Matematica Financeira Aplicada A Derivativos

Instituto Educacional
MATEMTICA FINANCEIRA
APLICADA A DERIVATIVOS

So Paulo, 2010

Matemtica Financeira Aplicada a Derivativos

Matemtica Financeira Aplicada a Derivativos. ltima atualizao: 14/05/2010
Copyright da Associao BM&F Direitos de Edio reservados por Associao BM&F.
A violao dos direitos autorais crime estabelecido na Lei n 9.610/98 e punido pelo Art. 184 do Cdigo Penal.
ii

FICHA CATALOGRFICA
(Catalogado na fonte pela Biblioteca da Associao BM&F)
B67m

Matemtica Financeira Aplicada a Derivativos. So Paulo :
Associao BM&F, 2010.
32p.

Nota: Apostila utilizada no curso Reguladores 2010

1.Matemtica 2. Matemtica Financeira 3. Juros 4.
Mercados BM&FBovespa

CDU 51

1 Edio: Dez/2007
2 Edio: Jan/2009
3 Edio: Mai2010

Direitos desta edio reservados :
Associao BM&F
Rua Boa Vista, 280 4 andar Cep 01014-000 So Paulo SP
Tel.: (11) 3119-2000 / Fax: (11) 3242-7649
www.bmfbovespa.com.br/educacional
e-mail: cursosie@bvmf.com.br


iii

ndice

1. Definies ................................................................................................................. 1
1.1. Valor do Dinheiro no Tempo................................................................................. 1
1.2. J uros e Taxa de J uro .............................................................................................. 2
1.3. Valor Futuro .......................................................................................................... 3
2. Regimes de Capitalizao ......................................................................................... 8
2.1. Regime de Capitalizao Simples ou J uros Simples ................................................. 9
3. Regime de Capitalizao Composta ou J uros Compostos ..................................... 15
4. Taxa Prefixada e Ps Fixada .................................................................................. 25
4.1. Taxas Nominal, Efetiva e real ............................................................................. 25
4.2. Taxas Acumuladas ............................................................................................... 26
4.3. Taxa Mdia .......................................................................................................... 28
4.4. Taxa Over ............................................................................................................ 28
4.5. Taxas Contnuas .................................................................................................. 29
5. Aplicaes no Mercado da BM&FBOVESPA ........................................................... 31
5.1. Aplicaes no mercado futuro de DI de Um Dia ................................................ 31



1. Definies

A seguir se apresentam algumas definies de conceitos utilizados nos
desenvolvimentos de frmulas e aplicaes de matemtica financeira.

1.1. Valor do Dinheiro no Tempo
A Matemtica Financeira trata da comparao de valores monetrios que esto
separados no tempo. Atravs de seu estudo, podemos analisar alternativas de
investimento e financiamento, como por exemplo:

Ao aplicar R$100 mil hoje em certo investimento, quanto vou obter aps um
ano?
Como comparar valores no tempo (R$523 mil hoje com R$532,4 mil daqui a
um ms ou R$597,6 daqui a um ano)?
Quais as alternativas de tomar emprestado considerando os custos embutidos
que voc dever arcar para saldar as suas dvidas futuras?

Para responder estas perguntas, apresentaremos os conceitos bsicos necessrios
para o bom entendimento das principais frmulas da matemtica financeira.

Dica para HP 12 C

1


1.2. Juros e Taxa de Juro
Os juros representam o custo do dinheiro tomado emprestado, ou, analogamente, a
remunerao pelo sacrifcio de adiar uma deciso de gasto/consumo e aplicar o capital
(C
0
) por certo nmero de perodos (n).

Definies
Capital: o valor aplicado atravs de alguma operao financeira.
Tambm conhecido como: Principal, Valor Atual, Valor Presente ou
Valor Aplicado. Na lngua inglesa, usa-se Present Value, indicado nas
calculadoras financeiras pela tecla

Em geral, o Capital costuma ser denotado por C
0
.

Nmero de perodos: tempo, prazo ou perodo, prazo em determinada
unidade de tempo (dias, meses, anos, etc..) em que o capital foi
empregado, indicado nas calculadoras financeiras pela tecla .
Em geral, o nmero de perodos costuma ser simbolizado por n.

Suponha que voc resolva vender o seu apartamento pelo valor de R$100 mil e
recebe uma proposta de compra por R$98 mil a vista, quando da assinatura do
contrato de compra-venda ou R$80 mil nesse ato e mais R$20 mil quando da
escriturao, que ser realizada 30 dias depois. Qual ser o melhor negcio para
voc: receber R$98 mil hoje ou as duas parcelas sugeridas pelo comprador?
Para resolver a questo acima precisamos entender o que so juros.

2


Qual a diferena entre juros e taxa de juro?

Juros (J): valor expresso em dinheiro (por exemplo, em reais) sempre referido a um
determinado capital e para um determinado perodo. Podemos tambm definir como a
remunerao do capital, ou seja, o valor pago pelos devedores aos emprestadores,
em troca do uso do dinheiro. Podem, portanto, ser expressos pela seguinte frmula:
J = Montante final Capital Inicial = (C
n
C
0
).

Taxa de juro (i): a unidade de medida dos juros custo ou remunerao percentual
pago pelo uso do dinheiro durante determinado tempo. expressa em porcentagem
ao perodo e usada atravs de sua representao decimal nas frmulas matemticas.
Pode ser definida por:

0
J
i 1
C

=

00
Porcentagem: a taxa de juro em porcentagem dividida por 100 para chegarmos
taxa de juro em decimal. Esta forma em decimal a maneira correta de colocarmos a
taxa de juro nas frmulas matemticas apresentadas.
Exemplo:
Juros em % Juros em decimal
1,50% ao ms (ao ms) 0,0150 ao ms
19,00% ao ano (ao ano) 0,1900 ao ano
0,07% ao dia (ao dia) 0,0007 ao dia

Assimilado este conceito, voc optaria por receber R$98 mil hoje ou R$80 mil hoje e
mais R$20 mil em um ms? Logicamente, a resposta depender da taxa de juro
praticada no mercado. Conforme a taxa vigente, poder ser mais vantajoso receber os
R$98 mil hoje e aplic-los em uma instituio financeira durante um ms ou receber
R$80 mil hoje, aplic-los por um ms e, no final desse perodo, receber mais R$20 mil
do comprador. Observe que para tomar esta deciso, preciso comparar um valor de
hoje com um valor em uma data futura.

1.3. Valor Futuro
Devemos sempre calcular os juros que incidiram no capital inicial (valor presente) para
apurar o resultado do montante na data futura ou valor futuro (C
n
).

Definio
Montante na Data Futura ou Valor Futuro: corresponde ao valor
inicialmente aplicado ou emprestado (chamado de valor presente)
somado aos juros relativos ao perodo da aplicao ou emprstimo. Na
lngua inglesa, usa-se Future Value, indicado na calculadora HP pela
tecla .

3


Dicas para HP 12 C
Para fixar o nmero de casas decimais pressione a tecla (cor laranja) e o
nmero de casas decimais que deseja aps a vrgula.
Para calcular uma porcentagem de um valor inteiro, por exemplo, 15% de 80:
a. digite o valor 80 e pressione a tecla
b. em seguida digite 15 e aperte a tecla %
c. o resultado 12 aparecer no visor da calculadora.

Para trocar o sinal de um nmero, por exemplo, de 10 para -10, digite o valor 10 e
pressione a tecla

Exemplos de clculos de juros e valor futuro

a) Considerando a aplicao de um capital de R$100.000 por um ano taxa de juro de
25% ao ano apuramos o seguinte resultado:
Capital ou Valor
Inicial (C
0
)
Perodo
(n)
Taxa de juro
(i)
Juros (J) Montante ou Valor
Futuro (C
n
)
100.000 1 ano 25% ao ano ? ?
4

Juros (J) Montante ou Valor Final (C
n
)
Os juros de um perodo (um ano) so iguais a
25% de R$100.000, ou seja:

000 . 25 000 . 100
100
25
=

O capital inicial mais os juros resulta
no Montante ou Valor Final

R$100.000 + R$25.000 = R$125.000


Dicas para HP 12 C
5
Para fazer uma operao de diviso, por exemplo, 25 100:
b. digite o valor 100 e pressione a tecla
c. o visor deve mostrar o resultado 0,25

Para fazer uma operao de multiplicao, por exemplo, 25 x 100:
b. digite o valor 100 e pressione a tecla
c. o visor deve mostrar o resultado 2.500
Para fazer uma operao de adio, por exemplo, 100.000 + 25.000:
a. digite o valor 100.000 e pressione a tecla
b. digite o valor 25.000 e pressione a tecla

Para fazer uma operao de subtrao,por exemplo,100.000- 25.000:
a. digite o valor 100.000 e pressione a tecla
b. digite o valor 25.000 e pressione a tecla

O clculo realizado pode ser resumido em uma expresso matemtica. Veja abaixo:
+ =
100
25
1 000 . 100 000 . 125
ou
Valor Futuro = Valor Inicial x
+
100
1
i

que pode ser representado por:
+ =
100
1
0
i
C C
n

Neste caso, o valor dos Juros (que representamos por Juros de um montante relativo
a um perodo, C
1
) dado por:

J = C
1
- C
0
= R$125.000 R$100.000 = R$25.000,00


Nessas frmulas matemticas,
C
1
chamado de VALOR FUTURO de C
0
taxa de juro i, e
C
0
chamado de VALOR PRESENTE de C
1
taxa de juro i.

