Caderno Anotações 5 Opcoes Reais

Mitigação de Risco com uso de Opções Laprom / UFRGS - out/2014
Reais
Curso
Opções Reais
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Dublin, California. admin@realoptionsvaluation.com
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Agenda
 Introdução sobre Opções Financeiras
 Fundamentos sobre Opções Reais
 Opções Reais na prática
 Exemplos usando SLS (software)
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O que é uma opção?

Conto de Tales
(624-556 a/c)
Aristóteles conta que Tales, usando seu

conhecimento astronômico e meteorológico, previu
uma excelente colheita de azeitonas, com um ano
de antecedência.
Juntou suas economias e firmou contratos de
aluguel antecipado de todas as prensas de azeite
de oliva da região, pelo preço normal de mercado
na época.
Quando chegou o verão, os produtores de azeite
tiveram que pagar a ele pelo uso das prensas por
um valor muito maior do que ele pagaria.
Isso o levou a ganhar uma grande fortuna com esse
contrato. (ref.: Tom Copelant (p.7) e Wikipídia)
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prof. Nelson Albuquerque 1

Reais

 Imagine um ativo que só pode ser resgatado
no futuro por um valor pré-estabelecido
 Podemos calcular seu valor presente e

determinar quanto esse ativo vale hoje?
 É possível calcular seu valor em t0, embora

possa existir mais de um valor dependendo
da taxa de oportunidade utilizada?

 O negócio é feito no momento atual para

entrega futura baseado na expectativa de
retorno (taxa de oportunidade).
 Nesse caso, não existe valor para uma

opção, pois não existe incerteza sobre o seu
valor futuro.

 Contudo existem ativos, que vencem num futuro

próximo, cujo valor é imprevisível.
 O negócio feito hoje para entrega futura é realizado

sob uma expectativa de valor, que tem um risco de
não ocorrer.
 Nesse caso o comprador paga um valor inicial

(prêmio) sob a condição de, no vencimento, ter
direito de adquirir o ativo por um valor pré-definido e
fixo.

Reais
 Tal contrato é chamado derivativo, pois seu valor

deriva de um ativo que evolui de forma errática
(processo estocástico);
 O derivativo é, então, uma função do ativo

(subjacente) e do tempo.
 A chave da questão, então, passa a ser como

calcular o derivativo, onde um dos argumentos é
um processo estocástico.
Mas o que é Processo Estocástico?
De forma simplificada, podemos dizer que

processos estocásticos são processos aleatórios
que variam no tempo.
Taxa SELIC
30
25
20
15
10

Mas o que é Processo Estocástico?
Preço de alguns insumos.
Petróleo Carvão Colombiano
Gás Natural
Alimentos
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Reais
Representação analítica de um PE
• Movimento Geométrico Browniano :

– Processo idealizado:
dSt   St dt   St dWt
O valor ativo St segue o Movimento Geométrico Browniano - MGB com
constante μ 'drift' e volatilidade σ. A figura a seguir representa um dos
caminhos possíveis de evolução do ativo S.

Representação analítica de um PE
Como se calcula o valor presente de um fluxo

de caixa, cuja variável relevante varia no
tempo como um Processo Estocástico?

Fluxo de Caixa Descontado – Finanças Corporativa
Cálculo do valor presente de um investimento corporativo
N
FC1 FC2 FCN FCt
VPL  FC0    ...  
(1  wacc)1 (1  wacc) 2 (1  wacc) N t 0 (1  wacc)t
Para um ambiente com alta volatilidade, e quando ao

longo da maturidade do projeto, podem haver caminhos
alternativos, esta fórmula não funciona!

Reais
Intuição: FCD – Finanças Corporativa
Cálculo do valor presente de um investimento corporativo
N
FC1 FC2 FCN FCt
VPL  FC0    ...  
(1  wacc)1 (1  wacc) 2 (1  wacc) N t 0 (1  wacc)t
Como a taxa de juros é obtida...ela realmente é

constante ao longo do tempo?
WACC é uma taxa de juros fruto da composição entre os recursos
próprios da empresa e recursos de terceiros. A parcela associada à
terceiros não é fixa, está associada ao risco da empresa, do mercado,
e pior, do projeto
Intuição: FCD – Finanças Corporativa
Cálculo do valor presente de um ativo que Processo Estocástico
N
FC1 FC2 FCN FCt
VPL  FC0    ...  
(1  wacc) (1  wacc)
1 2
(1  wacc) N
t  0 (1  wacc)
t
Para resolver esse problema, na década de 70, Black,

Scholes, Merton propuseram um método de cálculo uma
opção cujo ativo subjacente tinha esse comportamento.
Posteriormente Cox, Ross & Rubinstein apresentaram a

representação da solução por árvore binomial, que
possibilitou o usos de solução via computador.

