Eduardo Fortuna Entendendo o Mercado de Opes de Aes V 15/07/2002

Entendendo o Mercado de Opes de Aes V Na matria anterior comeamos a apresentar os conceitos bsico das opes de venda, e nesta matria, vamos ampli-los. A teoria sobre as opes nos demonstra que:

pelo fato de ter o direito antecipado de exerccio, o titular de uma opo de venda, cuja ao-objeto (a ao sobre a qual o contrato de opo est vinculado) no pague dividendos durante sua existncia deve, idealmente, exerc-la a qualquer momento antes de sua data de vencimento, caso essa opo esteja suficientemente dentro do dinheiro; e, em geral, o exerccio antecipado de uma opo de venda torna-se mais interessante para o titular da opo, medida que haja um recuo da preo vista da ao-objeto.

Antes da data de vencimento da opo, caso o preo da ao-objeto negociada em bolsa caia no mercado vista, ocorrer um aumento do valor do prmio da opo negociado no mercado de opes (em funo da maior possibilidade de exerccio por parte do titular) e, certamente, com um percentual de alavancagem superior ao do preo da aoobjeto. Tal fato pode induzir o titular da opo de venda a encerrar antecipadamente a sua posio comprada na opo de venda, pela reverso de sua posio de compra (assumindo uma posio de venda em igual quantidade, na mesma srie de opes de venda, sobre o mesmo ativo-objeto, e para a mesma data de vencimento), e realizando o lucro desejado. Da mesma forma que nas opes de compra, a relao entre o preo da ao-objeto da opo negociado no mercado vista, e o preo de exerccio da opo de venda, determina se uma opo de venda est:

dentro do dinheiro - in the money; no dinheiro - at the money; e, fora do dinheiro - out of the money.

A diferena que as posies entre as opes de compra e de venda so trocadas, ou seja, vamos ser repetitivos para esclarecer melhor. Uma opo de venda est dentro do dinheiro quando o seu preo de exerccio, maior do que o preo pelo qual a ao-objeto est sendo negociada no mercado vista. Exemplo:

Se a ao-objeto est sendo negociada por R$ 130,00 e o preo de exerccio da opo de venda de R$ 140,00 ento a opo de venda est R$ 10,00 dentro do dinheiro. Esse valor de R$ 10,00 dentro do dinheiro deve ser interpretado como o valor intrnseco do prmio da opo ou, simplesmente, como o seu valor intrnseco. Da mesma forma que na opo de compra, o prmio pelo qual uma opo de venda dentro do dinheiro estar sendo negociada no mercado de opes ser formado pela soma do seu valor intrnseco acrescido de um valor no tempo, que uma funo do tempo a decorrer at o vencimento da opo, da taxa de juros de mercado livre de risco, e da volatilidade histrica da ao-objeto no mercado vista. valor do prmio da opo = valor intrnseco + valor no tempo Exemplo: Se o prmio da opo de venda do nosso exemplo anterior for de R$ 13,00 ento o valor no tempo do prmio da opo de R$ 3,00. Uma opo de compra est fora do dinheiro quando o seu preo de exerccio, menor do que o preo pelo qual a ao-objeto est sendo negociada no mercado vista. Exemplo: Se a ao-objeto est sendo negociada por R$ 150,00 e o preo de exerccio da opo de compra de R$ 140,00 ento a opo de compra est R$ 10,00 fora do dinheiro. Essa opo de compra no tem valor intrnseco, ou melhor, o seu valor intrnseco zero. O prmio pelo qual uma opo de compra fora do dinheiro estar sendo negociada no mercado de opes ser formado unicamente pelo seu valor no tempo, que, como j vimos, uma funo do tempo a decorrer at o vencimento da opo, da taxa de juros de mercado livre de risco, e da volatilidade histrica da ao-objeto no mercado vista. Uma opo de compra est no dinheiro quando o seu preo de exerccio, igual ao preo pelo qual a ao-objeto est sendo negociada no mercado vista. Exemplo: Se a ao-objeto est sendo negociada por R$ 140,00 e o preo de exerccio da opo de compra de R$ 140,00 ento a opo de compra est no dinheiro. Essa opo de compra tambm no tem valor intrnseco, ou melhor, o seu valor intrnseco tambm zero. A mesma observao prtica deste conceito tambm vlida para as opes de venda, ou seja, podemos dizer que, se a ao-objeto do nosso exemplo est sendo negociada no entorno dos R$ 140,00 - suponhamos entre R$ 139,00 e R$ 141,00 -, ela ainda pode ser referenciada como no dinheiro.

