recursos prprios ou de terceiros,
administram recursos de terceiros e desenvolvem atividades de prestao
de servios complementares intermediao financeira. Elas s podem
operar mediante autorizao do Banco Central (Bacen).
No segmento das instituies operadoras, na Figura 3.2, observam-se
diversos conjuntos de instituies, ou seja, de instituies financeiras
captadoras de depsitos vista; demais instituies financeiras; outros
intermedirios financeiros e administradores de recursos de terceiros;
bolsas de mercadorias e futuro e bolsas de valores, assim organizados pela
afinidade de suas principais competncias.
Instituies financeiras captadoras de depsitos vista

As instituies financeiras captadoras de depsitos vista, tambm
denominadas instituies financeiras bancrias, so compostas pelos
bancos comerciais, caixas econmicas, bancos cooperativos, cooperativas
de crdito e bancos mltiplos.
78
CEDERJ
A principal caracterstica dessas instituies financeiras a sua
AULA
exclusividade na captao de recursos atravs de depsitos vista (a

popular conta corrente), no remunerados e de liquidez imediata, isto , os
depositantes podem sacar os seus recursos a qualquer momento.
Com os recursos depositados em conta corrente, essas instituies
desenvolvem a capacidade de criao de moeda, o que facilita operaes
de crdito de curto prazo, especialmente de crdito pessoal e os
financiamentos de capital de giro das empresas.
A principal instituio operadora neste conjunto o banco
comercial.
Conforme consta do Manual de Normas e Instrues (MNI) do
Banco Central, os bancos comerciais tm a funo precpua de viabilizar
os recursos financeiros necessrios, seja atravs de emprstimos ou de
financiamentos, no curto ou no mdio prazo, s empresas industriais,
comerciais e de servios e s pessoas fsicas.
A constituio e o funcionamento dos bancos comerciais so
regulados pelo Banco Central, que tambm fiscaliza diariamente as suas
operaes financeiras.
Os bancos comerciais ainda desenvolvem atividades de prestao de
servios bancrios, tais como transferncias de fundos, cobranas de ttulos,
custdia e guarda de valores, recebimento de tributos e de contas diversas e
operaes de cmbio, dentre outras; e de linhas de crditos especiais, como
o crdito rural e o crdito a operaes de comrcio exterior.
CEDERJ
79

uma abordagem geral
Entendendo o banco
mltiplo
Os bancos mltiplos foram institudos por

deciso do Conselho Monetrio Nacional atravs da
resoluo n 1.524/88, com o objetivo de racionalizar a
gesto administrativa e contbil e proporcionar melhor sinergia
entre as especialidades em que atua a organizao financeira. O
banco mltiplo a unio de carteiras financeiras especializadas
em uma nica instituio financeira, isto , em uma s personalidade
jurdica, com um s balano e um nico caixa. Para ser caracterizado como
banco mltiplo, ele deve operar em, pelo menos, duas especialidades
ou carteiras. Essas carteiras so escolhidas entre as de um banco
comercial; banco de investimento; banco de desenvolvimento;
sociedade de crdito imobilirio; sociedade de crdito, financiamento
e investimento ou sociedade de arrendamento mercantil, sendo
que, pelo menos, uma das duas carteiras, por fora de
norma, tenha de ser a de um banco comercial ou a de
um banco de investimento. Nada impede que um
banco mltiplo atue com todas
as carteiras.
DEMAIS INSTITUIES FINANCEIRAS NO BANCRIAS

O conjunto das demais instituies financeiras no bancrias
composto por: associaes de poupana e emprstimos, bancos de
desenvolvimento, bancos de investimento, companhias hipotecrias,
cooperativas centrais de crdito, sociedades de crdito, financiamento
e investimento, sociedades de crdito imobilirio e sociedades de
arrendamento mercantil.
Estas instituies no podem captar depsitos vista. So pessoas
jurdicas pblicas ou privadas que captam e cedem recursos de terceiros.
Operam em segmentos especializados atravs de mecanismos especficos.
So autorizadas a emitir ttulos financeiros para a captao de recursos
de terceiros.
Neste conjunto, o destaque fica para os bancos de investimento,
por terem atuao relevante no contexto das finanas das empresas.
80
CEDERJ
Os bancos de investimento so instituies financeiras no-bancrias;
AULA
portanto, no podem captar recursos atravs de depsitos vista.

Sua funo primordial viabilizar recursos para serem cedidos
s empresas, a mdio e a longo prazo, atravs de financiamentos e
emprstimos.
Na empresa, esses recursos sero alocados no capital de giro ou no
capital fixo, permitindo melhor gesto do fluxo de caixa ou a melhoria
e expanso da produo.
Para exercer esta funo, os bancos de investimento utilizam
recursos prprios e captam recursos de terceiros atravs de depsitos
a prazo lastreados em Certificados de Depsitos Bancrios (CDB) ou
Recibos de Depsitos Bancrios (RDB). Operam, tambm, com repasses
de recursos oriundos de linhas especiais de financiamento do BNDES
e de bancos de fomento estrangeiros, bem como de captaes livres no
mercado financeiro internacional.
Coordenam, ainda, o lanamento primrio de ttulos e valores
mobilirios, principalmente de aes e debntures, o que permite a
capitalizao das sociedades annimas atividade de fundamental
importncia para a dinmica do mercado de capitais.
Prestam assessoria financeira e operacional s empresas e atuam
nas negociaes relativas a fuses, incorporaes e cises.
As associaes de poupana e emprstimos e as sociedades de
crdito imobilirio, acrescidas das caixas econmicas e dos bancos
mltiplos com a carteira imobiliria, operam no Sistema Financeiro
da Habitao (SFH).
O SFH organiza a intermediao financeira relativa ao financiamento
de construo e aquisio de imveis, sob a coordenao operacional
da Caixa Econmica Federal (CEF), sendo a caderneta de poupana o
principal mecanismo de captao de recursos para este fim.
Outros intermedirios e administradores de recursos de

terceiros
O conjunto dos outros intermedirios e administradores de recursos
de terceiros constitudo pelas agncias de fomento, administradores de
consrcio, sociedades corretoras de cmbio, sociedades corretoras de
ttulos e valores mobilirios, sociedades de crdito ao microempreendedor,
fundos de investimentos e outros.
CEDERJ
81

uma abordagem geral
Estas instituies no captam e no cedem recursos; realizam

exclusivamente operaes financeiras em nome de investidores ou de
tomadores de recursos e apenas prestam servios em relao s atividades
inerentes ao mercado financeiro.
Bolsas de mercadorias e futuros e bolsas de valores

As bolsas de mercadorias e futuros e as bolsas de valores
constituem um conjunto que auxilia as instituies financeiras a
executarem inmeras operaes de intermediao financeira. Elas,
essencialmente, ampliam a liquidez e reduzem os riscos para investidores
e tomadores de recursos atravs da garantia de transparncia e simetria
de informaes e zelam pela segurana dos negcios realizados sob
suas regras e em suas dependncias. Portanto, elas no captam e no
disponibilizam recursos.
Tais bolsas podem ser constitudas sob a forma de associao civil,
sem fins lucrativos, ou sob a forma de sociedade annima (S.A.). Esto
subordinadas s determinaes do Conselho Monetrio Nacional (CMN)
e so supervisionadas pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM).
Bolsas de mercadorias e futuros

Tm como objeto efetuar o registro, a compensao e a
liquidao fsica e financeira das operaes realizadas em prego ou
em sistema eletrnico. Devem, portanto, prover o funcionamento e o
desenvolvimento de um mercado de derivativos livre e transparente,
que proporcione realizao de operaes de hedging (proteo) ante a
variabilidade de preo de commodities agropecurias, ndices, taxas de
juros, moedas e metais, como ouro.
Na Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F) so negociados
contratos futuros de juros, cmbio, ndice de bolsa e de mercadorias,
como boi gordo, ouro e caf, entre outros contratos, como ouro vista.
Bolsas de valores
As bolsas de valores mantm um sistema organizado de negociao
de ttulos e aes. Estas negociaes podem ser feitas vista ou a termo
(com prazo definido de vencimento). As operaes de compra e venda
devem ser feitas em preges. Atualmente, estes preges so eletrnicos,
82
CEDERJ
mas ainda existem preges em viva voz (ao vivo), quando os operadores
AULA
fazem suas ofertas aos gritos para seus colegas, num determinado local
(fsico), tambm chamado prego.
Desenvolvem, ainda, estratgias e atividades de fomento e
expanso do mercado de aes e zelam pela segurana e transparncia
dos negcios. Na verdade, so organizaes que facilitam a realizao
de operaes financeiras.
As bolsas de valores s podem negociar ttulos e valores mobilirios de
emisso das sociedades annimas de capital aberto, registradas na CVM.
Que factoring?
O fomento comercial ou factoring uma atividade mercantil desenvolvida
pelas sociedades de fomento mercantil, conhecidas no mercado por
factoring. Essa intermediao especialmente caracterizada pela cesso
(venda) de um direito de crdito, por parte do detentor desse crdito,
a uma factoring. Esse direito de crdito est respaldado em um ttulo,
usualmente uma duplicata ou um cheque, que ser entregue factoring
mediante o recebimento do valor do ttulo de crdito com desgio, que
denominado fator de compra. As sociedades de fomento mercantil
no so instituies financeiras e, como tal, no pertencem ao Sistema
Financeiro Nacional.
Os demais conjuntos de instituies operadoras atuam em

atividades de seguro e previdncia, no fazendo parte, portanto, do
objetivo desta aula.
CONCLUSO
Os conhecimentos bsicos e introdutrios sobre a estrutura e
funo do mercado financeiro so da maior importncia para melhor
compreenso dos fundamentos de finanas.
no mercado financeiro que o gestor financeiro deve aplicar os
recursos momentaneamente disponveis no caixa e eventualmente buscar
os fundos para financiar as atividades empresariais.
Por isso, nesta aula, voc conheceu o mercado financeiro e sua
funo precpua a intermediao financeira , bem como os seus nichos
especializados, os mercados monetrio, de crdito, cambial e de capitais.
Foram tambm apresentados os conselhos normativos e as instituies
supervisoras com suas principais caractersticas e listadas as instituies
operadoras, com destaque para as mais atuantes.
CEDERJ
83

uma abordagem geral
ATIVIDADES FINAIS
1. O mercado primrio o espao onde ocorrem os negcios referentes emisso de
novos ttulos de dvida e de participao societria (aes). Das instituies operativas,
qual atua essencialmente no mercado primrio de ttulos e valores mobilirios?
Resposta Comentada
Os bancos de investimento. So instituies financeiras que atuam em operaes que
visam captao de recursos de mdio e longo prazo para financiamento das empresas.
Esses recursos so captados atravs dos lanamentos (venda) de novos ttulos e valores
mobilirios (aes e debntures).
2. Das instituies apresentadas, qual atua essencialmente no mercado secundrio de

ttulos e valores mobilirios?
Resposta Comentada
As bolsas de valores, pois so mercados organizados que facilitam os negcios com ttulos
e valores mobilirios j disponveis no mercado, isto , nas mos de investidores.
3. Em qual segmento do mercado financeiro e em qual instituio o responsvel pelo

setor financeiro de uma empresa deve buscar recursos para o capital de giro?
Resposta Comentada
No mercado de crdito, pois o segmento do mercado financeiro voltado para operaes
financeiras de curto prazo.
Em um banco comercial, pois a instituio que disponibiliza recursos financeiros, a curto
prazo, para o capital de giro das empresas.
4. A empresa Mar Azul, constituda na forma de sociedade annima, capital aberto,

decidiu ampliar a sua linha de produo. Para tal, faz-se necessria a busca por
financiamento. Para no aumentar o seu grau de endividamento, decidiu captar
recursos atravs do lanamento de novas aes. Este lanamento de novas aes
caracteriza uma operao de mercado primrio ou de mercado secundrio?
Resposta Comentada
O lanamento de novas aes caracteriza uma operao de mercado primrio, que
o espao onde ocorre o primeiro negcio com um ttulo negocivel novo. Na ponta
vendedora, est a empresa ou instituio financeira que emitiu e est lanando o
ttulo. Na outra ponta, esto os investidores que querem aplicar seus recursos
financeiros.
84
CEDERJ
3
AULA
5. A diretoria da empresa Cerro Azul S.A. pediu a seu administrador financeiro que
estudasse a melhor forma de financiar uma proposta de investimento em ativo
permanente cuja implementao acabara de ser aprovada. Considerando que a maneira
mais saudvel de financiar investimentos em ativos permanentes com recursos de
longo prazo, em que segmento do mercado financeiro o administrador financeiro
deveria sugerir a captao desses recursos?
Resposta Comentada
O mercado de capitais o segmento do mercado que o administrador financeiro deve
sugerir para financiar o investimento no ativo permanente. Ele o segmento voltado para
as operaes financeiras de longo prazo, em que so negociados valores mobilirios
(aes e debntures). Um dos objetivos do mercado de capitais proporcionar a liquidez
de ttulos emitidos por empresas e viabilizar o processo de capitalizao. constitudo
por bancos de investimentos, bancos de desenvolvimento, sociedades corretoras e
outras instituies financeiras autorizadas.
RESUMO
Mercado financeiro definido como o conjunto de todas as atividades
relacionadas com a intermediao financeira. Intermediao financeira
significa captao de recursos excedentes e cesso desses recursos.
O mercado financeiro constitudo por mecanismos especficos e instituies
especializadas. O conjunto de instituies financeiras especializadas
denominado Sistema Financeiro Nacional, sendo essas classificadas em
normativas, supervisoras e operadoras. A amplitude e a complexidade da
intermediao financeira determinaram a segmentao operacional do
mercado financeiro em mercado de crdito, mercado monetrio, mercado
cambial e mercado de capitais.
INFORMAO SOBRE A PRXIMA AULA

Na Aula 4 enfocaremos o uso de tabelas financeiras, visando a otimizar
tempo na elaborao de clculos financeiros.
CEDERJ
85
objetivos
AULA
O uso das tabelas financeiras
Meta da aula
Preparar o aluno para a utilizao das tabelas

financeiras, visando a economizar tempo
na elaborao de clculos financeiros.

1
determinar os valores presentes (ou atuais) de valores

futuros, utilizando os fatores de juros constantes das
tabelas financeiras;
calcular os valores futuros para valores presentes
fornecidos com a utilizao dos fatores de juros
encontrados nas tabelas financeiras.
Pr-requisitos
Os conceitos apresentados na disciplina
Matemtica Financeira, principalmente
nas Aulas 5 a 8, sero imprescindveis
para o bom entendimento desta aula;
tambm necessrio o uso de uma
calculadora simples ou financeira.
Fundamentos de Finanas | O uso das tabelas financeiras
INTRODUO
Esta aula visa preparar o aluno para a utilizao das tabelas financeiras, presentes
em quase todos os livros sobre finanas. A utilizao correta dessas tabelas lhe
poupar tempo na execuo dos clculos.
A aula est dividida em quatro partes: a primeira mostra como encontrar o
valor presente de um valor futuro nico fornecido; a segunda demonstra como
calcular o valor presente de uma srie de valores uniformes (anuidade) futuros
fornecidos; a terceira explica como encontrar o valor futuro de um valor presente
nico dado; por fim, a quarta parte demonstra como calcular o valor futuro
de uma srie de valores uniformes. Para cada parte da aula utilizada uma
tabela financeira diferente.
Os clculos tambm so exemplificados com a utilizao da calculadora
financeira HP 12-C, de uso bastante difundido.
Boa aula!
OS CLCULOS FINANCEIROS
Como voc viu na disciplina Matemtica Financeira, temos de fazer
uso de frmulas (s vezes difceis de serem memorizadas) para a atualizao
(capitalizao) ou desatualizao (descapitalizao) de valores.
As tabelas financeiras renem grande parte do conhecimento
obtido na disciplina Matemtica Financeira, mas apresentadas em forma
de fator, que voc deve multiplicar por um valor futuro para encontrar
o seu valor presente; ou multiplicar por um valor presente para encontrar
o seu valor futuro.
Outra coisa importante: em Matemtica Financeira, voc viu que
a taxa de juros simbolizada pela letra i. Em Finanas, a maioria dos
autores prefere simbolizar a taxa de juros pela letra K.
ACHANDO O VALOR PRESENTE DE UM NICO VALOR

FUTURO
Nesta parte da aula, voc ver como bem mais fcil encontrar o
valor presente de um nico valor futuro utilizando a tabela financeira.
Suponhamos que voc tenha uma dvida de valor nico
(R$ 2.000,00) que vence daqui a cinco meses. A taxa de juros mensal da
dvida de 6% ao ms.
88
CEDERJ
Ontem, voc foi premiado pela Mega Sena por ter acertado cinco
AULA
dezenas no concurso. No muito dinheiro, mas o suficiente para

pagar a dvida mencionada. Se voc quisesse liquidar sua dvida hoje,
quanto deveria pagar?
K = 6% ao ms
R$ 2.000,00
Figura 4.1: Representao grfica de um valor futuro.
Se voc decidir fazer o clculo da forma tradicional, ter de usar

a seguinte frmula:
S = P(1 + i)n
onde:
S = montante acumulado;
P = valor do principal (sem os juros, bvio);
i = taxa de juros, por perodo;
n = nmero de perodos.
Substituindo os valores na frmula, teremos:

2.000,00 = P (1 + 0,06)5
2.000,00 = P (1,3382)
P = 2.000,00 / 1,3382
P = 1.494,54.
Portanto, R$ 1.494,54 o valor atual de uma dvida de
R$ 2.000,00 que vence daqui a cinco meses, se a taxa de desconto for
de 6% ao ms.
E utilizando a tabela financeira apropriada? Voc vai ver que o
clculo bem mais simplificado.
CEDERJ
89
Tabela 4.1: Fator de juros do valor presente (descapitalizao de valores nicos)
19
18
17
16
15
14
13
12
11
10
Perodos
0,820
0,828
0,836
0,844
0,853
0,861
0,870
0,879
0,887
0,896
0,905
0,914
0,923
0,933
0,942
0,951
0,961
0,971
0,980
0,990
1%
0,673
0,686
0,700
0,714
0,728
0,743
0,758
0,773
0,788
0,804
0,820
0,837
0,853
0,871
0,888
0,906
0,924
0,942
0,961
0,980
2%
0,554
0,570
0,587
0,605
0,623
0,642
0,661
0,681
0,701
0,722
0,744
0,766
0,789
0,813
0,837
0,863
0,888
0,915
0,943
0,971
3%
0,456
0,475
0,494
0,513
0,534
0,555
0,577
0,601
0,625
0,650
0,676
0,703
0,731
0,760
0,790
0,822
0,855
0,889
0,925
0,962
4%
0,377
0,396
0,416
0,436
0,458
0,481
0,505
0,530
0,557
0,585
0,614
0,645
0,677
0,711
0,746
0,784
0,823
0,864
0,907
0,952
5%
0,312
0,331
0,350
0,371
0,394
0,417
0,442
0,469
0,497
0,527
0,558
0,592
0,627
0,665
0,705
0,747
0,792
0,840
0,890
0,943
6%
0,258
0,277
0,296
0,317
0,339
0,362
0,388
0,415
0,444
0,475
0,508
0,544
0,582
0,623
0,666
0,713
0,763
0,816
0,873
0,935
7%
0,215
0,232
0,250
0,270
0,292
0,315
0,340
0,368
0,397
0,429
0,463
0,500
0,540
0,583
0,630
0,681
0,735
0,794
0,857
0,926
8%
0,178
0,194
0,212
0,231
0,252
0,275
0,299
0,326
0,356
0,388
0,422
0,460
0,502
0,547
0,596
0,650
0,708
0,772
0,842
0,917
9%
0,149
0,164
0,180
0,198
0,218
0,239
0,263
0,290
0,319
0,350
0,386
0,424
0,467
0,513
0,564
0,621
0,683
0,751
0,826
0,909
10%
0,124
0,138
0,153
0,170
0,188
0,209
0,232
0,258
0,286
0,317
0,352
0,391
0,434
0,482
0,535
0,593
0,659
0,731
0,812
,901
11%
0,104
0,116
0,130
0,146
0,163
0,183
0,205
0,229
0,257
0,287
0,322
0,361
0,404
0,452
0,507
0,567
0,636
0,712
0,797
0,893
12%
0,087
0,098
0,111
0,125
0,141
0,160
0,181
0,204
0,231
0,261
0,295
0,333
0,376
0,425
0,480
0,543
0,613
0,693
0,783
0,885
13%
0,073
0,083
0,095
0,108
0,123
0,140
0,160
0,182
0,208
0,237
0,270
0,308
0,351
0,400
0,456
0,519
0,592
0,675
0,769
0,877
14%
0,061
0,070
0,081
0,093
0,107
0,123
0,141
0,163
0,187
0,215
0,247
0,284
0,327
0,376
0,432
0,497
0,572
0,658
0,756
0,870
15%
0,051
0,060
0,069
0,080
0,093
0,108
0,125
0,145
0,168
0,195
0,227
0,263
0,305
0,354
0,410
0,476
0,552
0,641
0,743
0,862
16%
0,043
0,051
0,059
0,069
0,081
0,095
0,111
0,130
0,152
0,178
0,208
0,243
0,285
0,333
0,390
0,456
0,534
0,624
0,731
0,855
17%
0,037
0,043
0,051
0,060
0,071
0,084
0,099
0,116
0,137
0,162
0,191
0,225
0,266
0,314
0,370
0,437
0,516
0,609
0,718
0,847
18%
0,031
0,037
0,044
0,052
0,062
0,074
0,088
0,104
0,124
0,148
0,176
0,209
0,249
0,296
0,352
0,419
0,499
0,593
0,706
0,840
19%
0,026
0,031
0,038
0,045
0,054
0,065
0,078
0,093
0,112
0,135
0,162
0,194
0,233
0,279
0,335
0,402
0,482
0,579
0,694
0,833
20%
Taxas de desconto
20
CEDERJ
90
Na Tabela 4.1 (fatores de valor presente), voc localiza o
AULA
cruzamento da taxa (coluna) de 6% com o nmero de cinco perodos

