Commodities

Commodities
10 de novembro de 2022
macro research &

technical analysis
BTG Pactual
10 de novembro de 2022 1
Sumário
1. Visão Macro …..……………...…...............................................…………………….........................…… 3
2. Hard Commodities....…........................…...…………………...……………............................................ 9
2.1 Petróleo...................................................................................................................................... 10
2.2 Minério de Ferro......................................................................................................................... 14
3. Grãos, Boi e Soft Commodities…...............……......…........................................................................ 17
3.1 Soja e milho................................................................................................................................ 18
3.2 Boi Gordo................................................................................................................................... 24
3.3 Açúcar e Etanol.......................................................................................................................... 27
3.4 Café Arábica............................................................................................................................... 33
4. Perspectivas.......................................................................................................................................... 35
Visão macro: flexibilização da política de Covid-zero na China ganha corpo
Encontro do Partido Comunista Chinês confirmou a expectativa de recondução do Xi Cotação Variação
Jinping, mas surpreendeu ao formar cúpula principal apenas com aliados. O 20º Commodity Unidade Mercado 9-nov-22 30 dias YTD 12M
Congresso CCP ficou para trás e Xi Jinping assegurou inédito terceiro mandato como
Petróleo Barril ICE $ 92,4 -2% 27% 22%
presidente da China, além de consolidar o alto escalão do partido com seus aliados. Em seu
Min. de Ferro Ton. SGX $ 88,5 -9% -27% -3%
discurso, Xi aproveitou para rever as políticas dos últimos cinco anos, mas principalmente os
pilares para os próximos cinco. Em linhas gerais, reforçou a inspiração socialista, a Soja Bu CBoT $ 14,5 5% 14% 19%
necessidade de fortalecer e aumentar a segurança nacional e um crescimento econômico Milho Bu CBoT $ 6,6 -5% 22% 23%
com maior distribuição de renda. Em relação à política de Covid-Zero, os dias seguintes ao Boi Gordo lb. CME $ 151,6 3% 5% 8%
encontro foram marcados por noticiário que indicou possível início de flexibilização, mas o
Etanol M³ BVM&F $ 2.943,5 6% -13% -25%
aumento do número de casos no país esfriou este movimento. Dessa forma, seguimos vendo
Açúcar lb. ICE $ 19,4 4% 5% 3%
ativos relacionados à atividade econômica da China, como as commodities, apresentando
volatilidade compatível com a evolução do noticiário qualitativo na região, com destaque para Café Arábica lb. ICE $ 162,4 -22% -27% -23%
as metálicas, intimamente ligadas ao desenvolvimento industrial do país asiático. Fonte: Bloomberg e BTG Pactual,2022
A inflação ainda é a principal preocupação no cenário americano, principalmente pela

CRB Index
composição desfavorável e o mercado de trabalho forte. Elevamos nossa estimativa de
2,0% 660
fed funds rate para o intervalo entre 5,0%-5,25% no final do ciclo de elevação da taxa, o que
1,5%
deve provocar retração expressiva do consumo de bens cíclicos, com destaque para as soft
commodities e o petróleo. Vale ressaltar que alguns casos particulares deixam o cenário de 1,0% 620
precificação em aberto, como a oferta estruturalmente apertada do petróleo, conformada nos 0,5%
baixos estoques estratégicos nos EUA, no nível do início dos anos 1980, e a melhora na 0,0% 580
perspectiva para os números do Café Arábica em Minas Gerais, resultando em quadro mais -0,5%
confortável.
-1,0% 540
USDA apresentou revisões marginais nos números de grãos no relatório deste mês, o
-1,5%
que torna ainda maior o protagonismo do conflito entre Rússia e Ucrânia e do plantio
no Brasil. Estamos cautelosos quanto à oferta global de grãos no curtíssimo prazo, -2,0% 500
considerando que os eventos recentes indicaram que o acordo para o escoamento de grãos
ucranianos pelo Mar Negro pode não ser renovado no dia 19 de novembro. Por outro lado, a
Variação CRB Index - Esq CRB Index - Dir
tendência estrutural nos parece caminhar para preços menores, visto que o ritmo de plantio
no Brasil alimenta a expectativa de enchimento da oferta à frente. Fonte: Bloomberg e BTG Pactual,2022
Visão macro: highlights
Últimos 30 dias
Sinais de flexibilização das restrições de mobilidade social na China motivaram alta, mas
Petróleo queda
piora no número de contaminações mudou direcional das negociações.
Fraca atividade econômica na China ainda é elemento principal que pesa sobre negociações,
Minério de Ferro queda
com preço ainda seguindo direcional de queda.
Evolução do plantio no Brasil pesa negativamente, mas expectativa por alta de demanda da
Soja alta
China à frente colabora para preços.
Escoamento de grãos ucranianos adiciona volatilidade, mas demanda possivelmente menor

Milho queda
no próximo ano e oferta brasileira em crescimento resulta em preços menores.
Consumo de China elevado colabora para preços mais altos, mas aumento estrutural da
Boi Gordo alta
oferta deve resultar em cotações mais baixas no médio/longo prazo.
Indefinição nas cotas de exportação na Índia e dificuldade logística no Brasil no início deste
Açúcar alta
mês adicionaram incerteza sobre o mercado, que precificou prêmio nas cotações.
Melhora na dinâmica de comercialização do biocombustível e preços maiores da gasolina

Etanol alta
fundamentam alta.
Situação macroeconômica global segue direcionando cotações para patamares mais baixos,
Café Arábica queda
principalmente pela reprecificação altista no ciclo de juros de economias desenvolvidas.
Visão macro - IC-BR: queda nos preços pelo quinto mês consecutivo
O indicador de preços de commodities do BCB apontou que as cotações em Real apresentaram, em outubro, queda de 3,5%, quinto
movimento mensal consecutivo nesta direção. O Real apresentou apreciação de ~4,6% no mês. Destaque para o retorno na
tendência de queda nos preços do segmento Agropecuário e pela continuidade da queda de metálicas, que apresentou novamente
variação negativa devido à incerteza em relação ao quadro sanitário na China em meio à formação do novo alto escalão chinês.
15% Variação mensal - Esq IC-BR Composto - Dir 450 15% Variação mensal - Esq IC-BR Agropecuária - Dir 450
430 430
10% 10%
410 410
5% 5% 396
395 390 390