Para completar seu conhecimento neste assunto, falta analisar como se obtm a taxa
de juro a partir das outras variveis, como os Juros.
J
i
C
C
J i
C
J
i
=
=
=
100
100
100
0
0
0

Considerando a expresso:

+ =
+ =
100
0 0 1
0 1
i
C C C
J C C

possvel obter:
+ =
100
1
0 1
i
C C

Logo,

1 1 1
0 0 0
1 1 1 100
100 100
C C C i i
i
C C C

= + = =

Conclui-se que a taxa de juro em porcentagem no perodo igual a:
100 1
0
1
=
C
C
i

b) Apliquei R$50.000,00 por um ano taxa de juro de 13% ao ano. Qual o montante
final?
[ ]
1 0 1
1 1
1
13
1 50.000 1
100 100
50.000 1 0,13 50.000 1,13
$56.500,00
i
C C C
C C
C R

= + = +

= + =
=

Neste caso os Juros (J) so calculados pela expresso:
0
13
50.000 50.000 0,13 $6.500,00
100 100
i
C R

Ou onde:
C
1
- C
0
= 56.500 50.000 = R$ 6.500,00

6


Acompanhe os exemplos a seguir para revisar os conceitos estudados:

c) A taxa de juros igual a 15% aa. Qual o valor, hoje, de um ttulo cujo valor de
resgate R$50.000,00 e que vence daqui a um ano?
43.478,26 $
15 , 1
000 . 50
15 , 1 000 . 50
100
15
1 000 . 50
100
1
0
0 0 0 1
= =
=
+ =
+ =
C
C C
i
C C

d) Comprei um ttulo por R$98.039,22 que vai pagar R$100.000,00 em um ms. Qual
a taxa mensal da aplicao?
a.m % 00 , 2
100
1 20 , 1
100
1
22 , 039 . 98
000 . 100
100
1 22 , 039 . 98 000 . 100
100
1
0 1
= + =
+ =
+ =
+ =
i
i
i i i
C C

Os exemplos at aqui feitos utilizam somente um nico perodo de capitalizao
(tempo entre a movimentao financeira do valor inicial e a obteno do valor futuro).
No entanto, grande parte dos casos possui mais de um perodo.

7


2. Regimes de Capitalizao
Para resolver problemas de clculos de juros em dois ou mais perodos necessrio
trabalhar com a noo de regime de capitalizao.
Definies
Perodo de capitalizao: espao de tempo em que cada capitalizao
ocorre.
Capitalizao: operao em que os juros so somados ao capital inicial (valor
presente) para assim obter o capital futuro (valor futuro).

Dica para HP 12 C
A HP12-C possui 39 teclas, porm o nmero de funes possveis de serem
realizadas bastante superior.
As teclas tm legendas em trs cores: branca, laranja e azul
As funes com tecla em branco so acessadas diretamente. Exemplo: para
limpar o visor, basta apertar a tecla:

Para realizar as funes com legenda em laranja, preciso, antes de tudo,
apertar a tecla (tecla laranja). Feito isso, digite a funo desejada.
Exemplo: para limpar as memrias financeiras, digite a tecla:
e depois .
J para realizar as funes com a legenda em azul, digite a tecla (tecla
azul). Com isso, voc poder realizar a funo requerida. Exemplo: para obter
a exponencial de um nmero qualquer, digite o nmero desejado e as teclas
nesta seqncia: e

possvel destacar os seguintes regimes de capitalizao:

Regime de Capitalizao Simples: os juros de cada perodo so sempre
calculados em relao ao Capital Inicial, ou seja, de C
0
;

Regime de Capitalizao Composta: os juros de cada perodo so formados
com base no Capital Inicial C
0
, acrescido dos juros relativos aos perodos
anteriores.

A taxa de juro do Regime de Capitalizao Simples conhecida como taxa de juro
simples. J no Regime de Capitalizao Composta, a taxa definida como taxa de
juro compostos.

Nos regimes de capitalizao simples e composta, os juros so pagos ou recebidos ao
final de cada perodo de capitalizao. O capital, aplicado ou emprestado,
capitalizado e tem aumento a cada intervalo de tempo considerado, sendo este
discreto.

8


2.1. Regime de Capitalizao Simples ou Juros Simples

Suponha que voc aplicou R$10.000,00 a uma taxa de juro simples de 2% ao ms por
quatro meses. Qual o montante final da aplicao? Vamos acompanhar esta operao
passo a passo:

Perodo Frmula Onde
0
0
C = Valor Presente
R$10.0000
Ms 1
C
1
= Valor Futuro (VF) no final do ms 1
J
0
i
100
C
0
C C
0 0
C
i
1
C
00
0
1
C
1
C 1
1
= +

= +

= +

( )
2
100
2
100
10.000 VF
VF 1
VF 1
VF 1,02
VF R$10.200
10.000
10.000
10.0 0,02 00
10.00
,
0
00

= +

= +

= +
=
=

Ms 2
C
2
J
1
i
100
i i
100 100
i i
100 100
C
0
C
0
C
0
C
C C
2 1
C C
2 1
C 1
2
C 1
2
i
10
2
0
0
C 1
2
= +

= +

= + +

= + +

= +

C
0

( )
[ ]
10.000 10.000
10.000
10.000
VF 1
VF 1
VF 1
2 2
100 100
2 2
100 100
2
2x
VF 1 2x
VF 1
VF 1,04
VF R$10.400,
10.000
10.000
10.000
100
0,02
0,04
00

= + +

= + +

= +

= +

= +
=
=

Ms 3
C
3
C C
3 2
C C
3 2
C 1 2
3
C 1 2
3
J
2
i
100
i i
100 10
C 1
C
0
C
3
3
0
i i
100 100
i
100
C
0 0
C
0
C
0
= +

= +

= + +

= + +

= +

( )
[ ]
2 2
100 100
2 2
100
VF 1 2x
VF x 1 2x
VF 1 3x
VF 1 3x
VF 1
VF 1,06
VF R$1
100
2
100
0,
10.000 10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.0
0.600,00
02
0,0
0
6
0

= + +

= + +

= +

= +

= +
=
=

9


Perodo Frmula Onde
Ms 4
C
4
C C
4 3
C C
4 3
C 1 3
4
C 1 3
4
J
3
i
100
i i
100 10
C 1
C
0
C
4
4
0
i i
100 100
i
100
C
0 0
C
0
C
0
= +

= +

= + +

= + +

= +

( )
[ ]
2 2
100 100
2 2
100
VF 1 3x
VF x 1 3x
VF 1 4x
VF 1 4x
VF 1
VF 1,08
VF R$1
100
2
100
0,
10.000 10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.0
0.800,00
02
0,0
0
8
0

= + +

= + +

= +

= +

= +
=
=

Note acima que o J
0
, J
1
, J
2
, J
3
so sempre calculados a partir do valor inicial,
caracterizando o regime de capitalizao simples. A cada ms, o valor dos juros
novos sempre o mesmo (neste exemplo, igual a R$200,00).
Assim podemos definir a expresso matemtica de Capitalizao Simples para um
nmero n de perodos como:
+ =
100
1
0
i
n C C
n

Onde:
C
0
= valor presente
C
n
= valor futuro aps n perodos
n = nmero de perodos
i = taxa de juro em porcentagem

Importante
O prazo da operao (nmero de perodos) e a taxa de juro devem estar
expressos na mesma unidade de tempo. Caso, por exemplo, a taxa de juro
esteja expressa ao ano (12% ao ano, por exemplo), o nmero de perodos
deve se referir quantidade de anos.

10


Lembrete
Sempre obedecer a seguinte ordem na resoluo de expresses numricas:
a. De seguir a ordem de prioridade das operaes:
1 - Potencias e Razes
2 - Multiplicao e Divises
3 - Adies e Subtraes
4 - e da esquerda para a direita

Ao calcular expresses matemticas lembre-se:
b. Da ordem dos sinais conjugados:
1 - lugar efetuar parnteses ()
2 - lugar efetuar colchetes []
3 - lugar efetuar chaves {}

Exemplo de Regime de Capitalizao Simples
Ao aplicar um montante de R$1.000,00 a uma taxa de juro de 2% a.m. por sete
meses, qual o valor de resgate desta operao?

( ) [ ]
00 , 140 . 1 $
14 , 1 000 . 1 02 , 0 7 1 000 . 1
100
2
7 1 000 . 1
100
1
7
7
0
R C
C
i
n C C
n
=
= + =
+ =
+ =

Os juros so iguais a J = C
n
- C
0
= R$1.140,00 R$1.000,00 = R$140,00

Varveis da frmula de juros simples
So quatro as variveis na composio da frmula de juros simples. Observe:
+ =
100
1
0
i
n C C
n

Importante
O prazo da operao (nmero de perodos, n) e a taxa de juro (i) devem estar
expressos na mesma unidade de tempo. Por exemplo, ao trabalhar com uma
taxa de juro de 2% ao ms, o perodo de tempo deve estar expresso em
meses.