(linha): voc deve ter encontrado 0,747. Multiplique o valor futuro da
dvida, R$ 2.000,00, por esse fator, e pronto: o valor atual da dvida
de R$ 1.494,00.
Na reproduo parcial da Tabela 4.1, voc pode ver em destaque
o coeficiente utilizado.
Tabela 4.2: Localizando um fator de juros do valor presente (descapitalizao de valores nicos) na tabela
(reproduo parcial)
Taxas de desconto
Perodos
1%
2%
3%
4%
5%
7%
8%
9%
10%
0,990
0,980
0,971
0,962
0,952
0,943
6%
0,935
0,926
0,917
0,909
0,980
0,961
0,943
0,925
0,907
0,890
0,873
0,857
0,842
0,826
0,971
0,942
0,915
0,889
0,864
0,840
0,816
0,794
0,772
0,751
0,961
0,924
0,888
0,855
0,823
0,792
0,763
0,735
0,708
0,683
0,951
0,906
0,863
0,822
0,784
0,747
0,713
0,681
0,650
0,621
0,942
0,888
0,837
0,790
0,746
0,705
0,666
0,630
0,596
0,564
0,933
0,871
0,813
0,760
0,711
0,665
0,623
0,583
0,547
0,513
0,923
0,853
0,789
0,731
0,677
0,627
0,582
0,540
0,502
0,467
A pequena diferena encontrada se deve utilizao do nmero

de casas decimais: na tabela so utilizadas trs casas decimais; no primeiro
clculo foram utilizadas quatro.
K = 6% ao ms
0
1.494,54
R$ 2.000,00
Figura 4.2: Representao grfica de um valor futuro trazido ao valor presente.
CEDERJ
91
As frmulas idnticas s que escritas de forma diferente

utilizadas para encontrar os fatores de valor presente so as seguintes:
(1 + k)-n
1
(1 + k)n
Caso voc tenha uma calculadora financeira HP 12-C, use-a para

fazer o clculo do fator de valor presente, utilizando as frmulas ou,
ainda, utilizando as teclas financeiras.
As teclas com as quais voc deve se habituar por ora so:
utilizada para solicitar o valor presente ou introduzir esse
PV
dado;
FV
utilizada para solicitar o valor futuro ou introduzir esse dado;
introduz a taxa de juros, por perodo;
introduz o nmero de perodos;
CHS
inverte o sinal do nmero que constar no visor da calculadora.

O mesmo exemplo utilizado anteriormente solucionado com
o auxlio da calculadora. Faa assim:

1
FV
CHS
6
n
PV
0,747
Figura 4.3: Encontrando o fator de juros do valor presente com a HP 12-C.
Se voc preferisse descobrir o valor atual de maneira mais direta,

sem a utilizao do fator, os passos seriam estes:
2000
FV
CHS
6
n
PV
1.494,52
Figura 4.4: Encontrando o valor presente com o uso da calculadora HP 12-C.
92
CEDERJ
Sua calculadora financeira HP 12-C deve mostrar esse resultado,
AULA
caso esteja programada para mostrar os resultados com duas casas

decimais. Para que isso seja possvel, acione a tecla f (laranja) e 2.
Assim, voc estar indicando para a calculadora que quer a apresentao
dos resultados com duas casas decimais.
Convm esclarecer que os dados podem ser introduzidos em
qualquer ordem (primeiro a taxa, depois o nmero de perodos etc.).
A ltima tecla a ser apertada a da informao que se quer.
Nas teclas da calculadora esto impressas, em ingls, as siglas das
informaes que elas fornecem:
PV = Present Value (valor presente);
FV = Future Value (valor futuro);
CHS = Change Signal (mudana de sinal).
O fator 0,747, encontrado no primeiro exemplo, pode ser
multiplicado por qualquer valor futuro, para determinao do seu
valor presente. Mas ateno! isso somente poder ser feito se a taxa
de desconto e o nmero de perodos forem os mesmos. A mudana em
qualquer um deles resultar em um novo fator. Por exemplo: se o nmero
de perodos (cinco) for mantido e a taxa mudar para 7% por perodo,
o novo fator a ser utilizado 0,713 (ver Tabela 4.1, na coluna 7% e na
linha cinco perodos).
Aviso!
A Tabela 4.1 ser utilizada
sempre que voc precisar saber o valor
atual de um nico valor futuro ou de vrios
valores futuros diferentes. Nesse caso, use um
coeficiente para cada valor. Lembre: se mudar
o tempo, mesmo que mantida a taxa,
mudar o coeficiente!
Vamos a algumas atividades?
CEDERJ
93
Atividade 1
Valor presente de um nico valor futuro
Todos as atividades podem ser resolvidas por qualquer das formas ensinadas, mas d
prioridade tabela financeira.
a. Daqui a trs meses, voc dever pagar R$ 1.000,00 a Joo, que lhe emprestou o
dinheiro e j embutiu os juros pelo emprstimo. Voc recebeu um dinheiro inesperado
e quer liquidar essa dvida. Se Joo computou juros de 4% ao ms, qual o valor
atual equivalente que liquidar sua dvida? Faa o clculo da forma tradicional e com
a utilizao da tabela financeira.
Resposta Comentada
Pela forma tradicional, substitua as informaes conhecidas na frmula:
S = P(1 + i)n:
1.000,00 = P (1 + 0,04)3
1.000,00 = P (1,125)
P = R$ 888,89
Utilizando a tabela financeira:
Na Tabela 4.1, encontre o valor resultante do cruzamento da coluna referente
a 4% com a linha referente a 3 perodos. O coeficiente (fator) encontrado
0,889. Multiplica-se esse fator por R$ 1.000,00, e a est o valor de liquidao
antecipada da dvida: R$ 889,00.
b. Deverei pagar duas parcelas de um financiamento dentro de 30 e 60 dias cada uma,
sendo seus valores unitrios de R$ 2.000,00. A financiadora utiliza taxa de desconto de
4% ao ms para quitao antecipada. Quanto me ser cobrado hoje para que eu liquide
as duas dvidas?
Resposta Comentada
Voc deve encontrar os fatores para 1 e 2 perodos (meses), que equivalem a 30
e 60 dias, e 4%. Na Tabela 4.1, vemos que esses fatores so 0,962 e 0,925. Ento,
voc multiplica cada valor pelo seu respectivo fator e soma os resultados:
R$ 2.000,00 x 0,962 = R$ 1.924,00
R$ 2.000,00 x 0,925 = R$ 1.850,00
R$ 3.774,00
O valor de liquidao das duas dvidas de R$ 2.000,00 cada uma de
R$ 3.774,00.
c. Sabe-se que uma escultura valer R$ 50.000,00 daqui a dois anos. Estudos especficos
determinaram que a taxa de retorno (taxa de juros) dessa escultura de 15% ao ano.
Informe o valor dela hoje, utilizando a tabela financeira.
Resposta Comentada
Na Tabela 4.1, vejo o coeficiente resultante do cruzamento da coluna referente
a 15% com o da linha referente a dois perodos: 0,756 o valor encontrado.
Multiplico por este fator o valor futuro, que R$ 50.000,00, e encontro
seu valor atual: R$ 37.800,00.
94
CEDERJ
4
Final do ano
Valor (R$)
400.000,00
450.000,00
380.000,00
520.000,00
AULA
d. Os fluxos de caixa futuros de uma empresa so os seguintes:
Se a taxa utilizada for de 8% ao ano, quanto representar cada fluxo de caixa hoje?
E o valor total deles?
Resposta Comentada
Para cada valor, voc deve encontrar um fator de juros, j que so valores
futuros em anos diferentes. Multiplique cada valor pelo seu fator correspondente
e encontre os valores atuais. Depois, s som-los. Veja como fica;
Final do ano
Valor (R$)
Fator de valor
presente
Valor atual
400.000,00
0,926
370.400,00
450.000,00
0,857
385.650,00
380.000,00
0,794
301.720,00
520.000,00
0,735
382.200,00
Total
1.439.970,00
e. Marli me deve R$ 500,00, j embutidos os juros. Devido minha necessidade, estipulei

uma taxa de juros de 25% ao ms. Marli foi sorteada na loteria raspadinha e resolveu
quitar sua dvida comigo dois meses antes do vencimento. Quanto ela dever pagar, se a
taxa de desconto for igual taxa de juros cobrada pelo emprstimo?
Resposta Comentada
A Tabela 4.1 contm os coeficientes para taxas de at 20%. Sendo assim, teremos
que fazer o clculo do coeficiente, pois ele no est demonstrado na tabela. Voc
se lembra da frmula? Se no, procure-a no corpo da aula.
O clculo este:
1
(1+0,25)2
= 0,640
Multiplico os R$ 500,00 pelo fator 0,640 e obtenho o valor da quitao

antecipada em dois meses: R$ 320,00.
CEDERJ
95
QUAL O VALOR PRESENTE DE UMA ANUIDADE?

Voc certamente j viu em Matemtica Financeira que anuidade
o outro nome dado a uma srie de pagamentos (ou recebimentos) iguais.
Voc acabou de aprender como descobrir um valor futuro para o valor
presente utilizando a tabela financeira apropriada. E quando temos uma
srie de valores iguais? Voc tem cinco alternativas:
1. utilizar a frmula do valor atual de uma anuidade;
2. utilizar a frmula para clculo do coeficiente de valor
presente de uma anuidade;
3. trazer cada valor futuro ao valor presente e som-los;
4. utilizar a tabela financeira 4.3;
5. utilizar a calculadora financeira.
100
100
100
100
100
100
100
100
5 Meses
?
Figura 4.5: Representao grfica de uma srie de pagamentos uniformes.
Suponhamos que a taxa de desconto utilizada seja de 3% ao

ms. Portanto, a pergunta : qual o valor atual de uma srie de cinco
pagamentos iguais de R$ 100,00 cada um, com pagamentos no fim de
cada ms, se a taxa de juros for de 3%ao ms?
Para a primeira forma de clculo, voc deve se lembrar da
frmula para clculo do valor atual de uma anuidade:
A=
onde:
R[1- (1+i)-n
i
A = valor atual da anuidade

R = pagamentos peridicos ou termos da anuidade
i = taxa de juros
n = nmero de perodos da anuidade.
96
CEDERJ
100,00[1+(0,03)-5
0,03
AULA
A=
Substituindo os valores na frmula, temos:
A = 457,97.
Optando pela segunda forma de clculo, voc deve utilizar a
seguinte frmula, cujas variveis j so conhecidas:
(1 + k) -1
k(1 + k)
Substituindo as variveis na frmula, temos:
(1 + 0,03)5 -1
= 4,580
0,03(1 + 0,03)5
Ao multiplicarmos o valor do pagamento peridico (R$ 100,00)
pelo coeficiente encontrado, temos R$ 458,00.
Se voc opta pela terceira frmula de clculo, ou seja, por trazer
cada valor futuro ao valor presente e som-los, o procedimento este:
100,00 (0,971) + 100,00 (0,943) + 100,00 (0,915) + 100,00 (0,888) +
100,00 (0,863) = 97,10 + 94,30 + 91,50 + 88,80 + 86,30 = 458,00.
Os coeficientes utilizados no clculo anterior podem ser
encontrados na Tabela 4.1. Cada pagamento foi multiplicado por um
coeficiente diferente, pois, apesar de os valores dos pagamentos e a taxa
serem iguais, o tempo em que aqueles ocorrem no o . A pequena
diferena devida ao arredondamento.
Voc pode utilizar apenas um fator para trazer todos os valores
futuros ao valor presente, o que representa menos clculos e economia
de tempo. Para tanto, voc deve recorrer Tabela 4.3. importante
dizer que essa tabela somente ser utilizada quando se tratar de srie de
valores iguais, ou seja, de uma anuidade.
CEDERJ
97
Tabela 4.3: Fator de juros do valor presente de uma anuidade (descapitalizao de srie de valores uniformes)
19
18
17
16
15
14
13
12
11
10
Perodos
18,046
17,226
16,398
15,562
14,718
13,865
13,004
12,134
11,255
10,368
9,471
8,566
7,652
6,728
5,795
4,853
3,902
2,941
1,970
0,990
1%
16,351
15,678
14,992
14,292
13,578
12,849
12,106
11,348
10,575
9,787
8,983
8,162
7,325
6,472
5,601
4,713
3,808
2,884
1,942
0,980
2%
14,877
14,324
13,754
13,166
12,561
11,938
11,296
10,635
9,954
9,253
8,530
7,786
7,020
6,230
5,417
4,580
3,717
2,829
1,913
0,971
3%
13,590
13,134
12,659
12,166
11,652
11,118
10,563
9,986
9,385
8,760
8,111
7,435
6,733
6,002
5,242
4,452
3,630
2,775
1,886
0,962
4%
12,462
12,085
11,690
11,274
10,838
10,380
9,899
9,394
8,863
8,306
7,722
7,108
6,463
5,786
5,076
4,329
3,546
2,723
1,859
0,952
5%
5,793
5,704
5,608
5,504
5,390
9,712
9,295
8,853
8,384
7,887
7,360
6,802
6,210
5,582
4,917
4,212
3,465
2,673
1,833
0,943
6%
4,633
4,574
4,511
4,441
4,366
9,108
8,745
8,358
7,943
7,499
7,024
6,515
5,971
5,389
4,767
4,100
3,387
2,624
1,808
0,935
7%
3,749
3,709
3,666
3,619
3,567
8,559
8,244
7,904
7,536
7,139
6,710
6,247
5,747
5,206
4,623
3,993
3,312
2,577
1,783
0,926
8%
3,067
3,040
3,010
2,977
2,940
8,061
7,786
7,487
7,161
6,805
6,418
5,995
5,535
5,033
4,486
3,890
3,240
2,531
1,759
0,917
9%
2,535
2,515
2,494
2,470
2,444
7,606
7,367
7,103
6,814
6,495
6,145
5,759
5,335
4,868
4,355
3,791
3,170
2,487
1,736
0,909
10%
2,113
2,099
2,083
2,066
2,047
7,191
6,982
6,750
6,492
6,207
5,889
5,537
5,146
4,712
4,231
3,696
3,102
2,444
1,713
0,901
11%
1,775
1,764
1,752
1,740
1,725
6,811
6,628
6,424
6,194
5,938
5,650
5,328
4,968
4,564
4,111
3,605
3,037
2,402
1,690
0,893
12%
1,500
1,492
1,483
1,473
1,462
6,462
6,302
6,122
5,918
5,687
5,426
5,132
4,799
4,423
3,998
3,517
2,974
2,361
1,668
0,885
13%
1,274
1,268
1,261
1,254
1,245
6,142
6,002
5,842
5,660
5,453
5,216
4,946
4,639
4,288
3,889
3,433
2,914
2,322
1,647
0,877
14%
1,088
1,083
1,078
1,072
1,065
5,847
5,724
5,583
5,421
5,234
5,019
4,772
4,487
4,160
3,784
3,352
2,855
2,283
1,626
0,870
15%
0,940
0,936
0,932
0,927
0,922
5,847
5,724
5,583
5,421
5,234
5,019
4,772
4,487
4,160
3,784
3,352
2,855
2,283
1,626
0,870
15%
0,807
0,804
0,801
0,797
0,793
5,324
5,229
5,118
4,988
4,836
4,659
4,451
4,207
3,922
3,589
3,199
2,743
2,210
1,585
0,855
17%
0,695
0,692
0,690
0,687
0,683
5,092
5,008
4,910
4,793
4,656
4,494
4,303
4,078
3,812
3,498
3,127
2,690
2,174
1,566
0,847
18%
0,599
0,597
0,595
0,593
0,590
4,876
4,802
4,715
4,611
4,486
4,339
4,163
3,954
3,706
3,410
3,058
2,639
2,140
1,547
0,840
19%
0,517
0,516
0,514
0,512
0,510
4,675
4,611
4,533
4,439
4,327
4,192
4,031
3,837
3,605
3,326
2,991
2,589
2,106
1,528
0,833
20%
Taxas de desconto
20
CEDERJ
98
Veja na tabela a coluna referente a 3% e a linha referente a cinco
AULA
perodos. No cruzamento delas, voc encontra o fator 4,580. Esse fator

deve ser multiplicado pelo valor das parcelas (que so iguais), e pronto!
voc achou o valor atual da anuidade. Vamos ver como fica a terceira
forma de clculo?
100,00 x 4,580 = 458,00.
importante que voc veja de onde foi obtido o coeficiente. Ento,
d uma olhadinha na reproduo parcial da Tabela 4.3, a seguir:
Tabela 4.4: Localizando o fator de juros do valor presente de uma anuidade (descapitalizao de srie
de valores uniformes) na reproduo parcial da Tabela 4.3
Taxas de desconto
Perodos
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
0,990
0,980
0,971
0,962
0,952
0,943
0,935
0,926
0,917
0,909
1,970
1,942
1,913
1,886
1,859
1,833
1,808
1,783
1,759
1,736
2,941
2,884
2,829
2,775
2,723
2,673
2,624
2,577
2,531
2,487
3,902
3,808
3,717
3,630
3,546
3,465
3,387
3,312
3,240
3,170
4,853
4,713
4,580
4,452
4,329
4,212
4,100
3,993
3,890
3,791
5,795
5,601
5,417
5,242
5,076
4,917
4,767
4,623
4,486
4,355
6,728
6,472
6,230
6,002
5,786
5,582
5,389
5,206
5,033
4,868
7,652
7,325
7,020
6,733
6,463
6,210
5,971
5,747
5,535
5,335
Se forem somados todos os fatores individuais vistos no passo

anterior, voc achar o mesmo valor do fator em destaque: 4,580.
Na quarta forma de clculo, voc pode ainda encontrar o fator
de valor presente de uma anuidade, utilizando a calculadora financeira.
Mais uma tecla que ser utilizada: PMT
PMT a sigla, em ingls, utilizada para pagamentos (PayMenT).
Com essa tecla, voc introduz ou solicita o valor dos pagamentos peridicos
ou os termos de uma anuidade, que, no nosso caso, de R$ 100,00.
Faa assim:
1
CHS
PMT
n
PV
4,580
Figura 4.6: Clculo do fator de descapitalizao de uma anuidade, utilizando

a calculadora financeira HP 12-C.
CEDERJ
99
Caso prefira, introduza o valor de um dos pagamentos e obtenha

diretamente o valor atual da srie de valores uniformes. Faa assim:
100
CHS
PMT
n
PV
457,97
Figura 4.7: Clculo do valor atual de uma anuidade, utilizando a calculadora

financeira HP 12-C.
100
100
100
100
100
5 Meses
458,00
Figura 4.8: Valor atual de uma srie de valores futuros iguais.
A Tabela 4.3 deve ser

utilizada apenas quando se tratar
de uma srie de valores futuros iguais.
Se forem valores diferentes, deve ser
utilizada a Tabela 4.1. Para cada valor,
ser utilizado um coeficiente.
Atividade 2
Valor presente de uma srie de valores iguais

