Contratos Derivativos

Futuro de Soja Brasil

 O produto
A produção de soja atende a uma cadeia de di-

Futuro de versos produtos acabados derivados do farelo

e do óleo provenientes do processamento do
grão – ambos são insumos para a cadeia de ali-

Soja Brasil mento animal, saúde, uso industrial e a produ-

ção de biodiesel.
Devido ao seu grande emprego em diversos se-
Proteja o seu preço e tores, podem ocorrer oscilações de preço da com-
modity. Mas como os produtores podem se de-
administre os riscos da fender das oscilações de preços em um ambiente
que, além das variações de demanda, sofre com
produção os impactos diretos de fatores externos, como
clima, condições do solo e pragas, por exemplo?
Este é um dos grandes desafios da cadeia pro-
dutiva do agronegócio. E a resposta pode estar
no mercado de derivativos de commodities
agrícolas. Um instrumento que dá aos produ-
tores e empresas a ferramenta para se protege-
rem da variação de preço de seus produtos.
Para auxiliar o mercado nas tomadas de deci-
são do dia a dia do negócio, a BM&FBOVESPA
oferece para negociação o Contrato Futuro de
Soja Brasil, desenvolvido com o objetivo de ser
uma ferramenta para a gestão do risco de osci-
lação de preço, permitindo ao mercado nego-
ciar o produto (ativo-objeto) no mercado físico
e travar o preço no mercado futuro.
Como funcionam os contratos
futuros?
A origem do mercado de derivativos está as-
sociada ao problema que a sazonalidade dos
mercados agrícolas produz nos preços das
commodities.
Para se proteger dessas variações, comprador
e vendedor acordam o preço do produto em
determinada data no futuro, e fecham um con-
trato na BM&FBOVESPA.
No vencimento deste contrato, o vendedor re-
cebe ou paga ao comprador a diferença entre
o preço negociado e o preço a vista na data de
vencimento (liquidação financeira). Em alguns
tipos de contrato, também é possível a liquida-
ção física, em que o vendedor entrega o ativo e
recebe do comprador o valor financeiro nego-
ciado pela mercadoria.
Vantagens do produto
• Protege o produtor contra a oscilação de preço (hedge) e a sazona-
lidade do produto;
• Eficiência contra o risco de base (diferença entre o preço a vista do
produto e o preço futuro) evitando oscilações não esperadas;
• Possibilita alavancagem de posição; e
• O mercado de soja no Brasil é bastante influenciado pelo mercado
de soja negociado na Bolsa de Chicago (CBOT). Devido a essa rela-
ção é possível montar operações de compra e venda (arbitragem)
entre os contratos de soja Brasil (SFI) e o contrato espelho de soja
Chicago (SFC), ambos negociados na BM&FBOVESPA.

O que são e como funcionam os ajustes diários?

Os ajustes diários fazem parte do mercado futuro. Imagine que um produ-
tor compre um contrato futuro de determinado produto, cotado a $100,00
por unidade da mercadoria estabelecida em contrato (arroba, quilograma
ou saca, por exemplo), para vencimento em alguns meses. Dependendo
do tipo de contrato, o objeto de negociação pode ser cotado em reais ou
em dólares dos Estados Unidos da América.
Caso o valor desse contrato seja negociado no dia seguinte a $110,00, o
produtor receberá, automaticamente, $10,00 por contrato. Porém, caso o
valor caia para $95,00, o produtor deverá pagar $5,00 por unidade da mer-
cadoria. Dessa maneira, os valores do contrato serão ajustados diariamen-
te até a data de vencimento.
Adicionalmente ao valor de ajuste diário, também é exigido durante a vi-
gência do contrato um valor de margem de garantia, por uma fração do
valor negociado.

