DEMONSTRAO DE FLUXO DE CAIXA E DEMONSTRAO DO VALOR ADICIONADO COMO INSTRUMENTOS EFETIVOS DE GESTO FINANCEIRA: UM ESTUDO DE CASO DA ELETROSUL Alexandre

Costa Quintana 1 Annelise da Cruz Serafin 2 Valter Saurin 3 Resumo Este artigo tem a finalidade de mostrar a importncia da Demonstrao de Fluxo de Caixa e da Demonstrao do Valor Adicionado como instrumentos efetivos de Gesto Financeira, em funo das informaes que estes demonstrativos podem fornecer. Para identificar essa afirmativa, foi feita uma anlise financeira dos principais demonstrativos financeiros da Empresa Transmissora de Energia Eltrica do Sul do Brasil S.A. Eletrosul , e em especial uma anlise especfica da Demonstrao de Fluxo de Caixa e da Demonstrao do Valor Adicionado. Para isso foram obtidas as Demonstraes Contbeis publicadas pela empresa, sendo primeiramente aplicados ndices de liquidez sobre o Balano Patrimonial e posteriormente a realizao de uma anlise sobre a Demonstrao de Fluxo de Caixa e a Demonstrao do Valor Adicionado, verificando-se que as informaes obtidas no Balano Patrimonial podem ser melhor detalhadas atravs da anlise dos demonstrativos referidos. Foi constatado, ao final, que as alteraes na liquidez da empresa so explicadas pela mudana na forma de utilizao dos recursos de caixa realizados pela empresa. Palavras-chave: Demonstrao de fluxo de caixa. Demonstrao das origens e da aplicao dos recursos. Demonstrao do valor adicionado. Abstract The purpose of this article is to show the importance of the Cash Flow Statement and the Value Added Statement as effective instruments of financial management, due to the information that these statements can provide. To demonstrate this, a financial analysis of the principal financial statements of the Empresa Transmissora de Energia Eltrica do Sul do Brasil S.A. Eletrosul was made and in particular, a detailed analysis of the Cash Flow Statement and the Value Added Statement. To do this, the financial statements published by the company were obtained. First, liquidity ratios from the Balance Sheet were calculated and, subsequently, an analysis of the Cash Flow Statement and the Value Added Statement was made. This was done to demonstrate that the information obtained from the Balance Sheet could be better detailed by the use of the referenced statements, showing in the end that
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Mestrando em Administrao pelo Curso de Ps-graduao em Administrao CPGA, da UFSC. Bacharel em Cincias Contbeis pela Fundao Universidade Federal do Rio Grande FURG. Endereo: Rua dos Drages, 67 Rio Grande RS. CEP 96202-200 alexquintana@bol.com.br Mestranda em Administrao pelo CPGA da UFSC. Bacharel em Administrao pela UFSC. Endereo: Rua So Francisco, 206 ap. 801 Centro Florianpolis SC. CEP 88015-140 annelises@terra.com.br Doutor em Administrao de Empresas pela EAESP/FGV. Professor do Departamento de Cincias da Administrao Universidade Federal de Santa Catarina UFSC. Endereo: Centro Scio-Econmico, Departamento de Cincias da Administrao UFSC Campus Universitrio CPGA sala 222 Trindade Florianpolis SC. CEP 88040-900 vasaurin@mbox1.ufsc.br. Artigo recebido em 26/01/04. Aceito em 06/05/04.

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alterations in the liquidity of the company can be explained by the changes in the ways in which the company used its cash resources. Key words: Cash flow statement. Statements of source and application of funds. Value added statement .

1 INTRODUO No Brasil, atualmente, debate-se a substituio da demonstrao de origens e aplicaes de recursos (DOAR) pela demonstrao de fluxos de caixa (DFC), junto ao conjunto de demonstraes financeiras (contbeis) exigidas pela Lei das Sociedades por Aes. Essa discusso j est no Congresso Nacional como uma proposta de alterao da Lei n 6.404/76. Essa proposta encontra-se no Anteprojeto de Lei n 3.741/2000 que tambm passa a obrigar a publicao de outra nova demonstrao contbil: a demonstrao de valor adicionado (DVA). A obrigatoriedade da publicao da DFC est seguindo uma tendncia internacional que foi iniciada no Canad. Aliado a isso, nota-se uma tendncia de padronizao dos procedimentos contbeis no mundo em virtude da globalizao. Isso possibilitaria menos esforos e custos para as empresas que de certa forma tm negcios em outros pases, pois no necessitariam refazer seu movimento contbil de acordo com normas diferenciadas. Em face do exposto, o objetivo deste trabalho apresentar uma anlise da importncia da utilizao da DFC e da DVA como instrumentos de informao gerencial. Para tanto sero utilizadas como base as Demonstraes Contbeis publicadas pela Empresa Transmissora de Energia Eltrica do Sul do Brasil S.A. Eletrosul referentes aos exerccios findos em 31 de dezembro de 2001 e 2002. O presente trabalho trata de um estudo de caso que em termos metodolgicos seguiu alguns passos. Partiu-se da obteno da publicao das referidas Demonstraes Contbeis para que estas fossem analisadas. No primeiro momento a anlise foi realizada baseada na aplicao de frmulas utilizadas por Iudcibus (1999), sobre o Balano Patrimonial, para identificao das condies de liquidez da empresa. Posteriormente foram aplicados sobre a Demonstrao de Fluxo de Caixa indicadores propostos por Braga & Marques (2001), para verificar as condies de liquidez em funo da utilizao deste demonstrativo. Por fim, extraram-se informaes da Demonstrao do Valor Adicionado, no sentido de identificar as

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principais alteraes encontradas na distribuio de recursos financeiros gerados pela empresa. importante ressaltar que a escolha da Eletrosul deve-se ao fato de que a empresa apresentou aa Demonstraes de Fluxo de Caixa e do Valor Adicionado completas no conjunto de seus relatrios anuais de 2001 e 2002, com um bom nvel de detalhamento.