Sabendo trs destes elementos, o ltimo pode ser facilmente determinado
manipulando-se a frmula bsica.
Alm disso, considerando que os juros so definidos pela expresso:
J = C
n
- C
0
ou ento
=
100
0
i
n C J ,
11



possvel definir uma quinta varivel (J) para calcular as outras trs.

Primeira Varivel: Valor Futuro
Voc fez um emprstimo de R$10.000,00 a uma taxa de juro simples de 1,5% ao ms
a ser pago em 12 meses. Qual o montante final deste emprstimo?
( ) [ ] [ ]
00 , 800 . 11 $
18 , 1 000 . 10 18 , 0 1 000 . 10 015 , 0 12 1 000 . 10
100
5 , 1
12 1 000 . 10
100
1
0
0
R C
C
i
n C C
n
n
=
= + = + =
+ =
+ =

Segunda Varivel: Valor Presente
Qual o valor presente de um emprstimo que deve ser pago em seis meses, cujo
valor futuro de R$13.400,00, admitindo uma taxa de juro simples de 2% ao ms?
28 , 964 . 11 R$
12 , 1
400 . 13
100
2
6 1
400 . 13
100
2
6 1 400 . 13
100
1
0
0 0
= =
+
=
+ =
+ =
C
C
i
n C C
n

Terceira Varivel: Nmero de Perodos
Voc aplicou R$50.000,00 a uma taxa de juro simples de 12% ao ano. Quantos anos
vo demorar para triplicar este valor, atingindo, portanto, R$150.000,00?
anos 67 , 16
12 , 0
1 3
12 , 0 1
000 . 50
000 . 150
100
12
1 000 . 50 000 . 150
100
1
0
=
= + =
+ =
+ =
n n
n
i
n C C
n

12


Lembrete:
Para converter o prazo de uma operao para a mesma unidade de tempo em
que a taxa est expressa, realize os seguintes procedimentos:
a. primeiro, converta o prazo da operao para nmero de dias;
b. depois divida o prazo da operao (em dias) pelo nmero de dias do prazo
da taxa fornecida ou desejada.
Exemplos:
1) n = 24 dias e i = 10% ao ms

o
t
n n de dias da operao 24
N
n de dias relativa taxa n 30

= =

=

2) n = 4 meses i = 22% ao ano
o
t
n n de dias da operao 120
N
n de dias rel ativa taxa n 360

= = =

13

Quarta Varivel: Taxa de Juro
Voc aplicou, a juros simples, R$100.000,00 e obteve R$123.000,00 aps 13 meses.
A que taxa de juro foi aplicado este recurso?
a.m. % 77 , 1
13
1 23 , 1
100 100
13 1
000 . 100
000 . 123
100
13 1 000 . 100 000 . 123
100
1
0
=
+ =
+ =
+ =
i
i i
i i
n C C
n

Note que, quando os prazos esto em meses, a taxa de juro resultante expressa em
meses. Se o prazo est expresso em ano, a taxa de juro expressa em ano.

Taxa Proporcional
No regime de capitalizao simples duas taxas so ditas proporcionais, quando
aplicadas a um mesmo capital, e por um mesmo prazo, mas com perodos de
capitalizao diferentes, geram o mesmo montante. Pelo mtodo de clculo de juros
simples, duas taxas de juro, i e , sero consideradas proporcionais se, ao aplicar
dois montantes iniciais iguais ( C ), por dois perodos distintos de capitalizao, n e
, os montantes finais resgatados forem iguais aps determinado perodo de tempo,
ou seja:
1 2
i
0 1
2
n
+ =
1
1
0
.
100
1 n
i
C C
n
e
+ =
2
2
0
.
100
1 n
i
C C
n
Como os montantes finais ( C ) so iguais, possvel escrever:
n
+
0
1
2
2
1
1
.
100
.
100
n
i
n
i
0
C + 1 C
Logo, as taxas e so ditas proporcionais quando:
1
i
2
i


2
2
1
1
.
14
100
. n
i
n
i
=
100
O que pode ser reescrito da seguinte forma:
1
2 2
1
.
n
n i
i =
Esta ltima frmula mostra que possvel calcular a taxa de juro , proporcional
taxa de juro , conhecendo-se apenas o prazo de capitalizao .
1
i
2
i
1
n
Exemplo de Taxa Proporcional
1) Qual a taxa anual proporcional taxa de juro de 1,5% ao ms?
= taxa proporcional anual a ser encontrada (?)
= 1 ano
= 1,5% ao ms
= 12 meses

Logo:

2) Qual a taxa ao dia proporcional taxa de juro de 20% ao ano, considerando-se
360 dias corridos?
= taxa proporcional ao dia a ser encontrada (?)
= 360 dias corridos
= 20% ao ano
= 1 ano

Logo:
1
20%.1
0,055% i ao dia = =
360

1
i
1
n
2
i
2
n
1
1,5%.12
18%
1
i ao ano = =
1
i
1
n
2
i
n
2


3. Regime de Capitalizao Composta ou Juros Compostos

No regime de Capitalizao Composta, os juros de cada perodo so formados a partir
do Capital Inicial C
0
acrescido dos juros formados nos perodos anteriores. Neste
sentido, o montante final ir se elevar a cada perodo por uma razo (1 + i).

Dessa forma, conclui-se que o crescimento do valor futuro passa a ser exponencial (e
no mais linear como no regime de capitalizao simples).

Suponha que voc aplicou R$10.000,00 a uma taxa de juro composta de 2% ao ms
por quatro meses. Qual o montante final da aplicao? Vamos acompanhar esta
operao passo a passo:

Perodo Frmula Onde
0
0
C = Valor Presente
R$10.0000
15
Ms 1
C
1

( )
100
2
100
10.000 VF
VF 1
VF 1
VF 1,02
VF R$10.200
10.000
10.000
10.0 0,02 00
10.00
,
0
00
= +

= +

= +
=
=
2
J
0
i
100
C
0
C C
0 0
C
i
1
C
00
0
1
C
1
C 1
1
= +

= +

= +

Ms 2

2
1
2
s 2
2
C C
1
C C
2 1
C C 1
2 1
J
1
i
100
i
100
C 1 1
2
C 1
i i
100 100
i
1
C
0
C
2 0
= +

= +

= +

= + +

= +

C Valor Futuro (VF) no final do m =
( )
( )
2
2
2
VF 1
VF
10.000
10.
100 100
2
100
0 000
10.000
10.0
1
VF 1,02
VF 1,0404
VF R$10.40
00
,0
4 0
2
,0

= +

= +
=
=
=
VF 1 1 10.000
2 2
= + +

C
00


16
3
Ms 3
C = Valor Futuro (VF) no final do ms 3

Ms 4
4
C = Valor Futuro (VF) no final do ms 4

Veja pela tabela acima que J
0
, J
1
, J
2
, J
3
so sempre calculados a partir do valor inicial,
somado os juros do perodo anterior. Isso caracteriza o regime de capitalizao
composta. Assim podemos definir a expresso matemtica de Capitalizao
Composta para um nmero n de perodos como:
n
n
i
C C
+ =
100
1
0

Onde:
C
0
= valor presente
C
n
= valor futuro aps n perodos
n = nmero de perodos
i = taxa de juro em porcentagem

Esta expresso nos mostra como um capital inicial (C
0
), aplicado por n perodos, a
uma taxa i composta, transforma-se no valor futuro (C
n
).

2
2
3
C C
3 2
C C C
3 2
C C 1
3 2
C 1 1
3
J
2
i
100
i
100
i i
100
C
0
100
= +

= +

= +

= + +

C
0
i
C 1
100
3

= +

( )
( )
2
3
3
3
2
100 100
2
VF 1 1
VF 1
VF 1
VF 1,02
VF 1,0612
V
10.000
10.000
10.000
100
0,02
F R$10.612,
10.000
10
0
0
8
. 00

= + +

= +

= +
=
=
=
2
3
3
4
C C
4 3
C C C
4 3
C C 1
4 3
C 1 1
4
J
3
i
100
i
100
i i
100
C
0
C
0
100
i
C 1
100
4
= +

= +

= +

= + +

= +

( )
( )
3
4
4
4
2
100 100
2
VF 1 1
VF 1
VF 1
VF 1,02
VF 1,0824
V
10.000
10.000
10.000
100
0,02
F R$10.824,
10.000
10
3
0
2
. 00

= + +

= +

= +
=
=
=
2


Importante
Assim como no regime de capitalizao simples, o prazo da operao (nmero
de perodos) e a taxa de juro devem estar expressos na mesma unidade de
tempo. Caso, por exemplo, a taxa de juro esteja expressa ao ano (12% ao ano,
por exemplo), o nmero de perodos deve se referir quantidade de anos.

