Aula 1

Mercados de Capitais

Lei 6385/76 (lei de mercados de capitais) e Lei 6404/76 (lei das S.A.).

A Sociedade Anônima de Capital Aberto é aquela em que os valores mobiliários (ações,

debêntures, parte beneficiárias) são lançados (ou seja, abertos, no sentido de serem
disponibilizados) para negociações em bolsas de valores ou mercados similares.

Lei 4595/64 – criou o conselho monetário.

Lei 4728/65 – organiza os mercados e capitais e coloca sob fiscalização do conselho monetário.

Lei 6385/76 – foi realizada uma lei específica de mercados de capitais (para fomentar as
empresas brasileiras) e a criação da CVM para fiscalizar o mercado de capitais e punir em caso
de infrações.

O que são valores mobiliários? Constituem valores mobiliários, sujeitos ao regime da Lei 6.385,
de 7 de dezembro de 1976, quando ofertados publicamente, os títulos ou contratos de
investimento coletivo, que gerem direito de participação, de parceria ou de remuneração,
inclusive resultante de prestação de serviços, cujos rendimentos advêm de esforço do
empreendedor ou de terceiros

Quais são os principais tipos de valores mobiliários existentes?

Debêntures. A debênture é um título de crédito que pode ser emitido por sociedades
anônimas de capital aberto ou fechado.

CRIs e CRAs.

Notas comerciais.

Ações.

BDR.

Cotas de fundos de investimento.

Derivativos.

PL. 2925/23 – Discute o contencioso de S.A. Denunciação na CVM e fortalecimento da CVM na

aplicação de penalidades e ressarcimentos dos investidores.

Forma de regulação do Estado: o Estado regula as informações que serão prestadas ao

investidor e não a qualidade em si do investimento, mas quais são as informações que
precisam ser prestadas para que o investidor decida se quer ou não investir naquele ativo.

 Full Disclosure: prestação de diversas informações com a interveniência de gatekeepers

(instituições financeiras e advogados), restrição de acesso a produtos e serviços
(resolução 30 da CVM – investidores profissionais e qualificados), dever de verificação
e adequação dos produtos e serviços.

Conceito de valor mobiliário: antes se referiam aos seguintes títulos de CIAs abertas: ações
(art. 11 a 45 da 6404/76), partes beneficiárias (art. 46 a 51 da 6404/76), debêntures (art. 52 a
74 da 6404/76) e bônus de subscrição (art. 75 a 79 da 6404/76). Assim, a jurisprudência da
CVM se alterou com o intuito de proteger o mercado de ofertas que sejam ofertadas ao público
investidor, encampando qualquer tipo de contrato de investimento coletivo que gerem uma
participação ou remuneração ao investidor quando ofertado ao público (desde que a
remuneração seja proveniente dos esforços dos empreendedores). O conceito de valor
mobiliário passa a ficar mais ligado aos esforços de captação de poupança pública e não só de
emissão de títulos ofertados ao público por CIA aberta.

Howey test: é uma oferta pública que busca captar recursos? Envolve um investimento
coletivo? Tem expectativa de lucro? O resultado dos investimentos advém do esforço do
empreendedor ou terceiros?

Caso os investimentos demandem registro prévio, a falta desse registro pode acarretar em
crime contra o sistema financeiro (art. 7º da Lei 7492).

Crédito de carbono: são créditos resgatáveis mas não são objeto de rendimento financeiro
propriamente dito.

CEPAC (certificado de potencial adicional de construção): contrapartida para um direito de

construção em lugares que possuem algum tipo de restrição de construção. Esses títulos são
emitidos exclusivamente pelos municípios. Se tem uma oferta ao público (ainda que em
mercado secundário) com expectativa de ganho financeiro com direitos homogêneos aos
investidores é um valor mobiliário.

Condohotel: se for ofertado ao público poderá estar dentro do valor mobiliário.

Crowdfunding: é o financiamento coletivo de uma iniciativa a partir da colaboração de uma

comunidade de pessoas que investem recursos financeiros e possuem interesse no resultado
final. O equity crowdfunding é uma modalidade de captação de recursos utilizada por startups.
O processo se assemelha ao das plataformas de financiamento coletivo (vaquinhas virtuais),
nas quais inúmeras pessoas podem investir em um mesmo projeto.
Aula 2 – Mercados de Capitais