2 ASPECTOS LEGAIS E CONCEITUAIS

A DFC j obrigatria em pases como os Estados Unidos (desde 1987), Canad (desde 1985), Inglaterra (desde 1991) e outros, vindo para substituir a DOAR. No Brasil, o movimento para substituio da DOAR pela DFC tem sua principal defesa num projeto de lei de reformulao da Lei das Sociedades por Aes, encaminhado pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM) ao Ministrio da Fazenda. O Projeto de Lei n 3.741/2000, que altera e revoga dispositivos da Lei n 6.404, de 15 de dezembro de 1976, define e estende s sociedades de grande porte disposies relativas elaborao e publicao de demonstraes contbeis. A seguir so apresentadas as alteraes pertinentes:
O CONGRESSO NACIONAL decreta: Art. 1. Os dispositivos da Lei n 6.404, de 15 de dezembro de 1976, abaixo enumerados, passam a vigorar com a seguinte redao: Seo II Demonstraes Contbeis Art. 176. Ao fim de cada exerccio social, a Diretoria da companhia far elaborar, com base na escriturao mercantil, as seguintes demonstraes contbeis, que devero exprimir com clareza a situao patrimonial e financeira e as mutaes ocorridas no exerccio: .............................................................................................................. II - demonstrao das mutaes do patrimnio lquido; .............................................................................................................. IV - demonstrao dos fluxos de caixa; e V - demonstrao do valor adicionado. (BRASIL, Projeto de Lei

3.741/2000) Seo VI Demonstraes dos Fluxos de Caixa e do Valor Adicionado

Art. 188. As demonstraes referidas nos incisos IV e V do art. 176 indicaro, no mnimo: I - a demonstrao dos fluxos de caixa - as alteraes ocorridas no exerccio no saldo de caixa e equivalentes de caixa, segregadas em fluxos das operaes, dos financiamentos e dos investimentos; e II - a demonstrao do valor adicionado os componentes geradores do valor adicionado a sua distribuio entre empregados, financiadores, acionistas, governo e outros, bem como a parcela retida para reinvestimento. (BRASIL, Projeto de Lei n 3.741/2000)

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2.1 A demonstrao de origens e aplicaes de recursos (DOAR)

A DOAR, de acordo com Lustrosa (1997), comeou a ser utilizada de fato, no Brasil, no incio de 1978, quando a Lei n 6.404/76 comeou a vigorar. Ainda hoje muitos de seus conceitos permanecem incompreendidos por grande parte dos usurios das informaes contbeis. A DOAR, conforme Hoji (2000, p. 165), identifica os fluxos financeiros que aumentaram ou reduziram o Capital Circulante Lquido (CCL), de um exerccio a outro, evidenciando a origem dos recursos e onde eles foram aplicados. O CCL pode ser considerado como a diferena existente entre o Ativo Circulante e o Passivo Circulante. 2.2 A demonstrao de fluxo de caixa (DFC)

Matarazzo (1995) menciona que a DFC uma das demonstraes financeiras mais teis, apesar de no ser divulgada pelas empresas no Brasil. Ele ressalta o uso imprescindvel da DFC, pelo fato de que, quase sempre, os problemas de insolvncia ou iliquidez ocorrem por falta de uma adequada administrao do fluxo de caixa. Muitas empresas vo falncia por no saberem administrar seu fluxo de caixa (MATARAZZO, 1995, p. 370). Iudcibus e Marion (1999, p. 218) afirmam que a DFC demonstra a origem e a aplicao de todo o dinheiro que transitou pelo caixa em um determinado perodo e o resultado desse fluxo, considerando que o caixa engloba as contas Caixa e Bancos, mostrando ento as entradas e sadas de valores monetrios. Por sua vez, Thiesen (2000, p.10) complementa explicando que a DFC permite mostrar, de forma direta ou mesmo indireta, as mudanas que tiveram reflexo no caixa, suas origens e aplicaes. Assim sendo, essa demonstrao fornece um resumo dos fluxos de caixa da empresa relativos s atividades operacionais, de investimento e de financiamento e reconcilia-os com as variaes em seu caixa e ttulos negociveis, durante o perodo em questo (GITMAN, 1997, p. 75). Percebe-se que a DFC demonstra tanto a origem quanto a aplicao dos recursos da empresas. No Brasil, a DFC atualmente usada apenas para controle interno, poucas empresas a publicam juntamente com as suas demonstraes contbeis. Para a sua elaborao, existem duas

