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REFORME FISCALE ET SOUTENABILITE DE LA

DETTE PUBLIQUE : LE CAS DU LIBAN

Par Hassan Ayoubÿ et Marc Raffinot**

maio de 2005

Currículo :

Após um período de fuga antes do fim, o Estado libanês acusou-se de estabilizar a situação
das finanças públicas, observando a graça de uma reforma fiscal bem-vinda com a aplicação da União
Européia. As projeções mostram que apenas uma redução do crescimento da economia associada a
uma queda nas finanças públicas será de natureza a desembocar em uma insolubilidade da dívida
pública. Néanmoins, une grande partie de la dette publique est à court terme. Para renovar os emprunts
venus à échéance, il faut mantenir la confiance des investisseurs, qui repose sur la stabilité du taux de
change, et implique d'aceite de taux d'intérêts élevés. O Estado libanês tem a vantagem de poder
contar com um setor financeiro interno muito líquido, capaz de absorver altos níveis de títulos públicos.
Mais toda redução de recompensas de títulos de dette publique arrisca fragilizar este setor.

Resumo:

Desde 2004, o Governo libanês conseguiu estabilizar o rácio da dívida pública em relação ao
PIB, nomeadamente através de uma reforma fiscal apoiada pela União Europeia. As previsões
mostram que apenas uma queda acentuada da taxa de crescimento, ou um aumento acentuado da
taxa de juros internacional, poderia resultar em uma dívida pública insustentável. No entanto,
parte significativa da dívida pública é de curto prazo. Para rolar, a confiança dos investidores é
fundamental. A estabilidade da taxa de câmbio é importante nesse aspecto, mas resulta em taxas
de juros muito altas. O governo libanês usa a alta liquidez do setor financeiro para emitir títulos
no mercado financeiro interno. Uma redução das taxas de juros da dívida pública provavelmente será
problemática para o setor bancário.

ÿ
Universidade de Lille2, CADRE
**
Université Paris Dauphine, EURISCO, DIAL

1
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Introdução

Com uma publicação bruta que caiu 185% do PIB no final do ano de 2003, o Estado
libanês se encontra em uma situação extremamente rara, única no mundo.
Entre 1999 e 2003, la dette publique a progressé regularment sans que cela conduziu a uma
grave crise de endettement analógica em celes qu'ont connues des pays qui avaient un
niveau d'endettement bien plus faible. Em 2000, por exemplo, la dette publique turque não
passou de 69% do PIB e seu nível máximo (em 2001) foi inferior a 119% do PIB.

Face a esta ameaça potencial, les gouvernements libanais ne sont pas restés inactifs.
Depuis quelques années, une ambitieuse réforme fiscal-douanière a été entamée. A fim de
antecipar a base das receitas douaneiras ligadas à liberalização do comércio exterior e ao
acordo da associação com a União Européia (UE), il s'agissait d'introduire la TVA et de faire
avancer le dossier des privatizações . L'UE a fourni un appui à ces reformas sous forme d'une
subvention à l'ajustement structurel. A introdução da TVA é geralmente considerada como um
grande sucesso, porque o programa de privatizações tem um atraso muito importante, assim
como a introdução de um imposto geral sobre as receitas. A reforma empresarial permite
aumentar a pressão fiscal e reduzir um superávit primário.

Apesar da melhoria do equilíbrio das finanças públicas, a república libanesa se

deparou com um problema delicado. Il lui faut rembourser une dette publique qui reste très
importante (en partie libellée en devises), tout en maintenant une parité fixe avec le dollar
(pour asseoir sa crédibilité) et des taux d'intérêts élevés (pour attirer les capitaux). Além disso,
nem a fiscalização nem a alocação de despesas públicas não devem ser remetidas para o
equilíbrio sócio-político extremamente frágil (que se reflete na repartição tripartida do poder).
Além disso, o Estado em grande parte contribuiu para absorver altos níveis de títulos públicos,
e um retrocesso pode contribuir para fragilizar o setor bancário.

Este artigo se propõe a contribuir para a análise desta situação. A primeira seção
apresenta uma análise da dette publique de l'Etat libanais. Na segunda seção, há simulações
de empresas para avaliar a viabilidade dessa moeda em diversos cenários orçamentários e
taxas de câmbio.

Evolution de la dette publique au Liban: une dynamique difficile à

maîtriser

Au début des années quatre-vingt dix, les libanais ont opté pour la paix et pour la
reconstrução de leur pays. Essa escolha é necessária para esforços diplomáticos, econômicos
e políticos para fazer face a aux besoins financeiros que diminuem os recursos do pagamento.
Labakis (1991) 1 nota « qu'après avoir vécu depuis deux ans dans l'attente des aides
extérieures érigées en chemin obligé de la reconstrução, les libanais se rendem de plus en
plus compte qu'ils doivent compter avant tout sur eux-mêmes ».

