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(HTTPS://INVESTIDORPRUDENTE.COM/EMPRESA/DOMINOS-PIZZA/) » DOMINO’S PIZZA… CUIDADO!

Domino’s Pizza… cuidado!

 Hélder Pereira  30 Novembro 2021

Bom dia, caros investidores.

Antes de mais, dois avisos:

1. Devido ao feriado do dia 1 de Dezembro, a Acção do Mês só vai ser publicada dia 2 de Dezembro.
2. Em breve poderei distribuir a lista completa das acções publicadas no Prudente ordenada por
determinados critérios (como, por exemplo, a remuneração dada aos accionistas/total net payout yield,
etc.), para que os subscritores possam facilmente acompanhar as melhores oportunidades de
investimento.

Obrigado. Voltando à análise… Domino’s Pizza:

Nos últimos dois anos, a Domino’s abriu duas pizzarias na zona onde eu moro. Dos restaurantes cotados em Bolsa, o
Grupo é o 8º mais valioso do mundo, e tem um retorno sobre os activos extremamente elevado (35%):

Vamos lá tentar perceber como é que, com pouco capital, eles conseguem gerar tanto dinheiro.

1. Apresentação
Em 1960, a Dominos’s Pizza (https://ir.dominos.com/) foi pioneira no negócio de entrega de pizzas. Nos últimos 60
anos, o Grupo transformou a sua marca numa das mais reconhecidas em todo o mundo, graças aos produtos de
qualidade e à tecnologia desenvolvida in-house:

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Até agora só provei uma pizza da Domino’s, que encomendei por telefone (o aplicativo e o site estavam com
problemas). A minha amostragem pessoal é pequena, mas gostei mais da Pizza Hut; hoje vou experimentar outra pizza
e testar o serviço.

Dois terços as vendas são delivery (entrega em casa)…

… mas a maioria da receita vem da Supply Chain…

… a cadeia de fornecimento de massa de pizza que distribui para os restaurantes próprios e franchisados :

Supply Chain

We operate 21 regional dough manufacturing and supply chain centers in the U.S., two thin crust
manufacturing facilities and one vegetable processing center in the U.S. and five dough manufacturing and
supply chain centers in Canada.

Comparando o mercado de QSR Pizza (Quick-Service Restaurant/Fast Food) com a percentagem de receitas

internacionais da Domino’s (6,1%), verifico que há aqui potencial de crescimento:

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Os principais concorrentes da Domino’s são a Pizza Hut, Papa John’s e o Little Caesars Pizza. Contrariamente ao
carryout (levantar na loja), o segmento de delivery da Domino’s é muito forte:

O segredo é o investimento em tecnologia, que tem planos para crescer ainda mais no futuro (distribuição via drone,
veículos autónomos, etc.):

How Domino's Is Winning The Pizza Wars

2. Principais Accionistas
O principal accionista é o Grupo Bain Capital, o private equity do Mitt Romney
(https://en.wikipedia.org/wiki/Mitt_Romney), antigo candidato à presidência dos EUA. Curioso… a State Street e a
BlackRock não estão nos primeiros lugares:

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3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos

Impressionante:

A empresa tem distribuído alguns dividendos nos últimos anos:

4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado

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Além de distribuir dividendos, a empresa recompra acções próprias. Estas caíram para quase metade:

5. Informação Financeira
A receita é crescente…

… assim como o lucro líquido…

… e, além disso, a margem líquida tem vindo a aumentar…

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… assim como retorno sobre o activo:

O problema é estar bastante alavancada…

… mas a empresa diz que esse modelo funciona bem:

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Como não há interesses minoritários, podemos comparar o free cash flow e a emissão de dívida com a distribuição de
dividendos e buybacks na demonstração de fluxos de caixa. O modelo até pode funcionar no curto prazo, mas estar a
pagar aos accionistas emitindo aquela quantidade de dívida, não me parece ser uma prática muito saudável:

Nos últimos 12 meses, o free cash flow apenas deu para “pagar” 50% dos dividendos e buybacks. Nos últimos 5 anos,
apenas deu para pagar 71%. Ou seja, a empresa costuma usa divida barata para remunerar os accionistas. Enquanto o
negócio crescer e o custo de capital for baixo, está tudo bem. Isso faz aumentar o passivo total e diminuir o activo
corrente, fazendo com que o return-on-asset aumente. Está explicada a questão inicial (do elevado ROA)!

Mas… e se a empresa parar de crescer e o custo de capital aumentar? Cuidado! Sei que uma porção substancial da
dívida tem taxas flutuantes indexadas à LIBOR, mas deixarei este assunto para uma segunda análise.

6. Desenvolvimento
No último trimestre, as vendas globais cresceram 10%…

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… e o número de lojas continuou a aumentar…

… à semelhança dos últimos anos:

O potencial de crescimento continua a existir, tanto nos mercados desenvolvidos, como nos mercados emergentes:

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O PER23 está bastante elevado (31,7x), estando já a descontar o crescimento esperado:

O net payout yield é bom (4,3%), mas só é sustentável enquanto a empresa crescer e o custo de capital for baixo:

O free cash flow per share médio dos últimos 5 anos anda perto dos $10 por acção, dando um free cash flow yield de
apenas 1,89%

7. Conclusão
Os últimos títulos obrigacionistas da Domino’s foram emitidos em 2019 a 3,7%, e a interest expense dos últimos 12
meses está em 3,9%. Numa situação normal, exigiria no mínimo um payout yield superior a 6%, ou seja, não pagaria
mais do que $377. Essa seria a minha margem de segurança. Mas calma! Há aqui várias questões que teria de
analisar, como as compensações salariais com base nas performance shares…

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… e todo o Proxy Statement (https://ir.dominos.com/static-files/ee4e7f13-73d1-4ffd-ad28-a6dab46d3cd0). Estarão

os executivos a usar a dívida para se beneficiarem, ludibriando os accionistas com ganhos imediatos e
insustentáveis? Cuidado! Nestes casos, a tese do meu professor é verdadeira:

É por isso que eu NÃO INVISTO em acções!

Porque é que o retorno sobre o capital e a remuneração dos accionistas – em forma de dividendos e recompras líquidas de
acções próprias ("total net payout") – são factores preponderantes na escolha de empresas para investimento a longo
prazo? Provavelmente, o seu professor de finanças não vai saber explicar.

Investidor Prudente
8

Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico

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