Enegep2007 TR630468 9224 PDF

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Foz do Iguau, PR, Brasil, 09 a 11 de outubro de 2007
O IMPACTO DO MACROAMBIENTE
SOBRE O RESULTADO ECONMICO
EM EMPRESAS BRASILEIRAS
Marilene Bertuol Guidini (Unisinos)

marilenebg@terra.com.br
Rosemarie Broker Bone (UFRJ)
rosebone@terra.com.br
Eduardo Pontual Ribeiro (UFRJ)
eribeiro@ie.ufrj.br
Neste trabalho busca-se obter evidncias sobre que variveis

macroeconmicas influenciam a lucratividade de empresas brasileiras,
usando uma base de dados original. O macroambiente reconhecido
por vrios pesquisadores como Porter e Oliveiira como fator de
influncia para o resultado das empresas. No Brasil faltavam
evidncias empricas para sustentar esta afirmao, at onde pudemos
avaliar.Mudanas na taxa de cmbio, juros, inflao, exportaes e
importaes, alm de crescimento externo so importantes para a
margem lquida da empresa, de acordo com a opinio dos gestores. Os
impactos so variados no tempo, podendo ser sentidos imediatamente
(como no caso do cmbio), ou com trs meses ou mais de defasagem
(como no caso de crescimento externo). Mudanas na taxa de
desemprego e a instabilidade poltica no foram reconhecidas como
fatores relevantes para a lucratividade pelos gestores.A anlise
baseada em respostas dos gestores foi complementada com uma
anlise de regresso para dados em painel. Os resultados dos
questionrios so, em geral, confirmados. Nos resultados estatsticos
sugerem que a instabilidade poltica (medido pelo Risco Pas/C-Bond)
teve efeito importante sobre a margem lquida e em contraponto, o
cmbio no teve um efeito no significativo.Em sntese, temos
evidncias de que o macroambiente exerce forte influencia sobre seu
desempenho, quando medido pela Margem Lquida, controlados
fatores especficos e setoriais. A influncia identificada atravs da
anlise de regresso, , em grande parte, de conhecimento dos
gestores, com importantes excees.
Palavras-chaves: resultado econmico, macroeconomia, gesto,

controle
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1. Introduo
O desempenho econmico de uma empresa no explicado apenas pelas vantagens
competitivas internas e operacionais do empreendimento, mas tambm do ambiente em que
est inserida. Por exemplo, a volatilidade poltica e/ou econmica representam variveis
externas que afetam os seus resultados, ao alterar os macropreos que afetam custos.
Esta importante linha de pesquisa faz-se relevante tanto para a gesto como para o
planejamento estratgico. McGaham e Porter (2002) sintetizaram os fatores que influenciam
as empresas em 4 grupos: (i) fatores macroeconmicos comuns a todas as empresas; (ii)
fatores setoriais que influenciam empresas do mesmo setor, como choques de insumos,
tributao, preferncias dos consumidores e grau de rivalidade entre empresas; (iii) fator
conglomerado como cultura corporativa, modelos de gesto e sinergias entre empresas de
um mesmo grupo; e (iv) fatores especficos da empresa, como produtos e processos, capital
humano e vantagens competitivas especficas.
O reconhecimento da importncia dos fatores que influenciam os resultados das empresas,
pode sugerir estratgias competitivas focadas em diferentes nveis. Em adio, o International
Accounting Standards Committee (IASC) no seu documento International Accounting
Standards 1 (IAS 1) em 1998, sugere que acionistas precisam ser informados sobre os efeitos
das variveis macroeconmicas sobre os resultados, como medida de informao do risco
macroeconmico existente no negcio (Oxelheim, 2003).
Este trabalho busca avaliar se variveis macroeconmicas (crescimento econmico, cmbio,
juros, inflao, risco poltico e balana comercial) afetam ou no a margem lquida de
empresas brasileiras. Esta avaliao se d por dois mtodos complementares. Primeiro,
atravs da opinio direta de gestores, coletadas atravs de pesquisa de campo. E segundo
empregando anlise de regresso com dados em painel, para avaliar estatisticamente a relao
entre os fatores macroeconmicos e o lucro. A anlise objetiva serve para confirmar, ou no, a
opinio direta dos gestores, considerada subjetiva.
2. Dados
As empresas foram selecionadas a partir dos seguintes passos. Primeiramente, foram listadas
cerca de 350 empresas que tinham dados publicados nos cinco anos considerados na anlise
(2000 a 2004) e apresentavam informaes em todas as variveis (receita lquida, lucro
lquido, margem lquida, rentabilidade do patrimnio lquido, lucro da atividade, lucro
financeiro, lucro no operacional, EBITDA, ativo total, patrimnio lquido, e liquidez
corrente). Escolheu-se a margem liquida, que se refere ao quociente lucro lquido e receita
lquida de vendas. Estas empresas foram contatadas para participarem da pesquisa, sendo o
questionrio enviado ao controller, gerente financeiro ou gerente administrativo, dependendo
da disponibilidade de cada empresa. O questionrio buscou investigar as caractersticas de
gesto e controle das empresas e o efeito de choques macroeconmicos nos lucros. Dos
questionrios enviados, 111 foram respondidos e distribudos em 12 setores, como visto no
anexo. Estas empresas compem a amostra usada neste trabalho.
A abordagem macroeconmica estuda o comportamento dos grandes agregados econmicos
como, por exemplo, o produto interno bruto (PIB), a taxa de juros (SELIC), a taxa de
desemprego (TD), entre outros. Ou seja, as principais tendncias da economia no que
2
concerne principalmente produo, gerao de renda, ao uso de recursos, ao

