Modulo1 TesouroDireto 2017 - Mesclado

Tesouro Direto
Módulo 1
Introdução ao Tesouro Direto
Ficha técnica
Coordenação de Produção
Escola de Administração Fazendária - ESAF

Coordenação Técnica e Conteúdo

André Proite - Gerente da Secretaria do Tesouro Nacional
David Rebelo Athayde - Analista de Finança e Controle da Secretaria do Tesouro Nacional
Paulo Moreira Marques - Gerente de Projetos da Secretaria do Tesouro Nacional
Roger Araujo Castro - Gerente da Secretaria do Tesouro Nacional
Sérgio Gesteira Costa - Gerente de Projetos da Secretaria do Tesouro Nacional

Desenvolvimento
Avante Brasil Tecnologias Educacionais
Sumário
Apresentação....................................................................................................................4
1 Orçamento pessoal........................................................................................................7
2 O Tesouro Direto e o mercado de Renda Fixa..............................................................8
3 O que é Tesouro Direto?...............................................................................................10
4 Mas o que são títulos públicos?.................................................................................11
4.1 Título público e o mecanismo de rentabilidade...................................................14
5 Vantagens do programa Tesouro Direto.....................................................................17
5.1 Segurança..............................................................................................................17
5.2 Flexibilidade...........................................................................................................18
5.3 Custo baixo............................................................................................................18
5.4 Comodidade...........................................................................................................18
5.5 Cobrança do Imposto de Renda Regressivo........................................................19
5.6 Liquidez..................................................................................................................21
6 Títulos ofertados pelo Tesouro Direto........................................................................25
6.1 Títulos Prefixados..................................................................................................25
6.1.1 Tesouro Prefixado (LTN)..............................................................................26
Mas o que significa esse valor de face? .............................................................27
E se eu precisar do dinheiro antes do vencimento do título?.............................28
6.1.2 Tesouro Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F)...................................29
6.1.3 Características dos títulos prefixados LTN e NTN-F..................................31
6.2 Títulos Pós-fixados...............................................................................................32
6.2.1 Tesouro IPCA+ (NTN-B Principal)...............................................................32
6.2.2 Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais (NTN-B)........................................34
6.2.3 Características da NTN-B e NTN-B PRINCIPAL:........................................35
6.2.4 Tesouro Selic (LFT)......................................................................................35
7 Como investir no Tesouro Direto.................................................................................38
1ª etapa: Cadastramento............................................................................................38
2ª etapa: Escolha do Título.........................................................................................40
3ª etapa: Compra.........................................................................................................40
Resumo das principais características dos títulos do Tesouro Direto........................43
Apresentação
Você acha que é possível investir o seu dinheiro e obter uma boa
rentabilidade com o menor risco do mercado?
Pergunta
A RESPOSTA É SIM, é possível.
O Tesouro Direto proporciona isso para o investidor e muito

mais. Antes de começarmos o nosso curso, é importante
termos em mente que o Tesouro Direto é o investimento
com menor risco de crédito1 do mercado e que, ao mesmo
tempo, fornece opções que possibilitam uma rentabilidade
muito maior que outras aplicações mais tradicionais, como
a poupança.
Observe o comparativo abaixo:
Tabela 1 – Rentabilidade líquida Acumulada (Tesouro Direito X Poupança)

Dias Poupança TD
30 0,58% 0,73%
60 1,11% 1,42%
180 3,44% 4,54%
360 7,05% 9,71%
720 14,60% 21,21%

Fonte: Tesouro Nacional
A rentabilidade líquida considera a cobrança do Imposto de Renda e da taxa da BM&FBOVESPA.
IMPORTANTE: a rentabilidade do Tesouro Direto pode variar com as taxas de juros do mercado, ou seja, os valores desta
tabela são apenas parâmetros para uma comparação aproximada.
1
Risco de crédito é a possibilidade de perdas resultantes pelo não recebimento de valores contratados, investidos, junto a
instituições financeiras em decorrência da incapacidade econômico-financeira destas mesmas instituições.
4
Dica
Investir no Tesouro Direto é simples, e você não precisa de muito dinheiro
para começar. Essa alternativa de aplicação permite investimentos a partir de
R$ 30. E o melhor: você pode aplicar de qualquer lugar, pois as transações são
feitas pela internet.
Durante este curso, vamos entender todas as vantagens do Tesouro Direto. Iremos
conhecer as principais características do programa e as estratégias de investimento.
O objetivo é que, ao final deste curso, você possa ter acesso a uma boa opção de
investimento e, ao mesmo tempo, ampliar seus conhecimentos financeiros, de modo
a melhorar seu desempenho em qualquer investimento que venha realizar no futuro.
5
O curso está basicamente dividido em três módulos:
O Módulo 1 busca apresentar uma

visão geral do programa, fornecendo
os principais conceitos para você
$ começar a investir.
O Módulo 2 apresenta os tópicos

especiais sobre as estratégias de
investimento no Tesouro Direto.
$$
Por último, o Módulo 3 demonstra o

cálculo dos preços dos títulos e a
rentabilidade do investidor.
$$$
Essa sequência foi construída com o objetivo de proporcionar um amadurecimento

gradual do aluno ao longo do curso.
Vamos começar o curso, abordando alguns conceitos importantes para o nosso

mergulho no mundo do Tesouro Direto.
6
1 Orçamento pessoal
Quem pretende investir no Tesouro Direto (ou em qualquer outra aplicação

financeira) deve, antes de tudo, ter um orçamento equilibrado, ou seja, gastar
menos do que recebe. Assim, você pode guardar um pouco de dinheiro para
investir e ganhar mais no futuro. Ter as contas pessoas equilibradas é uma
condição desejável para tornar-se investidor do Tesouro Direto.
Um bom investidor faz com que o tempo trabalhe ao seu favor, pois quanto mais tempo o
dinheiro estiver investido, mais juros ele irá receber ao longo do período da sua aplicação.
%
O pagamento de juros é como se fosse o aluguel do dinheiro no tempo. Se você gasta menos
hoje e investe o seu dinheiro, irá receber o rendimento respectivo ao longo do tempo.
É nesse ponto que o Tesouro Direto auxilia as pessoas no planejamento do orçamento

pessoal. Ao investir no Tesouro Direto, você reconhece o valor do seu dinheiro no
tempo, e isso faz com que cada um de nós planeje melhor nossa vida financeira.
Uma vida financeira equilibrada e a receita dos rendimentos de um bom investimento
ajudam qualquer pessoa a organizar o seu orçamento ao longo do tempo e tornar a
sua vida melhor.
7
2 O Tesouro Direto e o mercado de Renda Fixa
Renda fixa é uma modalidade de investimentos em que o investidor conhece as

condições de rentabilidade e o fluxo de pagamentos da obrigação do devedor no
momento da aplicação.
8
Já um ativo de renda variável não possui uma regra predefinida de rentabilidade.
Exemplo
Por exemplo, o preço das ações de uma empresa varia diariamente, conforme
as expectativas do mercado com relação à empresa, podendo subir ou cair de
forma contínua, sem haver qualquer limite para esses movimentos. Em outras
palavras, se a perspectiva de desempenho da empresa é de prejuízo no longo
prazo, o preço de suas ações pode assumir uma trajetória de queda, sem
qualquer garantia de que irá retornar ao patamar original em algum momento
no futuro.
Na Renda Fixa, a sua regra de rendimento já é predeterminada e conhecida de

antemão. Quando você investe em um ativo de Renda Fixa, a sua rentabilidade pode
ser definida como uma taxa de juros flutuante do mercado2, uma correção monetária
pela inflação3 ou até mesmo uma taxa de juros fixa 4.
Embora a modalidade de investimentos do Tesouro Direto seja de renda fixa, os preços

dos títulos variam no tempo de acordo com as taxas de juros praticadas no mercado.
No entanto, ao se aproximar dos vencimentos dos títulos, a rentabilidade converge
para a rentabilidade contratada.
Devido a essas características dos ativos de renda fixa, este tipo de investimento
é considerado mais conservador, ou seja, de menor risco, quando comparados aos
ativos de renda variável.
2
Um exemplo de uma taxa flutuante de juros é a taxa Selic. Vamos entender melhor essa taxa ao longo desse curso.
3
A correção monetária pela inflação representa a atualização do valor investido por algum índice de inflação.
4
Um exemplo de uma rentabilidade relacionada a uma taxa de juros fixa é um rendimento fixo de 10% ao ano.
9
3 O que é Tesouro Direto?
Em 07 de janeiro de 2002, o Tesouro Nacional, em conjunto com a BM&FBOVESPA (Bolsa

de Valores), criou o programa Tesouro Direto, que possibilita a aquisição de títulos
públicos por qualquer pessoa física com CPF. O objetivo do programa é democratizar
o acesso a uma das melhores opções de investimento em renda fixa. Antes da sua
criação, apenas as instituições financeiras tinham a possibilidade de investir nesses
ativos ofertados diretamente pelo Tesouro Nacional, órgão responsável pela emissão
e garantia dos títulos da dívida pública federal.
A ideia era criar novas alternativas para o pequeno investidor, como um produto
complementar que não passasse pela indústria de fundos de investimento5. Esse
segmento era, até a criação do Tesouro Direto, praticamente o único canal de
distribuição de títulos públicos ao público geral. No entanto, as taxas cobradas pela
maioria das instituições eram relativamente elevadas para o pequeno investidor.
Outro papel importante do Tesouro Direto é o estímulo ao investimento de médio e
longo prazo, que tende a gerar maiores ganhos para o investidor.
Acesse o vídeo: O que é Tesouro Direto?
5
Antes para receber uma rentabilidade próxima das dos títulos públicos, o investidor comum tinha que investir em um fundo
que tivesse uma carteira majoritariamente formada por títulos públicos. A aplicação em fundos diminui a rentabilidade do
investidor, dado que os bancos cobram taxas elevadas para oferecer esse tipo de rendimento. Um fundo majoritariamente
formado por títulos públicos possivelmente proporcionará rentabilidade inferior à do Tesouro Direto, dadas as elevadas
taxas de administração cobradas. Fundos de Investimento são uma forma de aplicação financeira que, normalmente, são
ofertados por instituições financeiras como uma oportunidade de investimento.
10
4 Mas o que são títulos públicos?
Se o governo gasta mais do que arrecada, ele forma uma dívida (pública) ao tomar
emprestado da sociedade. Ele faz isso vendendo títulos públicos e devolvendo aos
que lhe emprestam o mesmo montante acrescido de juros numa data futura. Estes
títulos geralmente são comprados por bancos, fundos de investimento, investidores
estrangeiros etc. Mas, considerando alguns limites, por que faz sentido o governo se
endividar?
Assim como o bom uso do crédito por um cidadão facilita o alcance de grandes
conquistas (a compra de sua casa própria, por exemplo), o endividamento público, se
bem administrado, permite ampliar o bem-estar da sociedade e o bom funcionamento
da economia.
Imagine, por exemplo, que o governo pretenda construir uma ponte com um custo de
aproximadamente R$ 10 bilhões. Uma forma de financiar a construção dessa ponte
seria com o aumento dos impostos, o que significa que a geração atual arcaria com
os custos de construção. No entanto, a ponte também poderá ser utilizada pelas
gerações futuras.
11
Pergunta
Sabendo disso, você acha razoável que apenas a geração atual arque com os
custos da construção, sabendo que as gerações futuras também usufruirão
dessa ponte?
A forma mais comum do governo distribuir esses custos ao longo do tempo é por meio
da venda de títulos públicos no mercado. O governo vende o título público e recebe
o recurso da venda (no nosso exemplo, ele construiria a ponte com esse recurso).
Ao mesmo tempo, promete uma remuneração futura que renda uma determinada
taxa de juros para o investidor. O Tesouro Direto oferece títulos públicos, ou seja,
investimentos em renda fixa em que a remuneração e o fluxo de pagamentos pelo
governo são pré-estabelecidos.
12
Saiba Mais
Quando se fala em financiamento do governo por meio de vendas de títulos
para a pessoa física, essa prática remete a um passado distante e curioso.
Registros datam do século XVII na França, em que o governo francês lançou
mão dessa modalidade para financiar a Guerra dos Trinta Anos. No século
seguinte, o governo do Reino Unido financiou-se por intermédio de pequenos
investidores privados com instrumentos que sobrevivem até hoje (WORLD
BANK, 2006). Na Suécia, o Estado emitiu títulos especiais para construir
navios de batalha. Os motivos variam assim como os países, mas há razões
importantes que justificam o interesse sobre o mercado de títulos públicos
para pessoa física.
Em resumo, podemos dizer que, ao comprar um título

público do Tesouro Direto, você empresta dinheiro para
o governo brasileiro em troca do direito de receber no
futuro uma remuneração por este empréstimo, ou seja,
você receberá o que emprestou e mais os juros sobre
esse empréstimo. Dessa maneira, com o Tesouro Direto,
você não somente se beneficia de uma alternativa de
aplicação financeira segura e rentável, como também
ajuda a financiar a dívida do país e a promover seus
investimentos em saúde, educação, infraestrutura, entre
outras áreas indispensáveis ao desenvolvimento do
Brasil.
13
4.1 Título público e o mecanismo de rentabilidade
Exemplo
Para entender melhor o que é um título público e o mecanismo de rentabilida-
de, vamos acompanhar o exemplo abaixo:
O governo, diante da necessidade de financiamento (para a construção de uma

rodovia, um hospital ou uma ponte, por exemplo), vende um título prefixado para um
investidor. Para facilitar o entendimento, vamos chamar esse investidor de João.
As condições estabelecidas pelo governo na venda desse título garantem o pagamento

de R$ 1.000,00 após 12 meses, por cada título comprado. Suponha que João tenha
comprado apenas um título. Seria interessante que ele pagasse hoje, na compra do
título, os mesmos R$ 1.000,00 que o governo promete pagar daqui a 12 meses?
Já vimos que os juros são o aluguel do dinheiro no tempo, ou seja, as pessoas não
aceitam emprestar R$ 1.000,00 hoje, na compra do título, e receber os mesmos R$
1.000,00 depois de 12 meses. Certamente, João não concordaria com isso, não é
verdade? Se o governo promete pagar R$ 1.000,00, depois de 12 meses, o João deve
pagar um valor menor na compra do título para garantir uma rentabilidade. O que
vai determinar esse valor menor é justamente a taxa de juros prometida na data da
compra do título, isto é, a Taxa de Juros Contratada ou a Rentabilidade Contratada.
Quando João compra um título prefixado do governo, ele já sabe que no final do
período, no nosso exemplo 12 meses, ele irá receber R$ 1.000,00 e que o rendimento
será, por exemplo, de 10% ao ano (taxa de juros contratada), uma vez que o valor final
do título prefixado (valor de face) e a rentabilidade estão definidos no momento da
compra. Assim, o valor do título, no nosso exemplo, é determinado, no momento da
compra, da seguinte forma:
14
Ou seja, um título com o valor de R$ 909,09 e com rendimento de 10% ao ano, após
12 meses, terá o seu valor igual a R$ 1.000,00 (justamente o valor prometido a ser
pago pelo governo depois de 12 meses). Embora nesse nosso exemplo algumas
características tenham sido simplificadas, o título comprado pelo João é muito
semelhante ao Tesouro Prefixado (LTN) ofertado pelo Tesouro Direto. Mais à frente,
iremos entender melhor esse e outros títulos.
Importante
Aqui podemos verificar facilmente porque a mudança da taxa de juros
contratada altera o valor do título. Observe que se a taxa contratada aumenta,
o preço do título diminui. Por outro lado, se a taxa contratada do título diminui,
o preço aumenta. Essa é lógica do preço de mercado que estudaremos mais
adiante nesse curso.
Isso acontece porque o valor do título no vencimento, no nosso exemplo, é sempre o

mesmo, R$ 1.000,00, ou seja, se a taxa de juros aumenta, o investidor terá que pagar
um preço menor para garantir uma maior rentabilidade no momento da compra.
15
Algumas definições, no nosso exemplo acima, possuem conceitos que são mais
comuns de serem utilizados no mercado de títulos públicos. Os 12 meses significam
o prazo para o vencimento do título do João, e a taxa de 10% ao ano representa a
taxa contratada na compra do título prefixado. Voltaremos a esses conceitos mais à
frente.
Cabe ressaltar que os títulos públicos são negociados apenas escrituralmente,

isto é, não existe um documento físico que representa o título. Você terá
a garantia da aplicação por meio do número de protocolo gerado a cada
operação, e o título adquirido ficará registrado no seu CPF, podendo ser
consultado a qualquer tempo por meio do seu extrato no site do Tesouro Direto
ou na instituição financeira por meio da qual os títulos foram adquiridos.
16
5 Vantagens do programa Tesouro Direto
5.1 Segurança
É a única opção de investimento do mercado que é 100% garantida pelo Tesouro
Nacional, independentemente do valor aplicado. Por isso, são considerados os ativos
de menor risco de crédito6 da economia7.
Se você compra um título no Tesouro Direto, esse título ficará registrado no número
do seu CPF após a concretização da operação. Não importa o que aconteça com o seu
banco ou corretora, esse título sempre está registrado no seu CPF. Isso significa que,
se sua instituição financeira tiver algum problema, você não precisa se preocupar, pois
nesses casos você só precisa escolher outra instituição para transferir seus títulos.
6
Risco de crédito é a possibilidade de perdas resultantes pelo não recebimento de valores contratados, investidos, em de-
corrência da incapacidade econômico-financeira do devedor.
7
Justamente por isso, os títulos não precisam ser segurados pelo FGC- Fundo Garantidor de Crédito.
17
5.2 Flexibilidade
Ao investir no Tesouro Direto, você tem a possibilidade de montar uma carteira
personalizada, de acordo com os seus objetivos. Como veremos, existe uma variedade
de títulos públicos que possuem características diversificadas, por exemplo, diferentes
datas de vencimento, diferentes rentabilidades e formas de fluxos de pagamentos.
Isso tudo possibilita uma grande flexibilidade para o investidor na hora de escolher a
opção que melhor combina com seu objetivo.
5.3 Custo baixo

No Tesouro Direto, o investidor tem como custo apenas duas taxas, a taxa de custódia
cobrada pela BMF&BOVESPA (0,3% ao ano) e a taxa da instituição financeira (que pode
variar de 0% a 2% ao ano, em média). Essas taxas não dependem do volume aplicado
e do período de aplicação dos recursos. Por outro lado, os fundos de investimento
cobram taxas que dependem da política de cada banco, e geralmente essas são
menores quanto maiores forem os volumes aplicados e o período de aplicação. Desse
modo, dificilmente as taxas cobradas pelos fundos de investimento são mais baixas
do que as do Tesouro Direto.
Exemplo
Por exemplo, num banco de varejo, para que o investidor pague 0,5% de taxa
de administração, costuma-se exigir um investimento mínimo de R$ 500 mil.
Já no Tesouro Direto, você consegue essa taxa, aplicando apenas R$ 30.
5.4 Comodidade
No Tesouro Direto, você pode realizar compras diariamente, inclusive nos finais
de semana e feriados. Todas as operações podem ser realizadas pela internet, no
endereço eletrônico do Tesouro Direto ou pelo site da sua corretora/banco. O limite
mínimo de compra é de R$ 30,00, e o máximo, de R$ 1.000.000,00 por mês. O Tesouro
Direto possibilita a recompra dos títulos dos investidores diariamente para aqueles
18
investidores que vendem o título antes do vencimento. Contudo, essa recompra é
realizada ao valor de mercado, de acordo com as taxas vigentes na data.
Qualquer pessoa física com CPF e conta em uma instituição financeira habilitada
pode tornar-se um investidor do Tesouro Direto.
Outra comodidade que o Tesouro Direto oferece é a possibilidade do agendamento

de compras, vendas e reinvestimentos dos recursos recebidos. Com isso, você pode
planejar melhor a sua vida financeira.
5.5 Cobrança do Imposto de Renda Regressivo

Os títulos públicos ofertados no Tesouro Direto estão sujeitos aos mesmos tributos
dos investimentos em fundos de renda fixa, ou seja, IOF (Imposto sobre Operações
Financeiras) sobre o lucro de aplicações que incidem sobre resgates realizados antes
de 30 dias (alíquota regressiva que varia entre 96% para resgate no 1º dia, após a
aplicação, e 3% no dia 29º dia; para aplicações com prazo superior a 30 dias, o IOF
não é cobrado) e IR (Imposto de Renda) também sobre o lucro da aplicação e com
alíquotas regressivas:
22,5% sobre os rendimentos recebidos até 180 dias;
20% sobre os rendimentos recebidos entre 181 a 360 dias;
17,5% sobre os rendimentos recebidos entre 361 a 720 dias;
15% para rendimentos recebidos após 720 dias.
No Tesouro Direto não existe a figura do “come-cotas”8, como nos fundos de

investimento. O Imposto de Renda só é cobrado no vencimento do título, no recebimento
de juros semestrais (cupons)9 ou em caso de venda antecipada. Isso resulta em uma
maior rentabilidade líquida, se comparado aos fundos de investimentos, que recolhem
os impostos a cada seis meses. De fato, no Tesouro Direto, o seu dinheiro trabalha
mais tempo para você antes que o imposto seja recolhido.
8
Outra vantagem do Tesouro Direto sobre os Fundos de Investimento é o fato de que, nesse último, há a ocorrência do
famoso “come cotas”, que é um provisionamento do Imposto de Renda sobre o rendimento da aplicação, efetivamente
cobrado semestralmente (último dia de maio e novembro). Tal antecipação prejudica a rentabilidade final do investimento,
pois reduz o montante sobre o qual incidirão os juros. No longo prazo, a diferença de rentabilidade do TD frente à do fundo
pode ser significativa.
9
Nas próximas seções, iremos definir esse conceito mais detalhadamente. Antecipadamente podemos dizer que os juros
semestrais (cupom) são uma antecipação da sua rentabilidade, ou seja, títulos que pagam cupons oferecem um fluxo de
rentabilidade durante o investimento e não apenas um pagamento no vencimento.
19
Os dias para efeito de incidência de imposto de renda são contados a partir da data
da compra. Portanto, sobre os juros semestrais (cupons) dos títulos que possuem
esse tipo de pagamento, serão aplicadas as alíquotas do Imposto de Renda previstas,
com o prazo contado a partir da data de início da aplicação.
Veja o quadro abaixo que mostra as alíquotas de IR incidentes sobre os pagamentos
dos juros semestrais (cupons). As definições dos títulos mencionados acima serão
fornecidas na próxima seção, assim como uma explicação mais detalhada do que
são os cupons, ou juros semestrais.
Nos próximos módulos deste curso, demonstraremos o cálculo do Imposto de Renda

e das taxas cobradas para encontrarmos a rentabilidade líquida.
20
5.6 Liquidez
O Tesouro Nacional garante a recompra dos títulos, antes da data de vencimento,
diariamente. Essa recompra, no entanto, é realizada ao valor de mercado. Para
entendermos o valor de mercado de cada título, podemos voltar ao nosso exemplo
inicial, no qual João adquiriu um título prefixado do governo que prometia uma taxa
de 10% ao ano e com vencimento de um ano.
Nesse exemplo, João tinha pago pelo título R$ 909,09. Considere agora que dois dias
após a compra a taxa de juros de mercado desse título tenha diminuído para 5% ao
ano. O título que João comprou por R$ 909,09 está valendo o mesmo preço? Lembre-
se que no vencimento o valor do título sempre será de R$ 1.000,00, independente
da variação da taxa de juros do mercado. Logo, o preço do título do João não pode
ser o mesmo, uma vez que o valor de R$ 909,09 garantia um rendimento de 10% ao
ano, mas agora a taxa é de 5%. Assim, o valor do título deve aumentar para que no
vencimento, ao receber o valor de R$ 1.000,00, o seu rendimento seja de 5%. Lembre-
se da relação inversa entre a taxa de juros e o preço do título. Podemos ver isso
também pela fórmula simplificada de precificação do título abaixo:
Preço do Título = 1000 = 952,38

( 1 + 0,05 )
Taxa contratada na compra do título. No nosso exemplo, 5%.
É também importante observar que João terá garantido o seu rendimento de 10%,
caso ele carregue o seu título até o vencimento. Somente no caso de venda antecipada
para o Tesouro Direto, antes do vencimento, é que João receberá pelo seu título o
valor de mercado. No nosso exemplo, esse valor é de R$ 952,38. No entanto, o valor
também poderia ser menor que o valor pago por João (R$ 910,00), se a taxa de juros
do mercado do título tivesse aumentado para 15%, pois nesse caso o valor do título
seria de R$ 869,56.
21
Note, a seguir, nas Figuras 3, 3.1 e 3.2, que essa variação é facilmente observada:
22
Observe que o valor de mercado do título diminui devido ao aumento da taxa de juros
e o mesmo aumenta, se a taxa de juros diminui.
Uma das grandes vantagens do Tesouro Direto é justamente essa opção de poder
vender o título de forma antecipada, tendo um rendimento maior, caso a taxa de juros
de mercado diminua, e, caso contrário, se a taxa de juros de mercado aumentar, você
pode carregar o título até o vencimento e garantir a rentabilidade que o agradou na
compra. Em outras palavras, ou você ganha mais do que esperava ou recebe a taxa
contratada no vencimento.
Observe
Agora que entendemos o que são títulos públicos e suas vantagens como
investimento, já podemos conhecer os títulos públicos ofertados pelo
Tesouro Direto. Antes disso, rapidamente, vamos aprender alguns conceitos
importantes para o melhor entendimento das opções de investimentos.
23
Esses conceitos ajudarão a entender o panorama econômico no qual o investidor
realizará as suas escolhas. Eles auxiliarão você na interpretação dos acontecimentos
econômicos e, sobretudo, no estabelecimento de referências futuras para as decisões
no presente. Consistem, essencialmente, num processo de interpretação de fatos de
natureza econômica e suas possíveis consequências. Os conceitos mais comuns são:
Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo – IPCA: índice oficial de

inflação do Brasil, tem por objetivo medir a variação de preços de um conjunto
de produtos e serviços comercializados na economia. Em outras palavras, se
o IPCA foi de 5% no ano, isso significa que o poder de compra de R$ 100,00 no
início do ano só é mantido no final do ano com R$ 105,00, ou seja, os mesmos
produtos comprados no início do ano com R$ 100,00 só serão comprados no
final do ano com R$ 105,00, dado que tivemos uma inflação de 5% no período.
Taxa de Juros Selic: é a taxa média ajustada dos financiamentos diários
apurados no sistema Selic do Banco Central do Brasil, praticada nas operações
compromissadas10 de um dia, tendo como lastro títulos públicos federais.
O Comitê de Política Monetária (Copom), instituído pelo Banco Central do
Brasil, decide a meta Selic que deve vigorar no período entre suas reuniões.
Complicou? Vamos melhorar esse entendimento. De forma simplificada, a
taxa Selic é uma taxa de juros nominal determinada pelo Copom, que tem
como objetivo influenciar as taxas de juros do mercado. Com essa taxa, o
Banco Central pode aumentar ou diminuir a taxa de juros do mercado.
As projeções do mercado com relação ao IPCA

e à Selic podem ser encontradas no relatório
Focus disponível no endereço eletrônico abaixo:
http://www.bcb.gov.br/?FOCUSRELMERC.
Entendendo esses conceitos, podemos agora conhecer os títulos do Tesouro Direto

mais facilmente.
Acesse o vídeo: Porque investir no Tesouro Direto?
10
Operações compromissadas significam a venda de títulos públicos pelo Banco Central, com o compromisso de recompra
numa data futura. O Banco Central realiza essas operações, com o objetivo de influenciar a taxa de juros do mercado.
24
6 Títulos ofertados pelo Tesouro Direto
Outra grande vantagem de investir no Tesouro Direto
é a possibilidade de você escolher, dentro de uma
variedade de títulos, aquele que mais se adapta às suas
necessidades para alcançar os seus sonhos e planos
futuros.
Assim como outros rendimentos de renda fixa, o Tesouro Direto possui títulos
prefixados – Tesouro Prefixado (LTN) e Tesouro Prefixado com Juros Semestrais
(NTN-F) –, e pós-fixados – Tesouro Selic (LFT), Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais
(NTN-B) e Tesouro IPCA+ (NTN-B PRINCIPAL). Os nomes dos títulos ajudam a
compreender a regra de rentabilidade de cada um. Vamos agora entender melhor
cada um desses títulos.
6.1 Títulos Prefixados

O Tesouro Direto oferta dois tipos de títulos prefixados, o Tesouro Prefixado (LTN) e
o Tesouro Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F). As abreviações LTN e NTN-F
representam o verdadeiro nome do título no mercado financeiro. LTN significa Letras
do Tesouro Nacional e NTN-F significa Notas do Tesouro Nacional Série F.
Tome Nota
Criamos os apelidos Tesouro Prefixado e Tesouro Prefixado com Juros
Semestrais para facilitar o entendimento da regra de rentabilidade dos títulos
e torná-los mais fáceis de serem reconhecidos.
Uma das principais características dos títulos prefixados é que você sabe exatamente
a rentabilidade que irá receber se mantiver o título até a data de vencimento. Para cada
unidade de título, o valor bruto a ser recebido no vencimento é de R$1.000,00. Você
se lembra do título comprado por João? O Tesouro Prefixado (LTN) é muito parecido
com aquele título.
25
Por terem rentabilidade predefinida, os títulos prefixados possuem rendimento
nominal. Isso significa que é necessário descontar a inflação para obter o rendimento
real11 da aplicação. Os títulos disponíveis nessa modalidade são explicados na
sequência.
6.1.1 Tesouro Prefixado (LTN)

O Tesouro Prefixado (LTN), como o próprio nome indica, é um título prefixado, o que
significa que possui rentabilidade definida no momento da compra. Ao comprar esse
título, você faz a aplicação (compra o título) e recebe o valor de face (valor investido
somado à rentabilidade contratada), na sua data de vencimento. Possui fluxo de
pagamento simples, isto é, você receberá o valor investido acrescido da rentabilidade
na data de vencimento ou no resgate do título. Em outras palavras, o pagamento
ocorre de uma só vez, no final da aplicação. Sendo assim, é mais interessante para
quem pode esperar receber o seu dinheiro até o final do período do investimento, ou
seja, é indicado para quem não necessita complementar sua renda desde já.
Figura 4 – Fluxo do Tesouro Prefixado (LTN)
Investidor recebe o retorno

de seu investimento
R$ 1.000,00
Valor de Face
ou Nominal
(Valor Investido +
Rendimentos)
Valor Taxa de Juros efetiva no período Data de
Investido Vencimento
Preço do Título
Investidor realiza a compra e

transfere os recursos
11
Rendimento real representa o ganho acima da inflação, ou seja, o investidor deve subtrair do rendimento nominal a infla-
ção do período para saber o seu ganho acima da inflação. No módulo 3 desse curso, esses conceitos serão retomados e
aprofundados.
26
Importante
Se o investidor permanecer com os títulos até a data de vencimento, ele
receberá o valor correspondente à rentabilidade pactuada no momento da
compra, independentemente da variação do preço do título, ao longo da
aplicação. No nosso exemplo anterior, se João permanecesse com o título
até o vencimento (12 meses após a compra), ele receberia exatamente a
taxa contratada de 10% ao ano, independentemente de qualquer variação no
mercado. Nessa situação, o investidor só fica sujeito a variações de mercado
se vender o título antes do vencimento.
Mas o que significa esse valor de face?

