Adaptado do Exemplo 3.15, página 106 do Livro "Gestão de Investimentos e Geração de Valor", página 108.

A empresa Ferro S.A. estuda a possibilidade de entrar no setor de aços especiais. Para tanto, pretende investir $20 milhões na ampliação de seu setor de laminação. O investimento implica um gasto na compra de
terrenos, construção de edifícios e compra de máquinas e equipamentos, além da composição de um capital de giro inicial. O horizonte de planejamento do projeto é de 2 anos, e as vendas projetadas são,
respectivamente, de R$ 30 milhões e R$ 60 milhões para o primeiro e o segundo ano. Os dois quadros a seguir apresentam diversas informações sobre os itens do investimento inicial e sobre os custos de fabricação
e despesas operacionais.

Tabela 1 - R$ mil
Valor de Continuação
Vida Valor contábil Do investimento total requerido, R$ 12milhões serão financiados por meio de um emprésitmo a juros efetivos de 20%
Item de Valor Depreciação liquidação ao
econômica ao término de a.a., reembolsável em 2 anos pelo sistema de amortização constante (SAC). O restante, R$ 8 milhões, virá de capital
investimento Aquisição anual término de 2
(anos) 2 anos próprio aportado pelos acionistas. Admita-se que os edifícios, máquinas, equipamentos e terrenos possam ser
anos
vendidos em qualquer época por um valor equivalente a seu valor contábil na data em questão. Considere, por fim,
Edifícios 4,000 4 1,000 2,000 2,000 uma alíquota de IR de 50% e um Custo de Oportunidade de Capital de 20%. Pede-se:
Máquinas 8,000 8 1,000 6,000 6,000
a) montar o fluxo de requerimentos do capital de giro;
Equipamentos 3,000 2 1,500 - - b) o fluxo de financiamento líquido;
Terrenos 2,000 2,000 c) o fluxo de caixa livre;
Capital de giro inici 3,000 3,000 d) as demonstrações financeiras projetadas (balanço patrimonial, demonstrativo dos resultados do exercício e fluxo de
caixa).
e) projetar os principais indicadores financeiros.
Tabela 2 - R$ mil
Ano 1 Ano 2
Custos de Fabricação (CF)
Mão-de-obra 4,000 8,000
Matéria-prima 2,000 4,000
Gastos indiretos de fabricação 1,000 1,000
Despesas operacionais (DO)
Administrativos 1,000 1,000
Vendas 2,000 2,000
Total 10,000 16,000

Outras informações
Alíquota de I.R. 50%
Custo de Oportunidade do Capital (K) 20%

Resolução
item a)
Para o cálculo dos requerimentos de capital de giro, devem ser consideradas unicamente as mudanças nessa rubrica. Aqui, supomos que as operações da empresa exijam que, em cada ano, o estoque e as contas a
receber representem 5% e 10% das vendas, que as contas a pagar 15% da soma dos custos de fabricação e despesas operacionais (sem depreciação). Com base nestas e nas informações da Tabela 1 e Tabela 2,
monta-se a demonstração das mudanças no capital de giro.

Tabela 3 - Demonstração das Mudanças do Capital de Giro da Empresa Ferro S.A. (R$ mil)
Item Ano 0 Ano 1 Ano 2 Liquidação

Receitas Operacionais 30,000 60,000

Custo de fabricação (CF) +

10,000 16,000
Despesas Operacionais (DO)

Contas a receber (10% de RO) (3,000) (6,000)

Estoques (5% de RO) (1,500) (3,000)

Contas a pagar (15% de soma (CF

1,500 2,400
e DO))

Capital de Giro (3,000) (6,600)

Mudanças no capital de giro (3,000) (3,600) 6,600

Resolução
item b) O fluxo de financiamento líquido é, neste caso, construído pela Tabela Price, usando o sistema de amortização constante. Esse item é importante, pois é por meio dele que se estima o benfício fiscal dos juros
pagos (despesas com juros podem ser dedutíveis para efeitos de imposto de renda). Lembre-se: são as despesas com juros, e não as despesas com as prestações que são dedutíveis para efeitos de I.R.