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formas possveis: o mtodo direto e o mtodo indireto que se diferenciam pela forma como so apresentados os recursos provenientes das operaes. Segundo o CRCSP (1997, p.112-113), o fluxo de caixa referente s transaes originadas de atividades operacionais poder ser apresentado tanto pelo mtodo direto quanto pelo indireto. O Financial Accounting Standard Board (FASB), atravs da FAS-95, incentiva mas no exige a utilizao do mtodo direto. Com relao s transaes originadas em atividades de investimento ou financiamento, tanto pelo mtodo direto como pelo indireto no apresentam diferena na demonstrao do fluxo de caixa. Na seqncia, o quadro 1, apresenta o modelo de demonstrao do fluxo de caixa pelos mtodos direto e indireto, adaptados do CRCSP (1997, p.114), baseado no FAS-95.
Mtodo Direto Fluxo de caixa das atividades operacionais Recebimentos de clientes xx Dividendos recebidos xx Juros recebidos xx Recebimentos por reembolso de seguros xx Recebimentos de lucros de subsidirias xx Pagamentos a fornecedores (xx) Pagamentos de salrios e encargos (xx) Imposto de renda pago (xx) Juros pagos (xx) Outros recebimentos ou pagamentos lquidos xx Caixa Lquido das Atividades Operacionais xx Fluxo de caixa das atividades de investimentos Alienao de imobilizado xx Alienao de investimentos xx Aquisio de imobilizado (xx) Aquisio de investimentos (xx) Caixa Lquido das Atividades de Investimentos xx Fluxo de caixa das atividades de financiamentos Integralizao de capital xx Juros recebidos de emprstimos xx Emprstimos tomados xx Aumento do capital social xx Pagamento de leasing (principal) (xx) Pagamentos de lucros e dividendos (xx) Juros pagos por emprstimos (xx) Pagamentos de emprstimos/debntures (xx) Caixa Lquido das atividades de financiamentos xx Aumento ou reduo de Caixa Lquido xx Saldo de Caixa Inicial xx Saldo de Caixa Final xx Mtodo Indireto Fluxo de caixa das atividades operacionais Resultado Lquido xx () Ajustes que no representam entrada ou sada de caixa xx (+) Depreciao e amortizao xx (+) Proviso para devedores duvidosos xx () Resultado na venda do imobilizado xx () Aumento ou diminuio de contas a receber xx () Aumento ou diminuio de estoques xx () Aumento ou diminuio de despesas antecipadas xx () Aumento ou diminuio de passivos xx () Aumento ou diminuio de outros ajustes xx (=) Caixa Lquido das Atividades Operacionais xx Fluxo de caixa das atividades de investimentos (+) Alienao de imobilizado xx (+) Alienao de investimentos xx (-) Aquisio de imobilizado xx (-) Aquisio de investimentos xx (=) Caixa Lquido das Atividades de Investimentos xx Fluxo de caixa das atividades de financiamentos (+) Integralizao de capital xx (+) Juros recebidos de emprstimos xx (+) Emprstimos tomados xx (+) Aumento do capital social xx (-) Pagamento de leasing (principal) xx (-) Pagamentos de lucros e dividendos xx (-) Juros pagos por emprstimos xx (-) Pagamentos de emprstimos/debntures xx (=) Caixa Lquido das atividades de financiamentos xx (=) Aumento ou reduo de Caixa Lquido xx

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Quadro 1 - Demonstrao do fluxo de caixa mtodos direto e indireto. Fonte: Adaptado do CRCSP (1997, p. 114).

Carmo et al (1997, p. 58-59) esclarecem que o mtodo indireto consiste na demonstrao dos recursos provenientes das atividades operacionais, a partir do lucro lquido, ajustado pelos itens que afetam o resultado, mas que no modificam o caixa da empresa, enquanto o mtodo direto demonstra os recebimentos e pagamentos derivados das atividades operacionais da empresa em vez do lucro lquido ajustado. 2.3 A demonstrao do valor adicionado (DVA)

A DVA, conforme Blatt (2001, p. 153), tem como objetivo principal informar o valor da riqueza criado pela empresa e a forma de sua distribuio. Esta demonstrao no pode ser confundida com a Demonstrao do Resultado do Exerccio, que possui informaes quase que exclusivamente direcionadas para os scios e acionistas, pois a DVA informa a forma de distribuio de suas riquezas entre o governo, funcionrios, fornecedores externos e os prprios scios e acionistas. Segundo Kroetz (2000, p. 42), por meio da DVA possvel perceber a contribuio econmica da entidade para cada segmento com que ela se relaciona. Constitui-se no Produto Interno Bruto (PIB) produzido pela organizao. A DVA um importante componente do Balano Social e pode oferecer diversos indicadores e muitas informaes para servir de base para diversas anlises. Para Tinoco (2001), o objetivo principal da DVA fornecer informaes a diversos grupos participantes nas operaes, ou seja, os stakeholders, pois as demonstraes contbeis clssicas produzidas pela Contabilidade no satisfazem a demanda de informaes requeridas por todos os envolvidos nas operaes da empresa (COSENZA, 2003). Segundo Neves e Viceconti (1998, p. 261), no Brasil, embora seja incipiente a sua utilizao e divulgao, ela costuma ser inserida por um grupo seleto de empresas como informao adicional nos relatrios de Administrao ou como Nota Explicativa s Demonstraes Financeiras. 2.4 Demonstrao de Fluxo de Caixa e Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos

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Conforme j descrito, as demonstraes em questo possuem objetivos distintos, porm convergentes em seus fins. Mesmo assim, ainda existem divergncias quanto ao uso de uma em detrimento da outra como fonte de informaes para a tomada de deciso. Lustrosa (1997, p. 15) defende a manuteno de ambas as demonstraes, pois juntas tm um efeito sinrgico, isto , cada um passa a ter uma importncia maior do que seria se analisado individualmente. Apresenta-se, no quadro 2, algumas das principais vantagens e desvantagens da DOAR e da DFC:

Vantagens DOAR DFC Fornece informaes que no constam em outras Oferece maior facilidade de entendimento por demonstraes (SILVA; SANTOS; OGAWA, 1993) visualizar melhor o fluxo dos recursos financeiros (MARTINS, 1990) Possibilita melhor conhecimento da poltica de Existe tendncia mundial de adotar o fluxo de caixa investimento e de financiamento da empresa (SILVA; em detrimento da DOAR, pela utilizao de uma SANTOS; OGAWA, 1993) linguagem comum. (SILVA; SANTOS; OGAWA, 1993) Destinada a mostrar a compatibilidade entre a posio Utiliza um conceito mais concreto, crtico em financeira e a distribuio de lucros (IUDCIBUS, qualquer empresa, necessrio nos curtos/curtssimos MARTINS, GELBCKE, 2000) prazos (SILVA; SANTOS; OGAWA, 1993) uma demonstrao mais abrangente, por representar necessrio para prever problemas de insolvncia e, as mutaes em toda a posio financeira (SILVA; portanto, avaliar o risco, o caixa e os dividendos SANTOS; OGAWA, 1993) futuros (SILVA; SANTOS; OGAWA, 1993) Algumas obras enfatizam o seu poder preditivo Desvantagens DOAR DFC No fundamentalmente financeiro, pois aceita ativos No existe consenso sobre que conceito de caixa no monetrios, como os estoques e as despesas utilizar. Uns aconselham caixa e bancos; outros antecipadas consideram tambm ttulos de curto prazo (SILVA; SANTOS; OGAWA, 1993) O resultado afetado pelo mtodo de avaliao de Apresenta volume de informao menor que a DOAR ativos no monetrios (SILVA; SANTOS; OGAWA, (SILVA; SANTOS; OGAWA, 1993) 1993) Seu uso no tem sido pesquisado de forma cientfica, Pode ser to manipulvel como qualquer outra inclusive nos pases de pesquisa contbil informao contbil (SILVA; SANTOS; OGAWA, desenvolvida 1993) Apresenta modificaes internas do Capital Existe tendncia de utilizao do fluxo de caixa pelo Circulante Lquido de forma residual mtodo indireto, apesar desta metodologia no ser a mais recomendada (SILVA; SANTOS; OGAWA, 1993) Trabalha com o conceito abstrato de capital circulante A maquiagem (window dressing) tambm ocorre na DFC, a partir do momento em que a empresa atrasa lquido conscientemente seus recebimentos e pagamentos, na ou de folga financeira de curto prazo, cuja utilidade tentativa de melhorar o fluxo de caixa num perodo est sendo duramente questionada (HOPP; PAULA especfico (BRAGA; MARQUES, 1996) LEITE, 1989) Quadro 2 - Comparativo das vantagens e desvantagens da DOAR e da DFC.

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3 ESTUDO DE CASO

A Eletrosul, subsidiria das Centrais Eltricas Brasileiras S.A. Eletrobrs , uma concessionria de servio pblico de energia eltrica que tem como objetivo realizar estudos e projetos de instalaes do sistema de transmisso de energia eltrica, bem como a sua constituio, operao e manuteno, inclusive dos servios integrados e associados. A Eletrosul, na apresentao de suas demonstraes contbeis, publicadas no Dirio Catarinense em 20 de maro de 2003, elabora a DFC e a Demonstrao do Valor Adicionado (DVA), alm dos demais demonstrativos exigidos pela legislao vigente. 3.1 Anlise do Balano Patrimonial

Na figura 1 est transcrito o Balano Patrimonial referente aos exerccios de 2001 e 2002, seguido de uma breve anlise financeira.

BALANO PATRIMONIAL EM 31 DE DEZEMBRO (em milhares de reais) 2002 CIRCULANTE Numerrio disponvel Concessionrios e permissionrios do serv. pub. energia eltrica Crditos de energia renegociados Devedores diversos (-) Proviso para crditos de liquidao duvidosa Desativaes, alienaes e servios em curso Tributos a compensar Almoxarifado Outros crditos REALIZVEL A LONGO PRAZO Crditos de energia renegociados Crditos em litgio (-) Proviso para crditos de liquidao duvidosa Imposto de renda e contribuio social diferidos Depsitos vinculados a litgios Ttulos e valores mobilirios Outros crditos PERMANENTE Investimentos Imobilizado Diferido 175.546 482.109 45.866 6.717 (3.613) 11.070 1.913 11.074 4.559 735.241 402.702 10.154 (10.154) 97.882 12.217 11.617 11.150 535.568 1.937 1.389.341 417 1.391.695 2001
reclassificado

162.036 314.823 27.735 4.729 (3.567) 16.897 7.301 9.743 14.157 553.854 312.019 23.942 (8.552) 32.631 12.176 9.173 2.695 384.084 1.859 1.285.302 503 1.287.664

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TOTAL DO ATIVO

2.662.504

2.225.602

2002 CIRCULANTE Fornecedores Folha de pagamento Emprstimos e financiamentos Tributos e contribuies sociais Reserva global de reverso Obrigaes estimadas Provises para contingncias Entidade de previdncia complementar Outros passivos EXIGVEL A LONGO PRAZO Emprstimos e financiamentos Imposto de renda e contribuio social diferidos Depositrio fiel - ao judicial Provises para contingncias Entidade de previdncia complementar Outros passivos PATRIMNIO LQUIDO Capital social Reservas de capital Reservas de lucros Lucros acumulados Recursos destinados a aumento de capital TOTAL DO PASSIVO Figura 1 Balano Patrimonial Eletrosul. Fonte: Dirio Catarinense (2003, p. 42). 468.845 6.473 17.377 8.766 1.497 6.924 17.946 21.816 26.141 575.785 49.398 144.009 218.257 78.682 8 490.354 279.072 965.782 188.529 68.406 1.501.789 94.576 1.596.365 2.662.504

