Theories de Dow Português

Eric Santos Batista - ericsbatiista@gmail.com - IP: 45.232.250.
30
Traduzido do Inglês para o Português - www.onlinedoctranslator.com
A TEORIA DO DOW
UMA EXPLICAÇÃO DO SEU DESENVOLVIMENTO

E
UMA TENTATIVA DE DEFINIR SUA UTILIDADE
COMO
UMA AJUDA NA ESPECULAÇÃO
POR
ROBERT RHEA
Eric Santos Batista - ericsbatiista@gmail.com - IP: 45.232.250.30

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DEDICAÇÃO
PARA
WILLIAM PETER HAMILTON
Editor tardio deJornal de Wall Street, cujo comentário
editorial sobre o movimento do preço das ações
ajudou muitos de seus leitores a se
tornarem comerciantes de sucesso.

PREFÁCIO
O que veio a ser chamado de Teoria Dow é, na verdade, a

sabedoria de mercado combinada dos falecidos Charles H. Dow e
William Peter Hamilton.
A Dow foi uma das fundadoras da Dow, Jones & Co. que, além de
conduzir um serviço nacional de notícias financeiras, publicouJornal
de Wall Street, do qual foi o primeiro editor.
Hamilton por vinte anos até sua morte em 1929 editou
brilhantemente este jornal.
Hamilton, em seus primeiros anos como repórter, esteve
intimamente associado à Dow.
É difícil perceber que há pouco mais de trinta anos, Dow estava
apresentando uma ideia radicalmente nova, quando mostrou que, sob as
flutuações das ações individuais, estava presente a todo momento uma
tendência do mercado como um todo. Até então, as pessoas que
pensavam sobre esses assuntos geralmente supunham que as flutuações
nos preços das ações eram individuais e não relacionadas, dependentes
inteiramente das circunstâncias da empresa em particular e da atitude
atual dos especuladores que optaram por negociar em cada ação em
particular.
Hamilton desenvolveu o que chamou de “implicações” da teoria de Dow.
Para Hamilton, o mercado de ações era um barômetro dos negócios, um
barômetro que também frequentemente previa sua provável tendência
futura. Ele desenvolveu uma habilidade notável na leitura deste barômetro,
publicando suas leituras com suas razões de tempos em tempos emJornal
de Wall Streetcomo editoriais intitulados “The Price Movement”.
A única expressão de Dow de sua teoria do mercado foi em

vários editoriais escritos no período 1900-1902.

Em 1922, Hamilton publicouO barômetro do mercado de ações: um
estudo de seu valor de previsão com base na teoria do movimento de
preços de Charles H. Dow. Este livro e seus numerosos editoriais são a
fonte de material para suas teorias.
O Sr. Rhea após um cuidadoso estudo dos escritos de Dow e
Hamilton (havia 252 editoriais a serem analisados) prestou um valioso
serviço ao apresentar a Teoria Dow de forma a servir ao investidor
individual ou especulador.
HECABANCROFT
Boston, 21 de maio de 1932

PREFÁCIO
Não tenho qualificações para justificar escrever um livro sobre a teoria

Dow, exceto a firme convicção de que é o único método razoavelmente
seguro de prever os movimentos do mercado de ações.
Quando um homem está confinado à cama por um grande número de anos como
eu estive, ele raramente oferece a outros uma oportunidade de estudo e pesquisa
privada, e a menos que ele se beneficie de algum desses privilégios e considere isso
compensando os prazeres desfrutados por outras pessoas. homens afortunados, ele
está apto a perder o interesse pela vida.
Por mais de dez anos meus negócios têm sido conduzidos da minha cama
e minha única recreação tem sido o estudo da economia empresarial —
particularmente as tendências dos negócios e do mercado de ações; e tanto a
teoria Dow quanto a pura sorte me levaram a comprar algumas ações no
momento certo em 1921 e impediram que eu as possuísse durante os
estágios finais da alta de 1929. Além disso, tanto a teoria Dow quanto a sorte
me levaram a fazer um breve relato de pequenas proporções durante os dois
anos após o acidente. Assim, meu estudo rendeu dividendos, e se eu puder
explicar a teoria enquanto tento praticá-la, outros podem ser ajudados.
Espero que sim, de qualquer maneira.
Para uso meu e de um grupo de amigos, todos estudantes sérios do
mercado, realizei a produção de um conjunto de gráficos das médias
diárias de ações da Dow-Jones, com as vendas diárias de ações também
mostradas. Os custos de produção em pequenas quantidades revelaram-se
excessivos, pelo que um número considerável foi impresso e colocado à
venda. Uma demanda satisfatória se desenvolveu imediatamente, com
algumas observações sobre a folha introdutória sobre a teoria de Dow e os
escritos do falecido William Peter Hamilton, editor deJornal de Wall Street,
trazendo um subproduto inesperado na forma de mais de quinhentas
cartas de consulta. Então este livro está sendo

escrito como um meio de oferecer a esses correspondentes, muitos dos quais
agora chamo de amigos, o benefício de meu estudo da teoria.
Os críticos, sem dúvida, encontrarão muitas falhas no fraseado e
no arranjo do assunto. Muitos talvez discordem das conclusões
tiradas e das definições escolhidas, mas é possível que alguns dos
que lêem este livro com uma compreensão compreensiva de minhas
limitações como escritor possam encontrar nele coisas que serão
úteis em suas negociações. É para eles que este estudo é escrito.
Desejo expressar aqui meu agradecimento ao Sr. Hugh Bancroft por
escrever o prefácio e por conceder permissão para usar as médias
diárias de ações da Dow-Jones e o material que aparece editorialmente
nas grandes publicações financeiras que ele dirige,Jornal de Wall Streete
Barron's.
ROBERTORHEA
Colorado Springs, Colorado 10
de março de 1932

CONTEÚDO
FPREFÁCIO PORMR. HECABANCROFT
EU TELEEVOLUÇÃO DE ATHEORIA
II TELEDOWTHEORIACHICHHAMILTONEUINTERPRETADO
III MANIPULAÇÃO
4 TELEUMAVERAGESDISCOUNTEMUITA COISA
V TELETHEORIAEUMELECAEUNFALÍVEL
VI T de DowHREEMOVIMENTOS
VII PRIMARYMOVIMENTOS
VIII PRIMARYBORELHAMARQUETAS
IX PRIMARYBULLMARQUETAS
X SECONÓMICORAÇÕES
XI DAILYFLUCTUAÇÕES
XII BOTHUMAVERAGESMUSTCAFIRMADO
XIII DDETERMINANDO OTREND
XIV euINES

XV TELERELEIÇÃO DEVOLUME PARAPARROZMOVIMENTOS
XVI DOUBLETOPS EDOUBLEBOTTOMS
XVII EUINDIVÍDUOSTOQUES
XVIII SPECULATO
XIX STOQUEMARKETPHILOSOFIA
UMAAPÊNDICE
TELEEDITORIAIS DECILLIAMPÉTERHAMILTON

CAPÍTULO I
A EVOLUÇÃO DE UMA TEORIA
Charles H. Dow, fundador da maior agência de notícias financeiras do

país - Dow, Jones & Company - foi um dos proprietários daJornal de Wall
Street, que ele editou até sua morte em 1902. Durante os últimos anos
de sua vida ele escreveu alguns editoriais sobre especulação de ações
que são o único registro pessoal que temos de suas observações de
características recorrentes do mercado de ações. Essas observações
foram baseadas na movimentação dos preços médios diários dos
estoques ferroviários e industriais incluídos nas médias Dow-Jones.1
Mr. Dow não designou suas observações do mercado de ações

como a teoria Dow. Isso foi feito por seu amigo SA Nelson, que
escreveu O ABC da especulação de açõesem 1902. Foi ele quem
primeiro tentou explicar os métodos de Dow de maneira prática.
Muitos homens bem-sucedidos hoje acreditam que as implicações do
movimento diário das médias ferroviárias e industriais de Dow-Jones
são o indicador mais confiável de tendências de preços e negócios já
concebidos, e geralmente se referem às inferências extraídas do
movimento das médias como “ a teoria de Dow”.
Até 1897, apenas uma média de estoque havia sido mantida pela Dow, Jones &
Co., mas no início daquele ano foram iniciadas médias separadas para estoques
ferroviários e industriais. Durante o tempo em que Dow escreveu, ele tinha no
máximo apenas um registro de cinco anos de ambas as médias para examinar, e
é realmente notável que ele tenha sido capaz, em tão curto

uma vez, para estabelecer os fundamentos de uma teoria tão útil de movimentos
de preços com base nas médias duplas. É verdade que algumas de suas
conclusões mais tarde provaram ser errôneas, mas os fundamentos provaram
ser sólidos quando testados contra os movimentos do mercado por 28 anos após
sua morte.
William Peter Hamilton, que serviu na Dow, continuou o estudo e a
interpretação da teoria por meio de previsões editoriais ocasionais.
Suas observações e previsões geralmente provaram ser precisas, com
o resultado de que logo se tornaram uma das características mais
populares deJornal de Wall Streetaté sua morte em dezembro de
1929.
Em 1922, Hamilton escreveuO barômetro do mercado de ações,2um
livro no qual ele explicava a teoria de Dow com mais detalhes do que era
possível dentro das limitações do comentário editorial. Este livro, que
alcançou um verdadeiro sucesso, está agora esgotado. Provocou uma
verdadeira tempestade de controvérsias, cujas repercussões ainda podem
ser ocasionalmente notadas nas colunas financeiras. Uma das principais
razões para esta controvérsia é a falta de vontade geral daqueles que
alegam capacidade de prever as tendências do mercado de ações por meio
de pesquisas estatísticas elaboradas para reconhecer a utilidade da teoria
de Dow. Esses críticos geralmente ignoram inteiramente os princípios
subjacentes a essa teoria valiosa e viável.
O desenvolvimento do automóvel e da teoria Dow desde 1902 têm
certas semelhanças. Ao automóvel de 1902, nossos engenheiros mais
tarde acrescentaram força motriz aprimorada, aros desmontáveis, luzes
elétricas, partidas automáticas e outros refinamentos necessários que
eventualmente nos deram um meio de transporte confiável e
conveniente. De maneira semelhante, Hamilton testou e melhorou a
teoria de Dow entre 1902 e 1929. À medida que o registro das médias se
desenrolava ao longo dos anos, ele nos deu um método bem definido e
excepcionalmente confiável de prever as tendências dos preços das
ações e da atividade empresarial .

Não é um grande trabalho reunir uma massa de números derivados de
registros de negócios anteriores e fazer um índice que deve prever
tendências de forma confiável. O problema de todos esses métodos é que
eles lidam com o passado e, necessariamente, devem, em grande medida,
basear-se na suposição de que a história se repetirá. Então, também, antes
que o valor de tal índice possa ser aceito, ele deve ser testado por muitos
anos contra os desenvolvimentos reais. A teoria de Dow sobreviveu a esse
teste.
A teoria Dow fornece um método de previsão autoajustável, e sua
eficácia vem sendo comprovada, ano a ano, por mais de três décadas.
A prova está na aplicação bem-sucedida da teoria por Hamilton ao
longo desses anos, cuja precisão de previsões feitas editorialmente
emJornal de Wall Streetnão pode ser questionado. É uma pena que
sua modéstia nunca tenha permitido que ele comprovasse a solidez
de sua aplicação da teoria de Dow ao republicar em grupo suas
numerosas previsões claramente fundamentadas.
Este livro representa um esforço para reduzir a teoria de Dow a um
manual para aqueles que desejam usá-la como auxílio na especulação,
apenas uma parte relativamente pequena do assunto representa o
trabalho original ou as idéias do autor. Tudo escrito por Hamilton sobre
as implicações das médias foi coletado e estudado cuidadosamente. No
entanto, na medida do possível, seu fraseado é usado, para que este
possa ser considerado adequadamente como um livro de recortes de
comentários pertinentes de sua caneta classificada e organizada para a
conveniência dos alunos das médias. Salvo indicação em contrário,
todas as citações são da escrita de Hamilton emJornal de Wall Street ou
Barron's. O apêndice um tanto volumoso apresenta o texto completo de
cada editorial que trata do movimento de preços que apareceu de 1903
a 1929. Qualquer leitor que questione as interpretações do escritor do
comentário de Hamilton, portanto, pode ler o texto do comentário
original e tirar suas próprias conclusões.

Os estudantes da teoria podem atingir uma certa proficiência na
previsão dos movimentos das médias pelo estudo cuidadoso de cada
artigo citado no apêndice. No entanto, antes de tentar tal estudo, deve-
se obter os preços tabulados das médias Dow-Jones.3Além disso, é
essencial que o aluno receba gráficos devidamente desenhados dos
movimentos diários dos preços das ferrovias e das médias dos estoques
industriais, cuja utilidade é aumentada se o volume de negociação
também for mostrado.4Hamilton repetidamente fez uso da atividade do
mercado ao resumir evidências e chegar a conclusões. Entre parênteses,
pode-se acrescentar que o aluno que desenha seus próprios gráficos
tem uma excelente oportunidade de estudar o movimento dos preços à
medida que a imagem se desenrola.
Os alunos que desejam obter o maior benefício do
material apresentado no apêndice devem primeiro ler
cuidadosamente toda a coleção de escritos. Isso revelará o
fato de que durante os primeiros 10 anos Hamilton não
desenvolveu a lucidez de expressão que caracterizou seu
trabalho posterior. Ele sempre expôs seu caso de forma
breve e concisa, talvez até demais nos primeiros anos. Nos
últimos anos, ele aparentemente percebeu que os
estudantes da teoria de Dow desejavam explicações mais
detalhadas. De qualquer forma, suas deduções foram mais
completa e claramente fundamentadas durante os últimos
20 anos de sua editoria. Por esta razão, o estudante pode
achar desejável começar seu exame das previsões com o ano
de 1910 e trabalhar para frente, depois passando pelo
material anterior, se assim o desejar.
Anos atrás, nos deram um problema de aritmética e,
depois que a resposta foi determinada, pudemos verificar a
precisão de nossos cálculos consultando a resposta no final
do livro. Este método é bom quando se aprende a dominar
as implicações das médias. Sugere-se escolher uma data

das previsões contidas no apêndice para o início do estudo, que a data
correspondente seja localizada nas cartas, e que os dados da carta após
essa data sejam cobertos de forma que a parte exposta da carta
represente a imagem que poderia ter sido antes de Hamilton no dia em
que a previsão foi feita. Em seguida, o gráfico deve ser estudado e uma
previsão, com as razões para isso, anotada. Isso pode ser comparado
posteriormente com o comentário de Hamilton e a eficácia de ambas as
previsões pode ser visualizada.
A utilidade da teoria de Dow melhora com a idade. Certamente um estudo
mais abrangente do assunto é possível com um registro de 35 anos diante de
nós do que quando a Dow trabalhava com os números de apenas alguns
anos, enquanto aqueles que o usarem daqui a 20 anos terão uma vantagem
maior do que desfrutamos agora. Dow sempre se absteve de fazer previsões
definitivas, sua cautela provavelmente se devendo ao fato de que ele tinha
poucas provas da solidez de sua teoria. Com o passar dos anos, a precisão de
Hamilton em seu uso melhorou constantemente, embora ele tenha cometido
um erro grave em 1926, como será explicado mais tarde. No entanto, esse
erro realmente completa a utilidade geral da teoria, na medida em que foi
fornecida a prova de que ela não é infalível, um fato muitas vezes enfatizado
por Hamilton durante os anos em que ele estava acertando em cheio em
todas as previsões.
A teoria de Dow, fundamentalmente simples e totalmente empírica, foi
inteiramente baseada em seu estudo das médias de Dow-Jones que ele
originou. Em nenhum momento tentou definir sua teoria como tal,
contentando-se em apresentar suas observações em uma série de editoriais
em Jornal de Wall Streetdurante 1900-1902 sobre o tema da especulação de
ações. Usando esses artigos como base, Hamilton mais tarde passou a aplicar
as observações de Dow de maneira prática, fazendo previsões dos
movimentos do mercado de ações, com o resultado de que, após alguns anos,
seus escritos editoriais foram utilizados tanto como um guia confiável para as
tendências futuras do mercado quanto como um texto que permitiu que
muitos de seus leitores se tornassem proficientes na arte de

compreender as implicações das médias de acordo com a teoria
de Dow.
Como Dow escreveu tão pouco sobre o assunto e Hamilton escreveu
tanto, e porque Dow nunca ousou usar suas observações a ponto de
fazer uma previsão editorial definitiva das tendências do mercado de
ações, enquanto Hamilton teve a coragem de tentar, nenhum exame do
trabalho de Dow é tentado aqui. Deve-se sempre lembrar, no entanto,
que os fundamentos da teoria sobre a qual Hamilton trabalhou foram
desenvolvidos por seu antecessor, fato que ele nunca permitiu que seus
leitores esquecessem. Frases como: "Sobre o conhecido método do
falecido Charles H. Dow de ler o movimento do mercado de ações a
partir da média Dow-Jones" frequentemente prefaciava as previsões de
Hamilton.
Deve-se lembrar também queJornal de Wall Streetnunca desceu ao
nível de se tornar uma folha de informantes, que Hamilton era um
grande editor em vez de um “conselheiro de investimentos” profissional
e que ele não fazia nenhuma tentativa de escrever uma previsão toda
vez que via uma clara implicação da tendência futura nas médias . Além
disso, sua mente ativa estava, é claro, muitas vezes em outros assuntos
oportunos, com o resultado de que ele não tinha tempo nem inclinação
para seguir os movimentos das médias com atenção invariável. Além
disso, sabemos com certeza que às vezes ele se revoltava com o uso de
suas previsões por serviços de assessoria sem escrúpulos, de modo que
por longos períodos se recusava a escrever sua opinião sobre as
inferências a serem extraídas do movimento dos preços.
Para que os alunos compreendam o quanto Hamilton

acreditava na eficácia das médias como meio de previsão,
embora reconhecendo as óbvias limitações da teoria,
algumas seleções de seus editoriais ao longo de um período
de 25 anos são citadas abaixo:

“O estudo das médias é baseado na 'teoria de Dow', proposta pelo
falecido Charles H. Dow, o fundador deste jornal. Os livros que publicaram
essa teoria parecem estar esgotados; mas resumidamente foi o seguinte:
Simultaneamente em qualquer mercado de ações amplo existem —
agindo, reagindo e interagindo — três movimentos definidos. Isso na
superfície é a flutuação diária; o segundo é um movimento mais breve,
caracterizado pela reação em um mercado altista ou pela forte
recuperação em um mercado baixista que foi sobrevendido; o terceiro e
principal movimento é aquele que decide a tendência durante um período
de muitos meses, ou o principal movimento verdadeiro do mercado.
“É com esses fatos bem em mente que o aluno aborda a análise das
médias, partindo da premissa de que conclusões amplas não têm valor na
flutuação diária e enganosas no movimento secundário, mas possíveis e
úteis no movimento principal do mercado, e de real valor barométrico para
negócios em geral. Pode-se dizer como uma questão de registro que os
estudos sobre o movimento dos preços, com esses fatos bem em vista,
publicados nessas colunas de tempos em tempos e especialmente nos
anos anteriores à guerra, estavam muito mais certos do que errados, e
estavam errados. na maior parte quando eles se afastaram das regras
sólidas e científicas da Dow”. (8 de agosto de 1919)
“Um leitor simpático pergunta se o método de estimar a tendência do
mercado de ações pela análise de movimentos anteriores, conforme
mostrado nas médias de preços industriais e ferroviárias, não é empírico?
Claro que sim, mas não inteiramente, e o método está longe de ser
charlatanismo. Qualquer conclusão alcançada a partir de um número de
instâncias registradas está sujeita a essa acusação. Depende da precisão
científica do método de indicação.
“Admite limitações altamente humanas e óbvias. Mas, do jeito que está, pode
honestamente afirmar que tem uma qualidade de previsão que nenhum outro
registro de negócios já concebido chegou a aproximar-se de perto. ” (O
barômetro do mercado de ações)

“Vários alunos exigem de . . . A teoria do movimento do
mercado triplo de Dow, um grau de precisão matemática e até
pictórica que ela não possui nem precisa.” (18 de outubro de
1922)
“Eles podem, é claro, encontrar muitos movimentos, especialmente
secundários, que eles acham que o barômetro não conseguiu prever.
O que é que tem? Um instrumento com a precisão que eles exigem
seria uma impossibilidade humana e, de fato, não acho que qualquer
um de nós, no atual estágio do desenvolvimento moral do homem,
possa ser confiável com tanta certeza. Uma maneira de provocar um
colapso mundial seria algum altruísta bem-intencionado tirar a
gestão do planeta das mãos de seu Criador.
“O barômetro do mercado de ações não é perfeito, ou
melhor, a ciência adolescente de lê-lo está longe de ter
atingido a perfeição.
“Os dados do Weather Bureau são do mais alto valor, mas não
pretendem prever um verão seco ou um inverno ameno. Você e eu
sabemos por experiência própria que o clima em Nova York
provavelmente será frio em janeiro e quente em julho.
“A lei que rege o movimento do mercado de ações, . . . seria
igualmente verdadeiro para a Bolsa de Valores de Londres, a Bolsa de
Paris ou mesmo a Boerse de Berlim. Mas podemos ir mais longe. Os
princípios subjacentes a essa lei seriam verdadeiros se essas Bolsas
de Valores e a nossa fossem extintas. Voltariam a funcionar,
automática e inevitavelmente, com o restabelecimento de um
mercado livre de títulos em qualquer grande Capital. Até onde sei,
não há registro correspondente às médias Dow-Jones mantidas por
nenhuma das publicações financeiras de Londres. Mas o mercado de
ações de lá teria a mesma qualidade de previsão que o mercado de
Nova York tem se dados semelhantes estivessem disponíveis.

“A teoria faz pouco caso de ciclos ou sistemas, inferências interessantes e
até bem fundamentadas ou modismos comuns. Ele usa todos eles na medida
em que são úteis, juntamente com todos os outros fragmentos de informação
que é possível coletar. O movimento do mercado reflete todo o conhecimento
real disponível.
“. . . a base pragmática para a teoria, uma hipótese de trabalho se nada
mais, está na própria natureza humana. A prosperidade levará os homens ao
excesso, e o arrependimento pelas consequências desses excessos produzirá
uma depressão correspondente. Após a hora sombria do pânico absoluto, o
trabalho agradecerá pelo que pode obter e economizará lentamente com
salários menores, enquanto o capital se contentará com pequenos lucros e
retornos rápidos.
“Quando, no Senado dos Estados Unidos, o falecido senador Spooner,
lendo um editorial deJornal de Wall Street, disse, 'Ouça o veredicto sem
derramamento de sangue do mercado', ele viu a impiedosa precisão
daquele veredicto; porque é, e necessariamente deve ser, baseado em
todas as evidências, mesmo quando fornecidas por testemunhas
inconscientes e involuntárias”. (O barômetro do mercado de ações)
1A
média de utilidade pública da Dow-Jones só foi iniciada no final de 1929.
Foi transportada para o início daquele ano.
2Os economistas ingleses estiveram entre os primeiros a dar o devido
reconhecimento ao valor daO barômetro do mercado de açõescomo uma valiosa
contribuição para o assunto da especulação do mercado de ações, como pode ser
obtido a partir da eleição de Hamilton para a Royal Statistical Society em 1923.
3As
médias de Dow-Jones e as médias de Barron;Departamento de Livros
de Barron, Boston.
4RHEA—Médias diárias de estoque e vendas da Dow-Jones;Departamento de Livros de
Barron, Boston.

CAPÍTULO II
A TEORIA DO DOW QUE HAMILTON
INTERPRETADO
Para um corretor da bolsa, o conhecimento dos movimentos passados

das médias Dow-Jones é tão necessário quanto um registro das marés é para
o capitão de um navio, mas o registro das médias ao longo de 35 anos é difícil
de estudar até que seja reduzido a um gráfico foto. Mudando ligeiramente o
símile, os gráficos de um comerciante dos movimentos diários das médias são
tão úteis para ele quanto os gráficos de navegação para um marinheiro. Mas
o marinheiro, também, considera o barômetro uma parte necessária do
equipamento de um navegador seguro. Um barômetro capaz de prever o
clima de mercado justo, ruim e inalterado foi dado ao trader por Charles H.
Dow e William Peter Hamilton. Esse barômetro é chamado de teoria Dow, e a
capacidade de lê-lo corretamente é tão vital para um comerciante quanto a
compreensão de seu barômetro é para o capitão do navio.
Os preços médios de fechamento das ações industriais e ferroviárias

da Dow-Jones, juntamente com o total diário de transações na Bolsa de
Valores de Nova York, são o único material necessário para os alunos
que desejam utilizar a teoria Dow como auxiliar na previsão da
tendência das ações. preços e negócios.
Neste capítulo, serão dadas as definições de terminologia e da
teoria do autor, classificadas quanto ao assunto de uma maneira que
se mostrou útil. Como nem Dow nem Hamilton jamais tentaram uma
definição exata, talvez seja presunçoso fazê-lo agora. o

O escritor assumiu a tarefa somente após mais de 10 anos de
negociação real com base nas implicações das médias, um estudo
dos escritos de Dow e Hamilton que se estendeu por muitos anos e
uma troca de opiniões e experiências com estudantes da teoria em
muitas partes do país, muitos dos quais são comerciantes de sucesso.
Além disso, literalmente centenas de gráficos foram desenhados com
o objetivo de estudar os movimentos das médias. Todas as
declarações feitas por Hamilton sobre o movimento dos preços foram
testadas em relação às médias dos gráficos. De fato, por mais de 10
anos um esforço consistente foi feito para filtrar e organizar os dados
para definir a teoria de Dow, não como Dow nos deixou no momento
de sua morte em 1902, mas como a ideia se desenvolveu da aplicação
de Hamilton e refinamento dessa teoria.
Como exceções podem ser encontradas em todas as partes da
teoria definida, não há melhor maneira de o aluno se familiarizar com
o assunto do que estudar as médias dos gráficos e localizar as
exceções, os momentos em que ele pode ter sido enganado em seu
mercado. operações supondo que a teoria seja infalível. Tal estudo,
em um período de tempo razoável, certamente desenvolverá sua
habilidade na arte de ler as médias, e para um trader tal habilidade
significa ganho financeiro, embora erros sejam cometidos, porque ler
as médias é uma ciência empírica. Assemelha-se um pouco à cirurgia,
e um bom cirurgião às vezes erra em seu diagnóstico.
Talvez o maior perigo na aplicação da teoria à especulação com

ações resida no fato de que o neófito, tendo sorte de principiante,
pode chegar várias vezes a conclusões corretas e então, pensando ter
descoberto um método seguro de vencer o mercado, ler seus sinais
errados. Ou, o que é ainda pior, ele pode estar certo na hora errada.
Em qualquer um desses eventos, a teoria Dow geralmente é culpada,
quando a culpa está na impaciência do trader.

Cada parte da teoria e sua terminologia, conforme definida aqui,
serão discutidas em detalhes nos capítulos subsequentes. Se o assunto
for desconcertante, o leitor deve perceber que a teoria de Dow, como a
álgebra, não é facilmente compreendida após uma mera leitura casual
de um livro-texto sobre o assunto.
O uso bem sucedido da teoria como auxiliar na especulação de
ações deve ser baseado na aceitação, sem quaisquer reservas, de
algumas hipóteses, a saber:
Manipulação:-A manipulação é possível no movimento diário

das médias, e as reações secundárias estão sujeitas a tal
influência em um grau mais limitado, mas a tendência primária
nunca pode ser manipulada.
As médias descontam tudo:—As flutuações

dos preços de fechamento diários das médias ferroviárias e industriais
da Dow-Jones fornecem um índice composto de todas as esperanças,
decepções e conhecimento de todos que sabem alguma coisa de
assuntos financeiros e, por essa razão, os efeitos dos eventos vindouros
(excluindo os atos de Deus ) são sempre devidamente antecipados em
seu movimento. As médias avaliam rapidamente calamidades como
incêndios e terremotos.
A teoria não é infalível:—A teoria de Dow não é uma

sistema infalível para vencer o mercado. Seu uso bem sucedido como
auxiliar na especulação requer um estudo sério, e o resumo das
evidências deve ser imparcial. O desejo nunca deve ser permitido para
gerar o pensamento.
Se esses elementos essenciais, em torno dos quais a teoria foi construída, não
podem ser aceitos como axiomas, então um estudo mais aprofundado do

assunto provará ser confuso, se não realmente enganoso.
Reduzindo a teoria a definitivateoremasprovou ser uma tarefa
difícil, mas isso foi feito em 1925. O estudo posterior, juntamente com
a aplicação desses teoremas às operações de negociação, não indicou
a conveniência de alterá-los agora.
Os três movimentos de Dow:—Existem três movimentos das

médias, todos os quais podem estar em andamento ao mesmo tempo. A
primeira, e mais importante, é a tendência primária: os amplos
movimentos ascendentes ou descendentes conhecidos como mercados
de alta ou baixa, que podem durar vários anos. O segundo movimento,
e mais enganoso, é a reação secundária: um declínio importante em um
mercado primário em alta ou uma alta em um mercado primário em
baixa. Essas reações geralmente duram de três semanas a tantos
meses. O terceiro movimento, geralmente sem importância, é a
flutuação diária.
Movimentos Primários:—O movimento primário é a tendência

básica ampla, geralmente conhecida como mercado de alta ou baixa,
que se estende por períodos que variam de menos de um ano a vários
anos. A correta determinação da direção desse movimento é o fator
mais importante na especulação bem-sucedida. Não há nenhum
método conhecido de previsão da extensão ou duração de um
movimento primário.
Mercados em baixa primários:—Um mercado de baixa primário é

o longo movimento descendente interrompido por importantes altas. É
causada por vários males econômicos e não termina até que os preços das
ações tenham descontado completamente o pior que pode ocorrer.
Existem três fases principais de um mercado em baixa: a primeira
representa o abandono das esperanças sobre as quais as ações foram

adquiridos a preços inflacionados; o segundo reflete a venda devido à
diminuição dos negócios e lucros, e o terceiro é causado pela venda de
títulos sólidos, independentemente de seu valor, por aqueles que precisam
encontrar um mercado à vista para pelo menos uma parte de seus ativos.
Mercados em alta primários:—Um mercado em alta primário é um

amplo movimento ascendente, interrompido por reações secundárias e com
duração média de mais de dois anos. Durante esse período, os preços das
ações avançam devido a uma demanda criada tanto pelo investimento quanto
pela compra especulativa, causada pela melhoria das condições de negócios e
pelo aumento da atividade especulativa. Há três fases de um período de alta:
a primeira é representada pelo reavivamento da confiança no futuro dos
negócios; o segundo é a resposta dos preços das ações à conhecida melhora
nos lucros das corporações, e o terceiro é o período em que a especulação é
desenfreada e a inflação aparente – um período em que as ações avançam
com base em esperanças e expectativas..
Reações Secundárias:—Para os propósitos desta discussão, uma

reação secundária é considerada um declínio importante em um mercado
em alta ou um avanço em um mercado em baixa, geralmente com duração
de três semanas a tantos meses, durante os quais o movimento dos preços
geralmente volta de 33%. a 66 por cento da variação do preço primário
desde o término da última reação secundária precedente.
Frequentemente, assume-se erroneamente que essas reações
representam uma mudança de tendência primária, porque, obviamente, o
primeiro estágio de um mercado em alta deve sempre coincidir com um
movimento que poderia ter provado ter sido apenas uma reação
secundária em um mercado em baixa, sendo o contrário verdadeiro após o
pico foi alcançado em um mercado de touro.

Flutuações diárias:—As inferências extraídas do movimento de um
dia das médias são quase certamente enganosas e têm pouco valor,
exceto quando “linhas” estão sendo formadas. O movimento do dia a dia
deve ser registrado e estudado, no entanto, porque uma série de
movimentos diários traçados sempre eventualmente se desenvolve em
um padrão facilmente reconhecido como tendo um valor de previsão.
Ambas as médias devem confirmar:—Os movimentos de ambos

as médias ferroviárias e industriais devem ser sempre consideradas
em conjunto. O movimento de uma média de preço deve ser
confirmado pela outra antes que inferências confiáveis possam ser
feitas. Conclusões baseadas no movimento de uma média, não
confirmada pela outra, quase certamente se provam enganosas.
Determinando a Tendência:—As altas sucessivas que penetram

nos pontos altos anteriores, com quedas subsequentes terminando acima
dos pontos baixos anteriores, oferecem uma indicação de alta. Por outro
lado, a falha dos ralis em penetrar nos pontos altos anteriores, com quedas
subsequentes abaixo dos pontos baixos anteriores, é de baixa. As
inferências assim extraídas são úteis na avaliação de reações secundárias e
são de grande importância na previsão da retomada, continuação ou
mudança da tendência primária. Para os fins desta discussão, um rally ou
um declínio é definido como um ou mais movimentos diários que resultam
em uma reversão líquida de direção superior a três por cento do preço de
qualquer média. Tais movimentos têm pouca autoridade, a menos que
sejam confirmados na direção por ambas as médias, mas a confirmação
não precisa ocorrer no mesmo dia..
Linhas:—Uma “linha” é um movimento de preço que se estende de duas a três

semanas ou mais, período durante o qual a variação de preço de ambos

as médias se movem dentro de um intervalo de aproximadamente
cinco por cento. Tal movimento indica acumulação ou distribuição.
Avanços simultâneos acima dos limites da “linha” indicam acúmulo e
preveem preços mais altos; inversamente, quedas simultâneas abaixo
da “linha” implicam distribuição e preços mais baixos certamente
seguirão. Conclusões tiradas do movimento de uma média, não
confirmadas pela outra, geralmente se mostram incorretas.
A Relação do Volume com os Movimentos de Preços:—UMA

o mercado que foi sobrecomprado torna-se monótono nas altas e desenvolve
atividade nas quedas; inversamente, quando um mercado está sobrevendido,
a tendência é se tornar monótono em quedas e ativo em altas. Os mercados
em alta terminam em um período de atividade excessiva e começam com
transações comparativamente leves.
Partes superiores duplas e partes inferiores duplas:—“Cabeças Duplas”

e “fundo duplo” são de pouco valor na previsão do movimento de
preços e provaram ser enganosos na maioria das vezes.
Ações Individuais:—Todas as ações ativas e bem distribuídas de

grandes corporações americanas geralmente sobem e declinam com as
médias, mas qualquer ação individual pode refletir condições não
aplicáveis ao preço médio de qualquer lista diversificada de ações.

CAPÍTULO III
MANIPULAÇÃO
A manipulação é possível no movimento diário das médias, e

as reações secundárias estão sujeitas a tal influência em um grau
mais limitado, mas a tendência primária nunca pode ser
manipulada.
Hamilton discutia frequentemente o assunto da manipulação do

mercado de ações. Há muitos que discordarão de sua crença de que a
manipulação é um fator desprezível nos movimentos primários, mas
deve-se sempre lembrar que ele tinha, como pano de fundo para suas
opiniões, um conhecimento mais íntimo dos veteranos de Wall Street,
e a vantagem de ter passado a vida acumulando fatos relativos a
assuntos financeiros.
O seguinte comentário, tirado ao acaso de seus muitos editoriais,
oferece uma prova convincente de que suas opiniões sobre o assunto da
manipulação não variaram:
“Um número limitado de ações pode ser manipulado ao mesmo
tempo e pode dar uma visão totalmente falsa da situação. É
impossível, no entanto, manipular toda a lista para que o preço médio
de 20 ações ativas mostre mudanças suficientemente importantes
para extrair delas deduções de mercado.” (28 de novembro de 1908)
“Qualquer um admitirá que, embora a manipulação seja possível
no movimento diário do mercado, e a oscilação curta esteja sujeita a
tal influência em um grau mais limitado, o grande mercado

movimento deve estar além da manipulação dos interesses financeiros
combinados do mundo. (26 de fevereiro de 1909)
“. . . o mercado em si é maior do que todos os 'pools' e 'insiders'
juntos.” (8 de maio de 1922)
“Um dos maiores equívocos, o que mais tem militado contra a utilidade
do barômetro do mercado de ações, é a crença de que a manipulação pode
falsificar os movimentos do mercado de ações de outra forma autoritários
e instrutivos. O escritor não reivindica mais autoridade do que pode advir
de vinte e dois anos de total intimidade com Wall Street, precedidos por
conhecimento prático da Bolsa de Valores de Londres, da Bolsa de Paris e
até mesmo daquele mercado altamente especulativo de ações de ouro,
"Between the Chains", em Joanesburgo em 1895. Mas em toda essa
experiência, pelo que vale a pena, é impossível lembrar um único exemplo
de um grande movimento de mercado que dependesse para seu ímpeto,
ou mesmo para sua gênese, de manipulação. Essas discussões foram feitas
em vão se não conseguiram mostrar que todos os mercados primários em
alta e todos os mercados primários em baixa foram justificados, no curso
de seu desenvolvimento e antes de seu fechamento, pelos fatos dos
negócios em geral, por mais exagerados que fossem. especulação ou
superliquidação podem ter tendido ao excesso, como sempre acontece, no
último estágio da oscilação primária”. (O barômetro do mercado de ações)
“. . . nenhum poder, nem o Tesouro dos Estados Unidos e o Federal Reserve

System combinados, poderia manipular utilmente quarenta ações ativas ou
desviar seu registro de forma insignificante”. (27 de abril de 1923)
O trader amador médio acredita que o mercado de ações é guiado em suas
tendências por um certo “poder” misterioso, sendo essa crença o único fator,
ao lado da impaciência, mais responsável por suas perdas. Ele lê as folhas de
informantes avidamente; ele vasculha os jornais diligentemente em busca de
notícias que possam, em sua opinião, mudar a tendência do mercado. Ele não
parece perceber que no momento em que as notícias da real

importância é impressa, seu efeito, no que diz respeito à tendência básica
do mercado, foi desconsiderado há muito tempo.
É verdade que uma rajada no preço do trigo ou do algodão
pode influenciar o movimento do dia a dia dos preços das
ações. Além disso, às vezes as manchetes dos jornais contêm
notícias que são interpretadas como otimistas ou pessimistas
pelos exploradores do mercado, que coletivamente se
apressam para comprar ou vender, influenciando ou
“manipulando” o mercado por um curto período. O
especulador profissional está sempre pronto a ajudar o
movimento “colocando sua linha” enquanto o pequeno
“coloca” timidamente algumas ações; então, quando o
rapazinho decide aumentar seus compromissos, o
profissional começa a descarregar e a reação termina, e o
movimento primário é retomado novamente.
Aqueles que acreditam que a tendência primária pode ser

manipulada podem, sem dúvida, estudar o assunto por alguns dias e
se convencer de que tal coisa é impossível. Por exemplo, em 1º de
setembro de 1929, o valor total de mercado de todas as ações listadas
na Bolsa de Valores de Nova York foi relatado como sendo superior a
US$ 89.000.000.000. Imagine o dinheiro que estaria envolvido em
deprimir tal massa de valores em até 10 por cento!

CAPÍTULO IV
AS MÉDIAS DESCONTAM TUDO
As flutuações dos preços diários de fechamento das médias ferroviárias

e industriais da Dow-Jones fornecem um índice composto de todas as
esperanças, decepções e conhecimento de todos que sabem alguma coisa
sobre assuntos financeiros e, por isso, os efeitos dos eventos vindouros
(excluindo os atos de Deus) são sempre devidamente descontados em seu
movimento. As médias avaliam rapidamente calamidades como incêndios
e terremotos.
Sempre que um grupo de estudantes de mercado se reúne, algum

deles quase sempre inicia um debate sobre se os preços das ações,
por sua ação, são eventos de desconto não previstos pelo
especulador individual. Certamente todos os alunos que têm uma
compreensão da teoria de Dowconhecerisso seja um fato; é o
princípio básico subjacente à aplicação bem-sucedida da teoria ao
comércio e ao investimento, e aqueles que não admitem que ela seja
verdadeira seriam sábios se não tentassem fazer uso da teoria.
Mas pouco comentário do escritor é necessário, porque as ideias de Dow e
Hamilton sobre esse assunto podem ser apresentadas nesses trechos
claramente fundamentados de editoriais escritos ao longo de um período de
30 anos.
“Não se pode dizer com muita frequência que o mercado de ações
reflete absolutamente tudo o que todos sabem sobre os negócios do país.
As corporações que vendem os implementos agrícolas, caminhões

e fertilizantes conhecem sua condição melhor do que ele mesmo. Há
empresas listadas na Bolsa de Valores, cumprindo suas rigorosas
exigências de listagem, negociando com praticamente tudo o que o
país produz e consome – carvão, coque, minério de ferro, ferro-gusa,
tarugo de aço e molas de relógio fabricadas – e todo o seu
conhecimento se reflete infalivelmente no preço dos títulos. Todos os
bancos sabem sobre a troca dessas mercadorias e o financiamento de
sua produção e comercialização se reflete em preços de ações
ajustados ao valor de cada contribuição para o conhecimento
pequeno ou grande.” (4 de outubro de 1921)
“. . . a média . . . desconto. . . atividade e tédio, boas e más notícias,
previsões de safras e possibilidades políticas, e o resultado líquido é, de
fato, a média. É isso que os torna tão valiosos para estudo e torna
possível obter luz sobre o movimento futuro do mercado que não pode
ser obtido de nenhuma outra maneira”. (2 de maio de 1912)
“O observador superficial fica constantemente surpreso ao descobrir
que o mercado de ações não responde a desenvolvimentos repentinos e
importantes; enquanto parece ser guiado por impulsos muito obscuros
para serem rastreáveis. Consciente ou inconscientemente, o movimento
dos preços reflete não o passado, mas o futuro. Quando os próximos
eventos lançam suas sombras antes, a sombra cai na Bolsa de Valores de
Nova York.” (27 de março de 1911)
“O barômetro desapaixonado está desinteressado porque cada venda e
compra que vai compor suas descobertas, está interessada. Seu veredicto
é o equilíbrio de todos os desejos, compulsões e esperanças de quem
compra e vende ações. Todos os negócios do país devem necessariamente
ser refletidos corretamente no encontro de todas essas mentes, não como
uma sociedade de debate irresponsável, mas como um júri de escuta cujos
membros, juntos, trazem mais do que o advogado ou o juiz podem lhes
dizer para descobrir o que tem sido chamado de 'o veredicto sem sangue
do mercado'. ” (29 de março de 1926)

“O mercado não negocia com o que todo mundo sabe, mas com o que
aqueles com as melhores informações podem prever. Há uma explicação
para cada movimento do mercado de ações em algum lugar no futuro, e a
tão falada manipulação é um fator insignificante.” (20 de janeiro de 1913)
Aqui está um trecho de um editorial escrito por Dow em 1901: “O

mercado não é como um balão mergulhando aqui e ali ao vento.
Como um todo, representa um esforço sério e ponderado por parte de
homens clarividentes e bem informados para ajustar os preços aos
valores existentes ou que se espera que existam em um futuro não
muito remoto. O pensamento dos grandes operadores não é se um
preço pode ser adiantado, mas se o valor da propriedade que eles se
propõem a comprar levará investidores e especuladores daqui a seis
meses a fazer um balanço de dez a vinte pontos acima dos preços
atuais.” (20 de julho de 1901)
“Tudo o que todo mundo sabe sobre qualquer coisa, mesmo que
remotamente relacionada às finanças, chega a Wall Street, na forma de
informação; o próprio mercado de ações, em suas flutuações, representa o
valor peneirado de todo esse conhecimento.” (29 de maio de 1929)
“Não é demais repetir que o mercado de ações, enquanto se ajusta
ao inesperado, como nas reações secundárias, não se baseia nas
condições circundantes, mas no que pode ser esperado tão à frente
quanto a inteligência combinada do mercado pode ver. ” (25 de
setembro de 1922)
“. . . A especulação antecipa os desenvolvimentos dos negócios. . .” (O
Na primavera de 1927, depois de quase seis anos de alta no mercado,
apareceu este comentário: “. . . As médias estão dizendo que é provável
que os negócios mantenham seu volume e caráter por tantos meses à
frente quanto os telescópios comerciais mais eficientes podem ver”. (23 de
abril de 1927)

Quando as ações estavam muito perto do fundo das mínimas de 1921,
mas depois que as mínimas reais foram atingidas, a seguinte explicação foi
dada sobre por que as médias não caíram com as más notícias atuais:
“Quando o mercado é pego de surpresa, há pânico, e a história registra quão

raramente ele é pego de surpresa. Hoje todos os fatores de urso são conhecidos,
por mais sérios que sejam. Mas o mercado de ações não está negociando com o
que é de conhecimento comum hoje, mas com a soma do conhecimento
especializado aplicado às condições que podem ser previstas com muitos meses
de antecedência.” (4 de outubro de 1921)
“. . . eventualmente, cada declínio do passado foi totalmente explicado por
desenvolvimentos subsequentes nos negócios do país.” (8 de março de 1926)
“É uma boa experiência que uma mudança de direção, ou uma

interrupção do movimento principal, geralmente tem outras
explicações, para complementar pelo menos aquela que agrada à
fantasia popular.” (15 de agosto de 1927)
“É a frase constante da rua que um movimento acaba 'quando sai a
notícia'. Acionistas e especuladores inteligentes operam não com
base no que todos sabem, mas no que apenas eles sabem ou
antecipam inteligentemente. Muitas vezes tivemos o espetáculo de
um declínio geral no mercado, seguido apenas seis meses depois por
uma contração nos negócios, ou um avanço geral no mercado
antecipando por igual tempo a melhoria das condições industriais
não tão óbvias.” (29 de junho de 1906)
“. . . A própria especulação com ações cria exatamente a confiança que
estimula a expansão dos negócios em geral. Esta é realmente apenas outra
maneira de dizer que o mercado de ações é um barômetro, agindo não
sobre as notícias do dia, mas sobre o que a inteligência combinada do
mundo dos negócios pode antecipar.” (22 de maio de 1922)
Um dos maiores financistas da América disse certa vez a Hamilton:
“Se eu tivesse 50 por cento de todo o conhecimento que se reflete na

movimento das ações, estou confiante de que estaria muito melhor equipado
do que qualquer outro homem em Wall Street.”
“É claro que nenhuma árvore cresce até o céu, mas é verdade
que o mercado desconta tudo, menos o completamente
inesperado. Ele não professa ser capaz de prever o terremoto de
São Francisco, ou um incidente como o canto norte do Pacífico, e
as opiniões divergem sobre se a Grande Guerra foi prevista, e até
certo ponto descontada, no longo mercado de baixa antes de sua
eclosão real .” (15 de julho de 1927)
“. . . assumindo que Wall Street é o reservatório de tudo o que
todos sabem sobre tudo relacionado aos negócios. A suposição é
totalmente justificada e é por isso que as médias do mercado de
ações refletem muito mais do que qualquer indivíduo pode saber ou
a combinação mais rica pode manipular”. (4 de outubro de 1927)
É imperativo que todo estudante da teoria de Dow esteja

absolutamente convencido de que as médias preveem eventos
futuros e avaliem corretamente esses acontecimentos. O valor desta
parte da teoria é de tremenda importância para o especulador
enquanto tenta nadar com a maré.
Um exemplo recente típico que prova a utilidade dessa parte da
teoria é o longo e drástico declínio durante 1931, quando as médias
perderam uma porcentagem maior de seu valor do que em qualquer
outro ano. Nesse período, o mercado estava descontando e avaliando
a gravidade dos problemas externos, especialmente o abandono do
padrão-ouro pela Grã-Bretanha, falências bancárias, falências de
ferrovias e a evidente necessidade de maior tributação necessária por
um déficit do tesouro antecipado de proporções substanciais . Esse
declínio foi interrompido em junho por uma reação secundária típica
causada pela combinação usual de cobertura a descoberto e compra
imprudente de investimentos, ambos estimulados por

aceitação pública de um otimismo da imprensa, politicamente patrocinado e
esplendidamente anunciado, baseado na moratória Hoover.
Outra interrupção da tendência de baixa primária ocorreu em outubro.
A razão geralmente aceita como responsável por esse movimento
secundário foi a imposição de uma regra na Bolsa de Valores de Nova York
colocando certas restrições à venda a descoberto que fizeram com que os
juros a descoberto fossem cobertos. Simultaneamente, uma piscina muito
habilmente gerenciada deu ao trigo um espetacular turbilhão ascendente.
A imprensa do país geralmente anunciava esse movimento puramente
especulativo como sendo o ponto de virada há muito esperado na queda
dos preços das commodities, de modo que um grande número de peixes
mordeu a isca da maneira usual e o movimento secundário usual foi
concluído no tempo usual. Então o mercado em baixa retomou sua marcha
inexorável para terreno mais baixo. A tendência secundária era devida e
teria ocorrido mesmo que o avanço do trigo não tivesse ocorrido. Se a
desculpa da melhoria da mercadoria não tivesse sido encontrada, então
outra coisa igualmente satisfatória teria sido proclamada como
responsável. “As médias são implacáveis. Eles representam tudo o que
todos sabem ou prevêem sobre as condições.”
Mais algumas citações sobre o importante assunto da capacidade
das médias de descontar o futuro são oferecidas, embora a repetição
se torne tediosa para o leitor.
“Nas discussões periódicas sobre o movimento do preço médio que
aparece neste lugar, sempre se considera que a média desconta tudo
– volume, condições gerais, dividendos, taxas de juros, política – e só
porque é uma média é a soma imparcial de todas as influências de
mercado possíveis.” (7 de março de 1912)
“Supõe-se que a média elimine todas as considerações individuais;
política, dinheiro, colheitas — tudo menos o capítulo de acidentes e,
em última análise, isso. . .” (5 de abril de 1912)
“Quando um grande fabricante vê tempos ruins à frente, ele vende
títulos para se colocar em uma posição financeira forte e ele só está

um dos milhares. O mercado de ações cai muito antes de se desenvolver
a emergência que ele e outros previram.” (15 de julho de 1924)
“O mercado reflete uma infinidade de fatos, cada um dos quais apenas
algumas pessoas. . . sabe sobre seu próprio negócio.” (15 de julho de 1924)
“O barômetro do mercado de ações leva em conta as operações de dinheiro
caro e fornos de ferro gusa, juntamente com perspectivas de safras, preços de
grãos, compensações bancárias, cobranças de comerciantes, perspectivas
políticas, comércio exterior, números de caixas econômicas, salários, volume de
frete ferroviário e cem e uma outras coisas. O preço médio das ações ativas é o
resultado de tudo isso, refletido de forma imparcial em um mercado que nenhum
interesse é grande o suficiente para influenciar.” (15 de julho de 1924)
“O mercado previu a Guerra Mundial, como mostrou

claramente a ação do barômetro no início de 1914.” (16 de março
de 1925)
“Preferimos nestes estudos ignorar o volume de negócios em geral, o
estado do comércio, a condição das colheitas, as perspectivas políticas e
outras possibilidades que são influências no movimento diário, mas muitas
vezes não são seriamente aparentes nas oscilações curtas, para não falar
do principal movimento amplo do mercado. A análise das médias por um
longo período de anos mostra que as médias descontam todas essas
coisas e são mais confiáveis como guia se as influências transitórias forem
ignoradas.” (14 de julho de 1911)

CAPÍTULO V
A TEORIA NÃO É INFALÍVEL
A teoria Dow não é um sistema infalível para vencer o mercado. Seu

uso bem sucedido como auxiliar na especulação requer um estudo
sério, e o resumo das evidências deve ser imparcial. O desejo nunca
deve ser permitido para gerar o pensamento.
A ampla generalização necessária para delinear o funcionamento da

teoria de Dow deixa muito a desejar; no entanto, a teoria se presta à
definição com muito mais facilidade do que outras ciências empíricas. Um
cirurgião pode escrever algumas regras simples que permitiriam a um
banqueiro remover um apêndice de um corretor? Não – pela razão de que
a cirurgia é uma ciência empírica, desenvolvida como resultado do estudo
de casos de milhares de operações mais ou menos bem sucedidas –
realmente um método de “cortar e experimentar”. Aterrissar um avião com
sucesso também é uma ciência empírica. Um piloto habilidoso e inteligente
poderia facilmente escrever algumas instruções simples sobre o assunto
que outro piloto entenderia, mas se nosso banqueiro tentasse um pouso
de acordo com as regras, ele provavelmente sairia do naufrágio em uma
ambulância. Por quê? Talvez, porque o piloto não qualificou corretamente
as regras de pouso sobre qual asa deve ser baixada no caso de um pouso
com vento cruzado. Mas o banqueiro poderia escrever uma regra simples
para determinar o rendimento de um título que permitiria ao médico,
piloto ou corretor descobrir a resposta corretamente, porque a aritmética é
uma ciência exata, e de forma exata

ciência existe apenas uma resposta - a correta. A teoria de Dow é uma
ciência empírica. Não é infalível, mas é muito útil quando manuseado
com inteligência, e seu uso inteligente requer apenas um estudo
cuidadoso e consistente.
Em seu livro, Hamilton escreveu: “O barômetro do mercado de ações
não é perfeito, ou, para colocá-lo mais corretamente, a ciência adolescente
de lê-lo está longe de ter atingido a perfeição”.
Os estudantes das médias são propensos a permitir que o desejo se
torne pai do pensamento. Eles compram depois de um longo
adiantamento e culpam a teoria se encontrarem uma grande reação
secundária que esgota suas margens. Tais operadores pensam que
estão seguindo as implicações das médias porque possuem um gráfico,
geralmente apenas da média industrial, com muitos pontos de
resistência míticos cuidadosamente marcados. A teoria não é a culpada
por suas perdas, porque implica comprar em mercados altistas apenas
quando ocorreram quedas severas e quando o mercado mostrou uma
tendência a morrer em quedas ou a se tornar ativo em altas.
Em seguida, alguns alunos insistem em tentar aplicar a teoria ao
comércio do dia-a-dia. Geralmente perdem dinheiro.
Há outro tipo de operador que insiste em misturar carregamentos de
carros, taxas de dinheiro, etc., com a teoria Dow, provavelmente tirando a
ideia de algumas de nossas importantes organizações estatísticas cujos
registros são tão patéticos. Esses operadores têm quase a mesma sorte
que os prognosticadores profissionais — muita sorte, mas a maior parte
ruim. Se esses traders entendessem a teoria, eles aceitariam como
fundamental o fato de que as médias descontam e avaliam
adequadamente todo o conhecimento estatístico.
A pergunta é frequentemente feita: “Qual porcentagem de
negociações, cronometradas de acordo com uma interpretação
razoavelmente competente da teoria Dow, será lucrativa?” É crença do
escritor que qualquer trader dotado de senso comum de mercado e
muita paciência que estudou e usou as médias como guia através do

ciclo completo de um mercado de alta e baixa deve ser capaz de fazer pelo
menos sete rodadas lucrativas a cada 10 esforços - e cada negociação lucrativa
deve gerar um ganho superior à perda em uma negociação incorretamente
cronometrada. Muitos homens melhoraram consistentemente esse recorde, mas
raramente fazem mais de quatro ou cinco negócios por ano. Eles não assistem a
fita, mas jogam pelos movimentos importantes e não estão preocupados com a
perda ou ganho de alguns pontos.
Aqueles de nós que afirmam entender o movimento dos preços sabem
que a teoria Dow, embora não infalível, deve ser muito mais confiável do
que o julgamento do melhor trader. Aqueles que negociam com base na
teoria sabem que as perdas geralmente são ocasionadas por confiar muito
pouco na teoria e não porque ela é muito confiável.
Suponha que uma negociação cronometrada por inferências extraídas
das médias e a negociação comece a mostrar uma grande perda. Então, ou
os sinais foram mal compreendidos, ou um dos poucos movimentos em
que a teoria deu errado está ocorrendo. Em tal situação, a perda deve ser
tomada e o trader deve ficar fora do mercado até que os sinais sejam
fáceis de ler, quando ele deve tentar novamente.
Os especuladores, particularmente aqueles que poderiam ser chamados mais
propriamente de jogadores, insistem em tentar ler no movimento das médias
uma particularidade de detalhe que não existe e não pode existir.
Qualquer homem pensante perceberá prontamente que, se a teoria de Dow fosse
infalível, ou se mesmo um ou dois homens pudessem sempre interpretar suas
implicações corretamente, provavelmente em breve não haveria especulação em
ações.
Em 1926, Hamilton cometeu um grave erro ao ler as implicações das
médias, chamando uma reação secundária em um mercado altista de
mercado baixista. Os estudantes da teoria devem estudar os preços
tabelados para o ano seguinte ao outono de 1925 como sendo um caso
típico de onde conclusões incorretas poderiam facilmente ter sido
formadas. Para o escritor, sempre pareceu que Hamilton decidiu que um
mercado em baixa era devido e permitiu que sua crença influenciasse

sua leitura dos gráficos — um caso de confiar demais em seu julgamento e muito
pouco em sua teoria.
Um mercado em alta havia começado no final do verão de 1923 e
progredido da maneira usual durante todo o ano de 1924. Do final de
março de 1925 até 26 de fevereiro de 1926, ocorreu um avanço
impressionante, quase sem interrupção. A extensão e a duração desse
longo avanço por si só justificaram uma reação secundária de
proporções incomuns. Uma olhada nas médias dos gráficos para os
anos de 1897 a 1926 mostraria que o mercado de alta então em
andamento durou, em duração, quase tanto quanto os outros; além
disso, teria sido descoberto que a média industrial estava em um novo
recorde histórico e que o dinheiro estava apertado. Pode-se perceber
como mesmo um crente devoto na teoria Dow pode tentar fazer com
que sua leitura das médias esteja de acordo com sua crença de que o
mercado altista deveria estar no fim.
É interessante tentar seguir o raciocínio de Hamilton que o levou a
chamar uma reação secundária de mercado em baixa. Em 5 de
outubro de 1925, ele destacou que o rendimento das 20 indústrias5
ficou abaixo de 4%, um ponto “onde as pessoas estão comprando com
base em esperanças e potencialidades, e não em valor demonstrado”. Ele
também declarou: “Em qualquer leitura das médias com base em
princípios sólidos, fica claro que o principal mercado altista ainda está em
vigor, mas será necessário observar.” Qualquer um que lesse o editorial
completo concluiria que Hamilton estava pessimista no mercado, mas não
encontrou na época nada nas médias para apoiar sua crença. Ele encerrou
o editorial com a seguinte declaração: “Este é um momento em que a velha
teoria dos topos duplos pode se mostrar útil, como, por exemplo, qualquer
aproximação dos pontos altos de 19 ou 23 de setembro, seguida de uma
reação em ambos médias.” Esta foi uma declaração estranha,
considerando que Hamilton havia afirmado que a teoria dos “topos duplos”
e “fundos duplos” não se mostrou útil.

Em 9 de novembro de 1925, Hamilton concluiu um editorial com estas
palavras: “No que diz respeito a qualquer inferência das médias de ações da
Dow-Jones, o principal mercado de alta em ações ainda está governando, com
alguma reação secundária devida, mas nenhum mercado de baixa. à vista”,
mas em outra parte do mesmo artigo ele afirmou: “Em algum momento, e
provavelmente no próximo ano, experimentaremos uma acentuada escassez
de capital para investimento e especulação, e o mercado de ações saberá
primeiro. Ele desenvolverá um grande movimento descendente, quando todo
o país estiver borbulhando de prosperidade e esperança cada vez maior”.
Assim, torna-se óbvio que ele havia decidido pessoalmente em um mercado
de baixa, e não é irracional supor que ele estava alerta para encontrar as
médias que confirmam suas previsões.
Em 19 de novembro de 1925, após uma forte reação, Hamilton
novamente advertiu seus leitores a ficarem atentos a um topo duplo como
uma provável indicação de que o grande movimento ascendente havia
terminado, mas em 17 de dezembro de 1925, ele escreveu um claro
resumo fundamentado do movimento de preços baseado inteiramente em
sua interpretação da teoria Dow, na qual ele disse: “O grande movimento
de alta em operação desde outubro de 1923 ainda está em vigor com uma
reação secundária típica nas ações industriais incompletas”. No entanto,
ele alertou que as médias merecem atenção, o que indica que ele achava
os preços muito altos, independentemente da teoria.
No dia 26 de janeiro chamou a atenção o “double top” feito pelos
industriais que não foi confirmado pelos trilhos. Dezenas de vezes
Hamilton advertiu seus leitores de que as conclusões tiradas da ação
de uma média, não confirmadas pela outra, quase certamente se
provariam enganosas.
Em 15 de fevereiro de 1926, os “topos duplos” foram novamente mencionados
e ele raciocinou que a falha em penetrar nesses topos, juntamente com um
declínio posterior subsequente, provavelmente indicaria um mercado em baixa.
Em 5 de março, quando os industriais caíram apenas cerca de 12 pontos e os
trilhos 7 de seus respectivos máximos, ele anunciou que

“. . . o fim do movimento de alta foi claramente mostrado (em 15 de fevereiro),
como tem sido em tais estudos nos últimos vinte e cinco anos.
No dia 8 de março ele chamou a atenção por ter chamado a virada
perto do topo por meio de “O significativo 'topo duplo'” e afirmou que “o
que parece suficientemente claro é que a grande tendência do mercado
por um tempo indefinido para vir será para baixo”.
Em 12 de abril, mais de duas semanas após o ponto baixo da reação
secundária, que havia sido erroneamente chamada de mercado de
baixa, Hamilton continuou apontando suas previsões anteriores,
encerrando um artigo com a afirmação de que as médias eram “. . .
certamente não retirando as inferências que foram tiradas nessas
colunas quando o movimento dos preços foi estudado sete semanas
atrás.”
Uma olhada no movimento de preços no gráfico mostrará que esta
última previsão de baixa foi escrita na época em que os preços estavam
prontos para o longo avanço que terminou em 1929. Um erro do tipo
discutido acima pode ser desastroso para um especulador e, sem
dúvida, muitos que seguiu as previsões de Hamilton perdeu fortemente
no mercado naquele momento. Ao resumir as razões que levaram ao
erro, é óbvio que Hamilton confiava muito pouco nas médias e em seu
próprio julgamento demais. Por meio da ideia do “topo duplo”, ele
ajustou as médias à sua crença. Esta foi a única vez que ele
definitivamente usou essa ideia, e isso levou à sua queda. Outro ponto
que ele ignorou ou não quis ver foi o fato de os industriais terem
avançado 47,08 pontos e os trilhos 20,14 pontos sem ocorrer um
movimento secundário realmente importante. A teoria Dow sob a
interpretação de Hamilton considera uma reação de 40% a 60% do
terreno ganho em um longo avanço como um acontecimento normal.
Nesse caso, a reação foi de 26,88 pontos para os industriais e 10,71
pontos para os trilhos – 55% e 53%, respectivamente. O “bear market”
de Hamilton foi, de fato, nada mais nada menos do que uma reação
secundária perfeitamente normal, e sob

uma aplicação consciente da teoria de Dow nunca teria sido
chamada de outra coisa.
5A
lista de estoques industriais não foi aumentada para o atual total de 30 até
outubro de 1928.

CAPÍTULO VI
OS TRÊS MOVIMENTOS DE DOW
Existem três movimentos das médias, todos os quais podem estar em

andamento ao mesmo tempo. A primeira, e mais importante, é a
tendência primária: os amplos movimentos ascendentes ou
descendentes conhecidos como mercados de alta ou baixa, que podem
durar vários anos. O segundo movimento, e mais enganoso, é a reação
secundária: um declínio importante em um mercado primário em alta
ou uma alta em um mercado primário em baixa. Essas reações
geralmente duram de três semanas a tantos meses. O terceiro
movimento, geralmente sem importância, é a flutuação diária.
Todo motorista de automóvel pode se lembrar da confusão de mente,

mãos e pés por ocasião de sua primeira aula de direção, com alguém ao
seu lado insistindo que a estrada fosse vigiada, ou que o pé fosse retirado
do acelerador e os freios acionados, tudo ao mesmo tempo. Mas com a
experiência, o uso do acelerador e do freio se torna automático, assim
como o hábito de observar a estrada. Talvez exista uma confusão
semelhante quando um estudante tenta pela primeira vez entender os três
movimentos de preços da Dow, mas com o tempo seu reconhecimento se
torna quase um processo mental ou visual automático. Reversões
temporárias de tendências de mercado - reações secundárias - são
reconhecidas como servindo ao mesmo propósito de mercado que os
freios de um automóvel: eles agem como um meio de verificar o excesso
de velocidade. O uso do acelerador, que pode ser usado para

retardar como adiantar um carro, pode ser comparado com o
movimento diário, que em alguns dias está trabalhando com o
movimento primário ou secundário, e em outros dias, contra ele.
Cada um dos três movimentos será discutido em capítulos posteriores,
mas porque uma compreensão completa de cada um é tão importante, talvez
seja aconselhável citar os escritos de Hamilton ao longo de um período de
anos:
“Devemos saber nossa teoria de cor. É que o mercado de ações tem
três movimentos — sua ampla oscilação para cima ou para baixo,
estendendo-se de um ano a três anos; suas reações secundárias ou
comícios, conforme o caso, durando de alguns dias a muitas semanas; e
a flutuação diária. Esses movimentos são simultâneos, assim como a
maré avançando mostra recessões das ondas, embora cada rolo
sucessivo venha mais acima na praia. Talvez seja permitido dizer que o
movimento secundário suspende por um tempo a grande oscilação
primária, embora uma lei natural ainda esteja em vigor, mesmo quando
a contrariamos.” (O barômetro do mercado de ações)
Em outro momento, os três movimentos foram assim
explicados: “São os movimentos amplos do mercado; para
cima ou para baixo, que podem durar anos e raramente são
inferiores a um ano, no mínimo; depois há a oscilação curta do
mercado, que pode levar de um mês a três meses. Esses dois
movimentos operam juntos e, obviamente, podem se
contradizer. Eles são ainda mais complicados pelo movimento
diário, que é a terceira corrente a ser considerada pelo
navegador nessas águas difíceis.” (26 de fevereiro de 1909)
Vinte e cinco anos atrás, a frase era: “Existem três movimentos no
mercado que estão em andamento ao mesmo tempo. São eles –
primeiro, o movimento do dia a dia resultante principalmente da
operação dos comerciantes, que pode ser chamado de movimento
terciário; segundo, o movimento geralmente se estendendo de 20 a
60 dias, refletindo o fluxo e refluxo do sentimento especulativo que é

chamado de movimento secundário; e, terceiro, o movimento principal,
geralmente se estendendo por um período de anos, causado pelo ajuste dos
preços aos valores subjacentes, geralmente chamado de movimento primário”.
(17 de setembro de 1904)
Em 1914 esta explicação um pouco mais curta foi escrita: “Pode-se
explicar novamente que a 'teoria' de Charles H. Dow, confirmada por
muitos anos de observação, era que o mercado tinha três movimentos
simultâneos. O primeiro deles é o grande movimento primário que dura
um ano ou mais. O segundo é o rali ocasional em um mercado em
baixa, ou a quebra em um mercado em alta. O terceiro representa as
flutuações diárias.” (16 de abril de 1914)

CAPÍTULO VII
MOVIMENTOS PRIMÁRIOS
O movimento primário é a tendência básica ampla, geralmente

conhecida como mercado de alta ou baixa, que se estende por períodos
que variam de menos de um ano a vários anos. A correta determinação da
direção desse movimento é o fator mais importante na especulação bem-
sucedida. Não há nenhum método conhecido de previsão da extensão ou
duração de um movimento primário.
Não há como determinar a duração de um movimento primário, mas

“. . . a duração e a extensão das grandes oscilações acrescenta muito ao
valor de previsão do barômetro. Não existe uma regra para indicar
exatamente quantos pontos constituem uma grande oscilação, assim
como não existe uma regra para definir a extensão da expansão ou
depressão dos negócios que o movimento prevê.” (10 de março de 1924)
Os críticos da teoria Dow às vezes reclamam que, para ser útil, ela deve
prever com antecedência exatamente para onde o mercado irá e o
tempo que levará para chegar lá. Parece apropriado apresentar aqui o
desejo de que a agência meteorológica pudesse nos dizer o dia, a hora e
a profundidade das tempestades de neve ou a duração exata dos
períodos de calor, mas a previsão do tempo, como a teoria de Dow, é
totalmente empírica e ainda não foi aperfeiçoada. nessa medida. Além
disso, provavelmente nunca será. No entanto, nos acostumamos a
aceitar as previsões meteorológicas, reconhecendo as limitações que as
cercam e agradecendo muito que a ciência da previsão nos dê

aviso de tempestades que se aproximam ou outras mudanças. Nossa atitude
deve ser a mesma em relação à teoria de Dow.
Os novatos na arte de ler as implicações das médias são propensos a
confundir reações secundárias extensas em movimentos primários como
indicando uma mudança de tendência primária. A interpretação correta
nesses momentos é muitas vezes difícil, mesmo para o especialista, mas um
estudo cuidadoso geralmente permitirá que o aluno detecte a mudança. Se
ele estiver em dúvida, ele deve ficar nas linhas laterais até que o padrão das
médias diárias ofereça uma oportunidade para uma interpretação mais clara.
Hamilton ficava frequentemente perplexo, e nenhuma explicação melhor para
as dúvidas razoáveis que às vezes existem na mente de cada operador é
necessária do que sua afirmação de que “deve sempre ser lembrado, no
entanto, que há uma corrente principal no mercado de ações, com inúmeras
correntes cruzadas , redemoinhos e remansos, qualquer um dos quais pode
ser confundido com um dia, uma semana, ou mesmo um período mais longo
para o fluxo principal. O mercado é um barômetro. Não há movimento nele
que não tenha um significado. Esse significado às vezes não é revelado até
muito tempo depois que o movimento ocorre, e ainda mais frequentemente
nunca é conhecido; mas pode-se verdadeiramente dizer que todo movimento
é razoável se apenas o conhecimento de sua fonte for completo”. (29 de junho
de 1906)

CAPÍTULO VIII
MERCADOS PRIMÁRIOS DE URSO
Um mercado de baixa primário é o longo movimento descendente

interrompido por importantes altas. É causada por vários males
econômicos e não termina até que os preços das ações tenham
descontado completamente o pior que pode ocorrer. Existem três fases
principais de um mercado em baixa: a primeira representa o abandono das
esperanças nas quais as ações foram compradas a preços inflacionados; o
segundo reflete a venda devido à diminuição dos negócios e lucros, e o
terceiro é causado pela venda de títulos sólidos, independentemente de
seu valor, por aqueles que precisam encontrar um mercado à vista para
pelo menos uma parte de seus ativos.
Em 1921, Hamilton afirmou que a duração média das oscilações de alta nos 25
anos anteriores era de 25 meses, enquanto a duração dos mercados de baixa era
de 17 meses. Em outras palavras, os mercados em baixa executam cerca de 70%
do tempo médio necessário para os mercados em alta.
Os mercados em baixa parecem estar divididos em três fases: a primeira é
o abandono das esperanças sobre as quais se previa a alta final do mercado
em alta anterior; a segunda, o reflexo da diminuição do poder aquisitivo e
redução dos dividendos, e a terceira representa a liquidação em dificuldades
de títulos que devem ser vendidos para fazer face às despesas de
subsistência. Cada uma dessas fases parece ser dividida por uma reação
secundária que muitas vezes é erroneamente assumida como sendo a

início de um mercado altista. Tais movimentos secundários raramente
causam perplexidade para aqueles que entendem a teoria de Dow.
Os negócios na Bolsa de Valores de Nova York, conforme refletido pelo total de
vendas diárias de ações, são muito mais leves em mercados de baixa do que em
períodos de alta. O achatamento da curva de volume é uma das indicações do
possível término de um mercado em baixa.
Hamilton costumava dizer que a velha máxima de Wall Street, “Nunca venda
um mercado monótono”, era um mau conselho em um grande mercado em
baixa. Ele notou que a hora de vender em um mercado de baixa era quando o
volume secava após uma alta acentuada e que a atividade em queda indicava a
continuidade da tendência de baixa. Ele muitas vezes expressou sua crença da
seguinte forma: “Um dos chavões mais constantemente citados em Wall Street é
o de que nunca se deve vender a descoberto um mercado maçante. Esse
conselho provavelmente está certo com mais frequência do que errado, mas
sempre está errado em um balanço de urso prolongado. Em tal oscilação, a
tendência é tornar-se monótono nas altas e ativo nas baixas.” (21 de maio de
1909)
Várias coisas que vale a pena lembrar estão contidas no seguinte
trecho de um editorial publicado em 1921:—“Sobre a velha teoria de
Dow . . . as altas secundárias em um mercado em baixa são repentinas e
rápidas, notadamente na recuperação após uma ruptura real de pânico.
O teste não está no fundo, mas no que o mercado faz após um rally em
uma condição. . . onde as ações podem facilmente ser vendidas ou
vendidas em excesso. O sentimento é sempre super-pessimista no
fundo, e os profissionais começam a 'cobrar' o sentimento público
quando o ascensorista fala de sua 'posição curta'.
“Um rali secundário em um mercado em baixa, como as médias de muitos
anos mostram com curiosa uniformidade, é seguido pela construção de uma
linha que testa minuciosamente o poder de absorção do público. Em uma pausa
séria. . . sempre há compras pesadas de suporte, para proteger contas fracas
grandes demais para serem liquidadas, e esse estoque é alimentado em uma
recuperação. É amplamente compensado pela cobertura de shorts

e a compra barganha, mas se ainda falta o poder de absorção, há um
declínio ainda mais lento, geralmente estabelecendo novos pontos baixos”.
(23 de junho de 1921)
“A longa experiência, que pode ser verificada pelas médias, ensina que em
um amplo movimento de alta, do tipo que dura mais de um ano ou mais, o
avanço parece lento em comparação com a nitidez das reações ocasionais. Da
mesma forma, em um mercado em baixa, são necessárias recuperações
acentuadas.” (19 de março de 1910)
Neste ponto, é interessante entender os princípios fundamentais que
operam durante um mercado em declínio ou em avanço.
Nos mercados em baixa, as boas ações sofrerão com as ruins, porque as pessoas vendem a algum preço
aquilo pelo qual existe um mercado garantido para proteger o que não podem vender a qualquer preço. Durante
os períodos de depressão aguda, as pessoas que nunca especulam são compelidas a tirar ações de investimento
sólidas de seus cofres e vendê-las por qualquer coisa que tragam porque, independentemente da perda
acarretada, essas ações trarão dinheiro, e dinheiro é necessário para custo de vida. Essas pessoas criaram um
fundo de “dia chuvoso” e “choveu”. Possivelmente eles teriam preferido vender suas casas ou outros bens, mas não
encontraram nenhum mercado à vista. Talvez eles tenham emprestado anteriormente um seguro de vida,
forçando assim uma companhia de seguros a vender alguns de seus títulos a preços depreciados por qualquer
coisa que eles trouxessem para obter fundos para fazer o empréstimo da apólice. Talvez as mesmas pessoas
tenham esgotado seus saldos bancários, forçando assim o banco a liquidar títulos para manter reservas de caixa.
Assim, um círculo vicioso é formado, forçando títulos sólidos no mercado em um momento em que não há
compradores suficientes para circular. Em outras palavras, a lei da oferta e da demanda está funcionando e,
quando a oferta é maior que a demanda, os preços devem cair. O leitor das recomendações de investimento de
muitos de nossos proeminentes serviços de consultoria pode se perguntar por que os economistas Assim, um
círculo vicioso é formado, forçando títulos sólidos no mercado em um momento em que não há compradores
suficientes para circular. Em outras palavras, a lei da oferta e da demanda está funcionando e, quando a oferta é
maior que a demanda, os preços devem cair. O leitor das recomendações de investimento de muitos de nossos
proeminentes serviços de consultoria pode se perguntar por que os economistas Assim, um círculo vicioso é
formado, forçando títulos sólidos no mercado em um momento em que não há compradores suficientes para
circular. Em outras palavras, a lei da oferta e da demanda está funcionando e, quando a oferta é maior que a
demanda, os preços devem cair. O leitor das recomendações de investimento de muitos de nossos proeminentes
serviços de consultoria pode se perguntar por que os economistas

empregados por essas empresas aparentemente ignoram ou não entendem essa
importante fase de uma oscilação de baixa.
O que causa o término de um longo declínio nos preços das ações? Aqui
está uma excelente explicação de todo o ciclo - a gênese dos mercados de
alta e baixa - conforme apresentado emO Barômetro do Mercado de
Ações:
“Atualmente, acordamos para descobrir que nossa renda supera nossas
despesas, que o dinheiro é barato, que o espírito de aventura está no ar.
Passamos de tempos de negócios monótonos ou tranquilos para a atividade
real. Isso gradualmente se transforma em especulação estendida, com altas
taxas de dinheiro, salários inflacionados e outros sintomas familiares. Após
um período de anos de bons momentos, a tensão da corrente está em seu elo
mais fraco. Há um colapso. . . uma depressão prenunciada no mercado de
ações e no preço das commodities, seguida por um extenso desemprego,
muitas vezes um aumento real nos depósitos em bancos de poupança, mas
uma completa ausência de dinheiro disponível para aventura.
Hamilton nos diz para não tentar usar a teoria de Dow para escolher o dia em
que as mínimas de um mercado em baixa devem ser feitas: “Nenhum
conhecimento do barômetro do mercado de ações permitirá que qualquer um de
nós chame a virada absoluta de um mercado altista”.
Em 18 de setembro de 1921, quando as médias avançaram menos de cinco
pontos acima das mínimas do mercado de baixa, Hamilton escreveu o
seguinte em um artigo parado Barrão:
“Há uma instância e um teste pertinentes na ação do mercado atual.
Fui desafiado a oferecer prova do valor de previsão do barômetro do
mercado de ações. Com a condição desmoralizada das finanças
europeias, o desastre da safra de algodão, as incertezas produzidas pela
deflação, o oportunismo sem princípios de nossos legisladores e
impostores, todas as consequências da inflação da guerra –
desemprego, salários antieconômicos na mineração de carvão e
ferrovias – com todas essas coisas pendendo sobre os negócios da

país no momento atual, o mercado de ações tem agido como se
houvesse coisas melhores à vista. Tem-se dito que o mercado em baixa,
que se instalou no final de outubro e início de novembro de 1919,
atingiu seu ponto mais baixo em 20 de junho de 1921, a 64,90 para as
vinte empresas industriais e 65,52 para as vinte ações ferroviárias.
Então, alguns dias depois, este comentário de sua caneta apareceu
em Jornal de Wall Street:
“Mais de um correspondente escreveu para este jornal para chamar a
atenção para condições insatisfatórias e perguntar, portanto, por que se deve
dizer no estudo da movimentação de preços, através das médias, publicado
em 21 de setembro, que o mercado de ações parece estar preparando o
terreno para uma longa oscilação ascendente dos preços. Todos os tipos de
razões são apresentadas para uma visão pessimista – falência na Alemanha,
tarifas e salários de ferrovias, incertezas tarifárias e fiscais e a obtusidade do
Congresso em considerar tais questões com bom senso. A resposta é que o
mercado de ações considerou todas essas coisas, com fontes de informação
muito mais exaustivas do que qualquer um desses críticos pode possuir.” (21
de setembro de 1921)
Essas previsões foram responsáveis por este escritor comprar
algumas ações e títulos na época, um investimento que mais tarde
forneceu recursos para a construção de uma casa e a realização de
um investimento empresarial. Os ganhos deste último significaram a
diferença entre luxo comparativo e ser uma ala do Veterans' Bureau
em um hospital do governo. Essas previsões inspiraram os anos de
estudo das médias que se seguiram — uma busca por algo no final
do arco-íris que provou ser um passatempo fascinante e geralmente
lucrativo.
Uma carta a Hamilton no final do outono de 1921, solicitando as razões
para suas inferências, trouxe uma resposta explicando que o volume
maçante, o movimento lateral, a indiferença do mercado às más notícias e a
falta de recuperação eram todas indicações de que o pior havia passado e que

ele sentiu que suas declarações eram justificadas pelo caráter do
movimento diário das médias.
O diagrama mostrado na próxima página foi elaborado enquanto se
fazia um estudo das ações características das médias no fundo dos
mercados em baixa. As terminações de nove mercados em baixa foram
dispostas umas sobre as outras e o movimento diário foi plotado em escala
de proporção para que os pontos baixos de cada média em cada período
pudessem ser considerados 100; assim, os adiantamentos de preços
seriam automaticamente transpostos para mostrar o percentual da faixa
de preço acima do ponto baixo.
Este arranjo foi então considerado em relação ao volume de
negociação durante esses períodos. Verificou-se que o vale final de sete
desses nove mercados em baixa continha um período de 60 a 90 dias
em que cada média se movia em uma linha dentro de uma faixa de
cerca de três por cento de um preço médio, embora esse movimento
não ocorresse necessariamente simultaneamente em ambas as médias.
Nos outros dois períodos, a variação foi de aproximadamente cinco por
cento.

Em seis desses vales, o volume de negociação diminuiu de forma
constante por vários meses antes das datas em que os pontos baixos
foram feitos, enquanto nos outros três períodos a suposição de negociação
extremamente monótona como indicador teria sido enganosa.
Muito tem sido escrito sobre fundos duplos no final dos mercados em
baixa. É verdade que esse fenômeno às vezes ocorre, mas é quase certo
que se dê errado se isso for tomado como um indicador. Aqueles que
apontam para a frequência de fundos duplos não consideram que muitos
fundos duplos aparecem durante os mercados de baixa em pontos que
não eram o fundo. Uma verificação de todos os fundos duplos

aparecendo durante os movimentos primários de baixa mostrará
que existem vários fundos que foramnãoo fim do movimento
primário para cada um que ocorreu no ponto baixo. Uma
aplicação muito mais útil do movimento das médias em tal
momento é considerar uma baixa de uma média, não
confirmada pela outra, como indicando uma possível mudança
de tendência de importância secundária, se não primária.
Parece ser muito mais fácil prever movimentos de preços em períodos de
baixa do que quando a tendência primária é de alta. Pelo menos, é
certamente mais fácil escolher o fundo do que o topo de um mercado.
O estudante das médias que pode escolher o fundo dentro de 10% do
preço baixo é realmente afortunado, mas antes que o preço tenha
avançado 20%, as indicações da mudança de tendência devem ser óbvias
para qualquer pessoa acostumada a usar a teoria Dow.

CAPÍTULO IX
MERCADOS PRIMÁRIOS DE TOURO
Um mercado em alta primário é um amplo movimento ascendente,

interrompido por reações secundárias e com duração média de mais de dois
anos. Durante esse período, os preços das ações avançam devido a uma
demanda criada tanto pelo investimento quanto pela compra especulativa,
causada pela melhoria das condições de negócios e pelo aumento da
atividade especulativa. Há três fases de um período de alta: a primeira é
representada pelo reavivamento da confiança no futuro dos negócios; o
segundo é a resposta dos preços das ações à conhecida melhora nos lucros
das corporações, e o terceiro é o período em que a especulação é
desenfreada e a inflação aparente – um período em que as ações avançam
com base em esperanças e expectativas..
Como já foi dito antes, a teoria Dow é meramente um método de bom

senso para extrair inferências úteis sobre os movimentos futuros do mercado
a partir das flutuações diárias registradas dos preços da ferrovia Dow-Jones e
das médias das ações industriais. Não há lugar na vida de um aventureiro em
finanças especulativas onde uma compreensão da teoria possa ser tão útil
quanto quando uma grande oscilação de baixa está terminando e um grande
mercado em alta está em formação.
Hamilton parecia ser capaz de escolher os fundos com facilidade e
afirmou repetidamente que era muito mais fácil do que determinar o
pico após a subida. Pode haver pouca dúvida de que sua sabedoria em
assuntos financeiros foi um fator em seu sucesso, mas outros

menos habilidosos foram capazes de aplicar com sucesso a teoria no
momento certo sem qualquer conhecimento especial além da
compreensão razoável das implicações das médias.
Ao escrever sobre mercados de alta e baixa, deve-se ter em mente que o
primeiro estágio de um mercado de alta primário é indistinguível da última
reação secundária em um mercado de baixa até que um período de tempo
tenha decorrido. Da mesma forma, o primeiro estágio de um mercado de
baixa primário deve primeiro ser classificado como uma provável reação
secundária em uma grande oscilação de alta. Consequentemente, qualquer
discussão sobre o fim de um mercado de baixa deve abranger o início do
movimento de alta primária que se seguiu. No capítulo anterior, foram
discutidos os finais típicos dos períodos de baixa e só é necessário novamente
salientar que no final do período de baixa o mercado parece estar imune a
mais más notícias e pessimismo. Também parece ter perdido sua capacidade
de se recuperar após fortes quedas e tem toda a aparência de ter atingido um
estado de equilíbrio onde as atividades especulativas estão em baixa, onde as
ofertas fazem pouco para diminuir os preços, mas onde parece não haver
demanda suficiente para levantar cotações. O mercado é um assunto
arrastado, mas com pouca participação do público. O pessimismo é
desenfreado, os dividendos estão sendo repassados, algumas empresas
importantes geralmente estão em dificuldades financeiras e uma certa
quantidade de agitação política é geralmente aparente. Por causa de todas
essas coisas, as ações formam uma “linha”. Então, quando essa “linha” é
definitivamente quebrada no lado positivo, as flutuações diárias da ferrovia e
das médias industriais mostram uma tendência definida de trabalhar para um
terreno ligeiramente mais alto em cada rali, com as quedas que se seguiram
deixando de passar pela última baixa imediata. É então, e não antes, que uma
posição especulativa no lado comprado é claramente indicada. Este período
exige paciência, mas quando ocorre uma reação considerável após um avanço
considerável, com a reação não conseguindo romper as baixas do mercado de
baixa e a próxima série de altas passando pelo ponto alto da última grande

reação do mercado de baixa anterior, então as ações podem ser
compradas com segurança razoável.
Alguns leitores podem perguntar por que a alta secundária
na primavera de 1930 não indicou o término de um mercado
de baixa e o início de um novo período de alta. Uma resposta
é que qualquer estudante das médias sabe que os mercados
de alta não começam com altas violentas. Além disso, uma
reação de recuperação de 25% ou mesmo 100% do terreno
perdido não é sem precedentes nos estágios iniciais de um
movimento primário de urso. Muito tem sido escrito sobre o
início de um mercado em alta. O trecho a seguir é de um
longo editorial discutindo o desenvolvimento de um
mercado em alta a partir de uma base de preços muito baixa:
algum preço onde o mercado para outras coisas tinha
desaparecido completamente.
“Na primeira fase de um bull market, então, há um retorno aos valores

conhecidos. Na segunda fase, e muitas vezes a fase mais longa, há um
ajuste a esses valores à medida que se tornam mais estáveis com a
melhoria dos negócios em geral, e é esse período que mais
frequentemente vê as reações secundárias mais longas e enganosas em
um grande mercado em alta. O terceiro é o estágio em que a confiança
geral está descontando não apenas valores presentes, mas possibilidades
futuras.” (25 de junho de 1923)
Aqui está um parágrafo declarando que a paciência é necessária
durante a longa e lenta subida e que a coragem é necessária para
enfrentar as reações secundárias agudas de um mercado em alta
saudável: “A longa experiência, que pode ser verificada a partir das
médias, ensina movimento de alta, de um tipo que dura mais de um ano
ou mais, o avanço parece lento em comparação com a nitidez do

reações ocasionais. Da mesma forma, em um mercado em baixa, são necessárias
recuperações acentuadas.” (19 de março de 1910)
O negócio daqueles em Wall Street que possuem “dinheiro sábio” é comprar ações por menos do que
valem, ou por menos do que valerão dentro de um período de tempo razoável e, eventualmente, vendê-las
em um nível de mercado mais alto. Se esses donos de “dinheiro sábio” têm inteligência e habilidade para
usá-lo dessa maneira, eles estão fazendo exatamente o que um comerciante faz ao comprar quantidades de
folhas e outros produtos de algodão quando os preços desse produto básico estão baixos e as fábricas estão
produzindo concessões de preço por causa de negócios maçantes, O comerciante espera vender suas
compras mais tarde em um mercado em alta. Quando o elemento inteligente em Wall Street considera
ações vendendo bem abaixo da linha de valor intrínseco, perspectivas e poder de ganho considerados,
começa a acumulação silenciosa. Gradualmente, o público percebe que os estoques não estão diminuindo e
se torna consciente do fato de que o pessimismo ou a necessidade forçaram os estoques a baixarem
demais. O público então começa a comprar, a oferta flutuante de boas ações diminui, os preços avançam e
um mercado altista foi estabelecido. Hamilton nos adverte, no entanto, que a reversão do movimento
primário nunca é repentina, pois “as condições que contribuem para um grande movimento ascendente ou
descendente da classe primária praticamente nunca se alteram da noite para o dia, por mais encorajadora
que a primeira recuperação possa parecer”. (29 de julho de 1910) que a reversão do movimento primário
nunca é repentina, pois “as condições que levam a um grande movimento ascendente ou descendente da
classe primária praticamente nunca se alteram da noite para o dia, por mais animadora que possa parecer a
primeira recuperação”. (29 de julho de 1910) que a reversão do movimento primário nunca é repentina, pois
“as condições que levam a um grande movimento ascendente ou descendente da classe primária
praticamente nunca se alteram da noite para o dia, por mais animadora que possa parecer a primeira
recuperação”. (29 de julho de 1910)
Esta discussão da teoria Dow pretende definir sua utilidade para os

comerciantes, em vez de descrever sua aplicação como um dispositivo
de previsão de negócios. O escritor não pretende tentar melhorar o
esplêndido livro de Hamilton,O barômetro do mercado de ações, que foi
escrito com o pensamento de interpretar os movimentos das médias
como um barômetro dos negócios, mas aqueles que são capazes de
aprender a teoria aplicada à especulação, ao mesmo tempo,
reconhecerão sua utilidade como um indicador confiável das tendências
dos negócios .

Hamilton admitiu as dificuldades normalmente encontradas na escolha
do topo. Ele escreveu: ". . . É muito mais difícil chamar o turn no topo do
que no fundo. Após um longo mercado em baixa, a discrepância entre o
preço médio e o que pode ser assumido como a linha de valores dos
ganhos reais, rendimento de dividendos e valor do dinheiro é facilmente
perceptível. Mas depois de um longo avanço, muitas ações estão vendendo
bem dentro do valor comprovado. Qualquer pode ter possibilidades de
forma alguma descontadas. Além disso, o mercado, talvez por causa da
complexidade da situação e mais verdadeiramente por causa da
estabilidade da prosperidade geral prevista pelo barômetro, pode manter-
se a uma distância relativamente pequena do topo por tempo indefinido.
De fato, pode-se dizer que há casos de quase um ano com um intervalo
não muito longe do topo, antes que um mercado de urso agressivo tenha
sido estabelecido.” (15 de fevereiro de 1926)
Em outro momento, escreveu: “. . . A tarefa de chamar o topo exato para
um grande movimento está além do escopo de qualquer barômetro. Além
disso, é difícil onde não houve especulação inflada”. (13 de junho de 1923)
Com isso, ele quis dizer que, se não houvesse especulação inflada, mesmo um
estudante competente das médias poderia facilmente acreditar que um
movimento descendente, mais tarde provando ter sido o primeiro declínio de
um mercado primário em baixa, não era nada mais do que uma reação
secundária em um mercado em alta.
Hamilton gostava de usar os axiomas de Wall Street para deixar seus
pontos claros. Em uma discussão sobre as médias em um momento em que
um pico estava próximo, ele escreveu: “Operadores experientes em Wall
Street dizem que quando o ascensorista e o engraxate estão pedindo dicas de
touro no mercado, é hora de vender e ir pescar. ” Perto do fim de muitos
mercados em alta, ele frequentemente alertava seus leitores que “a árvore
não cresce até o céu”.
Na primavera de 1929, antes do surto final, Hamilton admitiu que a
implicação das médias não deixava dúvidas quanto à tendência primária
ainda ser ascendente, mas ele evidentemente queria que seus leitores

embolsar seus lucros e sair do mercado. Aqui estava o seu aviso: “. . . O
estudante deve se perguntar se as ações não estão vendendo bem acima da
linha de valores, se as pessoas não estão comprando com base na esperança
que pode ser pelo menos adiada o suficiente para adoecer tanto o coração
quanto o bolso.” (5 de abril de 1929)
Poucos dias antes do ponto alto de 1909, 20 anos antes, ser
alcançado, este pedido de cautela apareceu: – “Nunca se deve esquecer
que, por maior que seja a prosperidade do país, os avanços nos preços
não duram para sempre, e que um movimento pelo menos
parcialmente inflado que estabelece preços recordes de alta tende a
mostrar algo fora do comum na reação inevitável quando um mercado
pesado quebra”. (24 de agosto de 1909)
Hamilton muitas vezes expressou a convicção de que “. . . o mercado
acabará por virar (para baixo) quando os negócios ainda estiverem bons,
mas não muito longe de uma virada.” (6 de abril de 1922) Economistas
apontaram que os negócios caíram antes dos preços das ações no
mercado em alta que terminou em 1929. Talvez seja verdade, mas nesse
caso o mercado em alta gerou mais pressão em sua caldeira do que a
caldeira de qualquer outro mercado já havia realizado. Se provou ou não
confiável na previsão da virada deo negócioem 1929, ninguém pode
questionar o fato de ter dado uma prova positiva em outubro daquele ano
de que a maré depreços das açõesTinha virado. Qualquer estudante da
teoria suficientemente habilidoso em seu uso para ter aprendido a
negociar com sucesso em reações secundárias teria descarregado suas
ações em setembro. Muitos deles fizeram. Sem exceção, aqueles que não o
fizeram desde então desejaram ter confiado mais na teoria de Dow e
menos em seu próprio julgamento.
De todos os mercados em alta registrados pelas médias Dow-Jones
desde 1897, nunca as médias foram tão fáceis de ler como na virada
após o pico de 1929 ser atingido.
Todas as indicações usuais de inflação estavam presentes. O volume de negociação
era excessivo e os empréstimos dos corretores estavam atingindo novos picos

regularmente — na verdade, as taxas de resgate eram tão altas
que muitas empresas achavam lucrativo liquidar estoques e
emprestar seu equivalente em dinheiro a Wall Street com
retornos fantásticos. As atividades de pool estavam sendo
conduzidas em uma escala vergonhosa, as corretoras exibiam
sinais de SRO e as principais ações estavam rendendo menos do
que o melhor grau de títulos. As ações sem valor estavam sendo
disparadas sem levar em conta o valor intrínseco ou o poder de
ganho. O país inteiro parecia insano no assunto da especulação
de ações. Comerciantes veteranos olham para aqueles meses e
se perguntam como eles podem ter se tornado tão inoculados
com as visões da “nova era” a ponto de serem pegos no
inevitável crash. Banqueiros cujo bom senso poderia ter salvado
a situação se os especuladores os ouvissem foram chamados de
destruidores, enquanto outros banqueiros,
Apesar de toda essa excitação, a teoria Dow não vacilou. Durante a
primavera de 1929, as médias diziam que a oferta de ações igualava a
demanda – que interesses importantes distribuíam ações em grandes
quantidades e que outros interesses as estavam absorvendo. Então,
as médias proclamaram que a compra era mais poderosa do que a
venda — novas altas foram feitas por ambas as médias e o mercado
saltou alegremente em sua trajetória ascendente. A teoria Dow dizia
que o vapor na caldeira era suficiente para elevar os preços
novamente.
Entre 12 de maio e 5 de junho, ocorreu um movimento que se
assemelharia a um movimento significativo de queda, não fosse pelo
fato de que a tendência do volume era aumentar nos avanços e se
acalmar nos declínios, e esse fato, sob a teoria Dow, proclamou o
movimento ser nada mais do que uma reação secundária em um
mercado em alta.
O pico do bull market foi alcançado em 3 de setembro de 1929. Entre
esse dia e 4 de outubro, ocorreu um declínio que aparentemente foi

apenas outra reação em um mercado em alta. No entanto,
quando o rali que se seguiu começou em 5 de outubro, o volume
de negociação diminuiu, e em oito dias de negociação qualquer
estudante da teoria Dow poderia olhar para seus gráficos e saber
que a pressão do vapor na caldeira de mercado era insuficiente
para elevar os preços ainda mais porque o o volume continuou a
diminuir à medida que os preços avançavam. Os cartistas
notaram na época que a recuperação havia levado apenas aos
limites mais baixos do que poderia ser chamado de reação em
um mercado em baixa. Assim, o estudante da teoria de Dow teve
um sinal claro para descarregar sua linha especulativa no nível
350 das médias industriais - menos de 10% abaixo do pico! Então,
aqueles que não o fizeram receberam um aviso mais forte a cada
dia, pois o volume de negociação aumentou com a queda dos
preços,
A última previsão de uma mudança primária da caneta de Hamilton foi um
pronunciamento definitivo do início do grande mercado baixista que começou
em setembro de 1929. À medida que o padrão das médias se desdobrava dia
a dia, a previsão sinistra era aparente para ele. Em um estudo do movimento
de preços que aparece emBarron'sEm 23 de setembro de 1929, comentava-se
a formação de uma linha nas médias. Em 21 de outubro de 1929,Barron's
chamou a atenção para o significado de uma série de altas e quedas que
trouxeram uma implicação de baixa. Em 25 de outubro de 1929, um editorial,
agora famoso, intitulado “A Turn in the Tide” apareceu emJornal de Wall Street
em que o declínio desde setembro foi definitivamente proclamado como o
primeiro estágio de um mercado primário de baixa. Hamilton morreu
repentinamente algumas semanas depois, e é apropriado que sua última
previsão de uma mudança primária tenha sido uma das melhores.