comportamento dos preos e ao comrcio exterior. Segundo Oliveira (1991), algumas das
variveis macroeconmicas relacionadas aos cenrios nos quais a empresa necessita estar
atenta so: taxa de juros, taxa de cmbio, inflao, desemprego, exportaes, importaes,
instabilidade poltica. Estas variveis somadas ao crescimento econmico externo e a
instabilidade poltica regional e nacional foram usadas no trabalho. Ao todo so oito variveis
macroeconmicas.
3. Anlise das Respostas dos Questionrios

Os gestores das empresas foram perguntados sobre o efeito (se existente) de mudanas nas
variveis poltico-econmicas sobre o resultado econmico, e se o efeito era imediato, no ms
seguinte, no segundo ou terceiro ms e aps o terceiro ms. A tabulao das respostas est
sintetizada na Figura 1.
3.1. Anlise do Impacto das Variveis Macroeconmicas nas Empresas Pesquisadas
Considerando a resposta: afeta imediatamente e no ms seguinte, vemos que as variveis
que mais influenciam o resultado econmico das empresas so: a taxa de cmbio, a taxa de
juros, a taxa de inflao e crescimento ou recesso dos pases emergentes (China e ndia). A
taxa de cmbio possui um expressivo efeito imediato sobre os resultados, sugerindo grande
exposio cambial das empresas. Efeitos de mudanas de taxas de juros e/ou alteraes
bruscas da taxa de inflao possuem efeitos mais defasados, na opinio dos gestores
questionados. Tendncias do crescimento da China e ndia parecem afetar pouco menos de
70% das empresas entrevistadas, mas a maioria com alguma defasagem. Esta foi a varivel
com maior defasagem no seu efeito.
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Taxa de juros Taxa de cmbio Taxa de inflao Taxa de desemprego Exportaes Importaes Crescimento ou Instabilidade Poltica
recesso
Imediatamente No ms seguinte No segundo ou terceiro ms Aps o terceiro ms No afeta
Fonte: Pesquisa dos autores.

Figura 1 Efeitos de variveis macroeconmicas sobre o resultado econmico das empresas total da amostra
As exportaes e importaes apresentam um efeito bimodal entre os entrevistados, sendo

relevante e irrelevante proporcionalmente. Uma razo pode ser que a exposio ao comrcio
exterior tende a ser concentrada na indstria de transformao, enquanto nossa anlise
envolve empresas de servios, comrcio e industriais.
3
J variveis como a taxa de desemprego e a instabilidade poltica no teriam influncia sobre