O contexto regional não favorece a obtenção de ajudas e pré-financiamentos

necessários à reconstrução. Lewis (1993)2 considera que o Banco Mundial define os projetos
de destino, bem como restaurar o paix regional que ajuda a financiar a reconstrução

1
Cité par Bittar (1991)
2
Cité par Samir Sobh (1993).

2
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du Liban et à lui faire retrouver son rôle economique na região. Nesse contexto, o governo libanês não é minha
outra escolha que deve recorrer ao endettement para preservar o esforço de reconstrução. O resultado de um
tel escolhido é a casa progressiva da dette publique au Liban.

La dette publique totale nette3 a connu une tendance à la hausse tout au long de la periode en
question. A proporção da dívida pública líquida em relação ao produto interno aumentou progressivamente de
38% em 1992, para 169% em 2002, antes de voltar para 138% em 2003.

Figura 1: Evolution de la dette publique et de ses composantes (em % do PIB)

Evolução do público e de seus componentes por

relacionamento com o produto interno bruto

200%
175%
150%
125%
100%
75%
50%
25%
0%
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

DIN/PIB DE/PIB DN/PIB

Notas ; DN: Dette Publique Nette; DIN : Dette Publique Interne Nette; DE: Dette Publique Externe; PIB : produit
intérieur brut. Fonte: calculés par nous a partir de relatórios anuais de la Banque du Liban.

A progressão da dívida pública marca um torneio na história contemporânea da economia libanesa

de pós-guerra. O resultado do financiamento público está em conformidade com o esforço de reconstrução e
com a situação das finanças públicas. Esta evolução é traduída por uma casa concomitante ao serviço de la
dette que passou de 44% das receitas de exportação em 1992 a 391% em 2000 antes de reculer progressiva
para atingir 212% em 2003, como mostra a Figura 2 .

Rappelons que les succès de la seconde conférence de Paris sur le Liban (novembro de 2002), que
permite ao Liban de beneficiar de uma linha de 4,4 bilhões de dólares de créditos internacionais (dont la moitié
environ a été cansativo). Esta Conferência marcou a vontade dos participantes de ajudar o Líbano a reduzir
os pesos dessa data, permitindo que você beneficie de empréstimos a mais longo prazo e a um custo mais
alto. Elle a redonné confiance aux marchés financiers et a permis de restructure la dette publique, notamment
en provoquant une baisse des taux d'intérêts. Além da reorganização das finanças públicas, a principal
recomendação que deu origem a esta conferência consiste em converter a dívida pública interna em um
tribunal termino e em três altos taux d'intérêt, em um longo prazo e em taux d' intérêts bas.

3
La dette publique nette é igual a la dette publique bruta moins les dépôts du secteur public.

3
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A atribuição de créditos está relacionada com a implementação de reformas, nomeadamente o

programa de privatizações, redução das despesas públicas e aumento das receitas. Il n'en demeure pas
moins que la press de la dette publique sur le redressement de l'economie fait de plus en plus pesante et le
problem majeur demeure le service de la dette, atravessa parte prépondérante em les recettes publiques
courantes et dans celles des exportations.

Figura 2: Evolution du ratio service de la dette publique par rapport aux exportations et aux recette
publiques

120% 415%
385%
100% 355%
325%
80% 295%
265%
235%
60%
SD/
X
SD/
RP

205%
175%
40% 145%
115%
20% 85%
55%
0% 25%
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Notas: SD: Service Dette Publique; X: Exportações; RP Recettes Publiques. Fonte: índices calculados par
nous a partir de relatórios anuais do banco do Líbano

A partir de 2000, essa relação connaît une tendance à la baisse, que é expressa non somentelement
par l'allégement du service de la dette mais aussi par l'aprimoramento de la competitivité des produits
libanais à l'exportation. Mais malgré la baisse constatée depuis 2000, le niveau du service de la dette
demeure préoccupant pour le Liban. Na verdade, os indicadores da dívida pública libanesa estão em grande
parte, o que geralmente é considerado como um caso de insolvência. É donc surpreendente que esta
situação não tenha surgido de uma crise, que pode parecer como um milagre.

Evolution de la dette publique interna

Quanto a esta rede pública interna, ela foi acumulada durante o período de 1992-2003, passando de 3178
bilhões de LL para 26843 bilhões de LL, mas um aumento no volume da ordem de 22665 bilhões de LL
Toutefois, na parte dans le produit intérieur brut a connu une flutuação notável. De 44%, em 1992, ele
aumentou gradualmente para atingir 131% em 2000, antes de reculer a 94% em 2003. Na nota que la raison
majeure de la baisse constatée depuis 2000 provient de la conversion de la dette publique interna em dette
publique externo.
Esta nova tendência reflete o sucesso da estratégia de conversão da sociedade.

Evolution de la dette publique externa

4
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Nos últimos anos, a dívida pública externa é limitada, pois o governo libanês não recorre ao financiamento
externo para financiar as despesas públicas do Estado libanês durante os anos de crise. O público externo
é da ordem de 404 milhões de dólares em 1990 e 448 em 1991, respectivamente 20% e 10% do produto
interno bruto. Cependant, a partir de 1993, os recursos do governo de Hariri para o endettement externo
engendraram um aumento da dette publique externa do país. Assim, a montagem da publicação externa
aumentou progressivamente de 5% do produto interno bruto em 1992, para atingir 67% em 2002, antes de
se recuperar em 54% em 2003.