Estrutura dos Reguladores do Mercado Financeiro

A CVM está submetida às orientações do CMN. Os poderes da CVM são regular, fiscalizar
(polícia do mercado de capitais) e sancionar condutas no mercado de valores mobiliários. A
punição feita pela CVM é administrativa, não é cível ou penal e não tem o objetivo de ressarcir
as perdas e danos (por exemplo). Regular: A CVM edita regras típicas de mercados de capitais e
também da LSA (societárias). A LSA faz várias referências e delega poderes para a CVM (ex. art.
291 da LSA, art. 22, §1º LSA). Fiscalizar: para participar (inclusive através de gestão) do
mercado de capitais precisa ter registro (autorização para participar do mercado) com a
prestação de informações para o órgão e é uma das formas da CVM fiscalizar as empresas. A
CVM tem um horizonte de riscos dos quais são fiscalizados (incluindo questões de lavagem de
dinheiro e transações entre partes relacionadas). A CVM pode suspender ou cancelar registros,
negociações de valores mobiliários (stop orders), divulgar informações para orientar
participantes do mercado de capitais, proibir determinadas condutas aos participantes do
mercado sob pena de multa para não prejudicar o funcionamento do mercado. Sancionar: Tem
competência para abrir processos administrativos para averiguar infrações que em regra são
públicos para que os atuantes no mercado tenham ciência dessa fiscalização, mas pode ser
solicitado o sigilo para proteger a CIA. Pode punir também questões de matéria societária. Art.
11 da Lei 6385 mostra as penalidades que a CVM pode aplicar – advertência, multa,
inabilitação ou proibição temporária, suspensão da autorização ou registro para atuar no
mercado de capitais ou até de proibir os acusados de contratar instituições financeiras ou
participar de licitações. Os valores das multas não podem exceder o maior dos seguintes
valores: 50MM, dobro da operação irregular, 3x a vantagem econômica ou perda evitada em
razão do ilícito (art. 11 §1º da Lei 6385). Das penalidades impostas pela CVM cabe recurso ao
CRSFN (conselho de recursos do sistema financeiro nacional) – art. 11 §4º da 6385 e art. 34 da
lei 13506/17. Multas de penalidade são diferentes de multas que são aplicadas por desrespeito
de ordem da CVM. Termo de Compromisso: a CVM deixa de instaurar determinado processo
desde que o investigado cesse a prática do ilícito e corrija as irregularidades incluindo a
indenização de prejuízos (aqui é a única hipótese em que a CVM atua com a restituição de
prejuízos. Isso não significa o reconhecimento de ilicitude ou confissão em relação a matéria
objeto da investigação, o TC tem só o objetivo de encerrar o processo e firmar esses
compromissos. Atividade Consultiva: a CVM pode ser consultada e emitir orientações sobre
determinados assuntos.

A CVM é uma autarquia com personalidade jurídica e patrimônio próprio com autoridade
administrativa independente e sem subordinação hierárquica, mandato fixo dos dirigentes e
estabilidade dos dirigentes (art. 5º da lei 10.411/02). A estrutura interna da CVM é formada
por 1 presidente e quatro diretores indicados pelo presidente depois aprovados pelo senado
federal (art. 6º 10.411/02). O mandato dos dirigentes é de 5 anos e são renovados
periodicamente e só perdem o mandato em razão de renúncia, condenação judicial transitada
em julgada ou processo administrativo.

Organograma da estrutura da CVM

 A exigência de informações para os investidores: os emissores devem divulgar informações
corretas e verdadeiras, no formato oficial determinado pela legislação e para todos ao mesmo
tempo.

Regime de informação:

Registro: somente os valores mobiliários emitidos por CIA registrada poderão ser negociados
em bolsa ou mercado de balcão. Se quiser realizar uma oferta no mercado precisa de registro
da oferta também. O registro é importante para que as empresas estejam vinculadas à CVM.

Algumas CIAs abertas só estão obrigadas à prestação de algumas informações específicas

tendo em vista que existem categorias diferentes de CIAs abertas dependendo do que é
ofertado no mercado. Categoria A – pode negociar qualquer tipo de valor mobiliário (ações,
debêntures etc.). Categoria B – pode negociar tudo exceto ações e outros títulos vinculados às
ações. A CVM dispensa algumas informações para a categoria B.

Informações periódicas: todas as informações que devem ser divulgadas periodicamente

(periodicidade determinada, anual, mensal etc.), como é o caso do formulário de referência
com as principais informações a respeito de risco e organização societária. Resolução 80 da
CVM.

Informações eventuais: as informações que não possuem uma periodicidade específica, são
divulgadas em razão de um determinado evento.

O formulário de referência pode ser divulgado e retificado especificamente em razão da

alteração de um administrador em uma periodicidade diferente.

Divulgação das demandas societárias: é um documento que obriga a CIA à prestar informações
em relação às demandas societárias (incluindo informações que sejam confidenciais nos casos
de arbitragens). O PL que está em curso tira a confidencialidade da arbitragem de CIAs abertas.