CAPÍTULO X
REAÇÕES SECUNDÁRIAS
Para os propósitos desta discussão, uma reação secundária é

considerada um declínio importante em um mercado em alta ou um
avanço em um mercado em baixa, geralmente com duração de três
semanas a tantos meses, durante o qual o movimento do preço
geralmente volta de 33%. a 66 por cento da variação do preço primário
desde o término da última reação secundária precedente.
Frequentemente, assume-se erroneamente que essas reações
representam uma mudança de tendência primária, porque obviamente
o primeiro estágio de um mercado em alta deve sempre coincidir com
um movimento que poderia ter provado ser apenas uma reação
secundária em um mercado em baixa, sendo o contrário verdadeiro
após o pico foi alcançado em um mercado de touro.
Reações secundárias são tão necessárias para o mercado de ações

quanto válvulas de segurança para caldeiras a vapor. Eles constituem o
maior perigo enfrentado pelo comerciante de margem e também
oferecem a maior oportunidade de ganho para o estudante das médias
que pode reconhecer uma reação como tal e não confundi-la com uma
reversão da tendência primária. Hamilton disse: “Uma das salvaguardas de
um mercado em alta é a reação secundária. É o controle mais eficaz da
especulação excessiva.”
Quando uma reação secundária está em formação, a pergunta é
frequentemente feita: “Até onde ela irá?” Sob as implicações do

médias, é razoavelmente seguro dizer que movimentos secundários
importantes geralmente refazem de um terço a dois terços ou mais do
terreno perdido desde o término da última grande interrupção do
mercado. Essa generalização pode ser tremendamente útil, mas aqueles
que tentam impor limites exatos às reações secundárias estão fadados
ao fracasso com a mesma certeza que o meteorologista que previu uma
queda de neve de exatamente três polegadas e meia dentro de um
tempo especificado. Este último geralmente está certo sobre a neve e a
data aproximada em que ela ocorrerá, mas ele não consegue nomear
com sucesso a hora da tempestade ou a profundidade da queda de
neve. O estudante da teoria de Dow está em uma posição similar.
Existem muitas causas que contribuem para essas reações, a mais

importante das quais é uma condição de sobrevenda em um mercado de
baixa ou uma conta longa de alto peso em um mercado de alta. Tal
situação tende a aumentar à medida que a tendência primária progride e é
comumente referida como a “condição técnica” do mercado. As reações
secundárias geralmente são atribuídas a alguma notícia específica, mas a
causa real é uma fraqueza no próprio mercado que o torna suscetível a
esse desenvolvimento.
À medida que um mercado de alta saudável avança, o público participa
mais livremente. Essas compras geralmente são feitas na esperança de
vender quando os preços estão mais altos, mas chega um dia em que não
há compradores suficientes para comprar todo o estoque oferecido.
Operadores profissionais, sempre alerta para tais situações, então saturam
o mercado com vendas a descoberto, enquanto o pequeno entra em
pânico e vende suas ações, ajudando assim na reversão da tendência. O
efeito combinado dessas vendas é um declínio acentuado, durante o qual o
avanço de algumas semanas é frequentemente retraçado em tantos dias.
Tais quedas violentas revelam posições longas fracas e trazem vendas
marginais. Como resultado,

as ações estão deprimidas a um nível em que os comerciantes astutos começam
a acumular para o próximo avanço.
Em um mercado de urso, o oposto é verdadeiro.
Liquidação constante de títulos por quem prefere ou precisa
de dinheiro reduz as cotações dia após dia, com
profissionais, percebendo que há mais espaço no fundo do
que no topo, acelerando o declínio com vendas a descoberto.
Eventualmente, o mercado é forçado a um nível mais baixo
do que o garantido pelas condições. O curto interesse talvez
seja muito extenso, com traders sábios percebendo o fato de
que a liquidação, pelo menos por enquanto, seguiu seu
curso. Eles começam a acumular estoques para a inevitável
alta que, como o exame das médias mostrará, ocorre
periodicamente. Em 29 de julho de 1910, quando tal
condição existia, Hamilton escreveu: “Em seu movimento
normal em um rali como agora parece ter começado, cerca
de 40% do último intervalo deve ser rapidamente
recuperado.
Os jornais geralmente anunciam tal situação como “correr de shorts”.
As posições vendidas correm para cobrir seus compromissos e
frequentemente ficam compradas por um curto turno, o que, somado à
compra imprudente de investimentos, resulta em uma forte
recuperação para todo o mercado. Essas altas continuam até que o
poder de compra comece a diminuir, momento em que aqueles que
compraram para o turno obtêm seus lucros. A velha lei da oferta e da
procura continua a sua marcha inexorável e os preços voltam a cair até
serem atingidos níveis em que a procura voltará a exceder a oferta. Em
declínios de pânico ou semi-pânico, algumas ações geralmente são
adquiridas pelos bancos e outras para apoiar o mercado, com essas
participações sendo alimentadas com muito cuidado no avanço. Em tal
momento, 21 de maio de 1909, o comentário escrito de Hamilton foi:
“Vários significados são atribuídos a reduções no volume de negociação.

efeito que nunca se deve vender um mercado maçante a descoberto. Esse conselho
provavelmente está certo com mais frequência do que errado, mas sempre está
errado em um balanço de urso prolongado. Em tal oscilação, a tendência é tornar-se
monótono nas altas e ativo nas baixas.”
As reações secundárias são sempre confusas e as perplexidades de
Hamilton eram frequentemente expressas assim: “As reações secundárias
em um mercado em alta são difíceis de adivinhar e até mesmo as
indicações às vezes são enganosas”. Freqüentemente, eles carregam
muitos dos sinais de uma reversão da tendência primária, como uma
mudança de um mercado em alta para um mercado em baixa. É essa
mesma confusão na mente dos operadores que torna os secundários um
seguro tão valioso para o mercado como um todo. Em 11 de setembro de
1924, comentando as reações secundárias, Hamilton declarou: “Mais de
vinte anos de experiência em discussões desse tipo ensinaram que a
reação secundária no mercado, superficial em si mesma, não é regida
pelas mesmas leis que as aqueles que obtêm no movimento de touro
principal do qual são parte característica. A reação em um mercado de alta
se assemelha apenas em direção e não em espécie ao verdadeiro
movimento primário de baixa”. Em um mercado em alta, quando muita
pressão foi gerada no lado positivo, um secundário ocorre da mesma
maneira que a válvula de segurança de uma caldeira a vapor abre e alivia a
pressão antes que o fator de segurança da caldeira seja excedido. Em 3 de
novembro de 1922, Hamilton comentou sobre isso com as seguintes
palavras: “Existe uma filosofia sobre a reação secundária em um mercado
em alta que não deve ser negligenciada no estudo de um sistema que é
científico, sem elementos de empirismo ou charlatanismo. Já foi observado
aqui antes que tais reações secundárias são iniciadas por
desenvolvimentos que de maneira alguma poderiam ter sido previstos.
Estes têm seu efeito óbvio sobre uma conta de touro muito estendida. O
mercado, portanto, passa a realizar seu serviço mais valioso, o de seguros.
Ele recua para um nível mais seguro até que fique totalmente claro quanto
à natureza do sintoma desfavorável que

ainda não pode diagnosticar com certeza. De fato, pode-se quase dizer que um
argumento de urso entendido é um argumento de urso descontado.”
Os pontos fracos e tranquilos nos mercados em baixa geralmente são
bons para vender, pois geralmente se transformam em sérios declínios. No
entanto, depois que um mercado declinou drasticamente, após tal
manifestação, e depois entrou em um colapso semi-pânico, é aconselhável
cobrir posições curtas e talvez até assumir compromissos para contas
longas. Por outro lado, quando um mercado quieto, mas firme, desenvolve
atividade e força no lado positivo, pode ser comprado com a intenção de
encerrar tais compromissos enquanto a força e a atividade ainda estão
aumentando ou quando o mercado se recusa a avançar ainda mais em um
ritmo crescente. volume de transações. No entanto, o especulador que fica
vendido em umtouroo mercado está apenas adivinhando as reações
secundárias e as chances são grandes contra seus lucros descontados
nessas vendas. Seria muito melhor para ele, depois de obter lucros em um
rali, ficar de lado durante o declínio e aguardar o inevitável período de
tédio após uma recessão em um mercado altista antes de assumir
compromissos novamente. O embotamento após uma reação dá ao
amador a chance de “acompanhar-se” de forma equilibrada com o
profissional mais experiente.
As reações secundárias têm certas características que podem ser
reconhecidas e identificadas, mas existem outras características do
mercado secundário que nem mesmo os traders experientes podem
antecipar. Há um reconhecimento geral de que é praticamente
impossível determinar com qualquer grau de precisão o início de uma
reação secundária. Qualquer movimento diário contrário à tendência
primária pode ser o início de uma reação secundária. Freqüentemente,
quando as ações entram em pânico ou colapso semi-pânico, o início da
reação pode ser determinado pelo volume cada vez maior de
negociação, mas o clímax de tal atividade pode ser alcançado no último
dia do movimento primário ou no o primeiro ou segundo dia da reação
secundária. Uma característica definida do secundário

reações é que o movimento contrário à tendência primária é
sempre muito mais rápido do que o que ocorreu durante o
movimento primário precedente. Hamilton notou que “em
um mercado primário em baixa, as altas tendem a ser
violentas e erráticas, e sempre ocupam menos tempo do que
o declínio que recuperam parcialmente. Em um mercado em
alta, o inverso é o caso.” Muitas vezes, o movimento primário
de várias semanas é retraído em poucos dias. Os estudantes
das médias podem, examinando seus gráficos ao longo dos
anos, ver uma semelhança em tal ação que deve permitir
que eles determinem com razoável precisão a diferença
entre um movimento secundário e primário. No auge de um
mercado altista, quando as médias caem, declínios violentos
geralmente estão visivelmente ausentes; por outro lado,
Os inícios de reações secundárias são frequentemente anunciados por

uma ação das médias ao longo de vários dias em que os trilhos e os
industriais deixam de se confirmar em direção, mas essa característica não
pode ser tomada como regra, pois também é perceptível no pico da maioria
dos touros. mercados e na parte inferior dos mercados em baixa.
Ao comentar as reações secundárias em um editorial escrito em 30 de dezembro de
1921, Hamilton escreveu: “Uma das velhas máximas de Wall Street era: 'Nunca venda um
mercado monótono'. Os ralis em um mercado em baixa são acentuados, mas os traders
experientes sabiamente colocaram seus shorts novamente quando o mercado se tornar
monótono após uma recuperação. Exatamente o inverso é verdadeiro em um mercado
em alta, onde os traders compram ações se o mercado ficar monótono após uma
reação.”
Reações secundárias importantes geralmente traçam um padrão em
que o movimento contrário é realizado em dois ou três estágios, com os
industriais e os trilhos, é claro, geralmente confirmando cada um.

outros nesses movimentos. Para ilustrar, são descritas as
seguintes altas e quedas, representando movimentos
secundários das médias:
Um exemplo típico de uma reação secundária normal em um mercado
em alta foi após um longo avanço antes de 14 de maio de 1928; nessa data
as médias industriais eram 220,88, seguindo uma alta para os trilhos em 9
de maio em 147,05. Entre os dias 9 e 14, as duas médias não se
confirmaram. Em 22 de maio, os industriais caíram para 211,73 e os trilhos
para 142,02, seguidos por um rali até 2 de junho, quando os industriais
foram para 220,96, mas os trilhos pararam em 144,33. Em 12 de junho, os
industriais estavam cotados a 202,65, com os trilhos a 134,78. Essas quedas
foram seguidas por um rali de dois dias até junho
14, quando os industriais foram vendidos a 210,76 e os trilhos a 138,10. O
mercado foi vendido de 18 de junho a 201,96 para os industriais e 133,51 para
os trilhos, mas a curva de volume vinha caindo de forma constante e, no
ponto mais baixo, estava ligeiramente acima de um milhão de ações,
enquanto as transações de dois a quatro milhões de ações haviam sido
normal por muitos meses. Esse declínio terminou dentro dos limites
secundários usuais.
Uma reação secundária característica em um mercado em
baixa ocorreu em junho e julho de 1931. Um longo declínio de 24
de fevereiro levou os industriais de 194,36 para 121,70 em 2 de
junho e os trilhos de 111,58 para 66,85 em 3 de junho. , o volume
de negociação aumentou de forma constante. Os industriais
subiram para 134,73 em 4 de junho e os trilhos para 76,17 no dia
seguinte; depois, em 6 de junho, os industriais caíram para
129,91 e os ferroviários para 73,72, seguidos por um rally para
137,03 e 79,65, respectivamente, em 13 de junho. ocorreu a
reação que levou os industriais a 156,93 e os trilhos a 88,31 em
27 de junho, o ponto alto da reação. A curva de volume mostra
que a negociação diminuiu por vários dias antes que o pico fosse
atingido. Essa reação durou

cerca de quatro semanas, durante as quais os industriais
recuperaram 45% e os trilhos 48% do declínio primário
ocorrido após 24 de fevereiro, data em que a reação anterior
atingiu seu ponto alto.
É uma característica uniforme das reações secundárias em mercados
de alta que o ponto extremamente baixo da reação é geralmente
acompanhado por um volume bastante pesado. Em seguida, o mercado
geralmente avança por um ou dois dias em volume uniforme ou
ligeiramente em declínio, seguido por um declínio adicional que não
consegue penetrar nas baixas recentes, e se o volume diminui
perceptivelmente nesse declínio, é razoável supor que a reação
secundária tenha ocorrido. segue seu curso e que a tendência de alta
primária pode ser retomada, desde que a reação secundária possa ter
seguido seu curso normal, que deve estar em algum lugar entre 33% e
66% do avanço primário total obtido desde a última precedendo
importante reação secundária.
Uma análise da extensão das reações secundárias será apresentada em
termos de porcentagem mais adiante neste capítulo.
É importante enfatizar o fato de que todo trader deve sempre
considerar o volume de negociação ao examinar os movimentos
secundários. A relação de volume não é tão uniforme em suas
implicações quanto certas outras características, mas tal consideração é
certamente valiosa quando se tenta determinar o ponto em uma reação
em que as ações podem ser trazidas com segurança em um mercado
altista ou devem ser vendidas quando o principal tendência é de queda.
Sempre que os preços atingiram novos patamares baixos em mercados
de baixa ou novos máximos em mercados de alta, geralmente é seguro
assumir que a direção primária será mantida por um tempo considerável;
mas todo trader deve se lembrar de que, a partir desses novos picos ou
vales, reações secundárias podem ocorrer com incrível rapidez. Será
mostrado mais tarde que a extensão do movimento secundário, que
inevitavelmente deve ocorrer, pode ser razoavelmente bem definida, como

pode a sua duração, embora as três semanas a três meses normalmente
necessárias para a sua conclusão constituam um período de ansiedade
para o trader de margem. É durante esses períodos que muito se ouve
falar de “fundo duplo” e “topo duplo”. Enquanto os preços se movem entre
os limites definidos pelo limite primário de um lado e a extensão provável
do movimento secundário do outro, o trader geralmente está em “terra de
ninguém”. É durante esses períodos que as “linhas” são mais propensas a
aparecer.
Um movimento secundário é relativamente fácil de descrever, mas
não se presta a uma definição precisa. Às vezes começa ou termina com
“linhas” – e às vezes não. Se o movimento primário que o precedeu foi
muito lento, a reação secundária pode ser aguda, com uma “linha”
razoavelmente bem definida, uma característica bastante uniforme de
todo movimento secundário que se estende por mais de oito semanas.
Ao longo de vários anos, Hamilton teve muito a dizer sobre a

duração e extensão dos movimentos secundários. Quem se interessar
em estudar toda a sua redação editorial encontrará muitos artigos
comentando características secundárias típicas, com os seguintes
excertos típicos de seu pensamento sobre o assunto.
Alguns anos atrás, ele observou que uma reação secundária “tende a
se superar, e geralmente há uma recuperação que, como mostra a
história do último quarto de século, frequentemente chega a 60% do
declínio. Durante essa recuperação, interesses fortes, que apoiaram o
mercado para ajudar os detentores mais fracos, distribuíram as ações
que foram obrigados a comprar. O curso futuro do mercado depende
de sua capacidade de absorver esse estoque. Após essa recuperação
quase automática, após uma pausa de semi-pânico, o mercado costuma
voltar a vender, lentamente, dia a dia, e não raras vezes se aproxima do
antigo nível baixo que a primeira febre de venda havia estabelecido.
Não é verdade que tais rupturas marcam necessariamente o fim

de grandes movimentos, embora tenham ocorrido em tais momentos”. (4 de
abril de 1926)
“Após um pânico real no mercado de ações, diferentemente de um
declínio severo, o preço médio sempre mostrou um movimento regular em
que aproximadamente 40 a 60 por cento do declínio é recuperado e,
posteriormente, perdido, pois as ações compradas para proteger o pânico
sai.” (25 de dezembro de 1907)
“Descobriu-se que um mercado após uma quebra severa, seguida
sucessivamente por uma alta de 40% ou melhor, uma reação subsequente
mais lenta e pequenas flutuações de qualquer maneira, age como um
pêndulo descendo até atingir o equilíbrio. Esta não é uma condição incomum
após uma quebra de pânico no mercado.” (20 de setembro de 1910)
“Testado ao longo de vários anos, as médias mostram que o declínio
após um longo avanço geralmente é cerca de metade da recuperação, e
que o mercado recua e preenche entre a antiga baixa e esse ponto até que
um novo impulso se desenvolva.” (16 de abril de 1906)
Tais comentários como os acima foram a inspiração para muitos
trabalhos de pesquisa do escritor em movimentos secundários que
provaram sem sombra de dúvida que Hamilton estava correto em
suas observações. Este estudo foi feito com a plena consciência do
fato de que qualquer um falharia em tentar colocar uma
interpretação matemática exata na parte da teoria de Dow referente
à duração e extensão das reações secundárias. A teoria de Dow, como
já foi dito antes, é empírica e não pode ser definida por cálculos
matemáticos. No entanto, assim como os registros do Weather
Bureau ao longo de muitos anos são úteis para fazer previsões
meteorológicas, a observação tabulada da duração e extensão das
reações do mercado secundário prova de alguma utilidade no estudo
de desenvolvimentos futuros do mercado.
Provavelmente, dois alunos não concordariam com qualquer regra
para selecionar e tabular as reações secundárias importantes que
ocorreram durante os 35 anos de história das flutuações do

médias ferroviárias e de estoques industriais registradas pela Dow, Jones &
Co. Este autor tentou classificações secundárias de muitas maneiras, cada
uma das quais exigiu muitas semanas de trabalho tedioso, mas nenhum
método produziu resultados inteiramente satisfatórios. Um teste eliminou
todas as reações como insignificantes que não se estenderam por mais de
15 dias, com o resultado de que muitos movimentos realmente
importantes foram eliminados e os insignificantes foram mantidos. Em
seguida, o elemento tempo foi desconsiderado, eliminando-se todas as
reações que resultassem em um movimento inferior a 5% do preço das
médias. Em seguida, a porcentagem foi aumentada para 7½ e novamente
para 10, mas cada um desses métodos sempre resultou na eliminação de
movimentos realmente importantes, embora muitos movimentos menores
e insignificantes permanecessem. Por fim, desenvolveu-se um método de
seleção — complicado demais para descrever aqui — que parecia eliminar
os movimentos menores e deixar intocados os movimentos importantes.
As altas e quedas por 35 anos foram então tabuladas, conforme mostrado
na Tabela 1; a partir das datas e preços ali apresentados, foram dispostas
as Tabelas 2 e 3, mostrando os detalhes dos movimentos primários e
secundários nos mercados de alta e baixa. Esses dados foram então
consolidados e calculados, com os seguintes resultados:
Nos mercados em baixa, os movimentos primários tiveram uma duração média de

95,6 dias, enquanto os movimentos secundários tiveram uma média de 66,5
dias, ou 69,6 por cento do tempo consumido no movimento primário anterior.
Nos mercados em alta, os movimentos primários foram em média de 103,5
dias e os secundários, 42,2 dias, ou 40,8% do intervalo de tempo primário.
Hamilton frequentemente afirmou que as reações secundárias

tendem a durar de três semanas a tantos meses. Ao testar esta regra,
verificou-se que 65,5 por cento das reações nos mercados em baixa
terminaram entre 20 e 100 dias, sendo a média de 47,3 dias, com 45 por
cento de todas as reações atingindo o ponto extremo do contador.

movimento em 25 a 55 dias. Os números correspondentes para
mercados em alta revelaram que uma porcentagem menor, 60,5 por
cento, dos secundários terminou nas faixas de 20 a 100 dias e que estes
tiveram uma duração média de 42,8 dias, com 44,2 por cento do total de
reações tendo uma duração de 25 a 55 dias. dias.
Hamilton frequentemente declarou sua crença de que as reações
secundárias geralmente retrocediam de 40 a 60 por cento da mudança de
preço do movimento primário anterior. Ao verificar essa crença, descobriu-
se quetudoos secundários em mercados em baixa tiveram uma média de
retração de 55,8% do declínio primário anterior, com 72,5% de todos esses
secundários subindo não menos de um terço ou mais de dois terços do
declínio primário anterior. Todos os ralis recuperaram uma média de 49,5%
do último movimento primário anterior.
Os números correspondentes para mercados em alta são os seguintes:
Tudo as quedas secundárias foram em média 58,9 por cento do rali
primário anterior, mas apenas 50,0 por cento dessas quedas terminaram
após retroceder de um terço para dois terços do avanço anterior. Dos
movimentos secundários assim terminados, o retrocesso foi em média de
54,9 por cento.
Parece haver similaridade suficiente nas características das reações
secundárias nos mercados de baixa e alta para justificar considerá-las
como um todo, em vez de considerá-las como tendo características
distintamente diferentes nos mercados de baixa e alta. Considerados dessa
maneira, verificou-se que todos os movimentos primários tiveram uma
média de 100,1 dias corridos antes de serem interrompidos por uma
reação secundária importante. Todas as tendências secundárias tiveram
duração média de 52,2 dias, com retração média de 57,6% do movimento
primário imediatamente anterior.
Se pudéssemos dizer que a grande maioria das reações
secundárias terminou em torno do ponto de recuperação de 57%, a
especulação seria fácil. Infelizmente, uma análise cuidadosa mostra
que 7,1% de todas as reações terminam após retraçar entre 10% e

25 por cento do movimento primário anterior; 25,4 por cento terminam
após retraçar entre 25 por cento a 40 por cento; 18,8 por cento após
retraçar entre 40 por cento a 55 por cento; 26,7 por cento após retraçar
entre 55 por cento a 70 por cento; 8,5 por cento depois de retroceder de
70 por cento para 85 por cento, com 14 por cento de todos os
movimentos secundários estendendo-se além de 85 por cento de
retrocesso.
Ao considerar as reações secundárias, o elemento tempo é
frequentemente útil, pois 73% de todas as reações secundárias
terminam em menos de 55 dias corridos. Verificou-se que 60 por
cento dessas reações terminaram entre 25 e 55 dias.
TABELA 1
MOVIMENTOS DE PREÇOS PRINCIPAIS E SECUNDÁRIOS
IMPORTANTES: DOW-JONES INDUSTRIAL STOCK
MÉDIA
* Ajustado para mudança nas médias de 12 para 20 ações que artificialmente

reduziu o preço da média industrial em 19,84 pontos.

MESA 2
MERCADOS DE TOURO: AÇÕES INDUSTRIAIS DOW-JONES
TABELA 3
MERCADOS BURROS: AÇÕES INDUSTRIAIS DOW-JONES

* Ajustado para mudança nas médias de 12 para 20 ações que artificialmente
reduziu o preço da média industrial em 19,84 pontos.

CAPÍTULO XI
FLUTUAÇÕES DIÁRIAS
As inferências extraídas do movimento de um dia das médias são quase

certamente enganosas e têm pouco valor, exceto quando “linhas” estão
sendo formadas. O movimento do dia a dia deve ser registrado e estudado,
no entanto, porque uma série de movimentos diários traçados sempre
eventualmente se desenvolve em um padrão facilmente reconhecido como
tendo um valor de previsão.
Embora as médias e as vendas de qualquer dia tenham pouco

significado, os preços desse dia nunca devem ser ignorados, porque
todo o padrão da estrutura de preços só pode ser estudado e
entendido à medida que as flutuações diárias se organizam em um
padrão gráfico com previsão definida. valor. Um pedaço de aço não
faz uma ponte, mas todo engenheiro sabe que é uma parte definida
da estrutura completa.
Quando uma “linha” está se formando por um tempo considerável, o
movimento do dia a dia é significativo e pode ter uma relação direta com a
aplicação da teoria de Dow, mas isso será discutido em um capítulo
posterior. Com exceção de tal situação, no entanto, as inferências extraídas
do movimento do dia a dia são quase certamente enganosas. O trader que
tenta tirar tais inferências está apenas adivinhando e não está usando
corretamente a teoria Dow, embora geralmente culpe a teoria Dow por seu
fracasso. Hamilton frequentemente declarava que “o mercado de ações
não é lógico em sua

movimentos do dia a dia”. (29 de julho de 1929) No entanto, aqueles que
persistem em usar o movimento diário, e há muitos que o fazem,
podem obter algum encorajamento desta linha da caneta de Hamilton:
“Há um certo encorajamento sobre a flutuação diária
ocasionalmente.” (30 de agosto de 1910) No entanto, ele nos diz que a
teoria Dow geralmente desconsidera o movimento de preço de um dia.

CAPÍTULO XII
AMBAS AS MÉDIAS DEVEM CONFIRMAR
A movimentação das médias das ferrovias e do estoque industrial

deve ser sempre considerada em conjunto. O movimento de uma média
de preço deve ser confirmado pela outra antes que inferências
confiáveis possam ser feitas. Conclusões baseadas no movimento de
uma média, não confirmada pela outra, quase certamente se provam
enganosas.
A parte mais útil da teoria Dow, e a parte que nunca deve ser
esquecida nem por um dia, é o fato de que nenhum movimento de
preço é digno de consideração, a menos que o movimento seja
confirmado por ambas as médias. Muitos que afirmam ter entendido a
teoria consideram apenas o movimento da média do estoque industrial
se estiverem negociando em industriais. Alguns até traçam apenas uma
média e afirmam ser capazes de interpretar os movimentos
corretamente. É verdade que há momentos em que tais conclusões
parecem justificadas, mas durante um período prolongado tal
procedimento inevitavelmente resulta em desastre.
Há alunos que acham que a média da utilidade deveria ter mais
significado interpretativo do que os trilhos porque a negociação é mais
ativa no primeiro grupo. Não há intenção de entrar em qualquer debate
sobre o assunto, mas a pergunta pode ser pertinente: por que não usar
uma média de estoque de cobre ou a média de um grupo de estoques
de motores? A melhor resposta para aqueles que levantam o

A questão sobre a conveniência de usar a média de utilidade é
apontar que testes provaram que a teoria de Dow não seria tão
eficaz quando aplicada a movimentos relativos das médias
industriais e de utilidade.6A teoria de Dow trata exclusivamente
do movimento das médias ferroviárias e industriais, e qualquer
outro método não seria a teoria de Dow exposta por Hamilton.
É difícil entender por que a Dow não se esforçou para explicar por
que as duas médias devem ser confirmadas. Sua teoria foi baseada em
observações de que eles semprefezconfirmar se o movimento mais
tarde provou ser genuíno. Quando Hamilton escreveu seu livro,O
barômetro do mercado de ações, ele também deixou de tentar qualquer
explicação sobre por que os trilhos devem sempre confirmar os
industriais, o que sugere que talvez seja presunçoso oferecer algumas
razões que parecem simples e lógicas hoje.
No entanto, vamos considerar um ciclo de melhoria nos negócios - após
um período de depressão. As fábricas ainda estão ociosas; desemprego e
tempos difíceis são aparentes em toda parte. Os estoques estão baixos, o
poder de compra está esgotado, os dividendos foram drasticamente
reduzidos; mas as pessoas ainda estão comendo e vestindo roupas, mais
crianças estão nascendo, as máquinas estão enferrujando, enquanto o custo
da mão de obra foi reduzido materialmente. Por fim, chega o dia em que o
gerente de vendas de uma empresa siderúrgica analisa seus relatórios de
campo e descobre, embora não haja pedidos em mãos, que a construção de
um número considerável de pontes e prédios de apartamentos, todos
exigindo aço, está sendo considerado para algum futuro Tempo. O gerente de
vendas vai ao executivo-chefe e discute a situação. O presidente-executivo
então pergunta ao superintendente quanto tempo levará para as usinas
funcionarem quando os negócios se recuperarem. O superintendente insiste
que precisa revestir um alto-forno antes que muitos negócios se
desenvolvam. O presidente-executivo pede à sua diretoria autoridade para
revestir o alto-forno e os reparos são iniciados. Tijolo, cal e areia são

enviados por via férrea e homens são empregados para revestir o forno. O
gerente de tráfego da ferrovia informa seu executivo sobre esse movimento
de carga para a siderúrgica e sugere que uma perspectiva futura melhor é
indicada se a siderúrgica estiver gastando dinheiro. O executivo da ferrovia
discute então a situação com seu superintendente. Eles decidem abastecer os
vagões de minério para se preparar para transportar o minério para o alto-
forno, o que significa comprar um pouco de tinta e fornecer um pouco de
emprego para os trabalhadores. Os salários pagos pelos reparos do alto-forno
e dos carros de minério significam um pouco mais de poder aquisitivo para
algumas pessoas, que compram sapatos etc., esgotando ainda mais as
prateleiras dos varejistas. Isso significa, no caso de calçados, encomendar um
novo estoque à fábrica, o que faz com que a fábrica exija mais couro e o
curtidor, por sua vez, precisar de mais peles. Então compra-se um pouco de
aço para pontes e prédios de apartamentos; a fornalha é acionada e o minério
começa a se movimentar. Talvez um desenvolvimento semelhante esteja
ocorrendo em outras linhas de negócios.
Agora, a siderúrgica não ganhou um centavo no que diz respeito à sua
declaração publicada, e pode até ser que os pedidos recebidos no exemplo
mencionado sejam tão pequenos que passem despercebidos em um
relatório de tonelagem não preenchida. No entanto, a ferrovia tem
recebido dinheiro para o transporte de tijolos e minério, enquanto o
aumento da atividade se reflete quase instantaneamente no carregamento
de vagões e na receita da ferrovia. Se esta linha de raciocínio é correta,
então é lógico dizer que os estoques de ferrovias devem se mover com os
industriais, se não antes deles. As compras de matérias-primas devem ser
entregues às fábricas por meio de transporte, o que ainda significa, em
grande medida, as ferrovias, apesar da crescente concorrência que essas
transportadoras estão enfrentando.
Uma compreensão completa da necessidade de aguardar a
confirmação por ambas as médias é absolutamente necessária para que
a teoria de Dow seja usada com vantagem. Devido à importância deste
ponto, parece melhor citar bastante extensamente de Hamilton

sobre o assunto, mesmo que a repetição se torne um pouco tediosa. Os
trechos a seguir são extraídos de editoriais escritos ao longo de um
período de anos:
“. . . A teoria de Dow. . . estipula a confirmação de uma média pela
outra. Isso ocorre constantemente no início de um movimento primário,
mas é tudo, menos consistentemente presente quando o mercado
muda para uma oscilação secundária. Esta é a razão clara para o
consistente conservadorismo do 'The Stock Market Barometer', que faz
jus ao seu título reivindicando muito pouco em vez de muito.” (6 de abril
de 1926)
“Em movimentos secundários semelhantes, o grupo industrial (considerado
separadamente das ferrovias) pode se recuperar muito mais acentuadamente
do que as ferrovias, ou as ferrovias podem liderar, e não é preciso dizer que
os vinte estoques ferroviários ativos e os vinte industriais, movendo-se juntos,
não avançarão ponto a ponto um com o outro, mesmo no movimento
primário”. (O barômetro do mercado de ações)
“A Dow sempre ignorou um movimento de uma média que não foi
confirmado pela outra, e a experiência desde sua morte mostrou a
sabedoria desse método de verificar a leitura das médias. Sua teoria era
que um movimento descendente de importância secundária, e talvez
em última análise, primária, foi estabelecido quando os novos mínimos
para ambas as médias estavam abaixo dos pontos baixos da reação
anterior. (25 de junho de 1928)
“Não é fácil manipular ambas as médias, e as indicações de
uma sem a outra geralmente são desconsideradas.” (30 de julho
de 1928)
“Parece uma inferência clara, em um movimento em que as médias não
se confirmam, que a incerteza ainda persiste no que diz respeito às
perspectivas de negócios. . .” (24 de maio de 1924)
“Nas discussões sobre o movimento dos preços baseadas na teoria de
Dow das médias que têm aparecido de tempos em tempos, tem-se
observado repetidamente que as inferências extraídas da ação de

qualquer uma das médias, embora muitas vezes significativa, pode
facilmente ser enganosa, mas as inferências tornam-se do maior valor
de previsão quando as duas médias se confirmam.
“Assim foi que duas semanas atrás, quando a média ferroviária
sozinha acabava de atingir um novo patamar, era possível dizer que
essa era uma indicação fortemente otimista, que, se seguida, como
agora, por uma ação semelhante por parte das médias industriais,
seria uma indicação positiva da continuidade da tendência de alta”.
(24 de julho de 1922)
“. . . as indicações médias são invariavelmente enganosas quando não
se corroboram.” (3 de novembro de 1922)
“Existe uma regra bastante segura sobre a leitura das médias, mesmo
que seja negativa. Isto é que meia indicação não é necessariamente
melhor do que nenhuma indicação. As duas médias devem se
confirmar. . .” (27 de agosto de 1928)
“Foi a experiência segura que essas médias devem se
confirmar, e essa foi a razão pela qual dois grupos diferentes de
vinte ações cada foram escolhidos para fins de registro, em vez
de um grupo variado de quarenta ações.” (25 de maio de 1925)
“Uma nova baixa ou uma nova alta feita por um, mas não confirmada pelo
outro, é quase invariavelmente enganosa. A razão não é difícil de encontrar.
Um grupo de títulos atua sobre o outro; e se o mercado de estoques de
ferrovias estiver esgotado, não poderá levantar toda a lista com ele se houver
uma oferta superabundante de industriais”. (4 de junho de 1913)
“Esses movimentos independentes, na experiência anterior, geralmente
são enganosos, mas quando ambas as médias avançam ou declinam juntas, a
indicação de um movimento uniforme do mercado é boa.” (8 de setembro de
1913)
“. . . quando se rompe um antigo nível baixo sem o outro, ou
quando se estabelece um novo alto para o balanço curto, sem
suporte, a inferência é quase invariavelmente enganosa. (10 de
fevereiro de 1915)

“. . . as conclusões tiradas de uma média, mas não confirmadas pela
outra, às vezes são enganosas e devem sempre ser tratadas com
cautela. . . .” (26 de junho de 1925)
“Mais uma vez vale a pena enfatizar que o movimento dessas duas
médias é enganoso, a menos que atuem em conjunto.” (9 de junho de
1915)
“Nos estudos do movimento de preços, com base na teoria de
Dow . . . tem sido repetidamente constatado que as duas médias de
vinte estoques ferroviários e vinte industriais devem confirmar-se
mutuamente para dar uma previsão confiável.” (8 de julho de 1922)
“De fato, pode-se dizer que uma nova alta ou uma nova baixa por uma das
médias não confirmadas pela outra foi invariavelmente enganosa. Novos
pontos altos ou baixos para ambos precederam todos os movimentos
importantes desde que as médias foram estabelecidas.” (10 de maio de 1921)
“A indicação é sempre mais forte quando tanto as indústrias quanto as

ferrovias atingem um novo patamar tão alto na mesma época. . .” (16 de
julho de 1919)
“Eles são frequentemente enganosos quando um grupo rompe a
linha e o outro não. Quando, no entanto, o movimento é simultâneo,
há um corpo de experiência uniforme para indicar a tendência do
mercado.” (16 de abril de 1914)
“Uma das maneiras mais curtas de errar é aceitar uma
indicação de uma média que não foi claramente confirmada pela
outra.” (O barômetro do mercado de ações)
“Não é de forma alguma necessário, como mostra a experiência, que o
ponto baixo ou alto de um movimento primário deva ser feito em ambas as
médias no mesmo dia. Tudo o que assumimos é que o mercado virou, com
as duas médias se confirmando, mesmo que uma das médias
posteriormente faça um novo ponto baixo ou um novo ponto alto, mas não
seja confirmada pela outra. Os mínimos ou máximos anteriores feitos

por ambas as médias pode ser melhor tomado como representando a virada do
mercado”. (O barômetro do mercado de ações)
“Esta ilustração serve para enfatizar o fato de que, embora as duas
médias possam variar em força, elas não variam materialmente em
direção, especialmente em um movimento importante. Ao longo de todos
os anos em que ambas as médias foram mantidas, esta regra provou ser
inteiramente confiável. Não é apenas verdade para as grandes oscilações
do mercado, mas é aproximadamente verdade para as reações
secundárias e altas. Isso não seria verdade para a flutuação diária e pode
ser totalmente enganoso no que diz respeito às ações individuais. ” (O
Os estudantes das médias encontrarão um intervalo em que a ação
das médias ferroviária e industrial deixou de se confirmar. Durante e
imediatamente após nossa participação na Guerra Mundial, as
ferrovias eram operadas pelo governo federal com retorno fixo
garantido às estradas. Essa situação eliminou a atividade especulativa
desse grupo naquele período, fazendo com que as ações da ferrovia
flutuassem com títulos porque seu retorno era fixo. Por esta razão, os
alunos que estudam as médias acharão aconselhável omitir o período
de consideração.
6Umarazão prática para não usar a média de utilidade pública é que a relação
de intertravamento de várias unidades líderes é tal que toda a média pode ser
influenciada por condições diretamente aplicáveis a apenas uma ou duas ações.

CAPÍTULO XIII
DETERMINANDO A TENDÊNCIA
As altas sucessivas que penetram nos pontos altos anteriores, com

quedas subsequentes terminando acima dos pontos baixos anteriores,
oferecem uma indicação de alta. Por outro lado, a falha dos ralis em
penetrar nos pontos altos anteriores, com quedas subsequentes abaixo
dos pontos baixos anteriores, é de baixa. As inferências assim extraídas
são úteis na avaliação de reações secundárias e são de grande importância
na previsão da retomada, continuação ou mudança da tendência primária.
Para os fins desta discussão, um rally ou um declínio é definido como um
ou mais movimentos diários que resultam em uma reversão líquida de
direção superior a três por cento do preço de qualquer média. Tais
movimentos têm pouca autoridade, a menos que sejam confirmados na
direção por ambas as médias, mas a confirmação não precisa ocorrer no
mesmo dia..
O significado dos ralis em uma reação secundária em um mercado em

alta é explicado por Hamilton da seguinte forma: “. . . Na regra bem testada
de ler as médias, uma grande oscilação de alta continua enquanto o rali de
uma reação secundária estabelece novos pontos altos em ambas as
médias, não necessariamente no mesmo dia, ou mesmo na mesma
semana, desde que eles confirmem uns aos outros." (30 de dezembro de
1921)
Deve-se sempre lembrar que uma nova alta ou baixa por uma
média, não confirmada pela outra, é enganosa. Tal ação

frequentemente denota uma mudança de natureza secundária, embora
às vezes se revele de importância primordial.
A autoridade de novos máximos ou mínimos devidamente
confirmados permanece em vigor até ser cancelada por alguma ação
confirmada posterior. Se, por exemplo, novas altas forem feitas em um
mercado em alta primário, a previsão é válida de que o mercado em alta
continuará por um tempo considerável. Além disso, se uma média
posteriormente refaz seu avanço para um ponto abaixo de sua máxima
antiga, ou mesmo abaixo de uma mínima anterior, mas a outra média
não confirma a ação, é correto inferir que a indicação de alta anterior
ainda está em vigor. Hamilton explica isso da seguinte forma: “O
barômetro não dá indicações todos os dias e o tempo todo; segundo a
teoria de Charles H. Dow, uma indicação permanece em vigor até que
seja cancelada por outra, ou reforçada de alguma forma, como, por
exemplo, quando a média industrial confirma a média ferroviária ou
vice-versa.
Se, após uma reação secundária severa em um mercado de alta primário,
as altas subsequentes não atingirem novos máximos dentro de um tempo
razoável e ocorrer um declínio mais drástico estendendo-se abaixo dos pontos
baixos da reação anterior, geralmente é seguro assumir o nível primário.
tendência mudou de alta para baixa. Por outro lado, quando, após um
declínio ter levado ambas as médias a um novo patamar baixo em um
mercado em baixa, uma reação secundária importante ocorreu e o próximo
declínio não conseguiu levar qualquer média a um novo mínimo, pode-se
inferir que a tendência primária mudou. de urso para touro se o próximo rali
levar ambas as médias acima dos pontos altos do último rali importante.
Poucas exceções a essa regra podem ser encontradas nas médias dos gráficos
quando examinadas ao longo de um período de 35 anos.
Muitos traders tentam aplicar essa regra a reações menores,
esquecendo que uma reação secundária normal geralmente dura de
três a 12 semanas e refaz de um terço a dois terços do movimento
primário desde a última reação secundária importante. Ao melhor

A maneira de os alunos obterem uma compreensão completa do
significado de pequenas altas e quedas é estudar os movimentos
diários traçados ao longo de todo o registro das médias.
De acordo com Hamilton, “A Dow sempre ignorou um movimento de
uma média que não foi confirmado pela outra, e a experiência desde
sua morte mostrou a sabedoria desse método de verificar a leitura das
médias. Sua teoria era que um movimento descendente de importância
secundária, e talvez, em última análise, primária, foi estabelecido
quando os novos pontos baixos para ambas as médias estavam abaixo
dos pontos baixos da reação anterior. (25 de junho de 1928)
Porque uma explicação lúcida do significado de altas e baixas

sempre se mostrou tão difícil, e porque uma compreensão adequada
da alta e queda dos preços em comparação com movimentos
semelhantes anteriores é de vital importância ao usar as médias
como um dispositivo de previsão, é talvez seja sensato oferecer uma
segunda citação que é apenas uma repetição, embora formulada de
forma diferente: “Sempre que uma série de altas e quedas ocorreu no
movimento diário, sempre confirmada pelas médias ferroviárias e
industriais, e as altas são imediatamente pontos altos anteriores, com
quedas não conseguindo penetrar nas baixas recentes, a implicação é
otimista para o futuro imediato, mas não necessariamente indicando
uma tendência primária de alta”.
Quando uma série de tais altas e quedas de ambas as médias
penetraram nos pontos mais altos anteriormente alcançados em um
mercado de alta primário, geralmente é seguro inferir que a tendência de
alta primária continuará por um período de tempo considerável. Por outro
lado, altas e quedas sucessivas, com altas não conseguindo penetrar nos
pontos altos imediatamente anteriores, e quedas subsequentes abaixo dos
preços baixos anteriores, oferecem uma implicação de baixa para o futuro
imediato, embora não implique necessariamente uma tendência primária
de baixa. Por outro lado, quando uma série de altas e quedas rompe

os preços mais baixos de uma tendência primária de baixa, a probabilidade
de preços muito mais baixos é geralmente uma inferência razoável.
Quando as quedas em um mercado de alta primário resultam na violação
dos pontos mais baixos encontrados durante a última reação secundária
importante desse mercado, geralmente pode-se supor que a tendência
primária mudou de alta para baixa; o inverso, é claro, geralmente é um
meio confiável de determinar quando um movimento primário de baixa
mudou para o início de um mercado de alta.
Exceções ocasionais podem ser encontradas, e é apropriado que isso
seja verdade, pois de outra forma essas regras seriam uma maneira segura
de vencer o mercado de ações. Esse método, é claro, resultaria muito
rapidamente na inexistência de mercado.

CAPÍTULO XIV
LINHAS
Uma “linha” é um movimento de preço que se estende de duas a

três semanas ou mais, período durante o qual a variação de preço de
ambas as médias se move dentro de uma faixa de aproximadamente
cinco por cento. Tal movimento indica acumulação ou distribuição.
Avanços simultâneos acima dos limites da “linha” indicam acúmulo e
preveem preços mais altos; inversamente, quedas simultâneas abaixo
da “linha” implicam distribuição e preços mais baixos certamente
seguirão. Conclusões tiradas do movimento de uma média, não
confirmadas pela outra, geralmente se mostram incorretas.
A parte da teoria de Dow que se refere às “linhas” provou ser tão

confiável que quase merece a designação de axiomaao invés deteorema
. No entanto, “linhas” não ocorrem com frequência suficiente para
satisfazer a maioria dos traders, com o resultado de que muitos se
esforçam para ver “linhas” que não existem. Além disso, muitos traders
insistem em formar conclusões a partir de uma “linha” em uma média
não confirmada pela outra – uma prática muito perigosa. Há outros que,
vendo a formação de uma linha, tentam adivinhar a direção em que as
médias irão romper, colocando seus estoques e se agarrando a eles,
independentemente do fato de que seu julgamento possa ser provado
errado por movimentos subsequentes das médias. “Na verdade, quando
uma 'linha' está em formação é a coisa mais difícil do mundo

dizer a natureza da venda ou da compra. Tanto a
acumulação quanto a distribuição estão em ação, e ninguém
pode dizer qual exercerá a maior pressão”. (22 de maio de
1922)
Há pessoas que insistem em tentar colocar uma interpretação matemática
exata da duração ou altura de uma linha, mas isso não pode ser feito com
sucesso. A variação de preços permitida deve ser considerada em conexão
com a atividade de especulação predominante e ser comparada com a
violência ou a falta de violência das flutuações anteriores. Essa é uma das
razões pelas quais a aplicação bem-sucedida da teoria de Dow à especulação
deve ser considerada tanto uma arte quanto uma ciência. Qualquer um que
tente uma interpretação matemática exata da teoria de Dow está se
colocando em pé de igualdade com o cirurgião que tentou remover um
apêndice cortando duas polegadas de profundidade em um ponto 38
polegadas acima do peito do pé do paciente, independentemente da idade,
sexo, altura ou contorno de seu paciente.
Hamilton disse que sempre podemos depender da quebra de uma linha
como indicação de uma mudança na direção geral do mercado de caráter
pelo menos secundário e, ocasionalmente, até primário.
Ao discutir “linhas”, alguns dos trechos a seguir definem a altura com
bastante exatidão. Deve ser lembrado que esses comentários foram escritos
anos atrás, quando as médias eram geralmente abaixo de 100. Mais adiante
neste capítulo, o comentário de Hamilton será citado sobre o assunto de
“linhas” de avaliação quando os preços médios estavam muito acima dos
níveis dos anos anteriores.
Um comentário inicial típico sobre o assunto de “linhas” segue: “O
exame dos números médios mostrará que há períodos em que as
flutuações de um número de semanas estão dentro de uma faixa
estreita; como, por exemplo, onde os industriais não vendem abaixo de
setenta ou acima de setenta e quatro, e as ferrovias acima de setenta e
sete ou abaixo de setenta e três. Isso é tecnicamente chamado de "fazer
uma linha", e a experiência mostra que indica um período de

distribuição ou de acumulação. Quando as duas médias sobem acima do
ponto alto da linha, a indicação é fortemente otimista. Pode significar uma
alta secundária em um mercado em baixa; significou, em 1921, a inauguração
de um movimento touro primário que se estendeu até 1922.
“Se, no entanto, as duas médias ultrapassarem o nível inferior, é
óbvio que o mercado de ações atingiu o que os meteorologistas
chamariam de 'ponto de saturação'. A precipitação segue
– um movimento secundário de baixa em um mercado de alta, ou o início de
um movimento primário de baixa como o que se desenvolveu em outubro de
1919.” (O barômetro do mercado de ações)
Alguns anos atrás, uma “linha” foi descrita na seguinte linguagem:
“Muitos anos de experiência no mercado de ações, testados pela teoria
do movimento de Charles H. Dow, ensinaram aos alunos o significado
de uma 'linha' nas médias. Para ter valor real, os requisitos são
rigorosos. As médias industrial e ferroviária devem se confirmar. O
período tomado deve ser longo o suficiente para permitir um teste real
em relação ao volume de negociação. As flutuações de um dia para o
outro devem ser tão estreitas que possam ser confinadas em uma faixa
de menos de quatro pontos. Dadas essas condições, uma dedução
importante pode ser feita.” (8 de maio de 1922)
Segue outra explicação: “Podemos nos satisfazer com exemplos de que
um período de negociação dentro de uma faixa estreita – o que chamamos
de 'linha' – ganhando importância à medida que o número de dias de
negociação aumenta, pode significar apenas acumulação ou distribuição, e
que o O movimento de preços subsequente mostra se o mercado ficou
sem estoques ou saturado com excesso de oferta”. (O barômetro do
mercado de ações)
Em 17 de março de 1909, Hamilton comentou: “A variação líquida
entre 3 e 13 de março, inclusive, foi inferior a ⅜ de 1%. Esse curioso
movimento de gangorra ocorre apenas muito ocasionalmente e muitas
vezes precede uma ampla mudança na oscilação geral do mercado”. Um
avanço que elevou os preços em 29% ocorreu quando o

as médias irromperam no lado superior da “linha” referida neste momento.
Algumas vezes, inferências úteis podem ser tiradas da própria ausência

de movimento de preços, como Hamilton apontou. “Quando o preço médio
das ações apresenta flutuações meramente nominais, ainda é possível tirar
inferências úteis da condição. Nesse caso, 'também servem aqueles que
apenas ficam de pé e esperam'. ” (20 de setembro de 1910)
As conclusões de Hamilton quanto à duração da validade do valor de
previsão de “linhas” já foram declaradas como segue: “A experiência
anterior nos ensina que depois que uma linha no topo do movimento foi
quebrada no lado descendente, como no No caso tanto dos industriais
quanto das ferrovias, seria necessário que o último ponto alto fosse
alcançado novamente antes que pudéssemos supor algo como uma
indicação de alta na média.” (6 de março de 1911)
Um exemplo perfeito de uma “linha” é o período entre 4 de maio e 31 de
julho de 1911, quando a “linha” foi quebrada na parte inferior, seguido de
um declínio vertiginoso que provou ser o fim de um mercado em baixa.
Enquanto essa “linha” estava sendo feita, Hamilton escreveu: “Uma longa
fila, como as médias descritas nas últimas seis semanas, pode até, com um
volume limitado de negócios, ser tomada como indicando uma ou duas
coisas. Ou os estoques foram distribuídos com sucesso no novo nível alto,
ou uma acumulação está em andamento suficiente no agregado para
garantir a suposição de que uma forte seção de opinião acredita que os
preços devem funcionar mais alto. ” (14 de julho de 1911)
Em 17 de janeiro de 1912, enquanto se formava uma “linha” à

qual se seguiu um avanço quase ininterrupto de muitos meses,
escreveu-se: “É notável que nesse período o preço médio de vinte
ações ferroviárias ativas não tenha atingido 115 por um lado ou
118 por outro; e o preço industrial apresenta máximo de 82,48 e
mínimo de 79,19 no mesmo período. Esta é uma continuação
impressionante do que pode ser chamado de 'linha' de

acumulação ou distribuição, estabelecido mais de uma semana antes de
nossa discussão anterior sobre o movimento de preços ser impressa. Uma
flutuação tão estreita, para o estudante experiente das médias, pode ser
tão significativa quanto um movimento brusco em qualquer direção. Se a
longa pausa no movimento dos preços foi feita para acumular estoque sem
avançar os preços, o resultado deve aparecer em breve, quando o preço
em ambas as médias ultrapassar o limite da linha no sentido ascendente.
Observe-se que a palavra 'linha' é usada aqui no sentido de mercado, e não
significa estritamente 'comprimento sem largura'. Significa comprimento
com muito pouca largura – menos de três pontos nos estoques ferroviários
e um pouco mais do que isso nos industriais.”
Como as “linhas” às vezes são confusas, o comentário de Hamilton em 8

de setembro de 1913 é útil: “Por quase um mês, no caso de cada uma das
médias, os preços flutuaram em pouco mais de dois pontos. Em 28 de
agosto, os industriais avançaram acima dessa linha, mas os estoques
ferroviários não confirmaram. Em 3 de setembro, as ações da ferrovia
romperam no lado negativo, mas os industriais se mantiveram. Para os
leitores das médias, isso constitui um impasse, especialmente porque
ambas as médias estão agora bem dentro da faixa antiga. Um movimento
simultâneo em qualquer direção, mas especialmente para baixo, daria,
com base na experiência anterior, uma importante liderança em outros
movimentos”. (8 de setembro de 1913)
Hamilton escreveu muito durante 1914 sobre o assunto de “linhas”.
Ele evidentemente sentiu que um mercado altista deveria estar em
andamento, enquanto suas “linhas” insistiam em mostrar distribuição.
Em anos posteriores, ele sempre insistiu que essas “linhas”
representavam os períodos de distribuição dos títulos americanos da
Alemanha em preparação para a Guerra Mundial. Um trecho de um
editorial escrito em 16 de abril de 1914 é típico: “Durante setenta dias de
negociação anteriores a 14 de abril, o preço médio das doze ações
industriais não foi acima de 84, ou abaixo de 81. preço médio de

vinte ferrovias ativas nunca foram acima de 106 ou abaixo de 103. Aqui
está um intervalo de três pontos para as duas médias mantidas para
comparação por Jornal de Wall Street, e eles simultaneamente romperam a
'linha', no lado inferior, em 14 de abril.
“Em todas as experiências anteriores das médias, a indicação é tão baixista
que aponta para uma retomada do mercado de baixa primário que se
estabeleceu no início de outubro de 1912.”
Os alunos foram avisados de que uma linha em uma média sozinha
não tem valor de previsão quando Hamilton escreveu que “. . . toda a
experiência passada da média mostrou que, a menos que tal linha seja
feita simultaneamente pelos industriais e pelas ferrovias, é mais provável
que seja enganosa do que não. (20 de março de 1916)
Com os preços mais altos prevalecendo em 1926, Hamilton
reconheceu a necessidade de permitir limites mais liberais para
“linhas” e declarou: “Também deve ser dito aqui que podemos nos
permitir mais latitude nos limites de tal 'linha' em o alto valor da
média, especialmente no grupo industrial.” (18 de outubro de 1926)
Que ele considerou a ação do mercado na primavera de 1929 como
equivalente a uma “linha” é indicado neste trecho de uma discussão
sobre o movimento dos preços escrita em 1º de julho de 1929: as
flutuações, especialmente na média industrial, atingiram
efetivamente um período distributivo não muito diferente daquele
que ocorreu em níveis mais baixos quando as médias fizeram uma
'linha'. Tal 'linha' indicava acumulação ou distribuição, e o movimento
para fora dela em qualquer direção tem historicamente significado de
mercado. Nesses níveis elevados, uma variação muito mais ampla em
um período de distribuição é de se esperar. O avanço de ambas as
médias acima dessa área é uma clara indicação de que uma grande
quantidade de estoque não apenas foi distribuída, mas efetivamente
absorvida, presumivelmente por investidores ou aqueles que podem
financiar sua compra retirando as ações do mercado”. (1 de julho de
1929)

Um exame do movimento diário de preços para este período será de

interesse para os alunos. Em setembro de 1929, logo após o pico do
mercado altista tardio ter sido atingido, mas em um momento em que
poucos operadores esperavam o crash que abalou o mundo, Hamilton
detectou uma “linha” enquanto as médias ferroviárias e industriais
estavam dentro de 10 por cento. cento dos preços de pico. Escrevendo
sobre isso emBarron'sem 23 de setembro de 1929, ele disse em parte:
“Conseqüentemente, com uma média industrial acima de 300 é de se
esperar uma maior flexibilidade, embora os princípios sobre os quais a
Dow raciocinou não sejam perturbados. Em sua época, uma média faria o
que ele chamava de 'linha', com uma flutuação para cima ou para baixo
confinada por semanas a uma faixa de três pontos. . . . Mas, no atual alto
nível dos industriais, pode-se presumir com segurança uma faixa mais
ampla para essa área de distribuição ou acumulação”.
Na opinião deste escritor, há um campo de pesquisa interessante e
talvez útil a ser explorado ao examinar a relação da amplitude das “linhas”
com o volume de negociação, ou talvez uma correlação melhor possa ser
trabalhada usando o número de tickers de ações em serviço. A força do
mercado é amplamente representada pelo total de vendas de ações, e
quanto mais força for aplicada, maior será a ação ou reação resultante.
Percebeu-se que a tendência das “linhas” é ampliar próximo aos picos dos
mercados em alta, assim como o volume de negociação. Por outro lado, as
“linhas” que se formam perto do fundo, ou em períodos muito monótonos,
são correspondentemente estreitas.

CAPÍTULO XV
A RELAÇÃO DO VOLUME COM O PREÇO
MOVIMENTOS
Um mercado que foi sobrecomprado torna-se monótono nas altas e

desenvolve atividade nas quedas; inversamente, quando um mercado está
sobrevendido, a tendência é se tornar monótono em quedas e ativo em altas.
Os mercados em alta terminam em um período de atividade excessiva e
começam com transações comparativamente leves.
O assunto da relação da atividade do mercado com o

movimento dos preços é um assunto em que muitas
contradições apareceram nos escritos de Hamilton. Ele
repetidamente dizia a seus leitores que ignorassem tudo, exceto
o movimento das médias e que esse movimento descontava e
avaliava até mesmo a atividade do mercado. No entanto, ele
parece ter usado o volume de transações ao longo dos anos, e
suas conclusões baseadas particularmente na atividade
comparativa parecem ter sido bem consideradas e eficazes.
Correndo o risco de confundir o leitor, parece melhor citar
Hamilton, onde ele negou a utilidade do volume, e depois mostrar
que ele usou repetidamente esse dado para resumir seu caso antes
de chegar a algumas de suas conclusões.
Os trechos a seguir apresentam o caso contra a consideração da
atividade do mercado para chegar a conclusões:

“. . . deve-se dizer que a média de preços por sua própria natureza
desconta tudo. Embotamento e inatividade são apenas sintomas, e
para estes a média permite, como também para a atividade, notícias
inesperadas, dividendos e tudo o mais que contribui para compor o
preço de mercado flutuante. É por isso que o volume de negociação é
ignorado nesses estudos. No quarto de século do movimento de
preços registrado nas médias Dow-Jones e Company, o volume de
negócios teve relação pouco perceptível com a tendência dos
preços.” (4 de junho de 1913)
“As médias pareciam querer subir, embora alguns alunos possam
argumentar que o pequeno volume de negócios diminuiu a
importância de tais mudanças. No entanto, a tendência tem sido
distintamente de alta. No que diz respeito ao volume, preferimos
negligenciá-lo nesses estudos, argumentando que isso, bem como
todas as outras considerações, podem ser eliminadas na comparação
de movimentos de preços estendidos por um período de tempo
considerável.” (5 de abril de 1911)
Em 5 de janeiro de 1911, Hamilton escreveu: “Preferimos
negligenciar o volume e o caráter da negociação nesses
estudos, acreditando que a própria média, sendo
absolutamente imparcial, leva em consideração esses
fatores, bem como o capítulo de acidentes, as condições do
comércio, o tom do mercado monetário, o temperamento do
público especulador e até mesmo o caráter da demanda de
investimento”. Em 18 de outubro do ano anterior, ele havia
declarado: “Uma característica forte do avanço é que o
volume de negociação aumentou a cada ganho diário
sucessivo de preço. Tal movimento tende a culminar em um
ou dois dias de negociações visivelmente pesadas, mas a
essência da análise das médias é que elas são consideradas
refletindo esses e todos os outros fatores.” A última
afirmação é uma contradição interessante,

O escritor arrisca o palpite de que uma razão para a
atitude de Hamilton sobre este ponto importante pode ter
sido que ele não tinha os dados que lhe permitiriam estudar
a relação da atividade com o movimento dos preços. Tal
inferência parece razoável tendo em vista o seguinte trecho
de um editorial escrito em 1910: .Para dar qualquer valor a
tal comparação, seria necessário estabelecer o volume de
negócios dia a dia ao longo de um quarto de século, quando
provavelmente deveríamos descobrir que as próprias
médias, mais cedo ou mais tarde, permitiram essa influência,
bem como todas as outras.”7Nesse sentido, é interessante
notar que seu livro,O barômetro do mercado de ações,
continha um gráfico das médias mostrando tanto a faixa de
preço mensal quanto amédia diária mensal de vendas. Se
Hamilton realmente achava que os alunos deveriam ignorar
o volume, por que o volume foi incluído neste gráfico?8
Quando este livro foi planejado, o escritor decidiu não se desviar da

interpretação de Hamilton da teoria de Dow, mas o volume de
negociação provou ser um guia tão útil para obter proficiência na arte
de prever tendências de mercado que é necessário exortar todos os
alunos a estudarem atentamente a relação do volume com o
movimento dos preços. A justificativa para oferecer esse conselho está
no uso casual, mas bem-sucedido de Hamilton da relação da atividade
do mercado com o movimento dos preços ao formar suas conclusões.
Certa vez, quando estava próximo o fim de um mercado altista, ele notou o
aumento do volume e comentou o fato de que esse excesso de atividade não
estava fazendo os preços subirem. Ele ilustrou a mecânica da situação com
uma de suas ilustrações agradáveis e adequadas: “A capacidade econômica
de vaporização, com 100 toneladas de carvão por dia, de um navio a vapor de
2.000 toneladas pode ser de 12 nós. São necessárias 130 toneladas para
chegar a 13 nós e possivelmente 200 toneladas para fazer 15 nós.

sob tiragem forçada. . . . Pode ser tomado como regra natural que, quando a
'capacidade econômica de vaporização' do mercado for atingida, haja pelo
menos alguns engenheiros que estão gastando muito mais combustível para
um ganho muito pequeno de velocidade”. (21 de janeiro de 1909)
O exame dos gráficos dos movimentos diários das médias e do
volume de negociação por um longo período de anos demonstra que a
tendência é que o volume aumente sempre que novas altas ou novas
baixas são feitas nos mercados primários de alta ou baixa, com esse
aumento frequentemente progredindo até que algo como um clímax
indica uma reversão temporária do movimento. Hamilton reconheceu
esse fenômeno, como mostrado por esta parte de um editorial
publicado em 21 de julho de 1908: “Esse cruzamento de um ponto alto
anterior geralmente é significativo de uma alta no mercado de ações.
Também deve-se notar que o mercado é mais amplo no nível atual do
que no nível de 18 de maio.”
Não há dúvida de que Hamilton reconheceu o volume como um fator
útil na interpretação dos movimentos das médias. Os parágrafos a
seguir, retirados de editoriais, comprovam isso de forma conclusiva:
“Um bom sinal também para o estudante de mercado a partir de

registros como este, ignorando supostos fatores externos como revisão
tarifária e condições industriais, é que o volume de negócios melhorou
constantemente durante o avanço. Isso geralmente é uma boa
indicação, pois claramente não há muito estoque no mercado. Um
mercado que foi sobrecomprado mostra isso muito claramente,
tornando-se monótono em pequenas altas e desenvolvendo atividade
em declínios”. (30 de março de 1909) Isso foi escrito como parte de uma
previsão otimista muito precisa.
Após um avanço de três meses na primavera de 1909, em um
momento em que um declínio secundário estaria em ordem, Hamilton
observou em 21 de maio que “na recessão, o mercado tornou-se
monótono e mais estreito”. O declínio a que ele se referiu ascendeu a

inferior a 2% e o volume indicava que o adiantamento seria
retomado. Este provou ser o caso.
Perto do fim de um mercado em alta prolongado, quando cada pequena
recessão era considerada um possível início de um mercado em baixa,
ocorreu um declínio considerável, com o volume caindo cerca de 50% na
recessão. Hamilton alertou seus leitores para não venderem o mercado a
descoberto porque o volume morreu com a recessão. Ele declarou que
“Vários significados são atribuídos a reduções no volume de negociação.
Um dos chavões mais citados em Wall Street é que nunca se deve vender a
descoberto um mercado monótono. Esse conselho provavelmente está
certo com mais frequência do que errado, mas sempre está errado em um
balanço de urso prolongado. Em tal oscilação, a tendência é tornar-se
monótono nas altas e ativo nas baixas.” (21 de maio de 1909)9
Ao mesmo tempo, quando um novo conjunto de altas do mercado de alta

foi feito, ele considerou que o movimento tinha autoridade excepcional
porque “novos recordes para o movimento foram registrados na segunda e
na terça-feira, enquanto o volume de negociação foi amplo o suficiente para
dar importância ao movimento”. (22 de abril de 1909)
Em setembro de 1910, ele deu a volta por cima de uma alta
secundária em um mercado em baixa, quando para muitos
parecia ter sido o início de um mercado em alta. Naquela
época, as médias por si só não davam indicação de fraqueza,
mas o volume decrescente evidentemente fez com que
Hamilton escrevesse o seguinte: a força evaporou, tanto no
que diz respeito ao movimento do mercado quanto ao
volume de negociação, e desde então estamos
irremediavelmente no marasmo.” (20 de setembro de 1910)
Em outro momento, ele explica como um profissional ficaria desconfiado

em uma alta acentuada em um mercado em baixa acompanhada de um
aumento repentino do volume de negociação: “É provável que o

trader profissional daria mais importância ao atual rali se o mercado
tivesse permanecido monótono e inativo perto do nível baixo, com um
tempo considerável antes de se recuperar.” (29 de julho de 1910)
Alguns bons conselhos foram passados no seguinte comentário
editorial: “Parece que houve uma grande distribuição de ações no
adiantamento, mas essas ações foram bem absorvidas, como mostra o
movimento técnico do mercado. O mercado tornou-se monótono em
pequenas reações, mostrando atividade crescente em qualquer retomada
do avanço. Como qualquer profissional sabe, esta é uma boa indicação de
que a força ainda está do lado da compra.” (6 de fevereiro de 1911)
O respeito com que os operadores de pregão consideram as indicações de
volume foi demonstrado quando ele escreveu que “por alguns dias, pelo menos, os
operadores agressivos encontraram atividade em declínios com embotamento nos
ralis e, consequentemente, ficaram no lado curto do mercado”. (4 de maio de 1911)
Em 1911, Hamilton inequivocamente registrou a importância de

considerar a atividade do mercado em relação ao movimento de preços
quando escreveu que “nos estudos do movimento de preços, a inércia
tem seu valor tanto quanto a atividade, e não raramente dá uma
indicação importante do futuro. mudanças de caráter mais radical”. (14
de julho de 1911)
Dois dias antes de uma queda drástica, apareceu um editorial que
incluía o seguinte: “As negociações na recuperação mostraram uma
tendência de estagnação, e o mercado só se tornou ativo em quedas, o
que, para o profissional, é uma boa indicação de um movimento
contínuo de baixa. .” (9 de setembro de 1911)
As baixas do mercado de baixa de 1921 foram feitas em junho e agosto, e
Hamilton chamou a curva a quatro pontos do fundo. No dia 30 de dezembro
seguinte, percebendo que o mercado se tornava monótono nos declínios, ele
advertiu casualmente contra mais vendas a descoberto: “Uma das velhas
máximas de Wall Street era: 'Nunca venda um mercado monótono'. Os ralis
em um mercado em baixa são acentuados, mas traders experientes

sabiamente colocar seus shorts novamente quando o mercado se tornar monótono
após uma recuperação. Exatamente o inverso é verdadeiro em um mercado em alta,
onde os traders compram ações se o mercado ficar monótono após uma reação.”
Um estudo sistemático do movimento gráfico das médias e negociação

diária revela que a negociação é mais pesada em mercados de alta do que em
mercados de baixa, e que em reações secundárias em mercados de alta
geralmente é seguro assumir que o mercado está pelo menos
temporariamente sobrevendido quando o volume diminui após um declínio.
Muitas vezes, é provável que um rali seja iminente. Por outro lado, quando um
rally secundário ocorreu em um mercado em baixa, com a atividade
desaparecendo após o avanço, é razoável concluir que o mercado está
sobrecomprado e que uma nova tendência de queda está próxima se uma
tendência de aumento da atividade for perceptível em declínios.
Embora Hamilton nunca tenha se referido a um clímax de volume como tal,
qualquer estudante dos gráficos pode ver que pontos de virada de importância
secundária são frequentemente sinalizados por um aumento violento no volume
de negociação.
Ao enfatizar a importância do volume, o escritor não pretende, é claro,
transmitir a ideia de que o volume de negociação é tão importante quanto
os movimentos das médias industriais e ferroviárias. Estes últimos devem
ser sempre considerados como de importância primordial. O volume é de
importância secundária, mas nunca deve ser esquecido quando um estudo
está sendo feito sobre o movimento dos preços.
7Meus itálicos.
8A
experiência do escritor em obter números de volume diário é esclarecedora
e talvez sugira por que Hamilton não utilizou esse fator em seus comentários
recorrentes sobre a ação de mercado das médias. Os números completos de 35
anos foram necessários para pesquisa privada e para inclusão em um portfólio
de gráficos das médias que estavam sendo preparados para publicação. Um
esforço foi feito para obter os dados de grandes estatísticas

organizações, de jornais e até mesmo dos escritórios da Bolsa de Valores de
Nova York. Ninguém parecia ter os números diários. Foi necessário pesquisar
os arquivos deJornal de Wall Street, dia a dia, e finalmente recorreu-se a esse
método para obter o registro completo. Parecia que tudo sobre volume estava
disponível, exceto totais diários; a média diária de negociação, totais mensais,
etc., poderiam ser obtidos - mas não os totais diários. Desde a publicação dos
gráficos mencionados acima, raramente se passa uma semana sem que os
números de volume tabulados sejam solicitados a algum estatístico ou
organização cujo endereço é geralmente no distrito de Wall Street.
9Ao
estudar o registro de previsões por 30 anos, é óbvio que Hamilton
muitas vezes poderia ter dado “dicas” de mercado a seus leitores. Pode-se
imaginá-lo talvez desejando exibir sua habilidade e fazer com que seus
leitores lucrem com isso, mas se contendo por causa da dignidade de sua
posição. Ele disse repetidamente que seu jornal não poderia descer ao nível
de competir com “dicas”.

CAPÍTULO XVI
CIMA DUPLA E FUNDO DUPLO
Os “topos duplos” e os “fundos duplos” têm pouco valor na

previsão do movimento dos preços e provaram ser enganosos na
maioria das vezes.
Hamilton afirmou em mais de uma ocasião que não dava

grande importância às inferências extraídas de “topos duplos” ou
“fundos duplos”. Seria interessante saber quem foi o primeiro
responsável por convencer o público de que tais fenômenos
faziam parte integrante da teoria de Dow. Tal impressão existe
inquestionavelmente.
Sempre que um movimento de mercado se aproxima de um ponto
alto ou baixo anterior, com certeza leremos muitos comentários
especulativos inúteis sobre as conclusões a serem tiradas no caso de um
“topo duplo” ou “fundo duplo” sendo feito. Freqüentemente, tal
comentário será precedido pela afirmação de que "de acordo com a
teoria de Dow, se um 'topo duplo' é feito pelos industriais", etc. Todo
estudante da teoria de Dow sabe que nenhuma inferência adequada
pode ser tirada da ação de uma média sozinha, e é uma ocorrência rara
quando ambas as médias fazem “topos duplos” ou “fundos duplos”
simultâneos. Além disso, quando isso aconteceu, talvez tenha sido
apenas uma coincidência. Se contarmos os movimentos secundários
importantes por 35 anos, descobriremos que apenas um

número insignificante terminado em um “topo duplo” ou “fundo
duplo”.
Em vez de procurar por “topos duplos” ou “fundos duplos” como uma
pista para uma possível mudança de tendência em momentos críticos
quando as médias se aproximam de altos ou baixos antigos, os
estudantes da teoria Dow fariam melhor se lembrassem que o fracasso
de ambas as médias penetrar nas altas anteriores indica preços mais
baixos; que o fracasso em penetrar nas mínimas anteriores sugere que
os preços mais altos tendem a seguir; e que se uma média passar por
um ponto alto ou baixo anterior sem que a outra média confirme o
movimento, qualquer inferência extraída do movimento pode se
mostrar errônea. Aliás, uma comparação dos movimentos mapeados de
O AnalistaeStandard Statistics Company, Inc., as médias de ações
revelam que um “topo duplo” ou “fundo duplo” ocasionalmente ocorre
em um conjunto de compilações sem ser aparente no outro. Foi
mostrado como Hamilton usou a teoria do “topo duplo” em 1926 ao
concluir erroneamente que um mercado em alta havia terminado. Na
verdade, ele estava tão ansioso para justificar sua crença que até usou
um “topo duplo” da média industrial sozinho.
Também vale a pena notar que, embora vários “fundos duplos”
tenham ocorrido nos finais dos mercados de baixa, Hamilton
aparentemente não considerou tal ocorrência importante ao chamar
a “virada”.
Uma olhada no diagrama na página 42, que retrata através do
Dow-Jones a média do término de nove mercados em baixa, revela
que três podem ter tido um “fundo duplo” deuma média apenas;três
tiveram “fundo duplo” em ambas as médias, enquanto os outros três
não deram indicação de “fundo duplo”.
Em 1899 e 1909, pode-se dizer que “topos duplos” em ambas
as médias ocorreram nos picos dos mercados em alta, mas tal
fenômeno não ocorreu no final dos outros sete grandes avanços.
No entanto, é verdade que muitos secundários importantes

as reações terminaram em “topos duplos” ou “fundos duplos”. Por
exemplo, no outono de 1898, uma grande reação em um mercado altista
terminou em “fundo duplo” de ambas as médias, seguido por um forte
avanço; por outro lado, na primavera e no verão de 1899, um conjunto
perfeito de “topos duplos” deu uma falsa vantagem, pois o mercado logo
passou por esses picos a uma extensão que teria sido desastrosa para um
comerciante que fizesse vendas a descoberto com base desses “topos
duplos”. No início de 1900, durante um mercado em baixa, os industriais
mostraram um “topo duplo”, não confirmado pelos trilhos, que provou ser
o fim de um importante rali secundário. Em 1902, durante um mercado em
baixa, ambas as médias fizeram um “fundo duplo” que seus proponentes
teriam interpretado como otimistas, mas esses “fundos” logo foram
violados e ocorreu uma das quedas mais drásticas já registradas.
Um “topo duplo” perfeito ocorreu na média ferroviária nas

máximas de 1906, com um declínio severo em seguida. Na
primavera e no verão de 1907, houve uma reação em que
apareceram tanto “topos duplos” quanto “fundos duplos”; os
topos não foram violados, mas em poucas semanas os fundos
foram quebrados por um declínio no qual a média industrial
perdeu mais de 30% de seu valor. Na primavera e no verão de
1911, foram feitos “topos duplos” em ambas as médias, seguidos
por um declínio considerável nos industriais e um menos
violento nos trilhos. Durante o mercado em baixa que precedeu
a Guerra Mundial, ambas as médias atingiram “topos duplos”
dentro de 12% do fundo desse mercado. Negociações curtas
feitas na exibição podem ter resultado em perdas, pois o trader
cuidadoso, talvez,
Existem inúmeras manifestações semelhantes das médias que podem
ser descritas, mas qualquer estudante que faça uma análise meticulosa do
assunto certamente concluirá que as inferências extraídas

da teoria dos “topos duplos” ou “fundos duplos” são mais propensos a
ser enganosos do que úteis.
Em julho e agosto de 1930, durante nosso maior mercado de baixa, um
“fundo duplo” perfeito foi feito por ambas as médias. Essa manifestação de
resistência à tendência de queda foi avidamente considerada por muitos
escritores financeiros como anunciando o fim do mercado em baixa, mas
em poucas semanas a tendência primária de queda foi retomada, com a
média industrial perdendo cerca de 60 pontos em 90 dias. Mais
recentemente — no inverno de 1931-1932 — surgiram “fundos triplos”
tanto nas médias industriais quanto nas ferroviárias, mas o mercado logo
retomou sua tendência de queda de maneira inequívoca.
Em resumo, pode-se dizer que “topos duplos” e “fundos
duplos” não têm o significado que nove em cada dez
especuladores lhes dão.

CAPÍTULO XVII
AÇÕES INDIVIDUAIS
Todas as ações ativas e bem distribuídas de grandes corporações

americanas geralmente sobem e declinam com as médias, mas
qualquer ação individual pode refletir condições não aplicáveis ao
preço médio de qualquer lista diversificada de ações.
O investidor que estuda valores pode estar bem informado sobre o valor
e o poder aquisitivo de certas corporações, mas se não entender as
tendências do mercado será um especulador malsucedido. A razão para
essa afirmação dogmática é que ações sólidas geralmente avançam em um
mercado altista e declinam em um mercado baixista, não importa qual seja
seu valor intrínseco ou poder de ganho, embora o status de uma empresa
individual possa fazer com que qualquer ação em particular suba. ou
declinar em maior ou menor grau do que é verdade para um grupo de
ações representativas.
Todo corretor sabe quantos de seus clientes insistem em comprar ações
sólidas durante um mercado em baixa, baseando seu julgamento em
registros de dividendos, relações preço-lucro e fortes posições de caixa.
Depois que as compras são feitas, a pressão constante da liquidação pode
reduzir os valores cotados até que o comprador enojado venda suas ações. A
essa altura, ele já esqueceu as razões para comprá-los e está muito propenso
a culpar os “ursos” por sua perda. No entanto, os ursos não são os culpados.
Ele não deve culpar ninguém além de si mesmo, porque se ele realmente
comprou suas ações como investimento, baseando sua

compra com base na solidez dos valores, então a flutuação de preços
não faz diferença, pois ele possui uma proporção invariável de capital
nessas empresas, independentemente do preço cotado da ação. No
entanto, se tal investidor deseja administrar seus fundos de maneira
eficiente, ele deve entender as tendências do mercado, bem como os
balanços.
Depois, há o especulador mal sucedido que não entende de balanços e
não quer. Além disso, ele não sabe nada sobre as tendências do mercado e
é muito ignorante ou muito preguiçoso para aprender. Ele compra ações
porque de repente descobriu que os preços estão muito abaixo de um
ponto em que algum amigo lhe disse que seria “uma boa compra”. Ao
longo de um período de tempo, as perdas são inevitáveis para tal
especulador.
Isso nos traz de volta à proposição fundamental de que são raras
as ocasiões em que uma ação individual avança, e mantém essa alta,
quando as médias Dow-Jones estão em declínio; inversamente,
raramente qualquer ação cai quando as médias estão avançando.
Qualquer novato em especulação pode verificar a veracidade dessa
afirmação comparando a ação das médias dia a dia com a flutuação
de preços de qualquer dúzia de ações.

CAPÍTULO XVIII
ESPECULAÇÃO
O homem que se casa se arrisca, assim como o homem que vai para a
guerra, ou que compra uma faculdade para o filho. O pai especula sobre a
capacidade do menino de desenvolver hábitos úteis e o poder de
concentração, assim como o comerciante que compra um carregamento de
sobretudos para a venda de outono está especulando sobre o clima e a
capacidade de seus clientes comprá-los. Criticamos esses empreendimentos?
Não, porque a especulação inteligente é admitida nesses casos. O
especulador inteligente não deve ser comparado com a praga da sala de
reuniões que negligencia seus negócios por causa de suas incursões no
mercado. É quase um axioma que o diletante perde seu dinheiro, enquanto o
especulador inteligente, se não for bem-sucedido, pelo menos limita suas
perdas a uma quantia que ele pode perder.
Jesse Livermore já foi citado emBarron'scomo dizendo que “todos os
movimentos do mercado são baseados em raciocínio sólido. A menos que um
homem possa antecipar eventos futuros, sua capacidade de especular com
sucesso é limitada. A especulação é um negócio. Não é adivinhação nem jogo.
É um trabalho árduo e muito.”
A especulação é uma arte e uma ciência. Sua moralidade é
frequentemente questionada, mas independentemente de estar certa ou
errada, é vitalmente necessária para o progresso dos negócios de qualquer
nação civilizada. Sem especulação, nossas ferrovias transcontinentais
nunca teriam sido construídas, nem teríamos hoje eletricidade, telefones,
rádios ou aviões. A maioria das pessoas tem sintomas desagradáveis

memórias de perdas sofridas com a compra de ações de empresas
fabricantes de rádios e aviões, mas cada subscrição de ações de uma
empresa que mais tarde caiu no esquecimento foi, direta ou
indiretamente, uma contribuição para o progresso dessa indústria.
A especulação, mesmo da variedade desenfreada, tem seus usos,
porque quando os preços estão subindo a um ritmo surpreendente, a
promoção de capital para novos empreendimentos é fácil. A partir do
capital assim adquirido, muitos negócios duradouros foram
desenvolvidos. O desenvolvimento de nossos grandes estados
ocidentais foi em grande parte o resultado de tal especulação. Hamilton
pensava que especulação e bons negócios eram irmãos de sangue,
como indica o seguinte trecho: “A própria especulação com ações cria
exatamente a confiança que estimula a expansão dos negócios em
geral. Esta é realmente apenas outra maneira de dizer que o mercado
de ações é um barômetro, agindo não sobre as notícias do dia, mas
sobre o que a inteligência combinada do mundo dos negócios pode
antecipar. A previsão de melhores negócios gerais à vista é positiva e
confiável.” (22 de maio de 1922)
A distinção entre especulação e jogo é difícil de definir, porque a
especulação implica necessariamente a tomada de riscos que podem
ser interpretados como jogo, assim como é igualmente certo que
algumas formas de jogo contêm um elemento de especulação.
Webster'sDicionáriosugere que especular é comprar ou vender com a
expectativa de lucrar com a alta ou queda dos preços; ou se envolver
em transações comerciais perigosas pela chance de lucro
extraordinariamente grande. Esta definição certamente se aplicaria a
uma transação marginal em ações. A mesma autoridade define o jogo
como um jogo por dinheiro ou outras apostas, ou o risco de algo por
acaso. Uma construção estrita dessa definição faria parecer que um
especulador comprando 100 ações da Steel e colocando uma ordem
de venda aberta dois pontos acima do preço de execução, com um
stop-loss em dois pontos abaixo desse preço,

pode ser considerado jogo de azar. Certamente muitos comerciantes
consideram tal transação como uma aposta e não especulação. Os
corretores do mercado de ações explicam a diferença dizendo que
quando um homem aposta em um cavalo para ganhar uma corrida, sua
aposta não tem a menor influência na velocidade do pônei, enquanto
quando ele compra ou vende 100 ações da Steel na Bolsa de Nova York
Bolsa de Valores, independentemente de ele considerar ou não uma
operação de jogo, a compra ou venda dessas 100 ações influencia o
preço da ação. Um ataque cuidadosamente planejado ao Steel poderia
deprimi-lo, e tal golpe seria uma especulação bem-sucedida, e não uma
aposta. As leis do nosso país geralmente sustentam a especulação, mas
condenam o jogo.
Não existe uma fórmula matemática que indique um método de
especulação de ações bem-sucedida, nem existem regras estabelecidas
que, se seguidas por um trader, sempre lhe permitirão ganhar dinheiro
na negociação de ações. Por outro lado, certas regras e teoremas —
sendo a teoria de Dow talvez a melhor — certamente podem ser de
ajuda inestimável para o especulador. Este livro falhou em seu propósito
se não delineou um método de avaliação das tendências do mercado
por meio da teoria Dow, mas o leitor deve entender que a aplicação da
teoria depende do tempo e do homem. A menos que o especulador
pratique paciência e autodisciplina sem fim, a teoria Dow não o
impedirá de perder dinheiro. Qualquer trader que use a teoria deve
pensar por si mesmo e deve sempre seguir suas próprias conclusões,
tomando cuidado, é claro, que seu desejo não está influenciando seu
julgamento. Certamente é muito melhor para ele cometer um erro com
base em suas próprias conclusões, e então descobrir por que o erro foi
cometido, em vez de adivinhar o mercado. Autoconfiança e trabalho
árduo são necessariamente a base de esforços especulativos bem-
sucedidos, nos quais provavelmente 20 homens falham onde um é bem-
sucedido.

Quase todos os livros sobre especulação estabelecem certos
axiomas vitais para o sucesso, todos geralmente bem
considerados, mas somente o homem excepcional pode lucrar
com o conselho de outro homem. Portanto, talvez seja inútil
tentar explicar os perigos da pirâmide de ações. A tentação de
realizar um lucro enorme geralmente induz um trader a tentar, e
somente a dura escola da experiência pode convencê-lo do risco
real inerente a tal operação de mercado.
Hamilton acreditava que era muito melhor aumentar uma linha de preços
em alta do que uma média de preços em queda, e vale a pena lembrar o
conselho. Nenhum trader deve comprar uma ação a menos que acredite que
é devido a um adiantamento. Há, é claro, alguns homens que compram ações
em um mercado em declínio para guardar como investimentos permanentes.
Nenhuma crítica se destina a essa operação de mercado.
A primeira coisa que um comerciante deve aprender é que seus
compromissos devem sempre ser limitados a uma quantia que ele pode, se o
destino decretar, perder. Um jovem especulador disse uma vez a um
comerciante veterano que suas especulações o incomodavam e que ele não
conseguia dormir à noite. O conselho do veterano foi: “Reduza sua linha até o
ponto de dormir”.
Hamilton costumava dizer que a maioria das opiniões na Rua
raramente estava certa. Supondo que ele esteja correto, então o
trader que entende a teoria Dow não deve hesitar em lançar uma
linha curta de ações se a ação do mercado indicar a ele que essa seria
uma jogada sábia, mesmo que o sentimento em Wall Street seja
esmagadoramente otimista. . Muitas vezes, quando Wall Street estava
otimista, Hamilton comentava que havia muita companhia no lado
construtivo; outras vezes, quando a opinião pública era
extremamente baixista, ele alertava seus leitores que havia muita
companhia daquele lado e que as médias do Dow-Jones estavam
dizendo que o mercado talvez estivesse sobrevendido. Hamilton
parecia ser capaz de medir o mercado de ações por meio de seu

compreensão da teoria de Dow e prever sua ação subseqüente
da mesma maneira que um bom médico prevê a recuperação de
um paciente após examinar o registro gráfico de sua
temperatura, pulso e respiração.
No entanto, mesmo o especulador mais capaz ocasionalmente se depara com
um capítulo de acidentes que anulam ou destroem completamente os resultados
de um planejamento cuidadoso. É óbvio que nenhum sistema ou teoria poderia
ter permitido o terremoto de São Francisco, nem qualquer teoria poderia ter
permitido o incêndio de Chicago de muitos anos atrás.
As estatísticas são, claro, valiosas, mas devem estar sempre
subordinadas a uma visão do mercado refletida pelas médias, pois
aqueles que se limitam às estatísticas como guias de mercado nunca
provaram ser verdadeiros profetas. Mark Twain uma vez teria dito:
“Existem três tipos de prevaricação: mentiras, mentiras malditas e
estatísticas”.
Qualquer pessoa que tente estar no mercado o tempo todo está quase
certa de perder dinheiro, pois há muitos períodos em que até mesmo o
operador mais habilidoso fica em dúvida sobre o que acontecerá. Um bom
axioma de mercado é: “Na dúvida, não faça nada”. Além disso, se um trader
cometeu um erro grave ao julgar as tendências do mercado e, ao fazê-lo,
percebeu uma perda substancial, ele deve sair completamente do mercado
e ficar nas linhas laterais até recuperar seu equilíbrio.
Ninguém, a não ser um operador de pregão, pode especular com

sucesso sobre as pequenas altas e quedas que ocorrem constantemente
em todos os mercados. Em movimentos secundários, esse trader tem
todas as vantagens sobre o outsider. É seu trabalho tirar vantagem dessas
mudanças, e ele está em posição de avaliar a situação técnica e sentir as
pequenas mudanças no sentimento do mercado muito antes que uma
mudança possa ser percebida pelo homem na rua. Hamilton costumava
comentar que “a longo prazo, na especulação como em tudo o mais, o
profissional vencerá com mais frequência do que o amador”.