o resultado econmico das empresas, de acordo com os entrevistados. Por um lado, a varivel
taxa de desemprego parece ser um indicador muito fraco da capacidade de compra da
populao e/ou indicador de recesses. Por outro, o pequeno efeito da instabilidade poltica
(quase 70% das empresas disseram que no so influenciadas por ela), sugere uma
maturidade institucional brasileira onde acontecimentos polticos no geram efeitos
econmicos.
3.2. Anlise do Impacto das Variveis Macroeconmicas por Setor
Na apresentao do efeito das variveis macroeconmicas sobre a margem lquida das
empresas, vimos que algumas respostas foram bastante dispersas, como no caso das
exportaes. Um fator importante pode ser diferenas setoriais. Desta forma, apresentamos
agora uma anlise de cada varivel mostrando as respostas por setor. Para facilitar a leitura,
consideramos a condio binria afeta/no afeta, sendo a resposta afeta, computada a
partir das opes imediatamente, no ms seguinte, no segundo ou terceiro ms e aps o
terceiro ms. Para orientao dos leitores, uma avaliao estatstica dos resultados, supondo
uma amostra aleatria, pode ser aproximada calculando-se uma margem de confiana de
95%. Esta margem, para 111 observaes, de no mximo, 9,3 pontos percentuais, O clculo
baseado na aproximao da Normal da distribuio da proporo amostral (Bussab e
Morettin, 2005, cap.11).
Conforme Tabela 1 verifica-se que todos os setores pesquisados responderam que a varivel
taxa de juros afeta a sua margem lquida. Esta varivel percebida como importante pelos
setores pesquisados, pois encarece o crdito e financiamento dos consumidores e empresas,
respectivamente.
Taxa de Juros Taxa de Cmbio

SEGMENTO AFETA AFETA
Agricultura 89% 89%
Alimentos/Bebidas e Fumo 85% 85%
Com. Atacadista/Varejista 85% 85%
Contr. Civil/Mat. Constr. e Decorao 88% 88%
Eletroeletrnica 100% 100%
Energia Eltrica 81% 82%
Metalurgia 92% 91%
Papel e Celulose 80% 100%
Qumica e Petroqumica 90% 91%
Servios Especializados 100% 80%
Txtil, Couro e Vesturio 100% 90%
Transporte e Logstica 89% 100%
Fonte: pesquisa dos autores.
Tabela 1 Influncia da Taxa de Juros e Taxa de Cmbio sobre o resultado econmico
Na terceira coluna da Tabela 1 acima, temos a proporo de respostas que apontam a

varivel taxa de cmbio como importante para a margem lquida das empresas analisadas.
Esta varivel afeta tanto as exportaes como as importaes, dado o processo de crescente
abertura da economia brasileira.
4
A Tabela 2 mostra que os setores agricultura, energia eltrica, papel e celulose,

servios especializados e transporte e logstica responderam que a varivel exportaes afeta
a sua margem lquida. Os demais setores disseram que a varivel considerada no afeta.
Contrario ao esperado, os setores de produtos tradeables responderam que no so
influenciados pelas mudanas nas exportaes.
SETORES Exportaes AFETAM Importaes AFETAM

Agricultura 78% 44%
Metalurgia 67% 83%
Tabela 2 Influncia das Exportaes e Importaes sobre o resultado econmico
Na terceira coluna da Tabela 2 observa-se que os setores metalurgia, papel celulose,

servios especializados e transporte e logstica responderam que a varivel importaes afeta
a margem lquida; somente os setores agricultura e alimentos/bebidas e fumo tiveram
percentual maior para no afeta. Os setores pouco abertos ao exterior podem ter respondido
que a varivel importaes no afeta. O resultado desta tabela no contraditrio com a
influncia da taxa de cmbio sobre o resultado, pois o cmbio pode aumentar ou diminuir a
concorrncia vinda de produtos finais externos, afetar as dvidas em moeda estrangeira e o
preo dos insumos.
Taxa de Inflao Taxa de Desemprego

SETORES AFETA AFETA
Agricultura 100% 44%
Metalurgia 100% 83%
5

Tabela 3 Influncia da Taxa de Inflao e Taxa de Desemprego sobre o resultado econmico
A Tabela 3 mostra que a inflao muito importante para todos os setores analisados.
Apesar da estabilidade de preos estar presente na economia brasileira desde o Plano Real, o
fantasma de uma inflao crescente ainda assusta o meio empresarial. Assim, a unanimidade
dos setores em apontar a taxa de inflao como varivel que afeta a margem lquida era
esperada.
Conforme a ltima coluna da Tabela 3 observa-se que somente os setores metalurgia,
servios especializados, comrcio atacadista/varejista e transporte e logstica tm a varivel
taxa de desemprego como varivel de influncia na margem lquida. Os demais setores
pesquisados responderam que ela no afeta a margem lquida. possvel que os setores que
apontaram a varivel taxa de desemprego como relevante podem estar relacionados
presena de sindicatos e associaes de trabalhadores em sua defesa no mercado de trabalho.
Ressalta-se, contudo, que no foi perguntado ou sugerido a presena ou no de sindicatos nos
setores questionados.
Crescimento
Econmico externo Inst. Poltica
SETORES AFETA interna AFETA
Agricultura 89% 56%
Metalurgia 83% 42%
Tabela 4 Influncia do Crescimento Econmico e Instabilidade Poltica sobre o resultado econmico
Na Tabela 4, todos os setores responderam que a varivel crescimento econmico ou