Em relao ao valor do prmio pelo qual so negociadas as opes de venda, so vlidos os mesmos conceitos mencionados quando do estudo das opes de compra. Na prxima matria terminaremos os conceitos associados s opes de venda, e detalharemos algumas excees do mercado de opes de aes no Brasil.

Eduardo Fortuna Entendendo o Mercado de Opes de Aes VI 22/07/2002

Entendendo o Mercado de Opes de Aes VI Nas matrias anteriores explicamos os conceitos bsico associados s opes de compra e de venda, e nesta matria, vamos complement-los com as caractersticas operacionais do vencimento das opes, e introduzir o conceito da Conta Margem O Vencimento das Opes Na data do vencimento da Opo de Compra:

O titular que exercer sua opo junto ao lanador, pode vender as aes?objeto vista no mesmo prego; e, O lanador exercido pode cobrir sua posio, com a compra vista no mesmo prego, ou a entrega das aes-objeto em D + 2.

Na data do vencimento da Opo de Venda:

O titular que exercer sua opo pode comprar as aes?objeto vista no mesmo prego para entreg-las ao lanador da opo; e, O lanador exercido pode, imediatamente aps a aquisio das aes-objeto, vende-las no mesmo prego.

As Operaes da Conta Margem o mecanismo utilizado pelas corretoras e distribuidoras para concederem crdito aos seus clientes. Muitos investidores conservadores acreditam que a conta margem, envolve riscos excessivos. Tal fato no necessariamente uma verdade pois vai depender do nvel de dbito de margem, caso exista, e da volatilidade do risco da ao-objeto envolvida. Comprar uma posio no mercado de aes ou opes com recursos prprios representa o menor nvel de risco, pois a perda potencial mxima conhecida e paga antecipadamente. Enquanto que comprar esta mesma posio "na margem", envolve assumir um dbito que deve ser pago no seu vencimento, independente do valor da posio. esta exigibilidade potencial, que d conta margem sua reputao de risco. Um investidor considerando que o preo de uma ao ir subir pode obter um emprstimo com a corretora com a qual opere, para comprar aes no mercado vista. A conta margem permite tambm que o investidor obtenha aes por emprstimo, as venda em bolsa e as reponha posteriormente. As aes emprestadas podem ser do intermedirio (DTVM/ CCVM) ou de outros clientes que autorizaram a operao.

Os emprstimos em dinheiro ou em aes so formalizados por meio de contratos entre o intermedirio e o investidor. O tomador do emprstimo tem que depositar junto ao intermedirio valores correspondentes a um percentual do valor financiado, de forma a garantir o cumprimento de suas obrigaes. So, assim, estabelecidas umas margem inicial, uma margem mnima e as complementaes de margem, quando necessrias nos casos de perda nas posies "em margem". As aes compradas (no caso do emprstimo em dinheiro) ou o produto da venda (no caso de emprstimo em aes) fazem parte das garantias. As operaes de conta margem se do no mercado vista e s podem ter como objeto aes de grande liquidez a critrio das bolsas. Em verdade, a "conta margem" uma operao extrabolsa. A corretora empresta a seu cliente dinheiro para comprar aes ou aes para serem vendidas no mercado. Tanto os recursos (dinheiro) quanto as aes envolvidas nessas operaes podem ser prprios da corretora ou tomados de emprstimo de clientes ou ainda de bancos. A "conta margem" eficiente mecanismo de arbitragem, contribuindo, em tese, para uma maior estabilidade no mercado de aes. A ttulo de exemplo, caso uma ao encontre?se sobreavaliada, oferecendo, portanto, possibilidade de ganhos extraordinrios para seu nvel de risco, pode-se:

tom-las emprestadas; vende-las no mercado at o completo ajustamento de seu preo, quando, ento; elas so compradas de volta para a devoluo do emprstimo e a realizao do lucro.

Em situao contrria, caso ela se encontre subavaliada:

toma?se dinheiro emprestado, aplicando?o na compra da ao subavaliada; e; vendendo-a aps ela atingir o preo esperado e fornecer o lucro desejado.

No Brasil existem restries ao uso da conta margem tanto para as operaes com aes no mercado vista, como para as operaes no mercado de opes. Na prxima matria a apresentaremos os conceitos utilizados no emprstimo de aes no Brasil, e alguns aspectos operacionais especficos do mercado de opes de aes na Bovespa.