Lembrete:
Ao calcular a taxa de juro na HP utilize sempre porcentagem - por exemplo, i
=1,50% ao ms. Porm, quando for necessrio aplicar em uma frmula,
sempre divida a taxa de juro em porcentagem por 100 (1,50%/100 = 0,015).
17

Dica para HP 12 C
Conhea as teclas utilizadas para clculo financeiro
n = calcula ou armazena o prazo de uma operao
i = calcula ou armazena a taxa percentual de juros
PV = calcula ou armazena o valor presente de uma operao (capital)
FV = calcula ou armazena o valor futuro de uma operao (montante = principal
+ juros)

Variveis da frmula de juros compostos
So quatro as variveis na composio da frmula de juros compostos. Observe:
n
n
i
C C
+ =
100
1
0

Conhecendo trs elementos da expresso, possvel determinar facilmente o
restante, bastando para isso realizar algumas transformaes na frmula bsica.
Alm disso, considerando que os juros (J) so definidos pela expresso:

J = C
n
- C
0

ou ento
+ =
+ = 1
100
i
1 C C
100
i
1 C J
n
0 0
n
0

possvel definir uma quinta varivel (J) para calcular as outras trs.

Primeira Varivel: Valor Futuro
Voc aplicou R$10.000,00 a uma taxa composta de 2,1% ao ms por sete meses.
Qual o montante, C
n
, acumulado ao final deste perodo?


( ) ( )
92 , 565 . 11 $
1565920 , 1 000 . 10 021 , 1 000 . 10 021 , 0 1 000 . 10
100
1 , 2
1 000 . 10
100
1
7 7
7
0
R C
C
i
C C
n
n
n
n
=
= = + =
+ =
+ =

Calculando pela HP12 C:
a) Digite 10.000 e pressione a tecla CHS e em seguida a tecla PV;
b) Na seqncia, digite 2,1 e pressione a tecla i;
c) Em seguida, digite 7 e aperte a tecla n;
d) Tecle FV. O visor deve mostrar o resultado 11.565,92.

Portanto:
J = C
n
- C
0
= 11.565,92 10.000,00 = 1.565,92

Segunda Varivel: Valor Presente
Calcule o capital inicial de uma aplicao que aplicada por dois meses taxa de juro
de 4% ao ms acumulou o montante final de R$16.000,00.

( )
90 , 792 . 14 $
04 , 1
000 . 16
100
4
1
000 . 16
100
1
2 2 0
R
i
C
C
n
n
= =
+
=
+
=

Calculando pela HP12C
a) Digite 16.000 e aperte a tecla FV;
b) Em seguida, digite 4 e aperte a tecla i;
c) Na seqncia, digite 2 e pressione a tecla n;
d) Tecle PV. O visor deve mostrar o resultado - 14.792,90.
Dica para HP 12 C
Para calcular uma potncia usa-se a funo y
x
:
a. digite a base y e aperte a tecla ENTER para a base ir para a memria Y;
b. digite o expoente x ;
c. aperte a tecla y
x
;
d.o visor deve mostrar o resultado de y
x
.

Exemplificando 4
68/360
a. digite a base 4 e aperte a tecla ENTER para a base ir para a memria Y;
b. digite o expoente 68 aperte a tecla ENTER e em seguida digite 360 e aperte
a tecla . Em seguida, pressione a tecla y
x
. O visor deve mostrar o resultado de
1,30

Podemos ainda obter o valor presente a partir dos juros do perodo. Observe abaixo.

18


Demonstrao da Frmula
Para saber o Valor Presente, conhecendo somente os juros pagos no perodo,
preciso realizar as seguintes transformaes algbricas:
( ) ( )
19
( ) ( ) ( ) ( )
( )
( ) ( ) ( ) 1 1 1 1
1 1
1 1
1
1
1 1
1 1
0 0
0
0
0
0
0
+
=
+
=
+
+
+
=
+

+
=
+
+
+
=
+
=
n n n
n
n n n n
n n
n
i
J
C
i
J
i
i
C
i
J
i
C
i
J
i
C
C
i
J C
i
C
C

Determine o capital, que aplicado durante seis meses a uma taxa de juro composta de
2% ao ms, obteve um rendimento de R$20.000,00.

( ) ( )
82 , 525 . 158 $
1261 , 0
000 . 20
1 1261 , 1
000 . 20
1 020 , 1
000 . 20
1
100
2
1
000 . 20
1 1
6 6 0
R
i
J
C
n
= =
+
=
+
=
a) Digite 20.000 e pressione a tecla ENTER;
b) Em seguida digite 1 e aperte a tecla ENTER.
c) Na seqncia, digite 2 e a tecla % e pressione a tecla + . Feito isso, tecle o nmero
6 e pressione y
x
. Digite o nmero 1 e logo aps o smbolo - . Finalmente, aperte a
tecla .
d) O visor deve mostrar o resultado 158.525,82.

Terceira Varivel: Nmero de Perodos
No regime de capitalizao composta, para achar o nmero de perodos preciso
aplicar a seguinte frmula:
( ) i 1 L
C
C
L
n
n
0
n
n
+

=
Veja como esta frmula obtida logo abaixo.

Para chegarmos frmula do nmero de perodo na capitalizao composta,
preciso realizar as seguintes transformaes algbricas:
( )
( ) ( ) ( ) [ ]
( )
( ) i
C
C
n
C
C
i n
C
C
i
C
C
i C i C
i
C
C
o
n
o
n
o
n
n
o
n
n
n
n
n
n
+
= = +
= + = + = +
+
=
1 ln
ln
ln 1 ln
ln 1 ln 1 1
1
0 0


Dica para HP 12 C
Nas calculadoras financeiras existe a funo logaritmo neperiano. Para
utiliz-la, necessrio digitar o nmero e teclar g e em seguida LN. Exemplo:
logaritmo neperiano de 1,04 igual a ln 1,04 = 0,0392

Voc aplicou $ 50 mil a uma taxa de juro composto de 12% ao ano. Quantos anos
sero necessrios para triplicar o valor?

anos n n n n
i
C
C
n
o
n
69 , 9
1133 , 0
0986 , 1
12 , 1 ln
3 ln
100
12
1 ln
000 . 50
000 . 150
ln
100
1 ln
ln
= = =
=
a) Digite 50.000 e aperte as teclas CHS e PV;
b) Em seguida, digite 150.000 e aperte a tecla FV;
c) Na seqncia, digite 12 e pressione a tecla i;
d) Tecle n. O visor deve mostrar o resultado 10.

Observe que o resultado da HP diferente daquele obtido anteriormente. A
calculadora arredonda o resultado para o nmero inteiro superior. Para resolver este
problema, ser necessrio trabalhar com uma taxa de juro diria para que o resultado
obtido seja em nmero de dias.

Quarta Varivel: Taxa de Juro
Para obter a taxa de juro na capitalizao composta, temos que aplicar a frmula a
seguir:
100 1
1
=
n
o
n
C
C
i

Para chegarmos frmula da taxa de juro na capitalizao composta, preciso
realizar as seguintes transformaes algbricas:
( ) ( )
( )
1 1
1 1
1
1
0
1
0
0
0 0
= +
= + = +
+
=
n
n
n
n
n
n
n
n
n
n
C
C
i
C
C
i
C
C
i C i C
i
C
C

Em porcentagem:
20


100 1
1
0

=
n
n
C
C
i

Voc aplicou a juros compostos R$100.000,00 e obteve R$123.000,00 aps 13
meses. A que taxa de juro foram aplicados estes recursos?

( ) [ ] [ ]
. . % 61 , 1 100 01605 , 0
100 1 01605 , 1 100 1 23 , 1 100 1
000 . 100
000 . 123
100 1
076923077 , 0
13
1
1
0
m a i
C
C
i
n
n
=
= =
=

a. Digite 100.000 e pressione a tecla CHS. Em seguida a tecla PV;
b. Na seqncia, digite 123.000 e aperte a tecla FV;
c. Em seguida, digite 13 e aperte a tecla n;
d. Digite a tecla i. O visor deve mostrar o resultado 1,605.

Note que quando os prazos esto em meses, a taxa de juro resultante expressa em
meses. Se o prazo est expresso em ano, a taxa de juro expressa em ano. No
entanto, pode ocorrer que o prazo esteja expresso em uma unidade do tempo e a taxa
de juro em outra. Dessa forma, ser preciso analisar o conceito de taxas equivalentes
no regime de capitalizao composta.

Taxa Equivalente
Duas taxas de juro so equivalentes se, ao se aplicar um montante inicial , por
prazos idnticos, mas com periodicidades diferentes, o montante final, capitalizado por
cada uma das taxas, for o mesmo.
0
C
No regime de juros compostos, duas taxas de juro e so consideradas
equivalentes se ao capitalizar um montante inicial pelo mesmo prazo, mas com
periodicidades distintas e , resultar em um mesmo montante final . Dessa
forma, possvel escrever que:
1
i
2
i
0
C
1
n
2
n
n
C
1
100
1
1
0
n
n
i
C C

+ = e
2
100
1
2
0
n
n
i
C C
+ =

Como os montantes finais so iguais, ento:
n
C
2 1
100
1
100
1
2
0
1
0
n n
i
C
i
C
+ =
+
Elevando os dois lados da igualdade por
1
1
n
e fazendo algumas manipulaes
algbricas chega-se a:
21


100 1
100
1
1
2
2
1

+ =
n
n
i
i
Assim, possvel encontrar a taxa , equivalente taxa de juro , conhecendo os
perodos de capitalizao para cada uma das taxas, e .
1
i
2
i
1
n
2
n

22


Exemplo de Taxa Equivalente

1) Qual a taxa diria equivalente a 6% ao ms, pelo regime de capitalizao
composta?
1
i
= taxa equivalente diria a ser encontrada (?)
1
n
= 30 dias
2
i
= 6% ao ms
2
n
= 1 ms
Logo:
1
30
1
6%
1 1 .100 0,194%
100
i a

= + =

o dia

2) Qual a taxa anual equivalente a 1,5% ao ms, pelo regime de capitalizao
composta?
1
i
= taxa equivalente anual a ser encontrada (?)
1
n
= 1 ano
2
i
= 1,5% ao ms
2
n
= 12 meses
Logo:
12
1
1
1,5%
1 1 .100 19,56%
100
i ao ano

= + =

3) Considere que a taxa de juros seja igual a 0,05% a.d. Calcule:

a) a taxa mensal equivalente
( ) ( ) ( )
30 30 30
1 1 1
30 1
30
i 1 i 1 1 0,0005 1 1,0005 1 0,0151
i 1,51%a.m.