A razão maior deste aumento, a partir de 1999, fut la conversão d'une grande partie de la dette interna em
dette externa, celle-ci ayant des coûts plus faibles, d'une part, et la necessité d'avoir un compte des
opérations financières excédentaire pour compenser les deficits comercialis croissants, d'autre part. Se bem
que, a questão da dette extérieure é muito preocupante para o Liban.

Il faut souligner enfin that la dette extérieure du Libán é presque entièrement publique (à 96% ao final de
2003 no que diz respeito à dette publique extérieure, après les données de la Banque mondiale présentées
dans l'annuaire Global Development Finance) .

Evolução da estrutura da dette

A estrutura da détte publique por terme montre que o governo libanês recorre à détte publique ao
tribunal terme au début des années quatre-vingt dix. É a partir de 1995 que adota uma estratégia de
conversão de dette para tribunal de longo prazo.
Com efeito, a partir deste ano, a parte dos bons tesouros à 24 meses no aumento total progressivo para
atingir um nível elevado em 2003. Ele passou de 41% em 1995 para mais de 93% em 2003. Ao mesmo
tempo , a parte dos bons tesouros à 12 meses connaît une tendance à la baisse, passando de 43% en
1995 a 3% en 2003. la pression sur les finances publiques.

Figura 3: Evolução da composição dos bons du Trésor (em %)

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

% B3M %B6M %B12M %B24M

Notas: B3M: Bons du trésor à trois mois; B6M: Bons du tresor a 6 mois; B12M: Bons du tresor a 12 mois;
B24M : Bons du tresor a 24 mois. Fonte: Relatórios anuais de la Banque du Liban.

5
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Contudo, a estratégia de conversão da economia libanesa, que engendrou uma evolução

favorável, acentua a dependência da economia libanesa em relação à evolução das taxas de
juros no mercado financeiro internacional. Il va de soi qu'one telle dépendance contribui para
aumentar a vulnerabilidade. Nesse contexto, a análise da capacidade de preservação da mídia
social é extremamente importante.

La gestion de la dette publique au Liban

Si l'endettement público pode ajudar, em certas circunstâncias, a soutenir temporariamente
l'activité, il aparaît peu provável, en revanche, qu'il apporte a plus long terme una contribuição
positiva ao croissance. Na hipótese, ou financiando desembolsos ou desembolsos de investimentos
com baixo retorno econômico e conduzindo a uma casa de taxas de juros, o final contribui para
garantir o investimento privado e aumentar o potencial de croissance.

A gestão da dívida pública do Líbano visa reduzir o estoque da dívida para um nível e
uma estrutura sustentável e garantir a solidariedade com as gerações futuras. Com efeito, a carga
da dívida pública mobiliza uma parte não negligenciável dos moyens de l'Etat. A gestão ativa
permite uma contração regular do taux d'endettement de l'Etat a partir de 2000.
La baisse de la dette publique était acompanhada de duas mutações importantes (conversion de
la dette publique interna em externa et conversão des échéances du tribunal em longo prazo).
Elle é também realisée grâce à la croissance économique, aux soldes primaires positifs dégagés,
aux autres opérations financières et à la maîtrise de l'inflation, et ce, malgré la contribuição
negativa des intérêts de la dette, contratada a des taux élevés. O controle da inflação também
permitiu que a estabilidade do quadro macroeconômico permitisse a não utilização da senhoria
como parte do financiamento do Tesouro.

A estabilidade da taxa de câmbio desde o início dos anos quatre-vingt dix écarte o risco
de renchérissement du reembolso da dívida pública externa. Cependant elle se repercute sur la
competitivité des produits libanais. Para estabilizar o curso da moeda nacional e lutar contra a
inflação, o Banco do Líbano recorreu essencialmente a uma política de taxas de juros positivas e
elevadas. Eles visam também lutar contra a dolarização da economia libanesa (incentivo à
conversão de depósitos para o Livre libanês LL) e atrair capitais estrangeiros. No entanto, des
taux d'intérêt trop élevés sur les bons du trésor canalisent l'essentiel de la liquidité vers le secteur
public, au détriment du secteur privé («effet d'éviction»).

Além disso, é necessário verificar que esta propensão de bancos para conceder créditos
em LL ao setor público plutôt qu'au setor privado resulta também em reticências de empresas e
particularidades para empresas em LL em um taux d'intérêt très élevé comparativo à l'emprunt
em dólares. Este estado de fato comprometeu incontestavelmente a contribuição do sistema
financeiro para o financiamento da economia nacional. E isso coloca a questão da viabilidade.

Esta situação não deve ocultar a extrema vulnerabilidade da economia libanesa e a

dependência do relacionamento com o ambiente político-econômico regional. Le changement des
circonstances régionales et/ou internationales (taux d'intérêt sur les marchés financiers
internacionalaux, por exemplo) colocam a questão de la sutenabilité de la dette publique.