Definição de fato relevante (resolução 44 da CVM): qualquer fato que influencie a cotação, a
decisão do investidor de comprar ou vender ou manter sua posição ou que o investidor exerça
algum de seus direitos. Ex.: presidente renunciou ao cargo. Quando se torna obrigatório a
divulgação? A obrigatoriedade de divulgação da informação pode ser ressalvada caso a
divulgação seja prejudicial para a CIA mas, nesse caso, o sigilo precisa ser totalmente mantido
até que a operação se efetive, se vazar tem que divulgar o fato relevante (art. 13, §1º, V Res. 44
CVM determina que as informações devem ser divulgados no início dos estudos da operação).

Diretor das relações com os investidores (DRI) – resolução 80 da CVM. Um diretor estatutário
responsável pela divulgação das informações e manter a relação com os investidores. Passa a
ser o principal responsável pela divulgação das informações e o agente principal que a CVM
olha para punir a empresa sobre a não divulgação de informações.

Aula 3 – Mercado de Capitais

Só os valores mobiliários de cia aberta podem ser negociados no mercado de balcão ou na

bolsa. (art. 21 §1º L. 6385). Para negociar valores mobiliários precisa de registro na CVM
(registro dual – da CIA e dos valores mobiliários que venham a ser comercializados).

Ação – é um valor mobiliário. O estatuto vai dividir o CS na quantidade de ações. Ações podem
ser ordinárias ou preferenciais (essas últimas não têm direito ao voto ou tem o direito de voto
restrito). As ações preferenciais ficam restritas ao total de 50% das ações emitidas (art. 22 §2 º
L. 6404).
Poder de controle (art. 116 da L. 6404): (i) detém ações de maneira permanente a
maioria para deliberar sobre as matérias em assembleia e eleger administradores; (ii)
usufrui desse poder. Quando o poder é mais disperso pode ser que não haja um
controlador (como na maioria dos casos nos US).
Art. 118 da L. 6404 trata dos acordos de acionistas relacionados ao poder de controle.
Controle Concentrado e Disperso: No controle concentrado, o controle está mais ligado
à propriedade das ações. Já no controle disperso, usualmente, o controle é feito pelos
administradores.

Governança Corporativa:
O controle concentrado é um pouco prejudicial a governança corporativa, pois o
controlador fica com um poder que possa o colocar em posição de se fazer o que é
melhor para ele.
Doing Business: estabeleceu um ranking para medir o ambiente de negócios de cada
país.
A partir de 2001, a 6404 sofreu alterações com o intuito de aumentar a governança
corporativa através da Lei 10.303/01
Posteriormente, a CVM e a B3 criaram regimes mais rígidos de governança corporativa
que são os segmentos da bolsa, o mais rígido é o Novo Mercado (tradicional – menos
severo, nível 1 - requisitos de transparência, nível 2 - requisitos societários, novo
mercado - só ações ordinárias e outros requisitos. B3 – Segmentos de Listagem.
Código de Melhores Práticas de Governança Corporativa do IBGC e Informe de
governança corporativa da CVM podem orientar a governança.
Voto Plural: inserido pela L. 14.195/21 para criar uma classe de ações ordinárias que cada ação
pode equivaler até a 10 votos.

What Is Shareholder Primacy? “Shareholder primacy” imposes a duty upon boards of directors
to put the interests of their shareholders above all others.

And Stakeholders primacy is a model in which the voices and perspectives of shareholders,
employees, customers and the community are all considered. And consensus is rising that this
model is best situated to facilitate long-term success in an uncertainty-based environment.

Responsabilidade dos administradores e do controlador:

Os administradores e o controlador possuem o objetivo de fazer com que a empresa atinja o

seu fim e respondem caso desvirtuem o seu fim ou cometam fraudes.

Art. 116 e 117 da Lei 6404 – rol exemplificativo de atos que geram a responsabilidade do
controlador.

Art. 246 da Lei 6404 – uma ação social (de titularidade da empresa) de responsabilização dos
administradores e dos controladores por infrações a lei e ao estatuto. Pode ser feito por
acionistas que representem 5% do CS ou qualquer acionista se prestar caução dos honorários
de advogado caso a ação seja julgada improcedente. O percentual de 5% foi baixado pela CVM
para 1% nas CIAs abertas.

Câmara do Mercado é a câmara arbitral do novo mercado.