O especulador que lê a fita, seja em Nova York ou no Extremo
Oeste, às vezes pode perceber quando um teste do sentimento do
mercado está ocorrendo no pregão da bolsa. Nesses momentos, será
notado que algumas ações líderes podem ser empurradas para cima.
Não é incomum ver pressão sobre as mesmas ações um pouco mais
tarde. O resultado desse teste não pode ser entendido por quem está
de fora, mas frequentemente indica para aqueles que fazem o teste
que o público não entrará no lado comprado ou venderá ações em
declínio. É por meio de tais testes que o profissional decide se há mais
espaço na parte superior ou na parte inferior naquele determinado
momento.
Taxas de corretagem, impostos, multas por lotes ímpares e o diferencial de
lances e pedidos acumulam uma sobrecarga, resultando em chances mortais
de ganhar dinheiro enquanto se entregam ao comércio “dentro e fora”, mas
muitos homens que têm o capital, coragem e cautela necessários, juntamente
com a capacidade de adquirir informações em primeira mão por meio de
estudos intermináveis de tendências de mercado e balanços corporativos,
podem superar essas probabilidades.10Poucos especuladores se dão ao
trabalho de calcular as incríveis probabilidades contra os lucros especulativos.
A única maneira possível de superar essas probabilidades é compreender as
tendências e os valores e seguir o conselho de Hamilton de que os
especuladores devem aprender a ter perdas rapidamente e deixar seus lucros
correrem. Ele acreditava que o orgulho da opinião era mais responsável pelas
perdas do que qualquer outro fator isolado.
Em 1901, enquanto escrevia um editorial sobre especulação, Dow
disse: “Se as pessoas com capital grande ou pequeno considerassem
negociar ações como uma tentativa de obter 12% ao ano de seu
dinheiro em vez de 50% semanalmente, eles sairia muito melhor a
longo prazo. Todo mundo sabe disso em sua aplicação aos seus
negócios particulares, mas o homem que é prudente e cuidadoso ao
conduzir uma loja, uma fábrica ou um negócio imobiliário,

parece pensar que métodos totalmente diferentes devem ser empregados na
negociação de ações. Nada está mais longe da verdade.”
Ninguém jamais deu uma explicação satisfatória para o fato óbvio de
que muitos comerciantes, fabricantes ou donos de hotéis bem-
sucedidos arriscam seus ganhos de anos na especulação de ações, um
negócio sobre o qual nada sabem. Esses homens quase invariavelmente
supõem que a negociação de ações não requer conhecimento ou
estudo, embora não pensem em arriscar uma parcela considerável de
capital na expansão de seus próprios negócios sem examinar
cuidadosamente as possibilidades de retorno a serem obtidos com os
fundos assim despendidos. Mesmo que assinem algum serviço de
consultoria, muitas vezes trocam dicas e fofocas da sala de reuniões. No
entanto, supondo que eles negociem sob o conselho de um serviço de
consultoria, é a exceção quando o assinante faz uma investigação
completa da capacidade dos homens que operam o serviço ou da
precisão de suas previsões ao longo de vários anos. É um fato óbvio
que, se os conselhos dados por esses serviços fossem tão bons quanto
costumam ser, os homens que os operam poderiam empregar melhor
seus investimentos substanciais diretamente nas atividades de
mercado.
Os especuladores que “vão à falência” geralmente são aqueles que
não dedicam tanto tempo ao estudo do assunto da especulação quanto
dedicam ao risco de uma quantia igual ou dinheiro em seu próprio
negócio. Esses indivíduos raramente admitirão que sua ignorância é
responsável por suas perdas. Eles preferem acusar “Wall Street” e
“ursos” de tê-los roubado de seu dinheiro de alguma forma misteriosa.
Eles não percebem que nenhuma profissão exige mais trabalho duro,
inteligência, paciência e disciplina mental do que a especulação bem-
sucedida.
Talvez menos dinheiro fosse perdido pelos especuladores amadores se eles
tivessem uma compreensão clara dos resultados realmente alcançados pelos
profissionais. Não é irracional supor que um operador de pregão

com $ 1.000.000 em seu fundo especulativo, ao longo de um período de
anos, ficaria satisfeito com uma valorização anual de 20 por cento. Na
verdade, é muito duvidoso que haja muitos que fizeram tão bem quanto
isso. Mas o homem que opera com um fundo de US$ 2.500 não se
contenta com tal taxa de aumento. Ele se aventura em um jogo sobre o
qual não sabe nada e espera com confiança fazer muito melhor do que
isso. Vários especuladores veteranos — homens que acumularam
enormes fortunas nas ruas — estimaram em cerca de 12% a valorização
média que pode ser razoavelmente esperada ao longo dos anos. O
dinheiro composto a essa taxa dobrará aproximadamente em seis anos.
No entanto, o diletante do mercado dificilmente pode esperar obter tais
resultados por um longo período de tempo.
10O aumento dos impostos federais e estaduais de Nova York sobre vendas e transferências
de ações, votado em 1932, aumentou substancialmente a desvantagem fiscal enfrentada pelo
comerciante.

CAPÍTULO XIX
FILOSOFIA DO MERCADO DE AÇÕES
Hamilton tinha o dom de temperar assuntos técnicos com

comentários concisos e informações úteis sobre o mercado
acumuladas durante seus muitos anos de observação dos hábitos de
Wall Street. Esses comentários têm pouco ou nada a ver com a teoria
de Dow, mas qualquer um que revise seu trabalho não pode deixar
de ficar impressionado com algumas de suas observações. Talvez ele
estivesse tentando martelar algo que sabia que seria útil para seus
leitores; em outras ocasiões, expressava desprezo velado pela
ignorância de certos editores que escreviam de maneira irrefletida
sobre assuntos financeiros. Ocasionalmente, alguma carta tola de um
assinante pode tê-lo inspirado a usar um símile familiar. De qualquer
forma, vale a pena ler os seguintes trechos típicos, escolhidos ao
acaso de seus editoriais.
Durante um mercado em baixa, alguns editores proclamaram um rali
secundário típico como sendo os primeiros estágios de um mercado em
alta. Ao discordar deles, ele escreveu: “Uma andorinha não faz verão, e
um rali . . . não faz um mercado altista”. (8 de julho de 1908)
Em outro momento, quando os serviços de dicas previam grandes coisas

durante os estágios finais de um mercado em alta, os leitores deJornal de Wall
Streetforam avisados de que “a árvore não cresce até o céu”. (23 de
dezembro de 1908)

“É interessante, e não pouco esclarecedor, ouvir que certas casas
conhecidas são grandes emprestadoras de ações no meio da multidão de
empréstimos. Isso indicaria um interesse curto correspondente. Mas não se
segue de modo algum que as pessoas que tomaram emprestado não possam
entregar as ações se assim o desejarem. De fato, se eles tivessem mais para
vender das mesmas fontes, seria uma vantagem manifesta para eles criar a
impressão de uma conta de urso vulnerável. A experiente Wall Street é cética
em relação a tais indicações.” (25 de agosto de 1921) Isto foi escrito em uma
época em que alguns escritores previam confiantemente um avanço no
mercado baseado em uma conta a descoberto esplendidamente anunciada. A
cotação contém lógica de mercado sólida.
Quando as ações estavam dentro de três pontos da baixa de 1921,
apareceu o seguinte: “Há uma abundância de serras sábias e exemplos
modernos para mostrar que o investidor raramente compra no fundo e
raramente ou nunca vende no topo. Ações baratas nunca são atraentes.
Isso não é um paradoxo, mas uma questão de histórico de mercado. Se
as ações baratas fossem atrativas haveria hoje um mercado ativo, com
um público interessado e até animado. . . Não há o suficiente . . . clientes
circulam”. (30 de março de 1921)
Discutindo a atitude mental do investidor que pensa que comprou
com base em valor e lucro, Hamilton escreveu: “Ele pode pagar por suas
ações, mas não pode esquecê-las, ele acha que deve ler a lista de preços
todas as manhãs. ” Quando ele vê sua ação cair alguns pontos, “Ele diz
que vai aceitar sua perda e se lembrar da lição. Ele está totalmente
enganado sobre a lição, e o que ele está esquecendo não é sua perda,
mas a razão pela qual ele comprou as ações.” (30 de março de 1921)
Vale a pena lembrar o seguinte comentário como uma explicação de

por que as melhores ações parecem frequentemente declinar, quando,
com base em lucros e valor sólido, tal queda parece anômala: “Em um
mercado instável por liquidação longa . . . é fácil esquecer que as boas
ações são muitas vezes mais vulneráveis do que as ruins.

O mercado de ações boas é real, e o de ações ruins é nominal, as pessoas que
têm que pagar empréstimos liquidam o que pode ser vendido a algum preço
porque possuem outras coisas que não podem ser vendidas a nenhum
preço.” (30 de março de 1921) Naturalmente, foi feita referência ao grande
operador que liquida uma grande linha de ações sólidas para proteger seus
empréstimos. Ele sem dúvida preferiria vender seus “gatos e cachorros”, mas
não pode fazê-lo por causa do mercado escasso.
Ao criticar seu próprio trabalho e defender a teoria de Dow, escreveu:
“Estudos do movimento de preços . . . estavam errados em sua maior
parte quando se afastaram da regra sólida e científica da Dow”. (8 de
agosto de 1919)
Seus editoriais muitas vezes encorajavam seus leitores a comprar ações
quando ocorria um movimento secundário severo. Certa vez, ele escreveu:
“. . . na pior das hipóteses. . . a recessão não foi mais do que o que os
franceses chamam de 'reculer pour mieux sauter' - recuar para saltar
melhor. (14 de julho de 1911) Hamilton tinha uma habilidade rara em
avaliar reações secundárias, e para aqueles que acreditavam nessa
habilidade uma repetição dessa frase favorita sempre parecia um conselho
otimista.
Em vários momentos entre 1924-1929, Hamilton comentou sobre a
expansão da especulação e do investimento. Ele percebeu que a
distribuição aumentava a cada ano, não apenas pelo número de
acionistas nas principais empresas, mas também porque todo o país
participava de atividades antes restritas em grande parte a alguns
centros financeiros importantes. Ele foi talvez um dos poucos, se não
o único, que previu o perigo que esse novo elemento poderia injetar
em um período de liquidação drástica. A advertência no trecho a
seguir foi escrita em 1925, com o mesmo pensamento expresso
várias vezes entre aquele ano e o crash de 1929: “A condição técnica
do mercado deve ser sempre lembrada. . . . Caso surja algo de caráter
inesperado para perturbar a confiança do público, haverá um grande
volume de vendas

de todo o país, como Wall Street, não podia calcular com o grau
de certeza possível no passado, quando sabia que a maior parte
da conta de touros estava sendo realizada em Nova York”. (9 de
março de 1925) Aqueles que tiveram a infelicidade de terem sido
pegos na drástica liquidação após o pico de 1929 percebem a
sabedoria dessa previsão.
Aos leitores deJornal de Wall Streetque gostavam de escrever
longas cartas a seu editor apontando o que consideravam como
inferências inquestionáveis a serem extraídas de seus próprios
sistemas de análise especulativa, Hamilton respondeu
editorialmente: sistemas e generalizações”. (17 de março de
1909) Os gráficos são tão necessários para aqueles que usam a
teoria Dow quanto os livros contábeis são para um banco, mas o
estudante deve abster-se de uma interpretação dogmática ou
muito precisa. Todos sabemos quão raramente o mercado
funciona exatamente como esperado, o que levou Hamilton a
declarar que “há algo quase estranho em um mercado que age
exatamente como se esperava”. (19 de maio de 1906)
Certa vez, quando a propaganda da prosperidade estava
sendo distribuída na excitação de um mercado altista,
Hamilton advertiu seus leitores da seguinte forma: o topo.
Até agora, a distribuição criteriosa de iscas terrestres não
atraiu peixes em grande número.” (20 de dezembro de 1909)
É interessante que isso tenha sido escrito apenas alguns dias
antes do pico de um mercado altista. Ele viu muito
claramente que os peixes (sugadores) haviam engolido um
pouco mais da isca do que podiam digerir.
Em outro momento, Hamilton escreveu: “. . . a longa experiência do
mercado de ações indicaria que um dos indícios da melhor compra é a
excelência de seu disfarce. Outras coisas sendo iguais, notório 'vendas
privilegiadas' é bastante um argumento de touro. Pessoas com muito
estoque para distribuir não costumam ir contra ele com um latão

banda." (16 de janeiro de 1923) Essa foi uma forma de nos alertar que as notícias
do mercado são frequentemente enganosas. Se Hamilton tivesse vivido os anos
problemáticos de 1930-31, ele poderia ter avisado alguns de nós para não engolir
a “isca de chão” oferecida tão livremente durante esse período. É inevitável que
interesses poderosos usem todos os esforços para manter as ações em alta
enquanto distribuem suas participações.
Em 27 de abril de 1923, Hamilton não pensava que “. . . a economia
da sala de aula que nos pediram para ouvir. . .” poderia perturbar as
implicações da teoria de Dow.
“. . . As médias de Dow-Jones. . . têm uma discrição não compartilhada por
todos os profetas. Eles não estão falando o tempo todo.” (17 de dezembro de
1925) Este é um conselho valioso para alguns dos serviços de consultoria de alto
preço.
“Todo trader experiente de Wall Street sabe que o operador que
esteve do lado certo do mercado, entrando e saindo, mas aumentando
seus compromissos de seus lucros em um avanço de 100 pontos, não
precisa de um declínio de nada parecido para deixá-lo pior do que
quando começou. Ele geralmente é encontrado em forma de pirâmide
no topo e um declínio relativamente pequeno o elimina”. (12 de
dezembro de 1928)
“É um lugar-comum de Wall Street que não há notícias em um
mercado altista; e é verdade que a publicação do motivo de uma
alta de uma ação muitas vezes marca o fim do movimento”. (1 de
abril de 1912)
Durante um mercado em baixa, quando Wall Street estava sendo
criticada por políticos, o irritado Hamilton escreveu: “Pelo amor de Deus,
não podemos inaugurar uma condição de americanismo real, onde
podemos assoar o próprio nariz? Dificilmente houve uma ocasião em sua
história em que o mercado de ações de Nova York não percebeu os perigos
à frente muito antes de qualquer outra pessoa e se liquidou com
segurança de acordo.” (12 de novembro de 1924)

Hamilton escreveu emO barômetro do mercado de ações:“Seria
possível oferecer infinitos exemplos de pessoas que perderam dinheiro
em Wall Street porque acertaram cedo demais.”
“Um mercado normal é do tipo que nunca realmente acontece.” (4 de maio de
1911)
“Todo mundo especula hoje em dia e é uma questão de muitos anos de
experiência que o julgamento de todos não é tão bom quanto o de
alguém.” (8 de dezembro de 1928)
Pouco antes do fim do bull market de 1929, apareceu este parágrafo
pertinente: “As pessoas que estiveram ativas no mercado de ações,
piramidando sua posição especulativa da maneira usual, são em sua
maioria aquelas com negócios próprios que deveriam não deve ser
negligenciado ou minimizado.” (8 de dezembro de 1928)
Jornal de Wall Streetsabiamente se absteve do hábito de previsão anual
tão livremente adotado por muitos jornais. Ao comentar sobre essa
prática, Hamilton escreveu: “Como regra, as revisões são melhores do que
as previsões e antes que o ano novo tenha uma semana, as previsões são
esquecidas”. (1º de janeiro de 1929)
Em maio de 1922, a propaganda do urso estava sendo distribuída; o
público foi informado de que os reservatórios estavam descarregando, que
os estoques haviam avançado muito rapidamente, etc.Jornal de Wall Street
nunca foi parte de tais procedimentos, e esperando proteger seus leitores,
Hamilton emitiu este aviso editorial: “. . . é alegado que o mercado de ações
'pools'. . . não costumam fazer suas vendas com uma banda de metais.” (22
de maio de 1922) É de interesse que o mercado subseqüentemente tenha
feito um rápido avanço por cerca de cinco meses, sem uma reação de
conseqüência.
“O homem que escolhe a ação errada para uma compra especulativa,
ou, mais raramente, a ação certa na hora errada, deve sempre
encontrar alguém para culpar por seu julgamento defeituoso. Ele não
usa o mercado de ações como um barômetro dos negócios do país. Ele
acredita que pode ganhar dinheiro lendo o barômetro primeiro e

lendo o negócio depois, ou não estudá-lo. Ainda é uma tarefa inútil
dizer a ele que ele deveria exatamente reverter o processo? Foi
recentemente demonstrado em Wellesley Hills que a tentativa de
fazer as duas coisas leva a uma confusão inextricável”. (30 de julho de
1923)
“O especulador. . . não pode esperar que nenhuma ação, exceto
sob as circunstâncias mais incomuns, avance lucrativamente contra a
corrente geral do mercado”.
Esse comentário sobre a moralidade da especulação nos dá a
visão de Hamilton sobre o assunto: “. . . Não acredito que a
questão moral entre em especulação, desde que não degenere
em jogo com o que é, de fato, o dinheiro de outras pessoas”.
Aparentemente cansado por cartas de seus leitores pedindo conselhos

de mercado mais freqüentes, Hamilton por muito tempo abandonou seus
esforços, dando suas razões da seguinte forma: “Não havia desejo aqui de
competir com o Sr. Babson e os profetas menores menos santificados. Foi
porque as discussões sobre o movimento de preços emJornal de Wall
Streetforam interpretados como dicas de ações de que foram
abandonados.”
Seria interessante saber quantos leitores de Hamilton agiram de
acordo com sua última previsão publicada apenas algumas semanas
antes de sua morte. Em 26 de outubro de 1929, ele escreveu: “No que
diz respeito ao barômetro da média Dow-Jones, ficou claro desde a
última quarta-feira (23 de outubro) que o principal movimento do
mercado virou para baixo”. Este é um epitáfio adequado para uma
carreira extremamente útil, pois deve-se lembrar que a grande maioria
dos profetas do mercado de ações ainda estava imbuída da doutrina da
“Nova Era”.

APÊNDICE
OS EDITORES DE

Jornal de Wall Street:5 de dezembro de 1903
Considerando o extraordinário avanço da riqueza dos Estados Unidos durante

esse período, considerando que a quilometragem ferroviária não aumentou em
nada como a proporção de aumento nos lucros excedentes e, finalmente,
considerando que a proporção de aumento nos lucros excedentes disponíveis para
dividendos foi de todo vezes superior ao aumento dos preços de mercado e no
momento mostra uma porcentagem maior sobre o preço de mercado do que em
qualquer momento desde o início do boom, pode-se perguntar se o declínio dos
estoques não culminou? Há pelo menos alguma evidência a favor de uma resposta
afirmativa a essa pergunta.

DESENVOLVIMENTOS DA SEMANA
O mercado esteve forte, praticamente sem recessão ao longo da semana
encerrada em 5 de dezembro e os preços avançaram bastante materialmente,
com grande aumento nas transações. O preço médio de vinte ações ferroviárias
ativas, que fechou a 93,15, em 28 de novembro, subiu praticamente sem
intervalo para 95,79 na sexta-feira, 4 de dezembro, e encerrou a semana em
95,16. Este é o ponto mais alto alcançado pelas médias em quase três meses. As
ações mais ativas na lista ferroviária eram da Pensilvânia, cerca de 500.000 ações
(metade das ações), e um avanço de 4½ pontos no preço; Union Pacific, 230.000
ações e avanço de 3%; Rock Island, com quase
200.000 ações, avançando 3 pontos; Atchison, 150.000 ações, avançando 2½
pontos; Brooklyn Rapid Transit, 250.000 ações e um avanço de 10 pontos; São
Paulo, 125.000 ações, avançando 4½ pontos; Erie, 135.000 ações, avançando
um pouco melhor que um ponto; Missouri Pacific, 110.000 ações, avançando 4
pontos; Reading, 170.000 ações, avançando 5 pontos, e Southern Pacific,
100.000 ações avançando 1½ pontos. Nos industriais, 450.000 ações
preferenciais da Steel foram realizadas com avanço de 6½ pontos; 240.000
ações de Cobre Amalgamado, com avanço de 4½ pontos, e 100.000 ações de
Açúcar, com avanço de 5 pontos. Avanços acentuados, além disso, ocorreram
em várias especialidades menos ativas em ambos

a ferrovia e a lista industrial, destacando-se nesta última a recuperação
das ações preferenciais atacada na semana anterior.
Sem dúvida, a principal força motriz do adiantamento veio da
cobertura de um curto interesse muito grande, que se mostrou mais
amplamente estendido do que a rua em geral havia apreciado. Está
na moda vender ações a descoberto há alguns meses e,
evidentemente, mais pessoas estão na moda do que geralmente se
supõe. Vale notar que o rali em curso durante a semana praticamente
data do final de setembro, desde então a pressão do tempo sobre o
mercado não trouxe grandes ofertas de ações. A importância disso
está no fato de que este é o primeiro rali longo, em tempo, que o
mercado teve desde quatorze meses atrás, quando começou a
grande queda. Acumulam-se muitas evidências tendendo a mostrar
que a queda dos preços culminou no início da queda.
Jornal de Wall Street:17 de setembro de 1904

OS PREÇOS ESTÃO SUBINDO OU CAINDO?
Muitas vezes apontamos que existem três movimentos no mercado

que estão em andamento ao mesmo tempo. São eles – primeiro, o
movimento do dia-a-dia resultante principalmente das operações dos
comerciantes, que pode ser chamado de movimento terciário; segundo,
o movimento geralmente se estendendo de vinte a sessenta dias,
refletindo o fluxo e refluxo do sentimento especulativo que é chamado
de movimento secundário; e, terceiro, o movimento principal,
geralmente se estendendo por um período de anos, causado pelo ajuste
dos preços aos valores subjacentes, usualmente chamado de
movimento primário. É muito importante determinar em qual direção o
movimento primário está ocorrendo, pois esse é o movimento que
preocupa os investidores. Nenhuma pergunta mais interessante,
portanto,

Em 5 de dezembro de 1903, publicamos um artigo tratando do
movimento dos preços, cujo parágrafo final era o seguinte:
“Considerando o extraordinário avanço da riqueza dos Estados Unidos durante
esse período, considerando que a quilometragem ferroviária não aumentou em
nada como a proporção de aumento nos lucros excedentes e, finalmente,
considerando que a proporção de aumento nos lucros excedentes disponíveis para
dividendos foi de sempre superior ao aumento dos preços de mercado e no
momento atual mostra uma porcentagem maior no preço de mercado do que em
qualquer momento desde o início do boom, pode-se perguntar se o declínio dos
estoques não culminou? Há pelo menos alguma evidência a favor de uma resposta
afirmativa a essa pergunta.”
Os acontecimentos dos últimos nove meses deixam razoavelmente claro
que a sugestão contida no precedente estava correta. Houve um grande
avanço desde aquela época, medido pela média de vinte ações ativas. Vale
a pena citar mais uma vez os principais fatos do caso. A média dos preços
mais altos alcançados pelas vinte ações ativas utilizadas em nossas
compilações médias durante o grande boom que culminou em setembro
de 1902 foi de 134,53.
O maior lance médio de fechamento de
essas ações no boom
foi .................................. 129,36 Os
preços mais baixos tocados por
essas ações em 1903 no
média de declínio .................................. 86,68 O
menor lance médio de fechamento em
1903 foi ................................... 88,80
O declínio dos pontos altos médios para a média
pontos baixos foi ................................... 47,85
O declínio do lance médio de fechamento mais alto de 1902 para o
menor lance médio de fechamento de 1903
foi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40,56
Em setembro do ano passado, o rali começou (do que agora parece ser o ponto mais
baixo da queda) a partir do lance final de 88,80 em 28 de setembro de 1903. O mercado
subiu com substancialmente pouco controle até 23 de janeiro de 1904, em

em que data o lance médio de fechamento foi de 99,78. Foi um adiantamento
de 10,98, realizado em um período de 117 dias. Seguiu-se uma queda
lance médio de fechamento de 91,31 em 14 de março. Essa queda foi de 8,47, e
foi realizada em 51 dias. Um rali seguiu para 97,58 em 11 de abril, sendo 6,27 em
28 dias, e um declínio seguiu para 93,55 em 16 de maio, sendo 4,03 em 35 dias.
Desde 16 de maio o mercado avançou sem recuo de até 3 pontos nas ações
ativas, e em 10 de setembro o lance médio de fechamento foi de 108,12. A
média dos preços de alta do movimento, aliás, atingiu 110,45, sendo 16,90
acima do lance de fechamento de 16 de maio e 21,65 do lance de fechamento
mais baixo em 1903. Nesse avanço, portanto, o mercado recuperou metade
de toda a queda dos preços mais altos de 1902 aos preços mais baixos de
1903, e mais da metade do declínio do lance de fechamento mais alto de 1902
para o lance de fechamento mais baixo de 1903. Em 10 de setembro, o
mercado estava avançando por 117 dias.
É característico do movimento principal ou primário que as oscilações secundárias na
mesma direção do movimento principal sejam realizadas mais lentamente do que o que
se poderia chamar de turbilhões. No grande declínio de 1903, as oscilações secundárias
descendentes tiveram uma média de 32 dias, enquanto as altas tiveram uma média de
apenas 12 dias. Desde o último dia 28 de setembro, as quedas foram em média de
apenas 42 dias, enquanto os avanços foram em média de 87 dias. Isso indicaria,
portanto, que houve uma mudança no movimento primário, que era evidentemente
descendente até um ano atrás. A evidência, de fato, mostra que o movimento primário é
ascendente no momento.
Cumpre dizer ainda que a extraordinária estabilidade das receitas ferroviárias, a
estabilidade comparativa das compensações bancárias, que apontam para um
grande volume de negócios em curso e a solidez dos números do comércio externo,
apesar de algumas quebras nos saldos de exportação, também são evidência de que
o declínio nos preços dos títulos não foi seguido por uma depressão geral dos
negócios para a qual nenhuma causa particular parece existir no momento. Na falta
de uma grande diminuição nas safras maduras de milho e algodão, aparentemente
não há nada à vista que nos leve a acreditar que os valores das ferrovias não estão
em geral mantendo sua alta posição, e que com o passar do tempo isso trará uma
maior valorização do preços. Muito dependerá do inverno que se aproxima, que de
qualquer forma trará uma indicação clara da tendência geral dos valores. No longo
prazo, os valores fazem os preços. É seguro dizer

que, se os valores atuais forem mantidos, os preços atuais não serão, em média,
suficientemente altos.
Deve-se lembrar ainda que o aumento contínuo da produção de ouro é um
fator muito poderoso, que não pode deixar de ser sentido no futuro como
responsável por preços mais altos de títulos que não os de rendimento fixo.
Jornal de Wall Street:20 de outubro de 1904

A POSIÇÃO DO MERCADO
Na noite de terça-feira, o preço médio do lance de fechamento das
vinte ações ativas estava quase exatamente vinte pontos acima do
lance médio de fechamento em 15 de maio. média vai. Tomado
isoladamente, trata-se de um fato importante mais especialmente
quando a ele se soma o fato de que em nenhum momento desse
avanço houve interrupção ou retrocesso importante. Como resultado
da ascensão, o mercado como um todo está agora no nível em que
estava no outono de 1901, depois que a excitação em relação ao
assassinato do falecido presidente McKinley passou. O lance médio
de fechamento mais alto em 1902 foi um pouco acima de 129,
enquanto o lance médio de fechamento mais baixo em 1903 ficou
abaixo de 89, um declínio de cerca de quarenta pontos.
Esta é, naturalmente, uma recuperação importante quando vista desta forma. É,

no entanto, justo notar que o grande declínio nos preços durante 1903 ocorreu, na
verdade, em face do aumento dos lucros das ferrovias, pois os lucros líquidos de
todas as ferrovias juntas no ano encerrado em 30 de junho de 1904 foram os
maiores em a história do país. Assim, durante o longo declínio de 1903, os valores
estavam, em muitos casos, realmente subindo enquanto os preços estavam caindo,
e permitindo o aumento dos encargos de capitalização etc., os valores como um todo
certamente não diminuíram apreciavelmente. Não obstante o fato de que não houve
diminuição nos ganhos das ferrovias em 1903, os ganhos atuais são
substancialmente superiores aos do ano passado e há indicações claras de que

o lucro líquido das ferrovias no ano fiscal atual será bem superior ao
do ano passado e será bem o maior da história do país.
Se supusermos, portanto, que os preços de 1901 não eram desarrazoados em
relação aos valores daquele ano ou mesmo do ano seguinte, fica claro que os preços
presentes não são altos em comparação com os valores presentes. A linha de valores
mesmo permitindo aumento de capitalização é provavelmente, neste momento,
maior do que em qualquer momento desde o início da recuperação. Na primavera
deste ano a discrepância entre a linha de preços e a linha de valor era, sem dúvida,
muito grande e a probabilidade é que no momento ainda seja considerável. Até certo
ponto, pelo menos o movimento dos últimos cinco meses deve evidentemente ser
considerado como um processo de ajuste dos preços aos valores, e até onde vão as
indicações superficiais, parece que os valores tendem a subir por pelo menos mais
um ano. Se os preços seguirão é algo que só o tempo pode dizer. No longo prazo,
porém, eliminando os redemoinhos e as correntes cruzadas de especulação, os
valores fazem os preços.
Jornal de Wall Street:16 de abril de 1906

O MOVIMENTO DE PREÇOS
Durante a semana passada, houve um desenvolvimento bastante interessante

no movimento dos preços das ações ativas. O último ponto baixo de vinte ações
ferroviárias ativas foi atingido em 5 de março de 1906, quando o preço médio foi
de 128,54. Houve um rally irregular desse ponto para 133,13, atingido em 2 de
abril, 5 pontos abaixo do recorde das médias e o topo do ano de 138,36,
registrado em 22 de janeiro. Houve uma reação durante a semana para
130,07 ou dentro de 1½ pontos da mínima de 5 de março. Se o preço das vinte
ações tivesse quebrado abaixo desse valor, a experiência anterior das médias
mostra que o movimento indicado teria sido algo mais do que uma reação
moderada e mais da natureza de uma nova oscilação descendente.
Do jeito que está, os preços agora se recuperaram exatamente a um ponto do preço
alto registrado em 2 de abril. Se o movimento atual os levar além desse número, haverá
evidências justas de uma nova oscilação ascendente independente. Testadas ao longo de
vários anos, as médias mostram que o declínio após um longo avanço geralmente é
cerca de metade da recuperação, e que o mercado então recua

e preenche entre a antiga baixa e esse ponto até que um novo impulso se desenvolva. O
que realmente está implícito é que a posição técnica do mercado, após um rally baseado
principalmente em sua condição de sobrevenda, está se ajustando com uma chance de
nível, outras coisas sendo iguais, de novas compras ou novas vendas iniciando um
movimento independente.
A posição é interessante especialmente em vista das mudanças nas
influências externas. Há evidências justas de que as rigorosas condições
monetárias foram amplamente melhoradas pela contratação de ouro no
exterior, o cheque para a saída de moeda para outros pontos, o retorno dos
cheques de pensão, o dinheiro atraído por altas taxas de juros e a facilidade
geral de dinheiro condições em todo o mundo. O horizonte político também é
claro. A única incerteza é o empréstimo russo pendente e pode ser tirado, da
recente ação do Banco da Inglaterra e do fato de Paris não nos ter superado
em ouro em Londres, que foi preparado.
Jornal de Wall Street:2 de maio de 1906

O MOVIMENTO DO MERCADO
Em um espaço de onze pregões, de quarta-feira, 18 de abril, dia do

terremoto e incêndio de São Francisco, até sábado, 28 de abril, houve
queda de 10,77 pontos, de 132,66 para 121,89, no preço médio de vinte
ativos ferrovias. Houve um rali de 2,17 na segunda-feira, seguido por uma
nova quebra de 3,36 na terça-feira, fazendo uma perda total de 11,96
desde o terremoto. Tal declínio em tão pouco tempo é anormal. Mesmo em
pânico, a queda não foi tão severa em média, embora, é claro, muito mais
considerável em ações individuais. Declínios até certo ponto
correspondentes, no entanto, foram registrados em um intervalo de tempo
mais longo, e talvez seja instrutivo comparar o que o mercado fez depois.
Houve um movimento curiosamente paralelo na mesma época do ano passado.

Em 17 de abril de 1905, o preço de vinte ações ferroviárias ativas era de 126,39, a
partir do qual houve uma queda que se estendeu ao longo das férias da Páscoa, em
dez pregões, de 8,58 pontos. Este é o paralelo mais próximo que temos nas médias.
O ponto baixo foi registrado em 29 de abril. O mercado subiu 3

pontos em 2 de maio para 120,63, vendendo novamente abaixo do antigo ponto
baixo e não recuperando até depois de 22 de maio, quando 114,52 foi tocado. Desse
número tivemos o avanço mais importante de 1905, e no dia 29 de agosto seguinte
os preços haviam avançado para 132,19, um ganho de 17,67 pontos.
No que diz respeito às médias, os declínios de pânico não são tão sérios
quanto parecem na época. Entre 1º de maio de 1901 e 9 de maio a média de vinte
estoques ferroviários caiu 14,49 pontos, mas deve-se observar que apenas uma
parte relativamente pequena desse declínio foi feita no próprio dia do pânico. Na
prática, verifica-se que quebras muito acentuadas têm recuperações rápidas e,
nessa ocasião, a recuperação foi tão rápida que muitas das perdas foram
eliminadas à tarde.
Em cada um dos casos observados, observar-se-á que após uma quebra muito
considerável em um curto período de tempo, cerca de 40% da queda foi recuperada,
principalmente na cobertura de shorts e, é claro, em parte na compra de
investimentos; Enquanto depois houve um movimento descendente gradual e muito
mais lento, levando o preço médio ao antigo ponto baixo ou abaixo dele. Em abril do
ano passado, por exemplo, o ponto baixo foi atingido em 29 de abril e, após uma alta
de menos de 4 pontos, as médias caíram para 114,52 antes de se recuperarem.
Este foi o caso do pânico de dezembro de 1899, exceto que após uma queda
de mais de 13 pontos entre 5 de setembro e 22 de dezembro, as médias se
recuperaram um pouco mais de 6 pontos e depois não tocaram novamente o
antigo valor baixo, embora a alta O preço de setembro de 1899 só foi alcançado
novamente no final do ano seguinte.

Há algo quase estranho em um mercado que age exatamente como se

esperava. O movimento do preço médio de vinte ações ferroviárias ativas
mostrou uma conformidade tão extraordinária com o tipo que as pessoas que
adotam esse método de avaliar a extensão e a força do movimento do
mercado ficam muito impressionadas. O mercado, de fato, fez exatamente, no
que diz respeito ao movimento do preço médio, o que poderia

esperados de movimentos semelhantes analisados por um período de
muitos anos.
O mercado viu seu auge por pelo menos um período considerável em 22 de
janeiro, quando o preço médio de vinte ferrovias ativas era 138,36. Por mais sério e
repentino que tenha sido o declínio no desastre de São Francisco, agora está claro
que as condições do mercado monetário, a baixa demanda por títulos, o bloqueio do
capital livre em imóveis e outros empreendimentos industriais e outros fatores
estavam trabalhando para preços mais baixos em qualquer caso. O declínio era
evidentemente devido e só veio mais rápido do que o esperado. Em tal declínio, um
rali de 40% a 50%, geralmente de caráter rápido, tem sido uma experiência
comparativamente uniforme. Da alta de 138,36, as médias recuaram para 120,30 em
3 de maio, ou 18,06 pontos. No fechamento do mercado em 11 de maio, o preço
médio foi de 128,16, uma alta de 8,10, ou uma sombra abaixo de 45% da queda.
Será visto que a recuperação foi estritamente de acordo com o

cronograma. Foi extraordinariamente rápido e, após o avanço, o mercado
começou a cair lentamente, da mesma forma que nos ralis anteriores, após
um declínio severo. A recuperação foi feita em sete dias, à razão de 1,12 ponto
por dia, enquanto a queda tem sido irregular, acompanhada de recuperações
individuais. Ele não levou o mercado para longe do topo do rali, após seis dias
de negociação, como mostra a figura de fechamento 126,90.
A forte queda, o rally de 3 de maio e o tom irregular pesado e a tendência de
queda dos últimos seis dias são típicos da ação do mercado após um choque severo.
Após o pânico de 1896, o pânico das flores, o pânico de dezembro de 1899, o canto
norte do Pacífico e o declínio acentuado a partir de setembro de 1902, o mercado se
recuperou da mesma maneira e depois foi gradualmente vendido, apesar da força
individual , até que um ponto em algum lugar perto da antiga baixa foi alcançado,
quando um mercado estreito de comerciantes se desenvolveu até que um novo
impulso real deu uma nova direção. O inesperado acontece em Wall Street com mais
frequência do que em qualquer outro lugar, mas vale a pena relembrar a experiência
dessas ocasiões típicas.
Jornal de Wall Street:29 de junho de 1906

O BARÔMETRO DE WALL STREET

A especulação é essencial não apenas no mercado de ações, mas em qualquer
mercado. Alguém deve arriscar. O quilo de café vendido no balcão contém maior
ou menor lucro para o varejista, pois ele avalia corretamente o mercado
atacadista. Todo mercado deve, portanto, ajustar-se não apenas às condições
presentes, mas às condições futuras. A esse respeito, as ações são como
qualquer outra mercadoria, mas cobrem uma gama tão ampla de interesses que
um movimento geral nelas pode, e frequentemente reflete, uma mudança nas
condições gerais externas.
A este respeito, o mercado de Wall Street é uma espécie de barômetro
racional. É a frase constante da rua que um movimento acaba “quando sai a
notícia”. Acionistas e especuladores inteligentes operam não com base no que
todos sabem, mas no que apenas eles sabem ou antecipam inteligentemente.
Muitas vezes tivemos o espetáculo de um declínio geral no mercado, seguido
apenas seis meses depois por uma contração nos negócios, ou um avanço
geral no mercado antecipando por igual tempo uma melhoria das condições
industriais não óbvias.
O negócio de Wall Street é vender títulos ao público. Wall Street prevê que,
quando a melhora nos negócios que espera amadurecer, o público tirará as
ações de suas mãos. Isso é realmente o que estabelece um mercado de touro.
Condições favoráveis dentro e fora de Wall Street agem e interagem até que
o ímpeto necessário para um boom de ações seja desenvolvido. No verão de
1904, quando o observador inexperiente estava convencido de que o boom
McKinley havia acabado e a indústria em baixa, o profissional de Wall Street
estava comprando ações. Ele estimou corretamente o vasto poder de
recuperação dos negócios. O preço médio de vinte ações ferroviárias ativas
avançou quase trinta pontos naquele ano, com ganho contínuo entre o final
de maio e o início de dezembro.
Deve-se sempre lembrar, no entanto, que existe uma corrente principal no
mercado de ações, com inúmeras correntes cruzadas, redemoinhos e remansos,
qualquer um dos quais pode ser confundido com um dia, uma semana ou mesmo
um período mais longo para o convencional. O mercado é um barômetro. Não há
movimento nele que não tenha um significado. Esse significado às vezes não é
revelado até muito tempo depois que o movimento ocorre, e ainda mais
frequentemente nunca é conhecido; mas pode-se verdadeiramente dizer que todo
movimento é razoável se apenas o conhecimento de sua fonte for completo.

O que o barômetro precisa, é claro, é de leitura especializada. Neste momento,
o mercado de ações, que, atingindo o ponto mais alto já registrado em 22 de
janeiro deste ano, reagiu de forma irregular. O declínio de uma só vez se
estendeu no caso de vinte ferrovias ativas para mais de dezoito pontos, e no caso
de doze indústrias ativas, para quase tanto. Mesmo agora, depois de altas muito
substanciais, o mercado funcionou a partir do ponto de recuperação de abril
passado e está até seis pontos abaixo da melhor cotação do mês atual. Na
superfície, as perspectivas de colheita, as condições industriais e o mercado
monetário são tão favoráveis como sempre. Aqui está uma oportunidade para o
leitor amador do barômetro. O mercado está, ou não, refletindo alguma
mudança nas condições fundamentais que justificarão as atuais cotações daqui a
seis meses?
Jornal de Wall Street:6 de julho de 1906

Se o baixo preço médio tocado pelas ações industriais e ferroviárias em 2 de

julho representa o ponto culminante de uma queda, o mercado de ações está
agora em uma posição muito interessante. Estaria de acordo com a experiência
de movimentos passados, se tal fosse o caso, e algumas inferências razoáveis
podem ser tiradas. Do alto nível de 138,36, atingido em 22 de janeiro de 1906,
por vinte estoques ferroviários ativos, e de 103,00 alcançado em 19 de janeiro por
doze industriais, houve quedas no primeiro para 120,30 e no segundo para 86,45,
ambos atingiram 3 de maio que representou o ponto baixo do declínio do
terremoto de San Francisco. Desde então, o preço dos industriais ultrapassou a
antiga baixa, enquanto os estoques de ferrovias ativas venderam a menos de 1,5
ponto. É uma experiência uniforme, ao longo dos anos em que tais médias foram
mantidas, que um declínio de pânico é seguido por uma alta acentuada de 40% a
60% do movimento e, em seguida, por uma queda irregular, levando o preço
para o antigo ponto baixo. Parece precisar disso para livrar os titulares fracos que
foram ajudados pelo pânico. Dificilmente se poderia dizer que a ruptura do
desastre de São Francisco foi exatamente da classe do pânico, e o mercado de
rally se recuperou para 131,05% no caso das ações ferroviárias, que está apenas
1,61 abaixo do preço pelo qual o

declínio do terremoto começou. O rali, no entanto, representa cerca de 60% do
declínio desde 22 de janeiro, e o curso do mercado desde então tem sido
curiosamente paralelo ao movimento observado após um rali de pânico.
Parece justo inferir que foi necessária uma liquidação muito parecida com a que
ocorre após um pânico. Notar-se-á que algumas empresas industriais de capital
fechado, que vendem com base na criação de pools, caíram relativamente pouco,
enquanto muitas ações de valor indubitável sofreram grandes perdas. Esta é
simplesmente outra maneira de dizer que as pessoas obrigadas a vender venderam
o que havia mercado, provavelmente em alguns casos para proteger o que não
podia ser vendido. O primeiro declínio em um pânico é o susto, e o segundo declínio
mais lento é a demonstração do choque geral na confiança. Não se pode inferir
razoavelmente que algum choque semelhante se refletiu no declínio do mercado
desde 11 de junho, levando-o ao antigo ponto baixo ou próximo dele?
Outra inferência pode ser extraída de tal analogia. É que o mercado

provavelmente esperará por um novo impulso no nível baixo ou um pouco
acima dele. Qual pode ser esse impulso, se virá de boas colheitas, dinheiro
fácil ou evidência inquestionável da continuação da prosperidade passada, ou
se de algo de natureza deprimente, é impossível dizer no momento.
Logicamente, se o impulso fosse conhecido, o movimento já teria começado e
não haveria problema para resolver. Pode-se ao menos dizer que a linha de
preços está bem abaixo da linha de valores, e que todos os sinais atuais
apontam para um bom tempo.
Jornal de Wall Street:4 de agosto de 1906

MOVIMENTO DE PREÇOS
Não houve um desenvolvimento mais típico no movimento dos preços das

ações em anos do que no passado recente. Tomando as vinte ações de ferrovias
ativas cujo preço médio foi usado por muitos anos neste artigo para fins de
comparação, o avanço se ajustou ao tipo de maneira muito próxima. O preço
médio depois de se aproximar do antigo ponto baixo de 3 de maio resultante do
desastre de São Francisco, ganhou um novo impulso e já subiu quase nove
pontos em relação ao valor registrado em 2 de julho.

Isso está bastante alinhado com a ação usual de um mercado que recebeu um
choque, subiu e depois vendeu novamente. Este é o movimento normal e,
embora cada parte dele varie em extensão, tem sido a regra quase invariável que
na segunda recessão após a alta febril o mercado se equilibra dentro de limites
estreitos à espera de um novo impulso. A análise do movimento dos preços
dificilmente mostra qual foi esse impulso, mas no mês passado e particularmente
na última quinzena houve um vigoroso movimento ascendente que tem todo o
caráter de uma oscilação independente governada por influências próprias.
O ponto mais alto já tocado na média foi de 138,36, em 22 de janeiro deste

ano. O ponto mais baixo do ano foi de 120,30 em 3 de maio. A partir desse ponto
baixo, o mercado em 11 de junho subiu para um valor acima do atual. A oscilação
ascendente agora em andamento, portanto, ganharia força e autoridade
consideráveis se o preço ultrapassasse o registrado em 11 de junho.
No que diz respeito às médias, e deixando de lado as considerações externas,

ainda seria necessário um avanço de mais de oito pontos para um valor acima do de
22 de janeiro antes que se pudesse dizer com uma forte demonstração de razão que
o mercado altista que terminou em o início do ano certamente havia sido revivido.

É UM BALANÇO DE TOURO?
Desde que o movimento do preço médio foi discutido pela última vez
nestas colunas, uma mudança surpreendente ocorreu na aparência do
mercado. Em nove dias úteis, as vinte ações ferroviárias ativas avançaram
quase sete pontos. É preciso voltar ao último mês de maio para encontrar um
movimento de mercado tão geral e considerável, e é mais notável porque a
maior parte dele foi feita em três dias.
Depois que o mercado virou e endureceu a partir de 2 de julho, foi apontado
nessas colunas que um movimento independente estava para acontecer, e que era
possível que o novo impulso que o mercado estava esperando tivesse sido
encontrado. O raciocínio foi baseado na ação das ações a partir de 22 de janeiro,

quando as vinte ações ferroviárias ativas atingiram 138,36, seu recorde,
até e depois das flutuações decorrentes do desastre de São Francisco. O
mercado de janeiro provavelmente estava em baixa, mas o declínio foi
enormemente acelerado pelo terremoto.
Como em todos os outros declínios severos causados por algum
desenvolvimento agudo do mesmo tipo, o mercado depois de subir rapidamente a
um ponto de pouco mais de 50% de sua perda, fez um declínio lento e irregular, até
que em 2 de julho 121,76 foi tocado, ou apenas 1,46 acima da baixa do terremoto de
120,30 feita em 3 de maio. Observou-se então que o mercado havia completado a
oscilação do pêndulo usual. O ponto de equilíbrio havia sido alcançado, e era
necessário, antes que um novo movimento se desenvolvesse, que uma nova
influência fosse sentida.
Na época, quase parecia que a nova influência poderia ser de baixa. O
mercado pairava perto do antigo ponto baixo e certamente teria parecido muito
deprimente se o preço médio o ultrapassasse. Não havia nada que indicasse que
os maiores interesses financeiros estivessem fazendo um esforço especial para
proteger os preços e, no que dizia respeito ao público, a fé era pequena e a
esperança atrasada. Era óbvio que um avanço de 16 pontos era necessário para
levar o preço médio além da antiga alta de janeiro, enquanto menos de dois
pontos teriam quebrado os estoques pela baixa do terremoto.
A partir do início de julho, no entanto, um movimento independente distinto se instalou,
verificando ocasionalmente, e não estimulando nenhum volume de negócios especialmente
grande, mas ganhando força e dando indicações claras de que subjacente ao movimento
deve haver alguma causa definida. Até o momento em que os dividendos da União do
Pacífico e do Pacífico Sul foram mencionados pela primeira vez, o movimento poderia ter
significado alguma coisa.
Mesmo uma semana atrás, antes que alguns poucos privilegiados pudessem
ter qualquer ideia do tamanho das declarações de dividendos da Harriman, as
cotações já haviam ultrapassado o ponto mais alto de seu rali no terremoto de
São Francisco. É bastante certo agora que a influência subjacente foi uma nova
mudança na política de dividendos das ferrovias, inteligentemente antecipada. O
mercado mostra isso, principalmente no avanço do preço médio de mais de
quatro pontos desde a divulgação dos dividendos. No valor atual de 136,98, o
preço médio já está a dois pontos do antigo recorde de alta de janeiro. Se a
perspectiva era de baixa com a possibilidade do terremoto

baixa sendo ultrapassada, é razoável admitir que está otimista com um novo topo
quase à vista.
O volume de negócios após a declaração dos dividendos em questão deve
mostrar mais do que manipulação. É absurdo supor que dentro de duas horas de
negociação de um sábado qualquer interesse poderia manipular 1.600.000 ações.
A única inferência possível é que o público finalmente se apoderou até certo
ponto. Sobre as enormes vendas lucrativas de segunda-feira, era evidente que
novos compradores estavam chegando. Se, portanto, a compra neste volume
carrega o preço médio acima de 138,43, podemos apenas supor que o longo
declínio entre 22 de janeiro e 2 de julho representou uma oscilação de baixa um
pouco estendida em um mercado de alta que terá retomado sua influência.

UM MOVIMENTO IRREGULAR DE PREÇOS
No sábado, 25 de agosto, o preço médio de vinte ações ferroviárias

ativas atingiu 137,06, o maior valor desde 22 de janeiro deste ano. Desde
aquela data, houve algumas flutuações notáveis em ações individuais e
um movimento de preços curiosamente instável que merecerá análise.
Após as violentas oscilações envolvidas no ajuste de preços ao terremoto
de São Francisco, pode-se dizer que o mercado girou em 2 de julho, quando o
preço médio de vinte ações ferroviárias ativas era de 121,76, ou apenas um
pouco mais de um ponto acima do mínimo. nível alcançado no declínio do
terremoto. Desde o início de julho até 25 de agosto houve um avanço
consistente muito ocasionalmente interrompido para um valor apenas 1,30
abaixo do valor mais alto já tocado pela média.
Nos oito dias de negociação desde que a alta de 25 de agosto foi atingida, a
flutuação extrema foi surpreendentemente pequena nas médias, quando
comparada com o movimento das ações individuais. A Union Pacific, por
exemplo, avançou sete pontos e declinou cinco nesse período, e houve
flutuações quase tão consideráveis em várias outras ações. A flutuação
extrema da média, no entanto, nesse período foi de 2,02 pontos, e mesmo
agora o mercado está menos de um ponto abaixo da última alta. Nas
violentas flutuações de terça-feira, quando a Union Pacific avançou

cinco pontos e caiu quatro, enquanto São Paulo foi igualmente irregular, a variação total
foi de 0,01%.
Será notado também que desde os grandes dias de negociação imediatamente
após as declarações de dividendos da Harriman, o volume de transações caiu.
Mesmo quando as ações estão sendo vendidas, o mercado tende a ficar monótono.
Esta é uma condição usual depois que um movimento geral decorrente de notícias
especiais, como os dividendos Harriman, foi verificado por um desenvolvimento que
não pode ser ignorado, como 40% em dinheiro. Os estoques, de fato, estão oscilando
para frente e para trás, com tendência a atingir o equilíbrio e um pequeno volume de
vendas coincidente. As condições estão sendo ajustadas às necessidades e
possibilidades do mercado monetário. Não se pode dizer que o movimento dos
preços realmente indique algo mais do que o ajuste de uma posição técnica
incomum, mas de fácil compreensão.

Por fornecer, dentro de certos limites, indicações confiáveis sobre o possível

curso do mercado, vale a pena estudar o preço médio de vinte ações ferroviárias
ativas, conforme publicado nestas colunas. Houve um movimento bem definido
no passado recente que pode lançar um pouco de luz sobre o significado final da
negociação. Desde esta época do mês passado, houve uma flutuação extrema de
um pouco acima de 3 pontos, com uma baixa de 134,35 registrada em 15 de
novembro e uma alta de 137,56 em 11 de dezembro. Dentro desses limites
estreitos, o volume de negócios foi muito considerável, embora fora das ações de
Hill e St. Paul as flutuações individuais não tenham sido extremas.
O preço médio nunca ultrapassou a antiga alta de 138,36 registrada

em 22 de janeiro, embora tenha chegado muito perto disso mais de
uma vez. A baixa foi registrada no intervalo do terremoto e não foi tão
próxima, embora na reação após o rali, que sempre segue uma quebra
de semi-pânico no mercado, as ações por um dia ou mais pareciam
passar por esse preço. Tal desenvolvimento teria, é claro, sido muito

indicação de baixa. Por outro lado, se o preço médio ultrapassasse a máxima de
22 de janeiro, o ponto de alta seria inconfundível.
É uma regra de trabalho muito boa que, quando um grande número de
transações ocorre em um estoque dentro de uma faixa muito estreita de preços,
esse estoque está sendo acumulado ou distribuído, e os preços são manipulados
para facilitar um desses objetos. Por analogia, a média de vinte estoques
ferroviários ativos deve dar essa indicação, e com muita frequência o faz. A
flutuação de três pontos do mês passado é aparentemente um exemplo. No
fechamento da quinta-feira, o preço parecia romper o último ponto baixo de 15
de novembro e, em 26 de novembro, quase o mesmo preço foi alcançado. Se
depois as ações fossem vendidas acima da alta de 11 de dezembro, a indicação
seria decididamente otimista, e um avanço além da alta recorde de 22 de janeiro
tornaria essa garantia duplamente certa.
Se, no entanto, a média diminuísse para um valor abaixo do limite inferior da
flutuação atual, a indicação seria de baixa. Isso não significaria necessariamente
que o grande mercado em alta que estava em andamento nos últimos seis anos
teria terminado. Isso indicaria que estávamos em uma daquelas oscilações
periódicas de urso em um mercado em alta que às vezes duram dois meses ou
mais. Na verdade, um movimento para fora da rotina de qualquer maneira
provavelmente demonstraria com considerável precisão se os estoques estão
sendo acumulados ou distribuídos.
Jornal de Wall Street:2 de fevereiro de 1907

Em vários momentos após o severo declínio no mercado de ações em

consequência do desastre de São Francisco, as lições do movimento médio das
ações foram amplamente expostas nestas colunas. Assinalou-se que o mercado
havia mostrado o que praticamente equivalia a uma quebra de pânico. Também
foi observado que o rali consequente a essa quebra atingiu cerca de metade de
sua extensão total. A situação foi um pouco complicada pelo fato de que o
mercado estava caindo de qualquer maneira, e que o terremoto de São Francisco
apenas acelerou o declínio. Em 22 de janeiro de 1906, o preço médio de vinte
ações ferroviárias ativas atingiu 138,36, seu recorde. Em 3 de maio o

o preço atingiu 120,30, o que marcou o extremo da oscilação
descendente.
Como acontece constantemente após esses movimentos violentos,
houve um rali de pouco mais da metade e a queda gradual usual para uma
figura muito próxima do antigo ponto baixo. Isso terminou em 2 de julho,
quando a média foi de 121,76. É aqui que o pêndulo esgotou seu balanço e
estava esperando que algo o arrancasse de um estado de equilíbrio.
Instalou-se um movimento, estimulado pelas grandes safras e pela enorme
prosperidade industrial do país, que elevou o preço médio a 137,84 em 17
de setembro. o avanço não ultrapassou o recorde de 22 de janeiro. Se
tivesse feito o último, a inferência de que ainda estávamos em um grande
mercado altista teria sido inevitável.
Foi notável naquele momento, e novamente depois que o mercado parou,
recuando e enchendo até 11 de dezembro, quando o antigo ponto alto foi
novamente aproximado, que as médias dariam a melhor indicação do curso
futuro do mercado. Em dois avanços o velho topo não havia sido alcançado.
Depois de pairar dentro de um ponto e meio do recorde de 3 de maio, o mercado
subiu um pouco na quinta-feira, mas na sexta-feira finalmente cruzou a antiga
baixa. É verdade que os direitos do Noroeste caem, mas os direitos e os
dividendos vêm caindo desde que as médias foram instituídas e essas deduções
se mediam como os preços. Um declínio curto, mas severo de 11 de dezembro
nos levou a um novo ponto baixo.
Se tivesse sido uma indicação de alta se as ações fossem vendidas acima da
alta de janeiro no movimento de setembro ou no início de dezembro, parece
justo inferir que uma queda abaixo da baixa do terremoto sugere que algo como
um mercado de baixa foi estabelecido.
De acordo com a teoria do falecido Charles H. Dow, que é o único sistema
inteligível de relação aos movimentos de preços, existem três movimentos sempre
acontecendo. Uma é a flutuação diária, outra é a oscilação curta, com duração de
três semanas a três meses, que pode ser definida como uma reação em um mercado
em alta ou uma alta em um mercado em baixa, e por trás de todo o grande
movimento subjacente que se estende por um período anos e praticamente
correspondendo aos booms ou depressões recorrentes a cada dez anos, mais ou
menos, que o mundo tem visto desde que manteve um registro de seus negócios.

Não há dúvida de que até 22 de janeiro do ano passado estávamos em
um mercado altista. O que temos que perguntar é se o mercado em alta
terminou então? O declínio que culminou no terremoto de São Francisco
pode ter sido apenas uma reação secundária. Tanto em setembro quanto
em 11 de dezembro, quando a antiga máxima se aproximou novamente,
isso parecia extremamente provável. Mas por mais de um ano, com ralis
ocasionais, o mercado realmente teve uma tendência de queda. A questão
é se estamos no início de um daqueles grandes e graduais movimentos de
baixa, variados por ocasionais altas brilhantes, que marcam uma contração
nos negócios após um grande boom. Muito se voltará para o que
acontecer depois que o declínio atual se esgotar. Os ralis reais em tal
mercado são violentos e as ações geralmente recuperam em poucos dias
grande parte do declínio de semanas.

UM ESTUDO EM MOVIMENTOS DE PREÇOS
Provavelmente nenhuma instituição se tornou mais conhecida em Wall Street

do que o movimento médio das ações mostrado na tabela de médias da Dow,
Jones & Co., corrigida dia a dia e se estendendo por um período de cerca de
dezessete anos em sua forma atual. Foi possível nestas colunas tirar algumas
lições valiosas dos movimentos anteriores do mercado. O Wall Street Journal
pôde apontar por uma análise da ação do mercado nos últimos anos, como
mostra o preço médio de vinte ações ferroviárias ativas, que em 1905 o mercado
altista não havia atingido seu apogeu. Na verdade, não o fez até 22 de janeiro de
1906, quando a média de preço mais alta registrada de 138,36 foi atingida.
Foi possível apontar durante 1906, e particularmente após o terremoto de São

Francisco, quando o preço de mercado das mesmas ações caiu para 120,30, que
o antigo mercado em alta não poderia ser considerado restabelecido a menos
que o antigo ponto alto fosse ultrapassado novamente . No início do outono e
antes que o mercado quebrasse no início de dezembro de 1906, para um dos
declínios mais severos dos últimos anos, foi possível deduzir das médias que os
indícios favoreciam um declínio. O velho ponto alto de janeiro,

1906, foi abordado de perto em 17 de setembro daquele ano às 137,84, e novamente em
11 de dezembro às 137,56.
Atenção especial é dada a esses dois pontos altos em um esforço para
restabelecer um movimento de alta que havia culminado. Recorde-se que a
característica mais fraca do avanço do outono do ano passado foi que não houve
qualquer resposta pública às tentativas de manipulação de preços. Alguém estava
enchendo o mercado com ações compradas o tempo todo. É até justo inferir, agora,
que importantes interesses bancários estavam se esgotando o mais rápido que
podiam, deixando outros interesses igualmente importantes, mas menos sagazes,
para sustentar um nível de preços impossível.
No passado recente, houve uma repetição do movimento de preços do outro
lado. O ponto baixo do declínio severo que começou na segunda semana de
dezembro de 1906 foi alcançado quando o preço médio de vinte ações
ferroviárias ativas atingiu 98,27 em 25 de março de 1907. Isso foi 1,44 pontos
abaixo do número de pânico de 99,71 tocado no Harriman pânico de 14 de
março. Desde 3 de junho, quando o antigo ponto baixo se aproximou e o preço
médio caiu para 99,50, o mercado viu um rali para 107,23 no último sábado e
uma reação de mais de três pontos.
Foi possível tirar uma conclusão importante do fracasso do mercado em duas
ocasiões em ultrapassar seu antigo ponto alto de 22 de janeiro de 1906. Em
setembro e dezembro do ano passado chegamos a menos de um ponto desse
número. No declínio atual, uma vez em 3 de junho, chegamos a 1,23 do valor mínimo
de 25 de março do movimento do grande urso. Se o mercado vender novamente até
um ponto muito próximo dessa baixa, mas não abaixo dela, e depois subir, é justo
inferir que uma boa recuperação nos preços estará em ordem. A segunda recessão
até agora não foi suficientemente estendida para basear quaisquer conclusões. As
negociações das próximas semanas devem estabelecer se o mercado em baixa deve
continuar ou se uma recuperação real deve ser estabelecida.
É muito cedo para formular axiomas sobre os movimentos de preços, mas pode-
se dizer amplamente que, após flutuações tangíveis, duas falhas em ultrapassar a
antiga alta estabelecem a presunção de um mercado em baixa. Por outro lado, pode-
se raciocinar que, se o mercado atual romper o preço médio baixo de 98,27, em 25
de março, estaremos em linha para uma nova queda, apesar dos valores, safras,
capacidade de lucro e condições políticas.

Em 12 de julho, foi apontado nessas colunas que o preço médio de vinte ações
ferroviárias ativas, que então mostraram uma alta substancial em relação ao
mínimo de 98,27, registrado em 25 de março de 1907, se tornaria muito
interessante se os preços voltassem a se aproximar do valor mínimo. . Desde
essa data, houve uma recuperação de 9,41 pontos para o valor máximo de 107,68
em 24 de julho. Os preços ficaram em torno desse nível até a segunda-feira da
semana seguinte, quando ocorreu a primeira queda séria. Em nove pregões, o
mercado caiu de 107,51 em 27 de julho para 100,90 na noite passada, uma perda
de 6,61 pontos. O declínio ontem foi um dos mais severos que ocorreram no mês
de agosto.
O preço médio, portanto, está agora apenas um pouco abaixo de três pontos acima
da última baixa registrada do intervalo de março. Foi dito em 12 de julho que, se esse
número baixo fosse ultrapassado novamente, toda experiência anterior de movimentos
de mercado indicava um declínio ainda mais prolongado, apesar dos valores, colheitas,
capacidade de ganho e condições políticas.
Provavelmente ninguém vai negar que estamos em um mercado baixista desde
janeiro de 1906, quando o preço médio recorde foi atingido. Houve fortes altas,
notadamente em setembro e início de dezembro do ano passado, mas o movimento
longo e a corrente real do mercado foram de baixa. Grandes oscilações como essa
podem, e geralmente o fazem, se estender por um período de anos. Eles são
variados por avanços bruscos, freqüentemente durando de seis semanas a três ou
quatro meses. É característico de um mercado em baixa que as altas sejam sempre
acentuadas, enquanto quedas relativamente severas como as dos últimos nove dias
são a exceção e não a regra.
Tecnicamente, a média parece baixista. Perdeu 72% de sua recuperação
registrada entre 25 de março e 24 de julho. O declínio em comparação com o
rali foi tão acentuado que pode ser que apenas desenvolvimentos acidentais
sejam indicados. Nos números e na experiência anterior, a chance de ficar
abaixo da antiga baixa é pelo menos tão boa quanto a retomada do rali que
culminou em julho. O capítulo de acidentes é sempre contra o mercado em tal
posição, pois suporta influências que seriam negligenciadas em tempos de
boom operam com maior potência.

Por outro lado, a tendência normal em agosto é de alta. É menos, no entanto,
quando houve um aumento acentuado em julho, como foi o caso deste ano.

Na verdade, quase se poderia dizer que estávamos exatamente no ponto em que
havia a promessa de uma virada da maré. À medida que a área de contração de
negócios se estende, ela deve inevitavelmente produzir um afrouxamento
considerável na demanda por dinheiro, e isso abrirá para o afrouxamento das
condições financeiras, de modo que no início do novo ano deve haver uma situação
muito melhor , no que diz respeito a Wall Street, por mais ampla que seja a
desaceleração no comércio e na indústria. Wall Street parece estar prestes a
completar seu período de reajuste, justamente no momento em que o reajuste fora
de Wall Street está começando. Este último proporcionará capacidade de
recuperação e equilíbrio financeiro. Portanto, apesar da tristeza imediata que
envolve o centro financeiro, parece haver uma clareira à frente.
Quando o preço médio de vinte ações ferroviárias ativas ainda estava acima
do valor nominal em 7 de agosto, foi notado no The Wall Street Journal, no dia
seguinte, que o mercado estava a apenas três pontos de distância da baixa de
março, e que se os preços abaixo desse valor, as indicações seriam
decididamente pessimistas. O mercado rompeu a antiga baixa e estabeleceu
um novo recorde de baixa. Embora isso indique que ainda estamos em baixa,
deve-se confessar que há uma oportunidade tentadora para traçar uma falsa
analogia. Quando um mercado sofre uma quebra drástica, ele tende a subir
rapidamente na cobertura de vendas a descoberto e compras feitas para
restaurar a confiança. O que acontece depois disso é o verdadeiro teste. Se o
preço não ficar abaixo do valor mínimo do intervalo, as indicações ao longo
dos anos têm sido praticamente uniformes de que o pior foi visto. No
presente caso, no entanto, a ruptura não foi exatamente desse caráter, nem
seguiu qualquer rali repentino ou surpreendente. O mercado esteve mais ou
menos em baixa nas últimas três semanas, mas a recuperação em setembro
não foi muito vigorosa. Dizer que um novo ponto baixo é

sempre baixista envolve uma falácia manifesta, porque deve chegar um momento
em que o preço não pode cair mais. Um novo ponto baixo após um pânico e sua
recuperação típica é uma coisa, mas uma nova baixa em um mercado em liquidação
após movimentos irregulares de preços é outra. Algum consolo pode ser extraído da
inferência de que um declínio ainda mais acentuado não é indicado de forma tão
definitiva quanto em agosto.

Quando o baixo preço de vinte ações ferroviárias ativas caiu, em pouco mais de
um mês, ou de 21 de setembro a 29 de outubro, de 101,03 para 83,49, foi apontado
que um rali estava por vir, mas que as indicações seriam baixa se o chamado preço
baixo do pânico for cruzado novamente. O rali desse preço foi decididamente fraco,
e só havia estendido 2,42 pontos em 11 de novembro, quando o preço médio era de
85,91.
Deve-se notar que, no sentido estrito da palavra, não houve nenhum pânico real
na Bolsa de Valores no atual declínio. Um declínio, por mais grave que seja, não
constitui um pânico no mercado de ações, a menos que as ações realmente saiam do
controle. Houve um momento na tarde de 24 de outubro em que o mercado chegou
tão perto de um pânico real como jamais esteve em toda a sua história. A Union
Pacific foi vendida a par com uma corrida depois das 14h, e se não fosse o fundo
Morgan, com seus US$ 25.000.000 em dinheiro de chamadas a 10%, a única coisa
que poderia ter parado o declínio naquele dia teria sido o gongo para fechar o
mercado.
A distinção é vital. Após um pânico real no mercado de ações, diferentemente
de uma queda severa, o preço médio sempre mostrou um movimento regular
em que aproximadamente 40 a 60% da queda é recuperada e, posteriormente,
perdida à medida que a ação comprada para proteger o pânico sai . Pode-se
dizer, portanto, que tal movimento após o “quase” pânico de 29 de outubro, de
forma alguma poderia ser esperado. Ninguém pode dizer exatamente onde
começou o declínio que terminou temporariamente e, consequentemente,
nenhum rally de 50% foi indicado, nem ocorreu nenhum rally.

Há, no entanto, no registro da média desde 21 de setembro, quando o preço
estava em 101,03, um movimento muito interessante e simétrico. O preço baixo
de 29 de outubro, 83,49, foi cruzado em 15 de novembro, e o movimento
descendente não parou até 81,41 ser alcançado em 21 de novembro. A queda
total para o verdadeiro ponto baixo do ano neste movimento foi de 19,62
pontos . Os preços subiram rapidamente e em 6 de dezembro havia recuperado
praticamente metade dessa queda, sendo o preço médio de 90,56, que é 9,15
acima da baixa, e 46% da queda desde 21 de setembro. 86,61, perdendo 43% do
rali. Até 21 de dezembro houve uma oscilação ainda mais curta, que elevou o
preço novamente para 89,35, enquanto a reação na segunda-feira para 88,11 é
apenas 45% do pequeno rali dos quatro dias anteriores.
O que aconteceu então é, sucessivamente, uma queda de 19,62 pontos para a
mínima real do ano, uma alta de 9,15, uma queda de 3,95, uma alta de 2,74 e
uma queda de 1,24. A semelhança com as oscilações de um pêndulo, com um
arco gradualmente diminuindo à medida que se aproxima do equilíbrio, é
positivamente surpreendente. Raramente, de fato, as médias deram uma lição
objetiva mais pictórica. A extensão do balanço diminuiu em proporção
absolutamente regular. O tempo do balanço também diminuiu, pois o primeiro
movimento ocupou 61 dias, o segundo 15 dias, o terceiro 11 dias, o quarto 4 dias
e os últimos 2 dias.
O mercado está parando exatamente como um pêndulo, e tudo o
que está indicado agora é um período de flutuações sem importância
até que um impulso absolutamente novo seja dado. Vimos o preço
baixo para o ano com toda a probabilidade. Não tem mais significado
especial no que diz respeito ao nosso método de leitura das médias.
Seria necessário um forte declínio para nos levar abaixo dos 81,41
registrados em 21 de novembro. Esse declínio em si realmente
significaria exatamente aquele novo impulso que o mercado está
esperando. Um impulso pode vir de uma dúzia de direções. Dinheiro
barato em janeiro pode iniciar um movimento de compra pública. A
ausência de tal movimento pode causar liquidação de estoques
apoiados e protegidos nos dias mais sombrios do ano passado.
Ninguém pode dizer, e o palpite de um homem é tão bom quanto o
de outro. O que a média diz, realmente,

Jornal de Wall Street:10 de janeiro de 1908
O RALLY DESDE O PÂNICO
O preço médio de vinte ações da ferrovia ontem à noite foi de 92,86, que compara
com 92,23 em 21 de outubro. O preço médio de doze ações industriais ontem à noite
foi de 63,50, em comparação com 60,81 em outubro passado. Assim, o mercado de
ações recuperou totalmente todas as perdas feitas durante o pânico.
A ferrovia média agora está apenas dois pontos abaixo do que era em agosto
24, e a média industrial é seis pontos menor. A alta no mercado de ações foi,
portanto, pronunciada e dá a impressão de que é uma daquelas flutuações
bruscas que seguem um ponto extremamente baixo e precedem, com maior
ou menor distância, uma virada permanente na maré.

Na semana passada, o mercado de ações apresentou uma melhora
substancial, o preço médio dos estoques ferroviários e industriais ativos foi
em um momento 3½ pontos acima do valor do final da semana anterior.
Destaca-se neste local no final da Semana do Natal que o mercado se
aproximou do equilíbrio após um longo período de oscilação vigorosa, com
tendência de queda, e que um novo impulso independente estava em ordem.
Desde então, houve um movimento de mais de sete pontos de alta, e os
preços agora estão no patamar de outubro, antes do semi-pânico do final
daquele mês.
O desenvolvimento é satisfatório, embora seja pouco provável que mergulhemos
imediatamente em um grande movimento de alta sustentado por muito tempo. Se o
fizermos, será pela primeira vez na história de qualquer mercado de ações.

Uma andorinha não faz verão, e um rali na lista de preços não faz um
mercado altista. O mercado teve uma recuperação desde o início da
semana, e um pouco de estudo do preço médio da ferrovia ativa

estoques não será pouco instrutivo no momento. O preço de vinte ações
ferroviárias ativas voltou a cruzar o par, depois de flutuar em torno desse valor,
com uma tendência um pouco instável desde o topo do rali principal atingido em
18 de maio, em 104,45.
Em sete semanas o mercado não conseguiu se recuperar a esse nível elevado,
e não se pode dizer que a atual recuperação até agora tenha características
essenciais que a diferenciem de movimentos semelhantes em meados de junho,
e mesmo que no curto avanço de segunda-feira, 29 de junho. Pode-se considerar
com razão que o mercado virou em uma direção geralmente ascendente após o
pânico de outubro passado, e apesar de recessões de caráter mais ou menos
graves, notadamente que após o avanço de janeiro, podemos dizer que houve
mais ou menos um mercado altista nos últimos nove meses. O interessante é
saber se o avanço culminou na segunda oscilação ascendente estendida, aquela
que terminou em 18 de maio.
Na experiência anterior do movimento médio, uma tendência geral de alta
estendendo-se para cima de oito meses talvez pudesse constituir um mercado
altista, por mais irregular e acentuado que fossem os retrocessos periódicos. O
mercado em baixa que ele conseguiu durou de janeiro de 1906 a outubro de
1907, e isso forma um longo período para qualquer movimento amplo de preços.
Alguma recuperação estava naturalmente em ordem pelo fato de que o mercado
tinha condições de baixa com descontos excessivos, e resta saber até que ponto
a alta de vinte pontos da baixa de outubro descontou a recuperação modesta nos
negócios em geral.
Sempre é possível manipular o mercado de ações em uma direção ou outra
por um curto período de tempo, mas não é possível conceber uma combinação
financeira forte o suficiente para manipular todos os movimentos médios das
ações nos períodos que estamos lidando agora. Pode-se, de fato, prometer com
justa segurança que apenas a oscilação secundária do mercado pode ser
aumentada ou retardada por meios artificiais, e que o efeito da manipulação
sobre o grande preço é quase insignificante durante um período de anos.
Não há nada para mostrar no preço médio no momento que o movimento de

alta inaugurado após o pânico acabou, mas as repetidas altas próximas ao preço
alto de 18 de maio e o fracasso igualmente consistente em passar desse ponto,
exigem um exame cuidadoso, pois tal desenvolvimento muitas vezes marca o fim
de um amplo movimento. É justo dizer, no entanto, que se o preço do

vinte ações ferroviárias ativas cruzarem 104,45 no atual movimento do
mercado, haverá uma ampla indicação de um avanço substancial.

Durante a semana passada, o mercado de ações mostrou uma tendência bastante
uniforme. O ponto alto da semana anterior foi superado na terça-feira.
Os preços estão agora mais de cinco pontos acima do mínimo que
sucedeu ao máximo do ano registrado em 18 de maio. Os estoques
industriais, de fato, estão quase dois pontos acima desse valor e o preço
médio de vinte ferrovias ativas é inferior ponto abaixo dele. Este é um
movimento importante e parecerá ainda mais significativo se o ponto alto
das ferrovias for ultrapassado no atual avanço. Em toda a experiência
anterior das amplas tendências do mercado, que não estão seriamente
sujeitas a manipulação, indicar-se-ia um outro avanço independente de
alguma magnitude, baseado no temperamento da Rua e do público
distinto dos incidentes do dia.
O PONTO ALTO CRUZADO

Todos os estudiosos do movimento do preço médio notarão com interesse o
fato de que a média da ferrovia ontem atingiu 105,20, o que é 0,75 acima do
último ponto alto estabelecido em 18 de maio, quando foi tocado 104,45. Esse
cruzamento de um ponto alto anterior geralmente é significativo de uma alta no
mercado de ações. Deve-se notar também que o mercado é mais amplo no nível
atual do que no nível de 18 de maio (1908).
Aparentemente, o aumento usual de agosto começou um pouco antes do tempo.
Jornal de Wall Street:1º de agosto de 1908

NOVAMENTE CRUZANDO O PONTO ALTO

Mais uma vez, o preço médio das ações da ferrovia ultrapassa o
ponto alto anterior.
Em 20 de julho a média atingiu 105,25, cruzando o ponto alto anterior de
104,45, feito em 18 de maio. Três dias depois, o mercado havia avançado para
106,24.
Essa foi a maior média até ontem, quando foi atingido 106,76. Para os
estudantes de médias de preços, isso tem a aparência de uma alta. O mercado
este ano começou seu aumento regular de agosto em julho.
Jornal de Wall Street:2 de novembro de 1908

Durante a semana passada, o preço médio de vinte ações ferroviárias ativas
duas vezes, na terça e na sexta-feira, aproximou-se de um quarto por cento da
alta do ano registrada em 9 de setembro. Como o mercado esteve ativo no
ano passado e em outros anos de recuperação após uma depressão severa,
um avanço para além do ponto alto anterior sempre indicou uma continuação
do amplo movimento de alta. A experiência mostra também que o inverso é
verdadeiro. Se o antigo ponto alto for abordado mais de uma vez, mas não for
ultrapassado, a quebra subsequente nos preços indica claramente o término
da principal oscilação de alta. O movimento atual faz parte de uma tendência
que tem constituído um mercado altista há mais de doze meses. O ganho
líquido na semana não foi grande, mas as recuperações foram além das
quedas. O movimento dos industriais não é de forma alguma tão claro e não
dá uma indicação tão clara da possível mudança do mercado. No sábado o
mercado estava pesado, e a média da ferrovia, 109,57, ficou apenas um pouco
acima da de uma semana atrás.

Três dias antes das eleições presidenciais foi apontado nestas

colunas que o preço médio de vinte ações ativas (ferrovias) estava se
aproximando rapidamente da alta anterior do ano e do movimento
altista atingiu 9 de setembro. alto nível

até então significava um avanço mais vigoroso, e que qualquer coisa do tipo
sobre o tempo das eleições teria grande importância na previsão dos
movimentos futuros do mercado.
Em 2 de novembro, véspera da eleição, o preço médio de vinte ações
ferroviárias ativas ultrapassou a máxima anterior. Em conformidade com os
movimentos anteriores do mercado, instalou-se um avanço mais vigoroso,
elevando as cotações médias acima de sete pontos antes da alta verificada em
18 de novembro. Raramente se justifica uma previsão baseada, como foi
necessariamente, em condições estritamente técnicas. Nada pode ser mais
enganoso do que considerar um mercado inteiro por meio de duas ou três
ações muito ativas. Um número limitado de ações pode ser manipulado ao
mesmo tempo e pode dar uma visão totalmente falsa da situação. É
impossível, no entanto, manipular toda a lista de forma que o preço médio de
vinte ações ativas apresente mudanças suficientemente importantes para
extrair delas deduções de mercado.
O assunto da manipulação do mercado de ações tem um certo ar
de mistério e, consequentemente, uma espécie de fascínio terrível
para o pequeno outsider, que acredita que o número limitado dos
chamados “insiders” está sempre em condições de organizar com
meses de antecedência o que o mercado deve fazer. A reputação de
poder fazer isso é, sem dúvida, muito valiosa para alguns grandes
operadores, mas a extensão de seu poder foi ridiculamente
exagerada. Toda a manipulação do mundo não salvou esses
operadores de enormes perdas em 1907. Desde o pânico o público
comprou ações por mérito próprio, antecipando algumas melhorias
nos negócios, e é seguro dizer que o mercado pode ter avançado
tanto quanto tem feito sem qualquer manipulação em tudo.
As médias estão agora em uma condição muito interessante e podem dar

outra vantagem valiosa em breve. O preço médio de vinte ações ferroviárias
ativas atingiu 117,51 em 17 de novembro, o melhor do ano. A partir desse
número houve uma reação de não muito longe de três pontos, mas o preço
agora se recuperou e na terça-feira estava dentro de um ponto dessa alta. Se
esse número alto for cruzado, haverá a evidência mais forte, a menos que
toda a experiência anterior seja inútil, de que o movimento de alta está longe
de culminar. Se, por outro lado, o último preço alto fosse abordado

novamente, mas não cruzado, e seguido de uma quebra de três ou quatro pontos,
pareceria como se a oscilação principal, que está operando desde o pânico, tivesse no
momento culminado.

Na semana passada, o mercado de ações mostrou alguma
irregularidade, mas no geral uma tendência geral de alta. O preço
médio de vinte ações ferroviárias ativas em 21 de novembro havia
recuado para 114,77, ou quase três pontos abaixo do topo do ano
registrado em 17 de novembro. interesse público no mercado. O
público não está comprando ações daquela forma indiscriminada que
era a característica da negociação imediatamente após a eleição. Os
negócios, de fato, foram marcados por uma retomada do tipo de
estímulo que se mostrou necessário durante o longo avanço do
verão.
O curso do preço, julgado pela média, é amplamente ascendente, e não há
nada no desenvolvimento da semana que contradiga essa teoria.

A tendência do mercado de ações durante a semana tem sido irregularmente
ascendente. Após hesitar um pouco na segunda-feira, houve um forte avanço no
dia seguinte, com ganhos irregulares até sexta-feira, quando se mostrou alguma
hesitação e uma recessão no preço médio das ações ferroviárias e industriais. A
negociação foi marcada pela forte especulação no que Wall Street chamava
elegantemente de “gatos e cachorros”. Verificou-se um aumento acentuado da
quantidade de stock transportada pelas casas de comissão para clientes e, face a
esta fase de especulação, uma deterioração do carácter das garantias nos
empréstimos.
Em conjunto, a situação do mercado de ações não é tão forte quanto antes,
embora o estabelecimento de um novo ponto alto no preço médio das ações
tenha sido um argumento surpreendentemente consistente durante todo o
longo avanço de 1908.

Há uma semana, o preço médio de vinte ações ferroviárias ativas era
118,18, o ponto alto do ano. Até certo ponto, o mercado agiu de forma
consistente, pois o ponto alto anterior havia sido cruzado três ou quatro dias
antes, e isso, no presente ano, sempre foi uma indicação de um novo movimento
altista. Na segunda-feira, no entanto, o mercado desenvolveu sérias hesitações. A
única alta forte foi na quarta-feira, e um declínio líquido substancial se
desenvolveu, o que levou os preços de volta consideravelmente abaixo do ponto
alto anterior de 17 de novembro.
A partir do aparecimento do movimento do preço médio, parece que houve
uma distribuição sistemática de estoques. A média não ficou abaixo de 116 ou
acima de 118,18 desde 23 de novembro. Isso significa 22 dias de negociação
com uma média de vendas de não muito abaixo de um milhão de ações. Um
rali acima do último valor máximo mudaria toda a aparência técnica do
mercado, mas deve-se confessar que pela primeira vez em um longo período
as médias parecem baixistas.

Nos preços de fechamento do último sábado, foi destacado nestas colunas que,
pela primeira vez em um longo período, a exibição das médias deste papel parecia
baixista. Na quarta-feira, 9 de dezembro, o preço médio de 20 ações ferroviárias
ativas ultrapassou a alta anterior de 17 de novembro, 117,51, e por quatro dias
depois o mercado mostrou força acima desse nível. Durante o presente ano, o
mercado avançou materialmente cada vez que um ponto alto anterior foi
ultrapassado após um período de oscilação irregular, descanso ou reação. No
cruzamento da antiga alta desta vez, no entanto, o mercado não fez uma exibição
tão boa como de costume.
Os preços reagiram abaixo do ponto alto de novembro em 15 de dezembro e,
embora tenha sido cruzado novamente no dia seguinte, as ações já tiveram um
forte recuo. Os 20 estoques ferroviários ativos estão agora um ponto abaixo do
nível mais alto do ano e mais baixos do que desde 23 de novembro.

Os 12 estoques industriais tomados para efeito de comparação média estão
agora mais baixos do que estavam no dia seguinte à eleição presidencial. A
árvore não cresce até o céu, e pode-se ver aqui que uma ponta de touro
extraída do movimento médio que consistentemente se superou desde o
pânico de 1907 é finalmente retirada pelas próprias médias.
Durante 22 dias úteis, de 24 de novembro a 20 de dezembro inclusive, o preço
médio de 20 ações ferroviárias ativas não avançou além de 118,18 ou caiu abaixo
de 116,01. Em 19 dias de 24 de novembro a 16 de dezembro inclusive, 12 ações
industriais não venderam acima de 87,63 ou abaixo de 85,15. Veremos que em
cada caso, durante um período em que essas vendas de ações registradas na fita
atingiram a média de um milhão de ações por dia, os estoques industriais e
ferroviários juntos não flutuaram na medida de 2,5 pontos. Esta é uma exposição
muito marcante e, para a maioria dos observadores, indicaria um período em
que o mercado foi fortemente mantido para facilitar a distribuição,
especialmente porque os estoques industriais e ferroviários romperam a linha no
lado inferior.
É uma ordem muito grande dizer que o grande movimento de alta acabou.
Se as médias de fato estabelecessem um novo ponto alto para o ano, o
indicador teria que fazer um avanço médio de um ponto e os 12 industriais
um de quatro pontos. Há muita conversa de touro, e novos argumentos de
touro parecem surgir todos os dias. A subida média necessária, embora não
seja invulgarmente grande, ou mesmo aproximando-se de algumas das
subidas deste ano, representa um movimento muito substancial quando se
recorda que toda a lista deve caminhar em conjunto, e que um avanço de 20
pontos na União O Pacífico, por exemplo, representaria apenas um ponto nas
médias.
No estado atual dos números, as médias indicam decididamente o
possível fim de uma importante oscilação de alta, e também podem indicar
o fim dos quatorze meses de bull market. Trata-se de pura conjectura,
podendo-se assinalar que esta análise, baseada unicamente no movimento
médio dos preços, é teórica e não pretende levar em conta as condições
gerais.

Quando o preço médio de vinte ações ferroviárias ativas caiu para

115,20, ou três pontos abaixo da máxima anterior de 118,18, foi
apontado nestas colunas que pela primeira vez desde a recuperação
do pânico de outubro de 1907, a indicação era distintamente baixista.
É verdade que o mercado havia mais uma vez dado o ponto de alta
tão uniformemente correto ao longo do longo avanço, ultrapassando
o antigo valor alto de 17 de novembro. apresentou uma variação
marcante.
É verdade que o ponto alto de novembro foi ultrapassado, mas as
ações agiram com lentidão e mesmo na quinta-feira antes do Natal,
quando o número de 12 de dezembro estava quase atingido, o período
de 26 pregões havia se mostrado com uma oscilação de menos de três
pontos . Isso ainda parecia uma distribuição, especialmente porque o
preço havia rompido a linha de baixa em 21 de dezembro de 1908. É
mais notável, portanto, que o avanço dos primeiros dias de negociação
após o Natal cancelou as indicações de baixa, e renova o velho ponto de
alta dado tão fortemente quanto cada alta anterior do ano foi
ultrapassada durante 1908. Infelizmente, os estoques industriais não
dão nada como uma vantagem tão definitiva, mas o preço lá, no espaço
de uma semana, se recuperou três pontos e meio,
O preço mais alto já alcançado pelas vinte ações de ferrovias ativas tomadas
para comparação pelo Wall Street Journal foi feito em 22 de janeiro de 1906,
quando foi registrado 138,36. A baixa após o pânico de outubro de 1907 foi de
81,49, em 22 de novembro, representando uma queda de 56,87 pontos em
relação à alta do ano anterior. Como o preço médio está agora em 119,80,
veremos que recuperamos mais de 38 pontos dessa queda em 1908. A queda
realmente se estendeu por quase vinte e quatro meses e a recuperação ocupou
até agora quatorze. A recuperação da restauração normal dos negócios após
uma depressão de pânico é muito impressionante.
De fato, os conservadores diriam que o possível renascimento dos
negócios foi descartado muito à frente.
Vale lembrar, no entanto, que 1907 foi em grande medida o pânico dos ricos,
com o resultado de que o declínio foi talvez mais severo do que geralmente é em
tais circunstâncias. Houve um longo período também em que

as ferrovias não podiam emprestar sob quaisquer condições; e durante esse
tempo eles estavam melhorando suas propriedades a partir de ganhos, sem a
oportunidade de capitalizar essas benfeitorias. Sua força, consequentemente,
após o pânico, era tal que um avanço substancial estava em ordem, embora os
ganhos da ferrovia na época estivessem mostrando declínios severos. As
estradas estavam fartas e, assim como o búfalo em tempos de fome vive de sua
corcunda, as economias e os gastos sábios quando os negócios estavam
crescendo cuidaram das ferrovias no ano de vacas magras.
Pelos preços médios das ferrovias, parece que as indicações de baixa de
uma semana atrás foram retiradas e que uma posição amplamente
favorável a algum avanço de janeiro foi estabelecida. Essa possibilidade
para o mercado geral seria especialmente acentuada por um avanço de
um ponto e meio no preço médio industrial, elevando-o acima da última
alta.

O atual movimento de preços é um exemplo notável de uma dessas
grandes oscilações do mercado, estendendo-se neste caso por um
período consideravelmente superior a um ano, que deve ser
verificado mais cedo ou mais tarde. Houve um retorno das ações ao
mercado, e provavelmente há mais ações na rua agora do que havia
quando o público estava absorvendo rapidamente títulos promissores
em níveis baixos. A diferença entre o alto valor da média de vinte
estoques ferroviários ativos em 1906 e o baixo valor após o pânico
provocado em novembro de 1907 foi de 57 pontos, uma perda de
mais de 41%. O rali desse valor baixo até o último sábado foi de 39
pontos ou 68% do declínio. Houve uma recuperação considerável nos
negócios, como era de se esperar após o ponto baixo exagerado
alcançado no pânico de 1907. Negócios,

Há um problema interessante e um tanto tentador nas atuais

flutuações do preço médio das ações, especialmente desde o início do
ano. Pode-se dizer imediatamente que nem as vinte ferrovias ativas
nem os doze estoques industriais dão qualquer indicação do não raro
boom de janeiro. Longe disso, o ponto alto do ano foi registrado nas
ferrovias em 2 de janeiro e nas industriais em 7 de janeiro.
A faixa de flutuação do grupo ferroviário desde que deu uma virada definitiva
para cima e cruzou o ponto alto anterior em 28 de dezembro foi de 3,30, com a
cotação agora a meio caminho entre o ponto alto inicial do ano de 1909 e o preço
pelo qual o notavelmente pode-se dizer que o boom do ano novo de curta duração
começou. A exibição dos industriais é igualmente vaga. Eles não se aproximaram
nem um ponto do último número alto de 13 de novembro de 1908. Eles estão abaixo
dos números mostrados quando os estoques da ferrovia começaram a se mover em
28 de dezembro e, em conjunto, apresentam uma exibição desanimadora.
Disso pode-se derivar pelo menos a informação definitiva de que os preços

não subiram após o ano novo, como se esperava. Eles não mostraram nada
parecido com a vida e a atividade exibidas após a eleição. Milhões de dias de
ações, que eram a regra na época, tornaram-se a exceção. A tendência também é
desenvolver alguma atividade em declínios e um embotamento mais tedioso em
altas. Como o intervalo em cada caso é de cerca de 3 pontos, tomados ao longo
de um período de vinte dias de negociação, não é injusto inferir que houve
alguma distribuição, restringida pela capacidade limitada de um mercado em
estreitamento.
Em um estudo estritamente técnico do movimento médio dos preços ao longo de
muitos anos, há uma inferência bastante clara a ser tirada. É que o mercado está
esperando um novo impulso, e que no nível atual o impulso terá que ser mais poderoso
do que aqueles que o precederam no longo avanço de 1908. A capacidade econômica de
vaporização, em 100 toneladas de carvão por dia , de um navio a vapor de 2.000
toneladas pode ser de 12 nós. São necessárias 130 toneladas para chegar a 13 nós, e
possivelmente 200 toneladas para fazer 15 sob calado forçado.
O paralelo com o movimento do mercado de ações é óbvio. Em um
mercado em alta, tudo parece otimista e desafiando todos os

experiência, o trader que está ganhando dinheiro não consegue ver por que os
preços devem cair. Mesmo quando o movimento começa a funcionar, ele ainda está
convencido de que a pausa é apenas para reunir novas forças. Essa visão foi
confirmada anteriormente como após os reveses ocasionais do longo avanço de
1907-8. Pode ser tomado como regra natural que, quando a “capacidade econômica
de vaporização” do mercado for atingida, haja pelo menos alguns engenheiros que
estão gastando muito mais combustível para um ganho muito pequeno de
velocidade.
Mesmo nesta data, o mercado pareceria uma nova retomada da atividade
altista com um avanço de cerca de quatro pontos no preço médio dos
industriais e dois pontos mais ou menos nas ações ferroviárias. O ponto alto,
no entanto, não seria de forma alguma tão convincente como foi em tais
ocasiões em 1908. Foi apenas no final daquele ano que o ponto do casco dado
dessa maneira foi retirado por uma reação desconcertante na média preço; e
é a ocorrência dessa reação desde o ano novo que deu uma nota incerta à
negociação. Não se pode dizer que as médias sejam definitivamente baixistas,
mas podem ser assim com uma recessão muito moderada, enquanto um
aumento acentuado de atividade e força nas ações seria necessário para
tornar as médias um bom argumento para impulsionar o mercado geral.

TENDÊNCIAS DO MERCADO
A ação do mercado desde que o preço mais alto deste ano das vinte ações
da ferrovia ativas foi tocado em 2 de janeiro tem sido exasperante para o
comerciante, mas deve ter lições inteligíveis para o aluno. Desde essa data,
tivemos trinta e quatro pregões em que a oscilação extrema do preço médio
foi de 3,04 pontos ou entre 116,93 e 119,97. E depois desse longo período de
incerteza ainda estamos nos equilibrando no meio do caminho, como o caixão
de Maomé.
Os doze estoques industriais não atingiram o ponto alto do presente ano
até 7 de janeiro, mas sua oscilação foi ainda menor, tendo se confinado a uma
faixa de 2,84 pontos, sendo 86,95 para a alta e 84,09 para a

baixo. O preço atual neste caso ainda é quase equidistante desses
pontos.
O presente é claramente um período de descanso. . . . No entanto, o mercado parece
saudável o suficiente e, a menos que problemas sérios e inesperados se desenvolvam, um
longo período de tédio, especialmente no início do ano, muitas vezes no passado se
transformou em um mercado amplo e saudável com uma tendência mais alta.