Fique atento!
Ao firmar um Contrato Futuro de Soja Brasil, o investidor deve:
• considerar um desembolso inicial para o depósito de margem de garantia;
• gerir o fluxo de caixa para o pagamento e recebimento dos ajustes diários;
• considerar que as oscilações nos custos de armazenagem, da terra, clima e
insumos para a produção nas diferentes regiões do cultivo da mercadoria
podem acarretar em divergências na base de preço, uma vez que a forma-
ção de preço do contrato de soja é no Porto de Paranaguá, no Estado do
Paraná; e
• avaliar a necessidade de contratação de proteção para a variação cambial,
uma vez que o contrato de soja é negociado em dólares por saca.
O Contrato Futuro de Soja Brasil
O contrato é negociado em dólares dos Estados Unidos da América por saca de 60 kg, sendo um contrato equi-
valente a 450 sacas, ou 27 toneladas métricas. A liquidação no vencimento é feita financeiramente por diferença
de preço. A oscilação mínima é de US$0,01 por saca, ou a equivalência de US$4,50 por contrato (tick value).
Os meses disponíveis para negociação são março, abril, maio, junho, julho, agosto, setembro e novembro. O
último dia de negociação é o segundo dia útil anterior ao mês de vencimento.
O período de safra de colheita da soja, historicamente, é percebido entre os meses de janeiro a junho. Já a en-
tressafra, no segundo semestre do ano, quando normalmente se observa uma baixa oferta de grãos ao mercado.
 Características técnicas
Soja em grão a granel tipo exportação, com os seguintes limites máximos: 14%
de umidade; 1% de matérias estranhas e impurezas; 30% de quebrados; 8% de
esverdeados; 8% de avariados (queimados, ardidos, mofados, fermentados, germi-
Objeto de Negociação
nados, danificados, imaturos e chochos), dos quais se permitem até 6% de grãos
Contratos Derivativos mofados, até 4% de grãos ardidos e queimados, sendo que esse último não pode
ultrapassar 1%; e 18,5% de conteúdo de óleo.
Futuro Código
de Soja
Contratos Brasil SFI
deDerivativos
Negociação
Contratos
Futuro TamanhoDerivativos
de Soja do Contrato
Brasil 450 sacas de 60 kg ou 27 toneladas métricas
Contratos Derivativos
tratos
Futuro
Futuro
tratos Derivativos
de
Cotação
de
Contratos Soja
Soja
Derivativos Brasil
Brasil
Derivativos
Dólares dos Estados Unidos da América por saca de 60 kg
vos
Futuro de Soja
Contratos
Variação Brasil US$0,01 por saca de 60 kg
Derivativos
Mínima
Contratos
o de Soja
o de Soja
Futuro de Brasil
(tick size)
Soja
Derivativos
Brasil
Brasil
Futuro
Futuro de Soja Brasil
de Soja
Lote-padrão Brasil 1Ocontrato
ajuste diário das posições em aberto será realizado até a data de vencimento do co
acordo com as seguintes fórmulas:
Último Dia de
O ajuste diário das posições em aberto será realizado até a data de vencimento do co
Negociação e Data de Segundo
Ajuste dasdiaposições
útil anterior ao mês no
realizadas de vencimento.
dia
acordo
O ajustecom diário as seguintes
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co
Vencimento O ajuste diário
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acordo comdiário das posições
as seguintes
as seguintes em aberto será realizado até a data de vencimento do co
fórmulas:
fórmulas:
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O ajusteMarço, diário
acordo das
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posições junho,
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julho,
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setembro
realizado e novembro.
até a data de vencimento do contrato,
O ajuste diário das posições O ajuste
acordo
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Ajuste
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diário
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data
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contrato, de do co
acordo
acordo com as seguintes fórmulas: acordo com
Ajuste  diário
acordo
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Ajuste
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acordo
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fórmulas:
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no dia no dia anterior
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Ajuste posições
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dia
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no diaAjuste das −
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Ajuste  diário
Ajuste  diário
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PO
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×450  ×n
diário,
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no em diadólares
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Ajuste  diário = PA! − PO ×450  ×n Ajuste  diário
Ajuste !
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PA !−
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Ajuste Diário Ajuste  diário
b) Ajuste
Ajuste  diário “t”;
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PA !
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dia
×450  ×n
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Ajuste  diário = PA aberto
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anterior
AjusteAjuste Diário Ajuste das
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PA
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Ajuste Diário em aberto Ajuste  diário
no dia AD
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Ajuste
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PA
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em aberto
×450×n diário, no diadia anterior
anterior dos Estados da América, referente à
Ajuste Diário Ajuste  diário
Ajuste  diário = PA! − PA!!! ×450×n Ajuste  diário
Ajuste
Ajuste  diário
onde: = PA
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= PA PA
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− ×450×n
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!!! ×450×n
no
×450×n dia anterior
juste Diário Ajuste Diário Onde:
AD
Ajuste  diário
AD!! = valor
= preço
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do − PA!!!
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diário, em
em dólares
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dos Estados
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referente à à