a. O Magazine Maria Luiza vende um televisor de plasma em seis prestaes mensais
iguais de R$ 793,58. A primeira vence em trinta dias. A taxa de juros cobrada de 3% ao
ms. Se eu quiser comprar o televisor vista, quanto devo pagar?
100 C E D E R J
4
AULA
Resposta Comentada
O coeficiente a ser utilizado est na Tabela 4.3 e resulta do cruzamento da
coluna referente a 3% com a linha referente a 6 perodos. O valor encontrado
5,417. Multiplicando-se esse coeficiente pelo valor de uma das prestaes,
tem-se o valor atual da anuidade: R$ 4.298,82. Portanto, esse o valor,
vista, do televisor.
b. Comprei um home teather em uma loja, vista, por R$ 1.599,00. Se a taxa de juros
cobrada pelo credirio da loja fosse de 4% ao ms, e eu decidisse pag-lo em dez
prestaes mensais (a primeira em trinta dias), qual seria o valor de cada prestao?
Resposta Comentada
O coeficiente a ser encontrado refere-se a dez perodos (meses) e taxa de
4% por perodo (ms). Na Tabela 4.3, vemos que esse 8,111. Seguindo a
mesma lgica da atividade anterior, dividimos o valor vista pelo coeficiente
encontrado: R$ 1.599,00/8,111 = R$ 197,14. A est o valor de cada uma das
dez prestaes.
c. Nas grandes lojas comerciais, voc encontra vendedores com uma tabela financeira
contendo coeficientes (fatores) que informaro o valor de cada prestao, de acordo com
o plano escolhido (tempo e taxas de juros). A Tabela 4.3 semelhante quela utilizada
pelos vendedores. Descubra, com o auxlio dessa tabela, quanto deverei pagar por cada
prestao nos seguintes casos:
I. mquina de lavar preo vista: R$ 999,00; taxa de juros: 5% ao ms; 12 pagamentos
mensais;
II. computador preo vista: R$ 1.699,00; taxa de juros mensal: 4%; 6 pagamentos
mensais.
Resposta Comentada
I. O coeficiente a ser utilizado de 8,863 (5% e 12 perodos). Portanto, o valor
de cada prestao ser de R$ 112,72, resultado da diviso do valor, vista, da
mquina de lavar pelo coeficiente de valor presente de uma anuidade.
II. O coeficiente para uma taxa de 4% e 6 perodos de 5,242. Divide-se o valor
vista, R$ 1.699,00, pelo coeficiente encontrado. O valor encontrado de cada
prestao de: R$ 324,11.
d. Deposito em um fundo de investimentos, que rende 20% ao ano, parcelas anuais de
R$ 4.000,00, visando atender s necessidades do meu filho que est na faculdade. Deverei
fazer depsitos no fim de cada um dos quatro anos. Se eu optasse por fazer um nico
depsito hoje, de quanto ele deveria ser?
Resposta Comentada
Certamente, a essa altura voc j sabe o que fazer. O coeficiente de 20% e 4
perodos de 2,589. O produto do coeficiente pelo valor da parcela anual
de R$ 10.356,00. Esse o valor que deverei depositar hoje, em vez de
depositar quatro parcelas anuais de R$ 4.000,00.
C E D E R J 101
e. Deposito hoje R$ 20.000,00, para poder cursar tranqilo minha faculdade nos
prximos quatro anos. Se o rendimento for de 3% ao ms, quanto poderei gastar
mensalmente?
Resposta Comentada
A Tabela 4.3 no mostra o coeficiente para 3% (ao ms) e 48 perodos (anos
convertidos em meses), pois ela se limita a vinte perodos. Portanto, deveremos
fazer uso da frmula tradicional ou da calculadora HP 12-C.
Frmula tradicional:
(1 + 0,03)48 - 1
= 25,267
0,03(1+0,03)48
Utilizando a calculadora financeira:
1
CHS
PMT
48
n
PV
25,267
Achado o coeficiente, divide-se R$ 20.000,00 por ele e obtm-se o valor que

poderei gastar mensalmente: R$ 791,55.
CAPITALIZANDO: ACHANDO O VALOR FUTURO

Quando voc tem um valor atual (ou presente) e quer encontrar
o montante, ou seja, o principal incluindo os juros, deve usar a seguinte
frmula:
S = P(1 + i)n
onde:
S = valor acumulado dos juros ou montante;
P = principal ou valor atual ou valor presente;
i = taxa de juros;
n = nmero de perodos de acumulao dos juros.
Ento, se possuo R$ 1.000,00 aplicados em uma poupana que
paga juros de 1% ao ms, quanto terei acumulado ao final de 8 meses?
Substituindo os valores na frmula, temos:
S = 1.000,00 (1 + 0,01)8
S = R$ 1.082,86
102 C E D E R J
Voc tambm pode descobrir um fator que, multiplicado pelo
AULA
valor de R$ 1.000,00, lhe d o valor acumulado. Esse fator encontrado

na Tabela 4.5. O fator de acumulao (ou de capitalizao) pode ser
calculado da seguinte forma:
(1 + i)n
Note que a frmula para encontrar o fator nada mais que a
parte final da frmula para encontrar o montante. S que, ao possuir
uma tabela onde voc pode encontrar os vrios fatores, poupar tempo
nos clculos.
Na Tabela 4.5, voc encontra rapidamente o fator que, multiplicado
pelo valor atual, lhe d o valor acumulado. Como a tabela financeira
foi elaborada com trs casa decimais, voc encontrar no cruzamento
da coluna referente a 1% e da linha referente a oito perodos 1,083.
Multiplicando-se o valor atual de R$ 1.000,00 pelo fator, tem-se o valor
futuro (acumulado) de R$ 1.083,00. Mais uma vez, a pequena diferena
deve-se ao arredondamento.
K = 1% ao ms
0
Meses
R$ 1.082,86
1.000,00
Figura 4.9: Representao grfica de um valor acumulado.
Utilizando a calculadora financeira para obter o fator, voc deve

proceder assim:
1
CHS
PV
n
FV
1,083
Figura 4.10: Encontrando o fator de valor futuro, utilizando a calculadora HP 12-C.
C E D E R J 103
Tabela 4.5: Fator de juros do valor futuro (capitalizao de um nico valor presente)
19
18
17
16
15
14
13
12
11
10
Perodos
1,220
1,208
1,196
1,184
1,173
1,161
1,149
1,138
1,127
1,116
1,105
1,094
1,083
1,072
1,062
1,051
1,041
1,030
1,020
1,010
1%
1,486
1,457
1,428
1,400
1,373
1,346
1,319
1,294
1,268
1,243
1,219
1,195
1,172
1,149
1,126
1,104
1,082
1,061
1,040
1,020
2%
1,806
1,754
1,702
1,653
1,605
1,558
1,513
1,469
1,426
1,384
1,344
1,305
1,267
1,230
1,194
1,159
1,126
1,093
1,061
1,030
3%
2,191
2,107
2,026
1,948
1,873
1,801
1,732
1,665
1,601
1,539
1,480
1,423
1,369
1,316
1,265
1,217
1,170
1,125
1,082
1,040
4%
2,653
2,527
2,407
2,292
2,183
2,079
1,980
1,886
1,796
1,710
1,629
1,551
1,477
1,407
1,340
1,276
1,216
1,158
1,103
1,050
5%
3,207
3,026
2,854
2,693
2,540
2,397
2,261
2,133
2,012
1,898
1,791
1,689
1,594
1,504
1,419
1,338
1,262
1,191
1,124
1,060
6%
3,870
3,617
3,380
3,159
2,952
2,759
2,579
2,410
2,252
2,105
1,967
1,838
1,718
1,606
1,501
1,403
1,311
1,225
1,145
1,070
7%
4,661
4,316
3,996
3,700
3,426
3,172
2,937
2,720
2,518
2,332
2,159
1,999
1,851
1,714
1,587
1,469
1,360
1,260
1,166
1,080
8%
5,604
5,142
4,717
4,328
3,970
3,642
3,342
3,066
2,813
2,580
2,367
2,172
1,993
1,828
1,677
1,539
1,412
1,295
1,188
1,090
9%
6,727
6,116
5,560
5,054
4,595
4,177
3,797
3,452
3,138
2,853
2,594
2,358
2,144
1,949
1,772
1,611
1,464
1,331
1,210
1,100
10%
8,062
7,263
6,544
5,895
5,311
4,785
4,310
3,883
3,498
3,152
2,839
2,558
2,305
2,076
1,870
1,685
1,518
1,368
1,232
1,110
11%
9,646
8,613
7,690
6,866
6,130
5,474
4,887
4,363
3,896
3,479
3,106
2,773
2,476
2,211
1,974
1,762
1,574
1,405
1,254
1,120
12%
11,523
10,197
9,024
7,986
7,067
6,254
5,535
4,898
4,335
3,836
3,395
3,004
2,658
2,353
2,082
1,842
1,630
1,443
1,277
1,130
13%
13,743
12,056
10,575
9,276
8,137
7,138
6,261
5,492
4,818
4,226
3,707
3,252
2,853
2,502
2,195
1,925
1,689
1,482
1,300
1,140
14%
16,367
14,232
12,375
10,761
9,358
8,137
7,076
6,153
5,350
4,652
4,046
3,518
3,059
2,660
2,313
2,011
1,749
1,521
1,323
1,150
15%
19,461
16,777
14,463
12,468
10,748
9,266
7,988
6,886
5,936
5,117
4,411
3,803
3,278
2,826
2,436
2,100
1,811
1,561
1,346
1,160
16%
23,106
19,748
16,879
14,426
12,330
10,539
9,007
7,699
6,580
5,624
4,807
4,108
3,511
3,001
2,565
2,192
1,874
1,602
1,369
1,170
17%
27,393
23,214
19,673
16,672
14,129
11,974
10,147
8,599
7,288
6,176
5,234
4,435
3,759
3,185
2,700
2,288
1,939
1,643
1,392
1,180
18%
32,429
27,252
22,901
19,244
16,172
13,590
11,420
9,596
8,064
6,777
5,695
4,785
4,021
3,379
2,840
2,386
2,005
1,685
1,416
1,190
19%
38,338
31,948
26,623
22,186
18,488
15,407
12,839
10,699
8,916
7,430
6,192
5,160
4,300
3,583
2,986
2,488
2,074
1,728
1,440
1,200
20%
Taxas de desconto
20
104 C E D E R J
O fator encontrado lhe dar o valor acumulado de qualquer valor
AULA
atual, desde que a taxa de juros e o nmero de perodos sejam o mesmo.

Caso queira descobrir o valor futuro de R$ 1.000,00, especificamente,
voc deve proceder assim:
1000
CHS
PV
n
FV
1.082,86
Figura 4.11: Capitalizando um valor utilizando a calculadora HP 12-C.
A utilizao da tabela no deve ser mecnica, a ponto de voc

esquecer como so feitos os clculos da maneira tradicional. Se a
disciplina Matemtica Financeira foi aprendida, e no decorada,
certamente voc no ter dificuldade alguma para entender e utilizar as
tabelas financeiras.
Atividade 3
Valor futuro de um nico valor atual ou presente
a. Emprestei R$ 500,00 a uma pessoa por trs meses. A taxa de juros combinada foi
de 4% ao ms. Quanto receberei de volta?
Resposta Comentada
O coeficiente para taxa de 4% e trs perodos encontrado na Tabela 4.5 de
1,125. Portanto, o valor que receberei de volta ser de R$ 562,50.
b. Vitor deixou R$ 1.000,00 em uma aplicao financeira pelo prazo de doze meses.
Se a taxa de juros for de 12% ao ms, quanto ele receber?
Resposta Comentada
O coeficiente de 12% e 12 perodos 3,896. O valor que Vitor receber ser
de R$ 3.896,00.
c. Jos pegou um emprstimo hoje e necessitar de outro dentro de 30 dias.
Os emprstimos so de R$ 2.000,00 e R$ 3.000,00, respectivamente. Dever quitlos, juntos, em 180 dias, a contar de hoje. Qual ser o valor de quitao de ambos os
emprstimos, se a taxa cobrada for de 8% ao ms?
Resposta Comentada
So dois os coeficientes a serem utilizados: um para o primeiro emprstimo, que
foi feito pelo prazo de 180 dias (seis meses); outro para o segundo emprstimo,
que teve prazo de quitao de 150 dias (180 30), ou 5 meses. Ento,
devemos encontrar os seguintes coeficientes:
C E D E R J 105
1) 8% e seis perodos, que ser multiplicado por R$ 2.000,00;

2) 8% e cinco perodos, que ser multiplicado por R$ 3.000,00.
Na Tabela 4.5, encontramos os coeficientes 1,587 e 1,469. Multiplicando
cada emprstimo pelo seu coeficiente de valor futuro, encontraremos o valor
de quitao de cada um deles: R$ 3.174,00 e R$ 4.407,00.
A quitao de ambos os emprstimos ser dada pelo valor de R$ 7.581,00.
d. Joana havia esquecido R$ 150,00 depositados na poupana. Quando ela se deu conta,
j haviam passado nove meses. A taxa de juros foi de 1,5% por ms para o perodo.
Quanto ela acumulou ao final de nove meses?
Resposta Comentada
Taxas no inteiras no so contempladas na Tabela 4.5. Substitua as variveis
na frmula que voc j conhece e encontre o valor do coeficiente:
(1 + 0,015)9 = 1,143
Encontrado o coeficiente, multiplique-o por R$ 150,00 e descubra o valor que
Joana acumulou ao final de nove meses: R$ 171,45.
e. Voc me deve R$ 100,00, que devero ser pagos em trs meses. A taxa de juros combinada
de 9% ao trimestre. Qual o valor do montante (acumulado) que receberei? E se a taxa
fosse de 2% ao ms, qual a economia que voc faria ao me pagar?
Resposta Comentada
O coeficiente encontrado para a primeira situao (9% ao trimestre; 1 perodo =
3 meses) 1,090. Portanto, receberei R$ 109,00 (R$ 100,00 x 1,090).
Na segunda hiptese, o coeficiente 1,061 (2% e trs meses). Neste caso,
receberei R$ 106,10. Voc estaria economizando R$ 2,90 ao me pagar.
CAPITALIZANDO OS VALORES DE UMA ANUIDADE

Quando voc quer capitalizar uma anuidade, no deve simplesmente
somar os valores pagos para descobrir o valor total pago. Se assim fosse,
na Figura 4.12, o valor acumulado da anuidade seria de R$ 500,00.
Se no houvesse taxa de juros, o clculo estaria correto. Mas,
suponhamos que a taxa de juros seja de 5% ao ms. Os R$ 100,00
pagos no final do primeiro ms devem ser acumulados at o quinto ms;
o mesmo com o segundo, o terceiro e o quarto pagamentos. Apenas o
quinto pagamento no seria capitalizado.
106 C E D E R J
4
AULA
S=?
5 Meses
100
100
100
100
100
Figura 4.12: Achando o valor acumulado (futuro) de uma srie de valores iguais.
Nada impede que voc capitalize individualmente cada

pagamento e depois os some. Mas, convenhamos, o trabalho ser
maior. Veja qual destas duas formas de descobrir o valor acumulado da
anuidade a menos trabalhosa:
(100,00 x 1,216) + (100,00 x 1,158) + (100,00 x 1,103) +
(100,00 x 1,05) + 100,00 = R$ 552,70
C E D E R J 107
18
17
16
15
14
13
12
11
10
Perodos
22,019
20,811
19,615
18,430
17,258
16,097
14,947
13,809
12,683
11,567
10,462
9,369
8,286
7,214
6,152
5,101
4,060
3,030
2,010
1,000
1%
24,297
22,841
21,412
20,012
18,639
17,293
15,974
14,680
13,412
12,169
10,950
9,755
8,583
7,434
6,308
5,204
4,122
3,060
2,020
1,000
2%
26,870
25,117
23,414
21,762
20,157
18,599
17,086
15,618
14,192
12,808
11,464
10,159
8,892
7,662
6,468
5,309
4,184
3,091
2,030
1,000
3%
29,778
27,671
25,645
23,698
21,825
20,024
18,292
16,627
15,026
13,486
12,006
10,583
9,214
7,898
6,633
5,416
4,246
3,122
2,040
1,000
4%
33,066
30,539
28,132
25,840
23,657
21,579
19,599
17,713
15,917
14,207
12,578
11,027
9,549
8,142
6,802
5,526
4,310
3,153
2,050
1,000
5%
36,786
33,760
30,906
28,213
25,673
23,276
21,015
18,882
16,870
14,972
13,181
11,491
9,897
8,394
6,975
5,637
4,375
3,184
2,060
1,000
6%
40,995
37,379
33,999
30,840
27,888
25,129
22,550
20,141
17,888
15,784
13,816
11,978
10,260
8,654
7,153
5,751
4,440
3,215
2,070
1,000
7%
45,762
41,446
37,450
33,750
30,324
27,152
24,215
21,495
18,977
16,645
14,487
12,488
10,637
8,923
7,336
5,867
4,506
3,246
2,080
1,000
8%
51,160
46,018
41,301
36,974
33,003
29,361
26,019
22,953
20,141
17,560
15,193
13,021
11,028
9,200
7,523
5,985
4,573
3,278
2,090
1,000
9%
57,275
51,159
45,599
40,545
35,950
31,772
27,975
24,523
21,384
18,531
15,937
13,579
11,436
9,487
7,716
6,105
4,641
3,310
2,100
1,000
10%
64,203
56,939
50,396
44,501
39,190
34,405
30,095
26,212
22,713
19,561
16,722
14,164
11,859
9,783
7,913
6,228
4,710
3,342
2,110
1,000
11%
72,052
63,440
55,750
48,884
42,753
37,280
32,393
28,029
24,133
20,655
17,549
14,776
12,300
10,089
8,115
6,353
4,779
3,374
2,120
1,000
12%
80,947
70,749
61,725
53,739
46,672
40,417
34,883
29,985
25,650
21,814
18,420
15,416
12,757
10,405
8,323
6,480
4,850
3,407
2,130
1,000
13%
91,025
78,969
68,394
59,118
50,980
43,842
37,581
32,089
27,271
23,045
19,337
16,085
13,233
10,730
8,536
6,610
4,921
3,440
2,140
1,000
14%
102,444
88,212
75,836
65,075
55,717
47,580
40,505
34,352
29,002
24,349
20,304
16,786
13,727
11,067
8,754
6,742
4,993
3,473
2,150
1,000
15%
115,380
98,603
81,141
71,673
60,925
51,660
43,672
36,786
30,850
25,733
21,321
17,519
14,240
11,414
8,977
6,877
5,066
3,506
2,160
1,000
16%
130,033
110,285
93,406
78,979
66,649
56,110
47,103
39,404
32,824
27,200
22,393
18,285
14,773
1,772
9,207
7,014
5,141
3,539
2,170
1,000
17%
146,628
123,414
103,740
87,068
72,939
60,965
50,818
42,219
34,931
28,755
23,521
19,086
15,327
12,142
9,442
7,154
5,215
3,572
2,180
1,000
18%
165,418
138,166
115,266
96,022
79,850
66,261
54,841
45,244
37,180
30,404
24,709
19,923
15,902
12,523
9,683
7,297
5,291
3,606
2,190
1,000
19%
186,688
154,740
128,117
105,931
87,442
72,035
59,196
48,497
39,581
32,150
25,959
20,799
16,499
12,916
9,930
7,442
5,368
3,640
2,200
1,000
20%
Tabela 4.6: Fator de juros do valor futuro de uma anuidade (capitalizao)
19
Taxas de desconto
20
108 C E D E R J
Nesse primeiro clculo, foram utilizados os fatores de atualizao
AULA
individuais apresentados na Tabela 4.5. No segundo clculo, utilizaremos

um nico fator para encontrar o valor acumulado, fator encontrado na
Tabela 4.6. Vejamos:
100,00 x 5,526 = R$ 552,60
Na Tabela 4.6, o fator 5,526 encontrado no cruzamento da
coluna referente a 5% com a linha referente a 5 perodos.
A frmula para encontrar cada fator da Tabela 4.6 a seguinte:
(1 + k)n -1
k
Substituindo os dados na frmula, temos:

(1 + 0,05)5 - 1
0,05
= 5,526
Ento, o segundo clculo foi bem mais simples e rpido. E voc

pode ainda utilizar a calculadora HP 12-C para encontrar o valor do
coeficiente:
1
CHS
PMT
n
FV
5,526
Figura 4.13: Encontrando o fator de capitalizao de uma

anuidade com o uso da calculadora HP 12-C.
Ou voc pode introduzir o valor dos termos (pagamentos) da

anuidade para encontrar o valor acumulado diretamente, sem a utilizao
do fator:
100
CHS
PMT
n
FV
552,56
Figura 4.14: Encontrando o valor capitalizado de uma anuidade com

o uso da calculadora HP 12-C.
Como voc j sabe, a diferena devida ao arredondamento.