6
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La soutenabilité de la dette publique libanaise

Avec des ratios d'endettement aussi élevés, on aurait pu s'attendre à ce que le Liban
conhece uma crise de endettement, análoga à cele de la Turquie ou de l'Argentina. Il faut garder
cette remarque en tête pour relativizer les analytics suivantes, que diz respeito às análises clássicas
de la sustenabilité de la dette, a partir de du déficit público et de l'analyse du superavit primaire,
d'une parte, et de la projeção du Tableau des Opérations financières de l'Etat (TOFE) et de la
Balance des paiements d'outre part.

Com efeito, certas crises recentes de finalização resultam de uma redução de déficits
públicos ou externos, além de outras resultantes de antecipações negativas de marchas,
antecipações que se devem auto-realizar (Cohen et Portes, 2003). Este segundo tipo de crise pode
ser liée a des eventos práticos dépourvus de rapport com les fundamentos de la dette du pays. Ele
não pode ser antecipado pelos métodos clássicos de projeção. Por outro lado, os métodos
utilizados aqui são montados ou conduzidos pelas tendências atuais, e se novos esforços
financeiros forem necessários.

Déficit público e evolução do excedente primário

O Tableau 1 apresenta a evolução das operações financeiras do Estado modificado de
maneira a fazer com que as despesas de capital financiadas sejam compensadas pelo exterior
através do Conselho de Desenvolvimento e Reconstrução (CDR). Em um suposto ici qu'il s'agissait
de dons, pour ne pas modifier le calcul officiel des deficits.

Tableau 1: Tableau des Opérations Financières de l'Etat (1999-2003)

1999 2000 2001 2002 2003
receitas
I. Receitas fiscais II. 3 350 2 936 1 116 2 961 3 995 1 302 4 502
Recettes non fiscales III. 1 252 4 466 4 188 139 4 263 5 385 1 717
Recettes budgétaires (I+II) 6 219
4. Recettes du Trésor 407 561 386 445 436
V. Recettes totales 4 873 4 749 4 649 5 830 6 655

Recursos externos (CDR) 456 310 292 195 201

Dépenses
I. Dépenses courantes 7 093 7 968 7 930 8 321 8 820
Dépenses de personal 2 760 2 908 2 992 3 008 3 078
Intérêts sur la dette publique 3 624 4 197 4 312 4 622 4 874
Autres dépenses courantes II. 709 863 626 691 868
Dépenses d'investissement Sur 1 553 121 617 805 914
recursos locales 1 097 900 325 610 713
Sobre recursos externos (CDR) 456 310 292 195 201
III. Autres dépenses du Trésor IV. 265 1 754 624 1 208 1 058 8 911 10 932 9 171
Dépensas totais 10 334 10 792

Déficit -3 582 -5 873 -4 230 -4 309 -3 936

En % du PIB
Déficit total 14,36% 23,76% 16,84% 16,53% 14,52% 19,53% 19,21%
receitas totais 18,51% 22,36% 24,53% 33,89% 42,97% 35, 35%
Despesas totais 38,89% 39,05%

7
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Excedente ou déficit primário (moi LL) 313 938 42 -1 676 82

En % du PIB 0,17% -6,78% 0,33% 1,20% 3,46%
Fonte: República do Líbano, Ministério das Finanças (2004a), modificado

Este quadro fez ressurgir o impacto da reforma fiscal, o que permitiu um aumento sensato notável da
pressão fiscal a partir de 2002. Em revanche, como não cessa de anular as instituições internacionais, as
despesas correntes não são mais controladas . L'augmentation des versements au titre des intérêts sur la
dette publique n'explique pas tout. A progressão de outras despesas correntes traduit um problema de
gestão pública.

No período recente, a razão do déficit público do PIB diminuiu. O déficit restante néanmoins é muito
elevado após os critérios internacionais. Ele está tentando recomendar uma redução de despesas primárias.
Parece que a beleza das despesas públicas é muito útil, notamment du fait que os diferentes membros do
governo começaram após a guerra civil com um certo número de partidários, sem critérios de competência.
Cela ne peut être fait qu'avec de grandes precauções, en faisant at ne pas handicaper la croissance, ni
remettre en cause l'équilibre social et politique se frágil au Liban. É por isso que os governos da república
libanesa escolheram um ajuste lento, além de usar o cruzamento de receitas que estão nas células de
despesas - uma estratégia que pode funcionar na condição de que o governo conserve a confiança dos
mercados financeiros.

O superávit primário aumentou para atingir 3,5% do PIB em 2003. Para avaliar a viabilidade da
economia pública, é preciso comparar a proporção à medida que será necessária para estabilizar a taxa
pública do PIB. Essa relação depende da taxa de juros e da taxa de crescimento do PIB nominal. O quadro
fornece os valores do superávit de relacionamento primeiro sobre o PIB necessário para estabilizar a dívida
pública ao nível do final de 2003 (174% do PIB). O quadro mostra que a razão atual do superávit primário é
suficiente para estabilizar a dívida pública na proporção do PIB com a taxa de juros atual (7,4 %), para que
o crescimento do PIB nominal atinja 5,4 %. Bem entendido, o nível de acabamento é muito alto, o faudrait
tende a ser reduzido se você tiver mais margem de manobra em relação aos criadores.