recesso externa afeta a margem lquida.
Conforme a coluna trs da Tabela 4, o nico setor que respondeu que a instabilidade
poltica afeta muito sua margem lquida foi o setor de servios especializados. Apesar do
mercado de aes e cmbio sofrerem oscilaes significativas em pocas de estresse poltico,
no mnimo interessante verificar que os setores consideram no to significativa esta
varivel para o resultado econmico. O setor de servios especializados pode ser mais
influenciado pela instabilidade poltica, devido a maior dependncia em relao a contratos
com o setor pblico.
3.3. Anlise de Regresso para Confirmar a Influncia das Variveis Macroeconmicas
sobre o Resultado Econmico
6
Nesta subseo foi feita uma anlise de regresso usando dados em painel (dados
longitudiais), para aferir se variveis macroeconmicas influenciam o resultado econmico
das empresas. A varivel dependente das regresses a Margem de Lquida. Optou-se por
margem lquida, por que o uso de Lucro Lquido gerou ajustes piores nas regresses, pela
existncia de grandes outliers nos dados. As variveis macroeconmicas so: taxa Selic
(juros), o cmbio mdio do ano, a inflao acumulada no ano medida pelo IGP-DI, a taxa de
desemprego da Regio Metropolitana de So Paulo (o maior mercado do Brasil), as
exportaes e importaes acumuladas no ano, a taxa de crescimento do PIB da China e ndia
e o spread do C-Bond, usado como medida do risco-pas, muito influenciada por questes
polticas, como visto nos meses que antecederam as eleies de 2002.
A estratgia confirmar, usando ferramentas estatsticas, as respostas dos gestores e obter um
efeito mdio, representativo para as empresas da amostra. Em adio, pode-se identificar se
mudanas macroeconmicas tm efeito positivo ou negativo sobre a margem lquida das
empresas. A ferramenta economtrica empregada a regresso com efeitos fixos para dados
em painel muito recomendada, pois permite o controle de todas as caractersticas
intrnsecas das empresas, que mudam apenas no longo prazo, como cultura corporativa e
modelo de gesto, modelo organizacional e caractersticas setoriais (GREENE, 2004). O
modelo tambm conhecido como modelo multinvel, hierrquico (com constantes variando
no nvel da empresa) ou ANCOVA.
Variveis Todas Afeta No Afeta

Coeficiente p-valor Coeficiente p-valor Coeficiente p-valor
Juros -3.158 0.016 -3,22 0,025 -2,67 0,374
obsv= 555 obsv= 495 obsv= 60
Cmbio 0,627 0,587 0,991 0,438 -2,38 0,193
Inflao -0,467 0,000 -0,481 0,000 -0,228 0,462
Desemprego 1,031 0,234 0,588 0,651 1,701 0,092
Exportaes 0,1588 0,000 0,173 0,000 0,134 0,014
Importaes 0,321 0,000 0,292 0,017 0,371 0,013
Crescimento 0,760 0,000 0,860 0,000 0,516 0,020
Inst. Poltica -0,012 0,000 -0,015 0,000 -0,011 0,000
Fonte: clculos dos autores baseados em dados primrios obtidos em ipeadata e questionrio aplicado.
Tabela 5 Efeito das variveis macroeconmicas sobre a Margem Lquida.
Nota: Coeficiente representa o coeficiente estimado em uma regresso com efeitos
fixos de empresas (controle de fatores especficos das empresas); p-valor representa o nvel de
significncia de um teste bi-caudal do coeficiente igual a zero. Os coeficientes significativos a
7
5% esto em negrito.Todos indica toda a amostra. Afeta indica as empresas que

