Studiu Investitiile Straine Directe Evolutia Si Importanta Lor in Romania

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INVESTIMENTO ESTRANGEIRO DIRETO:

SUA EVOLUÇÃO E IMPORTÂNCIA NA
ROMÊNIA
Alexandra Horobet
Oana Popovici
Maio de 2017
Estudo realizado em parceria pela Academia de Estudos Econômicos de Bucareste
e o Conselho de Investidores Estrangeiros

Introdução
Hoje, os pré-requisitos para o desenvolvimento econômico de um país residem na abundância de capital.

As fontes de investimento público são frequentemente limitadas por vários interesses nacionais que
tendem a ser prioritários – pagar salários e pensões, manter o défice orçamental sob controlo, etc. Sem
investimento, a economia perde. Se os recursos públicos são limitados, o financiamento privado deve ser
incentivado.
O investimento estrangeiro direto (IDE) é uma fonte saudável para construir o crescimento econômico,
inclusive em momentos em que a estabilidade econômica está em risco e o crescimento está sob pressão,
porque:
• O IDE é complementar às fontes públicas de financiamento e fornece o capital necessário para o

desenvolvimento de uma economia;
• O IDE cria novos empregos não apenas na empresa em que investe, mas também estimula
o desenvolvimento das demais empresas upstream e downstream;
• O IDE não é apenas um fluxo de capital, mas também de tecnologia, conhecimento, práticas
organizacionais, que estimulam e geram crescimento econômico. Os investidores estrangeiros
impõem à empresa que desenvolvem uma forma própria de trabalhar e trazem novas tecnologias,
que aumentam a eficiência dos colaboradores e a competitividade da empresa. Esses efeitos
benéficos se propagam por toda a cadeia de empreendimentos envolvidos na realização de um
produto ou serviço, que se adaptam para sobreviver no mercado;
• O IDE é caracterizado pela estabilidade de longo prazo. O que define o IDE é justamente o interesse
duradouro do investidor na empresa em que investe. Portanto, um investidor que lançou as bases de
uma nova empresa não desistirá de seu investimento tão facilmente, mesmo em tempos econômicos
turbulentos.
O objetivo deste estudo é avaliar o impacto do IDE na Romênia desde os anos 2000. Dois esclarecimentos
importantes devem ser feitos: em primeiro lugar, o impacto do IDE vai além do que os números podem
medir - portanto, estamos falando de mudanças que aumentaram a eficiência ao nível da organização a
empresa, a implementação de boas práticas na realização de atividades, a transferência de conhecimento,
etc. Para capturar estes aspectos, pelo menos em pequena medida, o artigo inclui dois estudos de caso
que destacam o lado menos visível dos efeitos positivos do IDE, que dizem respeito à evolução de duas
grandes empresas romenas que beneficiaram da presença de capital estrangeiro - OMV Petrom e Renault
Dacia. Em segundo lugar, o estudo é limitado pela disponibilidade de dados e, inevitavelmente, pelo seu
registro estatístico. Por exemplo, a distribuição de IDE ao nível territorial é afetada pelo registo do volume
de IDE apenas no concelho onde a empresa de capital estrangeiro tem a sua sede, ou a atividade de
uma determinada empresa pode ser captada ao nível de vários setores de atividade, dependendo das
atividades que implanta Além dessas questões metodológicas, acreditamos que os dados e informações
utilizados no estudo são suficientes para estabelecer posicionamento e desempenho
2
Romênia na atração de IDE e destacando seus efeitos na economia do país

nosso.
O estudo está estruturado em quatro partes, além da Introdução (Parte Um). A segunda parte esboça
o quadro definidor em que o restante do artigo é abordado, desde a definição e forma de realização
do IDE, até a apresentação de algumas noções concisas da literatura especializada com o objetivo
de estabelecer quais são os determinantes do IDE e quais são os efeitos positivos e negativos que
geram nas economias de acolhimento.
A terceira parte centra-se no “quadro do jogo” em que o IDE se manifesta e realiza uma análise
crítica sobre a atratividade do quadro legislativo na Roménia para os investidores estrangeiros.
A análise ultrapassa as fronteiras nacionais e estende-se também à Bulgária, República Checa,
Polónia e Hungria, pois consideramos que os estados da região, membros da UE e com um histórico
de transição semelhante, representam formidáveis rivais da Roménia na corrida para atrair IDE,
capaz de captar as vantagens deste tipo de investimento em nosso detrimento. Nesta parte,
salientamos o facto de que, na ausência de uma maior atenção a estes aspetos, a Roménia corre o
risco de perder a sua atratividade para o IDE, com consequências negativas para o seu desenvolvimento económico.
A quarta parte do estudo completa a análise iniciada anteriormente e analisa o desempenho na

atração de IDE registrado por esses cinco estados, com foco nas principais semelhanças e
diferenças. Utilizando ferramentas econométricas, pretendemos demonstrar o impacto do IDE no
crescimento econômico desses países para destacar a utilidade e a necessidade de medidas de
políticas públicas voltadas para estimular a atração de IDE.
A quinta parte é dedicada ao impacto do IDE na economia romena. Em primeiro lugar, focamo-nos
nos efeitos do IDE a nível geral - a evolução ao nível dos setores de atividade, o número de
trabalhadores e volume de negócios, o contributo para as exportações e importações romenas. Em
segundo lugar, nesta parte do estudo destacamos os resultados da atividade das empresas de
capital estrangeiro em comparação com as de capital romeno, em primeiro lugar como um
desempenho global, e em segundo lugar através de uma análise única, que compara as
características da empresa média com os estrangeiros capital e aquele com capital romeno.
A abordagem atual tem o papel de fornecer uma visão mais clara dos efeitos resultantes da atividade
das empresas de capital estrangeiro presentes na Roménia e pode representar um ponto de partida
na fundação de medidas de política pública neste domínio.
3
Parte 2. Investimento Estrangeiro Direto: Conceitos, Determinantes e Impacto nas

Economias Anfitriãs
Determinar da forma mais correta e completa possível o valor dos investimentos estrangeiros e de
carteira, bem como seus componentes, é essencial para o desenvolvimento de políticas econômicas na
economia global, inclusive em termos de atitude em relação a esses dois tipos de investimentos e a
capitalização ótima de benefícios trazidos às economias anfitriãs pelo investimento estrangeiro. Nesta
parte do estudo propomos uma apresentação do conceito de investimento estrangeiro direto (IDE) e
formas de medir estatisticamente o valor do IDE, juntamente com uma discussão sobre os principais
determinantes do IDE e os efeitos mais importantes que a presença de IDE pode ter nas economias
dos países anfitriões.
O que é investimento estrangeiro direto? Definição e conceito O

investimento internacional pressupõe a existência de pelo menos dois agentes econômicos - o agente
emissor do investimento e o agente receptor do investimento - localizados em dois países diferentes,
dependendo da relação estabelecida entre eles, podendo-se falar em dois grandes tipos de investimentos
internacionais: o investimento investimento estrangeiro direto (IDE) implica a transferência para o agente
emissor da possibilidade de controle e decisão sobre a atividade do receptor, enquanto o investimento
estrangeiro em carteira (ISP) não envolve a transferência de controle do do emitente ao destinatário,
representando uma colocação puramente financeira do emitente. Categorizar um investimento
internacional em um dos dois tipos é difícil, no entanto, devido à diversidade de formas concretas como
esses investimentos ocorrem, bem como o diferente grau de dispersão da participação acionária das
empresas em que o investimento é realizado .
Para dar uma resposta a esta questão, a Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Económico
(OCDE) assumiu o papel de desenvolver um documento que define o IDE, intitulado "A Definição de
Referência do Investimento Estrangeiro Direto"1 , partindo do reconhecimento de
deficiências existentes nos modelos tradicionais de reporte estatístico, da consideração da expansão
dos negócios globais das empresas multinacionais e do aumento da complexidade do seu financiamento
através de diversos instrumentos, incluindo subsidiárias localizadas em centros financeiros off-shore. O
documento inclui um conjunto completo de regras recomendadas às autoridades públicas com o objetivo
de melhorar a mensuração estatística do IDE e chega agora à sua quarta edição revisada, publicada
em 2008. O Fundo Monetário Internacional assumiu as recomendações propostas pela OCDE no
Balanço de Pagamentos2 , de modo que, atualmente, as estatísticas oficiais deelaborado
IDE seguem
pela
o OCDE.
quadro
Essa estrutura define o IDE como refletindo o objetivo de obter uma participação de longo prazo em
uma entidade residente em uma economia (referida como "empresa de investimento direto") por uma
entidade residente em outra economia (referida como "investidor direto") , esse interesse
1 OCDE - Definição de Referência de Investimento Direto Estrangeiro: Quarta Edição, 2008

2 FMI - Manual de Balanço de Pagamentos e Posição de Investimento Internacional, Sexta Edição, 2009
4
envolvendo uma relação de longo prazo entre o investidor direto e a empresa de investimento
direto, bem como um grau significativo de influência do investidor na gestão da empresa investida.
O IDE também inclui a transação inicial que ocorre entre as duas entidades e todas as transações
de capital subsequentes que ocorrem entre elas e suas empresas afiliadas. O investidor directo
estrangeiro pode ser uma pessoa singular ou colectiva, de direito público ou privado, ou um grupo
de pessoas singulares ou colectivas, que detenha uma empresa de investimento directo - filial,
coligada, sucursal - que opere num país diferente do país ou seu(s) país(es) de residência. Ao
mesmo tempo, a empresa de investimento direto é uma empresa na qual o investidor estrangeiro
detém uma porcentagem de pelo menos 10% das ações ordinárias ou do poder de voto3
, sendo a percentagem escolhida de forma a
evidenciar a influência do investidor na gestão da empresa de investimento direto, mas também o
facto de o IDE não implicar necessariamente o controlo absoluto do investidor estrangeiro sobre a
empresa de investimento direto4 . A percentagem não altera a essência do fenómeno (normalmente
a proporção detida por um investidor estrangeiro no capital da empresa de investimento directo é
muito superior, frequentemente superior a 50%), sendo o aspecto fundamental da relação IDE o
controlo sobre a actividade da empresa que recebe o investimento.
Um dos elementos inovadores na definição estatística de IDE proposta pela OCDE é a classificação
do IDE de acordo com a finalidade de investimento direto. Assim, a OCDE inclui na categoria de
investimento direto quatro tipos de operações:
(1) Compra/venda de capital existente na forma de fusões e aquisições (M&A);
(2) Investimentos greenfield (novos investimentos "de base");
(3) Expansão de capital (novos investimentos adicionais);
(4) Reestruturação financeira.
Enquanto as transações de M&A envolvem a compra ou venda de ações já existentes, os

investimentos greenfield referem-se a investimentos inteiramente novos nas economias anfitriãs.
A expansão de capital prevê novos investimentos adicionais adicionados pelo investidor estrangeiro
a um negócio já estabelecido, e a reestruturação financeira inclui investimentos destinados a pagar
dívidas acumuladas por empresas de investimento direto ou reduzir suas perdas. A distinção entre
os tipos de operações que se qualificam como IDE é necessária, inclusive na opinião da OCDE, na
perspectiva do impacto que os investimentos têm nas economias anfitriãs - assim, o aumento do
desempenho econômico do país anfitrião é mais provável quando o investimento estrangeiro ocorre
por meio de investimentos greenfield e expansão
3
A distinção entre as duas é necessária porque algumas sociedades emitem, para além das acções ordinárias com direito de voto associado,
normalmente sob a forma de "uma acção - um voto", e acções preferenciais, que não têm direito de voto associado (ao invés, estas dá
preferência aos titulares do ponto de vista dos direitos pecuniários -
dividendos, quantias distribuídas na liquidação da empresa, etc.)
4 Em alguns casos, a detenção de 10% das ações ordinárias ou do poder de voto não leva ao exercício de
influência significativa sobre a administração, enquanto em outros casos um investidor com menos de 10%
pode ter uma influência muito maior. importante na administração - como regra, isso depende do grau de
dispersão da participação acionária da empresa de investimento direto.
5
de capital, face ao IDE através de aquisições e fusões, tendo este último impacto significativo em
variáveis económicas como o valor da produção, emprego, volume de negócios, etc., apenas na
situação em que a empresa adquirida esteja sujeita a uma operação de reestruturação significativa5 .
Além das definições e delimitações necessárias por razões estatísticas, a estrutura em que o IDE se
manifesta é delineada pela tríade empresa multinacional (MNC) – investimento direto estrangeiro
(IDE) – produção internacional – ver Figura 2-1, EMN desenvolvendo atividades de produção
internacional por meio de IDE6 . As corporações multinacionais7 são empresas constituídas ou não
incorporadas que incluem sociedades controladoras e suas subsidiárias no exterior que não possuem
personalidade jurídica, sendo a matriz aquela empresa que controla ativos de outras entidades, fora
de seu país de origem, geralmente por deter determinada participação no capital entidade controlada.
Concretamente, as EMNs são o resultado da expansão da empresa nacional no espaço econômico
internacional por meio da gradual internalização de diversos fluxos econômicos internacionais como
resultado da realização de IDE. Como não há uma definição universalmente aceita de EMNs, elas
devem ser entendidas como sistemas integrados que realizam negócios em escala internacional,
possuem (no todo ou em parte), controlam e gerenciam ativos geradores de receita localizados em
diferentes países 8 .
Em conclusão, os IDE são fluxos internacionais complexos que incluem recursos financeiros,
tecnológicos, gerenciais e organizacionais, sobre os quais o interesse duradouro e o controle
empresarial da empresa ou indivíduo investidor se sobrepõem com o propósito de realizar atividades
produtivas em uma economia diferente daquela em que a referida empresa ou pessoa seja residente.
Ao mesmo tempo, a natureza fundamentalmente específica das EMNs deriva da detenção de ativos
geradores de valor agregado nos ambientes econômicos nacionais
distintos e de sua coordenação sob uma política e estratégia comum, desenvolvida pela empresa-
mãe.
O registo estatístico dos fluxos de IDE em cada país é da responsabilidade dos bancos centrais e
institutos de estatística, seguindo a metodologia constante do Manual da Balança de Pagamentos do FMI.
Estas instituições transmitem esta informação, as principais bases de dados sobre IDE a nível
internacional pertencentes à Comissão Europeia (Eurostat)9 , ao Fundo Monetário
5 OCDE - Definição de Referência de Investimento Direto Estrangeiro: Quarta Edição, 2008, p. 87

6 Ao mesmo tempo, a realização de IDE não esgota o processo pelo qual as atividades produtivas em vários países estão sob
controle exclusivo, e o IDE também pode ser realizado (embora em proporção muito menor) por empresas que não reúnem as
condições necessárias ser CMN.
7
Embora na linguagem corrente os conceitos de corporação "multinacional" e "transnacional" sejam usados
indistintamente, o status de "corporação transnacional" é superior ao de "corporação multinacional", dadas duas
características principais da corporação transnacional: por um lado, organiza, coordena e controla múltiplas
atividades de criação de valor e geração de renda através das fronteiras nacionais e internaliza os mercados
mundiais para os produtos intermediários resultantes dessas atividades. Portanto, o que claramente individualiza
a transnacional é o fato de que nenhuma outra entidade se envolve em transações de produção e transfronteiriças
- ver Munteanu, C., Horobeÿ, A. (2005) Transnational Finance, Bucharest: AllBeck.
8
Munteanu, C., Horobet, A. (2005) Transnational Finance, Bucareste: AllBeck
9
http://ec.europa.eu/eurostat
6
Internacional10, a Organização para Cooperação e Desenvolvimento Econômico11, o Banco Mundial12

e a Conferência das Nações Unidas sobre Comércio e Desenvolvimento (UNCTAD)13. De referir ainda
que a UNCTAD publica anualmente um Relatório sobre Investimentos Diretos Estrangeiros (World
Investment Report14), e a Comissão Europeia realiza todos os anos, a partir de 1996, uma pesquisa
sobre a atividade das subsidiárias estrangeiras nas economias dos países membros da União Europeia
( Estatísticas de Afiliados Estrangeiros (FATS)15 .
Figura 2-1. Tríade CMN – IDE – Produção Internacional
CMN
Agente emissor de IDE, proprietário de ativos
criados no exterior e organizador da
produção internacional
IDE
Produção internacional
Fluxo de capital empresarial (recursos
Conjunto de ativos produtivos no
financeiros, transferência
exterior, controlados de fora dos
tecnológica, habilidades gerenciais
espaços de implantação
e organizacionais, cultura organizacional)
Fonte: Autores
Na Roménia, os dados sobre o IDE e o desempenho das filiais de empresas com capital estrangeiro
podem ser encontrados no Instituto Nacional de Estatística, no Banco Nacional da Roménia e no
Registo Comercial Nacional. As análises realizadas nas partes seguintes deste estudo utilizam dados
recolhidos nas bases de dados do Eurostat - estatísticas FATS (Foreign Affiliates Statistics), do Banco
Mundial e UNCTAD, mas também do Banco Nacional da Roménia e do Instituto Nacional de Estatística.
Do IDE à produção internacional: os determinantes do IDE O

desenvolvimento das atividades das empresas multinacionais e a criação de redes
internacionais de produção têm estimulado o interesse do meio acadêmico no sentido de
compreender e explicar o processo decisório da empresa que lidera à implantação no exterior por
meio de IDE, em detrimento de outras formas de entrada no mercado externo – exportação,
licenciamento, franquias, etc. De longe, a explicação mais conhecida e abrangente de
10
https://www.imf.org/data
11
http://stats.oecd.org/
12
http://data.worldbank.org/
13
http://unctad.org/en/Pages/statistics.aspx
14
http://unctad.org/en/pages/DIAE/World%20Investment%20Report/WIR-Series.aspx
15 Atualmente, 21 países participam da coleta de dados, incluindo a Romênia. Informações sobre esta
pesquisa podem ser encontradas em: http://ec.europa.eu/eurostat/web/structural-business-statistics/global-
value chains/foreign-affiliates
7
esse processo decisório pertence a John Dunning, por meio do "Paradigma Eclético de Produção
Internacional" (ou Paradigma OLI)16 .
O paradigma eclético propõe a satisfação de quatro condições que levam a um certo nível e estrutura de
atividades criativas de valor agregado no exterior por uma empresa, a saber:
1. Condição 1: Em que medida a empresa possui vantagens de propriedade (eng. vantagens de propriedade
- O) sobre empresas de outras nacionalidades nos mercados em que está localizada ou pretende entrar;
2. Condição 2: Supondo que a condição 1 seja satisfeita, até que ponto a empresa percebe ser de seu
interesse agregar valor às vantagens da propriedade, em vez de vendê-las, ou vender o direito de usá-las
para empresas estrangeiras, incorporada em vantagens de internalização (eng. vantagens de internalização
– I);
3. Condição 3: Supondo que as condições 1 e 2 sejam satisfeitas, até que ponto os interesses globais
da empresa são atendidos pela criação ou utilização de vantagens O em um local estrangeiro,
consubstanciadas na existência de vantagens de localização (eng. vantagem de localização - L)
de os países em perspectiva que possuem os recursos e
as capacidades buscadas pelo CMN;
4. Condição 4: Dada a configuração das vantagens da OLI para uma empresa, até que ponto
a empresa acredita que a fabricação no exterior é consistente com sua estratégia de longo prazo.
A Figura 2-2 mostra as etapas desse processo de tomada de decisão que leva, dentro de uma empresa, à entrada
em mercados estrangeiros por meio de IDE, observando que, se uma empresa não possui todas as vantagens do
OLI, a entrada em mercados estrangeiros pode assumir outras formas, como como exportação, venda de licenças,
franquias, etc.
Do ponto de vista do nosso estudo, a etapa mais importante do processo decisório pelo qual as empresas
multinacionais acabam expandindo suas operações no exterior por meio do IDE é a última, aquela relacionada às
vantagens locacionais oferecidas à empresa pela economia, e ambiente institucional dos potenciais países anfitriões.
Assim, perguntamo-nos quais são essas particularidades dos países de acolhimento que podem fazer com que as
empresas multinacionais estejam presentes através do IDE, em detrimento de outros métodos de implantação?
Além disso, essas particularidades são válidas para todos os tipos de atividades e setores em que as empresas
multinacionais estão presentes, ou existem diferenças na perspectiva dessas particularidades de um setor para
outro ou para um determinado tipo de atividade?
16
Dunning desenvolveu esse paradigma gradualmente, sendo obras de referência: Dunning, JH (1973). Os
Determinantes da Produção Internacional. Oxford Economic Papers, 25(3), 289–336; Dunning, JH (1980).
Rumo a uma teoria eclética da produção internacional: alguns testes empíricos. Journal of International Business
Studies, 11(1), 9–31; Dunning, JH. (1988). O paradigma eclético da produção internacional: uma reafirmação e
algumas extensões possíveis. Journal of International Business Studies, 19(1), 1–31; Dunning, JH (1995).
Reavaliando o Paradigma Eclético em uma Era de Capitalismo de Aliança. Journal of International Business
Studies, 26(3), 461–491; Dunning, JH (2009). Localização e Empresa Multinacional: Um Fator Negligenciado?.
Journal of International Business Studies, 40(1), 5–19.
8
Figura 2-2. O paradigma OLI
Fonte: Adaptado pelos autores de Welch et al. (2007) 17
Uma lista exaustiva destas particularidades dos países de acolhimento é difícil de conseguir,
devido à especificidade das atividades das empresas multinacionais, mas também à diversidade
dos países de acolhimento em que expandem as suas atividades. A pesquisa empírica até agora
que objetivou investigar os diversos determinantes do IDE sob a ótica das vantagens de
localização do país anfitrião é numerosa18 e variada de acordo com os períodos analisados, as
metodologias utilizadas, os países que foram objeto dos estudos, etc. Está além do escopo deste
estudo fazer uma apresentação exaustiva desses resultados, mas apresentamos brevemente
uma sistematização desses determinantes19. Assim, podemos incluir entre os determinantes do
IDE (ver também Figura 2-3):
• O ambiente econômico e social geral do país anfitrião – aqui podem ser discutidas as
características do ambiente macroeconômico do país anfitrião (caracterizado pela
estabilidade de preços, o diferencial de juros em relação ao país de origem da empresa,
o déficit público, a grau de endividamento, a taxa de câmbio real e o grau de competitividade de preços
17
Welch, LS, Benito, GRG, Petersen, B. (2007) Métodos Operacionais Estrangeiros. Teoria, Análise, Estratégia,
Cheltenham: Edward Elgar Publishing
18 Uma simples busca no Google Acadêmico gera cerca de 99.900 resultados (artigos e estudos escritos sobre o
tema), sendo que desde 2012 o número desses artigos é de cerca de 18.700 (acessados em 22.03.2017).
19 Vários meta-estudos fornecem uma boa visão geral dos determinantes considerados em estudos empíricos, tais
como: Feld, LP, Heckemayer, JH (2011) FDI and Taxation: A Meta-study. Journal of Economic Surveys, 25(2), 233-
272; Blonigen, BA (2005) Uma Revisão da Literatura Empírica sobre Determinantes de IDE. Atlantic Economic Journal,
33(4), 383-403; Fetscherin, M., Voss, H., Gugler, P. (2010) 30 anos de investimento estrangeiro direto para a China:
Uma revisão da literatura interdisciplinar. International Business Review, 19(3), 235-246.
9
mercados externos), estabilidade política (incluindo risco político) e social, mas também o grau
de liberdade econômica;
• A qualidade das instituições – consubstanciada no nível de corrupção, eficiência governamental,

burocracia, previsibilidade legislativa, governação económica, política de concorrência ou reforma
das instituições financeiras;
• Legislação e carga fiscal – refere-se à clareza e estabilidade dos regulamentos em

matéria fiscal, nível de tributação, consumo do governo;
• O grau de desenvolvimento da economia – medido pelo nível e evolução do PIB/habitante, nível de