4% 3% 4% 4%
3% 1% 1% 3%
0% 0%
0% -1% -1% -1% -1% -2% -1% -1.4% -3.5% 370 -2% -2% 0% -2% -3% 0% -2% 370
-5% 350 -5% 350
15% Variação mensal - Esq IC-BR Metal - Dir Variação mensal - Esq IC-BR Energia - Dir
590 30% 350
25% 325
10% 550
20% 300
510 15%
5% 26% 275
10% 279
2% 4% 2% 470 250
5% 9% 11%
0% 5% 5% 2%
-1% -2% -1% -2% 225
-5% 430 0%
-6%
-8% -8% -8% -1% -2% -6% -8% 200
-5% -9% -5% -12%
390
-10% 175
380
-10% 350 -15% 150
Fonte: Banco Central do Brasil e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 5

Visão macro – exportações: em meio ao conflito entre Rússia e Ucrânia,
exportações de milho são novamente destaque na balança brasileira
• A balança comercial foi superavitária em outubro em US$3,9bilhões, ligeiramente inferior ao consenso de mercado
(US$4,2bilhões) e à nossa projeção (US$4,3bilhões). Embora menor do que o esperado, o superávit comercial foi quase o dobro
do observado no mesmo mês de 2021, em um contexto de forte aceleração de exportações (27,1% a/a), que mais do que
compensou o forte crescimento das importações (19,8% a/a).
• De fato, tanto as exportações quanto as importações foram as maiores para o mês na série histórica. As commodities seguem
puxando as exportações – em outubro o destaque foi a forte aceleração das vendas externas de carnes, açúcar, milho e aço.
• A manutenção do acordo entre Rússia e Ucrânia de escoamento de grãos não foi suficiente para interromper o movimento de
expansão das exportações de milho do Brasil, que apresentou, pelo quarto mês consecutivo, resultado muito forte, estando neste
mês mais de 300% acima do volume exportado no mesmo mês do ano anterior. Entendemos esta tendência como não só
conjuntural, mas também estrutural pela expansão da produção brasileira e do aumento da comercialização com parceiros
estratégicos.
US$ Milhões Mil toneladas Preço (US$/Tonelada)
Commodity out-22 out-21 média 15-20 out-22 out-21 variação out-22 out-21 variação
Agropecuária 6,226 3,326 - 12,244 5,931 106% - - -
Soja 2,491 1,719 3,744 4,064 3,293 23% 613 522 17%
Milho 2,050 380 41 7,200 1,797 301% 285 211 35%
Café 816 558 355 200 189 6% 4,084 2,957 38%
Indústria Extrativa 5,098 6,537 - 34,215 37,695 -9% - - -
Minério de Ferro 1,846 3,209 1,332 26,793 30,771 -13% 69 104 -34%
Petróleo 2,850 2,986 1,569 5,551 5,850 -5% 513 510 1%
Indústria de Transformação 15,794 12,636 - 14,797 11,984 23% - - -
Açúcar 1,501 829 444 3,750 2,311 62% 400 359 12%
Boi Gordo 1,103 425 366 189 82 129% 5,852 5,167 13%
Outros 181 104 - 141 116 22% - - -
Fonte: Secex e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 6
Petróleo (US$ milhões) Minério de Ferro (US$ milhões)

4,000 6,000
5,000
3,000
4,000
2,000 3,000
2,000
1,000
1,000
- -
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022
Soja (US$ milhões) Milho (US$ milhões)

7,000
2,000
6,000
5,000 1,600
4,000 1,200
3,000
800
2,000
400
1,000
- -
2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022

Açúcar (US$ milhões) Boi (US$ milhões)
1,600 1,400
1,400 1,200
1,200
1,000
1,000
800
800
600
600
400
400
200 200
- -
2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022
Café (US$ milhões)

900
800
700
600
500
400
300
200
100
-
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
2019 2020 2021 2022

Hard
Commodities
Seção 1
9
A OPEP+ revisou para baixo sua estimativa de demanda para 2022 em 170
Petróleo: visão OPEP mil barris/dia, concentrado principalmente em menor demanda na Europa no
quarto trimestre deste ano. Esta revisão parece factível, considerando que
podemos observar um inverno mais brando na região, o que demandaria
consumo de energia abaixo do esperado para o período.
Produção por país (mb/dia)
Produção e capacidade estimada dos membros da OPEP*
Produção Ajuste Produção
País 40
requerida voluntário voluntária
Argelia 1.06 (0.05) 1.01 36
Angola 1.53 (0.07) 1.46 32
Congo 0.33 (0.02) 0.31
Guiné Equatorial 0.13 (0.01) 0.12 28
Gabão 0.19 (0.01) 0.18 24
Iraque 4.65 (0.22) 4.43
Kuwait 2.81 (0.14) 2.68 20
Nigéria 1.83 (0.08) 1.74

Arábia Saudita 11.00 (0.53) 10.48
EAU 3.18 (0.16) 3.02 * Em milhões de barris por dia Produção estimada Capacidade estimada
OPEP 10 26.69 (1.27) 25.42

Utilização da capacidade estimada nos últimos 12 meses (%)
Azerbaijão 0.72 (0.03) 0.68
Bahrein 0.21 (0.01) 0.20 100%
Brunei 0.10 (0.01) 0.10

90%
Cazaquistão 1.71 (0.08) 1.63
Malásia 0.59 (0.03) 0.57
80%
México 1.75 - 1.75
Omã 0.88 (0.04) 0.84 70%
Rússia 11.00 (0.53) 10.48
Sudão 0.08 (0.00) 0.07 60%
Sudão do Sul 0.13 (0.01) 0.12
Outros OPEP 17.17 (0.73) 16.44
OPEP + 43.86 (2.00) 41.86 Média 12 meses Piso 12 meses Teto 12 meses
Fonte: OPEP, Bloomberg e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 10

Os estoques de petróleo nos EUA apresentaram alta no mês de outubro, em
Petróleo: visão EUA linha com o que ocorre nesse período no intervalo histórico, apesar de ainda
próximo da banda inferior. Os estoques de gasolina seguiram apresentando
forte queda. As sondas em operação nos EUA ficaram estáveis relação ao
patamar observado desde julho, alerta para a oferta doméstica de petróleo.
Decomposição do preço – FED NY¹
Estoques de Petróleo EUA* Estoques de gasolina EUA*
20% 540 270
520 260
10%
500 250
0%
480 240
-10% 460 230
440 220
-20%
420 210
-30%
400 200
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
-40%
16-set
23-set
30-set
15-jul
22-jul
29-jul
14-out
21-out
28-out
12-ago
19-ago
26-ago
2-set
9-set
1-jul
8-jul
5-ago
7-out
4-nov
16-19 2020 2021 2022 16-19 2020 2021 2022
* Em milhões de barris por dia