O valor acumulado exato aquele encontrado pela calculadora, que
utiliza todas as casas decimais possveis, mostrando apenas a quantidade
de casas decimais que voc solicitar. Para alterar o nmero de casas
decimais da calculadora HP 12-C, basta pressionar f (tecla laranja)
antes do nmero de casas decimais que voc quer.
C E D E R J 109
A representao grfica do valor acumulado de uma srie de cinco

pagamentos iguais de R$ 100,00 cada um com taxa de juros de 5% ao
ms fica assim:
552,56
5 Meses
100
100
100
100
100
Figura 4.15: Valor acumulado (futuro) de uma srie de valores iguais.
A informao transmitida por esse diagrama : pago R$ 100,00

no fim de cada ms, durante cinco meses; ou pago R$ 552,56 no final
do quinto ms.
Atividade 4
Valor acumulado de uma srie de valores iguais
A Tabela 4.6 deve ser utilizada para resolver estas questes.
a. A loja Ponto Quente est vendendo uma geladeira por R$ 95,00 mensais, em 12
meses. Os pagamentos acontecem no final de cada ms. A taxa cobrada no credirio
de 5% ao ms. Qual o valor total equivalente pago aps a ltima prestao?
Resposta Comentada
A taxa 5% ao ms e so 12 meses (perodos). Portanto, na Tabela 4.4,
encontramos o coeficiente 15,917. O produto do valor da prestao (R$ 95,00)
pelo coeficiente R$ 1.512,12. Esse o valor acumulado da srie, ou seja, o
valor nico que deve ser pago, caso opte por um pagamento nico no fim do
prazo de 12 meses.
b. Depositei em uma poupana R$ 180,00 no final de cada ms, durante 12 meses. Quanto
terei acumulado no fim desse prazo, se a taxa de juros for de 2% ao ms?
Resposta Comentada
Para taxa de juros de 2% por perodo (ms) e 12 perodos (meses), o coeficiente
13,412. Multiplicando esse fator pelo valor de cada depsito, descubro que terei
acumulado R$ 2.414,16.
c. O valor acumulado de uma srie de pagamentos iguais de R$ 9.668,65. A srie
composta de 10 pagamentos mensais e a taxa de juros de 14% ao ms. Qual ser o
valor de cada pagamento?
110 C E D E R J
4
AULA
Resposta Comentada
O coeficiente para 14% e 10 perodos de 19,337. Dividindo o valor acumulado
pelo coeficiente de valor futuro, descobre-se o valor de cada pagamento:
R$ 500,00.
d. Tenho de descobrir o valor acumulado de uma srie de pagamentos iguais.
Os pagamentos so de R$ 400,00 por ms, feitos durante sete meses. A taxa de juros
de 8,5% ao ms. A Tabela 4.6 no pode ser utilizada, pois s fornece fatores para taxas
inteiras. O que devo fazer para encontrar o fator que, multiplicado por R$ 400,00, me
dar o valor acumulado?
Resposta Comentada
Voc pode utilizar a frmula tradicional:
(1 + 0,085)7 - 1
= 9,060
0,085
Ou a calculadora financeira:
1
CHS
PMT
8,5
n
FV
9,060
e. Trs pagamentos de R$ 300,00 foram feitos ao final de cada trimestre. Qual o valor
equivalente acumulado ao final do terceiro trimestre, se a taxa for de 12% ao trimestre?
Resposta Comentada
O coeficiente para 12% e trs perodos 3,374. O valor acumulado ser
de R$ 1.012,20 (R$ 300,00 x 3,374).
CONCLUSO
As tabelas financeiras poupam tempo na execuo dos clculos
financeiros. Se bem utilizadas, podero ajud-lo bastante, principalmente
nas provas de disciplinas financeiras.
Portanto, treine bastante o seu uso. importante saber utilizar
as tabelas financeiras corretamente, pois, normalmente, elas sero seu
nico auxlio em provas de concursos.
C E D E R J 111
Atividades Finais
Utilize as tabelas financeiras para resolver as atividades.
1. Como voc notou, nas tabelas foram utilizados percentuais at 20. Calcule os fatores
de valor presente (nico valor) para as seguintes taxas e perodos:
a. 23% e 5 perodos;
b. 29% e 12 perodos;
c. 30% e 16 perodos.
Resposta Comentada
Observando o cruzamento das colunas referentes aos percentuais (taxas) com as linhas
referentes aos perodos na Tabela 4.1, encontram-se os seguintes coeficientes:
a. (1 + 0,23)-5 = 0,355;
b. (1 + 0,29)-12 = 0,047;
c. (1 + 0,30)-16 = 0,015.
2. Irei receber de um cliente 8 parcelas mensais de R$ 200,00, com a primeira sendo

paga dentro de um ms. Se a taxa de antecipao for de 7% ao ms, quanto devo
exigir dele, caso resolva quitar sua dvida hoje?
Resposta Comentada
Na Tabela 4.3 (trata-se de uma anuidade), o coeficiente para 7% e 8 perodos de
5,971. Portanto, o valor de quitao da dvida de R$ 1.194,20 (R$ 200,00 x 5,971).
3. Utilize as mesmas informaes da Atividade 1 e calcule os fatores de valor presente

de uma anuidade (srie de pagamentos uniformes).
Resposta Comentada
Observando o cruzamento das colunas referentes aos percentuais (taxas) com as linhas
referentes aos perodos na Tabela 4.3, encontram-se os seguintes coeficientes:
5
a. (1 + 0,23) -1 = 2,803 ;
5
0,23(1 + 0,23)
(1
+ 0,29)12 -1
b.
= 3,286 ;
0,29(1 + 0,29)12
16
c. (1 + 0,30) -1 = 3,283 .
0,30(1 + 0,30)16
4. Tenho de pagar uma dvida hoje, mas no tenho dinheiro. Acertei com meu credor
o adiamento do pagamento para 60 dias (dois meses). Sero cobrados juros pelo
adiamento de 3% ao ms. Hoje, a dvida de R$ 2.500,00. Quanto ser
daqui a 2 meses?
112 C E D E R J
4
AULA
Resposta Comentada
Na Tabela 4.5, vemos que o coeficiente para 3% e 2 perodos (2 meses = 60 dias)
de 1,061. Portanto, minha dvida ser de R$ 2.652,50 daqui 2 meses.
5. Qual ser o valor acumulado de uma srie de 8 pagamentos iguais anuais de R$ 600,00,
se a taxa de juros for de 15% ao ano?
Resposta Comentada
Deve-se utilizar a Tabela 4.6 para encontrar o valor acumulado de uma srie de
pagamentos uniformes. Nessa tabela, o coeficiente para 15% e 8 perodos de 13,727.
O valor acumulado de R$ 8.236,20 (R$ 600,00 x 13,727).
RESUMO
Foi demonstrado, ao longo desta aula, como fazer alguns clculos financeiros
pela frmula matemtica tradicional, com o uso das tabelas financeiras e
com a utilizao da calculadora financeira HP 12-C. So quatro as tabelas:
duas para descapitalizao de valores e duas para capitalizao de valores.
As duas primeiras mostram como encontrar um valor atual partindo de
um valor futuro. A Tabela 4.1 descapitaliza um valor nico ou valores
diferentes. A Tabela 4.3 descapitaliza uma srie de valores uniformes, ou
seja, uma anuidade. As duas ltimas tabelas, 4.5 e 4.6, capitalizam valores
presentes. A primeira capitaliza um valor nico ou valores diferentes; a
segunda capitaliza uma srie de valores iguais. Os coeficientes calculados
que fazem parte das tabelas financeiras agilizam seus clculos e ser de
grande utilidade em clculos extensos.

Na prxima aula, voc ver, entre outras coisas, os fundamentos de
risco e retorno. Tambm ver por que o retorno exigido por um ativo se eleva
quando se eleva o seu risco. At l!
C E D E R J 113
objetivos
AULA
Fundamentos de retorno
e risco de um ativo
Metas da aula
Apresentar conceitos de investimento, mostrando sua

importncia nas decises financeiras, mostrar como
a deciso de investimento est relacionada com
o retorno, assim como o risco a ele associado.

1
calcular retornos absolutos e retornos percentuais;
identificar os componentes do retorno;
calcular retorno mdio;
descrever retornos reais, retornos exigidos e retornos

livres de risco;
calcular risco.
Pr-requisitos
Para acompanhar esta aula com mais facilidade, necessrio ter claras
as medidas de posio (mdia) e de disperso estudadas (varincia e
desvio padro) e de outras medidas estatsticas (coeficiente de variao)
j estudadas nas aulas de Mtodos Estatsticos (Aulas 3, 4 e 5). Voc deve
se reportar s aulas de probabilidade (Aula 10) e de distribuio normal
(Aula 14). Voc precisa, tambm, reportar-se aula passada, em que foram
estudados os conceitos, objetivos e procedimentos de preparao das
demonstraes contbeis para aplicao das tcnicas de anlise.
Uma calculadora o ajudar bastante!
Fundamentos de Finanas | Fundamentos de retorno e risco de um ativo
INTRODUO
O administrador deve tomar decises que aumentem o valor de mercado da

empresa. Com esse objetivo, o administrador financeiro deve tomar decises
que sejam acertadas, assegurando empresa uma prolongada posio
confortvel no mercado. Por outro lado, se as decises de investimento no
propiciarem os benefcios esperados, o volume de recursos envolvidos poder
comprometer irremediavelmente sua liquidez e rentabilidade. Por isso, crucial
saber onde, quando e quanto investir.
As decises financeiras podem ser vistas em termos de retorno esperado, de risco
esperado e do impacto combinado dessas duas variveis sobre o preo da ao.
Vamos abordar nesta aula o investimento, o retorno e introduzir conceito de
risco sobre o investimento.
Nas Aulas 6 e 7 ser estudado o risco de um ativo individual, bem como o
risco de uma carteira de ativos. Ser tambm abordado como o risco de um
ATIVOS
FINANCEIROS
Direitos provenientes
de obrigaes
emitidas por agentes
econmicos no
mbito do mercado
financeiro. Exemplos:
ttulos pblicos,
debntures, aes.
investimento junto com o retorno pode afetar os preos dos ATIVOS FINANCEIROS
e as taxas de retorno exigidas.
INVESTIMENTO
O investimento o capital aplicado em atividades relativas
produo, distribuio e ao consumo de bens e servios com objetivo
de lucro. Todo investimento pode ser entendido como um ativo possudo
por algum que tenha expectativa de retornos futuros.
H dois tipos de investimentos: o financeiro e o de propriedade.
O investimento financeiro pode ser visualizado como uma transao
em que h explicitamente duas operaes envolvidas. De um lado, o
investimento pode ser entendido como um ativo possudo por algum com
expectativa de retornos. De outro lado, envolvem tambm obrigaes de
algum que tenha de providenciar os retornos, que podemos exemplificar
por meio do emprstimo pessoal. O emprstimo um ativo do ponto
de vista de quem empresta (credor), que ir receber os rendimentos,
denominados juros, e a promessa de restituio do emprstimo em uma
data previamente definida; mas uma obrigao para o tomador do
emprstimo (devedor), que deve fazer os pagamentos. O credor tem o seu
dinheiro investido, porm o investimento estritamente financeiro.
Os investimentos financeiros so tambm denominados ttulos,
que podem representar dvidas (ttulos de dvida), propriedades (aes)
ou direito legal de adquirir ou vender uma propriedade (opes de
compra de aes).
116 C E D E R J
O investimento de propriedade consiste em investimento em bens
AULA
imveis (terrenos, edifcios) e bens pessoais tangveis (ouro, obras de arte).

Como exemplo de investimento de propriedade, podemos ter um
investidor que compre um lote de terra, algumas sementes, fertilizante,
e se torne um fazendeiro. A terra semeada um ativo para ele, mas
no h nenhuma obrigao correspondente (no h nenhum devedor).
Ningum deve pagar a ele pelo que ele plantou. Esse o investimento
de propriedade.
Na economia, so realizados mais investimentos financeiros do que
de propriedade. Mas as instituies financeiras, que foram desenvolvidas
para operacionalizar o investimento financeiro, facilitam extremamente
o investimento de propriedade. Por isso, as duas formas de investimento
so complementares, no competitivas.
O processo de investimento rene os agentes econmicos superavitrios (fornecedores de fundos) e os agentes econmicos deficitrios (os
demandantes de fundos). Esse encontro se d normalmente por meio de
uma instituio financeira no mercado financeiro.
Pode-se citar, como exemplo, o financiamento de um apartamento.
Apartamento um bem tangvel (tijolos e argamassa); portanto, deve
ser considerado um investimento de propriedade. Os recursos para
financi-lo podem vir de investimentos diretos por exemplo, de algum
que quer investir seus recursos em um novo apartamento. Mas a grande
parcela dos fundos requeridos usualmente providenciada atravs de
dvida hipotecria. Essencialmente, uma instituio, agindo como uma
intermediria financeira, empresta o dinheiro para a construo em troca de
rendimentos de juros e da promessa de restituio do emprstimo em uma
data definida. Essa instituio financeira pode ser um banco mltiplo com
carteira imobiliria, uma sociedade de crdito imobilirio, uma associao
de poupana e emprstimo ou uma companhia hipotecria, que utiliza o
dinheiro obtido de muitos de seus investidores que no esto dispostos
ou habilitados para investir diretamente no apartamento.
Anlise de um investimento
Em um investimento, uma pessoa, o investidor, desembolsa
dinheiro hoje com a expectativa de, no futuro, receber esse valor acrescido
de um rendimento. natural, portanto, que o investidor deseje avaliar
o desempenho financeiro desse investimento. Esse desempenho pode ser
C E D E R J 117
medido pelo retorno. ele que permite mensurar o ganho ou a perda de

uma aplicao realizada, sendo, portanto, uma varivel-chave na deciso
de investimento.
Retorno
Retorno de investimento o possvel resultado de uma aplicao
financeira em um determinado perodo de tempo, isto , o total de ganhos
ou perdas advindos do investimento.
O retorno de um
investimento realizado no ativo
de uma empresa avaliado pelo seu fluxo
de caixa. O fluxo de caixa de uma empresa
a diferena entre a entrada e a sada de dinheiro.
O retorno que exigimos de um investimento real
proposto deve ser to rentvel quanto aquele
que poderamos conseguir adquirindo
ativos financeiros de igual risco.
O retorno uma varivel-chave na deciso de investimento, pois

permite ao investidor comparar os resultados reais ou esperados de vrias
aplicaes com os nveis de retorno que ele espera obter.
Para comparar o resultado de um investimento, o investidor deve
medir o retorno real ou esperado. Esse resultado pode ser expresso em
termos monetrios ou em percentual.
Exemplo: Suponha que Maria tenha comprado 50 aes da
empresa Alpha por $ 40,00 cada uma. O investimento total de Maria
foi, portanto, igual a $ 2.000,00. No final do ano, Maria vende as aes
por $ 44,00 cada uma, num total de $ 2.200,00.
Quantidade de aes
Preo final da ao
Preo inicial do ativo
Total aplicado
Total recebido
118 C E D E R J
50 aes
$ 44,00
$ 40,00
$ 40,00 50 aes = $ 2.000,00
$ 44,00 50 aes = $ 2.200,00
Podemos expressar o retorno sobre o investimento de $ 2.000,00
AULA
de duas maneiras: em unidades monetrias (retornos monetrios) ou em

termos percentuais (retornos percentuais).
Retornos monetrios
o total de recursos recebidos pelo investimento menos a quantia
investida.
Quantidade de aes
Preo final da ao
50 aes
$ 44,00
$ 40,00
Total aplicado
Total recebido
Retorno em unidade monetria
$ 40,00 50 aes = $ 2.000,00

$ 44,00 50 aes = $ 2.200,00
$ 200,00
Retorno em unidade monetria = Quantia recebida Quantia

aplicada
$ 2.200,00 - $ 2.000,00
= $ 200,00.
Assim, Maria, ao vender as aes da empresa Alpha, teve um
retorno monetrio de $ 200,00.
Supondo que, no final do ano, Maria tivesse vendido suas 50
aes a $ 36,00:
Quantidade de aes
Preo final da ao
Total aplicado
Total recebido
Retorno em unidade
monetria
50 aes
$ 36,00
$ 40,00
$ 40,00 50 aes = $ 2.000,00
$ 36,00 50 aes = $ 1.800,00
- $ 200,00
C E D E R J 119
Retorno em unidade monetria = Quantia recebida Quantia

aplicada
$ 1.800,00 - $2.000,00
= - $ 200,00
Assim, Maria, ao vender as aes, teria um retorno monetrio de
menos (-) $ 200,00. Maria teria perdido $ 200,00 em seu investimento.
Retornos percentuais
Retorno percentual , em termos percentuais, o valor do rendimento
em relao quantia investida. uma medida relativa do crescimento da
riqueza que resultou daquele investimento. Essa medida de crescimento,
ao ser expressa em termos de percentagem, torna-se comparvel para
investimentos pequenos e grandes.
A vantagem de medir o retorno em termos percentuais que o
resultado obtido pode ser aplicado para qualquer volume de recurso
aplicado, no ficando preso ao valor aplicado. O que se obtm o
resultado obtido por $1,00 aplicado.
Outra vantagem ter o conhecimento da poca de ocorrncia
do retorno.
Um investimento de $ 2.000,00 que resulte em um retorno de
$ 200,00 aps um ano pode ser considerado um bom retorno. Porm, se
esses mesmos $ 200,00 fossem recebidos s aps dez anos, no poderiam
ser considerados um bom investimento.
A expresso matemtica do clculo do retorno, em termos
percentuais, :
Taxa de retorno = Quantia recebida Quantia investida
Quantia investida
Exemplo: Com os dados do exemplo anterior, em que o valor
aplicado por Maria na compra de aes foi de $ 2.000,00, e ela pde
vender as aes um ano depois por $ 2.200,00, podemos calcular o
retorno do investimento em termos percentuais:
120 C E D E R J
50 aes
$ 44,00
$ 40,00
Total aplicado
Total recebido
Taxa de retorno
AULA
Quantidade de aes
Preo final da ao
$ 40,00 50 aes = $ 2.000,00

$ 44,00 50 aes = $ 2.200,00
10%
Taxa de retorno = $2.200,00 $2.000,00 = 0,10 = 10%

$2.000,00
O retorno de 10% significa que cada unidade monetria investida
render $ 0,10 ($ 1,00 0,10) ao ano.
Se o volume investido fosse menor no final do perodo, essa
variao seria negativa, haveria uma perda com investimento e a taxa
de retorno seria negativa.
Exemplo: Se Maria vender as 50 aes por $ 36,00 cada uma,
num total de $ 1.800,00, o resultado seria um retorno de 10%, o que
significa que em cada $ 1,00 investido ela perdeu $ 0,10.
Quantidade de aes
Preo final da ao
Total aplicado
Total recebido
Taxa de retorno
50 aes
$ 36,00
$ 40,00
$ 40,00 50 aes = $ 2.000,00
$ 36,00 50 aes = $ 1.800,00
- 10%
Taxa de retorno = $ 1.800,00 $ 2.000,00 = 0,10 = 10%

$ 2.000,00
Podemos verificar que o retorno percentual leva em considerao
o tamanho do investimento. Um retorno de $ 20,00 num investimento de
$ 200,00 nos d uma taxa de retorno de 10%, enquanto um retorno
de $ 20,00 num investimento de $ 2.000,00 resulta em uma taxa de
retorno de 1%.
O problema do tempo de ocorrncia do retorno do investimento
tambm resolvido pelo clculo do retorno em termos percentuais.
C E D E R J 121
Exemplo: o investimento de $ 2.000,00, que resultou em um

retorno de $ 200,00 aps um ano, tem uma taxa de retorno de 10%
ao ano. Mas, se o retorno de $ 200,00 fosse aps dez anos, a taxa de
retorno anual seria de aproximadamente 0,96%.
$2.200 = 2000 (1 + i)10
$ 2.200,00
= (1 + i)10
$ 2.200,00
1,10 = (1 + i)10
1,10
1
10
=1+i
1,009577 = 1 + i
i = 1 1,009577
i = 0,009577 = 0,9577%
Usando uma calculadora financeira HP 12 C, damos entrada em
Entradas
Para limpar
2.000
2.200
10
Funes
f CLEAR REG
CHS PV
FV
Funes
i
0,9576
n = 10, 2.000 CHS PV, 2.200 FV. Ento, pressionamos a tecla i para
obter a taxa de retorno.
Componentes do retorno
O retorno sobre um investimento pode ter origem em mais de
uma fonte. As fontes mais comuns so:
as remuneraes do capital investido que so realizadas por
pagamentos peridicos. Dividendos, no caso de investimento
em aes; juros, no caso de investimento em cadernetas de
poupana ou em um ttulo de dvida; lucro realizado (receita
despesas), no caso de investimento em ativo fixo.
o aumento do valor do investimento entre a data de
aquisio e a data de venda.
Essas duas fontes de retorno so denominadas rendimento corrente
e ganho de capital, respectivamente.
122 C E D E R J
Rendimentos correntes so a remunerao do capital investido em
AULA
dinheiro que recebido periodicamente como resultado do investimento.

Exemplo: os dividendos de aes, os juros recebidos sobre ttulos de
dvida.
Ganhos (ou perdas) de capital so a diferena entre o preo do
ativo no incio e no fim de um perodo em que est sendo avaliado.
Se o ativo estiver sendo vendido, o valor pelo qual o preo de venda desse
ativo excede (ou foi menor) seu preo de compra original.
Se essa diferena for positiva, haver ganho de capital; se essa
diferena for negativa, haver perda de capital.
Retorno total (ou absoluto) de um investimento a soma
dos rendimentos em dinheiro com o ganho ou a perda de capital no
investimento. Evidencia o desempenho do investimento.
Retorno total = Rendimentos correntes + Ganhos (ou Perdas) de capital
Exemplo: Suponha que voc tivesse comprado, no incio do ano,
100 aes de uma empresa de petrleo ao preo de $ 46,50 a unidade
e que, ao final desse ano, essa ao esteja valendo $ 50,22 e rendeu um
dividendo de R$ 1,86. Qual o retorno total do seu investimento?
Quantidade de aes
Preo final da ao
Preo inicial da ao
Remunerao por ao
Rendimento corrente
100 aes
$ 50,22
$ 46,50
$ 1,86
$ 1,86 100 aes = $ 186,00
Total aplicado
Total recebido pela venda das aes
Rendimentos correntes
Retorno total
$ 1,86 100 aes =

(50,22 46,50) 100 =
$ 46,50 100 aes = $ 4.650,00

$ 50,22 100 aes = $ 5.022,00
$ 186,00
$ 372,00
$ 558,00
C E D E R J 123
O investimento total = $ 46,50 100 aes = $ 4.650,00.