industrialização e terciarização, intensidade da economia criativa, grau de inovação, distância
tecnológica, investimentos em pesquisa e desenvolvimento;
• O grau de abertura da economia – consubstanciado na legislação sobre IDE e abertura comercial;
• O grau de desenvolvimento da infraestrutura de transportes e comunicações;
• Dimensão do mercado – medida pelo número de habitantes, pela relação entre a população urbana
e rural, mas também pela dimensão do rendimento e poder de compra da população;
• Mercado de trabalho – as variáveis que definem o mercado de trabalho são o tamanho e o nível de
escolaridade da população ocupada, o nível de salários, o nível de desemprego, a relação
trabalho/capital, produtividade do trabalho;
• Dotação de recursos naturais.
As transformações econômicas e sociais a que estão submetidos todos os países em decorrência do

processo de globalização geram constantemente novos determinantes para o IDE, cujos efeitos não são
plenamente evidenciados na literatura empírica. Certamente, porém, a arquitetura desses determinantes
está em uma dinâmica permanente, causada tanto pela mudança das estratégias gerais de negócios e
implantação no exterior, especialmente para as empresas multinacionais, quanto pelas políticas
econômicas e sociais e a atitude em relação ao IDE das autoridades governamentais nos países
anfitriões. . Ao mesmo tempo, o impacto do IDE nas economias anfitriãs, determinado pelos efeitos
positivos e negativos gerados pela presença de investimentos estrangeiros, é mediado pela mesma
atitude em relação ao IDE, consubstanciada no tipo de estratégia de promoção do IDE adotada pelo país
anfitrião. países.
O impacto do investimento estrangeiro direto nos países anfitriões Uma

das questões mais frequentes e debatidas relacionadas ao IDE diz respeito aos efeitos que ele tem no
bem-estar econômico e social de um país. Além disso, se esses efeitos são claramente positivos,
questiona-se até que ponto e por quais instrumentos eles podem ser potencializados pelos governos dos
países anfitriões. Ao mesmo tempo, também há vozes que afirmam que uma presença muito sustentada
de empresas multinacionais em um país causa muita dependência de
10
a economia pelo capital estrangeiro e as políticas dessas empresas, que podem ser prejudiciais, inclusive
para empresas locais, insuficientemente preparadas para competir com empresas multinacionais.
É importante notar que, nas últimas décadas, a opinião política geral sobre o IDE mudou, passando a
ser entendido mais como gerador de competitividade e crescimento econômico para os países
receptores, e menos em termos de seus efeitos negativos sobre a economia. O resultado visível é o
aumento da concorrência internacional pelo investimento estrangeiro e o surgimento de casos de
sucesso como Irlanda, Polônia ou China. No entanto, os efeitos produzidos pelo investimento estrangeiro
numa economia dependem de inúmeros fatores, como a natureza e as características do setor em que
as empresas multinacionais estão presentes, o período de tempo em que se analisa o impacto do
investimento estrangeiro, a forma como as empresas estrangeiras são implantado (novo investimento –
greenfield, joint venture com uma empresa local, aquisição de uma empresa local, etc.), as estratégias
das empresas multinacionais, mas também, muito importante, as estratégias dos governos do país
anfitrião para investimentos estrangeiros.
Figura 2-3. Os principais determinantes do IDE
Meio Ambiente
econômico
e sociais
O grau de
Qualidade
em geral
das instituições
desenvolvimento da economia
A infraestrutura Recursos
ódio naturais
determinantes
IDE
Legislação
Dimensão
e carga
o mercado
tributária
O grau de
Mercado abertura de
de trabalho
salvando
Fonte: Autores
A Figura 2-4 apresenta uma visão geral das principais áreas de impacto do IDE nas economias anfitriãs,
com base em considerações teóricas20 e nas inúmeras evidências empíricas existentes na literatura
acadêmica especializada21. Em geral, o impacto do IDE nas economias anfitriãs
20 Uma excelente apresentação de considerações teóricas sobre o impacto do IDE nas economias anfitriãs é fornecida em Dunning, J., Lundan, SM
(2008) Multinational Enterprises and the Global Economy, Segunda Edição, Cheltenham: Edward Elgar
21 A literatura empírica na área é extremamente numerosa; mencionamos alguns meta-estudos que revisam os resultados da pesquisa: Iršová, Z.,
Havránek, T. (2013). Determinantes de spillovers horizontais de IDE: Evidências
11
pode ser direta, determinada pelos investimentos realizados por empresas multinacionais em empresas
criadas ou adquiridas nas economias anfitriãs, ou indireta, a que estão expostas outras empresas que
não as de investimento direto, que não sejam beneficiárias de um transferência direta de capital e
tecnologia de empresas multinacionais.
Figura 2-4. O impacto do IDE nas economias anfitriãs
Capital Financeiro
Transferência de tecnologia e inovação

paises
sede
Habilidades e habilidades gerenciais, de marketing e

empreendedoras
economias
impacto
nas
IDE
do
O
Impacto direto Desenvolvimento de recursos humanos
Orçamento do Estado, balança de pagamentos e estrutura comercial
Estrutura de mercado, desempenho e práticas de negócios
Envolvimento social
Impacto
Efeitos de arrastamento em empresas locais
indireto
Fonte: Autores
O impacto direto do IDE começa a se manifestar no nível microeconômico, a partir do capital financeiro
fornecido pela empresa multinacional (seja por meio de participação direta no capital, por meio de
lucros reinvestidos ou empréstimos concedidos à empresa/empresas locais) e passando pela
transferência de tecnologia e inovação - gastos aprimorados e em pesquisa
expondo
e desenvolvimento
as empresas- locais
a um conjunto de habilidades e habilidades de gestão, marketing e empreendedorismo que inicialmente
eram inexistentes ou subdesenvolvidos, mas também desenvolvendo recursos humanos (o que não
significa apenas aumentar salários ou rendimentos , mas também programas de treinamento e
treinamento vocacional, inclusive para novos ofícios e habilidades). A este nível, os efeitos do IDE
podem ser observados no aumento do desempenho das empresas locais em que as empresas
multinacionais investem e no seu grau de competitividade no mercado, mas também nas práticas
empresariais por elas promovidas, que diferem de forma positiva sentido dos anteriores. Do nível
microeconômico, os efeitos da presença do IDE podem se estender ao nível setorial, alterando a
estrutura dos mercados e o grau de concentração em favor dos consumidores finais, mas também dos
fornecedores. Finalmente, ao nível macroeconómico, os efeitos podem ser vistos através de maiores
contribuições para o orçamento do Estado, contribuindo para o equilíbrio da balança de pagamentos,
mas também alterando a estrutura das exportações e melhorando o equilíbrio da balança comercial.
a partir de uma grande meta-análise. Desenvolvimento Mundial, 42, 1-15; Gorg, H., Strobl, E. (2001). Empresas multinacionais e transbordamentos
de produtividade: uma meta-análise. The Economic Journal, 111(475), 723-739; Meyer, KE, Sinani, E.
(2009) Quando e onde o investimento estrangeiro direto gera repercussões positivas? Uma meta-análise. Journal of International Business Studies,
40(7), 1075-1094; Hanousek, J., Koÿenda, E., Maurel, M. (2011) Efeitos diretos e indiretos do IDE em mercados europeus emergentes: Uma pesquisa
e meta-análise. Economic Systems, 35(3), 301-322.
12
O impacto indireto do IDE nas economias anfitriãs ocorre na forma de efeitos de treinamento e aprendizagem
nas empresas locais, seguindo um comportamento mimético destas últimas.
Entre esses efeitos estão a transferência de tecnologia, o desenvolvimento de recursos humanos ou o
aumento do desempenho de empresas locais, em concorrência com as subsidiárias de empresas multinacionais.
Embora, como dissemos anteriormente, os IDE sejam considerados fontes de crescimento econômico e
competitividade, há situações em que seu impacto nos países de acolhimento é negativo - por exemplo, a
presença de empresas estrangeiras pode levar à deterioração da posição de mercado de empresas,
concorrência desleal (dados os recursos disponíveis para empresas estrangeiras), mas também à falência
de produtores locais. Nessa perspectiva, o papel de uma estratégia clara do país anfitrião, que direcione os
fluxos de IDE para os setores e regiões onde os efeitos positivos são explorados de forma otimizada e os
negativos são minimizados tanto quanto possível, desempenha um papel fundamental.
13
Parte 3. O quadro legislativo para atrair IDE na Roménia – comparação com

países da CEE
As experiências bem-sucedidas de atração de IDE registradas por países como Irlanda, Polônia ou
Costa Rica comprovam a necessidade de políticas ativas, consubstanciadas em esforços para atrair e
orientar investimentos estrangeiros, que visam seletivamente determinados setores ou indústrias, a fim
de combinar o interesse dos investidores com os objetivos de desenvolvimento geral do país anfitrião22.
Tendo em conta os recentes desenvolvimentos globais, a chave para o sucesso na atração de IDE no
momento atual é o dinamismo permanente na concepção das políticas públicas e do quadro legislativo.
Com uma posição geográfica estratégica, um grande mercado e baixos custos de mão-de-obra, a
Roménia dispõe de um conjunto consistente de fatores atrativos para o IDE, capaz de a transformar
num destino prioritário para o capital estrangeiro após a abertura económica dos primeiros anos. Ao
mesmo tempo, porém, o quadro legislativo inerte, a par da falta de medidas de captação de investidores,
a que se soma a instabilidade política dos últimos anos, representam boa parte das razões pelas quais
a Roménia não é hoje um pólo de IDE na região.
O objetivo desta parte do estudo é marcar os principais atributos do ambiente institucional romeno em
relação ao IDE em duas direções - a análise das medidas para estimular o IDE e a avaliação da
qualidade do ambiente institucional geral - e destacar as diferenças existentes desta perspectiva entre
a Roménia e os países da região (Bulgária, República Checa, Polónia e Hungria). Acreditamos que é
oportuno avaliar o ambiente institucional romeno a partir da perspectiva do IDE, referindo-se a esses
países, pois todos compartilham uma história semelhante em termos de regime econômico e político
antes de 1989, as transformações alcançadas durante a década de 1990 no processo de transição para
a economia de mercado e os esforços envidados nos anos 2000 para a adesão à UE. Nessa perspectiva,
cada um dos cinco estados começou ao mesmo tempo na corrida para atrair IDE, mas os resultados
são significativamente diferentes entre a Romênia e os outros quatro países da região.
Medidas para estimular os investimentos O

baixo desempenho da Romênia na atração de investimentos estrangeiros tem várias fontes relacionadas
ao quadro legislativo após 199023 .
a) Uma primeira causa é a falta de um documento estratégico que se refira especificamente ao estímulo
ao IDE. A existência de uma estratégia de atração de IDE é essencial para determinar as
expectativas da economia em relação ao IDE, bem como para estabelecer seu papel e importância
para o desenvolvimento econômico. A partir de 2008, os Documentos de Política Industrial, o mais
próximo do que a Romênia conheceu
22 Bonciu (2009); Sérvio (2007)

2. 3
Popovici, 2013
14
como estratégia de investimento estrangeiro, deixaram de ser concebidas; após essa data foram
substituídas por estratégias desenvolvidas como obrigações assumidas como membro da UE,
demasiado gerais para cumprir o papel necessário na perspectiva de estimular o IDE.
A falta de setores estratégicos de atração de investimentos é outra fonte de incerteza para os

investidores, que não têm escolha a não ser tomar decisões de investimento com base no talento. A
Estratégia do Governo para a Melhoria e Desenvolvimento do Ambiente de Negócios de 2010 sugere
claramente a falta de um documento estratégico para a melhoria do ambiente de negócios, que tenha
em vista a orientação das futuras políticas governamentais nesta vertente, de uma estratégia ou política
nacional para o estabelecimento de estruturas de apoio às empresas e de investigação e
desenvolvimento e uma marca-país económica. Após 1990, a Roménia não tinha uma visão ou
objectivos coerentes que indicassem o motor do desenvolvimento económico no futuro, no contexto de
uma economia cada vez mais integrada a nível global.
b) A segunda causa reside na falta de alavancas econômicas para atrair IDE. Em vez disso, a Romênia
possui um sistema de facilidades fiscais e financeiras generalizadas, aplicável principalmente a
grandes empresas, que não diferencia entre investidores nacionais e estrangeiros. Neste momento,
existem dois regimes de auxílios estatais aos quais as empresas nacionais e estrangeiras podem
candidatar-se:
• Regime de auxílios estatais de apoio a investimentos que promovam o desenvolvimento regional

através da criação de emprego (HG 332/2014), que contempla todos os setores económicos. A
ajuda é oferecida por região, e o investidor é obrigado a criar pelo menos 20 novos empregos, dos
quais pelo menos 3 são para trabalhadores desfavorecidos.
• Regime de auxílios estatais com o objetivo de estimular investimentos com grande impacto na
economia (HG 807/2014), vocacionado para todos os setores económicos. O auxílio concedido
não é reembolsável e difere consoante a região de implantação do investimento.
Os parques industriais e clusters que visam melhorar o ambiente de negócios estão fortemente
concentrados em áreas já desenvolvidas do país e não são totalmente funcionais. A Roménia necessita
de critérios de desempenho claros (por exemplo, número de postos de trabalho criados, região de
implementação dos investidores, volume de despesas de investigação, desenvolvimento e inovação,
etc.) com base nos quais conceder facilidades fiscais e financeiras aos investidores, para que a
contribuição trazidas pelo investimento estrangeiro na Romênia podem ser avaliadas concretamente.
c) A terceira causa prende-se com a baixa eficiência das agências romenas de atração de investimento,
que não sugeriam que teriam uma posição forte como parceiro de negociação para investidores
estrangeiros ou como representante do governo. Infelizmente, a Romênia não tem a experiência
de uma agência de sucesso na atração de IDE. Mudanças em relação à instituição pública com a
qual o investidor estrangeiro deve entrar em contato são frequentes (como mudança de nome,
transferência de controle do governo para ministérios, etc.), que
chama a atenção para a falta de consistência na promoção do IDE. Embora boa parte das
responsabilidades na promoção do IDE sejam transferidas de uma instituição para outra uma vez com
15
alterando o nome da agência, simplesmente renomeando-a ou transferindo a coordenação do

ao Governo ao Ministério da Economia e vice-versa pode ser prejudicial para os investidores.
A Roménia teve 6 agências de atração de investimento em 26 anos, atualmente a instituição

responsável pela atração de investimentos estrangeiros é a Direção de Investimento Estrangeiro
(InvestRomania), localizada no Ministério do Ambiente de Negócios, Comércio e Empreendedorismo.
O fato de ser parte integrante de um departamento mais amplo aumenta a falta de visibilidade da
instituição para investidores estrangeiros e pode sugerir que a Romênia não está tão interessada
em atrair investimento estrangeiro.
A Romênia tem uma concorrência séria, representada pelos estados da região, que dão maior
importância a esses aspectos dedicados aos investidores estrangeiros.
A Bulgária dispõe de um sistema de incentivos ao investimento regulado pela Lei de Promoção de

Investimentos, adoptada em 2004 e revista em 2015. A existência de uma estratégia nesta área,
ao contrário da Roménia, dá-lhe a oportunidade de estabelecer os sectores prioritários de
investimento: o indústria manufatureira e outros seis setores de serviços (atividades de alta
tecnologia em tecnologia da informação, pesquisa e desenvolvimento, serviços contábeis, fiscais
e de auditoria, educação e saúde, armazenamento de mercadorias). O volume de subsídios
depende do tipo de certificado para o projeto de investimento: classe A, classe B, classe C ou
projeto de investimento prioritário. Para beneficiar do apoio financeiro é necessário um montante
mínimo de investimento, diferente consoante a classe de investimento e o setor (indústria ou
serviços). Os projetos prioritários consideram investimentos muito grandes (um investimento três
vezes maior do que para a classe de investimento A) ou aqueles localizados em parques de
desenvolvimento, industriais ou de alta tecnologia.
Os beneficiários destes certificados têm a possibilidade de recorrer a um vasto conjunto de

medidas de incentivo, tais como (i) o direito de adquirir imóveis situados nas proximidades do local
de investimento sem seguir os procedimentos habituais de leilão; (ii) acesso ao financiamento para
a construção da infra-estrutura técnica necessária; (iii) financiamento da formação profissional de
pessoas empregadas por investidores; (iv) reduzir em um terço o prazo de aprovação da
documentação necessária à implementação e realização do projeto de investimento; (v) assistência
administrativa prestada pela Agência de Investimentos da Bulgária para obter os documentos
exigidos pela legislação para a implementação do projeto; (vi) reembolso parcial das contribuições
para o seguro social e de saúde dos novos trabalhadores por um período de 24 meses.
A República Checa construiu uma forte agência de investimento - CzechInvest - que tem um papel
ativo no apoio e coordenação de investidores para aumentar o valor acrescentado que os
investimentos trazem, um modelo de boas práticas para a Roménia. Entre as principais atribuições
da agência estão:
• Identificar potenciais fornecedores de acordo com as necessidades do investidor, organizar

visitas às suas sedes e prestar serviços de interpretação; organização de eventos Business-to-
business – dias do fornecedor; gerenciando um banco de dados
16
abrangente com empresas tchecas em 10 campos-chave que podem ser sugeridos como parceiros
de negócios para investidores estrangeiros e que podem ser acessados online.
• Gestão de banco de dados com empresas do setor, TI ou start-ups, que podem se tornar parceiras
de negócios de investidores estrangeiros, criando joint-ventures ou realizando fusões e aquisições.
• Gestão de 364 zonas industriais, 301 parques industriais, 17 parques científicos, 168 edifícios de
serviços e 509 zonas industriais em desuso.
Paralelamente, a República Checa tem uma política setorial seletiva na perspetiva de atração de IDE,
pelo que são concedidos incentivos ao investimento para três setores principais: indústria
transformadora, centros tecnológicos (centros de investigação e desenvolvimento) e centros de serviços
de apoio às empresas, como desenvolvimento de software, serviços compartilhados, reparos de alta
tecnologia, suporte ao cliente (call center).
Os incentivos fiscais concedidos pelo Estado checo assumem a forma de isenção do imposto sobre o
lucro por um período até 10 anos (no caso de criação de uma nova empresa - investimentos greenfield)
ou redução parcial do imposto sobre o lucro para o mesmo período (para a expansão de uma empresa
– investimentos brownfield). Além disso, os subsídios à criação de emprego, formação e reconversão
destinam-se apenas às regiões com uma taxa de desemprego 25% superior à média nacional e às
zonas industriais especiais. Os subsídios diferem em valor por região. Subsídios em dinheiro para
investimento de capital
também representam 10% dos custos de investimento elegíveis e dizem respeito apenas a sectores
estratégicos (indústria transformadora e centros tecnológicos). Por fim, a isenção do pagamento do
IPTU por um período até cinco anos é concedida aos investimentos realizados em zonas industriais
especiais.
Ao contrário da Roménia, a Polónia tem uma visão de médio prazo para a atração de investimentos,
desenvolvida através do programa de 12 anos de apoio a investimentos de grande importância, para o
período 2011-2023, e que constitui a base principal para a concessão de subsídios. O governo polaco
estabeleceu 7 setores prioritários para os auxílios estatais: o setor automóvel, o setor dos aparelhos
elétricos e eletrónicos, a aviação, a biotecnologia, a transformação alimentar, os serviços modernos e
a investigação e desenvolvimento. Além disso, também é concedido apoio a empresas que realizam
investimentos significativos com finalidade produtiva em outros
setores.
Os critérios para a concessão de auxílios estatais são claros: o apoio é concedido quer à criação de
novos empregos quer a novos investimentos. No primeiro caso, o nível do subsídio depende do número
de novos empregos criados, da proporção de pessoas com ensino superior empregadas, da localização
do investimento, da atratividade dos produtos feitos para os mercados internacionais ou da
complexidade dos processos oferecidos pela empresa (no caso de serviços). No segundo caso, o
subsídio é concedido em função do número de postos de trabalho recém-criados, das despesas de
investimento por trabalhador e da localização do investimento. Além disso, são concedidos incentivos
ao investimento em zonas económicas especiais, sob a forma de isenção de
17
imposto de lucro. Atualmente, a Polônia possui 14 zonas econômicas especiais e 76 parques

industriais.
A Agência Polaca de Informação e Investimento Estrangeiro (PAIiIZ) facilita o contacto dos

investidores com as autoridades centrais e locais, trata da identificação de fornecedores e
empreiteiros e fornece informações sobre o enquadramento jurídico e económico. Além disso, o
órgão intervém diretamente no estabelecimento de projetos prioritários de investimento e cuida
do fluxo de documentos para obtenção de apoio financeiro do Estado. Além disso, o Ministério
do Desenvolvimento Econômico possui dois outros departamentos envolvidos na atração de
investimentos: o Departamento de Apoio a Grandes Investimentos e o Departamento de
Cooperação Internacional.
Na Hungria, a Agência de Investimento e Comércio (HIPA) foi lançada em 2011, atualmente

possui escritórios de representação em 6 centros regionais no país e uma rede de 111 escritórios
de representação operando internacionalmente, em 76 países, além dos serviços diplomáticos
da Hungria. A agência administra 9 setores de negócios: automotivo, eletrônico, tecnologia da
informação e comunicação, centros de serviços compartilhados, logística, indústria alimentícia,
ciências da vida, tecnologia médica, energia renovável.
O sistema de incentivos ao investimento é desenvolvido e variado, sendo as componentes mais

importantes as seguintes:
• Incentivos fiscais. A Hungria tributa os novos investimentos e os investimentos em investigação

e desenvolvimento de forma diferente. As isenções ou reduções fiscais são concedidas para
estruturas de participação, ganhos de capital por detenção de ações e direitos de propriedade
intelectual, bem como rendimentos de royalties.
• Facilidades fiscais para o desenvolvimento. A Hungria concede uma isenção de pagamento de