Tabela 2: Excedente primário necessário para estabilizar a taxa de endividamento público (em % do
PIB)
Taux d'interêt
7,4 7,7 8,0
0% 0% 0%
ta 5,9 6,4 6,9
ux de 4% 2% 4% 6%
cruzamento 5 4,1 4,7 5,2
du PIB % 8% 0% 2%
nominal 5,5 3,3 3,8 4,3
0% 1% 3% 5%
2,4 2,9 3,4
6% 4% 6% 8%

Projeções de la dette publique

Pour aller plus loin, il faut réaliser des projeções de l'évolution de la dette publique em função de
diferentes cenários (o método de projeção é apresentado no anexo 1). Em geral, comece a construir um
cenário tendenciel baseado na ideia que

8
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a economia está em um estado correspondente ao equilíbrio quase estacionário de longo prazo

(estado estacionário). Ceci est évidemment très discutable dans le cas du Liban. Comme nous
l'avons vu dans la première partie, l'economie libanaise a connu no período recente de grands
bouleversements. Les dernières années donnent l'image d'une evolution plus stable, mais de
nombreux changements structurels sont en cours ou projetés. Existe um risco de extrapolar o
período recente de maneira inadequada. Ceci é mais suscetível de produzir que o ano de 2004
pareça excepcionalmente bom em termos de atenção devido ao forte investimento em
exportações e comércio de trânsito devido à guerra no Iraque, e à medida da realocação de
portefeuilles des investisseurs du Moyen Orient suite au 11 set 2001.

Para detalhar as evoluções possíveis, nós escolhemos construir quatre cenários. Ces
scenarios partagent des hypothèses communes, notamment un taux de change fixe à la parité
actual, ainsi qu'une possibilité continue d'emprunt sur les marchés financiers internacionalaux
(supondo que tout l'endettement nouveau se fait sur ces marchés).

Nous fonderons notre analise sur la comparaison de quatre scenarios :

• Un scenario de base (SB), proche des evolutions recentes. A croissance neste cenário
permanece abaixo de 5% e a inflação permanece estável em 3%. As despesas
públicas são supostamente maiores (as contas correntes primárias cruzam ao mesmo
tempo que a inflação), além das despesas de investimento que cruzam o ritmo do
PIB em valor. A pressão fiscal avança em razão das reformas fiscais projetadas,
para chegar a 30% em 2022. supondo que o Estado libanês continue a investir
(também bem nos mercados internacionais do que no mercado financeiro local) nas
condições proches das condições atuais (8% sur 10 ans, dans le cas de la dette
extérieure);
• Um cenário de cruzamento fraco (SFC). Este cenário repousa sobre a hipótese de que
o croissance rápido de 2004 é excepcional e que as performances de longa duração
são mais brilhantes. Nesse cenário, a croissance a longo prazo não chega a 3%, e a
inflação permanece fraca (2%) ; • Un
scenario de dérapage (STxB) (croissance des dépenses publiques, forts taux d'intérêts).
Nesse cenário, as despesas públicas primárias são mais bem controladas do que no
cenário SB. Eles permanecem estáveis na proporção do PIB. Além disso, suponha
que les réformes fiscales piétinent et que le taux depression fiscale ne progresse que
lentament (28% em 2022). Suponha que, em consequência, uma certeza perte de
confiance des marchés internationaux de capitaux. Supõe-se que as condições do
novo endettement diminuam: a taxa de juros passerait de 8% em 2004 a 10% em
2005. A duração dos prêts é reduzida também ao atraso da graça. Néanmoins,
suponha que esses desenvolvimentos desfavoráveis não tenham impacto sobre o
croissance (ele se situa no mesmo nível que em SB). • Um cenário de
dérapage acompanhado de uma redução de croissance (STxFC).
Este cenário combina as características do cenário anterior com as células do cenário
de cruzamento fraco (SFC)

As projeções são eficazes de maneira padrão, de maneira analógica para células que
foram realizadas por Edwards (2003) no caso da Nicarágua, ou de células que estão disponíveis
para um échantillon de pagamentos com receita fraca por Moisseron et Raffinot (1999) . A taux
de croissance de long terme supõe-se exógena, assim como a taux de croissance des despensas
primárias. Les recettes publiques sont endógenos. Eles dependem da evolução do PIB e da
evolução da taxa de pressão fiscal. A projeção determinada para cada ano

9
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le besoin de financement de l'Etat, que se supõe ser emprunté. O serviço deste serviço será
adicionado à empresa contratada antes do lançamento da projeção (o serviço previsto é estimado
a partir de doações de anuário do Banque Mondiale, Global Development Finance). Sur cette
base, on calcule l'évolution de la dette publique.

