Boletim
Temática Contábil e Balanços
CONTABILIDADE EMPRESARIAL ______
Análise crítica de balanços - Parte II
Prof. Eliseu Martins
SUMÁRIO
6. O terceiro passo: só há de fato dois objetivos na Análise
de Balanços
7. O quarto passo: o cuidado especial com os problemas
de relações entre grandezas e determinadas operações
“embelezadoras”
7.1 O problema de certas classificações
7.2 O problema de certas operações perto dos
balanços
7.3 Cuidado especial com operações de recebíveis
7.4 Operações de vendas com cláusula de recompra
7.5 Operações com EPE (Entidade de Propósito
Especial)
7.6 Outras operações
8. O quinto passo: analisando a liquidez
8.1 Liquidez a curtíssimo prazo
8.2 O problema da sazonalidade
8.3 Liquidez a curto prazo
8.4 A evolução dos indicadores ao longo do tempo
8.5 Quais os bons e os maus números dados pelos
índices?
6. O TERCEIRO PASSO: SÓ HÁ DE FATO DOIS
OBJETIVOS NA ANÁLISE DE BALANÇOS
Toda a Análise de Balanços se resume em dois
grandes objetivos: conhecer a liquidez e a rentabilidade
das empresas.
Com a análise relativa à liquidez o que se preten-
de é verificar a capacidade da empresa de cumprir seus
compromissos financeiros com todos os que a provêm
de recursos, quer sejam financeiros, humanos, materiais,
de serviços etc. Isso pode incluir análises de liquidez a
prazo muitíssimo curto, a prazo médio, longo etc.
E com a análise relativa à rentabilidade o que
se quer é ver se a empresa remunera, efetivamente, os
capitais nela empregados, principalmente o capital pró-
prio, já que o de terceiros está visivelmente exposto nas
demonstrações. Tanto a incapacidade de remunerar o
capital próprio quanto a de responder pelas suas obriga-
ções significam vida não longa para qualquer sociedade
de fins lucrativos.
Uma porção de indicadores de outras naturezas
é utilizada, como a dos quocientes relativos aos prazos
IOB - Bol. 31/2005
de recebimento, de pagamento, de giro dos ativos, giro
dos estoques, margens de lucro sobre vendas, neces-
sidade de capital de giro, custo dos financiamentos,
alavancagem financeira, alavancagem operacional etc.
Mas todos eles são, na realidade, instrumentos secundá-
rios que ajudam a ver o que é realmente crucial: liquidez
e rentabilidade.
É interessante lembrar que, em geral, liquidez e
rentabilidade são objetivos conflitantes, já que o máximo
da liquidez se consegue com muito recurso financeiro
disponível para saldar dívidas e isso automaticamente
diminui a rentabilidade dos capitais totais emprega-
dos. A maximização da rentabilidade também implica,
normalmente, trabalhar “na corda bamba”, com muitos
recursos de terceiros, quando conseguidos com custos
abaixo do que os ativos possam produzir, mas isso au-
menta enormemente os riscos e pode provocar sérios e
insolúveis problemas de capacidade de liquidação das
obrigações nos “soluços” negociais.
Não há solução ótima e perfeita para esse dilema,
há décadas assim mesmo denominado pelos estudiosos
de finanças e de análise financeira: dilema liquidez ×
rentabilidade. Voltaremos a este assunto em um Boletim
posterior.
7. O QUARTO PASSO: O CUIDADO ESPECIAL
COM OS PROBLEMAS DE RELAÇÕES ENTRE
GRANDEZAS E DETERMINADAS OPERAÇÕES
“EMBELEZADORAS”
A grande maioria dos “índices” trabalha com o
relacionamento de pelo menos dois conjuntos de valores
monetários e, muitas vezes, da mesma peça contábil (o
balanço por exemplo). Muitas vezes também, o analista
não percebe que “embelezamentos” (ou “gerenciamen-
tos” numa linguagem mais moderna) são possíveis com
classificações ou operações específicas.
7.1 O problema de certas classificações
Tomemos o tradicionalíssimo Índice de Liquidez
Corrente como exemplo, que divide o Ativo Circulante
pelo Passivo Circulante, procurando evidenciar “quanto
de Ativo Circulante se tem para cada R$ 1,00 de Passivo
de mesma natureza”. Suponhamos que existam:
Ativo Circulante ............................................................. R$ 20.000.000
Passivo Circulante ......................................................... R$ 10.000.000
TC 1