Tabela 4- Quadro de Amortização do Financiamento - Sistema SAC (R$ mil)

Ano Saldo Devedor Amortização Juros Prestação

0 12,000 - - -
1 6,000 6,000 2,400 8,400
2 - 6,000 1,200 7,200

Resolução
item c)
O que determina o horizonte de planejamento (período de previsão explícita) não é a vida útil dos equipamentos, mas o período em que o projeto vai gerar renda econômica, que nesse caso admite-se seja de 2
anos. O quadro a seguir apresenta o fluxo de caixa do projeto para os 2 anos que constituem o horizonte de planejamento.

Tabela 5- Fluxo de Caixa da Empresa Ferro S.A. (R$ mil)

Item Ano 0 Ano 1 Ano 2 Liquidação
Receitas operacionais 30,000 60,000
Investimento inicial (20,000) 0 0 13,000
Terrenos (2,000) 2,000
Edifícios (4,000) 2,000
Máquinas (8,000) 6,000
Equipamentos (3,000) 0
Capital de giro inicial (a) (3,000) 3,000
Custos de fabricação (7,000) (13,000)
Mão de obra (4,000) (8,000)
Matéria-prima (2,000) (4,000)
Gastos indiretos de fabicação (1,000) (1,000)
Custos e despesas operacionais (3,000) (3,000)
Administrativos (1,000) (1,000)
Vendas (2,000) (2,000)
Depreciação (3,500) (3,500)
Edifícios (b) (1,000) (1,000)
Máquinas (c) (1,000) (1,000)
Equipamentos (d)
(1,500) (1,500)
Lucro Antes do IR (LAIR) (e)
16,500 40,500
- Imposto de Renda (50%) (f) (8,250) (20,250)
+ Depreciação (g) 3,500 3,500
Mudanças no capital de giro (h) (3,000) (3,600) 6,600 (i)

Fluxo de Caixa Livre (FCL) (20,000) 8,750 20,150 19,600

+ Financiamento tomado 12,000
+ Prestações pagas pelo financiamento (8,400) (7,200)
+ Benefício fiscal dos juros do financiamento 1,200 600
Fluxo dos acionistas (FDA) (8,000) 1,550 13,550 19,600
Notas
(a) valor referente ao caixa disponível em 31 de dezembro do ano 0
(b) Conforme Tabela 1
(c) Idem
(d) Idem
(e) Receitas - Custos de Fabricação - Custos Operacionais
(f) Como os ativos são vendidos pelo seu valor contábil, não há ganho de capital e, portanto, não incide IR na
liquidação dos ativos.
(g) A depreciação é somada novamente, pois trata-se de um item não-caixa
(h) Conforme Tabela 3
(i) Supõe-se que o capital de giro seja totalmente recuperável ao final do período
(j) 50% x (juros a cada ano). Ver Tabela 4

Resolução
item d)
Demonstrações Financeiras Projetadas

Demonstrativo do Resultado do Exercício (DRE) da Empresa Ferro S.A.

Ano 0 Ano 1 Ano 2
Receitas 30,000 60,000
- Custos de fabricação (Custos dos Produtos Vendid (7,000) (13,000)
- Custos operacionais (3,000) (3,000)
- Depreciação (3,500) (3,500)
- Despesas Financeiras(*) (2,400) (1,200)
Lucro bruto 14,100 39,300
- Impostos (50%) (7,050) (19,650)
Lucro líquido 7,050 19,650
(*) Juros sobre o empréstimo tomado

Balanço Patrimonial da Empresa Ferro S.A. (R$ mil)

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 0 Ano 1 Ano 2
Ativo
Circulante 3,000 9,050 27,100
Caixa 3,000 4,550 18,100 Passivo e Patrimônio Líquido
Contas a receber 3,000 6,000 Circulante 0 1,500 2,400
Estoques 1,500 3,000 Contas a pagar 1,500 2,400
Permanente 17,000 13,500 10,000 Exigível a longo prazo 12,000 6,000 0
Terrenos 2,000 2,000 2,000 Financiamentos (d) 12,000 6,000 0
Edifícios 4,000 4,000 4,000 Patrimônio Líquido 8,000 15,050 34,700
-Depreciação acumulada (1,000) (2,000) Capital Social (e) 8,000 8,000 8,000
Máquinas 8,000 8,000 8,000 Lucros retidos (f) 7,050 26,700
- Depreciação acumulada (1,000) (2,000)
Equipamentos 3,000 3,000 3,000
- Depreciação acumulada (1,500) (3,000)
Total 20,000 22,550 37,100 Total 20,000 22,550 37,100
Notas
(d) Corresponde ao saldo devedor do financiamento em cada ano
(e) Capital próprio aportado pelos acionistas: Investimento - Financiamento
(f) Supõe-se que os lucros sejam retidos integralmente.