Os resultados das projeções para os anos de 2004 a 2015 aparecem nos gráficos que
seguem. La Figure 4 montre des evolutions très différenciées pour les quatre scenarios. No
cenário de base (SB), a dette publique é sustentável, e ela foi reduzida ao mesmo tempo
rapidamente no final do período (totalmente superior a 85% em 2015). Esta evolução serve
simplesmente para as evoluções recentes, que conduziram a uma inversão da dinâmica do
cruzamento do taux d'endettement do Estado libanês a partir de 2004.

Figura 4 : Dette publique / PIB, 1999-2015

2,5

1,5

0,5

0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

SB SFC STxB STxFC

Inversamente, o cenário de redução do orçamento com falha de croissance envolve o

público da república libanesa em uma dinâmica insustentável. Nos dois outros cenários, a
publicação se estabiliza em um nível muito elevado. Sem franquia insustentável, a evolução
devient très frágil, pode comportar um risco elevado resultante da dependência do relacionamento
com a situação do mercado financeiro internacional.

La Figure 5 traduit le même diagnostic en prenant cette fois-ci les recettes publiques como
referência. O interesse por esta abordagem é de encontro ao fato de que o problema é
principalmente um problema público. O acréscimo de receitas do Estado é um elemento crucial
para a análise da preservação da população. L'évolution est plus favorável puisque l'on put in
tous les scenarios une suree croissance de la pression fiscale. Assim, o cenário SB confirma a
dinâmica sustentável. Os cenários SFC e StxB são igualmente claros e sustentáveis, mesmo que
isso seja suscetível de pesagem e longo prazo nas finanças públicas. O cenário STxFC permanece
insustentável, o que confirma bem o papel decisivo do croissance.

10
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Figura 5: Dette publique / recettes publiques, 1999-2015

12

10

0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

SB SFC STxB STxFC

Le ponders de la dette sur les finances publics s'apprécie mieux sur la Figure 6.
Comme on le voit, le taux atuellement très élevé du ratio des intérêts versos par rapport au
montant des recettes publiques (de l'ordem de 73 %) se reduit rapidement dans le scenario
de base (SB), ainsi que, moins rapidement, lorsque o croissance é reduzido (SFC) ou
mesmo quando as finanças públicas são reduzidas (STxB), desde que o croissance não
seja reduzido neste último caso.

Figura 6: Intérêts / recettes publiques, 1999-2015

1
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

SB SFC STxB STxFC

A Figura 7 ilustra as consequências das evoluções anteriores sobre o equilíbrio dos

pagamentos. Pour obtenir ces projeções, il a fallu ajouter quelques hypothèses
complémentaires (em rappelle que les exportations sont supposées croître à 5% en volume
et 2% en prix). As importações em volume são calculadas em aplicação de uma elasticidade
de 1,2 por relação à evolução do PIB (o objetivo é a ilustração simples de uma evolução possível,

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s'agit d'une hypothèse non fondée empiriquement fautes de données sur le passé). As entradas
de capitaux privés são supostamente proporcionais ao cruzamento do PIB em valor. Les capitaux
privés (e, no sentido inverso, les reserves de change) são supostos rapporter à leurs détenteurs
les même taux d'intérêt que la dette publique (ce qui fait abstraction de la prime de risque
spécifique). Rapelle par ailleurs que les projeções sont fondée sur the hypothese of one
stabilization de la dette publique intérieure à son niveau actuel en value absoluto. Tous les
nouveaux emprunts, a partir de 2004, sont donc supostos contraídos à l'extérieur, poursuivant
ainsi la tendance observée dans les années récentes.

Figura 7: Avoirs extérieurs nets en % des importations de biens et services

4
SB
SFC
3
STxB
STxFC
2

0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

O recurso esclarece que os diferentes cenários apresentados apresentam riscos

importantes em termos de reservas de troco. Dans le scenario de base, les reservas diminuent
rapidement; jusqu'à devenir presque nulles en 2015. Le pire scenario en termes dette publique
(STxFC) é celui que preserva le mieux les reservas de change. Ceci s'explique pelo fato de que
as importações croissent moins vite dans ce scenario, mais também que l'Etat y emprunte plus à
l'extérieur, na proporção du PIB. Ainsi, a afirmação das autoridades monetárias selon que o nível
atual de reservas de câmbio (cerca de 10 bilhões de dólares) será suficiente para garantir a
confiança nos mercados financeiros internos e externos (FMI 2004 a, p.2 e 2004 b) é discutível .
Infelizmente, a ausência de séries longas de contas nacionais e a presença de nombreux fatos
dificilmente quantificáveis empêchent d'estimer faz com que o fluxo internacional não reagisse a
uma modificação da taxa de câmbio.