MOVIMENTOS DO PREÇO DAS AÇÕES
Na terça-feira, 23 de fevereiro, os vinte estoques ferroviários ativos utilizados para

fins de comparação emJornal de Wall Streetas médias subitamente romperam abaixo
de uma linha muito bem definida, estendendo-se até 24 de novembro de 1908. Em
setenta e um dias de negociação, com uma única exceção, o preço médio não ficou
abaixo de 116 ou acima de 121. O movimento após a eleição foi de para cerca de seis
pontos, ou de 110 a 116, e praticamente culminou em 24 de novembro.
Deve ser óbvio que neste período de três meses ocorreu um

intercâmbio muito grande de ações. De fato, as vendas diárias nunca
ficaram abaixo de 380.000 ações, e às vezes ultrapassaram 1.500.000
ações. O que parece estar implícito agora é um movimento após esse
período de descanso mais prolongado, e o mercado está sujeito a fazer
uma mudança radical. Tem sido freqüentemente apontado nestas
colunas que existem três movimentos sempre em andamento nos
preços das ações. Esses são os movimentos amplos do mercado, para
cima ou para baixo, que podem continuar por anos e raramente são
inferiores a um ano, no mínimo; depois há a oscilação curta do mercado,
que pode levar de um mês a três meses. Esses dois movimentos operam
juntos e, obviamente, podem se contradizer. Eles são ainda mais
complicados pelo movimento diário,
Qualquer um admitirá que, embora a manipulação seja possível no
movimento diário do mercado, e a oscilação curta esteja sujeita a tal influência
em um grau mais limitado, o grande movimento do mercado deve estar além da
manipulação dos interesses financeiros combinados do mundo. Não

A combinação poderia ter sucesso em influenciar o mercado em tal
movimento, por exemplo, como aquele entre o semi-pânico de outubro de
1907 e a alta do preço tocada em 2 de janeiro deste ano. O período é muito
extenso para influência artificial, e as razões para um avanço independente
são evidentes.
Da mesma forma, seria impossível manipular qualquer declínio como o
ocorrido entre o alto preço de dezembro de 1906 e o baixo valor registrado
em novembro do ano seguinte. Esse movimento, aliás, é notável pelo fato de
que o declínio principal durou menos de um ano, embora o maior preço dos
estoques ferroviários ativos já tocados tenha sido em janeiro de 1906. Esse
valor era 138,36 em 22 de janeiro, mas em 17 de setembro, 1906, 137,84 foi
atingido, e após uma reação de seis pontos, 137,56 foi tocado em 11 de
dezembro do mesmo ano. É justo, portanto, dizer que o principal declínio foi a
partir deste último valor.
Acontece muitas vezes que as médias deram suas melhores indicações sobre a
interrupção de um movimento, e não sobre o avanço ou a ruptura brusca. O que
realmente é indicado é um período de distribuição, onde o saldo de ações em
constante flutuação encontra nova propriedade. Pode-se facilmente imaginar, por
exemplo, que várias pessoas pensaram que a recuperação do pânico havia ido longe
o suficiente. Contra isso pode ser colocado o otimismo invencível americano, que faz
muitos acreditarem que os preços vão correr mais e descontar as possibilidades
inesgotáveis deste continente. Os novos touros de ações obviamente não têm o
capital ou os lucros acumulados dos antigos e, consequentemente, eram mais
propensos a se assustar com a venda, como mostra o declínio de terça-feira.
O movimento dos preços no momento certamente parece indicar que, após uma
pausa excepcionalmente longa para distribuição, novas condições forçaram os novos
detentores de ações a vender. Na superfície, as indicações das médias são bastante
baixistas, mas avanços acentuados facilmente as alterariam.
Jornal de Wall Street:17 de março de 1909


Há uma oscilação interessante no preço médio de vinte ações
ferroviárias ativas, conforme mostram os números dos últimos dez dias. De
fato, o preço desceu e avançou alternadamente de dia para dia com a
regularidade de um pêndulo. A flutuação diária extrema foi de 0,55 e a
menor variação nesse período foi de 0,19. A variação líquida entre 3 e 13 de
março inclusive foi inferior a ⅜ de 1%.
Este curioso movimento de gangorra ocorre apenas muito ocasionalmente e
muitas vezes precede uma ampla mudança na oscilação geral do mercado. Talvez
seja um pouco significativo que, após a flutuação diária regular para cima e para
baixo aludida, a sequência tenha sido quebrada por um pequeno declínio adicional
em 15 de março. O movimento em si, no entanto, é pequeno demais para se extrair
amplas inferências.
Não é demais dizer que o caminho para a ruína está na dogmatização de
gráficos, sistemas e generalizações. Negociar em qualquer uma dessas bases é
um jogo distinto da especulação legítima. Não é mais defensável do que uma
tentativa de quebrar o banco em Monte Carlo com um dos inúmeros sistemas
que têm tentado os seres humanos fracos desde as eras pré-históricas, quando o
homem aprendeu a contar além do número de seus dedos das mãos e pés.
Partindo dessa premissa, pode-se dizer que a exibição das médias desde o
primeiro dia do ano foi decididamente desencorajadora ao especulador para a
alta. A flutuação esteve dentro de limites estreitos, como no caso da linha bem
definida entre 117 e 121, a partir da qual o mercado quebrou mais de três pontos
subitamente em 23 de fevereiro. Parte dessa queda foi recuperada logo depois,
mas o rali não se manteve bem e estoques foram à venda em qualquer
recuperação.
Sem dúvida, muito pouco mudaria toda a corrente do mercado. Um rally
rápido de pouca extensão colocaria uma aparência inteiramente diferente nos
preços em geral. O público gosta de comprar em um mercado em ascensão.
É, de fato, ao subir os preços que o pequeno especulador faz seus inúteis
mergulhos em um mercado que realmente não precisa dele e poderia passar
muito bem sem ele, e reclama para sempre da maldade de Wall Street.
Tal mercado altista na atual exibição das médias seria facilmente possível no
verão ou no início do outono. Contra isso, pode-se dizer que as casas de
comissão estão emprestando de duas a três vezes mais dinheiro do que estavam
neste momento do ano passado, quando o movimento do mercado foi

muito definitivamente para cima. Isso não é um bom sinal em um mercado
monótono. Indica algo como uma conta de touro obsoleta e tenta o profissional a
operar para uma reação. Na exibição das médias no momento, o mercado está em
condições de responder às más notícias mais prontamente do que às boas.

MOVIMENTO DAS MÉDIAS
Não faz muito tempo que o preço médio de vinte ações ferroviárias ativas e
doze industriais, conforme registrado nestas colunas nos últimos vinte e cinco
anos para fins de comparação, apresentou uma exibição mais esperançosa do
que atualmente. O ponto alto do ano foi atingido em 2 de janeiro, mas depois
dessa data o mercado perdeu força e direção, e no final de fevereiro a indicação
era decididamente baixista.
A mudança real parece ter ocorrido nos últimos sete dias de negociação.
Na segunda-feira, 22 de março, houve forte alta e os estoques ativos de
ferrovias saíram da rotina mais vigorosa desde o início do ano. O
movimento parecia esperançoso, mas no dia seguinte o mercado recuou e
o ponto de alta técnico foi de certa forma retomado. No dia seguinte, no
entanto, o mercado voltou a ganhar força real e agora está vendendo a um
valor mais alto do que em qualquer momento desde o início do ano,
superando o alto nível de preços prevalecente em meados de fevereiro.
O que foi mostrado é que após um período de flutuação dentro de limites

muito estreitos, o mercado fez um movimento definitivo fora dessa faixa no lado
ascendente. Tomando as médias meramente como a análise matemática dos
movimentos do mercado, até certo ponto além da possibilidade de manipulação,
ressalta-se a indiferença de Wall Street em dar notícias sobre assuntos
industriais. Em 15 de março, as médias de um dia pareciam baixistas, mas
subiram rapidamente e, embora as chances favorecessem um declínio nas
condições técnicas, as ações, no entanto, gradualmente se fortaleceram e agora
estão cinco pontos na média acima do valor de quinze dias atrás.
Um bom sinal também para o estudante de mercado de registros como
este, ignorando supostos fatores externos como revisão tarifária e

condições, é que o volume de negócios melhorou constantemente durante o avanço.
Isso geralmente é uma boa indicação, pois claramente não há muito estoque no
mercado. Um mercado que foi sobrecomprado mostra isso muito claramente,
tornando-se monótono em pequenas altas e desenvolvendo atividade em declínios.
Nos números finais da noite de segunda-feira, as indicações parecem apontar

para alguma continuação da atividade de alta. Isso será especialmente enfatizado se
o ponto alto do ano 120,93 para os estoques ferroviários for cruzado no movimento
atual.

Quando, em 31 de março, o preço médio de vinte ações ferroviárias ativas

ultrapassou o ponto alto de 2 de janeiro, observou-se que, em toda
experiência anterior da média, o mercado dava indícios de ampliar e avançar
ainda mais. Isso se deu pelo fato de já ter havido uma recuperação média de
cerca de seis pontos em relação à mínima de fevereiro. As deduções se
mostraram legítimas. Novos recordes de alta para o movimento foram
registrados na segunda e terça-feira, enquanto o volume de negociação foi
amplo o suficiente para dar importância ao movimento.
A indicação de alta dada pelo avanço do final de março foi
intensificada pela experiência anterior. Recorde-se que, a partir do
momento em que o mercado começou a recuperar, em Novembro de
1907, cada passagem sucessiva da máxima anterior, após uma
reacção moderada, consolidou o movimento ascendente. A força
desse movimento pode ser percebida pelo fato de que, de dezembro
de 1906 a novembro de 1907, a média de vinte estoques ferroviários
ativos caiu 55 pontos, ou de 136 para 81. nada menos que 42 pontos
em face da depressão nos negócios em geral.
Não parece haver muito estoque na Rua. Sem dúvida, alguns dos maiores
operadores estão transportando linhas bastante pesadas, mas são ajudados pelo
mais barato do dinheiro barato e não incomodados por qualquer venda pública
em volume incontrolável. O investidor que comprou ações nos meses

suceder o pânico tem um lucro considerável, mas não se pode dizer
que ele pareça ansioso para vender. Essa ação, de fato, saiu do
mercado e não voltou.
Os preços agora não estão longe dos melhores que já tocaram. Um avanço
de 14 pontos no preço médio das ações da ferrovia ultrapassaria a alta de
janeiro de 1906, o melhor preço já registrado. Dificilmente se pode afirmar
que os negócios melhoraram em um grau correspondente, mas deve-se
lembrar que o mercado de ações parece muito à frente.
As indicações sobre a exibição das médias são para um avanço adicional e
possivelmente algo da natureza de um mercado inflacionário, ajudado pela
grande produção de ouro, dinheiro barato, circulação superabundante de notas
bancárias e ausência de empresa comercial definida para assumir o excedente
financeiro. energia.

Quando o preço médio de vinte ações ferroviárias ativas em 31 de março

ultrapassou o ponto alto anterior deste ano estabelecido em 2 de janeiro, foi
apontado nessas colunas que em toda a história anterior da movimentação
média das ações foi indicado um novo avanço de considerável importância ,
embora o rali total de 23 de fevereiro tenha sido de 7,74 pontos. A dedução
mostrou-se totalmente correta e, desde 31 de março, um novo ponto alto foi
feito em 126,13, enquanto o preço atual não está longe desse valor. Na
recessão o mercado tornou-se monótono e mais estreito.
Vários significados são atribuídos a reduções no volume de negociação. Um dos
chavões mais citados em Wall Street é que nunca se deve vender a descoberto um
mercado monótono. Esse conselho provavelmente está certo com mais frequência
do que errado, mas sempre está errado em um balanço de urso prolongado. Em tal
oscilação, a tendência é tornar-se monótono nas altas e ativo nos declínios. Os
profissionais no pregão da Bolsa de Valores, além dos quais não há juízes mais
perspicazes do movimento do mercado, tomaram o lado vendido do mercado em
todos os rallys ao longo de 1907 e não abandonaram essa posição até que a
recuperação real tivesse começado.

O ponto mais alto que o preço médio das ações da ferrovia já tocou foi em 22
de janeiro de 1906, em 138,36. É verdade que esse valor foi aproximado duas
vezes no decurso desse ano. O mercado chegou a um ponto disso uma vez em 17
de setembro e uma vez em 11 de dezembro. Foi a partir deste último ponto que o
declínio severo começou.
Essa queda derrubou o mercado em pouco menos de um ano, acima de 56
pontos, ou para 81,41 em 21 de novembro de 1907. Deve-se lembrar que foi
só quase um mês após a crise de outubro que o grande rali começou. Pode-se
dizer que esse rali está em operação continuamente desde então. A
recuperação até o momento foi de quase 45 pontos ou 78% do declínio do
ponto mais alto da média até o ponto mais baixo atingido em novembro de
1907. Durante essa recuperação a reação mais considerável ocorreu em
janeiro e fevereiro de 1908, e foi 10 pontos. Houve nove reações definitivas no
curso dessa oscilação ascendente mais importante e elas tiveram uma média
de apenas 5 pontos cada.
O que está claramente indicado nesses números é que a oscilação ascendente
ainda não dá nenhum sinal de culminação. Para todas as indicações na condição
técnica do mercado, os preços, apesar dos tempos de tédio e incertezas
contingentes, podem estar a caminho de um novo recorde. O número atual para os
estoques ferroviários, de fato, está menos de 13 pontos abaixo do recorde de 1906,
enquanto a média industrial recuperou mais de 38 pontos de um declínio de
cinquenta pontos, e agora está menos de 12 pontos abaixo do número máximo de
janeiro. , 1906.

Em 11 de maio, o preço médio de doze ações industriais atingiu um novo

recorde do ano em 91,25, e dois dias depois o preço médio de vinte ações
ferroviárias ativas seguiu esse exemplo, atingindo 126,13. Os industriais logo
ultrapassaram a alta de 11 de maio, mas os estoques ferroviários ativos não
atingiram um novo ponto alto até 3 de junho, quando atingiram 127,14. No
intervalo, eles reagiram um pouco abaixo de um ponto e um quarto. Ambas as
médias, portanto, foram em 3 de junho, no ponto alto do ano.

Foi indicado nestas colunas em 20 de maio, logo após o último ponto
alto, que a longa oscilação ascendente dos preços, que estava em
operação desde novembro de 1907, não dava sinais de culminar. A mesma
observação pode ser repetida agora com plena consciência de que alguns
títulos podem estar sendo vendidos acima de seu valor real. O preço médio
de 12 ações industriais está, de fato, a nove pontos do valor mais alto já
alcançado, em 19 de janeiro de 1906; e os vinte estoques ferroviários ativos
estão a menos de onze pontos de seu recorde alcançado dois dias depois.

Como o preço médio de vinte ações ferroviárias ativas atingiu 128,28

em 11 de junho, e o dos doze industriais 94,19 três dias depois, houve
uma reação de mais de 4 pontos nesta última e quase igual na primeira.
Esta é a primeira reação considerável desde que o mercado começou a
avançar em fevereiro. A alta de 113,90 em 23 de fevereiro nas ferrovias
e 79,91 nas industriais tem sido contínua, e o ganho registrado desde
essas datas foi de aproximadamente 15 pontos em cada caso.
Esta é uma longa oscilação ascendente e, em todas as condições técnicas, o

mercado estava atrasado para uma reação. Houve cinco retrocessos mensuráveis
desde que foram registrados os baixos números após o semi-pânico de outubro de
1907, e o dos últimos dez dias é o sexto. De acordo com o precedente, deveria ir
mais longe, embora existam condições de modificação que provavelmente
impediriam o trader inteligente de seguir o declínio longe, por mais pessimista que
ele possa estar em condições gerais.
A 128,28, o preço médio das ações ferroviárias ativas estava a
apenas 10 pontos do valor mais alto já alcançado, em janeiro de 1906;
enquanto os industriais atingiram menos de 9 pontos de seu recorde.
Esta é, sem dúvida, uma faixa de preços alta, e que mesmo para os
mais otimistas indica que muitas melhorias possíveis em geral

condições de negócios, juntamente com os melhores resultados agrícolas
concebíveis para o ano, foram descontados.
Dificilmente será afirmado que os valores indicados pelos preços das ações
atingiram quase o alto nível de 1906 dentro de dezoito meses de uma crise
mundial. É impossível evitar a conclusão de que dinheiro barato e uma oferta
abundante de ouro novo, que, graças ao nosso sistema monetário absurdo,
nossos vizinhos seguros, produziram juntos uma faixa inflacionada de preços. A
observação é igualmente verdadeira para mercadorias de todos os tipos, como
os vários números de índice mostram de forma conclusiva. O número índice do
London Economist, de fato, no final de maio foi o mais alto desde março de 1908.
Tudo isso de forma alguma prova conclusivamente que o avanço dos preços
acabou. O mercado de ações foi, sem dúvida, sobrecomprado, e o interesse público,
em vez de aumentar com o avanço, diminuiu; enquanto os grandes especuladores
aumentaram suas linhas e estavam piramidalizando no topo, como mostrou o rápido
aumento dos empréstimos no extrato bancário. Uma condição mais saudável foi,
sem dúvida, produzida quando esses empréstimos foram reduzidos em US$
37.000.000 na semana passada, e uma redução semelhante foi mostrada em
Londres no acordo agora em andamento. O curso do dia a dia do mercado é pura
adivinhação. Uma recuperação pode ocorrer a qualquer momento com a conta
suficientemente liquidada e, se o preço médio ultrapassar a última alta de dez dias
atrás, a indicação ainda seria de alta, apesar de todas as outras condições.

Nas condições atuais do mercado, o estudo do preço médio das ações

ativas é frutífero e deve dar algumas indicações instrutivas sobre as
possibilidades do mercado. A máxima anterior do preço médio de 20 ações
ferroviárias ativas foi de 128,28 e foi registrada em 11 de junho deste ano.
Poucos dias antes dos industriais tomados para fins de comparação em O
Wall Street Journalas médias atingiram 94,46. As ferrovias, portanto,
estavam a apenas 10 pontos do melhor valor já alcançado, o de janeiro,

1906, enquanto os estoques industriais ficaram a menos de nove pontos do
recorde.
Desde 11 de junho, houve uma reação em cada instância entre três e
quatro pontos, seguida por um período de considerável apatia, no qual, no
entanto, o mercado se recuperou, mostrando a principal força no
departamento de ferrovias, apesar de alguma atividade individual nos Estados
Unidos. Estoque comum de aço. Sem cruzar o último ponto alto, a média
ferroviária em cinco dias no passado recente subiu para 128 ou mais. Quase
pareceria como se o mercado estivesse lutando para fazer um novo nível alto.
Tal movimento tem alguns paralelos marcantes no passado e na experiência
anterior da média, estendendo-se por um número suficiente de anos para
indicar algo como uma lei na matéria, tais movimentos foram altamente
significativos.
O amplo avanço no mercado de ações experimentou meia dúzia de recessões
apreciáveis de quatro a dez pontos em um período de vinte meses. Este é um
movimento ascendente muito longo e pode-se dizer que é mais do que o que é
tecnicamente conhecido como “swing”, o que realmente significa um movimento
de, no máximo, alguns meses de duração. Estamos claramente ainda em um
mercado altista e pode-se dizer que cada novo ponto alto significou um avanço
adicional subsequente.
A indicação é sempre mais forte quando tanto os industriais quanto as
ferrovias atingem uma nova alta quase ao mesmo tempo, e o grupo industrial
ainda está mensuravelmente abaixo da última alta de 5 de junho.
Por outro lado, a abordagem repetida de um antigo ponto alto sem que esse
ponto alto seja definitivamente ultrapassado já indicou o fim de um mercado em
alta. Este foi visivelmente o caso em setembro e dezembro de 1906, quando o
ponto alto do janeiro anterior foi aproximado, mas não ultrapassado. O que se
seguiu foi uma quebra muito severa no mercado, que se estendeu por onze
meses.
A partir das médias, pode-se dizer que as indicações são distintamente
otimistas. É óbvio que não há fatores atuando no atual mercado de dinheiro
barato para causar tal declínio como o de 1907. Muito pouco estabeleceria um
novo recorde de alta, e com o dinheiro barato mais barato para financiar ações o
mercado poderia ser carregado materialmente mais alto, embora qualquer juiz
conservador admita que a atual faixa de preços é decididamente alta.

MOVIMENTO DE MÉDIA
As cotações médias do score das ações ferroviárias representadas no
movimento diário voltam a um ponto intermediário entre a média alcançada em
31 de julho e a de 2 de agosto, dia útil seguinte. Qualquer ganho que tenha sido
feito até agora este mês agora está perdido. Na segunda-feira, 2 de agosto, a
média ferroviária ficou em 131,55. O máximo de avanço foi alcançado no sábado,
14 de agosto, 134,46, de modo que ocorreu um ganho total de 2,91. Enquanto
isso, houve uma queda total de 3,49 pontos em três dos quatro dias,
compensada por um avanço de 0,44 pontos, deixando uma perda líquida para o
período encerrado na quinta-feira de 3,05, e colocando a média em 131,41. O
ponto alto do recorde anterior foi de 138,36, em janeiro de 1906, de modo que o
nível atual está 6,95 pontos abaixo do máximo.
No grupo industrial a média dos doze estoques a 97,71, após dois dias
de queda, ainda tinha uma pequena margem acima da de 97,52, em que o
grupo entrou no mês de agosto. A maior queda das médias industriais
neste mês ocorreu no quarto dia útil após a abertura em 5 de agosto,
quando foi registrada uma perda de 0,93. Desde a abertura de agosto
foram sete dias de queda, representando uma perda líquida de 3,55
pontos, e oito dias de avanços, representando um ganho de 4,47 pontos,
com um dia inalterado. Isso traz os dois grupos dentro de dez dias a partir
de 1º de setembro, com os industriais a 5,27 pontos de seu recorde
máximo.
Olhando para o ponto mais baixo do recorde alcançado em meados de
novembro de 1907, quando o nível de pânico foi atingido, a média dos vinte
estoques ferroviários passou de 81,41 para 50 unidades a mais, ou um avanço de
quase 60% nos preços médios. Entre o máximo anterior de 1906 e o nível de
pânico de 1907 houve uma queda de 43% nas ferrovias.
Esses registros aparentemente indicam que o movimento das médias ainda
não está no ponto de virada. Após uma longa oscilação baixa, terminando em
crise, decorreu o período durante o qual os avanços subiram em direção ao início
de um alto nível contínuo. A questão imediata é se o nível assim antecipado deve
ser estendido a partir dos pontos atuais das médias ou se

espera-se uma nova deriva ascendente. Se os registros dos últimos
dez anos forem confiáveis, o peso da probabilidade parece exigir que
o avanço não seja inferior a 140 para o grupo de médias ferroviárias.
Os máximos de 1905-06 e 1906-07 representaram sete meses
diferentes entre 135 e 140. Naquela época, os valores não tinham a
corda frouxa de prosperidade para assumir como existe agora. Não
havia tanta abundância de fundos e baixas taxas de juros
correspondentes, nem a elasticidade da demanda por commodities
que caracteriza a atual situação comercial. O efeito destes sobre os
valores dos títulos deve ser, em última análise, aumentar os preços,
desde que não intervenham influências contrárias, como a grande
emissão de novos estoques ou verificações imprevistas dos preços. É
claro que a tendência de alta dos preços,

INFERÊNCIAS DO MOVIMENTO DE PREÇOS
Na semana passada, o preço médio de doze ações industriais e também de vinte
ações ferroviárias ativas, mantido por vários anos por este jornal para comparação,
atingiu os valores mais altos registrados desde 1906. Em ambos os casos, ficaram a
menos de quatro pontos do valor mais alto ponto já alcançado pelas médias. Houve
uma quebra de cerca de três pontos no preço médio das ações da ferrovia, seguida
de uma recuperação substancial no último sábado. A situação é interessante e
algumas inferências úteis podem ser razoavelmente extraídas dela.
Durante o longo avanço que começou em novembro de 1907, e ainda não

culminou, o mercado de ações, a julgar pelo preço médio das ações da ferrovia, teve
seis reações, nenhuma delas chegando a dez pontos e com uma exceção sem muito
maior do que o revés da semana passada. Esta é uma reação notavelmente pequena
quando a extensão do avanço é considerada. Há uma semana, as vinte ações
ferroviárias ativas haviam se recuperado nada menos que cinqüenta e três pontos
em relação ao baixo valor de vinte e um meses atrás. Uma reação mais considerável
do que qualquer outra que o mercado forneceu aparentemente estaria em ordem,
mas até agora não se desenvolveu.

É evidente que ainda estamos em um mercado altista, e é inútil ignorar que os
indicadores da média ainda são altistas, apesar da notável variação de preços.
Um ano atrás, o touro das ações podia ver um período prolongado de dinheiro
barato à sua frente, enquanto ele podia comprar títulos obviamente baratos por
seus méritos. Muitos dos fatores favoráveis sobre os quais ele baseou seu
otimismo na época foram agora descontados, mas em toda a experiência
anterior um avanço substancial seria indicado se os vinte estoques ferroviários
ativos avançassem acima de 134,46 e os industriais acima de 99,26, os últimos
pontos altos registrados em agosto. 14.
É aqui que o conservador conselheiro do público não deve permitir que o
sentimento popular o avance. Os preços são altos e até inflacionados, e dado um
aperto já tangível no mercado monetário, eles podem se tornar perigosamente altos
em um momento crítico do ano financeiro. O dinheiro está indiscutivelmente
endurecendo e o extrato bancário não indica que realmente houve uma liquidação
drástica em uma posição especulativa estendida. O que aconteceu, de fato, foi uma
transferência de empréstimos dos bancos, que querem obrigar os clientes de seus
países durante o período de mudança de safra, para as empresas fiduciárias, que
estão dispostas o suficiente a emprestar à vista a qualquer coisa acima de 2%.
Empréstimos dessa natureza são chamados rapidamente e não temos recursos
muito extensos no exterior para depender como tivemos em anos anteriores.
O comprador de ações em margem deve se lembrar, portanto, de que está

assumindo um risco muito mais sério do que há um ano. Preços mais altos
significam margens maiores, e também significam uma capacidade de reação
que pode fazer com que a margem média pareça uma proteção muito fraca.
Nunca se deve esquecer que, por maior que seja a prosperidade do país, os
avanços dos preços não duram para sempre, e que um movimento pelo menos
parcialmente inflacionado que estabelece preços recordes pode mostrar algo
fora do comum na reação inevitável quando quebras de mercado top-pesado.

MUDANÇA NO MOVIMENTO DE PREÇOS

Diante da sensacional recuperação de sexta-feira há indícios no
movimento das médias que o observador conservador não pode ignorar.
Eles devem ser considerados com muito cuidado por qualquer um tentado
a acreditar que a morte de EH Harriman deveria ser o sinal para a
retomada do movimento de alta.
Quinta-feira foi a mudança mais importante no movimento de preços,
considerado do ponto de vista do preço médio das ações, que ocorreu desde o
início do grande mercado altista em novembro de 1907. O ponto alto do ano e do
movimento de alta do homem foi alcançado em 14 de agosto, quando os vinte
estoques ferroviários ativos tomados para fins de comparação atingiram 134,46,
e doze industriais 99,26, ou ambos dentro de quatro pontos dos melhores
números já registrados. A partir desse ponto, houve uma reação que levou as
ações da ferrovia a cair quase seis pontos, para 128,71. O mercado então virou e
parte disso foi recuperado em pouco mais de uma semana.
Nesse rali foi apontado que se o último ponto alto fosse ultrapassado, seria
um argumento de touro independente de todas as outras considerações. As
médias deram essa liderança com absoluta uniformidade após cada reação por
quase dois anos. A novidade do mercado, portanto, é que a recuperação não se
manteve, e na quinta-feira o último ponto baixo de 128,71 havia sido
ultrapassado, enquanto havia um movimento menor nos estoques industriais.
Um movimento como esse não cria um mercado de baixa, mas pode
facilmente marcar o fim de um grande movimento de alta. Um avanço de quase
dois anos não é inédito, mas é suficiente para indicar o grande movimento
primário do mercado, definido na chamada teoria dos movimentos de preços de
Dow. Os outros são a oscilação secundária na direção oposta e a flutuação do dia
a dia. No mercado em alta, que pode ou não ter terminado agora, tivemos
notavelmente poucas oscilações secundárias de grande extensão, e apenas uma
superior a seis pontos na média.
Durante todo o grande mercado de baixa de 1907, após uma alta do ponto
baixo, o cruzamento dessa figura baixa em uma nova reação era invariavelmente
uma indicação confiável de baixa no mercado. Este foi mesmo o caso após a crise
de outubro. Não foi até o final de novembro que o movimento na direção oposta
definitivamente começou. O movimento da média no intervalo de quinta-feira foi
um que muitas vezes marcou o início de uma oscilação descendente. A indicação
ainda não é muito autoritária, mas o que quer que possamos pensar sobre uma
retomada do movimento de alta “agora que

todas as más notícias estão fora” as médias, sem dúvida, parecem mais baixistas
do que em um longo período.
O pessimismo nunca foi a política deste jornal, mas publicou um apelo
sincero ao conservadorismo quando o mercado estava no topo. Nada ocorreu
desde então que não tenha enfatizado a posição tomada.

Houve uma mudança interessante na composição das médias dos estoques

desde meados de agosto, quando vinte estoques ferroviários ativos atingiram o
valor mais alto do ano. Em 14 de agosto as ferrovias registravam 134,46, ou
menos de quatro pontos abaixo do melhor valor já alcançado, em janeiro de
1906. O ponto alto de agosto não foi alcançado desde então. No mesmo dia, os
industriais fizeram um novo recorde para o ano; mas ambos os grupos recuaram
e, em 9 de setembro, as ações da ferrovia caíram abaixo do último ponto baixo,
dando o que normalmente seria uma indicação bastante pessimista.
Este fato foi reconhecido na última crítica ao movimento de preços publicada
nestas colunas, mas deve-se admitir que os estoques industriais não deram o
mesmo ponto de baixa, apesar de uma reação de mais de quatro pontos e,
posteriormente, em 100,36 em O dia 1º de outubro registrou novo recorde do
ano, menos de três pontos abaixo do melhor valor já alcançado. Quando essa
nova alta foi atingida, as ações da ferrovia recuperaram cinco pontos de sua
reação de sete pontos, e em 132,64 parecia cruzar a alta anterior. Se tal avanço
tivesse ocorrido, seria razoável dizer, com base em todas as experiências
anteriores de um movimento de alta que se estendeu por quase dois anos, que
um avanço geral adicional no mercado foi indicado.
A partir desse ponto, porém, os preços médios das indústrias e das ferrovias
voltaram a se aproximar e desceram. Em 23 de outubro, os estoques ferroviários
venderam abaixo da baixa de 9 de setembro e os industriais deram uma
indicação semelhante. No raciocínio que fez os estudantes das médias otimistas
em cada novo ponto alto nos últimos dois anos, a presente indicação pode ser
chamada decididamente de baixa. O mercado, inquestionavelmente, está
subindo e descendo novamente, mas as quedas ultrapassaram o

avança de forma a indicar uma distribuição pesada de ações e uma
posição especulativa em mãos mais fracas do que durante o principal
movimento de alta. A não realização de ralis nas últimas três semanas
foi especialmente marcante e merece a atenção dos estudiosos do
mercado que inferem do preço médio dessas 32 ações, cuja
manipulação de todas ao mesmo tempo seria além do poder de
qualquer interesse financeiro único.
Contra esse argumento, deve-se admitir que o mercado, com esse raciocínio,
deu uma indicação de baixa em 9 de setembro, o que foi desmentido pela ação
posterior das ações. Esta não é uma indicação incomum quando um mercado
mostra sinais de mudança; mas no geral as indicações do movimento para
preços mais baixos são mais impressionantes do que aquelas que apontam para
uma retomada do principal movimento de alta. As ações da ferrovia precisariam
subir sete pontos e as ações industriais cinco antes que pudéssemos afirmar com
confiança que o amplo movimento de alta havia sido restabelecido.
Não há nenhuma pretensão aqui de emitir uma opinião sobre o mercado de
qualquer outro ponto de vista que não seja puramente técnico, baseado na
experiência dos movimentos de preços, conforme mostrado no registro médio de
muitos anos, mas a depressão no barômetro aqui evidenciada é bem digno da
consideração de traders atenciosos.

Um correspondente de Massachusetts, que é um estudante atento do mercado de

ações através do movimento das médias, escreve o seguinte:
“Provavelmente os magnatas das ferrovias querem greves como um exemplo horrível, e
estou inclinado a pensar que provavelmente alguns pontos podem ser alcançados em
direção a uma cotação mais baixa; mas um eventual resultado será, em seis meses, uma
fuga de julgamento, baseada na expectativa de valores futuros.”
É curioso o quão amplamente essa ideia de um mercado em alta no
próximo ano é mantida. Os ursos que existem parecem considerar uma
flutuação temporária, dando-lhes a oportunidade de comprar algumas ações
baratas para um avanço final do caráter aqui descrito. Um bom muitos dos

os profissionais vendem o mercado a descoberto nas protuberâncias, mas são quase
unânimes na opinião de que as ações ainda não atingiram seu ponto alto.
Parece ser inútil tentar ir contra uma opinião tão universalmente
aceita. As médias não dão qualquer indicação. Por muitas semanas
eles flutuaram dentro de um espaço de alguns pontos, vacilando
entre a alta de outubro e a baixa no início do mês atual. O volume de
negócios mostra uma tendência a diminuir, enquanto a especulação
tem se restringido a um número limitado de ações.
Isso não diz muito, mas indica até certo ponto um mercado se aproximando
do equilíbrio, onde um novo impulso é necessário para fazer o pêndulo balançar
novamente. De que maneira o grande balanço pode ser, ninguém pode supor
apenas pelas condições técnicas. O público não está no mercado. As ações
provavelmente estão concentradas em menos mãos do que estiveram desde o
pânico de 1907. Os grandes não parecem querer vender, embora se suspeite que
tenham gasto uma boa quantidade de munição tentando estimular o interesse
público. Os dividendos foram aumentados ou restaurados em meia dúzia de
grandes estradas, enquanto direitos valiosos foram distribuídos em muitas
outras. Todo esse “corte de melão” até agora não conseguiu despertar o
entusiasmo do público.
Há sérias possibilidades perante o mercado, tanto na questão da situação
trabalhista quanto na legislação ameaçada em Washington. Ninguém nunca ganhou
muito dinheiro vendendo o mercado a descoberto em uma greve, mas essas
distribuições generosas aos acionistas foram obrigadas, mais cedo ou mais tarde, a
estimular a demanda de que o trabalho deveria compartilhar as coisas boas.
Subjacente a outros fatores está um que é tão abrangente que dificilmente é
reconhecido. Este é o alto custo de vida. Algo tem que quebrar mais cedo ou mais
tarde, e em circunstâncias semelhantes em tempos passados, sabemos que algo
quebrou quando o ponto de tolerância foi ultrapassado.
Isso não é para expressar qualquer opinião de baixa sobre o mercado, mas é
apenas razoável salientar que em Wall Street não é a maioria que geralmente
está certa.

Por todas as contas, devemos ter um grande mercado altista nos próximos seis
meses, quando o público deve ter ações no topo. Até agora, a distribuição criteriosa
de iscas terrestres não atraiu peixes em grande número.

Em um estudo sobre o movimento dos preços publicado nestas colunas em 18

de dezembro, observou-se que o mercado de ações, refletido no preço médio das
ações, tendia a se aproximar do equilíbrio, e que um novo impulso parecia
necessário para fazer o pêndulo oscilar novamente. Nenhuma opinião
explicitamente negativa foi expressa, mas as possibilidades da situação
trabalhista e da legislação ameaçada em Washington foram apontadas. Dizia-se
então que uma opinião pública esmagadora antecipava um boom de janeiro, e
que em Wall Street a maioria raramente estava certa.
Longe de qualquer boom se desenvolver no ano novo, as médias mostram que
o mercado não está apenas fora de sua rotina, mas está começando a dar
indicações definitivas da possibilidade de um novo movimento de queda. A partir
do momento em que se atingiu o ponto alto do ano nos estoques ferroviários,
em 20 de setembro, e nos industriais, em 1º de outubro, o mercado, em vez de
bater novos recordes de alta, reagiu e reagiu repetidamente, de modo que ao
longo do outono a faixa de flutuação tendia a se tornar mais estreita. Houve um
rali sempre que se aproximou o ponto mais baixo do início de dezembro; o
mercado tornou-se monótono e reacionário antes que uma recuperação
realmente convincente pudesse ser estabelecida, e mesmo no ano novo
prevaleceram as mesmas aparências, embora na primeira semana de janeiro já
estivesse claro o suficiente que as condições técnicas estavam mudando.
A liquidação pesada encheu o mercado de ações e, em 14 de janeiro, o
preço de mercado ultrapassou os velhos pontos baixos de seis semanas
atrás de maneira muito definida, tanto nas indústrias quanto nas ferrovias.
No longo avanço que se pode dizer que culminou em setembro e início de
outubro, o mercado por quase dois anos deu uma indicação de alta clara e
lucrativa toda vez que o ponto alto anterior foi ultrapassado nas médias
após uma recessão moderada. Indicações do urso

lado foram de caráter vago e inconclusivo depois. As reações não foram
suficientes para tornar os novos pontos baixos convincentes. A indicação é um
pouco mais clara agora, e com uma reação da alta de 1909 de mais de seis
pontos nas indústrias e mais de oito pontos nas ferrovias, é justo supor que
tenha ocorrido uma mudança radical nas condições técnicas.
Está pelo menos claro que a parte de trás do grande movimento de alta foi
quebrada e que será necessário tempo para construir um novo. Não podemos
resmungar. Desfrutamos como movimento principal, uma das oscilações
ascendentes mais longas e lucrativas da história das médias. A faixa de preços assim
estabelecida era tão alta que era totalmente desinteressante para o público
especulativo. Isso não quer dizer que um nível mais alto não possa ser estabelecido
em última análise, mas em métodos usuais e razoavelmente razoáveis de leitura
das médias, a indicação dada é distintamente de baixa.

É um curso normal para as ações, após uma pressão vigorosa após um
movimento ascendente prolongado, subir acentuadamente. As recuperações em um
mercado em baixa são sempre rápidas quando as ações começam a se esgotar, mas
geralmente são seguidas por um período de embotamento e incerteza resultante da
necessidade de distribuição de ações compradas para sustentar o mercado. Algo
desse tipo pode ser esperado na próxima semana, e o verdadeiro teste estará na
capacidade do mercado de absorver esse estoque.

Em um estudo sobre o movimento dos preços em 18 de janeiro, observou-se que,

pela primeira vez desde o início do longo avanço de 1908 e 1909, os preços médios
das ações ferroviárias e industriais deram uma indicação distintamente baixista. Por
dois meses, o mercado flutuou dentro de uma faixa estreita, como se, para usar um
símile bem usado, o pêndulo estivesse desacelerando até o equilíbrio e o mercado
estivesse esperando por um novo impulso. As ações romperam a mínima registrada
em dezembro; uma nova baixa foi estabelecida,

e embora os preços estivessem então vários pontos da alta de outubro passado,
um novo movimento de queda foi indicado.
Esse movimento veio no devido tempo, e só em 8 de fevereiro é que o
balanço do urso, que se estendeu por algumas semanas, culminou. Dos
altos números de 1909, a queda média nos estoques industriais havia sido
de 15,50 pontos, e nas ferrovias 13,93. Desde 8 de fevereiro, houve uma
alta significativamente acentuada, totalizando em cada instância 30% do
declínio. Descartando influências externas e raciocinando apenas na
indicação das médias, qual é a inferência das condições técnicas?
Será geralmente admitido que estávamos em um movimento de urso definido e bem
desenvolvido. O mercado altista estava morto em outubro passado, embora tenha
demorado algum tempo antes de percebermos isso. O rali da semana indica que um
novo mercado de alta começou ou é apenas uma daquelas recuperações acentuadas
que são típicas de uma oscilação de baixa prolongada? A experiência passada
certamente aponta para a última inferência.
Em um amplo movimento de alta, reações bruscas estão em ordem. A razão é
óbvia. O mercado sofre com muita companhia no lado otimista. As casas da
comissão estão sobrecarregadas. Grandes operadoras que compraram muito
mais baixo percebem a fraqueza da posição, e um mercado que avançou 25
pontos em média em sete meses perde facilmente 20% de seus ganhos em sete
dias. Da mesma forma, as altas em um mercado em baixa são sempre
acentuadas, e não há nada de anormal na recuperação substancial mostrada em
pouco mais de uma semana. Após um declínio prolongado, exatamente essa
recuperação estava em ordem.
Um rali de 30% do declínio é considerável o suficiente para acabar com grande
parte do suporte inestimável oferecido por uma posição de baixa estendida. O
sentimento muda, e há mais uma vez uma festa de touro confiante e até agressiva.
Os resultados podem ou não justificar tal confiança. No que diz respeito às médias,
elas não deram nenhuma indicação realmente otimista, e qualquer movimento
reacionário agora pareceria de baixa, especialmente se preços mais baixos do que os
de 8 de fevereiro fossem estabelecidos.

Há um mês discutimos nestas colunas o movimento de preços mostrado na
flutuação média de doze ações industriais e vinte de ferrovias. Assinalou-se
então que após a queda das altas de setembro e novembro de 1909, de 15,50
pontos para os industriais e 13,93 pontos para os estoques ferroviários, houve
uma alta de aproximadamente 30%, estendendo-se por oito pregões. As duas
médias desde aquela época não se mantiveram tão próximas como
costumam fazer. Os estoques ferroviários estão um pouco abaixo e os
industriais um pouco acima dos números de um mês atrás.
Após esta alta acentuada, tivemos um mês de flutuações dentro de uma

faixa de menos de quatro pontos para os industriais e consideravelmente
menos de três pontos para as ações ferroviárias. Ou seja, a forte
recuperação não continuou, embora houvesse algo que na época parecia
uma retomada no dia 7 de março. Esse, porém, foi o ponto alto do mês, e
desde então a velha incerteza se reafirmou. A julgar apenas pelas
condições técnicas, o que parece indicar é um mercado sustentado e
apoiado para distribuir os estoques.
A longa experiência, que pode ser verificada a partir das médias, ensina que em um
amplo movimento de alta, do tipo que dura mais de um ano ou mais, o avanço parece
lento em comparação com a nitidez das reações ocasionais. Da mesma forma, em um
mercado em baixa, recuperações acentuadas estão em ordem. Após a queda dos altos
preços do outono passado, podemos ver que as ações se recuperaram muito mais
rápido do que caíram. Os comerciantes ativos no pregão explicarão isso prontamente. O
mercado fica temporariamente esgotado. Os preços tornam-se atraentes para as
pessoas que pagam diretamente por suas ações. Desenvolve-se um interesse a
descoberto grande e vulnerável, e essas causas juntas facilitam, quando o rally é
iniciado, aumentar os preços rapidamente.
O movimento de compra assim engendrado parece geralmente possuir um poder
de reagrupamento de 30 a 50 por cento, do declínio anterior antes de se esgotar, e
os preços atingem algo como o equilíbrio. A essa altura, o mercado geralmente foi
abastecido com ações compradas para protegê-lo na queda, vendas com fins
lucrativos, realizadas por detentores que desconfiam da recuperação e o
desenvolvimento de um novo grupo de ursos poderoso o suficiente para cuidar de si
mesmo, e entrincheirado no conhecimento de que um novo impulso genuíno e
amplo seria necessário para retomar a recuperação com o antigo vigor.

Os preços, portanto, começam a hesitar, e estamos agora em um desses períodos
críticos e interessantes.
A julgar pela ausência de interesse público, dificilmente pode haver qualquer
posição otimista amplamente estendida. Deve haver muitos grandes operadores
profissionais longe do mercado, ao contrário do amador absoluto que negocia,
quando negocia, em pequenos lotes, mas em grande volume agregado. Contra
isso há, sem dúvida, uma parte influente que não acredita no mercado em seu
nível atual. Pela exibição das médias, apesar da força do último dia ou dois, a
tendência parece mais baixa, mas ainda não é dada nenhuma indicação muito
clara além da exaustão do impulso de recuperação.

Há um mês, a condição do mercado de ações como uma proposta
técnica foi considerada aqui. Observou-se então que, se alguma
tendência fosse indicada, era para baixo. O preço médio de vinte ações
ferroviárias ativas era então de 123,66, e o dos doze industriais
representativos emO Wall Street Journalmédias foi de 92,33. A partir
desses números, houve um declínio de 2,44 nas ferrovias e de 2,97 nas
industriais, seguido por uma alta que levou as médias a um ponto ou
menos de onde estavam há um mês.
Quando o mercado espera um novo impulso, como este parece estar fazendo,
os movimentos do dia se tornam importantes. Recorde-se que depois de atingir o
ponto alto do ano passado em agosto, o mercado trabalhou em baixa, com uma
queda que culminou em fevereiro mais considerável do que qualquer reação
durante o longo avanço que se seguiu à crise de outubro de 1907. Após esta
quebra relativamente acentuada no mercado, houve o rali habitual de cerca de
50% da queda. Isso foi seguido pelo que pode ser chamado de declínio
secundário (que é praticamente uma característica constante de tais oscilações
de mercado) e então os negócios tornaram-se extremamente monótonos, sem
nenhum movimento decisivo em qualquer lugar.
Podemos usar mais uma vez o símile bem trabalhado do pêndulo porque ele se encaixa
nesse método de estudar os movimentos do mercado como nada mais. Cada oscilação
recorrente, como mostram os números citados, consumia um segmento menor de

o arco até o pêndulo atingir o equilíbrio. Obviamente, o mercado
esperava um novo impulso.
O que se segue também é que esse mercado fica completamente esgotado. Como
dizem os traders, ele não "subiu facilmente" e, consequentemente, os profissionais o
vendem a descoberto, sentindo-se seguros na ausência de qualquer liderança
agressiva de alta. Da mesma forma, a inatividade cansa os touros. Nenhum corretor
gosta de “contas adormecidas” e, finalmente, o mercado fica em tal posição que um
ímpeto muito pequeno o iniciará de uma maneira ou de outra. A forte alta da última
segunda-feira, quando se sabia que as decisões da Standard Oil e da American
Tobacco, pelo menos, não pairariam sobre o mercado por tempo indeterminado,
parece indicar que os preços estão agora fora de sua rotina, e por enquanto, pelo
menos, estão trabalhando no sentido ascendente.
Não há nada que mostre que o mercado em baixa, que se pode dizer ter se
estabelecido em algum lugar por volta de setembro passado, culminou; mas em
considerações técnicas, uma oscilação ascendente é indicada. Não precisa correr muito
rápido ou muito longe, mas as considerações de baixa agora são suficientemente
remotas para deixar espaço para um movimento ascendente, especialmente se o público
mostrar disposição para voltar ao mercado. A exibição da média após o término de tal
oscilação secundária provavelmente será altamente interessante.

Há menos de um mês, ao discutir os movimentos de preços nestas colunas,

verificou-se que, embora as condições técnicas não fossem particularmente
animadoras, o mercado parecia no humor para se recuperar um pouco mais e
que, diante das incertezas do mercado, outono, uma campanha de touros com
muitas chances de sucesso, se levada em conta, pode ser esperada cedo. Houve
algum avanço adicional depois que essas linhas foram escritas e em 21 de maio o
preço médio das ações industriais e ferroviárias atingiu os melhores números
desde 8 de março.
O novo nível de preços mal foi mantido, mas nenhuma pressão real se
desenvolveu até 25 de maio, quando houve sinais de fraqueza em ambos os
grupos de mercado. Apesar de um rali no dia seguinte, essas indicações

evoluiu para liquidação vigorosa, ostensivamente decorrente da atitude da
Administração em relação às ferrovias, que culminou em uma grave ruptura,
com os industriais vendendo a 82,05, e as ferrovias a 114,59, novos pontos
baixos do ano e respectivamente 7,61 e 8,73 abaixo a alta anterior de 21 de
maio.
No tratado de paz entre a administração e as ferrovias desenvolveu-se
um rali moderado, totalizando 35% da ruptura nas ferrovias e 37% nas
industriais. Uma inferência que pode ser razoavelmente extraída dessa
flutuação é que, se o declínio se devesse apenas à ação espetacular do
Procurador-Geral contra as estradas ocidentais, a recuperação deveria ter
sido mais rápida e levada adiante. Por ora, estudamos condições
meramente técnicas de mercado, reveladas pelo movimento médio dos
preços que a experiência nos ensinou ser regidas por leis definidas, ainda
que sejam necessários longos períodos de tempo para demonstrar sua
veracidade. Não é necessário aqui entrar na questão do real como distinto
das causas ostensivas do declínio.
Os estudiosos do movimento dos preços perceberão que o rali deve
continuar, e um desenvolvimento de embotamento após cerca de 50% do
declínio repentino ter sido recuperado estaria de acordo com a ação normal
de um mercado que quebrou no inesperado. Se há força motriz suficiente
para elevar os preços, permanece extremamente duvidoso, em um mercado
restrito a alguns grandes interesses financeiros e ao elemento profissional
ativo, com exclusão quase total do público especulativo.
Traders cautelosos teriam uma visão conservadora de alta e estariam aptos a
detectar uma nova influência de alta no mercado se os preços recuperassem mais de
50% da queda de 21 de maio a 6 de junho.

Quando o movimento de preços foi discutido pela última vez nestas colunas em junho
No dia 16, o mercado estava no meio de um rali, após a forte quebra
do início do mês, quando a Administração fez seu súbito ataque às
estradas do oeste. O rali estendeu-se então para cerca de 30% do

declínio repentino e severo nas notícias inesperadas. Foi demonstrado que, pela
experiência passada, a recuperação deve ser mais longa ou na extensão de pelo menos
metade do intervalo. Isto é exatamente o que aconteceu. A recuperação continuou até
22 de junho, quando o mercado voltou a apresentar fraqueza.
O que aconteceu tecnicamente foi que os shorts cobriram e as ações compradas
para proteger o mercado saíram em quantidade suficiente para esgotar sua
capacidade de absorção. Qualquer trader operando em condições técnicas deve ter
vendido a descoberto em 22 e 23 de junho com absoluta confiança. Houve nova
queda acentuada, breve em duração, mas grave em extensão, estabelecendo novos
recordes de baixa para o ano, tanto nos estoques industriais quanto ferroviários.
Estes em 5 de julho, ou em nove pregões, haviam perdido 6,05 pontos e 8,77 pontos,
respectivamente.
Os estudantes das médias sabem que assim que o ponto baixo do intervalo
de junho foi ultrapassado na nova reação, as indicações foram claramente de
baixa. Eles ganharam 2 pontos nas ações industriais e quase 4 nas ferrovias
antes que os preços começassem a fazer uma espécie de linha no nível baixo.
A partir daí, a recuperação não levou o mercado acima dos mínimos de junho
e, apesar da recuperação, pode-se dizer, portanto, que o mercado ainda não
recuperou seu ponto de baixa.
É sempre prometido nesses estudos que são tomadas apenas
indicações técnicas, não sendo discutidas as condições gerais em que o
público diverso compra e vende ações.
Há em Wall Street uma pequena, mas muito útil seção de operadores que muitas
vezes está mais certa do que errada, e seus métodos, muitas vezes inconscientemente,
são estritamente técnicos, tendo muito pouca referência a conjecturas baseadas em
perspectivas de safra ou política. Esta classe, nas indicações da média de hoje,
provavelmente estaria negociando para uma nova alta, mas em posição de correr
rapidamente. Qualquer verificação na recuperação, ou indicação de que o mercado,
como dizem os traders, “fortemente em alta” significaria uma mudança para o lado
vendido. Pode-se pelo menos dizer que não há nenhuma indicação de que o amplo
mercado de baixa culminou, mas uma recuperação muito pequena pode iniciar uma
dessas oscilações de alta secundárias de um mês ou mais, que são uma característica de
qualquer declínio amplo.

AULAS NO MERCADO DE AÇÕES
Após a última e mais séria quebra na terça-feira, o mercado de ações se recuperou e,
com base na experiência anterior, a recuperação deve continuar. Temos experimentado
um amplo movimento descendente praticamente desde outubro passado, mesmo que o
declínio real não tenha ocorrido antes, pelo menos tivemos, de fato, um mercado em
baixa que se estendeu por cerca de oito meses sem nenhum rali muito agressivo, e uma
recuperação era devido, especialmente após a unidade da última terça-feira.
Muitas vezes foi apontado nestas colunas que o rally em um mercado de baixa
tende a ser acentuado e relativamente curto. As ações parecem se recuperar
mais rápido do que caíram e não raramente de 30 a 40 por cento de um declínio
que se estende por quatro meses é recuperado em algumas semanas. Este é o
movimento secundário do mercado. O primeiro é, obviamente, o movimento
principal geralmente subindo cerca de dois anos ou mais, ou o movimento de
baixa muitas vezes não excedendo muito os doze meses. Em um amplo avanço,
estamos sujeitos a reações repentinas e rápidas, e em um amplo declínio a
recuperações paralelas. Estes geralmente duram trinta dias, constituindo o
movimento secundário distinto das flutuações diárias. Geralmente, pode-se dizer
que quanto mais curto o movimento, mais difícil é prever.
Uma indicação que às vezes é útil para o trader, que acredita que o ticker conta
toda a história se formos astutos o suficiente para interpretá-lo, é a recuperação da
última quebra severa de um longo declínio. Podemos supor que a queda recente do
mercado culminou em um movimento de queda ao longo de dez pregões, com
perda líquida em média de 8,06 pontos nas ações ferroviárias e de 7,79 nas
industriais. Em seu movimento normal, um rali como agora parece ter se
estabelecido em cerca de 40% do último intervalo deve ser rapidamente recuperado.
Se o mercado se tornasse monótono depois de tal alta, a maioria dos profissionais
venderia ações, na teoria de que não havia sido gerado poder de compra suficiente
para garantir a suposição de uma verdadeira alta de trinta dias.
Se, por outro lado, as ações continuarem fortes, com uma melhora
mais gradual após essa recuperação, o leitor de fita profissional

acompanhar o mercado. Ele não assumiria imediatamente que o movimento do
grande urso havia terminado. As indicações técnicas ainda não apontam para isso,
nem o fariam, mesmo que o mercado se entregasse a uma daquelas altas de agosto
que, é preciso confessar, têm sido muito consistentes nos últimos anos.
É provável que o trader profissional atribuísse mais importância ao atual rali se o
mercado tivesse permanecido monótono e inativo próximo ao nível baixo, com um
tempo considerável antes de se recuperar. As condições que propiciam um grande
movimento ascendente ou descendente da classe primária praticamente nunca se
alteram da noite para o dia, por mais animadora que possa parecer a primeira
recuperação.

Ao escrever sobre o movimento dos preços, conforme mostrado pelo preço
médio das ações ferroviárias e industriais ativas, no dia a dia e ao longo de um
período de anos, foi dito neste jornal em 19 de julho que não havia indicação
alguma de que a ampla mercado de urso culminou. A inferência foi justificada
com tanta precisão que o preço médio de vinte ferrovias, que era então de
112,64, caiu para 105,59, o ponto mais baixo do ano, em sete dias úteis;
enquanto houve um declínio adicional de 8 pontos nos estoques industriais.
Esse declínio em um curto período após um longo movimento de baixa foi violento
demais para não encorajar uma recuperação acentuada. Essa recuperação começou em
27 de julho e, em 17 de agosto, os estoques ferroviários haviam recuperado 9,88 pontos
e os industriais 7,79 pontos. Esse movimento se estendeu por três semanas e pode ser
considerado como representando o curto, ou secundário, oscilação de alta em um
mercado de baixa. Notar-se-á que as características usuais de tal oscilação estavam em
evidência. Foi curto e nítido, comparando-se a esse respeito às quebras ocasionais tantas
vezes observadas em um movimento ascendente prolongado.
Quando todos decidiram que o mercado estava em linha para cumprir todas
as previsões fundadas no desejo, o movimento de alta foi interrompido, e desde
17 de agosto, ou em nove pregões, houve uma reação definitiva. Isso indica pelo
menos que o movimento secundário do mercado, a curta oscilação de alta em
um mercado de baixa, culminou. Para oferecer qualquer esperança de uma
mudança genuína na corrente ampla, seria necessário que a média

os preços avancem acima da alta registrada em 17 de agosto. Há certo
encorajamento sobre a oscilação diária ocasionalmente, mas não há
indicação atual de tal recuperação.
Deve-se repetir, como é nosso costume fazer nesses estudos, que eles
levam em conta apenas a posição técnica do mercado, e não consideram as
influências externas. Segundo a experiência de vinte e cinco anos de médias
de mercado usadas para comparação, essas influências externas são
registradas no movimento dos preços antes de se tornarem objeto de
discussão popular; e que as únicas exceções são eventos além da previsão
humana, como o desastre de São Francisco. Mesmo na interrupção causada
por tamanha calamidade, verificar-se-á que a rápida recuperação
subsequente tende a restabelecer a ampla condição de mercado em que se
baseiam essas discussões.
Com as médias atuais, parece que tivemos uma recuperação típica e
retomamos o movimento geral. A inferência seria que o amplo declínio
não culminou, embora no decorrer do tempo deva obviamente estar se
aproximando de sua conclusão. O registo mostra que tais movimentos
não têm, em regra, uma duração superior a um ano.

Quando o preço médio das ações apresenta flutuações meramente

nominais, ainda é possível tirar inferências úteis da condição. Nesse caso,
“atendem também quem só fica de pé e espera”. A flutuação no preço
médio de doze ações industriais desde 22 de agosto inclusive não passa de
1,36 ponto, e a de vinte ferrovias ativas apenas 2,31 pontos. O mercado
obviamente se acalmou para esperar um novo impulso após o rali de curta
duração que culminou em 17 de agosto.
Em casos enganosamente paralelos, descobriu-se que um mercado após uma
quebra severa, seguida sucessivamente por um rali de 40% ou melhor, uma
reação subsequente mais lenta e pequenas flutuações de qualquer maneira, age
como um pêndulo descendo até atingir o equilíbrio. Esta não é uma condição
incomum após uma quebra de pânico no mercado. É por causa do

paralelo enganoso dessa ruptura de pânico que vale a pena demonstrar a
diferença.
Na crise de 1907 nunca tivemos um verdadeiro pânico no mercado de ações. As ações
ficaram muito fracas tanto em março quanto em outubro daquele ano, mas nunca saíram do
controle, o que é a essência de uma crise de pânico. As pessoas que negociam com essas
evidências técnicas foram enganadas por esse motivo e compraram ações após a crise de
outubro de 1907, apenas para serem espremidas no nível ainda mais baixo em novembro,
alcançado antes da virada do mercado em baixa.
No atual mercado em baixa, os preços médios subiram rapidamente até agosto.
17, mas tendo esgotado a oscilação secundária ou ascendente, a força
evaporou, tanto em relação ao movimento do mercado quanto ao volume de
negociação, e desde então estamos irremediavelmente no marasmo. Não há
paralelo útil aqui com o mercado em baixa de 1907. Mais cedo ou mais tarde,
o mercado deve sair da estreita rotina que atualmente o restringe. Qual seria
o valor técnico de tal mudança, para cima ou para baixo?
Se o mercado avançasse para os números acima do rali que culminou
em 17 de agosto, 115,47 e 81,41 para as ferrovias e indústrias,
respectivamente, o sinal seria moderadamente altista. Não indicaria, por si
só, uma ampla mudança geral na corrente até que mais movimentos de
preços na mesma direção enfatizassem a mudança. Se, por outro lado, o
mercado saísse da rotina em baixa, cruzando 105,59 e 73,62, as baixas do
ano registradas em 26 de julho, o efeito seria extremamente baixista.
Indicaria uma nova queda violenta que poderia até levar as médias a
números não muito distantes dos da última parte de 1907.
Nós claramente ainda não estamos fora do mercado de baixa, e tal mercado
frequentemente culmina com um último declínio violento. Que estamos nos
aproximando do fim do movimento amplo parece indicado pelas condições técnicas,
mesmo se assumirmos que o principal movimento descendente do mercado não foi
realmente estabelecido até dezembro de 1909.


Ao discutir o mercado de ações sobre as indicações dadas no preço médio de
doze industriais e vinte ferrovias ativas um mês atrás, foi dito que um avanço
acima de 81,41 e 115,47 respectivamente, os pontos altos de agosto, seria
moderadamente altista. Naquela época, o mercado estava em uma rotina, onde
por um mês ou mais a flutuação extrema foi de apenas cerca de dois pontos. Nos
dias 3 e 4 de outubro as médias se aproximaram da máxima anterior do ano, e
em 10 de outubro ambos os grupos estavam vendendo bem acima dos números
de agosto.
A previsão pode ter sido feita com bastante confiança em vista do
registro das médias no passado. Os preços avançaram com segurança
redobrada, com ganhos adicionais de dois a quatro pontos. Há uma
tentação perigosa sobre um mercado que cumpriu com precisão as
previsões. Era relativamente fácil dizer que a força seria desenvolvida em
qualquer direção em que o mercado saísse da rotina de um mês atrás. Não
existe tal guia sobre o que os preços podem fazer após o adiantamento ter
sido estabelecido. Felizmente, não faz parte do negócio deste jornal
encorajar especulações cotidianas sobre deduções filosóficas extraídas de
comparações da história.
Inquestionavelmente, desenvolvemos pelo menos uma forte oscilação
secundária de alta em um mercado de baixa. Que a corrente principal tenha
mudado e que a tendência geral dos preços por um longo período de tempo seja
de alta, as médias certamente não mostram. A alta desde a baixa de julho foi de
doze pontos nas ações da ferrovia, após um declínio extremo de cerca de trinta
pontos até aquela data. Um avanço adicional que se estendesse por um período
de tempo mais longo do que o coberto pelo rali atual seria necessário para
estabelecer uma presunção razoável de que o principal movimento do mercado
foi ascendente. Por outro lado, o mercado teria que mostrar um declínio
substancial para restabelecer a tendência geral de queda, que foi
comparativamente fácil de prever no ano passado.
Parece que seria necessário que o preço das ações ferroviárias ativas
caísse para 112, e o dos industriais para 78, para estabelecer o caráter
secundário da atual alta. Para dar um ponto de urso realmente alarmante,
a reação, de acordo com o precedente, exigiria ser mais considerável do
que isso. Qualquer coisa que mantivesse os preços médios abaixo dos
valores de julho indicaria uma nova quebra, na qual a faixa de preços
poderia atingir os valores baixos de 1903, se não os de 1907.

Uma característica forte do avanço é que o volume de negociação aumentou
com cada ganho diário sucessivo no preço. Tal movimento tende a culminar em
um ou dois dias de negociações visivelmente pesadas, mas a essência da análise
das médias é que elas são consideradas refletindo esses e todos os outros
fatores.
Jornal de Wall Street :29 de novembro de 1910

Logo após nossa discussão em 18 de outubro sobre a condição do mercado de

ações, julgada apenas pelo movimento dos preços médios, tanto as ferrovias quanto
os estoques industriais estabeleceram pontos altos para o ano, posteriormente
recuando cerca de três pontos, e tornando-se visivelmente maçante na recessão.
Nessas discussões, a ideia é aceitar a média como a soma de todas as influências de
qualquer maneira, e discutir o movimento dos preços puramente com base na
experiência anterior, conforme mostrado pelos números durante um longo período
de anos.
Antes que o ponto alto fosse alcançado, o mercado de ações havia subido através
de uma longa linha de cotações dentro de uma faixa estreita, estabelecendo um
argumento de alta justificado pela continuação do que era pelo menos uma
oscilação de alta de proporções mais respeitáveis em um longo mercado de baixa.
Desde então, houve uma recessão, com o estabelecimento de outra “linha” de
negociação dentro de uma faixa estreita, mais ou menos no nível do local de onde
começou o surto final da alta. Uma coisa que impressionará o observador experiente
é a diferença essencial entre essas duas linhas.
Um período de acumulação parecia ser indicado na notável estabilidade do
mercado antes do avanço final que culminou em 20 de outubro. Desde essa
culminação, o mercado aproximou-se da antiga alta, mas não conseguiu
ultrapassá-la. Esse ponto alto foi de 118,43 nas ações da ferrovia. Em 11 de
novembro, 115,09 foi tocado com algum rali subsequente, mas todos dentro da
mesma faixa estreita. Essa linha sobre a recessão dos preços médios traz
evidências consideráveis de uma distribuição bem conduzida dos estoques.
Estamos cientes de que existem bons argumentos a favor de considerar
simultaneamente o volume de negócios com o movimento do preço médio, mas

há objeções práticas a esse método. Para dar algum valor a tal comparação, seria
necessário estabelecer o volume de negócios diários ao longo de um quarto de
século, quando provavelmente descobriríamos que as próprias médias mais cedo ou
mais tarde levaram em conta essa influência, bem como para todos os outros. Da
mesma forma, existem efeitos rastreáveis a causas especiais atualmente em
operação.
Seguindo nosso costume mês a mês, preferimos negligenciar esses
fatores.
A julgar pela experiência passada do mercado, um declínio dos estoques
ferroviários ativos abaixo de 115,09, o ponto de reação estabelecido em 10 de
novembro, e dos industriais abaixo dos 83,50 da mesma data, seria claramente
baixista, e uma nova recessão apontaria para mais indicações definitivas de que
o principal movimento de baixa, em vigor há um ano, ainda estava em vigor.

Não houve tamanha indução para discutir o movimento dos preços, como
mostram as oscilações do preço médio das ações industriais e ferroviárias,
desde nosso último editorial sobre o assunto em 29 de novembro. a média
ferroviária, estavam fazendo o que parecia ser uma linha de distribuição; e
que uma quebra abaixo de 115,09, o ponto de reação de 10 de novembro,
seria de baixa, embora não necessariamente indique especificamente um
retorno ao principal movimento de baixa de 1910.
A inferência foi plenamente justificada pela ação do mercado ao romper o
patamar de 10 de novembro; seguiu-se uma queda média de quatro pontos nos
industriais e de quase cinco pontos nas ferrovias, culminando em 6 de dezembro.
Houve um rali subsequente, que pareceu levar os estoques ferroviários acima de
115 e os industriais acima de 82. A quebra abaixo o nível de novembro não foi
suficiente para nos levar de volta aos preços dominantes durante o mesmo
mercado de baixa, enquanto o máximo que se pode dizer do rali no mês passado
é que ele teria que levar as ferrovias acima da alta de outubro de 118,43 para
justificar qualquer inferência positivamente otimista.

Preferimos negligenciar o volume e o caráter da negociação nesses estudos,
acreditando que a própria média, sendo absolutamente imparcial, leva em conta
esses fatores, bem como o capítulo de acidentes, as condições de negociação, o
tom do mercado monetário , e o temperamento do público especulador e até
mesmo o caráter da demanda de investimento. Não há nada nas médias para
dogmatizar. Eles são um guia imensamente valioso quando estudados por
longos períodos no passado. Eles freqüentemente dão indicações úteis da
tendência de oscilação curta do mercado. Para a negociação do dia-a-dia, eles
não são apenas sem valor, mas provavelmente também seriam perigosos.
O homem que jogava diariamente na bolsa de valores com base nas médias,
classificando sua ocupação não superior à do apostador em Monte Carlo, não seria
melhor do que o apostador com um sistema, quer baseasse suas conclusões nas
médias ou não. , e encontraria um destino semelhante mais cedo ou mais tarde.
Tirando inferências amplas, mas legítimas, pode-se inferir razoavelmente do nível

atual que um avanço nas ações da ferrovia acima de 118,43 seria decididamente
otimista; enquanto uma inferência definitiva de urso pode ser extraída de um
declínio abaixo de 111,33, especialmente se esses movimentos forem
acompanhados por flutuações correspondentes no preço médio dos estoques
industriais. Qual desses movimentos é o mais provável é uma questão de opinião. As
médias não dizem.

Em uma discussão sobre as indicações de mercado dadas pelo movimento do preço

médio das ações em 5 de janeiro, foi mostrado que um avanço acima da última alta do
preço de 18 de outubro de 1910 daria uma indicação mais definitivamente de alta do
que qualquer flutuação desde o movimento de baixa do ano passado. O movimento
mais recente, embora os industriais ainda estejam a alguma distância do último ponto
alto, é de considerável importância.
Desde o rali que culminou em outubro passado, o mercado oscilou de
tal forma que deixou as médias de muito pouco valor para o aluno

dos movimentos do mercado, para não falar do investidor especulativo que neles
baseia amplas conclusões. O escrutínio do movimento dos preços, no entanto, revela
que cada reação recente terminou em um valor acima do ponto anteriormente
tocado, enquanto as recuperações tendiam a estabelecer novos patamares. Isso
provou ser uma indicação decididamente otimista em ocasiões anteriores, quando
existia incerteza após uma das maiores oscilações do mercado.
Para dar o máximo de conforto ao touro seria necessário que os estoques
industriais fizessem um avanço de mais ou menos 2 pontos para confirmar as
indicações dadas pelos estoques ferroviários. Os dois grupos tendem a se
movimentar juntos, mas um pode desenvolver maior força ou fraqueza do que o
outro, e apesar do volume de negócios em comum da United States Steel o principal
movimento desde o início do ano tem sido nas questões ferroviárias. Com tantos
financiamentos ferroviários à vista, isso não é de todo surpreendente, especialmente
porque novos financiamentos parecem ser recebidos com mais favor público do que
em qualquer época do ano passado.
Pode-se dizer que o movimento atual remonta aos números mais baixos de
dezembro, cerca de cinco pontos abaixo do nível atual nas indústrias e sete pontos
nas ferrovias. Ainda é perfeitamente possível que o movimento seja um vigoroso
movimento secundário de alta, em um mercado em baixa mais amplo do que
estamos acostumados desde 1896. Esse movimento secundário, no entanto,
inquestionavelmente ganhou força considerável. É fácil dizer que o público não está
no mercado, mas o avanço mostra no agregado um grande volume de distribuição
sólida, e as estimativas do volume geral de negócios em Wall Street são
constantemente baseadas no que o próprio informante está fazendo.
Sem falar de um bull market descontrolado, ou de um retorno aos
tempos de “boom”, ainda se pode dizer que, na análise das médias, o
mercado parece subir.

A semana passada viu um avanço quase contínuo no mercado de ações,
ligeiramente verificado na sexta-feira. O preço médio das ações ferroviárias ativas
ultrapassou o ponto alto de outubro passado na terça-feira, para gratificação dos
estudiosos de movimentos de preços e daqueles que baseiam suas opiniões em
parte em análises estatísticas. Parece ter havido uma grande distribuição de

estoque em alta, mas esse estoque foi bem absorvido, como mostra o
movimento técnico do mercado. O mercado tornou-se monótono em pequenas
reações, mostrando atividade crescente em qualquer retomada do avanço. Como
qualquer profissional sabe, esta é uma boa indicação de que a força ainda está
do lado da compra. Perceber no final da semana deixou o mercado
suficientemente cheio de ações para justificar uma recessão moderada; mas
deve-se admitir que os ursos são principalmente aqueles que venderam suas
ações cedo demais e querem recuperá-las, ou aqueles que desconfiaram da
ascensão desde o início e querem que o destino lhes dê outra chance. A última
classe geralmente termina carregando no topo e provavelmente seria mais
baixista do que nunca com uma reação suficiente para trazer uma renovação de
boas compras.

Na semana passada, o preço das ações flutuou dentro de uma faixa
estreita, não se estendendo a um ponto completo no preço médio das
ações industriais ou ferroviárias. Um plano para estabelecer o
adiantamento do mês anterior com base firme parecia ser uma execução.
Os traders geralmente relataram ausência de ações em uma recessão
moderada, com um volume substancial de distribuição de adiantamentos,
extraordinariamente bem absorvido. É o que os profissionais chamam de
acostumar o público a preços mais altos. Depois de um certo tempo, uma
recessão muito pequena faz com que as ações pareçam baratas, enquanto
os preços se tornam mais fáceis de avançar. O mercado, de fato, cuida de si
mesmo, e está em uma boa posição estratégica para qualquer tipo de
notícia. Dificilmente se inferiria da evidência superficial de que as ações
perderam seu impulso original.

Desde a última vez que discutimos o movimento do mercado de ações, como

mostram as oscilações do preço médio das ações, um ponto de touro tão claro que

foram obrigados a tirar uma inferência distintamente otimista disso se justificou.
Desde esse avanço, no entanto, ocorreu uma mudança de momento
considerável. Sua característica mais interessante é a linha longa feita a partir de
1º de fevereiro, onde em doze pregões o preço médio de vinte ações ferroviárias
ativas não ficou abaixo de 119 ou acima de 120.
Após uma flutuação descendente de cerca de um ponto, houve um retorno a
esse nível, que foi mantido com sucesso por mais quatro dias. A primeira ruptura
séria seguiu-se à decisão das tarifas ferroviárias e, desde então, ficou claro que
havia estoque pressionado para venda. É claro que deve ter havido uma grande
distribuição no início de fevereiro, e o mercado por um tempo parecia que
poderia absorver tal estoque e ainda estar em condições de retomar seu avanço.
Esta é a opinião que deveríamos ter adotado há um mês; mas os
desenvolvimentos das duas últimas semanas se assemelham tanto a uma
interrupção definitiva de uma oscilação ascendente secundária que é necessário
apontar a indicação mais conservadora das médias.
A experiência anterior nos ensina que depois que uma linha no topo do
movimento foi rompida pelo lado descendente, como no caso das
indústrias e das ferrovias, seria necessário que o último ponto alto fosse
alcançado novamente antes de poderia assumir qualquer coisa como uma
indicação de alta na média. Seria necessário que o preço dos industriais
subisse bem acima de 86, e o das ferrovias para 120 para indicar que a
recente oscilação de alta bastante prolongada havia sido retomada.
Por outro lado, uma flutuação descendente tão considerável em extensão seria
necessária antes que as médias realmente começassem a falar de baixa. Podemos
supor que o movimento de alta secundário data do ponto mais baixo de 6 de
dezembro de 1910, quando o preço industrial era 79,68, e o das ferrovias 111,33.
Uma queda abaixo desses números representaria uma flutuação de mais de quatro
pontos nos estoques ferroviários e três pontos nos industriais em relação ao nível
atual. Cruzar a última baixa seria definitivamente de baixa.
Ver-se-á, portanto, que não há muito o que dogmatizar. Parece que a oscilação
de alta secundária acabou; ou, pelo menos, como se sérias dúvidas tivessem sido
lançadas sobre a possível existência de um amplo mercado altista, do qual o
movimento ascendente a partir de 6 de dezembro de 1910 e o ponto alto do
único surto.

Jornal de Wall Street:5 de abril de 1911 1911
Ao longo da semana passada, as ações marcaram o tempo, com variações
insignificantes e um volume de negócios insignificante. Na quinta-feira, de
fato, o preço médio de vinte ações ferroviárias ativas não se alterou no dia, e o
dos doze industriais caiu 0,01. Esta é a coisa mais próxima do equilíbrio
absoluto que as médias já mostraram. Em certo sentido, é apenas uma
coincidência, mas é uma ilustração justa da estagnação que prevalece no
mercado de ações. Tal inatividade é em si um sintoma. O observador
superficial fica constantemente surpreso ao descobrir que o mercado de
ações não responde a desenvolvimentos repentinos e importantes; enquanto
parece ser guiado por impulsos muito obscuros para serem rastreáveis.
Consciente ou inconscientemente, o movimento dos preços reflete não o
passado, mas o futuro. Quando os próximos eventos lançam suas sombras
antes,
O mercado agora não está apenas dizendo que os negócios em geral são
monótonos. Se nosso raciocínio vale alguma coisa, é prever um período de
estagnação por algum tempo. Há, no entanto, outra maneira de olhar para isso.
Pode ser que um novo estimulante seja necessário. Muito pode acontecer com as
decisões do Trust fora do caminho, e isso independentemente do caráter das
decisões. A decisão da Northern Securities, como deve ser lembrado, foi
tecnicamente desfavorável a Wall Street e marcou o início de um dos melhores
mercados em alta que já tivemos.
Jornal de Wall Street:27 de março,

Quando o movimento dos preços do mercado de ações, conforme mostrado pelas
flutuações nas médias de vinte ações ferroviárias e doze industriais, foi discutido
nessas colunas em 6 de março, o preço estava oscilando em cada instância entre o
ponto baixo de dezembro 6 a 1º de fevereiro foi apenas o ano atual preliminar,
registrado em 4 de fevereiro. Argumentou-se que um avanço acima do último ponto
alto seria decididamente altista, enquanto um declínio abaixo do número de
dezembro passado ajudaria bastante a indicar um voltar ao mercado de urso do ano
passado.

Desde que o último estudo foi feito, os movimentos de preços têm sido
interessantes, se não conclusivos. Nenhuma das condições postuladas
aconteceu. Os industriais nem se aproximaram da baixa de 79,62, embora
tenham ficado a 2,02 pontos da alta de 86,02. Da mesma forma, as ações da
ferrovia não mostraram nenhuma tendência no mês passado para um
movimento descendente de qualquer tipo, muito menos um que as levaria
abaixo do mínimo de 111,33. Eles se aproximaram tanto da máxima de 119,97
quanto de 118,73; mas desde que esse número, registrado há uma semana,
recuou e se encheu de alguma recessão líquida na semana.
Isso é certamente inconclusivo, embora se note que os preços em cada
caso foram quase uniformemente superiores aos obtidos no momento de
nossa última análise. As médias pareciam querer subir, embora alguns alunos
possam argumentar que o pequeno volume de negócios diminuiu a
importância de tais mudanças. No entanto, a tendência tem sido
distintamente de alta. No que diz respeito ao volume, preferimos negligenciá-
lo nesses estudos, argumentando que isso, bem como todas as outras
considerações, podem ser eliminadas na comparação de movimentos de
preços estendidos por um período de tempo considerável. Tal volume de
negociação, como até mesmo o próprio capítulo de acidentes, tende em tais
períodos a se mediar. Embotamento e atividade alternaram-se nas bolsas de
valores ao longo de sua existência.
Não há indicação positiva de alta, mas a inferência extraída em nosso
último estudo ainda parece ser válida. Um avanço do nível atual dos estoques
da ferrovia para 120, pouco mais de 2 pontos, seria um indicativo fortemente
altista para o mercado da primavera e início do verão; e um movimento
correspondente dos industriais para qualquer lugar acima de 86, ou menos de
três pontos, tenderia a confirmar a indicação dada pela média ferroviária.

As ações perderam terreno na semana passada, mostrando seu rali solitário na quarta-
feira e falhando completamente em desenvolver o surto não incomum após um feriado.
Houve uma quebra relativamente acentuada na terça-feira, com um pouco mais de atividade
do que foi mostrado há algum tempo. Talvez a característica mais fraca do mercado

era que tendia a se tornar mais ativo em declínios. Superficialmente, não há uma
conta especulativa de alta, mas as ações estão sendo realizadas com margens em
cada caso e precisam ser mantidas boas, a pressão além de um certo ponto desaloja
as ações compradas, mesmo quando sua existência não é aparente nas transações
anteriores no pregão. O preço médio das ações ferroviárias ativas está agora a meio
caminho entre a alta de fevereiro passado e a baixa de dezembro passado, enquanto
os industriais estão mais próximos da baixa.
As indicações puramente técnicas seriam de baixa em uma quebra abaixo
111,33 em um caso e 79,68 no outro, o que tornaria alguns profissionais agressivos e
provavelmente traria também a realização de vendas. O mercado, no entanto, não
está fora de sua rotina, e as chances de qualquer forma ainda estão divididas
igualmente.

Pelo terceiro mês consecutivo, os preços médios dos estoques industriais e

ferroviários não ultrapassaram a mínima de 6 de dezembro, por um lado, e a
máxima de fevereiro passado, por outro. Quando discutimos o movimento de
preços há um mês, o mercado estava em uma espécie de rotina, da qual parecia
em meados de abril inclinado a emergir no lado descendente. Por alguns dias,
pelo menos, os comerciantes agressivos encontraram atividade em declínios com
embotamento nos ralis e, consequentemente, tomaram o lado curto do mercado.
Na semana passada, ocorreu uma mudança material no caráter das negociações,

embora não se possa afirmar que o volume de negócios tenha sido muito mais
impressionante do que havia sido. Os preços subiram com considerável confiança e, no
fechamento de quarta-feira, o preço médio de vinte ações ferroviárias ativas estava a
0,74 do último valor alto; enquanto os industriais ficaram ligeiramente acima de dois
pontos em relação ao melhor do ano, registrado em 4 de fevereiro.
Para fins de estudo científico, as médias nessas discussões são consideradas como
representando a soma de todas as influências variadas no mercado, incluindo até
mesmo o volume de negócios. É de consequência secundária, portanto, que as notícias
tenham pouca ou nenhuma influência no mercado. Se a negociação fosse monótona

há um mês, porque a incerteza tarifária prevalecia e as decisões da Suprema Corte
ainda eram retidas, as mesmas influências são sentidas hoje. Estamos inclinados a
pensar que tais influências são superestimadas, pois a história mostra que quando a
certeza sobre tais assuntos é alcançada, o mercado engana os mais experientes
juízes do valor das notícias.
Existem certas regras bem usadas, talvez mais honradas na violação do que na
observância, para os movimentos do mercado ao longo do ano. Um mercado normal
é do tipo que nunca realmente acontece. Caso contrário, poderíamos dizer que em
média ao longo de um período de anos a tendência em março e abril é de avanço, e
em maio e junho de declínio. Isso está de acordo com o volume de negócios em
geral, mas seria segui-lo muito de perto para dar muito valor barométrico ao
movimento dos preços.
É com esses fatos considerados que, em experiências anteriores das
médias, um avanço acima de 120 para os estoques ferroviários e 86 para
os industriais, ou de 1 a 2 pontos do nível atual, pode ser declarado
decididamente altista; e, de fato, indicaria uma tendência que poderia se
prolongar até o verão.
Jornal de Wall Street:1º de junho de 1911
Em uma discussão sobre a movimentação de preços publicada nestas colunas em

4 de maio, observou-se que os preços médios das vinte ferrovias e dos doze
industriais, tomados para fins de comparação ao longo de muitos anos,
aproximavam-se do ponto alto registrado no início de fevereiro , e que cruzar esse
ponto daria uma indicação de alta. Esses preços por três meses ficaram em algum
lugar no meio do caminho entre o ponto baixo de dezembro passado e o ponto alto
de fevereiro passado. Na experiência anterior, um movimento para fora dessa rotina
de qualquer maneira significaria, em última análise, uma mudança de considerável
importância.
Em 22 de maio, o preço médio de vinte ações ferroviárias atingiu um novo
ponto alto do ano, enquanto as emissões industriais fizeram o mesmo em 29
de maio. A primeira ultrapassou a alta de fevereiro em 16 de maio e a
segunda em 18 de maio. força foi demonstrada, embora o mercado

hesitou e os industriais até ocasionalmente recaíram abaixo do ponto
alto de fevereiro.
Levando em conta isso, no entanto, e o embotamento e a reação ocasional do
mercado, ainda pode-se dizer que as médias deram um ponto de alta quando
atingiram um novo valor máximo para o ano, e não recuperaram esse ponto.
Deixando de lado tudo, menos o aspecto puramente técnico do mercado,
tomando, como sempre fazemos nesses estudos, as médias como refletindo ao
longo de um período de anos todas as considerações, inclusive o volume de
negócios, pode-se até dizer que a indicação no momento é enfaticamente
otimista.
Para retomar essa indicação altista, uma queda média nos estoques das
ferrovias de pelo menos cinco pontos, ou abaixo da mínima do ano, 115,75, feita
em 2 de março, e na mesma proporção nos industriais, para 81,32, feita em 22 de
abril, seria necessário em toda comparação com os movimentos anteriores das
médias. Não é um ponto de negociação ruim à primeira vista, e o trader que é
guiado por tais considerações provavelmente ficaria no lado longo do mercado,
com uma ordem de stop-loss um ou dois pontos abaixo do nível atual.

Desde que discutimos pela última vez o movimento dos preços conforme mostrado
pelas médias em 1º de junho, uma condição de inação sobreveio que, no entanto, não
deve ser interpretada como uma flutuação sem sentido dentro de limites estreitos. Nos
estudos do movimento de preços, a inércia tem seu valor assim como a atividade, e não
raramente dá uma importante indicação de mudanças futuras de caráter mais radical.
Desde 1º de junho, ou em um período de seis semanas, o preço médio de

vinte ações ferroviárias ativas não ficou acima de 123,31 ou abaixo de 121,09;
enquanto o dos doze industriais tomados para comparação mostra uma
oscilação ainda menor, entre 87,06 e 85,28. O valor baixo em cada caso foi
feito no mesmo dia e, desde então, houve uma recuperação de um ponto ou
mais, trazendo ambas as médias para a metade ou acima do meio da
flutuação nesse período de espera.

Antes de sua entrada em uma era de estabilidade tão impressionante, o
mercado havia alcançado um novo valor alto para o ano em ambas as médias,
dando o que sem dúvida seria chamado de ponto alto pelos estudiosos do
movimento do mercado desse ponto de vista. Este ponto certamente não foi
retirado; e nas piores recessões não foram mais do que o que os franceses
chamam de “reculer pour mieux sauter” – recuar para saltar melhor.
Uma fila longa, como as médias descritas nas últimas seis semanas,
pode até, com um volume limitado de negócios, ser tomada como
indicativo de uma ou duas coisas. Ou os estoques foram distribuídos
com sucesso no novo nível máximo, ou uma acumulação está em
andamento suficiente no agregado para garantir a suposição de que
uma parte forte da opinião acredita que os preços devem funcionar
mais alto. Preferimos nestes estudos ignorar o volume de negócios
em geral, o estado do comércio, a condição das colheitas, as
perspectivas políticas e outras possibilidades que são influências no
movimento diário, mas muitas vezes não seriamente aparentes nas
oscilações curtas, para não falar do principal movimento amplo do
mercado.
Pode-se repetir que ninguém deve especular sobre indicações médias. A

flutuação diária de um mercado ativo deve tornar essas operações perigosas.
Mas, como um guia para os movimentos futuros do mercado de ações – que é,
afinal, nosso melhor barômetro do comércio – as médias são inestimáveis. Eles
deram uma indicação de alta há mais de seis semanas, que não foram retiradas
e, tecnicamente, o longo descanso dentro de limites estreitos parece ter
adicionado força.

Um estudo um tanto tardio do movimento dos preços, conforme

mostrado pelos preços médios das ações industriais e ferroviárias,
apareceu em 14 de julho. quebrou

fora da rotina de qualquer maneira. Estava claro naquela época que o ponto alto
dado pelas médias, quando o novo ponto alto do ano foi estabelecido no final de
junho, não havia sido retirado; mas as indicações eram insuficientes para
garantir quaisquer inferências amplas.
Uma mudança de importância ocorreu na semana passada, quando as médias
caíram cinco pontos ao todo, atingindo um valor baixo não visto desde 15 de maio. A
reação é significativa quando vista de forma ampla. Pode-se dizer, a partir de
registros anteriores do movimento do mercado, refletido dessa maneira por mais de
um quarto de século, que o ponto de alta foi definitivamente cancelado pelo declínio.
As opiniões diferem sobre se alguma indicação confiável de urso foi estabelecida.
Para parecerem realmente otimistas novamente, as médias teriam que avançar
acima do preço de 21 de julho, 123,86 no caso das ferrovias, e acima do preço de 19
de junho, 87,06 no caso dos industriais.
Visto de forma mais ampla, a posição torna-se interessante. O mercado
definitivamente virou depois de 26 de julho de 1910, e desde então, com reações de
quatro a sete pontos em quatro movimentos diferentes estávamos no que era
inquestionavelmente um mercado em alta, se não fosse aquele em que os
comerciantes para a alta faziam muito dinheiro. O avanço líquido, assim visto, foi de
105,59 para os estoques da ferrovia em 26 de julho de 1910 para 123,86 em 21 de
julho de 1911, quase exatamente um ano depois.
Se há uma coisa mostrada mais claramente do que outra nas médias, é que em
tempos de prosperidade que se estendem por períodos de vários anos, os mercados
em alta duram mais do que os mercados em baixa; enquanto em tempos de retração
e recuperação acompanhados de depressão e contração severa do comércio, os
mercados em baixa tendem a durar mais do que os mercados em alta. O topo das
médias foi alcançado em 1906, após um período de prosperidade que durou, com
interrupções, nove anos completos. Não será fingido que voltamos aos tempos de
expansão em qualquer período desde que o mercado culminou, mesmo permitindo
a recuperação substancial nos preços das ações e negócios em geral em 1908-1909.
Isso não quer dizer que estamos no início de um grande mercado em baixa.
Esse início, no entanto, é uma possibilidade na exibição das médias, e não é
preciso dizer que nada é tomado aqui além da simples comparação dos
movimentos de preços com os de tempos passados, sem referência à condição
geral dos negócios em Wall Street. e fora disso.

Se as indicações no momento são positivamente de baixa é uma questão de
opinião individual, mas o movimento não aponta mais para cima.

Há um mês, ao discutir a condição técnica do mercado de ações, conforme

mostrado pelos preços das ações industriais e ferroviárias nas médias do The
Wall Street Journal, observou-se que, embora as opiniões possam divergir
quanto à baixa positiva das indicações, as médias tinham pelo menos retirado
todos os pontos de alta oferecidos no início do verão. No momento em que a
análise foi escrita, os 20 estoques ferroviários ativos estavam 4 pontos acima
do valor tocado no final de agosto e os 12 industriais 3 pontos.
Da mínima de 112,60, feita pelas ferrovias em 30 de agosto, houve

recuperação para 114,11, em quatro dias consecutivos de avanço moderado,
seguido de reação de um único dia, que anulou quase toda a melhora. O rali
nos industriais foi mais irregular e menos considerável. As negociações na
recuperação mostraram uma tendência de estagnação, e o mercado só se
tornou ativo em quedas, o que, para o profissional, é uma indicação bastante
boa de um movimento de baixa contínuo.
Deve-se lembrar que, após oscilar estreitamente por várias semanas dentro de
um intervalo de menos de 3 pontos em torno de 120, as ferrovias saíram da rotina
na direção descendente, enquanto praticamente o mesmo movimento ocorreu no
outro grupo, mostrando uma tendência de mercado bastante ampla , pois cada
média tendeu a confirmar a outra. Muitos seguidores das médias teriam
considerado a evidência suficientemente boa para justificar a venda a descoberto no
primeiro intervalo, e não é preciso dizer que o movimento dos preços os justificaria
totalmente.
Do ponto de vista técnico, tomando as médias da nossa maneira usual como
descontando em si as safras, condições gerais de negócios, volume de
negociação e todos os outros fatores, pode-se dizer que as indicações são
baixistas, tornando-se ainda mais com o preço médio do as ferrovias agora
abaixo de 112,60, registrada em 30 de agosto, e a dos industriais se aproximando

78,93, que foi o ponto mais baixo do declínio em 26 de agosto. Para fazer algo parecido com
um ponto alto, a maioria dos alunos consideraria necessário que as médias fizessem
primeiro uma “linha”, e após um período do que poderia ser razoavelmente considerado
como acumulação dentro de uma faixa estreita deve avançar acentuadamente para os níveis
de julho passado.
Não houve tempo até agora para fazer tal “linha”, e deve-se
confessar que, em média, de qualquer forma, o mercado parece tudo
menos uma boa compra.

Uma olhada no preço médio da ferrovia e dos estoques industriais mostra uma
pequena flutuação na semana, sem mudanças consideráveis. Movimentos de um
ponto ou mais em meia dúzia de ações ativas marcavam a negociação do dia a dia.
Mas o mercado em nenhum momento foi amplamente afetado, tornando-se
monótono em pequenas altas e igualmente monótono em quedas. A teoria do que
pode ser chamado de elemento semiprofissional de Wall Street, com quem em
grande parte o desejo é pai do pensamento, é que isso representa uma condição
estável em que toda liquidação foi absorvida. Pode haver algo nisso, não fosse o fato
de as principais ações terem tido uma alta considerável e, em uma série de anúncios
esperados para promovê-los, terem falhado completamente em responder.
É verdade que a análise técnica das médias não mostra muito, mas mesmo ali os
estoques industriais subiram quatro pontos do menor e os estoques ferroviários dois,
depois de cada um ter apresentado uma queda de onze pontos. Em teoria, a alta deveria
ter sido proporcionalmente maior pelo menos nas ações da ferrovia. Mas a chamada
“linha”, que os preços estão fazendo nesse nível, pode indicar que os estoques, na
medida em que a manipulação é possível, estão sendo mantidos para distribuição. Se
este for o caso, o mercado deve atingir o ponto de saturação dentro de alguns dias, e a
precipitação deve seguir. Se realmente houver uma acumulação poderosa, ela deverá se
manifestar em um futuro próximo em uma escassez de estoques não indicados no
momento.

A partir de 10 de outubro inclusive, o preço médio de vinte ações

ferroviárias ativas oscilou dia a dia dentro de uma faixa de quase exatamente
dois pontos ou a diferença entre 112,08 e 114,13. De 30 de setembro a 26 de
outubro os doze estoques industriais, tomados para efeito de preço médio,
não venderam abaixo de 76,15 ou acima de 78,11. É importante notar que em
27 de outubro a média rompeu essa linha notavelmente próxima dos
industriais.
Na teoria usual das médias, qualquer movimento acima ou abaixo dessa
linha seria fortemente indicativo do curso do mercado por algum tempo.
Os industriais deram um ponto de baixa quando romperam no lado
descendente. Mas a liderança não era tão boa quanto parecia, pois não
havia mudança simultânea nos estoques da ferrovia. Além disso, o declínio
industrial foi todo recuperado em quatro pregões, levando o preço médio
das doze ações industriais a um ponto próximo ao valor máximo do rali.
Simultaneamente a esta recuperação, as vinte ações ferroviárias ativas marcaram

um novo ponto alto para o rali que se seguiu ao declínio iniciado no final de julho.
Para uma pequena oscilação, de qualquer forma, um novo ponto alto no rali dos
industriais, confirmando o movimento já feito pelas ações ferroviárias, pareceria
definitivamente altista. Durante um período de flutuação dentro de limites estreitos,
como vimos no passado recente, uma de duas inferências pode ser feita, desde que
o mercado não esteja absolutamente estagnado. Ou os estoques estão sendo
mantidos, na medida em que a manipulação permite, para facilitar a acumulação, ou
estão sendo apoiados para criar um mercado para distribuição.
Se este fosse o caso, a Rua estaria sobrecarregada de estoques, e o

ponto de saturação, com sua inevitável precipitação, teria sido alcançado
mais cedo ou mais tarde. Quando a United States Steel Common quebrou
seis pontos em um dia, se o mercado estivesse carregando muito estoque,
teria precipitado um declínio simpático no grupo ferroviário. Esse declínio
não ocorreu; e, assim que o mercado se recuperou de uma

influência que inesperadamente provou ser de caráter mais temporário, as
ferrovias tomaram a dianteira no lado ascendente.
No que diz respeito ao movimento maior do mercado, aquele que dura um ano ou
mais, nada de caráter realmente satisfatório pode ser deduzido das médias.
Bastante equilibrado, parece que um mercado em baixa se instalou no final de julho,
já interrompido uma vez por um rali justo, e agora não é improvável que seja
interrompido novamente por outra oscilação secundária típica na direção
ascendente. Ignorando influências externas, como as próprias médias, o operador
apenas em condições técnicas provavelmente estaria agora negociando de olho em
preços mais altos.

Há um mês, o preço médio das ações industriais e ferroviárias deu um

ponto de alta, e em um estudo sobre o movimento dos preços em 3 de
novembro foi dito neste local que o trader em condições técnicas apenas
estaria operando para mais um rally . Seu julgamento teria se mostrado
correto, pois em 23 de novembro o preço médio de vinte ações ferroviárias
ativas mostrava um ganho de 3,49 pontos e o dos doze industriais de 3,79
pontos.
Este foi o ponto alto do rali atual, e desde então os estoques
ferroviários reagiram, e nos últimos nove dias estão fazendo outra linha,
com uma faixa restrita de cerca de 2 pontos, mas sem tendência
marcada para buscar novos níveis altos , por um lado, ou voltar ao
mercado em baixa que culminou no final de setembro, por outro.
Os alunos das médias diriam que o ponto alto indicado quando o assunto
foi discutido pela última vez não foi retirado, apesar de uma recessão
moderada. A partir do patamar atual, de fato, um avanço de menos de três
pontos nos estoques ferroviários e menos de dois nos industriais, levando os
preços médios acima do nível de 23 de novembro, renovaria e enfatizaria o
último ponto altista. Para parecer baixista, de qualquer forma, por um curto
turno, os preços se tornariam interessantes se rompessem a linha à qual
aludimos.