Pergunta
O valor no vencimento de uma LTN sempre será de R$ 1.000,00, mas assim como no
exemplo do título do João, o valor na compra será menor que R$ 1.000,00. A diferença
entre o valor de compra e o valor no vencimento, R$ 1.000,00, será a rentabilidade bruta
do investimento. O valor de face é a soma da rentabilidade durante o investimento
somado ao valor de compra do título. Se você compra uma LTN, o valor de face será
igual a R$ 1.000,00.
Não se confunda. O investidor só recebe R$ 1.000,00 no vencimento de uma LTN se
ele comprar uma unidade do título. No entanto, no Tesouro Direto é possível comprar
até 1% de um título, ou seja, o investidor pode comprar 0,01 título; 0,02 título; 0,03
título e assim por diante, desde que respeitado o valor mínimo de R$ 30,00. Sendo
assim, se você compra 51% de um título, no vencimento receberá 51% de R$ 1.000,00
= R$ 510,00.
Ao comprar uma LTN, o investidor já é capaz de saber qual será o valor que irá receber
no vencimento do título. A taxa contratada na compra (João contratou uma taxa de
10% ao ano) será a rentabilidade dos recursos investidos até o vencimento.
27
E se eu precisar do dinheiro antes do vencimento do título?
Pergunta
Você, nesse momento, deve estar se perguntando: mas e se eu precisar do dinheiro

antes do vencimento do título, eu posso vendê-lo?
A resposta é sim.
Em suma, se você
Você se lembra da “Liquidez
Diária” apresentada carregar o título até o
anteriormente? No entanto, o vencimento, a rentabilidade
Tesouro Direto fará a recompra será exatamente aquela que
desse título ao preço de mercado, você contratou. Caso venda
e isso não garante a mesma antes daquela data, receberá a
rentabilidade contratada na data
rentabilidade do período em
da compra. De fato, você pode
que ficar com o título. Nós
receber uma rentabilidade maior
do que contratou ou menor, fazemos essa conta para sua
dependendo das condições do dia. comodidade, uma vez que essa
Lembre-se que o preço do título rentabilidade pode ser
tem uma relação inversa com a conferida a qualquer momento
sua taxa de juros vigente. Vimos no extrato do Tesouro Direto ao
que se a taxa aumenta em relação
longo da aplicação.
à contratada, o preço diminui e
vice-versa.
Neste curso, iremos aprender a calcular o preço do título e a rentabilidade de uma

venda antecipada do Tesouro Prefixado.
28
6.1.2 Tesouro Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F)
O Tesouro Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F), como o próprio nome indica,
possui rentabilidade definida no momento da compra e, além disso, de seis em seis
meses realiza pagamentos de juros. Diferentemente do Tesouro Prefixado (LTN),
você recebe parte dos rendimentos ao longo do período de investimento, por meio de
cupons semestrais de juros, e na data de vencimento do título, quando acontecerá
o resgate do valor de face (valor investido somado à rentabilidade), você também
receberá o pagamento do último cupom de juros.
Figura 5 – Fluxo do Tesouro Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F)

de seu investimento
Valor de Face ou Nominal

Taxa anual de cupom: 10%
(Valor Investido + Rendimentos)
Data da
Compra Cupom 1 Cupom 2 Cupom 3 ... Cupom Último
n Cupom
Valor Semestre 1 Semestre 2 Semestre 3 Data de

Investido
Vencimento
Taxa de Juros efetiva no período
Preço do Título

transfere os recursos Cupom = juros semestrais
29
Saiba Mais
Os juros semestrais (cupom) são a remuneração (ou parte da remuneração)
de um título que é paga periodicamente. Por exemplo, quando você compra
uma NTN-F, parte do seu rendimento será pago semestralmente. No caso
da NTN-F, o rendimento semestral é de aproximadamente 4,88%, ou seja,
você recebe 4,88% do valor de face no dia 1º de janeiro e no dia 1º de junho.
Vamos exemplificar para entendermos melhor como funciona o pagamento
do cupom. Imagine que o valor que você quer investir no Tesouro Direto seja
utilizado para comprar um imóvel, com o objetivo de receber um aluguel
mensal.12
O pagamento do cupom funciona de forma semelhante ao recebimento do
aluguel, só que, no Tesouro Direto, em vez de comprar um imóvel, você estará
comprando um título público, no qual parte do seu rendimento será pago
semestralmente e não mensalmente como um aluguel. Da mesma forma
que no final do investimento no imóvel você pode vendê-lo, na compra do
título público você também receberá o valor do seu título no vencimento. A
diferença básica é que no vencimento do título, diante do nosso exemplo, você
tem a obrigação de vender “o imóvel”, ou seja, você recebe o valor investido
no título e os rendimentos devidos. No entanto, isso não é uma desvantagem,
se considerarmos a possibilidade da compra de outro título público no
vencimento.
12
Quando você compra uma NTN-F, o fluxo de pagamento dos juros semestrais (cupom)
será de aproximadamente 10% ao ano ou 4,88% no semestre, já que o pagamento é
semestral. Veremos no terceiro módulo deste curso que essa rentabilidade sobre o
valor investido pode variar dependendo da taxa contratada no momento da compra
do título. No entanto, neste momento, não se preocupe, pois o importante é sabermos
que o cupom da NTN-F é de 10% a.a. sobre o valor de face.
Assim como os outros títulos do Tesouro Direto, você pode vender o título antes do
vencimento. Contudo, essa venda sempre será ao preço de mercado. Neste curso,
12
Essa comparação representa apenas uma possível analogia para facilitar o entendimento. No Módulo 2 iremos avaliar
melhor as diferenças relacionadas a essa comparação.
30
iremos aprender a calcular a rentabilidade de uma venda antecipada da NTN-F e o
valor do pagamento de cada cupom semestral.
Antes de continuarmos, é importante que você, agora que conhece os dois títulos
prefixados ofertados pelo Tesouro Direto (LTN e NTN-F), saiba identificar as vantagens
desses títulos.
6.1.3 Características dos títulos prefixados LTN e NTN-F
Quando você adquire títulos prefixados e permanece

com eles até o vencimento, você sabe exatamente
quanto receberá no futuro. Por exemplo, se você
compra uma LTN (assim como João) e quer saber o
valor que você receberá no vencimento, basta aplicar a
taxa de juros contratada no montante do valor aplicado
até o período de vencimento;
Esses títulos possuem uma maior disponibilidade de

vencimentos no curto prazo;
Títulos que pagam juros semestrais (cupom) não são

adequados para investimentos com o objetivo de
reinvestir o pagamento desses cupons, uma vez que no
pagamento de cada cupom o investidor paga impostos.
Se o investidor não estiver interessado no fluxo de
pagamento de juros semestrais (cupons) para gastos, ele
deve adquirir um título sem o pagamento de cupons,
visto que durante o investimento, o investidor não terá os
custos tributários que incidem sobre tais fluxos
periódicos.
No módulo 2 deste curso, iremos entender melhor essa
estratégia, por isso, não se preocupe.
Os títulos prefixados, por possuírem uma taxa de rentabilidade predefinida, estão

sujeitos aos efeitos negativos da inflação. Se João compra um título prefixado (LTN),
com uma taxa contratada de 10%, e a inflação no ano é de 5%, a rentabilidade real será
de 5% (10% - 5%). Desta forma, quem compra um título prefixado está sujeito ao risco
de inflação. Como esse perfil de título (prefixado) representa um risco maior para o
investidor, ele também promete uma taxa de juros mais alta.
Acesse o vídeo: Como funcionam os títulos públicos prefixados?
31
6.2 Títulos Pós-fixados
O Tesouro Direto oferta três tipos de títulos pós-fixados, o Tesouro IPCA+ (NTN-B
Principal), Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais (NTN-B) e o Tesouro Selic (LFT).
Saiba Mais
As abreviações NTN-B Principal, NTN-B e LFT representam o verdadeiro nome
do título. NTN-B Principal significa Notas do Tesouro Nacional Série B Principal,
NTN-B significa Notas do Tesouro Nacional Série B, e LFT significa Letras
Financeiras do Tesouro. Criamos os apelidos Tesouro IPCA+, Tesouro IPCA+
com Juros Semestrais e Tesouro Selic para facilitar o entendimento da regra
de rentabilidade dos títulos e torná-los mais fáceis de serem reconhecidos.
Uma das principais características dos títulos pós-fixados é que esses títulos possuem
a sua rentabilidade relacionada a um indexador que varia ao longo do tempo, ou seja,
não é totalmente predefinido como nos títulos prefixados. Assim, a rentabilidade da
aplicação é composta pela variação de um indexador (IPCA ou Selic) e mais uma
taxa de juros prefixada. Essa característica de ter um indexador que varia conforme
a variação da inflação (IPCA) ou da taxa de juros básica da economia (Selic) diminui
o risco desses títulos, visto que o investidor fica protegido da inflação ou da variação
da taxa de juros.
6.2.1 Tesouro IPCA+ (NTN-B Principal)

O Tesouro IPCA+ (NTN-B Principal), como o próprio nome indica, é um título que
possui uma rentabilidade relacionada à variação da inflação, medida pelo IPCA (Índice
Nacional de Preços ao Consumidor Amplo), MAIS os juros definidos no momento
da compra. Ou seja, podemos dizer que a NTN-B PRINCIPAL garante ao investidor
a correção do seu investimento pela inflação (você se protege da inflação) e mais
um ganho relacionado a uma taxa de juros contratada na compra do título. Desse
modo, independente da variação da inflação, a rentabilidade total do título sempre
será conhecida e superior a elas se mantido até o vencimento.
32
Dica
O título permite ao investidor obter rentabilidade em termos reais, mantendo
seu poder de compra ao se proteger de flutuações do IPCA13 ao longo
do investimento. Se você deseja fazer poupança de médio/longo prazos,
inclusive para aposentadoria, compra de casa própria e outros investimentos,
esse título é um dos mais indicados, já que ele protege o seu investimento da
inflação se mantido até o vencimento.
13
O Tesouro IPCA+ (NTN-B Principal) possui fluxo de pagamento simples, isto é, você
receberá o valor investido acrescido da rentabilidade na data de vencimento ou
resgate do título. Em outras palavras, o pagamento ocorre de uma só vez, no final da
aplicação. Sendo assim, é mais interessante para quem pode esperar para receber o
seu dinheiro até o vencimento do título (ou seja, quem não necessita complementar
sua renda desde já).
Figura 6 – Tesouro IPCA+ (NTN-B Principal)

de seu investimento
Data da
Compra
Valor de Face
Valor Taxa de juros pactuada no momento da compra Data de

Investido mais a variação do IPCA no período Vencimento
Preço do Título
Investidor realiza a compra

e transfere os recursos
13
O IPCA, medido mensalmente pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística), foi criado com o objetivo de ofere-
cer a variação dos preços no comércio para o público final. O IPCA é considerado o índice oficial de mensuração da inflação
do país.
33
Assim como os outros títulos do Tesouro Direto, você pode vender o título antes do
vencimento. Contudo, essa venda sempre será ao preço de mercado. Neste curso,
iremos aprender a calcular a rentabilidade de uma venda antecipada da NTN-B
Principal e o seu valor de mercado.
6.2.2 Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais (NTN-B)

O Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais (NTN-B) é um título semelhante ao Tesouro
IPCA+ (NTN-B Principal), já que também possui um rendimento vinculado à variação
do IPCA e MAIS um ganho relacionado à taxa contratada no momento da compra
do título, ou seja, ambos os títulos garantem um rendimento acima da inflação. A
diferença entre os dois títulos está no pagamento do cupom, uma vez que a NTN-B
realiza pagamentos semestrais de cupom e a NTN-B Principal não. O pagamento
do cupom é muito semelhante ao da NTN-F. Contudo, o rendimento semestral é
a correção da inflação mais aproximadamente 2,95% por semestre, e as datas de
pagamento desses cupons dependerão da data de vencimento do título.
Figura 7 – Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais (NTN-B)

de seu investimento
Taxa anual de cupom: 6% Valor de Face ou Nominal

(Valor Investido + Rendimentos)
Data da
n Cupom

Investido
Vencimento

Preço do Título

Cupom = juros semestrais
Quando você compra uma NTN-B o fluxo de pagamento de cupom será de aproximada-
mente 6% ao ano, ou 2,95% no semestre (sempre corrigido pela inflação), já que o paga-
mento é semestral. Veremos no terceiro módulo deste curso que essa rentabilidade so-
bre o valor investido pode variar dependendo da taxa contratada no momento da compra
do título. No entanto, neste momento, não se preocupe, pois o importante é sabermos
que o cupom da NTN-B é de 6% a.a., sempre corrigido pela inflação.
34
Durante este curso, também iremos aprender a calcular o valor da rentabilidade de
uma venda antecipada de uma NTN-B e o seu valor de mercado.
6.2.3 Características da NTN-B e NTN-B PRINCIPAL:
Você tem rentabilidade real, ou seja, você se protege da inflação.

Isso diminui o seu risco no investimento;
Indicado para o investidor que espera alta da inflação (IPCA);
Esses títulos possuem maior disponibilidade de vencimentos no

longo prazo. Dada essa característica, é indicado para quem
deseja poupar para a aposentadoria, compra de casa e estudo dos
filhos, dentre outros objetivos de longo prazo;
Uma das possibilidades de investimento no mercado de renda fixa

que garantem um rendimento acima da inflação e por períodos
muito longos.
Títulos que pagam juros semestrais (cupom) não são adequados para investimentos
com o objetivo de reinvestir o pagamento desses cupons, uma vez que, no pagamento
de cada cupom, o investidor paga impostos e taxas. Se o investidor não estiver
interessado no fluxo de pagamento de cupons para gastos, ele deve adquirir um título
sem o pagamento de cupons, visto que durante o investimento, o investidor não terá
os custos tributários que incidem sobre o pagamento de cupons. Neste caso, para
quem quer se proteger da inflação, o título ideal seria a NTN-B Principal, que não paga
cupons.
Acesse o vídeo: Como funcionam os títulos públicos pós-fixados: Tesouro IPCA+
6.2.4 Tesouro Selic (LFT)

O Tesouro Selic (LFT), como o próprio nome indica, é um título que possui uma
rentabilidade relacionada à variação da taxa Selic14, a taxa de juros básica da economia.
Sua remuneração é dada pela variação da taxa Selic diária registrada entre a data da
compra e a data de vencimento do título.15
14
A taxa Selic é a taxa básica de juros da economia brasileira. Esta taxa básica é utilizada como referência para o cálculo das
demais taxas de juros cobradas pelo mercado e para definição da política monetária praticada pelo Banco Central do Brasil.
A taxa é definida pelo Comitê de Política Monetária que se reúne a cada 45 dias.
15
No Módulo 3, iremos observar que pode existir um ágio ou deságio sobre a taxa Selic, o que também irá impactar a sua
rentabilidade.
35
Uma forma fácil de entendermos a LFT é supormos que a taxa Selic, determinada pelo
Comitê de Política Monetária, permaneça estável no valor de 10% ao ano durante o
período do seu investimento. Nessa situação, se você investe R$ 1.000,00 na compra
de uma LFT no início do ano, no final do mesmo ano o seu investimento terá um valor
de R$ 1.100,00. Embora no nosso exemplo a taxa Selic tenha sido constante (10% ao
ano), essa taxa pode variar para mais ou para menos, de acordo com a política adotada
pelo Banco Central. O rendimento sobre o valor investido sempre acompanhará a taxa
Selic, ou seja, se no primeiro ano a taxa ficou constante em 10% ao ano, mas no
segundo ano ela subiu para 11% ao ano e permaneceu constante, o seu rendimento
será de 10% no primeiro ano, e 11% no segundo ano.
Observe
Observe que o seu rendimento tem uma relação direta com a taxa Selic. Se
essa taxa aumenta, o seu rendimento aumenta, mas se ela diminui, o seu
rendimento diminui. Nos outros títulos ofertados pelo Tesouro Direto, a taxa
de juros é determinada na compra do título e permanece a mesma até o
vencimento. Logo, o investidor que adquire uma LFT não está sujeito aos
riscos relacionados às variações das taxas de juros do mercado, já que o seu
rendimento acompanha essas variações.
Esse título é o mais indicado para o investidor que procura um investimento de curto
prazo e seguro, uma vez que o seu valor de mercado apresenta pouca variação, o que
significa que você pode vendê-lo antes do vencimento sem risco de perda.
O fluxo de pagamento desse título é simples, isto é, não faz o pagamento de juros
semestrais. Sendo assim, ele é mais interessante para quem pode esperar para
receber o seu dinheiro até o final do período da aplicação (ou seja, quem não necessita
complementar sua renda desde já).
36
Figura 8 – Tesouro Selic (LFT)

de seu investimento
Valor de
Resgate
Juros
Data da
Compra
Principal
Principal Taxa de Juros efetiva no período (Selic)

Data de
Vencimento
Preço do Título

Durante este curso, também iremos aprender a calcular o valor da rentabilidade de

uma venda antecipada de uma LFT e o seu valor de mercado.
Características do Tesouro Selic (LFT):
Possui o menor risco entre todos os O valor de mercado desse título Se você já investe no mercado de
títulos ofertados no TD. É indicado apresenta baixa volatilidade, CDI, a LFT pode ser uma alternativa
para investidores com perfil mais minimizando a probabilidade de com melhor rendimento, já que, no
conservador; perdas no caso de venda antecipada. caso dos fundos, os bancos
É indicado também para o investidor oferecem um rendimento atrativo
que não sabe exatamente quando apenas para investidores que
precisará resgatar seu investimento; aplicam um grande volume de
recursos por um período mais longo.
Comprando LFT, você consegue um
bom investimento independente do
período e do volume de recursos.
Acesse o vídeo: Como funcionam os títulos públicos pós-fixados: Tesouro Selic.
37
7 Como investir no Tesouro Direto
Para sermos investidores do Tesouro Direto, precisamos seguir basicamente três

etapas.
1ª etapa: Cadastramento
Toda operação no Tesouro Direto deve ser realizada por meio de uma instituição
financeira escolhida pelo investidor, que pode ser uma corretora ou um banco.
Comparando as taxas cobradas por cada instituição, no endereço eletrônico do
Tesouro Direto http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro-direto-instituicoes-
financeiras-habilitadas, você pode realizar a escolha de forma fácil e eficiente. As
taxas cobradas variam, em média, de 0% a 2% ao ano.
38
Tome Nota
Como você pode observar, existem instituições financeiras que não cobram
taxas de administração, mas isso não significa maior risco para o investidor.
Os títulos são custodiados pela BMF&BOVESPA e garantidos pelo Tesouro
Nacional. Isso significa que se o seu banco ou sua corretora entrar em
processo de liquidação (decreta falência), você não perde o seu investimento.
Nesse caso, você deve apenas escolher outra instituição financeira de destino
para receber os recursos aplicados.
Após a escolha, você deve se cadastrar na instituição escolhida. Para isso, basta
entrar em contato com a instituição financeira e aguardar o recebimento da senha de
acesso ao site do Tesouro Direto. A partir daí, você poderá realizar as negociações
diretamente pela internet, no site da instituição financeira (caso seja agente integrado)
ou no site da BM&FBovespa, sem a necessidade de intermediação. Para ter mais
informações, assista ao nosso vídeo sobre o passo a passo para se cadastrar no
programa http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro-direto-passo-a-passo.
Importante
Uma das grandes vantagens do Tesouro Direto com relação aos outros
investimentos de renda fixa é o baixo custo das taxas de aplicação. Isso ocorre
justamente porque as taxas cobradas resumem-se à taxa da instituição
financeira escolhida (em média entre 0% e 2% sobre o volume aplicado) e à
taxa de custódia cobrada pela BMF&BOVESPA (0,3% sobre o volume aplicado).
A BMF&BOVESPA cobra essa taxa, já que é a instituição responsável pela
custódia de todos os títulos comprados no Tesouro Direto.
39
2ª etapa: Escolha do Título
Depois do recebimento da senha que permite a compra dos títulos diretamente
no endereço eletrônico do Tesouro Direto, você deve escolher o título que melhor
se adapta às suas necessidades de investimento. Para auxiliar na sua escolha,
desenvolvemos um orientador financeiro que está disponível no nosso site:
http://www.tesouro.gov.br/tesouro-direto-questionario-perfil-do-investidor
Com esse orientador financeiro, você pode escolher o título mais adequado a sua
necessidade.
3ª etapa: Compra
Agora que você possui a senha de acesso à área restrita de compras do programa e
já sabe em qual título você quer investir, você já pode realizar a sua compra.
Após o cadastramento no programa e tendo definido os recursos disponíveis para o

investimento, buscando a realização dos sonhos e projetos que você almeja, devemos
partir para uma fase mais prática do processo de aplicação. Nessa etapa, devemos
seguir os procedimentos abaixo.
Primeiro você deve disponibilizar os recursos para o investimento na sua instituição

financeira. Posteriormente, já com os recursos na sua instituição, você deve acessar
a área restrita do investidor do Tesouro Direto <https://tesourodireto.bmfbovespa.
com.br/PortalInvestidor/login.aspx> para realizar a sua compra.
Dentro da área restrita do Tesouro Direto16, na página inicial, o investidor pode verificar
a lista de todos os títulos em negociação. Nessa tabela, os títulos que possuem “Taxa
de compra” e “Preço de compra” são os que estão disponíveis para o investimento.
Alguns títulos não possuem esses dados porque já não estão mais disponíveis para
a compra, ou seja, já foram ofertados pelo Tesouro Direto, mas, no momento, não
podem mais ser comprados.
Para comprar o título escolhido, o investidor deve acessar, no menu da barra de

ferramentas da página principal, a opção “investir e resgatar” e posteriormente
escolher a opção “investir”. Depois disso, basta escolher a sua instituição financeira
e registrar o valor que você quer investir ou a quantidade de títulos que você quer
16
Note que algumas instituições dão acesso aos investidores por meio de seus próprios sites.
40
comprar. O sistema automaticamente irá converter a quantidade ou o valor escolhido
para a fração de 1% mais próxima dos valores requisitados. Lembre-se: no Tesouro
Direto, só podemos comprar frações de, no mínimo, 1% do título. Após a conclusão da
compra, o fluxo de liquidação será:
Parabéns!!! Agora você faz parte do grupo de investidores do Tesouro Direto, que busca
segurança e uma boa rentabilidade. Agora você também possui um conhecimento
financeiro que será extremamente útil para qualquer investimento que você faça no
futuro.
Agora que você possui títulos do Tesouro Direto, você pode acompanhar a rentabilidade
do seu investimento por meio de seu extrato disponível na área restrita do investidor
no site Tesouro Direto (https://tesourodireto.bmfbovespa.com.br/PortalInvestidor/
login.aspx). No extrato, você pode verificar os custos que incidem sobre a sua
aplicação como, por exemplo, as taxas e o imposto de renda, e os principais dados
relacionados às suas compras.
41
Ponha em prática:
Procure aumentar o
horizonte de tempo para
os seus investimentos.
Investimentos de longo
prazo ajudam no melhor
planejamento do
orçamento familiar,
Caso você não queira oferecem melhor
utilizar o fluxo de renda rentabilidade e ainda
gerado pelo pagamento de pagam menos IR sobre o
cupons, evite comprar rendimento, dadas as
títulos que pagam cupons alíquotas regressivas
semestrais, uma vez que a citadas anteriormente.
reaplicação desses cupons
pode diminuir o rendimento
Comece investindo no Tesouro da sua aplicação.
Direto comprando títulos de
menor volatilidade, ou seja, com
menor risco, por exemplo,
Tesouro Selic (LFT). Isso permite
você ganhar confiança com os
procedimentos do programa e,
ao mesmo tempo, garante uma
rentabilidade muito atrativa.
O Tesouro Direto não é só uma opção boa de investimento, mas também uma escola
para o investidor que busca entender melhor as possibilidades de investimento do
mercado. Entendendo a rentabilidade e os custos envolvidos no programa, o investidor
poderá lutar por uma melhor rentabilidade e um menor custo em qualquer outro
investimento, considerando que agora você possui parâmetros para comparações no
mercado. A transparência dos custos envolvidos e da rentabilidade do Tesouro Direto
ajuda o investidor a formar esses parâmetros para o mercado de renda fixa.
Acesse o vídeo: Como investir no Tesouro Direto?
42
43
Resumo das principais características dos títulos do Tesouro Direto
Tabela 2 – Resumo das Principais Características dos Títulos
Fluxo de Vencimento
Título Tipo Rentabilidade Cupom
pagamento mais longo
Definida no
Tesouro Prefixado Aprox.
Prefixado momento da compra No vencimento Não tem
(LTN) 5 anos
(taxa Contratada)
Tesouro Prefixado Semestralmente

Definida no 10% ao
com Juros (cupons) e no Aprox.
Prefixado momento da compra ano, pagos
Semestrais Vencimento 10 anos
(taxa Contratada) semestralmente
(NTN-F) (Principal)
Vinculada à variação
Tesouro IPCA+ Indexação Aprox.
da inflação (IPCA)+ No vencimento Não tem
(NTN-B Principal) à inflação 20 anos
(Taxa Contratada)
Semestralmente
Tesouro IPCA+ com Vinculada à variação 6% ao ano,
Indexação (cupons) e no Aprox.
Juros Semestrais da inflação (IPCA)+ pagos
à inflação Vencimento 35 anos
(NTN-B) (Taxa Contratada) semestralmente
(Principal)
Tesouro Selic Vinculada à variação Aprox.