Onde: PO
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PA == preço
valor = do da
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dólares
dólares dos dos dos Estados
Estados
Estados Unidos Unidos
Unidos
da da
América, da América;
América,
referente àna data
data “t”; “t”, para
juste Diário
Ajuste
Ajuste Diário
Diário AD ! ! “t”;
“t”;valor do !ajuste diário,
!!! em dólares dos Estados Unidos da América, referente à
Onde:Ajuste Diário Onde:
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n valor do
Onde:
= = número
vencimento
ajuste derespectivo;
contratos;
diário, em dólares dos Estados Unidos da América, referente à data
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== preço
preço de
de ajuste,
ajuste, em em
dólaresdólares
dos dos
Estados Estados
Unidos daUnidos
América, dana América,
data “t”, na
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Ajuste Diário AD! emOnde:
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Unidos
Estados
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América,
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referente
América, “t”,
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AD
PO
dólares
PA
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=vencimento
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preço
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Estados
de
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Unidos
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respectivo; em em
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Estados
Estados Unidos
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América,
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diário, em respectivo.
dólares dos Estados Unidos da América, referente à
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dólares
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Estados dos Unidos
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Estados Estados
dos dos Unidos
Estados
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América,
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América, data “t”,
na datapara o
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PA !!!!!
PO
n =
dos Estados
= preço
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preço de
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Unidos
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emdia dólares
América,
contratos;
ajuste, em útil
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anterior
data
dos dos Estados
à data
!“t”,
Estados Unidos
para
Estados “t”,
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dólaresAmérica;
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dos data
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para
n
vencimento! ==número
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vencimento de
de
respectivo; contratos;
contratos;
respectivo; !!!!! ISOJAPAGUA
vencimento respectivo; PO PA
=n
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da
América,
= operação,
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preço de
de para
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o
ajuste em
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=  
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América,
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dólares útil
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América; UnidosdosdaEstados Unidos
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PO
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Estados Unidos
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n preço =denúmero
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! =   ! “t”,
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PA
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número
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contratos;
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Estados
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!!!!!
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data “t”,
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dólares dos Estados expresso
Unidos
América, para o vencimento !!! América,
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conforme fórmula para
abaixo: o vencimento respectivo.
!
! 3 !
América, para odos
dólares vencimento
Estados PO
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!
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!!!!!
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respectivo. ! 3!
ISOJAPAGUA
PO ! ! = preço
= Indicador PO
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da !operação   !!!!! daISOJAPAGUA
relativa Soja
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Paranaguá
ISOJAPAGUA
à liquidação porBM&FBOVESPA, para o co
!!índice de preços, expresso
!!!!! ISOJAPAGUA
!!!!!
! !
Preços Onde:! PO =   PO
PO =   3
!!!!! ISOJAPAGUA
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PO !! =
=     (PR),
!
!!!!!
3 expresso
ISOJAPAGUA
3 em!
dólares dos Estados
Onde:
PO dólares
= 3preço dosoperação
Estados Unidos da América 3 porporsaca; !
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de preços, expresso
! !!!!!
Liquidação por Índice de PO!!! =
América daporoperação
saca, PO ! =  
relativa
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liquidação
instituição índice
renomada preços,
em expresso
coleta d
Onde: ISOJAPAGUA
PO ! = Indicador
preço
dólares da
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Estados Preço da
relativa
Unidos Soja
da à Paranaguá
3
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América por por BM&FBOVESPA,
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expresso
Preços
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Liquidação por
por Índice
Índice de
Onde:
de Onde:! dólares
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divulgado no endereço eletr
Onde: PO! onde:
Onde:
Onde: == preço
ISOJAPAGUA preço =daIndicador
dólaresoperação
exportação
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de
dos Estados
de Paranaguá
Preço à liquidação
Unidos da da (PR),
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América
Paranaguáíndice
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em dólaresexpresso
