Anlise do Capital de Giro e o Efeito Tesoura nas Indstrias do Setor de

Laticnios. 1
Ricardo Moura da Silva2
Prof. MSc. Antonio Maria Henri Beyle de Arajo3
Resumo

A anlise do capital de giro uma ferramenta de grande utilidade para as empresas em todos os
setores da economia. Este artigo apresenta uma anlise do capital de giro nas indstrias de
laticnios listadas na Bovespa, no perodo de 2001 a 2005. Apresenta fundamentos tericos
relacionados estrutura financeira dessas empresas, bem como a necessidade de financiamentos
de curto prazo para suprir a carncia de capital a ser investido no giro de suas atividades
operacionais. Os dados foram coletados a partir do software economtica, tendo sido realizada a
anlise da estrutura financeira das empresas atravs de ndices como Necessidade de
Investimentos em Giro (NIG), Capital Circulante Lquido (CCL) e Saldo Disponvel (SD). A
anlise abrange informaes de seus ativos e passivos cclicos e financeiros, utilizando o efeito
tesoura como forma de demonstrar a liquidez das referidas organizaes, apresentando
parmetros que permitam ao gestor financeiro uma correta tomada de deciso e que contribua
positivamente para a valorizao das empresas. Foram utilizadas, nesta anlise, as
demonstraes financeiras das indstrias Parmalat S/A e Vigor S/A, referente aos exerccios
sociais de 2001 a 2005, chegando-se concluso de que as duas empresas passaram por situao
financeira difcil no perodo considerado.

Palavras-chave: Capital de giro. Estrutura financeira. Efeito tesoura.

Trabalho de concluso do curso de graduao de Cincias Contbeis da UCB

Aluno da disciplina trabalho final
3
Professor orientador do trabalho

1.

INTRODUO

A boa sade de uma empresa depende de vrios fatores. Dentre eles, pode-se citar a
Administrao do Capital de Giro como uma das ferramentas mais importantes no ciclo de vida
empresarial. Ela est relacionada aos problemas de gesto dos ativos e passivos circulantes e s
inter-relaes entre esses grupos patrimoniais. Este trabalho discorre sobre a anlise do capital
de giro e do efeito tesoura nas indstrias de laticnios listadas na Bovespa (Parmalat S/A e Vigor
S/A), nos perodos de 2001 a 2005.
O objetivo da pesquisa avaliar a evoluo do capital de giro das referidas empresas,
por meio da anlise do efeito tesoura, da Necessidade de Investimento em Giro (NIG) e do
Capital Circulante Lquido (CCL), que so importantes informaes para a preservao da
sade financeira e para a projeo de suas perspectivas futuras. Ante o exposto, tem-se como
problema da pesquisa a seguinte indagao: que fatores contriburam para a existncia do efeito
tesoura nas indstrias de laticnios listadas na Bovespa, no perodo de 2001 a 2005?
O trabalho parte do pressuposto de que as indstrias de laticnio tm apresentado
dificuldades em captar recursos para suprir as suas necessidades de capital de giro. Diante deste
cenrio, torna-se relevante explorar, de forma emprica, as informaes dos ltimos 05 anos das
indstrias listadas na Bovespa no segmento de laticnios, que so as empresas Parmalat S/A e
Vigor S/A, procurando demonstrar ainda qual a empresa que apresenta o melhor equilbrio no
controle do capital de giro.
O trabalho classifica-se como uma pesquisa bsica e objetiva, gerando novos
conhecimentos, sem aplicao prtica. Com relao aos procedimentos tcnicos, o estudo
bibliogrfico, documental, por meio da utilizao de livros, artigos e revistas. O levantamento
de dados foi efetuado com base no software economtica. Quanto aos objetivos, a pesquisa
exploratria e descritiva.

2.

REFERENCIAL TERICO

2.1.