80% do imposto sobre o lucro por um período de 10 anos a partir da data de implementação
do investimento. A isenção é concedida para investimentos que ultrapassem um determinado
limite ou criem novos empregos e depende do setor ou região onde estão localizados. O
regime fiscal vantajoso em termos de IRC (que tem um nível de 9%) e royalties, bem como
a legislação favorável às holdings, transformaram a Hungria num paraíso fiscal para entidades
de propósito específico e empresas registadas em centros financeiros offshore.
• Subsídios de investimento VIP. Estes são disponibilizados pelo Governo principalmente para
os setores produtivos, centros de serviços partilhados e investigação e desenvolvimento, e
são concedidos em dinheiro24, para a criação de novos postos de trabalho25 e para a formação
24
São concedidos subsídios para investimentos superiores a 5 milhões de euros e que criem um certo número de
novos postos de trabalho em determinados setores ou regiões. O volume e as condições de obtenção do subsídio
são estabelecidos após negociação entre o investidor e o Governo. A HIPA intervém para gerir o pedido de subvenção.
25 Esses subsídios são determinados de acordo com o volume do investimento, a região de implantação e o setor de
atividade. Os custos elegíveis cobrem 24 meses de pagamento de salários e contribuições para novos funcionários durante
um período de 3 anos.
18
funcionários26. Ao mesmo tempo, para investimentos inferiores a 10 milhões de euros, o Governo

húngaro incentiva a participação em concursos para fundos europeus.
Avaliação do enquadramento institucional geral nos estados da Europa Central e Oriental O

desenvolvimento de um quadro legislativo favorável à condução dos negócios enquadra-se na
categoria de "recursos criados", que passaram a representar factores decisivos para a atracção de
IDE, em detrimento dos determinantes tradicionais dos investimentos. A principal consequência é que
os formuladores de políticas públicas não podem mais atrair investidores apenas com a perspectiva
de doações de recursos naturais, mão de obra barata e incentivos fiscais simplistas. As vantagens
locacionais oferecidas pelos países não dependem mais tanto da disponibilidade, custo e qualidade
dos recursos naturais, mas dos recursos criados, como o quadro legislativo e a infraestrutura
institucional, capital intelectual, sistemas inovadores, etc.
Para avaliar a qualidade do ambiente institucional na Romênia e fazer a comparação com os países
da região, usamos o conjunto de Indicadores de Governança Mundial fornecidos pelo Banco Mundial,
que mostra a percepção de empresas e cidadãos sobre a qualidade da governança da economia27,
bem como o conjunto de indicadores de liberdade econômica promovidos pela Heritage Foundation.
As Figuras 3-1 e 3-2 apresentam os valores dinâmicos desses indicadores para a Romênia e os
outros quatro países da região durante o período 2000-2015.
Do ponto de vista da governança econômica, o Banco Mundial propõe cinco indicadores, a saber: (1)
Estabilidade política e ausência de violência - que reflete a percepção da incidência do risco de
instabilidade política e violência, incluindo o terrorismo; (2) Eficiência governamental - que expressa
a percepção pública sobre a qualidade dos serviços públicos e seu grau de independência das
pressões políticas, a qualidade da formulação e implementação das políticas públicas e a credibilidade
do compromisso do governo com essas políticas; (3) Qualidade da regulamentação - capta a
capacidade dos governos de implementar políticas e regulamentações sólidas que levem ao
desenvolvimento do setor privado; (4)
Respeito ao Estado de Direito - mede o grau de respeito e confiança nas regras da sociedade e, mais
importante, na qualidade da execução dos contratos, respeito aos direitos de propriedade e tribunais
de justiça, aos quais se soma a probabilidade de ocorrência de crimes e violência; (5) Controle da
corrupção - expressa a percepção do grau de utilização do poder público em interesse privado,
corrupção em nível de governos e funcionários públicos, confiança em políticos, propina em diversos
campos.
26 O valor do subsídio varia entre 0,5 milhões de euros para investidores que criem pelo menos 50 novos
empregos e 2 milhões de euros para um mínimo de 751 novos empregos.
27 Os dados sobre os quais esses indicadores são calculados são coletados pelo Banco Mundial de institutos de
pesquisa, think tanks, organizações não governamentais, organizações internacionais e empresas do setor privado.
Cada uma das variáveis extraídas do banco de dados de indicadores de governança do Banco Mundial abaixo
assume valores entre -2,5 (pior nível de governança) e 2,5 (bom desempenho de governança).
19
Figura 3-1. A evolução da percepção da qualidade da governança, 2000-2015
Fonte: Feito pelos autores com base em dados do Banco Mundial
Em termos de estabilidade política e ausência de violência, o progresso da República Checa é

particularmente bom no período 2000-2005, e nos anos seguintes reforça a sua posição e acaba por
ter o melhor desempenho nesta perspectiva. A posição da Romênia melhora gradualmente no período
2000-2010, mas sofreu um revés em 2015. A Bulgária está na mesma situação, com uma pontuação
muito baixa no ano passado, após os aumentos registrados anteriormente. Assim, a Romênia tem um
progresso lento, mas insuficiente para alcançar os demais estados da região. Quanto à eficiência
governamental, a Roménia é o único país da região que continua a registar um valor negativo do
indicador ao longo do período analisado.
A Bulgária, na mesma situação que a Roménia em 2000, melhora substancialmente a sua situação
até 2015. Mais uma vez, notamos os excelentes desempenhos da República Checa, que consolida a
sua posição de 2000 a 2015 e é hoje o executor da região.
A qualidade da regulação mostra uma melhor evolução para a Roménia, no sentido de melhoria do
indicador e um aumento constante, com exceção do último ano analisado (2015). Apenas a Bulgária
tem um desempenho mais fraco, mas bastante próximo do da Roménia. A República Checa tem,
novamente, o melhor desempenho da região na perspetiva deste indicador. O respeito pelo Estado de
direito mostra uma evolução ascendente da Roménia, mas em comparação com os estados da região,
estamos melhor posicionados apenas em relação à Bulgária, que regista a pontuação mais baixa
neste indicador. Por fim, o controle da corrupção mostra uma evolução decepcionante da Romênia,
20
o indicador sendo negativo em todo o período analisado, embora com tendências de melhora.
Apenas a Bulgária tem uma situação pior nos últimos dois anos, embora no primeiro período da
análise tenha tido um desempenho melhor do que o nosso país. A Polônia assume a liderança na
região em 2015, tendo a melhor capacidade de controlar a corrupção.
Globalmente, a Roménia progrediu muito lentamente, ao longo do período, na perspetiva dos

indicadores de governação, continuando a registar valores muito baixos (até negativos) de
eficiência governamental e controlo da corrupção. Parece que 15 anos não foram suficientes para
nos trazer de volta a esses critérios de governança. Com exceção da Bulgária, temos o pior
desempenho da região. Por outro lado, desde o país com melhor desempenho em 2000, a
qualidade da governança na Hungria está piorando gradualmente. Em contraste, a República
Checa está a fazer progressos notáveis nesta área e tem a pontuação mais alta da região para
quatro dos cinco indicadores em 2015.
Na perspetiva da liberdade económica de um país28, a Heritage Foundation disponibiliza um

conjunto de indicadores que complementam a análise do quadro legislativo. O Indicador Global de
Liberdade Econômica compreende outros 12 indicadores, categorizados por respeito às leis e ao
estado de direito, tamanho do governo, eficácia regulatória e abertura do mercado.
A seguir, analisaremos a evolução da liberdade econômica nos cinco países da região de acordo
com os seguintes indicadores29: (1) Liberdade fiscal - mede o impacto da carga fiscal; (2)
Liberdade de investimento - refere-se à ausência de obstáculos ao fluxo de investimentos de
capital; (3) Liberdade financeira - mede a independência do setor financeiro do controle
governamental; (4) Liberdade para fazer negócios - avalia até que ponto o nível de regulamentação
e burocracia afeta o funcionamento eficiente das empresas.
Do ponto de vista desses indicadores, a situação dos estados da região (apresentada na Figura
3-2) tende a se harmonizar em 2015 em relação a 2000, e as pontuações registradas pelos cinco
países se aproximam. A Roménia consegue melhorar o seu desempenho em três dos cinco
indicadores analisados, pelo que em 2015 a Roménia está numa das duas primeiras posições em
termos de liberdade fiscal e de investimento e facilidade de gerir um negócio. Em vez disso,
estamos em último lugar em termos de liberdade financeira, com a mesma pontuação de 2000,
sem conseguir melhorar nossa situação em 15 anos. É grave que mesmo no indicador geral, de
liberdade econômica, registramos a pontuação mais baixa entre os estados da região, sendo o
melhor desempenho para a República Tcheca.
28 O valor dos indicadores é expresso em uma escala de 0 a 100; um valor mais próximo do limite superior indica
um maior grau de liberdade em relação a esse critério.
29 Ao realizar a análise, selecionamos os indicadores que não se sobrepõem aos fornecidos pelo Banco Mundial
na avaliação da percepção da qualidade da governança. Acreditamos, no entanto, que um indicador geral de
liberdade econômica é útil, permitindo uma comparação geral entre países.
21
Figura 3-2. Evolução dos indicadores de liberdade econômica, 2000-2015
Fonte: Feito pelos autores com base em dados da Heritage Foundation
A qualidade do ambiente legislativo na Romênia, no momento, não é capaz de enfrentar a concorrência

dos estados da região. Portanto, a Romênia corre o risco de ser ignorada pelos investidores. Os avanços
registrados em alguns campos não são suficientes, pois não superaram os esforços dos demais países,
que demonstraram maior eficiência na construção do ambiente legislativo sobre investimentos
estrangeiros. Além disso, os resultados demonstram uma falta de interesse em melhorar o desempenho
da Roménia neste domínio.
A República Checa, por outro lado, tem feito progressos notáveis nos últimos 15 anos e consegue estar,
em geral, em primeiro lugar tanto na criação de um quadro de incentivos favorável aos investidores
como no aumento da qualidade do ambiente legislativo e na facilitação a condução dos negócios. O
resultado é visível no próximo capítulo – a República Tcheca é um dos destinos preferidos dos
investidores estrangeiros na região. O problema para a Roménia é o seguinte: que tipo de investimentos
e com que valor acrescentado vamos atrair, uma vez que tanto a Roménia como a República Checa são
alvo de investidores dos mesmos países? Não há risco de que, nas condições em que a República
Checa actua e a Roménia estagna, o nosso vizinho atraia fluxos de IDE com maior valor acrescentado -
para o qual oferece melhores condições (ver, por exemplo, os investimentos checos em investigação e
desenvolvimento , os setores de alta tecnologia de estímulo), e a Romênia deveria ter investimentos
mais orientados para a exploração de recursos (como mão de obra barata) ou um alto mercado
consumidor? O risco, neste caso, é alto para o nosso país, porque uma vez que você entre nessa
tendência, não conseguiremos revertê-la com muita facilidade.
22
Do ponto de vista do índice de competitividade, a República Checa regista os melhores desempenhos da

região, ocupando também os primeiros lugares entre os subindicadores como o ensino superior e formação
profissional, eficiência do mercado de trabalho, enquadramento macroeconómico e infraestruturas. Os
demais países analisados apresentam valores próximos do índice de competitividade, entre 4,25 e 4,49, e
Romênia e Bulgária registram a mesma pontuação (4,32).
Figura 3-3. A relação entre o IDE per capita e o índice de competitividade30, 2015
Fonte: Mundo
Econômico
fórum,
Eurostat
Dos 12 pilares da competitividade, quatro foram escolhidos para destacar as diferenças de desempenho
entre os países. Assim, embora a Roménia tenha o segundo quadro macroeconómico mais estável a seguir
à República Checa, encontra-se nas últimas posições entre os restantes indicadores (infraestruturas, ensino
superior e formação profissional, eficiência do mercado de trabalho.
A Roménia tem o segundo quadro macroeconómico mais estável, mas o mais fraco
a infraestrutura
Figura 3-4. Subindicadores de competitividade
Fonte: Mundo
Econômico
Fórum
30 O índice de competitividade global é feito entre 138 países e é calculado com base em 12 pilares/subíndices
compostos por: instituições, infraestrutura, quadro macroeconômico, saúde e educação primária, educação superior e
formação profissional, eficiência do mercado de bens, eficiência do mercado de trabalho, o grau de desenvolvimento do
mercado financeiro, o grau de tecnologia, o tamanho do mercado, o grau de desenvolvimento do ambiente de negócios,
inovação e assume valores entre 1-7 (onde 1- o pior desempenho e 7- o melhor desempenho).
2. 3
A manutenção da estabilidade do ponto de vista macroeconómico dá confiança no país receptor de IDE, mas os
investidores estrangeiros também estão a olhar para outros aspetos para o desenvolvimento do negócio, como a
formação de mão-de-obra ou infraestruturas, aspetos que destacam o fraco desempenho da Roménia na atração de
IDE, em comparação com a Polónia, República Checa ou Hungria.
Um dos subindicadores que as 5 economias têm em comum é o da eficiência do mercado de trabalho. Visa: a
flexibilidade da mudança de trabalhadores de um setor para outro em função das necessidades laborais e das
mudanças na economia, incentivos para os trabalhadores, promoção da meritocracia, um ambiente de negócios em
que haja igualdade de oportunidades entre mulheres e homens, etc. O único país entre os analisados que apresenta
um desempenho do mercado de trabalho ligeiramente melhor é a República Checa.
A Roménia subiu 37 posições no ranking de atratividade do ambiente de negócios no período 2012-2015, tendo um
desempenho melhor do que Hungria e Bulgária
Tabela 3-1. A atratividade do ambiente de negócios
Fonte: Banco
Mundo
A Roménia subiu 37 posições no ranking global de atratividade do ambiente de negócios (nota de rodapé), passando
do 73º lugar em 2012 para o 36º lugar em 2016. de pagamento de impostos por meio de sistemas eletrônicos, facilitando
a execução de contratos e melhorando o processo de insolvência (por exemplo, introdução de prazos para o período
de observação e implementação do plano de recuperação). Embora a atratividade do ambiente de negócios tenha
melhorado significativamente na Romênia nos últimos quatro anos, os fluxos de IDE não tiveram um aumento
significativo no mesmo período, o que indica que as reformas
ambiente de negócios, na educação, no mercado de trabalho, infraestrutura, etc.
A República Tcheca avançou 48 posições no ranking do Doing Business de 2012 a 2016, o melhor desempenho entre
os países analisados. Seu resultado deveu-se a medidas como
24
reduzindo o tempo e o capital mínimo necessário para abrir uma empresa, facilitando o acesso ao
crédito, melhorando a execução dos contratos.
Entre os países analisados, a Hungria é o que menos subiu posições no ranking de atratividade do
ambiente de negócios no período 2012-2016. O processo de constituição de uma nova empresa foi
dificultado pela medida tomada pela Hungria de aumentar o capital necessário para a abertura de
uma empresa.
25
Parte 4. A evolução dos investimentos estrangeiros diretos na Romênia – uma comparação com
os países da CEE
Nesta parte do nosso estudo, voltamos a nossa atenção para as tendências gerais registadas pela
entrada de IDE na economia romena no período 1999-2015, a partir dos dados fornecidos por duas
fontes oficiais, nomeadamente a Conferência das Nações Unidas sobre Comércio e Desenvolvimento
(UNCTAD ) e a Comissão Europeia (através da base de dados Eurostat). Nossa intenção é observar
a evolução do IDE no maior período possível após 1990, mas os dados disponíveis infelizmente
limitam o período em que a análise pode ser realizada. É importante dizer, contextualmente, que
foram utilizados os períodos mais longos para os quais os indicadores que serão apresentados e
analisados estão disponíveis31 .
Ao mesmo tempo, entendemos que a análise da evolução do IDE na Roménia não deve ser realizada
de forma isolada, mas sim por referência às tendências registadas por países semelhantes da Europa
Central e Oriental - Bulgária, República Checa, Polónia e Hungria -, que também os possui, após
1990, através do processo de transição para a economia de mercado. Como mostramos anteriormente,
as transformações do ambiente institucional nesses países após 1990 compartilharam características
em sua maioria comuns, mas também existem diferenças observáveis que se refletiram na evolução
dos fluxos de IDE nesses países.
A seguir, apresentaremos e examinaremos brevemente as tendências mais importantes dos fluxos

de IDE nos países da Europa Central e Oriental, usando uma série de indicadores gerais (gerais),
com o objetivo de destacar a situação da Romênia, informando os países da região.
A evolução dos fluxos de IDE

A evolução dos fluxos de IDE no período 1999-201532, apresentada na Figura 4-1, mostra uma alta
volatilidade desses fluxos financeiros para todas as cinco economias da região, incluindo a Romênia.
Como tendência geral, os fluxos de IDE na Roménia aumentaram significativamente no período
1999-2006, de 0,96 mil milhões de euros para 8,68 mil milhões de euros (um aumento de quase 9
vezes ou um aumento médio anual de 46%), mas em 2007 os fluxos de IDE registaram um decréscimo
de 17,8% em relação a 2006. O melhor ano para o IDE na Roménia foi 2008, o único em que o nosso
país foi o "performer da região", superando o líder indiscutível de todo o período, a Polónia. O
optimismo dos investidores em 2008 foi estimulado pela melhoria do quadro institucional e legislativo
sob os auspícios da adesão à UE, pelo aumento da oferta de privatizações e por um período de
expansão económica ao nível da economia global. Naquela época, Polônia e Romênia haviam se
distanciado claramente como países preferidos na lista de investidores.
31 Para os indicadores disponíveis na base de dados da UNCTAD, o período é 1999-2015, e para os disponíveis na base de
dados do Eurostat, o período é 2008-2012.
32 Dados da UNCTAD-World Investment Report, coletados em USD e convertidos para EUR com base nas taxas de câmbio
médias anuais calculadas pelo Banco Central Europeu.
26
Infelizmente, porém, a Romênia perde sua atratividade para os investidores estrangeiros após 2009, no
contexto de turbulência econômica e política nacional e os efeitos da crise financeira global, que começam
a ser sentidos também na região. Os fluxos de IDE caem acentuadamente e são quase três vezes mais
baixos em 2009 do que há um ano, semelhante à situação na Hungria e na Bulgária.
De longe, no entanto, o ano mais fraco para o IDE depois de 2008 para a Romênia foi 2011, quando os
fluxos de IDE foram mais de 5 vezes menores do que em 2008. Preocupante para a Romênia é o baixo
nível de fluxos de IDE e no período até 2015, com IDE fluxos em 2015 apenas no valor de 3,05 mil milhões
de euros, mas num contexto de tendência ligeiramente ascendente após 2011. De notar que a Roménia e
a Bulgária estão, em quase todo o período analisado, abaixo dos desempenhos da região, as duas
economias atraindo, em média, fluxos de IDE 3 vezes mais baixos (Bulgária) e 2,3 vezes mais baixos
(Roménia) em comparação com a Polónia, mas também 1,8 vezes mais baixos (Bulgária) e 1,35 vezes
mais baixos (Roménia) em comparação com a República Checa. No nível médio, no entanto, a Romênia é
comparável à Hungria – os fluxos médios de IDE foram de 3,88 bilhões de euros
na Hungria e 3,5 mil milhões de euros na -, mas sua volatilidade durante o período 2003-
Roménia 2015 foi ligeiramente superior no caso da Roménia.
De salientar o muito bom desempenho registado pela Polónia na captação de IDE, que se destaca
claramente dos restantes estados da região e apresenta os maiores afluxos ao longo de todo o período
analisado, com exceção dos anos de 2005, 2008 e 2012, quando é superado pela República Checa (em
2005), pela Roménia (2008) e pela Hungria (em 2012). Além disso, embora observemos uma diminuição
nos fluxos de IDE desde 2008, como resultado da crise econômica e da relutância dos investidores, a
Polônia continua sendo o país mais atraente da região para o IDE.
Figura 4-1. Fluxos de entrada de IDE, 1999-2015
14
12
10
Bulgária República Checa

Hungria Polônia Romênia
Fonte: Feito pelos autores com base em dados da UNCTAD
27
A formação bruta de capital33 é um componente importante do Produto Interno Bruto de qualquer

economia, quanto maior o seu valor, mais rápido o crescimento econômico.
Para a Roménia, o contributo da formação bruta de capital para o PIB situou-se num valor médio de
25,18% no período 1999-2015, sendo os valores dos restantes países das regiões próximos dos da
Roménia: 24,39% para a Bulgária, 28,72% para a República Checa, 23,92% para a Hungria e 21,45%
para a Polónia. O IDE é um importante contribuinte para a formação bruta de capital nas economias
anfitriãs, e os desenvolvimentos nos países da Europa Central e Oriental mostram isso. Como
observação geral, os valores da participação dos fluxos de IDE na formação bruta de capital nas
economias da Europa Central e Oriental apresentam diferenças notáveis de um país para outro no
período 1999-2015, refletindo, em boa medida, a evolução do O IDE flui neste intervalo de tempo – veja
a Figura 4-2.
Figura 4-2. Contribuição do IDE para a formação bruta de capital, 1999-2015
100,0
90,0
80,0
70,0
60,0
50,0
40,0
30,0
20,0
10,0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Bulgária República Tcheca Hungria Polônia Romênia
A Bulgária é a economia onde os fluxos de IDE tiveram a maior contribuição para a formação bruta de
capital, sendo a média para o período 1999-2015 de 39,4%, mas com picos de 98,6% em 2007 e 82,7%
em 2006. Segue-se a Bulgária, como média de o contributo dos fluxos de IDE para a formação bruta de
capital, da Hungria (20,4%) e da República Checa (15,9%), com a Roménia (14,8%) nos dois últimos
lugares e a Polónia (14,4%). Quanto à Roménia, a maior
33 A formação bruta de capital refere-se à aquisição líquida de bens e serviços pelas unidades residentes, produzidos num determinado
período mas não consumidos, e inclui a formação bruta de capital fixo e a variação de existências.
28
o valor da contribuição do IDE para a formação bruta de capital foi registrado em 2004 (37,7%) e o menor em 2011
(apenas 4,7%). Os baixos valores deste indicador para a Roménia, sobretudo após 2009, são a principal causa da
redução significativa dos fluxos de IDE após 2008, dado que a formação bruta de capital em percentagem do PIB
diminuiu de 33,43% em 2008 para apenas 24,69% em 2014 e 25,58% em 2015, de acordo com dados publicados pelo
Banco Mundial34 num contexto de redução dos fundos destinados a investimentos públicos em resultado da crise
financeira global, mas também da incapacidade da economia romena de absorver fundos
Europeu.
Evolução dos estoques de IDE Em

um cenário de IDE líquido positivo no período 1999-2015, todas as cinco economias da região experimentaram um
aumento nos estoques de IDE, mas as diferenças entre essas economias continuam importantes – ver Figura 4-3. A
economia mais atrativa em termos de estoques de IDE foi a Polônia, com um volume total de estoques de IDE de 192
bilhões de euros no final de 2015, com uma taxa de crescimento anual composta de 12,88% no período 1999-2015. A
República Checa é o segundo melhor desempenho da região, com um volume de stocks de IDE de 101,9 mil milhões
de euros no final de 2015, com uma taxa de crescimento anual composta de 11,3% entre 1999 e 2015. Os dois países
são seguidos pela Hungria ( volume de IDE de 83,4 bilhões de euros em 2015 e uma taxa de crescimento anual
composta de 8,17%). No final de 2015, os stocks de IDE na Roménia ascendiam a 62,29 mil milhões de euros e os da
Bulgária a apenas 37,95 mil milhões de euros, embora as taxas de crescimento homólogas no período 1999-2015
tenham sido superiores para os dois países – 18,73% para Bulgária e 15,56% para a Roménia. Em 2015, a Romênia
teve o segundo menor estoque de IDE na região, embora tenha aumentado 12 vezes entre 1999-
2015.
Tabela 4-1. Estoques de IDE (milhões de euros)
Fonte: UNCTAD
Observa-se que a República Checa, a Polónia e a Hungria partiram de valores de stock de IDE significativamente mais
elevados do que a Roménia e a Bulgária, sendo um dos argumentos que
34 Os dados estão disponíveis no banco de dados do Banco Mundial: http://databank.worldbank.org.
29
as privatizações ocorreram em ritmo mais acelerado nos primeiros países, atraindo assim mais IDE.
De acordo com o estudo "Privatização e reestruturação na Europa Central e Oriental" realizado pelo Banco
Mundial, em 1997, 15% das empresas manufatureiras romenas foram privatizadas e 8% das búlgaras,
enquanto na Polônia, Hungria e República Tcheca a porcentagem foi superior a 60%, aspecto que facilitou
a entrada de IDE.
A privatização trouxe consigo custos e benefícios. Os custos estão em inúmeras reestruturações e aumento
do desemprego, e os benefícios estão no aumento da produtividade dos funcionários e na atração de IDE.
O mesmo estudo apresenta o aumento da produtividade do trabalho no período 1992-
1995 em empresas estatais e privadas da região, destacando que a produtividade do trabalho era muito
menor nas empresas estatais do que nas privadas. Portanto, países com extensas privatizações se
beneficiaram do aumento da produtividade do trabalho e do aumento do IDE. A falta de um processo
semelhante na Romênia e na Bulgária é, em parte, uma das causas do baixo desempenho na atração de
IDE até o momento.
Tabela 4-2. Crescimento médio anual da produtividade do trabalho 1992-1995 (%)
Fonte: Banco Mundial,

"Privatização e
Reestruturação no Centro e
Europa Oriental", 1997
A boa evolução da Roménia e da Bulgária até 2008 não conseguiu reduzir significativamente as
diferenças com os outros três países. Comparativamente, os estoques de IDE da Romênia representavam
apenas 32% dos atraídos pela Polônia e 61% dos atraídos pela República Tcheca no final de 2015, e os
da Bulgária representavam apenas 20% em relação ao desempenho da Polônia e 37% em relação à
República Tcheca República.
30
Figura 4-3. Ações de IDE, 1999-2015 (milhões de euros)
duzentos
180
160
140
120
milhões
euros
de
100
80
60
40
20
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Bulgária República Checa