Flutuante No vencimento Não tem
(LFT) de juros (SELIC) 5 anos
Para facilitar a sua escolha, não deixe de acessar o nosso orientador financeiro
disponível no nosso site17. Nele, você poderá identificar o melhor título que se encaixa
no seu perfil.
17
http://www.tesouro.gov.br/tesouro-direto-questionario-perfil-do-investidor.
44
Tesouro Direto
Módulo 2
Tópicos especiais sobre o
Tesouro Direto
Ficha técnica



Desenvolvimento
Sumário
Apresentação....................................................................................................................4
1 Aspectos importantes dos títulos que pagam juros semestrais (cupons)................6
1.1 Estratégia de reinvestimento dos cupons..............................................................7
1.2 Atratividade do fluxo de pagamento de cupons..................................................10
1ª Opção de investimento:....................................................................................11
2ª Opção de investimento:....................................................................................11
Vantagens de ambas as opções..........................................................................12
1.3 Montando um fluxo de renda de cupons..............................................................14
2 Estratégia de compra e venda dos títulos públicos...................................................18
2.1 Variáveis que influenciam no preço dos títulos...................................................18
2.2 Riscos da venda antecipada.................................................................................28
2.3 Risco de reinvestimento........................................................................................30
2.4 Diversificação da carteira de títulos.....................................................................32
3 Processo de venda de uma carteira formada por um único tipo de título...............35
4 Principais pontos do regulamento do TD...................................................................41
4.1 Penalidades............................................................................................................42
4.2 Bloqueio de senha.................................................................................................44

Apresentação
Neste módulo, iremos dar mais um passo no nosso aprendizado das características
do Programa Tesouro Direto.
No primeiro módulo, adquirimos uma visão geral sobre o Programa que já permite a
você investir. Contudo, agora iremos aprofundar mais um pouco os nossos conhe-
cimentos com o objetivo de desenvolvermos melhores estratégias de investimento.
Ao final deste módulo, você será capaz de interpretar melhor as suas escolhas ao
investir. Muitas dúvidas que surgem durante o processo de investimento no Tesouro
Direto serão esclarecidas, o que deixará você ainda mais seguro, ao comprar um título
público no Programa.
Sendo assim, este módulo passa a ser não só uma leitura obrigatória para aqueles que
querem comprar títulos públicos, mas também para aqueles que já são investidores
do Tesouro Direto e precisam refinar as suas escolhas.
4
Este módulo está dividido basicamente em quatro seções.
Na primeira seção, abordamos de forma mais aprofundada o
1ª
conceito de juros semestrais (cupom) e as principais
características dos títulos que oferecem um fluxo de pagamento
durante o investimento.
2ª
Na segunda seção, analisamos algumas estratégias de compra e
venda de títulos públicos.
Já na terceira seção, esclarecemos uma das principais dúvidas
3ª
com relação ao processo de venda de títulos públicos: qual o
impacto na rentabilidade devido ao ordenamento de venda dos
títulos mais antigos.
4ª
Por último, apresentamos mais algumas informações importantes
para a formulação de estratégias dos investidores do Tesouro
Direto.
5
1 Aspectos importantes dos títulos que pagam juros
semestrais (cupons)
Alguns títulos ofertados pelo Tesouro Direto oferecem um fluxo de pagamento de

juros semestrais, também conhecidos como cupons, até o vencimento. Ao comprar
esses títulos, o investidor terá parte de seu rendimento pago a cada seis meses e,
no vencimento, receberá o pagamento do último cupom mais o valor final do título.
O Tesouro Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F) e o Tesouro IPCA+ com Juros
Semestrais (NTN-B) são as duas opções ofertadas pelo Tesouro Direto que possuem
essa característica.
No primeiro módulo, definimos e explicamos o significado do cupom. Você se lembra

da analogia que fizemos do pagamento do cupom com o recebimento de um aluguel?
O cupom nada mais é do que o pagamento semestral de parte de sua rentabilidade
durante o investimento. Sabendo disso, vamos analisar as vantagens de comprar
títulos que possuem esse tipo de pagamento.
6
Uma dúvida muito comum com relação a esses títulos é se realmente possuem
um rendimento maior do que os títulos que não pagam cupom. Entender essa
diferença nos ajudará a identificar as vantagens do pagamento de cupons.
1.1 Estratégia de reinvestimento dos cupons

Um ponto importante que devemos ter em mente é que o pagamento de juros
semestrais (cupons) por um título não significa maior rentabilidade. Se você compra
uma NTN-F (título que paga cupom) com uma taxa de 12% a.a. e reinveste todos os
cupons pagos semestralmente no mesmo título, com a mesma taxa contratada na
compra, de 12% a.a., terá, se não considerar as taxas e os impostos descontados no
recebimento de cada cupom, o mesmo rendimento de um título que não paga cupom
e oferece a mesma taxa de 12% a.a..
Figura 1 – Títulos Com e Sem Pagamento de Cupons
TÍTULO SEM O PAGAMENTO DE JUROS TÍTULO COM O PAGAMENTO DE JUROS

SEMESTRAIS (CUPOM) SEMESTRAIS (CUPOM)
Reinveste todos os cupons no mesmo

título e com a mesma taxa de 12%
Valor recebido Valor recebido

no Vencimento no Vencimento
Taxa contratada de 12% Taxa contratada de 12%
Valor Valor
Investido Investido
7
Tipicamente, o valor recebido no vencimento só será igual ao de um título que não
paga cupons se reinvestirmos todos os cupons no mesmo título e com a mesma taxa
inicialmente contratada (no nosso exemplo, 12%)1. Neste ponto, o investidor deve estar
atento, pois as taxas dos títulos variam diariamente, o que, por si só, praticamente
afasta a possibilidade de o investidor conseguir a mesma rentabilidade, seguindo
uma estratégia de reinvestimento dos cupons.
Tome Nota
O que podemos concluir é que os títulos que pagam cupons devem ser
comprados se você pretende utilizar os recursos gerados pelo fluxo de
pagamento. Nesse caso, representam a melhor opção se você quer uma
renda ou precisa dela durante o período do investimento. No entanto, não se
deve comprar esses títulos se você não estiver interessado no fluxo de renda
durante o investimento.
Além dos riscos inerentes à variação das taxas de mercado, no reinvestimento dos
cupons, o valor investido será menor que o valor do cupom pago, visto que no seu
recebimento são cobrados impostos e taxas. Sendo assim, se você não estiver
interessado em um fluxo de renda durante o investimento, a melhor escolha é a
compra de um título sem o pagamento de cupons, pois nesse caso, os impostos só
são cobrados no final da aplicação, o que garantirá uma maior rentabilidade líquida
no final da aplicação.
No gráfico abaixo, podemos observar facilmente a diferença de rentabilidade entre a

estratégia de reinvestimento dos cupons e a aplicação do mesmo valor em um título
que não paga cupom.
1
Ainda, assume-se que os cupons são reinvestidos na data de seu pagamento, desconsiderando o imposto de renda inci-
dente.
8
Gráfico 1 – Rentabilidade da Estratégia de Reinvestimento dos Cupons
1000
R$ 934,7
950
900
Valor do título em R$
R$ 915,9
850
800
750
700
650
600
550
0 6 12 18 24 30 36 42 48 54 60 66 72
Meses
NTN-F LTN
No gráfico, consideramos um valor inicial de investimento nos dois títulos (LTN e

NTN-F) de R$ 564,47, com uma rentabilidade contratada de 10% ao ano e um período
de investimento de seis anos. Os resultados são aproximados, mas podemos observar
claramente que a cobrança do imposto no pagamento dos cupons da NTN-F que são
reinvestidos prejudica a rentabilidade final do investimento. Isso acontece porque, em
cada reinvestimento de cupom, o valor reinvestido será menor do que o valor recebido
de cupom, uma vez que, no recebimento do cupom, serão descontados impostos e
taxas, o que diminui o valor reinvestido.
No caso do Tesouro Prefixado (LTN), como só há pagamento de impostos no

vencimento, o valor do investimento continua crescendo de forma constante. Assim,
os juros incidem sobre uma base maior de recursos durante o período de aplicação.
Isso faz com que a rentabilidade desse título cresça mais ao longo do tempo.
9
Observe
Portanto, um título que paga cupons semestrais de juros não é indicado para
quem deseja reinvestir a maioria dos cupons, ou seja, se você não estiver
interessado no fluxo de renda do título durante o investimento, a melhor opção
pode ser um título sem o pagamento de cupons.
1.2 Atratividade do fluxo de pagamento de cupons

Os cupons, no entanto, podem ser bastante vantajosos, dependendo do seu objetivo.
O exercício a seguir vai mostrar como.
Suponha que você queira comprar um título que tem pagamento de cupons para
receber um fluxo de renda até o vencimento. Esse fluxo é atraente diante do valor
investido?
SIM!!!
Refletindo
Imagine, por exemplo, que você tem um determinado valor para comprar um
imóvel, já que você está interessado no aluguel como renda. Ao mesmo tempo,
você também tem a opção de investir o valor desse imóvel em um título com
pagamento de cupons semestrais. Qual seria a opção mais rentável?
10
1ª Opção de investimento:
Uma opção seria utilizar os recursos para comprar um imóvel e receber os aluguéis.
Para avaliarmos as vantagens dessa alternativa, suponha que o valor do imóvel que
você quer comprar é de R$ 1.000.000,00. No mercado imobiliário, o valor recebido
como aluguel mensalmente depende da cidade, da região e das características do
imóvel. Esse valor pode variar muito diante desses fatores. Para termos um parâmetro
de comparação, vamos também considerar que, para um imóvel de R$ 1.000.000,00,
o valor do aluguel seja de 0,3% do valor do imóvel2. No nosso exemplo, o valor do
aluguel mensal seria de R$ 3.000,00. Uma parte da sua rentabilidade também estará
relacionada ao reajuste anual do aluguel pela inflação (em média, os contratos são
reajustados anualmente no mercado). Vamos supor também que você não possua
só a renda desse aluguel e que, somando todas as suas rendas, você recaia sobre
a alíquota mais alta do imposto de renda, 27,5%, nesse caso, 27,5% do valor do seu
aluguel é descontado mensalmente como imposto.
2ª Opção de investimento:
Outra alternativa seria investir o valor desse imóvel, R$ 1.000.000,00, na compra de uma
NTN-B do Tesouro Direto que paga cupons semestrais de IPCA+ 6% ao ano, ou seja, o
investidor recebe a correção da inflação mais 6% todos os anos3. Se transformarmos
essa taxa de 6% ao ano em uma rentabilidade mensal, teremos IPCA+ 0,487% ao mês.
(1+Taxa anual) = (1+Taxa mensal)^12

(1+6%) = (1+Taxa mensal)^12
(1+6%)^1/12 = (1+Taxa mensal)
Taxa mensal = ((1+6%)^(1/12))-1
Taxa mensal = 0,487%
2

O valor do aluguel varia muito devido às características do imóvel e da região. Para uma melhor comparação, o investidor
deve procurar entre as suas opções de compra de imóveis qual é a média do valor do aluguel com relação ao valor do imó-
vel. Com essa informação, o investidor pode realizar uma comparação melhor entre as suas opções de investimento.
3
Para facilitar o entendimento nesta seção consideramos que o título foi comprado com uma taxa igual a IPCA+ 6% a.a.,
ou seja, com uma taxa real igual à taxa do cupom de 6% a.a.. Quando isso acontece, definimos essa compra como uma
compra ao par. Portanto, essa taxa (IPCA+ 6% a.a.) representa apenas um exemplo de compra. As taxas de mercado de
uma NTN-B variam diariamente devido a diversos fatores de mercado, ou seja, o investidor pode encontrar taxas maiores
ou menores do que IPCA+ 6% a.a. no momento da compra do título.”
11
Vantagens de ambas as opções
Na tabela abaixo, podemos observar as vantagens de ambas as opções.
Tabela 1 – Comparação Aluguel X Cupom

1ª Opção 2ª Opção
Compra do Imóvel Compra da NTN-B
Valor Investido R$ 1.000.000,00 R$ 1.000.000,00
Fluxo de Renda (mensal) 0,3% do valor investido 0,487% do valor investido*

Valor Aluguel de R$ 3.000,00 R$ 4.867,55**
(+) Correção anual da Inflação (+) Correção semestral da Inflação
Imposto de Renda 27,5% 15%***
Fluxo de Pagamentos Mensal Semestral
Sujeito às condições de
Liquidez
demanda do mercado
Diária****
Valor Recebido no Final Valor investido (R$ 1.000.000,00)

Valor de mercado do Imóvel
do Investimento corrigido pela inflação*****
O valor do imóvel pode desvalorizar

A venda antecipada do título será
Riscos ou valorizar dependendo da
realizada ao valor de mercado.
localidade e das condições do mercado.
* O pagamento dos cupons é semestral, mas transformamos em mensal para facilitar a comparação. Semestralmente o investidor receberá R$ 29.563,01 mais a correção pela inflação, o
que representa um recebimento mensal de aproximadamente R$ 4.867,55 mais inflação. Uma rentabilidade de 0,487% ao mês representa uma rentabilidade de 6% ao ano.
No módulo 3 deste curso iremos observar que essa rentabilidade poderá ser maior ou menor dependendo da taxa contratada no momento da compra do título.
** Para facilitar o entendimento nesta seção consideramos que o título foi comprado com uma taxa igual a IPCA + 6% a.a., ou seja, com uma taxa real igual à taxa do cupom de 6% a.a..
Quando isso acontece, definimos essa compra como uma compra ao par.
*** Alíquota do Imposto de Renda a partir de 720 dias da compra do título.
**** A liquidez é diária, mas a venda antecipada do título é sempre realizada ao preço de mercado.
***** No vencimento do título o investidor receberá também o pagamento do último cupom.
Observe que a segunda opção, a compra da NTN-B, pode ser mais atrativa. No entanto,
o investidor deve estar atento a alguns parâmetros utilizados nesta comparação
acima. Repare que a alíquota do imposto de renda escolhida foi a maior, no entanto,
dependendo da sua renda mensal, o aluguel que você recebe pode não ser tributado,
ou seja, não haverá a incidência do imposto de renda. Outro fator que devemos levar
em consideração na hora da escolha é a possibilidade de valorização do imóvel. Na
compra da NTN-B, o investidor receberá no vencimento o valor investido corrigido
pela inflação e o último pagamento do cupom. Por outro lado, na compra do imóvel,
o investidor pode receber o valor do imóvel na venda com uma rentabilidade acima
da inflação, se houver uma valorização significativa no mercado. Repare também que
o fluxo de renda do aluguel é mensal, e os pagamentos de cupons são semestrais,
contudo, iremos ver mais à frente que essa condição pode ser aproximada, mesmo
quando o investidor escolhe a compra da NTN-B.
12
A possibilidade de venda do título (NTN-B) a qualquer momento é uma das vantagens
relacionadas à segunda opção, mesmo que ao preço de mercado4. Já o imóvel fica
sujeito à demanda de mercado e talvez às condições do corretor. Essa baixa liquidez5
do imóvel pode muitas vezes até mesmo afetar seu preço de venda, uma vez que a
dificuldade de venda pode fazer com que o proprietário reduza o valor do imóvel para
facilitar a venda. Outra vantagem do título é a possibilidade de uma rentabilidade
maior durante o investimento, visto que o cupom tende a proporcionar uma renda
maior do que o recebimento de aluguel. Além disso, na compra da NTN-B, você não
corre o risco de não receber um aluguel ou não conseguir alugar o seu imóvel6.
Pergunta
Você pode estar se perguntando agora: e se eu comprar um Tesouro Prefixado
com Juros Semestrais (NTN-F) em vez da NTN-B para receber o fluxo de
pagamento de cupons? Vimos que a NTN-F paga um cupom de 10% a.a., isso
não seria melhor?
Não necessariamente. Não se esqueça de que a NTN-B tem uma taxa de cupom
menor, mas o valor do cupom é corrigido pela inflação, ou seja, o fluxo de renda fica
protegido da inflação. Na NTN-F isso não acontece. O investidor recebe um fluxo
maior no início, mas não fica protegido da inflação durante o investimento, e isso
significa maior risco, o que justifica um pagamento de cupom maior. Agora você
entende porque a NTN-F paga um cupom maior que a NTN-B.
Contudo, o que deve guiar a sua escolha é sempre a necessidade de uma renda ao
longo do investimento. O investidor deve saber que não existe o melhor investimento
em termos absolutos, mas sim o mais adequado para a sua necessidade. Em outras
palavras, a melhor opção de investimento não necessariamente se repete para outra
pessoa ou situação. O melhor que podemos fazer é conhecer bem as nossas opções,
e isso é justamente o que fazemos neste momento.
4
Mais à frente, neste módulo, iremos aprofundar o nosso estudo com relação ao preço de mercado.
5
Liquidez refere-se à velocidade e à facilidade com as quais um bem pode ser convertido em dinheiro.
6
Nesta análise, também devemos considerar os custos relacionados à participação da imobiliária no pagamento do aluguel
e a taxa de custódia da BM&FBovespa de 0,3% cobrada no Tesouro Direto.
13
1.3 Montando um fluxo de renda de cupons
Mais acima, afirmamos que poderíamos usar a frequência semestral de pagamento
de cupons para se aproximar de um aluguel. Vamos ver agora como podemos mudar
o fluxo de pagamento de semestral para trimestral.
Antes disso, é importante termos em mente que os títulos do Tesouro Direto possuem
diversos vencimentos, e a aproximação da data de vencimento do título faz com que
muitas vezes ele deixe de ser ofertado pelo Tesouro Direto7, pois a oferta segue um
critério próprio do Tesouro Nacional para atender a demanda. Por exemplo, algumas
NTN-Bs (Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais) são criadas para terem um prazo
médio de quatro anos. Em geral, quando faltam três anos para essa NTN-B vencer,
ela deixa de ser vendida, e uma nova NTN-B é criada para ser vendida com o prazo
médio inicial de quatro anos.
O importante aqui é sabermos que os títulos que não estão sendo mais vendidos
sempre serão substituídos por títulos com as mesmas características, e que o Tesouro
Direto sempre continuará recomprando os que já foram vendidos pelo Programa.
Esse entendimento nos ajudará a compreender que poderemos montar uma estratégia
de fluxo de renda para ser repetida ao longo do tempo. Uma estratégia de investimento
que transforma o fluxo de renda semestral de cupons em um fluxo trimestral será
sempre possível, já que sempre existirão títulos com as mesmas características dos
títulos existentes.
7
Um título pode deixar de ser ofertado pelo Tesouro Direto, mas nunca o Tesouro Direto deixará de recomprar os títulos que
já foram vendidos pelo Programa, ou seja, o título sai do rol de vendas, mas mesmo assim sempre será recomprado pelo
Tesouro Direto.
14
Pergunta
Ótimo, mas como podemos fazer isso?
Primeiro devemos consultar o site do Tesouro Direto e verificar o fluxo de

pagamento dos títulos que possuem cupons. No endereço eletrônico http://
www.tesouro.fazenda.gov.br/documents/10180/391338/Pagamento_
Cupons.pdf, o investidor pode verificar todos os títulos que são ou já foram
vendidos e que pagam um fluxo de cupom, com as respectivas datas de
pagamento. Na tabela, você pode identificar que existem NTN-Bs que pagam
cupons no dia 15 de fevereiro e no dia 15 agosto (com ano de vencimento
par) e que outras NTN-Bs pagam cupons no dia 15 de maio e no dia 15 de
novembro (com ano de vencimento ímpar).
Figura 2 – Fluxo Trimestral do Pagamento de Cupons
Cupom NTN-B Cupom NTN-B Cupom NTN-B Cupom NTN-B

dia 15 de Fev. dia 15 de Maio dia 15 de Agos. dia 15 de Nov.
eir
o
re i
ro rç o ril ai
o ho lh
o
s to bro b ro b ro b ro
Ja
n e Ma Ab M Ju
n
Ju go m tu m m
F ev A S ete Ou No
ve
De
ze
Se você divide o montante a ser investido entre as NTN-Bs que pagam nos dias 15 de
fevereiro e agosto e as NTN-Bs que pagam nos dias 15 de maio e novembro, você terá
um fluxo de renda de cupons trimestral e não mais semestral, caso você comprasse
só um tipo de NTN-B. Ao dividir o montante a ser investido entre esses dois tipos
de NTN-Bs, o investidor deve dividir em dois montantes iguais, pois somente assim
manterá uma renda próxima a cada três meses.
15
Viu como é fácil criar um fluxo de pagamentos de cupons semestrais para
trimestrais?
Pergunta
Distribuindo suas compras, o montante que você investirá em cada título será
menor do que o valor investido, caso você comprasse apenas um tipo de NTN-B, o
que resultará em um pagamento de cupom menor. No entanto, o fluxo de renda será
mais constante, já que você receberá trimestralmente e não mais semestralmente. A
diminuição do montante pago no cupom semestral é compensada pelo aumento do
fluxo de pagamentos na mesma proporção, ou seja, recebemos menos nos cupons
a cada trimestre, mas, por outro lado, recebemos mais cupons no mesmo período de
seis meses. Em suma, você estará recebendo, no total, aproximadamente o mesmo
valor que receberia no fluxo semestral8.
Analogamente, também poderíamos utilizar as NTN-Fs para diluir ainda mais o nosso
fluxo de renda. Contudo, ao utilizar as NTN-Fs, o investidor não estará mais protegido
do risco do aumento dos preços da economia durante o seu investimento, visto que
sua rentabilidade não é corrigida pela inflação. Por outro lado, devido ao maior risco,
por não estar protegido da inflação, os fluxos de pagamento dos cupons de uma
NTN-F tendem a ser maiores do que os da NTN-B.
8
Considerando que as taxas contratadas dos títulos comprados no fluxo trimestral sejam semelhantes.
16
Importante
Um ponto importante sobre o qual o investidor deve ter consciência é que o
valor dos cupons não depende da variação de preço dos títulos em mercado.
Isso garante ao detentor do título um fluxo constante de recursos ao longo do
período de aplicação, seja em termos reais (NTN-B), seja em termos nominais
(NTN-F). Em resumo, se você compra uma NTN-B, o valor do seu cupom só
será corrigido pela inflação e não sofrerá nenhuma outra alteração no valor.
Já com relação ao cupom da NTN-F, o valor sempre será o mesmo, sem
nenhuma correção monetária. No entanto, as taxas dos títulos prefixados já
consideram uma inflação projetada entre o dia da compra do título e o seu
vencimento. Portanto, se a inflação for maior que a projetada, o investidor
terá uma rentabilidade real menor. Na NTN-B, isso não acontece, pois a
rentabilidade acompanha a variação da inflação. Como ilustração, podemos
entender essa lógica com o seguinte exemplo. Suponha que, na mesma
data, uma NTN-F tenha uma taxa de compra de 11% e uma NTN-B possua
uma taxa de IPCA+ 6%. Neste exemplo, a inflação projetada da NTN-F é de
aproximadamente 5%, visto que 5% de inflação mais 6% da taxa da NTN-B
iguala a taxa de 11% da NTN-F. Se a inflação for maior que 5%, será mais
vantajoso comprar a NTN-B.
17
2 Estratégia de compra e venda dos títulos públicos
No módulo 1, exploramos um pouco o conceito de preço de mercado dos títulos

públicos. Vimos que os preços variam diariamente, e que o investidor só possui
garantia de rentabilidade com relação à taxa contratada, se mantiver o título até o
seu investimento. Vamos agora aprofundar os nossos conhecimentos com relação
ao preço de mercado dos títulos.
2.1 Variáveis que influenciam no preço dos títulos

Sabemos, como no exemplo do título comprado por João, que, quando a taxa de
juros de um título sobe, tudo mais constante, o seu preço diminui e quando a taxa
de um título diminui, o seu preço aumenta. É fácil visualizarmos esse efeito nos
títulos prefixados, pois assim como o título comprado por João, os títulos prefixados
possuem o valor de R$ 1.000,00 no vencimento. Abaixo, podemos ver uma fórmula
já conhecida nossa. No exemplo que utilizamos para encontrar o preço do título do
João era muito semelhante. A diferença está basicamente nos valores utilizados e no
termo destacado em vermelho.
18
Utilizamos o termo destacado em vermelho para transformar a taxa anual em uma
taxa que represente a rentabilidade bruta do período (905 dias úteis). Como assim?
Observe que a taxa contratada foi de 9,15% ao ano, ou seja, a taxa representa um
ganho anual. No entanto, diferentemente do exemplo da compra do título por João, no
qual o vencimento era apenas de um ano, esse título só vencerá depois de 905 dias
úteis ou, mais ou menos três anos e sete meses (considerando um ano como sendo
de 252 dias úteis). Sendo assim, precisamos encontrar uma taxa que represente o
ganho de todo o período, já que a nossa taxa de 9,15% representa o ganho de apenas
um ano. Observe abaixo como isso pode ser feito.
19
Figura 4 – Demonstração do Denominador da Fórmula do Preço da LTN
TRANSFORMAÇÃO DA TAXA DE JUROS
Transformando uma taxa de juros de 5% no semestre em uma taxa de juros anual:

(1+5%) X (1+5%) = (1+Taxa Anual%)
Taxa Anual% = (1+5%) X (1+5%) - 1
Transformando uma taxa de juros de 5% no mês em uma taxa de juros anual:

(1+5%) X (1+5%) X (1+5%) X (1+5%) X (1+5%) X (1+5%) X (1+5%) X (1+5%) X (1+5%) X (1+5%) X (1+5%) X (1+5%) = (1 + Taxa Anual)
(1+5%)¹² = (1+Taxa Anual%)
Transformando uma taxa de juros de 5% ao dia em anual (Por convenção consideramos o ano como tendo 252 dias úteis):
(1+5%)²5² = (1+Taxa Anual%)
Também podemos realizar o processo contrário. Se a taxa de 5% for anual e quisermos encontrar a taxa de juros diária:
(1 + Taxa Diária%)²5² = (1 + 5%)
(1 + Taxa Diária%) = (1+ 5%) 1/252
Se quisermos uma taxa para dois dias, considerando a mesma taxa de juros anual de 5%:
(1 + Taxa de Dois Dias Úteis%) = (1 + 5%) 2/252
Opa! Agora entendemos a fórmula de cálculo do preço do título. Como sempre, temos a taxa anual dos títulos
públicos e sempre estamos trabalhando com dias úteis. A fórmula que determina o ganho relacionado à taxa de juros
de qualquer período será representada pela equação abaixo:
(1 + Taxa Anual%) DU/252
Onde o “DU” representa o número de dias úteis do período que estamos analisando
No exemplo da compra do título do João, o prazo para o vencimento do título era

de apenas um ano, ou seja, 252 dias úteis. Se utilizarmos esses 252 dias úteis na
fórmula para encontrar o valor do título, teremos a mesma equação que utilizamos
anteriormente para encontrar o valor do título do João.
20
Figura 5 – Comparação com a Fórmula Anteriormente Utilizada
Preço =
1000
( 1 + TAXA )
( 252
252
)
= Preço =
1000
( 1 + TAXA )
1
Agora que entendemos a fórmula que determina o preço do Tesouro Prefixado

(LTN), podemos observar que as variações na taxa de juros afetam diretamente o
preço do título de forma inversa. Também podemos observar um segundo efeito
muito importante na variação do preço dos títulos. Quanto maior for o prazo para
o vencimento do título, maior será a sensibilidade do preço às variações da taxa de
juros de mercado. Observe no exemplo abaixo que os dois gráficos representam dois
títulos iguais (Tesouro Prefixado (LTN)), mas com prazos de vencimento diferentes e
que quando a taxa de juros do título varia, o preço do título que tem o maior vencimento
varia muito mais.
21
Figura 6 – Efeito do Prazo de Vencimento no Preço do
Título Devido às Variações da Taxa de Juros
R$ 1.000,00 R$ 1.000,00 R$ 1.000,00

Título com vencimento de 10 anos
Taxa = 8,15% a.a. Taxa = 9,15% a.a. Taxa = 10,15% a.a.

