Administração de carteira de investimentos

Trabalho da disciplina para avaliação

Tema: Abordagem do fluxo de caixa livre

Foram calculados o valor justo de três empresas brasileiras do setor de saneamento

básico pela abordagem do fluxo de caixa livre. Os dados obtidos foram extraídos das
demonstrações contábeis das respectivas empresas. Os fluxos de caixa foram estimados
a partir do que foi calculado para o ano de 2021, a uma taxa de crescimento constante de
10%. O crescimento da perpetuidade (g) é de 3%.

1. CIA SANEAMENTO DO PARANÁ – SANEPAR

Valores em mil (R$)
FCF 2021= Ebit (1-tc) + Depreciação – Dispêndios de capital – Aumento no CG
FCF 2021= 1.878.748 (1-0,34) + 394.466 - 312.679 – 674.476
FCF 2021= 647.284,68

Cálculo da porcentagem do capital próprio e da dívida:

Capital próprio (PL): 7.826.342
Capital de Terceiros (PNC): 5.417.076
WE= 7.826.342/13.243.418
WE= 0,59
WD=5.417.076/13.243.418
WD= 0,41

Para o custo da dívida (RD) será usada a Selic de dezembro de 2021, no valor de 9,25%.
RD= 9,25%
Para o custo do capital próprio (RE) será utilizado o método CAPM com os seguintes
valores:
β= 1,2
Rf=9,25% (Selic/dezembro de 2021)
Rm=12%
𝐸 (𝑟𝑖)= Rf + βi (Rm – Rf)
𝐸 (𝑟𝑖)= 9,25% + 1,2 (12% - 9,25%)
𝐸 (𝑟𝑖)= 12,55%
RE= 12,55%
Cálculo do custo médio ponderado de capital:
𝑤𝑎𝑐𝑐 = 𝑤 𝐸 𝑅 𝐸 + 𝑤 𝐷 𝑅 𝐷 (1 − 𝑡 c)
wacc = 0,59 x 12,55% + 0,41 x 9,25% x (0,66)
wacc = 9,91%

Cálculo do valor justo da empresa (considere g=3%):

Valores em mil (R$)
P= FC1 + FC2 + FC3 + FC4 + PERPETUIDADE (Fc/r-g)
(1 + wacc)1 (1 + wacc)2 (1 + wacc)3 (1 + wacc)4 (1 + wacc)4
P= 712.013,15 + 783.214,46 + 861.535,91 + 947.689,50 + 14.146.669,35
(1,099)1 + (1,099)2 + (1,099)3 + (1,099)4 + (1,099)4
P= 12.292.615,23

2. COMPANHIA CATARINENSE DE ÁGUAS E SANEAMENTO - CASAN

Valores em mil (R$)

FCF 2021= Ebit (1-tc) + Depreciação – Dispêndios de capital – Aumento no CG
FCF 2021= 278.595(1-0,34) + 102.226 – 42.748 – 36.578
FCF 2021= 206.772,70

Cálculo da porcentagem do capital próprio e da dívida:

Capital próprio (PL): 1.671.985
Capital de Terceiros (PNC): 1.789.179
WE= 1.671.985/ 3.461.164
WE= 0,48
WD=1.789.179/3.461.164
WD= 0,52
Para o custo da dívida (RD) será usada a Selic de dezembro de 2021, no valor de 9,25%.
RD= 9,25%
Para o custo do capital próprio (RE) será utilizado o método CAPM com os seguintes
valores:
β= 1,2
Rf=9,25% (Selic/dezembro de 2021)
Rm=12%
𝐸 (𝑟𝑖)= Rf + βi (Rm – Rf)
𝐸 (𝑟𝑖)= 9,25% + 1,2 (12% - 9,25%)
𝐸 (𝑟𝑖)= 12,55%
RE= 12,55%
Cálculo do custo médio ponderado de capital
𝑤𝑎𝑐𝑐 = 𝑤 𝐸 𝑅 𝐸 + 𝑤 𝐷 𝑅 𝐷 (1 − 𝑡 c)
wacc = 0,48 x 12,55% + 0,52 x 9,25% x (0,66)
wacc = 9,20%