Logo, teremos:
Índice de Liquidez Corrente (1)
Ou seja, para cada R$ 1,00 de dívida a curto pra-
zo a empresa possui R$ 2,00 de Ativo Circulante.
Porém, analisando melhor a composição do Ativo
Circulante, no próprio balanço ou então nas notas expli-
cativas, o analista pode ver que a conta Clientes, apre-
sentada no balanço por R$ 10.000.000, dentro dos R$
20.000.000 do Ativo Circulante, é composta por:
Clientes.......................................................................
(–) Duplicatas Descontadas .......................................
Ora, se o analista estiver consciente quanto a
essa operação de desconto, provavelmente preferirá re-
classificar a conta de Duplicatas Descontadas no Passi-
vo Circulante, visto que essa operação se trata de uma
captação de recursos com garantia de duplicatas, e não
uma genuína e efetiva venda de direitos de crédito (o
que se assina é uma coisa, o que se pratica pode ser
diferente. Basta verificar que a quase totalidade desses
contratos de desconto obriga a empresa vendedora des-
ses direitos a recomprá-los caso o devedor não efetue o
pagamento no vencimento).
Refazendo então essa classificação, ao passar-
mos Duplicatas Descontadas para o Passivo Circulante,
teremos:
Ativo Circulante ........................................................
Passivo Circulante ....................................................
Logo, teremos:
Índice de Liquidez Corrente (2)
O Índice de Liquidez Corrente terá sofrido uma
mudança drástica por uma questão de classificação
contábil, apesar de a diferença, pura e simples, entre
Ativo e Passivo Circulantes ter se mantido constante: R$
10.000.000 nas duas alternativas.
Contudo, de fato, possuir um Capital Circulan-
te Líquido (igual a uma “folga financeira de curto pra-
zo”) de R$ 10.000.000 frente a um Passivo Circulante
de R$ 10.000.000 é uma coisa e possuir os mesmos
R$ 10.000.000 frente a um Passivo Circulante de R$
20.000.000 é outra bem diferente. Daí a utilização muito
mais generalizada da comparação relativa entre valores
e não apenas dos valores em termos absolutos.
2 TC
Temática Contábil e Balanços
7.2 O problema de certas operações perto dos
balanços
R$ 20.000.000
= = 2,0 Agora, suponhamos que, continuando o exem-
R$ 10.000.000
plo anterior, a empresa tenha utilizado, imediatamente
antes da data do balanço, outras Duplicatas a Rece-
ber e mais uma soma em dinheiro no montante global
de R$ 20.000.000, que estavam no Ativo Circulante, e
tenha pagado uma dívida a um credor de igual valor
(desconsideramos, neste caso, o deságio dessa carteira
apenas por simplificação), ou seja, desapareceram R$
20.000.000 do Ativo e do Passivo Circulantes. Só que a
empresa irá recompor esse endividamento logo no iní-
cio do período seguinte, porque precisa do dinheiro e
o credor não quer, de fato, ficar com as duplicatas que
recebeu como parte do pagamento. Vemos, então, que
R$ 20.000.000 imediatamente antes dessa operação os genuínos valo-
(R$ 10.000.000) res (e mais realistas, pelo que vimos) desses grupos do
R$ 10.000.000 balanço e o citado índice eram:
Ativo Circulante ............................................................ R$ 50.000.000
Passivo Circulante ........................................................ R$ 40.000.000
Logo, o índice um pouco antes da data do balan-
ço era:
R$ 50.000.000
Índice de Liquidez Corrente (3) = = 1,25
R$ 40.000.000
Assim, uma liquidez de 1,25, real e efetiva, aca-
bou sendo mostrada por 2,0; parte disso por uma ques-
tão de classificação que, se respeitada a legislação e
a boa prática contábil, aparecerá pela evidenciação da
conta de Duplicatas Descontadas, mas parte poderá
nunca ficar evidenciada, uma vez que parte da razão
R$ 30.000.000 dessa mudança diz respeito a uma operação não visível
R$ 20.000.000 nas demonstrações financeiras.
Note novamente outra coisa que ocorreu: mudou
o índice de liquidez, mas a diferença entre o Ativo e o
Passivo Circulantes continua a mesma: R$ 10.000.000.
R$ 30.000.000
= = 1,5
R$ 20.000.000 Veja que, se o índice de liquidez for inferior a 1,00,
a situação muda: tomar empréstimo melhora o indicador,
aproximando o Índice de Liquidez Corrente da unidade!
Reclassificar a citada conta para o Passivo Circulante
também! Analise a seguinte seqüência. A empresa, an-
tes de fechar o balanço, verifica que tem:
Ativo Circulante ....................................................... R$ 20.000.000
Passivo Circulante ................................................... R$ 30.000.000
Logo, apresenta:
R$ 20.000.000
Índice de Liquidez Corrente (1) = = 0,67
R$ 30.000.000
IOB - Bol. 31/2005
 Temática Contábil e Balanços
Informações quanto aos descontos:
Clientes....................................................................
(–) Duplicatas Descontadas ....................................
Dessa forma, a empresa muda a classificação da
sua conta de Duplicatas Descontadas para o Passivo,
passando a mostrar:
Ativo Circulante .......................................................
Passivo Circulante ...................................................
Logo, teremos:
R$ 30.000.000
Índice de Liquidez Corrente (2) = =
R$ 40.000.000
Este é um número melhor que o anterior (0,67). E
mais realista, pelo que comentamos sobre a mais ade-
quada classificação das Duplicatas Descontadas para
fins de análise.
Novamente: mudou o índice, mas a diferença en-
tre Ativo e Passivo Circulantes continuou a mesma; era
de (–)R$ 10.000.000 e assim continuou.
Operação ao contrário: ao invés de, como no
exemplo anterior, pagar um empréstimo, a empresa toma
um empréstimo novo de R$ 20.000.000; assim, passa a
ter os seguintes valores de Ativo e Passivo Circulantes:
Ativo Circulante .........................................................
Passivo Circulante .....................................................
Logo, teremos:
R$ 50.000.000
Índice de Liquidez Corrente (3) = = 0,83
R$ 60.000.000
Assim, uma liquidez de 0,67, cujo valor mais real
e efetivo seria 0,75, acaba sendo mostrada por 0,83,
que é um indicador melhor. Nesse caso, essa aparente
melhora se fez com as Duplicatas Descontadas mostra-
das no Passivo (o que é justificável) e com a operação
de empréstimo tomado (provavelmente a ser pago logo
após o balanço, injustificável eticamente porque tende
apenas a “embelezar” o balanço).
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Continua a observação quanto à diferença entre
Ativo e Passivo Circulantes: permanece o mesmo valor
de (–)R$ 10.000.000.
R$ 20.000.000
(R$ 10.000.000)
R$ 10.000.000 Coisas semelhantes podem ser feitas com outras
situações onde se têm comparações entre diversos valo-
res ou grupos de valores nas demonstrações contábeis:
relação entre Ativo Permanente e Patrimônio Líquido, en-
tre Origens e Aplicações na Demonstração de Origens e
Aplicações de Recursos (Doar) etc.
Dessa forma, é obrigatório que o analista entenda
R$ 30.000.000
que operações dessa natureza e outras podem manipu-
R$ 40.000.000
lar índices. Logo, estes devem ser sempre tomados com
certa cautela e não como representação, pura e simples,
de uma realidade que pode não ser exatamente a de-
monstrada.
0,75 Bons auditores procurarão, é claro, evidências de
operações desse tipo, desfeitas logo após o balanço, e
deverão evitar essas práticas, além de zelar pela unifor-
me classificação das contas. Mas o analista nem sem-
pre pode trabalhar com demonstrações bem auditadas
e pode estar exposto a manipulações como essas.
7.3 Cuidado especial com operações de recebíveis
Cuidado especial precisa ser tomado com recebí-
veis de clientes negociados em operações de factoring
(faturização), vendidos para sociedades de propósito es-
pecial, fundos de recebíveis etc., quando essas transa-
ções são feitas de forma a dar a impressão de que repre-
sentam venda final desses ativos, quando, na essência,
são apenas operação de puro e simples financiamento
em que esses recebíveis são dados como garantias. Ou
seja, é como se os recebíveis fossem “descontados” e
baixados do Ativo, em troca de dinheiro, ao invés de per-
R$ 50.000.000 manecerem lá como recebíveis, e surgir, no Passivo, o
R$ 60.000.000
empréstimo que explique o aumento de disponibilidade.
O fato de a vendedora assumir, inclusive, respon-
sabilidade quanto à inadimplência desses títulos “ne-
gociados”, pode mostrar que, no fundo, o que se tem
é uma operação de passivo em que esses recebíveis
estão sendo dados como garantia. Mas a empresa po-
derá contabilizar essas operações como baixas puras
e simples desses recebíveis e, com isso, alterar Ativo e
Passivo Circulantes (e totais também) por igual montan-
te, deformando seus indicadores de liquidez.
Além disso, procedimentos diferentes poderão
ser utilizados por empresas distintas que serão compa-
radas pelo analista. É fundamental conhecer esses pro-
cedimentos contábeis, se possível mediante contatos
com as empresas, para se uniformizar os procedimentos
TC 3