R$ 456,81 R$ 416,64 R$ 380,33
(2.520 dias úteis)
01/01/ xx 01/01/ xx 01/01/ xx 01/01/ xx 01/01/ xx 01/01/ xx
2.520 dias úteis 2.520 dias úteis 2.520 dias úteis
1000 1000 1000

Preço = = R$ 456,81 Preço = = R$ 416,64 Preço = = R$ 380,33
( 2520 ) ( 2520 ) ( 2520 )
( 1 + 8,15 ) 252
( 1 + 9,15 ) 252
( 1 + 10,15 ) 252
456,81 - 416,64 416,64 - 380,33

∆ = R$ 40,17
> >
∆ = R$ 36,31
∆ = R$ 14,89 ∆ = R$ 15,17
854,26 - 839,37 839,37 - 824,20
1000 1000 1000

Preço = 504 = R$ 854,26 Preço = 504 = R$ 839,37 Preço = 504 = R$ 824,20
( ) ( ) ( )
Título com vencimento de 2 anos
( 1 + 8,15 ) 252
( 1 + 9,15 ) 252
( 1 + 10,15 ) 252
(504 dias úteis)
R$ 1.000,00 R$ 1.000,00 R$ 1.000,00
Taxa = 8,15% a.a. Taxa = 9,15% a.a. Taxa = 10,15% a.a.

R$ 854,26 R$ 839,37 R$ 824,20
01/01/ xx 01/01/ xx 01/01/ xx 01/01/ xx 01/01/ xx 01/01/ xx
504 dias úteis 504 dias úteis 504 dias úteis

Intuitivamente, sabemos que cada título prefixado carrega consigo uma projeção sobre
a trajetória da inflação entre da data da transação do papel e sua data de vencimento.
Pela natureza desse exercício, há incerteza sobre essa trajetória. No entanto, é mais
fácil (há mais informações) projetar o que acontecerá dentro de seis meses do que
dentro de seis anos. Por isso, um papel de seis meses de duração tem seus preços
menos sensíveis do que um similar de seis anos.
Dica
Portanto, as alterações do valor de mercado do título estão relacionadas
a basicamente dois fatores: a variação das taxas de juros dos títulos
(influenciadas por expectativas, situação econômica etc.) e o prazo para o
vencimento do título. Um título aumenta o seu valor quando a taxa de juros
diminui, e esse aumento será tão maior quanto maior for o prazo para o
vencimento do título. O mesmo raciocínio é válido para o aumento da taxa de
juros, que diminuirá o valor do título, e essa diminuição será tão maior quanto
maior for o prazo para o vencimento do título.
Uma forma mais simples de pensar é considerar o prazo de vencimento como sendo a
sensibilidade do preço do título às variações da taxa de juros, dado que se o prazo para
o vencimento é longo, maior será a sensibilidade. A tabela abaixo resume essa analogia.
Tabela 2 – Resumo da Relação entre Vencimento e Preço do Título
Sensibilidade do preço às Resultado da variação da taxa de juros

variações da taxa de juros no preço dos títulos
Taxa de juros diminui => Preço do título aumenta mais do que o preço do
Título com prazo longo título de curto prazo
Alta
para o vencimento Taxa de juros aumenta=> Preço do título diminui mais do que o preço do
título de curto prazo
Taxa de juros diminui => Preço do título aumenta menos do que o preço do
Título com prazo curto título de longo prazo
Baixa
para o vencimento Taxa de juros aumenta=> Preço do título diminui menos do que o preço do
título de curto prazo
O gráfico a seguir traz um exemplo com relação ao comportamento da variação do

preço do título, dependendo do seu prazo de vencimento devido às variações na taxa
de juros.
23
Gráfico 2 – Relação entre Preço e Taxa de Juros*
Relação entre Preço e Taxa de Juros - Tesouro Prefixado (LTN)
Taxa de juros do título Valor do título em R$

16,0 % 1.000
15,0 % 950
900
14,0 %
14,42 % 13,42 %
850
13,0 %
12,42 %
800
762,20
12,0 %
729,80 ∆ = 66,21 750
712,62
695,99
11,0 % 10,62 % 700
10,0 % 650
1 11 21 31 41
∆ = 66,21
Dias úteis
∆ = 762,20 - 695,99
Valor do Título com Vencimento Longo
Taxa de Juros
Tesouro prefixado (LTN) - Jan 2024
*os valores são meramente ilustrativos
Gráfico 2.1 – Relação entre Preço e Taxa de Juros*


16,0 % 969,47 971,43 973,41 977,04 1.000
15,0 %
∆ = 7,57 950
900
14,0 %
14,42 % 13,42 %
850
13,0 %
12,42 %
800
12,0 %
750
11,0 % 10,62 % 700
10,0 % 650
1 11 21 31 41
∆ = 7,57 Dias úteis

∆ = 977,04 - 969,47 Valor do Título com Vencimento Curto
Taxa de Juros
Tesouro prefixado (LTN) - Jan 2020
24
Gráfico 2.2 – Relação entre Preço e Taxa de Juros*

16,0 %
969,47 971,43 973,41 977,04 1.000
∆ = 7,57 950
15,0 %
900
14,0 %
14,42 % 13,42 %
850
13,0 %
12,42 %
800
762,20
12,0 %
729,80 750
712,62 ∆ = 66,21
695,99
11,0 % 10,62 % 700
10,0 % 650
1 11 21 31 41
∆ = 7,57 ∆ = 66,21
Dias úteis
∆ = 977,04 - 969,47 ∆ = 762,20 - 695,99
Valor do Título com Vencimento Curto Valor do Título com Vencimento Longo
Taxa de Juros
Tesouro prefixado (LTN) - Jan 2020 Tesouro prefixado (LTN) - Jan 2024
Observe
Observe que o preço do título com o menor prazo para vencimento (linha
amarela) varia muito pouco com as variações da taxa de juros (linha laranja).
Por outro lado, o preço do título com o maior prazo de vencimento (linha verde)
varia muito com as variações da taxa de juros de mercado.
Quando você compra um título do Tesouro Direto, você sempre contrata o recebimento
de uma taxa de juros. Essa taxa de juros contratada representará o seu ganho somente
se você carregar o título até o vencimento, pois, caso contrário, se o título for vendido
de forma antecipada, o preço será o valor de mercado que é determinado pela taxa de
juros vigente no dia da venda. Em resumo, todos os dias o seu título pode mudar de
preço, já que as datas para o vencimento mudam, e as taxas de mercado, também.
25
O valor do título no seu extrato, disponível no site do Tesouro Direto, considera essas
variações de taxa e prazo para o vencimento. Isso acontece porque o investidor deve
ter a informação do valor do seu rendimento diariamente, caso surja a necessidade
de vender o título antecipadamente. O título é atualizado, de acordo com o preço
que ele é negociado no mercado naquele momento, procedimento conhecido como
marcação a mercado. No gráfico abaixo, podemos verificar a variação do preço do
título, conforme a variação das taxas de juros de mercado e o preço na curva que
representa a rentabilidade contratada pelo investidor.
Gráfico 3 – Preço na Curva e Preço de Mercado

Exemplo de Evolução Preço na Curva e do Mercado da LTN
1.000,00
Esta reta amarela representa a evolução do
preço do seu título baseada na taxa de juros
que você contratou no dia da compra. Você
950,00
precisa manter o título até o dia do
vencimento para garantir esta rentabilidade.
Observe que conforme a
900,00 data de vencimento se
Preço Unitário (R$)
aproxima o preço de
mercado converge para o
preço na curva (referente à
850,00
taxa contratada na compra).
800,00
Esta curva verde representa o valor do título no
mercado. Ela representa o preço do seu título caso você
decida vender o título antes do vencimento.
750,00
ago 2011 fev 2012 ago 2012 fev 2013 ago 2013
Preço Curva Preço Mercado
Veja que o preço de mercado, após a compra, flutua ao redor do preço na curva que
representa a rentabilidade contratada ao longo do período. O investidor só receberá
o valor do preço na curva (linha amarela) se carregar o título até o vencimento, caso
contrário, se vender o título antes, receberá o valor do preço de mercado (linha verde).
Também podemos entender o preço na curva da seguinte forma: consideramos na
fórmula do preço do Tesouro Prefixado (LTN) sempre a taxa contratada e só variamos
os dias úteis até o vencimento. Essa variação dos dias até o vencimento, sempre
com a mesma taxa contratada, fornecerá o preço na curva. Já para encontrarmos o
preço de mercado, devemos variar a taxa no denominador (parte debaixo da fração
da fórmula), de acordo com as taxas de mercado e também com os dias úteis até o
vencimento.
26
Quando o preço da curva estiver maior que o preço de mercado, quer dizer que você
terá uma rentabilidade menor que a contrata, se vender o título neste momento. Se o
preço de mercado estiver acima do preço na curva, significa que a sua rentabilidade
está maior do que a rentabilidade contratada.
Importante
Podemos agora observar uma das maiores vantagens do Tesouro Direto.
Quando compramos um título, sempre teremos a opção de carregá-lo até o
vencimento, se o preço estiver menor do que o preço na curva. Já se o preço
estiver maior que o preço na curva, podemos vender a qualquer momento
com uma rentabilidade maior do que a contratada9.
Você entende o porquê da convergência do preço de mercado com relação ao preço

na curva? Podemos entender essa convergência apenas analisando a fórmula do
preço do título prefixado (LTN).
Figura 7 – Fórmula do Preço do Tesouro Prefixado
1000
Preço = DU
( )
( 1 + TAXA ) 252
9
Conforme veremos adiante, uma vez que o papel seja vendido, não há como assegurar que o investidor conseguirá com-
prar outro título que pague a mesma taxa que ele recebia.
27
Quando o número de dias úteis para o vencimento se aproxima de zero, o denominador
(a parte inferior da fração) se aproxima do valor 1, independente da taxa. Isso acontece
porque o número de dias úteis (DU) diminui até o valor ser zero e quando elevamos
qualquer valor, nesse caso (1+Taxa), a zero, o resultado sempre será um, ou seja, no
vencimento o valor sempre será R$ 1.000,00, independente da taxa contratada.
Intuitivamente, aproximamos da data em que o Tesouro Nacional cumpre sua parte
do contrato e paga o valor devido em termos nominais ao investidor que emprestou
seu dinheiro para o governo federal.
Acesse o vídeo: Entenda o Mercado de Títulos Públicos.
2.2 Riscos da venda antecipada

Após o estudo da seção anterior, você pode estar se perguntando: se o valor de
mercado do título cai, devido a um aumento da taxa de juros, eu devo ou não devo
vender o título? Saiba que esta é uma das dúvidas mais frequentes de quem investe
no Tesouro Direto.
Para responder essa pergunta, vamos analisar um exemplo prático e entender melhor
o que está acontecendo. Suponha que você comprou em janeiro de 2020 um Tesouro
Prefixado (LTN), com vencimento em junho de 2023. A taxa contratada do título foi
de 10% a.a., e o preço pago pelo título foi de R$ 716,00. No entanto, após dois anos
da compra, a taxa do título subiu para 26,84% a.a., ou seja, o preço do título caiu para
R$ 700,00. O ponto vermelho no gráfico abaixo demonstra isso. Sabendo que a taxa
do título promete agora uma taxa de 26,84% a.a. e não mais de 10% a.a. inicialmente
contratada, você deve vender o seu título para contratar uma taxa com rentabilidade
maior? A resposta é NÃO10.
Repare que se vender o título, você terá uma perda de R$ 16,00, devido à diferença
entre o preço de compra e o de venda (R$ 716,00 – R$ 700,00). Se após a venda,
você compra o mesmo título com uma nova taxa contratada muito maior, de 26,84%
a.a., você terá um ganho de R$ 300,00, carregando o título até o vencimento (a linha
laranja no gráfico demonstra esse ganho). O resultado dessa operação foi um ganho
de R$ 300,00 menos a perda de R$ 16,00, que gera um resultado final de R$ 284,00.
No entanto, observe que esses R$ 284,00 representam o mesmo ganho que você teria
se não tivesse vendido o título e em vez disso o tivesse carregado até o vencimento
(a linha amarela representa esse ganho).
10
Para simplificar o entendimento, estamos considerando que as alternativas de aplicação do investidor são representadas
apenas pelo título já comprado.
28
Gráfico 4 – Estratégia do Investidor na Alta da Taxa de Juros
1.000
Ganho de R$ 284,00 se carregar Ganho de R$ 300,00 se
até o vencimento a 1ª compra carregar até o vencimento a
2ª compra. .
716
Perda de R$ 16,00 devido à
venda antecipada
700
Neste ponto a taxa de juros
do título subiu para 26,84 %.
Esse aumento da taxa levou a
uma queda do preço do título
jan/21 jan/22 jan/23 para R$ 700,00. .
Jan. 2020
Preço curva Preço curva p/ a 2ª compra Preço Mercado
No gráfico, podemos ver que após a compra do título o preço de mercado variou
bastante, alcançando, em janeiro de 2022, o preço de R$ 700,00 devido ao aumento
da taxa de juros do título para 26,84%. Mesmo assim, não é vantajoso vender o título
para contratar essa nova taxa. Não se esqueça que, na venda do título, você também
terá que pagar os impostos e taxas11. Não consideramos esse pagamento no nosso
exemplo para simplificar, mas se o investidor vendesse o título para contratar o mesmo
título a uma taxa muito maior, ele teria prejuízo, se considerássemos o pagamento
dos impostos e as taxas no momento da venda antecipada.
Em resumo, podemos dizer que se a taxa de juros de mercado do título subir, fazendo
com que o preço do título diminua, a melhor opção é esperar uma redução dessa
taxa ou carregar o título até o vencimento. Fizemos a nossa análise com o Tesouro
Prefixado (LTN), mas esse raciocínio é válido para todos os títulos, exceto no seguinte
caso: lembre-se que a LFT tem como indexador a taxa de juros de mercado Selic e,
portanto, a sua rentabilidade acompanha a rentabilidade da taxa Selic.
11
No nosso exemplo, o investidor não pagaria impostos na venda antecipada, uma vez que ele não teve lucro no investimen-
to. Ele só pagaria as taxas. O imposto só incide sobre o lucro do investimento.
29
Nesta situação, se a taxa Selic sobe, você terá um rendimento diário maior e,
consequentemente, a sua rentabilidade final também será maior.
Importante
Existe uma diferença entre a taxa de juros de um título e a taxa básica de juros,
a Selic. Como os títulos possuem um prazo de vencimento muito diferente, as
suas taxas de juros não possuem necessariamente uma relação única com
a taxa Selic, já que esta é uma taxa de juros diária, e os títulos observam uma
dinâmica de mercado. Por exemplo, uma NTN-B Principal com prazo de 20
anos para o seu vencimento pode ter uma queda na sua taxa de juros, mesmo
quando a taxa de mercado Selic está subindo; isso ocorre porque a taxa da
NTN-B Principal é uma taxa de juros de longo prazo, e o risco de longo prazo é
diferente do risco do curto prazo, pois os fatores que influenciam as taxas de
juros mais longas são diferentes dos fatores que influenciam as taxas mais
curtas.
2.3 Risco de reinvestimento

Na seção anterior, fizemos a nossa análise da possibilidade da venda antecipada,
considerando o aumento da taxa de juros de mercado e, consequentemente, a redução
do valor do título. Nesta seção, vamos avaliar a estratégia, considerando o movimento
contrário da taxa de juros de mercado. Vamos observar quais são as vantagens e
desvantagens de uma venda antecipada, considerando uma redução da taxa de juros
de mercado e, consequentemente, uma elevação do preço do título.
Para simplificar a nossa análise, vamos considerar a compra de um Tesouro Prefixado

(LTN) em janeiro de 2020 a uma taxa contratada de 10% a.a. e a um preço de R$ 716,00.
Vamos considerar também que 18 meses após a compra do título a taxa de juros caia
para 5,12% a.a., ou seja, o valor do título aumentou para R$ 905,00. Na mesma hora,
você deve se perguntar; o preço subiu para R$ 905,00, mas eu comprei a R$ 716,00, ou
seja, estou ganhando R$189,00 em 18 meses, o que significa um ganho de 16,9% a.a..
Devo vender o título e realizar um ganho maior do que o contratado? Como na compra
tínhamos contratado uma taxa de 10% a.a., e estou ganhando 16,9%a.a., à primeira
vista pode parecer uma ótima opção vender o título.
30
Gráfico 5 – Risco de Reinvestimento
1.000 Taxa de juros do mercado caiu para 5,12 %

Ganho de R$ 189,00 que representa um
ganho de 16,9 % a.a.
905
Esta reta amarela representa a evolução do preço do seu

título baseada na taxa de juros que você contratou no dia
da compra. Você precisa manter o título até o dia do
vencimento para garantir esta rentabilidade.
Esta curva verde representa o valor do título no

716 mercado. Ela representa o preço do seu título caso você
decida vender o título antes do vencimento.
jan 2020 jan/21 jan/22 jan/23
Preço Curva Preço Mercado
A resposta para a melhor escolha nesse momento está relacionada ao objetivo do

seu investimento, quando você comprou o título. Se você já alcançou o montante
desejado para realizar o seu objetivo com a venda do título a R$ 905,00, vender o título
neste momento (18 meses após a compra) pode ser uma boa opção. No entanto, o
investidor deve estar atento, pois o preço do título só atingiu esse valor porque as
taxas de juros do mercado caíram.
31
Tome Nota
Lembre-se: o preço do título aumentou porque a taxa de juros do título dimi-
nuiu para 5,12% a.a.. Isso significa que vender o seu título para realizar o ga-
nho de R$ 189,00, você provavelmente não encontrará neste momento outro
investimento que possibilite uma rentabilidade contratada12 de 10% a.a.. Por
outro lado, se você não vende o título, pois ainda não precisa dos recursos, e
o mantém até o vencimento, você receberá uma rentabilidade de 10% a.a. por
mais dois anos (até o vencimento em junho de 2023). Isso provavelmente não
será possível se você vender o título com a valorização resultante da queda da
taxa de juros e, ao mesmo tempo, tentar reinvestir o seu dinheiro nas opções
disponíveis no mercado.
12
Esse exemplo demonstra o risco de reinvestimento, pois, na venda do título, você

corre o risco de não conseguir reinvestir os seus recursos a mesma taxa contratada
inicialmente, considerando que as taxas de juros do mercado caíram.
Em resumo, podemos dizer que na queda das taxas de juros do mercado e consequente
valorização do título, a venda do título pode ser vantajosa, mas deve estar condicionada
ao objetivo e à necessidade de recursos por parte do investidor.
2.4 Diversificação da carteira de títulos

A escolha do título que você quer comprar depende muito do objetivo para o qual você
está realizando o investimento. Se você quer comprar um carro, por exemplo, o seu
investimento deve ser direcionado para a compra de títulos com vencimentos mais
curtos. Por outro lado, se você pretende investir na sua aposentadoria, a sua escolha
deve levar em consideração os títulos mais longos no momento da compra.
12
Para simplificar o entendimento, estamos considerando que as alternativas de aplicação do investidor são representadas
apenas pelo título já comprado.
32
No nosso site do Tesouro Direto, o investidor possui um orientador
financeiro que ajuda muito na definição da sua escolha. Para isso,
basta acessar o endereço eletrônico:
http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro-direto-questionario-
perfil-do-investidor.
O orientador financeiro irá indicar o título mais apropriado para o seu objetivo, mas
você não precisa necessariamente escolher apenas um título para comprar. Durante
o período de investimento, você pode precisar de parte dos recursos investidos por
diversos motivos relacionados aos eventos inesperados de nossas vidas (gastos
imprevistos). Muitas vezes, a necessidade de recursos nesses momentos pode
obrigar a venda antecipada de um título ao preço de mercado, o que em muitos casos
pode gerar perdas devido às variações das taxas de juros do mercado.
Para minimizar esse risco de perda diante de uma necessidade de venda antecipada,
o investidor pode sempre investir uma parte de seus recursos no Tesouro Selic (LFT).
Como a rentabilidade do Tesouro Selic acompanha as variações da taxa Selic, o
investidor não corre o risco de, diante da necessidade de recursos antes do vencimento
do título, incorrer em perdas. Isso ocorre porque o Tesouro Selic (LFT) possui como
indexador uma taxa de juros flutuante (Selic). Isso significa que, se a taxa de juros
Selic aumenta, a sua rentabilidade também aumenta.
33
Pergunta
Mas então, por que então eu não invisto tudo na compra do Tesouro Selic
(LFT), já que o risco é menor?
O Tesouro Selic (LFT), por possuir um risco menor, também oferece a menor
rentabilidade entre todos os títulos, quando carregados até o vencimento.
Portanto, a melhor escolha é aquela que envolve uma diversificação na
compra dos títulos, pois assim você garante uma boa rentabilidade e, ao
mesmo tempo, diminui o seu risco de perda em uma venda antecipada do
título, devido à necessidade de recursos.
34
3 Processo de venda de uma carteira formada por um único
tipo de título
No Tesouro Direto, o investidor pode realizar a compra do mesmo título diversas

vezes, por exemplo, no dia 1º de janeiro, você pode comprar um Tesouro Prefixado
(LTN) e, no dia 1° de fevereiro, você pode investir no mesmo título, ou seja, um Tesouro
Prefixado com o mesmo vencimento. Repetindo esse procedimento, você irá construir
uma carteira com diversas compras do mesmo título e mesmo prazo de vencimento,
e, cada compra terá uma taxa contratada diferente, dado que a taxa de juros do título
varia diariamente no mercado.
Uma das perguntas mais frequentes com relação ao Programa do Tesouro Direto
consistem em como pode ocorrer a venda de um título, com mesmo indexador e data
de vencimento, que possui diversas compras contratadas com taxas diferentes.
Um investidor que possui uma carteira formada pelo mesmo título (mesmo indexador
e mesma data de vencimento) não pode escolher o título que quer vender.13 No
entanto, não se preocupe, pois isso não significa uma perda para o investidor, ou seja,
13
Importante: O investidor sempre poderá escolher os títulos que deseja vender, se sua carteira for formada por títulos com
diferentes datas de vencimento ou diferentes indexadores. Por exemplo, se você possui uma LFT, uma LTN e duas NTN-Bs,
uma que vence em 2050 e outra que vence em 2035, você pode escolher, a qualquer momento, qualquer um desses títulos
para vender. No entanto, se você tem uma carteira formada por uma LFT e diversas LTNs com o mesmo vencimento, você
poderá escolher vender a LFT ou as LTNs, mas entre as LTNs, você só poderá vender por ordem de antiguidade, ou seja,
dos títulos mais antigos para os títulos comprados mais recentemente.
35
o investidor não terá a sua rentabilidade alterada, devido a essa impossibilidade. Na
verdade, como veremos, esse mecanismo de venda ajuda o investidor a realizar a
melhor escolha no momento da venda. Mas como?
Observe
O sistema de tecnologia do Programa está montado de tal forma que, na
hora de vender o título de uma carteira formada com um único tipo de título,
(mesmo indexador e data de vencimento), você sempre vende os títulos que
foram comprados na data mais antiga. Por exemplo, suponha que você realize
duas compras de dois títulos do Tesouro Prefixado (LTN) com o mesmo
vencimento. Na primeira compra, você adquire uma unidade e, dois anos
depois, você compra mais uma unidade do mesmo título. A tabela abaixo
resume as suas compras.
Tabela 3 – Resumo das Compras de LTN

COMPRAS DE LTNs COM A MESMA DATA DE VENCIMENTO
Compra Data da Compra Unidades Taxa Contratada (a.a.)
1ª Compra 01/01/2025 1 unidade 12%
2ª Compra 01/01/2027 1 unidade 10%
Total 2 unidades -
Nessa situação, você possui duas LTNs compradas em diferentes épocas e com
diferentes taxas. No detalhamento do seu extrato, disponível no site do Tesouro
Direto, você poderá verificar todas as compras e as respectivas taxas de juros de
cada compra.
Imagine agora que você queira vender um título dessas duas LTNs, após três anos da
1ª compra (01/01/2028). Uma pergunta que constantemente os investidores fazem
para o Tesouro Direto é se é possível escolher quais títulos poderão ser vendidos.
36
A resposta é não. Você sempre estará vendendo os títulos referentes às compras
mais antigas de sua carteira composta por títulos com o mesmo indexador e taxa de
vencimento. Nesse exemplo, você estaria vendendo a LTN comprada na 1ª compra,
com taxa pactuada de 12% a.a..
Você deve estar se perguntando o porquê dessa restrição. A resposta é simples. Ao
possibilitar apenas a venda dos títulos pela sua ordem de antiguidade de compra,
o investidor estará sempre vendendo os títulos na menor alíquota do imposto de
renda. No nosso exemplo, você vendeu o título mais antigo, logo, como já havia sido
comprado há mais de dois anos, a alíquota do IR sobre os ganhos será de 15%. Por
outro lado, se a ordem de preferência fosse a venda dos títulos comprados mais
recentemente, essa mesma venda de uma LTN teria uma alíquota de 17,5%, já que a
2ª compra (01/01/2027) foi realizada a um ano da data da venda (01/01/2028).
Mesmo assim, a principal dúvida ainda deve estar persistindo nesse momento. A
obrigatoriedade de vender os títulos pela ordem de antiguidade da compra não altera
a rentabilidade da minha carteira de LTNs com o mesmo vencimento? A resposta
é NÃO. A sua rentabilidade não é alterada, se você vende a LTN da 2ª compra ou se
você vende a LTN da 1ª compra. O único fator que poderia alterar isso é a alíquota do
imposto de renda. Vamos entender melhor como isso acontece no gráfico abaixo.
Voltando ao nosso exemplo, suponha que você comprou no dia 01/01/2025 uma
unidade do Tesouro Prefixado (LTN) ao preço de R$ 600,00 (taxa de 12%). A segunda
compra dessa LTN foi no dia 01/01/2027 ao preço de R$ 800,00 (taxa de 10%).
Agora observe que no dia 01/01/2028 você vendeu o título comprado por R$ 600,00
ao valor de R$ 900,00 e manteve o título comprado por R$ 800,00 até o vencimento.
Como no vencimento toda unidade da LTN vale R$ 1.000,00, o seu rendimento foi o
ganho de R$ 200,00 com relação à segunda compra, pois comprou por R$ 800,00 e no
vencimento recebeu R$ 1.000,00 ) e, com relação à primeira compra, o ganho foi de
R$ 300,00, pois comprou por R$ 600,00 e vendeu por R$ 900,00 ). Portanto, o ganho
total foi de R$ 500,00 (R$ 200,00 + R$ 300,00).
Por outro lado, se houvesse vendido no dia 01/01/2028 o título da segunda compra
e mantido o da primeira compra até o vencimento, o ganho seria de R$ 100,00
relacionado à segunda compra (comprou por R$ 800,00 e vendeu por R$ 900,00) e um
ganho de R$ 400,00 com relação à primeira compra que foi carregada até o vencimento
(comprou por R$ 600,00 e recebeu R$ 1.000,00 no vencimento). Opa, o ganho total foi
R$ 100,00 + R$ 400,00 = R$ 500,00, ou seja, o mesmo ganho que tivemos quando
vendemos o título relacionado à primeira compra. Em suma a taxa do título vendido
não influenciou a rentabilidade final.
37
Podemos observar esse efeito de forma genérica no gráfico abaixo. Observe as duas
compras, a 1ª com uma taxa pactuada de 12%a.a. e a 2ª com uma taxa pactuada de
10%a.a.. Também podemos verificar o ganho referente à compra de cada título14, X1
representa o ganho potencial referente ao título da 1ª compra, pois X1 é justamente a
diferença entre o valor do título no vencimento (R$ 1.000,00) e o seu preço da compra.
O mesmo é válido para X2, que representa o ganho referente a cada título na 2ª compra.
Sendo assim, se os títulos forem todos carregados até o vencimento, o investidor
recebe X1 pelo título da 1ª compra e X2 pelo título da 2ª compra.
Suponha agora que em T1 seja realizada a venda de uma das LTNs da nossa cesta de 2
LTNs. Vamos considerar também que podemos escolher qual título podemos vender,
ou seja, podemos vender o título da 1ª compra ou da 2ª. Diante dessa possibilidade,
vamos analisar os resultados da venda de um título referente a cada uma das
possibilidades.
Gráfico 6 – Demonstração do Processo de Venda

Curva do Valor de mercado de uma LTN até o Vencimento
Valor (R$)
1.000
Y
X2 Venda
X1
Curva do valor de
mercado. Essa curva
converge para o valor do
título no vencimento.
2ª Compra
1ª Compra
T1 Tempo
Vencimento
14
Apenas para simplificar o raciocínio, não estamos considerando nesses ganhos os custos relacionados ao Imposto de
Renda e as taxas de custódia cobradas no Tesouro Direto.
38
Se vendermos o título adquirido na 1ª compra em T1, teremos um ganho de X2 + (X1 –
Y15), já que não vendemos a LTN da 2ª compra, e por isso recebemos no vencimento
X2. Como vendemos a primeira LTN comprada, em T1 recebemos apenas (X1 – Y), que
representa a diferença entre o seu valor de compra e seu valor de venda.
Outra situação possível é a venda da LTN comprada na 2ª compra, em T1. Nessa situação,
o ganho seria representado por X1 + (X2 - Y), pois recebemos X1 no vencimento do
título comprada na 1ª compra e recebemos (X2 - Y) em T1, já que esse valor representa
a diferença do valor de compra e venda da LTN da 2ª compra.
Podemos observar que os dois resultados são idênticos X2 + (X1 – Y) = X1 + (X2 - Y).
Não importa qual título foi vendido primeiro, o que você deixará de ganhar sempre
será igual a Y. Esse resultado não depende da curva de preço do título, uma vez que
podemos alterar os pontos de compra e venda, e o resultado sempre será o mesmo16.
Também não precisamos considerar o ganho até o vencimento para chegarmos no
mesmo resultado. O gráfico abaixo demonstra isso.
Gráfico 7 – Demonstração do Processo de Venda (2)

Curva do Valor de Mercado de uma LTN até o Vencimento
Valor (R$)
1.000
Curva do valor de mercado.