BM&FBOVESPA, dos para em
Estados
o co
co
Liquidação por ÍndicePO
Preços de! ISOJAPAGUA
PO
Onde:
!!
! == =da operação
preço
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por
liquidação índicepor BM&FBOVESPA,
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expresso
preços, emo
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PO! Preços = preço da operação PO
PO relativa
!
ISOJAPAGUA
! dólares
à =
=dos
liquidação preço
América
preço da
Indicador
exportação
preço
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Estados
por
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de saca,
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Paranaguá
Paranaguá
relativa
apurado
relativa
preços,
da
relativa à à liquidação
por
liquidação
por
expresso
Soja
(PR),
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(PR), instituição
por
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Paranaguá
liquidação em
expresso
expresso
por
índice
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renomada
de
BM&FBOVESPA,
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preços,
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índice de
dólares
preços,
em
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coleta
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expresso
Estados
iquidação por Índice
Preço
Preços de
de Liquidação d
PO − ! 2   dólares !
dos
=
dólares Estados
segundo
preço dos
da Unidos
dia útil
Estados
operação da
anterior América
Unidos
relativa ao
da à por esaca;
último
América dia
liquidação pordepornegociação;
saca; índice de preços, expresso
iquidação dólares
por Índice
Liquidação porde dos ISOJAPAGUA
Estados
Índice de
de Unidos
! =
da Indicador
América dólares
definida
expresso
exportação
América
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saca; Estados
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da
desaca,
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dos saca, dos Unidos
Soja
Paranaguá Estados
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Unidos da
Circular,
Paranaguá
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Unidos
(PR), da
por expresso
América por saca;
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América
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por saca; por
emrenomada no saca;endereço
para
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por Índice
ÍndiceISOJAPAGUA
de ISOJAPAGUA
!
d !da =exportação Indicador América
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Indicador por
Preço
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Preço apurado
Sojadoda
Unidos Paranaguá
Soja
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por instituição
BM&FBOVESPA,
Paranaguá
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dia
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saca; de dos para
negociação. em
o paracoleta
corredor
o co
ISOJAPAGUA
reços Preços
Liquidação Indicador
por Índice dede Preço ISOJAPAGUA
ISOJAPAGUA Soja = = Indicador
BM&FBOVESPA;
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América
definida
= de
Indicador
Indicador em
de de
Paranaguá
Preço
de Preço
BM&FBOVESPA,
por saca,
Ofício
Preço da(PR),
Soja da
apurado Soja
expresso
para
Circular,
da Paranaguá
Soja poroParanaguá
e em
instituição
divulgado
BM&FBOVESPA,
Paranaguá BM&FBOVESPA,
de renomada
no
BM&FBOVESPA, para Estados
o em
endereçopara o
Unidos
coleta
para o co
d
eletr
co
Preços ! ! definida emde Ofício Circular, e em divulgado no Estados
endereço eletr
Preços exportação de Paranaguá
Preços d − 2   exportação
ISOJAPAGUA América
(PR), ! = segundo
por
expresso
definida
desaca,
exportação
Indicador
exportação
=
BM&FBOVESPA;
exportação
corredor de
Paranaguá
diade
em
em deútilPreço
apurado
de dólares
exportaçãoOfício
(PR),
Paranaguá
Paranaguá
anterior
Paranaguá do
da
por
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expresso
(PR),
Soja
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instituição
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Circular,(PR),
de
expresso
Paranaguá
último expresso
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expresso
Paranaguá,
dólares
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dólares
BM&FBOVESPA,
em dólares
negociação; emdocoleta
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Estados
preço
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Estados
América BM&FBOVESPA;
por
Américaem saca,
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Paranaguá
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apurado instituição
(PR),por
por expresso renomada
instituição
instituição emrenomada em coleta
dólares
renomada em
dos
em de preço
coleta
Estados
coleta d
FormaçãoAmérica
de Preço por saca,d Estado
d
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apurado
− 2  
do
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Paraná,
definida =
porParaná,
=
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em
instituição
BM&FBOVESPA;
= segundo
América
segundo
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específico,
de vencimento
Ofício
dia
por
expresso
dia
Ofício
útilCircular,
renomada
saca,
em
útil
Porto
anteriordo em
apurado
dólares
anterior
Circular, dos
de
contrato
e
ao
ao
e
Paranaguá
coleta
último
por
Estados
último
e último
divulgado
de
divulgado
dia
Unidos
dia de
instituição
de
dia
no
preços,
no
de
negociação;
da renomadanegociação.
endereço
América
negociação;
endereço porem coleta d
eletrônico
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específico, no no Porto
Porto de de Paranaguá
Paranaguá
Formação de Preço Estado do Paraná, em específico, no Porto de Paranaguá
Valor de um lote do contrato
Para encontrar o valor nominal da posição, um investidor que queira comprar o Contrato Futuro de Soja Brasil
ao preço de US$23,31/saca, deverá multiplicar o preço pela quantidade de sacas de um lote de negociação, que
neste exemplo equivale US$10.489,50 (US$ 23,31/saca x 450 sacas).
Os valores apresentados na tela de negociação representam o valor para determinado vencimento de uma
saca do produto.
Ao enviar uma oferta por meio de uma corretora credenciada junto à Bolsa, é preciso atentar ao preço de nego-
ciação do produto naquele momento, assim como qual o vencimento que se deseja negociar.