2001
reclassificado

348.641 5.385 10.702 3.503 2.480 9.799 16.251 37.041 14.925 448.727 45.131 93.873 11.457 60.932 2.262 213.655 279.072 965.782 155.384 68.406 1.468.644 94.576 1.563.220 2.225.602

Clculo dos ndices de liquidez financeira, segundo as frmulas de Iudcibus, 1999:

Liquidez Absoluta = Disponibilidades / Passivo Circulante

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Liquidez Corrente = Ativo Circulante / Passivo Circulante Liquidez Geral = Ativo Circulante + Ativo Realizvel a Longo Prazo / Passivo Circulante + Passivo Exigvel a Longo Prazo

Liquidez Absoluta Liquidez Corrente Liquidez Geral

2002 0,30 1,28 1,19

2001 0,36 1,23 1,42

Esses ndices indicam uma boa capacidade de pagamento das obrigaes de curto e longo prazos, com uma razovel tendncia de crescimento do endividamento de longo prazo a partir do exerccio de 2002. Mas os ndices apresentados informam que as disponibilidades (caixa e bancos), no final dos exerccios analisados, tm capacidade de pagar aproximadamente 30% das obrigaes de curto prazo existentes no final de cada exerccio, no informando qual a capacidade de gerar caixa que a empresa possui, informao que poder ser obtida na demonstrao de fluxo de caixa.

3.2 Anlise da Demonstrao de Fluxo de Caixa

Baseando-se nestas informaes, pode-se perceber que outras informaes financeiras podem ser obtidas atravs da DFC. Por isso est descrita a seguir essa demonstrao.
DEMONSTRAO DO FLUXO DE CAIXA EXERCCIOS FINDOS EM 31 DE DEZEMBRO (em milhares de reais) 2002 ATIVIDADES OPERACIONAIS
Lucro lquido do exerccio Ajustes para reconciliar o lucro lquido com o caixa gerado pelas operaes . Depreciao e amortizao . Variaes monetrias de longo prazo . Juros de longo prazo . Perdas do ativo permanente . Crditos fiscais de longo prazo a compensar . Imposto de renda e contrib. social diferidos . Ajuste de ttulos a valor de mercado .Proviso para contingncia tributria item extraordinrio . Proviso para crditos de liqidao duvidosa .Reverso de proviso passiva . Complemento aposentadoria especial SB 40 Subtotal (Acrscimos) decrscimos nos ativos operacionais financeiros . Concessionrios e permissionrios do servio pblico de energia eltrica . Crditos de energia renegociados . Devedores diversos . (-) Proviso para crditos de liquidao duvidosa . Desativaes, alienaes e servios em curso . Tributos a compensar 58.342 92.964

2001

65.930 (81.975) (45.017) 2.191 (101.179) 50.136 (376) 218.257 1.602 (20.878) 4.704 151.737 (167.286) (18.131) (1.988) 46 5.827 5.388

60.436 (27.968) (38.945) 4.352 (25.526) 34.918 (1.402) 0 8.552 0 21.158 128.539 (90.168) (5.322) (1.891) 415 9.897 3.409

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. Almoxarifado . Outros crditos Subtotal Acrscimos(decrscimos) nos passivos operacionais financ. . Fornecedores . Folha de pagamento . Emprstimos e financiamentos . Tributos e contribuies sociais . Reserva global de reverso . Obrigaes estimadas . Provises para contingncias . Entidade de previdncia complementar . Outros passivos Subtotal Recursos provenientes das atividades operacionais ATIVIDADES DE FINANCIAMENTO Emprstimos e financiamentos Juros sobre capital prprio Realizveis a longo prazo transferidos para o circulante Transferncia de bens do ativo permanente para o circulante Recursos provenientes das (aplicados nas) atividades de financiamento ATIVIDADES DE INVESTIMENTO Aquisio de ativo imobilizado em curso No realizvel a longo prazo Exigveis a longo prazo transferidos para o circulante Investimento em outros ativos permanentes Recursos provenientes das (aplicados nas) atividades de investimento Aumento (reduo) no caixa e equivalentes de caixa Caixa e equivalentes de caixa no incio do exerccio Caixa e equivalentes de caixa no fim do exerccio

(1.331) 9.598 (167.877) 120.204 1.088 6.675 5.263 (983) (2.875) 1.695 (15.225) 11.216 127.058 110.918 35.000 (25.197) 84.164 10.475 104.442 (182.549) (12.120) (7.103) (78) (201.850) 13.510 162.036 175.546

36 7.308 (76.316) 127.005 946 (404) (134) 782 (94) 5.351 7.603 (4.223) 136.832 189.055 6.185 (30.322) 52.539 3.953 32.355 (222.928) (229) (17.077) (79) (240.313) (18.903) 180.939 162.036

Figura 2 Demonstrao de Fluxo de Caixa Eletrosul. Fonte: Dirio Catarinense (2003, p. 44).