Variação do Brent Demanda Oferta Resíduo Contagem de sondas em operação nos EUA
750 10%
A decomposição da cotação do Brent 650 5%
pelo modelo do Fed de NY mostra que a
550 0%
oferta foi relevante vetor para direcionar
450 -5%
a recuperação dos preços nos últimos
350 -10%
dias.
250 -15%
¹ Decomposição da variação do preço do Petróleo Brent com métodos
estatísticos elaborados pelo Federal Reserve de Nova York 150 -20%
set-22
fev-20
jan-21
jan-20
jun-20
set-20
fev-21
jun-21
set-21
jan-22
fev-22
jun-22
jul-20
jul-21
jul-22
ago-20
ago-21
ago-22
mai-20
mai-21
mai-22
abr-20
abr-21
abr-22
nov-20
dez-20
nov-21
dez-21
mar-20
mar-21
out-21
mar-22
out-20
out-22
Sondas - Esq Variação - Dir
Fonte: Bloomberg, DoE, Baker Hughes, Federal Reserve NY e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 11
Petróleo
Flexibilização na China pode ser novo gatilho para US$100/barril
Cenário 9-nov
Enquanto quadro de oferta apertado segue consolidado, situação da demanda volta a
R$/barril 479,90 chamar atenção, mas desta vez pela possibilidade de crescimento a partir de
flexibilização da política de Covid-zero na China.
US$/barril 92,35
A possibilidade de mudanças na política de Covid-zero na China trouxe força momentânea à
Variação 30 dias -2% ponta compradora no mercado de petróleo, colaborando para alimentar a expectativa de
nova superação da barreira de US$100. Estimamos que um crescimento de 0,5mb/d na
Variação no ano 27% demanda de China pode provocar alta de US$2,6 na cotação do Brent. Por sua vez, o ciclo
de aperto monetário nos EUA deve ser encerrado em fed funds rate acima de 5%, o que
Variação 12 M 22% pode provocar destruição de demanda além da esperada neste momento, atuando como
vetor contrário ao gatilho de China. Na oferta, as atenções estão concentradas na atuação
dos EUA sobre os estoques estratégicos, atualmente em volume insuficiente para nova
atuação visando conter alta nos preços.
Futuros ICE - (US$) Futuros SGX - (US$) Petróleo - Brent ICE (US$/barril)
120
Contrato 9-nov 10-out Variação
110
jan-23 92,4 94,4 -2,1%
fev-23 90,9 92,5 -1,7% 100
mar-23 89,7 90,9 -1,4%
90
abr-23 88,5 89,6 -1,2%
80
mai-23 87,5 88,5 -1,2%
jun-23 86,5 87,5 -1,2% 70
60
50
out-21 nov-21 dez-21 jan-22 fev-22 mar-22 abr-22 mai-22 jun-22 jul-22 ago-22 set-22 out-22 nov-22
Fonte: Bloomberg e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 12

View técnico: petróleo
O contrato futuro de Petróleo Brent apresentou recuperação de ~9% no mês de outubro e testou sua média móvel de 21 meses. A
tendência de longo prazo segue compradora, mas no curto prazo temos um movimento de correção que perde força. O preço testou a
retração de 61,8% do último movimento de alta entre dezembro/21 e março/22, formando fundos mais altos que os anteriores e
sinalizando retomada da pressão de compra. O movimento de recuperação nas próximas semanas tem resistência na média móvel de
200 dias em 103,00 e na retração de 23,6% em 115,00.
Tendência* Momentum**
Longo Prazo Alta Neutro
Médio Prazo Alta Fraco
Curto Prazo Baixa Fraco
Suportes Resistências
87,50 103,00
78,50 115,00
65,75 140,00
60,00 150,00
58,00 170,00
Fonte: https://br.tradingview.com/ * Indicador de médias móveis
** Índice de força relativa
As importações de minério de ferro seguem abaixo do patamar de 2020 e
Minério de Ferro: 2021, mas ainda bastante acima do intervalo histórico recente, além de
visão China apresentar aceleração na margem. Vale ressaltar nova redução de estoques,
o que pode indicar melhora no consumo. Nesse sentido, os estoques seguem
acima da mediana do intervalo histórico, o que dá folga às negociações.
Investimentos em ativos fixos (% a/a)
Importações (Mt) Estoques (Mt)
45% 105 170
35% 160
100
25% 150
15% 95
140
5% 90 130
-5% 120
85
-15% 110
80
-25% 100
-35% 75 90
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
abr-17
abr-18
abr-19
abr-20
abr-21
abr-22
out-16
out-17
out-18
out-19
out-20
out-21
out-22
15-19 2020 2021 2022 15-19 2020 2021 2022

Empréstimos (% a/a)*
Importações chinesas e estoques globais
14%
175 2,1
13% 155 1,9
1,7
12% 135
1,5
115
11% 1,3
95 1,1
10% 0,9
75
jan-17
jan-19
jan-20
jan-22
jan-15
jan-16
jan-18
jan-21
jul-15
jul-16
jul-17
jul-18
jul-19
jul-20
jul-21
jul-22
abr-15
abr-16
abr-17
abr-18
abr-19
abr-20
abr-21
abr-22
out-15
out-18
out-21
out-16
out-17
out-19
out-20
out-22
9%
8%
Estoques (Mt) - Esq Estoques/importações - Dir
abr-16
abr-17
abr-18
abr-19
abr-20
abr-21
abr-22
out-16
out-17
out-18
out-19
out-20
out-21
out-22
*Empréstimos corporativos e sociais pendentes – variação ao ano

Minério de Ferro
Após recondução de Xi Jinping, discussão de reabertura ganha noticiário
Cenário 9-nov
Apesar de situação sanitária ainda complexa, contexto recente foi acompanhado de
R$/tonelada 459,63 noticiário indicando possibilidade de alguma flexibilização na política de Covid-zero.
A discussão de reabertura da economia voltou a ganhar força na China após alguns novos
US$/tonelada 88,45 eventos: um ex-epidemiologista do Centro Chinês de Controle e Prevenção de Doenças,
Zeng Guang, disse que as condições para a abertura da China estavam "acumulando",
Variação 30 dias -9%
podendo gerar mudanças na estratégia de Covid-zero. Destacamos alguns pontos que
Variação no ano -27% ajudam nesse processo: i) o país vai reduzir o tempo de quarentena para quem chega pelo
aeroporto (de 10 para 7 ou 8 dias); ii) estão trabalhando em um plano para encerrar um
Variação 12 M -3% sistema que proibia voos individuais para trazer passageiros infectados com o vírus COVID-
19; iii) China aprovou uma vacina de mRNA, a BNTX/Pfizer, para residentes estrangeiros, em
acordo com a Alemanha; iv) o país tem a primeira vacina inalada contra covid do mundo.
Novos sinais de flexibilização podem colaborar para recuperação parcial do Minério.
Futuros SGX - (US$) facilita o processo
Futuros B3 -de vacinação.
(US$) Minério de Ferro - SGX (US$/Tonelada)
220
200
nov-22 88,7 97,0 -8,5%
180
dez-22 88,5 95,7 -7,6%
jan-23 87,5 94,8 -7,7% 160
fev-23 86,8 94,0 -7,7% 140
mar-23 86,1 93,4 -7,8% 120

abr-23 85,6 92,8 -7,7%
100
80
60
set-21 out-21 nov-21 dez-21 jan-22 fev-22 mar-22 abr-22 mai-22 jun-22 jul-22 ago-22 set-22 out-22