de análise, caso suas notas de práticas contábeis não
sejam suficientes para o devido esclarecimento.
7.4 Operações de vendas com cláusula de
recompra
Outra prática problemática é a venda de bens
com opção de compra (em muitos casos trata-se de
sale-lease-back); por exemplo: a sociedade vende seu
imóvel, com valor contábil líquido de R$ 10 milhões, por
R$ 15 milhões, aluga-o de volta por R$ 300 mil e adqui-
re o direito a exercer uma opção de compra depois de
decorridos 5 anos, pelo valor de R$ 12 milhões. Suas
demonstrações, se elaboradas em conformidade com o
contratado, somente registrarão: o lucro antes dos tribu-
tos de R$ 5 milhões no exercício em que houver a venda,
as despesas de aluguel durante 60 meses e uma aqui-
sição por R$ 12 milhões do imóvel ao final dos 5 anos.
Durante esse período não haverá imobilização alguma,
nem dívida, no seu balanço.
Ora, é visível que o que se fez foi tomar um em-
préstimo de R$ 15 milhões, à taxa de juros de aproxima-
damente 24,1% ao ano, dando o imóvel como garantia,
pagando a financiada 60 prestações de R$ 300 mil e
uma parcela final de R$ 12 milhões para liquidação do
saldo (muitas vezes esse saldo final poderá ser nova-
mente renegociado).
A formalização da operação de empréstimo como
se fosse de venda aumenta a garantia do financiador e
permite ao financiado não mostrar seu Ativo Imobilizado
nem sua dívida!
A relação entre imobilizado e capitais próprios
aparecerá muito melhor do que de fato é; a relação entre
capitais de terceiros e próprios também, e ainda have-
rá um resultado positivo no ato da “venda”, que pode-
rá gerar dividendos (e tributos também para desespero
dos demais credores), resultado esse que, na realidade,
é uma espécie de reavaliação (o imóvel seguramente
voltará à propriedade formal da empresa - na realidade
nunca deixará de sê-lo porque a “vendedora” não dei-
xará de adquiri-lo ao final, ainda mais sabendo que R$
12 milhões serão um preço sabidamente inferior ao seu
provável valor de mercado).
O registro contábil, se adotado o conceito da
prevalência da “essência sobre a forma”, obrigaria a um
registro puro e simples do empréstimo de R$ 15 milhões
na financiada, com o cálculo e registro das despesas
financeiras e a continuação da depreciação do imóvel.
E cada parcela mensal seria desmembrada em parte
como pagamento desses juros e em parte como amorti-
zação parcial da dívida, que seria, após os 60 meses, no
valor dos R$ 12 milhões.
4 TC
Temática Contábil e Balanços
Operações como essas “embelezam” o balanço,
“gerenciam” o resultado e deformam a posição eviden-
ciada pelas demonstrações contábeis. Mas, às vezes,
são de fato praticadas. Cabe ao analista, se conseguir
tomar conhecimento delas, refazer as demonstrações
para uma análise mais acurada.
7.5 Operações com EPE (Entidade de Propósito
Especial)
Tem havido a prática de criação, por parte da en-
tidade ou de outra a ela ligada, ou diretamente pelo con-
trolador, de uma sociedade com propósito específico,
denominada de Entidade (ou Sociedade) de Propósito
Especial. Nesse caso, a empresa poderia, lembrando
o exemplo do subitem anterior, “vender” o imóvel para
essa entidade criada com o único objetivo de adquirir o
citado imóvel e alugá-lo de volta. (Transações assim po-
dem ser feitas com uma fábrica inteira, uma usina inteira
de geração de energia etc.). Normalmente essas EPEs
têm capital social ínfimo, praticamente nulo, obtendo
seus recursos mediante operações financeiras de cap-
tação com as instituições financeiras ou com o mercado
(debêntures, por exemplo).
Se for essa EPE uma controlada integral do ponto
de vista formal da entidade “vendedora” do imóvel, aca-
bará a investidora reconhecendo, nas suas demonstra-
ções individuais (ainda contabilizamos isso assim no Bra-
sil, infelizmente), o “lucro” e tudo o mais como se tivesse
sido a operação efetuada com terceiros. Mas, pela equi-
valência patrimonial, estará reconhecendo como receita
o valor contabilizado como “aluguel” na detentora formal
do Ativo Imobilizado, e também estará reconhecendo o
que ela registrar como depreciação do imóvel. Assim,
estará, pela equivalência, anulando a sua despesa de
aluguel e substituindo a depreciação antiga pela nova,
maior (como ocorre mesmo numa reavaliação de Ativos).
Mas manterá o registro do “lucro” em suas demonstra-
ções. Somente em suas demonstrações consolidadas
(se não for companhia aberta não estará obrigada a isso,
como regra) é que teria de eliminar esse “lucro” na “ven-
da do ativo” e esse excesso de depreciação no resultado
de cada período. Dessa forma, nessas demonstrações
consolidadas tudo voltaria ao normal, com os tributos na
operação de “venda” aparecendo, provavelmente, como
tributos diferidos no Ativo a serem apropriados paulati-
namente, e o endividamento da controlada também seria
evidenciado no balanço consolidado.
Mas, se a EPE não for uma sociedade formalmen-
te investida da “vendedora”, não haverá esse efeito pela
equivalência, nem existirão demonstrações consolida-
das (se não for uma companhia aberta) e tudo aparecerá
como se fosse operação com terceiros, com as conse-
qüências da aparente desimobilização e sem que seja
evidenciada a dívida. No caso, por exemplo, de empre-
IOB - Bol. 31/2005
 Temática Contábil e Balanços
sa que tenha outra operação de empréstimo que obrigue
a uma limitação no nível dessa imobilização, ou de seu
endividamento, ou de ambos, tudo parecerá como nor-
mal com esse “desaparecimento” do Ativo.
Por isso é que a Comissão de Valores Mobiliários
(CVM) determinou, numa prática inovadora e elogiável,
e seguindo exatamente o conceito da “essência sobre a
forma”, que essas EPEs, no caso de companhias aber-
tas, sejam consolidadas nessas sociedades que podem
nem mesmo ser suas formais investidoras, de forma a
se ter um conjunto de demonstrações muito mais repre-
sentativo da realidade. Trata-se da Instrução CVM no
408/2004 que merece ser lida.
7.6 Outras operações
Há outras operações, legais em si (nosso ponto
aqui não é o referente a fraudes contábeis ou de outra
natureza) que, mesmo tendo essa característica de lega-
lidade, têm como objetivo determinadas conseqüências
nas demonstrações contábeis que podem levar o ana-
lista a não ter uma visão completa da efetiva realidade
e, pior ainda, podem, às vezes, levar a conclusões er-
rôneas.
Conforme já foi dito, podemos ter como exemplos
de outras situações: relação entre Ativo Permanente e
Patrimônio Líquido (por exemplo, ativar ou não ativar
uma compra efetuada sob o regime de arrendamento
mercantil financeiro (leasing financeiro); efetuar a reava-
liação de bens do imobilizado; evidenciar, no balanço,
a contrapartida a um imobilizado recebido em doação
como redutor desse mesmo Ativo, sob o argumento de
não ter havido custo na sua aquisição, ao invés de re-
gistrá-la como Reserva de Capital); entre Origens e Apli-
cações na Demonstração das Origens e Aplicações de
Recursos - Doar (colocar um Realizável a Longo Prazo
como aplicação e colocar a origem de seu financiamen-
to, uma dívida a longo prazo, como origem, ou não evi-
denciar nem uma nem outra coisa sob a alegação de
que não alteraram o Capital Circulante Líquido); entre
capitais próprios e de terceiros (como ocorre com a Re-
avaliação de bens do imobilizado; ou pela decisão de
captar recursos dos próprios sócios mediante ações res-
gatáveis versus emissão de debêntures) etc.
Por isso a necessidade de estar sempre alerta
e procurar conhecer esses tipos de práticas e, princi-
palmente, conhecer o mais de perto possível os admi-
nistradores e a experiência passada de suas empresas
analisadas.
(1) Em alguns raros casos o prazo é o relativo ao ciclo operacional da empresa, quando ele é superior a um ano. No Brasil quase não se vê
isso na prática, apesar de exigido pela nossa Lei das S/A na sua parte contábil.
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8. O QUINTO PASSO: ANALISANDO A LIQUIDEZ
Depois de vermos como é necessário ter aten-
ção antes de sair calculando índices e como é obriga-
tório estar sempre atento antes de extrair qualquer tipo
de conclusão, vamos à análise de liquidez, ou seja, da
capacidade de a empresa pagar suas obrigações, em
curto e em longo prazo.
8.1 Liquidez a curtíssimo prazo
Esses indicadores são de pouca valia na prática,
uma vez que, na maioria das vezes, a informação dis-
ponibilizada ao usuário acaba sendo posterior ao efeito
do número indicado. Comparar o que uma empresa, em
dezembro de 2004, tinha de recursos para fazer em face
de seus compromissos no mês de janeiro de 2005, utili-
zando seu balanço de 31.12.2004, publicado em março
de 2005, é uma perda de tempo. Mas o problema maior
é o seguinte: esse balanço não identifica quanto de suas
obrigações vence em janeiro. A classificação exigida
faz com que sejam evidenciadas todas as obrigações a
vencer no prazo de um ano1. Assim, o que se tem é algo
de não muita utilidade: comparar, por exemplo, o que
a empresa tem de dinheiro e valores transformáveis em
dinheiro quase que imediatamente com a totalidade das
dívidas do Passivo Circulante (que abriga as obrigações
a vencer em prazo que vai a até um ano).
8.1.1 Índice de Liquidez Imediata
Esse indicador, repetimos, normalmente de valia
muito restrita, é costumeiramente denominado de Índice
de Liquidez Imediata e é assim expresso:
Disponibilidade
Índice de Liquidez Imediata =
Passivo Circulante
Ocorre que a maioria das empresas possui, como
recurso prontamente disponível, normalmente, mais do
que o que classifica como Disponibilidade, dada a exis-
tência de Aplicações Financeiras passíveis de resgate a
curtíssimo prazo. O problema é a não-existência, normal-
mente, de informações sobre os prazos de vencimento
dessas aplicações.
De qualquer forma, esse indicador realmente diz
pouco.
8.1.2 Índice de Liquidez de Curtíssimo Prazo
Poderia ser desenvolvida essa formulação da li-
quidez imediata um pouco melhor a fim de que, no nos-
TC 5

