Cap 09-RISCO E INCERTEZA NA AVALIACAO DOS INVESTIMENTOS Pag278 326

ESCOLA SUPERIOR DE CIÊNCIAS EMPRESARIAIS
AVALIAÇÃO DE INVESTIMENTOS
9 . INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DOS INVESTIMENTOS *
9.1 Métodos empíricos

9.2 Métodos de simulação
9.3 Métodos probabilísticos
Fonte:
Barros, C.. (2000). Decisões de Investimento e Financiamento de Projectos. Lisboa: Edições Sílabo
Cebola, António. (2017). Projetos de Investimento de PME – Elaboração e Análise, 2ª ed.. Lisboa: Edições Sílabo.
Fernandes, Carla et. al.. (2017). Análise Financeira – Teoria e Prática, 4ª ed.. Lisboa: Edições Sílabo
Soares, I. at al. (2015). Decisões de Investimento – Análise Financeira de Projetos, 4ª ed.. Lisboa: Edições Sílabo.
NOTA:
Os slides são unicamente um recurso de apoio e não substituem, em
caso algum, o estudo da bibliografia recomendada
SR/JP 278
9. INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DOS INVESTIMENTOS
As decisões e análise de investimentos são decisões previsionais sobre

situações que se podem verificar ou não no futuro.
Trabalhar com o futuro obriga ter presente a incerteza e o risco que lhe
está associado, resultante de atos humanos ou de atos da natureza.
O Cash-Flow previsional do Investimento é um acontecimento futuro, que

tanto pode ocorrer na dimensão esperada como pode ocorrer em
dimensão diferente.
Na análise de investimentos deve ter-se presente a incerteza e o risco

associado aos cash-flows.
Numa situação de incerteza podem calcular-se as probabilidades de

ocorrência e o risco associado, mas numa situação de desconhecimento
(turbulência) o resultado futuro é completamente desconhecido, não sendo
possível atribuir-lhe probabilidades, pelo que se deve procurar transformá-
la numa situação de incerteza, para se poderem definir probabilidades
SR/JP 279
A incerteza na análise de investimentos pode apresentar-se em diferentes

tipos:
• Incerteza sobre mecanismos e fenómenos – verifica-se mais em

investimentos de inovação ou nos investimentos dependentes de
condições naturais ou de situações subjetivas;
• Incerteza sobre os custos de investimento ou de exploração – ocorre

mais em investimentos inovadores ou nos que não exista muita
experiência anterior;
• Incerteza sobre a procura e receitas respetivas – verifica-se na

generalidade dos investimentos, resultante da falta de transparência do
mercado e de algum desconhecimento sobre ele;
SR/JP 280
Face ao desconhecimento sobre o resultado futuro do Cash-Flow, deve

ter-se em consideração a incerteza e o risco a ele associado,
incorporando-os na análise de investimentos, para o que se utilizam:
• Métodos empíricos
• Métodos da teoria da decisão e de simulação
• Métodos probabilísticos
SR/JP 281

9.1 MÉTODOS EMPÍRICOS
Os métodos empíricos para abordar a incerteza e o risco são
procedimentos cautelosos, pessimistas, relativos à implementação do
investimento.
• O Payback é um método que privilegia o período de recuperação face à
rendibilidade, assumindo que a incerteza e o risco aumentam com o
tempo, com a vida útil do projeto de investimento.
É um método que apresenta uma indicação sobre a incerteza e risco.
• Outros métodos compensam a incerteza e o risco resultante do futuro e

associados ao investimento, através da adição de um prémio de risco
extra: 𝐧 𝐧
𝐂𝐅𝐆𝐭 𝐂𝐅𝐆𝐭
𝐕𝐀𝐋 = ෍ ou 𝐕𝐀𝐋 = ෍
(𝟏 + 𝐊)𝐭 (𝟏 + 𝐊)𝐭
𝐭=𝟎 𝐭=𝟎
* ajustando a taxa de atualização ou

