ADM 00039 – Administração Financeira

Professor: Claudio Cunha (Prof.Claudio.Cunha.UFES@gmail.com)

Lista de Exercícios III-6

1) Uma empresa de refrigerantes está preocupada com uma tendência de a busca por alimentação
saudável se radicalizar entre jovens, reduzindo a venda de refrigerantes. Pensando nisso a
empresa quer entrar no negócio de sucos prontos (em garrafas ou embalagens tetra-pack), pois
o consumo de sucos prontos poderia até mesmo crescer, no caso de essa tendência se consolidar.
a) Feita a consideração acima, podemos afirmar que os negócios de sucos prontos e
refrigerantes têm correlação positiva ou negativa? Justifique.
Negativa. Pelo raciocínio apresentado, o crescimento de vendas de um produto implica na
redução de vendas do outro.
b) Considerando a resposta de a, a entrada no mercado de sucos diminuiria ou aumentaria o
risco da empresa de refrigerantes? Justifique.
Diminuiria, pois eventuais reduções de vendas de refrigerantes seriam compensadas por
vendas de sucos prontos. (O negócio de sucos seria um “hedge” para o negócio de
refrigerantes.)

O consumo de bebidas embaladas diminui quando a economia está fraca, com desemprego alto,
pois para economizar as pessoas passam a beber água ou refresco em pó. Porém, as vendas de
refrigerantes são menos afetadas que de sucos prontos, tanto por serem mais baratos, quanto porque
parte dos consumidores de sucos prontos, com a intenção de economizar, migra para o consumo
de refrigerantes.
c) Feita a consideração acima, podemos afirmar que a venda de sucos prontos tem correlação
positiva ou negativa com a atividade econômica? Justifique
Positiva. Pelo raciocínio apresentado, o consumo de suco pronto aumenta ou diminui com
o nível de atividade econômica.
d) A entrada no mercado de sucos prontos aumenta ou diminui o risco sistemático da empresa
de refrigerantes? Justifique.
Aumenta, pois a sensibilidade da venda de sucos prontos a oscilações da atividade
econômica é maior do que a de refrigerantes.
e) Assuma que os acionistas da empresa de refrigerantes possuem carteiras bastante
diversificadas. Ao avaliar o projeto de entrada no negócio de sucos prontos a empresa
deve exigir uma taxa de retorno sobre o capital investido maior ou menor do que nos
projetos ligados ao negócio de refrigerantes? Justifique.
Maior. Para o acionista diversificado, o risco idiossincrático do negócio (por exemplo, os
efeitos da tendência de busca por alimentação saudável) é irrelevante. (Ele pode, por
exemplo, investir num negócio de sucos prontos, independentemente de a empresa de
refrigerantes investir.) Esse acionista diversificado só se preocupa com o risco sistemático,
que é maior para o negócio de suco pronto.
2) Considere 4 oportunidades de investimento, que podem render, cada uma, +15% com 50% de
probabilidade, ou –5%, também com 50% de probabilidade. Considere que os retornos das
oportunidades são independentes. (Por exemplo, podem ser ações de 4 empresas, de setores
econômicos diferentes, com baixo risco sistemático) Considere uma carteira composta pelas 4
oportunidades com pesos iguais.
a) Qual risco de cada oportunidade, individualmente, avaliado pelo desvio absoluto médio?
Conforme indicado na tabela abaixo, dam = 10,0%, para cada oportunidade.
Cada Oportunidade Probabilidade Retorno Desvio Abs.
Positivo 50% 15,0% 10,0%
Negativo 50% -5,0% 10,0%
E[r]; dam 5,0% 10,0%

b) Qual o risco (dam) da carteira formada com as 4 oportunidades com pesos iguais?
Conforme indicado na tabela abaixo, dam = 3,8%, para a carteira com as 4 oportunidades.
Cenário Composto Probabilidade Retorno Desvio Abs
Todas Positivas 6,25% 15,0% 10,0%
Três Positivas 25,00% 10,0% 5,0%
Duas Positivas 37,50% 5,0% 0,0%
Uma Positiva 25,00% 0,0% 5,0%
Todas Negativas 6,25% -5,0% 10,0%
E[r]; dam 5,0% 3,8%

c) É melhor concentrar o investimento numa das oportunidades, ou investir na carteira

composta pelas 4 oportunidades com pesos iguais? Justifique.
Para um investidor avesso a risco, é preferível investir na carteira, do que concentrar numa
das oportunidades. O retorno esperado de investir em uma única oportunidade, ou nas 4,
com pesos iguais, é o mesmo. Porém, o risco da carteira é muito menor do que o risco de
cada oportunidade individual.