Graficamente podemos visualizar a opção da
seguinte forma:
Vale a pena trocar a
Opção pelo Ativo
Opção (S,t)
Valor de um
contrato, segundo o
modelo de uma
Valor da
opção Call, Opção =
americana, com max{0,S-K}
vencimento em t=T
No
e valor de exercício vencimento
t=T
igual a K.
S=K Ativo (S)
Valor Opção=$0

Reais
 Em 1972 Black, Scholes e Merton propuseram

método para obter o valor presenta da Opção, de
forma analítica,
 Com isso se consegue estabelecer um valor de

prêmio a ser cobrado no momento do lançamento
do derivativo,
 Os principais parâmetros para esse cálculo são:

Valor inicial (S) do Ativo subjacente e sua
volatilidade ().
Como encontrar o valor da opção?

Método idealizado:
Suponha um portfólio composto de Ativos S e m partes de C,
onde C são opções em S.
t  St  mC
. s,t onde S é o ativo subjacente e C é uma opção lastreada por S
Definimos uma variação do protfólio como: dt  dSt  mdC
. s,t
d  t  dSt  m.dCs ,t

Supondo uma aplicação em Renda Fixa à taxa livre de risco d  rf dt

rt
Cuja solução é: =e f d   rf  dt
Igualando as duas equações rf  dt  dS  mdC


Reais

rf  dt  dS  mdC
O lado esquerdo é determinístico, mas o lado direito não. A ideia é
transformar as variáveis estocásticas do lado direito em variáveis
determinísticas
C 1  2C dC
A partir do Lema de Ito obtemos: mdC  m dS  m 2 dS 2  m dt
dS 2 S dt
1 C
fazendo m
 
S
Neutralizamos a parcela estocástica da equação
Substituindo no portfólio e fazendo simplificações obtemos a

seguinte PDE:
1 2 2  2C C C
 S   rf S  rf C  0
2 S 2 t S


• Analiticamente a opção é escrita assim:
C  S , K , rf ,  ,  , t    Se t  N  d1    K e f  N  d 2 
r t
 K     r
ln S f   

t
2
d1  ; d 2  d1   2t
 t 2
S  preço corrente do ativo subjacente

K  preço de exercício do ativo no vencimento
rf  taxa anual de juros livre de risco, computado continuamente
2  variancia anualizada relacionada ao retorno contínuo do ativo subjacente
t  tempo de expiração da opção


C  S , K , rf ,  ,  , t    Se t  N  d1    K e  N  d2 
 rf t

 K     r
ln S f   

t
2
d1  ; d 2  d1   2t
 2t
• Um fato interessante é que a taxa de juros

utilizada não mais é a taxa de oportunidade e sim
a taxa livre de risco (rf) que é conhecida.


Reais

, , , , ,
 K     r
ln S f   

t
2
d1  ; d 2  d1   2t
 2t
• Uma outra conclusão é que, neste caso, o C(*) é

similar o cálculo do VPL ponderado (w1 e w2)
pela probabilidade de cada parcela acontecer.

Opção – uma maneira alternativa de

solução
Como vemos, o cálculo para resolver uma simples

opção de compra, é bastante complexo.
Sua extensão para um modelo mais sofisticado de

opção é praticamente impossível de ser modelado
e solucionado analiticamente.

Opção – uma maneira alternativa de solução
Alguns anos depois, Cox, Ross & Rubinstein

apresentaram um método que obtinha o valor da
opção através do uso de árvore binomial,
onde os ramos ascendentes e descendentes eram

calculados pela volatilidade do ativo subjacente.