= + = + = =

=

b) a taxa anual equivalente
( ) ( ) ( )
360 360 360
1 1 1
360 1
360
i 1 i 1 1 0,0005 1 1,0005 1 0,1972
i 19,72%a.a.

= + = + = =

=

4) Considere que a taxa de juros seja igual a 12% ao semestre. Calcule:

a) a taxa anual equivalente
( ) ( ) ( )
360
2 2
180
360 180
360
i 1 i 1 1 0,12 1 1,12 1 0,2544
i 25, 44%a.a.

= + = + = =

=

23


b) a taxa mensal equivalente
( ) ( ) ( )
1
6
30 1
180 6
30 180
30
i 1 i 1 1 0,12 1 1,12
i 1,91%a.m.

= + = + =

=
1=

5) Calcule o capital inicial de uma aplicao que durante 50 dias aplicada taxa de
juros de 4%a.m acumulou o montante final de R$16.000,00
( )
n
50 1,6666
30
C
n
C
0
i
1
100
16.000 16.000 16.000
C
0
1, 06755167
1, 04
4
1
100
C R$14.987, 57
0
=

+

= = =

+

=

Voc tambm poder calcular da seguinte maneira:
a) Digite 16000 e aperte a tecla FV;
c) Na seqncia, digite 50 e pressione ENTER. Feito isso, digite 30 e aperte a tecla .
O prximo passo pressionar a tecla n;
d) Tecle PV. O visor deve mostrar o resultado - 14.987,56.

5) Um investidor aplicou durante 256 dias um valor de R$120.000,00. Calcule o valor
final obtido, considerando uma taxa de juros de 15%a.a.

( )
n
n 0
256
256
360
360
256
256
i
C C 1
100
15
C 120.000 1 120.000 1,15
100
C R$132.539,14

= +

= + =

=

Voc tambm poder calcular da seguinte maneira:
a) Digite 120000. Aperte a tecla CHS e logo aps, a tecla PV;
c) Na seqncia, digite 256 e pressione ENTER. Feito isso, digite 360 e aperte a tecla
. O prximo passo pressionar a tecla n;
24


d) Tecle FV. O visor deve mostrar o resultado 132.539,14.

Ateno!
Quando temos problemas com prazos no inteiros e devemos usar o regime de
capitalizao composto, necessrio utilizar a conveno no exponencial. Dessa
forma, o canto direito inferior do visor da HP-12C deve ter a indicao do estado "C".
Isso feito ao pressionar, em seqncia, as funes: STO EEX.
Caso isso no seja feito, a HP estar calculando pelo regime de juros simples,
utilizando sistema misto de capitalizao - as partes inteiras dos prazos estaro sendo
feitas a juros compostos e as partes fracionrias feitas a juros simples. No exerccio
acima, ao no utilizar o estado C, o resultado ser igual a R$ 132.800,00 (valor futuro
calculado a juros simples).

4. Taxa Prefixada e Ps Fixada

4.1. Taxas Nominal, Efetiva e real
Uma taxa de juro definida como nominal quando calculada em relao ao valor
nominal da aplicao ou emprstimo, conforme o valor acordado no contrato ou ttulo.
Dessa forma, possvel notar que se trata de um valor aparente. Os juros so,
portanto, calculados sobre o valor nominal da operao.
Em situaes em que a taxa de juro calculada sobre o valor efetivamente
emprestado ou aplicado, define-se a taxa como efetiva. Assim, os juros so obtidos
com base no valor efetivamente emprestado ou aplicado.
Adicionalmente, quando este valor corrigido pela inflao do perodo da operao, a
taxa de juro calculada definida como real. Esta ltima obtida pela seguinte frmula:
1
1
1
+
+
=
) Inflao de Taxa (
) Efetiva Taxa (
real Taxa

Exemplo Taxas Nominal, Efetiva e Real
Considere que a empresa TNK obtenha um emprstimo do banco com a qual
trabalha no valor de R$ 70 mil, sendo que ter que pagar R$ 85 mil aps quatro meses
da contratao. O banco solicita que o cliente mantenha 10% do valor do emprstimo
como saldo mdio durante o perodo da operao. Alm disso, foi cobrada uma taxa
de abertura de crdito de R$ 80,00; a qual foi paga no ato da contratao. Nestes
quatro meses, a taxa de inflao acumulada foi igual a 7%. Calcule a taxa de juro
nominal, efetiva e real da operao.

Taxa nominal
25


min
1
4
(85.000 70.000)
100 100 21,43% ao perodo
70.000
21,43%
1 1 4,97%
100
no al
Juros pagos
i
Capital inicial
ou ao ms

= = =

+ =

Taxa efetiva
( ) ( ) 85.000 0,10 70.000 70.000 80 0,10 70.000
100 100
70.000 80 0,10 70.000
efetiva
Juros pagos
i
Capital inicial efetivo

= =

1
4
23,97%
23,97% . 1 1 5,52%
100
efetiva
i a p ou a

= + =

o ms

Como o banco cobrou uma taxa para o emprstimo e estipulou que a empresa deve
deixar 10% do valor do emprstimo como saldo mdio em conta corrente, observe que
o valor efetivo do emprstimo de R$ 62.920,00 (= R$ 70.000 0,10 R$ 70.000
R$ 80,00) e que o valor de resgate igual a R$ 78.000 (o pagamento do emprstimo
completado pelos R$ 7.000 mantidos como saldo mdio).

Taxa real
inf
(1 )
(1 0,2397)
1 100 1 100 15,86% ao perodo
(1 ) (1 0,07)
efetiva
real real real
lao
i
i i i
i
+
+
= = =

+ +

ou
1
4
15,86%
1 1 3,75%
100
real
i a

= + =

o ms

Lembrete:
Na literatura sobre este assunto, existe uma outra abordagem relativa ao
conceito de taxa nominal e efetiva. A taxa nominal de juros consiste na taxa em
que a unidade de tempo para a qual ela foi definida no coincide com a
unidade de tempo para a qual foi capitalizada. J para a taxa efetiva, existe tal
coincidncia. Observe:

Suponha que temos uma taxa de juro de 24% ao ano capitalizada
mensalmente. Esta chamada de taxa nominal, j que a unidade de tempo em
que est definida no a mesma que o intervalo de tempo ao qual
capitalizada. Para transform-la para taxa efetiva, preciso seguir as duas
etapas a seguir:

a) Taxa mensal = Taxa nominal / n de capitalizaes = 24% / 12 = 2% ao ms
b) Taxa de juro efetiva= ( ) = 26,82% ao ano 2682 , 0 1 02 , 0 1
12
= +

4.2. Taxas Acumuladas
A taxa acumulada de juros em um perodo obtida mediante a aplicao da Frmula
de Fisher. Esta taxa amplamente utilizada no mercado financeiro para clculo do
26


rendimento de investimentos que mudam sua remunerao a cada perodo (exemplo:
fundos de investimento atrelados aos Depsitos Interfinanceiros de 1 dia).

Frmula de Fisher: (1+i
acumulada
) = (1 + i
1
) (1 + i
2
) (1 + i
3
) ... (1 + i
n
)

i
1
: taxa de juro referente ao perodo 1
i
2
i
3
...
i
n
: taxa de juro referente ao perodo n

Lembrete:
A frmula da taxa de juro real, advm da Frmula de Fisher, com a qual se
obtm uma taxa acumulada em um perodo de tempo a partir das taxas que
ocorreram em seus sub-perodos. Assim, sendo:
( ) ( ) ( ) ( )
n acumulada
i i i i i + + + + = + 1 ... 1 1 1 ) 1 (
3 2 1

Pode-se definir: ( ) ( )
lao real efetiva
i i i
inf
1 1 ) 1 ( + + = +
de onde: 1
) 1 (
) 1 (
inf

+
+
=
lao
efetiva
real
i
i
i

Exemplos de Taxas Acumuladas

a) Um investidor est aplicado em um fundo que apresentou as rentabilidades citadas
abaixo. Conhecendo os dados, calcule a rentabilidade acumulada no trimestre de certo
ano.
Outubro: 1,65%; novembro: 2,01% ; dezembro: 1,86%.