Capital de Giro Conceito

Para uma boa compreenso do conceito de administrao do capital de giro, muito

importante conhecer quais elementos esto envolvidos.
A administrao do capital de giro abrange a administrao das contas
circulantes da empresa, incluindo ativos e passivos circulantes, alm de ser
um dos aspectos mais importantes da administrao financeira considerada
globalmente, j que os ativos circulantes representam cerca de 50% do ativo
total, e perto de 30% dos financiamentos totais so representados pelo
passivo circulante nas empresas industriais; uma empresa precisa manter
nvel satisfatrio de capital de giro e os ativos circulantes das empresas
devem ser suficientemente considerveis, de modo a cobrir os seus
respectivos passivos circulantes, garantindo-se assim, razovel margem de
segurana. (GITMAN, 2004, p. 259)

A falta de sincronia entre os elementos que o compem faz da administrao do capital

de giro uma ferramenta necessria para o funcionamento das atividades industriais, visto que
essas devem manter certas quantidades de recursos suficientes para financiar suas atividades
dentro do perodo conhecido como ciclo operacional, isto , desde a aquisio dos mais
primrios insumos de produo at as vendas e recebimento das receitas.

Assaf Neto e Silva (2002) mostram a importncia da reduo do ciclo operacional da

seguinte forma: Por exemplo, o disponvel reduzido por compras de estoque; os estoques, por
sua vez so transformados em vendas; se as vendas forem vista, ocorre uma elevao do
disponvel; se as vendas forem a prazo, a conta de valores a receber alterada transformando-se
em disponvel quando do recebimento, e assim por diante.
Uma boa administrao do capital de giro envolve alta rotao (giro) do circulante,
tornando mais dinmico o fluxo de operaes da empresa. Esse incremento da atividade
proporciona, de forma favorvel empresa, menor necessidade de imobilizao do capital
circulante e, conseqentemente, um incentivo ao aumento da rentabilidade para a gesto do
capital de giro.
seguir:

De acordo com Assaf Neto (2002), o patrimnio formado pelos grupos apresentados a

Ativo Cclico: formado por duplicatas a receber, proviso para devedores duvidosos,
adiantamento a fornecedores, estoques, adiantamento a empregados, impostos indiretos a
compensar, despesas operacionais antecipadas etc.;
Ativo Financeiro: formado por disponibilidades, fundo fixo de caixa, aplicaes
financeiras, depsitos judiciais, restituies de IR, crditos de empresas coligadas/controladas
etc.;
Ativo Permanente: formado pelo imobilizado, investimentos, diferido e realizvel a
longo prazo.
Passivo Cclico: formado por fornecedores, impostos indiretos (Pis/Cofins, ICMS,
IPI), adiantamentos de clientes, provises trabalhistas, salrios e encargos sociais, participaes
de empregados, despesas operacionais, etc.;
Passivo Financeiro: formado por emprstimos e financiamentos bancrios de curto
prazo, duplicatas descontadas, imposto de renda e contribuio social, dividendos, dvidas com
coligadas e controladas, etc.;
lquido.

Passivo Permanente: formado pelas contas do exigvel a longo prazo e do patrimnio

Pode-se ilustrar essa estrutura patrimonial da seguinte forma:

Ativo

Ativo

Passivo

Financeiro

Financeiro

Passivo
Circulante

Circulante

Passivo
Cclico

Ativo
Cclico

Passivo
Permanente

Ativo
Permanente
Fonte: (Assaf Neto 2002)