Essa curva converge para o valor
do título no vencimento.
Y
X2 Venda
X1
Venda
2ª Compra
1ª Compra
T1 T2 Tempo
Vencimento
15
Neste exemplo o Y representa o montante que o investidor deixa de ganhar com a venda antecipada do título comprado em
T1, dado que Y representa a diferença entre o preço no vencimento e o preço do título no dia da venda antecipada.
16
Para simplificar o raciocínio não estamos considerando as taxas cobradas na compra dos títulos e na arrecadação do im-
posto de renda. Como já vimos a cobrança do imposto de renda pode alterar o resultado se as alíquotas forem diferentes.
39
No gráfico acima, podemos observar que, mesmo realizando a segunda venda em T2,
ou seja, todos os títulos são vendidos antes do vencimento, o valor que deixa de ser
ganho sempre será igual a Y, independente de qual título é vendido primeiro.
Tome Nota
Em suma, a venda de títulos da carteira com o mesmo indexador e a mesma
data de vencimento, mas comprados com taxas pactuadas diferentes, não
altera a rentabilidade do investidor. O único fator que poderia alterar essa
rentabilidade é a alíquota do imposto de renda e, por isso, os títulos com as
compras mais antigas são os primeiros a serem vendidos. Essa sistemática
impede o investidor de vender títulos que possam diminuir a rentabilidade,
ou seja, essa regra auxilia o investidor a realizar a venda que trará a melhor
rentabilidade, sem que ele precise atuar.
Clique aqui para acessar o vídeo que ilustra o processo de venda de

uma carteira formada por um único tipo de título.
40
4 Principais pontos do regulamento do TD
O Regulamento do Tesouro Direto é o documento que disciplina as atividades da

BM&FBOVESPA, da Secretaria do Tesouro Nacional (STN), das Instituições Financeiras
e dos investidores relacionadas à compra, venda, liquidação e custódia de títulos
públicos federais no Tesouro Direto.
Tome Nota
Neste regulamento, as principais regras do Programa são apresentadas. O
documento completo pode ser consultado no site do Tesouro Direto: http://
www.tesouro.fazenda.gov.br/documents/10180/391338/Regulamento_
Tesouro_Direto.
Nesta seção, iremos abordar os principais pontos que podem ser de interesse
do investidor.
41
4.1 Penalidades
O investidor do Tesouro Direto está sujeito a penalidades referentes ao impedimento
de realização de novas compras, caso realize a compra de títulos públicos, mas
não tenha recursos suficientes disponíveis para a liquidação. Os critérios para a
penalização são os seguintes:
no caso de uma ocorrência de não pagamento, o investidor receberá uma

advertência por meio de e-mail, alertando-o quanto às penalidades previstas
em caso de reincidência;
na hipótese de uma segunda ocorrência de não pagamento, o investidor
receberá um e-mail informando que ele estará impedido de efetuar novas
compras no Tesouro Direto por 15 (quinze) dias, a partir da data do segundo
não pagamento;
na hipótese de uma terceira ocorrência de não pagamento, o investidor
receberá um e-mail informando que ele estará impedido de efetuar novas
compras no Tesouro Direto por 30 (trinta) dias a partir da data do terceiro não
pagamento;
havendo quatro ou mais ocorrências de não pagamento, o investidor receberá
um e-mail informando que ele estará impedido de efetuar novas compras no
Tesouro Direto por 60 (sessenta) dias, a partir do último não pagamento;
caso o investidor, após a advertência ou o término da suspensão, permaneça
60 (sessenta) dias sem ocorrência de não pagamento, passa a ser considerado
como se não houvesse quaisquer ocorrências de não pagamento;
o não recebimento do e-mail de alerta em virtude de eventos alheios à
BM&FBOVESPA e à STN não isenta o investidor das penalidades aqui
previstas, haja vista ser responsabilidade do investidor verificar a efetivação
da compra.
42
Importante
O investidor que estiver impedido de realizar novas compras no Tesouro
Direto poderá apenas efetuar consultas e solicitara sua instituição financeira
movimentações de seus títulos em custódia.
No site do Tesouro Direto, o investidor também pode esclarecer

algumas dúvidas frequentes relacionadas ao Programa. Para isso,
basta acessar o link abaixo:
http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro-direto-perguntas-
frequentes
43
4.2 Bloqueio de senha
A BM&FBOVESPA bloqueará o acesso do investidor à área exclusiva do Tesouro Direto
após a quinta tentativa de utilização de uma senha incorreta. O investidor que tiver
seu acesso bloqueado ou esquecer sua senha deverá solicitar a qualquer uma de
suas instituições financeiras o envio de nova senha provisória pela BM&FBOVESPA,
ou realizar a solicitação diretamente na área de acesso exclusivo do Tesouro Direto.
Importante
Ao comprar um título do Tesouro Direto, o investidor deve estar sempre atento
se realmente está adquirindo os títulos do Programa. Muitas instituições
financeiras oferecem a venda de títulos públicos que não são do Programa.
Quando o investidor compra os títulos do Tesouro Direto ele

pode realizar essa compra no nosso site: https://tesourodireto.
bmfbovespa.com.br/PortalInvestidor/login.aspx ou no próprio
Home Broker da sua instituição financeira (algumas instituições só
permitem no próprio Home Broker).
No entanto, ao realizar a compra no Home Broker da sua instituição financeira, você

deve se certificar de que os títulos estão sendo custodiados pela BM&FBOVESPA,
no Programa do Tesouro Direto, pois, somente assim, você terá certeza de que o
seu título está registrado no seu CPF e que os títulos sempre estarão disponíveis,
independentes do que ocorra com a sua instituição financeira. Além do maior risco
de comprar títulos fora do Programa Tesouro Direto, o investidor também fica sujeito
muitas vezes a uma menor rentabilidade, diante da promessa de um menor custo
com relação às taxas de custódia do Programa. Fique atento! Só no Tesouro Direto
você possui a garantia de que seus títulos estarão registrados no seu CPF e de que a
qualquer momento você poderá acessar o seu extrato no nosso site.
44
Tesouro Direto
Módulo 3
Curso avançado
do Tesouro Direto
Ficha técnica



Desenvolvimento
Sumário
1 - Entendendo a sua rentabilidade.................................................................................4
2 - Tesouro Prefixado (LTN)..............................................................................................5
2.1 - Rentabilidade.........................................................................................................7
3 - Tesouro Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F)................................................11
3.1 - Rentabilidade.......................................................................................................17
4 - Tesouro IPCA+ (NTN-B Principal).............................................................................25
4.1 - Rentabilidade.......................................................................................................32
5 - Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais (NTN-B)......................................................37
5.1 - Rentabilidade.......................................................................................................43
6 - Tesouro Selic (LFT)...................................................................................................51
6.1 - Rentabilidade.......................................................................................................57
7 - Rentabilidade Líquida................................................................................................60
7.1 - Impostos..............................................................................................................60
7.2 - Taxas cobradas...................................................................................................61

1 - Entendendo a sua rentabilidade
1
No módulo 1 deste curso, aprendemos quais são os títulos do
Programa e as principais características do Tesouro Direto.
2
No módulo 2, estudamos as variáveis que afetam o preço dos
títulos e algumas estratégias de investimento.
3
Agora, no módulo 3, iremos dar mais um passo com relação ao
nosso aprendizado. Vamos entender melhor como é determinada
a rentabilidade de todos os títulos do Tesouro Direto.
O extrato do investidor, disponível no site do Tesouro Direto, será sempre uma

ferramenta essencial para verificar a rentabilidade ao longo do período de sua aplicação.
No entanto, o investidor deve entender como sua rentabilidade é calculada, pois assim
ele poderá ter mais informações para formular a sua estratégia de investimento.
Tome Nota
Lembre-se: você, como investidor do Tesouro Direto, possui uma
grande vantagem, pois a sua rentabilidade contratada está garantida
no vencimento do título e, durante a aplicação, você ainda pode ter
uma rentabilidade maior do que contratou na compra. Como os títulos
podem ser vendidos ao preço de mercado antes do vencimento, o
investidor pode vender antecipadamente com uma rentabilidade
maior do que a contratada, se o preço de mercado estiver favorável,
ou, caso contrário, pode esperar até o vencimento.
Sendo assim, vamos entender melhor como podemos interpretar a nossa rentabilidade
no Tesouro Direto em cada título.
4
2 - Tesouro Prefixado (LTN)
Como já conhecemos o título Tesouro Prefixado (LTN), vamos agora aprender a

calcular a rentabilidade desse título.
Figura 1 – Fluxo do Tesouro Prefixado (LTN)

de seu investimento
Valor de Face
ou Nominal
(Valor Investido +
Rentabilidade)
Valor Taxa de Juros efetiva no período Data de
Investido Vencimento
Preço Unitário

5
Suponha que você tenha comprado uma LTN no dia 05/jan/xx (248 dias úteis1 entre a
data da compra e a data do vencimento2) com uma taxa de 12,97% a.a.3
Qual é o preço desse título na data da compra, 05/jan/xx?

Pergunta
Sabemos que, no vencimento, toda LTN terá um valor de R$ 1.000,00. Logo, para
encontrarmos o valor desse título na data da compra, devemos utilizar a seguinte
fórmula:
Preço = 1.000/(1+ taxa)DU/252 Fator de desconto
Preço = 1.000/(1+ 12,97%)248/252= 886,904

4
Por que o preço é dado por essa fórmula?

Pergunta
Imagine que você pagou em uma LTN aproximadamente R$ 886,90 e que esse título
tenha uma taxa de rentabilidade de 12,97% a.a., ou seja, em um ano você receberá
o valor investido acrescido de 12,97%, o equivalente a R$ 1.000,00, valor de resgate
do título. Sendo assim, o valor pago pelo título nada mais é do que o valor presente
do montante recebido no vencimento do título, R$ 1.000,00, atualizado pela taxa
contratada no momento da compra.
A variável “taxa” na fórmula representa o valor da taxa contratada no dia da compra

do título, 12,97% a.a., no nosso exemplo. Outro ponto importante é que para o cálculo
da rentabilidade do título sempre consideramos o ano com 252 dias úteis. Dessa
forma, como a taxa é anual, precisamos transformá-la na taxa do período, por isso
elevamos o denominador a 248/252.
1

Todas as referências aos dias úteis neste capítulo representam uma aproximação, pois o número de dias úteis pode variar
dependendo do período.
2
Para facilitar o entendimento, os prazos de vencimento dos títulos, nesta seção, serão exemplificados em dias úteis com
o objetivo de simplificar os cálculos necessários de rentabilidade. Se utilizássemos uma data para o vencimento, teríamos
sempre que calcular os dias úteis até o vencimento. No Brasil, utiliza-se os dias úteis como padrão de contagem do tempo,
sendo que o ano tem 252 dias úteis.
3
Todas as informações relacionadas à sua compra podem ser encontradas no extrato do investidor no site do Tesouro
Direto (https://tesourodireto.bmfbovespa.com.br/PortalInvestidor/login.aspx). Também se utiliza a taxa de juros expressa
em % ao ano, (a.a.).
4
Preço truncado na segunda casa decimal.
6
Preço = 1.000/(1+ 12,97%)248/252
É possível calcular o número de dias úteis entre duas datas no Excel, utilizando
a função DIATRABALHOTOTAL. Os argumentos da função devem ser: (data de
liquidação; data de vencimento-1; feriados5). Na página da Associação Nacional das
Instituições do Mercado Financeiro (Anbima), http://www.anbima.com.br/feriados/
feriados.asp, encontra-se disponível para download uma planilha com os feriados até
2078. Uma maneira ainda mais fácil é utilizar a calculadora de rentabilidade no site do
Tesouro Direto http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro-direto-calculadora. Para
isso, basta fornecer todas as informações do título na calculadora.
O mais importante nessa fórmula é entender que se você sabe a taxa de compra
e a quantidade de dias úteis até o vencimento, a fórmula fornece o preço do título.
Já por outro lado, se você sabe o preço do título e a quantidade de dias úteis até o
vencimento, você saberá a taxa contratada no momento da compra, uma vez que o
valor de uma LTN no vencimento é sempre R$ 1000,00.
2.1 - Rentabilidade
Sabendo encontrar o valor do título (ou a taxa), podemos determinar a rentabilidade
bruta do investimento se resolvermos vender o título antes da data de vencimento.
Para isso, basta comparar o preço de venda com o preço de compra.
Suponha que você tenha comprado um Tesouro Prefixado (LTN) com quase
três anos para o vencimento, ou 748 dias úteis para o vencimento, com uma
Pergunta taxa de 12,81% a.a., qual é o valor desse título hoje?
Preço = 1.000/(1+12,81%)748/252
Preço = R$699,22
5
Número de feriados.
7
Agora imagine que após dois anos (faltando 252 dias para o vencimento do
título) a taxa de mercado do mesmo título esteja 13,50% a.a. e você resolva
Pergunta vender o título. Qual é o preço de venda do título?
Preço = 1.000/(1+ 13,50%)252/252

Preço = R$881,05
Sendo assim, durante quase dois anos de investimento a sua rentabilidade foi de:
Rentabilidade = (881,05/699,22) - 1 = 0,26, ou seja, uma rentabilidade bruta6 de

26% no período. Para encontrarmos a rentabilidade anual, basta transformar essa
rentabilidade bruta do período em anual.
(1+Taxaanual)(Dias úteis entre compra e venda)/252 = (Preço venda / Preço compra)

(1+Taxaanual)(748-252)/252 = (881,05/699,22)
(1+Taxaanual)(496)/252 = (1,26)
Taxaanual= 12,46%
Observe que o ganho anual de 12,46% foi menor do que a taxa contratada de 12,81%
ao ano. Nessa situação, o investidor teve rentabilidade bruta inferior à taxa contratada,
pois a taxa de juros do papel no momento da venda estava acima da taxa no momento
da compra. Caso o investidor mantivesse o título até o vencimento, a rentabilidade
bruta seria a contratada.
6
Essa rentabilidade não considera a incidência do imposto de renda e as taxas de custódia cobradas pelo agente de custó-
dia e pela BM&FBOVESPA.
8
(1+Taxaanual)(748)/252 = (1.000,00/699,22)
Taxaanual= 12,81%
Vamos supor outra situação, na qual o investidor também venda esse título após dois
anos (faltando 252 dias para o vencimento do título) a uma taxa de mercado do título
de 11,50% ao ano. Qual é o preço de venda do título?
Preço = 1.000/(1+ 11,50%)252/252

Preço = R$896,86
Portanto, rentabilidade seria:

(1+Taxaanual)(748-252)/252 = (896,86/699,22)
Taxaanual= 13,48%
Nessa situação, o investidor teve uma rentabilidade bruta de 13,48% ao ano, acima
dos 12,81% da taxa contratada. Vendendo o título de forma antecipada, o investidor
teve uma rentabilidade acima da contratada nesta situação.
9
Uma forma fácil de identificar se você está tendo rentabilidade acima ou abaixo da
contratada é comparar a taxa contratada no dia da compra com a taxa de mercado no
dia da venda. Fica fácil observar isso nos exemplos anteriores.
Tabela 1 – Taxa contratada X taxa de mercado

Taxa Real Contratada da LTN Taxa Real da LTN no dia da venda Resultado
Rentabilidade menor
12,81% < 13,50% que a contratada
Rentabilidade maior
12,81% > 11,50% que a contratada
De forma resumida, podemos dizer que:

• Taxa contratada no dia da compra < Taxa de mercado da LTN no dia de venda =
Rentabilidade menor que a contratada.
• Taxa contratada no dia da compra > Taxa de mercado da LTN no dia de venda =
Rentabilidade maior que a contratada.
Lembre-se de que já fazemos essas contas para sua comodidade no extrato do

investidor online, disponível no site do Tesouro Direto. Esta será sempre uma ferramenta
essencial para verificar a rentabilidade ao longo do período de sua aplicação7.
Nessa seção, consideramos apenas a rentabilidade bruta, ou seja, não consideramos

os custos relacionados às taxas de custódia e ao imposto de renda. Contudo, não se
preocupe, pois ao considerar esses custos, você não altera a nossa conclusão acima.
No final desse capítulo, iremos demonstrar isso.
Saiba Mais
Todos os Tesouros Prefixados (LTN) ofertados no TD vencem no dia 01 de
janeiro do seu ano de vencimento.
7
Nele você pode facilmente verificar a sua taxa contratada e compará-la com a taxa vigente do seu título no mercado, que
está disponível na tabela de preços e taxas no site do Tesouro Direto, http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro-direto-
-precos-e-taxas-dos-titulos.
10
3 - Tesouro Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F)
Assim como o Tesouro Prefixado (LTN), o Tesouro Prefixado com Juros Semestrais
(NTN-F) também é um título prefixado que possibilita ao investidor conhecer a sua
rentabilidade no vencimento do título.
Diferentemente da LTN, esse título possui cupons SEMESTRAIS (juros pagos

periodicamente), além do pagamento do valor nominal na data de vencimento. Os
cupons da NTN-F pagam 10% ao ano ou aproximadamente 4,88% do valor de face do
título (R$ 1.000,00) semestralmente. Essa é uma característica do título, mas não sua
rentabilidade, conforme será visto adiante.
11
Figura 2 – Fluxo do Tesouro Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F)

de seu investimento
Valor de Face ou Nominal

(Valor Investido + Rentabilidade)
Data da
n Cupom

Investido
Vencimento
Preço Unitário

Como a LTN, a NTN-F no vencimento também paga um valor de R$ 1.000,00, porém,

a NTN-F também paga cupons semestrais, inclusive no vencimento. Mas qual seria o
valor desses cupons?
Por padronização do Tesouro Nacional, o pagamento de cupom semestral das NTN-

Fs é de 10% ao ano do valor de face do título, R$ 1.000,00. Semestralmente, a taxa de
10% ao ano equivale a 4,88% do valor de face.
Como o valor dos cupons é fixo, assim como o valor de face de um título prefixado,
uma maneira de determinarmos o valor dos cupons é utilizando os dois parâmetros
disponíveis (R$ 1.000,00 do valor nominal e a taxa do cupom 4,88% ao semestre).
Valor de referência para o cálculo do

Taxa semestral do cupom = 4,88%
cupom. Por definição, o investidor
receberá R$ 1.000,00 no vencimento.
Logo, o valor dos cupons será sempre R$1.000,00 x (0,0488) = R$ 48,81.*

* Embora o valor financeiro do cupom sempre seja truncado na 2ª casa decimal. No caso da compra de um título apenas, o pagamento seria de R$ 48,80.
Contudo, com o objetivo de facilitar o entendimento, vamos considera o valor do cupom neste módulo como sendo de R$ 48,81.
12
Utilizando a taxa de 10% anual, também chegamos ao mesmo resultado:
Taxa anual do cupom (10%).

1/2 Transformamos essa taxa em
Cupom = 1.000* ((1+10%) – 1) uma taxa semestral.
Cupom = 48,81
Esse raciocínio fica mais claro se fizermos uma analogia com a LTN. Na LTN,
sabemos o valor do título no vencimento, e com o preço do título na data da compra, a
rentabilidade bruta no vencimento fica definida. Com a NTN-F é a mesma coisa, pois
sabemos o valor do título no vencimento e sabemos o valor do fluxo de pagamento de
cupons, ou seja, sabendo o preço do título na data da compra e as datas dos fluxos de
pagamentos também saberemos a rentabilidade bruta do título no vencimento.
Isso acontece porque ambos os títulos são prefixados e suas rentabilidades (no
vencimento) já estão definidas no momento da compra. Se os valores dos cupons
não fossem definidos, assim como o valor nominal no vencimento está definido, não
poderíamos determinar a rentabilidade bruta no vencimento no dia da compra do
título.
Pergunta
Você deve estar se perguntando: mas como o recebimento de R$ 48,81 de
cupom semestral por título pode me garantir uma rentabilidade de 4,88%
semestralmente? Isso não vai depender do preço de compra do título?
13
Perfeito! A sua rentabilidade semestral depende do valor de compra do título. Os 4,88%
semestrais de cupom NÃO representam a sua rentabilidade semestral, dado que ele é
pago em função do Valor Nominal no vencimento (VN), que é fixo, R$ 1.000,00. Caso
você tenha pago R$ 900,00 ou R$ 800,00 em uma NTN-F, o cupom sempre será 4,88%
do VN, ou seja, o fluxo financeiro semestral será de R$ 48,81 em ambos os casos.
Portanto, a sua rentabilidade dependerá do preço pago pelo título já que o valor do
cupom de uma NTN-F é sempre fixo e igual a R$ 48,81.
Abaixo podemos observar o fluxo de pagamentos de uma NTN-F, que sempre será
igual. Como mencionado anteriormente, o que vai determinar a sua rentabilidade no
vencimento são os diferentes valores de compra possíveis.
Figura 3 – Fluxo de pagamentos da NTN-F
R$ 1.048,8
R$ 48,8 R$ 48,8 R$ 48,8 R$ 48,8 R$ 48,8
Pagamento de cupom semestral de juros Data de

Vencimento
Preço de compra (data de compra)
Suponha que você tenha comprado uma NTN-F no dia 05/jan/xx (499 dias úteis entre
a data de liquidação, 06/jan/xx e a data do vencimento) pela taxa de 12,98% a.a..
Todas essas informações podem ser encontradas no extrato do investidor no site do
Tesouro Direto8 (exceto os dias úteis até o vencimento9).
Sabendo esses dados, qual seria o preço desse título na data da compra (05/jan/xx)?
8
Site do Tesouro Direto (https://tesourodireto.bmfbovespa.com.br/PortalInvestidor/login.aspx).
9
É possível calcular o número de dias úteis entre duas datas no Excel, utilizando a função DIATRABALHOTOTAL. Os argu-
mentos da função devem ser: (data de liquidação; data de vencimento-1; feriados). Na página da Associação Nacional das
Instituições do Mercado Financeiro (Anbima), www.anbima.com.br, encontra-se disponível para download uma planilha
com os feriados até 2078. Uma maneira ainda mais fácil é utilizar a calculadora de rentabilidade no site do Tesouro Direto
http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro-direto-calculadora. Para isso, basta fornecer todas as informações do título na
calculadora.
14
Preço unitário (PU) do título será dado pela fórmula:
Figura 4 – Cálculo do Preço unitário (PU)
R$ 1.048,8
Valor de face +
último cupom
10 Cupom 20 Cupom 30 Cupom

R$ 48,8 R$ 48,8 R$ 48,8
120 DU 248 DU 372 DU 499 DU
Taxa de juros contratada no dia da compra 12,98% a.a.
48,81
120
(1+ 12,98%) 252
+
48, 81 Trazemos a valor
PU de compra = 10
(1 + 12,98%)
248
252
presente todos os
pagamentos de
48,81
+ cupons.
372
Depois também trazemos a valor (1+ 12,98%) 252
presente o valor do principal +
(R$ 1.000,00) mais o pagamento do 48, 81+1.000
último cupom (R$ 48,81), que 499
(1+ 12,98%) 252
ocorrem no vencimento.
10
Este exemplo é uma simplificação para facilitar o entendimento. A NTN-F é um título prefixado de longo prazo. Por isso,
10
possui um fluxo mais longo de pagamento de cupons. Exemplo prático com PU truncado na segunda casa decimal.
Além disso, devido aos arredondamentos a utilização do valor do cupom no numerador como sendo igual a R$ 48,81 pode
gerar pequenas diferenças no PU. A fórmula mais precisa deve considerar no numerador o cálculo do cupom e não o seu
valor. Segue a fórmula abaixo:
1 1 1 1
1.000,00 *[(1+ 10%)2 − 1] 1.000,00 *[(1+ 10%)2 − 1] 1.000,00 *[(1+ 10%)2 − 1] 1.000,00 *[(1+ 10%)2 ]
PU = + + +
(1+ 12,98%)120/252 (1+ 12,98%)248/252 (1+ 12,98%)372/252 (1+ 12,98%)499/252
PU truncado na 2ª casa
Contudo, para facilitar o entendimento já consideramos o valor do cupom truncado na segunda casa decimal. informações
mais especificas com relação ao truncamento acesse o site do Tesouro Direto http://www.tesouro.fazenda.gov.br/
documents/10180/410323/NTN-F_novidades.pdf.
15
PU de compra = R$ 953,76
Importante
Agora que entendemos melhor como definimos o preço de um Tesouro
Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F), podemos observar a diferença
entre dois conceitos importantes e frequentemente utilizados no mercado de
renda fixa, taxa efetiva e taxa de cupom. Se transformamos a taxa do cupom,
padronizada, de 10% ao ano para uma taxa semestral, o investidor recebe,
efetivamente, 4,88% do valor nominal, R$ 1.000,00.
Isso porque:
(1+ Taxa Efetiva) = (1+ Taxa Cupom) ^ (1/2)
Taxa Efetiva = ((1+ Taxa Cupom) ^ (1/2)) -1
Taxa Efetiva = ((1 + 10%) ^ 0,5) – 1 = 4,88%
Assim, o valor nominal do cupom da NTN-F será igual a R$ 1.000,00*4,88% = R$ 48,81,

como já vimos anteriormente. A definição da taxa do cupom é uma escolha feita pelo
Tesouro Nacional na primeira emissão do título, que depois segue uma padronização.
Quando a NTN-F foi criada, optou-se por uma taxa de cupom de 10% ao ano porque
nessa época a taxa de juros das NTN-Fs emitidas pelo Tesouro eram próximas de
10%. O objetivo era facilitar o entendimento entre os investidores, uma vez que a
rentabilidade contratada não era excessivamente diferente da taxa do cupom do
título. Na tabela abaixo, podemos entender melhor a diferença desses conceitos.
16
Tabela 2 – Taxa do cupom X taxa efetiva
Data da emissão de uma NTN-F: 01/01/20x4
Data da compra**da NTN-F: 01/01/20x5
Taxa do cupom: 10% ao ano
Taxa contratada: 14% ao ano (representa a sua rentabilidade contratada na compra do título)
Valor de face da NTN-F no vencimento: R$ 1.000,00 (Cupom)/(1+taxa contratada)^(DU/252)
(48,81)/(1+14,00%)(DU/252)
Dias úteis (DU) Pagamentos Valor presente dos
Data* Taxa efetiva
Transcorridos (Cupom e Principal) R$ pagamentos (R$) DU = dias úteis entre a data da compra e o
pagamento do cupom
Compra 01/01/20x5
Cupom 01/07/20x5 4,88% 122 48,81 45,81
Cupom 01/01/20x6 4,88% 250 48,81 42,86
Cupom 01/07/20x6 4,88% 374 48,81 40,18
Cupom 01/01/20x7 4,88% 501 48,81 37,62

(Cupom+Principal) / (1+Taxa
Cupom 01/07/20x7 4,88% 625 48,81 35,27 contratada)^(DU/252)
(48,81+1.000,00)/(1+14,00%)(DU/252)
Cupom 01/01/20x8 4,88% 750 48,81 33,05
DU = dias úteis entre a data da compra e o
Cupom 01/07/20x8 4,88% 874 48,81 30,98
vencimento.
(Vencimento + cupom) 01/01/20x9 4,88% 1000 1.048,81 623,57
Total (Preço de compra título) 889,34
(1 + Taxa efetiva) = (1 + Taxa cupom)^(1/2)

Taxa efetiva = ((1+10%)^(1/2)) -1 (Valor de face do título) + (Pagamento do último cupom)
Taxa efetiva = ((1+10%)^0,5)-1=4,88% 1.000,00 + 48,81
1.048,81
(Taxa efetiva) X (Valor de face do Título)
4,88 X 1.000,00 = 48,81
* Os anos foram definidos de forma genérica apenas para simplificar. Consideramos que a compra foi realizada após o pagamento do cupom no dia 01/01/20x5.
**Consideramos que a compra foi realizada após o pagamento do cupom no dia 01/01/20x5.
3.1 - Rentabilidade
Agora que sabemos encontrar o valor do título (quando temos o valor da taxa, ou o
valor da taxa quando temos o valor do título), podemos determinar a rentabilidade do
investimento se resolvermos vender o título antes da data de vencimento.
Vamos considerar que compramos uma NTN-F do dia 05/jan/XX ao valor de R$ 953,76,
com vencimento daqui a dois anos (499 dias úteis), e que aproximadamente após um
ano (248 dias úteis) você resolva vender esse título. Para entendermos melhor como
calculamos a rentabilidade, devemos analisar o fluxo de pagamentos.
17
Figura 5 - Venda antecipada
R$ 1.048,8
Dia da venda antecipada do título Valor de face +
R$ 48,8 + valor de venda do título (valor de mercado) último cupom
10 cupom 30 cupom
R$ 48,8 R$ 48,8
120 DU 248 DU 372 DU 499 DU
R$ 953,76
1°) Você pagou R$ 953,76.