( ) ( ) ( ) 0186 0 1 0201 0 1 0165 0 1 1 , , , ) i (
acumulada
+ + + = +
( ) ( ) ( ) 0562 0 1 0186 0 1 0201 0 1 0165 0 1 , , , , i
acumulada
= + + + =
. t . a % , i
acumulada
62 5 =

b) Um agente de mercado aplicou certa quantia em ttulos prefixados durante 96 dias,
cuja rentabilidade era de 14%a.a. Aps o resgate, aplicou novamente em ttulos por
120 dias que garantiram rentabilidade de 14,50%a.a. Calcule a rentabilidade
acumulada no perodo.
Note que, neste caso, preciso calcular a taxa equivalente para as duas aplicaes.

( ) ( ) a.p. % 34 , 8 145 , 0 1 14 , 0 1 ) 1 ( 360
120
360
96
= + + = +
acumulada
i

c) No perodo abaixo, um indexador registrou as taxas de inflao indicadas abaixo em
certo ano. Calcule a inflao acumulada no perodo.
janeiro: 2,2%; fevereiro: 2,0%; maro:1,4%; abril: 0,5%; maio: 0,3%; junho: 0,01%

27


( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 0001 0 1 003 0 1 005 0 1 014 0 1 02 0 1 022 0 1 1 , , x , x , , , )
acumulada
i ( + + + + + + = +
. p . a % 56 , 6 i
acumulada
=

4.3. Taxa Mdia
O clculo da taxa mdia de juros tem como base o conceito de mdia geomtrica. Ou
seja, para obt-la, aplica-se a seguinte frmula:
i
mdia
= { [(1 + i
1
) (1 + i
2
) (1 + i
3
) ... (1 + i
n
) ]
1/ n
- 1 }
i
mdia
= { [(1 + i
acumulada
)
1/ n
- 1 }

Sendo:
n = nmero de taxas analisadas

Exemplo
Um agente de mercado obteve as seguintes rentabilidades em uma carteira de
investimentos: jul/03: 1,85%; ago/03: 2,11% ; set/03:1,94%; out/03: 2,50%.
Calcule a rentabilidade mdia obtida neste perodo.

i
mdia
= {[(1+ 0,0185) (1+ 0,0211) (1+ 0,0194) (1+0,025)]
1/4
-1}

i
mdia
= (1,08667)
1/4
-1 = 0,0210

i
mdia
= 2,10% a.m.

4.4. Taxa Over
A taxa over corresponde taxa de juro definida ao ano, por dia til, considerando que
um ano igual 252 dias teis. Ou seja, a taxa de juro deve ser dividida pelo nmero de
dias corridos que a taxa est expressa (30 para o perodo de um ms; 360 para um
ano), a fim de se encontrar uma taxa diria que ser capitalizada pela quantidade de
dias teis.

100 1 1
1
100

+ =
nu
over
efetiva
dc
i
i

Sendo,
nu = nmero de dias teis
dc = dias corridos que a taxa est expressa

Exemplos:

a) Calcule a taxa efetiva que corresponde a uma taxa over de 15%a.a.

a.a. % 07 , 11 100 1 1
36000
15
100 1 1
360
1
100
15

252 252
=
+ =
+ =
efetiva
i

28


1 ano = 252 dias teis

b) Calcule a taxa efetiva que corresponde a uma taxa over de 2,5%a.m.

. . % 76 , 1 100 1 1
300
5 , 2
100 1 1
30
1
100
5 , 2

21 21
m a i
efetiva
=
+ =
+ =

1 ms = 21 dias teis

c) Calcule a taxa over que corresponde a uma taxa efetiva de 16,5%a.a.
Neste caso, preciso em primeiro lugar calcular a taxa efetiva por dia til:
) .( . % 0606 , 0 100 1 1
100
5 , 16

252
1
til d a i
efetiva
=
+ =
O prximo passo obter a taxa over multiplicando por 360:
. . % 82 , 21 360 % 0606 , 0 a a i
over
= =

d) Calcule a taxa over que corresponde a uma taxa efetiva de 2,2 %a.m.
Taxa efetiva por dia til:
) .( . % 1037 , 0 100 1 1
100
2 , 2

21
1
til d a i
efetiva
=
+ =
O prximo passo obter a taxa over multiplicando por 30:
. . % 11 , 3 30 % 1037 , 0 m a i
over
= =

4.5. Taxas Contnuas
Nos regimes de capitalizao simples e composta, os juros so pagos ou recebidos ao
final de cada perodo de capitalizao. O capital, aplicado ou emprestado,
capitalizado e tem aumento a cada intervalo de tempo considerado, sendo este
discreto.

diferena dos regimes de capitalizao acima citados, no regime de capitalizao
contnua, existe pagamento de juros a cada perodo infinitesimal de tempo. Com isso,
o capital cresce continuamente no tempo a uma taxa de juro instantnea.

Veja, a seguir, os conceitos relativos a este tipo de capitalizao, entendendo os
procedimentos de clculos.

No regime de capitalizao composta, ao investir um determinado capital, C
0
, a uma
taxa de juro i (% ao ano) pelo perodo de n anos, obteremos um valor igual a:
C
n
= C
0
(1 + i)
n

29



Se a capitalizao ocorre k vezes ao ano, o valor de resgate dado por:
C
n
= C
0
(1 + i /k)
n k

Caso o nmero de capitalizaes tenda ao infinito (k ), temos o regime de
capitalizao contnua. Neste caso, o valor de resgate dado por:

C
n
= C
0
e
r n
,

Onde r taxa de juro instantnea.

Para obter a taxa instantnea (r) a partir da taxa de juros compostos (i), basta seguir a
frmula abaixo:

r = ln (1 + i)
Cabe ainda observar que a equivalncia das taxas no regime de capitalizao
contnuo segue a mesma sistemtica da capitalizao simples. Assim:
1
2 2
1
.
n
n r
r =
Esta ltima frmula mostra que possvel calcular a taxa de juro r
2
, proporcional
taxa de juro r
1
, conhecendo-se apenas o prazo de capitalizao n
1
.
Exemplos
a) Qual a taxa anual proporcional taxa de juro de 1% ao ms?
r
1
= taxa proporcional anual a ser encontrada (?)
n
1
= 1 ano
r
2
= 1% ao ms
n
2
= 12 meses

Logo:
a.a. % 12
1
12 % 1
1
2 2
1
=
=
n
n r
r

b) Qual a taxa ao dia proporcional taxa de juro de 10% ao ano, considerando-se
360 dias corridos?
r
1
= taxa proporcional ao dia a ser encontrada (?)
n
1
= 360 dias corridos
r
2
= 10% ao ano
n
2
= 1 ano
Logo:
a.d. % 03 , 0
360
1 % 10
1
2 2
1
=
=
n
n r
r

c) Considerando uma taxa de juro de 16% a.a. no regime de capitalizao composta,
calcule a taxa instantnea de juro para 30 dias.

A taxa de juro instantnea para um ano igual a:
r = ln (1 + 0,16) = 14,84 % ao ano

30


Para um perodo de trinta dias, a taxa de:
r = 0,1484 30 / 360 = 1,24% ao ms

d) Calcule o valor futuro de um capital de R$10 mil, considerando uma taxa de juros de
1% ao ms e prazo de 12 meses.
97 , 274 . 11 $ 000 . 10
12 01 , 0
0
R e C e C C
n
rn
n
= = =

e) A partir de um valor futuro de R$20.000, taxa de juros de 12% ao ano e prazo de
dois anos, calcule o valor presente desta operao.
56 , 732 . 15 R$ 000 . 20
000 . 20
2 12 , 0
2 12 , 0
0 0
= = = =

e
e
C e C C
rn
n

5. Aplicaes no Mercado da BM&FBOVESPA
5.1. Aplicaes no mercado futuro de DI de Um Dia
Clculo do PU
A unidade de cotao do contrato futuro de DI de Um Dia refere-se taxa de juro
acumulada para o perodo compreendido entre a data da operao e a data de seu
vencimento. Para tanto, utiliza-se a taxa dos depsitos interfinanceiros de um dia de
prazo apurada pela CETIP (CETIP S.A. Balco organizado de Ativos e Derivativos).

Por conveno, em seu vencimento, o contrato futuro de DI de Um Dia possui um
Preo Unitrio (PU) de 100.000 pontos, sendo que cada ponto equivale a R$1,00.
Conclui-se, portanto, que o valor futuro do contrato equivale a 100.000 pontos (ou
R$100.000,00).

Neste sentido, o valor presente do contrato expresso em Preo Unitrio, ao trazer os
100.000 pontos (valor futuro do contrato) a valor presente, considerando a taxa de juro
efetiva at o vencimento do contrato. Veja:

( )252 1
000 100
du
i
.
PU
+
=
Valor Presente em
Capitalizao
Composta
Onde:
i
k
= taxa de juro ao ano para o perodo de n dias teis;
n = perodo de tempo, expresso em dias teis, at o vencimento do contrato futuro.
Como a taxa anual, preciso que o perodo de tempo tambm seja expresso em
anos. Assim, divide-se n por 252, j que um ano, por conveno, possui 252 dias
teis. Dessa forma, possvel obter o perodo de tempo em anos.
Vale destacar que prtica comum no mercado financeiro utilizar o perodo de tempo
da operao expresso em dias teis.