Anlise da Demonstrao de Fluxo de Caixa 2002 Atividades Operacionais 110.918 Atividades de financiamento 104.442 Atividades de Investimento (201.850) Aumento (Reduo) no caixa e equivalentes 13.510 2001 189.055 32.355 (240.313) (18.903)

Constata-se que a empresa tinha um fluxo de caixa negativo em 2001 e passou a ter um fluxo positivo em 2002, advindo essencialmente das atividades de financiamento. Esta primeira anlise mostra estas tendncias: a) as fontes bsicas de fluxo de caixa da empresa so as atividades operacionais e de financiamento, e isso indica que a atividade operacional no suficiente para a manuteno do negcio;

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b) os fluxos de caixa positivos so na maioria das vezes reinvestidos no negcio, por exemplo em subestaes e linhas de transmisso. Apresentam-se a seguir alguns indicadores, propostos por Braga e Marques (2001), relacionados ao fluxo de caixa das operaes, com a anlise das informaes advindas da utilizao destes, no caso Eletrosul:
Frmula dos ndices de Desempenho (FCO dividendo total) / exigvel FCO / dividendos totais FCO / resultado operacional (FCO dividendo) / caixa paga por investimentos de capital Fluxo de caixa de atividades de investimento / fluxo de caixa de atividades de financiamento Retorno sobre passivo exigvel e patrimnio lquido FCO / (exigvel a longo prazo + patrimnio lquido) Retorno sobre passivo e patrimnio lquido FCO / patrimnio lquido ndice de desempenho da Eletrosul 2002 2001 Cobertura de dvidas com caixa 0,08 ou 12 anos 0,24 ou 4 anos Cobertura de dividendos com caixa 4,40 6,23 Qualidade do resultado 0,41 1,85 Aquisies de capital 0,42 0,66 Investimento / financiamento 1,93 7,43 Retorno sobre passivo exigvel e patrimnio lquido 0,05 ou 20 anos 0,11 ou 9 anos Retorno sobre passivo e patrimnio lquido 0,07 ou 12 anos 0,12 ou 8 anos Quadro 2 ndice de desempenho da Eletrosul. Cobertura de dvidas com caixa Cobertura de dividendos com caixa Qualidade do resultado Aquisies de capital Investimento / financiamento

O ndice cobertura de dvidas com caixa indica o tempo necessrio, com o atual nvel dos fluxos de caixa, deduzidos os dividendos, para quitar todo o exigvel, indicando um aumento de quatro para 12 anos. J o quociente cobertura de dividendos com caixa, que serve para indicar a capacidade de pagamento de dividendos com fluxo de caixa operacional, demonstra que a empresa possui esta capacidade. Com relao ao ndice qualidade do resultado, verifica-se que cada R$ 1,00 de lucro operacional gerou R$ 1,85 em 2001 e R$ 0,41 em 2002 de caixa operacional. Esta reduo do quociente devida essencialmente proviso para contingncias tributria (R$ 218,25 milhes), que foi contabilizada em sua Demonstrao do Resultado do Exerccio como item extraordinrio, no interferindo no resultado operacional. O quociente aquisies de capital indica a habilidade do negcio em atender suas necessidades por dispndios lquidos de capital, ou seja, no caso da Eletrosul so utilizados recursos das operaes e tambm recursos de financiamento para a aquisio de investimentos.

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Conforme j exposto, a empresa no consegue fazer investimentos utilizando somente recursos de financiamento ou somente recursos operacionais, ou seja, necessita dos dois e isso, tambm, est indicado no quociente investimento/financiamento. O potencial de recuperao de caixa do negcio para os investidores identificado atravs do quociente retorno sobre passivo exigvel e patrimnio lquido, que mostra em 2001 um prazo de nove anos e em 2002 de 20 anos. O que provocou este aumento foi uma reduo na gerao de caixa operacional, com uma elevao no exigvel em longo prazo. Por fim, o quociente retorno sobre passivo e patrimnio lquido mede a taxa de recuperao de caixa dos investimentos realizados pelos acionistas. Em funo da reduo na gerao de caixa operacional citada no item anterior, o quociente indica um aumento no prazo para recuperao dos investimentos dos acionistas de oito anos, ou seja, 12% ao ano, para 12 anos, correspondendo a 7 % ao ano.

3.3 Comparativo da Demonstrao de Fluxo de Caixa e Demonstrao das Origens e Aplicaes dos Recursos

Com intuito de comparar a DFC com a DOAR, apresenta-se a seguir, na figura 3, a Demonstrao de Origens e Aplicaes de Recursos da Eletrosul.

DEMONSTRAO DAS ORIGENS E APLICAES DE RECURSOS DOS EXERCCIOS FINDOS EM 31 DE DEZEMBRO (em milhares de reais) 2002 ORIGENS Das operaes Lucro lquido do exerccio Despesas (receitas) que no afetam o capital circulante lquido: Depreciao e amortizao Variao monetria de longo prazo Juros de longo prazo Perdas do ativo permanente Crditos fiscais de longo prazo a compensar Imposto de renda e contribuies diferidos Ajuste de ttulos a valor de mercado Proviso para contingncia tributria item extraordinrio Proviso para crd. de liqidao duvidosa Reverso de proviso passiva Complemento aposentadoria especial SB 40 De terceiros

2001
Reclassificado

58.342 65.930 (81.975) (45.017) 2.191 (101.179) 50.136 (376) 218.257 1.602 (20.878) 4.704 151.737

92.964 60.436 (27.968) (38.945) 4.352 (25.526) 34.918 (1.402) 8.552 21.158 128.539