2°) Aproximadamente seis meses depois (120 dias úteis) você recebeu o primeiro
pagamento de cupom no valor de R$ 48,81.
3°) Aproximadamente 12 meses depois (248 dias úteis) você recebeu o segundo
pagamento de cupom no valor de R$ 48,81 e vendeu a NTN-F.
Diante disso, o investidor receberá no dia da venda do título o valor de mercado,

ou seja, o valor presente de todo o fluxo de pagamento que ele deixará de receber,
assim como calculamos o preço no dia da compra. Vimos no exemplo anterior que o
investidor recebeu dois cupons de R$ 48,81, mas não receberá os outros dois cupons
que serão pagos até o vencimento e o valor do principal de R$ 1.000,00, também no
vencimento. O valor presente desse fluxo futuro depende da taxa de venda da NTN-F
no dia da venda antecipada. Vamos supor que a taxa de compra do título tenha se
mantido a mesma, 12,98% a.a.11. O valor do título no dia da venda será:
11
Não se esqueça: na venda antecipa o título é vendido ao preço (taxa) de mercado, ou seja, não será necessariamente a taxa
com a qual ele comprou o título.
18
Figura 6 – Venda antecipada
R$ 1.048,8
Valor de face +
último cupom
P. U. na Venda
10 cupom 30 cupom
R$ 48,8 R$ 48,8
20 cupom
R$ 48,8
Dia do resgate * *
127 DU 251 DU
antecipado
R$ 1.00,00 Taxa de juros contratada no dia da compra 12,98% a.a.

*Repare que os dias úteis são calculados com relação ao dia da venda antecipada.
Por exemplo, o vencimento do título será 251 DU após a venda antecipada.
PU de venda =
(48,81/(1+12,98%) 127/252
) + (48,81+1.000)/(1+12,98%)251/252
Valor presente do próximo cupom Valor presente no dia do resgate
no dia do resgate antecipado. antecipado, do principal e do último
Trazemos a valor presente o fluxo de cupom que seria pago.
pagamento do título que estamos
vendendo.
PU de venda = R$ 974,66
Esse é o valor que o investidor recebeu de rendimento na compra da NTN-F?

Pergunta
Não. Vocês lembram que antes da venda o investidor recebeu dois pagamentos de
cupom? Para calcularmos a rentabilidade desse investimento, também devemos
considerar os ganhos relacionados ao pagamento dos cupons. Para isso, temos que
definir o que foi feito com o dinheiro recebido do pagamento dos cupons, uma vez que
ele pode ter sido reinvestido ou apenas gasto. Nesse exemplo, vamos considerar que
o investidor reinvestiu o dinheiro recebido no pagamento de cupons no mesmo título
NTN-F.
19
Vamos considerar também que, no momento do reinvestimento, os cupons foram
reinvestidos à mesma taxa do dia da compra do título (12,98% a.a.). Sendo assim, no
dia da venda, o investidor recebeu o segundo cupom no valor de R$ 48,81, além do valor
do primeiro cupom pago nos primeiros seis meses do investimento, que foi reinvestido.
Dessa forma, o valor do rendimento da NTN-F que foi vendida de forma antecipada
será composto pelo 2° cupom (R$ 48,81), que foi pago no dia da venda do título, o
rendimento do primeiro cupom reinvestido e o valor do título na venda antecipada.
Os recursos ganhos na aplicação foram:
128/252
R$ (48,81 x (1,1298) ) + 48,81 R$ 974,66
Valor do segundo Valor recebido com a

Valor do primeiro cupom
cupom = R$ 48,81 venda do título antes
reinvestido por 128 dias
R$ 52,93 da data de vencimento.
Valor do primeiro cupom reinvestido a uma

taxa de 12,98% a.a. no dia da venda do título.
O cálculo do rendimento dos cupons é uma SIMPLIFICAÇÃO, pois consideramos a taxa de compra do reinvestimento no dia do
pagamento do cupom igual à taxa de venda, 12,98% a.a., assim como desconsideramos a fração mínima de um título para
compra. Além disso, não levamos em consideração os prazos necessários para a liquidação de cada operação, compra ou
venda.
Valor de venda do título

Total = R$ 1.075, 40
Logo, a rentabilidade bruta do período é (1.075,40/ 953,76) -1 = 0,1275.
O ganho durante o período de investimento foi de 12,75% a.a..
Opa, aproximadamente12 a taxa contratada? Sim.
Isso aconteceu porque consideramos que a taxa de reinvestimento foi de 12,98% a.a.,
a mesma contrata na compra do título. Também consideramos que o título foi vendido
com a mesma taxa de compra, 12,98% a.a.. Sabemos que situações como esta não
são comuns, já que as taxas dos títulos no mercado variam diariamente. Então, o que
podemos concluir dessa situação?
12
O valor não foi igual à taxa contratada porque utilizamos simplificações no cálculo da rentabilidade para facilitar o enten-
dimento do aluno.
20
A conclusão mais importante é que só teremos rentabilidade bruta igual
à taxa contratada na compra do título se reinvestirmos todos os cupons e
vendermos o papel à mesma taxa, no nosso exemplo, 12,98%. Se durante o
período de reinvestimentos as taxas de reinvestimentos ou a taxa da venda
forem diferentes da contratada, o seu rendimento poderá ser maior ou menor,
uma vez que os cupons reinvestidos podem render mais ou menos.
Outra conclusão que podemos extrair desse exemplo é que só devemos comprar
títulos com pagamento de cupons se formos realmente utilizar os recursos, pois, caso
contrário, é melhor comprar um título sem cupom, já que este irá render justamente a
taxa contratada e não haverá os riscos e custos (impostos e taxas) do reinvestimento.
Neste caso, se a preferência for por um título prefixado que não paga cupom, a escolha
deverá ser a compra de uma LTN.
Você pode estar se perguntando agora: como faço para saber se a minha rentabilidade
está melhor ou pior do que a contratada na compra do título durante o período do
investimento, assim como fizemos com a LTN? O raciocínio aqui é o mesmo, você não
precisa calcular a sua rentabilidade, o que seria difícil devido à ocorrência ou não do
reinvestimento dos cupons. Você só precisa comparar a taxa contratada com a taxa
de venda do mesmo título (nesse caso NTN-F) no mercado, no momento da venda.
Fica fácil observar isso com os nossos exemplos anteriores.

Taxa Real Contratada da LTN Taxa Real da LTN no dia da venda Resultado
Rentabilidade menor
12,98% < 14,00% que a contratada
Rentabilidade maior
12,98% > 11,00% que a contratada
21
• Taxa contratada < Taxa da NTN-F no dia de venda = Rentabilidade menor que
a contratada.
• Taxa contratada > Taxa da NTN-F no dia de venda = Rentabilidade maior que a
contratada.

Nesta seção, consideramos apenas a rentabilidade bruta, ou seja, não consideramos

os custos relacionados às taxas de custódia e ao imposto de renda. No final deste
módulo, iremos avaliar o impacto dos impostos e taxas sobre essa comparação.
Saiba Mais
Todo Tesouro Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F), assim como o
Tesouro Prefixado (LTN), vence no dia 01 de janeiro do seu ano de vencimento.
13
precos-e-taxas-dos-titulos.
22
Importante
Observe que no nosso exemplo o investidor comprou uma NTN-F por R$
953,76 e seis meses depois recebeu um cupom de R$ 48,81, ou seja, após
seis meses ele teve uma rentabilidade bruta de 48,81/953,76= 0,0511 ou 5,11%
no pagamento do cupom. Podemos observar que a rentabilidade de 5,11%
no semestre é maior que a taxa do cupom de 4,88% ao semestre (10,00%
a.a.) sobre o valor de face de R$ 1.000,00. Como vimos, a taxa de 4,88% não
representa a sua rentabilidade no pagamento do cupom, dado que a sua
rentabilidade depende do preço de compra do título. Essa taxa apenas define
o valor do cupom de uma NTN-F, que sempre será de R$ 48,81. Por exemplo,
se você tivesse contratado, no dia da compra do título, uma taxa de 9% a.a. ao
invés de 12,98% a.a., no nosso exemplo, a sua rentabilidade no pagamento do
primeiro cupom seria 48,8/1018,9414 = 0,0479, ou 4,79% no semestre15. Observe
que a sua rentabilidade semestral no pagamento dos cupons será maior ou
menor que 4,88% ao semestre dependendo do preço do título no momento da
compra, ou seja, da taxa de juros contratada, pois o valor do cupom de uma
NTN-F é sempre igual a R$ 48,81. Se você compra uma NTN-F com uma taxa
contratada de 10% a.a., você irá receber exatamente os 4,88% ao semestre,
pois, nesse caso, você estará comprando um título que garante a mesma
rentabilidade da taxa do cupom sobre o valor de face (4,88% ao semestre ou
10% a.a.). Podemos dizer que nessa situação você comprou o título ao par.
1415
Portanto, sempre fique atento. A sua rentabilidade semestral do cupom não é

representada apenas pela taxa do cupom, mas também pela taxa contratada no
momento da compra. A rentabilidade semestral poderá ser maior ou menor que
4,88% (ou 10,00% a.a.), dependendo da taxa no momento da compra. A tabela a seguir
resume a nossa discussão com base nos nossos exemplos.
14
Valor do título no nosso exemplo aumenta para R$ 1.018,94 quando a taxa contratada é de 9% e não mais de 12,98%, valor
inicialmente utilizado.
15
Lembre-se que a rentabilidade do primeiro cupom está relacionada à proximidade da data de compra do título com relação
ao pagamento do primeiro cupom, ou seja, para compararmos rentabilidades semestrais devemos comprar o título com
seis meses para o pagamento do primeiro pagamento de cupom. Caso contrário a rentabilidade deve ser ponderada pelo
número de dias úteis até o primeiro cupom. Repare que no nosso exemplo sempre consideramos um prazo de seis meses
para o pagamento do primeiro cupom após a compra do título.
23
Tabela 4 – Rentabilidade do cupom
Taxa anual do cupom sobre
Taxa contratada Rentabilidade bruta do cupom
o valor de face (R$ 1.000,00)
12,98% > 10,00% Rentabilidade bruta semestral do cupom maior que 4,88%
9,00% < 10,00% Rentabilidade bruta semestral do cupom menor que 4,88%
10,00% = 10,00% Rentabilidade bruta semestral do cupom igual a 4,88%
De forma resumida, podemos dizer que o referencial para comparação é a taxa de

10,00% a.a.. Devemos observar se a taxa contratada é maior ou menor que 10,00%
a.a. para sabermos se a rentabilidade do cupom será maior ou menor que 4,88% ao
semestre.
24
4 - Tesouro IPCA+ (NTN-B Principal)
Já conhecemos o título Tesouro IPCA+ (NTN-B Principal), vamos agora aprender a

calcular a rentabilidade desse título.
Assim como o Tesouro Prefixado (LTN), o Tesouro IPCA+ não possui pagamento de
cupom, no entanto, é um título indexado à inflação16. Quando você compra uma NTN-B
Principal, você recebe no vencimento do título a correção do IPCA (Inflação17) sobre o
valor aplicado mais (+) uma taxa contratada na compra do título, por isso IPCA+.
16
Uma das principais características dos títulos indexados é que esses títulos possuem a sua rentabilidade relacionada a um
indexador que varia ao longo do tempo, ou seja, não é totalmente predefinido como nos títulos prefixados.
17
O Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) é calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE). Esse
é o índice oficial do Brasil para o plano de metas de inflação e política econômica do Governo.
25
+
Figura 7 – Fluxo do Tesouro IPCA (NTN-B Principal)

de seu investimento
Valor de face
Data da
Compra
Valor Taxa de juros pactuada no momento Data de

Investido da compra + variação do IPCA no período. Vencimento
Preço Unitário
Investidor realiza a compra

e transfere os recursos
Para melhor entendimento da remuneração do título, é válido fazer uma breve

explicação sobre juro nominal e real.
Juro real representa a quantia que o investidor recebe além da inflação (acima
da inflação).
Juro nominal é a rentabilidade do investimento sem considerar a perda
gerada pela inflação.
Exemplo
Por exemplo, suponha que um investidor receba um ganho nominal de 10%
em um ano. No entanto, a inflação nesse mesmo período foi de 10%. Pode-se
dizer que o ganho real foi nulo, uma vez que, apesar de ter aumentado nomi-
nalmente 10% o valor do seu investimento, os preços subiram 10%, ou seja, o
poder de compra permaneceu o mesmo.
26
Em outras palavras, podemos dizer que o investidor tinha R$ 100,00 e recebeu
R$110,00 no final do ano, mas ao mesmo tempo o valor dos bens que ele comprava
com R$ 100,00 ele só compra no final do ano com R$ 110,00, ou seja, o poder de
compra continuou o mesmo.
A NTN-B Principal confere um ganho para o investidor, além da variação do IPCA

entre as datas de compra e de vencimento do título. Esse ganho é dado por uma
taxa de juros que pode ser entendida como retorno real. Portanto, o IPCA garante a
manutenção do poder de compra do investimento, e a taxa de juros contratada define
o ganho real do título.
Outro conceito importante que devemos entender antes de iniciarmos o estudo

da rentabilidade da NTN-B Principal é o de Valor Nominal Atualizado (VNA). Esse
conceito é necessário porque já não temos um valor fixo para o título na data de
vencimento, como no caso dos prefixados. Também é preciso escolher uma data-
base para referenciar a partir de qual dia se atualizaria o valor do título pela inflação.
No caso da NTN-B Principal, essa data de início da atualização é 15/07/2000, quando
o VNA tinha como valor R$ 1.000,00. Esse valor de R$ 1.000,00 foi corrigido conforme
a evolução da inflação (IPCA) até os dias atuais.
Pergunta
Parece complicado entender o VNA?
Podemos entendê-lo de outra forma. Se considerarmos que um NTN-B

Principal vence hoje, o VNA é justamente o seu valor no vencimento. Veremos
isso mais à frente, quando estudarmos a fórmula que determina o preço do
título.
27
Contudo, o valor do IPCA, que atualiza o VNA, só é atualizado uma vez por mês (todo
dia 15 de cada mês). Por isso, entre o dia 15 de um mês e o dia 15 do mês seguinte
temos que fazer uma projeção do IPCA para construir um VNA projetado. Não
podemos calcular o valor do título apenas com relação ao dia 15 de cada mês. Logo,
precisamos de um VNA projetado, que representa o valor de uma NTN-B Principal no
vencimento em qualquer dia.
VNA projetado = VNA x (1+IPCA projetado)pr1
Nessa fórmula, o “pr1” é a proporção dos dias corridos desde o último valor do IPCA
até a data de vigência do próximo. É uma forma de projetar o VNA no decorrer do
tempo, uma vez que o VNA exato é conhecido somente no dia da sua atualização (dia
15 de cada mês). Matematicamente, o “pr1” pode ser expresso da seguinte forma:
pr1 = (n° de dias corridos entre a data de compra e o dia 15 do mês

atual)/(n° de dias corridos entre o dia 15 do mês seguinte e o dia 15
do mês atual)
A ideia por trás dessa fórmula é simples. Só temos o valor correto do VNA no dia 15 de
cada mês, contudo, podemos vender os títulos todos os dias e, por isso, precisamos
saber o valor do VNA todos os dias. Uma solução para esse problema é projetarmos
o VNA do último dia 15 até o próximo dia 15. Para isso, basta ponderarmos pela razão
entre o número de dias que já se passaram do último dia 15 sobre o período total
(número de dias entre o dia 15 atual e o próximo).
28
Exemplo
Vamos tentar entender isso melhor por meio de um exemplo. Suponha que
você comprou uma NTN-B Principal no dia 05/jan/xx e que o vencimento des-
se título será 1089 dias úteis após a compra. No dia da compra, o investidor
contratou uma taxa de 6,13% a.a.. Como a NTN-B Principal garante um ganho
real, o investidor terá um rendimento bruto de 6,13% a.a. acima da inflação no
vencimento do título. Sabendo disso, qual será o preço do título na data da
compra?
Primeiro devemos verificar o valor atual do VNA da NTN-B Principal no site do Tesouro
Direto http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro-direto-balanco-e-estatisticas. No
dia 15/07/2000, o VNA era de R$ 1.000,00. Desde então, o valor do VNA tem sido
atualizado mensalmente pelo IPCA de cada mês (inflação mensal). Com o valor mais
recente do VNA, precisamos calcular o VNA projetado, pois não compramos o título
no dia 15 de dezembro, mas, sim, no dia 05/jan/xx. Vamos supor que o valor do VNA
do último dia 15, em dezembro, seja igual a R$ 2.494,97.
Para encontrarmos o valor do título, também iremos precisar de uma projeção do
IPCA para o período entre o dia 15/dez/xx, dia da divulgação do último VNA, e o dia 05/
jan/xx, dia da compra. Existem diversas projeções de IPCA disponíveis no mercado18.
Vamos considerar que a projeção do mercado de IPCA entre o dia 15 de dezembro e o
dia 15 de janeiro é de 0,79% (IPCA projetado). Como precisamos de uma projeção de
IPCA para o dia 05 de janeiro, temos que ponderar essa projeção.
18
Projeções de IPCA podem ser encontradas no site da Associação Nacional das Instituições do Mercado Financeiro (Anbi-
ma) e no site do Banco Central.
29
Último valor de VNA disponível antes da
compra. VNA do dia 15 de dezembro (mês
anterior a compra)
VNA projetado =VNA x (1+IPCA projetado) pr1

VNA projetado = 2.494,977146 x (1+ 0,79%)22/31
X = (N° de dias corridos entre a data de compra19 e o último dia 15 = 22 dias)/

(N° de dias corridos entre o dia do mês seguinte e o dia 15 do mês atual = 31 dias)
VNA projetado = 2.508,94 O IPCA projetado para 31 dias foi ponderado

para 22 dias (até o dia 5 de janeiro).
19
Se o preço do título no dia 05/jan/xx fosse o VNA projetado (R$ 2.508,94), o investidor
receberia no vencimento apenas a correção da inflação no período. Você consegue
entender por quê? Lembre-se que o VNA é o valor do título (NTN-B Principal) na data
de vencimento. Se o investidor compra o título pagando o valor do VNA na data de
compra e recebe o VNA na data do vencimento do título, ele irá receber apenas a
correção monetária do período, já que o VNA é um valor ajustado apenas pela inflação
do período.
Como a NTN-B Principal promete, no nosso exemplo, um ganho real de 6,13% a.a.,
não podemos pagar o valor de R$ 2.508,94 = VNA. Para termos um ganho maior que
a inflação, devemos pagar um valor menor que o VNA. Encontramos então o valor do
título multiplicando o VNA por uma cotação que dependerá da taxa real contratada.
Entenda a cotação como um fator de desconto que insere o efeito do ganho real (taxa
de juros real) e do tempo no valor do título, análogo ao fator de desconto do caso da
LTN20.
19
Para facilitar a compreensão, estamos utilizando o conceito de “compra” como sendo o dia de “liquidação” da compra. Os
dias úteis devem ser sempre calculados com relação ao dia de liquidação (D+1).
20
Imagine que a sua rentabilidade é dada pelo efeito da inflação no valor nominal do título (VNA) e pela taxa real de juros, que
faz parte do fator de desconto do título no tempo.
30
Preço de compra = VNAprojetado x Cotação (%)
Cotação (%) = 100/(1+taxa contratada)N° dias úteis p/ o vencimento/252
No nosso exemplo, a taxa contratada foi de 6,13% a.a. e o título irá vencer em 1089
dias úteis21.
Cotação (%) = 100/(1+6,13%)1089/252 = 77,3289
Agora podemos calcular o preço de compra do título, pois temos o VNA e a cotação.

Preço de compra = 2.508,949127x 77,3289%
Preço de compra = R$ 1.940,14
21
calculadora.
31
Importante
Repare que o valor do título será o valor do VNA no dia do seu vencimento,
pois a cotação no dia do vencimento é igual a 1, dado que o número de dias
úteis para o vencimento é igual a zero (isso faz com que o denominador da
cotação seja igual a 1).
Sabendo calcular o PU de compra, podemos agora calcular a rentabilidade do título.
4.1 - Rentabilidade
Vamos considerar que compramos uma NTN-B Principal do dia 05/jan/XX ao valor de
R$ 1.940,14, com vencimento daqui a pouco mais de quatro anos (1.089 dias úteis), e
que após um ano você resolveu vender esse título (após 252 dias da compra).
Para avaliarmos a rentabilidade durante o período de um ano de investimento,

devemos calcular o preço da venda do título no dia da venda antecipada. Para isso,
assim como no nosso exemplo anterior, temos que utilizar o VNAprojetado e a cotação
do título no dia da venda. Vamos utilizar a fórmula do VNAprojetado para encontrarmos o
seu novo valor no dia da venda (252 dias após a compra).
VNA projetado = VNA x (1+IPCA projetado)pr1
32
Onde o valor do VNA no último dia 15 anterior à venda, disponível no site do Tesouro
Direto22, é de R$ 2.736,989929. Vamos supor que o IPCAprojetado para o período seja de
0,5%23.
VNA projetado = 2.736,989929 x (1+ 0,5%)22/31

VNA projetado = 2.746,252919
Vamos considerar também que no dia da venda a taxa de venda da NTN-B Principal
seja de IPCA+ 5% a.a.. Com essa taxa, disponibilizada diariamente no site do Tesouro
Direto24, podemos calcular a cotação.
Cotação (%) = 100/(1+taxa venda)N° dias úteis p/ o vencimento/252

Cotação (%) = 100/(1+5%)N° dias úteis p/ o vencimento/252
Cotação (%) = 100/(1+5%)837/252
Cotação (%) = 85,0396
Sabendo a cotação e o VNAprojetado, podemos encontrar o PU de venda do título.
Preço de venda = VNAprojetado x Cotação (%)

Preço de venda = 2.746,252919 x 85,0396%
Preço de venda = R$ 2.335,40
22
VNA da NTN-B Principal pode ser encontrado no site do Tesouro Direto http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro-direto-
-balanco-e-estatisticas.
23
Existem diversas projeções de IPCA disponíveis no mercado. Vamos considerar que a projeção do mercado de IPCA entre
o dia 15 de dezembro e o dia 15 de janeiro seja de 0,5%. Como a venda foi realizada 252 dias úteis após a compra no dia
05/jan/xx, a venda também ocorrerá no dia 05/jan/xx + 1 dia útil, já que 252 dias úteis representam um ano.
24
As taxas de compra e venda dos títulos públicos são diariamente atualizadas e disponibilizadas no site http://www.tesouro.
fazenda.gov.br/tesouro-direto-precos-e-taxas-dos-titulos.
33
Agora é fácil encontrarmos a nossa rentabilidade bruta. Sabemos que compramos o
título por R$ 1.940,14 e vendemos, após um ano, por R$ 2.335,40.
Rentabilidade bruta = (2.335,40/1,940,14 ) -1 = 0,2037, ou 20,37%.
Observe
A rentabilidade durante um ano de investimento foi de 20,37% a.a., mas
na compra a taxa contrata foi de IPCA+ 6,13% a.a.. Sabendo que a inflação
durante o ano foi de aproximadamente 9,7% (IPCA), a rentabilidade bruta no
vencimento seria de aproximadamente 9,7% + 6,13% ~ 15,83%25. No entanto,
ao vender o título antes do vencimento, obtivemos uma rentabilidade maior.
Isso aconteceu porque a taxa do título no momento da venda era menor do
que a taxa contratada. A lógica da rentabilidade em relação às taxas reais é a
mesma dos títulos LTN e NTN-F: quando a taxa cai, o valor da cotação sobe.
Fica fácil observar isso nos exemplos a seguir.
25
Uma forma fácil de identificar se você está tendo vantagem em vender o título de
forma antecipada é comparar a taxa real contratada com a taxa real do título no dia
da venda.

Taxa real da NTN-B
Resultado
Taxa real contratada da NTN-B Principal Principal no dia da venda
6,13% < 7,00% Rentabilidade menor que a contratada
6,13% > 5,00% Rentabilidade maior que a contratada
25
Este valor representa uma aproximação, uma vez que a conta deveria ser ((1+9,7%)*(1+6,13%) -1).
34
Taxa contratada < Taxa da NTN-B Principal no dia de venda = Rentabilidade menor
que a contratada.
Taxa contratada > Taxa da NTN-B Principal no dia de venda = Rentabilidade maior que
a contratada.


