Carteira Empresas Americanas Outubro 2023

Guilherme Bellizzi Motta, CNPI
Carteira Empresas Americanas

Ricardo Peretti, CGA
Estrategistas de BDRs
29 de setembro de 2023
DESCRIÇÃO
Escaneie o QR Code ou clique aqui para assistir
Esta carteira é recomendada para investidores que desejam dolarizar parcela de seus aos vídeos sobre as Carteiras Algo+
investimentos, diversificação setorial e buscam diversificar o “risco país”, investindo em
outro mercado. Neste portfólio estão incluídos os chamados BDRs (Brazilian Depositary
Receipts, da sigla em inglês), que são recibos de ações de empresas globais negociados no
Brasil. A Carteira Empresas Americanas conta com o Serviço de Rebalanceamento Mensal
da Santander Corretora em que, ao contratar o serviço, a sua carteira de ativos será
ACOMPANHAMENTO
rebalanceada sem que você precise comandar ordens de comprar e vender as ações de
DA CARTEIRA
seu portfólio. Saiba mais.
RENTABILIDADES
OBJETIVO Período Carteira
Dow Jones
(R$)
S&P 500
(R$)
O objetivo desta carteira é superar a variação em reais do índice Dow Jones a médio e Setembro¹ -2,50% -1,95% -3,40%
longo prazo. Para isso, os estrategistas fazem uma criteriosa análise fundamentalista que
2023 10,48% -5,73% 4,46%
busca maximizar o ganho de capital e retorno de dividendos. Esta carteira permite expor o
cliente a ações negociadas no mercado de capitais dos Estados Unidos, com seus riscos, 12 meses 14,97% 10,27% 13,30%
retornos e exposição à moeda estrangeira através da aquisição de BDRs (Brazilian 24 meses -16,43% -8,37% -7,51%
Depositary Receipts) negociados na B3. Desde o
264,77% 179,44% 205,66%
Início
PERFIL DO INVESTIDOR DESTAQUE DE SETEMBRO

UnitedHealth Group +7,85%
ESTATÍSTICAS
Início da Carteira 20/07/2016
Meses com
VANTAGENS
EXEMP
desempenho
LO superior ao 51 de 87 (58,62%)
Benchmark
Diversificação: dolarize parte de seus Comodidade: possibilidade de acessar
(Dow Jones)
investimentos e invista em grandes mercados internacionais sem a
companhias norte-americanas, ampliando o necessidade de abrir conta no exterior CLASSIFICAÇÃO DE RISCO
patrimônio em ativos não expostos a economia e fazer operações de câmbio. Beta² 1,09
brasileira. A rentabilidade de setembro é referente ao período de
1
01/09/2023 a 29/09/2023. ²Referente aos últimos 6 meses.

Glossário na penúltima página deste relatório.
Fontes: Santander e Broadcast.
RECOMENDAÇÃO PARA OUTUBRO
Percentual Valor de Mercado
Empresa Segmento Código Preço¹ Paridade
Recomendado (Em bilhões de US$)
Microsoft Software MSFT34 10% R$ 66.32 2.345,95 1 Ação = 24 BDRs
Amazon Consumo Discricionário AMZO34 10% R$ 31.96 1.311,59 1 Ação = 20 BDRs
JPMorgan Chase Bancos JPMC34 10% R$ 73.46 421,41 1 Ação = 10 BDRs
Visa Tecnologia & Financeiro VISA34 10% R$ 57.85 468,15 1 Ação = 20 BDRs
Alphabet (Google) Comunicações GOGL34 8% R$ 55.08 1.673,05 1 Ação = 12 BDRs
Apple Tecnologia AAPL34 8% R$ 43.16 2.676,73 1 Ação = 20 BDRs
Chevron Petróleo & Gás CHVX34 8% R$ 84.72 321,72 1 Ação = 10 BDRs
Colgate-Palmolive Consumo Básico COLG34 7% R$ 50.92 58,79 1 Ação = 7 BDRs
Danaher Saúde DHER34 7% R$ 43.22 183,28 1 Ação = 28 BDRs
Canadian Pacific Kansas City Infraestrutura CPRL34 6% R$ 93.60 93,76 1 Ação = 4 BDRs
UnitedHealth Group Saúde UNHH34 6% R$ 36.32 467,11 1 Ação = 70 BDRs
Berkshire Hathaway Seguros BERK34 5% R$ 88.12 778,37 1 Ação = 20 BDRs
NVIDIA Tecnologia NVDC34 5% R$ 45.67 1.074,42 1 Ação = 48 BDRs
(1) Preço médio do dia 29/09/2023. Para fins de cálculo da rentabilidade da Carteira e do seu respectivo benchmark, as mesmas serão calculadas através do preço médio dos BDRs do
primeiro dia útil após a publicação do relatório, e não pelo preço de fechamento do dia anterior.
O que são BDRs?
BDRs (Brazilian Depositary Receipts) são valores mobiliários atrelados a ativos no exterior, como ações de empresas estrangeiras ou ETFs
(Exchange Traded Funds). Ao comprar um BDR, além de acompanhar a variação do valor da ação da empresa estrangeira, o investidor
também acompanha a variação do câmbio, podendo se beneficiar com eventuais pagamentos de proventos feitos por determinadas
empresas.
Comentários do Mês
A Carteira Empresas Americanas obteve desempenho negativo ao longo do mês de setembro, caindo 2,50%, desempenho inferior ao
índice Dow Jones em reais (-1,95%), nosso benchmark. A variação média do dólar contra o real foi de +1,63% no mês. No ano, o portfólio
acumula alta de 10,48%, contra uma queda de 5,73% do benchmark. Os destaques positivos do mês ficaram por conta das posições em
UnitedHealth Group (+7,85%), Chevron (+4,62%) e JPMorgan Chase (+0,84%), enquanto as posições em NVIDIA (-8,76%), Danaher (-
7,83%) e Apple (-7,48%) foram os destaques negativos. Para o mês de outubro, optamos por manter o portfólio inalterado.
Em relação ao cenário macroeconômico, o mercado acompanhou com cautela a recente inclinação da estrutura a termo da curva de juros
americana em setembro, com alta de 47 bps, 50 bps e 49 bps nas Treasury Bonds de 10, 20 e 30 anos, respectivamente. Dentre os
principais fatores que explicam esse movimento, destacamos (i) o rearranjo das cadeias de suprimento globais devido a uma nova ordem
geopolítica, em que as empresas americanas passam a sacrificar eficiência de custos em detrimento de uma maior confiabilidade no
fornecimento de seus insumos (nearshoring); (ii) sinais de indisciplina fiscal nos Estados Unidos, com uma dívida pública próxima de US$
34 trilhões; (iii) a recente disparada dos preços de energia, reacendo alertas de pressões inflacionárias; (iv) esforços do Departamento do
Tesouro americano de aumentar a oferta de títulos de longo prazo; e (v) o fato de que o Federal Reserve, antes considerado o comprador
de última instância de títulos públicos, está agora engajado em um processo de enxugamento de seu balanço patrimonial (quantitative
tightening).
Por fim, destacamos a decisão do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) no dia 20 de setembro, indicando que o início da trajetória de
queda de juros pode estar mais longe do que o projetado pelo mercado. Embora a taxa de Fed Funds tenha se mantido estável no intervalo
entre 5,25% e 5,5%, as projeções dos dirigentes do Federal Reserve apontam para uma taxa terminal mediana em 2023 de 5,6%,
implicando um novo incremento de 25 bps. Adicionalmente, o sumário divulgado junto à decisão elevou a projeção de juros para 2024
(passando de 4,6% para 5,1%) e 2025 (passando de 3,4% para 3,9%). Em suma, a autoridade monetária renovou sua postura hawkish,
sinalizando que os juros nominais (e reais) permanecerão altos por mais tempo.
Entendemos que a realização nas bolsas globais ao longo do mês de setembro abriu uma oportunidade de compra: o índice S&P 500
atualmente negocia a ~18x o índice Preço/Lucro projetado para 2024, ao passo que o S&P 500 “Equal Weight” (atribuindo pesos iguais
para todas as ações do índice e reduzindo o efeito de outliers como as grandes empresas de tecnologia) negocia a ~14,5x o índice
Preço/Lucro projetado para 2024. Por fim, ressaltamos que as projeções de lucro em janelas de 12 meses permanecem em trajetória de
alta, sobretudo devido aos balanços desalavancados, capacidade de repassar preços e grande proporção de companhias com tendências
idiossincráticas de crescimento.
Fonte: Santander, Bloomberg.

