ANÁLISE ATUALIZADA

KNCA11

Analista responsável:
Danilo Carvalho
Data do relatório:
23.12.2022
 São Paulo, 23 de Outubro de 2022

Análise de FIAGRO
Kinea Crédito Agro
(KNCA11)

Este relatório traz a análise e recomendação completa do fundo

Kinea Crédito Agro (KNCA11).

• Recomendação de compra, preço máximo de R$ 107,05

Resumo

O KNCA11 é um Fiagro que teve início em outubro de 2021, em sua

estratégia, o time de gestão busca participar ativamente na originação
e estruturação dos CRA’s, visando encontrar operações adequadas ao
perfil do fundo e captar melhores taxas por reduzir os intermediários,
naturalmente esses viés de originação, não impossibilita o fundo de
buscar ativos no mercado secundário.
A leitura completa do relatório é fundamental para compreensão
da tese de investimento.
 Sobre o fundo KNCA11

O KNCA é gerido pela Kinea, a gestora nasceu em 2007 sob a

liderança de executivos oriundos do Bank Boston, sendo hoje uma das
maiores empresas de investimento da América Latina, com mais de R$
71,7 bilhões de recursos geridos (base novembro de 2022). A experiência
dos sócios permitiu a estruturação da empresa como uma plataforma
de gestão de fundos que oferece expertise em diferentes áreas de
negócios.

Administrado pela Intrag DTVM Ltda. a taxa de administração é

de 1,20% e não há taxa de performance.
O fundo teve até o momento 2 emissões e sua 3° emissão está em
curso.

Fonte: B3

Na primeira emissão o fundo fez uma oferta pública (ICVM 400)

buscando captar até R$ 510 milhões (R$ 425 milhões do montante
inicial e R$ 85 milhões de lote adicional), o preço da cota foi de R$
101,30, sendo R$ 1,30 da taxa de distribuição, o fundo conseguiu
captação total com adesão de 3.617 investidores.

A segunda emissão ocorreu através de uma oferta pública (ICVM

400) buscando captar até R$ 302.76 milhões (R$ 252.3 milhões do
montante inicial e R$ 50.46 milhões de lote adicional), o preço da cota
foi R$ 102,23 sendo R$ 1,31 da taxa de distribuição, oferta em linha com
com o valor patrimonial atualizado, o fundo conseguiu captação total,
R$ 302.76 milhões.

A segunda emissão foi feita para aumentar a diversificação do

fundo, que até aquele momento estava concentrado no setor de Açúcar
e Álcool, no decorrer deste relatório vamos apresentar a evolução das
alocações do fundo.

A terceira emissão (ainda em curso, no momento da confecção

deste relatório) está sendo uma oferta pública (ICVM 400) buscando
captar até R$ 612.78 milhões (R$ 510.65 milhões do montante inicial e
R$ 102.13 milhões de lote adicional), o preço da cota é de R$ 103,66,
sendo R$ 1,50 da taxa de distribuição.
Time de gestão
Flávio Cagno, CFA, CAIA
Sócio e Gestor dos fundos imobiliários de CRI e Agro.
LinkedIn

Flávio integra a área de gestão de fundos da

Kinea desde 2012. Antes da Kinea, trabalhou na
RB Capital nas áreas de estruturação e de
investimentos imobiliários, sendo responsável
pela coordenação dos times de estruturação e
servicing. Anteriormente, atuou na Vision Brazil
Investments na área de crédito estruturado.
Antes disso, trabalhou na Capitânia Asset & Risk Management e iniciou
sua carreira no Escritório de Advocacia Pinheiro Neto Advogados.
Flávio é administrador de empresas formado pela Fundação
Getulio Vargas (EASP-FGV), advogado formado pela Faculdade de
Direito da Universidade de São Paulo (USP) e possui mestrado em real
estate do Schack Institute of Real Estate da New York University.

Felipe Greco, CFA

Análise, Estruturação e Monitoramento de
Crédito.

LinkedIn

Felipe se juntou à equipe da Kinea em agosto

de 2021 sendo um dos responsáveis pela
estratégia de fundos de investimento Agro na
Kinea. Antes da Kinea, trabalhou na AMERRA
Capital Management, gestora exclusivamente
dedicada ao setor do agronegócio, originando e estruturando
operações de crédito privado, assim como auxiliando na gestão de
posições de equity. Trabalhou também na AGBI Real Assets na área de
investimentos imobiliários rurais e também ocupou a posição de
analista de investimentos florestais na Brookfield Brasil.
Felipe é engenheiro agrônomo formado pela Escola Superior de
Agricultura Luiz de Queiroz (ESALQ/USP) e possui mestrado em
Agricultural Economics pela Universidade de Hohenheim na Alemanha.
 Alexandre Marco
Análise, Estruturação e Monitoramento de
Crédito.

LinkedIn

Alexandre se juntou à equipe da Kinea em

dezembro de 2021 sendo um dos responsáveis
pela estratégia de fundos de investimentos
Agro. Anteriormente à Kinea, trabalhou no
Rabobank por 15 anos, banco Holandês
dedicado ao agronegócio, tendo atuado como
analista de crédito, gerente de relacionamento e, durante os últimos 3,5
anos, como Head de Crédito, responsável pelas áreas de risco de crédito
corporativo e produtores rurais, Sustentabilidade e Controle de
Garantias. Em 2010 teve uma experiência de 3 meses no Rabobank
Argentina e durante 2010 – 2011 trabalhou em Londres pelo mesmo
banco na área de Acquisition Finance. Antes do Rabobank, trabalhou
no Banco ABN Amro Real e BankBoston na área de análise de crédito.

Alexandre é graduado em economia pela Pontifícia Universidade

Católica de São Paulo (PUC-SP) e possui mestrado profissional em
economia pelo INSPER.