* ajustando os cash-flows esperados.
SR/JP 282

✓ AJUSTAMENTO DA TAXA DE ATUALIZAÇÃO
Introduz-se a incerteza na análise, incorporando um prémio de risco
adicional na rendibilidade exigida pelos acionistas.
Incrementa-se o custo do capital.
O VAL que se obtém é o VAL ajustado ao risco
Utilizado na prática.
Limitações:
• Estimativa do prémio adicional, que incrementa a taxa de atualização;
• A taxa de atualização ajustada deixa de ser o preço de referência
intertemporal entre rendimentos futuros e rendimentos atuais;
SR/JP 283

✓ MÉTODO DO EQUIVALENTE CERTO
Introduz-se a incerteza na análise ajustando os cash-flow, através do
coeficiente de equivalência certo, αt, que representa um índice de
confiança do investidor na realização dos fluxos.
𝐧
𝐂𝐅𝐆𝐭 1 >= αt >= 0
𝐕𝐀𝐋 = ෍ αt
(𝟏 + 𝐊)𝐭 Incerteza reduzida Incerteza elevada
𝐭=𝟎
Um αt = 0,7, significa, por ex., que um investidor considera que 700 u.m.
certas são equivalentes a 1.000 u.m. incertas.
O complemento de αt para 1 que é 0,3, que corresponde ao prémio de
risco a incluir nos cash-flow do investimento.
Vantagem: Permite comparar dois investimentos, pois considera a taxa de
atualização real, ao contrário do ajustamento da taxa de atualização
Limitações: Subjetividade da fixação do αt que é função dos investidores.
SR/JP 284

9.2 MÉTODOS DE SIMULAÇÃO
✓ ANÁLISE DE SENSIBILIDADE
O objetivo é estudar a alteração na rendibilidade de um investimento,
medida pelo VAL e pela TIR, em resultado da alteração na realidade dos
seus pressupostos, face ao previsto.
Análise de sensibilidade:
• Univariada - Quando se estuda a variação de um único pressuposto
• Multivariada - Quando se estuda a variação simultânea de mais que
um pressuposto.
Os pressupostos ou coeficientes cuja variação deve ser analisada, devem

ser as variáveis criticas do investimento.
SR/JP 285

➢ Variáveis críticas do Investimento
É necessário uma análise prévia para conhecimento das variáveis críticas
ou determinantes do investimento:
• variáveis com maior intervenção no investimento, em termos de
impacto, dimensão, e
• variáveis cujo risco de ocorrência de alteração seja elevado.
➢ Amplitudes de variação das variáveis críticas

É necessário a identificação das (os):
• amplitudes possíveis de variação de cada uma das variáveis críticas;
• limites de oscilação das variáveis, que mantêm uma rendibilidade mínima;
As amplitudes e as oscilações possíveis são específicas de cada variável,
quer em dimensão, quer em sentido (variação positiva e negativa).
SR/JP 286

Vantagens da análise de sensibilidade do investimento:
• Identificação das variáveis de maior sensibilidade do investimento. Isto
é, aquelas em que uma pequena alteração dos seus valores levam a
uma grade alteração na rendibilidade do investimento (VAL e TIR);
• Identificação das amplitudes de variação e dos limites ou pontos
críticos de oscilação (valores máximos ou mínimos) das variáveis, que
mantêm uma rentabilidade mínima aceitável do projeto;
Nota:
• Um gráfico é um bom instrumento para evidenciar o efeito resultante da
alteração de uma variável no critério de avaliação (VAL ou TIR).
• No eixo das abcissas apresenta-se a variável em análise e em
ordenadas o critério da avaliação (VAL ou TIR), pelo que quanto maior a
inclinação da curva, maior é a sensibilidade do critério (VAL ou TIR –
projeto de investimento) à variável crítica em análise.
SR/JP 287

Limitações:
• As análises univariadas não permitem considerar eventuais relações
entre variáveis;
• A análise multivariada é de difícil operacionalização, para mais que

duas variáveis;
• O risco do investimento não depende apenas da sensibilidade a

alterações em certas variáveis, pois pode acontecer que uma variável
crítica provoque uma baixa sensibilidade, mas tenha um elevado risco
de ocorrência de alterção.
SR/JP 288

