CRA Irani

02/09/2022

Irani Papel e Embalagem S.A.

Daniel Onaga
Analisamos a emissão de CRA da Irani, com prazo de reserva encerrando no dia 08/09/2022.
Analista, CNPI
Serão emitidas duas séries com as características apresentadas na tabela ao lado.
Fundada em 1941 e se destacando como um dos maiores players de papel e embalagens do Gabriel Schiavenato
Analista, CNPI
Brasil, a Irani é uma empresa brasileira verticalizada que atua nos segmentos de papel para
embalagens, embalagens de papelão ondulado e resinas sustentáveis. No final de 2021, a Guilherme Malucelli
empresa tinha capacidade anual de produção de cerca de 324 mil toneladas de papel, 225 mil Analista
toneladas de chapas e caixas de papelão ondulado e 16 mil toneladas de breu e terebintina
(resinas). As cinco unidades industriais da Irani estão localizadas próximas aos seus principais Carlos Daltozo
consumidores nas regiões Sudeste e Sul do Brasil, uma vez que, nesse setor, estar próximo ao Head de Research
consumidor final é essencial para a manutenção da rentabilidade.
CRA Irani
O modelo integrado de atuação é iniciado a partir das terras e florestas próprias ou Devedora: Irani Papel e
arrendadas, as quais proporcionam fornecimento de madeira para produção de celulose de Embalagem S.A.
fibra longa. A celulose é utilizada na produção de papel para embalagens, que podem ser Emissão/Série: 194ª emissão
comercializados ou utilizados na fabricação do papel ondulado e que, por sua vez, também de CRA da Eco Securitizadora
de Direitos do Agronegócio / 2
pode utilizar papéis reciclados produzidos com aparas. De toda a energia consumida durante
séries
esse processo em 2021, cerca de 51% do consumo foi suprido por autoprodução e a
Rating da emissão: brAA (sf)
companhia busca sua autossuficiência via Plataforma Gaia1, o que reduzirá um de seus pela S&P
principais custos. Volume: R$ 600 milhões
Além disso, a companhia promove a economia circular, reciclando aparas de papel (que Garantia: Clean
podem ser recicladas até sete vezes) para produção de embalagens recicláveis. Esse viés mais Isenção de imposto de renda:
Sim
sustentável aliado ao crescimento do e-commerce apresentado nos últimos anos vem
Vencimento:
deixando o mercado de atuação da Irani em evidência. Por conta disso, observou-se nos
1ª série: 16 de agosto de 2027
últimos meses crescimento do setor de embalagens sustentáveis em nível superior ao avanço
2ª série: 15 de agosto de 2029
do PIB, sendo que historicamente o crescimento desse setor varia de forma semelhante ao
crescimento do PIB. Outro fator importante de ser ressaltado é que a demanda é voltada para Pagamento de juros: 1ª e 2ª
séries: semestralmente, em
setores mais resilientes, como o alimentício (p. ex. frigoríficos), o que contribui para que o fevereiro e agosto, começando
preço das embalagens sustentáveis não seja cíclico em períodos turbulentos da economia. em 15/02/2023
Remuneração (teto):
Conclusão: a Irani, destaque entre as maiores atuantes do setor, atingindo cerca de 4,2% do
1ª série: CDI + 1,25% a.a.
market share de papelão ondulado brasileiro em 2021, tem sua operação verticalizada, o que
propicia maior gerenciamento sobre a celulose e faz com que a companhia fique menos 2ª série: CDI + 1,50% a.a.

exposta às oscilações dos preços internacionais da matéria-prima. Além disso, a plataforma Período de reserva:
18/08/2022 a 08/09/2022
Gaia, projeto de investimentos da Irani, deve, de maneira geral, aumentar a capacidade
Data estimada bookbuilding:
produtiva e a geração própria de energia visando a autossuficiência, e se destaca como fator 09/09/2022
positivo para o futuro da empresa, uma vez que seu mercado de atuação apresenta
movimentos de expansão. Esses fatores aliados aos melhores resultados nos últimos anos,
tendo atingido 33% de margem ebitda ajustada no 2T22 LTM e a redução de endividamento,
chegando à dívida líquida/ebitda ajustado de 1,1x, mesmo com os investimentos da
Plataforma Gaia iniciados em 2020, contribuem para uma visão positiva para o risco de crédito
da Irani. Considerando esses fatores e a nossa preferência por ativos de prazos indexados ao
CDI e isentos, recomendamos entrar na primeira série da emissão, na taxa teto do livro de
ordens.