Desempenho das BDRs da Carteira Empresas Americanas (Setembro de 2023)
Fonte: Santander, Broadcast.
Desempenho mensal da Carteira Empresas Americanas

Desempenho anual da Carteira Empresas Americanas
Desempenho acumulado da Carteira Empresas Americanas
Fatores de Risco
É importante para o investidor que deseja alocar parte do seu patrimônio em ações ou carteiras internacionais a noção de que há
exposições implícitas em um ativo do exterior: a região em que o ativo está exposto e suas características, o setor ao qual pertence esse
ativo e a moeda em que esse ativo é negociado. No caso da Carteira Empresas Americanas, temos companhias sediadas nos Estados
Unidos, que não necessariamente têm suas receitas exclusivamente vindas deste país. Essas companhias pertencem a uma variedade de
setores e são negociadas em dólar no exterior, sendo convertidas aqui em BDRs com exposição cambial, sendo certo que para um
investidor de longo prazo, a queda ou apreciação do dólar não deveria ser critério para o aporte ou retirada de recursos desta carteira.
ATIVOS NA CARTEIRA EMPRESAS AMERICANAS
Alphabet (GOGL34)*
Estrutura de Capital 2021 2022 LTM
Descrição: A Alphabet é uma holding que reúne o Google, Valor de Mercado 1,918,191 1,133,667 1,659,376
YouTube, Android, Google Cloud e Other Bets, grupo de startups Caixa e Equivalentes 139,649 113,762 118,332
de tecnologia em campos promissores, como saúde, veículos Dívida Total 28,508 29,977 29,432
autônomos e Internet por fibra óptica. Aproximadamente 79% Enterprise Value (EV) 1,807,050 1,049,882 1,570,476
das receitas da Alphabet vêm de publicidade online, 10% de
Balanço Patrimonial 2021 2022 LTM
outros serviços do Google, 10% de computação em nuvem, e
Ativo Circulante 188,143 164,795 168,788
1% de Other Bets.
Ativo Não Circulante 171,125 200,469 214,256
Por que é um bom negócio? A Alphabet domina mercados-
Ativo Total 359,268 365,264 383,044
chave na internet, como o de buscas online e streaming de
Passivo Circulante 64,254 69,300 77,709
vídeos, com o YouTube, além de desenvolver o mais popular
sistema operacional de celulares, o Android. Seus serviços Passivo Não Circulante 43,379 39,820 38,194
também são beneficiados pelos efeitos de rede (quanto maior a Passivo Total 107,633 109,120 115,903
base de usuários, mais desejável para novos entrantes consumir Patrimônio Líquido 251,635 256,144 267,141
o serviço), o que atrai anunciantes para o seu segmento de Resultados 2021 2022 LTM
publicidade, principal fonte de receita da companhia. Além
Receita Líquida 257,637 282,836 289,531
disso, o Google Cloud, divisão de computação em nuvem da
Lucro Bruto 146,698 156,633 160,503
companhia, vem consistentemente ganhando relevância nas
receitas da companhia. EBITDA 93,854 93,670 93,216
Lucro Líquido 76,033 59,972 60,953

Resultados: A Alphabet reportou receita líquida de US$ 74,6
Fluxo de Caixa Operacional 91,652 91,495 99,142
bilhões (+7% A/A) e lucro líquido de US$ 18,4 bilhões (+15%
A/A) no 2T23, acima do esperado pelo mercado. A divisão de Fluxo de Caixa Livre 67,012 60,010 71,094
computação em nuvem foi destaque no resultado, alcançando o Indicadores 2021 2022 LTM
segundo trimestre consecutivo com margens operacionais Margem Bruta 56.9% 55.4% 55.4%
positivas, demonstrando uma tendência de melhora e Margem EBITDA 36.4% 33.1% 32.2%
contribuindo com um lucro de US$395 milhões, superando as Margem Líquida 29.5% 21.2% 21.1%
estimativas de US$163 milhões.
EV/Receita Líquida 7.0x 3.7x 5.4x
EV/EBITDA 19.3x 11.2x 16.8x

Consenso e Preço-Alvo: O consenso de analistas¹ aponta um
Preço/Lucro 25.2x 18.9x 27.2x
preço-alvo de US$152,07 para a Alphabet, com um retorno
Preço/Fluxo de Caixa Livre 28.6x 18.9x 23.3x
potencial em 12 meses de 15,3%.
Desempenho normalizado da Alphabet em comparação ao índice

Projeção de Resultados* 2023 2024 2025
Dow Jones (em US$)
Receita Líquida 253,986 284,081 327,863
Crescimento (A/A) (10.2%) 11.8% 15.4%
Lucro Bruto 170,493 172,685 206,010
Margem Bruta 67.1% 60.8% 62.8%
EBITDA 122,201 133,332 152,181
Margem EBITDA 48.1% 46.9% 46.4%
Lucro Líquido 72,199 83,855 95,921
Margem Líquida 28.4% 29.5% 29.3%
Fluxo de Caixa Livre 72,082 83,168 94,464
Margem FCF 28.4% 29.3% 28.8%
Fontes: Bloomberg e relatório 10-Q da empresa.

¹Consenso Bloomberg.
*Sobre o gráfico: (1) Dados extraídos da Refinitv; (2) normalizado de 03/01/2017 a
28/09/2023.
*Sobre as tabelas: (1) Dados extraídos da Bloomberg; (2) “LTM” (Last Twelve
Months) refere-se aos últimos 12 meses desde o último anúncio; (3) dados em US$
milhões, exceto indicadores; e (4) “FY” (Fiscal Year) refere-se ao ano fiscal da
companhia, o qual difere do ano calendário.
Amazon (AMZO34)
Valor de Mercado 1,697,179 860,328 1,305,107
Descrição: A Amazon é uma companhia de bens de consumo Caixa e Equivalentes 96,049 70,026 64,405
americana, inicialmente centrada no varejo digital, mas hoje Dívida Total 132,318 154,972 162,779
também presente em publicidade digital, serviços de streaming Enterprise Value (EV) 1,733,448 945,274 1,403,481
de filmes e séries, venda de hardwares (como Kindle e Echo) e
serviços de computação em nuvem, através da Amazon Web
Services (AWS).
Por que é um bom negócio? A Amazon não se resume ao varejo
Ativo Total 420,549 462,675 464,378
digital, em que possui presença global e conta com mais de 40%
de participação de mercado nos Estados Unidos. A companhia se
insere em negócios promissores e complementares à sua Passivo Não Circulante 140,038 161,239 162,282
principal linha de receita, com grande potencial de crescimento: Passivo Total 282,304 316,632 309,852
o de streaming e especialmente o de computação em nuvem, Patrimônio Líquido 138,245 146,043 154,526
segmento em que é líder do mercado. Resultados 2021 2022 LTM
Resultados: A Amazon reportou receita total de US$134,4 Receita Líquida 469,822 513,983 524,897
bilhões (+11% A/A) e lucro operacional de US$7,7 bilhões Lucro Bruto 197,478 225,152 234,774
(+133% A/A) no 2T23, superando as estimativas do mercado. A EBITDA 66,511 63,016 66,220
frente de clouding da Amazon (AWS), que frequentemente Lucro Líquido 33,364 (2,722) 4,294
fornece a maior parte do lucro operacional da empresa, superou
as expectativas e mostrou sinais de estabilização. Como
Fluxo de Caixa Livre (14,726) (16,893) (8,571)
destaques, a receita proveniente de publicidade cresceu em
22%, totalizando US$10,7 bilhões, enquanto a de serviços Indicadores 2021 2022 LTM
prestados aos comerciantes independentes teve um salto de Margem Bruta 42.0% 43.8% 44.7%
18%, atingindo a marca de US$32,3 bilhões. Margem EBITDA 14.2% 12.3% 12.6%
Margem Líquida 7.1% (0.5%) 0.8%
Consenso e Preço-Alvo: O consenso de analistas¹ aponta um EV/Receita Líquida 3.7x 1.8x 2.7x
preço-alvo de US$173,57 para as ações da Amazon com retorno EV/EBITDA 26.1x 15.0x 21.2x
potencial em 12 meses de 36,0%. Preço/Lucro 50.9x (316.1x) 303.9x
Desempenho normalizado da Amazon em comparação ao índice Preço/Fluxo de Caixa Livre (115.3x) (50.9x) (152.3x)
Dow Jones
Receita Líquida 569,809 638,336 718,721
Crescimento (A/A) 10.9% 12.0% 12.6%
Lucro Bruto 266,146 302,367 346,905
Margem Bruta 46.7% 47.4% 48.3%
EBITDA 100,694 113,527 137,247
Margem EBITDA 17.7% 17.8% 19.1%
Lucro Líquido 22,918 33,235 47,694
Margem FCF 5.3% 8.0% 10.2%

28/09/2023.
Apple (AAPL34)*
Valor de Mercado 2,413,423 2,398,369 2,670,796
Caixa e Equivalentes 62,639 48,304 166,543