2.2.
Indicadores de Avaliao da Estrutura Financeira como modelo de anlise do
Capital de Giro.
Para a anlise da estrutura financeira relevante o entendimento dos seguintes conceitos:
Capital Circulante Lquido CCL: indica qual o volume de recursos de longo prazo
alocados pra financiar o giro, de acordo com a seguinte frmula:
CCL = Ativo Financeiro Passivo Financeiro
Necessidade de Investimento em Giro NIG: revela o montante de recursos
financeiros que a empresa necessita para financiar seus itens operacionais, de acordo com a
seguinte frmula:
NIG = Ativo Cclico Passivo Cclico
Quando a NIG for menor que o CCL, a empresa possui recursos suficientes para
financiar o giro dos itens operacionais. Geralmente, composto por valores advindos de contas
do ativo financeiro como disponibilidade e aplicaes financeiras. Quando a NIG for maior que
o CCL, a empresa encontra-se em dificuldades financeiras para financiar ativos cclicos de
longo prazo com recursos no cclicos de curto prazo. A partir do momento em que o CCL
passa a superar a NIG, esta margem apresentar um saldo de disponvel SD, podendo ser
calculado tambm da seguinte forma: subtraindo o ativo financeiro do passivo financeiro.
O Saldo de Disponvel um indicador de segurana financeira, revelando que a empresa
tem o poder de financiar o crescimento da sua atividade operacional.
Assaf Neto (2002, p. 195) afirma que um SD negativo demonstra a existncia de
recursos no cclicos financiando ativos de natureza cclica, ou seja, o estoque mnimo
necessrio para o funcionamento normal da empresa, por exemplo, pode estar sendo financiado
por crditos bancrios renovveis a curto prazo.
2.3.

EFEITO TESOURA Conceito

O efeito tesoura representa o aumento da NIG em relao ao CCL e vice-versa. Isto

acontece quando uma empresa expande significativamente o nvel de operaes e vendas, sem o
devido suporte de recursos para financiar o decorrente aumento da necessidade do capital de
giro. O fenmeno decorrente da expanso do nvel operacional e de vendas acima da
capacidade disponvel de recursos, sem o devido suporte de recursos para financiar sua NCG.
O efeito tesoura teve seu conceito desenvolvido por Michel Fleuriet e equipe, tendo sido
publicado no livro A Dinmica Financeira das Empresas Brasileiras, em co-edio da
Consultoria Editorial Ltda e da fundao Dom Cabral.
O efeito tesoura, expresso adotada por Fleuriet, corresponde representao grfica do
efeito da evoluo das vendas sobre a necessidade de capital de giro, conforme demonstrado na
figura:

R$

NIG

T<0

T>0

CCL
Tempo (anos)
Fonte: adaptado de Fleuriet, Kehdy e Blanc (2003).

De acordo com Assaf Neto (2002), o efeito tesoura ocorre quando esto presentes as
seguintes condies:
a) Crescimento elevado do nvel de atividade empresarial (overtrade);
b) As relaes entre a variao da NIG e as vendas mantm-se substancialmente mais
elevada do que a relao entre autofinanciamento sobre vendas, durante o perodo de
crescimento das vendas, considerando que ambas as relaes sejam positivas;
c) Inflao, devido s perdas dos recursos em contas a receber, ganhos monetrios sobre
dividas, provocando distores nos lucros e deteriorando os preos relativos.
d) Desvio de recursos de giro para imobilizaes.
Dessa maneira, a empresa forada a buscar outras fontes de recursos, principalmente
onerosas de curto prazo, influenciando negativamente o saldo de tesouraria. A analise do efeito
tesoura nas indstrias importante por demonstrar a liquidez da organizao.
O efeito tesoura ou overtrade acontece quando uma empresa expande
significativamente o nvel de operaes e vendas, sem o devido suporte
de recursos para financiar o decorrente aumento da necessidade de
capital de giro. Empresas que tm tesouraria negativa necessitam tomar
recursos em curto prazo no sistema financeiro nacional, onde as taxas
de juros so proibitivas. O resultado um aumento insuportvel de
despesas financeiras, que poder comprometer toda a organizao e
levar a um estudo pr-falimentar ou mesmo a um fechamento, se a
situao no for entendida e replanejada. (RASOTO, 2003, p. 20).

O ambiente externo de uma empresa oferece oportunidades de negcios para obteno

de bons resultados, mas oferece tambm ameaas, ou seja, overtrade.
Overtrade e o ato de fazer negcios superiores aos recursos
financeiros. Do ponto de vista financeiro overtrade indica que uma
empresa vem efetuando grande volume de negcios, sem dispor de
recursos adequados e suficientes para financiar suas necessidades de
capital de giro. (SILVA, 2005, p. 447).