Reais
Intuição: Valor de uma opção com uso de árvore binomial
A cada corte no
tempo temos
uma
distribuição de
probabilidade
associada
“Cone de Incerteza”
$900 A incerteza aumenta ao longo do
tempo (mesmo se o risco se
mantiver o mesmo)
$800
$700
Valor
médio
$600
$500
Time
Ponto de Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
início
Para quantificar a incerteza e prever fluxos de caixa, são rodadas múltiplas simulações.
Uma árvore é simplesmente uma aproximação

S0 u5
discreta das incertezas mostradas anteriormente
(cone de incerteza), onde valores futuros estão S0 u4
acima, abaixo ou no nível inicial… S0 u3
S0 u4d
S0 u2
S0 u3d
S0 u
S0 u2d
S0
S0 u3d2
S0 ud
S0 u2d2
S0 d
Fatiando um processo contínuo gera um S0 ud2
processo discreto... a matemática vai de S0 d2 S0 u2d3
cálculo estatístico para matemática discreta...
S0 ud3
adição, subtração, multiplicação...
S0 d3
Slice it up!
Slice it up!
Slice it up!
Slice it up!
S0 ud4
S0 d4
S0 d5
Soluções fechadas são árvores com
intervalo de simulação contínuo

Reais
S0 u5
S0 u4
S0 u3
S0 u4d
S0 u2
Qual maio a incerteza, mais S0 u

S0
u3d
S0
larga é a árvore. 400.0

S0 S0 ud
u2d
S0 u3d2
S0 u2d2
S0 d
S0 u5
S0
ud2
S0 d2 S0 u2d3
S0 u4 S0
ud3
S0 u3
Volatilidade = 5% S0 d3
S0 ud4
S0 d4
S0 u4d
S0 u2
S0 d5
S0
S0 u u3d
S0
400. u2d
0 S0 u3d2
S0 S0
ud
S0
u2d2
S0 d
S0
ud2
S0 u2d3
S0 d2
S0
ud3
S0
d3
S0 ud4 Volatilidade = 0%
Volatilidade = 20% S0 d4
S0 d5
Com volatilidade zero, pode-se mostrar
que a avaliação da árvore binomial
colapsa em um cálculo de FCD.
Como se calcula a opção C em uma árvore binomial?
1 - Expansão do Ativo
Como se calcula a opção C em uma árvore binomial?

Digamos que exista a seguinte árvore
binomial relativo ao ativo subjacente como
descrita ao lado.
Deseja-se calcular o valor de Ct dado que
se tem o valor de Cu e Cd no instante t+1.
O cálculo é feito da seguinte forma:
C u  max S .u  K ,0  
C d  max S .d  K ,0  


Reais
Como se calcula VP numa árvore binomial?
St  e  r t  p.  St .u   1  p  St .d  
Ct  e  t  pCu  1  p  Cd 
É possível que se saiba a taxa de oportunidade r, que

vale para o ativo subjacente S, mas não se sabe a
taxa () do derivativo C.

Como se calcula o Valor Presente de um Opção?
O modelo é baseado na hipótese

de formação de uma carteira
neutra ao risco, com
probabilidade transformada de p*.
Isso garante que a opção (C) pode
ser avaliada em t-1 pela mesma
taxa de oportunidade da aplicação
da carteira de renda fixa ou seja rf.
Cu  Cd r T
e f d
 p .Cu  1  p  .Cd 
 rf T
n ou  p*  Ce  * *

St  u  d  ud
(p* -> probabilidade sintética).

Sequência de cálculo de opção via árvore binomial
1º - Expansão do ativo subjacente

Underlying Asset Lattice 702,93
589,03
493,59 493,59
413,61 413,61
346,59 346,59 346,59
290,43 290,43 290,43
243,37 243,37 243,37 243,37
203,94 203,94 203,94 203,94
170,89 170,89 170,89 170,89 170,89
143,20 143,20 143,20 143,20 143,20
120,00 120,00 120,00 120,00 120,00 120,00
100,56 100,56 100,56 100,56 100,56
84,26 84,26 84,26 84,26 84,26
70,61 70,61 70,61 70,61
59,17 59,17 59,17 59,17
49,58 49,58 49,58
41,55 41,55 41,55
34,82 34,82
29,17 29,17
24,45
20,49