Descrição: A Apple é uma companhia de tecnologia que produz Dívida Total 136,522 132,480 109,280
hardwares e softwares, além de prover serviços correlatos, Enterprise Value (EV) 2,487,306 2,482,545 2,613,533
como transações digitais em sua loja de aplicativos (App Store)
e venda de garantias. Os produtos mais conhecidos da empresa
são o iPhone, iPad, os computadores Mac, os fones de ouvido
Airpods e acessórios como o Apple Watch. Os produtos da Apple Ativo Não Circulante 216,166 217,350 212,379
integram um ecossistema próprio, contribuindo para a Ativo Total 351,002 352,755 335,038
facilidade e uma elogiada fluidez no uso dos dispositivos. Passivo Circulante 125,481 153,982 124,963
Por que é um bom negócio? A Apple possui um ecossistema Passivo Não Circulante 162,431 148,101 149,801
otimizado, que tende a capturar e reter os usuários ao seu Passivo Total 287,912 302,083 274,764
universo de produtos. Além disso, a empresa vem Patrimônio Líquido 63,090 50,672 60,274
consistentemente aumentando os preços médios de vendas de Resultados 2021 2022 LTM
seus hardwares, e a expansão do segmento de serviços nas
Receita Líquida 365,817 394,328 383,933
receitas totais mitiga o caráter cíclico de suas operações.
Lucro Bruto 152,836 170,782 168,437
Resultados: No 3º trimestre fiscal de 2023, a Apple registrou EBITDA 121,933 132,441 123,957
receita líquida de US$ 81,8 bilhões (-1,4% A/A) e lucro líquido de
Lucro Líquido 94,680 99,803 94,760
US$ 19,9 bilhões (+2,3% A/A), ambos acima das projeções do
mercado. A margem bruta no período foi de 44,5% (+120 bps
A/A). O segmento de serviços, que engloba o Apple Music, Apple
TV+ e App Store, registrou receita recorde, totalizando US$21,2 Indicadores 2021 2022 LTM
bilhões (+8% A/A). Além disso, a Apple anunciou a distribuição Margem Bruta 41.8% 43.3% 43.9%
de US$0,24 por ação em dividendos, que acontecerá no mês de Margem EBITDA 33.3% 33.6% 32.3%
agosto. Margem Líquida 25.9% 25.3% 24.7%

preço-alvo para a Apple de US$201,99 com retorno potencial
em 12 meses de 17,5%. Preço/Lucro 25.5x 24.0x 28.2x

Desempenho normalizado da Apple em comparação ao índice
Dow Jones
Receita Líquida 383,013 406,349 430,315
Crescimento (A/A) (2.9%) 6.1% 5.9%
Lucro Bruto 168,415 179,220 190,931
Margem Bruta 44.0% 44.1% 44.4%
EBITDA 126,518 134,159 141,151
Margem EBITDA 33.0% 33.0% 32.8%
Lucro Líquido 95,665 101,113 106,505
Margem FCF 26.2% 26.1% 26.2%

28/09/2023.
Berkshire Hathaway (BERK34)*
Valor de Mercado 665,821 684,193 765,153
Descrição: A Berkshire Hathaway é uma holding sediada em
Dívida Total 119,253 127,683 125,347
Omaha, Nebraska, atuando nos negócios de seguros,
Enterprise Value (EV) 255,157 321,320 351,746
resseguros e transporte ferroviário. A empresa também gera,
transmite, armazena e distribui eletricidade a partir de fontes de Balanço Patrimonial 2021 2022 LTM
gás natural, carvão, eólica, solar, hidrelétrica, nuclear e Ativo Circulante 611,187 587,431 651,114
geotérmica, além de operar gasodutos interestaduais na Ativo Não Circulante 347,597 361,021 390,459
América do Norte. Ativo Total 958,784 948,452 1,041,573
Por que é um bom negócio? A companhia utiliza a geração de
caixa de suas operações para adquirir ativos nos mercados de Passivo Não Circulante 172,447 160,595 183,688
capitais de forma oportunística, em setores como alimentação, Passivo Total 443,854 467,835 489,812
serviços financeiros, petróleo & gás e, mais recentemente, Patrimônio Líquido 514,930 480,617 551,761
tecnologia. A título de exemplo, a holding detém participação Resultados 2021 2022 LTM
relevante em empresas americanas como Apple, Bank of Receita Líquida 354,745 234,190 332,995
America, Chevron, Coca-Cola, American Express e Moody’s, Lucro Operacional 114,972 (28,087) 41,905
dentre outras. A Berkshire Hathaway registrou um crescimento
Lucro Líquido 89,795 (22,819) 86,892
anual composto de 19,8% em seu patrimônio líquido desde
1965, sobretudo devido à excelência e disciplina na alocação de
capital por parte da administração.
Indicadores 2021 2022 LTM
Resultados: A Berkshire Hathaway registrou lucro operacional Margem Operacional 32.4% (12.0%) 12.6%
de US$10 bilhões no 2T23, avanço de 8,2% em relação aos US$
Margem Líquida 25.3% (9.7%) 26.1%
9,3 bilhões registrados no 2T22. O destaque positivo do
resultado foi o lucro das operações de seguro (+38% A/A) que
Preço/Lucro 7.4x (30.0x) 8.8x
foi impulsionado pelas maiores taxas de juros nos Estados
Unidos. Além disso, a empresa realizou recompras de ações no
valor de US$1,4 bilhão durante o período.
Consenso e Preço-Alvo: O consenso de analistas¹ aponta um Receita Líquida 325,594 341,118 358,756
preço-alvo de US$389,75 para a Berkshire Hathaway, com um Crescimento (A/A) 39.0% 4.8% 5.2%
retorno potencial em 12 meses de 10,4%. Lucro Operacional 21,385 19,944 18,714
Desempenho normalizado da Berkshire Hathaway em comparação Margem Operacional 6.6% 5.8% 5.2%
ao índice Dow Jones Lucro Líquido 64,123 44,064 40,042

*Sobre o gráfico: (1) Dados extraídos da Refinitv; (2) normalizado de
03/01/2017 a 28/09/2023.
Months) refere-se aos últimos 12 meses desde o último anúncio; (3) dados em
US$ milhões, exceto indicadores; e (4) “FY” (Fiscal Year) refere-se ao ano fiscal
da companhia, o qual difere do ano calendário.
Canadian Pacific Kansas City (CPRL34)*
Valor de Mercado 84,584 94,018 94,300
Caixa e Equivalentes 69 451 325

Descrição: A Canadian Pacific Kansas City é o resultado da fusão
Dívida Total 20,410 19,921 23,262
entre a Canadian Pacific Railway e a Kansas City Southern
Railway. Como uma das principais empresas ferroviárias da
América do Norte, a CPKC possui uma extensa rede ferroviária Balanço Patrimonial 2021 2022 LTM
que abrange o Canadá, os Estados Unidos e o México. A CPKC Ativo Circulante 1,352 1,889 2,918
oferece serviços de transporte ferroviário por meio de uma Ativo Não Circulante 66,825 71,606 76,254
extensa rede de aproximadamente 32.000 km, realizando o Ativo Total 68,177 73,495 79,172
transporte de diversos tipos de mercadorias (grãos, metais,
mineriais, produtos químicos e outros). Além disso, a empresa
Passivo Não Circulante 31,189 31,396 33,829
também oferece serviços intermodais, atendendo às
Passivo Total 34,348 34,609 38,168
necessidades específicas de seus clientes.
Patrimônio Líquido 33,829 38,886 41,004
Por que é um bom negócio? A integração das ferrovias Resultados 2021 2022 LTM
permitirá que a CPKC ofereça um transporte ferroviário direto e Receita Líquida 7,995 13,217 13,735
contínuo na América do Norte, interligando todo o continente. A Lucro Operacional 3,206 4,582 4,944
extensa cobertura territorial, associado ao fato de que o México
Lucro Líquido 2,852 4,153 4,215
recentemente se tornou o principal parceiro comercial dos
Estados Unidos, deve continuar impulsionando o bom momento
operacional da companhia. Fluxo de Caixa Livre 2,156 3,404 3,295

Resultados: A Canadian Pacific Kansas City divulgou seus
Margem Operacional 40.1% 34.7% 36.0%
resultados do segundo trimestre de 2023 com receitas
alcançando CAD$ 3,2 bilhões e lucro por ação diluído (EPS) de Margem Líquida 35.7% 31.4% 30.7%
CAD$ 1,42. O trimestre foi marcado pela conclusão da fusão EV/Receita Líquida 13.1x 8.6x 8.5x
entre as duas empresas, unindo a Canadian Pacific e a Kansas Preço/Lucro 29.7x 22.6x 22.4x
City Southern para criar a primeira ferrovia transnacional de Preço/Fluxo de Caixa Livre 39.2x 27.6x 28.6x
linha única, conectando Canadá, Estados Unidos e México. Para
2023, o guidance da CPKC prevê um crescimento de um dígito
em seu lucro operacional ajustado em comparação com o ano
Receita Líquida 13,974 15,077 16,440
de 2022.
Crescimento (A/A) 5.7% 7.9% 9.0%
Lucro Operacional 6,675 7,816 8,831
preço-alvo de US$90,08 para a Canadian Pacific Kansas City,
com um retorno potencial em 12 meses de 19,7%.
Lucro Líquido 3,832 4,319 5,025
Desempenho normalizado da Canadian Pacific Kansas City em
comparação ao índice Dow Jones
Margem FCF 16.0% 22.7% 25.1%

03/01/2017 a 28/09/2023.
Months) refere-se aos últimos 12 meses desde o último anúncio; (3) dados
em CAD$ milhões, exceto indicadores; e (4) “FY” (Fiscal Year) refere-se ao ano
fiscal da companhia, o qual difere do ano calendário.
Chevron (CHVX34)*
Valor de Mercado 226,463 343,762 314,836