Saiba Mais
Todo Tesouro IPCA+ (NTN-B Principal) vence no dia 15 de maio se o ano de
vencimento for ímpar, e 15 de agosto se o ano de vencimento for par.
26
está disponível na tabela de preços e taxas no site do Tesouro Direto; http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro-direto-
precos-e-taxas-dos-titulos.
35
Tome Nota
Para calcular o valor de uma NTN-B Principal você precisa de quatro dados
basicamente. Primeiro o valor do último VNA, segundo a inflação projetada no
período, pois assim, com esses dois dados, podemos encontrar o VNAprojetado.
O terceiro e o quarto dado necessários são a taxa contratada e o número
de dias úteis até o vencimento do título para encontrarmos a cotação. Com
esses quatro parâmetros, encontramos o PU da NTN-B Principal no momento
da venda.
Importante
A ideia de que a rentabilidade do Tesouro IPCA+ corresponde ao valor do IPCA
somado a uma taxa contratada é simplificadora, ou melhor, matematicamente
não está completa. A rigor, a rentabilidade bruta final anual é a taxa real
contratada multiplicada pelo valor da inflação do período, por exemplo,
(1+Inflação no ano) X (1+Taxa real contratada a.a.) = (1+ Rentabilidade bruta
ao ano).
36
5 - Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais (NTN-B)
O Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais (NTN-B) é muito semelhante ao Tesouro IPCA+
(NTN-B Principal), pois ambos oferecem um rendimento real, ou, em outras palavras,
um rendimento acima da inflação. A diferença entre ambos é que a NTN-B paga juros
semestrais (cupons).
37
+
Figura 8 – Fluxo do Tesouro IPCA com Juros Semestrais (NTN-B)

de seu investimento
Valor de face ou nominal

(Valor investido + rentabilidade)
Data da
compra Cupom 1 Cupom 2 Cupom 3 ... Cupom Último
n cupom

investido
vencimento
Taxa de juros efetiva no período
Preço unitário

Quando o investidor compra uma NTN-B, ele recebe no vencimento do título a correção
do IPCA (Inflação27) sobre o valor aplicado mais (+) uma taxa contratada na compra
do título, por isso IPCA+. Mas, diferentemente da NTN-B Principal, esse rendimento é
pago ao longo do período de investimento na forma de cupons.
Como visto anteriormente, para melhor entendimento da remuneração do títuilo,

reveja a explicação sobre juro nominal e real.28
As NTN-Bs emitidas pagam um cupom de juros de 6% ao ano (aproximadamente

2,96%29 ao semestre) sobre o valor do VNA30 na forma de cupom.
27
O Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) é calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE). Esse
é o índice oficial do Brasil para o plano de metas de inflação e política econômica do Governo.
28
Juro real: representa a quantia que o investidor recebe além da inflação (acima da inflação).
Juro nominal: é a rentabilidade do investimento sem considerar a perda gerada pela inflação.
Por exemplo, suponha que um investidor receba um ganho nominal de 10% em um ano. No entanto, a inflação nesse mes-
mo período foi de 10%. Pode-se dizer que o ganho real foi nulo, uma vez que, apesar de ter aumentado nominalmente 10%
o valor do seu investimento, os preços subiram 10%, ou seja, o poder de compra permaneceu o mesmo.
Em outras palavras, podemos dizer que o investidor tinha R$ 100,00 e recebeu R$110,00 no final do ano, mas ao mesmo
tempo o valor dos bens que ele comprava com R$ 100,00 ele só compra no final do ano com R$ 110,00, ou seja, o poder de
compra continuou o mesmo.
29
Novamente, porque o cupom é capitalizado duas vezes ao ano, aplica-se o conceito de taxa efetiva. No caso, 2,96% =
(1+0,06)1/2 -1.
30
No Tesouro Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F), o valor do cupom era de 10,00 % a.a. sobre o valor nominal (valor de
face) de R$ 1.000,00 do título. Neste caso, o valor do cupom da NTN-B será 6,00% a.a. sobre o valor nominal atualizado VNA.
38
A forma como calculamos o preço de compra do título é muito parecida com o cálculo
da NTN-B Principal. A diferença é que na NTN-B existe um fluxo de pagamento de
cupons. Antes de calcularmos o preço de compra da NTN-B, vamos entender como
calculamos o valor do pagamento de cada cupom.
O valor de cada cupom será dado pela fórmula abaixo:
Valor bruto do cupom = VNA x [(1 + 6%)0,5 - 1]
A taxa de pagamento do cupom anual é de 6,00%.

Não precisamos do VNAprojetado, pois os
cupons são pagos somente no dia 15 Como o pagamento é semestral, temos que transformar
de cada mês. essa taxa anual em uma taxa semestral (1 + 6%)0,5.
Como todo dia 15 é disponibilizado um VNA (1 + taxa anual) = (1 + taxa semestral)2
atualizada, não precisamos projetar o VNA. taxa semestral = (1 + taxa anual)1/2 – 1
taxa semestral = (1 + 0,06)1/2 – 1
taxa semestral = 0,029563
Valor bruto do cupom = VNA x (0,029563)
Com essa fórmula, podemos observar que o valor do cupom é 6,00% a.a. do valor do
VNA atualizado, corrigido pela inflação. Você pode estar se perguntando agora se é
6,00% a.a. sobre o valor investido. A resposta é não. O valor do cupom de 6,00% a.a. é
sobre o VNA. Isso significa que, dependendo da taxa contratada, o investidor pode ter
um rendimento maior ou menor que 6% a.a. sobre o valor investido. Vamos entender
melhor essa relação ao calcularmos o PU da NTN-B.
39
Agora que sabemos o valor do cupom pago por uma NTN-B, vamos calcular o preço
de compra de uma unidade desse título. Suponha que você comprou uma NTN-B no
dia 15/agosto/xx e que o vencimento desse título será 500 dias úteis após a compra31.
Vamos supor também que no dia da compra o investidor contratou uma taxa de 6,10%
a.a.. Em outras palavras, o investidor terá, tudo mais constante, um ganho real de
6,10% a.a.. Sabendo disso, qual será o preço do título na data da compra?
Primeiro devemos verificar o valor atual do VNA da NTN-B no site do Tesouro Direto
http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro-direto-balanco-e-estatisticas. No dia
15/07/2000, o valor da NTN-B no vencimento era de R$ 1.000,00. Desde então, o
valor do VNA tem sido atualizado mensalmente pelo IPCA de cada mês (inflação
mensal). Como compramos o título no dia 15 de agosto não precisamos calcular
o VNA projetado, pois todo dia 15 de cada mês temos um VNA atualizado. Como
exemplo, utilizaremos um VNA com valor igual a 2.508,949127.
Para encontramos o preço do título, já temos quase todos os dados que precisamos:
o valor do VNA para o dia 15/ago/xx; a taxa contratada de 6,10% a.a. de ganho real;
e o número de dia úteis até o vencimento do título, que ocorrerá em 500 dias úteis.
Todas essas informações podem ser encontradas no extrato do investidor no site do
Tesouro Direto (exceto os dias úteis até o vencimento32). Diante da fórmula a seguir,
só precisamos encontrar a cotação. Você se lembra da cotação que encontramos
no cálculo do PU da NTN-B Principal? A ideia é a mesma, só que agora temos que
considerar o fluxo do pagamento de cupons.
Preço unitário (PU) do título será dado pela fórmula:
Preço de compra = VNAprojetado x cotação%
31
As NTN-Bs são títulos de longo prazo. Contudo, com o objetivo de facilitar o entendimento do aluno vamos considerar um
prazo de vencimento de aproximadamente dois anos. Isso irá facilitar o entendimento do fluxo de pagamento e os cálculos
envolvidos.
32
calculadora.
40
Para calcular a cotação, precisamos considerar todo o fluxo de pagamentos do título
e não somente o pagamento do valor no vencimento, como fizemos com a NTN-B
Principal que não paga cupom.
Não se preocupe com a complexidade da fórmula da cotação agora, mais adiante

tentaremos materializar essa fórmula com uma explicação mais intuitiva do que está
acontecendo. Por enquanto, apenas observe que existe um termo da fórmula para
cada fluxo de pagamento e que esses termos utilizam a taxa do cupom (6,00% a.a.) e
a taxa contratada do título no momento da compra.
Cotação % = 0,5
(1+6%) - 1
DU 1
252
(1+ Tx. Contr.)
Parte da cotação +
relacionada ao 0,5
(1+6%) - 1
pagamento de cupons. DU 2
252
(1+ Tx. Contr.)
+
......
+
0,5
Parte da cotação (1+6%) - 1
relacionada ao último DU n
252
pagamento de cupom. (1+ Tx. Contr.)
+
Parte da cotação 1
relacionada ao valor de DU n
252
face do título. (1+ Tx. Contr.)
Tx.Cupom é a taxa do cupom anual, sempre de 6,00% a.a. para as NTN-Bs.

Tx.Contr. é a taxa contratada no momento da compra do título. Ela representa o
rendimento real se o investidor mantiver o título até o vencimento. No nosso exemplo,
a taxa contratada foi de 6,10% a.a..
DU1 é o número de dias úteis até o pagamento do primeiro cupom.
DU2 é o número de dias úteis até o pagamento do segundo cupom.
DUn é o número de dias úteis até o pagamento do enésimo cupom.
41
Para efeito de simplificação, no nosso exemplo, compramos um título com vencimento
em aproximadamente dois anos. Portanto, a cotação do nosso título é:
Cotação%=
Parte da cotação
[((1+6%)0,5–1)/(1+6,10%)127/252] +
relacionada ao
[((1+6%)0,5 –1)/(1+6,10%)250/252] +
pagamento de cupons.
[((1+6%)0,5 –1)/(1+6,10%)374/252] +
Parte da cotação relacionada ao valor

[((1+6%) 0,5
–1)/(1+6,10%) ] +[1/(1+6,10%)
500/252
]
500/252 de face do título e ao último pagamento
de cupom.
Repare que o DU (dias úteis) é o mesmo
para ambos, 500 dias até o vencimento
Cotação%= 99,9087% 33 do título.
33
Com o valor da cotação e com o valor do VNA, podemos agora encontrar o preço de
compra.
Preço de compra = VNA x cotação (%)

Preço de compra = 2.508,949127 x 99,9087%
Preço de compra =R$ 2.506,66
Como podemos observar, o valor pago foi menor que o VNA, ou seja, houve um deságio
no momento da compra da NTN-B. Isso significa que o valor do primeiro cupom
que será pago (VNA x [(1 + 6,00%)0,5 - 1]) irá gerar um rendimento real maior que os
2,95% semestrais, pois o investidor comprou um título mais barato que o VNA atual
e receberá um cupom que terá o valor do VNA atualizado (corrigido pela inflação)
multiplicado pelos 2,95% semestrais.
33
Para mais detalhes com relação às regras de arredondamento (truncamento) no cálculo do PU e da cotação da NTN-B
acesse o site do Tesouro Direto: http://www.tesouro.fazenda.gov.br/documents/10180/410323/NTN-B_novidades.pdf
42
Também podemos ver isso da seguinte forma: se você tivesse pago o valor do VNA na
compra do título, sem ágio ou deságio, a sua rentabilidade semestral seria de 2,95%
do VNA. Como você pagou um valor menor do que o VNA, a sua rentabilidade será
maior que 2,95% ao semestre34.
Saiba Mais
Note que a cotação será sempre igual a 100 quando o título for vendido pelo
seu valor de face, ou seja, se a taxa contratada for igual à taxa do cupom de
6% a.a.. Quando você contrata uma taxa real igual a 6% a.a., o pagamento
de cupom anual corresponderá exatamente à rentabilidade real que você
contratou. Portanto, você paga o valor do VNA na compra, recebe um fluxo
de 6% a.a. todos os anos e no vencimento recebe um VNA atualizado pela
inflação. Em suma, a sua rentabilidade foi de IPCA+ 6% a.a., justamente a taxa
contratada35.
35
5.1 - Rentabilidade
Vamos considerar que compramos uma NTN-B do dia 15/agosto/XX ao valor de R$
2.506,66, com vencimento daqui a aproximadamente dois anos (500 dias úteis), e
que após aproximadamente um ano você resolva vender esse título (após 250 dias
da compra).
34
Para facilitar o entendimento, não estamos considerando a variação de preço do título devida à proximidade do pagamento
de cupom, uma vez que a proximidade da data do pagamento faz com que o valor do cupom seja incorporado no valor
do título. Lembre-se que a rentabilidade do primeiro cupom 5 Para facilitar o entendimento, não estamos considerando a
variação de preço do título devida à proximidade do pagamento de cupom, uma vez que a proximidade da data do paga-
mento faz com que o valor do cupom seja incorporado no valor do título. Lembre-se que a rentabilidade do primeiro cupom
está relacionada à proximidade da data de compra do título com relação ao pagamento do primeiro cupom, ou seja, para
compararmos rentabilidades semestrais devemos comprar o título com seis meses para o pagamento do primeiro cupom.
Caso contrário a rentabilidade deve ser ponderada pelo número de dias úteis até o primeiro pagamento de cupom. Repare
que no nosso exemplo sempre consideramos um prazo de seis meses para o pagamento do primeiro cupom após a com-
pra do título. Isso simplifica a conclusão com relação à rentabilidade de todos os cupons.
35
Para facilitar o entendimento, não estamos considerando a variação de preço do título devida à proximidade do pagamento
de cupom.
43
Para avaliarmos a rentabilidade durante o período de um ano de investimento,
devemos calcular o preço da venda do título no dia da venda antecipada. Para isso,
assim como no nosso exemplo anterior, temos que utilizar o VNAprojetado e a cotação do
título no dia da venda. Para entendermos melhor como calculamos a rentabilidade,
devemos analisar o fluxo de pagamentos.
Figura 9 – Venda antecipada
Dia do resgate antecipado
P. U. na venda
Cupom1 Valor de face

Cupom3
(VNA1 ) x (2,95%) ( VNA4 )
(VNA3 ) x (2,95%)
Cupom2
(VNA2 ) x (2,95%) Último
cupom4 x (2,95%)
127 DU 250 DU 374 DU 500 DU
R$ 2.506,66
Observe que o valor do VNA varia ao longo do tempo e, por isso, consideramos um VNA diferente para cada ponto do fluxo
Representa o Fluxo que já foi pago
1°) Você pagou R$ 2.506,66.

2°) 127 dias úteis depois você recebeu o primeiro cupom e 250 dias úteis depois você
recebeu o 2º cupom mais o valor do primeiro cupom reinvestido à mesma taxa de
6,10% a.a..
3°) 12 meses depois (250 dia úteis)36 você vendeu a NTN-B ao valor de mercado. No
momento da venda, o VNA já será conhecido pelo investidor. Vamos supor que o
VNAprojetado na venda seja igual a 2.752,31. Essa hipótese considera a mesma inflação
para todo o período, 9,70% a.a..
Diante disso, o investidor receberá no dia do resgate o valor do título vendido ao valor
de mercado, o valor de um cupom reinvestido e o pagamento do segundo cupom.
Para calcular o valor de venda do título, devemos usar a fórmula abaixo:
36
Essa é uma aproximação, pois o número de dias úteis pode variar dependendo do período.
44
Preço de compra = VNAprojetado x cotação%
Já sabemos o valor do VNAprojetado no momento da venda. Só precisamos calcular

agora a cotação no dia da venda antecipada e o reinvestimento do primeiro cupom.
Para isso, precisamos da taxa de venda do título no dia e da taxa no reinvestimento
do cupom. Vamos considerar que no dia da venda a taxa de rentabilidade real do título
seja a mesma da compra de 6,10% a.a..
Taxa do terceiro cupom que seria pago nos próximos 374 dias após a
compra da NTN-B. Como vendemos 250 dias úteis depois da compra,
restavam 124 dias úteis, (374–250 = 124), para o pagamento do
Cotação%= terceiro cupom.
[((1+6%)0,5 –1)/(1+6,10%)124/252] + Taxa de venda da NTN-B no mercado no momento da venda

antecipada 6,10% a.a.. Lembre-se que para encontrarmos a cotação
no momento da compra ou venda antecipada, utilizamos a taxa de
mercado do dia do evento, seja ele de compra ou venda.
[((1+6%)0,5 –1)/(1+6,10%)250/252] + [1/(1+6,10%)250/252]
Ponderação no cálculo da cotação

Ponderação no cálculo da cotação relacionado
relacionado ao pagamento do último cupom
ao pagamento do valor de face no vencimento,
no vencimento, 250 dias úteis após a data da
250 dias úteis após a data da venda do título
venda do título.
(500–250 = 250).
Cotação% = 99,9541%
Então o preço será:
Preço de venda = VNAprojetado x cotação%

Preço de venda = 2.752,317192 x 99,9541%
Preço de venda = R$ 2.751,06
45
Esse é o valor que o investidor recebeu de rendimento na compra da NTN-B?
Pergunta
Claro que não. Você se lembra que antes da venda o investidor recebeu dois
pagamentos de cupom? Para calcularmos a rentabilidade desse investimento também
devemos considerar os ganhos relacionados ao pagamento dos cupons. Para isso,
temos que definir o que foi feito com o dinheiro recebido do pagamento do primeiro
cupom, uma vez que ele pode ter sido reinvestido ou apenas gasto. Nesse exemplo,
vamos considerar que o investidor reinvestiu o dinheiro que recebeu no pagamento
do primeiro cupom no mesmo título NTN-B.
Vamos considerar também que no momento do reinvestimento o cupom foi aplicado

à mesma taxa do dia da compra do título (à taxa de 6,10% a.a.).
Considerando uma expectativa de inflação anual em 9,7% para o ano em questão (sem
contar com sazonalidade), o valor do primeiro cupom37 de juros sobre o investimento
é o seguinte:
Valor cupom1= VNAcupom1 x [(1 + 6%)0,5 – 1]
Como o cupom da NTN-B é sempre pago no dia 15, não precisamos projetar o
VNA, uma vez que o VNA é atualizado no dia 15 de cada mês. No link
http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro-direto-balanco-e-estatisticas
você pode encontrar uma série histórica com todos os VNAs das NTN-Bs.
Vamos considerar que o VNAcupom1 é 2.627,817310. Lembre-se, que no dia do resgate antecipado
do título você já conhece os VNAs passados.
Cupom1= 2.627,817310 x [(1 + 6%)0,5 – 1]
Cupom1= 2.627,817310 x 2,956301%
Cupom1= R$ 77,69
O cupom2 tem método semelhante, mas com o VNAcupom2, o qual já estará disponível
no dia 15. No nosso exemplo vamos supor que o VNAcupom2 é igual a 2.752,317192.
Cupom2= 2.752,317192 x [(1 + 6%)0,5 – 1]
Cupom2= 2.752,317192 x 2,956301%
Cupom2= R$ 81,37
37
A data de pagamento dos cupons de uma NTN-B são 15 de fevereiro e 15 de agosto para as NTN-Bs com vencimento em
anos pares, e 15 de maio e 15 de novembro para as NTN-Bs com vencimento em anos ímpares.
46
Após achar o valor dos cupons, devemos considerar o reinvestimento do valor primeiro
cupom.
Por simplificação, vamos considerar que o cupom foi reinvestido no mesmo título
e com a mesma taxa de rentabilidade, ou seja, a inflação do período mais a taxa de
6,10% de ganho real. Também, por simplificação, não vamos considerar o valor dos
cupons pagos nesses reinvestimentos.
Reinvestindo o cupom1 (R$ 77,69) com uma taxa de inflação de 9,70% a.a. e uma taxa
real contratada de 6,10% a.a., temos que o reinvestimento do cupom1 por seis meses
foi igual a:
R$ 77,69 x (1+9,7%)0,5 x (1+6,10%)0,5= R$ 83,81
Portanto, considerando as nossas hipóteses simplificadoras, teremos um resultado

final no nosso investimento de:
R$ 83,8117 + R$ $ 81,3667 + R$ 2.751,06 = R$ 2.916,24
Valor do 1° Valor do 2° Valor

cupom cupom. recebido
reinvestido. com a venda
do título
antes da
data de
vencimento.
Total = R$ 2.916,24
47
A rentabilidade bruta do período, considerando as nossas hipóteses simplificadoras,
é (2.916,24)/(2.506,66) -1 = 16,34%38.
O ganho total durante o período de investimento foi de 16,34% a.a.. Como para o
cálculo do VNA consideramos uma inflação de 9,70% a.a. durante todo o investimento,
ao deflacionarmos (dividirmos o montante de R$ 2.916,24 por 1,097) o rendimento
real será de aproximadamente 6,1% a.a., justamente a taxa contratada.
Uma conclusão importante que podemos retirar desse exemplo é que só devemos
comprar títulos com pagamento de cupons se formos realmente utilizar os recursos,
pois, caso contrário, é melhor comprar um título sem cupom, já que este irá render
justamente a taxa contratada e não haverá os riscos e custos (impostos e taxas) do
reinvestimento. Observe que para garantir uma rentabilidade próxima da contrata,
6,10% a.a., tivemos que considerar a hipótese do reinvestimento. Se durante o período
de reinvestimentos as taxas de reinvestimentos forem diferentes da contratada, o seu
rendimento poderá ser maior ou menor, uma vez que os cupons reinvestidos podem
render mais ou menos. Além disso, no recebimento do cupom, o investidor paga
impostos e taxas, o que diminui a rentabilidade com a estratégia de reinvestimento
dos cupons.
Pergunta
Você pode estar se perguntando agora: como faço para saber se a minha
rentabilidade está melhor ou pior do que a contratada na compra do título
durante o período do investimento, assim como fizemos com a NTN-B
Principal?
O raciocínio aqui é o mesmo, você não precisa calcular a sua rentabilidade,

o que seria difícil devido à ocorrência ou não do reinvestimento dos cupons.
Você só precisa comparar a taxa contratada real com a taxa real vigente de
venda do mesmo título (nesse caso, NTN-B) no mercado no momento da
venda. Fica fácil observar isso com os exemplos a seguir.
38
Essa rentabilidade é um valor aproximado, já que as contas foram arredondadas durante a nossa análise.
48
Taxa real da NTN-B no
Taxa real contratada da NTN-B Resultado
dia da venda
6,10% < 7% Rentabilidade menor que a contratada
6,10% > 5% Rentabilidade maior que a contratada

Taxa contratada da NTN-B < Taxa da NTN-B no dia de venda = Rentabilidade menor
que a contratada.
Taxa contratada da NTN-B > Taxa da NTN-B no dia de venda = Rentabilidade maior
que a contratada.


Saiba Mais
Todo Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais (NTN-B) vence no dia 15 de maio
se o ano de vencimento for ímpar, e 15 de agosto se o ano de vencimento for
par.
Interessante notar que, desconsiderando alguns fatores como impostos e

custos, o Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais teria a mesma rentabilidade do
Tesouro IPCA+ (sem juros semestrais), caso fossem feitos os reinvestimentos
com os juros semestrais recebidos.
39
está disponível na tabela de preços e taxas no site do Tesouro Direto: http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro-direto-
49
Tome Nota
Para calcular o valor de uma NTN-B, você precisa de quatro dados basicamente.
Primeiro o valor do último VNA, segundo a inflação projetada no período, pois
assim, com esses dois dados, podemos encontrar o VNAprojetado. O terceiro e
o quarto dado necessários são a taxa contratada e o número de dias úteis
até o vencimento do título para encontrarmos a cotação. Com esses quatro
parâmetros, encontramos o PU da NTN-B no momento da venda.
Importante
Assim como na NTN-F, a taxa do cupom de 6% a.a. não determina a sua
rentabilidade real. A rentabilidade do seu cupom semestral irá depender da
taxa contratada no momento da compra e não da taxa do cupom de 6% a.a.
(2,95% semestral) do VNA. Se você contratar uma taxa acima de 6% a.a., a sua
rentabilidade será maior que 6% a.a., e você receberá esse rendimento a mais
em cada um dos cupons pagos e no pagamento do principal, no vencimento.
Por outro lado, se a taxa contratada for menor que 6% a.a., a sua rentabilidade
será menor que 6% a.a., ou seja, o pagamento de cada cupom irá proporcionar
um rendimento menor que 6% a.a..
A ideia de que a rentabilidade do Tesouro IPCA+ corresponde ao valor do IPCA

somado a uma taxa contratada é simplificadora, ou melhor, matematicamente
não está completa. A rigor, a rentabilidade bruta final anual é a taxa real
contratada multiplicada pelo valor da inflação do período, por exemplo,
(1+Inflação no ano) X (1+Taxa real contratada a.a.) = (1+Rentabilidade bruta
a.a.). Para encontrarmos essa rentabilidade nos títulos que pagam cupons,
devemos considerar o reinvestimento dos cupons pagos com a mesma taxa
real contratada inicialmente.
50
6 - Tesouro Selic (LFT)
Agora vamos aprender um pouco mais sobre o título mais conservador do Tesouro
Direto, o Tesouro Selic (LFT). Isso porque a LFT carrega um baixo risco de perda de
valor (risco de mercado), característica que está relacionada ao seu indexador de
rentabilidade, a taxa Selic, que é a taxa de juros básica da economia, servindo de
referência para o custo do dinheiro. Quando a taxa Selic varia, a rentabilidade do título
acompanha a variação dessa taxa.
Vimos que os outros títulos ofertados pelo Tesouro Direto possuem uma relação
negativa entre a variação da taxa de juros do título e o seu preço. Como a rentabilidade
da LFT acompanha a variação da taxa Selic, esse título também está sujeito à
volatilidade no seu preço devido às variações das taxas de juros de mercado. No
entanto, essa relação ocorre de uma maneira diferente dos outros títulos prefixados
ou atrelados à inflação. Isso porque no Tesouro Selic ocorre uma repactuação diária
da taxa de juros sobre o valor investido40 de maneira que esse montante sempre
cresce. A velocidade desse crescimento se dá pela direção da taxa Selic e será tanto
mais rápida quanto mais alta for o nível da Selic. Em síntese, essa proteção permite
40
Veremos como isso é feito logo mais.
51
que o investidor venda o título antes do vencimento sem o risco de grandes perdas,
mesmo quando as taxas de juros se movem para baixo.
É possível ver essa questão de outro ângulo: investir em títulos prefixados é como
fazer uma aposta, onde o investidor espera que a taxa de juros fique estável, ou seja,
reduzida durante a vida do título. Caso isso aconteça, ele mantém o rendimento
esperado ou pode obter ganhos superiores aos que ele imaginava inicialmente. Em
contrapartida, se o investidor aposta que a taxa de juros (em resposta ao aumento da
inflação) seja elevada, ele deveria investir no Tesouro Selic (LFT).
Assim como o Tesouro Prefixado (LTN) e o Tesouro IPCA+ (NTN-B Principal), o

Tesouro Selic (LFT) não possui pagamento de cupom. No entanto, diferentemente do
Tesouro Prefixado, a LFT é um título pós-fixado41, quando a taxa de juros aumenta,
sua capitalização diária aumenta.
Figura 10 – Fluxo do Tesouro Selic (LFT)

de seu investimento
Juros
Data da
compra Principal
Principal Taxa de juros efetiva no período Data de

vencimento
Preço Unitário Valor de resgate

41
Uma das principais características dos títulos pós-fixados é que esses títulos possuem a sua rentabilidade relacionada a
um indexador que varia ao longo do tempo, ou seja, não é totalmente predefinido como nos títulos prefixados. No caso da
LFT, o indexador é a taxa Selic.
52
Quando o investidor investe em uma LFT, ele recebe no vencimento do título a variação
diária da taxa Selic registrada entre as datas da compra e do vencimento do título,
decrescido/acrescido, se houver, de ágio/deságio. Por exemplo, se uma LFT está
sendo negociada com ágio de 0,01%, isso significa que a rentabilidade do título será
aproximadamente a taxa Selic menos 0,01%. Se a taxa Selic for de 10%, a rentabilidade
será aproximadamente de 9,99% (10% - 0,01%).
Para um melhor entendimento da remuneração do título, é válido fazer uma breve

explicação sobre a taxa Selic.
Taxa de juros Selic: é a taxa média ajustada dos financiamentos diários entre
as instituições financeiras apurada no sistema Selic do Banco Central do
Brasil (BCB) e praticada nas operações compromissadas42 por um dia, tendo
como lastro títulos públicos federais negociados no mercado. O Comitê de
Política Monetária (Copom), instituído pelo BCB, decide a meta Selic que deve
vigorar no período entre suas reuniões.
Complicou? Vamos melhorar esse entendimento. A taxa Selic é uma taxa de
juros determinada pelo BCB (reunião periódica aproximadamente a cada 45
dias) que tem como objetivo influenciar as demais taxas de juros do mercado.
Com essa taxa, o Banco Central pode aumentar ou diminuir a taxa de juros do
mercado. Isso acontece porque nas operações compromissadas realizadas
pelos bancos com o Banco central a rentabilidade média é próxima da taxa
Selic. Se um banco pode receber do Banco Central um rendimento baseado
na taxa Selic, ele certamente irá basear os custos dos seus empréstimos para
os demais agentes da economia com relação à oportunidade de emprestar
para o Banco Central (garantidos pelos títulos do governo que estão no Banco
Central). Portanto, a taxa Selic influencia as taxas de juros de todo o mercado.
As projeções do mercado com relação à Selic podem ser encontradas no relatório

Focus, disponível no endereço eletrônico: http://www.bcb.gov.br/?FOCUSRELMERC.
Outro conceito importante que devemos entender antes de iniciarmos o estudo da

rentabilidade da LFT é o de Valor Nominal Atualizado (VNA). Já vimos esse conceito
quando estávamos estudando a NTN-B Principal. A ideia é muito semelhante. A
diferença é que o VNA agora será atualizado pela taxa Selic e não pelo IPCA, como
fizemos para o Tesouro IPCA+.
42
Operações compromissadas significam a venda de títulos públicos pelo Banco Central com o compromisso de recompra
numa data futura. O Banco Central realiza essas operações com o objetivo de influenciar a taxa de juros do mercado.
53
Em uma data-base escolhida pelo governo (data de início da atualização do VNA é
01/07/2000), o VNA tinha como valor R$ 1.000,00. Hoje esse valor de R$ 1.000,00 foi
corrigido conforme a evolução da taxa Selic até os dias atuais. Diferentemente do
VNA das NTN-Bs, a atualização do VNA com relação à taxa Selic é diária. Observe a
seguir que o valor de R$ 1.000,00 é corrigido diariamente pela taxa Selic diária.
(
VNA05/01/20XX= 1.000 x 1 + Selic*01/07/2000 ) 1/252
(x 1 + Selic*02/07/2000) 1/252
(
x 1+
)
Selic*03/07/2000 1/252
(
x 1 + Selic*04/07/2000 ) 1/252
……. (1 + Selic
*
)
05/01/20XX
1/252
*A taxa juros Selic é anual, ou seja, para atualizarmos o VNA diariamente
precisamos transformar essa taxa anual em uma taxa diária.
Parece complicado entender o VNA? Podemos entendê-lo de outra forma. Se

considerarmos que a LFT está vencendo hoje, o VNA é justamente o valor do título no
vencimento.
Como já dissemos, o valor do VNA relacionado à Selic é atualizado diariamente, no

entanto, a liquidação financeira da compra ou venda só ocorre em D+1 (dia seguinte à
venda). Por isso, para encontrarmos o valor do título no dia da liquidação, precisamos
fazer uma projeção do VNA para D+1.
VNA projetado = VNA x (1+Taxa Selic projetada)1/252 diária
Nesta fórmula, o valor no numerador representa o número

de dias úteis com relação à última atualização do VNA. É
uma forma de projetar o VNA no decorrer do tempo, uma
vez que o VNA exato é conhecido somente no dia anterior
à liquidação. O valor desse expoente sempre será 1/252,
pois a projeção só será necessária para um dia, já que o
VNA é atualizado diariamente.
54
Vamos tentar entender melhor a precificação de uma LFT por meio de um exemplo.
Suponha que você comprou uma LFT no dia 05/jan/xx e que o vencimento desse
título será 543 dias úteis após a liquidação. E que a taxa da cotação de 0,00% a.a.
Opa! Podemos contratar uma taxa de 0,00%? Cuidado, lembre-se que a taxa contratada
da LFT refere-se a um ágio ou deságio incidente sobre a cotação.
Sabendo disso, qual será o preço do título na data da compra?