View técnico: minério de ferro
A tendência de médio e longo prazo é de baixa para o minério de ferro, mas temos recuperação no curto prazo. A commodity caiu ~18%
no mês de outubro e testou nosso objetivo de preço em 73,25, região que os compradores voltaram a atuar, resultando em ~14% de
alta no início de novembro. No gráfico diário, os vendedores perderam força e acreditamos na continuidade do movimento de alta no
curto prazo, contra a tendência dos prazos maiores. As próximas resistências são o último fundo rompido em 95,50 e os topos
anteriores em 105,00 e 115,00.
Longo Prazo Baixa Fraco
Médio Prazo Baixa Fraco
85,00 95,50
80,00 105,70
75,00 112,50
70,00 125,00
63,50 135,00
Grãos, Boi e Soft
Commodities
Seção 2
17
Cenário agro: soja e milho
Panorama LSPA (Brasil) – safra 2021/22

Área a ser colhida (milhões de hectares) Produção (milhões de toneladas) Rendimento Médio (kg/ha)
Cultura out-21 set-22 out-22 Var % m/m out-21 set-22 out-22 Var % m/m set-22 out-22 Var % m/m
Milho 1ª safra 4.96 5.30 5.30 0.0% 25.66 25.38 25.37 0.0% 4,792 4,789 -0.1%
Milho 2ª safra 14.33 16.00 16.01 0.0% 62.12 84.18 84.99 1.0% 5,260 5,309 0.9%
Soja 38.97 40.88 40.86 0.0% 134.93 119.50 119.46 0.0% 2,923 2,924 0.0%
Total 58.27 62.18 62.17 0.0% 222.72 229.05 229.83 0.3%
Panorama USDA (EUA) – safra 2022/23

Milho Soja
Indicadores Unidade set-22 out-22 nov-22 Var % m/m set-22 out-22 nov-22 Var % m/m
Área plantada Milhões de hectares 35,9 35,9 35,9 0,0% 35,4 35,4 35,4 0,0%
Área colhida Milhões de hectares 32,7 32,7 32,7 0,0% 35,0 35,0 35,0 0,0%
Rendimento/acre colhido Bushels 172,5 171,9 172,3 0,2% 50,5 49,8 50,2 0,8%
Estoques Iniciais Milhões de bushels 1525 1377 1377 0,0% 240 274 274 0,0%
Produção Milhões de bushels 13944 13895 13930 0,3% 4378 4313 4346 0,8%
Importações Milhões de bushels 25 50 50 0,0% 15 15 15 0,0%
Oferta total Milhões de bushels 15494 15322 15357 0,2% 4633 4602 4634 0,7%
Exportações Milhões de bushels 2275 2150 2150 0,0% 2085 2045 2045 0,0%
Demanda total Milhões de bushels 12000 12000 12025 0,2% 4433 4402 4414 0,3%
Estoques finais Milhões de bushels 1219 1172 1182 0,8% 200 200 220 9,1%
Fonte: Bloomberg, IBGE, USDA e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 18
Cenário agro global: soja e milho
Em milhões de toneladas 2020/21 2021/22 Est.* 2022/23 Proj.*
(a) Estoques iniciais 94.7 100.0 94.7 As novas projeções do USDA para o ciclo de
(b) Produção 368.5 355.6 390.5 2022/23 sinalizaram revisão baixista de 0,12%
(b.1) Estados Unidos 114.8 121.5 118.3 na produção global de soja, majoritariamente
(b.2) Argentina 46.2 43.9 49.5
pela revisão baixista de 1,5 milhão de
(b.3) Brasil 139.5 127.0 152.0
toneladas na produção argentina. Por outro
Soja (b.4) Paraguai 9.9 4.2 10.0
lado, a safra dos EUA, surpreendendo o
(c) Consumo 363.8 363.2 380.2
(d) Exportações 165.0 154.0 169.1 mercado, apresentou revisão altista de 0,8%.
(e) Importações 165.5 156.2 166.3 Os estoques globais sofreram revisão altista
(f) Balança comercial -0.5 -2.2 2.9 de 2,5% frente ao último relatório e o consumo
Estoques finais 100.0 94.7 102.2 ficou estável.
(a) Estoques iniciais 307.5 292.8 307.7 Para o milho, o USDA trouxe revisões para o
(b) Produção 1129.3 1217.5 1168.4 ciclo 2022/23 na produção dos EUA, altista em
(b.1) Estados Unidos 358.5 382.9 353.8 0,25%, enquanto os números da África do Sul
(b.2) Argentina 52.0 51.5 55.0
sinalizaram safra 3,5% abaixo do projetado no
(b.3) Brasil 87.0 116.0 126.0
(b.4) Rússia 13.9 15.2 15.0
relatório do mês anterior, o que resultou em
efeito líquido de produção global em linha com
Milho (b.5) África do Sul 17.0 16.3 16.7
(b.6) Ucrânia 30.3 42.1 31.5 o observado no último relatório. Os estoques
(c) Consumo 1144.0 1202.6 1175.3 iniciais e finais também ficaram relativamente
(d) Exportações 182.6 201.8 182.7 em linha com o observado no relatório do mês
(e) Importações 184.9 183.9 177.6 passado. Destaque para nova manutenção
(f) Balança comercial -2.3 17.9 5.1 dos números da Ucrânia, o que acreditamos
Estoques finais 292.8 307.7 300.8 que pode mudar nos relatórios à frente.
* Números estimados são baseados nas perspectivas para a safra plantada. Números projetados são expectativas para a safra que está em processo
de plantação
Fonte: Bloomberg, USDA e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 19

