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EM ALTA DEBÊNTURES 'BANCOS ZUMBIS' EMPIRICUS IVA

‘Bancos zumbis’ são desafio a investidores na

Europa
Estudo do Boston Consulting Group mostra que 73% das instituições são negociadas
hoje abaixo do seu valor contábil

Por Patrick Jenkins — Financial Times

05/12/2023 05h03 · Atualizado há 10 horas
Mesmo o Unicredit, um dos poucos com forte recuperação nos preços das ações, segue negociado abaixo do valor
contábil — Foto: Francesca Volpi/Bloomberg

“Na escola de negócios”, disse o experiente banqueiro, “eles ensinam uma lição
simples - se uma empresa estiver sendo negociada por um período prolongado
abaixo do valor de seus ativos líquidos, ela deve ser fechada ou desmembrada.”

Um estudo do Boston Consulting Group, a ser publicado no próximo mês, mas

antecipado na Cúpula Global de Bancos do “Financial Times” na semana passada,
mostra que extraordinários 73% dos bancos europeus estão sendo negociados
abaixo de seu valor contábil. A grande maioria deles tem feito isso por mais de uma
década. Bem-vindo ao reino dos bancos zumbis da Europa.

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Estes não são zumbis comuns. Ao contrário de empresas mortas-vivas padrão,
sustentadas por anos de taxas de juros ultrabaixas, mas agora lutando com custos
de financiamento normalizados, o oposto deveria ser verdadeiro para os bancos: as
margens de empréstimos foram impulsionadas por taxas de juros que não eram tão
altas por 15 a 20 anos.

De fato, muitos bancos europeus têm entregado lucros saudáveis. Os pagamentos

aos acionistas em relação ao insistente baixo preço das ações das instituições
financeiras estão em mais de 15%, segundo analistas da Mediobanca, uma vez que
você considera recompras de ações, bem como dividendos.

E, no entanto, os investidores permanecem indiferentes, vendo os retornos atuais

dos bancos como insustentáveis. Mesmo entre as poucas instituições que tiveram
substanciais recuperações nos preços dos seus papéis (as ações do UniCredit
dobraram este ano), as avaliações permanecem bem abaixo do valor contábil (o
índice preço/valor contábil do UniCredit é de 73%).

A lógica da divisão, então, ainda deveria se aplicar. E, no entanto, não se aplica.

Houve, é claro, divisões obrigatórias determinadas pelo governo - como o Northern
Rock, do Reino Unido, e o Fortis, belgo-holandês, em 2008, por exemplo. Houve até
mesmo algumas tentativas de desmembramento por investidores, especialmente
no Reino Unido: o HSBC foi visado pela Knight Vinke há mais de 15 anos e, mais
recentemente, pelo acionista minoritário Ping An, a seguradora chinesa. E mais
tarde, o Barclays foi abordado pela Sherborne Investors do investidor ativista Edward
Bramson. Mas nada chegou perto de seguir os manuais das escolas de negócios.

Isso não é um problema exclusivamente europeu - o estudo do Boston Consulting

Group mostra que o problema da baixa avaliação afeta mais de um terço dos bancos
americanos e quase todos os bancos em partes da Ásia. Mas há uma combinação
particularmente tóxica de causas em toda a União Europeia e no Reino Unido. A
primeira dessas fraquezas é o crescimento econômico anêmico da região.

Em segundo lugar, as políticas da região são quixotescas. Supertaxas bancárias

foram impostas em vários países, seja como punição prolongada pelos danos
causados em 2008 (como no Reino Unido) ou como uma resposta mais recente às
margens de lucro mais altas (como na Espanha). O plano da Itália de impor um
imposto foi revisado para permitir que os bancos reforcem as suas reservas, mas
ainda é culpado de assustar os investidores.

Uma terceira questão é a amplitude das operações. O mercado doméstico europeu

é muito mais fragmentado, devido ao fracasso da criação de um mercado único
adequado da União Europeia. A “união bancária” da UE ainda está apenas
parcialmente implementada, e uma proposta de “união dos mercados de capitais” é,
em grande parte, apenas um projeto. Isso fez com que mesmo o grupo europeu
mais ambicioso só tenha uma presença significativa em dois ou três países da União
Europeia.

Uma quarta desvantagem que faz diferença - capacidade de investimento

relativamente fraca - decorre das três anteriores, mas, à medida que a necessidade
de reformular modelos de negócios com ferramentas de inteligência artificial e
outras infraestruturas tecnológicas se intensifica, os bancos dos Estados Unidos
estão superando em muito seus rivais europeus em termos de investimento em
tecnologia.

Tudo isso torna fácil apresentar uma visão de queda para os bancos europeus,
especialmente à medida que os calotes em empréstimos aumentam neste estágio
do ciclo econômico. Entre as razões para otimismo está o aparentemente sólido
estado de capital dos bancos europeus, a liquidez e supervisão bancária que
prevalecem na região regulamentada pelo Reino Unido e pelo Banco Central
Europeu (BCE) - a crise regional dos bancos na primavera nos Estados Unidos e o
colapso do Credit Suisse não infectaram o Reino Unido ou a zona do euro.

Certamente, alguns investidores oportunistas, como o Toscafund, o fundo hedge

sediado em Londres, ganharam quantias razoáveis em escolhas seletivas de papéis
de bancos europeus. “Não importa que ainda estejam abaixo do valor contábil”, diz
um investidor otimista. “Se eles passarem de 35% do valor contábil para 70%, você
ainda dobra seu dinheiro.” Se, ao longo do tempo, os investidores perceberem que
os balanços dos bancos são sólidos, o ambiente político permanece estável e as
memórias dos problemas passados desaparecem, as instituições financeiras da
Europa podem um dia voltar ao seu valor contábil - finalmente exorcizando o
fenômeno zumbi de uma vez por todas.
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