Uma retomada formal do principal movimento de baixa do ano, que se pode
dizer que começou no final de julho, exigiria uma queda do nível atual de algo
como sete pontos, ou abaixo de 109,80, nos estoques da ferrovia; e um igual ou
superior, a 72,94, nos industriais. Esta é manifestamente uma grande ordem, e os
profissionais ainda estariam mais inclinados a comprar nas reações do que
vender o mercado a descoberto nas protuberâncias, na teoria de que para
retomar um movimento de alta confiante, os preços teriam que se mover menos
da metade da distância para dar um ponto de urso autoritário.
Deve-se confessar que tecnicamente o principal mercado em alta, se fosse
estabelecido, perturbaria algumas teorias bem usadas e viáveis. Em 23 de
novembro, as ações haviam recuperado oito pontos de uma queda de treze
pontos. Isso foi decididamente acima do que é habitual após uma ruptura severa
como a que culminou em setembro. Ainda parece que não faríamos um novo
ponto alto para o ano; e é difícil ver o que há para fazer isso; mas as ações estão
hesitando de uma maneira peculiar no momento, e as previsões são
extraordinariamente difíceis.
Talvez uma atitude conservadora de alta ainda seja indicada, mas a
inferência é feita com muito menos confiança do que quando o assunto foi
discutido em 3 de novembro.
Jornal de Wall Street:1º de janeiro de 1912

As ações da semana passada dispararam após o feriado de Natal e subiram na
sexta-feira, mostrando uma pequena perda líquida na semana na comparação
dos preços médios. Os movimentos não foram importantes, nem as indicações
técnicas ofereceram muita luz real sobre a situação do mercado. Os preços
certamente teriam que avançar acima da alta do rali recente para deixar os
profissionais otimistas para o novo ano; e para estabelecer qualquer coisa que
parecesse convincentemente um amplo mercado altista, o preço médio tanto das
ações industriais quanto das ferrovias teria que avançar acima da alta do ano
passado, feita no final de julho. Por outro lado, os preços médios não indicam
qualquer movimento de baixa, ou que o rali, que se pode dizer ter começado no
final de setembro, está esgotado. O mercado, de fato, está apoiando e

enchendo, parecendo bastante cheio de estoque às vezes, e como se tivesse havido uma
distribuição pesada em qualquer atividade recente, mas também se recuperando
rapidamente com o aparecimento do “short interest” um tanto superficial, composto na
maior parte por traders no mercado piso. A característica menos atraente do mercado
na recuperação de preços de sexta-feira foi, de fato, a monotonia que sobreveio quando
os shorts foram induzidos a cobrir. O que quer que o público faça no novo ano, é certo
que não há um grande interesse no mercado no momento. Seria difícil nomear uma
ação que pudesse ser vendida em quantidade no momento sem quebrar não apenas seu
próprio preço, mas o de outras emissões ativas. No que diz respeito à previsão do futuro
dos negócios em geral, tudo o que o mercado está dizendo é que há embotamento pela
frente até onde ele pode ver.

Ao escrever sobre o movimento dos preços das ações há seis semanas,

foi dito neste lugar que as indicações eram menos otimistas e que, embora
as médias das vinte ações ferroviárias ativas e doze industriais tomadas
para comparação não parecessem baixistas, não havia neles para estimular
o sentimento otimista no mercado. É notável que nesse período o preço
médio de vinte ações ferroviárias ativas não tenha atingido 115 por um
lado ou 118 por outro; e o preço industrial apresenta máximo de 82,48 e
mínimo de 79,19 no mesmo período.
Esta é uma continuação impressionante do que pode ser chamado de “linha”
de acumulação ou distribuição, estabelecida mais de uma semana antes de nossa
discussão anterior sobre o movimento de preços ser impressa. Uma flutuação tão
estreita, para o estudante experiente das médias, pode ser tão significativa
quanto um movimento brusco em qualquer direção. Se a longa pausa no
movimento dos preços foi feita para acumular estoque sem avançar os preços, o
resultado deve aparecer em breve, quando o preço em ambas as médias
ultrapassar o limite da linha no sentido ascendente. Observe-se que a palavra
“linha” é usada aqui no sentido de mercado e não significa estritamente
“comprimento sem largura”. Significa comprimento com muito pouco

largura - menos de três pontos nos estoques ferroviários e um pouco mais do que
isso nos industriais.
Isso significaria então que 118 para as ferrovias e 83 para os industriais
pareceriam distintamente otimistas. O inverso é verdadeiro, se pudermos
assumir o possível ponto de touro. Se os industriais vendessem a 79 e os
estoques ferroviários a 115, os comerciantes que baseiam suas posições gerais
no barômetro das médias ficariam aquém do mercado, protegendo-se, como de
costume, contra as flutuações do dia-a-dia que constituem na prática o elemento
mais confuso no mapeamento das correntes do amplo movimento do mercado.
Se essa condição de estabilidade, que existe há cerca de sete semanas, não
representa acúmulo para um possível avanço futuro, sua única outra
explicação parece ser uma distribuição cuidadosa e bem gerida do estoque. A
inferência seria que havia muito estoque à venda de pessoas que podiam se
dar ao luxo de vendê-lo. Os grandes detentores de ações de modo algum
agem em conjunto da maneira que o público supõe; mas há influências
psicológicas que podem afetá-los simultaneamente. O mercado mostra isso a
tempo, porque, por mais cuidadoso que seja, deve chegar um momento em
que atinja o ponto de saturação; e todos os poderes bancários em Wall Street,
ou em todo o mundo, por falar nisso, não conseguiram evitar a precipitação.
Na última discussão das médias foi necessário modificar as inferências

otimistas previamente, e justificadamente, traçadas. No momento, pode-se dizer
que, nas médias, o mercado parece estar trabalhando em baixa, e que uma
queda de 2,5 pontos nas ações industriais e menos de um ponto nas ferrovias
pareceria definitivamente baixista.

As ações na semana passada flutuaram em média dentro de um intervalo de
menos de três quartos de ponto, perdendo um pouco de terreno, mas não
conseguindo estabelecer nada diferente de uma longa rotina contínua que se
manteve por algo como três meses. Flutuações em ambos os sentidos de menos
de 4 pontos no movimento de preços das médias tanto nas ações industriais
quanto nas ferrovias dominam o mercado desde novembro. É claro que houve
casos individuais de mudanças mais consideráveis, como, por exemplo, a

avanço das novas ações ordinárias da American Tobacco na semana passada.
Mas uma andorinha só não faz verão, e uma única especialidade ativa não faz um
mercado ativo. Não é improvável que este fato tenha ocorrido aos especuladores
que estiveram ativos em Lehigh Valley. Em vez de aumentar o interesse público,
como essa manipulação supostamente pretende fazer, o resultado nesse e em
outros estoques de carvão foi expulsar completamente o público do mercado. As
oportunidades para o pequeno comerciante em tais condições certamente não
são atraentes, e dificilmente pode surpreender alguém, que ele recuse uma
competição com jogadores melhores do que ele, onde ele acha que não está
conseguindo um acordo justo. A qualidade do mercado a esse respeito
deteriorou-se muito, e parece haver pouca chance de melhora até que ele saia da
rotina atual.
Nos industriais, a média seria de alta em 83 e baixa em 79, e nas ferrovias,
118, apenas por motivos técnicos, indicariam preços mais altos, enquanto
115, especialmente se acompanhados por um movimento retrógrado
semelhante, nos industriais, seria como justificando a venda a descoberto
profissional.

FORA DO GRUPO
As inferências podem ser extraídas de um mercado inativo muitas vezes mais
pesado do que aqueles abertos a qualquer pessoa que siga um movimento ativo
de alta ou baixa. Permitindo todos os tipos de movimentos nas especialidades, o
mercado de ações fez uma exibição surpreendente de estabilidade, quando
analisado do ponto de vista das médias. O preço médio de vinte ferrovias ativas,
por exemplo, não passa de 118 desde 28 de novembro; e entre esse preço e 115
é o limite mínimo para os dias de negociação de mais de dois meses.
No que diz respeito aos industriais, houve um movimento de preços
identicamente semelhante lá. A última vez que a média industrial foi tão baixa
quanto 79 foi em 6 de novembro; e durante os quase três meses decorridos
desde então, o preço nunca chegou a 83. Este é um movimento
surpreendentemente uniforme e deve ser cheio de significado; nos industriais
temos até a notável coincidência do preço médio de doze ações restantes

inalterado por três dias consecutivos. Não há paralelo com isso emO
Wall Street Journalmédias de um quarto de século atrás.
Para os estudiosos do movimento de preços, o que é indicado em um mercado
tão estável como este é a acumulação cuidadosamente organizada de ações para um
futuro avanço ou uma distribuição igualmente bem administrada, cada uma
facilitada por uma distribuição bastante uniforme do sentimento de alta ou baixa
tornando-se sentida no mercado. Durante o período indicado, as ferrovias oscilaram
três vezes mais de um ponto nas negociações do dia, e duas dessas flutuações
representam avanços. Apesar de tais ganhos, no entanto, as ações ferroviárias
parecem mais baixistas do que as industriais, onde não se registra uma variação
diária de mais de um ponto desde o avanço de 13 de dezembro.
Sobre o método de leitura das médias que melhor resistiu ao teste da
experiência, pode-se dizer que a perspectiva para as ações da ferrovia pareceria
baixista em 115 ou menos; enquanto os industriais teriam que diminuir para 79
para dar uma indicação semelhante. Os primeiros, pelo menos, parecem
trêmulos à beira da linha; e ambas as médias exigiriam um avanço substancial
para dar uma indicação moderadamente otimista.

Desde 9 de novembro, o preço médio das doze ações industriais

não chegou a 79, ou chegou a 83; enquanto os vinte estoques de
ferrovias ativos tomados para comparação, com exceção de um dia,
não ficaram abaixo de 115, ou acima de 119, desde 23 de novembro.
não diminui o significado da condição geral.
Em certa ocasião, as ferrovias, mas não os industriais, pareciam sair da

rotina e venderam abaixo de 115. Se isso tivesse ocorrido simultaneamente
com um movimento descendente dos industriais que julgam o mercado
pelo registro das médias, comparadas ao longo de um longo período de
anos, teria dito que o sinal havia sido dado para um amplo declínio geral.
Os industriais, porém, não confirmaram o movimento. A ferrovia

as ações subiram quase instantaneamente e, desde aquela data, ambas as médias estiveram
bem dentro da faixa antiga, dando pouca indicação de tendências futuras.
Observa-se que o preço médio dos industriais está se aproximando do limite do
sulco no lado superior. Se, por exemplo, sua posição estivesse firmemente
estabelecida acima de 83, enquanto os estoques de ferrovias se confirmassem
movendo-se acima de 119, inquestionavelmente estaria indicado o advento de um
novo movimento ascendente afetando amplamente todo o mercado. Períodos de
descanso no mercado de ações podem ser tão significativos quanto períodos de
atividade. Se as ações permanecerem por muito tempo em torno do mesmo nível,
duas inferências são permitidas e os movimentos subsequentes confirmarão uma ou
outra delas. Pode ser que os preços estejam sendo sustentados por uma forte
combinação para distribuir o estoque. Ou pode ser que o mercado esteja sendo
controlado para desencorajar os detentores fracos e facilitar o acúmulo de uma linha
barata preparatória para um avanço geral.
Nas discussões periódicas sobre o movimento do preço médio que aparece
neste lugar, sempre se considera que a média desconta tudo volume, condições
gerais, dividendos, taxas de juros, política – e só porque é uma média é a soma
imparcial de todos os mercados possíveis. influência. Vistas desta forma, as
médias para o momento não nos dizem muito. As ações da ferrovia deram um
falso ponto de baixa quando foram vendidas no momento abaixo de 115; os
industriais poderiam igualmente dar um ponto de touro enganoso se vendessem
acima de 83 sem um movimento correspondente das emissões ferroviárias.
É uma visão bastante cega, mas as indicações certamente não são

inquietantes e são, de fato, mais otimistas do que quando o assunto foi
discutido há um mês.

Na semana passada, o mercado de ações ampliou notavelmente e desenvolveu
uma força que se manteve consistentemente ao longo da negociação. Por muitos
meses, os negócios parecem ter sido confinados, pelo menos especulativamente, a
três ações, Union Pacific, Reading e US Steel Common. Na semana passada, no
entanto, houve pelo menos uma série de emissões mostrando transações em
volume suficiente para indicar um interesse público no mercado. Em ambos os

industriais e ferroviários, conforme mostram as médias, o avanço líquido da
semana foi melhor do que em qualquer período semelhante desde o final de
outubro. No que diz respeito às médias, a ação do mercado tem sido de alta
em comparação com os movimentos registrados anteriormente. Os estoques
industriais, desde que saíram da rotina entre 79 e 83, avançaram quase cinco
pontos, e no caso das ferrovias a elevação acima de 118 em grau mais
modificado indica avanço semelhante, que se tornaria ainda mais acentuado
em 119 . Isso é claro na suposição seca de que as médias representam tudo e
descontam tudo, o que, a longo prazo, pode-se dizer honestamente que
fazem, como qualquer comparação entre o estado geral dos negócios e o
preço médio das ações durante um período de anos mostrará claramente. O
que parece ser indicado, na verdade, é que o período de quase quatro meses,
em que o mercado funcionou dentro de uma ranhura estreita, esgotou a
oferta flutuante de estoques. O mercado se move ao longo da linha de menor
resistência e, obviamente, em tal condição, o movimento mais fácil é para
cima. Não há sinais presentes de interrupção, e isso pode ser dito com plena
compreensão de todas as possibilidades de trabalho, política e colheitas.
Jornal de Wall Street:1º de abril de 1912

Apesar de alguma irregularidade nas oscilações diárias, o mercado
acionário na semana passada viu mais um avanço no grupo
ferroviário, enquanto os industriais mantiveram seu terreno diante de
fortes vendas realizadas. É um lugar-comum em Wall Street que não
há novidades em um mercado altista; e é verdade que a publicação
do motivo da alta de uma ação marca com bastante frequência o
término do movimento. Um melhor sentimento em relação aos títulos
especulativos, no entanto, não se limita a este mercado, mas fez-se
sentir em Londres e nas Bolsas Continentais. Após um período de
nervosismo e desconfiança, o investidor especulativo começa a
ganhar coragem novamente. Sobre as condições técnicas divulgadas
pelos preços médios das ações, a comparação com os registros
estatísticos anteriores aponta para um novo avanço.

No dia 8 de março os industriais emergiram em alta, indicando que havia
acúmulo de estoques entre os dois níveis baixos, e que a oferta flutuante
havia se reduzido a ponto de forçar um avanço. A média ferroviária ficou para
trás, mas na sexta-feira ultrapassou 119, confirmando assim a indicação de
alta dada pelos industriais. Desde que os industriais fizeram esse movimento
significativo, o preço médio subiu mais de cinco pontos.

Foi apontado em uma discussão sobre os preços médios dos estoques industriais
e questões ferroviárias nestas colunas há um mês, quando os doze industriais
estavam vendendo abaixo de 83 e as vinte ferrovias tomadas para comparação
apenas um pouco acima de 116, que o mercado de ações estava em um sulco, e que
qualquer movimento para fora do sulco, para cima ou para baixo, deve dar uma boa
indicação de seu curso por algum tempo à frente. Naquela época, os estoques
industriais por cerca de quatro meses não haviam vendido abaixo de 79 ou acima de
83, enquanto as ferrovias entre a data em que a análise foi publicada (7 de março) e
28 de novembro do ano passado não haviam sido materialmente abaixo de 115 ou
acima 118.
A partir desses fatos, inferiu-se que os estoques estavam fazendo o que os
especialistas chamam de “linha”, indicando acumulação ou distribuição bem
organizada. O resultado, mais cedo ou mais tarde, deve necessariamente ter se
mostrado, seja em uma condição como aquela em que a atmosfera fica
sobrecarregada de umidade e segue a precipitação; ou onde a oferta flutuante
de estoques foi indevidamente esgotada e os preços devem, consequentemente,
avançar, para atender ao mínimo irredutível de demanda subjacente ao mercado
em tempos bons e ruins.
Curiosamente, no dia em que a última análise do movimento de preços foi
publicada nestas colunas, os estoques industriais ultrapassaram 83. Isso foi
decididamente otimista para esse grupo, mas apenas moderadamente para as
ferrovias, porque quando essa média de um dia vendia abaixo 115 nenhum
movimento de urso resultante se seguiu, e a própria figura foi virtualmente
acidental. O ponto de touro sobre os industriais, no entanto, passou a fazer

bom, e agora houve um avanço de mais de seis pontos na média
desde que sua significância foi apontada nestas colunas.
No caso das ferrovias, só quinze dias depois, em 20 de março, a tendência
ascendente dos industriais foi confirmada por um avanço acima de 118, a
primeira vez que esse número era registrado desde 28 de novembro de 1911,
quase quatro meses anteriormente. A inferência extraída de tais
desenvolvimentos no passado foi válida; e tanto as indústrias quanto as ferrovias
avançaram de forma constante, com pequenas reações quando o mercado no
momento ficou muito cheio de estoques.
Qualquer que seja a perspectiva geral dos negócios, as médias do mercado de
ações parecem otimistas. Eles indicam um mercado em alta tão definitivamente que
apenas o trader no pregão estaria justificado em vender a descoberto, e apenas para
uma rápida virada do mercado. Além disso, levaria não apenas um movimento
importante, mas um tempo considerável para que as médias recuperassem seu
ponto de alta. Se as ferrovias, por exemplo, simplesmente voltassem a 118, ou as
industriais a 83, nada mais do que uma reação comum seria indicada.
Deve ficar bem entendido que essas discussões não se destinam ao

especulador que se propõe a obter lucro rápido nas transações do dia a dia.
Supõe-se que a média elimine todas as considerações individuais; política,
dinheiro, colheitas — tudo menos o capítulo dos acidentes e, em última
análise, isso; um mercado em alta parece indicado, enquanto as médias não
dariam um ponto de baixa, a menos que um período de suspense se
desenvolva no nível mais alto, como aquele entre novembro e início de março,
seguido de uma queda acentuada.

Em uma discussão sobre o movimento de preços publicada nestas colunas em 5 de

abril passado, foi dito:
“Um mercado em alta parece indicado, enquanto as médias não dariam um ponto de
baixa, a menos que um período de suspense se desenvolvesse no nível mais alto,

como aquela entre novembro e início de março, seguida por uma queda
acentuada.”
É curioso que o preço médio dos doze industriais tomados para comparação
nessas discussões tenha começado a fazer exatamente essa linha no dia em que
a crítica foi escrita. De quinta-feira, 4 de abril, até hoje, os estoques industriais,
com exceção de apenas um dia, oscilaram dentro de um intervalo de menos de
dois pontos, não atingindo 91, ou vendendo abaixo de 89, exceto no fechamento
de 22 de abril. , também, entre 29 de março e 24 de abril, com uma única
exceção, não vendeu abaixo de 119, nem acima de 121.
Ambas as médias no decorrer desse período de suspense deram uma falsa
pista. A quebra nos industriais abaixo de 89 em 22 de abril parecia baixista;
enquanto o avanço nas ferrovias acima de 121 em 9 de abril parecia otimista. Em
cada caso, o mercado retirou sua previsão e voltou à velha rotina. No caso das
ações da ferrovia, no entanto, parece ter havido um verdadeiro ponto de alta em
23 de abril, quando a média atingiu 121, e isso foi seguido pelo tipo de alta que
os estudiosos das médias se acostumaram a esperar depois que os preços
pendurados por qualquer período apreciável no mesmo nível.
Parece bastante claro que o mercado foi testado por um mês de distribuição, e
resta saber se as novas mãos para as quais as ações foram são tão fortes quanto
as antigas. Nesse ponto as médias não se comprometem. Eles descontam tanto a
atividade quanto a monotonia, boas e más notícias, previsões de safras e
possibilidades políticas, e o resultado líquido é, de fato, a média. É isso que os
torna tão valiosos para estudo e torna possível obter luz sobre o movimento
futuro do mercado que não pode ser obtido de nenhuma outra maneira.
É justo supor que um movimento genuíno de alta do mercado ocorreu no

início de fevereiro e, no mês passado, evidentemente, viu o primeiro grande
volume de realização. Isso de forma alguma indica o fim de um movimento de
alta, e é bastante concebível que um aumento secundário possa ser iminente. As
médias devem dar o sinal para tal movimento se os estoques industriais
venderem acima de 91. Os estoques ferroviários já deram o mesmo sinal a 121; e
um acordo entre as duas médias indicaria que a oferta flutuante de estoques
havia sido absorvida e que a demanda normal estava operando para estabelecer
uma faixa de preços mais alta sem auxílios adventícios.

No momento, as médias parecem otimistas, e um declínio de mais de dois
pontos nas ações ferroviárias, com um número abaixo de 89 nas industriais,
seria necessário para dar uma indicação de baixa de qualquer consequência
real.

Na semana passada não houve mudanças importantes nos estoques, e a
oscilação extrema não chegou a um ponto da média nas ferrovias, ou muito
mais da metade disso nas industriais. No geral, houve uma tendência a ceder,
mas o mercado não estava sob pressão e agiu de maneira totalmente normal,
sem qualquer evidência de manipulação.
O comércio era amplamente profissional, variado por um surto ocasional de atividade em
especialidades menores, cada uma com sua popularidade estritamente limitada. Os
operadores para o aumento relataram uma semana insatisfatória e, no lado vendido, apenas
os operadores no pregão poderiam ter ganho algum dinheiro. O mercado, de fato, está
marcando o tempo, e as médias lançam sobre ele uma luz tão inteligível quanto qualquer
influência externa.
Na semana passada, de fato, não vi nenhuma notícia calculada para tirar as ações
de sua rotina, apesar de tentativas engenhosas de conectar alguma flutuação
insignificante com política, dinheiro ou clima. Pelas médias, fica claro que a condição
não foi alterada especialmente desde uma semana atrás. Tanto os estoques
ferroviários quanto os industriais continuam a flutuar dentro de uma faixa estreita, e
ambos os preços médios exigiriam um movimento definido em qualquer direção
simultaneamente para fornecer qualquer liderança confiável sobre o movimento
futuro do mercado.
Certamente não há nada que impeça a conclusão de que a principal tendência
do mercado de ações ainda é de alta, com longas pausas e retrocessos pontuais.
A oscilação principal já está em execução há um ano ou mais e, nas condições
gerais do negócio, está sujeita a alterações sem aviso prévio.

Na semana passada, a tendência dos preços das ações foi de queda, culminando em uma
quebra severa na sexta-feira. Aparentemente, a liquidação de uma posição de alta obsoleta
está em andamento, e os operadores que recentemente ocuparam a liderança no mercado
deixaram os estoques para cuidar de si mesmos, com resultados desastrosos para o trader
em pequena margem.
Tomada como um todo, a especulação exibiu pouca sabedoria. Um operador
proeminente foi creditado pelo público com um grau de inteligência e poder como
nenhum líder do mercado de ações jamais demonstrou antes. Inferiu-se que, após a
aposta bem-sucedida na American Can, outras ações afetadas pelo mesmo operador
seriam adiantadas, com o resultado de que o pequeno comerciante se juntou à Rock
Island Common com 30 anos ou mais, apenas para vê-la vender abaixo de 23 em
Sexta-feira.
Visto do ponto de vista das médias, o mercado não oferece muito
estímulo. A quebra de sexta-feira levou o preço médio das ações das
indústrias e das ferrovias abaixo do sulco em que vinham vacilando
há tanto tempo, dentro dos limites de 89 a 91 para os industriais e
119 a 121 para as ferrovias.
O que parece estar indicado, portanto, é que o mercado estava cheio de estoques
até que a precipitação se seguiu após atingir o ponto de saturação. A maioria dos
profissionais estaria inclinada a adotar uma atitude conservadora e até mesmo
pessimista, dependendo de algum incentivo genuíno do lado otimista.

Depois de mostrar força considerável na semana passada, a bolsa despencou
após o feriado, perdendo praticamente todo o avanço da semana e, no caso dos
industriais, um pouco mais. As ações agiram como se quisessem subir, mas
obviamente foram prejudicadas pela indiferença do público negociador e, nessas
circunstâncias, os profissionais não hesitaram em atacar. O melhor tom no início
da semana pode ser atribuído, com razão, à satisfação sentida por ter saído do
caminho as convenções partidárias, com uma indicação direta e representativa
de ambos os lados; e também com o conhecimento de que a política seria muito
menos árdua por 2 ou 3 meses pelo menos.
Do ponto de vista puramente técnico das médias, não há muita
informação a ser obtida. Os industriais marcaram um novo ponto alto na

movimento atual na terça-feira; mas o grupo ferroviário não o seguiu e, portanto,
nenhuma pista específica foi indicada.
O máximo que pode ser dito ao estudante do movimento dos preços é que as
médias não recuperaram seus pontos de alta ou forneceram quaisquer indicações
confiáveis de baixa.
Os preços, de fato, estão na mesma rotina que os confinou por três meses
ou mais, e um adiantamento acima de 92 para os industriais e 123 para os
estoques ferroviários (os últimos três pontos acima do valor atual) constituiria
o ponto de alta mais próximo. , sobre o método aceito de leitura das médias.

Ao escrever sobre o movimento dos preços em 4 de junho, foi indicado que

os preços médios das ações industriais e ferroviárias haviam, em 31 de maio,
rompido simultaneamente uma linha que eles haviam estabelecido dentro de
limites estreitos em um período de três meses, no método habitual de leitura
das médias, e aquele que melhor resistiu ao teste da experiência, parecia
baixista, embora os preços voltassem à linha antiga novamente dentro de
alguns dias. Foi dito naquela época que o ponto de urso havia sido dado, o
que não foi retirado, apesar da recuperação.
No mesmo raciocínio, se isso era verdade então, é verdade hoje. O pequeno
rally então em andamento apenas trouxe a média industrial de 88,1 para 90,67 e
a das ferrovias de 118,37 para 120,66. A última figura não foi tocada desde então.
Os industriais mostraram alguma força independente, dando um duvidoso ponto
de alta em 91,69 em 2 de julho, quase imediatamente retomado; com uma queda
subsequente, trazendo ambas as médias a pouco mais de um ponto do nível
mais baixo dos últimos quatro meses.
Apesar do ponto de baixa enganoso em 31 de maio, o resultado líquido é uma
condição que ainda indica a manutenção do antigo groove representando nas
vendas por tanto tempo um grande volume de negociação, que pode ser tomado
como distribuição organizada ou acumulação , em um mercado que tem sido em
grande parte natural e não manipulado, mesmo que um

parte substancial das transações foi composta por negociação profissional. Pode até
ser permitido conceder mais elasticidade à linha de distribuição, representando os
limites baixos dos estoques industriais e ferroviários, respectivamente, em 88 e 118;
enquanto seria necessário estabelecer, simultaneamente, ou virtualmente, 92 e 123,
antes que qualquer coisa que parecesse uma ponta de touro e um movimento
ascendente para fora da rotina fossem prenunciados.
No nível atual, os industriais estão a quase três pontos da linha alta,
e não muito mais do que um ponto da linha baixa; enquanto as
ferrovias estão consideravelmente mais de três pontos abaixo de um
valor de alta, e dentro de um ponto ou mais de um preço que
confirmaria a indicação de baixa dada em 31 de maio. , após um
período de flutuações estreitas altamente sugestivas em si. Olhando
do ponto de vista puramente técnico, as médias são tudo menos
otimistas, embora não tenha havido nenhum ponto positivo de baixa
desde que foram discutidas pela última vez.

UM MERCADO DE AÇÕES REACIONÁRIO
Com relatórios encorajadores de muitas seções, e uma condição essencialmente

sólida indicada em aço, transporte e outras indústrias básicas, o mercado de ações
na semana passada foi perceptível e significativamente deprimido. O movimento
descendente foi uniforme, e a característica mais sinistra foi o embotamento em
pequenas altas e a atividade marcadamente aumentada em declínios.
Os profissionais vêm adotando uma visão um tanto baixista do mercado há várias
semanas, agindo mais ou menos com base na teoria de que, se as ações não pudessem
avançar com boas notícias e perspectivas, e a remoção de fatores perturbadores, como
as convenções políticas, haveria deve necessariamente ser uma conta de touro obsoleta,
que mais cedo ou mais tarde se mostraria vulnerável a um ataque bem organizado.
Do ponto de vista técnico das médias, há muito a dizer da teoria profissional.

Dentro da faixa relativamente estreita de 88-92 para os industriais, e de 118-123
para as médias de estoque da ferrovia, o mercado está em uma rotina nos
últimos meses, tendo dado um ponto de baixa por um

quebra simultânea nas duas médias em 31 de maio, que não foi posteriormente
confirmada, mas não retomada. Ambas as médias na sexta-feira ficaram abaixo de
88 e 118, respectivamente.
Isto está, naturalmente, de acordo com a ideia profissional. Supõe-se que o
longo período de flutuação dentro de uma faixa estreita representou a
distribuição de ações de cautela. Nenhum mercado terá mais do que uma oferta
flutuante gerenciável, e quando isso é excedido, algo que pode ser chamado de
ponto de saturação é alcançado e a precipitação segue.

As ações estavam fortes no início da semana passada e inclinaram-se a
hesitar nos últimos três dias. As melhorias líquidas na semana foram, no
entanto, substanciais, e o mercado pelo menos se ampliou o suficiente para
resistir a um grande volume de lucros e manter a maior parte de seu avanço
não negligenciável.
Embora os profissionais, principalmente no final da semana, compusessem a maior
parte do mercado, é justo dizer que o interesse do público é maior do que era, e a
disposição de comprar ações por boas notícias é maior do que por uma boa muitas
semanas passadas.
Se os bancos e outros emprestadores de dinheiro vão se importar em encorajar
uma posição especulativa estendida em ações na véspera do movimento de saída de
dinheiro para as colheitas é outra questão. É satisfatório notar, no entanto, que o
interesse estrangeiro em nosso mercado foi mais ativo na semana passada, tanto
por Londres quanto pelo continente.
Do ponto de vista das médias, a perspectiva é mais otimista do que há uma
semana. As vinte ferrovias ativas, os estoques ainda estão bem acima de 123,
que anteriormente eram há meses o limite superior de sua estreita flutuação;
enquanto os industriais se aproximaram de 92, o que também representa o
limite superior. A inferência técnica desses fatos é que a acumulação para um
avanço estava em andamento desde o início da primavera, e os preços devem
melhorar na absorção da oferta flutuante de estoque.

Nota-se que as médias mostram avanços substanciais na semana, e
os industriais ultrapassaram a alta de preços registrada em agosto e
agora estão no topo do ano.
Os estoques da ferrovia ainda estão um ponto abaixo da alta de agosto;
mas um avanço ali daria um aspecto geral de alta ao mercado, no método
aceito de leitura das médias, apesar das dificuldades financeiras tendendo
a restringir as operações para a alta.

Do ponto de vista das médias, as perspectivas são decididamente otimistas;
tanto os industriais como os ferroviários emergiram da rotina prolongada da
primavera e do verão, e ultrapassaram os preços praticados no primeiro volume
posterior. Eliminando todas as outras considerações, o estudioso do movimento
de preços consideraria que o avanço não havia de modo algum esgotado sua
força.

As médias começam a parecer interessantes novamente, e no nível de sexta-feira (6
de dezembro) deu algo como um ponto de baixa, embora apenas uma das médias tenha
feito uma nova baixa. O mercado, no entanto, parece ter saído do seu ritmo e,
tecnicamente, o argumento é por preços mais baixos, embora possa ser que o mercado
esteja, como diz o provérbio francês, correndo de volta para saltar melhor.

Foi apontado neste jornal há uma semana que as médias romperam a linha
inferior de seu sulco e deram uma indicação genuinamente de baixa. Os eventos
justificaram plenamente esta conclusão; mas não há nada nas médias que
mostre até onde pode ir o declínio de dezembro; enquanto as indicações do rali
usual de janeiro provavelmente não serão explícitas.

Visto do ponto de vista puramente técnico das médias, o mercado de ações age como
se tivesse visto a habitual quebra de dezembro, e agora estivesse se recuperando para
um movimento ascendente substancial no novo ano, possivelmente estendendo-se até o
início da primavera. A queda de dezembro em ambas as médias foi de quase nove
pontos, o que é mais pesado que o normal. A alta de dois pontos da baixa parece
otimista, de acordo com o método usual de leitura das médias.

Quando Wall Street tem um ataque de tristeza diante de um grande volume
contínuo de negócios, no agregado, isso significa que está descontando uma
posição tão à frente quanto pode ver. O mercado não negocia com o que
todos sabem, mas com o que aqueles com as melhores informações podem
prever. Há uma explicação para cada movimento do mercado de ações em
algum lugar no futuro, e a tão falada manipulação é um fator insignificante.
Depois de fazer uma linha interessante dentro de uma faixa estreita em

um período de mais de um mês, as médias dos preços ferroviários e
industriais romperam a linha no início da semana passada, dando um
ponto de baixa que foi suficientemente confirmado pelo movimento
posterior do mercado. O movimento é tanto mais notável quanto há
menos de dez dias as indicações eram bem inversas, mas pelo fato de os
industriais não confirmarem as indicações um tanto otimistas das
ferrovias. Não há nada nas médias para dizer que o movimento de baixa
acabou.

Nas médias, o ponto de baixa dado quando o intervalo começou em
meados de janeiro não foi de forma alguma retirado. As ações, no entanto,
estão começando a formar uma nova linha no nível mais baixo, e as médias
não parecem tão baixistas quanto uma semana atrás. A inferência técnica, de
fato, seria que algum rali adicional é indicado.

Do ponto de vista das médias, o mercado de ações deu uma indicação um
tanto baixista. Os estoques de ferrovias ativos na quinta-feira estavam a um
quarto de ponto da mínima de 20 de janeiro, e os industriais estavam a menos
de um ponto e meio de sua cifra na época. Um declínio abaixo desses pontos
pareceria decididamente baixista, no método mais satisfatório de leitura das
médias.

Ambas as médias atingiram um novo ponto baixo durante a semana e
isso por si só seria decididamente de baixa no método aceito de ler o
movimento do mercado por esse meio. Certamente as indicações de baixa
anteriores se justificaram desde que os preços começaram a cair, e o
fracasso do rali que culminou no final de janeiro é outra indicação de baixa.

Há sempre razões especiais oferecidas no momento, para explicar por que um
mercado sobe e desce, mas elas não explicam realmente, pois as causas dos
movimentos do mercado são absolutamente inesperadas e imprevistas, elas são
descontadas no preço das ações muito antes do público começa a conhecê-los. Em
nenhum lugar é verdade que os próximos eventos lançam sua sombra antes, como
no mercado de ações.
Das influências externas, aquelas que podem ser definitivamente identificadas
são mais no sentido de desencorajar a atividade especulativa, e ainda não se
desenvolveram em uma razão ativa para a venda de ações de investimento. A
principal legislação em Albany, para o relatório do Comitê Pujo, tanto em Wall
Street quanto no Congresso, é tratada com merecido desprezo.
Na posição técnica pelas médias, a perspectiva não é de nenhuma mudança
acentuada nesse meio tempo. Um forte ponto de baixa foi dado quando os
preços saíram do sulco que se manteve até meados de janeiro, e

deve-se admitir que a dica dada não foi retirada, embora se o
mercado fizesse uma linha no nível atual, uma alta em ambas as
médias pareceria otimista.

As indicações das médias são de caráter um tanto negativo. Nenhuma
mudança genuína no mercado é mostrada, mas uma flutuação um pouco
estreita após um declínio severo indica uma linha, e um movimento fora
dessa faixa seria de alta ou baixa, conforme o caso.
As indicações de baixa dadas em janeiro não foram retiradas, mas o movimento
descendente parou, pelo menos no momento, e o mercado está esperando um novo
impulso para se desenvolver.

Na teoria de mercado mais bem testada, julgada do ponto de vista

imparcial do movimento médio dos preços, o mercado de ações pode
ter visto uma queda secundária, culminando em 20 de março. poucas
semanas. O terceiro movimento era o do dia-a-dia, e o movimento
primário era, é claro, aquela grande tendência que pode facilmente
levar dois anos para se esgotar, e em tempos passados levou ainda
mais.
Há uma situação interessante no mercado hoje, julgada pelas médias.
As ações tiveram um declínio severo, mas desde os números baixos de
20 de março subiram e parecem dispostos a fazer uma linha entre 78,25
e 80,20 nos industriais; e entre 108,94 e 110,79 para os estoques
ferroviários. Depois de uma queda tão substancial como aquela desde
que a alta do ano foi registrada em janeiro, é bem possível que a
oscilação baixista do mercado tenha se esgotado, qualquer que seja a
tendência geral ampla. Lembre-se sempre de que se supõe que as
médias descontam tudo – tédio ou atividade, boom ou pânico – e

que o estudo da tendência do mercado é, em certo sentido, acadêmico, embora no
passado esse método tenha sido da maior utilidade.
No final de setembro e início de outubro, os estoques industriais vendiam
dezesseis pontos acima do valor de uma semana atrás, e uma queda quase
idêntica foi registrada nos estoques ferroviários. Isso é algo mais considerável
do que o chamado balanço curto ou secundário da Dow. Indica algo que pode
provar antes do final do ano ter sido o início de um mercado de ursos no
outono do ano passado. Isso não quer dizer, no entanto, que as perspectivas
para o momento, ou mesmo para algum tempo considerável à frente, sejam
necessariamente baixistas, mesmo na construção mais rígida das médias.
Em um mercado de baixa primário, as altas tendem a ser violentas e erráticas, e

sempre ocupam menos tempo do que o declínio que recuperam parcialmente. Em
um mercado de touro, o inverso é o caso. O mercado segue em frente, como
aconteceu após a segunda eleição de McKinley, sofre um aparente desastre no
pânico do Pacífico Norte de maio de 1901, e então continua sua verdadeira direção,
com um movimento ascendente que só culminou no final do outono de 1902. Os
declínios nesse período foram severos, mas de curta duração.
Se, como as médias parecem indicar, a tendência geral dos preços é de baixa,
uma alta acentuada, levando os preços na média vários pontos acima, seria
muito adequada neste momento. Seria enganoso, como sempre são essas altas,
mas para o estudante das médias, familiarizado com sua história, seria quase
uma prova positiva da tendência geral mais profunda dos preços das ações.

Pode-se dizer que o mercado estabeleceu duas reivindicações de confiança, na
capacidade de cuidar de si mesmo com a morte de Morgan e com as inundações
desastrosas no Meio-Oeste.
Há alguma confirmação disso nas médias, que, para usar uma frase
esportiva, estão correndo notavelmente fiéis à forma. Eles fizeram uma linha
dentro de um limite de dois pontos nos estoques industriais e ferroviários
durante março, e foi apontado nessas colunas que o avanço acima desse nível
há mais de uma semana foi de alta. O ganho desde aquela época

foi de três pontos na média, e quase cinco pontos desde o mínimo de 20 de março.
Tecnicamente, uma recuperação adicional é indicada.

Nas médias, eliminando todas as influências externas como tendo sido
descontadas no preço, a exibição da semana não é baixista, e uma alta de dois
pontos até o último ponto alto anterior, feito em 4 de abril para indústrias e
ferrovias, seria altista, e não exigiria muito adiantamento; enquanto um
declínio abaixo do ponto baixo registrado em 20 de março seria necessário
para dar ao estudante das médias um ponto de baixa.

Nas médias a indicação é de baixa. Os preços recuaram constantemente desde
o ponto mais alto de 4 de abril, e um declínio adicional de menos de um ponto
nas ferrovias e não muito mais nas indústrias ultrapassaria o ponto mais baixo de
20 de março, dando, pelo método habitual de lendo as médias, uma indicação de
urso positiva.

UM RALY MODERADO NAS AÇÕES
Mostrando fraqueza renovada no início da semana passada,

principalmente na terça-feira, o mercado de ações se estabilizou na quarta-
feira e no dia seguinte fez o melhor rali desde o início de abril. A recuperação
foi bastante técnica, no sentido de que os estoques foram esgotados; mas o
alívio da pressão restaurou a confiança nas perspectivas gerais.
Dificilmente se poderia dizer que as ações moviam-se com notícias específicas.
Grande parte da pressão parecia boa demais para ser verdade, como, por
exemplo, nas ações de New Haven, que até agora nunca foram um título
especulativo. O susto dos fracos detentores dessa questão era manifesto e, claro,

algo desse tipo era essencial para criar um mercado em baixa em uma ação de
investimento onde deve haver uma oferta flutuante para emprestar.
As ações não se moveram por considerações amplas de notícias e, longe de sofrer
com a situação européia, Londres e, presumivelmente, o continente, compraram
substancialmente em equilíbrio. Sem parecer antipatriótico, pode-se dizer com
justiça que Londres compra bens básicos e títulos por seus méritos quando parecem
intrinsecamente baratos, sem se preocupar com a possibilidade de parecerem mais
baratos; enquanto nossa disposição é comprar sempre que todo mundo está
comprando, como, por exemplo, quando os fiandeiros ingleses obtêm todo o seu
algodão abaixo de dez centavos, enquanto nossos próprios fabricantes pagam os
preços mais altos pelo pior da safra.
Parecia na quarta-feira que as médias poderiam dar uma liderança
definitiva ao estabelecer um novo ponto baixo para os industriais, onde já
havia sido feito para os estoques ferroviários. Isso não se concretizou e,
embora a exibição das médias seja baixista, ainda falta aquele movimento
simultâneo nas ferrovias e nas indústrias que seria, de acordo com a
experiência de movimentos de preços por um longo período de tempo, um
sinal de perigo significativo.

Visto do ponto de vista das médias, o mercado dá indicações
decididamente baixistas, que seriam ainda mais acentuadas com uma
pequena queda fracionária nos estoques ferroviários e de menos de um
ponto nos industriais. Isso estabeleceria um novo ponto baixo para o ano
e, pela experiência anterior das médias, indicaria um mercado cheio de
estoques liquidados no nível atual ou próximo dele.
Na segunda-feira, os preços médios de vinte ações ferroviárias ativas e doze

industriais fizeram um movimento simultâneo que pode concebivelmente lançar
uma luz considerável sobre o curso futuro do mercado de ações. Depois

as ferrovias flutuaram por mais de um mês dentro de uma faixa de menos de
dois pontos e as industriais se moveram dentro de limites ainda mais estreitos,
ambos juntos romperam a linha de torpor assim estabelecida e fizeram um novo
ponto baixo para o ano.

Para aqueles que não leram discussões anteriores sobre o movimento de
preços diagnosticado a partir das médias, deve-se dizer que a média de preços
por sua própria natureza desconta tudo. Embotamento e inatividade são apenas
sintomas, e para estes a média permite, como também para a atividade, notícias
inesperadas, dividendos e tudo o mais que contribui para compor o preço de
mercado flutuante. É por isso que o volume de negociação é ignorado nesses
estudos. No quarto de século do movimento de preços registrado nas médias do
Dow, Jones & Company, o volume de negócios teve relação pouco perceptível
com a tendência dos preços.
Deve-se enfatizar especialmente o fato de que as duas médias atingiram seu novo
ponto baixo simultaneamente. Uma nova baixa ou uma nova alta feita por um, mas
não confirmada pelo outro, é quase invariavelmente enganosa. A razão não é difícil
de encontrar. Um grupo de títulos atua sobre o outro; e se o mercado de estoques
de ferrovias estiver esgotado, não poderá levantar toda a lista com ele se houver
uma oferta superabundante de industriais.
Para usar um símile que já prestou um bom serviço neste local, pode-se dizer que
o mercado, quando os preços médios rompem uma longa fila, como aconteceu na
segunda-feira, atingiu o ponto de saturação, e que a precipitação é
consequentemente indicada. É fácil dizer que os corretores não estão carregando
muito estoque. O estoque é carregado em algum lugar; e as médias mostram
claramente que está sendo fornecido o suficiente para forçar um nível mais baixo
como proteção ao mercado.
Na verdade, as médias parecem decididamente baixistas. Eles não fingem
dizer o motivo do declínio que parecem prever e, de fato, os motivos para
declínios ou avanços só são totalmente divulgados muito depois de tais
movimentos terem ocorrido. O conhecimento agregado dos próximos eventos,
conforme refletido no movimento imparcial das médias, é maior do que qualquer
indivíduo pode possuir. Não se sugere aqui que as ações estejam caras, ou que

alguns deles não são genuinamente baratos. Mas o movimento dos preços, na
experiência de vinte e cinco anos do registro mais conservador e imparcial já
inventado, aponta para preços mais baixos independentemente dos valores.

Olhando a partir das médias, pode-se dizer que o mercado desenvolveu um
movimento secundário incipiente, que pode ir mais longe. Se mantiver seu rali atual,
flutuando por uma semana ou mais dentro de uma pequena distância do nível mais alto,
e depois avançando acima dessa linha, parece seguro assumir uma oscilação de alta
secundária no que tem sido inquestionavelmente um mercado de baixa desde o outono
passado.
Se o avanço fosse perdido, no entanto, e um novo ponto baixo fosse estabelecido tanto
nos estoques industriais quanto nas ferrovias, as médias novamente pareceriam
decididamente baixistas. Com base na experiência passada, eles agora estão correndo, para
usar uma expressão esportiva, notavelmente fiel à forma.
Seria difícil atribuir o movimento do mercado de qualquer maneira a qualquer

influência específica e sempre que o Congresso estiver sentado, os caprichos de nossos
políticos podem ser citados com segurança ao infeliz investidor pelos movimentos
erráticos de suas ações.
As condições gerais de comércio e a promessa das colheitas também poderiam
ser citadas, mas provavelmente a condição técnica do mercado, devido ao excesso
de vendas, e a absorção mais completa dos estoques liquidados, constituiriam
explicação suficiente para os movimentos de preços.
Isso vale quando o teste imparcial das médias é aplicado. A partir de 12
de junho, os doze estoques industriais subiram 3,74 pontos, e as vinte
ferrovias ativas 4,55 até 18 de junho. Esta é uma recuperação substancial, e
só era esperada após o longo e severo declínio.
As médias estão dando bastante luz no momento. Os preços parecem estar no
movimento secundário ascendente característico de um mercado em baixa, como
tivemos desde o início do outono passado. O rali pode facilmente ir mais longe, e em

experiência passada, se as ações continuassem a fazer uma “linha”, flutuando dentro de
limites estreitos, como fizeram na semana passada, e depois avançando acima dessa
linha, pode-se argumentar com justiça que o movimento de alta continuaria. Se, no
entanto, as médias voltassem aos pontos baixos de 11 de junho, a indicação seria
decididamente baixista.

Nas médias, os estoques ainda não dão nenhuma sugestão definitiva, mas
ofereceriam uma vantagem importante com uma variação de preço bastante
moderada, desde que ocorresse simultaneamente nos estoques industriais e
ferroviários. Uma queda de dois a três pontos (em ambas as médias quebraria o
último ponto baixo de 11 de junho, e isso significaria uma retomada do principal
movimento de baixa.
Se, no entanto, as médias subirem de um para dois pontos, para valores acima
do ponto alto de 18 de junho, pareceria que o rali secundário no que tem sido um
mercado em baixa desde outubro passado não havia esgotado seu ímpeto.
Não há muita informação a ser obtida das médias, mas sua exibição não é de
forma alguma pessimista. Um avanço de menos de dois pontos nos estoques
ferroviários e de apenas meio ponto nos industriais pareceria decididamente
otimista, especialmente se os dois avanços fossem registrados simultaneamente.
Para dar uma indicação da retomada do movimento de baixa mais amplo que se
estabeleceu no outono passado, ambas as médias precisariam cair mais de três
pontos. Os estudantes do movimento de preços estarão inclinados a pensar que
as chances favorecem uma nova alta na posição técnica.

Do ponto de vista das médias, as indicações são decididamente otimistas. Isso
não quer dizer que eles mostram um mercado de touro primário. Mas em

Sexta-feira, o preço médio de doze ações industriais e vinte ações ferroviárias
ultrapassou a alta anterior do atual rali registrado há um mês. Isso parece
indicar que as oscilações de alta no mercado de baixa, iniciadas em outubro
passado, não se esgotaram de forma alguma. Em outras palavras, as médias
tocam o sino para o habitual avanço das ações em agosto.

O mercado parece indicar uma melhora adicional. Foi assinalado neste local
há mais de um mês que os preços médios, depois de fazer uma linha dentro
de uma faixa estreita, avançaram acima dessa faixa, indicando com bastante
clareza que a oferta flutuante de estoques havia sido absorvida e mais viria
apenas a preços mais elevados. O ponto de touro foi bom e pode-se dizer que
as médias não o levaram de volta até agora.

Das médias não há muito a ser colhido. Os preços estão fazendo uma espécie
de linha, o que pode ser instrutivo mais tarde. Em 13 de agosto, os industriais
atingiram 80,93 e as ferrovias 107,76. Nenhuma reação desde aquela época fez
com que o preço médio da primeira um ponto e meio abaixo da última alta, e o
mesmo vale para as ações da ferrovia.
Isso representa as flutuações de nove dias de negociação e, continuado por
um pouco mais, indicaria distribuição ou acumulação para um novo avanço. Um
avanço além da alta de 13 de agosto seria otimista, mas uma ruptura definitiva
na linha poderia facilmente indicar o fim do atual balanço de alta secundário
altamente típico no que desde outubro passado era um mercado primário de
baixa.

Do ponto de vista das médias, a perspectiva não é tão otimista
quanto era, embora faltem indicações positivas de baixa. Por quase
um mês, no caso de cada uma das médias, os preços

flutuou dentro de um intervalo de pouco mais de dois pontos. Em 28 de agosto, os
industriais avançaram acima dessa linha, mas os estoques ferroviários não confirmaram.
Em 3 de setembro, as ações das ferrovias romperam em baixa, mas as industriais
se mantiveram firmes. Para os leitores das médias, isso constitui um impasse,
especialmente porque ambas as médias estão agora bem dentro da faixa antiga. Um
movimento simultâneo em qualquer direção, mas especialmente para baixo, daria,
de acordo com a experiência anterior, uma importante liderança em outros
movimentos.

Do ponto de vista das médias, o mercado de ações parece estar
funcionando em alta. Os preços fizeram uma longa fila durante o mês
de agosto e início de setembro. As ações da ferrovia venderam abaixo
da linha em 3 de setembro, depois que os industriais avançaram
acima dela em 28 de agosto. ficou para trás.
Esses movimentos independentes, na experiência anterior, geralmente são

enganosos, mas quando ambas as médias avançam ou declinam juntas, a
indicação de um movimento uniforme do mercado é boa. Este avanço simultâneo
na sexta-feira pode ser razoavelmente tomado como uma indicação de que a
oferta flutuante de estoques foi absorvida, e que um nível mais alto terá que ser
estabelecido antes que qualquer quantidade saia.

No dia 13 de setembro, as médias dos doze estoques industriais e dos vinte

estoques ferroviários ativos, tomadas para fins de comparação ao longo de
vários anos por este jornal, registravam os altos valores de um movimento que
se instalou após o ponto baixo do ano ter alcançado em 12 de junho. O avanço
líquido havia sido algo acima de onze pontos nos industriais e pouco menos de
nove nos estoques ferroviários.

Precedendo esse avanço, o mercado havia declinado, com apenas as mais breves
altas, desde o início de outubro de 1912. Nesse declínio de nove meses, os estoques
industriais perderam mais de vinte e dois pontos e as ferrovias, vinte e quatro. Como é
frequentemente o caso no movimento do mercado principal ou primário, o declínio
ocorreu após um longo período de flutuações indeterminadas após um mercado em
alta. Assumindo que a corrente do mercado mudou radicalmente em outubro passado, o
rali que está em andamento desde junho passado é uma mudança primária no
movimento do mercado ou uma oscilação secundária no que ainda é um mercado em
baixa?
Com o passar do tempo, a recuperação não levou mais do que muitas vezes foi
consumido por uma oscilação de baixa em um mercado de alta ou uma oscilação de
alta em um mercado de baixa, durante a história das médias. Por outro lado, os nove
meses consumidos pela queda anterior são longos demais para qualquer
movimento do mercado secundário; enquanto não é longo o suficiente para uma
dessas grandes e radicais mudanças de mercado que indicam amplas modificações
nas condições gerais, que pode-se supor que o mercado de ações reflete e em
grande medida prevê.
Parece, com base em todas as experiências anteriores das médias, razoável
supor que a recente oscilação ascendente foi o movimento secundário periódico
contra a corrente principal, em vez de uma ampla mudança de direção. Não se
segue, entretanto, que o movimento menor tenha se esgotado e, em métodos
confiáveis realmente úteis de testar as médias, a inferência seria que não. Entre
5 de agosto e 31 de agosto, inclusive, os industriais não caíram abaixo de 79 ou
subiram acima de 81. Entre 4 de agosto e 2 de setembro as ferrovias não
venderam abaixo de 106 ou acima de 108. Isso indicou uma “linha” – isto é , um
período de distribuição ou acumulação, a ser interpretado pelo movimento
subsequente acima ou abaixo desses limites.
Ambas as médias deram indicações enganosas. Os industriais venderam acima da
linha nos dois últimos pregões de agosto, mas não levaram as ferrovias com eles. As
ferrovias venderam abaixo da linha nos dias 3 e 4 de setembro, mas sem movimento
semelhante dos industriais. Em 12 de setembro, no entanto, as duas médias atingiram
simultaneamente um novo ponto alto. Isso indicava razoavelmente que a oferta
flutuante de estoque havia sido absorvida e que um avanço para um nível mais alto seria
necessário antes que uma nova oferta verificasse o movimento ou o revertesse.

As ações estão marcando o tempo dentro de uma faixa comparativamente estreita
desde que o ponto alto foi feito, mas se o raciocínio apresentado for correto, o ponto
alto de 12 de setembro não foi retirado.

Deve-se confessar que as médias parecem decididamente baixistas. Com os
industriais abaixo de 79 e as ferrovias abaixo de 106 há uma queda
praticamente simultânea abaixo da linha estabelecida ao longo de setembro e
mantida até o presente. O ponto de alta, dado quando as ações avançaram
acima da linha em 12 de setembro, não funcionou por muito tempo; e o
movimento do mercado desde então indica que houve forte distribuição de
estoque.
O mercado parece estar no ponto de saturação, e a precipitação pode ser esperada,
levando os preços mais baixos, e não improvável retomando o balanço de baixa primário
que começou há um ano. O movimento de alta secundária, que começou no início de
junho e culminou em 13 de setembro, estaria totalmente alinhado com essa suposição.

Do ponto de vista das médias, pode-se dizer que o mercado deu um
ponto de baixa autoritário em 11 de outubro, que não foi retirado, e se
justificou em uma queda acentuada. Houve um rali para os números
prevalecentes na época, mas seria necessário um movimento muito
mais amplo e impressionante para indicar a real retomada da alta
secundária em um mercado em baixa que começou em junho e
culminou em 13 de setembro.
É bom repetir a cautela ocasional dada nesta coluna, de que as médias são um
bom barômetro, vistas de um ponto desinteressado, mas são calculadas para
arruinar qualquer um se forem tratadas como um “sistema” para jogar o mercado.

Do ponto de vista das médias, nada de muito surpreendente pode ser observado.
Os estoques industriais e ferroviários estão um e dois pontos, respectivamente,
acima da baixa do movimento atual; mas o ponto mais baixo de junho passado,
antes do início do substancial rali de outono, não foi tocado novamente; enquanto a
recuperação desde o amplo mercado de baixa não foi particularmente convincente
para os estudantes das médias.
Se os preços traçassem uma linha sobre o nível atual, o que significaria uma
longa série de flutuações dentro de uma faixa estreita, independentemente do
volume, um avanço acima desses limites poderia parecer bastante otimista. Não
houve tempo para fazer uma linha convincente do tipo; e os estudantes do
movimento de preços médios que foram de baixa dificilmente veriam motivo
para mudar sua posição.

Poucas informações puderam ser derivadas das flutuações das médias na
semana passada. No movimento usual em um mercado que deveria estar se
aproximando da última parte de um longo movimento descendente primário,
parece ser indicado algum rally adicional, embora as deduções a serem extraídas
das médias sejam mais aplicáveis à oscilação secundária do que à ampla
corrente subjacente do movimento de preços.

Não havia nada nas médias para estimular a atividade especulativa. Desde que o
último ponto baixo foi registrado em meados de dezembro, houve um avanço
substancial, estendendo-se para quatro pontos nos industriais. Um novo ponto alto
foi estabelecido por esse grupo na semana passada; mas as ações da ferrovia não
seguiram o exemplo. Em comparações com as médias do passado, a inferência
conservadora seria que a oscilação de alta secundária no que é principalmente um
mercado de baixa ainda está em operação.

No movimento das médias, as ações industriais e ferroviárias continuaram a dar
um exemplo típico de uma oscilação de alta secundária em um mercado primário de
baixa. Tais movimentos raramente se transformam em movimentos maiores. Mas,
como o principal mercado em baixa está em operação desde outubro de 1912, é
justo supor que sua queda final não está longe e que uma reversão do movimento
primário deve ocorrer em algum momento deste ano. Talvez seja isso que o
mercado está descontando agora.

O rali atual tem a aparência vigorosa de uma oscilação de alta secundária
no mercado de baixa (primário), e houve apenas um outro movimento desse
tipo em seu progresso. Se o rali atual representa uma mudança radical na
direção geral, é uma questão de opinião. Em alguns aspectos importantes, os
estudantes das médias reconhecerão que o mercado ainda carece desse
respaldo.

As médias ainda não mostram se o movimento atual é apenas uma oscilação
de alta secundária em um mercado em baixa, que não concluiu seu movimento
primário, ou se as condições são revertidas e o avanço atual é uma mudança na
corrente principal. Ambas as médias dão alguns sinais de traçar uma “linha” em
torno dos níveis atuais.
Isso pode indicar uma distribuição bem organizada ou acumulação para
outro avanço, conforme o caso. A próxima quinzena deve decidir quando
um avanço acima da linha de ambas as médias, ou um declínio abaixo,
seria igualmente significativo.

Os alunos das médias devem achá-los interessantes. Durante o rali atual,
eles chegaram várias vezes a uma fração de fazer pontos mais altos do que
os da recuperação que culminou no outono passado. Tanto o

as médias industriais e ferroviárias fizeram isso independentemente, mas não
simultaneamente.
Durante quatro semanas, a flutuação extrema em qualquer média foi
consideravelmente inferior a três pontos. Isso dá toda a indicação de uma
“linha” que deve lançar luz sobre os movimentos futuros do mercado, pois
revela claramente distribuição ou acumulação em grande volume.
Se as duas médias caíssem abaixo de 80 e 106 respectivamente,
simultaneamente, ou acima de 84 e 110, uma indicaria o fechamento de uma
oscilação de alta secundária em um mercado de baixa primário; enquanto o outro
levaria os alunos a considerar se a corrente principal não havia mudado quando o
rali atual começou.

Por vinte e quatro dias de negociação, os preços médios de vinte ações

ferroviárias ativas e de doze industriais têm feito o que é chamado de “linha”. Os
industriais, por exemplo, naquela época não venderam abaixo de 80,77, nem
acima de 83,19; enquanto as ferrovias se moveram entre 106,52 e 109,43.
Durante esse período, houve um volume relativamente grande de transações.
Em todas as experiências anteriores das médias, isso indica ou uma
distribuição pesada em um mercado que recebe apoio organizado ou uma
grande acumulação com vistas a um novo avanço. A única dificuldade para o
estudante das médias, de fato, é dizer se o rali que começou em 16 de
dezembro de 1913 foi uma alta secundária em um mercado em baixa, ou se
houve uma mudança radical no mercado primário. movimento.
No início de outubro de 1912, quando os industriais vendiam a
94,12 e as ferrovias a 124,35, um mercado primário em baixa em que,
em meados de junho seguinte, havia reduzido a média industrial para
72,11 e a média ferroviária para 100,50. Em seguida, houve uma típica
alta secundária, que se estendeu até setembro seguinte, com uma
recuperação líquida de quase onze pontos nos industriais e algo mais de
oito pontos nas ferrovias. Isso representou menos da metade do
declínio anterior.

Uma retomada do movimento de baixa levou a média industrial de volta
a três pontos da baixa de junho, e a média ferroviária a menos de dois
pontos. Desde então, o mercado teve uma recuperação substancial, e no
início de fevereiro havia recuperado quase oito pontos nos industriais e
quase o mesmo nas ferrovias.
Os estudantes das médias podem escolher se o movimento de touro que
começou há dois meses gastou sua força. Na experiência anterior das médias,
um movimento simultâneo para cerca de 80,50 e 106,50, respectivamente,
indicaria claramente que o mercado de baixa primário havia sido retomado. Por
outro lado, um avanço acima de 83,19 nos industriais e 109,43 nas ferrovias pode
indicar uma mudança radical no movimento primário. Se o mercado baixista
fosse retomado, as chances apontariam para números inferiores aos de
dezembro passado e, menos provavelmente, inferiores aos de junho anterior.
Mas de acordo com o precedente, o principal mercado em baixa deve se esgotar
em algum momento deste ano.

Para ser convincente, ambas as médias devem se mover juntas. Se o
mercado estacionário do mês passado foi resultado de uma distribuição bem
organizada, o ponto de saturação se mostrará em uma queda nos industriais
correspondente ao já demonstrado nas ferrovias. Na experiência passada
pode ocorrer precipitação vigorosa.

Nas médias, o mercado no final da semana dava indícios que apontavam para
uma retomada definitiva do principal movimento de baixa, iniciado em outubro
de 1912. Ambas as médias haviam feito uma “linha” marcante e o movimento
abaixo dessa linha é uma indicação suficientemente clara de distribuição
organizada que deixou o mercado saturado de ações, que os juros a descoberto
não são grandes o suficiente para absorver.

Foi dito que o mercado de ações é um bom barômetro do comércio, e isso é
em grande parte verdade quando se entende claramente que está
profetizando tão à frente quanto pode ver. Raramente, porém, o movimento
dos preços coincide com os movimentos imediatos do comércio. É o mais
curioso, portanto, que a condição atual do mercado de ações reflita tão
exatamente a exibição geral dos negócios em todo o país.
As ações subiram em dezembro e subiram durante janeiro e parte de fevereiro,
coincidentemente com um renascimento normal e sazonal dos negócios. Depois
houve uma paralisação, seguida de flutuações dentro de limites estreitos, quase
correspondendo ao movimento geral dos negócios do país.
Há uma semana, o mercado parecia estar cheio de ações e rompeu seus
suportes em alguns casos, novamente seguindo as condições do comércio geral.
Da mesma maneira, parece estar à beira de uma considerável contração; ao
passo que uma ampla mudança de caráter mais radical seria necessária para
restaurar uma base para a presunção precipitada de retorno da prosperidade
que era tão popular um mês atrás.
Isso parece ser sobre o reflexo do mercado nas médias. Fizeram tanto no caso
das indústrias quanto das ferrovias o que é chamado de “linha”, na qual suas
flutuações foram confinadas por um mês de negociação em menos de três
pontos. As ferrovias romperam os limites inferiores da linha; enquanto os
industriais se aproximavam dele. Com mais uma ruptura nas ferrovias, os
industriais ainda se seguravam pelos dentes. Esta é a única indicação de alta das
médias, que de outra forma seria interpretada como dizendo, com ênfase
considerável, que o mercado de baixa que começou em outubro de 1912 havia
retomado seu domínio.

Pouco pode ser obtido das médias. Pode-se dizer que eles recuperaram o
ponto de urso parcialmente dado quando as ferrovias quebraram tão abaixo
da linha, e os industriais pairaram à beira dela. Eles teriam em cada caso
alguma distância a percorrer para dar uma indicação de alta, enquanto teriam
que repetir a queda no início do mês simultaneamente para

indicam que o mercado estava muito cheio de estoques para liquidar, exceto em níveis
mais baixos. Esse valor seria de aproximadamente 80,5 para os industriais e 103 para as
ferrovias.

Tanto a média industrial quanto a ferroviária tiveram um recuo substancial,
e agora estão a menos de dois pontos de um valor baixo, o que indicaria uma
retomada definitiva do movimento de baixa principal. Para isso, e para indicar
plenamente que o mercado de ações atingiu o ponto de saturação, seria
necessário um movimento simultâneo das duas médias. Os números
significativos seriam 103 para as ferrovias e 80,5 para as industriais. Um
avanço muito mais considerável seria necessário para indicar um movimento
de alta independente.

Nos setenta dias de negociação anteriores a 14 de abril, o preço médio das

doze ações industriais não ultrapassou 84, nem abaixo de 81. Nos quarenta
dias anteriores a essa data, o preço médio de vinte ferrovias ativas nunca
ultrapassou 106 ou abaixo de 103. Aqui é um intervalo de três pontos para as
duas médias mantidas para comparação porJornal de Wall Street, e
simultaneamente romperam a “linha”, no lado inferior, em 14 de abril.
Em todas as experiências anteriores das médias, a indicação é tão baixista que
aponta para uma retomada do mercado primário em baixa, que se estabeleceu no
início de outubro de 1912. Ambas as médias, de fato, fizeram uma “linha” e o fato de
terem rompeu indica suporte excepcional para a distribuição de estoque a um ponto
em que o mercado ficou tão cheio que não podia mais carregar; e, como a umidade
na atmosfera, a precipitação teve que seguir.
Pode-se explicar novamente que a “teoria” de Charles H. Dow, confirmada
por muitos anos de observação, era que o mercado tinha três movimentos
simultâneos. O primeiro deles é o grande movimento primário que dura um
ano ou mais. O segundo é o rali ocasional em um urso

mercado, ou a quebra de um mercado em alta. A terceira representa as oscilações
diárias, que para os propósitos presentes de discussão podem ser descartadas.
Houve duas oscilações de alta secundárias bem definidas no principal
mercado de baixa agora aparentemente em operação. Os industriais do final
de setembro de 1912, quando foram vendidos a 94,15, caíram para 72,11 em
junho seguinte. As ferrovias naquela época foram vendidas de 124,35 para
100,50. A oscilação de alta secundária os levou até 83,43 e 109,17,
respectivamente. Na retomada do mercado em baixa, em setembro do ano
passado, a queda se estendeu para 75,27 e 101,87. A segunda oscilação de
alta no início deste ano levou os industriais a 83,43 e os ferroviários a 107,26.
Com esses números, era uma questão em aberto se o movimento primário

havia mudado. O declínio recente indica que não, a menos que as médias se
falsifiquem pela primeira vez em condições semelhantes. Eles são
freqüentemente enganosos quando um grupo rompe a linha e o outro não.
Quando, no entanto, o movimento é simultâneo, há um corpo de experiência
uniforme para indicar a tendência do mercado.
As opiniões variam quanto à extensão provável do movimento de baixa
antes que ocorra uma mudança radical. Estaria de acordo com os movimentos
anteriores se algo abaixo da baixa de junho de 1913 fosse estabelecido no
próximo verão.

Há uma situação interessante nas médias. Desde 30 de abril, ou por trinta e
dois pregões, o preço das doze ações industriais não foi inferior a 79 ou superior
a 82; enquanto vinte estoques ferroviários ativos nesse período não estiveram
abaixo de 101 ou acima de 104. Esta é uma linha muito bem marcada e típica,
que só pode indicar uma de duas coisas: um período de acumulação ou um
período de distribuição bem administrada.
Se os estoques ferroviários fossem vendidos a 101 e os industriais, simultaneamente, a
79, a indicação seria mais positivamente baixista e indicaria uma retomada
ativa do principal movimento de baixa que se desenvolveu em outubro de
1912. Um avanço conjunto para 82 e 104 respectivamente, no entanto, seria

definitivamente altista, e pode facilmente indicar uma mudança primária no movimento do
mercado, apontando para um mercado altista de um ano ou mais de duração.

Há uma situação interessante nas médias, que pode ter grande significância
em um futuro próximo. Desde o início de maio, os industriais não chegaram a 79,
nem a 82, enquanto as ferrovias não atingiram 101 ou 104, respectivamente.
Aqui está uma flutuação extrema em cada caso de consideravelmente menos de
três pontos durante um período de trinta e sete dias de negociação. Mesmo
levando em conta a estreiteza do mercado, isso parece indicar uma acumulação
ou distribuição bem-sucedida. Um avanço simultâneo de ambas as médias para
82 e 104, respectivamente, significaria um ganho de menos de um ponto em
cada instância, e seria decididamente otimista, indicando a absorção completa da
oferta flutuante de ações. Tal movimento estaria agindo estritamente de acordo
com preceitos
Os movimentos do mercado de ações têm um significado além do mero efeito

sobre o valor de mercado dos títulos. Mas não é tão geralmente percebido que a
estagnação do mercado de ações é um sintoma em si, do qual lições úteis podem
ser extraídas. A flutuação líquida nos estoques industriais e ferroviários na
semana passada foi em cada caso inferior a um ponto, em média.
Se o volume de vendas exclui a ideia de que qualquer grande acumulação está em
andamento na medida da estabilidade do mercado e a ausência de qualquer
necessidade ou apoio organizado são valiosas, em relação à luz que lançam sobre o
futuro. Os movimentos de preços, de fato, têm a qualidade inestimável de refletir os
negócios do país muito à frente, como a inteligência e as informações combinadas
do centro financeiro do país podem ver.
Em uma premissa maior como essa, que praticamente equivale a um
axioma, pode-se dizer que o barômetro do estoque indica que, a uma certa
distância, os negócios não podem piorar, e podem melhorar, e essa visão é

curiosamente confirmado na notável exibição das médias nas últimas sete
semanas.
Durante esse tempo, o preço dos industriais não chegou a 79 de um lado,
ou 82 do outro; embora tenha havido uma restrição idêntica no movimento
das ferrovias, onde o preço não baixou para 101 ou até 104. Conceder
períodos de inatividade por dias consecutivos, ainda deve ter ocorrido
naquele tempo uma liquidação notavelmente bem conduzida, que acabará
por deixar o mercado no ponto de saturação com precipitação a seguir ou
uma absorção ordenada de stocks, o que levará a um forte avanço dos preços,
quando se perceber quão pequena é a oferta flutuante.
Em outras palavras, um avanço simultâneo das duas médias acima de 82 e
104, respectivamente, indicaria um movimento de alta amplo e significativo,
enquanto haveria uma influência de baixa equivalente em uma quebra
simultânea de 79 e 101. As condições que apontam para o resultado anterior
parecem para ganhar volume.
Jornal de Wall Street:14 de julho de 1914 MOVIMENTO DE PREÇOS
Em 16 de abril, o movimento de preços, conforme mostrado pelas duas

médias das ações, foi discutido nestas colunas. Foi possível dizer que, após os
doze estoques industriais não estarem há 70 dias acima de 84 ou abaixo de
81; enquanto as ferrovias por 40 dias não estiveram acima de 106 ou abaixo
de 103, uma linha de distribuição foi demonstrada. A quebra simultânea
abaixo da linha das duas médias levou as ferrovias a 99,24, e as industriais a
76,97, em 25 de abril.
É justo supor que essa quebra indicava a retomada do mercado baixista
principal ou primário que se instalou no final de setembro de 1912, quando as
ferrovias vendiam a 124,35 e as industriais a 94,15. Houve duas oscilações
secundárias de touro, mas o movimento para baixo, quando elas gastaram sua
força, foi consistente.
Nos últimos 61 dias foi feita uma linha semelhante à descrita em abril passado.
Os industriais naquela época não estiveram abaixo de 79 ou acima de 82;
enquanto as ferrovias no mesmo período não ficaram abaixo de 101 ou acima de
104, com uma única exceção no caso desta última, que nada provou. O pequeno
“aviso” abaixo de 101, de fato, foi imediatamente retirado.

Com um mercado de urso primário que, sem dúvida, está em execução há menos
de três meses a menos de dois anos, uma mudança no movimento principal não
pode estar longe. Tal mudança não vem de um rali rápido após um declínio severo,
mas após um período prolongado de flutuações estreitas dentro de uma faixa bem
reconhecida. Tal período está agora em andamento. Se as médias quebrarem
simultaneamente abaixo dos respectivos pontos baixos da linha de 79 e 101, a
inferência é que o principal mercado em baixa não gastou sua força.
Se, no entanto, as médias avançassem simultaneamente acima de 82 e 104,
respectivamente, a inferência seria otimista e poderia até indicar o início de um
mercado primário de alta apenas para ser interrompido por ocasionais oscilações
secundárias de baixa. Ficaria então claro que havia uma linha de acumulação
sólida e que os estoques assim absorvidos não voltariam ao mercado, exceto em
eventualidades suficientemente adiantadas para justificar a hipótese de aumento
de preços por um ano ou mais.
Em nenhum momento as médias foram mais interessantes do que agora.
Supõe-se nesses estudos que eles são imparciais e permitem tudo. Eles
cobrem muitas questões para tornar a manipulação possível e, no passado,
descontaram todas as contingências, incluindo o volume de negócios.

Certamente não há muito conforto nas médias. As vinte ações ferroviárias
ativas, flutuando tanto entre 101 e 104, romperam a linha inferior na quinta-
feira. Os industriais não seguiram, e ainda estão entre os limites de 79 e 82,
que obtiveram por um período extraordinariamente longo. Se, no entanto, a
média rompesse essa linha, estaria claramente indicada a retomada do
principal mercado baixista em operação desde outubro de 1912.

Uma vez que o movimento de preços, como mostrado porJornal de Wall Street
médias de doze industriais e vinte estoques ferroviários ativos, foi discutido em 14
de julho de 1914, duas condições sem precedentes sobrevieram. Um foi o

fechamento da Bolsa de Valores por um período de dezoito semanas; a outra
foi a fixação de preços baixos arbitrários na reabertura da Bolsa.
No entanto, mesmo essas condições não são suficientes para induzir
uma mudança no método aceito de análise das médias. Sem dúvida, a
guerra produziu uma continuidade do mercado em baixa, que no
fechamento da Bolsa durava três meses ou dois anos. Pode-se quase
dizer que uma quebra de semi-pânico ocorreu nos últimos quatro dias
anteriores ao fechamento do mercado e, em sua reabertura, pode-se
esperar uma duplicação dos mercados de pânico anteriores. Até certo
ponto, foi isso que aconteceu. Os estoques industriais em 30 de julho
fecharam em 71,42 e os ferroviários em 89,41. Um rali, com reação,
levando os preços para baixo ao antigo nível de pânico, ou próximo
dele, estaria em ordem. O movimento não foi uniforme em ambas as
médias, onde os industriais caíram apenas 2,54 pontos do melhor do rali
para 73,48 em 24 de dezembro;
Ainda assim, isso era bastante típico e representava um retorno às condições
normais, onde as médias poderiam fornecer indicações bastante confiáveis no
futuro, como fizeram no passado. Houve uma recuperação real após a inevitável
constatação que se segue a um rali pós-pânico. Isso elevou os estoques
ferroviários em 6,55 pontos, para 94,05, e os industriais, em 4,93 pontos, para
78,41, ambos registrando seu máximo em 21 de janeiro.
Desde essa data, o mercado despencou, perdendo menos de três pontos
em cada média. Há indícios de que pode fazer uma espécie de “linha” em
torno do nível atual; e deve-se notar que o movimento das duas médias se
mantém notavelmente bem juntos, o que é sempre um sinal interessante,
porque quando uma rompe um antigo nível baixo sem a outra, ou quando se
estabelece uma nova alta para o balanço curto, sem suporte, a inferência é
quase invariavelmente enganosa.
As indicações são obviamente tudo menos claras. Mas a tendência das
médias de descontar tudo e retomar suas funções já experimentadas de
barômetro do movimento do mercado é em si animadora.


Este é um mercado de touro primário? Após a reabertura da Bolsa de
Valores houve uma recuperação de caráter irregular, que não conseguiu, no
caso da média ferroviária dos estoques, evitar uma queda do preço para
87,40, dois pontos abaixo do fechamento um tanto desastroso de 30 de julho,
quando a Bolsa de Valores fechou. O ponto baixo da reação dos industriais,
porém, após a primeira recuperação, não chegou a dois pontos do preço de
fechamento da Bolsa. O mercado se equilibrou então, e era uma questão do
que faria. Havia um ponto vital envolvido, porque um mercado em baixa, que
estava operando desde o outono de 1912, possivelmente estava prestes a
virar.
Em dezembro ambas as médias se estabilizaram, os industriais avançaram em 4
de janeiro acima de 75, com as ferrovias acima de 89. Eles mantiveram esse mínimo,
com uma quebra nos industriais para um pouco abaixo de 75, até 5 de fevereiro.
-ponto de recuperação até 24 de fevereiro, quando as ferrovias tocaram uma
pequena casa decimal abaixo do nível baixo de reabertura, e os industriais em 73,81
não atingiram o ponto baixo desde que a Bolsa retomou os negócios.
Observar-se-á que esse foi, de fato, o avanço e a reação natural após o que
realmente constituiu um pânico, decorrente do fechamento da Bolsa de Valores,
movendo-se praticamente da mesma forma que uma recuperação de pânico. A
tendência é recuperar parte da forte queda, digamos, do preço de 18 de julho,
que significou cerca de treze pontos nas ferrovias e sete pontos nas industriais.
A partir dessa figura as indicações tornaram-se uma questão em aberto. Se as duas

médias formassem uma linha, isso indicaria acúmulo ou distribuição de estoques. A
partir de desenvolvimentos subsequentes, parece que houve uma acumulação genuína
por parte dos investidores.
As ações industriais de 25 de fevereiro a 20 de março não ficaram abaixo de 74
ou acima de 78, representando vinte e quatro dias úteis; enquanto no mesmo
período os estoques ferroviários não estavam abaixo de 87,91, nem acima de 90.
Esta é claramente uma “linha”, a partir da qual os movimentos subsequentes do
mercado mostraram evidências genuínas de acumulação. As ferrovias, de fato,
aproximaram-se do efêmero rali após o declínio do pânico; enquanto os
industriais estão acima dos valores anormalmente elevados de meados de julho
e, de fato, acima das médias desde o período em que a guerra era um fator no
mercado.

Este é um movimento da maior importância. É justo dizer que houve um
mercado de ações em baixa, como refletido por ambas as médias, desde o
outono de 1912. Isso representa mais de dois anos e meio, o que é longo para
uma oscilação primária, como uma olhada em um as médias de um quarto de
século mostrarão.
O momento parece propício para um mercado altista; e se for esse o caso, o
avanço desde que a média fez uma linha de acumulação - como ela fez mais
evidentemente - é altamente significativo e indica uma tendência ascendente que
pode facilmente ser de caráter primário. Isso não quer dizer que não haverá
oscilações secundárias para baixo, à medida que o mercado se tornar
sobrecomprado; ou que não haverá as flutuações terciárias usuais de dia para dia.
Mas há uma forte indicação no movimento das médias de que
houve uma nítida virada para melhor nas médias, algo assim no início
do verão de 1904, mantendo-se até janeiro, se não agosto, de 1906.

Há uma notável confirmação no movimento das médias do mercado de

ações, mantido por muitos anos por este jornal, da inferência feita em 6 de
abril deste ano, de que houve uma mudança primária no mercado. Dizia-se
então que ambas as médias vinham fazendo o que se chama de “linha”, seja
de distribuição ou acumulação de estoques; e que eles começaram a avançar
de forma a indicar que o mercado em baixa de mais de dois anos antes havia
dado lugar a um movimento primário de alta.
Deve ser lembrado que, no que todos os estudantes da lei que aparentemente
governa os movimentos dos preços do mercado de ações conhecem como teoria de
Dow (que é o padrão), o movimento primário em uma direção pode durar de um a
três anos; enquanto o movimento secundário, a rápida recuperação em um mercado
em baixa ou a rápida liquidação após um avanço, podem interromper, mas não
deter, o movimento principal; enquanto a terceira influência, a do dia-a-dia de
negociação, não precisa ser seriamente considerada em uma visão ampla.

Depois que a inferência tirada em 6 de abril se justificou, o mercado de ações teve
o que parece ser uma dessas reações secundárias. Os estoques industriais haviam
vendido perto de 91, e as ferrovias acima de 98, mas ambas sofreram uma queda de
montante, com os números baixos da reação para quase dez pontos nos industriais
e nove pontos nas ferrovias.
Mas após essa forte queda, que deve ser classificada como enquadrada no
mencionado movimento de preços secundários, os industriais por vinte e um dias
oscilaram entre 79,83 e 84,89, sem tocar na antiga máxima da “linha” anterior,
sobre a qual a inferência do mercado altista foi formado. Ao mesmo tempo, as
ferrovias fizeram uma linha ainda mais convincente, pois não venderam abaixo
de 90,75 ou se aproximaram de 94 em 28 dias úteis. Eles estão, de fato, ainda
neste sulco.
Mais uma vez vale a pena enfatizar que o movimento dessas duas médias é
enganoso, a menos que atuem em conjunto. As ferrovias ainda estão no que
se poderia chamar de linha secundária de acumulação, e neste ponto não
importa se houve distribuição ou não, porque quando alguém vende, alguém
compra. Um avanço dos estoques industriais acima do antigo máximo de 30
de abril de 90,91, seguido em breve intervalo por um avanço das ferrovias
acima do máximo de 20 de abril de 98,75, daria quase uma prova positiva da
tendência primária do mercado, conforme inferido no estudo do movimento
de preços publicado nestas colunas no início de abril.

O MERCADO DE PREÇOS
Durante uma época em que a média industrial, como mostrado naO Wall Street
Journalapuração de doze dessas ações, fez um movimento líquido de alta de mais de
dez pontos, em trinta e quatro dias de negociação a partir de 15 de maio, as
ferrovias flutuaram dentro de uma faixa próxima de 2,49 pontos, e estão quase onde
estavam quando a indústria independente movimento começou.
Presumindo que as conclusões tiradas de uma média, mas não confirmadas
pela outra, às vezes são enganosas e devem sempre ser tratadas com cautela, a
notável estabilidade dos estoques ferroviários tem importância e pode ser
tratada com justiça em seus méritos. Não é frequente que uma média

fará um movimento importante enquanto o outro permanece estacionário. Isso
aconteceu na presente ocasião, e é necessário voltar onze anos para encontrar
um movimento semelhante. Então, as condições foram exatamente invertidas.
Foram as ferrovias que avançaram e as industriais que ficaram paradas.
No início do ano, foi inferido neste local, corretamente como os eventos

subsequentes demonstraram, que houve uma mudança fundamental no movimento dos
preços e que um mercado primário em alta estava em andamento. Quando as vinte
ações ferroviárias ativas ao longo de trinta e quatro dias de negociação flutuam dentro
de uma faixa de 2,49 pontos, pode-se presumir que existe uma de duas condições, com
base em todas as experiências anteriores das médias. Ou esses estoques estão sendo
acumulados para um importante movimento de alta, ou a distribuição bem organizada
está em andamento.
Diante de uma “linha”, tão clara e definida, a inferência mais provável seria
que as ferrovias estejam se preparando para um movimento ascendente
correspondente ao já registrado pelos industriais. Um avanço das médias
ferroviárias acima de 94,17 seria um forte indício de que a oferta flutuante de
estoques foi absorvida. Significaria necessariamente um avanço geral
substancial antes que novos suprimentos de estoques fossem explorados.
Por outro lado, uma reação abaixo de 91,68, o limite inferior da linha
atual, não precisa ser particularmente baixista. Não há como os
industriais, por um movimento semelhante, dar um significado especial
a tal declínio. Vale a pena assistir a situação. O movimento ascendente
indicado seria uma previsão notavelmente forte e convincente do
mercado no verão e outono.

AS MÉDIAS
Muitos assinantes perguntam por que não há uma discussão mais frequente
nestas colunas do movimento dos preços, do ponto de vista das médias das
ações. A resposta é que as médias não são esclarecedoras no momento. Eles não
estão indicando nada mais positivo do que o fato óbvio de que

o movimento de alta que se instalou após a reabertura da Bolsa não
esgotou sua força.
A este movimento primário dificilmente se pode dizer que tenha havido uma
interrupção suficientemente impressionante para ser chamada de oscilação
secundária. As ações industriais apresentaram o avanço mais marcante em um
tempo anormal, devido, é claro, à inclusão de uma das ações de “guerra” mais
ativas, a General Motors. Começa a parecer que isso era apenas um fenômeno
transitório, e que a média se reafirmaria.
Notar-se-á que os estoques ferroviários não têm feito um avanço
correspondente ao dos industriais. Depois do ano novo havia uma
espécie de linha entre 100 e 103, que pode ou não ter significado,
embora deva ser lembrado que toda experiência passada da média
mostrou que, a menos que tal linha seja feita simultaneamente por
ambos os industriais e ferrovias, é mais provável que seja enganoso
do que não.
Parece, no entanto, uma inferência justa da ação subsequente da média
do estoque ferroviário, que houve uma pausa para acumulação seguida de
evidência justa de que a oferta flutuante de estoque foi absorvida e que os
preços, consequentemente, estavam tendendo a um aumento nível. Isso
estaria inteiramente de acordo com o resto do mercado e, de fato, seria
complementar ao amplo avanço no movimento primário dos industriais.
É bom lembrar, porém, que o movimento principal já durou quinze

meses e tenderia, no curso natural das coisas, a se esgotar, em toda
experiência passada das médias. Tal movimento, no entanto, pode
facilmente durar alguns meses a mais, embora o material para fazer
inferências seja singularmente escasso.
Qualquer sinal das duas médias fazendo uma linha simultânea teria um
significado considerável nessas circunstâncias. Quase certamente indicaria a
próxima interrupção do movimento principal por uma oscilação secundária, e
poderia até indicar uma mudança radical em todo o mercado. Este é um assunto
para consideração futura sobre o qual nenhuma luz pode ser lançada no
momento.

O MERCADO TULISTA CULMINOU?
Será que a forte reação no mercado altista, que entre 8 de fevereiro deste ano
e 14 de julho mostrou um avanço na média de vinte industriais de 79,15 para
112,23 ou 33,08, e em vinte ferrovias entre 21 de janeiro e 26 de maio um ganho
de quase 11 pontos, indicam uma culminação do movimento ascendente
principal? Qualquer estudante do movimento de preços cujas deduções sejam
baseadas em comparações das médias ao longo de um período de vinte e quatro
anos responderia: Não.
Tal reação, de fato, é típica de um mercado em alta, no qual a experiência
mostra que as quebras, exceto flutuações insignificantes, são curtas e
acentuadas, e são exatamente paralelas às altas rápidas em um mercado em
baixa. Algo muito mais convincente nessa típica quebra acentuada seria
necessário para persuadir os alunos do movimento dos preços de que o
mercado altista seguiu seu curso.
Um exame das médias desde a suspensão de cem dias da Bolsa de Valores
após a declaração original de guerra deve tornar o ponto suficientemente
claro. Após a reabertura da Bolsa, houve um período durante o qual, com a
oscilação de alguns pontos estendendo-se ao longo do final de 1914 e início
do inverno de 1915, o mercado apresentou uma linha de acumulação dentro
de limites relativamente estreitos, seguida de forte alta. movimento que, com
declínios acentuados característicos, continuou até o final do ano de 1915.
Houve novamente uma flutuação relativamente pequena, seguida de uma

queda indicando que a distribuição estava em andamento, embora essa queda
não tenha levado os preços ao antigo nível baixo do ano anterior. Houve então
um avanço característico, onde tanto as ferrovias quanto as industriais atingiram
novos patamares. Isso foi seguido, de forma bastante acentuada, por um declínio
e, no início de 1917, por um período que os eventos provaram ter sido de
distribuição. O mercado ficou carregado de ações até o ponto de saturação e um
verdadeiro mercado em baixa, que continuou quase até o final do ano e, no caso
dos industriais, em 1918.
No início daquele ano foi feita outra linha que provou ser de
acumulação, e houve um forte avanço representando um touro

mercado de força moderada que continuou até o outono seguinte. Houve
então um declínio anterior ao armistício, que foi seguido por um período
novamente provando ser de acumulação, emergindo no início do ano atual
no atual mercado altista.
Esses movimentos são típicos, e pode-se dizer que a intenção e o efeito das
médias tomadas ao longo de um longo período de anos é descontar todas as
considerações – trabalho, ameaças, propriedade do governo ou mesmo a própria
grande guerra. Se, na reação atual, o mercado em ambas as médias fizer uma
linha simultaneamente durante um período de tempo apreciável, digamos um
mês ou mais, e então romper essa linha no lado descendente, preços
substancialmente mais baixos podem ser procurados.
Se, no entanto, a linha se mostrasse de acumulação, um avanço acima de seus
limites estreitos indicaria, em todos os precedentes, que a oferta flutuante de ações
havia sido absorvida e que o mercado altista estava mais uma vez em pleno
andamento. Não há nada no momento para mostrar que este não é o
desenvolvimento mais provável da reação.

ANÁLISE DO MERCADO DE AÇÕES
Um leitor simpático pergunta se o método de estimar a tendência do mercado de

ações pela análise de movimentos anteriores, conforme mostrado nas médias de
preços industriais e ferroviárias, não é empírico? Claro que sim, mas não
inteiramente, e o método está longe de ser charlatanismo. Qualquer conclusão
alcançada a partir de um número de instâncias registradas está sujeita a essa
acusação. Depende da precisão científica do método de indicação.
O diagnóstico médico é empírico onde os sintomas são meramente
comparados com sintomas semelhantes observados no passado. Mas quando
o diagnóstico é reforçado por testes de pressão arterial, sangue e outras
análises, reação nervosa, exame bacteriológico, pulso, temperatura e outros
auxílios, aproxima-se de uma ciência exata, com as usuais deduções
humanas. Ainda é verdade que não há como prever o futuro, exceto pelo
registro do passado, e dada a precisão e imparcialidade no registro, muito
pode ser aprendido.

O estudo das médias baseia-se na “Teoria de Dow”, proposta pelo falecido Charles
H. Dow, fundador deste jornal. Os livros que publicaram essa teoria parecem estar
esgotados; mas resumidamente foi o seguinte: Simultaneamente em qualquer
mercado de ações amplo existem — agindo, reagindo e interagindo — três
movimentos definidos. Isso na superfície é a flutuação diária; o segundo é um
movimento mais breve, caracterizado pela reação em um mercado altista ou pela
recuperação acentuada em um mercado baixista que foi sobrevendido; o terceiro e
principal movimento é aquele que decide a tendência durante um período de muitos
meses, ou o principal movimento verdadeiro do mercado.
É com esses fatos bem em mente que o aluno aborda a análise das médias,
partindo da premissa de que as conclusões amplas não têm valor na flutuação diária
e enganosas no movimento secundário, mas possíveis e úteis no movimento
principal do mercado, e de valores barométricos reais. valor para os negócios em
geral. Pode-se dizer como uma questão de registro que os estudos sobre o
movimento dos preços, com esses fatos bem em vista, publicados nessas colunas de
tempos em tempos e especialmente nos anos anteriores à guerra, estavam muito
mais certos do que errados, e estavam errados. na maioria das vezes quando eles se
afastavam da regra sólida e científica da Dow.
Por isso foi possível na última quarta-feira dizer que a forte reação do
mercado desde o início da semana foi um típico movimento secundário, e
não invalidou o bull market que se instalou a partir do período de
acumulação de ações por volta do início de este ano. Nenhum homem
sábio sonharia em negociar com tal generalização; mas as conclusões são
suficientemente úteis e definidas para garantir a confiança de
observadores ponderados e inteligentes.

MÉDIA DO MERCADO DE AÇÕES
As médias diárias compiladas pela Dow, Jones & Co. para vinte ações industriais e
vinte de ferrovias chegaram a um ponto de comparação interessante com seu curso
no passado presente. Na terça-feira e novamente no fechamento de quarta-feira, a
média industrial havia acabado de ultrapassar o nível de meados de julho, quando
estava em 112,23. Foi quinze pontos mais baixo em agosto. o

os trilhos em 82,04 ainda estão nove pontos abaixo do ponto alto do ano, feito em 26 de
maio, e apenas quatro pontos acima do nível mínimo intermediário de 78,60, feito em 20
de agosto. Em ambos os casos, a reação após a alta do meio do ano foi menos da
metade o adiantamento posterior à primeira semana de fevereiro.
Em 6 de agosto, o Wall Street Journal disse editorialmente que as médias não
indicavam que o mercado em alta havia culminado. Eles ainda não deram
nenhuma razão definida para qualificar essa conclusão ou mesmo complementá-
la, uma vez que a queda de agosto, à luz da recuperação posterior, pode ser
considerada um movimento secundário, ou seja, uma reação brusca
característica de um mercado em alta . No mesmo editorial foi dito que se as
médias fizessem uma linha abaixo da alta do meio do ano e então rompessem
para baixo, elas indicariam a aproximação de um verdadeiro mercado em baixa.
O que realmente se seguiu foi uma sucessão de oscilações acentuadas na média
industrial e um nível mais baixo em 20 de agosto do que no início do mês,
sucedido por uma recuperação rápida e contínua para acima de 108 em 3 de
setembro, dez pontos da baixa de agosto. Em torno desse nível, a média
industrial manteve uma linha justa por duas semanas, depois subiu
acentuadamente durante o final de setembro e os primeiros dias de outubro. Já
passou um ponto acima da alta de julho.
A média ferroviária tem feito uma linha desde o início de agosto, o único
desvio importante do qual foi a virada ascendente dos últimos três ou quatro
dias de mercado. Haveria menos razão em considerações externas para
considerar isso como distribuição de significado do que no caso dos industriais.
Os seguidores de gráficos, que talvez estejam dispostos demais a
procurar manifestações oraculares como “topos duplos”, afirmam que a
média industrial deve agora dar um daqueles avisos infalíveis de um
mercado em baixa ou irromper extensivamente em terrenos mais
elevados, neste último caso. a conclusão seria que o verdadeiro
movimento principal ainda era o de um mercado altista. Nenhuma das
inferências seria convincente, pois, se se considerar a extraordinária
violência do movimento secundário nos industriais durante todo o
período da guerra, pode-se supor que um declínio em relação ao nível
atual marcaria a segunda metade de um fundo duplo, a primeira
metade do que foi feito em agosto. Tal teoria pode ter, e precisaria, o
apoio de uma força contínua nos trilhos. No entanto,

Não é demais reiterar que as médias não devem ser consideradas por si
mesmas como um presságio definitivo de mercados futuros. Eles são apenas um
dos muitos índices da posição financeira e não devem ser sobreponderados.