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Financiamentos obtidos Realizveis a longo prazo transferidos para o circulante Transferncia de bens do ativo permanente para o circulante TOTAL DAS ORIGENS APLICAES No realizvel a longo prazo Na aquisio de imobilizado/investimentos Em exigveis a longo prazo transferidos para o circulante Em juros sobre o capital prprio TOTAL DAS APLICAES AUMENTO/REDUO DO CAPITAL CIRCULANTE LQUIDO DEMONSTRAO DA VARIAO DO CAPITAL CIRCULANTE Ativo circulante No incio do exerccio No fim do exerccio Passivo circulante No incio do exerccio No fim do exerccio

35.000 84.164 10.475 129.639 281.376 12.120 182.627 7.103 25.197 227.047 54.329 553.854 735.241 448.727 575.785 127.058 54.329

6.185 52.539 3.953 62.677 191.216 229 223.007 17.077 30.322 270.635 (79.419) 496.441 553.854 311.895 448.727 136.832 (79.419)

Figura 3 Demonstrao de Origens e Aplicaes de Recursos Eletrosul. Fonte: Dirio Catarinense (2003, p. 43).

Com o objetivo de evidenciar a relao existente entre a DOAR e DFC, elaborou-se uma conciliao das referidas demonstraes, sendo feitas na seqncia algumas consideraes.

Aumento/Reduo CCL (DOAR) Variao no passivo operacional Fornecedores Folha de pagamento Emprstimos e financiamentos Tributos e contribuies sociais Reserva global de reverso Obrigaes estimadas Proviso p/ contingncias Entidades previd. complementar Outros passivos Variao no ativo operacional Concessionrios e permiss. do serv. pbl. Crditos de energia renegoc. Devedores diversos (-) P.C. lquid. Duvidosa Desativaes, alienaes e serv. curso Tributos a compensar

2002 54.329 120.204 1.088 6.675 5.263 (983) (2.875) 1.695 (15.225) 11.216 (167.286) (18.131) (1.988) 46 5.827 5.388

2001 (79.419) 127.005 946 (404) (134) 782 (94) 5.351 7.603 (4.223) (90.168) (5.322) (1.891) 415 9.897 3.409

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Almoxarifado (1.331) Outros crditos 9.598 Aumento/reduo no caixa e equivalentes de caixa (DFC) 13.510 Quadro 4 Conciliao entre a DOAR e a DFC (em milhares de reais).

36 7.308 (18.903)

A variao do capital circulante lquido do incio de 2001 para o final de 2002 representou R$ 25,09 milhes, enquanto a variao de caixa e equivalentes no mesmo perodo representou R$ 5,39 milhes, mostrando um crescimento do Capital Circulante Lquido de R$ 19,69 milhes a mais do que o crescimento do caixa e equivalentes. No Quadro 4 pode-se identificar que o maior causador desta diferena o crescimento expressivo do item concessionrios e permissionrios do servio pblico de energia eltrica, ou seja, os valores a receber de clientes que indicam um acrscimo no fornecimento de energia, mas com a concesso de prazos para recebimento financeiro.

3.4 Anlise da Demonstrao de Valor Adicionado

A seguir feita uma anlise sobre informaes obtidas na Demonstrao do Valor Adicionado. (Figura 4).

DEMONSTRAO DO VALOR ADICIONADO DOS EXERCCIOS FINDOS EM 31 DE DEZEMBRO (em milhares de reais) 2002 % 01 CLCULO DO VALOR ADICIONADO Vendas brutas/outras receitas Repasse de energia Itaipu/outras 1.373.552 Receita de uso da rede eltrica 275.784 Rendas sobre crditos de energia renegociados 131.572 Renda sobre aplicaes financeiras 23.482 Renda da prestao de servios 16.685 Outras receitas do servio 5.575 1.826.650 ( - ) Insumos Energia eltrica adquirida para repasse Itaipu/outras 1.305.742 Material 4.888

2001 1.116.537 217.821 69.691 30.649 21.658 5.819 1.462.175 1.065.663 3.967

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Servios de terceiros Seguro Outros Valor adicionado bruto ( - ) Depreciao, amortizao e baixas Valor adicionado lquido 02 DISTRIBUIO DO VALOR ADICIONADO Remunerao: Do Trabalho Remunerao/benefcios/FGTS Contingncia trabalhista/indenizao trabalhista Complemento aposentadoria especial/reverso passivo atuarial Participao no lucro Outras Do capital de terceiros Resultado financeiro Aluguel Do governo Dedues receita operacional (RGR, PIS/PASEP, COFINS e ISS) Encargos sociais vinculados folha de pagamento Tributos/taxa de fiscalizao ANEEL Contribuio social Imposto de renda pessoa jurdica Contingncia fiscal Do capital prprio Juros sobre o capital prprio/dividendos Reserva legal Reserva para investimento

18.951 788 19.936 1.350.305 476.345 68.121 408.224

15.818 905 36.584 1.122.937 339.238 64.788 274.450

69.421 1.531 (10.611) 5.411 65 4.489 2.221 20.803 14.061 9.645 4.301 10.288 218.257 25.197 2.917 30.228 58.342 408.224

17,01 0,38 (2,60) 1,33 1,10 0,54 5,10 3,44 2,36 1,05 2,52 53,47 6,17 0,71 7,40 14,29 100,00

61.194 11.608 21.230 4.803 601 13.961 3.140 16.931 12.194 5.235 8.387 22.202 30.322 4.648 57.994 92.964

22,30 4,23 7,74 1,75 0,22 5,09 1,14 6,17 4,44 1,91 3,05 8,09 11,05 1,69 21,13 33,87

Valor adicionado distribudo Figura 4 Demonstrao do Valor Adicionado Eletrosul. Fonte: Dirio Catarinense (2003, p. 43).