Soja
Evolução do plantio no Brasil e expectativa com China ditam negociações
Cenário 9-nov O plantio da produção brasileira do ciclo 2022/23 segue em ritmo favorável para a oferta,
que deve ser elevada no próximo ano, enquanto mercado espera que consumo da China
R$/bushel 75,45 apresente reação à frente, superando os baixos números apresentados este ano.
US$/bushel 14,52 Os números da Conab para a safra brasileira 2022/23 indicam que, com 57,5% da área de 43,2
milhões de hectares projetada para o ciclo plantada, a produção fique em torno de 153,5
Variação 30 dias 5% milhões de toneladas. Em Mato Grosso os trabalhos se aproximam do fim e as lavouras
apresentam bom desenvolvimento, apesar da irregularidade das chuvas, o que alimenta o
Variação no ano 14% otimismo com a oferta e, por consequência, pressiona os preços para vencimentos mais longos.
Por outro lado, mercado adotou postura mais construtiva nos últimos dias para a demanda,
Variação 12 M 19% negociando baseado na possibilidade de consumo mais forte do país asiático no médio prazo.
Vale lembrar que os números deste ano estão consideravelmente aquém do esperado
anteriormente: entre janeiro e outubro, as compras chinesas da oleaginosa chegaram a 73,18
milhões de toneladas, uma queda de 7,4% ante igual intervalo de 2021.
Futuros B3 - (US$) Futuros B3 - (R$)
Soja - Sorriso (R$/saca 60kg) vs CBoT (R$Bu)
200 90
190
jan-23 32,0 30,6 4,8% 85
180
mar-23 32,1 30,8 4,4% 80
170
mai-23 32,3 30,9 4,3%
160 75
jul-23 32,3 31,0 4,0%
ago-23 31,9 30,8 3,6% 150
70
set-23 31,0 30,2 2,7% 140
Soja Sorriso (MT)
65
130 Soja CBoT
120 60
Fonte: Bloomberg, B3 e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 20

View técnico: soja
A soja subiu ~4% no mês de outubro e encerrou uma sequência de quatro meses seguidos de queda. No gráfico diário, a tentativa de
reversão para baixa falhou e resultou em uma lateralidade no curto prazo. Acompanhamos o movimento com topo em 39,30 e fundo em
30,75 para definir as retrações de Fibonacci em 32,50 (23,6%) e 34 (38,2%), que devem atuar como resistências do movimento de
recuperação. Acreditamos em um cenário mais lateral para a commodity nas próximas semanas, com viés de alta para o teste das
retrações de Fibonacci citadas e média móvel de 200 períodos em 35,00, região que esperamos uma retomada da pressão vendedora.
Longo Prazo Alta Fraco
Médio Prazo Baixa Fraco
30,75 32,50
29,80 33,75
29,00 34,50
27,75 35,75
26,50 37,00
Milho
Renovação do acordo de escoamento pelo Mar Negro em dúvida
Cenário 9-nov O conflito entre Rússia e Ucrânia segue sendo monitorado de perto pelo mercado,
principalmente pela aproximação da data final do acordo, em 19 de novembro, enquanto a
R$/bushel 34,50 oferta do ponto de vista produtivo ficou em linha com os números do mês passado.
US$/bushel 6,64 A renovação do acordo de escoamento de grãos ucranianos pelo Mar Negro segue incerto,
considerando que a Rússia alega que a maior parte das aproximadamente 10 milhões de
Variação 30 dias -5% toneladas exportadas foram direcionadas para nações desenvolvidas, ou seja, diferente do
objetivo inicial de abastecer nações subdesenvolvidas consumidoras de grãos. Este evento,
Variação no ano 22% datado para 19 de novembro, é o próximo gatilho para mudança no direcional de preços no
curto prazo. Por outro lado, as revisões baixistas da safra dos EUA por parte do USDA parecem
Variação 12 M 23% ter chegado ao fim e o número da entidade para a produção brasileira de 2022/23 segue
elevado, o que contrata a expectativa de oferta estruturalmente elevada no próximo ano, o que
junto à possível queda na demanda, principalmente para o uso na produção de etanol nos EUA,
pode provocar movimento de queda dos preços em horizontes mais longos.
Futuros B3 - (R$) Futuros B3 - (R$)
Milho - Sorriso (R$/saca 60kg) vs CBoT (R$/Bu)
90 40
Contrato 9-nov 10-out Variação 38
85
nov-22 85,7 86,7 -1,1% 80 36
jan-23 87,8 92,1 -4,6% 75
34
mar-23 91,3 94,9 -3,8% 32

70
30
mai-23 90,1 93,6 -3,8% 65
28
jul-23 89,3 91,8 -2,7% 60
26
set-23 89,3 92,0 -3,0% 55 Milho Sorriso (MT) 24
50 Milho CBoT
22
45 20

View técnico: milho
O milho futuro acelerou quedas no mês de outubro, conforme o contrato para janeiro/23 (CCMF23) ganhou liquidez. O preço está
dentro de uma lateralidade desde abril/22, sem uma tendência bem definida nos prazos maiores. No curto prazo, acompanhamos um
aumento da pressão vendedora, com formação de topos mais baixos que os anteriores e uma sequência de seis pregões com máximas
e mínimas mais baixas que as anteriores. Acreditamos no teste do fundo anterior em 85,50, que caso seja rompido, tem alvos de
Fibonacci em 83,00 (111,8%) e 78,00 (141,4%). A falha de cenário pode levar à continuidade da lateralidade entre 95,00 e 85,50.
Médio Prazo Alta Neutro
85,50 90,50
83,30 92,20
80,00 98,00
78,00 101,30
75,00 106,75
Cenário pecuário doméstico: abates
No 2º trimestre de 2022, foram abatidas 7,32 milhões de cabeças de bovinos. Essa quantidade representou uma variação
positiva de 2,8% em comparação com o 2º trimestre de 2021 e aumento de 5,2% em relação ao 1º trimestre de 2022.
Vacas abatidas (mil cabeças) Bois abatidos (mil cabeças)
1,000 1,800
900
1,600
800
700 1,400
600
1,200
500
400 1,000
17-19 2020 2021 2022 17-19 2020 2021 2022
Novilhas abatidos (mil cabeças) Novilhos abatidos (mil cabeças)

350 200
330
310 180
290 160
270
250 140
230
210 120
190 100
170
150 80
17-19 2020 2021 2022 17-19 2020 2021 2022