Demonstrativo de Fluxo de Caixa Ano 0 Ano 1 Ano 2

Fluxo de caixa das operações 0 9,950 13,700

Lucro 0 7,050 19,650
Depreciação 0 3,500 3,500
Outros (ativos e passivos) (3,000) (9,600)
Outros ajustes 2,400 150

Fluxo de caixa dos investimentos (17,000) 0 0

Aquisição de bens (17,000)

Aumento intangível
Aumento investimentos
Aumento diferido
Outros
Fluxo de caixa dos
20,000 (8,400) (150)
financiamentos
Captações dívida/outros 12,000
Pagamento dívida/outros (8,400) (7,200)
Captações acionista 8,000
Pagamento acionista
Outros 7,050
Variação de caixa 3,000 1,550 13,550
Fluxo de caixa 3,000 1,550 13,550
Resolução
item e)
Indicadores Financeiros

Empresa Ferro S.A. - Principais Indicadores Financeiros Estrutura de Capital

100%
Ano 0 Ano 1 Ano 2
80%
Indicadores Financeiros Empresa Ferro S.A.
60%
EBIT [R$] - 13,500 36,900 Ano 0 Ano 1 Ano 2
40%
EBITDA [R$] - 17,000 40,400 D/(D+PL) 60% 29% 0%
20%
NOPAT [R$] - 6,750 18,450 PL/(D+PL) 40% 71% 100%
0%
Margens Ano 0 Ano 1 Ano 2
Margem EBIT 45% 62% Empresa Ferro S.A.
Margem EBITDA 57% 67%
Margem Operacional 0% 23% 31% D/(D+PL) PL/(D+PL)
Margem Bruta 77% 78%
Indicadores de Lucratividade
ROA-Retorno sobre os Ativos 0% 60% 99% Indicadores de Lucratividade Margens
ROI-Retorno sobre os Investimentos 0% 32% 53% 120% 80%
ROE-Retorno sobre o Patrimonio Liquido 0% 47% 57% 100%
60%
Alvancagem Financeira (ROE/ROA) 0.78 0.57 80% Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 0 Ano 1 Ano 2
Outros indicadores Empresa FerROA
60% 0% 60% 99% 40% Empresa FerMargem EB 0% 45% 62%
Economic Value Added (EVA) (4,000) 2,540 11,510 40% ROI 0% 32% 53% Margem EB 0% 57% 67%
Market Value Added (MVA) 6,110 20% ROE 0% 47% 57% 20%
Valor do Empreendimento (em 01 de Janeiro do An 12,627 0%
Índice de cobertura do serviço da dívida 1.29 3.21 0%
ROA ROI ROE
Empresa Ferro S.A. Margem EBIT Margem EBITDA
Estrutura de Capital Empresa Ferro S.A.
D - Dívida 12,000 6,000 -
PL - Patrimônio Líquido 8,000 15,050 34,700 Ano 1 Ano 2
Ano 1 Ano 2
D/(D+PL) 60% 29% 0%
PL/(D+PL) 40% 71% 100%
Adaptado do Exemplo 3.15, página 106 do Livro "Gestão de Investimentos e Geração de Valor", página 108.

A empresa Ferro S.A. estuda a possibilidade de entrar no setor de aços especiais. Para tanto, pretende investir $20 milhões na am
edifícios e compra de máquinas e equipamentos, além da composição de um capital de giro inicial. O horizonte de planejamento
respectivamente, de R$ 30 milhões e R$ 60 milhões para o primeiro e o segundo ano. Espera-se que, após o segundo ano, a emp
de crescimento equivalente ao produto entre Retorno sobre o Investimento (ROC) e o reinvestimento do fluxo de caixa (taxa de r
Os dois quadros a seguir apresentam diversas informações sobre os itens do investimento inicial e sobre os custos de fabricação
Pede-se determinar o novo valor da empresa considerando o cenário de perpetuidade a partir do segundo ano.

