COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA

Como Encontrar as
Barganhas da Bolsa
Por Celson Plácido

1
 COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA

Sumá
Sumário
Introdução 03

O que é análise fundamentalista? 04

Duas abordagens no Processo de Análise 06

O início de tudo – Demonstrações Financeiras 07

Múltiplos 09

Sobre o autor 11

02

Introdução
Quando você vai ao shopping center comprar
uma camisa, é bastante fácil identificar qual
produto está barato ou realmente em
promoção. Você pode, por exemplo, comparar
o preço do produto com o valor que ele estava
sendo vendido antes do início da queima de
estoque. Se a camisa custava R$ 200 e agora
sai por R$ 100, é provável que seja um bom
momento para compra-la. Ou você pode
comparar o preço da camisa com o de outras
camisas que estejam à venda em outras lojas
daquele mesmo shopping. Então se você
gostou de duas camisas com caraterísticas
semelhantes, mas uma custa R$ 200 numa loja
e outra sai por R$ 100 na rival, você sai
ganhando se fizer a segunda opção.
Já na Bovespa esse trabalho costuma ser um
pouco mais difícil. O grande problema é que
o valor absoluto da ação pouco importa. Vou
dar um exemplo. As ações da OGX, a empresa
de petróleo criada por Eike Batista, chegaram
a ser negociadas no início desta década por
mais de R$ 23 na Bovespa. Quando caíram
para 15, elas estavam aparentemente baratas,
não é mesmo? Nos meses seguintes elas
recuaram para R$ 5 e por isso passariam a ser
uma compra óbvia, correto? E quando
chegaram em R$ 1, era a hora de usar todo
seu dinheiro para comprá-las, né? O problema
COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA
é que meses depois os papéis passaram a valer
R$ 0,04 e nunca mais devem chegar a cotações
próximas às que já tiveram. Isso tudo significa
que se você olhar apenas a cotação de uma
ação e compará-la com o valor histórico, vai
correr um enorme risco de cometer erros na
Bolsa que vão custar muito caro adiante.
Mas então qual é a fórmula ideal para encontrar
as pechinchas da Bovespa? Na verdade, não
existe apenas uma fórmula. Os analistas usam
diversas metodologias para comparar ações
e encontrar papéis abaixo de seu valor
intrínseco. Todas essas fórmulas constituem
uma ciência financeira chamada pelos
especialistas de “valuation”. Nas próximas
páginas você vai conhecer algumas dessas
fórmulas. Quando bem utilizadas, elas vão
impedir que você caia no que o mercado
chama de “armadilhas de valor” (“value trap”,
em inglês) e ainda ganhe muito dinheiro com
o investimentos em ações. Boa leitura!
03
 COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA

O que é Análise
Fundamentalista?
Para começar a falar sobre análise fundamentalista, precisamos mencionar o “pai da análise
fundamentalista, Benjamin Graham, autor de diversos livros sobre investimentos, como
Investidor Inteligente, dentre outros. Graham provê em seus livros farta informação sobre
alguns parâmetros que o investidor deve utilizar para escolher ações na Bolsa, tais como:

a) Empresas líderes de mercado;

b) Alto grau de independência financeira;
c) Dividendos Constantes;
d) Lucro Crescente;
e) Análise de múltiplos; e
f) Alavancagem financeira

Mas o que é a análise fundamentalista?

Utilizando das mais diversas ferramentas disponíveis para análise fundamentalista hoje e os
parâmetros mencionados e estudados por Benjamin Graham, podemos, sim, ajudar o investidor
a otimizar o processo de composição de carteiras de ações. Benjamim foi o precursor e mais
influente ícone da estratégia em investimentos de mais longo prazo em ações.

Warren Buffett, o gestor mais bem-sucedido de toda a história, teve como mentor Benjamin
Graham. E por que estou falando sobre Benjamin Graham e Warren Buffett? Primeiro porque
um é considerado o pai da análise fundamentalista e o outro o maior gestor até hoje em dia, e
que segue a escola de análise fundamentalista. Dito isto, a análise fundamentalista avalia a
situação financeira de uma empresa, analisando os fatores macro e microeconômicos, que
impactarão os resultados futuros da empresa. Assim, consegue se determinar o valor justo de
uma empresa e consequentemente o valor das suas ações.