Essas diferentes projeções mostram que os fundamentos da dinâmica dessa publicação

libanesa são atualmente favoráveis, mesmo que uma data de anos seja muito necessária para
retroceder nos níveis mais conformes aos padrões internacionais.
Esses resultados foram avaliados de acordo com o FMI (FMI 2004b, p.30), que projeta a
publicação em julho de 2009, com base em hipóteses intermediárias entre diferentes cenários
(croissance de 5% em 2004, que reduz a progressão para 3,5 %, taux d'intérêts sur la dette

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publique qui passe de 7,4 % a 9,4 % entre 2004 e 2009). Na projeção de base (com ajuste), a taxa de
crescimento do PIB caiu para 146% em 2009 (sobre a base de 185% em 2003). Com ajustes e
privatizações, reduziu para 138 % em 2009.
Enquanto o cenário político mudou, ele não explodiu o final, que não atingiu 175% em 2009. Ao
contrário, os choques nas taux d'intérêt ou nas taux de croissance fonte rapidamente explodiram a
proporção de' endettement (qui se situe alors suivant les scenarios entre 181 et 226 %).

Evidentemente, nous n'avons testé de scenario vraiment catastrófico, mais em peut estimar que
a probabilidade de alguma evolução é considerada fraca, du moins tant que l'on se limita a des
considerations proprement economiques. Além disso, o modelo utilizado é muito simples. Certas
relações ont été laissées de côté, faute d'informations fiables. Sobre um plano mais teórico, a hipótese
de fardeau virtuosa da dette, selon laquelle le surendettement réduit le taux d'investissement et le taux
de croissance de l'economie, n'a pu non plus être introduite dans les calculs. Esta hipótese serve para
consolidar o ônus entre a redução da dívida atual e a redução do croissance, mas é difícil estimar a
maneira fiável (Idlemouden e Raffinot, 2005).

Para todos, o caráter mecânico das projeções efetuadas implica um certo número de limites. O
risco de mais grave é celui de uma crise devido a um recuo brusco de capitaux lugares no Líbano. Dans
ce domaine, la question de la confiance est essentielle (Khoury 1999). A garantia de confiança na
estabilidade política ou na segurança de pessoas e bens pode reverter a corrente favorável atual, que
também é uma forte corrente de investimento imobiliário. Ce risque est d'autant plus préoccupant qu'il
pode se conjugar a une crise de change, suivant les lignes connues des antecipations auto-realisantes
et des équilibres multiples qui en résultent (Cohen et Portes 2003, Taylor 2004, p. 344 et suivantes ).
Nesse caso, a perda de confiança produzirá a insolvência do que será antecipado (à tort, compte tenu
des bons fondamentaux). L'attachement à la stabilité du taux de change será mis à dure épreuve. Não
se sabe que esta estabilidade é uma das bases do sucesso atual. Ela forneceu uma taxa nominal para
LL, mas também de confiança que permite uma relativa moderação nas margens de risco.

Um elemento estabilizador na configuração libanesa está voltado para o grande banco de

liquidez que permite ao Estado libanês colocar facilmente os títulos deste mercado no mercado interno.
Na verdade, uma das particularidades da situação libanesa é como obter depósitos muito importantes,
tanto em LL quanto em dólares. Conseqüentemente, em junho de 2004, a massa monetária (e composta
pela parte dolarizada) representava 139% do PIB. Portant des taux d'intérêt élevés, la dette intérieure
procura des revenus confortables aux banques, sans risque jusqu'à presente.
Ceci leur permet de respecter facilement les ratios prudentiels internationaux (Bâle II)
(Khalil). A redução da taxa de juros será necessária para proteger a dinâmica da dívida pública, o risco
de reduzir essa vantagem e fragilizar o setor bancário. Por outro lado, a compra de bons fundos do
Tesouro é uma facilidade para os bancos, que se desvia também do financiamento da economia local
(El-Khalil 2004). Mais este inconveniente para se transformar em vantagem, se os bancos utilizarem as
técnicas desenvolvidas para a gestão da dívida pública para constituir um mercado obrigatório bem
capitalizado e líquido, o que permitirá o financiamento de empresas e atrairá capitais estrangeiros
(Ghalayni 2004).

O fato é que as questões finais sempre se situam em um quadro geopolítico mais amplo, o que
é particularmente importante para um país como o Líbano

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inserido no conjunto de conflitos orientais. Pour tenir compte de ce contexte, une approche en
termes de théorie des jeux pourrait s'avérer judicieuse (Gannagé 1998).

Conclusão

Após um período de pleno direito antes do fim, o Estado libanês a réussi para estabilizar a
situação das finanças públicas, auxiliado por uma conjuntura internacional e regional favorável,
notamment du fait de taux d'intérêts historiquement faibles sur les marchés financiers internacional .

Os fundamentos da dinâmica do orçamento público são relativamente favoráveis, e as

projeções mostram que apenas uma redução do crescimento da economia associada a uma
degradação das finanças públicas será de natureza a se livrar de uma insustentabilidade da dívida
público.

Néanmoins, des risques importants demeurent. Une grande partie de la dette publique
está a tribunal, mesmo que os esforços consideráveis sejam feitos e continuem a ser para
prolongar a duração do mês. Para renovar os emprunts venus à échéance, il faut donc mantenir
la confiance des investisseurs, qui repouso en grande partie sur la stabilité du taux de change, et
implique d'aceite de taux d'intérêts élevés. O Estado libanês tem a vantagem de poder contar com
um setor financeiro interno líquido, capaz de absorver altos níveis de títulos públicos. Mais toda
redução de recompensas de títulos de dette publique arrisca fragilizar este setor.