Com o dividendo recebido de $ 1,86, voc teria recebido um
rendimento de:
Dividendos = 1,86 100 = $ 186,00.
Supondo que, no final do ano, o preo de mercado da ao seja
de $ 50,22, o ganho de capital que voc ter auferido ser de:
Ganho de capital = (50,22 46,50) 100 = $ 372,00.
O retorno total de seu investimento ser:
Retorno total = 186 + $ 372,00 = $ 558,00.
Se voc vendesse as aes no final do ano, o total de dinheiro que
voc possuiria seria igual ao investimento inicial de $ 4.650,00 mais o
retorno total de $ 458,00.
Valor total em dinheiro recebido se as aes fossem vendidas:
= Investimento inicial + Retorno total
= $ 4.650,00 + 558,00 = $ 5.208,00
Que igual soma do produto da venda das aes com o
dividendo recebido:
Produto da venda das aes + Dividendos
= $ 50,22 100 + $ 186,00 = $ 5.022,00 + $ 186,00 = $ 5.208,00
Tanto o ganho de capital como o dividendo fazem parte do retorno
que os acionistas exigem para continuar aplicando dinheiro na empresa
de petrleo. O preo da ao de uma empresa estabelecido em funo
das ordens de compra e de venda enviadas pelos investidores.
Se o preo da ao da empresa de petrleo tivesse cado para,
digamos, $ 42,58, teria havido uma perda de capital de:
Quantidade de aes
Preo final da ao
Receita do perodo
Receita total recebida
Total aplicado
124 C E D E R J
100 aes
$ 42,58
$ 46,50
$ 1,86
$ 1,86 100 aes = $ 186,00
$ 46,50 100 aes = $ 4.650,00
$ 42,58 100 aes = $ 4.258,00
(-) Perda de capital
(42,58 46,50) 100 =
Retorno total
$ 1,86 100 aes =
$ 186,00
AULA
- $ 392,00
- $ 206,00
Perda = $ ($ 42,58 - $ 46,50) 100 aes = - $ 392,00.

H que ressaltar que, mesmo que no tivesse vendido as aes
no final do ano, ainda assim se deve considerar o ganho (ou perda) de
capital como parte de seu retorno total, tanto quanto o dividendo. O fato
de permanecer com a ao em vez de vend-la e realizar o ganho (ou a
perda) no muda o fato de que voc poderia receber o valor da venda
da ao, se assim o desejasse; bastaria vender a ao. Seno, vejamos:
Se vendesse as aes no final do ano, o retorno total do investimento
seria de $ 558,00 mais o investimento inicial de $ 4.650,00, ou seja,
$ 5.208,00 em dinheiro. Se tivesse vendido e recomprado as aes,
realizaria o mesmo retorno, no entanto, agora seria $ 186,00 dos
dividendos em dinheiro mais $ 5.022,00 em aes (a mesma situao
observada, se no tivesse vendido as aes). Cabe lembrar que est
desconsiderado aqui qualquer desembolso que poderia ocorrer com as
transaes de compra e venda, tais como custo de corretagem.
MODELO BSICO PARA CALCULAR O RETORNO

PERCENTUAL DE QUALQUER ATIVO
O retorno percentual uma comparao relativa. encontrado
dividindo-se o retorno total obtido durante um determinado perodo
pela quantia inicialmente investida. mais conveniente apurar o retorno
em termos percentuais, pois se consegue visualizar o investimento cujo
retorno seja mais alto por unidade monetria investida, refletindo,
portanto, a sua eficincia.
A expresso algbrica geral para calcular a taxa de retorno obtida,
tanto para ativos fsicos como para ttulos, durante o perodo t, kt,
definida como:
kt+1 =
Pt+1 Pt + Ct+1
Pt
(6.1)
C E D E R J 125
onde:
kt+1 = Retorno total entre o tempo t e t + 1, estabelecido
como uma frao decimal.
Pt = Preo do ativo no incio do perodo ou tempo.
Pt+1 = Preo do ativo ao final do perodo ou tempo t + 1.
Ct+1 = caixa (fluxo) recebido do investimento no ativo no
perodo t a t + 1.
O retorno kt+1 reflete o efeito combinado do ganho de capital
(mudanas nos valores, Pt+1 - Pt) e o fluxo de caixa, Ct+1, realizado durante
o perodo t + 1.
No nosso exemplo, temos:
Quantidade de aes
Preo final da ao
Receita do perodo
100 aes
$ 50,22
$ 46,50
$ 1,86
$ 1,86 100 aes = $ 186,00
Total aplicado
Ganho de capital
$ 46,50 100 aes = $ 4.650,00

$ 50,22 100 aes = $ 5.022,00
Rendimentos correntes em percentual
$ 186,00 $ 4.650,00
0,04
4%
Ganho de capital em percentual
(5.022 4.650) 4.650
0,08
8%
Retorno total em percentual
12%
kt+1 = $ 5.022,00 $ 4.650,00 + $ 186,00 = $ 558,00 = 0,12 = 12% ou

$ 4.650,00
$ 4.650,00
kt+1 =
$ 50,22 $ 46,50 + $ 1,86

$ 46,50
= $ 5,58 = 0,12 = 12%

$ 46,50
Essa equao geral serve para calcular o retorno de qualquer ativo

e tambm pode ser representado da seguinte maneira:
kt+1 =
126 C E D E R J
Ct+1
Pt
Pt+1 Pt
Pt
AULA
Ct+1
Pt
onde:
o ganho corrente expresso em percentual recebido ao
longo do ano;
Pt+1 Pt o ganho de capital expresso em percentual.

Pt
Aplicando essa equao em nosso exemplo, temos:
1. O ganho corrente o dividendo. Ento:
Taxa de dividendo (TD): o dividendo expresso em termos
percentuais. a razo entre o dividendo pago por ao no final do perodo de
aplicao e o preo pelo qual a ao foi adquirida no incio do perodo.
TDt+1 =
Divt+1
Pt
onde:
Divt+1 = Dividendo pago pela ao ao longo do ano.
Pt = Preo da ao no incio do ano.
Em nosso exemplo, o preo no incio do ano era $ 46,51, e o
dividendo pago pela ao durante o ano era de $ 1,45.
Preo final da ao
Dividendos recebidos por ao
Taxa de dividendo
Ganho de capital
Retorno total
Pt+1
Pt
Divt+1
TDt+1
GC
Kt+1
$ 50,22
$ 46,50
$ 1,86
$ 1,86 $ 46,50
(50,22 46,50) 46,50
4%
8%
12%
Ento, a taxa de dividendo :

TDt+1 = $ 1,86 = 0,04 = 4%.
$ 46,50
Isso significa que, para cada $ 1,00 que investimos, recebemos
$ 0,04 (quatro centavos) de dividendos.
C E D E R J 127
2. O ganho de capital a valorizao da ao ao longo do ano.

Ento:
O ganho de capital (GC): a variao do preo da ao no perodo
dividida pelo preo da ao no incio desse perodo.
GC =
(Pt+1 Pt)
Pt
= GC =
(Pt+1)
Pt
onde:
Pt+1 = Preo do ativo no perodo t + 1 ou no final do perodo t.
Sendo Pt+1 o preo da ao no final do ano, o ganho de capital
poder ser assim calculado:
Ganho de capital =
($ 50,22 $ 46,50) $ 3,72

=
= 0,080 = 8,0%
$ 46,50
$ 46,50
O resultado de 8% nos indica que, para cada $ 1,00 que investimos,

recebemos $ 0,08 (oito centavos) de ganho de capital.
Se o preo da ao for menor ao final do perodo, essa variao
ser negativa e haver perda de capital.
Se combinarmos esse dois resultado, teremos o retorno total.
Taxa de retorno total (K): a soma da taxa de retorno corrente
com a taxa de retorno de capital.
kt+1 =
Divt+1 Pt+1 Pt
=
Pt
Pt
onde:
Kt+1 = Retorno total percentual ao final do perodo t ou no perodo t+1.
Retorno total percentual = 4,0% + 8,0% = 12,0%
Como voc aplicou $ 4.650,00 e o retorno sobre seu investimento,
em valores monetrios ou absolutos, ser de $ 558,00 ($ 4.650,00 0,12),
se tivesse aplicado $ 10.000,00, seu retorno em termos monetrios teria
sido de $ 1.200,00 ($ 10.000,00 0,12). Podemos observar, portanto,
que no precisamos saber quantas aes compramos, mas sim o retorno
sobre o investimento.
128 C E D E R J
AULA
Atividade 1
Calculando os retornos em valor absoluto e em percentuais
H um ano, voc comprou 100 aes da Vale do Rio Bonito por $ 51,92 cada uma.
Durante o ano, recebeu dividendos no valor de $ 172. A ao da Vale est sendo cotada
atualmente por $ 71,81.
a. Qual foi o seu ganho corrente?
b. Qual foi o seu ganho de capital?
c. Qual foi o seu retorno absoluto?
d. Qual foi o seu retorno percentual?
Quantidade de aes
Preo final da ao
Receita do perodo
100 aes
$ 71,81
$ 51,92
$ 172,00
$ 1,72 100 aes = $ 172,00
Total aplicado
Retorno total
$ 51,92 100 aes = $ 5.192,00

$ 71,81 100 aes = $ 7.181,00
$ 172,00
(71,81 51,92) 100 =
$ 1.989,00
$ 2.161,00
Resposta Comentada
a. Vimos, na teoria, que ganho corrente so os recebimentos peridicos em moeda
relativos remunerao do capital investido. No problema, o ganho corrente o
recebimento dos dividendos. Portanto,
Ganho corrente = $ 172,00
b. Ganho de capital a diferena entre o preo da ao no incio e o fim do
perodo em que se est calculando o retorno.
Ganho de capital = ($ 71,81 - $ 51,92) 100 aes = $ 1.989,00
c. Retorno absoluto a resultado do somatrio entre o ganho corrente - no nosso
problema, os dividendos; e o ganho de capital - no nosso problema, a variao
positiva do preo da ao.
Retorno absoluto = $ 172,00 + $ 1.989,00 = $ 2.161,00
C E D E R J 129
d. Retorno percentual o retorno relativo a cada $ 1,00 investido.
Preo final da ao
Dividendos recebidos por aes
Taxa de dividendos
Ganho de capital
Retorno total
kt+1 =
Pt+1
Pt
Divt+1
$ 172 $ 51,92
(71,81 51,92) 51,92
TDt+1
GC
Kt+1
Divt+1
P Pt
+ t+1
Pt
Pt
$ 71,81
$ 51,92
$ 172,00
= kt+1 =
3,31%
38,31
41,62%
$ 1,72
$ 71,81 $ 51,92
+
=
$ 51,92
$ 51,92
0,03313 + 0,3831 = 0,41622 = 41,62%
Atividade 2
A ao da Continental S.A. tinha um preo inicial igual a $ 42,50. Durante o ano, deu
um dividendo de $ 2,40. Ao final do ano, estava cotada a $ 57,50. Qual foi a taxa de
retornos dessa ao?
Resposta Comentada
Preo final da ao
Dividendos recebidos por ao
Taxa de dividendos
TDt+1
Ganho de capital
GC
Retorno total
Kt+1
kt+1 =
Divt+1
P Pt
+ t+1
Pt
Pt
Pt+1
Pt
Divt+1
$ 2,40 $ 42,50
5,65%
(57,50 42,50) 42,50
35,29
= kt+1 =
40,94%
$ 2,40 $ 57,50 $ 42,50

+
=
$ 42,50
$ 42,50
0,05647 + 0,3529 = 0,4094 = 40,94%
130 C E D E R J
$ 57,50
$ 42,50
$ 2,40
AULA
MEDINDO O RETORNO
O retorno pode ser medido historicamente ou usado para formular
expectativas futuras. H que se destacar tambm que o retorno pode ser
identificado de vrias maneiras, a saber:
Retorno histrico
Medida que expressa o desempenho passado de um determinado
ativo. Esse desempenho pode ser medido em qualquer perodo
determinado de tempo passado. A medida que melhor expressa esse
retorno passado o retorno mdio. Essa avaliao histrica tambm
serve de base para projetarmos os retornos futuros.
Exemplo: Dados de investimento histrico de um investimento
hipottico em caderneta de poupana e em aes.
Tabela 5.1: Retornos totais anuais (em percentual)
Ano
Caderneta de poupana
Aes
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Total
Mdia
16,56%
14,44
12,25
8,39
8,59
9,14
11,10
8,10
9,17
8,23
105,97
10,60
44,83%
-33,46
151,92
-10,72
-11,02
-17
97,33
17,81
27,71
32,93
300,00
30,03
As figuras a seguir apresentam grficos que representam a

distribuio de freqncia dos nmeros contidos na Tabela 5.1.
C E D E R J 131
Distribuio de
freqncia o conjunto das
freqncias relativas observadas para um
dado fenmeno estudado. A sua representao
grfica o histograma (diagrama no qual o
eixo horizontal representa faixas de valores
da varivel aleatria e o eixo vertical
representa a freqncia relativa).
Poupana
Rendimento
20
15
10
5
0
1997
1998
1999
2000
2001
2002 2003
2004
2005
2006
2005
2006
Ano
Figura 5.1: Histograma dos retornos da caderneta de poupana.
Rendimento
Aes
150
100
50
0
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
-50
Ano
Figura 5.2: Histograma dos retornos das aes.
132 C E D E R J
2004
Dada a distribuio de freqncia anterior, podemos calcular
AULA
duas importantes medidas: a mdia da distribuio (por ns, doravante,

denominado retorno mdio) e a disperso dessa distribuio, que uma
medida de risco, aqui representada pelo desvio-padro e pela varincia.
RETORNOS MDIOS
A mdia dos retornos K1, K2, ..., Kn representada por K e definida
n
por K = 1 ou
n i
(K1 + K2 + ... + Kn)
Retorno mdio = K =
5.1
n
Com os dados anteriores, podemos calcular o retorno mdio gerado
por esses investimentos. Somamos todos os valores e dividimos pelo
nmero total de resultados, n (n = 10, pois so 10 anos de observao).
Considerando a caderneta de poupana igual a A e as aes iguais
a B, a mdia aritmtica dos retornos anuais nos ltimos 10 anos foi de
10,60% para o investimento em caderneta de poupana e 30,03% para
o investimento em aes.
Retorno mdio =
KA =
16,56 + 14,44 + 12,25 + 8,39 + 8,59 + 9,14 + 11,10 + 8,10 + 9,17 + 8,23
10
Retorno mdio do investimento em caderneta de poupana

Retorno mdio =
KB =
KA = 105,97% = 10,60%
10
44,83 + (33,46) + 151,92 + ( 10,72) + ( 11,02) + ( 17) + 97,33 + 17,81 + 27,71 + 32,93
10
Retorno mdio do investimento em aes = KB =
300,00% = 30,03%
10
Por poder ser expresso algebricamente, o retorno pode definido como:

retorno esperado e retorno exigido.
Retorno esperado
o retorno que um investidor tem expectativa de receber no futuro.
Para efeito de clculo, utiliza-se a mdia de rentabilidade desse ativo
em determinado perodo.
comum observar o retorno passado de um ativo para inferir
qual a sua tendncia de retorno futuro.
C E D E R J 133
Retorno exigido
Retorno exigido o retorno que o investidor espera receber de um
investimento, para ser compensado pelo risco desse investimento.
Ao longo deste
captulo, iremos considerar
que as taxas de juros e as taxas
exigidas de retorno sero nominais,
a menos que haja alguma
observao em contrrio.
Ao calcularmos o retorno mdio de um investimento, natural
que o comparemos com o retorno de outros investimentos.

Como pode ser observado no grfico a seguir, o retorno do
investimento em aes tem muito mais variabilidade de retorno que o
retorno do investimento em poupana. A poupana tem retorno previamente
definido e o risco de inadimplncia nulo, pois um investimento garantido
pelo Governo Federal, e normalmente ele honra seus compromissos.
Podemos dizer, portanto, que a poupana investimento livre de risco.
As aes, por outro lado, tm grande variabilidade de retorno, sendo
difcil, portanto, determinar com certeza qual ser o seu retorno no futuro.
, portanto, um investimento de risco acentuado.
Retornos anuais (%)
200
150
Aes
100
50
Poupana
0
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
-50
Ano
Figura 5.3: Retornos de investimento em poupanas e aes.
134 C E D E R J
Por ser mais arriscado, os investidores esperam receber maior
AULA
retorno com investimentos em aes do que com caderneta de poupana.

Quanto maior o risco, maior o retorno exigido pelos investidores.
A diferena entre os retornos de investimentos com risco e os
retornos de investimentos sem risco, que ocorre por causa do retorno
adicional exigido pelo risco existente, chamada prmio pelo risco.
O prmio pelo risco a quantia pela qual a taxa de juros ou retorno
exigido de um investimento excede a taxa de juros livre de risco.
O prmio pelo risco de um ativo varia em funo das caractersticas
da empresa emissora e das caractersticas do prprio ttulo emitido.
Gitman (2004, p. 233) destaca os componentes do risco
relacionado com o emitente e o emissor em:
Risco de inadimplncia A possibilidade de que o emitente do
ttulo no efetue os pagamentos contratados (de juros ou do principal)
como foram programados. Quanto maior a incerteza quanto capacidade
de realizao desses pagamentos, maior ser o prmio por risco.
Risco de vencimento o fato de que, quanto mais longo o prazo
de vencimento, mais sensvel ser o valor de um ttulo a certa variao
de taxas de juros. Se as taxas de juros de outros ttulos com riscos
semelhantes repentinamente subirem em conseqncia de uma alterao
da oferta da moeda, os preos de ttulos de prazos mais longos cairo
mais que os preos de ttulos de prazos mais curtos, e vice-versa.
Risco da taxa de juros, tambm chamado risco at o vencimento
a possibilidade de que as variaes das taxas de juros afetem
negativamente o valor de um investimento. A maioria dos investimentos
perde o valor quando a taxa de juros sobe e ganha valor quando ela cai.
Risco de liquidez a possibilidade de que um ativo no
possa ser liquidado com facilidade a um preo razovel. A liquidez
significativamente afetada pelo porte e pela profundidade do mercado
no qual o ativo costumeiramente negociado.
Clusulas contratuais So as condies geralmente includas em
um acordo de dvida ou emisso de aes. Algumas condies reduzem o
risco e outras podem aument-lo. Por exemplo, uma clusula que permite
ao emitente de obrigaes resgat-las antes da data de vencimento, sob
condies favorveis, aumenta o risco do ttulo.
Risco de tributao a possibilidade de que mudanas adversas
na legislao tributria venham a ocorrer. Empresas e ativos cujos valores
so sensveis a essas mudanas implicam maior risco.
C E D E R J 135
O prmio pelo risco um dos trs componentes bsicos do retorno

exigido. Os outros dois so a taxa real de retorno, k*, e o prmio pela
inflao, PR.
Taxa real de retorno a taxa que cria equilbrio entre a oferta de poupana e demanda
por fundos para investimento em um mundo perfeito, sem inflao,
no qual os fornecedores e demandantes de fundos so indiferentes
ao prazo dos emprstimos e das aplicaes e no possuem
preferncia por liquidez e todos os resultados so conhecidos com
certeza (GITMAN, 2004, p. 226).
Prmio pela inflao a taxa de inflao esperada.