04
 COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA

Além da situação da própria empresa, alguns fatores que que vão influenciar a performance
das ações são:

a) PIB;
b) Inflação;
c) taxa de juros;
d) governança corporativa;
e) controle estatal ou privado?
f) Setor regulado ou não?
g) Quem são os seus competidores?
h) Está inserida num setor que apresenta crescimento? Ou é mais maduro?
i) Suas receitas são em reais? E custos são dolarizados?
j) A empresa está muito endividada?

Enfim, são diversas variáveis, e existem outras, que são extremamente importantes para
entender e montar uma análise fundamentalista em relação a uma empresa. Aliado a isso,
existem as análises quantitativa e qualitativa em relação às pessoas que administram a empresa.

05
 COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA

Duas abordagens na
análise fundamentalista
Top-Down:

Que significa de “cima para baixo”. Ou seja, do ambiente macroeconômico no país onde a
empresa atua para a microeconomia – ou seja, para a situação do setor e da empresa em si.
Na abordagem top-down as análises fundamentalistas são baseadas focadas primeiro em
aspectos macroeconômicos e setoriais, para depois partirmos para uma análise mais aprofundada
da empresa em questão. Abaixo um exemplo dessa abordagem:

Entendimento da atual conjuntura econômica,

perspectivas e cenários futuros para os diversos
setores da economia.

Avaliação do histórico de evolução da empresa, a

governança corporativa, setor de atuação, dentre
outros aspectos.

Avalia margens operacionais, rentabilidade, nível

de endividamento, entre outros.

Análise do quão atrativo em termos de preço/

valor a empresa está sendo negociada.

Bottom-up:

Nessa abordagem, as análises fundamentalistas são focadas primeiro nos aspectos

microeconômicos, independente da indústria e do cenário macro, que significa “de baixo para
cima”, ou seja, da empresa para o setor e depois para a macroeconomia.

06
 COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA

Demonstrações
Financeiras
O início da análise fundamentalista se dá através das demonstrações financeiras das companhias,
conhecidas como:

a) Balanço Patrimonial;
b) DRE – Demonstração do Resultado do Exercício.

Balanço Patrimonial da Petrobras no dia 31/12/2015

O balanço patrimonial mostra uma “foto” da posição contábil e financeira de uma empresa
no final do período. No caso acima, no dia 31/12/2015.

07
 COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA

Demonstração de Resultado da Petrobras – DRE – 31/12/2015

O DRE é uma “foto” das atividades operacionais e não operacionais da companhia. Aqui que
podemos ver as receitas com vendas, os custos dos produtos e/ou serviços, o resultado
financeiro, e o lucro ou prejuízo da empresa. Com o balanço patrimonial e o DRE podemos
sim calcular diversos indicadores para realizamos as análises fundamentalistas, tais como:

a) Retorno sobre os ativos;

b) Retorno sobre o Patrimônio Líquido;
c) Margem Líquida da empresa;
d) Alavancagem financeira e outros.

Enfim, são diversas variáveis, e existem outras, que são extremamente importantes para
entender e montar uma análise fundamentalista em relação a uma empresa. Aliado a isso,
existem as análises quantitativa e qualitativa em relação às pessoas que administram a empresa.

08
 COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA

Os múltiplos
Após analisar o balanço de uma empresa e gostar das informações que encontrou, talvez ainda
não seja a hora de comprar as ações. Antes disso é importante verificar se outras empresas
que atuam naquele setor não podem estar numa situação ainda melhor e sendo negociadas
por preços ainda mais atrativos. Existem diversos múltiplos que podem auxiliá-lo nesse trabalho
de comparar empresas que atuam no mesmo setor ou em negócios semelhantes. Aqui
mencionaremos alguns desses múltiplos que podem servir para uma análise mais “rápida” para
a tomada de decisão.

