103
Não esquecer!
a. Quanto maiores os encaixes bancários (compulsó-
rios), menor o valor do multiplicador monetário.
b. Quanto maior a proporção do papel-moeda em po-
der do público (PMPP) em relação a M1, menor o
multiplicador monetário (m).
c. Quanto maior a proporção dos depósitos à vista nos
bancos comerciais (DV) em relação a M1, maior o
multiplicador monetário (m).
Macroeconomia
2.2. Desafios da macroeconomia
No capítulo anterior, apresentamos os principais con-
ceitos da macroeconomia. Neste, o objetivo é tratar dos desa-
fios centrais enfrentados pelos países nessa matéria. Embora
na teoria as próprias forças de mercado garantam um equi-
líbrio harmonioso, decorrente da livre negociação entre os
agentes econômicos, os países deparam-se, de tempos em
temos, com importantes desequilíbrios macroeconômicos –
recessão, desemprego e inflação –, que têm efeitos negativos
sobre seu nível de desenvolvimento socioeconômico.
2.2.1. Recessão
Em geral, espera-se que o avanço tecnológico pro-
voque um aumento contínuo do PIB total e do PIB per capi-
ta58 e mantenha o nível de desemprego reduzido. De fato,
à exceção de um ou outro ano, existe, ao longo do tempo,
uma tendência de crescimento positivo do PIB e do PIB per
capita na grande maioria das economias mundiais59. Não
58 O valor do PIB per capita é obtido pela divisão do PIB pelo tamanho da
população.
59 A caracterização do que determina essa tendência é tema de teorias
econômicas de crescimento e desenvolvimento econômico. Àqueles que
desejam conhecer mais detalhadamente essas teorias, ver o livro Introdução
à Teoria do Crescimento Econômico, de Charles Jones.
Economia
obstante, simultaneamente a essa tendência, são comuns
as oscilações no nível de atividade econômica, chamadas
em macroeconomia de ciclos reais.
Uma definição de recessão60, amplamente aceita
pelos economistas, diz respeito àquela que se inicia após
dois declínios trimestrais consecutivos do PIB61. Um dos
principais desafios da macroeconomia é identificar os mo-
tivos das recessões econômicas, de forma a poder evitá-
-las. Dado que uma recessão se caracteriza pela redução
da produção, suas causas podem provir de três fontes: i)
redução do nível de demanda; ii) redução do nível de ofer-
ta; iii) redução de ambos os níveis.
As recessões geradas pela redução da demanda de-
correm de uma queda do nível de consumo e investimen-
to dos agentes econômicos. Por exemplo, uma grande in-
certeza sobre o futuro causada pela perspectiva de guerra
ou de mudança política pode levar os agentes a reduzir
seus investimentos. De maneira similar, as incertezas costu-
mam diminuir o nível de consumo, pois os consumidores,
receosos de perderem o emprego, consomem menos para
acumular reservas.
60 Não confundir recessão com crescimento do PIB abaixo do crescimento do
PIB potencial.
61 O ciclo econômico é, normalmente, constituído de quarto partes: recessão,
depressão, recuperação e pico. Há casos, no entanto, em que a economia
consegue sair da fase da recessão diretamente para a da recuperação.
104
As recessões ocasionadas pela queda da oferta agre-
gada ocorrem por choques na quantidade dos fatores de
produção ou no preço dos produtos. Quanto à primeira cau-
sa, fatores climáticos podem, por exemplo, gerar redução de
safras agrícolas – sem que tenha ocorrido diminuição nos
fatores de produção –, levando também à queda da oferta
de emprego no setor. Quanto à segunda causa, elevações
súbitas e acentuadas de preços impactam negativamente a
demanda agregada. Exemplos mais marcantes de choques
dessa natureza foram choques de petróleo (1973 e 1979). O
segundo choque, em particular, foi um dos grandes moti-
vadores da recessão brasileira do início da década de 1980.
2.2.2. Desemprego
A perda do emprego tem normalmente uma série
de consequências negativas para os agentes econômicos,
pois reduz seu poder de compra e cria incerteza sobre sua
renda futura, gerando impacto negativo sobre a dinâmica
macroeconômica. Por sua relevância, vale comentar as ra-
zões para a existência do desemprego.
Existem, basicamente, três tipos de desemprego62: o
cíclico, que decorre dos movimentos oscilatórios da eco-
62 Alguns autores apontam uma quarta categoria de desemprego: o sazonal,
causado pela redução da atividade econômica períodos específicos do ano,
como entressafra agrícola, férias escolares etc.