3) Uma empresa de logística de distribuição, já estabelecida no mercado, precisa comprar 50 novos

caminhões baú. Ela deve optar entre caminhões de 15t e 25t. Para reduzir o custo de manutenção
e facilitar o gerenciamento, a empresa deseja padronizar a frota. Ou seja, vai adquirir os 50
caminhões do mesmo tamanho. Os caminhões maiores representam um investimento maior, que
propicia maior capacidade de produção, porém têm custo maior. Com o aumento das vendas
haverá crescimento na utilização da capacidade ao longo do tempo. No caso dos caminhões de
15t, o potencial de crescimento será menor, porque a capacidade também é menor. Porém, num
cenário negativo, em que as vendas não cresçam como esperado (devido à concorrência ou
devido ao menor crescimento da economia), os caminhões de 25t operarão com ociosidade,
tendo um custo por unidade transportada maior que os caminhões de 15t.
a) Qual projeto tem maior risco idiossincrático? Justifique.
O de caminhões de 25 t, devido à maior alavancagem operacional. Como seus custos fixos
são maiores, a empresa é mais sensível a variações na receita.
 b) Qual projeto tem maior risco sistemático? Justifique.
O de caminhões de 25 t, por causa dessa mesma maior sensibilidade às variações na
receita.
c) Assuma que os acionistas da empresa possuem carteiras bastante diversificadas. Para qual
projeto deverá ser exigida uma maior taxa de retorno? Justifique.
Para o projeto de maior risco sistemático, ou seja, para o projeto de 25 t.

4) Considere os ativos A e B cujos retornos previstos para cada cenário de crescimento para o país
são apresentados na tabela abaixo, sendo iguais as probabilidades de cada cenário.

Cenário péssimo ruim médio bom ótimo

A -15% -10% 5% 15% 20%
B -8% -8% 0% 8% 16%
C 10% 5% 0% -5% -10%
a) Os retornos desses ativos são independentes? Justifique.
Não, pois seus retornos estão correlacionados. Os ativos A e B apresentam retornos
crescentes do pior para o melhor cenário. Ambos estão negativamente correlacionados
com o ativo C, que possui retornos decrescentes do pior para o melhor cenário para a
economia do país.
b) Uma carteira com os ativos A e B tem risco menor que o ativo A? Justifique.
Sim, pois o risco da carteira B é menor da A. (damA = 12,4% e damB = 8,3%)
c) Uma carteira com os ativos A e B tem risco menor que o ativo B? Justifique.
Não, pois o risco da carteira B é menor do que da carteira A, e os dois ativos estão
positivamente correlacionados, não havendo efeito de hedge ou diversificação.
d) Uma carteira com os ativos B e C tem risco menor que o ativo B? Justifique.
Sim, pois o risco da carteira C é menor que da B. (damB = 8,3% e damC = 6,0%)
e) Uma carteira com os ativos B e C tem risco menor que o ativo C? Justifique.
Depende dos pesos. Se a carteira B tiver um peso muito grande na carteira (próximo de
100%), o risco da carteira será próximo do risco de B, que é maior que de C.
f) Calcule o risco de uma carteira formada com 50% do ativo A e 50% do ativo C?
Os retornos da carteira serão, do pior para o melhor cenário: -2,5%; -2,5%; 2,5%; 5,0%;
5,0%. O risco dessa carteira será dam50A50C = 3,2%,
g) Calcule o risco de uma carteira formada com 40% do ativo A e 60% do ativo C?
Os retornos da carteira serão, do pior para o melhor cenário: 0,0%; -1,0%; 2,0%; 3,0%;
2,0%. O risco dessa carteira será dam40A60C = 1,4%.
h) Entre as carteiras formadas em f) e g), qual tem menor risco? Se aumentássemos ainda
mais o peso de C, a variação do risco seguiria a tendência observada de f) para g)?
Conforme calculado anteriormente, o menor risco é o da carteira com 40% do ativo A e
60% do ativo C (formada no item g). Se o peso do ativo C aumentar muito na carteira, o
risco da carteira começa a se aproximar do risco do ativo C, que é maior que o risco da
carteira.