Tabela 1 - R$ mil
Vida Valor contábil Continuação
Item de Valor Depreciação
econômica ao término de Do investimento total requerido, R$ 12m
investimento Aquisição anual
(anos) 2 anos a.a., reembolsável em 2 anos pelo sistem
próprio aportado pelos acionistas. Admi
Edifícios 4,000 4 1,000 2,000 vendidos em qualquer época por um va
Máquinas 8,000 8 1,000 6,000 uma alíquota de IR de 50% e um Custo
Equipamentos 3,000 2 1,500 -
Terrenos 2,000 a) montar o fluxo de requerimentos do c
b) o fluxo de financiamento líquido;
Capital de giro inici 3,000 c) o fluxo de caixa livre;
d) as demonstrações financeiras projeta
Tabela 2 - R$ mil caixa).
e) projetar os principais indicadores fina
Ano 1 Ano 2
Custos de Fabricação (CF)
Mão-de-obra 4,000 8,000
Matéria-prima 2,000 4,000
Gastos indiretos de fabricação 1,000 1,000
Despesas operacionais (DO)
Administrativos 1,000 1,000
Vendas 2,000 2,000
Total 10,000 16,000

Outras informações
Alíquota de I.R. 50%
Custo de Oportunidade do Capital (K) 20%

Resolução
item a)
Para o cálculo dos requerimentos de capital de giro, devem ser consideradas unicamente as mudanças nessa rubrica. Aqui, supo
receber representem 5% e 10% das vendas, que as contas a pagar 15% da soma dos custos de fabricação e despesas operaciona
monta-se a demonstração das mudanças no capital de giro.

Tabela 3 - Demonstração das Mudanças do Capital de Giro da Empresa Ferro S.A. (R$ mil)
Item Ano 0 Ano 1 Ano 2

Receitas Operacionais 30,000 60,000

Custo de fabricação (CF) +

10,000 16,000
Despesas Operacionais (DO)
Contas a receber (10% de RO) (3,000) (6,000)

Estoques (5% de RO) (1,500) (3,000)

Contas a pagar (15% de soma (CF

1,500 2,400
e DO))

Capital de Giro (3,000) (6,600)

Mudanças no capital de giro (3,000) (3,600)

Resolução
item b) O fluxo de financiamento líquido é, neste caso, construído pela Tabela Price, usando o sistema de amortização constante
pagos (despesas com juros podem ser dedutíveis para efeitos de imposto de renda). Lembre-se: são as despesas com juros, e nã

Tabela 4- Quadro de Amortização do Financiamento - Sistema SAC (R$ mil)

Ano Saldo Devedor Amortização Juros Prestação
0 12,000 - - -
1 6,000 6,000 2,400 8,400
2 - 6,000 1,200 7,200

Resolução
item c)
O que determina o horizonte de planejamento (período de previsão explícita) não é a vida útil dos equipamentos, mas o período
anos. O quadro a seguir apresenta o fluxo de caixa do projeto para os 2 anos que constituem o horizonte de planejamento.

Tabela 5- Fluxo de Caixa da Empresa Ferro S.A. (R$ mil)

Item Ano 0 Ano 1 Ano 2 Perpetuidade
Receitas operacionais 30,000 60,000
Investimento inicial (20,000) 0 0
Terrenos (2,000)
Edifícios (4,000)
Máquinas (8,000)
Equipamentos (3,000)
Capital de giro inicial (a)
(3,000)
Custos de fabricação (7,000) (13,000)
Mão de obra (4,000) (8,000)
Matéria-prima (2,000) (4,000)
Gastos indiretos de fabicação (1,000) (1,000)
Custos e despesas operacionais (3,000) (3,000)
Administrativos (1,000) (1,000)
Vendas (2,000) (2,000)
Depreciação (3,500) (3,500)
Edifícios (b)
(1,000) (1,000)
 Máquinas (c) (1,000) (1,000)
Equipamentos (d) (1,500) (1,500)
Lucro Antes do IR (LAIR) (e) 16,500 40,500
- Imposto de Renda (50%) (f) (8,250) (20,250)
+ Depreciação (g) 3,500 3,500
Mudanças no capital de giro (h) (3,000) (3,600) (i)