Hungria Polônia Romênia
Em relação ao PIB, a Romênia tem o menor volume de estoques de IDE entre todas as cinco
economias da região, com apenas 39% no final de 2015, em comparação com 86,0% para a
Bulgária, 76,4% para a Hungria, 62,6% para a República Checa e 44,9 % para a Polônia – veja a
Figura 4-4. Esta evolução foi gerada pelos valores reduzidos dos fluxos de IDE na Roménia
especialmente após 2008, nas condições em que o PIB da Roménia teve uma evolução descendente
no período 2009-2012 (em 2008, o PIB foi de 141, 54 mil milhões de euros, e em 2013 de 133,61
mil milhões de euros), seguindo-se, no entanto, um aumento do PIB até ao valor de 160,39 mil
milhões de euros em 201535
35 Os dados estão disponíveis no banco de dados do Banco Mundial: http://databank.worldbank.org e foram

convertidos para EUR com base nas taxas de câmbio médias anuais USD/EUR calculadas pelo Banco Central Europeu.
31
Figura 4-4. Estoques de IDE em relação ao PIB, 1999-2015 (1999=1)
Refira-se que, no caso da Roménia, o peso do IDE no PIB aumentou de 15,7% em 1999, sendo que os
melhores anos na perspetiva deste indicador foram 2012 (o peso do IDE no PIB foi de 44,5%) e 2013
(43,2%). É claro que o aumento é significativo, mas não suficiente, se observarmos a evolução dos demais
países da região, e especialmente da Bulgária, cuja participação do IDE no PIB passou de 16,2% em 1999
(valor próximo ao da Romênia) para 86% em 2015.
Entre os países analisados, a Romênia tem o menor valor de estoques de IDE por
habitante
Figura 4-5. O estoque de IDE por habitante
Embora a Bulgária tenha atraído menos

IDE até 2015, a Romênia ocupa o último
lugar quando os estoques de IDE
residentes são comparados. Este
indicador é frequentemente
encontrado em análises comparativas,
mas não reflete totalmente
desempenho de um país na atração de

IDE.
Tamanho mercado dos

países analisados sugere que haveria
dois clusters de comparabilidade
(Roménia, Polónia) e
32
(República Checa, Hungria, Bulgária), dado que o número de habitantes difere consideravelmente. Neste
contexto, a Roménia revela-se menos atrativa para os investidores estrangeiros do que a Polónia, tendo
como pano de fundo um desempenho mais fraco dos indicadores de competitividade e a falta de estratégias
de atração de IDE.
Os principais países investidores No

final de 2015, as economias investidoras mais importantes na Romênia eram, com base nos dados
fornecidos pela UNCTAD sobre o estoque de IDE, os seguintes: Holanda, com uma participação de IDE no
estoque de IDE de 24,99 %, seguida da Áustria, com 14,17%, e da Alemanha, com 12,40%. No geral, os 10
principais países investidores tiveram uma participação no total de estoques de IDE de 83,26%, enquanto
os 20 principais países tiveram uma participação de estoques de IDE de 95,42%. De salientar que os países
membros da União Europeia tiveram um peso de 93,20% nas 20 maiores economias investidoras e 89,28%
nos stocks totais de IDE, o que reforça o papel da UE como principal parceiro económico da Roménia.
A mesma importância esmagadora dos países da União Europeia do ponto de vista dos investidores
estrangeiros também se verifica no caso das outras economias, embora com ênfases ligeiramente diferentes
na Hungria (pelo menos de acordo com os números oficiais). Assim, a Áustria, os Países Baixos e a
Alemanha são os investidores estrangeiros mais importantes tanto na Bulgária como na República Checa,
na Polónia as três principais economias de investimento estrangeiro são os Países Baixos, a Alemanha e o
Luxemburgo. Nestes três países (Bulgária, República Checa e Polónia), os 10 principais países investidores
e os 20 principais países investidores, respetivamente, tinham participações no total dos stocks de IDE no
final de 2015 de 67,35% e na Bulgária de 89,16%, de 86,0%. e 97,69% na República Checa e 83,63% e
97,45% na Polónia. Também os países da União Europeia atingiram pesos nas primeiras 20 economias
investidoras de 93,30% na Polónia, 85,81% na República Checa e 77,40% na Bulgária, mas também pesos
nos stocks totais de IDE de 91,89% na Polónia , 88,48% na República Checa e 76,44% na Bulgária. Quanto
à Hungria, embora os números gerais dos principais investidores não difiram significativamente dos de
outras economias da região – as 20 principais economias investidoras representavam 92,69% do total de
ações de IDE no final de 2015, e as 10 principais economias investidoras tinham uma participação de
81,21% - a importância dos estados da União Européia no estoque total de IDE foi de apenas 68,85%,
enquanto os 20 principais investidores estrangeiros nesses países detinham apenas uma participação de
71,91%. Além disso, a economia de investimento mais importante na Hungria é a Irlanda, com uma
participação de 19,12%, seguida pela Holanda (participação de 12,92%) e Alemanha (participação de
9,89%). Além disso, 10 das 20 principais economias que investem na Hungria36 também são centros
financeiros offshore, designados como tal pelo Fundo Monetário Internacional37 ou pela Organização para
Cooperação e Desenvolvimento Econômico (OCDE)38. Assim como eu olhei
36
Irlanda, Holanda, Ilhas Cayman, Bermudas, Luxemburgo, Ilhas Virgens, Chipre, Ilhas Marshall, Curaçao e
Maurício.
37 Centros Financeiros Offshore (OFCs): FMI Staff Assessments, atualizado em 20.11.2014, disponível em
http://www.imf.org/external/NP/ofca/OFCA.aspx#P.
38 OCDE (2010) - Tax Co-operation 2010: Towards a Level Playing Field - Avaliação do Fórum Global sobre
e
Transparência http://www.oecd.org/ctp/taxco-
Intercâmbio do em formação,
33
anteriormente, as isenções fiscais oferecidas pela Hungria aos investidores estrangeiros, mas
também as alíquotas reduzidas aplicáveis às empresas em centros offshore incentivavam as
empresas estrangeiras localizadas nesses paraísos fiscais a estabelecer subsidiárias na Hungria e
reportar lucros aqui, pelo menos até 2006. Mais tarde, estrangeiros as empresas começaram a criar
entidades denominadas "Entidades de Propósito Específico" na Hungria, cujo principal objetivo é
realizar operações de otimização fiscal para a empresa-mãe, sendo insignificantes os vínculos com
a economia de acolhimento39 .
operação 2010 para uma avaliação equitativa

do campo de jogo pelo fórum global sobre transparência e troca de informações.htm
39
Antalóczy, K., Tölgyessy Péterné Sass, M. (2015) Através de um vidro escuro. KÜLGAZDASÁG, 1 (1 (Kln). pp. 34-61.
34
A evolução dos projetos greenfield
Entre as operações incluídas no IDE, os projetos greenfield denotam um alto nível de confiança por parte
do investidor estrangeiro, pois representam um investimento de médio e longo prazo. Dos dados analisados
conclui-se que a Roménia e a Polónia são as mais atrativas do ponto de vista dos projetos greenfield40
anunciados, sendo os valores mais elevados registados em 2009 (aproximadamente 10 mil milhões de
euros), e os mais baixos dos últimos anos (2014 - 2015 ). Os valores dos projetos greenfield anunciados
diminuíram principalmente em função da crise econômica.
Figura 4-6. Valor dos projetos greenfield anunciados
Fonte: UNCTAD
Parte considerável do investimento estrangeiro nos últimos anos tem sido feito por empresas já existentes,
aumentando suas participações acionárias. Este sinal pode ser interpretado pelas autoridades romenas no
sentido de que os fluxos de IDE podem aumentar através da contribuição de investidores já existentes.
40 Segundo a UNCTAD, o valor dos projetos greenfield anunciados representa os valores anunciados pelos investidores
estrangeiros para despesas de investimento. os dados podem diferir dos dados oficiais de IED, pois no ano de investimentos
greenfield, as empresas podem aumentar suas despesas, ou os projetos podem ser cancelados ou adiados para os anos seguintes.
35
Figura 4-7. A relação entre o valor dos projetos greenfield anunciados no período 2009-
2015 e soma dos fluxos de IDE (bilhões de euros)
Fonte: Relatório de Investimento Mundial, 2016, UNCTAD
Quanto à relação entre o valor dos projetos greenfield anunciados (calculado como soma para o período
2009-2015) e fluxos de IDE (calculados por sua vez como soma para o período 2009-2015) os únicos
países onde a soma dos fluxos de IDE é menor do que o valor dos projetos greenfield anunciados são a
Romênia - onde a diferença é superior a 20 bilhões de euros - e a Bulgária.
Isso pode ser resultado de investidores estrangeiros decidirem cancelar ou adiar grandes investimentos
que haviam planejado, mas também o fato de os fluxos de IDE estarem subvalorizados.
A distribuição dos stocks de IDE por setor de atividade A distribuição

setorial dos fluxos de IDE nas economias da Europa Central e de Leste revela a presença de algumas
semelhanças entre estes países no final de 2012, segundo o Eurostat41, mas também algumas diferenças
importantes, que podem ser explicado pelas condições económicas das estruturas em certa medida
diferentes, mas também através do ambiente institucional e das políticas nacionais de IDE.
Os setores de serviços e indústria eram, no final de 2012, o destino de mais de 90% do IDE nos países
analisados. Os serviços foram o setor preferencial para o IDE, com participações superiores a 50% do IDE
total em cada uma das cinco economias, exceto a Roménia. Nosso país tem uma situação única: os
serviços tiveram a menor participação de IDE nesse setor entre os países analisados, com apenas 47,2%;
em vez disso, somos o país com a maior parcela de investimentos feitos na indústria e na agricultura. A
Hungria se destaca do resto dos estados, com quase três quartos (71,6%) do IDE sendo direcionado para
serviços – veja a Figura 4-8.
41 2012 é o último ano para o qual o Eurostat fornece dados comparáveis para todas as cinco economias analisadas.
36
Figura 4-8. Estoques de IDE na Indústria e Serviços 42, 2012
80,0
71,6
70,0
62,9
58,4
60,0 55,5
46,4 47,2
50,0
42,6
40,0 36.1
27,8
30,0 24,6
20,0
10,0
2.4
0,4 0,6 0,2 0,4
0,0
Bulgária Romênia Hungria A. Tcheco Polônia
Agricultura Indústria de transformação construção Serviços
Fonte: Elaborado pelos autores com base em dados do Eurostat
Relativamente à distribuição do IDE pelos principais setores de serviços - ver Figura 4-9, a maior quota
na Roménia, no final de 2012, era detida pela intermediação financeira e de seguros (39,1%), em valor
próximo da quota do mesmo setor na República Checa (40,2%) e na Polónia (41,6%). O comércio por
grosso e a retalho representou o segundo setor de serviços como destino de IDE, estando 24,1% do
stock de IDE no final de 2014 presente neste setor, percentagem semelhante à verificada no caso da
Polónia (24,4%). Os pesos importantes destes dois setores são explicados principalmente pelas
aquisições de empresas financeiras romenas por empresas estrangeiras (a aquisição da BCR pela
Erste, da BRD pela Société Generale, da Bÿncii Agricole pela Raiffeisen), bem como pela presença no
mercado romeno mercado de grandes redes de hipermercados e supermercados (Kaufland, Carrefour,
Auchan, Cora, Delhaize, etc.), principalmente através de investimentos greenfield.
42 Os setores econômicos são definidos de acordo com o CAEN rev.2.
37
Figura 4-9. Distribuição do IDE pelos principais setores de serviços, 2012
45,0
40,0
35,0
30,0
25,0
20,0
15,0
10,0
5,0
0,0
Comércio por atacado e varejo; reparação de automóveis e motos
Informação e Comunicações
Intermediação financeira e seguros
Transações imobiliárias
Atividades profissionais, científicas e técnicas
Para os setores da indústria transformadora, os dois principais destinos do IDE, ao nível de 2012,
foram "Fabricação de produtos e máquinas de metal, excluindo equipamento elétrico" (23,7%) e
"Fabricação de produtos petrolíferos, químicos, farmacêuticos, produtos de borracha e
plástico" (21,4%) – veja a Figura 4-10. A situação é facilmente explicada pela presença de grandes
empresas multinacionais no mercado romeno em ambos os setores: Renault e Ford para o primeiro
setor, OMV, MOL ou Lukoil para o segundo. Os próximos dois lugares são "Indústria de alimentos,
fabricação de bebidas e produtos de tabaco" (11,7%) e "Produção de tecidos, matérias têxteis,
vestuário, processamento de madeira e papel, impressão" (10,2%). Existem certas diferenças entre
as participações de IDE nesses setores na Romênia e as dos países da região, sendo a mais
importante encontrada no caso da produção de tecidos, onde a participação de IDE é a mais alta
entre todos os países analisados.
38
Figura 4-10. Distribuição do IDE pelos principais setores da indústria transformadora, 2012
35,0
30,0
25,0
20,0
15,0
10,0
5,0
0,0
Indústria alimentícia, fabricação de bebidas e produtos de tabaco
Produção de tecidos, têxteis, vestuário, processamento de madeira e papel, impressão
Fabricação de produtos petrolíferos, químicos, farmacêuticos, de borracha e plásticos
Fabricação de produtos e máquinas de metal, exceto equipamentos elétricos
Fonte: com base em dados do Eurostat
Fora dos serviços e manufatura, a Romênia atraiu mais de 9% do investimento total na produção e
fornecimento de eletricidade e energia térmica, e o IDE na agricultura, silvicultura, pesca e indústria
extrativa juntos representam quase 8% do IDE total na Romênia, superando em muito em termos
de compartilhamento de todos os outros países da região – veja a Figura 4-11
39
Figura 4-11. Estoques de IDE em outros setores econômicos, 2012
10,0
9,0
9,0
7,9
8,0
7.3
7,0
6,0 5,5 5.4

5.1
5,0
4,0 4.1
4,0 3.6
3,0 2.4 2.4
2,0 1,7
1,4
1.2
0,6
1,0 0,4 0,3 0,4 0,5
0,2
0,0
Agricultura, silvicultura e pesca Indústria extrativa
Produção e fornecimento de eletricidade e calor Construção
A relação IDE – crescimento económico: é validada para os países da Europa

Central e Oriental?
Demonstrar a existência de uma relação positiva entre o IDE e o crescimento económico pode ser
feito recorrendo à modelação econométrica, uma das vantagens desta abordagem consiste em
conferir significância estatística a tal relação que, quando identificada, permite utilizar os resultados
do modelo/modelos aplicados para fundamentar decisões econômicas.
Para identificar tal relação que caracteriza as cinco economias da Europa Central e Oriental, cujas
particularidades do ponto de vista da evolução do IDE apresentei anteriormente, utilizamos um modelo
de painel - que inclui observações tanto para cross-sections quanto para determinados períodos de
tempo - , construído com as seguintes características:
1) Variável dependente: Produto Interno Bruto (PIB)
40
2) As variáveis independentes: Fluxos de IDE (IDE), Formação Bruta de Capital (FBC), Força de Trabalho,
medida pelo número de pessoas ocupadas na economia, incluindo agricultura (FM) e Exportações (X).
3) Período de coleta de dados: 1999-2013
4) Fonte de dados: Banco Mundial
5) Frequência de dados: anual
6) Países incluídos (secções transversais): Bulgária, República Checa, Polónia, Roménia, Hungria
7) Tipo de painel: balanceado
8) Especificações utilizadas: Painel sem efeitos, Painel com efeitos fixos em seção transversal e
Painel de Efeitos Fixos em Tamanho de Período e Painel de Efeitos Fixos em Seção Transversal
Simultânea e Tamanho de Período 43
9) Método de estimação: Método Generalizado de Momentos (eng. GMM - Generalized

Método dos Momentos) 44
10) Variáveis instrumentais (exógenas): IDE, FBC, FM e X.
A equação geral de estimativa de painel é a seguinte:

'
ÿ
ÿ ÿ ÿ ÿ ÿ ÿ ÿ ÿ ÿ
Ei isso é isto isto isto
,
onde Yit é a variável dependente (PIB), X' é um vetor k-dimensional de regressores (no nosso caso, os
regressores são FDI, FBC, FM e X), e ÿ representa o termo de erro ou inovações para unidades de corte
transversal (M), observadas para um certo número de períodos (T). Os termos ÿit e ÿit incorporam os efeitos
específicos (fixos, em nosso caso) para as seções, respectivamente para determinados períodos de tempo
incluídos no modelo, e ÿ é o termo livre (constante do modelo).
Os resultados da estimativa obtidos para cada especificação do modelo estão contidos na Tabela 4-3.
43
Esse tipo de especificação (efeitos fixos) remove a média da variável dependente na abordagem transversal ou temporal e, em
seguida, utiliza uma equação de regressão com os dados resultantes.
44
O Método Generalizado de Momentos é uma maneira amplamente aplicável de estimar os parâmetros de um modelo que
permite que o modelo seja especificado sem especificar suposições muitas vezes desnecessárias ou indesejadas, como especificar
uma distribuição de erro específica.
41
Tabela 4-3. Resultados da estimativa do modelo de painel
Especificação do painel uma IDE FBC FM X R2 erro J-estado.
ajustar padrão a
estimativas45
Sem efeitos 0,015* 0,010** 0,094* 0,043 0,062 0,678 0,018 0.000
Efeitos fixos transversais 0,015* 0,010* 0,097* 0,028 0,056 0,686 0,018 0.000
Efeitos fixos no tamanho do período 0,023* 0,010** 0,088* 0,042 -0,001 0,705 0,018 0.000
Efeitos fixos transversais e de tamanho 0,037* 0,010** 0,080* 0,032 -0,103 0,741 0,016 0.000
de período
Nota: * e ** denotam significância estatística a 1% e 5%, respectivamente.
Os resultados mostram categoricamente que o IDE tem um impacto positivo e estatisticamente significativo no
crescimento económico dos países da Europa Central e Oriental, considerados como um grupo, juntamente com
a formação bruta de capital, independentemente da especificação utilizada. Ao mesmo tempo, a força de trabalho
e as exportações são variáveis que não parecem ter um efeito significativo sobre o crescimento econômico nos
cinco países considerados. Vale ressaltar que o modelo mais bem estimado é aquele com efeitos fixos de corte
transversal e de tamanho de período, o que mostra que existem certas peculiaridades da relação entre as
variáveis independentes e dependentes tanto entre países quanto entre países. . No entanto, os valores de R2
ajustados são altos para todas as especificações, mostrando que as variáveis independentes selecionadas
explicam mais de 68% da variação do PIB.
45
O erro padrão da estimativa é calculado como a variância estimada dos resíduos do modelo e mostra a distância entre os dados
real e estimado.
42
Parte 5. O impacto dos investimentos estrangeiros diretos na economia romena
A questão que pretendemos responder nesta parte do artigo refere-se à forma como o IDE é sentido
na economia romena e à dimensão do seu impacto.
A análise está estruturada em duas partes principais: a primeira parte visa o impacto geral do IDE na
economia romena e é realizada com base em dados fornecidos pelo Banco Nacional da Roménia, e
a segunda parte trata da atividade das empresas com capital estrangeiro versus capital nacional e o
impacto do IDE a nível setorial comparativo, com o objetivo de evidenciar as diferenças de
desempenho entre as duas categorias de empresas. A análise baseia-se nos dados disponíveis
através do FATS – Foreign Affiliates Statistics, publicado pelo Eurostat. As empresas FATS
representam empresas de IDE nas quais a participação de capital estrangeiro é de pelo menos 50%
do capital da subsidiária. Estes são predominantes entre as empresas de IDE na Roménia,
considerando que atingem 83,7% do volume de negócios total das empresas de IDE e empregam
87% dos trabalhadores em 2014. Assim, consideramos que, comparando os desempenhos das
empresas FATS com as romenas, é feira.
5.1 O impacto geral do IDE na economia romena

Estrutura dos fluxos de IDE
Os fluxos de IDE referem-se ao valor dos investimentos recém-ingressados na economia romena a
cada ano, e o saldo de IDE refere-se a todo o valor acumulado até certo ponto.
Os investimentos46 que entram na Romênia todos os anos vêm de três fontes, nos três níveis
de colaboração entre a matriz e sua subsidiária no país anfitrião (veja a Figura 5-1).
Figura 5-1. Colaboração entre a empresa-mãe e a empresa FDI
Fonte: Autores
46 Por "investimento" queremos dizer IDE; no caso de outros tipos de investimentos (públicos, de carteira), eles
serão claramente mencionados no texto.
43
Como a principal característica do IDE é o interesse de longo prazo do investidor direto em uma empresa
de investimento direto, a OCDE e o FMI consideram como fluxo de IDE apenas o capital que é fornecido
pelo investidor estrangeiro direta ou indiretamente – por meio de empresas relacionadas por investidor.
Assim, as fontes de capital para investimento estrangeiro direto, que também dão sua composição, são:
• Participações do investidor estrangeiro no capital da empresa de investimento direto para

criar ou desenvolver um investimento no país anfitrião – inclui capital detido em sucursais,
participações em subsidiárias e empresas associadas47, bem como participações reversas e
cruzadas (por exemplo, a participação detida por uma subsidiária no capital da empresa-mãe) .
Isso significa que o investidor estrangeiro considera o país que será o anfitrião de seu investimento
suficientemente atrativo para atender às suas necessidades de desenvolvimento e está disposto,
para capitalizá-las, a criar empregos e desenvolver capacidade produtiva.
• Lucros reinvestidos, gerados pelo lucro que o investimento traz no país anfitrião e que o investidor
estrangeiro decide reinvestir para estimular ainda mais o desenvolvimento do empreendimento de
IDE - incluir a parte da renda devida ao investidor estrangeiro, conforme a sua participação no
capital, que não lhe seja distribuído a título de dividendos pelas sucursais ou coligadas, bem como
os rendimentos das sucursais não remetidos à sociedade-mãe. Quanto maior a parte do lucro
destinada ao reinvestimento em relação à que é distribuída na forma de dividendos, mais podemos
considerar que o negócio é mais lucrativo, e o ambiente econômico é atrativo o suficiente para
permitir o desenvolvimento do negócio.
• Empréstimos de curto e longo prazo concedidos no seio da empresa, entre a empresa-mãe e as

empresas participadas, com o objectivo de apoiar o desenvolvimento da empresa no país de acolhimento.
Observar a evolução destas componentes no caso da Roménia permite uma melhor compreensão do
impacto do IDE na Roménia.
Os fluxos de IDE da Romênia são apoiados por investimentos de capital
Em grande medida, os fluxos de IDE da Romênia foram formados por capital próprio (exceto em 2007,
quando o crédito líquido foi superior ao capital próprio, ver Figura 5-2).
47
Com exceção das ações preferenciais, que são tratadas como títulos de dívida.
44
Figura 5-2. Evolução dos fluxos de capitais por componentes, 2003-2015, milhões de euros
Fonte: Feito pelos autores com base em dados BNR
O ano de 2008 é um ponto de viragem para a evolução dos lucros reinvestidos. Até então, com uma contribuição
positiva para a formação dos fluxos de IED, a partir de 2008 passam a ser negativos, principalmente em função
das perdas registradas em diversos setores, por conta da crise econômica.
Além disso, nos setores em que obtêm lucro, os investidores estrangeiros transformam parte dele em
dividendos que distribuem aos acionistas, de modo que, embora o valor restante do lucro seja reinvestido, não
compensa as perdas e a distribuição de dividendos. O problema não está no fato de os investidores ficarem
“assustados” com a crise e repatriarem seus lucros, mas no volume significativo de perdas que enfrentam e
que se perpetuam até 2014 inclusive.
A Figura 5-3 mostra a dimensão e evolução das perdas em relação aos lucros, mas também o facto de a
evolução dos dividendos distribuídos ser relativamente semelhante à dos lucros registados pelas empresas, o
que corrobora a explicação anterior.
45
Figura 5-3. Evolução da distribuição de lucros, perdas e dividendos, 2003-2015, bilhões de euros
Por setor de atividade, os maiores lucros reinvestidos foram realizados na indústria e comércio até 2007.
No período 2010-2014, os lucros reinvestidos negativos são causados principalmente por perdas na
construção e transações imobiliárias, bem como de intermediação financeira e seguros. Mesmo os
restantes sectores de actividade já não registam um volume de lucros reinvestidos tão elevado como
antes da crise; a indústria extrativa é o principal ramo com maior volume de lucros reinvestidos no
período 2010-2013 e, esporadicamente, em alguns anos, empresas do ramo de meios de transporte. No
restante, até 2015, as empresas com atividade de fabricação de produtos de madeira, incluindo móveis,
têxteis, vestuário e couro, e fabricação de computadores, outros produtos eletrônicos, ópticos e elétricos
optaram pelo reinvestimento dos lucros, mas os volumes são relativamente small para substituir as
perdas nas outras indústrias e reimprimir a tendência positiva do componente IDE dos lucros reinvestidos.
O terceiro componente dos fluxos de IED - crédito líquido - começa a diminuir a partir de 2009 e torna-se
negativo a partir de 2014. Isso significa que as matrizes dos países investidores sentem a crise econômica
e reduzem o volume de empréstimos concedidos às subsidiárias. A situação perpetua-se - possivelmente
devido a um ambiente fiscal cada vez mais pesado (incluindo em termos de previsibilidade) no nosso
país e no final do período analisado, as–,empresas
ou tornam-se
romenas
as que
ou concedem
pagam os seus
empréstimos
empréstimos
à empresa-mãe
concedidos,
ou às empresas do grupo.
A Tabela 5-1 apresenta a evolução dos fluxos médios de IDE e seus subcomponentes no período
2003-2007, respectivamente 2008-2015, e permite a identificação dos setores em que foram registrados
46
declina. Como conclusão geral, o valor médio dos fluxos de IED no segundo período é 65,2% inferior ao
da primeira parte do período. O único aumento (de 30%) é registado nas participações, enquanto o volume
de lucros reinvestidos torna-se negativo e o valor médio dos empréstimos líquidos diminui 70%.
Tabela 5-1. Fluxos médios de IDE e subcomponentes em 2003-2007, respectivamente 2008-2015, milhões
de euros
Quase metade dos estoques de IDE estão na fabricação
A maior parte do saldo de IDE é realizado na indústria (44,6%) em 2015. A participação do IDE na
indústria diminui no último ano da análise a favor de serviços e construção e
47
transações imobiliárias, conforme ilustrado na Figura 5-4, mas aumenta em valor nominal
em relação ao ano anterior.
Figura 5-4. Evolução dos stocks de IDE por setor de atividade, %, 2003-2015
Nota: O setor de construção inclui a construção e transações imobiliárias.
Aumentos significativos são registrados pelo setor de intermediação financeira e de seguros e

pelo setor de construção e transações imobiliárias (Figura 5-5), embora significativamente atingido
pela crise, conforme demonstrado acima. O comércio mantém quase a mesma participação no
volume total de estoques de IED, em 11-12% nos dois anos mostrados na Figura 5-5; em vez
disso, o volume de estoques de tecnologia da informação e comunicação diminui de 15% em
2003 para 6% em 2015, devido a maiores investimentos em outros setores.
48
Figura 5-5. Saldo de IDE nas principais atividades econômicas em 2003 e 2015, % do total
Mais de 47% do total de investimentos são novos investimentos