274.450 100,00

O valor adicionado lquido gerado pela empresa, no ano de 2001, foi de R$ 274,45 milhes, correspondendo a 20% da receita de R$ 1,36 bilho. No ano de 2002, essa relao subiu para 24% (R$ 408,22 milhes de um total R$ 1,67 bilho), ou seja, as riquezas geradas pela empresa cresceram em 20%. Nota-se que, apesar do valor adicionado lquido ter sido R$ 133,77 milhes (R$ 408,22 milhes R$ 274,45 milhes) maior em 2002 em relao a 2001, o resultado do exerccio diminuiu de R$ 92,96 milhes para R$ 58,34 milhes. Isso se deve essencialmente constituio de uma proviso para contingncia fiscal feita pela empresa no valor de R$ 218,25 milhes. A Demonstrao de Valor Adicionado, apesar da diferena citada, ainda demonstra a diminuio de R$ 33,61 milhes nos gastos da remunerao do trabalho, ocasionada essencialmente pela reduo do item complemento de aposentadoria especial/reverso passivo

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atuarial, alm da reduo do capital de terceiros no total de R$ 10,39 milhes referente aos gastos de aluguel e do resultado financeiro.

CONSIDERAES GERAIS

No Brasil, no so utilizadas como demonstrativos oficiais a DFC e a DVA, embora sejam instrumentos importantes da gesto financeira, pois, como foi visto, a DFC pode fornecer um resumo de informaes relevantes sobre o fluxo operacional, de financiamento e investimento da empresa, conforme citado por Gitman (1997), alm de ser utilizada para analisar as condies de solvncia e liquidez da empresa. A DVA mostra a sua utilidade atravs da identificao das riquezas geradas e como so distribudas pela empresa, conforme exposto por Blatt (2001), e torna-se, tambm, instrumento de anlise das transformaes financeiras da empresa. A anlise feita apenas sobre o Balano Patrimonial indica uma boa capacidade de pagamento das obrigaes. Mas atravs da anlise da DFC, verifica-se que a Eletrosul, nos perodos de 2001 a 2002, adotou uma poltica de reinvestimento de seus fluxos de caixa operacionais e de financiamento em bens do seu ativo imobilizado. No entanto, em 2001 esses fluxos eram originrios das operaes e, em 2002, passaram a utilizar, tambm, fluxos de financiamento em funo de crditos do realizvel em longo prazo que passaram a representar valores circulantes. Assim, nota-se que, apesar da boa capacidade de pagamento da empresa, existe uma mudana na origem dos recursos utilizados para investimentos. Existe um tendncia de crescimento no endividamento a longo prazo, que pode ser explicado principalmente pelo aumento em 2002 do exigvel, em especial o passivo exigvel a longo prazo, atravs de uma proviso para contingncias relacionada a impostos que esto sendo contestados judicialmente, mas que poderiam causar problemas no fluxo de caixa se fossem cobrados imediatamente, como pode ser verificado na DFC, pois a cobrana deste valor ocasionaria uma reduo expressiva no fluxo de caixa operacional. Percebe-se que existe um elo entre a DFC e o Balano Patrimonial. Conforme Thiesen (2000), toda movimentao de caixa ter reflexo no comportamento das demais contas do balano, por isso a anlise da DFC enriquece a anlise de balanos. A anlise feita pelo mtodo tradicional identifica que a empresa tem capacidade de pagar aproximadamente 30% das obrigaes de curto prazo com recursos de caixa e bancos, mas no

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identifica a capacidade de gerar novos recursos, informaes que podem ser obtidas apenas atravs da utilizao da DVA e DFC em conjunto, pois a DVA apresenta um crescimento nas riquezas gerado pela empresa em torno de 20%, que, cruzado com a informao da reduo no fluxo de caixa operacional, indica que o faturamento cresceu, mas a empresa pode estar concedendo mais prazo aos seus clientes ou estar com dificuldades para receber destes. De uma forma geral, a empresa apresenta uma boa situao financeira e de caixa, mas precisa ter cuidado com o prazo de recebimento de seus crditos, pois poder gerar uma falta de recursos em caixa para pagar suas obrigaes que esto aumentando. Neste sentido que se destaca o poder informacional da DFC, pois permite s organizaes, conforme Beuren & Moura (2003), maior poder preditivo quanto a sua capacidade de cumprir com suas obrigaes financeiras, vez que propicia um melhor planejamento financeiro, por parte da empresa, em relao a sua disponibilidade de caixa, evitando excessos ou insuficincias de recursos. Por fim, constata-se que a DFC e a DVA so instrumentos que podem enriquecer a anlise financeira tradicional, pois trazem um maior detalhamento dos motivos que levaram alterao de determinados ndices de liquidez. Este tipo de anlise pode ser feito nos demonstrativos de qualquer outra empresa, desde que estas elaborem a DFC e a DVA, pois estes demonstrativos descrevem de uma forma detalhada os fluxos do caixa e a distribuio dos recursos obtidos pela empresa. Percebe-se que o nvel de informaes adicionais que podem ser obtidas atravs destes demonstrativos ir variar em funo das modificaes na situao financeira de cada empresa, pois as que mantm uma regularidade financeira reduzem as questes a serem analisadas, enquanto que as empresas que sofrem fortes alteraes na sua estrutura financeira provocam uma perspectiva de anlise mais ampla.

REFERNCIAS

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