O efeito tesoura reflete uma situao indesejvel para as indstrias. Se esse giro for
insuficiente para financiar sua NIG, o saldo de tesouraria ser negativo. Neste caso, a situao
considerada desfavorvel e a empresa est sendo obrigada a tomar emprstimos de curto prazo
para financiar suas necessidades estruturais, quando tais recursos s devem ser tomados para
satisfazer suas necessidades eventuais.
As indstrias precisam gerar saldo de tesouraria positivo (folga financeira), havendo
dessa forma disponibilidade de recursos para financiar a NIG. O saldo de tesouraria definido
pela diferena entre Necessidade de Investimento em Giro e Capital Circulante Lquido. Da
mesma forma, um saldo tesoura positivo com elevados saldos em disponibilidades tambm
indica ineficincia no gerenciamento dos recursos financeiros, uma vez que esses recursos
poderiam estar aplicados nos demais ativos da empresa busca de maior rentabilidade para o
negcio.
Isso significar que seus dirigentes no esto aproveitando a oportunidade proposta por
sua estrutura financeira, sinal de que a empresa ainda no tem uma estratgia dinmica de
investimento.

3.

ESTUDO EMPRICO

As indstrias de laticnios no Brasil, desde a dcada de 70 at os dias de hoje, vm

passando por rpidas transformaes devido abertura deste ramo, com a sofisticao e a
diversificao dos produtos por elas oferecidos. Empresas transnacionais vm a cada ano
aumentando sua participao no mercado brasileiro, atradas, principalmente, pela elevao da
renda nacional.
O objetivo deste trabalho avaliar, atravs da estrutura financeira, as demonstraes das
indstrias de laticnios listadas na Bovespa, como a Parmalat S/A e o Grupo Vigor S/A, atravs
do acompanhamento da evoluo das vendas e dos ndices como a NIG e o CCL. Nos grficos,
ser apresentado o cruzamento desses dois ndices, que recebe o nome de efeito tesoura. A
anlise dos grficos ir demonstrar a liquidez das referidas indstrias, revelando como se deram
a captao e a destinao dos recursos, provenientes geralmente de suas vendas e de
financiamentos de curto prazo.
A base para a coleta de dados o software economtica, tendo sido consideradas as
demonstraes contbeis do perodo de cinco anos das indstrias do ramo de laticnios listadas
na Bovespa.

3.1.

RESULTADOS ALCANADOS
Parmalat Brasil S/A Indstria de Alimentos

Estrutura Financeira Parmalat

Vendas
%

2001
1.556.099,00
-

2002
1.332.236,00
-11,68%

NIG
%

2.154.023,00
-

2.419.167,00
11,23%

2.669.092,00
11,03%

3.184.302,00
11,93%

2.323.459,00
-13,70%

CCL
%

1.960.828,00
-

2.215.195,00
11,29%

1.557.600,00
-13,28%

1.888.759,00
12,12%

2.697.847,00
14,83%

(193.195,00)

SD/Tesoura

2003
953.845,00
-13,96%

2004
793.315,00
-12,02%

(203.972,00) (1.111.492,00) (1.295.543,00)

2005
1.048.239,00
13,21%

374.388,00

Grfico 01: Estrutura Financeira Parmalat

R$(Milhares)