Administradores – Conselho de Administração e Diretoria possuem deveres fiduciários por

estarem gerindo bens de terceiros. É obrigatório a existência de conselho de administração nas
CIAs abertas e o órgão tem foco de orientação da CIA cf. estatuto. Art. 151 à 171 da LSA fala
sobre os deveres e obrigações dos administradores. O principal dever de todos é o dever de
diligência, todo homem ativo e probo deve empregar na gestão dos seus próprios negócios –
dever se informar, de vigiar, investigar etc. Dever de lealdade, dever de informar, finalidade da
CIA e vedação da atuação em conflito de interesses (é vedado ao administrador intervir em
qualquer operação que seja de seu interesse pessoal x o da CIA).

Conflito formal (tem que falar logo que notar que está em conflito de interesses e nem poderia
votar, se votar cabe a responsabilização) e conflito material de interesses (verificação apenas
após a confirmação de que o voto do acionista que estava em conflito interesse foi
determinante na deliberação, nesse caso teria a responsabilização).

Art. 158 e 159 – fala da responsabilização dos administradores, ele não responde na física por
atos regulares da gestão, só se responsabiliza quando age dentro das atribuições dos poderes,
mas com culpa ou dolo; ou quando age fora do estatuto ou da lei. Em assembleia geral, os
acionistas decidem sobre a entrada da ação contra o administrador a ser responsabilizado.
Segue a mesma regra da entrada da ação pelos acionistas com mais de 5% (também é
diminuída com a CVM).

Art. 134 da LSA exime o administrador e o fiscal de responsabilidade em caso de aprovação,

sem reserva, das DFs e das contas, salvo se estiver em erro, dolo, fraude ou simulação. Primeiro
tem que discutir a anulação da deliberação por um desses casos e depois responsabilizar.

Aula 4
Atuação e Competência da CVM:

 Amicus curiae em processos que envolvam matéria de competência da CVM prestando

esclarecimentos ou oferecendo parecer. A falta de intimação da CVM para se
manifestar não necessariamente causa a anulação do processo;
 Quando a CVM, durante um processo administrativo, verificar indícios de crime de
ação penal pública, deve avisar ao MP;
 Acordos administrativos em processo de supervisão – réus confessos que colaboram
com investigação, similar ao acordo de leniência, sem prejuízo de avisar ao MP e a
atuação criminal do MP.
 A CVM pode entrar com uma ação civil pública em casos de operação fraudulenta,
manipulação de preços e compra e venda de ações em período de silêncio, omissão de
informação relevante Art. 1º da Lei 7913/89.

Responsabilidade Penal (lei de crimes contra o sistema financeiro nacional e 6385, art. 13 da
Res. CVM 44):

Insider Trading

Responsabilidade civil, criminal e administrativa

 Administrativa

155 §1º, 6404 – Sigilo do administrador sobre informações que não tenham sido divulgadas e
vedação de utilização dessa informação para obter vantagem para si e para outrem operar no
mercado.

155 §2º, 6404 – Dever do administrador de zelar para que nenhum subordinado ou terceiro
incorra nessa infração.

155 §3º, 6404 – A pessoa prejudicada poderá pedir indenização em caso de violação dessas
obrigações contra o administrador.

155 §4º, 6404 – Vedado a utilização de qualquer pessoa que tenha acesso de informação
privilegiada ainda não divulgada para obter vantagem para si ou para outrem.

Presunções: sistema de presunções relativas que admitem prova em contrário. A pessoa tendo
acesso à informação, utilizou. A presunção que os administradores tiveram acesso a todas as
informações relevantes antes de divulgar ao mercado.

 Penal

Art. 27- D, 6385: é crime utilizar informação relevante sobre valores mobiliários que ainda não
tenha sido divulgada para o mercado com a intenção de vantagem indevida com pena de
reclusão. Alcança a todos que tiveram a informação de caráter privilegiado.

Acesso Primário – administrador (ou qualquer pessoa que mantenha relação

comercial/confiança com o emissor do título) com dever de sigilo que tem a informação divulga
com a intenção de obter vantagem indevida.

Acesso Secundário – qualquer pessoa que tenha acesso à informação que ainda não esteja
divulgada e que a divulgue com a intenção de obter vantagem indevida. No secundário, não
precisa localizar quem foi o primário para poder o secundário responder.
Manipulação do Mercado: movimentos com a intenção de criar flutuações artificiais do
mercado mobiliário com o intuito de lucrar em prejuízo de outrem – que induz terceiros a
compra (Res. 62 da CVM).

Art. 27 da 6385 – operações simuladas e fraudulentas para aumentar ou baixar o mercado com
o objetivo de causar vantagem indevida para si ou outrem. Tem pena de reclusão e multa.