 105
nomia e, geralmente, ocorrem em períodos de recessão
econômica. Há também o desemprego friccional, decor-
rente da transição de um profissional de um emprego para
outro. E, por fim, o desemprego estrutural, que decorre de
situações em que o preço (salário) não é aquele que balan-
ceia a demanda e a oferta no mercado de trabalho – como
o desemprego gerado pela existência de regiões em declí-
nio ou pela demissão de empregados em determinadores
setores de atividade em razão de obsolescência do traba-
lho. Enquanto o desemprego cíclico ocorre no curto pra-
zo, refletindo alguma conjuntura econômica ruim por que
passam os países, os dois últimos ocorrem por problemas
referentes ao longo prazo.
O desemprego friccional ocorre quando as pessoas
mudam de trabalho e, em razão da assimetria de infor-
mação entre as partes – os patrões querem o candida-
to ideal para o cargo e o trabalhador a atividade que se
encaixa às suas habilidades –, há uma exaustiva procura
de emprego para que esse encontro seja exitoso. Como
a economia é dinâmica, é inevitável ocorrer esse tipo de
desemprego. Embora haja opiniões contrárias com relação
à intervenção do Estado nesse setor, os governos têm, em
geral, agências governamentais de procura de emprego e
implementam políticas de seguro desemprego. Se os crí-
ticos afirmam que o seguro desemprego reduz o esforço
na busca de um novo trabalho, os que são favoráveis con-
sideram que há redução na incerteza do empregado com
Macroeconomia
relação ao seu salário futuro e aumento na probabilidade
de ele encontrar um emprego que melhor encaixe ao seu
perfil. (MANKIW, 2006).
Já o desemprego estrutural, sob a óptica da teoria
econômica, acontece no mercado de trabalho em razão da
falha na sinalização do preço para os agentes nesse merca-
do, ou seja, do preço estabelecido. Há mais trabalhadores
buscando emprego do que empresas dispostas a contra-
tar, o que gera excesso de oferta de mão de obra. Como o
salário é o preço que se ajusta aos desejos das firmas em
demandar mão de obra e aos anseios dos trabalhadores
em ofertá-la, se o mercado de trabalho fosse perfeitamen-
te competitivo, não haveria desemprego estrutural. Isso
não acontece porque o salário estabelecido (salário mí-
nimo) está normalmente acima do patamar que reflete o
equilíbrio no mercado de trabalho.
A taxa de desemprego decorrente das causas friccio-
nal e estrutural é chamada de taxa natural de desemprego
(NAIRU – Non Accelerating Inflation Rate of Unemployment).
Sendo um conceito referente ao longo prazo, uma socie-
dade estará em sua NAIRU se estiver crescendo à taxa do
PIB potencial. Caracteriza-se, portanto, como sendo a taxa
de desemprego que não gera inflação. Assim como o PIB
potencial, a NAIRU é um conceito teórico não observável e
precisa ser estimada.
Em linhas gerais, o desemprego estrutural no mer-
cado de trabalho pode ser explicado de três formas: i) pela
Economia
existência do salário mínimo; ii) pela negociação sindical;
iii) pela teoria do salário eficiente.
A lei do salário mínimo estabelece uma remune-
ração acima daquela que ajustaria a demanda e a oferta
por trabalho. Em geral, ela afeta os trabalhadores menos
qualificados ou os jovens que estão entrando no merca-
do de trabalho. Como qualquer outro tipo de intervenção
estatal, há controvérsias quanto à lei. De um lado, os crí-
ticos sublinham que essa lei gera uma situação de dese-
quilíbrio e de injustiça para aqueles que ficam de fora do
mercado63; de outro, os que advogam pelo salário mínimo
assinalam que ele assegura poder de compra a populações
de renda muita baixa, garantindo a sobrevivência humana.
Argumentam, ademais, que, em razão do elevado poder
de barganha das empresas e da alta concentração de mer-
cado de alguns setores, a lei tem um efeito líquido positivo.
A rigidez das regras no mercado de trabalho de uma
economia é um conceito que contempla aspectos mais
amplos do que a regra do salário mínimo. A expressão refe-
63 Segundo Heckman (2000), Prêmio Nobel de Economia em 2000, benefícios
trabalhistas como restrições à demissão e segurança no emprego podem
proteger alguns trabalhadores à custa de outros. Enquanto os benefícios
são bem documentados, os custos advêm de efeitos colaterais e são menos
compreendidos. Segundo o Nobel, o impacto adverso da regulação do
trabalho atinge mais fortemente os jovens e os trabalhadores que estão
à margem da força de trabalho (menos qualificados). Resumindo: os
trabalhadores com grande capacidade de defender seus direitos ganham,
mas os excluídos não.
106
re-se, em geral, às regras que oneram o empregador tanto
durante o período em que o empregado está trabalhando
quanto no período de sua demissão. Quanto maior a rigi-
dez, maior será o desemprego – comparativamente a uma
economia flexível –, sobretudo em períodos de crise, quan-
do a demanda agregada sofre quedas mais acentuadas.