Lembrete:
Voc est lembrado da frmula para encontrar o valor presente na
31


capitalizao composta? Observe que para encontrar o PU usamos
justamente esta frmula, sendo o valor presente (C
0
) igual ao PU negociado e
o valor futuro (C
n
) igual a 100.000 pontos.
n
0
n
C
C
i
1
100
=

+

Exemplos
a) Uma instituio financeira vendeu 500 contratos futuros de DI de Um Dia pela taxa
de 13,25%, faltando 85 dias teis para seu vencimento. Qual o PU de registro da
operao?
Como no vencimento o contrato futuro vale 100.000 pontos, esse valor de registro
surge ao responder a pergunta: qual o montante de dinheiro que, se aplicado taxa
de 13,25% a.a. por 85 dias teis, permitiria obter R$100.000 no vencimento do
contrato?

Resposta:
( )
89 , 889 . 95
1325 , 0 1
000 . 100
PU
252 85
=
+
=
(sempre arredondar na segunda casa decimal)

b) Um banco comprou 100 contratos futuros de DI de Um Dia pela taxa de 11,5%,
faltando 240 dias teis para seu vencimento. Qual o PU da operao?

Resposta:
( )
20 , 152 . 90
115 , 0 1
000 . 100
PU
252 240
=
+
=

Clculo do nmero de saques at o vencimento
Para encontrar o perodo da operao, aplicamos a frmula a seguir:

32

n
0
C
Ln
C
n
i
Ln 1
100

=

+

Nmero de dias em
Capitalizao
Composta
Vamos substituir a frmula pelos dados do exemplo anterior:
Dados:
Valor Futuro = 100.000
Valor Presente ou PU = 99.412,17
i = 13,15% ao ano (base 252 dias teis)
n = ?


047619 , 0
100
18 , 13
1 ln
99.412,17
000 . 100
ln
=
= n

Transformando o perodo em nmero de dias teis, obtemos:
n = 0,047619 x 252 dias teis = 12 dias teis

Clculo da taxa a partir do PU
Suponha que, no dia 16/01, um agente negocia 100 contratos futuros de DI de Um Dia
para vencimento em maio. O PU negociado foi de 96.676,04. Sabendo que o nmero
dias teis, compreendido entre a data de negociao e a data de vencimento do
contrato, de 72 dias teis, qual foi a taxa de juro implcita nesta operao?

Dados:
Valor Futuro = 100.000
Valor Presente ou PU = 96.676,04
i = ?
n = 72 dias teis

Observamos tambm que o clculo da taxa de juro segue a frmula a seguir:

1
n
n
0
C
i 1
C

=

100
33

Para obter uma taxa anual, preciso expressar o perodo (n) em ano. Assim, n ser
igual a 13/252. Substituindo, temos:
a.a.
96.676,04 96676,04
% 56 , 12
100 1
000 . 100
100 1
000 . 100 72
252
252
72
1
=
=
i
i

Taxa implcita e a termo
Ao analisar o PU de ajuste do mercado futuro de DI de Um Dia, possvel calcular a
taxa de juro implcita negociada para o perodo que vai do dia da negociao at o
vencimento do contrato.
Para tanto, basta dividir 100.000 pontos pelo PU de ajuste e compor a taxa para o
perodo desejado. Veja exemplos de clculo pela tabela.

Vecto PU de
Dias teis
(n de saques)
Taxa Implcita no
Taxa de juro em
Capitalizao
Composta


ajuste perodo (a.a)
set 97.490,20 58 11,68%
out 96.711,09 77 11,57%
jan 94.298,74 139 11,23%
abr 92.071,48 200 10,97%

- Vencimento setembro:
% 68 , 11 100 1
20 , 490 . 97
000 . 100
58 / 252
=
=
anual
i

- Vencimento outubro:
% 57 , 11 100 1
09 , 711 . 96
000 . 100
77 / 252
=
=
anual
i

- Vencimento janeiro
% 23 , 11 100 1
74 , 298 . 94
000 . 100
139 / 252
=
=
anual
i

- Vencimento abril
% 97 , 10 100 1
48 , 071 . 92
000 . 100
200 / 252
=
=
anual
i

Como o objeto de negociao do contrato de DI de Um Dia a taxa de juro acumulada
desde o dia da negociao at o dia o seu vencimento e como este acontece no
primeiro dia til do ms do vencimento, a cotao para um ms distante implicitamente
embute uma cotao de juros para os meses precedentes. Por exemplo, uma cotao,
feita em maro para o vencimento julho, traz uma cotao implcita da taxa de juro dos
meses de abril, maio e junho.
Assim, para saber qual a taxa de juro operada para um determinado ms basta dividir
o PU de um vencimento pelo imediatamente posterior e compor a taxa considerando o
nmero de dias teis entre eles. Ao dividir o PU de junho pelo de julho, por exemplo,
obtm-se a taxa de juro a termo para junho. No entanto, quando se no se tem
cotaes de meses subseqentes (por exemplo, quando s se dispe de cotaes
para os meses incio de trimestre, o quociente fornecer a taxa a termo para o
trimestre). Veja como proceder estes clculos pela tabela. Observe, ainda, que a
primeira cotao realizada no ms de junho (a 57 dias teis do final do ms de
agosto). Portanto, no se pode falar em taxa a termo para junho, julho ou agosto.
1

1
Para estimar a taxa a termo de agosto, por exemplo, necessrio fazer alguma hiptese sobre a taxa do
perodo restante, caso contrrio, sempre se obter a mesma taxa mdia apurada no perodo.
34


Observe tambm, que no possvel calcular a taxa de juro a termo para o ms de
abril nem para o trimestre que inicia em abril (pois no temos, neste exemplo, a
cotao do vencimento subseqente). De forma semelhante, a partir da cotao do
vencimento abril s possvel obter a taxa de juro implcita para o perodo
compreendido entre o dia da negociao e o dia de vencimento (para conhecer a taxa
de juro do ms calendrio de abril seria necessrio dispor da taxa de juro acumulada
entre o primeiro dia do ms de maro e o dia anterior ao da negociao).

Vecto
PU de
ajuste
Dias teis
(n de saques)
Ms
calendrio
Taxa do
perodo*
Taxa de Juro
Projetada (a.a)
set 97.490,20 58 setembro 0,81% 11,23%
out 96.711,09 77 out-dez 2,56% 10,81%
jan 94.298,74 139 jan-abr 2,42% 10,38%
abr 92.071,48 200
* Perodo (em dias teis) compreendido entre um vencimento e o subseqente.
Exemplo 2,56%refere-se taxa do perodo entre 1/10 (data de vencimento OUT)
e o 01/01 (data vencimento JAN).

Setembro:
( )
. % 23 , 11 1
09 , 711 . 96
20 , 490 . 97
% 81 , 0 1
09 , 711 . 96
20 , 490 . 97
58 77
252
aa i
perodo no i
anual
perodo
=
=
=

Outubro-Dezembro:
( )
. % 81 , 10 1
74 , 298 . 94
09 , 711 . 96
% 56 , 2 1
74 , 298 . 94
09 , 711 . 96
77 139
252
aa i
perodo no i
anual
perodo
=
=
=

Janeiro-Abril:
( )
. % 38 , 10 1
48 , 071 . 92
74 , 298 . 94
% 42 , 2 1
48 , 071 . 92
74 , 298 . 94
139 200
252
aa i
perodo no i
anual
perodo
=
=
=

5.2. Mercado futuro de cupom cambial
Os contratos futuros de cupom cambial disponveis para negociao na
BM&FBOVESPA sob a sigla DDI tm como objeto de negociao a diferena entre a
acumulao das taxas do DI e a variao do dlar (PTAX800 de venda).
O registro da operao do contrato futuro de cupom feito pelo seu Preo Unitrio
(PU). No vencimento do contrato, o PU igual a 100.000 pontos. Como cada ponto
igual a US$0,50, o PU no vencimento equivale a US$50.000,00.
35


O PU expresso com duas casas decimais e calculado ao trazer os 100.000 pontos a
valor presente, considerando a taxa do cupom ao ano negociada (i), sendo n o nmero
de dias corridos at o vencimento do contrato:
1
360
n
i
000 . 100
PU
+

=
Neste contrato futuro, a taxa do cupom cambial (i) e o PU so inversamente
proporcionais. Ou seja, o aumento (queda) da taxa do cupom leva a uma queda
(aumento) do PU.

Exemplos
Suponha que em 18/04 o Fundo YKW tem um ativo dolarizado no valor de US$10
milhes aplicados em uma carteira com rendimento taxa de juro do DI, o que
significa que mudanas nas taxas de juro e na variao cambial alteraro o cupom
cambial. Para se proteger de uma variao do cupom cambial, o Fundo YKW decide
vender 201 contratos futuros de cupom cambial a taxa de juros de 4,50%a.a.
Qual o PU de negociao?