Entenda o conceito de base para contratos derivativos

O conceito de base para contratos derivativos é a diferença entre o preço do produto (ativo-objeto) no
mercado a vista e seu preço no mercado futuro.

Base = preço a vista – preço futuro

Para os contratos agropecuários, além do custo de oportunidade do dinheiro (juro), também são considerados
custos de impostos, fretes e sazonalidade dos produtos. Isto porque o mesmo produto, em regiões diferentes,
poderá sofrer influências distintas devido aos fatores de oferta e demanda local ou de diferenças fiscais.

Base histórica de preço da soja Brasil
Sou produtor de Mato Grosso. Posso utilizar o Contra-
to Futuro de Soja Brasil para me proteger das varia-
ções de base?
Sim. A base é relevante para produtores, cooperativas, in-
dústrias e tradings que têm por objetivo se proteger (hed-
ge) de sua posição no mercado físico. Por exemplo, supo-
nha que estamos no mês de março e a intenção é a venda
da soja em maio. O preço da soja futura em maio está em
US$25,00/saca, enquanto o preço praticado no mercado
físico está a US$24,15/saca, o que significa dizer que o valor
da base é de US$0,85 abaixo desse vencimento.
Ao se posicionar no contrato futuro vendendo a
US$25,00/saca, considerando o valor de base de US$0,85,
o produtor está se protegendo a US$24,15/saca.
No vencimento do contrato, o produtor, que tinha trava-
do sua posição a US$25,00/saca, receberá a diferença do
preço travado e o preço de liquidação do contrato dado
pela média do indicador Cepea/ESALQ. Se o preço no
vencimento estivesse a US$22,00/saca, ele teria recebido
US$3,00/saca (25,00 – 22,00) de ajustes diários acumula-
dos no período.
Se a base ficasse estável a US$0,85/saca, o produtor teria
vendido a soja a US$21,15/saca (22,00 – 0,85) no mercado
físico. Acrescidos os ajustes recebidos no contrato futuro,
ele teria retorno final de US$24,15/saca (21,15 + 3,00).
Supondo que o valor da saca para essa região tenha so-
frido uma queda – aumentando a diferença de base de
US$0,85 para US$4,00 – o produtor teria vendido a soja
no mercado físico a US$18,00/saca (22,00 – 4,00). Portanto,
sua receita final considerando os resultados de hedge com
o contrato futuro seria de US$21,00/saca (18,00 + 3,00).
Assim, a variação da base causou desvalorização no pre-
ço da saca. Neste caso, diz-se que a base enfraqueceu,
pois o preço na região se desvalorizou mais que no cen-
tro de formação de preço do contrato futuro. Caso con-
trário, teria ocorrido um fortalecimento da base.
É fundamental o conhecimento do comportamento da
base ao longo do ano. Para isso, os participantes do mer-
cado devem acompanhar as diferenças de preço entre a
sua região e o mercado futuro.
Fixação do preço de soja na
BM&FBOVESPA
Para fixar os preços na BM&FBOVESPA, o produtor
deve conhecer seus custos de produção. Ele deve pro-
gramar quando irá vender a saca de soja a fim de que
o vencimento escolhido para negociação na Bolsa
coincida com a venda no mercado físico e reduza o
risco de preço.
Conhecendo estas informações, o produtor deve
procurar uma corretora autorizada a negociar com a
BM&FBOVESPA.
Aplicabilidade
Hedge de venda de soja pelo produtor
Um produtor de soja pretende vender cerca de 900 sa-
cas (60 kg/saca) de soja. Buscando reduzir os riscos de
oscilação no preço da soja, o produtor analisa os preços
vigentes no mercado futuro, e com o auxílio de uma
corretora, é informado que o preço do Contrato Futu-
ro de Soja Brasil para o vencimento de mesma data da
entrega física está sendo negociado a US$22,00/saca.
Para eliminar o risco de preço e garantir a cobertura