Reais
Sequência de cálculo de opção via árvore binomial
2º - Encontrar Valor Esperado e VP de cada ramo, do fim para o

início
Option Valuation Lattice 702,93
589,03
493,59 493,59
413,61 413,61
346,59 346,59 346,59
290,43 290,43 290,43
243,43 243,37 243,37 243,37
204,30 204,06 203,94 203,94
172,07 171,61 171,15 170,89 170,89
146,01 145,36 144,61 143,77 143,20
125,48 124,77 123,88 122,77 121,22 120,00
109,32 108,49 107,41 105,93 103,20
97,95 97,13 96,03 94,57 90,00
91,44 90,88 90,13 90,00
90,00 90,00 90,00 90,00
90,00 90,00 90,00
90,00 90,00 90,00
90,00 90,00
90,00 90,00
90,00
90,00
589,03 =MÁXIMO(Salvage; (UpProb * L35 + DownProb * L37) * Fator desc.)
Delta T (dt) = Maturidade/PASSOS Fator de desconto= EXP(-RiskFree * dt)
O método foi desdobrado posteriormente em vários

tipos de árvore para resolver modelos mais
sofisticados.

O método foi desdobrado posteriormente em vários

tipos de árvore para resolver modelos mais
sofisticados.


Reais
Alguns tipos de Árvore utilizadas para o cálculo de Opção
Com essas topologias é possível modelar processos

como:
• Reversão à média com drift;
• Difusão com Salto;
• Difusão com Salto e Reversão à média;
• Opções com mais de um ativo subjacente;
Opções exóticas, etc.

Alguns tipos de Árvore utilizadas para o cálculo de Opção
Risk Simulator | Previsão | 14 - Processo Estocástico

Agenda
43

Reais
Visão Geral de Opções Reais
O QUE É: O que é Opção Real ?

POR QUE: Por que Opção Real é superior (ou não é?) em
comparação com metodologias mais tradicionais de
valoração? Diferenças e semelhanças?
QUEM: Exemplos de empresas que utilizam Opções Reais.
QUANDO: Quando, e em que circunstâncias, Opções Reais são
mais favoráveis e aplicáveis?
ONDE: Indústrias e características de empresas que utilizam
Opções Reais?
COMO: Como Opção Real é usada?
O Que é Opções Reais?
Definição
 Uma abordagem de análise de decisão
sistemática e integrada;
 Incorpora a teoria financeira, análise
econômica, ciências de decisão aplicadas,
finança de investimentos, teoria de opções
financeiras e modelagem estatística de
valoração de ativos reais;
O Que é Opções Reais?
Definição
 Útil em um ambiente empresarial dinâmico e
incerto, onde as decisões de negócios são
flexíveis e dinâmicas;
 Aplicáveis no âmbito da tomada de decisões
estratégicas, valorizando e justificando as
oportunidades de investimento e despesas de
capital em e-commerce, e-business, TI,
pesquisa e desenvolvimento, biotecnologia e
indústrias de alta tecnologia.

Reais
Por Que Opções Reais?

Abordagem
Tradicional de Valor
Presente Líquido:
N
FCt
VPL  
t 0 (1  i ) t
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Tempo
i = 15% FCF1 = $500 FCF2 = $600 FCF3 = $700 FCF4 = $800 FCF5 = $900
Intuição: Análise Direta de FCD

Tempo
WACC = 30% FCF1 = $500 FCF2 = $600 FCF3 = $700 FCF4 = $800 FCF5 = $900
$900
Incerteza Zero = Volatilidade Zero
$800
$700
$600
$500
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Essa linha reta de projeção do fluxo de caixa é a base da análise FCD. Ele
pressupõe um conjunto estático e conhecido dos fluxos de caixa futuros.
Por Que Opções Reais?
Abordagem por
Opções Reais
Existem várias rotas

ou alternativas e o
fluxo de carros não é
previsível com
exatidão

Reais
Intuição: Análise de incerteza em FCD
Se aplicarmos a teoria da $900

Incerteza Zero = Volatilidade Zero
incerteza em cada FCF, o $800
$700
VPL poderia ter a $600
seguinte forma: $500
Ano Ano Ano Ano Ano

1 2 3 4 5
Observar que o VaR (5%)

apresentou um valor de
706,7
Mas se a incerteza também varia no tempo?