Descrição: A Chevron foi uma das empresas resultantes da Dívida Total 34,872 27,370 21,514
divisão da Standard Oil Company, fundada em 1870 nos Estados
Unidos pela família Rockfeller, e fazia parte do grupo conhecido
como sete irmãs - as maiores empresas petrolíferas do mundo.
Atualmente, as atividades da Chevron incluem extração e
transporte de petróleo e gás natural, refino de petróleo, Ativo Não Circulante 205,797 207,366 208,989
produção e venda de produtos químicos e a geração de energia, Ativo Total 239,535 257,709 251,779
sendo a segunda maior petrolífera americana. Passivo Circulante 26,791 34,208 29,847
Por que é um bom negócio? Os preços altos de energia no Passivo Não Circulante 72,804 63,259 62,634
mercado internacional continua sendo o principal catalisador da Passivo Total 99,595 97,467 92,481
empresa. A capacidade de bons pagamentos de dividendos, a Patrimônio Líquido 139,940 160,242 159,298
expansão dos programas de recompra de ações e o incremento
Resultados 2021 2022 LTM
nos volumes de vendas ajudam a tese.
Receita Líquida 155,606 235,717 214,089
Resultados: No 2T23, a Chevron registrou receita líquida de US$ Lucro Bruto 41,469 69,950 47,999
48,9 bilhões (-29% A/A) e lucro líquido de US$ 6 bilhões (-49% EBITDA 36,304 58,628 56,631
A/A). A empresa reportou fluxo de caixa operacional de US$ 6,3
Lucro Líquido 15,625 35,465 30,168
bilhões, com retorno sobre o capital empregado superando a
marca de 12% por oito trimestres consecutivos. As distribuições
aos acionistas através de recompras de ações e dividendos Fluxo de Caixa Livre 21,131 37,628 27,602
totalizaram US$ 7,2 bilhões durante o período. Indicadores 2021 2022 LTM
Margem Bruta 26.7% 29.7% 22.4%

preço-alvo de US$185,64 para a Chevron, com um retorno Margem EBITDA 23.3% 24.9% 26.5%
potencial em 12 meses de 9,8%. Margem Líquida 10.0% 15.0% 14.1%

Desempenho normalizado da Chevron em comparação ao índice
Dow Jones EV/EBITDA 7.0x 6.0x 5.8x

Receita Líquida 214,928 228,869 219,136
Crescimento (A/A) (8.8%) 6.5% (4.3%)
Lucro Bruto 87,293 91,241 92,765
Margem Bruta 40.6% 39.9% 42.3%
EBITDA 50,798 53,185 52,459
Margem EBITDA 23.6% 23.2% 23.9%
Lucro Líquido 25,373 26,442 26,160

*Sobre o gráfico: (1) Dados extraídos da Refinitv; (2) normalizado de 03/01/2017 a Margem FCF 10.3% 11.5% 11.9%
28/09/2023.
Colgate-Palmolive (COLG34)*
Descrição: A Colgate-Palmolive é uma multinacional americana Valor de Mercado 71,727 65,807 58,654
de bens de consumo básico fundada em 1806, fabricando e Caixa e Equivalentes 866 950 819
comercializando uma ampla variedade de produtos para Dívida Total 7,833 9,271 8,970
cuidados pessoais e alimentos para animais de estimação. A Enterprise Value (EV) 78,694 74,128 66,805
extensa linha de produtos inclui os cremes dentais homônimos,
enxaguantes bucais, sabonetes, shampoos, condicionadores,
loções corporais, desodorantes e outros.
Por que é um bom negócio? A Colgate-Palmolive opera em
Ativo Total 15,040 15,731 16,227
mais de 200 países ao redor do mundo, detendo marcas
famosas como Colgate, Palmolive, Speed Stick, Softsoap, Irish
Spring, Ajax, Fabuloso, Hill’s Science Diet e diversas outras. A Passivo Não Circulante 10,018 10,921 11,280
companhia vem conseguindo repassar a inflação de custos aos Passivo Total 14,069 14,925 15,912
consumidores finais e exercer seu poder de precificação. Patrimônio Líquido 971 806 315
Resultados: A Colgate-Palmolive registrou receita líquida de Resultados 2021 2022 LTM
US$ 4,8 bilhões (+7,5% A/A) e lucro líquido ajustado por ação de Receita Líquida 17,421 17,967 18,676
US$ 0,60 (-17% A/A) no 2T23. Em seu guidance, a companhia Lucro Bruto 10,375 10,248 10,621
elevou a expectativa de crescimento orgânico de faturamento EBITDA 4,029 3,575 3,477
para até 7% A/A em 2023, bem como expansão da margem
Lucro Líquido 2,166 1,785 1,497
bruta, aumento nos investimentos em publicidade e lucro por
ação com crescimento de dois dígitos.
preço-alvo de US$83,64 para a Colgate-Palmolive, com um
Margem Bruta 59.6% 57.0% 56.9%
retorno potencial em 12 meses de 17,5%.
Margem EBITDA 23.1% 19.9% 18.6%
Desempenho normalizado da Colgate-Palmolive em comparação
ao índice Dow Jones


Receita Líquida 19,349 20,225 21,033
Crescimento (A/A) 7.7% 4.5% 4.0%
Lucro Bruto 11,215 11,853 12,432
Margem Bruta 58.0% 58.6% 59.1%
EBITDA 4,589 4,928 5,272
Margem EBITDA 23.7% 24.4% 25.1%

Lucro Líquido 2,368 2,783 2,924
*Sobre o gráfico: (1) Dados extraídos da Refinitv; (2) normalizado de 03/01/2017 a Margem Líquida 12.2% 13.8% 13.9%
28/09/2023.
Months) refere-se aos últimos 12 meses desde o último anúncio; (3) dados em US$ Margem FCF 12.7% 13.7% 14.3%
Danaher (DHER34)
Valor de Mercado 235,242 193,305 182,521

Descrição: A Danaher é um conglomerado de empresas Dívida Total 23,272 20,739 20,932
americanas voltadas à inovação biotecnológica e científica e que
vem expandindo suas operações e realizando aquisições desde
a sua fundação, em 1969. Com sede em Washington D.C., a
empresa atua em quatro diferentes segmentos: (i) Soluções Ativo Circulante 11,648 15,883 16,532
Práticas e Ambientais, (ii) Biotecnologia, (iii) Diagnóstico e (iv) Ativo Não Circulante 71,536 68,467 68,508
Ciências da Vida. A operação da Danaher gira em torno de Ativo Total 83,184 84,350 85,040
oferecer soluções inovadoras e suprir as demandas desses Passivo Circulante 8,140 8,389 8,730
setores por meio de uma ampla gama de produtos, tecnologias,
equipamentos, softwares e serviços de alta qualidade.
Passivo Total 38,007 34,260 33,554
Por que é um bom negócio? O envelhecimento da população Patrimônio Líquido 45,177 50,090 51,486
em todo o mundo e o aumento da expectativa de vida estão
impulsionando significativamente a demanda pelos serviços
Receita Líquida 29,453 31,471 30,356
oferecidos pela Danaher, que captura os orçamentos de
Lucro Bruto 17,952 18,949 17,934
pesquisa e desenvolvimento de novos medicamentos. Além
disso, uma das estratégias-chave da Danaher é a aquisição de EBITDA 9,938 11,149 9,760
empresas complementares ao seu portfólio. A empresa realizou Lucro Líquido 6,433 7,209 6,360
mais de 8 aquisições desde 2002, resultando em sinergias e Fluxo de Caixa Operacional 8,358 8,519 8,424
mitigação de riscos através da diversificação das fontes de Fluxo de Caixa Livre 7,064 7,367 7,202
receita. Adicionalmente, a indústria apresenta barreiras de
entrada elevadas, o que torna difícil para novos concorrentes
Margem Bruta 61.0% 60.2% 59.1%
ingressarem nesse mercado.
Margem EBITDA 33.7% 35.4% 32.2%
Resultados: No segundo trimestre fiscal de 2023, a Danaher
reportou receita total de US$7,2 bilhões (-7,7% A/A) e lucro
líquido de US$1,1bilhões (-32% A/A). Os resultados da empresa
foram impactados negativamente pelas receitas provenientes EV/EBITDA 25.8x 18.7x 20.1x
dos setores de biotecnologia e diagnóstico, que totalizaram Preço/Lucro 36.6x 26.8x 28.7x
US$1,9 bilhão (-17% A/A) e US$2,2 bilhões (-13% A/A), Preço/Fluxo de Caixa Livre 33.3x 26.2x 25.3x
respectivamente. Além disso, a empresa apresentou margem
operacional de 20% (-840 bps) durante o período. No lado
positivo, os setores Ciências da Vida e Soluções Práticas e
Receita Líquida 28,602 30,287 32,753
Ambientais somaram, em conjunto, um aumento de US$ 117
Crescimento (A/A) (9.1%) 5.9% 8.1%
milhões A/A na receita.
Lucro Bruto 16,809 18,023 19,568
Margem Bruta 58.8% 59.5% 59.7%
preço-alvo de US$280,86 para a Danaher, com um retorno
EBITDA 8,925 9,803 10,917
Margem EBITDA 31.2% 32.4% 33.3%
Desempenho normalizado da Danaher em comparação ao índice
Lucro Líquido 5,315 5,961 6,931
Dow Jones
Margem FCF 23.6% 23.9% 25.2%