Retorno exigido sobre o investimento a taxa que um investidor
requer para compensar totalmente o seu risco.
Retorno exigido sobre o investimento j, kj = Taxa real de retorno
+ Prmio esperado pela inflao + Prmio pelo risco do investimento j.
kj = k* + PI + PRj
(5.2)
Taxa de juros livre de risco a taxa que se obtm em investimento

livre de risco. Como no h risco, o prmio pelo risco, PRj, igual a
zero. Com isto, temos que:
Taxa livre de risco = Taxa real de retorno + Prmio esperado pela
inflao
RF = k* + PI
(5.3)
Substituindo a taxa livre de risco, RF, da equao (5.3) na equao

(5.2), obtemos a equao:
Retorno exigido sobre o investimento = Taxa de juros livre de
risco + Prmio pelo risco do investimento j
kj = RF + PRj
(5.4)
Com essa equao, podemos identificar dois componentes bsicos

do retorno exigido: a taxa de juros livre de risco, RF , e um prmio por
risco, PRj.
Taxa de juros livre de

risco = taxa livre de risco =
retorno livre de risco.
136 C E D E R J
Prmio pelo risco: Partindo dos dados a seguir, encontre a taxa real de retorno para
os ttulos A e B, sabendo que eles foram emitidos por empresas diferentes no mesmo
perodo de tempo.
Caractersticas
Ttulo A
Ttulo B
Tempo para o vencimento
5 anos
15 anos
Prmio pelo risco de:
6,0%
4,0%
Inadimplncia
0,3%
1,5%
Taxa de juros
0,7%
1,8%
Liquidez
0,3%
0,7%
Prazo de vencimento
0,7%
1,0%
Prmio pela inflao esperada
a. Sendo a atual taxa real de retorno igual a 4,0%, determine a taxa de retorno livre de
risco aplicvel a cada ttulo.
b. Calcule o prmio total de risco atribuvel empresa emitente e s caractersticas do
ttulo emitido.
c. Calcule a taxa nominal de juros de cada ttulo.
Resposta Comentada
a. Taxa de retorno de risco, RF , igual taxa real de retorno, k*, mais o prmio
pela inflao esperada, PI:
RF = k* + PI
Ttulo A: RF = 4% + 6% = 10%
Ttulo B: RF = 4% + 4% = 8%
b. Prmio pelo risco, PR:
PR = risco de inadimplncia + risco da taxa de juros (tambm chamado de risco
at o vencimento) + risco de liquidez + risco de vencimento
Ttulo A: PR = 0,3% + 0,7% + 0,3% + 0,7% = 2,0%
Ttulo B: PR = 1,5% + 1,8% + 0,7% + 1,0% = 5,0%
c. Taxa de retorno nominal, kj
kj = k* + IP + PR
ou
kj = RF + PR
Ttulo A: kA = 10,0% + 2,0% = 12,0%

Ttulo B: kB = 8,0% + 5,0%
= 13,0%
C E D E R J 137
AULA
Atividade 3
d. A taxa de retorno livre de risco do ttulo A mais elevada do que a do ttulo

B; isto deve ocorrer devido taxa esperada de inflao ser mais alta no curto
prazo 6,0% para ttulos com vencimento em 5 anos , do que no longo
prazo 4,0% para ttulos com vencimento em 15 anos. As caractersticas de
emisso do ttulo A em comparao com as do ttulo B indicam que o ttulo B
menos arriscado.
Atividade 4
Taxa real de retorno: Suponha que Paulo tenha $ 10.000,00 para comprar um terreno
ou para investir em um CDB por um ano e s depois comprar o terreno.
a. Considere que a taxa de juros nominal seja de 7% e que a inflao esperada seja de
7%. Paulo deve comprar logo o terreno ou aplicar em um investimento cujo retorno
seja de 7%?
b. Se a taxa sobre o CDB de 10% quando a inflao esperada de 7%, qual o seu
benefcio esperado?
c. De sua resposta nas parte b, o que voc poderia dizer sobre a taxa de retorno real?
Resposta Comentada
a. Depois de 1 ano, Paulo receber os juros de: $ 10.000,00 0,07 = $ 700,00.
Ter, portanto, $ 10.000,00 + $ 700,00 = $ 10.700,00.
A taxa de inflao de 7%, durante o perodo de 1 ano, elevaria o preo do terreno
para $ 10.700,00 [$ 10.000,00 + ($ 10.000,00 0,07)].
Aps a compra do terreno, um ano depois, Paulo no vai ter dinheiro algum. Por
isso, Paulo no deve esperar nenhum benefcio de seu investimento.
Investimento inicial
Taxa de retorno
7%
Inflao esperada
7%
Valor do investimento em um ano
$ 10.700,00
(-) Custo do terreno em um ano
$ 10.700,00
Retorno real esperado
138 C E D E R J
$ 10.000 ,00
$0
5
AULA
Assim, em termos de retorno real, 0%. Logo, qualquer deciso de Paulo

vlida.
b. Depois de um ano, Paulo ter o retorno de seu investimento em CDB de
$ 1.000,00 ($ 10.000,00 0,10 = $ 1.000,00) mais os $ 10.000,00 que
investiu. Ter, portanto, $ 11.000,00.
Como a inflao foi de 7%, o terreno custar $ 10.700,00. Aps a compra,
Paulo ter $ 300,00 ($ 11.000,00 - $ 10.700,00).
Sua taxa real de retorno ser : $ 300,00 $ 10.000,00 = 3%.
Investimento inicial
$ 10.000,00
Taxa de retorno
7%
Inflao esperada
7%
Valor do investimento em um ano
$ 11.000,00
(-) Custo do terreno em um ano
$ 10.700,00
Retorno real esperado
$ 300,00
c. Taxa de retorno real o retorno que de fato foi obtido com o investimento,
depois de considerar a inflao na taxa nominal de juros.
O aumento do poder real de compra do Paulo so os 10% da taxa nominal de
retorno menos a taxa de inflao de 7%, ou seja, os 3%.
k* = kj - PI
Atividade 5
Taxa livre de risco e prmios por risco. A taxa real de juros atualmente de 8%.
Seguem-se as expectativas de inflao e os prmios por riscos associados a uma srie
de ttulos.
Ttulo
Prmio por inflao esperada
Prmio por risco
10%
5%
C E D E R J 139
a. Encontre a taxa de juros livre de risco, RF , aplicvel a cada ttulo.

b. Embora no seja comentado, que fator deve ser responsvel pelas diferenas
entre as taxas livres de risco encontradas em a?
c. Determine a taxa de juros nominal para cada ttulo.
Resposta Comentada
a. Taxa livre de risco = Taxa real de retorno + Prmio esperado pela inflao
RF = k* + PI
Ttulo
k*
PI
RF
8%
10%
18%
16
14
10
11
b. Uma vez que as taxas de inflao so diferentes, provvel que o prazo de

vencimento de cada ttulo seja diferente.
k = RF + PR
c. Taxa de juros nominal, kj = k* + PI + PR
Ttulo
RF
PR
18%
5%
23%
16
20%
14
18%
10
18%
11
13%
MEDIDA DE RISCO
Risco possibilidade de o retorno real ser diferente do retorno
esperado. usado como sinnimo de incerteza e refere-se variabilidade
dos retornos associados a um ativo (GITMAN, 2004, p. 184).
Anteriormente apresentamos o conceito de retorno e como calcular
o retorno mdio de um investimento. H que destacar que o retorno
calculado o de um ativo individual. Para conhecer o risco associado s
propostas de investimentos, devemos conhecer o grau de disperso dos
140 C E D E R J
resultados em relao ao retorno mdio. O grau de disperso de uma
AULA
distribuio uma medida de quanto um retorno pode afastar-se do

retorno mdio. Essa medida, que denota o risco do investimento em um
nico ativo, pode ser efetuada por meio dos clculos do desvio-padro
e varincia.
Varincia e desvio padro

A varincia e o desvio padro medem a variabilidade ou disperso
dos retornos em relao ao retorno mdio. Se uma distribuio tem uma
variabilidade muito grande, ter um grande risco, pois os retornos possveis
sero muito incertos. Por outro lado, uma distribuio com variabilidade
pequena ser menos arriscada, pois os retornos sero menos incertos.
A varincia e o desvio-padro so, portanto, medidas de risco.
Desvio padro =
O desvio padro de um conjunto de retornos K1, ..., Kn definido
por:
(kj k)2
K =
j=1
n 1
Varincia = 2
A varincia o quadrado do desvio padro: 2 K =
(kj k)2
j=1
n 1
(sigma) = letra grega representando o desvio padro

= Somatrio
kj = retornos observados ou retornos possveis (valor do retorno
na ocorrncia j)
n = n de observaes
k = retorno mdio
(kj k)2 = Quadrado da diferena entre o retorno observado ou
possvel e a mdia obtida.
Usando os retornos histricos das aes na Tabela 5.1, tem-se:
Retorno mdio = k =
Retorno mdio = kA =
(k1 + k2 + ... + kn)

n
5.1
16,56 + 14,44 + 12,25 + 8,39 + 8,59 + 9,14 + 11,10 + 8,10 + 9,17 + 8,23
10
Retorno mdio do investimento em caderneta de poupana kA =

kB =
105,97% = 10,60%
10
44,83 + (33,46) + 151,92 + ( 10,72) + ( 11,02) + ( 17) + 97,33 + 17,81 + 27,71 + 32,93
10
C E D E R J 141
Retorno mdio = kB =
300,00% = 30,03%
10
Retorno mdio do investimento em aes =

Clculo do desvio padro para o investimento em caderneta de
poupana:
Tabela 5.2: Desvio padro da caderneta de poupana
Ano
Aes da empresa
kj - k
(kj - k )2
A,
kj
1997
16,56%
5,96%
35,52
1998
14,44
3,84
14,75
1999
12,25
1,65
2,72
2000
8,39
-2,21
4,88
2001
8,59
-2,01
4,04
2002
9,14
-1,46
2,13
2003
11,10
0,50
0,25
2004
8,10
-2,50
6,25
2005
9,17
-1,43
2,04
-2,37
5,62
2006
8,23
Total
105,97
10,60%
(kj k)2
K =
k =
142 C E D E R J
j=1
n 1
78,20 = 8,69 = 2,95%

10 1
Varincia
78,20
AULA
Clculo do desvio padro para investimento em aes da empresa A.

Tabela 5.3: Desvio pado de aes de uma empresa
Ano
Aes da empresa
kj - k
(kj - k )2
A,
kj
1997
44,83%
14,80%
219,04
1998
-33,46
-63,49
4.030,98
1999
151,92
121,89
14.857,17
2000
-10,72
-40,75
1,660,56
2001
-11,02
-41,05
1.685,10
2002
-17
-47,03
2.211,82
2003
97,33
67,30
4.529,29
2004
17,81
-12,22
149,33
2005
27,71
-2,32
5,38
2006
32,93
2,90
8,41
Total
300,00%
Varincia
30,03%
= 29.357,08
(kj k)2
K =
j=1
n 1
k =
29.357,08 =
10 1
3.261,90 = 57,11%
Sendo o desvio padro uma medida de risco, e quanto maior

o desvio padro maior o risco do investimento, ento o investimento
de maior risco o investimento em aes que tem um desvio padro
de 57,11% para um desvio-padro de apenas 2,95% da caderneta de
poupana.
Observa-se que os resultados obtidos esto de acordo com os
histogramas (representao grfica das distribuies de freqncia), em
que a distribuio de maior disperso a do investimento B, indicando,
portanto, maior risco.
C E D E R J 143
Atividade 6
Os retornos nos ltimos sete anos de investimentos em aes e em Letras do Tesouro
Nacional so:
Ano
Aes
Letras do Tesouro
Nacional LTN
48,6
16,8
-7,35
22,05
32,1
15,75
33,75
13,2
9,45
14,85
48,3
11,55
27,75
9,3
Sabendo que o prmio pelo risco observado igual ao retorno histrico das aes menos
o retorno das Letras do Tesouro Nacional:
a. Calcule o prmio pelo risco das aes em relao ao retorno de Letras do Tesouro Nacional,
por ano;
b. Calcule o prmio pelo risco das aes em relao ao retorno de Letras do Tesouro
Nacional para todo o perodo.
Resposta Comentada
a. O prmio pelo risco a diferena entre os retornos do investimento com risco,
as aes e retornos do investimento sem risco, Letras do Tesouro Nacional.
144 C E D E R J
Letras do Tesouro
Nacional
Prmio
pelo risco
Ano
Aes
48,6
16,8%
31,8%
-7,35
22,05
-29,4
32,10
15,75
16,35
33,75
13,20
20,55
9,45
14,85
-5,4
48,30
11,55
36,75
27,75
9,30
18,45
5
AULA
b. O prmio pelo risco das aes em relao ao retorno de Letras do Tesouro

Nacional para todo o perodo o somatrio dos prmios anuais dividido pelo
perodo analisado (7 anos):
31,8 + (29,4) + 16,35 + 20,55 + (5,4) + 36,75 + 18,45
7
89,10%
7
= 12,73%
CONCLUSO
Conforme voc percebeu nesta aula, um ativo produz fluxo
de recursos para seu proprietrio. Esse fluxo o retorno sobre o
investimento. O fluxo de recursos pode ser explcito rendimentos
correntes ou implcito ganho ou perdas de capital. Aps a realizao
das atividades desta aula, verificou que para calcular o retorno podemos
usar os dados na forma de unidade monetria ou na forma percentual,
embora seja mais conveniente calcular o retorno em termos percentuais.
Esta forma de clculo mais fcil comparar o desempenho de um
investimento, uma vez que podemos identificar o retorno por unidade
monetria investida. Verificou tambm que pode haver variabilidade no
retorno de um investimento. E, quanto maior a variabilidade, maior o
risco desse ativo
Este conhecimento deve ser utilizado para a tomada de decises de
investimento, pois oferece concluses mais precisas sobre em que ativo
investir e qual deve ser o retorno desse ativo, dado o seu nvel de risco.
C E D E R J 145
Atividades Finais
1. Calculando o retorno percentual
A ao da Belovale S.A. tinha um preo inicial igual a $ 32,50. Durante o ano, pagou
um dividendo de $ 1,50 por ao. Ao final do ano, cada ao da Belovale est cotada
a $47,50. Qual a taxa de retorno desta ao?
Resposta Comentada
O retorno total de um investimento a soma do ganho corrente mais o ganho de capital.
Ao
Preo atual do ativo
Ganho corrente
Pt+1
Pt
TDt+1
$ 47,50
$ 32,50
$ 1,50
Taxa de retorno
Kt+1
50,77%
Ganho de capital = GC =
Ganho corrente =
(Pt + 1 Pt )
TDt+1 =
Ganho total = Kt+1 =
Divt + 1
Pt
Pt
Divt + 1
Pt
+
Pt + 1 Pt
Pt
= Kt+1 =
$ 1,50
$ 32,50
$ 47,50 $ 32,50
$ 32,50
0,04615 + 0,4615 = 0,5077 = 50,77%

O retorno percentual sobre o investimento de $ 47,50 igual a 50,77%.
2. Calculando o retorno esperado

Suponha que a taxa de retorno atual das Letras do Tesouro seja de 12%. Voc verificou
que o retorno mdio da Letras do Tesouro, nos ltimos dez anos, foi igual a 10,6%.
O retorno mdio das aes, nesse mesmo perodo, foi de 29%. Com base nessas
informaes, qual o retorno atual esperado das aes?
Resposta Comentada
Prmio pelo risco a quantia pela qual a taxa de juros ou retorno exigido de um
investimento excede a taxa de juros livre de risco.
PRj = kj - RF
Ttulos do governo so ttulos livres de risco. Portanto, o que difere o ttulo do governo
das aes o prmio pelo risco, visto que aes so investimento de risco.
Isto posto: Prmio pelo risco = 29% - 10,6% = 18,4%.
Retorno esperado das aes = retorno livre de risco + prmio pelo
risco das aes = 12% + 18,4% = 30,4%.
146 C E D E R J
5
AULA
3. Calculando retorno e risco

As aes X e Y tm os seguintes retornos histricos:
Ano
Retornos da ao X, kx
Retornos da ao Y, ky
2002
2003
2004
2005
2006
- 12%
22
10
- 0,50
18
- 9,50%
14,50
20,30
-5,10
17,50
a. Calcule o retorno mdio para cada ao durante o perodo de 2002 a 2006.

b. Calcule o desvio padro dos retornos para cada ao.
c. Se voc fosse avesso ao risco, iria preferir manter as aes X ou as aes Y?
Resposta Comentada
O retorno mdio para o perodo 2002/2006 dado pela mdia aritmtica simples.
Retorno mdio = Mdia aritmtica dos retornos
Mdia = k =
(k1 + k2 + ... + kn)

n
kX =
(12) + 22 +10 + ( 0,50) +18

37,5
= 7,5%
= kx =
5
5
kY =
(9,5) + 14,50 +20,30 + ( 5,10) + 17,50

37,7
= 7,54%
= ky =
5
5
n
(kj k)2
Desvio padro =
K =
j=1
n 1
kx =
( 12 7,5)2 + (22 7,5)2 + (10 7,5)2 + (0,50 7,5)2 + (18 7,5)2

5 1
kx =
(771,00)
=
4
192,75 = 13,88%
C E D E R J 147
KY =
( 9,5 7,54)2 + (14,5 7,54)2 + (20,30 7,54)2 + (5,10 7,54)2 + (17,50 7,54)2
5 1
(760,59)
=
4
KY =
190,148 = 13,79%
c.
Investimento
Retorno esperado
Desvio padro
Ao X
7,5%
13,88%
Ao Y
7,54%
13,79%
c. As aes tm praticamente o mesmo retorno bem como o mesmo nvel de risco.

Porm, a ao Y tem o retorno maior e um nvel de risco menor. Portanto, escolheria
a ao y.
RESUMO
Um investimento qualquer aplicao cujos recursos podem ser alocados
com a expectativa de que tenham rendimentos correntes e/ou que o valor
de mercado do investimento aumente. O investimento pode ser financeiro
como uma participao acionria; ou produtivo ou real, como o investimento
em bens imveis. O retorno a remunerao de qualquer investimento.
Podem ser expressos em unidades monetrias ou em percentual. O retorno
total obtido de um investimento tem dois componentes, a renda corrente
e ganho (ou perda) de capital. O retorno usualmente calculado em bases
histricas atravs do retorno mdio, e o resultado obtido usado para
estimar os retornos futuros esperados.
O retorno esperado o retorno que um investidor tem expectativa de
receber no futuro. O retorno exigido o retorno que o investidor espera
receber para ser compensado pelo risco do investimento. Ele constitudo
pela taxa real de retorno, pelo prmio esperado pela inflao mais o prmio
148 C E D E R J
5
esperado pela inflao representam a taxa livre de risco. O prmio pelo
risco do investimento depende das caractersticas do investimento, seja
financeiro ou real, e do agente emissor deste investimento.
O risco de um investimento a possibilidade de o retorno real de um
investimento ser diferente do retorno esperado. No caso especfico desta
aula, a variabilidade dos retornos de um investimento. Considerando o
retorno mdio de um investimento como a mdia aritmtica dos retornos
de um perodo considerado, o risco o grau de disperso desses retornos
em relao ao retorno mdio. Quanto maior essa disperso, maior o risco.
A varincia e o desvio padro so medidas apropriadas da disperso
dos retornos em relao ao retorno mdio, sendo, portanto, medidas
apropriadas de risco, para investimento com apenas um ativo.
INFORMAO SOBRE A PRXIMA AULA

Na Aula 6, voc ver como calcular o risco de um nico ativo.
C E D E R J 149
AULA
pelo de risco do investimento. A taxa real de retorno junto com a prmio
objetivos
AULA
Risco de um ativo
Meta da aula
Mostrar como a relao risco e retorno pode ser

determinante na escolha de investimentos
em ativos arriscados.

1
identificar se os retornos de um ativo so resultado de

probabilidade ou de determinismo;
calcular os retornos esperados de um ativo em cada

perodo;
calcular o retorno mdio esperado para um perodo de

tempo;
mensurar o risco que se corre ao investir em um ativo;
decidir em qual ativo investir, de acordo com o seu perfil

de risco.
Pr-requisitos
Relembrar o contedo de juros
compostos e anuidades da disciplina
Matemtica Financeira e o contedo
de medidas de disperso da disciplina
Estatstica ser necessrio ao bom
entendimento desta aula.
Fundamentos de Finanas | Risco de um ativo
INTRODUO
Algumas pressuposies necessrias ao entendimento das decises a serem

tomadas pelo administrador financeiro em situaes de risco so apresentadas
no incio da aula.
A seguir, voc relembrar os clculos que devem ser feitos para que descubra
os retornos de um ativo em cada ano (ou perodo).
Logo adiante, voc aprender a calcular o retorno mdio para um determinado
perodo, a faixa ou amplitude dos retornos de um ativo, o desvio padro e o
coeficiente de variao. Os trs ltimos so medidas de risco de um ativo.
Terminaremos esta aula explicando em qual ativo se deve investir, baseando
a deciso nas medidas de retorno e risco estudadas.
Tenha uma boa aula!
PRESSUPOSTOS
A partir desta aula, pressupomos que o administrador financeiro
(voc) seja avesso ao risco, pois estar investindo dinheiro dos scios da
empresa. Sendo assim, investir em alternativas que lhe tragam o maior
retorno possvel, e com as quais voc corra o menor risco possvel, o
objetivo a ser atingido. Mas, como voc vai descobrir, para pessoas com
esse perfil, retorno e risco sempre se movimentam na mesma direo. Se
o risco aumenta, ser exigido aumento no retorno; se o risco diminui,
ser exigida uma diminuio no retorno.
Alis, os perfis de risco podem ser trs: avesso, tendente ou
indiferente.
Uma pessoa avessa (que tem medo) ao risco, sempre ir exigir,
por um ativo mais arriscado, taxas maiores de retorno esperado. Por
exemplo: hoje, voc possui um ativo que lhe proporciona 15% de retorno
exigido e tem risco de 4%. Se voc descobrir que o risco aumentou para
6%, voc necessariamente vai exigir que o retorno aumente um pouco
mais (por exemplo, para 20%) visando cobertura de possveis prejuzos
que ir ter com o ativo mais arriscado. Por esse motivo, a maioria das
pessoas que atuam no mercado financeiro tem esse perfil.
Se voc for tendente ao risco, ou seja, gosta do risco, talvez aceite
uma reduo na taxa de retorno de 15% para 13%, por exemplo, para
as mesmas situaes de risco citadas, quando o risco aumentar.
152 C E D E R J
O indiferente ao risco no exigir mudana no retorno exigido,
AULA
caso aumente o risco. Ele exigir sempre 15% de retorno para um risco
de 4% ou de 6%.
Outra pressuposio: retorno exigido igual ao RETORNO ESPERADO.
O retorno exigido o mnimo que voc exige para um ativo.
O retorno esperado aquele que voc espera obter investindo em um
ativo. Ento, podemos dizer que um ativo que tenha retorno esperado
inferior ao retorno exigido deve ser descartado. Um ativo que tenha
retorno esperado superior ao retorno exigido deve ser aceito.
Nesta aula, falaremos basicamente do retorno esperado. O retorno
exigido ser discutido na Aula 8.
Ao longo das disciplinas da rea financeira, estaremos sempre
nos referindo a ativo.
Mas o que um ativo?
Voc se lembra do Balano Patrimonial, estudado na disciplina
Contabilidade Geral I? Naquela ocasio, voc viu que essa demonstrao
contbil composta de itens pertencentes ao ativo e ao passivo, e ao
patrimnio lquido. Pertencem ao ativo todos os bens e direitos da
RETORNO
ESPERADO
aquele que se
espera receber
pela posse de um
ativo. Pode ser
calculado obtendo
os percentuais de
retornos passados
ou fazendo uma
estimativa de
provveis retornos
futuros.
Isso equivale a
dizer que se est
escolhendo um ativo
para investir e, se esse
ativo tem retorno
mdio esperado
de 14% e retorno
exigido de 16%,
deve-se rejeit-lo, pois
o retorno que se exige
no ser atingido.
empresa: dinheiro em caixa, dinheiro em bancos, aplicaes financeiras,

