BITCOIN #81

EDIÇÃO DE 1 8/10/2023

RESUMO

Overshooting nos rendimentos dos Tre-

asuries do Tesouro dos EUA tem o po-
der de provocar eventos estressantes
nos mercados financeiros globais. SEC
desiste de recorrer contra o processo
da Grayscale, mas não implica que o
ETF spot seja aprovado em breve.
I N S I G H T S
Condições financeiras se deterioraram acentuadamente com a para-
bolização da alta dos rendimentos dos Treasuries dos EUA.

Em última instância, o mercado de Treasuries pode resultar em insta-

bilidade no sistema financeiro, com impacto em todos os ativos.

SEC desiste de recorrer contra o processo da Grayscale, que mantém

Bitcoin Trust.

Volume de Bitcoin detido pelos HODLers atinge recorde.

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I – FUNDAMENTOS
. TAXAS DOS TREASURIES VOLTAM A SUBIR E CONDIÇÕES FINANCEIRAS
SE DETERIORAM

Condições financeiras referem-se ao estado geral do sistema finan-

ceiro de uma economia. Isso inclui as condições de acesso ao mercado
de capitais, o custo e a disponibilidade de crédito. Essas condições são
determinadas pelas taxas de juros fixadas pelo banco central, pelos
rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo (Treasuries), cujas
taxas são determinadas pelo mercado, pela confiança dos investidores
no mercado de ações e títulos, pela disponibilidade de crédito, pela li-
quidez dos mercados financeiros e pela estabilidade dos bancos e ins-
tituições financeiras.

A estabilidade do sistema financeiro é crucial para evitar crises finan-

ceiras sistêmicas. Quando as condições financeiras se deterioram, os
bancos e outras instituições financeiras podem enfrentar pressões
crescentes, o que pode levar a uma cascata de problemas e, em última
instância, à instabilidade do sistema financeiro.

O segmento mais influente dos mercados financeiros mundiais está

perdendo as suas âncoras de longo prazo e corre o risco de perder
também as suas âncoras estabilizadoras de curto prazo. Os rendimen-
tos dos Treasuries dos EUA de 10 a 30 anos voltaram a subir novamen-
te e atingiram suas máximas recentes. Não faltaram razões para isso.

No início da semana, declarações de vários dirigentes do Federal Re-

serve influenciaram o mercado financeiro, indicando a possibilidade de
não haver mais aumentos nas taxas de juros, uma vez que os Treasu-
ries vinham fazendo o trabalho pesado por eles. O último dado da in-
flação veio acima do esperado, e as taxas dos Treasuries reagiram com
mais impulso. Existe o enorme déficit que a administração Biden tem
registrado desde que o presidente assumiu o cargo. O governo federal
registra seu maior déficit fiscal desde a Segunda Guerra Mundial. Para

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cobrir esses gastos, é necessária a emissão de títulos do Tesouro a

custos maiores, uma vez que a oferta tem aumentado. Por outro lado,
a demanda dos estrangeiros parece mais hesitante, inclusive por ra-
zões geopolíticas. Uma parte significativa dos investidores institucionais
dos EUA, como fundos de pensões e companhias de seguros, já detêm
quantidades substanciais de Treasuries com grandes perdas a preços
de mercado.

Finalmente, temos a economia dos EUA em alta rotação. Os dados so-

bre as vendas no varejo divulgados nesta terça-feira surpreenderam
pelo apetite dos consumidores. A reação do mercado de Treasuries foi
imediata e passou a rondar o nível psicológico de 5%. O Presidente do
Fed de Richmond, Tom Barkin afirmou em uma palestra nesta terça-
-feira: “Não há dúvida de que é mais difícil controlar a inflação quando
você tem um monte de consumidores ricos que não gastaram durante
a pandemia e que estão esbanjando agora, além dos preços das casas
e das ações que realmente impulsionaram seus patrimônios líquidos”.

. SEC DESISTE DE RECORRER CONTRA O PROCESSO DA GRAYSCALE

Expirou na última sexta-feira (13) o prazo para que a SEC, a CVM nor-
te-americana, recorresse de uma decisão judicial favorável à Graysca-
le, uma das maiores gestoras de ativos digitais do mundo.

O órgão regulador dos EUA decidiu não apelar da decisão da justiça, o

que, na prática, aumenta as probabilidades de aprovação do ETF de
bitcoin.

