metodologias SR RATING

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o processo de avaliao de risco de fundos de investimento em direitos creditrios

2. OBJETIVOS DA AVALIAO

Com vistas a instaurar um processo de avaliao do risco de fundo de investimento em direitos creditrios, a SR Rating adota uma metodologia originalmente desenvolvida por seu Comit de Classificao, contendo, resumidamente, os seguintes focos principais:

1. INTRODUO

A securitizao de recebveis a forma de financiamento que mais tem crescido nos mercados de capitais em todo mundo. Seguindo essa tendncia e visando a propiciar maior transparncia e segurana aos investidores, foi autorizada atravs da Resoluo n 2.907/01 do CMN e regulamentada pela Instruo da CVM n 356/01, alterada pela Instruo n 393/03, a constituio dos Fundos de Investimentos em Direitos Creditrios (FIDC), conhecidos como Fundos de Recebveis e dos Fundos de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento em Direitos Creditrios (FICFIDC). Atravs dos Fundos de Recebveis, as empresas transformam seus crditos em ttulos negociveis no mercado, ou seja, disponibilizam um fluxo de caixa futuro, tornando possvel reduzir a necessidade de capital de giro e alongar o perfil de financiamento para os clientes. Acrescente ainda, a no incidncia de PIS, Cofins, CPMF, IRPJ e CSSL e a possibilidade de captao a taxas mais atraentes. Este novo produto torna-se uma excelente opo para as empresas obterem recursos necessrios para ampliao da capacidade produtiva. Para os investidores qualificados, os FIDCs tendem a oferecer uma boa relao risco/retorno, principalmente em cenrios de reduo das taxas de juros.

Risco de FIDC medido por:

Compromisso do fundo

Sobrecolateral

Carteira de recebveis

Risco FIDC
Cedente e Sacado

Regulamento

Gesto Administrao Custdia Auditoria

e mais subsidiariamente: outros aspectos gerais

O processo da avaliao interna inicia-se com o envio de um check-list empresa gestora do fundo. As informaes levantadas por este instrumento tm como objetivo realar os seguintes pontos:

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CARACTERSTICAS FUNDOS

PRINCIPAIS

DOS

COMPROMISSOS DO FUNDO Uma anlise de classificao de risco sempre tem por objetivo indicar a probabilidade da ocorrncia de um default (no pagamento ou pagamento no pontual dos compromissos nos prazos estabelecidos), tendo em vista a existncia de uma relao obrigacional entre as partes. No caso especfico dos FIDCs no existe obrigao legal de pagar quantia certa entre o fundo e o cotista, uma vez que, por definio, este ltimo proprietrio de uma parte do patrimnio do fundo, cujo valor ir flutuar ao longo de sua existncia. Neste caso, para proceder classificao de risco das diferentes classes e sries de cotas, a SR Rating considera a existncia de uma obrigao moral assumida pelos administradores do fundo em relao aos cotistas, associada s taxas de remunerao e valores de amortizaes e resgates constantes no regulamento. Como citado anteriormente, os FIDCs so constitudos por cotas seniores e subordinadas, sendo que esta ltima admite subclasses, com prioridades diferentes. Assim, para cada classe e subclasse h um fator de risco diferente, levando-nos classificao individualizada, como explicitado no art. 3 da Instruo CVM n 393: cada classe ou srie de cotas de sua emisso destinada colocao pblica deve ser classificada por agncia classificadora de risco em funcionamento no Pas. No art. 46 da mesma instruo temos que: (...) considera-se fato relevante a alterao da classificao de risco das classes ou sries de cotas.