mquinas, veculos, equipamentos, aes de outras companhias etc.
Ento, voc deve ter em mente esses itens quando o termo ativo for
mencionado em nossas aulas.
A seguir, voc poder lembrar o que Balano Patrimonial e
Ativo, pela Figura 6.1.
C E D E R J 153
BALANO PATRIMONIAL
Cia. Papelo
Em 31/12/2003
R$
ATIVO
PASSIVO
Circulante
Circulante
Caixa
750.000
Fornecedores
2.900.000
Estoques
3.200.000
ICMS a Recolher
200.000
Total Circulante
3.950.000
Total Circulante
3.100.000
Realizvel a LP
Emprest. a diretores
1.000.000
Exigvel a LP
Financiamentos
1.300.000
Patrimnio Lquido
Capital
6.000.000
Lucros Acumulados
350.000
Permanente
Imobilizado
Instalaes
3.600.000
Veculos
2.200.000
Total Permanente
5.800.000
TOTAL
10.750.000
Total PL
6.350.000
TOTAL
10.750.000
Figura 6.1: Balano Patrimonial.
O QUE RISCO?
Um exemplo simples e do cotidiano vai ajudar a esclarecer o que
risco, de forma geral.
Quais os riscos que voc corre ao sair da sua casa (suponha que
seja em Niteri) e ir para o seu trabalho no centro do Rio de Janeiro? Se
voc vai de nibus, h riscos como:
o nibus quebrar;
a ponte RioNiteri ser interditada;
ser assaltado dentro do nibus;
chegar atrasado ao trabalho.
O risco, ento, de voc no atingir seu objetivo, que chegar
ao trabalho so e salvo, e na hora. Como medir esse risco? Voc pode
levantar dados histricos referentes a quebra de nibus, ponte interditada,
assaltos em nibus e quantas vezes chegou atrasado ao trabalho. A, voc
passa a contar com dados numricos que, por meio de tcnicas especficas
e simples, podem ser quantificados.
154 C E D E R J
Se voc entendeu o risco corrido quando voc sai de sua casa e
AULA
vai para o trabalho, podemos detalhar um pouco o risco de investir em

um ativo.
INFORMAES DETERMINSTICAS E PROBABILSTICAS

O clculo do risco de um ativo depender dos seus retornos.
As informaes sobre os retornos podem ser determinsticas ou
probabilsticas. Determinsticas so informaes passadas, que j
aconteceram. As informaes probabilsticas geralmente se referem ao
futuro e, portanto, precisam ser estimadas. A estimativa normalmente
feita quando no se tem certeza absoluta sobre como os retornos de
um ativo iro se comportar no futuro. As probabilidades acompanham
sempre a taxa de retorno, e elas indicam a possibilidade de ocorrncia
daquele retorno.
Se voc quer calcular o risco de um ativo j existente, para tentar
prever o comportamento dos seus retornos e risco para o caso de uma
aquisio futura, os dados sero determinsticos. Sero mencionados
assim no enunciado das questes:
Tabela 6.1: Retornos de um ativo (determinsticos)
Ano
Retorno
2001
8%
2002
10%
2003
15%
2004
20%
2005
22%
2006
17%
Como voc chegou aos retornos citados na Tabela 6.1?

Voc deve lembrar-se da frmula para clculo do retorno de
qualquer ativo, estudada na Aula 5. Eis a frmula:
Kt =
FCt + Pt - Pt-1
Pt-1
C E D E R J 155
onde:
Kt = retorno esperado para o ativo no tempo t;

FCt = fluxo de caixa gerado pelo ativo no tempo t;
Pt = valor do ativo no fim do perodo t;
Pt-1 = valor do ativo no incio do perodo t.
Podemos supor que os dados sobre os fluxos de caixa e valor do ativo

tenham sido os apresentados na Tabela 6.2. A seguir, com esses valores, voc
calculou os retornos e encontrou os dados citados na Tabela 6.1.
Tabela 6.2: Informaes para o clculo dos retornos de um ativo
Ano
Fluxo de caixa
Valor do ativo no
incio do ano
Valor do ativo no
fim do ano
2001
3.600,00
20.000,00
18.000,00
2002
4.800,00
18.000,00
15.000,00
2003
5.250,00
15.000,00
12.000,00
2004
5.400,00
12.000,00
9.000,00
2005
4.980,00
9.000,00
6.000,00
2006
4.020,00
6.000,00
3.000,00
E se voc fosse adquirir o ativo pela primeira vez? Como faria os

clculos, j que no existem retornos? Algum especializado na empresa
(ou mesmo algum externo) teria de fazer uma estimativa para os retornos
do ativo num perodo relevante. Pode ser uma estimativa baseada nas
condies futuras de mercado. Por exemplo: para o ano de 2008, voc
pode verificar que h 30% (situao pessimista) de chance de o retorno ser
de 6%; 50% de chance de o retorno ser de 8% (situao mais provvel)
e 20% de chance de o retorno ser de 11% (situao otimista). Com esses
dados, voc calcula o retorno para 2008, fazendo assim:
Tabela 6.3: Retorno esperado para dados probabilsticos
Ano
2008
Retorno provvel
(1)
Probabilidade
(2)
(1 x 2)
6%
30%
1,8%
8%
50%
4,0%
11%
20%
Retorno esperado para 2008
156 C E D E R J
2,2%
11,0%
Multiplica-se cada provvel retorno pela probabilidade de ele
AULA
vir a ocorrer. Os resultados so somados, e pronto: voc tem o retorno

esperado! A frmula para clculo a seguinte:
n
K=
onde:
1=1
(Kt x Pr)
K = retorno esperado;
Ki = retorno provvel;
Pr = probabilidade de ocorrncia.
Os retornos e as probabilidades de eles virem a ocorrer so

determinados, por exemplo, de acordo com a situao econmica do pas:
a probabilidade de a situao ficar ruim, de ficar estvel ou de melhorar.
Note que analisamos todas as possibilidades de retorno possveis. Logo,
o somatrio das probabilidades ser 100%.
Ento, para saber se as informaes fornecidas so determinsticas
ou probabilsticas, deve-se ler atentamente o enunciado das questes.
Atividade 1
Analise as informaes sobre os retornos de cada ativo, a seguir, e diga se so
probabilsticas ou determinsticas.
a.
Ano
Cenrio
Probabilidade
Retorno
2008
Ruim
Regular
Bom
0,20
0,50
0,30
10%
14%
20%
2009
Ruim
Regular
Bom
0,40
0,30
0,30
12%
15%
20%
2010
Ruim
Regular
Bom
0,50
0,25
0,25
14%
18%
22%
C E D E R J 157
b.
Retorno
Probabilidade
-10%
-5%
0%
10%
15%
20%
25%
0,10
0,15
0,05
0,30
0,20
0,15
0,05
c.
Ano
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Retorno
5%
10%
12%
16%
18%
20%
________________________________________________________________________________________
________________________________________________________________________________________
________________________________________________________________________________________
________________________________________________________________________________________
_________________________________________________________________________________________
Resposta Comentada
Voc pode notar que as opes a e b apresentam dados probabilsticos, pois
cada retorno tem, ao lado, sua probabilidade de ocorrncia. Na opo a, foi
construdo um cenrio; na opo b, no. J na opo c, os dados apresentados
so determinsticos, pois, mesmo sendo dados futuros, no apresentam as
probabilidades de ocorrncia. So dados certos sobre os retornos.
CALCULANDO O RETORNO MDIO

Suponhamos que voc seja proprietrio de uma loja de fotocpias
e tenha duas mquinas, Shark e Fanton, que vm sendo utilizadas h um
bom tempo, e voc quer substitu-las. Os fluxos de caixa gerados pelas
copiadoras so determinados facilmente: s subtrair as despesas das
receitas geradas pelas copiadoras em cada ano. Os valores das copiadoras
no incio e no fim de ano iro depender da taxa de depreciao estipulada
para elas.
158 C E D E R J
Suponhamos, mais uma vez, que voc tenha aplicado a frmula
AULA
estudada na Aula 5 e calculado os retornos para 2002 a 2006. Assim,

para cada copiadora, temos:
Tabela 6.4: Retornos esperados para as copiadoras Shark e
Fanton
Shark
Fanton
Ano
Retorno
Ano
Retorno
2002
10%
2002
12%
2003
12%
2003
14%
2004
15%
2004
15%
2005
16%
2005
16%
2006
20%
2006
16%
Para determinar o retorno mdio esperado de cada uma das

copiadoras, utilize a frmula da mdia aritmtica:
n
K=
onde:
Ki
i= 1
K= retorno mdio para um determinado perodo de

tempo;
Ki = retorno em cada ano ou perodo;
n = nmero de retornos observados.
Substituindo os dados na frmula, teremos:

a. Shark:
K=
10% + 12% +15% + 16% + 20%

5
= 14,6%
b. Fanton:
K=
12% + 14% +15% + 16% + 16%

5
= 14,6%
Se voc no fosse levar em conta o risco envolvido na compra e

operao de ambas as copiadoras, poderia escolher qualquer uma das
duas, j que elas tm retorno mdio, para o perodo 2002-2006, igual
a 14,6%. Mas se os riscos das duas copiadoras forem diferentes, qual
delas voc deve escolher?
C E D E R J 159
Atividade 2
Voc est pensando em adquirir uma nova empilhadeira para sua fbrica e tem duas
possibilidades de aquisio: a Clerck ou a Titan. Estudos feitos com mquinas j existentes
revelaram que seus possveis retornos esperados poderiam ser aqueles apresentados
na tabela a seguir. Calcule o retorno mdio esperado para cada empilhadeira e decida
qual adquirir, supondo que os riscos das duas sejam iguais.
Ano
Retorno
Clerck
Titan
2001
20%
28%
2002
22%
30%
2003
30%
34%
2004
32%
35%
2005
38%
35%
_________________________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________________________
________________________________________________________________________________________
Resposta Comentada
O retorno mdio esperado para o perodo 2001-2005 dado pela mdia aritmtica
simples. Voc deve somar os retornos de cada empilhadeira e depois dividi-los por
cinco (nmero de retornos observados). Ento, para o perodo analisado, o retorno
mdio esperado para a empilhadeira Clerck de 28,4% [(20% + 22% + 30%
+32% + 38%)/5]; e o da Titan de 32,4% [(28% + 30% + 34% + 35% +
35%)/5]. Considerando riscos iguais para as duas empilhadeiras, voc deve
escolher a Titan, pois ela possui um retorno mdio maior.
DESCOBRINDO O RISCO DE ATIVOS

Com as informaes a respeito do retorno em cada ano e do
retorno mdio esperado de um ativo, voc pode calcular uma medida
preliminar de risco chamada faixa ou amplitude dos retornos. Para
descobrir a amplitude dos retornos de um ativo, voc deve descobrir a
diferena entre o maior e o menor valor de retorno analisado.
Vejamos como ficam as amplitudes dos retornos das copiadoras
Shark e Fanton:
Shark = 20% - 10% = 10%
Fanton = 16% - 12% = 4%
160 C E D E R J
Voc pode notar que a copiadora Shark tem retornos distribudos em
AULA
uma faixa maior, enquanto a Fanton tem seus retornos mais concentrados.
De acordo com essa medida preliminar de risco, a copiadora Fanton
menos arriscada, justamente por ter seus retornos menos dispersos.
Alis, falando em disperso, outra medida de risco bastante
utilizada o desvio padro, que uma medida estatstica de disperso.
O desvio padro pode utilizar dados determinsticos ou probabilsticos.
Os dados determinsticos podem ser amostrais ou populacionais.
Os dados sero amostrais quando forem uma parte do todo, isto
, em vez de obter todos os retornos de um ativo durante a sua vida til,
eu obtenho apenas os retornos de alguns anos.
Quando obtivermos a srie completa de retornos de um ativo,
estaremos trabalhando com dados populacionais.
conveniente que voc consulte o assunto medidas de disperso,
no caderno didtico de Estatstica, pois, nesta aula, muitos conceitos da
rea sero abordados.
No exemplo que estamos acompanhando, o das copiadoras Shark e
Fanton, temos dados determinsticos e amostrais. Para encontrar o desvio
padro, utilizam-se, conforme o caso, as seguintes frmulas:
Dados determinsticos populacionais:
n
K =
(Ki - K)2
i=l
Dados determinsticos amostrais:

n
K =
(Ki - K)2
i=l
n-1
Dados probabilsticos:
K =
(Ki - K)2 x Pr
i=l
Utilizando a frmula determinstica amostral para cada uma das

copiadoras, encontraremos o desvio padro:
Shark:
K =
K =
(10% 14,6%)2 + (12% 14,6%)2 + (15% 14,6%)2 + (16% 14,6%)2 + (20% 14,6%)2
51
(21,16% + 6,76% + 0,16% + 1,96% + 29,16%
= 3,85%
C E D E R J 161
Fanton:
K =
K =
(12% 14,6%)2 + (14% 14,6%)2 + (15% 14,6%)2 + (16% 14,6%)2 + (16% 14,6%)2
51
(6,76% + 0,36% + 0,16% + 1,96% + 1,96%
= 1,67%
Encontrado o desvio padro, ou seja, o risco das duas copiadoras,

fica fcil decidir em qual delas investir. Sendo voc avesso ao risco, a sua
escolha recair sobre aquela opo que lhe proporcionar o menor risco.
No caso, a escolhida dever ser a copiadora Fanton. Veja como ficam os
grficos de disperso em torno da mdia das duas copiadoras.
Densidade e probabilidade
Distribuio de probabilidades contnua
Ativo A
Ativo B
11
13 14,6 17
19
21
23
25
Retorno (%)
Figura 6.2: Disperso normal das probabilidades.
Quanto copiadora Shark, nota-se um retorno mdio esperado

de 14,6%, podendo variar, para mais ou para menos, em 3,85%. Isso
equivale a dizer que a maioria dos provveis retornos estar entre 10,75%
(14,6% - 3,85%) e 18,45% (14,6% + 3,85%).
A copiadora Fanton tambm tem um retorno mdio esperado de
14,6%, mas pode variar, para mais ou para menos, em 1,67%. Ento,
a maioria dos retornos esperados estar entre 12,93% (14,6% - 1,67%)
e 16,27% (14,6% + 1,67%).
162 C E D E R J
Os retornos esperados da copiadora Shark variam mais em torno
AULA
da mdia. Se variam mais, tm maior risco.

Voc deve ter notado a semelhana disso com a divulgao de
uma pesquisa eleitoral. Nesta, so sempre divulgados o percentual de
votos que um candidato deve ter e uma margem de erro para mais ou
para menos.
No final do ano de 2006, vimos a pesquisa apontando qual seria a
votao do atual presidente, naquela poca candidato, Luiz Incio Lula
da Silva: 58% dos votos vlidos e margem de erro de 2%. Portanto,
se ele obtivesse entre 56% e 60% dos votos vlidos, a pesquisa teria
confirmado a vontade do povo.
O exemplo das copiadoras apontou para retornos esperados iguais.
Mas, se fossem diferentes? Voc poderia fazer o clculo de uma outra
medida estatstica de risco e determinar, com certeza, a copiadora a ser
escolhida. Essa medida estatstica de risco o coeficiente de variao,
que ser visto a seguir.
Atividade 3
Com as informaes sobre os retornos esperados em cada ano, para cada empilhadeira,
obtidas na Atividade 2, calcule a amplitude e o desvio padro. Voc j pode decidir qual
mquina comprar? Explique.
Resposta Comentada
As amplitudes dos retornos das duas empilhadeiras so as seguintes:
Clerck = 38% - 20% = 18%
Titan = 35% - 28% = 7%
O clculo do desvio padro para cada empilhadeira demonstrado a seguir:
Clerck
=
(20% 28,4%)2 + (22% 28,4%)2 + (30% 28,4%)2 + (32% 28,4%)2 + (38% 28,4%)2
51
(70,56% + 40,96% + 2,56% + 12,96% + 92,16%
4
219,20%
4
54,80%
= 7,4%
C E D E R J 163
Titan
=
(28% 32,4%)2 + (30% 32,4%)2 + (34% 32,4%)2 + (35% 32,4%)2 + (35% 32,4%)2
51
(19,36% + 5,76% + 2,56% + 6,76% + 6,76%
4
41,20%
4
10,30%
= 3,2%
De acordo com os clculos, a mquina que oferece menor risco a Titan, pois
seus retornos tm menor amplitude e ela tambm possui menor desvio padro,
isto , menor risco. Supondo que voc seja avesso ao risco, a empilhadeira a
ser comprada a Titan.
COEFICIENTE DE VARIAO
O coeficiente de variao uma medida relativa de risco. Ele
apresenta o risco que se ir correr em relao ao retorno mdio esperado,
sendo, assim, uma medida mais completa.
Para o exemplo das copiadoras, quando obtivermos retornos
mdios iguais, basta calcular o desvio padro e tomar a deciso.
A frmula do coeficiente de variao (CV) dada pela seguinte
expresso:
CV =
onde:
CV = coeficiente de variao do ativo;

= desvio padro do ativo;
K = retorno mdio esperado do ativo.
Supondo que tivssemos encontrado os retornos mdios de 15%

e 13%, respectivamente, para as copiadoras Shark e Fanton, os desvios
padres seriam os mesmos: 3,85% e 1,67%, tambm respectivamente.
Se voc olhasse apenas para o retorno mdio, talvez ficasse tentado
a escolher a copiadora Shark, que proporciona maior retorno. Todavia,
se voc tambm observasse o risco, sua escolha mudaria, pois a Fanton
tem risco menor.
164 C E D E R J
Com os supostos dados a respeito das copiadoras Shark e Fanton,
CVShark =
3,85%
15%
= 0,257
CVFanton =
1,67%
13%
= 0,128
AULA
podemos calcular os seus coeficientes de variao. Veja os clculos:
Nesse caso, a copiadora Fanton deve ser a escolhida, pois tem

menor coeficiente de variao. Isso significa que ela tem uma relao risco
versus retorno menor. Proporcionalmente, o risco em face do retorno
proporcionado menor com a copiadora Fanton.
Convm ressaltar que o desvio padro a medida absoluta de
risco; o coeficiente de variao a medida relativa de risco.
Atividade 4
Na Atividade 3, voc encontrou a amplitude e o desvio padro dos retornos das
empilhadeiras Clerck e Titan. Calcule, agora, o coeficiente de variao e faa a escolha,
levando em conta que voc avesso ao risco.
Resposta Comentada
Na Atividade 3, voc encontrou o desvio padro (risco) de cada empilhadeira.
Com o desvio padro e o retorno mdio esperado, obtidos na Atividade 2, voc
calcula o coeficiente de variao dos retornos das duas empilhadeiras.
CVShark =
3,85%
15%
= 0,257
CVFanton =
1,67%
13%
= 0,128
C E D E R J 165
De acordo com os coeficientes de variao encontrados, voc deve optar

por adquirir a empilhadeira Titan, pois ela possui um risco menor em face do
retorno proporcionado.
CONCLUSO
Sempre que voc tiver de escolher entre dois ou mais ativos,
deve calcular o retorno esperado em cada ano (ou perodo), o retorno
mdio esperado, o desvio padro e o coeficiente de variao. No h
necessidade de calcular o coeficiente de variao quando os retornos
mdios dos ativos forem iguais; basta calcular o desvio padro.
ATIVIDADES FINAIS
a. Voc gerente de uma empresa e precisa decidir qual computador, Genius ou
Flash, deve escolher. Os dois modelos so novos e no h certeza sobre os retornos
proporcionados por eles. Voc estimou as probabilidades de a empresa estar em
situao ruim, regular e tima nos prximos anos. Tambm estimou os possveis
retornos para cada situao, em cada ano. As informaes levantadas por voc so
apresentadas no quadro seguinte. Calcule o retorno mdio em cada ano, o retorno
mdio esperado para o perodo de cinco anos, o desvio padro e o coeficiente de
variao, se necessrio. A seguir, indique qual computador deve ser escolhido, supondo
que haja averso ao risco.
166 C E D E R J
6
Ano
2008
2009
2010
2011
AULA
GENIUS
FLASH
Situao
prevista
Probabilidade
Retorno
provvel
Ano
2008
Ruim
0,30
20%
Regular
0,50
25%
tima
0,20
30%
Ruim
0,20
20%
Regular
0,40
tima
0,40
Situao
prevista
Probabilidade
Retorno
provvel
Ruim
0,20
18%
Regular
0,60
22%
tima
0,20
28%
Ruim
0,30
20%
28%
Regular
0,50
25%
32%
tima
0,20
30%
Ruim
0,30
18%
Regular
0,40
23%
tima
0,30
26%
Ruim
0,40
15%
Regular
0,50
tima
0,10
2009
2010
Ruim
0,40
20%
Regular
0,40
22%
tima
0,20
25%
Ruim
0,20
18%
18%
Regular
0,60
21%
22%
tima
0,20
24%
2011
Resposta Comentada
Devemos calcular os retornos esperados em cada ano para os dois computadores:
Genius
K2008 = (0,30x20%) + (0,50x25%) + (0,20x30%) = 24,5%
K2009 = (0,20x20%) + (0,40x28%) + (0,40x32%) = 28,0%
K2010 = (0,30x18%) + (0,40x23%) + (0,30x26%) = 22,4%
K2011 = (0,40x15%) + (0,50x18%) + (0,10x22%) = 17,2%
Flash
K2008 = (0,20x18%) + (0,60x22%) + (0,20x28%) = 22,4%
K2009 = (0,30x20%) + (0,50x25%) + (0,20x30%) = 24,5%
K2010 = (0,40x20%) + (0,40x22%) + (0,20x25%) = 21,8%
K2011 = (0,20x18%) + (0,60x21%) + (0,20x24%) = 21,0%
O prximo passo encontrar o retorno mdio esperado para o perodo de quatro
anos (2008-2011).
Apesar de as informaes originais fornecidas serem probabilsticas, voc
encontrou os retornos esperados. A frmula a ser utilizada, portanto,
a mdia aritmtica simples.
C E D E R J 167
Genius
K=
24,5% + 28,0% +22,4% + 17,2%