Portfólio e Indicadores
A carteira no final de Novembro de 2022, era composta por 13 CRA’s de 7
devedores:
● Rio Amambai Agroenergia, usina sucroalcooleir, localizada em
Naviraí, Mato Grosso do Sul. Este devedor representa 25,2% do PL;

● Tecnomyl, uma empresa que atua no setor de insumos agrícolas

do Grupo Sarabia, localizado em Foz do Iguaçu - PR. Este devedor
representa 22,5% do PL;

● Usina Itamarati, usina sucroalcooleira, localizada em Nova

Olímpia, Mato Grosso. Este devedor representa 21,6% do PL;

● Agropecuária Schio, fruticultura líder nacional no segmento de

produção e processamento de maçãs, a empresa é focada no
mercado nacional, com 75% de sua produção sendo negociada
no mercado interno. Este devedor representa 11,2% do PL;
 ● Frigol, empresa fundada em 1992 e que, atualmente, é a 4ª maior
no segmento frigorífico de bovinos e suínos do país. Este devedor
representa 6,8% do PL;

● Nativa, empresa de distribuição de insumos agrícolas que atua

nos estados de Goiás, Minas Gerais, Tocantins, Pará e no Distrito
Federal. Este devedor representa 6% do PL; e

● Pantanal, empresa que atua no segmento de distribuição de

insumos agrícolas nos estados de Mato Grosso do Sul, Mato
Grosso e Goiás. Este devedor representa 5.1% do PL.

Em relação a alocação setorial, o fundo tem hoje uma

concentração no segmento de açúcar e álcool (46,7% do PL do portfólio
de CRA), contudo, investido também nos setores de insumos agrícolas
(22,5%), fruticultura (11,2%), revenda de insumos (11,2%) e Proteína animal
(6,8%).

Fonte: Relatório gerencial

O fundo tem buscado aumentar a diversificação do portfólio, nos

cinco primeiros meses de 2022 o fundo tinha cerca 98% do PL no setor
sucroalcooleiro, no entanto, após a segunda emissão é possível observar
a alocação em outros setores reduzindo a concentração em açúcar e
álcool. De acordo com o pipeline divulgado no prospecto da 3° emissão,
a intenção é reduzir a concentração do setor sucroalcooleiro para 32,2%
e inserir novos setores.
 Fonte: Relatório gerencial e prospecto de distribuição

Com a entrada de novos setores e devedores, houve também uma

diversificação geográfica.

Fonte: Relatório gerencial

Acerca do indexador dos CRA’s, todas as operações estão atreladas ao

CDI, com uma taxa média de CDI + 5,15% e prazo médio de 3,13 anos. Além
disso, uma pequena parcela em caixa remunerada pela Selic (1,7%).

Rentabilidade

O retorno do fundo desde janeiro até o final do mês de novembro

de 2022, considerando a cota ajustada pelos rendimentos, é de 17,29%,
superior à rentabilidade do IPCA (4,81%) e do CDI (10,66%) no período.
 Fonte: Comdinheiro

Ao longo dos últimos 12 meses, a renda distribuída aos cotistas foi

de R$ 15,04 por cota, correspondentes a um dividend yield anual de
14,95% sobre o valor da cota média de R$ 100,57. Em novembro foi
distribuído o montante de R$ 1,40 por cota (yield mensal de 1,39% sobre
a cota citada).

Fonte: Relatório Gerencial

O fundo tem realizado distribuições em linha com o resultado

líquido, finalizando o mês de novembro de 2022 com um lucro retido a
distribuir de R$ 0,02/cota.

Fonte: Relatório gerencial

Considerações Finais

O portfólio do Kinea Crédito Agro ainda tem uma concentração

no setor sucroalcooleiro e apenas sete devedores, no entanto, desde do
início do fundo a gestão vem comunicando a intenção de aumentar a
diversificação do portfólio, vale destacar que até aqui o fundo concluiu
duas emissões (incluindo o IPO) e está com a sua terceira emissão em
andamento, olhando para trás a gestão tem feito o que se propôs,
realizou alocação em outros setores, devedores e estados, juntamente
com esse movimento realizado na 2° emissão, o fundo apresentou um
pipeline no prospecto da 3° emissão indicando que continuará com a
diversificação do portfólio mitigando o risco de concentração.

Ainda falando das emissões, um ponto negativo é a necessidade

de ser correntista do Itaú para participar das emissões, algo que já é
esperado pelo mercado, por já ser uma prática adotada em outros
fundos mais antigos da Kinea também.

A performance do fundo é positiva, superando o CDI e IPCA do

período e com uma boa liquidez, no mês novembro uma média de
aproximadamente R$ 1,89 milhão por dia, além de não ter taxa de
performance.

Outro ponto que vale destacar, é que apesar do kinea ser uma
casa antiga, com grande patrimônio sob gestão e um time muito
experiente em análise de crédito, buscou profissionais com experiência
no setor do agronegócio para compor o time de gestão do KNCA11,
corroborando com a estratégia do fundo de originar, estruturar e
monitorar os ativos investidos.

Por fim, diante dos pontos abordados neste relatório, o

alinhamento entre a estratégia apresentada e a execução na alocação,
performance e experiência do time de gestão no setor de agronegócio,
recomendo a compra do KNCA até o preço-teto de R$ 107,05. O valor
da cota negociada na B3, está acima do valor patrimonial, mas dentro
do intervalo que considero seguro para compra, diante do risco do ativo
e rendimento projetado. No entanto, destaco que na cotação atual, não
há expectativa de valorização relevante na cota.
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consideradas fidedignas na data de sua publicação, portanto, as
estimativas, opiniões e recomendações estão sujeitas a mudanças
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