O grau de formalização numa economia também é in-
fluenciado pelas regras rígidas do mercado de trabalho, que
oneram o empregador. É importante sublinhar que, em prin-
cípio, a informalidade64 não é necessariamente um problema
para a economia, já que os trabalhadores informais trabalham
e são remunerados, sendo, portanto, contabilizados como
partícipes da população ocupada. No Brasil, se a pessoa optou
por ter seu próprio negócio e contribui para o Regime Geral
de Previdência Social (RGPS)65, ela não representa nem um
problema fiscal nem social. No entanto, se a pessoa está na
informalidade por falta de opção, esse fato pode vir a com-
prometer o resultado fiscal do governo (porque ele não deve
64 A informalidade refere-se aos indivíduos sem carteira assinada, excluídos
os servidores públicos, que, apesar de não terem carteira assinada, não são
informais. Para maiores informações, ver definições no site do IBGE.
65 No Brasil, existem três regimes de previdência: o RGPS, operado pelo Instituto
Nacional do Seguro Social (INSS) e que diz respeito aos trabalhadores
regidos pela Consolidação das Leis do Trabalho (CLT); o Regime Próprio
de Previdência dos Servidores Públicos, relativo a funcionários públicos; e
o Regime de Previdência Complementar, operado por entidades abertas
ou fechadas de previdência complementar, com filiação facultativa e sob
regime privado.
 107
contribuir para o RGPS), além de ser uma preocupação do
ponto de vista social, pois ele deve ser remunerado por um
valor abaixo do piso mínimo permitido (GIAMBIAGI, 2001).
Conceitos de desemprego
A população brasileira é dividida entre a população
em idade ativa (PIA ou população em idade de trabalhar) e
a não PIA. A PIA corresponde à soma da população econo-
micamente ativa (PEA ou força de trabalho) e não PEA. A
PEA é formada, por sua vez, pela população ocupada (PO)
e pela desocupada (PD), que se refere àqueles que estão
buscando trabalho. A população ocupada (PO) diz respei-
to a três grupos de trabalhadores: i) aqueles com carteira
assinada (os trabalhadores “formais”); ii) os servidores pú-
blicos sob regime estatutário, que não têm carteira assina-
da, mas são formais; e iii) os trabalhadores não formaliza-
dos, que não têm carteira assinada. A taxa de desemprego
é calculada no Brasil dividindo-se a PD pela PEA65. Fazem
parte da não PEA, entre outros, os estudantes acima de
quinze anos, as donas de casa e os incapacitados.
66 Em geral, basicamente três requisitos categorizam o trabalhador como
desempregado: i) é capaz de trabalhar; ii) não está trabalhando; e iii) está
procurando emprego. Já o conceito de empregado é aquele que trabalha e
não está procurando emprego.
Macroeconomia
Duas questões devem ser diferenciadas nesse deba-
te: o fato de o cidadão ter carteira assinada e o fato de ele
contribuir para o RGPS. O problema fiscal aparece se o indi-
víduo não contribui para o RGPS, pois, em algum momen-
to da vida (acima dos 65 anos), ele poderá usufruir de be-
nefícios e serviços públicos sem ter contribuído para tanto.
Já o problema social surge quando a informalidade se dá
na camada social que o governo tem como foco proteger,
por meio do Estado do bem-estar social, e não consegue
alcançá-los por algum motivo.
No início de 2014, existiam, no Brasil, cerca de 42
milhões de trabalhadores informais, correspondentes a
47% da população ocupada. Destes, 17 milhões ganhavam
menos de um salário mínimo e, portanto, supõe-se que
não contribuíam para o RGPS. Segundo o Ministério da
Previdência Social, 30% da população ocupada não con-
tribuía para o RGPS no início de 2013. Se for considerado
o mesmo percentual para 2015, o número de pessoas so-
cialmente desprotegidas seria da ordem de 30 milhões de
indivíduos (IBGE, 2015).
A negociação sindical é outra forma de gerar desem-
prego estrutural. Na ausência de um acordo, os sindicatos
podem entrar em greve, causando prejuízos às firmas. Por
isso, normalmente os acordos acontecem, e os emprega-
dos sindicalizados têm salários superiores aos não sindica-
lizados, situação essa que causa desemprego e acaba redu-
zindo o salário em setores não sindicalizados da economia.
Economia
Se esse cartel67 gera, na perspectiva dos críticos, resultado
ineficiente e injusto, aqueles que o defendem amparam-se
no argumento de que os sindicatos contrabalançam o po-
der de mercado das empresas.
A teoria eficiente dos salários é outra forma de de-
semprego estrutural. Ao contrário dos dois tipos de dese-
quilíbrios anteriores, em busca de empregados mais pro-
dutivos, as empresas fixam o salário acima do nível ótimo
de equilíbrio. Segundo essa teoria, os trabalhadores que
ganham mais são, em geral, mais educados, dedicados e
produtivos. Além disso, salários mais elevados reduzem
substancialmente a rotatividade, que pode gerar altos cus-
tos de busca e treinamento.