responderam que so afetadas por mudanas macroeconmicas. No Afeta indica as
empresas que responderam que no so afetadas por mudanas macroeconmicas. Amostra
total refere-se a 111 empresas observadas em 5 anos (2000 a 2004).
Analisamos tambm os efeitos sobre os grupos de empresas que declararam ter sua
margem lquida influenciada pelas variveis macroeconmicas e aquelas que declararam no
sofrer tal influncia, confirmando ou no a percepo dos gerentes.
Os resultados da Tabela 5 se aproximam dos resultados da Figura 1. Em primeiro
lugar, Juros, Inflao, Exportaes, Importaes e Crescimento Econmico Externo
apresentam efeitos significativos sobre a margem lquida; enquanto, o Desemprego no
parece afetar a lucratividade, da mesma forma que foi visto no Grfico 1. Analisando a
varivel Juros, um aumento de 1 ponto percentual na Selic, levaria a uma queda mdia de 3,16
pontos percentuais da margem lquida. A inflao e a instabilidade poltica tambm afetam
negativamente a margem lquida.
As discordncias em relao ao Grfico 1 se referem s variveis: Cmbio e
Instabilidade Poltica Interna. Enquanto o Cmbio parecia ser muito importante para os
gestores, em nossas regresses, o cmbio no foi significativo para explicar variaes de
lucratividade. A Instabilidade Poltica representa uma surpresa, pois passou a afetar os
resultados econmicos das empresas na anlise de regresso. Uma razo pode ser o modo
como a Instabilidade Poltica est sendo medida, que atravs de uma percepo
internacional do risco pas. Isto tem grande influencia na poltica econmica do governo
federal, a partir do uso dos juros e correspondentes respostas do cmbio.
As importaes e exportaes tinham um efeito bimodal nos questionrios, mas na
anlise de regresso, passam a ter grande efeito sobre as empresas, para todos os tipos de
empresas, mesmo aquelas em que seus gestores responderam ao questionrio que tais
variveis no influenciava a margem lquida.
As colunas seguintes trazem os coeficientes para dois grupos de empresas, tratados
acima: aquelas que afirmam q.ue a varivel macroeconmica influencia os resultados (Afeta),
e as que responderam que no sofrem influncia (No Afeta). Em termos gerais, a percepo
dos gerentes confirmada, em que variveis como Juros, Inflao, Cmbio, Desemprego e
Crescimento no influenciam as empresas do grupo No Afeta. Por outro lado, mudanas nas
Exportaes, Importaes e Instabilidade Poltica tm efeito sobre a lucratividade de todas as
empresas, em ambos os grupos.
4) Concluso
Neste trabalho buscou-se obter evidncias sobre que variveis macroeconmicas influenciam
a lucratividade de empresas brasileiras, usando uma base de dados indita, especialmente
construda para este fim. O macroambiente reconhecido por vrios pesquisadores como
Porter e Oliveira como fator de influncia para o resultado das empresas. No Brasil faltavam
evidncias empricas para sustentar esta afirmao, at onde pudemos avaliar.
Baseado no questionrio respondido por controllers, gerentes financeiros ou
administrativos de 111 empresas listadas na Valor 1000 que responderam ao questionrio
enviado, em vrios setores da economia, mudanas na taxa de cmbio, juros, inflao,
8
exportaes e importaes, alm de crescimento externo so importantes para a margem