Estrutura Financeira Parmalat

4.000.000,00
2.000.000,00
NIG

2001

2002

2003

2004

2005

2.154.023,00 2.419.167,00 2.669.092,00 3.184.302,00 2.323.459,00

CCL 1.960.828,00 2.215.195,00 1.557.600,00 1.888.759,00 2.697.847,00

Fonte: o autor

Anlise - Parmalat: De acordo com o grfico 01, observa-se que nos ltimos anos, a
Parmalat vem sofrendo uma reduo de suas receitas de vendas, chegando ao ano de 2003 a
uma reduo de 13,96% em relao ao perodo anterior. Paralelamente a esse fato, a
Necessidade de Investimento em Giro, representada pela diferena entre os seus ativos cclicos e
os seus passivos cclicos, elevou-se no perodo, alcanando uma variao de 11,93% em 2004,
demonstrando assim que a empresa naquele momento recorria a emprstimos, em sua maioria
de curto prazo, o que pode ser observado pelas suas tomadas de recursos, que variaram
substancialmente de 2001 a 2003, em 34,19%. Isso significa que h um risco de insolvncia
muito alto, visto que, mantida essa situao, a empresa no apresentar recursos suficientes para
saldar suas dvidas, caso a mesma encontre barreiras que a impeam de renovar os emprstimos
no curto prazo.
Inicialmente, o cenrio econmico entre os anos de 2001 e 2002 apontava para um fraco
desempenho geral da economia e com uma frgil demanda no mercado. A instabilidade do real
frente s moedas estrangeiras, a perspectiva das eleies, com a definio de uma transio
administrativa realizada de forma democrtica, e a conseqente disparada da inflao, tudo isso
aliado ao escndalo de rombo da matriz italiana em 2003, eram fatores bastante desfavorveis
empresa. A partir daquele mesmo ano, em meio a essa crise, a Parmalat entrou em um processo
de reestruturao, demonstrando assim que a empresa caminhava a passos largos para um estado
de insolvncia.

No mesmo ano, a Parmalat Brasil S/A implementou um processo de reestruturao na

busca de maior eficincia e aumento de competitividade. Esse processo representou a
transferncia de linhas de baixa produo, ou seja, o deslocamento de unidades para outros
estados brasileiros.
A Parmalat dobrou a destinao de recursos para treinamento e desenvolvimento do seu
pessoal, desde o executivo at o nvel operacional, buscando maior excelncia de seus
funcionrios. Outro foco foi a rea comercial, com mais de vinte mil horas/homem/treinamento
em capacitao tcnica das equipes. Um destaque foi o programa de trainees, o primeiro da
histria da Parmalat Brasil S/A.
O resultado daquela operao pode ser observado no grfico, que no decorrer de 2004
para 2005 apresentou uma diminuio da NIG em relao ao CCL, conseguindo que a NIG
superasse o CCL em meio crise, revolucionando o mercado e tornando a empresa mais
dinmica e com o controle das suas operaes.
S/A Fbrica de Produtos Alimentcios Vigor

Estrutura Financeira Vigor

Vendas
%

2001
3.582.908,00
-

2002
3.726.072,00
8,15%

2003
4.011.098,00
11,05%

2004
4.147.925,00
10,34%

2005
5.097.994,00
12,29%

NIG
%

2.632.600,00
-

2.827.413,00
9,66%

2.794.521,00
-6,59%

3.299.901,00
10,51%

3.858.751,00
12,16%

CCL
%

2.275.448,00
-

3.179.829,00
10,29%

2.235.282,00
-5,17%

3.483.161,00
10,25%

5.247.899,00
14,96%

183.260,00

1.389.148,00

(357.152,00)

SD/Tesoura

352.416,00

(559.239,00)

Grfico 02: Estrutura Financeira Vigor

R$(Milhares)

Estrutura Financeira Vigor

6.000.000,00
3.000.000,00
-

2001

2002

2003

2004

2005

NIG

2.632.600,00

2.827.413,00

2.794.521,00

3.299.901,00

3.858.751,00

CCL

2.275.448,00

3.179.829,00

2.235.282,00

3.483.161,00

5.247.899,00

Fonte: autor

Anlise Vigor: De acordo com o grfico 02, observa-se que as vendas em 2002
evoluram a cerca de 8,15% em relao ao perodo anterior. O CCL superou a NIG em 2003,
gerando um SD positivo em relao a 2001, que se apresentava negativo. Outro fato importante
que as vendas em 2003 continuaram a evoluir, mas o CCL sofreu uma ligeira queda de 5,17%
em relao NIG. O motivo foi a aquisio da marca Leco em 2003, gerando assim um SD
negativo proveniente do desvio de reserva financeira para aquele investimento.