Apesar do otimismo da indústria de que um ETF spot Bitcoin está ago-

ra mais perto, uma série de fatores ainda precisam acontecer antes
de chegar aos investidores, e uma decisão de não apelar não significa
necessariamente que o regulador planeja aprová-lo.

“Não significa que essa aprovação venha rapidamente e ainda não é

uma certeza, dado que a SEC poderia reavaliar e negar por diferentes
motivos e basicamente começar essa luta legal de novo”, disse Jenni-

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fer Schulp, diretora de estudos de regulação financeira.

Em todo caso, o avanço na conversão do Grayscale traz mais clareza

ao processo de aprovação do ETF, já que muitos não tinham certeza
sobre como a SEC lidaria com os procedimentos da gestora de ativos,
bem como com os numerosos outros pedidos pendentes.

Desde que o cenário ficou positivo para a Grayscale, o “prêmio/des-

conto” do GBTC (atual ETF de futuros) versus o Bitcoin, vem diminuindo
significativamente. A diferença no início deste ano era superior a 45%,
mas atualmente está chegando a patamares próximos de 15% de des-
conto.

Figura 1- GBTC Premium - Fonte: The Block.

. Segunda-feira de alta volatilidade marcada pela falsa notícia de apro-

vação do ETF de Bitcoin

Nesta segunda-feira, o mercado cripto passou por um período de maior

volatilidade, impulsionado principalmente pela falsa notícia de aprova-
ção do ETF do Bitcoin.

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No início do dia, um falso relatório revelou, incorretamente, que o ETF

de bitcoin solicitado pela BlackRock tinha sido aprovado. Essa notícia
fez com que o preço do Bitcoin chegasse próximo a 30 mil dólares, uma
valorização de mais de 10%.

A atividade foi desencadeada por uma postagem do Cointelegraph no

X (Twitter) que afirmava “SEC aprova iShares bitcoin ETF spot”. O tweet
permaneceu online por 30 minutos, antes de ser removido. Em seguida,
a Cointelegraph se desculpou pelo que dizia ser “um tweet que levou à
disseminação de informações imprecisas”.

Devido a essa volatilidade, foi identificado um crescimento no volume de

liquidações nesta segunda-feira, em que mais de 40.723 posições fo-
ram liquidadas totalizando $182,4 milhões, de acordo com os dados da
CoinGlass. Grande parte dessas liquidações vieram de posições short,
ou seja, de traders que estavam apostando contra o Bitcoin.

Figura 2: Liquidações - Fonte: Coinglass.

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Vale lembrar que, conforme especialistas do mercado, a expectativa é

que a SEC prorrogue esses pedidos pelo maior tempo possível. Com a
data final da maioria dos pedidos estimados para março de 2024, com
a ARK podendo surpreender com um limite final mais próximo, estima-
do para janeiro de 2024.

Figura 3 - Deadlines das aprovações de ETFs Spot.

II – ANÁLISE ON-CHAIN
LONG TERM HOLDER

Acompanhar o movimento dos diferentes perfis de investidores, con-

tinua sendo uma das melhores formas de avaliar o momento atual do
mercado.

Neste indicador separamos 2 grupos principais:

Long Term Holder (LTH - investidores de longo prazo)

Short Term Holder (traders de curto prazo).

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No gráfico abaixo podemos ver que o volume de ativos detidos pelos

LTHs continua crescendo, atingindo seu all-time high (ATH) com mais
de 14,86 milhões de BTC. Isso demonstra um comportamento típico
de bear market, com os LTHs ainda demonstrando convicção em suas
posições.

Figura 4 - LTH - BTC - Fonte: Glassnode.

O volume de ativos ilíquidos continua subindo, movendo-se na direção

oposta à dos ativos detidos pelas Bolsas. Esse comportamento con-
firma a continuidade do movimento de concentração de ativos digitais
em carteiras ilíquidas (HODLers).

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Figura 5 – Oferta ilíquida e das Exchanges - Fonte: Glassnode.

EXCHANGES E VOLUME

Com exceção da movimentação da última segunda-feira, o volume de

negociações de BTC continua excepcionalmente baixo, tanto o valor
transferido quanto o valor negociado em exchanges.

As médias de 30 dias e 365 dias dos volumes totais de negociações gi-

ram em torno de US $1,5 bilhão, uma redução substancial de 75,5% em
relação ao volume negociado durante o ATH (US $ 6 bilhões) em maio
de 2021.