03/01/2017 a 28/09/2023.
US$ milhões, exceto indicadores; e (4) “FY” (Fiscal Year) refere-se ao ano fiscal
da companhia, o qual difere do ano calendário.
JPMorgan Chase (JPMC34)*
Valor de Mercado 466,206 393,484 423,664
Descrição: O JPMorgan Chase é o maior banco dos Estados
Unidos e o sexto maior do mundo em total de ativos. O
Empréstimos 1,077,714 1,135,647 1,300,069
conglomerado é referência global em serviços financeiros ao
oferecer soluções a companhias, governos e instituições em Ativo Total 3,743,567 3,665,743 3,868,240
mais de 100 países por meio de seus 250 mil funcionários com Depósitos 2,462,303 2,340,179 2,398,962
grande leque de atuação, possuindo atividades em Investment Passivo Total 3,449,440 3,373,411 3,555,724
Banking, serviços financeiros para consumidores e pequenas Patrimônio Líquido 294,127 292,332 312,516
empresas, varejo, processamento de transações financeiras,
Asset Management e Private Equity.
Receita Líquida 121,650 128,700 146,920
Por que é um bom negócio? O JPMorgan Chase é líder em Lucro Operacional 59,562 46,166 58,791
muitos segmentos de atacado e varejo, e possui uma notável
Lucro Líquido 48,334 37,676 47,839
capacidade de cross-sell por ofertar uma variedade de produtos
e serviços. Além disso, com cada vez maior importância da
tecnologia para o mundo financeiro, o banco é capaz de investir Margem Operacional 49.0% 35.9% 40.0%
somas consideráveis neste segmento – o que poucos Margem Líquida 39.7% 29.3% 32.6%
concorrentes podem replicar - como vem fazendo nos últimos Preço/Lucro 9.6x 10.4x 8.9x
anos. ROE 16.4% 12.9% 15.3%
Resultados: O JPMorgan Chase registrou receita líquida de US$

41,3 bilhões (+34% A/A) e lucro líquido ajustado de US$ 12,1 Projeção de Resultados* 2023 2024 2025
bilhões (+39% A/A), marcando o seu melhor resultado Receita Líquida 159,191 155,203 157,710
operacional na história durante o segundo trimestre de 2023. O
Crescimento (A/A) 23.7% (2.5%) 1.6%
destaque foi a receita proveniente da sua linha de consumer
Lucro Operacional 72,554 67,545 64,203
banking, totalizando US$ 17,2 bilhões (+37% A/A). O banco tem
se beneficiado do aumento da taxa de juros nos Estados Unidos
e da expansão de seu portfólio de crédito. O CEO, Jamie Dimon, Lucro Líquido 46,537 41,836 46,274
ressaltou a resiliência da economia americana, mas alertou Margem Líquida 29.2% 27.0% 29.3%
sobre os riscos do cenário macroeconômico, incluindo o déficit
fiscal dos EUA e a guerra na Ucrânia.
Consenso e Preço-Alvo: O consenso de analistas¹ aponta um ¹Consenso Bloomberg.
preço-alvo de US$169,43 para o JPMorgan Chase, com um 03/01/2017 a 28/09/2023.
retorno potencial em 12 meses de 15,5%. *Sobre as tabelas: (1) Dados extraídos da Bloomberg; (2) “LTM” (Last Twelve
Desempenho normalizado do JPMorgan Chase em comparação ao US$ milhões, exceto indicadores; e (4) “FY” (Fiscal Year) refere-se ao ano fiscal
índice Dow Jones da companhia, o qual difere do ano calendário.
Microsoft (MSFT34)*
Valor de Mercado 2,036,897 2,530,893 2,345,056
Dívida Total 82,278 79,441 79,441

Descrição: A Microsoft é muito conhecida pela plataforma de
Enterprise Value (EV) 1,988,841 2,499,072 2,313,235
trabalho Office, mas também se destaca em diversas frentes de
atuação. O Microsoft Azure é uma das líderes de mercado em
serviços de nuvem, que tem uma vantagem competitiva em Ativo Circulante 184,406 184,257 184,257
relação aos demais: promete uma transição sem percalços entre Ativo Não Circulante 149,373 227,719 227,719
os programas tradicionais e sua plataforma. Suas principais Ativo Total 333,779 411,976 411,976
aplicações incluem o Windows, Microsoft Azure, Teams, Passivo Circulante 88,657 104,149 104,149
LinkedIn, Office 365, Dynamics 365, além do desenvolvimento Passivo Não Circulante 103,134 101,604 101,604
de consoles e jogos através da divisão Xbox.
Passivo Total 191,791 205,753 205,753
Por que é um bom negócio? Sua margem operacional gera Patrimônio Líquido 141,988 206,223 206,223
lucro econômico que é sustentado por barreiras de entrada
como o forte efeito de rede (grande participação de mercado
Receita Líquida 168,088 211,915 211,915
das suas soluções) e custo de substituição. A Microsoft vem
Lucro Bruto 115,856 146,052 146,052
acelerando a transformação de negócio de venda tradicional de
softwares para assinaturas, o que gera receitas mais EBITDA 83,729 106,430 106,430
recorrentes. Lucro Líquido 61,271 73,105 73,105

Resultados: No 4º trimestre fiscal de 2023 (compatível ao
calendário do 2T23), a Microsoft registrou receita líquida de US$ Fluxo de Caixa Livre 56,118 59,475 59,475
56,2 bilhões (+8% A/A) e lucro líquido de US$ 20,1 bilhões Indicadores 2022 2023 LTM
(+20% A/A). O destaque positivo foi o segmento de inteligência Margem Bruta 68.9% 68.9% 68.9%
em nuvem, englobando a Microsoft Azure, servidores Windows Margem EBITDA 49.8% 50.2% 50.2%
e outras ferramentas para desenvolvedores, como o Github e o
Visual Studio – a divisão registrou faturamento de US$ 24
bilhões (+15% A/A).
preço-alvo de US$396,16 para a Microsoft, com retorno
Desempenho normalizado da Microsoft em comparação ao índice

Dow Jones
Receita Líquida 236,443 267,332 306,649
Crescimento (A/A) 11.6% 13.1% 14.7%
Lucro Bruto 162,008 182,612 210,462
Margem Bruta 68.5% 68.3% 68.6%
EBITDA 117,396 134,574 154,504
Margem EBITDA 49.7% 50.3% 50.4%
Lucro Líquido 82,190 94,095 111,147
Margem FCF 27.6% 29.2% 28.6%

03/01/2017 a 28/09/2023.
*Sobre as tabelas: (1) Dados extraídos da Bloomberg; (2) “LTM” (Last
Twelve Months) refere-se aos últimos 12 meses desde o último anúncio;
(3) dados em US$ milhões, exceto indicadores; e (4) “FY” (Fiscal Year)
refere-se ao ano fiscal da companhia, o qual difere do ano calendário.
NVIDIA (NVDC34)*
Valor de Mercado 572,370 502,201 1,072,551
Descrição: A NVIDIA é a principal designer global de
processadores gráficos (GPUs), desempenhando um papel Caixa e Equivalentes 21,208 13,296 16,023
crucial em vários segmentos de mercado. Suas GPUs são Dívida Total 11,831 12,031 10,746
amplamente utilizadas (i) na indústria de jogos eletrônicos, Enterprise Value (EV) 562,993 500,936 1,067,274
fornecendo o poder computacional necessário para gráficos de Balanço Patrimonial 2022 2023 LTM
última geração; (ii) em Data Centers, suportando análises de
dados (Big Data) e algoritmos de aprendizado de máquina; (iii)
em visualização profissional, acelerando a criação de conteúdo
Ativo Total 44,187 41,182 49,555
e modelagem de ambientes digitais tridimensionais; e (iv) na
indústria automotiva, sobretudo em veículos autônomos. Passivo Circulante 4,335 6,563 10,334

Por que é um bom negócio? A NVIDIA fornece a infraestrutura Passivo Total 17,575 19,081 22,054
subjacente ao avanço da inteligência artificial generativa, Patrimônio Líquido 26,612 22,101 27,501
tecnologia que tem o potencial de redefinir diversas indústrias
ao longo dos anos. A companhia possui posição dominante no
Receita Líquida 26,914 26,974 32,681
fornecimento de GPUs utilizadas em data centers, com cerca de
95% de participação de mercado. Lucro Bruto 17,828 15,827 21,256
EBITDA 12,028 8,065 13,097

Resultados: A NVIDIA (NVDC34) registrou receita líquida de US$ Lucro Líquido 9,752 4,368 10,325
13,51 bilhões no segundo trimestre encerrado em julho, contra Fluxo de Caixa Operacional 9,108 5,641 11,899
a expectativa do consenso de mercado de US$ 11,22 bilhões. O
lucro líquido ajustado por ação (EPS) também surpreendeu o
consenso dos analistas (US$ 2,70, vs. US$ 2,09 estimado). O
Margem Bruta 66.2% 58.7% 65.0%
destaque do resultado ficou por conta das vendas de GPUs
voltados à data centers, devido ao boom da temática de Margem EBITDA 44.7% 29.9% 40.1%
inteligência artificial generativa, e ao guidance de receita líquida Margem Líquida 36.2% 16.2% 31.6%
de US$ 16 bilhões para o próximo trimestre. EV/Receita Líquida 20.9x 18.6x 32.7x

Consenso e Preço-Alvo: O consenso de analistas¹ aponta um Preço/Lucro 58.7x 115.0x 103.9x
preço-alvo de US$645,94 para a NVIDIA, com retorno potencial
em 12 meses de 47,8%.
Desempenho normalizado da NVIDIA em comparação ao índice Projeção de Resultados* 2024 2025 2026
Dow Jones Receita Líquida 54,238 80,764 95,874
Crescimento (A/A) 101.1% 48.9% 18.7%
Lucro Bruto 38,602 58,585 69,186
Margem Bruta 71.2% 72.5% 72.2%
EBITDA 30,968 48,428 58,771
Margem EBITDA 57.1% 60.0% 61.3%
Lucro Líquido 23,672 37,472 42,567
Margem FCF 41.7% 45.5% 41.8%