Exemplo: Projeto de Investimento inicial
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Ativo Não
Total Investimento em Capital FixoCorrente - 152.000 - 61.500 - 12.000 0 0 0
Variação de FMN (investimento em FM) 0 - 2.920 - 20.370 - 1.730 - 430 0
Valor Residual do Investimento 27.950
Cash-flow do investimento - 152.000 - 64.420 - 32.370 - 1.730 - 430 +-27.950
SR/JP 289

Exemplo: Projeto de Investimento inicial
Vendas 0 120.000 150.000 160.000 160.000 160.000

Total de Rendimentos Operacionais 0 120.000 150.000 160.000 160.000 160.000
CMVMC 0 24.000 30.000 32.000 32.000 32.000
Fornecimentos e Serviços Externos 0 12.000 15.000 16.000 16.000 16.000

Pessoal 0 14.000 21.000 28.000 35.000 35.000
Amortizações 0 42.333 58.667 61.833 44.500 15.667
Total de Gastos Operacionais 0 92.333 124.667 137.833 127.500 98.667
Resultados Antes de Impostos 0 27.667 25.333 22.167 32.500 61.333

Imposto sobre o Rendimento - IRC (25%) 0 6.917 6.333 5.542 8.125 15.333
Resultados Líquidos de Exploração 0 20.750 19.000 16.625 24.375 46.000
F Cx Exploração 63.083 77.667 79.458 69.875 61.667
F Cx Global -152.000 -1337 45.297 76.728 69.445 89.617
SR/JP 290

Exemplo: Variável crítica - Preço de venda (amplitude de variação + 10% a -10%)
Aumento de 10% no preço das vendas

Vendas (+10%) 0 132.000 165.000 176.000 176.000 176.000
Cash-flow de Exploração 0 72.083 88.917 90.458 80.875 73.667
Cash-flow do investimento -152.000 - 65.116 - 33.924 - 1.880 - 430 +-30.350

Cash-flow Líquido do Projeto -152.000 6.967 54.993 88.578 80.445 104.017
SR/JP 291

Aumento de 5% no preço das vendas

Vendas (+5%) 0 126.000 157.500 168.000 168.000 168.000
Cash-flow do investimento -152.000 - 64.768 - 33.147 -1.805 - 430 +-29.150

SR/JP 292

Redução de de 5% no preço das vendas

Vendas (-5%) 0 114.000 142.500 152.000 152.000 152.000

Cash-flow Líquido do Projeto -152.000 -5.489 40.449 70.803 62.445 82.417
SR/JP 293

Redução de 10% no preço das vendas

Vendas (-10%) 0 108.000 135.000 144.000 144.000 144.000

SR/JP 294

Efeito provocado no VAL (10%) e TIR
Cash-flow Líquido do Projeto

Var. preço de
VAL (10%) TIR
vendas
+10% -152.000 6.967 54.993 89.578 80.445 104.017 85.864 25,3%
+5% -152.000 2.815 50.145 82.653 74.445 96.817 65.062 21,8%
0% -152.000 -1.337 45.297 76.728 69.445 89.617 44.261 18,1%
-5% -152.000 -5.489 40.449 70.803 62.445 82.417 23.460 14,4%
-10% -152.000 -9.641 35.601 64.878 56.445 75.217 2.658 10,5%
SR/JP 295

VAL
Efeito provocado no VAL(10%) e TIRTIR
85.854 25,3%
65.062 21,8%
44.261 18,1%
% de desvio da % de desvio da variável

variável em relação em relação ao valor
23.460 ao valor esperado 14,4% esperado
2.658 10,5%
-10% -5% 0% +5% +10% -10% -5% 0% +5% +10%
• Um aumento de 10% nos preços de venda provoca uma variação do VAL em mais 93% (85.854/44.261-
1) e um aumento na TIR de 40% (7,2% absolutos = 25,3%-18,1%).
• Uma diminuição de 5% nos preços de venda provoca uma variação do VAL em menos 47% e uma
diminuição na TIR de 20% (3,7% absolutos).
• O PROJETO DE INVESTIMENTO É BASTANTE SENSÍVEL ÀS VARIAÇÕES DO P. DE VENDA
SR/JP 296