Os novos investimentos de IDE – greenfield – aumentaram de forma constante após 2003 em
termos nominais, inclusive durante a crise, embora a taxas mais baixas (ver Figura 5-6). Como
parte do valor total do IDE, o investimento greenfield tem estado consistentemente acima de 47%
durante a crise econômica e além. Em 2015, quase 57% do total de IDE (36,5 mil milhões de
euros) foram novos investimentos, feitos de raiz. Tal evolução sinaliza que nosso país está interessado em
49
investidores estrangeiros e que o potencial de desenvolvimento nessa direção é alto e precisa ser explorado.
Figura 5-6. Evolução dos investimentos greenfield, 2005-2015
Os mais novos investimentos, em valor, foram realizados em 2015 no comércio (9,4% do IDE total), construção
e transações imobiliárias (8,9%), intermediação financeira e seguros (4,8%), meios de transporte (3,7%) ,
tecnologia da informação e comunicações (3,4%) e eletricidade, gás e água (3,3%). As empresas de IDE já
existentes provavelmente atrairão ao seu redor os fornecedores ou intermediários de que precisam no processo
de produção (para empresas industriais) na forma de novos investimentos estrangeiros, enquanto as empresas
comerciais e de intermediação financeira encontram aqui um mercado de venda satisfatória.
Empresas estrangeiras fazem 70% das exportações romenas

As exportações e importações de empresas de IDE têm aumentado continuamente desde 2009, em termos
nominais, com exceção de 2012. Se em 2008 as empresas de IDE representavam cerca de 50% do déficit
comercial, em 2015 sua contribuição foi substancialmente reduzida para cerca de 20% do saldo comercial
déficit. Em 2015, as importações continuaram a ultrapassar as exportações em cerca de 1,8 mil milhões de
euros entre as empresas de IDE.
As exportações da Roménia são apoiadas em grande medida por empresas de capital estrangeiro, o que não
é surpreendente, uma vez que são geralmente maiores e beneficiam de um know-how mais extenso do que
as empresas locais.
50
Figura 5-7. A evolução da participação das exportações de bens de empresas de IDE no total das
exportações de bens da Romênia
65,00
55,00
45,00
EUR
Mld.
que
do
35,00
25h00
69% 68% 68% 68% 66%

15h00 69%
72% 70% 63% 68%
5,00
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Exportações de empresas de IDE
Fonte: NBR, INS
Figura 5-8. A evolução da participação das importações de bens de empresas de IDE nas importações
totais de bens da Romênia
65,00
55,00
45,00
Mld. EUR
que
do
35,00
25h00
61% 61% 62% 62% 60%
58% 57% 60%
15h00 58% 58%
5,00
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Importações de empresas de IDE
Fonte: NBR, INS
As empresas de IDE fazem em média 60% do total das importações. Correlacionados com os valores
nominais, observamos que as importações das empresas de IDE são superiores às exportações. Este
fenômeno pode ser explicado pelo fato de que o crescimento econômico da Romênia é amplamente
baseado no consumo. Por exemplo, em 2015, as empresas de comércio atacadista e varejista importaram
mais de 22 bilhões de euros em mercadorias. Uma parte considerável das empresas com capital estrangeiro
atua neste setor.
51
A indústria é o setor com maior taxa composta de crescimento anual das exportações no período
2008-2015, superior a 8% ao ano, seguida dos serviços (5,6%). Durante este período, apenas o
valor das exportações agrícolas diminuiu (ver Tabela 5-2). Do lado das importações, o ritmo de
crescimento não é tão sustentado: no geral, a taxa de crescimento anual composta é de 2% ao
ano, com taxas mais altas na indústria (3%) e quedas na agricultura e construção.
Tabela 5-2. Aumentos médios nas exportações e importações, por setor econômico
As trocas comerciais são, em particular, intra-sectoriais numa base anual. O principal setor
exportador, em 2015, é o de meios de transporte (23,7% do total das exportações realizadas por
empresas de IDE), seguido de processamento de petróleo bruto, produtos químicos, borracha e
plásticos (8,6%), fabricação de computadores, outros produtos eletrônicos, ópticos e produtos
elétricos (6,7%), metalurgia (6,3%), têxtil, vestuário e couro (6,2%) e comércio (5,6%). Os setores
com maiores importações são relativamente semelhantes, embora o ranking seja diferente:
primeiro, as maiores importações de empresas de IDE em 2015 são feitas no comércio (18,4% do
total de importações de empresas de IDE), seguido de meios de transporte (14,7%). processamento
de petróleo bruto, produtos químicos, borracha e plásticos (8,4%) e fabricação de computadores
e outros produtos eletrônicos, ópticos e elétricos (5,2%).
Após a crise econômica, as empresas de IDE reduziram sua força de trabalho em 1% em

comparação com a redução de 8,3% na economia total
As empresas estrangeiras fizeram menos demissões do que a economia como um todo como
resultado da crise financeira. Entre 2009 e 2010, o número total de empregados na Roménia
diminuiu 8,3%, enquanto nas empresas com capital estrangeiro a diminuição foi de apenas 1%.
Fizeram ainda mais contratações, com a saída da crise. Se o número total de funcionários
52
da Roménia aumentou 5,3% entre 2010 e 2015, o número total de trabalhadores em empresas com capital
estrangeiro aumentou 8%. Podemos concluir disso que essas empresas lidaram mais facilmente com a
crise e se recuperaram mais rapidamente.
Figura 5-9. Evolução do número médio de empregados na economia total e nas empresas de IDE
'000 pessoas
5000 1300
4500
1250
4000
1200
3500
1150
3000
1100
2500
2000 1050
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Não. assalariados médios na economia total (eixo esquerdo)
Não. número médio de empregados em empresas de IDE (eixo direito)
Fonte: NBR, INS
Entre 2010 e 2015 as empresas de IDE continuaram a recrutar, embora o crescimento do volume de
negócios tenha abrandado. Isso sugere que a maioria dessas empresas tem investimentos de longo prazo
na Romênia e não está focada em lucros de curto prazo.
53
Figura 5-10. A evolução do volume de negócios e do número médio de colaboradores nas empresas de IDE
160.000 1240
CAGR (CA) =
1220
140000
1200
120.000
1180
100.000
1160
80.000
1140
60.000
1120
40.000 1100
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
CA de empresas de IDE - eixo esquerdo
Não. número médio de funcionários em empresas de IDE - eixo direito
Fonte: NBR, INS
O salário líquido médio pago pelas empresas estrangeiras foi consistentemente superior à média nacional, mas
inferior ao das empresas com capital estadual pleno. A concorrência pela força de trabalho aumentou
consideravelmente na Romênia com a chegada de empresas de IDE. As empresas nacionais tiveram assim mais
dificuldade em recrutar devido ao aumento da concorrência, mas isso levou a um aumento do nível geral dos
salários na Roménia.
Figura 5-11. A evolução do salário líquido médio por forma de propriedade
Fonte: INS
54
Empresas multinacionais têm a maior participação no valor agregado bruto48 na

indústria automotiva
A participação do valor agregado bruto das empresas multinacionais supera 90% na fabricação de
veículos de transporte rodoviário e mais de 70% na fabricação de máquinas, máquinas e equipamentos
em 2014, o que denota sua importância dentro da indústria de transformação.
De acordo com os dados fornecidos pelo BNR, o estoque de IDE na fabricação de automóveis aumentou
no período 2008-2014 em 45%, de 967 milhões de euros para mais de 1,4 bilhão de euros. Ao mesmo
tempo, no período 2008-2014, a participação do VAB das empresas multinacionais na fabricação de
automóveis aumentou 20 pontos percentuais, de 53% para 73%, sinal de que os fluxos de IDE por elas
trazidos contribuíram para o valor recém-criado.
Os principais setores onde o VAB das empresas multinacionais supera os 60% são especialmente os da
indústria de transformação e do setor de TI.
Figura 5-12. Participação do VAB de empresas multinacionais na Romênia, 2014
Tecnologia da informação e Comunicação
Fabricação de produtos de borracha e plástico
Telecomunicações
Fabricação de equipamentos elétricos
Fabricação de bebidas
Fabricação de máquinas, máquinas e equipamentos
Fabricação de computadores e produtos eletrônicos

e ópticos
Fabricação de veículos de transporte rodoviário,

reboques e semi-reboques
10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Fonte: Eurostat
48 O valor acrescentado bruto (VAB) representa o saldo da conta de produção e representa o valor recém-criado no processo
produtivo, segundo o Instituto Nacional de Estatística.
55
A distribuição do IDE por região é distorcida pelo registro estatístico do valor do

investimento
A maior parte do IDE é realizada na região de Bucareste-Ilfov (59,3% do total em 2015), seguida à
distância pelas regiões Centro (9%) e Oeste (8,1%) - ver Figura 5-12. O ranking não sofre alterações
significativas no período 2008-2015; a única diferença notável é o aumento da importância da região
Oeste nesta perspectiva e a diminuição da atratividade para a região Sul-Mantenia.
As estatísticas devem, no entanto, ser interpretadas com cuidado, pois dão uma imagem distorcida
da realidade, em função da forma como os dados são registrados. Assim, o valor do IDE por região é
registrado de acordo com a localização da sede da empresa - portanto, mesmo que a Renault
Technologie Roumanie, uma das subsidiárias do Grupo Renault na Romênia, tenha grandes
investimentos em Titu, município de Dâmboviÿa (Centro Técnico de Veículo e Testes Mecânicos ), o
valor do investimento é registrado estatisticamente no Condado de Ilfov (Voluntari), porque é onde
está localizada a sede da empresa49 .
Figura 5-12. Distribuição do IDE por região em 2015
49 De acordo com o BNR
56
A baixa participação do IDE na região Nordeste surge principalmente no contexto da baixa qualidade da infraestrutura,
aspecto que isola a região da relação com o resto da UE e implicitamente das atividades que envolvem o transporte
de longa distância. Além disso, a região é predominantemente agrícola e o IDE neste setor não é muito alto.
Quanto à relação entre a participação do IED total e a participação no PIB total das regiões, nota-se que a Região
Sudoeste possui a menor participação no PIB total (7,2%), mas também é a que atraiu entre os menor IED (depois da
região Nordeste). As regiões Sul Muntenia, Centro, Oeste, Noroeste e Sudeste apresentam valores relativamente
próximos tanto em termos de peso no total de IDE como em termos de peso no PIB total. No entanto, eles estão a
uma distância significativa da região de Bucareste-Ilfov em termos de ambos os indicadores, e este fato reforça a
constatação de importantes diferenças regionais na Romênia.
Ao mesmo tempo, dentro de cada uma das regiões analisadas existem municípios com desempenho muito bom e
municípios com desempenho muito ruim ao nível desses indicadores (por exemplo, Iaÿi-Vaslui, Prahova Dâmboviÿa,
Constanÿa-Tulcea, etc.).
Figura 5-13. A relação entre a participação do IDE/região e a participação do PIB/região no estoque total de IDE e
no PIB total
15
13 Sul-Mantenia
11 SUDESTE
CENTRO
NORDESTE
NOROESTE
9 OESTE
SUDOESTE -
7
Olten
1
1,0 3,0 5,0 7,0 9,0 11,0 13,0 15,0
Participação do IDE total (%)
Fonte: NBR, INS
57
5.2 Análise comparativa de empresas de capital estrangeiro versus empresas de

capital nacional e o impacto do IDE a nível setorial
Nesta parte do estudo, o nosso objetivo é evidenciar as diferenças de desempenho na atividade das empresas de
capital estrangeiro versus as de capital nacional50, a partir dos dados disponíveis através do FATS – Foreign
Affiliates Statistics, publicado pelo Eurostat.
Os dados com base nos quais realizamos esta parte do estudo referem-se ao período 2008-2014, com periodicidade
anual, sendo os setores econômicos a que nos referiremos classificados de acordo com o CAEN Rev.2.
A análise das diferenças de desempenho entre as empresas com capital estrangeiro e aquelas com capital romeno
será realizada em dois níveis, como segue:
(EU) O desempenho global das empresas com capital estrangeiro e com capital romeno no período
2008-2014, ao nível da economia romena e dos cinco principais setores económicos em termos
de importância para o capital estrangeiro51, definido pelos seguintes indicadores: (1) Valor
adicionado ao custo dos fatores de produção52; (2) Investimento bruto em ativos tangíveis totais
e por pessoa ao serviço; (3) Custos totais com pessoal53 e por empregado; (4) Produtividade do
trabalho, por meio de dois indicadores: Produtividade aparente do trabalho (Valor adicionado
bruto por pessoa ocupada) e Produtividade do trabalho ajustada aos salários (Valor adicionado
relacionado aos custos com pessoal); (5) Lucro operacional bruto total54 e por pessoa ocupada.
(II) Determinar os atributos da empresa média com capital estrangeiro e da empresa com capital
romeno no período 2008-2014, ao nível da economia romena e dos cinco principais setores
económicos, através dos seguintes indicadores: (1) Valor acrescentado ao custo de fatores por
empresa; (2) Volume de negócios por empresa; (3) Número de empregados por empresa; (4)
Custos de pessoal por empresa; (5) Valor da produção por empresa; (7) Investimentos em ativos
tangíveis; (6) Lucro operacional bruto por empresa e (7) Rácio do lucro operacional bruto.
50 As estatísticas do FATS incluem apenas empresas com capital estrangeiro com participação de pelo menos 50% no capital da subsidiária.
51 Os cinco setores foram selecionados com base nos maiores valores médios de valor agregado bruto e faturamento alcançados por
empresas estrangeiras no período 2008-2014.
52
Representa a receita bruta das atividades operacionais após o ajuste de subsídios operacionais e impostos indiretos.
53
Representa a remuneração total, em dinheiro ou em espécie, concedida pelo empregador a todos os empregados.
54
Representa o valor adicional gerado pelas atividades operacionais da empresa após o pagamento dos custos trabalhistas. Ou seja,
representa o capital disponível para a empresa que permite o pagamento de credores, impostos e, eventualmente, o financiamento de
investimentos, total ou parcialmente (Fonte: Eurostat, http://ec.europa.eu/eurostat/ estatísticas explicadas/index.php/
Glossary:Gross_operating_surplus_(GOS)_-_NA)
58
Desempenho global de empresas de capital estrangeiro e de capital romeno
O período 2008-2014 não foi fácil, nem para as empresas de capital estrangeiro, nem para as de
capital romeno. Confrontados com os efeitos da crise económico-financeira e da recessão que afectou
a União Europeia, viram-se numa situação em que os muito bons desempenhos registados em
2007-2008 foram reduzidos, em alguns sectores substancialmente, como demonstra a evolução da
valor do negócio total, valor da produção, investimento em ativos tangíveis, mas também valor
acrescentado bruto. Neste quadro geral, vários desenvolvimentos são dignos de nota:
• A redução no desempenho ocorreu especialmente no período 2009-2012, com diferentes

ênfases a nível setorial, a partir de 2013, pode-se observar uma tendência geral de retorno
aos valores anteriores a 2009
• As empresas de capital romeno foram mais afectadas negativamente, comparativamente às

empresas de capital estrangeiro, estas últimas recuperando geralmente mais rapidamente e
em maior medida, pelo que no final de 2014 o seu desempenho foi
superior ao obtido em 2008; e nessa perspectiva, as diferenças setoriais são observáveis
• No período 2008-2014, como demonstrámos acima, a importância das empresas com capital
estrangeiro aumentou na economia romena, tanto globalmente como a nível sectorial, o que
nos leva a concluir que a economia romena tornou-se globalmente mais performante, nas
condições em que as empresas de capital estrangeiro apresentam desempenhos claramente
superiores às de capital romeno; além disso, a diferença de desempenho entre as duas
categorias de empresas aumentou em favor das de capital estrangeiro no período 2008-2014.
Detalharemos estas tendências gerais a seguir, primeiro ao nível de toda a economia e depois ao nível
dos cinco sectores económicos mais importantes do ponto de vista da presença de empresas
estrangeiras, dado pelo valor do volume de negócios e valor agregado bruto. Esses cinco setores são
os seguintes: (1) Indústria de transformação; (2) Comércio por grosso e a retalho; reparação de
veículos motorizados e motociclos; (3) Informação e Comunicações; (4)
Produção e fornecimento de energia elétrica e térmica, gás, água quente e ar condicionado e (5)
Construções. A Tabela 5.3 resume os valores dos indicadores de desempenho mencionados acima
para o conjunto da economia e os cinco setores de atividade para os anos de 2008 e 2014, bem como
sua taxa de crescimento anual composta no período 2008-2014 (CAGR). Além disso, a tabela mostra
a relação entre o valor desses indicadores para empresas com capital estrangeiro em comparação
com aquelas com capital romeno em 2008 e 2014, a fim de destacar o aumento geral da importância
das empresas com capital estrangeiro durante o período analisado por nós .
(1) Valor adicionado aos preços dos fatores
59
No conjunto da economia, o valor acrescentado ao preço do fator teve uma evolução decrescente como uma
tendência geral e flutuante de um ano para o outro, especialmente no caso das empresas de capital romeno,
conforme ilustrado na Figura 5-14. Assim, se em 2008 atingiram um valor acrescentado de 35.696 milhões de
euros, contra apenas 23.148 milhões de euros para as empresas de capital estrangeiro, no final de 2014, o valor
acrescentado criado pelas empresas de capital romeno era de 31.338 milhões.
Euros (inferior a 2008), e o criado por empresas de capital estrangeiro foi de 24.522 milhões de Euros, um ligeiro
aumento face a 2008. Nas condições de diferentes taxas de crescimento anual compostas para as duas
categorias de empresas - uma taxa positiva de 0,83% para empresas com capital estrangeiro e
negativo de -1,84% para as empresas de capital romeno -, o rácio entre os dois tipos de empresas na perspetiva
do valor acrescentado aumentou a favor das de capital estrangeiro, de 65% em 2008 para 78% em 2014.
A evolução a nível setorial, no que diz respeito a este indicador, revela, no entanto, algumas diferenças:
• Na indústria transformadora, o valor acrescentado criado pelas empresas romenas diminuiu no período
2008-2014 com uma taxa anual composta de 0,47% (de 6.886 milhões de euros em 2008 para 6.662,70
milhões de euros em 2014), enquanto que o valor acrescentado criado por as empresas estrangeiras
aumentaram a uma taxa média anual de 0,96% (de 8.607,10 milhões de euros para 9.200,20 milhões
de euros). Consequentemente, as empresas com capital estrangeiro acabaram por gerar em 2014 um
valor acrescentado 1,38 vezes superior ao das empresas com capital romeno, face ao rácio de 1,25
registado em 2008.
• O sector do comércio grossista e retalhista foi dominado, no período 2008-2014, por empresas de capital
romeno, que contribuíram com 7.907,10 milhões de euros em 2008 e 6.400,30 milhões de euros em
2014, em decréscimo a uma taxa anual composta de 2,98%. .
As empresas com capital estrangeiro também reduziram seu valor agregado bruto entre 2008-
2014 de 4.313,40 milhões de euros para 4.041,60 milhões de euros, com uma taxa anual de 0,93%,
mas inferior à das empresas de capital romeno. E neste setor, a importância das empresas com capital
estrangeiro aumentou no período 2008-2014, o valor acrescentado bruto criado por elas em comparação
com o criado pelas empresas com capital romeno aumentou de 55% em 2008 para 63% em 2014.
• No sector da informação e comunicações, as empresas de capital romeno conseguiram aumentar o seu

valor acrescentado gerado de 1.306,80 milhões de euros em 2008 para 1.538,80 milhões.
Euros em 2014, com uma taxa de crescimento anual de 2,36%, enquanto as empresas de capital
estrangeiro diminuíram a sua contribuição para o valor acrescentado deste setor de 3.010,80 milhões
de Euros em 2008 para apenas 2.720,10 milhões . Euros em 2014 (uma taxa de crescimento anual negativa de -
1,44%). A consequência destes desenvolvimentos é uma diminuição da importância das empresas
estrangeiras neste setor na perspetiva do valor acrescentado, de um rácio de 2,3 a seu favor em 2008
para apenas 1,77 em 2014, mas o setor continua dominado por empresas com capital estrangeiro
durante todo o período 2008-2014.
60
• E no sector da produção e fornecimento de energia eléctrica e térmica, gás, água quente e climatização,
verifica-se a redução da contribuição das empresas de capital estrangeiro para o valor acrescentado
bruto entre 2008 e 2014 – rácio entre o valor acrescentado o valor criado por empresas de capital
estrangeiro face ao gerado por empresas de capital romeno foi de 76% em 2008 e 50% em 2014 no
-, mas aaevolução
sentido de que aqui estamos assistir aéum
diferente
aumentodo do
setor
valor
de acrescentado
informação e comunicação,
bruto no intervalo
2008-2014 tanto para as empresas com capital estrangeiro e para aqueles com capital romeno, mas
a taxas diferentes. Assim, enquanto as empresas com capital estrangeiro aumentaram o seu valor
acrescentado a uma taxa média anual de apenas 0,73% (de 1.247,20 milhões de euros em 2008
para 1.312,20 milhões de euros em 2014), as empresas com capital romeno obtiveram aumentos de
valor acrescentado bruto de 7,04% média (de 1.634,00 milhões de euros em 2008 para 2.630,20
milhões de euros em 2014).
• O setor da construção também apresenta uma evolução diferente dos restantes setores, uma vez que
o valor acrescentado criado tanto pelas empresas de capital estrangeiro como pelas de capital
romeno diminuiu no período 2008-2014 – a taxa anual é de 2,21% para as empresas de capital
estrangeiro e 6,67% para as romenas - mas, globalmente, a importância das empresas de capital
estrangeiro neste setor face às de capital romeno, na perspetiva do valor acrescentado, aumenta de
16% em 2008 para 22% em 2014.
61
Tabela 5-3. Indicadores de desempenho de empresas com capital estrangeiro e com capital romeno
G - Comércio atacadista e varejista; reparação D - Produção e fornecimento de energia elétrica
Economia total C - Indústria de transformação de veículos automóveis e J - Informação e Comunicações e térmica, gás, água quente e ar condicionado F - Construção
motocicletas
2008 CAGR 2014 2008 2014 CAGR 2008 2014 CAGR 2008 CAGR 2014 2008 2014 CAGR 2008 2014 CAGR
Valor adicionado ao custo dos fatores (mil. Euros)