2.2.2.1. Relação entre produto e desemprego: a Lei
de Okun
Segundo a teoria do economista Arthur Okun (FRO-
YEN, 2002), existe uma correlação inversa entre PIB e de-
semprego. Suas pesquisas resultaram na evidência de que,
nos EUA, o aumento de 1% na taxa de desemprego (com-
67 Sindicato é um tipo de cartel que reúne um grupo de vendedores (mão de
obra) para exercer maior poder de barganha nas negociações coletivas. O
cartel é legalmente previsto e não faz parte do arcabouço legal das leis de
concorrência no Brasil, pois existe o entendimento de que os trabalhadores
precisam desse poder de mercado. Em 2014, a sindicalização representou
18% da população ocupada no Brasil, contra 13% nos EUA.
108
parativamente à sua taxa natural) reduzia o PIB em 2,5%
em comparação ao seu PIB potencial. Especificamente,
para cada ponto percentual de crescimento do produto
real acima da taxa tendencial que for mantida por um ano,
a taxa de desemprego cai 0,4 ponto percentual. Matema-
ticamente,
∆u = -0,4 (y – 2,5)
em que: ∆u = variação na taxa de desemprego; y =
taxa de crescimento do produto crescimento do produto
potencial = 2,5. Por exemplo, se o crescimento do produto
for de 4%, isso resulta numa redução da taxa de desempre-
go de 0,668.
Com base nessa teoria, existe, portanto, uma rela-
ção inversamente proporcional entre o hiato do produto
– produto efetivo menos o potencial – e o hiato da taxa de
desemprego – taxa de desemprego efetiva menos a taxa
de desemprego natural. Em outras palavras, no curto pra-
zo, quando a economia está aquecida (hiato do produto é
positivo), as firmas contratam mais e a taxa de desemprego
efetiva diminui (hiato da taxa de desemprego é negativo).
Quando está desaquecida, ocorre o inverso.
68 ∆u = -0,4 (4 - 2,5) = 0,6.
 109
2.2.2.2. O mercado de trabalho na perspectiva
clássica
Para os economistas clássicos, a força motriz da
economia é o mercado de trabalho. É nele que se dá a
interação entre a oferta de trabalho (feita pelas famílias)
e a demanda de trabalho (feita pelas firmas). A livre in-
teração entre oferta e demanda por mão de obra é que
determina o nível de emprego de equilíbrio e o salário
real.
A oferta de trabalho é feita pelas famílias. As pes-
soas são proprietárias de sua força de trabalho e, portanto,
vendem (ofertam) essa força de trabalho para as empre-
sas que precisam dela para poder produzir (máquinas não
funcionam sozinhas). A oferta de trabalho é uma função
crescente do salário real. De fato, quanto maior o salário
real, mais trabalhadores estarão dispostos a vender sua for-
ça de trabalho.
A demanda por trabalho é feita pelas firmas, as quais
necessitam de trabalhadores e, portanto, compram (de-
mandam) a força de trabalho para poder produzir. A de-
manda por trabalho é uma função decrescente do salário
real. De fato, quanto maior o salário real (quanto mais cara
a mão de obra), menos empresas estarão dispostas a con-
tratar mão de obra, e vice-versa: quanto menor o salário
real (mais barata é a mão de obra), mais empresas deseja-
rão comprar essa mão de obra.
Macroeconomia
Como em qualquer outro mercado, a livre interação
entre as forças de demanda e a oferta de mão de obra de-
termina: i) o nível de pleno emprego, isto é, quantas pes-
soas as empresas efetivamente contratam; ii) o salário real
de pleno emprego.
2.2.3. Inflação
A inflação caracteriza-se pela situação em que há
uma variação de preços positiva, persistente e generali-
zada. Quando essa variação é negativa, persistente e ge-
neralizada, há deflação69. Já a hiperinflação ocorre quan-
do a inflação é excessivamente elevada e assume uma
trajetória de aceleração vertiginosa – não há um número
específico a partir do qual se diz haver hiperinflação, mas
um nível geral de preços acima de 50% ao mês pode ser
denominado como tal. Nos três casos, não se trata de um
fenômeno sazonal ou ocasional, mas de uma situação de
continuidade.
Existem diferentes causas que culminam em infla-
ção. Um tipo muito recorrente é a “inflação de demanda”,
69 Há uma assimetria de intensidade entre esses dois conceitos. Enquanto a
inflação pode ser de 2%, de 10% e até de 100% ao ano, os casos de deflação,
além de raros, geram taxas modestas, da ordem de até -3% ao ano. Existe
ainda o conceito de desinflação: redução da taxa de inflação. Os preços,
porém, continuam aumentando.