1 Portfólio de projetos que visam ampliar a competitividade, capacidade de produção e suficiência energética.
ELEVEN FINANCIAL RESEARCH 1

Este relatório tem distribuição permitida aos clientes de INVEST SMART elevenfinancial.com
 A equipe de equities acompanha os resultados divulgados pela Irani e apresenta sua visão geral sobre a companhia.
Recomendamos a leitura.

Ativo (R$ milhões) 2020 2021 2T22 LTM

• 2021: cerca de 84% do faturamento da Irani vem do
Caixa e aplic. Fin. 346 506 479
mercado interno, enquanto os 16% restantes do mercado Contas a receber 202 255 272
externo, sendo que o segmento de papelão ondulado Estoque 73 21 22
representou 56% da receita líquida, seguido pelo segmento de Circulante 772 959 924
papel para embalagens, com 33%, e pelo segmento de resinas, Ativo biológico 178 219 272
com 11% de representatividade na receita. Vale ressaltar a Imobilizado 649 960 1.195
Intangível 141 136 137
importância do setor de alimentos nas vendas de papelão
Não Circulante 1.043 1.407 1.706
ondulado, uma vez que esse setor gera a maior parte das Ativo Total 1.814 2.365 2.630
vendas, sendo 29% para frigoríficos, 8% para laticínios, 34% Passivo (R$ milhões) 2020 2021 2T22 LTM
para outros alimentos, incluindo massas e biscoitos, fast food Fornecedores 109 134 116
entre outros. Empréstimos e finan. 55 91 118
• 2T22: a companhia apresentou um resultado positivo Obrigações sociais e
45 49 38
previdenciárias
no 2T22 em razão de uma recuperação dos volumes vendidos Circulante 277 345 332
de papelão ondulado e recuo no preço das aparas. A reciclagem Empréstimos e finan. 533 801 981
representou 72,3% da origem das fibras nos últimos 12 meses IR diferido 163 206 219
findos em junho de 2022, fomentando o ciclo da economia Não Circulante 751 1.063 1.266
PL 786 957 1.032
circular.
Passivo e PL Total 1.814 2.365 2.630
A Irani reportou resultados em linha com as estimativas do Dados operacionais (toneladas) 2020 2021 2T22 LTM
nosso time de equities, com destaque para a forte recuperação Produção papel para
293.271 297.188 288.111
embalagens
dos volumes vendidos de papelão ondulado (P.O.) após um Vendas papel para embalagens 135.610 126.056 128.774
fraco primeiro trimestre. As vendas do produto cresceram 16% Vendas emb. papelão ondulado
155.439 157.549 150.883
frente ao 1T22, superando com folga o crescimento do (PO)
Preço m. do emb. de PO CIF (t) 4.556 7.405 7.811
mercado de 5,8% e acima das vendas da Klabin, que apresentou Preço m. do papel para emb.
2.580 4.930 4.780
crescimento de 5% no mesmo período. Apesar da leve rígidas (t)
diminuição do preço de P.O. de 2,6% t/t, a companhia
conseguiu apresentar crescimento de margem EBITDA devido, DRE (R$ milhões) 2020 2021 2T22 LTM
Receita líquida 1.030 1.606 1.683
principalmente, ao recuo de 8,1 % do preço das aparas no
Mercado interno 845 1356 1408
trimestre. Para o segundo semestre, é esperado crescimento
Mercado externo 185 250 276
de volumes típico da sazonalidade do período, o que deve (-) CMV -723 -1018 -1007
favorecer os resultados da companhia. Lucro Bruto 325 632 756
(-) Despesas operac. -160 -196 -221
• Fatores de risco: i) diminuição da demanda, em EBIT 166 436 535
especial nos setores que foram impulsionados, dadas as EBITDA aj. 226 494 556
restrições impostas pela pandemia; ii) atraso ou aumento de (=) Resultado financeiro -56 -46 -54
custo da Plataforma Gaia; iii) baixo crescimento do PIB, em EBT 110 390 481
Impostos -17 -105 -123
razão da elevada correlação do setor com o PIB; e iv) fatores
Lucro Líquido 93 285 358
climáticos podem prejudicar o fornecimento de matéria-prima
Fluxo de Caixa (R$ milhões) 2020 2021 2T22 LTM
da companhia, uma vez que o modelo de negócios é
FC Operacional 196 384 894
verticalizado. FC Investimentos -330 -574 -1075
• Pontos fortes: i) posicionamento entre as quatro FC de Financiamento 107 166 105
maiores produtoras nacionais de embalagens de papelão Var. liq. de caixa -27 -24 -76