J em 2004 as vendas evoluram cerca de 10,34%. Com essa evoluo, o CCL

acompanhou a tendncia das vendas e superou a NIG, gerando um SD positivo, o que projetava
um crescimento e um controle das operaes de giro. Durante o ano de 2005, a indstria adotou
aes no sentido de melhorar a qualidade dos seus produtos, como, por exemplo, a ampliao da
rea geogrfica de vendas, que no atuava eficientemente. Os seus produtos passaram por uma
ampliao da linha proveniente do leite, como o iogurte com baixo teor de lactose (nico no
mercado). Durante esse perodo, a Vigor vem modernizando seus equipamentos e diversificando
a sua linha, a fim de acompanhar o crescimento do mercado, visando surpreender os
consumidores, desenvolvendo produtos inditos sempre com o compromisso de manter a alta
qualidade.

4.

RESULTADO DAS ANLISES

Aps a anlise da estrutura financeira, observa-se que as indstrias apresentaram

dificuldades semelhantes em sua gesto do capital de giro, fato este caracterizado pelas
constantes tomadas de emprstimos de curto prazo para o financiamento do giro de suas
atividades operacionais, caracterizado pelo seu SD negativo.
Inicialmente, nos ltimos anos a prpria Parmalat vinha sofrendo uma reduo de suas
receitas e recorrendo a recursos financeiros de curto prazo. Um dos fatores marcantes ocorridos
a partir do ano de 2001 foi p prprio desempenho geral da economia e a instabilidade da moeda
corrente do pas, em conjunto com a perspectiva das eleies e a definio de uma transio
administrativa realizada de forma democrtica e a conseqente disparada da inflao, tudo isso
aliado ao escndalo de rombo da sua matriz italiana j em 2003.
O nico momento da anlise em que o CCL supera a NIG quando a prpria empresa
passa a investir melhor em seus funcionrios, dobrando a destinao e o desenvolvimento
operacional na busca da excelncia efetiva de seus colaboradores, a transferncias de linhas de
baixa produo para outros estados brasileiros, gerando assim, j em 2005, em meio crise, um
maior controle de suas operaes, tornando-se uma empresa dinmica.
Fica bem claro, aps as anlises, que entre as duas indstrias somente a Vigor
apresentou certa folga financeira, fato esse demonstrado pelo Capital Circulante Lquido ser
superior sua Necessidade de Investimento em Giro, na maioria dos perodos analisados. Outro
ponto que chama bastante ateno com relao Vigor que, mesmo com o aumento de sua
receita em 2003, a NIG superou seu CCL, demonstrando sua eficincia no controle da
capacidade de gerar novas fontes de recursos.

5.

CONSIDERAES FINAIS

A anlise do Capital de Giro, sob a abordagem da NIG e do CCL, revela a margem de

recursos que a empresa tem para manter seu financiamento, trazendo, por meio deste estudo,
uma importante revelao a respeito das indstrias do ramo de laticnios.
Conforme demonstrado por meio de sua estrutura financeira, tem-se notado que as
indstrias de laticnios apresentaram um Saldo Disponvel Negativo no decorrer dos anos
analisados.

10

Os seus demonstrativos vm revelando como este setor exige, tanto dos analistas quanto
dos seus gestores, uma ateno especial em relao s decises tomadas na aplicao dos
recursos provenientes do recebimento de suas vendas, onde as indstrias analisadas mostraram
em seus ndices um elevado risco, o que pode ter ocorrido at por falta de controle.
Como sugesto para trabalhos futuros, poderia ser feito um estudo sobre as medidas de
preveno e controle da possvel falta de Saldo Disponvel, proveniente da m destinao de
recursos, pelos gestores e analistas das indstrias.

11

6.

REFERNCIAS

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