so entender, abrangesse todas as aplicações que ven-
cessem muito rapidamente (no máximo em um mês, por
exemplo) e mais as outras que pudessem ser resgata-
das antecipadamente em caso de necessidade. Afinal,
as aplicações financeiras de curto prazo podem ser res-
gatadas antecipadamente, mesmo que à custa de algu-
mas perdas normalmente não muito significativas.
Lembre-se: o analista não precisa seguir padrões
de indicadores e de classificações; ele precisa verificar
Índice de Liquidez de Curtíssimo Prazo
De qualquer forma, o importante é lembrar que
boa parte desse Passivo Circulante de fato se vencerá
logo após a data do balanço, provavelmente nos próxi-
mos 2 ou 3 meses. É o caso dos denominados Passivos
Operacionais, ou Passivos de Funcionamento (expres-
são antiga, mas muitíssimo apropriada), que abrange as
obrigações para com os Empregados (Salários a Pagar),
Tributos, Fornecedores, Contas a Pagar (aluguéis, ser-
viços de consultoria, energia elétrica etc.) e outros deri-
vados da atividade operacional da empresa. Determina-
dos passivos operacionais poderão se distribuir por um
prazo bem maior (mas dentro dos próximos 12 meses,
se classificados no Passivo Circulante), como o relativo
às Provisões para Férias, para Décimo Terceiro Salário
(quando balanço for de 31 de dezembro) e outros. Mas a
maioria vencerá rapidamente. Então, para esses casos,
esse indicador é bastante adequado.
Já para o caso dos Passivos Financeiros, ou
Passivos de Financiamento, que inclui as operações de
captação de recursos a curto prazo e mais a parcela
das obrigações contratadas originalmente a longo prazo
mas que agora vencem nos próximos 12 meses, a situa-
ção é diferente: tanto podem ter parcelas significativas
se vencendo logo no dia seguinte ao do balanço, como
no 364o dia subseqüente, ou então estarem distribuídas
de alguma forma homogênea ou irregular durante esse
ano seguinte.
Com essas precauções é que se deve utilizar esse
indicador, se for de fato utilizado. Muitas vezes é melhor
nem utilizar quando as dúvidas forem muito grandes, a
não ser para comparar a situação de uma empresa ao
longo do tempo (ver se essa situação melhorou ou piorou
nos últimos 3 anos, por exemplo, ou nos últimos 4 trimes-
tres, se as informações estiverem disponíveis; ou então
para comparar, na mesma data, empresas diferentes,
desde que do mesmo ramo e operando mais ou menos
dentro dos mesmos esquemas quanto a prazos normais
de pagamento de suas obrigações operacionais).
Outro ponto importante a lembrar: o Passivo Cir-
culante não representa, é óbvio, o total das obrigações
6 TC
Temática Contábil e Balanços
os que melhor produzem a informação que procura e
precisa, também, efetuar as adaptações às condições
de dados aos quais consegue acesso.
Poderíamos então utilizar um indicador, prati-
camente não citado em bibliografias, que batizaremos
como no título deste subitem, em que comparamos o
que a empresa tem de disponibilidades mais aplicações
financeiras de curtíssimo prazo com o valor das obriga-
ções a curto prazo. Poderíamos ter então:
Disponibilidade + Aplicações Financeiras de Curto Prazo
=
Passivo Circulante
a serem liquidadas no próximo ano. Representa o total
das obrigações a serem liquidadas nos próximos 12 me-
ses, que existiam e já estavam contabilizadas na data do
balanço que está sendo analisado. Todas as compras
recebidas a partir do início do período seguinte, todos
os serviços e outras transações posteriores vão, é claro,
criar novas obrigações que serão registradas posterior-
mente; em compensação, serão baixadas as que forem
sendo liquidadas. E os recursos aplicados no Ativo tam-
bém são os que existem na data do balanço, em função
das transações ocorridas até aquela data. Novas transa-
ções ocorrerão, gerando novos Ativos. A realidade em-
presarial é dinâmica, com as “fotografias” tomadas pelos
balanços mostradas como estáticas.
8.2 O problema da sazonalidade
Talvez esse assunto já devesse ter sido men-
cionado, mas vamos fazê-lo agora. O que as disponi-
bilidades e as aplicações financeiras representam, bem
como o Passivo Circulante, em 31 de dezembro, de uma
empresa que atua no sudeste brasileiro no ramo da in-
dústria alcooleira? Sua matéria-prima (o grosso de suas
compras) chega provavelmente entre maio e setembro e
talvez esteja totalmente paga em dezembro. Pode a em-
presa já ter recebido por toda a venda da sua produção
e estar, então, “abarrotada” de dinheiro porque precisa
inclusive reter o suficiente para toda uma enorme manu-
tenção sendo ou a ser feita em suas instalações indus-
triais para preparação para a próxima safra, bem como
para sustentar suas despesas operacionais com sua ad-
ministração e talvez parte do pessoal da produção e das
vendas até a safra subseqüente. Assim, o balanço de
31 de dezembro tem, de fato, uma representatividade,
válida apenas para esse momento, mas não representa
o que ocorre ao longo do ano.
Um balanço dessa empresa em 30 de junho
pode mostrar uma situação absolutamente não compa-
rável com a do balanço de 31 de dezembro e, portanto,
não se pode tirar conclusões simplórias do tipo “piorou”,