Empresas de capital estrangeiro 23147,50 Empresas de capital 24522,30 0,83% 8607,10 9200,20 0,96% 4313,40 4041,60 -0,93% 3010,80 2720,10 -1,44% 1247,20 1312,20 0,73% 1011,90 865,60 -2,21%
romeno 35696,20 Capital estrangeiro versus capital romeno 0,65 31337,50 -1,84% 6886,00 6662,70 -0,47% 7907,10 6400,30 -2,98% 1306,80 1538,80 2,36% 1634,00 2630,20 7,04% 6240,40 3848,90 -6,67%
Investimentos brutos em bens corpóreos (milhões de euros) 0,78 1,25 1,38 0,55 0,63 2,30 1,77 0,76 0,50 0,16 0,22
Empresas com capital estrangeiro 13154,90 Empresas com capital 11410,60 -2,01% 4692,70 3260,70 -5,07% 1846,80 1030,60 -8,00% 1253,60 558,10 -10,92% 574,40 2047,40 19,91% 1151,00 763,80 -5,69%
romeno 25461,00 Capital estrangeiro versus capital romeno 0,517 12043,40 -10,14% 4191,80 1763,40 -11,64% 4488,80 1781,80 -12,37% 399,50 456,00 1,91% 1521,50 1611,80 0,83% 5426,90 2027,80 -13,12%
Investimentos por trabalhador (euro) 0,947 1,119 1,849 0,411 0,578 3,138 1,224 0,378 1,270 0,212 0,377
Empresas de capital 13,40 11,10 -2,65% 8,30 6,20 -4,08% 11,90 5,60 -10,21% 21,00 7,70 -13,35% 27,60 196,40 32,36% 37,70 30,40 -3,03%
estrangeiro Empresas de capital 7,40 4,30 -7,46% 5,00 2,70 -8,43% 4,90 2,50 -9,17% 4,40 5,40 2,97% 22,20 24,60 1,48% 10,20 6,00 -7,30%
romeno Capital estrangeiro versus capital 1,81 2,58 1,66 2,30 2,43 2,24 4,77 1,43 1,24 7,98 3,70 5,07
romeno Custos com pessoal (milhões de euros)
Empresas de capital 9539,30 11198,40 2,32% 4142,20 4809,30 2,16% 1644,80 1978,80 2,68% 1066,80 1416,10 4,13% 384,00 186,20 -9,82% 362,10 271,30 -4,04%
estrangeiro Empresas de capital 16412,00 14776,00 -1,49% 3787,40 3478,40 -1,21% 3270,10 2980,90 -1,31% 670,90 694,10 0,49% 813,50 894,30 1,36% 2626,90 1646,00 -6,46%
romeno Capital estrangeiro versus capital 0,58 0,76 1,09 1,38 0,50 0,66 1,59 2,04 0,47 0,21 0,14 0,16
romeno Custos com pessoal por empregado (milhares de euros)
Empresas com capital estrangeiro 11,00 Empresas com capital9,90
romeno 5,50 Capital 1,52% 7,40 9,20 3,16% 10,70 11,00 0,40% 18,30 19,60 0,99% 18,40 18,30 -0,08% 12,40 11,20 -1,44%
4,90do trabalho (Valor
estrangeiro versus capital romeno 2,00 Produtividade aparente 1,66% 4,60 5,40 2,32% 3,80 4,50 2,44% 7,70 8,80 1,93% 11,90 13,70 2,03% 5,00 5,00 0,00%
agregado bruto por pessoa empregada) 2,02 1,61 1,70 2,82 2,44 2,38 2,23 1,55 1,34 2,48 2,24
Empresas com capital estrangeiro 23,60 23,80 17,50 Empresas com capital romeno 10,40 11,200,12% 15,30 versus capital
10,20 Capital estrangeiro 1,94% 27,70 22,00 -3,24% 50,40 37,50 -4,14% 59,80 125,90 11,22% 33,20 34,40 0,51%
romeno 2,27 2,13 1,72 Produtividade do trabalho ajustada(%) 1,06%
aos salários (Valor agregado bruto 8,20 com pessoal)
reportado aos custos 3,17% 8,70 9,10 0,64% 14,30 18,10 3,42% 23,80 40,10 7,74% 11,70 11,30 -0,50%
1,87 3,18 2,42 3,52 2,07 2,51 3,14 2,84 3,04 -102,59%
219,00
Empresas com capital estrangeiro 242,70 -1,46% 191,30 Empresas com capital 207,80estrangeiro versus
romeno 217,50 -0,36% 191,50 Capital -1,17% 262,30 204,20 -3,51% 282,20 192,10 -5,35% 324,80 704,70 11,70% 279,50 319,10 1,91%
capital romeno 1,12 1,00 Lucro operacional bruto (milhões de euros) 212,10 181,80 0,75% 241,80 214,70 -1,68% 194,80 221,70 1,87% 200,90 294,10 5,60% 237,60 233,80 -0,23%
1,03 1,14 1,08 0,95 1,45 0,87 1,62 2,40 1,18 1,36
Empresas com capital 13608,20 13323,80 -0,30% 4464,90 4390,80 -0,24% 2668,70 2062,80 -3,61% 1944,00 1304,00 -5,54% 863,10 1126,00 3,87% 649,80 594,40 -1,26%
estrangeiro Empresas com 19284,20 16561,50 -2,15% 3098,70 3184,30 0,39% 4637,00 3419,40 -4,26% 635,90 844,70 4,14% 820,50 1735,80 11,30% 3613,60 2202,90 -6,83%
capital romeno Capital estrangeiro versus 0,71 0,80 1,44 1,38 0,58 0,60 3,06 1,54 1,05 0,65 0,18 0,27
capital romeno Lucro operacional bruto por empregado (milhares de euros)
Empresas com capital 13,90 12,90 -1,06% 7,90 8,40 0,88% 17,20 11,20 -5,94% 30,60 22,00 -4,60% 41,40 108,00 14,68% 21,30 23,60 1,48%
estrangeiro Empresas com 5,60 5,90 0,75% 3,70 4,90 4,09% 5,10 4,90 -0,57% 18,60 23,90 3,65% 11,90 26,50 12,12% 6,80 6,50 -0,64%
capital romeno Capital estrangeiro versus capital romeno 2,48 2,19 2,14 1,71 3,37 2,29 1,65 0,92 3,48 4,08 3,13 3,63
Nota: CAGR (taxa de crescimento anual composta) denota a taxa de crescimento anual composta dos indicadores para o período 2008-2014.
Fonte: Eurostat – FATS e cálculos dos autores
62
Figura 5-14. A evolução do valor acrescentado bruto – Empresas de capital estrangeiro versus empresas de
capital romeno (milhões de euros), 2008-2014
40.000
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5000
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Empresas com capital romeno Empresas com capital estrangeiro
Fonte: Elaborado pelos autores com base em dados do Eurostat-FATS
(2) Investimentos brutos em ativos tangíveis
A evolução deste indicador no período 2008-2014 mostra muito bem a superior capacidade de resistência das empresas
de capital estrangeiro em relação às empresas de capital romeno, ilustrada pela menor volatilidade dos investimentos
por prémios - ver Figura 5.15. Como se pode ver, com a notável exceção de 2008 e 2011, em que os investimentos
feitos por empresas de capital romeno dominaram categoricamente os feitos por empresas de capital estrangeiro (em
2008, foram 1,93 vezes maiores, e em 2011 2,16 vezes maiores). , os investimentos das empresas de capital estrangeiro
são relativamente próximos dos das empresas de capital romeno no resto dos anos. No conjunto da economia, os
investimentos brutos das empresas de capital estrangeiro diminuem a uma taxa média anual de apenas 2,01% (de
13.154,90 milhões de euros em 2008 para 11.410,60 milhões de euros em 2014), enquanto os das empresas de capital
romeno estão a diminuir a uma taxa anual cinco vezes superior, de 10,14% (de 25.461 milhões de euros em 2008 para
12.043,40 milhões de euros em 2014). Isso faz com que a relação entre os investimentos brutos dos dois tipos de
empresas quase dobre em favor das empresas com capital estrangeiro, de 51,7% em 2008 para 94,7% em 2014. Ao
mesmo tempo, a discussão sobre
os investimentos podem ter não só um componente quantitativo, dado pelo seu valor, mas também qualitativo, dado
pela sua eficiência e capacidade de gerar fluxos de caixa e crescimento para as empresas e para a economia. Ou,
nessa perspectiva, como veremos a seguir, as empresas com capital estrangeiro apresentam desempenhos claramente
superiores às de capital romeno no período analisado,
63
o que sugere que seus investimentos geraram valores presentes líquidos positivos55
superior em comparação com os feitos por empresas romenas.
Figura 5-15. A evolução dos investimentos brutos em ativos tangíveis – Empresas de capital estrangeiro versus
empresas de capital romeno (milhões de euros), 2008-2014
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5000
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Ao nível dos cinco sectores em análise, como no caso do valor acrescentado bruto, existem diferenças importantes,
mas importa referir que em quatro deles (indústria transformadora, comércio, energia e construção) a relação entre os
investimentos realizados por empresas estrangeiras e as feitas por empresas romenas cresceram entre 2008-2014, em
alguns casos até mais de 3 vezes (este é o setor de produção e fornecimento de energia). Em um único setor, o de
informação e comunicação, esse índice cai mais de 2,5 vezes, mas as empresas de capital estrangeiro também são as
que mais investiram em 2014.
• Na indústria transformadora, os investimentos de ambas as categorias de empresas são reduzidos no período

2008-2014, mas a taxa de decréscimo é o dobro para empresas de capital romeno (11,64%, contra 5,07%
para empresas de capital estrangeiro). As empresas de capital estrangeiro dominam este sector do ponto de
vista dos investimentos, sendo o seu valor de 4.692,70 milhões de euros em 2008 (face a 4.191,80 milhões de
euros realizados por empresas de capital romeno) e atingindo 3.260,70 milhões de euros em 2008 (face a
1.763,40 milhões de euros para empresas com capital capital romena).
Estes desenvolvimentos levam a uma importância quase dupla das empresas com capital estrangeiro no
55 O valor presente líquido (VPL) é um indicador global para mensurar o desempenho de um investimento, sendo
calculado como a diferença entre o valor presente dos fluxos de caixa gerados pelo investimento, ajustado com o custo
de oportunidade do capital, incluindo o nível de risco, e o valor das iniciais do investimento.
64
2014 no setor (a relação entre os investimentos realizados pelas duas categorias de empresas é de
1,85), acima de 2008, quando a relação entre os investimentos foi de apenas 1,12.
• O investimento em ativos tangíveis tem vindo a diminuir ao longo do período 2008-2014 para ambos
categorias de empresas e no sector do comércio por grosso e a retalho, sendo novamente a diminuição
mais pronunciada para as empresas com capital romeno (de 4.488,80 milhões de euros em 2008 para
1.781,80 milhões de euros em 2014 – taxa média anual de decréscimo de 12,37%) face às empresas
com capital estrangeiro (de 1.846,80 milhões de euros para 1.030,60 milhões de euros, uma redução a
uma taxa média anual de 8%). Embora os investimentos realizados pelas empresas de capital romeno
neste sector sejam, em todos os anos do período considerado, superiores aos realizados pelas empresas
de capital estrangeiro, aumenta a importância dos investimentos realizados pelas empresas de capital
estrangeiro, uma relação entre eles e os das empresas com capital romeno, de 41,4% em 2008 para
57,8% em 2014, chegando a representar 78,6% em 2010 ou 74,6% em 2011.
• O único sector em que assistimos a um aumento dos investimentos das empresas de capital romeno ao
longo de todo o período 2008-2014, em paralelo com a redução dos investimentos das empresas de
capital estrangeiro, é o da informação e comunicações - empresas de capital estrangeiro reduziram seus
investimentos de 1.253,60 milhões de euros em 2008 para apenas 558,10 milhões de euros em 2014,
com uma taxa composta anual de 10,92%, enquanto as empresas com capital romeno aumentaram seus
investimentos a uma taxa média anual de 1,91%, de 399,50 milhões de euros em 2008 para 456,0
milhões de euros em 2014. No entanto, estes valores "escondem" a forte evolução descendente dos
investimentos efectuados por empresas de capital romeno no período 2008-2013, altura em que o seu
decréscimo foi alcançado a uma taxa média anual de 16,25% (em Em 2013, os investimentos foram de apenas 138 mil.
Euro). Praticamente, os investimentos realizados em 2014 pelas empresas de capital romeno são
responsáveis pela taxa média de crescimento positiva para o período 2008-2014 no caso das empresas
romenas. Globalmente, porém, os investimentos realizados por empresas de capital estrangeiro dominam
neste setor, sendo mais de 3 vezes superiores aos das empresas romenas em 2008, atingindo quase 4,7
vezes superiores em 2013, mas apenas 1,22 vezes superiores em 2014, devido à maiores investimentos
feitos por empresas com capital romeno em
Este ano.
• O setor “privilegiado” no período 2008-2014 do ponto de vista dos investimentos em ativos tangíveis é o da
produção e fornecimento de energia elétrica e térmica, gás, água quente e ar condicionado, caso em que
observamos aumentos globais tanto para empresas com capital romeno (a uma taxa anual de 0,83%),
especialmente para empresas de capital estrangeiro (a uma taxa anual superior a 24 vezes, de 19,91%).
Além disso, com exceção dos anos de 2008 e 2009, quando os investimentos feitos por empresas de
capital romeno foram superiores aos de capital estrangeiro (até 2,65 vezes mais em 2008), a partir de
2010 as empresas de capital estrangeiro "deram o tom" neste sector, atingindo um rácio entre os
investimentos efectuados por eles e os de capital romeno de 1,71 em 2013 e 1,27 em 2014. Em termos
de valor, os investimentos efectuados por empresas de capital estrangeiro aumentaram para 574,40
milhões de euros em 2008
65
para 2.047,40 milhões de euros em 2014 (o pico foi atingido em 2013, com 2.240 milhões de euros), enquanto
os feitos por empresas de capital romeno aumentaram de 1.521,5 milhões de euros em 2008 para 1.771
milhões de euros em 2009, caindo acentuadamente em 2010 para apenas 959 milhões de euros e começam
a aumentar de 2011 a 2014, sendo no último ano 1.612 milhões de euros.
• A diminuição do investimento no período 2008-2014 também marcou o setor da construção, também aqui, no
entanto, a taxa de decréscimo das empresas de capital estrangeiro é mais de 2 vezes inferior à das empresas
de capital romeno (5,69% contra 13,12%). , o que, no seu conjunto, levou a um aumento da importância das
empresas de capital estrangeiro no total do sector - o rácio entre os investimentos efectuados por empresas
de capital estrangeiro e os realizados por empresas de capital romeno foi de 21,2 % em 2008 e aumentou
para 37,7% em 2014. A presença significativamente mais importante de empresas romenas neste setor é
facilmente visível na perspectiva dos investimentos durante o período 2008-2014, em todos esses anos
fazendo investimentos maiores do que os de empresas estrangeiras, mas em declínio acentuado
( comparativamente, os investimentos realizados em 2014 representam menos de metade dos de 2008 para
as empresas romenas, mas a redução é de apenas 33,6% para os investimentos de empresas com o
estrangeiro).
Os investimentos por trabalhador representam um ajustamento dos investimentos brutos das empresas em ativos
intangíveis ao número de trabalhadores, permitindo uma melhor compreensão da atividade de investimento das
empresas de acordo com a sua dimensão, esta medida pelo número de trabalhadores.
As principais conclusões sobre a evolução destes indicadores ao nível de toda a economia e dos cinco setores de
atividade seriam as seguintes:
• Independentemente do nível a que nos referimos - economia total ou sectorial -, os investimentos por pessoa ao
serviço tiveram valores mais elevados para as empresas de capital estrangeiro comparativamente às de
capital romeno, registando-se as maiores diferenças no sector da informação e comunicações (rácio de 4,77
entre as empresas de capital estrangeiro e as de capital romeno em 2008, respectivamente o da construção,
com rácios de 3,7 em 2008 e 5,07 em 2014)
• Em 2008, o investimento por pessoa ao serviço foi de 13,40 euros ao nível de toda a economia para empresas
de capital estrangeiro e 7,40 euros para empresas de capital romeno; os sectores com maiores investimentos
por pessoa ao serviço efectuados por empresas de capital estrangeiro foram a construção (37,70 euros) e
27,60 euros (produção e fornecimento de energia), sendo o de menor valor a indústria transformadora (8,30
euros); para as empresas de capital romeno, os sectores com maiores investimentos por trabalhador foram,
em 2008, a produção e comercialização de energia (22,20 euros) e a construção (10,20 euros), sendo os
menores investimentos por trabalhador registados na informação e comunicações (4,40 euros ).
• Em 2014, os investimentos por pessoa empregada foram inferiores aos de 2008 tanto para empresas de capital
estrangeiro como para as de capital romeno, no seu conjunto
66
economia (11,10 Euros, respectivamente 4,30 Euros), mas também para quatro dos cinco sectores:
indústria transformadora (6,20 Euros, respectivamente 2,70 Euros), comércio (5,60 Euros,
respectivamente 2,50 Euros), informação e comunicações (7,70 Euros, respectivamente 5,40 Euros )
e construções (30,40 Euros, respectivamente 6,0 Euros); o único setor onde se verifica um aumento
deste indicador é o da produção e oferta de energia, onde os investimentos por pessoa ao serviço
aumentam a uma taxa média anual de 32,36% no período 2008-2014 e atingem 196,40 euros em
2014 para as empresas de capital estrangeiro , e as de empresas com aumento de capital romeno
com uma taxa média anual de 1,48%, atingindo 24,60 euros em 2014.
• Esta evolução é explicada pela redução em menor grau dos investimentos realizados por empresas de
capital estrangeiro no período 2008-2014, face aos investimentos de empresas de capital romeno,
dado que o número de pessoas ao serviço de empresas de capital estrangeiro aumentou ao nível da
economia, mas diminuiu para empresas com capital romeno, e a nível sectorial, o número de pessoas
empregadas aumenta para empresas com capital estrangeiro e diminui para empresas com capital
romeno, ou este número diminui para ambas as categorias de empresas, mas a diminuição é mais
pronunciada para empresas com capital romeno. No caso do setor de produção e fornecimento de
energia, no entanto, o número de pessoas empregadas por empresas estrangeiras diminuiu
significativamente durante este período (a uma taxa média anual de 9,4%), enquanto diminuiu a uma
taxa média anual de apenas 0,7 % para empresas com capital romeno.
(3) Custos de pessoal e custos de pessoal por funcionário
Dado o maior número de pessoas empregadas por empresas de capital romeno em comparação com as de
capital estrangeiro, o facto de a nível da economia romena as despesas com pessoal terem sido mais
elevadas para as empresas de capital romeno ao longo do período 2008-2014 não é uma surpresa (ver Figura
5.16). Ao mesmo tempo, no entanto, existem algumas particularidades e desenvolvimentos setoriais que
merecem destaque, como segue:
• No conjunto da economia, as empresas estrangeiras aumentaram os gastos com pessoal entre 2008 e
2014 a uma taxa média anual de 2,32%, de 9.539,3 milhões de euros para 11.198,4 milhões de
euros, enquanto as empresas romenas reduziram os gastos com pessoal a uma taxa média anual de
1,49%, de 16.412,0 milhões de euros para 14.776,0 milhões de euros. Como consequência, o rácio
entre as duas categorias de empresas na perspetiva deste indicador melhorou a favor das empresas
estrangeiras de 58% em 2008 para 76% em 2014, o que significa que estas empresas passaram a
ter um contributo mais forte para os resultados do população neste período, enquanto a contribuição
das empresas romenas diminuiu.
• Ao nível do pessoal ao serviço, no entanto, dado que o número de pessoas ao serviço das empresas
de capital estrangeiro aumentou durante este período, enquanto diminuiu para as empresas de capital
romeno, os custos aumentam para as empresas de capital estrangeiro de
67
9,90 euros a 11,0 euros (taxa média anual de 1,52%) e de 4,90 euros a 5,50 euros (taxa média anual de
1,66%) para empresas com capital romeno.
• Na indústria transformadora, a importância das empresas com capital estrangeiro do ponto de vista das despesas
de pessoal aumenta no período 2008-2014, passando de um rácio de 1,09 entre as despesas destas
empresas e as das empresas com capital romeno em 2008 para um rácio de 1,38 em 2014. Em valor, estes
gastos passam de 4.142,20 milhões de euros para 4.809,3 milhões de euros (taxa média anual de 2,16%)
para as empresas com capital estrangeiro e diminuem de 3.787,4 milhões de euros para 3.478,4 milhões de
euros para as empresas com capital capital. Paralelamente, os custos com pessoal por trabalhador
aumentaram de 7,40 milhares de euros em 2008 para 9,20 milhares de euros em 2014 (taxa média anual de
3,16%) para as empresas de capital estrangeiro e de 4,60 milhares de euros para 5,40 milhares de euros
(menor taxa anual média de 2,32%) para empresas com capital romeno.
• Outro setor com evolução semelhante à da indústria de transformação é o comércio; aqui, os gastos com pessoal
registrados pelas empresas com capital estrangeiro passam de 1.644,80 mil.
Euros em 2008 para 1.978,80 milhões de Euros em 2014, e as de empresas com capital romeno passam de
3.270,10 milhões de Euros em 2008 para 2.980,9 milhões de Euros em 2014, de modo que as empresas com
capital estrangeiro aumentam sua contribuição para o total de despesas salariais do setor entre 2008 e 2014 –
a relação entre os gastos com pessoal das duas categorias de empresas passa de 50% em 2008 para 66%
em 2014, em favor das empresas de capital estrangeiro. Os custos de pessoal por empregado também
aumentam no setor comercial para ambas as categorias de empresas, mas desta vez o aumento é maior para
as empresas romenas (taxa média anual de 2,44%) do que para as empresas estrangeiras (taxa média anual
de 0,40%), mas a diferença nos custos por trabalhador é claramente a favor das empresas estrangeiras
durante todo o período, pagando custos mais do dobro que as empresas com capital romeno.
• O setor da informação e comunicações também regista uma evolução ascendente no valor dos gastos com
pessoal suportados pelas empresas, sendo o aumento mais acentuado para as empresas de capital
estrangeiro – de 1.066,8 milhões de euros em 2008 para 1.416,10 milhões de euros em 2014, ou seja, uma
taxa média anual de 4,13% - em comparação com os de capital romeno -
os gastos com pessoal aumentam de 670,90 milhões de euros em 2008 para 694,10 milhões de euros em
2014, ou seja, a uma taxa média anual de apenas 0,49%. A consequência é, como no caso do sector
comercial, que as empresas estrangeiras consolidem a sua posição como o principal contribuinte para os
rendimentos da população empregada neste sector, a relação entre as despesas salariais pagas por elas e
as suportadas pelas empresas com capital aumentou de 1,59 em 2008 para 2,04 em 2014. Quanto às
despesas por pessoa ao serviço, aumentam para ambas as categorias de empresas, mas mais acentuadamente
para empresas de capital romeno, pelo que em 2014 atingem 19,60 mil euros para empresas de capital
estrangeiro e para 8,80 milhares de euros para empresas de capital romeno. Também observamos que essas
despesas são maiores para empresas com capital estrangeiro do que para empresas com capital romeno ao
longo de todo o período analisado.
68
• No setor de produção e comercialização de energia elétrica e térmica, assistimos, no período analisado, a

uma evolução diferente dos gastos com pessoal nas duas categorias de empresas, face aos restantes
setores. Assim, as empresas de capital romeno são as que pagam os maiores gastos com pessoal no
período 2008-2014 e, além disso, aumentam a uma taxa média anual de 1,36%, passando de 813,5
milhões de euros em 2008 para 894,3 milhões de euros em 2014. As empresas com capital estrangeiro
reduzem os seus gastos com pessoal a um ritmo acelerado no período 2008-2014 (9,82% ao ano),
passando de 384 milhões de euros em 2008 para 186,2 milhões de euros em 2014, em meio à redução
para metade do número de empregados das empresas do setor.
Como resultado, os gastos com pessoal por pessoa empregada são ligeiramente reduzidos para empresas
com capital estrangeiro, de 18,40 mil euros em 2008 para 18,30 mil euros em 2014, enquanto os pagos
por empresas com capital romeno aumentaram de 11,90 mil euros em 2008 para 13,70 mil euros em 2014.
• O sector da construção é o único que conhece uma redução das despesas com pessoal no período
2008-2014, tanto para as empresas de capital estrangeiro como para as de capital romeno, mas a
evolução é mais pronunciada para as empresas de capital romeno - taxa média anual de decréscimo de
6,46%, ante 4,04% para as empresas de capital estrangeiro. No conjunto do setor, as empresas de capital
romeno são as que mais pagam as despesas de pessoal, sendo as despesas suportadas pelas empresas
de capital estrangeiro em 14% do nível das pagas pelas empresas de capital romeno em 2008 e 16% em
2014 . No entanto, as despesas de pessoal pagas em média por empresas com capital estrangeiro para
cada funcionário são mais que o dobro das pagas por empresas com capital romeno, embora tenham
diminuído durante o período 2008-2014 a uma taxa média anual de 1,44% - para empresas com o capital
romeno, os custos com pessoal por empregado não se alteraram durante este período.
Figura 5-16. A evolução dos gastos com pessoal – Empresas de capital estrangeiro versus empresas de capital
romeno (milhões de euros), 2008-2014
18.000
16.000
14.000
12.000
10.000
8000
6000
4000
2000
Fonte: Feito por
autores com base nos dados