A maioria dos múltiplos é expressa em inglês, seguem alguns:

a) P/L = preço da ação / lucro por ação. Esse múltiplo é o mais utilizado
para comparação entre empresas pois representa em quantos anos o
acionista terá o retorno do seu investimento. Exemplo: quando afirmamos
que uma companhia tem P/L de 5x, isso significa que o preço que você
vai pagar por aquela ação será recuperado em 5 anos de lucro da
companhia.

b) EV/Ebitda = Valor total da empresa incluindo o valor de mercado das

ações mais suas dívidas (enterprise value) / Ebitda (Resultado operacional
da companhia mais depreciação e amortização). Esse múltiplo pode ser
mais utilizado que o P/L em alguns casos porque ele adiciona à equação
à dívida da companhia. Muitas vezes uma empresa pode parecer mais
barata que a outra pelo múltiplo do P/L simplesmente porque é mais
endividada. Nesse caso a análise do EV/Ebitda impedirá que o investidor
tome a decisão errada.

c) ROE = Retorno sobre Patrimônio Líquido (em português). Esse múltiplo

revela qual é o retorno que os sócios da empresa estão tendo em relação
ao dinheiro que eles investiram na companhia (seja com capital próprio,
seja com empréstimos utilizados para levar adiante esses investimentos).
O mercado olha muito o ROE principalmente ao analisar as instituições
financeiras. Em geral, um ROE acima da taxa Selic significa que o banco
está gerando valor ao longo do tempo.

09
 COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA

d) P/VPA = preço da ação / valor patrimonial da ação (em português).

Benjamin Graham gostava muito de usar esse indicador para encontrar
ações baratas na Bolsa. O indicador compara o valor das ações com o
valor investido pelos sócios para construir as empresas. Graham defendia
a compra de uma cesta de ações negociadas por menos que 70% do
patrimônio líquido porque, ao longo do tempo, na maioria dos casos essa
relação tenderia a superar os 100%.

Os múltiplos auxiliam a tomada de decisão, porém, não devem ser utilizados isoladamente,
mas sim em conjunto para uma melhora avaliação.

Outros indicadores que devem ser observados pelo

analista mais zeloso:

ROIC (retorno sobre o capital investido)

Dividend Yield (é a relação entre o preço das ações e o que ela paga em dividendos todos os
anos aos acionistas)
Índices de Liquidez (mostra se a empresa terá ou não caixa para pagar suas dívidas e obrigações
de curto prazo)
Índices de Endividamento (revela se a empresa terá dinheiro para arcar com todas suas dívidas,
sejam de curto ou de longo prazo).
Índices de Atividade (mostra como está a empresa em termos operacionais)

10
 COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA

Concl
Conclusão
Não existe fórmula única para realizar o trabalho de garimpar as pechinchas da Bolsa. Várias
metodologias podem ser utilizadas e no início pode ser difícil escolher qual é a mais adequada.
Mas não tenho dúvidas que vale a pena se dedicar e fazer esse trabalho.

Na XP Investimentos, lidero o time responsável pela montagem de carteiras de ações

recomendadas aos clientes. Nossa carteira mais antiga, criada em 2009, registrou um
desempenho 170 pontos percentuais acima do Ibovespa no período. Isso significa que alguém
tivesse investido R$ 100.000 na nossa carteira no momento em que ela foi criada teria um
ganho R$ 170.000 superior em relação a alguém que tivesse investido em um fundo passivo
que somente segue a composição do Ibovespa. Acredito que R$ 170.000 seja bastante dinheiro,
não é mesmo? É por isso que acho que vale a pena investir algum tempo nisso.

Se tiver dúvidas sobre como escolher as ações mais baratas da Bolsa, gostaria de deixar aqui
um convite. No dia 16 de fevereiro, às 20h, farei um workshop ao vivo e gratuito no InfoMoney
em que falarei mais sobre a seleção de barganhas e sobre os motivos que me levam a acreditar
que estamos em um momento extremamente favorável para investir na Bovespa. Pode ficar
tranquilo que você será convidado. Espero vê-lo por lá!

11
 COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA

Sobre
o autor
Celson Plácido

É estrategista-chefe da XP e analista com CNPI

(certificado nacional do profissional de investimento).
Lidera o time que monta as carteiras de ações
recomendadas aos clientes da XP – a carteira mais
antiga da corretora acumula retorno de mais de 170
pontos percentuais acima do Ibovespa desde que foi
criada em 2009. Formado em Administração pela
Universidade Federal Fluminense, trabalha no
mercado financeiro há quase duas décadas. Passou
por diversas instituições financeiras até ingressar em
2009 na XP, onde é um dos sócios da empresa.

12