03/01/2017 a 28/09/2023.
*Sobre as tabelas: (1) Dados extraídos da Bloomberg; (2) “LTM” (Last
Twelve Months) refere-se aos últimos 12 meses desde o último anúncio;
(3) dados em US$ milhões, exceto indicadores; e (4) “FY” (Fiscal Year)
refere-se ao ano fiscal da companhia, o qual difere do ano calendário.
UnitedHealth Group (UNHH34)*
Descrição: Fundada em 1977, o UnitedHealth Group é uma Valor de Mercado 472,514 495,188 467,835
multinacional americana de assistência médica e serviços de Caixa e Equivalentes 23,907 27,911 50,863
saúde. A companhia opera através de quatro subsidiárias: (i) Dívida Total 50,276 62,453 65,589
UnitedHealthcare, oferecendo planos de saúde e serviços de
administração de benefícios para indivíduos e empresas; (ii)
Optum Health, oferecendo atendimento médico através de
clínicas ambulatoriais e hospitais de atendimento primário, bem
como através de sua rede de médicos e especialistas afiliados; Ativo Não Circulante 150,448 176,636 190,295
(iii) Optum Insight, ofertando soluções tecnológicas e softwares Ativo Total 212,206 245,705 280,164
de análise de dados para sistemas hospitalares e profissionais Passivo Circulante 78,292 89,237 112,981
da área da saúde; e (iv) OptumRx, ligada a serviços Passivo Não Circulante 57,435 70,121 75,027
farmacêuticos como a gestão de medicamentos prescritos,
Passivo Total 135,727 159,358 188,008
autoatendimento via farmácias afiliadas e entregas em
Patrimônio Líquido 76,479 86,347 92,156
domicílio.
Por que é um bom negócio? O UnitedHealth Group é
Receita Líquida 287,597 324,162 348,515
beneficiado pela mudança na pirâmide etária na América do
Lucro Bruto 69,652 79,617 86,403
Norte, com maior destinação dos orçamentos familiares à
saúde. A companhia é líder na indústria de seguros de saúde e EBITDA 28,273 33,135 34,300
vem expandindo consistentemente o seu número de segurados, Lucro Líquido 17,285 20,120 21,108
além de exercer poder de preço ao longo do tempo. Destaque Fluxo de Caixa Operacional 22,343 26,206 41,375
também para a mentalidade pró-acionista da administração, Fluxo de Caixa Livre 19,889 23,404 38,196
que vem promovendo incrementos recorrentes na distribuição
de dividendos e escalonando os programas de recompra de
Margem Bruta 24.2% 24.6% 24.8%
ações.
Margem EBITDA 9.8% 10.2% 9.8%
Resultados: No 2T23, o UnitedHealth Group registrou receita
líquida de US$ 92,9 bilhões (+16% A/A) e lucro operacional de
US$ 8,1 bilhões (+13% A/A), com contribuições relevantes da
Optum Health e UnitedHealthcare, suas principais frentes de EV/EBITDA 17.6x 16.0x 14.1x
negócio. Os destaques do resultado foram a expansão do Preço/Lucro 27.3x 24.6x 22.2x

número de segurados em 1,9 milhão e o guidance de lucro para Preço/Fluxo de Caixa Livre 23.8x 21.2x 12.2x
2023, no intervalo entre US$ 24,70 e US$ 25 (comparado com
US$ 24,50 a US$ 25 divulgado anteriormente).
Consenso e Preço-Alvo: O consenso de analistas¹ aponta um Receita Líquida 367,348 392,991 423,610
preço-alvo de US$564,84 para a UnitedHealth Group, com Crescimento (A/A) 13.3% 7.0% 7.8%
retorno potencial em 12 meses de 11,4%. Lucro Bruto 91,576 97,760 106,678
Desempenho normalizado do UnitedHealth Group em comparação Margem Bruta 24.9% 24.9% 25.2%
ao índice Dow Jones EBITDA 36,217 39,671 43,675
Margem EBITDA 9.9% 10.1% 10.3%
Lucro Líquido 22,105 24,736 27,883
Margem FCF 10.1% 7.1% 7.1%

03/01/2017 a 28/09/2023.
em US$ milhões, exceto indicadores; e (4) “FY” (Fiscal Year) refere-se ao ano
Visa (VISA34)*
Valor de Mercado 430,353 335,758 480,162
Descrição: A Visa é uma empresa líder de tecnologia e de
serviços financeiros. Atuando em mais de 200 países, a
companhia intermedia transações financeiras entre Dívida Total 21,551 22,970 20,606
consumidores, comerciantes, instituições financeiras e Enterprise Value (EV) 433,392 340,206 484,174
governos. Além disso, ela detém a sua própria rede de Balanço Patrimonial 2021 2022 LTM
transações, a VisaNet. Suas principais linhas de receita incluem: Ativo Circulante 27,607 30,205 28,657
(i) suporte aos clientes; (ii) processamento de dados, através de
taxas coletadas quando transações com os seus cartões são
Ativo Total 82,896 85,501 86,755
realizadas; (iii) operações internacionais, com serviços de
conversões de moeda e pagamentos internacionais; e (iv) outras Passivo Circulante 13,405 17,127 19,097
receitas, incluindo taxas de licenciamento, benefícios e Passivo Não Circulante 31,902 32,793 29,093
certificações. Passivo Total 45,307 49,920 48,190
Por que é um bom negócio? O setor de infraestrutura de Patrimônio Líquido 37,589 35,581 38,565
pagamentos é um oligopólio com fortes barreiras de entrada, Resultados 2021 2022 LTM
dada a necessidade de um posicionamento sólido de mercado e Receita Líquida 24,105 29,310 30,983
de uma infraestrutura tecnológica que possibilite o EBITDA 16,719 19,791 21,460
processamento de inúmeras transações simultâneas. Nossa
Lucro Líquido 12,311 14,957 15,787
visão positiva para a Visa é sustentada pela atual demanda
reprimida por viagens, crescente penetração em mercados
emergentes, alavancagem operacional e pelo cenário Fluxo de Caixa Livre 14,522 17,879 18,170
macroeconômico mundial de fortes pressões inflacionárias, que Indicadores 2021 2022 LTM
beneficia a empresa mediante incremento nos volumes Margem EBITDA 69.4% 67.5% 69.3%
financeiros transacionados.
Resultados: No 3º trimestre fiscal de 2023 (compatível ao EV/Receita Líquida 18.0x 11.6x 15.6x
calendário do 2T23), a Visa reportou receita líquida de US$ 8,1 EV/EBITDA 25.9x 17.2x 22.6x
bilhões (+11% A/A) e lucro líquido de US$ 4,2 bilhões (+22%
A/A). O volume de pagamentos cresceu 7,7% A/A, ao passo que
o volume de transações processadas expandiu 8,4% A/A. O CFO
da empresa, Vasant Prabhu, enfatizou uma visão otimista em
relação à ausência de uma desaceleração econômica, Projeção de Resultados* 2023 2024 2025
observando que os consumidores têm demonstrado resiliência Receita Líquida 32,616 36,201 40,091
em todo o mundo, especialmente no setor de viagens. Crescimento (A/A) 11.3% 11.0% 10.7%
EBITDA 22,843 25,688 28,502

Margem EBITDA 70.0% 71.0% 71.1%
preço-alvo de US$279,34 para a Visa, com retorno potencial em
12 meses de 20,9%. Lucro Líquido 17,307 19,794 21,986
Desempenho normalizado da Visa em comparação ao índice Dow Fluxo de Caixa Livre 17,743 20,124 22,265
Jones Margem FCF 54.4% 55.6% 55.5%