Recuperação da produção do
Golfo do México, o aumento
($/bbl) 2004 Movimentos preço Óleo Cru de estoques de petróleo bruto

EUA, desaceleração da
60 Saudi Oil Minister's economia chinesa
Parada announcement to
exportação increase production
Expansão Oct. 22 & 26
petróleo do capacities
da luta no President Bush’s
Iraque
norte Iraque (to 11 million b/d) 55.17
55 (Sadr)
Diminui re-election
Ataque petróleo dos
131OPEC 132OPEC
terrorista EUA Winter
Conferêcia Preocupaçõe Conf.
em al- Supply
(+ 2.5 million b/d) s crescentes ( + 1million
Khobar concerns
de produção August 19 b/d)
50 de petróleo 48.70
Expansão Yukos Receios de 48.44
da luta no Ameaças da
terror
Iraque Al-Qaeda à
possível nos
eleição
45 presidencial
EUA Nigéria 46.11
June 1 Greve
dos EUA
42.33 Geral
42.12
40 Retomada de
exportação de Furacão no
petróleo do Golfo do
Iraque México
preocupaçã Concerns
35 Apr 21 Sadan Iraque Sadan for Nigerian
retorno to June 29
o na
susp. O ministro do concordou Rebels Longer halt
concordou produção de Decrease of
34.27 35.73 Export normal level 35.66 Petróleo da Arábia Decrease of of Mexican
em retirar em retirar petróleo US heating
ação of Iraq oil na conferência U.S. crude Gulf oil
suas forças suas forças Yukos oil inventory
oil export pressiona redução oil production
de Najaf de Najaf
30 dos estoques EUA
Intuição: FCD com volatilidade
Se, ao avaliarmos o
projeto, pudéssemos
supor caminhos
alternativos,
dependendo da
condição de mercado.
Como calcular o VPL desses fluxos de caixa alternativos,

se estamos num ambiente com alta volatilidade e diversas
alternativas de caminhos a serem percorridos?

Reais

Tempo
WACC = 30% FCF1 = $500 ±20 FCF2 = $600 ±30 FCF3 = $700 ±35 FCF4 = $800 ±50 FCF5 = $900 ±70
Análise de FCD Volatilidade = 5%

subvaloriza o
resultado do projeto
$900
Valor Instantâneo
$800 Volatilidade = 20%
$700
$600 Análise de FCD

sobrevaloriza o
$500 Valor previsto
resultado do projeto
Tempo

Tempo
WACC = 30% FCF1 = $500 ±20 FCF2 = $600 ±30 FCF3 = $700 ±35 FCF4 = $800 ±50 FCF5 = $900 ±70
Opção de Expansão
cria valor
$900
$800
$700
$600 Opção de Abandono

ou Contração
$500
também cria valor
Tempo
Se uma empresa está estrategicamente posicionada para tirar vantagem

dessas flutuações, existe valor na incerteza.
Opção de Expansão cria

valor
$900
Desenho de uma Árvore de $800
$700
Estratégias
$600 Opção de Abandono ou
Contração também cria
$500
valor
Tempo
Ano Ano Ano Ano Ano

1 2 3 4 5

Reais
Quem Utiliza Opções Reais?

Casos Rápidos de Exemplos
Aeronáutica TI de Infraestrutura
[ Boeing, Airbus ] [ Credit Suisse, Halliburton ]
Óleo e Gás Elétrica/Utilidades

[ BP, Shell ] [Peaker-Plants, Coal-Coke Fired ]
Alta Tecnologia Militar & Governamental

[ Intel, Seagate ] [Navy, Marines, Air Force, Army]
Farmacologia Corretoras
[ Merck, Pfizer ] Development, Management
Pesquisa & Bancos

Desenvolvimento [ Basel II, Credit / Market Risk ]
[Portfolios, Motorola,
Unilever, 3M ]
Agenda
58
Ambientes: Modelagem do desenvolvimento de um novo

equipamento ou produto


Reais
Ambientes: Modelagem do desenvolvimento de um novo

equipamento ou produto
Valoração uma patente (lançamento de remédio)

Relação da opção financeira com a Opção Real

Tipos usuais de Opções Reais:
• Espera / Aprendizagem
• Expansão ou Contração
• Abandono ou Licenciamento
• Opção Conversão ou de Troca de Ativos (Switch)
• Escalonamento de investimento (Stage&Gate)

Principais tipos Opções Reais
Opção de Espera e Executar

Reais
Opção de Expansão
Opção de Contração ou Abandono
Opção de Troca

Reais
Opção Real em sequência
de Caixa
de Fluxo
Período
Investim
Período
ento
de

Exemplo de
Escalonamento de
investimento
(Stage&Gate)*
* - Stage&Gate, processo de desenvolvimento de produtos inovadores, site: www.stage-gate.com, em Dez/2008.