Fluxo de Caixa Livre (FCL) (20,000) 8,750 20,150

+ Financiamento tomado 12,000
+ Prestações pagas pelo financiamento (8,400) (7,200)
+ Benefício fiscal dos juros do financiamento 1,200 600
Fluxo dos acionistas (FDA) (8,000) 1,550 13,550 0
Notas
(a) valor referente ao caixa disponível em 31 de dezembro do ano 0
(b) Conforme Tabela 1
(c) Idem
(d) Idem
(e) Receitas - Custos de Fabricação - Custos Operacionais
(f) Como os ativos são vendidos pelo seu valor contábil, não há ganho de capital e, portanto, não incide IR na
liquidação dos ativos.
(g) A depreciação é somada novamente, pois trata-se de um item não-caixa
(h) Conforme Tabela 3
(i) Supõe-se que o capital de giro seja totalmente recuperável ao final do período
(j) 50% x (juros a cada ano). Ver Tabela 4

Resolução
item d)
Demonstrações Financeiras Projetadas

Demonstrativo do Resultado do Exercício (DRE) da Empresa Ferro S.A.

Ano 0 Ano 1 Ano 2
Receitas 30,000 60,000
- Custos de fabricação (Custos dos Produtos Vendi (7,000) (13,000)
- Custos operacionais (3,000) (3,000)
- Depreciação (3,500) (3,500)
- Despesas Financeiras (*)
(2,400) (1,200)
Lucro bruto 14,100 39,300
- Impostos (50%) (7,050) (19,650)
Lucro líquido 7,050 19,650
(*) Juros sobre o empréstimo tomado

Balanço Patrimonial da Empresa Ferro S.A. (R$ mil)

Ano 0 Ano 1 Ano 2
Ativo
Circulante 3,000 9,050 27,100
Passivo e Patrimônio Líquido
 Caixa 3,000 4,550 18,100 Passivo e Patrimônio Líquido
Contas a receber 3,000 6,000 Circulante
Estoques 1,500 3,000 Contas a pagar
Permanente 17,000 13,500 10,000 Exigível a longo prazo
Terrenos 2,000 2,000 2,000 Financiamentos (d)
Edifícios 4,000 4,000 4,000 Patrimônio Líquido
-Depreciação acumulada (1,000) (2,000) Capital Social (e)
Máquinas 8,000 8,000 8,000 Lucros retidos (f)
- Depreciação acumulada (1,000) (2,000)
Equipamentos 3,000 3,000 3,000
- Depreciação acumulada (1,500) (3,000)
Total 20,000 22,550 37,100 Total
Notas
(d) Corresponde ao saldo devedor do financiamento em cada ano
(e) Capital próprio aportado pelos acionistas: Investimento - Financiamento
(f) Supõe-se que os lucros sejam retidos integralmente.

Demonstrativo de Fluxo de Caixa Ano 0 Ano 1 Ano 2

Fluxo de caixa das operações 0 9,950 13,700

Lucro 0 7,050 19,650
Depreciação 0 3,500 3,500
Outros (ativos e passivos) (3,000) (9,600)
Outros ajustes 2,400 150

Fluxo de caixa dos investimentos (17,000) 0 0

Aquisição de bens (17,000)

Aumento intangível
Aumento investimentos
Aumento diferido
Outros
Fluxo de caixa dos
20,000 (8,400) (150)
financiamentos
Captações dívida/outros 12,000
Pagamento dívida/outros (8,400) (7,200)
Captações acionista 8,000
Pagamento acionista
Outros 7,050
Variação de caixa 3,000 1,550 13,550
Fluxo de caixa 3,000 1,550 13,550
Resolução
item e)
Indicadores Financeiros

Es
100%
80%
60%
40%
 Empresa Ferro S.A. - Principais Indicadores Financeiros Es
100%
Ano 0 Ano 1 Ano 2
80%
Indicadores Financeiros
60%
EBIT [R$] - 13,500 36,900
40%
EBITDA [R$] - 17,000 40,400
20%
NOPAT [R$] - 6,750 18,450
0%
Margens Ano 0
Margem EBIT 45% 62%
Margem EBITDA 57% 67%
Margem Operacional 0% 23% 31% D
Margem Bruta 77% 78%
Indicadores de Lucratividade
ROA-Retorno sobre os Ativos 0% 60% 99% Indi
ROI-Retorno sobre os Investimentos 0% 32% 53% 120%