99.453,01
1 )
360
44
0450 , 0 (
000 . 100
PU =
+
=

Ou seja, com a venda de taxa o Fundo comprou PU a 99.453,01. Veja que, por se
tratar de taxa de juros em dlar utilizamos no clculo anterior conceitos do regime de
capitalizao simples (que o utilizado nos mercados internacionais).
O valor referencial do contrato igual ao PU multiplicado pelo valor de cada ponto,
sendo este de US$0,50. Neste exemplo, igual a: 99.453,01 0,50 = US$49.726,51

5.3. FRA
Em janeiro de 2001, a BM&F lanou uma modalidade operacional no mercado de DDI
com o propsito de permitir a realizao de FRA (Forward Rate Agreement) de cupom
cambial, cujo cdigo de negociao FRC.
Por meio desta operao, as partes (compradores e vendedores) negociam uma taxa
de juro anual linear (base 360 dias corridos) para um perodo futuro entre t
1
e t
2
, ou
seja, entre o dia da liquidao do primeiro vencimento do DDI e o dia de liquidao do
vencimento mais distante.
A realizao de FRA representa a negociao de 2 (dois) contratos futuros de DDI,
onde:
ao negociar a compra de FRA: vende-se contrato de DDI na ponta (vencimento)
curta (t
1
) e vende-se contrato de DDI na ponta longa (t
2
).
ao negociar a venda de FRA: compra-se contrato de DDI na ponta (vencimento)
curta (t
1
) e compra-se contrato de DDI na ponta longa (t
2
).

Figura. Representao de uma operao vendida em FRA
36



Exemplo
Uma instituio financeira contrair uma dvida em dlares no dia 01/03 (17 dias
corridos a partir de hoje, t). A liquidao da operao ocorrer no dia 01/02 do ano
subseqente (324 dias corridos a partir de hoje, t). O risco da instituio de alta do
cupom cambial entre estas duas datas.
Para gerenciar esta exposio, realiza a compra de FRA na BM&F a 7,30% a.a. A
operao provoca a abertura de:
- Posio vendida em ponta curta no DDI a 13,76% a.a (no vencimento maro deste
ano, com 17 dias corridos para liquidao):
O contrato prev que a abertura da posio seja feita utilizando como preo o PU de
ajuste deste vencimento. Neste exemplo, na data t, esse PU foi de 99.354,42,
equivalente a uma taxa de:
aa % 76 , 13
17
360
1 -
42 , 354 . 99
00 , 000 . 100
=

- Posio comprada em ponta longa no DDI a 7,68% a.a (no vencimento fevereiro do
ano seguinte com 324 dias corridos para liquidao).
A taxa de 7,68% advm do acmulo da ponta curta com a taxa do FRA:
a.a % 68 , 7
324
360
1 1
360
17) - 324 (
0730 , 0 1
360
17
1376 , 0 =
+
Equivale a uma posio vendida em PU no vencimento longo a 93.534,86:
+ 1 )
360
324
0768 , 0 (
000 . 100

Ao fazer isso, a instituio fixa um cupom cambial limpo (isento da distoro criada
pela variao cambial entre o dia da operao e a vspera) para o perodo
compreendido entre 01/03/X1 e 01/02/X2, conforme mostra a figura abaixo.

Figura. Representao da operao FRA do exemplo

37


5.4. Swaps
A palavra swap significa troca ou permuta. Neste sentido, um contrato de swap
representa um acordo no qual os agentes que os negociam trocam fluxos futuros de
caixa baseados em parmetros (com as respectivas variveis), valor de referncia
e prazo. A valorizao do contrato tem base na regra de formao do parmetro.

Definies
Parmetros: so as frmulas para clculo dos fluxos. Ou seja, corresponde a um
conjunto de informaes para a valorizao do contrato. Em um contrato, so
admitidos apenas dois parmetros. Podem, ou no, permitir o uso de percentuais e
taxa de juro, conforme definio do contrato, ou seja:
( ) [ ] { } ( ) juro de tx percentual ivel + + = 1 1 var 1 P +
Variveis: preo ou taxa que ser apurado ao longo de um perodo para valorizar o
parmetro.
Valor de Referncia: valor inicial sobre o qual incidir a valorizao do parmetro.
Tambm conhecido como principal ou valor notional.
Prazo: perodo de atuao do parmetro sobre o valor inicial para obteno dos
valores finais.
Valorizao: cada parmetro valorizado conforme as informaes sobre a
composio do parmetro (varivel, percentual e juro).

Como exemplos de aplicaes da matemtica financeira no mercado de swaps,
definiremos e exemplificaremos abaixo os swaps de taxa de juro e de ndices.

Definies
Swap de Taxa de Juro: contrato atravs do qual dois agentes trocam indexadores
associados a seus ativos ou passivos e baseados em duas taxas de juro diferentes.
Veja abaixo tipos de indexadores utilizados no mercado brasileiro e exemplos de
swap.
* Exemplos de indexadores: taxa prefixada (PR), Taxa de Depsito Interfinanceiro de
Um Dia (DI1), Taxa de Juro de Longo Prazo (TJLP), Taxa Referencial (TR) e Taxa
SELIC.
* Exemplos de swap:
1) Swap DI1 x DOL - trocam-se fluxos de caixa indexados ao DI por fluxos indexados
variao cambial mais uma taxa de juro negociada entre as partes.
2) Swap PR x DI1 trocam-se fluxos de caixa indexados a uma taxa prefixada em
reais por fluxos indexados a uma taxa em DI.
Swap de ndices: contrato atravs do qual duas partes trocam fluxos, sendo um deles
associado ao retorno de um ndice de preos ou de um ndice de aes, ou at
mesmo de uma ao ou carteira de aes (stock basket). Veja abaixo alguns tipos de
indexadores utilizados no mercado brasileiro e exemplos de swap.
* Exemplos de indexadores: IGP-M (ndice Geral de Preos de Mercado), IPC-Fipe
(ndice de Preos ao Consumidor), INPC (ndice Nacional de Preos ao Consumidor),
Ibovespa.
* Exemplos de swap:
1) Swap IBOVESPA x DI - trocam-se fluxos de caixa indexados ao retorno do
Ibovespa mais uma taxa de juro negociada entre as partes por fluxos indexados a uma
taxa em DI ou vice-versa.
38


2) Swap IGP-M x DI - trocam-se fluxos de caixa indexados ao retorno do IGP-M
mais uma taxa de juro negociada entre as partes por fluxos indexados a uma taxa em
DI ou vice-versa.

5.4.1. Swap DI x Pr
Em uma operao de swap DI x Pr trocam-se fluxos calculados pela taxa acumulada
do DI da Cetip (Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de Um Dia, definida e
divulgada pela Cmara de Custdia e Liquidao) por fluxos calculados por uma taxa
prefixada, determinada no incio da operao.

Exemplo
Um fundo de penso possui ativos de R$10 milhes indexados ao CDI, com
vencimento de suas aplicaes em 120 du. O gestor do fundo projeta um cenrio de
queda nas taxas de juros e resolve converter a rentabilidade de suas aplicaes para
um referencial prefixado. Dado que a taxa para um swap de 120 du negociada na
BM&F por 13% ao ano, calcule o resultado do fundo, sabendo que o CDI do perodo
foi de 5,2%.
Ponta Passiva em DI =
( ) = + 052 , 0 1 000 . 000 . 10
R$ 10.520.000,00
Ponta Ativa em Pr =
( ) = + 252
120
13 , 0 1 000 . 000 . 10
R$
10.599.257,65
Resultado do swap = 10.599.257,65 10.520.000,00 = R$ 79.257,65

5.4.2. Swap IGP-M x DI
Em uma operao de Swap IGP-M x DI uma das pontas da operao corrigida pela
variao do IGP-M e a outra ponta corrigida pelo DI

Exemplo
O banco ORT assume swap IGP-M mais cupom de 5% ao ano versus 100% do DI
com o banco Treasury, com valor referencial de R$ 1 milho, no dia 01/07, para
vencimento em um ano. Receber a rentabilidade calculada pelo parmetro do IGP-M
e paga a rentabilidade associada a 100% da variao do DI.

Figura. Fluxo da operao considerada no exemplo

39


Para simplificar, suponha que os ndices do exemplo foram divulgados na vspera da
data base e a data de vencimento do swap. Assim admitimos que na data base do
swap, o ltimo nmero ndice divulgado pela FGV era de 286,8430. J na data de
vencimento do swap, o ltimo nmero ndice conhecido era de 314,4190. Com relao
ao DI, considere uma variao acumulada no perodo de 12%.
Este swap apresentar os seguintes resultados para o banco ORT:

PontaAtiva em IGP-M=
252
252
1
100
5
8430 , 286
4190 , 314
00 , 000 . 000 . 1

=R$ 1.150.943,02
Ponta Passiva em DI = ( ) 1 12 , 0 00 , 000 . 000 . 1 + =R$ 1.120.000,00
Resultado do Swap = R$ 1.150.943,02 R$ 1.120.000,00 = R$ 30.943,02

Veja, portanto, que o banco ORT receber um valor lquido de R$ 30.943,02, pois a
variao do IGP-M mais 5% foi maior que o acmulo do DI no perodo.

Consideraes finais
Neste curso foram oferecidos subsdios bsicos para um bom entendimento de alguns
dos clculos e procedimentos adotados nos mercados de derivativos. Com o estudo
dos captulos e a realizao de exerccios, possvel formar uma boa base a fim de
caminhar rumo ao conhecimento de mercados especficos da BM&FBOVESPA.

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