0
Eurostat-FATS
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
69
(4) Produtividade do trabalho
As estatísticas do Eurostat fornecem dois indicadores que medem a produtividade do trabalho nas empresas estrangeiras e nas
empresas estrangeiras: (1) Produtividade Aparente ou Valor Acrescentado Bruto por pessoa empregada e (2) Produtividade do
Trabalho Ajustada aos Salários, calculada como o rácio do Valor mais os custos com pessoal. A Figura 517 mostra a evolução
desses indicadores para o período 2008-2014 para a economia como um todo.
Independentemente do ano considerado e do indicador utilizado, a produtividade do trabalho apresenta valores mais elevados
ao nível de toda a economia para as empresas de capital estrangeiro versus as de capital romeno, mas as diferenças entre as
duas categorias de empresas são mais pronunciadas no caso. da produtividade aparente em relação à produtividade ajustada
aos salários. Estas diferenças são explicadas pelo maior número de pessoas ao serviço das empresas de capital romeno na
economia, por um lado, e pelo menor valor acrescentado bruto gerado ao nível da economia pelas empresas de capital
estrangeiro. Ao mesmo tempo, a produtividade aparente do trabalho aumentou ligeiramente para as empresas com capital
estrangeiro de 2008 (quando era de 23,60 euros) para 2014 (23,80 euros), mas o aumento foi acompanhado por flutuações –
por exemplo, em 2009 o seu valor é de apenas 19 euros ).
Ao nível das empresas de capital romeno, o aumento da produtividade aparente é ligeiramente superior, a uma taxa média
anual de 1,06% (face a 0,12% para as empresas de capital estrangeiro), atingindo apenas 11,20 euros em 2014. Por outro lado,
a produtividade ajustada aos custos com pessoal tem evoluções diferentes face à produtividade aparente, diminui no intervalo
2008-2014 tanto para as empresas com capital estrangeiro - de 242,70 Euros para 219 Euros Romenos - de 217,50 Euros para
212,10 Euros. A explicação advém do sentido do aumento mais significativo das despesas-,com
bempessoal
como para
faceaqueles
ao valorcom capital
acrescentado bruto para as empresas de capital estrangeiro no período 2008-2014 e, no caso das empresas de capital romeno,
a redução mais pronunciada do valor acrescentado em relação às despesas com pessoal neste período.
Figura 5-17. A evolução da produtividade do trabalho – Empresas de capital estrangeiro versus empresas de capital romeno
(milhões de euros), 2008-2014
Produtividade aparente do trabalho Produtividade do trabalho ajustada ao salário
30 300
25 250
20 duzentos
15 150
10 100
5 50
0 0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Empresas com capital romeno Empresas com capital estrangeiro Empresas com capital romeno Empresas com capital estrangeiro
70
Em relação aos cinco setores econômicos, várias observações são importantes na opinião
Nosso:
• Independentemente do setor, a produtividade aparente do trabalho apresenta valores mais elevados

para as empresas de capital estrangeiro em comparação com o registado pelas empresas de
capital romeno, para cada ano do período analisado. Os maiores valores de produtividade aparente
são registrados no setor de energia, tanto para empresas com capital estrangeiro quanto para
aquelas com capital romeno; assim, as primeiras têm valores de produtividade de 50,40 Euros em
2008 e 37,5 Euros em 2014, e as restantes têm valores de 14,30 Euros em 2008 e 18,10 Euros em 2014.
• Em três dos cinco setores – produção e fornecimento de energia, manufatura e construção – as

empresas com capital estrangeiro aumentam sua produtividade aparente no período 2008-2014, a
taxas médias anuais de 11,22%, 1,94% e 0,51%, respectivamente , nas outras duas, decrescendo
a uma taxa média anual de 4,14% (informação e comunicações) e 3,24% (comércio). Ao mesmo
tempo, a produtividade aparente do trabalho aumentou em quatro setores para empresas com
capital romeno (o maior aumento pertence às empresas do setor de energia, com uma taxa média
anual de 7,74%), em apenas um setor (construção) esta diminuindo em intervalo 2008-2009.
• Embora a diferença de produtividade a favor das empresas com capital estrangeiro seja mantida em
todos os setores, em três deles ela é reduzida: é a indústria de transformação (a razão entre os
valores de produtividade aparente diminui de 1,87 para 1,72), o comércio ( o rácio diminui de 3,18
para 2,42) e informação e comunicação (o rácio é de 3,52 em 2008 e 2,07 em 2014). Em dois
setores, porém, a diferença de produtividade é acentuada; na energia, o rácio de produtividade
aparente do trabalho para as duas categorias de empresas aumenta de 2,51 em 2008 para 3,14
em 2014, e na construção o rácio aumenta de 2,84 para 3,04.
• A situação é diferente, porém, para a produtividade ajustada às despesas de pessoal, de um setor

para outro; assim, no setor do comércio grossista e retalhista, a produtividade ajustada aos gastos
com pessoal é ligeiramente superior para as empresas com capital romeno em todos os sete anos
analisados, enquanto nos restantes setores os valores deste indicador são superiores para as
empresas com capital estrangeiro capital, exceto para 2014, em que a produtividade ajustada para
despesas com pessoal é ligeiramente superior para empresas com capital romeno na indústria
transformadora e no setor da informação e comunicações.
• Os maiores valores de produtividade ajustada são registrados, em 2008, no setor de produção e

fornecimento de energia para empresas com capital estrangeiro (324,80%) e no comércio para
empresas com capital romeno (241,80%), e os mais pequenos na indústria indústria, tanto para as
empresas de capital estrangeiro (207,8%) como para as de capital romeno (181,80%). Em 2014
as coisas mudam, empresas com capital estrangeiro têm valores de
71
produtividade ajustada que varia entre 707,7% (energia) e 191,20% (indústria transformadora),
e as com capital romeno registam valores do indicador entre 191,50% (indústria transformadora)
e 294,10% (energia).
• Em três setores econômicos – manufatura, comércio e informação e comunicações –

a produtividade ajustada diminui para as empresas com capital estrangeiro, mais pronunciada
na informação e comunicações (taxa média anual de decréscimo de 5,35%), e nas outras
duas (energia e construção) aumenta com taxas médias anuais de 11,7% (produção e
fornecimento de energia ) e 1,91% (construção). Para as empresas com capital romeno, a
produtividade ajustada aumenta em três setores - indústria de transformação (taxa média
anual de 0,75%), informação e comunicações (taxa de 1,87%) e energia (taxa média anual de
5,60%) - e diminui nos outros dois – comércio (taxa média anual de decréscimo de 1,68%) e
construção (taxa média anual de decréscimo de 0,23%).
• As diferenças de produtividade entre as duas categorias de empresas estão a diminuir tanto a

nível de toda a economia como a nível de três sectores - indústria transformadora, comércio,
informação e comunicações - mas
e fornecimento
estão a aumentar
de energia
para eosconstrução
outros dois. sectores - produção
(5) Lucro operacional bruto total e por funcionário
As diferenças de desempenho entre as empresas de capital estrangeiro e as de capital romeno são,

em última análise, refletidas no resultado operacional bruto, que representa o valor disponível para a
empresa pagar credores, impostos e taxas e que permite o financiamento de possíveis investimentos.
Como pode ser observado na Figura 5.18, as empresas com capital estrangeiro geraram, de forma
geral, lucros operacionais inferiores às empresas com capital estatal no período 2008-2014, porém,
após ajustá-las ao porte da empresa (dado pelo número de funcionários ), o desempenho das
empresas de capital estrangeiro foi claramente superior ao das empresas de capital romeno, sendo o
resultado operacional bruto por trabalhador cerca de 2 a 3 vezes superior ao registado pelas empresas
de capital romeno.
72
Figura 5-18. A evolução do resultado operacional – Empresas de capital estrangeiro versus empresas de capital romeno
(milhões de euros), 2008-2014
Lucro operacional total Lucro operacional por pessoa empregada
25.000,0 15,0
20.000,0
10,0
15.000,0
10.000,0
5,0
5.000,0
0,0 0,0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Do ponto de vista do lucro operacional bruto total, as conclusões mais importantes para as quais esses números apontam são
as seguintes:
• No conjunto da economia, tanto as empresas de capital estrangeiro como as de capital romeno reduziram o nível de
lucro operacional, mas a redução foi relativamente mais forte para as empresas com capital romeno - a taxa anual de
diminuição do lucro operacional bruto foi de 2,15 % para empresas de capital romeno, sendo apenas 0,30% para
empresas de capital estrangeiro; especialmente no período 2012-2014, os resultados brutos de exploração de todas
as empresas de capital estrangeiro aproximam-se em valor dos das empresas de capital romeno - o valor dos
resultados brutos de exploração registados pelas empresas de capital estrangeiro é de 13.323,80 milhões de euros
em 2014, em comparação para 16.561,50 milhões de euros para as empresas de capital romeno, o que faz com que
as empresas de capital estrangeiro consolidem a sua posição na economia numa perspetiva de rentabilidade.
• Ao nível setorial, as diferenças são detectáveis na perspetiva da evolução dos lucros

bruto operacional, como segue:
uma
Em dois sectores - indústria transformadora e informação e comunicações - o lucro operacional bruto obtido
pelas empresas de capital estrangeiro foi superior ao obtido pelas empresas de capital romeno em todos os
sete anos considerados; além disso, no setor da informação e comunicações o lucro foi 3 vezes superior a
favor das empresas de capital estrangeiro em 2008, mas ao nível de 2014 foi apenas 1,5 vezes superior ao
das empresas de capital romeno.
uma
Nos outros três setores, as empresas de capital romeno geraram resultados operacionais brutos superiores
às de capital romeno, sendo a maior diferença registada no setor da construção, onde os lucros obtidos
pelos
73
as empresas com capital estrangeiro representavam apenas 16-20% do valor trazido pelas
empresas com capital romeno.
o Com exceção do setor de produção e comercialização de energia, a margem bruta de exploração

gerada pelas empresas com capital estrangeiro diminui no período 2008-2014, sendo a maior
diminuição registada no setor da informação e comunicações (taxa média anual de 5,54%); no
setor de produção e fornecimento de energia, o lucro operacional bruto tem um crescimento
médio anual de 3,87%
o As empresas com capital romeno veem os seus lucros operacionais aumentarem em três setores
(indústria transformadora, informação e comunicações e produção e abastecimento de energia
– neste último setor a taxa média de crescimento anual foi de 11,30%) e decrescentes nos
outros dois (comércio e construção, mas mais enfatizado no último)
o Estes desenvolvimentos conduziram ao reforço da posição das empresas com capital estrangeiro
em dois sectores - comércio e construção -, masnos
também
outrosao
três
enfraquecimento
sectores - indústria
desta posição
transformadora, informação e comunicações e energia
Relativamente ao resultado operacional bruto por trabalhador, as diferenças de desempenho são claramente a
favor das empresas com capital estrangeiro, mantendo-se em grande medida no período 2008-2014, tanto ao
nível da economia como ao nível do sector. As observações mais importantes sobre este indicador e sua evolução
são as seguintes:
• Ao nível de toda a economia, o resultado operacional bruto por trabalhador gerado pelas empresas de
capital estrangeiro foi de 13,90 milhares de euros em 2008, face ao valor de 5,60 milhares de euros
registado pelas empresas de capital romeno; ao mesmo tempo, o lucro operacional por empregado
diminui até 2014 para as empresas de capital estrangeiro, para 12,90 mil euros (a uma taxa média anual
de 1,06%), e aumenta para as empresas com capital romeno para 5,90 mil euros (a uma taxa média
anual de taxa de 0,75%)
• Os maiores resultados operacionais por trabalhador registados tanto pelas empresas de capital estrangeiro
como pelas de capital romeno encontram-se no sector da produção e fornecimento de energia: para as
empresas de capital estrangeiro, o seu valor foi de 41,40 milhares de euros em 2008 e 108 milhares de
euros em 2014 - um aumento a uma taxa média anual de 14,68% -, sendo que para
capital
as empresas
romeno o valor
com
foi de 11,90 milhares de euros em 2008 e 26,50 milhares de euros em 2014 - um aumento à taxa média
anual de 12,12%
• No pólo oposto, os menores lucros operacionais brutos por empregado são obtidos por ambos os tipos de
empresas da indústria de transformação; as empresas de capital estrangeiro geraram resultados
operacionais brutos por empregado de 7,90 milhares de euros em 2008 e 8,40 milhares de euros em
2014, e as de capital romeno obtiveram resultados operacionais brutos por empregado de 3,70 milhares
de euros em 2008 e 4,90 milhares de euros em 2014
74
• Conforme a evolução no período 2008-2014, as empresas com capital estrangeiro aumentaram o seu
lucro operacional bruto por trabalhador em três setores - indústria transformadora, produção de
energia e fornecimento e construção -, dos
operacional
quais a energia
por trabalhador
é o "campeão",
no comércio
e - diminuição
e no setor
do da
lucro
informação e comunicações, verificando-se a maior redução no comércio, com taxa média anual de
5,94%
• As empresas com capital romeno apresentaram tendências ascendentes no resultado operacional

bruto por trabalhador entre 2008-2014 também em três setores - indústria transformadora, informação
e comunicações e energia -, sendo o campeão o setor da energia, registando-se as tendências
decrescentes no comércio e construção
• O resultado desta evolução reflecte-se em diferenças consideráveis entre os resultados operacionais

brutos por trabalhador obtidos pelas empresas de capital estrangeiro e as romenas, no caso de
alguns sectores estes mantêm-se e mesmo acentuam-se no período 2008-2014; as maiores
diferenças registam-se no sector da produção e fornecimento de energia (o rácio entre os lucros dos
dois tipos de empresas é de 3,48 em 2008 e 4,08 em 2014), construção (rácio de 3,13 em 2008 e
3,63 em 2014) e comércio (rácio de 3,37 em 2008 e 2,29 em 2014), e o mais baixo no setor da
informação e comunicação (rácio é de 1,65 em 2008 e 0,92 em 2014).
As características das empresas com capital estrangeiro e com capital romeno
O desempenho global diferente, mas geralmente a favor das empresas de capital estrangeiro, tanto ao nível
de toda a economia como dos cinco sectores económicos considerados, tem contrapartida nas características
da “empresa média” e na sua evolução no período de 2008 -2014. Essas características (valor agregado
bruto, faturamento, valor da produção, lucro operacional, investimentos em ativos tangíveis, número de
funcionários) são apresentadas na Tabela 5.4, e o valor desses indicadores para o ano de 2014, comparados
para empresas com capital estrangeiro e para aquelas com capital romeno, na Figura 5.19.
É óbvio que a "empresa média" tem características muito diferentes, se nos referirmos à controlada por
capital estrangeiro versus a controlada por capital romeno, mostram, no seu conjunto, que as empresas com
capital estrangeiro são mais eficientes do que aquelas com capital capital romena. Esse nível mais alto de
desempenho é ilustrado pelo seguinte:
• O valor acrescentado bruto da “empresa média” foi de 2,031 milhões de euros em 2008 e 0,832 milhões
de euros em 2014 para as empresas de capital estrangeiro, e apenas 0,072 milhões de euros em
2008 e 0,074 milhões de euros em 2014 para as de capital romeno. O rácio entre o valor
acrescentado da "empresa média" de capital estrangeiro e o de capital romeno foi de 28,17 em 2008
e 11,31 em 2014, sendo a diminuição deste rácio em grande parte devida à redução
75
o valor agregado pela "empresa média" com capital estrangeiro. A nível sectorial, em 2008, a
empresa de capital estrangeiro de informação e comunicações gerou o maior valor acrescentado
(4.997 mil. Euros), e a de capital romeno gerou o maior valor acrescentado no sector da produção
e fornecimento de energia (19.187 mil. . Euro). Em 2014, o maior valor agregado é alcançado no
mesmo setor de energia por ambas as categorias de empresas, mas em uma queda dramática
em relação a 2008. Ao mesmo tempo, a "empresa média" com capital estrangeiro traz um valor
agregado maior em comparação com " "empresa de médio porte" com capital romeno em todos
os setores, exceto o setor de energia em 2014.
• O volume de negócios da "empresa média" com capital estrangeiro foi de 9,586 milhões de euros
em 2008 e 4,015 milhões de euros em 2014, e apenas 0,297 milhões de euros em 2008 e 0,3
milhões de euros em 2014 para as empresas de capital romeno, o que significa que o volume de
negócios médio para as empresas de capital estrangeiro foi mais de 32 vezes superior ao das
empresas de capital romeno em 2008 e mais de 13 vezes superior em 2014. Refira-se que a
redução deste rácio se deve em maior medida à redução do volume de negócios médio das
empresas de capital estrangeiro, do que ao aumento do volume de negócios médio das empresas
de capital romeno. Em todos os setores, o volume de negócios gerado pela "empresa média"
com capital estrangeiro é superior ao gerado pela "empresa média" com capital romeno; o setor
da energia é aquele em que ambas as categorias de empresas obtêm os maiores volumes de
negócios, estando no pólo oposto, tanto em 2008 como em 2014, as construções para empresas
de capital estrangeiro, respetivamente o setor da informação e comunicações para as de capital
romeno.
• A "empresa média" de capital estrangeiro tem um número de trabalhadores superior à "empresa

média" de capital romeno, ao nível de toda a economia, sendo 86, respectivamente 7, em 2008,
e 35, respectivamente também 7, em 2014. O setor em que a "empresa média" tem o maior
número de empregados é o de produção e fornecimento de energia em 2008 (a de capital
estrangeiro tem 321 empregados e a de capital romeno 156), e em 2014 é a indústria
transformadora (111 trabalhadores para a empresa de capital estrangeiro, respectivamente 15
para a de capital romeno). Note-se que em todos os setores o número de trabalhadores é
fortemente reduzido para as empresas de capital estrangeiro, enquanto é ligeiramente reduzido
ou mantido para as empresas de capital romeno.
• O maior número de funcionários para empresas estrangeiras resulta em maiores custos de pessoal
pagos por elas, com valores de toda a economia e setoriais comprovando isso. Por ordem de
grandeza, os custos com pessoal suportados por empresas de capital estrangeiras foram mais
de 25 vezes superiores aos suportados por empresas de capital romenas em 2008, tendo o rácio
descido para quase 11 em 2014, ao nível de toda a economia. Por sector, a maior diferença entre
os custos com pessoal suportados pelas duas categorias de empresas é registada na informação
e
76
comunicações (51,10 em 2008 e 24,05 em 2014) e o mais baixo em energia (3,20 em 2008 e
0,34 em 2014).
• Relativamente aos investimentos em ativos tangíveis, também aqui a “empresa média” com capital
estrangeiro consegue ter valores superiores à “empresa média” com capital romeno,
independentemente do nível a que nos referimos - toda a economia ou um determinado setor .
O maior valor dos investimentos feitos pela "empresa média" com capital estrangeiro é o resultado
natural de um maior valor de produção, maior volume de negócios e maior lucro operacional, em
comparação com a "empresa média" com capital romeno: gerando maiores fluxos de caixa , a
"empresa média" com capital estrangeiro é capaz de fazer investimentos maiores do que a de
capital romeno. Como rácio dos valores dos investimentos em ativos tangíveis entre a empresa
de capital estrangeiro e a de capital romeno, é 22,44 em 2008 e 13,70 em 2014 ao nível da
economia; entre os setores, aquele em que o rácio é mais elevado em 2008 (100,85) é o da
informação e comunicações, e em 2014 (16,89) é a indústria transformadora.
• O valor da produção também apresenta as mesmas diferenças substanciais entre a "empresa

média" de capital estrangeiro e a de capital romeno, tanto em 2008 como em 2014. A nível
económico, a "empresa média" com capital estrangeiro realizou em 2008 um valor de produção
de 2,09 milhões de euros, quase 7 vezes superior ao alcançado pela "empresa média" com
capital romeno (0,213 milhões de euros), e em 2014 de 2,763 milhões de euros, quase 13 vezes
superior ao realizado pela "empresa média" " com capital romeno (0,213 mil. Euro). Em todos os
sectores, a "empresa média" com capital estrangeiro apresenta valores de produção superiores
à "empresa média" com capital romeno, sendo a maior diferença registada no sector da produção
e fornecimento de energia, onde o rácio é de 67,97 em 2008 e 53,72 em 2014.
• O resultado operacional bruto descreve as mesmas diferenças entre as duas categorias de