O mercado de ações da semana passada estava tipicamente
estreito, no geral tendendo a funcionar melhor, depois de alguma
pressão após o feriado no início da semana. É claro pelas médias que
agora houve uma recuperação, em um período de quinze dias ou
mais, de pouco mais de 4 pontos nas indústrias e menos de 3 nas
ferrovias, de um valor baixo de maio passado que levou a industriais
32 pontos abaixo do ponto culminante do movimento de alta em
novembro e as ferrovias cerca de 15 pontos abaixo. Em teorias bem
testadas de leitura do mercado pelas médias, isso parece uma
oscilação ascendente secundária em um mercado cujo movimento
primário é descendente e não se pode dizer que tenha culminado. Em
toda a experiência, o rali deve levar mais longe,
UM ESTUDO NO MOVIMENTO DE PREÇOS
Parece haver um interesse perene em métodos de leitura do movimento do

mercado de ações, conforme representado nos preços médios registrados no
fechamento do mercado diariamente para ações industriais e ferroviárias. Vários
leitores escreveram para perguntar sobre o conhecido sistema sobre o qual a
tendência atual do mercado foi descrita na revisão semanal das condições
publicada em uma segunda-feira recente, chamada Desenvolvimentos da
Semana.
A "teoria" de Dow sobre o movimento do mercado, formulada há quase vinte
anos, passou pelo teste da experiência, embora em sua época o valor do mercado de
ações como um barômetro relativamente preciso dos negócios em geral

condições era pouco reconhecida. Ele tinha talvez quinze anos de registro do
movimento do mercado para guiá-lo, e temos mais que o dobro disso agora. Mas
há pouca dúvida de que sua teoria é sólida, embora, é claro, não seja avançada
como um “martingale” ou sistema para “quebrar” o banco de Wall Street.
A teoria de Dow era que o mercado tinha três movimentos, dois deles, e às
vezes três, simultâneos. O principal movimento subjacente revelou um mercado
de “urso” ou “touro”, para cima ou para baixo, conforme o caso, durante um
período raramente inferior a um ano e às vezes muito mais. O movimento
secundário foi representado por uma reação em um mercado altista,
relativamente curto e severo, ou uma recuperação, igualmente abrupta, em um
mercado baixista. A experiência mostra que esse movimento secundário pode
continuar de três semanas a tantos meses antes que sua força seja gasta e o
movimento principal seja retomado.
O terceiro movimento, simultâneo com um ou ambos os outros, é a flutuação
diária, que neste caso pode ser ignorada. As médias foram fiéis à forma,
descontando até mesmo eventos extraordinários, e a guerra não foi exceção.
Uma olhada nas médias mostrará que um mercado em alta primário,
interrompido por recaídas secundárias ocasionais, culminou em outubro
passado. Um mercado em baixa então se instalou e foi interrompido por um rali
secundário característico que começou no final de maio. No momento, não há
evidências de que o movimento descendente principal não será retomado antes
que o curso amplo do mercado mude radicalmente, ou que o rali secundário
tenha se esgotado.
Pode ser que a queda entre outubro e maio tenha representado todo o
movimento primário, e as baixas cotações das ações, em valores, possam parecer
criar um novo precedente. O volume de transações é contrário a essa teoria, e um
movimento tão curto é contrário a toda experiência. Seria necessário haver evidência
de acumulação em grande volume. O próprio mercado deve testar em breve essa
teoria. Se ele mostrar sinais do que pode ser chamado de ponto de saturação após o
rali atual, as indicações são de preços consideravelmente mais baixos quando a
principal oscilação descendente for retomada, como seria, nesta teoria, no final do
verão ou início do outono.

ESTOQUES NÃO ATRATIVAMENTE BARATOS
Há muitas serras sábias e exemplos modernos para mostrar que o investidor

raramente compra no fundo e raramente ou nunca vende no topo. Ações baratas
nunca são atraentes. Este não é um paradoxo Chestertoniano, mas uma questão
de histórico de mercado. Se as ações baratas fossem atrativas haveria hoje um
mercado ativo, com um público interessado e até animado. A inferência adicional
é óbvia de que as ações não ficariam baratas por muito tempo. É fácil dizer ao
homem que pode pagar por suas ações e esquecer que o mercado está cheio de
possibilidades atraentes. Não há clientes suficientes para ir ao redor.
Alguém poderia indicar-lhe o relatório da United States Steel e mostrar-lhe que a

Steel common está sendo vendida a menos de um terço de seu valor contábil, em
uma demonstração simples dos ativos. Ele pode pagar pelas ações, mas não pode
esquecer disso; ele acha que deve ler a lista de preços todas as manhãs. Seu cliente
vê as ações ordinárias da Steel caindo cinco pontos por ação. Ele esquece tudo o que
você disse a ele sobre valor contábil. Ele diz que vai aceitar sua perda e se lembrar da
lição. Ele está totalmente enganado sobre a lição, e o que ele está esquecendo não é
sua perda, mas a razão pela qual ele comprou as ações.
Em um mercado instável por longas liquidações, com altas taxas monetárias, é
fácil esquecer que as boas ações são muitas vezes mais vulneráveis do que as ruins.
O mercado das boas ações é real e o das ruins é nominal. Segue-se que, em qualquer
pressão envolvendo a chamada de empréstimos, são as boas ações — ações
ordinárias da United States Steel e as demais — que sofrem. As pessoas que têm que
pagar os empréstimos liquidam o que pode ser vendido a algum preço porque
possuem outras coisas que não podem ser vendidas a qualquer preço.
Existe uma base para um mercado em alta? De acordo com a teoria
das médias de Dow, pode muito bem haver uma excelente base sobre
a qual um movimento primário de alta pode se estabelecer. têm feito
“uma linha”, dentro de um intervalo de vários pontos, mas
relativamente próximo em comparação com a extensão do declínio. O
investidor especulativo de longo prazo pode muito bem se perguntar
se isso não indica acumulação.
Nota-se que os industriais marcaram a faixa superior desta linha em 16 de

fevereiro em 77,14, depois reagiram quase cinco pontos e tocaram 77,78

novamente em 23 de março; enquanto os estoques ferroviários, após uma
recuperação para 77,56 em 15 de janeiro, seguido de uma reação de mais de oito
pontos e uma recuperação de 2,52 pontos até 16 de março, estão bem dentro de sua
linha, mas ainda a seis pontos do que pode ser chamado de limites superiores. Os
ralis secundários típicos em um mercado de baixa primário foram bem marcados. A
velha regra para ler as médias seria válida. Se ambos estabelecessem 78, a indicação
seria notavelmente como o início de um mercado em alta primário. Esse número
apenas para os industriais pode facilmente ser enganoso.

Na página financeira do The New York American há uma tentativa de

estudo do movimento de preços mapeado a partir do preço médio das ações
durante um período de anos. O gráfico em si é adotado, e os números foram
tomados corporalmente sem reconhecimento, a partir das conhecidas médias
de Dow-Jones, que têm sido o padrão de comparação por muito mais de um
quarto de século. Altruístas que acreditam que ganhos ilícitos não prosperam
ouvirão com alívio que o autor do artigo de Hearst nem sequer entendeu o
significado do que ele se apropriou. Suas deduções são suposições
pretensiosas.
Com total ignorância do princípio sobre o qual as médias são lidas, ele anuncia
um movimento de alta para os estoques industriais, mesmo prescrevendo seus
limites, enquanto as ferrovias “marcam o tempo”. Se tal movimento ocorrer, será
absolutamente inédito no mercado de ações, no registro das médias ou de qualquer
tabela de preços representativa. Às vezes, um grupo se move mais rapidamente do
que o outro. Momentaneamente, as médias ferroviárias e industriais se cruzaram.
Mas, invariavelmente, qualquer movimento importante tem sido uma das duas
médias juntas. De fato, pode-se dizer que uma nova alta ou uma nova baixa por uma
das médias não confirmadas pela outra foi invariavelmente enganosa. Novos pontos
altos ou baixos para ambos precederam todos os movimentos importantes desde
que as médias foram estabelecidas.
No dia 30 de março, sob o título “STOCKS UNATRATIVELY CHEAP”
dizia-se neste local:

(Todo o editorial com data de 30 de março de 1921 foi citado, e que
pode ser referido acima, é aqui omitido.)
Não conhecendo, ou, mais provavelmente, não entendendo a teoria
testada das médias, esse informante foi enganado pelo avanço dos industriais
acima de 78. Mas a característica mais encorajadora, que, é claro, ele perdeu,
foi o rally das ferrovias para dentro de quatro pontos de 78 em 5, 6 e 7 de
maio. É o último rali que é importante. Se continuar mais quatro pontos,
enquanto a posição dos industriais for mantida, haverá fortes evidências da
acumulação completa precedendo um mercado em alta fundamental ou
primário.
Mas, de acordo com a teoria bem fundamentada de Dow, não há indícios de um
crescimento industrial independente e sustentado. Os industriais provavelmente
recairão em outro período de tédio se as ferrovias não responderem. No entanto, pode-
se dizer conservadoramente que as indicações atuais são tudo menos pessimistas e
podem facilmente se tornar geralmente otimistas, com a média da ferrovia liderando.

UM ESTUDO NAS MÉDIA
Para um período que se estende desde o início do ano, as médias do
mercado de ações, tanto industrial quanto ferroviária, mostraram notável
poder de resistência quando qualquer uma delas se aproximou do limite
inferior de 72. Destaca-se por fundamentar a melhor teoria de leitura das
médias que o os industriais romperam em dezembro, atingindo uma nova
baixa de 66,75, sem confirmação suficiente das médias ferroviárias; enquanto
este último caiu para 67,86 em abril sem a necessária confirmação dos
industriais. Um ponto de touro no lado superior da linha, acima de 78, com
alta de 80,03, foi dado pelos industriais em maio, mas não foi confirmado
pelas ferrovias.
Ambas as médias romperam agora a linha obstinada de resistência em
72. As indicações seriam mais pessimistas se fossem novos valores
mínimos no movimento de baixa primária, que está ocorrendo desde
outubro de 1919. A inferência é suficientemente baixa, mas certamente
seria mais se os industriais estivessem abaixo do valor de dezembro e o

ferrovias abaixo da de abril. É corretamente expresso por um estudante
modesto, mas competente das médias, que diz:
“Admitindo que pode ser uma coisa pequena para se apegar, no entanto, muitas
vezes descobri que a santidade das baixas médias anteriores do Dow-Jones era um
consolo em um momento como este. Digamos o que quisermos, a média industrial
ainda está três pontos acima do que estava em dezembro e os trilhos, mesmo com a
quebra desanimadora no norte do Pacífico, ainda estão um ponto acima das baixas
deste ano.”
O consolo não é muito estimulante, mas é muito melhor do que
nenhum. Ambas as médias mostraram uma linha distinta e
obstinadamente mantida e, ao rompê-la, indicaram que era uma linha
de distribuição e não de acumulação para o longo rali adiado.
Naturalmente, ainda não há sinais de uma nova linha se formando,
mas pode muito bem ser que um ponto de touro convincente seja
dado em um valor muito menor que 78. As médias são implacáveis.
Eles representam tudo o que todos sabem ou prevêem sobre as
condições. O argumento de urso mais sombrio hoje é o Congresso.
Por mais que se importe, as ferrovias podem estar à beira da falência,
no que diz respeito a noventa por cento delas, nos próximos meses
ou mesmo semanas.
Este não é um lugar para resumir a visão geral do mercado, mas claramente ele não pode
ver seu caminho e as médias estão dizendo isso. Sua indicação pode não ser tão baixista
quanto parece, mas há muito tempo eles retiraram qualquer ponto de alta que possam ter
dado.

INDICAÇÕES DAS MÉDIAS
Depois de fazer uma linha de resistência acima de 72, as médias do mercado de
ações romperam, dando uma indicação de baixa abaixo desse número que foi
amplamente confirmado, pois os industriais em 20 de junho caíram 7 pontos da
linha e as ferrovias um meio ponto a menos. A “linha” tinha sido uma não

de acumulação, como não parecia impossível por um tempo, mas de distribuição. A
rua estava cheia de ações. O ponto de saturação foi atingido e a precipitação seguiu
quase automaticamente.
Ressalta-se, ainda, que na queda também foram anuladas as baixas
consoladoras de dezembro para os industriais e abril para as ferrovias. Novos
valores baixos para o movimento principal foram estabelecidos. O mercado de
urso primário, que se estabeleceu no início de outubro de 1919, retomou seu
domínio. Após uma pausa tão punitiva, é natural que os traders perguntem sobre
indicações, julgadas pela experiência do passado.
Para esclarecer mal-entendidos, deve-se dizer que não há precedente que
exija que o mercado faça outra linha antes de subir. Na velha teoria das médias
da Dow, as quebras secundárias em um mercado em alta primário e as altas
secundárias em um mercado em baixa são repentinas e rápidas, visivelmente na
recuperação após uma quebra de pânico real. O teste não está no fundo, mas no
que o mercado faz após uma alta em uma condição como a atual, onde as ações
podem facilmente se esgotar ou vender em excesso. O sentimento é sempre
superpesado no fundo, e os profissionais começam a “cobrar” o sentimento
público quando o ascensorista fala de sua “posição curta”.
Um rally secundário em um mercado em baixa, como as médias de muitos anos atrás
mostram com curiosa uniformidade, é seguido pela construção de uma linha que testa
minuciosamente o poder de absorção do público. Em uma quebra séria, como a que o mercado
acabou de experimentar, sempre há compras pesadas de suporte, para proteger contas fracas
grandes demais para serem liquidadas, e esse estoque é alimentado em uma recuperação. Ele é
amplamente compensado pela cobertura de vendas vendidas e compras de barganha, mas se o
poder de absorção ainda estiver faltando, há um declínio mais lento e posterior, geralmente
estabelecendo novos pontos baixos.
Falando apenas de probabilidades e não de deduções científicas das médias,
uma alta secundária acentuada seria um desenvolvimento tão provável quanto
qualquer coisa no estágio atual. As médias apenas dizem que o mercado de urso
primário não acabou, embora tenha tido uma longa vida útil. O resto é uma
questão em aberto, onde você paga seu dinheiro e faz sua escolha, ou onde você
paga seu dinheiro e tem pouca escolha.

Pelas cartas recebidas, parece que os leitores que estudam as médias do

mercado de ações para indicações barométricas dão mais importância à fraqueza
do mercado de ações agora do que parece merecer, embora tenha um
significado inquestionável. No fechamento de terça-feira, os vinte industriais
ativos quebraram a mínima anterior de 20 de junho de 1921. A mínima das ações
da ferrovia, registrada na mesma data, e a mínima do mercado de urso primário,
que tem sido a influência dominante desde outubro de 1919, foi 65,52, e veremos
que a média ferroviária ainda está bem acima desse valor.
Não se pode repetir com muita frequência que as duas médias devem confirmar-se
mutuamente para fornecer a base para qualquer previsão confiável. As ferrovias ainda
estão quatro pontos acima da mínima de junho; e enquanto a indicação é de baixa, eles
têm alguma distância a cair antes que a indicação seja positiva. Eles fizeram uma linha
significativa no passado recente. Durante dezesseis dias de negociação, o preço médio
não subiu para 73, nem caiu para 70. Na terça-feira, quebrou 71, dando uma indicação
preliminar de que a distribuição estava em andamento, confirmada pelo fechamento de
quarta-feira em 69,87.
Em todas as aplicações da teoria do movimento de preços de Dow, a melhor de todas,
como comprovado pela experiência, é essa linha de distribuição ou acumulação. Uma de
duas coisas, como mostra a experiência, deve estar acontecendo quando a negociação
normal continua dentro de tal intervalo. Se os estoques da ferrovia romperem a linha, é
evidente que o mercado absorveu tudo o que pode absorver naquele nível e que um novo
nível deve ser encontrado antes que novos compradores possam lidar com o excesso de
oferta que pressiona o mercado. A nuvem atingiu o ponto de saturação e a consequência
natural é uma precipitação de chuva.
É interessante, e não pouco esclarecedor, ouvir que certas casas bem conhecidas
são grandes emprestadoras de ações na multidão de empréstimos. Isso indicaria um
interesse curto correspondente. Mas não se segue de modo algum que as pessoas
que tomaram emprestado não possam entregar as ações se assim o desejarem. De
fato, se eles tivessem mais para vender das mesmas fontes, seria uma vantagem
manifesta para eles criar a impressão de uma conta de urso vulnerável. A experiente
Wall Street é cética em relação a tais indicações. Ele lembra como o estoque foi
retirado de Nova York pela resma em 1919 pelo investimento dos lucros da guerra.
Ele quer saber se esse estoque está voltando.

No que diz respeito às médias, elas estão longe de encorajar o touro, mas
ainda não indicam em conjunto uma retomada definitiva do principal movimento
de baixa.

Quando o movimento de preços foi discutido pela última vez neste local, em
25 de agosto, com o teste aplicado dos preços médios da ferrovia ativa e dos
estoques industriais registrados dia a dia, observou-se que porém de baixa um
novo ponto de baixa nos industriais pode parecer que não foi confirmado pelos
estoques ferroviários, que estavam então (e ainda estão) fazendo uma linha
significativa dentro de limites estreitos que a experiência provou ser
necessariamente de distribuição ou de acumulação.
Em 24 de agosto, os industriais fizeram uma nova baixa para o mercado primário
operante desde outubro-novembro de 1919, em 63,90. No mesmo dia as ferrovias
enfraqueceram sua linha de resistência, onde em uma sucessão de dias de
negociação suficientemente numerosos para um teste o preço não havia tocado 74
ou vendido abaixo de 70. O valor de 69,87 então registrado era uma precaução e
qualquer coisa abaixo de 69 teria foi positivamente baixista. Não teria registrado
uma nova baixa para o principal movimento de baixa no que diz respeito ao Rails,
mas teria mostrado que o mercado estava saturado de ações.
No entanto, tal confirmação não ocorreu, e a linha foi retomada com um
rali acima de 70. Desde então, em 13 de setembro, uma força considerável
se desenvolveu na parte superior da linha e a média fechou em 74,30. Isso
parecia mais otimista, já que os industriais subiram simultaneamente 8
pontos do fundo para 71,92. Aqui, novamente, o aviso de alta foi retirado e
a linha de distribuição ou acumulação foi retomada. As médias ferroviárias
ainda estão bem dentro dessa linha e os industriais estão mostrando um
movimento paralelo na faixa entre 69 e 72.
Isso é altamente significativo, e nos próximos dias pode ser dada uma
indicação de um movimento desenvolvido de importância pelo menos secundária
e talvez primária. Pode-se tomar como regra sensata que estamos em um
mercado altista se nas flutuações da média os novos valores máximos em

ambas as médias estão até um pouco acima das últimas registradas. Qualquer coisa
acima de 75,21 para as ferrovias daria uma indicação de alta, especialmente porque os
industriais refletiriam um movimento semelhante em 72 ou mais.
O raciocínio não é de todo abstruso nem a conclusão é rebuscada. Seria óbvio
que a oferta flutuante nos estoques industriais e ferroviários havia sido absorvida
e que se tornara necessário, portanto, aumentar os preços materialmente para
atrair novos vendedores. O mercado em baixa, que agora dominou por apenas
um mês a menos de dois anos, mostrou uma oscilação extraordinariamente
longa; e a mudança na tendência do mercado, com novos topos se
desenvolvendo a partir de uma linha de acumulação, seria radical.
Não vem ao caso dizer que estamos enfrentando um inverno rigoroso. O mercado de
ações não tem sentido se não olhar além dessa contingência. Parece estar prevendo
uma base sólida para melhores negócios gerais na primavera. Pode muito bem ser que
o cenário para um mercado de alta primário esteja sendo montado.

UM OLHAR À FRENTE
Mais de um correspondente escreveu para este jornal para chamar a atenção

para condições insatisfatórias e perguntar, portanto, por que se deve dizer, no
estudo da movimentação dos preços, pelas médias, publicado em 21 de setembro,
que o mercado de ações parece estar preparando o terreno para uma longa
oscilação ascendente dos preços. Todos os tipos de razões são apresentadas para
uma visão pessimista da falência na Alemanha, taxas e salários de ferrovias,
incertezas tarifárias e fiscais e a obtusidade do Congresso em considerar tais
questões com bom senso. A resposta é que o mercado de ações considerou todas
essas coisas, com fontes de informação muito mais exaustivas do que qualquer um
desses críticos pode possuir.
Pelos métodos testados de leitura das médias do mercado de ações, apenas
uma queda de oito pontos na média dos industriais, e nove pontos nas ferrovias,
ou abaixo dos valores baixos do principal movimento de baixa registrado em 20
de junho, indicaria uma retomada do aquele movimento. Por outro lado, os
estoques ferroviários sozinhos nos números atuais precisariam avançar menos
de um ponto para registrar a repetida nova alta para ambas as médias que

indicam um mercado de touro primário. Os industriais já registraram esse ponto, e
ambas as médias mostraram uma linha de acumulação notavelmente clara e distinta
que provavelmente revelará a qualquer momento um mercado desprovido de sua oferta
flutuante de ações.
Não é demais dizer que o mercado de ações reflete absolutamente tudo o que
todos sabem sobre os negócios do país. As corporações que vendem
implementos agrícolas, caminhões e fertilizantes conhecem sua condição melhor
do que ele próprio. Existem empresas listadas na Bolsa de Valores, que cumprem
suas rigorosas exigências de listagem, negociando com praticamente tudo o que
o país produz e consome – carvão, coque, minério de ferro, ferro-gusa, tarugo de
aço, mola de relógio manufaturada e todos os seus conhecimento se reflete
infalivelmente no preço dos títulos. Todos os bancos sabem sobre a troca dessas
mercadorias e o financiamento de sua produção e comercialização se reflete em
preços de ações ajustados ao valor de cada contribuição para o conhecimento
pequeno ou grande.
Os preços estão baixos porque todos esses fatores de baixa que nossos críticos
alegam foram descontados nos preços. Quando o mercado é pego de surpresa, há
pânico, e a história registra quão raramente ele é pego de surpresa. Hoje todos os
fatores de urso são conhecidos, por mais sérios que sejam. Mas o mercado de ações não
está negociando com o que hoje é do conhecimento comum, mas com a soma do
conhecimento especializado aplicado às condições que podem ser previstas com muitos
meses de antecedência.

Foi destacado nesta coluna em 25 de agosto que as médias do mercado de

ações, que estavam longe de encorajar a alta, não indicavam uma retomada do
principal movimento de baixa que prevaleceu por dezoito meses até junho
passado. Em 21 de setembro, inferiu-se claramente que a principal oscilação do
mercado havia mudado e que o cenário estava sendo montado para um mercado
altista em 1922. A partir de 24 de agosto, os vinte industriais mostram agora um
avanço líquido de quase dezessete pontos. O avanço nas ferrovias foi bem
menor, chegando a apenas sete pontos em 22 de novembro.

O número de fechamento está agora quatro pontos acima do mínimo de 24 de agosto, mas mais
de oito pontos acima do de junho passado, no final do mercado de urso primário.
Em toda a experiência anterior do barômetro do mercado de ações conforme
estabelecido nas médias, estamos em um grande mercado em alta que viu, até
agora, duas reações secundárias, nenhuma delas de grande profundidade. Em cada
caso, o mercado tornou-se caracteristicamente monótono após o revés. Na regra
bem testada de ler as médias, uma grande oscilação de alta continua enquanto o rali
de uma reação secundária estabelece novos pontos altos em ambas as médias, não
necessariamente no mesmo dia, ou mesmo na mesma semana, desde que eles
confirmem uns aos outros.
A confirmação da retomada do grande mercado em alta, tão claramente indicada e tão
confiantemente prevista em seus estágios iniciais nesta coluna, seria obtida se os industriais
avançassem menos de um ponto, em relação aos números atuais, e as ferrovias, menos de
três pontos. Uma das velhas máximas de Wall Street era: “Nunca venda um mercado
maçante”. Os ralis em um mercado em baixa são acentuados, mas os traders experientes
sabiamente colocaram seus shorts novamente quando o mercado se tornar monótono após
uma recuperação. Exatamente o inverso é verdadeiro em um mercado em alta, onde os
comerciantes compram ações se o mercado ficar monótono após uma reação.
Como regra geral, pode-se considerar que o mercado de ações está sempre
muitos meses à frente das condições de negócios e é movido pela soma do
conhecimento real de todos. Nada é mais infantil do que o uso de um epíteto como
“manipulação” para descrever os movimentos do mercado, especialmente quando
vão contra a fantasia popular. Cada movimento tem uma razão boa e satisfatória.
Mas o superficial repórter de jornal financeiro, preguiçoso demais para chegar aos
fatos, escreve “manipulação” como a explicação mais simples. Qualquer proprietário
de jornal, mesmo que não possua muito conhecimento pessoal da coleta de notícias
em Wall Street, deve considerar essa razão para um movimento no mercado de
ações com a mais grave suspeita. Geralmente significa que o repórter está se
esquivando de seu trabalho.
Não há razão para retirar nada das previsões anteriores publicadas neste local.
Estamos em um mercado de touro primário, tendendo a se tornar monótono nas
reações, mas lentamente ganhando força para um avanço mais impressionante.

Estudantes do movimento do mercado de ações registrado pelo preço médio de

fechamento de vinte ações industriais e vinte ações ferroviárias, tomadas para
comparação no serviço de notícias Dow, Jones, pedem alguma discussão sobre o
mercado, com base na conhecida teoria de leitura da Dow. Ele mostrou com
bastante clareza que havia três movimentos simultâneos — o maior balanço, com
duração de um ano a três anos; a reação secundária ou alta em um mercado de alta
ou baixa, com duração de alguns dias a um mês ou mais; e a flutuação diária. O
mercado parece fácil de ler no momento, mas as pessoas ainda escrevem,
presumivelmente para ter suas opiniões confirmadas.
Atualmente, a maior oscilação do mercado é ascendente. A baixa do
movimento de baixa anterior, que durou um ano e dez meses, pode-se dizer
que ocorreu em junho passado, embora tenha havido uma nova baixa
subsequente apenas para os industriais em agosto. Isso não teve a necessária
confirmação da outra média, mas não faz diferença se a virada do mercado
for calculada a partir de agosto passado. Foi apontado nestas colunas já em
outubro passado que “o palco” estava “sendo montado para um mercado
altista”, e o movimento subsequente confirmou amplamente essa inferência.
Desde a baixa da ferrovia de 20 de junho de 1921, os estoques ferroviários
registraram até 9 de fevereiro um avanço de 11,30 pontos, a 76,81. Da baixa de 24 de
agosto de 1921, os industriais em 6 de fevereiro registraram um avanço de 19,80
pontos, a 83,70. Trata-se de uma subida totalmente consistente, com pequenas mas
características reacções secundárias de pouquíssimos pontos, seguida de um
período de embotamento e posterior retoma do movimento principal, com novos
valores elevados numa das médias, confirmados, na altura ou logo depois, por um
novo ponto alto semelhante no outro. Não houve nada de espetacular sobre o
movimento, mas seria difícil encontrar um que confirmasse mais de perto a teoria
testada de Dow. Ele nem mesmo apresenta nenhuma daquelas exceções que,
segundo se diz, provam a regra.
Pode-se repetir mais uma vez que o mercado de ações está agindo não com base
nas notícias conhecidas de hoje, mas em quais condições estarão tão à frente quanto
a inteligência e o conhecimento combinados de Wall Street podem prever. Há muitos
argumentos de urso nas condições complicadas da Europa, o

incertezas de tributação e as aberrações interessadas do Congresso. Todos esses
fatores são conhecidos e, se possível, excessivamente discutidos. A característica
otimista esmagadora é o baixo preço do dinheiro e a pequena conta especulativa
aberta. A especulação é o barômetro dos negócios em geral, e o mercado de ações
está dizendo que haverá uma melhora real, embora lenta, no início da primavera e
do verão, cuja duração não pode ser prevista.
A resposta a esses indagadores, portanto, é que ainda estamos em um
mercado altista e que ele deve ir muito mais longe, possivelmente até 1923, e
certamente por um tempo muito além da melhoria nos negócios gerais que
prevê.

Descontando todas as possibilidades deprimentes nos negócios, o
mercado, desde agosto passado, mostrou que vê o fim delas e o retorno
de tempos melhores. Estes já estão indicados em várias direções e o
mercado está dizendo hoje que haverá um reconhecimento geral de
melhores negócios na próxima primavera e verão. Nunca o barômetro do
mercado de ações justificou com mais precisão sua utilidade. No preço
médio de fechamento já houve um avanço de cerca de vinte pontos nos
industriais e quinze pontos nas ferrovias.

Os redatores de jornais de segunda categoria gostam de dizer que “ninguém

lê editoriais agora”. Pode ser verdade em sua experiência, nisso. Depende da
redação. Mas parece haver um apetite infalível pela discussão do movimento dos
preços do mercado de ações nesta coluna, mesmo quando a previsão cumprida
parece ter tornado essa discussão desnecessária. Um jornal deveria ter algo mais
útil a dizer do que “eu avisei”. Mas os estudiosos do movimento de preços, como
mostram as médias, exigem discussão sobre o mercado de ações. Eles
perguntam se o movimento de alta seguiu seu curso.

Durante os últimos setembro e outubro, o atual movimento de alta foi
reconhecido nesses estudos, quando as pessoas que não conseguiam ver o topo em
1919 não conseguiam ver o fundo de um mercado que estava em declínio há mais de
dois anos. O estudo anterior do movimento de preços foi publicado aqui em 11 de
fevereiro. O último parágrafo dizia, em resposta a perguntas de estudantes do
movimento de preços e outros:
“A resposta a essas perguntas, portanto, é que ainda estamos em um
mercado altista e que deve ir muito mais longe, possivelmente até 1923, e
certamente por um tempo muito além da melhoria nos negócios gerais que
prevê.”
Houve um avanço substancial em ambas as médias desde que essas linhas
foram escritas. Os vinte industriais estão agora 26 pontos acima da baixa de
agosto passado, e as vinte ações ferroviárias cerca de 15 pontos acima da baixa
de junho anterior. Se há uma característica em um mercado em alta
notavelmente normal é que as reações secundárias foram bem mais curtas do
que normalmente são. Isso teve o efeito de encorajar vários profissionais a
vender a descoberto, na teoria de que uma reação está atrasada. O resultado
técnico disso foi, é claro, adicionar mais suporte a um mercado forte o suficiente
para absorver tudo o que eles escolheram vender.
Não há razão para supor que o atual mercado altista esteja a poucos meses de
seu ápice. Provavelmente seria ainda mais forte para uma reação acentuada,
embora seja duvidoso que os ursos atuais, que são apenas touros esgotados, não
fossem ainda mais baixistas em um declínio médio de cinco pontos e, assim,
perdessem seu mercado mais uma vez. O mercado é muito maior do que
qualquer manipulação poderia ser. Ele descontou a greve do carvão seis meses
atrás. A melhoria que então prenunciava está cada vez mais em evidência e
atrairá a atenção geral nas próximas semanas. A menos que a experiência não
ensine nada, a melhoria dos negócios e o mercado de ações funcionarão juntos
até que o último não seja mais baseado em fatos, mas em perspectivas.
Para aqueles que aparentemente se sentiriam mais felizes se tivessem certeza de que
ninguém estava ganhando dinheiro, no mercado de ações ou fora dele, pode-se dizer
que o mercado acabará por virar quando os negócios em geral ainda estiverem bons,
mas não muito longe de um virar. Mas essas mesmas pessoas seriam tão otimistas
quanto são pessimistas agora.

A experiência de muitos anos no mercado de ações, testada pela teoria do

movimento de Charles H. Dow, ensinou aos alunos o significado de uma “linha” nas
médias. Para ter valor real, os requisitos são rigorosos. As médias industrial e
ferroviária devem se confirmar. O período tomado deve ser longo o suficiente para
permitir um teste real, em relação ao volume de negociação. As flutuações de um dia
para o outro devem ser tão estreitas que possam ser confinadas em uma faixa de
menos de quatro pontos. Dadas essas condições, uma importante dedução pode ser
feita.
No mercado de ações, houve um desenvolvimento desse tipo, tanto de
importância atual quanto de última. De 7 de abril, por vinte e quatro dias de
negociação completos, até 5 de maio, inclusive, as vinte ações ativas da ferrovia não
foram vendidas abaixo de 83 ou acima de 86. Esta é uma linha notavelmente
próxima, especialmente porque a única vez em que a média subiu para 85 foi em 25
de abril, fechando em 85,09. Durante quase o mesmo período, ou de 10 de abril,
durante vinte e dois dias a 5 de maio, inclusive, os vinte industriais não venderam
abaixo de 91 ou chegaram a 94. Esse é um período suficientemente longo para
satisfazer os requisitos da experiência. Essa linha indica acumulação ou distribuição.
Com base nessa “linha”, um estudante das médias, escrevendo para o Boston
News Bureau, tem uma visão de baixa. Ele diz que as “piscinas” e os “insiders”
parecem ter descarregado no público. Este pode ser o caso, mas a conclusão não
decorre dessa premissa. O mercado em ambas as médias está mais próximo de
dar um ponto de alta do que um ponto de baixa. Se, de fato, os vinte industriais
fossem vendidos a 94 ou mais, com uma confirmação prévia ou posterior
próxima pelas ferrovias a 86, seria uma boa evidência de que a acumulação havia
esgotado a oferta flutuante de estoques. Uma retomada vigorosa do movimento
de alta seria tão quase certa quanto as probabilidades humanas admitem.
Se, por outro lado, os estoques ferroviários, com um declínio mais considerável
em relação aos números atuais do que esse suposto avanço, venderam abaixo de 83,
enquanto os industriais deram um ponto de baixa quase simultâneo abaixo de 91,
certamente uma nova reação seria indicada. A inferência seria que

o mercado havia atingido o ponto de saturação e que pelo menos uma oscilação
secundária estaria em ordem. Isso não indicaria o fim do mercado altista, e uma
recuperação subsequente das médias para 94 e 86, respectivamente, seria
fortemente altista. De uma coisa nosso amigo de Boston pode ter certeza. Isso é que
o próprio mercado é maior do que todos os “pools” e “insiders” juntos.
Mas a “linha” é a mais interessante. Não houve um igual desde o outono do
ano passado, antes que o atual grande movimento de alta se instalasse.

Na sexta-feira, as médias do mercado de ações confirmaram o ponto de alta

do outro no mesmo dia. Isso seguiu uma das “linhas” mais interessantes e até
notáveis já feitas no registro do movimento dos preços. Considerando o
mercado de ações como o inestimável barômetro de negócios que é, e usando,
após um quarto de século de teste, as médias em conexão com a teoria do
movimento do mercado de Dow, algumas indicações importantes para o futuro
dos negócios em geral podem ser extraídas do preço movimento como está hoje.
Durante trinta e quatro dias consecutivos de atividade real, as vinte ações

da ferrovia flutuaram em média dentro de uma faixa de apenas três pontos.
Eles venderam em uma ocasião até 85,09, o único dia em que ultrapassaram
85, e nunca chegaram a 83. Na sexta-feira, a média emergiu no lado superior
da linha para 85,28, uma nova alta para o ano. Concomitantemente, e por
trinta e dois pregões consecutivos, os vinte industriais não ficaram abaixo de
91 ou chegaram a 94. Na sexta-feira também romperam o limite superior da
linha, fechando em 94,80, confirmando a nova alta do ano mostrada pelo
ferrovias.
Há apenas uma interpretação a ser colocada em uma linha como esta,
em toda experiência das médias. Se a quebra estivesse abaixo da linha a
inferência correta seria que o mercado havia atingido o ponto de saturação
e que a precipitação deveria seguir, ou seja, que haveria uma queda
substancial até que um nível mais estável e atrativo fosse alcançado . Mas o
avanço acima da linha é igualmente autoritário. Mostra que o

o equilíbrio mantido por mais de um mês representou um período de
acumulação, e que o mercado agora está vazio de estoques. A inferência é uma
retomada do movimento de alta primário que começou no outono passado,
calculado para levar os preços a um valor novamente atraente para os tomadores
de lucro, ou onde o mercado voltará a ficar sobrecomprado, como
provavelmente foi no início de abril .
Em uma dessas discussões publicada em 8 de maio, a tentativa de
previsão de urso sobre a teoria da suposta distribuição por “pools” e
“sindicatos” foi preterida. Na verdade, quando uma linha está em processo
de formação, é a coisa mais difícil do mundo dizer a natureza da venda ou
da compra. Tanto a acumulação quanto a distribuição estão em ação, e
ninguém pode dizer qual exercerá a maior pressão. Se for permitido
criticar os críticos, é alegado que as “pools” do mercado de ações – cujo
número é sempre exagerado – geralmente não vendem com uma banda
de metais.
É claro pelas médias que o mercado de ações retomou a grande oscilação de alta.
A menos que o mercado em alta atual seja mais curto do que qualquer um dos quais
temos registro, ele deve durar muitos meses, e possivelmente até 1923. Uma coisa
que seria calculada para verificar seria um retorno sério ao caro dinheiro - não um
mero temporário. enxurrada, como aquela às vezes provocada por necessidades de
movimentação de culturas. A tendência do dinheiro é bastante inversa. Também
pode ser submetido, respectivamente, ao próprio Comptroller of the Currency, que o
mercado de dinheiro é um assunto internacional e que sua condição fundamental
não é ditada pelo Banco da Inglaterra ou pelo Federal Reserve Board.
Não há perigo presente ou imediato de a indústria sofrer com um desvio de

capital para a especulação com ações. A própria especulação com ações cria
exatamente a confiança que estimula a expansão dos negócios em geral. Esta
é realmente apenas outra maneira de dizer que o mercado de ações é um
barômetro, agindo não sobre as notícias do dia, mas sobre o que a
inteligência combinada do mundo dos negócios pode antecipar. A previsão de
melhores negócios gerais à vista é positiva e confiável.

Nos estudos do movimento dos preços, baseados na teoria de Dow,
aplicada com tanto sucesso no The Wall Street Journal nos últimos vinte anos
ou mais, verificou-se repetidamente que as duas médias de vinte ações
ferroviárias e vinte industriais devem confirmar-se mutuamente para dar uma
previsão oficial. As ferrovias em 6 de julho deram um forte ponto altista, mas
cabe destacar que seria necessário um avanço na média industrial de quase
dois pontos e meio para confirmá-lo.
Embora a natureza do declínio secundário em um mercado em alta primário
tenha sido explicada aqui várias vezes, e forme uma parte esclarecedora do recém-
publicado “Barômetro do Mercado de Ações”, ele ainda não consegue se fazer
claramente entendido e é frequentemente confundido com um retorno. para um
mercado de urso primário. Com reações insignificantes, o preço das ações industriais
avançou de 63,90, em 24 de agosto de 1921, para 96,41, em 29 de maio deste ano. O
movimento simultâneo das ferrovias foi de 65,52, de 20 de junho de 1921, a 86,83
registrados, como a última alta dos industriais, em 29 de maio de 1922. Após os
pontos altos de maio, que foram feitos após uma interessante linha de
acumulação que se estende por por mês, houve uma reação secundária típica e,
portanto, enganosa. Levou os industriais para 90,73, ou um pouco menos de seis
pontos, em 12 de junho, 1922, enquanto as ferrovias na mesma data fizeram uma
baixa para a reação de 81,81, uma recessão de cinco pontos. Desde então, tem
havido a recuperação lenta característica de tal movimento. Pode-se, portanto, dizer
que as ferrovias estabeleceram parcialmente o fato de uma retomada do principal
movimento de alta, fazendo uma nova alta para si mesmas em 6 de julho.
As reações secundárias resultam de condições técnicas (como sobrecompra) e

também de eventos que o mercado não pode prever. Grandes movimentos do
mercado precedem e predizem amplas mudanças gerais nos negócios do país. A
reação secundária, como uma alta secundária em um grande mercado em baixa,
pode ser vagamente chamada de método de ajuste do barômetro do mercado de
ações. A experiência provou que as inferências extraídas de um único grupo de
ações são facilmente enganosas, mas tornam-se do maior valor de previsão
quando as duas médias se confirmam. Se as vinte ações industriais fossem
vendidas a 94,62 ou mais, seria uma indicação positiva, segundo toda a
experiência, de que o mercado altista que se instalou no final do ano passado
estava novamente em pleno andamento e bem calculado para avançar muito
mais longe.

Com essas ressalvas, pode-se dizer que a indicação das médias é
distintamente altista. O mercado em alta atual, que data da baixa dos
industriais em agosto de 1921, não durou um ano, e a duração média dos seis
mercados em alta no último quarto de século foi de vinte e cinco meses. O
mais curto deles foi de vinte e um meses e o mais longo de três anos e três
meses. Não há nenhuma boa razão para supor que o mercado ainda não
esteja prevendo uma expansão dos negócios em geral, cuja extensão
dificilmente podemos prever.

O ÍNDICE DE PREÇOS
Leitores experientes do barômetro do mercado de ações não vêem nele nenhuma

evidência de uma mudança no movimento em direção à melhoria. O índice de preços
também mostra um crescimento saudável nos negócios. Não indica nada como um
boom, mas sim um crescimento constante na melhoria, apesar dos distúrbios
industriais.
Mais de dois anos atrás, ou por volta de maio de 1920, a deflação de preços
começou a sério. Em junho do ano seguinte, o índice geral de commodities no
atacado, de acordo com o Bureau of Labor, havia caído de seu ponto alto de 272
para 148. A maior parte disso ocorreu às custas de alguns grupos que sofreram o
peso da deflação , e os negócios sofreram por causa da grande desigualdade.
Mas há meses esses grupos vêm se aproximando de um nível comum. Alguns
ainda estão muito desalinhados, mas estão sendo ajustados lentamente, e agora,
após um ano de oscilação na faixa de quatro pontos, o índice de todas as
commodities em junho ficou em 150, que é exatamente o ponto médio entre os
dois extremos desde o primeiro de junho de 1921. Uma razoável estabilidade de
preços é a conclusão.
O índice geral agora está cerca de 50% acima do nível pré-guerra. A firmeza
com que se manteve dois pontos acima ou abaixo desse nível justifica o raciocínio
de que um retorno aos preços pré-guerra não deve ser pensado no futuro
imediato. O comércio tem sido bom, os carregamentos de carros quando o índice
foi feito estavam no pico do ano, a construção ativa e uma crescente escassez de
todos os tipos de mão de obra se manifesta. Mesmo agora

o otimismo domina os mercados apesar das greves de carvão e ferrovias, e
esse sentimento é fortalecido pela crença na melhoria externa.
Há evidências concretas dessa melhora no exterior, e isso significa muito em
nosso índice de preços. Significa um mercado para todas as nossas produções
excedentes, especialmente produtos agrícolas, alimentos e algodão. Este grupo foi o
que mais sofreu no processo de deflação. Em consequência, o poder de compra de
uma grande porcentagem da população foi bastante reduzido e, em alguns casos,
destruído. Esse grupo está melhorando lentamente, com um índice de junho em 131,
em comparação com 114 no ano anterior.
Com exceção do algodão, a produção agrícola este ano não será de proporções
recordes, mas grande, e a um custo comparativamente baixo. A garantia de um bom
mercado externo para o excedente é um forte argumento a favor dos bons negócios
e da manutenção da estabilidade de preços.
BARRON'S:24 de julho de 1922
Em 18 de julho, a ação das médias industriais em subir para 96,53 contra

seu recorde anterior de 96,41, estabelecido em 29 de maio, confirmou a
correção da opinião frequentemente expressa de que a ação do mercado nas
últimas seis semanas foi simplesmente uma reação secundária normal e típica
em um mercado de touro primário.
As médias ferroviárias apontaram significativamente o caminho ao registrar uma
nova alta em 6 de julho. Há quinze dias, foi declarado nestas colunas:
“Se as 20 ações industriais fossem vendidas a 96,42 ou mais, seria uma indicação
positiva, segundo toda a experiência, de que o mercado em alta que se instalou no final
do ano passado estava novamente em pleno andamento e bem calculado para avançar
muito. mais longe."
Nas discussões sobre o movimento de preços com base na teoria de Dow das médias
que têm aparecido de tempos em tempos, tem sido repetidamente observado que as
inferências extraídas da ação de qualquer uma das médias, embora muitas vezes
significativas, podem facilmente ser enganosas, mas que as inferências se tornam do
maior valor de previsão quando as duas médias se confirmam.

Assim, há duas semanas, quando apenas as médias ferroviárias tinham
acabado de atingir novos patamares, era possível dizer que esta era uma
indicação fortemente otimista que, se seguida, como agora, por uma ação
semelhante no parte das médias industriais, seria uma indicação positiva da
continuidade da trajetória ascendente.
A média diz que, apesar das greves e instabilidades europeias, o mercado de
ações encontrou títulos baratos na reação de junho e descontando todos os fatores
adversos conhecidos agora vê melhores negócios pela frente.
Jornal de Wall Street:1º de agosto de 1922

UM ESTUDO NO MOVIMENTO DE PREÇOS.
Quaisquer que sejam as incertezas que possam ser criadas na mente do público
pelas condições de trabalho e pela escassez de carvão, não há dúvida de que o
mercado de ações deu e confirmou um ponto de alta altamente consistente. Após
uma reação secundária típica, as médias industriais e ferroviárias agora se
recuperaram para valores acima dos pontos a partir dos quais a reação foi feita. Em
toda a experiência, isso indica uma retomada do grande movimento de alta que está
em operação desde agosto do ano passado.
Na reação secundária, os industriais caíram quase seis pontos e as ferrovias
reagiram um pouco mais de cinco pontos. No último estudo nestas colunas as
ferrovias recuperaram toda a sua perda e fizeram uma nova alta na grande
movimentação. No entanto, isso não foi confirmado naquela época pelos
industriais, embora eles estivessem bem no caminho para confirmar a outra
média. Foi dito naquele editorial de 8 de julho que:
“Se as vinte ações industriais fossem vendidas a 96,42 ou mais, seria uma
indicação positiva, segundo toda a experiência, de que o mercado altista que se
instalou no final do ano passado estava novamente em pleno andamento e bem
calculado para avançar muito. mais longe."
Em 18 de julho os industriais confirmaram as ferrovias em 96,53. É verdade
que houve uma reação subsequente neles de menos de dois pontos, mas isso
é de pouca importância e, em qualquer experiência anterior, não recupera o
ponto de touro. A ação do mercado nos últimos dias, no que diz respeito a
ambas as médias, justificou amplamente a inferência de alta. o

O mercado tem funcionado fielmente de forma a convencer qualquer estudante do movimento
de preços de que todas as influências de baixa foram totalmente descontadas na reação
secundária típica e que o principal mercado de alta está novamente em pleno andamento.
Em linhas gerais, pode-se dizer que o mercado de ações desconta automaticamente
tudo o que pode prever. Está dizendo tão claramente quanto a imprensa pode registrar
que a situação da greve está chegando a um acordo, que os danos à indústria foram
estimados e totalmente descontados e que uma recuperação contrabalançada nos
negócios está claramente prevista. As reações secundárias são amplamente
influenciadas pelo elemento surpresa, mas as notícias, uma vez conhecidas, são
desconsideradas, no que diz respeito ao mercado de ações. Seu negócio é olhar para
frente. Não está registrando quais negócios são agora, mas quais serão os negócios no
próximo ano.
Não há nenhuma pretensão aqui de oferecer opiniões sobre ações individuais. Os
operadores de pregão ativos ainda podem obter lucros ocasionais com as reações. Mas
no que diz respeito ao mercado geral, o trader sem essa vantagem parece certo de
perder dinheiro no lado vendido.
BARRON'S:21 de agosto de 1922
UM MERCADO DE AÇÕES AUTORIZADO

Seguindo sua política de mais de vinte anos,Jornal de Wall Street, que se
especializou no estudo do movimento de preços demonstrado pela média dos
preços das ações no dia a dia, se abstém de discutir o mercado quando não
há nada a dizer além do “eu avisei”. Em 1º de agosto, destacou que a média
industrial havia dado um ponto de touro explícito no mercado geral ao
confirmar o divulgado anteriormente pela média ferroviária. Apesar de uma
flutuação descendente de mais de um ponto e meio nas ferrovias, o
movimento de alta desde aquela data tem sido consistente, e a notável força
do mercado em face de fatores óbvios de baixa vale mais do que comentários.
A chave de sua ação foi claramente exposta na série de artigos emBARRON'S
sobre a teoria do movimento de preços da Dow, agora publicada como "The
Stock Market Barometer", na qual Hamilton apontou e reiterou, a partir do
exemplo dos anos anteriores, que o mercado está

nunca profundamente influenciado por eventos passageiros, a menos que sejam
absolutamente inesperados e, portanto, incalculáveis.
Isso não quer dizer que os detentores de ações da ferrovia não
venderam em alguns casos em que os desenvolvimentos da greve
ferroviária despertaram desconfiança. Este foi provavelmente o caso
da flutuação descendente no início da semana passada. Mas o fato
muito mais importante é que havia compradores dispostos a
absorver as ações assim vendidas. A conclusão do “Barômetro do
Mercado de Ações” é válida. Eliminando ações individuais e pequenos
grupos ativos apenas ocasionalmente por razões especiais, o
mercado de ações não se move com base em considerações patentes
a todos hoje – a greve das ferrovias, a escassez de carvão, as
complicações na Europa, a confusão confusa do Congresso, até
mesmo a eleição do Congresso em novembro – mas sobre o que a
inteligência e as informações combinadas de todo o país podem ver
das condições muitos meses à frente. Com a greve do carvão
resolvida,
Mas o mercado de ações hoje justifica consistentemente sua posição única como
barômetro do comércio. Seus intérpretes podem muito bem dizer que os
argumentos do urso foram, como sempre, descontados na reação secundária de
mais de seis pontos nos industriais e quase oito pontos nas ferrovias, entre 12 de
junho e 7 de agosto, enquanto as condições fundamentais que tornam o mercado de
alta primário continuar a governar. E com toda a sua previsão combinada pode-se
dizer que o mercado não prevê o fim desse grande movimento.

A experiência passada mostrou que o método de leitura das médias do

mercado de ações incorporado na teoria do movimento de preços de Dow,
recentemente apresentada em “The Stock Market Barometer” e usada nessas
colunas por vinte anos ou mais, alcançou um alto grau de confiabilidade. e
utilidade. O barômetro do mercado não pretende fazer o impossível. Ele
prevê, define e confirma as grandes oscilações, como o bull market que

está em operação desde agosto de 1921. Ele não pretende prever as reações
secundárias mais do que prediz claramente as altas correspondentes em um
grande mercado em baixa.
Isso ocorre porque a reação secundária, distinta do movimento principal, é
governada pelo inesperado. A reação secundária mais importante de que temos
registro, a de 1906, deveu-se principalmente ao terremoto e incêndio de São
Francisco. A reação secundária mais marcante no mercado em alta atual, que de
29 de maio a 12 de junho, com queda de quase 6 pontos nos industriais e pouco
mais de 5 nas ferrovias, foi acentuada por complicações inesperadas nas
situações trabalhistas industriais e ferroviárias . Notar-se-á que o mercado estava
muito à frente dos acontecimentos, como sempre está onde os pode prever,
porque o rali estava bem estabelecido e o avanço principal já estava em
andamento novamente antes mesmo da greve do carvão ser resolvida.
Em 11 de setembro os industriais foram vendidos a 102,05 e os ferroviários a
93,99, desde então houve uma queda com um sentimento menos estável. Surgiu
também, no Oriente Próximo, um fator incerto, cujos esforços podem ou não ser de
longo alcance. Pelo menos por enquanto, nenhum banqueiro internacional pode
prever o que os turcos podem fazer, e a possível ação dos soviéticos russos está
além do alcance de qualquer conjectura. Esses dois elementos podem se combinar, e
o resultado pode ser perturbador ao atiçar novamente as chamas fumegantes da
guerra. É estritamente próprio da ação do mercado que ele se proteja por uma
reação secundária em um mercado em alta até o ponto em que a inteligência
combinada que influencia todos os seus movimentos possa ver o caminho para a
retomada de um grande movimento que certamente não acabou .
Não adianta disfarçar a gravidade da situação no Oriente Próximo, mas

há um aspecto importante de segurança que pode facilmente passar
despercebido. Não se deve esquecer que o Império Britânico é de longe a
maior potência muçulmana do mundo. Houve agitação na Índia e no Egito,
e em outras partes do império das quais o americano médio nunca ouviu
falar. Mas essa agitação foi inquestionavelmente aplacada e controlada, ou
o governo britânico não teria agido tão decisivamente na questão de
Constantinopla.
São considerações como essa que, em última análise, governarão o
mercado, mas as médias atuais apontam mais na direção de uma reação
secundária. Pode não ir muito longe ou exceder o do início de junho. Técnico

as condições decidirão, incluindo o grande reservatório subjacente de crédito disponível
para especulação conservadora, já que o dinheiro agora necessário para movimentar as
colheitas retorna ao centro financeiro.
BARRON'S:25 de setembro de 1922

Há um aspecto do movimento secundário do mercado de ações que

pode ser discutido mais detalhadamente na próxima edição da análise
exaustiva do movimento do mercado feita pelo Sr. Hamilton, “The Stock
Market Barometer”. Isso pode ser descrito como uma diferença
fundamental entre a reação em um mercado em alta e a alta em um
mercado em baixa. Cada um desses movimentos é secundário à grande
oscilação, na teoria do movimento de mercado da Dow, mas a experiência
mostra que eles podem ocorrer por razões radicalmente diferentes. A alta
em um mercado em baixa raramente ou nunca é ditada por circunstâncias
externas. É quase invariavelmente baseado em uma condição de
sobrevenda que torna a conta de urso vulnerável, auxiliada pela coragem
da classe mais inteligente de investidor especulativo,
Mas um movimento secundário de outra forma paralelo, a reação em um
mercado altista como o que atualmente opera na Bolsa de Valores tem quase
invariavelmente outras coisas a considerar do que as meras circunstâncias de
uma conta altista pesada. Tal relato é, naturalmente, uma causa contributiva,
e sua força é testada pela ocorrência do inesperado – algo que a inteligência
combinada do mercado de ações, tendo acesso a todas as fontes de
informação, não poderia prever. Foi observado no livro do Sr. Hamilton, e a
análise do movimento constituiu todo um de seus capítulos quando “The
Stock Market Barometer” foi publicado em série nestas colunas, que o
terremoto de São Francisco, vindo em cima de uma conta de touro estendida,
foi responsável por uma reação secundária em um mercado de touro tão
sério que quase chegou a uma grande oscilação.
Esse elemento de incerteza ficou evidente na reação secundária
anterior do atual mercado altista, que se instalou no final de maio e
culminou em meados de junho. Complicações inesperadas surgiram no

situação trabalhista, e um mercado que praticamente nunca entra em greve ele
próprio desenvolveu uma inquietação sobre essas complicações que se refletiu nos
preços médios. Esse declínio foi muito mais do que recuperado em 11 de setembro,
quando a instabilidade se desenvolveu novamente, tornando-se ativa e quase
ameaçadora nas notícias de guerra do Oriente Próximo. Isso, no final de 21 de
setembro, havia desenvolvido uma recessão de 3,68 pontos nas indústrias e 2,63
pontos nas ferrovias, ou uma reação secundária bem definida que poderia levar mais
longe.
Não há nada na leitura do barômetro para indicar até onde um rali
secundário pode levar, mas mostra claramente que o mercado em alta
não acabou. A retomada do movimento primário se dará quando as
médias ultrapassarem os números de 11 de setembro — 102,05 para os
industriais e 93,99 para as ferrovias. Não é demais repetir que o
mercado de ações, enquanto se ajusta ao inesperado, como nas reações
secundárias, não se baseia nas condições circundantes, mas no que
pode ser esperado até onde a inteligência combinada do mercado pode
ver. O mercado em alta atual está em operação há pouco mais de um
ano, e o mercado em alta mais curto em um quarto de século durou um
ano e oito meses. Não era particularmente extenuante e, sobretudo,
não tinha a base do mercado atual de acesso quase ilimitado a dinheiro
barato,

Qualquer profeta pode ficar nervoso quando sua previsão se concretiza. Será
assumido que ele sabe o que acontecerá a seguir, e é aí que os profetas
geralmente caem. Pode-se dizer, portanto, que o estudo do movimento dos
preços das ações, com base em número suficiente deles para eliminar qualquer
possibilidade de manipulação, não é profecia, mas dedução de premissas
fundamentadas. Os princípios sobre os quais o barômetro do mercado de ações
é analisado foram repetidamente expostos aqui. O mercado de ações hoje, após
uma típica reação secundária, está apontando quase para o

retomada do grande movimento ascendente que se desenvolveu em agosto de
1921.
Para aqueles que não estão familiarizados com a teoria do movimento de
mercado de Dow, pode-se dizer que a análise mais próxima das flutuações dia a dia,
ano após ano, ao longo de muito mais de um quarto de século, mostra movimentos
primários e secundários bem definidos. dando sentido à terceira ou flutuação diária
dos preços médios. Um mercado de alta primário tem reações secundárias típicas,
exatamente como um mercado de baixa primário é verificado e estabilizado por
comícios. O atual bull market mostrou, em junho passado, uma reação em ambas as
médias, dando uma à outra a necessária confirmação, de 5 a 6 pontos. Quando essa
reação foi recuperada, o principal movimento de alta foi retomado.
Isso foi novamente interrompido, estritamente de acordo com o

precedente, por uma reação secundária da alta de 11 de setembro de 1922,
de 5,75 pontos nas vinte industriais e de 4,39 pontos nas ferrovias. No que diz
respeito aos industriais, mais do que esse declínio havia sido recuperado em
14 de outubro. No momento em que escrevo, os vinte estoques ferroviários
estão uma fração de menos de meio ponto abaixo da última alta de 11 de
setembro. as ferrovias dariam o ponto de touro mais forte possível se a média
subisse ainda mais para 94 ou melhor, confirmando assim o ponto de touro
provisório dado pelos industriais em 14 de outubro.
É uma experiência invariável que as duas médias devem confirmar uma à outra.
Os industriais podem até reagir a partir do preço de 103,43 de 14 de outubro, mas se
as ferrovias avançarem para 94 o ponto de alta do mercado ainda será válido. Nunca
houve um movimento de mercado mais consistente entre todos os analisados no
trabalho agora bem conhecido e oficial do Sr. Hamilton em "The Stock Market
Barometer", que mostra como o Wall Street Journal, por vinte anos ou mais, foi capaz
de prever o amplo movimento do mercado de ações com uma fidelidade
surpreendente.
Não há empirismo, para não falar de charlatanismo, sobre o método. A
bolsa de valores não teria sentido ao ponto do caos se não previsse, com
alguma distância à frente, o curso dos negócios do país. Ele está prevendo
agora uma melhoria consistente que dura bem até 1923, e não é preciso dizer
que a teoria de Dow é o método simples, mas especializado, de ler o
barômetro.

Um estudante de Boston do movimento dos preços do mercado de ações, conforme

registrado nestas colunas pelas médias de vinte ações industriais por consideravelmente
mais de um quarto de século, aponta corretamente a natureza do atual declínio
secundário. Ele encontra seu verdadeiro paralelo em pelo menos três dos sete mercados
em alta analisados no livro de Hamilton sobre “The Stock Market Barometer”. Em cada
um desses casos houve uma reação secundária moderada em um grande movimento de
touro claramente definido que estava mais do que recuperado, e mais tarde uma reação
secundária mais grave, mais irregular, como representada pictoricamente no gráfico,
mas também mais do que recuperada antes do primário. mercado de touro encerrado.
Esses movimentos podem ser vistos nos mercados de alta de 1919, 1916 e 1906.
Vários estudantes exigem do barômetro do mercado de ações, o que

significa que o movimento de preços lido na teoria do movimento triplo do
mercado de Dow, um grau de precisão matemática e até pictórica que ele não
possui nem precisa. Alguns deles perguntaram se as médias, que em 31 de
outubro venderam abaixo do ponto baixo anterior de 30 de setembro da atual
reação secundária, não indicavam o término da grande oscilação de alta. A
resposta é não. O preço de setembro foi feito a partir de um topo incompleto
em 14 de outubro, quando os industriais atingiram uma nova alta, mas as
ferrovias não conseguiram fazê-lo, uma vez confirmada a regra estabelecida
de que as indicações médias são invariavelmente enganosas quando não se
corroboram.
Há uma filosofia sobre a reação secundária em um mercado em alta que
não deve ser negligenciada no estudo de um sistema que é científico, sem
elementos de empirismo ou charlatanismo. Já foi observado aqui antes que
tais reações secundárias são iniciadas por desenvolvimentos que de maneira
alguma poderiam ter sido previstos. Estes têm seu efeito óbvio sobre uma
conta de touro superextendida. O mercado, portanto, passa a realizar seu
serviço mais valioso, o do seguro. Ele recua para um nível mais seguro até que
fique inteiramente claro quanto à natureza do sintoma desfavorável que
ainda não pode diagnosticar com certeza. De fato, pode-se quase dizer

que um argumento de urso entendido é um argumento de urso descontado. O
mercado atual interrompeu sua direção primária para cima para proteger sua
frente de um ataque, cuja natureza ainda não foi capaz de estimar.
O que essa ameaça pode ser é uma incógnita para qualquer homem.
Ultimamente, tem havido algumas vendas perturbadoras de participações
francesas em ações de cobre, cuja causa não é totalmente clara. Bancos em todo
o meio-oeste têm carregado títulos da bolsa de valores em empréstimos e tem
havido chamadas locais de tais empréstimos para fornecer meios para lidar com
as colheitas sem chamar dinheiro de Nova York. A garantia é liquidada em Nova
York, no entanto, e o mercado de ações reflete isso. Mais de um operador de
estoque foi sobrecarregado, e alguma conexão foi traçada entre esse fato e a
forma como uma fusão de aço projetada ainda está em suspenso. Pode haver
outros pontos que não foram esclarecidos a contento do mercado.
Em toda a experiência das médias, no entanto, o mercado altista que começou
por volta de agosto de 1921, ainda é a influência principal e subjacente. Não há
evidências do barômetro de que ele tenha seguido seu curso e conjecturas quanto à
duração desse curso seriam sem valor.
BARRON'S:8 de janeiro de 1923
“UM PROFETA NÃO SEM HONRA...”

Não é verdade que, como povo, demoremos a reconhecer o mérito em
casa, embora a opinião pública sobre o que constitui o mérito possa ser
errática. Tampouco é uma regra válida que um profeta não esteja sem honra
a não ser em seu próprio país. Mas os leitores da série de artigos de William
Peter Hamilton sobre The Stock Market Barometer, publicados nestas colunas
e agora atraindo atenção ponderada em forma de livro, estarão interessados
em notar que o primeiro reconhecimento público do que foi pronunciado por
bons juízes como o mais esclarecedor raio de luz ainda lançado sobre a
especulação em ações, seu significado e seu ensino, não vem das faculdades
daqui, mas de Londres. Por indicação de Sir William Acworth, KCSI, apoiado
por Hartley Withers, um dos mais distintos economistas ingleses, o editor do
Jornal de Wall Streetfoi nomeado para uma bolsa da Royal Statistical Society e
será eleito em curso, como nomeações

não são feitos para as sociedades científicas britânicas, exceto na suposição de que o
novo Fellow irá adicionar brilho à sociedade.
Isso é tanto mais notável quanto, tanto em método quanto em concepção, a
leitura do barômetro do mercado de ações, formulado no livro do Sr. Hamilton, é
essencialmente americano e todos os seus materiais são americanos. Não
propõe uma teoria e assume que os fatos devem corroborá-la. Mostra que os
fatos dos últimos vinte e cinco anos confirmaram a teoria e, também, como a
teoria do movimento de preços de Charles H. Dow tem sido utilizada porJornal de
Wall Street, e é usado hoje nessas colunas, de forma lógica e bem-sucedida, para
prever o curso do mercado de ações, que por sua vez prevê o curso dos negócios.
Esses ilustres economistas britânicos não encontraram dificuldade em olhar além
do que para eles poderia parecer um conjunto local de fatos para o princípio
envolvido, primeiro claramente estabelecido no livro do Sr. Hamilton. Como diz o
próprio livro, a análise do mercado de ações a partir dos preços diários de um ou
mais grupos de ações poderia ser usada com tanta facilidade e lucratividade em
Londres quanto aqui, porque a teoria é válida para qualquer grande mercado.
De fato, é interessante saber que o Harvard Economic Service está

acrescentando um serviço de Londres ao seu, no qual vinte ações industriais
inglesas são tomadas com o propósito de traçar a indispensável linha de
especulação ali. Se o Serviço de Harvard tirou a ideia do Sr. Hamilton é de
pouca importância, podemos ter certeza, muito menos para o próprio
cavalheiro. A Inglaterra, de qualquer forma, não aceita sem reconhecimento,
e o Serviço de Harvard usou a linha de especulação, presumivelmente
baseada, como o barômetro do mercado de ações, nas médias de Dow-Jones,
desde a época em que foi fundada em 1919, enquanto o primeiro artigo
apareceu em junho de 1920.

Não há razão para retirar a opinião fortemente expressa nesta coluna de que o
mercado de ações, conforme refletido pelas médias de vinte ações industriais e
vinte de ferrovias, está atualmente em um período prolongado, mas não

significa reação secundária sem precedentes em um mercado em alta. A principal
oscilação ascendente que começou para os industriais em agosto de 1921, de um
mínimo de 63,90 e nas ferrovias já em junho daquele ano, com um mínimo de
65,52, passou para 103,43 para os industriais em outubro do ano passado e 93,99
para ferrovias no mês de setembro anterior. A partir desses pontos instalou-se a
reação secundária com mínima de 92,03 para os industriais e 82,17 para as
ferrovias, ambas feitas em 27 de novembro de 1922. No início deste mês havia
uma alta de mais de sete pontos nos industriais e cerca de quatro pontos nas
ferrovias.
O que é particularmente interessante, instrutivo e útil sobre o estudo do
movimento de preços na conhecida teoria da Dow, é o movimento menor iluminador
chamado de “linha”. No momento, isso está começando a fazer uma exibição mais
significativa. Pode-se dizer que uma linha foi iniciada nos estoques industriais na
segunda semana de dezembro passado e, por trinta dias consecutivos de
negociação, a média industrial não ficou abaixo de 97 ou acima do par. No período
correspondente, os estoques ferroviários mostraram limitações igualmente
significativas, dentro de um intervalo de pontos mais amplo, pois por trinta e sete
dias consecutivos de negociação a média ferroviária confirmatória não foi inferior a
83 ou superior a 87.
Sobre as deduções da teoria de Dow, trazidas no agora conhecido livro do Sr.
Hamilton sobre “The Stock Market Barometer”, está claramente indicado aqui um
período de distribuição ou acumulação de ações, conforme o evento pode provar. Os
comerciantes relatam o que se chama de “boa venda” e afirmam não ver compra
equivalente, embora a longa experiência do mercado de ações indique que um dos
indícios da melhor compra é a excelência de seu disfarce. Outras coisas sendo iguais,
notório “vendas privilegiadas” é bastante um argumento de touro. Pessoas com
muito estoque para distribuir não costumam fazer isso com uma banda de metais.
É uma questão que pode ter uma solução antecipada, embora o medo de um
verão cheio de política, com uma sessão extra intratável do Congresso, possa
fazer uma opinião equilibrada por algum tempo ainda. Mas se a média industrial
tocasse o par, com um avanço simultâneo ou próximo de 87 pelas ferrovias, a
exibição seria positivamente otimista. Uma inferência menos positiva pode ser
extraída de uma média industrial de 96 e uma média de ferrovias de 82. Isso
indicaria preços mais baixos, mas de forma alguma implicaria que o principal
movimento de alta havia chegado ao fim. A impossibilidade de manipular

toda a média, tão freqüentemente apontada nestas colunas e no livro do Sr.
Hamilton, deve tranquilizar o estudante do movimento do mercado.
Tal como está, a posição é altamente interessante, com alguns elementos
inquestionavelmente esperançosos.

Em um volume de negociação de menos de cem mil ações, o preço médio

de vinte ações ferroviárias ativas na segunda-feira caiu 1,31 ponto, dando
uma espécie de ponto de urso independente (e, portanto, não confiável) na
teoria de uma linha de distribuição. O que é importante notar no mercado
atualmente é que as médias só se confirmaram de forma enganosa. A última
indicação consistente foi quando os industriais deram um bull point em 100 e
confirmaram com um avanço para 105, com um bull point praticamente
simultâneo nas ferrovias em 87, confirmado ao mesmo tempo por um avanço
acima de 90.
Desde então, um novo período de distribuição ou acumulação se instalou, mas
de modo algum tão definido ou claro. As flutuações nos industriais entre 105,38 e
101,51 e nas ferrovias entre 90,63, em 3 de março, e 85,84 em 2 de abril, foram
mais amplas do que a faixa de três pontos de uma linha, e não têm a mesma
inferência clara do adiantamento antecipado. Esse avanço teria mostrado uma
retomada do grande mercado altista, que já funciona há cerca de um ano e meio,
se a média ferroviária tivesse seguido a industrial para uma nova alta. Mas não
conseguiu fazê-lo, e a única inferência que pode ser tirada das médias no
momento é que estamos em outra reação secundária em um grande mercado
em alta.
Na experiência anterior, parece improvável que seja uma reação prolongada
ou prolongada. Como todos os movimentos secundários, é influenciado em parte
pelo inesperado e em parte por condições técnicas, que incluem alguns críticos
temperamentais do mercado que aparentemente ficarão amargamente
desapontados se o país não entrar em colapso no futuro próximo. Foi apontado
nesta coluna antes que a conversa sobre inflação se baseia inteiramente nos
preços mais altos das commodities. Não é confirmado pelas condições de

moeda, empréstimos de corretores, estoques, compras por varejistas, ou ainda,
exorbitantes demandas trabalhistas e redução do poder produtivo individual. A
discussão sobre o mercado de ações, de fato, tomou um rumo em que a onisciência
acadêmica do teórico da sala de aula teve o efeito usual de “um pouco de
aprendizado”. Este país ainda não é financiado por dólares de guta-percha.
Cada dia traz suas novas experiências, mas é razoavelmente certo que não
teremos o registro de um bull market em que os pequenos especuladores
liquidaram com sucesso no topo, obtendo suas informações das histórias em
quadrinhos dos jornais. As críticas ao mercado parecem vir principalmente daquelas
pessoas que estão nervosamente com medo de alguém ganhar algum dinheiro.
Tecnicamente, a oferta flutuante de estoques é pequena e, em um desenvolvimento
mais moderado da atividade, provavelmente seria considerada inadequada.
As médias não estão dando nenhum ponto de baixa, o que indicaria uma
contração dos negócios em geral nos próximos seis meses. O profissional está, de
fato, mais ou menos no comando e, no momento, obtém resultados vistosos com
um pequeno gasto de massa encefálica com um risco quase nominal. O trader que
olha mais à frente estaria inclinado a pensar que os anti-inflacionistas compensam
com loquacidade o que lhes falta em conhecimento.

POR QUE NÃO DEIXAR ISSO?
Foi demonstrado, para satisfação de todos os que não estão obcecados com o que os
franceses chamam de idee fixe, a irremovível falsa ideia, de que o medo da inflação do
mercado de ações é, para dizer o mínimo, prematuro. Apesar do fato de que a tributação
imprudente expulsa o capital flutuante de seu mercado natural, os banqueiros são
ávidos emprestadores de dinheiro e os mutuários são indiferentes. Os varejistas estão
comprando de mão em mão e a produção é limitada pela escassez de mão de obra.
Enquanto isso, o mercado de ações, que é um profeta tão sadio quando está calado
quanto quando fala, indica negócios estáveis até onde pode ver.
Olhe para os números desse barômetro e lembre-se que o mercado

está sempre certo, embora não possamos entendê-lo no momento,
porque nenhum poder, nem o Tesouro dos EUA e o Federal Reserve

O sistema combinado poderia manipular utilmente quarenta ações ativas ou desviar
seu registro em qualquer extensão, mas insignificante. Durante o presente ano
houve uma variação extrema de nove pontos nos industriais. Eles estavam acima de
96 em meados de janeiro, na média de vinte ações ativas e abaixo de 106 em
meados de março e agora estão bem acima de 101. No mesmo período, e quase
exatamente nas mesmas datas, as ferrovias estavam acima de 84 em meados de
janeiro, abaixo de 91 em meados de março e agora acima de 86. Aqui está uma faixa
extrema de seis pontos a nove nos industriais com um movimento uniforme ou
estabilidade em ambas as médias.
Testadas ao longo de um quarto de século, as médias Dow-Jones
mostraram que o mercado de ações está seis meses ou mais à frente dos
negócios do país. O Serviço Econômico de Harvard, que remonta ao
período da guerra, mostra uma linha de especulação em seu gráfico
reconstruído que corrobora exatamente as evidências do Serviço Dow-
Jones, registradas na época e usadas para inferências barométricas aqui
por muitos anos. Lembre-se que este é um barômetro e não um
termômetro. As pessoas que estão prematuramente ansiosas para salvar
um mercado perfeitamente completo de sua cabeça parecem pensar que
estão segurando um pedaço de gelo no bulbo de um termômetro. Mas um
barômetro aneróide não responde a um picador de gelo ou a um atiçador
em brasa. Tudo o que eles poderiam fazer seria colocá-lo fora de ordem,
O mercado de ações foi testado por todos os tipos de venda a descoberto e
conversa de urso e sua estabilidade, conforme mostrado pelas médias
durante um período de quatro meses, é a resposta. Não há a menor indicação
de que o grande movimento de alta acabou. Não só não há perigo de uma
conta de touro “inflada”, mas no sentido mais estrito do termo nunca há tal
perigo. No momento em que o mercado está realmente sobrecomprado,
como no outono de 1919, há muita gente esperando a oportunidade de furá-
lo. Ele se esvazia automaticamente, meses antes que os negócios gerais do
país percebam que há algo errado.
Ninguém precisa se preocupar em evitar que o mercado de ações avance
muito rápido, embora o Federal Reserve System seja frequentemente solicitado a
fazer essa coisa impossível. Na deflação de 1920, Wall Street havia descarregado
sua carga de convés muito antes que o resto do país caísse em si e estava,
portanto, como sempre, pronta para ajudar o resto do país, como

os números comparativos dos Centros da Reserva Federal no ano de deflação mostram
de forma conclusiva.

Não há nada no momento que mostre que as médias do mercado de ações

indiquem que o principal movimento de alta que se desenvolveu a partir de agosto
de 1921 tenha esgotado sua força. Houve uma reação secundária longa, mas não
sem precedentes, em um dos mercados de alta mais lentos registrados, e deve-se
observar aqui que a velocidade tem muito a ver com a questão. Os principais
movimentos de touro e urso variam em duração, mas quando são violentos
geralmente são relativamente curtos, como mostra toda a experiência passada. A
atual reação secundária tem sido longa e lenta, mas em nenhum aspecto é sem
precedentes. Houve uma reação secundária semelhante em 1906, mas o que é
considerado o topo de um longo movimento de alta ocorreu no final daquele ano,
notadamente no caso das ferrovias.
Provavelmente, o que deu origem a uma série de cartas inquietas de
estudantes das médias é que a presente reação secundária de certa forma
parece ter se repetido. Em 21 de maio, ambas as médias, depois de se
aproximarem do antigo ponto alto, deram uma indicação de romper o
último ponto baixo de 27 de novembro de 1922, quando os industriais
atingiram 92,03 e as ferrovias 82,17. Apenas uma das médias, neste caso a
das vinte ferrovias ativas, passou pela baixa de novembro e um ponto de
baixa de uma não confirmado pela outra tem se mostrado constantemente
enganoso. Neste caso, a inferência foi adicionalmente duvidosa pelo fato
de que quando o ponto baixo das ferrovias foi atingido foi porque o
dividendo das ações da Louisville & Nashville representou uma perda na
média ferroviária de 2,68.
Isso não quer dizer que dividendos de ações ou outras grandes distribuições que
afetem o valor do preço não devam ser deduzidos impiedosamente, pois a média se
tornaria sem sentido a menos que fosse estabelecida em uma base suficientemente
firme para enfrentar qualquer golpe do destino. Obviamente, se Louisville &
Nashville distribui algo de valor, esse algo não está mais no preço de

estoque ou nas médias. Tem sido inteligentemente proposto que alguma
equação deveria ser elaborada para permitir influências extraordinárias, e
ocasionalmente enganosas, como esta. O assunto é extremamente complicado e,
pelo menos por enquanto, é de algum interesse acadêmico.
Como as médias estão agora, as ferrovias estão quase dois pontos acima da
baixa de novembro e as industriais quase quatro pontos acima desse número.
Para indicar definitivamente uma retomada do grande movimento altista, este
último precisaria vender acima do preço de 103,43, o máximo de 14 de outubro
de 1922, em vez de 105,38, o máximo de março passado, não confirmado pela
média ferroviária. As ferrovias precisariam cruzar 93,99, a máxima de 11 de
setembro de 1922, e a preços atuais teriam pouco mais de dez pontos para viajar.
Ambos os movimentos estão bem dentro do escopo de um mercado que parece
estar lentamente ganhando força diante da forte percepção de um personagem
raramente ou nunca encontrado no topo de uma grande oscilação de alta.
Muitas vezes foi dito neste lugar, e é muito enfatizado no trabalho de

Hamilton em “The Stock Market Barometer”, que a tarefa de chamar o topo
exato de um grande movimento está além do escopo de qualquer
barômetro. Além disso, é difícil onde não houve especulação inflada. Se o
atual movimento de alta terminar sem tal desenvolvimento, será pela
primeira vez na história das médias.

PSICOLOGIA PARA O MERCADO
Provavelmente nunca chegará um dia em que o leigo entenderá completamente
uma proposição tão técnica quanto o mercado monetário, sua relação com os
negócios de uma nação, suas implicações internacionais e seu barômetro, a média
dos preços da Bolsa de Valores registrados no dia a dia. Mas, inquestionavelmente, o
público em geral está se tornando mais sofisticado, ou pelo menos mais bem
informado. Ela não acredita mais, em qualquer número defeituoso, que seja possível
para qualquer indivíduo ou combinação de interesses manipular utilmente quarenta
ações ativas.

De fato, o barômetro das médias das ações provou-se tão eficaz, graças à
interpretação de um quarto de século nessas colunas, que passou, em bairros
que deveriam saber melhor, a ser considerado não como um meio, mas como
um fim em si mesmo. . Parece haver atualmente uma campanha para influenciar
o barômetro na direção do conservadorismo, que dificilmente pode ser descrito
como um produto de estadista visionário. O clima não pode ser afetado agitando
o aneróide com um atiçador em brasa ou golpeando-o com um pedaço de gelo.
Mas há um sentimento de que um mercado de alta ativo neste momento pode
ter consequências desagradáveis no próximo ano presidencial.
Intelectualmente, está no mesmo nível da ideia de que uma distribuição mais
generosa aos acionistas das ferrovias deve ser evitada para não enfurecer as
forças do radicalismo.
Em todos os principais mercados em alta, existem três estágios bem conhecidos. O
início dela está em uma faixa de preços muito abaixo dos valores. O segundo estágio é
um ajuste dos valores presentes envolvendo essas flutuações chamadas reações
secundárias. O terceiro e último estágio de um grande mercado em alta é o desconto de
possibilidades que, sendo a natureza humana o que é, tende inevitavelmente a correr
em excesso. Pode-se dizer do barômetro do mercado de ações, portanto, e do grande
mercado em alta, que ele indicou claramente desde agosto de 1921, que ainda não
começou a mostrar sinais dessa terceira fase, enquanto nunca houve um mercado em
alta primário. que acabou por não o fazer.
BARRON'S:25 de junho de 1923
TRÊS ETAPAS DE UM MERCADO TULISTA

Há uma razão substancial para um comentário no “Barômetro do Mercado de
Ações” de Hamilton, do qual o atual mercado de ações é uma excelente
ilustração. Essa autoridade aceita sobre o movimento dos preços disse
francamente que não dava grande importância aos “topos duplos” ou “fundos
duplos”. Não tinha sido sua experiência, na análise minuciosa do movimento do
mercado de ações por vinte e cinco anos, que meros dados matemáticos,
desprovidos de considerações psicológicas e influenciados até certo ponto por
acidentes, como, por exemplo, a dedução das médias ferroviárias do dividendo
de ações da Louisville & Nashville, poderia ou deveria ser autoritário. Pode ser

salientou que o mercado de ações, conforme estabelecido pelas médias, oferece um
método de previsão que apela a um tipo mais elevado de raciocínio e, de fato, revela
por que a multidão de excêntricos que elaboram suposições mecânicas são tão
indignas de confiança e tão uniformemente erradas.
Não apenas no último quarto de século, mas obviamente em qualquer grande
mercado em alta que existiu em qualquer lugar, a qualquer momento, havia três
estágios bem definidos em seu progresso. O mercado em baixa anterior havia
levado os títulos muito abaixo de seu valor reconhecido, pela boa razão de que a
Bolsa de Valores apresentava um mercado para eles a um preço em que o mercado
para outras coisas havia desaparecido completamente. Faz parte do efeito
barométrico do mercado de ações que ele seja necessariamente o primeiro a sentir a
pressão da liquidação geral.
No primeiro estágio de um mercado em alta, então, há um retorno aos valores
conhecidos. Na segunda fase, e muitas vezes a fase mais longa, há um ajuste a esses
valores à medida que se tornam mais estáveis com a melhoria dos negócios em geral, e
é esse período que mais frequentemente vê as reações secundárias mais longas e
enganosas em um grande mercado em alta. A terceira fase do mercado altista é
igualmente clara e ainda deve ser antecipada no mercado atual, a menos que todos os
recordes falhem. Este é o estágio em que a confiança geral está descontando não
apenas valores presentes, mas possibilidades futuras.
No mercado de alta que se desenvolveu a partir de agosto de 1921, vimos
concluída a primeira etapa, juntamente com pelo menos uma parte da próxima
etapa, o ajuste de valores, mas ainda não vimos a etapa final quando esse
julgamento gerou confiança com um movimento para comprar ações sobre os
desenvolvimentos problemáticos do futuro. Pode-se dizer também que cada uma
dessas etapas se reflete posteriormente na corrente geral dos negócios.
É quase moralmente certo que nenhum mercado em baixa jamais foi gerado por
uma condição como a que existe atualmente. Deve haver algum tipo de eminência
de onde cair, e ninguém se machuca seriamente rolando de volta por uma encosta
suave.
EM DEFESA DAS MÉDIAS

Em sua edição de domingo de 24 de junho, o Boston Herald se entrega a
uma crítica superficial das médias Dow-Jones, usadas por tantos anos por
Jornal de Wall StreeteBARRON'S. Seu ponto de ataque óbvio são os vinte
estoques industriais ativos e sua reclamação é que estes são de qualidade
superior a alguns que foram mais ativos no mercado. Ele afirma que há dez
desse tipo conservador na média e se mais cometas de uma temporada
fossem incluídos, uma flutuação mais ampla na média seria mostrada e,
presumivelmente, algumas das visões de baixa do crítico seriam mais
adequadamente confirmadas.
O ponto não é bem aproveitado. As vinte ações industriais ativas têm em
média algo mais além do preço. Obviamente, com o passar dos anos, eles
têm qualidade média. Quando um deles, por caráter e boa gestão, torna-se
um título de investimento completo e automaticamente se retira do
mercado especulativo, é substituído por um estoque mais ativo. As
violentas oscilações a que este crítico se refere são feitas por ações do tipo
Stutz Motor, que, no que diz respeito à média, são meteoros e não estrelas
confiáveis e mensuráveis.
Enquanto as vinte ações estiverem realmente ativas, todos os requisitos da
média serão atendidos. Eles refletem o mercado real, o mercado médio, e não
seus extremos violentos, e é exatamente isso que a média pretende fazer.
Mudanças freqüentes, e particularmente aquelas de emissões novas e
fervorosamente ativas usadas em substituição a ações com um mercado estável,
desequilibrariam toda a média.
Em assuntos muito mais sérios, temos cidadãos demais como nosso
crítico, que devem estar sempre mexendo em uma máquina competente.
Nossos políticos gostam de arrancar suas cenouras para ver como estão
crescendo. A estabilidade das ações na média Dow-Jones é por si só um
testemunho da sabedoria com que foram escolhidas e uma garantia da
sólida construção do barômetro do qual fazem parte.
ALGUNS LEITORES DE BARÔMETRO

Se um ponto foi mais completa e constantemente enfatizado do que outro em
uma série de artigos emBARRON'Spublicado durante a última parte de 1921 no
“The Stock Market Barometer”, foi que a teoria de Dow sobre o movimento dos
preços não era um sistema para vencer o mercado de ações ou de qualquer
forma um guia para especuladores em ações individuais. O desejo de obter algo
por nada é, no entanto, tão difundido queBARRON'SeJornal de Wall Street, o
primeiro expoente da teoria do movimento de preços de Dow, foram
bombardeados com cartas de especuladores durante o recente declínio no
mercado de ações. Eles seriam generosamente chamados de investidores aqui,
na menor evidência, mas pelo fato de que no momento em que o mercado virou
e mostrou força no lado ascendente, o fluxo de correspondência crítica e até
abusiva cessou imediatamente. Há uma importante inferência a ser extraída
desse fenômeno. É que a esmagadora maioria dos especuladores está, ou
gostaria de estar, do lado otimista.
No livro do Sr. Hamilton foi apontado que a previsão de um mercado em
declínio era uma tarefa ingrata. Era certo que pessoas de desenvolvimento
mental desigual, incapazes de raciocinar da causa ao efeito, inevitavelmente
culpariam o profeta pelo declínio subsequente. A esperança que brota
eternamente no peito humano nunca é, por natureza, um sentimento de
pessimismo. NenhumBARRON'SnemJornal de Wall Streetalguma vez deu uma
dica sobre uma ação individual no mercado ou fez mais do que indicar
tendências gerais atuais com possibilidades e perigos futuros.
Mas o homem que escolhe a ação errada para uma compra especulativa, ou,
mais raramente, a ação certa na hora errada, deve sempre encontrar alguém
para culpar por seu julgamento defeituoso. Ele não usa o mercado de ações
como um barômetro dos negócios do país. Ele acredita que pode ganhar
dinheiro lendo o barômetro primeiro e lendo o negócio depois, ou não
estudando nada. Ainda é uma tarefa inútil dizer a ele que ele deveria exatamente
reverter o processo? Foi recentemente demonstrado, em Wellesley Hills, que a
tentativa de fazer as duas coisas leva a uma confusão inextricável.

UM NOVO FATOR NAS MÉDICAS
Um número notavelmente grande de cartas foi recebido de leitores do The Wall
Street Journal pedindo uma análise das médias e uma interpretação de aparentes
excentricidades no barômetro do mercado de ações não explicadas em sua história
durante os últimos vinte e cinco anos. Os estudos sobre o movimento dos preços seriam
publicados com mais frequência neste local se não fosse que os leitores dessas
discussões esquecessem que os preços médios são analisados como um barômetro de
negócios, mas não como um guia para quem especula com ações.
Foi porque tais discussões foram colocadas, por pessoas que deveriam saber
melhor, em pé de igualdade com as previsões de meros informantes de ações,
chamando-se de analistas ou não, que se sentiu que tal discussão poderia ser
lucrativamente suspensa por um tempo. O Wall Street Journal não está
competindo em nenhum desses campos. Mas há uma razão pela qual o
barômetro nos últimos meses foi desviado por uma influência não sentida antes
em um grande mercado em alta. Essa influência é, sem dúvida, o efeito
cumulativo da sobretaxa de renda.
Os corretores podem dizer com que firmeza as ações ordinárias que pagam
dividendos, representando trinta das quarenta tomadas nas duas médias, foram
vendidas por grandes detentores de qualquer desenvolvimento de força
comparativa. É correto chamar isso de um novo fator, embora esteja germinando
desde que o mercado em alta começou no outono de 1921. Toda a teoria do
barômetro do mercado de ações é baseada na suposição de que a pressão sobre os
estoques só pode prever a liquidação futura do mercado de ações. o negócio. Mas
aqui, pela primeira vez na história das médias, há uma pressão de estoque para
venda que não faz referência a eventos futuros.
É como se um carvão quente ou um pedaço de gelo tivesse sido aplicado ao
bulbo de um termômetro. Se é demais esperar que o Congresso possa ver um
retorno à sanidade na tributação, esta é uma condição que, no entanto, se
curará, mas apenas por um período de tempo além do cálculo atual. Esse estágio
será alcançado quando cada uma das vinte ações ordinárias de ferrovias ativas e
as vinte industriais forem tão amplamente detidas quanto as ações da
Pennsylvania Railroad, onde a participação média é de cerca de cinquenta ações
por acionista.

Um homem rico não pode se dar ao luxo de manter uma ação ordinária que lhe
devolve seis por cento. em seu custo. Não só ele está sujeito a ver mais da metade do
retorno deduzido pelo coletor de impostos. Tal propriedade eleva o imposto que ele
deve pagar sobre todos os seus outros rendimentos. Ele, portanto, tem sido um
vendedor estável há muitos meses, e isso é uma venda “dentro” com uma vingança. É
uma venda bem informada, de certa forma, mas obviamente não precisa prever o curso
geral dos negócios. O Congresso, ao impor impostos impossíveis, não apenas colocou
uma desvantagem nos negócios do país. Falsificou o próprio barômetro dos negócios.
Será que nossos leitores entenderão que é por isso que as médias atuais são pouco
esclarecedoras ou mesmo enganosas? O livro do Sr. Hamilton sobre “The Stock Market
Barometer” foi escrito nas profundezas mais baixas do último mercado em baixa e
publicado em série emBARRON'Snos últimos meses de 1921. Ele previu corretamente o
mercado altista que se seguiu. Ele não podia prever o efeito destrutivo de impostos
ruins, porque na época em que foi escrito tais impostos eram considerados meramente
temporários e provavelmente seriam revogados no devido tempo com outras medidas
de emergência que haviam sobrevivido à Grande Guerra.
BARRON'S:15 de outubro de 1923
UMA LINHA NA MÉDIA

Partindo do pressuposto de que a pressão de venda de dividendos que
rendem ações ferroviárias e industriais, para troca por títulos isentos de
impostos, pode ter prejudicado o valor barométrico das médias Dow-Jones,
ainda é interessante notar que uma linha de acumulação ou a distribuição
está há algum tempo em processo de formação, principalmente na média
ferroviária, e pode ter uma influência considerável no curso futuro do
mercado, de acordo com o modo como ele acabar.
Nos últimos sessenta dias de negociação, ou desde 4 de agosto, o preço médio de
vinte ações ferroviárias ativas não esteve abaixo de 77 ou acima de 81. O limite
superior se estende consideravelmente mais para trás, de fato, até o início de julho.
A ação das vinte ações industriais, embora parcialmente confirmatória, não foi tão
definitiva ou tão longa. Uma vez que, no entanto, essa média passou de acima de 92
para abaixo de 90 em 13 de setembro, houve uma linha com um

faixa de cerca de quatro pontos, uma vez emergindo acima de 90, mas retomando o ponto
de alta, se houver, e em nenhum momento tocando um valor abaixo de 87. Um preço de 81
para os trilhos confirmado por 91 para os industriais seria otimista.
Isso, julgado por ambas as médias, parece suficientemente definido e significativo
para justificar a suposição de que os preços atingiram um valor em que uma grande
classe de investidores comparativamente pequenos está disposta a acumular. No
caso de estoques, pelo menos, essa demanda implica uma oferta, e pode-se supor
que os maiores detentores tenham vendido independentemente de possíveis
desenvolvimentos de negócios, mesmo do tipo mais favorável, para fugir do coletor
de impostos. Se todas essas ações ordinárias fossem mantidas como as ações da
Pensilvânia, da United States Steel ou mesmo da Great Northern, a influência dos
títulos isentos de impostos sobre as médias deixaria de ser um fator tão sério como
sem dúvida é atualmente.
Os políticos estão denunciando títulos isentos de impostos por um lado e
incentivando desonestamente sua emissão por outro, sendo incapazes de
resistir à tentação de esbanjar. Eles não podem conciliar essa ação com sua
política de manter uma sobretaxa de renda proibitiva, e deve ser lembrado
que o próximo Congresso é, a esse respeito, mais radical do que o antigo. O
secretário Mellon diz corretamente que uma redução na sobretaxa
aumentaria muito a receita. O estímulo aos negócios e à prosperidade seria
enorme, e um de seus efeitos seria, quase inevitavelmente, o
desenvolvimento de um bull market agressivo de ações.
BARRON'S5 de novembro de 1923
UMA LINHA NA MÉDIA

Em nossa edição de 15 de outubro, a linha significativa nas médias do
mercado de ações foi discutida nestas colunas. Em tal discussão, o efeito da
transferência contínua de investimento de ações que pagam dividendos para
títulos isentos de impostos pode ser até certo ponto desconsiderado. Seja qual
for o motivo da venda, induzido por um sistema tributário falho ou por receios de
perspectivas de negócios, o fato é que o ponto de saturação é atingido e a
indicação é de baixa se houver uma quebra abaixo da linha, sujeita à velha e
segura regra de que a média ferroviária deve confirmar a industrial.