Exemplo: Variável crítica – Preço das MP e MS (amplitude de variação + 10% a -10%)
Aumento de 10% no CMVMC

Vendas 0 120.000 150.000 160.000 160.000 160.000
CMVMC (+10%) 0 26.400 33.000 35.200 35.200 35.200

SR/JP 297

Aumento de 5% no CMVMC

Vendas 0 120.000 150.000 160.000 160.000 160.000
CMVMC (+5%) 0 25.200 31.500 33.600 33.600 33.600
Cash-flow do investimento -152.000 - 64.300 - 32.340 - 1.720 - 430 +-27.790

SR/JP 298

Redução de 5% no CMVMC

Vendas 0 120.000 150.000 160.000 160.000 160.000
CMVMC (-5%) 0 22.800 28.500 30.400 30.400 30.400

Cash-flow Líquido do Projeto -152.000 -557 46.392 77.918 69.645 90.977
SR/JP 299

Redução de 10% no CMVMC

Vendas 0 120.000 150.000 160.000 160.000 160.000
CMVMC (-10%) 0 21.600 27.000 28.800 28.800 28.800

Cash-flow Líquido do Projeto -152.000 223 47.487 79.108 70.845 92.337
SR/JP 300

Efeito provocado no VAL(10%) e TIR

Var. CMVMC VAL (10%) TIR
+10% -152.000 -2.897 43.107 74.348 66.045 86.897 35.917 16,6%
+5% -152.000 -2.117 44.202 75.538 67.245 89.257 40.089 17,4%
0% -152.000 -1.337 45.297 76.728 69.445 89.617 44.261 18,1%
-5% -152.000 -557 46.392 77.918 69.645 90.977 49.433 18,9%
-10% -152.000 223 47.487 79.108 70.845 92.337 52.605 19,6%
SR/JP 301

VAL Efeito provocado no VAL(10%) e TIR TIR
52.605 19,6%
49.453 18,9%
44.261 18,1%
40.089 17,4%
35.917 16,6%
% de desvio da % de desvio da
variável em relação ao variável em relação ao
valor esperado valor esperado
-10% -5% 0% +5% +10% -10% -5% 0% +5% +10%
• Um aumento de 10% CMVMC provoca uma variação do VAL em menos 19% e uma diminuição na
TIR de 8% (1,5% absolutos).
• Uma diminuição de 5% nos CMVMC provoca uma variação do VAL em mais 9% e um aumento na TIR
de 4% (0,8%, absolutos).
• O PROJETO DE INVESTIMENTO É SENSÍVEL ÀS VARIAÇÕES DO P. DAS MP E MS (CMVMC)
SR/JP 302

Exemplo: Variável crítica – Gastos c/ Pessoal (amplitude de variação + 10% a -10%)
Aumento de 10% nos Gastos c/ Pessoal

Vendas 0 120.000 150.000 160.000 160.000 160.000
Pessoal (+10%) 0 15.400 23.100 30.800 38.500 38.500

SR/JP 303

Aumento de 5% nos Gastos c/ Pessoal

Vendas 0 120.000 150.000 160.000 160.000 160.000
Pessoal (+5%) 0 14.700 22.050 29.400 36.750 36.750

SR/JP 304

Redução de 5% nos Gastos c/ Pessoal

Vendas 0 120.000 150.000 160.000 160.000 160.000
Pessoal (-5%) 0 13.300 19.950 26.600 33.250 33.250

SR/JP 305

Redução de 10% nos Gastos c/ Pessoal

Vendas 0 120.000 150.000 160.000 160.000 160.000
Pessoal (-10%) 0 12.600 18.900 25.200 31.500 31.500

SR/JP 306

Efeito provocado no VAL(10%) e TIR

Var. Enc.
VAL (10%) TIR
Salariais
+10% -152.000 -2.373 43.729 74.635 65.827 86.957 37.011 16,9%
+5% -152.000 -1.855 44.513 75.682 67.136 89.287 40.636 17,5%
0% -152.000 -1.337 45.297 76.728 69.445 89.617 44.261 18,1%
-5% -152.000 -819 46.081 77.775 69.754 90.947 47.886 18,8%
-10% -152.000 -301 46.865 79.821 71.063 92.277 51.511 19,4%
SR/JP 307