Exemplo de aplicação de FCD para valorar uma patente (lançamento de

remédio)


Reais
Relação do FCD-ar e Árvore Binomial

A volatilidade é obtida
simulando o fluxo de
caixa futuro.
dt 1 Com ela é possível se
u sigma 30%
drift 0%
construir a árvore para o
p u=exp(sigma*sqrt(dt)) 1,35 cálculo da opção
d=1/u 0,74
p=((1+drift)^dt‐d)/(u‐d) 43%
(1‐p) 57% 439,1
(1‐p)
325,3 18,1%
d 241,0 42,6% 241,0
100,0% 178,5 48,9%
57,4% 132,3
33,0%
Exemplo de aplicação da Árvore Binomial

Relação do FCD-ar e Árvore Binomial
1ª etapa ‐ cálculo do valor final
1 2 3 4 5 6 7
fase1 fase2 fase2 fase3 fase3 fase3 Aprov
Seqüência de cálculo 1458,0

1080,1 0,6%
800,1 1,4% 800,1
592,8 3,3% 592,8 4,8%
439,1 7,7% 439,1 9,4% 439,1
325,3 18,1% 325,3 17,7% 325,3 16,2%
241,0 42,6% 241,0 31,2% 241,0 25,4% 241,0
100,0% 178,5 48,9% 178,5 36% 178,5 29,2%
57,4% 132,3 42,1% 132,3 34,3% 132,3
33,0% 98,0 32,3% 98,0 29,6%
legenda 19,0% 72,6 23,2% 72,6
PeakSales 10,9% 53,8 16,0%
Probabilidade 6,3% 39,8
3,6%

2ª etapa ‐ cálculo do fim pro início, com opção de desistir
1 2 3 4 5 6 7
com decisão com decisão com decisão

1458,0
VPL 1
1080,1 2.870,8
800,1 1.356,6 800,1
Sequência de cálculo
VPL 2
592,8 835,0 592,8 1.533,6
439,1 492,3 439,1 704,9 439,1
VPL 3
325,3 112,1 325,3 411,4 325,3 799,7
241,0 49,5 241,0 217,1 241,0 347,2 241,0
VPL 4
3,4 178,5 37,0 178,5 179,0 178,5 396,9
2,5 132,3 66,1 132,3 150,9 132,3
VPL 5
(0,6) 98,0 51,4 98,0 175,9
legenda desiste 0,0 72,6 43,2 72,6
VPL 6
PeakSales (16,3) 53,8 54,6
VPL do FC (Opção) (11,4) 39,8
VPL 7
desiste 0,0
Chance 63% 100% 42% 100% 100% 75%
Custo 9,00 11,00 11,00 26,7 26,7 26,7


Reais
2ª etapa ‐ cálculo do fim pro início, com opção de desistir
1 2 3 4 5 6 7
sem decisão sem decisão sem decisão

1458,0
1080,1 2.870,8
800,1 1.356,6 800,1
592,8 835,0 592,8 1.533,6
439,1 492,3 439,1 704,9 439,1
325,3 112,1 325,3 411,4 325,3 799,7
241,0 49,5 241,0 217,1 241,0 347,2 241,0
2,9 178,5 37,0 178,5 179,0 178,5 396,9
0,7 132,3 66,1 132,3 150,9 132,3
(4,2) 98,0 51,4 98,0 175,9
legenda mantém (16,8) 72,6 43,2 72,6
PeakSales (18,6) 53,8 54,6
VPL do FC (Opção) (15,9) 39,8
mantém (12,0)
Chance 63% 100% 42% 100% 100% 75%
Custo 9,00 11,00 11,00 26,7 26,7 26,7

Agenda

Real Option Valuation / SLS

• O Super Lattice Solution - SLS foi
desenvolvido baseado no uso de árvores
binomiais de uma carteira neutra ao risco.
• É um software desenvolvido a partir do C#,

embora seja possível instalar um plug-in no
Excel que possibilita o uso conjunto de OR e
Simulação Monte Carlo.
78

Reais
Apresentando as principais tipos Opções Reais
Principais equivalências com derivativos financeiros:
Opções Reais (SLS) Opções Financeiras (binomiais)
Valor da Opção C(S,t) Preço de uma opção de compra europeia