Quando a condição técnica foi discutida pela última vez, durante sessenta dias de
negociação, o preço médio de vinte ações ferroviárias ativas não estava abaixo de 77
ou acima de 81 e, de fato, o limite superior se estendia desde o início de julho. A
linha industrial não era tão longa assim, mas a partir de 13 de setembro o preço
médio flutuou dentro de uma faixa de cerca de quatro pontos e não havia quebrado
abaixo de 87.
Argumentou-se então que um rally acima de 81 para os trilhos confirmado por 91
para os industriais seria de alta, enquanto um preço abaixo de 86 para os industriais
seria de baixa se fosse confirmado por um preço abaixo de 77 para os trilhos, que
não haviam vendido nesse valor desde 4 de agosto. Este preço para os trilhos foi
abordado de perto várias vezes recentemente, enquanto os industriais realmente
quebraram um pouco abaixo de 86, mas recuperaram o ponto de baixa no rali após
a declaração do dividendo comum extra da Steel.
Até e a menos que este rali desenvolva impulso suficiente para levar
as médias através dos limites mencionados acima, 81 para os trilhos e
91 para os industriais, não terá qualquer significado técnico importante
para resolver a questão se a linha foi de acumulação ou de de
distribuição.
Os alunos das médias assistirão ao seu curso nos próximos dias com muito
interesse. Se o resultado desse novo otimismo for um volume importante de
compras construtivas, pode-se razoavelmente esperar que o mercado saia de sua
rotina no lado positivo e rume para preços mais altos, mas se a compra que
avançou tão acentuadamente os preços no inesperadamente favorável os
desenvolvimentos em Aço representaram nada mais do que a corrida a cobrir
por tímidos shorts e nenhuma compra importante para a conta longa é
estimulada, as chances favoreceriam a visão de baixa.

A inclinação das ações tornou-se tão prevalente até o último topo das médias,
como mostrado em março de 1923, que o uso do barômetro do mercado de ações
foi um pouco relutantemente descartado nesta coluna, embora seu valor para
aqueles que têm que considerar a tendência geral os negócios permanecem
inalterados, exceto quando afetados por títulos isentos de impostos e pela sobretaxa
de renda. Não havia nenhum desejo aqui de competir com o Sr. Babson e o menos

profetas menores santificados. Foi porque as discussões sobre o movimento de preços
emJornal de Wall Streetforam interpretados como dicas de estoque de que foram
abandonados.
No método de leitura das médias, conhecido como teoria de Dow, o mercado
de ações está em um grande movimento de alta, após o menor movimento de
baixa já registrado, que durou apenas oito meses. No que diz respeito à baixa do
movimento atual, presumivelmente dataria de 1º de novembro; mas o ponto de
alta foi dado depois que as médias industriais e ferroviárias fizeram uma das
linhas de acumulação mais consistentes já registradas, emergindo do lado de alta
em dezembro passado. As ações da ferrovia estavam atrasadas, provavelmente
indicando um medo suficientemente justificado do Congresso.
BARRON'S:10 de março de 1924
ALTERANDO O BARÔMETRO
Uma alteração distintamente importante ao método aceito de leitura do
barômetro do mercado de ações foi sugerida e merece discussão. Baseia-se
naquela condição de embotamento que sobreveio após o grande movimento
ascendente do início do século. De 1909 a 1914, pode-se afirmar, com alguma
razão, que as maiores flutuações nas médias do mercado de ações não foram
suficientes para indicar um grande movimento de baixa ou um grande
movimento de alta.
O período tomado no livro do Sr. Hamilton, "The Stock Market Barometer", foi um
dos vinte e cinco anos até o final de 1921, quando um grande movimento de baixa
havia terminado, como o livro mostrava clara e corretamente. É de se admitir que o
movimento nos cinco anos aqui citados não foi importante em nenhum dos dois
sentidos. Mas deve-se lembrar que a duração e a extensão das grandes oscilações
acrescenta muito ao valor de previsão do barômetro. Não existe uma regra para
indicar exatamente quantos pontos constituem uma grande oscilação, assim como
não existe uma regra para definir a extensão da expansão ou depressão dos
negócios que o movimento prevê.
O que se ganha ao importar tal refinamento na leitura das médias?
Convém a muitas pessoas, com o que pode ser chamado de atitude de
cinqüenta e cinquenta, usar frases como as seguintes, tiradas de um de um

número de cartas de mercado por corretoras – “Todas as chances de um novo
movimento geral de alta nas ações nesta primavera podem ser descartadas, embora
as indicações apontem para uma continuação por um tempo da atual atividade
comercial justa”. Essa é uma maneira impressionante de não dizer nada. É verdade
que em algumas latitudes o barômetro de um navio dificilmente muda de um dia
para outro por longos períodos de tempo. Mas na latitude dos negócios americanos
haveria pouco uso para um barômetro comumente em “justo”, ainda menos um
barômetro em “justo a médio”.
O caso de inatividade citado é o único registrado, e o barômetro é
realmente justificado porque as flutuações estreitas e lentas nas médias
refletiam antecipadamente mudanças estreitas e lentas nos negócios. Só
com mais anos de experiência pareceria necessário acrescentar esta
alteração de equilíbrio à constituição do nosso barómetro.
BARRON'S:7 de abril de 1924.
UMA “LINHA” NAS MÉDICAS

Os estudiosos das médias do mercado de ações podem muito bem ter notado
que quando os vinte industriais e as vinte ferrovias fazem o que é tecnicamente
chamado de linha, uma flutuação por um período mensurável confinado a uma
faixa de três ou no máximo quatro pontos, um touro não confirmado ou a ponta
de baixa de um deles às vezes dá o inverso da indicação de baixa ou alta quando
a mudança para melhor ou pior é mostrada por ambas as médias. Uma “linha”
pode ser considerada grosseiramente para indicar distribuição ou acumulação. O
avanço acima significa que a oferta flutuante de ações no mercado se esgotou e
é seguramente otimista se uma média confirmar a outra. No lado descendente, a
mesma indicação marca o que pode ser chamado de ponto de saturação e, como
no clima, segue a precipitação.
Entre meados de fevereiro e meados de março, ou por pouco mais de um
mês, os industriais não tocaram 95 no lado de baixo ou 99 na fronteira
superior e durante esse tempo as ferrovias nunca chegaram a 83 ou 79. Mas o
duas médias se separaram. Os industriais deram um ponto de baixa em 95 e
desde então venderam na vizinhança de 92. Eles têm, de fato,

reagiu cerca de três quintos da distância do topo acima de 101 para o ponto mais
baixo de 85 em novembro.
Esta é uma verdadeira reação secundária e seria totalmente consistente com
um grande mercado altista a partir de novembro passado, apesar da flutuação
insignificante das ferrovias. A linha tem sido bastante notável, pois as médias não
foram tão altas quanto 83 ou tão baixas quanto 79 desde 15 de janeiro. Esta é
uma condição interessante e uma em que uma linha em uma média pode ter um
pouco mais do que seu significado usual. Se, por exemplo, a reação secundária
nos industriais foi interrompida, 83 ou melhor para as ferrovias pode muito bem
ser de alta em ambas as ações e pode prever uma retomada definitiva do
principal movimento de alta para todo o mercado.
Pode-se dizer que o fogo do inimigo se concentrou no grupo industrial
enquanto as ferrovias estavam marcando tempo e não sob forte pressão,
dentro de um alcance inferior a três pontos. Pode ter havido, portanto,
acumulação destes últimos, que certamente estão abaixo da linha de valor,
enquanto os industriais parecem ter sido vendidos a um impasse. A média
da ferrovia, em particular, será observada, e 83 ou mais seria um ponto
alto, enquanto vendas abaixo de 80 indicariam que a reação secundária
não acabou.

O BARÔMETRO DO MERCADO DE AÇÕES
Um leitor pergunta:
“Estamos em um mercado de alta ou baixa, com base em sua interpretação das

médias do mercado de ações?”
Por muitos anos, foi costume nessas colunas discutir o barômetro do
mercado de ações por seu valor na previsão do curso dos negócios em geral.
Após a publicação do livro do Sr. Hamilton sobre o assunto, “The Stock Market
Barometer”, houve uma disposição popular de considerar tais discussões
como destinadas a fins especulativos, uma espécie de guia para negociação
de margem.
Nem aquele livro nem os artigos aqui publicados tinham essa intenção. Há
muitos desses informantes, hipócritas ou francamente mercenários, e

Jornal de Wall Streetnão está competindo em seu campo. As médias do mercado de
ações, no entanto, fazem uma exibição interessante, embora seu valor de previsão para
o momento não seja grande.
Uma das primeiras e mais notáveis características é que as vinte ações
ferroviárias ativas desde a primeira semana de agosto não foram vendidas abaixo de
77 ou tão altas quanto 84. Aqui está a linha mais notável que qualquer média já fez,
pois há uma flutuação extrema de menos de sete pontos durante um período de
quase nove meses. Enquanto uma “linha” está em formação, é perigoso predicar
tanto a acumulação quanto a distribuição. Ambos os processos podem estar
avançando ao mesmo tempo; mas há alguma evidência de uma ampla distribuição
nas mãos do investidor relativamente pequeno. A oferta flutuante no mercado
parece pequena.
Com base na teoria do movimento de preços de Dow, seria possível inferir um
mercado de baixa a partir do início de 1923, passando a um grande movimento
de alta por volta de 1º de novembro, mais particularmente acentuado na média
industrial. Entre a baixa de 85 no final de outubro e a alta de 101 houve um
intervalo de 16 pontos, com o que pode ser uma reação secundária levando o
preço abaixo de 90, seguido por um rali que pelo menos não foi contrariado por
os estoques da ferrovia. Tem-se dito verdadeiramente que o mercado é
influenciado pela soma do que pode prever. Deve ser óbvio, também, que é
influenciado pelo que não pode prever, como, por exemplo, os caprichos do
Congresso.
Apesar dos relatos de contratação de negócios gerais em várias direções, a condição
não é incompatível com um mercado altista bastante lento, mostrando flutuações mais
estreitas do que em anos anteriores. É pelo menos razoavelmente certo que nenhuma
das médias pode ser considerada alta em relação a qualquer linha de valores do
rendimento das ações nas médias e excedentes disponíveis para dividendos. O que as
médias parecem dizer sobre os negócios em geral é que pode-se esperar que melhorem
com a garantia de tributação.

OLHADO A PARTIR DA MÉDIA

Do ponto de vista das médias do mercado de ações, considerando-as estritamente
como um barômetro de negócios e não como um guia para negociação de margem, as
perspectivas de negócios são incertas. Houve uma promessa quando se abriu a presente
sessão do Congresso de legislação tributária antecipada e inteligente; que os negócios
geralmente melhorariam, e o mercado de ações compartilhava dessa esperança. Pode
ser estabelecido como um princípio amplo e sólido que um barômetro prevê exatamente
o que um barômetro pode prever, tendo uma visão mais longa do que o aneróide,
porque a negociação de ações representa o conhecimento de todos sobre o futuro.
Ninguém poderia prever o que o Congresso faria com os negócios do país nos seis
meses fúteis de sua presente sessão.
Mas pelo menos as médias não dizem que os negócios vão quebrar. Após
um rali desde o primeiro de novembro, que levou os estoques industriais de
uma fração abaixo de 86 para algo acima de 101, houve uma reação
constante e desencorajadora desde meados de fevereiro, ou melhor, mais de
três meses, que perdeu quase dois pontos de esse ganho. Se houvesse uma
reação secundária correspondente na média ferroviária, a inferência seria
baixista. Mas a média ferroviária, longe de compartilhar esse declínio
secundário, registrou a linha mais surpreendente de sua história. Desde 4 de
agosto, a flutuação extrema foi inferior a sete pontos.
Desde meados de dezembro, ou há seis meses, o preço médio de vinte ações
ferroviárias ativas não foi tão baixo quanto 78 ou tão alto quanto 84, um intervalo
de menos de seis pontos. Por quase três meses, o intervalo foi inferior a cinco
pontos. Desde o início de abril, a linha se estreitou ainda mais dentro de um
intervalo de cerca de três pontos e o preço agora está mais próximo do ponto
alto do que do ponto baixo desse longo período de acumulação ou distribuição
do que em qualquer momento desde o início de abril.
Parece uma clara inferência, num movimento em que as médias não se confirmam,
que a incerteza ainda persiste no que diz respeito às perspectivas de negócios, com uma
confiança subjacente refletida nos estoques da ferrovia, onde a compra deve
necessariamente ter sido em grande parte para aquele mais estável de todos os
compradores, o pequeno investidor. A linha está claramente abaixo de qualquer linha de
valores que possam ser calculados a partir do rendimento de dividendos mais o
excedente não distribuído. As perspectivas de negócios em um ano presidencial
normalmente são incertas, e movimentos pronunciados de mercado não ocorrem
nesses anos. O Congresso tornou as perspectivas mais incertas do que nunca, e o
barômetro dos negócios está dizendo exatamente isso.

Certamente as médias não dão indicações explícitas de alta ou baixa. Eles não
parecem indicar o que poderia ser chamado de nível de segurança, e os
empréstimos dos corretores muito reduzidos mostram suficientemente que o
mercado não é vulnerável no que diz respeito à posição especulativa. O ataque de
bônus no mercado parece significativamente infrutífero.
UMA BASE FORTE NAS MÉDIAS

Enquanto as médias do mercado de ações atualmente lançam
pouca luz sobre o movimento Major, a extraordinária “linha” feita
pelas ações da ferrovia é bem digna de nota. Desde meados de
janeiro essa média não foi tão baixa quanto 79 ou tão alta quanto 84.
Esta é uma faixa de menos de cinco pontos, e desde 1º de maio a
faixa foi reduzida para menos de três pontos. De fato, desde o início
de novembro o intervalo foi inferior a seis pontos. As opiniões podem
diferir sobre se essa linha indica acumulação ou distribuição, ou
ambas, mas é claro que, a partir do pequeno volume de empréstimos
dos corretores, a oferta flutuante de ações não pode ser grande. Um
preço médio de 84 ou melhor seria distintamente altista,
Em uma leitura ampla das médias, não poderia haver base melhor
para um mercado altista, e pelo menos os industriais não se
contradizem. A média está mais de quatro pontos acima da nova
baixa do movimento secundário que derrubou o preço de acima de
101 no início de fevereiro para abaixo de 89 em maio. Considerando o
efeito perturbador das incertezas do Congresso sobre os negócios
gerais do país, pode-se pelo menos dizer que uma leitura imparcial
do barômetro do mercado de ações indicaria um tempo bom com
tendência a melhora. O barômetro prevê tudo o que pode, mas o
próprio Congresso não poderia prever o que faria a seguir. De fato,
sua previsão infalivelmente popular é o anúncio de sua intenção de
adiar.

UMA INDICAÇÃO NAS MÉDIAS
Faz um ano que o preço médio de vinte ações da ferrovia registrou o valor
de 84. Foi, de fato, no início de junho de 1923, que esse ponto foi alcançado
com uma alta abaixo de 81, que não se manteve. Desde 4 de agosto do ano
passado, porém, a média da ferrovia não era tão baixa quanto 75 ou tão alta
quanto 84. Desde meados de janeiro não chegou a 78 ou ultrapassou 84 até o
avanço de 11 de junho. , foi uma “linha” nos últimos seis meses, dentro do
estreito intervalo de quatro pontos, e a média agora emergiu no lado
ascendente.
Ao discutir o barômetro do mercado de ações neste lugar, não por dicas
sobre o mercado de ações, mas por seu valor de previsão em relação aos
negócios do país, sempre foi apontado que as médias devem se confirmar.
Não houve tal linha correspondente nos estoques industriais, embora algo
do tipo esteja se formando desde o início de abril, com uma variação de
pouco mais de cinco pontos, e os industriais estão agora próximos do lado
superior dessa linha. O que é significativo no barômetro é o que a média
ferroviária fez, ou, talvez mais exatamente, não fez, sem contradição pelos
industriais.
Um pouco de reflexão não mostrará nenhum paradoxo ao dizer que
acumulação e distribuição significam quase a mesma coisa. Com o atual
interesse do investimento público no mercado, o que parece uma acumulação
por linha nas médias foi, na verdade, uma ampla distribuição nas mãos
seguras do pequeno investidor. Antigamente havia algo como comprar para
acumulação por um único interesse ou pequeno grupo de interesses. Mas já
se foram os dias de conquistar o controle de uma ferrovia pela compra de
ações no mercado público. As ações da ferrovia foram compradas pelo seu
valor de investimento, com ou sem dividendos, e é significativo que qualquer
linha de valor calculada sobre os dividendos reais e o excedente disponível
para distribuição estaria, atualmente, muito acima do preço médio da
ferrovia. ações.
Este é um bom sinal porque mostra que os caprichos do Congresso nos
últimos seis meses não perturbaram a confiança do investidor permanente

e isso demonstra uma confiança subjacente nos negócios gerais do país.
Pode até ser que a lei fiscal, finalmente aprovada em lei, tenha estimulado
o pequeno investidor, com uma renda máxima de todas as fontes não
superior a US$ 10.000 por ano e talvez muito menos. Isso não quer dizer
que o plano Mellon não fosse melhor para ele, pois tenderia a lhe dar um
custo de vida mil dólares mais baixo do que uma redução no imposto de
renda de um décimo desse valor.
Quaisquer que tenham sido as causas variadas, o ponto alto nas médias
ferroviárias é um sinal incomumente alegre. O curso do mercado depois de
registrado parece indicar que um nível mais alto teria que ser estabelecido
para fornecer uma oferta flutuante de estoque igual às crescentes
necessidades de investimento.

DINHEIRO BARATO E O BARÔMETRO
Conforme citado pela Cleveland Trust Co., seu vice-presidente, Leonard P.
Ayres, decidiu descartar o Barômetro do Mercado de Ações. Ele diz:
“Parece agora que os preços das ações, assim como os preços dos títulos, são
determinados pelas taxas de juros atuais, e não pelo desconto de perspectivas de
negócios futuros, há muito considerados o fator determinante dos movimentos do
mercado de ações.”
Essa é uma generalização plausível e seu único defeito é que não é verdade. Se o
dinheiro mais caro não atingir as taxas de rigor, as ações avançarão quando outros
fatores forem favoráveis. Se o dinheiro estiver tão barato quanto nos anos entre o
pânico de 1893 e o renascimento de 1896-7, as ações não vão avançar. Nos últimos
25 anos, houve mercados em alta com taxas monetárias rígidas e taxas monetárias
baixas. Em 1894, a taxa do Banco da Inglaterra atingiu o mínimo irredutível de 2% e
continuou nesse valor por quase dois anos. O dinheiro estrangeiro era facilmente
obtido aqui, mas nenhum mercado em alta foi estimulado, embora Londres tenha
tido um boom nas ações de ouro do Transvaal em 1895.
O Coronel Ayres não faz melhor sua dedução estreita ao propor a fundação de um
novo barômetro sobre o registro das operações dos fornos de ferro-gusa. o

O Barômetro do Mercado de Ações leva em consideração as operações de dinheiro caro e
fornos de ferro-gusa, juntamente com perspectivas de safras, preços de grãos,
compensações bancárias, cobranças de comerciantes, perspectivas políticas, comércio
exterior, números de caixas econômicas, salários, volume de frete ferroviário e cento e um
outras coisas. O preço médio das ações ativas é o resultado de tudo isso, refletido de forma
imparcial em um mercado que nenhum interesse é grande o suficiente para influenciar. O
Barômetro do Mercado de Ações no momento está prevendo melhores negócios pela frente.
É capaz de fazer isso porque reflete tudo o que todos sabem sobre tudo.
Quando um grande fabricante vê tempos ruins à frente, ele vende títulos para se
colocar em uma posição financeira forte e ele é apenas um entre milhares. O
mercado de ações declina muito antes de se desenvolver a emergência que ele e
outros previram. O dinheiro barato é um bom argumento para as ações apenas
se o nível de preço for atraente e se a multiplicidade de outras influências for
favorável.
No mercado de ações o que todo mundo sabe não é novidade, e deixa de
influenciar os negócios. Todo mundo sabe que o dinheiro é barato. O mercado
reflete uma multiplicidade de fatos, cada um dos quais poucos conhecem, e cada
um, como o Coronel Ayres, conhece seu próprio negócio, no caso bancário. É
para crédito deste novo profeta que, mesmo que sejam apenas fornalhas de
ferro-gusa, ele pode ver algo além das paredes de seu banco. Seria para o
benefício dele e daquela instituição se ele dedicasse um pouco de estudo real ao
Barômetro do Mercado de Ações antes de acabar com ele.
UM ESTUDO NAS MÉDIA

Todos os estudiosos das médias do mercado de ações concordarão que uma
retomada do grande mercado em alta, após uma reação secundária um tanto
unilateral e prolongada, está agora em operação. Houve um grande mercado em
baixa com todas as características usuais e marcado apenas por sua curta duração,
de meados de março de 1923 até o início de novembro seguinte. Tecnicamente, as
ferrovias não atingiram o nível mais baixo naquela data. Pode-se apontar que, na
teoria aceita de leitura do barômetro, um ponto baixo ou alto para ambas as médias
no mesmo dia, ou mesmo na mesma semana, é meramente um

coincidência quando acontece. Os estágios iniciais do atual mercado altista foram
suficientemente característicos, mesmo que os industriais tendessem a se
recuperar mais rapidamente do que as ferrovias. Tomado como a soma de todo o
conhecimento possível de eventos futuros, o mercado de ações pode prever
apenas o que pode prever. Era impossível para a inteligência unida de todos dizer
o que o falecido Congresso faria em seguida, ou qual seria o efeito de sua
dilatação e obstrução sobre os negócios do país.
Apesar de sua extensão, a reação secundária dos industriais de
mais de 101 em fevereiro de 1924 para abaixo de 89 em maio,
seguida de uma recuperação que levou a média acima da última alta,
foi um movimento típico e em nenhum trecho do imaginação poderia
ter sido dividido em dois grandes movimentos, mesmo que tenha
durado quase seis meses. O inusitado foi que, embora os estoques
ferroviários não avançassem contra a corrente geral, fizessem uma
linha notável, flutuando dentro de uma faixa de menos de cinco
pontos, enquanto a média industrial declinava treze pontos. Isso
minimizou ainda mais a importância da reação secundária nos
industriais e tornou ainda mais convincente a retomada do grande
movimento altista, iniciado em maio e se tornando definitivamente
marcado em meados de junho. Pode ser lembrado,
Até onde o movimento de alta primário continuará é uma incógnita. Não

vale a pena discussão científica neste lugar. Não há aqui a intenção de dar
dicas sobre o mercado ou de tratar as médias como outra coisa senão um
barômetro dos negócios gerais. Esse barômetro está inquestionavelmente
prevendo tempos melhores antes do final do ano e pode muito bem
influenciar o resultado da eleição presidencial.

INDUSTRIAIS E AS MÉDIAS
Um leitor de Baltimore, sabiamente cético em relação à interpretação amadora
das médias do mercado de ações, põe o dedo em um raciocínio falso que teve
alguma circulação nas páginas financeiras dos jornais em geral. este

é que o preço médio de vinte ações industriais ativas, tendo registrado um ponto de
105,57 em 20 de agosto - sendo este o ponto mais alto desde o mercado de alta da
inflação de 1919, com dois grandes mercados de baixa e um grande movimento de
alta completo intervindo - necessariamente atingiu o topo e deve ser vendido em
conformidade.
Pode haver pouca dificuldade em filmar esse tipo de raciocínio cheio de
buracos. As circunstâncias não são paralelas. O mercado altista de 1919 é
citado de forma convincente no “Barômetro do Mercado de Ações” de
Hamilton como a exceção que confirma a regra. Toda a especulação naquele
mercado estava nas ações industriais. As ações da ferrovia estavam sob
propriedade, controle e garantia do governo. Não se pensava naquela época
que eles voltariam à propriedade privada. As ações da ferrovia eram mantidas
por renda fixa, o rendimento da garantia do governo. Na verdade, eles
caíram, com o mercado de títulos, enquanto os industriais estavam subindo,
porque os títulos de renda fixa tendem a cair quando o custo de vida está
inflado e avança.
Em 1919, portanto, houve um mercado altista da inflação nas ações industriais que
elevou a média industrial para 118,92. Isto foi seguido por um declínio vertiginoso em
um grande movimento de urso que durou quase dois anos. Os industriais em 1919
haviam monopolizado tanto a especulação, em um mercado excepcional que
provavelmente não se repetiria, que estavam vendendo muito acima da linha de valores.
Eles foram consequentemente esvaziados de uma maneira que o fazendeiro nunca foi e,
de fato, deram ao fazendeiro desatento e seus amigos um aviso barométrico do que
estava por vir.
Mas não se pode dizer que os negócios industriais hoje estejam inflacionados ou
que, considerando os ganhos disponíveis para dividendos e rendimento real, o preço
atual esteja mesmo acima da linha de valor. Pode-se dizer com muito mais verdade
que o preço médio de 85,76 em outubro de 1923, ou de 88,33 em maio passado,
descontou qualquer possível inflação e deixou uma base sólida para o atual mercado
altista. Os valores das corporações industriais hoje não são representados por
estoques inchados, mas por valor positivo e poder produtivo reduzido ao seu
verdadeiro valor. Até onde o atual movimento de alta pode ir, depois que a reação
secundária dos últimos dias foi recuperada, o barômetro do mercado de ações não
pretende prever.
Mas a ideia de vender os industriais a descoberto em um topo duplo puramente
imaginário disso e o último mercado altista tem sua única base em uma falácia.

Os estudantes das médias do mercado de ações, seguindo o método de leitura de

suas indicações, conhecido como teoria de Dow, devem ter ficado impressionados com a
maneira como elas estão funcionando fielmente à forma. Embora Charles H. Dow tenha
morrido no final de 1902, dificilmente poderia ter desejado um exemplo mais claro para
demonstrar seu ponto de vista do que a atual reação secundária em um grande
mercado em alta. De 20 de maio deste ano a 20 de agosto, quase exatamente três
meses, a média industrial avançou de 88,33 para 105,57, ou melhor que 17 pontos. No
mesmo período, para dentro de dois dias, as vinte ferrovias ativas avançaram de 81,37
em 20 de maio para 92,65 em 18 de agosto, ou melhor que 11 pontos.
Desde então, os vinte industriais reagiram a 100,76, ou não exatamente 5

pontos, e as ferrovias a 88,78, ou melhor, abaixo de quatro pontos, ou cerca
de 30%. de cada média. Mesmo no dia anterior ao resultado da eleição do
Maine, houve um rali em ambas as médias. Tecnicamente, qualquer coisa
acima de 92,65 seria fortemente otimista nas ferrovias, assim como uma
recuperação correspondente pelos industriais, e os dois juntos, ou dentro de
alguns dias um do outro, restabelecendo os pontos altos de 18 e 20 de agosto
para as ferrovias. e industriais, respectivamente, indicariam uma retomada
autorizada do principal movimento de alta.
A experiência de mais de vinte anos em discussões desse tipo ensinou que
a reação secundária no mercado, superficial em si mesma, não é regida pelas
mesmas leis que prevalecem no movimento de alta principal do qual são
parte característica. A reação em um mercado de alta se assemelha apenas
em direção e não em espécie ao verdadeiro movimento de baixa primário.
Como os alunos sabem, as médias são, sem dúvida, o barômetro mais
imparcial dos negócios. O atual grande mercado altista prevê uma retomada
da atividade comercial e industrial agora bem à vista. As razões para uma
reação secundária são em grande parte técnicas.
Atribuir esse pequeno movimento à incerteza da semana passada sobre a eleição do Maine é
uma questão de conveniência do mercado. A ansiedade por causa disso pode ter produzido um
pouco de venda, mesmo diante das surpreendentes probabilidades de apostas

em Coolidge de quatro para um. Wall Street procura por razões quando o mercado
se vende e conclui de forma bastante fraca que uma razão ruim é melhor do que
nenhuma. No decorrer de qualquer avanço primário, a conta de alta fica obsoleta, e
o elemento profissional está testando sua fraqueza o tempo todo.
O que pode ser inferido com segurança é que o principal movimento de alta não
acabou. As indicações dadas pelo adiantamento de três meses ainda estão em vigor,
e não seriam questionadas a não ser por uma reação severa após o fracasso em
restabelecer os altos preços de ambas as médias feitas na terceira semana de
agosto.

UM MERCADO DE BULHO LEGÍTIMO
Não existe conservador como o homem que se enganou sobre um mercado em alta
incipiente e vê todas as suas suposições pessimistas falsificadas. Aqui está um
comentário que aparece, de forma muito imprópria, na seção de notícias gerais de um
diário de Nova York:
“Quanto tempo durará o atual mercado violento é uma questão de
especulação. Em muitos setores bancários conservadores, acredita-se que o
mercado está viajando muito rápido e que, embora em valor potencial a maioria
das ações valha o que estão vendendo, há o perigo de os mercados saírem do
controle.
“Se os mercados 'fervendo' continuarem, sugere-se que as instituições
bancárias e os indivíduos ricos forneçam um volume de vendas que servirá
como um freio real ao entusiasmo especulativo. Outra probabilidade é que
algum tipo de freio artificial, possivelmente através do mercado monetário,
seja imposto.”
Nunca houve um mercado altista mais legítimo do que o prenunciado
nas médias Dow-Jones, pelos novos pontos altos em 8 e 10 de novembro,
nas ferrovias e nas indústrias, respectivamente. Esse crítico assume
exatamente a atitude dos profissionais quando McKinley foi reeleito em
1900. A visão do público era mais clara. A pessoa de fora pegou todas as
ações que a pessoa de dentro estava disposta a vender. Um mercado em
alta que não culminou até o outono de 1902, apesar da interrupção do

Pânico do Pacífico Norte, que foi puro acidente e não resultado de
overtrading.
Nunca um mercado em alta foi inaugurado em condições mais satisfatórias. Nesta época
do ano, o dinheiro é normalmente apertado, e a taxa do call money é de 2,5%. Os estoques
dos fabricantes são leves e há uma quantidade relativamente pequena de mercadorias não
vendidas nas prateleiras dos varejistas. Os empréstimos dos corretores para clientes em Wall
Street não são ⅓ do que poderiam ser com segurança. Eles poderiam ser aumentados para
quatro bilhões de dólares de forma mais útil e sem o menor perigo para ninguém.
Mas para que esse amador inexperiente tenha algum tipo de compensação
por suas próprias más suposições, o Federal Reserve System, ou mesmo o
Congresso, é se intrometer em um mercado em alta incipiente e dizer que as
pessoas em todo o país não poderão usar seus próprio dinheiro em especulação
justa em títulos. Como houve alguns dias de negociação de mais de dois milhões
de ações, menos de ⅔ do recorde, com facilidades para fazer negócios
infinitamente melhores, o mercado de ações deve ser descrito como “violento”, e
qualquer um que possa fazer alguns dólares nele devem ser batidos nos dedos
pelos bancos.
Pelo amor de Deus, não podemos inaugurar uma condição de
americanismo real, onde podemos assoar o próprio nariz? Dificilmente houve
uma ocasião em sua história em que o mercado de ações de Nova York não
percebeu os perigos à frente muito antes de qualquer outra pessoa e se
liquidou com segurança de acordo.
BARRON'S:17 de novembro de 1924
No longo e útil registro das médias Dow-Jones, nunca houve um touro mais
enfático do que o dado pelas ações da ferrovia no fechamento do pregão de 8
de novembro, com uma nova alta de 94,10, confirmada pelos industriais dois
dias depois com uma nova alta em 105,91. Pode-se dizer que houve um
grande movimento de alta lento desde maio do ano passado, recentemente
interrompido por uma reação secundária que começou em meados de
outubro e agora está mais do que recuperada. É confiável

experiência que o mercado está sempre à frente do desenvolvimento dos
negócios do país. As médias indicaram no passado cautela e uma recessão
próxima na atividade geral até dez meses antes que os registros do
comércio justificassem a sensibilidade do barômetro. Provavelmente está
dizendo hoje quais serão as condições na próxima primavera após o fim de
um Congresso que, em geral, fez muito mais mal do que bem aos negócios
do país.
Uma das características do avanço atual é que os profissionais do
mercado de ações não o viram chegar e subestimaram sua força. Há
poucos melhores juízes da força relativa das compras e vendas diárias
do que os operadores no pregão da Bolsa de Valores. Seu julgamento
sobre um movimento importante é tão amador quanto o de qualquer
outra pessoa. A excelente razão é que eles não podem ver a madeira
para as árvores. Eles não estão em condições de adotar essa visão
imparcial que é necessária para interpretar as indicações barométricas.
Quando a vitória republicana nas urnas foi registrada, os profissionais,
como um todo, realizaram lucros e venderam ações com a teoria de que
todas as boas notícias eram conhecidas. A teoria não era sólida, porque
as boas notícias não poderiam ser conhecidas até que seu efeito sobre o
sentimento em todos os Estados Unidos tivesse se refletido no mercado.
No que diz respeito ao movimento mecânico do mercado, fica claro pelo

movimento das médias que Wall Street não está carregando grandes quantidades de
ações e que os preços terão que avançar para um nível substancialmente mais alto
antes que a oferta flutuante seja reabastecida. .

Quase imediatamente após a eleição, apesar de um volume de vendas

de ações profissionais e semiprofissionais míopes, na teoria de que “saiu a
boa notícia”, o mercado desenvolveu um vigoroso movimento de alta.
Destacou-se então nestas colunas que o novo ponto alto para o preço
médio de 20 ações ferroviárias feito em 8 de novembro a 94,10,

confirmado pelos 20 industriais dois dias depois com uma nova alta de 105,91,
indicou uma retomada da grande oscilação de alta. Os movimentos subsequentes do
mercado apenas confirmaram a inferência confiante ali extraída.
Para manter o registro em linha reta, pode-se dizer que o grande movimento
ascendente atual das ações se desenvolveu em meados de maio. Foi mais
deliberado no que dizia respeito às ferrovias, embora a tendência em ambas as
médias fosse idêntica. Em cada um houve uma reação secundária dos últimos
pontos altos feitos em agosto, com o rali desanimado e um ponto baixo
tecnicamente baixista em meados de outubro. Como os principais movimentos
de touros têm uma duração mínima de muito mais de um ano e se estenderam
consideravelmente por mais de dois anos, a reação secundária foi de pouca
importância.
Há uma palavra de cautela necessária para os estudantes das médias que
esperam da teoria do movimento de preços de Dow, conforme discutido no
"Barômetro do Mercado de Ações" de Hamilton, um grau de precisão matemática
que nada tão humano pode atingir de maneira útil. O assunto é discutido aqui por
seu valor barométrico no futuro dos negócios em geral. As indicações da média ou
de ambas tomadas em conjunto são surpreendentemente sólidas na tendência geral
do mercado, mas totalmente enganosas em uma determinada ação. As pessoas,
portanto, que propõem basear um sistema de especulação nessas indicações de
mercado o fazem por sua conta e risco.
Com capital suficiente e uma casa de jogo sem limites, existem fórmulas
matemáticas que podem quebrar o banco de Monte Carlo. Na prática real,
e certamente na prática de Wall Street, o especulador com tal “martingale”
não vencerá o banco. O corretor, para sua própria proteção, cuidará para
que o especulador não carregue nenhum número perigoso de ovos em
uma cesta. Os bancos, e até a própria Bolsa de Valores, obrigarão a
corretora a exercer uma fiscalização desse tipo.
Muita bobagem está sendo escrita sobre o “jogo” em ações, especialmente por pessoas
que perderam o mercado ou previram uma reação. O centro financeiro nunca esteve em
melhores condições para lidar com um avanço amplo e plenamente justificado. A menos que
todos os sinais falhem, o tempo para esse tipo de preocupação está a muitos meses de
distância.

BARRON'S:29 de dezembro de 1924
Mais de seis semanas atrás, foi apontado nestas colunas que as médias Dow-
Jones de vinte ações de ferrovias ativas e um número semelhante de indústrias
nunca haviam dado um ponto de alta mais enfático do que quando as ações da
ferrovia, no fechamento do pregão de novembro 8, fez uma nova alta em 94,10,
que foi confirmada pelos industriais dois dias depois com uma nova alta em
105,91. Essa inferência – e seria contrário à política e ao propósito dessas
discussões chamá-la de previsão – foi resultado da análise pelo método
conhecido como “teoria de Dow”, exaustivamente interpretado e explicado no
“Barômetro do Mercado de Ações” de Hamilton. Desde que essa indicação altista
foi dada, o mercado a justificou amplamente com um avanço médio de mais de
cinco pontos nas ferrovias e dez pontos nas industriais. Esta é uma continuação
do grande balanço de touros, que se pode dizer ter começado em maio passado,
ganhando ímpeto da maneira usual à medida que avançava. Foi
caracteristicamente interrompido por uma reação secundária considerável que
se instalou em meados de outubro, e pode-se dizer que o movimento secundário
é uma parte essencial da teoria do movimento de preços tanto quanto a direção
principal.
Não se pode dizer com muita frequência que o mercado de ações é
um barômetro e não apenas um registro diário desnecessário. Ele
representa tudo o que qualquer um sabe, e certamente muitas vezes
mais do que o conhecimento do indivíduo mais experiente e bem
informado de Wall Street. Diz que um amplo desenvolvimento nos
negócios foi visível já em maio passado e que a certeza desse
desenvolvimento se tornou mais segura ao longo do outono e início
do inverno. Ele previu claramente o resultado da eleição presidencial.
Prenunciou o carregamento recorde de vagões para as ferrovias e a
melhoria cada vez mais marcante em todos os ramos da indústria.
Previa o sucesso do plano Dawes e a ampla expansão dos negócios
em todo o Império Britânico. O barômetro está facilmente muitos
meses à frente dos eventos que prevê,

Às vezes é perguntado como o culminar de um grande movimento de alta
pode ser reconhecido. A vida média de um grande movimento de touro, na
experiência do último quarto de século, não é inferior a vinte meses, e não há
razão para supor que o atual movimento de touro culminará até 1925. A
ocasião de um a quebra no mercado no topo poderia ser acidental, mas as
causas seriam devido a overtrading, dando uma evidência clara de que a folga
na capital mundial havia sido aproveitada. Tecnicamente, o mercado de ações
subiria, mas não conseguiria levar as médias até o topo antigo. Podemos
muito bem atravessar essa ponte quando chegarmos a ela. Enquanto isso, as
indicações são uma pista clara e a toda velocidade à frente.

UMA REAÇÃO SECUNDÁRIA?
O comentário aqui feito sobre o mercado de ações, com seu movimento de preços
analisado nas linhas estabelecidas no “Barômetro do Mercado de Ações” de
Hamilton, é uma espécie de experimento que deve fornecer seu próprio teste de
utilidade. Ele é escrito quatro dias úteis antes da publicação, seguindo os sinais de
um revés acentuado em um grande movimento de alta, e todo tipo de coisa pode
acontecer antes que a inferência veja a luz da impressão a frio. Na segunda-feira, 16
de fevereiro, as médias em um único dia de negociação mostraram uma queda de
2,90 em vinte indústrias e 1,05 nas vinte ações ferroviárias. Fizeram mais do que isso
porque romperam uma linha que estava em formação desde o início de janeiro.
Naquela época, os industriais não estavam abaixo de 120 ou tão altos quanto 124,
enquanto os estoques de ferrovias não haviam vendido abaixo de 98 ou tão alto
quanto 101. Este é um intervalo de três pontos no último e menos de quatro pontos
no primeiro. Na segunda-feira da semana passada, os industriais quebraram abaixo
de 118 e as ferrovias abaixo de 98.
É claro que naquela data o mercado estava muito cheio de estoques e poderia
ser forçado a baixar antes de encontrar suporte em novas compras em um nível
mais atraente. Não há nada de extraordinário na reação de um mercado em alta
que não teve uma oscilação secundária substancial desde o desenvolvimento de
sua atividade pós-eleitoral. O que parece suficientemente indicado não é o
término do principal mercado altista, mas uma pendência secundária

movimento, uma coisa tão fácil de descrever e tão difícil de prever com qualquer
grau de precisão. Começa ou termina com uma linha — ou não. Se o movimento
principal for lento, mas bem definido, a reação secundária tende a ser acentuada
com uma recuperação correspondentemente lenta. A Dow não teve medo de dar
uma duração de até três meses, embora nossa experiência e análise das médias
ao longo de um quarto de século tenham mostrado períodos mais curtos antes
da retomada do movimento principal.
O que se pode dizer sobre a leitura aceita das médias é que uma reação
secundária parece devida, mas que o movimento principal ainda não atingiu seu
topo, a menos que o mercado de touro de Coolidge tenha sido de curta duração
sem precedentes, contando sua gênese, como fazer, a partir do final de outubro
de 1923.
HAMILTON NO MERCADO
Analista de mercado bem conhecido diz
As ações não viram os melhores
preços — novas altas
para Médias Muito
Significativo
Em uma entrevista, o editor WP Hamilton do The Wall Street Journal, autor de

The Stock Market Barometer, diz:
“Há sempre um elemento em Wall Street que contraria a tendência
geral, baseada na visão um tanto cínica de que a multidão provavelmente
está errada e que o que todo mundo sabe não vale a pena saber.
“Alguns traders profissionais estão em baixa, mas admitem que não estão
ganhando dinheiro. A premissa maior de seu argumento está errada, porque não
é verdade que o público esteja sempre errado, pelo menos no que diz respeito à
tendência geral do mercado.
“O próprio fato de os principais mercados em alta durarem em média duas vezes mais do
que os principais mercados em baixa mostra que a opinião pública não é culpada na medida
em que o profissional cínico assume.
PREÇOS SUPERIORES AINDA NÃO À VISTA

“Deve-se pelo menos admitir que estamos em um grande mercado em alta que
está em andamento há menos de um ano e meio, mostrando sua maior força nos
dois meses seguintes à eleição do presidente Coolidge. Em qualquer leitura do
barômetro do mercado de ações, não consigo ver que o mercado de alta acabou ou
mesmo à vista de níveis perigosamente altos.
“As reações secundárias em um mercado em alta são difíceis de adivinhar e até
mesmo as indicações às vezes são enganosas. Em 16 de fevereiro, as médias
ferroviárias e industriais deram um ponto de baixa depois de fazer uma espécie de
linha, embora deva ser lembrado que os direitos sobre a General Electric foram
subtraídos. Pode-se dizer que isso fez com que uma indicação de baixa que
atravessasse o limite inferior de uma linha fosse menos convincente do que
normalmente poderia ser. De qualquer forma, a indicação de baixa foi retirada.
“Na segunda-feira, 1º de março, a média industrial ao avançar acima do ponto
alto anterior e acima da linha que as médias vinham fazendo dentro de uma faixa
de quatro pontos, deu uma indicação de alta que foi parcialmente confirmada no
dia seguinte pelas ações da ferrovia. .
AÇÕES DISTRIBUÍDAS EM TODO O PAÍS
“A condição técnica do mercado deve ser sempre lembrada. As ações estão

melhor distribuídas do que nunca nos mercados em alta anteriores. A própria
Bolsa de Valores restringe a quantidade de ações que uma corretora pode
transportar à sua capacidade de capital e a consequência é que as pessoas que
estão mantendo ações por um longo período estão financiando elas mesmas.
Eles os carregam em caixas ou emprestados em suas cidades de origem e são
distribuídos por todo o país. Recebi cartas de lugares tão distantes como Seattle,
San Diego, Houston, Texas e Tampa, Flórida, pedindo conselhos sobre ações
compradas por valores muito mais baixos.
“Há duas consequências dessa condição. Uma delas é que uma incursão
profissional no mercado não sacode muitas ações, por causa das limitações
do que os corretores de Wall Street podem carregar. Se não houver notícias
completamente ruins para justificar o ataque, os invasores estão na posição
de ter que cobrir seus shorts.
“A segunda consequência é mais remota. Caso surgisse algo de caráter
inesperado para perturbar a confiança do público, haveria um grande
volume de vendas de todo o país, como Wall Street não conseguiu

calcular com algo parecido com o grau de certeza possível no passado, quando
sabia que a maior parte da conta dos touros estava sendo realizada em Nova
York.
“Não vejo nenhum desenvolvimento ameaçador.
NEGÓCIOS EM GERAL MELHORANDO CONSTANTEMENTE
“Meus conselhos são que, embora os negócios não estejam crescendo, estão
melhorando nitidamente de semana para semana. Se o barômetro do mercado de
ações é o que eu penso que é, mesmo supondo que o barômetro tenha atingido seu
topo ou algo próximo a ele – fato do qual não há indicação presente – então a
melhoria dos negócios ainda tem muitos meses pela frente. A menos que todos os
precedentes falhem, o mercado de ações mudará muito antes dos negócios e
teremos a experiência usual de ser informado de que Wall Street é a única mancha
azul no país.
“No que diz respeito à indicação barométrica para o futuro imediato
do mercado, ambas as médias – na segunda-feira nos industriais e na
terça-feira nas ferrovias – deram um dos pontos mais fortes de alta ao
avançar acima da linha que estabeleceram no mercado. passado
recente. O ponto é ainda mais forte no fato de que a indicação anterior
de urso de três semanas atrás foi retirada.”
MODIFICANDO O BARÔMETRO
Uma entrevista com o autor de “The Stock Market Barometer” publicada
nestas colunas na semana passada não enfatizou, talvez por não ser
necessário no momento, como a mudança nas condições técnicas do mercado
de ações modificou esse importante movimento mostrado no registro das
médias, a oscilação secundária — a reação em um grande mercado altista, se
não a alta em um grande movimento baixista. Deve ser bastante óbvio que,
com as corretoras limitadas a uma conta de alta para clientes medida por
seus recursos de capital (a medição deve ser feita pelo comitê diretivo
altamente conservador da Bolsa de Valores), a oferta superficial de

ações em um mercado altista que poderia ser forçado a sair para precipitar uma
reação é menor do que era e, portanto, menos vulnerável. Há pouca dúvida de que o
público americano tem muito dinheiro para jogar, e se as corretoras não puderem
levar as ações, o cliente pode pegá-las mesmo que tenha que pedir emprestado em
outro lugar.
Uma das salvaguardas de um mercado em alta é a reação secundária. É o
controle mais eficaz da especulação excessiva. Diz-se que algo desse tipo era
ocasionalmente produzido quando as bucket-shops estavam florescendo, a fim
de tosquiar clientes que estavam lucrando apesar de esforços sinceros para
garantir que eles não fizessem nada desse tipo. Qualquer mercado de alta tendia
a ficar pesado no topo e, com a maior parte da conta de alta bem à vista e ao
alcance, uma reação substancial realmente ocorreu. Mas com grande parte da
conta de touros sendo transportada por todo o país, em caixas de clientes ou em
empréstimos com bancos de fora da cidade, não é de forma alguma tão fácil
livrar-se dos touros como era. Como o Sr. Hamilton aponta, esta é uma fonte de
fraqueza potencial no raro evento de o mercado ser pego de surpresa. O
mercado previu a Guerra Mundial, como a ação do barômetro no início de 1914
mostrou claramente. Não podia prever o terremoto de São Francisco ou a falha
de Baring no final de 1890.
Os princípios que regem a ação do barômetro do mercado de ações permanecem
inalterados, mas é razoavelmente claro que sua ação é modificada por novas
condições. Talvez se possa dizer com justiça que o mercado não é tão livre como era,
com sua utilidade como barômetro, portanto, um pouco prejudicada.
UM VERDADEIRO MOVIMENTO SECUNDÁRIO
Após uma hesitação um tanto prolongada, as médias do mercado de ações

mostraram o que pode ser chamado de reação secundária típica em um
mercado em alta. No espaço de nove dias de negociação, as ações industriais
caíram sete pontos em relação ao topo, enquanto as ferrovias caíram cinco
pontos. É um movimento que logicamente pode ir mais longe, e é devido à
condição técnica da negociação que tal abalo não aconteceu antes. Com uma
grande quantidade de ações mantidas para o aumento, trancadas em

caixas ou transportados em empréstimos bancários de fora da cidade, ficou
claro que algumas influências além de um mero ataque de urso local, com
base na suposta condição de sobrecompra do mercado, seriam necessárias
para iniciar uma reação secundária. fácil de errar na atribuição de causas. É
manifesto, no entanto, que as causas da reação secundária, além da condição
vulnerável da conta de touro e da ausência de novas compras, devem ser
suficientemente óbvias, em um sentido nacional, para produzir pressão
externa.
Há sempre o perigo da velha falácia do post hoc ergo propter hoc, mas pelo menos há duas influências suficientemente
conspícuas para atrair a atenção de todo o país e perturbar a confiança dos touros nas ações. Uma delas é a fraqueza das ações e
títulos de Chicago, Milwaukee e St. Paul, culminando em uma liquidação judicial que muitos esperavam poder ser evitada, mas
que toda autoridade bem informada sentiu ser uma necessidade. Há também a virada para pior na política em Washington. Não
se deve esquecer que o novo Senado está agora em sessão e que obviamente não está em boas relações com o presidente. Parte
da confiança gerada pela eleição do presidente Coolidge e refletida no mercado altista das ações deveu-se à expectativa de que o
Capitólio e a Casa Branca trabalhariam em harmonia assim que o novo Congresso fosse convocado. O Senado dos Estados Unidos
mostrou-se quase tão mesquinho quanto seu antecessor. Infligiu uma derrota humilhante ao presidente em uma indicação para
seu próprio Gabinete, a primeira repreensão do tipo em algo como sessenta anos. Isso pode ter perturbado a confiança do
público o suficiente para provocar a necessária pressão externa das ações que produziria, no que diz respeito ao barômetro do
mercado de ações, o conhecido movimento secundário, uma reação em um grande mercado altista. O Senado dos Estados Unidos
mercado de ações, o conhecido movimento secundário, uma reação em um grande mercado altista. O Senado dos Estados Unidos
mercado de ações, o conhecido movimento secundário, uma reação em um grande mercado altista.
Que isso seja mais do que um movimento secundário não é indicado por nenhum
sinal do barômetro. O término da reação um tanto violenta, mas inteiramente típica,
pode ser facilmente demonstrado em embotamento, seguido por uma recuperação
lenta, atingindo novos pontos altos no movimento principal. Não há nenhum método
para medir até que ponto a reação secundária pode levar ou qual pode ser sua
duração. O fato é que o grande mercado em alta não completou sua oscilação em
qualquer análise justa da relação das médias com a linha ascendente de valores.

Jornal de Wall Street:1º de abril de 1925
UMA REAÇÃO SECUNDÁRIA
Foi apontado nestas colunas antes, ao discutir as médias do mercado de ações
na teoria Dow do movimento de preços, conforme estabelecido no “Barômetro
do Mercado de Ações” de Hamilton, que uma reação secundária em um mercado
em alta que está muito atrasado é capaz de ser severo. Não há evidências no
movimento das médias de que a reação que está em vigor desde o início de
março marque o início de um movimento primário de baixa.
Também foi apontado que uma mudança nas condições técnicas tornou
praticamente certo que a reação secundária após um avanço contínuo desde
a eleição do presidente Coolidge, ou mais corretamente desde 14 de outubro
de 1924, seria especialmente aguda quando viesse. O comitê diretivo da Bolsa
de Valores exerce uma censura rigorosa sobre as operações de seus
membros. Seus compromissos com os clientes, portanto, limitam-se ao que
aquele comitê considera seguro para o capital que empregam.
Como consequência, uma grande quantidade de estoque foi transportada em
caixas de clientes ou em empréstimos feitos por clientes com seus próprios
bancos em todo o país. Isso criou uma nova condição, porque em tempos
passados Wall Street tinha uma boa idéia de quanto estoque poderia chegar ao
mercado sob o estresse de uma severa abalo. Estava tudo, ou quase tudo,
praticamente à vista. Agora é impossível estimar a quantidade com qualquer
precisão real. Os comerciantes consequentemente reduzem os preços, onde
podem, para se protegerem e manterem um mercado livre. Uma das
características do declínio secundário tem sido a extensão da flutuação no
terceiro movimento das médias, que ocorre dia a dia.
As razões para uma reação secundária são geralmente técnicas e têm muito
mais a ver com a condição de sobrecompra do mercado do que com argumentos
de urso trazidos por comentaristas de jornais após os eventos. Muito tem sido
feito com dinheiro mais caro, simplesmente porque a taxa do Federal Reserve foi
avançada e o Banco da Inglaterra também se protegeu da mesma maneira. A
demanda por dinheiro é puramente sazonal e terá gasto sua força dentro de
alguns dias, se ainda não o tiver feito.

Pontos fracos como St. Paul não fazem um grande mercado em baixa, assim
como uma andorinha não faz um verão. Tais incidentes, no entanto, influenciam
inquestionavelmente o julgamento das pessoas que estão levando ações para fora
da cidade e dos banqueiros do campo ou das províncias que fizeram empréstimos
sobre elas. No que diz respeito ao movimento dos preços, é impossível chamar o
fundo da reação secundária; mas o mercado altista deve finalmente ser retomado
com um nível de preços mais alto no decorrer do verão para ambas as médias do
que foi alcançado até agora.
BARRON'S:20 de abril de 1925.
A teoria de Dow sobre as médias do mercado de ações, o

movimento triplo, incluindo a oscilação primária de alta ou baixa, a
reação ou recuperação secundária e a flutuação diária, embora não
professando ser nada mais do que uma teoria, resistiu ao teste da
experiência notavelmente bem. Durante um período de mais de um
quarto de século foi testado, no The Wall Street Journal e nestas
colunas, como um método de previsão do movimento geral com vista
à sua indicação barométrica do curso dos negócios. Raramente houve
uma condição mais típica do que a que se desenvolveu no passado
recente. Um grande mercado em alta surgiu lentamente a partir do
final de outubro de 1923, gradualmente ganhando força e autoridade
e desenvolvendo grande vigor cerca de quinze dias antes da eleição
presidencial.
Para este movimento secundário, o ponto baixo foi feito em 30 de março em

ambas as médias em 115 e 92,98, respectivamente. Desde essa data houve uma
recuperação de mais de seis pontos em industriais e quase quatro em trilhos com
um mercado menos ativo e um movimento de preços mais lento. A ação do mercado
depois que o ponto baixo da reação secundária foi atingido é mais

característico e já foi muitas vezes paralelo no passado, praticamente sempre
indicando uma retomada do movimento maior interrompido.
A alternativa foi bastante apresentada nestas colunas na semana passada. As
médias das ações formam um barômetro dos negócios, e se a reação que se instalou
no início de março fosse considerada o início de um grande mercado em baixa, as
condições gerais dos negócios nos Estados Unidos seriam muito diferentes. A menos
que todas as informações falhem e as exceções à prosperidade geral sejam
consideradas como estabelecendo uma nova regra, claramente não há material para
fundar um mercado em baixa. Há a sugestão de que talvez não tenhamos nenhum
dos dois - que o mercado de ações possa recuar e encher por um período indefinido,
prevendo uma incerteza semelhante nos negócios em geral. Mas, em valores, o
principal mercado em alta não tinha de forma alguma sobredescontado dividendos,
lucros e desenvolvimentos prospectivos à vista. Se por outros motivos,
principalmente técnicos, o mercado tivesse perdido de um terço a um quarto de seu
principal avanço, a tendência ainda seria retornar ao patamar alto do final de
fevereiro e estabelecer novos pontos altos antes que o movimento principal culmine.
A ação atual do mercado, em todas as experiências anteriores, é uma clara evidência
de sua força inerente.
BARRON'S:25 de maio de 1925
Qualquer estudante das médias do mercado de ações que siga as regras

estabelecidas de forma não dogmática no “Barômetro do Mercado de Ações” de
Hamilton reconhecerá que eles têm funcionado fielmente à forma. Como os estudos
sobre os movimentos do mercado publicados nestas colunas têm apontado de
tempos em tempos, o topo do principal movimento de alta não foi alcançado quando
os vinte industriais registraram 125,68 em 6 de março e as vinte ferrovias 100,96 em
3 de março. Vários escritores do mercado, com um sistema muito mais pretensioso
de índices e tabulações, anunciaram naquela época que o mercado em alta havia
acabado. Foi corretamente apontado aqui que a reação secundária longamente
atrasada, ela própria característica de um grande mercado em alta, havia se
desenvolvido. Essa reação culminou em 30 de março, com um declínio de mais

mais de dez pontos nas indústrias e pouco menos de oito pontos nas
ferrovias.
Não só os industriais recuperaram esse declínio; eles fizeram um novo
ponto alto para um grande movimento de alta que está ocorrendo
desde outubro de 1923, ou substancialmente menos do que a duração
média de um mercado de alta, que funciona em pouco menos de dois
anos, se esse tipo de média fosse de qualquer valor real com apenas
sete mercados em alta para comparar. As ações da ferrovia ainda não
atingiram uma nova alta e, no momento da redação deste artigo, ainda
estão dois pontos abaixo do último máximo de 3 de março. razão pela
qual dois grupos diferentes de vinte ações cada foram escolhidos para
fins de registro em vez de um grupo variado de quarenta ações. As
indicações em matéria de grandes oscilações, recuperações em um
mercado de baixa e reações em um mercado de alta,
Pode-se dizer com justiça que há alguma incerteza sobre as perspectivas

gerais de negócios, que em alguns lugares são amplas, mas não em expansão e
em outros lugares tendem a hesitar. A ação do mercado de ações agora
pareceria prever alguma continuidade dessa incerteza por um longo tempo, mas
não indicaria nada que pudesse, por um momento, justificar a inauguração
antecipada de um grande movimento do lado baixista.
BARRONS:6 de julho de 1925
UM TESTE DO MERCADO DE AÇÕES
Na segunda-feira, 29 de junho, o mercado de ações teve um teste

interessante. O terremoto de Santa Bárbara foi um relâmpago do nada, algo que
nem mesmo o conhecimento agregado do mercado de ações poderia prever, e
várias pessoas venderam o mercado a descoberto, conseguindo estabelecer uma
queda de 0,50 ponto nos 20 industriais e 0,77 ponto nas 20 ações da ferrovia. É
espantoso como as pessoas arriscam um bom dinheiro no exame mais superficial
e nas semelhanças aparentes que não suportam análise. Pelo menos
inconscientemente, esses operadores apostavam na repetição do severo declínio
do mercado que se seguiu ao terremoto de São Francisco.

em 1906 e ajudou a fazer a reação secundária mais longa e severa em um
grande mercado em alta que as médias Dow-Jones já registraram. O resultado
da venda a descoberto na presente ocasião não foi nada animador para o
urso militante, pois os industriais recuperaram 1,78 no dia seguinte e as
ferrovias 0,61, este último quase tanto e o primeiro muito mais do que havia
sido perdido no dia seguinte. ataque de urso.
Não é preciso dizer que não há analogia real entre Santa Bárbara e São
Francisco. Em 1906, o mercado estava em baixa. Uma reação secundária
substancial havia sido estabelecida e havia uma conta de touro fraca e,
portanto, vulnerável. Mas o ataque da última segunda-feira foi um
testemunho de primeira classe da força técnica do mercado. Algumas
semanas atrás, estimava-se nestas colunas que mais da metade dos negócios
na Bolsa de Valores estava praticamente trocando contratos no pregão, com
operações de pool em especialidades talvez em 30% e o restante
representando o interesse público geral. É óbvio que, sem qualquer pressão
de urso, uma conta de alta como essa poderia se liquidar em alguns dias de
negociação. É impossível ter um mercado em baixa, a menos que haja um
mercado em alta em excesso.
Embora o atual grande movimento de alta da Bolsa esteja em operação desde
outubro de 1923, ainda é baseado em valores e não em perspectivas. Será para
ser filmado quando os contos de fadas de fortunas rápidas forem atuais e o
público popular for realmente grande.

Quando as vinte ações ferroviárias ativas cruzaram o antigo ponto alto em

100,96 eles definitivamente confirmaram uma indicação de alta
apenas parcialmente implícita quando os industriais foram vendidos
a 131,76 em 1º de julho. e sábio considerar as indicações apenas
quando as médias se confirmarem.
No início de junho, os industriais atingiram uma nova alta, mas a recuperaram. Eles não
recuperaram o ponto ainda mais alto subsequente alcançado em 1º de julho, então

que pode ser tomado em conjunto com a nova alta das ações da ferrovia.
Sempre foi uma inferência legítima sobre a conclusão de tal bull point que a
oferta flutuante de ações foi absorvida e que um novo patamar elevado será
para atrair novos vendedores. No que diz respeito às ações ferroviárias, pode-
se dizer que o atual mercado altista começou a partir da baixa (trilhos) de 4 de
agosto de 1923, em 76,78, confirmada pelo avanço dos industriais da baixa de
27 de outubro seguinte ou 85,76.
Ver-se-á que neste mercado altista de duração sem precedentes os industriais
avançaram mais de 51 pontos e as ferrovias mais de 24 pontos. Este não é de
forma alguma um novo recorde, pois o ponto alto de 1906 seguiu um avanço de
mais de 60 pontos nos estoques industriais e cerca de 50 pontos nos estoques
ferroviários. Por analogia, a indicação recém-confirmada de um avanço adicional
parece ser especialmente otimista nas ferrovias, que certamente não têm se
destacado pela atividade no atual mercado em alta.
Vários comentaristas do mercado supuseram que o ponto de perigo de um
longo avanço foi atingido por causa das flutuações espetaculares em um grupo
limitado, principalmente os industriais. Esse fenômeno é mais espetacular do que
convincente. Na tendência geral do mercado e na qualidade das médias como
barômetro do comércio, essa parte do comércio provavelmente não tem muito
mais significado do que uma exibição inesquecível de pirotecnia na Stutz Motor.
Os corretores estão exigindo uma margem quase proibitiva em ações como a
Mack Trucks, e se a especulação em algumas delas entrasse em colapso, o efeito
baixista provavelmente seria momentâneo, enquanto a influência geral final
poderia muito bem ser boa.
Depois de um mercado altista que durou quase dois anos, o terceiro
estágio, o desconto de esperanças em vez de valores, não pode estar
relativamente distante e pode até ter sido alcançado em alguns casos
individuais. O fato, no entanto, é que as médias proclamam um novo
movimento ascendente do mercado.

Um estudo do mercado de ações, sempre considerado aqui estritamente como
um guia para a ampla tendência dos negócios e nos moldes do “Barômetro do
Mercado de Ações” de Hamilton, revela uma posição muito interessante. As vinte
ações industriais atingiram um preço médio de 147,73 em 19 de setembro, desde
então reagiram quase quatro pontos e subiram novamente, encontrando mais
resistência ao movimento de alta conquistador do que o mercado experimentou até
agora. O avanço líquido nas indústrias foi grande, em comparação com qualquer
mercado em alta já registrado. O rendimento em dividendos dessas vinte ações está
sensivelmente abaixo de 40% e o mercado, no que diz respeito aos industriais, pode,
portanto, dizer que atingiu seu terceiro estágio, onde as pessoas estão comprando
com esperanças e potencialidades e não com valores demonstrados.
Em comparação, as vinte ferrovias ativas apresentam uma exibição mais

conservadora. Seu ponto alto foi feito em 23 de setembro em 103,78. Não houve
reação tão considerável quanto a dos industriais, e uma semana depois que esse
número foi atingido, o preço médio estava a menos de um ponto do topo. Vale dizer,
também, que o dividend yield ainda está próximo de 5%, ou, em outras palavras, que
as ações da ferrovia podem se comportar mais de perto em qualquer média de call
money em uma época do ano em que as taxas provavelmente seja rígido. As
ferrovias, portanto, não se estenderam tão obviamente acima da linha de valores ou
além do estágio secundário de um mercado altista. Eles tendem, é claro, a trabalhar
para cima à medida que seus méritos para o pequeno especulador se tornam
aparentes em comparação com os industriais.
Em qualquer leitura das médias com base em princípios sólidos, fica claro que o
principal mercado altista ainda está em vigor, mas merece ser observado. Chegou a
um estágio em que apresenta uma marca brilhante, e vale ressaltar, ainda que de
forma tranquilizadora para o touro, que os profissionais são, em sua maioria,
baixistas. Dizem, não sem razão, que os lucros das indústrias agora estão sendo
arrancados das brasas. Afirmam que o maior valor divulgado no preço das ferrovias
só torna esse grupo mais vulnerável, pois no mercado baixista as pessoas vendem o
que podem obter a algum preço, ou mesmo em uma concessão, onde não podem
vender outra coisa a qualquer preço . Tudo isso é válido e vale a pena considerar,
embora também deva ser dito que se os industriais sozinhos venderam acima de
147,73, como eles podem fazer antes que isso apareça na impressão, as indicações
seriam para um maior avanço. O ponto é que o

chegou a hora da cautela em um mercado em alta que está em
andamento há mais de vinte e três meses, desde outubro de 1923.
Esse grande volume de comércio geral e prosperidade tangível que a previsão
do mercado altista se materializou e parece provável que continue. De fato, está
tão bem estabelecido que uma das previsões mais prováveis no futuro próximo,
no que diz respeito às médias das ações, seria um período de ajuste e
estabilização em nível elevado. Este é um momento em que a velha teoria dos
topos duplos pode ser útil, como, por exemplo, qualquer aproximação dos
pontos altos de 19 de setembro e 23 de setembro, respectivamente, seguida de
uma reação em ambas as médias.
Só pode ser repetido que o mercado vai suportar assistir.

No que diz respeito a qualquer inferência das médias de ações da Dow-Jones, o principal
mercado altista de ações ainda está dominando, com alguma reação secundária devida, mas
nenhum mercado baixista à vista.
UM OLHAR À FRENTE
Com um mercado altista de ações que se manteve, com impulso cada

vez maior, por um período de mais de dois anos, é natural que os
conservadores se perguntem e se perguntem o que finalmente impedirá o
movimento de alta, provocando o que é tecnicamente conhecido como um
mercado de urso primário. Não se pode negar que a grande força do
mercado de ações foi justificada por notável prosperidade, dinheiro
abundante e fácil, boas colheitas e uma condição das ferrovias melhor do
que nunca em sua história.
Pode-se também considerar que a greve do carvão foi justamente
desconsiderada pelo mercado de ações e pelos negócios em geral, exceto
onde a produção pode ser localmente embaraçada. Assinalou-se, também,
neste local, que mesmo havendo uma soma de $ 2.000.000.000 vinculada em
compras a prazo, não incluindo casas, esse valor é tão diluído que poderia

não prejudicar os negócios, exceto no caso de um número improvável
de inadimplência simultânea no pagamento. Mas essa condição indica
algo que deve nos dar uma visão clara da próxima reação nos negócios.
Nunca em nossa história houve uma conversão tão tremenda de capital flutuante em
capital fixo como a que agora está em andamento. O desenvolvimento imobiliário está
além de qualquer crença, e é muito mais caro do que nunca. Uma “subdivisão” em um
subúrbio não é aberta, para venda de lotes, hoje em dia, até que as estradas de concreto
sejam construídas e concluídas, a um custo de $ 30.000 por quilômetro e mais. Dentro
de um raio de 30 quilômetros de Asheville, Carolina do Norte, dois projetos de muitos
envolvem 11 quilômetros de estrada a US$ 44.000 por quilômetro. E isso está
acontecendo em todas as cidades dos Estados Unidos. A Flórida é apenas a espuma
dessa enchente, embora não seja preciso dizer que quando os lotes em Miami alcançam
preços melhores do que os lotes na Quinta Avenida, em Nova York, o comprador final
está fadado a se machucar.
Embora a tendência do dinheiro, juntamente com os salários, aluguéis e o custo
de vida, seja com toda a probabilidade de cair ao longo dos próximos vinte anos,
haverá interlúdios ocasionais de dinheiro mais apertado. Às vezes, e provavelmente
no próximo ano, experimentaremos uma acentuada escassez de capital para
investimento e especulação, e o mercado de ações saberá primeiro. Ela desenvolverá
um grande movimento descendente, quando todo o país estiver borbulhando de
prosperidade e esperança cada vez maior. Seremos informados, como sempre, de
que “Wall Street é a única mancha azul do país”.
Sem dúvida, Wall Street será capaz de suportá-lo, pois sua pele foi endurecida por
muitos golpes no passado. No que diz respeito a qualquer inferência das médias de
ações da Dow-Jones, o principal mercado altista de ações ainda está dominando, com
alguma reação secundária devida, mas nenhum mercado baixista à vista.

Em um estudo sobre o movimento dos preços, baseado na “teoria de Dow” conforme

estabelecido no Hamilton's Stock Market Barometer, publicado nestas colunas em 14 de
agosto, observou-se que apesar de um avanço naquele momento de 51 pontos na

os Industriais, desde outubro de 1923, era de se esperar um novo movimento
ascendente. O principal mercado altista continuou e, após uma reação de pouco
mais de 3 pontos nos Industriais no final de setembro, um novo ponto alto para
ambas as médias foi registrado em 20 de outubro.
Como os leitores desses estudos sabem, esse novo ponto alto foi uma
previsão clara de um avanço adicional que continuou até 6 de novembro,
inclusive, quando foi atingido o ponto mais alto registrado para os Industriais
em 159,39, o alto para as Ferrovias sendo 105,19 . Em 7 de novembro, uma
reação secundária, descrita como já vencida no líder do The Wall Street
Journal de 3 de novembro, se instalou. Observe-se que as ações da Ferrovia
fizeram um avanço mais conservador em vista da pirotecnia nos Industriais.
Sua reação em média foi de menos de um ponto em 10 de novembro, quando
os Industriais mostraram a violenta queda de 5,83.
Tal declínio é espetacular, mesmo com o aumento. Jornais como o New
York World, sofrendo do que pode ser chamado de complexo anti-Wall
Street, descreveram-no, na terminologia questionável de trinta anos atrás,
como “tosquia dos cordeiros”. Outros jornais, com sua habitual utilidade,
contentam-se em falar em termos de pânico de primeira classe, como o de
1873. O que aconteceu foi uma reação secundária em um mercado altista,
nem mais, nem menos.
As reações secundárias são geralmente agudas e a recuperação é lenta. Este tem
sido o caso durante todo o atual movimento ascendente. Eles são uma nota de
alerta, especialmente em um mercado em alta que já dura mais de dois anos. Se, por
exemplo, as Ferrovias se recuperassem para a vizinhança próxima de 105,19, mas
não chegassem a alcançá-la, enquanto as Industriais subiam da quebra para a antiga
alta de 159,39 sem cruzá-la e então ambas as médias desenvolvessem um novo
declínio, haveria ser uma forte razão para suspeitar que o grande movimento
ascendente terminou, embora possa levar semanas de negociação antes que um
grande mercado em baixa possa ser diagnosticado com confiança.
Como disse o último estudo sobre o movimento dos preços, atingimos o

estágio em que o mercado altista exige uma observação cuidadosa. As médias
continuam, como têm feito no último quarto de século, incomparavelmente o
barômetro mais confiável.

Embora as médias Dow-Jones usadas por mais de um quarto de século nesses

estudos sobre o movimento dos preços prevejam amplamente o curso dos negócios
futuros e até mesmo sua própria direção, elas têm uma discrição que não é
compartilhada por todos os profetas. Eles não estão falando o tempo todo. As
discussões sobre o assunto são imensamente populares, a julgar pela correspondência
que despertam, embora os alunos estejam aprendendo geralmente a usar o livro-texto
sobre o assunto, o “Barômetro do Mercado de Ações” de Hamilton. Tendo em vista o alto
nível do mercado altista, que as médias corretamente previam, algumas reflexões sobre
a posição atual são necessárias.
Nos últimos dias, a média ferroviária vem fazendo novos pontos altos, mas
os vinte Industriais no fechamento de 15 de dezembro ficaram mais de cinco
pontos abaixo da alta de 159,39 registrada em 6 de novembro. É claro que as
médias não estão dando sinal de qualquer tipo de mudança na direção geral.
O grande movimento de alta em operação desde outubro de 1923 ainda está
em vigor com uma típica reação secundária nos estoques Industriais
incompletos. Um avanço no grupo Industrial acima do nível de 6 de
novembro, ou para 159,40, seria fortemente otimista em todo o mercado.
De fato, para dar uma indicação de baixa, seria necessária uma reação nas ações
da Ferrovia algo como a recessão de onze pontos mostrada entre 6 e 24 de
novembro nas Industriais, mas não necessariamente de tal extensão. Se depois
dessa reação, que ainda pode ser apenas secundária em um movimento ascendente
contínuo, as Ferrovias não conseguissem recuperar completamente o declínio
enquanto os Industriais se aproximassem do antigo máximo, mas não o
ultrapassassem, as indicações gerais seriam de uma mudança no amplo movimento.
A inauguração de um grande mercado em baixa não estaria longe. No balanço das
probabilidades, uma retomada do atual grande movimento de alta é de longe o mais
provável. De qualquer forma, levaria um período considerável de tempo para
estabelecer uma condição do barômetro mostrando o mau tempo à frente.
Muitas vezes se disse nesses estudos que a experiência justifica plenamente a
manutenção das médias de dois grupos separados, com a recusa de indicações
dadas por um deles, mas não confirmadas pelo outro. No momento, as duas
médias não estão agindo juntas de forma significativa. Um dos mais

confiável das indicações dadas pelas médias foi novamente exemplificado nas ações
da Ferrovia, onde uma longa “linha” dentro de uma faixa estreita não abaixo de 101,
ou acima de 105, deu um ponto de alta mais confiável quando o último valor foi
cruzado.
Isso, é claro, indicava uma grande absorção de estoque, acabando por restringir a
oferta do mercado e forçando um avanço para trazer novos vendedores em um
patamar mais atrativo. Sujeitas à hesitação nos Industriais, as indicações das médias
ainda são fortemente otimistas, mas, é claro, devem ser observadas.

PARA TESTAR AS MÉDIAS
Tanta importância é dada às médias do mercado de ações da Dow-Jones,
não apenas nestas colunas, onde esse barômetro de negócios tem sido
aplicado de forma útil por mais de um quarto de século, mas por
estudantes de todo o país que um teste de suas qualidade representativa
deve ser bem-vinda. As 20 ações industriais da média Dow-Jones refletem
corretamente o movimento de todo o mercado industrial, tão ampliado
nos últimos anos?
Aqui está um teste independente, e vem de uma autoridade nacional, o
coronel Leonard P. Ayres, da Cleveland Trust Company. Em uma comparação
recente de fornos em alto nível com o preço de mais de 200 ações industriais,
ele tirou algumas inferências que permitiram obter dele uma opinião
independente. Ele diz:
“As 201 ações industriais que compõem a linha de índice reproduzida em meu
atual Boletim de Negócios são as que entram na tabulação da Standard Statistics
Company. Eles baseiam seus números nos preços de fechamento de cada segunda-
feira. Os números não são médias diretas ou médias, mas sim em parentes. Para
este grupo de 201 Estoques Industriais a média do mercado de ações de 1917-1921
foi considerada igual a 100, e todos os números subsequentes são reduzidos a essa
base.
“Acho que os resultados reforçam a confiança nos números de índice e no método
de amostragem. Aqui estão dois índices construídos em princípios radicalmente
diversos. Um é baseado em dez vezes mais casos que o outro, e mais

do que isso, os valores das Estatísticas Padrão são ponderados de acordo com o
volume do estoque em circulação. No entanto, suas médias Dow-Jones ficam logo
abaixo dos dados originais e mostram quase todas as pequenas variações, bem
como as principais oscilações da primeira série. Há alguma diferença em 1921, mas,
fora isso, as linhas estão em um acordo surpreendentemente próximo.”
Há uma confirmação interessante desse teste tranquilizador do que
pode ser chamado de outro extremo. Outro amigo de verdadeJornal de
Wall Street, que também mostra seu carinho ao não escrever ao Editor a
menos que tenha algo a dizer, lembrou que antes da reabertura da Bolsa
após a eclosão da guerra havia apenas 12 ações na média industrial. Não
eram necessários mais naquela época, e durante parte do governo
Roosevelt foi necessário incluir a Western Union no grupo para obter
atividade suficiente.
A idéia desse analista era dar continuidade às 12 ações usadas em 1914, para
ver como elas se comparariam com as 20 Dow-Jones. O resultado foi um acordo
certamente tão próximo, senão mais próximo, do que o Coronel Ayres tão
diligente e útilmente obtido a partir de 201 ações. É claro que a redução no
número pode ser levada longe demais. Seria absurdo esperar que três ações
mostrassem o mesmo grau de confiabilidade.
Parece justo inferir que, dado um mercado livre, com uma cuidadosa substituição de
emissões ativas por aquelas que perderam ou descartaram seu mercado especulativo,
um número relativamente pequeno de ações é inteiramente confiável para constituir a
metade Industrial – ou, na verdade, a Ferrovia. metade do barômetro do mercado de
ações.

Um estudo do movimento dos preços do mercado de ações, refletido pelas

médias Dow-Jones e interpretado pela teoria de Dow, é esclarecedor neste
momento. As conclusões possíveis são um tanto provisórias, mas estão cheias de
interesse depois de um mercado altista que está em alta desde outubro de 1923.
As 20 ações industriais mostraram o fenômeno de um topo duplo claramente
marcado. Em 6 de novembro de 1925, fizeram o ponto alto do movimento,

e o ponto mais alto já registrado, em 159,39. A partir disso, houve
uma reação secundária bem marcada, com todas as características de
tal movimento, levando o preço a cair mais de 11 pontos, para 148,18
em 24 de novembro. tinha reagido a 153,20.
Isso seria altamente significativo se a confirmação dos 20 estoques ferroviários

fosse mais paralela. Mas as ferrovias não compartilharam a reação de 11 pontos nos
industriais. Eles diminuíram um ponto ou mais, mas atingiram a máxima do
movimento atual em 7 de janeiro em 113,12. A partir desse número houve uma
reação de menos de 5 pontos para 108,26 em 21 de janeiro.
Para indicar uma retomada do grande mercado altista, que seria
totalmente confiável em toda experiência anterior, seria necessário que os
industriais vendessem acima da alta de novembro e as ferrovias
vendessem acima da alta de 7 de janeiro. já fez um duplo topo significativo,
uma recuperação da média ferroviária para um valor próximo, mas inferior
a 113,12 seguido por uma reação subsequente, chegaria perto de indicar
que o movimento longo de alta havia chegado ao fim.
O exemplo de 1906 nos mostra que um mercado em baixa imediato não
precisa necessariamente ser assumido, embora seja datado do momento
em que os pontos altos das médias se confirmaram. Como o barômetro do
mercado de ações costuma estar seis meses ou mais à frente dos negócios
gerais do país, a inferência seria, é claro, um freio na expansão do
comércio na segunda metade de 1926.

Nunca as médias do Dow-Jones foram mais difíceis de ler do que são

atualmente, e nunca foi tão forte a tentação de não dizer nada sobre elas. Os
industriais marcaram ponto alto em novembro, mas as ações ferroviárias não
responderam. As ferrovias atingiram um ponto alto em 7 de janeiro às 113h12,
mas enquanto isso os industriais reagiram substancialmente e depois avançaram
novamente, mas sem atingir um novo recorde. Uma nova alta, se tivesse sido
feita na época, teria sido de alta em todo o mercado e indicaria um

retomada da grande movimentação de touros, que está em andamento desde
outubro de 1923. As ferrovias reagiram de 113,12 a 108,26 em 21 de janeiro e
subiram para 111,36 em 30 de janeiro, vendendo posteriormente. Aqui estava
outro caso de topos duplos, e o avanço dos industriais para um novo máximo de
160,53 não confirmou a indicação de alta nas ferrovias em 7 de janeiro, como se
poderia supor superficialmente. Exigiu, e no momento da redação deste artigo
ainda exige, outra confirmação pelas médias ferroviárias, retomando a indicação
de baixa dada em seu “topo duplo”.
Tem sido a experiência, ao escrever esses estudos por algo como 25
anos, que é muito mais difícil chamar a virada no topo do que na base.
Após um longo mercado em baixa, a discrepância entre o preço médio e
o que pode ser assumido como a linha de valores dos ganhos reais,
rendimento de dividendos e valor do dinheiro é facilmente perceptível.
Mas depois de um longo avanço, muitas ações estão vendendo com
base nas esperanças e possibilidades, mas algumas estão vendendo
bem dentro do valor comprovado. Qualquer pode ter possibilidades de
forma alguma descontadas. Além disso, o mercado, talvez por causa da
complexidade da situação e mais verdadeiramente por causa da
estabilidade da prosperidade geral prevista pelo barômetro, pode
manter-se a uma distância relativamente pequena do topo por tempo
indefinido.
Dificilmente se pode dizer que as médias no momento parecem
convincentemente otimistas, e uma mudança relativamente pequena em ambas as
faria parecer decididamente baixa. As flutuações atuais são pelo menos
surpreendentemente semelhantes às que ocorreram no passado no topo de um
longo movimento de alta.

CICLOS DE PREÇOS TEÓRICOS
Estudantes das médias Dow-Jones às vezes perguntam por que períodos mais
longos não seriam igualmente dedutíveis do registro de preços? Eles sugerem
que um mercado em baixa de 1909 a 1917 pode ser inferido a partir do gráfico
das vinte ações ativas da Ferrovia. Se formos ignorar obviamente grandes

Dessa forma, seria possível descrever um movimento de touro nos
Industriais que durou de 1897 a 1919. Nenhum dos pontos baixos feitos
naqueles anos atingiu o nível de 1897, e o nível de 1919 foi o topo até o
atual movimento de touro de os Industriais.
A essa crítica a resposta é que períodos tão longos seriam inúteis para
qualquer propósito de previsão. Quase se pode dizer que um movimento de alta
nos Estados Unidos começou há mais de cem anos, e que ainda está em
andamento com reações secundárias, como a dos famintos anos noventa, ou
entre o pânico de 1873 e a retomada do pagamentos em espécie (1879). Isto é
apenas para dizer que um país com grandes vantagens naturais e uma cidadania
ativa conseguiu crescer sob a garantia da segurança da vida e da propriedade.
Não haveria nenhuma inferência barométrica a ser feita, embora se houvesse

um barômetro do mercado de ações para toda a extensão da história de nossa
nação, com toda a probabilidade humana, teria previsto consistentemente o
crescimento do país. É da essência do barômetro da bolsa, construído a partir das
médias Dow-Jones, que ele preveja as variações úteis dos negócios, o avanço de
três anos, a reação de doze meses e a recuperação de dois anos. Não faz sentido
usar um telescópio para as coisas que estão bem debaixo dos nossos pés.
Durante longos períodos de anos as médias precederão, com uma certeza
irregular, a tendência ascendente da linha de valores.
Desses longos movimentos, um dos mais significativos é o grande declínio na
média ferroviária de 1909, passando pelo movimento de touros independentes nos
Industriais após a paz, até 1921. Lá tivemos a influência paralisante da legislação
pouco inteligente e da regulamentação excessiva. Era um aviso de que o país mais
rico poderia não continuar prosperando para sempre, se políticos tolos
conseguissem o que queriam. Houve uma recuperação, em grande parte estimulada
pela lição clara de nosso grande experimento de gestão governamental das
ferrovias. Nos últimos quatro anos nosso sistema de transporte vem se recuperando,
mas ainda é verdade que o crédito ferroviário não é o que deveria ser, ou o que seria
se as ferrovias não fossem o alvo do demagogo.
Nossos principais movimentos, refletidos nas médias, com média superior a dois anos
para um mercado em alta e algo acima de um ano para mercados em baixa, são longos
o suficiente para serem representativos e curtos o suficiente para serem úteis. A função
das médias não é registrar a história, mas refletir eventos vindouros quando, como diz o
poeta, projetam suas sombras antes.

TESTANDO O MERCADO DE AÇÕES
Quando o declínio médio de vinte ações industriais em dois dias de negociação

chega a mais de sete pontos, é estabelecida uma condição que testa com
bastante precisão não apenas a força da conta de alta, mas a sinceridade e
convicção da demanda de investimento. Um declínio tão severo na média é
causado por uma fraqueza excepcional em ações de pool parcialmente digeridas
e, em tal queda, os detentores de margem de venda para as quais há um certo
mercado a algum preço para se protegerem em questões em que o mercado
praticamente desaparecido.
Há um rali bastante uniforme de tal depressão do mercado. O declínio
tende a superar a si mesmo, e geralmente há uma recuperação que, como
mostra a história do último quarto de século, frequentemente chega a 60% do
declínio. Durante essa recuperação, fortes interesses que apoiaram o
mercado para ajudar os detentores fracos a distribuir as ações que foram
obrigados a comprar. O curso futuro do mercado depende de sua capacidade
de absorver esse estoque.
Após essa recuperação quase automática, após uma pausa de semi-pânico, o
mercado costuma voltar a vender, lentamente, dia a dia, e não raras vezes se
aproxima do antigo nível baixo que a primeira febre de venda havia estabelecido.
Não é verdade que tais rupturas marcam necessariamente o fim de grandes
movimentos, embora tenham ocorrido em tais momentos. O mais grave registrado
foi o que surgiu no canto norte do Pacífico em maio de 1901.
Nesse caso houve uma recuperação como aqui descrita, seguida de alguma
liquidação tardia. Depois disso, o grande movimento de touro que começou
com a segunda eleição de McKinley continuou; não culminou até dezoito
meses depois, em setembro de 1902.
Em relação ao avanço total do mercado de ações, o declínio de segunda e
terça-feira não estabelece um nível baixo atraente como o de 1901. Os
compradores da reação atual podem ter a sensação de que, embora as ações
industriais tenham vendido mais de quatorze pontos abaixo do alto das médias,
esse valor ainda estava acima de todos os recordes. A suposição de mais um
grande avanço em um mercado em alta que vem ocorrendo há quase

dois anos e meio indicariam um grau de otimismo que os negócios
gerais do país talvez não justificassem.
Há uma velha falácia na lógica, a do “post hoc ergo propter hoc”, que
associará a decisão da Nickel Plate à recente quebra do mercado de ações. É
mais inteligente dizer que o mercado altista foi levado muito rápido e longe
demais, que os pools amadores se tornaram muito aventureiros, que os
recursos bancários tendiam à restrição e que a estrutura da especulação
repousava sobre uma base instável. Qualquer pressão concentrada era capaz
de perturbá-lo. O verdadeiro teste não é agora, mas virá quando o estoque
que foi adquirido para sustentar o mercado for liquidado durante a próxima
recuperação.

ALGUMA PSICOLOGIA DO MERCADO DE AÇÕES
Apontou-se nesta coluna em 3 de março que a decisão da Placa de Níquel

não poderia ser a causa de uma queda de dezoito pontos nos estoques
Industriais, ou mesmo a queda de oito pontos nas Ferrovias, estendendo-se
por oito dias consecutivos. Seis dias de declínio ocorreram antes da
publicação da decisão. Sobre a única notícia sobre essa decisão foi a
declaração de pé chato no New York American em 27 de fevereiro de que a
decisão seria favorável. Havia como adivinhação infeliz em outro lugar,
oferecido de forma repreensiva como “notícia”.
Quando o mercado de ações chega à primeira página, os editores-chefes ligam
por razões espetaculares. Seus redatores de legendas não saberiam o que fazer
com causas psicológicas e matemáticas, mesmo que os proprietários de tais
jornais, uma classe curiosamente ignorante, pudessem entender a psicologia de
um mercado altista que ultrapassou sua razão. Como os leitores desta coluna são
de outra ordem, será bastante simples explicar o que acontece.
Suponha que um especulador perceba corretamente a principal tendência de alta e
compre 100 ações a 90. Quando a ação chega a 100, ele tem lucro de $ 1.000 e compra
mais 100. Ele compra em seu papel lucros em cada adiantamento de 10 pontos, até sua
última compra a 140, quando ele tem um saldo de $ 15.000 enquanto ele está comprado
em 600 ações. Se o mercado reagir a 120, ele perdeu $ 12.000 de seu

lucros, sem contar suas comissões ou o custo de carregar o estoque. Será
observado que uma recessão de 20 pontos em relação ao avanço de 50 pontos
praticamente o elimina.
Isso descreve corretamente a fraqueza essencial de um mercado em alta após um
avanço que atingiu o terceiro e último estágio, quando a compra é baseada em
esperanças e possibilidades e não em valores, mesmo que algumas ações ainda
valham o preço pelo qual estão sendo vendidas. verdadeiro poder de ganho e
rendimento de dividendos. Qualquer coisinha quebrará esse mercado e, no declínio
vertiginoso que se segue, as boas ações sofrerão com as ruins, porque as pessoas
vendem aquilo pelo qual há um mercado garantido a algum preço, a fim de proteger
o que não podem vender a qualquer preço. preço.
Não se pode reclamar que o barômetro não deu um aviso. No “Estudo do
Movimento de Preços”, reimpresso deBARRON'Snestas colunas de 15 de
fevereiro, o fim do movimento de alta foi claramente mostrado como tem sido
em tais estudos nos últimos vinte e cinco anos. O recorde é claramente
estabelecido no “Barômetro do Mercado de Ações” de Hamilton, onde a
previsão de Jornal de Wall Streeté citado para os quinze principais
movimentos desde o início do século.
No declínio aqui discutido, uma evidência de força inerente é que o
mercado nunca saiu do controle. Aquela palavra favorita do jornal tolo,
“pânico”, não se aplicava.

Em um estudo sobre o movimento de preços publicado nestas colunas de fevereiro

15, início de uma semana em que tanto a ferrovia quanto as médias
industriais ficaram a menos de dois pontos dos valores mais altos do mercado
em alta recente, ocorre este parágrafo:
“Dificilmente se pode dizer que as médias no momento parecem convincentemente
otimistas e uma mudança relativamente pequena em ambas as faria parecer decididamente
pessimistas. As flutuações no presente são pelo menos surpreendentemente semelhantes às
que ocorreram no passado no topo de um longo movimento de alta”.

Pode-se dizer que essa análise despretensiosa chamou a virada do mercado
para o topo, ou suficientemente próxima para todos os propósitos práticos.
Tanto as indústrias quanto as ferrovias fizeram o significativo “topo duplo”. O
primeiro às 161h09 e o segundo às 111h22 registados dois dias depois, 22 de
fevereiro, fizeram a demonstração pouco convincente a que o estudo anterior se
referia. O revés a partir desse ponto foi bastante convincente. O intervalo de 1 e 2
de março foi notavelmente severo, mas nesses estudos o tempo não é o fator
mais essencial. Ao ler as médias e os movimentos principais e secundários bem
definidos, um destes últimos é igualmente convincente se demorar duas ou dez
semanas.
O que parece suficientemente claro é que a principal tendência do mercado por
um tempo indefinido será de baixa, com as típicas altas secundárias sempre
observáveis em um mercado em baixa, e geralmente altamente enganosas em seus
estágios iniciais. Não há regra sobre isso, mas tais movimentos se completaram em
um período tão curto quanto oito meses, enquanto há pelo menos um mercado em
baixa registrado, aquele que precedeu a Grande Guerra, onde consideravelmente
mais de dois anos foi consumido no declínio . Como muitos dos eventos decorrentes
da guerra, isso foi uma exceção, pois provavelmente não veremos novamente um
mercado que tenha que suportar a liquidação de praticamente todas as
participações européias de ações americanas.
Nas indicações atuais das médias, 1926 será um ano de baixa, enquanto a
perspectiva imediata é de uma alta secundária em um mercado de baixa. Estaria
além do escopo desses estudos sobre o movimento dos preços considerar as
razões pelas quais o mercado de ações deve cair. É suficiente dizer que,
eventualmente, todo declínio do passado foi totalmente explicado por
desenvolvimentos subsequentes nos negócios do país.
UM TESTE DA TEORIA DE DOW
Quando pessoas sensatas discutem métodos de leitura do mercado de ações, seja como
um guia para seu próprio curso futuro ou como um barômetro dos negócios em geral, eles
não perguntam se tais métodos estão de acordo com a regra mais estrita da lógica formal.
Eles têm uma opinião decididamente alinhada com o pragmatismo da

Guilherme James. Eles perguntam se o método vai funcionar. Eles não esperam
impossibilidades e estão, como o falecido professor James, inteiramente
preparados para descartar qualquer hipótese quando se provar falaciosa ou for
substituída por uma melhor. Não há dúvida de que a teoria da Dow sobre o
movimento do preço das ações mais uma vez foi bem-sucedida por meio de um
teste rigoroso de sua utilidade e confiabilidade. Ele chamou a virada do mercado
de ações exatamente no topo de um mercado de alta completo e a inauguração
de um grande movimento de baixa. O raciocínio com base nessa teoria nessas
colunas até indicou a extensão da alta a partir da quebra contínua de oito dias
nos preços e previu corretamente a queda em direção aos preços baixos da
quebra que seguiria automaticamente essa alta.
Será lembrado que o “The Stock Market Barometer” do Sr. Hamilton
se recusa a adotar suplementos ao barômetro como os preços do ferro-
gusa, os altos-fornos em operação ou mesmo a taxa monetária em
qualquer de suas formas. Ele diz que se o movimento de preços já não
inclui todas essas coisas, juntamente com todas as outras influências
possíveis no mercado de ações, então a teoria de Dow e sua própria
interpretação não podem ser defendidas. O barômetro desapaixonado
está desinteressado porque cada venda e compra que vai compor suas
descobertas está interessada. Seu veredicto é o equilíbrio de todos os
desejos, compulsões e esperanças de quem compra e vende ações.
Todo o negócio do país deve necessariamente refletir-se corretamente
no encontro de todas essas mentes, não como uma sociedade de
debate irresponsável, mas como um júri de escuta cujos membros,
BARRON'S:12 de abril de 1926
PREVISÕES DE MERCADO
Todos nós podemos ser sábios após o evento: alguns de nós podem ver problemas
chegando, e aqueles que percebem não são agradecidos. Eles podem ser agradecidos
em última análise, como, por exemplo, no passado, quandoBARRON'Sregistrou que as
médias Dow-Jones estavam mostrando o fim do grande movimento de alta com uma
recessão iminente. Aqueles que, infelizmente, estavam há muito tempo no topo,

sendo inteiramente humanos, estão aptos a dizer que o profeta foi responsável pela
reação que ele previu porque ele havia perturbado a confiança do público. Este é um
efeito superficial que logo desaparece. QuandoBARRON'Sdiz que em algum momento no
futuro que o mercado se voltou para um grande movimento ascendente o homem que
se ressentiu de sua correção no declínio precisa apenas fazer uma ou duas compras
afortunadas para dizer a todos os seus amigos como a publicação foi correta. Está tudo
no trabalho do dia; nenhuma publicação deve deixar de cumprir seu dever de interpretar
o significado das notícias, simplesmente porque os resultados de seu raciocínio
frustrarão as expectativas otimistas de alguns de seus leitores.
É relativamente fácil para um jornal comprar circulação se estiver disposto a
aumentar o preço. A verdadeira dificuldade está em manter o assinante, e nada fará
isso, exceto uma política que comande sua confiança. Não foi difícil perceber, antes
da virada do mercado de ações em meados de fevereiro, que um número
relativamente grande de pools estava superexplorando grosseiramente a ideia de
“holding”, calculando ao descarregar para um público desinformado a preços
extravagantes que só poderiam ser justificados , se alguma vez, por um
desenvolvimento fenomenal de prosperidade sustentada. Alguma simpatia é
expressa pelos membros de tais pools quando o mercado os submete a grandes
perdas. Pelo menos uma parte da simpatia pode ser reservada para o investidor que
tomou todas as suas declarações de boa fé, para seu próprio prejuízo grave. Isso não
é defesa do especulador profissional que suspeita de tal fraqueza e martela o
mercado com vendas a descoberto. O urso só pode ganhar dinheiro quando alguém
perde, e sua ação é, nessa medida, anti-social, tão valiosa quanto a venda a
descoberto pode ser para esvaziar um mercado em ponto de perigo e reduzir o
volume de empréstimos dos corretores.
No que diz respeito ao mercado de ações atualmente, suas violentas
oscilações acabaram. O arco do pêndulo é contraído a um movimento diário
razoável, não dando no momento indicações especiais e certamente não
retirando as inferências que foram tiradas nessas colunas quando o movimento
dos preços foi estudado sete semanas atrás.
BARRON'S:26 de abril de 1926
BARÔMETRO DE DOW

A teoria da Dow sobre o movimento dos preços das ações, com sua maior
oscilação de alta ou baixa, sua reação secundária ou alta e sua terceira de
flutuação diária, tem uma atração infalível para especuladores inteligentes que
querem algo para guiá-los além do mero julgamento. É verdade também que
Charles H. Dow pouco avançou, se é que avançou, além de elaborar um guia
confiável, dentro dos limites, dos movimentos do próprio mercado. Foi o
“Barômetro do Mercado de Ações” de Hamilton que apontou sua maior
referência aos negócios gerais do país, e seu alto valor barométrico nesse
aspecto. Muitos alunos das médias escrevem paraBARRON'S eJornal de Wall
Streetcom críticas ou indagações inteligentes, e não é difícil ver o fato
inteiramente humano de que eles estão mais interessados nas previsões dos
movimentos do mercado do que nos negócios em geral. Um resultado disso é
que eles quase invariavelmente esperam demais do barômetro.
Parecem ler nele ou tentar extrair dele uma particularidade de detalhe que
não só não pode possuir, mas não deve possuir, no interesse público. Embora
seja estritamente verdade que, quando o mercado inicia uma oscilação primária
para baixo, as boas ações sofrerão com as más, não se segue de forma alguma
que a média de qualquer grupo de vinte ações, industriais ou ferroviárias,
forneça um guia confiável para a tendência de qualquer estoque. O curso dessa
ação pode ser contra a corrente geral, especialmente em mercados monótonos
ou sem características, onde a gravidade do movimento primário diminuiu. Esses
inquiridores também são imprudentes quando tentam, por uma teoria de topos
duplos ou fundos duplos, chamar a vez para reações ou comícios.
É pelo menos discutível se a teoria de Dow fornece algo útil desse tipo, e
não se deve esquecer que ela estipula a confirmação de uma média pela
outra. Isso ocorre constantemente no início de um movimento primário, mas
é tudo, menos consistentemente presente quando o mercado muda para uma
oscilação secundária. Esta é a razão clara para o consistente conservadorismo
do “Barômetro do Mercado de Ações”, que faz valer seu título ao reivindicar
muito pouco em vez de muito. O seu valor como barómetro dos negócios é
assim reforçado.