lquida da empresa. Os impactos so variados no tempo, podendo ser sentidos imediatamente
(como no caso do cmbio), ou com trs meses ou mais de defasagem (como no caso de
crescimento externo). Mudanas na taxa de desemprego e a instabilidade poltica no foram
reconhecidas como fatores relevantes para a lucratividade pelos gestores.
A anlise baseada em respostas dos gestores foi complementada com uma anlise
economtrica, a saber, anlise de regresso para dados em painel. Os resultados dos
questionrios so, em geral, confirmados. Nos resultados economtricos sugerem que a
instabilidade poltica (medido pelo Risco Pas/C-Bond) teve efeito importante sobre a margem
lquida e em contraponto, o cmbio no teve um efeito no significativo.
Em sntese, temos evidncias de que o macroambiente exerce forte influencia sobre
seu desempenho, quando medido pela Margem Lquida, controlados fatores especficos e
setoriais. A influncia identificada atravs da anlise de regresso, , em grande parte, de
conhecimento dos gestores, com importantes excees.
Referncias
BUSSAB, W; MORETTIN, P. Estatstica Bsica. So Paulo: Saraiva, 3 Edio, 2005.
FURMAN, J. Does industry matter differently in different places? A comparison of industry, corporate parent,
and business segment effects in four OECD countries. Manuscript, MIT Sloan School,Cambridge,MA, 1998.
GREENE, W. Econometric Methods, 5th Ed. New York:Prentice Hall, 2004.
Instituto de Pesquisa Aplicada IPEA. Dados Estatsticos do ipeadata. Disponvel em: www.ipeadata.gov.br
MCGAHAN, A. e PORTER, M.. What Do We Know About Variance in Accounting Profitability? Management
Science v.48, n.7, 834-851, 2002.
OLIVEIRA, D. P. Estratgia Empresarial: uma abordagem empreendedora. So Paulo: Atlas, 1991.
OXELHEIM, L. Macroeconomic Variables and Corporate Performance. Financial Analyst Journal,v.59 , No.
4, 36-50, 2003.
ANEXO
NOME DEFINIO
Taxa de Juros Selic - Mdia anual dos valores mensais anualizados (% a.a.)
Taxa de Cmbio R$ / US$ - comercial - venda - Mdia anual dos valores mensais
Taxa de Inflao Inflao - IGP-DI - (% a.a.)
Taxa de Desemprego Desemp.aberto - RMSP - (%) - Mdia anual dos valores mensais
Exportaes Exportaes - (FOB) - US$ (bilhes)
Importaes Importaes - (FOB) - US$(bilhes)
Crescimento ou Recesso PIB - var. real anual (% a.a.) da China e ndia (% a.a.)
Instabilidade Poltica C-Bond - spread - (p.p.) Mdia anual dos valores mensais
Fonte: Ipeadata e FMI.
Tabela A.2: Variveis macroeconmicas
9
SEGMENTO N. EMPRESAS
Alimentos/Bebidas e Fumo 14
Com. Atacadista/Varejista 13
Metalurgia 12
Qumica e Petroqumica 11
Energia Eltrica 11
Txtil, Couro e Vesturio 10
Agricultura 9
Transporte e Logstica 8
Contr. Civil/Mat. Constr. e Decorao 8
Servios Especializados 5
Papel e Celulose 5
Eletroeletrnica 5
Total 111
10

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Palavras-chaves: resultado econmico, macroeconomia, gesto,

concerne principalmente produo, gerao de renda, ao uso de recursos, ao

3. Anlise das Respostas dos Questionrios

Imediatamente No ms seguinte No segundo ou terceiro ms Aps o terceiro ms No afeta

Fonte: Pesquisa dos autores.

As exportaes e importaes apresentam um efeito bimodal entre os entrevistados, sendo

J variveis como a taxa de desemprego e a instabilidade poltica no teriam influncia sobre

Taxa de Juros Taxa de Cmbio

Na terceira coluna da Tabela 1 acima, temos a proporo de respostas que apontam a

A Tabela 2 mostra que os setores agricultura, energia eltrica, papel e celulose,

SETORES Exportaes AFETAM Importaes AFETAM

Na terceira coluna da Tabela 2 observa-se que os setores metalurgia, papel celulose,

Taxa de Inflao Taxa de Desemprego

Fonte: Pesquisa dos autores.

Na Tabela 4, todos os setores responderam que a varivel crescimento econmico ou

Variveis Todas Afeta No Afeta

5% esto em negrito.Todos indica toda a amostra. Afeta indica as empresas que

exportaes e importaes, alm de crescimento externo so importantes para a margem

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Palavras-chaves: resultado econmico, macroeconomia, gesto,

concerne principalmente produo, gerao de renda, ao uso de recursos, ao

3. Anlise das Respostas dos Questionrios

Imediatamente No ms seguinte No segundo ou terceiro ms Aps o terceiro ms No afeta

Fonte: Pesquisa dos autores.

As exportaes e importaes apresentam um efeito bimodal entre os entrevistados, sendo

J variveis como a taxa de desemprego e a instabilidade poltica no teriam influncia sobre

Taxa de Juros Taxa de Cmbio

Na terceira coluna da Tabela 1 acima, temos a proporo de respostas que apontam a

A Tabela 2 mostra que os setores agricultura, energia eltrica, papel e celulose,

SETORES Exportaes AFETAM Importaes AFETAM

Na terceira coluna da Tabela 2 observa-se que os setores metalurgia, papel celulose,

Taxa de Inflao Taxa de Desemprego

Fonte: Pesquisa dos autores.

Na Tabela 4, todos os setores responderam que a varivel crescimento econmico ou

Variveis Todas Afeta No Afeta

5% esto em negrito.Todos indica toda a amostra. Afeta indica as empresas que

exportaes e importaes, alm de crescimento externo so importantes para a margem

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