03/01/2017 a 28/09/2023.
em US$ milhões, exceto indicadores; e (4) “FY” (Fiscal Year) refere-se ao ano
GLOSSÁRIO
▪ Benchmark: índice que serve como parâmetro para
▪ Preço/Lucro: o Índice Preço/Lucro é calculado utilizando o
comparar/avaliar um investimento. Exemplos: CDI, índice preço da ação dividido pela sua expectativa de lucro por ação
Ibovespa. para um determinado período ou ano. Quanto maior o
Preço/Lucro, mais valorizada a companhia em tese estará, ou
seja, mais “cara”.
▪ Beta: Medida de sensibilidade dos retornos diários dos ativos
lastro da Carteira à variação do benchmark em moeda original
(no caso da Carteira Empresas Americanas, o índice Dow Jones ▪ P/VPA: Múltiplo que indica quanto os acionistas aceitam pagar,
em dólar). no momento, pelo patrimônio líquido da companhia. É obtido
através da divisão entre o preço da ação e o seu Valor
Patrimonial por Ação (VPA).
▪ Capex (Capital Expenditure): somatória de todos os custos
relacionados à aquisição de ativos, equipamentos e instalações
que visam a melhoria de um produto, serviço ou da empresa ▪ ROE/ROAE: ROE é a sigla para o termo em inglês Return on
em si. São contabilizados investimentos que irão gerar algum Equity, que significa Retorno sobre o Patrimônio Líquido. É
calculado pela divisão entre o lucro líquido de uma empresa e
valor futuro à companhia.
seu patrimônio líquido. Já o ROAE é calculado com a média do
patrimônio líquido de um determinado período - métrica
▪ Dívida Líquida: Corresponde à dívida bruta menos o caixa e
comumente utilizada por instituições financeiras.
equivalentes de caixa da companhia. Normalmente é associada
a algum índice de alavancagem como, por exemplo, Dívida
Líquida / EBITDA.
▪ ROIC: Indicador que diz respeito ao retorno sobre o capital total
investido, ou seja, o capital próprio da empresa somado ao
capital de terceiros (empréstimos, financiamentos e
▪ Dividend Yield: apresentado em termos percentuais, calculado
debêntures). Para seu cálculo, divide-se o valor do lucro
a partir dos dividendos esperados por ação, dividido pelo preço
operacional líquido após os impostos pelo capital total
atual da ação. Geralmente apresentado em base anual.
investido da empresa (capital próprio + capital de terceiros).
▪ EBITDA: é a sigla em inglês para Earnings Before Interest,
Taxes, Depreciation and Amortization, que traduzido significa
▪ Valuation: processo de estimativa do valor de um negócio,
usando modelos quantitativos para analisar sua situação
Lucro Antes de Juros, Impostos, Depreciação e Amortização
financeira e perspectivas de crescimento.
(LAJIDA).
▪ EV/EBITDA: o índice representa o valor da companhia

(Enterprise Value = valor de mercado + dívida líquida) dividido
pelo EBITDA. Quanto maior o EV/EBITDA, mais valorizada a
companhia em tese estará, ou seja, mais “cara”.
▪ Fluxo de Caixa Livre (FCF): métrica do valor que pode ser

distribuído aos acionistas da empresa como dividendos ou
recompras de ações - depois que todas as despesas,
investimentos e ajustes de capital de giro são atendidos.
▪ Follow-on: processo no qual uma empresa que já tem capital

aberto volta ao mercado para ofertar mais ações. O follow-on
pode ser primário (oferta de novas ações) ou secundário (venda
de ações existentes).
▪ Guidance: é a informação anunciada pela empresa como

indicativo ou estimativa de desempenho futuro. O guidance
pode ser sobre receita, despesas, lucro, entre outros.
▪ Preço-alvo: É calculado através da metodologia do fluxo de

caixa descontado e é utilizado para definir o potencial de
valorização, ou desvalorização, da ação. Em outras palavras,
serve para definir se uma ação está cara ou barata. Geralmente
o preço-alvo indica uma previsão do preço da ação feito pelo
analista setorial para o fim do ano corrente.
RISCOS RELACIONADOS AOS VALORES abertas americanas cujas ações são objeto de lastro de programas de
BDR não patrocinados divulgam suas informações contábeis no
MOBILIÁRIOS LASTRO DO BDR padrão US GAAP, que diferem do padrão internacional, IFRS, exigido
das companhias abertas brasileiras.
Os BDRs representam valores mobiliários negociados em outro país.
Mas, em seu mercado de negociação, esses valores mobiliários, como Ausência de uma ampla base de análise local: Alguns investidores
qualquer investimento, apresentam riscos. Seja uma ação, um título baseiam as suas decisões de investimentos em análises
representativo de dívida ou uma cota de um fundo de índice, cada especializadas realizadas pelos analistas de valores mobiliários. Esses
ativo financeiro que serve de lastro ao BDR está sujeito aos riscos profissionais elaboram relatórios de análise, que envolvem um
inerentes a sua classe, entre os quais se destacam o risco de mercado aprofundamento técnico, com recomendações sobre valores
e o risco de crédito. O risco de mercado está relacionado às condições mobiliários específicos ou sobre emissores determinados, para
econômicas, como crescimento econômico, emprego e renda, taxas auxiliar os investidores no processo de tomada de decisão de
de juros, além de questões setoriais relacionados ao negócio do investimento. Embora muitos ativos brasileiros sejam acompanhados
emissor ou ao segmento em que investe. A mudança de expectativas por analistas, essa cobertura pode não ocorrer para os ativos ou
em relação a essas condições pode impactar negativamente os preços emissores estrangeiros cujos valores mobiliários sejam lastro dos
de negociação desses ativos e, consequentemente, os preços de programas de BDRs. Essa possível ausência de uma base de análise
negociação dos BDRs no Brasil. O risco de crédito se refere à local pode representar um risco ao investidor, que precisaria buscar
capacidade de o emissor de um valor mobiliário representativo de em outros mercados a análise necessária para apoiar a sua decisão,
dívida cumprir com as condições pactuadas para o pagamento de em geral disponível apenas em outra língua e sujeita a regras distintas
juros e amortização do principal. A possibilidade de não cumprimento das aqui aplicáveis aos analistas de valores mobiliários. Além disso, é
dessas obrigações pode impactar diretamente a rentabilidade importante o investidor compreender que, ainda que determinado
esperada desses ativos e, portanto, dos BDRs neles lastreados. ativo financeiro ou emissor estrangeiro seja coberto por uma analista,
o foco de atuação desses profissionais é a empresa ou o ativo
Risco de Liquidez: O conceito de liquidez em finanças está financeiro específico que se está analisando, e não o cliente. Então,
relacionado à facilidade com que um ativo pode ser negociado ou embora os investidores possam se apoiar nas recomendações
resgatado a um valor considerado justo. Os BDRs são negociados em fornecidas, eles devem antes se perguntar se aquele ativo em si é
bolsa. Nesse mercado, não há garantia de que o investidor que desejar adequado ao seu perfil e objetivo de investimento.
vender seu investimento encontrará interessados em comprar, o que
pode impactar o seu preço de negociação. Risco de Descontinuidade do Programa: A instituição depositária no
Brasil, emissora dos BDRs, pode optar por descontinuar o programa.
Risco Cambial: Os BDRs são negociados no Brasil em reais. No Para isso, precisará atender à regulamentação e aos procedimentos
entanto, esses BDRs representam um valor mobiliário negociado em estabelecidos pela entidade administradora de mercado em que o
outro mercado, na moeda local. Portanto, além das variações naturais BDR é negociado, notificando a decisão com antecedência. De forma
de preço do ativo relacionadas ao negócio que representam, os BDRs geral, quando o programa de BDR é cancelado, um dos seguintes
também estão expostos à variação cambial. Por exemplo, suponha a procedimentos pode ser facultado ao investidor:
ação negociada em bolsa nos EUA cotada a US$ 10. Considerando um • Venda dos valores mobiliários no exterior, e recebimento do
câmbio exemplificativo de R$ 5/US$, e desconsiderando custos e resultado da venda pelo investidor no Brasil, em moeda local;
impostos, um BDR representativo dessa ação negociado aqui no Brasil • Transferência dos valores mobiliários no exterior para a conta de
provavelmente estaria cotado a R$ 50. Isso se deve à teoria de custódia, também no exterior, a ser indicada pelo investidor à
arbitragem, ou seja, se assim não fosse, investidores poderiam instituição depositária;
comprar ou vender a ação nos EUA e vender ou comprar o BDR no • Ou ainda outro procedimento, de acordo com a situação específica
Brasil auferindo lucros sem risco. Esse exemplo é apenas ilustrativo. que determinou o cancelamento do registro do Programa, sujeito à
Não há garantias e não se pode afirmar que os preços de negociação aprovação prévia da entidade administradora de mercado em que o
dos ativos no exterior e os preços dos BDRs com lastro neles estarão BDR é negociado.
sempre em equilíbrio. Outras condições de mercado, custos de
transação, impostos, entre outros fatores, podem interferir nessa Os investidores devem observar as regras da entidade administradora
relação. de mercado em que o BDR é negociado, além das condições
estabelecidas no programa, e estar cientes de cada uma dessas
Risco Legal e Informacional: Os emissores, no exterior, de valores possibilidades e do risco que podem representar aos seus
mobiliários que servem de lastro a programas de BDR nível I, investimentos.
patrocinados ou não, são empresas e fundos estrangeiros (a exceção,
já citada no texto, são os casos de emissores brasileiros de títulos
representativos de dívida que venham a ser lastro de programa de
BDR). Consequentemente, estão submetidos à legislação específica
de seu país de origem, e não à brasileira, inclusive quanto aos
aspectos societários e de direitos dos investidores minoritários. Isso se
aplica inclusive quanto ao tipo e aos padrões contábeis das
informações financeiras, que podem ser bastante diversos dos
vigentes no Brasil, além de poderem ser apresentados na língua do
país em que são negociados. Como exemplo, algumas companhias
• * Extraído do Caderno CVM Nº 14 BDR – Brazilian Depositary Receipts (2020)
Comunicado Importante
O presente relatório foi preparado pelo Banco Santander (Brasil) S.A. e destina-se somente para informação de investidores, não constituindo oferta de compra ou de venda de algum título e valor mobiliário
contido ou não neste relatório (i.e., os títulos e valores mobiliários mencionados aqui ou do mesmo emissor e/ou suas opções, warrants, ou direitos com respeito aos mesmos ou quaisquer interesses em tais
títulos e valores mobiliários).
Este relatório não contém, e não tem o escopo de conter, toda a informação relevante a respeito do assunto ora abordado. Portanto, este relatório não consiste e nem deve ser considerado como uma
declaração e/ou garantia quanto à integridade, precisão, veracidade das informações aqui contidas.
Qualquer decisão de compra ou venda de títulos e valores mobiliários deverá ser baseada em informações públicas existentes sobre os referidos títulos e, quando apropriado, deve levar em conta o conteúdo
dos correspondentes prospectos arquivados, e a disposição, nas entidades governamentais responsáveis por regular o mercado e a emissão dos respectivos títulos.
As informações contidas neste relatório foram obtidas de fontes consideradas seguras, muito embora tenham sido tomadas todas as medidas razoáveis para assegurar que as informações aqui contidas não
são incertas ou equívocas no momento de sua publicação, não garantimos sua exatidão, nem que as mesmas são completas e não recomendamos que se confie nelas como se fossem.
Todas as opiniões, estimativas e projeções que constam no presente relatório traduzem nossa opinião na data de sua emissão e podem ser modificadas sem prévio aviso, considerando nossas premissas
relevantes e metodologias adotadas à época de sua emissão, conforme estabelecidas no presente relatório.
O Santander ou quaisquer de seus diretores ou funcionários poderão adquirir ou manter ativos direta ou indiretamente relacionados à(s) empresa(s) aqui mencionada(s), desde que observadas as regras
previstas na Resolução CVM 20, de 25 de fevereiro de 2021 (“Resolução CVM 20”).
O Santander não será responsável por perdas diretas ou lucros cessantes que sejam decorrentes do uso do presente relatório.
O presente relatório não poderá ser reproduzido, distribuído ou publicado pelo seu destinatário para qualquer fim.
A fim de atender à exigência regulatória prevista na Resolução CVM 20, segue declaração do analista:
Nós, Guilherme Bellizzi Motta e Ricardo Vilhar Peretti, analistas de valores mobiliários credenciados nos termos da Resolução CVM 20, de 25 de fevereiro de 2021, subscritores e responsáveis por este
relatório, o qual é distribuído pelo Santander, em relação ao conteúdo objeto do presente relatório, declaramos que as recomendações refletem única e exclusivamente a nossa opinião pessoal, e foram
elaboradas de forma independente, inclusive em relação à instituição a qual estamos vinculados, nos termos da Resolução CVM 20. Adicionalmente, declaramos o que segue:
(i) O presente relatório teve por base informações baseadas em fontes públicas e independentes, conforme fontes indicadas ao longo do documento;
(ii) As análises contidas neste documento apresentam riscos de investimento, não são asseguradas pelos fatos, aqui contidos ou obtidos de forma independente pelo investidor, e nem
contam com qualquer tipo de garantia ou segurança dos analistas, do Santander ou de quaisquer das suas controladas, controladores ou sociedades sob controle comum;
(iii) O presente relatório não contém, e não tem o escopo de conter, todas as informações substanciais com relação ao setor objeto de análise no âmbito do presente relatório;
O Banco Santander (Brasil) S.A, suas controladas, seus controladores ou sociedades sob controle comum, declaram, nos termos da Resolução CVM 20, que:
▪ Têm interesse financeiro e comercial relevante em relação ao setor, à companhia ou aos valores mobiliários objeto desse relatório de análise.
▪ Recebem remuneração por serviços prestados para o emissor objeto do presente relatório ou pessoas a ele ligadas.
▪ Estão envolvidas na aquisição, alienação ou intermediação do(s) valor(es) mobiliário(s) objeto do presente relatório de análise.
▪ Podem ter (a) coordenado ou coparticipado da colocação de uma oferta pública dos títulos de companhia(s) citada(s) no presente relatório nos últimos 12 meses; (b) ter recebido compensações
de companhia(s) citada(s) no presente relatório por serviços de bancos de investimento prestados nos últimos 12 meses; (c) espera receber ou pretende obter compensações de companhia(s)
citada(s) no presente relatório por serviços de banco de investimento prestados nos próximos 3 meses.
▪ Prestaram, prestam ou poderão prestar serviços financeiros, relacionados ao mercado de capitais, ou de outro tipo, ou realizar operações típicas de banco de investimento, de banco comercial
ou de outro tipo a qualquer empresa citada neste relatório.
O conteúdo deste relatório é destinado exclusivamente à(s) pessoa(s) e/ou organizações devidamente identificadas, podendo conter informações confidenciais, as quais não podem, sob qualquer forma ou
pretexto, ser utilizadas, divulgadas, alteradas, impressas ou copiadas, total ou parcialmente, por pessoas não autorizadas pelo Santander.
Este relatório foi preparado pelo analista responsável do Santander, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, fotocopiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa além daquelas a quem este se
destina. Ainda, a informação contida neste relatório está sujeita a alteração sem prévio aviso.
Os potenciais investidores devem buscar aconselhamento financeiro profissional sobre a adequação do investimento em valores mobiliários, outros investimentos ou estratégias de investimentos aqui
discutidos, e devem entender que declarações sobre perspectivas futuras podem não se concretizar. Os potenciais investidores devem notar que os rendimentos de valores mobiliários ou de outros
investimentos, se houver, referidos neste relatório podem flutuar e que o preço ou o valor desses títulos e investimentos pode subir ou cair. Assim, potenciais investidores podem não receber a totalidade do
valor investido. O desempenho passado não é necessariamente um guia para o desempenho futuro.
Eventuais projeções, bem como todas as estimativas a elas relacionadas, contidas no presente relatório, são apenas opiniões pessoais do analista, elaboradas de forma independente e autônoma, não se
constituindo compromisso por obtenção de resultados ou recomendações de investimentos em títulos e valores mobiliários ou setores descritos neste relatório.
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Guilherme Bellizzi Motta, CNPI