Cálculo do valor justo da empresa (considere g=3%):

Valores em mil (R$)
P= FC1 + FC2 + FC3 + FC4 + PERPETUIDADE (Fc/r-g)
(1 + wacc)1 (1 + wacc)2 (1 + wacc)3 (1 + wacc)4 (1 + wacc)4

P= 206.772,70 + 227.449,97 + 250.194,97 + 275.214,46 + 4.572.111,20

(1+0,092)1 + (1+0,092)2 + (1+0,092)3 + (1+0,092)4 + (1+00,92)4

P= 3.981.108,08
3. CIA SANEAMENTO BASICO EST SAO PAULO - SABESP
Valores em mil (R$)
FCF 2021= Ebit (1-tc) + Depreciação – Dispêndios de capital – Aumento no CG
FCF 2021= 4.097.579 (1-0,34) + 2.253.322 - 291.157 – 1.410.071
FCF 2021= 3.256.469,14

Cálculo da porcentagem do capital próprio e da dívida:

Capital próprio (PL): 24.931.859
Capital de Terceiros (PNC): 23.140.699
WE= 24.931.859/48.072.558
WE= 0,52
WD=23.140.699/48.072.558
WD= 0,48
Para o custo da dívida (RD) será usada a Selic de dezembro de 2021, no valor de 9,25%.
RD= 9,25%
Para o custo do capital próprio (RE) será utilizado o método CAPM com os seguintes
valores:
β= 1,2
Rf=9,25% (Selic/dezembro de 2021)
Rm=12%
𝐸 (𝑟𝑖)= Rf + βi (Rm – Rf)
𝐸 (𝑟𝑖)= 9,25% + 1,2 (12% - 9,25%)
𝐸 (𝑟𝑖)= 12,55%
RE= 12,55%
Cálculo do custo médio ponderado de capital
𝑤𝑎𝑐𝑐 = 𝑤 𝐸 𝑅 𝐸 + 𝑤 𝐷 𝑅 𝐷 (1 − 𝑡 c)
wacc = 0,52x 12,55% + 0,48 x 9,25% x (0,66)
wacc = 9,46%
Cálculo do valor justo da empresa (considere g=3%):
Valores em mil (R$)

P= FC1 + FC2 + FC3 + FC4 + PERPETUIDADE (Fc/r-g)

(1 + wacc)1 (1 + wacc)2 (1 + wacc)3 (1 + wacc)4 (1 + wacc)4

P= 3.582,116,05 + 3.940.327,66 + 4.334.360,43 + 4.767.769,47 + 76.240.460,54

(1 + 0,0946)1 + (1 + 0,0946)2 + (1 + 0,0946)3 + (1 + 0,0946)4 + (1 + 0,0946)4

P= 66.295.767,30

QUADRO COMPARATIVO ENTRE AS EMPRESAS:

SANEPAR CASAN SABESP

FCF2021 647.284,68 206.772,70 3.256.469,14
WE 0,59 0,48 0,52
WD 0,41 0,52 0,48
RE 12,55% 12,55% 12,55%
RD 9,25% 9,25% 9,25%
WACC 9,91% 9,20% 9,46%
PREÇO JUSTO 12.292.615,23 3.981.108,08 66.295.767,30

ANÁLISE SOBRE OS DADOS OBTIDOS:

Observando-se os dados obtidos na análise das três empresas do setor de

saneamento básico, pode-se dizer que quanto maiores os fluxos de caixa estimados, maior
será o valor justo da empresa, como mostra o caso da Sabesp. Esse fato fica mais visível
quando se comparam entidades com custo médio ponderado de capital semelhantes.
Quanto menor o wacc, maior o fluxo de caixa estimado e maior, portanto, será o valor
justo da empresa. Como o custo de capital próprio e o custo da dívida das três empresas é
igual, sendo o primeiro de maior valor, a Sanepar por ter um maior peso da estrutura de
capital vindo do capital próprio o seu wacc foi maior. A Casan, com menores fluxos de
caixa estimados, tem um menor valor justo para empresa.