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Figura 6 – Exchange volume momentum - Fonte: Glassnode.

O lucro ou prejuízo médio realizado por moeda também atingiu valores

mínimos no ciclo, revelando que a maioria das moedas negociadas fo-
ram adquiridas a um preço semelhante ao de hoje.

Além disso, observamos que os lucros e prejuízos estão em patamares

iguais, sugerindo que um estado de equilíbrio foi alcançado.

Com a maioria das moedas sendo negociadas perto de sua base de

custos original, isso reflete um mercado em que os investidores ativos
são HODLers, insensíveis ao preço.

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Figura 7 – Profit/loss per coin to exchange - Fonte: Glassnode.

III – SENTIMENTO
FLUXO NOS MERCADOS DE CRIPTOATIVOS

O mercado teve a sua terceira semana positiva, totalizando US$ 21 mi-

lhões de inflows. No entanto, o volume negociado continua 27% abaixo
da média do ano de 2023.

O Bitcoin continua sendo o destaque, com US$ 16 milhões de inflows.

A última semana não foi positiva para as altcoins, com o Ethereum re-
gistrando US$ 7,5 milhões de outflows, e as demais altcoins com movi-
mentos pouco relevantes ou negativos.

Essa atividade tem confirmado o cenário mais positivo para o Bitcoin

do que para as demais classes de ativos.

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Figura 8 - Flow por ativo e entidade - Fonte: Coinshares

Figura 9 - Sentimento – Fonte: alternative.me

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IV – PRICE ACTION
Apesar da reação do Bitcoin ter começado no início de 2023, o mer-
cado ainda não teve forças para superar uma resistência situada um
pouco acima de US $ 30 mil.

Figura 10 – Gráfico semanal da cotação de fechamento do Bitcoin e média

móvel de 200 semanas (azul).

Desde quando Bitcoin despertou as atenções dos investidores há mui-

tos anos, a cotação da criptomoeda nunca se situou abaixo de sua mms
200 semanas - até que isso ocorreu a partir do segundo semestre de
2022. Essa média móvel é muito importante na maioria dos mercados,
inclusive no de ações e, aparentemente, também para o mercado de
Bitcoin.

Em mercados com longa história, uma mms 200 semanas exerce o

papel de suporte ou de resistência, conforme o caso. Caso essa média
seja ascendente, tipicamente é onde um ativo repousa após uma forte
baixa. O perigo ocorre quando essa média se achata, ou, pior, se torna
descendente.
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V – CONCLUSÃO
Para a classificação do risco de uma exposição na compra de BTC de-
ve-se avaliar o alinhamento das notas de cada dimensão, lembrando
que a valoração tem implicação além do médio prazo. Quanto mais
positivas forem as notas, menor o risco e mais atrativo é o retorno no
médio prazo em um mercado-touro.

Figura 11 – Notas das dimensões – Fonte: QUAD.

A nota dos fundamentos é neutra com viés negativo devido à cres-

cente degradação das condições financeiras. Não fosse esse relevante
aspecto, essa nota seria melhor.

Bitcoin nunca enfrentou as adversidades de um mercado de baixa em

ações nos EUA, sem que eventos sistêmicos no mercado de criptoati-
vos, como em 2022, tenham contribuído para o colapso dos preços. O
percentual alocado em ações norte-americanas nos portfólios dos in-
vestidores finais se encontra muito próximo dos picos atingidos na bo-
lha pontocom e no final de 2021, quando os percentuais se igualaram.
O grande risco para esse mercado, além da questão da supervaloriza-
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ção, é a concorrência da renda fixa com o aumento da taxa de juros e

o recente overshooting nos rendimentos dos títulos de longo prazo do
Tesouro, que tem o poder de quebrar dentes da engrenagem da eco-
nomia dos EUA, com repercussões em escala global.

Eventual aprovação do ETF do Bitcoin seria um marco histórico e o

desfecho de uma luta que dura anos. Muitos investidores não se aven-
turam na criptomoeda, não somente pela sua volatilidade, mas tam-
bém pelos cuidados no seu armazenamento.

Uma vez eliminado o risco de um estresse financeiro nos Estados Uni-

dos, que é o epicentro do mercado global, o caminho está pavimentado
para um mercado altista do Bitcoin.

JARBAS A. GAMBOGI LAURO KENICHI I. FILHO

Analista CNPI-T 2715 Head de Altcoins

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D I S C L A I M E R
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