Fonte: IBGE e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 24
Boi Gordo
Vendas externas seguem fortes, mas câmbio e oferta impactam preços
Cenário 9-nov
A comercialização externa de carne bovina segue em nível recorde, tanto em volume
R$/lb 787,79 como em valor financeiro, mas ganho de força na margem do Real e aumento dos
abates domésticos impedem avanço dos preços.
US$/lb 151,60 A comercialização de carne bovina com os parceiros internacionais segue muito forte,
Variação 30 dias 3% significativamente acima do intervalo histórico. No mês de outubro, observamos novo volume
elevado e, por consequência, manutenção do patamar elevado do segundo semestre, o que
Variação no ano 5% entendemos como uma tendência estrutural a partir da mudança no padrão de consumo de
proteínas da população chinesa e também pela maior preferência pela mercadoria brasileira.
Variação 12 M 8% Por sua vez, os preços no mercado futuro mantiveram trajetória de queda, o que ainda é
norteado pelo aumento na disponibilidade interna com o aumento dos abates, que
estimamos que já supera 8% na comparação com os primeiros nove meses de 2021. Esta
tendência deve seguir ao longo do último trimestre e do ano de 2023.
Futuros B3 - (R$) Boi – BM&F SP (R$/arroba) vs CME (R$/lbs)
Futuros B3 - (US$)
380 9,0
360 8,5
nov-22 287,4 295,4 -2,7%
dez-22 289,4 299,3 -3,3% 340
8,0
jan-23 298,5 312,4 -4,4% 320
7,5
fev-23 300,8 310,2 -3,0%
300
mar-23 300,8 310,2 -3,0% 7,0
280
abr-23 300,8 310,2 -3,0% Boi Gordo (SP)
260 6,5
Boi CME
240 6,0

View técnico: boi gordo
O contrato futuro do boi gordo encerrou o mês de outubro em queda, mas faz tentativa de recuperação em novembro. O gráfico diário
tem topos e fundos descendentes, apesar dos últimos fechamentos acima da média móvel de 21 períodos. O Índice de Força Relativa
em 48 mostra uma diminuição na capacidade de aceleração da tendência, perda de momentum. Acreditamos em mais quedas no
médio prazo, mas enxergamos espaço para recuperações no curto prazo, com objetivo nas próximas resistências em 300,00 (último
fundo rompido) e 315,00 (retração de 23,6%). Os próximos suportes são o fundo anterior em 275,00 e a projeção de 100% de Fibonacci
em 270,00.
Médio Prazo Baixa Forte
285,00 305,00
280,00 315,00
275,00 325,00
270,00 335,00
267,00 345,00

Cenário agro global: açúcar e etanol
Atualização semestral para o mercado de açúcar – USDA maio/2022
Produção (milhões ton.) Exportações (milhões ton.)
194 66
200 179 181 181 183 70 62 64 63
180 167 58
60 53
160
140 50
120 40
100
80 30
60 20
40
10
20
- -
2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23
Brasil Índia União Europeia Tailândia China Outros Total Índia União Europeia China EUA Brasil Outros Total
Consumo (milhões ton.) Estoques finais (milhões ton.)

200 179 60 53
174 173 172 173 175 52 52
180 48 49
50 45
160
140 40
120
100 30
80
20
60
40 10
20
- -
2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23
Índia União Europeia China EUA Brasil Outros Total Índia Tailândia Paquistão China Indonésia Outros Total
Fonte: Bloomberg, USDA e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 27

Cenário agro nacional: açúcar e etanol
Panorama Conab – produtos da indústria sucroalcooleira

Área (mil hectares) Produtividade (kg/ha) Produção (mil toneladas)
Região 2021/22 2022/23 Var % 2021/22 2022/23 Var % 2021/22 2022/23 Var %
NO/NE 892 915 2.5% 61,541 62,326 1.3% 54,918 57,012 3.8%
CENTRO-SUL 7,425 7,295 -1.8% 71,416 73,898 3.5% 530,262 539,054 1.7%
BRASIL 8,317 8,209 -1.3% 70,357 72,609 3.2% 585,179 596,066 1.9%
Região centro-sul – levantamento da UNICA

Moagem Cana-de-açúcar (milhões ton) Produção de açúcar (mil ton) Produção de Etanol (mil m³)
100 7,000
5,000
90
6,000
80
4,000
70 5,000
60 4,000 3,000
50
3,000
40 2,000
30 2,000
20 1,000
1,000
10
- - -
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
mediana 17-19 2020 2021 2022 mediana 17-19 2020 2021 2022 mediana 17-19 2020 2021 2022
Fonte: Bloomberg, Conab, UNICA e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 28

Açúcar
Definição das cotas de exportação da Índia impactam os preços
Cenário 9-nov
Enquanto a moagem no Centro-Sul do Brasil representa fator de expansão da oferta,
R$/lb 100,71 os problemas logísticos após o resultado eleitoral e, no ambiente externo, a
indefinição quanto as cotas de exportação da Índia deixam a demanda incerta.
US$/lb 19,38 Segundo os números da ÚNICA, a produção de açúcar na primeira metade de outubro
totalizou 1,83 milhão de toneladas (+59,10%). No acumulado da safra 2022/2023, a
Variação 30 dias 4%
fabricação totaliza 28,16 milhões de toneladas, frente às 30,38 milhões de toneladas do ciclo
Variação no ano 5% anterior (-7,29%). A maior produção foi favorecida pelo mix mais açucareiro das usinas na
quinzena (48,27%), o que é explicado pelo menor patamar de preço do Etanol. Contudo, a
Variação 12 M 3% oferta no mercado internacional para o ciclo 2022/23 é incerta, visto que a Índia ainda não
definiu o tamanho das cotas de exportação dos seus comercializadores de açúcar, o que
pode resultar em preços significativamente mais baixo caso supere as 8 milhões de
toneladas, principalmente pelo contexto de queda da demanda pela retração da atividade.
Futuros ICE - (US$) Açúcar – SP (R$/saca 50kg) vs ICE (R$/lbs)
Futuros B3 - (US$)
160 14,0
Contrato 9-nov 10-out Variação Açúcar (SP)
155
mar-23 19,4 18,6 4,1% 13,0
Açúcar ICE
150
mai-23 18,4 17,7 3,8% 12,0
145
jul-23 17,7 17,2 3,0%
140 11,0
out-23 17,7 17,2 2,6%
mar-24 17,8 17,4 2,3% 135
10,0
mai-24 17,2 16,8 2,1% 130
9,0
125
120 8,0
Fonte: Bloomberg, ICE e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 29