ondulado; ii) modelo de negócios verticalizado, que limita a Endividamento (R$ milhões) 2020 2021 2T22 LTM
Dívida bruta 588 893 1099
exposição ao preço da matéria-prima; iii) ampliação da
Dívida líquida 242 386 620
capacidade de produção e redução dos custos com a
Caixa/ Dív. CP 6,2x 5,5x 4,1x
Plataforma Gaia; e iv) setor em crescimento, acima do Dív. CP/ Dív. Total 9% 10% 11%
crescimento do PIB. Dív. Líq./ Ebitda aj. 1,1x 0,8x 1,1x
Dív. Líq./ PL 0,3x 0,4x 0,6x

ELEVEN FINANCIAL RESEARCH 2

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 Figura 1: taxas dos CRAs DI+ no mercado secundário2 (taxa indicativa vs. duration)
2,50%
Vale do Tijuco

2,00%

Cerradinho 2 série
1,50%
1 série
Cocal
1,00%

0,50%

0,00%

Emissão Mercado secundário DI+

Fonte: Anbima. Elaborado pela Eleven Financial Research.

Figura 2: spreads dos CRAs no mercado secundário (spread vs. duration)

2,50%

2,00%

1,50% 2 série
1 série
1,00%

0,50%

0,00%

Emissão Mercado secundário IPCA+ Mercado secundário DI+

Fonte: Anbima. Elaborado pela Eleven Financial Research.

2
Taxas dos CRAs em 31/08/2022. A taxas de ambas as séries consideram o teto do livro de ordens.
ELEVEN FINANCIAL RESEARCH 3
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 Principais características da emissão

Figura 3: principais características da emissão

Emissão/Série 194ª emissão de CRA da Eco Securitizadora de Direitos do Agronegócio / 2 séries
Devedora Irani Papel e Embalagem S.A.
Coordenadores BTG Pactual (líder), BBA, Santander, Safra e XP
Valor total da emissão R$ 600 milhões
Rating brAA (sf) pela S&P
Garantias Clean
Isenção de imposto de renda Sim
1ª série: 16 de agosto de 2027
Data de vencimento
2ª série: 15 de agosto de 2029
Período de reserva 18/08/2022 a 08/09/2022
Data estimada bookbuilding 09/09/2022
1ª série: será integralmente pago na data de vencimento dos CRA 1ª Série
2ª série: será pago em 2 (duas) parcelas anuais, sendo que a primeira parcela deverá ser paga
Amortização do Principal
em 15 de agosto de 2028, e a última parcela deverá ser paga na data de vencimento dos CRA
2ª Série
1ª série: CDI + 1,25% a.a.
Remuneração
2ª série: CDI + 1,50% a.a.
Pagamento de juros 1ª e 2ª séries: semestralmente, em fevereiro e agosto, começando em 15/02/2023
Emprego dos recursos em investimentos, custos e despesas relacionados com o
florestamento, aquisição de defensivos agrícolas, adubos, madeira, serviços de manejo e
Uso dos recursos
colheita de florestas e derivados, como resinas, e de logística integrada de transporte,
armazenagem, descascamento e picagem de madeira.
Covenants Dívida líquida / EBITDA ajustado igual ou menor que 4,0x
Fonte: Material Publicitário da Oferta Pública. Elaborado por Eleven Financial Research.

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Conforme o artigo 20, parágrafo único da Resolução CVM nº 20, o analista Daniel Onaga declara-se inteiramente responsável pelas informações e afirmações
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