MÉDIA E ORFANITE

Em 13 de setembro, as médias Dow-Jones de vinte ações industriais
mostraram uma queda de 3,19, mas o fato de a General Motors ter
vendido “ex” o dividendo das ações representou uma dedução de 3,55
pontos na média. Isso é reconhecidamente algo diferente de uma
quebra equivalente no mercado, pois nenhuma parte do declínio
aparente é rastreável a qualquer falta de confiança nesses títulos. A
pergunta é, portanto, por que alguma distinção não é feita? A
resposta está na simplicidade não afetada das médias. Algo de valor,
medido por esse número, foi retirado para sempre dos vinte estoques
industriais. Por qualquer motivo, o preço médio deles se desvalorizou.
Por que fazer uma distinção quando não há diferença real? O
investidor não pode comer seu bolo e tê-lo. De fato,
CW Barron escreveu recentemente com esclarecimento e compreensão

do que ele chama de “orfanite” como uma doença que ataca títulos de caráter
elevado e estabelecido. O estoque torna-se tão bem distribuído entre viúvas e órfãos
e pequenos proprietários em geral que a gestão desenvolve o conservadorismo ao
ponto de um vício. Ele pode pensar que está fortalecendo seu dividendo razoável ao
devolver os lucros à propriedade, apenas para descobrir que está realmente
competindo consigo mesmo e que o novo capital investido não começa a render o
antigo retorno. O estímulo para uma gestão agressiva e voltada para o futuro é
removido. Os oficiais têm um trabalho seguro e não estão se arriscando. Eles se
consideram seguros para toda a vida, esquecendo-se de que os acionistas podem
um dia acordar e descobrir que, para qualquer propósito real de lucro, o excedente
aparentemente inexpugnável reinvestido não está mais lá.
A dedução da General Motors da média é uma coisa boa, e seria

melhor para os negócios do país se tais distribuições ocorressem com
mais frequência.

A MÉDIA E O INESPERADO

Como o mercado de ações aceita o inesperado? Seus movimentos
são predominantemente baseados na soma de tudo o que pode ser
previsto e estimado. Há algumas coisas, no entanto, que obviamente
não se enquadram nessa categoria, como, por exemplo, o terremoto
e o incêndio em São Francisco em 1906 ou o desastre da semana
passada que devastou alguns dos mais novos e promissores
desenvolvimentos da Flórida. Pode-se dizer que a atitude do mercado
de ações em relação ao inesperado é de precaução. O preço médio de
vinte ações industriais, na segunda-feira seguinte à notícia do
tornado no Caribe, caiu 1,60 e as vinte ações ferroviárias caíram. 51.
Nas estimativas extremas, os danos causados pelo furacão foram
cerca de um quarto dos US$ 600.000.000 que podem ser
considerados como o custo total do terremoto e do incêndio de São
Francisco. Se esta última soma, como ninguém duvidará,
Esta é a estimativa implacável do mercado e vale a pena notar que,

enquanto a calamidade de São Francisco chegou ao que poderia ter sido o fim
de uma reação secundária bastante prolongada em um grande mercado em
alta, o furacão interrompeu por um dia ou mais mercado que, em seu aspecto
principal, pode-se dizer que estava definitivamente em alta. A pequena
reação, portanto, pode ser tomada como o prêmio de seguro do mercado. É
preciso histeria de jornal e estimativas com algo mais do que um grão de sal.
ComoJornal de Wall Streetapontou editorialmente, a destruição não poderia
ser absoluta. Por mais séria que seja, essa destruição é superficial. A parte
essencial do que foi investido em empreendimentos imobiliários na Flórida
permanece. A reparação das redes de esgotos, ruas e outros bens essenciais
das comunidades jovens é uma questão de poucos dias. A perda está nos
prédios destruídos, e esses obviamente não são o tipo de construção mais
caro, as grandes estruturas de aço. É um tributo inquestionável à força do
mercado de ações que se manteve tão bem controlado.

Embora os preços médios de vinte industriais e vinte ferrovias não indiquem

de forma alguma a inauguração de um grande movimento de baixa, ou mais do
que a reação secundária comum em um mercado primário de alta, houve
claramente uma mudança na exibição das médias suficientemente séria para
exigem alguma leitura do barômetro do mercado de ações. Em um grande
movimento de alta que já dura três anos, ou seja, de outubro de 1923, o máximo
desse movimento dos industriais foi de 166,64, feito em 14 de agosto, enquanto
o ponto alto dos estoques da ferrovia, 123,33, foi registrado em 3 de setembro.
Desde aquela época tem havido uma linha de distribuição um tanto ampla, mas
consistente, dentro de um alcance de aproximadamente sete pontos para os
industriais e um alcance um pouco mais próximo para as ferrovias. Pode-se dizer
que cada média rompeu os valores baixos desta linha, que, vale lembrar, foi
estabelecido em um grande volume de negociação; grande o suficiente, de fato,
para eliminar influências acidentais como avanços sensacionais em pouquíssimas
ações em um grupo, ou a redução um tanto técnica nas industriais causada pela
dedução dos valiosos direitos sobre a General Motors.
Deve-se dizer também aqui que podemos nos permitir mais latitude nos
limites de tal “linha” em vista do alto valor da média, especialmente no grupo
industrial. Obviamente, um declínio de sete pontos em uma ação em 166 é
uma flutuação muito menos séria do que um declínio semelhante em uma
ação em 83. Se o número estivesse na década de 40, teria as proporções de
uma quebra devastadora.
Isso está de acordo com a atitude necessariamente adotada em relação à
grave ruptura e recuperação entre meados de fevereiro e meados de junho. No
que diz respeito aos industriais, eles atingiram um declínio de vinte e sete
pontos. Se pudéssemos ignorar o fator tempo, isso, nos dias anteriores, quase
sempre constituiu um grande mercado em baixa. Nem nas férias de primavera,
consideradas como uma reação secundária em um mercado de alta primário,
nem na recuperação a flutuação das ações da ferrovia foi tão considerável. O
intervalo da baixa de 30 de março até a passagem da alta de janeiro em junho e o
estabelecimento de um novo nível de mercado em alta foi apenas uma flutuação
total conservadora em comparação com o movimento muito mais severo nos
industriais.

Do jeito que as médias estão hoje, é evidente que houve uma grande
distribuição de estoque, não apenas no grupo industrial extravagante, mas nos
estoques ferroviários muito mais sóbrios. A aparente compra de investimento
deste último, por enquanto, não se mostrou suficiente para absorver as ofertas
substanciais e manter o antigo alto nível. Para qualquer valor de previsão, um
movimento considerável em qualquer sentido seria necessário para uma leitura
lógica do barômetro.
O restabelecimento do grande mercado altista exigiria uma recuperação
de mais de oito pontos nas ferrovias e mais de dezessete pontos nas
industriais. Contra isso, um novo declínio, levando as ferrovias para baixo
mais de doze pontos, e os industriais para um número próximo de 135,
abaixo do ponto do intervalo de março, exigindo uma nova recessão de
quatorze pontos, faria um sinal inegável de baixa. .
Na experiência anterior das médias, um rally que não alcançasse o antigo
máximo, seguido por um declínio substancial como o que ocorreu no passado
recente, seria definitivamente de baixa mesmo antes dos antigos pontos baixos
em ambas as médias no final de março foram restabelecidos.
No momento, o vapor está fora do grande mercado de alta, e o especulador que
acompanhou esse mercado por três anos, ou mesmo por cinco anos, se ignorarmos
o menor movimento de baixa importante registrado nas médias, não pode reclamar
que não tinha um longo prazo para o seu dinheiro.
UM CONTRASTE NAS MÉDICAS

Os estudiosos das médias de Dow-Jones não parecem ter notado um
movimento surpreendentemente contraditório nas vinte ações industriais e nas
vinte ferrovias ativas. Isso apesar do fato de que, com a única exceção do
mercado altista que culminou em 1919, quando as ferrovias de propriedade do
governo foram retiradas da classe especulativa, as médias sempre se
confirmaram no sentido de que seus principais movimentos para cima ou para
baixo foram simultâneos. A contradição está na comparação do movimento ao
longo de um período muito mais longo do que aquele compreendido dentro da
faixa de um mercado de baixa ou alta, por mais prolongado que seja. Dentro

1903 as ferrovias fizeram um ponto baixo. A baixa de 1907 mostrou uma
nova recessão; a de 1917 foi ainda mais baixa, e isso foi verdade para 1920
e 1921. Teria sido verdade para tirar os pontos altos do 136 de 1906, o que
nunca foi alcançado. Nesses mesmos dezoito anos, a baixa industrial de
1907 não foi inferior ao valor de 1903. Foi inferior ao de 1917, que
novamente estava abaixo do valor apresentado em 1920.
Aqui vemos ao longo de um período de dezoito anos uma recessão das
ferrovias com um avanço nas indústrias, que continuou nos últimos três anos.
Outro dia, o senador Norris de Nebraska disse que as ferrovias sempre
estariam na política e que o remédio era a propriedade do governo. Não está
claro que as ferrovias foram arrastadas para a política, enquanto os
industriais tiveram relativa liberdade de interferência? De nenhuma outra
maneira pode ser explicada uma comparação tão surpreendente de
capacidade de ganho e valor. Se o Congresso tentar anular a Interstate
Commerce Commission em sua função quase judicial de fixar taxas ou
avaliações, as ferrovias são obrigadas a proteger seus acionistas. As
corporações industriais, colocadas sob a mesma deficiência, necessariamente
adotariam a mesma política. Mas poderia algo mostrar mais claramente o
efeito tremendamente prejudicial sobre o que poderia ser chamado de
indústria-chave do país, de perseguição política perpétua, dia após dia, sem
rima ou razão? Que outro país do mundo poderia continuar seu negócio de
transporte com tal desvantagem?

DIAGNÓSTICO DO MERCADO
Para aqueles estudiosos das médias do mercado de ações que seguem a
conhecida Teoria Dow e dão importância à ideia um tanto técnica, mas muitas
vezes útil, de “topos duplos”, a posição atual deve ser interessante. Os pontos
altos de um mercado em alta, que se pode dizer datar de outubro de 1923, foram
feitos em 14 de agosto às 166,64 para os industriais e em 3 de setembro às
123,33 para as ferrovias. Em 7 de setembro, os industriais atingiram e subiram
novamente para 166,10, fazendo um topo duplo, enquanto as ferrovias fizeram
algo parecido em 18 de dezembro, chegando a 122,48, um

preço a partir do qual reagiram desde então. O declínio nos industriais de 7 de setembro
a 19 de outubro foi de mais de vinte pontos, seguido por um rali de mais de dezesseis
pontos e uma subsequente recessão para o nível atual, que, no momento da redação
deste artigo, está substancialmente abaixo da alta de dezembro. Como de costume, as
flutuações nos estoques das ferrovias foram muito menores do que nas industriais. Mas,
grosso modo, ambas as médias mostraram uma tendência semelhante e cada uma não
conseguiu recuperar os antigos pontos altos.
Isso seria um sinal de cautela, especialmente depois de um grande mercado em
alta de três anos de duração distinguido por pelo menos duas reações espetaculares.
As condições são peculiares, e alguma força das ações da ferrovia pode ser atribuída
ao fato de que o rendimento médio de dividendos de vinte ações mais do que
suporta a posição de alta em um mercado monetário notavelmente fácil para a
época do ano. Esse é sempre um bom argumento, embora tenha sido superado
muitas vezes no passado pela boa e velha razão de que dinheiro fácil, por si só, não
prova nada. A expansão da demanda industrial pode endurecer o mercado
monetário e, ainda assim, ser um forte argumento de alta para as ações, mesmo
quando elas não se sustentam no rendimento dos dividendos. Os banqueiros podem
ter mais dinheiro para emprestar do que se importam em um momento em que a
confiança do público foi abalada, e a atividade industrial foi se contraindo. Não há
grande segurança em uma proposição que tão obviamente corta os dois lados. Há
claramente uma grande conta de touro aberta, financiada sem nenhuma dificuldade,
que, no entanto, pode ser suspeita de querer distribuição. Esses argumentos de
suporte que existem podem ser descritos como latentes. O que o mercado parece
precisar é de mais luz, e as médias claramente indicam cautela no diagnóstico
imperfeito.

No fechamento do mercado de ações em 21 de abril, a média industrial atingiu

um novo ponto alto para o atual mercado em alta, e para todos os tempos, em
166,66, apenas ultrapassando a alta de 166,64 registrada em 14 de agosto de 1926.
Em métodos bem testados de leitura as médias do Dow-Jones, esta confirmação dos
novos pontos altos que foram feitos pelas vinte ações da Railroad é agressivamente
otimista, apesar da duração incomum do movimento ascendente do Major.

De fato, pode-se dizer que o mercado altista começou em outubro de 1923, após
um dos mais curtos movimentos de baixa já registrados. Exatamente como cifras
que teriam soado impossíveis, pelo menos para os Industriais, antes que a guerra
fosse alcançada, as reações, o movimento secundário da teoria Dow, foram severas,
notadamente aquela que se desenvolveu na primavera de 1926. A ideia de que,
como os preços estão altos, eles não podem subir é uma suposição falsa que foi
refutada repetidamente, para o desgosto dos especuladores que venderam a
descoberto, na verdade porque não estavam em sintonia com o sentimento de alta
prevalecente na época. Os preços são elevados, embora os Caminhos-de-ferro se
encontrem ainda alguns pontos abaixo do valor registado já em 1902.
Um argumento forte pode ser feito para supor que os Industriais já

deram o sinal de alta há mais de um mês, porque houve duas grandes
deduções para ajustes de estoque, pela General Motors e Woolworth, e
mas pela coincidência dessas distribuições especiais chegando
desligado em um momento crítico, a média Industrial confirmaria então
a das Ferrovias. Não obstante, o costume tem sido, em mais de um
quarto de século de leitura das médias da conhecida teoria de Dow,
considerar tais deduções como idênticas a um declínio no mercado. O
raciocínio é bom e parece convincente.
Afinal, não podemos comer nosso bolo e tê-lo. Não podemos tirar valor de
uma ou mais ações nas médias para distribuí-lo entre os acionistas, de uma
forma ou de outra, sem deixar a ação valendo muito menos. Este assunto foi
encontrado para se ajustar por um longo período de anos, e se uma vez que
começamos a fazer exceções, impugnamos a veracidade de nosso barômetro. No
entanto, vale a pena considerar o ponto em uma discussão como esta, mesmo
que agora se torne automaticamente mais acadêmica do que era.
Há uma inferência a ser extraída da condição de alta enfatizada novamente. O
barômetro está dizendo que há bom tempo pela frente para os negócios do país.
É uma longa experiência que o mercado, representando o agregado de tudo o
que todos sabem, está meses à frente de qualquer possível tabulação ou gráfico
de negócios. As médias registrarão o topo em tempo útil e, quando cairem,
seremos informados, como de costume, que Wall Street é “o único ponto azul do
país”. Enquanto isso, as médias estão dizendo que os negócios provavelmente
manterão seu volume e caráter por tantos meses à frente quanto os telescópios
comerciais mais eficientes podem ver.

UM OLHAR NAS MÉDIA

Vale a pena notar que as médias de Dow-Jones mantiveram-se fiéis à
forma, quase continuamente, desdeJornal de Wall Streetpublicou seu
“Estudo sobre o Movimento de Preços” em 23 de abril, reimpresso nestas
colunas. A média industrial foi então lida como confirmando o ponto
positivo dado pelas ações da ferrovia, e a suposição, em todos os
precedentes, era de que o mercado deveria avançar ainda mais. No
momento da redação deste artigo, isso se estendeu para mais de cinco
pontos no grupo industrial. Não existe um método pelo qual o barômetro
do mercado de ações possa indicar a extensão de tal avanço. Reações
menores do dia a dia não têm valor. Uma reação secundária seguida de
uma recuperação, não se estendendo ao antigo máximo, tem significado,
essencialmente quando as duas médias se confirmam, e o observador
cauteloso estaria atento ao aviso útil e geralmente confiável de um topo
duplo. Algumas considerações gerais valem a pena ser observadas em um
momento de dinheiro fácil.
Supôs-se na discussão sobre o movimento de preços aqui aludida que grande parte
das compras no adiantamento tinha na verdade sido para investimento, mesmo porque
ainda se pode dizer que as ações ainda se sustentam em seu rendimento de dividendos
à baixa taxa de dinheiro. A esse respeito, pode-se dizer, grosso modo, que existem dois
tipos de investimento, permanente e provisório.
Se as ações forem retiradas de Wall Street, como sem dúvida tem acontecido,
aliviando assim o volume de empréstimos dos corretores da Bolsa e modificando
sua importância, eles podem facilmente ser transportados em empréstimos
bancários em todo o país, formando uma boa garantia líquida para qualquer
banqueiro com mais dinheiro do que ele sabe como usar lucrativamente. O
perigo disso é que, se um acúmulo de condições desfavoráveis provocasse um
cheque na confiança do público, o primeiro lugar onde seria sentido seria o
mercado de ações. As ações mantidas fora da cidade voltariam ao mercado com
pressa e a quebra protetora nos preços poderia ser severa, mesmo que algumas
das vendas parecessem ser para uma conta de urso. Quando o detentor das
ações que tomou emprestado em São Francisco der uma ordem para vender

pelo fio, ele não pode fazer sua entrega por quatro dias, durante os quais o
corretor deve emprestar a ação. Isso dá uma impressão enganosa de uma
conta de urso vulnerável. A posição técnica está se tornando interessante e
pode ser muito mais nos próximos meses.

Discutindo as médias Dow-Jones dos preços da bolsa como o barômetro do

movimento do mercado, e também, na experiência passada, um guia
admirável para os negócios gerais do país, foi apontado em 23 de abril que as
médias Ferroviárias e Industriais predisse um novo avanço no longo mercado
de alta, iniciado em outubro de 1923. As médias seguiram fielmente a forma,
e ambos os grupos avançaram mais seis pontos ou mais.
Houve uma queda subsequente de cinco pontos em vinte Industriais e quase o
mesmo nas vinte ações Ferroviárias, culminando em 27 de junho. Esta foi uma
reação típica, o movimento secundário em um grande mercado altista, e foi
igualmente verdadeiro para se formar com o avanço anterior. Depois dessa queda, o
mercado estava inclinado a marcar o tempo por alguns dias, mas logo ganhou força
e não apenas recuperou a reação secundária, mas fez novos pontos altos em ambas
as médias, com um dia de diferença. A indicação, portanto, é fortemente otimista em
todas as experiências anteriores.
Se as médias tivessem recuperado a maior parte do declínio secundário de 31 de
maio e 1º de junho, respectivamente, mas não tivessem atingido os antigos valores
máximos e tivessem desenvolvido outra reação, a indicação familiar de “topos
duplos” teria sido claramente dada e poderia, experiência, marcaram o fim de um
dos mais longos mercados em alta já registrados, com uma duração agora não
muito inferior a quatro anos.
Como ambas as médias passaram pelos topos antigos, parece claro que a oferta
flutuante de ações foi absorvida nesses níveis, que a realização para os detentores que
estavam carregando suas ações em outro lugar foi tratada com sucesso por um novo
conjunto de compradores e que o A posição, portanto, é otimista com perspectiva de
níveis mais altos antes de perceber, em qualquer quantidade, que está estimulada. O
que o mercado está dizendo é que, tão à frente quanto todos puderem

ver e o mercado de ações pode refletir, a perspectiva de negócios é boa. O mercado
parece ter descontado condições desfavoráveis como a produzida pelas enchentes,
algum congestionamento em novas emissões de títulos e uma perspectiva
decepcionante para uma das culturas mais importantes, o milho.
Claro que nenhuma árvore cresce até o céu, mas é verdade que o mercado
desconta tudo, menos o completamente inesperado. Ele não professa ser
capaz de prever o terremoto de São Francisco, ou um incidente como o canto
norte do Pacífico, e as opiniões divergem sobre se a Grande Guerra foi
prevista, e até certo ponto descontada, no longo mercado de baixa antes de
sua eclosão real .
De qualquer forma, o barômetro está agora apontando para um bom tempo à frente.
INFERÊNCIAS NAS MÉDICAS

Vale ressaltar que quando o mercado de ações faz uma forte reação de um
nível muito alto durante um longo avanço, sempre há alguma razão específica
para apelar à imaginação popular, não incomum uma razão de jornal de primeira
página. Desde o registro do avanço espetacular, que foi prenunciado nestas
colunas no último “Estudo do Movimento dos Preços”, o mercado de ações
experimentou uma reação secundária típica e quase violenta, baseada
ostensivamente no cenário político incerto. É uma boa experiência que uma
mudança de direção, ou uma interrupção do movimento principal, geralmente
tem outras explicações, para complementar pelo menos aquela que agrada à
fantasia popular. Dito de outra forma, o avanço nos estoques havia se tornado
um tanto imprudente, e qualquer uma das várias coisas poderia ter sido a gota
d'água. Contra isso é verdade, comoJornal de Wall Streetsalientou outro dia, que
o mercado em amplo avanço se protege por uma reação ao que pode ser
chamado de níveis de segurança quando não pode ver seu caminho.
Assim como as enchentes do Mississippi e outros acontecimentos

desfavoráveis específicos foram ignorados em um mercado em alta, também
pode ser que Wall Street tenha dado pouca atenção à retirada qualificada de
Coolidge da corrida presidencial se a condição divulgada pelas ações

as médias foram em uma base mais sólida. O público tende a tirar conclusões
precipitadas, e perguntas frequentes são recebidas sobre se a presente
reação marca a inauguração de um mercado em baixa ou é apenas um
movimento secundário. A resposta é que, no conhecido método de leitura do
barômetro do mercado de ações, nada além de um movimento secundário
típico em um grande mercado em alta ainda foi indicado. Foi visto que os
movimentos secundários de níveis mais altos são mais severos do que eram
na história anterior das médias, com as duas exceções das quebras que
ocorreram no canto norte do Pacífico em 1901 e o terremoto de São Francisco
em 1906.
O mercado, portanto, pode desenvolver vários movimentos familiares. A reação
secundária pode levar muito mais longe, mesmo no precedente do ano passado. O
mercado pode fazer uma linha de acumulação ou distribuição, conforme o caso, as
médias podem se recuperar até um ponto próximo da antiga máxima e quebrar
novamente. Este último movimento teria uma significância considerável, pois
envolveria “topos duplos” em um mercado altista onde as ações mantidas em alta
foram financiadas em todo o país.

Lendo as médias Dow-Jones da maneira formulada há um quarto de século

pelo falecido Charles H. Dow, a indicação é claramente otimista. Está
demonstrado pela longa experiência que quando as vinte Industriais e as
vinte Ferrovias, após uma reação secundária, fazem novos pontos altos para o
grande movimento, indica-se um novo avanço de todo o mercado. Isso de
forma alguma envolve a ação simultânea das duas médias, mas cada uma
deve confirmar a outra.
Já se passaram várias semanas desde que os Industriais fizeram um novo ponto
alto após uma reação secundária. Só no último sábado os estoques da Ferrovia
confirmaram a outra média. De fato, se eles não tivessem confirmado isso e uma
nova reação secundária se instalasse, a indicação teria sido definitivamente de baixa
e apontando para uma mudança no movimento principal. Seria

atingiram, de fato e na prática, o que é conhecido pelos estudiosos do movimento
dos preços como um topo duplo.
Tal indicação pode ocorrer no final de um mercado em baixa, bem como no
topo de um grande mercado em alta. No outono de 1921, uma das médias, após
um declínio de mercado extraordinariamente prolongado que durou
aproximadamente dois anos, atingiu um novo ponto baixo que não foi
confirmado pela outra média. Ele realmente marcou a virada do mercado e um
movimento ascendente definido no qual só foi interrompido pelo movimento de
urso excepcionalmente breve de 1923. Não há tanta complexidade no mercado
agora. Pode-se dizer que a ação confirmatória das vinte ferrovias, ao cruzar o
antigo ponto alto de 2 de agosto, regulariza o barômetro do mercado de ações.
Tudo isso independentemente do fato de que os preços das ações estão
relativamente muito altos e já estão avançando há quatro anos completos. Além de
oferecer a reflexão um tanto banal de que nenhuma árvore cresce até o céu, não há
necessidade de moralizar sobre isso. O mercado de ações está dizendo, em poucas
palavras, que as perspectivas de negócios são boas e provavelmente continuarão
assim até onde as informações gerais puderem calcular, supondo que Wall Street
seja a reserva de tudo o que todos sabem sobre tudo relacionado aos negócios. A
suposição é totalmente justificada e é por isso que as médias do mercado de ações
refletem muito mais do que qualquer indivíduo pode saber ou a combinação mais
rica pode manipular.
O que vale lembrar é que nesses níveis elevados, as reações secundárias
tendem a ser muito mais severas do que quando os preços médios estavam na
metade do valor atual. No atual grande movimento de alta, houve pelo menos
duas reações, de verdadeiro caráter secundário, que em extensão foram quase
tão consideráveis quanto os principais movimentos reais de baixa.
BARRON'S5 de março de 1928
Falando com bastante cautela, pode-se dizer que as médias do mercado de

ações parecem bastante baixistas no que diz respeito ao movimento principal.
Em 3 de janeiro, os industriais atingiram uma nova alta de 203,35. Em vez de
receber a confirmação de uma nova alta pelas 20 ferrovias, o topo duplo no

último caso tem implicações de baixa. A alta de outubro de 144,82 não foi
recuperada após uma alta de dez pontos para 143,44, e a indicação, portanto,
tornou-se adversa, sugerindo que o grande movimento, que durou
sensivelmente mais de quatro anos, um dos mais longos movimentos
importantes registrados no Dow- As médias de Jones, podem ter culminado.
Embora a falha de um dos grupos em seguir o outro para uma nova alta ou baixa
seja fortemente sugestiva de uma mudança de tendência principal, como foi
apontado nesses estudos, não é até que ambas as médias deixem de fazer novas
altas ou baixas. que a previsão de uma mudança de tendência pode ser feita com
plena confiança.
Embora tenha havido alguma ação às vezes no lado descendente, a reação foi
gradual, mas distinta e bem marcada, representando no momento da redação cerca
de dez pontos, mais ou menos, em ambas as médias. Muitas vezes foi dito em
discussões sobre o movimento dos preços que a duração nunca é indicada pelo
barômetro do mercado de ações. Os mercados em baixa, mesmo de caráter ameno e
humano, como promete ser o movimento atual, são muito mais curtos do que os
principais movimentos de alta. Não há material nas condições gerais de negócios
para um declínio esmagador como o que ocorreu no final de 1919.
O que parece indicar é uma temporada de incertezas marcada por vendas

protetoras, principalmente de caráter lucrativo, por aqueles que compraram suas
ações muito abaixo do nível atual, ou por traders desapontados que não
conseguiram responder à ação agressiva sobre o touro. lado. A condição é um
tanto característica de um ano presidencial, seguindo pelo menos uma redução
nos lucros empresariais e uma incerteza, em parte política e em parte industrial.
Os valores fundamentais não são afetados, nem há a menor idéia de insinuar
aqui que as pessoas devem vender investimentos sólidos apenas por causa de
mudanças superficiais de preços não causadas por qualquer declínio real no
poder de ganho ou deterioração na gestão. Tal mercado pode marcar o tempo
em um nível não muito abaixo dos antigos pontos altos, esperando pelo menos
as indicações presidenciais, e talvez também pelo efeito de tais indicações no
sentimento público. Wall Street é surpreendentemente sólida em sua previsão
política. Quase a única vez em que se enganou em trinta anos foi quando
acreditou que Hughes seria eleito em 1916. Todos se lembram de como o
resultado foi próximo e que Woodrow Wilson permaneceu um presidente
minoritário.

Não há necessidade de uma discussão geral das condições de negócios
aqui, basta dizer que as médias refletem uma incerteza que os negócios
podem mostrar cada vez mais nos próximos meses.
Em 27 de abril, as vinte ações ferroviárias na média Dow-Jones finalmente

confirmaram um avanço espetacular nas vinte indústrias, registrando um valor
mais alto em 145,16 do que os 144,82 que constituíam a alta anterior de outubro
de 1927. Sobre a teoria Dow de ler as médias este é um ponto de alta forte e
definitivo, indicando que o mercado de alta, que já está em operação há mais de
quatro anos e meio, não terminou seu curso. O paralelo com outubro de 1927 é
claro, como qualquer um que arquivar seus exemplares do Barron's pode ver no
estudo de “The Price Movement” publicado nestas notas em 10 de outubro de
1927, quando a alta do ano e o movimento em as médias ferroviárias foram
registradas.
Desde esse número alto, as ferrovias venderam tão baixo quanto 132,60 menos
de três meses atrás, subindo substancialmente, mas não para a antiga alta. Na
verdade, parecia que essa média teria feito duplos topos, indicando uma negação do
avanço industrial e constituindo pelo menos um aviso, se não uma indicação de
baixa. Não muito tempo atrás, era necessário apontar essa evidência de cautela,
principalmente porque os preços estão mais altos do que nunca, e essas notas, é
claro, não estão comprometidas com nenhum dos lados do mercado. O barômetro
está funcionando fielmente à forma, como muitos inquiridores podem agora se
sentir seguros. A alta de 27 de abril foi confirmada em ação posterior do mercado,
tanto nas ferrovias quanto nas industriais.
Todos os tipos de razões são oferecidas para a grande força do mercado de ações,
sendo a principal a enorme oferta de crédito como evidenciado nos empréstimos
dos corretores e as taxas relativamente fáceis no mercado monetário. Uma indicação
do barômetro do mercado de ações pode muito bem ser mantida em mente, porque
no passado ele provou ser um guia confiável para os negócios do país. Se o mercado
acionário está forte hoje, é justificável inferir, por toda a experiência passada, que os
negócios do país apresentarão acentuada expansão em

alguns meses, após alguma contracção e até algum desemprego. Pode-se dizer com
justiça que o dinheiro é abundante em Wall Street porque os recursos não são
totalmente utilizados em outros lugares. Uma maior utilização do capital flutuante
no início do outono parece provável, mesmo que a especulação em ações
simultaneamente tenda a se contrair. Nem é preciso dizer que o barômetro não
pretende prever a duração desse período de expansão.
Se Charles H. Dow estivesse vivo hoje - ele morreu em novembro de 1902 - a condição
do mercado de ações, conforme mostrado nas médias de Dow-Jones, e conforme lido
por seu próprio método, o faria decididamente pensativo depois de um mercado em alta
que pode Diz-se que foi inaugurado em outubro de 1923, e mostrou seus pontos altos
em maio-junho de 1928. Quando os industriais em 14 de maio venderam a 220,88
fizeram um novo recorde, seguindo um valor correspondente de 147,65 para as
ferrovias em 9 de maio Em 22 de maio os industriais reagiram nove pontos a 211,73 e as
ferrovias 5,63 pontos a 142,02. Esta foi uma reação secundária típica em um grande
mercado em alta.
Mas em 2 de junho os industriais atingiram uma nova alta de 220,96, que, no
entanto, não foi confirmada por uma recuperação correspondente nas ferrovias.
Dow sempre ignorou um movimento de uma média que não foi confirmado pela
outra, e a experiência desde sua morte mostrou a sabedoria desse método de
verificar a leitura das médias. Sua teoria era que um movimento descendente de
importância secundária, e talvez em última instância primária, foi estabelecido
quando os novos mínimos para ambas as médias estavam abaixo dos pontos
baixos da reação precedente. É importante observar o que aconteceu durante o
mês atual.
Em 12 de junho as ferrovias estavam quase treze pontos abaixo da
máxima de 9 de maio e as industriais em 202,65 haviam perdido mais de
dezoito pontos da alta não confirmada de 2 de junho. 14 os industriais
haviam recuperado oito pontos de seu declínio e as ferrovias menos de
três pontos. Observe novamente o fraco apoio que as ferrovias deram
aos industriais na recuperação. No subsequente

reação ambas as médias fizeram um novo mínimo em 18 de junho de 134,15 e 201,96,
respectivamente. Dow teria chamado isso distintamente de baixa.
No início de 1926, o mercado teve uma reação secundária substancial. Foi
dito nesses estudos na época que, se isso se transformasse em um grande
movimento de urso, seria o mais suave e humano já registrado. Provou ser
nada mais do que uma reação secundária, e o grande avanço do mercado foi
desde então, incluindo a maior atividade que as ações já demonstraram. Mas
contando a partir de 18 de junho os industriais precisariam recuperar mais de
19 pontos e as ferrovias 13½ pontos para restabelecer o antigo mercado
altista. O estudante das médias pode tirar suas próprias conclusões.
MANIPULANDO AS MÉDIAS
Um leitor deBARRON'SeJornal de Wall Street, ele próprio o gerente da
filial de Richmond de uma importante corretora, sugere que as médias
Dow, Jones têm sido enganosas desde o início do ano por causa da
manipulação do pool. Ele diz que os gerentes de pool sabem da grande
importância que é dada às indicações dadas pelas médias e que têm
conseguido manipular adiantamentos, principalmente no grupo
industrial, suficientes para tornar o registro enganoso. A teoria parece
plausível, mas não se sustenta.
Não é fácil manipular ambas as médias, e as indicações de uma sem a
outra são geralmente desconsideradas. Mas, para concentrar a força
financeira em uma operação tão grande, o manipulador deve abrir mão de
outras ações em um mercado onde mais de setecentas estiveram ativas
em momentos diferentes. Ele não pode segurar a lista inteira. A venda de
ações fora dos vinte na média industrial, ou um número suficiente de vinte
para afetar materialmente o preço médio, traria a venda geral, e as
primeiras ações afetadas seriam aquelas que o pool estava tentando
manipular para preços mais altos .
Mais uma vez, dificilmente poderia ser acusado de que as médias foram
realmente enganosas. A alta das médias do ano foi registrada em 2 de junho para os
industriais e 9 de maio para as ferrovias. Na data de junho os trilhos feitos

uma recuperação substancial, mas não conseguiu atingir a alta de
maio. A advertência foi então dada pelo menos ao ponto de lançar
dúvidas sobre a força mostrada nos industriais. Uma análise do
movimento dos preços foi feita nestas colunas em 25 de junho,
depois que ambas as médias mostraram reações secundárias
significativas com apenas altas parciais, e foi lá apontado que, na
teoria de Dow, foi dado um aviso distinto que ninguém poderia
ignorar após um grande mercado em alta que durou mais de quatro
anos e meio. De fato, a indicação foi tão clara que pode-se dizer com
justiça que justificou a crescente confiança no barômetro do mercado
de ações. Suas indicações são seguidas mais de perto, e as tentações
de manipular são obviamente grandes.
ESTUDE NO MOVIMENTO DE PREÇOS

Depois que as vinte ações industriais nas médias do Dow-Jones atingiram o
que era então a máxima do ano em 2 de junho em 220,96, eles tiveram uma
reação séria que os levou a 201,96 ou 19 pontos. Houve um declínio simultâneo
nos estoques da ferrovia. Desde então, as ferrovias fizeram uma espécie de linha
intermediária entre o último ponto alto e o ponto baixo dessa recessão
secundária. Os industriais fizeram o que só pode ser chamado de uma
recuperação espetacular, estabelecendo um novo recorde para o ano e para
todos os tempos. Os leitores, portanto, perguntam quais são as indicações atuais
das médias à luz da discussão delas nestas colunas em 25 de junho?
Há uma regra bastante segura sobre a leitura das médias, mesmo que seja
negativa. Isto é que meia indicação não é necessariamente melhor do que
nenhuma indicação. As duas médias devem confirmar uma à outra para carregar
a autoridade que foi considerada tão confiável no barômetro desde que seu
estudo prático foi desenvolvido a partir das teorias de Charles H. Dow, expostas
em editoriais do The Wall Street Journal vinte e sete anos atrás. Tomada
isoladamente, a nova alta dos industriais não é um ponto de alta no mercado. A
indicação se tornaria fortemente otimista se as ferrovias avançassem de

seu nível atual para um número acima do antigo máximo de 147,65, o que, no
momento em que escrevo, significaria um avanço médio de cerca de seis pontos.
Tal mudança mostraria que o mercado havia experimentado uma forte
reação secundária no que ainda seria um grande mercado altista que vigorava
desde outubro de 1923. Se, por outro lado, as ações ferroviárias não
respondessem à força dos industriais e estes reagissem apenas
moderadamente, a meia indicação seria cancelada e a reação secundária
ainda estaria em vigor. Em nenhum momento, desde que os pontos altos de
junho foram registrados, houve uma condição em que se pudesse dizer
definitivamente que um grande mercado em baixa foi indicado. Os avisos
foram dados em junho, e o ponto negativo que precedeu a reação secundária
foi forte. Tais flutuações eram esperadas nas incertezas de um ano
presidencial e talvez em um mercado monetário que não teve permissão para
seguir seu curso natural. A próxima indicação definitiva nas médias deve ser
dada pelos estoques ferroviários. Um aumento no volume de negociação
pode ter um significado considerável neste momento.

MÉDIA DE DOW-JONES FIGURADAS EM NOVA BASE
MUDANÇA NO MÉTODO DE COMPILAÇÃO
ELIMINA DISTORÇÕES RESULTANTES DA
MULTIPLICAÇÃO DE ESTOQUES INDIVIDUAIS.
A partir de segunda-feira, 10 de setembro, a média Dow-Jones de 20 estoques

industriais está sendo calculada sobre uma nova base que elimina as eventuais
distorções resultantes da multiplicação de estoques individuais e, ao mesmo
tempo, preserva a seqüência de 31 anos das médias.
No passado, era prática compensar cisão de ações e bonificações de 100%
ou mais, multiplicando as ações cindidas. A American Can, por exemplo, foi
multiplicada por seis após a divisão em 1926, enquanto a General Electric e a
Sears, Roebuck foram ambas multiplicadas por quatro após suas respectivas
divisões. Embora esse método refletisse com precisão as flutuações relativas
das médias por um curto período de tempo, e ao mesmo tempo preservasse a
seqüência das médias, acabava por causar distorções, como, por exemplo,
quando uma das ações multiplicadas se movia

contra a tendência geral do mercado. Por outro lado, a antiga prática de não
compensar dividendos de ações inferiores a 100% às vezes causava uma séria
quebra na sequência, como, por exemplo, após o dividendo de ações de 40%
da General Motors.
O novo método de compilação é baseado em um expediente
matemático simples. Ao invés de dividir o total das 20 ações e seus
múltiplos por 20, o total das 20 ações sem nenhum múltiplo será
dividido por 12,7. Esse divisor constante é calculado com base nos
preços de fechamento do último sábado e é apenas um valor que
fornece a mesma média na nova base que na base antiga no dia
anterior à entrada em vigor do novo método. O total das 20 ações na
base antiga (incluindo American Can multiplicado por 6, American Car &
Foundry por 2, American Tobacco A por 2, General Electric por 4 e Sears-
Roebuck por 4) foi de 4.822,375 no sábado, que total, dividido por 20,
deu a média Dow-Jones de 241,11. O total das 20 ações sem múltiplos
foi de 3.060,5. Dividindo o último total por 12,7 dá uma média de 240,98,
O divisor constante, 12,7, será usado diariamente e indefinidamente até que alguma
ação na lista de 20 seja desdobrada ou reduzida substancialmente no preço por um
dividendo em ações. O divisor constante também seria alterado se a qualquer momento
fosse decidido fazer uma substituição na lista de 20 ações agora utilizadas nas médias.
Durante uma ou duas semanas, as médias serão calculadas na base antiga,

bem como na nova, a fim de demonstrar que a nova base não destrói a
sequência histórica das médias nem resulta em nenhuma mudança acentuada
em seu significado ou interpretação .

O QUE DIZ O MERCADO?
Há sempre um significado no que diz o mercado de ações, mesmo que as
limitações humanas tornem difícil, e por um tempo impossível, tabular todas
as evidências de que é a expressão. O mercado é significativo tanto pelo que
diz quanto pelos seus silêncios. Há um grande interesse geral na

eleição presidencial, mas o mercado não diz nada sobre isso, ou, o que dá
no mesmo, dá como certa a eleição de Hoover. Curiosamente, houve
poucas apostas este ano, mas as probabilidades foram estáveis em mais
de dois para um contra Smith.
Nem todos os sinais de mercado são favoráveis, como os alunos reconhecerão
prontamente. Nos últimos dois anos, o mercado de ações tendeu a se contrair na
atividade das ações após reações secundárias e a expandir o número de
emissões populares quando essas reações são recuperadas e novas altas em um
longo mercado de alta são feitas. No grupo industrial, que monopoliza grande
parte do comércio, pode-se dizer que a frente de avanço é mais difundida e,
portanto, concebivelmente vulnerável.
Mas representando tudo o que todos sabem sobre os negócios dos
Estados Unidos e possíveis inferências estrangeiras, a confiança
demonstrada é inegável. O mercado está dizendo que os resultados do
ano-safra são conhecidos e altamente satisfatórios do ponto de vista de
valores, se não em alguns casos de preços. Reflecte-se uma diminuição do
desemprego e uma melhor extensão da actividade industrial apesar da
situação monetária algo mista. Pode-se ter notado que houve uma redução
nas falhas comerciais indicando ausência de pontos fracos.
Ninguém espera que todas as empresas do país sejam igualmente prósperas
ao mesmo tempo. Para os propósitos amplos dos negócios do país basta que a
indústria têxtil, por exemplo, apresente uma condição mais sólida. Talvez o país
não saiba muito bem onde está em questão de construção e Wall Street está
observando essa condição de perto. O dinheiro fácil estimulou a construção
especulativa, financiada pelos chamados títulos de construção que eram na
verdade em grande parte debêntures sobre os lucros esperados.
Essa não era uma condição totalmente salutar e parece ter causado alguma
produção pouco lucrativa de materiais de construção com uma escala de lucros
levando a resultados insatisfatórios. Aqui, novamente, a situação de crédito tem
manifestamente sido capaz de cuidar de si mesma e pode ser que o mercado
esteja olhando para essa grande liberação de crédito que segue o movimento
das colheitas.
Ao todo, as indicações barométricas são justas. Na verdade, se fosse a
intenção de alguns dos oradores democratas abalar Wall Street, a
campanha foi divertidamente estéril de resultados.

CONTINGÊNCIAS
Em um mercado de ações em alta, o avanço na média pode ser de um ponto ou
mais por dias seguidos e o movimento é dado como certo. Ninguém telefona para o
The Wail Street Journal para perguntar por que as ações industriais avançaram dois
pontos. Mas em um grande mercado em alta que já dura cinco anos, com
notavelmente poucas reações secundárias, uma queda de cinco pontos em um único
dia de um preço acima de 250 manterá os telefones ocupados com pedidos de
explicações sobressaltados.
Há algo não sem um vislumbre de humor na reação de sexta-feira, porque ela
sincronizou o relacionamento por parte do Federal Reserve Board, que agora
está permitindo e encorajando os bancos a realizar o negócio bancário
emprestando dinheiro. Um trader experiente tiraria uma curiosa inferência disso
por uma espécie de paralelo. Ele inferiria que algum pool havia descarregado e
que as ações estavam relativamente em mãos mais fracas. Instituições
governamentais como o Federal Reserve Bank geralmente são sábias após o
evento.
Todos os tipos de razões, de alta e de baixa, podem ser extraídas da situação
geral dos negócios. Se o mercado de ações tem algum valor barométrico, ele vem
dizendo que podemos esperar uma condição viva e até de expansão dos negócios
em geral nos próximos meses. Por quanto tempo essa melhora continuaria não
pode ser inferida, mas um grande mercado em alta tende a reagir alguns meses
antes dos contratos gerais de negócios. A menos que seja no mercado de ações, não
há sinal importante de inflação em nenhum lugar. Provavelmente o dispositivo da
holding para serviços públicos está sobrecarregado e talvez o construtor
especulativo esteja começando a ter seus próprios problemas. Estes não são itens
perigosos e são suficientemente conhecidos.
Certamente os preços dos grãos e do algodão não são inflacionados, enquanto os
preços das commodities não indicam que grandes estoques estejam sendo
realizados a não ser pelo próprio fabricante. O comércio varejista é bom e o
sofrimento do desemprego está praticamente ausente. A receita bruta da ferrovia
apresenta melhora, como deve ocorrer nesta época do ano em função do
movimento da safra. Pesquisando a situação através dela parece difícil encontrar

nada mais pessimista do que o mercado monetário apertado, que, no entanto, teve uma
influência prejudicial nesta época do ano em mais de uma ocasião no passado. Talvez
uma fonte de inquietação seja que o mercado monetário pode ser tão rígido diante do
maravilhoso estabilizador que acreditávamos ter criado no Federal Reserve System. Foi
realmente assumido, durante quase toda a longa alta do mercado de ações, que o
dinheiro havia deixado de ser um fator e que mesmo a movimentação das colheitas não
enrijecia o crédito como tantas vezes acontecera em tempos passados.
Provavelmente o próprio mercado de ações é sua melhor explicação.
A vitalidade do mercado de touros de Hoover recebeu um endosso

interessante em 10 de novembro, quando a média da ferrovia Dow-Jones
atingiu um novo recorde de 148,29, superando em 0,64 ponto a marca
anterior de 147,65, estabelecida em 9 de maio de 1928.
Como a média industrial do Dow-Jones já havia entrado
vigorosamente em novo patamar em 5 de novembro, esta confirmação
da ação dos trilhos sob a conhecida teoria formulada por Charles H.
Dow indica que o caráter altista fundamental do atual recorde de ações
pode-se esperar que o mercado continue por um período indefinido.
Durante os últimos seis meses, a média industrial entrou várias vezes em novos
patamares sem que a média ferroviária seguisse o exemplo. Essa hesitação
prolongada por parte dos trilhos sugeriu naturalmente a possibilidade de que o
movimento de alta mais amplo da história pudesse estar se aproximando do estágio
de distribuição.
Agora, com a média ferroviária em novo patamar, o barômetro do mercado
de ações indicou enfaticamente que o caráter fundamental do mercado ainda
é otimista.
Esta indicação de forma alguma contesta a possibilidade sempre presente de uma
reação técnica substancial cuja gravidade pode muito bem ter relação com a rapidez
do avanço recente.

SENTIDO DE PROPORÇÃO
Quando o mercado de ações avançou a alturas jamais sonhadas, em um
período de mais de quatro anos, apresentando avanços individuais
mensuráveis na casa das centenas com um avanço médio de mais de
duzentos pontos na média Industrial da Dow-Jones e setenta pontos nas
Ferrovias , um declínio, em uma média ponderada de dez pontos em um
único dia, pode não ser tão formidável quanto parece. Tal queda equivale a
não mais de dois pontos a um preço médio de 60, embora o peso da média
industrial faça diferença.
Com esta premissa pode-se dizer ainda que a quebra da bolsa de quinta-feira
transmitiu um alerta. Diz muito por sua força intrínseca que o mercado não saiu do
controle mesmo com uma grande conta de margem pública aberta. Os comerciantes
se acostumaram a grandes flutuações, mesmo que por um tempo todas tenham sido
de uma maneira. Para o observador sensato, o comentário não seria que o declínio
foi grave, mas sim que deveria ter sido adiado por tanto tempo. Todo mundo
especula hoje em dia e é uma questão de muitos anos de experiência que o
julgamento de todos não é tão bom quanto o de alguém.
Há obviamente, e já há algum tempo, uma enorme quantidade de dinheiro no
país disponível para especulação, mesmo independentemente do mercado
monetário de Nova York. Ainda estamos em um período de alta prosperidade, talvez
distribuído de forma um tanto desigual, e com altos salários consideravelmente mais
gerais. Afirma-se às vezes, com base em provas inteiramente insuficientes, que isso
representa o que o obreiro nos velhos dias não regenerados teria gasto com bebidas
alcoólicas. Mas os altos salários devem ter sido muito influenciados pela restrição à
imigração, mantendo baixa a oferta de mão de obra e produção em massa
amplamente baseada na eficiência individual. Em um sentido econômico, os salários
não são altos em relação à produção per capita.
Pode ser que os ricos fiquem cada vez mais ricos, como dizem os socialistas, mas
é certo que não estão ficando mais ricos às custas dos pobres, ou daqueles com
meios relativamente modestos. A renda média compara-se favoravelmente com o
verdadeiro custo de vida. Isso é muito importante como fator de prosperidade
industrial porque nossos mercados domésticos são amplamente baseados em

sobre o consumidor de meios moderados. O milionário de Wall Street não
compra aparelhos de rádio, móveis ou mesmo automóveis a prazo.
Mas, admitindo toda essa força latente na situação geral, era hora de interromper
as atividades especulativas por causa de seu efeito perturbador quando se
estenderam de Wall Street para todas as cidades ou vilas consideráveis do país. As
pessoas que estiveram ativas no mercado de ações, piramidando sua posição
especulativa da maneira usual, são em sua maioria aquelas com negócios próprios
que não devem ser negligenciados ou minimizados. Não é todo mundo que é
construído para especulação bem-sucedida, mas é preciso um cheque em um
grande mercado em alta para divulgar esse fato importante.
Não há nada dito aqui sobre a indicação barométrica das médias
porque é muito cedo para fazer inferências úteis.

PREÇOS MÉDIOS
Os assinantes recentemente, e não indevidamente, pediram para se
certificarem da validade da média Dow-Jones. Os trinta estoques
industriais são suficientes para refletir o caráter de todo o mercado? É
uma pergunta justa porque hoje existem muitas ações ativas e o avanço
da média deve se refletir na lista geral. É animador dizer que no recente
avanço sensacional, e também na queda vertiginosa de quinta, sexta e
sábado da semana passada, a lista geral confirmou a média.
De 238,14 em 2 de outubro para 290,80 em 1º de dezembro, a média industrial
avançou 52,66 pontos ou 22%. Durante esse período, o valor monetário
agregado de trezentas ações avançou 21%. Há aqui uma confirmação
impressionante que dificilmente pode ser chamada de fortuita. A resposta para
os estudantes das médias, portanto, é que elas comprovadamente constituem
um barômetro confiável. A mudança para uma média ponderada em vez do
método mais antigo e simples de dividir o total de 20 ações exatamente por esse
número parece ter funcionado bem, mostrando um ganho valioso em questão de
precisão.
Se o antigo método tivesse sido seguido, o paralelo com todo o
mercado não teria sido tão próximo. O topo da média não teria sido

tão alto quanto provou sob o método moderno e o declínio não teria parecido
tão formidável. A queda de 6, 7 e 8 de dezembro teria sido de 8,5%. sob o
método antigo, enquanto era de 11,5 por cento. sob o novo. Este último
representava mais de perto todo o mercado. O declínio foi mais severo, mas
deve-se lembrar que as médias avançaram para números que teriam parecido
extremamente impossíveis mesmo no ano passado, quando um grande
mercado em alta estava em operação há três anos.
Por muitos anos, como mostram os registros, um preço como 60 para os Industriais pode
constituir o topo de um mercado altista. Um declínio de 10 pontos em relação a um número
próximo a trinta seria, portanto, equivalente a um declínio de 2 pontos em 60. Mesmo um
declínio de 7 pontos em relação a esse número em três dias de negociação, o equivalente ao
intervalo da semana passada, não seria nada para entrar em pânico cerca de.
No entanto, para o trader que está fazendo pirâmide no topo, a reação
registrada é um assunto sério. Todo trader experiente de Wall Street sabe que o
operador que esteve do lado certo do mercado, entrando e saindo, mas
aumentando seus compromissos de seus lucros acima de 100 pontos, não
precisa de um declínio de nada parecido para sair ele pior do que quando ele
começou. Ele geralmente é encontrado em forma de pirâmide no topo e um
declínio relativamente pequeno o elimina. Muitas autoridades conservadoras
disseram que a ruptura no mercado estava atrasada e que um forte controle da
especulação pública traria vantagens morais e materiais consideráveis.
Talvez a melhor lição a ser tirada do movimento do mercado seja que ele não revelou
nada na situação dos negócios que pudesse ser verdadeiramente chamado de
infundado.
BARRON'S:31 de dezembro de 1928
Após um declínio de três dias de gravidade incomum, as médias Dow-Jones se

recuperaram e agora estabeleceram uma condição que é ao mesmo tempo sugestiva e
instrutiva. A primeira recuperação do que ainda pode ser chamado de apenas uma reação
secundária em um grande mercado altista foi de cerca de 40% da queda, notadamente nos
industriais. Isso está estritamente de acordo com o precedente, e há uma razão prática para
que tal recuperação ocorra.

Em uma quebra severa, há algumas contas que não podem ser liquidadas,
por um motivo ou outro, e estão protegidas. Essas ações geralmente são
vendidas no rali que se segue, e um teste valioso do mercado é fornecido. Se
o apetite de retorno do especulador é igual a pegar esse estoque e pedir
mais, uma condição de considerável força subjacente é claramente indicada.
Na ilustração atual, os preços recuaram e foram preenchidos por alguns

dias após o intervalo e, em seguida, desenvolveram uma força adicional
definida. Isso é decididamente otimista, pois indica novos especuladores para
a ascensão para substituir aqueles que foram abalados. Além disso, a média
industrial já avançou 1⅝ pontos além da alta anterior de 295,62, e a média
ferroviária se recuperou para dentro de 2½ pontos da alta anterior de 152,70.
Se os trilhos seguirem os industriais em novos terrenos elevados, isso daria
um ponto de segurança definitivo contra uma mudança na tendência
principal. Houve outros declínios tão súbitos e extensos quanto o recente
rompimento, como, por exemplo, o pânico do Pacífico Norte de 1901, que, no
entanto, apenas interrompeu a corrente principal de um mercado altista. Esse
grande movimento em particular continuou por dezoito meses após o pânico,
Jornal de Wall Street:1º de janeiro de 1929

TER ESPERANÇA
Quantas das resenhas de 1928 e das previsões de 1929, ou quantas

delas lê um assinante de jornal? Constituem o nosso robusto anuário, um
suplemento ao jornal diário bem recheado de publicidade. Via de regra as
revisões são melhores que as previsões e antes que o ano novo tenha uma
semana as previsões são esquecidas. Eles permanecem na mente das
pessoas que os fazem, talvez estabelecendo um viés na direção de torná-
los realidade, queira ou não.
Qual é a base de todas essas previsões, admitindo que os meios comuns de
informação podem ser tabulados utilmente? O princípio de atuação por trás das
tabulações é a esperança. Todos desejam que a prosperidade continue e
aumente. Uma nota de cautela é a âncora invariável a barlavento, mas a

as previsões são praticamente unânimes. O pessimismo não é bom para a
circulação. O anunciante deseja ver negócios em expansão com maior poder
de compra. Somos um povo infantil; gostamos que nos digam o que
queremos acreditar.
Mas essas previsões são realmente tão minuciosas quanto parecem? Depois de
trabalhar em vários deles, surge um pensamento curioso e talvez apenas em um
caso seja reconhecido distintamente pelo prognosticador. Isto é que ninguém tem
uma visão de longo prazo. O coronel Leonard Ayres, de Cleveland, falando em
novembro, definitivamente se recusou a se comprometer com mais do que o
primeiro trimestre do ano novo. O mercado de ações sem precedentes claramente
perturbou os cálculos de pessoas conservadoras. Provavelmente não mudou em
princípio, mas a prática moderna é desconcertante.
Em outubro de 1902, o falecido John W. Gates e seus seguidores extravagantes
disseram que 25%. dinheiro de chamadas e até 100 por cento de dinheiro de
chamadas eram questões sem importância; que “o jogo estava sendo jogado com
fichas azuis” e que as pessoas que não suportavam o ritmo ou o preço não eram
obrigadas a se sentar. Gates e seu filho Charlie, e Drake e Leeds e o resto deles
achavam que tinham o mercado pela cauda e pode balançar de acordo. Eles a
seguravam pela cauda, mas não conseguiam soltá-la. Os fatos foram demais
para eles e, na primeira semana de dezembro, todos estavam abalados. A
negociação foi restabelecida, por assim dizer, com base em fichas brancas.
Não poderia haver melhor evidência de que o mercado de ações é realmente um

barômetro dos negócios do que o grande mercado em alta, que já dura mais de
cinco anos. A própria extensão da especulação às cidades de todo o continente é
evidência do enorme aumento do poder de compra. Desenvolvimentos em escala
tão extraordinária têm sido desiguais na própria natureza das coisas, exatamente
como algumas ações avançaram mais do que outras e algumas quase não
avançaram. O mercado de ações está dizendo que os negócios serão melhores antes
de serem piores. Não está indicando datas. Sua visão mais longa na previsão
raramente é superior a seis meses, mas às vezes é muito mais curta, como os
estudiosos das condições em 1907 provavelmente sabem.
Lord Beaconsfield uma vez descreveu o novo casamento como o triunfo da esperança
sobre a experiência. Talvez esse termo possa ser aplicado ao mercado de ações.

Em um estudo sobre o movimento dos preços publicado nessas notas não

mais do que 31 de dezembro, foi dito que as médias industriais haviam feito
uma nova alta e que a confirmação pelas ações da ferrovia daria evidências
claras da retomada completa do grande mercado altista. As vinte ferrovias
ativas na média Dow-Jones estabeleceram o novo ponto alto no primeiro dia
de negociação do novo ano. Raramente uma inferência do barômetro do
mercado de ações é verificada tão rapidamente. A força intrínseca do
mercado é mais notável.
Há menos de um mês as médias, e especialmente as industriais, sofreram
uma quebra surpreendente, completada em três dias. A recuperação normal
após a conclusão da liquidação urgente foi de cerca de 40% do declínio, que,
curiosamente, é exatamente a proporção observada pelo falecido Charles H.
Dow trinta anos atrás. Esse foi o teste do que ainda poderia ser chamado de
meramente uma reação secundária em um grande mercado em alta, mas
ainda com possibilidades ameaçadoras. O cheque, pois não era mais do que
isso, era causado pela distribuição de ações retidas durante o intervalo, mas
ainda por liquidar.
Tudo girava em torno do apetite de novos compradores. Se isso tivesse sido
insuficiente e as médias tivessem avançado para algum lugar perto dos máximos
antigos, mas não os tivessem cruzado e começado a trabalhar para baixo, a
indicação teria sido de baixa e poderia ter prenunciado até uma mudança
definitiva na tendência principal. Nada disso ocorreu, no entanto.
Surpreendentemente, houve pouca hesitação, e a força no final do ano foi mais
perceptível. Aqui estava outro teste, pois algumas dessas ações foram, sem
dúvida, transferidas para evitar o estabelecimento de lucros realizados que
estariam sujeitos ao imposto de renda e à sobretaxa nos retornos de 1928.
Mas a realização após a virada do ano novo, que teria sido totalmente
normal e provavelmente esperada pelos traders profissionais, não se
concretizou. A inferência clara agora é que ainda há um grande poder de
compra por trás do mercado. O barômetro prevê tempo bom e novos
avanços.

UM TESTE DE VALORES
Um leitor sugere que um gráfico, consistindo das médias Dow-Jones de 30

Industriais e 20 Ferrovias, juntamente com uma linha de retorno de dividendos
para um número representativo de anos atrás e também uma linha baseada na
capacidade de ganho, seja apresentada nestas páginas . Sem dúvida, algo desse
tipo seria útil, embora sua construção não seja tão simples quanto esse
estudante parece supor. Os lucros reais seriam modificados e confundidos com o
desdobramento das ações e a declaração de dividendos em ações, para citar
apenas duas dificuldades que surgiriam.
No que diz respeito à linha de dividendos não haveria grande dificuldade,
permitindo que o exercício não seja o mesmo em todos os casos. Quase tudo
o que poderia ser mostrado seria a variação anual e o resultado seria uma
linha no gráfico notavelmente diferente daquela causada pela flutuação diária
dos preços médios. No entanto, a linha de dividendos pode ser mais útil do
que a média ponderada dos lucros estimados.
Pareceria que um leitor poderia construí-lo por si mesmo sem grande dificuldade,
especialmente se ele tivesse o gráfico das médias de Dow-Jones, ocasionalmente
publicado no The Wall Street Journal, em sua mesa. Ele poderia fazer um cálculo
aproximado dos preços no início ou no final de um mês como março neste e nos
anos anteriores. Ele poderia dividir o total de dividendos das ações na média pelos
preços adicionados das próprias ações. Se, por exemplo, ele descobrisse que as
ações, em média, estavam sendo vendidas a 22 vezes seu retorno de dividendos em
1929, 17 vezes em 1928, 11 vezes em 1927 e apenas seis vezes em 1924, quando o
grande mercado altista estava em andamento há apenas seis meses, ele poderia
pelo menos inferir que os preços hoje tendem a superar os valores.
Isso é sobre o que ele iria encontrar e lembra uma explicação

simples oferecida no “Barômetro do Mercado de Ações” de Hamilton.
a liquidação forçada em um mercado de baixa anterior. A tendência
com o retorno da confiança é avançar para a linha de valores que
também está subindo, como regra geral. Este é o estágio secundário
de um grande movimento de alta e o último estágio é aquele em que

as ações estão vendendo acima da linha de valores e as pessoas estão comprando não com base nos
rendimentos presentes, mas nas possibilidades futuras.
Eis então uma maneira sensata e conservadora de abordar o estudo do mercado em

alta atual, apesar de recessões curtas, mas acentuadas, que prevaleceu desde outubro
de 1923, após um grande declínio de pouco mais de oito meses. O estudante deve
perguntar a si mesmo se as ações não estão vendendo bem acima da linha de valores, se
as pessoas não estão comprando com base na esperança que pode pelo menos ser
adiada o suficiente para adoecer tanto o coração quanto o bolso.
Nenhuma opinião sobre o mercado está aqui avançada. O objetivo é permitir que o leitor
forme sua própria opinião de maneira sensata.
Embora não seja costume nestas notas discutir o movimento dos preços, como
mostra o velho barômetro, as médias do mercado de ações Dow-Jones, a menos
que houvesse uma mudança definitiva na tendência de especial significado, a
demanda por esclarecimentos sobre esse ponto é tão geral que alguma
discussão da posição atual está em ordem. Pode-se dizer imediatamente que não
houve reversão indiscutível de uma grande tendência de alta, que vigorava desde
outubro de 1923. De fato, no passado recente, em 4 de maio, as trinta ações
industriais marcaram um novo ponto alto para tempo todo.
Também é conservador dizer que uma flutuação de até dez pontos em um dia em
um preço médio acima de 300 não equivale a mais de um terço dessa flutuação se o
preço médio fosse 100. Dito de outra forma, podemos razoavelmente esperar
flutuações mais amplas nos níveis mais altos, e não devemos dar a elas nenhum
significado exagerado, mas sim considerá-las em termos de uma porcentagem do
preço. A partir de 22 de janeiro ocorreram treze oscilações, sendo quatro notáveis
em fevereiro, com extensão média de dezesseis pontos.
Esta pode ser uma série muito significativa, chegando como está no topo de um
movimento tão longo, um de consideravelmente mais de cinco anos, e vale a pena
notar a esse respeito que, enquanto os industriais atingiram seu novo recorde em 4
de maio, as ferrovias em 14 de maio estavam quase onze pontos abaixo da máxima
de 2 de fevereiro, quando as ferrovias confirmaram o ponto touro dado por

os industriais. Não há necessidade de dogmatizar sobre a posição agora
estabelecida, nem é possível dizer algo positivo além de lembrar que nem
isoladamente nem em conjunto as médias previram uma mudança na direção
principal.
O que os industriais mostraram é uma vulnerabilidade crescente para um
movimento secundário e, como os movimentos secundários às vezes se
transformam em grandes oscilações, há uma sugestão de cautela que os
estudiosos das médias não devem ignorar. Um avanço de onze pontos nas
ferrovias seria definitivamente altista como indicação barométrica, mesmo que
os industriais apenas marcassem o tempo enquanto estava em andamento,
porque não recuperaram a alta de 327,08 registrada em 4 de maio.

AUTO-REGULÁVEL
Em um estudo da movimentação de preços no número atual de Barron's,
conforme registrado pelas médias Dow-Jones, aponta-se que em um período
inferior a quatro meses as 30 ações industriais tiveram treze oscilações para
cima e para baixo, com média de 16 pontos. Pode-se apontar que a um preço
bem acima de 300, uma flutuação de dez pontos, mesmo em um único dia, é
tão importante quanto a flutuação de um único ponto com um preço médio
de 30. qualquer preço significa a mesma coisa para um trader em margem.
Aqui será visto por qualquer um, exceto algumas pessoas em Washington que
estão dispostas a regular até o que não entendem, que o mercado de ações é
auto-regulado. O volume de negociação não é tão pesado como era antes das
oscilações curtas do pêndulo se desenvolverem. O próprio mercado diluiu a
multidão de especuladores que imaginavam que Wall Street era o terreno do
Tom Tiddler para as histórias infantis, onde todo mundo estava comprando ouro
e prata. Uma flutuação de 16 pontos tem um efeito surpreendentemente sóbrio
sobre essas pessoas.
Notar-se-á também que coincidentemente com isso as flutuações mais espetaculares
do mercado monetário de chamadas tendem a diminuir. O dinheiro dificilmente pode
ser chamado de barato, mas o mercado monetário de call está obviamente em um

doença. Seria uma coisa completamente saudável, e tendendo a estabilizar o
barômetro dos negócios, se o Conselho do Federal Reserve concedesse um avanço
na taxa do segundo distrito do Reserve. A própria diretoria terá que expandir os
créditos em algum momento até agosto, nem que seja para cuidar do movimento da
safra. Se ao menos os membros do Conselho também fossem banqueiros, no
verdadeiro sentido da palavra, a sabedoria de perder tempo com o topete seria
óbvia demais para precisar de sugestão.
Isso não quer dizer que o grande mercado altista de ações, que começou
definitivamente em outubro de 1923, acabou. As flutuações agudas e frequentes
parecem indicar que os especuladores estão tateando em busca de direção e de modo
algum são todos de uma só mente. Tudo o que todo mundo sabe sobre qualquer coisa,
mesmo que remotamente relacionada às finanças, chega a Wall Street, na forma de
informação; o próprio mercado de ações, em suas flutuações, representa o valor
peneirado de todo esse conhecimento. O que o mercado está dizendo pode soar como
um lugar-comum, mas equivale à afirmação de que muito pode ser dito de ambos os
lados.
Não há nenhuma tentativa de previsão nesta discussão, mas é necessário enfatizar mais
uma vez o que amadores em finanças, incluindo muitos políticos proeminentes, não
conseguem entender, a saber, que o mercado de ações, mesmo em seus momentos mais
selvagens, é muito mais seguro do que parece. Qualquer que seja a taxa do dinheiro da
chamada por vinte e quatro horas, o empréstimo da chamada em si é facilmente o mais
seguro que um banco pode fazer. Há uma escolha absoluta de garantia e a margem é
qualquer coisa que um credor escolha pedir.
Ninguém que está pagando aluguel e outras despesas de escritório deseja um
mercado monótono. Mas um curto período de estupidez pode ser uma coisa excelente
se persuadir as pessoas a falar de outra coisa que não ações.
BARRON'S:1º de julho de 1929
Quando as médias Dow-Jones foram discutidas pela última vez nestas colunas,
na edição de 20 de maio, observou-se que treze oscilações desde o início do ano
até aquela data, com média de dezesseis pontos, não transmitiam nenhuma
implicação necessariamente baixista, embora o desenvolvimento incomum

inspirou cautela no estudo do movimento dos preços. Naquela época, a
média ferroviária estava onze pontos abaixo da última alta, não
confirmando, portanto, o novo ponto alto nos industriais.
Ambas as médias atingiram agora os números mais altos registrados em sua história,
as ferrovias recuperando toda a sua margem de manobra. Não é preciso dizer que, de
acordo com regras aceitas e bem estabelecidas de leitura do barômetro do mercado de
ações, esta é uma indicação definitivamente otimista, trazendo a implicação de que o
grande mercado em alta, que agora governa há quatro meses a menos de seis anos,
retomou seu movimento ascendente, com cada média confirmando a outra. A posição,
de fato, é tecnicamente de força peculiar, como mostra uma pequena análise.
Ver-se-á claramente que as oscilações acentuadas e prolongadas,

especialmente na média industrial, equivaleram a um período distributivo não
muito diferente daquele que ocorreu em níveis mais baixos quando as médias
fizeram uma “linha”. Tal linha indicava acumulação ou distribuição, e o
movimento para fora dela em qualquer direção tem historicamente marcado
significado. Nesses níveis elevados, uma variação muito mais ampla em um
período de distribuição é de se esperar. O avanço de ambas as médias acima
dessa área é uma clara indicação de que uma grande quantidade de ações não
apenas foi distribuída, mas efetivamente absorvida, presumivelmente por
investidores ou por aqueles que podem financiar suas compras retirando as
ações do mercado.
Resta dizer, portanto, que os novos pontos altos são definitiva e
fortemente altistas, indicando uma clara retomada do grande
movimento.
UM MERCADO DE AÇÕES CONSISTENTE
Um exemplo melhor de um mercado de ações funcionando fiel aos princípios

fundamentais do que o de segunda-feira, 1º de julho, dificilmente poderia ser
oferecido. No sábado anterior, as médias Dow-Jones se confirmaram em novos
pontos altos, dando a indicação barométrica bem testada de uma retomada do
principal movimento de alta. O dinheiro da chamada foi para 15% em

segunda-feira, mas, apesar disso, as 30 ações industriais nas médias Dow-
Jones avançaram 1,43 e as vinte ferrovias 1,95, cada uma batendo novos
recordes.
Parece que com o adiamento do Congresso a agitação sobre o mercado de
call-money em Nova York diminuiu. Foi um ponto útil para os políticos, mas,
como todas as questões artificiais ou popularmente mal compreendidas,
perdeu seu poder de condução. Isso não quer dizer que, com o período de
mudança de safra bem à vista, devamos nos deparar com uma era de
dinheiro fácil. É apenas uma evidência de que o mercado de call-money é
relativo aos negócios gerais do país, e que o público, que realmente importa,
recuperou seu senso de proporção.
Escusado será dizer que o mercado de ações, que há cinco anos e oito
meses avança com reações meramente secundárias, está quase
necessariamente na terceira ou última fase desse movimento, onde as ações
não se comportam no retorno dos dividendos, pois o maior parte, e onde as
expectativas otimistas do futuro exercem uma influência maior do que os
resultados imediatos. Tudo o que as médias dizem quando dão um ponto de
alta como o de 29 de junho é que as ações devem avançar ainda mais. Eles
não prevêem a extensão do avanço.
Uma característica do longo e importante movimento de alta foi que os
negócios do país se acumularam sob a força do mercado de ações e
justificaram os avanços. Tem sido uma experiência uniforme que a força
das ações previu melhorias nos negócios, e pode-se dizer com justiça que o
mercado oferece inúmeras ilustrações de expectativas esperançosas
cumpridas.
UM BARÔMETRO LÓGICO
É muito bom dizer que o mercado de ações não é lógico em seus movimentos do
dia a dia, mas durante um período considerável de tempo ele respeita a lógica dos
acontecimentos de uma forma que os negócios do país não respeitam, exceto
quando é tarde demais. Quando o preço do trigo em Chicago estava fazendo um
aumento espetacular de 7,5 centavos por bushel, o mercado de ações na

mesmo dia teve uma forte reação, os industriais caíram 4,50 pontos e as
ferrovias 2,00 pontos.
Foi argumentado por pessoas que compraram na força do sábado anterior
que o mercado de trigo era especulativo, e o interesse dos touros de trigo era
facilmente comparável ao dos touros de ações. Nada poderia estar mais longe da
verdade, porque o trigo vem avançando em uma provável escassez de safra,
tanto aqui quanto no Canadá, o que mais do que acabaria com o embaraçoso
excedente que causou pânico nos preços quando o Congresso estava em sessão.
Uma safra curta de trigo pode significar dinheiro no bolso do especulador
naquele grão, mas significa séria perda para os negócios em importantes
conexões.
Uma safra curta de trigo significa ganhos mais baixos para as ferrovias e um
ano decepcionante para os agricultores cujas colheitas foram um fracasso
comparativo ou absoluto. O poder de consumo e o poder de compra são
reduzidos em várias direções, não sendo compensados pelo simples aumento
do preço do trigo. Algo é adicionado ao custo de vida, enquanto nada é
produzido, para compensar o avanço, em alguma outra direção. Uma quebra
total de safra pode ser uma coisa maravilhosa para os poucos agricultores com
sorte excepcional, mas seria tudo menos um argumento de touro sobre os
negócios do país.
Isso é o que o mercado de ações chama de lógica dos eventos. É verdade que
o forte ponto de alta dado pelo barômetro das médias não foi retirado. Mas o
mercado de ações demonstra mais uma vez que olha para frente e que apenas
sua superfície é eriçada por influências temporárias.

Aqueles que seguem o barômetro do mercado de ações, conforme mostrado

nas médias Dow-Jones, frequentemente erram ao esperar demais. O barômetro
não dá indicações todos os dias e o tempo todo; segundo a teoria de Charles H.
Dow, uma indicação permanece em vigor até que seja cancelada por outra, ou
reforçada de alguma forma, como, por exemplo, quando a média industrial
confirma a média ferroviária ou vice-versa.

Dow nunca contemplou uma média que estivesse muito acima da média, e
mesmo quando morreu em novembro de 1902, mal havia uma dúzia de ações
industriais suficientemente ativas todos os dias para constituir um indicador de
primeira linha. Por um tempo, a Western Union foi realmente incluída nessa lista
imperfeita e quase provisória. Como todos sabem, o número de industriais foi
ampliado para 30 sem nenhuma dificuldade real de seleção.
Segue-se que com uma média industrial acima de 300 é de se esperar uma maior
flexibilidade, embora os princípios sobre os quais a Dow raciocina não sejam
perturbados. Em seu tempo, uma média faria o que ele chamava de “linha”, com uma
flutuação para cima ou para baixo confinada por semanas a uma faixa de três
pontos. Foi uma boa experiência, embora não invariável, que quando a média
avançava acima da linha ou descia abaixo dela, a oferta de ações no mercado, ou a
escassez delas, conforme o caso, indicava uma mudança de nível para um nível mais
atraente ou um ponto mais conservador.
Mas, no atual alto nível dos industriais, pode-se presumir com segurança uma
faixa mais ampla para essa área de distribuição ou acumulação. O último ponto dado
pelo barômetro foi fortemente otimista. Foi confirmado pela ação subsequente do
mercado. Mas desde a última alta, feita em 3 de setembro, houve flutuações de dois,
três, cinco e até 10 pontos, que são, obviamente, menos de um terço tão
significativas quanto pareciam 25 anos atrás. Em ambas as médias, atualmente, o
mercado parece estar “se encontrando”. É concebível que seu próximo movimento
possa ser ditado pela oferta flutuante de ações não distribuídas de fundos de
investimento.
Há um desenvolvimento interessante no movimento dos preços, como

mostrado pelas duas médias Dow-Jones desde a alta industrial de 381,17 em 3
de setembro e a alta da ferrovia de 189,11 na mesma data. Em um mês, ou
até 4 de outubro, os industriais caíram 56 pontos, e as ferrovias, que
normalmente têm uma amplitude de oscilação bem menor, perderam mais de
20 pontos em relação à alta do ano.

É claro que 56 pontos representam um grave declínio secundário no que
tem sido um mercado altista por seis anos, lembrando sempre que estamos
lidando com números muito altos. Mesmo assim, com a média industrial em
torno de 80, o equivalente seria um declínio de 11 pontos. O movimento do
mercado indica um pouco mais do que isso? Nos ralis sucessivos notará-se
que o primeiro trouxe os industriais de volta a 372,39, o segundo a 355,95 e o
terceiro, em 10 de outubro, a 352,86, ou cada um inferior ao anterior.
No método de Charles H. Dow de interpretar a indicação barométrica, isso

seria um aviso distintamente de baixa, não indicando necessariamente uma
mudança na tendência principal do mercado, mas chamando atenção especial
para a importância dos movimentos futuros. Se, por exemplo, o próximo rali
levasse os industriais acima de 352,86 e as ferrovias acima de 178,53, a indicação
de baixa teria sido até certo ponto retirada.
Se, no entanto, o mercado quebrasse novamente, após um
fracasso em ultrapassar as antigas máximas, e a queda levasse o
preço dos industriais abaixo de 325,17 e as ferrovias abaixo de
168,26, a indicação de baixa seria forte e poderia representar algo
mais do que um reação secundária, porém grave. Muitas vezes foi
dito nesses estudos sobre o movimento dos preços que o barômetro
nunca indica a duração. Houve um verdadeiro mercado em baixa em
1923, mas durou apenas oito meses. Uma boa razão para não levar
muito a sério as indicações atuais é que todas elas foram registradas
em um espaço de tempo extraordinariamente curto. A reação mais
severa do ponto alto do ano durou apenas um mês. Tendo em vista o
caráter nacional da especulação,

UMA VIRADA NA MARÉ
No conhecido método do falecido Charles H. Dow de ler o movimento do
mercado de ações a partir das médias Dow-Jones, as vinte ações da ferrovia na
quarta-feira, 23 de outubro, confirmaram uma indicação de baixa dada pelos
industriais dois dias antes. Juntas as médias deram o sinal para um urso

mercado de ações após um grande mercado em alta com a duração sem
precedentes de quase seis anos. Ressalta-se que o serviço da Barron's e do
Dow-Jones NEWS em 21 de outubro apontaram a importância do sinal
industrial, com posterior confirmação pela média ferroviária. O comentário
foi o seguinte:
“Se, no entanto, o mercado quebrasse novamente, após um
fracasso em ultrapassar as altas antigas, e a queda levasse o preço
dos industriais abaixo de 325,17 e as ferrovias abaixo de 168,26, a
indicação de baixa seria forte e poderia representar algo mais do que
uma reação secundária, porém grave. Muitas vezes foi dito nesses
estudos sobre o movimento dos preços que o barômetro nunca
indica a duração. Houve um verdadeiro mercado em baixa em 1923,
mas durou apenas oito meses. Uma boa razão para não levar muito a
sério as indicações atuais é que todas elas foram registradas em um
espaço de tempo extraordinariamente curto. A reação mais severa do
ponto alto do ano durou apenas um mês. Tendo em vista o caráter
nacional da especulação,
Houve uma consistência impressionante sobre o movimento do mercado
desde a alta de 3 de setembro. Houve pelo menos quatro altas no curso da
queda nos industriais antes que o novo ponto baixo definitivo fosse
estabelecido e cada uma delas foi mais fraca que a anterior. A Dow sempre
considerou isso um sinal de perigo, mas nos últimos trinta anos tem sido
costume discutir o mercado de ações como um barômetro dos negócios exigir
que uma média confirme a outra. A falha em concordar foi considerada
enganosa.
Há pessoas negociando em Wall Street, e muitas em todo o país que
nunca viram um mercado em baixa real, como, por exemplo, o que
começou em outubro de 1919 e durou dois anos, ou o de 1912 a 1914 que
previu o Grande Guerra se o mundo pudesse então interpretar os sinais. O
que é mais importante é que o mercado de ações prevê os negócios gerais
do país. O grande mercado altista foi confirmado por seis anos de
prosperidade e se o mercado de ações tomar a outra direção haverá
contração nos negócios mais tarde, embora nas indicações atuais apenas
em volume moderado.
Algum tempo atrás foi dito em umJornal de Wall Streeteditorial que, se o
mercado de ações fosse obrigado a deflacionar, como os políticos pareciam tão

gostariam que logo depois experimentassem uma deflação em outro lugar que seria
muito menos do seu agrado.

No que diz respeito ao barômetro da média Dow-Jones, ficou claro desde a última
quarta-feira (23 de outubro) que o maior movimento do mercado se voltou para
baixo. O mercado se encontrará, pois Wall Street faz sua própria liquidação e sempre
com uma notável ausência de qualquer coisa parecida com uma catástrofe
financeira. Além de indicar a tendência, não há aqui nenhuma ideia de previsão. As
condições não parecem prenunciar nada mais formidável do que uma interrupção
da atividade bolsista e prosperidade empresarial como aquela em 1923.
As sugestões de que a eliminação dos lucros do papel reduzirão o poder de compra

real do país parecem um tanto inverossímeis.
Um leitor canadense que é um estudante das médias dos preços do mercado

de ações e do método de lê-los, conforme concebido por Charles H. Dow,
compilou alguns dados para mostrar a partir dos números das 20 ações
industriais originais que um mercado em baixa verifica em cerca de 42 % da alta
anterior do mercado em alta. Era uma daquelas belas cartas de agradecimento
que qualquer redator de editoriais adora receber, e poderia ter sido uma boa
cópia se não fosse o fato de que a quebra nos estoques industriais de segunda-
feira, 11 de novembro, derrubou a teoria.
Ao fazer uma nova baixa de 220,39, em 11 de novembro os industriais
confirmaram a nova baixa das ferrovias feita em 6 de novembro, de 145,49. Não
foi necessário um novo declínio nas ferrovias em 13 de novembro a 128,07 para
enfatizar a indicação de baixa das médias. Quando essa indicação foi notada pela
primeira vez nestas colunas, em um editorial reimpresso deJornal de Wall Street,
os industriais deram um ponto de baixa mais de 100 pontos acima do preço
médio no momento em que isso foi escrito.

Pode-se pensar que um declínio de 381,17 para 148,69 nas indústrias e de
189,11 para 128,07 nas ferrovias representaria toda a deflação que o mercado
altista mais confiante poderia precisar. Mas o mercado é uma lei para si
mesmo, estabelecendo seus próprios precedentes e não aceitando outros.
Está dizendo que a liquidação não foi concluída; que ele levará adiante com os
movimentos diários provavelmente de alcance decrescente, à medida que o
pêndulo parar após as violentas oscilações do passado recente. Ao menos,
quem busca a retomada do antigo bull market pode ter certeza de que não há
uma única indicação nas médias de que o declínio acabou.
Nunca se deve esquecer, no entanto, que as médias não preveem a duração de
um movimento ou as possibilidades de uma determinada ação. Se o mercado não
estiver mais na condição de que ações com bom mercado tenham que ser vendidas
para proteger aquelas sem mercado, uma ação com qualidades especiais pode
facilmente avançar contra a corrente geral. Não é preciso dizer que nada desse tipo é
discutido aqui.

VINDO PARA DESCANSAR
Após os violentos movimentos de preços na Bolsa de Valores, está totalmente na

natureza das coisas, e de acordo com a experiência passada, que as oscilações do
pêndulo se tornem mais curtas, com um mercado de repouso e de espera pelo
tempo que for necessário para medir as várias influências que governam os
movimentos futuros. Alguma linha sobre tais possibilidades pode ser obtida a partir
de um olhar sobre o que realmente aconteceu.
Na primeira quebra do mercado, que derrubou as ações industriais na média em
cerca de cinquenta pontos, em relação à alta de mais de 381, os jornais gerais
descobriram que “os banqueiros estavam comprando em apoio”; mas depois de um
rali desanimado, a média industrial caiu mais 130 pontos, chegando a um valor bem
abaixo de 200.
Pode-se dizer agora, e foi dito nestas colunas na época, que o mercado pesado
quebrou por conta própria. Não foi esmagado pelas vendas estrangeiras, pois
todas as ações estrangeiras possíveis de serem lançadas dificilmente chegariam
a dois por cento. dos cinquenta milhões de ações que chegaram ao

mercado em quatro dias de negociação. O Comitê Diretor da Bolsa de Valores
não descobriu nenhuma venda a descoberto maliciosa direcionada a quebrar o
grande mercado altista.
Essa venda a descoberto poderia ser facilmente explicada pelas ordens de detentores de
ações de fora da cidade em caixas na costa do Pacífico e em outros lugares, ou penhoradas
em bancos locais, o que, é claro, envolvia empréstimos na multidão de empréstimos para o
intervalo de dois a cinco dias até que a entrega real pudesse ser feita. Uma posição de baixa
teria sido um suporte para o mercado, mas essas aparentes vendas a descoberto certamente
não foram. Os corretores de pregão, sem dúvida, venderam a descoberto e é igualmente
certo que nenhum deles foi para casa sem enfeitar seu livro do dia.
Há alguma uniformidade sobre a extensão do declínio em um grande mercado

em baixa e este, na pior das hipóteses, mediu aproximadamente 44%. da média
industrial. Isso é bastante constante nos últimos trinta e três anos e indicaria
uma liquidação completa, embora as pessoas que supõem que o antigo mercado
em alta deve ser retomado imediatamente demonstram apenas que o desejo é
pai do pensamento.
Tecnicamente, a posição é sólida e tranquilizadora, e isso deve contentar aqueles que
têm no coração os melhores interesses de Wall Street.

O falecimento de Willam Peter Hamilton, por mais de vinte anos editor do
Jornal de Wall Street, deixa uma grande vaga no jornalismo de um continente.
Deixa um vazio doloroso no coração daqueles cuja sorte foi trabalhar com ele ou
sob seu comando, conhecer e sentir a rara coragem e simplicidade de propósito
do homem. Pouquíssimos homens são capazes como ele de manter uma
confiança serena e vital nos rumos corretos através da tensão do dia de trabalho,
ou de direcionar uma mente aguda e justamente crítica para os usos da calorosa
amizade pessoal.
Poucos entre os jornalistas americanos trouxeram para suas tarefas jornalísticas
ou editoriais uma experiência tão madura e variada, sobreposta a uma mente tão
bem dotada de dons naturais para observação acurada. Sr. Hamilton,

no entanto, nunca se contentou em ser apenas um registrador do que viu. Para
ele havia sempre o significado oculto, mais valioso para o mundo do que o
simples fato; sempre a relação lógica do evento com o que aconteceu antes;
sempre o pano de fundo da aspiração humana e da falha humana em iluminar o
que de outra forma poderia ser obscuro ou sem sentido. Seu estilo literário
derivava tanto cor quanto autoridade da riqueza de seus recursos mentais e
espirituais.
Os editoriais do Sr. Hamilton foram amplamente lidos e há evidências
abundantes de que repetidas vezes eles exerceram uma influência positiva e
prática. Seus apelos a homens e mulheres pensantes talvez possam ser
atribuídos em grande parte à facilidade com que ele punha de lado o que não era
essencial e ia direto ao cerne de uma questão. Esse poder também explicava seu
domínio da condensação; ele podia dizer tanto em tão pouco espaço. Mas isso
não era um mero truque da caneta - era parte de seu caráter inato pensar com
franqueza e falar com franqueza, sem perder tempo com compromissos triviais
com modos passageiros de pensamento. Além disso, seu vigor intelectual
incomum era impregnado e suavizado por um humor delicadamente apreciativo
que freqüentemente dava reviravoltas inesperadas e deliciosas ao seu
pensamento falado e escrito.
Nascido inglês, o Sr. Hamilton manteve ao longo de sua vida o amor pela
Inglaterra e os modos ingleses que seus compatriotas sempre tiveram, mas ele
possuía uma compreensão da cena americana que muitas vezes surpreendeu e
esclareceu seus associados de nascimento americano. Para os nova-iorquinos,
seu discurso foi o de quem poderia ter acabado de sair de Whitehall ou Downing
Street, mas relatou com prazer que sua mãe, por ocasião de sua última visita a
ela, lhe dissera: “Espero, Will, que você vai se abster de usar aquele sotaque
ianque atroz em minha casa.
Seus associados se lembrarão do Sr. Hamilton, além da influência
de sua genuinidade e de seu espírito galante, uma cordial ajuda da
qual ele nunca se poupou.

Leituras recomendadas
• As Riquezas São Seu Direito por Joseph Murphy
• A Ilusão do Dinheiro de Irving Fisher
• Como fazer amigos e influenciar pessoas: uma

condensação do livro de Dale Carnegie
• Como fazer uma fortuna hoje começando do zero: o novo

guia imobiliário de Nickerson por William Nickerson
• Como eu negocio e invisto em ações e títulos por Richard D.

Wyckoff
• A Magia de Acreditar por Claude M. Bristol
• Publicidade Científica por Claude C. Hopkins
• A Lei do Sucesso: Usando o Poder do Espírito para Criar Saúde,

Prosperidade e Felicidade por Paramahansa Yogananda
• Como Aprendi os Segredos do Sucesso em Vendas por Frank

Bettger
• O WD Gann Master Commodity Course: Curso Original de

Negociação no Mercado de Commodities da WD Gann

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O que veio a ser chamado de Teoria Dow é, na verdade, a

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Charles H. Dow, fundador da maior agência de notícias financeiras do

Mr. Dow não designou suas observações do mercado de ações

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Para que os alunos compreendam o quanto Hamilton

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Para um corretor da bolsa, o conhecimento dos movimentos passados

Os preços médios de fechamento das ações industriais e ferroviárias

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Talvez o maior perigo na aplicação da teoria à especulação com

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Manipulação:-A manipulação é possível no movimento diário

As médias descontam tudo:—As flutuações

A teoria não é infalível:—A teoria de Dow não é uma

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Os três movimentos de Dow:—Existem três movimentos das

Movimentos Primários:—O movimento primário é a tendência

Mercados em baixa primários:—Um mercado de baixa primário é

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Mercados em alta primários:—Um mercado em alta primário é um

Reações Secundárias:—Para os propósitos desta discussão, uma

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Ambas as médias devem confirmar:—Os movimentos de ambos

Determinando a Tendência:—As altas sucessivas que penetram

Linhas:—Uma “linha” é um movimento de preço que se estende de duas a três

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A Relação do Volume com os Movimentos de Preços:—UMA

Partes superiores duplas e partes inferiores duplas:—“Cabeças Duplas”

Ações Individuais:—Todas as ações ativas e bem distribuídas de

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A manipulação é possível no movimento diário das médias, e

Hamilton discutia frequentemente o assunto da manipulação do

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“. . . nenhum poder, nem o Tesouro dos Estados Unidos e o Federal Reserve

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