Pump and Dump: quem divulga informações falsas positivas ou mesmo que verdadeiras, mas
que ainda não foram divulgadas e são positivas da empresa para poder aumentar as ações e
depois vender.

Trash and Slash: quem divulga informações falsas negativas ou mesmo que verdadeiras, mas
que ainda não foram divulgadas e são negativas da empresa para poder diminuir as ações e
depois comprar.

Exercício Irregular da Profissão: exercício das atividades de assessor de investimentos,

administrador de carteira, auditor independente, analista de valores mobiliários e agente
fiduciário – exige o registro para a administração de carteira (art. 27- E da 6385). Pena:
detenção e multa bem como a proibição da atuação.

Aula 5

Circuit Breaker: O “circuit breaker” na B3 funciona assim: se o Ibovespa atingir o limite de baixa
de 10% (em comparação ao dia anterior), os negócios serão interrompidos por meia hora.
reaberto o pregão, se houver oscilação negativa de até 15%, a interrupção se dá por mais uma
hora.

Mercado de Balcão: O balcão organizado acontece através das instituições financeiras, tais
como bancos, corretoras, financeiras e outras. Portanto, a principal característica desse
mercado é justamente a negociação de títulos e valores mobiliários que não fazem parte da
Bolsa de Valores. No mercado de balcão, não existe um espaço físico para a negociação dos
ativos financeiros. Ou seja, tudo é feito de forma remota, sendo possível operar por telefone
ou pela internet. Além disso, esse ambiente possui regras de funcionamento mais flexíveis do
que as da bolsa de valores. Existe o mercado de balcão organizado (estruturado em um sistema
de negociação, conectando as instituições financeiras que sejam autorizadas à funcionar com
essa natureza pela CVM) e o não organizado (sem um sistema de negociação).

Oferta Pública de distribuição (art. 19, §3º L. 6385): esforço para alcançar um universo
indeterminado através de lista, boletins de venda, prospecto, procura de subscritores ou
adquirentes por agentes ou corretores, a negociação feita em loja, escritório ou
estabelecimento aberto ao público. Só as entidades registradas listadas no art. 15 da mesma lei
poderão colocar a oferta pública no mercado. Ofertas Públicas (com esforços restritos ou não)
são regulamentadas pela instrução 160 da CVM.

Crowdfunding: O Crowdfunding é o financiamento de uma iniciativa a partir da colaboração de

uma comunidade de pessoas que investem recursos financeiros e possuem interesse no
resultado final.

OPA: Uma oferta pública de aquisição de ações é uma operação por meio da qual um acionista
ou uma sociedade pretende comprar uma participação ou a totalidade das ações de uma
empresa cotada em Bolsa. Se IPO é quando uma empresa decide vender partes de si mesma na
bolsa para levantar dinheiro, OPA é o inverso: o momento em que a companhia diz tchau e
bênção para o mercado e vai viver sua vida sem o incômodo de dar satisfação (ou dividendos) a
uma multidão de acionistas. Não são eventos comuns, de qualquer forma.

OPA de cancelamento de registro: a empresa sair do mercado de capitais que pode ser uma
saída definitiva ou o cancelamento de uma CIA na categoria A para a categoria B – categoria A
engloba todos os títulos mobiliários e B engloba só debêntures, por exemplo.

OPA de aumento de participação: o acionista controlador que adquirir ações de uma CIA aberta
a ponto de impedir a liquidez das demais ações remanescentes fazendo com que o acionista
controlador realize uma OPA para adquirir as ações remanescentes no mercado (resolução 85
da CVM).

OPA por alienação de controle: oferta pública sempre que houver uma alienação de controle. O
controlador deverá fazer uma oferta pública de aquisição de ações com direito a voto de no
mínimo 80% do valor por ação com direito a voto pago (art. 254-A, 6404). Aqui já existe um
controlador e o poder de controle está sendo transferido.

OPA para aquisição de controle: quando a CIA tem ações dispersas no mercado, ou seja, não
possuem um controlador e eles querem adquirir o controle da empresa e fazem uma oferta no
mercado para adquirir o controle.

Sistema de distribuição de valores mobiliários: contrata-se um intermediário com know how

específico para distribuição dos valores mobiliários como se fosse um gate kepper para garantir
o adequado funcionamento no mercado. Coordenador de oferta – um agente registrado que
será o responsável por coordenar a oferta pública que possui uma série de deveres de cautela
e fiscalização bem como verificação das informações.

Underwriting firme – garantia firme de subscrição total;

Underwriting de melhores esforços – sem garantia de subscrição;

Underwriting firme – garantia de subscrição residual.

companhia aberta – objeto de estrutura de disciplina jurídica.