O patrimnio de um FIDC deve ser constitudo de no mnimo 50% de direitos creditrios, devendo manter essa proporo aps noventa dias do incio de suas atividades. J os FICFIDCs devem destinar no mnimo 95% do respectivo patrimnio lquido para a aplicao em cotas de FIDCs. Os Fundos de Recebveis podem ser constitudos sob a forma aberta ou fechada. Em um fundo aberto, resgates e aplicaes podem ser solicitados a qualquer momento, considerando as condies estabelecidas no regulamento. Em fundos estruturados sob a forma de condomnio fechado, as cotas somente so resgatadas ao trmino do prazo de durao do fundo ou de cada classe de cotas, conforme regulamento, e a subscrio de cotas deve ser efetuada atravs de distribuio pblica. Podem existir dois tipos de classe de cotas em um FIDC: a) Cotas Seniores: so vendidas para os investidores qualificados e no se subordinam s demais para efeito de amortizao e resgate; e b) Cotas Subordinadas: so normalmente compradas pela prpria empresa cedente dos recebveis e se subordinam s demais (seniores) para efeito de amortizao e resgate. So permitidas diversas subclasses destas cotas, podendo haver diferenciao de caractersticas e prioridades. Esse tipo de cota funciona como reforo de garantia para os investidores em caso de inadimplncia dos recebveis ou outras perdas sofridas pelo fundo. De acordo com as instrues que regulamentam o funcionamento dos Fundos de Recebveis, necessria a divulgao de classificao de risco para cada classe ou srie de cotas por agncia classificadora de risco em funcionamento no Pas. Desta forma, apresentamos a seguir a metodologia pioneira sobre o assunto divulgada pela SR Rating.

ANLISE QUALITATIVA A primeira etapa para classificao de risco em Fundos de Recebveis constitui-se no levantamento de informaes junto instituio cujo fundo ser analisado objetivando realar o perfil corporativo do gestor, as caractersticas do fundo e do administrador, as regras, sistemas e procedimentos do fundo, e os procedimentos adotados pelo agente fiducirio, auditores, custodiante e consultores.

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ANLISE QUANTITATIVA A anlise quantitativa precedida de uma diviso dos ativos que compem, ou devero compor, a carteira do fundo em duas categorias: Direitos Creditrios: os crditos que compem a carteira ou que possam vir a compor podem apresentar, e normalmente apresentam diferenas quanto ao segmento das empresas originadoras, prazos e valores. Alm disso, necessrio considerar os critrios de elegibilidade e seleo adotados pelo fundo, a concentrao de crditos por sacado e o histrico do volume, dos atrasos e da taxa de inadimplncia; e Ttulos de Dvida: nesta categoria, utilizado um sistema prprio de avaliao desenvolvido pela SR Rating, para contornar a falta de uma classificao ampliada de risco de crdito de emissores de ttulos no Brasil, salvo raras excees. As empresas que possuem informaes pblicas so avaliadas pela SR Rating e recebem uma nota interna (no divulgvel), denominada shadow rating. As Notas Promissrias e Debntures que no possuam classificao de risco divulgada recebem o mesmo tratamento. O mesmo aplicado aos ttulos de emisso de instituies financeiras. No caso de Ttulos do Governo Federal utilizada a nota atribuda pela SR Rating, e para Ttulos Estaduais e Municipais sem classificao divulgada adotado o tratamento shadow rating. A SR Rating estima os parmetros da distribuio de probabilidade, com base na qualidade da carteira que sero utilizados para calcular a Perda Esperada do fundo. Como uma carteira, a princpio, composta de recebveis e ttulos e admitindo a independncia entre eles, temos que a Perda Esperada do fundo o somatrio da Perda Esperada em ttulos com a de recebveis. Considerando um FIDC hipottico composto de cotas seniores e apenas uma subclasse de cota subordinada. E ainda, que o risco de default equivalente probabilidade de na data de vencimento do fundo, o patrimnio ser inferior ao montante dos compromissos assumidos perante as cotas. Torna-se necessrio decompor a probabilidade de default do fundo nas probabilidades associadas s cotas seniores e

subordinadas devido diferena de prioridade no resgate e amortizao. Para cotas seniores, que tm prioridade no resgate e amortizao, teremos que a probabilidade de default a de que, no vencimento do fundo, a Carteira Final tenha volume financeiro inferior obrigao relacionada s mesmas. Para as cotas subordinadas, a probabilidade est condicionada ocorrncia de cumprimento das obrigaes assumidas perante as cotas seniores, ou seja, a probabilidade do patrimnio final do fundo no ser suficiente para cumprir as obrigaes assumidas com as cotas subordinadas e seniores.