Valor do Ativo S Preço do Ativo Subjacente
Custo de Implementação K Preço de exercício da opção
Volatilidade  Taxa de volatilidade do ativo
Taxa Livre de Risco rf Taxa juros livre de risco
Maturidade T Tempo para vencimento do derivativo
Taxa de Dividendo  Taxa de dividendo
Passo da Árvore

SLS Opções Reais: Apresentação


Reais

Tipo da Opção
Dados Básicos
Exemplo opção
Bermudas
Abandono

Esta janela
contém as
condições,
fórmulas , que
determinam o
vida da opção.

Variáveis
customizadas

Reais

Resultado

SLS Opções Reais: Gráfico do Payoff da opção

SLS Opções Reais: Sensibilidade (análise estática)

Reais

SLS Opções Reais: Convergência)
Observamos
que com 200
passos o
sistema já
identificou
uma
convergência

SLS Opções Reais: Simulação
Supondo que não

temos certeza do
valor ‘Salvado’ e
que resolvemos
avaliar, numa
simulação, o valor
da opção com um
Salvado incerto.
Este é o gráfico
obtido!


Reais

SLS Opções Reais:

SLS Opções Reais:
Exemplo de
opção arco-íris

SLS Opções Reais:
Módulo de
Opções
Financeiras
Exótica.
Centenas de
opções pré
configuradas.

Reais

SLS Opções Reais:
Opção Real (com uso do Desenvolvedor de árvore)

Opção Real (com uso do SLS)


Reais


Option Valuation Audit Sheet
Assumptions Intermediate Computations
PV Asset Value ($) $100.00 Stepping Time (dt) 0.5000
Implementation Cost ($) $100.00 Up Step Size (up) 1.0733
Maturity (Years) 5.00 Down Step Size (down) 0.9317
Risk-free Rate (%) 5.00% Risk-neutral Probability 0.6612
Dividends (%) 0.00%
Volatility (%) 10.00% Results
Lattice Steps 10 Auditing Lattice Result (10 steps) 23.19
Option Type European Super Lattice Results 23.19
Terminal Equation
Intermediate Equation
Intermediate Equation (Blackouts)
Underlying Asset Lattice 202.81

188.97
176.07 176.07
164.05 164.05
152.85 152.85 152.85
142.41 142.41 142.41
132.69 132.69 132.69 132.69
123.63 123.63 123.63 123.63
115.19 115.19 115.19 115.19 115.19
107.33 107.33 107.33 107.33 107.33
100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
93.17 93.17 93.17 93.17 93.17
86.81 86.81 86.81 86.81 86.81
80.89 80.89 80.89 80.89
75.36 75.36 75.36 75.36
70.22 70.22 70.22
65.43 65.43 65.43
60.96 60.96
56.8056.80
52.92
28/maio/09 Nelson
© Copyright 2011 Dr. Johnathan Mun. Albuquerque 49.31 100
ICA-DEE/PUC-RioDublin, California. admin@realoptionsvaluation.com
All rights reserved.
Option Valuation Lattice 102.81

91.43
80.94 76.07
71.27 66.51
62.36 57.72 52.85
54.16 49.64 44.88
46.64 42.21 37.57 32.69
39.77 35.43 30.86 26.10
33.58 29.35 24.86 20.07 15.19
28.05 23.99 19.68 15.03 9.80
23.19 19.36 15.33 11.04 6.32 0.00
15.44 11.77 7.99 4.07 0.00
8.93 5.71 2.63 0.00 0.00
4.04 1.69 0.00 0.00
1.09 0.00 0.00 0.00
0.00 0.00 0.00
0.00 0.00 0.00
0.00 0.00
0.00 0.00
0.00
0.00


Reais
Opção Real (opção de abandono)

Opção Real (opção de abandono - planilha)

Opção Real (solução stage-gate)


Reais
Opção Real (solução stage-gate - planilha)
MULTIPLE SUPER LATTICE SOLVER (MULTIPLE ASSET & MULTIPLE PHASES)

PORTUGUESE
Maturity in Years (Maturidade em Anos) 5,00 Result (Resultado) $134,0802
Blackout Steps (Passos em Blackout) 0-20
Underlying Asset Lattices (Árvore do Ativo Subjacente) Custom Variables (Variável Customizada)
Lattice Name PV Asset (VP do Volatility % Variable Name (Nome

