Sejam CML e SML como abaixo:

1º momento: Rf = 2%; im = 12%; σm = 20%

2º momento: Rf = 2%; im = 12%; σm = 18%

a) Desenhe de forma superposta a CML e a SML nos 2 momentos. Comente o que

cada curva significa e eventuais diferenças do 1º momento para o 2º momento.
b) Ao comprar ações, você se orientaria pelo Sigma, pelo Beta ou pelo alfa de
Jensen? Explique.

A)

As retas do mercado de títulos (SML) são iguais nos dois momentos, pois não
houve alteração das variáveis determinantes da SML.

Isso porque a reta do mercado de títulos é uma função linear que relaciona os
retornos esperados (R) com os respectivos indicadores de risco (definidos pelo beta).
 De fato, a reta do mercado de títulos pode ser rapidamente obtida pela
identificação de dois pares de pontos, quais sejam:
(βm, Rm) e (0, Rf);
Onde:
βm é o beta da carteira de mercado;
Rm é o retorno proporcionado pela carteira de mercado;
Rf é o retorno dos ativos livros de risco (cujo beta tem valor nulo: B = 0).

Como não houve alteração das variáveis em função das quais é construída a
reta do mercado de títulos (pois houve alteração apenas do desvio padrão da carteira de
mercado), conclui-se que a SML manteve-se inalterada.

A reta do mercado de capitais (CML), por sua vez, relaciona os retornos

esperados com os respectivos desvios-padrão (σ).

Como houve alteração justamente do desvio-padrão ( σ) entre um momento e

outro, forçoso reconhecer a alteração da reta do mercado de capitais.

Verifica-se que, do primeiro momento para o segundo, houve um aumento do

Índice de Sharpe (IS), que, em essência, reflete a relação direta entre o retorno (prêmio
pelo risco) e o risco de um investimento.

O índice é calculado pela seguinte fórmula:

IS = [E(Rm) – Rf]/ σm

O Índice de Sharpe do primeiro momento (IS1) é obtido a seguir:

IS1 = 12% - 2%/20%
IS1 = 0,5

O Índice de Sharpe do segundo momento (IS2), por sua vez, é calculado a

seguir:
IS2 = 12% - 2%/18%
IS2 = 0,56
 Verifica-se, assim, que houve um aumento do Índice de Sharpe, indicando que,
no segundo momento, tem-se um maior prêmio oferecido pelo ativo para cada
percentual de risco assumido (desvio padrão).
Dito de outra forma, no primeiro momento, o ativo apura 0,5% de prêmio de
risco para cada 1% de risco adicional incorrido no período.
No segundo momento, o ativo apura 0,56% de prêmio de risco para cada 1% de
risco adicional assumido no período.
Em suma, na mudança do primeiro para o segundo momento, identificou-se
que:
 em relação às retas do mercado de títulos (SML), estas mantiveram-se
idênticas, uma vez que os valores que influenciam o seu traçado não
sofreram alteração;
 em relação às retas do mercado de capitais, houve um aumento do
Índice de Sharpe, o que significa que, para um mesmo acréscimo
percentual de risco, a reta do segundo momento oferece um maior
prêmio de risco.

B)

Ao comprar ações, eu me orientaria pelo alfa de Jensen.

Isso porque o alfa de Jensen reflete uma comparação entre o retorno

efetivamente obtido por um ativo e o retorno mínimo exigido, segundo a equação do
CAPM.

Em outras palavras, o alfa de Jensen indica a diferença entre os retornos

apresentados por uma ação e os retornos esperados conforme o modelo do CAPM.

A título ilustrativo, admita os segundos valores hipotéticos relativos a uma

ação:

Retorno oferecido pela ação (Ra) = 20%

Beta (B) = 2
Taxa livre de risco (Rf) = 5%
 Retorno da carteira de mercado (Rm) = 10%

A fórmula do alfa de Jensen é dada pela seguinte expressão:

a(Jensen) = (Ra – Rf) – B(Rm – Rf)

Apurando o alfa de Jensen para a ação hipotética, obteremos:

a(Jensen) = (20 – 5) – 2(10 – 5)
a(Jensen) = 15 – 10
a(Jensen) = 5%

Esse resultado indica que a ação performou em 5% acima do que esperado

segundo a equação CAPM. Em outras palavras, no período, o alfa de Jensen indica que
a ação obteve um desempenho favorável.
De fato, a remuneração mínima exigida (Rj) para o mencionado ativo,
conforme o modelo CAPM, é obtido pela seguinte expressão:
Rj = Rf + B(Rm – Rf)
Rj = 5% + 2(5%)
Rj = 15%
Assim, verifica-se que o retorno mínimo exigido para remunerar
adequadamente o risco do ativo equivale a 15%.
Relembrando que o retorno oferecido pela ação (Ra) foi de 20%, resta claro
que houve uma performance do ativo superior em 5% ao esperado.
Logo, o alfa de Jensen é a medida mais adequada para orientar a compra de
ações, dentre as indicadas.