NVEL DE RESISTNCIA RESIDUAL Para cada classe ou subclasse de cotas analisada calculamos o sobrecolateral que a diferena entre a obrigao assumida em relao cota e o valor esperado da carteira no vencimento. O sobrecolateral funciona como um reforo de garantia, reduzindo o risco de no pagamento da obrigao. Desta forma, o risco de default para cada estgio, nada mais que a probabilidade de uma possvel perda ser maior que o sobrecolateral calculado para este. A quantidade de estgios vai depender da quantidade de tipos de cotas com diferentes prioridades que o fundo possua. Cada sobrecolateral representa o Nvel de Resistncia (NR) da carteira, ou seja, o colcho que o fundo possui para resistir a perdas sem comprometimento das obrigaes assumidas com a cota relacionada. Temos ainda o Nvel de Resistncia Residual (NRR) que, para as cotas seniores (primeiro estgio), obtido pela deduo da perda esperada do sobrecolateral relacionado a esta cota. Nos estgios posteriores a SR Rating considera tambm as perdas mximas ocorridas em estgios anteriores.
Segundo Compromisso

Primeiro Compromisso
Sobrecolateral

Sobrecolateral
Obrigaes relativas s cotas subordinadas

Obrigaes relativas s cotas seniores

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ATRIBUIO DE NOTAS Quanto melhor a qualidade da estrutura do fundo, percebida durante todo o processo de avaliao, menor ser o NRR exigido para atribuio de uma nota classificatria. Assim, dois fundos que apresentem cotas seniores com NRRs extremamente semelhantes podem ter suas cotas classificadas com notas distintas.

4. ESCALA DE NOTAS APLICADAS

As Notas da SR Rating aplicadas em conceito de risco local, porm de comparabilidade internacional, levam em conta todas as contingncias do ambiente poltico, macroeconmico e regulatrio. Atribui notas para a probabilidade de default, o risco do no comprimento das obrigaes a pagar.

3. ABORDAGEM AGNCIA-CLIENTE

ESCALA DE NOTAS DE LONGO PRAZO AAASR Garantias mximas, risco quase nulo. Chance de default, no prazo analisado, inferior a 0,5 em 100. AA+SR | AASR | AA-SR Garantias muito fortes, risco muito baixo. Chance de default, no prazo analisado, inferior a 1 em 100. A+SR | ASR | A-SR Garantias fortes, Chance de default, inferior a 2 em 100. BBB+SR | BBBSR | BBB-SR Garantias adequadas, Chance de default, no inferior a 5 em 100. BB+SR | BBSR | BB-SR Garantias modestas, risco Chance de default, no prazo inferior a 15 em 100. B+SR | BSR | B-SR Garantias insuficientes, Chance de default, no inferior a 30 em 100. risco alto. prazo analisado, mediano. analisado, risco prazo mdico. analisado, risco prazo baixo. analisado,

O envio de um check-list marca o incio do processo de rating. Neste instrumento ficam estabelecidas as informaes necessrias para a avaliao, no obstando novos pedidos durante o desenrolar do processo. Adicionalmente, efetuada uma due diligence com o objetivo de abordar eventuais questes que no puderam ser aprofundadas por meio das informaes enviadas pelo cliente. O prazo de entrega de um relatrio preliminar de 30 dias a partir da entrega das informaes solicitadas. A formalizao de um relatrio preliminar, entregue ao cliente, abre a fase de discusses com os analistas da SR Rating, acerca dos pontos mais relevantes do texto. Em seguida, liberada a Nota, que o cliente recebe sigilosamente, a partir da deciso do Comit de Classificao da SR Rating. Existe a possibilidade de apelao formal por uma reviso fundamentada dessa deciso. Esta fase concluda com a emisso de uma autorizao, por parte do cliente, para divulgao dos resultados (Nota e relatrio final). Durante todo o processo, a agncia classificadora garante sigilo sobre as informaes recebidas e sobre a identidade do contratante, at que receba uma autorizao expressa de divulgao. Segue-se, ento, um perodo de monitoramento contnuo, pela agncia, renovando os dados e incorporando fatos novos sobre o administrador de recursos. A Nota obtida poder ser mantida ou alterada, para cima ou para baixo, por deciso do Comit de Classificao, que informar tais mudanas ao mercado investidor.

no

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CCCSR Traos de default, risco muito alto. Chance de default, no prazo analisado, superior a 30 em 100. CCSR Default provvel, risco muito alto. Chance de default, no prazo analisado, superior a 50 em 100. CSR Default iminente, risco mximo. Chance de default, no prazo analisado, superior a 75 em 100. DSR Default

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