“melhorou” etc.
IOB - Bol. 31/2005
 Temática Contábil e Balanços
Na verdade, essas observações relativas à sazo-
nalidade valem para todos os indicadores de liquidez,
mas têm uma implicação toda especial sobre os de ren-
tabilidade quando são analisados períodos inferiores a
um exercício social (por lei, igual a um ano, a não ser nos
casos especiais de início da empresa ou de alteração
da data do encerramento desse exercício social). Imagi-
ne-se comparar o resultado do primeiro trimestre do ano
civil com o do terceiro nesse caso.
Muitas empresas possuem sazonalidades, mas
não tão marcantes como no caso das exploradoras de
produtos agrícolas; são os casos típicos das indústrias
de brinquedos, de bebidas, de chocolate etc. Assim, há
de se conhecer o ramo de negócios em que a empresa
atua, suas práticas comerciais em termos de prazos de
recebimento e pagamento e outras características do
segmento; ou então há de se conseguir informações da
própria empresa analisada; caso contrário, cuidado com
as conclusões!
8.3 Liquidez a curto prazo
O indicador de liquidez mais utilizado, talvez, na
prática, seja o relativo à comparação entre o Ativo Circu-
lante e o Passivo Circulante (visto no subitem 7.1).
8.3.1 Índice de Liquidez Corrente
Ativo Circulante
Índice de Liquidez Corrente =
Passivo Circulante
Trata-se também de uma comparação a ser utili-
zada com senso crítico. O Ativo Circulante possui dispo-
nibilidades e aplicações financeiras de curtíssimo prazo,
recebíveis também a curto prazo, mas contém estoques
que podem ser transformados em dinheiro, transforma-
dos em recebíveis rapidamente ou a serem transfor-
mados nesses ativos ao longo de vários meses. E essa
distribuição dos Ativos Circulantes pode não ter muito a
ver com a dos Passivos Circulantes. Assim, pode haver
descasamentos entre esses prazos de um lado e de ou-
tro que só são passíveis de serem percebidos com infor-
mações da própria empresa ou com um conhecimento
forte do setor em que a empresa atua e das práticas co-
merciais nele utilizadas.
Vê-se que é uma interpretação um tanto quanto
simplória traduzir esse indicador por “quanto há de R$
1,00 de Ativo a curto prazo para pagamento de cada
R$ 1,00 de Passivo também de curto prazo”. O perfil do
Passivo pode ser de uma distribuição temporal que faça
com que não estejam, de fato, disponíveis os recursos
para sua liquidação no tempo devido como pode apa-
rentar o balanço (Passivos se vencendo bem mais rapi-
damente do que o período da transformação dos esto-
ques e recebíveis em dinheiro no Ativo).
IOB - Bol. 31/2005
(Lembre-se novamente de tudo o que já foi dis-
cutido sobre os problemas de comparações entre gran-
dezas e as operações que podem distorcer esse indi-
cador).
É fundamental lembrar que o balanço é um mo-
delo que procura mostrar, num certo momento, uma si-
tuação que, na realidade, é extremamente difícil de ser,
de fato, captada em todas as suas dimensões, quer em
termos de natureza dos Ativos e Passivos quer em ter-
mos de distribuições temporais e outros. Por exemplo, os
estoques estão registrados, normalmente, ao seu custo
de aquisição. Quando vendidos se transformarão em re-
cebíveis por valores maiores do que estão apresentados
no balanço. Logo, somar disponibilidades com valores
recebíveis nos próximos 90 dias, registrados pelo seu
valor nominal esperado a ser recebido, já é algo que pre-
cisa ser assimilado para se entender que tipo de soma é
essa; somar isso tudo ao custo dos estoques é algo mais
complexo ainda; imagine somar isso ao valor das “des-
pesas antecipadas” normalmente no Ativo Circulante!
Depois, comparar isso tudo com obrigações que só são
pagáveis em dinheiro exige mesmo uma capacidade de
abstração de qualquer usuário das demonstrações con-
tábeis.
Mas, apesar de todos esses pontos, há de se ana-
lisar o que está disponível, porque não há outras fontes
para utilizar para saber o que está ocorrendo com a em-
presa. Só que o fundamental é ter a consciência do que
se está fazendo, e nunca agir mecanicamente porque
este ou aquele indicador é sugerido por um professor
sério e convincente, por um livro de autor famoso etc.
8.3.2 Folga Financeira de Curto Prazo, ou Capital
Circulante Líquido (CCL)
Repare que o Índice de Liquidez Corrente divide
o Ativo Circulante pelo Passivo Circulante; mas há outro
conceito de liquidez que diz respeito à diferença entre o
Ativo e o Passivo Circulantes:
Capital Circulante Líquido (CCL) = Ativo Circulante – Passivo Circulante
Esse CCL, também conhecido como Capital de
Giro Líquido, é uma forma de medir a liquidez de curto
prazo de uma empresa, trabalhando exatamente com os
mesmos números, mas por diferença algébrica, e não
por meio de um quociente.
O Capital Circulante Líquido é um conceito que
poderíamos, numa linguagem simples, denominar de
Folga Financeira de Curto Prazo, que é, então, o quanto
se tem de “folga” diminuindo-se as dívidas de curto pra-
zo dos Ativos, também, de curto prazo, valendo todas
as observações já feitas quanto à possível distribuição
heterogênea entre os componentes de um grupo e os
de outro.
TC 7