Eduardo Fortuna Entendendo o Mercado de Opes de Aes VII 29/07/2002

Entendendo o Mercado de Opes de Aes VII Na matria anterior introduzimos o conceito da conta margem e mencionamos a possibilidade do emprstimo de aes. Nesta matria vamos aprender sobre como esse tema tratado no caso brasileiro e, conhecer alguns aspectos operacionais especficos do mercado de opes na Bovespa. O Aluguel de Aes O aluguel de aes foi regulamentado pela Resoluo 2.268 do BC. Ele consiste na transferncia da custdia das aes do doador (proprietrio) para o tomador (arrendatrio), mediante o pagamento de uma comisso (aluguel) e depsito de garantias (fiana bancria, ttulos pblicos federais, certificado de ouro, dinheiro ou aes). Esses emprstimos precisam ser intermediados por corretoras ou distribuidoras de valores mobilirios. Alm disso, somente entidades prestadoras de servios de liquidao, registro e custdia esto autorizadas a emprestar aes de companhias abertas. Apenas a CBLC se enquadra no perfil desenhado pelo BC. necessrio que a empresa faa simultaneamente a liquidao e o registro de operaes e seja responsvel pela custdia dos ttulos. Para no haver riscos nessas operaes, o BC exige o depsito e garantias no valor integral do emprstimo mais um adicional, normalmente, num total de 120%, que varia de ao para ao. O tomador do emprstimo no sabe quem o emprestador (doador) e vice?versa. A CBLC sabe quem so as partes envolvidas e procura evitar a concentrao de aes por parte do tomador. Na transao ocorre a transferncia de fato das aes do doador para o tomador, porm a valorizao e os direitos inerentes s aes (subscrio, dividendos e bonificao) continuam sendo do doador, exceo do direito de voto. O tomador recebe as aes e poder utiliz?las da forma que desejar, dentro de um determinado prazo pactuado, vendendo, dando em garantia ou mesmo retirando as aes da custdia da Bolsa. A operao de aluguel pode ter:

prazo fixo, ao final do qual a operao liquidada;

prazo de um dia renovvel automaticamente; prazo fixo com opo de liquidao antecipada por ordem do tomador; e, prazo fixo com opo de liquidao antecipada por ordem do doador.

A no ser o pagamento da comisso no incio da operao, no existe trnsito de numerrio numa operao de aluguel de aes. No vencimento, a liquidao da operao consiste na transferncia da custdia das aes do tomador para o doador e a liberao das garantias pela Bolsa para o tomador. A comisso de aluguel recebida, seja no aluguel de aes ou de ouro, ter imposto de renda na fonte na alquota das aplicaes de renda fixa e, portanto, de 20%. Exemplo:

O investidor A deseja alugar uma determinada ao e procura sua corretora; A sua corretora vai at a CBLC para verificar a disponibilidade da ao para aluguel; Havendo disponibilidade, por exemplo, junto ao investidor B, a CBLC atua como intermedirio e, so as corretoras das partes locadora e locatria das aes que se envolvem no processo; A operao fachada e tem a garantia da Bovespa e da CLBC; Pelo aluguel das aes, o investidor A paga ao B, uma taxa de aluguel pr rata anual de acordo com o mercado; Aps o aluguel, o investidor A pode por exemplo vender as aes alugadas para, supostamente, recompr-las por um preo menor no futuro, e ganhar a diferena; e, Ao fim do perodo de aluguel, o investidor A ter que devolver ao investidor B as aes alugadas.

Aspectos Operacionais Especficos do Mercado de Opes de Aes no Bovespa. No permite o uso do mecanismo da conta margem. No permite a presena de market makers. No tem regras formais para a criao de sries de negociao de opes. A deciso da escolha das sries especfica da Bovespa em funo de sua sensibilidade s expectativas do mercado e, tambm, por solicitao direta deste. No tem uma tabela fixa de corretagem (embora tenha como base uma tabela antiga), pois as corretoras so livres para dar os descontos negociado com seus clientes, em funo de suas estratgias mercadolgicas para obteno de market share e, de acordo com o poder de barganha de cada um. O critrio de margens utilizado para dar cobertura as posies vendidas (lanadoras) a descoberto nas opes de compra, uma funo do software de risco e volatilidade aplicado sobre cada ao-objeto subjacente opo em aberto. Na prxima matria, vamos comear a ver as estratgias bsicas do mercado de opes.