empresas: a "empresa média" com capital estrangeiro teve, ao nível de toda a economia, um
resultado operacional de 1,19 milhões de euros em 2008, contra 0,039 milhões de euros de a
"empresa média" com capital romeno (rácio de 30,65), e de 0,452 milhões de euros em 2014,
contra 0,039 milhões de euros da "empresa média" com capital romeno (rácio desce para 11,63,
sendo a redução provocada pela diminuir o lucro operacional para a "empresa média" com
capital estrangeiro, nas condições em que a "empresa média" com capital romeno mantém seu
nível de lucro operacional). Por setor, o setor de energia é o “campeão” para ambas as categorias
de empresas, tanto em 2008 quanto em 2014, na perspectiva do valor absoluto do lucro
operacional bruto, mas encontra-se a maior diferença de lucro entre as duas categorias de
empresas no setor da informação e comunicação (98,25 em 2008 e 18,19 em 2014), a favor das empresas de cap
• O último atributo a que nos referimos, a taxa de lucro operacional bruto, apresenta valores mais
altos para empresas com capital romeno, mas isso é normal, em geral, empresas menores têm
taxas de rentabilidade mais altas, em comparação com empresas de
77
tamanhos maiores. A diferença na taxa de rentabilidade a favor das empresas com capital
romeno é observável tanto ao nível da economia como ao nível sectorial; assim, em 2008 a
"empresa média" com capital estrangeiro teve uma taxa de lucro de 12,33%, e a de capital
romeno de 13,11%, e em 2014 a "empresa média" com capital estrangeiro teve uma taxa de
lucro de 11,25% , e aquele com capital romeno de 12,96%. Por sector, as taxas de rentabilidade
mais elevadas registam-se em 2008 na informação e comunicações (30,62% para a "empresa
média" de capital estrangeiro e 18,62% para a de capital romeno), e em 2014 também na
informação e comunicação para a "empresa média" empresa" com capital estrangeiro (22,04%),
mas desta vez em energia para a "empresa média" com capital romeno (28,58%).
Em conclusão, a "empresa média" com capital estrangeiro tem um número maior de funcionários e
custos de pessoal mais elevados em comparação com a "empresa média" com capital romeno, mas
consegue obter um maior valor de produção, maior volume de negócios e maior lucro operacional
bruto , que permite maiores investimentos e maior valor agregado bruto em comparação com a
"empresa média" com capital romeno. Na nossa opinião, a taxa de rentabilidade mais elevada das
empresas com capital romeno esconde uma capacidade significativamente inferior para estas gerarem,
ao nível da "empresa média", importantes investimentos e valores acrescentados, empresas com
capital estrangeiro gerindo, no seu conjunto, a têm uma rentabilidade maior do que as romenas, medida
por fluxos de caixa significativamente maiores.
78
Figura 5-19. As características da empresa média - comparando empresas com capital estrangeiro versus
empresas com capital romeno, 2014
Fonte: Elaborado pelos autores com base em dados do Eurostat-FATS e cálculos próprios
Valor agregado bruto número de empregados
construção construção
Energia Energia
Informação e Comunicações Informação e Comunicações
Troca Troca
Indústria de transformação Indústria de transformação
Economia total Economia total
0.000 0.500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 0.000 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000
Valor fiscal Custos pessoais
construção construção
Energia Energia
Informação e Comunicações Informação e Comunicações
Troca Troca
Indústria de transformação Indústria de transformação
Economia total Economia total
0,000 2,000 4,000 6,000 8,000 10,00012,000 0.0000.2000.4000.6000.8001.0001.200
79
Valor de produção
construção
Energia
Troca
Indústria de transformação
Economia total
0.000 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000 12.000
Lucro operacional
construção
Energia
Troca
Economia total
0.000 0,500 1.000 1.500 2.000 2.500
Taxa de lucro operacional
construção
Energia
Troca
Economia total
0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00% 30,00% 35,00%
Investimentos em ativos tangíveis
construção
Energia
Troca
Economia total
0.000 0.500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 4.000
80
Tabela 5-4. Características das empresas de capital estrangeiro e de capital romeno
G - Comércio atacadista e D - Produção e fornecimento de

varejista; reparação de energia elétrica e térmica, gás, água
C - Indústria automóveis e motos J - Informação e quente e ar condicionado
Economia total fabricação Comunicações F - Construção
2008 2014 2008 2014 2008 2014 2008 2014 2008 2014 2008 2014
Empresas com capital estrangeiro

Valor adicionado ao custo dos fatores (milhões
de euros) 2.031 0,832 2.099 1.939 2.409 0,305 4.977 1.784 19.187 2,286 1,132 0,305
Volume de negócios (mil. Euros) 9.684 4,015 9.740 9.278 13.300 4,619 10.495 3.880 106.198 11,028 4,380 1.057
Número de funcionários 86 35 137 111 51 19 99 48 321 18 34 9
Custos com pessoal (milhões de euros) 0.837 0,380 1.010 1.013 0,541 0,207 1.763 0.929 5.908 0,324 0,405 0,096
Investimentos em ativos tangíveis (milhões de euros) 1.154 0,387 1.144 0,687 0,608 0,108 2.072 0,366 8.837 3.567 1,287 0,269
Valor da produção (mil. Euros) 2.092 2,763 2.114 8,687 1,475 1,130 5.007 3,655 21.009 10.650 1,240 1.044
Lucro operacional (milhões de euros) 1.194 0,452 1.089 0,925 0,878 0,215 3.213 0,855 13.278 1.962 0,727 0,210
Taxa de lucro operacional bruto (%) 12,33% 11,25% 11,18% 9,97% 6,60% 4,67% 30,62% 22,04% 12,50% 17,79% 16,59% 19,83%
Empresas com capital romeno

Valor adicionado ao custo dos fatores (milhões
de euros) 0,072 0,074 0,129 0,154 0,107 0,086 0,067 0,086 3.705 2.837 0,107 0,086
Volume de negócios (mil. Euros) 0,297 0,300 0,437 0,574 0,366 0,275 0,176 0,196 14.235 6.552 0,366 0,275
Número de funcionários 16 15 4 4 156 71 8
Custos com pessoal (milhões de euros) 7 0,033 7 0,035 0,071 0,080 0,015 0,018 5 0,035 5 0,039 1.845 0,965 9 0,045 0,037
Investimentos em ativos tangíveis (milhões de euros) 0,051 0,028 0,079 0,041 0,021 0,011 0,021 0,025 3.450 1,739 0,093 0,045
Valor da produção (mil. Euros) 0,300 0,213 0,975 0,563 0,101 0,094 0,309 0,198 0,309 0,198 0,427 0,306
Lucro operacional (milhões de euros) 0,039 0,039 0,058 0,073 0,022 0,021 0,033 0,047 1,861 1,872 0,062 0,049
Taxa de lucro operacional bruto (%) 13,11% 12,96% 13,33% 12,81% 6,00% 7,46% 18,62% 23,93% 13,07% 28,58% 16,86% 17,81%
Fonte: Elaborado pelos autores com base em dados do Eurostat-FATS e cálculos próprios
81
5.3 Estudos de caso
Dácia
Da beira da falência à competitividade global
Em 1999, a Dacia estava longe de ser um sistema industrial moderno: a tecnologia utilizada tinha 30 anos,
o modelo organizacional era baseado na integração típica do socialismo de Estado, e a empresa estava
exposta a acirrada concorrência externa e não tinha plano de investimentos, sendo a falência muito fechar
em um cenário sem investimento significativo. Naquele ano, a Renault adquiriu 51% do capital da Dacia
por meio de privatização, e atualmente detém 99,43% do capital da empresa. Após a privatização, a Dacia
passou por um extenso programa de modernização e transformação do modelo de negócios, suportado
por investimentos totais superiores a 2,5 bilhões de euros até 2016. O programa de modernização foi
estruturado em quatro direções principais, conforme segue:
• Transformações organizacionais. A Renault mudou o nível de integração da empresa, mantendo

apenas as principais atividades relacionadas à produção de componentes e veículos, sendo o
restante das atividades terceirizadas para fornecedores. Ao nível gerencial, numa primeira fase,
foram trazidos especialistas e gestores da Renault cuja missão era trazer know-how e treinar as
equipes locais, mas com o tempo o número de especialistas romenos na gestão operacional e
executiva da empresa aumentou .
• Restauração e modernização do sistema industrial. Todo o sistema industrial foi refeito para
implementar o Renault Production System (SPR), que evoluiu ao longo do tempo para outro muito
mais moderno e eficiente: o Alliance Production Way (APW). A reengenharia resultou em aumentos
significativos na produtividade do trabalho: a produção de veículos por funcionário aumentou 10
vezes, somando mais de 500.000 motores, 500.000 caixas de câmbio e 800.000 chassis por ano,
muitos dos quais destinados a outras fábricas da Renault ao redor do mundo que produzem o
Gama de veículos Logan, Sandero e Duster. Além disso, a Renault Technologie Roumanie, uma
das subsidiárias da Renault na Romênia, tornou-se responsável pela engenharia e design de toda
a linha de veículos Global Access (que inclui os modelos Logan, Sandero, MCV, Lodgy, Dokker e
Duster) para fábricas em todo o mundo.
• Reorganização da rede de fornecedores e da rede comercial. As pressões para aumentar e manter

a competitividade no setor automotivo tornaram necessário o desenvolvimento de uma rede de
fornecedores de alto desempenho. Atualmente, a empresa conta com mais de 1.100 fornecedores
de bens e serviços na Romênia, grande parte deles formados por empresas romenas adquiridas
por fornecedores internacionais de componentes automotivos, localizados no município de Argeÿ,
mas também em outras cidades do país como como Timisoara, Arad, Cluj, Sibiu, Brasov, etc.
• Treinamento de funcionários. O número de funcionários da Dacia estava superdimensionado no

momento da aquisição da Renault (27.560 pessoas), mas, como resultado da
82
inevitável reestruturação, atingiu 14.283 em junho de 2013, sendo 2.000 funcionários transferidos para
os fornecedores implantados na plataforma Mioveni. Posteriormente, a força de trabalho do Grupo
Renault Romênia começou a crescer continuamente, atingindo 16.700 funcionários no final de 2016.
A tendência mundial para a automatização de atividades repetitivas e o crescimento de atividades de elevado

valor acrescentado levaram a empresa a investir fortemente na formação dos seus colaboradores próprios, mas
também dos fornecedores e da rede comercial: até à data, mais de 2,2 milhões de formação horas foram
investidas em funcionários do Grupo Renault Romênia e seus parceiros.
A estratégia do Grupo Renault Roménia e os investimentos na Dacia resultaram num aumento do volume de
negócios do Grupo Renault Roménia de 0,3 mil milhões de euros em 2001 para 5,14 mil milhões de euros em
2016, 86% dos quais obtidos de exportações em 45 países e 14% do mercado romeno . Além disso, seus
fornecedores, que atingem 2,2 bilhões de euros em faturamento por meio de transações com o Grupo Renault
Romênia, criaram e mantiveram uma indústria automotiva com mais de 150.000 empregos em toda a Romênia
por meio de investimentos totais de 2,5 bilhões de euros até o momento.
Este desenvolvimento também atraiu outros grandes investidores da indústria automotiva na Romênia. Hoje, a
Dacia tornou-se uma marca internacional, e os veículos desta marca (Logan, Sandero, MCV, Lodgy, Dokker e
Duster) são produzidos em outras 12 fábricas da Renault no mundo (Marrocos, Rússia, Brasil, Índia, Irã, Argélia ,
etc.) e vendidos em mais de 45 países.
OMV Petrom
Das perdas anuais ao maior contribuinte para o orçamento do Estado

A história da Petrom na Romênia começa em 1997, com a fusão de 45 empresas estatais do setor de energia
(exploração de hidrocarbonetos, oleodutos e transporte, vendas) na maior empresa romena do setor. Sua
aquisição pelo grupo austríaco OMV ocorreu em 2004 pelo valor de 1,5 bilhão de euros. A privatização veio com
o grande desafio de transformar uma empresa estatal caracterizada pela burocracia, infraestrutura ultrapassada,
tecnologia ultrapassada, endividamento e regionalização excessiva em uma empresa de alto desempenho e
sustentável. Após a privatização, um processo consistente de transformação, reorganização e modernização foi
implementado para ajustar a organização aos desenvolvimentos do setor e aproveitar ao máximo os ativos
existentes.
O processo de transformação foi suportado por investimentos de cerca de mil milhões de euros anuais, no
período 2005-2016, para 2017 a empresa estima investimentos de 700 milhões de euros.
Prioridades de investimento pós-privatização destinadas a:
• Novas tecnologias para aumentar a produtividade na exploração e produção de hidrocarbonetos. Mais de

6.500 poços foram modernizados e iniciado um processo de digitalização das operações, atingindo até
o final de 2016 mais de 4.000 poços automatizados e mais de 80 instalações automatizadas. O uso
generalizado de novas tecnologias de exploração levou a novas descobertas de depósitos e
83
começaram as parcerias para exploração em alto mar. O declínio natural da produção de

hidrocarbonetos foi interrompido.
• Modernização das instalações da refinaria Petrobrazi para que a refinaria possa processar com
eficiência o petróleo bruto produzido pela OMV Petrom na Romênia e fornecer aos clientes
combustíveis de padrões europeus. Ao mesmo tempo, a rede de postos de gasolina foi
modernizada, novos serviços aos clientes foram adicionados e o volume anual de vendas de
combustível de um posto de distribuição aumentou para 4,7 milhões de litros em 2010, de
apenas 1,8 milhão de litros em 2004.
• Projetos greenfield: a empresa ampliou sua cadeia de valor por meio da construção da planta
usina de alta eficiência do Brasil, com capacidade de 860 MW.
• Pesquisa e desenvolvimento: recursos próprios e europeus foram utilizados para modernizar o

Instituto de Pesquisa e Design Tecnológico de Câmpina, que fornece dados sobre estruturas
geológicas e permite testar soluções para aumentar a produtividade das jazidas.
• Sustentabilidade: a empresa destinou 45 milhões de euros para projetos sociais voltados ao

desenvolvimento de mais de 300 comunidades locais (plantações, educação, meio ambiente,
assuntos sociais).
O que a privatização da Petrom trouxe para a Romênia? O efeito total é maior do que os números
revelam: a reestruturação e os investimentos que se seguiram à privatização transformaram a Petrom de
uma empresa de futuro incerto na maior contribuinte para o orçamento do Estado da Roménia -
cumulativamente para o período 2005-2016, a empresa pagou impostos no valor de cerca de 23 bilhões
de euros. Os investimentos acumulados do mesmo período somam quase 13 bilhões de euros.
O plano da OMV Petrom é manter o mesmo volume anual de investimentos, de mil milhões de euros
anuais, até 2021, com uma orientação para melhorar a competitividade do portfólio existente, desenvolver
opções de crescimento e continuar a expansão regional.
A OMV Petrom é a maior empresa de petróleo e gás do sudeste da Europa. Atualmente, a empresa
fornece cerca de 40% das necessidades de petróleo bruto, gás e derivados de petróleo da Romênia e
pode cobrir até 10% da eletricidade produzida na Romênia.
Atualmente, a OMV Petrom é a empresa mais valiosa da Romênia em termos de capitalização do

mercado de ações; em 2016, a empresa também foi listada com sucesso na Bolsa de Valores de Londres.
84
conclusões
A contribuição do IDE no crescimento e desenvolvimento económico da Roménia durante os últimos anos

é indiscutível, através da contribuição trazida para o desenvolvimento tecnológico, o aumento das
exportações, importação de know-how.
A abertura da Roménia ao IDE começa nos anos 2000 - os anos das grandes privatizações, para que os
investimentos estrangeiros posteriores sejam incentivados pelo bom andamento da economia romena e
um quadro externo favorável, delineado pelas previsões de adesão à UE e início de um período de
expansão mundial. O período 2003-2008 é o período de expansão do IDE na Roménia, com um volume de
fluxos que aumenta mais de cinco vezes. No entanto, a Romênia perde sua atratividade para investidores
estrangeiros após 2009, como resultado dos efeitos da crise financeira global. Os fluxos de IDE caem
acentuadamente e são quase três vezes menores em 2009 do que há um ano. Esta situação é agravada
por uma série de turbulências económicas e políticas nacionais, de modo que os fluxos de IDE em 2015
não superam o volume de 2004. Isso se reflete no nível de estoques de IDE: a Romênia tem o menor
volume de estoques de IDE por habitante e por referência ao PIB no final de 2015 em comparação com os
países da região (Bulgária, República Checa, Polónia e Hungria). Simplificando, somos o pior desempenho
na atração de IDE, embora tenhamos um conjunto consistente de fatores atraentes para IDE (como posição
geográfica estratégica, um grande mercado e baixos custos de mão de obra) que devem ter preferência
sobre os países da região região.
A Romênia capturou o interesse de investidores estrangeiros, que fizeram novos investimentos aqui, do
zero (greenfield) - gerando empregos, apoiando o consumo e desenvolvendo a capacidade de produção -
inclusive em tempos de crise. Além disso, o interesse de longo prazo em apoiar a economia romena é
comprovado pela concentração de investimentos na indústria (a maioria dos estoques de IDE – 45% –
foram feitos neste setor em 2015). De facto, a Roménia é o país com o maior stock de IDE investido na
indústria dos cinco países analisados em 2012, ano para o qual estão disponíveis os últimos dados
comparativos.
As empresas com capital estrangeiro fazem mais do dobro dos investimentos por cada trabalhador e, ao
mesmo tempo, têm o dobro das despesas por cada trabalhador, em comparação com as de capital romeno.
Portanto, os salários e as condições de trabalho oferecidas são melhores.
Não por acaso, a produtividade de um empregado é duas vezes maior do que em empresas com capital
estrangeiro.
Além dos resultados positivos trazidos pelo IDE na Romênia, devemos considerar uma característica
essencial do capital: a mobilidade. Nessas condições, é necessária uma preocupação permanente com a
opção de sair do capital e atrair novos fatores móveis para preservar o nível de bem-estar desejável.
Para atrair e reter o IDE, com a manutenção e amplificação dos efeitos positivos, consideramos que são
possíveis e desejáveis duas linhas de ação:
85
• Aumentar a capacidade de absorção da economia. Certamente, como sugere a literatura

especializada, o impacto positivo do IDE na economia do país receptor depende de sua
capacidade de absorção: da qualidade do capital humano, do grau de desenvolvimento
econômico e tecnológico, da estabilidade e atratividade da legislação. Hoje, as principais
fontes de atração de investidores são recursos criados, como infraestrutura ou instituições,
ao invés de dotação de recursos naturais. Tais esforços não visam apenas atrair investidores
estrangeiros, mas também contribuir para o desenvolvimento econômico do país. Também
aumentará o volume de investimentos com alto valor agregado e maior eficiência.
• Desenvolvimento e implementação de uma estratégia de atração de IDE. Os resultados positivos

da Roménia são limitados pela falta de um documento estratégico que aborde especificamente
o estímulo do IDE, as alavancas económicas para os encorajar e a remediação da baixa
eficiência das agências romenas de atração de investimento, que até agora não sugeriram
que teriam uma posição de força como parceiro de negociação para investidores estrangeiros.
Reconhecemos que os efeitos do IDE são tanto mais difíceis de medir com precisão quanto é
difícil imaginar um cenário que mostrasse qual teria sido a evolução econômica da Romênia na
ausência de investimentos estrangeiros. No entanto, consideramos que os IDE até aqui presentes
na Roménia têm dado um contributo essencial para o crescimento e desenvolvimento económico
e que se justifica a multiplicação de esforços para os atrair e criar um ambiente empresarial
favorável de forma a amplificar os efeitos positivos que a capital que um estrangeiro pode tê-los
na economia da Romênia.
86
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https://www.imf.org/data
89

Studiu Investitiile Straine Directe Evolutia Si Importanta Lor in Romania

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INVESTIMENTO ESTRANGEIRO DIRETO:

Estudo realizado em parceria pela Academia de Estudos Econômicos de Bucareste

e o Conselho de Investidores Estrangeiros

Hoje, os pré-requisitos para o desenvolvimento econômico de um país residem na abundância de capital.

• O IDE é complementar às fontes públicas de financiamento e fornece o capital necessário para o

Romênia na atração de IDE e destacando seus efeitos na economia do país

A quarta parte do estudo completa a análise iniciada anteriormente e analisa o desempenho na

Parte 2. Investimento Estrangeiro Direto: Conceitos, Determinantes e Impacto nas

O que é investimento estrangeiro direto? Definição e conceito O

1 OCDE - Definição de Referência de Investimento Direto Estrangeiro: Quarta Edição, 2008

(1) Compra/venda de capital existente na forma de fusões e aquisições (M&A);

(2) Investimentos greenfield (novos investimentos "de base");

(3) Expansão de capital (novos investimentos adicionais);

(4) Reestruturação financeira.

Enquanto as transações de M&A envolvem a compra ou venda de ações já existentes, os

5 OCDE - Definição de Referência de Investimento Direto Estrangeiro: Quarta Edição, 2008, p. 87

Internacional10, a Organização para Cooperação e Desenvolvimento Econômico11, o Banco Mundial12

Figura 2-1. Tríade CMN – IDE – Produção Internacional

Do IDE à produção internacional: os determinantes do IDE O

Figura 2-2. O paradigma OLI

Fonte: Adaptado pelos autores de Welch et al. (2007) 17

• A qualidade das instituições – consubstanciada no nível de corrupção, eficiência governamental,

• Legislação e carga fiscal – refere-se à clareza e estabilidade dos regulamentos em

• O grau de desenvolvimento da economia – medido pelo nível e evolução do PIB/habitante, nível de

• O grau de abertura da economia – consubstanciado na legislação sobre IDE e abertura comercial;

• O grau de desenvolvimento da infraestrutura de transportes e comunicações;

• Dotação de recursos naturais.

As transformações econômicas e sociais a que estão submetidos todos os países em decorrência do

O impacto do investimento estrangeiro direto nos países anfitriões Uma

Figura 2-3. Os principais determinantes do IDE

Figura 2-4. O impacto do IDE nas economias anfitriãs

Transferência de tecnologia e inovação

Habilidades e habilidades gerenciais, de marketing e

Orçamento do Estado, balança de pagamentos e estrutura comercial

Estrutura de mercado, desempenho e práticas de negócios

Parte 3. O quadro legislativo para atrair IDE na Roménia – comparação com

Medidas para estimular os investimentos O

22 Bonciu (2009); Sérvio (2007)

A falta de setores estratégicos de atração de investimentos é outra fonte de incerteza para os

• Regime de auxílios estatais de apoio a investimentos que promovam o desenvolvimento regional

alterando o nome da agência, simplesmente renomeando-a ou transferindo a coordenação do

A Roménia teve 6 agências de atração de investimento em 26 anos, atualmente a instituição

A Bulgária dispõe de um sistema de incentivos ao investimento regulado pela Lei de Promoção de

Os beneficiários destes certificados têm a possibilidade de recorrer a um vasto conjunto de

• Identificar potenciais fornecedores de acordo com as necessidades do investidor, organizar

imposto de lucro. Atualmente, a Polônia possui 14 zonas econômicas especiais e 76 parques

A Agência Polaca de Informação e Investimento Estrangeiro (PAIiIZ) facilita o contacto dos

Na Hungria, a Agência de Investimento e Comércio (HIPA) foi lançada em 2011, atualmente

O sistema de incentivos ao investimento é desenvolvido e variado, sendo as componentes mais

• Incentivos fiscais. A Hungria tributa os novos investimentos e os investimentos em investigação

• Facilidades fiscais para o desenvolvimento. A Hungria concede uma isenção de pagamento de

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Avaliação do enquadramento institucional geral nos estados da Europa Central e Oriental O

Figura 3-1. A evolução da percepção da qualidade da governança, 2000-2015

Fonte: Feito pelos autores com base em dados do Banco Mundial

Em termos de estabilidade política e ausência de violência, o progresso da República Checa é

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Na perspetiva da liberdade económica de um país28, a Heritage Foundation disponibiliza um

Figura 3-2. Evolução dos indicadores de liberdade econômica, 2000-2015

Fonte: Feito pelos autores com base em dados da Heritage Foundation

A qualidade do ambiente legislativo na Romênia, no momento, não é capaz de enfrentar a concorrência