Referências

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économie overte en cours debuilding et de développement: Le cas du Liban»” Thèse de
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COHEN D. ET PORTES R. (2003), Crises de la dette: prevenção e resolução, relatório au CAE,
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EDWARDS S. (2003), « Debt Relief and Fiscal Sustainability », Review of World Economics, vol
139 ( 1), pág. 38-65
ÿÿÿ
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GANNAGE E. (1998), Théorie des jeux et endettement international. Essai d'application à la
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IDLEMOUDEN KH. ET RAFFINOT M. (2005), Le fardeau virtual de la dette extérieure. Une revue
de la littérature à l'aune de l'initiative « pays pauvres très endettés » (PPTE),
Documento de trabalho EURIsCO.

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2003 (consulte le 20/2/2005 sur le site http://www.imf.org/external/ )
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04/313 (consulte le 20/02/2005 sur le site http://www.imf.org/external/ )
KHOURY N. (1999), Le marché de la confiance, Banque du Liban, Beyrouth.
REPÚBLICA DO LÍBANO, MINISTÉRIO DAS FINANÇAS (2004a), Perfil do País Líbano 2004
(consulte o site do Ministère des finances www.finance.gov.lb )
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MOISSERON ET RAFFINOT M. (1999),.Dette et pauvreté, Economica SOBH
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WORLD BANK (2003), Lebanon Quarterly Update, Recent Economic Developments in the Fourth Quarter
2003, Word Bank Office in Lebanon, Beirut,. consulté le 20/2/2005 sur http://lnweb18.worldbank.org/
mna/mena.nsf WORLD BANK (2004, Lebanon Quarterly
Update, Recent Economic Developments in the First Quarter 2004, Word Bank Office in Lebanon, Beirut,.
consulte le 20/2/2005 em http://lnweb18.worldbank.org/mna/mena.nsf

15
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Anexo 1
O modelo de projeção

Le modèle utilisé est très simple (il est essencialmente quasi-comptable). Néanmoins, étant
écrit sur tableur, il reste très souple. Os parâmetros, por exemplo, podem variar a cada ano, o que
permite testar o impacto de diferentes chocolates. A projeção é efetuada em libras libanesas,
supondo uma taxa de variação constante com o dólar. A análise do saldo de pagamentos permite
que você verifique qual medida essa hipótese é pertinente, no nível dos fundamentos.

A taxa de crescimento da economia (g) é exógena, assim como a taxa de pressão fiscal (t).
En notant Y le PIB en monnaie nationale, et le montant des impôts et tax, on peut donc écrire:

Yt = Y0 (1+g)t
Tt = t Yt

Les dépenses publiques primaires courantes (hors intérêt) (GC) croissent a un taux h
exogène. Les dépenses publiques en capital (GK) croissent a un taux exogène l. On peut donc
écrire les dépenses totais totais (G) de la período t como terno:

Gt = GC0 (1+h)t + GK0(1+l)t

La dette publique est décomposée en deux parties: l'ancienne dette (celle qui est déjà
contractée au début de la períodode projecção); et la nouvelle dette, générée par la projeção.

Os valores internos do depósito são calculados a partir da equação de acumulação do

depósito. Em nota Dt l'encours de la dette au début de la periodo t, r le taux d'intérêt (exogène),
INTad et AMORTad les intérêts et l'amortissement de l'ancienne dette (eoxgènes):

Dt+1 = Dt (1+r)+ Gt – Tt – INTadt- AMORTadt

L'accroissement de la dette qui is ainsi calculado corresponde au financement net du

Tableau des opérations financières de l'Etat (TOFE) (como na razão direta sur le financement net, il
n'est pas antes de calcular les amortissements sur la nouvelle dette ). Suponha que qu'il sera
toujours financé, quelque soit le montant calculé. Esta hipótese, que pode ser muito forte, justifica-
se pelo fato de que ela simplesmente determina a trajetória dessa sociedade. Si celle-ci est
explosiva, des prêteurs racionais ne devraient pas prêter. Dans le cas contraire, on doit supor qu'ils
continuent à prêter.

Aqui está a projeção da balança de pagamentos, supondo: • Que as

exportações sejam exogênicas, em volume e em valor • Que a
taxa de crescimento das importações em volume esteja ligada à taxa de crescimento do
PIB em volume com uma elasticidade égale à 1,2 (um valor aproximado de células
constantes em países semelhantes ao Líbano), e que os preços das importações
são exógenos.
Tous les postes relatifs à la dette publique (intérêts sur la nouvelle et l'ancienne dette,
intérêts sur la nouvelle dette, sont repris du TOFE). No que diz respeito a capitaux privés,
eles são censados croître ao mesmo tempo que o PIB em valor. Intérêts et dividendos
versétiennent compte des intérêts reçus sur les reservas de change

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(positividade) e des dividendos versus le stock de capital privé détenu au Liban par des non-
residentes (évalué comme la soma des flux depuis le début de la projeção).
La balance des pagaements is soldée sur la variation des avoirs extérieurs nets.

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