dos custos da sua produção, o produtor decide vender
o equivalente a dois contratos futuros de soja (2 x 450
sacas de 60 kg). Com medo de um período de instabi-
lidade nos preços da mercadoria, o produtor de soja
garante o preço fixando a sua margem de lucro.
No dia do vencimento dos contratos, considerando
que o preço da saca de soja no mercado físico caiu
para US$21,30/saca, o produtor ficou protegido contra
a oscilação do preço devido à posição em contratos fu-
turos na BM&FBOVESPA e garantiu a venda de sua pro-
dução por US$19.800,00, ou US$22/saca. Temos, então,
o seguinte resultado financeiro:
Venda da
soja física
900 x US$21,30 = US$19.170,00
no Porto de
Paranaguá
Resultado
no mercado 450 x 2 x (22,00 – 21,30) = US$630,00
futuro
Resultado
US$19.170,00 + US$630,00 = US$19.800,00 ou
final das
US$22,00/saca (US$19.800,00 por 900 sacas)
operações
Note que a operação com o mercado futuro garantiu
ao produtor o resultado de US$22,00/saca. Se ele não
tivesse se protegido, teria vendido a soja por US$21,30/
saca. Dessa forma, o produtor realizou uma operação de
proteção contra as oscilações dos preços.
O contrato de soja é negociado em dólares, portanto, os
agentes deverão analisar a necessidade de contratação
de uma operação de hedge contra oscilação cambial.
Operação de Spread
Uma operação bastante comum é a arbitragem de pre-
Como investir neste produto?
Para saber mais sobre este produto ou negociá-lo, os interessados devem entrar em contato com uma
corretora de mercadorias. Profissionais especializados estão à disposição dos clientes para auxiliá-los
nas tomadas de decisão e escolha das melhores estratégias para proteger o seu negócio.
A lista de corretoras autorizadas a negociar na BM&FBOVESPA pode ser consultada no endereço
bmfbovespa.com.br/corretoras.
ço entre vencimentos. A operação de spread nada mais
é do que a compra do Contrato Futuro de Soja Brasil de
um determinado vencimento e a venda simultânea de
outro vencimento, em que o investidor acredita que o
diferencial de preços praticados entre os vencimentos
não condizem com a realidade. Ou seja, identificadas
distorções entre determinados vencimentos, procura-
se obter ganhos com a correção destas distorções.
Supondo que o investidor acredite que o diferencial
de preço entre o vencimento junho e julho esteja abai-
xo da média histórica e que o mercado irá convergir
para esta média. Com isso, resolve comprar o spread
ao valor de US$1,50 entre esses vencimentos, ou seja,
vender o contrato com vencimento em junho e com-
prar contrato com vencimento julho com as seguintes
características:
• venda de 50 contratos do vencimento junho a
US$22,00/saca;
• compra de 50 contratos do vencimento julho a
US$23,50/saca.
Se suas expectativas se concretizarem e o diferencial
de preços voltar à média histórica de US$2,75/saca, o
investidor realizará lucro de US$1,25/saca, conforme
exemplo abaixo:
O investidor reverte suas posições comprando o venci-
mento junho a US$21,25/saca e vendendo o vencimen-
to julho a US$24,00/saca, e tem lucro de US$28.125,00:
Vencimento
US$22,00 - US$21,25 = US$0,75
junho
Vencimento
US$24,00 – US$23,50 = US$0,50
julho
Resultado US$0,75 + US$0,50 – US$1,25
Lucro US$1,25 x 50 x 450 = US$28.125,00
A operação de spread deve ser feita com cautela, pois o
spread poderia ter divergido da média histórica espe-
rada pelo investidor, gerando resultado líquido negati-
vo. Vale ressaltar que, ao realizar uma operação, devem
ser considerados os custos operacionais no momento
do cálculo do retorno esperado.
 Fevereiro 2015
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