VAL
Efeito provocado no VAL(10%) e TIR TIR
19,4%
51.511
18,8%
49.886
44.261 18,1%
40.636 17,5%
37.011 16,9%
% de desvio da variável % de desvio da

em relação ao valor variável em relação
esperado ao valor esperado
-10% -5% 0% +5% +10% -10% -5% 0% +5% +10%
• Um aumento de 10% nos Encargos Salariais provoca uma variação do VAL em menos 17% e uma
diminuição na TIR de 7% (1,2% absolutos).
• Uma diminuição de 5% nos Encargos Salariais provoca uma variação do VAL em mais 8% e um
aumento na TIR de 4% (0,7% absolutos).
• O PROJETO DE INVESTIMENTO É SENSÍVEL ÀS VARIAÇÕES DOS GASTOS C/ PESSOAL
SR/JP 308

Síntese do efeito provocado no VAL (10%)
VAL
Peço de Venda
85.854
CMVMC
44.261
Enc. Sal.
% de desvio da
variável em relação
ao valor esperado
2.658
-10% -5% 0% +5% +10%
SR/JP 309

Síntese do efeito provocado na TIR
TIR
Peço de Venda
25,3%
CMVMC
18,1%
Enc. Sal.
% de desvio da variável
em relação ao valor
esperado
10,5%
-10% -5% 0% +5% +10%
SR/JP 310

✓ ANÁLISE DE CENÁRIOS
Cenário é uma representação de uma situação real ou previsional
Ao estudar-se um investimento pode elaborar-se um conjunto de cenários
que considerem as variáveis críticas e representem a situação futura do
ambiente onde o investimento se enquadra.
Cada cenário dará uma rendibilidade do investimento distinta.
Um cenário corresponde a um conjunto coerente de variáveis sujeitas à
ocorrência de um impacto extrínseco ao investimento.
Um cenário pode ser considerado uma forma desenvolvida de uma análise
de sensibilidade multivariada, mas não significa somente variar algumas
variáveis críticas, mantendo as restantes constantes.
Um cenário implica reformular o estudo, considerando como o
investimento se comportaria sob a ocorrência de um impacto externo.
SR/JP 311

Exemplo:
Se tivermos um investimento que produza um equipamento para gerar

energias renováveis e colocarmos a hipótese de ocorrência de uma subida
elevada dos preços do petróleo (choque petrolífero), temos as seguintes
implicações:
• Aumento de apetência pelos equipamentos do investimento;
• Mas, existirá inflação, logo redução do poder de compra das famílias,

eventual recessão, e diminuição da compra de bens duradouros;
O impacto global sobre o investimento dependeria dos efeitos económicos

diferenciados que poderiam ser favoráveis ou desfavoráveis;
SR/JP 312

A análise de cenários levava a reformular o investimento, considerando os
impactos do choque petrolífero na economia e no investimento,
realizando-se um conjunto de hipóteses ou, pelo menos, um conjunto
reduzido de cenários:
• um otimista,
• um moderado e
• um pessimista,
atribuindo-se-lhes probabilidades de ocorrência.
Calculando-se o VAL ou a TIR de cada cenário e atribuindo probabilidades
de ocorrência a cada um dos cenários, pode obter-se:
• Valor médio esperado do indicador,
• Calcular o desvio padrão,
• A probabilidade associada à ocorrência de um valor mínimo ou máximo
para o VAL ou TIR, no caso de distribuição normal ou aproximada.
SR/JP 313

Exemplo (retomando o exemplo anterior)
Exemplo de Cenário Otimista: Exemplo de Cenário Pessimista:
Os Preços de Venda  5%; Os Preços de Venda  5%;

Os CMVMV  10%; Os CMVMV  10%;
Os Encargos Salariais  5%. Os Encargos Salariais  5%.
SR/JP 314

Exemplo (Cenário Otimista)