Como já visto no subitem 7.1, essa diferença não
se altera quando transações são efetuadas aumentando
ou diminuindo, concomitantemente, o Ativo e o Passivo
Circulantes, como no caso de liquidação de dívidas, ob-
tenção de novos empréstimos, compra de mercadorias,
pagamento a fornecedores etc.
Na realidade, um e outro indicadores têm suas
utilidades e suas limitações. Mas veremos isso melhor
mais à frente.
Esse indicador, o CCL, tem de ser sempre con-
siderado em conjunto com os indicadores de liquidez.
Mas é vital ter em mente que aquele representa um va-
lor absoluto, em moeda, e estes representam ordem de
grandeza existente entre 2 conjuntos de valores.
Ativo Circulante –- (Estoques + Despesas Antecipadas + Outros)
Índice de Liquidez Seca =
O que se pretende com ele é excluir do Ativo Cir-
culante os estoques, as despesas antecipadas, os tribu-
tos diferidos e valores que, a juízo do analista, represen-
tem valores não transformáveis em dinheiro ou, por outra
razão, que não servem à liquidação de obrigações. Essa
é, de fato, uma comparação muito interessante também,
mas que precisa, como sempre, ser utilizada com co-
nhecimento da empresa, do segmento em que ela atua
etc.
Esse indicador poderia ser montado de outra for-
ma, com a colocação, no numerador, dos itens que se
quer utilizar para a comparação com o Passivo Circulan-
te: Disponibilidade + Aplicações Financeiras + Contas a
Receber + Outros Recebíveis, por exemplo.
Veja-se agora um caso especial e relevante para
se ter uma idéia da necessidade de nunca se aplicar, de
maneira automática, qualquer um desses índices: ima-
gine uma empresa que receba valores significativos de
seus clientes na forma de adiantamentos para financiar
parte dos custos de produção das encomendas recebi-
das. Ela terá estoques de produtos em elaboração no
Ativo Circulante e estoques de matérias-primas e ma-
teriais diversos a serem utilizados na produção dessas
encomendas; só que no seu Passivo Circulante existirá a
conta de “Adiantamento de Clientes”, que também não
será liquidada em dinheiro, e sim com a entrega dessas
encomendas em andamento.
Índice de Liquidez (Seca) de Kanitz
x = % de estoques a serem mantidos no cálculo do índice.
(2) Sobre o Índice de Liquidez de Kanitz veja texto publicado no Boletim no 49/2002, pág. 1, neste Caderno.
8 TC
Temática Contábil e Balanços
Desse modo, um não elimina o outro. Ambos pre-
cisam ser devidamente considerados. Outros pontos
relativos a essas comparações entre valores serão abor-
dados posteriormente.
8.3.3 Índice de Liquidez Seca
Por causa dos problemas comentados anterior-
mente, relativos aos estoques que ainda vão ser ven-
didos para depois os recebíveis se transformarem em
dinheiro, bem como pela existência de certos valores
que não representam recursos aplicados a serem trans-
formados em disponibilidades (como no caso das des-
pesas antecipadas) e outros é que se criou um indicador
especial, mais restritivo do que o Índice de Liquidez Cor-
rente, mas não tanto quanto o Índice de Liquidez Imedia-
ta, denominado:
Passivo Circulante
Nesse caso, o Índice de Liquidez Seca precisa
ser utilizado com muito cuidado! O Ativo Circulante pode
já conter valores significativos de itens (estoques de
bens em produção, de materiais etc.) que serão utiliza-
dos para liquidação de uma parte que também pode ser
significativa no Passivo. Eliminar de um lado esses esto-
ques e não do outro pode representar erro conceitual, a
não ser que haja possibilidade de insucesso no término
da encomenda e que haja a obrigação de devolução do
valor recebido do cliente, mas essa não deve ser a si-
tuação normal. Talvez o melhor, nesse caso, seja a não
utilização desse indicador se não existirem informações
suficientes que permitam saber quanto dos estoques diz
respeito aos adiantamentos recebidos e ambos os va-
lores forem relevantes (a empresa poderia, no extremo,
ter recebido dinheiro de um conjunto de clientes e estar
utilizando esse valor para produção de bens a serem
vendidos para outros clientes, jogando com prazos, por
exemplo).
Contudo, em princípio, esse índice de liquidez é
interessante em muitas situações, quando se quer ver se
não há dependência dos estoques para liquidação dos
passivos circulantes.
8.3.4 Índice de Liquidez de Kanitz
O Professor de Contabilidade da FEA/USP,
Stephen Charles Kanitz, desenvolveu um indicador para
“conciliar” o Índice de Liquidez Seca e o Corrente2:
Ativo Circulante – (1 – x) Estoques
=
Passivo Circulante
IOB - Bol. 31/2005
 Temática Contábil e Balanços
Veja que é uma forma simples, mas criativa, de
deduzir, do Ativo Circulante, não 100% dos estoques
como ocorre no Índice de Liquidez Seca normal. Nesse
caso imaginado por Kanitz, elimina-se apenas o percen-
tual que se considerar adequado para fins da análise.
Por exemplo, se você, como analista, não quer a
presença de 100% dos estoques no seu cálculo de liqui-
dez de curto prazo, mas, também, considera um exage-
ro eliminar 100% desses estoques no Índice de Liquidez
Seca, pode arbitrar: qual seria o índice se fossem elimi-
nados, por exemplo, apenas 30% dos estoques? Nesse
caso, como se quer manter 70% dos estoques, a fórmula
fica com o x = 70%. Obviamente, se quiser manter os
100% dos estoques, o índice ficará igual ao Índice de
Liquidez Corrente normal; se quiser manter 0%, ficará
igual ao Índice de Liquidez Seca normal.
Essa fórmula pode ser adaptada, é claro, para a
aplicação da mesma técnica a outros elementos even-
tualmente excluídos para cálculo da liquidez seca, como
despesas antecipadas e outros itens, podendo desen-
volvê-la para uso de percentuais diferentes para cada
um dos itens.
8.4 A evolução dos indicadores ao longo do
tempo
Ponto também relevante: uma empresa pode es-
tar com um Índice de Liquidez Corrente de 1,5 no final
de um período, e outra empresa semelhante também.
Tudo estará igual? E se a primeira vier de uma evolução
ao longo dos últimos anos ou outros períodos, por exem-
plo: 2,0; 1,7; 1,6 e agora 1,5, enquanto que a segunda
vem de: 0,9; 1,2; 1,3 e agora 1,5?
A evolução, não só desses indicadores, como a
de todos os demais, é algo que precisa sempre ser con-
siderada.
A empresa está bem ou mal agora? Essa é uma
informação relevante, mas às vezes o mais importante é:
ela está melhorando ou piorando? Está melhorando mais
rapidamente do que as demais? Etc.
8.5 Quais os bons e os maus números dados pelos
índices?
Devemos considerar vários fatores antes de se
querer qualificar um determinado número (informado
pelos índices de liquidez) como “bom” ou como “mau”,
além da consideração com relação à evolução.
É óbvio que, quanto maior o índice de liquidez
(de curtíssimo prazo, seco, corrente ou outro qualquer,
inclusive que se queira criar para uma situação particu-
lar), melhor do ponto de vista da capacidade de liquida-
ção das obrigações. Um Índice de Liquidez Corrente de
2,0 deverá ser considerado, para a grande maioria das
empresas, muito bom, mostrando um Passivo Circulante
IOB - Bol. 31/2005
igual a duas vezes o Ativo Circulante, ou um CCL igual
à metade do Ativo Circulante. Um índice de liquidez de
curtíssimo prazo superior a 1,0 é o que todo administra-
dor financeiro gostaria de ter para satisfazer sua tran-
qüilidade em termos de capacidade de pagamento de
dívidas.
Só que índices de liquidez altos podem mostrar,
na verdade, recursos ociosos no Ativo Circulante, o que
pode levar a uma redução da rentabilidade! Muito di-
nheiro aplicado financeiramente pode, em certas situa-
ções de taxas de juros muitíssimo atraentes, representar
boa alternativa de aplicação, é verdade (como tem ocor-
rido nos últimos tempos no Brasil), mas numa situação
de economia “normal”, isso significa, comumente, obter
rentabilidade inferior à que a empresa deveria conseguir
para remunerar muito o capital utilizado (próprio e de ter-
ceiros).
Assim, índices muito altos podem mostrar incapa-
cidade de aplicação dos recursos obtidos, falta de co-
ragem ou de oportunidade para efetuar investimentos,
bem como podem indicar, por outro lado, preparação
para investimentos futuros atraentes, ou uso inteligente
de uma situação de aplicação financeira excepcional
(nesses casos a situação de altíssima liquidez deveria,
obviamente, ser transitória) etc. Ou seja, índices muito
altos não significam, sempre, situação boa ou situação
ruim.
Já índices baixos normalmente preocupam. Mas
o que são índices baixos? Para isso é possível (e neces-
sário) entrarmos em 2 pontos relevantes: a efetiva ne-
cessidade de índice alto ou baixo conforme as práticas
usuais do segmento econômico em que está a empresa
e a figura dos índices-padrão.
A necessidade de Índice de Liquidez Corrente
alto implica necessidade de um Capital Circulante Lí-
quido alto. E o que é Necessidade de Capital de Giro
Líquido?
(Continuaremos com esse assunto em um Bo-
폷
letim posterior).
CONTABILIDADE GERAL _____________
Industrialização por encomenda
1. INTRODUÇÃO
É prática comum, entre as empresas indus-
triais, o envio de matérias-primas e produtos semi-
acabados para serem industrializados por terceiros.
TC 9
 Temática Contábil e Balanços