ROE-Retorno sobre o Patrimonio Liquido 0% 47% 57% 100%

Alvancagem Financeira (ROE/ROA) 0.78 0.57 80%
Outros indicadores 60%
Economic Value Added (EVA) - sem perpetuidade (4,000) 2,540 11,510 40%
Market Value Added (MVA) - sem perpetuidade 6,110 20%
Valor do Empreendimento (em 01/01/Ano 0) 0%
Índice de cobertura do serviço da dívida 1.29 3.21 ROA
Estrutura de Capital
D - Dívida 12,000 6,000 -
PL - Patrimônio Líquido 8,000 15,050 34,700
D/(D+PL) 60% 29% 0%
PL/(D+PL) 40% 71% 100%
Taxa de crescimento na perpetuidade Perpetuidade
Taxa "g" -
ROE-Retorno sobre o Patrimonio Liquido -> Sugere-se não usar valores d
Taxa de reinvestimento dos fluxos de caixa -> Sugere-se não usar valores d
 e investir $20 milhões na ampliação de seu setor de laminação. O investimento implica um gasto na compra de terrenos, construção de
horizonte de planejamento do projeto é de 2 anos, e as vendas projetadas são,
após o segundo ano, a empresa continue suas operações em perpetuidade, crescendo a partir de seu fluxo de caixa do Ano 2 a uma taxa
o do fluxo de caixa (taxa de reinvestimento). A empresa atua no setor de maquinário (produção de máquinas e equipamentos).
bre os custos de fabricação e despesas operacionais
gundo ano.

nto total requerido, R$ 12milhões serão financiados por meio de um emprésitmo a juros efetivos de 20%
lsável em 2 anos pelo sistema de amortização constante (SAC). O restante, R$ 8 milhões, virá de capital
tado pelos acionistas. Admita-se que os edifícios, máquinas, equipamentos e terrenos possam ser
qualquer época por um valor equivalente a seu valor contábil na data em questão. Considere, por fim,
a de IR de 50% e um Custo de Oportunidade de Capital de 20%. Pede-se:

fluxo de requerimentos do capital de giro;

financiamento líquido;
caixa livre;
strações financeiras projetadas (balanço patrimonial, demonstrativo dos resultados do exercício e fluxo de
s principais indicadores financeiros.

as nessa rubrica. Aqui, supomos que as operações da empresa exijam que, em cada ano, o estoque e as contas a
ção e despesas operacionais (sem depreciação). Com base nestas e nas informações da Tabela 1 e Tabela 2,
a de amortização constante. Esse item é importante, pois é por meio dele que se estima o benfício fiscal dos juros
as despesas com juros, e não as despesas com as prestações que são dedutíveis para efeitos de I.R.

uipamentos, mas o período em que o projeto vai gerar renda econômica, que nesse caso admite-se seja de 2
nte de planejamento.
(R$ mil)
Ano 0 Ano 1 Ano 2

o Líquido
o Líquido
0 1,500 2,400
1,500 2,400
12,000 6,000 0
12,000 6,000 0
8,000 15,050 34,700
8,000 8,000 8,000
7,050 26,700

20,000 22,550 37,100

Estrutura de Capital
100%
80%
60%
40%
 Estrutura de Capital
100%
80%
Empresa Ferro S.A.
60%
Ano 0 Ano 1 Ano 2
40%
D/(D+PL) 60% 29% 0%
20%
PL/(D+PL) 40% 71% 100%
0%
Ano 0 Ano 1 Ano 2
Empresa Ferro S.A.

D/(D+PL) PL/(D+PL)

Indicadores de Lucratividade Margens

120% 80%
100%
60%
80% Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 0
Empresa Fer
60% ROA 0% 60% 99% 40% Empresa FerMargem EB 0%
40% ROI 0% 32% 53% Margem EB 0%
20% ROE 0% 47% 57% 20%

0%
0%
ROA ROI ROE
Empresa Ferro S.A. Margem EBIT Margem EBITDA
Empresa Ferro S.A.

Ano 1 Ano 2 Ano 1 Ano 2

ugere-se não usar valores do projeto, mas valores da indústria

ugere-se não usar valores do projeto, mas valores da indústria
enos, construção de

do Ano 2 a uma taxa

amentos).
ens

Ano 1 Ano 2
45% 62%
57% 67%

Margem EBITDA
Ferro S.A.

Ano 2