Vendas (+5%) 0 126.000 157.500 168.000 168.000 168.000

CMVMC (-10%) 0 21.600 27.000 28.800 28.800 28.800
Pessoal (-5%) 0 13.300 19.950 26.600 33.250 33.250

SR/JP 315

Exemplo (Cenário Pessimista)

Vendas (-5%) 0 114.000 142.500 152.000 152.000 152.000

CMVMC (+10%) 0 26.400 33.000 35.200 35.200 35.200
Pessoal (+5%) 0 14.700 22.050 29.400 36.750 36.750

SR/JP 316

✓ ANÁLISE DE CENÁRIOS Exemplo (Síntese)
Cenário VAL (10%) TIR
Otimista -152.000 4.893 53.119 86.080 79.154 100.867 77.032 23,8%
Previsto -152000 -1337 45297 76728 68445 89617 44.261 18,1%
Pessimista -152.000 -7.567 37.475 67.377 59.736 79.367 11.490 12,2%
VAL (10%) TIR

77 032
23,8%
80 000 25,0%
70 000 18,1%
20,0%
60 000 44 261
12,2%
50 000 15,0%
40 000
30 000 10,0%
11 490
20 000
5,0%
10 000
0 0,0%
Optimista Previsto Pessimista Optimista Previsto Pessimista
Cenários Cenários
SR/JP 317

✓ ANÁLISE DE CENÁRIOS (outro exemplo)
Cenário VAL Prob. pxVAL VARVAL = pX[VAL-E(VAL)]2
A -150 5% -7,5 2626,6
B -10 8% -0,8 636,5
C 10 10% 1 478,9
D 75 12% 9 2,1
Base 100 35% 35 151,4
F 115 15% 17,25 192,2
G 150 9% 13,5 451,1
H 175 5% 8,75 458,9
I 300 1% 3 487,5
79,2 5485,2
E(VAL) 79,2 𝑛
VAL esperado
VAR VAL = σ𝑛𝑖 p (VAL – E(VAL))2 σVAL = ෍ 𝑝 𝑉𝐴𝐿 − 𝐸 𝑉𝐴𝐿 2
σVAL 74,1 𝑖
(Desvio Padrão)
SR/JP 318

9.3 MÉTODOS PROBABILÍSTICOS
✓ MÉTODO DE SIMULAÇÃO DE MONTE CARLO
Método estatístico probabilístico que simula um modelo do sistema real,
que é objeto de experiências, por forma a se conhecer o seu
comportamento, para posterior tomada de decisão.
O método baseia-se em números aleatórios e visa obter uma amostra
significativa do comportamento de um sistema.
As variáveis críticas são caraterizadas pelas distribuições de
probabilidade associadas à sua natureza, em vez de se utilizarem os
fluxos financeiros mais prováveis.
A variabilidade de cada variável representa a incerteza correspondente ao
seu valor mais provável
O modelo permite obter uma distribuição de probabilidade associada aos
critérios de decisão, VAL ou TIR, evidenciando o intervalo de resultados
dos critérios ou a probabilidade de um projeto ultrapassar um valor
definido.
SR/JP 319

Procedimento simplista:
1. Definem-se as variáveis críticas;
2. Associa-se uma distribuição de probabilidade às variáveis;
3. Geram-se nº aleatórios (normalmente em computador), a partir dos
quais resultarão vários valores possíveis para cada uma das variáveis;
4. Cada cenário é constituído por um conjunto de valores de cada uma
das variáveis (as variáveis de cada cenário não têm que variar todas no
mesmo sentido, umas podem ser favoráveis e outras desfavoráveis;
5. Calcula-se o VAL e/ou a TIR para cada um dos cenários;
6. Elabora-se um Histograma, dividindo os vários resultados por classes,
verificando-se aquela (classe) onde existe maior frequência de
resultados.
SR/JP 320

Exemplo (retomando o exemplo anterior)
➢ Variáveis críticas
• O Preço de Venda;
• O CMVMV;
• O Gastos c/ Pessoal
Para simplificar, no exemplo seguinte é considerado:

➢Somente 5 cenários;
➢Limites às variações:
• Preços de Venda: valores aleatórios entre –10% e + 10%, em relação ao previsto;
• CMVMV: valores aleatórios entre – 5% e + 5%, em relação ao previsto;
• Os Gastos c/ Pessoal: valores aleatórios entre – 5% e + 5%, em relação ao
previsto).
SR/JP 321

Exemplo anterior Valores obtidos aleatoriamente (com apoio do Excel)
Vendas
Cenário 1 0 127.150 147.623 160.056 159.230 165.147
Cenário 2 0 115.863 170.165 145.159 163.677 172.260
Cenário 3 0 121.312 169.161 169.346 173.727 153.127
Cenário 4 0 119.052 162.867 173.660 170.571 145.512
Cenário 5 0 125.023 166.028 174.023 149.544 170.556
CMVMC
Cenário 1 0 29.863 30.911 33.422 30.784 32.937
Cenário 2 0 31.499 31.222 31.269 30.759 30.602
Cenário 3 0 29.233 30.982 33.000 31.939 32.904
Cenário 4 0 31.024 30.464 30.890 32.634 30.875
Cenário 5 0 30.426 29.707 30.878 32.003 32.413
Pessoal
Cenário 1 0 13.764 20.367 29.469 34.067 36.397
Cenário 2 0 14.503 20.052 29.938 35.087 36.284
Cenário 3 0 14.554 20.785 29.131 33.533 35.188
Cenário 4 0 13.417 20.057 29.864 33.593 33.720
Cenário 5 0 14.213 20.566 27.205 35.226 35.816
SR/JP 322

Exemplo anterior Valores correspondentes a cada um dos cenários
Vendas 0 127.150 147.623 160.056 159.230 165.147
Cenário 1 CMVMC 0 29.863 30.911 33.422 30.784 32.937
Pessoal 0 13.764 20.367 29.469 34.067 36.397
Vendas 0 115.863 170.165 145.159 163.677 172.260
Cenário 2 CMVMC 0 31.499 31.222 31.269 30.759 30.602
Pessoal 0 14.503 20.052 29.938 35.087 36.284
Vendas 0 121.312 169.161 169.346 173.727 153.127
Cenário 3 CMVMC 0 29.233 30.982 33.000 31.939 32.904
Pessoal 0 14.554 20.785 29.131 33.533 35.188
Vendas 0 119.052 162.867 173.660 170.571 145.512
Cenário 4 CMVMC 0 31.024 30.464 30.890 32.634 30.875
Pessoal 0 13.417 20.057 29.864 33.593 33.720
Vendas 0 125.023 166.028 174.023 149.544 170.556
Cenário 5 CMVMC 0 30.426 29.707 30.878 32.003 32.413
Pessoal 0 14.213 20.566 27.205 35.226 35.816
SR/JP 323

Exemplo anterior Resultados correspondentes a cada um dos cenários
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 VAL (10%) TIR
Cenário 1 Cash-flow do investimento -152.000 - 64.420 -32.370 -1.730 - 430 +-27.950
Cash-flow Líquido do Projeto -152.000 -194 43.306 75.352 69.729 91.727 44.124 18,1%
Cenário 2 Cash-flow do investimento -152.000 -64.420 -32.370 -1.730 - 430 +-27.950
Cash-flow Líquido do Projeto -152.000 -10.441 60.215 65.442 72.068 99.897 49.071 18,6%
Cash-flow Líquido do
Previsto -152000 -1337 45297 76728 68445 89617 44.261 18,10%
Projeto
SR/JP 324

Notas Importantes:
No exemplo apresentado, para simplificar, foram considerados somente 5 cenários

(interações) e impostas limitações (percentagens) às variações dos valores de cada
uma das variáveis.
Para existir validade estatística, deve ser considerado um número

significativamente maior de valores aleatórios (alguns autores referem, no mínimo,
1.000).
As limitações (percentagens) às variações dos valores de cada uma das variáveis,

devem ter uma amplitude, em função da incerteza relativamente às variáveis
consideradas.
A elaboração de um histograma somente tem sentido com a utilização de um

número elevado de valores aleatórios (conforme exemplo no slide seguinte).
SR/JP 325