Neste texto, trataremos dos aspectos contá- 2) Registro, em contas de compensação, do

beis relacionados a essa operação, tanto sob a ótica retorno dos produtos remetidos para industrialização.
da empresa encomendante quanto da empresa exe-
cutora da industrialização.
D- Remessas para Industrialização (Contas de
Compensação Passivas)
2. REGISTRO EM CONTAS DE COMPENSAÇÃO C - Materiais Remetidos para Industrialização
(Contas de Compensação Ativas) R$ 100.000,00
Ao realizar uma operação de remessa de ma-
térias-primas ou de produtos semi-acabados para in- 3) Registro do valor cobrado pela empresa
dustrialização em outro estabelecimento não é neces- executora da industrialização.
sário que a empresa autora da encomenda registre a
baixa dos referidos materiais dos seus estoques.
D- Custos de Produção - Industrialização por
Encomenda (Contas de Resultado)
Do mesmo modo, não é necessário que a em- C- Fornecedores - Empresa “B” (Passivo Cir-
presa executora da industrialização registre, em seus culante) R$ 10.000,00
estoques, a entrada dos materiais recebidos para in-
dustrialização.
II - Contabilização pela empresa executora da
Todavia, é recomendável que tanto a empresa encomenda
autora da encomenda quanto a executora da indus-
trialização registrem a operação em contas de com- 1) Registro, em contas de compensação, da
pensação. remessa dos produtos para industrialização.