Carteira Empresas Americanas

PERFIL DO INVESTIDOR DESTAQUE DE SETEMBRO

01/09/2023 a 29/09/2023. ²Referente aos últimos 6 meses.

Fonte: Santander, Bloomberg.

Fonte: Santander, Broadcast.

Desempenho mensal da Carteira Empresas Americanas

Fonte: Santander, Broadcast.

Fonte: Santander, Broadcast.

Desempenho acumulado da Carteira Empresas Americanas

Fonte: Santander, Broadcast.

Lucro Líquido 76,033 59,972 60,953

EV/EBITDA 19.3x 11.2x 16.8x

Desempenho normalizado da Alphabet em comparação ao índice

Crescimento (A/A) (10.2%) 11.8% 15.4%

Lucro Bruto 170,493 172,685 206,010

Margem Bruta 67.1% 60.8% 62.8%

EBITDA 122,201 133,332 152,181

Margem EBITDA 48.1% 46.9% 46.4%

Lucro Líquido 72,199 83,855 95,921

Margem Líquida 28.4% 29.5% 29.3%

Fluxo de Caixa Livre 72,082 83,168 94,464

Margem FCF 28.4% 29.3% 28.8%

Fontes: Bloomberg e relatório 10-Q da empresa.

Margem Líquida 7.1% (0.5%) 0.8%

Crescimento (A/A) 10.9% 12.0% 12.6%

Lucro Bruto 266,146 302,367 346,905

Margem Bruta 46.7% 47.4% 48.3%

EBITDA 100,694 113,527 137,247

Margem EBITDA 17.7% 17.8% 19.1%

Lucro Líquido 22,918 33,235 47,694

Margem Líquida 4.0% 5.2% 6.6%

Fluxo de Caixa Livre 30,223 51,034 73,106

Margem FCF 5.3% 8.0% 10.2%

Fontes: Bloomberg e relatório 10-Q da empresa.

Caixa e Equivalentes 62,639 48,304 166,543

EV/Receita Líquida 6.8x 6.3x 6.8x

Preço/Fluxo de Caixa Livre 26.0x 21.5x 26.4x

Crescimento (A/A) (2.9%) 6.1% 5.9%

Lucro Bruto 168,415 179,220 190,931

Margem Bruta 44.0% 44.1% 44.4%

EBITDA 126,518 134,159 141,151

Margem EBITDA 33.0% 33.0% 32.8%

Lucro Líquido 95,665 101,113 106,505

Margem Líquida 25.0% 24.9% 24.8%

Fluxo de Caixa Livre 100,491 106,181 112,605

Margem FCF 26.2% 26.1% 26.2%

Fontes: Bloomberg e relatório 10-Q da empresa.

ao índice Dow Jones Lucro Líquido 64,123 44,064 40,042

Margem Líquida 19.7% 12.9% 11.2%

Fontes: Bloomberg e relatório 10-Q da empresa.

Caixa e Equivalentes 69 451 325

Indicadores 2021 2022 LTM

Margem FCF 16.0% 22.7% 25.1%

Fontes: Bloomberg e relatório 10-Q da empresa.

Caixa e Equivalentes 5,675 17,901 9,262

Margem Bruta 26.7% 29.7% 22.4%

potencial em 12 meses de 9,8%. Margem Líquida 10.0% 15.0% 14.1%

EV/Receita Líquida 1.6x 1.5x 1.5x

Preço/Fluxo de Caixa Livre 10.7x 9.1x 11.4x

Projeção de Resultados* 2023 2024 2025

Crescimento (A/A) (8.8%) 6.5% (4.3%)

Lucro Bruto 87,293 91,241 92,765