Exemplo de um histograma elaborado com base em 1.000 cenários
Histogram
100 100%
90 90%
80 80%
70 70%
60 60%
Frequency
50 50%
Frequency
40 40% Cumulative %
30 30%
20 20%
10 10%
0 0%
Classe c/ maior frequência
Bin de resultados
SR/JP 326

Cap 09-RISCO E INCERTEZA NA AVALIACAO DOS INVESTIMENTOS Pag278 326

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ESCOLA SUPERIOR DE CIÊNCIAS EMPRESARIAIS

9 . INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DOS INVESTIMENTOS *

9.1 Métodos empíricos

9. INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DOS INVESTIMENTOS

As decisões e análise de investimentos são decisões previsionais sobre

O Cash-Flow previsional do Investimento é um acontecimento futuro, que

Na análise de investimentos deve ter-se presente a incerteza e o risco

Numa situação de incerteza podem calcular-se as probabilidades de

9. INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DOS INVESTIMENTOS

A incerteza na análise de investimentos pode apresentar-se em diferentes

• Incerteza sobre mecanismos e fenómenos – verifica-se mais em

• Incerteza sobre os custos de investimento ou de exploração – ocorre

• Incerteza sobre a procura e receitas respetivas – verifica-se na

9. INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DOS INVESTIMENTOS

Face ao desconhecimento sobre o resultado futuro do Cash-Flow, deve

9. INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DOS INVESTIMENTOS

• Outros métodos compensam a incerteza e o risco resultante do futuro e

* ajustando a taxa de atualização ou

9. INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DOS INVESTIMENTOS

Incrementa-se o custo do capital.

O VAL que se obtém é o VAL ajustado ao risco

9. INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DOS INVESTIMENTOS

9. INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DOS INVESTIMENTOS

Os pressupostos ou coeficientes cuja variação deve ser analisada, devem

9. INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DOS INVESTIMENTOS

➢ Amplitudes de variação das variáveis críticas

9. INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DOS INVESTIMENTOS

9. INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DOS INVESTIMENTOS

• A análise multivariada é de difícil operacionalização, para mais que

• O risco do investimento não depende apenas da sensibilidade a

9. INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DOS INVESTIMENTOS

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

Variação de FMN (investimento em FM) 0 - 2.920 - 20.370 - 1.730 - 430 0

Valor Residual do Investimento 27.950

Cash-flow do investimento - 152.000 - 64.420 - 32.370 - 1.730 - 430 +-27.950

9. INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DOS INVESTIMENTOS

Vendas 0 120.000 150.000 160.000 160.000 160.000

CMVMC 0 24.000 30.000 32.000 32.000 32.000

Fornecimentos e Serviços Externos 0 12.000 15.000 16.000 16.000 16.000

Amortizações 0 42.333 58.667 61.833 44.500 15.667

Total de Gastos Operacionais 0 92.333 124.667 137.833 127.500 98.667

Resultados Antes de Impostos 0 27.667 25.333 22.167 32.500 61.333

Resultados Líquidos de Exploração 0 20.750 19.000 16.625 24.375 46.000

F Cx Exploração 63.083 77.667 79.458 69.875 61.667

F Cx Global -152.000 -1337 45.297 76.728 69.445 89.617

9. INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DOS INVESTIMENTOS

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

Cash-flow de Exploração 0 72.083 88.917 90.458 80.875 73.667

Cash-flow do investimento -152.000 - 65.116 - 33.924 - 1.880 - 430 +-30.350

9. INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DOS INVESTIMENTOS

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

Cash-flow de Exploração 0 67.583 83.292 84.458 74.875 67.667

Cash-flow do investimento -152.000 - 64.768 - 33.147 -1.805 - 430 +-29.150

9. INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DOS INVESTIMENTOS

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

Cash-flow de Exploração 0 58.583 72.042 72.458 62.875 55.667

Cash-flow do investimento - 152.000 - 64.072 - 31.593 - 1.655 - 430 +-26.750

9. INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DOS INVESTIMENTOS

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5