4
= 23,0%
Flash
K=
22,4% + 24,5% +21,8% + 21,0%

4
= 22,4%
Os retornos esperados em cada ano e os retornos mdios esperados para o perodo

de 2008-2011 serviro de base para o clculo do desvio padro.
Genius
Genius =
Gennius =
(24,5% 23%)2 + (28% 23%)2 + (22,4% 23%)2 + (17,2% 23%)2

41
61,25%
3
20,42%
= 4,5%
Flash
Flash =
Flash =
(22,4% 22,4%)2 + (24,5% 22,4%)2 + (21,8% 22,4%)2 + (21% 22,4%)2

41
6,73%
3
2,24%
= 1,5%
A diferena existente entre os retornos mdios esperados nos obriga a calcular o

coeficiente de variao para tomarmos a deciso correta.
CVGenius =
4,5%
23%
= 0,196
CVFlash =
1,5%
22,4%
= 0,067
O gerente dessa empresa deve adquirir o computador Flash, pois possui menor coeficiente
de variao, representando um risco menor em face do retorno proporcionado.
b. Uma pessoa avessa ao risco deve decidir, entre dois equipamentos, aquele que ela
deve adquirir. A partir das informaes resumidas no quadro a seguir, indique
qual dos dois equipamentos deve ser adquirido.
168 C E D E R J
6
Retorno mdio
esperado
Amplitude dos
retornos
Desvio padro dos

retornos
21%
10%
6%
25%
15%
9%
AULA
Equipamento
Resposta Comentada
Como os retornos mdios esperados so diferentes, no basta observar o desvio padro
para chegar a uma concluso. Deve-se calcular o coeficiente de variao e a, sim, fazer
a escolha corretamente.
CVA =
6%
21%
= 0,286
CVB =
9%
25%
= 0,360
Os coeficientes de variao encontrados indicam que o equipamento A deve ser adquirido,

pois tem menor risco em relao ao retorno proporcionado.
c. Estou pensando em adquirir uma nova mquina para fabricar pes. Tenho duas
opes: a Mariner ou a Explorer. Adquirirei a mquina que tiver o maior retorno e o
menor risco. Consultores das empresas fabricantes das duas mquinas revelaram seus
provveis retornos esperados para os prximos cinco anos, que so apresentados no
quadro a seguir. Faa os clculos necessrios e diga qual mquina devo adquirir.
Ano
Retorno
Mariner
Explorer
2008
21%
22%
2009
25%
24%
2010
30%
27%
2011
26%
28%
2012
20%
29%
Resposta Comentada
Calculamos o retorno mdio esperado de cada mquina:
KMariner =
KExplorer =
21% + 25% + 30% + 26% + 20%

5
22% + 24% + 27% + 28% + 29%
5
= 24,4%
= 26%
C E D E R J 169
Com base nos nmeros encontrados, podemos efetuar os clculos para descobrir o desvio
padro de cada mquina.
Mariner =
Mariner =
Explorer =
Explorer =
(21% 24,4%)2 + (25% 24,4%)2 + (30% 24,4%)2 + (26% 24,4%)2 + (20% 24,4%)
51
65,2%
4
16,3%
= 4,0%
(22% 26%)2 + (24% 26%)2 + (27% 26%)2 + (28% 26%)2 + (29% 26%)2
51
34%
4
8,5%
= 2,9%
Com o desvio padro, calculamos o coeficiente de variao:
CVMariner =
4%
24,4%
= 0,164
CVExplorer =
2,9%
26%
= 0,112
A mquina Explorer deve ser adquirida, pois possui menor risco em face do retorno
proporcionado.
d. As medidas de risco mais completas so o desvio padro e o coeficiente de variao.

Diga em qual situao tenho de utilizar o coeficiente de variao e em qual situao
o desvio padro o suficiente.
Resposta Comentada
O coeficiente de variao deve ser utilizado para a escolha entre dois ou mais ativos
arriscados quando seus retornos mdios esperados forem diferentes. A escolha deve
sempre recair sobre aquele que possuir o menor coeficiente de variao.
J quando os retornos mdios esperados forem iguais, basta calcular o desvio padro.
O ativo menos arriscado aquele que possuir o menor desvio padro.
170 C E D E R J
6
administrativos. Estou analisando dois automveis populares: o Tralio e o Ol.
As minhas expectativas de retorno que os dois automveis podem gerar em um perodo
relevante so as seguintes:
Tralio
Ol
Retorno provvel
Probabilidade
Retorno provvel
Probabilidade
15%
0,20
20%
0,30
20%
0,30
25%
0,40
30%
0,30
25%
0,20
35%
0,20
30%
0,10
Faa os clculos que forem necessrios para auxiliar na deciso sobre qual automvel
adquirir.
Resposta Comentada
O primeiro passo calcular o retorno esperado para cada automvel. A frmula para
clculo do retorno esperado para informaes probabilsticas a seguinte:
n
K=
(Ki x Pr)
i= 1
Substituindo as informaes referentes aos dois automveis na frmula, teremos:

KTralio = (15%x0,20) + (20%x0,30) + (30%x0,30) + (35%x0,20) = 28%
KOl = (20%x0,30) + (25%x0,40) + (25%x0,20) + (30%x0,10) = 24%
Encontrado o retorno mdio esperado, podemos calcular o desvio padro. Mas, ainda
no podemos tomar uma deciso, j que os retornos mdios esperados para os
dois automveis so diferentes. importante lembrar que se tratam de informaes
probabilsticas. Ento, utilizaremos a frmula apropriada.
Tralio =
(15% 28%)2x0,20 + (20% 28%)2 x0,30 + (30% 28%)2 x0,30 + (35% 28%)2 x0,20 =
Tralio =
64% = 8,0%
Ol =
O =
(20% 24%)2x0,30 + (25% 24%)2 x0,40 + (25% 24%)2 x0,20 + (30% 24%)2 x0,10 =
9% = 3,0%
C E D E R J 171
AULA
e. Tenho de adquirir um automvel para visitar clientes e para outros afazeres
O automvel Ol o que tem o menor risco absoluto, mas tem retorno esperado maior
do que o automvel Tralio. A deciso se basear no coeficiente de variao.
CVTralio =
8%
28%
= 0,286
CVOl =
3%
24%
= 0,125
O coeficiente de variao menor do automvel Ol indica que ele possui menor risco em
relao ao retorno proporcionado. Ele deve ser adquirido.
f. Na atividade anterior, qual a amplitude ou faixa dos retornos dos dois automveis?
Essa medida estatstica de disperso serve para indicar qual o automvel tem menor
risco? Explique.
Resposta Comentada
A amplitude dos retornos do automvel Tralio de 20% (35% - 15%) e a do automvel
Ol de 10% (30% - 20%).
Sim, pois ela mostra que o automvel Tralio tem seus provveis retornos mais dispersos
do que os do automvel Ol.
172 C E D E R J
6
AULA
RESUMO
Mensurar o risco envolvido no investimento em ativos muito importante.
Para encontrar o risco de um ativo, deve-se obter as informaes sobre seus
retornos, podendo elas serem oriundas de determinismo ou probabilidade.
A partir dessas informaes, calcula-se a amplitude ou faixa dos retornos, o
retorno mdio esperado, o desvio padro e o coeficiente de variao.
A amplitude ou faixa mostra como esto distribudos os retornos do ativo.
O retorno mdio esperado a mdia aritmtica simples dos valores dos
retornos observados. O desvio padro a medida de risco absoluto e mostra
a disperso dos retornos em torno da mdia. O coeficiente de variao a
medida relativa de risco, utilizada para definir qual ativo mais ou menos
arriscado quando seus retornos mdios esperados so diferentes. Ela mostra
o risco do ativo em relao ao retorno proporcionado por ele. Entre dois
ativos que tm retornos mdios esperados iguais, basta calcular o desvio
padro para saber qual deles o mais arriscado. O mais arriscado ser o
ativo que possuir maior desvio padro.

Na prxima aula, voc descobrir o que uma carteira de ativos e como
medir o risco dessa carteira.
At l!
C E D E R J 173
Referncias
CEDERJ
175
Aula 1
BRIGHAM, Eugene F.; HOUSTON, Joel F. Fundamentos da moderna administrao
financeira. Rio de Janeiro: Campus, 1999.
GITMAN, Lawrence J. Princpios de administrao financeira. 10. ed. So Paulo:
Addison Wesley, 2004.
LEMES JNIOR, Antnio B.; RIGO, Cludio M.; CHEROBIM, Ana Paula M. S.
Administrao financeira: princpios, fundamentos e prticas brasileiras. 2. ed. Rio
de Janeiro: Elsevier, 2005.
ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JAFFE, Jeffrey F. Administrao
financeira: corporate Finance. 2. ed. So Paulo: Atlas, 2002.
ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JORDAN, Bradford D. Princpios
de administrao financeira. 2. ed. So Paulo: Atlas, 2000.
Aula 2
ASSAF NETO, Alexandre. Finanas corporativas e valor. 2. ed. So Paulo: Atlas,
2006. 656 p.
BRASIL. Lei 10.637, de 30 de dezembro de 2002. Dispe sobre a no-cumulatividade
na cobrana da contribuio para os Programas de Integrao Social (PIS) e de Formao
do Patrimnio do Servidor Pblico (Pasep), nos casos que especifica; sobre o pagamento
e o parcelamento de dbitos tributrios federais, a compensao de crditos fiscais, a
declarao de inaptido de inscrio de pessoas jurdicas, a legislao aduaneira, e d
outras providncias. Dirio Oficial da Unio, Braslia, DF, 30 dez. 2002. Disponvel em:
<http://www.planalto.gov.br/CCIVIL/LEIS/2002/L10637.htm>. Acesso em: 28 ago. 2007.
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imposto de renda e d outras providncias. Dirio Oficial da Unio, Braslia, DF, 11
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2413.htm>. Acesso em: 28 ago. 2007
BRASIL. Lei 9.718, de 27 de novembro de 1998. Altera a Legislao Tributria
Federal. Altera Legislao Tributaria Federal. Art. 1. Esta Lei aplica-se no mbito
da legislao tributria federal, relativamente s contribuies para os Programas de
Integrao Social e de Formao do Patrimnio do Servidor Pblico PIS/PASEP e
Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social COFINS, de que tratam o
Art. 239 da Constituio e a Lei Complementar n 70, de 30 de dezembro de 1991, ao
176
CEDERJ
Imposto sobre a Renda e ao Imposto sobre Operaes de Crdito, Cmbio e Seguro,

ou relativos a Ttulos ou Valores Mobilirios IOF. Dirio Oficial da Unio, Braslia,
DF, 28 nov. 1998. Disponvel em: <http://www.planalto.gov.br/ccivil/leis/L9718.htm>.
Acesso em: 29 ago. 2007.
BRASIL. Lei 9.249, de 26 de dezembro de 1995. Altera a legislao do imposto de
renda das pessoas jurdicas, bem como da contribuio social sobre o lucro lquido, e d
outras providncias. Dirio Oficial da Unio, Braslia, DF, 27 dez. 19.995. Disponvel
em: <http://www.planalto.gov.br/CCIVIL_03/LEIS/L9249.htm>. Acesso em : 29 ago.
2007.
BRASIL. Lei n 10.637, de 30 de dezembro de 2002. Dispe sobre a no-cumulatividade
na cobrana da contribuio para os Programas de Integrao Social (PIS) e de Formao
do Patrimnio do Servidor Pblico (Pasep), nos casos que especifica; sobre o pagamento
e o parcelamento de dbitos tributrios federais, a compensao de crditos fiscais, a
declarao de inaptido de inscrio de pessoas jurdicas, a legislao aduaneira, e d
outras providncias. Dirio Oficial da Unio, Braslia, DF, 30 dez. 2002. Disponvel
em: <http://www.receita.fazenda.gov.br/Legislacao/Leis/2002/lei10637.htm>. Acesso
em: 29 ago. 2007.
BRASIL. LEI n 9.317, de 5 de dezembro de 1996. Dispe sobre o regime tributrio
das microempresas e das empresas de pequeno porte, institui o Sistema Integrado
de Pagamento de Impostos e Contribuies das Microempresas e das Empresas de
pequeno Porte SIMPLES e d outras providncias. Dirio Oficial da Unio, Braslia,
DF, 30 dez. 1996. Disponvel em: <http://www.receita.fazenda.gov.br/Legislacao/Leis/
Ant2001/lei931796.htm>. Acesso em : 29 ago. 2007.
BRASIL. Lei 9.317/96, art. 3, 1. Dispe sobre o regime tributrio das microempresas
e das empresas de pequeno porte, institui o Sistema Integrado de Pagamento de Impostos
e Contribuies das Microempresas e das Empresas de pequeno Porte SIMPLES e
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//www.receita.fazenda.gov.br/Legislacao/Leis/Ant2001/lei931796.htm >. Acesso em:
29 ago. 2007.
BRASIL. Lei n 11.196, de 21 de novembro de 2005. Institui o Regime Especial de
Tributao para a Plataforma de Exportao de Servios de Tecnologia da Informao
REPES, o Regime Especial de Aquisio de Bens de Capital para Empresas
Exportadoras RECAP e o Programa de Incluso Digital; dispe sobre incentivos
fiscais para a inovao tecnolgica; altera o Decreto-Lei no 288, de 28 de fevereiro de
1967, o Decreto n 70.235, de 6 de maro de 1972, o Decreto-Lei n 2.287, de 23 de
CEDERJ
177
julho de 1986, as Leis nos 4.502, de 30 de novembro de 1964, 8.212, de 24 de julho de

1991, 8.245, de 18 de outubro de 1991, 8.387, de 30 de dezembro de 1991, 8.666, de
21 de junho de 1993, 8.981, de 20 de janeiro de 1995, 8.987, de 13 de fevereiro de 1995,
8.989, de 24 de fevereiro de 1995, 9.249, de 26 de dezembro de 1995, 9.250, de 26 de
dezembro de 1995, 9.311, de 24 de outubro de 1996, 9.317, de 5 de dezembro de 1996,
9.430, de 27 de dezembro de 1996, 9.718, de 27 de novembro de 1998, 10.336, de 19
de dezembro de 2001, 10.438, de 26 de abril de 2002, 10.485, de 3 de julho de 2002,
10.637, de 30 de dezembro de 2002, 10.755, de 3 de novembro de 2003, 10.833, de 29
de dezembro de 2003, 10.865, de 30 de abril de 2004, 10.925, de 23 de julho de 2004,
10.931, de 2 de agosto de 2004, 11.033, de 21 de dezembro de 2004, 11.051, de 29 de
dezembro de 2004, 11.053, de 29 de dezembro de 2004, 11.101, de 9 de fevereiro de 2005,
11.128, de 28 de junho de 2005, e a Medida Provisria no 2.199-14, de 24 de agosto de
2001; revoga a Lei no 8.661, de 2 de junho de 1993, e dispositivos das Leis nos 8.668,
de 25 de junho de 1993, 8.981, de 20 de janeiro de 1995, 10.637, de 30 de dezembro de
2002, 10.755, de 3 de novembro de 2003, 10.865, de 30 de abril de 2004, 10.931, de 2
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econmica e contra as relaes de consumo, e d outras providncias. Dirio Oficial da
Unio, Braslia, DF, 28 dez. 1990. Disponvel em: <http://www.planalto.gov.br/CCIVIL/
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ASSAF NETO, Alexandre. Mercado financeiro. 7. ed. So Paulo: Atlas, 2006. 302 p.
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GITMAN, Lawrence J. Princpios de administrao financeira. 10. ed. So Paulo: Pearson
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Janeiro: Campus, 2005. 547 p.
ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W. Administrao financeira corporate
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Aula 6
GITMAN, Lawrence J. Princpios de administrao financeira. 10. ed. So Paulo: Addison
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financeira: corporate finance. 2. ed. So Paulo: Atlas, 2002.
______. Princpios de administrao financeira. 2. ed. So Paulo: Atlas, 2000.
180
CEDERJ
ISBN 978-85-7648-409-7
9 788576 484097

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Ana Luiza Barbosa da Costa Veiga

Mrcio Aleixo da Cruz

Ana Luiza Barbosa da Costa Veiga

Fundao Cecierj / Consrcio Cederj

Ana Luiza Barbosa da Costa Veiga

Cristine Costa Barreto

Mrcia Valria de Almeida

Andra Dias Fies

Copyright 2007, Fundao Cecierj / Consrcio Cederj

Governo do Estado do Rio de Janeiro

Secretrio de Estado de Cincia e Tecnologia

UFRJ - UNIVERSIDADE FEDERAL DO

UERJ - UNIVERSIDADE DO ESTADO DO

UFRRJ - UNIVERSIDADE FEDERAL RURAL

UFF - UNIVERSIDADE FEDERAL FLUMINENSE

UNIRIO - UNIVERSIDADE FEDERAL DO ESTADO

Aula 1 O que so finanas? ......................................................................... 7

Aula 2 O ambiente legal e tributrio.......................................................... 25

Aula 3 Mercado financeiro, segmentao e instituies

Aula 4 O uso das tabelas financeiras ......................................................... 87

Aula 5 Fundamentos de retorno e risco de um ativo............................... 115

Aula 6 Risco de um ativo ........................................................................ 151

Referncias ............................................................................................ 175

Apresentar ao aluno a importncia da administrao

Ao final do estudo desta aula, voc dever ser capaz de:

definir o objetivo mximo da administrao financeira;

conceituar agentes financeiros superavitrios e

elencar as atividades e funes do administrador

citar exemplos de decises a serem tomadas pelo

analisar possvel problema de agency nas empresas.

Fundamentos de Finanas | O que so finanas?

Esta aula inicia-se com a definio de finanas, abordando, logo

POR QUE IMPORTANTE PARA VOC ESTUDAR FINANAS?

inclusive a financeira. necessrio que os administradores

das diversas reas da empresa tenham noo de como seus

O QUE SO FINANAS DE EMPRESAS?

Fundamentos de Finanas | O que so finanas?

DECISES DE FINANCIAMENTO E INVESTIMENTO

FINANCEIROS SUPERAVITRIOS E DEFICITRIOS

Agentes financeiros superavitrios so as pessoas que recebem mais do que gastam,

Quando as empresas no tm recursos prprios suficientes

e necessitam de dinheiro para investir, normalmente buscam esses

Fundamentos de Finanas | O que so finanas?

Retornando idia anterior, a tarefa do administrador financeiro

Os caminhos a serem seguidos por quem opta pela rea financeira

so muitos, e voc os ver a seguir.

OPORTUNIDADES DE CARREIRA NA REA FINANCEIRA

Tabela 1.1: Funes da administrao financeira

Administrao de custos e preos

Administrao de crdito e cobrana

Planejamento e controle financeiro

Relaes com acionistas e investidores

Fundamentos de Finanas | O que so finanas?

O autor destaca ainda que algumas funes podem existir ou no

A ADMINISTRAO FINANCEIRA E RESPONSABILIDADES

Coordenao e controle as decises tomadas pela

equipe de marketing afetam o crescimento das vendas

Fundamentos de Finanas | O que so finanas?

O QUE PROBLEMA DE AGENCY?

J Gitman (2004, p. 17) define o problema de agency como

(empresa) e vende parte de suas aes a outras

pessoas, dividindo com elas responsabilidades e a riqueza da empresa.

aquisio alavancada ocorre quando um grupo que administra a empresa