Pergunta
Primeiro devemos verificar o valor do VNA da LFT no dia da compra no site da Anbima
http://www.anbima.com.br/vna/vna.asp. Vamos supor que o valor do VNA do último
dia 05, em janeiro, seja igual a R$ 6543,016794.
Com o valor mais recente do VNA, precisamos calcular o VNAprojetado para o próximo
dia, visto que a liquidação financeira só ocorre no dia seguinte da compra, no dia 06/
jan/xx. Para encontrarmos o VNAprojetado, também iremos precisar de uma projeção da
taxa Selic para o dia da liquidação financeira (06/jan/xx). Existem diversas projeções
de taxa Selic disponíveis no mercado43. Vamos considerar que a meta para a taxa
Selic seja de 11,75% a.a. (Taxa Selicprojetada).
Último valor de VNA disponível antes

da compra. VNA do dia da compra.
VNAprojetado =VNA x (1+Selicprojetada)x
VNAprojetado = 6543,016794x (1+ 11,75%)1/252 A meta da taxa Selic anual foi

transformada em diária. Dessa forma,
sabemos a rentabilidade de um dia da
taxa Selic.
X = Ponderação da taxa anual para transformá-la em uma taxa diária.
VNAprojetado = 6.545,901914
43
No site do Banco Central http://www.bcb.gov.br/pt-br/paginas/default.aspx podemos encontrar a meta da taxa Selic na
home do site. A meta disponibilizada é uma taxa anual, por isso precisamos transformá-la em uma taxa diária. Para isso,
basta elevar calcular (1+Taxa anual)1/252.
55
Se o preço do título pago no dia 06/jan/xx fosse o VNAprojetado (R$ 6.545,90), o investidor
receberia no vencimento a rentabilidade acumulada das taxas Selic vigentes durante
o período de investimento. Lembre-se que o VNA é o valor do título (LFT) na data de
vencimento. Se o investidor compra o título pagando o valor do VNAprojetado na data de
liquidação da compra e recebe o VNA na data do vencimento do título, ele irá receber
toda a rentabilidade da taxa Selic acumulada do período, já que o VNA é um valor
ajustado apenas pela taxa Selic. No nosso exemplo, o título foi comprado com taxa
de 0,00%, ou seja, não houve ágio ou deságio sobre a taxa Selic (cotação igual 100%).
Para encontrarmos o valor do título, basta multiplicar o VNAprojetado pela cotação. Se

a taxa utilizada para calcular a cotação for negativa, o preço do título será acima do
VNA, ou seja, título vendido com ágio; se for positiva, título vendido com deságio, o
preço será inferior ao VNA. Caso a taxa seja 0,00%, o título será vendido pelo VNA.
Cotação (%) = 100/(1 + taxa contratada)N° dias úteis para o vencimento/252
Esta taxa representa o ágio ou deságio na venda do título. Repare que se a taxa utilizada para
calcular a cotação for negativa (ágio), a cotação do título será maior que 100%, ou seja, a cotação irá
aumentar o valor do VNAprojetado; se for positiva (deságio), a cotação será menor que 100%, ou
seja, a cotação irá diminuir o valor do VNAprojetado. Caso a taxa seja 0,00%, o título será vendido
pelo VNAprojetado.
No nosso exemplo, a taxa contratada foi um ágio de 0,00% a.a. e o título irá vencer em
543 dias úteis após a liquidação44.
44
Instituições do Mercado Financeiro (Andima), www.anbima.com.br, encontra-se disponível para download uma planilha
calculadora.
56
Cotação (%) = 100/(1 + 0,00%)543/252 = 100
Agora podemos calcular o preço de compra do título, pois temos o VNA e a cotação.
Preço de compra = VNAprojetado x cotação (%)

Preço de compra = 6.545,901914 x 100,00%
Preço de compra =R$ 6.545,90
Note que a cotação será sempre igual a 100% quando o título for vendido ao par, ou
seja, sem ágio (acréscimo) ou deságio (desconto). Nessa situação, o investidor paga
100% do valor do VNAprojetado na compra e recebe o valor do VNAprojetado (atualizado pela
rentabilidade da taxa Selic) no vencimento, ou seja, a rentabilidade será definida pela
taxa Selic do período sem descontos, já que o valor do VNA é atualizado pela taxa
Selic.
6.1 - Rentabilidade
Vamos considerar que vendemos essa mesma LFT após 100 dias úteis e que a taxa
Selic sofreu um incremento no período.
Para avaliarmos a rentabilidade durante o período de 100 dias úteis de investimento,

devemos calcular o preço de venda do título no dia da venda antecipada. Supondo
57
VNAprojetado de R$ 6.859,101523 para a liquidação e cotação 100% o preço será de R$
6859,10 no dia da venda. Assim, calcula-se a rentabilidade bruta ao ano da seguinte
maneira:
Lembre-se que a rentabilidade bruta é dada pela fórmula:
Rentabilidade bruta = (Preço de venda/Preço de compra)252/100 -1
Rentabilidade bruta = (6.859,10/6.545,90)252/100 -1 = 12,4994% a.a..
Esta ponderação permite transformar uma taxa de

rentabilidade de 100 dias úteis em uma taxa de
rentabilidade bruta anual.
Opa! A rentabilidade durante um ano de investimento foi maior do que a taxa Selic
de compra, 11,75% a.a.. Isso aconteceu porque a LFT aumenta a sua rentabilidade
diária quando a taxa Selic aumenta. Os papéis prefixados e de maior duration sofrem
(o valor desses papéis diminui) com o aumento das taxas de mercado. Já a LFT, um
título pós-fixado, tem comportamento diverso: esse papel tem preço menos sensível
às variações de taxas de juros futuros e sua rentabilidade aumenta quando a Selic
aumenta. No entanto, caso a trajetória da Selic fosse descendente durante o período,
a rentabilidade anual seria inferior aos 12,50% estimados.
A maioria dos títulos do Tesouro Direto possui taxas de juros que são muito
relacionadas à taxa Selic. Sendo assim, o aumento da taxa Selic geralmente provoca
um aumento da taxa de juros da maioria dos títulos, reduz o preço desses títulos
e, consequentemente, diminui a rentabilidade se eles forem vendidos antes do
vencimento. Por outro lado, a rentabilidade do Tesouro Selic (LFT) acompanha a da
taxa Selic. Se essa taxa aumenta, a rentabilidade da LFT também aumenta. Portanto,
se você quer investir, mas não sabe se irá precisar dos recursos no curto prazo, uma
boa opção de investimento é na LFT, já que esse título protege o seu investimento de
grandes perdas no resgate antecipado.
58
essencial para verificar a rentabilidade ao longo do período de sua aplicação.45
Nessa seção, consideramos apenas a rentabilidade bruta, ou seja, não consideramos

os custos relacionados às taxas de custódia e ao imposto de renda. Contudo, não se
preocupe, pois ao considerar esses custos a nossa conclusão não será alterada. No
final desse módulo, iremos demonstrar isso.
Tome Nota
Para calcular o valor de uma LFT, você precisa de quatro dados basicamente.
Primeiro o valor do último VNA, segundo a meta da taxa Selic, pois assim, com
esses dois dados, podemos encontrar o VNAprojetado. O terceiro e o quarto dado
necessários são a taxa contratada e o número de dias úteis até o vencimento
do título para encontrarmos a cotação. Com esses quatro parâmetros,
encontramos o PU da LFT em qualquer momento.
45
59
7 - Rentabilidade Líquida
Durante o nosso estudo, neste módulo, sempre calculamos a rentabilidade bruta

nos nossos exemplos. Agora, vamos aprender como podemos encontrar a nossa
rentabilidade líquida, aquela que realmente representa o montante de recursos
disponíveis para serem investidos ou gastos ao final do investimento.
No módulo 1, vimos que existem três fatores que diminuem a nossa rentabilidade
final. O primeiro são os impostos cobrados sobre a rentabilidade final, já o segundo é
a taxa de custódia cobrada pela BM&Fbovespa e, por último, a taxa de administração
cobrada pelas instituições financeiras.
7.1 - Impostos
Os impostos que incidem sobre as aplicações no Tesouro Direto são o IOF (Imposto
sobre Operações Financeiras) e o Imposto de Renda (IR). Ambos incidem apenas
sobre o rendimento e dependem do prazo de aplicação.
60
O IOF é cobrado de forma decrescente nos primeiros 29 dias, ou seja, o investidor só
paga o IOF se vender o título antes dos primeiros 30 dias após a aplicação. A tabela a
seguir apresenta as alíquotas incidentes sobre o RENDIMENTO BRUTO se o título for
vendido antes dos 30 dias. Cabe dizer que esse comportamento de curtíssimo prazo
não é característico do Tesouro Direto, em razão dessa penalidade tributária dada pelo
IOF, além da diferença entre o preço de compra e venda em favor do Tesouro Nacional.
Tabela 7 – Alíquota regressiva do IOF
Prazo IOF - Alíquota sobre Prazo IOF - Alíquota sobre Prazo IOF - Alíquota sobre
(dias corridos) o rendimento bruto (dias corridos) o rendimento bruto (dias corridos) o rendimento bruto
1 96% 11 63% 21 30%
2 93% 12 60% 22 26%
3 90% 13 56% 23 23%
4 86% 14 53% 24 20%
5 83% 15 50% 25 16%
6 80% 16 46% 26 13%
7 76% 17 43% 27 10%
8 73% 18 40% 28 6%
9 70% 19 36% 29 3%
10 66% 20 33% 30 0%
A alíquota do IR também é cobrada de forma decrescente sobre o rendimento bruto

do investimento. No entanto, neste caso, sempre haverá a incidência do imposto.
22,5% sobre os rendimentos recebidos até 180 dias;
20% sobre os rendimentos recebidos entre 181 a 360 dias;
17,5% sobre os rendimentos recebidos entre 361 a 720 dias;
15% para rendimentos recebidos após 720 dias.
7.2 - Taxas cobradas

Taxa de custódia da BM&FBovespa: 0,3% ao ano. Está relacionada aos serviços de
guarda dos títulos e às informações e movimentação de saldos. Essa taxa é cobrada
semestralmente (primeiro dia útil de janeiro e de julho) ou na ocorrência de um evento
de custódia (pagamento de juros, venda ou vencimento do título), o que houver
primeiro. Se você vender o título em um prazo inferior a um ano, a taxa de custódia
será proporcional ao período de permanência com título.
61
Em suma, o investidor não paga essa taxa na compra. A taxa só é cobrada com
relação ao período de investimento semestralmente ou na ocorrência de um evento
de custódia.
Importante
Embora a taxa de custódia seja cobrada semestralmente e com relação ao
montante investido, ela não incide automaticamente descontando o montante
do seu investimento. Os recursos necessários para pagar a taxa devem
ser depositados na sua instituição financeira como um valor a mais após a
compra dos títulos. Isso significa que se você não pagar a taxa, ela só será
recolhida na ocorrência de um evento: venda antecipada; no vencimento ou no
pagamento dos juros semestrais, pois os títulos comprados não podem ser
vendidos pela sua instituição financeira para o pagamento de taxas.
Taxa de administração da sua instituição financeira (agente de custódia): varia de 0

a 2%, sendo a média dessas taxas de aproximadamente 0,35% ao ano, sobre o valor
investido. O investidor deve confirmar essa taxa no momento da contratação. Ao
contrário da taxa de custódia da BM&FBovespa, a taxa de administração é cobrada
na data da compra. No momento da compra, o investidor paga uma taxa equivalente
a um ano de investimento. Sendo assim, a taxa de administração só será cobrada
novamente após um ano de aplicação e na ocorrência de algum evento (venda
antecipada, vencimento ou pagamento de cupom).
Agora, vamos entender melhor como podemos encontrar o valor líquido da aplicação
no vencimento, no pagamento do cupom e na venda antecipada.
Em todos os exemplos utilizados até este momento calculamos apenas a rentabilidade

bruta do nosso investimento. Para encontrarmos a rentabilidade líquida, temos que
descontar o valor dos impostos sobre a rentabilidade bruta e o valor das taxas sobre
o montante investido. Supondo uma compra do Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais
(NTN-B) por R$ 2.558,15 e, um ano após o investimento, recebemos o pagamento do
segundo cupom no valor R$ 80,03. Sendo assim, qual é o valor líquido do cupom pago?
62
O cupom representa parte da rentabilidade do título, portanto, o imposto de renda
incide sobre todo o valor pago.46
Após um ano serão 365 dias de investimento, ou seja, a alíquota do imposto de renda
será de 17,5% sobre o valor do segundo cupom. Observe a seguir como ocorre a
incidência da alíquota no pagamento de cupons.
Figura 11 – Alíquota do Imposto de Renda
Pagamento dos últimos

juros semestrais (cupom)
e resgate do título
Juros semestrais Juros semestrais Juros semestrais Juros semestrais

(cupom) (cupom) (cupom) (cupom)
Até 180 dias Até 360 dias Até 720 dias Acima de 720 dias
Alíquota 22,5% Alíquota 20,0% Alíquota 17,5% Alíquota 15,0%
Compra
Alíquota de 22,5% - sobre os rendimentos nas vendas antecipadas, nos vencimentos de
títulos e no pagamento de cupons ocorridos até 180 dias após a aplicação;
Alíquota de 20% - sobre os rendimentos nas vendas antecipadas, nos vencimentos de títulos
e no pagamento de cupons ocorridos no prazo de 181 dias até 360 dias após a aplicação;
Alíquota de 17,5% - sobre os rendimentos nas vendas antecipadas, nos vencimentos de

títulos e no pagamento de cupons ocorridos no prazo de 361 dias até 720 dias após a
aplicação;
Alíquota de 15% - sobre os rendimentos nas vendas antecipadas, nos vencimentos de títulos
e no pagamento de cupons ocorridos até 720 dias após a aplicação.
46
Exceto o primeiro cupom e o resgate do título. No primeiro cupom recebido, o valor tributado é proporcional ao número de
dias corridos entre o pagamento do cupom anterior (ou emissão do título quando for o primeiro pagamento de cupom do
título) e o recebimento do cupom em relação ao número de dias entre a liquidação e o recebimento do cupom. Na venda
ou resgate, o valor proporcional do cupom não tributado é incluído na base de cálculo.
63
Valor do cupom pago após um ano da compra da NTN-B
no nosso exemplo.
(0,175)X(80,03)= 14,00. Como o pagamento do cupom ocorre mais
de 30 dias após o investimento, não existe cobrança de IOF.
A taxa de administração da instituição financeira não é cobrada, já que no momento

da compra o investidor paga essa taxa de forma antecipada por um período de um
ano.47
A taxa de custódia da BM&FBovespa será calculada da seguinte forma: o fator 0,3%

a.a. será aplicado sobre o valor dos títulos, referente aos serviços de guarda dos títulos
e às informações e movimentações dos saldos, que é cobrada semestralmente, no
primeiro dia útil de janeiro ou de julho, ou na ocorrência de um evento de custódia
(pagamento de juros, venda ou vencimento do título), o que ocorrer primeiro. Essa
taxa é cobrada proporcionalmente ao período em que o investidor mantiver o título, e
é calculada até o saldo de R$1.500.000,00 por conta de custódia. No caso em que, no
semestre, a soma do valor da taxa de custódia da BMFBOVESPA e da taxa do Agente
de Custódia for inferior a R$10,00, o valor das taxas será acumulado para a cobrança
no semestre seguinte.
Portanto a taxa de 0,3% a.a. é calculada diariamente sobre o valor diário de mercado
dos títulos. Esses valores são provisionados e cobrados semestralmente ou na
ocorrência de algum evento de custódia.
No nosso exemplo, para simplificar os cálculos e facilitar o entendimento, vamos

considerar que o preço do título no dia da venda tenha sido o preço médio do
título ao longo do período de investimento. Caso não utilizássemos essa hipótese
simplificadora, teríamos que ter o preço diário do título ao longo do investimento para
aplicar a taxa diária de custódia todos os dias.
47
A taxa de administração da instituição financeira incide sobre o valor de mercado do título no momento da compra.
64
No nosso exemplo, o valor do título era de R$ 2.700,33+R$ 80,03 (cupom) =
R$ 2.780,36. Dito isso, e considerando que esse foi o preço médio do título durante
todo o investimento, o valor da taxa de custódia será:
Somamos o valor do cupom ao valor do título, pois consideramos o valor do título antes do
pagamento do cupom. No nosso exemplo, na seção sobre a rentabilidade da NTN-B, tínhamos
calculado o valor do título após o recebimento do cupom.
Dias corridos após o último pagamento. Neste caso, o último pagamento da taxa ocorreu com o
recebimento do cupom nos primeiros seis meses após a compra do título. Após este evento,
passaram-se 180 dias.
(2.780,36)X((1+0,3%)dias corridos/365 – 1)
(2.780,36)X((1+0,3%)180/365 – 1) = R$ 4,08.
Com esse resultado encontramos todas as taxas e impostos que incidirão sobre o
valor do cupom pago. Vamos então calcular o valor líquido recebido.
O valor bruto do cupom pago foi de R$ 80,03. Desse valor, devemos descontar o valor
do imposto sobre a rentabilidade, R$ 14,00, e o valor da taxa de custódia, R$ 4,08. O
valor líquido do cupom será de aproximadamente 80,03 -14,00 - 4,08 = R$ 61,25. No
nosso exemplo, a taxa de administração não foi cobrada, dado que já havia sido paga
na compra do título o valor referente ao primeiro ano de investimento. No entanto,
o próximo cupom pago, 18 meses após a compra do título, terá incidência dessa
taxa. Para calcular a taxa de administração, a lógica é a mesma da taxa de custódia:
utilizamos o valor diário de mercado do título e aplicamos a taxa diária com relação
ao valor diário de mercado do título. A diferença com relação à taxa de custódia é que
a taxa de administração é cobrada antecipadamente no primeiro ano do investimento
com relação ao valor de compra do título. Após o primeiro ano, ambas as taxas, de
custódia e administração, são cobradas e provisionadas diariamente até o pagamento
semestral ou um evento de custódia (pagamento de juros, venda ou vencimento do
título), o que correr primeiro.
65
Fizemos a nossa análise sobre o pagamento de cupom, mas a sistemática deve ser
aplicada em qualquer evento. Primeiro calculamos a alíquota do imposto de renda
sobre a rentabilidade bruta e posteriormente calculamos as taxas, provisionadas
diariamente com relação ao valor de mercado do título, sem descontar os valores
pagos com relação aos impostos”.
Por exemplo, suponha que você tenha comprado uma NTN-B Principal (que não
tem pagamento de cupons) com o valor de R$ 2.558,15 e posteriormente, após 365
dias, tenha vendido de forma antecipada o título com o valor de R$ 2.700,33. Para
calcular o valor líquido recebido, devemos aplicar a alíquota do imposto apenas sobre
a diferença entre o valor investido e o valor recebido, ou seja, a rentabilidade bruta.
Valor investido = R$2.558,15

Valor recebido na venda = R$ 2.700,33
Rentabilidade bruta = R$ 2.700,33 - R$ 2.558,15
Rentabilidade bruta = R$ 142,18
A alíquota do imposto deve incidir apenas sobre o valor de R$ 142,18 (rentabilidade

bruta).
Como o título foi vendido um ano após a compra, a alíquota será de 17,5%.
Valor do imposto pago será (0,175) X (142,18)= 24,88.
A taxa de custódia será relacionada ao provisionamento da taxa diária sobre o valor

diário de mercado do título durante todo o período de investimento, sem qualquer
desconto com relação aos impostos pagos. Já a taxa de administração no primeiro
ano foi paga de forma antecipada, portanto não haverá incidência dessa taxa no
regaste. Caso contrário essa taxa deveria ser provisionada após o segundo ano com
relação ao valor diário de mercado do título.
66
Importante
Os impostos são pagos durante a ocorrência de eventos de pagamento, ou
seja, no recebimento de cupons, por ocasião do vencimento ou na venda
antecipada. As taxas de custódia e administração também são pagas durante
tais eventos, mas também nos dias 1 de janeiro e 1 de julho, caso o valor
acumulado das taxas supere R$ 10,00. Apenas a taxa de administração com
relação ao primeiro ano de investimento é cobrada na compra do título.
Vendas antecipadas muito próximas da data da compra do título podem

distorcer a comparação.
67

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Coordenação Técnica e Conteúdo

A RESPOSTA É SIM, é possível.

O Tesouro Direto proporciona isso para o investidor e muito

Observe o comparativo abaixo:

Tabela 1 – Rentabilidade líquida Acumulada (Tesouro Direito X Poupança)

180 3,44% 4,54%

360 7,05% 9,71%

720 14,60% 21,21%

O Módulo 1 busca apresentar uma

O Módulo 2 apresenta os tópicos

Por último, o Módulo 3 demonstra o

Essa sequência foi construída com o objetivo de proporcionar um amadurecimento

Vamos começar o curso, abordando alguns conceitos importantes para o nosso

Quem pretende investir no Tesouro Direto (ou em qualquer outra aplicação

É nesse ponto que o Tesouro Direto auxilia as pessoas no planejamento do orçamento

Renda fixa é uma modalidade de investimentos em que o investidor conhece as

Na Renda Fixa, a sua regra de rendimento já é predeterminada e conhecida de

Embora a modalidade de investimentos do Tesouro Direto seja de renda fixa, os preços

Em 07 de janeiro de 2002, o Tesouro Nacional, em conjunto com a BM&FBOVESPA (Bolsa

Acesse o vídeo: O que é Tesouro Direto?

Em resumo, podemos dizer que, ao comprar um título

O governo, diante da necessidade de financiamento (para a construção de uma

As condições estabelecidas pelo governo na venda desse título garantem o pagamento

Isso acontece porque o valor do título no vencimento, no nosso exemplo, é sempre o

Cabe ressaltar que os títulos públicos são negociados apenas escrituralmente,

5.3 Custo baixo

Outra comodidade que o Tesouro Direto oferece é a possibilidade do agendamento

5.5 Cobrança do Imposto de Renda Regressivo

22,5% sobre os rendimentos recebidos até 180 dias;

20% sobre os rendimentos recebidos entre 181 a 360 dias;

17,5% sobre os rendimentos recebidos entre 361 a 720 dias;

15% para rendimentos recebidos após 720 dias.

No Tesouro Direto não existe a figura do “come-cotas”8, como nos fundos de

Nos próximos módulos deste curso, demonstraremos o cálculo do Imposto de Renda

Preço do Título = 1000 = 952,38

Taxa contratada na compra do título. No nosso exemplo, 5%.

Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo – IPCA: índice oficial de

As projeções do mercado com relação ao IPCA

Entendendo esses conceitos, podemos agora conhecer os títulos do Tesouro Direto

Acesse o vídeo: Porque investir no Tesouro Direto?

6.1 Títulos Prefixados

6.1.1 Tesouro Prefixado (LTN)

Figura 4 – Fluxo do Tesouro Preﬁxado (LTN)

Investidor recebe o retorno

Investidor realiza a compra e

Mas o que significa esse valor de face?

Você, nesse momento, deve estar se perguntando: mas e se eu precisar do dinheiro

Neste curso, iremos aprender a calcular o preço do título e a rentabilidade de uma

Figura 5 – Fluxo do Tesouro Preﬁxado com Juros Semestrais (NTN-F)

Investidor recebe o retorno

Valor de Face ou Nominal

Valor Semestre 1 Semestre 2 Semestre 3 Data de

Investidor realiza a compra e

6.1.3 Características dos títulos prefixados LTN e NTN-F

Quando você adquire títulos preﬁxados e permanece

Esses títulos possuem uma maior disponibilidade de

Títulos que pagam juros semestrais (cupom) não são

Os títulos prefixados, por possuírem uma taxa de rentabilidade predefinida, estão

Acesse o vídeo: Como funcionam os títulos públicos prefixados?

6.2.1 Tesouro IPCA+ (NTN-B Principal)

Figura 6 – Tesouro IPCA+ (NTN-B Principal)

Investidor recebe o retorno