Value (Valor) Starting Steps (Início dos Passos)
(Nome da Árvore) Ativo) (Volatilidade %) Variável)
Underlying 100,00 25,00 Salvage 100,00 31
Salvage 90,00 11
Salvage 80,00 0
Contract 0,90 0
Expansion 1,50 0
Savings 20,00 0
Option Valuation Lattices (Árvore de Valoração da Opção)

Implementation Cost Dividend Rate
Lattice Name Riskfree Rate (Taxa Lattice Steps (Passos Intermediate Equation (Equação Intermediate Blackout Equation
(Custo de (Taxa de Terminal Equation (Equação Terminal)
(Nome da Árvore) Livre-de-Risco) da Árvore) Intermediária) (Equação Período Blackout)
Implementação) Dividendo)
Phase3 50,00 5,00 0,00 50 Max(Underlying*Expansion-Cost;Underlying;Salvage) Max(Underlying*Expansion-Cost;Salvage;@@) @@
Phase2 0,00 5,00 0,00 30 Max(Phase3;Phase3*Contract+Savings;Salvage;0) Max(Phase3*Contract+Savings;Salvage;@@) @@
Phase1 0,00 5,00 0,00 10 Max(Phase2;Salvage;0) Max(Salvage;@@) @@
Nota: Esta é a versão Excel do 'Multiple Super Lattice Solver' (Super Solucionador de Árvores Múltiplas), útil quando se utiliza simulação ou se utiliza resultados de ou para outras planilhar interligadas. Pode utilizar a planilha exemplo como modelo, tendo
o cuidado de antes salvar com outro nome (Salvar Como). A função utilizada para resolver a Opção é: SLSMutiple. Uma observação importante: caso altere o número de variáveis de decisão (p. ex. Phase 1, 2, 3 em A 27:A29) deve alterar, também, a
função em F5 (Resultado), através do comando (Inserir / Função) a atualizar as difinições realizadas (p.ex.: A27:H29).

ROV Brasil
/
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nelson@realoptionsvaluation.com
nelson@rov-brasil.com.br
Telefones para contato:

+5521 4042-5526 ou +5511 3280-5526 ou +21 98121-7352

Caderno Anotações 5 Opcoes Reais

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Mitigação de Risco com uso de Opções Laprom / UFRGS - out/2014

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 Introdução sobre Opções Financeiras

 Fundamentos sobre Opções Reais

 Opções Reais na prática

 Exemplos usando SLS (software)

O que é uma opção?

Aristóteles conta que Tales, usando seu

prof. Nelson Albuquerque 1

O que é uma opção?

 Podemos calcular seu valor presente e

 É possível calcular seu valor em t0, embora

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O que é uma opção?

 O negócio é feito no momento atual para

 Nesse caso, não existe valor para uma

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O que é uma opção?

 Contudo existem ativos, que vencem num futuro

 O negócio feito hoje para entrega futura é realizado

 Nesse caso o comprador paga um valor inicial

prof. Nelson Albuquerque 2

O que é uma opção?

 Tal contrato é chamado derivativo, pois seu valor

 O derivativo é, então, uma função do ativo

 A chave da questão, então, passa a ser como

Mas o que é Processo Estocástico?

De forma simplificada, podemos dizer que

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Mas o que é Processo Estocástico?

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• Movimento Geométrico Browniano :

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Fluxo de Caixa Descontado – Finanças Corporativa

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Para um ambiente com alta volatilidade, e quando ao

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Cálculo do valor presente de um ativo que Processo Estocástico

Para resolver esse problema, na década de 70, Black,

Posteriormente Cox, Ross & Rubinstein apresentaram a

O que é uma opção?

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O que é uma opção?

 Em 1972 Black, Scholes e Merton propuseram

 Com isso se consegue estabelecer um valor de

 Os principais parâmetros para esse cálculo são:

Como encontrar o valor da opção?

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Como encontrar o valor da opção?

Supondo uma aplicação em Renda Fixa à taxa livre de risco d  rf dt

Igualando as duas equações rf  dt  dS  mdC

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prof. Nelson Albuquerque 6

Como encontrar o valor da opção?

Substituindo no portfólio e fazendo simplificações obtemos a