View técnico: açúcar
O cenário de preços do açúcar futuro segue com tendência de alta no longo prazo e no curto prazo volta a ganhar força, após falha de
rompimento do último topo em 18,85, acionando uma figura de fundo duplo. No gráfico diário, acompanhamos uma grande lateralidade
entre 17,50 e 20,50, esperamos que os preços se mantenham dentro dessa faixa nos próximos meses. No curto prazo, enxergamos um
aumento da pressão compradora, com formação de fundos mais altos e rompimento da média móvel de 200 períodos. As próximas
resistências são os topos anteriores em 19,50 e 20,00.
Médio Prazo Alta Neutro
Curto Prazo Alta Fraco
18,50 19,50
17,50 19,75
17,30 20,10
17,00 20,50
16,30 21,00

Etanol
Ritmo de colheita no Centro-Sul do Brasil acelera produção em outubro
Cenário 9-nov
Aceleração da moagem da cana no Centro-Sul e melhora na dinâmica de
R$/m³ 2943,50 comercialização completam cenário de oferta mais abastecida.
Segundo os números da UNICA, nos primeiros quinze dias de outubro, 1,38 bilhão de litros
US$/m³ 566,44
(+10,71%) de etanol foi fabricado. Do volume total produzido, o hidratado alcançou 664,30
Variação 30 dias 6% milhões de litros (+1,59%), enquanto a produção de etanol anidro totalizou 711,42 milhões de
litros (+20,83%). No acumulado do atual ciclo agrícola, a fabricação de álcool atingiu 22,86
Variação no ano -13% bilhões de litros (-4,99%), dos quais 13,58 bilhões consistem em etanol hidratado (-6,86%) e
9,28 bilhões em anidro (-2,13%), em relação ao acumulado da safra 2021/2022.
Variação 12 M -25% Na primeira quinzena de outubro, as unidades produtoras do Centro-Sul comercializaram
1,20 bilhão de litros de etanol, o que representa crescimento de 15,1% em relação ao mesmo
período da safra 2021/2022, em linha com a maior disponibilidade do biocombustível e
também com o aumento da mobilidade social.
Futuros B3 - (US$) Futuros ICE - (US$) Etanol – Paulínia (SP) (R$/m³)
4.000
Contrato 9-nov 10-out Variação 3.800
Etanol Paulínia (SP)
nov-22 2875 2735 5,1% 3.600
dez-22 2875 2730 5,3% 3.400
jan-23 2885 2800 3,0% 3.200
fev-23 2845 2800 1,6% 3.000
mar-23 2835 2775 2,2% 2.800
abr-23 2750 2750 0,0% 2.600
2.400
2.200

View técnico: etanol
O etanol futuro fez três meses seguidos de alta, encerrando outubro com valorização de ~6%. O gráfico diário tem movimento de
queda, com topo em 3.475 e fundo em 2.275, que pode ser usado para definir as retrações de Fibonacci. No curto prazo, temos uma
forte reversão de tendência de baixa para alta, que ganhou força com o rompimento da média móvel de 21 períodos. O cenário é de
mais altas no curto prazo, com próximas resistências na média móvel de 200 períodos em 2.950 e na retração de 76,4% de Fibonacci
em 3.150.
Médio Prazo Baixa Neutro
Curto Prazo Baixa Forte
2.750 3.000
2.275 3.145
2.165 3.475
2.160 3.650
2.145 3.800
Café Arábica
Elevada probabilidade de recessão na Europa e nos EUA derrubam preços
Cenário 9-nov
Clima no Brasil novamente indicando melhores perspectivas para a oferta global de
R$/lb 843,65 café, enquanto as decisões de política monetária mais recentes indicam elevada
probabilidade de recessão em 2023 em localidades chave para o café.
US$/lb 162,35 O clima mais favorável no Brasil para as lavouras de café, com o aumento do volume de
Variação 30 dias -22% chuvas e aceleração das floradas, mostra que a produção em 2023 pode ser mais favorável
que o esperado, provocando melhora nas condições de oferta. Nessa direção, a demanda
Variação no ano -27% voltou ao centro para a determinação dos preços, visto que a expectativa de demanda para o
próximo ano segue sofrendo enfraquecimento pelo contexto de endurecimento da atuação
Variação 12 M -23% dos bancos centrais ao redor do mundo, principalmente nos EUA e na Europa. Enquanto os
juros nos EUA podem superar 5% no próximo ano, o Banco Central Europeu segue em ritmo
de altas muito acima do usualmente observado no histórico de policy da região, o que nos
faz acreditar que é a localidade que entrará primeiro em recessão.
Futuros B3 - (US$) Café – Cepea BR (R$/saca 60kg) vs ICE (R$/lbs)
1.600 16,0
1.500 Café Arábica Br 15,0
dez-22 197,7 254,8 -22,4% Café Arábica ICE
1.400 14,0
mar-23 196,2 253,1 -22,5%
1.300 13,0
mai-23 195,0 250,5 -22,1%
1.200 12,0
jul-23 197,4 250,3 -21,1%
set-23 185,8 235,9 -21,2% 1.100 11,0
dez-23 182,6 234,2 -22,0% 1.000 10,0
900 9,0
800 8,0

View técnico: Café Arábica
O café acelerou quedas no curto prazo, retomando sua tendência de médio prazo. A commodity caiu mais de 20% no mês de outubro e
renova mínima nesse início de novembro. O rompimento do último fundo em 235,00 acionou uma figura de pivô de baixa e promoveu o
aumento do ímpeto vendedor, rompendo também a linha de retorno do canal de baixa que acompanhamos. O movimento dominante é
de baixa, mas alertamos para a sobrevenda indicada pelo Índice de Força Relativa. Nosso cenário segue de queda no médio prazo,
apesar de abrir espaço para um movimento de regressão à média de 21 períodos em 220,00, dado o distanciamento do indicador.
Longo Prazo Alta Forte
Médio Prazo Alta Fraco
190,00 212,00
185,00 220,00
183,50 230,00
180,00 235,00
175,00 250,00

Perspectivas
Seção 3
35
Radar das commodities
Tendência
Noticiário de China ganhará mais importância nas próximas semanas, enquanto reunião da
Petróleo altista
OPEP+ em dezembro não deve trazer mudança no guidance de corte de oferta.
Assim como petróleo, minério de ferro negociará muito voltado à expectativa de crescimento
Minério de Ferro neutro
da demanda da China a partir de alguma flexibilização na política de Covid-zero.
Ritmo de plantio da safra brasileira é vetor consideravelmente baixista para os preços, mas
Soja neutro/baixista
clima na América do Sul segue como ponto de alerta. Demanda pode apresentar melhora.
Renovação do acordo de escoamento de grãos ucranianos é principal vetor para preços no