Notas
D- Entradas para Industrialização (Contas de
(1) Sobre as contas de compensação, veja textos publicados nos
Compensação Ativas)
Boletins nos 49/2003, pág. 4, e 50/2003, pág. 5, ambos neste Caderno.
C- Materiais Recebidos para Industrialização
(2) No Plano de Contas, as contas de compensação, em geral, (Contas de Compensação Passivas) R$ 100.000,00
são o último grupo. Veja modelo completo de Plano de Contas no Boletim no
1/2005, pág. 1, neste Caderno.
2) Registro, em contas de compensação, do
3. EXEMPLO retorno dos produtos remetidos para industrialização.
D- Materiais Recebidos para Industrialização
Consideremos que a Empresa “A” remetesse (Contas de Compensação Passivas)
10.000 unidades de determinado produto, avaliado C- Entradas para Industrialização (Contas de
em R$ 100.000,00 (constante da nota fiscal de remes- Compensação Ativas) R$ 100.000,00

sa para industrialização), para serem acondicionadas

em embalagens promocionais, pela a Empresa “B”, 3) Registro do valor cobrado pela empresa
que cobrará para a execução desse trabalho a impor- executora da industrialização.
tância de R$ 10.000,00.
D- Clientes - Empresa “A” (Ativo Circulante)
C- Receita Bruta de Vendas de Mercadorias e
Com base nesses dados, a contabilização da Serviços - Industrialização por Encomenda
remessa, da devolução e do valor cobrado pela em- (Contas de Resultado) R$ 10.000,00
presa executora da industrialização seria efetuada da ◙
seguinte forma:

I - Contabilização pela autora da encomenda

Aumente a produtividade de sua empresa.

1) Registro, em contas de compensação, da
Treinamento sob medida em diversas áreas
remessa dos produtos para industrialização.
(Contábil, Fiscal, Tributária, Trabalhista etc.).

D- Materiais Remetidos para Industrialização Cursos In Company IOB.

(Contas de Compensação Ativas)
O curso que você precisa, onde e quando você quiser.
C- Remessas para Industrialização (Contas de
Compensação Passivas) R$ 100.000,00
Ligue-nos e faça uma consulta. 0800-724 7550.

10 TC IOB - Bol. 31/2005