Milho altista/neutro
curto prazo, mas ritmo de plantio no Brasil e condições para a safrinha 2022/23 são baixistas.
Aumento da oferta com aceleração dos abates deve seguir direcionando preços para
Boi Gordo baixista
patamares mais baixos. Exportações para a China devem seguir elevadas.
Cenário de atividade econômica com mais peso sobre as negociações do açúcar nos
Açúcar neutro próximos meses, com crescimento do risco de recessão pesando negativamente.
Normalização dos preços no cenário recente tira espaço para novo movimento de alta.
Etanol neutro
Cenário do petróleo seguirá importante para a precificação do biocombustível.
Arrefecimento da atividade econômica na Europa deve resultar em deslocamento para baixo

Café Arábica neutro/baixista
na curva futura do Café Arábica. Melhora no clima no Brasil esvazia suporte de preços.
Agenda
10/novembro - 08/dezembro
Eventos mais relevantes do mês
Data Hora Fonte Evento Período Commodity
1-dez 15:00 Secex Balança Comercial - Brasil 30-nov geral
7-dez 14:00 Banco Central do Brasil IC-BR 30-nov geral
8-dez 09:00 IBGE Levantamento Sistemático da Produção Agrícola 30-nov grãos
8-dez 09:00 Conab Boletim de Grãos 30-nov grãos
8-dez 13:00 USDA Estimativas de Oferta e Demanda Agrícola Mundial 30-nov grãos
15-dez 09:00 Conab 4º Levantamento da da safra 2022 de Café 30-nov Soft
22-dez 09:00 Conab 3º Levantamento da da safra 2022/23 de cana-de-açúcar 30-nov Soft
A partir de 10/novembro
Eventos com frequência semanal
Data da primeira leitura Hora Fonte Evento Período Commodity
10-nov tarde Emater Desenvolvimento das lavouras no Rio Grande do Sul 3-nov grãos
11-nov tarde Imea Desenvolvimento das lavouras no Mato Grosso 4-nov grãos-soft
11-nov 15:00 Bolsa de Cereais de Buenos Aires Desenvolvimento das lavouras argentinas 4-nov grãos
14-nov 12:00 USDA Inspeções de exportação semanal dos EUA 7-nov grãos-soft
15-nov 09:00 Deral Levantamento sobre as lavouras do Paraná 8-nov grãos
16-nov 11:30 DoE Estoques de petróleo e etanol nos EUA 11-nov Hard-grãos-soft
17-nov 09:30 USDA Exportações semanais de grãos dos EUA 10-nov grãos
Disclaimer Macro Research Technical analysis
economia@btgpactual.com
Álvaro Frasson Lucas Claro

Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição
alvaro.frasson@btgpactual.com Lucas.claro@btgpactual.com
somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. O BTG Pactual
S.A. é o responsável pela distribuição deste relatório no Brasil. Nada neste relatório constitui
indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas Arthur Mota Otto Sparenberg
ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e
tampouco constituem uma recomendação pessoal. arthur.mota@btgpactual.com otto.sparenberg@btgpactual.com
Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi
Leonardo Paiva Lucas Correia
produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos
financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem- leonardo.paiva@btgpactual.com lucas.correia@btgpactual.com
se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade
futura
Luiza Paparounis
luiza.paparounis@btgpactual.com
Link: https://www.btgpactualdigital.com/analises/disclaimer-macro

Commodities - Novembro2022

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macro research &

1. Visão Macro …..……………...…...............................................…………………….........................…… 3

2.2 Minério de Ferro......................................................................................................................... 14

3. Grãos, Boi e Soft Commodities…...............……......…........................................................................ 17

3.1 Soja e milho................................................................................................................................ 18

3.2 Boi Gordo................................................................................................................................... 24

3.3 Açúcar e Etanol.......................................................................................................................... 27

3.4 Café Arábica............................................................................................................................... 33

A inflação ainda é a principal preocupação no cenário americano, principalmente pela

Escoamento de grãos ucranianos adiciona volatilidade, mas demanda possivelmente menor

Melhora na dinâmica de comercialização do biocombustível e preços maiores da gasolina

395 390 390

-5% 350 -5% 350

Fonte: Banco Central do Brasil e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 5

Petróleo (US$ milhões) Minério de Ferro (US$ milhões)

2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022

Soja (US$ milhões) Milho (US$ milhões)

2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022

Fonte: Secex e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 7

2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022

Café (US$ milhões)

2019 2020 2021 2022

Fonte: Secex e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 8

Nigéria 1.83 (0.08) 1.74

OPEP 10 26.69 (1.27) 25.42

Brunei 0.10 (0.01) 0.10

Fonte: OPEP, Bloomberg e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 10

-10% 460 230

16-19 2020 2021 2022 16-19 2020 2021 2022

* Em milhões de barris por dia

Fonte: Bloomberg e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 12

15-19 2020 2021 2022 15-19 2020 2021 2022

*Empréstimos corporativos e sociais pendentes – variação ao ano

fev-23 86,8 94,0 -7,7% 140

mar-23 86,1 93,4 -7,8% 120

Fonte: Bloomberg e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 15

Panorama LSPA (Brasil) – safra 2021/22

Panorama USDA (EUA) – safra 2022/23

Fonte: Bloomberg, USDA e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 19

Fonte: Bloomberg, B3 e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 20

mar-23 91,3 94,9 -3,8% 32

Fonte: Bloomberg, B3 e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 22

17-19 2020 2021 2022 17-19 2020 2021 2022

Novilhas abatidos (mil cabeças) Novilhos abatidos (mil cabeças)

17-19 2020 2021 2022 17-19 2020 2021 2022

Fonte: Bloomberg, B3 e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 25

Fonte: https://br.tradingview.com/ * Indicador de médias móveis

Consumo (milhões ton.) Estoques finais (milhões ton.)

Fonte: Bloomberg, USDA e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 27

Panorama Conab – produtos da indústria sucroalcooleira

Região centro-sul – levantamento da UNICA

Fonte: Bloomberg, Conab, UNICA e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 28

Fonte: Bloomberg, ICE e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 29

Fonte: https://br.tradingview.com/ * Indicador de médias móveis

Fonte: Bloomberg, B3 e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 31

dez-23 182,6 234,2 -22,0% 1.000 10,0

Fonte: Bloomberg, B3 e BTG Pactual, 2022 10 de novembro de 2022 33

Fonte: https://br.tradingview.com/ * Indicador de médias móveis

Renovação do acordo de escoamento de grãos ucranianos é principal vetor para preços no

Arrefecimento da atividade econômica na Europa deve resultar em deslocamento para baixo

Álvaro Frasson Lucas Claro

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